600452涪陵电力股票走势分析
≈≈涪陵电力600452≈≈(更新:21.08.27)
[2021-08-27] 涪陵电力(600452):配网节能稳步推进,售电收入望回升-中报点评
■华泰证券
资产注入带动,净利润同比高增
2021年08月27日公司发布半年报,上半年实现营收15.07亿元,同比+21.61％,实现归母净利2.41亿元,同比+51.99％;扣非净利2.39亿元,同比+51.63％。公司是国网节能上市平台,21年各地配网节能资产注入后,充分受益于国网各区域内配网建设需求,考虑到配网节能需求逐步提升,我们预计21-23年归母净利润分别为5.60/6.11/6.84亿元(前值为5.44/6.00/6.55亿元),可比公司21年wind一致预期PE为20.09倍,考虑到解决国网内部同业竞争问题后,公司将充分分享国网配电改造需求,我们给予公司21年24倍PE,对应目标价17.52元,维持"增持"评级。
配网节能资产稳步提升,带动公司毛利率增长
根据公司披露,21H1受益于公司节能项目投产及新增收购项目,公司配网节能改造业务营收大幅提升。截至21H1,公司在建工程共计3.39亿元,较2020年末增加10％,主要系新增在建工程尚未完工,导致整体的在建工程提升。我们预计生产性技改项目和新疆二期项目有望在21年有望释放业绩,对应年均合同额约为0.87亿元,助力公司未来营收提升。据国网"碳达峰、碳中和"行动方案,十四五期间国网着力推动全社会节能提效,着力提高终端消费电气化水平;推动公司节能减排加快实施,着力降低自身碳排放水平,我们认为十四五配网节能改造需求或提升。
收购资产解决同业竞争问题,充分受益于国网配网节能改造需求
公司于20年底与各省综合能源公司签订购买资产资产协议,收购各地配网节能资产。根据20年12月发布的《非公开发行股票预案》,各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议,承诺现有资产包在20-22年净利润规模不低于1.39、1.58、1.44亿元,承担相应补偿义务,有望进一步增加拟购入资产的业绩的稳定性。据16年收购节能资产协议,国网公司承诺5年内解决国网内部同业竞争问题,未来将充分受益国网区域内配网节能改造。
涪陵地区用电量提升,营收和盈利均有望改善
公司电力供应业务主要集中在重庆涪陵区域,向重庆电力及川东电力采购电量,为本区域内企业提供电力供应和销售服务。20年受当地用电量下降以及工商业电价按照95％结算影响,电力供应业务营收和毛利率均有所承压。根据国家统计局披露,21H1重庆地区GDP为1.29万亿(同比+12.8％),发电量500.3亿千瓦时(同比+26.37％),年内公司电力供应业务售电量有望提升。涪陵规划21年电价降幅在2.85％以内,相较于20年电价按照95％结算,21年公司平均售电价有望较20年回升,支撑电力供应业务增长。
风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-26] 涪陵电力(600452):涪陵电力上半年净利润同比增长51.99%
■上海证券报
涪陵电力发布半年报。公司2021年上半年实现营收1,507,164,020.27元，同比增长21.61%;归属于上市公司股东的净利润241,122,185.43元，同比增长51.99%;基本每股收益0.39元。
[2021-08-13] 涪陵电力(600452):定增助力成长,国网节能平台增长可期-公司跟踪报告
■海通证券
15家机构参与定增,助力节能业务持续扩张。2021.8.13公司公告《非公开发行A股股票发行情况报告书》,共发行1.48亿股,募集资金17.97亿元,发行价12.18元/股,锁定期6个月,发行对象最终为15家机构,包括三峡水利、UBSAG、中国华融、华安基金、新华资产等投资机构。主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。其中本次注入的节能资产共9个,估值13.22亿元,2019年模拟净利润1.07亿元,对应PE估值12倍。根据公司2020年报,拟收购资产已于2020年底完成资产交割。21-23业绩承诺净利润为1.39、1.58、1.44亿元。
国网节能业务增长可期。国家电网2019年售电量4万亿度以上,其线损率约为6％,即每年损失电量2400亿度以上,根据公司2016年收购报告书中的经验总结:中、低配电网占电网损耗的50％,且配电网节能可节约30％的线损,则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年,考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造,我们保守假设国网区域内30％-50％的配电网由涪陵电力改造,即108-180亿度/年的节电空间。涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度,合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度,则剩余增量市场82-154亿度电/年,即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。
国网全力开拓分布式光伏市场。根据国际能源研究中心,国家电网下发《关于积极争取整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点》的通知,提出"为落实国家能源局要求,全力开拓分布式光伏市场,营销部决定组织各单位积极开展试点申报工作",要求"国网综能服务集团要根据资源排查结果,提前落实后续项目投资资金"。我们认为,国网新任董事长辛保安(2021年1月)正式上任后,国网于3月发布"碳达峰,碳中和"行动方案,此次全力开拓分布式光伏市场,国网落实节能减排的方向逐步清晰,国网综能也有望成为分布式光伏主要投资主体。我们认为,国网综能有望以南网能源为模板推进发展,公司作为国网综能旗下配电和节能的上市平台,长期看有望受益。
重组27省公司,推进高质量发展。根据债券19节能012021年4月30日公告,至2020年末国网重组27家省综合能源服务公司资产并实现并表。我们认为,此举有望推进国网综合能源服务业务高质量发展。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-23年实现归母净利6.0、6.7、7.0亿元,对应EPS为0.79、0.88、0.92元/股。参考可比公司估值,考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势,给予公司2021年25-30倍PE,对应合理价值区间19.75-23.7元/股,维持优于大市评级。
风险提示。(1)竞争加剧,配电网收益率有下降可能。(2)自发电量波动较大。(3)两江新区企业入住率不及预期。
[2021-08-13] 涪陵电力(600452):涪陵电力近18亿元定增被15家境内外机构瓜分
■上海证券报
涪陵电力定增报告书“电力十足”，公司的定增获得了包括央企在内的境内外众多明星机构积极认购。8月12日晚间，涪陵电力揭晓非公开发行情况，中国华融、UBS AG(瑞银集团)、三峡水利、新华保险等共15名认购对象，总计认购公司1.48亿股，募集资金17.97亿元。
定增报告书显示，根据投资者申购报价情况，确定本次发行价格为12.18元/股，最终确定了15名发行对象。其中，三峡水利以近4亿元获配涪陵电力3284.07万股，获得4.31%股权，一举晋升为公司的第二大股东。中国华融、新华保险、济南江山投资合伙企业(有限合伙)获配金额均为2亿元;华安基金、财通基金、UBS AG、诺德基金、秦安股份、国信证券、华宝证券、安信证券、沃九华等认购对象获配金额分别在3000万元至1.2亿元之间。
本次发行完成后，三峡水利、中国华融、新华保险、济南江山投资合伙企业(有限合伙)、UBS AG分别成为公司第二、第三、第四、第五、第九大股东。非公开发行预案显示，本次募集资金主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，同时补充流动资金和偿还银行贷款。
本次发行，公司将部分募集资金用于收购配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，相关标的资产分布在辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等地。涪陵电力表示，本次非公开发行完成后，公司配电网节能服务业务将得到有效拓展，业务布局得以进一步完善，有助于增强盈利能力。
[2021-07-04] 涪陵电力(600452):全力开拓分布式光伏,国网综能助力成长
■海通证券
国网全力开拓分布式光伏市场。根据国际能源研究中心，国家电网下发《关于积极争取整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点》的通知，提出"为落实国家能源局要求，全力开拓分布式光伏市场，营销部决定组织各单位积极开展试点申报工作"，要求"国网综能服务集团要根据资源排查结果，提前落实后续项目投资资金"。我们认为，国网新任董事长辛保安(2021年1月)正式上任后，国网于3月发布"碳达峰，碳中和"行动方案，此次全力开拓分布式光伏市场，国网落实节能减排的方向逐步清晰，国网综能也有望成为分布式光伏主要投资主体。对比已上市的南网能源，合同能源管理是其主要收入来源，其中2019年分布式光伏对总营收的贡献较2018年提升4pct至36%。我们认为，国网综能有望以南网能源为模板推进发展，公司作为国网综能旗下配电和节能的上市平台，长期看有望受益。
重组27省公司，推进高质量发展。根据债券19节能012021年4月30日公告，至2020年末国网重组27家省综合能源服务公司资产并实现并表。我们认为，此举有望推进国网综合能源服务业务高质量发展。
拟注入配电网节能资产，节能业务持续扩张。2020.8.14公司公告《2020年度非公开发行股票预案》，拟募集资金不超18.8亿元，主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。其中本次注入的节能资产共9个，估值13.22亿元，2019年模拟净利润1.07亿元，对应PE估值12倍。2021.3.30公司公告定增已获证监会发审会审核通过，根据公司2020年报，拟收购资产已于2020年底完成资产交割。
国网节能业务增长可期。国家电网2019年售电量4万亿度以上，其线损率约为6%，即每年损失电量2400亿度以上，根据公司2016年收购报告书中的经验总结:中、低配电网占电网损耗的50%，且配电网节能可节约30%的线损，则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年，考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造，我们保守假设国网区域内30%-50%的配电网由涪陵电力改造，即108-180亿度/年的节电空间。涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度，合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度，则剩余增量市场82-154亿度电/年，即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-23年实现归母净利4.69、5.15、5.50亿元，对应EPS为0.76、0.84、0.89元/股。参考可比公司估值，考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势，给予公司2021年25-30倍PE，对应合理价值区间19-22.8元/股，维持优于大市评级。
风险提示。(1)竞争加剧，配电网收益率有下降可能。(2)自发电量波动较大。(3)两江新区企业入住率不及预期。
[2021-04-21] 涪陵电力(600452):涪陵电力非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
涪陵电力公告，公司于4月12日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过105369600股新股。
[2021-04-12] 涪陵电力(600452):业绩整体稳健,同业竞争有望解决-年度点评
■中银证券
2020年盈利同比增长1％:公司发布2020年年报,全年实现营业收入26.54亿元,同比增长1.24％,实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长1.02％,扣非后盈利同比下降3.61％。其中2020Q4收入6.92亿元,同比增长4.88％,环比下降4.31％;盈利1.19亿元,同比增长17.20％,环比下降3.37％。公司业绩符合我们和市场的预期。公司同时公告,拟向全体股东每10股派发红利2.2元(含税),送红股4股。
节能业务稳步增长,盈利能力小幅提升:2020年公司节能业务实现收入13.91亿元,同比增长11.13％,基本完成全年14亿元的收入规划;毛利率36.57％,同比提升0.44个百分点;我们预计公司节能业务构成全年业绩的主要组成部分。此外2021年公司资本性项目投资计划7亿元,计划实现总收入32亿元。
电网业务盈利承压:受疫情防控、销售电价向下调整等因素影响,2020年公司电力销售与工程安装业务实现收入12.64亿元,同比下降7.79％,毛利率同比下降2.70个百分点至2.97％,盈利能力显著承压。
增发事项已过会,同业竞争有望解决:公司近日公告,非公开发行股票收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC合同权利、义务的申请已获得中国证监会发审会审核通过,剩余同业竞争问题有望解决,同时增厚公司整体盈利体量。
估值
在当前股本下,结合公司年报情况,暂不考虑增发收购事项对业绩的影响,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.98/1.04/1.08元(原预测2021-2022年数据为1.08/1.18元),对应市盈率19.3/18.3/17.5倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫情影响超预期;配网节能项目收益低于预期;新项目落地与建设进度慢于预期;销售电价下调超预期。
[2021-04-12] 涪陵电力(600452):节能业务稳步推进,净利润符合预期-年报点评
■华泰证券
净利润符合预期,节能业务打开新篇章
2021年04月09日公司发布年报,全年营收26.54亿元(同比+1.24％),实现归母净利4.01亿元(同比+1.02％),归母净利符合我们预期(4.17亿元)。公司是国网节能上市平台,节能业务开启新篇章,我们预计21-23年EPS分别为1.23/1.35/1.48X元,目标价22.76元,维持"增持"评级。
节能业务稳步推进,毛利率小幅提升
节能业务营收13.91亿元(同比36.57％),毛利率36.57％(同比+0.44pct),配网节能业务稳步推进,毛利率小幅提升。我们预计生产性技改项目和新疆二期项目有望在21年有望释放业绩,对应年均合同额约为0.87亿元。据国网"碳达峰、碳中和"行动方案,十四五期间国网着力推动全社会节能提效,着力提高终端消费电气化水平；推动公司节能减排加快实施,着力降低自身碳排放水平,我们认为十四五配网节能改造需求或提升。
资产注入在20年底完成交割,充分受益于国网配网节能改造
根据公司披露,2020年公司收购国网电网有限公司下辖北京、河北等9家省综合能源有限公司的配电网节能资产,并于20年12月31日完成资产正式交割工作。根据20年12月发布的《非公开发行股票预案》,各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议,承诺现有资产包在20-22年净利润规模不低于1.39、1.58、1.44亿元,承担相应补偿义务,有望进一步增加拟购入资产的业绩的稳定性。据16年收购节能资产协议,国网公司承诺5年内解决国网内部同业竞争问题,将充分受益国网区域内配网节能改造。
20年配售电业务承压明显,节能业务带动全年毛利率同比+0.37pct
配售电业务营收12.64亿元(同比-7.79％),毛利率2.97％(同比-2.7pct),主要受20年一般工商业电价按照95％结算影响,涪陵规划21年电价降幅在2.85％以内,我们认为21年公司平均售电价有望回升,支撑配售电业务增长。20年年整体毛利率同比+0.37pct至20.58％,主要受益于配网节能资产毛利率提升；期间费用率同比-0.38pct至5.48％,其中管理费用率为3.47％(同比-0.32pct),主要受益于职工薪酬和办公、租赁费用下降。
国网节能上市平台,节能业务开启新篇章
公司是国网节能上市平台,考虑资产注入,我们上调公司21-22年EPS至为1.23/1.35元(前值为1.14/1.30元),引入23年EPS预测1.48元。可比公司2021年Wind一致性预期平均PE为18.51x,我们给予公司2021年18.5倍PE,目标价22.76元(前值18.24元),给予"增持"评级。
风险提示:电网投资不及预期；行业竞争加剧。
[2021-04-09] 涪陵电力(600452):节能服务营收毛利双增,未来发展可期-年度点评
■东北证券
事件:公司2021年4月8日发布2020年年报。2020年公司实现营业收入26.54亿元,同比增长1.24％；归母净利润4.01亿元,同比增长1.02％；稀释每股收益0.91元,同比增长1.11％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股4股。
点评:配电网节能服务业务布局完善,公司盈利能力不断提升。公司主营业务为电力销售及工程安装和配电网节能业务,2020年营收占比分别为47.6％和52.4％。其中,配电网节能业务采用合同能源管理(简称EMC)模式,为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理。2016年公司重组并新增配电网节能服务业务后,2017~2020年节能服务收入分别为7.93亿元、10.70亿元、12.52亿元和13.91亿元,分别同比增长34.93％、17.01％和11.13％。2020年电力销售及工程安装毛利率2.97％,同比减少2.70个百分点；节能服务毛利率36.57％,同比增加0.44个百分点。
筹划非公开发行,支撑公司长期可持续发展。公司持续推进战略转型升级,资金需求量较大,资产负债率维持较高水平,2017年~2020年资产负债率分别为72.46％、69.01％、61.68％和67.82％。为收购国家电网下辖北京、河北等9家省综合能源有限公司的配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,目前已经证监会发审委会议审核通过。截至2020年12月31日,公司已完成上述资产的交割工作,公司配电网节能服务业务布局获得进一步完善,市场占有率预计将获得提升。
发展"互联网+传统电网"业务,加速向综合能源服务转型。公司以智能化新技术应用为方向,编制能源互联网建设方案,建成投运多站融合试点项目变电站数据中心,并完成电力北斗基站建设,上线运行"安管控"云平台,打造能源互联网典型案例,利用"互联网+"优势提升传统电网业务运行效率,加速向综合能源服务转型。
盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业收入为30.06/32.43/34.77亿元,归母净利润为4.53/5.05/5.54亿元,EPS为1.03/1.15/1.26元,对应PE为18.00/16.15/14.73倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:电改进展不及预期,项目推进不及预期
[2021-04-08] 涪陵电力(600452):涪陵电力2020年拟10送4派2.2元
■上海证券报
涪陵电力发布年报，2020年公司实现营业收入26.54亿元，同比增长1.24%;归属于上市公司股东净利润4亿元，同比增长1.02%。基本每股收益0.91元。公司拟每10股派发现金红利2.2元(含税)，送红股4股。
[2021-03-29] 涪陵电力(600452):涪陵电力非公开发行申请获证监会审核通过
■证券时报
涪陵电力(600452)3月29日晚间公告，非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。
[2021-03-02] 涪陵电力(600452):“碳中和”下,国网节能平台增长可期
