600299*ST新材 股票走势分析
≈≈安迪苏600299≈≈(更新:22.02.17)
[2022-02-17] 安迪苏(600299):蛋氨酸销售持续增长,21年业绩稳步提升-2021年度业绩快报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年度业绩快报,2021年度预计实现营收128.69亿元,同比+8％;预计实现归母净利润14.72亿元,同比+9％;预计实现扣非后归母净利润14.84亿元,同比+8％。其中,Q4单季度预计实现营收35.26亿元,同比+16％,环比+5％;预计实现归母净利润2.21亿元,同比-13％,环比-49％。
点评:销售增长弥补成本上涨,公司21年业绩稳步提升:公司主营产品分为功能性产品与特种产品,21年功能性产品液体蛋氨酸和特种产品销售分别较20年增长23％和12％,对公司业绩增长做出了重要贡献。21年公司主要原材料价格上涨,丙烯21年均价为7884元/吨,同比+16％,甲醇21年均价为2669元/吨,同比+44％,硫磺21年均价为1698元/吨,同比+138％。液体蛋氨酸和特种产品销售增长,以及公司积极主动的产品价格管理、敏捷快速的产品供应和持续的运营效率提升计划,部分抵消了21年原材料和能源成本大幅上涨带来的不利影响。
蛋氨酸产能持续扩大,行业领先优势不断增强:公司是全球领先的液体蛋氨酸生产商,蛋氨酸市场份额居全球第二位。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,项目土建工程和超过99％的建造工程已经完成,已进入预调试阶段,预计于2022年下半年开展试运行。新增产能投放后有望大幅提升公司利润,进一步增强公司在蛋氨酸行业的领先优势。
特种产品收入实现双位数增长,第二业务支柱加速发展:21年公司特种产品业务表现突出,实现营业收入31.6亿元,同比增长12％。其中,反刍动物产品销售增长15％,全球适口性产品业务销售增长11％,水产业务销售增长13％。为发展第二业务支柱,公司21年年底启动欧洲特种产品产能扩充及优化项目,不断优化生产布局。公司于2020年提出的"中国一体化战略"也在稳步推进中。
中国特种产品产能扩充项目已于21年12月进入基础工程设计阶段,预计将在23年试运行;新建于南京的中国研发创新中心已于22年年初投入运营;公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进斐康?创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目,目前该项目87％的建造工程已经完成,预计将于22年年底启动销售。
公司积极开发特种产品业务将加速第二业务支柱的发展。
盈利预测、估值与评级:考虑到主营产品原材料成本和能源成本大幅上涨带来的不利影响,公司21年业绩低于预期。我们认为原材料价格和能源成本或将继续维持在高位,对公司22、23年盈利水平有所影响,因此我们下调22-23年盈利预测,预计22-23年公司净利润分别为16.20(下调24％)/17.84(下调23％)亿元,对应EPS分别为0.60/0.67元/股。公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业,我们持续看好其未来发展,因此维持"买入"评级。
风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;特种产品项目进度不及预期;汇率波动。
[2021-10-29] 安迪苏(600299):特种产品持续发力,蛋氨酸需求强劲-21年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收93.4亿元,同比+5.2％,归母净利润12.5亿元,同比+13.9％;其中Q3单季度实现营收33.6亿元,同比+12.3％,归母净利润4.34亿元,同比+14.7％。
点评:
销量增长弥补成本上涨,公司业绩持续向好:公司主营产品分为功能性产品与特种产品。21年前三季度功能性产品营业收入65.6亿元,同比+3％,毛利率35％,同比减少2pct;特种产品营业收入23.2亿元,同比+11％,毛利率52％,同比增加1pct。公司主要原材料价格上涨,丙烯95％价格同比+35％,甲醇价格同比+45％,硫磺价格同比+72％。公司2021年第三季度的营收、利润均实现两位数的同比增长,主要受益于液体蛋氨酸销量增长11％,特种产品销量增长15％,以及积极主动的产品价格管理和持续的成本优化,部分抵消了原材料成本上涨的不利影响。
蛋氨酸市场需求强劲,公司液体蛋氨酸在建产能稳步推进:蛋氨酸方面,强劲的市场需求拉动液体蛋氨酸在全球大部分区域取得强劲销量增长,包括亚洲、拉美、欧洲、中东和非洲地区。同时,公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,项目土建工程和超过80％的建造工程已经完成,项目进入预调试阶段;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)已于21年9月底完工,整个项目施工期间实现零事故,目前已进入满产状态。
特种产品销售强势增长,第二支柱拓宽公司发展前景:作为公司第二大支柱业务,特种产品受益于FRAmelco收购的推动,反刍动物产品、提升消化性能产品业务等主要业务领域的强劲增长,公司特种产品业务创单季销售记录,达7.7亿元,同比+15％,毛利同比+20％;为发展公司第二支柱业务,公司正积极开发特种业务,探索创新型产品:公司最新的酶制剂产品Phyplus将于10月底推出,该产品是公司在提升消化性能解决方案领域25年深耕细作的又一里程碑;同时公司与恺勒司合作成立的合资公司恺迪苏正在按计划稳步推进FeedKind?创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目,试运行准备工作正在按计划进行,预计未来投产后,公司发展前景将进一步拓宽。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为18.42/21.39/23.05亿元,折EPS分别为0.69/0.80/0.86元,维持"买入"评级。
风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;汇率波动。
[2021-08-02] 安迪苏(600299):21H1归母净利润同比上升13.5％,看好产能投放带来成长空间-公司半年报
■海通证券
安迪苏公布2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营业收入59.79亿元,同比上升1.58％;实现归母净利润8.16亿元,同比上升13.5％。
2021年上半年利润增长主要归功于销售收入的增长。1)分产品营业收入来看,功能性产品、特种产品、其他产品2021年上半年营业收入同比分别变化-1.26％、8.60％、8.66％至41.41、15.43、2.95亿元;2)分产品毛利率来看,功能性产品、特种产品、其他产品2021年上半年毛利率同比分别变化-1.18、1.12、3.35个百分点至35.88％、52.83％、19.33％;3)销售、管理(含研发)、财务费用率2021年上半年同比分别变化0.93、0.14、-1.54个百分点至12.32％、7.96％、-0.43％,合计三项费用率变化-0.47个百分点至19.85％。
公司在建产能进展顺利,投产后有望大幅提升利润。1)蛋氨酸业务方面,根据安迪苏2021年上半年主要经营数据公告,年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)进展顺利,项目建造工程已经完成过半,主要土建工程已经完成,该项目将于2022年下半年开始试运行;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)按计划推进中,位于法国理诺士工厂的上游部分已于2021年6月初成功试运行,位于西班牙布尔戈斯工厂的下游部分将于2021年8月投入试运营。2)特色产品业务方面,安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司恺迪苏于2021年一季度获得FeedKind?创新蛋白产品生产单元的环评许可,该项目正在按照计划的预算和时间表顺利推进,并确认将于2022年四季度投入试运营,该创新产品的试验效果已收获客户的高度认可。
创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。安迪苏通过建立战略联盟、创新型产品和外部并购来进一步巩固自身核心业务并丰富其高增长板块的产品组合的多样性。2021年上半年,尽管饲料行业成本上升、生猪市场仍受到猪瘟的不利影响,安迪苏特种产品受益于FRAmelco收购仍保持了良好的业绩增长,21H1收入和毛利分别增长9％和11％。此外,安迪苏位于南京的新中国研发中心将于21年第三季度投入运营,位于法国的2个在建研发中心也有其一将于21年年底投入运营,研发创新实力进一步增强。
盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.63、0.69、0.79元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2021年19-21倍PE,对应合理价值区间为11.97-13.23元,维持优于大市评级。
风险提示。在建产能投放进度不达预期,蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
[2021-08-02] 安迪苏(600299):上半年业绩稳定增长,新增产能稳步推进-事件点评
■中信建投
事件
8月1日,公司发布2021年中报:21年H1公司实现营收59.8亿元,同比增长1.58％;实现归母净利8.2亿元,同比增长13.5％;实现扣非后归母净利8.3亿元,同比增长16.91％。
简评
主营产品销售强劲,上半年业绩增长稳定公司2021年上半年实现营收59.8亿元,同比增长1.58％;实现归母净利8.2亿元,同比增长13.5％;实现扣非后归母净利8.3亿元,同比增长16.91％。对应Q2公司实现营收29.9亿元,与Q1基本持平;实现归母净利4.5亿元,同比+5.8％,已连续5个季度实现同比增长。21年H1营收相对于业绩表现强劲的2020年同期仍实现了同比增长,毛利同比增长1％至人民币23.6亿元,毛利率稳定在39％的水平,主要系液体蛋氨酸销量保持强劲增长,同比+11％,以及特种产品销售的持续增长;归母净利同比增长13.5％,主要源于有效的价格管理抵消部分原材料成本上涨带来的不利影响以及蓝星安迪苏营养集团15％少数股权收购的积极影响,公司营业成本自20年Q4以来呈下降趋势,21年Q1、Q2环比分别下降7.29％和2.78％。
蛋氨酸:需求强劲销量大增,反倾销影响有限蛋氨酸是公司两大功能性产品之一。受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响,包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长,过去10年间全球蛋氨酸实现了5％-6％的增长。全球蛋氨酸市场产能高度集中,由赢创、安迪苏、诺伟司及住友等行业巨头控制。受益于欧洲扩建项目和中国脱瓶颈项目的顺利完成,安迪苏于2019年市场占有率排名第二。诺伟司于2020年在美国提交了自法国、日本和西班牙进口蛋氨酸反倾销税的申请,2021年2月25日,美国商务部公布了蛋氨酸反倾销调查的初步裁定。由于安迪苏的生产网络分布于欧洲及中国,可以根据需要调整生产情况,美国市场针对蛋氨酸的反倾销裁决对安迪苏的业务影响有限。安迪苏继续为美国客户提供产品和服务,仅停止了固体蛋氨酸在美国的供应,而将其转销往全球的其他地区。上半年,在强劲的市场需求拉动液体蛋氨酸在拉美、印度次大陆、欧洲、中东和非洲等全球大部分区域取得11％的双位数销量增长。另外,2021年蛋氨酸产品价格整体高于2020年,预计下半年业绩增长能够维持并且利润率将保持稳定,继续保持第一业务的支柱地位和公司在蛋氨酸市场的领先地位。
新增产能不断释放,规模效益继续增强公司蛋氨酸业务现有欧洲和南京两个生产平台,其中欧洲平台扩产项目于2019年顺利投产,增加蛋氨酸产能5万t/aa,2020年公司决定在欧洲工厂开展了新的脱瓶颈项目,目的是将液体蛋氨酸在西班牙布尔戈斯工厂的产能每年增加3万吨,以应对不断增长的市场需求并进一步优化成本竞争能力,法国理诺士工厂的上游部分已于21年6月初成功启动,而布尔戈斯工厂的下游部分将于21年8月份启动。南京生产平台中,蓝星安迪苏于2018年开始建设年产18万吨液体蛋氨酸的新工厂,目前项目施工进度约50％,其中土建工程已完成,所有关键设备于2021年7月底前运抵至现场。主变电站已于7月中旬完成通电仪式。首批基础设施将于今年8月投入使用。
预计于2022年下半年试生产。得益于公司产能不断扩张,20122012-2017年公司市场占有率自24％提升至27％。随着新产能的不断投放,与现有产能脱瓶颈化建设相结合,预计公司将形成更强的规模经济优势。特种产品迅速发展,特种产品迅速发展,FRAmelco收购协同效应凸显2021年以来,尽管有原料成本上升、非洲猪瘟等不利因素影响和全球供应链方面的冲击,公司特种产品业务收入和毛利仍然保持增长,分别为增长9％和11％11％,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。其中,营收达到15.4亿元,占公司总营收比重达25.8％25.8％,毛利润为8.2亿元,占比进一步提高至34.6％。
主要受益于FRAmelco收购推动以及一些业务领域继续保持了良好的业绩增长,包括:(1)依托于美国奶业市场的稳定增长,反刍动物产品业务保持强劲增长;(2)水产品业务继续取得24％的强劲销售增长;(3)受惠于喜利硒和安泰来的优异表现销量大幅增长29％,29％,,营养促健康业务实现可持续增长。公司旨在成为全球动物营养特种产品的领导者,罗酶宝?问世超过20年来一直是非淀粉多糖酶领域的领导品牌。安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于20年6月底签署投资协议,是FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。
第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先进入中国市场。伴随着未来市场逐步恢复正常和市场需求的增加将进一步促进特种业务加速增长。维生素A:格局优化,价格体系仍有望支撑维生素A全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,呈现寡头垄断格局,行业CR4高达78％。维生素A供给自2017年底BASF事故后一直处于紧平衡状态,行业库存一直处于较低水平。21年上半年,VA市场呈稳定偏弱的趋势,生产和需求均较为稳定,价格略高于20年下半年的历史低位。7月新和成、浙江医药夏季检修,鉴于市场库存充足预计对供应影响有限。BASF今年上半年扩建生产线,项目原预计于6月底完成,下次进度更新将在8月份,后续重点关注下半年巴斯夫设备能否启动成功。
而即使巴斯夫扩建完毕,我们认为仍未改变行业6家企业供应格局,后市价格体系有望得以支撑。
预计公司2021、2022、2023年归母净利分别为16.7、20.1、24.0亿元,对应PE222.3X、18.6X、15.6X5.6X,维持增持评级。
风险提示:疫情波动风险,宏观经济风险,原材料价格波动风险,下游需求不及预期风险
[2021-08-01] 安迪苏(600299):蛋氨酸量价齐升,特种产品持续增长,业绩符合预期-中期点评
■申万宏源
公司发布2021年半年报:报告期实现营收59.79亿元(YoY+1.6％),归母净利润8.16亿元(YoY+13.5％),扣非后归母净利润8.29亿元(YoY+16.9％)。Q2单季度实现营收29.85亿元(YoY-1.6％,QoQ-0.3％),归母净利润4.49亿元(YoY+5.8％,QoQ+22.3％),扣非后归母净利润4.51亿元(YoY+8.5％,QoQ+19.3％),业绩符合预期。Q2销售毛利率41.3％,同、环比分别提高0.66、3.72pct,净利率15.0％,同比减少0.36pct,环比提高2.77pct。其中销售费用率12.67％,同、环比分别提高1.47、0.70pct,预计主要系全球疫情影响下,运费增加所致。同时受汇兑损失减少影响,Q2财务费用504万元,同比减少2313万元。
Q2蛋氨酸量价齐升,功能性产品总体毛利润实现增长:报告期公司功能性产品实现营收41.41亿元,同比下滑1.3％,毛利率36％,同比减少1pct。其中Q2单季度实现营收20.55亿元,环比减少1.5％,毛利率37％,环比提高2pct。产品价格方面,根据博亚和讯数据,Q2液体蛋氨酸市场均价17.54元/公斤(YoY-5.5％,QoQ+5.4％),VA市场均价334元/kg(YoY-32％,QoQ-8.5％)。一季度蛋氨酸美国企业受严寒天气影响供应受限,产品价格自3月份开始快速上涨,公司部分长协订单模式下,涨价因素在二季度得到更充分的体现。销量方面,尽管受到美国商务部在今年2月宣布对来自法国、日本、西班牙蛋氨酸实施反倾销初裁影响,公司在美国市场仅停止了固体蛋氨酸的供应,基于公司的全球业务网络,产品很好的实现全球其他地区的转销。公司作为全球最大的液体蛋氨酸供应商,上半年液体蛋氨酸销量仍取得11％的增长。蛋氨酸量价齐升抵消VA价格下跌以及原材料涨价的不利影响,功能性产品毛利润环比增加0.39亿元。
特种产品持续增长,第二支柱业务产品线不断丰富:报告期公司特种产品实现营收15.43亿元,同比增长9％,毛利率53％,同比提高1pct。其中Q2单季度特种产品实现营收7.89亿元,环比增长4.6％,毛利率53％,环比持平。依托于美国奶业市场的稳定增长,公司反刍动物产品保持强劲增长;同时水产品业务取得24％的销售增长。公司通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,布局水产养殖创新替代蛋白市场,截至上半年该项目建造工程已经过半,预计将于2022年Q4试运营。公司在去年完成脂肪酸企业FRAmelco收购后,与FRAmelco的业务和组织整合进展顺利,运营协同效益正在按计划逐步释放中。同时公司还启动法国制剂产能扩充项目,预计将于2022年年底投入运营。随着公司产品线的不断丰富,公司特种产品作为第二支柱业务有望持续较快发展。
蛋氨酸长期供需结构稳步改善,在建项目有序推进:全球蛋氨酸需求保持约6％的复合增速增长,相应将带来约8万吨/年增量需求。2021年行业基本没有新增产能,后续仅有新和成和安迪苏有较大规划产能投放,产能增速与需求增速基本匹配,蛋氨酸供需结构有望长期向好。截至2021年Q2末公司在建工程24.50亿元,环比Q1末大幅增加7.55亿元。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,建造工程完工进度过半,预计将于2022年下半年开始试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目按计划推进中,其中上游法国工厂已于6月份试运行,下游西班牙工厂有望在8月开始试运营,预计将新增蛋氨酸3万吨/年。
投资建议:暂维持2021-2023年归母净利润预测为18.53、21.03、24.36亿元,对应PE分别为16X、14X、12X,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险
[2021-08-01] 安迪苏(600299): 安迪苏上半年归母净利同比增长14%
■中国证券报
安迪苏7月30日晚间公布2021年上半年业绩报告。2021年上半年，尽管全球供应链持续承压，安迪苏仍然实现可持续增长，营业收入为59.8亿元，归属股东净利润为8.16亿元，分别较上年同期增长2%和14%。
公司称，业绩的可持续增长主要归功于液体蛋氨酸销量增长11%、特种产品销售保持强劲增长，以及积极主动的产品价格管理实现主要功能性产品的价格提升，部分抵消了原材料成本上涨的不利影响。
公告显示，在蛋氨酸业务方面，强劲的市场需求拉动液体蛋氨酸在全球大部分区域取得双位数的销量增长，这些区域包括拉美、印度次大陆、欧洲、中东和非洲地区。灵活管理和快速响应成效显著，帮助公司成功克服主要原材料，例如硫等产品供应短缺的问题，确保了液体蛋氨酸的稳定供应。
公告显示，年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)进展顺利。目前项目建造工程已经完成过半，主要土建工程已经完成，所有重要设备于2021年7月底之前运抵施工现场。主要变电站的启动标志着项目正式进入新阶段。预计将新增3万吨产能的欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目按计划推进中。位于法国理诺士工厂的上游部分已于6月初成功试运行。位于西班牙布尔戈斯工厂的下游部分将于2021年8月投入试运营。
公司称，在维生素业务方面，由于其他同业公司的生产供应遇到困难，维生素A和维生素E的销售价格仍然处于相对高位。而贸易维生素品类的销售价格仍处于历史较低水平，但对公司的盈利水平影响非常有限。
公告显示，2021年上半年公司特种产品业务收入和毛利分别同比增长9%和11%，受益于FRAmelco收购推动以及一些重点业务领域保持良好的业绩增长，包括反刍动物产品业务、水产品业务、营养促健康业务和适口性产品业务。伴随着未来市场的逐步恢复正常，安迪苏有信心满足增加的市场需求并再次踏上特种业务加速增长的轨道。
安迪苏于2020年提出的“中国战略”目前进入实施阶段，成效显著。2021年上半年中国市场的特种产品业务的收入增长63%，各主要产品类别均取得强劲增长。
安迪苏首席执行官让﹒马克表示：“我们将充分调动各种资源，全力把握本土市场的巨大潜力，努力成为中国蛋氨酸和特种产品领域的领先者。首家商业化FeedKind创新蛋白产品重庆工厂将于2022年四季度投产，将成为安迪苏在中国和东南亚市场替代蛋白和水产品市场的重要助推器。中国研发创新中心和两个欧洲研发创新中心的成立意味着我们再次加大了对研发和创新的投资。安迪苏研究基金于2021年上半年启动后，收到的申请报告数量创下新高，证明了我们在业内的科研领先地位。安迪苏近期对PigChamp的少数股权投资是安迪苏投资精准畜禽养殖领域的重要里程碑。PigChamp有20年的发展历史，专注于为猪场管理提供数字化平台服务。”
展望未来，让﹒马克表示：“安迪苏将在继续确保员工安全和业务连续性的同时应对市场的波动性和不确定性。受惠于包括猪类在内的大部分细分市场的持续强劲需求，我们预计将实现销售收入的加速增长且在原材料成本上涨的压力下保持稳健的利润率水平。尽管宏观环境充满挑战，我们仍将致力于实现有盈利增长。”
[2021-07-31] 安迪苏(600299):中报业绩稳健增长,蛋氨酸扩产持续推进-中期点评
■广发证券
公司发布2022021年中报,业绩稳健增长。公司21H1实现营收59.79亿元,同比增长1.581.58％,实现归母净利润8.16亿元,同比增长13.5013.50％,实现扣非后归母净利润8.29亿元,同比增长16.9116.91％。单季度看,公司21Q2实现营收29.85亿元,同比下降1.591.59％,实现归母净利润4.49亿元,同比增长5.785.78％,实现扣非后归母净利润4.51亿元,同比增长8.48.48％。
特种产品表现不俗,整体盈利能力保持稳定。公司21H1整体毛利率为38％,同比基本持平,公司盈利能力保持稳定。分业务看,21H1功能性产品实现营收41.40亿元,同比下降1％,毛利率36％,同比下降1pct。特种产品实现营收15.43亿元,同比增长9％,毛利率53％,同比提升1pct。原材料方面,20年前三季度公司丙烯(95％)、甲醇、硫磺采购价格分别同比上涨29％、35％和61％。
