600298安琪酵母股票走势分析
≈≈安琪酵母600298≈≈(更新:22.02.16)
[2022-02-16] 安琪酵母(600298):新一轮扩产周期进行时,全球布局持续推进-事件点评
■群益证券
结论与建议:事件概要:公司在1月底发布多个项目公告,将在2022-2024年间分别建成投产,总建设产能包括30万吨水解糖深加工、埃及工厂2万吨酵母制品(其中抽提物5000吨,干酵母1.5万吨)扩建、俄罗斯工厂8000吨酵母制品扩建、及1万吨酵母分装线智能化改造,项目总金额约9.2亿,内部报酬率(IRR)在7％至20％之间。
从本轮公告来看,公司国内外工厂均有新一轮扩产。从国外工厂来看,埃及、俄罗斯工厂投产以来,生产状况良好,产能达到饱和(2021年埃及公司酵母及抽提物生产线满产,测算潜在缺口超过2.5万吨;俄罗斯工厂2020年产能利用率达115％),为配合海外市场开拓,海外工厂扩产顺应公司发展战略。另一方面,2021年,糖蜜价格出现显着增长,前三季度毛利率端明显承压(1-3Q毛利率分别为33.2％、30.4％及24.6％)依托水解糖深加工技术,公司有望部分替代糖蜜需求(长远来看有望替代国内30％左右的糖蜜需求),降低生产成本,从而提升抗风险能力及盈利能力。
我们梳理历年公告,2019年以来,在环保要求及供给紧张等因素驱动下,公司逐步进入新一轮的产能扩建周期。通过技改和扩产,2020年公司在全球拥有11处酵母生产基地,全球总产能达27万吨,其中酵母产能18.4万吨,抽提物产能8.6万吨。近两年,在积极拓展海外市场和国内市场稳步扩张的情况下,公司产能扩建节奏加快,仅2021年就有8个技改/项目投入建设,涵盖酵母制品及其他食品原料,从建设周期来看,2022年将陆续投产,持续为公司后续经营增添助力。
短期来看,2022年糖蜜价格将有所回落,但从采购角度上,预计采购价将高于去年。基于成本压力,公司自去年三季度起对国内外产品进行提价,所有产品提价幅度在10％以上,预计21Q4起成本带来的经营压力将有所缓解。中长期看,公司海外战略稳步推进,除海外工厂扩产以外,公司计划新设墨西哥子公司,方便拉美业务开展,未来有望进一步提升国际竞争力。
综上所述,预计2021-2023年将分别实现净利润13.4亿、15.9亿和19.6亿,分别同比增-2.2％、18.3％和23.3％,EPS分别为1.61元、1.91元和2.35元,当前股价对应PE分别为36倍、30倍和25倍。目前估值合理,维持"买入"投资建议。
风险提示:海外拓展不及预期,成本上涨超预期,终端动销不及预期
[2022-02-10] 安琪酵母(600298):扩产规划有序,提供坚实增长力-公司点评报告
■中原证券
事件:2022年1月,公司公布埃及工厂扩产决定。公司近期的扩产公告较多,我们做了相应的梳理,主要针对公司在2022至2025年期间的扩产安排。
公司面临的矛盾是海内外较大的市场需求与公司产能和供应不足之间的矛盾。"十四五"期间,公司各领域、各业务的发展要求酵母类产品的产能超过50万吨。2020年,公司酵母类产能达到27万吨,其中酵母18.4万吨,酵母抽提物8.6万吨。预计到2025年,公司酵母总产能达到33至34万吨;如果考虑到海外进一步的建厂,预计2025年公司的酵母总产能最多达到36万吨。因而,海内外的市场需求与公司产能瓶颈之间的矛盾仍是目前发展阶段的主要矛盾。
2022至2025年,公司仍处于确定的扩张上升期,业绩有望保持强劲增长。期间,云南、德宏、宜昌、埃及和俄罗斯工厂均有扩产计划,新增产能将在2022、2023、2025年前后投产。在酵母产能扩张方面,公司将在总部的宜昌产业园新建4.15万吨的酵母产能;在云南普洱澜沧县新建2.5万吨产能,其中第一期1.5万吨活性干酵母将在2022年6月投产;在安琪德宏新建1.5万吨YE产能,其中第一期的1万吨将在2022年12月投产。公司在俄罗斯既有2.3万吨酵母产能的基础上,将再建设8000吨产能,预计2023年年底投产。公司将在埃及既有的3.5万吨酵母产能的基础上,新建设2万吨酵母产能,其中,活性干酵母产能1.5万吨,酵母抽提物产能5000吨,预计2025年投产。上述项目的核算净利润率普遍较高,云南产能的净利润率有望达到19.32％,俄罗斯产能的净利润 率有望达到20％,埃及产能的净利润率有望达到16％,新建项目的盈利水平普遍高于传统生产基地。新建项目盈利前景较好的原因包括:海外产能已经经历了多年的磨合,目前产能利用率已经达到较高水平,比如俄罗斯的产能利用率达到了110％;此外,国内的新建产能利用了云南当地的资源优势,降低了原料成本;最后,国内工厂向高端酵母发展,也提升了酵母的整体盈利水平。建成之后,安琪埃及的产能将增至5.5万吨,其中活 性干酵母产能达到3.8万吨,酵母抽提物的产能将达到1.7万吨;安琪俄罗斯的产能将增至3.1万吨,以活性干酵母为主。中期来看,海外可预见的产能规模将达到8.6万吨,国内产能将达到27万吨,到2025年总计达到36万吨。
公司自建水解糖产能,水解糖部分替代酵母的核心原料糖蜜,原料供应和原料成本高企的问题今年下半年以后将得以缓解。公司将在安琪崇左、安琪柳州和安琪宜昌各建设15万吨的30％浓度水解糖生产线,达产时间在2022年的6月。水解糖项目的技术工艺较为成熟:水解糖以碎米为原料,原料易得且成本低,碎米提炼出的水解糖可替代糖蜜,成为生产酵母的主要原材料,帮助酵母生产实现原料多元化,减轻生产对糖蜜原料的严重依赖。公司的主要原料实现部分自给后,有利于降低全国范围内的糖蜜价格,近两年来高企的糖蜜成本也有望降至历史合理水平。目前,公司年需糖蜜130至140万吨,而糖蜜产出对于产地要求较高,主要集中在广西和云南地区,供应受限,公司对于糖蜜越来越大的需求抬高了国内糖蜜价格,因而解决糖蜜替代问题已经迫在眉睫。2022年中期,45万吨水解糖将作为原料被使用,占公司糖蜜年需的32％。原料部分自给可减轻成本压力,公司的酵母毛利率有望逐季得到调升。此外,安琪赤峰新建4万吨糖蜜储备罐设备,总储备能力达到12万吨,储备率从50％升至80％,加大糖蜜储备量以便公司在糖蜜产出旺季以较低的价格加大采购量,平抑全年成本。
[2022-01-26] 安琪酵母(600298):海外扩张、水解糖项目持续推进
■东方证券
公司发布公告:1)关于埃及公司实施年产2万吨酵母制品扩建项目的公告。埃及子公司拟实施年产2万吨酵母制品扩建项目:项目规划2万吨酵母产能(1.5万吨干酵母+0.5万吨YE产能);投资概算5.1亿元人民币,其中0.3亿为埃及公司自有资金,4.8亿由公司协助埃及公司融资解决;项目计划2022年2月前完成项目实施方案的内外决策审批,2022年4月施工许可发放后开始施工,2024年5月建成投产,2025年达产;达产后新增年均销售收入3.3亿元,年均净利润0.5亿元,项目税后财务内部收益率14.7％。2)关于俄罗斯公司实施年产8000吨酵母制品扩建项目的公告。俄罗斯子公司计划实施年产8000吨酵母制品扩建项目:总体规划扩建年产0.8万吨干酵母、0.3万吨食品原料、1.3万吨液体肥及饲料;投资概算2亿元人民币,所需资金由公司融资解决,其中1.2亿元通过增加俄罗斯公司资本金方式解决,0.8亿元以借款方式解决;项目计划2022年3月前完成相关审批程序,2022年5月破土动工,2023年11月建成试运行,12月转入正式生产;项目内部收益率20.8％,销售毛利率和净利率分别达33.6％和20.7％。3)关于崇左公司实施年产15万吨水解糖深加工项目的公告。公司拟在崇左公司厂区内,采用碎米水解糖工艺,建成年产15万吨30％浓度水解糖、6500吨粗蛋白粉生产线;项目预计于2022年 3月前完成招标采购工作,2022年4月动工建设,2022年6月完成调试并投产。4)关于柳州公司实施年产15万吨水解糖深加工项目的公告。项目拟在柳州公司内部空地进行,采用碎米水解糖工艺,建成年产15万吨30％浓度水解糖、6500吨粗蛋白粉生产线;项目预计于2022年3月完成整体方案设计以及招标采购等工作;4月动工建设,6月完成调试并投产。
公司海外扩张稳步推进。海外建厂一方面可以降低原料、物流、关税等成本,另一方面便于公司及时响应当地消费需求,提高产品竞争力,为公司的重要战略性举措。公司此前埃及、俄罗斯工厂扩建项目受政府审批流程、疫情等影响有所搁置,当前抑制因素有所缓解,海外扩张战略有所推进。
扩建水解糖产能,平抑糖蜜采购成本决心空前。结合此前公告宜昌水解糖项目,公司宜昌、柳州、崇左3地水解糖项目产能合计达45万吨(计划于22年5-6月投产)。短期看,我们认为此举将一定程度上缓解公司22年成本压力;长期看,公司有望通过此项目进一步探索水解糖的使用,为公司重要战略性举措。
总之,一方面,21年以来公司在行业压力之下进一步深化改革,提价、水解糖项目建设等举措力度及决心空前,22年改革效果有望逐渐显现;另一方面,公司海外拓展等长期战略亦在稳步推进。
综合考虑政府补助、21Q4海运费用仍维持高位等因素,调整公司2021-2023年每股收益分别为1.66/2.09/2.38元(调整前为1.68/2.10/2.36元),使用历史估值法给予22年33倍PE估值(取近3年平均),对应目标价68.97元,维持"买入评级"。
风险提示;提价落地不及预期,成本大幅上涨,产能集中投放带来大幅折旧,产能投放不及预期,疫情反复,汇率波动,生产技术质量波动
[2022-01-25] 安琪酵母(600298):重启海外扩产,继续投资水解糖项目-事件点评
■国海证券
事件:公司发布多个拟实施项目公告,其中国内项目包括安琪宜昌园区年产1万吨酵母分装线智能化改造项目、柳州公司年产15万吨水解糖深加工项目、崇左公司年产15万吨水解糖深加工项目。海外项目包括埃及公司年产2万吨酵母制品扩建项目、以及俄罗斯公司年产8000吨酵母制品扩建项目。
投资要点:海外项目重启,缓解供不应求局面,加快拓展海外市场份额。2020年以来,由于受到海外疫情影响,公司的国外项目建设一度处于停滞状态。这次两个海外项目继续推进时点早于预期。近期公司公告拟分别投资5.13亿元以及2.02亿元,用于建设埃及二期以及俄罗斯二期项目,其中:1)埃及二期:拟扩建年产干酵母1.5万吨以及YE0.5万吨,拟于2024年建成投产。此前埃及公司干酵母总产能为2.3万吨,YE年产能1.2万吨。2021年以来均处于满产状态,埃及工厂所覆盖区域的酵母以及YE需求缺口预计超过2.5万吨。2)俄罗斯二期:拟扩建干酵母0.8万吨、0.3万吨食品原料以及1.3万吨液体肥及饲料,拟于2023年12月投入生产。俄罗斯公司现有产能折干达2.3万吨,产能利用率已达到115％,产能供应较为紧张。海外项目投产后可满足区域市场持续增加的酵母需求缺口,并利用区位优势巩固并进一步拓展欧盟、中东、拉美等地区市场分额。
新建宜昌小包装酵母项目,发挥生产集约化优势。公司拟投资1.40亿元,在宜昌现有厂区(二期)建设年产1万吨小包装酵母生产线,计划于2022年2月开工,同年9月建成投产。随着家庭烘焙用酵母需求的持续增长,公司高毛利的小包装酵母需求旺盛,成为公司盈利能力最强的大单品之一。但由于小包装生产线分散在全国各地工厂,此次项目建设一方面可以保障小包装酵母未来的需求增长供应,另一方面也可通过集约化生产,降低运输成本、提升规模化生产优势,并提升产品品质、降低伪造风险。未来项目还可进行柔性设计,兼顾其他新产品生产。
新增柳州及崇左水解糖项目,长期解决国内糖蜜供给紧张问题。公司酵母的主要生产原料为糖蜜。国内糖蜜供给相对刚性,而2020年以来国内的酵母需求和酒精需求均有所上升,导致2020年下半年以来,糖蜜价格快速上涨,最高时达到近1700元/吨。因此公司拟投资柳州以及崇左2个15万吨水解糖深加工项目,均以碎米为发酵原料,两个项目投资共计0.65亿元,预计于2022年4月开始动工,建设期3个月。此前公司公布的宜昌工厂15万吨水解糖项目,也将于2022年3月动工,同年5月投产。公司自产的水解糖可替代部分糖蜜原料需求,平抑糖蜜采购价格,降低酵母生产成本。近期糖蜜价格开始回落,价格落在1265元/吨左右,2022年公司的成本压力有所缓解。
盈利预测和投资评级:公司作为酵母行业龙头企业,在海内外酵母及其衍生品需求不断增长的局势下加速产能布局,未来有望进一步提升海内外市场份额,不断巩固龙头地位。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润13.88/16.92/20.03亿元,同比+1％/22％/18％,对应EPS1.67/2.03/2.40元/股,PE34/28/24倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:1)疫情影响超出预期;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)海外疫情反复导致项目受阻;6)汇率波动等。
[2022-01-24] 安琪酵母(600298):安琪酵母拟实施国内外多个主业相关项目
■上海证券报
安琪酵母公告，子公司安琪酵母(埃及)有限公司拟实施年产2万吨酵母制品扩建项目，投资概算为人民币51,334万元。子公司安琪酵母(俄罗斯)有限公司计划实施年产8000吨酵母制品扩建项目，投资概算人民币20,158万元。
公司拟实施安琪酵母(崇左)有限公司年产15万吨水解糖深加工项目，投资概算人民币3,050万元。公司拟实施安琪酵母(柳州)有限公司年产15万吨水解糖深加工项目，投资概算人民币3,533万元。公司拟在园区工厂实施年产1万吨酵母分装线智能化改造项目，项目建设资金总需求14,047万元。
[2022-01-20] 安琪酵母(600298):国内酵母龙头,全球布局下稳健增长-深度研究
■中信建投
酵母产品积累深厚,需求向好,行业增长潜力较大公司酵母类产品总产能超过27万吨,居亚洲第一、全球第三,产品远销150多个国家和地区。2018年酵母市场复合增速为6.28％,保持稳定增长。目前欧美市场在区域人口占比21％的背景下,行业产能占比却高达65％。而人口占比更高的亚洲、非洲等新兴市场而言,产能布局则较低,预计具备较大的增长空间,利好头部企业安琪的长期发展。
多元业务打开新的增长空间,酵母提取物YE的潜力巨大公司深挖产品潜力,布局衍生产品。YE提鲜功能强大、安全健康。
欧美、日韩等发达国家的YE使用占鲜味剂市场30％以上,而我国目前仍处于对传统鲜味剂(味精等)替代过程的初期,仅仅2％,未来YE在下游应用领域的渗透率有望不断提升。
国内龙头,行业影响力强,提价后利润弹性释放酵母及YE行业集中度高,在酵母市场,安琪在国内市场份额达到60％左右,在YE市场,公司在国内份额达到70％左右,话语权重,具备较强的行业定价权,2021年9月,公司在考虑到成本大幅上涨的背景下,对多数产品进行了提价,平均提价幅度超过15％,酵母产品使用具有刚需属性,且占成本比例小,提价接受度高。未来随着成本端回落,公司提价带来的业绩弹性有望实现。
盈利预测:结合提价带来的弹性及公司发展优势,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.42、17.23、22.40亿元,对应EPS分别为1.61、2.07、2.69元/股,给予"买入"评级。
风险提示:原料价格波动风险、汇率风险、产能建设进度不及预期风险、海外市场竞争加剧风险等。
[2021-12-27] 安琪酵母(600298):安琪酵母终止宏裕包材分拆至创业板上市事项
■上海证券报
安琪酵母公告，结合宏裕包材上游原材料大幅上涨等外部经营环境变化对其生产经营带来的影响，以及综合考虑资本市场环境变化、未来业务战略定位，需重新统筹安排资本运作规划。通过与相关各方充分沟通及审慎论证，拟决定终止所属子公司宏裕包材分拆至深圳证券交易所创业板上市，并撤回相关上市申请文件。
公司同日公告，为促进欧洲市场深度开发，公司拟在德国成立全资子公司，开展市场开发、产品销售、技术服务、品牌宣传、产品研发等业务。项目金额为人民币1000万元;为促进北美市场深度开发，公司拟在美国成立全资子公司，开展市场开发、产品销售、技术服务、品牌宣传、产品研发等业务。项目金额为人民币975万元。另外，子公司滨州公司拟购买山东滨州新天阳化工有限责任公司相关资产以满足后续发展性项目用地的需求。项目金额为4,094.30万元。
[2021-12-26] 安琪酵母(600298):各项举措稳步推进,提价执行、糖蜜采购正在进行,建议持续关注-事件点评
■东方证券
事件:1)发布宜昌公司实施年产15万吨水解糖深加工项目。公司拟在猇亭安琪生物科技产业园建成年产15万吨30％浓度水解糖、6500吨粗蛋白粉生产线,其中11.5万吨水解糖用于酵母发酵,3.5万吨水解糖用于生产葡萄糖酸内酯等深加工项目。项目分两期建设水解糖、葡萄糖酸内酯生产线。一期计划部分改造现有厂房建设水解糖车间,二期计划利用现有厂房改造后建设葡萄糖酸内酯生产线。项目一期投资人民币3,966万元。项目计划2022年3月动工建设,2022年5月投产,建设周期3个月。2)发布公告①实施年产8000吨复配面用改良剂项目(主要产品为蛋糕油和乳化剂)和年产1.8万吨复合微生物绿色制造项目(一期)(优化酿造产能),预计分别于22年11月份和12月份投产;
②新设墨西哥子公司,预计2022年3月前完成注册流程,4月开始正常经营,助力拓展拉美市场。
