600323南海发展股票走势分析
≈≈瀚蓝环境600323≈≈(更新:21.12.30)
[2021-12-30] 瀚蓝环境(600323):积极响应"双碳"政策,加强碳资产管理
■招商证券
由区域迈向全国,行业领先的全产业链环境服务公司。公司最早从事自来水业务,后通过收购等方式逐渐切入污水处理、垃圾焚烧、燃气、危废、环卫等领域,形成了以固废为核心,供水、污水处理、能源等业务相互协调的良好布局。2020年并购国源环境,为固废业务注入强劲增长动力,截止2021年9月公司固废业务已遍布全国34个城市,固废业务增长迅速,"大固废"战略持续推进。
四大业务板块稳步增长,业绩符合预期。公司业务涵盖固废处理、能源、供水、排水四大板块,2021年前三季度公司实现营收71.2亿元,同比增长38.4％,实现归母净利润9.3亿元,同比增长20.8％。2021Q3四大业务收入均实现增长,其中,固废处理业务实现收入12.5亿元,增幅15.1％;能源业务实现收入8.9亿元,增幅86.3％;供水业务实现收入2.6亿元,增幅0.4％;排水业务实现收入1.2亿元,增幅8.7％。
一体化"大固废"战略持续推进,打造全面对标"无废城市"的"瀚蓝模式2.0"。公司打造的"纵横一体化"布局,涵盖前段环卫、中端收转运、末端处理的纵向一体化,以及涵盖市政垃圾(包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业垃圾及危废、农业垃圾等污染源治理的横向一体化,截止目前已经在全国34个城市布局多个固废处理项目。此外,公司从处置端向产废端延伸业务范围,致力打造具有更高服务价值、更智慧化的危废全链条处置模式。2021年12月公司首个智慧化一体式危废收集柜在广东佛山南海区的德联汽车用品有限公司投入使用,该设备内设物联网智能系统,可实现企业产废数据与处置单位的互通,能够有效降低企业的处置成本与仓储安全风险,对标"无废城市"战略,打造工业服务新模式,有望增强公司核心竞争力。
乘碳交易市场开启"东风",加强碳资产管理,紧抓业绩增长新机遇。2021年7月我国碳交易市场正式开市,为垃圾焚烧发电企业带来新的利润增长点。公司积极响应"双碳"政策,加强碳资产管理,助力碳减排,2021年11月公司完成VCS碳减排量交易96万吨(收入约1300万元),在2009年公司已将南海生活垃圾焚烧发电二厂项目申请注册为CDM项目,因市场政策变动更改为VCS项目,本次交易的正是该项目签发的2015-2018年的减排量。另外,公司的黄石、惠安垃圾焚烧发电项目也按照CDM标准开发,并计划布局CCER等项目。"双碳"下碳交易市场有序运行,开展碳减排认证和参与碳减排交易将为公司带来新的利润增长点。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们认为公司大固废战略持续稳步推进,工业危废处理业务持续做强,业绩有望维持较高增速。在当前环保行业景气的背景下,预计公司固废、燃气、供水、污水处理业务保持当前毛利率水平,2021-2023年公司营收增速分别为23.4％、22.8％、14.5％。我们预测公司2021-2023年分别实现归母净利润12.8/16.8/19.3亿元,对应的市盈率为13.3/10.2/8.8倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:固废项目落地情况不及预期、行业竞争加剧、垃圾焚烧政策变动等风险
[2021-11-01] 瀚蓝环境(600323):区域型公用事业平台,大固废战略持续推进-2021年三季报点评
■东兴证券
事项:公司披露2021年三季报,前三季度公司实现营业收入71.24亿元,同比增长38.40％;归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％。经营活动产生的现金流量净额16.51亿元,同比增幅为35.35％。
1)能源、固废业务发力,公司业绩基本符合预期。公司营收增长得益于固废、能源、供水、污水四大板块均实现正增长,其中固废处理业务实现收入36.56亿元,增幅32.8％,主要原因是新项目投产和疫情后存量项目产能利用率提升;能源板块实现营收22.89亿元,同比增长76.8％,主要是随着佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,售气量有所增长,供水、污水板块分别实现收入7.20、3.27亿元,同比增长8.8％、7.4％,较为稳定。
2)公司净利润增速不及营收增速,主要是受国际能源价格上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,销售端却受限于限价政策,导致天然气业务盈利能力出现阶段性下滑。但立足长远,随着对下游的部分顺价以及天然气采购价格回归正常,公司的能源板块将具备业绩弹性。
3)区域型公用事业平台+垃圾焚烧全国布局,大固废战略稳健推进可期。根据公司的十四五规划,未来能源、供水、污水板块将立足于本地,大固废板块是公司的发力方向。我们认为,公司的固废板块在十四五时期发展空间仍存,一方面,2020年底垃圾焚烧58万吨/日的处理能力,离2025年底80万吨/日的目标,仍有距离;另一方面,行业存量市场并购整合存机遇,随着国补退坡以及环保排放监管趋严,十四五期间行业有望迎来并购整合潮,存量市场份额也有望向龙头企业集中。而公司公用事业板块立足佛山南海,作为当地的公用事业平台,能提供充足的现金流支持垃圾焚烧板块的资本开支。相对其他纯正的垃圾焚烧企业,瀚蓝具备现金流和资金优势,有望紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的发展窗口期,持续推进大固废战略。
盈利预测:预计公司归母净利润13.27/15.63/18.35亿元,EPS分别为1.63/1.92/2.25元,对应2021.10.27收盘价22.72元,PE分别为14X/12X/10X。维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:行业政策变化;项目进展不达预期
[2021-10-29] 瀚蓝环境(600323):业绩持续增长,期待在手项目投产-季报点评
■国盛证券
业绩持续增长。公司2021年前三季度实现累计营收71.2亿元,同比增长38.4％,同期实现累计归母净利9.3亿元,同比增长20.8％,其中,2021年单三季度实现营收25.7亿元,同比增长28.0％,单三季度实现归母净利3.0亿元,同比下降2.0％。净利润增幅低于营收增幅的主要原因包括①新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;②新增对建筑陶瓷企业客户的盈利能力较低,且天然气采购成本不断攀升,导致大用户在第三季度普遍出现价格倒挂等。
毛利率下滑,期间费用率下降。公司2021年前三季度综合毛利率27.6％(同比-2.6pct)、同期净利率为13.2％(同比-1.8pct),毛利率、净利率均有下滑,主要原因是新增项目盈利水平相对较低。2021年前三季度销售费用率1.1％(同比-0.1pct)、管理费用率5.5％(同比-0.4pct)、财务费用率4.6％(-0.2pct),费用管控得当,期间费用率11.2％,同比降低0.7pct。经营活动现金流净额16.5亿元,同增35.4％。
第二期高管股权激励发布,未来发展可期。今年8月,公司发布第二期高管激励制度,激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励(包括市值增长和分红奖励,以现金方式发放)及特别贡献奖构成,绩效薪酬专业绩贡献挂钩,激发高管动力,巩固优秀治理水平。
垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。2021Q3末公司在手生活垃圾焚烧发电项目规模34150吨/日(不含顺德项目),其中已投产规模为23750吨/日、试运营规模1800吨/日、在建项目规模3050吨/日、筹建项目规模2250吨/日,未建项目规模3300吨/日,垃圾焚烧产能持续释放。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行"大固废"纵横一体化布局,在固废高景气背景下,公司望借助垃圾焚烧的项目资源,在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待
投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2021-2023年归母净利润12.6/15.8/18.7亿元,对应PE分别为13.5/10.8/9.1X,公司管理优异,维持"买入"评级。
风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):四大板块业绩符合预期,龙头地位进一步稳固-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入71.24亿元,同比增长38.4％,实现归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％。其中单Q3收入25.73亿元,同比增长27.95％、归母净利润3.02亿元,同比增长-1.96％。
评论:四大板块业绩符合预期,龙头地位进一步稳固。尽管出现局部地区新冠疫情反复和国际大宗商品价格上涨等不利因素,2021Q3公司四大业务板块均实现主营业务收入增长:其中固废处理业务主营业务收入12.52亿元,增幅15.13％;
能源业务主营业务收入8.92亿元,增幅86.33％;供水业务主营业务收入2.62亿元,增幅0.41％;排水业务主营业务收入1.19亿元,增幅8.65％。单Q3公司综合毛利率25.53％较H1有所下降,但随着发改委调控后大宗商品价格回归理性以及公司产能利用率的逐步提升,毛利率水平有较大提升空间。
垃圾焚烧项目有序投产,"大固废"战略平稳推进。因多个固废项目完工转入无形资产或者固定资产公司的在建工程下降43.57％。随着万载项目(800吨/日)于第三季度正式投产,公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模已达到34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为23,750吨/日。在垃圾焚烧项目的带动下,公司的工业危废处理量和餐厨垃圾处理量较去年同期大幅提升158.94％和87.88％,大固废横向拓展顺利,为公司打开发展空间,固废处理业务单Q3实现净利润2.01亿元,同比增长29.83％。
能源业务短暂承压,不改长期向好。尽管佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成增加了燃气板块的营业收入,但其盈利能力较低,再叠加国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致大用户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象,天然气净利润出现阶段性同比下滑,天然气业务盈利能力同比下降。公司政府已向主管部门申请调整天然气最高限价,并已取得了积极的进展,10月份起非居民天然气销售均价已经上调,购、销差价倒挂现象已得到缓解,未来对能源业务的负面影响有限。
盈利预测、估值及投资评级。公司固废项目逐步落地,进入业绩兑现期,外加燃气、水务业务提供的稳定现金流夯实确定性,但能源板块盈利能力下降和费用率的提升也对公司整体盈利能力有一定影响,因此我们略调整了公司的盈利预期,2021年、2022年、2023年的归母净利润分别为12.95亿元(前值为13.5亿元)、15.88亿元(前值为16.5亿元)和18.24亿元(前值为19.0亿元),对应PE14倍、11倍和10倍,对应EPS调整为1.59元(前值为1.65元),1.95(前值为2.03元)元和2.24元(前值为2.33元)。考虑到公司是业内龙头,手握众多优质项目,结合同行业公司的平均估值,给予公司2021年合理估值水平(PE)20倍,对应目标价31.8元,较目前股价有44.8％的上升空间,维持"强推"评级。
风险提示:固废项目落地不及预期;市场竞争加剧;燃气供水业务单价下滑;大宗商品价格波动。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):单三季度固废业务净利增长30％,大固废布局优势显著-季报点评
■广发证券
前三季度业绩同比增长20.8％,固废业务保持稳健高增长。公司发布2021年三季报,前三季度实现营收71.24亿元(同比+38.40％),归母净利润9.29亿元(同比+20.82％)。其中受疫情税收优惠取消、购销差价倒挂导致燃气业务净利润阶段性下滑等因素影响,公司单三季度实现业绩3.02亿元(同比-1.96％),值得注意的是公司固废业务依旧展现出强势成长性,单三季度实现净利润2.01亿元(同比+29.83％)。此外,公司前三季度实现经营性现金流16.51亿元(同比+35.35％)。
前三季度上网电量同比增长53％,"焚烧+"大固废布局成效显现。从经营数据来看,公司前三季度垃圾焚烧量及上网电量分别同比增长49％和53％,餐厨及工业危废处理量亦分别同比增长88％和159％,焚烧+业务也已进入放量期。截至2021三季末已投产焚烧产能达2.34万吨/日,在手总规模为3.42万吨/日,焚烧运营产能2～3年内仍有44％提升空间。公司立足夯实大固废产业布局,成长属性依旧突出。
虚拟股权落地持续强化管理活力,低成本融资优势保障业绩增长。8月21日公司高管薪酬及激励方案落地,其中增值奖励挂钩业绩及市值,对应虚拟行权价格达23.89元/股,职业经理人制度强化发展动力。此外2021年至今公司已滚动发行37.4亿元超短融债券,发行利率仅2.35～2.9％。融资畅通保障充裕项目投产,持续保障公司未来成长性。
盈利预测与投资建议:大固废布局彰显成长性,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.53/1.86/2.22元/股,最新收盘价对应PE分别为14.84/12.23/10.21倍。目前公司正处于产能集中建设投产期,预期2021-2023业绩仍将保持高复合成长,此外"焚烧+"业务持续开拓,内生与外延并举添活力,我们给予公司2021年20倍PE估值,对应30.63元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):"大固废"战略稳步推进,前三季度业绩同比增长21％-季报点评
■天风证券
事件:公司发布21年三季报,2021年前三季度实现收入71.24亿元,同比增长38.40％;实现归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％。
点评:
用气量增长+产能提升等,前三季度业绩同比增长21％
2021Q1-3公司实现营收增速38.40％,主要系南海区陶瓷建筑行业清洁能源改造完成,天然气用气量提升;多个垃圾焚烧项目自去年下半年陆续投产;疫情影响减弱,部分项目产能利用率同比上升,能源和供水板块工商业用户用气用水增加等;实现归母净利润增速20.82％,低于营收增速主要系新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;天然气业务盈利能力同比下降。单Q3公司实现营收25.73亿元,同比增长27.95％。第三季度虽然固废处理业务净利润同比增长29.83％,但天然气业务盈利能力下降,且去年同期享受疫情税收、社保等优惠政策,因而公司归母净利润同比下降1.96％。
费用管控良好,现金流保持稳定
2021Q1-3公司实现毛利率27.6％,同比-2.6pct;净利率13.2％,同比-1.8pct。
公司期间费用率为12.5％,同比-0.9pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1/5.5/4.6/1.2％,同比-0.1/-0.4/-0.2/-0.2pct,费用管控良好。
公司保持稳定的现金流,2021Q1-3经营活动现金流量净额16.51亿元,同比增长35.35％,主要系收入同比增长,且疫情影响减弱,政府结算进度加快。
坚定"大固废"战略,生产运营状态良好
公司坚定"大固废"战略。前三季度,公司新增完工并确认收入的生活垃圾焚烧发电项目合计6,500吨/日。截至9月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为23,750吨/日,试运营项目规模1,800吨/日,在建项目规模3,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。公司生产运营状态良好,前三季度完成垃圾焚烧量664.99万吨,同比增长48.60％;餐厨垃圾处理量18.75万吨,同比增长87.88％;工业危废处理量6.37万吨,同比增长158.94％。
盈利预测与投资评级
综合考虑公司在手项目投产进度,维持业绩预测,预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元,同比23％/21％/18％,对应PE为14/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情超预期反弹等
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):四大板块齐增长,燃气成本上涨短期压制利润-三季点评
■方正证券
事件描述:2021前三季度,公司实现营业收入71.24亿元,同比增长38.40％;实现归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％。2021Q3,公司实现营业收入25.73亿元,同比增长27.95％;实现归母净利润3.02亿元,同比下降1.96％。
事件点评:四大业务板块营收均同比增长。2021年前三季度,(1)公司固废处理业务实现收入12.52亿元,同比增长15.13％,主要由于新项目投产、产能利用率提升及疫情影响减弱;(2)公司能源业务实现收入8.92亿元,同比增长86.33％,主要由于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,三季度天然气售气量和售气单价均同比提升;3)供水业务实现收入2.62亿元,同比增长0.41％;(4)排水业务实现收入1.19亿元,同比增长8.65％。
天然气涨价导致短期利润承压。2021年,受国际能源价格持续上涨影响,公司天然气综合采购成本不断攀升。限价政策导致大客户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象,天然气业务净利润阶段性同比下滑,导致公司Q3净利润同比下滑,盈利能力短期承压。
毛利率同比下降,现金流持续改善。2021前三季度,公司毛利率为27.64％,同比下降2.59pct;净利率为13.16％,同比下降1.8pct。随着收入增长及政府结算进度加快,公司经营性净现金流为16.51亿元,同比增长35.35％。
投资评级与估值:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为12.24/15.40/17.70亿元,对应PE分别为15/12/10倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:在建项目落地进度不及预期;天然气成本上涨影响;
毛利率下滑风险;疫情反复风险。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):固废龙头业绩稳健增长,"大固废"战略持续推进-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季度报告,2021年前三季度营收71.24亿元,同比增长38.4％;归母净利润为9.29亿元,同比增长20.82％。单三季度营收25.73亿元,同比增长27.95％,归母净利润为3.02亿元,同比减少1.96％。业绩稳步增长,符合预期。
固废板块稳健增长,能源板块收入大幅提升:根据公司公告,公司第三季度固废处理业务主营业务收入12.52亿元,占主营业务收入的49.58％,增幅15.13％,净利润2.01亿元,同比增长29.83％,主要原因是新项目投产、公司积极开拓及疫情影响减弱,产能利用率提升;前三季度垃圾焚烧量达664.99万吨,同比增长48.6％,上网电量21.1亿千万时,同比增长53.29％。能源业务主营业务收入8.92亿元,占主营业务收入的35.33％,增幅86.33％,主要是佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成及疫情影响减弱等影响,三季度天然气售气量同比提升56.07％,以及随着上游气价上涨,天然气销售单价有所提升。
在手订单充足,顶住压力积极进取:根据公司公告,截至2021年9月底公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为23,750吨/日,试运营项目规模1,800吨/日,在建项目规模3,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。前三季度新增完工并确认收入的生活垃圾焚烧发电项目合计6,500吨/日,已完工并投入试运营(但还未确认收入)的生活垃圾焚烧发电项目合计1,800吨/日,在建生活垃圾焚烧发电项目合计3,050吨/日,筹建生活垃圾焚烧发电项目合计2,250吨/日。公司顶住新冠疫情局部爆发及国际大宗商品持续上涨等压力,积极生产经营,推进重点工程建设。