扩产能持续推进。中报显示,截至上半年公司在建工程24.50亿元,去年同期为7.92亿元,公司资本开支持续加码。欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)):法国工厂的上游部分已于6月初成功试运行,西班牙工厂的下游部分将于8月投入试运营;南京二期18万吨液体蛋氨酸预计将于2022年下半年试生产。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司每股收益分别为0.63元、0.72元、0.80元,当前股价对应市盈率为17倍、15倍、13倍。参考可比公司估值水平及公司历史估值情况,维持公司合理价值为14.57元/股的判断,对应公司21年每股收益23倍PE估值,维持"增持"评级。
风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散超预期。
[2021-05-01] 安迪苏(600299):销量上升助力业绩持续增长,第二支柱拓宽未来成长空间-2021年度一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年一季报,21年Q1实现营收29.9亿元,同比增长4.95％,实现归母净利润3.67亿元,同比增长24.63％,实现扣非净利润3.78亿,同比增长28.84％。
点评:
销量上升,公司业绩持续增长:公司主营产品分为功能性产品与特种产品。一季度功能性产品营业收入20.86亿元,同比增长5％,毛利率35％,同比增加1个百分点;特种产品营业收入7.54亿元,同比增加5％,毛利率53％,同比基本持平。公司主要原材料价格上涨,"丙烯95％"价格同比上涨10％,甲醇价格同比上涨23％,硫磺价格同比上涨36％。受益于公司工厂稳定生产及销量上升,在美元贬值的不利外汇因素影响下,公司业绩仍实现增长,扣非净利润同比增加28.84％。
蛋氨酸需求旺盛,在建产能稳步推进:赢创于20年10月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能,而蛋氨酸行业仍处于需求持续增长的状态,公司作为全球领先的液体蛋氨酸生产商,蛋氨酸市场份额位居全球第二位。21年Q1公司蛋氨酸全球销量大幅增长,中国、拉美、印度次大陆和中东地区增长均超过20％。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,预计将于2022年年中开始试生产;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)按计划推进中,预计2021年8月投入试运营。
特种产品稳定增长,第二支柱拓宽未来成长空间。作为公司的第二大支柱业务,一季度特种产品业务保持增长。其中,水产业务实现了同比32％的可持续强劲增长,"营养促健康"业务也表现良好。为发展公司第二支柱业务,公司正积极开发特种业务,探索创新型产品。公司通过收购纽蔼迪,与恺勒司成立合资公司恺迪苏,丰富了公司的产品组合、动物种类以及目标市场,有助于公司进一步拓宽成长空间。恺迪苏的FeedKind@创新蛋白产品已获得环评许可,预计2022年四季度投入试运营。法国制剂产能扩充项目已获得环评许可,预计2022年年底投入运营。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2022年的盈利预测,新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为18.42/21.39/23.05亿元,折EPS分别为0.69/0.80/0.86元,仍维持"买入"评级。
风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;汇率波动
[2021-04-30] 安迪苏(600299):蛋氨酸销量较快增长,业绩基本符合预期-一季报点评
■申万宏源
公司发布2021年一季报:报告期公司实现营收29.94亿元(YoY+5％,QoQ-1％),归母净利润3.67亿元(YoY+25％,QoQ+45％),扣非后归母净利润3.78亿(YoY+29％,QoQ+46％)。销售毛利率37.58％,同比减少0.96pct、环比提高3.60pct,期间费用率18.82％,同比、环比分别减少2.23pct、1.60pct,主要系汇兑损失减少等影响财务费用-3074万元同比净减少6818万元。同时公允价值变动损失5002万元,处置非流动资产带来营业外支出1069万元等对利润端释放带来一定不利影响。公司Q1净利率12.26％,同、环比分别提高0.17、2.86pct,业绩基本符合预期。
蛋氨酸销量较快增长,涨价因素有望在Q2进一步得以体现:2021年Q1公司功能性产品实现营收20.86亿元,同比增长5％。在强劲的市场需求拉动下,公司液体蛋氨酸销量实现19％的增长。根据博亚和讯数据,Q1液体蛋氨酸市场均价16.64元/公斤(YoY+4％,QoQ+16％),美国诺伟司不可抗力事件后加速了蛋氨酸价格上涨的趋势,各企业报价在3月份有明显提升。但公司部分合同按季度定价模式下,涨价传导至收入端存在一定的滞后效应,预计该阶段的涨价因素有望在二季度得到更加明显的体现。维生素方面,Q1VA市场均价364元/kg(YoY-1％,QoQ+24％),同比基本保持稳定。在主要原材料采购价同比均有较大幅度上涨的背景下(硫磺同比上涨36％、甲醇同比上涨23％、丙烯上涨10％),公司功能性产品Q1毛利率35％,同比提高1pct,彰显竞争力。
特种产品Q1受海外疫情影响,第二支柱业务产品线不断丰富:2021年Q1公司特种产品实现营收7.54亿元,同比增长5％,毛利率53％,同比持平。收入增速有所放缓,主要系海外疫情对全球供应链造成冲击,同时销售人员实地拜访客户难度加大。
分产品来看,依托于强劲的牛奶价格上涨趋势,反刍动物蛋氨酸斯特敏创下单季销售记录。营养促健康业务以及水产业务均实现强劲的可持续增长。其他类特种产品业务则在疫情影响下没有展现出同样强劲的增长势头。公司通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,该项目已获得环评许可并已完成打桩工程,预计将于2022年Q4试运营。公司在去年完成FRAmelco收购后,与FRAmelco的业务和组织整合进展顺利,运营协同效益正在按计划逐步释放中。同时公司还启动法国制剂产能扩充项目,目前已取得环评许可,预计将于2022年年底投入运营。随着公司产品线的不断丰富,公司特种产品作为第二支柱业务有望持续较快发展。
蛋氨酸供需结构改善景气上行,在建项目稳步推进:蛋氨酸全球需求复合增长率约6％,相应将带来约8万吨/年增量需求。
2021年行业基本没有新增产能,后续仅有新和成和安迪苏有较大规划产能投放,但产能增速与需求增速基本匹配,蛋氨酸供需结构有望长期向好。短期来看,受不可抗力、集中检修等影响,蛋氨酸价格有望维持强势。截至2021年Q1末公司在建工程16.95亿元,环比去年底增加0.13亿元。公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,进口设备已运抵施工现场,预计将于2022年年中开始试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目有望在今年年底完工,预计将新增蛋氨酸3万吨/年。
投资建议:维持公司2021-2023年归母净利润18.53、21.03、24.36亿元的预测,对应PE分别为18X、16X、13X,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险
[2021-04-29] 安迪苏(600299):液蛋销量快速增长,特种产品增速稳健-一季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年一季报,当季实现营业收入29.94亿元,同比增长4.95％,归母净利润3.67亿元,同比增长24.63％,扣非后归母净利润3.78亿元,同比增长28.84％。
点评:
液蛋销量快速增长,维生素价格维持高位。2021年一季度公司功能性产品实现营业收入20.86亿元,同比增长5％,其中销量、价格以及外币折算因素分别影响营业收入1.00亿元、0.65亿元和-0.70亿元,毛利率35％,同比提升1pct,主要功能性产品价格有所上涨,蛋氨酸价格自3月底开始上涨,根据Wind资讯,3月份蛋氨酸均价24.6元/kg,环比上涨31.03％,但预计该积极影响将在接下来的数月内逐步体现,液体蛋氨酸需求强劲,公司销量大幅增长,其中在中国、拉美、印度次大陆和中东地区取得超过20％的高双位数销量增长,维生素业务方面,由于其他同业公司的生产供应遇到困难,维生素A和维生素E的销售价格仍然处于高位,根据Wind资讯,2021年一季度维生素A、维生素E均价分别为362元/KG和73.84元/KG。
特种产品稳健增长。2021年一季度公司特种产品实现营业收入7.54亿元,同比增长5％,其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长0.70亿元、-0.05亿元和-0.28亿元,毛利率53％,保持稳定。其中斯特敏创下单季销售记录,主要因牛奶价格上涨引起,营养促健康业务,尤其是喜利硒和安泰来,以及水产业务(+32％)均实现强劲的可持续增长,全球适口性产品业务仍然在一季度取得增长,其他类别的特种产品业务2021年一季度增长相对较缓。展望未来,公司特种产品业务有望继续实现可持续的业绩增长,产品组合将更加均衡,特种产品收入将有望实现翻番,其收入贡献占比将从目前的24％增长到2025年的三分之一以上。
双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,2020年安迪苏在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目,位于法国理诺士工厂的上游部分已经完成设备升级,目前正在试运行,位于西班牙布尔戈斯工厂的下游部分正在按计划推进中,预计将于2021年8月投入试运营；年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目持续推进,项目进展顺利,目前打桩工程已经完成,所有进口设备均已运抵施工现场,土建工程基本完工,预计将于2022年年中开始试生产,现有南京工厂脱瓶颈工程伴随着南京工厂液体蛋氨酸二期项目完工后的协同效用,南京工厂的总产能将扩大至年产36万吨。特种产品方面,2020年12月10日,安迪苏完成了对FRAmelco集团的收购,公司销售主要来自短链和中链脂肪酸。短、中链脂肪酸能促进动物健康,提升动物性能,而溶血卵磷脂则能提高动物对营养物质的消化吸收,公司与FRAmelco的业务和组织整合进展顺利,运营协同效益正在按计划逐步释放中。恺迪苏拥有单细胞蛋白及该产品的创新制造工艺,公司第一阶段目标是在中国建造生产厂,奠基仪式于2020年12月18日举行,该项目进展顺利,预计将于2022年四季度投入试运营。
盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1587/1799/2058百万元,对应PE分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌；产能建设及释放不达预期；疫情影响下游需求；特种产品发展不及预期。
[2021-04-06] 安迪苏(600299):在蛋氨酸行业低谷期实现超预期增长-年度点评
■中银证券
公司发布2020年年报,实现营收119.10亿元,同比增长6.96％,实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％,略超预期。公司拟进行现金分红,每10股派现金1.76元(含税)。看好公司未来增长潜力,维持买入评级。
支撑评级的要点
困难时期凸显公司业绩韧性。2020年,公司实现营收119.10亿元,同比增长6.96％；实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％。液体蛋氨酸、特种产品持续较快增长是公司在困难环境下保持成长的重要因素。原材料价格下滑以及工厂的高效运行推动公司盈利能力进一步提升,毛利率提升4个百分点至38％,净利率提升1.1个百分点至12.4％。2020年公司还完成了安迪苏营养集团剩余15％股权的收购,进一步完善了公司的治理体系,并增厚公司业绩。
未来新产能、新产品看点多多。年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)推进顺利,大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,计划于2022年投产。欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目按计划推进,计划于2021年底完工并再新增3万吨产能。公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先投放东南亚水产市场。公司于2020年12月完成对荷兰饲料添加剂公司FRAmelco集团的收购,引入短链和中链脂肪酸产品,进一步扩展在特种产品领域的布局。另外,公司的有机硒产品已在美国完成产品注册,2020年上半年该系列产品销售继续稳定增长。相关产品已通过中国农业部的注册,预计将于2021年初在中国市场销售。
估值
公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。公司产能还将扩大,新产品和新领域不断拓展,预计公司2021-2022年EPS分别为0.57元、0.72元,对应PE分别为24倍、19倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；发生环保、安全等突发事件；爆发大范围瘟疫；汇率异常波动影响公司业绩。
[2021-04-04] 安迪苏(600299):20年归母净利润同比增长36.20％,看好产能投放带来的长期增长-公司年报点评
■海通证券
安迪苏公布2020年年度报告。2020年公司实现营业收入119.10亿元,同比增长6.96％；实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％。
2020年利润增长主要归功于销售收入及毛利润的增长。1)分产品营业收入来看,功能性产品、特种产品、其他产品2020年营业收入同比分别变化5％、16％、-9％至85.23、28.24、5.64亿元；2)分产品毛利率来看功能性产品、特种产品、其他产品2020年上半年毛利率同比分别变化5、1、0个百分点至35％、50％、30％；3)销售、管理(含研发)、财务费用率2020年同比分别变化-0.42、-0.48、1.8个百分点至11.10％、10.36％、1.23％,合计三项费用率变化0.9个百分点至22.69％。
受益于全球发展“大趋势”,预计动物饲料添加剂行业将在未来几年保持增长。
该行业增长将主要受到肉类工业化生产、全球人口增长、财富创造和全球可持续化发展观念的驱动。新兴市场正在经历该转变趋势,因为新兴市场消费者的膳食偏好将转向富含蛋白质的膳食,而在发达国家,消费者的饮食习惯正转向更健康的食品概念。
公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升利润。1)蛋氨酸业务方面,安迪苏将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合,积极为未来发展储备动力。根据公司2020年年报,欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)按计划推进中,预计将于2021年底完工；根据公司2020年年报,年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目正在建设中,为满足日益增长的环保需求,对生产工艺做进一步优化,预计项目投产时间为2022年。2)特色产品业务方面,公司过建立战略联盟、创新型产品和外部并购来进一步巩固自身核心业务并丰富其高增长板块的产品组合的多样性。继完成建设新加坡研发中心后,安迪苏和恺勒司在2020年3月初共同成立了一家名为恺迪苏的合资公司,目的是利用合资公司独家开发亚洲市场。本次合作是公司进入亚洲水产养殖市场的绝好机遇。根据公司2020年年报,恺迪苏第一阶段目标是在中国建造生产厂,预计将于2022年稍晚时投产。
盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.69、0.79、0.89元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2021年23-27倍PE,对应合理价值区间为15.87-18.63元,维持优于大市评级。
风险提示。在建产能投放进度不达预期,蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
[2021-04-01] 安迪苏(600299):量价齐升业绩同比大增,特种产品第二支柱作用明显-年报点评
■中信建投
事件
2020年报:公司于3月30日晚发布2020年年报,2020年公司实现营收119.10亿元,同比增长6.96％;实现归母净利13.52亿元,同比增长36.20％;实现扣非后归母净利13.72亿元,同比增长52.90％。基本每股收益0.50元/股。
简评
功能性产品销量持续增长,毛利改善全年业绩大增公司年报业绩对应Q4单季净利2.54亿元,同比增长40％,环比下降33％。从报表来看,同比角度:①营收规模扩大,毛利率提高1.3个百分点,毛利润同比增加1.07亿元;②期间费用、税金及附加合计增加4627万元;③各项收益及损失合计增加1.74亿元;④营业外收支合计减少1.52亿元;⑤所得税同比增加3020万元;⑥少数股东损益同比减少2079万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为7304万元,与实际增幅一致。环比角度:①营收规模扩大,毛利率减少4.7个百分点,毛利润环比减少1.29亿元;②期间费用、税金及附加合计增加3340万元;③各项收益及损失合计减少60万元;④营业外收支合计增加2454万元;⑤所得税环比减少4281万元;⑥少数股东损益环比增加2916万元。上述六项对归母净利环比变动合计贡献为-1.26亿元,与实际增幅一致。2020年公司业绩同比大增,主要系:①液体蛋氨酸销量持续增长,其中20Q4液体蛋氨酸销量同比增长14％;②维生素业务利润贡献较大,VA/VE销量双位数增长且市场价格坚挺;③特种产品销售收入同比增长16％,特别是反刍动物产品及水产业务销售分别同比增长38％/31％。毛利率同比提高4个百分点至37.95％,主要由于原材料价格低位,销售增长产生积极影响,工厂生产稳定以及 积极的利润管理举措。期间费用方面,2020年公司销售费用同比增长3％,主要系公司对特种业务的持续投资以及疫情减少了部分费用支出;管理费用同比增长2％,主要系运营效率提升以及疫情期间部分费用项目的减少所致;财务费用同比增长331％,主要系利息收入减少以及汇兑损失增加。在建工程期末余额同比增长175％,主要系在建项目支出增加。特种产品迅速增长,第二业务支柱作用强劲报告期内公司特种产品实现营收28.24亿元,同比增长16％,占公司营收比重达到24％,毛利润比重达到31％,在功能性产品量价齐升的情况下,特种产品占比进一步提高,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司旨在成为全球动物营养特种产品的领导者,罗酶宝?问世超过20年来一直是非淀粉多糖酶领域的领导品牌。安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于20年6月底签署投资协议,这是FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先进入中国市场。
蛋氨酸:反倾销或短期冲击欧洲业务,新产能蓄势待发,规模效益继续增强受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响,包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长,过去10年间全球蛋氨酸实现了5％-6％的增长,预计未来将继续保持这一增速。全球蛋氨酸市场产能高度集中,由赢创、安迪苏、诺伟司及住友等行业巨头控制。受益于欧洲扩建项目和中国脱瓶颈项目的顺利完成,安迪苏于2019年市场占有率排名第二。诺伟司于2020年在美国提交了自法国、日本和西班牙进口蛋氨酸反倾销税的申请,2021年2月25日,美国商务部公布了蛋氨酸反倾销调查的初步裁定,一旦被认定为倾销,中短期势必对价格造成影响。安迪苏的生产网络分布于欧洲及中国,可以根据需要调整生产情况。公司现有欧洲和南京两个生产平台,其中欧洲平台扩产项目于2019年顺利投产,增加蛋氨酸产能5万t/a,2020年公司决定在欧洲工厂开展了新的脱瓶颈项目,进一步提高液体蛋氨酸产能3万t/a,预计2021年下半年完工。蓝星安迪苏于2018年开始建设年产18万吨液体蛋氨酸的新工厂,预计于2022年下半年试生产。得益于公司产能不断扩张,2012-2017年公司市场占有率自24％提升至27％。随着新产能的不断投放,预计公司将形成更强的规模经济优势。
维生素A:BASF供应再次呈现不确定性,格局优化,价格体系仍有望支撑维生素A全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,呈现寡头垄断格局,行业CR4高达78％。维生素A供给自2017年底BASF事故后一直处于紧平衡状态,行业库存一直处于较低水平。2019Q4由于行业预期年后BASF供给有望逐步恢复,再叠加BASF下半年的扩产计划,因此普遍对年后价格看空,造成年前备货并不充分,年后遭遇疫情冲击措手不及引起价格持续上行。当前欧洲疫情逐步缓解,但BASF再出供应问题,导致供给不确定性再现,后续需关注BASF供应具体情况。当前VA价格主要受供给端因素影响:此前BASF邮件通知客户德国工厂VA及AD3因质量问题,三季度停止接单、四季度供应量有限。BASF2021年上半年扩建生产线,VA1000预计不能正常供应,2021年行业供需偏紧,而即使巴斯夫扩建完毕,我们认为仍未改变行业6家企业供应格局,价格体系仍有望支撑。后续建议重点关注BASF供应恢复情况及其此前的扩产计划是否继续实施。
预计公司2021、2022年归母净利分别为16.7、20.1亿元,对应PE22X、19X,维持增持评级。
风险提示:疫情波动风险,宏观经济风险,原材料价格波动风险,下游需求不及预期风险
[2021-04-01] 安迪苏(600299):蛋氨酸扩产持续推进、特种产品多点开花-年度点评
■广发证券
公司发布2020年报。公司20年实现营收119.10亿元,同比增长6.96％,实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％,实现扣非后归母净利润13.72亿元,同比增长52.90％。单季度看,公司20Q4实现营收30.29亿元,同比增长7.31％,实现归母净利润2.54亿元,同比增长40.44％,实现扣非后归母净利润2.59亿元,同比增长18.72％。
主营产品营收稳中有增,盈利能力有所提升。公司20年整体毛利率为38％,同比提升4pct,公司盈利能力稳中有升。分业务看,20年功能性产品实现营收85.23亿元,同比增长5％,毛利率35％,同比提升5pct。特种产品实现营收28.24亿元,同比增长16％,毛利率50％,同比提升1pct。原材料方面,20年前三季度公司丙烯(95％)、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降16％、17％和16％。分产品看,液体蛋氨酸Q4销量同比增长14％,南京工厂产量再创新高;特种产品中的反刍动物产品、水产业务产品等增速较高。