■海通证券
发布碳中和行动方案,国网节能资产迎机遇。国家电网公司3月1日发布"碳达峰,碳中和"行动方案,提出"加快构建清洁低碳、安全高效能源体系,持续推进碳减排,引领全球化治理行动"。我们认为,国网碳减排的方向之一很可能是输配电端降线损,或者用户端服务帮忙节电,公司作为国网旗下配电和节能的上市平台,有望成为国网落实碳减排的重要载体。
节能业务快速增长,提升公司整体盈利能力。2016年涪陵电力购买国网节能14个配电网节能项目,2019年该块业务实现收入12.5亿元,同比+17％；我们测算实现净利润3.4亿元,同比+32％,主要源于新项目的投产和毛利率的提升。公司配电网节能主要采用合同能源管理模式,合同期限5-8年,项目期内公司通常可分享80-100％的节能收益,公司的收入=效益分享比例*节约电量*电价；合同结束后,节能设备所有权无偿移交给客户。根据公司2016年收购报告书的披露典型项目,公司节能业务净利率达到10％-25％,度电收入0.36-0.60元/度,度电盈利0.06-0.13元/度。
拟注入配电网节能资产,节能业务持续扩张。2020年8月14日公司公告《2020年度非公开发行股票预案》,拟募集资金不超18.8亿元,扣除发行费用后主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,同时补充流动资金、偿还银行贷款。其中本次注入的节能资产共9个,估值13.22亿元,2019年模拟净利润1.07亿元,对应PE估值12倍。
国网节能业务增长可期。国家电网2019年售电量4万亿度以上,其线损率约为6％,即每年损失电量2400亿度以上,根据公司2016年收购报告书中的经验总结:中、低配电网占电网损耗的50％,且配电网节能可节约30％的线损,则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年,考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造,我们保守假设国网区域内30％-50％的配电网由涪陵电力改造,即108-180亿度/年的节电空间。涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度,合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度,则剩余增量市场82-154亿度电/年,即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-22年实现归母净利4.29、4.61、4.96亿元,对应EPS为0.98、1.05、1.13元/股。参考可比公司估值,考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间19.6-24.5元/股,维持优于大市评级。
风险提示。(1)竞争加剧,配电网收益率有下降可能。(2)自发电量波动较大。(3)两江新区企业入住率不及预期。
[2020-12-30] 涪陵电力(600452):国网节能平台,业务开启新篇章-深度研究
■华泰证券
国网节能上市平台,节能业务开启新篇章
公司是国网综合能源旗下上市平台,主要从事配网节能以及涪陵地区售电业务。综合能源业务是国网力推方向,配网节能领域项目运营模式成熟,解除同业竞争时点将至,资产注入稳步推进,公司有望尽享国网区域内配网改造业务市场。我们预计公司20-22年EPS分别为0.95/1.14/1.30元,给予目标价18.24元,首次覆盖,给予"增持"评级。
综合能源业务进入发展快车道,配网节能盈利模式成熟
综合能源业务是降低终端用电成本,增加国网收入的有力抓手,国家电网对于综合能源业务寄予厚望。根据国网综能业务规划,计划20年国网综合能源业务营收超过200亿元,25年营收800亿元,30年营收突破3000亿元,复合增速超过35％。以国网综能业务划分,包括综合能效、分布式清洁能源、多能服务、电动车等四大板块,其中配网节能业务与电网主业相关性最高,盈利模式成熟。降低线损是国网和政策关注重点,电力市场化推进有望进一步激发地方配售电企业的节能改造需求。解决国网内部同业竞争问题后,公司有望充分分享国网区域内配网节能改造市场。
节能项目充裕,解决同业竞争进一步打开盈利空间
根据公司重大资产购买暨关联交易报告书和年报,截至19年底,公司已完工项目达21个,尚未完工的项目7个,在手节能项目充裕。国网承诺21年前解决网内业务同业竞争问题,各省综能公司资产注入稳步推进,根据业绩补偿协议,拟注入资产20-22年净利润规模不低于1.38/1.58/1.44亿元,有望增厚公司业绩。以国网19年线损率和用电量测算,配网节能业务潜在市场空间约236亿,公司节能业务盈利空间有望进一步打开。
涪陵用电量恢复增长,毛利率下降态势有望缓解
售电业务以赚取输配电价差为主,疫情影响年内用电需求,中电联10月底预计全年用电量增长2-3％,我们认为年内重庆地区用电量有望稳步增长。
公司在重庆地区市场份额稳定,工业化推进带动工商业用电量提升,降电价对于公司营收影响有限。重庆地区21年电价政策已定,两部制电价较20年降幅在2.85％以内,考虑20年工商业电价及大工业电价按照售价的95％结算,明年公司平均售电价有望回升,缓解毛利率下降态势。
顺综合能源趋势而上,国网节能上市平台开启新篇章
公司作为国网节能公司下属上市平台,配网节能项目充裕,随着解决同业竞争时点将至,各省节能资产注入,公司有望开启发展新篇章。不考虑业务注入,我们预计公司20-22年EPS分别为0.95/1.14/1.30元,可比公司2021年Wind一致性预期平均PE为15.81x,我们给予公司2021年16倍PE,目标价18.24元,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:税收优惠政策变化风险;配电网节能项目建设不及预期风险;
电价持续下降风险。
[2020-12-02] 涪陵电力(600452):涪陵电力拟定增募资不超18.8亿元 完善配电网节能服务业务布局
■中国证券报
涪陵电力12月2日晚披露了2020年度非公开发行股票预案(修订稿)(简称“预案”)，10月21日，涪陵电力非公开发行股票及资产收购事项已获得国家电网批复。
本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的24%，即不超过1.05亿股(含本数)，发行对象为不超过35名特定投资者。募集资金总额不超过18.8亿元(含本数)，扣除发行费用后主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，同时补充流动资金、偿还银行贷款。
预案称，公司目前开展的配电网节能服务项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至新疆、甘肃等西部地区。本次发行收购的相关标的资产分布在辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等省份。本次非公开发行完成后，公司配电网节能服务业务将得到有效拓展，业务布局得以进一步完善，有助于增强盈利能力。
涪陵电力认为配电网节能服务产业发展前景广阔。配电网是国民经济和社会发展的重要公共基础设施。长期以来，我国配电网存在网架结构薄弱、线损率高等问题。《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》提出，2015年-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，要求通过现代化配电网的建设，以安全可靠的电力供应和优质高效的供电服务保障经济社会发展，为全面建成小康社会提供有力支撑。其中，节能降损系配电网建设及升级改造的重要目标之一。在我国电力节能降耗目标明确，且电网线损等情况有待持续改善的背景下，配电网节能服务产业拥有广阔的市场空间。
预案表示，公司持续积极拓展配电网节能服务市场，打造全国范围的业务布局。本次非公开发行募集资金部分用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，据此拓展配电网节能服务业务，系打造成为该等领域内龙头企业，充分发挥协同、合力效应，抓住市场机遇促进产业结构升级，有效应对电力体制改革对公司传统业务冲击的有效举措。
本次发行完成后，公司主营业务保持不变，其中配电网节能服务业务布局得到完善，有助于公司提升经营管理效率和效果，增强核心竞争力和盈利能力，符合公司长期发展战略规划。
[2020-08-22] 涪陵电力(600452):节能业务持续增长,坏账准备致利润下滑-中报点评
■海通证券
节能业务增长,应收款坏账准备增加影响净利润。涪陵电力发布2020年中报,2020年H1实现营业收入12亿元,同比持平;归母净利润1.6亿元,YOY-19％。归母净利润下降主要由于应收节能服务收入款增加,按照会计政策计提坏账准备,引起信用减值损失增加0.3亿元。2020年H1公司应收账款同比翻倍到6亿元,对应5％的计提比例,应收账款坏账准备0.3亿元。我们认为节能收入款增多主要源于新投产的节能项目(河南二期和湖北项目),过去3年年底这些应收账款大部分都会收回。我们认为节能收入增长的情况下公司总收入持平,可能源于上半年配电业务受疫情影响收入有所下降,考虑到节能业务下半年仍有增长,而用电量已开始复苏,公司H2业绩或将好于H1。
拟注入配电网节能资产,估值合理。8月14日公司公告《2020年度非公开发行股票预案》,拟募集资金不超18.8亿元,扣除发行费用后主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,同时补充流动资金、偿还银行贷款。其中本次注入的节能资产共9个,估值13.22亿元,2019年模拟净利润1.07亿元,对应PE估值12倍,低于上市公司8月21日23倍的PE(TTM)估值。
国网节能业务空间巨大。国家电网2019年售电量4万亿度以上,其线损率约为6％,即每年损失电量2400亿度以上,根据公司2016年收购报告书中的经验总结:中、低配电网占电网损耗的50％,且配电网节能可节约30％的线损,则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年,考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造,我们保守假设国网区域内30％-50％的配电网由涪陵电力改造,即108-180亿度/年的节电空间。涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度,合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度,则剩余增量市场82-154亿度电/年,即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-22年实现归母净利4.29、4.61、4.96亿元,对应EPS为0.98、1.05、1.13元/股。参考可比公司估值,考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间19.6-24.5元/股,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。(1)配电网节能业务客户集中度高,对国网依赖度高。(2)综合能源服务领域竞争加剧,公司毛利率有下降可能。(3)资产注入进程的不确定性。
[2020-08-22] 涪陵电力(600452):拟收购国网配网节能资产,公司发展迎来重大机遇
■天风证券
输配售电一体化公司,业绩增长转向配电网节能业务公司是一家集输配售电与配电网节能业务一体化的电力企业。成立于1999年12月,2004年在上交所挂牌上市,公司集输配售电业务于一身,主要从事电力供应、销售,供电区域主要集中在重庆市涪陵区行政区域。2016年4月,公司收购国网综能公司配电网节能业务,业务范围扩展至配电网节能领域。受益于节能服务业务占比的提升以及其毛利率的高位增长,公司盈利能力不断提升,2019年净利率为15.1％。
配电网节能行业有望持续发展,市场空间超400亿目前节能环保产业已成为国民经济支柱产业,政策支持力度持续推动配电网节能产业发展,以提高配电网能效水平,做到节能减排。相比日、韩、德三国4.12％的平均线损率水平,我国电网的输配电效率目前为5.9％,尚有较大提升空间。在国网利润总额下滑的背景下,2020年政府工作报告要求降低工商业电价5％政策延长到今年年底,国家电网坚决贯彻执行,在收入端增长继续面临瓶颈的情况下,预计国网有动力通过降低线损率等内部挖潜渠道实现利润目标。由于配电网节能业务主要根据节能电量以及合同约定效益分享比例获取收入来源,假设国网售电量、售电价格等不变,预计未来我国配电网节能市场空间可以到达459.0亿/年。
公司配电网节能进展趋缓,未来望持续深入发展8月15日,公司发布《2020年度非公开发行股票预案》的公告,公司将发行不超过公司总股本的24.％的股票,主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,同时补充流动资金、偿还银行贷款。截至2020年3月31日,各省配网节能资产的账面价值为9.43亿,标的资产作价13.22亿,增值率为40.20％。本次收购标的2018-2020年一季度的净利润为0.62亿、1.07亿和0.26亿。标的资产2019年净利润是上市公司净利润体量的26.95％。若本次收购国网节能资产能够顺利完成,上市公司实现对国家电网配电网节能资产的整合,《非公开发行股票预案》中明确指出,上市公司与控股股东及其关联人之间将不存在同业竞争的情形。
盈利预测与投资建议:由于非公开发行的不确定性,暂时不考虑收购资产事项,预计公司2020-2022年实现归母净利润4.41、4.91和5.64亿元,PE为18.9、17和14.8倍。可比公司2021年PE均值为27.4倍,考虑到目前非公开发行股票的不确定性,给予涪陵电力目标PE估值23.3倍,目标价26.10元。
风险提示:配电网节能项目建设进度不及预期的风险、省级电网公司配电网节能资产整合不及预期的风险、税收优惠政策变化的风险
[2020-08-21] 涪陵电力(600452):节能业务稳定增长,业绩波动不改长期价值
■长城证券
整体业绩同比下滑18.84％;节能业务增长18.5％,毛利率持续提升2020年半年报显示:公司实现营业收入12.39亿元,同比微降0.06％;归母净利润1.59亿元,同比减少18.84％。EPS为0.36元/股,同比减少20％。
加权平均净资产收益率8.31％,同比降低4.38个百分点。
分业务来看,上半年配电网节能业务实现营收6.84亿元,同比增长18.5％,实现毛利率36.56％,同比提高1.07个百分点。节能业务的亮点是毛利率持续提升,16-18年的毛利率分别为28.09％、31.37％、32.76％,19年毛利率提高至36.13％,20年中报毛利率仍有所提升,反映了公司开展的节能项目在项目质量、运营水平、成本控制方面持续向好。
受疫情防控及电价政策调整的影响,售电业务表现明显下滑,上半年实现营收5.56亿元,同比减少15.5％;毛利率由去年同期的6.84％下滑至0.97％。
投资收益下滑及计提信用减值损失合计减少税前利润0.42亿元上半年虽售电业务业绩下滑,但得益于配电网节能业务的持续增长,公司营业总收入、营业总成本同比都基本持平。在此基础上,整体业绩仍下滑较大的主要原因是:(1)投资收益同比减少0.13亿元,主要原因是新嘉南公司的水泥业务受疫情影响销量下滑;(2)计提信用减值损失0.29亿元,去年同期未计提。公司的应收账款本期期末金额较上年同期期末增长104.53％,应收账款账龄绝大部分为一年以内,我们认为公司的应收账款信用风险较小,计提的减值损失后续有望冲回。
已披露定增预案,同业竞争问题有望最终解决公司已披露非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募资不超过18.8亿元,其中约13.2亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。增发预案明确指出:通过本次交易,上市公司实现对国家电网配电网节能资产的整合,本次发行完成后,上市公司与控股股东及其关联人之间不存在同业竞争情形。若此次资本运作顺利完成,公司将成为国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,且其商业模式具有持续经营的特征;同时具有较高的资质、资金、技术壁垒,电网之外的其他社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值。在做大做强配电网节能主业的同时,公司作为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台,也有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。
盈利预测:不考虑募资收购资产的影响,我们预计公司20-22年归母净利润为4、4.6、5亿元,当前股价对应20-22年PE为22、19、18倍。
风险提示:宏观经济及行业政策波动;募资收购、解决同业竞争的进度不及预期;行业竞争加剧;客户集中度和依赖性过高。
[2020-08-21] 涪陵电力(600452):电网业务盈利承压,同业竞争有望解决-中报点评
■中银证券
公司2020年上半年盈利下降19％;公司节能业务稳步增长,电网业务短期承压,拟收购国网剩余EMC资产有望解决同业竞争问题;维持增持评级。
支撑评级的要点2020H1盈利同比下降19％:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入12.39亿元,同比下降0.06％,实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比下降18.84％,扣非后盈利同比下降18.94％。其中2020Q2收入6.32亿元,同比增长0.22％,环比增长4.12％;盈利5,261万元,同比下降46.79％,环比下降50.38％。
节能业务稳步增长,盈利能力小幅提升:上半年公司节能业务分部实现收入6.84亿元,同比增长18.50％,毛利率36.56％,同比提升1.07个百分点,相比2019年全年36.13％的水平亦有小幅提升。从在建工程与节能业务资产情况来看,预计新增节能项目主要将于下半年投产,全年14亿元的收入规划完成概率较大。
电网业务盈利承压:上半年受疫情防控、国家电价政策向下调整等因素影响,公司售电业务实现收入5.56亿元,同比下降15.54％,分部毛利率从6.84％大幅下滑至0.97％,盈利能力显著承压。
经营现金流净额减少,应收款项显著增加:上半年公司经营现金流净额5,781万元,同比下降83.27％,其中流入额同比下降35.69％至7.30亿元。资产负债表方面,公司半年末应收账款余额6.12亿元,同比增长105％,相比一季度末余额增长60.23％。此外,上半年公司计提信用减值损失2,918万元,对整体盈利亦构成一定程度的不利影响。
同业竞争有望解决:公司近日公告,拟非公开发行股票,其中募资13.22亿元用于收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC合同权利、义务,有望解决剩余同业竞争问题,同时增厚公司整体盈利体量。
估值在当前股本下,结合公司中报情况,暂不考虑增发收购事项对业绩的影响,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.91/1.08/1.18元(原预测数据为1.05/1.16/1.28元),对应市盈率20.8/17.6/16.1倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险疫情影响超预期;配网节能项目收益低于预期;新项目落地与建设进度慢于预期;销售电价下调超预期。
[2020-08-17] 涪陵电力(600452):定增预案六问六答-公司专题报告
■长城证券
公司近日披露了非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募资不超过18.8亿元,其中约13.2亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务;剩余募资用于补充流动资金及偿还银行贷款。
我们基于以下6个问题对公司的定增预案进行了分析:1、同业竞争问题解决了吗?2、标的资产的定价和估值情况如何?3、非公开发行股票的规模有多大?4、配电网节能行业的经营模式如何?5、配电网节能行业的发展前景如何?6、公司未来的发展机遇怎么看?