多因素导致短期业绩承压,但长期成长性不改:根据公司公告,新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;三季度天然气盈利能力下降,主要系新增对建筑陶瓷企业客户的盈利能力较低,且受国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致大用户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象,天然气净利润出现阶段性同比下滑,天然气业务盈利能力同比下降;同时去年同期享 受疫情税收、社保等优惠政策,今年同期相关优惠政策基本不再延续等因素,公司三季度净利润同比下降。随着固废处理业务运营效率提升,未来天然气盈利能力稳定,公司业绩压力将逐步缓解。
"大固废"战略持续推进,"瀚蓝模式"升级:公司坚持执行"大固废"战略,扩大生活垃圾焚烧发电规模,同时加快拓展轻资产运营的环卫业务;做强工业危废和有机质固废处理业务;持续推进纵横一体化大固废战略,打造全面对标无废城市的"瀚蓝模式2.0"。2021年9月16日,生态环境部发布了公开征求《"十四五"时期深入推进"无废城市"建设工作方案(征求意见稿)》和《"无废城市"建设指标体系(2021年版)(征求意见稿)》意见的通知:推动100个左右地级及以上城市开展"无废城市"建设,到2025年,城市固体废物产生强度稳步下降,综合利用水平和比例大幅提升,区域处置设施缺口基本补齐,减污降碳协同增效作用明显。"无废"理念得到广泛认同,作为行业龙头,公司已率先在南海固废处理环保产业园内各处理环节实现资源共享、资源互换,同时在节省土地资源、降低处理成本、减少污染排放等方面优势突出。并实现在多个城市进行差异化复制输出。
投资建议:公司管理团队优秀,围绕大固废持续扩张,"瀚蓝模式"升级,公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.54、1.90、2.37元/股,对应PE分别为14.7x、11.9x、9.6x,给予买入-A投资评级。
风险提示:项目推进进度不及预期、国补不及预期、政策变动的风险、大宗商品波动的风险、市场竞争加剧
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):固废稳健盈利增强,燃气积极调价拓展客户-三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司营收71.24亿元,同增38.40％,归母净利润9.29亿元,同增20.82％,扣非归母净利润8.94亿元,同增18.76％。2021年单三季度公司营收25.73亿元,同增27.95％,归母净利润3.02亿元,同减1.96％,扣非归母净利润2.85亿元,同减5.39％,符合我们的预期。
固废业务稳健增长盈利增强,燃气业务销量恢复成本攀升影响Q3业绩。公司四大业务均实现稳健增长,前三季度净利润增幅低于营收增速的主要原因包括新投产有机废弃物及工业危废项目仍处于产能爬坡期、燃气价格上行带来成本提升影响燃气业务盈利、疫情补贴不再延续、计提坏账准备等。1)固废处理:项目稳步投产,运营占比提高加强盈利质量。2021Q3固废收入12.52亿元,同增15.13％;净利润2.01亿元,同增29.83％,占比总利润67％,项目陆续进入运营期后抬升整体盈利能力。截至2021年9月公司焚烧发电项目总规模达34150吨/日(不含顺德项目),已投运23750吨/日,试运营1800吨/日,在建3050吨/日,筹建2250吨/日,未建3300吨/日,吨上网电量提升至317度。2)能源业务:售气量恢复增长,成本短期压制。2021Q3能源收入8.92亿元,同增86.33％,天然气售气量同增56.07％。受新增建筑陶瓷企业客户盈利能力较低和国际能源价格持续上涨,燃气业务盈利出现下滑,以改善盈利质量,公司积极申请调整天然气最高限价,大力拓展工业用户,前三季度销量实现同增61％。3)供水业务:2021Q3供水收入2.62亿元,同增0.41％,供水量同增8.08％至3.4亿吨。4)排水业务:2021Q3排水收入1.19亿元,同增8.65％,污水处理量同增5.6％至1.66亿吨。
费用管控良好,期间费用率下降0.91pct至12.48％。2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.07pct、下降0.41pct、下降0.23pct、下降0.2pct至1.14％、5.54％、1.24％、4.57％。政府结算加快,经营性现金流持续改善。2021年前三季度,1)经营活动现金流净额16.51亿元,同增35.35％;2)投资活动现金流净额-24.56亿元,同增12.53％;3)筹资活动现金流净额17.05亿元,同减1.23％。
垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式改善＆碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11％,全国垃圾处理收费制度加快推进,垃圾处理费划转至税务部分征收,终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER贡献12％的利润弹性,通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度,商业模式和现金流改善确定性增强。盈利预测:我们认为公司凭借其优秀的横向扩张＆整合能力,长期盈利份额提升可期。我们维持2021-2023年归母净利润预测12.84/15.30/17.61亿元,对应2021-2023年EPS分别为1.57/1.88/2.16元,当前市值对应2021-2023年PE14/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):固废业务21Q3净利润+29.83％,燃气成本上涨导致能源业务盈利下滑-三季点评
■兴业证券
瀚蓝环境披露2021年三季报:公司前三季度实现营业收入71.24亿元,同比+38.40％;实现归母净利润9.29亿元,同比+20.82％。Q3单季度实现营收25.73亿元,同比+27.95％;Q3单季度归母净利润3.02亿元,同比-1.96％。
固废业务Q3实现净利润2.01亿元,垃圾焚烧业务稳步推进。公司2021Q3固废处理业务实现收入12.52亿元,同比增长15.13％;实现净利润2.01亿元,同比增长29.83％。21Q3垃圾焚烧量230.52万吨,同比+35.22％;上网电量71573万度,同比+37.49％。2021年前三季度公司吨垃圾上网电量317.04度,同比+3.04％,经营数据持续向好。截至2021年9月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为23,750吨/日(21Q3新增万载项目800吨/日投产),试运营项目规模1,800吨/日,在建项目规模3,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。即使不考虑未来新增订单,公司在手项目全部投产后运营规模仍有43.79％的增长空间。
受天然气采购成本上涨但售价限价的影响,能源业务盈利下滑。公司21Q3能源业务收入8.92亿元(同比+86.33％),主要由于南海区建筑陶瓷行业清洁能源改造完成及疫情影响减弱,三季度天然气售气量同比提升56.07％。受国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致大用户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象,天然气业务盈利能力同比下降。公司积极申请调整天然气最高限价,今年10月份起,非居民天然气销售均价已实施上调;同时积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化,打造稳健的气源保障体系。此外,供水业务21Q3收入2.62亿元(同比+0.41％),排水业务21Q3收入1.19亿元(同比+8.65％)。
投资建议:维持"审慎增持"评级。公司固废产能释放带来业绩确定性增长,产业链横纵向延伸带来新的增长极,虚拟股权激励计划激发活力。维持2021-2023年归母净利润预测为13.48/16.43/19.10亿元,EPS为1.65/2.01/2.34元,对应10月27日收盘价的PE估值为13.7X/11.3X/9.7X。
风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,垃圾焚烧政策风险。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):固废产能顺利释放,业绩稳健增长-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。我们维持对公司2021-2023年的预测净利润分别为13.23、15.69、18.17亿元,对应EPS分别为1.62、1.92、2.23元。维持目标价34.24元,维持"增持"评级。
业绩稳健增长符合预期。1)2021Q3单季实现收入25.73亿,同比增28％;
归属净利润3.02亿,同比减2％;扣非归属净利润2.85亿,同比减5％;
2)2021年前三季度实现收入71.24亿,同比增38％;归属净利润9.29亿,同比增21％;扣非归属净利润8.94亿,同比增19％。3)固废项目产能顺利释放,佛山陶瓷企业清洁能源改造完成,驱动公司收入快速增长。4)2021Q3单季净利润同比下滑,主要原因是天然气业务第三季度盈利能力下降;以及去年同期享受疫情税收、社保等优惠政策基数较大。
固废业务顺利推进。1)2021Q3新增投产6500吨,投产高峰如期而至。
公司目前已投23750吨,在建3050吨,筹建2250吨,未建3300吨,储备产能仍然丰富。2)2021Q3垃圾焚烧量达665万吨,同比高增49％,产能顺利释放。3)运营指标优秀,平均吨发同比增加10度达317度。
燃气业务2021Q3单季盈利能力下降,后续预计将逐步转好。1)天然气价格上涨导致燃气业务2021Q3单季盈利能力下降。2)公司积极应对,一方面积极向政府主管部门申请调整天然气最高限价,今年10月份起,非居民天然气销售均价已实施上调;另一方面将积极打造稳健的气源保障体系;同时将大力拓展大工业用户,预计后续燃气业务将有所好转。
风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
[2021-10-27] 瀚蓝环境(600323):大固废业务有序扩张,收入持续增长-2021三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现营收71.2亿元,同比增长38.4％;归母净利润9.3亿元,同比增长20.8％;扣非归母净利润8.9亿元,同比增长18.8％。其中,2021Q3实现营收亿元25.7亿元,同比28.0％;归母净利润3.0亿元,同比下降2.0％;扣非归母净利润2.9亿元,同比下降5.4％,由于公司天然气业务采购成本上升以及去年同期的税收优惠政策取消导致公司三季度利润略微下滑,公司业绩符合预期。
收入持续高增长,业绩小幅下滑。2021Q3实现营收25.7亿元,同比增长28.0％:其中固废处理业务实现营收12.5亿元(+15.1％);能源业务实现营收8.9亿元(+86.3％);供水业务实现营收2.6亿元(+0.4％);排水业务实现营收1.2亿元(+8.7％)。从各项业务来看,固废业务和能源业务增速较快:固废业务增长主要是新增投产以及产能提升;能源业务高速增长主要是天然气销量和售价齐升;供水业务和排水业务都随着复工复产后产能利用率回升而稳定增长。2021Q3归母净利润同比下降2.0％,其中固废业务实现净利润2.0亿元同比增长29.8％,天然气业务购销差价倒挂影响该项业务盈利下降,以及去年同期享受税收、社保等优惠政策基本不再延续影响,导致整体利润同比小幅下滑。
固废业务陆续投产,全链协同发展。截止到2021年9月,公司生活垃圾焚烧发电在手订单3.42万吨/日:其中已投产项目规模为2.38万吨/日,试运营项目+在建项目+筹建+未建项目合计1.04万吨/日。公司积极拓展固废业务,围绕"大固废"战略发展,逐步完善全产业链业务,提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势:已签订环卫合同约3.7亿元,垃圾清运、餐厨垃圾处理、工业危废处理都已布局。公司作为优质企业,融资成本低,可充分保证固废业务扩张的资金需求,未来成长空间广阔。
公司治理持续优化,实施高管薪酬激励方案。2021年8月,公司公告《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,明确高管人员薪酬标准及激励方式,收入可分为基础薪酬、绩效薪酬及增值奖励三大部分,其中增值奖励挂钩业绩和市值,该方案将公司成长和高级管理人员充分绑定,为企业业绩持续提升和市值增长注入活力。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.57/2.04/2.61元,对应PE为14x/11x/9x,维持"买入"评级。
风险提示:在建筹建项目拓展不及预期风险,可再生能源补贴变动风险等。
[2021-10-27] 瀚蓝环境(600323):各板块收入稳健增长,燃气成本上涨制约业绩提升-三季点评
■长江证券
瀚蓝环境2021年前三季度实现营业收入71.24亿元,同比增长38.40％,实现归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％;其中Q3单季度实现营业收入25.73亿元,同比增长27.95％,归母净利润3.02亿元,同比减少1.96％。
事件评论固废业务稳步投运,清洁能源改造带动燃气销量大幅增长。Q3单季度收入结构来看:1)废物处理业务收入12.52亿元,同比增长15.13％,主要原因在于新项目持续投运及老项目产能利用率提升(前三季度上网电量21.10亿度,同比增长53.29％),此外环卫及餐厨垃圾新项目也带来一定业绩增量;2)能源业务收入8.92亿元,同比增长86.33％,主要是佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成及疫情影响减弱等影响,Q3天然气售气量同比提升56.07％,以及随着上游气价上涨,天然气销售单价有所提升;3)供水及排水业务基本保持稳定,Q3收入分别为2.62亿元和1.19亿元,同比分别增长0.41％和8.65％。
燃气成本上涨制约Q3业绩提升。Q3单季度来看,利润增速显著低于收入增速,主要原因在于受国际能源价格持续上涨影响,公司天然气综合采购成本不断攀升,而下游客户多为工业企业,限价政策使得成本向下游传导出现延迟,导致大用户在第三季度普遍出现购销差价倒挂现象,燃气业务利润出现明显下滑,Q3综合毛利率环比下滑4.15pct至25.51％。今年10月起,非居民天然气销售均价已实施上调,预计Q4燃气业务盈利性将有所恢复。此外,今年疫情税收及社保等优惠基本不再延续、信用减值损失会计确认方式调整等因素也对Q3业绩增速有一定影响。
2021年焚烧产能继续快速释放,新增项目保障收入稳定增长。2021年Q3万载项目(800吨/日)正式商运,截至3季度末,公司已投运焚烧规模达23,750吨/日(在手合计34,150吨/日,不含顺德项目),此外漳州北及乌兰察布项目处于试运营期,预计将于Q4及明年上半年正式商运;公司目前在建及筹建项目规模合计分别为3,050吨/日、2,250吨/日,新增产能持续释放带动固废业务收入稳定增长。
此外2020年公司新中标常德、平和县、枣庄、大连金浦新区4个项目,新增产能3,350吨/日,2021年前三季度新增福清改扩建项目及桂平市项目,新增产能2,100吨/日,为未来业绩持续增长提供长期保障。
基于公司目前在手订单,预计公司2021-2022年归母净利润分别为12.9亿元、15.9亿元,对应的PE分别为15.1x、12.2x、维持"买入"评级。
风险提示1.项目进度低于预期风险;
2.国补退坡风险;
3.燃气成本持续上涨风险。
[2021-09-23] 瀚蓝环境(600323):无废城市新风口,大固废龙头扬帆起航-点评报告
■万联证券
9月16日,生态环境部发布了关于公开征求《"十四五"时期深入推进"无废城市"建设工作方案(征求意见稿)》和《"无废城市"建设指标体系(2021年版)(征求意见稿)》意见的通知,将推动100个左右地级及以上城市开展"无废城市"建设,到2025年,城市固体废物产生强度稳步下降,综合利用水平和比例大幅提升。作为大固废纵横一体化的产业龙头,公司已率先在南海区打造"无废城市"集约协同处理的瀚蓝模式。公司2021年半年报披露,报告期内实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11％;归属上市公司股东的净利润6.27亿元,同比增长36.02％。
投资要点:主营业务实现反弹,下半年或迎来平稳增长:公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务和排水业务,其中固废处理业务和能源业务分别占公司主营业务收入53.81％和31.28％。固废处理业务方面,由于去年同期受到疫情影响基数较低,今年上半年该业务分部实现收入同比增长44.25％,净利润同比增长34.39％,疫情导致的业绩大幅增长可能在下半年转为平稳增长;能源业务方面,因为公司销售天然气差价较低、气源价格上涨、配气价格限价政策等原因,毛利率和净利率或将下降,使得该部分业绩有所波动。
新建在建项目众多,有望带来收入增长:公司于今年积极开展业务拓展,集中于生活垃圾焚烧发电领域。2021年上半年,即有海阳项目、济宁二期项目、晋江提标改建项目等共计5700吨/日规模的新建项目,并且仍有共计规模1600吨/日的试运营项目或将于下半年实现收入确认,共计1500吨/日的在建项目将在下半年建成。目前,固废处理业务需求旺盛,众多的新项目有望在下半年为企业带来业绩增长,冲抵外部因素的负面影响。开展"大固废"战略,新格局带来新机遇:2021年为"十四五"规划开局之年,"碳达峰"与"碳中和"目标被提出,生态文明建设将成为国家重点扶持领域,固废危废处理等污染治理业务有望发力。2021年9月,《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》发布,强调积极稳妥发展生态产业,安排优惠政策落地等措施。公司积极开展"大固废"战 略,完备纵横一体化固废处理产业链,对标"无废城市"建设,对市政垃圾、工业垃圾、农业有机垃圾进行治理,有望在"十四五"规划扶持下实现业绩的快速增长。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-23年实现营业收入90.65/100.54/110.98亿元,归母净利润分别为12.46/14.82/18.03亿元,对应EPS为1.53/1.82/2.21元。
风险因素:国网补贴不及预期,环保政策不及预期,产能释放不及预期。
[2021-09-09] 瀚蓝环境(600323):纵横一体化,启航新征程-深度报告
■国海证券
业绩稳步增长,"大固废"战略进一步夯实。经过近20年发展,2021年9月公司固废业务已遍布全国15个省、自治区共34个城市,开创"大固废"战略,固废处理纵横一体化,且通过不断并购逐步形成以固废为核心,环境服务全产业链齐发展模式,具有综合成本更小的优势。营业收入从2016年36.9亿元上升到2020年74.81亿元,CAGR达到19.33％;归母净利润从2016年5.09亿元上升到2020年10.57亿元,CAGR达到20.04％。"大固废"大量在手产能待释放:截至2021年6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为22,950吨/日;垃圾转运在手总产能7,420吨/日,其中在建产能2,920吨/日,占在手产能39.4％;在手餐厨垃圾处理规模2,950吨/日,其中在建规模1,120吨/日,占在手总规模的37.97％。
焚烧行业转型由量到质,公司有望在行业整合中受益。焚烧行业增速放缓,并且随着污染监管趋严加上国补退坡,成本控制成为能否盈利的关键,部分小型企业面临着更大的运营压力而被淘汰,并购整合或成为行业主旋律,公司拥有稳定的现金流且拥有丰富的并购经验,有望在未来行业整合中受益。公司近年来加大力度提升运营管理,加强信息化、智能化等手段的应用推广,实现吨垃圾发电量和上网电量的稳步提升的同时控制发电自用率,优秀的运营能力将助力公司在存量竞争中占据优势地位。
垃圾分类,碳交易带来新机遇。多地接连出台垃圾分类新政策并提出更高要求且覆盖范围更广,预计将带动环卫服务市场发展,未来空间广阔,公司2019年收购国源环境(后更名为瀚蓝城服),进军环卫领域,打通固废处理纵向一体化链条,环卫服务行业的发展将进一步推动公司"大固废"战略。2021年7月,中国碳交易市场正式开市,垃圾焚烧发电企业可通过参与CCER参与碳交易增厚利润,按照CCER均价30元/吨测算,预计可增厚收入约3.5％,目前我国碳交易市场的规模和碳价与国外成熟市场相比都差距较大加上"双碳"目标时间紧、任务重,收紧免费配额加速推进市场化为长期趋势,未来碳价有望持续上涨。
维持公司"买入"评级:我们看好公司"大固废"战略布局不断完善并持续落地,预计公司2021-2023年EPS分别为1.69、2.00和2.28元/股,对应当前股价PE分别为14.54、12.32和10.78倍,维持公 司"买入"评级。
风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险;行业竞争加剧风险;融资成本上升风险;碳排放权交易市场推进不达预期风险。
[2021-08-23] 瀚蓝环境(600323):积极公司治理助力"大固废"战略业绩释放-点评报告
■首创证券
事件:公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》(以下简称《办法》)。为配合公司实施职业经理人制度，有效调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性，制定《办法》。?
