600409三友化工股票走势分析
≈≈三友化工600409≈≈(更新:22.02.19)
[2022-02-19] 三友化工(600409):纯碱、粘胶景气提升,21年业绩大幅增长-21年业绩快报公告点评
■光大证券
事件:公司发布21年业绩快报公告,21年公司实现营收231.8亿元,同比+30％;
实现归母净利润16.7亿元,同比+133％;实现扣非归母净利润16.3亿元,同比+156％。其中,Q4单季度实现营收59亿元,同比+14％,环比-2.5％;实现归母净利润1.49亿元,同比-78％,环比-58％。
点评:主营产品售价大幅上涨,21年业绩显著提升:2021年国内经济稳步复苏,化工行业景气度回暖,公司主营产品售价同比大幅上涨,且公司加强成本管控,21年业绩同比大幅增长。21年纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅年均价格分别为2277元/吨、13364元/吨、756元/吨、9233元/吨、32047元/吨,分别同比+47％、+45％、+37％、+38％、+70％;纯碱、粘胶短纤、PVC价差分别为352元/吨、5798元/吨、3594元/吨,分别同比+776％、+54％、+28％。受"双限"等政策影响,公司主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤、原盐等价格持续走高,主营产品开工率下降致产销下滑,致公司Q4单季度业绩环比下滑。展望22年,随着公司在建项目陆续投产,公司业绩有望进一步增厚。
公司产能持续扩张,新项目打开成长空间:目前公司各主营产品年产能为:纯碱340万吨,其中本部230万吨、青海五彩碱业110万吨;粘胶短纤78万吨;烧碱53万吨;PVC50.5万吨(含专用树脂7万吨)、有机硅单体20万吨。21年4月公司发布公告称拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目,公司有机硅单体总产能将达到40万吨/年;拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期(一期产能为6万吨/年);拟投资4.5亿元建设热电联产项目。三个项目投产后,每年有望合计实现利润总额6亿元。
下游光伏玻璃需求持续提升,公司作为纯碱龙头有望受益:据同花顺数据,2021年我国纯碱表观消费量为2776万吨,同比增长6％。2020年12月,国家工信部对《水泥玻璃行业产能置换实施办法》进行修订,明确表示光伏延压玻璃可不受产能置换办法限制。光伏玻璃作为纯碱的重要下游应用,其产能扩张有望贡献纯碱下游需求增量,纯碱供需格局有望持续改善,带动行业景气向上,公司未来业绩有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级:考虑到主营产品原材料成本和能源成本大幅上涨以及环保政策制约的不利影响,公司21年业绩低于预期。我们认为原材料价格和能源成本或将继续维持在高位,对公司22、23年盈利水平有所影响,因此我们下调22-23年盈利预测,预计22-23年公司净利润分别为18.37(下调46％)/20.27(下调45％)亿元,对应EPS分别为0.89/0.98元/股。公司作为纯碱、粘胶双龙头,我们持续看好其未来发展,因此维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;项目投产进度不及预期;安全生产风险;经营风险;汇率风险。
[2022-02-16] 三友化工(600409):三友化工业绩快报2021年净利同比增133%
■证券时报
三友化工(600409)2月16日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为231.82亿元，同比增长30.38%;净利润16.71亿元，同比增长133.03%;基本每股收益0.81元。
[2022-01-12] 三友化工(600409):三友化工2021年净利预增134%
■上海证券报
三友化工发布业绩预告。预计2021年度公司归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加9.6亿元左右，同比增加134%左右。
本期业绩增加的主要原因为受市场影响，公司主导产品粘胶短纤、纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大幅上涨，虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格也同比呈现不同程度上涨，但公司主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度，实现报告期归属于上市公司股东的净利润大幅增长。
[2021-11-04] 三友化工(600409):产品价格大幅上涨,归母净利润增幅显著-公司季报点评
■海通证券
3Q2021实现归母净利润3.55亿元,同比增长17.77％。公司公告2021年前三季度实现营收172.65亿元,同比增长37.24％;实现归母净利润15.22亿元,同比增长4612.75％;实现扣非后归母净利润14.95亿元,同比增长88032.17％。其中3Q2021实现营收60.69亿元,同比增长31.98％;实现归母净利润3.55亿元,同比增长17.77％;实现扣非后归母净利润3.58亿元,同比增长24.1％。
产品销量有所下滑。3Q2021公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅的销量分别为83.43、17.92、11.79、8.34和0.96万吨,分别同比下滑7％、12％、16％、24％和40％;跟2Q2021相比分别环比下滑3％、增长28％、下滑9％、下滑27％和下滑20％。
产品价格显著上涨,贡献主要收入增量。3Q2021公司主营产品价格均出现显著上涨,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅平均售价分别为2029、12282、2002、8430和27761元/吨,分别同比上涨63.04％、47.33％、55.91％、12.89％和95.27％;同2Q2021相比,分别环比上涨25.08％、下滑7.07％、上涨50.48％、上涨1.69％和上涨17.76％。
原材料价格有所上涨,综合毛利率稳中有升。3Q2021公司主要原材料原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为174、637、71、6107、4769、16505和2297元/吨,分别同比上涨39.33％、59.08％、4.66％、45.34％、84.15％、60.55％和48.84％。在产品价格和原材料价格同步上涨趋势下,2021年前三季度公司综合毛利率为23.57％,同比提升8.95个百分点;3Q2021公司综合毛利率为21.15％,环比下降4.72个百分点,同比提升0.58个百分点。
盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.12、1.21、1.25元/股,结合可比公司估值,给予2021年10-12倍PE,对应合理价值区间11.20-13.44元,维持"优于大市"评级。
风险提示。纯碱价格下跌、粘胶短纤价格下跌、PVC价格下跌。
[2021-11-01] 三友化工(600409):粘胶弱势拖累业绩,纯碱景气仍然向好-公司信息更新报告
■开源证券
粘胶表现弱势拖累Q3业绩,纯碱景气仍然向好,维持"买入"评级
2021年1-9月,公司实现营业收入共计172.65亿元,同比上涨37.24％;实现归母净利润15.22亿元,同比增长4,612.75％。Q3单季度,公司实现营业收入60.69亿元,同比上涨31.98％;实现归母净利润3.55亿元,同比增长17.77％。2021年Q3公司主导产品粘胶短纤价格环比下跌,主要原材料价格环比上涨,拖累公司Q3业绩。我们调降2021-2023年盈利预测,预计公司归母净利润分别为20.95(-9.36)、23.17(-7.29)、24.26(-9.08)亿元,对应EPS分别为1.01(-0.46)、1.12(-0.36)、1.18(-0.43)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为9.1、8.2、7.9倍。未来光伏玻璃投产下纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头或充分受益,维持"买入"评级。
原材料价格环比上涨,主营产品价格上涨,拖累公司Q3业绩
2021年7-8月为纺织服装淡季,加之2021年以来海运费持续高企,粘胶与终端纺服出口弱势,拖累粘胶短纤需求。2021年Q3,粘胶短纤平均不含税售价为12,282.25元/吨,环比下跌7.07％。公司粘胶短纤年产能为80万吨,业绩弹性较大,粘胶表现弱势拖累公司业绩。主营产品中,主要以纯碱、烧碱的价格环比上涨幅度较大。2021年Q3,公司原材料不含税采购均价如下:原煤636.85元/吨,环比+24.40％;电石4,768.84元/吨,环比+17.31％;硅块16,505.32元/吨,环比+25.54％。原材料价格上涨较快,成本压力增加,致公司Q3业绩承压。
光伏玻璃持续投产,纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头有望受益
根据卓创资讯数据,2020年纯碱表观需求量为2,657万吨,对应光伏玻璃需求仅为162万吨。截至2021年10月28日,光伏玻璃日熔量为4.31万吨,对应纯碱年化需求为315万吨。即2022年,光伏玻璃对纯碱需求至少较2020年增加153万吨。2022年待投产的光伏玻璃日熔量或高达3.03万吨。看好未来光伏玻璃密集投产,纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头有望充分受益。
风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等
[2021-11-01] 三友化工(600409):原料价格高位,静待粘胶短纤触底回升-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于市场预期
公司公布3Q21业绩:收入60.69亿元,同比+32.0％,环比+9.1％;归母净利润3.55亿元,对应每股盈利0.17元,同比17.8％,环比-38.0％,低于市场预期,主要由于原料煤炭、浆粕等三季度价格涨幅较大。
发展趋势
纯碱超跌,建议关注行业景气可持续性。目前华东地区重碱现货价格为3650元/吨,较去年均价上涨139.2％,继续突破历史新高(自2010年以来)。但由于能耗双控、地产下行以及行业波动等,当前纯碱期货(2201)价格自10月中旬下跌23.2％至2801元/吨,相关标的股价也随之下行。但是我们认为纯碱基本面依旧较好:供给方面,据卓创资讯预测,未来两年内纯碱仅有约180万吨产能投产;需求方面,我们认为光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升将带来较大的纯碱需求增量,下游伏法玻璃暂无较多停产冷修迹象,我们看好未来2年纯碱行业供需格局,景气有望持续。
粘胶短纤开工低位,静待触底回升。目前华东地区粘胶短纤市场均价1.45万元/吨,行业总体开工率54％左右,下滑明显。截止本周四,CZCE棉花价格为21345元/吨,较年初上涨38.8％,主要由于疫情修复下棉花消费逐渐好转以及新疆的籽棉收购带来的影响。需求方面,据NASA预测今年有70％-80％的概率出现较为严重的拉尼娜现象1,我们看好冬季下游服装等消费。供给方面,行业过去几年行业景气低点叠加疫情落后产能被动出清,行业集中度有所提升。我们认为伴随冬季消费旺季,供需结构有望环比改善,叠加棉花-粘胶短纤价差处于历史高位,我们预计粘胶价格有望触底反弹。
有机硅需求较好,价格高位震荡。受有机硅需求稳中向好及原料工业硅价格高位支撑,目前有机硅价格较去年均价上涨151.9％至4.75万元/吨,处于高位震荡。向前看,云南能投等产能投放或推迟至2022年,我们预计今年需求将保持10％的增长,我们认为短期内有机硅价格有望继续高位震荡。中长期建议关注东岳硅材、云南能投等产能投放情况。
盈利预测与估值
由于原料价格涨幅较大成本上行,我们下调2021/2022年净利润25.5％/34.8％至19.86亿元/20.07亿元。当前股价对应2021/2022年9.6倍/9.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利下修,我们下调目标价31.3％至11.00元对应11.4倍2021年市盈率和11.3倍2022年市盈率,较当前股价有19.2％的上行空间。
风险
纯碱、有机硅景气下行,粘胶短纤价格继续回落。
[2021-09-17] 三友化工(600409):三友化工控股股东拟减持公司不超2%股份
■上海证券报
三友化工公告，公司控股股东碱业集团计划自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价交易方式减持不超过公司总股本2%的股份。
[2021-08-28] 三友化工(600409):量增价升,下半年仍将高景气-半年报点评
■天风证券
收入利润大幅增长
公司发布2021年半年报,实现收入111.96亿元,同比增长40.26％;实现归母净利润11.67亿元,同比大幅扭亏;其中2季度实现营业收入55.61亿元,同比40.44％;实现归母净利润5.73亿元,同比大幅扭亏;业绩符合此前预告。
全面开花,产品盈利大幅提升
上半年公司纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/有机硅销量分别同比变动8.83％、-1.84％、10.49％、14.41％和-16.13％,均价分别同比变动24.08％、36.4％、-10.36％、54.9％和46.74％。收入利润大幅增长主要由于产品大幅涨价,核心产品粘胶短纤和纯碱(青海)吨净利分别1432元和51.72元,去年同期分别为-464.31元和-25.76元。氯碱和有机硅业务盈利均超3亿,同比大幅提升。公司上半年毛利率24.88％同比提高13.7PCT,净利率10.97％同比提高14.65PCT。期间费用率9.93％同比下降3.98PCT,期间费用整体保持平稳。
Q2收入环比减少1.3％,归母净利润环比减少3.51％,主要由于2季度疫情影响产品销量环比下滑,核心产品纯碱销量环比减少4.19％,粘胶销量环比减少30.77％。
价格继续上涨,下半年仍将保持高景气
上半年纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/有机硅行业开工率分别为89％/78％/84％/89％/82％,供给偏紧。3季度逐渐进入化工产品消费旺季,预计价格仍将保持强势。根据百川盈孚数据,重质纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/DMC当前市场价分别为2507/12900/9213/2611/36000元/吨,较6月底分别涨20.6％/0％/2.37％/32％/18％。粘胶短纤与棉价处于历史高位,国内外棉价持续上涨有望带动粘胶短纤价格上行。行业洗牌彻底集中度高,今明年无新产能,未来仍有较大涨价空间;光伏玻璃产能陆续投产,纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100元/吨,年化净利润增加2.14亿和0.6亿,业绩弹性大。公司拟扩产20万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能,同时配套建设热电联产项目,合计投资30.62亿元。随着项目陆续投产,公司也具备良好内生成长性。
盈利预测与估值:粘胶短纤涨价幅度低于预期,下调2021年净利润至30.64亿(原值35.9亿),调整后2021-2023年EPS分别为1.48/2.06/2.12元,现价对应PE分别为10.11/7.29/7.08倍。公司是纯碱、粘胶短纤双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:原料及产品价格大幅波动;安全生产风险;环保政策风险;疫情导致海外需求低于预期;
[2021-08-27] 三友化工(600409):产品景气交替上行,看好公司全年业绩表现-中报点评
■银河证券
事件公司发布2021半年度报告,实现营收111.96亿元,同比增加40.26％;归母净利润11.67亿元,大幅扭亏为盈。其中,21Q1、Q2营收分别为56.35、55.61亿元;归母净利润分别为5.94、5.73亿元。21H1公司主营产品价格大幅上涨,公司盈利能力大幅提升分产品来看,21H1公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC业务收入分别同比变化34.6％、32.3％、-1.3％、76.5％、22.9％。整体来看,21H1公司毛利率为24.9％,同比增加13.7PCT。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于,从价格角度,21H1纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC平均售价分别同比变化23.7％、34.8％、-10.7％、54.3％、46.6％;从成本角度,虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格同比呈现不同程度上涨,但公司强化管理、科学决策,抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现21H1归母净利润大幅增长。下半年以来主要产品继续景气上行,预计价格仍将维持高位从纯碱来看,受益于光伏玻璃扩产等带来的需求增量影响,重质纯碱价格三季度以来上涨18.5％,未来两年纯碱基本没有新增产能,预计价格仍将维持高位;从粘胶短纤来看,随着三季度纺织旺季的到来,对粘胶短纤需求增加有望带动价格/价差的反弹回升。从烧碱来看,受下游氧化铝- 电解铝行业向好以及烧碱行业自身检维修等因素影响,离子膜烧碱价格三季度以来上涨28.9％,预计烧碱价格底部回升趋势或将延续;从有机硅来看,由于原材料金属硅供给不足,在硅成本支撑下,有机硅价格/价差三季度以来分别上涨18.5％、19.8％,预计中短期内在金属硅成本支撑下价格/价差将维持高位区间;但中长期来看,预计2021-2023年DMC新增产能90万吨/年,将加剧行业竞争,未来供需将呈现宽松格局,或将对价格形成压制。规划投资绿色纤维素、有机硅项目,有望拉动公司业绩增长21H1有机硅下游年产2.5万吨110胶、1万吨107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,优化了产品结构的同时延伸了循环经济产业链。未来公司计划建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期6万吨/年),属新型可降解的再生纤维素纤维,具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能,且99.7％以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力;计划投资年产20万吨有机硅扩建工程项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,步入行业第一梯队,提高话语权,顺应行业发展趋势,以提高公司整体经济效益。
投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为255.0、255.2、264.4亿元,分别同比变化43.4％、0.1％、3.6％;归母净利润分别为24.4、27.3、28.9亿元,同比变化240.9％、11.5％、6.1％;每股收益(EPS)分别为1.18、1.32、1.40元,对应PE分别为12.7、11.4、10.7倍。看好公司周期成长属性,维持"推荐"评级。