扩产能持续推进。年报显示,2020年公司在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目,产能将增加3万吨,预计2021年底扩产完成;年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目(BANC2)进展顺利,主体管道铺设和土建工程已经完工,预计2022年扩产完成。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司每股收益分别为0.63元、0.72元、0.80元,当前股价对应市盈率为21倍、19倍、17倍。参考可比公司估值水平及公司历史估值情况,对于公司21年每股收益给予23倍PE估值,对应公司合理价值为14.57元/股,维持"增持"评级。
风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;
重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散超预期。
[2021-04-01] 安迪苏(600299):蛋氨酸产能持续提升,特种产品不断增强-年度点评
■东兴证券
安迪苏发布2020年年报:公司全年实现营业收入119.10亿元,YoY+6.96％,归母净利润13.52亿元,YoY+36.20％。其中,第4季度实现营业收入30.29亿元,归母净利润2.54亿元。业绩的增长主要归功于液体蛋氨酸销量持续增长(其中第4季度销量增长14％),维生素A和维生素E业务实现强劲的双位数销量增长且市场价格同比上涨,以及特种产品销售取得强劲的双位数增长。
公司蛋氨酸产能持续提升,产能规模保持在全球第一梯队。安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商、全球少数几家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的蛋氨酸生产商之一,并且是一家全系列蛋氨酸产品的供应商。凭借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产制造水平,公司是全球少数几个有能力安全、持续稳定地规模化生产蛋氨酸的厂商；公司拥有覆盖全球的生产及销售网络,建立了高效便捷的本地供应链系统；公司拥有较高的品牌知名度、稳定的产品质量、有竞争力的产品价格和丰富的产品组合,为客户提供专业全面的饲料解决方案。在主要产品蛋氨酸产能提升方面:①2020年公司欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能5万吨,包括对Burgos工厂和LesRoches工厂增加新生产线,以及对现有中间体生产装置追加配套投资；②欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)按计划推进中；③2018年公司开始建设南京工厂二期项目(18万吨液体蛋氨酸),在总投资略有增加的基础上,该项目对工艺流程进行了一些特定的优化改造,预计将于2022年下半年试生产,预计将与现有的南京工厂产能形成强大的协同效应,特别是形成更强的规模经济优势。
特种产品业务不断增强。近年来,公司积极实施“双支柱”战略,即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时,加快特种业务的发展。2020年特种产品业务销售收入强劲增长16％、毛利润增长18％,主要归功于反刍动物产品38％的销售增长、水产业务31％的销售增长以及包括“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品的强劲表现。公司现有产品线内生有机发展,同时新产品不断推出、并持续进行外部并购,该业务板块得以不断增长。①整合后的纽蔼迪公司在产品组合、动物品类及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性,该并购有助于安迪苏打造一体化解决方案；②继完成新加坡水产研发中心后,安迪苏和恺勒司在2020年3月初共同成立了一家名为恺迪苏的合资公司,目的是利用合资公司独家开发亚洲市场,恺迪苏第一阶段目标是在中国建造生产厂,预计将于2022年稍晚时投产,预计最早将于2022年底惠及中国和东南亚的水产养殖市场。
公司盈利预测及投资评级:基于公司2020年年报,我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预测公司2021~2023年净利润分别为18.12、23.36和29.60亿元,对应EPS分别为0.68、0.87和1.10元。当前股价对应P/E值分别为21、16和13倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。
[2021-03-31] 安迪苏(600299):盈利能力改善,全年业绩大幅增长,蛋氨酸迎长景气-年度点评
■申万宏源
公司发布2020年年报:报告期公司实现营收119.10亿元(YoY+7％),归母净利润13.52亿元(YoY+36％),扣非后归母净利润13.72亿元(YoY+53％),经营性现金净流入27.08亿元(YoY+6％)。其中Q4单季度营收30.29亿元(YoY+7％,QoQ+l％),归母净利润2.54亿元(YoY+40％．QoQ-33％),捆非后归母净利润2.59亿元(YoY+l9％,QoQ-36％)。
主营产品销量增长显著,剥率回升。扣非后归母净利润大幅增长:2020年公司功能性产品实现曹收85.23亿元,同比增长5％,毛利率35％,同比提高5pct。公司液体蛋氨酸销量持续增长其中Q4同比增长14％维生素A等也实现双位数的销量增长。价格方面,根据亚和讯数据,2020年液体蛋氨醛全年市场均价16.oa元/kg(YoY+6％),Q4市场均价14.29元/kg(YoY-9％,QoQ-7％),VA全年市场均价393元/kg(YoY+10％),Q4市场均价294元/kg(YoY-8％,QoQ-28％)。主要原材料采购价格均有较大幅度的下滑,其中丙(YoY-16％)、甲醇(YoY-17％)。硫磺(YoY-16％)。公司特种产品持续快速增长,全年贡献营收28.24亿元(YoY+16％),毛利率50％,同比提高lpct．受益于原材料价格下跌等影响,公司综台毛利率38％,同比提高4pct。公司期间费用率20.16％．同比提高l.Olpct,其中因利息收入减少以及汇兑损失增加影响财务费用同比增加2.10亿元,其余费用率相对稳定。此外因衍生金融工具确认公允价值变动收益1827万元,处置非流动资产带来营业外支出5581万元,构成非经常性损益主要来源。受益于主营产品销量增长．毛利率提升,以及蓝星安迪苏营养集团15％股权收购,公司扣非后归母净利;回实现大幅增长．业绩符台预期。
蛋氨酸价格短期上涨动力足,供需结构改善有望迎长景气:根据博亚和讯数据,截至目前液体蛋氨酸—季度市场均价l6.6/kg(YoY+4％,QoQ+16％)、固体蛋氨酸市场均价21.31元/kg(YoY+3％,QoQ+24％)。
短期来看,美国诺伟司32万吨液体蛋氨酸工厂受不可抗力事件影响短期仍无法有效复产,宁夏紫光、希杰、新和成等在二季度均有近—个月的检修计划,行业供需紧俏,价格短期上涨动力足。2021年行业基本没有大规模的新增产能,赢创6.5万吨老旧产能计划退出．长期来看仅有安迪苏、新和成有新增产能规划,但产能增速与需求增速基本匹配,供需结构改善蛋氨酸有望迎来长景气。
在建项目稳步推进,持续加码特种产品业务发展;截至2020年来公司在建工程16.82亿元,环比Q3末大幅增加730亿元。主要在建项目中,南京工厂18万吨液体蛋氨酸项目主体管道铺设和土建工程已经完工,重要进口设备运抵施工现场,预计将在2022年下半年试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目有望在今年年底完工,预计将新增蛋氨酸3万吨／年。公司积极践行"双支柱"战略,持续加码特种产品业务发展。2020年公司完成对脂肪酸企业FRAmelco的收购与恺勒司台资建设FeedKind创新蛋白项目预计相关产品将在明年面市。
投资建议:暂维持公司2021-2022年归母净利润18.53、21.03fz元的预测,新增2023年归母净利润预测为2436亿元,对应PE分别为20X、18X、15X,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险:安全、环保生产风险
[2021-03-31] 安迪苏(600299):看好公司液体蛋氨酸竞争力提升,特种产品销售势头强劲-年度点评
■安信证券
事件:公司发布2020年报,实现营业收入119.10亿元(同比+7％),实现归母净利润13.52亿元(同比+36％)。第四季度,实现营业收入30.29亿元(同比+7％、环比+1％),实现归母净利润2.54亿元(同比+40％、环比-33％)。每10股派发现金股利1.76元人民币(含税)。
点评:2020年宏观环境充满挑战,公司经营及销售情况良好,收入实现增长,这主要归功于液体蛋氨酸销量实现强劲增长、维生素销量实现双位数增长且价格坚挺、特种产品增长势头强劲等。业绩实现较大增幅,主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升5pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支逾3000万欧元等。2021年,公司有望凭借液体蛋氨酸及特种产品的强劲势头、生产成本及运营效率的不断优化等方面,实现销售规模和业绩的可持续增长。
功能性产品:主要产品销售表现较强劲,Q1价格继续上行。2020全年该板块实现营收85.23亿元(同比+5％),毛利率+5pct至35％,受益于主要产品量价齐升、原料价格低位等。产销方面,据公告,2020年公司液体蛋氨酸销量实现较好增长,其中Q4同比+14％。在新冠疫情期间,公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性,南京工厂于Q4产量创纪录。维生素业务方面,市场供应偏紧,公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势,维生素A和维生素E实现强劲的双位数销量增长。价格方面,据博亚和讯,2020年中国液体蛋氨酸均价16.1元/kg(同比+6％),维生素A均价393元/kg(同比+10％),维生素E均价65元/kg(同比+42％),价格上涨主要是供应偏紧所致。今年Q1,受到部分厂家有检修计划、极寒天气导致运输中断等影响,市场供应持续紧张态势,产品价格上涨:液体蛋氨酸均价16.6元/kg(同比+4％、环比+12％),维生素A均价364元/kg(同比-1％、环比+24％),维生素E均价75元/kg(同比+24％、环比+26％)。成本方面,据公告,公司主要原材料丙烯95％、甲醇、硫磺采购价格同比分别-16％、-17％、-16％,原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。
特种产品:继续保持强劲增长势头。特种产品业务板块实现营业收入28.24亿元(同比+16％),毛利率提升1pct至50％,公司作为动物营养与健康行业的领军企业,致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。高价值产品加速推广,销售情况亮眼。据公告,受益于斯特敏的推广,公司反刍动物产品销售加速增长(同比+38％)；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然实现同比+31％的优秀成绩；此外,"营养促健康"产品线在内的其他各类特种产品也有不同程度的强劲表现。外延加速孵化创新技术,巩固公司领先地位。据公告,公司对FRAmelco的收购已于2020年12月9日完成,该收购将进一步促进特种产品业务增长,巩固公司作为全球动物营养特种饲料添加剂"营养促健康"领域的领先优势。此外,公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于2020年6月底签署投资协议,将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场,第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产(项目奠基仪式于2020年12月18日举行)。公司通过AVF基金,2020年实现了3项新的投资,包括ViroVet(开发新型创新疫苗)、NovobindLivestockTherapeuticsInc.(开发精准生物制剂)、AnimAb(开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体)；另外,公司通过参与由SPVentures管 理的AgVenturesII基金(全球认可的领先农业科技领域创新基金),将其创新能力扩展到了拉丁美洲。
国内外基地持续扩建液体蛋氨酸产能并优化成本,助力公司扩大竞争实力。据公告,公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可,目前大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,项目预计将于2022下半年试生产。南京二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应,提高规模经济优势,进一步增强和巩固公司的领军地位。此外,2020年公司决定在欧洲工厂开展新的脱瓶颈项目,目的是将液体蛋氨酸的产能每年增加3万吨,以应对不断增长的市场需求,并进一步优化成本竞争能力。
投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为16.63亿元、19.20亿元、22.23亿元。
风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不及预期,安全生产,下游需求不及预期等。
[2021-03-31] 安迪苏(600299):液体蛋氨酸销量快速增长,特种产品业务持续爆发-年度点评
■华西证券
事件概述:
公司公告
2020年年报,全年营收119亿元,同比增长7％7％;归母净利润13.5亿元,同比增长36％％;扣非净利润为13.72亿元,同比增长53。其中单四季度营收30.3亿元,同比增长7.3％％;归母净利润2.54亿元,同比增长40.4。
分析判断
功能性产品:液体蛋氨酸销量同比增长14％％,维生素产品销量呈双位数增长。
公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素A,该业务板块全年收入85.23亿元,同比增长5％5％;受益于低油价,公司毛利率同比提升5PCT至35。蛋氨酸业务方面,参考wind报价,国内固蛋2020年平均价同增10至2万元吨,公司液体蛋氨酸四季度销量较上年同期增长14％％,南京工厂17万吨液体蛋氨酸产能)四季度实现创纪录产量,公司设计产能18万吨的南京二期顺利推进,有望于2022年底试生产。维生素业务方面,VA国内均价同增约10至390元/kg,公司维生素A和维生素E业务实现双位数销量增长。公司财报对2020年功能性产品业务收入增长的归因分析中提到,销量贡献了4.5亿元增长,价格变动造成了6566万元损失。其价格变动方向与产品市场价格方向的差异,我们认为是由公司液蛋销量占比提升导致(液蛋价格低于固蛋)。
特种产品:量价齐升,业务持续爆发。
公司特种产品包括提升消化性能的酶制剂、过瘤胃包被蛋氨酸、水产添加剂、创新替代蛋白等,该业务板块全年收入28.24亿元,同比增长16％％;毛利率提升1pct至50。收入端增长主要来自于反刍动物产品增长38、水产业务增长31。公司与美国技术公司恺勒司成立的合资公司恺迪苏计划在中国建造单细胞蛋白工厂,预计于2022年稍晚时候投产,主要面向中国及东南亚的水产市场。
运营效益计划为公司缩减大量开支,在建工程大幅增长。
公司期间费用率为20.2％％,同比提升1PCT,其中主要是财务费用同比提升了1主要是利息收入减少及汇兑损失增加。
公司推行的运营效益计划为公司节约了3000万欧元,控费显著,在建工程同比增长逾10亿元,预计为南京二期项目建设新增投资。
投资建议
蛋氨酸行业渐近扩产尾声,预计今明年仅新和成、和邦及公司的新增产能,当前行业处于合理利润率,未来公司该业务有望产能投放而增长。此外,特种产品业务持续高速增长。我们预计公司20212023年收入分别为133/145/178亿元,增速分别为12％％/8.5％/23％,归母净利润分别为14.216.519.6亿元,增速分别为5％/16.6％/18.4％18.4％,对应EPS分别为0.53/0.62/0.73元,目前股价对应PE分别为26/2319倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
蛋氨酸需求不及预期,特种业务推广不及预期。
[2021-03-30] 安迪苏(600299):双支柱战略稳步推进,特种产品维持强劲-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入119.10亿元,同比增长6.96％,归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％,扣非后归母净利润13.72亿元,同比增长52.90％。其中四季度实现营业收入30.29亿元,归母净利润2.54亿元。
点评:液体蛋氨酸渗透率提升、维生素坚挺推动功能化工品板块盈利。2020年公司功能性产品实现营业收入85.23亿元,同比增长5％,其中销量、价格以及外币折算因素分别影响营业收入4.53亿元、-0.66亿元和0.49亿元,毛利率35％,同比提升5pct。液体蛋氨酸销量持续增长以及维生素业务推动盈利上行,其中液体蛋氨酸在四季度较上年同期取得14％的销量增长,同时原料丙烯、甲醇和硫磺价格同比下降16％、17％和16％,进一步提振盈利,维生素方面,在疫情背景下,公司生产和供应稳定,维生素A和维生素E业务实现强劲的双位数销量增长,同时充分受益于坚实的市场价格,根据Wind资讯,2020年维生素A、维生素E均价分别为389.6元/KG和64.35元/KG,同比上涨8.43％和42.12％。
特种产品维持强劲增长。2020年全年公司特种产品实现营业收入28.24亿元,同比增长16％,其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长3.78亿元、0.01亿元和0.13亿元,毛利率50％,同比增加1pct。增长主要归功于反刍动物产品38％的销售增长,水产业务31％的销售增长以及包括"营养促健康"产品线在内的其他各类特种产品的强劲表现。未来5年,公司特种产品业务有望继续实现可持续的业绩增长,产品组合将更加均衡,特种产品收入将有望实现翻番,其收入贡献占比将从目前的24％增长到2025年的三分之一以上。
双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,2020年安迪苏决定在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目,提升Burgos工厂液体蛋氨酸产能增加3万吨/年,项目预计将于2021年底完工;年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目持续推进,项目进展顺利,大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,预计将于2022年下半年试生产,现有南京工厂脱瓶颈工程伴随着南京工厂液体蛋氨酸二期项目完工后的协同效用,南京工厂的总产能将扩大至年产36万吨。特种产品方面,2020年12月10日,安迪苏完成了对FRAmelco集团的收购,公司销售主要来自短链和中链脂肪酸。短、中链脂肪酸能促进动物健康,提升动物性能,而溶血卵磷脂则能提高动物对营养物质的消化吸收。恺迪苏拥有单细胞蛋白及该产品的创新制造工艺,公司第一阶段目标是在中国建造生产厂,奠基仪式于2020年12月18日举行,预计最早将于2022年底惠及中国和东南亚的水产养殖市场。此外,公司通过AVF基金继续寻求对创新企业的投资,2020年完成了三项新的投资,分别为:1)ViroVet,比利时公司,着力率先开发基于其独特专利技术平台的新型创新疫苗;2)NovobindLivestockTherapeuticsInc,加拿大动物保健公司,通过其经过验证的生物制剂平台开发精准生物制剂(NBXs),针对动物 体内的细菌、病毒和寄生虫的抗菌应用;3)AnimAb,比利时公司,目前专注于开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体。
盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1587/1799/2058百万元,对应PE分别为24/21/18倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
[2021-02-10] 安迪苏(600299):功能型产品销量持续增长,20年业绩同比大幅增长-2020年度业绩快报点评
■光大证券
事件:2021年2月10日,公司发布2020年度业绩快报,预计2020年度实现营收119.10亿元,同比增长6.96％。预计实现公司归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％。扣除非经常性损益后的净利润为13.72亿元,同比增长52.90％0
点评:功能型产品销量持续增长,扣非净利润实现大幅提升:液体蛋氨酸和维生素作为公司的主营功能性产品,2020年的销量持续增长,对公司业绩做出了重要贡献。
20年,公司维生素A和维生素E业务实现了双位数销量增长;20年四季度,公司液体蛋氨酸销量较上年同期增长14％。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)进展顺利,有望2022年投产;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)正在推进中。受益于原材料价格低位和高度稳定的工厂生产等,公司的毛利率由33.93％提升至37.95％。在美元和新兴市场货币贬值带来的不利外汇因素影响下,公司仍然实现高速增长,公司扣除非经常性损益后归属于股东的净利润同比增长52.90％0
特种产品业务强劲增长,第二支柱战略优势明显:作为公司的第二大业务支柱,2020年公司特种产品业务表现突出,特种产品的收入和毛利润在2020年实现了强劲的双位数增长,分别较上年增长16％和18％。其中,反自动物产品和水产业务增长强劲,分别实现了38％和31％的销售增长,"营养促健康,’产品线也表现良好。为发展公司第二业务支柱,安迪苏正积极开发特种产品业务,探索创新性产品。公司通过收购纽蔼迪,丰富了公司的产品组合、动物品类以及目标市场,有助于公司进一步践行第二支柱战略。
蛋氨酸行业拐点临近,公司业绩可期:赢创于20年10月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能,而蛋氨酸行业仍处于需求自然增长的状态,新增产能需求巨大,全球蛋氨酸需求产能比值将在21年得到显著改善,蛋氨酸行业拐点将至。安迪苏是全球领先的液体蛋氨酸生产商,蛋氨酸市场份额居全球第二位,业绩增长空间广阔。
盈利预测、估值与评级:受新冠疫情和油价下跌影响,公司主营产品价格波动较大,因此我们下调公司2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年的净利润为13.52/18.42/21.39亿元,对应EPS分别为0.50/0.69/0.80元。公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业,我们继续看好其未来发展,故维持"买入,’评级。
风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;汇率波动。
[2021-02-09] 安迪苏(600299):业绩符合预期,蛋氨酸有望迎长景气-2020年度点评
