600223鲁商置业股票走势分析
≈≈鲁商发展600223≈≈(更新:22.01.20)
[2022-01-20] 鲁商发展(600223):公司换帅,原福瑞达总经理贾庆文接棒-点评报告
■浙商证券
事件:原福瑞达总经理贾庆文被选举为公司董事长
葛健先生不再担任董事长,选举贾庆文先生为董事长。贾庆文先生具备丰富的医药研究背景和经营管理经验,此次换帅符合公司转型大健康产业的战略,判断公司未来持续加码大健康事业,重视化妆品+医药板块布局。
原董事长葛健:2021年10月-至今担任鲁商董事长,对地产业务较熟悉。高级工程师,历任山东银座购物中心有限公司副总经理,党委委员,纪委书记;鲁商集团副总经理兼鲁商发展中心总经理;山东省鲁商集团产业投资有限公司董事长,总经理;中国共产党山东省鲁商集团产业投资支部委员会书记。
新董事长贾庆文:原福瑞达医药集团总经理,对医药、化妆品业务较熟悉。山东大学制药工程硕士,主任药师。2014年1月至2019年1月任山东省药学科学院副院长兼新药评价中心主任;2019年1月至2021年1月任山东福瑞达医药集团总经理;2019年3月至今任鲁商健康产业发展董事;2021年1月至今任福瑞达医药集团党委书记、副董事长;2021年3月至今任鲁商健康产业发展股份有限公司总经理。
鲁商:公司房地产+玻尿酸产业链双轮驱动,判断未来将持续加码玻尿酸
复盘:公司由传统房地产公司转型,加码玻尿酸产业链。鲁商发展原为传统房地产公司,于2008年借壳ST万杰上市,2015年初设养老产业,2018年通过收购鲁商集团旗下山东福瑞达医药100％股权开始由房地产为主向健康产业转型,布局生物医药和化妆品产业;2020年完成对山东焦点生物60％股权的收购,补充化妆品和食品级玻尿酸原料环节。
展望:山东福瑞达医药集团以医药和化妆品为核心业务,前景可期。福瑞达医药集团是鲁商全资子公司,涉及原料药、药品、医疗器械、保健食品、食品、化妆品等领域,是玻尿酸行业领军者。1)化妆品业务:拥有颐莲、瑷尔博士等11个品牌,正处于收入高增+盈利提升的上升期。21年前三季度实现营业收入9.9亿元,同比增长175％,预计今年全年化妆品收入有望达到达15亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8/6-7/1亿元。2)医药业务:持股30％的博士伦福瑞达+持股60.71％的明仁福瑞达。其中博士伦福瑞达为中国玻尿酸眼骨科龙头,眼科有知名品牌"润舒""润洁",骨科代表性产品为骨关节炎注射类药物"施佩特"。
盈利预测及估值:增持评级
公司稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元,增速分别为-5％、27％、13％;归母净利润分别为7.5、8.6、12.1亿元,同比增速分别为17％、15％、40％,对应PE为16、14、10倍,维持增持评级。
风险提示
房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
[2022-01-18] 鲁商发展(600223):转型大健康成果初显,引战投加速品牌塑造-深度研究
■华安证券
差异化竞争优势凸显,品牌力带动破圈放量
公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌,产品力受到消费者认可。其中,瑷尔博士主打微生态护肤,攻克海藻发酵技术,新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性,2020年7月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的"GROW品类健康度榜单"美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤,喷雾大单品成为2021双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021年Q3末,2021Q1～Q3,化妆品板块实现营业收入9.93亿元,同比大幅增长,化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。
成功引入战投,品牌声量提升可期
2021年11月,公司引入战略投资者,由广西腾讯创业、杭州众达源等5家公司组成的联合体增资7.38亿元,增资完成后合计持股比例为16.90％。其中,广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验,曾经成功运营百雀羚、OLAY、P＆G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力,赋能公司现有及后续新推品牌,实现产品孵化及线上销售表达的双赢。