风险提示原材料价格大幅上涨的风险,主营产品价格下降的风险,汇率大幅波动的风险,新建项目进展不及预期的风险等。
[2021-08-27] 三友化工(600409):纯碱、有机硅景气高涨,看好公司成长-事件点评
■国海证券
事件:2021年8月26日,公司发布2021年半年报:上半年归属于母公司所有者的净利润11.67亿元,贴近此前业绩预告上限,上年同期净亏损2.69亿元,扭亏为盈;营业收入111.96亿元,同比增长40.26％;基本每股收益0.5653元,上年同期基本每股收益-0.1305元。
投资要点:
业绩增长符合预期2021Q2公司实现营收55.61亿元,同增40.44％;实现归母净利5.73亿元。公司二季度销售毛利率25.87％,较去年同期增加19.45个pct,较Q2增加1.96pct。加权平均ROE为4.67％,同比+5.19pct,环比-0.31pct。三费方面,Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.88％/8.49％/1.09％,管理/财务费用率较去年同期变化-0.75/-1.35个pct。
纯碱产品受益于光伏景气,售价大幅提升受益于光伏景气带来的纯碱需求增加,公司纯碱销售价格大幅提升。2021Q2,公司纯碱销售86.14万吨(同比+7.53％,环比-4.19％),销售均价0.16万元/吨(同比48.64％,环比+23.81％);粘胶短纤销售13.95万吨(同比-22.63％,环比-30.77％),销售均价1.32万元/吨(同比+44.54％,环比+13.13％);烧碱销售12.93万吨(同比+15.34％,环比-0.39％),销售均价0.13万元/吨(同比-1.59％,环比-2.40％);PVC销售11.35万吨(同比+24.32％,环比-0.09％),销售均价0.83万元/吨(同比+54.07％,环比-10.47％);二甲基硅氧烷混合环体销售1.20万吨(同比-26.83％,环比-14.29％),销售均价2.36万元/吨(同比+81.97％,环比+20.22％)。报告期内,公司优化市场布局,纯碱腹地销量占比达84％;化纤、PVC、有机硅主市场销量占比分别达到70％、64％、80％;"一带一路"沿线国家粘胶出口额同比增长35％。同时稳步提升高附加值产品、高端产品、新产品市场占有率,莫代尔纤维、110胶销量同比分别增长160％、20％。
看好公司下半年持续增长上半年,公司有机硅下游年产2.5万吨110胶、1万吨107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,且历时一个月完成2万吨/年莫代尔纤维生产线改造。当前有机硅下游产品正处景气阶段,莫代尔纤维市场需求量加大,以上产品有望为下半年增长提供增量。远期看,公司还将投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年;拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目,建设期分别为2年/3年。以上项目将进一步增强公司在粘胶短纤及有机硅行业的地位,我们看好公司长期的成长。
盈利预测和投资评级:公司为纯碱、粘胶短纤双龙头,预计2021、2022、2023年归母净利分别为25.75、30.83、34.82亿元,对应PE11/19/8倍,给予"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
[2021-08-26] 三友化工(600409):业绩符合预期,看好纯碱、粘胶双龙头继续腾飞-公司信息更新报告
■开源证券
主营产品价格同比大幅上涨,公司业绩大幅扭亏,维持"买入"评级2021年H1公司实现营业收入共计111.96亿元,同比上涨40.26％;实现归母净利润11.67亿元,同比大幅扭亏为盈。Q2单季度,公司实现营业收入55.61亿元,同比上涨40.44％;实现归母净利润5.73亿元,同比大幅扭亏为盈。自2020年Q3以来,公司归母净利润已持续四个季度同比正增长。2021年上半年公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅DMC售价同比大幅上涨,下半年粘胶短纤、纯碱等产品景气有望持续。我们维持2021-2023年盈利预测,预计公司归母净利润分别为30.31、30.46、33.34亿元,对应EPS分别为1.47、1.48、1.61元,当前股价对应2021-2023年PE分别为9.5、9.5、8.7倍,维持公司"买入"评级。
纯碱等主营产品价格同比大幅上升,公司Q2业绩同比大幅扭亏2021年以来经济形势向好,公司抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现业绩同比扭亏。2021年H1,在光伏玻璃产能放开,有望大幅拉动纯碱需求的"一致"预期下,纯碱持续上涨。2021年Q2纯碱不含税平均售价为1,622元/吨,同比+48.63％,公司作为纯碱龙头充分受益;有机硅DMC平均售价为23,574元/吨,同比+80.95％;粘胶短纤平均价格为13,216元/吨,同比+44.59％。主营产品价格同比上涨,公司Q2业绩同比大幅扭亏。
粘胶或已触底,纯碱景气持续上行,纯碱、粘胶双龙头有望继续腾飞根据百川盈孚,纺织服装具有非常强的季节性,每年7、8月份为纺服传统淡季,目前下游需求暂时承压,但2011-2020年每年下半年纺织服装的销量通常高于上半年,且国内每年有双11、双12消费节,海外有圣诞、新年的双节消费狂潮,我们仍坚定看好粘胶等化纤需求上涨。根据Wind数据,当前棉花-粘胶短纤价差超过5,000元/吨,处于历史高位,粘胶或已触底,有望随旺季到来进一步反弹。2021年H2光伏玻璃迎来投产高峰,根据百川盈孚,纯碱行业或有部分产能退出,看好纯碱未来景气持续上行。我们坚定看好公司作为纯碱、粘胶双龙头继续腾飞。
风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
[2021-08-26] 三友化工(600409):三友化工上半年净利润11.67亿元 扭亏为盈 主要产品价格大幅上涨
■证券时报
三友化工(600409)8月26日晚发布半年报，上半年营业收入111.96亿元，同比增长40.26%;净利润11.67亿元，上年同期净亏损2.69亿元，扭亏为盈。本期公司主导产品市场向好，粘胶短纤、纯碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大幅上涨。
[2021-08-26] 三友化工(600409):产品景气持续向上,新项目打开成长空间-公司点评
■中泰证券
事件:2021H1实现营业收入111.96亿元,同比增长40.26％,实现归属母公司净利润11.67亿元,扭亏为盈,实现扣非归母净利润11.37亿元,扭亏为盈。2021Q2实现营业收入55.61亿元,同比增长40.44％,环比下降1.3％,实现归属母公司净利润5.73亿元,同比增长1115.72％,环比下降3.51％,实现扣非归属净利润5.6亿元,同比增长893.85％,环比下降3.1％。
点评:受益于行业景气上行,盈利能力持续强化。公司2021H1实现归母净利11.67亿元,扭亏为盈;Q2单季实现归母净利5.73亿元,环比基本持平。盈利能力方面,2021H1毛利率为24.88％,同比上升13.7pct,净利率为10.42％,同比增加14.11pct,ROE为9.68％,同比提升12.11pct;2021Q2毛利率为25.87％,同比提升19.45pct,环比提升1.96pct,净利率为10.31％,同比提升11.95pct,环比下降0.54pct,ROE为4.67％,同比提升5.19pct,环比下降0.31pct。期间费用方面,2021H1公司期间费用率合计为9.93％,同比下降3.98pct。其中,销售费用率为0.89％,同比下降0.39pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为7.98％,同比下降2.29pct,财务费用率为1.06％,同比下降1.3pct。公司深化对标管理,加大行业对标力度,建立"1+14+N"组织体系,完善"三横一纵"指标体系,围绕"盈利能力、运营效率、工艺技术"三类核心指标,强化精益化管理,降本增效显著。受益于疫情缓解,粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅价格同比大幅上涨,与公司"两碱一化"循环经济模式带来收益,公司盈利能力持续强化。
玻璃带动纯碱需求景气,供应偏紧局面或将持续。据Wind资讯,轻质纯碱、重质纯碱2021H1均价分别为1656元/吨、1718元/吨,同比上涨18.22％、16.52％,Q2单季均价分别为1790元/吨、1865元/吨,环比上涨17.82％、18.80％,价差增扩盈利改善:原料端原盐、动力煤2021H1均价分别为254元/吨、804元/吨,同比上涨8.13％、48.79％,Q2单季均价分别为258元/吨、870元/吨,环比上涨3.58％、18.24％,氨碱法纯碱价差2021H1为1028元/吨,同比上涨10.08％,Q2单季价差为1137元/吨,环比上涨23.99％,虽然原料成本整体有所上涨,但纯碱价格高企下价差仍在增扩。产能退出造成供应偏紧:据卓创资讯,2021年国内纯碱产能3289万吨/年,同比下降0.8％,上半年加权平均开工率约83％,同比上涨3.2％,纯碱产量为1474万吨,同比上涨10.67％。光伏玻璃拉动需求:"双碳政策"支持光伏发展,光伏玻璃投产较为集中,2021H1光伏玻璃日熔量增加6400吨。此外,随着疫情缓和、经济复苏,据Wind资讯,上半年房地产竣工面积累计同比平均值为24.66％,建筑行业对浮法玻璃用量增加,浮法玻璃产能持续扩张,日熔量增加7150吨。光伏、浮法玻璃新增产能全部投放后,对重碱用量预估增加6.9％。我们预计下半年纯碱仍处于供应偏紧的局面,公司盈利有望持续。
风险提示:宏观经济及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。
盈利预测:受益于疫情缓解,公司产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅价格同比大幅上涨叠加公司"两碱一化"循环经济模式的成本优势,预计2021-2023年归母净利润分别为26.65亿元、29.28亿元、30.27亿元,(原为24.03亿元、26.44亿元、27.40亿元),EPS分别为1.29元、1.42元、1.47元,(原为1.16元、1.28元、1.33元),维持"买入"评级。
[2021-08-26] 三友化工(600409):Q2筑阶段性业绩底,多产品景气接力,持续看多下半年业绩表现-中期点评
■中信建投
事件
2021年半年报:实现营业收入111.96亿元,同比增长40.26％,实现归母净利润11,67亿元,同比大幅扭亏,且落入此前业绩预告给出的区间之内(11.2-11.7亿)。对应Q2单季5.73亿元,环比Q1-3.51％,同比扭亏。
简评
Q2量减价增。环比Q1基本持平,再筑阶段性业绩谷底
上半年整体而言,由于纯碱、粘胶等各产品价格都有大幅同比改善,且有新产能增量(有机硅下游年产2.5万吨110胶、1万吨107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产),业绩如期大幅扭亏。
Q2单季而言,量的方面,Q2公司在景气低谷期主动积累粘胶库存,Q2实销13.95万吨,明显小于产量,比Q1少销售6.20万吨,纯碱产销也略有回落;而价的方面,如下表1,公司两大核心主业粘胶短纤和纯碱走向相反,利好利空基本相抵,而氯碱、有机硅价格总体上行,使得Q2公司综合毛利率达到25.87％,环比提升1.96pct。
具体而言,纯碱在年初出现累库情况,价格短暂下行,但伴随库存去化,行业结构性的供需矛盾再度显现,Q2纯碱价格再度向上达到,接近2000元/吨。纯碱Q2平均价格因此也达到1967元/吨,环比Q1明显提升389元/吨。
粘胶短纤方面,20Q4-21Q1由于旺季影响,下游补库存和浆料价格高位,价格出现明显反弹。但Q2以来,下游纺服需求端(特别是出口)仍因全球疫情等原因未有明显起色,因此伴随浆料价格回落,粘胶短纤价格也迅速下行,Q2粘胶短纤平均单价13610元/吨,环比下行609元/吨;而平均价差则环比下滑达2245元/吨,下降幅度超过价差。
此外,PVC/烧碱方面,Q2氯碱均高位维持,平均价格超过Q1,但由于电石涨价较多、公司电石外采,因此整体盈利水平变化不大;有机硅方面,Q2有机硅价格重回高价区间,平均价差也有明显走扩。核心主业接力涨价,Q3-Q4业绩持续向上;22-23行业也有望维持景气纯碱:当前重碱厂价在2500元/吨左右,价格上涨扳机已然扣响。我们认为年内纯碱价格还将继续冲高:到年底前行业没有新增产能,且行业可能有提前退出产能;需求端旺季将临,光伏玻璃即将开始密集点火,纯碱价格上涨趋势仍强,到年底可看2800-3000元/吨。中长期看,我们认为行业供需正持续趋紧,,21-22年价格中枢有望维持高位:21年开始为我国光伏玻璃密集投产期,,21-23规划产能预计新带来纯碱需求115、129、118万吨,对应每年约4％增长,仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速;目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建,19-20有超预期产能投放,21、22年行业规划新增产能分别约为80、40万吨;且部分行业产能有腾退或者主动退出计划,预计行业净新增产能将非常有限。供需趋紧之下,行业景气有望持续高位。
粘胶短纤粘胶短纤在21Q1价格有明显上行,但Q2由于传统淡季、原料支撑转弱、下游补库存结束等因素,价格又有明显下行。目前价格水平再度回到行业边际成本附近,向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告,认为粘短区别于大多数子行业,正处于产能周期拐点,有望迎来1-2年景气周期。需求端看,外需受疫情影响至今未能恢复到19年水平是粘胶景气低迷至今的最大原因,但伴随疫情逐步消散外需终将恢复;供给端看,经过2年漫长行业谷底,行业约15％产能已退出行业,行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨,随景气回升的业绩弹性仍极大。
有机硅:8月以来,由于行业产能扩产持续不及预期、厂家协同等因素,有机硅价格重新开始大幅上涨。目前而言,新增产能要陆续从22年初开始投产,且需求旺季将临,预计价格仍能维持上涨趋势。
新一轮资本开支开启,巩固技术优势、匹配行业地位,成就新一轮成长此前随2020年年报公布的还有新一轮资本开支计划,合计投资规模30.6亿,其中最大的项目为绿纤(莱赛尔纤维)一期项目,莱赛尔纤维与普通粘胶短纤都属于纤维素纤维,但使用物理溶剂,生产过程更为环保。产品性能也优于普通纤维,定位高端,是纤维素纤维一大发展方向之一。公司早在2年前就已建成约0.5万吨的中试线,技术储备丰富。本次建设一期项目将使得公司成为除兰精外,国内粘胶短纤企业中率先布局莱赛尔纤维的企业,进一步巩固公司在行业内的技术领先地位;第二大项目为20万吨有机硅单体项目,近年来有机硅下游市场仍在旺盛增长,有机硅行业主要企业都已经或正在规划产能扩张,公司借此产能扩张可维持自身的行业地位;第三大项目为热电配套,进一步匹配公司新一轮装置投产进度,维持一体化低成本优势。
对于周期行业企业而言,持续扩产虽然会加剧行业产能扩张过速的风险。但正是凭借自身造血投入于自身新一轮资本开支,带来正向循环,才成就行业龙头穿越周期、获取一轮又一轮新成长。
我们预测公司2021、2022、2023年归母净利分别为28.04、34.66、42.13亿元,对应PE10.3X、8.3X、6.9X倍,维持"买入"评级。
风险提示下游需求改善不及预期行业产能扩张快于预期
[2021-08-05] 三友化工(600409):纯碱粘胶双龙头,高景气助力腾飞-深度报告
■长江证券
纯碱粘胶双龙头,竞争实力突出
公司目前形成以"两碱一化"为基础纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大主业循环一体化的业务格局。公司纯碱产能为340万吨/年,规模居国内第一位,权益产能为286万吨/年。公司现有粘胶短纤产能78万吨/年,坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,国内实现首创莫代尔纤维、全球首创竹代尔纤维后,成功研发出莱赛尔纤维。同时,公司现有53万吨/年烧碱产能,生产采用先进的离子膜法工艺,同时拥有年产50.5万吨PVC产能。此外,公司有机硅单体产能已经达到20万吨/年,位居行业第一梯队,未来公司将逐步拓展产能至40万吨/年。
纯碱:新能源加持需求,供给面临紧缺,价格有望持续上行
纯碱主要用于制备玻璃、小苏打等,终端涵盖地产、光伏、日化等。需求端,2020年中国纯碱表观消费量为2658.5万吨,五年CAGR为2.3％。平板玻璃:近几年中国地产竣工增速较高,预计2021-2023年浮法玻璃拉动纯碱需求量为1333.9/1475.0/1601.4万吨,增量达到267.5万吨。光伏玻璃:全球光伏产业迎来放量阶段,预计2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱需求量为200.0\272.8\348.1万吨。锂电:新能源汽车放量带动碳酸锂需求增长,有望拉动2021-2023年纯碱需求分别为106.3/145.2/178.8万吨。整体测算,地产、光伏和锂电拉动2021-2023年需求增量为488.0万吨。供给端,全球纯碱行业开工率在90％以上,海外龙头索尔维、TATA等新增产能较少,建设受阻,全球纯碱供给趋紧。国内市场,2020年纯碱行业年产能为3317.0万吨,开工率达83.2％,供给偏紧。未来看,2022年,行业内预计增加100万吨/年产能,但行业内退出产能达到190万吨/年,供给收缩,纯碱价格有望上涨。三友化工为国内纯碱龙头,权益产能达到286万吨/年,纯碱价格每上涨100元/吨,公司业绩增厚1.9亿元。
粘胶短纤:纺服景气度高行,新周期启动
粘胶短纤主要用于纺纱,与纺服产业高度相关。需求端,国内外疫苗逐步推广,新冠疫情影响逐步减弱,纺服产业稳步需求修复,行业步入长补库周期,未来行业景气度有望持续,带动相关纺服原料需求增长。供给端,未来几年行业内无新增产能,粘胶短纤供给格局向好,景气度上行,价格有望逐步上行。公司现具备78万吨/年粘胶短纤产能,产品价格上涨1000元/吨,公司业绩增厚5.2亿元。
投资建议:维持"买入"评级
公司为国内纯碱和粘胶短纤双龙头,拥有循环产业链优势。受益于全球光伏装机量高升,锂电行业大发展,纯碱供给较为紧张,价格有望持续上涨;粘胶短纤受益纺服需求回升,产能无增,价格有望上行。公司业绩弹性较大。预计公司2021-2023年归属净利润分别为26.3亿元、45.5亿元和51.0亿元,维持"买入"评级。
风险提示:1.光伏和锂电发展不及预期;2.地产和纺服需求不及预期。
[2021-07-11] 三友化工(600409):纯碱粘胶涨跌互见,Q2维持稳健盈利;下半年景气确定性仍强-中期点评
■中信建投
事件
2021年半年度预告:上半年预计实现归母净利润11.5-12亿元,扣非净利润11.2-11.7亿元。对应Q1单季净利润5.56-6.06亿元,同比明显扭亏,环比变化-6％-1％。简评Q2纯碱反弹粘短回落,环比Q1基本持平QQ,如下表1,公司两大核心主业粘胶短纤和纯碱走向相反,利好利空相抵,QQ业绩因此也和QQ基本持平。其中,纯碱在年初出现累库情况,价格短暂下行,但伴随库存去化,行业结构性的供需矛盾再度显现,QQ纯碱价格再度向上达到,接近22元/吨。纯碱QQ平均价格因此也达到11元/吨,环比QQ明显提升33元/吨。
粘胶短纤方面,222222由于旺季影响,下游补库存和浆料价格高位,价格出现明显反弹。但QQ以来,下游纺服需求端(特别是出口)仍因全球疫情等原因未有明显起色,因此伴随浆料价格回落,粘胶短纤价格也迅速下行,QQ粘胶短纤平均单价11元/吨,环比下行66元/吨;而平均价差则环比下滑达2245元/吨,下降幅度超过价差。
