600399抚顺特钢股票走势分析
≈≈抚顺特钢600399≈≈(更新:22.01.16)
[2022-01-16] 抚顺特钢(600399):为什么我们仍然坚定看好抚顺特钢?-事件点评
■国盛证券
事件:抚顺特钢是国盛军工团队核心推荐公司,2022年初至今下跌27.13％,位居全市场跌幅第8,但我们仍然坚定看好。原因在于:第一,抚钢调整的原因,仅是短期因素,不改长期成长逻辑:
1、阶段性因素造成短期业绩波动,2021Q4已经充分显现。公司已经发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(7.28～8.15亿元,同比增长31.98％～47.74％),单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43～1.30亿元,同比-70.75％～-11.56％)。短期业绩波动的原因此前在三季报公告已有预判:主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。
2、市场过度担心能源电价上涨、民品利润等影响,而忽视了公司提质增效的手段。
能源电价等成本端,2020年公司燃料动力费用6.76亿元,电价小幅上涨以及冬季燃气价格上涨等影响有限,民品也主要是覆盖费用,短期确实有成本端压力。但我们认为核心的判断是,公司通过何种提质增效的手段可以覆盖成本端不利变化,或带来其他有利变化:
1)原材料价格的影响:根据2020年年报原材料占到总成本的60.5％,燃料动力占到13.9％,原材料成本是影响的重中之重,2022年镍、钴等价格的走势,我们倾向于认为有利于成本端下降。
2)产品端涨价:由于三高一特产品供不应求的现实状况,因原材料等价格上涨产品涨价也是情理之中,也可以有此预期。
3)新产能的扩产:2022年是抚钢扩产产能逐步释放的第一年,根据2021半年报所述,2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,产量将持续提升。
4)工艺及规模效应的显现:继续提升特钢成材率、设备增多后批产后的规模效应将快速显现。
5)民品效益的改善:民品品类扩充以提高产能利用率,其他降本手段等。
第二,我们仍然坚定看好抚钢的原因,依然是两机大赛道上供给非常稀缺的核心卡位企业:1、所在两机行业基本面趋势没有变。两机赛道"航空发动机+燃气轮机"是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。
4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期,催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。
2、抚钢的变形高温合金产品的高壁垒、产业格局没有变。高温合金以其高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,其高壁垒体现在:1)高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;2)下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换;3)大规模生产与小批量生产完全两回事,这要考虑到批量与成材率的影响。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
3、抚钢是航空发动机、导弹、军机等众多赛道上的核心卡位企业没有变,其供给的稀缺性也没有变。抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80％以上,是航发赛道的核心卡位企业;高强钢市占率95％以上,抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是"军机、导弹"等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
4、抚钢业绩长期持续增长的趋势没有变。如上所述,短期成本压力也有多种手段解决,我们要看抚钢的长期成本能力:目前国内航空航天领域变形高温合金的市场需求十分旺盛,供不应求状况十分凸显,一方面是全面备战带来的行业高增,以及商用航发、燃气轮机等市场需求不断加码;另一方面是国产替代仍有很大提升空间。
所以抚钢的长期持续增长具有高确定性,关键在于扩产节奏,我们认为未来5～7年抚钢具备保持30％～50％业绩增长的持续动力。
投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元,对应估值46X、33X、22X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
[2022-01-14] 抚顺特钢(600399):限产政策导致产量下滑,拖累2021Q4业绩-年度点评
■民生证券
亿元。据此测算,2021Q4公司实现归母净利0.43亿元至1.30亿元,环比Q3-83.12％至-48.86％;扣非归母净利0.13亿元至0.74亿元,环比Q3-94.25％至-66.82％,低于我们的预期。分析与判断:
2021Q4业绩下滑或是限产所致。在国家"压减粗钢产量"、"能耗双控"等政策大背景下,假定公司2021年钢材产量与2020年持平,据此测算,2021Q4公司钢材产量7.08万吨,环比Q3大幅下滑43.27％,同比2020Q4大幅下滑40.10％。产销量下滑或导致单吨钢材的折旧摊销费用上升。
2021Q4产品价格环比下滑,原料成本下滑,电力成本上升。价格方面,2021Q4不锈钢市场价格环比小幅下滑0.60％,合金结构钢市场价格环比下滑3.22％,工模具钢市场价格环比上涨1.86％。原料方面,2021Q4废钢市场价格环比下滑6.48％,但随着电价市场化改革加速推进,电价上涨可能影响公司生产成本。整体看,2021Q4业绩环比大幅下滑的主要原因是产销量以及产品价格的下降。
高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大,2020年公司高温合金毛利率高达40.38％,为公司贡献毛利超过32％。公司高温合在航空航天市场占有率高达80％以上。军用等领域高温合金的需求增长有望带动高温合金产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。?
技改项目加码,未来2-3年内新增产能12.4万吨,产品结构有望进一步向高端化转变。公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等六大领域。公司多个技改项目在途,预计未来2-3年内新增产能达12.4万吨,其中2022年是投产高峰期。公司高端产品下游景气度高,公司高温合金现有产能约为5000吨,随着技改项目投产,未来产能或将提升至万吨以上。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,持续加大研发投入,并加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。?
投资建议:公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品,随着技改项目逐步投产,公司产品结构进一步优化,竞争力有望不断增强,驱动业绩释放。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次7.73/10.08/12.84亿元,对应2022年1月13日收盘价17.85元,2021-2023年PE依次为46/35/27倍,首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品需求不及预期,原材料价格大幅波动等。
[2022-01-14] 抚顺特钢(600399):预计2021年归母净利润同比增长31.98％～47.74％-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(7.28～8.15亿元,同比增长31.98％～47.74％),扣非归母净利润(6.43～7.04亿元,同比增长26.07％～38.03％)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43～1.30亿元,同比-70.75％～-11.56％),扣非归母净利润(0.13～0.74亿元,同比-91.45％～-51.32％)。
短期业绩波动主要系阶段性因素,核心关注扩产节奏:公司2021Q4单季度业绩实现较大幅度下滑,根据2021年三季报,这主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据2021半年报所述2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破,公司有望在未来4年保持30％～50％业绩增长。
坚定看好抚钢:我们一再重申坚定看好航空发动机赛道,尤其是航发赛道中壁垒极高、供给稀缺、格局确定的变形高温合金卡位龙头。
1、两机赛道"航空发动机+燃气轮机"是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期,催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。
2、抚钢是两机赛道中供给非常稀缺的公司,变形高温合金市占率超80％。
1)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
2)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80％以上,高强钢市占率95％以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。
3、此外,抚钢还是我国军机、导弹等赛道的核心卡位企业。高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是"军机、导弹"等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元,对应估值54X、38X、25X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
[2022-01-13] 抚顺特钢(600399):抚顺特钢2021年净利润预增32%-48%
■上海证券报
抚顺特钢发布业绩预告。公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润预计在72,800万元至81,500万元之间，同比增长31.98%至47.74%。报告期，公司高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求持续旺盛。
[2022-01-13] 抚顺特钢(600399):多因素影响,Q4业绩低于预期-公司点评
■国金证券
事件
公司1月13日晚发布2021年业绩预告,2021年预计实现归母净利润7.28亿元-8.15亿元,同比增长31.98％-47.74％;实现扣非归母净利润6.43亿元-7.04亿元,同比增长26.07％-38.03％。
评论
限电限产+成本抬升,Q4业绩低于预期。Q4单季度实现归母净利润0.43亿元-1.3亿元,同比下降12％-71％,业绩低于预期。Q4受钢铁限电限产政策影响,部分重要原材料价格或将持续上涨,原材料采购成本上升,公司产品产销量同比降低;受国际天然气价格持续上涨影响,公司能源成本上升,随着电价市场化改革加速推进,电价的周期性上涨将直接影响公司生产成本。
"三高一特"产能持续扩张。根据公司公告,均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目预计2022年6月左右投产;锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程预计2022年初投入生产,两个项目预计可提升产能4万吨。高温合金、高强钢产业化技术改造一期项目设备预计2022年下半年陆续投入生产;锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施项目预计2023年下半年投入生产,两个项目预计可提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施项目预计2022年底完成,可提升产能4万吨。
高温合金龙头,看好长期发展机遇。公司生产的高温合金在航空航天市场占有率达80％以上,超高强度钢占有率达95％。高温合金未来主要需求来源于"十四五"期间军品放量和国产飞机放量,行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。2021年国产飞机C919正式量产,根据军民航空增量测算2025年高温合金需求3.1万吨,年化增速为3.1％。
盈利预测＆投资建议
根据2021年业绩预告,下调公司21年归母净利润13％,预计公司21-23年实现归母净利润分别为7.77亿元、11.36亿元、13.71亿元,实现EPS分别为0.39元、0.58元、0.70元,对应PE分别为63倍、43倍、36倍。维持"买入"评级。
风险提示
高端产品产量释放不达预期;原材料价格大幅波动;需求增速不达预期。
[2021-12-31] 抚顺特钢(600399):高温合金行业需求加速,抚顺特钢率先布局-跟踪报告
■西部证券
国内高温合金市场供需关系如何?高温合金可在高温及一定应力作用下长期工作,因此被广泛使用在高温工作环境。2020年我国高温合金市场需求约5.3万吨,实际产量约3万吨。我们预计21-25年我国高温合金年均需求达到8.5万吨,其中军、民用航空发动机为主要需求来源,占整体需求68.82％。根据供给侧母材厂商产能建设计划,预计23年我国母材总产能将达4.3万吨,供需缺口将进一步扩大。
未来行业竞争格局如何变化?1)全球仅不超过50家高温合金生产商,国内厂商优势各异,行业供给端呈现竞合态势。由于十四五期间行业仍存在明显供需缺口,因此中短期产能布局完善的企业率先受益。2)目前我国军机亟需实现代际跃迁,因此耐温带来的高推重比成为我国航发自主化研制的最核心的环节。未来布局耐温性相对较高的铸造单晶高温合金、新型粉末高温合金的企业将在下游需求长期演变过程中实现多维度发展。
沙钢入主接管后,抚顺特钢的核心竞争力如何体现?1)产能提升叠加生产质量把控:公司拟于2020年计划投资7.9亿元用以产能建设,落地后公司23年将成为我国首家优质万吨级母材生产商。2)沙钢入主接管后,提升公司生产能效,精简人员结构,扶持高毛利业务,积极投入研发费用,保持公司产品议价能力。
投资建议:我们预计21-23年公司归母净利润分别为8.46/11.54/15.06亿元,同比增长53％/36％/31％,对应EPS为0.43/0.59/0.76元。考虑到公司在高温合金赛道的竞争优势及产能释放情况,我们维持"买入"评级。
风险提示:下游军工订单不及预期;上游原材料价格出现大幅度波动;市场竞争格局变化;公司扩产计划未按期落地。
[2021-12-30] 抚顺特钢(600399):抚顺特钢2022年起不再与东北特钢续签商标使用许可合同
■证券时报
抚顺特钢(600399)12月30日晚间公告，公司与控股股东东北特钢签订的《商标使用许可合同》将于2021年12月31日到期，公司决定不再续签合同，并自2022年1月1日起启用公司注册商标。截至目前，公司已取得注册商标证书。
[2021-11-12] 抚顺特钢(600399):公司高端特钢即将迎来产能快速扩张阶段-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级。2021年前三季度实现营收55.69亿元,同比增18.11％;归母净利6.85亿元,同比增69.39％,业绩符合预期。我们维持21-23年EPS为0.45/0.56/0.67元的预测。考虑到公司是高温合金龙头,且其高端特钢产品即将迎来快速扩张阶段,参考同类公司给予公司21年PE65倍进行估值,上调公司目标价至29.25元(原18.0元),维持"增持"评级。
资产负债结构持续优化,经营管理能力不断提升。2021年1-3季度,公司资产负债率分别为45.64％、44.33％、43.45％,公司资产负债结构持续优化。截至2021年三季度末,公司销售期间费用率为9.35％,同比降1.12个百分点;其中销售、管理、财务费用率分别为0.83％、7.36％、1.16％,分别同比降0.3、0.78、0.05个百分点。注入沙钢先进管理机制后,公司经营管理能力大幅提升,资产负债结构和各项费用持续优化。
即将迎来产能快速扩张阶段,产品结构将不断优化。根据公司公告,2022-2023年公司针对高温合金、高强钢、高合金的各项新建项目和技术改造项目将陆续投产,预计提升产能12.4万吨,公司即将迎来高端特钢产能的快速扩张阶段,产品结构将持续优化,盈利能力将进一步提升。
高温合金行业景气度高,公司竞争优势显著。我们预计未来10年高温合金行业的市场规模有望快速扩张。而在行业竞争壁垒较高的情况下,公司作为行业龙头的竞争优势将进一步凸显,其市占率及议价权有望不断提升。我们看好公司发展前景及成长性,其业绩有望保持快速增长。
风险提示:新产线建设不及预期,不可预测的安全事故。
[2021-11-01] 抚顺特钢(600399):业绩符合预期,阶段性扰动不改高成长空间-2021年三季报点评
■中信证券
2021年Q3归母净利润2.54亿元,同比增长14.8％,业绩符合预期。2021年前三季度公司实现营业收入55.69亿元,同比增长18.1％,实现归母净利润/扣非归母净利润6.85/6.30亿元,同比增长69.4％/75.8％。其中Q3实现营业收入18.0亿元,同比/环比+12.0％/-8.4％,实现归母净利润2.54亿元,同比/环比+14.8％/-1.7％,业绩符合预期。Q3营收和利润环比下滑主要受军工订单的季节性因素和钢铁限产对合金结构钢的生产影响。
高温合金高端化下单价大幅提升,费用控制持续优化。从生产经营来看,公司2021年前三季度高温合金/合金结构钢/工具钢/不锈钢产量分别提升4.0％/7.7％/15.3％/16.9％,单价分别提升12.3％/7.7％/3.5％/10.1％,其中Q3合金结构钢产量同比下降14.2％,主要受限产和限电影响。产品高端化趋势和原料成本抬升下,高温合金/合金结构钢/工具钢Q3单价分别提升18.8％/22.5％/3.6％。从费率来看,公司2021Q3管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.34％/0.92％/6.4％/1.2％,同比-0.61/-0.12/+1.16/-0.14pcts,除持续加大研发投入外,公司各项费率持续优化。
尽管短期业绩可能面临阶段性下滑,但看好新增产能投产时点渐行渐近下景气赛道中的绝对龙头。受冬季限产和限电可能加剧、原材料和电力成本上升的影响,公司2021Q4和2022Q1可能面临营收和利润的波动。根据公司公告,二期4万吨"三高一特"新建项目计划于2022年6月投产,三期4.4万吨"三高一特"技改项目于2023年下半年投产。我们预计公司高温合金从2022年进入高速增量时代,对应2021-2025年产量CAGR分别为25.7％。且公司高温合金产品主要面对军用市场,近年其市占率高达80％,并实现了与下游军品制造商的深度绑定,未来作为供应端预计将率先受益于军工景气周期。
风险因素:高温合金扩产不及预期;原材料价格波动风险;国防政策不确定性。
投资建议:公司作为高温合金绝对龙头,预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等,盈利释放能力将持续提升。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1亿元,对应2021-2023年EPS预测0.44/0.59/0.77元/股。考虑公司"三高一特"新增产能投产时间落地,在新接订单和在手订单持续增长的背景下,公司未来业绩的高增速和空间进一步确定。结合高温合金行业可比估值、公司的龙头溢价和业绩占比,给予公司2022年55xPE,维持公司未来一年目标市值至638亿元,对应目标价32.4元,维持"买入"评级。我们预计"十四五"期间项目全部落地后,公司具备每年20亿的盈利能力,在40倍PE的估值下,对应长期目标市值800亿元。
[2021-10-31] 抚顺特钢(600399):2021年前三季度归母净利润6.85亿元,同比增长69.39％-季报点评
■国盛证券
事件:抚顺特钢发布2021年三季报,2021年前三季度实现实现营收55.69亿元,同比+18.11％;归母净利润6.85亿元,同比+69.39％;扣非归母净利润6.30亿元,同比+75.82％。单季度来看,2021Q3实现营收18.00亿元,同比+11.97％,环比-8.40％;归母净利润2.54亿元,同比+14.82％,环比-1.55％;扣非归母净利润2.22亿元,同比+7.77％,环比-10.12％。
Q3公司业绩超市场预期,核心看2022年公司产能释放带来的业绩增长。
1)收入端:2021年前三季度公司营收同比+18.11％,其中合金结构钢销量同比+9.51％,均价同比+7.70％;工具钢销量同比+13.27％,均价同比+3.51％;不锈钢销量同比+4.84％,均价同比+10.06％;高温合金销量同比-4.68％,均价同比+12.29％,公司高温合金均价同比增长,表明高温合金在上游议价定价的采购模式中以其高壁垒特点,呈现供不应求的状况。展望未来中期2027年实现建军百年奋斗目标背景下,航空发动机、燃气轮机列装、维护以及商用航发等将持续拉动高温合金市场需求,需求端无须担心。