新品牌百阜发布,原料业务预计快速扩张
2019年公司收购焦点福瑞达,拓展原料业务,打通了公司原料端和品牌端,实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主,透明质酸原料年产能420吨,位居全球第二。此外,公司在2022年年初成立了百阜新品牌,同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出,公司原料业务预计保持快速扩张。
投资建议
公司定位国内领先的大健康产业综合运营商,在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主,非地产业务占比提高,其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后,壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端,加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.74、0.90、1.11元/股,对应当前股价PE分别为18、15、12倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
新品推广不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
[2022-01-16] 鲁商发展(600223):生物医药+生态健康双轮驱动,打造大健康生态链-公司首次覆盖报告
■开源证券
生物医药+生态健康双轮驱动,首次覆盖给予"买入"评级
鲁商发展以地产业务起家,后逐步切入医药、化妆品、原料等领域,目前已形成生物医药+生态健康双轮驱动布局。我们认为,公司生物医药板块药品和原料业务竞争力突出,化妆品业务深耕多年厚积薄发,优质大单品带动高增长,引入战投赋能,未来有望打开进一步成长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.41/9.47/11.11亿元,对应EPS为0.73/0.94/1.10元,当前股价对应PE为16.3/12.8/10.9倍,首次覆盖给予"买入"评级。
化妆品业务深耕多年厚积薄发;药品、原料业务稳健
公司2018年收购福瑞达医药集团切入医药、化妆品领域,2019年收购山东焦点福瑞达(60％股权)加码透明质酸原料。化妆品:公司通过"玻尿酸+"品牌颐莲和主打"微生态护肤"品牌瑷尔博士切入功能性护肤品高景气赛道,其中瑷尔博士打造了反重力酵萃水乳套装、前导精华液等优质大单品,带动公司化妆品业务高增长,2021年前三季度实现销售收入9.93亿元(+174.6％)。药品:公司通过明仁福瑞达、博士伦福瑞达(联营企业)布局药品板块,涵盖中药、化学药和保健食品、眼科和骨科透明质酸产品,疫情后恢复较快(2021H1同比+45.4％)。原料:焦点福瑞达透明质酸原料销量位居全球第二(2019年市占率13％),截至2021H1产能已达到420吨/年,产能优势明显。
生物医药板块化妆品业务引入战投高速增长可期;生态健康板块积极转型
生物医药板块:(1)化妆品:2021年12月公司引入战投落地,战略投资者阵容强大,包括腾讯创投、壹网壹创等(合计持股16.9％),有望多方面赋能公司化妆品业务发展,未来高增长可期。(2)原料:公司年产520吨医用级透明质酸钠及衍生项目处于建设中,未来产能有望持续释放;同时国内透明质酸作为新食品原料获批,公司积极布局有望打开新成长空间。(3)药品:随着疫情恢复,有望实现稳健增长。生态健康板块:公司积极转型,物业、酒店收入占比持续上升。
风险提示:地产行业政策变化风险、化妆品行业竞争加剧、核心人员流失等。
[2021-12-27] 鲁商发展(600223):化妆品子公司引入知名战投,未来有望加快发展-事件点评
■中信建投
事件
鲁商发展全资子公司福瑞达生物引入战投:2021年11月24日,福瑞达生物引入战略投资者公开挂牌期满,投资方确定为五家公司组成联合购买体,实控人为腾讯、壹网壹创等知名投资方。
简评
本次增资对福瑞达估值36亿,增值后战略投资者持股16.9％。增资扩股前,公司及全资子公司山东福瑞达医药集团有限公司合计持有福瑞达生物100％股份,如果增资扩股顺利实施,战略投资者占增资后股本的16.9％,员工可按引进战略投资者的价格协议认购比例0.68％,公司仍然为福瑞达生物的控股股东。本次增资实际交易投前估值为36亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38亿元。福瑞达生物2021H1,实现净利润7302.8万元。