核心主业纯碱、粘胶短纤景气仍有向上,行业可看2年以上景气周期粘胶短纤:粘胶短纤在2222价格有明显上行,但QQ由于传统淡季、原料支撑转弱、下游补库存结束等因素,价格又有明显下行。目前价格水平再度回到行业边际成本附近,向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告,认为粘短区别于大多数子行业,正处于产能周期拐点,有望迎来111年景气周期。需求端看,纺服需求复苏是后疫情时代主线;供给端看,经过2年漫长行业谷底,行业约15％产能已退出行业,行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约77万吨,随景气回升的业绩弹性仍极大。纯碱:重碱价格目前在1111元/吨徘徊,持续酝酿新一轮上涨。我们认为行业供需正持续趋紧,2222年价格中枢有望维持高位:年开始为我国光伏玻璃密集投产期,212121规划产能预计新带来纯碱需求115、129、118万吨,对应每年约4％增长,仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速;目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建,191919有超预期产能投放,21、22年行业规划新增产能分别约为80、40万吨;且部分行业产能有腾退或者主动退出计划(连云港120万吨可能一年内退出),预计行业净新增产能将非常有限。此外,纯碱生产中,煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳,单位GDP碳排放居于化工品前列,内蒙能 耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目。后续多省份都可能跟进。行业可能将很快触及产能天花板。
综合而言,我们判断2222年行业景气延续,公司主要产品仍将有丰厚利润率。充沛现金流将能为新一轮资本开支提供可靠资金保障。
新一轮资本开支开启,巩固技术优势、匹配行业地位,成就新一轮成长
此前随22年年报公布的还有新一轮资本开支计划,合计投资规模33亿,其中最大的项目为绿纤(莱赛尔纤维)一期项目,莱赛尔纤维与普通粘胶短纤都属于纤维素纤维,但使用物理溶剂,生产过程更为环保。产品性能也优于普通纤维,定位高端,是纤维素纤维一大发展方向之一。公司早在2年前就已建成约00万吨的中试线,技术储备丰富。本次建设一期项目将使得公司成为除兰精外,国内粘胶短纤企业中率先布局莱赛尔纤维的企业,进一步巩固公司在行业内的技术领先地位;第二大项目为22万吨有机硅单体项目,近年来有机硅下游市场仍在旺盛增长,有机硅行业主要企业都已经或正在规划产能扩张,公司借此产能扩张可维持自身的行业地位;第三大项目为热电配套,进一步匹配公司新一轮装置投产进度,维持一体化低成本优势。
对于周期行业企业而言,持续扩产虽然会加剧行业产能扩张过速的风险。但正是凭借自身造血投入于自身新一轮资本开支,带来正向循环,才成就行业龙头穿越周期、获取一轮又一轮新成长。
我们维持公司202202、222、222年归母净利预测分别26.44、22、33亿元,对应PPPPP、7.7.7.、6.6.6.倍,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求改善不及预期;行业产能扩张快于预期
[2021-07-09] 三友化工(600409):行业景气度显著回暖,21年H1业绩同比大幅增长-2021年半年度业绩预盈公告点评
■光大证券
事件:公司发布21年半年度业绩预盈公告,21年上半年公司预计实现归母净利润11.5-12亿元,同比增长527％-546％;预计实现扣非后归母净利润11.2-11.7亿元,同比增长486％-504％。其中Q2单季度预计实现归母净利润5.6亿元-6.1亿元,同比增长75％-91％。
点评:
行业景气度显著回暖,21年H1业绩同比大幅增长:随着疫情逐渐受控,21年以来下游需求持续复苏,粘胶短纤、纯碱行业景气度持续回暖。21年H1,粘胶短纤均价13872元/吨,同比+53％,环比+49％;纯碱均价为1752元/吨,同比+7％,环比+20％;PVC均价8581元/吨,同比+40％,环比+19％;烧碱均价为524元/吨,同比-11％,环比+3％;有机硅均价为25864元/吨,同比+3％,环比+25％。21年H1,粘胶短纤价差6017元/吨,同比+63％,环比+44％;纯碱价差625元/吨,同比+67％,环比+22％;PVC价差3359元/吨,同比+32％,环比+7％。公司主营产品粘胶短纤、纯碱、PVC价格及价差同比大幅上涨,带动公司21年上半年业绩同比大幅增长。
公司产能持续扩张,未来业绩有望进一步提升:21年4月公司发布公告称拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目,预计2年内投产,项目投产后预计年净利1.6亿元,公司有机硅单体总产能将达到40万吨/年。21年4月,为了优化公司产品结构及产业布局,提升市场竞争力,公司发布公告称拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期(一期产能为6万吨/年),项目建设期3年,项目投产后预计年净利为2.3亿元。此外,公司拟投建热电联产项目,包括1台30MW抽背式汽轮发电机组、1台480t/h高温高压煤粉锅炉以及其他辅助设施,项目建设期2年,项目投产后预计可实现年均利润0.4亿元。该项目可有效提高能源利用率和改善环境,支持公司产业进一步发展。三个在建项目投产后预计每年将为公司带来共计4.3亿元的业绩增量,同时随着下游光伏玻璃需求持续提升,纯碱供需格局有望持续改善,行业有望维持景气周期,公司未来业绩有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为30.10/34.12/36.85亿元,折合EPS分别为1.46/1.65/1.78元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率风险。
[2021-07-08] 三友化工(600409):粘胶短纤重回上升通道,纯碱持续高位运行-2021年上半年业绩预告点评
■中信证券
公司Q2业绩基本持平,略超预期。公司预告2021年上半年实现归母净利润11.5-12．O亿元,同比扭亏为盈;其中Q2实现归母净利润5.6-6.1亿元,同比扭亏为盈,环比基本持平。2021年公司主要产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅中间体价格同比均实现大幅提升,盈利能力改善,推动公司上半年业绩大幅增长并扭亏为盈。
粘胶短纤再次提价,价差扩张近千元。2021Q2粘胶短纤均价13610元／吨,环比下降4％,主要由于Q2进入化纤行业传统淡季,粘胶短纤价格从前期高点有所调整。7月初粘胶短纤1.5D产品涨幅500-600元／口屯,原料端溶解浆成本下降400元邝屯,产品价差扩张近1000元邝屯。根据中纤网年报数据,目前国内粘胶短纤行业CR3约60％,行业小产能整合持续推进当中,集中度有望进一步提升。
粘胶短纤行业未来2年新增产能有限,伴随全球疫情防控推进化纤需求有望持续复苏,我们预计下半年粘胶短纤景气周期有望重回上行通道。
纯碱受益光伏玻璃需求推动,持续高景气运行。今年以来纯碱行业表现强势,价格连续上调。需求端,光伏玻璃需求提升推动纯碱需求上升,我们测算2021年纯碱行业需求增速将在7％以上。供应端,预认年内新增产能不到30万吨,增速不到1％,并且预计下半年有100万吨产能退出,行业供给将进一步收紧。
纯碱行业未来2年有望景气持续高位运行。
未来新增项目规划明确,公司中期成长空间较大。公司二季度初公告拟投资建设热电联产、粘胶短纤、有机硅项目,根据公司可研报告,预计三大项目投资额约20亿元,将增厚业绩约4.4亿元。此外,公司远期规划2023年后在河北曹妃甸建设新化工基地,有望再造一个三友化工,中期成长可期。
风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司新建项目进度不及预期的风险。
投资建议:Q2公司粘胶短纤盈利受到行业淡季影响,我们预计下半年景气度将快速回升。我们维持公司2021/22/23年EPS预测1.62/1.98/2.24元,当前股价对应PE分别为7/5/5倍。按照周期行业高景气阶段10倍PE估值,维持公司2021年目标价16.20元,维持"买入"评级。
[2021-07-08] 三友化工(600409):受益产品景气回暖,中报业绩同比高增符合预期-2021中报预告点评
■国信证券
二季度业绩同比大增、环比基本持平,业绩符合预期
公司公告预计2021年上半年实现归母净利润11.5亿元至12.0亿元,比去年同期增加14.2亿元至14.7亿元,同比上升525.9％-544.4％。公司二季度预计实现归母净利润5.56亿元至6.06亿元,同比增长1092.9％至1182.1％,环比-6.40％至2.02％,业绩符合预期。
受益于粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC价格价差同比大幅上涨
21H1粘胶短纤均价13880元/吨,同比增长51.0％,平均价差为4735元/吨,同比增长72.2％。21H1重质纯碱均价1730元/吨,同比增长11.7％,轻质纯碱均价1665元/吨,同比增长14.0％,平均价差为1010元/吨,同比增加8.5％。21H1聚氯乙烯(PVC)均价8445元/吨,同比增长28.7％,价差为1780元/吨,同比增长5.3％。21H1有机硅DMC均价为25610元/吨,同比增长36.0％,价差为14880元/吨,同比增长50.8％。我们看好2021年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气度持续好转,PVC、DMC价格价差持续维持高位。
优化做强"两碱一化"循环经济,谋划曹妃甸精细化工基地
公司计划投建6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目,优化粘胶产业布局;实施有机硅三期20万吨单体扩建;实施热电"一炉一机"扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达340万吨、78万吨、50.5万吨、53万吨、20万吨,"十四五"期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地,预计到"十四五"末公司主产品年产能将达到:纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、PVC82万吨、烧碱113万吨、有机硅单体40万吨。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;产品下游需求不及预期的风险;在建工程进度不及预期的风险。
投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。
维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润27.67/29.19/34.25亿元,同比增速285.9/5.5/17.3％;摊薄EPS=1.34/1.41/1.62元,当前股价对应PE=8.3/7.9/6.5x,维持"买入"评级。
[2021-07-08] 三友化工(600409):上半年业绩好于预期,三季度有望进一步改善-中期点评
■天风证券
业绩好于预期
公司发布2021年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润11.5-12亿元,将实现扭亏为盈;预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润11.2-11.7亿元。业绩好于我们预期。
主要产品价格大幅上涨,上半年实现扭亏为盈
上半年公司净利润大幅增长主要系主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC售价同比大幅上涨所致。具体来看,二季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/DMC/PVC均价分别为1938/14147/597/27912/9032元/吨,分别同比36.31％/59.52％/-6.02％/76.92％/53.4％;纯碱-原盐-动力煤/粘胶短纤-溶解浆价差分别同比上涨32.93％/58.80％,达到1309/4684元/吨。
主要产品供需向好,三季度业绩有望改善
根据百川资讯显示,截至2021年7月2日,重质纯碱市场现价为2150元/吨,较Q2均价高10.9％,粘胶短纤市场现价为1.23万元/吨,较Q2均价低0.13％。我们认为3季公司业绩有望上行,主要系1)受天气等因素影响,大豆玉米价格持续上涨至近8年高位,同时棉花现货价格也随之上涨,达到1.62万元/吨(此价格截至2021年7月2日)处于近8年高位。考虑到棉花与粘胶价差超3千元历史高位,预计3季度旺季叠加替代效应粘胶需求有望明显改善,驱动价格上行。2)行业洗牌彻底,集中度高CR3占比约6成,同时今明两年无新产能,龙头话语权提高。2021年7月5日龙头三友化工宣布提价300元/吨,下游采购明显放量。3)光伏玻璃产能陆续投产,纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100元/吨,年化净利润增加2.14亿和0.6亿,业绩弹性大。
产能扩张彰显信心,龙头优势显著
公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,成本优势明显龙头地位稳固。行业龙头宣布剥离粘胶业务,但公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维,充分证明公司竞争力。目前,疫情进入平稳期,预计对外需的负面影响将持续减弱,粘胶出口有望恢复。同时,光伏玻璃产能集中释放,对纯碱需求拉动明显,而新增产能有限,纯碱价格也有望持续复苏。盈利预测与估值:维持公司2021-2023年净利润预测分别为35.9/42.6/43.8亿元,现价对应PE6.07/5.11/4.97倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:预告为初步核算数据,以中报为准;原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;安全环保政策风险
[2021-07-08] 三友化工(600409):业绩同比扭亏为盈,粘胶短纤静待上升-2021年中报预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021半年度业绩预盈公告,2021H1预计实现归母净利润11.5-12.0亿元,同比扭亏为盈,环比增长16.6％-21.7％。2021Q2单季预计实现归母净利润5.6-6.1亿元,同比扭亏为盈,对应环比基本持平。
纯碱、有机硅DMC需求良好,助力公司盈利能力维持高位。二季度虽然电石、硅块、煤等原材料价格有所上行,但公司抓住市场机遇,使得产品售价上涨幅度大于生产成本上涨幅度,盈利水平维持高位。纯碱方面,需求端光伏玻璃大幅投产,根据卓创资讯统计,2021年预计新增光伏玻璃产能32180吨/日,对纯碱形成良好需求,华东区域重碱Q2均价1978.9元/吨,同比+45.6％,环比+22.3％,公司作为纯碱行业龙头充分受益。国内有机硅装置事故带动市场情绪,Q2有机硅DMC均价28127.7元/吨,同比+80.0％,环比+19.2％。有机硅及纯碱良好的价格表现助力公司盈利能力高位维持。
粘胶短纤淡季价格回落,终端纺服需求高速增长有望带动景气度回升。二季度为传统纺织业淡季,粘胶短纤价格回落,Q2均价13614.5元/吨,环比-4.1％,同比+56.7％,虽为淡季,但价格水平已高于2019、2020年同期。百川数据显示,粘胶短纤6月开工率仅为68.9％,截止7月2日库存为27.8万吨,同时成本压力较大,目前行业平均利润水平在-645.2元/吨。近期纺服秋冬季订单逐步下达,粘短报价在12800元/吨,较低点已上涨500元/吨。5月纺服社零累计同比+39.1％,纺服出口交货值当月同比+5.3％,已连续三个月由负转正,终端纺服良好的需求表现有望带动粘短景气度回升。
拟建三大项目,内生增长路径清晰。公司拟投资16.4亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),将建设一条6万吨/年的莱赛尔纤维生产线。有机硅产品上,公司拟投资9.7亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总规模达到40万吨/年。公用工程方面,公司拟投资4.5亿元建设热电联产项目,为后续项目的实施提供了保障,增加公司效益。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.43元、1.54元、1.58元,对应PE分别为7X、7X、7X,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、公司主营产品价格大幅下降、下游需求不及预期。
[2021-07-07] 三友化工(600409):Q2业绩同比大幅扭亏,粘胶景气反转拉开序幕-公司信息更新报告
■开源证券
Q2业绩同比大幅扭亏为盈,粘胶和纯碱景气上行,维持公司"买入"评级
公司预计2021年上半年实现归母净利润扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润为11.50亿元到12.00亿元;预计2021年Q2单季度实现归母净利润5.56-6.06亿元,同比大幅扭亏为盈。2021年上半年公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅DMC售价同比大幅上涨,下半年粘胶短纤、纯碱等产品景气有望持续。我们维持2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为30.31、30.46、33.34亿元,对应EPS分别为1.47、1.48、1.61元,当前股价对应2021-2023年PE分别为7.2、7.2、6.5倍,维持公司"买入"评级。
纯碱等主营产品价格同比大幅上升,价差扩大,公司Q2业绩大幅扭亏
2020年Q2受疫情影响,公司主导产品价格、价差大幅下跌。2021年以来,经济形势向好,公司产品价格大幅上涨。虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格也同比呈现不同程度上涨,但公司抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现业绩同比扭亏。受益于光伏玻璃产能陆续投产,对纯碱消耗增加,根据卓创资讯,2021年Q2纯碱平均价格为1,785元/吨,同比+45.19％,公司作为纯碱龙头充分受益;有机硅DMC平均价格为27,703元/吨,同比+78.45％;粘胶短纤平均价格为14,164元/吨,同比+32.76％。
粘胶短纤Q2淡季已过,景气上行拉开序幕,持续程度有望超预期
Q2为粘胶短纤传统淡季,粘胶短纤价差环比缩窄。根据百川盈孚,截至7月2日,粘胶短纤库存达27.80万吨,行业开工率仅65.73％,均接近疫情水平。随着Q3旺季逐步开启,粘胶短纤价格止跌反弹,目前已自12,600元/吨的底部上涨100元/吨,厂商惜售情绪渐起。复盘2009年化工景气周期,彼时粘胶短纤景气持续时长达22个月。目前海外纺服需求复苏强劲,根据Wind,2021年5月美国服装及服装配饰店销售额262.44亿美元,较2019年同期大幅增长13.71％,我们坚定看好2021年下半年粘胶短纤景气持续程度超预期。
风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
