600236桂冠电力股票走势分析
≈≈桂冠电力600236≈≈(更新:21.11.09)
[2021-11-09] 桂冠电力(600236):桂冠电力长电投资增持公司1%股份
■上海证券报
桂冠电力公告，自2021年6月24日至2021年11月9日，长电投资通过集中竞价方式累计增持公司无限售条件流通股78,823,773股，占公司总股本的1%。本次权益变动后，长电投资持有公司股份比例从0.00%增加至1.00%，长电投资及其一致行动人长江电力累计持有公司股份比例从10.00%增加至11.00%。
[2021-10-11] 桂冠电力(600236):桂冠电力前三季度累计发电量275.9亿千瓦时 同比减少7.52%
■证券时报
桂冠电力(600236)10月11日晚间公告，截至2021年9月30日，广西桂冠电力股份有限公司直属及控股公司电厂累计完成发电量275.90亿千瓦时，同比减少7.52%。其中：水电240.14亿千瓦时，同比减少8.97%;火电28.60亿千瓦时，同比减少6.99%;风电7.16亿千瓦时，同比增加88.92%。
[2021-09-29] 桂冠电力(600236):桂冠电力拟25.42亿元投建广西多项新能源发电项目
■上海证券报
桂冠电力公告，公司计划投建广西隆安振东光伏发电项目、广西隆林县者保乡光伏项目、广西合山公司灰场光伏项目、广西武宣县雅村光伏项目和广西宾阳马王风电三期项目。上述项目累计总投资额约25.42亿元。
[2021-08-31] 桂冠电力(600236):上半年利润增速亮眼,长电增持彰显产业资本信心-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布半年度报告。2021年上半年,公司完成营业收入43.3亿元,同比增长3.49％,实现归母净利润12.4亿元,同比增长24.34％,符合我们预期投资要点:
发电量保持平稳,多措施提质增效,净利润增速远高于营收增速。分板块来看,水电:由于流域内来水整体偏枯,公司2021H1完成发电量161.12亿千瓦时,同比减少1.17％,同时平均上网电价有所提升,综合影响下,公司水电板块实现收入34.1亿元,同比增加1.87％,实现净利润16亿元,同比增长16.5％;火电:完成发电量18.31亿千瓦时,同比减少1.98％,带动火电板块实现收入6.44亿元,同比减少0.28亿元,上半年煤价高企,公司火电板块亏损0.75亿元,同比增亏0.36亿元;风电:由于装机容量同比去年增加26.5万千瓦叠加上半年风况超预期,公司完成风电发电量4.68亿千瓦时,同比增长77.27％,完成净利润1.01亿元,同比增加8,380万元。公司净利润增速远高于营收,主要是因为公司采取多项措施降本增效:其一,公司净减少贷款13.80亿元,带动上半年财务费用同比下降1亿元,同时压减成本,减少可控费用0.32亿元;其二,风电利用小时数远高于区域均值,其中莱州二期、马王一期风场机组利用小时分别高于区域平均826小时、634小时。
多措施增加效益,龙滩纳入"保底电源"保障未来水电业绩。2021H1,公司多措施增加水电效益,在电量方面,公司耗水率同比下降0.4立方米/千瓦时,并通过人工降雨增发电量1.27亿千瓦时;在电价方面,公司争取到工业园区电价分摊下降、水电丰水期降价10％取消、水电全额消纳等利好政策,减少2020年水电让利损失2,700万元。展望十四五,公司龙滩电站纳入南方电网"保底电源",未来5年将"全量保价",避免5年超14亿元的电费收益损失。由于龙滩是公司最大的水电站(装机容量490万千瓦,占比48％),龙滩电站保量保价极大的降低了公司未来业绩的不确定性。
长江电力持续增持,彰显产业资本信心。2018年长江电力首次进入公司前十大股东,持股2％,2019年6月底持股比例上升至第五位,9月底上升至第四位,2019年底上升至第三位。2020年6月长江电力持有公司股权比例增加至6.93％,11月增长至7.93％,2021年3月持股比例增加至8.93％,2021年6月增持至9.93％。这意味着,公司价值和未来持续发展的潜力持续获得产业资本认可。
盈利预测与评级:维持公司2021-2022年盈利预测24.01、25.56亿元,新增2023年27.06亿元,当前股价对应的PE分别为17倍、16倍和15倍,考虑到公司当前估值较行业水平较低,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 桂冠电力(600236):水电、风电并驾齐驱,驱动公司业绩稳健提升-中期点评
■中信建投
事件
桂冠电力发布2021年半年报,归母净利润同比增长24.34％桂冠电力发布2021年半年报,公司2021年实现营业收入43.30亿元,同比上升3.49％;实现归母净利润12.36亿元,同比增长24.34％;实现扣非归母净利润12.29亿元,同比提升21.77％;加权平均ROE为6.96％,同比增加0.22个百分点。
简评
水电、风电并驾齐驱,驱动公司业绩稳健提升截至2021年上半年,公司在役装机容量1213万千瓦,水电、风电等清洁能源占公司装机容量89.04％,其中水电装机容量达1023万千瓦,是公司营收及利润的主要来源。2021年上半年,水电业务实现发电量161.12亿千瓦时,同比减少1.17％;营业收入34.09亿元,同比增加1.87％,主要系水电平均上网电价增加所致,水电业务仍为公司盈利的最主要来源。风电业务实现发电量4.68亿千瓦时,同比增长77.27％,;营业收入2.47亿元,同比增加83.23％,主要系风电同比有新机投产所致。火电业务实现发电量18.31亿千瓦时,同比减少1.98％;营业收入6.44亿元,同比微降4.14％,主要系上网电量同比减少所致。水电和风电是驱动公司业绩改善的核心因素,其中,水电业务实现利润总额16.03亿元,同比增加16.48％,龙滩/岩滩/桂开净利润分别同比增加1.39/0.71/0.26亿元至7.17/2.68/1.43亿元,三家合计净利润增幅基本相当于公司整体增幅。风电业务实现利润总额1.01亿元,同比提升476.14％,增量增效明显。火电业务实现利润总额-0.75亿元,同比增亏90.83％。
上半年期间费用明显改善,长江电力持续增持上半年公司期间费用下降明显,经营状况稳步改善。财务费用、管理费用同比节省0.92亿元、0.05亿元,主因是带息负债规模下降以及融资成本下降,其中净减少贷款13.80亿元,节息0.22亿元。长江电力于2018年参股,持股比例为2％,位列公司第六大股东;至2019年11月,持股比例增至5.93％,位列公司第三大股东;此后连续四次增持1％,至2021年6月2日,长江电力持 有公司7.83亿股,占公司总股本9.93％。水电产业资本的持续增持,彰显公司优质水电资产的吸引力。
坚持推进高质量发展战略,维持桂冠电力"买入"评级公司坚持推进高质量发展战略,积极部署优质资源。
上半年公司完成广西保障性指标申报项目73.9万千瓦;攻坚龙滩水风光一体化项目;持续推进红水河千万千瓦水风光一体化能源基地纳入国家规划;积极布局海上风电资源,建成两座海上测风塔;抢抓屋顶光伏政策机遇试点,目前已上报企业所在地(省/区)能源局。我们预期公司2021年-2023年营业收入分别为88.34亿元、90.85亿元、90.36亿元,归母净利润分别为21.06亿、23.66亿和23.86亿元,对应EPS分别为0.27、0.3和0.3元,维持"买入"评级。
风险提示:来水偏枯风险;煤价波动风险。
[2021-08-31] 桂冠电力(600236):水电涨价支撑业绩大增,风光布局加速扩张-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.10元,符合预期。公司1H2021营收43.3亿元,同比增长3.5％,归母净利润12.4亿元,同比增长24.3％;对应EPS0.15元,同比增长21.0％,业绩符合预期。分季度来看,公司2Q2021营收24.1亿元,同比下降3.2％,归母净利润8.5亿元,同比增长18.5％;对应EPS0.10元,同比增长19.1％。
水电电价上涨与财务费用节省,贡献主要业绩增量。公司1H2021水电/火电/风电板块利润总额分别同比+2.3/-0.4/+0.8亿元,水电在发电量同比下滑1.2％的背景下实现业绩大幅增长16.5％,主要得益于电价上调,具体措施包括工业园区电价分摊下降、丰水期降价10％政策取消、广西引入核电参与分摊电价让利等。公司龙滩纳入"十四五"南网保底电源后,有望实现"全量保价",或将进一步改善电价预期。水电电价上调与风电新机组投运带来的业绩提升,共同充分对冲了合山火电因煤价上行导致的业绩下滑。此外,公司负债与融资成本共同减少,带动财务费用同比节省0.9亿元,进一步助推业绩。
汛期水电转枯,全年业绩增幅面临收窄。公司1H2021累计发电量184.1亿千瓦时,同比下滑0.1％,其中1Q/2Q发电量分别同比增长10.1％/下滑7.0％。公司1H2021水电发电量161.1亿千瓦时,同比下滑1.2％,其中1Q/2Q发电量分别同比增长4.8％/下滑5.3％。7月,广西水电利用小时数328小时,同比下滑24.2％,体现汛期来水进一步同比偏枯。在下半年电量面临下行压力的形势下,供需形势进一步收窄或继续对广西水电电价带来强支撑。
加速扩张风光布局,启动业绩第二增长曲线。公司1H2021完成广西省保障性指标申报项目73.9万千瓦,后续正推进龙滩水风光一体化与红水河千万千瓦水风光一体化基地开发,并积极推进海上风电与屋顶分布式光伏建设。公司在广西具备较强的资源获取能力,1H2021资产负债率57.4％,同比大降5个百分点,多年来自由现金流均稳定超过30亿元,料将充分受益于风光开发带来的业绩增长。
风险因素:来水发电量不及预期,上网电价低于预期,风光发展收益率低于预期并影响派息。
投资建议:结合公司上半年电量电价情况,我们略微上调公司2021～2022年EPS预测为0.29/0.29元(原预测为0.28/0.29元),新增2023年EPS预测为0.30元,现价对应动态PE为18/18/17倍。按2021年3倍目标PB,给予目标价6.8元,维持"买入"评级。
[2021-07-07] 桂冠电力(600236):桂冠电力拟投建渔光互补平价上网项目
■上海证券报
桂冠电力公告，公司拟投资建设大唐桂冠莱州沙河镇渔光互补平价上网项目，经初步估算，该项目总投资额约7.1亿元。公司拟成立控股子公司诚泰公司，负责项目投资建设。
[2021-06-19] 桂冠电力(600236):长江电力继续扫货 二度举牌桂冠电力
■证券时报
桂冠电力(600236)6月18日晚间公告，长江电力(600900)6月17日通过上交所交易系统增持桂冠电力股份10万股，约占公司总股本的0.0013%。此次增持后，长江电力累计持有公司股份7.88亿股，达到总股本的10%，且均为无限售流通股。
长江电力表示，此次增持原因为，对上市公司经营理念、发展战略的认同，及对上市公司未来发展前景的看好，从而进行的一项投资行为。
地处西南的桂冠电力，建设和经营水电站、火电厂及各种类型的电厂。数据显示，截至2020年底，桂冠电力在役装机容量1187.91万千瓦，其中水电装机1022.76万千瓦，占86.10%，火电装机133万千瓦，占比11.20%，风电装机32.15万千瓦，占比2.71%。
值得关注的是，从2018年底以来，长江电力就开始分步实施对桂冠电力的股权投资，成为桂冠电力前十大股东。2019年11月25日，长江电力采用大宗交易的方式，以6.06亿元的价格从广投集团手中购得1.27亿股桂冠电力股份，至此长江电力累计持有桂冠电力股份首次达到5%。
之后，长江电力即一路对桂冠电力进行增持。其中在过去的半年里，长江电力持续增持桂冠电力股份，增持股份数量达到1.6亿股。桂冠电力此前披露的一季报显示，长江电力目前为桂冠电力的第三大股东，第一大股东中国大唐集团有限公司持股比例为51.55%，第二大股东广西投资集团有限公司22.13%。
截至报告书签署之日，长江电力在境内外拥有申能股份、湖北能源、广州发展、三峡水利、国投电力、川投能源、桂冠电力、秘鲁路德斯公司达到或超过该上市公司已发行股份5%。
就在上个月，长江电力成为上海电力的第二大股东，双方同时签署战略合作协议，长江电力拟与公司展开多维度的业务合作。
桂冠电力披露的公告显示，长江电力未来12个月内拟继续增持桂冠电力股份不低于100万股。从长江电力增持成为多家上市公司“二股东”的经历来看，接下来长江电力仍不排除进一步增持的可能性。
[2021-06-19] 桂冠电力(600236):长江电力二度举牌桂冠电力
■上海证券报
时隔一年半，长江电力再度举牌桂冠电力，并表示将继续增持。
桂冠电力6月18日晚公告称，公司接到股东长江电力通知，长江电力于6月17日通过上交所交易系统增持桂冠电力股份10万股，约占公司总股本的0.0013%。此次增持后，长江电力累计持有桂冠电力股份总计约7.88亿股，达到总股本的10%，且均为无限售流通股。
桂冠电力此前披露的一季报显示，长江电力目前为桂冠电力的第三大股东，第一大股东中国大唐集团持股比例为51.55%，第二大股东广西投资集团持股比例为22.13%。
公告显示，本次权益变动不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化，公司控股股东仍为中国大唐集团。增持主要原因系长江电力对公司经营理念、发展战略的认同，看好公司未来发展前景。
长江电力表示，未来12个月内，将根据证券市场整体状况并结合桂冠电力的发展及其股票价格情况等因素，继续增持桂冠电力股份不低于100万股。
长江电力首次举牌桂冠电力发生在2019年11月25日。长江电力在2019年11月25日以均价4.79元/股买入桂冠电力1.27亿股(占公司总股本的1.61%)，共计耗资6.06亿元。彼时权益变动前，长江电力持有桂冠电力3.41亿股，占公司总股本的4.32%。权益变动后，长江电力持有桂冠电力共计5.93%股份。
长江电力当时就表示，未来12个月内拟继续增持桂冠电力不低于100万股。此后长江电力便持续买入桂冠电力股票，直至今年6月17日完成二次举牌。
截至6月18日，长江电力在境内、境外持有5%及5%以上股份的上市公司有申能股份、湖北能源、广州发展、三峡水利、国投电力、川投能源、桂冠电力、秘鲁路德斯。