腾讯投资子公司、壹网壹创等知名投资方参与,未来化妆品业务有望加快发展。本次战略投资者确定为五家公司组成的联合购买体:1)南通招华贰号新兴产业投资基金,由招商局集团出资;2)广西腾讯创业投资,为腾讯子公司;3)杭州众达源,为网创子公司;4)济南动能嘉福投资,由山东省财务厅、山东省社保基金理事会出资;5)上海众源二号投资基金,持股35％杭州众达源,股东为众源资本,隶属上海报业等国有传媒集团。此次增资扩股的主要目的是优化资本结构,拓宽融资渠道,增强化妆品业务竞争力以及提升公司经营规模与效益。战投方具有丰富的互联网、新媒体以及新消费领域经验,未来有望借助营销、运营、渠道以及资金优势加速资源整合,将持续赋能化妆品业务。
加码功能性护肤及线上业务,21Q1-3化妆品业务发展迅速。
2021H1,化妆品线上渠道营收占比达92.4％,2021Q1-Q3,化妆品业务实现营收9.9亿元,同比+174.6％,毛利率63.2％,其中"瑷尔博士"品牌(定位生态护肤、功能性护肤)营收4.9亿元,"颐莲"品牌(玻尿酸类产品)营收4.3亿元,化妆品业务发展迅猛。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收139.2、157.5、173.9亿元,分别同增2.2％、13.2％、10.4％;归母净利润分别为7.4、8.9、10.8亿元,同比增长16.4％、19.6％、21.7％;对应最新P/E分别为18、15、12X,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧、地产业务有较大波动
[2021-12-12] 鲁商发展(600223):战投落地、核心骨干认购,助力化妆品高速成长-化妆品子公司战投引进跟踪点评
■国泰君安
投资建议:公司化妆品业务定位清晰,引入战投后多维升级,看好未来成长。维持2021-2023EPS预测0.76、0.93、1.07元,目标价18.43元,对应2021PE24x,维持"增持"评级。
化妆品子公司战投引进落地,腾讯、壹网壹创持股8％、2％。公司公告福瑞达生物(化妆品业务主体)战投引进进展,联合购买体、员工持股平台增资7.38、0.30亿元(持股16.9％、0.68％),与此前公告底价一致,合投后估值44亿元。增资完成后,福瑞达医药集团、鲁商发展持股78.34％、4.08％,腾讯创投、南通招华(招商局出资)、杭州众达源(壹网壹创)、济南动能(山东省财政厅、山东省社保基金理事会出资)、上海众源持股8.04％、2.29％、2.29％、3.21％、1.07％,员工持股平台济南明瑞、济南伟达持股0.38％、0.3％。
员工持股平台中品牌、研发端核心骨干认购,激励广泛。据爱企查,济南明瑞股东44人,其中福瑞达生物总经理高总、瑷尔博士创始人白总、技术副总杨总持股18％、9％、7％;济南伟达股东47人,其中颐莲品牌负责人谢总、资产证券部张总、副总王总持股11％、9％、9％,瑷尔博士、颐莲品牌等其他核心业务人员同样获得激励。
战投赋能+员工激励助力化妆品业务腾飞。此次战投资方拥有多例消费品投资、孵化经验以及互联网、新媒体等营销渠道资源,同时治理结构随外部资金引入有望改善,助力公司化妆品业务厚积薄发。
风险提示:地产业务失速、行业竞争加剧、新品表现不及预期。
[2021-12-12] 鲁商发展(600223):战投落地,员工积极配售,助力美妆板块腾飞-事件点评
■信达证券
事件:公司旗下公司山东福瑞达生物股份有限公司于2021年9月24日公开挂牌增资扩股拟引进战投,新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中战投认购不高于16.90％;2021年12月9日与联合购买主体签订增资协议,本次投资方及占增资后股权比例分别为广西腾讯(8.04％)、南通招华(2.29％)、杭州众达源(2.29％)、济南动能嘉福(3.21％)、上海众源(1.07％)五家公司联合组成购买主体以及济南明瑞(0.38％)、济南伟达(0.30％)构成的员工持股平台。
点评:引进战投落地,员工积极配售,助力化妆品业务腾飞。公司下属公司福瑞达生物引进战投落地,双方完成增资签订协议。本次投资方为五家公司构成的联合购买主体以及两家公司构成的员工持股平台,各投资方及持股比例分别为:广西腾讯(腾讯/8.04％)、南通招华(招商局/2.29％)、杭州众达源(壹网壹创/2.29％)、济南动能嘉福(山东省财政厅等/3.21％)、上海众源(1.07％)、济南明瑞(44名福瑞达生物核心员工出资/0.38％)、济南伟达(47名福瑞达生物核心员工出资/0.30％),合计占增资后总股本17.58％。此次五家联合购买主体具备良好的互联网及新媒体运营优势、丰富的渠道、营销资源,有望为化妆品业务赋能;