核心观点?公司有望通过水解糖项目缓解成本压力。当前看,22年公司预计面临一定成本压力:1)糖蜜成本:当前南宁糖蜜现货价已经回落到1400左右,尽管后续到春节,随着糖蜜供应量增加糖蜜价格回落可能性较大,但我们预计今年糖蜜采购成本相较于去年仍有一定上涨;2)运费成本:宜昌工厂所用糖蜜主要来自南方,运费300元左右,而今年运费亦有一定上涨;3)糖蜜需求量增加:根据产能规划,公司宜昌4.15万吨新生产线预计于22年下半年投产,届时不排除宜昌新旧生产线同时运作可能,对糖蜜需求量会有所增加,推升糖蜜价格。我们认为该项目有望缓解公司22年成本压力:1)本项目建设期较短,于22年5月投产,投产后可以替代一部分22年对糖蜜的需求;2)一般来说,当糖蜜价格超过1300时,使用水解糖更为经济,本项目有望进一步为公司设定糖蜜使用成本上限;3)此项目的主要原料为碎米,相较于糖蜜价格波动性较低,有望平抑公司成本端的波动。长期看,公司有望通过此项目进一步拓展水解糖的使用,缓解对糖蜜原料的需求,为重要战略性举措。
此外1)复配面用改良剂项目(主要产品为蛋糕油和乳化剂)有望提升公司食品原料全球化竞争优势,帮助公司探索新业务增长点;2)复合微生物绿色制造项目有望优化公司酿造制品产能结构,保障酿造制品市场供应;项目预计新增年均收入2.60亿元,年均净利润0.20亿元。3)墨西哥的市场发展空间较大、糖蜜资源丰富且为拉美的重要阵地,公司亦计划通过墨西哥子公司开展市场营销及酵母厂调研等工作,海外扩张战略得到进一步推进。总之,一方面,今年以来公司在行业压力之下进一步深化改革,提价、水解糖项目建设等举措力度及决心空前,公司的改革效果有望逐渐显现;另一方面,公司对新的业务增长点积极探索,海外拓展亦在持续推进。
财务预测与投资建议
当前公司提价效果、新糖蜜采购成本好于Q3时预期,暂不考虑定增摊薄,调整公司21-23年EPS预测1.68/2.10/2.36元(调整前1.66/2.01/2.31元),使用历史估值法给予22年32倍估值(取近3年平均),对应目标价67.20元,维持"买入评级"。
风险提示
产能集中投放大幅折旧、成本上涨、提价不及预期、产能投放不及预期。
[2021-12-22] 安琪酵母(600298):成本有望低于预期,盈利改善可期-公司更新报告
■国泰君安
本报告导读:2022年公司原料采购成本的上涨幅度有望低于市场预期和公司提价幅度,从而公司利润端改善或将超预期。
投资要点:维持"增持]"评级。考虑公司提价且成本有望逐步回落,上调2021-23年EPS至1.67(+0.05)/2.09(+0.06)/2.45(+0.04)元,参考可比公司给予22年33XPE,上调目标价至69.6元。
公司逐步提价传导成本压力。2021年年初以来糖蜜价格、能源成本、海运运费等持续走高,并逐步反映在报表利润端,21Q3公司单季归母净利润同比-35.2％,体现得尤为明显。受成本上涨推动,公司自21年10月以来分批次对主力产品线的出厂价进行上调,提价幅度较过往有所提升。考虑到公司在国内酵母市场占有率超50％、海外相对竞品仍有低价优势,行业格局较优,且本轮为行业性提价,我们预计公司销量份额不会受明显影响,提价有望顺利传导。
成本上涨幅度或将低于市场预期。糖蜜成本在公司成本中占比较高,从南宁糖蜜现货价来看,21年11月起糖蜜价格从1650元/吨的高位开始回落,目前已较高点回落200+元/吨,糖厂集中开榨后有望进一步回落。考虑到目前的糖蜜现货价仍高于2020年同期15％左右,参考历史情况并考虑公司规模采购优势,我们预计22年公司整体的糖蜜采购成本仍将高于21年,但上涨幅度有望低于市场预期和公司提价幅度,从而公司利润端改善或将超预期。
公司中长期业绩有望稳增。公司稳步推进扩产,持续开拓市场,保障十四五目标实现。公司近期公告拟在宜昌建设年产15万吨水解糖项目,拟于22年5月投产,有助于平抑未来成本波动,更显稳定性。
风险提示:宏观经济波动影响需求、行业竞争加剧、汇兑波动等。
[2021-12-17] 安琪酵母(600298):安琪酵母拟在宜昌投建实施多个项目
■上海证券报
安琪酵母公告，公司拟在宜昌生物产业园新建年产1.8万吨复合微生物绿色制造项目(一期)，项目金额为14,436万元;子公司宜昌公司拟实施年产15万吨水解糖深加工项目，项目金额为3,966万元;公司拟在宜昌安琪生物产业园实施年产8000吨复配面用改良剂项目，项目金额为2,535万元。此外，公司拟在墨西哥设立子公司并开展相关业务。
[2021-11-04] 安琪酵母(600298):3Q成本压力大,重点关注明年糖蜜成本-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21实现营业收入75.94亿元,同比增加18.17％;归母净利润10.18亿元,同比增加0.54％;扣非归母净利润8.99亿元,同比降低5.08％。其中,3Q21实现营业收入23.60亿元,同比增加13.22％;归母净利润1.90亿元,同比降低35.23％;扣非归母净利润1.73亿元,同比降低37.77％。3Q21收入符合预期,利润低于预期,主因糖蜜成本、辅料包材成本、海运成本、能源成本高于预期。
收入端:3Q21国内/国外收入16.9/6.4亿元(主营业务收入23.3亿元),同比+18.9％/+6.9％,高海运费用致使公司向不受高海运费用影响的国内订单倾斜;我们估算3Q21酵母提取物、微生物营养等业务收入增势较好。利润端:3Q21毛利率24.6％,环比二季度-5.8ppt,我们认为毛利率环比下滑大主因1)2Q21前1个月,糖蜜成本对应的并非今年糖蜜平均采购成本,糖蜜成本压力在5月起开始体现,因此3Q糖蜜成本高于2Q,2)3Q21海运费用仍然处于历史高位,3)三季度能源、辅料成本压力环比提升。费用率方面,3Q21管理费用率4.5％,环比上升0.9ppt,我们判断主因公司股权激励于今年5月授予,股权支付费每个月平均计提,因此3Q21起股权激励支付费开始环比提升。综合看,3Q21净利率8.1％,同比-6.1ppt,环比-6.9ppt;我们判断三季度净利率较低主因成本压力对毛利率的拖累。
发展趋势
3Q21可能是公司业绩底部;前三季度盈利不理想下今年收入利润目标无法达成;关注提价4Q起对业绩的正向影响。
(1)公司9月底对国内大包装酵母(收入占比30％)提价30％左右,10月公司对国内酵母抽提物(YE)、国内动物营养提价20％左右(收入占比30％)、对国内食品原料提价(收入占比较低),我们认为提价有望带动4Q21起的业绩的逐步改善。
(2)高成本下导致前三季度盈利达成不理想,今年收入利润目标(原先计划收入105亿元,利润15.6亿元)无法完成。(其他趋势见page3)盈利预测与估值 考虑成本压力大于预期,我们下调2021/2022年利润预测10.4％/8.7％至13.8/16.2亿元。当前股价对应2021/2022年29.5倍/25.1倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于下调盈利预测,我们下调目标价6％至60.9元,目标价对应2022年31倍P/E,对应25％上行空间。
风险
糖蜜成本高于预期,运输、辅料、能源成本高于预期,海外产能投放进度慢于预期,新业务收入和盈利进度不及预期
[2021-11-03] 安琪酵母(600298):以市场为中心,守正创新-公司深度报告
■信达证券
投资建议:公司为国内第一,全球第三的酵母公司,在国内具有绝对的品牌和渠道优势,市场地位稳固。酵母具有调味品属性,用户使用时添加量少,占用户的总成本比重低,但对于生产面点的风味起到了关键作用。国内酵母行业竞争格局好,同时下游用户对于酵母的需求刚性,因此公司能转移成本上涨的压力。疫情后,发酵酒精需求提升带动了上游原材料价格。当前玉米价格开始下行,也带动玉米酒精价格下行,同时有望抑制糖蜜、糖蜜酒精的需求。我们预计公司21-23年EPS分别为1.68/1.97/2.41元,对应PE分别为32.02/27.23/22.28倍。公司当前估值相对较低,首次覆盖,给予"买入"评级。
酵母行业格局稳定,衍生品是新增长点。公司在国内的市占率约有55％,明显高于乐斯福和英联马利,国内市场地位稳固。公司海外业务增长迅速,安琪采用高性价比策略,发展新兴国家市场。公司现已依托埃及和俄罗斯的工厂,能更好地辐射周边市场。酵母衍生品业务应用场景广泛,包括调味品、休闲食品、保健品和饲料等众多领域。公司YE产能目前全球第一,未来将受益于应用场景的持续扩充。
公司发展战略步步为营。公司创立之初,资源匮乏。生产基地宜昌市远离原材料产地,远离消费市场,缺乏竞争优势。公司考虑到国内消费者的需求,将销售策略定在馒头、包子等中式面点,开发出适合中国家庭的小包装酵母产品,一举获得成功。之后,公司制定高目标,力争行业第一,产能迅速扩张。上市之后,公司吹响国际化的号角,提出了成为"国际化、专业化酵母大公司"的战略目标。2000-10年国际市场业务收入复合增长率为44.7％。2011年公司提出全面实现"做国际化、专业化酵母大公司"、并向生物技术专业化跨越的战略目标,即围绕酵母主业,开展多元化业务。聚焦酵母、健康食品配料、营养保健食品、生物技术、新型健康包材等5个产业布局。
酵母行业资金和技术壁垒高,具有进入门槛。酵母的生产需要大量的建设资金投入和高额的环保维护费用。新进入者建设1万吨酵母生产线需要投入3-4亿元,再加上环保设备和原材料采购等,对资本的要求较高。高额环保维护费用也促使生产规模小、技术水平落后的企业被逐渐淘汰。
品牌和渠道是公司的竞争优势。安琪始终以市场为中心,全员面向市场,为客户提供非产品服务,以此提升了客户对品牌的忠诚度。公司拥有一流的销售队伍,注重为客户提供全方位多元化的后续服务支持,同时重视市场应用引导,紧紧围绕客户需求提供技术解决方案,这些都增强了客户的粘性。在国内市场,公司构建了覆盖所有县级以上市场的销售网络,渠道覆盖范围广,同时经销商具有排他性。安琪已成为中国酵母的代名词,品牌力强,但是仍注重对自身品牌的宣传推广,借助多种媒体宣传"健康生活创新者"的品牌形象。为适应业务同心多元化发展的需要,公司采取"以安琪品牌为主导、多个子品牌支撑"的旗舰式品牌战略。
股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。
风险因素:原材料价格上涨超预期;汇率波动风险;产能集中投放。
[2021-10-31] 安琪酵母(600298):安琪酵母产品提价缓解成本压力 拟募资20亿元扩产
■中国证券报
安琪酵母日前披露2021年三季度报告，公司前三季度实现营收75.94亿元，同比增长18.17%，实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.54%。其中，公司第三季度实现营业收入23.6亿元，同比增长13.22%;实现归母净利润1.9亿元，同比下降35.23%;基本每股收益0.23元。
公司表示，由于糖蜜、化工原料、能源等价格上涨导致成本大幅上涨，计提股权激励费用等导致第三季度净利润大幅下降。目前公司已对部分产品价格进行上调，未来公司也会依据经营战略和市场情况，针对不同的产品以及产品周期的不同阶段采取相应的价格调整策略，保持产品定价的客观公允。
此前，公司披露了2021年度非公开发行A股股票预案(修订稿)，预计募集资金总额不超过20亿元扩大产能。同时，安琪酵母在继续巩固主业的基础上，还进行多领域的布局，其全资子公司安琪纽特为快速发展婴童零辅食业务板块，拟与康合隆成立合资公司，谋求在婴童零辅食领域开拓新机遇。
资料显示，安琪酵母是行业领军企业，是亚洲第一、全球第三大的酵母生产企业，在国内市场处于绝对领先地位。
[2021-10-26] 安琪酵母(600298):原料成本压力明显,提价有望改善Q4盈利-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3收入向好,利润下滑。Q3公司收入依然保持稳增态势,收入同增13.2％至23.6亿元:1)分产品看:Q3公司酵母收入18.3亿,同比+15％;制糖1.5亿元,同比+77％;包装0.98亿元,同比+17％;奶制品0.14亿元,同比+8％;其他2.4亿元,同比-1％:2)分地区看,Q3公司国内收入16.9亿元,同比+19％;国外6.4亿元,同比+7％。原材料涨价等成本压力导致公司毛销差同比下滑8.7pcts至18.6％,管理费率同升1.2pcts至9.6％,预计Q3计提约0.17亿元股权激励费用,影响管理费率0.7pct,财务费率同降1.2pcts至0.5％,单季度归母净利/扣非净利同降35.2％/37.8％至1.9/1.7亿元。Q1～Q3公司累计收入/归母净利为75.9亿/10.2亿元,分别同比+18.2％/+0.5％。
糖蜜＆运费成本高压下,公司盈利能力下降明显,拟提升糖蜜原材料存储能力。作为酵母主要原材料的糖蜜价格今年以来加速上扬,上半年糖蜜均价同比上涨45％,Q3均价同比/环比+37％/+6％,虽然公司每年末会提前采购下一年所需糖蜜,不过低成本储备糖蜜库存整体有限,糖蜜价格大涨依然会对公司盈利带来明显影响。Q3海运指数SCFI同比+257％/环比+32％,再叠加其他化工原料以及能源成本上涨,Q3公司毛销差同比-8.7pcts/环比-5.4pcts至18.6％,同比降幅较Q2扩大1.3pcts,盈利能力下降较多。为了应对糖蜜价格上涨风险,公司将新建4万吨糖蜜储罐及仓储配套项目,预计建成后,公司糖蜜储罐能力将由项目实施前的不足50％提升到现有的80％。
公司10月起提价应对成本端压力,后续盈利能力有望改善。考虑糖蜜价格居高不下并开始影响明年糖蜜储备采购成本,同时海运和能源成本也承压显著,10月起公司B端酵母产品出厂价提价约20％～30％。考虑到公司产品定价能力强,酵母在下游餐饮及食品加工端成本占比较低,预计出厂端提价能够顺利推进,且对零售端整体需求影响不大。估算本次提价有望增厚公司整体收入约15％,一定程度推升毛利率,有效抵御原材料、海运费、能源等成本压力。同时公司短期经营重心将转向利润导向,减少低毛利、负毛利产品,聚焦高毛利产品,盈利低点或已经出现。虽然短期原料、海运、能源成本上涨明显以及明年资产转固将带来折旧摊销成本的增加,公司盈利会有波动,但是公司酵母龙头地位深厚,通过新建产能＆并购,市占率持续提升,内部经营管理能力优异,长期稳增确定性强。
风险因素:产能释放不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。
投资建议:考虑到成本压力较大,我们下调公司2021-23年EPS预测至1.66/1.93/2.36元(原预测为1.88/2.07/2.37元),根据公司历史平均PE30倍,给予明年目标价58元,维持"买入"评级。
[2021-10-25] 安琪酵母(600298):成本压力骤增,提价以备明年-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现收入75.94亿元,同比+18.17％,归母净利润10.18亿元,同比+0.54％,扣非归母净利润8.99亿元,同比-5.08％。单Q3实现收入23.60亿元,同比+13.22％,归母净利润1.90亿元,同比-35.23％,扣非归母净利润1.73亿元,同比-37.77％。
评论:
国内主业较快增长,出口业务明显放缓。公司单Q3实现收入23.6亿元,同增13.22％。分地区来看,Q3国内业务同增18.85％,延续较快增长,而海外业务同增6.91％,海外增速环比放缓,主要系海运运费大幅上升,同时人民币汇率走强亦有影响。分品类来看,预计单Q3酵母业务双位数增长,其中国内酵母业务较快增长,衍生品业务中,Ye调味业务、微生物营养业务均保持高增,动物营养增速或环比放缓,推测受去年同期饲料全面禁抗,动物营养产品超负荷生产导致高基数影响。
Q3成本压力骤增,盈利短期承压。公司Q3毛利率为24.58％,同降14.72pcts,除了因运输费用从销售费用转计成本,三季度成本压力骤增,在全球性通胀背景下,今年国内糖蜜价格涨幅明显,淡季继续大幅上涨,下半年采用高价库存,同时辅料和能源成本亦大涨,系毛利率大幅下滑主因,另外限电减产、生产线正常停产检修集中在三季度,也影响短期毛利率。费用端方面基本平稳,单Q3销售费用率同降6.03pcts至5.99％(转计成本),管理费用率提升1.29pcts至4.47％,主要系计提股权激励费用;财务费用率同降1.17pcts至0.53％。综上,主要受成本大幅上涨影响,单Q3归母净利率8.06％,同比大幅下降6.03pcts。
多产品提价已落地,支撑明年增长,中长线成长路径依然清晰。由于国内糖蜜价格仍然处于高位,预计今年底集中采购季成本仍较高,为缓解明年成本压力,行业主要企业均已提价应对,其中安琪于10月对国内主要产品大幅提价,B端酵母分产品提价20-30％+不等,酵母抽提物YE约提价12％,动物营养产品约提价20％等,提价幅度为近十年最大,预计本次提价产品营收占总营收40％左右,我们测算可贡献明年近10个亿营收增量,同时消化成本压力。除此之外,公司也将通过集中产能保障高利润产品、削减不盈利产品,以及采用替代性原料水解糖等方式,同时不排除进一步提价政策,保障明年利润率水平。