[2021-06-18] 桂冠电力(600236):桂冠电力获长江电力举牌 持股比例达10%
■证券时报
桂冠电力(600236)6月18日晚间公告，长江电力(600900)6月17日通过上交所交易系统增持桂冠电力股份10万股，约占公司总股本的0.0013%。此次增持后，长江电力累计持有公司股份7.88亿股，达到总股本的10%，且均为无限售流通股。长江电力未来12个月内拟继续增持桂冠电力股份不低于100万股。
[2021-04-02] 桂冠电力(600236):水火风光并济,股东多次增持彰显发展信心
■东北证券
水电为主火风为辅,火电改造成效显著。公司目前的电源结构以水电为主,火电、风电为辅。截至2020年底,公司在役装机容量1187.91万千瓦,其中,水电装机1022.76万千瓦,占总装机量86.1％;火电、风电装机分别为133万千瓦和32.15万千瓦,占比分别为11.2％和2.7％。公司2020年完成发电量409.23亿千瓦时,同比增长3.97％,水电、火电、风电发电量分别为367.62亿千瓦时、36.8亿千瓦时和4.81亿千瓦时,分别同比增长1.86％、29.4％和12.91％。通过淘汰落后产能、进行节能改造,火力发电实现转型升级。截至2020年上半年,火电供电煤耗305.55克/千瓦时,同比下降2.67克/千瓦时。
水光互补叠加发配售一体化产业链,打造效益新增长点。2021年1月,公司同意由控股子公司大唐岩滩水力发电有限责任公司于广西岩滩镇建设岩滩水光互补光伏发电项目一期,利用岩滩水电站库区下皇湖和常吉沟的河汊水面建设光伏电站,规划装机容量133.22MWp(交流侧为100MW),建成投产后上网电价0.4211元/kWh(含税)。水电的调峰能力可以有效弥补光伏发电的间歇性弱点,水光整体对外供电既降低了光伏并网的难度,也降低了光伏发电的成本。借助公司低成本水电,公司将在电力市场化交易中拥有一定优势。此外,公司通过与广西电网公司联合组建全国首家厂网合资的售电公司,开展市场化购售电业务、投资建设和运营增量配电网等业务,将公司的低成本电力供应优势与电网企业丰富的客户资源相结合,进一步延伸产业链,培育效益新增长点。
长江电力持续增持,显现公司优质水电资产投资价值。自2018年起,长江电力连续增持公司。长江电力于2018年参股,持股比例为2％;至2019年,持股比例增至5.93％,位列公司第三大股东;至2021年3月1日,持有公司8.93％的股权。长江电力持续增持突显对公司业务发展的认可与信心,预计长江电力未来持股比例将会进一步提升
投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入为94.51/96.50/98.49亿元,归母净利润为22.27/22.79/23.58亿元,对应PE为19.82/19.37/18.72倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:流域来水不及预期,项目进展不及预期,上网电价大幅降低
[2021-03-01] 桂冠电力(600236):桂冠电力长江电力累计增持公司1%股份
■证券时报
桂冠电力(600236)3月1日晚间公告，长江电力基于对公司价值的认可及未来持续发展的坚定信心，自2020年11月25日至2021年3月1日，累计增持公司1%股份，持股比例从7.93%增至8.93%。
[2021-01-15] 桂冠电力(600236):桂冠电力2020年累计完成发电量同比增长3.97%
■证券时报
桂冠电力(600236)1月15日晚间公告，截至2020年12月31日，公司直属及控股公司电厂2020年年度累计完成发电量409.23亿千瓦时，同比增长3.97%。
[2020-11-25] 桂冠电力(600236):电力巨无霸扫货 长江电力再度增持桂冠电力
■证券时报
被称为电力巨无霸的长江电力，又在A股市场对电力同行进行增持。
桂冠电力(600236)11月24日收到长江电力通知，基于对公司价值的认可及未来持续发展的坚定信心，自 2020年6月17日至11月24日，长江电力通过上交所集中竞价方式，累计增持公司无限售条件流通股7882.38万股，占公司总股本的1%。
公告显示，长江电力此次增持桂冠电力所涉及的金额为3.52亿元。此次增持后，长江电力持有桂冠电力6.25亿股，占公司总股本7.93%，位居公司第三大股东。
一年前，长江电力首次举牌桂冠电力曾颇受市场关注。具体来说，长江电力于2019年11月25日通过大宗交易方式，增持桂冠电力1.27亿股，约占公司总股本的1.61%，耗资约6亿。此次权益变动后，长江电力共持有公司股份4.67亿股，约占公司总股本的5.93%。
举牌桂冠电力后，长江电力的增持并未止步。2020年2月5日至2020年6月16日，长江电力又通过上交所集中竞价方式，累计增持桂冠电力无限售条件流通股7882.37万股，占公司总股本的1%。
中电联日前发布的《2020年前三季度全国电力供需形势分析预测报告》显示，截至9月底，全国全口径水电装机容量3.7亿千瓦，水电发电量9025亿千瓦时，同比增长0.9%。汛期重点流域来水偏丰，7、8、9月水电发电量同比分别增长6.1%、8.9%、22.8%。
2020年三季报显示，今年前9月，桂冠电力实现营业收入65.81亿元，同比减少8.2%;归属于上市公司股东的净利润16.69亿元，同比减少15.18%;基本每股收益0.21元。
实际上，这也不是长江电力今年首次在资本市场增持电力同行。
2020年6月29日至2020年10月19日，长江电力通过集中竞价方式累计增持国投电力(600886)6786.02万股，占公司总股本的1%。2020年4月9日至2020年6月16日，长江电力通过上交所集中竞价交易累计增持上海电力(600021)约2617万股，占公司总股本的1%。
长江电力创立于2002年9月29日，2003年11月在上交所IPO挂牌上市，是水电上市公司中的巨无霸。
作为中国三峡集团控股的上市公司，长江电力主要从事水力发电业务，现拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座电站的全部发电资产，运行管理的水电装机容量达4553.7万千瓦，年发电能力约1900亿千瓦时，是中国目前最大的水电上市公司。
长江电力为何频频在资本市场上扫货，公司官网的介绍也许给出了答案。
据官网，长江电力自成立以来，顺应国内投融资改革趋势，积极参与各项市场改革创新，不断探索和创新国有控股上市公司资本运营的新模式。围绕水电主业，长江电力通过大比例参股湖北能源、广州发展、国投电力、川投能源、上海电力等优质电力企业，不断提升公司权益装机，优化公司电源结构，积极推进长江流域水电资源联合调度，实现效益与规模同步增长。充分发挥水电企业现金流稳定、充沛的特点，稳步开展投资，通过获取稳定投资收益，平滑来水对公司业绩波动的影响，提高公司可持续盈利能力。
未来，长江电力将以发展规划为指引，坚持聚焦主业，努力践行国有企业改革和电力市场改革，积极把握资本市场机遇，充分发挥上市公司的平台优势，围绕电力主业及“水”“电”延伸业务，更加有效地运用资本运营手段，不断拓展直接融资渠道，持续降低融资成本，服务于公司发展战略。
[2020-11-02] 桂冠电力(600236):汛期来水同比偏枯,单季业绩下滑9％-2020年三季报点评
■中信证券
公司前三季度EPS0.21元,同比下滑15％,其中第三季度业绩下滑9％,主因是汛期来水偏枯,影响了广西水电发电量专业绩。后续看,公司自由现金流较为充裕,还债、分红空间较大。下调公司2020-2022年归母净利润预测至20.4/22.0/22.6亿元,现价对应动态PE为17/16/15倍,维持"买入"评级。
前三季度EPS0.22元,符合预期。公司前三季度营业收入65.8亿元,同比下降8.2％;归母净利润16.7亿元,同比下降15.2％;对应EPS0.21元,同比下降15.3％,业绩符合预期。分季度来看,公司第三季度营收24.0亿元,同比下降2.8％;归母净利润6.7亿元,同比下降9.0％;对应EPS0.09元。
汛期来水偏枯,火电连季增发。前三季度,公司累计发电量298.33亿千瓦时,同比下滑4.3％;其中广西水电发电量204.8亿千瓦时,同比下滑10.2％;第三季度,公司发电量114.0亿千瓦时,同比微降1.0％,其中广西水电发电量73.9亿千瓦时,同比下滑10.6％。前三季度,合山火电累计发电量30.8亿千瓦时,同比增长24.7％;其中第三季度发电量12.1亿千瓦时,同比增长52.4％,成为促进电量降幅收窄的主要动力,我们估计主要原因是今年以来合山火电争取到较多政策倾斜电量。
毛利率微降,财务费用节省。公司第三季度毛利率51.6％,同比下滑3.0个百分点,环比下滑1.4个百分点,我们认为下滑的主因是水电折旧成本占比高而本期发电收入下行;同时火电毛利率料仍显著低于水电,电量占比提升带来结构性影响。公司前三季度财务费用7.7亿元,同比节省10.2％,对发电主营的业绩下滑带来对冲,我们认为主因是利率下行与债务规模缩减。
现金流充沛,资产负债率下行。公司前三季度经营现金流净额42.8亿元,同比下滑10.9％,低于业绩降幅。公司所属流域水电站已经基本开发完毕,后续自由现金流料持续充裕。受益于此,公司期末资产负债率60.3％,同比下滑1.9个百分点。
风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期,煤价高于预期
投资建议。考虑到公司汛期来水发电同比下滑,我们下调公司2020～2022年发电量预测3％/2％/1％,下调2020～2022年EPS预测8％/4％/3％至0.26/0.28/0.29元;公司当前股价对应2020-2022年动态PE为17/16/15倍。
维持"买入"评级。
[2020-10-14] 桂冠电力(600236):桂冠电力前三季度发电量同比减少4.35%
■证券时报
桂冠电力(600236)10月14日晚公告，截至2020年9月30日，公司直属及控股公司电厂累计完成发电量298.33亿千瓦时，同比减少4.35%。其中：水电263.79亿千瓦时，同比减少7.12%;火电30.75亿千瓦时，同比增长24.70%;风电3.79亿千瓦时，同比增长17.70%。
[2020-08-31] 桂冠电力(600236):上半年来水偏枯致使利润下滑,产业资本持续增持-中报点评
■中信建投
事件桂冠电力发布2020年半年报桂冠电力发布2020年半年报,公司2020年上半年实现营业收入41.84亿元,同比下降11.28％;实现归属于上市公司股东的净利润为9.94亿元,同比下滑18.94％;加权平均ROE为6.74％,同比减少1.78个百分点。二季度单季公司实现营收24.9亿元,同比增长3.82％;实现归母净利润7.14亿元,同比增长12.37％。
简评来水偏枯水电业绩下滑,二季度业绩持续好转公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2020年上半年公司水电业务实现发电量163.02亿千瓦时,同比下降8.21％;实现营收33.47亿元,同比降低14.2％;实现利润总额13.76亿元,同比减少2.86亿,主要系上半年红水河来水总体偏枯所致。火电及风电板块上半年发电量分别为18.68亿千瓦时、2.64亿千瓦时,同比增长11.59％和5.18％;利润总额分别为-3938万元和1760万元,同比分别增亏647万、减利130万元。公司火电业务积极提质增效,实现供电煤耗305.55克/千瓦时,同比下降2.67克;精准采购进口煤,带动入厂标煤单价同比下降112.84元/吨。火电业务利润下滑主要系本年火电板块的水火交易收入较上年减少所致。
高分红高股息防御属性凸显,维持买入评级2020年上半年公司期间费用保持稳定,期间费率为15.98％,同比提升0.61个百分点。公司通过争取相关优惠政策,推动财务费用同比下降0.48亿元。长江电力持续增持公司股份,目前持股比例达7％,已成为公司第三大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到汛期红水河流域来水有望转丰,公司水电板块盈利有望持续改善。而随着市场煤价持续下行,叠加水火交易政策落实,公司火电业务也有望减亏。公司近三年现金分红比例分别为79.69％、63.56％和70.85％,2019年度分红预案为每股分红0.19元,对应当前股价股息率为4.05％。考虑到公司当前经营稳健,现金流稳定充沛,我们预期公司高分红政策有望保持稳定。我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入92.01亿元、95.36亿元和95.27亿元,归母净利润分别为21亿元、23.3亿元和23.24亿元,维持桂冠电力"买入"评级。
风险提示:汛期来水不达预期;融资成本上升的风险
[2020-08-31] 桂冠电力(600236):二季度业绩增速转正,期待下半年电量表现-2020年中报点评
■中信证券
公司上半年EPS0.04元,同比下滑19％。一季度电量大幅下滑导致业绩大降,但二季度电量专业绩增速均已转正。期待下半年电量专业绩进一步回补。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元,对应动态PE为17/16/16倍,维持"买入"评级。
中报EPS0.13元。公司上半年营业收入41.8亿元,同比下滑11.3％;归母净利润9.9亿元,同比下滑18.9％;折算基本EPS为0.13元,同比下滑18.9％,业绩符合预期。分季度来看,公司二季度营业收入24.9亿元,同比增长3.8％;
归母净利润7.1亿元,同比增长12.4％;折算基本EPS0.09元,同比下滑13.8％。
水电来水改善,火电营销发力。上半年,公司累计发电量184.3亿千瓦时,同比下滑6.4％,其中1Q/2Q发电量分别同比下滑22.4％/增长8.8％。分电源类型看,公司上半年水电发电量163.0亿千瓦时,同比下滑8.2％,其中1Q/2Q分别同比下滑22.8％/增长5.4％,体现二季度来水改善,有力弥补了一季度来水偏枯的影响。公司上半年火电发电量18.7亿千瓦时,同比增长11.6％,其中1Q/2Q分别同比下滑20.5％/增长43.9％,主因是火电板块在来水偏枯时增发电量,且连续争取到6.96亿千瓦时政策倾斜电量,且电力营销工作取得积极成效。