同时员工持股平台的引进有望充分调动员工积极性;优化治理结构助力化妆品业务快速发展。
赛道红利+强研发背书,化妆品业务发展可期。公司旗下颐莲专注玻尿酸护肤借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品,抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场;瑷尔博士卡位微生态护肤,成为功能性护肤领域新秀,多平台联合发力增长势头佳。根据Frost＆Sullivan数据,公司所处细分行业16-20年复合增速达26％,背靠福瑞达医药强研发背书,核心成分创新及产品持续推新可期。未来化妆品业务依托赛道红利、强研发背景,有望在战投助力下更上一层楼。
地产、原料业务各具看点,医美业务正在布局。地产业务方面,地产发债融资+放松限售政策边际变化,公司地产占据主要利润,有望受益行业政策边际变化回暖;同时,公司物业服务在管面积快速增长,有望港股独立上市。原料业务方面,公司透明质酸原料产能充足,正在积极申报医药级透明质酸钠销售资质,凭借高性价比价格策略,份额有望持续提升。医美业务方面,公司着手研发三类透明质酸注射产品,合作研发胶原蛋白产品,正在布局一类医疗器械喷雾、敷料产品,有望切入医美市场获得一定份额。
盈利预测与投资评级:我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元,同比增速分别为-7.5％/7.7％/7.7％,归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元,对应估值分别为19.8倍、16.7倍、14.1倍。我们认为,公司此次引进战投将在营销、渠道资源等方面为化妆品业务赋能,助力化妆品业务快速发展,同时地产、原料医药等业务各具看点,持续看好公司未来发展,维持"买入"评级。
风险因素:化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
[2021-12-12] 鲁商发展(600223):腾讯重磅入局,化妆品业务有望实现更大突破-公告点评
■广发证券
事件:公司公布福瑞达生物引入战略投资者的最新进展,五家战投组成的联合购买体合计认购新增股份1538万股,增资额为7.4亿元,增资完成后联合购买体合计持股比例为16.9％。其中,广西腾讯创业投资(归属于腾讯)、济南动能嘉福投资(归属于山东省财政厅)、南通招华贰号新兴产业投资基金(归属于招商资本)、杭州众达源企业管理(归属于壹网壹创)、上海众源二号私募投资基金(归属于上海市国资委)的持股比例分别为8.04％、3.21％、2.29％、2.29％、1.07％。
此外,本次福瑞达生物核心骨干员工认购62万股,增资额为2976万元,增资完成后持股比例为0.68％,通过济南明瑞投资和济南伟达投资两个员工持股平台持有。济南明瑞投资由44名福瑞达生物符合条件的重要技术人员和经营管理人员共同出资1656万元设立,济南伟达投资由47名福瑞达生物符合条件的重要技术人员和经营管理人员共同出资1320万元设立。
点评:本次增资完成后,将增加福瑞达生物流动资金,有利于降低资产负债率。公司有望利用战略投资者的资金优势、行业优势等,加强渠道、营销等方面的能力,促进化妆品业务实现更大发展。此外,员工持股平台同步认购新增股份,能够充分调动和增强核心技术人员和管理人员的工作积极性和创造性,推进福瑞达生物可持续发展。
盈利预测和投资建议:公司坚持生物医药和生态健康产业双轮驱动的发展战略,前三季度化妆品板块收入约9.9亿元,同比增长175％,发展潜力大。预计公司21-23年实现归母净利润7.8、9.7、12.0亿元,维持公司合理价值18.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓
[2021-11-29] 鲁商发展(600223):福瑞达生物引战落地,腾讯、网创等入局有望助力化妆品业务发展-子公司引入战投事件点评
■中信证券