从中长期看,公司全球布局的战略路径依然清晰,根据公司定增方案,十四五规划末产能有望达到40万吨以上,五年产能复合增速将达8％左右,全球稳步扩张背景下,届时产能规模将可比肩全球最大的酵母公司乐思福。同时基于公司持续积累的研发基础,在酵母基础业务之外,不断延伸酵母抽提物、营养品等高增长业务,成长速度和稳健性依然清晰。
投资建议:成本压力极值已过,当下已是价值区间,维持目标价66元及"强推"评级。公司当前估值已pricein市场对下半年成本骤增压力的预期,在主要产品大幅提价后,公司已将成本压力向下传导,预计自四季度起盈利压力将逐步缓解,随着明后年糖蜜成本的回落,公司提价的弹性效应将有望充分体现,带动盈利率提升。我们调整21-23年EPS预测至1.67、1.95和2.43元(原预测为1.83、2.16、2.50),当下股价对应22-23年25和20倍PE,基于一年维度,我们维持目标价66元,对应23年近30倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:原材料持续上涨、产能集中投放大幅折旧、下游需求不及预期、汇率波动等。
[2021-10-25] 安琪酵母(600298):收入平稳增长,原材料涨价拖累利润-三季点评
■民生证券
一、事件概述
10月22日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收75.94亿元,同增18.17％,归母净利润10.18亿元,同增0.54％;2021年第三季度公司实现营收23.60亿元,同增13.22％,环比下降8.46％,归母净利润1.90亿元,同降35.23％,环比下降50.78％。
二、分析与判断
各业务线营收稳步增长,百亿目标达成可期
公司优化调度保持满产,同时2020年底至2021年初,针对海外产品、YE产品、大包装产品等实施提价,整体营收稳步增长符合预期,有望超额完成公司全年102.56亿元的收入目标。分产品看,前三季度公司酵母及深加工、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品营收分别为59.58、4.81、2.99、0.43、7.51亿元,同比分别增长17.76％、67.83％、26.15％、49.09％、5.94％;单第三季度,酵母及深加工、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品营收分别为18.30、1.51、0.98、0.14、2.42亿元,同比分别增长14.52％、77.12％、17.13％、8.18％,-1.37％。
原材料价格高企成本端承压,激励费用拖累利润
公司主要原材料糖蜜价格高企,据华讯酒精网数据,2021年以来糖蜜市场价格由约1200元/吨上行目前约至1650元/吨,产品价格创历史新高,2021年第三季度均价达1635元/吨,同比上升35.68％,加之公司低价原材料库存耗尽,第三季度毛利率同比下滑14.72pct至24.58％;同时,公司股权激励单季度产生股份支付费用约2000万计入管理费用,第三季度利润同比下滑。
多举措缓解短期成本压力,产能扩张助力长期发展
为应对成本压力,10月起公司对国内酵母产品提价约20％-30％,提价效应有望逐步显现;同时公司新建4万吨糖蜜储罐,未来将通过库存调节,平抑原材料价格波动风险。公司现有酵母类产品产能超27万吨,始终保持产销紧平衡,10月23日修订定增预案,拟募集不超20亿元,用于新建4.15万吨酵母及酵母提取物、2.5万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能,定增项目预计将在两年内陆续投产,产能扩张助力长期发展。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年营收分别为104.76、121.62、134.86亿元,归母净利润分别为14.26、17.53、19.77亿元,当前股价对应PE分别为29X、23X、21X,当前估值低于中信食品饮料行业平均估值PE(TTM)44X,维持"推荐"评级。
四、风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)消费需求疲软;3)汇率波动风险
[2021-10-25] 安琪酵母(600298):营收稳步增长,提价对冲成本压力,红利有望释放-季报点评
■天风证券
事件:公司2021年前三季度实现营收75.94亿元,同比+18.17％,实现归母净利润10.18亿元,同比+0.54％。其中,Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22％,实现归母净利润1.90亿元,同比-35.23％。营业收入稳步增长,价格贡献有望在四季度逐步显现。公司21Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22％,环比增速较二季度有所放缓,主因一是受疫情反复影响,餐饮恢复较为缓慢,但整体仍呈现较强的稳定性。其中酵母及深加工业务前三季度实现营收59.58亿元,同比+17.76％。二是受海运费用大幅上涨影响,推测出口业务有所放缓,前三季度国外业务实现营收20.70亿元,同比+10.81％,较上半年同比增速12.67％有所放缓。展望四季度,公司营收有望维持稳健增长,特别是在提价之后,营收的稳定性有望强化。公司在四季度为应对糖蜜等成本的上涨,对部分产品进行了提价,以对冲成本带来的压力,我们预计提价红利有望在四季度和明年逐步显现。
成本压力较大,公司盈利能力承压。公司21Q3实现归母净利润1.90亿元,同比-35.23％,三季度归母净利润率同比-6.03pcts至8.06％。盈利能力的下滑一方面是糖蜜等成本的大幅上涨,产品结构承压;另一方面与激励等费用计提有关。毛利率方面,公司2021年Q3实现毛利率24.58％,同比-14.72pcts,主要原因为原材料成本提高以及新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-6.03pcts/+1.29pcts/-0.05pcts/-1.17pcts至5.99％/4.47％/5.15％/0.53％,其中,销售费用率下降明显,主要原因为会计准则调整,管理费用率上涨主因激励费用增加。现金流方面,前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-72.49％至4.20亿元,主因购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。未来随着公司提价的落地,成本影响有望对冲,考虑到糖蜜等成本的周期波动影响,需密切观察成本变动对提价红利的表现。
国内产品结构持续改善,海外市场优势不断积累,公司发展可高看一线。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。另一方面,国内酵母业务凭借寡头地位有望通过提价和结构改善提升吨价。同时公司修改定增预案,定增投产产能提升有望进一步加强公司的竞争能力,加速产能布局。通过国内外市场的多点布局,公司发展有望步入新阶段。而随着公司相关产能的逐步建设,提价红利逐渐显现,公司业绩有望维持稳健增长。此外,公司也公告将建设糖蜜储罐,随着公司糖蜜储能的建设,未来公司有望平滑糖蜜成本波动,进一步加强公司业绩稳定性。
投资建议:根据公司三季报和未来展望,即提价落地、定增投产、糖蜜储能建设,我们将公司2021-2023年营收由103.80/116.41/131.15亿元调整至103.76/119.91/141.56亿元,同比+16.15％/+15.57％/+18.05％,归母净利润由15.80/18.27/21.23亿元调整至14.01/16.66/20.72亿元,同比+2.15％/+18.90％/+24.41％,EPS分别为1.68/2.00/2.49元,维持公司"买入"评级。
风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):成本大幅上涨影响利润,强势提价扭转盈利预期-公司财报点评
■方正证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收75.94亿元,同比增长18.17％,归母净利10.18亿元,同比增长0.54％,扣非净利8.99亿元,同比下降5.08％。
核心观点:
1、糖蜜成本呈现大幅上涨,净利润率受较大影响。公司Q3单季度营收23.50亿元,同比+13.22％,归母净利1.90亿元,同比-35.23％,扣非净利1.73亿元,同比-37.77％。公司利润出现下滑主要是由于原料成本、燃料成本、海运费用等成本的持续上涨。年初以来,糖蜜采购价格持续上涨,截止目前广西糖蜜价格达到1500元/吨,同比上涨40％,北方甜菜糖蜜价格达到2000元/吨,同比上涨100％。加之Q3煤炭能源价格近翻倍上涨,导致Q3净利润率仅为8.06％,同比下降6.02个百分点。再加上今年Q3继续摊销股权激励费用,若扣除此费用影响后,利润同比下滑约30％。
2、海运费用压力下出口业务有所放缓,国内业务提速增长。分产品来看,酵母及深加工业务Q3实现收入18.3亿元,同比增长14.5％,制糖业务由于低基数的原因,Q3收入同比增长75.6％。YE继续实现快于整体收入的增长,动物营养由于基数较高,增速有所回落。三季度海运费用也呈现大幅上涨情况,公司Q3国外业务实现收入3.84亿元,同比下滑36.2％。同时,海外由于疫情反复导致工厂建设进度缓慢,公司加紧了国内产能建设,以优先保证国内酵母需求,国内业务Q3实现收入19.52亿元,同比增长37.1％。
3、国内大包装提价预计能够覆盖成本压力,净利润率有望回升。公司自9月30日起,上调大包装酵母价格,整体提价幅度在20％-30％,占总收入的30％左右。同时,自10月11日起,公司动物营养产品提价20％,YE调味品提价20％。目前公司累计对60％的产品进行提价,未来若糖蜜价格继续上涨,还会继续提价。公司将会考虑减少毛利率较低的低端产品的供应,优先保证整体盈利水平。随着国外疫情的逐渐控制,公司还将加速海外产能的布局。
4、盈利预测与估值:目前国内酵母行业竞争格局出清,而且酵母成本占下游成本比重极低,因此公司是今年食品饮料板块内提价最坚决,幅度最大的行业龙头。糖蜜成本大幅上涨是暂时性影响,未来回归正常,公司净利润率会有明显提升。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.66元,1.98元和2.33元,PE为29/25/21,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:疫情影响超出预期,原材料价格上涨过快,产能投放不及预期,海外市场政治动荡,汇率波动等。
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):成本压力凸显,提价支撑明年-三季点评
■招商证券
Q3收入/归母净利润同比+13.22％/-35.23％。安琪酵母前三季度实现营收75.94亿,同比+18.2％;实现归母净利润10.18亿,同比+0.5％;实现扣非归母净利润8.99亿,同比-5.1％;其中Q3实现营收23.60亿,同比+13.22％;实现归母净利润1.90亿,同比-35.23％;实现扣非归母净利润1.73亿,同比-37.77％,利润低于预期。现金流方面,公司Q2销售回款29.20亿元,同比+15.81％,快于收入增速。经营净现金流6.19亿元,同比下降12.07％。
成本+运费致毛利率下降,净利率承压。公司Q3毛利率24.58％,同比大幅下降14.7pct,主要受运输费用计入成本后,海运费用及糖蜜等原料采购价格上涨所致。销售费用率5.99％,同比下降6.0pct,管理费用率4.47％,同比提高1.3pct,主要系计提股权激励费用所致,净利率8.06％,受毛利率拖累,同比下降6.0pct。
酵母主业稳健增长,海外业务增速放缓。分业务看,公司Q3酵母及深加工业务同比+14.5％,表现稳健。制糖/包装业务分别同比+77.1％/17.1％,延续了Q2的增长态势,奶制品同比+8.2％,其他业务同比-1.4％。分区域看,Q3国内收入同比+18.8％,国外收入同比+6.9％,增速放缓主要系三季度海运费用较高及人民币汇率走强所致。分渠道看,Q3线下渠道同比增长94.4％,线上渠道同比下降28.5％。
提价落地对冲成本压力,产能稳步推进助力十四五目标。公司9月30日发布提价通知,对国内大包装干酵母、半干酵母提价30％、鲜酵母提价20％,提价幅度为公司历史最高。提价产品占收入端整体30％左右,预计可以有效覆盖成本端压力,对明年业绩形成支撑。同时,公司通过定增与并购不断完善产能布局,明年预计新增4万吨酵母与2万吨酵母提取物产能,十四五计划全球范围产能达到40万吨左右,并逐步通过海外建厂进度的恢复,提升海外业务占比,助力25年150-170亿收入目标达成。
投资建议:Q3业绩全年低点,提价支撑明年业绩,份额提升过程利润有保障,维持"强烈推荐"评级。公司Q3收入同比增长13.22％,归母净利润受成本、运费上涨及股权激励费用计提等多因素影响,同比下降35.23％,公司提价落地有望对明年业绩形成一定支撑,同时在产能逐步释放过程中,公司将通过结构优化与产能控制,提升份额的同时更注重利润率的保障。我们认为公司在国内竞争优势显著,海外份额不断提升,对原材料更强的控制力与产能释放节奏的把控,将进一步降低周期性,估值中枢有望稳步提升。我们给予21-23年EPS为1.76、2.19、2.47元,对应22年PE为22X,23年PE为20X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:疫情控制不及预期、海外市场受影响、汇率波动风险、成本上升
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):收入增长符合预期,成本费用挤压利润-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入75.94亿元,同比增长18.2％;归母净利润为10.18亿元,同比增长0.5％;其中Q3营收23.60亿元,同比增长13.2％;Q3归母净利润为1.90亿元,同比下降35.2％。
收入增长符合预期,酵母营收增速环比抬升。三季度公司收入端增长较为稳健,完成年初制定的全年102.56亿元的营收目标确定强(推算Q4营收增速约6％即可达成目标),有望超额完成。分品类来看:据草根调研,一季度末公司对国内大包装酵母产品提价,提价红利于Q3持续释放,酵母类产品营收增速环比稳中走高至14.5％(其中YE前三季度营收增速超30％);制糖业务受益糖价走高,Q3营收增速仍稳定维持在高位(同比+77.1％);其他包装类及奶制品的Q3营收增速分别为17.1％、8.2％。分渠道看,国内仍为增长主要驱动因素(Q3营收增速同比+34.5％),国外Q3营收增长亦有提速(同比+19.1％)。
成本费用双重挤压,利润端明显承压。Q3公司归母净利润同比下滑35.2％,我们认为主要系糖蜜、化工原料及能源等价格上涨所致。根据华讯酒精网数据,糖蜜现货价自年初1200元/吨上涨至约1700元/吨的水平,同时运费及能源成本亦有所上涨。受此影响,Q3公司毛利率同比下降14.7pct,为剔除运费政策调整影响,毛销差同比下降8.7pct。此外,Q3公司计提股权激励费用,管理费用明显提升1.4pct至4.47％。综合来看,Q3公司净利率同比下滑6.0pct。
长期展望:公司具备提价能力,定增拓产助力增长。公司作为酵母行业龙头,具备较为持续的提价能力,自去年起公司多次对国内外、B、C端产品进行不同程度的提价。据中华网财经资讯,面对今年糖蜜价格的持续上行,9月30日公司再次对国内大包装酵母提价(干酵母及半干酵母吨价提升0.6-0.8万元,提升幅度约19％-28％,面用高活性鲜酵母吨价提升0.2-0.25万元,提升幅度约12％-16％),有望实现成本压力对冲。此外,今年7月公司发布定增扩产计划,缓解短期产能压力同时助力长期发展。
盈利预测:我们预计21/22/23年营收分别为103.8/119.8/138.8亿元,同比+16.2％/15.4％/15.9％;归母净利润13.6/16.9/21.2亿元,同比-1.1％/+24.7％/+25.0％;对应PE分别30/24/19倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):收入符合预期,利润低于预期,静待提价效应显现-三季报解读
■东方证券
事件:1)公司发布21Q3季报,21Q1-Q3公司实现营收75.94亿元/+18.17％,归母净利10.18亿元/+0.54％,扣非归母净利8.99亿元/-5.08％;2)单Q3看,公司实现营收23.60亿元/+13.22％,归母净利1.90亿元/-35.23％,扣非归母净利1.72亿元/-37.77％。收入符合预期,利润低于预期。