二季度业绩增长来自水火共同贡献。公司上半年整体业绩下行,主因是水电发电量同比下行而折旧基本持平,导致水电净利润降幅超出电量降幅,其中龙滩/岩滩/桂开净利润分别同比下滑23.6％/26.6％/31.0％至5.8/2.0/1.2亿元,三家合计净利润降幅基本相当于公司整体降幅。公司二季度业绩增长,一方面料受益于水电电量同比增长带来的业绩改善,另一方面,火电电量大增,且通过积极采购45万吨进口煤,促进煤价加速下行,料同样作出贡献。下半年,期待汛期水电继续发力以及火电电量、煤价向好,带动公司业绩进一步修复。
现金流充沛,财务费用节省。公司上半年经营现金流净额26.8亿元,同比下滑2.9％,远低于业绩降幅,主要是支付的各项税费大幅节省。公司上半年财务费用同比节省0.5亿元,主因是带息债务规模下降且融资成本下行。
风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期,煤价高于预期。
投资建议。尽管公司上半年业绩同比下滑,但汛期期间,公司各流域来水发电有望进一步修复。维持公司2020～2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元;公司当前股价对应2020-2022年动态PE为17/16/16倍。维持"买入"评级。
[2020-08-31] 桂冠电力(600236):煤价非正常变动拖累公司表现,期待业绩重回正轨-中报点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年中报。2020上半年实现营收41.84亿元,同比下降11.28％;归母净利润9.94亿元,同比下降18.94％;完成发电量184.34亿千瓦时,同比减少6.36％,符合预期。
投资要点:上半年广西来水偏枯致电量下滑,水电同比减利是公司业绩下滑主因。上半年广西红水河流域来水总体偏枯一成,叠加公司全面完成108台水电机组检修任务,造成水电发电量同比减少。20Q1水电发电量66.44亿千瓦时,同比减少22.75％;20Q2以来来水略有好转,水电发电量有所提升,公司上半年水电发电量累计163.02亿千瓦时,降幅收窄至-8.21％。上半年水电实现营收33.47亿元,同比减少14.21％;实现利润13.76亿元,同比减利2.86亿元。公司业绩受水情影响较大,根据中电联数据7月广西省水电发电量同比下降9.3％。公司三季度发电形势尚有一定不确定性。
火电出力增加且煤价成本大幅回落,发电权交易收入减少拖累业绩改善。一季度受疫情影响公司实现火电发电量6.69亿千瓦时,同比减少20.45％;二季度以来广西用电需求提振明显,上半年广西全社会用电量911.5亿千瓦时,同比增长3.92％,增速位居全国第五,远高于全国全社会用电量增速(-1.3％),加之二季度水电增发力度不够,火电发电量增长明显。上半年公司火电实现发电量18.68亿千瓦时,较上年同期增长11.59％;实现营业收入6.72亿元,同比增加5.30％。上半年国内外煤价均大幅下行,公司积极优化燃料采购策略,实现入厂标煤单价同比下降112.84元／吨。尽管收入和成本均出现大幅改善,但是公司上半年火电业务利润仍然亏损,上半年实现利润-0.39亿元(同比增加亏损647万元)。这主要是由于上半年火电的发电权交易收入大幅减少,对业绩造成了严重拖累。
我们依然看好广西的电力需求增长,未来随着煤价继续下行以及发电量的继续增长,公司火电资产盈利有望持续改善。
长江电力上半年再度增持公司股份,产业资本持续看好。长江电力最近几年持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,持股2％,2019年6月底持股比例上升至第五位,9月底上升至第四位,2019年底上升至第三位。2020年6月16日持股比例增加至6.93％,至此已完成长江电力于2019年11月26日做出的在未来12个月内增持桂冠电力股份不低于100万股的承诺。到2020年6月底,长江电力再度增持公司至持股7％。公司价值和未来持续发展的潜力持续获得产业资本认可。
盈利预测与评级:中报业绩符合预期、下半年发电形势不明朗,我们暂维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为22.31、24.01、25.56亿元,当前股价对应PE分别为17、16、15倍。2019、2020H1公司水情连续偏差,目前处于水电电量、盈利相对低点;火电部分受益利用小时及煤价改善,尚有较大的增利空间,继续维持"买入"评级。
[2020-08-30] 桂冠电力(600236):发电增速转正,季度盈利改善-2020年半年报点评
■光大证券
事件:桂冠电力发布2020年半年报。公司1H20营业收入41.8亿元,同比下滑11.3％；归母净利润9.9亿元,同比下滑18.9％。公司2Q20营业收入24.9亿元,同比增长3.8％；归母净利润7.1亿元,同比增长12.4％。
电量季度好转,火电增速亮眼:公司1H20发电量184亿千瓦时,同比下滑6.4％,但2Q20显著改善。公司2Q20发电量110亿千瓦时,同比增长8.8％,增速由负转正(1Q20同比-22.4％)。我们测算公司2Q20水电、火电、风电发电量分别为97、12、1.5亿千瓦时,同比增速分别为5.4％、43.9％、22.3％,增速均由负转正。公司核心水电站龙滩、岩滩2Q20发电量同比分别增长7.1％、5.9％,有效驱动公司电量增长；受益于广西电力需求增长叠加水电挤出效应减弱,火电2Q20电量同比增速亮眼。发电量改善等因素驱动公司2Q20营业收入、毛利同比分别增长3.8％、5.3％,与1Q20相比增速均由负转正。
财务费用与投资收益向好,单季度盈利增速转正:公司2Q20财务费用2.5亿元,同比减少9.7％(降幅0.27亿元),自2Q19以来公司财务费用连续5个季度持续同比下行。我们测算截至2020年6月底,公司有息负债规模251亿元,同比小幅增长1.9％,但有息负债结构同比发生变化(长期借款占比降低、短期借款占比增加)。我们推测公司财务费用同比减少可能与综合融资成本的结构性降低等方面有关。此外,公司2Q20投资收益0.37亿元,同比增幅0.32亿元。受益于核心发电业务与非主业共振等因素,公司2Q20归母净利润同比增长12.4％,增速亦由负转正(1Q20归母净利润同比-52.5％)。
盈利预测与投资评级:综合考虑公司1H20业绩和来水等情况,下调公司2020-2022年的预测归母净利润至22.9、23.7、24.7亿元(调整前分别为23.6、25.2、26.3亿元)。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.29、0.30、0.31元,当前股价对应PE分别为16、16、15倍,对应PB分别为2.4、2.3、2.2倍。看好公司优质的现金流及分红吸引力,维持"增持"评级。
风险提示:水电来水不及预期,用电需求低于预期,上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,融资成本大幅上行等。
[2020-06-16] 桂冠电力(600236):桂冠电力股东长江电力增持1%公司股份
■上海证券报
桂冠电力公告，基于对公司价值的认可及未来持续发展的坚定信心，自2020年2月5日至2020年6月16日，长江电力通过集中竞价方式累计增持公司无限售条件流通股78,823,686股，占公司总股本的1%。本次增持后，长江电力持有公司股份546,069,573股，占公司总股本6.93%。根据公司2019年11月26日公告的《简式权益变动书》，长江电力承诺在未来12个月内增持桂冠电力股份不低于100万股。目前，长江电力已完成该承诺。
[2020-04-30] 桂冠电力(600236):疫情期间电量下滑,期待复工复产推进-2020年一季报点评
■中信证券
核心观点
1Q20EPS0.04元,同比下滑50％。年初来水平淡,叠加疫情期间出力受限,导致电量同比减发22％,是业绩下滑主因。期待复工复产推进,推动电量专业绩回补。2019年股息率4.4％,具备吸引力。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元,现价对应动态PE为15/15/14倍,维持"买入"评级。
1Q20EPS0.04元。公司1Q20营业收入16.9亿元,同比下滑26.9％；归母净利润2.8亿元,同比下滑52.5％；折算EPS为0.04元,同比下滑50％,业绩符合预期。
来水平淡叠加疫情影响,单季电量同比下滑。1Q20,公司发电量74.3亿千瓦时,同比下滑22.4％；其中水电发电量66.4亿千瓦时,同比下滑22.8％；火电发电量6.7亿千瓦时,同比下滑20.5％。一季度枯水期来水平淡,历史上看电量占全年比重有限。疫情期间,电力需求承压,公司水电机组检修时间偏长、出力减少,进一步导致电量下行。期待后续复工复产持续推进,提振用电需求,进而促进公司后续季度电量专业绩回补。
折旧等固定成本占比较高,导致业绩降幅高于收入降幅。1Q20,公司营业收入降幅与发电量降幅相近。由于公司成本中折旧等固定项目占比较高(2019年全年折旧占营业成本的50.2％),公司1Q20营业成本同比下降18.0％至9.2亿元,降幅低于营收降幅,导致业绩降幅高于电量与营收降幅。
现金流依然充沛,2019年股息具备吸引力。公司1Q20经营现金流净额10.5亿元,同比下滑26.7％,与收入降幅相近,整体仍较为充沛。公司1Q20末资产负债率60.4％,较期初下降0.6个百分点,同比1Q19末下降2.3个百分点,即使在业绩承压期间,负债压力仍不断减轻。公司2019年拟派息0.19元/股,对应最新股息率4.4％,具备较强吸引力。
风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期
投资建议。尽管公司1Q20业绩同比下滑,但伴随复工复产持续推进,看好公司后续季度电量回补,提振业绩。公司现金流依然充沛,股息率具备吸引力。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为15/15/14倍。维持"买入"评级。
[2020-04-24] 桂冠电力(600236):四季度至今来水回落,火电亏损收窄-2019年报点评
■申万宏源
事件:公司发布2019年年报。全年实现营业收入90.43亿元,同比下降4.9％;归属于上市公司股东净利润为21.14亿元,同比下降11.4％,符合申万宏源预期。
投资要点:三季度来水好转,四季度至今来水再次回落。2019年我国南方地区整体来水向好但分布不均,红水河流域来水相对偏枯,上半年公司水电发电量同比减少7.7％,三季度进入汛期后来水略有好转,公司前三季度累计水电发电量同比降幅缩减至-5.16％。四季度来水再次转差,公司全年水电发电量同比减少5.94％。水情较差局面延续至2020年,根据中电联数据,2020年1-2月广西省累计水电发电量同比减少31.2％,公司2020年一季度业绩承压,但是由于一季度发电量占比较低,对全年影响相对有限。
广西用电量高增长,合山电站亏损收窄。广西为我国近年来电解铝产业转移主要目的地,用电增速持续领跑全国,2019年全区用电量同比增长12％,位居除西藏外全国首位。加之2019年广西来水偏枯,广西省火电利用小时数大幅提升。公司合山电站2019年实现28.44亿千瓦时,同比增长14.63％。从业绩上看,合山电站2019年亏损1.53亿元,较2018年的2.42亿元大幅收窄。我们认为我国高耗能产业转移由东部向中西部转移趋势将长期存在,2020年1-2月广西累计用电量同比下滑1.86％,增速继续领跑全国,叠加煤价正式进入下行通道,我们判断未来几年合山电站亏损有望继续收窄。
继续高比例分红,震荡市场下防御价值凸显。公司近年来一直保持高分红比例,2017、2018年分红比例分别为79.68％和63.56％。公司2019年度分红比例为70.85％,当前股价计算股息率达4.3％。相比净利润波动,公司经营性现金流量净额受来水影响相对较小,且公司目前没有大规模资本开支计划,我们预计公司高分红比例有望维持。当前震荡市场格局下,我们重申水电公司防御价值。
长江电力四季度再度增持公司股份,持股比例上升至第三位。长江电力近年来持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,2019年6月底持股比例上升至第五位,9月底上升至第四位,2019年底持股比例已达5.93％,位列第三大股东,公司价值持续获得产业资本认可。
盈利预测与估值:综合考虑来水情况,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测分别为22.31、24.01亿元(调整前分别为25.91和26.62亿元),新增2022年归母净利润预测为25.56亿元,当前股价对应PE为15、14和14倍,维持"买入"评级。
[2020-04-21] 桂冠电力(600236):来水偏枯致业绩小幅下滑,股息率仍具吸引力-2019年年报点评
■中信证券
全年EPS0.27元,同比下滑10.6％,主要受红水河流域来水偏枯7.6％拖累；现金流持续优异且高派息政策延续,公司股息率超过4％；预计公司2020-2022年EPS为0.28/0.29/0.30元,维持"买入"评级。
EPS0.27元,符合预期。公司发布2019年年报,实现营业收入90.4亿元,同比下滑5.0％；归母净利润21.1亿元,同比下滑11.4％；EPS为0.27元,同比下滑10.6％,业绩符合预期。分季度来看,4Q19公司营业收入18.7亿元,同比下滑20.3％；归母净利润1.5亿元,同比下滑60.6％；EPS为0.02元,同比下滑68.4％。公司拟派息0.19元/股,对应最新收盘价股息率4.3％。
来水偏枯、电量微降,是业绩下滑主因。2019年,公司发电量393.7亿千瓦时,同比下滑4.8％,下滑主因是水电发电量同比下滑5.9％至360.9亿千瓦时。公司主力的广西红水河流域6个电厂总来水量同比偏枯7.6％,发电量同比减少23.1亿千瓦时。受来水偏枯以及电改下电价下行影响,公司全年水电营收76.7亿元,同比下滑5.7亿元或7.0％；板块利润30.7亿元,同比下滑5.5亿元或15.1％。2020年,公司预计广西主要流域来水为平偏枯,处于正常范围。
