600426华鲁恒升股票走势分析
≈≈华鲁恒升600426≈≈(更新:22.02.16)
[2022-02-16] 华鲁恒升(600426):守正出奇,新十年再出发-深度研究
■国海证券
纵观三十年历史,多元化发展战略坚定:1991年-2000年,公司先后建成了尿素、甲醇、甲醛、甲胺、DMF生产装置,多元化发展之路启航,奠定了一头多线、柔性联产的业务格局。2001年-2010年,公司建设完成了大型氮肥装置国产化工程,率先完成了水煤浆气化装置建设,在原有产品基础上扩大产能,并新增醋酸、醋酐等产品,产能与产品矩阵都得到了很大提升。2011年-2021年,公司主要产品产能进一步扩张,新增硝基复合肥、三聚氰胺、己二酸、环己酮、丁辛醇等产品,成为综合型化工企业。
主要产品景气度提升,公司利润中枢上移:过去几年,受供给侧结构性改革和新冠疫情的影响,化工行业存在很大的不确定性。2021年以来,随着疫情影响消退,全球经济复苏,公司主要产品供需格局得到了很大改善,价格也相应提升,预计公司2021年营收和利润创历史新高。未来三到五年,全球经济温和复苏,需求平稳增长,双碳背景下,产能增长有限,预计公司主要产品价格能够保持高位震荡,公司高利润现状得以维持。
继续多元化发展战略,统筹存量优化和增量升级:2021年是公司谋篇布局"十四五"规划、统筹德州本部发展和荆州基地建设、推进企业高端高质高效发展的开局之年。公司全面推进荆州基地项目,计划建成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF产能;在德州园区内建设高端溶剂项目,计划建设60万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯装置,副产5万吨/年碳酸二乙酯,持续加码新能源;拟建尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目,进一步延伸产业链,提高产品附加值;据测算,德州及荆州双基地新建项目将助力公司在2024年实现营收翻倍。
双碳背景改善行业竞争格局,公司将掌握发展主动权:碳中和背景下,煤化工行业效率低下的过剩产能将被淘汰,行业竞争格局将进一步改善。公司依靠不断升级的技术设备,形成良好的能耗控制能力,连续多年入选合成氨行业"能效"领跑者企业名单。2021年中央经济工作会议提出,要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,煤化工行业发展面临的约束减小。公司在自身先进煤气化技术加持下,将在双碳背景下掌握发展主动权,未来成长可期。
[2022-02-08] 华鲁恒升(600426):Q4业绩符合预期,中长期量增明确-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司Q4业绩基本符合预期,但考虑到化工品景气预计下滑,下调2021-2023年EPS为3.49、2.39、2.66元(原为3.51、3.45、3.51元),参考行业平均估值,给予2023年15倍PE估值,下调目标价至39.93元(原为50.41元)。
21Q4业绩符合预期。公司公布2021年业绩预增公告,21年全年实现归母净利润70-75亿(同比+289％～317％),其中,21Q4公司归母净利润预计13.88-18.88亿(同比+173％～+272％,环比-24％～+4％)。我们认为业绩同比上升的原因是产品价格上涨,环比略下降主要系原料价格涨幅较大且部分产品如辛醇价格环比下降。
新能源材料进展顺利。华鲁恒升已成功研发电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品,公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。产能布局方面,公司现有30万吨/年碳酸二甲酯;公司另规划高端溶剂项目,建成后预计新增碳酸二甲酯产能30万吨/年、碳酸甲乙酯30万吨/年。
中长期看,公司在建项目量增确定性高。华鲁恒升拟投资建设12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、5万吨NMP项目,公司目前已有34万吨己二酸产能,PBAT产业链布局完善。长期来看,华鲁恒升将按照"本地高端化、异地谋新篇"发展战略,抓好全盘谋划、顶层设计,高质量推进各项投资。
风险提示:在建项目不及预期、煤价大幅上涨。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):4Q21盈利维持强势,成长性继续兑现-年度点评
■中金公司
预测2021年归母净利同比增长289.32％-317.13％公司公告2021年业绩预告,预计1)全年归母净利润同比+289.32％-317.13％至70-75亿元,其中对应4Q21预计为13.88-18.88亿元;2)全年扣非归母净利润同比+296.83％-325.17％至70-75亿元,其中对应4Q21预计为14.04-19.04亿元,受原料价格压力缓解影响,预计的4Q21业绩略超我们此前的预期。
关注要点
4Q21公司盈利水平维持强势:2021年三季度之后公司主营产品价格维持较高水平,均价环比来看,尿素(-0.4％),DMF(+12.9％),醋酸(+14.6％),己二酸(+17.5％),辛醇(-28.7％),乙二醇(+6.7％),尽管原料端煤炭均价(+31.0％),且公司开工一定程度上受能耗因素影响,但4Q21公司盈利仍维持较高水平,主要受益于:1)公司灵活调节产品结构的能力;2)DMC与己内酰胺项目投产后对业绩的增厚。
公司盈利能力将维持较高韧性:中国化工产品价格指数在2021年10月份触及近十年来最高点,我们预计行业景气将理性回归,但展望后期,我们认为公司盈利能力仍将维持较高韧性,理由:1)近两年受能耗双控影响,合成气下游产品产能投放落地缓慢,未来供给端增量较为有序;2)2021年12月中央经济工作会议要求推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前,我们认为上中游大宗化学品需求端的预期有望改善。关注周期景气下行阶段公司盈利韧性带来的预期差。
"十四五"成长路径清晰,关注长期成长确定性:公司德州基地己内酰胺、高端溶剂项目逐渐落地,十四五期间计划启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设,同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目;荆州基地项目各项要素条件相继落实,项目建设逐步启动。我们预计公司盈利中枢有望持续跃升,双基地布局之下十四五成长路径清晰明确,关注长期成长性。
估值与建议
2021年10月份后受益于国内煤炭保供政策,公司原料端压力缓解,且DMC等产品投产后景气持续性略超过我们此前的预期,我们上调2021盈利预测5.4％至73.02亿元,维持2022年并引入2023年盈利预测,预计归母净利分别为67.32亿元和70.36亿元,对应2021-2023年EPS分别为3.46/3.19/3.33元,当前股价对应2022-2023年PE分别为9.7/9.3x。基于公司长期成长的确定性仍维持目标价为42元,对应35.7％的上涨空间和2022年13.2x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行风险;产品价格大幅下滑风险;项目进度不及预期的风险。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):Q4新产品贡献可观,全年表现优异,后续成长不止-年度点评
■中信建投
事件
2021年业绩预告:预计全年归母净利、扣非净利均为70-75亿元,同比增长289-317％。对应Q4单季归母净利13.88-18.88亿元,如取中间值则为16.38亿元,环比21Q3-9％,同比20Q4+322％。
简评
Q4既有产品涨跌互见,DMC投产贡献可观业绩增量
Q4公司单季度业绩与Q3大致持平,行业景气方面,既有产品线价差以涨跌互见为主,整体略有下滑:公司产品Q4大多数仍维持上涨,但由于煤炭价格大幅上涨,主要产品价差以涨跌互见为主。醋酸方面,行业Q3检修、停工较多,且煤价高涨持续到10月,在此之前醋酸价格均较为坚挺;11-12月伴随煤价下落、行业开工恢复,价格、价差均有所下行。DMF,20Q4华鲁新产能投放后被市场充分消化,而行业供给愈发集中、需求端保持稳定增长,整体供需缺口仍存,21Q4价差继续走扩。丁辛醇,Q4以来此前受压制的行业开工有明显恢复,特别是辛醇装置产量有明显提升;而下游来自医药手套的需求告别快速增长,产品价差有明显收缩。但仍然高于历史一般水平。
产能增量方面,10月DMC投产,贡献业绩可观,2021年10月,公司30万吨DMC(碳酸二甲酯)正式投产,且可顺利生产电子级产品,直接供应电解液客户。DMC装置由公司此前的乙二醇-草酸装置改造而成,成本与乙二醇较为接近,但盈利远甚:10月DMC(电池级)一度冲高15000元/吨,随后虽因华鲁产能新投产等原因有所回落,目前跌至约10000元/吨,但仍远超乙二醇价格。其中原因主要是DMC作为市场需求好,技术壁垒更高的产品,其竞争格局明显好于乙二醇。
22年起,德州高附加值品种将相继投产;荆门基地落定再造一个华鲁公司在建项目充沛,后期成长不断:1、德州布局高增速、高附加值品种:德州基地后续将瞄准高附加值、高市场增速品种,就已公告项目,22-23年主要是三条主线,分别瞄准高需求增长的锂电池电解液材料、BDO-PBAT,己二酸-PA66:
(1)另外扩30万吨DMC,作为原料生产碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯;
(2)30万吨BDO,以及借其生产12万吨PBAT、5万吨NMP;
(3)20万吨己二酸,以及借其生产8万吨PA66。
2、荆门第二基地项目:20年10月,公司已与湖北江陵县、荆州市政府签订协议,拟在当地建设现代煤化工基地,计划一期投资不少于100亿元,建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品,当地政府在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、项目动力岛、项目政策支持等方面给予保障。
12月14日,当地政府公布环评信息公示,1月15日,公司公告园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。投资额分别为59.24亿元、56.04亿元,建设期均为36个月。其中气体动力平台项目拟建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备),配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施;合成气综合利用项目拟利用公司先进技术建设100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨混甲胺、15万吨DMF装置。项目建设资金均拟由荆州公司自有资金和银行贷款解决。如产品均按市场结算价计算,估算两项目全部投产后分别形成营业收入52、59.68亿元,利润总额7、6.26亿元,即合计约对应利润总额13.26亿元、净利润11.27亿元。荆州项目也将因此成为2023年后公司成长主要来源。
股权激励常态化,绑定核心员工利益、彰显管理层信心12月公司发布新一轮限制性股票激励计划,1月25日发布修订稿。本次股权激励对象为公司董事、高级管理人员(不包含独立董事、外部董事、监事)以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员,合计190人。限制性股票接触限售的业绩条件为:以2020年营业收入为基准,22/23/24年营业收入增长分别不低于80％、85％、160％,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。
新一轮股权激励我们认为有如下意义:1、股权激励常态化,持续绑定核心员工利益;2、充分彰显管理层信心,特别是股权激励提出的2024年营收目标,意味着荆门基地需要在2023年基本完成投产并达产达效。
我们维持公司2021年、2022、2023年净利润预测分别为73.91、79.68、86.11亿元。对应PE为8.8X、8.52、7.6X,维持买入评级。
风险提示下游需求改善不及预期;
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):全年业绩高增,项目多点开花-年度点评
■华泰证券
21年归母净利润同比增289％-317％,维持"买入"评级
公司发布2021年业绩预告,预计21年实现归母净利润70.0亿元至75.0亿元,同比增289％-317％,对应EPS为3.31-3.55元;以此区间计算21Q4实现净利润13.9-18.9亿元,同比增173％-272％,业绩略好于我们预期的69.3亿元。考虑到公司精细化工产品放量,我们上调公司21-23年EPS预测值为3.37/3.64/3.90元(前值为21-23年EPS分别3.28/3.53/3.63元),结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均10倍PE),考虑公司未来新基地、新产品的持续增量,给予22年12倍PE,对应目标价43.68元(前值42.64元,基于21年13倍PE),维持"买入"评级。
四季度产品景气延续,高煤价影响业绩释放
报告期内产品景气整体维持高位,据百川盈孚,公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇21Q4市场均价分别为2653/16211/12745/6907/5517元/吨,环比分别变化1％/13％/19％/8％/3％;产销量方面,我们预计除化肥板块因利润率不佳未实现满产外,其余板块满产满销,此外公司10月中旬投产的30万吨己内酰胺及30万吨碳酸二甲酯也顺利满产贡献增量。原料方面,动力煤/纯苯/丙烯均价环比分别变动29％/-8％/4％,原料煤上涨对公司整体毛利率有所拖累;此外我们预计四季度公司将计提奖金福利,且年终费用结算较多,影响单季度业绩。
碳酸酯溶剂新产品研发成功,丰富新能源相关产品矩阵近日公司公告已成功研发新产品碳酸甲乙酯和碳酸二甲酯,产品质量达到电子级标准。根据公司官网,公司规划于"十四五"期间建设新的高端溶剂项目,项目达产后将实现年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙脂30万吨。此前公司已于21年10月完成50万吨乙二醇联产30万吨/年优质碳酸二甲酯装置技改,产品市场反响较好,市占率快速提升。新的溶剂项目达产后,公司将拥有3种碳酸酯溶剂产品,完善新能源产品多元化布局,有助于提升客户粘性,增强综合竞争力。
"十四五"期间多点突破,长期成长可期
公司目前在建及规划项目较多,包括荆州新基地项目、德州基地酰胺及尼龙新材料二期项目、恒升化工产业园区高端溶剂项目和尼龙66高端新材料项目等,多点突破助力公司实现高质量发展;近期公司第三期股权激励方案出炉,有望进一步提升员工积极性,有效地结合股东、公司和经营者三者利益,保障公司长期发展。
风险提示:原油价格大幅波动风险,原料煤炭价格大幅波动风险,新项目投产进度不达预期风险。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):业绩创新高,新材料陆续投产助力持续成长-年度点评
■兴业证券
事件:华鲁恒升发布2021年年度业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润70亿元～75亿元,同比增长289.32％～317.13％;扣除非经常性损益后为70亿元～75亿元,同比增长296.83％～325.17％。按最新总股本计,实现摊薄每股收益3.31～3.55元。其中Q4单季度实现归母净利润为13.88亿元～18.88亿元,同比增长173.35％～271.81％,环比-23.34％～+4.28％。
维持"买入"的投资评级。2021年以来国内化工行业景气度较高,公司产品价格/价差持续上涨,盈利能力向好;叠加公司DMF、己二酸、DMC、己内酰胺等新项目投产,生产装置稳定高效运行,带动业绩大幅增长,创下新高。
华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业,公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司16.66万吨精己二酸、30万吨DMC已投产,己内酰胺及尼龙新材料项目已部分投产,DMC、EMC、EC、PBAT、PA66等新材料项目已备案;拟投资100亿建设湖北荆州现代煤化工第二基地一期,保障未来持续成长。公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益,彰显未来发展信心。我们调整公司2021-2023年EPS预测分别至3.43、3.70、3.89元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):产品景气维持高位,业绩激励彰显长期发展信心-年度点评
■申万宏源
公司公告:公司发布2021年业绩报告,预计实现归母净利润70亿元(YoY+289.3％)至75亿元(YoY+317.1％),扣非归母净利润70亿元(YoY+296.8％)至75亿元(YoY+325.2％);其中,Q4预计实现归母净利润13.88亿元(YoY+173.2％,QoQ-23.4％)至18.88亿元(YoY+271.7％,QoQ+4.3％),实现扣非归母净利润14.04亿元(YoY+176.4％,QoQ-22.2％)至19.04亿元(YoY+274.8％,QoQ+5.5％),业绩符合市场预期。
Q4合成氨产业链产品价格维持高位,新项目投产平稳公司盈利波动。报告期内基础化工品维持高景气运行,根据我们的价格追踪,公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、三聚氰胺、DMC均价分别为4440、2640、7120、16110、12650、12240、15650、11340元/吨,环比变动+3％、-1％、+12％、+12％、+18％、-28％、+10％、+15％,合成氨下游的醋酸、DMF和三聚氰胺价格涨幅较大;在成本端,烟煤、动力煤、纯苯、丙烯均价分别为1030、1350、7323、8025元/吨,环比变动+39％、+18％、-8％、+3％,成本压力的上涨基本实现传导。同时,公司四季度DMC项目和己内酰胺项目投产抵消成本上升和"能耗双控"的影响,实现生产装置稳定高效运行,公司整体盈利能力维持较高水平。
股权激励彰显公司未来业绩信心,荆州基地项目有望不断抬升公司底部利润。根据公司2021年股权激励计划业绩考核条件,预期2022-2024年产值达236.07、242.63、341亿元,按照2019年平均销售净利率17％测算,未来2022-2024年底部利润有望达40.13、41.25、58亿元。2024年底部利润高增速主要来自荆州基地一期项目的投产,将为公司增加240万吨氨醇产量,同时向下游延伸100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品。随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,公司荆州二期下游项目有望加速建设,业绩增量显著。此外,在"双碳"政策之下,传统煤化工产品的产能将长期维持零增长甚至负增长趋势,我们看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等产品持续高景气,华鲁恒升作为煤化工行业的能效领跑者,其利润中枢有望长期上移。
新能源、新材料生产技术及下游客户持续开拓,公司未来成长可期。依托传统产业链打下的技术和利润基础,未来公司将重点进行新能源、新材料等领域的布局。公司10.3亿元高端溶剂项目目前已成功打通工艺流程,产品包括30万吨/年碳酸甲乙酯(EMC)和5万吨/年碳酸二乙酯(DEC),产品质量达到电子级的标准,加上已投产的30万吨/年DMC产能,公司逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。下游客户方面,公司已与国内主流电池及电解液厂商的合作,包括宁德时代、LG新能源、天赐材料、杉杉新材料、格林达等,保障未来新增产能的消化。我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势,逐步成长为国内电解液溶剂的龙头企业。
盈利预测与投资评级:下调2021年盈利预测,维持2022-2023年盈利预测,预计实现归母净利润72.5(调整前为76.1)、84.7、95.3亿元,对应PE为9X、8X、7X。维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):行业景气助推业绩大幅增长,新材料项目落地打开成长空间-2021年业绩预告点评
■国信证券
化工行业景气度攀升,公司业绩大幅增长
公司发布《2021年年度业绩预增公告》,2021年公司预计实现年度归母净利润70亿元-75亿元,同比增长289.32％-317.13％。预计2021年四季度单季度实现归母净利润13.88亿元-18.88亿元。同比增长173.23％-271.65％。2021年动力煤价格大涨带动煤化工产业链价格快速攀升,尿素价格同比上涨42.6％,毛利同比上涨311.7％;乙二醇价格同比上涨36.8％,价差同比上涨4.0％,全球乙二醇产能供给充足,新增产能较多,价差同比上升幅度有限;二甲基甲酰胺(DMF)价格同比上涨107.1％,价差同比增加192.0％;醋酸价格同比上升143.8％,价差同比上涨209.3％,受下游PTA产能大量投产拉动,醋酸行业盈利能力有望维持;己二酸价格同比上涨59.8％,价差同比上涨29.3％;碳酸二甲酯(DMC)价格同比上涨13.5％,价差同比增加99.0％。2021年公司主营产品价格均有大幅上涨,除了行业供需偏弱的乙二醇外,产品价差均有显著提升,推动公司2021年业绩大幅增长,创历史新高。?