2)盈利能力端:2021年前三季度实现净利率12.30％,同比提高3.72pct,盈利能力持续提升。一方面,公司特钢产品从"多品种、小批量"进入"大规模批产"阶段,其规模效应显现,2021年前三季度公司毛利率21.64％,同比提高2.03pct;另一方面,沙钢管理下公司降本增效成果明显,期间费用率实现下降,2021年前三季度公司销售、管理、财务分别同比下降0.30、0.78、0.05pct,整体期间费用率同比下降1.74pct。
3)核心关注扩产节奏:受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等因素影响,公司预测2021Q4业绩可能同比下降,但这只是阶段性因素造成的。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其是2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据半年报所述明年上半年陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破公司有望在未来5年都保持30％～50％业绩增长。
抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。
1)长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。
高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。
高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是"军机、导弹"等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
2)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。3)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80％以上,高强钢市占率95％以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。
投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。预计2021-2023年归母净利润分别为8.47、12.06、17.38亿元,对应估值50X、35X、24X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。
[2021-10-31] 抚顺特钢(600399):Q3产销量环比下滑,高附加值产品结构上升-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021Q3业绩。2021前三季度公司实现营收55.69亿元,同比+18.11％;归母净利6.85亿元,同比+69.39％,扣非归母净利6.30亿元,同比+75.82％。分季度来看,2021Q3,公司实现营收18.00亿元,同比+11.97％,环比-8.42％;归母净利2.54亿元,同比+14.82％,环比-1.71％;扣非归母净利2.22亿元,同比+7.17％,环比-9.96％。
量:受双碳、能耗双控等限产政策影响,Q3公司钢材产量12.5万吨,环比-19.54％,其中毛利率相对较高的高温合金产量环比-17.65％,不锈钢产量环比-7.41％。价:公司Q3钢材产品均价环比+18.28％,其中高温合金钢售价环比+6.28％,合金结构钢环比+20.00％,在原材料价格持续上涨的局面下,公司有效控制成本,Q3毛利率23.99％,环比仅微幅下滑0.03pct。公司不断提升高附加值产品结构占比,Q3高温合金、不锈钢营收占比环比提升6pct左右。
高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大,2020年公司高温合金毛利率高达40.38％,为公司贡献毛利超过32％。公司高温合在航空航天市场占有率高达80％以上。军用高温合金的需求增长有望带动产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。
技改加码,未来3年内新增产能12.4万吨,高端产品产能扩张可期。公司多个技改项目在途,预计未来3年内新增产能达12.4万吨。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。
盈利预测:公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品,竞争力有望不断增强。我们调整对于公司的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润8.72亿元、11.48亿元、14.12亿元,对应EPS分别为0.44元、0.58元、0.72元,对应目前股价(10月29日)的PE分别为48.1倍、36.6倍、29.8倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:产品需求不及预期,原材料价格大幅波动等
[2021-09-30] 抚顺特钢(600399):抚顺特钢配合做了一定限电工作 对生产经营影响不大
■证券时报
抚顺特钢(600399)9月30日在互动平台表示，公司按属地相关部门要求配合做了一定的限电工作，执行的是有计划提前告之的限电政策，公司通过合理安排生产计划等措施最大程度的降低限电对公司产生的影响，从目前来看对公司生产经营影响不大。
[2021-09-30] 抚顺特钢(600399):高温合金赋能,特钢老厂蓄势待发-首次覆盖报告
■西部证券
老牌特钢企业,市场地位稳固,布局我国核心军用材料业务,有望在需求放量期内实现利润高增。抚顺特钢是我国国防军工、航空航天领域特钢材料不可替代的生产基地。目前,抚顺特钢核心产品"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢),广泛应用于军民市场。公司掌握核心产品议价权,20年高温合金单吨价格同比增长约4.40％,毛利率同比提升2.40pct,该业务将长期助力公司盈利能力不断提升。
行业需求加速,高温合金产能布局完善的企业率先受益。预计21-25年我国高温合金主应用领域年均需求8.5万吨左右,其中航空航天市场占比将达一半。目前,以抚顺特钢为代表的我国核心母材生产商总供给在2.4万吨左右,行业供需缺口达到6.1万吨左右,伴随下游需求快速增长,产能布局完善的企业将率先受益。研发技术领先叠加产能布局完善,抚顺特钢竞争优势显著。高温合金行业具有高资本壁垒、高技术壁垒的综合特性,全球范围仅有不超过50家企业具有生产航空航天用高温合金的能力,先进入者率先享受行业红利。鉴于国内下游客户对高温合金材料及其制品的旺盛需求,抚顺特钢计划于20-23年陆续投入14.78亿元用于扩产项目建设及相关技术改造,产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温合金生产商。
投资建议:我们预计21-23年公司归母净利润分别为8.46/11.54/15.06亿元,同比增长53％/36％/31％,对应EPS为0.43/0.59/0.76元。考虑到公司在高温合金赛道的竞争优势及产能释放情况,同时参考可比公司22年的PE估值,给予抚顺特钢22年PE估值46倍,对应目标股价为27.14元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:下游军工订单不及预期;上游原材料价格出现大幅度波动;市场竞争格局变化;公司扩产计划未按期落地。
[2021-08-31] 抚顺特钢(600399):源头活水新注入,需求放量助增长-深度点评
■五矿证券
公司特钢龙头地位稳固,军工资历深厚。抚顺特钢是中国特种钢材的龙头企业。公司产品包括合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金四大品种,并以"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为核心产品。抚顺特钢在变形高温合金与超高强度钢领域遥遥领先,高温合金市占率高达80％,超高强度钢市占率高达95％。公司具备深厚的特种钢生产积淀和能力,特钢品种广泛,产品质量优异,是中国军工配套材料重要的研发和生产企业。
优质民企入股,注入灵活机制。抚顺特钢2017年破产重整,沙钢集团入主后:(1)产品结构优化。公司坚持发展以"三高一特"为代表的高端品种,产品结构不断优化,2020年"三高一特"等重点产品接单8.48万吨(同比+70％);(2)降本增效显著。2020年销售毛利率为22.0％(同比+5.4pct),较2019年特殊钢产品吨毛利增加690.9元至2626.6元;销售费用大幅降低3037.2万元(同比-36.1％);(3)生产效率、交付水平明显提升。全年实现钢产量64.17万吨(同比+8.5％),钢材产量50.46万吨(同比+7.8％)。
受益于军工新材料需求放量,公司2020年业绩同比增长82.6％,2021年H1业绩同比增长135.2％。中国航空发动机进入加速列装期,我们预计"十四五"期间军用航空发动机所需高温合金有望达5万吨,超高强度钢需求量有望达4-5万吨,形成总量约300亿的需求市场。而地面和舰船用燃气轮机使用的进一步扩张、核电建设的逐步落实、汽车增压涡轮器装配率的进一步提高等因素,共同促进下游需求的放量。2019年中国高温合金行业产量约27600吨,需求量约48222吨。总体上我们预计"十四五"期间军机发动机领域高温合金需求年均增速有望达28％以上,供需缺口将进一步扩大。2020年公司高温合金生产量5483吨、销量5817吨,2021年上半年产销量均达0.31万吨。高温合金产品价格也自2019年一季度17.9万元/吨至2021年上半年增长至21.4万元/吨。受军工装备现代化加速的驱动,公司作为变形高温合金的龙头企业或率先受益。
高温合金、超高强度钢产能扩张将为公司未来高速发展奠定坚实基础。公司2020年3月投建《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》等项目,2021年3月发布《关于投资建设技术改造项目的议案》,新增真空感应炉、真空自耗炉、快锻机、精锻机等生产设备,进一步扩大公司产能,至2023年两大项目完全达产后高温合金+超高强度钢新增产能有望达8.4万吨,公司核心竞争力稳步提升。公司持续加码高温合金、超高强度钢业务,有望充分享受行业高景气红利,业绩继续增长。
首次覆盖,给予公司"买入"评级。综合公司技术优势——行业龙头地位稳固;灵活机制——管理经营水平优化;优质赛道——军工装备现代化加速赋能上游原材料高景气度,我们预计公司2021-2023年eps分别为0.413元、0.544元、0.677元,给予公司"买入"评级。
风险提示:1、公司扩产项目投产达效不及预期;2、军工订单不及预期;
3、原材料价格波动风险。
[2021-08-29] 抚顺特钢(600399):中国特殊钢的摇篮,需求景气业绩高增-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月,公司实现营业收入37.69亿元(+21.29％),归母净利润4.31亿元(+135.21％),扣非后归母净利润4.08亿元(+170.24％)。
中国特殊钢的摇篮,我国航空航天领域高温合金及超高强钢钢的绝对龙头,受益于行业需求景气营收稳步增长。公司以"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为核心产品,以研发生产"高、精、尖、奇、难、缺、特、新"产品引领我国特殊钢材料发展,是我国军工配套材料重要的研发和生产基地,被誉为"中国特殊钢的摇篮"。公司是我国高温合金及特殊钢领域的绝对龙头,高温合金在航空航天市场占有率高达80％以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95％以上。2021H1,公司实现钢产量38.25万吨、同比提升18.93％,实现钢材产量30.78万吨、同比提升18.81％,实现营收37.69亿元、同比增长21.29％。其中,高温合金、高强钢、高档模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单4.78万吨、同比提升22％。
盈利能力提升带动利润端增长远高于收入端,主要系业务毛利率显著改善及期间费用率大幅下降。2021H1,公司实现归母净利润4.31亿元、同比提升135.21％,扣非后归母净利4.08亿元、同比提升170.24％,增幅远高于收入端;实现销售净利率11.44％、同比大幅提升5.54pct,盈利能力显著改善,我们预计主要系:①21H1公司实现销售毛利率20.52％、同比提升3.53pct;②21H1公司期间费用率8.63％、同比下降1.80pct,其中,管理费率、销售费率分别同比下降1.41pct、0.39pct,研发费率下降1.45pct,财务费率同比上升0.01pct。公司不断强化精益管理,持续推进工艺优化和技术革新,工艺降本效果显著,生产效率稳步提升。
产能建设有序推进,预计2022-2023年将迎来新一轮产能释放,奠定未来成长基础。目前公司高端产品的产能利用率已处在较高水平,为打破产能瓶颈公司正在有序推进重要生产项目及技术改造项目,其中:①《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》及《锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程》预计于2021下半年至2022年6月前投产,预计可提升产能4万吨;②《高温合金、高强钢产业化技术改造项目(1期)》及《锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施》预计于2022下半年至2023下半年陆续投产,预计可提升产能4.4万吨;③《实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施》预计2022年底完成,可提升产能4万吨。截至21H1,在建工程约2.60亿元、较上年末提升757.23％。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为8.76/11.61/14.80亿元,对应当前股价(2021/8/27收盘价)的PE分别为58/44/35倍,对应未来3年复合增长率约39％。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年70-75倍PE估值,对应合理价值区间为31.09-33.31元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。?风险提示:产能建设进度不及预期/原材料价格波动/中小股东索赔等风险。
[2021-08-21] 抚顺特钢(600399):Q2利润大幅增长,产能扩张在路上
■兴业证券
事件:2021年上半年公司营收增长稳健,归母净利润同比大幅增长:2021年上半年,公司营收37.69亿元,同比+21.2g％,归母净利润4.31亿元,同比增长135.21％,扣非归母净利4.08亿元,同比+170.24％0分季度来看,2021Q2公司实现营业收入19.65亿元,同比+18.01％,环比+8.99％;
实现归母净利润2.58亿元,同比+150.52％,环比+49.13％:实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比+160.7g％,环比+53.42％。
量:产销量稳增长,合金结构钢、工具钢产量提升明显。公司2021年上半年实现钢材产量30.78万吨,同比提升18.81％0价:2021年上半年主要产品售价上涨,公司毛利率提升显著。上半年不锈钢、高温合金售价上涨明显,钢铁业务整体毛利率为20.52％同比提升3.53pcto钢材产销量增长,叠加毛利率提升,驱动公司业绩大幅增长。截止6月末,公司已完成2021年规划目标的一半以上,今年业绩超预期是大概率事件。
高温合金领域龙头企业,或受益于军品需求增长。高温合金对于公司毛利贡献较大,2020年贡献毛利超过34％。公司是高温合金领域国内最大生产企业,在市场中的市占率约为60％,其中军工市场的市占率超过80％。
公司高温合金需求以军品为主,未来高温合金产品结构会有所加强。军用高温合金的需求增长有望带动产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。
技改加码,未来3年内新增产能超12.4万吨,高端产品产能扩张可期。
公司多个技改项目在途,预计未来3年内新增产能达12.4万吨。公司高温合金现有产能约为5000吨,随着技改项目投产,未来产能或将提升至万吨以上。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。
盈利预测:经调整,预计2021-2023年可实现归母净利润分别为8.23/11.33/13.37亿元．EPS分别为0.42/0.57/0.68元。以2021年8月20日收盘价为基准,对应的PE分别为65.8/47.8/40.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:钢价大幅下跌,原材料价格大幅波动等。
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):销量增长+降本增效,预计全年业绩高增长-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年半年度报告。公司上半年实现营业收入37.69亿元,同比增长21.29％;归母净利润4.31亿元,同比增长135.21％,公司业绩处于预告中枢。
点评:
中高端产品销量稳步提升,公司营收同比增长21.39％。公司2021年H1实现营业收入37.69亿元,其中合金结构钢、高温合金、不锈钢和合金工具钢分别实现营收16.75、6.59、6.01和5.48亿元,占总营收的44.45％、17.49％、15.94％和14.55％。公司上半年高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单4.78万吨,同比提升22％,我们分析认为,公司在高附加值产品市场需求稳定增长的背景下,通过调整和完善产品结构,公司重点产品产销量有望持续增长带动公司全年营收稳步增长。
公司2021年上半年整体毛利率为20.52％,与去年同期相比增长3.53pcts。我们分析认为,公司掌握高温合金核心技术,毛利率行业领先。随着公司推进工艺优化,技术革新,工艺降本效果显著,技术优势叠加管理赋能,公司同时发挥传统特钢领域协同效应,整体盈利能力预计持续提升。
降本增效效果显著,公司归母净利润高实现高增长。公司2021年上半年归母净利润同比增长135.21％,显著高于同期营收增速的21.29％。我们分析认为,公司不断强化精益管理,对成本的有效管控使公司克服了部分大宗原材料上涨的不利影响,降本增效效果显著,公司上半年总营业成本占比89.08％,较去年同期94.65％下降了5.57pcts,其中期间费用占比8.63％,较去年同期10.43％下降1.80pcts,公司上半年净利率较去年同期提升5.54pcts至11.44％。
公司是我国高温合金产业龙头,受益于下游航空发动机放量,业绩有望实现持续高增长。1)公司高温合金产品在航空航天领域市场占有率高达80％以上,受益于下游航空发动机持续快速放量,以及当前高温合金行业需求＞供给的卖方市场格局,随着公司新建产能逐步投产,业绩有望持续高速增长;2)公司一方面持续推动资产运营效率的提升,另一方面持续加大研发投入,践行"特钢更特"战略,积极提升高盈利品种结构,2020年重点品种接单量同比增长70％,预计未来三年订单继续维持高速增长。
上调盈利预测及维持"买入"评级。考虑到当前行业供需矛盾明显,以及公司重要生产项目及技术改造项目2022年陆续投产,我们维持2021年归母净利润预测为8.05亿元,上调公司2022-2023年@归母净利润预测至12.08和16.00亿元(原为10.67、13.21亿元),对应当前股价PE分别为63/43/32倍。公司作为国内高温合金龙头企业,核心受益于下游高景气,叠加新管理赋能降本增效,公司盈利能力有望持续提升,因此维持"买入"评级。
风险提示:高温合金需求不及预期;原材料价格波动风险;投资者索赔风险
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):净利润同比+135.21％实现超预期增长,国产超高强钢/变形高温合金龙头进入高景气兑现期-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21H1中报,期内公司实现营业收入37.69亿元,同比+21.29％;实现归母净利润4.31亿元,同比+135.21％;实现扣非后归母净利润4.08亿元,同比+170.24％,业绩实现超预期增长。
业绩高增长兑现行业高景气度,各项财务指标向好全年有望超预期
公司业绩实现超预期增长,我们认为主要有两方面原因:1.下游军/民品需求持续提升,主营业务持续放量,产业高景气度持续兑现;2.公司强化精益管理,降本增效效果显著,有效克服大宗原材料上涨的不利影响。资产负债端,期末存货达18.71亿元,较期初+17.96％;预收款+合同负债达2.98亿元,较期初+23.75％。我们认为,存货及预收款+合同负债大幅提升表明下游终端需求旺盛,公司正处于积极备产备货状态,行业高景气度凸显。
公司为"中国特殊钢的摇篮",高温合金航空航天市占率达80％
公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地,以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务,"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品,下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业,被誉为"中国特殊钢的摇篮",其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80％以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95％以上,为该领域龙头企业。