火电电量增发、业绩减亏,期待煤价下行。公司2019年火电发电量28.4亿千瓦时,同比增长14.6％,主要得益于广西用电量增长及水电减发。合山火电通过转移电量交易和增发电量,实现利润-1.5亿元,同比减亏1.2亿元。2020年,伴随煤价中枢下行,我们看好合山火电经营形势进一步好转。
现金流充沛,派息比率维持在高位。公司全年经营现金流净额54.2亿元,同比下滑16.8％,主要受到水电业绩下行影响；资本开支8.1亿元,同比微降2％；自由现金流依然充沛。公司年末资产负债率61.0％,同比2018年末下降2.9个百分点。公司年度派息比率70.9％,在主要水电可比公司中仍属最高水平。
风险因素:来水不达预期,电价低于预期,火电业务煤价下行不达预期。
投资建议:根据公司2019年情况,我们微降公司2020-2021年EPS预测至0.28/0.29元(前次为0.29/0.30元),新增2022年EPS预测为0.30元,对应2020-2022年动态PE为16/15/15倍。维持"买入"评级。
[2020-04-20] 桂冠电力(600236):来水偏枯导致公司业绩下滑,高分红高股息凸显价值-2019年报点评
■中信建投
事件桂冠电力发布2019年年报桂冠电力发布2019年年报,公司2019年实现营业收入90.43亿元,同比下降4.95％;实现归属于上市公司股东的净利润为21.14亿元,同比下滑11.36％;加权平均ROE为14.66％,同比减少1.91个百分点。
简评水电来水偏枯导致营收及利润双降,火电减亏趋势明显公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2019年受红水河流域来水偏枯影响,公司水电业务实现发电量361亿千瓦时,同比下降5.91％;受此影响叠加广西政府电改降价政策,公司水电实现营业收入76.73亿元,同比下降6.97％;
实现利润总额30.67亿元,同比减少5.46亿元,水电来水偏枯是公司营收和利润下滑的最主要因素。从其他发电情况来看,火电实现发电量28.44亿千瓦时,同比增长14.63％;完成煤炭采购价893.77元/吨,同比下降26.38元;火电业务通过转移电量交易和增发电量减亏明显,实现利润总额-1.53亿元,同比减亏1.25亿元。风电实现发电量4.26亿千瓦时,同比下降12.1％,实现利润总额-0.18亿元,同比减少0.28亿元。
盈利有望保持稳定,高分红高股息凸显公司防御性2019年公司管理费用受职工薪酬调整有所增加,但由于债务规模下降推动财务费用减少,整体期间费用率较为稳定。公司判断2020年广西主要流域来水平偏枯,但属正常范围内;2020年计划完成发电量426亿千瓦时,实现净利润23.4亿元。我们认为公司水电业务经营稳健,火电板块有望受益于市场煤价下行持续减亏,整体盈利有望保持稳定。公司2019年度分红预案为每股分红0.19元,分红比例达70.85％,对应当前股价股息率为4.3％。
近年来公司持续通过分红及资本公积金转增股本等方式回馈股东,近三年现金分红比例分别为79.69％、63.56％和70.85％,高分红高股息凸显公司防御性。考虑到公司当前没有较大的资本开支计划,现金流稳定充沛,我们预期公司高分红政策有望保持稳定。
维持桂冠电力"买入"评级公司主要水电资产位于红水河流域,水电业务盈利稳健。长江电力在年内多次增持公司股份,目前持股比例达5.93％,已成为公司第三大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到公司有望通过红水河流域联合调度平抑自身的来水波动,火电业务有望持续减亏,我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入93.15亿元、96.05亿元和97.5亿元,归母净利润分别为22.08亿元、23.94亿元和24.61亿元,维持桂冠电力"买入"评级。
[2020-04-20] 桂冠电力(600236):水电减发拖累业绩,重视分红吸引力-2019年年报点评
■光大证券
事件:桂冠电力发布2019年年报。2019年公司营业收入90.4亿元,同比减少4.9％;归母净利润21.1亿元,同比下滑11.4％。
流域来水偏枯,水电减发影响业绩:公司核心业务为水电业务。2019年公司红水河流域来水偏枯,6个电厂总来水量同比偏枯7.6％,水电发电量同比减少5.9％。我们测算2019Q4公司发电量81.7亿千瓦时,同比减少14.7％;其中水电发电量76.9亿千瓦时,同比减少8.7％。2019年公司水电板块营业收入77亿元,同比减少约7％;利润总额31亿元,同比下滑约15％。受水电减发等因素影响,2019年营业收入及归母净利润均同比下滑。其中2019Q4公司营业收入18.7亿元,同比下滑20.3％;归母净利润1.5亿元,同比下滑60.6％。
分红比例提升,股息回报可观:公司近年来致力于股东回报,2011-2019年公司平均分红比例约53.7％。2019年公司拟每股派息0.19元,对应分红比例约71％,同比提升约7个百分点。以当前股价测算,公司静态股息率约4.3％。我们判断公司暂无大型机组投产,资本开支压力减弱,充沛的自由现金流有效支撑公司分红水平,股息回报可观。
盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的归母净利润分别为23.6、25.2、26.3亿元,EPS分别为0.30、0.32、0.33元。当前股价对应公司2020-2022年的PE分别为15、14、13倍,对应PB分别为2.3、2.1、2.0倍。我们看好公司优质的现金流及分红水平,给予公司2020年2.5倍PB水平,对应目标价4.88元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:水电来水不及预期,用电需求低于预期,上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,融资成本大幅上行等。
[2019-11-26] 桂冠电力(600236):长江电力继续扫货电力股,举牌桂冠电力
■证券时报
桂冠电力(600236)11月25日晚间公告，长江电力于11月25日通过大宗交易方式增持公司股份1.27亿股，约占公司总股本的1.61%，耗资约6亿。本次权益变动后，长江电力共持有公司股份4.67亿股，约占公司总股本的5.93%，且均为无限售流通股。
三季报显示，桂冠电力今年前三季度实现营业总收入71.7亿，同比增长0.09%;净利润19.7亿，同比下降2.2%;每股收益为0.25元。
2018年四季度，长江电力新进成为桂冠电力前十大股东，彼时的持股数量是1.21亿股，系桂冠电力第六大股东。之后，长江电力即一路对桂冠电力进行增持。桂冠电力2019年三季报显示，长江电力持有桂冠电力3.05亿股，系桂冠电力第四大股东。
本次长江电力举牌桂冠电力系基于对上市公司经营理念、发展战略的认同，及对上市公司未来发展前景的看好，从而进行的一项投资行为。
长江电力称，将在未来12个月内将根据证券市场整体状况并结合桂冠电力的发展及其股票价格情况等因素，拟继续增持桂冠电力股份不低于100万股。
值得一提的是，今年年初以来，长江电力在资本市场上频频出手。今年3月15日晚，川投能源和国投电力双双披露了被长江电力举牌的消息，之后长江电力继续增持。截至2019年三季度末，长江电力分别持有川投能源和国投电力4.96亿股和7.2亿股，分别是川投能源第二大股东、国投电力第二大股东。
上海电力11月12日晚公告，接到股东长江电力通知，长江电力于11月12日通过上交所集中竞价方式增持公司股份40.14万股，约占公司总股本的0.0153%。权益变动后，长江电力共持有公司股份1.31亿股，约占公司总股本的5%。
截至目前，长江电力在境内外拥有湖北能源、广州发展、三峡水利、川投能源、国投电力、上海电力达到或超过该上市公司已发行股份5%。
长江电力在官网中表示，围绕水电主业，公司通过大比例参股湖北能源、广州发展、国投电力、川投能源、上海电力等优质电力企业，不断提升公司权益装机，优化公司电源结构，积极推进长江流域水电资源联合调度，实现效益与规模同步增长。充分发挥水电企业现金流稳定、充沛的特点，稳步开展投资，通过获取稳定投资收益，平滑来水对公司业绩波动的影响，提高公司可持续盈利能力。
长江电力称，将努力践行国有企业改革和电力市场改革，积极把握资本市场机遇，充分发挥上市公司的平台优势，围绕电力主业及“水”“电”延伸业务，更加有效地运用资本运营手段，不断拓展直接融资渠道，持续降低融资成本，服务于公司发展战略。
[2019-11-25] 桂冠电力(600236):桂冠电力获长江电力举牌,增持至5.93%
■上海证券报
桂冠电力公告，长江电力于11月25日通过大宗交易方式增持公司股份1.27亿股，约占公司总股本的1.61%。本次权益变动后，长江电力共持有公司5.93%股份。
长江电力表示，本次增持是基于对上市公司经营理念、发展战略的认同，及对上市公司未来发展前景的看好，从而进行的一项投资行为。长江电力拟继续增持桂冠电力股份不低于100万股。
[2019-10-28] 桂冠电力(600236):来水有所好转,火电发电量大增
■申万宏源
事件:公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营业收入71.69亿元,同比增长0.09％,归母净利润19.67亿元,同比减少2.24％,符合申万宏源预期。
投资要点:汛期来水略有好转,三季度单季水电发电量与上年同期基本持平。上半年我国南方地区整体来水向好但分布不均,红水河流域来水偏枯,公司上半年水电发电量同比减少7.7％。广西省汛期来水有所好转,公司三季度单季实现水电发电量106.4亿千瓦时,与2018年同期基本持平,带动前三季累计水电发电量同比降幅缩减至-5.16％。
电力供需区域分化格局加剧,合山电站利用小时数大幅回升。我国2019年电力供需基本格局为供需区域分化,广西省为我国电解铝产业转移主要目的地,用电增速持续领跑全国,前三季度全区用电量同比增长12.13％,位居全国首位。同时由于来水整体偏枯,广西省火电利用小时数大幅提升,前三季度累计同比增加536小时。公司前三季度合山电站实现发电量24.66亿千瓦时,同比增长70.66％。合山电站上半年净利润同比减亏1.19亿元,广西省三季度电煤价格指数同比下跌4.9％,预计合山电站未来亏损有望继续收窄。
积极优化清洁能源电源结构,业绩稳健有望维持高分红。公司近年来持续发展风电业务,广西宾阳马王一期风电项目于2019年3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)于5月获得核准。但是受风况不佳拖累,公司前三季度实现风电2.51亿千瓦时,同比减少11.31％。随着在建装机逐步投产,未来新能源有望持续贡献业绩增量。公司近年来大幅提高分红比率,2016-2018年分红比例分别为30.38％、79.68％和63.56％。
当前公司整体业绩稳健,高分红比例有望维持。
长江电力三季度再度增持公司股份,持股比例位列第四。长江电力近年来持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,2019年上半年增持公司0.64％股份,持股比例上升至第五位。三季度继续再度增持公司0.67％股份,目前累计持股比例已达3.88％,位列第四大股东。公司价值获得业内产业资本持续认可。
盈利预测与估值:综合考虑来水情况及火电业绩好转,我们维持2019-2021年归母净利润预测分别为24.67、25.91和26.62亿元,当前股价对应PE为14、14和13倍,维持“买入”评级。
[2019-10-27] 桂冠电力(600236):三季度电量略增对冲电价下滑,整体盈利稳定
■中信建投
事件桂冠电力发布2019年三季报桂冠电力发布2019年三季报,公司2019年前三季度营业总收入71.69亿元,同比增长0.09％,实现归属于上市公司股东的净利润为19.67亿元,同比下滑2.24％；加权平均ROE为13.52％,同比减少0.38个百分点。公司三季度单季实现营业收入24.53亿元,同比增长1.78％,归母净利润为7.4亿元,同比下滑0.64％。
简评第三季度发电量略增对冲电价下滑,整体表现基本持平公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2019年三季度公司实现发电量115.03亿千瓦时,同比增长4.78％；拆分不含税电价约为0.214元/千瓦时,同比下降0.6分钱。电量微增对冲电价下滑的不利影响,公司三季度单季营收及业绩整体表现基本持平。从前三季度累计值来看,公司总发电量为311.89亿千瓦时,同比减少1.78％；水电、火电及风电分别实现发电量为284.01、24.66和3.22亿千瓦时,同比增速分别为-5.16％、70.66％和-11.05％。公司火电业务受益于利用小时持续改善及市场煤价下行,有望持续减亏,为公司业绩贡献弹性。
积极参与售电侧改革,布局产业链新增长点为适应电力体制改革的需要,公司积极参与售电侧改革,开展相关配售电业务。公司与广西电网公司联合组建了全国首家厂网合资的售电公司,还成立了全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司,并参股广西电力交易中心并获董事席位。公司在售电侧产业链上广泛布局,有望成为其新的增长点。
积极拓展清洁能源,电源结构日趋合理截至2019年9月底,公司已投运的两个风电项目(山东风电和四格风电)共计拥有28.15万千瓦的装机容量。同时,公司其他风电项目的建设也在稳步推进,随着新增风电装机的逐步投运,我们认为清洁能源板块未来或将成为公司业绩的稳定器。
维持桂冠电力"买入"评级公司现金流充沛,目前暂无大额资本开支,近年来分红比例除2016年外整体维持较高水平。长江电力目前持有公司3.88％的股份,已成为第四大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到公司有望通过联合调度平抑一定的来水波动,且未来风电等新能源装机也将贡献较大业绩增量,我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入98.96亿元、101.1亿元、103.97亿元,归母净利润分别为24.7亿元、26.2亿元、27.82亿元,维持桂冠电力"买入"评级。