加大布局新材料产业链,煤化龙头持续成长
公司依托于煤化工平台向下游新材料领域延伸,加大力度拓展产业链布局,在原有产品基础上,介入新能源上游原材料电解液溶剂,已拥有三种链状碳酸酯生产技术。目前公司规划及在建项目包括:高端溶剂项目30万吨/年碳酸二甲酯(DMC)、30万吨碳酸甲乙酯(EMC)、5万吨碳酸二乙酯(DEC);酰胺及新材料项目20万吨尼龙6切片;尼龙66高端新材料项目8万吨尼龙66、14.8万吨己二酸、18万吨硝酸;12万吨PBAT可降解塑料项目,配套30万吨BDO装置。荆州基地规划园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目,计划总投资115.28亿元,预计年实现利润总量超过13亿元。
风险提示:产品价格大幅波动的风险;新建产能投放不及预期的风险。
投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。
公司新增产能持续落地,电解液溶剂开发进展快速,持续向新能源上游原材料及新材料领域拓展。我们认为,公司产业发展多样化,在建项目较多,具备长期成长性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为72.53/74.04/82.32亿元,摊薄EPS=4.46/4.55/5.06元,当前股价对应PE=6.9/6.8/6.1x,维持"买入"评级。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):业绩符合预期,DEC、EMC研发成功产能上马可期-公司信息更新报告
■开源证券
业绩符合预期,龙头盈利韧性尽显,维持"买入"评级
根据公司公告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润70-75亿元,同比+289.32％-+317.13％。对应Q4单季度,预计实现归母净利润13.88-18.88亿元,环比-23.34％-+4.28％,同比+173.35％-+271.81％。公司电子级DEC、EMC产品研发成功,助力公司发力高端溶剂赛道,远期荆州基地有望再造一个德州基地,公司成长可期。我们维持2021-2023年盈利预测,预计公司归母净利润分别为70.08、66.91和69.53亿元,对应EPS分别为3.31、3.16和3.29元,当前股价对应PE分别为9.3、9.8、9.4倍,维持"买入"评级。
2021年Q4公司大部分产品价格环比增长,看好2022年产品价格维持高位
2021年Q4,公司大部分主营产品价格环比增长。根据百川盈孚数据,Q4煤炭与各产品均价和环比变动幅度分别为:动力煤1,210(+32.06％)、尿素2,683(+2.47％)、乙二醇5,815(+12.96％)、辛醇14,051(-16.09％)、醋酸6,994(+9.03％)、DMF16,202(+0.39％)、己二酸12,749(+18.64％)元/吨。Q3后期煤炭价格大幅上涨,在一定程度上减缓了效益增长,但公司积极推动新项目投产,适时调整产品结构,实现了经营业绩同比较大提高。目前煤炭价格已开始回落,而尿素、醋酸、己二酸等价格有所上涨,我们依旧看好公司2022年业绩维持高位。
公司DEC、EMC研发成功发力新能源赛道,股权激励彰显公司发展雄心
2022年1月,公司成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品。根据德州市发改委,公司计划在德州园区投资10.31亿元建设高端溶剂项目,装置建成投产后,年产碳酸二甲酯30万吨,碳酸甲乙酯30万吨,年副产碳酸二乙酯5万吨,预计于2023年底前建设完成。同时德州基地未来将建设投产12万吨PBAT项目及8万吨尼龙66项目,成长可期。同时公司将实施2021年限制性股票激励计划,三期的部分解锁条件为:以2020年营业收入为基础,2022-2024年营业收入增长率分别不低于80％、85％、160％,充分彰显公司对未来发展的信心。
风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):全年业绩符合预期,新材料业务捷报频传-2021年业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计全年实现归母净利润70～75亿元,同比变动289.3％～317.1％;预计第四季度实现归母净利润13.9～18.9亿元,同比变动172.5％～270.6％,环比变动-23.2％～4.4％。
全年行业景气改善,公司盈利弹性显现。2021年,受国际油价上行以及市场供求关系等因素影响,公司主要产品全年景气度大幅改善。根据卓创资讯数据,尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、正丁醇、辛醇全年均价同比涨幅分别为36％、105％、148％、58％、37％、101％、94％。三季度后期煤炭价格涨幅较大,但目前已有所回落,预计2022年在国家政策调控下煤炭供给将转向宽松。"双碳"背景下,行业能效、环保壁垒加高,公司产品盈利有望维持相对高位。
新材料业务捷报频传,公司未来成长提速。2021年10月,公司酰胺及尼龙项目中的己内酰胺装置打通流程进入试生产,可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨,后续20万吨尼龙6切片装置仍在建设,预计2022年上半年投产。同一时间,公司碳酸二甲酯(DMC)技改项目公告投产,产能达到30万吨/年,其中电子级产品纯度达到4N,可作为电解液溶剂使用。
DEC、EMC研发取得突破,高端溶剂蓄势待发。近日,公司公告碳酸甲乙酯(DEC)和碳酸二乙酯(EMC)研发获得成功,产品采用酯交换工艺,试验装置已打通工艺流程,产品质量达到电子级标准。此外,根据德州市发改委公告,公司高端溶剂项目已获发改委备案,项目拟投资10.3亿元,建设期为2021-2023年,待项目落地公司将具备DMC60万吨/年、DEC30万吨/年、EMC5万吨/年,成为国内规模领先的电解液溶剂制造商。
第二基地落户荆州,有望再造一个华鲁。公司以荆州公司为主体(公司持股70％,关联方持股30％),打造荆州现代煤化工基地,将沿用德州工艺,建设园区气体动力平台与合成气综合利用两个子项目,已于2021年11月正式动工建设。第二基地的落地标志着掣制公司发展的土地和煤炭指标得到解决,公司有望在异地复制其低成本优势。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为3.44元、3.05元、3.27元,维持"买入"评级。
风险提示:新项目投产进度不及预期、原材料价格或大幅波动。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):业绩符合预期,荆州基地和新能源业务深入布局-2021年年度业绩预增公告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告。预计2021年度,公司实现归母净利润70亿元至75亿元,同比增长289％到317％。其中,Q4单季度预计实现归母净利润13.88～18.88亿元,同比增长173％～272％,环比变动-23％～+4％。
点评:主营产品行情全年景气推动营收和利润大幅上升。2021年,公司主营煤化工产品受益于国内下游需求回升和产能增量有限,供不应求,价格大涨,景气度高企。根据iFind数据,2021年,山东地区尿素均价2452元/吨,同比上涨42％;华东地区己二酸均价11324元/吨,同比上涨47％;公司DMF出厂均价13250元/吨,同比上涨105％;冰醋酸出厂均价6638元/吨,同比上涨144％。其中,Q4单季山东地区尿素均价2668元/吨,同比上涨50％,环比下跌1％;华东地区己二酸均价13254元/吨,同比上涨68％,环比上涨16％;公司DMF出厂均价18013元/吨,同比上涨102％,环比上涨29％;冰醋酸出厂均价7260元/吨,同比上涨123％,环比下降10％。
原料成本上升减缓利润增长,新材料项目投产增厚业绩。2021年,公司原料成本的提高在一定程度上减缓了利润增长,2021年,国内动力煤现货均价1041元/吨,同比上涨80％;Q4单季国内动力煤现货均价1386元/吨,同比上涨113％,环比上涨21％,但2021年10月公司己内酰胺和DMC技改项目如期投产,增厚了四季度业绩。公司加强系统优化和生产管控,适时调整产品结构,实现了生产装置稳定高效运行,在原料成本提升的情况下,公司2021年业绩依然实现大幅增长。
荆州基地正式奠基,电池溶剂新产品研发成功。根据公司官网新闻,2021年11月5日,公司荆州基地正式奠基并开工;2022年1月18日,公司发布公告称,成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(DEC)和碳酸二乙酯(EMC)产品,上述产品的研发成功,丰富了公司在新能源领域的产品结构,延伸了产业链条。公司荆州新型煤化工项目建设持续推进,投产后公司业绩有望进一步增厚;电池溶剂新产品中试成功,为公司未来进一步在新能源领域拓宽产品线提供基础。
盈利预测、估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预测公司21-23年净利润分别为73.96/81.24/88.71亿元,折算EPS分别为3.50/3.85/4.20元/股。我们持续看好华鲁恒升的低成本优势和新材料、新能源转型空间,维持"买入"评级。
风险提示:煤化工产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、新材料、新能源行业需求不及预期。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):全年业绩创新高,新项目建设加速未来可期-事件点评
■国海证券
事件:2022年1月24日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润70亿元至75亿元,与上年同期相比将增加52.02亿元到57.02亿元,同比增长289.32％到317.13％。
投资要点:
主要产品景气度提升,盈利中枢上移公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润70亿元至75亿元,与上年同期相比将增加52.02亿元到57.02亿元,同比增长289.32％到317.13％。经测算,2021年第四季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元至18.88亿元,同比增长173.23％到271.65％,环比增长-23.34％到4.25％。2021年,公司主要产品价格大幅上涨,价差处于高位,公司盈利能力显著提升。据wind数据,尿素价格均值为2443元/吨,同比增长41.65％,价差均值为1565元/吨,同比增长45.18％;DMF价格均值为13111元/吨,同比增长111.09％,价差均值为8442元/吨,同比增长154.40％;己二酸价格均值为10623元/吨,同比增长55.12％,价差均值为2862元/吨,同比增长22.82％;醋酸价格均值为6533元/吨,同比增长148.23％,价差均值为4541元/吨,同比增长208.20％;乙二醇价格均值为5246元/吨,同比增长36.29％,价差均值为3695元/吨,同比增长37.06％。
新项目加速建设,成为未来业绩新增长点
2021年8月,华鲁恒升(荆州)有限公司合成气综合利用项目/园区气体动力平台项目在湖北省荆州市江陵县正式开工。2021年10月,公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程,生产出合格产品,进入试生产阶段;碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产,对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造,具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。德州市发改委第七、十批项目立项情况公示分别公示了公司尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目以及高端溶剂项目。依托清洁煤气化平台,公司进一步延伸产业链,进军高附加值产品,充分发挥柔性联产优势;同时战略规划荆州基地,突破空间限制,扩大主要产品市场优势。随着新建项目投产,有望成为公司业绩新的增长点。
盈利预测和投资评级:公司为煤化工龙头企业,成本控制能力强,新项目顺利投产将提升业绩,看好公司长期发展。预计公司2021/2022/2023年归母净利分别为73.76亿元、74.77亿元和80.35亿元,对应PE分别为8.86、8.74和8.14倍,维持"买入"评级。
风险提示:自然灾害导致农作物损失的风险;全球疫情反复发酵影响下游需求的风险;化肥供给大规模增加;安全环保风险;项目建设进度不及预期的风险;定增实施进度不确定的风险。
[2022-01-24] 华鲁恒升(600426):华鲁恒升2021年净利润预增289%-317%
■上海证券报
华鲁恒升发布业绩预告。公司预计2021年归属于上市公司股东的净利润70亿元至75亿元，同比增长289.32%到317.13%。
报告期内，受市场供求等诸多因素影响，国内化工行业景气度较高，主导产品价格同比有较大增长;虽三季度后期原材料价格大幅上涨，但公司适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，经营业绩同比实现较大提高。
[2022-01-24] 华鲁恒升(600426):四季度业绩稳步提升,公司竞争力持续彰显-2021年度预告点评
■国金证券
事件公司24日发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润70-75亿元,同比增加52.02-57.02亿元,同比增长289.32％-317.13％。
分析业绩稳步释放,带动公司发展呈现阶梯式提升。整体来看2021年,受到原材料,产成品价格提升的影响,公司部分产品所在行业整体盈利大幅提升,公司作为行业内优秀的企业,更受益于产品的盈利提升,带动公司整体业绩表现非常亮眼,根据公司的业绩预增公告,四季度公司实现归母净利润为13.88-18.88亿元,同比增长173％至272％,环比变化-23％至4％。四季度虽然受到原材料价格,产品价格下行的影响,盈利环比或有下行压力,但可以看到公司2021年已经呈现了明显的业绩阶梯式抬升,多年来受益于产能出清和行业格局改善的影响,公司的利基产品表现为明显的盈利中枢提升,叠加双碳政策的影响,公司的整体业绩将呈现中枢式抬升,而受到供给侧新增产能的限制,公司部分产品的周期性减弱,预期即使周期回落,公司的产品盈利也将维持较高水平。
新建项目规模化投产,带动公司业绩稳中有升。四季度公司核心项目DMC产品30万吨产能投产,产品成本大幅降低,带动公司单产品贡献较高盈利。而2022年,DMC项目将贡献全年盈利,同时通过氨醇产线调整以及后端联产产线的调整,公司将尽量减少盈利较低的产品生产,提高高盈利能力的产品产量,预期周期带来的产品盈利下行的空间将相对较小,同时DMC、尼龙6、己内酰胺等产品贡献增量,预期公司的整体盈利能力仍将维持较高水平,可以说公司的盈利能力已经获得了"质"的提升。
投资建议四季度部分煤化工产品价格出现一定程度的回调,前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩,但预期整体仍将位于较好的盈利水平,未来新材料及第二基地将带动公司业绩提升,预测公司2021-2023年归母净利润分别为72.88、73.85、77.96亿元,EPS分别为3.45、3.50、3.69元,对应PE分别为9.5、8.9、8.4倍,维持"买入"评级。
风险提示冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给;第二基地建设进度不达预期;政策变动影响;原材料及产品大幅波动风险。
[2022-01-24] 华鲁恒升(600426):业绩符合预期,新基地+高端化再启征程-2021年度预告点评
■安信证券
事件:华鲁恒升发布2021年度业绩预告。报告期内预期实现归母净利润70～75亿元,同比+289～317％,预期Q4实现归母净利润13.88～18.88亿元,同比+173～272％,环比-23～+4％。据公告,公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC)中试产品,生产工艺采用酯交换技术,试验装置已打通工艺流程,产品质量达到电子级标准,目前正在进一步优化中。
公司业绩符合预期,无惧原料端短期波动。我们的市场跟踪数据显示,21Q4公司主要产品价格同比-4％～+156％,环比-33％～+22％,价差环比-47％～+143％,分板块看,Q4由于原料端烟煤价格受能耗双控政策影响大幅波动且产品需求侧走弱,普涨行情出现分化,多元醇较弱,醋酸、有机胺、己二酸及新能源板块则较为坚挺(详细数据图表请见后文)。据公告,尽管烟煤价格波动对成本费用造成一定影响,但Q4随着己内酰胺和DMC新产能投放,公司准确把握锂电行业对电解液需求的高速增长,发挥低成本和柔性联产优势,实现装置稳定高效运行,业绩维持高水平。未来随着EMC、DEC技术成果逐步落地,新能源板块产品结构趋于完善,需求侧高景气下具备成本优势的煤头路线亦有望长期受益。
荆州基地正式奠基+本部高端化,开启第二成长曲线可期。据公司官网,2021年11月5日,公司荆州基地项目正式奠基,与本部相比荆州基地同样具备成本端综合优势,市场方面,煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区,国内现有大型煤化基地与市场的空间错配,外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间,能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。随着项目逐步推进,荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。德州本部高端化进程DMC、己内酰胺-尼龙6项目作为先锋,公司持续对更高附加值的新能源产业链、尼龙66、可降解塑料PBAT等进行布局,随着"走出去"+"高端化"战略纵深持续推进,公司有望开启第二增长曲线。
投资建议:据公告,公司2021年限制性股票激励计划有望建立长效激励机制,调动人员积极性,我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为72.4亿元、73.4亿元、81.2亿元,维持买入-A投资评级。
风险提示:产品价格大幅度下跌,项目进度不及预期
