600309烟台万华股票走势分析
≈≈万华化学600309≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 万华化学(600309):万华化学上调3月份中国地区纯MDI挂牌价
■上海证券报
万华化学公告，自2022年3月份开始，公司中国地区聚合MDI挂牌价22800元/吨(同2月份相比没有变动);纯MDI挂牌价26800元/吨(比2月份价格上调3000元/吨)。
[2022-02-12] 万华化学(600309):TDI价格持续走高,福建TDI项目夯实龙头地位-跟踪研究
■广发证券
事件:TDI价格近期持续上行,根据Wind数据,2022年2月11日TDI价格为19400元/吨,相较一周前上涨3.5％,较一月前上涨14.8％,较2021年11月低位的13900元/吨上涨39.6％。
供应趋紧,TDI价格价差环比上行。据百川盈孚,国内巨力烟台(8万吨)、甘肃银光(12万吨)、万华福建(一套5万吨装置)停车检修;国外印度GNFC(6.7万吨)、韩国OCI(5万吨)停车检修;现停产检修产能占全球总产能约10％,此外2月份以来美国暴风雪天气或影响墨西哥湾地区TDI正常生产。据Wind数据,供应趋紧下,TDI价格22Q1至今环比21Q4上涨22.7％,价差环比上涨76.8％。
"金三银四"旺季临近,"稳增长"提振下游预期,出口景气持续,TDI需求边际向好。据百川盈孚,当前工厂库存低位、市场库存处中下水平,旺季临近下游采购需求提升;"稳增长"政策下,1月末社会融资规模存量增速10.5％,自2021年11月份以来连续3个月回升,持续提振下游预期;出口方面,21年全年TDI净出口35.4万吨,同比20/19年分别增长61.4％/300.3％,出口保持高景气。
万华TDI产能稳步扩张。根据20年年报,万华现有TDI产能65万吨,分别为烟台30万吨、匈牙利BC25万吨、福建10万吨,全球市占率为17.8％,仅略低于巴斯夫的92万吨和科思创的91万吨。TDI作为万华聚氨酯板块发展的核心之一,将继续"降本提效,强化定价权",22年2月万华福建25万吨/年TDI扩建项目破土动工,拟投资19.27亿元扩增TDI产能15万吨,预计23年上半年投产,万华TDI产能稳步增长。
盈利预测及投资建议。预计21-23年业绩分别为7.91/8.35/9.50元/股。参考行业估值,我们维持公司合理价值为133.60元/股的观点不变,对应2022年业绩16倍PE估值水平,维持公司"买入"评级。
风险提示。新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动。
[2022-01-28] 万华化学(600309):万华化学2022年1月月报,MDI下游环比改善,TDI景气回升-公司深度研究
■国海证券
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利,万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。
短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司,如果能够在不同的赛道上获得成功,就证明自身具有持续进化的能力,将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。
重点项目进展
2022年1月4日,万华福建工业园MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目环境影响评价第一次公示。
2022年1月5日,万华化学集团股份有限公司年产2.5万吨特种异氰酸酯型高端TPU技改项目环境影响报告书报批前公示。
2022年1月5日,万华化学集团股份有限公司85万吨/年聚醚多元醇扩建项目环境影响报告书报批前公示。
2022年1月12日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司大型煤气化有效气综合利用--年产48万吨甲醛项目作出审批决定公告。
2022年1月12日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司年产80万吨PVC项目作出审批决定公告。
2022年1月14日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目作出审批决定公告。
据不完全统计,按照2021年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022年将新增营收208亿元,2023年将新增营收560亿元,全部项目均投产后将新增营收1497亿元。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90亿元,对应PE分别11.6、10.8、10.1,维持"买入"评级。
风险提示:
经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
[2022-01-27] 万华化学(600309):万华化学宁波工厂MDI装置复产
■上海证券报
万华化学公告，公司全资子公司万华化学(宁波)有限公司的MDI一期装置(40万吨/年)于2021年11月27日开始停产检修，MDI二期装置(80万吨/年)于2021年12月11日开始停产检修，截至目前，上述MDI装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。
[2022-01-26] 万华化学(600309):万华化学上调2月份中国地区MDI价格
■上海证券报
万华化学公告，自2022年2月份开始，公司中国地区聚合MDI市场挂牌价22800元/吨(比1月份价格上调1300元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(比1月份价格上调1300元/吨)。
[2022-01-21] 万华化学(600309):行业景气推动业绩大增,新材料业务积极推进-公司点评报告
■中原证券
事件:公司公布2021年业绩预告,预计2021年度实现归母净利润240-252亿元,同比增长139％-151％。其中四季度净利润44.58-56.58亿元,同比增长77.33％-125.06％,环比下滑25.84％-9.86％。公司业绩基本符合预期。行业景气上行,公司产品量价齐升。2021年,受益于全球经济复苏,市场需求提振,化工产品价格提升。公司主要产品全年销售量价齐升。根据卓创资讯数据,纯MDI和聚合MDI全年均价分别为22269.33元/吨和19989.3元/吨,同比上涨24.25％和36.03％。此外,公司于2021年2月公告50万吨MDI扩产项目投产,推动全年产销量的提升。
石化业务方面,2020年11月公司100万吨乙烯装置成功产出合格产品,有力的拉动2021年石化产品的产销量。总体来看,各项业务量价齐升推动了全年业绩的大幅增长。从四季度情况来看,MDI价格环比略有提升,产品盈利小幅上行,但受宁波MDI一期和二期检修以及BC公司生产故障等因素影响,预计四季度MDI产销环比下滑。此外石化产品价格四季度整体出现回调,两因素导致了四季度业绩的环比下滑
聚氨酯业务景气有望维持,石化业务仍有增量。目前聚氨酯行业出现寡头垄断的行业格局,行业竞争格局稳定。未来全球聚氨酯行业除万华化学外,几无新增产能规划,行业格局预计保持稳定。需求面,未来聚氨酯下游需求有望保持稳定增长,随着全球经济的复苏,行业景气有望维持。公司的石化业务则仍有增量,目前公司乙烯二期项目已启动,产能120万吨,产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的进一步提升,产业链协同效果也不断增强,能够为公司新材料业务提供原料供应,提升公司的综合优势。新材料品类不断丰富,前景广阔。在石化业务的基础上,公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022年1月,公司年产5万吨磷酸铁锂项目在四川眉山正式启动。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势,公司的新材料业务发展潜力广阔,推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。
盈利预测与投资建议。预计公司2021、2022年EPS为7.82元和8.04元,以1月20日收盘价95.32元计算,PE分别为12.19倍和11.86倍。公司估值较低,结合公司的行业地位和发展前景,给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期
[2022-01-20] 万华化学(600309):21年净利预计同比增139％-151％,海外化工品行情高涨,积极进军新材料领域-公司跟踪报告
■海通证券
公司公告,预计21年归母净利润240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。第四季度实现归母净利润44.58亿元-56.58亿元,同比增长-4.99％-20.59％。2021年全球经济复苏,市场需求提振,化工产品价格提升。公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比上年实现大幅增长。
欧洲市场聚氨酯及氯碱产品价格持续上行。2021年末欧洲市场烧碱、PVC的价格上升为950美元/吨、2027美元/吨,分别增长了17.00％、75.35％。2021年末,欧洲MDI、TDI市场价格分别为3308美元/吨、3460美元/吨,分别增长了45.53％、2％。我们认为,海外化工品价格上升主要因为疫情后全球需求复苏明显,但部分海外装置受疫情、极寒天气等影响供应受限,整体化工产品供不应求所致。
资本开支持续扩张,围绕聚氨酯、石化、新材料主业发展。万华目前已形成产业链高度整合,深度一体化的聚氨酯、石化、新材料及精细化学品三大产业集群。2021年,公司计划投资200多亿元资金在重大在建项目上,其中在聚氨酯(MDI/TDI/聚醚等)及配套项目上投资61.7亿元、新材料(尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料等)及配套项目上投资72.8亿元、精细化学品(IPDI/合成香料/MIBK/IPDA/TMP/有机硅等)及配套项目23.9亿元以及47.4亿元在石化产业链(MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等)项目上。
抓住行业机遇,积极进军锂电材料等新领域。万华化学不仅围绕自身产业链上下游布局,同时积极紧跟行业趋势,进军锂电池材料等新领域。根据我们统计,2021年4月,万华化学锂离子电池材料研发中试项目报批前公示。该项目拟投资7365万元,在烟台卓能锂电池有限公司现有厂区进行电池材料的小试开发及中试研发。2021年9月,万华化学(四川)有限公司《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》环境影响评价进行第一次公示。该项目主要新建5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂及配套装置。2021年11月,万华化学(四川)有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示,拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。
盈利预测。我们预计公司2021-2023年净利润分别为251.07、268.49、288.49亿元,对应EPS分别为8.00、8.55、9.19元/股,给予2022年12-15倍PE,合理价值区间为102.6-128.25元,维持优于大市评级。
风险提示。MDI产品价格下跌;新项目进度低于预期。
[2022-01-19] 万华化学(600309):业绩符合预期,未来成长可期-年度点评
■国金证券
事件
1月17日,公司公告,预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。其中,四季度单季公司实现归母净利润44.6-56.6亿元,较三季度环比下滑6％-26％,基本符合预期。
分析
MDI价格基本稳定,石化产品价格有所下滑,原材料端有所承压。根据百川盈孚,2021年四季度,纯MDI均价为22236元/吨,环比-1.1％,聚合MDI均价为20322元/吨,环比+2.3％。MDI成本端,根据wind数据,2021年四季度动力煤均价为940元/吨,环比+5％,原盐价格505元/吨,环比+64％。石化业务方面,环氧丙烷、丙烯酸丁酯、聚乙烯、苯乙烯等价格环比三季度均有不同程度下滑,而原材料丙烷、煤炭等价格有不同程度上涨,在一定程度上压缩了石化业务的盈利。
万华的精细化工业务成长性可期。根据公司官网,公司在原有聚氨酯事业部、石化公司、新材料事业部外,进一步延伸了新兴技术事业部、功能化学品事业部、高性能聚合物事业部、材料解决方案事业部,产品逐步由传统的聚氨酯类产品、石化及基础的延伸材料向催化助剂、香料、工程塑料、可降解塑料、全生物降解材料、正极电池材料等领域进行延伸。目前在现有体量的阶段,公司具有十分强大的产业基础和资金实力,可以进行较多领域的同时布局和产品研发,加之公司具有自身较强的成本管控和工程化能力,精细化工业务带给公司未来成长性可期。
投资建议
烟台基地完成MDI技改扩建,BC新增产能,福建项目仍在持续推进,聚氨酯业务仍有持续增量;石化领域也将推进福建基地的布局,同时预计精细化工项目将有望在未来1-2年内逐步进入发展快车道,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为244.53、265.78、294.95亿元,EPS分为为7.79、8.47和9.39元,当前市值对应PE分别为12.27X、11.29X和10.17X,维持"买入"评级。
风险提示
产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期;新材料研发不及预期风险。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩高速增长,成长动力充足-年度点评
■群益证券
结论与建议:事件:公司发布21年业绩预告,公司21年预计实现归母净利润240-252亿元,yoy+139％-151％,其中Q4单季预计实现归母净利润44.6-56.6亿元,yoy-5％-+21％,qoq-26％--6％,符合预期。
公司业绩同比大幅增长,主要受益于全球经济复苏,市场需求提振,化工产品价格提升。此外公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比去年实现大幅增长。公司作为全球聚氨酯龙头,持续扩链扩产,积极布局石化新材料产业,始终保持高速发展,未来业绩增长有保障,维持"买进"评级。
MDI维持高景气,聚氨酯版块量价齐升:21年MDI维持高度景气态势,公司主营产品价格大幅提高,聚合MDI均价达19.76万元/吨,yoy+37％,纯MDI均价达22.13万元/吨,yoy+24％,TDI均价达14.47万元/吨,yoy+19％。22年1月聚合MDI均价达21.12万元/吨,较21年1月高15％,纯MDI均价达21.18万元/吨,较21年1月低2％,随着春暖旺季需求复苏,预计MDI景气将会持续。产量方面,21年公司烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能,MDI产能进一步提升,产销量同比增加。目前万华拥有全球最大的MDI产能,且还规划有宁波60万吨和福建160万吨产能扩张,后续全球MDI产能增加主要依赖于万华,产能扩张将进一步提高市占率,巩固公司龙头地位。
石化版块逐步放量,完善全局产业链:年内公司百万吨乙烯等新装置逐步放量,石化产品产销量同比增加,叠加21年石化产品价格上涨,公司石化版块营收快速增长,加速公司业绩成长。1-3Q公司石化版块营收增速达168％,营收占比39.8％,已经逼近聚氨酯版块。随着石化和新材料版块逐步发力,营收占比逐步增大,公司全产业版图显现,有望熨平周期,成长为全平台型化工巨头。
积极布局新材料产业,成长动力充足:公司布局新材料板块积极进军电池和可降解材料领域,驱动公司长期成长。21年4月公司合并了全资子公司烟台卓能锂电池有限公司;21年8月与华能集团合资成立公司,共同建设600MWp渔光互补型光伏电站项目;22年1月公司眉山基地5万吨磷酸铁锂项目正式开工;根据公司环评,在蓬莱规划20万吨POE和配套9.2万吨辛己烯项目。公司正从MDI龙头成长为综合性化工龙头,随着产业链布局完善和产品种类增加,周期性有望减弱,前景广阔,未来可期。
盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司21/22/23年净利248.5/256.3/263.8亿元,yoy+148％/+3％/+3％,对应EPS为7.92/8.16/8.40元,目前A股股价对应的PE为12/12/11倍,考虑到公司成长动力充足,维持"买进"评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩预告符合预期,新项目持续推进-年度点评
■中银证券
公司于2022年1月17日晚公告2021年年度业绩预增预告,预计实现归母净利润240-252亿元,同比增长139％-151％,实现每股收益7.64-8.03元/股。
支撑评级的要点
业绩预告符合预期。公司2021年全年预计实现归母净利润240亿元至252亿元,同比增长139％至151％。四季度单季度预计实现归母净利润44.6亿元至56.6亿元,同比下降5％至提升20.6％,环比下降25.8％至5.9％。2021年四季度MDI价差环比下降、宁波基地开工率受限或对盈利能力有所影响。全年来看,主要经济体疫苗接种率持续提高,全球经济复苏,市场需求提振,化工品价格提升。公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比去年实现大幅增长。
2021年四季度MDI平均价差环比有所下降。根据百川盈孚数据,四季度聚合MDI和纯MDI(华东烟台万华)平均价格为20,779元/吨和22,035元/吨,环比三季度提升2.9％和下降1.4％,平均价差环比三季度下降18％和22％。全年来看,2021年聚合MDI和纯MDI(华东烟台万华)平均价格为20,180元/吨和22,287元/吨,同比2020年上涨36.0％和26.9％,平均价差同比提升4.68％和下降1.96％。截至2022年1月14日,聚合MDI、纯MDI和TDI(华东)收报21,400元/吨、21,500元/吨和17,450元/吨,较年初上涨4.9％、3.4％和13.7％,分别处于历史价格的75.5％、56.9％和31.9％分位数。
聚氨酯扩产巩固龙头地位,新材料多点布局。2021年11月,万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。公司拟在福建工业园区将MDI项目扩建至160万吨/年并将TDI项目扩建至36万吨/年。同时,公司积极布局新材料项目,已布局新材料包括NMP、锂电池三元材料、锂电池磷酸铁锂材料、PBAT、聚醚胺等。随着聚氨酯扩产稳步推进,新材料项目逐渐放量,公司业绩有望持续高增。
估值
基于公司聚氨酯项目扩产,新材料项目稳步推进,上调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为7.9元、8.2元、9.3元,当前对应PE为12.2倍、11.7倍、10.3倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。
[2022-01-18] 万华化学(600309):公司业绩符合预期,迈向千亿营收新台阶-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布业绩预告,公司预计2021年归母净利润为240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。对应第四季度净利润为44.58亿元到56.58亿元,同比-4.99％至+20.59％,环比-25.84％至-5.87％。?
点评:
全球经济复苏需求提振,化工产品价格提升。根据万得,2021年聚合MDI平均价19870.52元/吨,同比上涨37.45％;纯MDI平均价22342.76元/吨,同比上涨25.27％。展望2022年,我们谨慎乐观看好MDI价格中高位。供给端,2022年除科思创西班牙存5万吨扩产预期外,全球几无新增产能。需求端,聚氨酯建筑保温材料和聚氨酯复材节能门窗等有望为聚氨酯需求带来增量空间;风电装机容量持续增长,聚氨酯材料替代环氧树脂前景广阔。产销量方面,考虑到2021年烟台新增产能爬坡及BC临时停车,2022年MDI产销量有望进一步提升。公司85万吨聚醚扩建环评公示,随着公司环氧丙烷产业链的完善,公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。?