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[2021-11-09] 桂冠电力(600236):桂冠电力长电投资增持公司1%股份
■上海证券报
桂冠电力公告，自2021年6月24日至2021年11月9日，长电投资通过集中竞价方式累计增持公司无限售条件流通股78,823,773股，占公司总股本的1%。本次权益变动后，长电投资持有公司股份比例从0.00%增加至1.00%，长电投资及其一致行动人长江电力累计持有公司股份比例从10.00%增加至11.00%。
[2021-10-11] 桂冠电力(600236):桂冠电力前三季度累计发电量275.9亿千瓦时 同比减少7.52%
■证券时报
桂冠电力(600236)10月11日晚间公告，截至2021年9月30日，广西桂冠电力股份有限公司直属及控股公司电厂累计完成发电量275.90亿千瓦时，同比减少7.52%。其中：水电240.14亿千瓦时，同比减少8.97%;火电28.60亿千瓦时，同比减少6.99%;风电7.16亿千瓦时，同比增加88.92%。
[2021-09-29] 桂冠电力(600236):桂冠电力拟25.42亿元投建广西多项新能源发电项目
■上海证券报
桂冠电力公告，公司计划投建广西隆安振东光伏发电项目、广西隆林县者保乡光伏项目、广西合山公司灰场光伏项目、广西武宣县雅村光伏项目和广西宾阳马王风电三期项目。上述项目累计总投资额约25.42亿元。
[2021-08-31] 桂冠电力(600236):上半年利润增速亮眼,长电增持彰显产业资本信心-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布半年度报告。2021年上半年,公司完成营业收入43.3亿元,同比增长3.49％,实现归母净利润12.4亿元,同比增长24.34％,符合我们预期投资要点:
发电量保持平稳,多措施提质增效,净利润增速远高于营收增速。分板块来看,水电:由于流域内来水整体偏枯,公司2021H1完成发电量161.12亿千瓦时,同比减少1.17％,同时平均上网电价有所提升,综合影响下,公司水电板块实现收入34.1亿元,同比增加1.87％,实现净利润16亿元,同比增长16.5％;火电:完成发电量18.31亿千瓦时,同比减少1.98％,带动火电板块实现收入6.44亿元,同比减少0.28亿元,上半年煤价高企,公司火电板块亏损0.75亿元,同比增亏0.36亿元;风电:由于装机容量同比去年增加26.5万千瓦叠加上半年风况超预期,公司完成风电发电量4.68亿千瓦时,同比增长77.27％,完成净利润1.01亿元,同比增加8,380万元。公司净利润增速远高于营收,主要是因为公司采取多项措施降本增效:其一,公司净减少贷款13.80亿元,带动上半年财务费用同比下降1亿元,同时压减成本,减少可控费用0.32亿元;其二,风电利用小时数远高于区域均值,其中莱州二期、马王一期风场机组利用小时分别高于区域平均826小时、634小时。
多措施增加效益,龙滩纳入"保底电源"保障未来水电业绩。2021H1,公司多措施增加水电效益,在电量方面,公司耗水率同比下降0.4立方米/千瓦时,并通过人工降雨增发电量1.27亿千瓦时;在电价方面,公司争取到工业园区电价分摊下降、水电丰水期降价10％取消、水电全额消纳等利好政策,减少2020年水电让利损失2,700万元。展望十四五,公司龙滩电站纳入南方电网"保底电源",未来5年将"全量保价",避免5年超14亿元的电费收益损失。由于龙滩是公司最大的水电站(装机容量490万千瓦,占比48％),龙滩电站保量保价极大的降低了公司未来业绩的不确定性。
长江电力持续增持,彰显产业资本信心。2018年长江电力首次进入公司前十大股东,持股2％,2019年6月底持股比例上升至第五位,9月底上升至第四位,2019年底上升至第三位。2020年6月长江电力持有公司股权比例增加至6.93％,11月增长至7.93％,2021年3月持股比例增加至8.93％,2021年6月增持至9.93％。这意味着,公司价值和未来持续发展的潜力持续获得产业资本认可。
盈利预测与评级:维持公司2021-2022年盈利预测24.01、25.56亿元,新增2023年27.06亿元,当前股价对应的PE分别为17倍、16倍和15倍,考虑到公司当前估值较行业水平较低,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 桂冠电力(600236):水电、风电并驾齐驱,驱动公司业绩稳健提升-中期点评
■中信建投
事件
桂冠电力发布2021年半年报,归母净利润同比增长24.34％桂冠电力发布2021年半年报,公司2021年实现营业收入43.30亿元,同比上升3.49％;实现归母净利润12.36亿元,同比增长24.34％;实现扣非归母净利润12.29亿元,同比提升21.77％;加权平均ROE为6.96％,同比增加0.22个百分点。
简评
水电、风电并驾齐驱,驱动公司业绩稳健提升截至2021年上半年,公司在役装机容量1213万千瓦,水电、风电等清洁能源占公司装机容量89.04％,其中水电装机容量达1023万千瓦,是公司营收及利润的主要来源。2021年上半年,水电业务实现发电量161.12亿千瓦时,同比减少1.17％;营业收入34.09亿元,同比增加1.87％,主要系水电平均上网电价增加所致,水电业务仍为公司盈利的最主要来源。风电业务实现发电量4.68亿千瓦时,同比增长77.27％,;营业收入2.47亿元,同比增加83.23％,主要系风电同比有新机投产所致。火电业务实现发电量18.31亿千瓦时,同比减少1.98％;营业收入6.44亿元,同比微降4.14％,主要系上网电量同比减少所致。水电和风电是驱动公司业绩改善的核心因素,其中,水电业务实现利润总额16.03亿元,同比增加16.48％,龙滩/岩滩/桂开净利润分别同比增加1.39/0.71/0.26亿元至7.17/2.68/1.43亿元,三家合计净利润增幅基本相当于公司整体增幅。风电业务实现利润总额1.01亿元,同比提升476.14％,增量增效明显。火电业务实现利润总额-0.75亿元,同比增亏90.83％。
上半年期间费用明显改善,长江电力持续增持上半年公司期间费用下降明显,经营状况稳步改善。财务费用、管理费用同比节省0.92亿元、0.05亿元,主因是带息负债规模下降以及融资成本下降,其中净减少贷款13.80亿元,节息0.22亿元。长江电力于2018年参股,持股比例为2％,位列公司第六大股东;至2019年11月,持股比例增至5.93％,位列公司第三大股东;此后连续四次增持1％,至2021年6月2日,长江电力持 有公司7.83亿股,占公司总股本9.93％。水电产业资本的持续增持,彰显公司优质水电资产的吸引力。
坚持推进高质量发展战略,维持桂冠电力"买入"评级公司坚持推进高质量发展战略,积极部署优质资源。
上半年公司完成广西保障性指标申报项目73.9万千瓦;攻坚龙滩水风光一体化项目;持续推进红水河千万千瓦水风光一体化能源基地纳入国家规划;积极布局海上风电资源,建成两座海上测风塔;抢抓屋顶光伏政策机遇试点,目前已上报企业所在地(省/区)能源局。我们预期公司2021年-2023年营业收入分别为88.34亿元、90.85亿元、90.36亿元,归母净利润分别为21.06亿、23.66亿和23.86亿元,对应EPS分别为0.27、0.3和0.3元,维持"买入"评级。
风险提示:来水偏枯风险;煤价波动风险。
[2021-08-31] 桂冠电力(600236):水电涨价支撑业绩大增,风光布局加速扩张-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.10元,符合预期。公司1H2021营收43.3亿元,同比增长3.5％,归母净利润12.4亿元,同比增长24.3％;对应EPS0.15元,同比增长21.0％,业绩符合预期。分季度来看,公司2Q2021营收24.1亿元,同比下降3.2％,归母净利润8.5亿元,同比增长18.5％;对应EPS0.10元,同比增长19.1％。
水电电价上涨与财务费用节省,贡献主要业绩增量。公司1H2021水电/火电/风电板块利润总额分别同比+2.3/-0.4/+0.8亿元,水电在发电量同比下滑1.2％的背景下实现业绩大幅增长16.5％,主要得益于电价上调,具体措施包括工业园区电价分摊下降、丰水期降价10％政策取消、广西引入核电参与分摊电价让利等。公司龙滩纳入"十四五"南网保底电源后,有望实现"全量保价",或将进一步改善电价预期。水电电价上调与风电新机组投运带来的业绩提升,共同充分对冲了合山火电因煤价上行导致的业绩下滑。此外,公司负债与融资成本共同减少,带动财务费用同比节省0.9亿元,进一步助推业绩。
汛期水电转枯,全年业绩增幅面临收窄。公司1H2021累计发电量184.1亿千瓦时,同比下滑0.1％,其中1Q/2Q发电量分别同比增长10.1％/下滑7.0％。公司1H2021水电发电量161.1亿千瓦时,同比下滑1.2％,其中1Q/2Q发电量分别同比增长4.8％/下滑5.3％。7月,广西水电利用小时数328小时,同比下滑24.2％,体现汛期来水进一步同比偏枯。在下半年电量面临下行压力的形势下,供需形势进一步收窄或继续对广西水电电价带来强支撑。
加速扩张风光布局,启动业绩第二增长曲线。公司1H2021完成广西省保障性指标申报项目73.9万千瓦,后续正推进龙滩水风光一体化与红水河千万千瓦水风光一体化基地开发,并积极推进海上风电与屋顶分布式光伏建设。公司在广西具备较强的资源获取能力,1H2021资产负债率57.4％,同比大降5个百分点,多年来自由现金流均稳定超过30亿元,料将充分受益于风光开发带来的业绩增长。
风险因素:来水发电量不及预期,上网电价低于预期,风光发展收益率低于预期并影响派息。
投资建议:结合公司上半年电量电价情况,我们略微上调公司2021～2022年EPS预测为0.29/0.29元(原预测为0.28/0.29元),新增2023年EPS预测为0.30元,现价对应动态PE为18/18/17倍。按2021年3倍目标PB,给予目标价6.8元,维持"买入"评级。
[2021-07-07] 桂冠电力(600236):桂冠电力拟投建渔光互补平价上网项目
■上海证券报
桂冠电力公告，公司拟投资建设大唐桂冠莱州沙河镇渔光互补平价上网项目，经初步估算，该项目总投资额约7.1亿元。公司拟成立控股子公司诚泰公司，负责项目投资建设。
[2021-06-19] 桂冠电力(600236):长江电力继续扫货 二度举牌桂冠电力
■证券时报
桂冠电力(600236)6月18日晚间公告，长江电力(600900)6月17日通过上交所交易系统增持桂冠电力股份10万股，约占公司总股本的0.0013%。此次增持后，长江电力累计持有公司股份7.88亿股，达到总股本的10%，且均为无限售流通股。
长江电力表示，此次增持原因为，对上市公司经营理念、发展战略的认同，及对上市公司未来发展前景的看好，从而进行的一项投资行为。
地处西南的桂冠电力，建设和经营水电站、火电厂及各种类型的电厂。数据显示，截至2020年底，桂冠电力在役装机容量1187.91万千瓦，其中水电装机1022.76万千瓦，占86.10%，火电装机133万千瓦，占比11.20%，风电装机32.15万千瓦，占比2.71%。
值得关注的是，从2018年底以来，长江电力就开始分步实施对桂冠电力的股权投资，成为桂冠电力前十大股东。2019年11月25日，长江电力采用大宗交易的方式，以6.06亿元的价格从广投集团手中购得1.27亿股桂冠电力股份，至此长江电力累计持有桂冠电力股份首次达到5%。
之后，长江电力即一路对桂冠电力进行增持。其中在过去的半年里，长江电力持续增持桂冠电力股份，增持股份数量达到1.6亿股。桂冠电力此前披露的一季报显示，长江电力目前为桂冠电力的第三大股东，第一大股东中国大唐集团有限公司持股比例为51.55%，第二大股东广西投资集团有限公司22.13%。
截至报告书签署之日，长江电力在境内外拥有申能股份、湖北能源、广州发展、三峡水利、国投电力、川投能源、桂冠电力、秘鲁路德斯公司达到或超过该上市公司已发行股份5%。
就在上个月，长江电力成为上海电力的第二大股东，双方同时签署战略合作协议，长江电力拟与公司展开多维度的业务合作。
桂冠电力披露的公告显示，长江电力未来12个月内拟继续增持桂冠电力股份不低于100万股。从长江电力增持成为多家上市公司“二股东”的经历来看，接下来长江电力仍不排除进一步增持的可能性。
[2021-06-19] 桂冠电力(600236):长江电力二度举牌桂冠电力
■上海证券报
时隔一年半，长江电力再度举牌桂冠电力，并表示将继续增持。
桂冠电力6月18日晚公告称，公司接到股东长江电力通知，长江电力于6月17日通过上交所交易系统增持桂冠电力股份10万股，约占公司总股本的0.0013%。此次增持后，长江电力累计持有桂冠电力股份总计约7.88亿股，达到总股本的10%，且均为无限售流通股。
桂冠电力此前披露的一季报显示，长江电力目前为桂冠电力的第三大股东，第一大股东中国大唐集团持股比例为51.55%，第二大股东广西投资集团持股比例为22.13%。
公告显示，本次权益变动不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化，公司控股股东仍为中国大唐集团。增持主要原因系长江电力对公司经营理念、发展战略的认同，看好公司未来发展前景。
长江电力表示，未来12个月内，将根据证券市场整体状况并结合桂冠电力的发展及其股票价格情况等因素，继续增持桂冠电力股份不低于100万股。
长江电力首次举牌桂冠电力发生在2019年11月25日。长江电力在2019年11月25日以均价4.79元/股买入桂冠电力1.27亿股(占公司总股本的1.61%)，共计耗资6.06亿元。彼时权益变动前，长江电力持有桂冠电力3.41亿股，占公司总股本的4.32%。权益变动后，长江电力持有桂冠电力共计5.93%股份。
长江电力当时就表示，未来12个月内拟继续增持桂冠电力不低于100万股。此后长江电力便持续买入桂冠电力股票，直至今年6月17日完成二次举牌。