[2022-01-20] 华鲁恒升(600426):新材料研发成功,项目有望加速落地-事件点评
■国金证券
事件
公司18日发布公告,公司新产品碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯研发成功,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准。
分析
自我研发驱动能力,有效带动项目落地。公司2021年四季度已经实现了碳酸二甲酯30万吨产线量化生产,规模优势突出,成本优势显著。公司多年来在煤化工领域进行布局,借助煤气化平台实现成本优势,但是多年的积累中,不仅具备不断优化改进的能力,在新品的技术创新上也逐步累积,此次的碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯以及前期量产的碳酸二甲酯产品体现了公司的自我研发驱动能力,为公司未来进一步在新能源领域进行项目布局提供基础。
公司项目建设效率高,碳酸二甲酯二期项目有望逐步落地。公司多年来发展稳健,每一个项目建设都稳扎稳打,通过小规模产线或者试验线进行中试研发和技术攻关,成功后将迅速进行规模放大和产能提升,无论是醋酸、碳酸二甲酯、乙二醇等产品都实现了良好的工程化放大,同时大幅优化了规模化的生产成本,此次新产品研发成功,是公司中试线的成功,实现了技术的打通和品质的保证,有望为公司德州新项目的建设提供良好的基础,扩充产品品类,提供多元化产品,同时加速二期项目的落地,形成业绩增量。
股权激励继续执行,公司抵御风险能力进一步提升,突破成长限制。公司今年继续推行股权激励计划,持续提升公司发展动力,作为领先的煤化工企业,公司的优势逐步被认可,同时伴随着碳中和的管控,公司部分产品的周期属性也有望逐步减弱,行业的格局优化有望逐步稳定行业利润,而公司的优势是在行业盈利的基础获得更高的个体优势利润空间,从而支撑公司持续获得更高的产品盈利能力。一直困扰公司成长空间限制也不断突破,产业链延伸及第二基地的建设为公司持续提供成长性,同时丰富公司的产品体系。
投资建议
四季度部分煤化工产品价格出现一定程度的回调,前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩,但预期整体仍将位于较好的盈利水平,未来新材料及第二基地将带动公司业绩提升,预测公司2021-2023年归母净利润分别为72.88、73.85、77.96亿元,EPS分别为3.45、3.50、3.69元,对应PE分别为9.5、9.1、8.6倍,维持"买入"评级。
风险提示
冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给;第二基地建设进度不达预期;政策变动影响;原材料及产品大幅波动风险。
[2022-01-18] 华鲁恒升(600426):碳酸酯新产品研发成功,新材料布局再进一步-重大事件快评
■国信证券
事项:
10月17日,公司发布《关于新产品研发成功的公告》,公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC)产品。公司采用酯交换技术,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准。新产品丰富了公司在新能源领域的产品结构,延伸了产业链条,目前公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。
国信化工观点:
1)新产品研发成功,碳酸酯溶液布局再进一步:近日公司成功研发新产品碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC),产品质量已达到电子级标准。此前公司已通过将自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯(DMC)的新工艺和新型催化技术应用到50万吨/年乙二醇生产装置上,实现了联产30万吨/年优质碳酸二甲酯(DMC)的能力。目前公司已拥有碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)三种链状碳酸酯产品。链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低,电化学稳定性更好,能够提高电解液低温性能。电池级溶剂需求增速快,复合增速达到35％。根据我们的测算,2025年全球电池级溶剂需求约为187.1万吨,其中国内电池级溶剂需求量约为80.5万吨,未来5年复合增速为34.6％,到2025年,DMC、EMC、EC、DEC、PC需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8万吨。
2)尼龙和可降解塑料加速布局,新材料产品结构持续优化:公司30万吨/年己内酰胺及配套装置已投产,20万吨/年尼龙6切片在建,预计2022年上半年投产。立项批复尼龙66高端新材料项目,项目达产后可年产尼龙66高端新材料产品8万吨、己二酸14.8万吨、硝酸18万吨、副产二元酸1.35万吨。公司布局PBAT可降解塑料项目,已立项批复在德州运河恒升化工产业园区建设12万吨/年PBAT项目,采用电石为原料,年产1,4丁二醇(BDO)17.95万吨,己二酸对苯二甲酸丁二醇酯(PBAT)12万吨;N甲基吡咯烷酮(NMP)5万吨,副产丁醇0.51万吨,四氢呋喃1.32万吨。
3)建设荆州基地,打开成长空间:公司计划总投资115.28亿元建设荆州基地,气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术,建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备),配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施,建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。建成投产后,预计年均实现营业收入59.68亿元,利润总额6.26亿元。
4)风险提示:产品价格大幅波动的风险;新建产能投放不及预期的风险。
5)投资建议:公司电解液溶剂开发进展快速,持续向新能源上游原材料发展,持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域,其他规划建设项目充足。我们认为,公司产业发展多样化,具备长期成长性。继续维持此前盈利预测,预计21-23年归母净利润72.53/74.04/82.32亿,对应EPS为4.46/4.55/5.06元,对应当前股价PE为6.7/6.6/5.9X,维持"买入"评级
[2022-01-18] 华鲁恒升(600426):DMC龙头新能源材料品类稳健扩张
■广发证券
华鲁恒升发布新产品研发成功的公告。公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品。经分析检测,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准,目前正在进一步优化中。
新能源材料已实现低成本扩张,确立DMC龙头地位。华鲁恒升2021年10月9日公告碳酸二甲酯(DMC)增产提质系列技改项目实施完毕,预计联产30万吨/年优质碳酸二甲酯,项目投资额仅为3.2亿元。
本次新产品成功研发后,公司已具备三种电解液溶剂的生产能力,有助于公司从原材料提供商向产品解决方案供应商的角色切换。
DMC需求强劲,产品价格高位企稳。据百川盈孚,2021年11月至今,DMC产品价格仍然站稳1万元/吨上方。截至2022年1月17日,碳酸二甲酯、碳酸二乙酯(电池级),碳酸甲乙酯(电池级)分别为1.15、2.65、2.8万元/吨。伴随新产品推进,公司产品价值量有望稳步提升。
公司新能源材料与现有业务满足一体化、柔性生产等特征,优势突出。
作为锂离子电池的关键原材料,电解液市场规模有望伴随电动车、储能等下游需求放量迅速增长。华鲁恒升基于现有产品布局,实现了DMC与乙二醇、草酸等产品的柔性生产。
华鲁恒升作为优质的龙头白马,公司第二基地稳步推进,获得宝贵的发展机遇。"双碳"政策下,化工周期品行业进入门槛整体抬升,相应周期品价格波动幅度有望收敛,华鲁恒升未来利润中枢有望逐步抬升。
盈利预测及投资建议。维持2021-2023年华鲁恒升EPS分别为3.33、3.36和3.80元/股的预测,维持2021年业绩15倍PE估值的观点不变,对应合理价值49.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求大幅下滑;产能建设进度低于预期;生产经营事故;
行业产能无序扩张;原材料价格大幅波动等。
[2022-01-18] 华鲁恒升(600426):电子级EMC、DEC研发成功,服务能力获提升
■中金公司
公司近况
公司公告近日成功研发电子级碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC),生产工艺采用酯交换技术,结合国内外电解液市场对产品质量的关键指标要求,通过调整提升,并经分析检测,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准,目前正在进一步优化中。
评论
切入新能源市场再进一步:根据公司公众号信息显示1,公司30万吨DMC装置投产以来已与行业内绝大多数电解液客户展开业务合作,并得到头部企业客户的认可,近期公司电解液客户已陆续收到"宁德时代同意公司电子级碳酸二甲酯产品可以合格供应准入"的通知2。EMC和DEC研发成功之后,公司已具备三种电解液溶剂的生产能力,提升了一揽子的服务能力,我们认为有助于推动公司继续深度切入新能源领域,并开辟新的增长点。
原料用能不纳入总量控制利好公司生产要素落地:2021年12月份中央经济工作会议指出"新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制"。
原料用能终获明确,煤化工的差异化产业定位和政策导向落地表明"双碳"理念和实践已进入成熟推进阶段。将原料用能从能耗总量控制中移出,增加了行业部分增量项目获批的可能性,利好公司等能效先进企业。
"十四五"成长路径明确,关注长期成长:公司德州基地己内酰胺、高端溶剂项目逐渐落地,十四五期间计划启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设,同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目;荆州基地项目各项要素条件相继落实,项目建设逐步启动。我们预计公司盈利中枢有望持续跃升,双基地布局之下十四五成长路径清晰明确,关注长期成长性。
估值与建议
维持2021/2022年并引入2023年盈利预测,预计EPS分别为3.28/3.19/3.33元,当前股价对应P/E分别为9.1/9.4/9.0x,尽管化工行业面临景气下行压力,但是我们认为公司具备较强的成本控制能力,盈利水平具备较大韧性,基于长期成长性仍维持目标价为42元,对应40％的上涨空间和2022年13.2x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行风险;产品价格大幅下滑风险;项目进度不及预期的风险。
[2022-01-18] 华鲁恒升(600426):研发电子级EMC、DEC,进军新能源领域-事件点评
■国泰君安
事件:2022年1月17日晚,华鲁恒升发布公告称于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC)产品。公司新产品生产工艺采用酯交换技术,结合国内外电解液市场对产品质量的关键指标要求,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准,目前正在进一步优化中。
评论:
维持"增持"评级。维持2021-2023年EPS为3.51、3.45、3.51元,给予2022年14.3倍估值,维持目标价为50.41元。
布局高端溶剂,大力进军新能源。新产品成功研发后,公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。DMC产能布局方面,公司现有产能为30万吨/年DMC。公司另于21年11月初披露高端溶剂项目环评,该项目建成投产后,将新增年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙脂30万吨,年副产碳酸二乙酯5万吨。
DMC成本优势显著,EMC及DEC源头降本。需求端,电解液溶剂和聚碳酸酯(PC)合成需求持续提升,近两年CAGR或高于20％。供给端,高需求吸引玩家纷纷入局。从工艺角度来看,华鲁恒升采取低成本的甲醇工艺,其DMC吨成本预计低于4000元/吨,较酯交换法成本低,成本优势或超2000元/吨。我们预计公司30万吨DMC满产满销时,在保守条件下业绩或达6.6亿、中性条件下对应业绩或达10.6亿元、最新售价下业绩有望达15亿。考虑到碳酸甲乙酯及碳酸二乙酯的生产制备正是基于公司低成本的碳酸二甲酯,预计仍具备较强成本优势。
进军锂电和可降解塑料领域,在建项目量增确定性高。华鲁恒升拟投资建设12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、5万吨NMP项目,有望于2023年投产。可降解塑料方面,公司目前已有34万吨己二酸产能,搭配项目中的17.95万吨BDO产能,PBAT产业链布局完善,凭借公司优秀的成本控制能力,有望在可降解塑料领域建立成本优势。长期来看,华鲁恒升将按照"本地高端化、异地谋新篇"发展战略,抓好全盘谋划、顶层设计,高质量推进各项投资,确保"十四五"内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。
风险提示:在建项目建设不及预期,原料价格大幅上涨
[2021-12-27] 华鲁恒升(600426):股票激励延续,解锁目标彰显成长信心
■天风证券
华鲁恒升于2021年12月24日公告了2021年限制性股票激励计划,计划向董事,高管,核心技术、经营、管理技能骨干等190人,授予1,320万股限制性股票,授予价格为17.93元/股,占本计划草案公告时公司股本总额的0.625％,并以2022-2024年收入增速和每股分红作为考核指标。此次授予对象中董事及高管等11名人员授予比例占19.6％,其余179名核心技术、经营、管理和技能骨干占比60.7％,人员范围较上期股票激励计划有所扩张,人员重合度较高,为2015年以来第三期股票激励。此次股票激励解除限售条件按照2022-2024年收入增长率和每股分红作为考核指标,分三期解除限售,经过我们测算,目标完成较为容易。
考核收入目标以2020年收入作为基数,对2022-2024三年收入增长率、税前每股分红进行考核,要求2022/2023/2024年收入总量较2020年131.1亿元分别增长80％/85％/160％,且不低于当年行业平均增速和以2020年增速为标准的当期分位数。根据我们测算,2022-2024年收入目标值分别为236.1/242.6/341.0亿元,对应2023/2024年收入同比增速为2.8％/40.5％。据我们测算,2022/2023年两年收入目标达成难度较小,在现有产能基础上,按照90％开工率、产品价格5年45％分位值测算可达成目标。而2024年160％增长目标,则隐含包括荆州项目一期、尼龙新材料等项目贡献收入的目标,而这也符合新建项目2-3年的建设周期。我们测算,已公告的新增项目按照60％开工率水平,45％价格分位数水平计算可达成目标。
2022-2024年每股分红目标为不低于分每股0.4/0.45/0.5元,高于2015至2020年平均每股分红0.35元。公司过去5年净利率水平均高于10％,按照股票激励收入目标和最低10％的净利率测算,完成分红目标较为轻松。股票激励目标明确且有长期成长的较强指引性,彰显公司长期发展信心,我们再次强调公司作为国内煤化工企业龙头,未来成长属性更加值得关注。虽根据我们测算,股票激励目标达成较为容易,但该考核机制下2024年同比超过40％的年度收入增长目标,彰显了公司对于长期成长的信心。我们的深度报告及每一篇点评报告中均多次强调华鲁恒升作为煤化工龙头企业,向下游扩张精细化产品,横向建设荆州基地创建第二个发展平台,其成长属性则是掩盖在周期属性下的内核,值得高度关注。
盈利预测:因产品价格变动,我们调整公司盈利预期,预计公司2021-2023年归母净利润为70.39/60.54/64.91亿元(前值62.90/68.49/71.15亿元),对应2021-2023年EPS分别为3.33/2.87/3.07元/股,继续给予2021年18倍估值,上调目标价至59.99元,(前值53.51元),维持"买入"评级。
风险提示:项目建设进度不及预期;公司收入增速低于行业平均水平;
[2021-12-24] 华鲁恒升(600426):第三期限制性股权激励方案落地,骨干激励机制进一步完善
■兴业证券
事件:华鲁恒升于12月22日晚发布公告,公司拟实施限制性股票激励计划。
(1)授予限制性股票数量为1320万股,占总股本的0.625％,其中首次授予1060万股,预留260万股,股票来源为向激励对象定向发行A股普通股。(2)授予激励对象总人数为190人,包括:公司董事、高级管理人员(不包含独立董事、外部董事、监事)以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员。(3)授予价格为17.93元/股。(4)业绩考核要求为2022-2024年度营业收入较2020年度营业收入增长率分别不低于80％、85％和160％,2022-2024年税前每股分红不低于0.40、0.45、0.50元,且两者均不低于同行业平均水平、均高于2020年同行业分位值水平。(5)解除限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月,解除限售比例为各1/3。?维持"买入"的投资评级。公司第三期限制性股权激励计划方案落地,主要面向公司核心骨干人才,且在国资委政策的允许范围内激励充分,可有效调动骨干员工积极性,保障公司长远发展。?华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业,公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司16.66万吨精己二酸、30万吨DMC已投产,己内酰胺及尼龙新材料项目已部分投产;拟投资100亿建设湖北荆州现代煤化工第二基地一期,保障未来持续成长。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核 心骨干利益,彰显未来发展信心。我们看好下游需求向好背景下,后续公司产品有望延续景气,由于公司回购导致股本变化,我们调整公司2021-2023年EPS预测分别至3.57、3.74、3.97元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