■申万宏源
公司发布2020年业绩快报。报告期公司预计将实现营收119.10亿元(YoY+7％);归母净利润13.52亿元(YoY+36％);扣非后归母净利润13.72亿元(YoY+53％)。其中Q4单季度归母净利润2.54亿元(YoY+40％,QoQ-33％),扣非后归母净利润2.59亿元(YoY+19％,QoQ-36％)。公司扣非后归母净利润同比大幅增长主要归功于液体蛋氨酸销量的持续增长,维生素业务的重要贡献,以及特种产品销售取得双位数增长,业绩符合我们的预期。
主营产品销量增长显著,毛利率回升,扣非后归母净利润大幅增长。公司液体蛋氨酸销量在前三季度增长的基础上,Q4销量同比增长14％,南京工厂产量在Q4创记录。公司维生素A等也实现双位数的销量增长。
价格方面,根据博亚和讯数据,2020年液体蛋氨酸全年市场均价16.08元/kg(YoY+6％),Q4市场均价14.29元/kg(YoY-9％,QoQ-7％);VA全年市场均价393元/kg(YoY+10％),Q4市场均价294元/kg(YoY-8％,QoQ-28％)。公司特种产品收入、毛利率同比实现16％、18％的强劲增长。同时受益于原材料价格的低位以及公司运营效益提升成功缩减3000万欧元的成本开支,公司全年毛利率提升至37.95％,同比增加4.02pct。毛利润的增长,以及公司于4月末完成安迪苏营养集团15％的少数股东权益的收购,在美元、新兴市场货币贬值带来的不利外汇因素影响下,公司全年扣非归母净利润仍实现同比53％的大幅增长。
蛋氨酸供需结构改善,价格底部看涨。全球蛋氨酸产能扩张接近尾声,2021年行业基本没有大规模的新增产能投放,赢创宣布6.5万吨产能将在一季度末退出,而蛋氨酸需求自然增长态势下将需要约8万吨/年新增产能,预计2021年行业供需结构将收紧。长期来看仅有安迪苏、新和成有新增产能规划,但产能增速与需求增速基本匹配。目前蛋氨酸价格处于历史底部位置,行业寡头垄断竞争格局下,企业对价格具有较强的把控实力,加之高度集中的产能区域分布,检修、不可抗力更容易造成价格短期的剧烈波动。公司现拥有蛋氨酸产能约49万吨,价格每上涨1元/公斤,将增厚年化净利润近3亿元,涨价业绩弹性大。
特种产品多产品线齐发力,第二支柱日渐夯实。公司积极践行"双支柱"战略,持续加码特种产品业务发展。
2020年公司反刍动物产品实现38％的销售增长,水产业务取得31％的销售增长,公司"营养促健康"产品线在内的其他各类特种产品也表现强劲。依托自身研发实力,公司基本每年均有一款新特种产品问世。公司通过收购特种饲料添加剂生产商Nutriad,补充公司产品种类,同时通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,加码水产饲料大市场。在内生外延双轮驱动下,公司特种产品第二支柱业务将持续快速发展。
投资建议:看好蛋氨酸价格底部修复以及第二支柱业务持续发力带来的发展,暂维持公司2020-2022年归母净利润13.65、18.53、21.03亿元的预测,对应PE分别为27X、20X、17X,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险
[2021-02-09] 安迪苏(600299): 安迪苏2020年净利同比增长36%
■上海证券报
安迪苏发布业绩快报。公司2020年实现营收119.10亿元，同比增长6.96%，归属上市公司股东的净利润约13.52亿元，同比增长36.20%。基本每股收益0.50元。
[2021-01-29] 安迪苏(600299):全球动物营养与健康行业领军企业,蛋氨酸供需结构改善价格有望底部向上
■申万宏源
投资要点:
全球动物营养与健康行业领军企业,蛋氨酸龙头地位稳固。公司是全球动物营养与健康行业领军企业,在相关领域拥有八十余年的研发、生产和销售经验,在法国、西班牙、中国建有多个生产、研发基地,并拥有遍及全球的销售客户网络。公司主要产品包括功能性产品(蛋氨酸、维生素A等)、特种产品(酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒等)。公司是全球领先的液体蛋氨酸生产商,蛋氨酸全球市占率约27％。
蛋氨酸需求持续增长,产能扩张接近尾声。2015-19年蛋氨酸全球需求CAGR约6％。随着人口持续增长,消费水平提高带动白肉等优质蛋白质人均消费量的上升,将继续有效拉动蛋氨酸需求持续增长。蛋氨酸已被证明能有效促进鱼类、反刍动物生长,蛋氨酸在水产等饲料市场的打开有望带来新增长点。同时规模化养殖的推广,液体蛋氨酸渗透率有望持续增加。2020年我国蛋氨酸净进口15.71万吨,进口替代有望给我国蛋氨酸企业带来进一步成长空间。2021年赢创6.5万吨产能退出,长期来看,仅有安迪苏、新和成有新增产能规划,结合企业投放节奏,产能增速与需求增速基本匹配,供需结构长期有望持续改善。
蛋氨酸价格中枢有望底部向上,公司业绩弹性大。受行业新增产能影响,蛋氨酸市场价格已走过近5年的下行周期,目前价格处于历史底部位置。全球蛋氨酸寡头垄断竞争下,企业对价格具有较强的把控实力,加之高度集中的产能区域分布,检修、不可抗力更容易造成价格短期的剧烈波动。在主营产品价格修复,以及特种产品的持续增长助力下,2020年前三季度公司实现归母净利润10.98亿元,同比增长35％,业绩底部迎来反弹。受益于供需结构的长期改善,蛋氨酸价格中枢有望底部上行。公司现拥有蛋氨酸产能约49万吨,价格每上涨1元/公斤,将增厚净利润近3亿元,涨价业绩弹性大。
特种产品多产品线齐发力,第二支柱日渐夯实。公司积极践行"双支柱"战略,持续加码特种产品业务发展。2016-19年公司特种产品收入复合增速21％,毛利占比提高到3成左右。依托自身研发实力,公司基本每年均有一款新特种产品问世。公司通过收购特种饲料添加剂生产商Nutriad,补充公司产品种类,同时通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,加码水产饲料大市场。在内生外延双轮驱动下,公司特种产品第二支柱业务将持续快速发展。
投资建议:看好蛋氨酸价格底部修复以及第二支柱业务持续发力带来的发展,预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.65、18.53、21.03亿元,对应PE分别为25X、18X、16X,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险
[2020-11-20] 安迪苏(600299):践行"双支柱"战略,蛋氨酸龙头前景可期-动态点评
■国海证券
全球领先的动物营养添加剂企业。安迪苏是专注于动物营养添加剂研发、生产和销售的全球行业领军企业。公司坚持功能性产品和特种产品"双支柱"战略,其中,功能性产品主要包含蛋氨酸和维生素。特种产品主要包含酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽葛迪等产品。在蛋氨酸领域,公司拥有48万吨产能,居世界第二,也是全球为数不多的能够同时生产固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的企业。公司在南京扩建18万吨液体蛋氨酸产能,预计2022年投产,届时公司在蛋氨酸领域的产能优势将进一步提升。在维生素领域,公司拥有5000吨粉/年的VA产能,约占全球总产能的20％。特种产品是公司大力发展的第二支柱业务,安迪苏致力于通过不断扩充产品线和外延并购,成为全球动物营养特种产品的领导者。
蛋氨酸成本护城河高,静待价格回暖。全球蛋氨酸的主要生产企业有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成等企业。2015年后,全球蛋氨酸产能快速扩张,导致供给过剩,价格下滑,宁夏紫光为代表的小企业生存困难,于2019年向中国商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请。虽然后来由于种种原因于2020年10月撤销倾销调查申请,但行业大部分企业的盈利能力确实出现明显下滑,产品价格甚至已经到了住友等外资企业的成本线附近。在价格底部的时候,安迪苏仍然能够维持30％左右的毛利率,彰显公司拥有极其深厚的成本护城河。我们认为,一旦部分产能出现不可抗力停产或因成本压力而退出时,蛋氨酸价格回暖,公司盈利能力将快速反转。
特种产品增长强劲,外延并购巩固地位。即使在新冠疫情下,公司的特种产品业务的收入和毛利仍旧保持强劲增长,截至2020Q3,特种产品业务的收入和毛利同比分别增长18％和21％。毛利率维持在51％的水平。其中反刍动物产品业务增长41％,水产业务增长36％。公司通过外延股东行业地位,今年上半年同恺勒司成立合资公司,在重庆设立了FeedKind创新蛋白产品的首个规模化生产单元。9月初宣布收购FRAmelco,进一步促进特种业务的发展。
盈利预测和投资评级:公司是全球动物营养品添加剂行业的领军企业,践行"双支柱"战略,其中特种产品保持强劲增长,看好公司成为全球动物营养特种产品的领导者。预计2020-2022年公司EPS分 别为0.54、0.76和0.92元/股,对应PE分别为24.41、17.56和14.40倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:项目进度不及预期;下游饲料需求不及预期;不可抗力风险;原材料价格大幅波动。
[2020-10-30] 安迪苏(600299):业绩同比持续增长,蛋氨酸行业拐点临近-2020年三季报点评
■光大证券
事件:安迪苏披露2020年三季报,2020年前三季度营业收入88.81亿元,同比增长6.8％,归母净利润为10.98亿元,同比增长35.3％,扣非后归母净利润为11.13亿元,同比增长64.0％。对应Q3单季度营业收入29.95亿元,同比增长1.4％,归母净利润3.79亿元,同比增长36.2％,扣非后归母净利润为4.04亿元,同比增长106.9％0
点评:1.前三季度净利润同比增长主要与液体蛋氨酸销量持续增长、维生素A价格维持高位以及特种产品保持强劲增长相关。产品毛利率由34％同比提升5个百分点至39％,主要与原材料价格下降、拥有较高毛利率水平的特种产品增速较快相关。公司主要产品蛋氨酸价格回暖。据Wind数据,国内固体蛋氨酸20年Q1-Q3均价分别为20698/24623/18525元/吨,同比上年同期分别上涨16％/31％/5％。公司维生素A价格维持高位。据Wind数据,20年Q1一Q3维生素A均价分别为368/489/410元/千克,同比上年同期分别上涨一2％/33％/11％o2.践行双支柱战略,特种产品继续保持强劲增长。20年前三季度公司特种产品收入和毛利同比分别增长18％和21％,毛利率维持在51％的水平。反自动物产品和水产业务销售分别同比增长41％和36％0
3.蛋氨酸行业拐点临近。中国和美国分别发起蛋氨酸反倾销调查,表明行业部分企业对蛋氨酸价格处于低位不满意。赢创20年10月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能,21年全球无蛋氨酸新增产能,考虑到蛋氨酸全球需求仍保持一定增速,全球蛋氨酸需求产能比值21年将显著改善,蛋氨酸行业拐点临近。
4.公司成长可期,南京二期持续推进,外部合作助力公司发展。南京第二工厂18万吨液体蛋氨酸项目顺利推进,有望2022年投产,公司届时将拥有66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。公司决定启动欧洲蛋氨酸工厂的脱瓶颈项目,进一步加强欧洲工厂的成本竞争力。公司与恺勒司在重庆设立FeedKind⑧创新蛋白合资生产公司,目前项目按计划顺利推进。公司20年9月初宣布对「RAmelco的收购,将巩固公司作为全球动物营养特种饲料添加剂"营养促健康,’领域的领导者地位。该交易预计将于2020年年底前完成。
盈利预测、估值与评级:维持20-22年盈利预测,我们预计公司20-22年净利润为18.62/21.38/24.64亿元,EPS为0.69/0.80/0.92元,当前股价对应20-22年PE分别为18/16/14倍,维持"买入,’评级。
风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
[2020-10-30] 安迪苏(600299):扣非净利润同比增长64％,盈利能力持续良好-三季点评
■山西证券
事件描述
公司于2020年10月29日发布《2020年第三季度报告》。
事件点评:2020年前三季度扣非净利润同比上升64％,业绩表现亮眼。1)2020年前三季度,公司实现营业收入88.81亿元,较上年同期上升7％;实现毛利润34.91亿元,较上年同期上升22％;实现归母净利润10.98亿元,较上年同期上升35％;实现扣非归母净利润11.13亿元,较上年同期上升64％,业绩表现亮眼。公司前三季度的收入增长主要归功于液体蛋氨酸及特种产品销量的大幅增长。2)第三季度单季,公司实现营业收入29.95亿元,同比上升1％,环比下降1％;实现归母净利润3.79亿元,同比上升36％,环比下降10.82％。
销售毛利率维持较高水平,盈利质量良好。1)2020年前三季度公司销售毛利率为39.30％,较上年同期增加4.94个百分点,第三季度单季毛利率为38.68％,较上年同期增加6.06个百分点,毛利率的提升主要归功于原材料成本降低以及公司强大的生产成本控制能力。2)经营性现金流净额22.89亿元,净现比为1.92,盈利质量良好;投资性现金流净额较上年同期上升38％,主要是本期新增项目投资所致;筹资性现金流净额较上年同期上升194％,主要是本期购买子公司少数股权所致。
蛋氨酸价格较上半年有所下滑,成本控制能力进一步增强。1)据博亚和讯统计,固体蛋氨酸市场平均价格由2019年的18.49元/kg上升至2020年前三季度的20.80元/kg,但第三季度单季,固体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有近20％的下滑;同样,液体蛋氨酸市场平均价格由2019年的15.11元/kg上升至2020年前三季度的16.67元/kg,但第三季度单季,液体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有超过10％的下滑。2)报告期内,公司功能性产品实现营业收入63.73亿元,较上年同期上升5％;公司液体蛋氨酸市场渗透率持续提升,成本控制能力进一步增强。3)报告期内,维生素A销量和价格维持高位,维生素E价格上涨,盈利能力提升。4)年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目建造施工顺利开展,预计将于2022年试生产。
特种产品继续保持强劲增长势头,拟收购FRAmelco进一步巩固行业地位。1)在疫情对行业造成负面影响的背景下,公司特种产品销量仍然保持较高增速,并仍然具有较强的盈利能力。2020年前三季度,公司特种产品业务实现营业收入20.92亿元,较上年同期增长18％;毛利率稳定在51％的较高水平。2)2020年9月,安迪苏宣布收购荷兰饲料添加剂生产商FRAmelco集团,有望进一步巩固公司行业地位。
投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45\0.49\0.57元,对应公司10月29日收盘价12.77元/股,2020-2022年PE分别为28.27\25.97\22.35倍。考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头,维持"买入"评级。
存在风险:宏观经济不及预期风险,蛋氨酸价格下跌风险,疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。
[2020-10-29] 安迪苏(600299):安迪苏前三季度净利同比增长35%
■中国证券报
安迪苏10月29日晚间发布三季报。公司2020年前三季度实现营收88.8亿元，毛利为34.9亿元，同比分别增长7%和22%;归属股东净利润为11亿元，同比增长35%。
2020年前三季度，公司毛利率由34%提升至39%，主要归功于原材料价格降低，销量增长带来的积极影响，工厂生产的高度稳定性，以及积极的利润管理举措。公司继续成功推行运营效益提升计划，2020年全年预计将缩减超过2200万欧元经常性成本开支。
安迪苏首席执行官让·马克表示：“疫情持续对商业、工业和社区带来巨大冲击。面对前所未有的严峻挑战，安迪苏凭借着团队的坚持和不懈努力，在2020年前三季度实现了可持续的盈利增长，体现了公司业务的强大韧性和业务连续性计划的卓有成效。”
在蛋氨酸业务方面，尽管疫情对需求产生不利影响，但液体蛋氨酸的市场渗透率仍然得到提升。南京液体蛋氨酸二期项目进展顺利，建造施工有序开展。同时，液体蛋氨酸业务的成功拓展促使公司决定启动欧洲工厂的脱瓶颈项目，以确保公司拥有足够的产能来满足未来液体蛋氨酸产品的市场需求，同时也将进一步加强欧洲工厂的成本竞争力。
在维生素业务方面，维生素A的销量和价格维持在高位，维生素E价格上涨，利润提升。2020年前三季度，尽管疫情对需求产生不利影响，特种产品业务的收入和毛利仍然实现强劲增长，分别较上年同期增长18%和21%，毛利率保持稳定在51%的水平。其中，反刍动物产品业务以及水产业务销售分别同比增长41%和36%。
在疫情期间，安迪苏继续为未来增长加大投入。安迪苏的创新制剂子公司Innov’ia于近期获得产能扩充许可。Innov’ia将凭借其独特的制剂实力为相关产品业务的发展提供强大支持。
公司于9月初宣布的对FRAmelco的收购将进一步促进特种产品业务增长，巩固安迪苏作为全球动物营养特种饲料添加剂“营养促健康”领域的领导者地位。该交易预计将于2020年年底前完成。
安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司—恺迪苏有限公司在重庆设立了FeedKind创新蛋白产品的首个规模化生产单元的法律实体。该项目正在按照计划的预算和时间表顺利推进。
展望未来，让·马克表示：“未来的市场需求仍具有较大的不确定性及波动性。但是我们的业务在今年的疫情中展现出来的强大韧性让我们对自己的能力充满信心，我们将继续为客户提供高质量的产品和服务，并在2020年及未来实现可持续的、有盈利的增长。”
[2020-10-29] 安迪苏(600299):Q3业绩表现稳健-季报点评
■广发证券
核心观点:公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收88.81亿元,同比增长7％,实现归母净利润10.98亿元,同比增长35％,实现扣非后归母净利润11.13亿元,同比增长64％。单季度看,公司20Q3实现营收29.95亿元,同比增长1％,实现归母净利润3.79亿元,同比增长36％,实现扣非后归母净利润4.04亿元,同比增长107％。
主营产品营收稳中有增,盈利能力有所提升。公司20年前三季度整体毛利率为39％,同比提升5pct,公司盈利能力稳中有升。分业务看,20年前三季度功能性产品实现营收63.73亿元,同比增长5％,毛利率37％,同比提升6pct。20年前三季度特种产品实现营收20.92亿元,同比增长18％,毛利率51％,同比提升1pct。原材料方面,20年前三季度公司丙烯(95％)、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降18％、21％和22％。
业绩稳定性强,未来发展可期。根据WIND资讯,20Q1-Q3国内蛋氨酸现货均价分别为20633元/吨、24640元/吨和18576元/吨,在蛋氨酸价格有所波动的情况下,公司业绩表现依然稳健,公司生产成本控制能力突出。此外公司在特种产品板块持续扩充品类,为公司持续发展提供了强有力的驱动力。未来随着南京二期项目的投产,公司竞争优势将进一步强化。
盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.58元、0.68元、0.79元,当前股价对应市盈率为22倍、19倍、16倍。维持公司合理价值为15.81元/股的判断,对应公司2021年业绩23.4倍PE估值,维持"增持"评级。
风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散超预期。
[2020-10-29] 安迪苏(600299):业绩符合预期,特种产品维持高增长-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入88.81亿元,同比增长7％,归母净利润10.98亿元,同比增长35％,扣非后净利润11.13亿元,同比增长64％。其中三季度实现营业收入29.95亿元,同比增长1.36％,净利润3.79亿元,同比增长36.22％。
点评:蛋氨酸销量增长、VA坚挺及特种产品强劲推动业绩增长。前三季度公司实现营业收入88.81亿元,同比增长7％,毛利率39％,同比增长5pct,实现毛利润23.32亿元,归母净利润10.98亿元,同比增长35％,增长主要来自于液体蛋氨酸渗透率的进一步提升、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售继续保持强劲增长。
液体蛋氨酸渗透率进一步提升、VA量价齐升。2020年前三季度,公司功能性产品实现营业收入63.73亿元,同比增长5％,其中销量和外币折算分别拉动营收2.33亿元和1.08亿元,价格因素抵消营收增长3992万元,功能性产品毛利率37％,同比增长6pct。细分看,液体蛋氨酸渗透率进一步提升,叠加生产的高度稳定性及低位原材料价格,蛋氨酸工厂的成本竞争力进一步增强;维生素方面,根据wind资讯,前三季度维生素A和维生素E均价分别为420元/KG和66元/KG,同比分别增长12.64％和46％,价格均出现上涨,同时维生素A销量提升,推动公司业绩增长。
特种产品维持强劲增长。2020年前三季度,公司特种产品实现营业收入20.92亿元,同比增长18％,其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长2.51亿元、3299亿元和3721万元,毛利率51％,同比增加1pct。其中,受斯特敏在美国市场卓越表现拉动的反刍动物产品业务(+41％),以及水产业务(+36％)销售继续保持同比增长。
双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,南京二期18万吨液体蛋氨酸项目稳步推进,在总投资略有增加的基础上,对工艺流程进行一些特定的优化改造,预计将于2022年试生产。此外,公司决定启动欧洲工厂的脱瓶颈项目,提升产能的同时也将进一步加强欧洲工厂的成本竞争力。特种产品方面,公司于9月初宣布的对FRAmelco的收购,本次收购将进一步促进特种产品业务增长,巩固公司安迪苏作为全球动物营养特种饲料添加剂的行业地位,此外,公司创新制剂子公司Innov'ia于10月获得产能扩充许可,后期将继续支撑特种产品增长。
盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11838/12662/13550百万元,对应归母净利润分别为1367/1587/1799百万元,对应PE分别为25/22/19倍。维持"买入"评级。
风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
[2020-08-07] 安迪苏(600299):核心产品保持强劲增长-中报点评
■东兴证券
安迪苏公布2020年上半年业绩:营业收入58.86亿元,YoY+10％,归母净利润7.19亿元,YoY+35％,对应EPS为0.27元,符合预期。