核心观点收入端看:公司21Q3营收23.60亿元/+13.22％,因基数效应环比提速(Q2营收同比+12.50％)。1)量价拆分看,预计直接提价带动下,Q3价增贡献5％左右(20年年底海外产品提价、21年初YE提价、21年3月大包装提价)。2)分渠道看,21Q3国外实现营收6.44亿元/+6.91％(vs国内营收16.91亿元/+18.85％),剔除提价因素(海外业务20年底至21Q1提价10-20％),预计国外业务量增略有下滑,主要系海运成本上升公司放缓出口业务所致。3)分品类看,公司酵母营收18.30亿元/+14.52％,制糖营收1.51亿元/+77.12％,包装营收0.98亿元/+17.13％,奶制品营收0.14亿元/+8.18％。
利润端看:1)公司21Q3实现毛利率24.58％/-14.72％,若剔除会计准则调整影响,公司21Q3实现毛销差18.59％/-8.70pct,预计主要由于糖蜜、能源等成本上涨所致,其中测算糖蜜成本上涨影响毛利率4pct+;2)单Q3实现销售费用率5.99％/-6.03pct,预计受到会计准则调整影响;实现管理费用率4.47％/+1.29pct(其中股权激励费用预计贡献0.7pct),财务费用率0.53％/-1.17pct;3)21Q3公司实现归母净利润率8.06％/-6.02pct,利润有所承压。
短期看,1)公司自10月起对占比30％的产品提价20-30％,提价效应预计在21Q4和22年逐渐体现,本次提价将提振公司营收6-9％;若假设成本不变,则贡献毛利率3-5pct左右。但因公司此次提价幅度较高且以对B端产品为主,我们认为后续渠道端提价的落实情况仍有待观察。2)此外,新一轮榨季开启,当前糖蜜成本仍处于高位,后续仍需密切跟踪糖蜜价格数据。
3)公司目前主要在建产线集中在22年投产,预计折旧费用有所增加。长期看,公司酵母同心多元化发展思路清晰,海内外拓张稳健,本轮提价对冲成本上涨以后,未来有望释放更多利润空间。
财务预测与投资建议由于提价和原材料成本上涨,我们调整公司21-23年EPS预测1.66/2.01/2.31元(调整前1.84/2.11/2.36元),根据可比公司法,给予21年37倍估值,对应目标价61.42元,维持"买入评级"。
风险提示糖蜜成本大幅上涨,提价落实不及预期,产能投放不及预期
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):成本上行利润承压,提价有望改善盈利能力-三季点评
■国联证券
事件:
公司发布2021年三季报,年初至今实现营收75.94亿元,同比+18.17％;归母净利润10.18亿元,同比+0.54％;Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22％,归母净利润1.90亿元,同比-35.23％。营收增长符合预期,净利润低于预期。
投资要点:
营收增速稳健,原料涨价+费用计提,利润短期承压
收入端,公司总体营收延续稳健表现,前三季度酵母/制糖/包装业务分别实现营收59.6/4.8/3.0亿元,同比+17.7％/+67.8％/+26.2％。分地区看,国内/国外同比分别+22.7/+10.8％,国内市场仍提供主要营收增量。成本端,公司营业成本中糖蜜、化工原料、能源等价格上行导致盈利能力下滑,其中主要原料蜜糖价格自2020年末的1230元/吨增至1675元/吨,涨幅达36％,公司Q3毛利率降至29.6％,同比降10.6pct。同时,公司在Q3计提股权激励费用导致管理费用提升,公司Q3净利率为13.6％,同比降2.84pct。
产品提价+产能释放,盈利能力有望改善
短期来看,公司继2020年末、2021Q1提价后,9月末再次针对多个B端大包装产品进行提价,综合提价幅度在20％左右,Q4起成本压力有望得到缓解。
同时,公司多个在建项目在明年投产,营收规模将进一步提升。
酵母、YE、酶制剂需求增长稳健,公司提价能力较强
长期来看,公司酵母、YE和酶制剂业务下游需求端有较强需求支撑。其中,酵母受益国内烘焙消费提升,近5年CAGR6.5％。酶制剂下游生物产业在我国政策引导下近5年CAGR达15.2％,国内酶制剂产量CAGR为9.6％,规模仅占全球10％,国产替代空间较大。酵母抽提物YE作为食品增鲜剂,在酱油、鸡精、复调料中广泛应用,近期预制菜品兴起扩大下游需求空间。公司作为行业龙头,具有规模优势,掌握部分行业定价权,提价能力较强。
盈利预测
由于原料成本上行超预期,我们下调2021、2022年公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.63/1.98/2.47元(前值为1.87/2.07/2.37元)对应当前股价的PE为30X、25X、20X倍,维持"买入"评级。
风险提示
产能释放不及预期;糖蜜等原材料价格上升;汇率波动的风险。
[2021-10-23] 安琪酵母(600298):收入符合预期,生产成本上涨致利润承压-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报。21年前三季度公司实现营业收入75.94亿,同比增长18.17％,实现归母净利润10.18亿,同比增长0.54％,实现扣非归母净利润8.99亿,同比下降5.08％。单三季度,公司实现营业收入23.60亿,同比增长13.22％,实现归母净利润1.90亿,同比下降35.23％,实现扣非归母净利润1.73亿,同比下降37.77％,收入符合预期,利润低于预期。
投资评级与估值:考虑到糖蜜、化工原料及能源价格持续上升,下调盈利预测,预计2021-23年归母净利润为13.8亿、16.4亿、19.4亿(前次15.2亿、17.9亿、20.7亿),同比增长0.9％、18.8％、17.7％,对应2021-23年EPS为1.66元、1.97元、2.32元,最新股价对应2021-23年PE分别为29x、25x、21x。短期看,生产成本压力激增,但作为行业的绝对龙头,公司具备极强的成本转嫁能力,去年底以来,已对国内外主要产品进行三轮提价,对冲成本压力。明年关注原料成本的边际变化。长期看,疫情对于国内中小企业及海外竞品的影响有望重塑全球行业格局,随着十四五规划的产能扩建、酵母下游衍生品的拓展、员工激励的落地到位,我们认为公司酵母龙头地位有望进一步巩固,成长潜力将持续释放,维持增持评级。
21Q3收入稳健增长。品类方面,21Q3公司酵母及深加工/制糖/包装/奶制品/其他系列分别实现收入18.30亿/1.51亿/0.98亿/0.14亿/2.42亿,分别同比+14.5％/+77.1％/+17.1％/+8.2％/-1.4％。分区域看,21Q3公司国内与海外市场分别实现收入16.91亿与6.44亿,分别同比增长18.85％与6.91％,海外收入增速有所放缓,在海运费上行及国内产能趋紧的背景下,预计公司优先满足国内需求。
21Q3毛利率继续承压,预计提价与水解糖技术有望缓解后续成本压力。21Q3公司实现毛利率24.6％,同比下降14.8pct。若还原运费会计准则的调整因素,21Q3毛利率估算约为29.1％,同比下降约10.3pct,主因高价糖蜜进一步反映在报表成本端,且化工原料与能源等价格持续上涨。目前,国内已开启新一轮榨季,北方与南方糖蜜仍处于高位。为应对糖蜜价格大幅上行的压力,公司1)于国庆前对国内大包装干酵母、半干酵母及鲜酵母分别提价30％、30％与20％,占收入比重达30％,2)进一步扩大水解糖技术的运用,从而替代部分糖蜜的使用,3)明年将缩减非必要产品的生产并回避低毛利、负毛利订单。
建议关注后续糖蜜及海运费价格走势。费用率方面,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97％/4.45％/5.17％/0.55％,分别同比-6.0pct/+1.3pct/持平/-1.1pct,其中销售费用率的下降主因运费会计准则调整,管理费用率的提升主要系股份支付费用。在毛利率承压的背景下,21Q3公司归母净利率为8.05％,同比下降6.05pct。
股价上涨的催化剂:主力产品提价
核心假设风险:汇率大幅波动、原料成本上涨超预期
[2021-10-22] 安琪酵母(600298):Q3利润低于预期,逐步改善可期-2021三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。Q3利润低于预期,下调2021-23年EPS至1.62(-0.20)/2.03(-0.11)/2.41(-0.04)元,参考可比公司给予22年30XPE,下调目标价至60.9元。
收入符合预期,利润低于预期。公司2021Q1-3实现营收75.94亿元,同比+18.17％,扣非前后归母净利分别为10.18、8.99亿元,分别同比+0.54％、-5.08％。Q3单季营收23.60亿元、同比+13.22％,归母净利1.90亿元、同比-35.23％,扣非归母净利1.73亿元、同比-37.77％,收入稳健增长,但利润由于糖蜜、海运、能源等成本上涨较快而承压。
国内保持较快增长,整体盈利明显承压。单Q3酵母类主业收入18.3亿元、同比+14.5％;制糖/包装/奶制品/其他业务收入分别+77.1％/+17.1％/+8.2％/-1.4％。分地区看,国内/国外收入分别同比+18.8％/+6.9％。由于原料备货周期影响,公司成本上涨较Q2更为明显,叠加C端高毛利小包装产品占比回落及部分运费从费用转入成本,Q2毛利率同比-14.7pct至24.6％,毛销差同比-8.7pct;销售/管理研发/财务费用率同比-6.0pct/+1.3pct/-1.2pct,净利率同比-6.0pct至8.1％,为近年单季度低点。
利润端压力有望随提价逐步缓解,规模继续稳步扩张。主力大包装酵母提价9月底落地,Q4起开始对冲成本上涨、逐步缓解盈利端压力,同时预计对收入端有一定提振。公司扩产稳步推进,需求端景气延续,本轮成本上行提价是行业性趋势,预计公司份额将维持稳中有升。
风险提示:原材料成本进一步上涨、汇兑波动等。
[2021-10-22] 安琪酵母(600298):安琪酵母第三季度净利润同比下降35.23%
■证券时报
安琪酵母(600298)10月22日晚间披露三季度报告，公司2021年第三季度实现营业收入为23.6亿元，同比增长13.22%;实现归母净利润1.9亿元，同比下降35.23%;基本每股收益0.23元。
[2021-10-22] 安琪酵母(600298):原材料成本大幅上行,长期竞争优势持续-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收75.9亿元(+18.2％),实现归母净利润10.18亿元(+0.5％);其中21Q3单季度实现营收23.6亿元(+13.2％),实现归母净利润1.9亿元(-35.2％),Q3利润端低于市场预期。
酵母产品稳健增长,销售体系完善。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入59.6亿元(+17.8％)、4.8亿元(+67.8％)。受益于下游需求旺盛,YE类产品、动物营养、微生物营养保持高增长;酵母类产品需求稳定,全球市场份额达到15％,国内市场占有率超过55％。2、分渠道看,线下、线上分别实现营业收入49.1亿元(+19.6％)、26.2亿元(+18.3％),在安琪官方商城、博试生等自有电商平台及第三方主流电商平台开设店铺,实现全渠道销售。3、分区域看,国内、国外营收增速分别为22.7％、10.8％,公司已构建全球化销售体系,产品销往全球155个国家和地区。经销商开拓方面,截至2021Q3末,公司共有经销商19851家,净增加1580家。
提价叠加成本上行,原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整体毛利率29.6％,同比下降10.6pp,主要由于:1)糖蜜、化工原料、能源等价格上涨导致成本大幅上涨;2)执行新会计准则,将原计入销售费用的物流费用计入营业成本,带动销售费用率下降5.1pp至6.2％;2、费用率方面,管理费用率、财务费用率分别为3.7％、4.4％,基本保持稳定;财务费用率0.6％,同比下降0.8pp,主要由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少;费用率总体保持稳定。整体净利率13.6％,同比下降2.8pp,盈利能力短期削弱。
扩建产能+提高糖蜜储存能力,长期竞争优势持续。1、公司非公开募资资金建设的6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000吨酶制剂产能将于2023年落地,预计公司2025年酵母类产品销量将超过50万吨,仍有较大产能缺口,不断扩大酵母和酶制剂产能将为公司长期增长奠定基础。2、收购圣琪生物,将快速获得1.5万吨酵母产能,把竞争者转变为合作者,巩固公司市场地位;同时将发挥山东玉米水解糖资源,缓解糖蜜成本上行压力。3、拟投资3188万元建设赤峰公司4万吨糖蜜储罐及仓储配套项目,建成后赤峰公司的糖蜜储存能力将达12万吨,可于榨季大量采购糖蜜,将对糖蜜采购价格进一步形成控制。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、21.5亿元,EPS分别为1.90元、2.23元、2.58元,对应动态PE分别为26倍、22倍、19倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动。
[2021-09-30] 安琪酵母(600298):安琪酵母回应部分品种涨价 涨价情况属实，已向经销商通知
■证券时报
9月30日，安琪酵母开盘涨停，随后涨幅收窄。记者了解到，当天早间市场流传一份安琪酵母涨价通知，因上游主要原材料价格大幅上涨，公司决定自9月30日起对部分品种上调出厂价，具体调价品种及价格详见当地销售部通知。公司相关负责人回应称，涨价情况属实，已经向经销商通知。安琪酵母中部地区一名办事处工作人员说：“原料涨价太厉害了，也没有办法的事儿。”
[2021-09-15] 安琪酵母(600298):安琪酵母拟合资设立纽宝食品公司 发展婴童零辅食业务
■上海证券报
安琪酵母公告，为推动全资子公司安琪纽特快速发展婴童零辅食业务板块，安琪纽特拟与康合隆成立合资公司湖北纽宝食品科技有限公司(以工商登记为准)，其中，安琪纽特持股比例70%，康合隆持股比例30%。合资公司将作为安琪纽特开发零辅食行业相关产品的专业控股子公司，谋求在婴童零辅食领域发展的新机遇。
[2021-08-16] 安琪酵母(600298):安琪酵母入选国家级服务业标准化试点
■证券时报
安琪酵母消息，近日，商务部和市场监管总局联合发布了《关于国家级服务业标准化试点(商贸流通专项)评审结果》，安琪酵母股份有限公司入选为国家级服务业标准化试点(内外贸一体化)单位。全国共有95家企业入选试点，安琪酵母为宜昌唯一入选企业。
[2021-08-08] 安琪酵母(600298):多个业务单元超额完成目标,高基数、高成本导致Q2利润下滑-公司半年报
■海通证券
Q2归母净利润同降7.19％。公司2021上半年营收52.34亿元,同增20.55％,归母净利润8.28亿元,同增15.14％,扣非后归母净利润7.26亿元,同增8.49％,整体上半年公司实现了"双过半"的经营要求。其中Q2营收25.78亿元,同增12.50％,归母净利润3.86亿元,同降7.19％,扣非后归母净利润3.12亿元,同降19.78％,非经常损益主要系政府补助。我们认为21年在C端需求放缓、糖蜜成本较高、同期业绩基数较高背景之下,公司业绩承压,但公司有望通过提价等方式来对冲这些不利影响。
Q2毛销差下同降低7.39pct。2021Q2毛利率30.40％,同降12.48pct,销售费用率6.44％,同降5.09pct,毛销差23.97％,同降7.39pct;管理费用率7.97％,同降0.24pct;财务费用率0.87％,同增0.03pct;净利率15.19％,同降3.60pct。
多个业务单元超额完成目标。上半年公司烘焙面食、YE食品、微生物营养等8个业务单元超额完成"双过半"目标,OEM及贸易实现40％的高增长。Q2分产品看,酵母及深加工产品、制糖、包装、奶制品、其他产品营收/增速分别为20.09亿元/10.34％、1.90亿元/87.56％、1.03亿元/12.12％、0.16亿元/83.71％、2.47亿元/-3.28％。Q2分市场看,国内营收18.57亿元,同增14.30％,海外营收7.09亿元,同增8.43％。二季度末国内经销商数量较2020年末净增加664个至15307个,海外经销商数量较2020年末净增加261个至3889个,渠道继续加密。Q2分渠道看,线下营收18.50亿元,同降5.78％,线上营收7.16亿元,同增127.21％。
非公开定增20亿元。公司"十四五"时期,公司各领域、各业务对酵母类产品需求超过50万吨。2020年,公司酵母发酵总产能27万吨,其中酵母类18.4万吨,酵母抽提物8.6万吨,与"十四五"需求仍有较大差距。公司拟向不超过35名对象非公开增发20亿元,用于建设酵母绿色生产基地建设项目、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目、补充流动资金。
盈利预测与估值。我们预计公司21-23年EPS分别为1.85/2.12/2.47元,相关可比公司2021年PE在28-71倍,给予公司2021年40-45倍PE,对应合理价值区间74-83.25元,给予"优于大市"评级。