[2021-07-07] 三友化工(600409):三友化工上半年预盈11.5亿-12亿元 同比扭亏
■上海证券报
三友化工披露业绩预告。公司预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润为115,000万元到120,000万元。上年同期亏损26,934.54万元。2021年上半年经济形势稳中向好，公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大幅上涨。
[2021-04-30] 三友化工(600409):粘胶、纯碱迎来景气周期,新一轮资本开支打开成长空间-一季点评
■中金公司
2021Q1业绩符合我们预期公司公布2021Q1业绩:收入56.35亿元,同比上升40.09％;归母净利润5.94亿元,对应每股盈利0.29元,同比扭亏,符合预期。
发展趋势
光伏玻璃需求持续旺盛,看好纯碱价格继续反弹。截止上周末,纯碱价格为1,950元/吨,季度涨幅达30.0％。2021Q1国内纯碱累计产量在721.1万吨,同比增长9.0％,主要由于去年受疫情影响的低基数,今年经济复苏带来的房产汽车玻璃需求以及光伏玻璃需求较好。中长期看,需求方面,据硅业分会预计,至2025年全球光伏装机量有望达到300GW,较2020年的120GW左右增长1.5倍。我们认为随着光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升,纯碱将显著受益于光伏行业的高景气度。供给方面,据卓创资讯,未来两年内纯碱仅有约180万吨产能投产,供需情况将逐渐好转。
我们看好纯碱行业景气逐渐上行。
粘胶短纤供需结构优化,差异化产品结构带来较强竞争力。需求方面,疫情带来的无纺布产能投放以及海外纺服订单使得粘胶短纤需求持续旺盛,伴随国内外经济逐渐复苏,我们看好今年粘胶短纤旺盛需求持续较长时间;供给方面,过去几年行业景气低点叠加疫情落后产能被动出清,行业集中度大大提升,同时未来两年几无新增产能。价格方面,截止上周末粘胶短纤价格为1.45万元/吨,相较于去年同期涨幅达57.6％,我们看到棉花-粘胶价差仍处于历史低点,我们认为伴随国储棉收储等棉花价格仍有上行动力,粘胶短纤价格有望继续提高。我们看好供需结构优化后未来行业景气度持续上行。同时,公司4月8日公告投资16.35亿元建设20万吨/年莱赛尔纤维项目,一期6万吨预计2024年投产。
可降解再生纤维契合行业绿色环保发展道路,公司竞争力有望进一步提升。
扩产有机硅单体产能,上下游一体化铸就成本优势。
4月8日,公司公告,拟投资9.7亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,建设周期两年。建成后公司拥有40万吨有机硅单体产能,以匹配下游8.5万吨产能(今年下半年达到)。我们认为此举将提高公司在有机硅行业产业地位,进一步夯实成本优势,打开发展空间。
盈利预测与估值由于纯碱等产品价格高位有望维持较长时间,提升2021年净利润预测107.2％至16.62亿元,引入2022年净利润为18.23亿元。当前股价对应2021/2022年14.7倍/13.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,同时由于公司增加资本开支提升成长性,我们上调目标价55.2％至13.50元,对应16.8倍2021年市盈率和15.3倍2022年市盈率,较当前股价有14.4％的上行空间。
风险产品价格大幅下跌,纯碱等需求不急预期。
[2021-04-30] 三友化工(600409):主营产品景气持续,业绩有望进一步提高-一季点评
■东北证券
事件:
公司2021年一季度实现营业收入56.35亿元,同比增长40.09％,环比增长8.37％；归母净利润5.94亿元,同比增长378.94％,环比下降13.28％；扣非后归母净利润5.78亿元,同比增长363.20％,环比下降9.12％。主要系除纯碱外其他主营产品价格环比仍有改善,公司盈利保持高位。
点评:
部分主营产品价格环比持续上行,单季度毛利率维持高位。公司2021年一季度部分主营产品较四季度环比继续上行,其中粘胶短纤受益水刺无纺布结构性需求提升,Q1均价为11677元/吨,环比上涨24.09％,受春节季节性影响,销量20.15万吨,环比减少4.18％,但同比仍增加20.59％。海外PVC受寒流和电石成本端支撑价格持续保持高位,Q1均价9265元/吨,环比上涨5.50％,销量11.36万吨,同比增加5.97％。烧碱Q1均价1364元/吨,环比上涨0.60％,销量12.98万吨,同比增加6.05％。有机硅DMC受益下游需求旺盛,同时部分装置检修,整体供需偏紧,Q1均价18349元/吨,环比继续上涨1.40％,销量1.4万吨,同比小幅减少4.11％。Q1纯碱销量89.91万吨,环比增加10.12％,产销量继续保持高位。Q1纯碱均价1310元/吨,环比小幅减少4.01％,纯碱以量补价。
纯碱、粘胶短纤行业龙头,行业景气复苏,公司业绩弹性突出。公司纯碱处于大的行业景气周期,供给端未来两年几乎没有新增产能,需求端2021年地产竣工有望进一步修复,同时光伏玻璃新增产能限制放开,预计新增光伏玻璃产能主要为信义(4000t/d)和福莱特(4600t/d)的产能,产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。公司拥有纯碱产能340万吨,粘胶短纤78万吨,烧碱53万吨,PVC50.5万吨,有机硅单体20万吨,产能规模优势明显,行业景气回暖,公司业绩弹性突出。
维持盈利预测,维持评级:2020年三季度以来公司主营业务景气回升,目前粘胶短纤和PVC等主营业务产品处于景气周期,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为26.07/28.01亿元/29.82亿元,对应PE分别为9X、9X、8X,维持"增持"评级。
风险提示:下游需求走弱；产品价格出现下滑。
[2021-04-30] 三友化工(600409):一季度符合预期,继续看好粘胶、纯碱长景气周期-一季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年一季度报告,报告期内公司实现营收56.35亿元,同比+40.09％,环比+40.10％,归母净利润5.94亿元,同比+378.94％,环比-13.28％,公司一季度业绩符合预期。
期间费用减少、税费支出有所增加,经营现金流大幅增加,公司一季度业绩符合预期。公司2021Q1公司销售毛利率23.91％,同比增加8.03pct,净利率10.85％,同比增加16.54pct,主要是主营粘胶短纤、有机硅、PVC等产品景气度同比大幅上行,产品价差扩大所致;其中销售费用0.51亿元,同比减少79.43％,主要为本期执行新收入准则将部分销售费用(主要为一票制运费)计入合同履约成本所致;财务费用0.58亿元,同比减少36.91％,主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少所致;研发费用0.42亿元,同比增加39.91％。支付的各项税费3.84亿元,同比增加54.29％,主要为本期支付的增值税、所得税增加所致;经营现金流净额4.39亿元,同比增长134.76％,现金流大幅改善,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
公司推出"十四五"发展规划,打开中长期发展空间。公司推出"十四五"发展规划:1)优化做强"两碱一化"循环经济,实施6万吨新溶剂绿色纤维素纤维项目,谋划30万吨离子膜烧碱扩建,实施有机硅三期20万吨单体扩建项目。2)结合石化、煤化产业,谋划曹妃甸精细化工产业基地。适时启动80万吨/年石化、氯下游精细化工系列产品项目,利用浓缩海水配套发展30万吨离子膜烧碱项目、30万吨PVC特种树脂项目,对接大炼化项目,建设热电联产项目,融入石化-盐化-煤化"三化一体"区域循环经济产业链。3)培育新动能,适度发展对外贸易。"十四五"发展规划的实施,将进一步优化做强公司循环经济产业,整体竞争力将迈上新台阶,打开公司中长期发展空间。
中长期看好粘胶行业景气上行。纺织服装库存快速下降至近几年低位,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的补库存有望实现8～10％的需求增长,此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续快速增长。供给端看,2021年粘胶短纤供给端基本没有新增产能释放,行业经历3年的产能出清,行业龙头集中度进一步提高,使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。
光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好2021年下半年纯碱行情。光伏玻璃2021年进入投产高峰,提振上游纯碱需求。纯碱下游光伏玻璃消费占比3-5％,2021、2022年是光伏玻璃产能集中投放期,预计2021年全年可带动约100多万吨纯碱需求,需求拉动约4％。同时轻质纯碱随着疫情缓解,需求有望得到恢复,2021年景气将显著提升。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元,同比404.5％/10.6％/6.5％,EPS为1.75、1.94及2.06元/股,当前股价对应PE为6.7/6.1/5.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。
[2021-04-30] 三友化工(600409):粘胶等产品景气上行,公司创下史上最佳Q1业绩-一季度点评
■开源证券
Q1归母净利大幅扭亏，公司创下史上最佳Q1业绩，维持公司"买入"评级
4月29日公司发布2021年一季度报告，公司Q1实现营业收入共计56.35亿元，同比上涨40.09%；实现归母净利润5.94亿元，同比大幅扭亏为盈。自2020年Q3以来，公司归母净利润已持续三个季度同比正增长。2021年以来，国内外经济同比大幅复苏，公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅等产品景气高企，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年,公司归母净利润分别为30.31、30.46和33.34亿元，对应EPS分别为1.47、1.48和1.61元，当前股价对应2021-2023年PE分别为8.0、8.0、7.3倍，维持公司"买入"评级。
粘胶短纤价差同比大幅扩大，主营产品价格同比上升，综合提振Q1业绩
根据Wind数据，溶解浆Q1不含税市场均价为6,289.40元/吨，成本支撑市场粘胶短纤价格维持高位。根据公司公告，公司2021年Q1浆粕采购不含税均价4,456.83元/吨，同比下降4.97%，溶解浆采购有明显价格优势。公司Q1粘胶短纤不含税平均售价为11,677.07元/吨，同比上涨28.19%，"粘胶短纤-1.03×溶解浆"不含税价差为7,086.54元/吨，同比大幅增长65.62%。随着纺织服装产业链及市场溶解浆成本高企，公司粘胶短纤盈利能力大幅改善。此外，Q1纯碱不含税平均售价为1,310.11元/吨，同比增长3.01%；PVC不含税平均售价为9,265.18元/吨，同比增长55.68%；有机硅DMC不含税平均售价为18,604.84元/吨，同比增长18.38%。主营产品价格同比上涨，提振公司Q1业绩。
看好全年粘胶短纤和纯碱高景气，"十四五"新规项目助力公司成长
2021年粘胶短纤产能几无新增。随着全球疫苗推进，以及海外经济货币政策持续宽松，疫情过后海外纺服消费需求有望大幅复苏。近期印度疫情再次加剧，部分纺服订单或将流入国内，提振国内纺服产业景气。我们看好全年维度粘胶短纤持续高景气。在光伏玻璃密集待投背景下，公司纯碱业务有望明显受益。公司"十四五"期间进行新一轮资本开支，成长属性进一步凸显，充分看好公司未来发展。
风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
[2021-04-30] 三友化工(600409):一季度业绩符合预期,纯碱、粘胶短纤景气将持续-2021年一季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年一季度实现营收56.4亿元,同比+40.1％,环比+8.4％,实现归母净利润5.9亿元,同比扭亏,环比-13.3％,毛利率为23.9％,同比环比分别变动+8.0、-3.3个百分点。
一季度产品价格涨跌互现,全年有望保持高景气。根据卓创资讯数据,2021年一季度粘胶短纤、纯碱、烧碱、DMC、PVC均价分别为14417、1538、1307、23562、7920元/吨,同比变动+51.0％、5.1％、-25.3％、+29.8％、27.3％,环比变动+35.9％、1.9％、-3.5％、-6.7％、+2.1％。进入二季度,各产品价格均有不同程度上涨,4月均价较一季度分别提高6.9％、11.8％、18.2％、0.5％、14.5％。我们认为公司产品全年有望保持高景气,从两大主营产品来看,粘胶短纤已迎来供需拐点,供给端2021年无新产能投放预期,供给过剩情况持续改善,同时需求端海外服装消费复苏及补库存需求带动粘胶短纤消费量提升;纯碱受制于准入条件限制,供给端保持低速平稳增长,需求端光伏玻璃成为纯碱需求新增长点。
拟建三大项目,内生增长路径清晰。公司拟投资16.4亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),将建设一条6万吨/年的莱赛尔纤维生产线。莱赛尔纤维属第三代纤维素纤维,相比第一代普通粘胶短纤和第二代莫代尔纤维,莱赛尔纤维不仅具有更大的强度和更好的舒适性,而且生产中不发生化学反应,几乎没有废物排放。公司此前已成功建成一条0.5万吨/年莱赛尔纤维中试线并投入使用,本项目的建成预计将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司整体竞争力。有机硅产品上,公司拟投资9.7亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总规模达到40万吨/年,一方面用于满足下游产品需要,另一方面提升现有资源使用率,进一步降低生产成本,增强公司抗风险能力。公用工程方面,公司拟投资4.5亿元建设热电联产项目,为后续项目的实施提供了保障,同时有利于降低公司用热、用电成本,增加公司效益。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.31元、1.42元、1.58元,对应PE分别为9X、8X、7X,上调至"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、公司主营产品价格大幅下降、下游需求不及预期、汇率波动风险。
[2021-04-30] 三友化工(600409):逐季改善,业绩超预期-季报点评
■天风证券
业绩超预期
公司发布2021年一季报,实现收入56.35亿元,同比增长40％％；实现归母净利润5.94亿元,扣非净利润5.78亿元,同比大幅扭亏每股EPS0.29元。
经营性现金流4.39亿元,同比增长135。业绩超我们预期。
量价齐升,1季度表现靓丽
纯碱粘胶烧碱PVC有机硅销量同比分别增长10％/20.6％/6％/6％/4.1％4.1％,价格同比分别增长3％/28.2％/17.5％/55.7％/18.4％18.4％,纯碱和粘胶是业绩改善的核心驱动力。量价齐升,1季度毛利率23.91同比增加8.03PCT,环比降低3.25PCT,净利率10.85同比增加16.54PCT环比降低3.04PCT。环比降低主要是由于春节淡季,原料价格Q1环比明显上涨,以及费用季节性上升。收入增长,期间费用率持续下行,存货和应收账款周转率也随之持续提升；经营性现金流大幅改善,资产负债率49同比降低4.94PTC环比提高0.25PCT。
需求旺季,2季度业绩有望继续改善
根据百川盈孚数据,重质纯碱现价1900元吨,较Q1均价高28.4％28.4％；粘胶短纤市场现价14300元吨,较Q1均价高8.4％8.4％；美国大豆和玉米期货创8年新高,美棉期货跟随上涨。近期印度疫情影响,东南亚纺织订单部分回流,下游纺织服装采购转暖,国内棉花启动上涨。粘胶成本支撑价格下行空间不大,预计2季度将启动第二轮上涨。行业洗牌彻底集中度高,今明年无新产能,未来仍有较大涨价空间；光伏玻璃产能陆续投产,纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100元吨,年化净利润增加2.14亿和0.6亿,业绩弹性大。
产能扩张打开未来成长空间
公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,成本优势明显龙头地位稳固。行业龙头宣布剥离粘胶业务,公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维,充分证明公司竞争力。目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成,未来集中度仍将进一步提升。疫情影响减弱,纺织服装内需复苏出口向好,粘胶价格有望持续上行；光伏玻璃产能集中释放,对纯碱需求拉动明显,而新增产能有限,纯碱也有望持续复苏。
盈利预测与估值:维持公司20212023年EPS预测分别为1.742.06212元,现价对应PE分别为6.55553537倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持“买入”评级。
风险提示原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保政策风险
[2021-04-29] 三友化工(600409):Q1维持高盈利水平,持续看好核心主业高景气
■中信建投
事件
2021年一季报:Q1公司实现营业收入56.35亿元,同比增长40.09％,实现归母净利5.94亿元,同比扭亏,环比下降13.27％。
简评
产品价格有升有降,整体维持高盈利水平整体而言Q1公司产品价格有升有降(下表1):Q4-Q1而言,粘胶短纤在需求复苏、下游补库和浆料成本支撑之下不断走高,Q1粘胶短纤持续复苏,均价约14219元/吨,环比+3911元/吨,原料溶解浆涨价部分限制了价差大幅走阔(溶解浆价格数据有滞后性);但公司另一主业纯碱,在20年旺季结束、行业意外供减因素消退后价格有所回落,Q1均价约1578元/吨,环比-224元/吨。其他产品方面,Q1氯碱价格基本与20Q4持平,有机硅则略有下滑。总体而言,公司主要产品价格有升有降,Q1综合毛利率23.91％,环比下降3.25pct,公司单季业绩也因此有环比下滑,但整体仍维持高盈利水平。Q2纯碱、氯碱价格重回涨势;核心主业纯碱、粘胶短纤景气仍然向上,21-22年有望保持丰厚利润在供需关系驱动下,今年纯碱、氯碱价格在短暂下行后重回涨势,Q2至今价格高企,当前而言,我们仍然看好公司主要产品高景气持续。粘胶短纤:粘胶短纤在21Q1价格已有大幅上行(如下表1,Q1环比Q4均价提升约4000元/吨),但目前价格水平仍略低于历史中位水平,向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告,认为粘短区别于大多数子行业,正处于产能周期拐点,有望迎来1-2年景气周期。需求端看,纺服需求复苏是后疫情时代主线;供给端看,经过2年漫长行业谷底,行 业约15％产能已退出行业,行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨,随景气回升的业绩弹性仍极大。纯碱:今年1月份,重碱价格一度回落到1500元/吨左右,近日重又回升到1800元/吨以上水平。主要由于市场库存下降(目前80万吨)和重碱货源短缺。我们认为行业供需正持续趋紧,21-22年价格中枢有望维持高位:21年开始为我国光伏玻璃密集投产期,21-23预计新带来纯碱需求115、129、118万吨,对应每年约4％增长,仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速;目前 全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建,19-20有超预期产能投放,21、22年行业规划新增产能分别约为80、40万吨;且部分行业产能有腾退或者主动退出计划(连云港120万吨可能一年内退出),预计行业净新增产能将非常有限。此外,纯碱纯碱生产中,煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳,单位GDP碳排放居于化工品前列,内蒙能耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目。后续多省份都可能跟进。行业可能将很快触及产能天花板。