安迪苏核心产品蛋氨酸竞争力持续提升。2020年上半年,公司液体蛋氨酸销量增长11％,优于市场平均水平;在新冠疫情期间,安迪苏在全球的所有工厂仍然保持了生产和供应链的连续性,现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护,目前已实现满负荷生产。安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商,提供全品类蛋氨酸系列产品,公司全球市占率约25％。安迪苏现有蛋氨酸产能合计近48万吨(含2019年南京工厂技改新增产能),另有南京新工厂18万吨液体蛋氨酸产能在建,预计将于2022年投产,届时公司蛋氨酸总产能将达到66万吨,形成更强的规模经济优势。安迪苏推行双支柱战略,特种产品业务保持强劲的增长势头。公司现有的特种产品线不断扩充发展,不断推出新产品,并同步推进外部并购、建立联盟来进一步巩固行业地位并丰富产品组合的多样性,特种产品业务的销售快速增长。
安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,这是FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先进入中国市场。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020～2022年净利润分别为14.44、17.07和20.24亿元,对应EPS分别为0.54、0.64和0.75元。当前股价对应2020～2022年P/E值分别为30、25和21倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;饲料行业需求下滑
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[2022-02-17] 安迪苏(600299):蛋氨酸销售持续增长,21年业绩稳步提升-2021年度业绩快报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年度业绩快报,2021年度预计实现营收128.69亿元,同比+8％;预计实现归母净利润14.72亿元,同比+9％;预计实现扣非后归母净利润14.84亿元,同比+8％。其中,Q4单季度预计实现营收35.26亿元,同比+16％,环比+5％;预计实现归母净利润2.21亿元,同比-13％,环比-49％。
点评:销售增长弥补成本上涨,公司21年业绩稳步提升:公司主营产品分为功能性产品与特种产品,21年功能性产品液体蛋氨酸和特种产品销售分别较20年增长23％和12％,对公司业绩增长做出了重要贡献。21年公司主要原材料价格上涨,丙烯21年均价为7884元/吨,同比+16％,甲醇21年均价为2669元/吨,同比+44％,硫磺21年均价为1698元/吨,同比+138％。液体蛋氨酸和特种产品销售增长,以及公司积极主动的产品价格管理、敏捷快速的产品供应和持续的运营效率提升计划,部分抵消了21年原材料和能源成本大幅上涨带来的不利影响。
蛋氨酸产能持续扩大,行业领先优势不断增强:公司是全球领先的液体蛋氨酸生产商,蛋氨酸市场份额居全球第二位。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,项目土建工程和超过99％的建造工程已经完成,已进入预调试阶段,预计于2022年下半年开展试运行。新增产能投放后有望大幅提升公司利润,进一步增强公司在蛋氨酸行业的领先优势。
特种产品收入实现双位数增长,第二业务支柱加速发展:21年公司特种产品业务表现突出,实现营业收入31.6亿元,同比增长12％。其中,反刍动物产品销售增长15％,全球适口性产品业务销售增长11％,水产业务销售增长13％。为发展第二业务支柱,公司21年年底启动欧洲特种产品产能扩充及优化项目,不断优化生产布局。公司于2020年提出的"中国一体化战略"也在稳步推进中。
中国特种产品产能扩充项目已于21年12月进入基础工程设计阶段,预计将在23年试运行;新建于南京的中国研发创新中心已于22年年初投入运营;公司与恺勒司合资成立的恺迪苏正稳步推进斐康?创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目,目前该项目87％的建造工程已经完成,预计将于22年年底启动销售。
公司积极开发特种产品业务将加速第二业务支柱的发展。
盈利预测、估值与评级:考虑到主营产品原材料成本和能源成本大幅上涨带来的不利影响,公司21年业绩低于预期。我们认为原材料价格和能源成本或将继续维持在高位,对公司22、23年盈利水平有所影响,因此我们下调22-23年盈利预测,预计22-23年公司净利润分别为16.20(下调24％)/17.84(下调23％)亿元,对应EPS分别为0.60/0.67元/股。公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业,我们持续看好其未来发展,因此维持"买入"评级。
风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;特种产品项目进度不及预期;汇率波动。
[2021-10-29] 安迪苏(600299):特种产品持续发力,蛋氨酸需求强劲-21年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收93.4亿元,同比+5.2％,归母净利润12.5亿元,同比+13.9％;其中Q3单季度实现营收33.6亿元,同比+12.3％,归母净利润4.34亿元,同比+14.7％。
点评:
销量增长弥补成本上涨,公司业绩持续向好:公司主营产品分为功能性产品与特种产品。21年前三季度功能性产品营业收入65.6亿元,同比+3％,毛利率35％,同比减少2pct;特种产品营业收入23.2亿元,同比+11％,毛利率52％,同比增加1pct。公司主要原材料价格上涨,丙烯95％价格同比+35％,甲醇价格同比+45％,硫磺价格同比+72％。公司2021年第三季度的营收、利润均实现两位数的同比增长,主要受益于液体蛋氨酸销量增长11％,特种产品销量增长15％,以及积极主动的产品价格管理和持续的成本优化,部分抵消了原材料成本上涨的不利影响。
蛋氨酸市场需求强劲,公司液体蛋氨酸在建产能稳步推进:蛋氨酸方面,强劲的市场需求拉动液体蛋氨酸在全球大部分区域取得强劲销量增长,包括亚洲、拉美、欧洲、中东和非洲地区。同时,公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,项目土建工程和超过80％的建造工程已经完成,项目进入预调试阶段;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)已于21年9月底完工,整个项目施工期间实现零事故,目前已进入满产状态。
特种产品销售强势增长,第二支柱拓宽公司发展前景:作为公司第二大支柱业务,特种产品受益于FRAmelco收购的推动,反刍动物产品、提升消化性能产品业务等主要业务领域的强劲增长,公司特种产品业务创单季销售记录,达7.7亿元,同比+15％,毛利同比+20％;为发展公司第二支柱业务,公司正积极开发特种业务,探索创新型产品:公司最新的酶制剂产品Phyplus将于10月底推出,该产品是公司在提升消化性能解决方案领域25年深耕细作的又一里程碑;同时公司与恺勒司合作成立的合资公司恺迪苏正在按计划稳步推进FeedKind?创新蛋白产品的首个规模化生产单元项目,试运行准备工作正在按计划进行,预计未来投产后,公司发展前景将进一步拓宽。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年的盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为18.42/21.39/23.05亿元,折EPS分别为0.69/0.80/0.86元,维持"买入"评级。
风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;汇率波动。
[2021-08-02] 安迪苏(600299):21H1归母净利润同比上升13.5％,看好产能投放带来成长空间-公司半年报
■海通证券
安迪苏公布2021年半年度报告。2021年上半年公司实现营业收入59.79亿元,同比上升1.58％;实现归母净利润8.16亿元,同比上升13.5％。
2021年上半年利润增长主要归功于销售收入的增长。1)分产品营业收入来看,功能性产品、特种产品、其他产品2021年上半年营业收入同比分别变化-1.26％、8.60％、8.66％至41.41、15.43、2.95亿元;2)分产品毛利率来看,功能性产品、特种产品、其他产品2021年上半年毛利率同比分别变化-1.18、1.12、3.35个百分点至35.88％、52.83％、19.33％;3)销售、管理(含研发)、财务费用率2021年上半年同比分别变化0.93、0.14、-1.54个百分点至12.32％、7.96％、-0.43％,合计三项费用率变化-0.47个百分点至19.85％。
公司在建产能进展顺利,投产后有望大幅提升利润。1)蛋氨酸业务方面,根据安迪苏2021年上半年主要经营数据公告,年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)进展顺利,项目建造工程已经完成过半,主要土建工程已经完成,该项目将于2022年下半年开始试运行;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)按计划推进中,位于法国理诺士工厂的上游部分已于2021年6月初成功试运行,位于西班牙布尔戈斯工厂的下游部分将于2021年8月投入试运营。2)特色产品业务方面,安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司恺迪苏于2021年一季度获得FeedKind?创新蛋白产品生产单元的环评许可,该项目正在按照计划的预算和时间表顺利推进,并确认将于2022年四季度投入试运营,该创新产品的试验效果已收获客户的高度认可。
创新型产品与外部并购支持特种产品板块持续高增长。安迪苏通过建立战略联盟、创新型产品和外部并购来进一步巩固自身核心业务并丰富其高增长板块的产品组合的多样性。2021年上半年,尽管饲料行业成本上升、生猪市场仍受到猪瘟的不利影响,安迪苏特种产品受益于FRAmelco收购仍保持了良好的业绩增长,21H1收入和毛利分别增长9％和11％。此外,安迪苏位于南京的新中国研发中心将于21年第三季度投入运营,位于法国的2个在建研发中心也有其一将于21年年底投入运营,研发创新实力进一步增强。
盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.63、0.69、0.79元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2021年19-21倍PE,对应合理价值区间为11.97-13.23元,维持优于大市评级。
风险提示。在建产能投放进度不达预期,蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
[2021-08-02] 安迪苏(600299):上半年业绩稳定增长,新增产能稳步推进-事件点评
■中信建投
事件
8月1日,公司发布2021年中报:21年H1公司实现营收59.8亿元,同比增长1.58％;实现归母净利8.2亿元,同比增长13.5％;实现扣非后归母净利8.3亿元,同比增长16.91％。
简评
主营产品销售强劲,上半年业绩增长稳定公司2021年上半年实现营收59.8亿元,同比增长1.58％;实现归母净利8.2亿元,同比增长13.5％;实现扣非后归母净利8.3亿元,同比增长16.91％。对应Q2公司实现营收29.9亿元,与Q1基本持平;实现归母净利4.5亿元,同比+5.8％,已连续5个季度实现同比增长。21年H1营收相对于业绩表现强劲的2020年同期仍实现了同比增长,毛利同比增长1％至人民币23.6亿元,毛利率稳定在39％的水平,主要系液体蛋氨酸销量保持强劲增长,同比+11％,以及特种产品销售的持续增长;归母净利同比增长13.5％,主要源于有效的价格管理抵消部分原材料成本上涨带来的不利影响以及蓝星安迪苏营养集团15％少数股权收购的积极影响,公司营业成本自20年Q4以来呈下降趋势,21年Q1、Q2环比分别下降7.29％和2.78％。
蛋氨酸:需求强劲销量大增,反倾销影响有限蛋氨酸是公司两大功能性产品之一。受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响,包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长,过去10年间全球蛋氨酸实现了5％-6％的增长。全球蛋氨酸市场产能高度集中,由赢创、安迪苏、诺伟司及住友等行业巨头控制。受益于欧洲扩建项目和中国脱瓶颈项目的顺利完成,安迪苏于2019年市场占有率排名第二。诺伟司于2020年在美国提交了自法国、日本和西班牙进口蛋氨酸反倾销税的申请,2021年2月25日,美国商务部公布了蛋氨酸反倾销调查的初步裁定。由于安迪苏的生产网络分布于欧洲及中国,可以根据需要调整生产情况,美国市场针对蛋氨酸的反倾销裁决对安迪苏的业务影响有限。安迪苏继续为美国客户提供产品和服务,仅停止了固体蛋氨酸在美国的供应,而将其转销往全球的其他地区。上半年,在强劲的市场需求拉动液体蛋氨酸在拉美、印度次大陆、欧洲、中东和非洲等全球大部分区域取得11％的双位数销量增长。另外,2021年蛋氨酸产品价格整体高于2020年,预计下半年业绩增长能够维持并且利润率将保持稳定,继续保持第一业务的支柱地位和公司在蛋氨酸市场的领先地位。
新增产能不断释放,规模效益继续增强公司蛋氨酸业务现有欧洲和南京两个生产平台,其中欧洲平台扩产项目于2019年顺利投产,增加蛋氨酸产能5万t/aa,2020年公司决定在欧洲工厂开展了新的脱瓶颈项目,目的是将液体蛋氨酸在西班牙布尔戈斯工厂的产能每年增加3万吨,以应对不断增长的市场需求并进一步优化成本竞争能力,法国理诺士工厂的上游部分已于21年6月初成功启动,而布尔戈斯工厂的下游部分将于21年8月份启动。南京生产平台中,蓝星安迪苏于2018年开始建设年产18万吨液体蛋氨酸的新工厂,目前项目施工进度约50％,其中土建工程已完成,所有关键设备于2021年7月底前运抵至现场。主变电站已于7月中旬完成通电仪式。首批基础设施将于今年8月投入使用。
预计于2022年下半年试生产。得益于公司产能不断扩张,20122012-2017年公司市场占有率自24％提升至27％。随着新产能的不断投放,与现有产能脱瓶颈化建设相结合,预计公司将形成更强的规模经济优势。特种产品迅速发展,特种产品迅速发展,FRAmelco收购协同效应凸显2021年以来,尽管有原料成本上升、非洲猪瘟等不利因素影响和全球供应链方面的冲击,公司特种产品业务收入和毛利仍然保持增长,分别为增长9％和11％11％,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。其中,营收达到15.4亿元,占公司总营收比重达25.8％25.8％,毛利润为8.2亿元,占比进一步提高至34.6％。
主要受益于FRAmelco收购推动以及一些业务领域继续保持了良好的业绩增长,包括:(1)依托于美国奶业市场的稳定增长,反刍动物产品业务保持强劲增长;(2)水产品业务继续取得24％的强劲销售增长;(3)受惠于喜利硒和安泰来的优异表现销量大幅增长29％,29％,,营养促健康业务实现可持续增长。公司旨在成为全球动物营养特种产品的领导者,罗酶宝?问世超过20年来一直是非淀粉多糖酶领域的领导品牌。安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于20年6月底签署投资协议,是FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。
第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先进入中国市场。伴随着未来市场逐步恢复正常和市场需求的增加将进一步促进特种业务加速增长。维生素A:格局优化,价格体系仍有望支撑维生素A全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,呈现寡头垄断格局,行业CR4高达78％。维生素A供给自2017年底BASF事故后一直处于紧平衡状态,行业库存一直处于较低水平。21年上半年,VA市场呈稳定偏弱的趋势,生产和需求均较为稳定,价格略高于20年下半年的历史低位。7月新和成、浙江医药夏季检修,鉴于市场库存充足预计对供应影响有限。BASF今年上半年扩建生产线,项目原预计于6月底完成,下次进度更新将在8月份,后续重点关注下半年巴斯夫设备能否启动成功。
而即使巴斯夫扩建完毕,我们认为仍未改变行业6家企业供应格局,后市价格体系有望得以支撑。
预计公司2021、2022、2023年归母净利分别为16.7、20.1、24.0亿元,对应PE222.3X、18.6X、15.6X5.6X,维持增持评级。
风险提示:疫情波动风险,宏观经济风险,原材料价格波动风险,下游需求不及预期风险
[2021-08-01] 安迪苏(600299):蛋氨酸量价齐升,特种产品持续增长,业绩符合预期-中期点评
■申万宏源
公司发布2021年半年报:报告期实现营收59.79亿元(YoY+1.6％),归母净利润8.16亿元(YoY+13.5％),扣非后归母净利润8.29亿元(YoY+16.9％)。Q2单季度实现营收29.85亿元(YoY-1.6％,QoQ-0.3％),归母净利润4.49亿元(YoY+5.8％,QoQ+22.3％),扣非后归母净利润4.51亿元(YoY+8.5％,QoQ+19.3％),业绩符合预期。Q2销售毛利率41.3％,同、环比分别提高0.66、3.72pct,净利率15.0％,同比减少0.36pct,环比提高2.77pct。其中销售费用率12.67％,同、环比分别提高1.47、0.70pct,预计主要系全球疫情影响下,运费增加所致。同时受汇兑损失减少影响,Q2财务费用504万元,同比减少2313万元。
Q2蛋氨酸量价齐升,功能性产品总体毛利润实现增长:报告期公司功能性产品实现营收41.41亿元,同比下滑1.3％,毛利率36％,同比减少1pct。其中Q2单季度实现营收20.55亿元,环比减少1.5％,毛利率37％,环比提高2pct。产品价格方面,根据博亚和讯数据,Q2液体蛋氨酸市场均价17.54元/公斤(YoY-5.5％,QoQ+5.4％),VA市场均价334元/kg(YoY-32％,QoQ-8.5％)。一季度蛋氨酸美国企业受严寒天气影响供应受限,产品价格自3月份开始快速上涨,公司部分长协订单模式下,涨价因素在二季度得到更充分的体现。销量方面,尽管受到美国商务部在今年2月宣布对来自法国、日本、西班牙蛋氨酸实施反倾销初裁影响,公司在美国市场仅停止了固体蛋氨酸的供应,基于公司的全球业务网络,产品很好的实现全球其他地区的转销。公司作为全球最大的液体蛋氨酸供应商,上半年液体蛋氨酸销量仍取得11％的增长。蛋氨酸量价齐升抵消VA价格下跌以及原材料涨价的不利影响,功能性产品毛利润环比增加0.39亿元。
特种产品持续增长,第二支柱业务产品线不断丰富:报告期公司特种产品实现营收15.43亿元,同比增长9％,毛利率53％,同比提高1pct。其中Q2单季度特种产品实现营收7.89亿元,环比增长4.6％,毛利率53％,环比持平。依托于美国奶业市场的稳定增长,公司反刍动物产品保持强劲增长;同时水产品业务取得24％的销售增长。公司通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,布局水产养殖创新替代蛋白市场,截至上半年该项目建造工程已经过半,预计将于2022年Q4试运营。公司在去年完成脂肪酸企业FRAmelco收购后,与FRAmelco的业务和组织整合进展顺利,运营协同效益正在按计划逐步释放中。同时公司还启动法国制剂产能扩充项目,预计将于2022年年底投入运营。随着公司产品线的不断丰富,公司特种产品作为第二支柱业务有望持续较快发展。
蛋氨酸长期供需结构稳步改善,在建项目有序推进:全球蛋氨酸需求保持约6％的复合增速增长,相应将带来约8万吨/年增量需求。2021年行业基本没有新增产能,后续仅有新和成和安迪苏有较大规划产能投放,产能增速与需求增速基本匹配,蛋氨酸供需结构有望长期向好。截至2021年Q2末公司在建工程24.50亿元,环比Q1末大幅增加7.55亿元。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,建造工程完工进度过半,预计将于2022年下半年开始试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目按计划推进中,其中上游法国工厂已于6月份试运行,下游西班牙工厂有望在8月开始试运营,预计将新增蛋氨酸3万吨/年。
投资建议:暂维持2021-2023年归母净利润预测为18.53、21.03、24.36亿元,对应PE分别为16X、14X、12X,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险
[2021-08-01] 安迪苏(600299): 安迪苏上半年归母净利同比增长14%
■中国证券报
安迪苏7月30日晚间公布2021年上半年业绩报告。2021年上半年，尽管全球供应链持续承压，安迪苏仍然实现可持续增长，营业收入为59.8亿元，归属股东净利润为8.16亿元，分别较上年同期增长2%和14%。
公司称，业绩的可持续增长主要归功于液体蛋氨酸销量增长11%、特种产品销售保持强劲增长，以及积极主动的产品价格管理实现主要功能性产品的价格提升，部分抵消了原材料成本上涨的不利影响。
公告显示，在蛋氨酸业务方面，强劲的市场需求拉动液体蛋氨酸在全球大部分区域取得双位数的销量增长，这些区域包括拉美、印度次大陆、欧洲、中东和非洲地区。灵活管理和快速响应成效显著，帮助公司成功克服主要原材料，例如硫等产品供应短缺的问题，确保了液体蛋氨酸的稳定供应。
公告显示，年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)进展顺利。目前项目建造工程已经完成过半，主要土建工程已经完成，所有重要设备于2021年7月底之前运抵施工现场。主要变电站的启动标志着项目正式进入新阶段。预计将新增3万吨产能的欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目按计划推进中。位于法国理诺士工厂的上游部分已于6月初成功试运行。位于西班牙布尔戈斯工厂的下游部分将于2021年8月投入试运营。
公司称，在维生素业务方面，由于其他同业公司的生产供应遇到困难，维生素A和维生素E的销售价格仍然处于相对高位。而贸易维生素品类的销售价格仍处于历史较低水平，但对公司的盈利水平影响非常有限。
公告显示，2021年上半年公司特种产品业务收入和毛利分别同比增长9%和11%，受益于FRAmelco收购推动以及一些重点业务领域保持良好的业绩增长，包括反刍动物产品业务、水产品业务、营养促健康业务和适口性产品业务。伴随着未来市场的逐步恢复正常，安迪苏有信心满足增加的市场需求并再次踏上特种业务加速增长的轨道。
安迪苏于2020年提出的“中国战略”目前进入实施阶段，成效显著。2021年上半年中国市场的特种产品业务的收入增长63%，各主要产品类别均取得强劲增长。
安迪苏首席执行官让﹒马克表示：“我们将充分调动各种资源，全力把握本土市场的巨大潜力，努力成为中国蛋氨酸和特种产品领域的领先者。首家商业化FeedKind创新蛋白产品重庆工厂将于2022年四季度投产，将成为安迪苏在中国和东南亚市场替代蛋白和水产品市场的重要助推器。中国研发创新中心和两个欧洲研发创新中心的成立意味着我们再次加大了对研发和创新的投资。安迪苏研究基金于2021年上半年启动后，收到的申请报告数量创下新高，证明了我们在业内的科研领先地位。安迪苏近期对PigChamp的少数股权投资是安迪苏投资精准畜禽养殖领域的重要里程碑。PigChamp有20年的发展历史，专注于为猪场管理提供数字化平台服务。”
展望未来，让﹒马克表示：“安迪苏将在继续确保员工安全和业务连续性的同时应对市场的波动性和不确定性。受惠于包括猪类在内的大部分细分市场的持续强劲需求，我们预计将实现销售收入的加速增长且在原材料成本上涨的压力下保持稳健的利润率水平。尽管宏观环境充满挑战，我们仍将致力于实现有盈利增长。”