公司扩产节奏稳定扎实,有望突破现有产能瓶颈
据公司公告披露,公司在建重要生产项目及技术改造项目涵盖30吨/12吨/1吨/200kg真空感应炉、30吨真空自耗炉、70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车等多个设备,预计将于2021-23年逐步实现投产。我们认为,公司扩产节奏稳定扎实,预计新产能逐步投产后现有特冶及非特冶产能瓶颈将实现突破,业绩有望进一步释放。
"十四五"军工高景气周期已至,高温合金龙头迎风起航
军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25％,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。发动机作为各类航空器核心部件,公司高温合金材料用量约占到其总质量的40％-60％,主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件,产品具备较高技术壁垒。同时,公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业,承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题,在研课题39项。我们认为,公司深耕国防军工领域多年,技术、市占率具备明显先发优势,同时考虑高温合金50％的进口替代空间,预计公司对应产品望伴随"十四五"跨越式武器装备需求增长实现快速放量。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为变形高温合金龙头企业,行业需求、国产化替代空间、竞争格局、扩产计划均清晰向好。维持此前盈利预测,2021-2023年预计实现营业收入73.02/83.67/94.56亿元,实现归母净利润8.44/11.25/14.61亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.74元,PE为60.65/45.50/35.04x,维持"买入"评级。
风险提示:行业风险;宏观流动性风险;原材料价格波动风险
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):巩固高温合金行业领先优势,新产能蓄势待发-2021年半年报
■中信建投
事件公司公布2021年半年报。
公司发布中报,业绩持续超预期,在业绩预告前市场预期上半年归母净利润为3.8亿左右(对应Q2约2.1亿),实际为4.3亿(同比+135％),位于业绩预告中间位置。此外营收为37.7亿(同比+21.3％);扣非归母净利润为4.1亿(同比+170％)。
简评提质增效加速,新产能蓄势待发。
根据半年报披露,上半年公司钢材总产量30.78万吨(同比+18.1％)。量价方面,高温合金产量0.31万吨(同比+3.3％)、销量0.31万吨(同比-6.1％)、均价21.3万(同比+9.2％);合金结构钢产量19.41万吨(同比+17.5％)、销量19.58万吨(同比+22.2％)、均价0.85万(同比+4.0％);工具钢销量3.5万吨(同比+18.6％)、特冶不锈钢销量3.18万吨(同比-8.4％)。高温合金价格大幅上涨,我们推测一方面是由于航空发动机类产品(售价和利润率远高于导弹类产品)交付增加,另一方面是因为军品的涨价滞后于Q1原料的上涨。但是高温合金产销量都没有增加,一方面是新产能要到Q4才投产,另一方面是因为公司把部分低端高温合金产品转去做高端的超强钢以此提高利润。利润方面,综合毛利率为20.5％(Q1为16.7％,同比没有可比性,因为会计准则有调整),毛利率的提高我们推测一方面是由于产品结构的调整和公司降本增效的推进;另一方面是由于军品在原材料上涨的情况下,调价是滞后于原料涨价的,在Q1原料涨价后Q2产品价格才上调。此外销售费用因为疫情减少,财务费用小幅增加,管理费用因为业绩绩效奖增加大约2000万。
未来看点一:赛道逻辑依然是主要看点。
未来中国大部分高温合金军品实现进口替代已是迫在眉睫,同时下游各型号飞机和发动机快速放量,赛道复合增速有望维持30％以上,存量飞机方面维护需求增加,抚钢将从中受益。
未来看点二:产能投放进度超预期,单吨利润有望进一步提升。
根据公司公告,公司一系列真空自耗炉、真空感应炉、锻机投产,公司当前三联冶炼工艺产能(高温+超强)1万吨,年底到1.5万吨,明年中大约到2万吨,明年底到后年初估计到3万吨,高端产能3年翻两倍,爬坡进度可以跟踪验证。与此同时,我们判断公司高温合金单吨盈利有望进一步提高,第一是因为高端冶炼在工艺的不断积累下成材率显著提高,且进口替代牌号大部分都是高价格高毛利品种;第二是因为公司提质增效空间尚大,历史上冶炼企业经历管理层的大更迭后一般需要35年才能达到正常水准,而抚钢真正的管理层变化是从2019年才开始的;但是与此同时下半年抚钢税盾用完要开始交15％所得税,所以单吨盈利从长维度我们认为只是小幅提升。
盈利预测和投资建议结合中报内容,我们预测20212023年归母净利润为9.1亿、12.1亿和15.5亿,调高至"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、原材料价格上涨
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):新产能投产渐近,高成长上行空间打开-2021年中报点评
■中信证券
2021年上半年归母净利润同比大增135.2％,其中Q2增速高达150.5％。2021年上半年公司实现营业收入37.69亿元,同比增长21.3％,实现归母净利润/扣非归母净利润4.31/4.08亿元,同比增长135.2％/170.2％,位于业绩预告中枢。其中Q2实现营业收入19.65亿元,同比/环比增长18.0％/9.0％,受益于高端产品占比提升,公司2021Q2毛利率环比增长7.3pcts至24.0％,实现归母净利润2.58亿元,同比/环比增长150.5％/49.5％,为历史最高单季业绩。
"三高一特"产品订单持续增长,高温合金高端化下单价大幅提升。2021年上半年公司"三高一特"订单量4.78万吨,同比+22％,新接订单超过实际产量,预计在手订单继续增长。2021年上半年实现高温合金销量0.31万吨,环比+24％,平均单价环比提升13.2％至23.1万元/吨。其中2021Q2高温合金/合金结构钢/工具钢/不锈钢的单价分别环比提升18.7％/19.2％/4.6％/0.5％,主要是受益于:1)军品占比提升,2)"三高一特"产品占比提升,3)民用特钢的成本转移。
高温合金新增产能投放时点渐行渐近,景气赛道中的绝对龙头。目前公司高温合金年产能5000吨,可实现"三高一特"产量7万吨以上。根据公司公告,二期4万吨"三高一特"新建项目将于2022年6月投产,三期4.4万吨"三高一特"技改项目将于2023年下半年投产,我们预计公司高温合金从2022年进入高速增量时代,对应2021-2025年产量CAGR分别为25.7％。且公司高温合金产品主要面对军用市场,近年其市占率高达80％,并实现了与下游军品制造商的深度绑定,未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。
风险因素:高温合金扩产不及预期;原材料价格波动风险;国防政策不确定性。
投资建议:公司作为高温合金绝对龙头,预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等,盈利释放能力将持续提升。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1亿元,对应2021-2023年EPS预测0.44/0.59/0.77元/股。考虑公司"三高一特"新增产能投产时间明确,在新接订单和在手订单持续增长的背景下,公司未来业绩的高增速和空间进一步明确。结合高温合金行业可比估值、公司的龙头溢价和业绩占比,给予公司2022年55xPE,上调公司未来一年目标市值至638亿元,对应目标价32.4元(原目标价格为23.6元),维持"买入"评级。我们预计"十四五"期间项目全部落地后,公司将具备每年20亿的盈利能力,在40倍PE的估值下,对应长期目标市值800亿元。
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):Q2业绩符合预期,受益军工高景气周期-中期点评
■国金证券
事件
公司8月19日晚发布2021半年报,上半年实现营业收入37.69亿元,同比增长21.29％,实现归母净利润4.31亿元,同比增长135.21％。
评论
Q2业绩符合预期。Q2单季度实现归母净利润2.58亿元,同比增长150.52％。上半年实现钢产量38.25万吨,同比增长18.93％,实现钢材产量30.78万吨,同比增长18.81％;"三高一特"等重点品种接单4.78万吨,同比提升22％。上半年研发支出1.39亿元,专注于高端合金和特殊钢新材料研发及国产化替代。预计2021年公司高附加值的"三高一特"产品出货量同比继续大幅增长,公司整体盈利能力持续优化。
高端产品建设项目稳步推进,有望打破产能瓶颈。均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目预计2022年6月左右投产;锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程预计2022年初投入生产,两个项目预计可提升产能4万吨。高温合金、高强钢产业化技术改造一期项目设备预计2022年下半年陆续投入生产;锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施项目预计2023年下半年投入生产,两个项目预计可提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施项目预计2022年底完成,可提升产能4万吨
高温合金老牌龙头,受益"十四五"军工材料高景气周期。公司生产的高温合金在航空航天市场占有率达80％以上,超高强度钢占有率达95％。高温合金未来主要需求来源于"十四五"期间军品放量和国产飞机放量,行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。2021年国产飞机C919正式量产,根据军民航空增量测算2025年高温合金需求3.1万吨,年化增速为3.1％。
盈利预测＆投资建议
预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为8.89亿元、11.46亿元、13.47亿元,实现EPS分别为0.45元、0.58元、0.68元,对应PE分别为29.2倍、22.6倍、19.3倍。维持"买入"评级
风险提示
高端产品产量释放不达预期;原材料价格大幅波动;需求增速不达预期
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):归母净利增长135％,中高端产品持续发力-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月20日公告2021H1营业收入37.69亿元(21.29％归母净利润4.31亿元((+135.21％),扣非归母净利润4.08亿元170.24％170.24％),毛利率20.52％％((+3.53pcts),净利率11.445.54pcts)。
投资要点:"三高一特"产品持续发力,降本增效有序推进,盈利能力提升2021H1,公司营业收入37.69亿元(21.29％21.29％),归母净利润4.31亿元((+135.21％),扣非归母净利润4.08亿元(170.24％170.24％),业绩大幅增长,净利润实现翻番。毛利率20.52％％((+3.53pcts),净利率11.445.54pcts提升至历史最佳水平,公司盈利能力进一步提升。报告期内,公司实现钢产量38.25万吨(18.93％实现钢材产量30.78万吨18.81％)。
公司中高端产品持续发力,产品结构优化助力毛利率提升。
报告期内,公司高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢("三高一特")等重点品种接单4.78万吨,同比提升22％。其中高温合金0.31万吨,产销平衡,平均售价提升至21.36万元吨(不含税),同比增加9。
提产提效,降本增效。
报告期内,公司一方面持续推进产能建设,另一方面围绕现有主机设备开展提产提效工作,生产效率、交付水平明显提升。同时,公司强化供应链管理,克服原材料价格上涨的不利影响,同时工艺降本取得显著效果。
存货及合同负债持续增加,备货备产凸显下游需求旺盛。
截至报告期末,公司存货18.70亿元(17.96％17.96％),合同负债2.98亿元23.76％23.76％),持续增长。公司采取以销定产的方式,我们认为,存货及合同负债维持高位,未来转化至利润表将增厚业绩;同时,公司持续的备货备产,也体现了下游行业的高景气度。
产能扩建稳步推进,业绩提升紧随其后近年来,公司高端产品产能利用率始终保持较高水平,为突破公司重点产品产能瓶颈,公司于2020年3月及2021年3月分别公告投资7.9亿元/6.88亿元,进行重要生产项目产能提升。产能扩建项目中均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目及锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程,将分别于2022年6月左右投产、2022年初投入生产,两者预计提升产能4万吨。高温合金、高强钢产技术改造项目(1期)及锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施将分别于2022年下半年、2023年下半年陆续投入生产,两者预计提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施预计2022年底完成,可提升产能4万吨。
随着产能逐步释放,公司产品供应能力提升,高技术含量产品比重增加,公司业绩也将随之迎来较大幅度的提升。
下游需求高景气叠加进口替代,市场大幅扩容;公司先发优势明显,行业地位稳固随着我国航空、航天及能源动力燃机领域快速发展,未来几年对大型运输机及大型客机发展过程中的高温合金、超高强度钢等原材料市场需求将持续增长。同时,公司所处的特钢行业仍有很多关键、核心部件,基础材料用钢尚未完全实现国产化,高端产品供给不足,进口依赖度依旧较高,需求量还存在很大的上升空间。下游需求的高景气叠加进口替代驱动,公司高端产品市场空间也将大幅提升。
公司是我国最早的特殊钢企业之一,拥有先进的冶金装备,长期承担国家大量特殊钢新材料的研发任务,拥有高温合金、超高强度钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢、高档汽车钢、高速工具钢、钛合金、减速机、增速机行业用钢等八大类产品5400多个牌号特殊钢新材料的生产经验。公司自2020年初至今,扩产项目有条不紊推进,新增产能将于2022年陆续投产,可以较好匹配下游需求的增长。而高端特钢扩产投入大、周期长、准入门槛高,公司已取得了一定的先发优势。
截至2020年末,公司高温合金在航空航天市场占有率高达80％以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95％以上,行业地位稳固;同时,公司研发投入专注于高端合金和特殊钢新材料研发及国产化替代有助于持续提升技术水平,筑牢竞争壁垒。
投资建议:1.公司归母净利润4.31亿元,同比增长+135.21％;中高端产品持续发力,产品结构优化;提产提效、降本增效成果显著,盈利能力进一步提升,净利率创历史新高;
2.公司提升产能及产品质量的生产项目及技术改造项目稳步推进。未来,随着产能逐步释放,公司产品供应能力提升,高技术含量产品比重增加,公司业绩也有望随之迎来高增长;
3.下游需求的高景气叠加进口替代驱动,公司高端产品市场空间将有望大幅提升。公司是我国最早的特殊钢企业之一,具备丰富的生产经验和技术积累,同时公司扩产已有序推进,具备一定的先发优势,公司在航空航天市场,高温合金、超高强度钢市占率较高,行业地位稳固。未来公司有望优先受益于下游需求放量。
基于以上观点,我们预计公司20212023年的营业收入分别为81.22亿元、96.30亿元和110.68亿元,归母净利润分别为8.17亿元、10.34亿元及13.57亿元,EPS分别为0.41元、0.52元、0.69元,我们给予目标价格30.42元,分别对应73倍、58倍及44倍PE。
风险提示:产能建设推进不及预期;军品放量进度不及预期;原材料价格波动风险等。
[2021-08-19] 抚顺特钢(600399):公司业绩高增,特钢新材料发展空间广阔-中期点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报,实现营业收入37.69亿元,同比提升21.29％,实现净利润4.31亿元,同比提升135.21％;实现扣非归母净利润4.08亿元,同比增长170.24％。基本每股收益0.2186元／股,同比增长135.05％。
2021上半年,公司实现钢产量38.25万吨,同比提升18.93％,实现钢材产量30.78万吨,同比提升18.81％。
点评:
业绩实现快速增长。2021年上半年实现归母净利润4.31亿,同比增速135.21％,较2020H1增速加快89.14个百分点。其中Q2实现净利润2.58亿,同比增速150.52％。公司不断调整和完善产品结构,高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单4.78万吨,同比提升22％。
公司降本增效效果显著,盈利能力不断提升。2021年H1毛利率20.52％,同比升3.53个百分点;净利率11.44％,同比升5.54个百分点。三费水平较为稳健,销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别是0.79％/3.01％/1.15％/3.69％,同比变动-0.39/0.04/0.01/-1.45个百分点。
积极推进高温合金、超高强度钢等项目建设,高附加值产品竞争力有望进一步加强。在我国航空航天及能源动力燃机快速发展的背景下,未来大型运输机及大型客机有望快速发展,高温合金、超高强度钢等原材料市场需求有望持续增长。公司开展的均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目、高温合金、高强钢产业化技术改造项目等新建项目正逐步统筹建设中,预计未来几年将陆续投产,有望提高公司对国防军工、航空航天、国民经济重点行业原材料需求的保障能力,进一步提升业绩,提高综合竞争力。
投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,同时作为高温合金龙头企业,将持续受益于航天等高端特殊钢领域需求高景气预期,在建项目推进顺利,业绩有望进一步提升。预计2021-2023年EPS分别为0.45/0.57/0.68,对应PE分别为57.31/45.50/37.92。维持"买入"评级。
风险提示:中高端特钢需求大幅下降,原料价格大幅波动
[2021-08-19] 抚顺特钢(600399):2021H1实现归母净利润4.3亿元,超市场预期-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021半年度报告。2021H1公司实现营收(37.69亿元,+21.29％),归母净利润(4.31亿元,+135.21％),扣非归母净利润(4.08亿元,+170.24％);其中Q2实现归母净利润(2.58亿元,同比+150.52％,环比+49.48％)。
1、Q2归母净利润2.58亿元环比Q1的1.73亿元实现增长49.48％,且盈利能力持续提升,超出市场预期,原因在于:
1)量的增长:在重要生产项目和技改项目尚未投产的情况下,产量持续增加,具体措施包括工艺改善等等。2021H1公司营收37.69亿元,同比增加21.29％,主要系公司"三高一特"等重点品种接单4.78万吨,同比提高22％。分产品看,高温合金销量0.31万吨,同比下降6.06％,平均售价21.36万元/吨,同比增加9.20％;合金结构钢销量19.58万吨,同比增加22.22％,平均售价0.85万元/吨,同比增加4.04％,这或表明高强钢产品的需求更为旺盛;工具钢销量3.5万吨,同比增加18.64％,平均售价1.56万元/吨,同比增加3.16％;不锈钢销量3.18万吨,同比下降8.36％,平均售价1.88万元/吨,同比增加15.25％。
2)盈利能力提升:"三高一特"产品随着下游装备从"多品种、小批量"进入"大规模批产",钢企盈利的规模效应有望显现,2021H1公司毛利率20.52％,同比提高3.53pcts;此外,随着沙钢入主降本增效、内部管理改善显著,2021H1期间费用率8.63％,同比下降1.8pcts,净利率11.44％,同比提高5.54pcts。
2、展望未来,重要生产项目和技改项目进展超市场预期,新增产能将带来更大产量。
1)均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目:新建1台30t真空感应炉和1台30t真空自耗炉及其附属设施,生产设备进入制造阶段,预计2021年下半年逐步运达公司生产现场并开始安装调试,预计2022年6月左右投产。
2)锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程:新建1台70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车。项目配套厂房正在建设中,70MN快锻机按照计划运送至公司厂房,预计2021年下半年开始安装调试,2022年初投入生产。