事件:子公司福瑞达生物增资扩股引入战投。9月24日,公司发公告称全资下属公司山东福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,本次新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中,战略投资者通过山东产权交易中心挂牌交易认购不高于16.90％,员工可按引进战略投资者的价格协议认购不高于0.68％。11月24日,确定本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业五家公司组成的联合购买体。本次投前估值为36亿元,对应战略投资者挂牌底价不低于7.38亿元。根据魔镜数据及公司披露的"双11销售"情况,我们预计公司全年化妆品收入约15亿元,假设公司净利率维持H1的12％水平,预计2021年全年化妆品业务净利润约1.8亿元,投后估值42亿元对应PE为23倍。
战投方背景多元,未来有望为公司提供多重资源。本次福瑞达生物增资的联合购买体具备多元行业背景。根据企查查,五家公司基本情况如下:1)南通招华背后股东为招商局资本,属招商局集团(央企)旗下私募股权投资企业;2)广西腾讯为腾讯子公司,腾讯为我国知名互联网巨头;3)杭州众达源为网创子公司,网创是我国头部美妆TP企业;4)济南动能嘉福背后股东为山东省新动能,为省财政厅直接履行出资人职责的基金管理有限公司;5)上海众源二号持股35％杭州众达源,股东为众源资本,是由上海报业等国有传媒集团主导发起运作的文化产业母基金。五家公司背景较为多元,在互联网、新媒体等方面具备运营、渠道、营销等多重优势,有望帮助福瑞达加速资源整合,促进业绩腾飞。
增资有望加速公司资源整合与战略布局,打造多品类化妆品业务龙头。化妆品业务正在成为公司重要的营收、利润增长点;2021Q1-Q3,公司化妆品业务实现营收9.93亿元,同比增长174.6％,毛利率为63.2％。福瑞达生物为公司全资下属企业,2021H1合并报表口径端实现营业收入6.17亿元,净利润0.73亿元。公司旗下拥有瑷尔博士、颐莲、善颜、UMT等11个品牌,其中,瑷尔博士定位微生态护肤,在功能性护肤赛道上表现极佳,2021Q1-Q3实现营收4.88亿元;颐莲专注玻尿酸,背靠福瑞达医药强劲的玻尿酸研发实力,2021Q1-Q3实现营收4.27亿元。2021H1,公司化妆品业务线上渠道占比达92.4％。考虑到本次战投的股东背景,未来,公司有望进一步整合自身营销、运营、渠道等多方资源,强化自身功能性微生态护肤品牌形象,深耕自身产品渠道,做大做强业务版图。
风险因素:战投落地受阻风险;产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;
地产业务经营风险;行业监管趋严风险等。
投资建议:维持2021-2023年收入预测为143.78/178.65/208.03亿元,净利润预测分别为7.77/9.71/12.50亿元。采用分部估值(SOTP)法,参考同行业平均PE水平(地产约9xPE,原料及化妆品约50xPE),给予地产板块32亿元估值,原料及化妆品板块135亿估值,维持目标市值166亿元,对应目标价16.6元,维持"买入"评级。
[2021-11-25] 鲁商发展(600223):拟引入腾讯、壹网壹创等优质战投,赋能化妆品发展-事件点评
■国联证券
事件:11月24日,公司发布公告称,公司全资下属公司福瑞达生物于当日收到山东产权交易中心出具的《增资挂牌公告结果通知》,截至2021年11月23日挂牌期满,有一家意向投资方提交了投资申请,具备意向投资资格,并缴纳保证金7,382.4万元,该投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司等组成的联合购买体。
点评:
战投背景优质,有望赋能化妆品发展本次联合购买体由广西腾讯、杭州众达源(壹网壹创实控)、南通招华(招商局资本实控)/济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)五家公司组成。其中,腾讯及网创作为互联网头部企业和电商代运营的头部企业,未来有望在线上运营和流量导入方面,为公司化妆品业务提供更多产业资源支持,结合公司强大的研发实力,实现公司化妆品竞争优势进一步增强。
大健康转型持续推进,化妆品板块4+N品牌战略清晰公司于2018-19年陆续收购焦点生物(60.11％)和山东福瑞达医药集团(100％),由地产业务切入布局化妆品、医药以及原料业务。福瑞达旗下化妆品业务正式开启"4+N"品牌战略:玻尿酸(颐莲)+微生态护(瑷尔博士)+香氛(伊帕尔汗)+精准护肤(善颜)+N(UMT等),其中,颐莲、瑷尔博士已开始进入放量增长阶段,前三季度销售收入各为4.27亿元/4.88亿元。公司化妆品业务实现快速增长,2021年1-9月公司化妆品板块实现营收9.93亿,同比增长174.6％。
盈利预测及投资建议:公司化妆品业务4+N战略清晰,此前已与壹网壹创进行战略合作打造伊帕尔汗,此次引入战投后有利于进一步释放增长潜力。我们预计公司2021-23年EPS各为0.72、0.89、1.1元,对应PE各为20X/17X/13X,维持"买入"评级。