出口美国保持高增,MDI出口景气持续。根据中国海关,2021年1-11月,中国聚合MDI累计出口量为93.90万吨,同比增长72.6％,美国依然是最大出口目的地;2021年1-11月,中国纯MDI累计出口量为11.11万吨,同比增长23.7％。我们分析海外MDI装置普遍老旧,电力及供应链系统较脆弱,在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存。以美国为代表的海外经济加快复苏叠加减碳房屋节能改造,MDI出口有望持续高增长。
重新定位产业集群。新材料不断延伸。根据万华官网,公司业务定位已由原三大产业集群变更为聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。成立精细化工有限公司,重点发力生物基等精细化学品。根据眉山市人民政府,四川眉山高新区年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目正式开工。我们认为公司将以三元正极及磷酸铁锂为基础,继续不断深耕锂电材料产业链,打造新兴技术产业集群。
投资建议:维持盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为251.0亿元、268.9亿元、287.8亿元,PE分别为11.9X/11.2X/10.4X,维持"买入"评级。
风险提示:产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;安全环保因素。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩同比大幅增长,MDI有望维持景气,新项目投产在即助力公司持续成长-年度点评
■兴业证券
事件:万华化学发布2021年度业绩预告,报告期内公司预计利润240亿元～252亿元,同比增加139％～151％;按最新总股本计,实现摊薄每股收益7.64～8.03元。其中预计Q4单季度实现归母净利润44.58亿元～56.58亿元,同比-4.99％～+20.59％,环比-25.84％～-5.87％。
维持"买入"的投资评级。2021年全球化工品下游需求继续向好,MDI供需仍紧,盈利维持在较高水平。公司MDI扩产装置与大乙烯装置投产,助力公司业绩同比大幅增长。
万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI行业集中度高,新建装置难度大、周期长;万华依赖于持续研发攻关实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃,巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;100万吨大乙烯装置已投产,有望加深石化产业链布局,协同强化聚氨酯板块优势。18年以来公司PC、TDI、PMMA等项目陆续投产,未来随着新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化,产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构,助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整公司2021-2023年EPS预测分别为7.86、8.66、8.84元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:全球宏观经济不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩符合预期,新材料铸就全球化工巨头-2021年业绩预告点评
■德邦证券
事件:1月17日,万华化学发布2021年年度业绩预增预告,预计2021年年度实现归母净利润240亿元到252亿元,同比增长139％到151％,预计2021Q4实现归母净利润44.58亿元到56.58亿元,符合预期。?
产品价量齐升全年业绩大幅增长,成本端致Q4业绩环比下滑。2021年,化工品需求逐渐向好,行业景气度持续上升,公司产品价格大幅上升,其中纯MDI全年均价为22338.08元/吨,同比增长25.24％,聚合MDI全年平均价格为19864.79元/吨,同比增长37.41％。2021年,公司MDI技改叠加乙烯等新装置投产,产品销量同比增长,公司业绩大幅上涨。2021Q4,公司业绩环比下滑主要原因系三季度开始原料价格上涨幅度较大,公司产品价格保持基本持平或稍有增长,盈利空间压缩,其中纯MDI四季度均价22225.27元/吨,环比下滑1.11％,平均价差为12740.64元/吨,环比降低9.54％,聚合MDI平均价格为20333.70元/吨,环比增长2.34％,平均价差为10849.07元/吨,环比降低5.48％。同时,公司MDI装置四季度的检修也对业绩有一定影响。
石化板块持续发力,POE有望率先实现国产化。公司已打通C3/C4产业链,石化业务成为公司三大业务之一,公司于2018年开始建设100万吨/年大乙烯项目,该项目于2020年年底顺利投产,2021年开始大量贡献业绩,同时,公司已启动乙烯二期项目,其中包括20万吨聚烯烃弹性体POE。目前国内POE需求量已接近40万吨,光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE需求的快速增长。目前国内POE均依赖进口,公司POE已完成中试,有望率先国产化。
精细化学品及新材料业务高速发展铸就全球化工新材料巨头。公司精细化工品及新材料板块具体产品是聚氨酯业务和石化业务的进一步延伸。此外,公司还在积极布局柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值材料领域。2021年12月27日,公司成立万华化学(烟台)精细化工有限公司加速布局生物基材料,2022年1月14日,公司年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目在眉山正式开工,公司新材料项目逐步落地,正向着全球化工新材料巨头不断迈进。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为7.67、8.06和9.21元,对应PE分别为12.9、12.3和10.7倍,参考SW聚氨酯板块当前平均12.9倍PE水平,考虑公司加速布局新材料,逐渐从聚氨酯行业龙头企业向全球新材料化工巨头迈进,维持"买入"评级。?
风险提示:产能投放不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。
[2022-01-18] 万华化学(600309):Q4业绩符合预期,量价齐升跨过千亿-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。维持公司2021-2023年EPS分别为8.12/8.34/8.71元。考虑公司成长性及行业景气度的可持续性,给予2022年17.5倍PE,维持目标价为146.09元,维持"增持"评级。
21Q4业绩符合预期。公司公布2021年业绩预增公告,21年全年实现归母净利润240-252亿(同比+139％～151％),其中,21Q4公司归母净利润预计44.58-56.58亿(同比-5％～+21％,环比-26％～-6％)。
我们认为业绩同比上升的原因是量价齐升,环比略下降主要系原料价格涨幅略高于产品价格涨幅所致。
产品同比量价齐升。量:2021年公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产。聚氨酯方面,公司于21年2月公告完成了烟台产业园MDI装置扩能技改,产能从60万吨增至110万吨。价:聚氨酯方面,21年纯MDI市场均价为1.94万元/吨,同比+25％,聚合MDI均价1.72万/吨,同比+37％。石化方面,21年乙烯/丙烯/PVC/LLDPE/EO市场均价同比+30％/+38％/+37％/18％/11％。
跨过千亿营收大关,为世界五百强打下基础。生产方面:21年烟台工业园丙烯、苯胺、乙烯、MDI产量均首次突破百万吨,宁波工业园各产品产量再创新高,宝思德工业园各装置持续稳定高负荷运转。技术研发方面:可降解塑料全产业链中试取得全面突破,POE中试技术不断完善,电子化学品开发成效显著,电池材料生态圈开发稳步推进。
风险提示:在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。
[2022-01-18] 万华化学(600309):量价齐升,公司业绩大幅增长-事件点评
■国海证券
事件:2022年1月17日,万华化学发布2021年年度业绩预增预告:公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为240-252亿元,同比增长139％-151％。每股收益7.64-8.03元。
投资要点:
量价齐升,公司业绩大幅增长
2021年,全球主要经济体疫苗接种率持续提高,全球经济复苏,市场需求提振,化工产品价格提升。公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比去年实现大幅增长。从量的角度看,2021年2月,公司烟台工业园MDI装置技术改造完成,产能从60万吨/年扩大至110万吨/年;2021年10月,公司匈牙利宝思德化学公司30万吨/年MDI装置通过技改产能增长至35万吨/年。2021年万华化学MDI产能共计增长55万吨。据百川盈孚,2021年国内山东地区和浙江地区合计MDI产量160万吨,同比增长33％。
从价格价差的角度看,据wind,2021年聚合MDI的市场均价为19864.93元/吨,同比增长37.41％;纯MDI的市场均价为22338.90元/吨,同比增长25.25％。聚合MDI和纯苯的价差为13835.13元/吨,同比增长24.73％;纯MDI和纯苯的价差为16309.11元/吨,同比增长12.70％。涨价的品种不仅仅是聚氨酯板块产品,石化和新材料板块的产品价格也大幅上涨。化工品的价格走势反映了在需求维持的背景下,能耗双控、限电限产、装置不可抗力等带来的供需紧张。这一波由疫情和环保带来的行业景气周期,有望带动中国龙头企业全球市占率的加速提升,进而持续增长万华化学等龙头企业的竞争力和盈利能力。
百万乙烯项目高负荷运行,石化板块处于景气周期
自2020年11月大乙烯项目投产以来,开工负荷逐渐提升,2021年基本处于高负荷状态,主要产品产量、销量同比增加。从价格角度看,据wind,2021年LLDPE的市场均价为8400.88元/吨(同比+20.14％);聚丙烯的市场均价为8685.82元/吨(同比+11.94％);乙烯法聚氯乙烯的市场均价为9747.32元/吨(同比+40.39％)。万华石化板块主要产品仍处于较高的景气周期。
公司加速扩张,项目建设持续推进
万华化学继续加速前行,项目建设持续推进,工业生产稳定运行。2021年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了189.45亿元,在2020年前三季度的173.94亿元的基础上再增加15.52亿元。烟台工业园2月份顺利完成MDI装置技改扩能;宁波工业园以最高效的方式满足客户差异化需求,质量零投诉;匈牙利BC公司积极防疫,安全稳定、高质量运行;福建工业园积极推进MDI及配套项目建设;四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时,积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。据不完全统计,按照2021年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022年将新增营收262亿元,2023年将新增营收597亿元,全部项目均投产后将新增营收1576亿元,再造一个万华化学。
持续研发投入,蓄势待发
公司持续坚持研发投入,开发具有自主知识产权的工艺和技术,2021前三季度公司研发支出21.49亿元,同比增加50.64％,占营业收入2％(同比减少0.9个百分点);其中2021年Q3研发支出9.27亿元,同比增加71.22％,环比增加44.46％;占营业收入2.34％(同比减少0.62个百分点,环比增加0.57个百分点)。2021年上半年公司共申请国内外发明专利251件,新获得发明专利授权284件。
2021年3月,万华化学全球研发中心及总部基地(一期)竣工验收。研发中心功能为开发化工领域新产品、新技术和新材料,进行产业化全流程的技术和管理支持;公司现有各业务的工艺技术改进;为公司内外部客户提供全方位技术解决方案和技术支持服务。目前主要实验包括C1技术开发中心的ABS项目、PBAT项目、PMMA项目、基础加氢催化剂项目、香兰素项目、酯交换PC项目、异壬酸异壬项目、柠檬醛项目、BDO项目等,C3过程安全＆过程开发中心(装置优化中心)的热安全和应急泄放项目,C4新兴技术中心的卡波姆项目、PU合成项目、PA合成项目、建筑材料项目、护理化学项目、纺织合成革项目、胶粘剂项目、助剂开发项目等,C5分析测试中心的分析实验室。随着万华化学研发领域投入的不断增加,持续加大高端化学品的研发力度,公司将不断向着全球新材料龙头前进。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90亿元,对应PE分别13、12、11,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。
[2022-01-18] 万华化学(600309):Q4 业绩符合预期,"稳增长"或提振MDI需求-年度点评
■广发证券
公司发布2021年年度业绩预增预告,21Q4业绩符合预期。根据公司年报预告,预计2021年实现归母净利润240～252亿元,同比增长139％～151％,预计21Q4实现归母净利润44.58～56.58亿元,环比Q3下降25.83％～5.87％。
原材料价格上行叠加装置检修致使Q4盈利环比下滑。据Wind数据,Q4原料端烟煤/动力煤/丙烷/丁烷环比分别+14％/+13％/+13％/+9％,石化产品丙烯、PO、MTBE、丁二烯、丁醇、NPG及新材料SAP、MMA、HDI价差收窄;此外万华宁波的40万吨和80万吨MDI装置分别于11月27、12月11日开始检修45天左右,装置例行检修短暂影响产销。
成本优势下万华在MDI扩产方面掌握主导权,"稳增长"政策或提振MDI需求。从各MDI厂家的扩产规划看,到25年新增产能分别为万华宁波60万吨、万华福建80万吨(远期160万吨)、科思创51万吨、巴斯夫20万吨、锦湖三井20万吨,全球净新增产能231万吨。其中万华新增产能占比为61％,引领全球MDI产能扩张步伐,市占率将由27％提升至34％再上台阶。短期看,综合MDI最新价格/价差所处历史分位为69％/54％,22年MDI新增产能仅为科思创上海5万吨以及年底投产的万华福建40万吨,新增产能较少叠加"稳增长"政策提振MDI需求,寡头竞争格局下22年MDI盈利稳健。
新材料版图持续扩张。公司正在建设及规划布局的PBAT、顺酐、三元正极、磷酸铁锂、聚醚胺、特种PC、PA12、柠檬醛、CMP抛光垫和抛光液、POE等新项目有望陆续投产,全球化工新材料龙头可期。
盈利预测及投资建议。预计21-23年业绩分别为7.91/8.35/9.50元/股。
参考行业估值,我们认为适合给予公司2021年业绩20倍PE估值水平,对应合理价值为158.17元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩预告符合预期,新项目建设推动持续成长-年度点评
■中金公司
业绩预览
预测盈利同比增长139％-151％
万华化学发布业绩预告,公司预计2021年归母净利润240-252亿元,同比增长139％-151％,业绩预告符合我们预期,2021年盈利大幅增长主要是得益于MDI、石化产品、精细化学品及新材料产品价格同比大幅上涨,同时公司MDI技改、乙烯等新装置投产后主要产品销量同比增加。
根据业绩预告测算,4Q21归母净利润44.6-56.6亿元,同比变化-5.0％至+20.6％,环比下降5.9％-25.8％,我们预计业绩环比下降主要是由于4季度MDI装置检修以及博苏化学装置不可抗力等导致MDI销量环比下滑,同时石化板块原材料丙烷、丁烷价格上涨及部分配套产品价格环比下跌导致盈利下滑等所致。根据百川资讯数据,4Q21纯/聚MDI市场均价分别为22,035/20,586元/吨,环比分别变化-1.1％/+2.0％。
关注要点
供给无新增产能且需求继续增长,MDI有望保持较好盈利水平。虽然需求处于淡季但近期MDI价格上涨明显,目前聚MDI/纯MDI价格分别为21,300元/吨和21,500元/吨,处于历史中枢偏上水平;从MDI-苯胺-甲醛价差看,目前纯MDI价差低于2010年以来的历史均值5.2％,聚合MDI价差高于历史均值28％。往前看,2022年全球MDI基本无新增产能,MDI作为全球性化工产品,需求端有望受益于全球经济发展而稳定增长,我们预计2022年MDI产品价格和盈利有望继续保持较好水平。
核心产品扩产能及新项目投产助力公司持续成长。展望2022年,我们预计乙烯配套项目PO/SM、1万吨/年三元正极材料、6万吨/年可降解塑料PBAT、4万吨/年尼龙12、48万吨/年双酚A一体化项目以及聚醚多元醇扩产项目逐步投产将贡献利润增量。再往前看,我们预计公司福建基地新建MDI产能及配套项目、宁波基地技改扩产60万吨/年MDI产能将于2023年后逐步投产,以及规划建设120万吨/年乙烯二期项目及配套产品(包含20万吨/年POE)、40万吨/年环氧丙烷、20万吨/年顺酐、MMA一体化项目、14万吨/年PC、维生素A和E项目、5万吨/年磷酸铁锂、8万吨/年NMP及HDI等扩产项目等,我们预计MDI、TDI等原有核心产品产能不断扩增以及建设新产品新项目等将推动公司持续成长。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测251.68亿元和256.9亿元,引入2023年盈利预测293.02亿元,目前公司股价对应2021/22/23年11.9/11.7/10.2x。我们维持目标价160元,对应67.5％的上涨空间和2022/23年19.6/17.1x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
MDI和石化产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。
[2022-01-18] 万华化学(600309):万华化学预计去年净利逾240亿 四川眉山锂电材料项目正式开工
■证券时报
1月17日晚，万华化学(600309)发布业绩预增公告，预计2021年净利润为240亿元到252亿元，同比增长139%到151%，每股收益7.64元到8.03元。
万华化学指出，报告期内，化工产品价格提升，公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，经营业绩实现大幅增长。
记者注意到，万华化学当前加大布局新材料领域，日前其位于四川眉山的年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目也正式开工。
万华化学核心产品MDI、聚醚多元醇和TDI(甲苯二异氰酸酯)，广泛应用于绝热、保温、装潢、人造木材、建筑、防水、涂料、汽车等领域。2021年，全球疫苗的接种使得主要经济体消费和制造业持续修复，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。
万华化学MDI产品除目前在全球产能领先外，扩产力度亦超越其他厂商，其福建40万吨/年MDI项目已动工建设，预计2023年投产。国海证券研报称，据不完全统计，按照2021年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收262亿元，2023年将新增营收597亿元，全部项目均投产后将新增营收1576亿元，再造一个万华化学。