[2021-07-31] 安迪苏(600299):中报业绩稳健增长,蛋氨酸扩产持续推进-中期点评
■广发证券
公司发布2022021年中报,业绩稳健增长。公司21H1实现营收59.79亿元,同比增长1.581.58％,实现归母净利润8.16亿元,同比增长13.5013.50％,实现扣非后归母净利润8.29亿元,同比增长16.9116.91％。单季度看,公司21Q2实现营收29.85亿元,同比下降1.591.59％,实现归母净利润4.49亿元,同比增长5.785.78％,实现扣非后归母净利润4.51亿元,同比增长8.48.48％。
特种产品表现不俗,整体盈利能力保持稳定。公司21H1整体毛利率为38％,同比基本持平,公司盈利能力保持稳定。分业务看,21H1功能性产品实现营收41.40亿元,同比下降1％,毛利率36％,同比下降1pct。特种产品实现营收15.43亿元,同比增长9％,毛利率53％,同比提升1pct。原材料方面,20年前三季度公司丙烯(95％)、甲醇、硫磺采购价格分别同比上涨29％、35％和61％。
扩产能持续推进。中报显示,截至上半年公司在建工程24.50亿元,去年同期为7.92亿元,公司资本开支持续加码。欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)):法国工厂的上游部分已于6月初成功试运行,西班牙工厂的下游部分将于8月投入试运营;南京二期18万吨液体蛋氨酸预计将于2022年下半年试生产。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司每股收益分别为0.63元、0.72元、0.80元,当前股价对应市盈率为17倍、15倍、13倍。参考可比公司估值水平及公司历史估值情况,维持公司合理价值为14.57元/股的判断,对应公司21年每股收益23倍PE估值,维持"增持"评级。
风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散超预期。
[2021-05-01] 安迪苏(600299):销量上升助力业绩持续增长,第二支柱拓宽未来成长空间-2021年度一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年一季报,21年Q1实现营收29.9亿元,同比增长4.95％,实现归母净利润3.67亿元,同比增长24.63％,实现扣非净利润3.78亿,同比增长28.84％。
点评:
销量上升,公司业绩持续增长:公司主营产品分为功能性产品与特种产品。一季度功能性产品营业收入20.86亿元,同比增长5％,毛利率35％,同比增加1个百分点;特种产品营业收入7.54亿元,同比增加5％,毛利率53％,同比基本持平。公司主要原材料价格上涨,"丙烯95％"价格同比上涨10％,甲醇价格同比上涨23％,硫磺价格同比上涨36％。受益于公司工厂稳定生产及销量上升,在美元贬值的不利外汇因素影响下,公司业绩仍实现增长,扣非净利润同比增加28.84％。
蛋氨酸需求旺盛,在建产能稳步推进:赢创于20年10月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能,而蛋氨酸行业仍处于需求持续增长的状态,公司作为全球领先的液体蛋氨酸生产商,蛋氨酸市场份额位居全球第二位。21年Q1公司蛋氨酸全球销量大幅增长,中国、拉美、印度次大陆和中东地区增长均超过20％。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,预计将于2022年年中开始试生产;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)按计划推进中,预计2021年8月投入试运营。
特种产品稳定增长,第二支柱拓宽未来成长空间。作为公司的第二大支柱业务,一季度特种产品业务保持增长。其中,水产业务实现了同比32％的可持续强劲增长,"营养促健康"业务也表现良好。为发展公司第二支柱业务,公司正积极开发特种业务,探索创新型产品。公司通过收购纽蔼迪,与恺勒司成立合资公司恺迪苏,丰富了公司的产品组合、动物种类以及目标市场,有助于公司进一步拓宽成长空间。恺迪苏的FeedKind@创新蛋白产品已获得环评许可,预计2022年四季度投入试运营。法国制剂产能扩充项目已获得环评许可,预计2022年年底投入运营。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2022年的盈利预测,新增2023年盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为18.42/21.39/23.05亿元,折EPS分别为0.69/0.80/0.86元,仍维持"买入"评级。
风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;汇率波动
[2021-04-30] 安迪苏(600299):蛋氨酸销量较快增长,业绩基本符合预期-一季报点评
■申万宏源
公司发布2021年一季报:报告期公司实现营收29.94亿元(YoY+5％,QoQ-1％),归母净利润3.67亿元(YoY+25％,QoQ+45％),扣非后归母净利润3.78亿(YoY+29％,QoQ+46％)。销售毛利率37.58％,同比减少0.96pct、环比提高3.60pct,期间费用率18.82％,同比、环比分别减少2.23pct、1.60pct,主要系汇兑损失减少等影响财务费用-3074万元同比净减少6818万元。同时公允价值变动损失5002万元,处置非流动资产带来营业外支出1069万元等对利润端释放带来一定不利影响。公司Q1净利率12.26％,同、环比分别提高0.17、2.86pct,业绩基本符合预期。
蛋氨酸销量较快增长,涨价因素有望在Q2进一步得以体现:2021年Q1公司功能性产品实现营收20.86亿元,同比增长5％。在强劲的市场需求拉动下,公司液体蛋氨酸销量实现19％的增长。根据博亚和讯数据,Q1液体蛋氨酸市场均价16.64元/公斤(YoY+4％,QoQ+16％),美国诺伟司不可抗力事件后加速了蛋氨酸价格上涨的趋势,各企业报价在3月份有明显提升。但公司部分合同按季度定价模式下,涨价传导至收入端存在一定的滞后效应,预计该阶段的涨价因素有望在二季度得到更加明显的体现。维生素方面,Q1VA市场均价364元/kg(YoY-1％,QoQ+24％),同比基本保持稳定。在主要原材料采购价同比均有较大幅度上涨的背景下(硫磺同比上涨36％、甲醇同比上涨23％、丙烯上涨10％),公司功能性产品Q1毛利率35％,同比提高1pct,彰显竞争力。
特种产品Q1受海外疫情影响,第二支柱业务产品线不断丰富:2021年Q1公司特种产品实现营收7.54亿元,同比增长5％,毛利率53％,同比持平。收入增速有所放缓,主要系海外疫情对全球供应链造成冲击,同时销售人员实地拜访客户难度加大。
分产品来看,依托于强劲的牛奶价格上涨趋势,反刍动物蛋氨酸斯特敏创下单季销售记录。营养促健康业务以及水产业务均实现强劲的可持续增长。其他类特种产品业务则在疫情影响下没有展现出同样强劲的增长势头。公司通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,该项目已获得环评许可并已完成打桩工程,预计将于2022年Q4试运营。公司在去年完成FRAmelco收购后,与FRAmelco的业务和组织整合进展顺利,运营协同效益正在按计划逐步释放中。同时公司还启动法国制剂产能扩充项目,目前已取得环评许可,预计将于2022年年底投入运营。随着公司产品线的不断丰富,公司特种产品作为第二支柱业务有望持续较快发展。
蛋氨酸供需结构改善景气上行,在建项目稳步推进:蛋氨酸全球需求复合增长率约6％,相应将带来约8万吨/年增量需求。
2021年行业基本没有新增产能,后续仅有新和成和安迪苏有较大规划产能投放,但产能增速与需求增速基本匹配,蛋氨酸供需结构有望长期向好。短期来看,受不可抗力、集中检修等影响,蛋氨酸价格有望维持强势。截至2021年Q1末公司在建工程16.95亿元,环比去年底增加0.13亿元。公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目进展顺利,进口设备已运抵施工现场,预计将于2022年年中开始试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目有望在今年年底完工,预计将新增蛋氨酸3万吨/年。
投资建议:维持公司2021-2023年归母净利润18.53、21.03、24.36亿元的预测,对应PE分别为18X、16X、13X,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险
[2021-04-29] 安迪苏(600299):液蛋销量快速增长,特种产品增速稳健-一季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年一季报,当季实现营业收入29.94亿元,同比增长4.95％,归母净利润3.67亿元,同比增长24.63％,扣非后归母净利润3.78亿元,同比增长28.84％。
点评:
液蛋销量快速增长,维生素价格维持高位。2021年一季度公司功能性产品实现营业收入20.86亿元,同比增长5％,其中销量、价格以及外币折算因素分别影响营业收入1.00亿元、0.65亿元和-0.70亿元,毛利率35％,同比提升1pct,主要功能性产品价格有所上涨,蛋氨酸价格自3月底开始上涨,根据Wind资讯,3月份蛋氨酸均价24.6元/kg,环比上涨31.03％,但预计该积极影响将在接下来的数月内逐步体现,液体蛋氨酸需求强劲,公司销量大幅增长,其中在中国、拉美、印度次大陆和中东地区取得超过20％的高双位数销量增长,维生素业务方面,由于其他同业公司的生产供应遇到困难,维生素A和维生素E的销售价格仍然处于高位,根据Wind资讯,2021年一季度维生素A、维生素E均价分别为362元/KG和73.84元/KG。
特种产品稳健增长。2021年一季度公司特种产品实现营业收入7.54亿元,同比增长5％,其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长0.70亿元、-0.05亿元和-0.28亿元,毛利率53％,保持稳定。其中斯特敏创下单季销售记录,主要因牛奶价格上涨引起,营养促健康业务,尤其是喜利硒和安泰来,以及水产业务(+32％)均实现强劲的可持续增长,全球适口性产品业务仍然在一季度取得增长,其他类别的特种产品业务2021年一季度增长相对较缓。展望未来,公司特种产品业务有望继续实现可持续的业绩增长,产品组合将更加均衡,特种产品收入将有望实现翻番,其收入贡献占比将从目前的24％增长到2025年的三分之一以上。
双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,2020年安迪苏在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目,位于法国理诺士工厂的上游部分已经完成设备升级,目前正在试运行,位于西班牙布尔戈斯工厂的下游部分正在按计划推进中,预计将于2021年8月投入试运营；年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目持续推进,项目进展顺利,目前打桩工程已经完成,所有进口设备均已运抵施工现场,土建工程基本完工,预计将于2022年年中开始试生产,现有南京工厂脱瓶颈工程伴随着南京工厂液体蛋氨酸二期项目完工后的协同效用,南京工厂的总产能将扩大至年产36万吨。特种产品方面,2020年12月10日,安迪苏完成了对FRAmelco集团的收购,公司销售主要来自短链和中链脂肪酸。短、中链脂肪酸能促进动物健康,提升动物性能,而溶血卵磷脂则能提高动物对营养物质的消化吸收,公司与FRAmelco的业务和组织整合进展顺利,运营协同效益正在按计划逐步释放中。恺迪苏拥有单细胞蛋白及该产品的创新制造工艺,公司第一阶段目标是在中国建造生产厂,奠基仪式于2020年12月18日举行,该项目进展顺利,预计将于2022年四季度投入试运营。
盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1587/1799/2058百万元,对应PE分别为21/18/16倍,维持“买入”评级。
风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌；产能建设及释放不达预期；疫情影响下游需求；特种产品发展不及预期。
[2021-04-06] 安迪苏(600299):在蛋氨酸行业低谷期实现超预期增长-年度点评
■中银证券
公司发布2020年年报,实现营收119.10亿元,同比增长6.96％,实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％,略超预期。公司拟进行现金分红,每10股派现金1.76元(含税)。看好公司未来增长潜力,维持买入评级。
支撑评级的要点
困难时期凸显公司业绩韧性。2020年,公司实现营收119.10亿元,同比增长6.96％；实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％。液体蛋氨酸、特种产品持续较快增长是公司在困难环境下保持成长的重要因素。原材料价格下滑以及工厂的高效运行推动公司盈利能力进一步提升,毛利率提升4个百分点至38％,净利率提升1.1个百分点至12.4％。2020年公司还完成了安迪苏营养集团剩余15％股权的收购,进一步完善了公司的治理体系,并增厚公司业绩。
未来新产能、新产品看点多多。年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)推进顺利,大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,计划于2022年投产。欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目按计划推进,计划于2021年底完工并再新增3万吨产能。公司与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,第一座年产能2万吨的工厂预计于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先投放东南亚水产市场。公司于2020年12月完成对荷兰饲料添加剂公司FRAmelco集团的收购,引入短链和中链脂肪酸产品,进一步扩展在特种产品领域的布局。另外,公司的有机硒产品已在美国完成产品注册,2020年上半年该系列产品销售继续稳定增长。相关产品已通过中国农业部的注册,预计将于2021年初在中国市场销售。
估值
公司在全球蛋氨酸市场份额排名第二,液体蛋氨酸份额全球第一。公司产能还将扩大,新产品和新领域不断拓展,预计公司2021-2022年EPS分别为0.57元、0.72元,对应PE分别为24倍、19倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格暴涨,或者某关键中间体断供；项目建设不达预期；发生环保、安全等突发事件；爆发大范围瘟疫；汇率异常波动影响公司业绩。
[2021-04-04] 安迪苏(600299):20年归母净利润同比增长36.20％,看好产能投放带来的长期增长-公司年报点评
■海通证券
安迪苏公布2020年年度报告。2020年公司实现营业收入119.10亿元,同比增长6.96％；实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％。
2020年利润增长主要归功于销售收入及毛利润的增长。1)分产品营业收入来看,功能性产品、特种产品、其他产品2020年营业收入同比分别变化5％、16％、-9％至85.23、28.24、5.64亿元；2)分产品毛利率来看功能性产品、特种产品、其他产品2020年上半年毛利率同比分别变化5、1、0个百分点至35％、50％、30％；3)销售、管理(含研发)、财务费用率2020年同比分别变化-0.42、-0.48、1.8个百分点至11.10％、10.36％、1.23％,合计三项费用率变化0.9个百分点至22.69％。
受益于全球发展“大趋势”,预计动物饲料添加剂行业将在未来几年保持增长。
该行业增长将主要受到肉类工业化生产、全球人口增长、财富创造和全球可持续化发展观念的驱动。新兴市场正在经历该转变趋势,因为新兴市场消费者的膳食偏好将转向富含蛋白质的膳食,而在发达国家,消费者的饮食习惯正转向更健康的食品概念。
公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升利润。1)蛋氨酸业务方面,安迪苏将产能扩张与现有产能脱瓶颈化建设相结合,积极为未来发展储备动力。根据公司2020年年报,欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)按计划推进中,预计将于2021年底完工；根据公司2020年年报,年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目正在建设中,为满足日益增长的环保需求,对生产工艺做进一步优化,预计项目投产时间为2022年。2)特色产品业务方面,公司过建立战略联盟、创新型产品和外部并购来进一步巩固自身核心业务并丰富其高增长板块的产品组合的多样性。继完成建设新加坡研发中心后,安迪苏和恺勒司在2020年3月初共同成立了一家名为恺迪苏的合资公司,目的是利用合资公司独家开发亚洲市场。本次合作是公司进入亚洲水产养殖市场的绝好机遇。根据公司2020年年报,恺迪苏第一阶段目标是在中国建造生产厂,预计将于2022年稍晚时投产。
盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.69、0.79、0.89元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2021年23-27倍PE,对应合理价值区间为15.87-18.63元,维持优于大市评级。
风险提示。在建产能投放进度不达预期,蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
[2021-04-01] 安迪苏(600299):量价齐升业绩同比大增,特种产品第二支柱作用明显-年报点评
■中信建投
事件
2020年报:公司于3月30日晚发布2020年年报,2020年公司实现营收119.10亿元,同比增长6.96％;实现归母净利13.52亿元,同比增长36.20％;实现扣非后归母净利13.72亿元,同比增长52.90％。基本每股收益0.50元/股。
简评
功能性产品销量持续增长,毛利改善全年业绩大增公司年报业绩对应Q4单季净利2.54亿元,同比增长40％,环比下降33％。从报表来看,同比角度:①营收规模扩大,毛利率提高1.3个百分点,毛利润同比增加1.07亿元;②期间费用、税金及附加合计增加4627万元;③各项收益及损失合计增加1.74亿元;④营业外收支合计减少1.52亿元;⑤所得税同比增加3020万元;⑥少数股东损益同比减少2079万元。上述六项合计对归母净利同比增幅贡献为7304万元,与实际增幅一致。环比角度:①营收规模扩大,毛利率减少4.7个百分点,毛利润环比减少1.29亿元;②期间费用、税金及附加合计增加3340万元;③各项收益及损失合计减少60万元;④营业外收支合计增加2454万元;⑤所得税环比减少4281万元;⑥少数股东损益环比增加2916万元。上述六项对归母净利环比变动合计贡献为-1.26亿元,与实际增幅一致。2020年公司业绩同比大增,主要系:①液体蛋氨酸销量持续增长,其中20Q4液体蛋氨酸销量同比增长14％;②维生素业务利润贡献较大,VA/VE销量双位数增长且市场价格坚挺;③特种产品销售收入同比增长16％,特别是反刍动物产品及水产业务销售分别同比增长38％/31％。毛利率同比提高4个百分点至37.95％,主要由于原材料价格低位,销售增长产生积极影响,工厂生产稳定以及 积极的利润管理举措。期间费用方面,2020年公司销售费用同比增长3％,主要系公司对特种业务的持续投资以及疫情减少了部分费用支出;管理费用同比增长2％,主要系运营效率提升以及疫情期间部分费用项目的减少所致;财务费用同比增长331％,主要系利息收入减少以及汇兑损失增加。在建工程期末余额同比增长175％,主要系在建项目支出增加。特种产品迅速增长,第二业务支柱作用强劲报告期内公司特种产品实现营收28.24亿元,同比增长16％,占公司营收比重达到24％,毛利润比重达到31％,在功能性产品量价齐升的情况下,特种产品占比进一步提高,已经成为公司名副其实的第二业务支柱。公司旨在成为全球动物营养特种产品的领导者,罗酶宝?问世超过20年来一直是非淀粉多糖酶领域的领导品牌。安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于20年6月底签署投资协议,这是FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先进入中国市场。
蛋氨酸:反倾销或短期冲击欧洲业务,新产能蓄势待发,规模效益继续增强受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响,包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求高速增长,过去10年间全球蛋氨酸实现了5％-6％的增长,预计未来将继续保持这一增速。全球蛋氨酸市场产能高度集中,由赢创、安迪苏、诺伟司及住友等行业巨头控制。受益于欧洲扩建项目和中国脱瓶颈项目的顺利完成,安迪苏于2019年市场占有率排名第二。诺伟司于2020年在美国提交了自法国、日本和西班牙进口蛋氨酸反倾销税的申请,2021年2月25日,美国商务部公布了蛋氨酸反倾销调查的初步裁定,一旦被认定为倾销,中短期势必对价格造成影响。安迪苏的生产网络分布于欧洲及中国,可以根据需要调整生产情况。公司现有欧洲和南京两个生产平台,其中欧洲平台扩产项目于2019年顺利投产,增加蛋氨酸产能5万t/a,2020年公司决定在欧洲工厂开展了新的脱瓶颈项目,进一步提高液体蛋氨酸产能3万t/a,预计2021年下半年完工。蓝星安迪苏于2018年开始建设年产18万吨液体蛋氨酸的新工厂,预计于2022年下半年试生产。得益于公司产能不断扩张,2012-2017年公司市场占有率自24％提升至27％。随着新产能的不断投放,预计公司将形成更强的规模经济优势。
维生素A:BASF供应再次呈现不确定性,格局优化,价格体系仍有望支撑维生素A全球产能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江医药、安迪苏和金达威6家供应商手中,呈现寡头垄断格局,行业CR4高达78％。维生素A供给自2017年底BASF事故后一直处于紧平衡状态,行业库存一直处于较低水平。2019Q4由于行业预期年后BASF供给有望逐步恢复,再叠加BASF下半年的扩产计划,因此普遍对年后价格看空,造成年前备货并不充分,年后遭遇疫情冲击措手不及引起价格持续上行。当前欧洲疫情逐步缓解,但BASF再出供应问题,导致供给不确定性再现,后续需关注BASF供应具体情况。当前VA价格主要受供给端因素影响:此前BASF邮件通知客户德国工厂VA及AD3因质量问题,三季度停止接单、四季度供应量有限。BASF2021年上半年扩建生产线,VA1000预计不能正常供应,2021年行业供需偏紧,而即使巴斯夫扩建完毕,我们认为仍未改变行业6家企业供应格局,价格体系仍有望支撑。后续建议重点关注BASF供应恢复情况及其此前的扩产计划是否继续实施。
预计公司2021、2022年归母净利分别为16.7、20.1亿元,对应PE22X、19X,维持增持评级。
风险提示:疫情波动风险,宏观经济风险,原材料价格波动风险,下游需求不及预期风险
[2021-04-01] 安迪苏(600299):蛋氨酸扩产持续推进、特种产品多点开花-年度点评
■广发证券