综合项目1、2,预计可提升产能4万吨。
3)高温合金、高强钢产业化技术改造项目(1期):新建1台12t真空感应炉、一台1t真空感应炉和1台200kg真空感应炉及其附属设施;新建5台12t真空自耗炉及其附属设施。项目配套厂房正在建设中,设备预计2022年上半年运达公司生产现场并开始安装调试,预计2022年下半年陆续投产。
4)锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施:项目主厂房及设备基础部分预计2022年下半年施工完成,主机设备合同近日签订完成,制造周期18个月,预计2023年初运达公司生产现场并安装调试,2023年下半年投产。
综合项目3、4预计可提升产能4.4万吨。
5)高合金小棒材生产线及附属设施:项目原厂房按计划拆迁,新厂房及设备基础部分、工艺设计及轧机电控部分正在招标当中,项目整体预计2022年底完成,可提升产能4万吨。
我们认为,随着技改项目及新产房的逐步落地,公司未来将持续突破产能瓶颈,在下游航空航天需求高景气延续的背景下,业绩将持续兑现,我们预计公司长期有望保持30％～50％的业绩增长。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度,而公司2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度,基于此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为8.94、12.51、17.29亿元,对应估值57X、41X、30X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。
[2021-08-19] 抚顺特钢(600399):抚顺特钢上半年净利4.31亿元 同比增135.21%
■证券时报
抚顺特钢(600399)8月19日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入37.69亿元，同比增长21.29%;净利润4.31亿元，同比增长135.21%;基本每股收益0.22元。
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):净利润同比+126％～145％实现超预期增长,产业高景气度凸显-中期点评
■天风证券
事件:公司发布21H1业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润4.15-4.5亿元,同比+126％-145％;预计实现扣非后归母净利润3.9-4.2亿元,同比+158％-178％,实现超预期增长。
业绩超预期增长兑现行业高景气度,提质增效成果显著克服不利因素
公司业绩实现超预期增长,我们认为主要有两方面原因:1.下游军/民品需求持续提升,主营业务持续放量,产业高景气度持续兑现;2.公司强化精益管理,降本增效效果显著,有效克服大宗原材料上涨的不利影响。考虑到军民品下游需求持续提升,我们预计公司全年业绩有望继续维持高增长态势。
公司为"中国特殊钢的摇篮",高温合金航空航天市占率达80％
公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地,以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务,"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品,下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业,被誉为"中国特殊钢的摇篮",其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80％以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95％以上,为该领域龙头企业。
"十四五"军工高景气周期已至,高温合金龙头迎风起航
军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。根据政治局第22次会议内容,我们认为我国将进入"跨越式武器装备发展"+"战略、颠覆性技术突破"阶段,新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域,或将在"十四五"迎来高景气阶段,军工新材料望在"十四五"各类装备中起底层基础支撑作用。
据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25％,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。发动机作为各类航空器核心部件,公司高温合金材料用量约占到其总质量的40％-60％,主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件,产品具备较高技术壁垒。同时,公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业,承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题,在研课题39项。我们认为,公司深耕国防军工领域多年,技术、市占率具备明显先发优势,同时考虑高温合金50％的进口替代空间,预计公司对应产品望伴随"十四五"跨越式武器装备需求增长实现快速放量。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国高温合金领域龙头企业,对应业务有望充分受益于"十四五"跨越式武器装备需求提升,业绩或实现快速释放。在此假设下,2021-2023年预测营业收入由69.01/77.33/87.46上调至73.02/83.67/94.56亿元,预测归母净利润由8.01/10.54/13.67亿元上调至8.44/11.25/14.61亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.74元,PE为41.14/30.86/23.76x,维持"买入"评级。
风险提示:行业风险;宏观流动性风险;原材料价格波动风险;预告数据仅为初步核算数据,以半年报为准。
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):业绩超预期,成本压力高点显龙头核心能力-2021年中报业绩预增点评
■中信证券
抚顺特钢预计2021Q2实现归母净利润2.42-2.77亿元,为公司单季历史最高业绩,超市场预期。抚顺特钢发布业绩预增公告,预计2021H1实现归母净利润4.15亿-4.5亿,同比增长126.4％～145.5％,环比增长12.5％-22.0％。其中预计2021Q2实现归母净利润2.42-2.77亿元,同比增长134.7％-168.7％,环比增长40.7％-61.0％;预计2021Q2实现扣非归母净利润2.29-2.59亿元,同比增长141.8％-173.5％,环比增长42.2％-60.9％,2021Q2业绩超市场预期。
"三高一特"产品销量持续增长,高附加值毛利贡献大增。2020年公司"三高一特"订单量/实际出货量8.48/6.05万吨,同比+70％/+17％,订单超过实际产量40％,产品供不应求。随着2021年军品市场需求稳定增长,通过调整和完善产品结构,我们预计公司高附加值的"三高一特"产品实际出货量同比继续大幅增长,公司整体盈利能力持续优化。
降本增效效果显著,克服部分大宗原材料上涨的不利影响。2021H1华北废钢、LME镍均价为3174元/吨、17464美元/吨,同比+30.4％/+40.0％,环比+21.5％/+15.9％,其中2021Q2华北废钢、LME镍均价为3350元/吨、17355美元/吨,环比+12.4％/-1.2％。主要原材料价格显著上涨,但公司强化精益管理,降本增效效果显著,克服了部分大宗原材料上涨的不利影响,实现了业绩的持续增长。
高温合金新增产能投放时点渐行渐近,景气赛道中的绝对龙头。目前公司高温合金年产能5000吨,我们预计随着"特冶二期"明年达产后,整体产能将增长至1万吨,预计2020-2023年产量CAGR26.0％。且公司高温合金产品主要面对军用市场,近年其市占率高达80％,并实现了与下游军品制造商的深度绑定,未来作为供应端将率先受益于军工景气周期,整体仍有进一步扩产的可能。
风险因素:高温合金扩产不及预期;原材料价格波动风险;国防政策不确定性。
投资建议:考虑"三高一特"产品增量和成本控制超预期,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1亿元(原预测8.4/10.9/13.2亿元),对应2021-2023年EPS预测0.44/0.59/0.77元/股。"十四五"期间行业年化增速有望达到30％,作为行业绝对龙头,结合可比公司估值和龙头溢价,上调公司未来一年目标市值至465亿元,对应目标价23.6元(2022年40xPE,原目标价17元),维持"买入"评级
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):2021H1归母净利润预增126.38％～145.47％,超市场预期-中期点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年度业绩预告。预计2021H1公司实现归母净利润(4.15～4.50亿元,+126.38％～145.47％),扣非归母净利润(3.90～4.20亿元,+158.45％～178.33％);其中Q2实现归母净利润(2.42～2.77亿元,同比+134.81％～168.75％,环比+40.11％～60.36％)。我们认为抚顺特钢是军工核心材料企业,2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了军工产业的高景气度。抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。
1、长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。
高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是"军机、导弹"等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
2、高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
3、核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80％以上,高强钢市占率95％以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。
4、沙钢入主内部管理改善显著,业绩有望持续增长。一方面下游装备从"多品种、小批量"进入"大规模批产",钢企盈利的规模效应有望显现;另一方面沙钢入主,内部管理改善降本增效明显,我们预计公司长期有望保持30％～50％的业绩增长。
投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度,而公司2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度,基于此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为8.82、12.03、16.03亿元,对应估值39X、29X、22X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动风险。
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):销量增长+降本增效,公司Q2业绩高增长-中期点评
■申万宏源
点评:
销量增长+降本增效,公司Q2业绩实现高增长。公司预计2021H1实现归母净利润4.15-4.50亿元,同比增长126.38％-145.47％,单季度来看,预计公司202i02实现归母净利润2.42-2.77亿元,同比增长134.81％一168.75％,环比增长40.11％-60.36％,公司业绩延续高增长态势。我们分析认为,一方面,公司在高附加值产品市场需求稳定增长的背景下,通过调整和完善产品结构,公司重点产品产销量持续增长;另一方面,公司不断强化精益管理,降本增效效果显著,对成本的有效管控使公司克服了部分大宗原材料上涨的不利影响,预计公司全年业绩有望大幅增长。
国内变形高温合金龙头,公司业绩有望持续发力增长。1)公司一方面持续推动公司资产运营效率的提升,另一方面持续加大研发投入,践行"特钢更特"战略,积极提升高盈利品种结构,2020年重点品种接单量同比增长70％;2)公司是我国航空航天等军工领域重要的高温合金供应商,高温合金产品在航空航天领域市场占有率高达80％以上,且公司研发投入行业领先,掌握高温合金核心技术,高温合金业务毛利率水平处于行业领先水平,当前国内高温合金行业供需矛盾显著,随着公司新建产能逐步投产,公司业绩有望持续发力增长;3)公司全力推进工艺优化,技术革新,工艺降本效果显著,技术优势叠加管理赋能,公司传统特钢领域协同效应尽显,盈利能力预计持续提升。
维持盈利预测及"买入"评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.05、10.67、13.21亿元,相应EPS为0.41、0.54、0.67元／股,对应当前股价2021-23年PE分别为43/33/26倍。考虑到公司作为国内高温合金的龙头企业,核心受益于下游高景气,此外,新管理赋能降本增效,公司盈利能力有望持续提升,因此维持"买入"评级。
风险提示:高温合金需求不及预期;原材料价格波动风险;投资者索赔风险。
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):业绩略超预期,产品结构持续升级-2021年上半年业绩预告点评
■国泰君安
业绩略超预期，管理不断优化，业绩有望持续增长。公司预告21H1归母净利为4.15亿元，同比增126.38%，公司业绩略超预期。21Q2公司实现归母净利2.42亿元，环比增39.88%，公司业绩持续增长。根据公告，21Q1公司吨钢三费(含研发)829元/吨，较20Q1降618元/吨，公司管理持续优化，降本增效成效显著。随着公司经营管理及成本管控能力持续提升，公司业绩有望进一步增长。
产品结构不断优化，盈利能力持续增强。2019-2020年公司高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单量分别为4.90、8.48万吨，公司高附加值重点产品占比持续提升，产品结构不断优化。21Q1公司吨钢净利1151元/吨，较20Q1增485元/吨，公司盈利能力持续提升。
竞争优势进一步凸显，看好公司稳步成长。公司不断增强的盈利能力验证了我们对公司经营管理及成本管控能力持续提升的判断。未来10年高温合金行业市场规模有望快速扩张，高温合金行业竞争壁垒高，而公司作为行业龙头企业，竞争优势进一步凸显，其市占率及议价权有望不断提升。我们看好公司发展前景及成长性，其业绩有望保持快速增长。
风险提示:新产线建设不及预期，不可预测的安全事故。
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[2022-01-16] 抚顺特钢(600399):为什么我们仍然坚定看好抚顺特钢?-事件点评
■国盛证券
事件:抚顺特钢是国盛军工团队核心推荐公司,2022年初至今下跌27.13％,位居全市场跌幅第8,但我们仍然坚定看好。原因在于:第一,抚钢调整的原因,仅是短期因素,不改长期成长逻辑:
1、阶段性因素造成短期业绩波动,2021Q4已经充分显现。公司已经发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(7.28～8.15亿元,同比增长31.98％～47.74％),单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43～1.30亿元,同比-70.75％～-11.56％)。短期业绩波动的原因此前在三季报公告已有预判:主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。
2、市场过度担心能源电价上涨、民品利润等影响,而忽视了公司提质增效的手段。
能源电价等成本端,2020年公司燃料动力费用6.76亿元,电价小幅上涨以及冬季燃气价格上涨等影响有限,民品也主要是覆盖费用,短期确实有成本端压力。但我们认为核心的判断是,公司通过何种提质增效的手段可以覆盖成本端不利变化,或带来其他有利变化:
1)原材料价格的影响:根据2020年年报原材料占到总成本的60.5％,燃料动力占到13.9％,原材料成本是影响的重中之重,2022年镍、钴等价格的走势,我们倾向于认为有利于成本端下降。
2)产品端涨价:由于三高一特产品供不应求的现实状况,因原材料等价格上涨产品涨价也是情理之中,也可以有此预期。
3)新产能的扩产:2022年是抚钢扩产产能逐步释放的第一年,根据2021半年报所述,2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,产量将持续提升。
4)工艺及规模效应的显现:继续提升特钢成材率、设备增多后批产后的规模效应将快速显现。
5)民品效益的改善:民品品类扩充以提高产能利用率,其他降本手段等。
第二,我们仍然坚定看好抚钢的原因,依然是两机大赛道上供给非常稀缺的核心卡位企业:1、所在两机行业基本面趋势没有变。两机赛道"航空发动机+燃气轮机"是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。
4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期,催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。
2、抚钢的变形高温合金产品的高壁垒、产业格局没有变。高温合金以其高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,其高壁垒体现在:1)高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;2)下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换;3)大规模生产与小批量生产完全两回事,这要考虑到批量与成材率的影响。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
3、抚钢是航空发动机、导弹、军机等众多赛道上的核心卡位企业没有变,其供给的稀缺性也没有变。抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80％以上,是航发赛道的核心卡位企业;高强钢市占率95％以上,抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是"军机、导弹"等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
4、抚钢业绩长期持续增长的趋势没有变。如上所述,短期成本压力也有多种手段解决,我们要看抚钢的长期成本能力:目前国内航空航天领域变形高温合金的市场需求十分旺盛,供不应求状况十分凸显,一方面是全面备战带来的行业高增,以及商用航发、燃气轮机等市场需求不断加码;另一方面是国产替代仍有很大提升空间。
所以抚钢的长期持续增长具有高确定性,关键在于扩产节奏,我们认为未来5～7年抚钢具备保持30％～50％业绩增长的持续动力。
投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元,对应估值46X、33X、22X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
[2022-01-14] 抚顺特钢(600399):限产政策导致产量下滑,拖累2021Q4业绩-年度点评
■民生证券
亿元。据此测算,2021Q4公司实现归母净利0.43亿元至1.30亿元,环比Q3-83.12％至-48.86％;扣非归母净利0.13亿元至0.74亿元,环比Q3-94.25％至-66.82％,低于我们的预期。分析与判断:
2021Q4业绩下滑或是限产所致。在国家"压减粗钢产量"、"能耗双控"等政策大背景下,假定公司2021年钢材产量与2020年持平,据此测算,2021Q4公司钢材产量7.08万吨,环比Q3大幅下滑43.27％,同比2020Q4大幅下滑40.10％。产销量下滑或导致单吨钢材的折旧摊销费用上升。
2021Q4产品价格环比下滑,原料成本下滑,电力成本上升。价格方面,2021Q4不锈钢市场价格环比小幅下滑0.60％,合金结构钢市场价格环比下滑3.22％,工模具钢市场价格环比上涨1.86％。原料方面,2021Q4废钢市场价格环比下滑6.48％,但随着电价市场化改革加速推进,电价上涨可能影响公司生产成本。整体看,2021Q4业绩环比大幅下滑的主要原因是产销量以及产品价格的下降。
高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大,2020年公司高温合金毛利率高达40.38％,为公司贡献毛利超过32％。公司高温合在航空航天市场占有率高达80％以上。军用等领域高温合金的需求增长有望带动高温合金产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。?