点评:强化业绩导向及"责权利"相统一原则。2019年公司为推动市场化改革推出职业经理人制度并发布三年期的《高级管理人员薪酬激励方案》(以下简称《方案》)。本《办法》是上期方案的延续及细化，强化了业绩导向及"责权利"相统一原则。考核的指标设计基于公司经营目标及分管工作目标，考核结果兼顾公司整体及分管工作业绩。
规则细化，高管薪酬与公司业绩高度绑定。《办法》规定，高管薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖四部分构成。与2019年《方案》相比，增加特别贡献奖，同时管理办法进一步系统和细化。绩效薪酬及"市值增长奖励"与公司业绩高度绑定，并增加"市值增长奖励"按比例解锁的长效机制，进一步增强高管与公司利益的一致性。
积极公司治理助力"大固废"战略，业绩释放可期。公司以对标"无废城市"建设的"大固废"纵横一体化业务为发展战略，横向覆盖市政垃圾(含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理，同时不断提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。公司投运、在建、储备项目充足，在积极的公司治理制度助力下，预计开始进入业绩快速释放期。
盈利预测与投资评级:预测2021-2023年，公司营收分别为94.1/122.8/157.4亿元，同比增长25.8%/30.5%/28.2%；归母净利润分别为13.3/17.8/23.3亿元，同比增速分别为25.7%/34.0%/30.7%；EPS分别为1.63/2.19/2.86元/股。以8月20日收盘价计算PE分别为13.9/10.4/8.0倍，维持公司买入评级。
风险提示:项目建设及投产进度不及预期；产能利用率不及预期；天然气价格下降等。
[2021-08-23] 瀚蓝环境(600323):高管薪酬和绩效管理办法出台,长效机制实现管理团队与公司利益和股东利益相一致
■兴业证券
本次方案配合实施职业经理人制度实现管理团队与公司利益、股东利益相一致。方案适用对象为公司高管人员,包括总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书、公司董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。1)基础薪酬:总经理基础薪酬为50.4万元,其他高管人员基础薪酬为总经理基础薪酬的2绩效薪酬:绩效薪酬根据年度绩效考核结果兑现,总经理绩效薪酬基准值为69.6万元,其他高管人员绩效薪酬基准值为总经理绩效薪酬基准值的70％,个人绩效系数幅度为01.3根据考核得分确定)3增值奖励:与公司业绩和市值挂钩,以现金方式发放,包括市值增长现金奖励和分红现金奖励,需完成董事会设定的业绩条件且个人绩效考核得分达到90分及以上。4)特别贡献奖,如考核年度因管理团队业绩特别突出,经董事会审批可另行计提特别贡献奖。
增值奖励方案整体与前一期虚拟股权方案基本一致。增值奖励计划每3年一个周期,每年一期,连续三期。其中市值增长现金奖励XP))*QX为申请兑现时公司股价P为增值奖励份额授予价(根据董事会批准方案公告日的前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者授予价为23.70元),Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,其中总经理为公司总股本数量*0.005*25％,业务副总为公司总股本数量*0.005*8％,职能高管为公司总股本数量*0.005*5％。所有激励对象的虚拟份额数量总量不超过公司总股本的千分之五每一期市值增长现金奖励均按虚拟份额以40％、30％、30％的比例逐年解锁。增值奖励的年度税后收益,总经理、业务副总、职能高管分别不能超过本人当年基础薪酬与绩效薪酬税后数之和的2倍、1.5倍、1倍。
投资建议:维持"审慎增持"评级。建立薪酬和绩效管理方案有利于调动核心人员积极性持续提升公司综合竞争力。公司固废产能释放带来业绩确定性增长,产业链横纵向延伸带来新的增长极。维持20212023年归母净利润预测为13.5/16.4/19.1亿元,EPS为1.65/2.01/2.34元,对应8月20日收盘价的PE估值为13.8X/11.3X/9.7X。
风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,垃圾焚烧政策风险。
[2021-08-23] 瀚蓝环境(600323):高激励价格彰显信心,制度护航大固废战略-重大事项点评
■中信证券
公布高管薪酬及绩效管理方法,增值奖励部分采用和股价挂钩的虚拟股权模式,授予价格23.70元,高激励价格彰显管理层对公司未来发展信心;有效激励和职业经理人制度能够打造长期稳定且持续具备进取心的管理团队,对于长期大固废战略兑现意义重大;维持2021～2023年EPS预测1.63/1.92/2.07元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍。维持"买入"评级,目标价32.50元。
公布新一期虚拟股权计划,高授予价彰显发展信心。公司公布新的三年期高管薪酬及绩效管理办法,激励方案模式和上一个周期类似,高管人员薪酬激励由短期激励及长期激励构成,其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪,长期激励采取虚拟股权形式的增值奖励模式。所有激励对象的虚拟份额数量总量不超过公司总股本的千分之五,增值奖励和股价挂钩但采用现金支付,增值奖励的授予价格为23.70元,相比公告前一日收盘价溢价4.1％,高激励价格彰显管理层对公司未来发展信心。
稳定且有进取心的团队,对于公司推进大固废战略至关重要。2020年5月,公司董事会全票通《关于现任高级管理人员通过内部转聘方式转换成职业经理人的议案》、《职业经理人管理办法(试行)》等决议,管理层开始实施职业经理人制度。为和职业经理人制度匹配,公司相应推出虚拟股权激励模式,形成公司管理团队与公司、股东利益相一致的长效机制,对于持续创造价值的管理团队给予相应奖励。垃圾焚烧发电的管理和技术壁垒较高,不同固废类之间的协同处置对于管理能力有较高要求,这种行业特性决定管理团队在固废企业长期发展中具有很高的重要性。从公司固废发展道路看,公司选择打造综合性发展的大固废模式,该模式成型需要较长的时间周期,因此长期稳定且持续具备进取心的管理团队,对于长期战略兑现和释放长期发展潜力,意义重大。
焚烧发电迎来产能释放,运营效率持续改善可期。根据项目进度,我们预计今年全年公司新投运焚烧能力近9,000吨/日,焚烧发电项目大规模投产将助推公司2021～2022年业绩持续快增可期,在焚烧发电市场的影响力将进一步提升。公司焚烧发电效率仍在提升通道中,H1公司吨上网电量同比增长3.9％至321千瓦时,参考海外经验,我们预计公司垃圾发电吨发仍有较大提升空间。从H1业务发展势头看,公司大固废模式正在快速推进并已经见到成效,助推公司营收在焚烧发电高峰期度过后仍能延续快速增长势头,为长远发展保驾护航。
风险因素:在建项目进度不及预期;焚烧发电补贴调整;政府支付能力下降等。
投资建议:维持2021～2023年EPS预测1.63/1.92/2.07元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍。综合考虑成长确定性强、深耕大固废战略领先、财务报表高度稳健且有职业经理人制度为中长期发展护航,公司稀缺性异常突出,且估值处于多年历史底部,具有明显安全边际,维持"买入"评级,参考可比公司估值及公司历史估值,给予2021年20倍目标PE,对应目标价32.50元。
[2021-08-23] 瀚蓝环境(600323):固废带动快速增长,现金流企稳回升-2021年中报点评
■国信证券
2021H1营收与归母净利大幅增长,毛利率微减
2021H1实现营收45.51亿元(+45.1％),归母净利润6.27亿元(+36.0％),扣非归母净利润6.09亿元(+34.9％)。其中二季度单季营收24.86亿元(+44.1％),归母净利润3.85亿元(+18.3％),扣非归母净利润3.79亿元(+18.4％)。2021H1销售毛利率28.8％,同比微减0.73pct;销售净利率维持在13.8％,同比下滑0.76pct。
销售现金比有所回升,ROE持续提升2020H1经营性净现金流10.74亿元,同比增长+94.6％,远高于业绩增速;销售现金比83％,同比提高2pct;公司ROE为7.66％,同比提升0.87pct,主要得益于资产周转率的提升,从2020H1的0.14倍提升至2021H1的0.17倍。随着新建项目投产,运营收入占比得到提高,净利率和资产周转率都将得到提升,公司ROE仍有较大提升空间。
职业经理人完善公司治理,考核方案愈加科学职业经理人完善公司治理,考核方案愈加科学。近期,公司通过《瀚蓝环境股份有限公司高级管理人员2021-2023年绩效考核方案》。其中职业经理人薪酬依然体现短期与长期激励相结合,其中增值现金奖励(长期激励)与业绩、市值挂钩,实现公司管理团队与公司利益、股东利益相一致的长效机制。达到业绩条件及考核分数的,将向激励对象计算发放相应市值增长现金奖励和分红现金奖励,市值增长现金奖励=(X-P)*Q,分红现金奖励=Q*分红金额(元/股,税后),X为申请兑现时公司股价,Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量。
风险提示:行业政策风险;项目进展不及预期;项目回报率不及预期。
投资建议:维持"买入"评级。
我们预计2021-2023年收入94.2、112.3、131.6亿元,同比增速25.9％、19.2％、17.1％;归母净利润13.5、15.8、17.4亿元,同比增速27.4％、16.9％、10.2％;EPS为1.65、1.93、2.13元,当前股价对应PE为13.8、11.8、10.7x。给予公司2021年20倍PE估值,对应33.0元/股合理价值,维持"买入"评级。
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):高管薪酬激励方案落地,挂钩业绩及市值增长
■广发证券
高管薪酬及激励方案落地,增值奖励挂钩业绩及市值。8月21日公司公告《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,明确高管人员薪酬标准及激励方式,以总经理为例,其收入可分为基础薪酬、绩效薪酬及增值奖励三大部分:(1)基础薪酬为50.4万元;(2)绩效薪酬=个人绩效薪酬基准值×个人绩效系数,其中基准值为69.6万元,系数为0～1.3;(3)增值奖励挂钩业绩和市值,在完成公司业绩条件及个人绩效考核下,增值奖励=(申请兑现时公司股价-增值奖励份额授予价)×奖励虚拟份额数量,并且虚拟股权份额享有分红权力。
虚拟股权价格测算达23.70元/股,职业经理人制度强化发展动力。本次虚拟股权份额授予价格取基准日前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者,测算得出本次虚拟股权价格达23.70元/股,公司当前股价仅22.76元/股。本方案实施以公司职业经理人制度为前提,公司高管完成身份转换,脱离体制内身份、重新签订市场化的劳动合同,实现管理人员与公司成长深度绑定,启发企业业绩及市值增长的活力。
布局固废产业全链条,融资优势保障业绩增长。截至2021H1,公司焚烧在运产能已达2.30万吨/日,试运营+在建+筹建产能合计1.12万吨/日。从"焚烧+"布局来看:环卫已签合同总金额3.7亿元,危废、中转以及有机垃圾项目(含餐厨)布局也已成熟。叠加今年已滚动发行的35.4亿元超短融债券,订单叠加融资保障下,公司成长性依旧突出。
盈利预测与投资建议:公司治理持续优化,成长属性突出,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.58/1.91/2.29元/股,按最新收盘价对应PE分别为14.38/11.94/9.94倍。公司处于产能集中建设投产期,预期2021-2023业绩仍将保持20％+成长,给予2021年20倍PE估值,对应31.66元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑。
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):持续稳健,高管激励在谱新篇-中报点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11％;归母净利润6.27亿元,同比增长36.02％;归母扣非净利润6.09亿元,同比增长34.90％。8月20日发布新一期《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》。
投资要点:业绩稳步增长,固废能源业务表现突出。公司上半年实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11％;归母净利润6.27亿元,同比增长36.02％;Q2单季实现营收24.86亿元,相比Q1环比增长20.39％,Q2归母净利润3.85,环比增长59.09％。分业务来看(1)固废板块上半年实现主营收入24.04亿元,同比增长44.25％,主营收入占比53.81％;实现净利润为3.68亿元,同比增长34.39％,净利润占比58.54％。垃圾焚烧量434.47万吨,同比增长56.83％,上网电量139,413.50万千瓦时,同比增长62.90％;增长原因主要为上半年产能落地和去年同期因疫情影响基数较低;(2)能源板块实现主营收入13.97亿元,同比增长71.21％,主营收入占比31.28％。天然气产量44,436.37万立方米,同比增长64.06％,氢气产量204,389.76公斤,同比增长93.28％;主要原因是完成南海陶瓷能源改造工程,新增陶瓷企业用气量约1亿方;(3)供水板块实现主营收入4.58亿元,同比增长14.15％,主营收入占比10.25％。主要原因是疫情影响降低;(4)排水板块实现主营收入2.08亿元,同比增长7.06％,主营收入占比4.66％。主要原因是增值税税率下调。
盈利能力稍有下降,现金流情况健康。公司上半年毛利率28.84％,同比下降了0.73个百分点;净利率13.81％,同比下降了0.76个百分点。公司费用控制良好,销售费用/管理费用/财务费用/占营业总收入1.15％/6.76％/4.75％,相比去年分别下降了0.1/0.8/0.2个百分点。
分板块来看(1)固废板块毛利率19.63％,与去年同期基本持平;(2)能源板块毛利率10.68％,同比下降了1.14个百分点。主要原因是公司天然气的进销差价较低,且气源价格持续上涨、配气价格限价政策等影响。(3)供水板块毛利率11.46％,同比上升了2.66个百分点。公司经营现金流同比增长94.55％,主要原因是收入增加,去年因疫情政府支付结算进度延迟。经营现金流占比营业总收入23.61％,同比增长6个百分点,现金流状况良好。
"大固废"战略持续推进。截至2021年6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为22,950吨/日,试运营项目规模1,600吨/日,在建项目规模4,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。其中未投产项目总计11,200吨/日,占在手订单32.8％,预计未来投产将为公司业绩带来大量增长。同时,公司进一步推进"大固废"纵横一体化战略,新增环卫合同年化金额约9100万元(合同金额合计约3.7亿元),年化金额占2020公司固废总营收的2.25％。
实施职业经理人制度,推进薪酬管理市场化。公司发布新一期《高管薪酬和绩效考核管理办法》,规定高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。总经理基础薪酬为50.4万元+绩效薪酬69.6万元,其余高管人员为总经理的70％,个人绩效系数幅度均为0～1.3,与公司2019年发布的上一期一致。增值奖励部分,公司进行了进一步完善,高管需达到业绩条件和考核分数可获得市值增长现金奖励和分红现金奖励,每3年为一个周期。其中(1)市值增长现金奖励=(X-P)*Q,X为申请兑现时公司股价,P为增值奖励份额授予价,为基准日前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者,按照2021年8月20日作为基准日测算为23.89元/股,高于当前股价;Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,总经理/业务副总/职能高管分别为101.92/32.61/20.38万股。市值增长现金奖励将按照三年期逐年解锁。(2)分红现金奖励=Q*分红金额(元/股,税后)。新一期激励方案挂钩公司市值,向核心高管分配虚拟股权进行测算,预计激励效果明显,公司治理水平有望进一步提升,亦对公司市值进一步增长形成有效动力。
维持公司"买入"评级:我们看好公司"大固废"战略布局不断完善并持续落地,新一期高管激励凸显成长动力。预计公司2021-2023年EPS分别为1.69、2.00和2.28元/股,对应当前股价PE分别为13.44、11.39和9.97倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:项目推进不达预期;垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险;
行业竞争加剧风险;融资成本上升风险;碳排放权交易市场推进不达预期风险。
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):第二期高管股权激励发布,未来发展可期-公司点评
■国盛证券
瀚蓝发布第二期高管激励制度。公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。增值奖励是以现金方式发放的奖励,包括市值增长现金奖励和分红现金奖励,市值增长现金奖励=(X-P)*Q,其中X为申请兑现时公司股价,P为增值奖励份额授予价,我们估算为23.7元/股,Q为增值奖励的虚拟份额数量,据现在的总股本我们估算总经理、业务副总、职能高管分别为101.9万股、32.6万股、20.4万股;另外分红现金奖励=Q*分红金额。绩效薪酬是与公司经济效益和高管人员个人业绩贡献、履职表现挂钩的浮动收入,根据年度绩效考核结果兑现,个人绩效系数幅度为0～1.3。年度绩效考核指标包括公司业绩指标、分管业务指标和个人履职表现指标,经济效益指标由总资产(权重10％)、净资产(权重10％)、营业收入(权重20％)、扣非归母净利润(权重60％)构成。
激发高管动力,巩固优秀治理水平。为推动公司治理市场化改革,2019年4月公司开始实施职业经理人经营制度,发布了第一期高管薪酬激励方案,此次为第二期高管薪酬激励方案。方案的增值奖励与公司的业绩和市值挂钩,鼓励高管人员将短期利益与公司长远利益、股东利益统一,进一步激发高管动力,保持优秀的管理能力,以提升公司治理水平。
垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。2021H公司在手垃圾焚烧项目34150吨/日(不含顺德项目),已投产22950吨/日,其中2021H新增投产5700吨/日,2021H新拓展2100吨/日。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行"大固废"纵横一体化布局,2021H新增9100万元环卫年化订单,公司有望在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待。
燃气、水务稳健增长,提供现金流。公司燃气水务业务集中在南海区,其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气,2016-2020年售气量CAGR近18％,未来随着陶瓷等行业煤改气的深入,售气量预计仍有30％左右增长空间;2、污水业务受益于量价提升,过去三年CAGR超过25％,未来仍将稳步增长。此外,供水业务稳中略升,提供稳定现金流。投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2021-2023年归母净利润13.6/16.8/18.5亿元,对应PE分别为13.6/11.1/10.0X,公司管理优异、估值优势明显,维持"买入"评级。
风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):新一期高管激励出台,挂钩业绩＆市值助力高质量发展-事件点评
■东吴证券
事件:8月21日,公司发布高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法。
新一期高管薪酬和绩效考核管理办法出台,贯彻职业经理人制度改革。公司发布高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法,本次管理办法是公司实施职业经理人制度改革后的第二期激励方案,沿用短期与长期激励相结合的考核方式,短期激励包括基础薪酬及绩效薪酬,长期激励包括增值奖励,挂钩公司业绩及市值,激励计划每3年为一个周期,每年一期,连续三期。激励方案出台有助于调动高管积极性,实现公司、管理团队和股东利益相一致的长效机制,实现长期稳健增长。
短期及长期激励相结合,挂钩公司业绩及市值,助力高质量发展。本次管理办法主要内容:
1)适用对象:总经理,副总经理,财务负责人,董事会秘书等其他;2)薪酬构成:由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。其中a.基础薪酬:总经理基础薪酬为税前50.4万元,其他高管为总经理的70％;b.绩效薪酬:总经理基础绩效69.6万元,其他高管为总经理的70％,个人绩效系数幅度为【0～1.3】;c.增值奖励:分为市值增长现金奖励和分红现金奖励,与公司业绩及市值挂钩,满足条件后发放。市值增长现金奖励=(兑现股价-授予价)*虚拟股份。据我们测算,增值奖励份额授予价为2021/3/1-2021/8/20收盘价均价23.89元。分红现金奖励=虚拟股份*分红金额(元/股,税后)。所有激励对象的虚拟份额数量总量不超过公司总股本的千分之五,同时每一期的市值增长现金奖励,均按虚拟份额以40％、30％、30％的比例分三年逐年解锁的方式计算奖励金额。d.特别贡献奖。考核年度业绩突出者另行计提特别贡献奖。3)绩效考核:包括公司业绩指标、分管业务指标和个人履职表现指标。其中总经理考核80％公司业绩、20％个人表现,其他高管考核40％公司业绩、40％分管业务和20％个人表现。公司业绩指标包括经济效益指标和约束性指标。其中经济效益指标由总资产(权重10％)、净资产(权重10％)、营业收入(权重20％)、扣非归母净利润(权重60％)构成。
垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式改善＆碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11％,全国垃圾处理收费制度加快推进,垃圾处理费划转至税务部分征收,终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER贡献12％的利润弹性,通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度,商业模式和现金流改善确定性增强。我们认为公司凭借其优秀的横向扩张＆整合能力,长期盈利份额提升可期。
盈利预测:我们维持2021-2023年归母净利润预测12.84/15.30/17.61亿元,对应2021-2023年EPS分别为1.58/1.88/2.16元,当前市值对应2021-2023年PE14/12/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):新一期激励计划出台,保障公司中长期发展-中期点评
■中泰证券
事件:2021年8月20日,公司发布新一期《高管薪酬和绩效考核管理办法》,规定高管薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成,与上期办法相比进一步完善虚拟股权激励方案。虚拟股权激励方案计划每3年为一个周期,达到业绩条件及考核分数后,向激励对象计算发放市值增长现金奖励和分红现金奖励。
点评:
完善薪酬奖励方案,兼顾高管人员短期利益与公司、股东长远利益。继2019年4月实施职业经理人制度以来,公司再次修订《高管薪酬和绩效考核管理办法》,在维持基础年薪和绩效年薪的同时,对公司高管人员增值奖励方案进行进一步细化,主要内容包括:1)增值奖励与公司业绩与市值挂钩,其中市值增长现金奖励计算公式为(X-P)*Q(其中,X为申请兑现时公司股价,P为基准日前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者,Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,所有激励对象的虚拟份额数量总量不超过公司总股本的千分之五);2)达到业绩条件及考核分数的,公司向激励对象发放对应考核年度的分红现金奖励,计算公式为Q*分红金额(Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,在计算分红现金奖励时,Q按当年度授予的虚拟份额全额计算);3)在年度绩效考核指标方面,包括公司业绩指标、分管业务指标和个人履职表现指标,综合考虑了公司整体业绩和高管个人表现。公司不断完善虚拟股权计划方案,有利于进一步统一公司高管的个人利益与公司长远利益、股东利益,有效调动高管积极性和创造性,提升核心管理层凝聚力,从而保障公司战略目标实现、提升公司经济效益。
增值奖励分三年发放,保障中长期发展目标实现。在增值奖励发放方面,新一期增值奖励计划每3年为一个周期,每年一期,连续三期,每一期的市值增长现金奖励均按虚拟份额以40％、30％、30％的比例分三年逐年解锁的方式计算奖励金额,发放期较长,有利于公司人员稳定,推动公司业务战略规划执行,有助于保障公司业绩长期持续增长。
大固废战略持续推进,能源、水务业务逐步转向轻资产运营,未来业绩增长可期。固废是公司未来的重点发展方向,公司"十四五"战略发展路径为固废面向全国,扩大生活垃圾焚烧发电规模,同时加快拓展轻资产运营的环卫业务;做强工业危废和有机质固废处理业务;持续推进纵横一体化大固废战略,打造全面对标无废城市的"瀚蓝模式2.0"。此外,能源、水务业务也是公司收入的重要组成部分,未来能源、水务业务将立足佛山市南海区,逐步转向轻资产运营。公司在供水业务方面将积极提升智慧水务水平,全面提高供水服务水平,在排水业务方面将继续推进厂网一体化建设,积极开展管网运营等轻资产服务,探索可复制的瀚蓝排水模式。随着未来固废处理项目陆续投产以及能源、水务业务板块逐步转型,公司业绩将持续稳健增长。
公司进一步完善虚拟股权激励计划,加强高管利益绑定,定位中长期发展目标,持续推进大固废业务以及能源、水务业务转型,未来业绩有望进一步增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为93.19、107.28、122.18亿元,分别同比增长24.56％、15.12％、13.89％;实现归母净利润分别为13.61、16.48、19.49亿元,分别同比增长28.70％、21.07％、18.23％,EPS分别为1.70、2.06、2.44元,对应PE为12.99、10.73、9.07倍,给予公司"买入"评级。
风险提示:项目推进不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。
[2021-08-21] 瀚蓝环境(600323):延续虚拟股权激励,充分调动管理层积极性-事件点评
■长江证券
事件描述
2021年8月20日,公司公告《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。
事件评论
延续虚拟股权激励,绑定管理团队与公司、股东利益。公司实行职业经理人制度改革后,本次为公司第二期激励方案,原则与前一期方案保持基本一致,其中绩效薪酬与公司业绩挂钩,增值奖励与公司市值挂钩,使得管理团队与公司、股东的利益相绑定。
增值奖励份额授予价为23.70元/股,高于现价,彰显公司对股价的信心。基准日为公告日2021年8月20日,取基准日前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者,即22.17元/股和23.70元/股的较高者,为23.70元/股,高于当日收盘价22.76元/股,显示公司对股价的信心。
市值上行对薪资的拉动作用可观,利于调动管理层的积极性。1)基础薪酬,总经理为50.4万元,其他高管为70％,即35.3万元。2)绩效薪酬,总经理为69.6万元,上限为1.3倍即为90.5万元,其他高管为70％,即48.7万元,上限为63.3万元。3)增值奖励-市值增值奖励,股价超过23.70元/股,每涨1元/股,总经理增加收入101.9万元,按40％、30％、30％分配,第一年增40.8万元;其他高管增加收入为32.6或20.4万元。4)增值奖励-分红现金奖励,若按2020年分红,每股股利0.22元,假设所得税取20％,则总经理按公式可增加收入17.9万元,其他高管增加收入5.74或3.59万元。其中1)、2)、4)项确定性相对较高,总经理若绩效系数为1,三项收入合计估算为137.9万元,低于总经理金总2020年的薪酬149.6万元,故公司市值也是公司领导重视的收入来源。
2021年焚烧产能继续快速释放,新增项目保障业绩稳定增长。2020年、2021H1公司分别新增商运垃圾焚烧产能5,450吨/日、5,700吨/日;预计2021下半年将正式投运1,600吨/日,为2021-2022年的利润增长提供支持。此外2020年公司新中标常德、平和县、枣庄、大连金浦新区4个项目,新增产能3,350吨/日,2021年上半年新增福清改扩建项目及桂平市项目,新增产能2,100吨/日,为未来业绩持续增长提供长期保障。
延续虚拟股权激励,能充分调动管理层积极性,基于公司目前在手订单,预计公司2021-2022年归母净利润分别为13.4亿元、16.1亿元,对应的PE分别为13.8x、11.5x、维持"买入"评级。
风险提示
1.项目进度低于预期风险;2.国补退坡风险。
[2021-08-21] 瀚蓝环境(600323):长效激励机制护航成长,新一期高管薪酬绩效管理方案出台
■国泰君安
本报告导读:新一期的高管薪酬绩效管理方案出台,短期与长期激励相结合。虚拟股权激励助力公司持续稳健发展。
事件:董事会审议通过《瀚蓝环境股份有限公司高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》以及《瀚蓝环境股份有限公司高级管理人员20212023年绩效考核方案》。
评论:维持"增持"评级。
我们维持对公司20212023年的预测净利润分别为13.23、15.69、18.17亿元,对应EPS分别为1.62、1.92、2.23元。维持目标价34.24元,维持"增持"评级。
新一期的高管薪酬绩效管理方案出台,短期与长期激励相结合。
这是公司实行职业经理人制度改革后的第二期激励方案。主要内容包括:1)适用人员方面:本次方案适用的公司高管人员包括公司总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书、以及董事会认为应当适用的其他人员。2)薪酬结构方面:高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。①总经理基础薪酬为50.4万元其他高管人员基础薪酬为总经理基础薪酬的70％。②绩效薪酬根据年度绩效考核结果兑现总经理绩效薪酬基准值为69.6万元其他高管人员绩效薪酬基准值为总经理绩效薪酬基准值的70％。③增值奖励以现金形式发放,达到考核条件后按公式向激励对象计算发放相应市值增长现金奖励和分红现金奖励。
高管薪酬与业绩及市值挂钩,管理团队与公司利益实现充分绑定。
1本次方案整体原则与前一期保持一致,继续沿用虚拟股权形式。2市值增长现金奖励XP))*QX为申请兑现时公司股价P为增值奖励份额授予价23.70元Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,其中总经理为公司总股本数量*0.005*25％,业务副总为公司总股本数量*0.005*8％;职能高管为公司总股本数量*0.005*。3)高管薪酬中增值现金奖励与业绩及市值挂钩,鼓励高管人员将短期利益与公司长远利益、股东利益统一。
虚拟股权激励助力公司持续稳健发展。1)公司多年保持稳定增长。固废业务积极开拓,燃气供水稳健发展,十四五将持续推进大固废战略,发展动力充足。2)新一轮虚拟股权激励方案推出,长效激励机制不断完善助力公司持续成长,也彰显了公司发展决心。
风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化
[2021-08-20] 瀚蓝环境(600323):产能释放助力业绩稳健增长,"大固废"业务格局进一步夯实-中期点评
■上海证券
事件
公司发布2021年半年度报告,公司2021年上半年实现营业收入45.51亿元,较去年同比增长45.11％;上半年实现归母净利润6.27亿元,较去年同比增长36.02％;实现扣非归母净利润6.09亿元,较去年同比增长34.9％。
点评
产能释放助力业绩稳健增长,固废处理业务成为公司核心增长动力固废处理业务上半年实现主营业务收入24.04亿元,占公司主营业务收入的53.81％,同比增长44.25％;实现净利润为3.68亿元,占公司净利润的58.54％,同比增长34.39％。2021H1公司新增垃圾焚烧处理规模5700吨/日,垃圾焚烧量同比增长56.83％至434.47万吨,餐厨垃圾处理量同比增长133.84％至12.36万吨,工业危废处理量同比增长212.08％至4.28万吨,受益于新产能投产,协同效应和产能利用率提升,在去年低基数背景下,固废板块营业收入同比增长44.25％至24.04亿元。截至6月底,公司焚烧项目在运规模(含试运营)达2.46万吨/日,在建4050吨/日,筹建2250吨/日,后续产能投放保障业绩增长。
公司持续推进"大固废"战略,强化业务协同优势公司通过收购深圳国源环境布局环卫业务,公司上半年新增环卫合同年化金额约9100万元,进一步提升了前端收运-终端处理的协同优势。公司在固废处理领域,具备固废处理纵横一体化产业链,建成的南海固废处理环保产业园以垃圾焚烧发电项目为能源核心,配置生活垃圾转运、污泥、餐厨垃圾、渗滤液、飞灰等完整的生活垃圾处理设施,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。公司持续推进"大固废"战略,业务格局进一步夯实。
燃气、水务轻资产运营,贡献稳定现金流公司燃气、水务立足佛山市南海区,逐步转向轻资产运营。燃气业务上半年实现主营业务收入13.97亿元,占公司主营业务收入的31.28％,同比增长71.21％。主要系去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程,上半年新增陶瓷企业用气量约1亿方所致。供水业务营收同比增长14.15％,排水业务受益于污水处理费收入增值税税率下调,同比增长7.06％。公司当前正积极推进金沙厂二期等5个扩建项目,合计总规模9万方/日的,完成通水目标后有望成为新的利润增长点
公司费用管控良好,现金流显著改善2021H1公司毛利率为28.84％,同比略降0.73pct,净利率为13.81％, 同比降低0.76pct。费用端2021H1公司期间费用率为12.66％,同比降低1.09pct。其中,销售、管理、财务费用率分别同比下降0.09pct、0.51pct、0.19pct,整体费用管控良好。现金流方面,2021H1公司经营活动现金流量净额为10.7亿元,同比增长94.55％,显著改善,主要考虑系收入增长且去年同期受疫情影响政府支付结算进度延迟所致。
盈利预测
我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为12.54亿元、15.13亿元、17.88亿元,同比增长18.58％、20.64％、18.21％。EPS分别为1.54元/股、1.86元/股、2.19元/股。对应PE分别为15.32x、12.68x。未来六个月内,维持"增持"评级。
风险提示
行业政策推进不达预期;项目进度不达预期风险;竞争激烈导致毛利率下降风险等
[2021-08-17] 瀚蓝环境(600323):纵横一体化大固废战略持续推进-2021年半年报点评
■东兴证券
公司披露2021年半年报,上半年公司实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11％;归母扣非净利润6.09亿元,同比增长34.90％。我们就市场关注的投资逻辑,未来看点,持续性等问题提出自己的观点。
1)大固废战略坚定执行,固废业务成核心增长动能公司半年报符合预期。其中,公司的固废处理业务上半年实现主营业务收入24.04亿元,占公司主营业务收入的53.81％,同比增长44.25％;实现净利润为3.68亿元,占公司净利润的58.54％,同比增长34.39％。固废业务主营业务收入增长的主要原因是报告期内新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700吨/日、部分有机废弃物处理项目及南海工业危废处理项目投产,环卫业务、工程收入增加等,同时因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强,协同效应和产能利用率进一步提升,且去年上半年因疫情影响基数较低。半年报固废业务的快速增长印证了此前我们对固废业务将是公司未来长期增长动能的判断,公司在十四五期间也将坚定执行"大固废"战略,积极进行业务拓展。
2)十四五期间垃圾焚烧企业的发展空间我们认为,垃圾焚烧企业在十四五时期仍有三个维度的发展空间:1、行业增量市场空间仍存,根据《"十四五"城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》,到2025年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右,城市生活垃圾焚烧处理能力占比65％左右,相比2020年底58万吨/日的处理能力,十四五期间行业仍有稳定增长;2、行业存量市场并购整合存机遇,随着国补退坡以及环保排放监管趋严,部分中小垃圾焚烧企业在面临越来越大的运营压力后,会有退出市场竞争的意愿,十四五期间行业将迎来并购整合潮,存量市场份额也有望向龙头企业集;3、海外尤其是东南亚垃圾焚烧率仍然较低,行业需求旺盛,龙头企业迎"走出去"良机。
3)公司的核心竞争力体现在哪相对其他纯正的垃圾焚烧企业,公司有公用事业板块,能提供充足的现金流支持垃圾焚烧板块的资本开支。同时,公司是市场化运作的国有企业,职业经理人制度已落地,加上虚拟股权激励的实施,使得公司既有国企的融资和资源优势,又有民企的扩张动能。报告期内,公司紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期扩大生活垃圾焚烧发电规模,加快拓展轻资产运营的环卫业务,上半年公司新增环卫合同年化金额为0.91亿元;同时做强工业危废和有机质固废处理业务;公司将持续推进纵横一体化大固废战略,打造全面对标无废城市的"瀚蓝模式2.0"。
盈利预测:预计公司归母净利润13.27/15.63/18.35亿元,EPS分别为1.63/1.92/2.25元,对应2021.08.12收盘价22.10元,PE分别为14X/12X/10X。维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:行业政策变化;项目进展不达预期。
[2021-08-16] 瀚蓝环境(600323):增长稳健,一如既往-中期点评
■华金证券
业绩稳健,一如既往:1H2021公司收入同比增长45％至45.6亿元,归母净利润同比增长36％至6.3亿元,扣非净利润增长也较高,为35％。其中Q2收入增长44％至24.9亿元,净利润增长18％至3.9亿元;收入增速与1Q水平相当,大幅快于去年同期。受去年疫情低基数影响,2Q净利润增速环比下降,但同比仍高于去年水平。
固废项目梯队完善,储备充裕:1H2021固废处理业务收入24.0亿元,同比增长44％。Q1公司新增生活垃圾焚烧发电处理规模5700吨/日,上半年南海工业危废项目投产,促成了固废业务的较快增长。上半年新增2100吨/日生活垃圾焚烧项目订单,另有贵阳、漳州北、平和、常德项目在建,预计明年投产,公司固废业务持续增长无虞。
燃气销量增长,利润率筑底:能源方面,燃气业务收入14.0亿元,同比增长71％。去年底佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程已完成,上半年公司新增涉陶用气量1亿方,目前这类企业的能源切换还在逐步进行,未来用气量有望进一步增加。虽然执行限价政策也抑制了燃气业务长期利润水平,但受上半年大宗商品普遍涨价影响,上游气价抬升使公司毛差缩减;我们认为燃气业务毛利率已筑底。另有水务相关业务稳中有进,供水收入4.6亿元,同比增长14％;排水业务收入2.1亿元,同比增长7％。
投资建议:我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为1.63、2.07和2.43元。净资产收益率分别为14.2％、15.5％和15.6％,给予买入-A建议。
风险提示:新投产项目存在产能负荷率爬坡期,或将累及利润水平。
[2021-08-15] 瀚蓝环境(600323):项目投产带动固废板块业绩高增,上半年公司归母同比增长36％-公司中报点评
■长城证券
上半年公司归母同比增长36％,经营现金流大幅增长,费用管控良好公司发布2021年半年报,报告期内,公司实现营收45.51亿元,同比增长45.11％;实现归母净利润6.27亿元,同比增长36.02％;实现扣非归母净利润6.09亿元,同比增长34.90％。业绩增长的主因为:1)大量固废项目陆续投产,产能提升;2)去年年底,佛山建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,今年销气量大幅提升;3)去年受疫情影响基数较低。上半年公司盈利能力略有下滑,毛利率和净利率分别为28.8％和13.8％,较去年同期分别下降0.7pct和0.8pct,主要原因为公司固废和燃气业务毛利率同比小幅下降(分别下降0.16pct和1.14pct)。公司实现经营性现金流净额10.74亿元,同比增长94.55％,为后续业务发展提供有力支持。公司费用管控良好,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较去年同期下降0.1pct、0.5pct、0.3pct、0.2pct。报告期内,公司ROE(加权)为7.66％,较去年同期增长0.87pct;EPS(基本)为0.80元/股,同比增长33.33％。公司固废和能源板块实现高增,污水及供水板块保持稳定增长
固废业务:上半年实现营收24.04亿元,同比增长44.25％,实现净利润为3.68亿元,同比增长34.39％,是公司主要核心业务。固废业务业绩主因为报告期内新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700吨/日、部分有机废弃物处理项目及南海工业危废处理项目投产,环卫业务、工程收入增加等,同时因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强,协同效应和产能利用率进一步提升,且去年上半年因疫情影响基数较低。
能源业务:上半年实现营收13.97亿元,同比增长71.21％,营收增长的主因是去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程,上半年新增陶瓷企业用气量约1亿方,同时疫情影响降低。
供水业务:上半年实现营收4.58亿元,同比增长14.15％,营收增长的主 要原因是疫情影响降低,工商业售水、供水工程安装业务恢复到疫情前水平。
污水业务:上半年实现营收2.08亿元,同比增长7.06％,营收增长的主因为污水处理费收入增值税税率自2020年5月份起从13％下调至6％。报告期内公司积极推进金沙厂二期等5个扩建项目(总规模9万方/日)建设工作,项目完成后将产生新的业绩贡献点。
公司持续推进大固废战略,今明两年多个项目陆续投产