[2021-12-24] 华鲁恒升(600426):新一轮股权激励推出,2024年目标营收340亿元
■中金公司
公司公告2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予1320万股限制性股票,其中首次授予激励对象190人共1060万股,预留260万股,授予价格为17.93元/股。
评论
本次股权激励对象仍为公司高管,核心技术、经营、管理和技能骨干人员,190人的覆盖面略高于前两轮激励计划(130人和160人),公司荆州基地建设持续推进,一期项目在6月份完成设计合同签订,空分等长周期设备订货已基本完成;二期项目已启动规划编制工作。德州基地高端溶剂、尼龙66和可降解塑料项目前期准备中。优秀的管理和技术上的专注是公司成长为煤化工领军企业的关键,十四五公司迎来新一轮成长机遇期,股权激励除了分享成长价值之外,有助于锁定人才并持续提供成长动力。
此次股权激励业绩考核层面,要求解锁条件以2020年营收131亿元为基准,2022/2023/2024年营收增长率不低于80％/85％/160％,对应2024年目标营收341亿元,较强的约束充分彰显公司对在建、规划项目运营及投产进度的信心,以及对股东利益的责任心。
近期中央经济工作会议指出:"要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变"。原料用能终获明确,将燃料与原料区分开来,对炼油和石化、煤电和煤化工采取差异化产业定位和政策导向终于落地,表明"双碳"理念和实践已进入成熟推进阶段。石化和化工行业原料用能占到全国原料用能总量的70％,将原料用能从能耗总量控制中移出,增加了行业部分增量项目获批的可能性,利好公司等能效先进企业。
估值与建议
维持盈利预测不变,2021/2022年每股盈利预测为3.28/3.19元,当前股价对应2021/2022年PE分别为10.0/10.2x,尽管化工行业景气周期面临下行压力,但是我们认为公司具备较强的成本控制能力,而随着DMC和己内酰胺等项目的投产,公司未来盈利水平具备较大韧性,仍维持目标价为42元,对应28.6％的上涨空间和2022年13.2x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行风险;产品价格大幅下滑风险;项目进度不及预期的风险。
[2021-12-23] 华鲁恒升(600426):股权激励草案推出,发展稳步向前-事件点评
■国泰君安
事件:2021年12月22日晚,公司发布公告推出2021年限制性股票激励计划(草案),涉及激励人员190人,拟授予限制性股票数量为1320万股,占当前公司股本总额的0.625％。
评论:维持"增持"评级。维持2021-2023年EPS为3.51、3.45、3.51元,给予2022年14.3倍估值,维持目标价为50.41元。
顺利推出股权激励计划,收入考核目标明确。公司推出2021年限制性股票激励计划(草案),首次授予限制性股票的授予价格为每股17.93元。其考核年度为2022-2024年,其首次授予的限制性股票解除限售的条件为2022-2024年营业收入分别不低于236.07亿、不低于242.63亿、不低于340.99亿,2022-2024年考核税前每股分红分别不低于0.40元、0.45元、0.50元,以当前总股本21.12亿股测算,2022-2024年预计税前分红不低于8.45亿、9.50亿、10.56亿。
进军锂电和可降解塑料领域,在建项目量增确定性高。公司拟投资建设12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、5万吨NMP项目,预计2023年投产。公司目前已有34万吨己二酸产能,搭配项目中的BDO产能,PBAT产业链布局完善,有望在可降解塑料领域建立成本优势。此外,公司拟进一步布局高端溶剂产品,公司规划拟新增年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙脂30万吨。长期来看,华鲁恒升将按照"本地高端化、异地谋新篇"发展战略,确保"十四五"内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。
原料用能不纳入能源消耗总量控制,煤化工成长空间打开。中央经济工作会议表明新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,创造条件尽早实现能耗"双控"向碳排放总量和强度"双控"转变。
我们认为,实现碳达峰碳中和仍是大势所趋,但此次会议中将原料用能不纳入能源消费总量控制,一定程度上打开了煤化工的长期成长空间,并有利于在能源综合利用及碳排放管控上持续表现优异的企业。
风险提示:在建项目建设不及预期,原料价格大幅上涨。
[2021-12-23] 华鲁恒升(600426):拟推出新一期股票激励计划,利好公司长远发展-事件点评
■招商证券
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),本计划拟向激励对象授予1320万股限制性股票,其中首次授予1060万股,预留260万股,授予价格为17.93元/股,股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股。
本次激励计划将员工公司利益绑定,彰显未来发展信心。本计划首次授予的激励对象包括关键人员共190人,解除限售的业绩条件为:2022～2024年营业收入相比2020年增长率分别不低于80％、85％、160％;税前每股分红分别不低于0.40、0.45、0.50元,且相应年度的营业收入增长率和税前每股分红均不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。假设2022年1月末授予,则对2022～2026年会计成本的影响分别为5165万、5634万、3251万、1445万、108万元。本次激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司关键人员的工作积极性。
四季度产品价格分化及新项目投产,业绩有望保持高水平。四季度以来,公司核心产品价格涨跌有所分化,其中DMF、己二酸、醋酸、乙二醇市场均价较2021Q3均价分别上涨11.6％、18.3％、10.6％、5.4％;尿素、正丁醇、辛醇市场均价较2021Q3均价分别下跌1％、34％、28％。10月份公司利用现有乙二醇装置联产的30万吨/年碳酸二甲酯投产,成本竞争优势明显,目前以电池级产品为主,产销两旺,此外新增己内酰胺产能30万吨/年。四季度以来原材料丙烯和纯苯市场均价环比分别上涨3.7％、-8.3％,煤炭均价环比仍有所上涨,但在国家政策调控下煤炭成本压力逐步缓解。
德州本部及第二基地项目进展顺利,中长期成长确定性高。公司20万吨/年尼龙6切片项目预计明年上半年投产,未来计划在德州基地建设高端溶剂项目,投产后具备年产碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨,年副产碳酸二乙酯5万吨,还将向下游新材料领域延伸,布局尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目,同时配套建设20万吨/年己二酸、30万吨/年BDO、4.2万吨/年己二胺等项目。公司荆州第二基地项目推进顺利,预计2023年中期逐步建成投产并快速盈利,而新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,将有利于公司拓宽未来发展空间。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2021～2023年公司归母净利润分别为76.2亿、83.1亿、92.8亿元,EPS分别为3.61、3.93、4.39元,当前股价对应PE分别为9、8、7倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期
[2021-12-23] 华鲁恒升(600426):股权激励彰显业绩信心,公司底部利润有望持续抬升-有信息公布需要点评
■申万宏源
公司公告:发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向190名激励对象授予1320万股限制性股票,占草案公告时公司股本总额的0.625％。其中,首次授予1060万股,占草案公告时公司股本总额的0.5％,占授予权益总额的80.3％;预留260万股,占草案公告时公司股本总额的0.123％,占授予权益总额的19.7％。本计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为17.93元/股,来源为定向发行的A股普通股。限售期分三次解禁,分别为自授予登记完成之日起24/36/48个月至36/48/60个月内,解除比例分别为1/3、1/3、1/3。业绩考核条件以2020年营业收入为基础,2022-2024年营业收入增长率不低于80％/85％/160％,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平;同时,保证2022-2024年税前每股分红不低于0.40/0.45/0.50元,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。
股权激励显现公司未来业绩信心,荆州基地项目有望不断抬升公司底部利润。荆州基地一期项目预计2023年底建成投产,2024年贡献利润,达产后,将为公司增加240万吨氨醇产量,同时向下游延伸100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品。根据股权激励计划业绩考核条件,公司预期2022-2024年产值达236.07、242.63、341亿元,按照2019年平均销售净利率17％测算,未来2022-2024年底部利润有望达40.13、41.25、58亿元,具备较高的安全边际。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,公司荆州二期下游项目有望加速建设,业绩增量显著。
看好煤化工品种景气持续,DMC装置投产,新能源、新材料未来可期。由于全球天然气价格中枢上行不断推升煤化工产品的边际成本,且在"双碳"政策之下,传统煤化工产品的产能将长期维持零增长甚至负增长趋势,我们看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等产品持续高景气,华鲁恒升作为煤化工行业的能效领跑者,其利润中枢有望长期上移。依托传统产业链打下的技术和利润基础,未来公司将重点进行新能源、新材料等领域的布局。日前公司投产的30万吨/年DMC项目,采用自主研发的乙二醇联产DMC工艺和新型催化技术,以草酸二甲酯为原料,采用先进的催化脱羰技术,生产成本较目前主流的酯交换工艺和其他的合成气路线工艺大幅降低,产品纯度达到99.99％以上。在此基础上,公司将再投资10.3亿元建设高端溶剂项目,建设30万吨/年碳酸甲乙酯(EMC)和5万吨碳酸二乙酯(DEC)产能,逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。以DMC为代表的高端溶剂项目是公司在新能源产业链上做出的重点布局,我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势,逐步成长为国内电解液溶剂的龙头企业。
投资评级与估值:维持2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润76.9、84.7、95.3亿元,对应PE为9X、8X、7X。维持"买入"评级。
[2021-12-23] 华鲁恒升(600426):股权激励彰显信心,进军新材料保障长期发展
■群益证券
结论与建议:公司发布公告,预计实施2021年限制性股票激励计划草案,拟授予的股票1320万股,占公司股本总额的0.625％,首次授予的激励对象共190人,授予价格为17.93元/股。公司作为煤化工标杆企业,成本和能耗优势明显,不断规划新项目,进军锂电、可降解塑料等新材料领域,为公司长期发展保驾护航,看好公司成长性,维持"买进"评级。
股权激励覆盖面广,激发员工积极性:公司本次股权激励计划拟向190名激励对象授予1320万股限制性股票,占公司总股本的0.625％。首次授予1060万股,授予对象除了公司董事及高管11人外,还包括公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员179人,覆盖面较广。授予价格每股17.93元,较当前股价折让45％,激励力度较大。本次股权激励有助于核心员工利益与公司、股东的长远发展更紧密地结合,充分调动员工的积极性和创造性。
业绩考核目标明确,彰显公司发展信心:针对此次股权激励计划,公司设置了完善的考核目标,包括业绩和分红两部分。其中业绩考核目标以2020年营收为基础,2022/23/24年营收增长率分别不低于80％/85％/160％,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平;分红考核目标要求2022/23/24年每股税前分红分别不低于0.40/0.45/0.50元,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。此次股权激励设置三个解除限售期,分别为自限制性股票授予登记完成之日起24、36、48个月,分年度进行业绩考核并解除限售,以达到业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件,解除限售比例各为1/3。此外,激励对象也按照个人绩效考评指标确定系数来计算解除限售额度。
新增项目进展顺利,未来业绩增长有保障:公司近年加大发展力度,积极向新材料领域发展,2月公司16.66万吨精己二酸质量提升项目投产,产能逐步释放;10月公司煤制乙二醇装置技改副产30万吨/年DMC项目成功投产,标志着公司在锂电领域的进一步发展,随着产量和合作客户的不断增加,将为公司带来新的利润增长。除此之外,后续公司在建项目丰富,其中30万吨酰胺及尼龙材料项目己内酰胺及配套装置已处于试产阶段,20万吨尼龙6切片等生产装置预计明年上半年投产;投资30.78亿元建设的尼龙66高端新材料项目预计2023年完工;投资44亿元建设的12万吨PBAT可降解塑料项目,预计均在2023年完工;投资10.31亿元建设高端溶剂项目,2023年投产后,有望增加碳酸二甲酯产能30万吨,碳酸甲乙酯产能30万吨,副产碳酸二乙酯产能5万吨。此外公司提前布局,投资115亿元,建设湖北荆州第二基地,目前各项要素条件相继落实,项目建设逐步启动,建设完成后有望再造一个华鲁,保障中长期发展。
盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2021/2022/2023年实现净利润74/75/78亿元,yoy+311％/+1％/+5％,折合EPS为3.49/3.53/3.70元,目前A股股价对应的PE为9/9/9倍。鉴于公司成本优势明显,盈利能力稳健,后续项目丰富,维持"买进"评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。
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[2022-02-16] 华鲁恒升(600426):守正出奇,新十年再出发-深度研究
■国海证券
纵观三十年历史,多元化发展战略坚定:1991年-2000年,公司先后建成了尿素、甲醇、甲醛、甲胺、DMF生产装置,多元化发展之路启航,奠定了一头多线、柔性联产的业务格局。2001年-2010年,公司建设完成了大型氮肥装置国产化工程,率先完成了水煤浆气化装置建设,在原有产品基础上扩大产能,并新增醋酸、醋酐等产品,产能与产品矩阵都得到了很大提升。2011年-2021年,公司主要产品产能进一步扩张,新增硝基复合肥、三聚氰胺、己二酸、环己酮、丁辛醇等产品,成为综合型化工企业。
主要产品景气度提升,公司利润中枢上移:过去几年,受供给侧结构性改革和新冠疫情的影响,化工行业存在很大的不确定性。2021年以来,随着疫情影响消退,全球经济复苏,公司主要产品供需格局得到了很大改善,价格也相应提升,预计公司2021年营收和利润创历史新高。未来三到五年,全球经济温和复苏,需求平稳增长,双碳背景下,产能增长有限,预计公司主要产品价格能够保持高位震荡,公司高利润现状得以维持。
继续多元化发展战略,统筹存量优化和增量升级:2021年是公司谋篇布局"十四五"规划、统筹德州本部发展和荆州基地建设、推进企业高端高质高效发展的开局之年。公司全面推进荆州基地项目,计划建成100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF产能;在德州园区内建设高端溶剂项目,计划建设60万吨/年碳酸二甲酯、30万吨/年碳酸甲乙酯装置,副产5万吨/年碳酸二乙酯,持续加码新能源;拟建尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目,进一步延伸产业链,提高产品附加值;据测算,德州及荆州双基地新建项目将助力公司在2024年实现营收翻倍。
双碳背景改善行业竞争格局,公司将掌握发展主动权:碳中和背景下,煤化工行业效率低下的过剩产能将被淘汰,行业竞争格局将进一步改善。公司依靠不断升级的技术设备,形成良好的能耗控制能力,连续多年入选合成氨行业"能效"领跑者企业名单。2021年中央经济工作会议提出,要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,煤化工行业发展面临的约束减小。公司在自身先进煤气化技术加持下,将在双碳背景下掌握发展主动权,未来成长可期。
[2022-02-08] 华鲁恒升(600426):Q4业绩符合预期,中长期量增明确-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司Q4业绩基本符合预期,但考虑到化工品景气预计下滑,下调2021-2023年EPS为3.49、2.39、2.66元(原为3.51、3.45、3.51元),参考行业平均估值,给予2023年15倍PE估值,下调目标价至39.93元(原为50.41元)。
21Q4业绩符合预期。公司公布2021年业绩预增公告,21年全年实现归母净利润70-75亿(同比+289％～317％),其中,21Q4公司归母净利润预计13.88-18.88亿(同比+173％～+272％,环比-24％～+4％)。我们认为业绩同比上升的原因是产品价格上涨,环比略下降主要系原料价格涨幅较大且部分产品如辛醇价格环比下降。