风险提示1)化妆品销售低于预期;2)地产业务波动风险;3)药品政策监管风险。
[2021-11-25] 鲁商发展(600223):战投助力、腾飞在即-化妆品子公司战投引进事件点评
■国泰君安
投资建议:公司化妆品业务定位清晰,引入战投后多维升级,看好未来成长。维持2021-2023EPS0.76、0.93、1.07元,参考可比公司分部估值,给予目标价18.43元,对应2021PE24x,维持"增持"评级。
化妆品子公司战投引进资方公布,涉及腾讯、壹网壹创、众源资本等,阵容强大。公司公告全资子公司福瑞达生物(化妆品业务主体)战投引进进展,截至挂牌期满,投资意向方为由南通招华贰号新兴产业投资基金(招商局集团出资)、广西腾讯创业投资(隶属腾讯)、杭州众达源(壹网壹创出资,此前福瑞达生物与壹网壹创签订战略协议孵化伊帕尔汗品牌)、济南动能嘉福投资(由山东省财政厅、山东省社保基金理事会出资)、上海众源二号投资基金(隶属上海报业集团旗下众源资本,重点投资互联网、文娱媒体以及新消费领域,曾参投十二栋文化、永璞咖啡等)五家公司组成的联合购买体。
借力功能护肤风口,公司化妆品业务品牌依托线上快速爆发。由福瑞达医药集团背书,化妆品业务品牌产品根基深厚、依托社媒及电商打造多爆款产品,2021年1-9月化妆品板块营收9.93亿,同比+175％。
战投资方互联网运营经验及资源丰富,有望多维赋能化妆品业务。此次战投资方拥有多例消费品投资、孵化经验以及互联网、新媒体等营销渠道资源,有望为化妆品板块业务赋能,助力根基深厚的化妆品业务腾飞;同时治理结构随外部资金引入有望改善。
风险提示:地产业务失速、行业竞争加剧、新品表现不及预期。
[2021-11-25] 鲁商发展(600223):福瑞达生物引入战投,赋能化妆品业务发展-事件点评
■西南证券
事件:11月25日公司发布公告称,公司全资下属公司福瑞达生物于9月24日在公开挂牌增资扩股引入战投,于11月23日挂牌期满,本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业等五家公司组成的联合购买体。此次增资战投认购不高于16.90％,员工认购不高于0.68％。
拓宽融资赋能化妆品业务,员工持股激发获利活力。若此次增资顺利实施,福瑞达生物股权比例可能变为由鲁商发展、战略投资者、员工分别持股82.42％、16.90％和0.68％。本次投资方组成的联合购买体中,包含招商、腾讯、壹网壹创、山东及上海国资背景,投资者背景多元化,资金实力雄厚,能够为公司带来差异化的资源,赋能公司化妆品业务发展。同时员工持股也能充分释放员工活力,激发员工积极性。
打造大健康生态,化妆品成公司重要增长点。公司实施生物医药和生态健康产业双轮驱动,2021年前三季度公司化妆品板块收入9.9亿元,同比增长175％,在总营收中的占比达到15.6％,毛利率63.2％,成为公司业绩增长的重要来源。公司化妆品业务以玻尿酸护肤为核心构建完善品牌矩阵,旗下拥有颐莲、瑷尔公司化妆品业务以玻尿酸护肤为核心构建完善品牌矩阵,旗下拥有颐莲、瑷尔11个品牌,核心品牌颐莲为玻尿酸类护肤产品开创者。公司积极拓展线上销售渠道,采用CPS推广等多种新型营销方式,聚焦主推产品,其中颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售快速增长,前三季度瑷尔博士实现营收4.88亿元,同比增长超过400％,颐莲实现销售收入4.27亿元,同比增长超过120％,双十一期间颐莲、瑷尔博士联袂破亿,爆品玻尿酸喷雾总销售量突破196万瓶,同比增长227％。公司将围绕"玻尿酸+"产品理念不断推新,向高端化妆品布局,不断深化产品技术优势,未来收益有望持续提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.94/8.15/9.49亿元。考虑公司化妆品业务有望快速发展,成为公司新的业绩增长点,维持"持有"评级。
风险提示:房地产行业政策调控风险;医药和化妆品市场需求波动风险。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):鲁商发展五机构组成联合购买体拟战略入股福瑞达生物
■上海证券报
鲁商发展公告，公司全资下属公司福瑞达生物于2021年9月24日在山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者，挂牌截至日期为2021年11月23日。2021年11月24日，公司收到山东产权交易中心出具的《增资挂牌公告结果通知》，截至2021年11月23日挂牌期满，有一家意向投资方提交了投资申请，具备意向投资资格，并缴纳保证金7,382.4万元，该投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司等组成的联合购买体。