综合而言,我们判断21-22年行业景气延续,公司主要产品仍将有丰厚利润率。充沛现金流将能为新一轮资本开支提供可靠资金保障。预测公司2021、2022、2023年归母净利预测分别26.44、29.74、34.51亿元,对应PE9.2X、8.2X、7.1X倍,维持"买入"评级。
风险提示
行业产能扩张快于预期;下游需求改善不及预期
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[2022-02-19] 三友化工(600409):纯碱、粘胶景气提升,21年业绩大幅增长-21年业绩快报公告点评
■光大证券
事件:公司发布21年业绩快报公告,21年公司实现营收231.8亿元,同比+30％;
实现归母净利润16.7亿元,同比+133％;实现扣非归母净利润16.3亿元,同比+156％。其中,Q4单季度实现营收59亿元,同比+14％,环比-2.5％;实现归母净利润1.49亿元,同比-78％,环比-58％。
点评:主营产品售价大幅上涨,21年业绩显著提升:2021年国内经济稳步复苏,化工行业景气度回暖,公司主营产品售价同比大幅上涨,且公司加强成本管控,21年业绩同比大幅增长。21年纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅年均价格分别为2277元/吨、13364元/吨、756元/吨、9233元/吨、32047元/吨,分别同比+47％、+45％、+37％、+38％、+70％;纯碱、粘胶短纤、PVC价差分别为352元/吨、5798元/吨、3594元/吨,分别同比+776％、+54％、+28％。受"双限"等政策影响,公司主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤、原盐等价格持续走高,主营产品开工率下降致产销下滑,致公司Q4单季度业绩环比下滑。展望22年,随着公司在建项目陆续投产,公司业绩有望进一步增厚。
公司产能持续扩张,新项目打开成长空间:目前公司各主营产品年产能为:纯碱340万吨,其中本部230万吨、青海五彩碱业110万吨;粘胶短纤78万吨;烧碱53万吨;PVC50.5万吨(含专用树脂7万吨)、有机硅单体20万吨。21年4月公司发布公告称拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目,公司有机硅单体总产能将达到40万吨/年;拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期(一期产能为6万吨/年);拟投资4.5亿元建设热电联产项目。三个项目投产后,每年有望合计实现利润总额6亿元。
下游光伏玻璃需求持续提升,公司作为纯碱龙头有望受益:据同花顺数据,2021年我国纯碱表观消费量为2776万吨,同比增长6％。2020年12月,国家工信部对《水泥玻璃行业产能置换实施办法》进行修订,明确表示光伏延压玻璃可不受产能置换办法限制。光伏玻璃作为纯碱的重要下游应用,其产能扩张有望贡献纯碱下游需求增量,纯碱供需格局有望持续改善,带动行业景气向上,公司未来业绩有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级:考虑到主营产品原材料成本和能源成本大幅上涨以及环保政策制约的不利影响,公司21年业绩低于预期。我们认为原材料价格和能源成本或将继续维持在高位,对公司22、23年盈利水平有所影响,因此我们下调22-23年盈利预测,预计22-23年公司净利润分别为18.37(下调46％)/20.27(下调45％)亿元,对应EPS分别为0.89/0.98元/股。公司作为纯碱、粘胶双龙头,我们持续看好其未来发展,因此维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;项目投产进度不及预期;安全生产风险;经营风险;汇率风险。
[2022-02-16] 三友化工(600409):三友化工业绩快报2021年净利同比增133%
■证券时报
三友化工(600409)2月16日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为231.82亿元，同比增长30.38%;净利润16.71亿元，同比增长133.03%;基本每股收益0.81元。
[2022-01-12] 三友化工(600409):三友化工2021年净利预增134%
■上海证券报
三友化工发布业绩预告。预计2021年度公司归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加9.6亿元左右，同比增加134%左右。
本期业绩增加的主要原因为受市场影响，公司主导产品粘胶短纤、纯碱、烧碱、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大幅上涨，虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格也同比呈现不同程度上涨，但公司主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度，实现报告期归属于上市公司股东的净利润大幅增长。
[2021-11-04] 三友化工(600409):产品价格大幅上涨,归母净利润增幅显著-公司季报点评
■海通证券
3Q2021实现归母净利润3.55亿元,同比增长17.77％。公司公告2021年前三季度实现营收172.65亿元,同比增长37.24％;实现归母净利润15.22亿元,同比增长4612.75％;实现扣非后归母净利润14.95亿元,同比增长88032.17％。其中3Q2021实现营收60.69亿元,同比增长31.98％;实现归母净利润3.55亿元,同比增长17.77％;实现扣非后归母净利润3.58亿元,同比增长24.1％。
产品销量有所下滑。3Q2021公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅的销量分别为83.43、17.92、11.79、8.34和0.96万吨,分别同比下滑7％、12％、16％、24％和40％;跟2Q2021相比分别环比下滑3％、增长28％、下滑9％、下滑27％和下滑20％。
产品价格显著上涨,贡献主要收入增量。3Q2021公司主营产品价格均出现显著上涨,纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC和有机硅平均售价分别为2029、12282、2002、8430和27761元/吨,分别同比上涨63.04％、47.33％、55.91％、12.89％和95.27％;同2Q2021相比,分别环比上涨25.08％、下滑7.07％、上涨50.48％、上涨1.69％和上涨17.76％。
原材料价格有所上涨,综合毛利率稳中有升。3Q2021公司主要原材料原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为174、637、71、6107、4769、16505和2297元/吨,分别同比上涨39.33％、59.08％、4.66％、45.34％、84.15％、60.55％和48.84％。在产品价格和原材料价格同步上涨趋势下,2021年前三季度公司综合毛利率为23.57％,同比提升8.95个百分点;3Q2021公司综合毛利率为21.15％,环比下降4.72个百分点,同比提升0.58个百分点。
盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.12、1.21、1.25元/股,结合可比公司估值,给予2021年10-12倍PE,对应合理价值区间11.20-13.44元,维持"优于大市"评级。
风险提示。纯碱价格下跌、粘胶短纤价格下跌、PVC价格下跌。
[2021-11-01] 三友化工(600409):粘胶弱势拖累业绩,纯碱景气仍然向好-公司信息更新报告
■开源证券
粘胶表现弱势拖累Q3业绩,纯碱景气仍然向好,维持"买入"评级
2021年1-9月,公司实现营业收入共计172.65亿元,同比上涨37.24％;实现归母净利润15.22亿元,同比增长4,612.75％。Q3单季度,公司实现营业收入60.69亿元,同比上涨31.98％;实现归母净利润3.55亿元,同比增长17.77％。2021年Q3公司主导产品粘胶短纤价格环比下跌,主要原材料价格环比上涨,拖累公司Q3业绩。我们调降2021-2023年盈利预测,预计公司归母净利润分别为20.95(-9.36)、23.17(-7.29)、24.26(-9.08)亿元,对应EPS分别为1.01(-0.46)、1.12(-0.36)、1.18(-0.43)元,当前股价对应2021-2023年PE分别为9.1、8.2、7.9倍。未来光伏玻璃投产下纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头或充分受益,维持"买入"评级。
原材料价格环比上涨,主营产品价格上涨,拖累公司Q3业绩
2021年7-8月为纺织服装淡季,加之2021年以来海运费持续高企,粘胶与终端纺服出口弱势,拖累粘胶短纤需求。2021年Q3,粘胶短纤平均不含税售价为12,282.25元/吨,环比下跌7.07％。公司粘胶短纤年产能为80万吨,业绩弹性较大,粘胶表现弱势拖累公司业绩。主营产品中,主要以纯碱、烧碱的价格环比上涨幅度较大。2021年Q3,公司原材料不含税采购均价如下:原煤636.85元/吨,环比+24.40％;电石4,768.84元/吨,环比+17.31％;硅块16,505.32元/吨,环比+25.54％。原材料价格上涨较快,成本压力增加,致公司Q3业绩承压。
光伏玻璃持续投产,纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头有望受益
根据卓创资讯数据,2020年纯碱表观需求量为2,657万吨,对应光伏玻璃需求仅为162万吨。截至2021年10月28日,光伏玻璃日熔量为4.31万吨,对应纯碱年化需求为315万吨。即2022年,光伏玻璃对纯碱需求至少较2020年增加153万吨。2022年待投产的光伏玻璃日熔量或高达3.03万吨。看好未来光伏玻璃密集投产,纯碱景气仍然向好,公司作为纯碱龙头有望充分受益。
风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等
[2021-11-01] 三友化工(600409):原料价格高位,静待粘胶短纤触底回升-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于市场预期
公司公布3Q21业绩:收入60.69亿元,同比+32.0％,环比+9.1％;归母净利润3.55亿元,对应每股盈利0.17元,同比17.8％,环比-38.0％,低于市场预期,主要由于原料煤炭、浆粕等三季度价格涨幅较大。
发展趋势
纯碱超跌,建议关注行业景气可持续性。目前华东地区重碱现货价格为3650元/吨,较去年均价上涨139.2％,继续突破历史新高(自2010年以来)。但由于能耗双控、地产下行以及行业波动等,当前纯碱期货(2201)价格自10月中旬下跌23.2％至2801元/吨,相关标的股价也随之下行。但是我们认为纯碱基本面依旧较好:供给方面,据卓创资讯预测,未来两年内纯碱仅有约180万吨产能投产;需求方面,我们认为光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升将带来较大的纯碱需求增量,下游伏法玻璃暂无较多停产冷修迹象,我们看好未来2年纯碱行业供需格局,景气有望持续。
粘胶短纤开工低位,静待触底回升。目前华东地区粘胶短纤市场均价1.45万元/吨,行业总体开工率54％左右,下滑明显。截止本周四,CZCE棉花价格为21345元/吨,较年初上涨38.8％,主要由于疫情修复下棉花消费逐渐好转以及新疆的籽棉收购带来的影响。需求方面,据NASA预测今年有70％-80％的概率出现较为严重的拉尼娜现象1,我们看好冬季下游服装等消费。供给方面,行业过去几年行业景气低点叠加疫情落后产能被动出清,行业集中度有所提升。我们认为伴随冬季消费旺季,供需结构有望环比改善,叠加棉花-粘胶短纤价差处于历史高位,我们预计粘胶价格有望触底反弹。
有机硅需求较好,价格高位震荡。受有机硅需求稳中向好及原料工业硅价格高位支撑,目前有机硅价格较去年均价上涨151.9％至4.75万元/吨,处于高位震荡。向前看,云南能投等产能投放或推迟至2022年,我们预计今年需求将保持10％的增长,我们认为短期内有机硅价格有望继续高位震荡。中长期建议关注东岳硅材、云南能投等产能投放情况。
盈利预测与估值
由于原料价格涨幅较大成本上行,我们下调2021/2022年净利润25.5％/34.8％至19.86亿元/20.07亿元。当前股价对应2021/2022年9.6倍/9.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利下修,我们下调目标价31.3％至11.00元对应11.4倍2021年市盈率和11.3倍2022年市盈率,较当前股价有19.2％的上行空间。
风险
纯碱、有机硅景气下行,粘胶短纤价格继续回落。
[2021-09-17] 三友化工(600409):三友化工控股股东拟减持公司不超2%股份
■上海证券报
三友化工公告，公司控股股东碱业集团计划自本公告披露之日起15个交易日后的6个月内，通过集中竞价交易方式减持不超过公司总股本2%的股份。
[2021-08-28] 三友化工(600409):量增价升,下半年仍将高景气-半年报点评
■天风证券
收入利润大幅增长
公司发布2021年半年报,实现收入111.96亿元,同比增长40.26％;实现归母净利润11.67亿元,同比大幅扭亏;其中2季度实现营业收入55.61亿元,同比40.44％;实现归母净利润5.73亿元,同比大幅扭亏;业绩符合此前预告。
全面开花,产品盈利大幅提升
上半年公司纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/有机硅销量分别同比变动8.83％、-1.84％、10.49％、14.41％和-16.13％,均价分别同比变动24.08％、36.4％、-10.36％、54.9％和46.74％。收入利润大幅增长主要由于产品大幅涨价,核心产品粘胶短纤和纯碱(青海)吨净利分别1432元和51.72元,去年同期分别为-464.31元和-25.76元。氯碱和有机硅业务盈利均超3亿,同比大幅提升。公司上半年毛利率24.88％同比提高13.7PCT,净利率10.97％同比提高14.65PCT。期间费用率9.93％同比下降3.98PCT,期间费用整体保持平稳。
Q2收入环比减少1.3％,归母净利润环比减少3.51％,主要由于2季度疫情影响产品销量环比下滑,核心产品纯碱销量环比减少4.19％,粘胶销量环比减少30.77％。
价格继续上涨,下半年仍将保持高景气
上半年纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/有机硅行业开工率分别为89％/78％/84％/89％/82％,供给偏紧。3季度逐渐进入化工产品消费旺季,预计价格仍将保持强势。根据百川盈孚数据,重质纯碱/粘胶短纤/PVC/烧碱/DMC当前市场价分别为2507/12900/9213/2611/36000元/吨,较6月底分别涨20.6％/0％/2.37％/32％/18％。粘胶短纤与棉价处于历史高位,国内外棉价持续上涨有望带动粘胶短纤价格上行。行业洗牌彻底集中度高,今明年无新产能,未来仍有较大涨价空间;光伏玻璃产能陆续投产,纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100元/吨,年化净利润增加2.14亿和0.6亿,业绩弹性大。公司拟扩产20万吨有机硅和高端粘胶纤维莱赛尔产能,同时配套建设热电联产项目,合计投资30.62亿元。随着项目陆续投产,公司也具备良好内生成长性。
盈利预测与估值:粘胶短纤涨价幅度低于预期,下调2021年净利润至30.64亿(原值35.9亿),调整后2021-2023年EPS分别为1.48/2.06/2.12元,现价对应PE分别为10.11/7.29/7.08倍。公司是纯碱、粘胶短纤双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:原料及产品价格大幅波动;安全生产风险;环保政策风险;疫情导致海外需求低于预期;
[2021-08-27] 三友化工(600409):产品景气交替上行,看好公司全年业绩表现-中报点评
■银河证券
事件公司发布2021半年度报告,实现营收111.96亿元,同比增加40.26％;归母净利润11.67亿元,大幅扭亏为盈。其中,21Q1、Q2营收分别为56.35、55.61亿元;归母净利润分别为5.94、5.73亿元。21H1公司主营产品价格大幅上涨,公司盈利能力大幅提升分产品来看,21H1公司纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC业务收入分别同比变化34.6％、32.3％、-1.3％、76.5％、22.9％。整体来看,21H1公司毛利率为24.9％,同比增加13.7PCT。公司盈利能力大幅提升的主要原因在于,从价格角度,21H1纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC(含糊树脂)、DMC平均售价分别同比变化23.7％、34.8％、-10.7％、54.3％、46.6％;从成本角度,虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格同比呈现不同程度上涨,但公司强化管理、科学决策,抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现21H1归母净利润大幅增长。下半年以来主要产品继续景气上行,预计价格仍将维持高位从纯碱来看,受益于光伏玻璃扩产等带来的需求增量影响,重质纯碱价格三季度以来上涨18.5％,未来两年纯碱基本没有新增产能,预计价格仍将维持高位;从粘胶短纤来看,随着三季度纺织旺季的到来,对粘胶短纤需求增加有望带动价格/价差的反弹回升。从烧碱来看,受下游氧化铝- 电解铝行业向好以及烧碱行业自身检维修等因素影响,离子膜烧碱价格三季度以来上涨28.9％,预计烧碱价格底部回升趋势或将延续;从有机硅来看,由于原材料金属硅供给不足,在硅成本支撑下,有机硅价格/价差三季度以来分别上涨18.5％、19.8％,预计中短期内在金属硅成本支撑下价格/价差将维持高位区间;但中长期来看,预计2021-2023年DMC新增产能90万吨/年,将加剧行业竞争,未来供需将呈现宽松格局,或将对价格形成压制。规划投资绿色纤维素、有机硅项目,有望拉动公司业绩增长21H1有机硅下游年产2.5万吨110胶、1万吨107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,优化了产品结构的同时延伸了循环经济产业链。未来公司计划建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期6万吨/年),属新型可降解的再生纤维素纤维,具有天然纤维和合成纤维的多种优良性能,且99.7％以上可回收。预计该项目将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司在再生纤维素纤维行业整体竞争力;计划投资年产20万吨有机硅扩建工程项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年,步入行业第一梯队,提高话语权,顺应行业发展趋势,以提高公司整体经济效益。