增发预案中,公司明确指出:通过本次交易,上市公司实现对国家电网配电网节能资产的整合,本次发行完成后,上市公司与控股股东及其关联人之间不存在同业竞争情形。若此次资本运作顺利完成,公司将成为国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,且其商业模式具有持续经营的特征;同时具有较高的资质、资金、技术壁垒,电网之外的其他社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值。在做大做强配电网节能主业的同时,公司作为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台,也有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。
盈利预测:不考虑募资收购资产,我们预计公司20-22年归母净利润为4.58、4.92、5.24亿元,当前股价对应20-22年PE为19、18、17倍。
风险提示:宏观经济及行业政策波动;募资收购、解决同业竞争的进度不及预期;行业竞争加剧;客户集中度和依赖性过高
[2020-08-15] 涪陵电力(600452):拟定增收购配电网节能资产,集中度有望进一步提升-点评报告
■安信证券
事件:根据公告,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行募资不超过18.8亿元,其中约13.22亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务;剩余募资用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次发行完成后,公司与控股股东及其关联人之间不存在同业竞争情形。
做大做强配电网节能业务,市占率有望提升:公司作为国网旗下的配电网节能上市平台,主营业务包括电力供应和配电网节能两部分。公司开展的配电网节能项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区,并逐步拓展至新疆、宁夏等西部地区。本次交易相关标的资产主要分布在蒙东、辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等九地。自2016年开始拓展配电网节能业务以来,公司节能服务收入逐年增加,从2016年3.7亿元增至2019年12.5亿元,年均增长50.0％。根据公告,拟装入的节能资产2019年营业收入和净利润分别为2.9亿元和1.1亿元,节能业务的收入和净利润增幅为23％和28％。本次交易完成后,进一步把省级平台整合进来,有利于完善公司配电网节能服务业务布局,增强品牌竞争优势,进一步提升市占率。
疫情对公司主营业务冲击有限,静待在建项目投产:疫情对公司存量运营的配电网节能项目基本没有影响,售电业务略有冲击。由于公司的售电业务毛利率(6％)远低于配电网节能业务(36％),且营收占比趋于下降,因此本次疫情对公司的影响有限。根据年报,截至去年底,公司在建工程金额为1.6亿元,其中基建工程金额1.4亿元,浙江电网节能改造二期和新疆配电网节能改造二期的实施进度分别为9％和33％。考虑到公司配电网节能改造项目的工期在一年左右,两个项目均有望在今年下半年投产,届时将对营收和利润带来支撑。
国网大力发展综合能源服务,公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019年综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125％。根据国网发展战略规划,2025年其综合能源服务业务要实现800亿元营收,成为行业主要推动者;2030年突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能源服务集团成立于2013年1月,前身为涪陵电力的母公司--国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关,有望受益于国网综合能源服务事业大发展。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为5％、10％、10％,净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元,市盈率为19.5倍、16.8倍和14.9倍。
风险提示:项目推进进度不及预期,售电侧改革进度不及预期。
[2020-08-15] 涪陵电力(600452):国网资产整合再添新例 涪陵电力拟定增收编配电网节能业务
■上海证券报
随着国网信通、国网英大这两单资产重组相继收官，作为国家电网旗下的上市平台之一，涪陵电力也开启资产并购了。公司拟通过“定增募资+资产收购”的方式进一步做大做强配电网节能服务业务，国家电网也借此契机进一步推动旗下资产证券化进程。
涪陵电力8月14日晚公告称，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行募资不超过18.8亿元，其中约13.22亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务;剩余募资用于补充流动资金及偿还银行贷款。目前，国家电网旗下的川东电力是涪陵电力控股股东，持股比例为51.64%。
据披露，公司本次非公开发行采取询价发行方式，定价基准日为本次发行的发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。涪陵电力已与本次交易相关标的河北省综能公司、四川省综能公司、浙江省综能公司等9家公司分别签署附条件生效的《支付现金购买资产协议》。截至2019年末，上述9家公司所涉交易标的资产总额合计8.97亿元，对应营业收入合计为2.87亿元。
作为一家供电区域主要集中于重庆市涪陵区的区域性电网公司，涪陵电力于2016年以近4亿元现金收购国家电网下属国网节能服务公司的配网节能服务业务，自此公司走上了业绩增长的“快车道”。其营业收入从起初的十几亿元，增长到2017年的20.60亿元，再到2018年的24.48亿元，2019年营业收入进一步增至26.22亿元，呈现逐年增长趋势。其中，节能服务收入从2016年3.73亿元增至2019年12.52亿元，年均增长49.73%，公司的盈利能力也随之显著提升。
涪陵电力称，目前公司开展的配电网节能服务项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至新疆、宁夏等西部地区。而本次交易相关标的资产分布在蒙东、辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等九地。本次交易完成后，公司配电网节能服务业务布局将得以进一步完善，有利于增强公司在全国范围内的品牌竞争优势。
另一方面，国家电网早在2016年曾给出承诺，即在此后5年内通过委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式，解决国家电网控制的部分省公司从事少量配电网节能业务而产生的同业竞争问题。而在涪陵电力2019年半年报中，国家电网再度明确，涪陵电力为其配电网节能业务的载体，若其及控制的其他企业获得与涪陵电力构成或可能构成同业竞争的业务机会，会优先提供给涪陵电力。显然，本次增发也是依照上述原则思路实施，也进一步确立了涪陵电力在国家电网的业务发展定位。
针对本次交易，涪陵电力还表示，在重组新增配电网节能服务业务的基础上，通过本次非公开发行进一步优化产业结构，促进配电网节能服务业务规模快速扩大，有效应对电力体制改革对公司传统业务的冲击。
有券商分析人士表示，涪陵电力经营的配电网节能业务是为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理，属于国家大力支持和提倡的朝阳产业。此次进一步把省级平台整合进来，有助于进一步巩固公司在行业内的优势地位，做大主业规模，显著提升上市公司的盈利能力。
[2020-08-14] 涪陵电力(600452):涪陵电力拟定增募资不超18.8亿元 收购配电网节能资产等
■中国证券报
涪陵电力(600452)8月14日晚披露非公开发行股票预案，本次非公开发行股票数量不超过1.05亿股(含本数)，发行对象为不超过35名特定投资者，募集资金总额不超过18.8亿元(含本数)，扣除发行费用后主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，同时补充流动资金、偿还银行贷款。
公司表示，国内电力供需宽松，用电量增速放缓，电力投资逐渐转向加快推进配电网建设改造。在我国电力节能降耗目标明确，且电网线损等情况有待持续改善的背景下，配电网节能服务产业拥有广阔的市场空间。
公司拟以13.22亿元募集资金收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。其中，配电网节能资产具体包括经营EMC模式配电网升级改造业务形成的节能资产，如应收款项、固定资产、在建工程等;同时，上市公司将承继相关业务合同权利、义务，据此拓展配电网节能服务业务，具体包括向国家电网下属电力公司提供配电网综合节能改造及相关培训、运行管理和维护保养等服务，并根据合同约定在效益分享期内享有节能效益分享收入。
公司目前开展的配电网节能服务项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至新疆、宁夏等西部地区。本次收购的相关标的资产分布在辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等九个省、市及自治区。非公开发行完成后，公司配电网节能服务业务将得到有效拓展，业务布局得以进一步完善，有助于增强盈利能力。
涪陵电力表示，上市公司通过本次非公开发行对国家电网配电网节能资产进行整合，据此拓展配电网节能服务业务，打造成为该领域内龙头企业，充分发挥协同、合力效应，持续完善业务布局实现快速发展，将有利于公司在政策支持、产业快速发展的大背景下，抓住市场机遇促进产业结构升级，有效应对电力体制改革对公司传统业务的冲击，增强公司竞争力和可持续发展能力。并且，本次非公开发行有利于提升上市公司独立性，维护中小股东利益。
本次非公开发行完成后，公司总资产和净资产也将有所增加，资产负债率将有所降低，有利于提高公司的抗风险能力，优化公司资本结构，降低公司财务风险，提高公司偿债能力。
[2020-07-21] 涪陵电力(600452):国网节能上市平台,资产注入打开空间-公司研究报告
■海通证券
国网旗下配电和节能平台。涪陵电力主要从事涪陵区的配电和国网区域的配电网节能业务,截至2019年底国网全资子公司重庆川东电力持股51.64％。
2019年公司实现营业收入26.22亿元,同比+7％；实现归母净利3.97亿元,同比+14％。公司作为国网旗下配电和节能的上市平台,拥有无可比拟的竞争优势。
配电业务售电量稳定,但售电价较低。公司配电网主要服务涪陵区,当地经济发达,售电量稳定,2019年公司实现售电量28亿度,同比+1％。但售电价较低,配电单位盈利也较低。2019年涪陵电力售电价0.47元/度,单位毛利仅0.02元/度电,低于三峡水利(0.5元/度的售价和0.07元/度的毛利)。
节能业务快速增长,提升公司整体盈利能力。2016年涪陵电力购买国网节能14个配电网节能项目,2019年该块业务实现收入12.5亿元,同比+17％；
我们测算实现净利润3.4亿元,同比+32％,主要源于新项目的投产和毛利率的提升。公司配电网节能主要采用合同能源管理模式,合同期限5-8年,项目期内公司通常可分享80-100％的节能收益,公司的收入=效益分享比例*节约电量*电价；合同结束后,节能设备所有权无偿移交给客户。根据公司2016年收购报告书的披露典型项目,公司节能业务净利率达到10％-25％,度电收入0.36-0.60元/度,度电盈利0.06-0.13元/度。
国网配电网节能资产预期注入,有望打开增量空间。2020年4月,公司公告拟募集资金用于收购国家电网下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。国家电网每年损失电量约2400亿度以上,按照中、低配电网占电网损耗50％,配电网节能可节约30％线损的经验,国网区域配电网全部改造可节省360亿度电/年,保守假设涪陵电力承接其中30％-50％的项目,减去涪陵电力2019年在手项目23亿度/年以及合同到期项目2.8亿度/年的节电量,则剩余增量市场82-154亿度/年,即3.6-6.7倍增长空间。按2016年披露的典型节能项目平均单位净利0.1元/度电计算,长期看配电网节能业务有望增加净利润8.2-15.4亿元,而2019年公司合计归母净利润3.97亿元。
盈利预测和估值。我们预计公司2020-22年实现归母净利4.29、4.61、4.96亿元,对应EPS为0.98、1.05、1.13元/股。参考可比公司估值,考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间19.6-24.5元/股,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。(1)配电网节能业务客户集中度高,对国网依赖度高。(2)综合能源服务领域竞争加剧,公司毛利率有下降可能。(3)资产注入方案的不确定性
[2020-04-30] 涪陵电力(600452):一季度盈利增长10％,静待在建项目竣工-一季点评
■安信证券
事件:根据公司一季报,2020年一季度公司实现营业收入6.1亿元,同比减少0.35％；实现归母净利润1.1亿元,同比增长9.8％；基本每股收益0.34元。业绩符合预期。
疫情对公司主营业务冲击有限,静待在建项目投产:公司作为国网旗下的上市平台,主营业务主要包括电力供应和配电网节能两部分。疫情对公司存量运营的配电网节能项目没有影响,售电业务略有冲击。由于公司的售电业务毛利率远低于配电网节能业务,且营收占比趋于下降,因此本次疫情对公司整体的影响较为有限。根据年报,截至去年底,公司在建工程金额为1.6亿元,其中基建工程金额1.4亿元,河南电网节能改造二期项目和新疆配电网节能改造二期项目的实施进度分别为9％和33％。考虑到公司配电网节能改造项目的工期在一年左右,两个项目均有望在今年下半年投产,届时将对营收和利润带来新的支撑。
拟筹划非公开发行股票事项,用于收购国网公司下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。根据公告,为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30％,本次发行不会导致公司控制权变更。本次发行有助于提升上市公司资金实力,为做大做强配电网节能业务奠定基础。公司作为国网唯一的配电网节能平台,自2016年开始拓展配电网节能业务以来,节能服务收入逐年增加,从2016年3.7亿元增至2019年12.5亿元,年均增长50.0％。若本次非公开发行顺利完成,公司有望获得一批优质节能项目,盈利增长可期。
国网大力发展综合能源服务,公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019年综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125％。根据国网发展战略规划,2025年其综合能源服务业务要实现800亿元营收,成为行业主要推动者；2030年突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能源服务集团成立于2013年1月,前身为涪陵电力的母公司--国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关,有望受益于国网综合能源服务事业大发展。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价23元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为5％、10％、10％,净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元。
风险提示:项目推进进度不及预期,售电侧改革进度不及预期。
[2020-04-19] 涪陵电力(600452):业绩符合预期,有望成为国网配电节能运营的业务平台-2019年报点评
■招商证券
公司发布2019年年报,报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长7.12％、13.80％、19.86％,业绩符合预期。截至2019年底,公司累计获得26个配网节能项目,合同总额达120亿元。此外,公司近日公告拟收购国网下属省综合能源服务公司的配电网节能资产。2016年4月公司收购国网节能资产协议中,国网公司承诺不在上市公司外再新增配电网节能业务。如此次收购成功,将解决国网下属公司与涪陵电力同业竞争问题,公司有望成为国网配电节能唯一的业务平台。考虑到公司资产负债率19年底下降至62％,报表健康,能够支撑公司节能业务能够快速增长,维持"强烈推荐评级-A"评级,上调目标价至28-29元。
业绩基本符合预期。公司发布2019年年报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为26.22、3.97、3.92亿元,分别同比增长7.12％、13.80％、19.86％。其中,4季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为6.60、0.83、0.80亿元,分别同比增长3.64％、-40.02％、-32.85％。公司4季度业绩下降主要系主要系售电业务售电均价下降所致,19年下半年售电业务毛利率下降了6.09个百分点,影响了公司下半年特别是4季度的业绩。
节能业务收入保持快速增长,盈利能力有所提升。2019年,公司节能业务实现收入12.52亿元,同比增长17％,毛利率为36.13％,同比增长3.37个百分点,节能业务收入继续保持快速增长,盈利能力也有所提升。公司2016年到2018年总共26个配网节能项目中,21个项目已经建完投产,其中,2019年下半年新增湖南二期、湖北电网节能2个项目投产,此外,浙江二期、新疆二期项目于19年下半年开始建设。