新能源材料进展顺利。华鲁恒升已成功研发电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品,公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。产能布局方面,公司现有30万吨/年碳酸二甲酯;公司另规划高端溶剂项目,建成后预计新增碳酸二甲酯产能30万吨/年、碳酸甲乙酯30万吨/年。
中长期看,公司在建项目量增确定性高。华鲁恒升拟投资建设12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、5万吨NMP项目,公司目前已有34万吨己二酸产能,PBAT产业链布局完善。长期来看,华鲁恒升将按照"本地高端化、异地谋新篇"发展战略,抓好全盘谋划、顶层设计,高质量推进各项投资。
风险提示:在建项目不及预期、煤价大幅上涨。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):4Q21盈利维持强势,成长性继续兑现-年度点评
■中金公司
预测2021年归母净利同比增长289.32％-317.13％公司公告2021年业绩预告,预计1)全年归母净利润同比+289.32％-317.13％至70-75亿元,其中对应4Q21预计为13.88-18.88亿元;2)全年扣非归母净利润同比+296.83％-325.17％至70-75亿元,其中对应4Q21预计为14.04-19.04亿元,受原料价格压力缓解影响,预计的4Q21业绩略超我们此前的预期。
关注要点
4Q21公司盈利水平维持强势:2021年三季度之后公司主营产品价格维持较高水平,均价环比来看,尿素(-0.4％),DMF(+12.9％),醋酸(+14.6％),己二酸(+17.5％),辛醇(-28.7％),乙二醇(+6.7％),尽管原料端煤炭均价(+31.0％),且公司开工一定程度上受能耗因素影响,但4Q21公司盈利仍维持较高水平,主要受益于:1)公司灵活调节产品结构的能力;2)DMC与己内酰胺项目投产后对业绩的增厚。
公司盈利能力将维持较高韧性:中国化工产品价格指数在2021年10月份触及近十年来最高点,我们预计行业景气将理性回归,但展望后期,我们认为公司盈利能力仍将维持较高韧性,理由:1)近两年受能耗双控影响,合成气下游产品产能投放落地缓慢,未来供给端增量较为有序;2)2021年12月中央经济工作会议要求推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前,我们认为上中游大宗化学品需求端的预期有望改善。关注周期景气下行阶段公司盈利韧性带来的预期差。
"十四五"成长路径清晰,关注长期成长确定性:公司德州基地己内酰胺、高端溶剂项目逐渐落地,十四五期间计划启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设,同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目;荆州基地项目各项要素条件相继落实,项目建设逐步启动。我们预计公司盈利中枢有望持续跃升,双基地布局之下十四五成长路径清晰明确,关注长期成长性。
估值与建议
2021年10月份后受益于国内煤炭保供政策,公司原料端压力缓解,且DMC等产品投产后景气持续性略超过我们此前的预期,我们上调2021盈利预测5.4％至73.02亿元,维持2022年并引入2023年盈利预测,预计归母净利分别为67.32亿元和70.36亿元,对应2021-2023年EPS分别为3.46/3.19/3.33元,当前股价对应2022-2023年PE分别为9.7/9.3x。基于公司长期成长的确定性仍维持目标价为42元,对应35.7％的上涨空间和2022年13.2x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行风险;产品价格大幅下滑风险;项目进度不及预期的风险。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):Q4新产品贡献可观,全年表现优异,后续成长不止-年度点评
■中信建投
事件
2021年业绩预告:预计全年归母净利、扣非净利均为70-75亿元,同比增长289-317％。对应Q4单季归母净利13.88-18.88亿元,如取中间值则为16.38亿元,环比21Q3-9％,同比20Q4+322％。
简评
Q4既有产品涨跌互见,DMC投产贡献可观业绩增量
Q4公司单季度业绩与Q3大致持平,行业景气方面,既有产品线价差以涨跌互见为主,整体略有下滑:公司产品Q4大多数仍维持上涨,但由于煤炭价格大幅上涨,主要产品价差以涨跌互见为主。醋酸方面,行业Q3检修、停工较多,且煤价高涨持续到10月,在此之前醋酸价格均较为坚挺;11-12月伴随煤价下落、行业开工恢复,价格、价差均有所下行。DMF,20Q4华鲁新产能投放后被市场充分消化,而行业供给愈发集中、需求端保持稳定增长,整体供需缺口仍存,21Q4价差继续走扩。丁辛醇,Q4以来此前受压制的行业开工有明显恢复,特别是辛醇装置产量有明显提升;而下游来自医药手套的需求告别快速增长,产品价差有明显收缩。但仍然高于历史一般水平。
产能增量方面,10月DMC投产,贡献业绩可观,2021年10月,公司30万吨DMC(碳酸二甲酯)正式投产,且可顺利生产电子级产品,直接供应电解液客户。DMC装置由公司此前的乙二醇-草酸装置改造而成,成本与乙二醇较为接近,但盈利远甚:10月DMC(电池级)一度冲高15000元/吨,随后虽因华鲁产能新投产等原因有所回落,目前跌至约10000元/吨,但仍远超乙二醇价格。其中原因主要是DMC作为市场需求好,技术壁垒更高的产品,其竞争格局明显好于乙二醇。
22年起,德州高附加值品种将相继投产;荆门基地落定再造一个华鲁公司在建项目充沛,后期成长不断:1、德州布局高增速、高附加值品种:德州基地后续将瞄准高附加值、高市场增速品种,就已公告项目,22-23年主要是三条主线,分别瞄准高需求增长的锂电池电解液材料、BDO-PBAT,己二酸-PA66:
(1)另外扩30万吨DMC,作为原料生产碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯;
(2)30万吨BDO,以及借其生产12万吨PBAT、5万吨NMP;
(3)20万吨己二酸,以及借其生产8万吨PA66。
2、荆门第二基地项目:20年10月,公司已与湖北江陵县、荆州市政府签订协议,拟在当地建设现代煤化工基地,计划一期投资不少于100亿元,建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品,当地政府在项目用地、危化仓储和码头、铁路专用线、项目用电、项目动力岛、项目政策支持等方面给予保障。
12月14日,当地政府公布环评信息公示,1月15日,公司公告园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目。投资额分别为59.24亿元、56.04亿元,建设期均为36个月。其中气体动力平台项目拟建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备),配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施;合成气综合利用项目拟利用公司先进技术建设100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨混甲胺、15万吨DMF装置。项目建设资金均拟由荆州公司自有资金和银行贷款解决。如产品均按市场结算价计算,估算两项目全部投产后分别形成营业收入52、59.68亿元,利润总额7、6.26亿元,即合计约对应利润总额13.26亿元、净利润11.27亿元。荆州项目也将因此成为2023年后公司成长主要来源。
股权激励常态化,绑定核心员工利益、彰显管理层信心12月公司发布新一轮限制性股票激励计划,1月25日发布修订稿。本次股权激励对象为公司董事、高级管理人员(不包含独立董事、外部董事、监事)以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员,合计190人。限制性股票接触限售的业绩条件为:以2020年营业收入为基准,22/23/24年营业收入增长分别不低于80％、85％、160％,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。
新一轮股权激励我们认为有如下意义:1、股权激励常态化,持续绑定核心员工利益;2、充分彰显管理层信心,特别是股权激励提出的2024年营收目标,意味着荆门基地需要在2023年基本完成投产并达产达效。
我们维持公司2021年、2022、2023年净利润预测分别为73.91、79.68、86.11亿元。对应PE为8.8X、8.52、7.6X,维持买入评级。
风险提示下游需求改善不及预期;
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):全年业绩高增,项目多点开花-年度点评
■华泰证券
21年归母净利润同比增289％-317％,维持"买入"评级
公司发布2021年业绩预告,预计21年实现归母净利润70.0亿元至75.0亿元,同比增289％-317％,对应EPS为3.31-3.55元;以此区间计算21Q4实现净利润13.9-18.9亿元,同比增173％-272％,业绩略好于我们预期的69.3亿元。考虑到公司精细化工产品放量,我们上调公司21-23年EPS预测值为3.37/3.64/3.90元(前值为21-23年EPS分别3.28/3.53/3.63元),结合可比公司估值水平(22年Wind一致预期平均10倍PE),考虑公司未来新基地、新产品的持续增量,给予22年12倍PE,对应目标价43.68元(前值42.64元,基于21年13倍PE),维持"买入"评级。
四季度产品景气延续,高煤价影响业绩释放
报告期内产品景气整体维持高位,据百川盈孚,公司主要产品尿素/DMF/己二酸/醋酸/乙二醇21Q4市场均价分别为2653/16211/12745/6907/5517元/吨,环比分别变化1％/13％/19％/8％/3％;产销量方面,我们预计除化肥板块因利润率不佳未实现满产外,其余板块满产满销,此外公司10月中旬投产的30万吨己内酰胺及30万吨碳酸二甲酯也顺利满产贡献增量。原料方面,动力煤/纯苯/丙烯均价环比分别变动29％/-8％/4％,原料煤上涨对公司整体毛利率有所拖累;此外我们预计四季度公司将计提奖金福利,且年终费用结算较多,影响单季度业绩。
碳酸酯溶剂新产品研发成功,丰富新能源相关产品矩阵近日公司公告已成功研发新产品碳酸甲乙酯和碳酸二甲酯,产品质量达到电子级标准。根据公司官网,公司规划于"十四五"期间建设新的高端溶剂项目,项目达产后将实现年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙脂30万吨。此前公司已于21年10月完成50万吨乙二醇联产30万吨/年优质碳酸二甲酯装置技改,产品市场反响较好,市占率快速提升。新的溶剂项目达产后,公司将拥有3种碳酸酯溶剂产品,完善新能源产品多元化布局,有助于提升客户粘性,增强综合竞争力。
"十四五"期间多点突破,长期成长可期
公司目前在建及规划项目较多,包括荆州新基地项目、德州基地酰胺及尼龙新材料二期项目、恒升化工产业园区高端溶剂项目和尼龙66高端新材料项目等,多点突破助力公司实现高质量发展;近期公司第三期股权激励方案出炉,有望进一步提升员工积极性,有效地结合股东、公司和经营者三者利益,保障公司长期发展。
风险提示:原油价格大幅波动风险,原料煤炭价格大幅波动风险,新项目投产进度不达预期风险。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):业绩创新高,新材料陆续投产助力持续成长-年度点评
■兴业证券
事件:华鲁恒升发布2021年年度业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润70亿元～75亿元,同比增长289.32％～317.13％;扣除非经常性损益后为70亿元～75亿元,同比增长296.83％～325.17％。按最新总股本计,实现摊薄每股收益3.31～3.55元。其中Q4单季度实现归母净利润为13.88亿元～18.88亿元,同比增长173.35％～271.81％,环比-23.34％～+4.28％。
维持"买入"的投资评级。2021年以来国内化工行业景气度较高,公司产品价格/价差持续上涨,盈利能力向好;叠加公司DMF、己二酸、DMC、己内酰胺等新项目投产,生产装置稳定高效运行,带动业绩大幅增长,创下新高。
华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业,公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司16.66万吨精己二酸、30万吨DMC已投产,己内酰胺及尼龙新材料项目已部分投产,DMC、EMC、EC、PBAT、PA66等新材料项目已备案;拟投资100亿建设湖北荆州现代煤化工第二基地一期,保障未来持续成长。公司开展第三期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益,彰显未来发展信心。我们调整公司2021-2023年EPS预测分别至3.43、3.70、3.89元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):产品景气维持高位,业绩激励彰显长期发展信心-年度点评
■申万宏源
公司公告:公司发布2021年业绩报告,预计实现归母净利润70亿元(YoY+289.3％)至75亿元(YoY+317.1％),扣非归母净利润70亿元(YoY+296.8％)至75亿元(YoY+325.2％);其中,Q4预计实现归母净利润13.88亿元(YoY+173.2％,QoQ-23.4％)至18.88亿元(YoY+271.7％,QoQ+4.3％),实现扣非归母净利润14.04亿元(YoY+176.4％,QoQ-22.2％)至19.04亿元(YoY+274.8％,QoQ+5.5％),业绩符合市场预期。
Q4合成氨产业链产品价格维持高位,新项目投产平稳公司盈利波动。报告期内基础化工品维持高景气运行,根据我们的价格追踪,公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、三聚氰胺、DMC均价分别为4440、2640、7120、16110、12650、12240、15650、11340元/吨,环比变动+3％、-1％、+12％、+12％、+18％、-28％、+10％、+15％,合成氨下游的醋酸、DMF和三聚氰胺价格涨幅较大;在成本端,烟煤、动力煤、纯苯、丙烯均价分别为1030、1350、7323、8025元/吨,环比变动+39％、+18％、-8％、+3％,成本压力的上涨基本实现传导。同时,公司四季度DMC项目和己内酰胺项目投产抵消成本上升和"能耗双控"的影响,实现生产装置稳定高效运行,公司整体盈利能力维持较高水平。
股权激励彰显公司未来业绩信心,荆州基地项目有望不断抬升公司底部利润。根据公司2021年股权激励计划业绩考核条件,预期2022-2024年产值达236.07、242.63、341亿元,按照2019年平均销售净利率17％测算,未来2022-2024年底部利润有望达40.13、41.25、58亿元。2024年底部利润高增速主要来自荆州基地一期项目的投产,将为公司增加240万吨氨醇产量,同时向下游延伸100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品。随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,公司荆州二期下游项目有望加速建设,业绩增量显著。此外,在"双碳"政策之下,传统煤化工产品的产能将长期维持零增长甚至负增长趋势,我们看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等产品持续高景气,华鲁恒升作为煤化工行业的能效领跑者,其利润中枢有望长期上移。
新能源、新材料生产技术及下游客户持续开拓,公司未来成长可期。依托传统产业链打下的技术和利润基础,未来公司将重点进行新能源、新材料等领域的布局。公司10.3亿元高端溶剂项目目前已成功打通工艺流程,产品包括30万吨/年碳酸甲乙酯(EMC)和5万吨/年碳酸二乙酯(DEC),产品质量达到电子级的标准,加上已投产的30万吨/年DMC产能,公司逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。下游客户方面,公司已与国内主流电池及电解液厂商的合作,包括宁德时代、LG新能源、天赐材料、杉杉新材料、格林达等,保障未来新增产能的消化。我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势,逐步成长为国内电解液溶剂的龙头企业。
盈利预测与投资评级:下调2021年盈利预测,维持2022-2023年盈利预测,预计实现归母净利润72.5(调整前为76.1)、84.7、95.3亿元,对应PE为9X、8X、7X。维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅波动;原料价格大幅上涨;新项目进展不及预期。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):行业景气助推业绩大幅增长,新材料项目落地打开成长空间-2021年业绩预告点评
■国信证券
化工行业景气度攀升,公司业绩大幅增长
公司发布《2021年年度业绩预增公告》,2021年公司预计实现年度归母净利润70亿元-75亿元,同比增长289.32％-317.13％。预计2021年四季度单季度实现归母净利润13.88亿元-18.88亿元。同比增长173.23％-271.65％。2021年动力煤价格大涨带动煤化工产业链价格快速攀升,尿素价格同比上涨42.6％,毛利同比上涨311.7％;乙二醇价格同比上涨36.8％,价差同比上涨4.0％,全球乙二醇产能供给充足,新增产能较多,价差同比上升幅度有限;二甲基甲酰胺(DMF)价格同比上涨107.1％,价差同比增加192.0％;醋酸价格同比上升143.8％,价差同比上涨209.3％,受下游PTA产能大量投产拉动,醋酸行业盈利能力有望维持;己二酸价格同比上涨59.8％,价差同比上涨29.3％;碳酸二甲酯(DMC)价格同比上涨13.5％,价差同比增加99.0％。2021年公司主营产品价格均有大幅上涨,除了行业供需偏弱的乙二醇外,产品价差均有显著提升,推动公司2021年业绩大幅增长,创历史新高。?