公司坚定执行"大固废"战略,积极进行业务拓展,持续完善固废产业链业务。报告期内,公司新增和拓展的生活垃圾焚烧发电项目规模共2100吨/日;新增环卫合同年化金额约9100万元(合同金额合计约3.7亿元),进一步提升前端环卫、中端转运、终端处理的纵向协同优势。截至2021年6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为22,950吨/日,试运营项目规模1,600吨/日,在建项目规模4,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。在建项目预计都将在未来四个季度内陆续投产,为今明两年业绩增长提供动力。
投资建议:新项目陆续投产叠加项目产能利用率提升,公司业绩有望维持稳定增长,维持增持评级。随着新投产项目运营逐渐成熟,在运项目产能利用率将持续提升。公司在建项目预计将在未来四个季度陆续投产,固废板块业绩有望持续增长。预计公司2021至2023年实现归母净利润13.14亿元、15.33亿元、17.47亿元,对应PE13.5x、11.6x、10.2x,维持增持评级。
风险提示:在建项目投产进度不及预期;应收账款快速增长导致坏账增加;商誉减值风险;政策风险。
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[2021-12-30] 瀚蓝环境(600323):积极响应"双碳"政策,加强碳资产管理
■招商证券
由区域迈向全国,行业领先的全产业链环境服务公司。公司最早从事自来水业务,后通过收购等方式逐渐切入污水处理、垃圾焚烧、燃气、危废、环卫等领域,形成了以固废为核心,供水、污水处理、能源等业务相互协调的良好布局。2020年并购国源环境,为固废业务注入强劲增长动力,截止2021年9月公司固废业务已遍布全国34个城市,固废业务增长迅速,"大固废"战略持续推进。
四大业务板块稳步增长,业绩符合预期。公司业务涵盖固废处理、能源、供水、排水四大板块,2021年前三季度公司实现营收71.2亿元,同比增长38.4％,实现归母净利润9.3亿元,同比增长20.8％。2021Q3四大业务收入均实现增长,其中,固废处理业务实现收入12.5亿元,增幅15.1％;能源业务实现收入8.9亿元,增幅86.3％;供水业务实现收入2.6亿元,增幅0.4％;排水业务实现收入1.2亿元,增幅8.7％。
一体化"大固废"战略持续推进,打造全面对标"无废城市"的"瀚蓝模式2.0"。公司打造的"纵横一体化"布局,涵盖前段环卫、中端收转运、末端处理的纵向一体化,以及涵盖市政垃圾(包括生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业垃圾及危废、农业垃圾等污染源治理的横向一体化,截止目前已经在全国34个城市布局多个固废处理项目。此外,公司从处置端向产废端延伸业务范围,致力打造具有更高服务价值、更智慧化的危废全链条处置模式。2021年12月公司首个智慧化一体式危废收集柜在广东佛山南海区的德联汽车用品有限公司投入使用,该设备内设物联网智能系统,可实现企业产废数据与处置单位的互通,能够有效降低企业的处置成本与仓储安全风险,对标"无废城市"战略,打造工业服务新模式,有望增强公司核心竞争力。
乘碳交易市场开启"东风",加强碳资产管理,紧抓业绩增长新机遇。2021年7月我国碳交易市场正式开市,为垃圾焚烧发电企业带来新的利润增长点。公司积极响应"双碳"政策,加强碳资产管理,助力碳减排,2021年11月公司完成VCS碳减排量交易96万吨(收入约1300万元),在2009年公司已将南海生活垃圾焚烧发电二厂项目申请注册为CDM项目,因市场政策变动更改为VCS项目,本次交易的正是该项目签发的2015-2018年的减排量。另外,公司的黄石、惠安垃圾焚烧发电项目也按照CDM标准开发,并计划布局CCER等项目。"双碳"下碳交易市场有序运行,开展碳减排认证和参与碳减排交易将为公司带来新的利润增长点。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们认为公司大固废战略持续稳步推进,工业危废处理业务持续做强,业绩有望维持较高增速。在当前环保行业景气的背景下,预计公司固废、燃气、供水、污水处理业务保持当前毛利率水平,2021-2023年公司营收增速分别为23.4％、22.8％、14.5％。我们预测公司2021-2023年分别实现归母净利润12.8/16.8/19.3亿元,对应的市盈率为13.3/10.2/8.8倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:固废项目落地情况不及预期、行业竞争加剧、垃圾焚烧政策变动等风险
[2021-11-01] 瀚蓝环境(600323):区域型公用事业平台,大固废战略持续推进-2021年三季报点评
■东兴证券
事项:公司披露2021年三季报,前三季度公司实现营业收入71.24亿元,同比增长38.40％;归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％。经营活动产生的现金流量净额16.51亿元,同比增幅为35.35％。
1)能源、固废业务发力,公司业绩基本符合预期。公司营收增长得益于固废、能源、供水、污水四大板块均实现正增长,其中固废处理业务实现收入36.56亿元,增幅32.8％,主要原因是新项目投产和疫情后存量项目产能利用率提升;能源板块实现营收22.89亿元,同比增长76.8％,主要是随着佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,售气量有所增长,供水、污水板块分别实现收入7.20、3.27亿元,同比增长8.8％、7.4％,较为稳定。
2)公司净利润增速不及营收增速,主要是受国际能源价格上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,销售端却受限于限价政策,导致天然气业务盈利能力出现阶段性下滑。但立足长远,随着对下游的部分顺价以及天然气采购价格回归正常,公司的能源板块将具备业绩弹性。
3)区域型公用事业平台+垃圾焚烧全国布局,大固废战略稳健推进可期。根据公司的十四五规划,未来能源、供水、污水板块将立足于本地,大固废板块是公司的发力方向。我们认为,公司的固废板块在十四五时期发展空间仍存,一方面,2020年底垃圾焚烧58万吨/日的处理能力,离2025年底80万吨/日的目标,仍有距离;另一方面,行业存量市场并购整合存机遇,随着国补退坡以及环保排放监管趋严,十四五期间行业有望迎来并购整合潮,存量市场份额也有望向龙头企业集中。而公司公用事业板块立足佛山南海,作为当地的公用事业平台,能提供充足的现金流支持垃圾焚烧板块的资本开支。相对其他纯正的垃圾焚烧企业,瀚蓝具备现金流和资金优势,有望紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的发展窗口期,持续推进大固废战略。
盈利预测:预计公司归母净利润13.27/15.63/18.35亿元,EPS分别为1.63/1.92/2.25元,对应2021.10.27收盘价22.72元,PE分别为14X/12X/10X。维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:行业政策变化;项目进展不达预期
[2021-10-29] 瀚蓝环境(600323):业绩持续增长,期待在手项目投产-季报点评
■国盛证券
业绩持续增长。公司2021年前三季度实现累计营收71.2亿元,同比增长38.4％,同期实现累计归母净利9.3亿元,同比增长20.8％,其中,2021年单三季度实现营收25.7亿元,同比增长28.0％,单三季度实现归母净利3.0亿元,同比下降2.0％。净利润增幅低于营收增幅的主要原因包括①新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;②新增对建筑陶瓷企业客户的盈利能力较低,且天然气采购成本不断攀升,导致大用户在第三季度普遍出现价格倒挂等。
毛利率下滑,期间费用率下降。公司2021年前三季度综合毛利率27.6％(同比-2.6pct)、同期净利率为13.2％(同比-1.8pct),毛利率、净利率均有下滑,主要原因是新增项目盈利水平相对较低。2021年前三季度销售费用率1.1％(同比-0.1pct)、管理费用率5.5％(同比-0.4pct)、财务费用率4.6％(-0.2pct),费用管控得当,期间费用率11.2％,同比降低0.7pct。经营活动现金流净额16.5亿元,同增35.4％。
第二期高管股权激励发布,未来发展可期。今年8月,公司发布第二期高管激励制度,激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励(包括市值增长和分红奖励,以现金方式发放)及特别贡献奖构成,绩效薪酬专业绩贡献挂钩,激发高管动力,巩固优秀治理水平。
垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。2021Q3末公司在手生活垃圾焚烧发电项目规模34150吨/日(不含顺德项目),其中已投产规模为23750吨/日、试运营规模1800吨/日、在建项目规模3050吨/日、筹建项目规模2250吨/日,未建项目规模3300吨/日,垃圾焚烧产能持续释放。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行"大固废"纵横一体化布局,在固废高景气背景下,公司望借助垃圾焚烧的项目资源,在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待
投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2021-2023年归母净利润12.6/15.8/18.7亿元,对应PE分别为13.5/10.8/9.1X,公司管理优异,维持"买入"评级。
风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):四大板块业绩符合预期,龙头地位进一步稳固-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,2021Q1-Q3实现营业收入71.24亿元,同比增长38.4％,实现归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％。其中单Q3收入25.73亿元,同比增长27.95％、归母净利润3.02亿元,同比增长-1.96％。
评论:四大板块业绩符合预期,龙头地位进一步稳固。尽管出现局部地区新冠疫情反复和国际大宗商品价格上涨等不利因素,2021Q3公司四大业务板块均实现主营业务收入增长:其中固废处理业务主营业务收入12.52亿元,增幅15.13％;
能源业务主营业务收入8.92亿元,增幅86.33％;供水业务主营业务收入2.62亿元,增幅0.41％;排水业务主营业务收入1.19亿元,增幅8.65％。单Q3公司综合毛利率25.53％较H1有所下降,但随着发改委调控后大宗商品价格回归理性以及公司产能利用率的逐步提升,毛利率水平有较大提升空间。
垃圾焚烧项目有序投产,"大固废"战略平稳推进。因多个固废项目完工转入无形资产或者固定资产公司的在建工程下降43.57％。随着万载项目(800吨/日)于第三季度正式投产,公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模已达到34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为23,750吨/日。在垃圾焚烧项目的带动下,公司的工业危废处理量和餐厨垃圾处理量较去年同期大幅提升158.94％和87.88％,大固废横向拓展顺利,为公司打开发展空间,固废处理业务单Q3实现净利润2.01亿元,同比增长29.83％。
能源业务短暂承压,不改长期向好。尽管佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成增加了燃气板块的营业收入,但其盈利能力较低,再叠加国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致大用户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象,天然气净利润出现阶段性同比下滑,天然气业务盈利能力同比下降。公司政府已向主管部门申请调整天然气最高限价,并已取得了积极的进展,10月份起非居民天然气销售均价已经上调,购、销差价倒挂现象已得到缓解,未来对能源业务的负面影响有限。
盈利预测、估值及投资评级。公司固废项目逐步落地,进入业绩兑现期,外加燃气、水务业务提供的稳定现金流夯实确定性,但能源板块盈利能力下降和费用率的提升也对公司整体盈利能力有一定影响,因此我们略调整了公司的盈利预期,2021年、2022年、2023年的归母净利润分别为12.95亿元(前值为13.5亿元)、15.88亿元(前值为16.5亿元)和18.24亿元(前值为19.0亿元),对应PE14倍、11倍和10倍,对应EPS调整为1.59元(前值为1.65元),1.95(前值为2.03元)元和2.24元(前值为2.33元)。考虑到公司是业内龙头,手握众多优质项目,结合同行业公司的平均估值,给予公司2021年合理估值水平(PE)20倍,对应目标价31.8元,较目前股价有44.8％的上升空间,维持"强推"评级。
风险提示:固废项目落地不及预期;市场竞争加剧;燃气供水业务单价下滑;大宗商品价格波动。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):单三季度固废业务净利增长30％,大固废布局优势显著-季报点评
■广发证券
前三季度业绩同比增长20.8％,固废业务保持稳健高增长。公司发布2021年三季报,前三季度实现营收71.24亿元(同比+38.40％),归母净利润9.29亿元(同比+20.82％)。其中受疫情税收优惠取消、购销差价倒挂导致燃气业务净利润阶段性下滑等因素影响,公司单三季度实现业绩3.02亿元(同比-1.96％),值得注意的是公司固废业务依旧展现出强势成长性,单三季度实现净利润2.01亿元(同比+29.83％)。此外,公司前三季度实现经营性现金流16.51亿元(同比+35.35％)。
前三季度上网电量同比增长53％,"焚烧+"大固废布局成效显现。从经营数据来看,公司前三季度垃圾焚烧量及上网电量分别同比增长49％和53％,餐厨及工业危废处理量亦分别同比增长88％和159％,焚烧+业务也已进入放量期。截至2021三季末已投产焚烧产能达2.34万吨/日,在手总规模为3.42万吨/日,焚烧运营产能2～3年内仍有44％提升空间。公司立足夯实大固废产业布局,成长属性依旧突出。
虚拟股权落地持续强化管理活力,低成本融资优势保障业绩增长。8月21日公司高管薪酬及激励方案落地,其中增值奖励挂钩业绩及市值,对应虚拟行权价格达23.89元/股,职业经理人制度强化发展动力。此外2021年至今公司已滚动发行37.4亿元超短融债券,发行利率仅2.35～2.9％。融资畅通保障充裕项目投产,持续保障公司未来成长性。
盈利预测与投资建议:大固废布局彰显成长性,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.53/1.86/2.22元/股,最新收盘价对应PE分别为14.84/12.23/10.21倍。目前公司正处于产能集中建设投产期,预期2021-2023业绩仍将保持高复合成长,此外"焚烧+"业务持续开拓,内生与外延并举添活力,我们给予公司2021年20倍PE估值,对应30.63元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):"大固废"战略稳步推进,前三季度业绩同比增长21％-季报点评
■天风证券
事件:公司发布21年三季报,2021年前三季度实现收入71.24亿元,同比增长38.40％;实现归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％。
点评:
用气量增长+产能提升等,前三季度业绩同比增长21％
2021Q1-3公司实现营收增速38.40％,主要系南海区陶瓷建筑行业清洁能源改造完成,天然气用气量提升;多个垃圾焚烧项目自去年下半年陆续投产;疫情影响减弱,部分项目产能利用率同比上升,能源和供水板块工商业用户用气用水增加等;实现归母净利润增速20.82％,低于营收增速主要系新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;天然气业务盈利能力同比下降。单Q3公司实现营收25.73亿元,同比增长27.95％。第三季度虽然固废处理业务净利润同比增长29.83％,但天然气业务盈利能力下降,且去年同期享受疫情税收、社保等优惠政策,因而公司归母净利润同比下降1.96％。
费用管控良好,现金流保持稳定
2021Q1-3公司实现毛利率27.6％,同比-2.6pct;净利率13.2％,同比-1.8pct。
公司期间费用率为12.5％,同比-0.9pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.1/5.5/4.6/1.2％,同比-0.1/-0.4/-0.2/-0.2pct,费用管控良好。
公司保持稳定的现金流,2021Q1-3经营活动现金流量净额16.51亿元,同比增长35.35％,主要系收入同比增长,且疫情影响减弱,政府结算进度加快。
坚定"大固废"战略,生产运营状态良好
公司坚定"大固废"战略。前三季度,公司新增完工并确认收入的生活垃圾焚烧发电项目合计6,500吨/日。截至9月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为23,750吨/日,试运营项目规模1,800吨/日,在建项目规模3,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。公司生产运营状态良好,前三季度完成垃圾焚烧量664.99万吨,同比增长48.60％;餐厨垃圾处理量18.75万吨,同比增长87.88％;工业危废处理量6.37万吨,同比增长158.94％。
盈利预测与投资评级
综合考虑公司在手项目投产进度,维持业绩预测,预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元,同比23％/21％/18％,对应PE为14/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情超预期反弹等
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):四大板块齐增长,燃气成本上涨短期压制利润-三季点评
■方正证券
事件描述:2021前三季度,公司实现营业收入71.24亿元,同比增长38.40％;实现归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％。2021Q3,公司实现营业收入25.73亿元,同比增长27.95％;实现归母净利润3.02亿元,同比下降1.96％。
事件点评:四大业务板块营收均同比增长。2021年前三季度,(1)公司固废处理业务实现收入12.52亿元,同比增长15.13％,主要由于新项目投产、产能利用率提升及疫情影响减弱;(2)公司能源业务实现收入8.92亿元,同比增长86.33％,主要由于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,三季度天然气售气量和售气单价均同比提升;3)供水业务实现收入2.62亿元,同比增长0.41％;(4)排水业务实现收入1.19亿元,同比增长8.65％。
天然气涨价导致短期利润承压。2021年,受国际能源价格持续上涨影响,公司天然气综合采购成本不断攀升。限价政策导致大客户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象,天然气业务净利润阶段性同比下滑,导致公司Q3净利润同比下滑,盈利能力短期承压。
毛利率同比下降,现金流持续改善。2021前三季度,公司毛利率为27.64％,同比下降2.59pct;净利率为13.16％,同比下降1.8pct。随着收入增长及政府结算进度加快,公司经营性净现金流为16.51亿元,同比增长35.35％。
投资评级与估值:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为12.24/15.40/17.70亿元,对应PE分别为15/12/10倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:在建项目落地进度不及预期;天然气成本上涨影响;
毛利率下滑风险;疫情反复风险。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):固废龙头业绩稳健增长,"大固废"战略持续推进-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季度报告,2021年前三季度营收71.24亿元,同比增长38.4％;归母净利润为9.29亿元,同比增长20.82％。单三季度营收25.73亿元,同比增长27.95％,归母净利润为3.02亿元,同比减少1.96％。业绩稳步增长,符合预期。
固废板块稳健增长,能源板块收入大幅提升:根据公司公告,公司第三季度固废处理业务主营业务收入12.52亿元,占主营业务收入的49.58％,增幅15.13％,净利润2.01亿元,同比增长29.83％,主要原因是新项目投产、公司积极开拓及疫情影响减弱,产能利用率提升;前三季度垃圾焚烧量达664.99万吨,同比增长48.6％,上网电量21.1亿千万时,同比增长53.29％。能源业务主营业务收入8.92亿元,占主营业务收入的35.33％,增幅86.33％,主要是佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成及疫情影响减弱等影响,三季度天然气售气量同比提升56.07％,以及随着上游气价上涨,天然气销售单价有所提升。