拟收购国网配电节能资产,从唯一上市平台向唯一业务平台升级。公司4月3日公告,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国网下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。2016年4月公司收购国网节能资产协议中,国网公司承诺不在上市公司外再新增配电网节能业务。如此次收购成功,将解决国网下属公司与涪陵电力同业竞争问题。
公司目前是国网配电节能运营唯一上市平台,未来有希望成为唯一的业务平台。
投资建议:维持"强烈推荐-A"评级,上调目标价至28-29元。
风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。
[2020-04-17] 涪陵电力(600452):节能项目竣工增厚业绩,静待节能资产注入
■安信证券
事件:根据公司年报,2019年实现营业收入26.2亿元,同比增长7.1％；归母净利润4.0亿元,同比增长13.8％；EPS为1.27元。单看四季度,公司实现营业收入6.6亿元,归母净利润0.83亿元,分别同比增长3.6％和下降60.0％,主要系部分配电网节能项目到期,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股4股。
节能项目竣工增厚业绩,售电业务同比持平。公司主营业务主要包括电力供应和配电网节能两部分。节能业务主要涉及区域是浙江、河南、湖北、湖南、江西、新疆、宁夏、陕西、辽宁等地区。根据公告,公司2019年节能服务收入为12.5亿元,同比增长17.0％,毛利率为36.1％,同比提升3.4个百分点。节能项目收入增长,主要系在建的河南省电网节能改造(二期)和湖北电网节能项目相继投产。公司的浙江省电网节能改造(二期)和新疆配电网综合节能改造及电能质量提升(二期)已开工,预计投资额分别为5.7亿元和1.8亿元。截至2019年底,工程累计投入占预算比例分别为9.0％和33.1％。售电方面,公司2019年的售电量为28.4亿千瓦时,同比增长0.7％,其中直售部分用电量同比增长0.2％,与同期基本持平,趸售部分同比增长6.8％。公司2019年完成售电收入15.2亿元(含增值税),同比减少3.2％,主要是由于售电均价降低造成。公司本年度投资收益为0.42亿元,同比增加20.0％,主要是参股新嘉南公司(持股35％)确认的投资收益。2020年度公司资本性项目投资计划10.7亿元,其中配电网节能业务8.2亿元；计划实现营业收入26.9亿元,其中节能业务14.0亿元。?
拟筹划非公开发行股票事项,用于收购国网公司下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。根据公告,为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30％,本次发行不会导致公司控制权变更。本次发行有助于提升上市公司资金实力,为做大做强配电网节能业务奠定基础。公司作为国网唯一的配电网节能平台,自2016年开始拓展配电网节能业务以来,节能服务收入逐年增加,从2016年3.7亿元增至2019年12.5亿元,年均增长50.0％。若本次非公开发行顺利完成,公司有望获得一批优质节能项目,盈利增长可期。?
国网大力发展综合能源服务,公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019年综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125％。根据国网发展战略规划,2025年其综合能源服务业务要实现800亿元营收,成为行业主要推动者；2030年突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能 源服务集团成立于2013年1月,前身为涪陵电力的母公司--国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关,有望受益于国网综合能源服务事业大发展。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为5％、10％、10％,净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.8亿元。
风险提示:项目推进进度不及预期,售电侧改革进度不及预期。
[2020-04-17] 涪陵电力(600452):19年归母净利润同比增长13.8％,配网节能稳步增长
■天风证券
事件:公司公布2019年报,实现营业收入26.22亿,同比增长7.12％;实现归母净利润3.97亿,同比增长13.8％;ROE达24.13％,同比下降2.66个百分点;
拟10送4股,每股分红0.22元。
点评:配电网节能业务稳定增长,2020年节能业务计划资本开支较2019年提高59.33％。公司主要业务为电力供应销售和配电网节能业务,2019年电力销售和配电网节能业务毛利率分别为5.67％和36.13％,同比变化为-3.26和3.37个百分点。配电网节能业务继续稳定增长,2019年配电网节能业务营业收入为12.52亿元,同比增长17％,公司2020年营业收入目标为26.9亿,其中配电网节能业务14亿元,较2019年增长11.82％。资本支出方面,2019年公司资本支出6.51亿元,其中配电网节能业务资本支出5.14亿元,2020年公司计划节能业务资本开支8.19亿元,同比增加59.33％,持续增加的资本开支是公司未来收入稳步提高的保障。
销售电价下滑,电网业务盈利能力下降。电力销售业务2019年收入达13.7亿元,同比下滑0.05％,营业成本却同比增长3.01％,导致毛利率较上年下滑3.26个百分点。公司2019年完成售电量28.39亿千瓦时,同比增长0.71％。
其中直售电量25.98亿千瓦时,同比增长0.18％;趸售电量2.40亿千瓦时,同比增长6.79％。售电量同比增长,但售电收入同比下降,判断是售电价格下降所导致。
国网大力发展综合能源管理,上市公司有望受益。4月4日,公司发布公告提出公司正在筹划非公开发行股票事项,募集资金拟用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产。国家电网目前正在大力布局综合能源管理业务,2019年2月国网发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020年行动计划》,提出将国网建设成为综合能源服务领域主要践行者、深度参与者、重要推动者和示范引领者。根据国家电网战略规划,其综合能源服务业务2020年实现营收200亿元,2025年实现800亿元,2030年突破3000亿元。国网综合能源管理业务将实现较快发展,上市公司有望受益。
盈利预测与估值:受疫情影响,我们下调盈利预测,原预测20和21年归母净利润为4.60和4.92亿元,现预计20-22年归母净利润4.41、4.91和5.64亿元,当前股价对应PE为15.24、13.70和11.93倍,维持"买入"评级。
风险提示:新签订单不及预期,行业竞争加剧,解决同业竞争不及预期、非公开发行存在不确定性的风险
[2020-04-17] 涪陵电力(600452):业绩符合预期,节能业务势头良好
■中银证券
公司发布2019年年报,盈利增长14％符合预期。公司节能业务运行良好,拟收购国网相关资产或增厚后续业绩；维持增持评级。支撑评级的要点
2019年盈利增长14％符合预期:公司发布2019年年报,实现营业收入26.22亿元,同比增长7.12％；实现归属上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长13.80％；扣非后盈利3.92亿元,同比增长19.86％。其中2019Q4盈利8,291万元,同比下降32.85％,扣除去年同期趸购电价下调对成本冲减的影响后预计同比略有增长。公司业绩符合我们和市场的预期。公司同时公告,拟向全体股东每10股派发红利2.2元(含税),送红股4股。
节能业绩增长较快,预计2020年稳步发展:公司2019年末在建工程余额1.69亿元,相比半年度4.59亿元有大幅减少,同时固定资产余额增加约5.1亿元,判断2019H2应有部分在建节能项目完工。2019年公司配电网节能业务收入12.52亿元,同比增长17％,毛利率同比提升3.37个百分点至36.13％；我们预计节能业务2019年实现净利润超3亿元。此外2020年公司节能业务资本性项目投资计划8.19亿元,计划收入14亿元。
电力业务毛利率略有承压:2019年公司电力业务收入13.70亿元,同比下降0.05％；其中由于售电均价降低,售电收入同比减少3.16％。电力业务毛利率同比下降3.26个百分点至5.67％。
拟募资收购国网下属配电网节能资产:公司此前公告,为解决同业竞争等问题,拟非公开发行股票募资用于收购国家电网下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等,本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30％。如拟收购资产中包含在建节能项目订单,我们预计公司业绩仍有进一步增厚的可能。
估值:基于公司年报情况及利润分配预案,暂不考虑定增收购事项,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05/1.16/1.28元(原摊薄预测每股收益为1.08/1.22/-元),对应市盈率14.6/13.2/12.0倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险:疫情导致用电量不达预期；配网节能项目收益低于预期；新项目落地进度慢于预期；项目建设进度慢于预期；销售电价下调。
[2020-04-17] 涪陵电力(600452):业绩增速放缓,期待资本运作助其重回快车道
■长城证券
2019年扣非归母净利润3.92亿元,同比增长19.86％,基本符合预期
公司4月16日晚间披露的2019年年报显示:公司实现营业收入26.22亿元,同比增长7.12％;归母净利润3.97亿元,同比增长13.80％;扣非归母净利润3.92亿元,同比增长19.86％。基本每股收益1.27元;扣除非经常性损益后每股收益1.25元,同比增长20.19％。加权平均净资产收益率24.13％,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率23.84％。经营活动产生的现金流量净额11.63亿元,同比增加53.61％。
节能业务毛利率持续提升,但营收增速放缓,期待资本运作助其重回快车道传统供售电业务方面,实现营收13.70亿元,19年全年售电量同比增长0.71％,但售电均价降低,购电成本和售电成本有所上升,导致毛利率下滑至5.67％。该业务16-18年的营收分别为12.36、12.26、13.69亿元,毛利率分别为7.70％、6.69％、8.69％。
节能业务方面,实现营收12.52亿元,16-18年营收分别为3.73、7.91、10.70亿元,营收规模持续较快增长,但增速有所减缓。节能业务的亮点是毛利率持续提升,16-18年的毛利率分别为28.09％、31.37％、32.76％,19年毛利率提高至36.13％,反映了公司开展的节能项目在项目质量、运营水平、成本控制方面持续向好。
同时我们也注意到,19年节能业务实际完成的营收规模,距离公司规划的13亿元的水平略有差距;20年营收的计划是14亿元,仅比上年规划提高1亿元。公司20年节能业务的资本开支计划为8.19亿元,相较于上年15.13亿元的计划同比大幅减少。我们认为,在负债率管控的条件下,公司的节能业务在经历了数年高速发展后,其商业模式决定了其必然面临目前增速下滑的状况。公司自从16年注入配电网节能业务以来,尚未进行融资,目前的状态下开展有效的资本运作可能是继续做大做强节能业务的必要条件。公司已于近日发布公告,拟非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。我们对公司在国网支持下未来继续大力发展配电网业务充满信心,此次资产收购若能最终实施,公司有望再度进入业绩高速增长的快车道。
公司拟募资收购国网省公司所属配电网节能资产,解决同业竞争承诺有望逐步兑现
公司近日发布公告:为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30％,且本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司目前的控股股东为重庆川东电力(持股51.46％),重庆川东电力为国网综合能源服务集团的全资子公司国网旗下节能业务上市平台,兼具稀缺性与成长价值2016年配电网节能业务纳入公司后,国网承诺5年内解决同业竞争问题。
若能通过募资收购对国网省公司所属配电网节能资产完成整合,公司将成为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台、国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,且其商业模式具有持续经营的特征;同时具有天然的壁垒,电网之外的纯社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值,在做大做强配电网节能主业的同时,公司有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。
综合能源服务是能源企业发展的蓝海市场,据国网估算,未来市场规模预计为万亿级别。今年3月底,南网能源A股IPO申请已获证监会受理,其为南方电网发展综合能源服务的平台公司。另外,华电、国电投等电力央企也在该领域积极布局。我们预计,国网也会以混改为契机,加速推进综合能源服务板块的布局。2019年,国网综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125％。根据国家电网公司战略规划,国网综合能源服务业务2020年的营收目标为200亿元,2025年要实现800亿元营收,成为行业主要推动者,2030年营收突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。
盈利预测:不考虑募资收购资产,我们预计公司20-22年归母净利润为4.58、4.92、5.24亿元,当前股价对应20-22年PE为14、13、12倍。维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济及行业政策波动,新签订单不及预期,解决同业竞争不及预期,募资收购具有不确定性
[2020-04-16] 涪陵电力(600452):涪陵电力2019年净利同比增长14%,拟10送4派2.2元
■上海证券报
涪陵电力发布年报。2019年，公司实现营业收入26.22亿元，同比增长7.12%；归属于上市公司股东净利润为3.97亿元，同比增长13.8%。每股收益1.27元。公司拟10送4派2.2元。
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[2021-08-27] 涪陵电力(600452):配网节能稳步推进,售电收入望回升-中报点评
■华泰证券
资产注入带动,净利润同比高增
2021年08月27日公司发布半年报,上半年实现营收15.07亿元,同比+21.61％,实现归母净利2.41亿元,同比+51.99％;扣非净利2.39亿元,同比+51.63％。公司是国网节能上市平台,21年各地配网节能资产注入后,充分受益于国网各区域内配网建设需求,考虑到配网节能需求逐步提升,我们预计21-23年归母净利润分别为5.60/6.11/6.84亿元(前值为5.44/6.00/6.55亿元),可比公司21年wind一致预期PE为20.09倍,考虑到解决国网内部同业竞争问题后,公司将充分分享国网配电改造需求,我们给予公司21年24倍PE,对应目标价17.52元,维持"增持"评级。
配网节能资产稳步提升,带动公司毛利率增长
根据公司披露,21H1受益于公司节能项目投产及新增收购项目,公司配网节能改造业务营收大幅提升。截至21H1,公司在建工程共计3.39亿元,较2020年末增加10％,主要系新增在建工程尚未完工,导致整体的在建工程提升。我们预计生产性技改项目和新疆二期项目有望在21年有望释放业绩,对应年均合同额约为0.87亿元,助力公司未来营收提升。据国网"碳达峰、碳中和"行动方案,十四五期间国网着力推动全社会节能提效,着力提高终端消费电气化水平;推动公司节能减排加快实施,着力降低自身碳排放水平,我们认为十四五配网节能改造需求或提升。
收购资产解决同业竞争问题,充分受益于国网配网节能改造需求
公司于20年底与各省综合能源公司签订购买资产资产协议,收购各地配网节能资产。根据20年12月发布的《非公开发行股票预案》,各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议,承诺现有资产包在20-22年净利润规模不低于1.39、1.58、1.44亿元,承担相应补偿义务,有望进一步增加拟购入资产的业绩的稳定性。据16年收购节能资产协议,国网公司承诺5年内解决国网内部同业竞争问题,未来将充分受益国网区域内配网节能改造。
涪陵地区用电量提升,营收和盈利均有望改善
公司电力供应业务主要集中在重庆涪陵区域,向重庆电力及川东电力采购电量,为本区域内企业提供电力供应和销售服务。20年受当地用电量下降以及工商业电价按照95％结算影响,电力供应业务营收和毛利率均有所承压。根据国家统计局披露,21H1重庆地区GDP为1.29万亿(同比+12.8％),发电量500.3亿千瓦时(同比+26.37％),年内公司电力供应业务售电量有望提升。涪陵规划21年电价降幅在2.85％以内,相较于20年电价按照95％结算,21年公司平均售电价有望较20年回升,支撑电力供应业务增长。
风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-26] 涪陵电力(600452):涪陵电力上半年净利润同比增长51.99%
■上海证券报
涪陵电力发布半年报。公司2021年上半年实现营收1,507,164,020.27元，同比增长21.61%;归属于上市公司股东的净利润241,122,185.43元，同比增长51.99%;基本每股收益0.39元。
[2021-08-13] 涪陵电力(600452):定增助力成长,国网节能平台增长可期-公司跟踪报告
■海通证券