公司发布2020年报。公司20年实现营收119.10亿元,同比增长6.96％,实现归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％,实现扣非后归母净利润13.72亿元,同比增长52.90％。单季度看,公司20Q4实现营收30.29亿元,同比增长7.31％,实现归母净利润2.54亿元,同比增长40.44％,实现扣非后归母净利润2.59亿元,同比增长18.72％。
主营产品营收稳中有增,盈利能力有所提升。公司20年整体毛利率为38％,同比提升4pct,公司盈利能力稳中有升。分业务看,20年功能性产品实现营收85.23亿元,同比增长5％,毛利率35％,同比提升5pct。特种产品实现营收28.24亿元,同比增长16％,毛利率50％,同比提升1pct。原材料方面,20年前三季度公司丙烯(95％)、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降16％、17％和16％。分产品看,液体蛋氨酸Q4销量同比增长14％,南京工厂产量再创新高;特种产品中的反刍动物产品、水产业务产品等增速较高。
扩产能持续推进。年报显示,2020年公司在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目,产能将增加3万吨,预计2021年底扩产完成;年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目(BANC2)进展顺利,主体管道铺设和土建工程已经完工,预计2022年扩产完成。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司每股收益分别为0.63元、0.72元、0.80元,当前股价对应市盈率为21倍、19倍、17倍。参考可比公司估值水平及公司历史估值情况,对于公司21年每股收益给予23倍PE估值,对应公司合理价值为14.57元/股,维持"增持"评级。
风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;
重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散超预期。
[2021-04-01] 安迪苏(600299):蛋氨酸产能持续提升,特种产品不断增强-年度点评
■东兴证券
安迪苏发布2020年年报:公司全年实现营业收入119.10亿元,YoY+6.96％,归母净利润13.52亿元,YoY+36.20％。其中,第4季度实现营业收入30.29亿元,归母净利润2.54亿元。业绩的增长主要归功于液体蛋氨酸销量持续增长(其中第4季度销量增长14％),维生素A和维生素E业务实现强劲的双位数销量增长且市场价格同比上涨,以及特种产品销售取得强劲的双位数增长。
公司蛋氨酸产能持续提升,产能规模保持在全球第一梯队。安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商、全球少数几家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的蛋氨酸生产商之一,并且是一家全系列蛋氨酸产品的供应商。凭借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产制造水平,公司是全球少数几个有能力安全、持续稳定地规模化生产蛋氨酸的厂商；公司拥有覆盖全球的生产及销售网络,建立了高效便捷的本地供应链系统；公司拥有较高的品牌知名度、稳定的产品质量、有竞争力的产品价格和丰富的产品组合,为客户提供专业全面的饲料解决方案。在主要产品蛋氨酸产能提升方面:①2020年公司欧洲生产平台扩建项目成功提升年产能5万吨,包括对Burgos工厂和LesRoches工厂增加新生产线,以及对现有中间体生产装置追加配套投资；②欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)按计划推进中；③2018年公司开始建设南京工厂二期项目(18万吨液体蛋氨酸),在总投资略有增加的基础上,该项目对工艺流程进行了一些特定的优化改造,预计将于2022年下半年试生产,预计将与现有的南京工厂产能形成强大的协同效应,特别是形成更强的规模经济优势。
特种产品业务不断增强。近年来,公司积极实施“双支柱”战略,即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时,加快特种业务的发展。2020年特种产品业务销售收入强劲增长16％、毛利润增长18％,主要归功于反刍动物产品38％的销售增长、水产业务31％的销售增长以及包括“营养促健康”产品线在内的其他各类特种产品的强劲表现。公司现有产品线内生有机发展,同时新产品不断推出、并持续进行外部并购,该业务板块得以不断增长。①整合后的纽蔼迪公司在产品组合、动物品类及目标市场等各方面均与安迪苏公司极具互补性,该并购有助于安迪苏打造一体化解决方案；②继完成新加坡水产研发中心后,安迪苏和恺勒司在2020年3月初共同成立了一家名为恺迪苏的合资公司,目的是利用合资公司独家开发亚洲市场,恺迪苏第一阶段目标是在中国建造生产厂,预计将于2022年稍晚时投产,预计最早将于2022年底惠及中国和东南亚的水产养殖市场。
公司盈利预测及投资评级:基于公司2020年年报,我们相应调整2021~2022年盈利预测。我们预测公司2021~2023年净利润分别为18.12、23.36和29.60亿元,对应EPS分别为0.68、0.87和1.10元。当前股价对应P/E值分别为21、16和13倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示:产品价格下滑；行业新增产能投放过快；饲料行业需求下滑。
[2021-03-31] 安迪苏(600299):盈利能力改善,全年业绩大幅增长,蛋氨酸迎长景气-年度点评
■申万宏源
公司发布2020年年报:报告期公司实现营收119.10亿元(YoY+7％),归母净利润13.52亿元(YoY+36％),扣非后归母净利润13.72亿元(YoY+53％),经营性现金净流入27.08亿元(YoY+6％)。其中Q4单季度营收30.29亿元(YoY+7％,QoQ+l％),归母净利润2.54亿元(YoY+40％．QoQ-33％),捆非后归母净利润2.59亿元(YoY+l9％,QoQ-36％)。
主营产品销量增长显著,剥率回升。扣非后归母净利润大幅增长:2020年公司功能性产品实现曹收85.23亿元,同比增长5％,毛利率35％,同比提高5pct。公司液体蛋氨酸销量持续增长其中Q4同比增长14％维生素A等也实现双位数的销量增长。价格方面,根据亚和讯数据,2020年液体蛋氨醛全年市场均价16.oa元/kg(YoY+6％),Q4市场均价14.29元/kg(YoY-9％,QoQ-7％),VA全年市场均价393元/kg(YoY+10％),Q4市场均价294元/kg(YoY-8％,QoQ-28％)。主要原材料采购价格均有较大幅度的下滑,其中丙(YoY-16％)、甲醇(YoY-17％)。硫磺(YoY-16％)。公司特种产品持续快速增长,全年贡献营收28.24亿元(YoY+16％),毛利率50％,同比提高lpct．受益于原材料价格下跌等影响,公司综台毛利率38％,同比提高4pct。公司期间费用率20.16％．同比提高l.Olpct,其中因利息收入减少以及汇兑损失增加影响财务费用同比增加2.10亿元,其余费用率相对稳定。此外因衍生金融工具确认公允价值变动收益1827万元,处置非流动资产带来营业外支出5581万元,构成非经常性损益主要来源。受益于主营产品销量增长．毛利率提升,以及蓝星安迪苏营养集团15％股权收购,公司扣非后归母净利;回实现大幅增长．业绩符台预期。
蛋氨酸价格短期上涨动力足,供需结构改善有望迎长景气:根据博亚和讯数据,截至目前液体蛋氨酸—季度市场均价l6.6/kg(YoY+4％,QoQ+16％)、固体蛋氨酸市场均价21.31元/kg(YoY+3％,QoQ+24％)。
短期来看,美国诺伟司32万吨液体蛋氨酸工厂受不可抗力事件影响短期仍无法有效复产,宁夏紫光、希杰、新和成等在二季度均有近—个月的检修计划,行业供需紧俏,价格短期上涨动力足。2021年行业基本没有大规模的新增产能,赢创6.5万吨老旧产能计划退出．长期来看仅有安迪苏、新和成有新增产能规划,但产能增速与需求增速基本匹配,供需结构改善蛋氨酸有望迎来长景气。
在建项目稳步推进,持续加码特种产品业务发展;截至2020年来公司在建工程16.82亿元,环比Q3末大幅增加730亿元。主要在建项目中,南京工厂18万吨液体蛋氨酸项目主体管道铺设和土建工程已经完工,重要进口设备运抵施工现场,预计将在2022年下半年试生产。欧洲工厂脱瓶颈项目有望在今年年底完工,预计将新增蛋氨酸3万吨／年。公司积极践行"双支柱"战略,持续加码特种产品业务发展。2020年公司完成对脂肪酸企业FRAmelco的收购与恺勒司台资建设FeedKind创新蛋白项目预计相关产品将在明年面市。
投资建议:暂维持公司2021-2022年归母净利润18.53、21.03fz元的预测,新增2023年归母净利润预测为2436亿元,对应PE分别为20X、18X、15X,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险:安全、环保生产风险
[2021-03-31] 安迪苏(600299):看好公司液体蛋氨酸竞争力提升,特种产品销售势头强劲-年度点评
■安信证券
事件:公司发布2020年报,实现营业收入119.10亿元(同比+7％),实现归母净利润13.52亿元(同比+36％)。第四季度,实现营业收入30.29亿元(同比+7％、环比+1％),实现归母净利润2.54亿元(同比+40％、环比-33％)。每10股派发现金股利1.76元人民币(含税)。
点评:2020年宏观环境充满挑战,公司经营及销售情况良好,收入实现增长,这主要归功于液体蛋氨酸销量实现强劲增长、维生素销量实现双位数增长且价格坚挺、特种产品增长势头强劲等。业绩实现较大增幅,主要因为原材料成本降低及高效益产品销售占比增加带来的综合毛利率提升5pct、公司运营效益提升计划缩减经常性成本开支逾3000万欧元等。2021年,公司有望凭借液体蛋氨酸及特种产品的强劲势头、生产成本及运营效率的不断优化等方面,实现销售规模和业绩的可持续增长。
功能性产品:主要产品销售表现较强劲,Q1价格继续上行。2020全年该板块实现营收85.23亿元(同比+5％),毛利率+5pct至35％,受益于主要产品量价齐升、原料价格低位等。产销方面,据公告,2020年公司液体蛋氨酸销量实现较好增长,其中Q4同比+14％。在新冠疫情期间,公司在全球所有工厂仍然保持了生产的连续性和高度稳定性,南京工厂于Q4产量创纪录。维生素业务方面,市场供应偏紧,公司受益于生产的连续性继续保持了良好的销售态势,维生素A和维生素E实现强劲的双位数销量增长。价格方面,据博亚和讯,2020年中国液体蛋氨酸均价16.1元/kg(同比+6％),维生素A均价393元/kg(同比+10％),维生素E均价65元/kg(同比+42％),价格上涨主要是供应偏紧所致。今年Q1,受到部分厂家有检修计划、极寒天气导致运输中断等影响,市场供应持续紧张态势,产品价格上涨:液体蛋氨酸均价16.6元/kg(同比+4％、环比+12％),维生素A均价364元/kg(同比-1％、环比+24％),维生素E均价75元/kg(同比+24％、环比+26％)。成本方面,据公告,公司主要原材料丙烯95％、甲醇、硫磺采购价格同比分别-16％、-17％、-16％,原料价格的下降对公司毛利率提升起到了积极推动作用。
特种产品:继续保持强劲增长势头。特种产品业务板块实现营业收入28.24亿元(同比+16％),毛利率提升1pct至50％,公司作为动物营养与健康行业的领军企业,致力于不断向市场推出更有价值的产品及服务。高价值产品加速推广,销售情况亮眼。据公告,受益于斯特敏的推广,公司反刍动物产品销售加速增长(同比+38％)；水产业务在新冠疫情对鱼虾市场产生负面影响的情况下仍然实现同比+31％的优秀成绩；此外,"营养促健康"产品线在内的其他各类特种产品也有不同程度的强劲表现。外延加速孵化创新技术,巩固公司领先地位。据公告,公司对FRAmelco的收购已于2020年12月9日完成,该收购将进一步促进特种产品业务增长,巩固公司作为全球动物营养特种饲料添加剂"营养促健康"领域的领先优势。此外,公司与恺勒司合资成立的Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于2020年6月底签署投资协议,将助力FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场,第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产(项目奠基仪式于2020年12月18日举行)。公司通过AVF基金,2020年实现了3项新的投资,包括ViroVet(开发新型创新疫苗)、NovobindLivestockTherapeuticsInc.(开发精准生物制剂)、AnimAb(开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体)；另外,公司通过参与由SPVentures管 理的AgVenturesII基金(全球认可的领先农业科技领域创新基金),将其创新能力扩展到了拉丁美洲。
国内外基地持续扩建液体蛋氨酸产能并优化成本,助力公司扩大竞争实力。据公告,公司年产18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目于2019年10月底取得环评许可,目前大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,项目预计将于2022下半年试生产。南京二期项目将与现有工厂形成巨大的协同效应,提高规模经济优势,进一步增强和巩固公司的领军地位。此外,2020年公司决定在欧洲工厂开展新的脱瓶颈项目,目的是将液体蛋氨酸的产能每年增加3万吨,以应对不断增长的市场需求,并进一步优化成本竞争能力。
投资建议:维持买入-A投资评级。我们预计公司2021年-2023年的归母净利润分别为16.63亿元、19.20亿元、22.23亿元。
风险提示:产品价格剧烈波动,行业竞争激烈化,原材料价格大幅上涨,新业务拓展不及预期,安全生产,下游需求不及预期等。
[2021-03-31] 安迪苏(600299):液体蛋氨酸销量快速增长,特种产品业务持续爆发-年度点评
■华西证券
事件概述:
公司公告
2020年年报,全年营收119亿元,同比增长7％7％;归母净利润13.5亿元,同比增长36％％;扣非净利润为13.72亿元,同比增长53。其中单四季度营收30.3亿元,同比增长7.3％％;归母净利润2.54亿元,同比增长40.4。
分析判断
功能性产品:液体蛋氨酸销量同比增长14％％,维生素产品销量呈双位数增长。
公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素A,该业务板块全年收入85.23亿元,同比增长5％5％;受益于低油价,公司毛利率同比提升5PCT至35。蛋氨酸业务方面,参考wind报价,国内固蛋2020年平均价同增10至2万元吨,公司液体蛋氨酸四季度销量较上年同期增长14％％,南京工厂17万吨液体蛋氨酸产能)四季度实现创纪录产量,公司设计产能18万吨的南京二期顺利推进,有望于2022年底试生产。维生素业务方面,VA国内均价同增约10至390元/kg,公司维生素A和维生素E业务实现双位数销量增长。公司财报对2020年功能性产品业务收入增长的归因分析中提到,销量贡献了4.5亿元增长,价格变动造成了6566万元损失。其价格变动方向与产品市场价格方向的差异,我们认为是由公司液蛋销量占比提升导致(液蛋价格低于固蛋)。
特种产品:量价齐升,业务持续爆发。
公司特种产品包括提升消化性能的酶制剂、过瘤胃包被蛋氨酸、水产添加剂、创新替代蛋白等,该业务板块全年收入28.24亿元,同比增长16％％;毛利率提升1pct至50。收入端增长主要来自于反刍动物产品增长38、水产业务增长31。公司与美国技术公司恺勒司成立的合资公司恺迪苏计划在中国建造单细胞蛋白工厂,预计于2022年稍晚时候投产,主要面向中国及东南亚的水产市场。
运营效益计划为公司缩减大量开支,在建工程大幅增长。
公司期间费用率为20.2％％,同比提升1PCT,其中主要是财务费用同比提升了1主要是利息收入减少及汇兑损失增加。
公司推行的运营效益计划为公司节约了3000万欧元,控费显著,在建工程同比增长逾10亿元,预计为南京二期项目建设新增投资。
投资建议
蛋氨酸行业渐近扩产尾声,预计今明年仅新和成、和邦及公司的新增产能,当前行业处于合理利润率,未来公司该业务有望产能投放而增长。此外,特种产品业务持续高速增长。我们预计公司20212023年收入分别为133/145/178亿元,增速分别为12％％/8.5％/23％,归母净利润分别为14.216.519.6亿元,增速分别为5％/16.6％/18.4％18.4％,对应EPS分别为0.53/0.62/0.73元,目前股价对应PE分别为26/2319倍。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
蛋氨酸需求不及预期,特种业务推广不及预期。
[2021-03-30] 安迪苏(600299):双支柱战略稳步推进,特种产品维持强劲-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入119.10亿元,同比增长6.96％,归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％,扣非后归母净利润13.72亿元,同比增长52.90％。其中四季度实现营业收入30.29亿元,归母净利润2.54亿元。
点评:液体蛋氨酸渗透率提升、维生素坚挺推动功能化工品板块盈利。2020年公司功能性产品实现营业收入85.23亿元,同比增长5％,其中销量、价格以及外币折算因素分别影响营业收入4.53亿元、-0.66亿元和0.49亿元,毛利率35％,同比提升5pct。液体蛋氨酸销量持续增长以及维生素业务推动盈利上行,其中液体蛋氨酸在四季度较上年同期取得14％的销量增长,同时原料丙烯、甲醇和硫磺价格同比下降16％、17％和16％,进一步提振盈利,维生素方面,在疫情背景下,公司生产和供应稳定,维生素A和维生素E业务实现强劲的双位数销量增长,同时充分受益于坚实的市场价格,根据Wind资讯,2020年维生素A、维生素E均价分别为389.6元/KG和64.35元/KG,同比上涨8.43％和42.12％。
特种产品维持强劲增长。2020年全年公司特种产品实现营业收入28.24亿元,同比增长16％,其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长3.78亿元、0.01亿元和0.13亿元,毛利率50％,同比增加1pct。增长主要归功于反刍动物产品38％的销售增长,水产业务31％的销售增长以及包括"营养促健康"产品线在内的其他各类特种产品的强劲表现。未来5年,公司特种产品业务有望继续实现可持续的业绩增长,产品组合将更加均衡,特种产品收入将有望实现翻番,其收入贡献占比将从目前的24％增长到2025年的三分之一以上。
双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,2020年安迪苏决定在欧洲工厂(LesRoches工厂和Burgos工厂)开展了新的脱瓶颈项目,提升Burgos工厂液体蛋氨酸产能增加3万吨/年,项目预计将于2021年底完工;年产能18万吨的南京工厂液体蛋氨酸二期项目持续推进,项目进展顺利,大部分管道和土建工程已完成,主要进口设备已交付工地,预计将于2022年下半年试生产,现有南京工厂脱瓶颈工程伴随着南京工厂液体蛋氨酸二期项目完工后的协同效用,南京工厂的总产能将扩大至年产36万吨。特种产品方面,2020年12月10日,安迪苏完成了对FRAmelco集团的收购,公司销售主要来自短链和中链脂肪酸。短、中链脂肪酸能促进动物健康,提升动物性能,而溶血卵磷脂则能提高动物对营养物质的消化吸收。恺迪苏拥有单细胞蛋白及该产品的创新制造工艺,公司第一阶段目标是在中国建造生产厂,奠基仪式于2020年12月18日举行,预计最早将于2022年底惠及中国和东南亚的水产养殖市场。此外,公司通过AVF基金继续寻求对创新企业的投资,2020年完成了三项新的投资,分别为:1)ViroVet,比利时公司,着力率先开发基于其独特专利技术平台的新型创新疫苗;2)NovobindLivestockTherapeuticsInc,加拿大动物保健公司,通过其经过验证的生物制剂平台开发精准生物制剂(NBXs),针对动物 体内的细菌、病毒和寄生虫的抗菌应用;3)AnimAb,比利时公司,目前专注于开发针对猪体内产肠毒素大肠杆菌新抗体。
盈利预测及评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1587/1799/2058百万元,对应PE分别为24/21/18倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
[2021-02-10] 安迪苏(600299):功能型产品销量持续增长,20年业绩同比大幅增长-2020年度业绩快报点评
■光大证券
事件:2021年2月10日,公司发布2020年度业绩快报,预计2020年度实现营收119.10亿元,同比增长6.96％。预计实现公司归母净利润13.52亿元,同比增长36.20％。扣除非经常性损益后的净利润为13.72亿元,同比增长52.90％0
点评:功能型产品销量持续增长,扣非净利润实现大幅提升:液体蛋氨酸和维生素作为公司的主营功能性产品,2020年的销量持续增长,对公司业绩做出了重要贡献。
20年,公司维生素A和维生素E业务实现了双位数销量增长;20年四季度,公司液体蛋氨酸销量较上年同期增长14％。公司年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目(BANC2)进展顺利,有望2022年投产;欧洲蛋氨酸工厂脱瓶颈项目(新增3万吨产能)正在推进中。受益于原材料价格低位和高度稳定的工厂生产等,公司的毛利率由33.93％提升至37.95％。在美元和新兴市场货币贬值带来的不利外汇因素影响下,公司仍然实现高速增长,公司扣除非经常性损益后归属于股东的净利润同比增长52.90％0
特种产品业务强劲增长,第二支柱战略优势明显:作为公司的第二大业务支柱,2020年公司特种产品业务表现突出,特种产品的收入和毛利润在2020年实现了强劲的双位数增长,分别较上年增长16％和18％。其中,反自动物产品和水产业务增长强劲,分别实现了38％和31％的销售增长,"营养促健康,’产品线也表现良好。为发展公司第二业务支柱,安迪苏正积极开发特种产品业务,探索创新性产品。公司通过收购纽蔼迪,丰富了公司的产品组合、动物品类以及目标市场,有助于公司进一步践行第二支柱战略。
蛋氨酸行业拐点临近,公司业绩可期:赢创于20年10月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能,而蛋氨酸行业仍处于需求自然增长的状态,新增产能需求巨大,全球蛋氨酸需求产能比值将在21年得到显著改善,蛋氨酸行业拐点将至。安迪苏是全球领先的液体蛋氨酸生产商,蛋氨酸市场份额居全球第二位,业绩增长空间广阔。
盈利预测、估值与评级:受新冠疫情和油价下跌影响,公司主营产品价格波动较大,因此我们下调公司2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年的净利润为13.52/18.42/21.39亿元,对应EPS分别为0.50/0.69/0.80元。公司作为动物营养与健康行业的全球领军企业,我们继续看好其未来发展,故维持"买入,’评级。
风险提示:养殖业下游需求变弱;蛋氨酸产能投放进度不达预期;原材料价格波动;汇率波动。
[2021-02-09] 安迪苏(600299):业绩符合预期,蛋氨酸有望迎长景气-2020年度点评
■申万宏源