技改项目加码,未来2-3年内新增产能12.4万吨,产品结构有望进一步向高端化转变。公司四大主打产品高温合金、超高强度钢、特冶不锈钢、高档工模具钢广泛服务于航空航天、国防军工、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等六大领域。公司多个技改项目在途,预计未来2-3年内新增产能达12.4万吨,其中2022年是投产高峰期。公司高端产品下游景气度高,公司高温合金现有产能约为5000吨,随着技改项目投产,未来产能或将提升至万吨以上。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,持续加大研发投入,并加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。?
投资建议:公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品,随着技改项目逐步投产,公司产品结构进一步优化,竞争力有望不断增强,驱动业绩释放。我们预计公司2021-2023年归母净利润依次7.73/10.08/12.84亿元,对应2022年1月13日收盘价17.85元,2021-2023年PE依次为46/35/27倍,首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品需求不及预期,原材料价格大幅波动等。
[2022-01-14] 抚顺特钢(600399):预计2021年归母净利润同比增长31.98％～47.74％-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润(7.28～8.15亿元,同比增长31.98％～47.74％),扣非归母净利润(6.43～7.04亿元,同比增长26.07％～38.03％)。单季度来看,2021Q4公司实现归母净利润(0.43～1.30亿元,同比-70.75％～-11.56％),扣非归母净利润(0.13～0.74亿元,同比-91.45％～-51.32％)。
短期业绩波动主要系阶段性因素,核心关注扩产节奏:公司2021Q4单季度业绩实现较大幅度下滑,根据2021年三季报,这主要受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等阶段性因素影响。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据2021半年报所述2022H1陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破,公司有望在未来4年保持30％～50％业绩增长。
坚定看好抚钢:我们一再重申坚定看好航空发动机赛道,尤其是航发赛道中壁垒极高、供给稀缺、格局确定的变形高温合金卡位龙头。
1、两机赛道"航空发动机+燃气轮机"是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。4大成长逻辑奠定10年以上持续快速成长期,催生万亿级别赛道:WS10等主力型号大批产、新型号不断迭代投产、维修市场快速打开、商发产业化进程提速。此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。
2、抚钢是两机赛道中供给非常稀缺的公司,变形高温合金市占率超80％。
1)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
2)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80％以上,高强钢市占率95％以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。
3、此外,抚钢还是我国军机、导弹等赛道的核心卡位企业。高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是"军机、导弹"等产品的核心供应商,军机、导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.82、10.93、16.51亿元,对应估值54X、38X、25X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。
[2022-01-13] 抚顺特钢(600399):抚顺特钢2021年净利润预增32%-48%
■上海证券报
抚顺特钢发布业绩预告。公司2021年度实现归属于上市公司股东的净利润预计在72,800万元至81,500万元之间，同比增长31.98%至47.74%。报告期，公司高温合金、超高强度钢等高端产品市场需求持续旺盛。
[2022-01-13] 抚顺特钢(600399):多因素影响,Q4业绩低于预期-公司点评
■国金证券
事件
公司1月13日晚发布2021年业绩预告,2021年预计实现归母净利润7.28亿元-8.15亿元,同比增长31.98％-47.74％;实现扣非归母净利润6.43亿元-7.04亿元,同比增长26.07％-38.03％。
评论
限电限产+成本抬升,Q4业绩低于预期。Q4单季度实现归母净利润0.43亿元-1.3亿元,同比下降12％-71％,业绩低于预期。Q4受钢铁限电限产政策影响,部分重要原材料价格或将持续上涨,原材料采购成本上升,公司产品产销量同比降低;受国际天然气价格持续上涨影响,公司能源成本上升,随着电价市场化改革加速推进,电价的周期性上涨将直接影响公司生产成本。
"三高一特"产能持续扩张。根据公司公告,均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目预计2022年6月左右投产;锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程预计2022年初投入生产,两个项目预计可提升产能4万吨。高温合金、高强钢产业化技术改造一期项目设备预计2022年下半年陆续投入生产;锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施项目预计2023年下半年投入生产,两个项目预计可提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施项目预计2022年底完成,可提升产能4万吨。
高温合金龙头,看好长期发展机遇。公司生产的高温合金在航空航天市场占有率达80％以上,超高强度钢占有率达95％。高温合金未来主要需求来源于"十四五"期间军品放量和国产飞机放量,行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。2021年国产飞机C919正式量产,根据军民航空增量测算2025年高温合金需求3.1万吨,年化增速为3.1％。
盈利预测＆投资建议
根据2021年业绩预告,下调公司21年归母净利润13％,预计公司21-23年实现归母净利润分别为7.77亿元、11.36亿元、13.71亿元,实现EPS分别为0.39元、0.58元、0.70元,对应PE分别为63倍、43倍、36倍。维持"买入"评级。
风险提示
高端产品产量释放不达预期;原材料价格大幅波动;需求增速不达预期。
[2021-12-31] 抚顺特钢(600399):高温合金行业需求加速,抚顺特钢率先布局-跟踪报告
■西部证券
国内高温合金市场供需关系如何?高温合金可在高温及一定应力作用下长期工作,因此被广泛使用在高温工作环境。2020年我国高温合金市场需求约5.3万吨,实际产量约3万吨。我们预计21-25年我国高温合金年均需求达到8.5万吨,其中军、民用航空发动机为主要需求来源,占整体需求68.82％。根据供给侧母材厂商产能建设计划,预计23年我国母材总产能将达4.3万吨,供需缺口将进一步扩大。
未来行业竞争格局如何变化?1)全球仅不超过50家高温合金生产商,国内厂商优势各异,行业供给端呈现竞合态势。由于十四五期间行业仍存在明显供需缺口,因此中短期产能布局完善的企业率先受益。2)目前我国军机亟需实现代际跃迁,因此耐温带来的高推重比成为我国航发自主化研制的最核心的环节。未来布局耐温性相对较高的铸造单晶高温合金、新型粉末高温合金的企业将在下游需求长期演变过程中实现多维度发展。
沙钢入主接管后,抚顺特钢的核心竞争力如何体现?1)产能提升叠加生产质量把控:公司拟于2020年计划投资7.9亿元用以产能建设,落地后公司23年将成为我国首家优质万吨级母材生产商。2)沙钢入主接管后,提升公司生产能效,精简人员结构,扶持高毛利业务,积极投入研发费用,保持公司产品议价能力。
投资建议:我们预计21-23年公司归母净利润分别为8.46/11.54/15.06亿元,同比增长53％/36％/31％,对应EPS为0.43/0.59/0.76元。考虑到公司在高温合金赛道的竞争优势及产能释放情况,我们维持"买入"评级。
风险提示:下游军工订单不及预期;上游原材料价格出现大幅度波动;市场竞争格局变化;公司扩产计划未按期落地。
[2021-12-30] 抚顺特钢(600399):抚顺特钢2022年起不再与东北特钢续签商标使用许可合同
■证券时报
抚顺特钢(600399)12月30日晚间公告，公司与控股股东东北特钢签订的《商标使用许可合同》将于2021年12月31日到期，公司决定不再续签合同，并自2022年1月1日起启用公司注册商标。截至目前，公司已取得注册商标证书。
[2021-11-12] 抚顺特钢(600399):公司高端特钢即将迎来产能快速扩张阶段-更新报告
■国泰君安
维持"增持"评级。2021年前三季度实现营收55.69亿元,同比增18.11％;归母净利6.85亿元,同比增69.39％,业绩符合预期。我们维持21-23年EPS为0.45/0.56/0.67元的预测。考虑到公司是高温合金龙头,且其高端特钢产品即将迎来快速扩张阶段,参考同类公司给予公司21年PE65倍进行估值,上调公司目标价至29.25元(原18.0元),维持"增持"评级。
资产负债结构持续优化,经营管理能力不断提升。2021年1-3季度,公司资产负债率分别为45.64％、44.33％、43.45％,公司资产负债结构持续优化。截至2021年三季度末,公司销售期间费用率为9.35％,同比降1.12个百分点;其中销售、管理、财务费用率分别为0.83％、7.36％、1.16％,分别同比降0.3、0.78、0.05个百分点。注入沙钢先进管理机制后,公司经营管理能力大幅提升,资产负债结构和各项费用持续优化。
即将迎来产能快速扩张阶段,产品结构将不断优化。根据公司公告,2022-2023年公司针对高温合金、高强钢、高合金的各项新建项目和技术改造项目将陆续投产,预计提升产能12.4万吨,公司即将迎来高端特钢产能的快速扩张阶段,产品结构将持续优化,盈利能力将进一步提升。
高温合金行业景气度高,公司竞争优势显著。我们预计未来10年高温合金行业的市场规模有望快速扩张。而在行业竞争壁垒较高的情况下,公司作为行业龙头的竞争优势将进一步凸显,其市占率及议价权有望不断提升。我们看好公司发展前景及成长性,其业绩有望保持快速增长。
风险提示:新产线建设不及预期,不可预测的安全事故。
[2021-11-01] 抚顺特钢(600399):业绩符合预期,阶段性扰动不改高成长空间-2021年三季报点评
■中信证券
2021年Q3归母净利润2.54亿元,同比增长14.8％,业绩符合预期。2021年前三季度公司实现营业收入55.69亿元,同比增长18.1％,实现归母净利润/扣非归母净利润6.85/6.30亿元,同比增长69.4％/75.8％。其中Q3实现营业收入18.0亿元,同比/环比+12.0％/-8.4％,实现归母净利润2.54亿元,同比/环比+14.8％/-1.7％,业绩符合预期。Q3营收和利润环比下滑主要受军工订单的季节性因素和钢铁限产对合金结构钢的生产影响。
高温合金高端化下单价大幅提升,费用控制持续优化。从生产经营来看,公司2021年前三季度高温合金/合金结构钢/工具钢/不锈钢产量分别提升4.0％/7.7％/15.3％/16.9％,单价分别提升12.3％/7.7％/3.5％/10.1％,其中Q3合金结构钢产量同比下降14.2％,主要受限产和限电影响。产品高端化趋势和原料成本抬升下,高温合金/合金结构钢/工具钢Q3单价分别提升18.8％/22.5％/3.6％。从费率来看,公司2021Q3管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.34％/0.92％/6.4％/1.2％,同比-0.61/-0.12/+1.16/-0.14pcts,除持续加大研发投入外,公司各项费率持续优化。
尽管短期业绩可能面临阶段性下滑,但看好新增产能投产时点渐行渐近下景气赛道中的绝对龙头。受冬季限产和限电可能加剧、原材料和电力成本上升的影响,公司2021Q4和2022Q1可能面临营收和利润的波动。根据公司公告,二期4万吨"三高一特"新建项目计划于2022年6月投产,三期4.4万吨"三高一特"技改项目于2023年下半年投产。我们预计公司高温合金从2022年进入高速增量时代,对应2021-2025年产量CAGR分别为25.7％。且公司高温合金产品主要面对军用市场,近年其市占率高达80％,并实现了与下游军品制造商的深度绑定,未来作为供应端预计将率先受益于军工景气周期。
风险因素:高温合金扩产不及预期;原材料价格波动风险;国防政策不确定性。
投资建议:公司作为高温合金绝对龙头,预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等,盈利释放能力将持续提升。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1亿元,对应2021-2023年EPS预测0.44/0.59/0.77元/股。考虑公司"三高一特"新增产能投产时间落地,在新接订单和在手订单持续增长的背景下,公司未来业绩的高增速和空间进一步确定。结合高温合金行业可比估值、公司的龙头溢价和业绩占比,给予公司2022年55xPE,维持公司未来一年目标市值至638亿元,对应目标价32.4元,维持"买入"评级。我们预计"十四五"期间项目全部落地后,公司具备每年20亿的盈利能力,在40倍PE的估值下,对应长期目标市值800亿元。
[2021-10-31] 抚顺特钢(600399):2021年前三季度归母净利润6.85亿元,同比增长69.39％-季报点评
■国盛证券
事件:抚顺特钢发布2021年三季报,2021年前三季度实现实现营收55.69亿元,同比+18.11％;归母净利润6.85亿元,同比+69.39％;扣非归母净利润6.30亿元,同比+75.82％。单季度来看,2021Q3实现营收18.00亿元,同比+11.97％,环比-8.40％;归母净利润2.54亿元,同比+14.82％,环比-1.55％;扣非归母净利润2.22亿元,同比+7.77％,环比-10.12％。
Q3公司业绩超市场预期,核心看2022年公司产能释放带来的业绩增长。
1)收入端:2021年前三季度公司营收同比+18.11％,其中合金结构钢销量同比+9.51％,均价同比+7.70％;工具钢销量同比+13.27％,均价同比+3.51％;不锈钢销量同比+4.84％,均价同比+10.06％;高温合金销量同比-4.68％,均价同比+12.29％,公司高温合金均价同比增长,表明高温合金在上游议价定价的采购模式中以其高壁垒特点,呈现供不应求的状况。展望未来中期2027年实现建军百年奋斗目标背景下,航空发动机、燃气轮机列装、维护以及商用航发等将持续拉动高温合金市场需求,需求端无须担心。
2)盈利能力端:2021年前三季度实现净利率12.30％,同比提高3.72pct,盈利能力持续提升。一方面,公司特钢产品从"多品种、小批量"进入"大规模批产"阶段,其规模效应显现,2021年前三季度公司毛利率21.64％,同比提高2.03pct;另一方面,沙钢管理下公司降本增效成果明显,期间费用率实现下降,2021年前三季度公司销售、管理、财务分别同比下降0.30、0.78、0.05pct,整体期间费用率同比下降1.74pct。
3)核心关注扩产节奏:受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等因素影响,公司预测2021Q4业绩可能同比下降,但这只是阶段性因素造成的。长期来看,公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业,所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道,重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局,未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看,尤其是2022年是抚钢扩产产能释放的第一年,根据半年报所述明年上半年陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产,随着产能瓶颈打破公司有望在未来5年都保持30％～50％业绩增长。
抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。
1)长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。
高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。
高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是"军机、导弹"等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
2)高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。3)核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80％以上,高强钢市占率95％以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。
投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。预计2021-2023年归母净利润分别为8.47、12.06、17.38亿元,对应估值50X、35X、24X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。
[2021-10-31] 抚顺特钢(600399):Q3产销量环比下滑,高附加值产品结构上升-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021Q3业绩。2021前三季度公司实现营收55.69亿元,同比+18.11％;归母净利6.85亿元,同比+69.39％,扣非归母净利6.30亿元,同比+75.82％。分季度来看,2021Q3,公司实现营收18.00亿元,同比+11.97％,环比-8.42％;归母净利2.54亿元,同比+14.82％,环比-1.71％;扣非归母净利2.22亿元,同比+7.17％,环比-9.96％。