风险提示。糖蜜价格上升;人民币升值;环保加严导致限产等。
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[2022-02-16] 安琪酵母(600298):新一轮扩产周期进行时,全球布局持续推进-事件点评
■群益证券
结论与建议:事件概要:公司在1月底发布多个项目公告,将在2022-2024年间分别建成投产,总建设产能包括30万吨水解糖深加工、埃及工厂2万吨酵母制品(其中抽提物5000吨,干酵母1.5万吨)扩建、俄罗斯工厂8000吨酵母制品扩建、及1万吨酵母分装线智能化改造,项目总金额约9.2亿,内部报酬率(IRR)在7％至20％之间。
从本轮公告来看,公司国内外工厂均有新一轮扩产。从国外工厂来看,埃及、俄罗斯工厂投产以来,生产状况良好,产能达到饱和(2021年埃及公司酵母及抽提物生产线满产,测算潜在缺口超过2.5万吨;俄罗斯工厂2020年产能利用率达115％),为配合海外市场开拓,海外工厂扩产顺应公司发展战略。另一方面,2021年,糖蜜价格出现显着增长,前三季度毛利率端明显承压(1-3Q毛利率分别为33.2％、30.4％及24.6％)依托水解糖深加工技术,公司有望部分替代糖蜜需求(长远来看有望替代国内30％左右的糖蜜需求),降低生产成本,从而提升抗风险能力及盈利能力。
我们梳理历年公告,2019年以来,在环保要求及供给紧张等因素驱动下,公司逐步进入新一轮的产能扩建周期。通过技改和扩产,2020年公司在全球拥有11处酵母生产基地,全球总产能达27万吨,其中酵母产能18.4万吨,抽提物产能8.6万吨。近两年,在积极拓展海外市场和国内市场稳步扩张的情况下,公司产能扩建节奏加快,仅2021年就有8个技改/项目投入建设,涵盖酵母制品及其他食品原料,从建设周期来看,2022年将陆续投产,持续为公司后续经营增添助力。
短期来看,2022年糖蜜价格将有所回落,但从采购角度上,预计采购价将高于去年。基于成本压力,公司自去年三季度起对国内外产品进行提价,所有产品提价幅度在10％以上,预计21Q4起成本带来的经营压力将有所缓解。中长期看,公司海外战略稳步推进,除海外工厂扩产以外,公司计划新设墨西哥子公司,方便拉美业务开展,未来有望进一步提升国际竞争力。
综上所述,预计2021-2023年将分别实现净利润13.4亿、15.9亿和19.6亿,分别同比增-2.2％、18.3％和23.3％,EPS分别为1.61元、1.91元和2.35元,当前股价对应PE分别为36倍、30倍和25倍。目前估值合理,维持"买入"投资建议。
风险提示:海外拓展不及预期,成本上涨超预期,终端动销不及预期
[2022-02-10] 安琪酵母(600298):扩产规划有序,提供坚实增长力-公司点评报告
■中原证券
事件:2022年1月,公司公布埃及工厂扩产决定。公司近期的扩产公告较多,我们做了相应的梳理,主要针对公司在2022至2025年期间的扩产安排。
公司面临的矛盾是海内外较大的市场需求与公司产能和供应不足之间的矛盾。"十四五"期间,公司各领域、各业务的发展要求酵母类产品的产能超过50万吨。2020年,公司酵母类产能达到27万吨,其中酵母18.4万吨,酵母抽提物8.6万吨。预计到2025年,公司酵母总产能达到33至34万吨;如果考虑到海外进一步的建厂,预计2025年公司的酵母总产能最多达到36万吨。因而,海内外的市场需求与公司产能瓶颈之间的矛盾仍是目前发展阶段的主要矛盾。
2022至2025年,公司仍处于确定的扩张上升期,业绩有望保持强劲增长。期间,云南、德宏、宜昌、埃及和俄罗斯工厂均有扩产计划,新增产能将在2022、2023、2025年前后投产。在酵母产能扩张方面,公司将在总部的宜昌产业园新建4.15万吨的酵母产能;在云南普洱澜沧县新建2.5万吨产能,其中第一期1.5万吨活性干酵母将在2022年6月投产;在安琪德宏新建1.5万吨YE产能,其中第一期的1万吨将在2022年12月投产。公司在俄罗斯既有2.3万吨酵母产能的基础上,将再建设8000吨产能,预计2023年年底投产。公司将在埃及既有的3.5万吨酵母产能的基础上,新建设2万吨酵母产能,其中,活性干酵母产能1.5万吨,酵母抽提物产能5000吨,预计2025年投产。上述项目的核算净利润率普遍较高,云南产能的净利润率有望达到19.32％,俄罗斯产能的净利润 率有望达到20％,埃及产能的净利润率有望达到16％,新建项目的盈利水平普遍高于传统生产基地。新建项目盈利前景较好的原因包括:海外产能已经经历了多年的磨合,目前产能利用率已经达到较高水平,比如俄罗斯的产能利用率达到了110％;此外,国内的新建产能利用了云南当地的资源优势,降低了原料成本;最后,国内工厂向高端酵母发展,也提升了酵母的整体盈利水平。建成之后,安琪埃及的产能将增至5.5万吨,其中活 性干酵母产能达到3.8万吨,酵母抽提物的产能将达到1.7万吨;安琪俄罗斯的产能将增至3.1万吨,以活性干酵母为主。中期来看,海外可预见的产能规模将达到8.6万吨,国内产能将达到27万吨,到2025年总计达到36万吨。
公司自建水解糖产能,水解糖部分替代酵母的核心原料糖蜜,原料供应和原料成本高企的问题今年下半年以后将得以缓解。公司将在安琪崇左、安琪柳州和安琪宜昌各建设15万吨的30％浓度水解糖生产线,达产时间在2022年的6月。水解糖项目的技术工艺较为成熟:水解糖以碎米为原料,原料易得且成本低,碎米提炼出的水解糖可替代糖蜜,成为生产酵母的主要原材料,帮助酵母生产实现原料多元化,减轻生产对糖蜜原料的严重依赖。公司的主要原料实现部分自给后,有利于降低全国范围内的糖蜜价格,近两年来高企的糖蜜成本也有望降至历史合理水平。目前,公司年需糖蜜130至140万吨,而糖蜜产出对于产地要求较高,主要集中在广西和云南地区,供应受限,公司对于糖蜜越来越大的需求抬高了国内糖蜜价格,因而解决糖蜜替代问题已经迫在眉睫。2022年中期,45万吨水解糖将作为原料被使用,占公司糖蜜年需的32％。原料部分自给可减轻成本压力,公司的酵母毛利率有望逐季得到调升。此外,安琪赤峰新建4万吨糖蜜储备罐设备,总储备能力达到12万吨,储备率从50％升至80％,加大糖蜜储备量以便公司在糖蜜产出旺季以较低的价格加大采购量,平抑全年成本。
[2022-01-26] 安琪酵母(600298):海外扩张、水解糖项目持续推进
■东方证券
公司发布公告:1)关于埃及公司实施年产2万吨酵母制品扩建项目的公告。埃及子公司拟实施年产2万吨酵母制品扩建项目:项目规划2万吨酵母产能(1.5万吨干酵母+0.5万吨YE产能);投资概算5.1亿元人民币,其中0.3亿为埃及公司自有资金,4.8亿由公司协助埃及公司融资解决;项目计划2022年2月前完成项目实施方案的内外决策审批,2022年4月施工许可发放后开始施工,2024年5月建成投产,2025年达产;达产后新增年均销售收入3.3亿元,年均净利润0.5亿元,项目税后财务内部收益率14.7％。2)关于俄罗斯公司实施年产8000吨酵母制品扩建项目的公告。俄罗斯子公司计划实施年产8000吨酵母制品扩建项目:总体规划扩建年产0.8万吨干酵母、0.3万吨食品原料、1.3万吨液体肥及饲料;投资概算2亿元人民币,所需资金由公司融资解决,其中1.2亿元通过增加俄罗斯公司资本金方式解决,0.8亿元以借款方式解决;项目计划2022年3月前完成相关审批程序,2022年5月破土动工,2023年11月建成试运行,12月转入正式生产;项目内部收益率20.8％,销售毛利率和净利率分别达33.6％和20.7％。3)关于崇左公司实施年产15万吨水解糖深加工项目的公告。公司拟在崇左公司厂区内,采用碎米水解糖工艺,建成年产15万吨30％浓度水解糖、6500吨粗蛋白粉生产线;项目预计于2022年 3月前完成招标采购工作,2022年4月动工建设,2022年6月完成调试并投产。4)关于柳州公司实施年产15万吨水解糖深加工项目的公告。项目拟在柳州公司内部空地进行,采用碎米水解糖工艺,建成年产15万吨30％浓度水解糖、6500吨粗蛋白粉生产线;项目预计于2022年3月完成整体方案设计以及招标采购等工作;4月动工建设,6月完成调试并投产。
公司海外扩张稳步推进。海外建厂一方面可以降低原料、物流、关税等成本,另一方面便于公司及时响应当地消费需求,提高产品竞争力,为公司的重要战略性举措。公司此前埃及、俄罗斯工厂扩建项目受政府审批流程、疫情等影响有所搁置,当前抑制因素有所缓解,海外扩张战略有所推进。
扩建水解糖产能,平抑糖蜜采购成本决心空前。结合此前公告宜昌水解糖项目,公司宜昌、柳州、崇左3地水解糖项目产能合计达45万吨(计划于22年5-6月投产)。短期看,我们认为此举将一定程度上缓解公司22年成本压力;长期看,公司有望通过此项目进一步探索水解糖的使用,为公司重要战略性举措。
总之,一方面,21年以来公司在行业压力之下进一步深化改革,提价、水解糖项目建设等举措力度及决心空前,22年改革效果有望逐渐显现;另一方面,公司海外拓展等长期战略亦在稳步推进。
综合考虑政府补助、21Q4海运费用仍维持高位等因素,调整公司2021-2023年每股收益分别为1.66/2.09/2.38元(调整前为1.68/2.10/2.36元),使用历史估值法给予22年33倍PE估值(取近3年平均),对应目标价68.97元,维持"买入评级"。
风险提示;提价落地不及预期,成本大幅上涨,产能集中投放带来大幅折旧,产能投放不及预期,疫情反复,汇率波动,生产技术质量波动
[2022-01-25] 安琪酵母(600298):重启海外扩产,继续投资水解糖项目-事件点评
■国海证券
事件:公司发布多个拟实施项目公告,其中国内项目包括安琪宜昌园区年产1万吨酵母分装线智能化改造项目、柳州公司年产15万吨水解糖深加工项目、崇左公司年产15万吨水解糖深加工项目。海外项目包括埃及公司年产2万吨酵母制品扩建项目、以及俄罗斯公司年产8000吨酵母制品扩建项目。
投资要点:海外项目重启,缓解供不应求局面,加快拓展海外市场份额。2020年以来,由于受到海外疫情影响,公司的国外项目建设一度处于停滞状态。这次两个海外项目继续推进时点早于预期。近期公司公告拟分别投资5.13亿元以及2.02亿元,用于建设埃及二期以及俄罗斯二期项目,其中:1)埃及二期:拟扩建年产干酵母1.5万吨以及YE0.5万吨,拟于2024年建成投产。此前埃及公司干酵母总产能为2.3万吨,YE年产能1.2万吨。2021年以来均处于满产状态,埃及工厂所覆盖区域的酵母以及YE需求缺口预计超过2.5万吨。2)俄罗斯二期:拟扩建干酵母0.8万吨、0.3万吨食品原料以及1.3万吨液体肥及饲料,拟于2023年12月投入生产。俄罗斯公司现有产能折干达2.3万吨,产能利用率已达到115％,产能供应较为紧张。海外项目投产后可满足区域市场持续增加的酵母需求缺口,并利用区位优势巩固并进一步拓展欧盟、中东、拉美等地区市场分额。
新建宜昌小包装酵母项目,发挥生产集约化优势。公司拟投资1.40亿元,在宜昌现有厂区(二期)建设年产1万吨小包装酵母生产线,计划于2022年2月开工,同年9月建成投产。随着家庭烘焙用酵母需求的持续增长,公司高毛利的小包装酵母需求旺盛,成为公司盈利能力最强的大单品之一。但由于小包装生产线分散在全国各地工厂,此次项目建设一方面可以保障小包装酵母未来的需求增长供应,另一方面也可通过集约化生产,降低运输成本、提升规模化生产优势,并提升产品品质、降低伪造风险。未来项目还可进行柔性设计,兼顾其他新产品生产。
新增柳州及崇左水解糖项目,长期解决国内糖蜜供给紧张问题。公司酵母的主要生产原料为糖蜜。国内糖蜜供给相对刚性,而2020年以来国内的酵母需求和酒精需求均有所上升,导致2020年下半年以来,糖蜜价格快速上涨,最高时达到近1700元/吨。因此公司拟投资柳州以及崇左2个15万吨水解糖深加工项目,均以碎米为发酵原料,两个项目投资共计0.65亿元,预计于2022年4月开始动工,建设期3个月。此前公司公布的宜昌工厂15万吨水解糖项目,也将于2022年3月动工,同年5月投产。公司自产的水解糖可替代部分糖蜜原料需求,平抑糖蜜采购价格,降低酵母生产成本。近期糖蜜价格开始回落,价格落在1265元/吨左右,2022年公司的成本压力有所缓解。
盈利预测和投资评级:公司作为酵母行业龙头企业,在海内外酵母及其衍生品需求不断增长的局势下加速产能布局,未来有望进一步提升海内外市场份额,不断巩固龙头地位。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润13.88/16.92/20.03亿元,同比+1％/22％/18％,对应EPS1.67/2.03/2.40元/股,PE34/28/24倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:1)疫情影响超出预期;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)海外疫情反复导致项目受阻;6)汇率波动等。
[2022-01-24] 安琪酵母(600298):安琪酵母拟实施国内外多个主业相关项目
■上海证券报
安琪酵母公告，子公司安琪酵母(埃及)有限公司拟实施年产2万吨酵母制品扩建项目，投资概算为人民币51,334万元。子公司安琪酵母(俄罗斯)有限公司计划实施年产8000吨酵母制品扩建项目，投资概算人民币20,158万元。
公司拟实施安琪酵母(崇左)有限公司年产15万吨水解糖深加工项目，投资概算人民币3,050万元。公司拟实施安琪酵母(柳州)有限公司年产15万吨水解糖深加工项目，投资概算人民币3,533万元。公司拟在园区工厂实施年产1万吨酵母分装线智能化改造项目，项目建设资金总需求14,047万元。
[2022-01-20] 安琪酵母(600298):国内酵母龙头,全球布局下稳健增长-深度研究
■中信建投
酵母产品积累深厚,需求向好,行业增长潜力较大公司酵母类产品总产能超过27万吨,居亚洲第一、全球第三,产品远销150多个国家和地区。2018年酵母市场复合增速为6.28％,保持稳定增长。目前欧美市场在区域人口占比21％的背景下,行业产能占比却高达65％。而人口占比更高的亚洲、非洲等新兴市场而言,产能布局则较低,预计具备较大的增长空间,利好头部企业安琪的长期发展。
多元业务打开新的增长空间,酵母提取物YE的潜力巨大公司深挖产品潜力,布局衍生产品。YE提鲜功能强大、安全健康。
欧美、日韩等发达国家的YE使用占鲜味剂市场30％以上,而我国目前仍处于对传统鲜味剂(味精等)替代过程的初期,仅仅2％,未来YE在下游应用领域的渗透率有望不断提升。
国内龙头,行业影响力强,提价后利润弹性释放酵母及YE行业集中度高,在酵母市场,安琪在国内市场份额达到60％左右,在YE市场,公司在国内份额达到70％左右,话语权重,具备较强的行业定价权,2021年9月,公司在考虑到成本大幅上涨的背景下,对多数产品进行了提价,平均提价幅度超过15％,酵母产品使用具有刚需属性,且占成本比例小,提价接受度高。未来随着成本端回落,公司提价带来的业绩弹性有望实现。
盈利预测:结合提价带来的弹性及公司发展优势,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.42、17.23、22.40亿元,对应EPS分别为1.61、2.07、2.69元/股,给予"买入"评级。
风险提示:原料价格波动风险、汇率风险、产能建设进度不及预期风险、海外市场竞争加剧风险等。
[2021-12-27] 安琪酵母(600298):安琪酵母终止宏裕包材分拆至创业板上市事项
■上海证券报
安琪酵母公告，结合宏裕包材上游原材料大幅上涨等外部经营环境变化对其生产经营带来的影响，以及综合考虑资本市场环境变化、未来业务战略定位，需重新统筹安排资本运作规划。通过与相关各方充分沟通及审慎论证，拟决定终止所属子公司宏裕包材分拆至深圳证券交易所创业板上市，并撤回相关上市申请文件。
公司同日公告，为促进欧洲市场深度开发，公司拟在德国成立全资子公司，开展市场开发、产品销售、技术服务、品牌宣传、产品研发等业务。项目金额为人民币1000万元;为促进北美市场深度开发，公司拟在美国成立全资子公司，开展市场开发、产品销售、技术服务、品牌宣传、产品研发等业务。项目金额为人民币975万元。另外，子公司滨州公司拟购买山东滨州新天阳化工有限责任公司相关资产以满足后续发展性项目用地的需求。项目金额为4,094.30万元。
[2021-12-26] 安琪酵母(600298):各项举措稳步推进,提价执行、糖蜜采购正在进行,建议持续关注-事件点评
■东方证券
事件:1)发布宜昌公司实施年产15万吨水解糖深加工项目。公司拟在猇亭安琪生物科技产业园建成年产15万吨30％浓度水解糖、6500吨粗蛋白粉生产线,其中11.5万吨水解糖用于酵母发酵,3.5万吨水解糖用于生产葡萄糖酸内酯等深加工项目。项目分两期建设水解糖、葡萄糖酸内酯生产线。一期计划部分改造现有厂房建设水解糖车间,二期计划利用现有厂房改造后建设葡萄糖酸内酯生产线。项目一期投资人民币3,966万元。项目计划2022年3月动工建设,2022年5月投产,建设周期3个月。2)发布公告①实施年产8000吨复配面用改良剂项目(主要产品为蛋糕油和乳化剂)和年产1.8万吨复合微生物绿色制造项目(一期)(优化酿造产能),预计分别于22年11月份和12月份投产;