加大布局新材料产业链,煤化龙头持续成长
公司依托于煤化工平台向下游新材料领域延伸,加大力度拓展产业链布局,在原有产品基础上,介入新能源上游原材料电解液溶剂,已拥有三种链状碳酸酯生产技术。目前公司规划及在建项目包括:高端溶剂项目30万吨/年碳酸二甲酯(DMC)、30万吨碳酸甲乙酯(EMC)、5万吨碳酸二乙酯(DEC);酰胺及新材料项目20万吨尼龙6切片;尼龙66高端新材料项目8万吨尼龙66、14.8万吨己二酸、18万吨硝酸;12万吨PBAT可降解塑料项目,配套30万吨BDO装置。荆州基地规划园区气体动力平台项目和合成气综合利用项目,计划总投资115.28亿元,预计年实现利润总量超过13亿元。
风险提示:产品价格大幅波动的风险;新建产能投放不及预期的风险。
投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。
公司新增产能持续落地,电解液溶剂开发进展快速,持续向新能源上游原材料及新材料领域拓展。我们认为,公司产业发展多样化,在建项目较多,具备长期成长性。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为72.53/74.04/82.32亿元,摊薄EPS=4.46/4.55/5.06元,当前股价对应PE=6.9/6.8/6.1x,维持"买入"评级。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):业绩符合预期,DEC、EMC研发成功产能上马可期-公司信息更新报告
■开源证券
业绩符合预期,龙头盈利韧性尽显,维持"买入"评级
根据公司公告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润70-75亿元,同比+289.32％-+317.13％。对应Q4单季度,预计实现归母净利润13.88-18.88亿元,环比-23.34％-+4.28％,同比+173.35％-+271.81％。公司电子级DEC、EMC产品研发成功,助力公司发力高端溶剂赛道,远期荆州基地有望再造一个德州基地,公司成长可期。我们维持2021-2023年盈利预测,预计公司归母净利润分别为70.08、66.91和69.53亿元,对应EPS分别为3.31、3.16和3.29元,当前股价对应PE分别为9.3、9.8、9.4倍,维持"买入"评级。
2021年Q4公司大部分产品价格环比增长,看好2022年产品价格维持高位
2021年Q4,公司大部分主营产品价格环比增长。根据百川盈孚数据,Q4煤炭与各产品均价和环比变动幅度分别为:动力煤1,210(+32.06％)、尿素2,683(+2.47％)、乙二醇5,815(+12.96％)、辛醇14,051(-16.09％)、醋酸6,994(+9.03％)、DMF16,202(+0.39％)、己二酸12,749(+18.64％)元/吨。Q3后期煤炭价格大幅上涨,在一定程度上减缓了效益增长,但公司积极推动新项目投产,适时调整产品结构,实现了经营业绩同比较大提高。目前煤炭价格已开始回落,而尿素、醋酸、己二酸等价格有所上涨,我们依旧看好公司2022年业绩维持高位。
公司DEC、EMC研发成功发力新能源赛道,股权激励彰显公司发展雄心
2022年1月,公司成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品。根据德州市发改委,公司计划在德州园区投资10.31亿元建设高端溶剂项目,装置建成投产后,年产碳酸二甲酯30万吨,碳酸甲乙酯30万吨,年副产碳酸二乙酯5万吨,预计于2023年底前建设完成。同时德州基地未来将建设投产12万吨PBAT项目及8万吨尼龙66项目,成长可期。同时公司将实施2021年限制性股票激励计划,三期的部分解锁条件为:以2020年营业收入为基础,2022-2024年营业收入增长率分别不低于80％、85％、160％,充分彰显公司对未来发展的信心。
风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):全年业绩符合预期,新材料业务捷报频传-2021年业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计全年实现归母净利润70～75亿元,同比变动289.3％～317.1％;预计第四季度实现归母净利润13.9～18.9亿元,同比变动172.5％～270.6％,环比变动-23.2％～4.4％。
全年行业景气改善,公司盈利弹性显现。2021年,受国际油价上行以及市场供求关系等因素影响,公司主要产品全年景气度大幅改善。根据卓创资讯数据,尿素、DMF、醋酸、己二酸、乙二醇、正丁醇、辛醇全年均价同比涨幅分别为36％、105％、148％、58％、37％、101％、94％。三季度后期煤炭价格涨幅较大,但目前已有所回落,预计2022年在国家政策调控下煤炭供给将转向宽松。"双碳"背景下,行业能效、环保壁垒加高,公司产品盈利有望维持相对高位。
新材料业务捷报频传,公司未来成长提速。2021年10月,公司酰胺及尼龙项目中的己内酰胺装置打通流程进入试生产,可年产己内酰胺30万吨、硫铵48万吨,后续20万吨尼龙6切片装置仍在建设,预计2022年上半年投产。同一时间,公司碳酸二甲酯(DMC)技改项目公告投产,产能达到30万吨/年,其中电子级产品纯度达到4N,可作为电解液溶剂使用。
DEC、EMC研发取得突破,高端溶剂蓄势待发。近日,公司公告碳酸甲乙酯(DEC)和碳酸二乙酯(EMC)研发获得成功,产品采用酯交换工艺,试验装置已打通工艺流程,产品质量达到电子级标准。此外,根据德州市发改委公告,公司高端溶剂项目已获发改委备案,项目拟投资10.3亿元,建设期为2021-2023年,待项目落地公司将具备DMC60万吨/年、DEC30万吨/年、EMC5万吨/年,成为国内规模领先的电解液溶剂制造商。
第二基地落户荆州,有望再造一个华鲁。公司以荆州公司为主体(公司持股70％,关联方持股30％),打造荆州现代煤化工基地,将沿用德州工艺,建设园区气体动力平台与合成气综合利用两个子项目,已于2021年11月正式动工建设。第二基地的落地标志着掣制公司发展的土地和煤炭指标得到解决,公司有望在异地复制其低成本优势。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为3.44元、3.05元、3.27元,维持"买入"评级。
风险提示:新项目投产进度不及预期、原材料价格或大幅波动。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):业绩符合预期,荆州基地和新能源业务深入布局-2021年年度业绩预增公告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年年度业绩预增公告。预计2021年度,公司实现归母净利润70亿元至75亿元,同比增长289％到317％。其中,Q4单季度预计实现归母净利润13.88～18.88亿元,同比增长173％～272％,环比变动-23％～+4％。
点评:主营产品行情全年景气推动营收和利润大幅上升。2021年,公司主营煤化工产品受益于国内下游需求回升和产能增量有限,供不应求,价格大涨,景气度高企。根据iFind数据,2021年,山东地区尿素均价2452元/吨,同比上涨42％;华东地区己二酸均价11324元/吨,同比上涨47％;公司DMF出厂均价13250元/吨,同比上涨105％;冰醋酸出厂均价6638元/吨,同比上涨144％。其中,Q4单季山东地区尿素均价2668元/吨,同比上涨50％,环比下跌1％;华东地区己二酸均价13254元/吨,同比上涨68％,环比上涨16％;公司DMF出厂均价18013元/吨,同比上涨102％,环比上涨29％;冰醋酸出厂均价7260元/吨,同比上涨123％,环比下降10％。
原料成本上升减缓利润增长,新材料项目投产增厚业绩。2021年,公司原料成本的提高在一定程度上减缓了利润增长,2021年,国内动力煤现货均价1041元/吨,同比上涨80％;Q4单季国内动力煤现货均价1386元/吨,同比上涨113％,环比上涨21％,但2021年10月公司己内酰胺和DMC技改项目如期投产,增厚了四季度业绩。公司加强系统优化和生产管控,适时调整产品结构,实现了生产装置稳定高效运行,在原料成本提升的情况下,公司2021年业绩依然实现大幅增长。
荆州基地正式奠基,电池溶剂新产品研发成功。根据公司官网新闻,2021年11月5日,公司荆州基地正式奠基并开工;2022年1月18日,公司发布公告称,成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(DEC)和碳酸二乙酯(EMC)产品,上述产品的研发成功,丰富了公司在新能源领域的产品结构,延伸了产业链条。公司荆州新型煤化工项目建设持续推进,投产后公司业绩有望进一步增厚;电池溶剂新产品中试成功,为公司未来进一步在新能源领域拓宽产品线提供基础。
盈利预测、估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预测公司21-23年净利润分别为73.96/81.24/88.71亿元,折算EPS分别为3.50/3.85/4.20元/股。我们持续看好华鲁恒升的低成本优势和新材料、新能源转型空间,维持"买入"评级。
风险提示:煤化工产品价格大幅波动、项目建设进度不及预期、新材料、新能源行业需求不及预期。
[2022-01-25] 华鲁恒升(600426):全年业绩创新高,新项目建设加速未来可期-事件点评
■国海证券
事件:2022年1月24日,公司发布2021年业绩预告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润70亿元至75亿元,与上年同期相比将增加52.02亿元到57.02亿元,同比增长289.32％到317.13％。
投资要点:
主要产品景气度提升,盈利中枢上移公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润70亿元至75亿元,与上年同期相比将增加52.02亿元到57.02亿元,同比增长289.32％到317.13％。经测算,2021年第四季度,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润13.88亿元至18.88亿元,同比增长173.23％到271.65％,环比增长-23.34％到4.25％。2021年,公司主要产品价格大幅上涨,价差处于高位,公司盈利能力显著提升。据wind数据,尿素价格均值为2443元/吨,同比增长41.65％,价差均值为1565元/吨,同比增长45.18％;DMF价格均值为13111元/吨,同比增长111.09％,价差均值为8442元/吨,同比增长154.40％;己二酸价格均值为10623元/吨,同比增长55.12％,价差均值为2862元/吨,同比增长22.82％;醋酸价格均值为6533元/吨,同比增长148.23％,价差均值为4541元/吨,同比增长208.20％;乙二醇价格均值为5246元/吨,同比增长36.29％,价差均值为3695元/吨,同比增长37.06％。
新项目加速建设,成为未来业绩新增长点
2021年8月,华鲁恒升(荆州)有限公司合成气综合利用项目/园区气体动力平台项目在湖北省荆州市江陵县正式开工。2021年10月,公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程,生产出合格产品,进入试生产阶段;碳酸二甲酯增产提质系列技改项目投产,对年产50万吨乙二醇生产装置实施了增产提质系列技术改造,具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力。德州市发改委第七、十批项目立项情况公示分别公示了公司尼龙66高端新材料项目、12万吨/年PBAT可降解塑料项目以及高端溶剂项目。依托清洁煤气化平台,公司进一步延伸产业链,进军高附加值产品,充分发挥柔性联产优势;同时战略规划荆州基地,突破空间限制,扩大主要产品市场优势。随着新建项目投产,有望成为公司业绩新的增长点。
盈利预测和投资评级:公司为煤化工龙头企业,成本控制能力强,新项目顺利投产将提升业绩,看好公司长期发展。预计公司2021/2022/2023年归母净利分别为73.76亿元、74.77亿元和80.35亿元,对应PE分别为8.86、8.74和8.14倍,维持"买入"评级。
风险提示:自然灾害导致农作物损失的风险;全球疫情反复发酵影响下游需求的风险;化肥供给大规模增加;安全环保风险;项目建设进度不及预期的风险;定增实施进度不确定的风险。
[2022-01-24] 华鲁恒升(600426):华鲁恒升2021年净利润预增289%-317%
■上海证券报
华鲁恒升发布业绩预告。公司预计2021年归属于上市公司股东的净利润70亿元至75亿元，同比增长289.32%到317.13%。
报告期内，受市场供求等诸多因素影响，国内化工行业景气度较高，主导产品价格同比有较大增长;虽三季度后期原材料价格大幅上涨，但公司适时调整产品结构，实现了生产装置稳定高效运行，经营业绩同比实现较大提高。
[2022-01-24] 华鲁恒升(600426):四季度业绩稳步提升,公司竞争力持续彰显-2021年度预告点评
■国金证券
事件公司24日发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润70-75亿元,同比增加52.02-57.02亿元,同比增长289.32％-317.13％。
分析业绩稳步释放,带动公司发展呈现阶梯式提升。整体来看2021年,受到原材料,产成品价格提升的影响,公司部分产品所在行业整体盈利大幅提升,公司作为行业内优秀的企业,更受益于产品的盈利提升,带动公司整体业绩表现非常亮眼,根据公司的业绩预增公告,四季度公司实现归母净利润为13.88-18.88亿元,同比增长173％至272％,环比变化-23％至4％。四季度虽然受到原材料价格,产品价格下行的影响,盈利环比或有下行压力,但可以看到公司2021年已经呈现了明显的业绩阶梯式抬升,多年来受益于产能出清和行业格局改善的影响,公司的利基产品表现为明显的盈利中枢提升,叠加双碳政策的影响,公司的整体业绩将呈现中枢式抬升,而受到供给侧新增产能的限制,公司部分产品的周期性减弱,预期即使周期回落,公司的产品盈利也将维持较高水平。
新建项目规模化投产,带动公司业绩稳中有升。四季度公司核心项目DMC产品30万吨产能投产,产品成本大幅降低,带动公司单产品贡献较高盈利。而2022年,DMC项目将贡献全年盈利,同时通过氨醇产线调整以及后端联产产线的调整,公司将尽量减少盈利较低的产品生产,提高高盈利能力的产品产量,预期周期带来的产品盈利下行的空间将相对较小,同时DMC、尼龙6、己内酰胺等产品贡献增量,预期公司的整体盈利能力仍将维持较高水平,可以说公司的盈利能力已经获得了"质"的提升。
投资建议四季度部分煤化工产品价格出现一定程度的回调,前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩,但预期整体仍将位于较好的盈利水平,未来新材料及第二基地将带动公司业绩提升,预测公司2021-2023年归母净利润分别为72.88、73.85、77.96亿元,EPS分别为3.45、3.50、3.69元,对应PE分别为9.5、8.9、8.4倍,维持"买入"评级。
风险提示冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给;第二基地建设进度不达预期;政策变动影响;原材料及产品大幅波动风险。
[2022-01-24] 华鲁恒升(600426):业绩符合预期,新基地+高端化再启征程-2021年度预告点评
■安信证券
事件:华鲁恒升发布2021年度业绩预告。报告期内预期实现归母净利润70～75亿元,同比+289～317％,预期Q4实现归母净利润13.88～18.88亿元,同比+173～272％,环比-23～+4％。据公告,公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC)中试产品,生产工艺采用酯交换技术,试验装置已打通工艺流程,产品质量达到电子级标准,目前正在进一步优化中。
公司业绩符合预期,无惧原料端短期波动。我们的市场跟踪数据显示,21Q4公司主要产品价格同比-4％～+156％,环比-33％～+22％,价差环比-47％～+143％,分板块看,Q4由于原料端烟煤价格受能耗双控政策影响大幅波动且产品需求侧走弱,普涨行情出现分化,多元醇较弱,醋酸、有机胺、己二酸及新能源板块则较为坚挺(详细数据图表请见后文)。据公告,尽管烟煤价格波动对成本费用造成一定影响,但Q4随着己内酰胺和DMC新产能投放,公司准确把握锂电行业对电解液需求的高速增长,发挥低成本和柔性联产优势,实现装置稳定高效运行,业绩维持高水平。未来随着EMC、DEC技术成果逐步落地,新能源板块产品结构趋于完善,需求侧高景气下具备成本优势的煤头路线亦有望长期受益。