投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为255.0、255.2、264.4亿元,分别同比变化43.4％、0.1％、3.6％;归母净利润分别为24.4、27.3、28.9亿元,同比变化240.9％、11.5％、6.1％;每股收益(EPS)分别为1.18、1.32、1.40元,对应PE分别为12.7、11.4、10.7倍。看好公司周期成长属性,维持"推荐"评级。
风险提示原材料价格大幅上涨的风险,主营产品价格下降的风险,汇率大幅波动的风险,新建项目进展不及预期的风险等。
[2021-08-27] 三友化工(600409):纯碱、有机硅景气高涨,看好公司成长-事件点评
■国海证券
事件:2021年8月26日,公司发布2021年半年报:上半年归属于母公司所有者的净利润11.67亿元,贴近此前业绩预告上限,上年同期净亏损2.69亿元,扭亏为盈;营业收入111.96亿元,同比增长40.26％;基本每股收益0.5653元,上年同期基本每股收益-0.1305元。
投资要点:
业绩增长符合预期2021Q2公司实现营收55.61亿元,同增40.44％;实现归母净利5.73亿元。公司二季度销售毛利率25.87％,较去年同期增加19.45个pct,较Q2增加1.96pct。加权平均ROE为4.67％,同比+5.19pct,环比-0.31pct。三费方面,Q2公司销售/管理/财务费用率分别为0.88％/8.49％/1.09％,管理/财务费用率较去年同期变化-0.75/-1.35个pct。
纯碱产品受益于光伏景气,售价大幅提升受益于光伏景气带来的纯碱需求增加,公司纯碱销售价格大幅提升。2021Q2,公司纯碱销售86.14万吨(同比+7.53％,环比-4.19％),销售均价0.16万元/吨(同比48.64％,环比+23.81％);粘胶短纤销售13.95万吨(同比-22.63％,环比-30.77％),销售均价1.32万元/吨(同比+44.54％,环比+13.13％);烧碱销售12.93万吨(同比+15.34％,环比-0.39％),销售均价0.13万元/吨(同比-1.59％,环比-2.40％);PVC销售11.35万吨(同比+24.32％,环比-0.09％),销售均价0.83万元/吨(同比+54.07％,环比-10.47％);二甲基硅氧烷混合环体销售1.20万吨(同比-26.83％,环比-14.29％),销售均价2.36万元/吨(同比+81.97％,环比+20.22％)。报告期内,公司优化市场布局,纯碱腹地销量占比达84％;化纤、PVC、有机硅主市场销量占比分别达到70％、64％、80％;"一带一路"沿线国家粘胶出口额同比增长35％。同时稳步提升高附加值产品、高端产品、新产品市场占有率,莫代尔纤维、110胶销量同比分别增长160％、20％。
看好公司下半年持续增长上半年,公司有机硅下游年产2.5万吨110胶、1万吨107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产,且历时一个月完成2万吨/年莫代尔纤维生产线改造。当前有机硅下游产品正处景气阶段,莫代尔纤维市场需求量加大,以上产品有望为下半年增长提供增量。远期看,公司还将投资9.75亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总产能达到40万吨/年;拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),即6万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目,建设期分别为2年/3年。以上项目将进一步增强公司在粘胶短纤及有机硅行业的地位,我们看好公司长期的成长。
盈利预测和投资评级:公司为纯碱、粘胶短纤双龙头,预计2021、2022、2023年归母净利分别为25.75、30.83、34.82亿元,对应PE11/19/8倍,给予"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期;原材料价格波动的风险;未来需求下滑;新项目进度不及预期。
[2021-08-26] 三友化工(600409):业绩符合预期,看好纯碱、粘胶双龙头继续腾飞-公司信息更新报告
■开源证券
主营产品价格同比大幅上涨,公司业绩大幅扭亏,维持"买入"评级2021年H1公司实现营业收入共计111.96亿元,同比上涨40.26％;实现归母净利润11.67亿元,同比大幅扭亏为盈。Q2单季度,公司实现营业收入55.61亿元,同比上涨40.44％;实现归母净利润5.73亿元,同比大幅扭亏为盈。自2020年Q3以来,公司归母净利润已持续四个季度同比正增长。2021年上半年公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅DMC售价同比大幅上涨,下半年粘胶短纤、纯碱等产品景气有望持续。我们维持2021-2023年盈利预测,预计公司归母净利润分别为30.31、30.46、33.34亿元,对应EPS分别为1.47、1.48、1.61元,当前股价对应2021-2023年PE分别为9.5、9.5、8.7倍,维持公司"买入"评级。
纯碱等主营产品价格同比大幅上升,公司Q2业绩同比大幅扭亏2021年以来经济形势向好,公司抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现业绩同比扭亏。2021年H1,在光伏玻璃产能放开,有望大幅拉动纯碱需求的"一致"预期下,纯碱持续上涨。2021年Q2纯碱不含税平均售价为1,622元/吨,同比+48.63％,公司作为纯碱龙头充分受益;有机硅DMC平均售价为23,574元/吨,同比+80.95％;粘胶短纤平均价格为13,216元/吨,同比+44.59％。主营产品价格同比上涨,公司Q2业绩同比大幅扭亏。
粘胶或已触底,纯碱景气持续上行,纯碱、粘胶双龙头有望继续腾飞根据百川盈孚,纺织服装具有非常强的季节性,每年7、8月份为纺服传统淡季,目前下游需求暂时承压,但2011-2020年每年下半年纺织服装的销量通常高于上半年,且国内每年有双11、双12消费节,海外有圣诞、新年的双节消费狂潮,我们仍坚定看好粘胶等化纤需求上涨。根据Wind数据,当前棉花-粘胶短纤价差超过5,000元/吨,处于历史高位,粘胶或已触底,有望随旺季到来进一步反弹。2021年H2光伏玻璃迎来投产高峰,根据百川盈孚,纯碱行业或有部分产能退出,看好纯碱未来景气持续上行。我们坚定看好公司作为纯碱、粘胶双龙头继续腾飞。
风险提示:项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
[2021-08-26] 三友化工(600409):三友化工上半年净利润11.67亿元 扭亏为盈 主要产品价格大幅上涨
■证券时报
三友化工(600409)8月26日晚发布半年报，上半年营业收入111.96亿元，同比增长40.26%;净利润11.67亿元，上年同期净亏损2.69亿元，扭亏为盈。本期公司主导产品市场向好，粘胶短纤、纯碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大幅上涨。
[2021-08-26] 三友化工(600409):产品景气持续向上,新项目打开成长空间-公司点评
■中泰证券
事件:2021H1实现营业收入111.96亿元,同比增长40.26％,实现归属母公司净利润11.67亿元,扭亏为盈,实现扣非归母净利润11.37亿元,扭亏为盈。2021Q2实现营业收入55.61亿元,同比增长40.44％,环比下降1.3％,实现归属母公司净利润5.73亿元,同比增长1115.72％,环比下降3.51％,实现扣非归属净利润5.6亿元,同比增长893.85％,环比下降3.1％。
点评:受益于行业景气上行,盈利能力持续强化。公司2021H1实现归母净利11.67亿元,扭亏为盈;Q2单季实现归母净利5.73亿元,环比基本持平。盈利能力方面,2021H1毛利率为24.88％,同比上升13.7pct,净利率为10.42％,同比增加14.11pct,ROE为9.68％,同比提升12.11pct;2021Q2毛利率为25.87％,同比提升19.45pct,环比提升1.96pct,净利率为10.31％,同比提升11.95pct,环比下降0.54pct,ROE为4.67％,同比提升5.19pct,环比下降0.31pct。期间费用方面,2021H1公司期间费用率合计为9.93％,同比下降3.98pct。其中,销售费用率为0.89％,同比下降0.39pct,管理费用(含研发费用,可比口径)率为7.98％,同比下降2.29pct,财务费用率为1.06％,同比下降1.3pct。公司深化对标管理,加大行业对标力度,建立"1+14+N"组织体系,完善"三横一纵"指标体系,围绕"盈利能力、运营效率、工艺技术"三类核心指标,强化精益化管理,降本增效显著。受益于疫情缓解,粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅价格同比大幅上涨,与公司"两碱一化"循环经济模式带来收益,公司盈利能力持续强化。
玻璃带动纯碱需求景气,供应偏紧局面或将持续。据Wind资讯,轻质纯碱、重质纯碱2021H1均价分别为1656元/吨、1718元/吨,同比上涨18.22％、16.52％,Q2单季均价分别为1790元/吨、1865元/吨,环比上涨17.82％、18.80％,价差增扩盈利改善:原料端原盐、动力煤2021H1均价分别为254元/吨、804元/吨,同比上涨8.13％、48.79％,Q2单季均价分别为258元/吨、870元/吨,环比上涨3.58％、18.24％,氨碱法纯碱价差2021H1为1028元/吨,同比上涨10.08％,Q2单季价差为1137元/吨,环比上涨23.99％,虽然原料成本整体有所上涨,但纯碱价格高企下价差仍在增扩。产能退出造成供应偏紧:据卓创资讯,2021年国内纯碱产能3289万吨/年,同比下降0.8％,上半年加权平均开工率约83％,同比上涨3.2％,纯碱产量为1474万吨,同比上涨10.67％。光伏玻璃拉动需求:"双碳政策"支持光伏发展,光伏玻璃投产较为集中,2021H1光伏玻璃日熔量增加6400吨。此外,随着疫情缓和、经济复苏,据Wind资讯,上半年房地产竣工面积累计同比平均值为24.66％,建筑行业对浮法玻璃用量增加,浮法玻璃产能持续扩张,日熔量增加7150吨。光伏、浮法玻璃新增产能全部投放后,对重碱用量预估增加6.9％。我们预计下半年纯碱仍处于供应偏紧的局面,公司盈利有望持续。
风险提示:宏观经济及产品大幅波动风险;产能释放不及预期风险;疫情恶化影响需求风险。
盈利预测:受益于疫情缓解,公司产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅价格同比大幅上涨叠加公司"两碱一化"循环经济模式的成本优势,预计2021-2023年归母净利润分别为26.65亿元、29.28亿元、30.27亿元,(原为24.03亿元、26.44亿元、27.40亿元),EPS分别为1.29元、1.42元、1.47元,(原为1.16元、1.28元、1.33元),维持"买入"评级。
[2021-08-26] 三友化工(600409):Q2筑阶段性业绩底,多产品景气接力,持续看多下半年业绩表现-中期点评
■中信建投
事件
2021年半年报:实现营业收入111.96亿元,同比增长40.26％,实现归母净利润11,67亿元,同比大幅扭亏,且落入此前业绩预告给出的区间之内(11.2-11.7亿)。对应Q2单季5.73亿元,环比Q1-3.51％,同比扭亏。
简评
Q2量减价增。环比Q1基本持平,再筑阶段性业绩谷底
上半年整体而言,由于纯碱、粘胶等各产品价格都有大幅同比改善,且有新产能增量(有机硅下游年产2.5万吨110胶、1万吨107胶、1200吨高含氢硅油项目完工投产),业绩如期大幅扭亏。
Q2单季而言,量的方面,Q2公司在景气低谷期主动积累粘胶库存,Q2实销13.95万吨,明显小于产量,比Q1少销售6.20万吨,纯碱产销也略有回落;而价的方面,如下表1,公司两大核心主业粘胶短纤和纯碱走向相反,利好利空基本相抵,而氯碱、有机硅价格总体上行,使得Q2公司综合毛利率达到25.87％,环比提升1.96pct。
具体而言,纯碱在年初出现累库情况,价格短暂下行,但伴随库存去化,行业结构性的供需矛盾再度显现,Q2纯碱价格再度向上达到,接近2000元/吨。纯碱Q2平均价格因此也达到1967元/吨,环比Q1明显提升389元/吨。
粘胶短纤方面,20Q4-21Q1由于旺季影响,下游补库存和浆料价格高位,价格出现明显反弹。但Q2以来,下游纺服需求端(特别是出口)仍因全球疫情等原因未有明显起色,因此伴随浆料价格回落,粘胶短纤价格也迅速下行,Q2粘胶短纤平均单价13610元/吨,环比下行609元/吨;而平均价差则环比下滑达2245元/吨,下降幅度超过价差。
此外,PVC/烧碱方面,Q2氯碱均高位维持,平均价格超过Q1,但由于电石涨价较多、公司电石外采,因此整体盈利水平变化不大;有机硅方面,Q2有机硅价格重回高价区间,平均价差也有明显走扩。核心主业接力涨价,Q3-Q4业绩持续向上;22-23行业也有望维持景气纯碱:当前重碱厂价在2500元/吨左右,价格上涨扳机已然扣响。我们认为年内纯碱价格还将继续冲高:到年底前行业没有新增产能,且行业可能有提前退出产能;需求端旺季将临,光伏玻璃即将开始密集点火,纯碱价格上涨趋势仍强,到年底可看2800-3000元/吨。中长期看,我们认为行业供需正持续趋紧,,21-22年价格中枢有望维持高位:21年开始为我国光伏玻璃密集投产期,,21-23规划产能预计新带来纯碱需求115、129、118万吨,对应每年约4％增长,仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速;目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建,19-20有超预期产能投放,21、22年行业规划新增产能分别约为80、40万吨;且部分行业产能有腾退或者主动退出计划,预计行业净新增产能将非常有限。供需趋紧之下,行业景气有望持续高位。
粘胶短纤粘胶短纤在21Q1价格有明显上行,但Q2由于传统淡季、原料支撑转弱、下游补库存结束等因素,价格又有明显下行。目前价格水平再度回到行业边际成本附近,向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告,认为粘短区别于大多数子行业,正处于产能周期拐点,有望迎来1-2年景气周期。需求端看,外需受疫情影响至今未能恢复到19年水平是粘胶景气低迷至今的最大原因,但伴随疫情逐步消散外需终将恢复;供给端看,经过2年漫长行业谷底,行业约15％产能已退出行业,行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨,随景气回升的业绩弹性仍极大。
有机硅:8月以来,由于行业产能扩产持续不及预期、厂家协同等因素,有机硅价格重新开始大幅上涨。目前而言,新增产能要陆续从22年初开始投产,且需求旺季将临,预计价格仍能维持上涨趋势。
新一轮资本开支开启,巩固技术优势、匹配行业地位,成就新一轮成长此前随2020年年报公布的还有新一轮资本开支计划,合计投资规模30.6亿,其中最大的项目为绿纤(莱赛尔纤维)一期项目,莱赛尔纤维与普通粘胶短纤都属于纤维素纤维,但使用物理溶剂,生产过程更为环保。产品性能也优于普通纤维,定位高端,是纤维素纤维一大发展方向之一。公司早在2年前就已建成约0.5万吨的中试线,技术储备丰富。本次建设一期项目将使得公司成为除兰精外,国内粘胶短纤企业中率先布局莱赛尔纤维的企业,进一步巩固公司在行业内的技术领先地位;第二大项目为20万吨有机硅单体项目,近年来有机硅下游市场仍在旺盛增长,有机硅行业主要企业都已经或正在规划产能扩张,公司借此产能扩张可维持自身的行业地位;第三大项目为热电配套,进一步匹配公司新一轮装置投产进度,维持一体化低成本优势。
对于周期行业企业而言,持续扩产虽然会加剧行业产能扩张过速的风险。但正是凭借自身造血投入于自身新一轮资本开支,带来正向循环,才成就行业龙头穿越周期、获取一轮又一轮新成长。
我们预测公司2021、2022、2023年归母净利分别为28.04、34.66、42.13亿元,对应PE10.3X、8.3X、6.9X倍,维持"买入"评级。
风险提示下游需求改善不及预期行业产能扩张快于预期
[2021-08-05] 三友化工(600409):纯碱粘胶双龙头,高景气助力腾飞-深度报告
■长江证券
纯碱粘胶双龙头,竞争实力突出
公司目前形成以"两碱一化"为基础纯碱、化纤、氯碱、有机硅四大主业循环一体化的业务格局。公司纯碱产能为340万吨/年,规模居国内第一位,权益产能为286万吨/年。公司现有粘胶短纤产能78万吨/年,坚持高端化、差别化发展路线,差别化产品百余种,国内实现首创莫代尔纤维、全球首创竹代尔纤维后,成功研发出莱赛尔纤维。同时,公司现有53万吨/年烧碱产能,生产采用先进的离子膜法工艺,同时拥有年产50.5万吨PVC产能。此外,公司有机硅单体产能已经达到20万吨/年,位居行业第一梯队,未来公司将逐步拓展产能至40万吨/年。
纯碱:新能源加持需求,供给面临紧缺,价格有望持续上行
纯碱主要用于制备玻璃、小苏打等,终端涵盖地产、光伏、日化等。需求端,2020年中国纯碱表观消费量为2658.5万吨,五年CAGR为2.3％。平板玻璃:近几年中国地产竣工增速较高,预计2021-2023年浮法玻璃拉动纯碱需求量为1333.9/1475.0/1601.4万吨,增量达到267.5万吨。光伏玻璃:全球光伏产业迎来放量阶段,预计2021-2023年光伏玻璃拉动纯碱需求量为200.0\272.8\348.1万吨。锂电:新能源汽车放量带动碳酸锂需求增长,有望拉动2021-2023年纯碱需求分别为106.3/145.2/178.8万吨。整体测算,地产、光伏和锂电拉动2021-2023年需求增量为488.0万吨。供给端,全球纯碱行业开工率在90％以上,海外龙头索尔维、TATA等新增产能较少,建设受阻,全球纯碱供给趋紧。国内市场,2020年纯碱行业年产能为3317.0万吨,开工率达83.2％,供给偏紧。未来看,2022年,行业内预计增加100万吨/年产能,但行业内退出产能达到190万吨/年,供给收缩,纯碱价格有望上涨。三友化工为国内纯碱龙头,权益产能达到286万吨/年,纯碱价格每上涨100元/吨,公司业绩增厚1.9亿元。
粘胶短纤:纺服景气度高行,新周期启动
粘胶短纤主要用于纺纱,与纺服产业高度相关。需求端,国内外疫苗逐步推广,新冠疫情影响逐步减弱,纺服产业稳步需求修复,行业步入长补库周期,未来行业景气度有望持续,带动相关纺服原料需求增长。供给端,未来几年行业内无新增产能,粘胶短纤供给格局向好,景气度上行,价格有望逐步上行。公司现具备78万吨/年粘胶短纤产能,产品价格上涨1000元/吨,公司业绩增厚5.2亿元。
投资建议:维持"买入"评级
公司为国内纯碱和粘胶短纤双龙头,拥有循环产业链优势。受益于全球光伏装机量高升,锂电行业大发展,纯碱供给较为紧张,价格有望持续上涨;粘胶短纤受益纺服需求回升,产能无增,价格有望上行。公司业绩弹性较大。预计公司2021-2023年归属净利润分别为26.3亿元、45.5亿元和51.0亿元,维持"买入"评级。
风险提示:1.光伏和锂电发展不及预期;2.地产和纺服需求不及预期。
[2021-07-11] 三友化工(600409):纯碱粘胶涨跌互见,Q2维持稳健盈利;下半年景气确定性仍强-中期点评
■中信建投
事件
2021年半年度预告:上半年预计实现归母净利润11.5-12亿元,扣非净利润11.2-11.7亿元。对应Q1单季净利润5.56-6.06亿元,同比明显扭亏,环比变化-6％-1％。简评Q2纯碱反弹粘短回落,环比Q1基本持平QQ,如下表1,公司两大核心主业粘胶短纤和纯碱走向相反,利好利空相抵,QQ业绩因此也和QQ基本持平。其中,纯碱在年初出现累库情况,价格短暂下行,但伴随库存去化,行业结构性的供需矛盾再度显现,QQ纯碱价格再度向上达到,接近22元/吨。纯碱QQ平均价格因此也达到11元/吨,环比QQ明显提升33元/吨。