②新设墨西哥子公司,预计2022年3月前完成注册流程,4月开始正常经营,助力拓展拉美市场。
核心观点?公司有望通过水解糖项目缓解成本压力。当前看,22年公司预计面临一定成本压力:1)糖蜜成本:当前南宁糖蜜现货价已经回落到1400左右,尽管后续到春节,随着糖蜜供应量增加糖蜜价格回落可能性较大,但我们预计今年糖蜜采购成本相较于去年仍有一定上涨;2)运费成本:宜昌工厂所用糖蜜主要来自南方,运费300元左右,而今年运费亦有一定上涨;3)糖蜜需求量增加:根据产能规划,公司宜昌4.15万吨新生产线预计于22年下半年投产,届时不排除宜昌新旧生产线同时运作可能,对糖蜜需求量会有所增加,推升糖蜜价格。我们认为该项目有望缓解公司22年成本压力:1)本项目建设期较短,于22年5月投产,投产后可以替代一部分22年对糖蜜的需求;2)一般来说,当糖蜜价格超过1300时,使用水解糖更为经济,本项目有望进一步为公司设定糖蜜使用成本上限;3)此项目的主要原料为碎米,相较于糖蜜价格波动性较低,有望平抑公司成本端的波动。长期看,公司有望通过此项目进一步拓展水解糖的使用,缓解对糖蜜原料的需求,为重要战略性举措。
此外1)复配面用改良剂项目(主要产品为蛋糕油和乳化剂)有望提升公司食品原料全球化竞争优势,帮助公司探索新业务增长点;2)复合微生物绿色制造项目有望优化公司酿造制品产能结构,保障酿造制品市场供应;项目预计新增年均收入2.60亿元,年均净利润0.20亿元。3)墨西哥的市场发展空间较大、糖蜜资源丰富且为拉美的重要阵地,公司亦计划通过墨西哥子公司开展市场营销及酵母厂调研等工作,海外扩张战略得到进一步推进。总之,一方面,今年以来公司在行业压力之下进一步深化改革,提价、水解糖项目建设等举措力度及决心空前,公司的改革效果有望逐渐显现;另一方面,公司对新的业务增长点积极探索,海外拓展亦在持续推进。
财务预测与投资建议
当前公司提价效果、新糖蜜采购成本好于Q3时预期,暂不考虑定增摊薄,调整公司21-23年EPS预测1.68/2.10/2.36元(调整前1.66/2.01/2.31元),使用历史估值法给予22年32倍估值(取近3年平均),对应目标价67.20元,维持"买入评级"。
风险提示
产能集中投放大幅折旧、成本上涨、提价不及预期、产能投放不及预期。
[2021-12-22] 安琪酵母(600298):成本有望低于预期,盈利改善可期-公司更新报告
■国泰君安
本报告导读:2022年公司原料采购成本的上涨幅度有望低于市场预期和公司提价幅度,从而公司利润端改善或将超预期。
投资要点:维持"增持]"评级。考虑公司提价且成本有望逐步回落,上调2021-23年EPS至1.67(+0.05)/2.09(+0.06)/2.45(+0.04)元,参考可比公司给予22年33XPE,上调目标价至69.6元。
公司逐步提价传导成本压力。2021年年初以来糖蜜价格、能源成本、海运运费等持续走高,并逐步反映在报表利润端,21Q3公司单季归母净利润同比-35.2％,体现得尤为明显。受成本上涨推动,公司自21年10月以来分批次对主力产品线的出厂价进行上调,提价幅度较过往有所提升。考虑到公司在国内酵母市场占有率超50％、海外相对竞品仍有低价优势,行业格局较优,且本轮为行业性提价,我们预计公司销量份额不会受明显影响,提价有望顺利传导。
成本上涨幅度或将低于市场预期。糖蜜成本在公司成本中占比较高,从南宁糖蜜现货价来看,21年11月起糖蜜价格从1650元/吨的高位开始回落,目前已较高点回落200+元/吨,糖厂集中开榨后有望进一步回落。考虑到目前的糖蜜现货价仍高于2020年同期15％左右,参考历史情况并考虑公司规模采购优势,我们预计22年公司整体的糖蜜采购成本仍将高于21年,但上涨幅度有望低于市场预期和公司提价幅度,从而公司利润端改善或将超预期。
公司中长期业绩有望稳增。公司稳步推进扩产,持续开拓市场,保障十四五目标实现。公司近期公告拟在宜昌建设年产15万吨水解糖项目,拟于22年5月投产,有助于平抑未来成本波动,更显稳定性。
风险提示:宏观经济波动影响需求、行业竞争加剧、汇兑波动等。
[2021-12-17] 安琪酵母(600298):安琪酵母拟在宜昌投建实施多个项目
■上海证券报
安琪酵母公告，公司拟在宜昌生物产业园新建年产1.8万吨复合微生物绿色制造项目(一期)，项目金额为14,436万元;子公司宜昌公司拟实施年产15万吨水解糖深加工项目，项目金额为3,966万元;公司拟在宜昌安琪生物产业园实施年产8000吨复配面用改良剂项目，项目金额为2,535万元。此外，公司拟在墨西哥设立子公司并开展相关业务。
[2021-11-04] 安琪酵母(600298):3Q成本压力大,重点关注明年糖蜜成本-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21实现营业收入75.94亿元,同比增加18.17％;归母净利润10.18亿元,同比增加0.54％;扣非归母净利润8.99亿元,同比降低5.08％。其中,3Q21实现营业收入23.60亿元,同比增加13.22％;归母净利润1.90亿元,同比降低35.23％;扣非归母净利润1.73亿元,同比降低37.77％。3Q21收入符合预期,利润低于预期,主因糖蜜成本、辅料包材成本、海运成本、能源成本高于预期。
收入端:3Q21国内/国外收入16.9/6.4亿元(主营业务收入23.3亿元),同比+18.9％/+6.9％,高海运费用致使公司向不受高海运费用影响的国内订单倾斜;我们估算3Q21酵母提取物、微生物营养等业务收入增势较好。利润端:3Q21毛利率24.6％,环比二季度-5.8ppt,我们认为毛利率环比下滑大主因1)2Q21前1个月,糖蜜成本对应的并非今年糖蜜平均采购成本,糖蜜成本压力在5月起开始体现,因此3Q糖蜜成本高于2Q,2)3Q21海运费用仍然处于历史高位,3)三季度能源、辅料成本压力环比提升。费用率方面,3Q21管理费用率4.5％,环比上升0.9ppt,我们判断主因公司股权激励于今年5月授予,股权支付费每个月平均计提,因此3Q21起股权激励支付费开始环比提升。综合看,3Q21净利率8.1％,同比-6.1ppt,环比-6.9ppt;我们判断三季度净利率较低主因成本压力对毛利率的拖累。
发展趋势
3Q21可能是公司业绩底部;前三季度盈利不理想下今年收入利润目标无法达成;关注提价4Q起对业绩的正向影响。
(1)公司9月底对国内大包装酵母(收入占比30％)提价30％左右,10月公司对国内酵母抽提物(YE)、国内动物营养提价20％左右(收入占比30％)、对国内食品原料提价(收入占比较低),我们认为提价有望带动4Q21起的业绩的逐步改善。
(2)高成本下导致前三季度盈利达成不理想,今年收入利润目标(原先计划收入105亿元,利润15.6亿元)无法完成。(其他趋势见page3)盈利预测与估值 考虑成本压力大于预期,我们下调2021/2022年利润预测10.4％/8.7％至13.8/16.2亿元。当前股价对应2021/2022年29.5倍/25.1倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于下调盈利预测,我们下调目标价6％至60.9元,目标价对应2022年31倍P/E,对应25％上行空间。
风险
糖蜜成本高于预期,运输、辅料、能源成本高于预期,海外产能投放进度慢于预期,新业务收入和盈利进度不及预期
[2021-11-03] 安琪酵母(600298):以市场为中心,守正创新-公司深度报告
■信达证券
投资建议:公司为国内第一,全球第三的酵母公司,在国内具有绝对的品牌和渠道优势,市场地位稳固。酵母具有调味品属性,用户使用时添加量少,占用户的总成本比重低,但对于生产面点的风味起到了关键作用。国内酵母行业竞争格局好,同时下游用户对于酵母的需求刚性,因此公司能转移成本上涨的压力。疫情后,发酵酒精需求提升带动了上游原材料价格。当前玉米价格开始下行,也带动玉米酒精价格下行,同时有望抑制糖蜜、糖蜜酒精的需求。我们预计公司21-23年EPS分别为1.68/1.97/2.41元,对应PE分别为32.02/27.23/22.28倍。公司当前估值相对较低,首次覆盖,给予"买入"评级。
酵母行业格局稳定,衍生品是新增长点。公司在国内的市占率约有55％,明显高于乐斯福和英联马利,国内市场地位稳固。公司海外业务增长迅速,安琪采用高性价比策略,发展新兴国家市场。公司现已依托埃及和俄罗斯的工厂,能更好地辐射周边市场。酵母衍生品业务应用场景广泛,包括调味品、休闲食品、保健品和饲料等众多领域。公司YE产能目前全球第一,未来将受益于应用场景的持续扩充。
公司发展战略步步为营。公司创立之初,资源匮乏。生产基地宜昌市远离原材料产地,远离消费市场,缺乏竞争优势。公司考虑到国内消费者的需求,将销售策略定在馒头、包子等中式面点,开发出适合中国家庭的小包装酵母产品,一举获得成功。之后,公司制定高目标,力争行业第一,产能迅速扩张。上市之后,公司吹响国际化的号角,提出了成为"国际化、专业化酵母大公司"的战略目标。2000-10年国际市场业务收入复合增长率为44.7％。2011年公司提出全面实现"做国际化、专业化酵母大公司"、并向生物技术专业化跨越的战略目标,即围绕酵母主业,开展多元化业务。聚焦酵母、健康食品配料、营养保健食品、生物技术、新型健康包材等5个产业布局。
酵母行业资金和技术壁垒高,具有进入门槛。酵母的生产需要大量的建设资金投入和高额的环保维护费用。新进入者建设1万吨酵母生产线需要投入3-4亿元,再加上环保设备和原材料采购等,对资本的要求较高。高额环保维护费用也促使生产规模小、技术水平落后的企业被逐渐淘汰。
品牌和渠道是公司的竞争优势。安琪始终以市场为中心,全员面向市场,为客户提供非产品服务,以此提升了客户对品牌的忠诚度。公司拥有一流的销售队伍,注重为客户提供全方位多元化的后续服务支持,同时重视市场应用引导,紧紧围绕客户需求提供技术解决方案,这些都增强了客户的粘性。在国内市场,公司构建了覆盖所有县级以上市场的销售网络,渠道覆盖范围广,同时经销商具有排他性。安琪已成为中国酵母的代名词,品牌力强,但是仍注重对自身品牌的宣传推广,借助多种媒体宣传"健康生活创新者"的品牌形象。为适应业务同心多元化发展的需要,公司采取"以安琪品牌为主导、多个子品牌支撑"的旗舰式品牌战略。
股价催化剂:产品提价;原材料价格下降;业绩超预期等。
风险因素:原材料价格上涨超预期;汇率波动风险;产能集中投放。
[2021-10-31] 安琪酵母(600298):安琪酵母产品提价缓解成本压力 拟募资20亿元扩产
■中国证券报
安琪酵母日前披露2021年三季度报告，公司前三季度实现营收75.94亿元，同比增长18.17%，实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.54%。其中，公司第三季度实现营业收入23.6亿元，同比增长13.22%;实现归母净利润1.9亿元，同比下降35.23%;基本每股收益0.23元。
公司表示，由于糖蜜、化工原料、能源等价格上涨导致成本大幅上涨，计提股权激励费用等导致第三季度净利润大幅下降。目前公司已对部分产品价格进行上调，未来公司也会依据经营战略和市场情况，针对不同的产品以及产品周期的不同阶段采取相应的价格调整策略，保持产品定价的客观公允。
此前，公司披露了2021年度非公开发行A股股票预案(修订稿)，预计募集资金总额不超过20亿元扩大产能。同时，安琪酵母在继续巩固主业的基础上，还进行多领域的布局，其全资子公司安琪纽特为快速发展婴童零辅食业务板块，拟与康合隆成立合资公司，谋求在婴童零辅食领域开拓新机遇。
资料显示，安琪酵母是行业领军企业，是亚洲第一、全球第三大的酵母生产企业，在国内市场处于绝对领先地位。
[2021-10-26] 安琪酵母(600298):原料成本压力明显,提价有望改善Q4盈利-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3收入向好,利润下滑。Q3公司收入依然保持稳增态势,收入同增13.2％至23.6亿元:1)分产品看:Q3公司酵母收入18.3亿,同比+15％;制糖1.5亿元,同比+77％;包装0.98亿元,同比+17％;奶制品0.14亿元,同比+8％;其他2.4亿元,同比-1％:2)分地区看,Q3公司国内收入16.9亿元,同比+19％;国外6.4亿元,同比+7％。原材料涨价等成本压力导致公司毛销差同比下滑8.7pcts至18.6％,管理费率同升1.2pcts至9.6％,预计Q3计提约0.17亿元股权激励费用,影响管理费率0.7pct,财务费率同降1.2pcts至0.5％,单季度归母净利/扣非净利同降35.2％/37.8％至1.9/1.7亿元。Q1～Q3公司累计收入/归母净利为75.9亿/10.2亿元,分别同比+18.2％/+0.5％。
糖蜜＆运费成本高压下,公司盈利能力下降明显,拟提升糖蜜原材料存储能力。作为酵母主要原材料的糖蜜价格今年以来加速上扬,上半年糖蜜均价同比上涨45％,Q3均价同比/环比+37％/+6％,虽然公司每年末会提前采购下一年所需糖蜜,不过低成本储备糖蜜库存整体有限,糖蜜价格大涨依然会对公司盈利带来明显影响。Q3海运指数SCFI同比+257％/环比+32％,再叠加其他化工原料以及能源成本上涨,Q3公司毛销差同比-8.7pcts/环比-5.4pcts至18.6％,同比降幅较Q2扩大1.3pcts,盈利能力下降较多。为了应对糖蜜价格上涨风险,公司将新建4万吨糖蜜储罐及仓储配套项目,预计建成后,公司糖蜜储罐能力将由项目实施前的不足50％提升到现有的80％。
公司10月起提价应对成本端压力,后续盈利能力有望改善。考虑糖蜜价格居高不下并开始影响明年糖蜜储备采购成本,同时海运和能源成本也承压显著,10月起公司B端酵母产品出厂价提价约20％～30％。考虑到公司产品定价能力强,酵母在下游餐饮及食品加工端成本占比较低,预计出厂端提价能够顺利推进,且对零售端整体需求影响不大。估算本次提价有望增厚公司整体收入约15％,一定程度推升毛利率,有效抵御原材料、海运费、能源等成本压力。同时公司短期经营重心将转向利润导向,减少低毛利、负毛利产品,聚焦高毛利产品,盈利低点或已经出现。虽然短期原料、海运、能源成本上涨明显以及明年资产转固将带来折旧摊销成本的增加,公司盈利会有波动,但是公司酵母龙头地位深厚,通过新建产能＆并购,市占率持续提升,内部经营管理能力优异,长期稳增确定性强。
风险因素:产能释放不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。
投资建议:考虑到成本压力较大,我们下调公司2021-23年EPS预测至1.66/1.93/2.36元(原预测为1.88/2.07/2.37元),根据公司历史平均PE30倍,给予明年目标价58元,维持"买入"评级。
[2021-10-25] 安琪酵母(600298):成本压力骤增,提价以备明年-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,公司前三季度实现收入75.94亿元,同比+18.17％,归母净利润10.18亿元,同比+0.54％,扣非归母净利润8.99亿元,同比-5.08％。单Q3实现收入23.60亿元,同比+13.22％,归母净利润1.90亿元,同比-35.23％,扣非归母净利润1.73亿元,同比-37.77％。
评论:
国内主业较快增长,出口业务明显放缓。公司单Q3实现收入23.6亿元,同增13.22％。分地区来看,Q3国内业务同增18.85％,延续较快增长,而海外业务同增6.91％,海外增速环比放缓,主要系海运运费大幅上升,同时人民币汇率走强亦有影响。分品类来看,预计单Q3酵母业务双位数增长,其中国内酵母业务较快增长,衍生品业务中,Ye调味业务、微生物营养业务均保持高增,动物营养增速或环比放缓,推测受去年同期饲料全面禁抗,动物营养产品超负荷生产导致高基数影响。
Q3成本压力骤增,盈利短期承压。公司Q3毛利率为24.58％,同降14.72pcts,除了因运输费用从销售费用转计成本,三季度成本压力骤增,在全球性通胀背景下,今年国内糖蜜价格涨幅明显,淡季继续大幅上涨,下半年采用高价库存,同时辅料和能源成本亦大涨,系毛利率大幅下滑主因,另外限电减产、生产线正常停产检修集中在三季度,也影响短期毛利率。费用端方面基本平稳,单Q3销售费用率同降6.03pcts至5.99％(转计成本),管理费用率提升1.29pcts至4.47％,主要系计提股权激励费用;财务费用率同降1.17pcts至0.53％。综上,主要受成本大幅上涨影响,单Q3归母净利率8.06％,同比大幅下降6.03pcts。
多产品提价已落地,支撑明年增长,中长线成长路径依然清晰。由于国内糖蜜价格仍然处于高位,预计今年底集中采购季成本仍较高,为缓解明年成本压力,行业主要企业均已提价应对,其中安琪于10月对国内主要产品大幅提价,B端酵母分产品提价20-30％+不等,酵母抽提物YE约提价12％,动物营养产品约提价20％等,提价幅度为近十年最大,预计本次提价产品营收占总营收40％左右,我们测算可贡献明年近10个亿营收增量,同时消化成本压力。除此之外,公司也将通过集中产能保障高利润产品、削减不盈利产品,以及采用替代性原料水解糖等方式,同时不排除进一步提价政策,保障明年利润率水平。