截至6月18日，长江电力在境内、境外持有5%及5%以上股份的上市公司有申能股份、湖北能源、广州发展、三峡水利、国投电力、川投能源、桂冠电力、秘鲁路德斯。
[2021-06-18] 桂冠电力(600236):桂冠电力获长江电力举牌 持股比例达10%
■证券时报
桂冠电力(600236)6月18日晚间公告，长江电力(600900)6月17日通过上交所交易系统增持桂冠电力股份10万股，约占公司总股本的0.0013%。此次增持后，长江电力累计持有公司股份7.88亿股，达到总股本的10%，且均为无限售流通股。长江电力未来12个月内拟继续增持桂冠电力股份不低于100万股。
[2021-04-02] 桂冠电力(600236):水火风光并济,股东多次增持彰显发展信心
■东北证券
水电为主火风为辅,火电改造成效显著。公司目前的电源结构以水电为主,火电、风电为辅。截至2020年底,公司在役装机容量1187.91万千瓦,其中,水电装机1022.76万千瓦,占总装机量86.1％;火电、风电装机分别为133万千瓦和32.15万千瓦,占比分别为11.2％和2.7％。公司2020年完成发电量409.23亿千瓦时,同比增长3.97％,水电、火电、风电发电量分别为367.62亿千瓦时、36.8亿千瓦时和4.81亿千瓦时,分别同比增长1.86％、29.4％和12.91％。通过淘汰落后产能、进行节能改造,火力发电实现转型升级。截至2020年上半年,火电供电煤耗305.55克/千瓦时,同比下降2.67克/千瓦时。
水光互补叠加发配售一体化产业链,打造效益新增长点。2021年1月,公司同意由控股子公司大唐岩滩水力发电有限责任公司于广西岩滩镇建设岩滩水光互补光伏发电项目一期,利用岩滩水电站库区下皇湖和常吉沟的河汊水面建设光伏电站,规划装机容量133.22MWp(交流侧为100MW),建成投产后上网电价0.4211元/kWh(含税)。水电的调峰能力可以有效弥补光伏发电的间歇性弱点,水光整体对外供电既降低了光伏并网的难度,也降低了光伏发电的成本。借助公司低成本水电,公司将在电力市场化交易中拥有一定优势。此外,公司通过与广西电网公司联合组建全国首家厂网合资的售电公司,开展市场化购售电业务、投资建设和运营增量配电网等业务,将公司的低成本电力供应优势与电网企业丰富的客户资源相结合,进一步延伸产业链,培育效益新增长点。
长江电力持续增持,显现公司优质水电资产投资价值。自2018年起,长江电力连续增持公司。长江电力于2018年参股,持股比例为2％;至2019年,持股比例增至5.93％,位列公司第三大股东;至2021年3月1日,持有公司8.93％的股权。长江电力持续增持突显对公司业务发展的认可与信心,预计长江电力未来持股比例将会进一步提升
投资建议:我们预计2020-2022年公司营业收入为94.51/96.50/98.49亿元,归母净利润为22.27/22.79/23.58亿元,对应PE为19.82/19.37/18.72倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:流域来水不及预期,项目进展不及预期,上网电价大幅降低
[2021-03-01] 桂冠电力(600236):桂冠电力长江电力累计增持公司1%股份
■证券时报
桂冠电力(600236)3月1日晚间公告，长江电力基于对公司价值的认可及未来持续发展的坚定信心，自2020年11月25日至2021年3月1日，累计增持公司1%股份，持股比例从7.93%增至8.93%。
[2021-01-15] 桂冠电力(600236):桂冠电力2020年累计完成发电量同比增长3.97%
■证券时报
桂冠电力(600236)1月15日晚间公告，截至2020年12月31日，公司直属及控股公司电厂2020年年度累计完成发电量409.23亿千瓦时，同比增长3.97%。
[2020-11-25] 桂冠电力(600236):电力巨无霸扫货 长江电力再度增持桂冠电力
■证券时报
被称为电力巨无霸的长江电力，又在A股市场对电力同行进行增持。
桂冠电力(600236)11月24日收到长江电力通知，基于对公司价值的认可及未来持续发展的坚定信心，自 2020年6月17日至11月24日，长江电力通过上交所集中竞价方式，累计增持公司无限售条件流通股7882.38万股，占公司总股本的1%。
公告显示，长江电力此次增持桂冠电力所涉及的金额为3.52亿元。此次增持后，长江电力持有桂冠电力6.25亿股，占公司总股本7.93%，位居公司第三大股东。
一年前，长江电力首次举牌桂冠电力曾颇受市场关注。具体来说，长江电力于2019年11月25日通过大宗交易方式，增持桂冠电力1.27亿股，约占公司总股本的1.61%，耗资约6亿。此次权益变动后，长江电力共持有公司股份4.67亿股，约占公司总股本的5.93%。
举牌桂冠电力后，长江电力的增持并未止步。2020年2月5日至2020年6月16日，长江电力又通过上交所集中竞价方式，累计增持桂冠电力无限售条件流通股7882.37万股，占公司总股本的1%。
中电联日前发布的《2020年前三季度全国电力供需形势分析预测报告》显示，截至9月底，全国全口径水电装机容量3.7亿千瓦，水电发电量9025亿千瓦时，同比增长0.9%。汛期重点流域来水偏丰，7、8、9月水电发电量同比分别增长6.1%、8.9%、22.8%。
2020年三季报显示，今年前9月，桂冠电力实现营业收入65.81亿元，同比减少8.2%;归属于上市公司股东的净利润16.69亿元，同比减少15.18%;基本每股收益0.21元。
实际上，这也不是长江电力今年首次在资本市场增持电力同行。
2020年6月29日至2020年10月19日，长江电力通过集中竞价方式累计增持国投电力(600886)6786.02万股，占公司总股本的1%。2020年4月9日至2020年6月16日，长江电力通过上交所集中竞价交易累计增持上海电力(600021)约2617万股，占公司总股本的1%。
长江电力创立于2002年9月29日，2003年11月在上交所IPO挂牌上市，是水电上市公司中的巨无霸。
作为中国三峡集团控股的上市公司，长江电力主要从事水力发电业务，现拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座电站的全部发电资产，运行管理的水电装机容量达4553.7万千瓦，年发电能力约1900亿千瓦时，是中国目前最大的水电上市公司。
长江电力为何频频在资本市场上扫货，公司官网的介绍也许给出了答案。
据官网，长江电力自成立以来，顺应国内投融资改革趋势，积极参与各项市场改革创新，不断探索和创新国有控股上市公司资本运营的新模式。围绕水电主业，长江电力通过大比例参股湖北能源、广州发展、国投电力、川投能源、上海电力等优质电力企业，不断提升公司权益装机，优化公司电源结构，积极推进长江流域水电资源联合调度，实现效益与规模同步增长。充分发挥水电企业现金流稳定、充沛的特点，稳步开展投资，通过获取稳定投资收益，平滑来水对公司业绩波动的影响，提高公司可持续盈利能力。
未来，长江电力将以发展规划为指引，坚持聚焦主业，努力践行国有企业改革和电力市场改革，积极把握资本市场机遇，充分发挥上市公司的平台优势，围绕电力主业及“水”“电”延伸业务，更加有效地运用资本运营手段，不断拓展直接融资渠道，持续降低融资成本，服务于公司发展战略。
[2020-11-02] 桂冠电力(600236):汛期来水同比偏枯,单季业绩下滑9％-2020年三季报点评
■中信证券
公司前三季度EPS0.21元,同比下滑15％,其中第三季度业绩下滑9％,主因是汛期来水偏枯,影响了广西水电发电量专业绩。后续看,公司自由现金流较为充裕,还债、分红空间较大。下调公司2020-2022年归母净利润预测至20.4/22.0/22.6亿元,现价对应动态PE为17/16/15倍,维持"买入"评级。
前三季度EPS0.22元,符合预期。公司前三季度营业收入65.8亿元,同比下降8.2％;归母净利润16.7亿元,同比下降15.2％;对应EPS0.21元,同比下降15.3％,业绩符合预期。分季度来看,公司第三季度营收24.0亿元,同比下降2.8％;归母净利润6.7亿元,同比下降9.0％;对应EPS0.09元。
汛期来水偏枯,火电连季增发。前三季度,公司累计发电量298.33亿千瓦时,同比下滑4.3％;其中广西水电发电量204.8亿千瓦时,同比下滑10.2％;第三季度,公司发电量114.0亿千瓦时,同比微降1.0％,其中广西水电发电量73.9亿千瓦时,同比下滑10.6％。前三季度,合山火电累计发电量30.8亿千瓦时,同比增长24.7％;其中第三季度发电量12.1亿千瓦时,同比增长52.4％,成为促进电量降幅收窄的主要动力,我们估计主要原因是今年以来合山火电争取到较多政策倾斜电量。
毛利率微降,财务费用节省。公司第三季度毛利率51.6％,同比下滑3.0个百分点,环比下滑1.4个百分点,我们认为下滑的主因是水电折旧成本占比高而本期发电收入下行;同时火电毛利率料仍显著低于水电,电量占比提升带来结构性影响。公司前三季度财务费用7.7亿元,同比节省10.2％,对发电主营的业绩下滑带来对冲,我们认为主因是利率下行与债务规模缩减。
现金流充沛,资产负债率下行。公司前三季度经营现金流净额42.8亿元,同比下滑10.9％,低于业绩降幅。公司所属流域水电站已经基本开发完毕,后续自由现金流料持续充裕。受益于此,公司期末资产负债率60.3％,同比下滑1.9个百分点。
风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期,煤价高于预期
投资建议。考虑到公司汛期来水发电同比下滑,我们下调公司2020～2022年发电量预测3％/2％/1％,下调2020～2022年EPS预测8％/4％/3％至0.26/0.28/0.29元;公司当前股价对应2020-2022年动态PE为17/16/15倍。
维持"买入"评级。
[2020-10-14] 桂冠电力(600236):桂冠电力前三季度发电量同比减少4.35%
■证券时报
桂冠电力(600236)10月14日晚公告，截至2020年9月30日，公司直属及控股公司电厂累计完成发电量298.33亿千瓦时，同比减少4.35%。其中：水电263.79亿千瓦时，同比减少7.12%;火电30.75亿千瓦时，同比增长24.70%;风电3.79亿千瓦时，同比增长17.70%。
[2020-08-31] 桂冠电力(600236):上半年来水偏枯致使利润下滑,产业资本持续增持-中报点评
■中信建投
事件桂冠电力发布2020年半年报桂冠电力发布2020年半年报,公司2020年上半年实现营业收入41.84亿元,同比下降11.28％;实现归属于上市公司股东的净利润为9.94亿元,同比下滑18.94％;加权平均ROE为6.74％,同比减少1.78个百分点。二季度单季公司实现营收24.9亿元,同比增长3.82％;实现归母净利润7.14亿元,同比增长12.37％。
简评来水偏枯水电业绩下滑,二季度业绩持续好转公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2020年上半年公司水电业务实现发电量163.02亿千瓦时,同比下降8.21％;实现营收33.47亿元,同比降低14.2％;实现利润总额13.76亿元,同比减少2.86亿,主要系上半年红水河来水总体偏枯所致。火电及风电板块上半年发电量分别为18.68亿千瓦时、2.64亿千瓦时,同比增长11.59％和5.18％;利润总额分别为-3938万元和1760万元,同比分别增亏647万、减利130万元。公司火电业务积极提质增效,实现供电煤耗305.55克/千瓦时,同比下降2.67克;精准采购进口煤,带动入厂标煤单价同比下降112.84元/吨。火电业务利润下滑主要系本年火电板块的水火交易收入较上年减少所致。
高分红高股息防御属性凸显,维持买入评级2020年上半年公司期间费用保持稳定,期间费率为15.98％,同比提升0.61个百分点。公司通过争取相关优惠政策,推动财务费用同比下降0.48亿元。长江电力持续增持公司股份,目前持股比例达7％,已成为公司第三大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到汛期红水河流域来水有望转丰,公司水电板块盈利有望持续改善。而随着市场煤价持续下行,叠加水火交易政策落实,公司火电业务也有望减亏。公司近三年现金分红比例分别为79.69％、63.56％和70.85％,2019年度分红预案为每股分红0.19元,对应当前股价股息率为4.05％。考虑到公司当前经营稳健,现金流稳定充沛,我们预期公司高分红政策有望保持稳定。我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入92.01亿元、95.36亿元和95.27亿元,归母净利润分别为21亿元、23.3亿元和23.24亿元,维持桂冠电力"买入"评级。
风险提示:汛期来水不达预期;融资成本上升的风险
[2020-08-31] 桂冠电力(600236):二季度业绩增速转正,期待下半年电量表现-2020年中报点评
■中信证券
公司上半年EPS0.04元,同比下滑19％。一季度电量大幅下滑导致业绩大降,但二季度电量专业绩增速均已转正。期待下半年电量专业绩进一步回补。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元,对应动态PE为17/16/16倍,维持"买入"评级。
中报EPS0.13元。公司上半年营业收入41.8亿元,同比下滑11.3％;归母净利润9.9亿元,同比下滑18.9％;折算基本EPS为0.13元,同比下滑18.9％,业绩符合预期。分季度来看,公司二季度营业收入24.9亿元,同比增长3.8％;
归母净利润7.1亿元,同比增长12.4％;折算基本EPS0.09元,同比下滑13.8％。
水电来水改善,火电营销发力。上半年,公司累计发电量184.3亿千瓦时,同比下滑6.4％,其中1Q/2Q发电量分别同比下滑22.4％/增长8.8％。分电源类型看,公司上半年水电发电量163.0亿千瓦时,同比下滑8.2％,其中1Q/2Q分别同比下滑22.8％/增长5.4％,体现二季度来水改善,有力弥补了一季度来水偏枯的影响。公司上半年火电发电量18.7亿千瓦时,同比增长11.6％,其中1Q/2Q分别同比下滑20.5％/增长43.9％,主因是火电板块在来水偏枯时增发电量,且连续争取到6.96亿千瓦时政策倾斜电量,且电力营销工作取得积极成效。