15家机构参与定增,助力节能业务持续扩张。2021.8.13公司公告《非公开发行A股股票发行情况报告书》,共发行1.48亿股,募集资金17.97亿元,发行价12.18元/股,锁定期6个月,发行对象最终为15家机构,包括三峡水利、UBSAG、中国华融、华安基金、新华资产等投资机构。主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。其中本次注入的节能资产共9个,估值13.22亿元,2019年模拟净利润1.07亿元,对应PE估值12倍。根据公司2020年报,拟收购资产已于2020年底完成资产交割。21-23业绩承诺净利润为1.39、1.58、1.44亿元。
国网节能业务增长可期。国家电网2019年售电量4万亿度以上,其线损率约为6％,即每年损失电量2400亿度以上,根据公司2016年收购报告书中的经验总结:中、低配电网占电网损耗的50％,且配电网节能可节约30％的线损,则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年,考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造,我们保守假设国网区域内30％-50％的配电网由涪陵电力改造,即108-180亿度/年的节电空间。涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度,合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度,则剩余增量市场82-154亿度电/年,即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。
国网全力开拓分布式光伏市场。根据国际能源研究中心,国家电网下发《关于积极争取整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点》的通知,提出"为落实国家能源局要求,全力开拓分布式光伏市场,营销部决定组织各单位积极开展试点申报工作",要求"国网综能服务集团要根据资源排查结果,提前落实后续项目投资资金"。我们认为,国网新任董事长辛保安(2021年1月)正式上任后,国网于3月发布"碳达峰,碳中和"行动方案,此次全力开拓分布式光伏市场,国网落实节能减排的方向逐步清晰,国网综能也有望成为分布式光伏主要投资主体。我们认为,国网综能有望以南网能源为模板推进发展,公司作为国网综能旗下配电和节能的上市平台,长期看有望受益。
重组27省公司,推进高质量发展。根据债券19节能012021年4月30日公告,至2020年末国网重组27家省综合能源服务公司资产并实现并表。我们认为,此举有望推进国网综合能源服务业务高质量发展。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-23年实现归母净利6.0、6.7、7.0亿元,对应EPS为0.79、0.88、0.92元/股。参考可比公司估值,考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势,给予公司2021年25-30倍PE,对应合理价值区间19.75-23.7元/股,维持优于大市评级。
风险提示。(1)竞争加剧,配电网收益率有下降可能。(2)自发电量波动较大。(3)两江新区企业入住率不及预期。
[2021-08-13] 涪陵电力(600452):涪陵电力近18亿元定增被15家境内外机构瓜分
■上海证券报
涪陵电力定增报告书“电力十足”，公司的定增获得了包括央企在内的境内外众多明星机构积极认购。8月12日晚间，涪陵电力揭晓非公开发行情况，中国华融、UBS AG(瑞银集团)、三峡水利、新华保险等共15名认购对象，总计认购公司1.48亿股，募集资金17.97亿元。
定增报告书显示，根据投资者申购报价情况，确定本次发行价格为12.18元/股，最终确定了15名发行对象。其中，三峡水利以近4亿元获配涪陵电力3284.07万股，获得4.31%股权，一举晋升为公司的第二大股东。中国华融、新华保险、济南江山投资合伙企业(有限合伙)获配金额均为2亿元;华安基金、财通基金、UBS AG、诺德基金、秦安股份、国信证券、华宝证券、安信证券、沃九华等认购对象获配金额分别在3000万元至1.2亿元之间。
本次发行完成后，三峡水利、中国华融、新华保险、济南江山投资合伙企业(有限合伙)、UBS AG分别成为公司第二、第三、第四、第五、第九大股东。非公开发行预案显示，本次募集资金主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，同时补充流动资金和偿还银行贷款。
本次发行，公司将部分募集资金用于收购配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，相关标的资产分布在辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等地。涪陵电力表示，本次非公开发行完成后，公司配电网节能服务业务将得到有效拓展，业务布局得以进一步完善，有助于增强盈利能力。
[2021-07-04] 涪陵电力(600452):全力开拓分布式光伏,国网综能助力成长
■海通证券
国网全力开拓分布式光伏市场。根据国际能源研究中心，国家电网下发《关于积极争取整县(市、区)屋顶分布式光伏开发试点》的通知，提出"为落实国家能源局要求，全力开拓分布式光伏市场，营销部决定组织各单位积极开展试点申报工作"，要求"国网综能服务集团要根据资源排查结果，提前落实后续项目投资资金"。我们认为，国网新任董事长辛保安(2021年1月)正式上任后，国网于3月发布"碳达峰，碳中和"行动方案，此次全力开拓分布式光伏市场，国网落实节能减排的方向逐步清晰，国网综能也有望成为分布式光伏主要投资主体。对比已上市的南网能源，合同能源管理是其主要收入来源，其中2019年分布式光伏对总营收的贡献较2018年提升4pct至36%。我们认为，国网综能有望以南网能源为模板推进发展，公司作为国网综能旗下配电和节能的上市平台，长期看有望受益。
重组27省公司，推进高质量发展。根据债券19节能012021年4月30日公告，至2020年末国网重组27家省综合能源服务公司资产并实现并表。我们认为，此举有望推进国网综合能源服务业务高质量发展。
拟注入配电网节能资产，节能业务持续扩张。2020.8.14公司公告《2020年度非公开发行股票预案》，拟募集资金不超18.8亿元，主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。其中本次注入的节能资产共9个，估值13.22亿元，2019年模拟净利润1.07亿元，对应PE估值12倍。2021.3.30公司公告定增已获证监会发审会审核通过，根据公司2020年报，拟收购资产已于2020年底完成资产交割。
国网节能业务增长可期。国家电网2019年售电量4万亿度以上，其线损率约为6%，即每年损失电量2400亿度以上，根据公司2016年收购报告书中的经验总结:中、低配电网占电网损耗的50%，且配电网节能可节约30%的线损，则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年，考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造，我们保守假设国网区域内30%-50%的配电网由涪陵电力改造，即108-180亿度/年的节电空间。涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度，合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度，则剩余增量市场82-154亿度电/年，即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。
盈利预测与估值。我们预计公司2021-23年实现归母净利4.69、5.15、5.50亿元，对应EPS为0.76、0.84、0.89元/股。参考可比公司估值，考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势，给予公司2021年25-30倍PE，对应合理价值区间19-22.8元/股，维持优于大市评级。
风险提示。(1)竞争加剧，配电网收益率有下降可能。(2)自发电量波动较大。(3)两江新区企业入住率不及预期。
[2021-04-21] 涪陵电力(600452):涪陵电力非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
涪陵电力公告，公司于4月12日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过105369600股新股。
[2021-04-12] 涪陵电力(600452):业绩整体稳健,同业竞争有望解决-年度点评
■中银证券
2020年盈利同比增长1％:公司发布2020年年报,全年实现营业收入26.54亿元,同比增长1.24％,实现归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长1.02％,扣非后盈利同比下降3.61％。其中2020Q4收入6.92亿元,同比增长4.88％,环比下降4.31％;盈利1.19亿元,同比增长17.20％,环比下降3.37％。公司业绩符合我们和市场的预期。公司同时公告,拟向全体股东每10股派发红利2.2元(含税),送红股4股。
节能业务稳步增长,盈利能力小幅提升:2020年公司节能业务实现收入13.91亿元,同比增长11.13％,基本完成全年14亿元的收入规划;毛利率36.57％,同比提升0.44个百分点;我们预计公司节能业务构成全年业绩的主要组成部分。此外2021年公司资本性项目投资计划7亿元,计划实现总收入32亿元。
电网业务盈利承压:受疫情防控、销售电价向下调整等因素影响,2020年公司电力销售与工程安装业务实现收入12.64亿元,同比下降7.79％,毛利率同比下降2.70个百分点至2.97％,盈利能力显著承压。
增发事项已过会,同业竞争有望解决:公司近日公告,非公开发行股票收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC合同权利、义务的申请已获得中国证监会发审会审核通过,剩余同业竞争问题有望解决,同时增厚公司整体盈利体量。
估值
在当前股本下,结合公司年报情况,暂不考虑增发收购事项对业绩的影响,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至0.98/1.04/1.08元(原预测2021-2022年数据为1.08/1.18元),对应市盈率19.3/18.3/17.5倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险
疫情影响超预期;配网节能项目收益低于预期;新项目落地与建设进度慢于预期;销售电价下调超预期。
[2021-04-12] 涪陵电力(600452):节能业务稳步推进,净利润符合预期-年报点评
■华泰证券
净利润符合预期,节能业务打开新篇章
2021年04月09日公司发布年报,全年营收26.54亿元(同比+1.24％),实现归母净利4.01亿元(同比+1.02％),归母净利符合我们预期(4.17亿元)。公司是国网节能上市平台,节能业务开启新篇章,我们预计21-23年EPS分别为1.23/1.35/1.48X元,目标价22.76元,维持"增持"评级。
节能业务稳步推进,毛利率小幅提升
节能业务营收13.91亿元(同比36.57％),毛利率36.57％(同比+0.44pct),配网节能业务稳步推进,毛利率小幅提升。我们预计生产性技改项目和新疆二期项目有望在21年有望释放业绩,对应年均合同额约为0.87亿元。据国网"碳达峰、碳中和"行动方案,十四五期间国网着力推动全社会节能提效,着力提高终端消费电气化水平；推动公司节能减排加快实施,着力降低自身碳排放水平,我们认为十四五配网节能改造需求或提升。
资产注入在20年底完成交割,充分受益于国网配网节能改造
根据公司披露,2020年公司收购国网电网有限公司下辖北京、河北等9家省综合能源有限公司的配电网节能资产,并于20年12月31日完成资产正式交割工作。根据20年12月发布的《非公开发行股票预案》,各省综能公司与涪陵电力签订业绩承诺补偿协议,承诺现有资产包在20-22年净利润规模不低于1.39、1.58、1.44亿元,承担相应补偿义务,有望进一步增加拟购入资产的业绩的稳定性。据16年收购节能资产协议,国网公司承诺5年内解决国网内部同业竞争问题,将充分受益国网区域内配网节能改造。
20年配售电业务承压明显,节能业务带动全年毛利率同比+0.37pct
配售电业务营收12.64亿元(同比-7.79％),毛利率2.97％(同比-2.7pct),主要受20年一般工商业电价按照95％结算影响,涪陵规划21年电价降幅在2.85％以内,我们认为21年公司平均售电价有望回升,支撑配售电业务增长。20年年整体毛利率同比+0.37pct至20.58％,主要受益于配网节能资产毛利率提升；期间费用率同比-0.38pct至5.48％,其中管理费用率为3.47％(同比-0.32pct),主要受益于职工薪酬和办公、租赁费用下降。
国网节能上市平台,节能业务开启新篇章
公司是国网节能上市平台,考虑资产注入,我们上调公司21-22年EPS至为1.23/1.35元(前值为1.14/1.30元),引入23年EPS预测1.48元。可比公司2021年Wind一致性预期平均PE为18.51x,我们给予公司2021年18.5倍PE,目标价22.76元(前值18.24元),给予"增持"评级。
风险提示:电网投资不及预期；行业竞争加剧。
[2021-04-09] 涪陵电力(600452):节能服务营收毛利双增,未来发展可期-年度点评
■东北证券
事件:公司2021年4月8日发布2020年年报。2020年公司实现营业收入26.54亿元,同比增长1.24％；归母净利润4.01亿元,同比增长1.02％；稀释每股收益0.91元,同比增长1.11％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股4股。
点评:配电网节能服务业务布局完善,公司盈利能力不断提升。公司主营业务为电力销售及工程安装和配电网节能业务,2020年营收占比分别为47.6％和52.4％。其中,配电网节能业务采用合同能源管理(简称EMC)模式,为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理。2016年公司重组并新增配电网节能服务业务后,2017~2020年节能服务收入分别为7.93亿元、10.70亿元、12.52亿元和13.91亿元,分别同比增长34.93％、17.01％和11.13％。2020年电力销售及工程安装毛利率2.97％,同比减少2.70个百分点；节能服务毛利率36.57％,同比增加0.44个百分点。
筹划非公开发行,支撑公司长期可持续发展。公司持续推进战略转型升级,资金需求量较大,资产负债率维持较高水平,2017年~2020年资产负债率分别为72.46％、69.01％、61.68％和67.82％。为收购国家电网下辖北京、河北等9家省综合能源有限公司的配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,目前已经证监会发审委会议审核通过。截至2020年12月31日,公司已完成上述资产的交割工作,公司配电网节能服务业务布局获得进一步完善,市场占有率预计将获得提升。
发展"互联网+传统电网"业务,加速向综合能源服务转型。公司以智能化新技术应用为方向,编制能源互联网建设方案,建成投运多站融合试点项目变电站数据中心,并完成电力北斗基站建设,上线运行"安管控"云平台,打造能源互联网典型案例,利用"互联网+"优势提升传统电网业务运行效率,加速向综合能源服务转型。
盈利预测:我们预计2021-2023年公司营业收入为30.06/32.43/34.77亿元,归母净利润为4.53/5.05/5.54亿元,EPS为1.03/1.15/1.26元,对应PE为18.00/16.15/14.73倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:电改进展不及预期,项目推进不及预期
[2021-04-08] 涪陵电力(600452):涪陵电力2020年拟10送4派2.2元
■上海证券报
涪陵电力发布年报，2020年公司实现营业收入26.54亿元，同比增长1.24%;归属于上市公司股东净利润4亿元，同比增长1.02%。基本每股收益0.91元。公司拟每10股派发现金红利2.2元(含税)，送红股4股。
[2021-03-29] 涪陵电力(600452):涪陵电力非公开发行申请获证监会审核通过
■证券时报
涪陵电力(600452)3月29日晚间公告，非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。
[2021-03-02] 涪陵电力(600452):“碳中和”下,国网节能平台增长可期
■海通证券
发布碳中和行动方案,国网节能资产迎机遇。国家电网公司3月1日发布"碳达峰,碳中和"行动方案,提出"加快构建清洁低碳、安全高效能源体系,持续推进碳减排,引领全球化治理行动"。我们认为,国网碳减排的方向之一很可能是输配电端降线损,或者用户端服务帮忙节电,公司作为国网旗下配电和节能的上市平台,有望成为国网落实碳减排的重要载体。
节能业务快速增长,提升公司整体盈利能力。2016年涪陵电力购买国网节能14个配电网节能项目,2019年该块业务实现收入12.5亿元,同比+17％；我们测算实现净利润3.4亿元,同比+32％,主要源于新项目的投产和毛利率的提升。公司配电网节能主要采用合同能源管理模式,合同期限5-8年,项目期内公司通常可分享80-100％的节能收益,公司的收入=效益分享比例*节约电量*电价；合同结束后,节能设备所有权无偿移交给客户。根据公司2016年收购报告书的披露典型项目,公司节能业务净利率达到10％-25％,度电收入0.36-0.60元/度,度电盈利0.06-0.13元/度。
拟注入配电网节能资产,节能业务持续扩张。2020年8月14日公司公告《2020年度非公开发行股票预案》,拟募集资金不超18.8亿元,扣除发行费用后主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,同时补充流动资金、偿还银行贷款。其中本次注入的节能资产共9个,估值13.22亿元,2019年模拟净利润1.07亿元,对应PE估值12倍。