此外，MDI出口景气持续，出口美国保持高增。根据中国海关数据，2021年1-11月，中国聚合MDI、纯MDI累计出口量为93.90万吨、11.11万吨，同比增长72.6%、23.7%，美国依然是最大的出口目的地。
中泰证券分析，海外MDI装置普遍老旧，电力及供应链系统较脆弱，在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存，MDI出口有望持续高增长。新能车快速发展，聚氨酯材料在新能车内饰、涂料、电池等领域需求量有望快速提升。随着公司环氧丙烷产业链的完善，公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。
值得注意的是，万华化学新上锂电材料项目也已正式开工。
据眉山市经济和信息化局官微消息，1月14日上午，在四川眉山高新区年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目开工仪式举行。该项目总投资15亿元，主要建设年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目，建设年限为2022年至2023年。该项目负责人万华化学(四川)有限公司总经理刘盼果表示，项目达产后预计将实现年产值50亿元以上，税收5亿元以上。
万华布局锂电材料并非首次。去年3月15日，万华化学公告，拟吸收合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司(简称“卓能锂电池”)。资料显示，卓能锂电池主要从事锂电池正极材料的开发、生产及销售。
在成功收购锂电材料标的之前，万华化学已着手三元正极材料产能扩张，并于2020年投资11.6亿元用于建设年产锂电池三元正极材料1万吨。
眉山市人民政府网站消息显示，万华化学“年产1万吨锂电池三元材料项目”已于2020年10月进行第2次环评公示。2021年2月24日，其环评文件已获眉山市生态环境局受理。目前，该项目正在建设中。
2021年4月，万华化学披露了锂离子电池研发中试项目环评公示。该项目投资约7000万元，在卓能锂电池现有厂区及厂房进行研发，主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、氧化锆陶瓷材料的小试开发，以及氧化锆、软包电芯、三元前驱体、正极材料的中试研发等。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩符合预期,Q4淡季仍维持稳定,22Q1旺季可期-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年业绩预告:2021年预计实现归母净利润为240亿元(YoY+139％)到252亿元(YoY+151％),对应每股收入7.64元到8.03元。其中,Q4预计实现归母净利润44.58亿元(YoY-5％,QoQ-25.84％)到56.58亿元(YoY+20.59％,QoQ-5.87％),业绩符合预期。
2021Q4受到主要原材料价格上行影响,成本端大幅上升影响公司盈利能力。2021年Q4国内电力紧缺导致煤价大幅上涨,公司主要原材料纯苯、烟煤、动力煤、丙烷分别同比上涨84.6％、76.3％、107.5％、61.2％,环比Q3变动-8.4％、+38.9％、+18.2％、+11.6％,带来成本端的快速上升,公司整体盈利能力小幅下降。
展望:出口需求持续修复下MDI价格仍存上升空间,看好供需动态变化下MDI价格中枢长期上行。供给端亚洲装置开工负荷较低,万华120万吨/年装置、重庆40万吨/年装置进入检修,同时锦湖三井41万吨/年装置计划于近年5月份检修。在化工品需求逐步复苏的大背景下,聚合MDI主力需求领域的冰箱2022年有望稳中提升,绿色工程保温领域需求逐步增长,鞋服领域消费随疫苗普及回暖,国内需求有望修复,叠加出口有望超预期,当前MDI库存低位货源紧张的局面有望维持,价格存在上升空间。长期看2025年之前新增产能有限,供需持续偏紧,价格中枢预计延续18年底以来的上行趋势,万华作为全球MDI龙头,市占率有望从2020年的23％提升至30％以上,充分受益MDI价格中枢长期上行。
高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰,各大基地5年维度的规划陆续浮出水面,眉山基地改性塑料、PBAT顺利推进,有望依托当地天然气资源拓展下游,烟台基地将持续打造一体化园区;福建基地加速布局,108万吨苯胺项目和48万吨甲醛项目环评受理公示;公司每年20亿级别研发投入做强劲技术支撑,未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化,长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司,成长为全球化工行业领军者。
盈利预测与投资评级:维持"买入"评级,维持盈利预测。预计2021-2023年归母净利润246.11、260.48、287.26亿元,EPS7.84、8.30、9.15元,当前市值对应PE为12X、12X、10X。
风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期
[2022-01-17] 万华化学(600309):全年业绩大涨符合预期,新材料板块将是最大亮点-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2021年业绩预告,2021年全年实现归属于上市公司股东的净利润为240-252亿元,与上年同期相比增长139％-151％;根据测算,其中四季度单季实现净利润约44.58-56.58亿元,同比增长-5.0％-20.6％,环比下降5.9％-25.8％。我们认为四季度业绩有所下降主要是由于去年四季度初大宗原材料产品价格上涨过快,而公司产品价格涨幅较小所致。随着原材料价格回调,我们预计公司业绩未来稳中有升。POE项目将成为公司另一大亮点。
需求好转产品量价齐升,业绩同比大幅增长。2021年化工品下游需求好转,主要化工品价格同比大幅提升。同时公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,业绩同比去年实现大幅增长。
其中主要产品纯MDI、聚合MDI2021年均价分别为22301.56元/吨、19860.41元/吨,同比上涨26.3％、36.6％。除此之外,公司其他业务板块如石化板块、精细化学品和新材料板块营收均较20年有较大增长。但四季度利润环比有所下降,我们认为主要是由于三季度原材料成本上涨过快,而公司产品涨幅较小。同时进入四季度以来原材料价格快速回落,公司产品价格也随之下跌,利润有所收窄。
全球MDI产能恢复常态,未来三年新增供需总体保持平衡状态。根据百川盈孚数据统计,目前全球MDI装置总体运行平稳,绝大部分产能均已正常生产,仅有德国科思创、美国陶氏、沙特陶氏116万吨/年产能低负荷运行,占全球比例约12％,万华宁波产能和巴斯夫重庆产能均按计划停产检修。长期来看,在需求端,MDI凭借优异性能,在胶合板等市场应用不断推广,由于新建筑和翻新工程中对高性能保温隔热材料的需求不断增加,科思创预测未来全球MDI每年需求增长率在6％以上;公司目前MDI产能265万吨,23年宁波基地和福建基地一期将分别投产88万吨和40万吨新产能,福建基地二期已经规划120万吨新产能,未来总产能将达到513万吨,规模优势在不断扩大。根据公开资料显示,除万华外,MDI供给端其余增量主要来源于韩国锦湖21万吨,上海巴斯夫9万吨,科思创西班牙5万吨,美国贝敦50万吨。可以看到未来三年,MDI新增供需总体保持平衡状态。
石化项目未来将成为重要支柱。2020年11月,万华100万吨乙烯项目建成投产,石化部分正式开始贡献利润,前三季度石化板块营收几乎追平聚氨酯板块。除了已经投产的乙烯一期项目外,公司也在积极布局乙烯二期项目,我们预计24年左右投产。近期布伦特原油在80美元/桶以上持续震荡,我们预计随着经济复苏,原油产品需求强劲,届时石化板块将是公司另一大强有力的盈利板块。
积极布局新材料板块,切入POE赛道。我们认为公司未来最大的看点在于精细化学品及新材料板块。从2019年开始,公司大力发展精细化学品及新材料板块,实施多项投资或建设计划。在新能源材料方面,公司早在2020年就投资年产1万吨锂电池三元材料项目,去年3-4月合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。
2022年1月14日,眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示,公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目,这标志着公司突破国际技术封锁,可以生产具有自主知识产权的POE产品,填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高,只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利,我国每年POE进口量约为40万吨左右,对外依存度为100％。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给,切入一个足以媲美MDI行业的赛道。与此同时9000吨有机硅项目、4.8万吨柠檬醛项目、6万吨PBAT生物降解材料项目、电子材料项目等均按计划投资建设,预计未来三年即可贡献利润。我们认为精细化学品及新材料板块将是公司未来发展最快的板块。凭借高端新材料项目,虽然随着产品价格涨跌,公司业绩可能会有周期性波动,但由于产品众多,周期性在不断减少,未来利润中枢将确定性的不断上移。
维持"强烈推荐-A"投资评级。预计公司2021-2023年实现收入1401亿、1522亿和1830亿元,实现归母净利润245亿、271亿和361亿,EPS分别为7.79元、8.64元和11.52元,PE分别为12.3倍、11.1倍和8.3倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:产品价格大幅波动的风险,产能建设不达预期的风险
[2022-01-17] 万华化学(600309):Q4业绩符合预期,公司多基地布局成长性依旧可期-公司信息更新报告
■开源证券
公司预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元,维持"买入"评级
2022年1月17日,公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。我们看好MDI行业稳中向好,石化和新材料板块将持续增厚公司利润空间,结合公司公告我们下调2021年,维持2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为249.61(-7.43)、264.37、290.95亿元,对应EPS分别为7.95(-0.24)、8.42、9.27元/股,当前股价对应PE分别为12.0、11.3、10.3倍。维持"买入"评级。
2021年9月"能耗双控"使得原料和能源等成本压力再度加大,Q4环比下滑
Q4预计公司实现归母净利润44.6-56.6亿元,较Q3环比下滑6％-26％,基本符合预期。据Wind数据,Q4纯MDI均价为22,227元/吨,环比-1.1％,聚合MDI均价为20,334元/吨,环比+2.3％;纯MDI平均价差为17,545元/吨,环比+1.1％,聚合MDI平均价差为15,652元/吨,环比+6.1％,综合MDI平均价差为16,220元/吨,环比+4.4％。MDI价格和价差均略有扩大,但石化产品环丙、正丁醇、丙烯酸丁酯等价格较Q3出现下滑。此外,2021年9月"能耗双控"开启,对成本端和下游需求端的影响也从Q4开始体现。成本端,公司主要原材料煤炭、丙烷等价格涨幅依旧显著,据百川盈孚,Q4动力煤均价为1,181元/吨,环比再度上涨29％,山东丙烷均价为6,007元/吨,环比上涨20％。原材料和成本上升对公司盈利水平带来一定压力,或是造成Q4公司业绩环比下滑的主因。
"双碳"战略布局日益清晰,福建、四川基地建设推进中,成长性依旧可期
2021上半年,公司参股华能(海阳)和华能(莱州)布局渔光互补光伏发电和风力发电项目,未来将引入绿电,有望早日实现"双碳"目标。2021年8月21日,福建基地举行MDI一体化项目大型设备安装开工仪式,目前项目建设稳步推进。2022年1月14日,公司眉山基地年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目开工仪式正式举行,标志着该项目正式开工建设,公司未来成长性依旧可期。
风险提示:产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。
[2022-01-17] 万华化学(600309):全年业绩同比大增,三大基地建设顺利推进-2021年业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年年报预告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。2021年四季度归母净利润为44.58-56.58亿元,同比-4.99％至+20.59％,环比-25.84％至-5.87％。
四季度BC与MDI装置检修影响产量释放,MDI价格环比有所下行:BC子公司30万吨MDI装置于2021年8月中旬开始检修,10月20日检修完成;宁波基地一期40万吨MDI装置于11月27日开始停产检修,预计检修45天左右,二期80万吨MDI装置于12月11日开始停产检修,预计检修45天左右;共计150万吨的装置检修为公司产能释放带来一定压力。11月国内聚合MDI与纯MDI表观消费量环比双下滑(qoq-4.7％/-4.4％),观下游应用领域,11月冰箱与冷柜产量环比提升但冰箱出口连续两个月环比下滑,2021年四季度,华东地区纯MDI均价21977元/吨(yoy-20.4％/qoq-1.8％),聚合MDI(华北PM200)均价20415元/吨(yoy+0.1％/qoq+0.4％)。2022年1月,公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨,环比不变;纯MDI挂牌价22500元/吨,环比下调1300元/吨,淡季价格有所回调。
烟台基地聚醚多元醇再次扩建,与海尔签署战略合作协议,上下游同步发力稳固产业链:目前烟台基地共有30(25+5)万吨+19.5万吨聚醚多元醇产能,30.5万吨(22.5+8两套装置)正在建设过程中,公司近期发布环评公示,将于烟台基地新建一套85万吨聚醚多元醇装置,建成后烟台基地聚醚多元醇产能达165万吨,为满足聚醚生产需求,公司另建设40万吨POCHP法环氧丙烷,建成后烟台基地PO产能达94万吨。公司于2021年12月底与海尔签署战略合作协议,在长期合作历史的技术上,本次协议的签署围绕全球业务布局、联合创新、工业互联、低碳环保等领域将公司与海尔的合作关系推向了新的高度。
眉山、福建园区布局持续完善:继1万吨正极材料之后,眉山基地5万吨磷酸铁(锂)环评公示,继续加码新能源相关布局,该项目已于1月14日举行开工仪式;福建基地40万吨MDI装置设备安装进行中,三地建设稳步推进中。
盈利预测与投资建议。公司多业务并举,未来有望持续高增长,预计2021-2023年EPS为7.95/8.35/8.71元,对应PE分别为12/11/11X,维持"买入"评级。
风险提示:MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑、下游需求不及预期等。
[2021-12-28] 万华化学(600309):MDI挂牌价淡季回调,扩建聚醚协同加强-事件点评
■中泰证券
事件:万华化学公布2022年1月份中国地区MDI挂牌价,自2022年1月份开始,中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(同2021年12月份相比没有变动);纯MDI挂牌价22500元/吨(比2021年12月份价格下调1300元/吨)。
点评:
年前需求有所减弱,MDI价格淡季回调。截止2021年12月24日,聚合MDI价格19350元/吨,周环比上涨100元/吨(+0.52％),月同比上涨500元/吨(+2.65％);
纯MDI价格20650元/吨,周环比上涨900元/吨(+4.56％),月同比下跌1400元/吨(-6.35％)。供应端,万华宁波120万吨MDI装置例行检修,国内及海外整体供应相对稳定充足。聚合MDI需求端,北方外墙管道保温行业多已停工,南方部分工程处于年末收尾;纯MDI需求端,氨纶开工负荷8-9成,TPU开工5-6成左右,鞋底原液及浆料开工3-4成,整体开工维持低位,加上国内外疫情反复,整体需求端影响较为突出。
出口美国保持高增,MDI出口景气持续。根据中国海关,2021年11月中国聚合MDI出口量为7.84万吨,同比增长42.4％。环比增长5.8％,美国依然是最大的出口目的地。2021年1-11月,中国聚合MDI累计出口量为93.90万吨,同比增长72.6％;
2021年11月,中国纯MDI出口量为1.14万吨,同比下降5.8％。环比增长33.7％。
2021年1-11月,中国纯MDI累计出口量为11.11万吨,同比增长23.7％。我们分析海外MDI装置普遍老旧,电力及供应链系统较脆弱,在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存,MDI出口有望持续高增长。
新能源汽车有望拉动需求,聚醚扩建协同效应加强。新能车快速发展,聚氨酯材料在新能车内饰、涂料、电池等领域需求量有望快速提升,同时我们长期看好建筑保温、风电叶片轻量大型化等需求增量。公司85万吨聚醚扩建环评公示,随着公司环氧丙烷产业链的完善,公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。
投资建议:基于MDI价格下调预期,我们调整公司2021-2023年归母净利润分别为251.0亿元、268.9亿元、287.8亿元(前值分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元),PE分别为12.7X/11.9X/11.1X,维持"买入"评级。
风险提示:产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;安全环保因素。
[2021-12-27] 万华化学(600309):万华化学2022年1月起下调中国地区纯MDI挂牌价
■上海证券报
万华化学公告，自2022年1月份开始，公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(同2021年12月份相比没有变动);纯MDI挂牌价22500元/吨(比2021年12月份价格下调1300元/吨)。
[2021-12-24] 万华化学(600309):聚氨酯下游再扩张,产业链一体化优势尽显-事件点评
■国海证券
事件:2021年12月16日,万华化学85万吨/年聚醚多元醇扩建项目环境影响报告书征求意见稿公示,项目建设内容主要包括新建一套85万吨/年2#聚醚多元醇装置,包括软泡聚醚、POP聚醚、差异化聚醚以及配套公用工程、储运工程及环保工程等。2021年12月16日,万华化学2.5万吨特种异氰酸酯型高端热塑性聚氨酯弹性体(TPU)技改项目环境影响报告书征求意见稿公示,项目为技改项目,将TPU装置已批的3.3万吨/年MDI型TPU生产线变更为生产2.5万吨/年特种异氰酸酯高端TPU产品和0.8万吨/年MDI型普通TPU产品生产线。投资要点:
聚醚产能再扩张,向全球聚醚领先企业稳步前进万华化学现有MDI产能265万吨/年,全球占比27％左右;TDI产能65万吨/年。聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料,与异氰酸酯有极强的协同效应。依托公司全球化、技术领先、产业链高度集成、产品营销渠道高度协同等竞争优势,公司在聚醚业务领域已经发展成为家电、家居、汽车、涂料等下游行业的核心供应商,成为客户信赖的差异化解决方案提供商,成为中国市场领先、世界一流的聚醚多元醇供应商。万华化学在组合聚醚领域具有显著的科研、技术优势和丰富的生产销售经验。随着行业集中度越来越高,充分依托公司上下游产业链资源,发挥与MDI、TDI的战略协同作用,致力于2020年成为国内聚醚行业领军企业,2025年成为全球聚醚行业领先企业。截至2020年底,万华聚醚项目产能60.5万吨/年。50万吨/年的聚醚多元醇扩建项目环评于2019年3月25日由烟台市环境保护局以烟环审〔2019〕10号文批复,项目分两期建设,一期建设规模为19.5万吨/年聚醚多元醇装置,包括14.5万吨/年软泡装置和5万吨/年硬泡装置;分别于2020年8月和9月投入试运行;二期工程30.5万吨/年聚醚多元醇装置,包括22.5万吨/年软泡装置和8万吨/年硬泡装置正在建设过程中。根据此次环评公示,公司将再建设85万吨/年聚醚多元醇装 置,项目投产后,公司聚醚产能将进一步扩大,公司向着全球聚醚领先企业稳步前进。
TPU技改为高端产品,产业链附加值进一步提升
热塑性聚氨酯弹性体(TPU)是一类聚氨酯产品,特点是可熔可溶,可采用多种加工方法成型,可重复加工利用,而且在自然界能够自动降解成水和二氧化碳,对环境不造成任何污染,完全符合现代人类的环保要求。现在TPU已广泛用于鞋材、薄膜、汽车部件、工业注塑件、密封圈、熔纺氨纶、物探线缆、电线电缆、导尿管、人造血管等工业和医疗卫生领域。万华化学根据市场分析及预测、风险与竞争能力等方面进行了全面分析研究,根据企业内部TPU生产的原料优势,对TPU装置内部分生产线进行技术改造,生产具有更高附加值的ADI型和TDI型高端TPU产品。ADI型TPU具有优异的耐黄变性能,近年来在漆面保护膜、汽车内饰、消费电子、热熔胶、玻璃夹胶等领域需求量快速增长;TDI型TPU在特种胶粘剂领域也已在成熟使用,并具有一定增长潜力。根据此次环评,公司拟对现有生产线进行原料供给单元改造,不改变相关生产线的产能,改造后相关生产线可生产ADI型和TDI型高端TPU产品,兼顾MDI型普通TPU产品生产。项目生产高端TPU所需的关键原料ADI类、TDI类异氰酸酯均由万华自产,供应稳定,并能够强化万华化学产业链,进一步提升现有产品的附加值。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.13、266.34、285.28亿元,对应PE分别12.4、11.9、11.1,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。
[2021-12-15] 万华化学(600309):从聚氨酯龙头到全球化工新材料巨头-深度报告
■德邦证券
全球聚氨酯行业巨头,强者恒强。公司目前具备MDI产能265万吨(烟台110万吨+宁波120万吨+匈牙利35万吨),居全球第一,市占率达27.9％;且未来3年计划新增产能105万吨(宁波60万吨+匈牙利5万吨+福建40万吨),公司在聚氨酯行业的全球龙头地位将持续稳固。MDI生产的高难度带来高壁垒,导致极少数公司实现了技术突破,公司是国内唯一一家拥有MDI制造技术自主知识产权的企业。公司目前拥有烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园,园区产业链配套齐全,生产成本优势显著。
乙烯一期顺利投产,二期布局POE有望率先实现国产化。公司已打通C3/C4产业链,石化业务成为公司三大业务之一,2020年石化业务实现营业收入231亿元、毛利9.8亿元,占比分别为31％、5％。为把烟台工业园打造成为全球规模最大、品种最全、最具竞争力和盈利能力的聚氨酯特色综合性化工园区,进一步完善聚氨酯产业链,公司于2018年开始建设100万吨/年大乙烯项目,该项目于2020年年底顺利投产,石化业务有望迎来快速发展。同时,公司已启动乙烯二期项目,其中包括20万吨聚烯烃弹性体POE。目前国内POE需求量已接近40万吨,光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE需求的快速增长。目前国内POE均依赖进口,公司POE已完成中试,有望率先实现POE国产化。
精细化学品及新材料业务发展迅猛,未来空间广阔。2020年,公司精细化学品及新材料业务实现营业收入79亿元,2017-2020年CAGR达23.7％,是公司三大业务中增速最快的板块,潜力巨大。公司精细化工品及新材料板块具体产品是聚氨酯业务和石化业务的进一步延伸,如TPU是MDI的下游,丙烯酸可用来生产SAP,丁醇和丙烯酸酯可进一步延伸至PMMA,苯和丙烯可作为PC的生产原料,丁二烯可作为尼龙12的重要原料。此外,公司还在积极布局柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等领域,正向着全球化工新材料巨头迈进。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为7.67、8.06和9.21元,对应PE分别为14、13和11倍,参考SW聚氨酯板块当前平均14倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司深耕主业MDI,不断拓宽上下游产业链,聚氨酯、石化和新材料三大板块协同发展,助推公司业绩稳步提升,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险等。
[2021-12-05] 万华化学(600309):五大新项目环评,下游汽车产量好转-2021年11月月报
■国海证券
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利,万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司,如果能够在不同的赛道上获得成功,就证明自身具有持续进化的能力,将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。
重点项目进展
2021年11月22日,万华化学(四川)有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示,公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。2021年11月5日,万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目(分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。同时包含160万吨MDI扩建项目,36万吨TDI扩建项目)环境影响报告书受理公示。2021年11月25日,万华化学有限公司年产5万吨三羟甲基丙烷项目环境影响报告书报批前公示。2021年11月25日,万华化学有限公司年产6万吨新戊二醇项目环境影响报告书报批前公示。
2021年11月29日,万华化学(福建)大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目环境影响评价文件受理公示。据不完全统计,按照2021年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022年将新增营收292亿元,2023年将新增营收611亿元,全部项目均投产后将新增营收1445亿元,再造一个万华化学。
MDI价格价差
2021年11月聚合MDI均价19295元/吨,同比-8.69％,环比-14.86％;纯MDI均价23055元/吨,同比-20.99％,环比-0.24％。12月2日聚合MDI价格18300元/吨,纯MDI价格21750元/吨。2021年11月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差13116元/吨,同比-25.77％,环比-10.16％;纯MDI平均价差16876元/吨,同比-34.38％,环比+12.15％。12月2日聚合MDI与煤炭、纯苯价差12617元/吨,纯MDI价差16067元/吨。
万华化学价差指数处于历史40％分位数
截至2021年12月2日,2021年Q4万华化学价差指数为102.64,较2021年Q3降低2.56;处于历史40.21％分位数,较2021年Q3下降3.05个百分点。其中,2021年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为116.93,较2021年Q3增长4.47;处于历史32.83％分位数,较2021年Q3增长3.10个百分点。2021年Q4万华化学石化板块价差指数为94.31,较2021年Q3下降14.06;处于历史50.79％分位数,较2021年Q3下降25.08个百分点。2021年Q4万华化学新材料板块价差指数为65.80,较2021年Q3增长3.85;处于历史37.80％分位数,较2021年Q3增长6.47个百分点。
公司下游冰箱冰柜10月产量环比基本持平,汽车产量环比增长,房地产新开工虽然下降,但是最近李克强总理、银保监会已有相关政策和思路出台。2021年1-10月,国内家用电冰箱产量7426万台,同比+0.4％;出口量6007万台,同比+7.3％。2021年1-9月,国内冰柜产量2947万台,同比+15.1％;出口量1889万台,同比+12.9％。其中,2021年10月,国内家用电冰箱产量763.7万台,同比-13.5％,环比-0.01％;出口量592万台,同比-8.5％,环比-1.2％。2021年9月,国内冰柜产量310.6万台,同比-17.9％,环比+0.5％;出口量185.6万台,同比-24.9％,环比-5.8％。2021年1-10月,国内汽车产量2057万辆,同比+5.6％;其中2021年10月,国内汽车产量233万辆,同比-8.8％,环比+12.2％。2021年1-10月,房屋新开工面积16.67亿平方米,同比-7.7％;其中2021年10月,房屋新开工面积1.38亿平方米,同比-33.1％,环比-20.9％。2021年1-10月,房屋累计施工面积94.29亿平方米,同比+7.1％。银保监会:现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求,合理发放房地产开发贷款。财联社12月3日电,银保监会新闻发言人表示,据了解,广东省等地方政府和部门正在依法依规指导督促恒大集团及其所属企业稳妥有序化解风险,积极推动项目复工复产建成交楼,银行、保险等金融机构也正在积极参与 相关工作。中国银保监会将认真贯彻国家有关政策,在落实房地产金融审慎管理的前提下,指导银行保险机构做好对房地产和建筑业的金融服务。现阶段,要根据各地不同情况,重点满足首套房、改善性住房按揭需求,合理发放房地产开发贷款、并购贷款,加大保障性租赁住房支持力度,促进房地产行业和市场平稳健康发展。
李克强总理:中国将围绕市场主体需求制定政策,适时降准。财联社12月3日电,国务院总理李克强3日下午在中南海紫光阁视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃。李克强简要介绍了中国经济形势,指出中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展,实施稳定的宏观政策,加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,围绕市场主体需求制定政策,运用多种货币工具,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,促进综合融资成本稳中有降,确保经济平稳健康运行。
盈利预测和投资评级
预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.13、266.34、285.28亿元,对应PE分别11.6、11.2、10.5,维持"买入"评级。
风险提示:
经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
[2021-11-28] 万华化学(600309):MDI挂牌价淡季回调,看好长期市占率不断提升-事件点评
■中泰证券
事件:万华化学公布12月份中国地区MDI挂牌价,自2021年12月份开始,公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(比11月份价格下调1500元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(同11月份相比没有变动)。
点评:
MDI价格淡季回调,价格仍在舒适盈利区间。截止2021/11/26,聚合MDI价格19050元/吨,周环比下降350元/吨(-1.8％),月同比下降1650元/吨(-8.0％);纯MDI价格22150元/吨,周环比下降600元/吨(-2.6％),月同比下降2100元/吨(-8.7％)。
价差方面,聚合MDI价差为13874元/吨,周环比下降30元/吨(-0.22％),月同比下降733元/吨(-5.0％);纯MDI价差为16974元/吨,周环比下降280元/吨(-1.6％),月同比下降1183元/吨(-6.5％)。供给端,万华化学(宁波)有限公司的MDI一期装置40万吨/年将于11月27日开始停产检修,预计检修45天左右;MDI二期装置80万吨/年将于12月11日开始停产检修,预计检修45天左右;根据百川盈孚,上海科思创装置11月15日停车检修,国内其他装置基本运行正常。海外方面,德国科思创装置负荷低位运行;匈牙利BorsodChemMDI工厂35万吨/年装置11月17日因生产故障发生不可抗力;剩余其他装置负荷均运行高位,海外供应量相对充足。需求端,下游冰箱冷柜为国内聚合MDI下游第一大行业,大型企业如海尔、海信、美的等多为国内厂家直供户,其采购方式多为招标,冰箱冷柜行业生产高峰一般为3月左右;板材、外墙、管道等行业开工而受天气严寒影响,北方建筑保温管道整体开工下滑;纯MDI方面,下游氨纶开工负荷8-9成,订单稳定跟进,下游TPU开工5-6成左右,鞋底原液及浆料开工3-4成,需求并无明显改善。整体看,MDI供应正常,价格淡季回调符合市场预期。
美国房市高景气,MDI出口保持增长。据中国海关发布的最新数据,2021年9月,中国聚合MDI出口量为8.97万吨,同比增长65.0％,环比增长5.2％(比上月增加4444吨),作为中国聚合MDI的前三大出口目的地,9月出口至荷兰、美国和比利时占比分别为22.6％/17.2％/7.4％。2021年1-9月,中国聚合MDI累计出口量为78.65万吨,同比增长79.4％。10月份美国成屋销售(折年数)634万套,环比增长0.79％,创9个月以来新高。目前美国房地产市场库存低且价格高企,但房屋销售或仍保持弹性。根据NAR预测,2021年的全年成交量有望为2006年以来最高。美国房市助力海外MDI价格维持景气。根据海关数据,10月聚合MDI平均出口单价2315.95美元/吨,同比上涨76.03％。2021年9月,中国纯MDI出口量为1.19万吨,同比增长27.1％。环比增长38.5％。2021年1-9月,中国纯MDI累计出口量为9.13万吨,同比增长34.2％。我们分析海外MDI装置普遍老旧,电力及供应链系统较脆弱,在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存,MDI出口有望持续高增长。
福建有望复制烟台模式,长期看好建筑保温等需求增量。跟据福州江阴港城经济区管委会发布的万华化学(福建)年产108万吨苯胺项目环评公示,万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年(万华异氰酸酯公司),后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施,未来万华福建将成为继烟台与宁波之后第三大MDI生产基地。万华宁波计划将一期MDI装置产能由现有40万吨/年扩建至60万吨/年,二期MDI装置产能由现有80万吨/年扩建至120万吨/年。未来万华MDI市占率及竞争力有望不断提高。绿色低碳建材,包括聚氨酯建筑保温材料和聚氨酯复材节能门窗等是万华重点关注及研发方向,有望为聚氨酯需求带来增量空间;风电叶片轻量化、大型化趋势下聚氨酯材料相比环氧树脂优势明显。"双碳"目标政策推进背景下,风电装机容量持续增长,聚氨酯材料前景广阔。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元,PE分别为11.7X/10.2X/9.5X,维持"买入"评级。
风险提示:产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期,产能释放不及预期;
安全环保因素
[2021-11-26] 万华化学(600309):万华化学下调12月份中国地区聚合MDI市场挂牌价
■上海证券报
万华化学公告，自2021年12月份开始，公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(比11月份价格下调1500元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(同11月份相比没有变动)。
[2021-11-23] 万华化学(600309):NMP项目环评,电池产业布局再扩张-事件点评
■国海证券
事件:2021年11月22日,万华化学(四川)有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示,公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。投资要点:
产业链持续向上游扩张,电池大战略逐渐落地。基于锂电池行业的发展前景,万华化学于2020年4月收购了烟台卓能锂电池有限公司,烟台锂离子电池研发中试项目预计2021年投产;万华化学眉山基地1万吨锂电池三元正极材料项目预计2021年底建成投产;年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目于2021年9月第一次环评公示。万华化学在锂电池领域的布局逐渐向上游延伸,产业链一体化稳定发展,电池领域全面布局的大战略逐渐落地。
新能源汽车和储能拉动,动力电池高速增长,NMP迎来新的需求增长点。NMP(N-甲基吡咯烷酮)是一种性能良好的溶剂,传统领域主要用作绝缘材料溶剂,用于印刷电路板、工程塑料等领域,也可用于锂电池、半导体和显示面板的一种溶剂或清洗材料,在锂电池领域,NMP主要用作正极材料粘结剂PVDF的溶剂,随着电池产业的快速发展,NMP迎来新的需求增长点,需求量快速提升。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.29、266.37、285.53亿元,对应PE分别12.1、11.7、10.9,给予"买入"评级。
风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-25] 万华化学(600309):万华化学上调3月份中国地区纯MDI挂牌价
■上海证券报
万华化学公告，自2022年3月份开始，公司中国地区聚合MDI挂牌价22800元/吨(同2月份相比没有变动);纯MDI挂牌价26800元/吨(比2月份价格上调3000元/吨)。
[2022-02-12] 万华化学(600309):TDI价格持续走高,福建TDI项目夯实龙头地位-跟踪研究
■广发证券
事件:TDI价格近期持续上行,根据Wind数据,2022年2月11日TDI价格为19400元/吨,相较一周前上涨3.5％,较一月前上涨14.8％,较2021年11月低位的13900元/吨上涨39.6％。