量:受双碳、能耗双控等限产政策影响,Q3公司钢材产量12.5万吨,环比-19.54％,其中毛利率相对较高的高温合金产量环比-17.65％,不锈钢产量环比-7.41％。价:公司Q3钢材产品均价环比+18.28％,其中高温合金钢售价环比+6.28％,合金结构钢环比+20.00％,在原材料价格持续上涨的局面下,公司有效控制成本,Q3毛利率23.99％,环比仅微幅下滑0.03pct。公司不断提升高附加值产品结构占比,Q3高温合金、不锈钢营收占比环比提升6pct左右。
高温合金领域未来贡献可期。高温合金对公司毛利贡献较大,2020年公司高温合金毛利率高达40.38％,为公司贡献毛利超过32％。公司高温合在航空航天市场占有率高达80％以上。军用高温合金的需求增长有望带动产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。
技改加码,未来3年内新增产能12.4万吨,高端产品产能扩张可期。公司多个技改项目在途,预计未来3年内新增产能达12.4万吨。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。
盈利预测:公司重点发展国防军工、航空航天等领域产品,竞争力有望不断增强。我们调整对于公司的盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润8.72亿元、11.48亿元、14.12亿元,对应EPS分别为0.44元、0.58元、0.72元,对应目前股价(10月29日)的PE分别为48.1倍、36.6倍、29.8倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:产品需求不及预期,原材料价格大幅波动等
[2021-09-30] 抚顺特钢(600399):抚顺特钢配合做了一定限电工作 对生产经营影响不大
■证券时报
抚顺特钢(600399)9月30日在互动平台表示，公司按属地相关部门要求配合做了一定的限电工作，执行的是有计划提前告之的限电政策，公司通过合理安排生产计划等措施最大程度的降低限电对公司产生的影响，从目前来看对公司生产经营影响不大。
[2021-09-30] 抚顺特钢(600399):高温合金赋能,特钢老厂蓄势待发-首次覆盖报告
■西部证券
老牌特钢企业,市场地位稳固,布局我国核心军用材料业务,有望在需求放量期内实现利润高增。抚顺特钢是我国国防军工、航空航天领域特钢材料不可替代的生产基地。目前,抚顺特钢核心产品"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢),广泛应用于军民市场。公司掌握核心产品议价权,20年高温合金单吨价格同比增长约4.40％,毛利率同比提升2.40pct,该业务将长期助力公司盈利能力不断提升。
行业需求加速,高温合金产能布局完善的企业率先受益。预计21-25年我国高温合金主应用领域年均需求8.5万吨左右,其中航空航天市场占比将达一半。目前,以抚顺特钢为代表的我国核心母材生产商总供给在2.4万吨左右,行业供需缺口达到6.1万吨左右,伴随下游需求快速增长,产能布局完善的企业将率先受益。研发技术领先叠加产能布局完善,抚顺特钢竞争优势显著。高温合金行业具有高资本壁垒、高技术壁垒的综合特性,全球范围仅有不超过50家企业具有生产航空航天用高温合金的能力,先进入者率先享受行业红利。鉴于国内下游客户对高温合金材料及其制品的旺盛需求,抚顺特钢计划于20-23年陆续投入14.78亿元用于扩产项目建设及相关技术改造,产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温合金生产商。
投资建议:我们预计21-23年公司归母净利润分别为8.46/11.54/15.06亿元,同比增长53％/36％/31％,对应EPS为0.43/0.59/0.76元。考虑到公司在高温合金赛道的竞争优势及产能释放情况,同时参考可比公司22年的PE估值,给予抚顺特钢22年PE估值46倍,对应目标股价为27.14元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:下游军工订单不及预期;上游原材料价格出现大幅度波动;市场竞争格局变化;公司扩产计划未按期落地。
[2021-08-31] 抚顺特钢(600399):源头活水新注入,需求放量助增长-深度点评
■五矿证券
公司特钢龙头地位稳固,军工资历深厚。抚顺特钢是中国特种钢材的龙头企业。公司产品包括合金结构钢、工具钢、不锈钢和高温合金四大品种,并以"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为核心产品。抚顺特钢在变形高温合金与超高强度钢领域遥遥领先,高温合金市占率高达80％,超高强度钢市占率高达95％。公司具备深厚的特种钢生产积淀和能力,特钢品种广泛,产品质量优异,是中国军工配套材料重要的研发和生产企业。
优质民企入股,注入灵活机制。抚顺特钢2017年破产重整,沙钢集团入主后:(1)产品结构优化。公司坚持发展以"三高一特"为代表的高端品种,产品结构不断优化,2020年"三高一特"等重点产品接单8.48万吨(同比+70％);(2)降本增效显著。2020年销售毛利率为22.0％(同比+5.4pct),较2019年特殊钢产品吨毛利增加690.9元至2626.6元;销售费用大幅降低3037.2万元(同比-36.1％);(3)生产效率、交付水平明显提升。全年实现钢产量64.17万吨(同比+8.5％),钢材产量50.46万吨(同比+7.8％)。
受益于军工新材料需求放量,公司2020年业绩同比增长82.6％,2021年H1业绩同比增长135.2％。中国航空发动机进入加速列装期,我们预计"十四五"期间军用航空发动机所需高温合金有望达5万吨,超高强度钢需求量有望达4-5万吨,形成总量约300亿的需求市场。而地面和舰船用燃气轮机使用的进一步扩张、核电建设的逐步落实、汽车增压涡轮器装配率的进一步提高等因素,共同促进下游需求的放量。2019年中国高温合金行业产量约27600吨,需求量约48222吨。总体上我们预计"十四五"期间军机发动机领域高温合金需求年均增速有望达28％以上,供需缺口将进一步扩大。2020年公司高温合金生产量5483吨、销量5817吨,2021年上半年产销量均达0.31万吨。高温合金产品价格也自2019年一季度17.9万元/吨至2021年上半年增长至21.4万元/吨。受军工装备现代化加速的驱动,公司作为变形高温合金的龙头企业或率先受益。
高温合金、超高强度钢产能扩张将为公司未来高速发展奠定坚实基础。公司2020年3月投建《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》等项目,2021年3月发布《关于投资建设技术改造项目的议案》,新增真空感应炉、真空自耗炉、快锻机、精锻机等生产设备,进一步扩大公司产能,至2023年两大项目完全达产后高温合金+超高强度钢新增产能有望达8.4万吨,公司核心竞争力稳步提升。公司持续加码高温合金、超高强度钢业务,有望充分享受行业高景气红利,业绩继续增长。
首次覆盖,给予公司"买入"评级。综合公司技术优势——行业龙头地位稳固;灵活机制——管理经营水平优化;优质赛道——军工装备现代化加速赋能上游原材料高景气度,我们预计公司2021-2023年eps分别为0.413元、0.544元、0.677元,给予公司"买入"评级。
风险提示:1、公司扩产项目投产达效不及预期;2、军工订单不及预期;
3、原材料价格波动风险。
[2021-08-29] 抚顺特钢(600399):中国特殊钢的摇篮,需求景气业绩高增-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告。2021年1-6月,公司实现营业收入37.69亿元(+21.29％),归母净利润4.31亿元(+135.21％),扣非后归母净利润4.08亿元(+170.24％)。
中国特殊钢的摇篮,我国航空航天领域高温合金及超高强钢钢的绝对龙头,受益于行业需求景气营收稳步增长。公司以"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为核心产品,以研发生产"高、精、尖、奇、难、缺、特、新"产品引领我国特殊钢材料发展,是我国军工配套材料重要的研发和生产基地,被誉为"中国特殊钢的摇篮"。公司是我国高温合金及特殊钢领域的绝对龙头,高温合金在航空航天市场占有率高达80％以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95％以上。2021H1,公司实现钢产量38.25万吨、同比提升18.93％,实现钢材产量30.78万吨、同比提升18.81％,实现营收37.69亿元、同比增长21.29％。其中,高温合金、高强钢、高档模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单4.78万吨、同比提升22％。
盈利能力提升带动利润端增长远高于收入端,主要系业务毛利率显著改善及期间费用率大幅下降。2021H1,公司实现归母净利润4.31亿元、同比提升135.21％,扣非后归母净利4.08亿元、同比提升170.24％,增幅远高于收入端;实现销售净利率11.44％、同比大幅提升5.54pct,盈利能力显著改善,我们预计主要系:①21H1公司实现销售毛利率20.52％、同比提升3.53pct;②21H1公司期间费用率8.63％、同比下降1.80pct,其中,管理费率、销售费率分别同比下降1.41pct、0.39pct,研发费率下降1.45pct,财务费率同比上升0.01pct。公司不断强化精益管理,持续推进工艺优化和技术革新,工艺降本效果显著,生产效率稳步提升。
产能建设有序推进,预计2022-2023年将迎来新一轮产能释放,奠定未来成长基础。目前公司高端产品的产能利用率已处在较高水平,为打破产能瓶颈公司正在有序推进重要生产项目及技术改造项目,其中:①《均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目》及《锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程》预计于2021下半年至2022年6月前投产,预计可提升产能4万吨;②《高温合金、高强钢产业化技术改造项目(1期)》及《锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施》预计于2022下半年至2023下半年陆续投产,预计可提升产能4.4万吨;③《实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施》预计2022年底完成,可提升产能4万吨。截至21H1,在建工程约2.60亿元、较上年末提升757.23％。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为8.76/11.61/14.80亿元,对应当前股价(2021/8/27收盘价)的PE分别为58/44/35倍,对应未来3年复合增长率约39％。结合可比公司PE估值情况,综合考虑公司未来的高成长性,给予公司2021年70-75倍PE估值,对应合理价值区间为31.09-33.31元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。?风险提示:产能建设进度不及预期/原材料价格波动/中小股东索赔等风险。
[2021-08-21] 抚顺特钢(600399):Q2利润大幅增长,产能扩张在路上
■兴业证券
事件:2021年上半年公司营收增长稳健,归母净利润同比大幅增长:2021年上半年,公司营收37.69亿元,同比+21.2g％,归母净利润4.31亿元,同比增长135.21％,扣非归母净利4.08亿元,同比+170.24％0分季度来看,2021Q2公司实现营业收入19.65亿元,同比+18.01％,环比+8.99％;
实现归母净利润2.58亿元,同比+150.52％,环比+49.13％:实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比+160.7g％,环比+53.42％。
量:产销量稳增长,合金结构钢、工具钢产量提升明显。公司2021年上半年实现钢材产量30.78万吨,同比提升18.81％0价:2021年上半年主要产品售价上涨,公司毛利率提升显著。上半年不锈钢、高温合金售价上涨明显,钢铁业务整体毛利率为20.52％同比提升3.53pcto钢材产销量增长,叠加毛利率提升,驱动公司业绩大幅增长。截止6月末,公司已完成2021年规划目标的一半以上,今年业绩超预期是大概率事件。
高温合金领域龙头企业,或受益于军品需求增长。高温合金对于公司毛利贡献较大,2020年贡献毛利超过34％。公司是高温合金领域国内最大生产企业,在市场中的市占率约为60％,其中军工市场的市占率超过80％。
公司高温合金需求以军品为主,未来高温合金产品结构会有所加强。军用高温合金的需求增长有望带动产品销量的提升,进一步增厚公司业绩。
技改加码,未来3年内新增产能超12.4万吨,高端产品产能扩张可期。
公司多个技改项目在途,预计未来3年内新增产能达12.4万吨。公司高温合金现有产能约为5000吨,随着技改项目投产,未来产能或将提升至万吨以上。公司在特钢市场需求稳定增长的背景下,加码多个技改项目,高端产品产能扩张可期,产品结构有望进一步向高端化转变。
盈利预测:经调整,预计2021-2023年可实现归母净利润分别为8.23/11.33/13.37亿元．EPS分别为0.42/0.57/0.68元。以2021年8月20日收盘价为基准,对应的PE分别为65.8/47.8/40.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:钢价大幅下跌,原材料价格大幅波动等。
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):销量增长+降本增效,预计全年业绩高增长-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年半年度报告。公司上半年实现营业收入37.69亿元,同比增长21.29％;归母净利润4.31亿元,同比增长135.21％,公司业绩处于预告中枢。
点评:
中高端产品销量稳步提升,公司营收同比增长21.39％。公司2021年H1实现营业收入37.69亿元,其中合金结构钢、高温合金、不锈钢和合金工具钢分别实现营收16.75、6.59、6.01和5.48亿元,占总营收的44.45％、17.49％、15.94％和14.55％。公司上半年高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单4.78万吨,同比提升22％,我们分析认为,公司在高附加值产品市场需求稳定增长的背景下,通过调整和完善产品结构,公司重点产品产销量有望持续增长带动公司全年营收稳步增长。
公司2021年上半年整体毛利率为20.52％,与去年同期相比增长3.53pcts。我们分析认为,公司掌握高温合金核心技术,毛利率行业领先。随着公司推进工艺优化,技术革新,工艺降本效果显著,技术优势叠加管理赋能,公司同时发挥传统特钢领域协同效应,整体盈利能力预计持续提升。
降本增效效果显著,公司归母净利润高实现高增长。公司2021年上半年归母净利润同比增长135.21％,显著高于同期营收增速的21.29％。我们分析认为,公司不断强化精益管理,对成本的有效管控使公司克服了部分大宗原材料上涨的不利影响,降本增效效果显著,公司上半年总营业成本占比89.08％,较去年同期94.65％下降了5.57pcts,其中期间费用占比8.63％,较去年同期10.43％下降1.80pcts,公司上半年净利率较去年同期提升5.54pcts至11.44％。
公司是我国高温合金产业龙头,受益于下游航空发动机放量,业绩有望实现持续高增长。1)公司高温合金产品在航空航天领域市场占有率高达80％以上,受益于下游航空发动机持续快速放量,以及当前高温合金行业需求＞供给的卖方市场格局,随着公司新建产能逐步投产,业绩有望持续高速增长;2)公司一方面持续推动资产运营效率的提升,另一方面持续加大研发投入,践行"特钢更特"战略,积极提升高盈利品种结构,2020年重点品种接单量同比增长70％,预计未来三年订单继续维持高速增长。
上调盈利预测及维持"买入"评级。考虑到当前行业供需矛盾明显,以及公司重要生产项目及技术改造项目2022年陆续投产,我们维持2021年归母净利润预测为8.05亿元,上调公司2022-2023年@归母净利润预测至12.08和16.00亿元(原为10.67、13.21亿元),对应当前股价PE分别为63/43/32倍。公司作为国内高温合金龙头企业,核心受益于下游高景气,叠加新管理赋能降本增效,公司盈利能力有望持续提升,因此维持"买入"评级。
风险提示:高温合金需求不及预期;原材料价格波动风险;投资者索赔风险
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):净利润同比+135.21％实现超预期增长,国产超高强钢/变形高温合金龙头进入高景气兑现期-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21H1中报,期内公司实现营业收入37.69亿元,同比+21.29％;实现归母净利润4.31亿元,同比+135.21％;实现扣非后归母净利润4.08亿元,同比+170.24％,业绩实现超预期增长。
业绩高增长兑现行业高景气度,各项财务指标向好全年有望超预期
公司业绩实现超预期增长,我们认为主要有两方面原因:1.下游军/民品需求持续提升,主营业务持续放量,产业高景气度持续兑现;2.公司强化精益管理,降本增效效果显著,有效克服大宗原材料上涨的不利影响。资产负债端,期末存货达18.71亿元,较期初+17.96％;预收款+合同负债达2.98亿元,较期初+23.75％。我们认为,存货及预收款+合同负债大幅提升表明下游终端需求旺盛,公司正处于积极备产备货状态,行业高景气度凸显。
公司为"中国特殊钢的摇篮",高温合金航空航天市占率达80％
公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地,以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务,"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品,下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业,被誉为"中国特殊钢的摇篮",其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80％以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95％以上,为该领域龙头企业。
公司扩产节奏稳定扎实,有望突破现有产能瓶颈