国网节能业务增长可期。国家电网2019年售电量4万亿度以上,其线损率约为6％,即每年损失电量2400亿度以上,根据公司2016年收购报告书中的经验总结:中、低配电网占电网损耗的50％,且配电网节能可节约30％的线损,则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年,考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造,我们保守假设国网区域内30％-50％的配电网由涪陵电力改造,即108-180亿度/年的节电空间。涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度,合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度,则剩余增量市场82-154亿度电/年,即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-22年实现归母净利4.29、4.61、4.96亿元,对应EPS为0.98、1.05、1.13元/股。参考可比公司估值,考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间19.6-24.5元/股,维持优于大市评级。
风险提示。(1)竞争加剧,配电网收益率有下降可能。(2)自发电量波动较大。(3)两江新区企业入住率不及预期。
[2020-12-30] 涪陵电力(600452):国网节能平台,业务开启新篇章-深度研究
■华泰证券
国网节能上市平台,节能业务开启新篇章
公司是国网综合能源旗下上市平台,主要从事配网节能以及涪陵地区售电业务。综合能源业务是国网力推方向,配网节能领域项目运营模式成熟,解除同业竞争时点将至,资产注入稳步推进,公司有望尽享国网区域内配网改造业务市场。我们预计公司20-22年EPS分别为0.95/1.14/1.30元,给予目标价18.24元,首次覆盖,给予"增持"评级。
综合能源业务进入发展快车道,配网节能盈利模式成熟
综合能源业务是降低终端用电成本,增加国网收入的有力抓手,国家电网对于综合能源业务寄予厚望。根据国网综能业务规划,计划20年国网综合能源业务营收超过200亿元,25年营收800亿元,30年营收突破3000亿元,复合增速超过35％。以国网综能业务划分,包括综合能效、分布式清洁能源、多能服务、电动车等四大板块,其中配网节能业务与电网主业相关性最高,盈利模式成熟。降低线损是国网和政策关注重点,电力市场化推进有望进一步激发地方配售电企业的节能改造需求。解决国网内部同业竞争问题后,公司有望充分分享国网区域内配网节能改造市场。
节能项目充裕,解决同业竞争进一步打开盈利空间
根据公司重大资产购买暨关联交易报告书和年报,截至19年底,公司已完工项目达21个,尚未完工的项目7个,在手节能项目充裕。国网承诺21年前解决网内业务同业竞争问题,各省综能公司资产注入稳步推进,根据业绩补偿协议,拟注入资产20-22年净利润规模不低于1.38/1.58/1.44亿元,有望增厚公司业绩。以国网19年线损率和用电量测算,配网节能业务潜在市场空间约236亿,公司节能业务盈利空间有望进一步打开。
涪陵用电量恢复增长,毛利率下降态势有望缓解
售电业务以赚取输配电价差为主,疫情影响年内用电需求,中电联10月底预计全年用电量增长2-3％,我们认为年内重庆地区用电量有望稳步增长。
公司在重庆地区市场份额稳定,工业化推进带动工商业用电量提升,降电价对于公司营收影响有限。重庆地区21年电价政策已定,两部制电价较20年降幅在2.85％以内,考虑20年工商业电价及大工业电价按照售价的95％结算,明年公司平均售电价有望回升,缓解毛利率下降态势。
顺综合能源趋势而上,国网节能上市平台开启新篇章
公司作为国网节能公司下属上市平台,配网节能项目充裕,随着解决同业竞争时点将至,各省节能资产注入,公司有望开启发展新篇章。不考虑业务注入,我们预计公司20-22年EPS分别为0.95/1.14/1.30元,可比公司2021年Wind一致性预期平均PE为15.81x,我们给予公司2021年16倍PE,目标价18.24元,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:税收优惠政策变化风险;配电网节能项目建设不及预期风险;
电价持续下降风险。
[2020-12-02] 涪陵电力(600452):涪陵电力拟定增募资不超18.8亿元 完善配电网节能服务业务布局
■中国证券报
涪陵电力12月2日晚披露了2020年度非公开发行股票预案(修订稿)(简称“预案”)，10月21日，涪陵电力非公开发行股票及资产收购事项已获得国家电网批复。
本次非公开发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的24%，即不超过1.05亿股(含本数)，发行对象为不超过35名特定投资者。募集资金总额不超过18.8亿元(含本数)，扣除发行费用后主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，同时补充流动资金、偿还银行贷款。
预案称，公司目前开展的配电网节能服务项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至新疆、甘肃等西部地区。本次发行收购的相关标的资产分布在辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等省份。本次非公开发行完成后，公司配电网节能服务业务将得到有效拓展，业务布局得以进一步完善，有助于增强盈利能力。
涪陵电力认为配电网节能服务产业发展前景广阔。配电网是国民经济和社会发展的重要公共基础设施。长期以来，我国配电网存在网架结构薄弱、线损率高等问题。《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》提出，2015年-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元，要求通过现代化配电网的建设，以安全可靠的电力供应和优质高效的供电服务保障经济社会发展，为全面建成小康社会提供有力支撑。其中，节能降损系配电网建设及升级改造的重要目标之一。在我国电力节能降耗目标明确，且电网线损等情况有待持续改善的背景下，配电网节能服务产业拥有广阔的市场空间。
预案表示，公司持续积极拓展配电网节能服务市场，打造全国范围的业务布局。本次非公开发行募集资金部分用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，据此拓展配电网节能服务业务，系打造成为该等领域内龙头企业，充分发挥协同、合力效应，抓住市场机遇促进产业结构升级，有效应对电力体制改革对公司传统业务冲击的有效举措。
本次发行完成后，公司主营业务保持不变，其中配电网节能服务业务布局得到完善，有助于公司提升经营管理效率和效果，增强核心竞争力和盈利能力，符合公司长期发展战略规划。
[2020-08-22] 涪陵电力(600452):节能业务持续增长,坏账准备致利润下滑-中报点评
■海通证券
节能业务增长,应收款坏账准备增加影响净利润。涪陵电力发布2020年中报,2020年H1实现营业收入12亿元,同比持平;归母净利润1.6亿元,YOY-19％。归母净利润下降主要由于应收节能服务收入款增加,按照会计政策计提坏账准备,引起信用减值损失增加0.3亿元。2020年H1公司应收账款同比翻倍到6亿元,对应5％的计提比例,应收账款坏账准备0.3亿元。我们认为节能收入款增多主要源于新投产的节能项目(河南二期和湖北项目),过去3年年底这些应收账款大部分都会收回。我们认为节能收入增长的情况下公司总收入持平,可能源于上半年配电业务受疫情影响收入有所下降,考虑到节能业务下半年仍有增长,而用电量已开始复苏,公司H2业绩或将好于H1。
拟注入配电网节能资产,估值合理。8月14日公司公告《2020年度非公开发行股票预案》,拟募集资金不超18.8亿元,扣除发行费用后主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,同时补充流动资金、偿还银行贷款。其中本次注入的节能资产共9个,估值13.22亿元,2019年模拟净利润1.07亿元,对应PE估值12倍,低于上市公司8月21日23倍的PE(TTM)估值。
国网节能业务空间巨大。国家电网2019年售电量4万亿度以上,其线损率约为6％,即每年损失电量2400亿度以上,根据公司2016年收购报告书中的经验总结:中、低配电网占电网损耗的50％,且配电网节能可节约30％的线损,则国网下属配电网全部进行节能改造可节省360亿度/年,考虑部分配电网已经改造以及未来可能自行改造,我们保守假设国网区域内30％-50％的配电网由涪陵电力改造,即108-180亿度/年的节电空间。涪陵电力2019年配电网节能业务节约电量约23亿度,合同到期的山东、甘肃项目年节电量合计2.8亿度,则剩余增量市场82-154亿度电/年,即相比涪陵电力2019年的节电量有3.6-6.7倍的增长空间。
盈利预测与估值。我们预计公司2020-22年实现归母净利4.29、4.61、4.96亿元,对应EPS为0.98、1.05、1.13元/股。参考可比公司估值,考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间19.6-24.5元/股,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。(1)配电网节能业务客户集中度高,对国网依赖度高。(2)综合能源服务领域竞争加剧,公司毛利率有下降可能。(3)资产注入进程的不确定性。
[2020-08-22] 涪陵电力(600452):拟收购国网配网节能资产,公司发展迎来重大机遇
■天风证券
输配售电一体化公司,业绩增长转向配电网节能业务公司是一家集输配售电与配电网节能业务一体化的电力企业。成立于1999年12月,2004年在上交所挂牌上市,公司集输配售电业务于一身,主要从事电力供应、销售,供电区域主要集中在重庆市涪陵区行政区域。2016年4月,公司收购国网综能公司配电网节能业务,业务范围扩展至配电网节能领域。受益于节能服务业务占比的提升以及其毛利率的高位增长,公司盈利能力不断提升,2019年净利率为15.1％。
配电网节能行业有望持续发展,市场空间超400亿目前节能环保产业已成为国民经济支柱产业,政策支持力度持续推动配电网节能产业发展,以提高配电网能效水平,做到节能减排。相比日、韩、德三国4.12％的平均线损率水平,我国电网的输配电效率目前为5.9％,尚有较大提升空间。在国网利润总额下滑的背景下,2020年政府工作报告要求降低工商业电价5％政策延长到今年年底,国家电网坚决贯彻执行,在收入端增长继续面临瓶颈的情况下,预计国网有动力通过降低线损率等内部挖潜渠道实现利润目标。由于配电网节能业务主要根据节能电量以及合同约定效益分享比例获取收入来源,假设国网售电量、售电价格等不变,预计未来我国配电网节能市场空间可以到达459.0亿/年。
公司配电网节能进展趋缓,未来望持续深入发展8月15日,公司发布《2020年度非公开发行股票预案》的公告,公司将发行不超过公司总股本的24.％的股票,主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务,同时补充流动资金、偿还银行贷款。截至2020年3月31日,各省配网节能资产的账面价值为9.43亿,标的资产作价13.22亿,增值率为40.20％。本次收购标的2018-2020年一季度的净利润为0.62亿、1.07亿和0.26亿。标的资产2019年净利润是上市公司净利润体量的26.95％。若本次收购国网节能资产能够顺利完成,上市公司实现对国家电网配电网节能资产的整合,《非公开发行股票预案》中明确指出,上市公司与控股股东及其关联人之间将不存在同业竞争的情形。
盈利预测与投资建议:由于非公开发行的不确定性,暂时不考虑收购资产事项,预计公司2020-2022年实现归母净利润4.41、4.91和5.64亿元,PE为18.9、17和14.8倍。可比公司2021年PE均值为27.4倍,考虑到目前非公开发行股票的不确定性,给予涪陵电力目标PE估值23.3倍,目标价26.10元。
风险提示:配电网节能项目建设进度不及预期的风险、省级电网公司配电网节能资产整合不及预期的风险、税收优惠政策变化的风险
[2020-08-21] 涪陵电力(600452):节能业务稳定增长,业绩波动不改长期价值
■长城证券
整体业绩同比下滑18.84％;节能业务增长18.5％,毛利率持续提升2020年半年报显示:公司实现营业收入12.39亿元,同比微降0.06％;归母净利润1.59亿元,同比减少18.84％。EPS为0.36元/股,同比减少20％。
加权平均净资产收益率8.31％,同比降低4.38个百分点。
分业务来看,上半年配电网节能业务实现营收6.84亿元,同比增长18.5％,实现毛利率36.56％,同比提高1.07个百分点。节能业务的亮点是毛利率持续提升,16-18年的毛利率分别为28.09％、31.37％、32.76％,19年毛利率提高至36.13％,20年中报毛利率仍有所提升,反映了公司开展的节能项目在项目质量、运营水平、成本控制方面持续向好。
受疫情防控及电价政策调整的影响,售电业务表现明显下滑,上半年实现营收5.56亿元,同比减少15.5％;毛利率由去年同期的6.84％下滑至0.97％。
投资收益下滑及计提信用减值损失合计减少税前利润0.42亿元上半年虽售电业务业绩下滑,但得益于配电网节能业务的持续增长,公司营业总收入、营业总成本同比都基本持平。在此基础上,整体业绩仍下滑较大的主要原因是:(1)投资收益同比减少0.13亿元,主要原因是新嘉南公司的水泥业务受疫情影响销量下滑;(2)计提信用减值损失0.29亿元,去年同期未计提。公司的应收账款本期期末金额较上年同期期末增长104.53％,应收账款账龄绝大部分为一年以内,我们认为公司的应收账款信用风险较小,计提的减值损失后续有望冲回。
已披露定增预案,同业竞争问题有望最终解决公司已披露非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募资不超过18.8亿元,其中约13.2亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。增发预案明确指出:通过本次交易,上市公司实现对国家电网配电网节能资产的整合,本次发行完成后,上市公司与控股股东及其关联人之间不存在同业竞争情形。若此次资本运作顺利完成,公司将成为国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,且其商业模式具有持续经营的特征;同时具有较高的资质、资金、技术壁垒,电网之外的其他社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值。在做大做强配电网节能主业的同时,公司作为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台,也有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。
盈利预测:不考虑募资收购资产的影响,我们预计公司20-22年归母净利润为4、4.6、5亿元,当前股价对应20-22年PE为22、19、18倍。
风险提示:宏观经济及行业政策波动;募资收购、解决同业竞争的进度不及预期;行业竞争加剧;客户集中度和依赖性过高。
[2020-08-21] 涪陵电力(600452):电网业务盈利承压,同业竞争有望解决-中报点评
■中银证券
公司2020年上半年盈利下降19％;公司节能业务稳步增长,电网业务短期承压,拟收购国网剩余EMC资产有望解决同业竞争问题;维持增持评级。
支撑评级的要点2020H1盈利同比下降19％:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入12.39亿元,同比下降0.06％,实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比下降18.84％,扣非后盈利同比下降18.94％。其中2020Q2收入6.32亿元,同比增长0.22％,环比增长4.12％;盈利5,261万元,同比下降46.79％,环比下降50.38％。
节能业务稳步增长,盈利能力小幅提升:上半年公司节能业务分部实现收入6.84亿元,同比增长18.50％,毛利率36.56％,同比提升1.07个百分点,相比2019年全年36.13％的水平亦有小幅提升。从在建工程与节能业务资产情况来看,预计新增节能项目主要将于下半年投产,全年14亿元的收入规划完成概率较大。
电网业务盈利承压:上半年受疫情防控、国家电价政策向下调整等因素影响,公司售电业务实现收入5.56亿元,同比下降15.54％,分部毛利率从6.84％大幅下滑至0.97％,盈利能力显著承压。
经营现金流净额减少,应收款项显著增加:上半年公司经营现金流净额5,781万元,同比下降83.27％,其中流入额同比下降35.69％至7.30亿元。资产负债表方面,公司半年末应收账款余额6.12亿元,同比增长105％,相比一季度末余额增长60.23％。此外,上半年公司计提信用减值损失2,918万元,对整体盈利亦构成一定程度的不利影响。
同业竞争有望解决:公司近日公告,拟非公开发行股票,其中募资13.22亿元用于收购国家电网下辖省综能公司配网节能资产及相关EMC合同权利、义务,有望解决剩余同业竞争问题,同时增厚公司整体盈利体量。
估值在当前股本下,结合公司中报情况,暂不考虑增发收购事项对业绩的影响,我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至0.91/1.08/1.18元(原预测数据为1.05/1.16/1.28元),对应市盈率20.8/17.6/16.1倍;维持增持评级。
评级面临的主要风险疫情影响超预期;配网节能项目收益低于预期;新项目落地与建设进度慢于预期;销售电价下调超预期。
[2020-08-17] 涪陵电力(600452):定增预案六问六答-公司专题报告
■长城证券
公司近日披露了非公开发行股票预案,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募资不超过18.8亿元,其中约13.2亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务;剩余募资用于补充流动资金及偿还银行贷款。
我们基于以下6个问题对公司的定增预案进行了分析:1、同业竞争问题解决了吗?2、标的资产的定价和估值情况如何?3、非公开发行股票的规模有多大?4、配电网节能行业的经营模式如何?5、配电网节能行业的发展前景如何?6、公司未来的发展机遇怎么看?