从中长期看,公司全球布局的战略路径依然清晰,根据公司定增方案,十四五规划末产能有望达到40万吨以上,五年产能复合增速将达8％左右,全球稳步扩张背景下,届时产能规模将可比肩全球最大的酵母公司乐思福。同时基于公司持续积累的研发基础,在酵母基础业务之外,不断延伸酵母抽提物、营养品等高增长业务,成长速度和稳健性依然清晰。
投资建议:成本压力极值已过,当下已是价值区间,维持目标价66元及"强推"评级。公司当前估值已pricein市场对下半年成本骤增压力的预期,在主要产品大幅提价后,公司已将成本压力向下传导,预计自四季度起盈利压力将逐步缓解,随着明后年糖蜜成本的回落,公司提价的弹性效应将有望充分体现,带动盈利率提升。我们调整21-23年EPS预测至1.67、1.95和2.43元(原预测为1.83、2.16、2.50),当下股价对应22-23年25和20倍PE,基于一年维度,我们维持目标价66元,对应23年近30倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:原材料持续上涨、产能集中投放大幅折旧、下游需求不及预期、汇率波动等。
[2021-10-25] 安琪酵母(600298):收入平稳增长,原材料涨价拖累利润-三季点评
■民生证券
一、事件概述
10月22日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收75.94亿元,同增18.17％,归母净利润10.18亿元,同增0.54％;2021年第三季度公司实现营收23.60亿元,同增13.22％,环比下降8.46％,归母净利润1.90亿元,同降35.23％,环比下降50.78％。
二、分析与判断
各业务线营收稳步增长,百亿目标达成可期
公司优化调度保持满产,同时2020年底至2021年初,针对海外产品、YE产品、大包装产品等实施提价,整体营收稳步增长符合预期,有望超额完成公司全年102.56亿元的收入目标。分产品看,前三季度公司酵母及深加工、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品营收分别为59.58、4.81、2.99、0.43、7.51亿元,同比分别增长17.76％、67.83％、26.15％、49.09％、5.94％;单第三季度,酵母及深加工、制糖产品、包装类产品、奶制品、其他产品营收分别为18.30、1.51、0.98、0.14、2.42亿元,同比分别增长14.52％、77.12％、17.13％、8.18％,-1.37％。
原材料价格高企成本端承压,激励费用拖累利润
公司主要原材料糖蜜价格高企,据华讯酒精网数据,2021年以来糖蜜市场价格由约1200元/吨上行目前约至1650元/吨,产品价格创历史新高,2021年第三季度均价达1635元/吨,同比上升35.68％,加之公司低价原材料库存耗尽,第三季度毛利率同比下滑14.72pct至24.58％;同时,公司股权激励单季度产生股份支付费用约2000万计入管理费用,第三季度利润同比下滑。
多举措缓解短期成本压力,产能扩张助力长期发展
为应对成本压力,10月起公司对国内酵母产品提价约20％-30％,提价效应有望逐步显现;同时公司新建4万吨糖蜜储罐,未来将通过库存调节,平抑原材料价格波动风险。公司现有酵母类产品产能超27万吨,始终保持产销紧平衡,10月23日修订定增预案,拟募集不超20亿元,用于新建4.15万吨酵母及酵母提取物、2.5万吨活性干酵母、5000吨新型酶制剂产能,定增项目预计将在两年内陆续投产,产能扩张助力长期发展。
三、投资建议
我们预计公司2021-2023年营收分别为104.76、121.62、134.86亿元,归母净利润分别为14.26、17.53、19.77亿元,当前股价对应PE分别为29X、23X、21X,当前估值低于中信食品饮料行业平均估值PE(TTM)44X,维持"推荐"评级。
四、风险提示:1)原材料价格大幅上涨;2)消费需求疲软;3)汇率波动风险
[2021-10-25] 安琪酵母(600298):营收稳步增长,提价对冲成本压力,红利有望释放-季报点评
■天风证券
事件:公司2021年前三季度实现营收75.94亿元,同比+18.17％,实现归母净利润10.18亿元,同比+0.54％。其中,Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22％,实现归母净利润1.90亿元,同比-35.23％。营业收入稳步增长,价格贡献有望在四季度逐步显现。公司21Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22％,环比增速较二季度有所放缓,主因一是受疫情反复影响,餐饮恢复较为缓慢,但整体仍呈现较强的稳定性。其中酵母及深加工业务前三季度实现营收59.58亿元,同比+17.76％。二是受海运费用大幅上涨影响,推测出口业务有所放缓,前三季度国外业务实现营收20.70亿元,同比+10.81％,较上半年同比增速12.67％有所放缓。展望四季度,公司营收有望维持稳健增长,特别是在提价之后,营收的稳定性有望强化。公司在四季度为应对糖蜜等成本的上涨,对部分产品进行了提价,以对冲成本带来的压力,我们预计提价红利有望在四季度和明年逐步显现。
成本压力较大,公司盈利能力承压。公司21Q3实现归母净利润1.90亿元,同比-35.23％,三季度归母净利润率同比-6.03pcts至8.06％。盈利能力的下滑一方面是糖蜜等成本的大幅上涨,产品结构承压;另一方面与激励等费用计提有关。毛利率方面,公司2021年Q3实现毛利率24.58％,同比-14.72pcts,主要原因为原材料成本提高以及新会计准则将与销售相关的运费调整至主营业务成本所致。费用方面,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动-6.03pcts/+1.29pcts/-0.05pcts/-1.17pcts至5.99％/4.47％/5.15％/0.53％,其中,销售费用率下降明显,主要原因为会计准则调整,管理费用率上涨主因激励费用增加。现金流方面,前三季度经营活动产生的现金流量净额同比-72.49％至4.20亿元,主因购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。未来随着公司提价的落地,成本影响有望对冲,考虑到糖蜜等成本的周期波动影响,需密切观察成本变动对提价红利的表现。
国内产品结构持续改善,海外市场优势不断积累,公司发展可高看一线。目前公司国内强大的酵母产业壁垒构筑了公司业绩的基本盘,且凭借资金优势和酵母产业链优势,正逐步培育新的业绩驱动力。一方面公司通过疫情积攒海外市场优势,加强海外销售队伍建设,配合产能投放实现海外收入增长。另一方面,国内酵母业务凭借寡头地位有望通过提价和结构改善提升吨价。同时公司修改定增预案,定增投产产能提升有望进一步加强公司的竞争能力,加速产能布局。通过国内外市场的多点布局,公司发展有望步入新阶段。而随着公司相关产能的逐步建设,提价红利逐渐显现,公司业绩有望维持稳健增长。此外,公司也公告将建设糖蜜储罐,随着公司糖蜜储能的建设,未来公司有望平滑糖蜜成本波动,进一步加强公司业绩稳定性。
投资建议:根据公司三季报和未来展望,即提价落地、定增投产、糖蜜储能建设,我们将公司2021-2023年营收由103.80/116.41/131.15亿元调整至103.76/119.91/141.56亿元,同比+16.15％/+15.57％/+18.05％,归母净利润由15.80/18.27/21.23亿元调整至14.01/16.66/20.72亿元,同比+2.15％/+18.90％/+24.41％,EPS分别为1.68/2.00/2.49元,维持公司"买入"评级。
风险提示:C端动销放缓,海外市场扩张缓慢,食品安全风险等。
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):成本大幅上涨影响利润,强势提价扭转盈利预期-公司财报点评
■方正证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收75.94亿元,同比增长18.17％,归母净利10.18亿元,同比增长0.54％,扣非净利8.99亿元,同比下降5.08％。
核心观点:
1、糖蜜成本呈现大幅上涨,净利润率受较大影响。公司Q3单季度营收23.50亿元,同比+13.22％,归母净利1.90亿元,同比-35.23％,扣非净利1.73亿元,同比-37.77％。公司利润出现下滑主要是由于原料成本、燃料成本、海运费用等成本的持续上涨。年初以来,糖蜜采购价格持续上涨,截止目前广西糖蜜价格达到1500元/吨,同比上涨40％,北方甜菜糖蜜价格达到2000元/吨,同比上涨100％。加之Q3煤炭能源价格近翻倍上涨,导致Q3净利润率仅为8.06％,同比下降6.02个百分点。再加上今年Q3继续摊销股权激励费用,若扣除此费用影响后,利润同比下滑约30％。
2、海运费用压力下出口业务有所放缓,国内业务提速增长。分产品来看,酵母及深加工业务Q3实现收入18.3亿元,同比增长14.5％,制糖业务由于低基数的原因,Q3收入同比增长75.6％。YE继续实现快于整体收入的增长,动物营养由于基数较高,增速有所回落。三季度海运费用也呈现大幅上涨情况,公司Q3国外业务实现收入3.84亿元,同比下滑36.2％。同时,海外由于疫情反复导致工厂建设进度缓慢,公司加紧了国内产能建设,以优先保证国内酵母需求,国内业务Q3实现收入19.52亿元,同比增长37.1％。
3、国内大包装提价预计能够覆盖成本压力,净利润率有望回升。公司自9月30日起,上调大包装酵母价格,整体提价幅度在20％-30％,占总收入的30％左右。同时,自10月11日起,公司动物营养产品提价20％,YE调味品提价20％。目前公司累计对60％的产品进行提价,未来若糖蜜价格继续上涨,还会继续提价。公司将会考虑减少毛利率较低的低端产品的供应,优先保证整体盈利水平。随着国外疫情的逐渐控制,公司还将加速海外产能的布局。
4、盈利预测与估值:目前国内酵母行业竞争格局出清,而且酵母成本占下游成本比重极低,因此公司是今年食品饮料板块内提价最坚决,幅度最大的行业龙头。糖蜜成本大幅上涨是暂时性影响,未来回归正常,公司净利润率会有明显提升。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.66元,1.98元和2.33元,PE为29/25/21,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:疫情影响超出预期,原材料价格上涨过快,产能投放不及预期,海外市场政治动荡,汇率波动等。
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):成本压力凸显,提价支撑明年-三季点评
■招商证券
Q3收入/归母净利润同比+13.22％/-35.23％。安琪酵母前三季度实现营收75.94亿,同比+18.2％;实现归母净利润10.18亿,同比+0.5％;实现扣非归母净利润8.99亿,同比-5.1％;其中Q3实现营收23.60亿,同比+13.22％;实现归母净利润1.90亿,同比-35.23％;实现扣非归母净利润1.73亿,同比-37.77％,利润低于预期。现金流方面,公司Q2销售回款29.20亿元,同比+15.81％,快于收入增速。经营净现金流6.19亿元,同比下降12.07％。
成本+运费致毛利率下降,净利率承压。公司Q3毛利率24.58％,同比大幅下降14.7pct,主要受运输费用计入成本后,海运费用及糖蜜等原料采购价格上涨所致。销售费用率5.99％,同比下降6.0pct,管理费用率4.47％,同比提高1.3pct,主要系计提股权激励费用所致,净利率8.06％,受毛利率拖累,同比下降6.0pct。
酵母主业稳健增长,海外业务增速放缓。分业务看,公司Q3酵母及深加工业务同比+14.5％,表现稳健。制糖/包装业务分别同比+77.1％/17.1％,延续了Q2的增长态势,奶制品同比+8.2％,其他业务同比-1.4％。分区域看,Q3国内收入同比+18.8％,国外收入同比+6.9％,增速放缓主要系三季度海运费用较高及人民币汇率走强所致。分渠道看,Q3线下渠道同比增长94.4％,线上渠道同比下降28.5％。
提价落地对冲成本压力,产能稳步推进助力十四五目标。公司9月30日发布提价通知,对国内大包装干酵母、半干酵母提价30％、鲜酵母提价20％,提价幅度为公司历史最高。提价产品占收入端整体30％左右,预计可以有效覆盖成本端压力,对明年业绩形成支撑。同时,公司通过定增与并购不断完善产能布局,明年预计新增4万吨酵母与2万吨酵母提取物产能,十四五计划全球范围产能达到40万吨左右,并逐步通过海外建厂进度的恢复,提升海外业务占比,助力25年150-170亿收入目标达成。
投资建议:Q3业绩全年低点,提价支撑明年业绩,份额提升过程利润有保障,维持"强烈推荐"评级。公司Q3收入同比增长13.22％,归母净利润受成本、运费上涨及股权激励费用计提等多因素影响,同比下降35.23％,公司提价落地有望对明年业绩形成一定支撑,同时在产能逐步释放过程中,公司将通过结构优化与产能控制,提升份额的同时更注重利润率的保障。我们认为公司在国内竞争优势显著,海外份额不断提升,对原材料更强的控制力与产能释放节奏的把控,将进一步降低周期性,估值中枢有望稳步提升。我们给予21-23年EPS为1.76、2.19、2.47元,对应22年PE为22X,23年PE为20X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:疫情控制不及预期、海外市场受影响、汇率波动风险、成本上升
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):收入增长符合预期,成本费用挤压利润-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入75.94亿元,同比增长18.2％;归母净利润为10.18亿元,同比增长0.5％;其中Q3营收23.60亿元,同比增长13.2％;Q3归母净利润为1.90亿元,同比下降35.2％。
收入增长符合预期,酵母营收增速环比抬升。三季度公司收入端增长较为稳健,完成年初制定的全年102.56亿元的营收目标确定强(推算Q4营收增速约6％即可达成目标),有望超额完成。分品类来看:据草根调研,一季度末公司对国内大包装酵母产品提价,提价红利于Q3持续释放,酵母类产品营收增速环比稳中走高至14.5％(其中YE前三季度营收增速超30％);制糖业务受益糖价走高,Q3营收增速仍稳定维持在高位(同比+77.1％);其他包装类及奶制品的Q3营收增速分别为17.1％、8.2％。分渠道看,国内仍为增长主要驱动因素(Q3营收增速同比+34.5％),国外Q3营收增长亦有提速(同比+19.1％)。
成本费用双重挤压,利润端明显承压。Q3公司归母净利润同比下滑35.2％,我们认为主要系糖蜜、化工原料及能源等价格上涨所致。根据华讯酒精网数据,糖蜜现货价自年初1200元/吨上涨至约1700元/吨的水平,同时运费及能源成本亦有所上涨。受此影响,Q3公司毛利率同比下降14.7pct,为剔除运费政策调整影响,毛销差同比下降8.7pct。此外,Q3公司计提股权激励费用,管理费用明显提升1.4pct至4.47％。综合来看,Q3公司净利率同比下滑6.0pct。
长期展望:公司具备提价能力,定增拓产助力增长。公司作为酵母行业龙头,具备较为持续的提价能力,自去年起公司多次对国内外、B、C端产品进行不同程度的提价。据中华网财经资讯,面对今年糖蜜价格的持续上行,9月30日公司再次对国内大包装酵母提价(干酵母及半干酵母吨价提升0.6-0.8万元,提升幅度约19％-28％,面用高活性鲜酵母吨价提升0.2-0.25万元,提升幅度约12％-16％),有望实现成本压力对冲。此外,今年7月公司发布定增扩产计划,缓解短期产能压力同时助力长期发展。
盈利预测:我们预计21/22/23年营收分别为103.8/119.8/138.8亿元,同比+16.2％/15.4％/15.9％;归母净利润13.6/16.9/21.2亿元,同比-1.1％/+24.7％/+25.0％;对应PE分别30/24/19倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):收入符合预期,利润低于预期,静待提价效应显现-三季报解读
■东方证券
事件:1)公司发布21Q3季报,21Q1-Q3公司实现营收75.94亿元/+18.17％,归母净利10.18亿元/+0.54％,扣非归母净利8.99亿元/-5.08％;2)单Q3看,公司实现营收23.60亿元/+13.22％,归母净利1.90亿元/-35.23％,扣非归母净利1.72亿元/-37.77％。收入符合预期,利润低于预期。
核心观点收入端看:公司21Q3营收23.60亿元/+13.22％,因基数效应环比提速(Q2营收同比+12.50％)。1)量价拆分看,预计直接提价带动下,Q3价增贡献5％左右(20年年底海外产品提价、21年初YE提价、21年3月大包装提价)。2)分渠道看,21Q3国外实现营收6.44亿元/+6.91％(vs国内营收16.91亿元/+18.85％),剔除提价因素(海外业务20年底至21Q1提价10-20％),预计国外业务量增略有下滑,主要系海运成本上升公司放缓出口业务所致。3)分品类看,公司酵母营收18.30亿元/+14.52％,制糖营收1.51亿元/+77.12％,包装营收0.98亿元/+17.13％,奶制品营收0.14亿元/+8.18％。