二季度业绩增长来自水火共同贡献。公司上半年整体业绩下行,主因是水电发电量同比下行而折旧基本持平,导致水电净利润降幅超出电量降幅,其中龙滩/岩滩/桂开净利润分别同比下滑23.6％/26.6％/31.0％至5.8/2.0/1.2亿元,三家合计净利润降幅基本相当于公司整体降幅。公司二季度业绩增长,一方面料受益于水电电量同比增长带来的业绩改善,另一方面,火电电量大增,且通过积极采购45万吨进口煤,促进煤价加速下行,料同样作出贡献。下半年,期待汛期水电继续发力以及火电电量、煤价向好,带动公司业绩进一步修复。
现金流充沛,财务费用节省。公司上半年经营现金流净额26.8亿元,同比下滑2.9％,远低于业绩降幅,主要是支付的各项税费大幅节省。公司上半年财务费用同比节省0.5亿元,主因是带息债务规模下降且融资成本下行。
风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期,煤价高于预期。
投资建议。尽管公司上半年业绩同比下滑,但汛期期间,公司各流域来水发电有望进一步修复。维持公司2020～2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元;公司当前股价对应2020-2022年动态PE为17/16/16倍。维持"买入"评级。
[2020-08-31] 桂冠电力(600236):煤价非正常变动拖累公司表现,期待业绩重回正轨-中报点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年中报。2020上半年实现营收41.84亿元,同比下降11.28％;归母净利润9.94亿元,同比下降18.94％;完成发电量184.34亿千瓦时,同比减少6.36％,符合预期。
投资要点:上半年广西来水偏枯致电量下滑,水电同比减利是公司业绩下滑主因。上半年广西红水河流域来水总体偏枯一成,叠加公司全面完成108台水电机组检修任务,造成水电发电量同比减少。20Q1水电发电量66.44亿千瓦时,同比减少22.75％;20Q2以来来水略有好转,水电发电量有所提升,公司上半年水电发电量累计163.02亿千瓦时,降幅收窄至-8.21％。上半年水电实现营收33.47亿元,同比减少14.21％;实现利润13.76亿元,同比减利2.86亿元。公司业绩受水情影响较大,根据中电联数据7月广西省水电发电量同比下降9.3％。公司三季度发电形势尚有一定不确定性。
火电出力增加且煤价成本大幅回落,发电权交易收入减少拖累业绩改善。一季度受疫情影响公司实现火电发电量6.69亿千瓦时,同比减少20.45％;二季度以来广西用电需求提振明显,上半年广西全社会用电量911.5亿千瓦时,同比增长3.92％,增速位居全国第五,远高于全国全社会用电量增速(-1.3％),加之二季度水电增发力度不够,火电发电量增长明显。上半年公司火电实现发电量18.68亿千瓦时,较上年同期增长11.59％;实现营业收入6.72亿元,同比增加5.30％。上半年国内外煤价均大幅下行,公司积极优化燃料采购策略,实现入厂标煤单价同比下降112.84元／吨。尽管收入和成本均出现大幅改善,但是公司上半年火电业务利润仍然亏损,上半年实现利润-0.39亿元(同比增加亏损647万元)。这主要是由于上半年火电的发电权交易收入大幅减少,对业绩造成了严重拖累。
我们依然看好广西的电力需求增长,未来随着煤价继续下行以及发电量的继续增长,公司火电资产盈利有望持续改善。
长江电力上半年再度增持公司股份,产业资本持续看好。长江电力最近几年持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,持股2％,2019年6月底持股比例上升至第五位,9月底上升至第四位,2019年底上升至第三位。2020年6月16日持股比例增加至6.93％,至此已完成长江电力于2019年11月26日做出的在未来12个月内增持桂冠电力股份不低于100万股的承诺。到2020年6月底,长江电力再度增持公司至持股7％。公司价值和未来持续发展的潜力持续获得产业资本认可。
盈利预测与评级:中报业绩符合预期、下半年发电形势不明朗,我们暂维持公司2020-2022年归母净利润预测分别为22.31、24.01、25.56亿元,当前股价对应PE分别为17、16、15倍。2019、2020H1公司水情连续偏差,目前处于水电电量、盈利相对低点;火电部分受益利用小时及煤价改善,尚有较大的增利空间,继续维持"买入"评级。
[2020-08-30] 桂冠电力(600236):发电增速转正,季度盈利改善-2020年半年报点评
■光大证券
事件:桂冠电力发布2020年半年报。公司1H20营业收入41.8亿元,同比下滑11.3％；归母净利润9.9亿元,同比下滑18.9％。公司2Q20营业收入24.9亿元,同比增长3.8％；归母净利润7.1亿元,同比增长12.4％。
电量季度好转,火电增速亮眼:公司1H20发电量184亿千瓦时,同比下滑6.4％,但2Q20显著改善。公司2Q20发电量110亿千瓦时,同比增长8.8％,增速由负转正(1Q20同比-22.4％)。我们测算公司2Q20水电、火电、风电发电量分别为97、12、1.5亿千瓦时,同比增速分别为5.4％、43.9％、22.3％,增速均由负转正。公司核心水电站龙滩、岩滩2Q20发电量同比分别增长7.1％、5.9％,有效驱动公司电量增长；受益于广西电力需求增长叠加水电挤出效应减弱,火电2Q20电量同比增速亮眼。发电量改善等因素驱动公司2Q20营业收入、毛利同比分别增长3.8％、5.3％,与1Q20相比增速均由负转正。
财务费用与投资收益向好,单季度盈利增速转正:公司2Q20财务费用2.5亿元,同比减少9.7％(降幅0.27亿元),自2Q19以来公司财务费用连续5个季度持续同比下行。我们测算截至2020年6月底,公司有息负债规模251亿元,同比小幅增长1.9％,但有息负债结构同比发生变化(长期借款占比降低、短期借款占比增加)。我们推测公司财务费用同比减少可能与综合融资成本的结构性降低等方面有关。此外,公司2Q20投资收益0.37亿元,同比增幅0.32亿元。受益于核心发电业务与非主业共振等因素,公司2Q20归母净利润同比增长12.4％,增速亦由负转正(1Q20归母净利润同比-52.5％)。
盈利预测与投资评级:综合考虑公司1H20业绩和来水等情况,下调公司2020-2022年的预测归母净利润至22.9、23.7、24.7亿元(调整前分别为23.6、25.2、26.3亿元)。预计公司2020-2022年的EPS分别为0.29、0.30、0.31元,当前股价对应PE分别为16、16、15倍,对应PB分别为2.4、2.3、2.2倍。看好公司优质的现金流及分红吸引力,维持"增持"评级。
风险提示:水电来水不及预期,用电需求低于预期,上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,融资成本大幅上行等。
[2020-06-16] 桂冠电力(600236):桂冠电力股东长江电力增持1%公司股份
■上海证券报
桂冠电力公告，基于对公司价值的认可及未来持续发展的坚定信心，自2020年2月5日至2020年6月16日，长江电力通过集中竞价方式累计增持公司无限售条件流通股78,823,686股，占公司总股本的1%。本次增持后，长江电力持有公司股份546,069,573股，占公司总股本6.93%。根据公司2019年11月26日公告的《简式权益变动书》，长江电力承诺在未来12个月内增持桂冠电力股份不低于100万股。目前，长江电力已完成该承诺。
[2020-04-30] 桂冠电力(600236):疫情期间电量下滑,期待复工复产推进-2020年一季报点评
■中信证券
核心观点
1Q20EPS0.04元,同比下滑50％。年初来水平淡,叠加疫情期间出力受限,导致电量同比减发22％,是业绩下滑主因。期待复工复产推进,推动电量专业绩回补。2019年股息率4.4％,具备吸引力。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元,现价对应动态PE为15/15/14倍,维持"买入"评级。
1Q20EPS0.04元。公司1Q20营业收入16.9亿元,同比下滑26.9％；归母净利润2.8亿元,同比下滑52.5％；折算EPS为0.04元,同比下滑50％,业绩符合预期。
来水平淡叠加疫情影响,单季电量同比下滑。1Q20,公司发电量74.3亿千瓦时,同比下滑22.4％；其中水电发电量66.4亿千瓦时,同比下滑22.8％；火电发电量6.7亿千瓦时,同比下滑20.5％。一季度枯水期来水平淡,历史上看电量占全年比重有限。疫情期间,电力需求承压,公司水电机组检修时间偏长、出力减少,进一步导致电量下行。期待后续复工复产持续推进,提振用电需求,进而促进公司后续季度电量专业绩回补。
折旧等固定成本占比较高,导致业绩降幅高于收入降幅。1Q20,公司营业收入降幅与发电量降幅相近。由于公司成本中折旧等固定项目占比较高(2019年全年折旧占营业成本的50.2％),公司1Q20营业成本同比下降18.0％至9.2亿元,降幅低于营收降幅,导致业绩降幅高于电量与营收降幅。
现金流依然充沛,2019年股息具备吸引力。公司1Q20经营现金流净额10.5亿元,同比下滑26.7％,与收入降幅相近,整体仍较为充沛。公司1Q20末资产负债率60.4％,较期初下降0.6个百分点,同比1Q19末下降2.3个百分点,即使在业绩承压期间,负债压力仍不断减轻。公司2019年拟派息0.19元/股,对应最新股息率4.4％,具备较强吸引力。
风险因素:来水及发电量不及预期,上网电价低于预期
投资建议。尽管公司1Q20业绩同比下滑,但伴随复工复产持续推进,看好公司后续季度电量回补,提振业绩。公司现金流依然充沛,股息率具备吸引力。维持公司2020-2022年EPS预测为0.28/0.29/0.30元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为15/15/14倍。维持"买入"评级。
[2020-04-24] 桂冠电力(600236):四季度至今来水回落,火电亏损收窄-2019年报点评
■申万宏源
事件:公司发布2019年年报。全年实现营业收入90.43亿元,同比下降4.9％;归属于上市公司股东净利润为21.14亿元,同比下降11.4％,符合申万宏源预期。
投资要点:三季度来水好转,四季度至今来水再次回落。2019年我国南方地区整体来水向好但分布不均,红水河流域来水相对偏枯,上半年公司水电发电量同比减少7.7％,三季度进入汛期后来水略有好转,公司前三季度累计水电发电量同比降幅缩减至-5.16％。四季度来水再次转差,公司全年水电发电量同比减少5.94％。水情较差局面延续至2020年,根据中电联数据,2020年1-2月广西省累计水电发电量同比减少31.2％,公司2020年一季度业绩承压,但是由于一季度发电量占比较低,对全年影响相对有限。
广西用电量高增长,合山电站亏损收窄。广西为我国近年来电解铝产业转移主要目的地,用电增速持续领跑全国,2019年全区用电量同比增长12％,位居除西藏外全国首位。加之2019年广西来水偏枯,广西省火电利用小时数大幅提升。公司合山电站2019年实现28.44亿千瓦时,同比增长14.63％。从业绩上看,合山电站2019年亏损1.53亿元,较2018年的2.42亿元大幅收窄。我们认为我国高耗能产业转移由东部向中西部转移趋势将长期存在,2020年1-2月广西累计用电量同比下滑1.86％,增速继续领跑全国,叠加煤价正式进入下行通道,我们判断未来几年合山电站亏损有望继续收窄。
继续高比例分红,震荡市场下防御价值凸显。公司近年来一直保持高分红比例,2017、2018年分红比例分别为79.68％和63.56％。公司2019年度分红比例为70.85％,当前股价计算股息率达4.3％。相比净利润波动,公司经营性现金流量净额受来水影响相对较小,且公司目前没有大规模资本开支计划,我们预计公司高分红比例有望维持。当前震荡市场格局下,我们重申水电公司防御价值。
长江电力四季度再度增持公司股份,持股比例上升至第三位。长江电力近年来持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,2019年6月底持股比例上升至第五位,9月底上升至第四位,2019年底持股比例已达5.93％,位列第三大股东,公司价值持续获得产业资本认可。
盈利预测与估值:综合考虑来水情况,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测分别为22.31、24.01亿元(调整前分别为25.91和26.62亿元),新增2022年归母净利润预测为25.56亿元,当前股价对应PE为15、14和14倍,维持"买入"评级。
[2020-04-21] 桂冠电力(600236):来水偏枯致业绩小幅下滑,股息率仍具吸引力-2019年年报点评
■中信证券
全年EPS0.27元,同比下滑10.6％,主要受红水河流域来水偏枯7.6％拖累；现金流持续优异且高派息政策延续,公司股息率超过4％；预计公司2020-2022年EPS为0.28/0.29/0.30元,维持"买入"评级。
EPS0.27元,符合预期。公司发布2019年年报,实现营业收入90.4亿元,同比下滑5.0％；归母净利润21.1亿元,同比下滑11.4％；EPS为0.27元,同比下滑10.6％,业绩符合预期。分季度来看,4Q19公司营业收入18.7亿元,同比下滑20.3％；归母净利润1.5亿元,同比下滑60.6％；EPS为0.02元,同比下滑68.4％。公司拟派息0.19元/股,对应最新收盘价股息率4.3％。
来水偏枯、电量微降,是业绩下滑主因。2019年,公司发电量393.7亿千瓦时,同比下滑4.8％,下滑主因是水电发电量同比下滑5.9％至360.9亿千瓦时。公司主力的广西红水河流域6个电厂总来水量同比偏枯7.6％,发电量同比减少23.1亿千瓦时。受来水偏枯以及电改下电价下行影响,公司全年水电营收76.7亿元,同比下滑5.7亿元或7.0％；板块利润30.7亿元,同比下滑5.5亿元或15.1％。2020年,公司预计广西主要流域来水为平偏枯,处于正常范围。