据公司公告披露,公司在建重要生产项目及技术改造项目涵盖30吨/12吨/1吨/200kg真空感应炉、30吨真空自耗炉、70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车等多个设备,预计将于2021-23年逐步实现投产。我们认为,公司扩产节奏稳定扎实,预计新产能逐步投产后现有特冶及非特冶产能瓶颈将实现突破,业绩有望进一步释放。
"十四五"军工高景气周期已至,高温合金龙头迎风起航
军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25％,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。发动机作为各类航空器核心部件,公司高温合金材料用量约占到其总质量的40％-60％,主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件,产品具备较高技术壁垒。同时,公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业,承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题,在研课题39项。我们认为,公司深耕国防军工领域多年,技术、市占率具备明显先发优势,同时考虑高温合金50％的进口替代空间,预计公司对应产品望伴随"十四五"跨越式武器装备需求增长实现快速放量。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为变形高温合金龙头企业,行业需求、国产化替代空间、竞争格局、扩产计划均清晰向好。维持此前盈利预测,2021-2023年预计实现营业收入73.02/83.67/94.56亿元,实现归母净利润8.44/11.25/14.61亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.74元,PE为60.65/45.50/35.04x,维持"买入"评级。
风险提示:行业风险;宏观流动性风险;原材料价格波动风险
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):巩固高温合金行业领先优势,新产能蓄势待发-2021年半年报
■中信建投
事件公司公布2021年半年报。
公司发布中报,业绩持续超预期,在业绩预告前市场预期上半年归母净利润为3.8亿左右(对应Q2约2.1亿),实际为4.3亿(同比+135％),位于业绩预告中间位置。此外营收为37.7亿(同比+21.3％);扣非归母净利润为4.1亿(同比+170％)。
简评提质增效加速,新产能蓄势待发。
根据半年报披露,上半年公司钢材总产量30.78万吨(同比+18.1％)。量价方面,高温合金产量0.31万吨(同比+3.3％)、销量0.31万吨(同比-6.1％)、均价21.3万(同比+9.2％);合金结构钢产量19.41万吨(同比+17.5％)、销量19.58万吨(同比+22.2％)、均价0.85万(同比+4.0％);工具钢销量3.5万吨(同比+18.6％)、特冶不锈钢销量3.18万吨(同比-8.4％)。高温合金价格大幅上涨,我们推测一方面是由于航空发动机类产品(售价和利润率远高于导弹类产品)交付增加,另一方面是因为军品的涨价滞后于Q1原料的上涨。但是高温合金产销量都没有增加,一方面是新产能要到Q4才投产,另一方面是因为公司把部分低端高温合金产品转去做高端的超强钢以此提高利润。利润方面,综合毛利率为20.5％(Q1为16.7％,同比没有可比性,因为会计准则有调整),毛利率的提高我们推测一方面是由于产品结构的调整和公司降本增效的推进;另一方面是由于军品在原材料上涨的情况下,调价是滞后于原料涨价的,在Q1原料涨价后Q2产品价格才上调。此外销售费用因为疫情减少,财务费用小幅增加,管理费用因为业绩绩效奖增加大约2000万。
未来看点一:赛道逻辑依然是主要看点。
未来中国大部分高温合金军品实现进口替代已是迫在眉睫,同时下游各型号飞机和发动机快速放量,赛道复合增速有望维持30％以上,存量飞机方面维护需求增加,抚钢将从中受益。
未来看点二:产能投放进度超预期,单吨利润有望进一步提升。
根据公司公告,公司一系列真空自耗炉、真空感应炉、锻机投产,公司当前三联冶炼工艺产能(高温+超强)1万吨,年底到1.5万吨,明年中大约到2万吨,明年底到后年初估计到3万吨,高端产能3年翻两倍,爬坡进度可以跟踪验证。与此同时,我们判断公司高温合金单吨盈利有望进一步提高,第一是因为高端冶炼在工艺的不断积累下成材率显著提高,且进口替代牌号大部分都是高价格高毛利品种;第二是因为公司提质增效空间尚大,历史上冶炼企业经历管理层的大更迭后一般需要35年才能达到正常水准,而抚钢真正的管理层变化是从2019年才开始的;但是与此同时下半年抚钢税盾用完要开始交15％所得税,所以单吨盈利从长维度我们认为只是小幅提升。
盈利预测和投资建议结合中报内容,我们预测20212023年归母净利润为9.1亿、12.1亿和15.5亿,调高至"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期、原材料价格上涨
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):新产能投产渐近,高成长上行空间打开-2021年中报点评
■中信证券
2021年上半年归母净利润同比大增135.2％,其中Q2增速高达150.5％。2021年上半年公司实现营业收入37.69亿元,同比增长21.3％,实现归母净利润/扣非归母净利润4.31/4.08亿元,同比增长135.2％/170.2％,位于业绩预告中枢。其中Q2实现营业收入19.65亿元,同比/环比增长18.0％/9.0％,受益于高端产品占比提升,公司2021Q2毛利率环比增长7.3pcts至24.0％,实现归母净利润2.58亿元,同比/环比增长150.5％/49.5％,为历史最高单季业绩。
"三高一特"产品订单持续增长,高温合金高端化下单价大幅提升。2021年上半年公司"三高一特"订单量4.78万吨,同比+22％,新接订单超过实际产量,预计在手订单继续增长。2021年上半年实现高温合金销量0.31万吨,环比+24％,平均单价环比提升13.2％至23.1万元/吨。其中2021Q2高温合金/合金结构钢/工具钢/不锈钢的单价分别环比提升18.7％/19.2％/4.6％/0.5％,主要是受益于:1)军品占比提升,2)"三高一特"产品占比提升,3)民用特钢的成本转移。
高温合金新增产能投放时点渐行渐近,景气赛道中的绝对龙头。目前公司高温合金年产能5000吨,可实现"三高一特"产量7万吨以上。根据公司公告,二期4万吨"三高一特"新建项目将于2022年6月投产,三期4.4万吨"三高一特"技改项目将于2023年下半年投产,我们预计公司高温合金从2022年进入高速增量时代,对应2021-2025年产量CAGR分别为25.7％。且公司高温合金产品主要面对军用市场,近年其市占率高达80％,并实现了与下游军品制造商的深度绑定,未来作为供应端将率先受益于军工景气周期。
风险因素:高温合金扩产不及预期;原材料价格波动风险;国防政策不确定性。
投资建议:公司作为高温合金绝对龙头,预计未来将受益于高温合金产能扩张、产品结构的优化等,盈利释放能力将持续提升。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1亿元,对应2021-2023年EPS预测0.44/0.59/0.77元/股。考虑公司"三高一特"新增产能投产时间明确,在新接订单和在手订单持续增长的背景下,公司未来业绩的高增速和空间进一步明确。结合高温合金行业可比估值、公司的龙头溢价和业绩占比,给予公司2022年55xPE,上调公司未来一年目标市值至638亿元,对应目标价32.4元(原目标价格为23.6元),维持"买入"评级。我们预计"十四五"期间项目全部落地后,公司将具备每年20亿的盈利能力,在40倍PE的估值下,对应长期目标市值800亿元。
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):Q2业绩符合预期,受益军工高景气周期-中期点评
■国金证券
事件
公司8月19日晚发布2021半年报,上半年实现营业收入37.69亿元,同比增长21.29％,实现归母净利润4.31亿元,同比增长135.21％。
评论
Q2业绩符合预期。Q2单季度实现归母净利润2.58亿元,同比增长150.52％。上半年实现钢产量38.25万吨,同比增长18.93％,实现钢材产量30.78万吨,同比增长18.81％;"三高一特"等重点品种接单4.78万吨,同比提升22％。上半年研发支出1.39亿元,专注于高端合金和特殊钢新材料研发及国产化替代。预计2021年公司高附加值的"三高一特"产品出货量同比继续大幅增长,公司整体盈利能力持续优化。
高端产品建设项目稳步推进,有望打破产能瓶颈。均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目预计2022年6月左右投产;锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程预计2022年初投入生产,两个项目预计可提升产能4万吨。高温合金、高强钢产业化技术改造一期项目设备预计2022年下半年陆续投入生产;锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施项目预计2023年下半年投入生产,两个项目预计可提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施项目预计2022年底完成,可提升产能4万吨
高温合金老牌龙头,受益"十四五"军工材料高景气周期。公司生产的高温合金在航空航天市场占有率达80％以上,超高强度钢占有率达95％。高温合金未来主要需求来源于"十四五"期间军品放量和国产飞机放量,行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。2021年国产飞机C919正式量产,根据军民航空增量测算2025年高温合金需求3.1万吨,年化增速为3.1％。
盈利预测＆投资建议
预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为8.89亿元、11.46亿元、13.47亿元,实现EPS分别为0.45元、0.58元、0.68元,对应PE分别为29.2倍、22.6倍、19.3倍。维持"买入"评级
风险提示
高端产品产量释放不达预期;原材料价格大幅波动;需求增速不达预期
[2021-08-20] 抚顺特钢(600399):归母净利增长135％,中高端产品持续发力-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月20日公告2021H1营业收入37.69亿元(21.29％归母净利润4.31亿元((+135.21％),扣非归母净利润4.08亿元170.24％170.24％),毛利率20.52％％((+3.53pcts),净利率11.445.54pcts)。
投资要点:"三高一特"产品持续发力,降本增效有序推进,盈利能力提升2021H1,公司营业收入37.69亿元(21.29％21.29％),归母净利润4.31亿元((+135.21％),扣非归母净利润4.08亿元(170.24％170.24％),业绩大幅增长,净利润实现翻番。毛利率20.52％％((+3.53pcts),净利率11.445.54pcts提升至历史最佳水平,公司盈利能力进一步提升。报告期内,公司实现钢产量38.25万吨(18.93％实现钢材产量30.78万吨18.81％)。
公司中高端产品持续发力,产品结构优化助力毛利率提升。
报告期内,公司高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢("三高一特")等重点品种接单4.78万吨,同比提升22％。其中高温合金0.31万吨,产销平衡,平均售价提升至21.36万元吨(不含税),同比增加9。
提产提效,降本增效。
报告期内,公司一方面持续推进产能建设,另一方面围绕现有主机设备开展提产提效工作,生产效率、交付水平明显提升。同时,公司强化供应链管理,克服原材料价格上涨的不利影响,同时工艺降本取得显著效果。
存货及合同负债持续增加,备货备产凸显下游需求旺盛。
截至报告期末,公司存货18.70亿元(17.96％17.96％),合同负债2.98亿元23.76％23.76％),持续增长。公司采取以销定产的方式,我们认为,存货及合同负债维持高位,未来转化至利润表将增厚业绩;同时,公司持续的备货备产,也体现了下游行业的高景气度。
产能扩建稳步推进,业绩提升紧随其后近年来,公司高端产品产能利用率始终保持较高水平,为突破公司重点产品产能瓶颈,公司于2020年3月及2021年3月分别公告投资7.9亿元/6.88亿元,进行重要生产项目产能提升。产能扩建项目中均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目及锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程,将分别于2022年6月左右投产、2022年初投入生产,两者预计提升产能4万吨。高温合金、高强钢产技术改造项目(1期)及锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施将分别于2022年下半年、2023年下半年陆续投入生产,两者预计提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施预计2022年底完成,可提升产能4万吨。
随着产能逐步释放,公司产品供应能力提升,高技术含量产品比重增加,公司业绩也将随之迎来较大幅度的提升。
下游需求高景气叠加进口替代,市场大幅扩容;公司先发优势明显,行业地位稳固随着我国航空、航天及能源动力燃机领域快速发展,未来几年对大型运输机及大型客机发展过程中的高温合金、超高强度钢等原材料市场需求将持续增长。同时,公司所处的特钢行业仍有很多关键、核心部件,基础材料用钢尚未完全实现国产化,高端产品供给不足,进口依赖度依旧较高,需求量还存在很大的上升空间。下游需求的高景气叠加进口替代驱动,公司高端产品市场空间也将大幅提升。
公司是我国最早的特殊钢企业之一,拥有先进的冶金装备,长期承担国家大量特殊钢新材料的研发任务,拥有高温合金、超高强度钢、特种冶炼不锈钢、高档工模具钢、高档汽车钢、高速工具钢、钛合金、减速机、增速机行业用钢等八大类产品5400多个牌号特殊钢新材料的生产经验。公司自2020年初至今,扩产项目有条不紊推进,新增产能将于2022年陆续投产,可以较好匹配下游需求的增长。而高端特钢扩产投入大、周期长、准入门槛高,公司已取得了一定的先发优势。
截至2020年末,公司高温合金在航空航天市场占有率高达80％以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95％以上,行业地位稳固;同时,公司研发投入专注于高端合金和特殊钢新材料研发及国产化替代有助于持续提升技术水平,筑牢竞争壁垒。
投资建议:1.公司归母净利润4.31亿元,同比增长+135.21％;中高端产品持续发力,产品结构优化;提产提效、降本增效成果显著,盈利能力进一步提升,净利率创历史新高;
2.公司提升产能及产品质量的生产项目及技术改造项目稳步推进。未来,随着产能逐步释放,公司产品供应能力提升,高技术含量产品比重增加,公司业绩也有望随之迎来高增长;
3.下游需求的高景气叠加进口替代驱动,公司高端产品市场空间将有望大幅提升。公司是我国最早的特殊钢企业之一,具备丰富的生产经验和技术积累,同时公司扩产已有序推进,具备一定的先发优势,公司在航空航天市场,高温合金、超高强度钢市占率较高,行业地位稳固。未来公司有望优先受益于下游需求放量。
基于以上观点,我们预计公司20212023年的营业收入分别为81.22亿元、96.30亿元和110.68亿元,归母净利润分别为8.17亿元、10.34亿元及13.57亿元,EPS分别为0.41元、0.52元、0.69元,我们给予目标价格30.42元,分别对应73倍、58倍及44倍PE。
风险提示:产能建设推进不及预期;军品放量进度不及预期;原材料价格波动风险等。
[2021-08-19] 抚顺特钢(600399):公司业绩高增,特钢新材料发展空间广阔-中期点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报,实现营业收入37.69亿元,同比提升21.29％,实现净利润4.31亿元,同比提升135.21％;实现扣非归母净利润4.08亿元,同比增长170.24％。基本每股收益0.2186元／股,同比增长135.05％。
2021上半年,公司实现钢产量38.25万吨,同比提升18.93％,实现钢材产量30.78万吨,同比提升18.81％。
点评:
业绩实现快速增长。2021年上半年实现归母净利润4.31亿,同比增速135.21％,较2020H1增速加快89.14个百分点。其中Q2实现净利润2.58亿,同比增速150.52％。公司不断调整和完善产品结构,高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单4.78万吨,同比提升22％。
公司降本增效效果显著,盈利能力不断提升。2021年H1毛利率20.52％,同比升3.53个百分点;净利率11.44％,同比升5.54个百分点。三费水平较为稳健,销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别是0.79％/3.01％/1.15％/3.69％,同比变动-0.39/0.04/0.01/-1.45个百分点。
积极推进高温合金、超高强度钢等项目建设,高附加值产品竞争力有望进一步加强。在我国航空航天及能源动力燃机快速发展的背景下,未来大型运输机及大型客机有望快速发展,高温合金、超高强度钢等原材料市场需求有望持续增长。公司开展的均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目、高温合金、高强钢产业化技术改造项目等新建项目正逐步统筹建设中,预计未来几年将陆续投产,有望提高公司对国防军工、航空航天、国民经济重点行业原材料需求的保障能力,进一步提升业绩,提高综合竞争力。
投资建议:公司是老牌特钢龙头企业,重组后经营管理改善,同时作为高温合金龙头企业,将持续受益于航天等高端特殊钢领域需求高景气预期,在建项目推进顺利,业绩有望进一步提升。预计2021-2023年EPS分别为0.45/0.57/0.68,对应PE分别为57.31/45.50/37.92。维持"买入"评级。
风险提示:中高端特钢需求大幅下降,原料价格大幅波动
[2021-08-19] 抚顺特钢(600399):2021H1实现归母净利润4.3亿元,超市场预期-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021半年度报告。2021H1公司实现营收(37.69亿元,+21.29％),归母净利润(4.31亿元,+135.21％),扣非归母净利润(4.08亿元,+170.24％);其中Q2实现归母净利润(2.58亿元,同比+150.52％,环比+49.48％)。