荆州基地正式奠基+本部高端化,开启第二成长曲线可期。据公司官网,2021年11月5日,公司荆州基地项目正式奠基,与本部相比荆州基地同样具备成本端综合优势,市场方面,煤化工产品需求端普遍分布在华东沿海地区,国内现有大型煤化基地与市场的空间错配,外加长江经济带与煤化工产品契合度高的特点给荆州基地提供了巨大的市场空间,能与德州基地形成空间上的辐射区域互补。随着项目逐步推进,荆州基地未来有望成为公司打开向上业绩空间的战略支点。德州本部高端化进程DMC、己内酰胺-尼龙6项目作为先锋,公司持续对更高附加值的新能源产业链、尼龙66、可降解塑料PBAT等进行布局,随着"走出去"+"高端化"战略纵深持续推进,公司有望开启第二增长曲线。
投资建议:据公告,公司2021年限制性股票激励计划有望建立长效激励机制,调动人员积极性,我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为72.4亿元、73.4亿元、81.2亿元,维持买入-A投资评级。
风险提示:产品价格大幅度下跌,项目进度不及预期
[2022-01-20] 华鲁恒升(600426):新材料研发成功,项目有望加速落地-事件点评
■国金证券
事件
公司18日发布公告,公司新产品碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯研发成功,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准。
分析
自我研发驱动能力,有效带动项目落地。公司2021年四季度已经实现了碳酸二甲酯30万吨产线量化生产,规模优势突出,成本优势显著。公司多年来在煤化工领域进行布局,借助煤气化平台实现成本优势,但是多年的积累中,不仅具备不断优化改进的能力,在新品的技术创新上也逐步累积,此次的碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯以及前期量产的碳酸二甲酯产品体现了公司的自我研发驱动能力,为公司未来进一步在新能源领域进行项目布局提供基础。
公司项目建设效率高,碳酸二甲酯二期项目有望逐步落地。公司多年来发展稳健,每一个项目建设都稳扎稳打,通过小规模产线或者试验线进行中试研发和技术攻关,成功后将迅速进行规模放大和产能提升,无论是醋酸、碳酸二甲酯、乙二醇等产品都实现了良好的工程化放大,同时大幅优化了规模化的生产成本,此次新产品研发成功,是公司中试线的成功,实现了技术的打通和品质的保证,有望为公司德州新项目的建设提供良好的基础,扩充产品品类,提供多元化产品,同时加速二期项目的落地,形成业绩增量。
股权激励继续执行,公司抵御风险能力进一步提升,突破成长限制。公司今年继续推行股权激励计划,持续提升公司发展动力,作为领先的煤化工企业,公司的优势逐步被认可,同时伴随着碳中和的管控,公司部分产品的周期属性也有望逐步减弱,行业的格局优化有望逐步稳定行业利润,而公司的优势是在行业盈利的基础获得更高的个体优势利润空间,从而支撑公司持续获得更高的产品盈利能力。一直困扰公司成长空间限制也不断突破,产业链延伸及第二基地的建设为公司持续提供成长性,同时丰富公司的产品体系。
投资建议
四季度部分煤化工产品价格出现一定程度的回调,前期高盈利的产品利润空间或将有一定的压缩,但预期整体仍将位于较好的盈利水平,未来新材料及第二基地将带动公司业绩提升,预测公司2021-2023年归母净利润分别为72.88、73.85、77.96亿元,EPS分别为3.45、3.50、3.69元,对应PE分别为9.5、9.1、8.6倍,维持"买入"评级。
风险提示
冬季能耗管控及环保治理影响行业整体供给;第二基地建设进度不达预期;政策变动影响;原材料及产品大幅波动风险。
[2022-01-18] 华鲁恒升(600426):碳酸酯新产品研发成功,新材料布局再进一步-重大事件快评
■国信证券
事项:
10月17日,公司发布《关于新产品研发成功的公告》,公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC)产品。公司采用酯交换技术,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准。新产品丰富了公司在新能源领域的产品结构,延伸了产业链条,目前公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。
国信化工观点:
1)新产品研发成功,碳酸酯溶液布局再进一步:近日公司成功研发新产品碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC),产品质量已达到电子级标准。此前公司已通过将自主研发的乙二醇生产线联产碳酸二甲酯(DMC)的新工艺和新型催化技术应用到50万吨/年乙二醇生产装置上,实现了联产30万吨/年优质碳酸二甲酯(DMC)的能力。目前公司已拥有碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)三种链状碳酸酯产品。链状碳酸酯粘度比环状碳酸酯低,电化学稳定性更好,能够提高电解液低温性能。电池级溶剂需求增速快,复合增速达到35％。根据我们的测算,2025年全球电池级溶剂需求约为187.1万吨,其中国内电池级溶剂需求量约为80.5万吨,未来5年复合增速为34.6％,到2025年,DMC、EMC、EC、DEC、PC需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8万吨。
2)尼龙和可降解塑料加速布局,新材料产品结构持续优化:公司30万吨/年己内酰胺及配套装置已投产,20万吨/年尼龙6切片在建,预计2022年上半年投产。立项批复尼龙66高端新材料项目,项目达产后可年产尼龙66高端新材料产品8万吨、己二酸14.8万吨、硝酸18万吨、副产二元酸1.35万吨。公司布局PBAT可降解塑料项目,已立项批复在德州运河恒升化工产业园区建设12万吨/年PBAT项目,采用电石为原料,年产1,4丁二醇(BDO)17.95万吨,己二酸对苯二甲酸丁二醇酯(PBAT)12万吨;N甲基吡咯烷酮(NMP)5万吨,副产丁醇0.51万吨,四氢呋喃1.32万吨。
3)建设荆州基地,打开成长空间:公司计划总投资115.28亿元建设荆州基地,气体动力平台项目计划采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术,建设4台煤气化炉及配套装置(3开1备),配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施,建设100万吨/年尿素生产装置、100万吨/年醋酸生产装置、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置。建成投产后,预计年均实现营业收入59.68亿元,利润总额6.26亿元。
4)风险提示:产品价格大幅波动的风险;新建产能投放不及预期的风险。
5)投资建议:公司电解液溶剂开发进展快速,持续向新能源上游原材料发展,持续覆盖尼龙及可降解塑料等新材料领域,其他规划建设项目充足。我们认为,公司产业发展多样化,具备长期成长性。继续维持此前盈利预测,预计21-23年归母净利润72.53/74.04/82.32亿,对应EPS为4.46/4.55/5.06元,对应当前股价PE为6.7/6.6/5.9X,维持"买入"评级
[2022-01-18] 华鲁恒升(600426):DMC龙头新能源材料品类稳健扩张
■广发证券
华鲁恒升发布新产品研发成功的公告。公司于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品。经分析检测,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准,目前正在进一步优化中。
新能源材料已实现低成本扩张,确立DMC龙头地位。华鲁恒升2021年10月9日公告碳酸二甲酯(DMC)增产提质系列技改项目实施完毕,预计联产30万吨/年优质碳酸二甲酯,项目投资额仅为3.2亿元。
本次新产品成功研发后,公司已具备三种电解液溶剂的生产能力,有助于公司从原材料提供商向产品解决方案供应商的角色切换。
DMC需求强劲,产品价格高位企稳。据百川盈孚,2021年11月至今,DMC产品价格仍然站稳1万元/吨上方。截至2022年1月17日,碳酸二甲酯、碳酸二乙酯(电池级),碳酸甲乙酯(电池级)分别为1.15、2.65、2.8万元/吨。伴随新产品推进,公司产品价值量有望稳步提升。
公司新能源材料与现有业务满足一体化、柔性生产等特征,优势突出。
作为锂离子电池的关键原材料,电解液市场规模有望伴随电动车、储能等下游需求放量迅速增长。华鲁恒升基于现有产品布局,实现了DMC与乙二醇、草酸等产品的柔性生产。
华鲁恒升作为优质的龙头白马,公司第二基地稳步推进,获得宝贵的发展机遇。"双碳"政策下,化工周期品行业进入门槛整体抬升,相应周期品价格波动幅度有望收敛,华鲁恒升未来利润中枢有望逐步抬升。
盈利预测及投资建议。维持2021-2023年华鲁恒升EPS分别为3.33、3.36和3.80元/股的预测,维持2021年业绩15倍PE估值的观点不变,对应合理价值49.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示。需求大幅下滑;产能建设进度低于预期;生产经营事故;
行业产能无序扩张;原材料价格大幅波动等。
[2022-01-18] 华鲁恒升(600426):电子级EMC、DEC研发成功,服务能力获提升
■中金公司
公司近况
公司公告近日成功研发电子级碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC),生产工艺采用酯交换技术,结合国内外电解液市场对产品质量的关键指标要求,通过调整提升,并经分析检测,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准,目前正在进一步优化中。
评论
切入新能源市场再进一步:根据公司公众号信息显示1,公司30万吨DMC装置投产以来已与行业内绝大多数电解液客户展开业务合作,并得到头部企业客户的认可,近期公司电解液客户已陆续收到"宁德时代同意公司电子级碳酸二甲酯产品可以合格供应准入"的通知2。EMC和DEC研发成功之后,公司已具备三种电解液溶剂的生产能力,提升了一揽子的服务能力,我们认为有助于推动公司继续深度切入新能源领域,并开辟新的增长点。
原料用能不纳入总量控制利好公司生产要素落地:2021年12月份中央经济工作会议指出"新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制"。
原料用能终获明确,煤化工的差异化产业定位和政策导向落地表明"双碳"理念和实践已进入成熟推进阶段。将原料用能从能耗总量控制中移出,增加了行业部分增量项目获批的可能性,利好公司等能效先进企业。
"十四五"成长路径明确,关注长期成长:公司德州基地己内酰胺、高端溶剂项目逐渐落地,十四五期间计划启动尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设,同时谋划筹备新能源、可降解塑料等后续项目;荆州基地项目各项要素条件相继落实,项目建设逐步启动。我们预计公司盈利中枢有望持续跃升,双基地布局之下十四五成长路径清晰明确,关注长期成长性。
估值与建议
维持2021/2022年并引入2023年盈利预测,预计EPS分别为3.28/3.19/3.33元,当前股价对应P/E分别为9.1/9.4/9.0x,尽管化工行业面临景气下行压力,但是我们认为公司具备较强的成本控制能力,盈利水平具备较大韧性,基于长期成长性仍维持目标价为42元,对应40％的上涨空间和2022年13.2x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行风险;产品价格大幅下滑风险;项目进度不及预期的风险。
[2022-01-18] 华鲁恒升(600426):研发电子级EMC、DEC,进军新能源领域-事件点评
■国泰君安
事件:2022年1月17日晚,华鲁恒升发布公告称于近日成功研发了电子级的碳酸甲乙酯(EMC)和碳酸二乙酯(DEC)产品。公司新产品生产工艺采用酯交换技术,结合国内外电解液市场对产品质量的关键指标要求,试验装置已经打通工艺流程,产品质量已达到电子级的标准,目前正在进一步优化中。
评论:
维持"增持"评级。维持2021-2023年EPS为3.51、3.45、3.51元,给予2022年14.3倍估值,维持目标价为50.41元。
布局高端溶剂,大力进军新能源。新产品成功研发后,公司已具备三种电解液溶剂的生产能力。DMC产能布局方面,公司现有产能为30万吨/年DMC。公司另于21年11月初披露高端溶剂项目环评,该项目建成投产后,将新增年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙脂30万吨,年副产碳酸二乙酯5万吨。
DMC成本优势显著,EMC及DEC源头降本。需求端,电解液溶剂和聚碳酸酯(PC)合成需求持续提升,近两年CAGR或高于20％。供给端,高需求吸引玩家纷纷入局。从工艺角度来看,华鲁恒升采取低成本的甲醇工艺,其DMC吨成本预计低于4000元/吨,较酯交换法成本低,成本优势或超2000元/吨。我们预计公司30万吨DMC满产满销时,在保守条件下业绩或达6.6亿、中性条件下对应业绩或达10.6亿元、最新售价下业绩有望达15亿。考虑到碳酸甲乙酯及碳酸二乙酯的生产制备正是基于公司低成本的碳酸二甲酯,预计仍具备较强成本优势。
进军锂电和可降解塑料领域,在建项目量增确定性高。华鲁恒升拟投资建设12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、5万吨NMP项目,有望于2023年投产。可降解塑料方面,公司目前已有34万吨己二酸产能,搭配项目中的17.95万吨BDO产能,PBAT产业链布局完善,凭借公司优秀的成本控制能力,有望在可降解塑料领域建立成本优势。长期来看,华鲁恒升将按照"本地高端化、异地谋新篇"发展战略,抓好全盘谋划、顶层设计,高质量推进各项投资,确保"十四五"内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。
风险提示:在建项目建设不及预期,原料价格大幅上涨
[2021-12-27] 华鲁恒升(600426):股票激励延续,解锁目标彰显成长信心
■天风证券
华鲁恒升于2021年12月24日公告了2021年限制性股票激励计划,计划向董事,高管,核心技术、经营、管理技能骨干等190人,授予1,320万股限制性股票,授予价格为17.93元/股,占本计划草案公告时公司股本总额的0.625％,并以2022-2024年收入增速和每股分红作为考核指标。此次授予对象中董事及高管等11名人员授予比例占19.6％,其余179名核心技术、经营、管理和技能骨干占比60.7％,人员范围较上期股票激励计划有所扩张,人员重合度较高,为2015年以来第三期股票激励。此次股票激励解除限售条件按照2022-2024年收入增长率和每股分红作为考核指标,分三期解除限售,经过我们测算,目标完成较为容易。
考核收入目标以2020年收入作为基数,对2022-2024三年收入增长率、税前每股分红进行考核,要求2022/2023/2024年收入总量较2020年131.1亿元分别增长80％/85％/160％,且不低于当年行业平均增速和以2020年增速为标准的当期分位数。根据我们测算,2022-2024年收入目标值分别为236.1/242.6/341.0亿元,对应2023/2024年收入同比增速为2.8％/40.5％。据我们测算,2022/2023年两年收入目标达成难度较小,在现有产能基础上,按照90％开工率、产品价格5年45％分位值测算可达成目标。而2024年160％增长目标,则隐含包括荆州项目一期、尼龙新材料等项目贡献收入的目标,而这也符合新建项目2-3年的建设周期。我们测算,已公告的新增项目按照60％开工率水平,45％价格分位数水平计算可达成目标。
2022-2024年每股分红目标为不低于分每股0.4/0.45/0.5元,高于2015至2020年平均每股分红0.35元。公司过去5年净利率水平均高于10％,按照股票激励收入目标和最低10％的净利率测算,完成分红目标较为轻松。股票激励目标明确且有长期成长的较强指引性,彰显公司长期发展信心,我们再次强调公司作为国内煤化工企业龙头,未来成长属性更加值得关注。虽根据我们测算,股票激励目标达成较为容易,但该考核机制下2024年同比超过40％的年度收入增长目标,彰显了公司对于长期成长的信心。我们的深度报告及每一篇点评报告中均多次强调华鲁恒升作为煤化工龙头企业,向下游扩张精细化产品,横向建设荆州基地创建第二个发展平台,其成长属性则是掩盖在周期属性下的内核,值得高度关注。
盈利预测:因产品价格变动,我们调整公司盈利预期,预计公司2021-2023年归母净利润为70.39/60.54/64.91亿元(前值62.90/68.49/71.15亿元),对应2021-2023年EPS分别为3.33/2.87/3.07元/股,继续给予2021年18倍估值,上调目标价至59.99元,(前值53.51元),维持"买入"评级。
风险提示:项目建设进度不及预期;公司收入增速低于行业平均水平;