增发预案中,公司明确指出:通过本次交易,上市公司实现对国家电网配电网节能资产的整合,本次发行完成后,上市公司与控股股东及其关联人之间不存在同业竞争情形。若此次资本运作顺利完成,公司将成为国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,且其商业模式具有持续经营的特征;同时具有较高的资质、资金、技术壁垒,电网之外的其他社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值。在做大做强配电网节能主业的同时,公司作为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台,也有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。
盈利预测:不考虑募资收购资产,我们预计公司20-22年归母净利润为4.58、4.92、5.24亿元,当前股价对应20-22年PE为19、18、17倍。
风险提示:宏观经济及行业政策波动;募资收购、解决同业竞争的进度不及预期;行业竞争加剧;客户集中度和依赖性过高
[2020-08-15] 涪陵电力(600452):拟定增收购配电网节能资产,集中度有望进一步提升-点评报告
■安信证券
事件:根据公告,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行募资不超过18.8亿元,其中约13.22亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务;剩余募资用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次发行完成后,公司与控股股东及其关联人之间不存在同业竞争情形。
做大做强配电网节能业务,市占率有望提升:公司作为国网旗下的配电网节能上市平台,主营业务包括电力供应和配电网节能两部分。公司开展的配电网节能项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区,并逐步拓展至新疆、宁夏等西部地区。本次交易相关标的资产主要分布在蒙东、辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等九地。自2016年开始拓展配电网节能业务以来,公司节能服务收入逐年增加,从2016年3.7亿元增至2019年12.5亿元,年均增长50.0％。根据公告,拟装入的节能资产2019年营业收入和净利润分别为2.9亿元和1.1亿元,节能业务的收入和净利润增幅为23％和28％。本次交易完成后,进一步把省级平台整合进来,有利于完善公司配电网节能服务业务布局,增强品牌竞争优势,进一步提升市占率。
疫情对公司主营业务冲击有限,静待在建项目投产:疫情对公司存量运营的配电网节能项目基本没有影响,售电业务略有冲击。由于公司的售电业务毛利率(6％)远低于配电网节能业务(36％),且营收占比趋于下降,因此本次疫情对公司的影响有限。根据年报,截至去年底,公司在建工程金额为1.6亿元,其中基建工程金额1.4亿元,浙江电网节能改造二期和新疆配电网节能改造二期的实施进度分别为9％和33％。考虑到公司配电网节能改造项目的工期在一年左右,两个项目均有望在今年下半年投产,届时将对营收和利润带来支撑。
国网大力发展综合能源服务,公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019年综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125％。根据国网发展战略规划,2025年其综合能源服务业务要实现800亿元营收,成为行业主要推动者;2030年突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能源服务集团成立于2013年1月,前身为涪陵电力的母公司--国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关,有望受益于国网综合能源服务事业大发展。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为5％、10％、10％,净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元,市盈率为19.5倍、16.8倍和14.9倍。
风险提示:项目推进进度不及预期,售电侧改革进度不及预期。
[2020-08-15] 涪陵电力(600452):国网资产整合再添新例 涪陵电力拟定增收编配电网节能业务
■上海证券报
随着国网信通、国网英大这两单资产重组相继收官，作为国家电网旗下的上市平台之一，涪陵电力也开启资产并购了。公司拟通过“定增募资+资产收购”的方式进一步做大做强配电网节能服务业务，国家电网也借此契机进一步推动旗下资产证券化进程。
涪陵电力8月14日晚公告称，公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行募资不超过18.8亿元，其中约13.22亿元用于收购国家电网下辖省属9家综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务;剩余募资用于补充流动资金及偿还银行贷款。目前，国家电网旗下的川东电力是涪陵电力控股股东，持股比例为51.64%。
据披露，公司本次非公开发行采取询价发行方式，定价基准日为本次发行的发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。涪陵电力已与本次交易相关标的河北省综能公司、四川省综能公司、浙江省综能公司等9家公司分别签署附条件生效的《支付现金购买资产协议》。截至2019年末，上述9家公司所涉交易标的资产总额合计8.97亿元，对应营业收入合计为2.87亿元。
作为一家供电区域主要集中于重庆市涪陵区的区域性电网公司，涪陵电力于2016年以近4亿元现金收购国家电网下属国网节能服务公司的配网节能服务业务，自此公司走上了业绩增长的“快车道”。其营业收入从起初的十几亿元，增长到2017年的20.60亿元，再到2018年的24.48亿元，2019年营业收入进一步增至26.22亿元，呈现逐年增长趋势。其中，节能服务收入从2016年3.73亿元增至2019年12.52亿元，年均增长49.73%，公司的盈利能力也随之显著提升。
涪陵电力称，目前公司开展的配电网节能服务项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至新疆、宁夏等西部地区。而本次交易相关标的资产分布在蒙东、辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等九地。本次交易完成后，公司配电网节能服务业务布局将得以进一步完善，有利于增强公司在全国范围内的品牌竞争优势。
另一方面，国家电网早在2016年曾给出承诺，即在此后5年内通过委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式，解决国家电网控制的部分省公司从事少量配电网节能业务而产生的同业竞争问题。而在涪陵电力2019年半年报中，国家电网再度明确，涪陵电力为其配电网节能业务的载体，若其及控制的其他企业获得与涪陵电力构成或可能构成同业竞争的业务机会，会优先提供给涪陵电力。显然，本次增发也是依照上述原则思路实施，也进一步确立了涪陵电力在国家电网的业务发展定位。
针对本次交易，涪陵电力还表示，在重组新增配电网节能服务业务的基础上，通过本次非公开发行进一步优化产业结构，促进配电网节能服务业务规模快速扩大，有效应对电力体制改革对公司传统业务的冲击。
有券商分析人士表示，涪陵电力经营的配电网节能业务是为电网节能降损提供节能改造和能效综合治理，属于国家大力支持和提倡的朝阳产业。此次进一步把省级平台整合进来，有助于进一步巩固公司在行业内的优势地位，做大主业规模，显著提升上市公司的盈利能力。
[2020-08-14] 涪陵电力(600452):涪陵电力拟定增募资不超18.8亿元 收购配电网节能资产等
■中国证券报
涪陵电力(600452)8月14日晚披露非公开发行股票预案，本次非公开发行股票数量不超过1.05亿股(含本数)，发行对象为不超过35名特定投资者，募集资金总额不超过18.8亿元(含本数)，扣除发行费用后主要用于收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务，同时补充流动资金、偿还银行贷款。
公司表示，国内电力供需宽松，用电量增速放缓，电力投资逐渐转向加快推进配电网建设改造。在我国电力节能降耗目标明确，且电网线损等情况有待持续改善的背景下，配电网节能服务产业拥有广阔的市场空间。
公司拟以13.22亿元募集资金收购国家电网下辖省属综合能源服务公司配电网节能资产及相关EMC合同权利、义务。其中，配电网节能资产具体包括经营EMC模式配电网升级改造业务形成的节能资产，如应收款项、固定资产、在建工程等;同时，上市公司将承继相关业务合同权利、义务，据此拓展配电网节能服务业务，具体包括向国家电网下属电力公司提供配电网综合节能改造及相关培训、运行管理和维护保养等服务，并根据合同约定在效益分享期内享有节能效益分享收入。
公司目前开展的配电网节能服务项目主要分布在浙江、福建等东部沿海地区，并逐步拓展至新疆、宁夏等西部地区。本次收购的相关标的资产分布在辽宁、河北、河南、四川、江苏、浙江、北京、甘肃等九个省、市及自治区。非公开发行完成后，公司配电网节能服务业务将得到有效拓展，业务布局得以进一步完善，有助于增强盈利能力。
涪陵电力表示，上市公司通过本次非公开发行对国家电网配电网节能资产进行整合，据此拓展配电网节能服务业务，打造成为该领域内龙头企业，充分发挥协同、合力效应，持续完善业务布局实现快速发展，将有利于公司在政策支持、产业快速发展的大背景下，抓住市场机遇促进产业结构升级，有效应对电力体制改革对公司传统业务的冲击，增强公司竞争力和可持续发展能力。并且，本次非公开发行有利于提升上市公司独立性，维护中小股东利益。
本次非公开发行完成后，公司总资产和净资产也将有所增加，资产负债率将有所降低，有利于提高公司的抗风险能力，优化公司资本结构，降低公司财务风险，提高公司偿债能力。
[2020-07-21] 涪陵电力(600452):国网节能上市平台,资产注入打开空间-公司研究报告
■海通证券
国网旗下配电和节能平台。涪陵电力主要从事涪陵区的配电和国网区域的配电网节能业务,截至2019年底国网全资子公司重庆川东电力持股51.64％。
2019年公司实现营业收入26.22亿元,同比+7％；实现归母净利3.97亿元,同比+14％。公司作为国网旗下配电和节能的上市平台,拥有无可比拟的竞争优势。
配电业务售电量稳定,但售电价较低。公司配电网主要服务涪陵区,当地经济发达,售电量稳定,2019年公司实现售电量28亿度,同比+1％。但售电价较低,配电单位盈利也较低。2019年涪陵电力售电价0.47元/度,单位毛利仅0.02元/度电,低于三峡水利(0.5元/度的售价和0.07元/度的毛利)。
节能业务快速增长,提升公司整体盈利能力。2016年涪陵电力购买国网节能14个配电网节能项目,2019年该块业务实现收入12.5亿元,同比+17％；
我们测算实现净利润3.4亿元,同比+32％,主要源于新项目的投产和毛利率的提升。公司配电网节能主要采用合同能源管理模式,合同期限5-8年,项目期内公司通常可分享80-100％的节能收益,公司的收入=效益分享比例*节约电量*电价；合同结束后,节能设备所有权无偿移交给客户。根据公司2016年收购报告书的披露典型项目,公司节能业务净利率达到10％-25％,度电收入0.36-0.60元/度,度电盈利0.06-0.13元/度。
国网配电网节能资产预期注入,有望打开增量空间。2020年4月,公司公告拟募集资金用于收购国家电网下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。国家电网每年损失电量约2400亿度以上,按照中、低配电网占电网损耗50％,配电网节能可节约30％线损的经验,国网区域配电网全部改造可节省360亿度电/年,保守假设涪陵电力承接其中30％-50％的项目,减去涪陵电力2019年在手项目23亿度/年以及合同到期项目2.8亿度/年的节电量,则剩余增量市场82-154亿度/年,即3.6-6.7倍增长空间。按2016年披露的典型节能项目平均单位净利0.1元/度电计算,长期看配电网节能业务有望增加净利润8.2-15.4亿元,而2019年公司合计归母净利润3.97亿元。
盈利预测和估值。我们预计公司2020-22年实现归母净利4.29、4.61、4.96亿元,对应EPS为0.98、1.05、1.13元/股。参考可比公司估值,考虑公司作为国网旗下唯一配电和节能业务平台的独特优势,给予公司2020年20-25倍PE,对应合理价值区间19.6-24.5元/股,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。(1)配电网节能业务客户集中度高,对国网依赖度高。(2)综合能源服务领域竞争加剧,公司毛利率有下降可能。(3)资产注入方案的不确定性
[2020-04-30] 涪陵电力(600452):一季度盈利增长10％,静待在建项目竣工-一季点评
■安信证券
事件:根据公司一季报,2020年一季度公司实现营业收入6.1亿元,同比减少0.35％；实现归母净利润1.1亿元,同比增长9.8％；基本每股收益0.34元。业绩符合预期。
疫情对公司主营业务冲击有限,静待在建项目投产:公司作为国网旗下的上市平台,主营业务主要包括电力供应和配电网节能两部分。疫情对公司存量运营的配电网节能项目没有影响,售电业务略有冲击。由于公司的售电业务毛利率远低于配电网节能业务,且营收占比趋于下降,因此本次疫情对公司整体的影响较为有限。根据年报,截至去年底,公司在建工程金额为1.6亿元,其中基建工程金额1.4亿元,河南电网节能改造二期项目和新疆配电网节能改造二期项目的实施进度分别为9％和33％。考虑到公司配电网节能改造项目的工期在一年左右,两个项目均有望在今年下半年投产,届时将对营收和利润带来新的支撑。
拟筹划非公开发行股票事项,用于收购国网公司下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。根据公告,为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30％,本次发行不会导致公司控制权变更。本次发行有助于提升上市公司资金实力,为做大做强配电网节能业务奠定基础。公司作为国网唯一的配电网节能平台,自2016年开始拓展配电网节能业务以来,节能服务收入逐年增加,从2016年3.7亿元增至2019年12.5亿元,年均增长50.0％。若本次非公开发行顺利完成,公司有望获得一批优质节能项目,盈利增长可期。
国网大力发展综合能源服务,公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019年综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125％。根据国网发展战略规划,2025年其综合能源服务业务要实现800亿元营收,成为行业主要推动者；2030年突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能源服务集团成立于2013年1月,前身为涪陵电力的母公司--国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关,有望受益于国网综合能源服务事业大发展。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价23元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为5％、10％、10％,净利润分别为4.6亿元、5.2亿元、5.9亿元。
风险提示:项目推进进度不及预期,售电侧改革进度不及预期。
[2020-04-19] 涪陵电力(600452):业绩符合预期,有望成为国网配电节能运营的业务平台-2019年报点评
■招商证券