公司发布2020年业绩快报。报告期公司预计将实现营收119.10亿元(YoY+7％);归母净利润13.52亿元(YoY+36％);扣非后归母净利润13.72亿元(YoY+53％)。其中Q4单季度归母净利润2.54亿元(YoY+40％,QoQ-33％),扣非后归母净利润2.59亿元(YoY+19％,QoQ-36％)。公司扣非后归母净利润同比大幅增长主要归功于液体蛋氨酸销量的持续增长,维生素业务的重要贡献,以及特种产品销售取得双位数增长,业绩符合我们的预期。
主营产品销量增长显著,毛利率回升,扣非后归母净利润大幅增长。公司液体蛋氨酸销量在前三季度增长的基础上,Q4销量同比增长14％,南京工厂产量在Q4创记录。公司维生素A等也实现双位数的销量增长。
价格方面,根据博亚和讯数据,2020年液体蛋氨酸全年市场均价16.08元/kg(YoY+6％),Q4市场均价14.29元/kg(YoY-9％,QoQ-7％);VA全年市场均价393元/kg(YoY+10％),Q4市场均价294元/kg(YoY-8％,QoQ-28％)。公司特种产品收入、毛利率同比实现16％、18％的强劲增长。同时受益于原材料价格的低位以及公司运营效益提升成功缩减3000万欧元的成本开支,公司全年毛利率提升至37.95％,同比增加4.02pct。毛利润的增长,以及公司于4月末完成安迪苏营养集团15％的少数股东权益的收购,在美元、新兴市场货币贬值带来的不利外汇因素影响下,公司全年扣非归母净利润仍实现同比53％的大幅增长。
蛋氨酸供需结构改善,价格底部看涨。全球蛋氨酸产能扩张接近尾声,2021年行业基本没有大规模的新增产能投放,赢创宣布6.5万吨产能将在一季度末退出,而蛋氨酸需求自然增长态势下将需要约8万吨/年新增产能,预计2021年行业供需结构将收紧。长期来看仅有安迪苏、新和成有新增产能规划,但产能增速与需求增速基本匹配。目前蛋氨酸价格处于历史底部位置,行业寡头垄断竞争格局下,企业对价格具有较强的把控实力,加之高度集中的产能区域分布,检修、不可抗力更容易造成价格短期的剧烈波动。公司现拥有蛋氨酸产能约49万吨,价格每上涨1元/公斤,将增厚年化净利润近3亿元,涨价业绩弹性大。
特种产品多产品线齐发力,第二支柱日渐夯实。公司积极践行"双支柱"战略,持续加码特种产品业务发展。
2020年公司反刍动物产品实现38％的销售增长,水产业务取得31％的销售增长,公司"营养促健康"产品线在内的其他各类特种产品也表现强劲。依托自身研发实力,公司基本每年均有一款新特种产品问世。公司通过收购特种饲料添加剂生产商Nutriad,补充公司产品种类,同时通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,加码水产饲料大市场。在内生外延双轮驱动下,公司特种产品第二支柱业务将持续快速发展。
投资建议:看好蛋氨酸价格底部修复以及第二支柱业务持续发力带来的发展,暂维持公司2020-2022年归母净利润13.65、18.53、21.03亿元的预测,对应PE分别为27X、20X、17X,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险
[2021-02-09] 安迪苏(600299): 安迪苏2020年净利同比增长36%
■上海证券报
安迪苏发布业绩快报。公司2020年实现营收119.10亿元，同比增长6.96%，归属上市公司股东的净利润约13.52亿元，同比增长36.20%。基本每股收益0.50元。
[2021-01-29] 安迪苏(600299):全球动物营养与健康行业领军企业,蛋氨酸供需结构改善价格有望底部向上
■申万宏源
投资要点:
全球动物营养与健康行业领军企业,蛋氨酸龙头地位稳固。公司是全球动物营养与健康行业领军企业,在相关领域拥有八十余年的研发、生产和销售经验,在法国、西班牙、中国建有多个生产、研发基地,并拥有遍及全球的销售客户网络。公司主要产品包括功能性产品(蛋氨酸、维生素A等)、特种产品(酶制剂、反刍动物蛋氨酸、有机硒等)。公司是全球领先的液体蛋氨酸生产商,蛋氨酸全球市占率约27％。
蛋氨酸需求持续增长,产能扩张接近尾声。2015-19年蛋氨酸全球需求CAGR约6％。随着人口持续增长,消费水平提高带动白肉等优质蛋白质人均消费量的上升,将继续有效拉动蛋氨酸需求持续增长。蛋氨酸已被证明能有效促进鱼类、反刍动物生长,蛋氨酸在水产等饲料市场的打开有望带来新增长点。同时规模化养殖的推广,液体蛋氨酸渗透率有望持续增加。2020年我国蛋氨酸净进口15.71万吨,进口替代有望给我国蛋氨酸企业带来进一步成长空间。2021年赢创6.5万吨产能退出,长期来看,仅有安迪苏、新和成有新增产能规划,结合企业投放节奏,产能增速与需求增速基本匹配,供需结构长期有望持续改善。
蛋氨酸价格中枢有望底部向上,公司业绩弹性大。受行业新增产能影响,蛋氨酸市场价格已走过近5年的下行周期,目前价格处于历史底部位置。全球蛋氨酸寡头垄断竞争下,企业对价格具有较强的把控实力,加之高度集中的产能区域分布,检修、不可抗力更容易造成价格短期的剧烈波动。在主营产品价格修复,以及特种产品的持续增长助力下,2020年前三季度公司实现归母净利润10.98亿元,同比增长35％,业绩底部迎来反弹。受益于供需结构的长期改善,蛋氨酸价格中枢有望底部上行。公司现拥有蛋氨酸产能约49万吨,价格每上涨1元/公斤,将增厚净利润近3亿元,涨价业绩弹性大。
特种产品多产品线齐发力,第二支柱日渐夯实。公司积极践行"双支柱"战略,持续加码特种产品业务发展。2016-19年公司特种产品收入复合增速21％,毛利占比提高到3成左右。依托自身研发实力,公司基本每年均有一款新特种产品问世。公司通过收购特种饲料添加剂生产商Nutriad,补充公司产品种类,同时通过与Calysseo建设全球领先的Feedkind蛋白工厂,加码水产饲料大市场。在内生外延双轮驱动下,公司特种产品第二支柱业务将持续快速发展。
投资建议:看好蛋氨酸价格底部修复以及第二支柱业务持续发力带来的发展,预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.65、18.53、21.03亿元,对应PE分别为25X、18X、16X,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;技术扩散,竞争格局破坏的风险;安全、环保生产风险
[2020-11-20] 安迪苏(600299):践行"双支柱"战略,蛋氨酸龙头前景可期-动态点评
■国海证券
全球领先的动物营养添加剂企业。安迪苏是专注于动物营养添加剂研发、生产和销售的全球行业领军企业。公司坚持功能性产品和特种产品"双支柱"战略,其中,功能性产品主要包含蛋氨酸和维生素。特种产品主要包含酶制剂、过瘤胃保护性蛋氨酸、有机硒添加剂、益生菌添加剂和纽葛迪等产品。在蛋氨酸领域,公司拥有48万吨产能,居世界第二,也是全球为数不多的能够同时生产固体蛋氨酸和液体蛋氨酸的企业。公司在南京扩建18万吨液体蛋氨酸产能,预计2022年投产,届时公司在蛋氨酸领域的产能优势将进一步提升。在维生素领域,公司拥有5000吨粉/年的VA产能,约占全球总产能的20％。特种产品是公司大力发展的第二支柱业务,安迪苏致力于通过不断扩充产品线和外延并购,成为全球动物营养特种产品的领导者。
蛋氨酸成本护城河高,静待价格回暖。全球蛋氨酸的主要生产企业有赢创、安迪苏、诺伟司、住友、新和成等企业。2015年后,全球蛋氨酸产能快速扩张,导致供给过剩,价格下滑,宁夏紫光为代表的小企业生存困难,于2019年向中国商务部提交蛋氨酸反倾销调查申请。虽然后来由于种种原因于2020年10月撤销倾销调查申请,但行业大部分企业的盈利能力确实出现明显下滑,产品价格甚至已经到了住友等外资企业的成本线附近。在价格底部的时候,安迪苏仍然能够维持30％左右的毛利率,彰显公司拥有极其深厚的成本护城河。我们认为,一旦部分产能出现不可抗力停产或因成本压力而退出时,蛋氨酸价格回暖,公司盈利能力将快速反转。
特种产品增长强劲,外延并购巩固地位。即使在新冠疫情下,公司的特种产品业务的收入和毛利仍旧保持强劲增长,截至2020Q3,特种产品业务的收入和毛利同比分别增长18％和21％。毛利率维持在51％的水平。其中反刍动物产品业务增长41％,水产业务增长36％。公司通过外延股东行业地位,今年上半年同恺勒司成立合资公司,在重庆设立了FeedKind创新蛋白产品的首个规模化生产单元。9月初宣布收购FRAmelco,进一步促进特种业务的发展。
盈利预测和投资评级:公司是全球动物营养品添加剂行业的领军企业,践行"双支柱"战略,其中特种产品保持强劲增长,看好公司成为全球动物营养特种产品的领导者。预计2020-2022年公司EPS分 别为0.54、0.76和0.92元/股,对应PE分别为24.41、17.56和14.40倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:项目进度不及预期;下游饲料需求不及预期;不可抗力风险;原材料价格大幅波动。
[2020-10-30] 安迪苏(600299):业绩同比持续增长,蛋氨酸行业拐点临近-2020年三季报点评
■光大证券
事件:安迪苏披露2020年三季报,2020年前三季度营业收入88.81亿元,同比增长6.8％,归母净利润为10.98亿元,同比增长35.3％,扣非后归母净利润为11.13亿元,同比增长64.0％。对应Q3单季度营业收入29.95亿元,同比增长1.4％,归母净利润3.79亿元,同比增长36.2％,扣非后归母净利润为4.04亿元,同比增长106.9％0
点评:1.前三季度净利润同比增长主要与液体蛋氨酸销量持续增长、维生素A价格维持高位以及特种产品保持强劲增长相关。产品毛利率由34％同比提升5个百分点至39％,主要与原材料价格下降、拥有较高毛利率水平的特种产品增速较快相关。公司主要产品蛋氨酸价格回暖。据Wind数据,国内固体蛋氨酸20年Q1-Q3均价分别为20698/24623/18525元/吨,同比上年同期分别上涨16％/31％/5％。公司维生素A价格维持高位。据Wind数据,20年Q1一Q3维生素A均价分别为368/489/410元/千克,同比上年同期分别上涨一2％/33％/11％o2.践行双支柱战略,特种产品继续保持强劲增长。20年前三季度公司特种产品收入和毛利同比分别增长18％和21％,毛利率维持在51％的水平。反自动物产品和水产业务销售分别同比增长41％和36％0
3.蛋氨酸行业拐点临近。中国和美国分别发起蛋氨酸反倾销调查,表明行业部分企业对蛋氨酸价格处于低位不满意。赢创20年10月宣布退出德国工厂6.5万吨蛋氨酸产能,21年全球无蛋氨酸新增产能,考虑到蛋氨酸全球需求仍保持一定增速,全球蛋氨酸需求产能比值21年将显著改善,蛋氨酸行业拐点临近。
4.公司成长可期,南京二期持续推进,外部合作助力公司发展。南京第二工厂18万吨液体蛋氨酸项目顺利推进,有望2022年投产,公司届时将拥有66万吨蛋氨酸产能,产能稳居全球第二。公司决定启动欧洲蛋氨酸工厂的脱瓶颈项目,进一步加强欧洲工厂的成本竞争力。公司与恺勒司在重庆设立FeedKind⑧创新蛋白合资生产公司,目前项目按计划顺利推进。公司20年9月初宣布对「RAmelco的收购,将巩固公司作为全球动物营养特种饲料添加剂"营养促健康,’领域的领导者地位。该交易预计将于2020年年底前完成。
盈利预测、估值与评级:维持20-22年盈利预测,我们预计公司20-22年净利润为18.62/21.38/24.64亿元,EPS为0.69/0.80/0.92元,当前股价对应20-22年PE分别为18/16/14倍,维持"买入,’评级。
风险提示:安全生产风险、新冠疫情影响开工的风险、产品价格下跌风险、产能过剩风险、蛋氨酸产能投放低于预期、养殖业下游需求变弱、原材料价格波动、疫情对全球经济大幅影响、全球经济持续低于预期的风险。
[2020-10-30] 安迪苏(600299):扣非净利润同比增长64％,盈利能力持续良好-三季点评
■山西证券
事件描述
公司于2020年10月29日发布《2020年第三季度报告》。
事件点评:2020年前三季度扣非净利润同比上升64％,业绩表现亮眼。1)2020年前三季度,公司实现营业收入88.81亿元,较上年同期上升7％;实现毛利润34.91亿元,较上年同期上升22％;实现归母净利润10.98亿元,较上年同期上升35％;实现扣非归母净利润11.13亿元,较上年同期上升64％,业绩表现亮眼。公司前三季度的收入增长主要归功于液体蛋氨酸及特种产品销量的大幅增长。2)第三季度单季,公司实现营业收入29.95亿元,同比上升1％,环比下降1％;实现归母净利润3.79亿元,同比上升36％,环比下降10.82％。
销售毛利率维持较高水平,盈利质量良好。1)2020年前三季度公司销售毛利率为39.30％,较上年同期增加4.94个百分点,第三季度单季毛利率为38.68％,较上年同期增加6.06个百分点,毛利率的提升主要归功于原材料成本降低以及公司强大的生产成本控制能力。2)经营性现金流净额22.89亿元,净现比为1.92,盈利质量良好;投资性现金流净额较上年同期上升38％,主要是本期新增项目投资所致;筹资性现金流净额较上年同期上升194％,主要是本期购买子公司少数股权所致。
蛋氨酸价格较上半年有所下滑,成本控制能力进一步增强。1)据博亚和讯统计,固体蛋氨酸市场平均价格由2019年的18.49元/kg上升至2020年前三季度的20.80元/kg,但第三季度单季,固体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有近20％的下滑;同样,液体蛋氨酸市场平均价格由2019年的15.11元/kg上升至2020年前三季度的16.67元/kg,但第三季度单季,液体蛋氨酸平均价格较上半年平均价格有超过10％的下滑。2)报告期内,公司功能性产品实现营业收入63.73亿元,较上年同期上升5％;公司液体蛋氨酸市场渗透率持续提升,成本控制能力进一步增强。3)报告期内,维生素A销量和价格维持高位,维生素E价格上涨,盈利能力提升。4)年产能18万吨的南京液体蛋氨酸工厂二期项目建造施工顺利开展,预计将于2022年试生产。
特种产品继续保持强劲增长势头,拟收购FRAmelco进一步巩固行业地位。1)在疫情对行业造成负面影响的背景下,公司特种产品销量仍然保持较高增速,并仍然具有较强的盈利能力。2020年前三季度,公司特种产品业务实现营业收入20.92亿元,较上年同期增长18％;毛利率稳定在51％的较高水平。2)2020年9月,安迪苏宣布收购荷兰饲料添加剂生产商FRAmelco集团,有望进一步巩固公司行业地位。
投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45\0.49\0.57元,对应公司10月29日收盘价12.77元/股,2020-2022年PE分别为28.27\25.97\22.35倍。考虑到公司主要经营在全球疫情蔓延情况下维持连续性及稳定性、公司在功能性产品领域稳固的市场地位以及在特种产品领域的强劲发展势头,维持"买入"评级。
存在风险:宏观经济不及预期风险,蛋氨酸价格下跌风险,疫情持续大范围扩张风险,下游饲料行业增速不及预期风险,其他不可抗力风险。
[2020-10-29] 安迪苏(600299):安迪苏前三季度净利同比增长35%
■中国证券报
安迪苏10月29日晚间发布三季报。公司2020年前三季度实现营收88.8亿元，毛利为34.9亿元，同比分别增长7%和22%;归属股东净利润为11亿元，同比增长35%。
2020年前三季度，公司毛利率由34%提升至39%，主要归功于原材料价格降低，销量增长带来的积极影响，工厂生产的高度稳定性，以及积极的利润管理举措。公司继续成功推行运营效益提升计划，2020年全年预计将缩减超过2200万欧元经常性成本开支。
安迪苏首席执行官让·马克表示：“疫情持续对商业、工业和社区带来巨大冲击。面对前所未有的严峻挑战，安迪苏凭借着团队的坚持和不懈努力，在2020年前三季度实现了可持续的盈利增长，体现了公司业务的强大韧性和业务连续性计划的卓有成效。”
在蛋氨酸业务方面，尽管疫情对需求产生不利影响，但液体蛋氨酸的市场渗透率仍然得到提升。南京液体蛋氨酸二期项目进展顺利，建造施工有序开展。同时，液体蛋氨酸业务的成功拓展促使公司决定启动欧洲工厂的脱瓶颈项目，以确保公司拥有足够的产能来满足未来液体蛋氨酸产品的市场需求，同时也将进一步加强欧洲工厂的成本竞争力。
在维生素业务方面，维生素A的销量和价格维持在高位，维生素E价格上涨，利润提升。2020年前三季度，尽管疫情对需求产生不利影响，特种产品业务的收入和毛利仍然实现强劲增长，分别较上年同期增长18%和21%，毛利率保持稳定在51%的水平。其中，反刍动物产品业务以及水产业务销售分别同比增长41%和36%。
在疫情期间，安迪苏继续为未来增长加大投入。安迪苏的创新制剂子公司Innov’ia于近期获得产能扩充许可。Innov’ia将凭借其独特的制剂实力为相关产品业务的发展提供强大支持。
公司于9月初宣布的对FRAmelco的收购将进一步促进特种产品业务增长，巩固安迪苏作为全球动物营养特种饲料添加剂“营养促健康”领域的领导者地位。该交易预计将于2020年年底前完成。
安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司—恺迪苏有限公司在重庆设立了FeedKind创新蛋白产品的首个规模化生产单元的法律实体。该项目正在按照计划的预算和时间表顺利推进。
展望未来，让·马克表示：“未来的市场需求仍具有较大的不确定性及波动性。但是我们的业务在今年的疫情中展现出来的强大韧性让我们对自己的能力充满信心，我们将继续为客户提供高质量的产品和服务，并在2020年及未来实现可持续的、有盈利的增长。”
[2020-10-29] 安迪苏(600299):Q3业绩表现稳健-季报点评
■广发证券
核心观点:公司发布2020年三季报。公司20年前三季度实现营收88.81亿元,同比增长7％,实现归母净利润10.98亿元,同比增长35％,实现扣非后归母净利润11.13亿元,同比增长64％。单季度看,公司20Q3实现营收29.95亿元,同比增长1％,实现归母净利润3.79亿元,同比增长36％,实现扣非后归母净利润4.04亿元,同比增长107％。
主营产品营收稳中有增,盈利能力有所提升。公司20年前三季度整体毛利率为39％,同比提升5pct,公司盈利能力稳中有升。分业务看,20年前三季度功能性产品实现营收63.73亿元,同比增长5％,毛利率37％,同比提升6pct。20年前三季度特种产品实现营收20.92亿元,同比增长18％,毛利率51％,同比提升1pct。原材料方面,20年前三季度公司丙烯(95％)、甲醇、硫磺采购价格分别同比下降18％、21％和22％。
业绩稳定性强,未来发展可期。根据WIND资讯,20Q1-Q3国内蛋氨酸现货均价分别为20633元/吨、24640元/吨和18576元/吨,在蛋氨酸价格有所波动的情况下,公司业绩表现依然稳健,公司生产成本控制能力突出。此外公司在特种产品板块持续扩充品类,为公司持续发展提供了强有力的驱动力。未来随着南京二期项目的投产,公司竞争优势将进一步强化。
盈利预测与投资建议。我们预计20-22年公司每股收益分别为0.58元、0.68元、0.79元,当前股价对应市盈率为22倍、19倍、16倍。维持公司合理价值为15.81元/股的判断,对应公司2021年业绩23.4倍PE估值,维持"增持"评级。
风险提示。蛋氨酸价格下跌;原材料价格大幅波动;养殖业景气下行;重大安全、环保事故;海外疫情持续扩散超预期。
[2020-10-29] 安迪苏(600299):业绩符合预期,特种产品维持高增长-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入88.81亿元,同比增长7％,归母净利润10.98亿元,同比增长35％,扣非后净利润11.13亿元,同比增长64％。其中三季度实现营业收入29.95亿元,同比增长1.36％,净利润3.79亿元,同比增长36.22％。
点评:蛋氨酸销量增长、VA坚挺及特种产品强劲推动业绩增长。前三季度公司实现营业收入88.81亿元,同比增长7％,毛利率39％,同比增长5pct,实现毛利润23.32亿元,归母净利润10.98亿元,同比增长35％,增长主要来自于液体蛋氨酸渗透率的进一步提升、维生素产品价格保持坚挺以及特种产品销售继续保持强劲增长。
液体蛋氨酸渗透率进一步提升、VA量价齐升。2020年前三季度,公司功能性产品实现营业收入63.73亿元,同比增长5％,其中销量和外币折算分别拉动营收2.33亿元和1.08亿元,价格因素抵消营收增长3992万元,功能性产品毛利率37％,同比增长6pct。细分看,液体蛋氨酸渗透率进一步提升,叠加生产的高度稳定性及低位原材料价格,蛋氨酸工厂的成本竞争力进一步增强;维生素方面,根据wind资讯,前三季度维生素A和维生素E均价分别为420元/KG和66元/KG,同比分别增长12.64％和46％,价格均出现上涨,同时维生素A销量提升,推动公司业绩增长。
特种产品维持强劲增长。2020年前三季度,公司特种产品实现营业收入20.92亿元,同比增长18％,其中销量、价格和外币折算因素分别拉动营收增长2.51亿元、3299亿元和3721万元,毛利率51％,同比增加1pct。其中,受斯特敏在美国市场卓越表现拉动的反刍动物产品业务(+41％),以及水产业务(+36％)销售继续保持同比增长。
双支柱战略稳步推进。蛋氨酸方面,南京二期18万吨液体蛋氨酸项目稳步推进,在总投资略有增加的基础上,对工艺流程进行一些特定的优化改造,预计将于2022年试生产。此外,公司决定启动欧洲工厂的脱瓶颈项目,提升产能的同时也将进一步加强欧洲工厂的成本竞争力。特种产品方面,公司于9月初宣布的对FRAmelco的收购,本次收购将进一步促进特种产品业务增长,巩固公司安迪苏作为全球动物营养特种饲料添加剂的行业地位,此外,公司创新制剂子公司Innov'ia于10月获得产能扩充许可,后期将继续支撑特种产品增长。
盈利预测及评级:我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为11838/12662/13550百万元,对应归母净利润分别为1367/1587/1799百万元,对应PE分别为25/22/19倍。维持"买入"评级。
风险提示事件:维生素及蛋氨酸等产品价格下跌;产能建设及释放不达预期;疫情影响下游需求;特种产品发展不及预期。
[2020-08-07] 安迪苏(600299):核心产品保持强劲增长-中报点评
■东兴证券
安迪苏公布2020年上半年业绩:营业收入58.86亿元,YoY+10％,归母净利润7.19亿元,YoY+35％,对应EPS为0.27元,符合预期。
安迪苏核心产品蛋氨酸竞争力持续提升。2020年上半年,公司液体蛋氨酸销量增长11％,优于市场平均水平;在新冠疫情期间,安迪苏在全球的所有工厂仍然保持了生产和供应链的连续性,现有南京工厂于6月顺利完成年度检修维护,目前已实现满负荷生产。安迪苏是全球第二大蛋氨酸生产商,提供全品类蛋氨酸系列产品,公司全球市占率约25％。安迪苏现有蛋氨酸产能合计近48万吨(含2019年南京工厂技改新增产能),另有南京新工厂18万吨液体蛋氨酸产能在建,预计将于2022年投产,届时公司蛋氨酸总产能将达到66万吨,形成更强的规模经济优势。安迪苏推行双支柱战略,特种产品业务保持强劲的增长势头。公司现有的特种产品线不断扩充发展,不断推出新产品,并同步推进外部并购、建立联盟来进一步巩固行业地位并丰富产品组合的多样性,特种产品业务的销售快速增长。
安迪苏与恺勒司合作成立的合资公司Calysseo与重庆市长寿经济技术开发区于6月底签署投资协议,这是FeedKind?蛋白项目进军亚洲水产市场的重要里程碑。第一座年产能2万吨的工厂预计将于2022年投产,创新产品FeedKind?蛋白将首先进入中国市场。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020～2022年净利润分别为14.44、17.07和20.24亿元,对应EPS分别为0.54、0.64和0.75元。当前股价对应2020～2022年P/E值分别为30、25和21倍。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:产品价格下滑;行业新增产能投放过快;饲料行业需求下滑
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