供应趋紧,TDI价格价差环比上行。据百川盈孚,国内巨力烟台(8万吨)、甘肃银光(12万吨)、万华福建(一套5万吨装置)停车检修;国外印度GNFC(6.7万吨)、韩国OCI(5万吨)停车检修;现停产检修产能占全球总产能约10％,此外2月份以来美国暴风雪天气或影响墨西哥湾地区TDI正常生产。据Wind数据,供应趋紧下,TDI价格22Q1至今环比21Q4上涨22.7％,价差环比上涨76.8％。
"金三银四"旺季临近,"稳增长"提振下游预期,出口景气持续,TDI需求边际向好。据百川盈孚,当前工厂库存低位、市场库存处中下水平,旺季临近下游采购需求提升;"稳增长"政策下,1月末社会融资规模存量增速10.5％,自2021年11月份以来连续3个月回升,持续提振下游预期;出口方面,21年全年TDI净出口35.4万吨,同比20/19年分别增长61.4％/300.3％,出口保持高景气。
万华TDI产能稳步扩张。根据20年年报,万华现有TDI产能65万吨,分别为烟台30万吨、匈牙利BC25万吨、福建10万吨,全球市占率为17.8％,仅略低于巴斯夫的92万吨和科思创的91万吨。TDI作为万华聚氨酯板块发展的核心之一,将继续"降本提效,强化定价权",22年2月万华福建25万吨/年TDI扩建项目破土动工,拟投资19.27亿元扩增TDI产能15万吨,预计23年上半年投产,万华TDI产能稳步增长。
盈利预测及投资建议。预计21-23年业绩分别为7.91/8.35/9.50元/股。参考行业估值,我们维持公司合理价值为133.60元/股的观点不变,对应2022年业绩16倍PE估值水平,维持公司"买入"评级。
风险提示。新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动。
[2022-01-28] 万华化学(600309):万华化学2022年1月月报,MDI下游环比改善,TDI景气回升-公司深度研究
■国海证券
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利,万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。
短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司,如果能够在不同的赛道上获得成功,就证明自身具有持续进化的能力,将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。
重点项目进展
2022年1月4日,万华福建工业园MDI一体化扩能配套项目-气体扩能改造项目环境影响评价第一次公示。
2022年1月5日,万华化学集团股份有限公司年产2.5万吨特种异氰酸酯型高端TPU技改项目环境影响报告书报批前公示。
2022年1月5日,万华化学集团股份有限公司85万吨/年聚醚多元醇扩建项目环境影响报告书报批前公示。
2022年1月12日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司大型煤气化有效气综合利用--年产48万吨甲醛项目作出审批决定公告。
2022年1月12日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司年产80万吨PVC项目作出审批决定公告。
2022年1月14日,福州市生态环境局关于万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目作出审批决定公告。
据不完全统计,按照2021年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022年将新增营收208亿元,2023年将新增营收560亿元,全部项目均投产后将新增营收1497亿元。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90亿元,对应PE分别11.6、10.8、10.1,维持"买入"评级。
风险提示:
经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
[2022-01-27] 万华化学(600309):万华化学宁波工厂MDI装置复产
■上海证券报
万华化学公告，公司全资子公司万华化学(宁波)有限公司的MDI一期装置(40万吨/年)于2021年11月27日开始停产检修，MDI二期装置(80万吨/年)于2021年12月11日开始停产检修，截至目前，上述MDI装置的停产检修已经结束，恢复正常生产。
[2022-01-26] 万华化学(600309):万华化学上调2月份中国地区MDI价格
■上海证券报
万华化学公告，自2022年2月份开始，公司中国地区聚合MDI市场挂牌价22800元/吨(比1月份价格上调1300元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(比1月份价格上调1300元/吨)。
[2022-01-21] 万华化学(600309):行业景气推动业绩大增,新材料业务积极推进-公司点评报告
■中原证券
事件:公司公布2021年业绩预告,预计2021年度实现归母净利润240-252亿元,同比增长139％-151％。其中四季度净利润44.58-56.58亿元,同比增长77.33％-125.06％,环比下滑25.84％-9.86％。公司业绩基本符合预期。行业景气上行,公司产品量价齐升。2021年,受益于全球经济复苏,市场需求提振,化工产品价格提升。公司主要产品全年销售量价齐升。根据卓创资讯数据,纯MDI和聚合MDI全年均价分别为22269.33元/吨和19989.3元/吨,同比上涨24.25％和36.03％。此外,公司于2021年2月公告50万吨MDI扩产项目投产,推动全年产销量的提升。
石化业务方面,2020年11月公司100万吨乙烯装置成功产出合格产品,有力的拉动2021年石化产品的产销量。总体来看,各项业务量价齐升推动了全年业绩的大幅增长。从四季度情况来看,MDI价格环比略有提升,产品盈利小幅上行,但受宁波MDI一期和二期检修以及BC公司生产故障等因素影响,预计四季度MDI产销环比下滑。此外石化产品价格四季度整体出现回调,两因素导致了四季度业绩的环比下滑
聚氨酯业务景气有望维持,石化业务仍有增量。目前聚氨酯行业出现寡头垄断的行业格局,行业竞争格局稳定。未来全球聚氨酯行业除万华化学外,几无新增产能规划,行业格局预计保持稳定。需求面,未来聚氨酯下游需求有望保持稳定增长,随着全球经济的复苏,行业景气有望维持。公司的石化业务则仍有增量,目前公司乙烯二期项目已启动,产能120万吨,产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的进一步提升,产业链协同效果也不断增强,能够为公司新材料业务提供原料供应,提升公司的综合优势。新材料品类不断丰富,前景广阔。在石化业务的基础上,公司持续发力精细化学品和新材料业务。公司已积极布局柠檬醛及衍生物、PC、合成香料、生物可降解塑料等多个项目、锂电正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值的新材料。2022年1月,公司年产5万吨磷酸铁锂项目在四川眉山正式启动。凭借公司石化业务带来的原材料质量和成本优势,公司的新材料业务发展潜力广阔,推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。
盈利预测与投资建议。预计公司2021、2022年EPS为7.82元和8.04元,以1月20日收盘价95.32元计算,PE分别为12.19倍和11.86倍。公司估值较低,结合公司的行业地位和发展前景,给予公司"买入"的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期
[2022-01-20] 万华化学(600309):21年净利预计同比增139％-151％,海外化工品行情高涨,积极进军新材料领域-公司跟踪报告
■海通证券
公司公告,预计21年归母净利润240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。第四季度实现归母净利润44.58亿元-56.58亿元,同比增长-4.99％-20.59％。2021年全球经济复苏,市场需求提振,化工产品价格提升。公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比上年实现大幅增长。
欧洲市场聚氨酯及氯碱产品价格持续上行。2021年末欧洲市场烧碱、PVC的价格上升为950美元/吨、2027美元/吨,分别增长了17.00％、75.35％。2021年末,欧洲MDI、TDI市场价格分别为3308美元/吨、3460美元/吨,分别增长了45.53％、2％。我们认为,海外化工品价格上升主要因为疫情后全球需求复苏明显,但部分海外装置受疫情、极寒天气等影响供应受限,整体化工产品供不应求所致。
资本开支持续扩张,围绕聚氨酯、石化、新材料主业发展。万华目前已形成产业链高度整合,深度一体化的聚氨酯、石化、新材料及精细化学品三大产业集群。2021年,公司计划投资200多亿元资金在重大在建项目上,其中在聚氨酯(MDI/TDI/聚醚等)及配套项目上投资61.7亿元、新材料(尼龙12/PC/双酚A/TPU/可降解塑料等)及配套项目上投资72.8亿元、精细化学品(IPDI/合成香料/MIBK/IPDA/TMP/有机硅等)及配套项目23.9亿元以及47.4亿元在石化产业链(MMA/IB/DIBE/NPG/POCHP等)项目上。
抓住行业机遇,积极进军锂电材料等新领域。万华化学不仅围绕自身产业链上下游布局,同时积极紧跟行业趋势,进军锂电池材料等新领域。根据我们统计,2021年4月,万华化学锂离子电池材料研发中试项目报批前公示。该项目拟投资7365万元,在烟台卓能锂电池有限公司现有厂区进行电池材料的小试开发及中试研发。2021年9月,万华化学(四川)有限公司《年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目》环境影响评价进行第一次公示。该项目主要新建5万吨/年磷酸铁、5万吨/年磷酸铁锂及配套装置。2021年11月,万华化学(四川)有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示,拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。
盈利预测。我们预计公司2021-2023年净利润分别为251.07、268.49、288.49亿元,对应EPS分别为8.00、8.55、9.19元/股,给予2022年12-15倍PE,合理价值区间为102.6-128.25元,维持优于大市评级。
风险提示。MDI产品价格下跌;新项目进度低于预期。
[2022-01-19] 万华化学(600309):业绩符合预期,未来成长可期-年度点评
■国金证券
事件
1月17日,公司公告,预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。其中,四季度单季公司实现归母净利润44.6-56.6亿元,较三季度环比下滑6％-26％,基本符合预期。
分析
MDI价格基本稳定,石化产品价格有所下滑,原材料端有所承压。根据百川盈孚,2021年四季度,纯MDI均价为22236元/吨,环比-1.1％,聚合MDI均价为20322元/吨,环比+2.3％。MDI成本端,根据wind数据,2021年四季度动力煤均价为940元/吨,环比+5％,原盐价格505元/吨,环比+64％。石化业务方面,环氧丙烷、丙烯酸丁酯、聚乙烯、苯乙烯等价格环比三季度均有不同程度下滑,而原材料丙烷、煤炭等价格有不同程度上涨,在一定程度上压缩了石化业务的盈利。
万华的精细化工业务成长性可期。根据公司官网,公司在原有聚氨酯事业部、石化公司、新材料事业部外,进一步延伸了新兴技术事业部、功能化学品事业部、高性能聚合物事业部、材料解决方案事业部,产品逐步由传统的聚氨酯类产品、石化及基础的延伸材料向催化助剂、香料、工程塑料、可降解塑料、全生物降解材料、正极电池材料等领域进行延伸。目前在现有体量的阶段,公司具有十分强大的产业基础和资金实力,可以进行较多领域的同时布局和产品研发,加之公司具有自身较强的成本管控和工程化能力,精细化工业务带给公司未来成长性可期。
投资建议
烟台基地完成MDI技改扩建,BC新增产能,福建项目仍在持续推进,聚氨酯业务仍有持续增量;石化领域也将推进福建基地的布局,同时预计精细化工项目将有望在未来1-2年内逐步进入发展快车道,我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为244.53、265.78、294.95亿元,EPS分为为7.79、8.47和9.39元,当前市值对应PE分别为12.27X、11.29X和10.17X,维持"买入"评级。
风险提示
产品价格下行风险,原材料价格大幅波动风险;新项目进度不达预期;新材料研发不及预期风险。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩高速增长,成长动力充足-年度点评
■群益证券
结论与建议:事件:公司发布21年业绩预告,公司21年预计实现归母净利润240-252亿元,yoy+139％-151％,其中Q4单季预计实现归母净利润44.6-56.6亿元,yoy-5％-+21％,qoq-26％--6％,符合预期。
公司业绩同比大幅增长,主要受益于全球经济复苏,市场需求提振,化工产品价格提升。此外公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比去年实现大幅增长。公司作为全球聚氨酯龙头,持续扩链扩产,积极布局石化新材料产业,始终保持高速发展,未来业绩增长有保障,维持"买进"评级。
MDI维持高景气,聚氨酯版块量价齐升:21年MDI维持高度景气态势,公司主营产品价格大幅提高,聚合MDI均价达19.76万元/吨,yoy+37％,纯MDI均价达22.13万元/吨,yoy+24％,TDI均价达14.47万元/吨,yoy+19％。22年1月聚合MDI均价达21.12万元/吨,较21年1月高15％,纯MDI均价达21.18万元/吨,较21年1月低2％,随着春暖旺季需求复苏,预计MDI景气将会持续。产量方面,21年公司烟台MDI装置完成110万吨/年技改扩能,MDI产能进一步提升,产销量同比增加。目前万华拥有全球最大的MDI产能,且还规划有宁波60万吨和福建160万吨产能扩张,后续全球MDI产能增加主要依赖于万华,产能扩张将进一步提高市占率,巩固公司龙头地位。
石化版块逐步放量,完善全局产业链:年内公司百万吨乙烯等新装置逐步放量,石化产品产销量同比增加,叠加21年石化产品价格上涨,公司石化版块营收快速增长,加速公司业绩成长。1-3Q公司石化版块营收增速达168％,营收占比39.8％,已经逼近聚氨酯版块。随着石化和新材料版块逐步发力,营收占比逐步增大,公司全产业版图显现,有望熨平周期,成长为全平台型化工巨头。
积极布局新材料产业,成长动力充足:公司布局新材料板块积极进军电池和可降解材料领域,驱动公司长期成长。21年4月公司合并了全资子公司烟台卓能锂电池有限公司;21年8月与华能集团合资成立公司,共同建设600MWp渔光互补型光伏电站项目;22年1月公司眉山基地5万吨磷酸铁锂项目正式开工;根据公司环评,在蓬莱规划20万吨POE和配套9.2万吨辛己烯项目。公司正从MDI龙头成长为综合性化工龙头,随着产业链布局完善和产品种类增加,周期性有望减弱,前景广阔,未来可期。
盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司21/22/23年净利248.5/256.3/263.8亿元,yoy+148％/+3％/+3％,对应EPS为7.92/8.16/8.40元,目前A股股价对应的PE为12/12/11倍,考虑到公司成长动力充足,维持"买进"评级。
风险提示:1、产品价格不及预期;2、新建项目投产不及预期等。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩预告符合预期,新项目持续推进-年度点评
■中银证券
公司于2022年1月17日晚公告2021年年度业绩预增预告,预计实现归母净利润240-252亿元,同比增长139％-151％,实现每股收益7.64-8.03元/股。
支撑评级的要点
业绩预告符合预期。公司2021年全年预计实现归母净利润240亿元至252亿元,同比增长139％至151％。四季度单季度预计实现归母净利润44.6亿元至56.6亿元,同比下降5％至提升20.6％,环比下降25.8％至5.9％。2021年四季度MDI价差环比下降、宁波基地开工率受限或对盈利能力有所影响。全年来看,主要经济体疫苗接种率持续提高,全球经济复苏,市场需求提振,化工品价格提升。公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比去年实现大幅增长。
2021年四季度MDI平均价差环比有所下降。根据百川盈孚数据,四季度聚合MDI和纯MDI(华东烟台万华)平均价格为20,779元/吨和22,035元/吨,环比三季度提升2.9％和下降1.4％,平均价差环比三季度下降18％和22％。全年来看,2021年聚合MDI和纯MDI(华东烟台万华)平均价格为20,180元/吨和22,287元/吨,同比2020年上涨36.0％和26.9％,平均价差同比提升4.68％和下降1.96％。截至2022年1月14日,聚合MDI、纯MDI和TDI(华东)收报21,400元/吨、21,500元/吨和17,450元/吨,较年初上涨4.9％、3.4％和13.7％,分别处于历史价格的75.5％、56.9％和31.9％分位数。
聚氨酯扩产巩固龙头地位,新材料多点布局。2021年11月,万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。公司拟在福建工业园区将MDI项目扩建至160万吨/年并将TDI项目扩建至36万吨/年。同时,公司积极布局新材料项目,已布局新材料包括NMP、锂电池三元材料、锂电池磷酸铁锂材料、PBAT、聚醚胺等。随着聚氨酯扩产稳步推进,新材料项目逐渐放量,公司业绩有望持续高增。
估值
基于公司聚氨酯项目扩产,新材料项目稳步推进,上调盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为7.9元、8.2元、9.3元,当前对应PE为12.2倍、11.7倍、10.3倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。
[2022-01-18] 万华化学(600309):公司业绩符合预期,迈向千亿营收新台阶-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布业绩预告,公司预计2021年归母净利润为240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。对应第四季度净利润为44.58亿元到56.58亿元,同比-4.99％至+20.59％,环比-25.84％至-5.87％。?
点评:
全球经济复苏需求提振,化工产品价格提升。根据万得,2021年聚合MDI平均价19870.52元/吨,同比上涨37.45％;纯MDI平均价22342.76元/吨,同比上涨25.27％。展望2022年,我们谨慎乐观看好MDI价格中高位。供给端,2022年除科思创西班牙存5万吨扩产预期外,全球几无新增产能。需求端,聚氨酯建筑保温材料和聚氨酯复材节能门窗等有望为聚氨酯需求带来增量空间;风电装机容量持续增长,聚氨酯材料替代环氧树脂前景广阔。产销量方面,考虑到2021年烟台新增产能爬坡及BC临时停车,2022年MDI产销量有望进一步提升。公司85万吨聚醚扩建环评公示,随着公司环氧丙烷产业链的完善,公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。?