利润端看:1)公司21Q3实现毛利率24.58％/-14.72％,若剔除会计准则调整影响,公司21Q3实现毛销差18.59％/-8.70pct,预计主要由于糖蜜、能源等成本上涨所致,其中测算糖蜜成本上涨影响毛利率4pct+;2)单Q3实现销售费用率5.99％/-6.03pct,预计受到会计准则调整影响;实现管理费用率4.47％/+1.29pct(其中股权激励费用预计贡献0.7pct),财务费用率0.53％/-1.17pct;3)21Q3公司实现归母净利润率8.06％/-6.02pct,利润有所承压。
短期看,1)公司自10月起对占比30％的产品提价20-30％,提价效应预计在21Q4和22年逐渐体现,本次提价将提振公司营收6-9％;若假设成本不变,则贡献毛利率3-5pct左右。但因公司此次提价幅度较高且以对B端产品为主,我们认为后续渠道端提价的落实情况仍有待观察。2)此外,新一轮榨季开启,当前糖蜜成本仍处于高位,后续仍需密切跟踪糖蜜价格数据。
3)公司目前主要在建产线集中在22年投产,预计折旧费用有所增加。长期看,公司酵母同心多元化发展思路清晰,海内外拓张稳健,本轮提价对冲成本上涨以后,未来有望释放更多利润空间。
财务预测与投资建议由于提价和原材料成本上涨,我们调整公司21-23年EPS预测1.66/2.01/2.31元(调整前1.84/2.11/2.36元),根据可比公司法,给予21年37倍估值,对应目标价61.42元,维持"买入评级"。
风险提示糖蜜成本大幅上涨,提价落实不及预期,产能投放不及预期
[2021-10-24] 安琪酵母(600298):成本上行利润承压,提价有望改善盈利能力-三季点评
■国联证券
事件:
公司发布2021年三季报,年初至今实现营收75.94亿元,同比+18.17％;归母净利润10.18亿元,同比+0.54％;Q3实现营收23.60亿元,同比+13.22％,归母净利润1.90亿元,同比-35.23％。营收增长符合预期,净利润低于预期。
投资要点:
营收增速稳健,原料涨价+费用计提,利润短期承压
收入端,公司总体营收延续稳健表现,前三季度酵母/制糖/包装业务分别实现营收59.6/4.8/3.0亿元,同比+17.7％/+67.8％/+26.2％。分地区看,国内/国外同比分别+22.7/+10.8％,国内市场仍提供主要营收增量。成本端,公司营业成本中糖蜜、化工原料、能源等价格上行导致盈利能力下滑,其中主要原料蜜糖价格自2020年末的1230元/吨增至1675元/吨,涨幅达36％,公司Q3毛利率降至29.6％,同比降10.6pct。同时,公司在Q3计提股权激励费用导致管理费用提升,公司Q3净利率为13.6％,同比降2.84pct。
产品提价+产能释放,盈利能力有望改善
短期来看,公司继2020年末、2021Q1提价后,9月末再次针对多个B端大包装产品进行提价,综合提价幅度在20％左右,Q4起成本压力有望得到缓解。
同时,公司多个在建项目在明年投产,营收规模将进一步提升。
酵母、YE、酶制剂需求增长稳健,公司提价能力较强
长期来看,公司酵母、YE和酶制剂业务下游需求端有较强需求支撑。其中,酵母受益国内烘焙消费提升,近5年CAGR6.5％。酶制剂下游生物产业在我国政策引导下近5年CAGR达15.2％,国内酶制剂产量CAGR为9.6％,规模仅占全球10％,国产替代空间较大。酵母抽提物YE作为食品增鲜剂,在酱油、鸡精、复调料中广泛应用,近期预制菜品兴起扩大下游需求空间。公司作为行业龙头,具有规模优势,掌握部分行业定价权,提价能力较强。
盈利预测
由于原料成本上行超预期,我们下调2021、2022年公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.63/1.98/2.47元(前值为1.87/2.07/2.37元)对应当前股价的PE为30X、25X、20X倍,维持"买入"评级。
风险提示
产能释放不及预期;糖蜜等原材料价格上升;汇率波动的风险。
[2021-10-23] 安琪酵母(600298):收入符合预期,生产成本上涨致利润承压-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报。21年前三季度公司实现营业收入75.94亿,同比增长18.17％,实现归母净利润10.18亿,同比增长0.54％,实现扣非归母净利润8.99亿,同比下降5.08％。单三季度,公司实现营业收入23.60亿,同比增长13.22％,实现归母净利润1.90亿,同比下降35.23％,实现扣非归母净利润1.73亿,同比下降37.77％,收入符合预期,利润低于预期。
投资评级与估值:考虑到糖蜜、化工原料及能源价格持续上升,下调盈利预测,预计2021-23年归母净利润为13.8亿、16.4亿、19.4亿(前次15.2亿、17.9亿、20.7亿),同比增长0.9％、18.8％、17.7％,对应2021-23年EPS为1.66元、1.97元、2.32元,最新股价对应2021-23年PE分别为29x、25x、21x。短期看,生产成本压力激增,但作为行业的绝对龙头,公司具备极强的成本转嫁能力,去年底以来,已对国内外主要产品进行三轮提价,对冲成本压力。明年关注原料成本的边际变化。长期看,疫情对于国内中小企业及海外竞品的影响有望重塑全球行业格局,随着十四五规划的产能扩建、酵母下游衍生品的拓展、员工激励的落地到位,我们认为公司酵母龙头地位有望进一步巩固,成长潜力将持续释放,维持增持评级。
21Q3收入稳健增长。品类方面,21Q3公司酵母及深加工/制糖/包装/奶制品/其他系列分别实现收入18.30亿/1.51亿/0.98亿/0.14亿/2.42亿,分别同比+14.5％/+77.1％/+17.1％/+8.2％/-1.4％。分区域看,21Q3公司国内与海外市场分别实现收入16.91亿与6.44亿,分别同比增长18.85％与6.91％,海外收入增速有所放缓,在海运费上行及国内产能趋紧的背景下,预计公司优先满足国内需求。
21Q3毛利率继续承压,预计提价与水解糖技术有望缓解后续成本压力。21Q3公司实现毛利率24.6％,同比下降14.8pct。若还原运费会计准则的调整因素,21Q3毛利率估算约为29.1％,同比下降约10.3pct,主因高价糖蜜进一步反映在报表成本端,且化工原料与能源等价格持续上涨。目前,国内已开启新一轮榨季,北方与南方糖蜜仍处于高位。为应对糖蜜价格大幅上行的压力,公司1)于国庆前对国内大包装干酵母、半干酵母及鲜酵母分别提价30％、30％与20％,占收入比重达30％,2)进一步扩大水解糖技术的运用,从而替代部分糖蜜的使用,3)明年将缩减非必要产品的生产并回避低毛利、负毛利订单。
建议关注后续糖蜜及海运费价格走势。费用率方面,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.97％/4.45％/5.17％/0.55％,分别同比-6.0pct/+1.3pct/持平/-1.1pct,其中销售费用率的下降主因运费会计准则调整,管理费用率的提升主要系股份支付费用。在毛利率承压的背景下,21Q3公司归母净利率为8.05％,同比下降6.05pct。
股价上涨的催化剂:主力产品提价
核心假设风险:汇率大幅波动、原料成本上涨超预期
[2021-10-22] 安琪酵母(600298):Q3利润低于预期,逐步改善可期-2021三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。Q3利润低于预期,下调2021-23年EPS至1.62(-0.20)/2.03(-0.11)/2.41(-0.04)元,参考可比公司给予22年30XPE,下调目标价至60.9元。
收入符合预期,利润低于预期。公司2021Q1-3实现营收75.94亿元,同比+18.17％,扣非前后归母净利分别为10.18、8.99亿元,分别同比+0.54％、-5.08％。Q3单季营收23.60亿元、同比+13.22％,归母净利1.90亿元、同比-35.23％,扣非归母净利1.73亿元、同比-37.77％,收入稳健增长,但利润由于糖蜜、海运、能源等成本上涨较快而承压。
国内保持较快增长,整体盈利明显承压。单Q3酵母类主业收入18.3亿元、同比+14.5％;制糖/包装/奶制品/其他业务收入分别+77.1％/+17.1％/+8.2％/-1.4％。分地区看,国内/国外收入分别同比+18.8％/+6.9％。由于原料备货周期影响,公司成本上涨较Q2更为明显,叠加C端高毛利小包装产品占比回落及部分运费从费用转入成本,Q2毛利率同比-14.7pct至24.6％,毛销差同比-8.7pct;销售/管理研发/财务费用率同比-6.0pct/+1.3pct/-1.2pct,净利率同比-6.0pct至8.1％,为近年单季度低点。
利润端压力有望随提价逐步缓解,规模继续稳步扩张。主力大包装酵母提价9月底落地,Q4起开始对冲成本上涨、逐步缓解盈利端压力,同时预计对收入端有一定提振。公司扩产稳步推进,需求端景气延续,本轮成本上行提价是行业性趋势,预计公司份额将维持稳中有升。
风险提示:原材料成本进一步上涨、汇兑波动等。
[2021-10-22] 安琪酵母(600298):安琪酵母第三季度净利润同比下降35.23%
■证券时报
安琪酵母(600298)10月22日晚间披露三季度报告，公司2021年第三季度实现营业收入为23.6亿元，同比增长13.22%;实现归母净利润1.9亿元，同比下降35.23%;基本每股收益0.23元。
[2021-10-22] 安琪酵母(600298):原材料成本大幅上行,长期竞争优势持续-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收75.9亿元(+18.2％),实现归母净利润10.18亿元(+0.5％);其中21Q3单季度实现营收23.6亿元(+13.2％),实现归母净利润1.9亿元(-35.2％),Q3利润端低于市场预期。
酵母产品稳健增长,销售体系完善。1、分品类看,酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入59.6亿元(+17.8％)、4.8亿元(+67.8％)。受益于下游需求旺盛,YE类产品、动物营养、微生物营养保持高增长;酵母类产品需求稳定,全球市场份额达到15％,国内市场占有率超过55％。2、分渠道看,线下、线上分别实现营业收入49.1亿元(+19.6％)、26.2亿元(+18.3％),在安琪官方商城、博试生等自有电商平台及第三方主流电商平台开设店铺,实现全渠道销售。3、分区域看,国内、国外营收增速分别为22.7％、10.8％,公司已构建全球化销售体系,产品销往全球155个国家和地区。经销商开拓方面,截至2021Q3末,公司共有经销商19851家,净增加1580家。
提价叠加成本上行,原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整体毛利率29.6％,同比下降10.6pp,主要由于:1)糖蜜、化工原料、能源等价格上涨导致成本大幅上涨;2)执行新会计准则,将原计入销售费用的物流费用计入营业成本,带动销售费用率下降5.1pp至6.2％;2、费用率方面,管理费用率、财务费用率分别为3.7％、4.4％,基本保持稳定;财务费用率0.6％,同比下降0.8pp,主要由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少;费用率总体保持稳定。整体净利率13.6％,同比下降2.8pp,盈利能力短期削弱。
扩建产能+提高糖蜜储存能力,长期竞争优势持续。1、公司非公开募资资金建设的6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000吨酶制剂产能将于2023年落地,预计公司2025年酵母类产品销量将超过50万吨,仍有较大产能缺口,不断扩大酵母和酶制剂产能将为公司长期增长奠定基础。2、收购圣琪生物,将快速获得1.5万吨酵母产能,把竞争者转变为合作者,巩固公司市场地位;同时将发挥山东玉米水解糖资源,缓解糖蜜成本上行压力。3、拟投资3188万元建设赤峰公司4万吨糖蜜储罐及仓储配套项目,建成后赤峰公司的糖蜜储存能力将达12万吨,可于榨季大量采购糖蜜,将对糖蜜采购价格进一步形成控制。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、21.5亿元,EPS分别为1.90元、2.23元、2.58元,对应动态PE分别为26倍、22倍、19倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动;汇率或大幅波动。
[2021-09-30] 安琪酵母(600298):安琪酵母回应部分品种涨价 涨价情况属实，已向经销商通知
■证券时报
9月30日，安琪酵母开盘涨停，随后涨幅收窄。记者了解到，当天早间市场流传一份安琪酵母涨价通知，因上游主要原材料价格大幅上涨，公司决定自9月30日起对部分品种上调出厂价，具体调价品种及价格详见当地销售部通知。公司相关负责人回应称，涨价情况属实，已经向经销商通知。安琪酵母中部地区一名办事处工作人员说：“原料涨价太厉害了，也没有办法的事儿。”
[2021-09-15] 安琪酵母(600298):安琪酵母拟合资设立纽宝食品公司 发展婴童零辅食业务
■上海证券报
安琪酵母公告，为推动全资子公司安琪纽特快速发展婴童零辅食业务板块，安琪纽特拟与康合隆成立合资公司湖北纽宝食品科技有限公司(以工商登记为准)，其中，安琪纽特持股比例70%，康合隆持股比例30%。合资公司将作为安琪纽特开发零辅食行业相关产品的专业控股子公司，谋求在婴童零辅食领域发展的新机遇。
[2021-08-16] 安琪酵母(600298):安琪酵母入选国家级服务业标准化试点
■证券时报
安琪酵母消息，近日，商务部和市场监管总局联合发布了《关于国家级服务业标准化试点(商贸流通专项)评审结果》，安琪酵母股份有限公司入选为国家级服务业标准化试点(内外贸一体化)单位。全国共有95家企业入选试点，安琪酵母为宜昌唯一入选企业。
[2021-08-08] 安琪酵母(600298):多个业务单元超额完成目标,高基数、高成本导致Q2利润下滑-公司半年报
■海通证券
Q2归母净利润同降7.19％。公司2021上半年营收52.34亿元,同增20.55％,归母净利润8.28亿元,同增15.14％,扣非后归母净利润7.26亿元,同增8.49％,整体上半年公司实现了"双过半"的经营要求。其中Q2营收25.78亿元,同增12.50％,归母净利润3.86亿元,同降7.19％,扣非后归母净利润3.12亿元,同降19.78％,非经常损益主要系政府补助。我们认为21年在C端需求放缓、糖蜜成本较高、同期业绩基数较高背景之下,公司业绩承压,但公司有望通过提价等方式来对冲这些不利影响。
Q2毛销差下同降低7.39pct。2021Q2毛利率30.40％,同降12.48pct,销售费用率6.44％,同降5.09pct,毛销差23.97％,同降7.39pct;管理费用率7.97％,同降0.24pct;财务费用率0.87％,同增0.03pct;净利率15.19％,同降3.60pct。
多个业务单元超额完成目标。上半年公司烘焙面食、YE食品、微生物营养等8个业务单元超额完成"双过半"目标,OEM及贸易实现40％的高增长。Q2分产品看,酵母及深加工产品、制糖、包装、奶制品、其他产品营收/增速分别为20.09亿元/10.34％、1.90亿元/87.56％、1.03亿元/12.12％、0.16亿元/83.71％、2.47亿元/-3.28％。Q2分市场看,国内营收18.57亿元,同增14.30％,海外营收7.09亿元,同增8.43％。二季度末国内经销商数量较2020年末净增加664个至15307个,海外经销商数量较2020年末净增加261个至3889个,渠道继续加密。Q2分渠道看,线下营收18.50亿元,同降5.78％,线上营收7.16亿元,同增127.21％。
非公开定增20亿元。公司"十四五"时期,公司各领域、各业务对酵母类产品需求超过50万吨。2020年,公司酵母发酵总产能27万吨,其中酵母类18.4万吨,酵母抽提物8.6万吨,与"十四五"需求仍有较大差距。公司拟向不超过35名对象非公开增发20亿元,用于建设酵母绿色生产基地建设项目、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目、补充流动资金。
盈利预测与估值。我们预计公司21-23年EPS分别为1.85/2.12/2.47元,相关可比公司2021年PE在28-71倍,给予公司2021年40-45倍PE,对应合理价值区间74-83.25元,给予"优于大市"评级。
风险提示。糖蜜价格上升;人民币升值;环保加严导致限产等。
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