粘胶短纤方面,222222由于旺季影响,下游补库存和浆料价格高位,价格出现明显反弹。但QQ以来,下游纺服需求端(特别是出口)仍因全球疫情等原因未有明显起色,因此伴随浆料价格回落,粘胶短纤价格也迅速下行,QQ粘胶短纤平均单价11元/吨,环比下行66元/吨;而平均价差则环比下滑达2245元/吨,下降幅度超过价差。
核心主业纯碱、粘胶短纤景气仍有向上,行业可看2年以上景气周期粘胶短纤:粘胶短纤在2222价格有明显上行,但QQ由于传统淡季、原料支撑转弱、下游补库存结束等因素,价格又有明显下行。目前价格水平再度回到行业边际成本附近,向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告,认为粘短区别于大多数子行业,正处于产能周期拐点,有望迎来111年景气周期。需求端看,纺服需求复苏是后疫情时代主线;供给端看,经过2年漫长行业谷底,行业约15％产能已退出行业,行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约77万吨,随景气回升的业绩弹性仍极大。纯碱:重碱价格目前在1111元/吨徘徊,持续酝酿新一轮上涨。我们认为行业供需正持续趋紧,2222年价格中枢有望维持高位:年开始为我国光伏玻璃密集投产期,212121规划产能预计新带来纯碱需求115、129、118万吨,对应每年约4％增长,仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速;目前全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建,191919有超预期产能投放,21、22年行业规划新增产能分别约为80、40万吨;且部分行业产能有腾退或者主动退出计划(连云港120万吨可能一年内退出),预计行业净新增产能将非常有限。此外,纯碱生产中,煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳,单位GDP碳排放居于化工品前列,内蒙能 耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目。后续多省份都可能跟进。行业可能将很快触及产能天花板。
综合而言,我们判断2222年行业景气延续,公司主要产品仍将有丰厚利润率。充沛现金流将能为新一轮资本开支提供可靠资金保障。
新一轮资本开支开启,巩固技术优势、匹配行业地位,成就新一轮成长
此前随22年年报公布的还有新一轮资本开支计划,合计投资规模33亿,其中最大的项目为绿纤(莱赛尔纤维)一期项目,莱赛尔纤维与普通粘胶短纤都属于纤维素纤维,但使用物理溶剂,生产过程更为环保。产品性能也优于普通纤维,定位高端,是纤维素纤维一大发展方向之一。公司早在2年前就已建成约00万吨的中试线,技术储备丰富。本次建设一期项目将使得公司成为除兰精外,国内粘胶短纤企业中率先布局莱赛尔纤维的企业,进一步巩固公司在行业内的技术领先地位;第二大项目为22万吨有机硅单体项目,近年来有机硅下游市场仍在旺盛增长,有机硅行业主要企业都已经或正在规划产能扩张,公司借此产能扩张可维持自身的行业地位;第三大项目为热电配套,进一步匹配公司新一轮装置投产进度,维持一体化低成本优势。
对于周期行业企业而言,持续扩产虽然会加剧行业产能扩张过速的风险。但正是凭借自身造血投入于自身新一轮资本开支,带来正向循环,才成就行业龙头穿越周期、获取一轮又一轮新成长。
我们维持公司202202、222、222年归母净利预测分别26.44、22、33亿元,对应PPPPP、7.7.7.、6.6.6.倍,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求改善不及预期;行业产能扩张快于预期
[2021-07-09] 三友化工(600409):行业景气度显著回暖,21年H1业绩同比大幅增长-2021年半年度业绩预盈公告点评
■光大证券
事件:公司发布21年半年度业绩预盈公告,21年上半年公司预计实现归母净利润11.5-12亿元,同比增长527％-546％;预计实现扣非后归母净利润11.2-11.7亿元,同比增长486％-504％。其中Q2单季度预计实现归母净利润5.6亿元-6.1亿元,同比增长75％-91％。
点评:
行业景气度显著回暖,21年H1业绩同比大幅增长:随着疫情逐渐受控,21年以来下游需求持续复苏,粘胶短纤、纯碱行业景气度持续回暖。21年H1,粘胶短纤均价13872元/吨,同比+53％,环比+49％;纯碱均价为1752元/吨,同比+7％,环比+20％;PVC均价8581元/吨,同比+40％,环比+19％;烧碱均价为524元/吨,同比-11％,环比+3％;有机硅均价为25864元/吨,同比+3％,环比+25％。21年H1,粘胶短纤价差6017元/吨,同比+63％,环比+44％;纯碱价差625元/吨,同比+67％,环比+22％;PVC价差3359元/吨,同比+32％,环比+7％。公司主营产品粘胶短纤、纯碱、PVC价格及价差同比大幅上涨,带动公司21年上半年业绩同比大幅增长。
公司产能持续扩张,未来业绩有望进一步提升:21年4月公司发布公告称拟投资9.75亿元扩建年产20万吨有机硅单体项目,预计2年内投产,项目投产后预计年净利1.6亿元,公司有机硅单体总产能将达到40万吨/年。21年4月,为了优化公司产品结构及产业布局,提升市场竞争力,公司发布公告称拟投资16.35亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目一期(一期产能为6万吨/年),项目建设期3年,项目投产后预计年净利为2.3亿元。此外,公司拟投建热电联产项目,包括1台30MW抽背式汽轮发电机组、1台480t/h高温高压煤粉锅炉以及其他辅助设施,项目建设期2年,项目投产后预计可实现年均利润0.4亿元。该项目可有效提高能源利用率和改善环境,支持公司产业进一步发展。三个在建项目投产后预计每年将为公司带来共计4.3亿元的业绩增量,同时随着下游光伏玻璃需求持续提升,纯碱供需格局有望持续改善,行业有望维持景气周期,公司未来业绩有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司净利润分别为30.10/34.12/36.85亿元,折合EPS分别为1.46/1.65/1.78元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率风险。
[2021-07-08] 三友化工(600409):粘胶短纤重回上升通道,纯碱持续高位运行-2021年上半年业绩预告点评
■中信证券
公司Q2业绩基本持平,略超预期。公司预告2021年上半年实现归母净利润11.5-12．O亿元,同比扭亏为盈;其中Q2实现归母净利润5.6-6.1亿元,同比扭亏为盈,环比基本持平。2021年公司主要产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅中间体价格同比均实现大幅提升,盈利能力改善,推动公司上半年业绩大幅增长并扭亏为盈。
粘胶短纤再次提价,价差扩张近千元。2021Q2粘胶短纤均价13610元／吨,环比下降4％,主要由于Q2进入化纤行业传统淡季,粘胶短纤价格从前期高点有所调整。7月初粘胶短纤1.5D产品涨幅500-600元／口屯,原料端溶解浆成本下降400元邝屯,产品价差扩张近1000元邝屯。根据中纤网年报数据,目前国内粘胶短纤行业CR3约60％,行业小产能整合持续推进当中,集中度有望进一步提升。
粘胶短纤行业未来2年新增产能有限,伴随全球疫情防控推进化纤需求有望持续复苏,我们预计下半年粘胶短纤景气周期有望重回上行通道。
纯碱受益光伏玻璃需求推动,持续高景气运行。今年以来纯碱行业表现强势,价格连续上调。需求端,光伏玻璃需求提升推动纯碱需求上升,我们测算2021年纯碱行业需求增速将在7％以上。供应端,预认年内新增产能不到30万吨,增速不到1％,并且预计下半年有100万吨产能退出,行业供给将进一步收紧。
纯碱行业未来2年有望景气持续高位运行。
未来新增项目规划明确,公司中期成长空间较大。公司二季度初公告拟投资建设热电联产、粘胶短纤、有机硅项目,根据公司可研报告,预计三大项目投资额约20亿元,将增厚业绩约4.4亿元。此外,公司远期规划2023年后在河北曹妃甸建设新化工基地,有望再造一个三友化工,中期成长可期。
风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司新建项目进度不及预期的风险。
投资建议:Q2公司粘胶短纤盈利受到行业淡季影响,我们预计下半年景气度将快速回升。我们维持公司2021/22/23年EPS预测1.62/1.98/2.24元,当前股价对应PE分别为7/5/5倍。按照周期行业高景气阶段10倍PE估值,维持公司2021年目标价16.20元,维持"买入"评级。
[2021-07-08] 三友化工(600409):受益产品景气回暖,中报业绩同比高增符合预期-2021中报预告点评
■国信证券
二季度业绩同比大增、环比基本持平,业绩符合预期
公司公告预计2021年上半年实现归母净利润11.5亿元至12.0亿元,比去年同期增加14.2亿元至14.7亿元,同比上升525.9％-544.4％。公司二季度预计实现归母净利润5.56亿元至6.06亿元,同比增长1092.9％至1182.1％,环比-6.40％至2.02％,业绩符合预期。
受益于粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC价格价差同比大幅上涨
21H1粘胶短纤均价13880元/吨,同比增长51.0％,平均价差为4735元/吨,同比增长72.2％。21H1重质纯碱均价1730元/吨,同比增长11.7％,轻质纯碱均价1665元/吨,同比增长14.0％,平均价差为1010元/吨,同比增加8.5％。21H1聚氯乙烯(PVC)均价8445元/吨,同比增长28.7％,价差为1780元/吨,同比增长5.3％。21H1有机硅DMC均价为25610元/吨,同比增长36.0％,价差为14880元/吨,同比增长50.8％。我们看好2021年下半年粘胶短纤、纯碱行业景气度持续好转,PVC、DMC价格价差持续维持高位。
优化做强"两碱一化"循环经济,谋划曹妃甸精细化工基地
公司计划投建6万吨/年新溶剂绿色纤维素纤维项目,优化粘胶产业布局;实施有机硅三期20万吨单体扩建;实施热电"一炉一机"扩建。公司现有纯碱、粘胶短纤维、PVC、烧碱、有机硅单体年产能分别达340万吨、78万吨、50.5万吨、53万吨、20万吨,"十四五"期间谋划发展曹妃甸精细化工产业基地,预计到"十四五"末公司主产品年产能将达到:纯碱380万吨、粘胶短纤90万吨、PVC82万吨、烧碱113万吨、有机硅单体40万吨。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;产品下游需求不及预期的风险;在建工程进度不及预期的风险。
投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。
维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润27.67/29.19/34.25亿元,同比增速285.9/5.5/17.3％;摊薄EPS=1.34/1.41/1.62元,当前股价对应PE=8.3/7.9/6.5x,维持"买入"评级。
[2021-07-08] 三友化工(600409):上半年业绩好于预期,三季度有望进一步改善-中期点评
■天风证券
业绩好于预期
公司发布2021年半年度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东的净利润11.5-12亿元,将实现扭亏为盈;预计实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润11.2-11.7亿元。业绩好于我们预期。
主要产品价格大幅上涨,上半年实现扭亏为盈
上半年公司净利润大幅增长主要系主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、DMC售价同比大幅上涨所致。具体来看,二季度纯碱/粘胶短纤/烧碱/DMC/PVC均价分别为1938/14147/597/27912/9032元/吨,分别同比36.31％/59.52％/-6.02％/76.92％/53.4％;纯碱-原盐-动力煤/粘胶短纤-溶解浆价差分别同比上涨32.93％/58.80％,达到1309/4684元/吨。
主要产品供需向好,三季度业绩有望改善
根据百川资讯显示,截至2021年7月2日,重质纯碱市场现价为2150元/吨,较Q2均价高10.9％,粘胶短纤市场现价为1.23万元/吨,较Q2均价低0.13％。我们认为3季公司业绩有望上行,主要系1)受天气等因素影响,大豆玉米价格持续上涨至近8年高位,同时棉花现货价格也随之上涨,达到1.62万元/吨(此价格截至2021年7月2日)处于近8年高位。考虑到棉花与粘胶价差超3千元历史高位,预计3季度旺季叠加替代效应粘胶需求有望明显改善,驱动价格上行。2)行业洗牌彻底,集中度高CR3占比约6成,同时今明两年无新产能,龙头话语权提高。2021年7月5日龙头三友化工宣布提价300元/吨,下游采购明显放量。3)光伏玻璃产能陆续投产,纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100元/吨,年化净利润增加2.14亿和0.6亿,业绩弹性大。
产能扩张彰显信心,龙头优势显著
公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,成本优势明显龙头地位稳固。行业龙头宣布剥离粘胶业务,但公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维,充分证明公司竞争力。目前,疫情进入平稳期,预计对外需的负面影响将持续减弱,粘胶出口有望恢复。同时,光伏玻璃产能集中释放,对纯碱需求拉动明显,而新增产能有限,纯碱价格也有望持续复苏。盈利预测与估值:维持公司2021-2023年净利润预测分别为35.9/42.6/43.8亿元,现价对应PE6.07/5.11/4.97倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:预告为初步核算数据,以中报为准;原料及产品价格大幅波动;汇率及贸易风险;安全环保政策风险
[2021-07-08] 三友化工(600409):业绩同比扭亏为盈,粘胶短纤静待上升-2021年中报预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021半年度业绩预盈公告,2021H1预计实现归母净利润11.5-12.0亿元,同比扭亏为盈,环比增长16.6％-21.7％。2021Q2单季预计实现归母净利润5.6-6.1亿元,同比扭亏为盈,对应环比基本持平。
纯碱、有机硅DMC需求良好,助力公司盈利能力维持高位。二季度虽然电石、硅块、煤等原材料价格有所上行,但公司抓住市场机遇,使得产品售价上涨幅度大于生产成本上涨幅度,盈利水平维持高位。纯碱方面,需求端光伏玻璃大幅投产,根据卓创资讯统计,2021年预计新增光伏玻璃产能32180吨/日,对纯碱形成良好需求,华东区域重碱Q2均价1978.9元/吨,同比+45.6％,环比+22.3％,公司作为纯碱行业龙头充分受益。国内有机硅装置事故带动市场情绪,Q2有机硅DMC均价28127.7元/吨,同比+80.0％,环比+19.2％。有机硅及纯碱良好的价格表现助力公司盈利能力高位维持。
粘胶短纤淡季价格回落,终端纺服需求高速增长有望带动景气度回升。二季度为传统纺织业淡季,粘胶短纤价格回落,Q2均价13614.5元/吨,环比-4.1％,同比+56.7％,虽为淡季,但价格水平已高于2019、2020年同期。百川数据显示,粘胶短纤6月开工率仅为68.9％,截止7月2日库存为27.8万吨,同时成本压力较大,目前行业平均利润水平在-645.2元/吨。近期纺服秋冬季订单逐步下达,粘短报价在12800元/吨,较低点已上涨500元/吨。5月纺服社零累计同比+39.1％,纺服出口交货值当月同比+5.3％,已连续三个月由负转正,终端纺服良好的需求表现有望带动粘短景气度回升。
拟建三大项目,内生增长路径清晰。公司拟投资16.4亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),将建设一条6万吨/年的莱赛尔纤维生产线。有机硅产品上,公司拟投资9.7亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总规模达到40万吨/年。公用工程方面,公司拟投资4.5亿元建设热电联产项目,为后续项目的实施提供了保障,增加公司效益。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.43元、1.54元、1.58元,对应PE分别为7X、7X、7X,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、公司主营产品价格大幅下降、下游需求不及预期。
[2021-07-07] 三友化工(600409):Q2业绩同比大幅扭亏,粘胶景气反转拉开序幕-公司信息更新报告
■开源证券
Q2业绩同比大幅扭亏为盈,粘胶和纯碱景气上行,维持公司"买入"评级
公司预计2021年上半年实现归母净利润扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润为11.50亿元到12.00亿元;预计2021年Q2单季度实现归母净利润5.56-6.06亿元,同比大幅扭亏为盈。2021年上半年公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅DMC售价同比大幅上涨,下半年粘胶短纤、纯碱等产品景气有望持续。我们维持2021-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为30.31、30.46、33.34亿元,对应EPS分别为1.47、1.48、1.61元,当前股价对应2021-2023年PE分别为7.2、7.2、6.5倍,维持公司"买入"评级。
纯碱等主营产品价格同比大幅上升,价差扩大,公司Q2业绩大幅扭亏
2020年Q2受疫情影响,公司主导产品价格、价差大幅下跌。2021年以来,经济形势向好,公司产品价格大幅上涨。虽然主要原材料浆粕、电石、硅块、原煤等价格也同比呈现不同程度上涨,但公司抓住市场有利时机,使主导产品售价上涨幅度远大于生产成本增长幅度,实现业绩同比扭亏。受益于光伏玻璃产能陆续投产,对纯碱消耗增加,根据卓创资讯,2021年Q2纯碱平均价格为1,785元/吨,同比+45.19％,公司作为纯碱龙头充分受益;有机硅DMC平均价格为27,703元/吨,同比+78.45％;粘胶短纤平均价格为14,164元/吨,同比+32.76％。
粘胶短纤Q2淡季已过,景气上行拉开序幕,持续程度有望超预期
Q2为粘胶短纤传统淡季,粘胶短纤价差环比缩窄。根据百川盈孚,截至7月2日,粘胶短纤库存达27.80万吨,行业开工率仅65.73％,均接近疫情水平。随着Q3旺季逐步开启,粘胶短纤价格止跌反弹,目前已自12,600元/吨的底部上涨100元/吨,厂商惜售情绪渐起。复盘2009年化工景气周期,彼时粘胶短纤景气持续时长达22个月。目前海外纺服需求复苏强劲,根据Wind,2021年5月美国服装及服装配饰店销售额262.44亿美元,较2019年同期大幅增长13.71％,我们坚定看好2021年下半年粘胶短纤景气持续程度超预期。
风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
[2021-07-07] 三友化工(600409):三友化工上半年预盈11.5亿-12亿元 同比扭亏
■上海证券报