在手订单充足,顶住压力积极进取:根据公司公告,截至2021年9月底公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为23,750吨/日,试运营项目规模1,800吨/日,在建项目规模3,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。前三季度新增完工并确认收入的生活垃圾焚烧发电项目合计6,500吨/日,已完工并投入试运营(但还未确认收入)的生活垃圾焚烧发电项目合计1,800吨/日,在建生活垃圾焚烧发电项目合计3,050吨/日,筹建生活垃圾焚烧发电项目合计2,250吨/日。公司顶住新冠疫情局部爆发及国际大宗商品持续上涨等压力,积极生产经营,推进重点工程建设。
多因素导致短期业绩承压,但长期成长性不改:根据公司公告,新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;三季度天然气盈利能力下降,主要系新增对建筑陶瓷企业客户的盈利能力较低,且受国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致大用户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象,天然气净利润出现阶段性同比下滑,天然气业务盈利能力同比下降;同时去年同期享 受疫情税收、社保等优惠政策,今年同期相关优惠政策基本不再延续等因素,公司三季度净利润同比下降。随着固废处理业务运营效率提升,未来天然气盈利能力稳定,公司业绩压力将逐步缓解。
"大固废"战略持续推进,"瀚蓝模式"升级:公司坚持执行"大固废"战略,扩大生活垃圾焚烧发电规模,同时加快拓展轻资产运营的环卫业务;做强工业危废和有机质固废处理业务;持续推进纵横一体化大固废战略,打造全面对标无废城市的"瀚蓝模式2.0"。2021年9月16日,生态环境部发布了公开征求《"十四五"时期深入推进"无废城市"建设工作方案(征求意见稿)》和《"无废城市"建设指标体系(2021年版)(征求意见稿)》意见的通知:推动100个左右地级及以上城市开展"无废城市"建设,到2025年,城市固体废物产生强度稳步下降,综合利用水平和比例大幅提升,区域处置设施缺口基本补齐,减污降碳协同增效作用明显。"无废"理念得到广泛认同,作为行业龙头,公司已率先在南海固废处理环保产业园内各处理环节实现资源共享、资源互换,同时在节省土地资源、降低处理成本、减少污染排放等方面优势突出。并实现在多个城市进行差异化复制输出。
投资建议:公司管理团队优秀,围绕大固废持续扩张,"瀚蓝模式"升级,公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.54、1.90、2.37元/股,对应PE分别为14.7x、11.9x、9.6x,给予买入-A投资评级。
风险提示:项目推进进度不及预期、国补不及预期、政策变动的风险、大宗商品波动的风险、市场竞争加剧
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):固废稳健盈利增强,燃气积极调价拓展客户-三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司营收71.24亿元,同增38.40％,归母净利润9.29亿元,同增20.82％,扣非归母净利润8.94亿元,同增18.76％。2021年单三季度公司营收25.73亿元,同增27.95％,归母净利润3.02亿元,同减1.96％,扣非归母净利润2.85亿元,同减5.39％,符合我们的预期。
固废业务稳健增长盈利增强,燃气业务销量恢复成本攀升影响Q3业绩。公司四大业务均实现稳健增长,前三季度净利润增幅低于营收增速的主要原因包括新投产有机废弃物及工业危废项目仍处于产能爬坡期、燃气价格上行带来成本提升影响燃气业务盈利、疫情补贴不再延续、计提坏账准备等。1)固废处理:项目稳步投产,运营占比提高加强盈利质量。2021Q3固废收入12.52亿元,同增15.13％;净利润2.01亿元,同增29.83％,占比总利润67％,项目陆续进入运营期后抬升整体盈利能力。截至2021年9月公司焚烧发电项目总规模达34150吨/日(不含顺德项目),已投运23750吨/日,试运营1800吨/日,在建3050吨/日,筹建2250吨/日,未建3300吨/日,吨上网电量提升至317度。2)能源业务:售气量恢复增长,成本短期压制。2021Q3能源收入8.92亿元,同增86.33％,天然气售气量同增56.07％。受新增建筑陶瓷企业客户盈利能力较低和国际能源价格持续上涨,燃气业务盈利出现下滑,以改善盈利质量,公司积极申请调整天然气最高限价,大力拓展工业用户,前三季度销量实现同增61％。3)供水业务:2021Q3供水收入2.62亿元,同增0.41％,供水量同增8.08％至3.4亿吨。4)排水业务:2021Q3排水收入1.19亿元,同增8.65％,污水处理量同增5.6％至1.66亿吨。
费用管控良好,期间费用率下降0.91pct至12.48％。2021年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.07pct、下降0.41pct、下降0.23pct、下降0.2pct至1.14％、5.54％、1.24％、4.57％。政府结算加快,经营性现金流持续改善。2021年前三季度,1)经营活动现金流净额16.51亿元,同增35.35％;2)投资活动现金流净额-24.56亿元,同增12.53％;3)筹资活动现金流净额17.05亿元,同减1.23％。
垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式改善＆碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11％,全国垃圾处理收费制度加快推进,垃圾处理费划转至税务部分征收,终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER贡献12％的利润弹性,通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度,商业模式和现金流改善确定性增强。盈利预测:我们认为公司凭借其优秀的横向扩张＆整合能力,长期盈利份额提升可期。我们维持2021-2023年归母净利润预测12.84/15.30/17.61亿元,对应2021-2023年EPS分别为1.57/1.88/2.16元,当前市值对应2021-2023年PE14/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):固废业务21Q3净利润+29.83％,燃气成本上涨导致能源业务盈利下滑-三季点评
■兴业证券
瀚蓝环境披露2021年三季报:公司前三季度实现营业收入71.24亿元,同比+38.40％;实现归母净利润9.29亿元,同比+20.82％。Q3单季度实现营收25.73亿元,同比+27.95％;Q3单季度归母净利润3.02亿元,同比-1.96％。
固废业务Q3实现净利润2.01亿元,垃圾焚烧业务稳步推进。公司2021Q3固废处理业务实现收入12.52亿元,同比增长15.13％;实现净利润2.01亿元,同比增长29.83％。21Q3垃圾焚烧量230.52万吨,同比+35.22％;上网电量71573万度,同比+37.49％。2021年前三季度公司吨垃圾上网电量317.04度,同比+3.04％,经营数据持续向好。截至2021年9月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单项目规模34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为23,750吨/日(21Q3新增万载项目800吨/日投产),试运营项目规模1,800吨/日,在建项目规模3,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。即使不考虑未来新增订单,公司在手项目全部投产后运营规模仍有43.79％的增长空间。
受天然气采购成本上涨但售价限价的影响,能源业务盈利下滑。公司21Q3能源业务收入8.92亿元(同比+86.33％),主要由于南海区建筑陶瓷行业清洁能源改造完成及疫情影响减弱,三季度天然气售气量同比提升56.07％。受国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致大用户在第三季度普遍出现购、销差价倒挂现象,天然气业务盈利能力同比下降。公司积极申请调整天然气最高限价,今年10月份起,非居民天然气销售均价已实施上调;同时积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化,打造稳健的气源保障体系。此外,供水业务21Q3收入2.62亿元(同比+0.41％),排水业务21Q3收入1.19亿元(同比+8.65％)。
投资建议:维持"审慎增持"评级。公司固废产能释放带来业绩确定性增长,产业链横纵向延伸带来新的增长极,虚拟股权激励计划激发活力。维持2021-2023年归母净利润预测为13.48/16.43/19.10亿元,EPS为1.65/2.01/2.34元,对应10月27日收盘价的PE估值为13.7X/11.3X/9.7X。
风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,垃圾焚烧政策风险。
[2021-10-28] 瀚蓝环境(600323):固废产能顺利释放,业绩稳健增长-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。我们维持对公司2021-2023年的预测净利润分别为13.23、15.69、18.17亿元,对应EPS分别为1.62、1.92、2.23元。维持目标价34.24元,维持"增持"评级。
业绩稳健增长符合预期。1)2021Q3单季实现收入25.73亿,同比增28％;
归属净利润3.02亿,同比减2％;扣非归属净利润2.85亿,同比减5％;
2)2021年前三季度实现收入71.24亿,同比增38％;归属净利润9.29亿,同比增21％;扣非归属净利润8.94亿,同比增19％。3)固废项目产能顺利释放,佛山陶瓷企业清洁能源改造完成,驱动公司收入快速增长。4)2021Q3单季净利润同比下滑,主要原因是天然气业务第三季度盈利能力下降;以及去年同期享受疫情税收、社保等优惠政策基数较大。
固废业务顺利推进。1)2021Q3新增投产6500吨,投产高峰如期而至。
公司目前已投23750吨,在建3050吨,筹建2250吨,未建3300吨,储备产能仍然丰富。2)2021Q3垃圾焚烧量达665万吨,同比高增49％,产能顺利释放。3)运营指标优秀,平均吨发同比增加10度达317度。
燃气业务2021Q3单季盈利能力下降,后续预计将逐步转好。1)天然气价格上涨导致燃气业务2021Q3单季盈利能力下降。2)公司积极应对,一方面积极向政府主管部门申请调整天然气最高限价,今年10月份起,非居民天然气销售均价已实施上调;另一方面将积极打造稳健的气源保障体系;同时将大力拓展大工业用户,预计后续燃气业务将有所好转。
风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。
[2021-10-27] 瀚蓝环境(600323):大固废业务有序扩张,收入持续增长-2021三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现营收71.2亿元,同比增长38.4％;归母净利润9.3亿元,同比增长20.8％;扣非归母净利润8.9亿元,同比增长18.8％。其中,2021Q3实现营收亿元25.7亿元,同比28.0％;归母净利润3.0亿元,同比下降2.0％;扣非归母净利润2.9亿元,同比下降5.4％,由于公司天然气业务采购成本上升以及去年同期的税收优惠政策取消导致公司三季度利润略微下滑,公司业绩符合预期。
收入持续高增长,业绩小幅下滑。2021Q3实现营收25.7亿元,同比增长28.0％:其中固废处理业务实现营收12.5亿元(+15.1％);能源业务实现营收8.9亿元(+86.3％);供水业务实现营收2.6亿元(+0.4％);排水业务实现营收1.2亿元(+8.7％)。从各项业务来看,固废业务和能源业务增速较快:固废业务增长主要是新增投产以及产能提升;能源业务高速增长主要是天然气销量和售价齐升;供水业务和排水业务都随着复工复产后产能利用率回升而稳定增长。2021Q3归母净利润同比下降2.0％,其中固废业务实现净利润2.0亿元同比增长29.8％,天然气业务购销差价倒挂影响该项业务盈利下降,以及去年同期享受税收、社保等优惠政策基本不再延续影响,导致整体利润同比小幅下滑。
固废业务陆续投产,全链协同发展。截止到2021年9月,公司生活垃圾焚烧发电在手订单3.42万吨/日:其中已投产项目规模为2.38万吨/日,试运营项目+在建项目+筹建+未建项目合计1.04万吨/日。公司积极拓展固废业务,围绕"大固废"战略发展,逐步完善全产业链业务,提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势:已签订环卫合同约3.7亿元,垃圾清运、餐厨垃圾处理、工业危废处理都已布局。公司作为优质企业,融资成本低,可充分保证固废业务扩张的资金需求,未来成长空间广阔。
公司治理持续优化,实施高管薪酬激励方案。2021年8月,公司公告《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,明确高管人员薪酬标准及激励方式,收入可分为基础薪酬、绩效薪酬及增值奖励三大部分,其中增值奖励挂钩业绩和市值,该方案将公司成长和高级管理人员充分绑定,为企业业绩持续提升和市值增长注入活力。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.57/2.04/2.61元,对应PE为14x/11x/9x,维持"买入"评级。
风险提示:在建筹建项目拓展不及预期风险,可再生能源补贴变动风险等。
[2021-10-27] 瀚蓝环境(600323):各板块收入稳健增长,燃气成本上涨制约业绩提升-三季点评
■长江证券
瀚蓝环境2021年前三季度实现营业收入71.24亿元,同比增长38.40％,实现归母净利润9.29亿元,同比增长20.82％;其中Q3单季度实现营业收入25.73亿元,同比增长27.95％,归母净利润3.02亿元,同比减少1.96％。
事件评论固废业务稳步投运,清洁能源改造带动燃气销量大幅增长。Q3单季度收入结构来看:1)废物处理业务收入12.52亿元,同比增长15.13％,主要原因在于新项目持续投运及老项目产能利用率提升(前三季度上网电量21.10亿度,同比增长53.29％),此外环卫及餐厨垃圾新项目也带来一定业绩增量;2)能源业务收入8.92亿元,同比增长86.33％,主要是佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成及疫情影响减弱等影响,Q3天然气售气量同比提升56.07％,以及随着上游气价上涨,天然气销售单价有所提升;3)供水及排水业务基本保持稳定,Q3收入分别为2.62亿元和1.19亿元,同比分别增长0.41％和8.65％。
燃气成本上涨制约Q3业绩提升。Q3单季度来看,利润增速显著低于收入增速,主要原因在于受国际能源价格持续上涨影响,公司天然气综合采购成本不断攀升,而下游客户多为工业企业,限价政策使得成本向下游传导出现延迟,导致大用户在第三季度普遍出现购销差价倒挂现象,燃气业务利润出现明显下滑,Q3综合毛利率环比下滑4.15pct至25.51％。今年10月起,非居民天然气销售均价已实施上调,预计Q4燃气业务盈利性将有所恢复。此外,今年疫情税收及社保等优惠基本不再延续、信用减值损失会计确认方式调整等因素也对Q3业绩增速有一定影响。
2021年焚烧产能继续快速释放,新增项目保障收入稳定增长。2021年Q3万载项目(800吨/日)正式商运,截至3季度末,公司已投运焚烧规模达23,750吨/日(在手合计34,150吨/日,不含顺德项目),此外漳州北及乌兰察布项目处于试运营期,预计将于Q4及明年上半年正式商运;公司目前在建及筹建项目规模合计分别为3,050吨/日、2,250吨/日,新增产能持续释放带动固废业务收入稳定增长。
此外2020年公司新中标常德、平和县、枣庄、大连金浦新区4个项目,新增产能3,350吨/日,2021年前三季度新增福清改扩建项目及桂平市项目,新增产能2,100吨/日,为未来业绩持续增长提供长期保障。
基于公司目前在手订单,预计公司2021-2022年归母净利润分别为12.9亿元、15.9亿元,对应的PE分别为15.1x、12.2x、维持"买入"评级。
风险提示1.项目进度低于预期风险;
2.国补退坡风险;
3.燃气成本持续上涨风险。
[2021-09-23] 瀚蓝环境(600323):无废城市新风口,大固废龙头扬帆起航-点评报告
■万联证券
9月16日,生态环境部发布了关于公开征求《"十四五"时期深入推进"无废城市"建设工作方案(征求意见稿)》和《"无废城市"建设指标体系(2021年版)(征求意见稿)》意见的通知,将推动100个左右地级及以上城市开展"无废城市"建设,到2025年,城市固体废物产生强度稳步下降,综合利用水平和比例大幅提升。作为大固废纵横一体化的产业龙头,公司已率先在南海区打造"无废城市"集约协同处理的瀚蓝模式。公司2021年半年报披露,报告期内实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11％;归属上市公司股东的净利润6.27亿元,同比增长36.02％。
投资要点:主营业务实现反弹,下半年或迎来平稳增长:公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务和排水业务,其中固废处理业务和能源业务分别占公司主营业务收入53.81％和31.28％。固废处理业务方面,由于去年同期受到疫情影响基数较低,今年上半年该业务分部实现收入同比增长44.25％,净利润同比增长34.39％,疫情导致的业绩大幅增长可能在下半年转为平稳增长;能源业务方面,因为公司销售天然气差价较低、气源价格上涨、配气价格限价政策等原因,毛利率和净利率或将下降,使得该部分业绩有所波动。
新建在建项目众多,有望带来收入增长:公司于今年积极开展业务拓展,集中于生活垃圾焚烧发电领域。2021年上半年,即有海阳项目、济宁二期项目、晋江提标改建项目等共计5700吨/日规模的新建项目,并且仍有共计规模1600吨/日的试运营项目或将于下半年实现收入确认,共计1500吨/日的在建项目将在下半年建成。目前,固废处理业务需求旺盛,众多的新项目有望在下半年为企业带来业绩增长,冲抵外部因素的负面影响。开展"大固废"战略,新格局带来新机遇:2021年为"十四五"规划开局之年,"碳达峰"与"碳中和"目标被提出,生态文明建设将成为国家重点扶持领域,固废危废处理等污染治理业务有望发力。2021年9月,《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》发布,强调积极稳妥发展生态产业,安排优惠政策落地等措施。公司积极开展"大固废"战 略,完备纵横一体化固废处理产业链,对标"无废城市"建设,对市政垃圾、工业垃圾、农业有机垃圾进行治理,有望在"十四五"规划扶持下实现业绩的快速增长。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-23年实现营业收入90.65/100.54/110.98亿元,归母净利润分别为12.46/14.82/18.03亿元,对应EPS为1.53/1.82/2.21元。
风险因素:国网补贴不及预期,环保政策不及预期,产能释放不及预期。
[2021-09-09] 瀚蓝环境(600323):纵横一体化,启航新征程-深度报告
■国海证券
业绩稳步增长,"大固废"战略进一步夯实。经过近20年发展,2021年9月公司固废业务已遍布全国15个省、自治区共34个城市,开创"大固废"战略,固废处理纵横一体化,且通过不断并购逐步形成以固废为核心,环境服务全产业链齐发展模式,具有综合成本更小的优势。营业收入从2016年36.9亿元上升到2020年74.81亿元,CAGR达到19.33％;归母净利润从2016年5.09亿元上升到2020年10.57亿元,CAGR达到20.04％。"大固废"大量在手产能待释放:截至2021年6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为22,950吨/日;垃圾转运在手总产能7,420吨/日,其中在建产能2,920吨/日,占在手产能39.4％;在手餐厨垃圾处理规模2,950吨/日,其中在建规模1,120吨/日,占在手总规模的37.97％。
焚烧行业转型由量到质,公司有望在行业整合中受益。焚烧行业增速放缓,并且随着污染监管趋严加上国补退坡,成本控制成为能否盈利的关键,部分小型企业面临着更大的运营压力而被淘汰,并购整合或成为行业主旋律,公司拥有稳定的现金流且拥有丰富的并购经验,有望在未来行业整合中受益。公司近年来加大力度提升运营管理,加强信息化、智能化等手段的应用推广,实现吨垃圾发电量和上网电量的稳步提升的同时控制发电自用率,优秀的运营能力将助力公司在存量竞争中占据优势地位。
垃圾分类,碳交易带来新机遇。多地接连出台垃圾分类新政策并提出更高要求且覆盖范围更广,预计将带动环卫服务市场发展,未来空间广阔,公司2019年收购国源环境(后更名为瀚蓝城服),进军环卫领域,打通固废处理纵向一体化链条,环卫服务行业的发展将进一步推动公司"大固废"战略。2021年7月,中国碳交易市场正式开市,垃圾焚烧发电企业可通过参与CCER参与碳交易增厚利润,按照CCER均价30元/吨测算,预计可增厚收入约3.5％,目前我国碳交易市场的规模和碳价与国外成熟市场相比都差距较大加上"双碳"目标时间紧、任务重,收紧免费配额加速推进市场化为长期趋势,未来碳价有望持续上涨。
维持公司"买入"评级:我们看好公司"大固废"战略布局不断完善并持续落地,预计公司2021-2023年EPS分别为1.69、2.00和2.28元/股,对应当前股价PE分别为14.54、12.32和10.78倍,维持公 司"买入"评级。
风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险;行业竞争加剧风险;融资成本上升风险;碳排放权交易市场推进不达预期风险。
[2021-08-23] 瀚蓝环境(600323):积极公司治理助力"大固废"战略业绩释放-点评报告
■首创证券
事件:公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》(以下简称《办法》)。为配合公司实施职业经理人制度，有效调动高级管理人员的积极性、主动性和创造性，制定《办法》。?