[2021-12-24] 华鲁恒升(600426):第三期限制性股权激励方案落地,骨干激励机制进一步完善
■兴业证券
事件:华鲁恒升于12月22日晚发布公告,公司拟实施限制性股票激励计划。
(1)授予限制性股票数量为1320万股,占总股本的0.625％,其中首次授予1060万股,预留260万股,股票来源为向激励对象定向发行A股普通股。(2)授予激励对象总人数为190人,包括:公司董事、高级管理人员(不包含独立董事、外部董事、监事)以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员。(3)授予价格为17.93元/股。(4)业绩考核要求为2022-2024年度营业收入较2020年度营业收入增长率分别不低于80％、85％和160％,2022-2024年税前每股分红不低于0.40、0.45、0.50元,且两者均不低于同行业平均水平、均高于2020年同行业分位值水平。(5)解除限售期为自授予登记完成之日起24个月、36个月、48个月,解除限售比例为各1/3。?维持"买入"的投资评级。公司第三期限制性股权激励计划方案落地,主要面向公司核心骨干人才,且在国资委政策的允许范围内激励充分,可有效调动骨干员工积极性,保障公司长远发展。?华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业,公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。目前公司16.66万吨精己二酸、30万吨DMC已投产,己内酰胺及尼龙新材料项目已部分投产;拟投资100亿建设湖北荆州现代煤化工第二基地一期,保障未来持续成长。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核 心骨干利益,彰显未来发展信心。我们看好下游需求向好背景下,后续公司产品有望延续景气,由于公司回购导致股本变化,我们调整公司2021-2023年EPS预测分别至3.57、3.74、3.97元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;主营产品价格大幅波动的风险;项目建设进度慢于预期的风险。
[2021-12-24] 华鲁恒升(600426):新一轮股权激励推出,2024年目标营收340亿元
■中金公司
公司公告2021年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予1320万股限制性股票,其中首次授予激励对象190人共1060万股,预留260万股,授予价格为17.93元/股。
评论
本次股权激励对象仍为公司高管,核心技术、经营、管理和技能骨干人员,190人的覆盖面略高于前两轮激励计划(130人和160人),公司荆州基地建设持续推进,一期项目在6月份完成设计合同签订,空分等长周期设备订货已基本完成;二期项目已启动规划编制工作。德州基地高端溶剂、尼龙66和可降解塑料项目前期准备中。优秀的管理和技术上的专注是公司成长为煤化工领军企业的关键,十四五公司迎来新一轮成长机遇期,股权激励除了分享成长价值之外,有助于锁定人才并持续提供成长动力。
此次股权激励业绩考核层面,要求解锁条件以2020年营收131亿元为基准,2022/2023/2024年营收增长率不低于80％/85％/160％,对应2024年目标营收341亿元,较强的约束充分彰显公司对在建、规划项目运营及投产进度的信心,以及对股东利益的责任心。
近期中央经济工作会议指出:"要科学考核,新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,创造条件尽早实现能耗‘双控’向碳排放总量和强度‘双控’转变"。原料用能终获明确,将燃料与原料区分开来,对炼油和石化、煤电和煤化工采取差异化产业定位和政策导向终于落地,表明"双碳"理念和实践已进入成熟推进阶段。石化和化工行业原料用能占到全国原料用能总量的70％,将原料用能从能耗总量控制中移出,增加了行业部分增量项目获批的可能性,利好公司等能效先进企业。
估值与建议
维持盈利预测不变,2021/2022年每股盈利预测为3.28/3.19元,当前股价对应2021/2022年PE分别为10.0/10.2x,尽管化工行业景气周期面临下行压力,但是我们认为公司具备较强的成本控制能力,而随着DMC和己内酰胺等项目的投产,公司未来盈利水平具备较大韧性,仍维持目标价为42元,对应28.6％的上涨空间和2022年13.2x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济下行风险;产品价格大幅下滑风险;项目进度不及预期的风险。
[2021-12-23] 华鲁恒升(600426):股权激励草案推出,发展稳步向前-事件点评
■国泰君安
事件:2021年12月22日晚,公司发布公告推出2021年限制性股票激励计划(草案),涉及激励人员190人,拟授予限制性股票数量为1320万股,占当前公司股本总额的0.625％。
评论:维持"增持"评级。维持2021-2023年EPS为3.51、3.45、3.51元,给予2022年14.3倍估值,维持目标价为50.41元。
顺利推出股权激励计划,收入考核目标明确。公司推出2021年限制性股票激励计划(草案),首次授予限制性股票的授予价格为每股17.93元。其考核年度为2022-2024年,其首次授予的限制性股票解除限售的条件为2022-2024年营业收入分别不低于236.07亿、不低于242.63亿、不低于340.99亿,2022-2024年考核税前每股分红分别不低于0.40元、0.45元、0.50元,以当前总股本21.12亿股测算,2022-2024年预计税前分红不低于8.45亿、9.50亿、10.56亿。
进军锂电和可降解塑料领域,在建项目量增确定性高。公司拟投资建设12万吨/年PBAT可降解塑料和17.95万吨BDO、5万吨NMP项目,预计2023年投产。公司目前已有34万吨己二酸产能,搭配项目中的BDO产能,PBAT产业链布局完善,有望在可降解塑料领域建立成本优势。此外,公司拟进一步布局高端溶剂产品,公司规划拟新增年产碳酸二甲酯30万吨、碳酸甲乙脂30万吨。长期来看,华鲁恒升将按照"本地高端化、异地谋新篇"发展战略,确保"十四五"内成为国内一流、行业领先的现代化工企业。
原料用能不纳入能源消耗总量控制,煤化工成长空间打开。中央经济工作会议表明新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,创造条件尽早实现能耗"双控"向碳排放总量和强度"双控"转变。
我们认为,实现碳达峰碳中和仍是大势所趋,但此次会议中将原料用能不纳入能源消费总量控制,一定程度上打开了煤化工的长期成长空间,并有利于在能源综合利用及碳排放管控上持续表现优异的企业。
风险提示:在建项目建设不及预期,原料价格大幅上涨。
[2021-12-23] 华鲁恒升(600426):拟推出新一期股票激励计划,利好公司长远发展-事件点评
■招商证券
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),本计划拟向激励对象授予1320万股限制性股票,其中首次授予1060万股,预留260万股,授予价格为17.93元/股,股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股。
本次激励计划将员工公司利益绑定,彰显未来发展信心。本计划首次授予的激励对象包括关键人员共190人,解除限售的业绩条件为:2022～2024年营业收入相比2020年增长率分别不低于80％、85％、160％;税前每股分红分别不低于0.40、0.45、0.50元,且相应年度的营业收入增长率和税前每股分红均不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。假设2022年1月末授予,则对2022～2026年会计成本的影响分别为5165万、5634万、3251万、1445万、108万元。本次激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动公司关键人员的工作积极性。
四季度产品价格分化及新项目投产,业绩有望保持高水平。四季度以来,公司核心产品价格涨跌有所分化,其中DMF、己二酸、醋酸、乙二醇市场均价较2021Q3均价分别上涨11.6％、18.3％、10.6％、5.4％;尿素、正丁醇、辛醇市场均价较2021Q3均价分别下跌1％、34％、28％。10月份公司利用现有乙二醇装置联产的30万吨/年碳酸二甲酯投产,成本竞争优势明显,目前以电池级产品为主,产销两旺,此外新增己内酰胺产能30万吨/年。四季度以来原材料丙烯和纯苯市场均价环比分别上涨3.7％、-8.3％,煤炭均价环比仍有所上涨,但在国家政策调控下煤炭成本压力逐步缓解。
德州本部及第二基地项目进展顺利,中长期成长确定性高。公司20万吨/年尼龙6切片项目预计明年上半年投产,未来计划在德州基地建设高端溶剂项目,投产后具备年产碳酸二甲酯和碳酸甲乙酯各30万吨,年副产碳酸二乙酯5万吨,还将向下游新材料领域延伸,布局尼龙66高端新材料项目和12万吨/年PBAT可降解塑料项目,同时配套建设20万吨/年己二酸、30万吨/年BDO、4.2万吨/年己二胺等项目。公司荆州第二基地项目推进顺利,预计2023年中期逐步建成投产并快速盈利,而新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制,将有利于公司拓宽未来发展空间。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计2021～2023年公司归母净利润分别为76.2亿、83.1亿、92.8亿元,EPS分别为3.61、3.93、4.39元,当前股价对应PE分别为9、8、7倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期
[2021-12-23] 华鲁恒升(600426):股权激励彰显业绩信心,公司底部利润有望持续抬升-有信息公布需要点评
■申万宏源
公司公告:发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向190名激励对象授予1320万股限制性股票,占草案公告时公司股本总额的0.625％。其中,首次授予1060万股,占草案公告时公司股本总额的0.5％,占授予权益总额的80.3％;预留260万股,占草案公告时公司股本总额的0.123％,占授予权益总额的19.7％。本计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为17.93元/股,来源为定向发行的A股普通股。限售期分三次解禁,分别为自授予登记完成之日起24/36/48个月至36/48/60个月内,解除比例分别为1/3、1/3、1/3。业绩考核条件以2020年营业收入为基础,2022-2024年营业收入增长率不低于80％/85％/160％,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平;同时,保证2022-2024年税前每股分红不低于0.40/0.45/0.50元,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。
股权激励显现公司未来业绩信心,荆州基地项目有望不断抬升公司底部利润。荆州基地一期项目预计2023年底建成投产,2024年贡献利润,达产后,将为公司增加240万吨氨醇产量,同时向下游延伸100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品。根据股权激励计划业绩考核条件,公司预期2022-2024年产值达236.07、242.63、341亿元,按照2019年平均销售净利率17％测算,未来2022-2024年底部利润有望达40.13、41.25、58亿元,具备较高的安全边际。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,公司荆州二期下游项目有望加速建设,业绩增量显著。
看好煤化工品种景气持续,DMC装置投产,新能源、新材料未来可期。由于全球天然气价格中枢上行不断推升煤化工产品的边际成本,且在"双碳"政策之下,传统煤化工产品的产能将长期维持零增长甚至负增长趋势,我们看好尿素、丁辛醇、DMF、醋酸等产品持续高景气,华鲁恒升作为煤化工行业的能效领跑者,其利润中枢有望长期上移。依托传统产业链打下的技术和利润基础,未来公司将重点进行新能源、新材料等领域的布局。日前公司投产的30万吨/年DMC项目,采用自主研发的乙二醇联产DMC工艺和新型催化技术,以草酸二甲酯为原料,采用先进的催化脱羰技术,生产成本较目前主流的酯交换工艺和其他的合成气路线工艺大幅降低,产品纯度达到99.99％以上。在此基础上,公司将再投资10.3亿元建设高端溶剂项目,建设30万吨/年碳酸甲乙酯(EMC)和5万吨碳酸二乙酯(DEC)产能,逐步实现电解液溶剂的整体解决方案。以DMC为代表的高端溶剂项目是公司在新能源产业链上做出的重点布局,我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势,逐步成长为国内电解液溶剂的龙头企业。
投资评级与估值:维持2021-2023年盈利预测,预计实现归母净利润76.9、84.7、95.3亿元,对应PE为9X、8X、7X。维持"买入"评级。
[2021-12-23] 华鲁恒升(600426):股权激励彰显信心,进军新材料保障长期发展
■群益证券
结论与建议:公司发布公告,预计实施2021年限制性股票激励计划草案,拟授予的股票1320万股,占公司股本总额的0.625％,首次授予的激励对象共190人,授予价格为17.93元/股。公司作为煤化工标杆企业,成本和能耗优势明显,不断规划新项目,进军锂电、可降解塑料等新材料领域,为公司长期发展保驾护航,看好公司成长性,维持"买进"评级。
股权激励覆盖面广,激发员工积极性:公司本次股权激励计划拟向190名激励对象授予1320万股限制性股票,占公司总股本的0.625％。首次授予1060万股,授予对象除了公司董事及高管11人外,还包括公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员179人,覆盖面较广。授予价格每股17.93元,较当前股价折让45％,激励力度较大。本次股权激励有助于核心员工利益与公司、股东的长远发展更紧密地结合,充分调动员工的积极性和创造性。
业绩考核目标明确,彰显公司发展信心:针对此次股权激励计划,公司设置了完善的考核目标,包括业绩和分红两部分。其中业绩考核目标以2020年营收为基础,2022/23/24年营收增长率分别不低于80％/85％/160％,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平;分红考核目标要求2022/23/24年每股税前分红分别不低于0.40/0.45/0.50元,且不低于同行业平均水平、高于2020年同行业分位值水平。此次股权激励设置三个解除限售期,分别为自限制性股票授予登记完成之日起24、36、48个月,分年度进行业绩考核并解除限售,以达到业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件,解除限售比例各为1/3。此外,激励对象也按照个人绩效考评指标确定系数来计算解除限售额度。
新增项目进展顺利,未来业绩增长有保障:公司近年加大发展力度,积极向新材料领域发展,2月公司16.66万吨精己二酸质量提升项目投产,产能逐步释放;10月公司煤制乙二醇装置技改副产30万吨/年DMC项目成功投产,标志着公司在锂电领域的进一步发展,随着产量和合作客户的不断增加,将为公司带来新的利润增长。除此之外,后续公司在建项目丰富,其中30万吨酰胺及尼龙材料项目己内酰胺及配套装置已处于试产阶段,20万吨尼龙6切片等生产装置预计明年上半年投产;投资30.78亿元建设的尼龙66高端新材料项目预计2023年完工;投资44亿元建设的12万吨PBAT可降解塑料项目,预计均在2023年完工;投资10.31亿元建设高端溶剂项目,2023年投产后,有望增加碳酸二甲酯产能30万吨,碳酸甲乙酯产能30万吨,副产碳酸二乙酯产能5万吨。此外公司提前布局,投资115亿元,建设湖北荆州第二基地,目前各项要素条件相继落实,项目建设逐步启动,建设完成后有望再造一个华鲁,保障中长期发展。
盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2021/2022/2023年实现净利润74/75/78亿元,yoy+311％/+1％/+5％,折合EPS为3.49/3.53/3.70元,目前A股股价对应的PE为9/9/9倍。鉴于公司成本优势明显,盈利能力稳健,后续项目丰富,维持"买进"评级。
风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新建项目不及预期。
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