三友化工披露业绩预告。公司预计2021年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将实现扭亏为盈，实现归属于上市公司股东的净利润为115,000万元到120,000万元。上年同期亏损26,934.54万元。2021年上半年经济形势稳中向好，公司主导产品粘胶短纤、纯碱、PVC、二甲基硅氧烷混合环体售价同比大幅上涨。
[2021-04-30] 三友化工(600409):粘胶、纯碱迎来景气周期,新一轮资本开支打开成长空间-一季点评
■中金公司
2021Q1业绩符合我们预期公司公布2021Q1业绩:收入56.35亿元,同比上升40.09％;归母净利润5.94亿元,对应每股盈利0.29元,同比扭亏,符合预期。
发展趋势
光伏玻璃需求持续旺盛,看好纯碱价格继续反弹。截止上周末,纯碱价格为1,950元/吨,季度涨幅达30.0％。2021Q1国内纯碱累计产量在721.1万吨,同比增长9.0％,主要由于去年受疫情影响的低基数,今年经济复苏带来的房产汽车玻璃需求以及光伏玻璃需求较好。中长期看,需求方面,据硅业分会预计,至2025年全球光伏装机量有望达到300GW,较2020年的120GW左右增长1.5倍。我们认为随着光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升,纯碱将显著受益于光伏行业的高景气度。供给方面,据卓创资讯,未来两年内纯碱仅有约180万吨产能投产,供需情况将逐渐好转。
我们看好纯碱行业景气逐渐上行。
粘胶短纤供需结构优化,差异化产品结构带来较强竞争力。需求方面,疫情带来的无纺布产能投放以及海外纺服订单使得粘胶短纤需求持续旺盛,伴随国内外经济逐渐复苏,我们看好今年粘胶短纤旺盛需求持续较长时间;供给方面,过去几年行业景气低点叠加疫情落后产能被动出清,行业集中度大大提升,同时未来两年几无新增产能。价格方面,截止上周末粘胶短纤价格为1.45万元/吨,相较于去年同期涨幅达57.6％,我们看到棉花-粘胶价差仍处于历史低点,我们认为伴随国储棉收储等棉花价格仍有上行动力,粘胶短纤价格有望继续提高。我们看好供需结构优化后未来行业景气度持续上行。同时,公司4月8日公告投资16.35亿元建设20万吨/年莱赛尔纤维项目,一期6万吨预计2024年投产。
可降解再生纤维契合行业绿色环保发展道路,公司竞争力有望进一步提升。
扩产有机硅单体产能,上下游一体化铸就成本优势。
4月8日,公司公告,拟投资9.7亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,建设周期两年。建成后公司拥有40万吨有机硅单体产能,以匹配下游8.5万吨产能(今年下半年达到)。我们认为此举将提高公司在有机硅行业产业地位,进一步夯实成本优势,打开发展空间。
盈利预测与估值由于纯碱等产品价格高位有望维持较长时间,提升2021年净利润预测107.2％至16.62亿元,引入2022年净利润为18.23亿元。当前股价对应2021/2022年14.7倍/13.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,同时由于公司增加资本开支提升成长性,我们上调目标价55.2％至13.50元,对应16.8倍2021年市盈率和15.3倍2022年市盈率,较当前股价有14.4％的上行空间。
风险产品价格大幅下跌,纯碱等需求不急预期。
[2021-04-30] 三友化工(600409):主营产品景气持续,业绩有望进一步提高-一季点评
■东北证券
事件:
公司2021年一季度实现营业收入56.35亿元,同比增长40.09％,环比增长8.37％；归母净利润5.94亿元,同比增长378.94％,环比下降13.28％；扣非后归母净利润5.78亿元,同比增长363.20％,环比下降9.12％。主要系除纯碱外其他主营产品价格环比仍有改善,公司盈利保持高位。
点评:
部分主营产品价格环比持续上行,单季度毛利率维持高位。公司2021年一季度部分主营产品较四季度环比继续上行,其中粘胶短纤受益水刺无纺布结构性需求提升,Q1均价为11677元/吨,环比上涨24.09％,受春节季节性影响,销量20.15万吨,环比减少4.18％,但同比仍增加20.59％。海外PVC受寒流和电石成本端支撑价格持续保持高位,Q1均价9265元/吨,环比上涨5.50％,销量11.36万吨,同比增加5.97％。烧碱Q1均价1364元/吨,环比上涨0.60％,销量12.98万吨,同比增加6.05％。有机硅DMC受益下游需求旺盛,同时部分装置检修,整体供需偏紧,Q1均价18349元/吨,环比继续上涨1.40％,销量1.4万吨,同比小幅减少4.11％。Q1纯碱销量89.91万吨,环比增加10.12％,产销量继续保持高位。Q1纯碱均价1310元/吨,环比小幅减少4.01％,纯碱以量补价。
纯碱、粘胶短纤行业龙头,行业景气复苏,公司业绩弹性突出。公司纯碱处于大的行业景气周期,供给端未来两年几乎没有新增产能,需求端2021年地产竣工有望进一步修复,同时光伏玻璃新增产能限制放开,预计新增光伏玻璃产能主要为信义(4000t/d)和福莱特(4600t/d)的产能,产能释放将进一步加大纯碱需求推动价格上涨。公司拥有纯碱产能340万吨,粘胶短纤78万吨,烧碱53万吨,PVC50.5万吨,有机硅单体20万吨,产能规模优势明显,行业景气回暖,公司业绩弹性突出。
维持盈利预测,维持评级:2020年三季度以来公司主营业务景气回升,目前粘胶短纤和PVC等主营业务产品处于景气周期,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为26.07/28.01亿元/29.82亿元,对应PE分别为9X、9X、8X,维持"增持"评级。
风险提示:下游需求走弱；产品价格出现下滑。
[2021-04-30] 三友化工(600409):一季度符合预期,继续看好粘胶、纯碱长景气周期-一季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年一季度报告,报告期内公司实现营收56.35亿元,同比+40.09％,环比+40.10％,归母净利润5.94亿元,同比+378.94％,环比-13.28％,公司一季度业绩符合预期。
期间费用减少、税费支出有所增加,经营现金流大幅增加,公司一季度业绩符合预期。公司2021Q1公司销售毛利率23.91％,同比增加8.03pct,净利率10.85％,同比增加16.54pct,主要是主营粘胶短纤、有机硅、PVC等产品景气度同比大幅上行,产品价差扩大所致;其中销售费用0.51亿元,同比减少79.43％,主要为本期执行新收入准则将部分销售费用(主要为一票制运费)计入合同履约成本所致;财务费用0.58亿元,同比减少36.91％,主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少所致;研发费用0.42亿元,同比增加39.91％。支付的各项税费3.84亿元,同比增加54.29％,主要为本期支付的增值税、所得税增加所致;经营现金流净额4.39亿元,同比增长134.76％,现金流大幅改善,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
公司推出"十四五"发展规划,打开中长期发展空间。公司推出"十四五"发展规划:1)优化做强"两碱一化"循环经济,实施6万吨新溶剂绿色纤维素纤维项目,谋划30万吨离子膜烧碱扩建,实施有机硅三期20万吨单体扩建项目。2)结合石化、煤化产业,谋划曹妃甸精细化工产业基地。适时启动80万吨/年石化、氯下游精细化工系列产品项目,利用浓缩海水配套发展30万吨离子膜烧碱项目、30万吨PVC特种树脂项目,对接大炼化项目,建设热电联产项目,融入石化-盐化-煤化"三化一体"区域循环经济产业链。3)培育新动能,适度发展对外贸易。"十四五"发展规划的实施,将进一步优化做强公司循环经济产业,整体竞争力将迈上新台阶,打开公司中长期发展空间。
中长期看好粘胶行业景气上行。纺织服装库存快速下降至近几年低位,纺织下游消费增长及疫情缓解带来的补库存有望实现8～10％的需求增长,此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续快速增长。供给端看,2021年粘胶短纤供给端基本没有新增产能释放,行业经历3年的产能出清,行业龙头集中度进一步提高,使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。
光伏玻璃及轻碱双向拉动,看好2021年下半年纯碱行情。光伏玻璃2021年进入投产高峰,提振上游纯碱需求。纯碱下游光伏玻璃消费占比3-5％,2021、2022年是光伏玻璃产能集中投放期,预计2021年全年可带动约100多万吨纯碱需求,需求拉动约4％。同时轻质纯碱随着疫情缓解,需求有望得到恢复,2021年景气将显著提升。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元,同比404.5％/10.6％/6.5％,EPS为1.75、1.94及2.06元/股,当前股价对应PE为6.7/6.1/5.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。
[2021-04-30] 三友化工(600409):粘胶等产品景气上行,公司创下史上最佳Q1业绩-一季度点评
■开源证券
Q1归母净利大幅扭亏，公司创下史上最佳Q1业绩，维持公司"买入"评级
4月29日公司发布2021年一季度报告，公司Q1实现营业收入共计56.35亿元，同比上涨40.09%；实现归母净利润5.94亿元，同比大幅扭亏为盈。自2020年Q3以来，公司归母净利润已持续三个季度同比正增长。2021年以来，国内外经济同比大幅复苏，公司主营产品粘胶短纤、纯碱、有机硅等产品景气高企，我们维持2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年,公司归母净利润分别为30.31、30.46和33.34亿元，对应EPS分别为1.47、1.48和1.61元，当前股价对应2021-2023年PE分别为8.0、8.0、7.3倍，维持公司"买入"评级。
粘胶短纤价差同比大幅扩大，主营产品价格同比上升，综合提振Q1业绩
根据Wind数据，溶解浆Q1不含税市场均价为6,289.40元/吨，成本支撑市场粘胶短纤价格维持高位。根据公司公告，公司2021年Q1浆粕采购不含税均价4,456.83元/吨，同比下降4.97%，溶解浆采购有明显价格优势。公司Q1粘胶短纤不含税平均售价为11,677.07元/吨，同比上涨28.19%，"粘胶短纤-1.03×溶解浆"不含税价差为7,086.54元/吨，同比大幅增长65.62%。随着纺织服装产业链及市场溶解浆成本高企，公司粘胶短纤盈利能力大幅改善。此外，Q1纯碱不含税平均售价为1,310.11元/吨，同比增长3.01%；PVC不含税平均售价为9,265.18元/吨，同比增长55.68%；有机硅DMC不含税平均售价为18,604.84元/吨，同比增长18.38%。主营产品价格同比上涨，提振公司Q1业绩。
看好全年粘胶短纤和纯碱高景气，"十四五"新规项目助力公司成长
2021年粘胶短纤产能几无新增。随着全球疫苗推进，以及海外经济货币政策持续宽松，疫情过后海外纺服消费需求有望大幅复苏。近期印度疫情再次加剧，部分纺服订单或将流入国内，提振国内纺服产业景气。我们看好全年维度粘胶短纤持续高景气。在光伏玻璃密集待投背景下，公司纯碱业务有望明显受益。公司"十四五"期间进行新一轮资本开支，成长属性进一步凸显，充分看好公司未来发展。
风险提示:宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
[2021-04-30] 三友化工(600409):一季度业绩符合预期,纯碱、粘胶短纤景气将持续-2021年一季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年一季度实现营收56.4亿元,同比+40.1％,环比+8.4％,实现归母净利润5.9亿元,同比扭亏,环比-13.3％,毛利率为23.9％,同比环比分别变动+8.0、-3.3个百分点。
一季度产品价格涨跌互现,全年有望保持高景气。根据卓创资讯数据,2021年一季度粘胶短纤、纯碱、烧碱、DMC、PVC均价分别为14417、1538、1307、23562、7920元/吨,同比变动+51.0％、5.1％、-25.3％、+29.8％、27.3％,环比变动+35.9％、1.9％、-3.5％、-6.7％、+2.1％。进入二季度,各产品价格均有不同程度上涨,4月均价较一季度分别提高6.9％、11.8％、18.2％、0.5％、14.5％。我们认为公司产品全年有望保持高景气,从两大主营产品来看,粘胶短纤已迎来供需拐点,供给端2021年无新产能投放预期,供给过剩情况持续改善,同时需求端海外服装消费复苏及补库存需求带动粘胶短纤消费量提升;纯碱受制于准入条件限制,供给端保持低速平稳增长,需求端光伏玻璃成为纯碱需求新增长点。
拟建三大项目,内生增长路径清晰。公司拟投资16.4亿元建设20万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目(一期),将建设一条6万吨/年的莱赛尔纤维生产线。莱赛尔纤维属第三代纤维素纤维,相比第一代普通粘胶短纤和第二代莫代尔纤维,莱赛尔纤维不仅具有更大的强度和更好的舒适性,而且生产中不发生化学反应,几乎没有废物排放。公司此前已成功建成一条0.5万吨/年莱赛尔纤维中试线并投入使用,本项目的建成预计将进一步完善公司产品结构、提高产品差别化率,提升公司整体竞争力。有机硅产品上,公司拟投资9.7亿元扩建20万吨/年有机硅单体项目,使有机硅单体总规模达到40万吨/年,一方面用于满足下游产品需要,另一方面提升现有资源使用率,进一步降低生产成本,增强公司抗风险能力。公用工程方面,公司拟投资4.5亿元建设热电联产项目,为后续项目的实施提供了保障,同时有利于降低公司用热、用电成本,增加公司效益。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.31元、1.42元、1.58元,对应PE分别为9X、8X、7X,上调至"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、公司主营产品价格大幅下降、下游需求不及预期、汇率波动风险。
[2021-04-30] 三友化工(600409):逐季改善,业绩超预期-季报点评
■天风证券
业绩超预期
公司发布2021年一季报,实现收入56.35亿元,同比增长40％％；实现归母净利润5.94亿元,扣非净利润5.78亿元,同比大幅扭亏每股EPS0.29元。
经营性现金流4.39亿元,同比增长135。业绩超我们预期。
量价齐升,1季度表现靓丽
纯碱粘胶烧碱PVC有机硅销量同比分别增长10％/20.6％/6％/6％/4.1％4.1％,价格同比分别增长3％/28.2％/17.5％/55.7％/18.4％18.4％,纯碱和粘胶是业绩改善的核心驱动力。量价齐升,1季度毛利率23.91同比增加8.03PCT,环比降低3.25PCT,净利率10.85同比增加16.54PCT环比降低3.04PCT。环比降低主要是由于春节淡季,原料价格Q1环比明显上涨,以及费用季节性上升。收入增长,期间费用率持续下行,存货和应收账款周转率也随之持续提升；经营性现金流大幅改善,资产负债率49同比降低4.94PTC环比提高0.25PCT。
需求旺季,2季度业绩有望继续改善
根据百川盈孚数据,重质纯碱现价1900元吨,较Q1均价高28.4％28.4％；粘胶短纤市场现价14300元吨,较Q1均价高8.4％8.4％；美国大豆和玉米期货创8年新高,美棉期货跟随上涨。近期印度疫情影响,东南亚纺织订单部分回流,下游纺织服装采购转暖,国内棉花启动上涨。粘胶成本支撑价格下行空间不大,预计2季度将启动第二轮上涨。行业洗牌彻底集中度高,今明年无新产能,未来仍有较大涨价空间；光伏玻璃产能陆续投产,纯碱供需改善价格有望持续上行。纯碱和粘胶每涨100元吨,年化净利润增加2.14亿和0.6亿,业绩弹性大。
产能扩张打开未来成长空间
公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头,成本优势明显龙头地位稳固。行业龙头宣布剥离粘胶业务,公司拟扩产20万吨高端粘胶纤维,充分证明公司竞争力。目前粘胶行业3家龙头产能占比已近6成,未来集中度仍将进一步提升。疫情影响减弱,纺织服装内需复苏出口向好,粘胶价格有望持续上行；光伏玻璃产能集中释放,对纯碱需求拉动明显,而新增产能有限,纯碱也有望持续复苏。
盈利预测与估值:维持公司20212023年EPS预测分别为1.742.06212元,现价对应PE分别为6.55553537倍。公司是纯碱、粘胶双龙头,成本优势明显,产能扩张打开未来成长空间,维持“买入”评级。
风险提示原料及产品价格大幅波动；汇率及贸易风险；安全环保政策风险
[2021-04-29] 三友化工(600409):Q1维持高盈利水平,持续看好核心主业高景气
■中信建投
事件
2021年一季报:Q1公司实现营业收入56.35亿元,同比增长40.09％,实现归母净利5.94亿元,同比扭亏,环比下降13.27％。
简评
产品价格有升有降,整体维持高盈利水平整体而言Q1公司产品价格有升有降(下表1):Q4-Q1而言,粘胶短纤在需求复苏、下游补库和浆料成本支撑之下不断走高,Q1粘胶短纤持续复苏,均价约14219元/吨,环比+3911元/吨,原料溶解浆涨价部分限制了价差大幅走阔(溶解浆价格数据有滞后性);但公司另一主业纯碱,在20年旺季结束、行业意外供减因素消退后价格有所回落,Q1均价约1578元/吨,环比-224元/吨。其他产品方面,Q1氯碱价格基本与20Q4持平,有机硅则略有下滑。总体而言,公司主要产品价格有升有降,Q1综合毛利率23.91％,环比下降3.25pct,公司单季业绩也因此有环比下滑,但整体仍维持高盈利水平。Q2纯碱、氯碱价格重回涨势;核心主业纯碱、粘胶短纤景气仍然向上,21-22年有望保持丰厚利润在供需关系驱动下,今年纯碱、氯碱价格在短暂下行后重回涨势,Q2至今价格高企,当前而言,我们仍然看好公司主要产品高景气持续。粘胶短纤:粘胶短纤在21Q1价格已有大幅上行(如下表1,Q1环比Q4均价提升约4000元/吨),但目前价格水平仍略低于历史中位水平,向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告,认为粘短区别于大多数子行业,正处于产能周期拐点,有望迎来1-2年景气周期。需求端看,纺服需求复苏是后疫情时代主线;供给端看,经过2年漫长行业谷底,行 业约15％产能已退出行业,行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨,随景气回升的业绩弹性仍极大。纯碱:今年1月份,重碱价格一度回落到1500元/吨左右,近日重又回升到1800元/吨以上水平。主要由于市场库存下降(目前80万吨)和重碱货源短缺。我们认为行业供需正持续趋紧,21-22年价格中枢有望维持高位:21年开始为我国光伏玻璃密集投产期,21-23预计新带来纯碱需求115、129、118万吨,对应每年约4％增长,仅这一单项就持平往年每年的纯碱需求增速;目前 全国范围内原则已禁止氨碱、联碱新建,19-20有超预期产能投放,21、22年行业规划新增产能分别约为80、40万吨;且部分行业产能有腾退或者主动退出计划(连云港120万吨可能一年内退出),预计行业净新增产能将非常有限。此外,纯碱纯碱生产中,煅烧石灰石等流程排放大量二氧化碳,单位GDP碳排放居于化工品前列,内蒙能耗新政已提出不再审批纯碱新增产能项目。后续多省份都可能跟进。行业可能将很快触及产能天花板。
综合而言,我们判断21-22年行业景气延续,公司主要产品仍将有丰厚利润率。充沛现金流将能为新一轮资本开支提供可靠资金保障。预测公司2021、2022、2023年归母净利预测分别26.44、29.74、34.51亿元,对应PE9.2X、8.2X、7.1X倍,维持"买入"评级。
风险提示
行业产能扩张快于预期;下游需求改善不及预期
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