出口美国保持高增,MDI出口景气持续。根据中国海关,2021年1-11月,中国聚合MDI累计出口量为93.90万吨,同比增长72.6％,美国依然是最大出口目的地;2021年1-11月,中国纯MDI累计出口量为11.11万吨,同比增长23.7％。我们分析海外MDI装置普遍老旧,电力及供应链系统较脆弱,在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存。以美国为代表的海外经济加快复苏叠加减碳房屋节能改造,MDI出口有望持续高增长。
重新定位产业集群。新材料不断延伸。根据万华官网,公司业务定位已由原三大产业集群变更为聚氨酯、石化、精细化学品、新兴材料四大产业集群。成立精细化工有限公司,重点发力生物基等精细化学品。根据眉山市人民政府,四川眉山高新区年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目正式开工。我们认为公司将以三元正极及磷酸铁锂为基础,继续不断深耕锂电材料产业链,打造新兴技术产业集群。
投资建议:维持盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为251.0亿元、268.9亿元、287.8亿元,PE分别为11.9X/11.2X/10.4X,维持"买入"评级。
风险提示:产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;安全环保因素。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩同比大幅增长,MDI有望维持景气,新项目投产在即助力公司持续成长-年度点评
■兴业证券
事件:万华化学发布2021年度业绩预告,报告期内公司预计利润240亿元～252亿元,同比增加139％～151％;按最新总股本计,实现摊薄每股收益7.64～8.03元。其中预计Q4单季度实现归母净利润44.58亿元～56.58亿元,同比-4.99％～+20.59％,环比-25.84％～-5.87％。
维持"买入"的投资评级。2021年全球化工品下游需求继续向好,MDI供需仍紧,盈利维持在较高水平。公司MDI扩产装置与大乙烯装置投产,助力公司业绩同比大幅增长。
万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI行业集中度高,新建装置难度大、周期长;万华依赖于持续研发攻关实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃,巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;100万吨大乙烯装置已投产,有望加深石化产业链布局,协同强化聚氨酯板块优势。18年以来公司PC、TDI、PMMA等项目陆续投产,未来随着新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化,产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构,助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整公司2021-2023年EPS预测分别为7.86、8.66、8.84元,维持"买入"的投资评级。
风险提示:全球宏观经济不及预期的风险,原材料价格大幅波动的风险。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩符合预期,新材料铸就全球化工巨头-2021年业绩预告点评
■德邦证券
事件:1月17日,万华化学发布2021年年度业绩预增预告,预计2021年年度实现归母净利润240亿元到252亿元,同比增长139％到151％,预计2021Q4实现归母净利润44.58亿元到56.58亿元,符合预期。?
产品价量齐升全年业绩大幅增长,成本端致Q4业绩环比下滑。2021年,化工品需求逐渐向好,行业景气度持续上升,公司产品价格大幅上升,其中纯MDI全年均价为22338.08元/吨,同比增长25.24％,聚合MDI全年平均价格为19864.79元/吨,同比增长37.41％。2021年,公司MDI技改叠加乙烯等新装置投产,产品销量同比增长,公司业绩大幅上涨。2021Q4,公司业绩环比下滑主要原因系三季度开始原料价格上涨幅度较大,公司产品价格保持基本持平或稍有增长,盈利空间压缩,其中纯MDI四季度均价22225.27元/吨,环比下滑1.11％,平均价差为12740.64元/吨,环比降低9.54％,聚合MDI平均价格为20333.70元/吨,环比增长2.34％,平均价差为10849.07元/吨,环比降低5.48％。同时,公司MDI装置四季度的检修也对业绩有一定影响。
石化板块持续发力,POE有望率先实现国产化。公司已打通C3/C4产业链,石化业务成为公司三大业务之一,公司于2018年开始建设100万吨/年大乙烯项目,该项目于2020年年底顺利投产,2021年开始大量贡献业绩,同时,公司已启动乙烯二期项目,其中包括20万吨聚烯烃弹性体POE。目前国内POE需求量已接近40万吨,光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE需求的快速增长。目前国内POE均依赖进口,公司POE已完成中试,有望率先国产化。
精细化学品及新材料业务高速发展铸就全球化工新材料巨头。公司精细化工品及新材料板块具体产品是聚氨酯业务和石化业务的进一步延伸。此外,公司还在积极布局柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等高附加值材料领域。2021年12月27日,公司成立万华化学(烟台)精细化工有限公司加速布局生物基材料,2022年1月14日,公司年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目在眉山正式开工,公司新材料项目逐步落地,正向着全球化工新材料巨头不断迈进。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为7.67、8.06和9.21元,对应PE分别为12.9、12.3和10.7倍,参考SW聚氨酯板块当前平均12.9倍PE水平,考虑公司加速布局新材料,逐渐从聚氨酯行业龙头企业向全球新材料化工巨头迈进,维持"买入"评级。?
风险提示:产能投放不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险。
[2022-01-18] 万华化学(600309):Q4业绩符合预期,量价齐升跨过千亿-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级。维持公司2021-2023年EPS分别为8.12/8.34/8.71元。考虑公司成长性及行业景气度的可持续性,给予2022年17.5倍PE,维持目标价为146.09元,维持"增持"评级。
21Q4业绩符合预期。公司公布2021年业绩预增公告,21年全年实现归母净利润240-252亿(同比+139％～151％),其中,21Q4公司归母净利润预计44.58-56.58亿(同比-5％～+21％,环比-26％～-6％)。
我们认为业绩同比上升的原因是量价齐升,环比略下降主要系原料价格涨幅略高于产品价格涨幅所致。
产品同比量价齐升。量:2021年公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产。聚氨酯方面,公司于21年2月公告完成了烟台产业园MDI装置扩能技改,产能从60万吨增至110万吨。价:聚氨酯方面,21年纯MDI市场均价为1.94万元/吨,同比+25％,聚合MDI均价1.72万/吨,同比+37％。石化方面,21年乙烯/丙烯/PVC/LLDPE/EO市场均价同比+30％/+38％/+37％/18％/11％。
跨过千亿营收大关,为世界五百强打下基础。生产方面:21年烟台工业园丙烯、苯胺、乙烯、MDI产量均首次突破百万吨,宁波工业园各产品产量再创新高,宝思德工业园各装置持续稳定高负荷运转。技术研发方面:可降解塑料全产业链中试取得全面突破,POE中试技术不断完善,电子化学品开发成效显著,电池材料生态圈开发稳步推进。
风险提示:在建工程不及预期的风险、原材料价格上涨的风险。
[2022-01-18] 万华化学(600309):量价齐升,公司业绩大幅增长-事件点评
■国海证券
事件:2022年1月17日,万华化学发布2021年年度业绩预增预告:公司预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为240-252亿元,同比增长139％-151％。每股收益7.64-8.03元。
投资要点:
量价齐升,公司业绩大幅增长
2021年,全球主要经济体疫苗接种率持续提高,全球经济复苏,市场需求提振,化工产品价格提升。公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,经营业绩同比去年实现大幅增长。从量的角度看,2021年2月,公司烟台工业园MDI装置技术改造完成,产能从60万吨/年扩大至110万吨/年;2021年10月,公司匈牙利宝思德化学公司30万吨/年MDI装置通过技改产能增长至35万吨/年。2021年万华化学MDI产能共计增长55万吨。据百川盈孚,2021年国内山东地区和浙江地区合计MDI产量160万吨,同比增长33％。
从价格价差的角度看,据wind,2021年聚合MDI的市场均价为19864.93元/吨,同比增长37.41％;纯MDI的市场均价为22338.90元/吨,同比增长25.25％。聚合MDI和纯苯的价差为13835.13元/吨,同比增长24.73％;纯MDI和纯苯的价差为16309.11元/吨,同比增长12.70％。涨价的品种不仅仅是聚氨酯板块产品,石化和新材料板块的产品价格也大幅上涨。化工品的价格走势反映了在需求维持的背景下,能耗双控、限电限产、装置不可抗力等带来的供需紧张。这一波由疫情和环保带来的行业景气周期,有望带动中国龙头企业全球市占率的加速提升,进而持续增长万华化学等龙头企业的竞争力和盈利能力。
百万乙烯项目高负荷运行,石化板块处于景气周期
自2020年11月大乙烯项目投产以来,开工负荷逐渐提升,2021年基本处于高负荷状态,主要产品产量、销量同比增加。从价格角度看,据wind,2021年LLDPE的市场均价为8400.88元/吨(同比+20.14％);聚丙烯的市场均价为8685.82元/吨(同比+11.94％);乙烯法聚氯乙烯的市场均价为9747.32元/吨(同比+40.39％)。万华石化板块主要产品仍处于较高的景气周期。
公司加速扩张,项目建设持续推进
万华化学继续加速前行,项目建设持续推进,工业生产稳定运行。2021年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了189.45亿元,在2020年前三季度的173.94亿元的基础上再增加15.52亿元。烟台工业园2月份顺利完成MDI装置技改扩能;宁波工业园以最高效的方式满足客户差异化需求,质量零投诉;匈牙利BC公司积极防疫,安全稳定、高质量运行;福建工业园积极推进MDI及配套项目建设;四川眉山工业园上半年在抓好改性塑料生产的同时,积极推进锂电池正极材料和可降解塑料等项目的建设工作。据不完全统计,按照2021年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022年将新增营收262亿元,2023年将新增营收597亿元,全部项目均投产后将新增营收1576亿元,再造一个万华化学。
持续研发投入,蓄势待发
公司持续坚持研发投入,开发具有自主知识产权的工艺和技术,2021前三季度公司研发支出21.49亿元,同比增加50.64％,占营业收入2％(同比减少0.9个百分点);其中2021年Q3研发支出9.27亿元,同比增加71.22％,环比增加44.46％;占营业收入2.34％(同比减少0.62个百分点,环比增加0.57个百分点)。2021年上半年公司共申请国内外发明专利251件,新获得发明专利授权284件。
2021年3月,万华化学全球研发中心及总部基地(一期)竣工验收。研发中心功能为开发化工领域新产品、新技术和新材料,进行产业化全流程的技术和管理支持;公司现有各业务的工艺技术改进;为公司内外部客户提供全方位技术解决方案和技术支持服务。目前主要实验包括C1技术开发中心的ABS项目、PBAT项目、PMMA项目、基础加氢催化剂项目、香兰素项目、酯交换PC项目、异壬酸异壬项目、柠檬醛项目、BDO项目等,C3过程安全＆过程开发中心(装置优化中心)的热安全和应急泄放项目,C4新兴技术中心的卡波姆项目、PU合成项目、PA合成项目、建筑材料项目、护理化学项目、纺织合成革项目、胶粘剂项目、助剂开发项目等,C5分析测试中心的分析实验室。随着万华化学研发领域投入的不断增加,持续加大高端化学品的研发力度,公司将不断向着全球新材料龙头前进。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为250.03、266.37、284.90亿元,对应PE分别13、12、11,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。
[2022-01-18] 万华化学(600309):Q4 业绩符合预期,"稳增长"或提振MDI需求-年度点评
■广发证券
公司发布2021年年度业绩预增预告,21Q4业绩符合预期。根据公司年报预告,预计2021年实现归母净利润240～252亿元,同比增长139％～151％,预计21Q4实现归母净利润44.58～56.58亿元,环比Q3下降25.83％～5.87％。
原材料价格上行叠加装置检修致使Q4盈利环比下滑。据Wind数据,Q4原料端烟煤/动力煤/丙烷/丁烷环比分别+14％/+13％/+13％/+9％,石化产品丙烯、PO、MTBE、丁二烯、丁醇、NPG及新材料SAP、MMA、HDI价差收窄;此外万华宁波的40万吨和80万吨MDI装置分别于11月27、12月11日开始检修45天左右,装置例行检修短暂影响产销。
成本优势下万华在MDI扩产方面掌握主导权,"稳增长"政策或提振MDI需求。从各MDI厂家的扩产规划看,到25年新增产能分别为万华宁波60万吨、万华福建80万吨(远期160万吨)、科思创51万吨、巴斯夫20万吨、锦湖三井20万吨,全球净新增产能231万吨。其中万华新增产能占比为61％,引领全球MDI产能扩张步伐,市占率将由27％提升至34％再上台阶。短期看,综合MDI最新价格/价差所处历史分位为69％/54％,22年MDI新增产能仅为科思创上海5万吨以及年底投产的万华福建40万吨,新增产能较少叠加"稳增长"政策提振MDI需求,寡头竞争格局下22年MDI盈利稳健。
新材料版图持续扩张。公司正在建设及规划布局的PBAT、顺酐、三元正极、磷酸铁锂、聚醚胺、特种PC、PA12、柠檬醛、CMP抛光垫和抛光液、POE等新项目有望陆续投产,全球化工新材料龙头可期。
盈利预测及投资建议。预计21-23年业绩分别为7.91/8.35/9.50元/股。
参考行业估值,我们认为适合给予公司2021年业绩20倍PE估值水平,对应合理价值为158.17元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。新项目投产推迟;下游需求不及预期;原油价格大幅波动。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩预告符合预期,新项目建设推动持续成长-年度点评
■中金公司
业绩预览
预测盈利同比增长139％-151％
万华化学发布业绩预告,公司预计2021年归母净利润240-252亿元,同比增长139％-151％,业绩预告符合我们预期,2021年盈利大幅增长主要是得益于MDI、石化产品、精细化学品及新材料产品价格同比大幅上涨,同时公司MDI技改、乙烯等新装置投产后主要产品销量同比增加。
根据业绩预告测算,4Q21归母净利润44.6-56.6亿元,同比变化-5.0％至+20.6％,环比下降5.9％-25.8％,我们预计业绩环比下降主要是由于4季度MDI装置检修以及博苏化学装置不可抗力等导致MDI销量环比下滑,同时石化板块原材料丙烷、丁烷价格上涨及部分配套产品价格环比下跌导致盈利下滑等所致。根据百川资讯数据,4Q21纯/聚MDI市场均价分别为22,035/20,586元/吨,环比分别变化-1.1％/+2.0％。
关注要点
供给无新增产能且需求继续增长,MDI有望保持较好盈利水平。虽然需求处于淡季但近期MDI价格上涨明显,目前聚MDI/纯MDI价格分别为21,300元/吨和21,500元/吨,处于历史中枢偏上水平;从MDI-苯胺-甲醛价差看,目前纯MDI价差低于2010年以来的历史均值5.2％,聚合MDI价差高于历史均值28％。往前看,2022年全球MDI基本无新增产能,MDI作为全球性化工产品,需求端有望受益于全球经济发展而稳定增长,我们预计2022年MDI产品价格和盈利有望继续保持较好水平。
核心产品扩产能及新项目投产助力公司持续成长。展望2022年,我们预计乙烯配套项目PO/SM、1万吨/年三元正极材料、6万吨/年可降解塑料PBAT、4万吨/年尼龙12、48万吨/年双酚A一体化项目以及聚醚多元醇扩产项目逐步投产将贡献利润增量。再往前看,我们预计公司福建基地新建MDI产能及配套项目、宁波基地技改扩产60万吨/年MDI产能将于2023年后逐步投产,以及规划建设120万吨/年乙烯二期项目及配套产品(包含20万吨/年POE)、40万吨/年环氧丙烷、20万吨/年顺酐、MMA一体化项目、14万吨/年PC、维生素A和E项目、5万吨/年磷酸铁锂、8万吨/年NMP及HDI等扩产项目等,我们预计MDI、TDI等原有核心产品产能不断扩增以及建设新产品新项目等将推动公司持续成长。
估值与建议
我们维持2021/22年盈利预测251.68亿元和256.9亿元,引入2023年盈利预测293.02亿元,目前公司股价对应2021/22/23年11.9/11.7/10.2x。我们维持目标价160元,对应67.5％的上涨空间和2022/23年19.6/17.1x市盈率,维持跑赢行业评级。
风险
MDI和石化产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。
[2022-01-18] 万华化学(600309):万华化学预计去年净利逾240亿 四川眉山锂电材料项目正式开工
■证券时报
1月17日晚，万华化学(600309)发布业绩预增公告，预计2021年净利润为240亿元到252亿元，同比增长139%到151%，每股收益7.64元到8.03元。
万华化学指出，报告期内，化工产品价格提升，公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产，聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升，经营业绩实现大幅增长。
记者注意到，万华化学当前加大布局新材料领域，日前其位于四川眉山的年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目也正式开工。
万华化学核心产品MDI、聚醚多元醇和TDI(甲苯二异氰酸酯)，广泛应用于绝热、保温、装潢、人造木材、建筑、防水、涂料、汽车等领域。2021年，全球疫苗的接种使得主要经济体消费和制造业持续修复，基础能源供应紧张，价格显著上涨，推动主要化工品价格提升。
万华化学MDI产品除目前在全球产能领先外，扩产力度亦超越其他厂商，其福建40万吨/年MDI项目已动工建设，预计2023年投产。国海证券研报称，据不完全统计，按照2021年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收262亿元，2023年将新增营收597亿元，全部项目均投产后将新增营收1576亿元，再造一个万华化学。