火电电量增发、业绩减亏,期待煤价下行。公司2019年火电发电量28.4亿千瓦时,同比增长14.6％,主要得益于广西用电量增长及水电减发。合山火电通过转移电量交易和增发电量,实现利润-1.5亿元,同比减亏1.2亿元。2020年,伴随煤价中枢下行,我们看好合山火电经营形势进一步好转。
现金流充沛,派息比率维持在高位。公司全年经营现金流净额54.2亿元,同比下滑16.8％,主要受到水电业绩下行影响；资本开支8.1亿元,同比微降2％；自由现金流依然充沛。公司年末资产负债率61.0％,同比2018年末下降2.9个百分点。公司年度派息比率70.9％,在主要水电可比公司中仍属最高水平。
风险因素:来水不达预期,电价低于预期,火电业务煤价下行不达预期。
投资建议:根据公司2019年情况,我们微降公司2020-2021年EPS预测至0.28/0.29元(前次为0.29/0.30元),新增2022年EPS预测为0.30元,对应2020-2022年动态PE为16/15/15倍。维持"买入"评级。
[2020-04-20] 桂冠电力(600236):来水偏枯导致公司业绩下滑,高分红高股息凸显价值-2019年报点评
■中信建投
事件桂冠电力发布2019年年报桂冠电力发布2019年年报,公司2019年实现营业收入90.43亿元,同比下降4.95％;实现归属于上市公司股东的净利润为21.14亿元,同比下滑11.36％;加权平均ROE为14.66％,同比减少1.91个百分点。
简评水电来水偏枯导致营收及利润双降,火电减亏趋势明显公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2019年受红水河流域来水偏枯影响,公司水电业务实现发电量361亿千瓦时,同比下降5.91％;受此影响叠加广西政府电改降价政策,公司水电实现营业收入76.73亿元,同比下降6.97％;
实现利润总额30.67亿元,同比减少5.46亿元,水电来水偏枯是公司营收和利润下滑的最主要因素。从其他发电情况来看,火电实现发电量28.44亿千瓦时,同比增长14.63％;完成煤炭采购价893.77元/吨,同比下降26.38元;火电业务通过转移电量交易和增发电量减亏明显,实现利润总额-1.53亿元,同比减亏1.25亿元。风电实现发电量4.26亿千瓦时,同比下降12.1％,实现利润总额-0.18亿元,同比减少0.28亿元。
盈利有望保持稳定,高分红高股息凸显公司防御性2019年公司管理费用受职工薪酬调整有所增加,但由于债务规模下降推动财务费用减少,整体期间费用率较为稳定。公司判断2020年广西主要流域来水平偏枯,但属正常范围内;2020年计划完成发电量426亿千瓦时,实现净利润23.4亿元。我们认为公司水电业务经营稳健,火电板块有望受益于市场煤价下行持续减亏,整体盈利有望保持稳定。公司2019年度分红预案为每股分红0.19元,分红比例达70.85％,对应当前股价股息率为4.3％。
近年来公司持续通过分红及资本公积金转增股本等方式回馈股东,近三年现金分红比例分别为79.69％、63.56％和70.85％,高分红高股息凸显公司防御性。考虑到公司当前没有较大的资本开支计划,现金流稳定充沛,我们预期公司高分红政策有望保持稳定。
维持桂冠电力"买入"评级公司主要水电资产位于红水河流域,水电业务盈利稳健。长江电力在年内多次增持公司股份,目前持股比例达5.93％,已成为公司第三大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到公司有望通过红水河流域联合调度平抑自身的来水波动,火电业务有望持续减亏,我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入93.15亿元、96.05亿元和97.5亿元,归母净利润分别为22.08亿元、23.94亿元和24.61亿元,维持桂冠电力"买入"评级。
[2020-04-20] 桂冠电力(600236):水电减发拖累业绩,重视分红吸引力-2019年年报点评
■光大证券
事件:桂冠电力发布2019年年报。2019年公司营业收入90.4亿元,同比减少4.9％;归母净利润21.1亿元,同比下滑11.4％。
流域来水偏枯,水电减发影响业绩:公司核心业务为水电业务。2019年公司红水河流域来水偏枯,6个电厂总来水量同比偏枯7.6％,水电发电量同比减少5.9％。我们测算2019Q4公司发电量81.7亿千瓦时,同比减少14.7％;其中水电发电量76.9亿千瓦时,同比减少8.7％。2019年公司水电板块营业收入77亿元,同比减少约7％;利润总额31亿元,同比下滑约15％。受水电减发等因素影响,2019年营业收入及归母净利润均同比下滑。其中2019Q4公司营业收入18.7亿元,同比下滑20.3％;归母净利润1.5亿元,同比下滑60.6％。
分红比例提升,股息回报可观:公司近年来致力于股东回报,2011-2019年公司平均分红比例约53.7％。2019年公司拟每股派息0.19元,对应分红比例约71％,同比提升约7个百分点。以当前股价测算,公司静态股息率约4.3％。我们判断公司暂无大型机组投产,资本开支压力减弱,充沛的自由现金流有效支撑公司分红水平,股息回报可观。
盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的归母净利润分别为23.6、25.2、26.3亿元,EPS分别为0.30、0.32、0.33元。当前股价对应公司2020-2022年的PE分别为15、14、13倍,对应PB分别为2.3、2.1、2.0倍。我们看好公司优质的现金流及分红水平,给予公司2020年2.5倍PB水平,对应目标价4.88元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:水电来水不及预期,用电需求低于预期,上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,融资成本大幅上行等。
[2019-11-26] 桂冠电力(600236):长江电力继续扫货电力股,举牌桂冠电力
■证券时报
桂冠电力(600236)11月25日晚间公告，长江电力于11月25日通过大宗交易方式增持公司股份1.27亿股，约占公司总股本的1.61%，耗资约6亿。本次权益变动后，长江电力共持有公司股份4.67亿股，约占公司总股本的5.93%，且均为无限售流通股。
三季报显示，桂冠电力今年前三季度实现营业总收入71.7亿，同比增长0.09%;净利润19.7亿，同比下降2.2%;每股收益为0.25元。
2018年四季度，长江电力新进成为桂冠电力前十大股东，彼时的持股数量是1.21亿股，系桂冠电力第六大股东。之后，长江电力即一路对桂冠电力进行增持。桂冠电力2019年三季报显示，长江电力持有桂冠电力3.05亿股，系桂冠电力第四大股东。
本次长江电力举牌桂冠电力系基于对上市公司经营理念、发展战略的认同，及对上市公司未来发展前景的看好，从而进行的一项投资行为。
长江电力称，将在未来12个月内将根据证券市场整体状况并结合桂冠电力的发展及其股票价格情况等因素，拟继续增持桂冠电力股份不低于100万股。
值得一提的是，今年年初以来，长江电力在资本市场上频频出手。今年3月15日晚，川投能源和国投电力双双披露了被长江电力举牌的消息，之后长江电力继续增持。截至2019年三季度末，长江电力分别持有川投能源和国投电力4.96亿股和7.2亿股，分别是川投能源第二大股东、国投电力第二大股东。
上海电力11月12日晚公告，接到股东长江电力通知，长江电力于11月12日通过上交所集中竞价方式增持公司股份40.14万股，约占公司总股本的0.0153%。权益变动后，长江电力共持有公司股份1.31亿股，约占公司总股本的5%。
截至目前，长江电力在境内外拥有湖北能源、广州发展、三峡水利、川投能源、国投电力、上海电力达到或超过该上市公司已发行股份5%。
长江电力在官网中表示，围绕水电主业，公司通过大比例参股湖北能源、广州发展、国投电力、川投能源、上海电力等优质电力企业，不断提升公司权益装机，优化公司电源结构，积极推进长江流域水电资源联合调度，实现效益与规模同步增长。充分发挥水电企业现金流稳定、充沛的特点，稳步开展投资，通过获取稳定投资收益，平滑来水对公司业绩波动的影响，提高公司可持续盈利能力。
长江电力称，将努力践行国有企业改革和电力市场改革，积极把握资本市场机遇，充分发挥上市公司的平台优势，围绕电力主业及“水”“电”延伸业务，更加有效地运用资本运营手段，不断拓展直接融资渠道，持续降低融资成本，服务于公司发展战略。
[2019-11-25] 桂冠电力(600236):桂冠电力获长江电力举牌,增持至5.93%
■上海证券报
桂冠电力公告，长江电力于11月25日通过大宗交易方式增持公司股份1.27亿股，约占公司总股本的1.61%。本次权益变动后，长江电力共持有公司5.93%股份。
长江电力表示，本次增持是基于对上市公司经营理念、发展战略的认同，及对上市公司未来发展前景的看好，从而进行的一项投资行为。长江电力拟继续增持桂冠电力股份不低于100万股。
[2019-10-28] 桂冠电力(600236):来水有所好转,火电发电量大增
■申万宏源
事件:公司发布2019年三季报。公司前三季度实现营业收入71.69亿元,同比增长0.09％,归母净利润19.67亿元,同比减少2.24％,符合申万宏源预期。
投资要点:汛期来水略有好转,三季度单季水电发电量与上年同期基本持平。上半年我国南方地区整体来水向好但分布不均,红水河流域来水偏枯,公司上半年水电发电量同比减少7.7％。广西省汛期来水有所好转,公司三季度单季实现水电发电量106.4亿千瓦时,与2018年同期基本持平,带动前三季累计水电发电量同比降幅缩减至-5.16％。
电力供需区域分化格局加剧,合山电站利用小时数大幅回升。我国2019年电力供需基本格局为供需区域分化,广西省为我国电解铝产业转移主要目的地,用电增速持续领跑全国,前三季度全区用电量同比增长12.13％,位居全国首位。同时由于来水整体偏枯,广西省火电利用小时数大幅提升,前三季度累计同比增加536小时。公司前三季度合山电站实现发电量24.66亿千瓦时,同比增长70.66％。合山电站上半年净利润同比减亏1.19亿元,广西省三季度电煤价格指数同比下跌4.9％,预计合山电站未来亏损有望继续收窄。
积极优化清洁能源电源结构,业绩稳健有望维持高分红。公司近年来持续发展风电业务,广西宾阳马王一期风电项目于2019年3月底实现首台机组投产发电,马王二期风电项目(100MW)于5月获得核准。但是受风况不佳拖累,公司前三季度实现风电2.51亿千瓦时,同比减少11.31％。随着在建装机逐步投产,未来新能源有望持续贡献业绩增量。公司近年来大幅提高分红比率,2016-2018年分红比例分别为30.38％、79.68％和63.56％。
当前公司整体业绩稳健,高分红比例有望维持。
长江电力三季度再度增持公司股份,持股比例位列第四。长江电力近年来持续增持公司股份,2018年年报中首次进入前十大股东,2019年上半年增持公司0.64％股份,持股比例上升至第五位。三季度继续再度增持公司0.67％股份,目前累计持股比例已达3.88％,位列第四大股东。公司价值获得业内产业资本持续认可。
盈利预测与估值:综合考虑来水情况及火电业绩好转,我们维持2019-2021年归母净利润预测分别为24.67、25.91和26.62亿元,当前股价对应PE为14、14和13倍,维持“买入”评级。
[2019-10-27] 桂冠电力(600236):三季度电量略增对冲电价下滑,整体盈利稳定
■中信建投
事件桂冠电力发布2019年三季报桂冠电力发布2019年三季报,公司2019年前三季度营业总收入71.69亿元,同比增长0.09％,实现归属于上市公司股东的净利润为19.67亿元,同比下滑2.24％；加权平均ROE为13.52％,同比减少0.38个百分点。公司三季度单季实现营业收入24.53亿元,同比增长1.78％,归母净利润为7.4亿元,同比下滑0.64％。
简评第三季度发电量略增对冲电价下滑,整体表现基本持平公司发电装机以水电为主,历年水电业务均为营收及利润的主要来源。2019年三季度公司实现发电量115.03亿千瓦时,同比增长4.78％；拆分不含税电价约为0.214元/千瓦时,同比下降0.6分钱。电量微增对冲电价下滑的不利影响,公司三季度单季营收及业绩整体表现基本持平。从前三季度累计值来看,公司总发电量为311.89亿千瓦时,同比减少1.78％；水电、火电及风电分别实现发电量为284.01、24.66和3.22亿千瓦时,同比增速分别为-5.16％、70.66％和-11.05％。公司火电业务受益于利用小时持续改善及市场煤价下行,有望持续减亏,为公司业绩贡献弹性。
积极参与售电侧改革,布局产业链新增长点为适应电力体制改革的需要,公司积极参与售电侧改革,开展相关配售电业务。公司与广西电网公司联合组建了全国首家厂网合资的售电公司,还成立了全资子公司广西大唐桂冠电力营销有限公司,并参股广西电力交易中心并获董事席位。公司在售电侧产业链上广泛布局,有望成为其新的增长点。
积极拓展清洁能源,电源结构日趋合理截至2019年9月底,公司已投运的两个风电项目(山东风电和四格风电)共计拥有28.15万千瓦的装机容量。同时,公司其他风电项目的建设也在稳步推进,随着新增风电装机的逐步投运,我们认为清洁能源板块未来或将成为公司业绩的稳定器。
维持桂冠电力"买入"评级公司现金流充沛,目前暂无大额资本开支,近年来分红比例除2016年外整体维持较高水平。长江电力目前持有公司3.88％的股份,已成为第四大股东,彰显公司优质水电资产对于产业资本的吸引力。考虑到公司有望通过联合调度平抑一定的来水波动,且未来风电等新能源装机也将贡献较大业绩增量,我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入98.96亿元、101.1亿元、103.97亿元,归母净利润分别为24.7亿元、26.2亿元、27.82亿元,维持桂冠电力"买入"评级。
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