1、Q2归母净利润2.58亿元环比Q1的1.73亿元实现增长49.48％,且盈利能力持续提升,超出市场预期,原因在于:
1)量的增长:在重要生产项目和技改项目尚未投产的情况下,产量持续增加,具体措施包括工艺改善等等。2021H1公司营收37.69亿元,同比增加21.29％,主要系公司"三高一特"等重点品种接单4.78万吨,同比提高22％。分产品看,高温合金销量0.31万吨,同比下降6.06％,平均售价21.36万元/吨,同比增加9.20％;合金结构钢销量19.58万吨,同比增加22.22％,平均售价0.85万元/吨,同比增加4.04％,这或表明高强钢产品的需求更为旺盛;工具钢销量3.5万吨,同比增加18.64％,平均售价1.56万元/吨,同比增加3.16％;不锈钢销量3.18万吨,同比下降8.36％,平均售价1.88万元/吨,同比增加15.25％。
2)盈利能力提升:"三高一特"产品随着下游装备从"多品种、小批量"进入"大规模批产",钢企盈利的规模效应有望显现,2021H1公司毛利率20.52％,同比提高3.53pcts;此外,随着沙钢入主降本增效、内部管理改善显著,2021H1期间费用率8.63％,同比下降1.8pcts,净利率11.44％,同比提高5.54pcts。
2、展望未来,重要生产项目和技改项目进展超市场预期,新增产能将带来更大产量。
1)均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目:新建1台30t真空感应炉和1台30t真空自耗炉及其附属设施,生产设备进入制造阶段,预计2021年下半年逐步运达公司生产现场并开始安装调试,预计2022年6月左右投产。
2)锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程:新建1台70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车。项目配套厂房正在建设中,70MN快锻机按照计划运送至公司厂房,预计2021年下半年开始安装调试,2022年初投入生产。
综合项目1、2,预计可提升产能4万吨。
3)高温合金、高强钢产业化技术改造项目(1期):新建1台12t真空感应炉、一台1t真空感应炉和1台200kg真空感应炉及其附属设施;新建5台12t真空自耗炉及其附属设施。项目配套厂房正在建设中,设备预计2022年上半年运达公司生产现场并开始安装调试,预计2022年下半年陆续投产。
4)锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施:项目主厂房及设备基础部分预计2022年下半年施工完成,主机设备合同近日签订完成,制造周期18个月,预计2023年初运达公司生产现场并安装调试,2023年下半年投产。
综合项目3、4预计可提升产能4.4万吨。
5)高合金小棒材生产线及附属设施:项目原厂房按计划拆迁,新厂房及设备基础部分、工艺设计及轧机电控部分正在招标当中,项目整体预计2022年底完成,可提升产能4万吨。
我们认为,随着技改项目及新产房的逐步落地,公司未来将持续突破产能瓶颈,在下游航空航天需求高景气延续的背景下,业绩将持续兑现,我们预计公司长期有望保持30％～50％的业绩增长。 投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度,而公司2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度,基于此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为8.94、12.51、17.29亿元,对应估值57X、41X、30X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。
[2021-08-19] 抚顺特钢(600399):抚顺特钢上半年净利4.31亿元 同比增135.21%
■证券时报
抚顺特钢(600399)8月19日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入37.69亿元，同比增长21.29%;净利润4.31亿元，同比增长135.21%;基本每股收益0.22元。
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):净利润同比+126％～145％实现超预期增长,产业高景气度凸显-中期点评
■天风证券
事件:公司发布21H1业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润4.15-4.5亿元,同比+126％-145％;预计实现扣非后归母净利润3.9-4.2亿元,同比+158％-178％,实现超预期增长。
业绩超预期增长兑现行业高景气度,提质增效成果显著克服不利因素
公司业绩实现超预期增长,我们认为主要有两方面原因:1.下游军/民品需求持续提升,主营业务持续放量,产业高景气度持续兑现;2.公司强化精益管理,降本增效效果显著,有效克服大宗原材料上涨的不利影响。考虑到军民品下游需求持续提升,我们预计公司全年业绩有望继续维持高增长态势。
公司为"中国特殊钢的摇篮",高温合金航空航天市占率达80％
公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地,以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务,"三高一特"(高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特种不锈钢)为公司核心产品,下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业,被誉为"中国特殊钢的摇篮",其中(变形)高温合金在航空航天市场占有率高达80％以上,超高强度钢在航空航天市场占有率高达95％以上,为该领域龙头企业。
"十四五"军工高景气周期已至,高温合金龙头迎风起航
军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑,跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期,关键核心技术突破将加快。根据政治局第22次会议内容,我们认为我国将进入"跨越式武器装备发展"+"战略、颠覆性技术突破"阶段,新一代航空装备、精确打击武器、无人装备及其中层支撑-信息化、底层支撑-新材料将为主要受益领域,或将在"十四五"迎来高景气阶段,军工新材料望在"十四五"各类装备中起底层基础支撑作用。
据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25％,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。发动机作为各类航空器核心部件,公司高温合金材料用量约占到其总质量的40％-60％,主要用于燃烧室、导向叶片、涡轮叶片和涡轮盘四大热端零部件,产品具备较高技术壁垒。同时,公司作为国防科工局民口配套的核心、骨干企业,承担和参与国防科工局190余项军工新材料科研课题,在研课题39项。我们认为,公司深耕国防军工领域多年,技术、市占率具备明显先发优势,同时考虑高温合金50％的进口替代空间,预计公司对应产品望伴随"十四五"跨越式武器装备需求增长实现快速放量。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国高温合金领域龙头企业,对应业务有望充分受益于"十四五"跨越式武器装备需求提升,业绩或实现快速释放。在此假设下,2021-2023年预测营业收入由69.01/77.33/87.46上调至73.02/83.67/94.56亿元,预测归母净利润由8.01/10.54/13.67亿元上调至8.44/11.25/14.61亿元,对应EPS为0.43/0.57/0.74元,PE为41.14/30.86/23.76x,维持"买入"评级。
风险提示:行业风险;宏观流动性风险;原材料价格波动风险;预告数据仅为初步核算数据,以半年报为准。
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):业绩超预期,成本压力高点显龙头核心能力-2021年中报业绩预增点评
■中信证券
抚顺特钢预计2021Q2实现归母净利润2.42-2.77亿元,为公司单季历史最高业绩,超市场预期。抚顺特钢发布业绩预增公告,预计2021H1实现归母净利润4.15亿-4.5亿,同比增长126.4％～145.5％,环比增长12.5％-22.0％。其中预计2021Q2实现归母净利润2.42-2.77亿元,同比增长134.7％-168.7％,环比增长40.7％-61.0％;预计2021Q2实现扣非归母净利润2.29-2.59亿元,同比增长141.8％-173.5％,环比增长42.2％-60.9％,2021Q2业绩超市场预期。
"三高一特"产品销量持续增长,高附加值毛利贡献大增。2020年公司"三高一特"订单量/实际出货量8.48/6.05万吨,同比+70％/+17％,订单超过实际产量40％,产品供不应求。随着2021年军品市场需求稳定增长,通过调整和完善产品结构,我们预计公司高附加值的"三高一特"产品实际出货量同比继续大幅增长,公司整体盈利能力持续优化。
降本增效效果显著,克服部分大宗原材料上涨的不利影响。2021H1华北废钢、LME镍均价为3174元/吨、17464美元/吨,同比+30.4％/+40.0％,环比+21.5％/+15.9％,其中2021Q2华北废钢、LME镍均价为3350元/吨、17355美元/吨,环比+12.4％/-1.2％。主要原材料价格显著上涨,但公司强化精益管理,降本增效效果显著,克服了部分大宗原材料上涨的不利影响,实现了业绩的持续增长。
高温合金新增产能投放时点渐行渐近,景气赛道中的绝对龙头。目前公司高温合金年产能5000吨,我们预计随着"特冶二期"明年达产后,整体产能将增长至1万吨,预计2020-2023年产量CAGR26.0％。且公司高温合金产品主要面对军用市场,近年其市占率高达80％,并实现了与下游军品制造商的深度绑定,未来作为供应端将率先受益于军工景气周期,整体仍有进一步扩产的可能。
风险因素:高温合金扩产不及预期;原材料价格波动风险;国防政策不确定性。
投资建议:考虑"三高一特"产品增量和成本控制超预期,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测为8.8/11.6/15.1亿元(原预测8.4/10.9/13.2亿元),对应2021-2023年EPS预测0.44/0.59/0.77元/股。"十四五"期间行业年化增速有望达到30％,作为行业绝对龙头,结合可比公司估值和龙头溢价,上调公司未来一年目标市值至465亿元,对应目标价23.6元(2022年40xPE,原目标价17元),维持"买入"评级
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):2021H1归母净利润预增126.38％～145.47％,超市场预期-中期点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年半年度业绩预告。预计2021H1公司实现归母净利润(4.15～4.50亿元,+126.38％～145.47％),扣非归母净利润(3.90～4.20亿元,+158.45％～178.33％);其中Q2实现归母净利润(2.42～2.77亿元,同比+134.81％～168.75％,环比+40.11％～60.36％)。我们认为抚顺特钢是军工核心材料企业,2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了军工产业的高景气度。抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业,其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。
1、长期成长赛道:抚顺特钢所处军工最长赛道。
高温合金:全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利,高温合金是军工中最长的赛道:军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求,我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元,此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。高强钢:抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢,产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件,因此抚钢也是"军机、导弹"等产品的核心供应商,军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。
2、高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高;下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性,一旦进入用户供应链体系,一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术,是军工配套材料重要的研发和生产基地,在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局,很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。
3、核心卡位:抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80％以上,高强钢市占率95％以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力,其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况,换句话说,这类企业订单、业绩释放不出来,军工产业链景气度或被证伪。
4、沙钢入主内部管理改善显著,业绩有望持续增长。一方面下游装备从"多品种、小批量"进入"大规模批产",钢企盈利的规模效应有望显现;另一方面沙钢入主,内部管理改善降本增效明显,我们预计公司长期有望保持30％～50％的业绩增长。
投资建议:抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业,三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持,意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度,而公司2021Q2业绩同比、环比均大幅增长进一步验证了其高景气度,基于此我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为8.82、12.03、16.03亿元,对应估值39X、29X、22X,维持"买入"评级。
风险提示:军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动风险。
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):销量增长+降本增效,公司Q2业绩高增长-中期点评
■申万宏源
点评:
销量增长+降本增效,公司Q2业绩实现高增长。公司预计2021H1实现归母净利润4.15-4.50亿元,同比增长126.38％-145.47％,单季度来看,预计公司202i02实现归母净利润2.42-2.77亿元,同比增长134.81％一168.75％,环比增长40.11％-60.36％,公司业绩延续高增长态势。我们分析认为,一方面,公司在高附加值产品市场需求稳定增长的背景下,通过调整和完善产品结构,公司重点产品产销量持续增长;另一方面,公司不断强化精益管理,降本增效效果显著,对成本的有效管控使公司克服了部分大宗原材料上涨的不利影响,预计公司全年业绩有望大幅增长。
国内变形高温合金龙头,公司业绩有望持续发力增长。1)公司一方面持续推动公司资产运营效率的提升,另一方面持续加大研发投入,践行"特钢更特"战略,积极提升高盈利品种结构,2020年重点品种接单量同比增长70％;2)公司是我国航空航天等军工领域重要的高温合金供应商,高温合金产品在航空航天领域市场占有率高达80％以上,且公司研发投入行业领先,掌握高温合金核心技术,高温合金业务毛利率水平处于行业领先水平,当前国内高温合金行业供需矛盾显著,随着公司新建产能逐步投产,公司业绩有望持续发力增长;3)公司全力推进工艺优化,技术革新,工艺降本效果显著,技术优势叠加管理赋能,公司传统特钢领域协同效应尽显,盈利能力预计持续提升。
维持盈利预测及"买入"评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.05、10.67、13.21亿元,相应EPS为0.41、0.54、0.67元／股,对应当前股价2021-23年PE分别为43/33/26倍。考虑到公司作为国内高温合金的龙头企业,核心受益于下游高景气,此外,新管理赋能降本增效,公司盈利能力有望持续提升,因此维持"买入"评级。
风险提示:高温合金需求不及预期;原材料价格波动风险;投资者索赔风险。
[2021-07-07] 抚顺特钢(600399):业绩略超预期,产品结构持续升级-2021年上半年业绩预告点评
■国泰君安
业绩略超预期，管理不断优化，业绩有望持续增长。公司预告21H1归母净利为4.15亿元，同比增126.38%，公司业绩略超预期。21Q2公司实现归母净利2.42亿元，环比增39.88%，公司业绩持续增长。根据公告，21Q1公司吨钢三费(含研发)829元/吨，较20Q1降618元/吨，公司管理持续优化，降本增效成效显著。随着公司经营管理及成本管控能力持续提升，公司业绩有望进一步增长。
产品结构不断优化，盈利能力持续增强。2019-2020年公司高温合金、高强钢、高档工模具钢、特种冶炼不锈钢等重点品种接单量分别为4.90、8.48万吨，公司高附加值重点产品占比持续提升，产品结构不断优化。21Q1公司吨钢净利1151元/吨，较20Q1增485元/吨，公司盈利能力持续提升。
竞争优势进一步凸显，看好公司稳步成长。公司不断增强的盈利能力验证了我们对公司经营管理及成本管控能力持续提升的判断。未来10年高温合金行业市场规模有望快速扩张，高温合金行业竞争壁垒高，而公司作为行业龙头企业，竞争优势进一步凸显，其市占率及议价权有望不断提升。我们看好公司发展前景及成长性，其业绩有望保持快速增长。
风险提示:新产线建设不及预期，不可预测的安全事故。
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