此外，MDI出口景气持续，出口美国保持高增。根据中国海关数据，2021年1-11月，中国聚合MDI、纯MDI累计出口量为93.90万吨、11.11万吨，同比增长72.6%、23.7%，美国依然是最大的出口目的地。
中泰证券分析，海外MDI装置普遍老旧，电力及供应链系统较脆弱，在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存，MDI出口有望持续高增长。新能车快速发展，聚氨酯材料在新能车内饰、涂料、电池等领域需求量有望快速提升。随着公司环氧丙烷产业链的完善，公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。
值得注意的是，万华化学新上锂电材料项目也已正式开工。
据眉山市经济和信息化局官微消息，1月14日上午，在四川眉山高新区年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目开工仪式举行。该项目总投资15亿元，主要建设年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目，建设年限为2022年至2023年。该项目负责人万华化学(四川)有限公司总经理刘盼果表示，项目达产后预计将实现年产值50亿元以上，税收5亿元以上。
万华布局锂电材料并非首次。去年3月15日，万华化学公告，拟吸收合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司(简称“卓能锂电池”)。资料显示，卓能锂电池主要从事锂电池正极材料的开发、生产及销售。
在成功收购锂电材料标的之前，万华化学已着手三元正极材料产能扩张，并于2020年投资11.6亿元用于建设年产锂电池三元正极材料1万吨。
眉山市人民政府网站消息显示，万华化学“年产1万吨锂电池三元材料项目”已于2020年10月进行第2次环评公示。2021年2月24日，其环评文件已获眉山市生态环境局受理。目前，该项目正在建设中。
2021年4月，万华化学披露了锂离子电池研发中试项目环评公示。该项目投资约7000万元，在卓能锂电池现有厂区及厂房进行研发，主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、氧化锆陶瓷材料的小试开发，以及氧化锆、软包电芯、三元前驱体、正极材料的中试研发等。
[2022-01-18] 万华化学(600309):业绩符合预期,Q4淡季仍维持稳定,22Q1旺季可期-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年业绩预告:2021年预计实现归母净利润为240亿元(YoY+139％)到252亿元(YoY+151％),对应每股收入7.64元到8.03元。其中,Q4预计实现归母净利润44.58亿元(YoY-5％,QoQ-25.84％)到56.58亿元(YoY+20.59％,QoQ-5.87％),业绩符合预期。
2021Q4受到主要原材料价格上行影响,成本端大幅上升影响公司盈利能力。2021年Q4国内电力紧缺导致煤价大幅上涨,公司主要原材料纯苯、烟煤、动力煤、丙烷分别同比上涨84.6％、76.3％、107.5％、61.2％,环比Q3变动-8.4％、+38.9％、+18.2％、+11.6％,带来成本端的快速上升,公司整体盈利能力小幅下降。
展望:出口需求持续修复下MDI价格仍存上升空间,看好供需动态变化下MDI价格中枢长期上行。供给端亚洲装置开工负荷较低,万华120万吨/年装置、重庆40万吨/年装置进入检修,同时锦湖三井41万吨/年装置计划于近年5月份检修。在化工品需求逐步复苏的大背景下,聚合MDI主力需求领域的冰箱2022年有望稳中提升,绿色工程保温领域需求逐步增长,鞋服领域消费随疫苗普及回暖,国内需求有望修复,叠加出口有望超预期,当前MDI库存低位货源紧张的局面有望维持,价格存在上升空间。长期看2025年之前新增产能有限,供需持续偏紧,价格中枢预计延续18年底以来的上行趋势,万华作为全球MDI龙头,市占率有望从2020年的23％提升至30％以上,充分受益MDI价格中枢长期上行。
高研发投入+高资本开支支撑长期发展,寻求周期成长的确定性与预期差,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰,各大基地5年维度的规划陆续浮出水面,眉山基地改性塑料、PBAT顺利推进,有望依托当地天然气资源拓展下游,烟台基地将持续打造一体化园区;福建基地加速布局,108万吨苯胺项目和48万吨甲醛项目环评受理公示;公司每年20亿级别研发投入做强劲技术支撑,未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化,长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司,成长为全球化工行业领军者。
盈利预测与投资评级:维持"买入"评级,维持盈利预测。预计2021-2023年归母净利润246.11、260.48、287.26亿元,EPS7.84、8.30、9.15元,当前市值对应PE为12X、12X、10X。
风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期
[2022-01-17] 万华化学(600309):全年业绩大涨符合预期,新材料板块将是最大亮点-年度点评
■招商证券
事件:公司发布2021年业绩预告,2021年全年实现归属于上市公司股东的净利润为240-252亿元,与上年同期相比增长139％-151％;根据测算,其中四季度单季实现净利润约44.58-56.58亿元,同比增长-5.0％-20.6％,环比下降5.9％-25.8％。我们认为四季度业绩有所下降主要是由于去年四季度初大宗原材料产品价格上涨过快,而公司产品价格涨幅较小所致。随着原材料价格回调,我们预计公司业绩未来稳中有升。POE项目将成为公司另一大亮点。
需求好转产品量价齐升,业绩同比大幅增长。2021年化工品下游需求好转,主要化工品价格同比大幅提升。同时公司MDI技改、乙烯等新产能、新装置投产,聚氨酯、石化以及精细化学品等主要产品量价齐升,业绩同比去年实现大幅增长。
其中主要产品纯MDI、聚合MDI2021年均价分别为22301.56元/吨、19860.41元/吨,同比上涨26.3％、36.6％。除此之外,公司其他业务板块如石化板块、精细化学品和新材料板块营收均较20年有较大增长。但四季度利润环比有所下降,我们认为主要是由于三季度原材料成本上涨过快,而公司产品涨幅较小。同时进入四季度以来原材料价格快速回落,公司产品价格也随之下跌,利润有所收窄。
全球MDI产能恢复常态,未来三年新增供需总体保持平衡状态。根据百川盈孚数据统计,目前全球MDI装置总体运行平稳,绝大部分产能均已正常生产,仅有德国科思创、美国陶氏、沙特陶氏116万吨/年产能低负荷运行,占全球比例约12％,万华宁波产能和巴斯夫重庆产能均按计划停产检修。长期来看,在需求端,MDI凭借优异性能,在胶合板等市场应用不断推广,由于新建筑和翻新工程中对高性能保温隔热材料的需求不断增加,科思创预测未来全球MDI每年需求增长率在6％以上;公司目前MDI产能265万吨,23年宁波基地和福建基地一期将分别投产88万吨和40万吨新产能,福建基地二期已经规划120万吨新产能,未来总产能将达到513万吨,规模优势在不断扩大。根据公开资料显示,除万华外,MDI供给端其余增量主要来源于韩国锦湖21万吨,上海巴斯夫9万吨,科思创西班牙5万吨,美国贝敦50万吨。可以看到未来三年,MDI新增供需总体保持平衡状态。
石化项目未来将成为重要支柱。2020年11月,万华100万吨乙烯项目建成投产,石化部分正式开始贡献利润,前三季度石化板块营收几乎追平聚氨酯板块。除了已经投产的乙烯一期项目外,公司也在积极布局乙烯二期项目,我们预计24年左右投产。近期布伦特原油在80美元/桶以上持续震荡,我们预计随着经济复苏,原油产品需求强劲,届时石化板块将是公司另一大强有力的盈利板块。
积极布局新材料板块,切入POE赛道。我们认为公司未来最大的看点在于精细化学品及新材料板块。从2019年开始,公司大力发展精细化学品及新材料板块,实施多项投资或建设计划。在新能源材料方面,公司早在2020年就投资年产1万吨锂电池三元材料项目,去年3-4月合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。
2022年1月14日,眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示,公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目,这标志着公司突破国际技术封锁,可以生产具有自主知识产权的POE产品,填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高,只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利,我国每年POE进口量约为40万吨左右,对外依存度为100％。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给,切入一个足以媲美MDI行业的赛道。与此同时9000吨有机硅项目、4.8万吨柠檬醛项目、6万吨PBAT生物降解材料项目、电子材料项目等均按计划投资建设,预计未来三年即可贡献利润。我们认为精细化学品及新材料板块将是公司未来发展最快的板块。凭借高端新材料项目,虽然随着产品价格涨跌,公司业绩可能会有周期性波动,但由于产品众多,周期性在不断减少,未来利润中枢将确定性的不断上移。
维持"强烈推荐-A"投资评级。预计公司2021-2023年实现收入1401亿、1522亿和1830亿元,实现归母净利润245亿、271亿和361亿,EPS分别为7.79元、8.64元和11.52元,PE分别为12.3倍、11.1倍和8.3倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:产品价格大幅波动的风险,产能建设不达预期的风险
[2022-01-17] 万华化学(600309):Q4业绩符合预期,公司多基地布局成长性依旧可期-公司信息更新报告
■开源证券
公司预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元,维持"买入"评级
2022年1月17日,公司发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年实现归母净利润240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。我们看好MDI行业稳中向好,石化和新材料板块将持续增厚公司利润空间,结合公司公告我们下调2021年,维持2022-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为249.61(-7.43)、264.37、290.95亿元,对应EPS分别为7.95(-0.24)、8.42、9.27元/股,当前股价对应PE分别为12.0、11.3、10.3倍。维持"买入"评级。
2021年9月"能耗双控"使得原料和能源等成本压力再度加大,Q4环比下滑
Q4预计公司实现归母净利润44.6-56.6亿元,较Q3环比下滑6％-26％,基本符合预期。据Wind数据,Q4纯MDI均价为22,227元/吨,环比-1.1％,聚合MDI均价为20,334元/吨,环比+2.3％;纯MDI平均价差为17,545元/吨,环比+1.1％,聚合MDI平均价差为15,652元/吨,环比+6.1％,综合MDI平均价差为16,220元/吨,环比+4.4％。MDI价格和价差均略有扩大,但石化产品环丙、正丁醇、丙烯酸丁酯等价格较Q3出现下滑。此外,2021年9月"能耗双控"开启,对成本端和下游需求端的影响也从Q4开始体现。成本端,公司主要原材料煤炭、丙烷等价格涨幅依旧显著,据百川盈孚,Q4动力煤均价为1,181元/吨,环比再度上涨29％,山东丙烷均价为6,007元/吨,环比上涨20％。原材料和成本上升对公司盈利水平带来一定压力,或是造成Q4公司业绩环比下滑的主因。
"双碳"战略布局日益清晰,福建、四川基地建设推进中,成长性依旧可期
2021上半年,公司参股华能(海阳)和华能(莱州)布局渔光互补光伏发电和风力发电项目,未来将引入绿电,有望早日实现"双碳"目标。2021年8月21日,福建基地举行MDI一体化项目大型设备安装开工仪式,目前项目建设稳步推进。2022年1月14日,公司眉山基地年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料项目开工仪式正式举行,标志着该项目正式开工建设,公司未来成长性依旧可期。
风险提示:产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。
[2022-01-17] 万华化学(600309):全年业绩同比大增,三大基地建设顺利推进-2021年业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年年报预告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为240亿元到252亿元,同比增长139％到151％。2021年四季度归母净利润为44.58-56.58亿元,同比-4.99％至+20.59％,环比-25.84％至-5.87％。
四季度BC与MDI装置检修影响产量释放,MDI价格环比有所下行:BC子公司30万吨MDI装置于2021年8月中旬开始检修,10月20日检修完成;宁波基地一期40万吨MDI装置于11月27日开始停产检修,预计检修45天左右,二期80万吨MDI装置于12月11日开始停产检修,预计检修45天左右;共计150万吨的装置检修为公司产能释放带来一定压力。11月国内聚合MDI与纯MDI表观消费量环比双下滑(qoq-4.7％/-4.4％),观下游应用领域,11月冰箱与冷柜产量环比提升但冰箱出口连续两个月环比下滑,2021年四季度,华东地区纯MDI均价21977元/吨(yoy-20.4％/qoq-1.8％),聚合MDI(华北PM200)均价20415元/吨(yoy+0.1％/qoq+0.4％)。2022年1月,公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨,环比不变;纯MDI挂牌价22500元/吨,环比下调1300元/吨,淡季价格有所回调。
烟台基地聚醚多元醇再次扩建,与海尔签署战略合作协议,上下游同步发力稳固产业链:目前烟台基地共有30(25+5)万吨+19.5万吨聚醚多元醇产能,30.5万吨(22.5+8两套装置)正在建设过程中,公司近期发布环评公示,将于烟台基地新建一套85万吨聚醚多元醇装置,建成后烟台基地聚醚多元醇产能达165万吨,为满足聚醚生产需求,公司另建设40万吨POCHP法环氧丙烷,建成后烟台基地PO产能达94万吨。公司于2021年12月底与海尔签署战略合作协议,在长期合作历史的技术上,本次协议的签署围绕全球业务布局、联合创新、工业互联、低碳环保等领域将公司与海尔的合作关系推向了新的高度。
眉山、福建园区布局持续完善:继1万吨正极材料之后,眉山基地5万吨磷酸铁(锂)环评公示,继续加码新能源相关布局,该项目已于1月14日举行开工仪式;福建基地40万吨MDI装置设备安装进行中,三地建设稳步推进中。
盈利预测与投资建议。公司多业务并举,未来有望持续高增长,预计2021-2023年EPS为7.95/8.35/8.71元,对应PE分别为12/11/11X,维持"买入"评级。
风险提示:MDI、石化产品等主营产品价格大规模下滑、下游需求不及预期等。
[2021-12-28] 万华化学(600309):MDI挂牌价淡季回调,扩建聚醚协同加强-事件点评
■中泰证券
事件:万华化学公布2022年1月份中国地区MDI挂牌价,自2022年1月份开始,中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(同2021年12月份相比没有变动);纯MDI挂牌价22500元/吨(比2021年12月份价格下调1300元/吨)。
点评:
年前需求有所减弱,MDI价格淡季回调。截止2021年12月24日,聚合MDI价格19350元/吨,周环比上涨100元/吨(+0.52％),月同比上涨500元/吨(+2.65％);
纯MDI价格20650元/吨,周环比上涨900元/吨(+4.56％),月同比下跌1400元/吨(-6.35％)。供应端,万华宁波120万吨MDI装置例行检修,国内及海外整体供应相对稳定充足。聚合MDI需求端,北方外墙管道保温行业多已停工,南方部分工程处于年末收尾;纯MDI需求端,氨纶开工负荷8-9成,TPU开工5-6成左右,鞋底原液及浆料开工3-4成,整体开工维持低位,加上国内外疫情反复,整体需求端影响较为突出。
出口美国保持高增,MDI出口景气持续。根据中国海关,2021年11月中国聚合MDI出口量为7.84万吨,同比增长42.4％。环比增长5.8％,美国依然是最大的出口目的地。2021年1-11月,中国聚合MDI累计出口量为93.90万吨,同比增长72.6％;
2021年11月,中国纯MDI出口量为1.14万吨,同比下降5.8％。环比增长33.7％。
2021年1-11月,中国纯MDI累计出口量为11.11万吨,同比增长23.7％。我们分析海外MDI装置普遍老旧,电力及供应链系统较脆弱,在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存,MDI出口有望持续高增长。
新能源汽车有望拉动需求,聚醚扩建协同效应加强。新能车快速发展,聚氨酯材料在新能车内饰、涂料、电池等领域需求量有望快速提升,同时我们长期看好建筑保温、风电叶片轻量大型化等需求增量。公司85万吨聚醚扩建环评公示,随着公司环氧丙烷产业链的完善,公司聚醚一体化优势及与MDI协同效应有望不断加强。
投资建议:基于MDI价格下调预期,我们调整公司2021-2023年归母净利润分别为251.0亿元、268.9亿元、287.8亿元(前值分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元),PE分别为12.7X/11.9X/11.1X,维持"买入"评级。
风险提示:产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期;安全环保因素。
[2021-12-27] 万华化学(600309):万华化学2022年1月起下调中国地区纯MDI挂牌价
■上海证券报
万华化学公告，自2022年1月份开始，公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(同2021年12月份相比没有变动);纯MDI挂牌价22500元/吨(比2021年12月份价格下调1300元/吨)。
[2021-12-24] 万华化学(600309):聚氨酯下游再扩张,产业链一体化优势尽显-事件点评
■国海证券
事件:2021年12月16日,万华化学85万吨/年聚醚多元醇扩建项目环境影响报告书征求意见稿公示,项目建设内容主要包括新建一套85万吨/年2#聚醚多元醇装置,包括软泡聚醚、POP聚醚、差异化聚醚以及配套公用工程、储运工程及环保工程等。2021年12月16日,万华化学2.5万吨特种异氰酸酯型高端热塑性聚氨酯弹性体(TPU)技改项目环境影响报告书征求意见稿公示,项目为技改项目,将TPU装置已批的3.3万吨/年MDI型TPU生产线变更为生产2.5万吨/年特种异氰酸酯高端TPU产品和0.8万吨/年MDI型普通TPU产品生产线。投资要点:
聚醚产能再扩张,向全球聚醚领先企业稳步前进万华化学现有MDI产能265万吨/年,全球占比27％左右;TDI产能65万吨/年。聚醚多元醇是聚氨酯产业另一关键原料,与异氰酸酯有极强的协同效应。依托公司全球化、技术领先、产业链高度集成、产品营销渠道高度协同等竞争优势,公司在聚醚业务领域已经发展成为家电、家居、汽车、涂料等下游行业的核心供应商,成为客户信赖的差异化解决方案提供商,成为中国市场领先、世界一流的聚醚多元醇供应商。万华化学在组合聚醚领域具有显著的科研、技术优势和丰富的生产销售经验。随着行业集中度越来越高,充分依托公司上下游产业链资源,发挥与MDI、TDI的战略协同作用,致力于2020年成为国内聚醚行业领军企业,2025年成为全球聚醚行业领先企业。截至2020年底,万华聚醚项目产能60.5万吨/年。50万吨/年的聚醚多元醇扩建项目环评于2019年3月25日由烟台市环境保护局以烟环审〔2019〕10号文批复,项目分两期建设,一期建设规模为19.5万吨/年聚醚多元醇装置,包括14.5万吨/年软泡装置和5万吨/年硬泡装置;分别于2020年8月和9月投入试运行;二期工程30.5万吨/年聚醚多元醇装置,包括22.5万吨/年软泡装置和8万吨/年硬泡装置正在建设过程中。根据此次环评公示,公司将再建设85万吨/年聚醚多元醇装 置,项目投产后,公司聚醚产能将进一步扩大,公司向着全球聚醚领先企业稳步前进。
TPU技改为高端产品,产业链附加值进一步提升
热塑性聚氨酯弹性体(TPU)是一类聚氨酯产品,特点是可熔可溶,可采用多种加工方法成型,可重复加工利用,而且在自然界能够自动降解成水和二氧化碳,对环境不造成任何污染,完全符合现代人类的环保要求。现在TPU已广泛用于鞋材、薄膜、汽车部件、工业注塑件、密封圈、熔纺氨纶、物探线缆、电线电缆、导尿管、人造血管等工业和医疗卫生领域。万华化学根据市场分析及预测、风险与竞争能力等方面进行了全面分析研究,根据企业内部TPU生产的原料优势,对TPU装置内部分生产线进行技术改造,生产具有更高附加值的ADI型和TDI型高端TPU产品。ADI型TPU具有优异的耐黄变性能,近年来在漆面保护膜、汽车内饰、消费电子、热熔胶、玻璃夹胶等领域需求量快速增长;TDI型TPU在特种胶粘剂领域也已在成熟使用,并具有一定增长潜力。根据此次环评,公司拟对现有生产线进行原料供给单元改造,不改变相关生产线的产能,改造后相关生产线可生产ADI型和TDI型高端TPU产品,兼顾MDI型普通TPU产品生产。项目生产高端TPU所需的关键原料ADI类、TDI类异氰酸酯均由万华自产,供应稳定,并能够强化万华化学产业链,进一步提升现有产品的附加值。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.13、266.34、285.28亿元,对应PE分别12.4、11.9、11.1,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。
[2021-12-15] 万华化学(600309):从聚氨酯龙头到全球化工新材料巨头-深度报告
■德邦证券
全球聚氨酯行业巨头,强者恒强。公司目前具备MDI产能265万吨(烟台110万吨+宁波120万吨+匈牙利35万吨),居全球第一,市占率达27.9％;且未来3年计划新增产能105万吨(宁波60万吨+匈牙利5万吨+福建40万吨),公司在聚氨酯行业的全球龙头地位将持续稳固。MDI生产的高难度带来高壁垒,导致极少数公司实现了技术突破,公司是国内唯一一家拥有MDI制造技术自主知识产权的企业。公司目前拥有烟台、宁波、匈牙利三大一体化化工工业园,园区产业链配套齐全,生产成本优势显著。
乙烯一期顺利投产,二期布局POE有望率先实现国产化。公司已打通C3/C4产业链,石化业务成为公司三大业务之一,2020年石化业务实现营业收入231亿元、毛利9.8亿元,占比分别为31％、5％。为把烟台工业园打造成为全球规模最大、品种最全、最具竞争力和盈利能力的聚氨酯特色综合性化工园区,进一步完善聚氨酯产业链,公司于2018年开始建设100万吨/年大乙烯项目,该项目于2020年年底顺利投产,石化业务有望迎来快速发展。同时,公司已启动乙烯二期项目,其中包括20万吨聚烯烃弹性体POE。目前国内POE需求量已接近40万吨,光伏、人造草等新兴行业的进一步高速增长将带动POE需求的快速增长。目前国内POE均依赖进口,公司POE已完成中试,有望率先实现POE国产化。
精细化学品及新材料业务发展迅猛,未来空间广阔。2020年,公司精细化学品及新材料业务实现营业收入79亿元,2017-2020年CAGR达23.7％,是公司三大业务中增速最快的板块,潜力巨大。公司精细化工品及新材料板块具体产品是聚氨酯业务和石化业务的进一步延伸,如TPU是MDI的下游,丙烯酸可用来生产SAP,丁醇和丙烯酸酯可进一步延伸至PMMA,苯和丙烯可作为PC的生产原料,丁二烯可作为尼龙12的重要原料。此外,公司还在积极布局柠檬醛及其衍生物、可降解生物聚酯、锂离子电池正极材料、大尺寸单晶硅等领域,正向着全球化工新材料巨头迈进。
投资建议:预计公司2021-2023年每股收益分别为7.67、8.06和9.21元,对应PE分别为14、13和11倍,参考SW聚氨酯板块当前平均14倍PE水平,结合行业可比公司平均估值,考虑公司深耕主业MDI,不断拓宽上下游产业链,聚氨酯、石化和新材料三大板块协同发展,助推公司业绩稳步提升,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:产能投放不及预期;下游需求不及预期;产品价格波动风险等。
[2021-12-05] 万华化学(600309):五大新项目环评,下游汽车产量好转-2021年11月月报
■国海证券
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利,万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础,通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。短期看,影响万华化学基本面的是产品的景气度,从表征指标来看,价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大,为更好地表示公司景气的程度,我们将万华化学的产品体系作为一个整体,按照现有的产品体系,对营收和原材料的差值建模,在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差,将价差定义为万华化学价差指数,以此来判断公司的景气位置。长远看,影响万华基本面的是未来的成长,能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司,如果能够在不同的赛道上获得成功,就证明自身具有持续进化的能力,将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己,公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向,就是公司持续进化的空间。
重点项目进展
2021年11月22日,万华化学(四川)有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示,公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。2021年11月5日,万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目(分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。同时包含160万吨MDI扩建项目,36万吨TDI扩建项目)环境影响报告书受理公示。2021年11月25日,万华化学有限公司年产5万吨三羟甲基丙烷项目环境影响报告书报批前公示。2021年11月25日,万华化学有限公司年产6万吨新戊二醇项目环境影响报告书报批前公示。
2021年11月29日,万华化学(福建)大型煤气化有效气综合利用-年产48万吨甲醛项目环境影响评价文件受理公示。据不完全统计,按照2021年平均价格计算,如果万华化学现有规划项目全部如期投产,预计2022年将新增营收292亿元,2023年将新增营收611亿元,全部项目均投产后将新增营收1445亿元,再造一个万华化学。
MDI价格价差
2021年11月聚合MDI均价19295元/吨,同比-8.69％,环比-14.86％;纯MDI均价23055元/吨,同比-20.99％,环比-0.24％。12月2日聚合MDI价格18300元/吨,纯MDI价格21750元/吨。2021年11月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差13116元/吨,同比-25.77％,环比-10.16％;纯MDI平均价差16876元/吨,同比-34.38％,环比+12.15％。12月2日聚合MDI与煤炭、纯苯价差12617元/吨,纯MDI价差16067元/吨。
万华化学价差指数处于历史40％分位数
截至2021年12月2日,2021年Q4万华化学价差指数为102.64,较2021年Q3降低2.56;处于历史40.21％分位数,较2021年Q3下降3.05个百分点。其中,2021年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为116.93,较2021年Q3增长4.47;处于历史32.83％分位数,较2021年Q3增长3.10个百分点。2021年Q4万华化学石化板块价差指数为94.31,较2021年Q3下降14.06;处于历史50.79％分位数,较2021年Q3下降25.08个百分点。2021年Q4万华化学新材料板块价差指数为65.80,较2021年Q3增长3.85;处于历史37.80％分位数,较2021年Q3增长6.47个百分点。
公司下游冰箱冰柜10月产量环比基本持平,汽车产量环比增长,房地产新开工虽然下降,但是最近李克强总理、银保监会已有相关政策和思路出台。2021年1-10月,国内家用电冰箱产量7426万台,同比+0.4％;出口量6007万台,同比+7.3％。2021年1-9月,国内冰柜产量2947万台,同比+15.1％;出口量1889万台,同比+12.9％。其中,2021年10月,国内家用电冰箱产量763.7万台,同比-13.5％,环比-0.01％;出口量592万台,同比-8.5％,环比-1.2％。2021年9月,国内冰柜产量310.6万台,同比-17.9％,环比+0.5％;出口量185.6万台,同比-24.9％,环比-5.8％。2021年1-10月,国内汽车产量2057万辆,同比+5.6％;其中2021年10月,国内汽车产量233万辆,同比-8.8％,环比+12.2％。2021年1-10月,房屋新开工面积16.67亿平方米,同比-7.7％;其中2021年10月,房屋新开工面积1.38亿平方米,同比-33.1％,环比-20.9％。2021年1-10月,房屋累计施工面积94.29亿平方米,同比+7.1％。银保监会:现阶段要重点满足首套房、改善性住房按揭需求,合理发放房地产开发贷款。财联社12月3日电,银保监会新闻发言人表示,据了解,广东省等地方政府和部门正在依法依规指导督促恒大集团及其所属企业稳妥有序化解风险,积极推动项目复工复产建成交楼,银行、保险等金融机构也正在积极参与 相关工作。中国银保监会将认真贯彻国家有关政策,在落实房地产金融审慎管理的前提下,指导银行保险机构做好对房地产和建筑业的金融服务。现阶段,要根据各地不同情况,重点满足首套房、改善性住房按揭需求,合理发放房地产开发贷款、并购贷款,加大保障性租赁住房支持力度,促进房地产行业和市场平稳健康发展。
李克强总理:中国将围绕市场主体需求制定政策,适时降准。财联社12月3日电,国务院总理李克强3日下午在中南海紫光阁视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃。李克强简要介绍了中国经济形势,指出中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展,实施稳定的宏观政策,加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策,保持流动性合理充裕,围绕市场主体需求制定政策,运用多种货币工具,适时降准,加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度,促进综合融资成本稳中有降,确保经济平稳健康运行。
盈利预测和投资评级
预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.13、266.34、285.28亿元,对应PE分别11.6、11.2、10.5,维持"买入"评级。
风险提示:
经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨。
[2021-11-28] 万华化学(600309):MDI挂牌价淡季回调,看好长期市占率不断提升-事件点评
■中泰证券
事件:万华化学公布12月份中国地区MDI挂牌价,自2021年12月份开始,公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(比11月份价格下调1500元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(同11月份相比没有变动)。
点评:
MDI价格淡季回调,价格仍在舒适盈利区间。截止2021/11/26,聚合MDI价格19050元/吨,周环比下降350元/吨(-1.8％),月同比下降1650元/吨(-8.0％);纯MDI价格22150元/吨,周环比下降600元/吨(-2.6％),月同比下降2100元/吨(-8.7％)。
价差方面,聚合MDI价差为13874元/吨,周环比下降30元/吨(-0.22％),月同比下降733元/吨(-5.0％);纯MDI价差为16974元/吨,周环比下降280元/吨(-1.6％),月同比下降1183元/吨(-6.5％)。供给端,万华化学(宁波)有限公司的MDI一期装置40万吨/年将于11月27日开始停产检修,预计检修45天左右;MDI二期装置80万吨/年将于12月11日开始停产检修,预计检修45天左右;根据百川盈孚,上海科思创装置11月15日停车检修,国内其他装置基本运行正常。海外方面,德国科思创装置负荷低位运行;匈牙利BorsodChemMDI工厂35万吨/年装置11月17日因生产故障发生不可抗力;剩余其他装置负荷均运行高位,海外供应量相对充足。需求端,下游冰箱冷柜为国内聚合MDI下游第一大行业,大型企业如海尔、海信、美的等多为国内厂家直供户,其采购方式多为招标,冰箱冷柜行业生产高峰一般为3月左右;板材、外墙、管道等行业开工而受天气严寒影响,北方建筑保温管道整体开工下滑;纯MDI方面,下游氨纶开工负荷8-9成,订单稳定跟进,下游TPU开工5-6成左右,鞋底原液及浆料开工3-4成,需求并无明显改善。整体看,MDI供应正常,价格淡季回调符合市场预期。
美国房市高景气,MDI出口保持增长。据中国海关发布的最新数据,2021年9月,中国聚合MDI出口量为8.97万吨,同比增长65.0％,环比增长5.2％(比上月增加4444吨),作为中国聚合MDI的前三大出口目的地,9月出口至荷兰、美国和比利时占比分别为22.6％/17.2％/7.4％。2021年1-9月,中国聚合MDI累计出口量为78.65万吨,同比增长79.4％。10月份美国成屋销售(折年数)634万套,环比增长0.79％,创9个月以来新高。目前美国房地产市场库存低且价格高企,但房屋销售或仍保持弹性。根据NAR预测,2021年的全年成交量有望为2006年以来最高。美国房市助力海外MDI价格维持景气。根据海关数据,10月聚合MDI平均出口单价2315.95美元/吨,同比上涨76.03％。2021年9月,中国纯MDI出口量为1.19万吨,同比增长27.1％。环比增长38.5％。2021年1-9月,中国纯MDI累计出口量为9.13万吨,同比增长34.2％。我们分析海外MDI装置普遍老旧,电力及供应链系统较脆弱,在极端天气、疫情等因素影响下海外装置不可抗力发生概率犹存,MDI出口有望持续高增长。
福建有望复制烟台模式,长期看好建筑保温等需求增量。跟据福州江阴港城经济区管委会发布的万华化学(福建)年产108万吨苯胺项目环评公示,万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年(万华异氰酸酯公司),后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施,未来万华福建将成为继烟台与宁波之后第三大MDI生产基地。万华宁波计划将一期MDI装置产能由现有40万吨/年扩建至60万吨/年,二期MDI装置产能由现有80万吨/年扩建至120万吨/年。未来万华MDI市占率及竞争力有望不断提高。绿色低碳建材,包括聚氨酯建筑保温材料和聚氨酯复材节能门窗等是万华重点关注及研发方向,有望为聚氨酯需求带来增量空间;风电叶片轻量化、大型化趋势下聚氨酯材料相比环氧树脂优势明显。"双碳"目标政策推进背景下,风电装机容量持续增长,聚氨酯材料前景广阔。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为258.3亿元、296.2亿元、318.8亿元,PE分别为11.7X/10.2X/9.5X,维持"买入"评级。
风险提示:产品、原料价格大幅波动;项目投产进度不达预期,产能释放不及预期;
安全环保因素
[2021-11-26] 万华化学(600309):万华化学下调12月份中国地区聚合MDI市场挂牌价
■上海证券报
万华化学公告，自2021年12月份开始，公司中国地区聚合MDI市场挂牌价21500元/吨(比11月份价格下调1500元/吨);纯MDI挂牌价23800元/吨(同11月份相比没有变动)。
[2021-11-23] 万华化学(600309):NMP项目环评,电池产业布局再扩张-事件点评
■国海证券
事件:2021年11月22日,万华化学(四川)有限公司年产8万吨NMP项目环境影响评价第一次环评公示,公司拟在四川省眉山高新技术产业园区新建年产8万吨NMP项目。投资要点:
产业链持续向上游扩张,电池大战略逐渐落地。基于锂电池行业的发展前景,万华化学于2020年4月收购了烟台卓能锂电池有限公司,烟台锂离子电池研发中试项目预计2021年投产;万华化学眉山基地1万吨锂电池三元正极材料项目预计2021年底建成投产;年产5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目于2021年9月第一次环评公示。万华化学在锂电池领域的布局逐渐向上游延伸,产业链一体化稳定发展,电池领域全面布局的大战略逐渐落地。
新能源汽车和储能拉动,动力电池高速增长,NMP迎来新的需求增长点。NMP(N-甲基吡咯烷酮)是一种性能良好的溶剂,传统领域主要用作绝缘材料溶剂,用于印刷电路板、工程塑料等领域,也可用于锂电池、半导体和显示面板的一种溶剂或清洗材料,在锂电池领域,NMP主要用作正极材料粘结剂PVDF的溶剂,随着电池产业的快速发展,NMP迎来新的需求增长点,需求量快速提升。
盈利预测和投资评级:预计公司2021-2023年归母净利润分别为257.29、266.37、285.53亿元,对应PE分别12.1、11.7、10.9,给予"买入"评级。
风险提示:经济下行;项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧。
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