点评:强化业绩导向及"责权利"相统一原则。2019年公司为推动市场化改革推出职业经理人制度并发布三年期的《高级管理人员薪酬激励方案》(以下简称《方案》)。本《办法》是上期方案的延续及细化，强化了业绩导向及"责权利"相统一原则。考核的指标设计基于公司经营目标及分管工作目标，考核结果兼顾公司整体及分管工作业绩。
规则细化，高管薪酬与公司业绩高度绑定。《办法》规定，高管薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖四部分构成。与2019年《方案》相比，增加特别贡献奖，同时管理办法进一步系统和细化。绩效薪酬及"市值增长奖励"与公司业绩高度绑定，并增加"市值增长奖励"按比例解锁的长效机制，进一步增强高管与公司利益的一致性。
积极公司治理助力"大固废"战略，业绩释放可期。公司以对标"无废城市"建设的"大固废"纵横一体化业务为发展战略，横向覆盖市政垃圾(含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理，同时不断提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。公司投运、在建、储备项目充足，在积极的公司治理制度助力下，预计开始进入业绩快速释放期。
盈利预测与投资评级:预测2021-2023年，公司营收分别为94.1/122.8/157.4亿元，同比增长25.8%/30.5%/28.2%；归母净利润分别为13.3/17.8/23.3亿元，同比增速分别为25.7%/34.0%/30.7%；EPS分别为1.63/2.19/2.86元/股。以8月20日收盘价计算PE分别为13.9/10.4/8.0倍，维持公司买入评级。
风险提示:项目建设及投产进度不及预期；产能利用率不及预期；天然气价格下降等。
[2021-08-23] 瀚蓝环境(600323):高管薪酬和绩效管理办法出台,长效机制实现管理团队与公司利益和股东利益相一致
■兴业证券
本次方案配合实施职业经理人制度实现管理团队与公司利益、股东利益相一致。方案适用对象为公司高管人员,包括总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书、公司董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。1)基础薪酬:总经理基础薪酬为50.4万元,其他高管人员基础薪酬为总经理基础薪酬的2绩效薪酬:绩效薪酬根据年度绩效考核结果兑现,总经理绩效薪酬基准值为69.6万元,其他高管人员绩效薪酬基准值为总经理绩效薪酬基准值的70％,个人绩效系数幅度为01.3根据考核得分确定)3增值奖励:与公司业绩和市值挂钩,以现金方式发放,包括市值增长现金奖励和分红现金奖励,需完成董事会设定的业绩条件且个人绩效考核得分达到90分及以上。4)特别贡献奖,如考核年度因管理团队业绩特别突出,经董事会审批可另行计提特别贡献奖。
增值奖励方案整体与前一期虚拟股权方案基本一致。增值奖励计划每3年一个周期,每年一期,连续三期。其中市值增长现金奖励XP))*QX为申请兑现时公司股价P为增值奖励份额授予价(根据董事会批准方案公告日的前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者授予价为23.70元),Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,其中总经理为公司总股本数量*0.005*25％,业务副总为公司总股本数量*0.005*8％,职能高管为公司总股本数量*0.005*5％。所有激励对象的虚拟份额数量总量不超过公司总股本的千分之五每一期市值增长现金奖励均按虚拟份额以40％、30％、30％的比例逐年解锁。增值奖励的年度税后收益,总经理、业务副总、职能高管分别不能超过本人当年基础薪酬与绩效薪酬税后数之和的2倍、1.5倍、1倍。
投资建议:维持"审慎增持"评级。建立薪酬和绩效管理方案有利于调动核心人员积极性持续提升公司综合竞争力。公司固废产能释放带来业绩确定性增长,产业链横纵向延伸带来新的增长极。维持20212023年归母净利润预测为13.5/16.4/19.1亿元,EPS为1.65/2.01/2.34元,对应8月20日收盘价的PE估值为13.8X/11.3X/9.7X。
风险提示:固废项目进度风险,燃气购销差价波动风险,垃圾焚烧政策风险。
[2021-08-23] 瀚蓝环境(600323):高激励价格彰显信心,制度护航大固废战略-重大事项点评
■中信证券
公布高管薪酬及绩效管理方法,增值奖励部分采用和股价挂钩的虚拟股权模式,授予价格23.70元,高激励价格彰显管理层对公司未来发展信心;有效激励和职业经理人制度能够打造长期稳定且持续具备进取心的管理团队,对于长期大固废战略兑现意义重大;维持2021～2023年EPS预测1.63/1.92/2.07元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍。维持"买入"评级,目标价32.50元。
公布新一期虚拟股权计划,高授予价彰显发展信心。公司公布新的三年期高管薪酬及绩效管理办法,激励方案模式和上一个周期类似,高管人员薪酬激励由短期激励及长期激励构成,其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪,长期激励采取虚拟股权形式的增值奖励模式。所有激励对象的虚拟份额数量总量不超过公司总股本的千分之五,增值奖励和股价挂钩但采用现金支付,增值奖励的授予价格为23.70元,相比公告前一日收盘价溢价4.1％,高激励价格彰显管理层对公司未来发展信心。
稳定且有进取心的团队,对于公司推进大固废战略至关重要。2020年5月,公司董事会全票通《关于现任高级管理人员通过内部转聘方式转换成职业经理人的议案》、《职业经理人管理办法(试行)》等决议,管理层开始实施职业经理人制度。为和职业经理人制度匹配,公司相应推出虚拟股权激励模式,形成公司管理团队与公司、股东利益相一致的长效机制,对于持续创造价值的管理团队给予相应奖励。垃圾焚烧发电的管理和技术壁垒较高,不同固废类之间的协同处置对于管理能力有较高要求,这种行业特性决定管理团队在固废企业长期发展中具有很高的重要性。从公司固废发展道路看,公司选择打造综合性发展的大固废模式,该模式成型需要较长的时间周期,因此长期稳定且持续具备进取心的管理团队,对于长期战略兑现和释放长期发展潜力,意义重大。
焚烧发电迎来产能释放,运营效率持续改善可期。根据项目进度,我们预计今年全年公司新投运焚烧能力近9,000吨/日,焚烧发电项目大规模投产将助推公司2021～2022年业绩持续快增可期,在焚烧发电市场的影响力将进一步提升。公司焚烧发电效率仍在提升通道中,H1公司吨上网电量同比增长3.9％至321千瓦时,参考海外经验,我们预计公司垃圾发电吨发仍有较大提升空间。从H1业务发展势头看,公司大固废模式正在快速推进并已经见到成效,助推公司营收在焚烧发电高峰期度过后仍能延续快速增长势头,为长远发展保驾护航。
风险因素:在建项目进度不及预期;焚烧发电补贴调整;政府支付能力下降等。
投资建议:维持2021～2023年EPS预测1.63/1.92/2.07元,当前股价对应PE分别为14/12/11倍。综合考虑成长确定性强、深耕大固废战略领先、财务报表高度稳健且有职业经理人制度为中长期发展护航,公司稀缺性异常突出,且估值处于多年历史底部,具有明显安全边际,维持"买入"评级,参考可比公司估值及公司历史估值,给予2021年20倍目标PE,对应目标价32.50元。
[2021-08-23] 瀚蓝环境(600323):固废带动快速增长,现金流企稳回升-2021年中报点评
■国信证券
2021H1营收与归母净利大幅增长,毛利率微减
2021H1实现营收45.51亿元(+45.1％),归母净利润6.27亿元(+36.0％),扣非归母净利润6.09亿元(+34.9％)。其中二季度单季营收24.86亿元(+44.1％),归母净利润3.85亿元(+18.3％),扣非归母净利润3.79亿元(+18.4％)。2021H1销售毛利率28.8％,同比微减0.73pct;销售净利率维持在13.8％,同比下滑0.76pct。
销售现金比有所回升,ROE持续提升2020H1经营性净现金流10.74亿元,同比增长+94.6％,远高于业绩增速;销售现金比83％,同比提高2pct;公司ROE为7.66％,同比提升0.87pct,主要得益于资产周转率的提升,从2020H1的0.14倍提升至2021H1的0.17倍。随着新建项目投产,运营收入占比得到提高,净利率和资产周转率都将得到提升,公司ROE仍有较大提升空间。
职业经理人完善公司治理,考核方案愈加科学职业经理人完善公司治理,考核方案愈加科学。近期,公司通过《瀚蓝环境股份有限公司高级管理人员2021-2023年绩效考核方案》。其中职业经理人薪酬依然体现短期与长期激励相结合,其中增值现金奖励(长期激励)与业绩、市值挂钩,实现公司管理团队与公司利益、股东利益相一致的长效机制。达到业绩条件及考核分数的,将向激励对象计算发放相应市值增长现金奖励和分红现金奖励,市值增长现金奖励=(X-P)*Q,分红现金奖励=Q*分红金额(元/股,税后),X为申请兑现时公司股价,Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量。
风险提示:行业政策风险;项目进展不及预期;项目回报率不及预期。
投资建议:维持"买入"评级。
我们预计2021-2023年收入94.2、112.3、131.6亿元,同比增速25.9％、19.2％、17.1％;归母净利润13.5、15.8、17.4亿元,同比增速27.4％、16.9％、10.2％;EPS为1.65、1.93、2.13元,当前股价对应PE为13.8、11.8、10.7x。给予公司2021年20倍PE估值,对应33.0元/股合理价值,维持"买入"评级。
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):高管薪酬激励方案落地,挂钩业绩及市值增长
■广发证券
高管薪酬及激励方案落地,增值奖励挂钩业绩及市值。8月21日公司公告《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,明确高管人员薪酬标准及激励方式,以总经理为例,其收入可分为基础薪酬、绩效薪酬及增值奖励三大部分:(1)基础薪酬为50.4万元;(2)绩效薪酬=个人绩效薪酬基准值×个人绩效系数,其中基准值为69.6万元,系数为0～1.3;(3)增值奖励挂钩业绩和市值,在完成公司业绩条件及个人绩效考核下,增值奖励=(申请兑现时公司股价-增值奖励份额授予价)×奖励虚拟份额数量,并且虚拟股权份额享有分红权力。
虚拟股权价格测算达23.70元/股,职业经理人制度强化发展动力。本次虚拟股权份额授予价格取基准日前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者,测算得出本次虚拟股权价格达23.70元/股,公司当前股价仅22.76元/股。本方案实施以公司职业经理人制度为前提,公司高管完成身份转换,脱离体制内身份、重新签订市场化的劳动合同,实现管理人员与公司成长深度绑定,启发企业业绩及市值增长的活力。
布局固废产业全链条,融资优势保障业绩增长。截至2021H1,公司焚烧在运产能已达2.30万吨/日,试运营+在建+筹建产能合计1.12万吨/日。从"焚烧+"布局来看:环卫已签合同总金额3.7亿元,危废、中转以及有机垃圾项目(含餐厨)布局也已成熟。叠加今年已滚动发行的35.4亿元超短融债券,订单叠加融资保障下,公司成长性依旧突出。
盈利预测与投资建议:公司治理持续优化,成长属性突出,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.58/1.91/2.29元/股,按最新收盘价对应PE分别为14.38/11.94/9.94倍。公司处于产能集中建设投产期,预期2021-2023业绩仍将保持20％+成长,给予2021年20倍PE估值,对应31.66元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑。
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):持续稳健,高管激励在谱新篇-中报点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11％;归母净利润6.27亿元,同比增长36.02％;归母扣非净利润6.09亿元,同比增长34.90％。8月20日发布新一期《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》。
投资要点:业绩稳步增长,固废能源业务表现突出。公司上半年实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11％;归母净利润6.27亿元,同比增长36.02％;Q2单季实现营收24.86亿元,相比Q1环比增长20.39％,Q2归母净利润3.85,环比增长59.09％。分业务来看(1)固废板块上半年实现主营收入24.04亿元,同比增长44.25％,主营收入占比53.81％;实现净利润为3.68亿元,同比增长34.39％,净利润占比58.54％。垃圾焚烧量434.47万吨,同比增长56.83％,上网电量139,413.50万千瓦时,同比增长62.90％;增长原因主要为上半年产能落地和去年同期因疫情影响基数较低;(2)能源板块实现主营收入13.97亿元,同比增长71.21％,主营收入占比31.28％。天然气产量44,436.37万立方米,同比增长64.06％,氢气产量204,389.76公斤,同比增长93.28％;主要原因是完成南海陶瓷能源改造工程,新增陶瓷企业用气量约1亿方;(3)供水板块实现主营收入4.58亿元,同比增长14.15％,主营收入占比10.25％。主要原因是疫情影响降低;(4)排水板块实现主营收入2.08亿元,同比增长7.06％,主营收入占比4.66％。主要原因是增值税税率下调。
盈利能力稍有下降,现金流情况健康。公司上半年毛利率28.84％,同比下降了0.73个百分点;净利率13.81％,同比下降了0.76个百分点。公司费用控制良好,销售费用/管理费用/财务费用/占营业总收入1.15％/6.76％/4.75％,相比去年分别下降了0.1/0.8/0.2个百分点。
分板块来看(1)固废板块毛利率19.63％,与去年同期基本持平;(2)能源板块毛利率10.68％,同比下降了1.14个百分点。主要原因是公司天然气的进销差价较低,且气源价格持续上涨、配气价格限价政策等影响。(3)供水板块毛利率11.46％,同比上升了2.66个百分点。公司经营现金流同比增长94.55％,主要原因是收入增加,去年因疫情政府支付结算进度延迟。经营现金流占比营业总收入23.61％,同比增长6个百分点,现金流状况良好。
"大固废"战略持续推进。截至2021年6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为22,950吨/日,试运营项目规模1,600吨/日,在建项目规模4,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。其中未投产项目总计11,200吨/日,占在手订单32.8％,预计未来投产将为公司业绩带来大量增长。同时,公司进一步推进"大固废"纵横一体化战略,新增环卫合同年化金额约9100万元(合同金额合计约3.7亿元),年化金额占2020公司固废总营收的2.25％。
实施职业经理人制度,推进薪酬管理市场化。公司发布新一期《高管薪酬和绩效考核管理办法》,规定高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。总经理基础薪酬为50.4万元+绩效薪酬69.6万元,其余高管人员为总经理的70％,个人绩效系数幅度均为0～1.3,与公司2019年发布的上一期一致。增值奖励部分,公司进行了进一步完善,高管需达到业绩条件和考核分数可获得市值增长现金奖励和分红现金奖励,每3年为一个周期。其中(1)市值增长现金奖励=(X-P)*Q,X为申请兑现时公司股价,P为增值奖励份额授予价,为基准日前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者,按照2021年8月20日作为基准日测算为23.89元/股,高于当前股价;Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,总经理/业务副总/职能高管分别为101.92/32.61/20.38万股。市值增长现金奖励将按照三年期逐年解锁。(2)分红现金奖励=Q*分红金额(元/股,税后)。新一期激励方案挂钩公司市值,向核心高管分配虚拟股权进行测算,预计激励效果明显,公司治理水平有望进一步提升,亦对公司市值进一步增长形成有效动力。
维持公司"买入"评级:我们看好公司"大固废"战略布局不断完善并持续落地,新一期高管激励凸显成长动力。预计公司2021-2023年EPS分别为1.69、2.00和2.28元/股,对应当前股价PE分别为13.44、11.39和9.97倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:项目推进不达预期;垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险;
行业竞争加剧风险;融资成本上升风险;碳排放权交易市场推进不达预期风险。
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):第二期高管股权激励发布,未来发展可期-公司点评
■国盛证券
瀚蓝发布第二期高管激励制度。公司发布《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。增值奖励是以现金方式发放的奖励,包括市值增长现金奖励和分红现金奖励,市值增长现金奖励=(X-P)*Q,其中X为申请兑现时公司股价,P为增值奖励份额授予价,我们估算为23.7元/股,Q为增值奖励的虚拟份额数量,据现在的总股本我们估算总经理、业务副总、职能高管分别为101.9万股、32.6万股、20.4万股;另外分红现金奖励=Q*分红金额。绩效薪酬是与公司经济效益和高管人员个人业绩贡献、履职表现挂钩的浮动收入,根据年度绩效考核结果兑现,个人绩效系数幅度为0～1.3。年度绩效考核指标包括公司业绩指标、分管业务指标和个人履职表现指标,经济效益指标由总资产(权重10％)、净资产(权重10％)、营业收入(权重20％)、扣非归母净利润(权重60％)构成。
激发高管动力,巩固优秀治理水平。为推动公司治理市场化改革,2019年4月公司开始实施职业经理人经营制度,发布了第一期高管薪酬激励方案,此次为第二期高管薪酬激励方案。方案的增值奖励与公司的业绩和市值挂钩,鼓励高管人员将短期利益与公司长远利益、股东利益统一,进一步激发高管动力,保持优秀的管理能力,以提升公司治理水平。
垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。2021H公司在手垃圾焚烧项目34150吨/日(不含顺德项目),已投产22950吨/日,其中2021H新增投产5700吨/日,2021H新拓展2100吨/日。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行"大固废"纵横一体化布局,2021H新增9100万元环卫年化订单,公司有望在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待。
燃气、水务稳健增长,提供现金流。公司燃气水务业务集中在南海区,其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气,2016-2020年售气量CAGR近18％,未来随着陶瓷等行业煤改气的深入,售气量预计仍有30％左右增长空间;2、污水业务受益于量价提升,过去三年CAGR超过25％,未来仍将稳步增长。此外,供水业务稳中略升,提供稳定现金流。投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2021-2023年归母净利润13.6/16.8/18.5亿元,对应PE分别为13.6/11.1/10.0X,公司管理优异、估值优势明显,维持"买入"评级。
风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):新一期高管激励出台,挂钩业绩＆市值助力高质量发展-事件点评
■东吴证券
事件:8月21日,公司发布高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法。
新一期高管薪酬和绩效考核管理办法出台,贯彻职业经理人制度改革。公司发布高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法,本次管理办法是公司实施职业经理人制度改革后的第二期激励方案,沿用短期与长期激励相结合的考核方式,短期激励包括基础薪酬及绩效薪酬,长期激励包括增值奖励,挂钩公司业绩及市值,激励计划每3年为一个周期,每年一期,连续三期。激励方案出台有助于调动高管积极性,实现公司、管理团队和股东利益相一致的长效机制,实现长期稳健增长。
短期及长期激励相结合,挂钩公司业绩及市值,助力高质量发展。本次管理办法主要内容:
1)适用对象:总经理,副总经理,财务负责人,董事会秘书等其他;2)薪酬构成:由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。其中a.基础薪酬:总经理基础薪酬为税前50.4万元,其他高管为总经理的70％;b.绩效薪酬:总经理基础绩效69.6万元,其他高管为总经理的70％,个人绩效系数幅度为【0～1.3】;c.增值奖励:分为市值增长现金奖励和分红现金奖励,与公司业绩及市值挂钩,满足条件后发放。市值增长现金奖励=(兑现股价-授予价)*虚拟股份。据我们测算,增值奖励份额授予价为2021/3/1-2021/8/20收盘价均价23.89元。分红现金奖励=虚拟股份*分红金额(元/股,税后)。所有激励对象的虚拟份额数量总量不超过公司总股本的千分之五,同时每一期的市值增长现金奖励,均按虚拟份额以40％、30％、30％的比例分三年逐年解锁的方式计算奖励金额。d.特别贡献奖。考核年度业绩突出者另行计提特别贡献奖。3)绩效考核:包括公司业绩指标、分管业务指标和个人履职表现指标。其中总经理考核80％公司业绩、20％个人表现,其他高管考核40％公司业绩、40％分管业务和20％个人表现。公司业绩指标包括经济效益指标和约束性指标。其中经济效益指标由总资产(权重10％)、净资产(权重10％)、营业收入(权重20％)、扣非归母净利润(权重60％)构成。
垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式改善＆碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11％,全国垃圾处理收费制度加快推进,垃圾处理费划转至税务部分征收,终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER贡献12％的利润弹性,通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度,商业模式和现金流改善确定性增强。我们认为公司凭借其优秀的横向扩张＆整合能力,长期盈利份额提升可期。
盈利预测:我们维持2021-2023年归母净利润预测12.84/15.30/17.61亿元,对应2021-2023年EPS分别为1.58/1.88/2.16元,当前市值对应2021-2023年PE14/12/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险
[2021-08-22] 瀚蓝环境(600323):新一期激励计划出台,保障公司中长期发展-中期点评
■中泰证券
事件:2021年8月20日,公司发布新一期《高管薪酬和绩效考核管理办法》,规定高管薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成,与上期办法相比进一步完善虚拟股权激励方案。虚拟股权激励方案计划每3年为一个周期,达到业绩条件及考核分数后,向激励对象计算发放市值增长现金奖励和分红现金奖励。
点评:
完善薪酬奖励方案,兼顾高管人员短期利益与公司、股东长远利益。继2019年4月实施职业经理人制度以来,公司再次修订《高管薪酬和绩效考核管理办法》,在维持基础年薪和绩效年薪的同时,对公司高管人员增值奖励方案进行进一步细化,主要内容包括:1)增值奖励与公司业绩与市值挂钩,其中市值增长现金奖励计算公式为(X-P)*Q(其中,X为申请兑现时公司股价,P为基准日前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者,Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,所有激励对象的虚拟份额数量总量不超过公司总股本的千分之五);2)达到业绩条件及考核分数的,公司向激励对象发放对应考核年度的分红现金奖励,计算公式为Q*分红金额(Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,在计算分红现金奖励时,Q按当年度授予的虚拟份额全额计算);3)在年度绩效考核指标方面,包括公司业绩指标、分管业务指标和个人履职表现指标,综合考虑了公司整体业绩和高管个人表现。公司不断完善虚拟股权计划方案,有利于进一步统一公司高管的个人利益与公司长远利益、股东利益,有效调动高管积极性和创造性,提升核心管理层凝聚力,从而保障公司战略目标实现、提升公司经济效益。
增值奖励分三年发放,保障中长期发展目标实现。在增值奖励发放方面,新一期增值奖励计划每3年为一个周期,每年一期,连续三期,每一期的市值增长现金奖励均按虚拟份额以40％、30％、30％的比例分三年逐年解锁的方式计算奖励金额,发放期较长,有利于公司人员稳定,推动公司业务战略规划执行,有助于保障公司业绩长期持续增长。
大固废战略持续推进,能源、水务业务逐步转向轻资产运营,未来业绩增长可期。固废是公司未来的重点发展方向,公司"十四五"战略发展路径为固废面向全国,扩大生活垃圾焚烧发电规模,同时加快拓展轻资产运营的环卫业务;做强工业危废和有机质固废处理业务;持续推进纵横一体化大固废战略,打造全面对标无废城市的"瀚蓝模式2.0"。此外,能源、水务业务也是公司收入的重要组成部分,未来能源、水务业务将立足佛山市南海区,逐步转向轻资产运营。公司在供水业务方面将积极提升智慧水务水平,全面提高供水服务水平,在排水业务方面将继续推进厂网一体化建设,积极开展管网运营等轻资产服务,探索可复制的瀚蓝排水模式。随着未来固废处理项目陆续投产以及能源、水务业务板块逐步转型,公司业绩将持续稳健增长。
公司进一步完善虚拟股权激励计划,加强高管利益绑定,定位中长期发展目标,持续推进大固废业务以及能源、水务业务转型,未来业绩有望进一步增长。预计2021-2023年公司营业收入分别为93.19、107.28、122.18亿元,分别同比增长24.56％、15.12％、13.89％;实现归母净利润分别为13.61、16.48、19.49亿元,分别同比增长28.70％、21.07％、18.23％,EPS分别为1.70、2.06、2.44元,对应PE为12.99、10.73、9.07倍,给予公司"买入"评级。
风险提示:项目推进不及预期;政策推进不及预期;市场竞争加剧。
[2021-08-21] 瀚蓝环境(600323):延续虚拟股权激励,充分调动管理层积极性-事件点评
■长江证券
事件描述
2021年8月20日,公司公告《高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》,高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。
事件评论
延续虚拟股权激励,绑定管理团队与公司、股东利益。公司实行职业经理人制度改革后,本次为公司第二期激励方案,原则与前一期方案保持基本一致,其中绩效薪酬与公司业绩挂钩,增值奖励与公司市值挂钩,使得管理团队与公司、股东的利益相绑定。
增值奖励份额授予价为23.70元/股,高于现价,彰显公司对股价的信心。基准日为公告日2021年8月20日,取基准日前60个交易日及120个交易日收盘价均价之较高者,即22.17元/股和23.70元/股的较高者,为23.70元/股,高于当日收盘价22.76元/股,显示公司对股价的信心。
市值上行对薪资的拉动作用可观,利于调动管理层的积极性。1)基础薪酬,总经理为50.4万元,其他高管为70％,即35.3万元。2)绩效薪酬,总经理为69.6万元,上限为1.3倍即为90.5万元,其他高管为70％,即48.7万元,上限为63.3万元。3)增值奖励-市值增值奖励,股价超过23.70元/股,每涨1元/股,总经理增加收入101.9万元,按40％、30％、30％分配,第一年增40.8万元;其他高管增加收入为32.6或20.4万元。4)增值奖励-分红现金奖励,若按2020年分红,每股股利0.22元,假设所得税取20％,则总经理按公式可增加收入17.9万元,其他高管增加收入5.74或3.59万元。其中1)、2)、4)项确定性相对较高,总经理若绩效系数为1,三项收入合计估算为137.9万元,低于总经理金总2020年的薪酬149.6万元,故公司市值也是公司领导重视的收入来源。
2021年焚烧产能继续快速释放,新增项目保障业绩稳定增长。2020年、2021H1公司分别新增商运垃圾焚烧产能5,450吨/日、5,700吨/日;预计2021下半年将正式投运1,600吨/日,为2021-2022年的利润增长提供支持。此外2020年公司新中标常德、平和县、枣庄、大连金浦新区4个项目,新增产能3,350吨/日,2021年上半年新增福清改扩建项目及桂平市项目,新增产能2,100吨/日,为未来业绩持续增长提供长期保障。
延续虚拟股权激励,能充分调动管理层积极性,基于公司目前在手订单,预计公司2021-2022年归母净利润分别为13.4亿元、16.1亿元,对应的PE分别为13.8x、11.5x、维持"买入"评级。
风险提示
1.项目进度低于预期风险;2.国补退坡风险。
[2021-08-21] 瀚蓝环境(600323):长效激励机制护航成长,新一期高管薪酬绩效管理方案出台
■国泰君安
本报告导读:新一期的高管薪酬绩效管理方案出台,短期与长期激励相结合。虚拟股权激励助力公司持续稳健发展。
事件:董事会审议通过《瀚蓝环境股份有限公司高级管理人员薪酬和绩效考核管理办法》以及《瀚蓝环境股份有限公司高级管理人员20212023年绩效考核方案》。
评论:维持"增持"评级。
我们维持对公司20212023年的预测净利润分别为13.23、15.69、18.17亿元,对应EPS分别为1.62、1.92、2.23元。维持目标价34.24元,维持"增持"评级。
新一期的高管薪酬绩效管理方案出台,短期与长期激励相结合。
这是公司实行职业经理人制度改革后的第二期激励方案。主要内容包括:1)适用人员方面:本次方案适用的公司高管人员包括公司总经理、副总经理、财务负责人、董事会秘书、以及董事会认为应当适用的其他人员。2)薪酬结构方面:高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励及特别贡献奖构成。①总经理基础薪酬为50.4万元其他高管人员基础薪酬为总经理基础薪酬的70％。②绩效薪酬根据年度绩效考核结果兑现总经理绩效薪酬基准值为69.6万元其他高管人员绩效薪酬基准值为总经理绩效薪酬基准值的70％。③增值奖励以现金形式发放,达到考核条件后按公式向激励对象计算发放相应市值增长现金奖励和分红现金奖励。
高管薪酬与业绩及市值挂钩,管理团队与公司利益实现充分绑定。
1本次方案整体原则与前一期保持一致,继续沿用虚拟股权形式。2市值增长现金奖励XP))*QX为申请兑现时公司股价P为增值奖励份额授予价23.70元Q为用于测算增值奖励的虚拟份额数量,其中总经理为公司总股本数量*0.005*25％,业务副总为公司总股本数量*0.005*8％;职能高管为公司总股本数量*0.005*。3)高管薪酬中增值现金奖励与业绩及市值挂钩,鼓励高管人员将短期利益与公司长远利益、股东利益统一。
虚拟股权激励助力公司持续稳健发展。1)公司多年保持稳定增长。固废业务积极开拓,燃气供水稳健发展,十四五将持续推进大固废战略,发展动力充足。2)新一轮虚拟股权激励方案推出,长效激励机制不断完善助力公司持续成长,也彰显了公司发展决心。
风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化
[2021-08-20] 瀚蓝环境(600323):产能释放助力业绩稳健增长,"大固废"业务格局进一步夯实-中期点评
■上海证券
事件
公司发布2021年半年度报告,公司2021年上半年实现营业收入45.51亿元,较去年同比增长45.11％;上半年实现归母净利润6.27亿元,较去年同比增长36.02％;实现扣非归母净利润6.09亿元,较去年同比增长34.9％。
点评
产能释放助力业绩稳健增长,固废处理业务成为公司核心增长动力固废处理业务上半年实现主营业务收入24.04亿元,占公司主营业务收入的53.81％,同比增长44.25％;实现净利润为3.68亿元,占公司净利润的58.54％,同比增长34.39％。2021H1公司新增垃圾焚烧处理规模5700吨/日,垃圾焚烧量同比增长56.83％至434.47万吨,餐厨垃圾处理量同比增长133.84％至12.36万吨,工业危废处理量同比增长212.08％至4.28万吨,受益于新产能投产,协同效应和产能利用率提升,在去年低基数背景下,固废板块营业收入同比增长44.25％至24.04亿元。截至6月底,公司焚烧项目在运规模(含试运营)达2.46万吨/日,在建4050吨/日,筹建2250吨/日,后续产能投放保障业绩增长。
公司持续推进"大固废"战略,强化业务协同优势公司通过收购深圳国源环境布局环卫业务,公司上半年新增环卫合同年化金额约9100万元,进一步提升了前端收运-终端处理的协同优势。公司在固废处理领域,具备固废处理纵横一体化产业链,建成的南海固废处理环保产业园以垃圾焚烧发电项目为能源核心,配置生活垃圾转运、污泥、餐厨垃圾、渗滤液、飞灰等完整的生活垃圾处理设施,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。公司持续推进"大固废"战略,业务格局进一步夯实。
燃气、水务轻资产运营,贡献稳定现金流公司燃气、水务立足佛山市南海区,逐步转向轻资产运营。燃气业务上半年实现主营业务收入13.97亿元,占公司主营业务收入的31.28％,同比增长71.21％。主要系去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程,上半年新增陶瓷企业用气量约1亿方所致。供水业务营收同比增长14.15％,排水业务受益于污水处理费收入增值税税率下调,同比增长7.06％。公司当前正积极推进金沙厂二期等5个扩建项目,合计总规模9万方/日的,完成通水目标后有望成为新的利润增长点
公司费用管控良好,现金流显著改善2021H1公司毛利率为28.84％,同比略降0.73pct,净利率为13.81％, 同比降低0.76pct。费用端2021H1公司期间费用率为12.66％,同比降低1.09pct。其中,销售、管理、财务费用率分别同比下降0.09pct、0.51pct、0.19pct,整体费用管控良好。现金流方面,2021H1公司经营活动现金流量净额为10.7亿元,同比增长94.55％,显著改善,主要考虑系收入增长且去年同期受疫情影响政府支付结算进度延迟所致。
盈利预测
我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为12.54亿元、15.13亿元、17.88亿元,同比增长18.58％、20.64％、18.21％。EPS分别为1.54元/股、1.86元/股、2.19元/股。对应PE分别为15.32x、12.68x。未来六个月内,维持"增持"评级。
风险提示
行业政策推进不达预期;项目进度不达预期风险;竞争激烈导致毛利率下降风险等
[2021-08-17] 瀚蓝环境(600323):纵横一体化大固废战略持续推进-2021年半年报点评
■东兴证券
公司披露2021年半年报,上半年公司实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11％;归母扣非净利润6.09亿元,同比增长34.90％。我们就市场关注的投资逻辑,未来看点,持续性等问题提出自己的观点。
1)大固废战略坚定执行,固废业务成核心增长动能公司半年报符合预期。其中,公司的固废处理业务上半年实现主营业务收入24.04亿元,占公司主营业务收入的53.81％,同比增长44.25％;实现净利润为3.68亿元,占公司净利润的58.54％,同比增长34.39％。固废业务主营业务收入增长的主要原因是报告期内新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700吨/日、部分有机废弃物处理项目及南海工业危废处理项目投产,环卫业务、工程收入增加等,同时因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强,协同效应和产能利用率进一步提升,且去年上半年因疫情影响基数较低。半年报固废业务的快速增长印证了此前我们对固废业务将是公司未来长期增长动能的判断,公司在十四五期间也将坚定执行"大固废"战略,积极进行业务拓展。
2)十四五期间垃圾焚烧企业的发展空间我们认为,垃圾焚烧企业在十四五时期仍有三个维度的发展空间:1、行业增量市场空间仍存,根据《"十四五"城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》,到2025年底,全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右,城市生活垃圾焚烧处理能力占比65％左右,相比2020年底58万吨/日的处理能力,十四五期间行业仍有稳定增长;2、行业存量市场并购整合存机遇,随着国补退坡以及环保排放监管趋严,部分中小垃圾焚烧企业在面临越来越大的运营压力后,会有退出市场竞争的意愿,十四五期间行业将迎来并购整合潮,存量市场份额也有望向龙头企业集;3、海外尤其是东南亚垃圾焚烧率仍然较低,行业需求旺盛,龙头企业迎"走出去"良机。
3)公司的核心竞争力体现在哪相对其他纯正的垃圾焚烧企业,公司有公用事业板块,能提供充足的现金流支持垃圾焚烧板块的资本开支。同时,公司是市场化运作的国有企业,职业经理人制度已落地,加上虚拟股权激励的实施,使得公司既有国企的融资和资源优势,又有民企的扩张动能。报告期内,公司紧抓生活垃圾焚烧发电优质项目的窗口期扩大生活垃圾焚烧发电规模,加快拓展轻资产运营的环卫业务,上半年公司新增环卫合同年化金额为0.91亿元;同时做强工业危废和有机质固废处理业务;公司将持续推进纵横一体化大固废战略,打造全面对标无废城市的"瀚蓝模式2.0"。
盈利预测:预计公司归母净利润13.27/15.63/18.35亿元,EPS分别为1.63/1.92/2.25元,对应2021.08.12收盘价22.10元,PE分别为14X/12X/10X。维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:行业政策变化;项目进展不达预期。
[2021-08-16] 瀚蓝环境(600323):增长稳健,一如既往-中期点评
■华金证券
业绩稳健,一如既往:1H2021公司收入同比增长45％至45.6亿元,归母净利润同比增长36％至6.3亿元,扣非净利润增长也较高,为35％。其中Q2收入增长44％至24.9亿元,净利润增长18％至3.9亿元;收入增速与1Q水平相当,大幅快于去年同期。受去年疫情低基数影响,2Q净利润增速环比下降,但同比仍高于去年水平。
固废项目梯队完善,储备充裕:1H2021固废处理业务收入24.0亿元,同比增长44％。Q1公司新增生活垃圾焚烧发电处理规模5700吨/日,上半年南海工业危废项目投产,促成了固废业务的较快增长。上半年新增2100吨/日生活垃圾焚烧项目订单,另有贵阳、漳州北、平和、常德项目在建,预计明年投产,公司固废业务持续增长无虞。
燃气销量增长,利润率筑底:能源方面,燃气业务收入14.0亿元,同比增长71％。去年底佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程已完成,上半年公司新增涉陶用气量1亿方,目前这类企业的能源切换还在逐步进行,未来用气量有望进一步增加。虽然执行限价政策也抑制了燃气业务长期利润水平,但受上半年大宗商品普遍涨价影响,上游气价抬升使公司毛差缩减;我们认为燃气业务毛利率已筑底。另有水务相关业务稳中有进,供水收入4.6亿元,同比增长14％;排水业务收入2.1亿元,同比增长7％。
投资建议:我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为1.63、2.07和2.43元。净资产收益率分别为14.2％、15.5％和15.6％,给予买入-A建议。
风险提示:新投产项目存在产能负荷率爬坡期,或将累及利润水平。
[2021-08-15] 瀚蓝环境(600323):项目投产带动固废板块业绩高增,上半年公司归母同比增长36％-公司中报点评
■长城证券
上半年公司归母同比增长36％,经营现金流大幅增长,费用管控良好公司发布2021年半年报,报告期内,公司实现营收45.51亿元,同比增长45.11％;实现归母净利润6.27亿元,同比增长36.02％;实现扣非归母净利润6.09亿元,同比增长34.90％。业绩增长的主因为:1)大量固废项目陆续投产,产能提升;2)去年年底,佛山建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,今年销气量大幅提升;3)去年受疫情影响基数较低。上半年公司盈利能力略有下滑,毛利率和净利率分别为28.8％和13.8％,较去年同期分别下降0.7pct和0.8pct,主要原因为公司固废和燃气业务毛利率同比小幅下降(分别下降0.16pct和1.14pct)。公司实现经营性现金流净额10.74亿元,同比增长94.55％,为后续业务发展提供有力支持。公司费用管控良好,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较去年同期下降0.1pct、0.5pct、0.3pct、0.2pct。报告期内,公司ROE(加权)为7.66％,较去年同期增长0.87pct;EPS(基本)为0.80元/股,同比增长33.33％。公司固废和能源板块实现高增,污水及供水板块保持稳定增长
固废业务:上半年实现营收24.04亿元,同比增长44.25％,实现净利润为3.68亿元,同比增长34.39％,是公司主要核心业务。固废业务业绩主因为报告期内新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700吨/日、部分有机废弃物处理项目及南海工业危废处理项目投产,环卫业务、工程收入增加等,同时因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强,协同效应和产能利用率进一步提升,且去年上半年因疫情影响基数较低。
能源业务:上半年实现营收13.97亿元,同比增长71.21％,营收增长的主因是去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程,上半年新增陶瓷企业用气量约1亿方,同时疫情影响降低。
供水业务:上半年实现营收4.58亿元,同比增长14.15％,营收增长的主 要原因是疫情影响降低,工商业售水、供水工程安装业务恢复到疫情前水平。
污水业务:上半年实现营收2.08亿元,同比增长7.06％,营收增长的主因为污水处理费收入增值税税率自2020年5月份起从13％下调至6％。报告期内公司积极推进金沙厂二期等5个扩建项目(总规模9万方/日)建设工作,项目完成后将产生新的业绩贡献点。
公司持续推进大固废战略,今明两年多个项目陆续投产
公司坚定执行"大固废"战略,积极进行业务拓展,持续完善固废产业链业务。报告期内,公司新增和拓展的生活垃圾焚烧发电项目规模共2100吨/日;新增环卫合同年化金额约9100万元(合同金额合计约3.7亿元),进一步提升前端环卫、中端转运、终端处理的纵向协同优势。截至2021年6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为22,950吨/日,试运营项目规模1,600吨/日,在建项目规模4,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。在建项目预计都将在未来四个季度内陆续投产,为今明两年业绩增长提供动力。
投资建议:新项目陆续投产叠加项目产能利用率提升,公司业绩有望维持稳定增长,维持增持评级。随着新投产项目运营逐渐成熟,在运项目产能利用率将持续提升。公司在建项目预计将在未来四个季度陆续投产,固废板块业绩有望持续增长。预计公司2021至2023年实现归母净利润13.14亿元、15.33亿元、17.47亿元,对应PE13.5x、11.6x、10.2x,维持增持评级。
风险提示:在建项目投产进度不及预期;应收账款快速增长导致坏账增加;商誉减值风险;政策风险。
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