公司发布2019年年报,报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别同比增长7.12％、13.80％、19.86％,业绩符合预期。截至2019年底,公司累计获得26个配网节能项目,合同总额达120亿元。此外,公司近日公告拟收购国网下属省综合能源服务公司的配电网节能资产。2016年4月公司收购国网节能资产协议中,国网公司承诺不在上市公司外再新增配电网节能业务。如此次收购成功,将解决国网下属公司与涪陵电力同业竞争问题,公司有望成为国网配电节能唯一的业务平台。考虑到公司资产负债率19年底下降至62％,报表健康,能够支撑公司节能业务能够快速增长,维持"强烈推荐评级-A"评级,上调目标价至28-29元。
业绩基本符合预期。公司发布2019年年报,报告期内,收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为26.22、3.97、3.92亿元,分别同比增长7.12％、13.80％、19.86％。其中,4季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为6.60、0.83、0.80亿元,分别同比增长3.64％、-40.02％、-32.85％。公司4季度业绩下降主要系主要系售电业务售电均价下降所致,19年下半年售电业务毛利率下降了6.09个百分点,影响了公司下半年特别是4季度的业绩。
节能业务收入保持快速增长,盈利能力有所提升。2019年,公司节能业务实现收入12.52亿元,同比增长17％,毛利率为36.13％,同比增长3.37个百分点,节能业务收入继续保持快速增长,盈利能力也有所提升。公司2016年到2018年总共26个配网节能项目中,21个项目已经建完投产,其中,2019年下半年新增湖南二期、湖北电网节能2个项目投产,此外,浙江二期、新疆二期项目于19年下半年开始建设。
拟收购国网配电节能资产,从唯一上市平台向唯一业务平台升级。公司4月3日公告,拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国网下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。2016年4月公司收购国网节能资产协议中,国网公司承诺不在上市公司外再新增配电网节能业务。如此次收购成功,将解决国网下属公司与涪陵电力同业竞争问题。
公司目前是国网配电节能运营唯一上市平台,未来有希望成为唯一的业务平台。
投资建议:维持"强烈推荐-A"评级,上调目标价至28-29元。
风险提示:重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。
[2020-04-17] 涪陵电力(600452):节能项目竣工增厚业绩,静待节能资产注入
■安信证券
事件:根据公司年报,2019年实现营业收入26.2亿元,同比增长7.1％；归母净利润4.0亿元,同比增长13.8％；EPS为1.27元。单看四季度,公司实现营业收入6.6亿元,归母净利润0.83亿元,分别同比增长3.6％和下降60.0％,主要系部分配电网节能项目到期,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.2元(含税),送红股4股。
节能项目竣工增厚业绩,售电业务同比持平。公司主营业务主要包括电力供应和配电网节能两部分。节能业务主要涉及区域是浙江、河南、湖北、湖南、江西、新疆、宁夏、陕西、辽宁等地区。根据公告,公司2019年节能服务收入为12.5亿元,同比增长17.0％,毛利率为36.1％,同比提升3.4个百分点。节能项目收入增长,主要系在建的河南省电网节能改造(二期)和湖北电网节能项目相继投产。公司的浙江省电网节能改造(二期)和新疆配电网综合节能改造及电能质量提升(二期)已开工,预计投资额分别为5.7亿元和1.8亿元。截至2019年底,工程累计投入占预算比例分别为9.0％和33.1％。售电方面,公司2019年的售电量为28.4亿千瓦时,同比增长0.7％,其中直售部分用电量同比增长0.2％,与同期基本持平,趸售部分同比增长6.8％。公司2019年完成售电收入15.2亿元(含增值税),同比减少3.2％,主要是由于售电均价降低造成。公司本年度投资收益为0.42亿元,同比增加20.0％,主要是参股新嘉南公司(持股35％)确认的投资收益。2020年度公司资本性项目投资计划10.7亿元,其中配电网节能业务8.2亿元；计划实现营业收入26.9亿元,其中节能业务14.0亿元。?
拟筹划非公开发行股票事项,用于收购国网公司下属综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金。根据公告,为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30％,本次发行不会导致公司控制权变更。本次发行有助于提升上市公司资金实力,为做大做强配电网节能业务奠定基础。公司作为国网唯一的配电网节能平台,自2016年开始拓展配电网节能业务以来,节能服务收入逐年增加,从2016年3.7亿元增至2019年12.5亿元,年均增长50.0％。若本次非公开发行顺利完成,公司有望获得一批优质节能项目,盈利增长可期。?
国网大力发展综合能源服务,公司有望受益。国网公司把综合能源服务业务作为未来的重要盈利增长点。2019年综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125％。根据国网发展战略规划,2025年其综合能源服务业务要实现800亿元营收,成为行业主要推动者；2030年突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。国网综合能 源服务集团成立于2013年1月,前身为涪陵电力的母公司--国网节能服务有限公司。目前涪陵电力的配电网节能业务与综合能源服务紧密相关,有望受益于国网综合能源服务事业大发展。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019-2021年的收入增速分别为5％、10％、10％,净利润分别为4.6亿元、5.1亿元、5.8亿元。
风险提示:项目推进进度不及预期,售电侧改革进度不及预期。
[2020-04-17] 涪陵电力(600452):19年归母净利润同比增长13.8％,配网节能稳步增长
■天风证券
事件:公司公布2019年报,实现营业收入26.22亿,同比增长7.12％;实现归母净利润3.97亿,同比增长13.8％;ROE达24.13％,同比下降2.66个百分点;
拟10送4股,每股分红0.22元。
点评:配电网节能业务稳定增长,2020年节能业务计划资本开支较2019年提高59.33％。公司主要业务为电力供应销售和配电网节能业务,2019年电力销售和配电网节能业务毛利率分别为5.67％和36.13％,同比变化为-3.26和3.37个百分点。配电网节能业务继续稳定增长,2019年配电网节能业务营业收入为12.52亿元,同比增长17％,公司2020年营业收入目标为26.9亿,其中配电网节能业务14亿元,较2019年增长11.82％。资本支出方面,2019年公司资本支出6.51亿元,其中配电网节能业务资本支出5.14亿元,2020年公司计划节能业务资本开支8.19亿元,同比增加59.33％,持续增加的资本开支是公司未来收入稳步提高的保障。
销售电价下滑,电网业务盈利能力下降。电力销售业务2019年收入达13.7亿元,同比下滑0.05％,营业成本却同比增长3.01％,导致毛利率较上年下滑3.26个百分点。公司2019年完成售电量28.39亿千瓦时,同比增长0.71％。
其中直售电量25.98亿千瓦时,同比增长0.18％;趸售电量2.40亿千瓦时,同比增长6.79％。售电量同比增长,但售电收入同比下降,判断是售电价格下降所导致。
国网大力发展综合能源管理,上市公司有望受益。4月4日,公司发布公告提出公司正在筹划非公开发行股票事项,募集资金拟用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产。国家电网目前正在大力布局综合能源管理业务,2019年2月国网发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020年行动计划》,提出将国网建设成为综合能源服务领域主要践行者、深度参与者、重要推动者和示范引领者。根据国家电网战略规划,其综合能源服务业务2020年实现营收200亿元,2025年实现800亿元,2030年突破3000亿元。国网综合能源管理业务将实现较快发展,上市公司有望受益。
盈利预测与估值:受疫情影响,我们下调盈利预测,原预测20和21年归母净利润为4.60和4.92亿元,现预计20-22年归母净利润4.41、4.91和5.64亿元,当前股价对应PE为15.24、13.70和11.93倍,维持"买入"评级。
风险提示:新签订单不及预期,行业竞争加剧,解决同业竞争不及预期、非公开发行存在不确定性的风险
[2020-04-17] 涪陵电力(600452):业绩符合预期,节能业务势头良好
■中银证券
公司发布2019年年报,盈利增长14％符合预期。公司节能业务运行良好,拟收购国网相关资产或增厚后续业绩；维持增持评级。支撑评级的要点
2019年盈利增长14％符合预期:公司发布2019年年报,实现营业收入26.22亿元,同比增长7.12％；实现归属上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长13.80％；扣非后盈利3.92亿元,同比增长19.86％。其中2019Q4盈利8,291万元,同比下降32.85％,扣除去年同期趸购电价下调对成本冲减的影响后预计同比略有增长。公司业绩符合我们和市场的预期。公司同时公告,拟向全体股东每10股派发红利2.2元(含税),送红股4股。
节能业绩增长较快,预计2020年稳步发展:公司2019年末在建工程余额1.69亿元,相比半年度4.59亿元有大幅减少,同时固定资产余额增加约5.1亿元,判断2019H2应有部分在建节能项目完工。2019年公司配电网节能业务收入12.52亿元,同比增长17％,毛利率同比提升3.37个百分点至36.13％；我们预计节能业务2019年实现净利润超3亿元。此外2020年公司节能业务资本性项目投资计划8.19亿元,计划收入14亿元。
电力业务毛利率略有承压:2019年公司电力业务收入13.70亿元,同比下降0.05％；其中由于售电均价降低,售电收入同比减少3.16％。电力业务毛利率同比下降3.26个百分点至5.67％。
拟募资收购国网下属配电网节能资产:公司此前公告,为解决同业竞争等问题,拟非公开发行股票募资用于收购国家电网下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等,本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30％。如拟收购资产中包含在建节能项目订单,我们预计公司业绩仍有进一步增厚的可能。
估值:基于公司年报情况及利润分配预案,暂不考虑定增收购事项,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.05/1.16/1.28元(原摊薄预测每股收益为1.08/1.22/-元),对应市盈率14.6/13.2/12.0倍；维持增持评级。
评级面临的主要风险:疫情导致用电量不达预期；配网节能项目收益低于预期；新项目落地进度慢于预期；项目建设进度慢于预期；销售电价下调。
[2020-04-17] 涪陵电力(600452):业绩增速放缓,期待资本运作助其重回快车道
■长城证券
2019年扣非归母净利润3.92亿元,同比增长19.86％,基本符合预期
公司4月16日晚间披露的2019年年报显示:公司实现营业收入26.22亿元,同比增长7.12％;归母净利润3.97亿元,同比增长13.80％;扣非归母净利润3.92亿元,同比增长19.86％。基本每股收益1.27元;扣除非经常性损益后每股收益1.25元,同比增长20.19％。加权平均净资产收益率24.13％,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率23.84％。经营活动产生的现金流量净额11.63亿元,同比增加53.61％。
节能业务毛利率持续提升,但营收增速放缓,期待资本运作助其重回快车道传统供售电业务方面,实现营收13.70亿元,19年全年售电量同比增长0.71％,但售电均价降低,购电成本和售电成本有所上升,导致毛利率下滑至5.67％。该业务16-18年的营收分别为12.36、12.26、13.69亿元,毛利率分别为7.70％、6.69％、8.69％。
节能业务方面,实现营收12.52亿元,16-18年营收分别为3.73、7.91、10.70亿元,营收规模持续较快增长,但增速有所减缓。节能业务的亮点是毛利率持续提升,16-18年的毛利率分别为28.09％、31.37％、32.76％,19年毛利率提高至36.13％,反映了公司开展的节能项目在项目质量、运营水平、成本控制方面持续向好。
同时我们也注意到,19年节能业务实际完成的营收规模,距离公司规划的13亿元的水平略有差距;20年营收的计划是14亿元,仅比上年规划提高1亿元。公司20年节能业务的资本开支计划为8.19亿元,相较于上年15.13亿元的计划同比大幅减少。我们认为,在负债率管控的条件下,公司的节能业务在经历了数年高速发展后,其商业模式决定了其必然面临目前增速下滑的状况。公司自从16年注入配电网节能业务以来,尚未进行融资,目前的状态下开展有效的资本运作可能是继续做大做强节能业务的必要条件。公司已于近日发布公告,拟非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。我们对公司在国网支持下未来继续大力发展配电网业务充满信心,此次资产收购若能最终实施,公司有望再度进入业绩高速增长的快车道。
公司拟募资收购国网省公司所属配电网节能资产,解决同业竞争承诺有望逐步兑现
公司近日发布公告:为解决同业竞争问题,同时优化资本结构、改善财务状况,公司拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票,募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的30％,且本次发行不会导致公司控制权发生变化。公司目前的控股股东为重庆川东电力(持股51.46％),重庆川东电力为国网综合能源服务集团的全资子公司国网旗下节能业务上市平台,兼具稀缺性与成长价值2016年配电网节能业务纳入公司后,国网承诺5年内解决同业竞争问题。
若能通过募资收购对国网省公司所属配电网节能资产完成整合,公司将成为国网综合能源服务集团旗下惟一的上市平台、国家电网旗下唯一的配电网节能业务上市平台。配电网节能业务市场空间广阔,且其商业模式具有持续经营的特征;同时具有天然的壁垒,电网之外的纯社会资本参与难度较大。我们坚定看好公司的稀缺性和未来的成长价值,在做大做强配电网节能主业的同时,公司有望在未来国网综合能源服务板块的布局和资本运作中承担重要角色。
综合能源服务是能源企业发展的蓝海市场,据国网估算,未来市场规模预计为万亿级别。今年3月底,南网能源A股IPO申请已获证监会受理,其为南方电网发展综合能源服务的平台公司。另外,华电、国电投等电力央企也在该领域积极布局。我们预计,国网也会以混改为契机,加速推进综合能源服务板块的布局。2019年,国网综合能源服务实现业务收入110亿元,同比增长125％。根据国家电网公司战略规划,国网综合能源服务业务2020年的营收目标为200亿元,2025年要实现800亿元营收,成为行业主要推动者,2030年营收突破3000亿元,成为综合能源服务行业示范引领者。
盈利预测:不考虑募资收购资产,我们预计公司20-22年归母净利润为4.58、4.92、5.24亿元,当前股价对应20-22年PE为14、13、12倍。维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济及行业政策波动,新签订单不及预期,解决同业竞争不及预期,募资收购具有不确定性
[2020-04-16] 涪陵电力(600452):涪陵电力2019年净利同比增长14%,拟10送4派2.2元
■上海证券报
涪陵电力发布年报。2019年，公司实现营业收入26.22亿元，同比增长7.12%；归属于上市公司股东净利润为3.97亿元，同比增长13.8%。每股收益1.27元。公司拟10送4派2.2元。
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