本次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)五家公司组成。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):引进战投即将落地,助力化妆品业务腾飞-事项点评
■信达证券
事件:公司旗下全资子公司山东福瑞达生物股份有限公司于2021年9月24日公开挂牌增资扩股拟引进战投,新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中战投认购不高于16.90％;于2021年11月24日收到《增资挂牌公告结果通知》,确定本次投资方为广西腾讯、南通招华、杭州众达源、济南动能嘉福、上海众源五家公司联合组成购买主体,并缴纳7382.4万元保证金。
点评:
引进战投即将落地,营销、渠道等资源优势助力化妆品业务腾飞。本次意向投资方为五家公司联合购买主体,分别为广西腾讯创业投资有限公司、南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙),拟认购山东福瑞达生物股份股权比例不超过增资后的16.90％,目前交易处于意向方确认阶段,公司将确定交易方是否存在交联关系、一致行动关系等,有望尽快落地。根据企查查,本次联合购买主体穿透股东或为招商局(南通招华)、腾讯(广西腾讯)、壹网壹创(杭州众达源)、山东省财政厅(济南动能嘉福)等,投资方具备良好的互联网及新媒体运营优势、丰富的渠道、营销资源,有望为化妆品业务赋能,同时有望优化治理结构助力化妆品业务快速发展。
赛道红利+强研发背书,化妆品业务发展可期。公司旗下颐莲专注玻尿酸护肤借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品,抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场;瑷尔博士卡位微生态护肤,成为功能性护肤领域新秀,多平台联合发力增长势头佳。根据Frost＆Sullivan数据,公司所处细分行业16-20年复合增速达26％,背靠福瑞达医药强研发背书,核心成分创新及产品持续推新可期。未来化妆品业务依托赛道红利、强研发背景,有望在战投助力下更上一层楼。
地产、原料业务各具看点,医美业务正在布局。地产业务方面,地产发债融资+放松限售政策边际变化,公司地产占据主要利润,有望受益行业政策边际变化回暖;同时,公司物业服务在管面积快速增长,有望港股独立上市。原料业务方面,公司透明质酸原料产能充足,正在积极申报医药级透明质酸钠销售资质,凭借高性价比价格策略,份额有望持续提升。医美业务方面,公司着手研发三类透明质酸注射产品,合作研发胶原蛋白产品,正在布局一类医疗器械喷雾、敷料产品,有望切入医美市场获得一定份额。
盈利预测与投资评级:我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元,同比增速分别为-7.5％/7.7％/7.7％,归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元,对应估值分别为19.8倍、16.7倍、14.1倍。我们认为,公司此次引进战投将在营销、渠道资源等方面为化妆品业务赋能,助力化妆品业务快速发展,同时地产、原料医药等业务各具看点,持续看好公司未来发展,维持"买入"评级。
风险因素:化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):腾讯、网创等将增资福瑞达生物-公告点评
■华泰证券
有望引入腾讯、招商局资本、壹网壹创等战略投资方,前景可期此前全资附属子公司福瑞达生物拟公开挂牌增资扩股引入战投,11月24日由南通招华(招商局资本实控)、广西腾讯、杭州众达源(壹网壹创实控)、济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)组成的联合购买体已提交投资申请并缴纳保证金。若最终圆满落地,战投有望在品牌/渠道/媒体等产业链资源方面赋能,加速福瑞达生物业务发展。化妆品业务4+N战略成型,看好后续发展潜力。维持盈利预测,预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,估算房地产/化妆品/药品/原料合理市值26/121/38/9.4亿元(前值26/96/35/6.3亿元),合计市值194亿元(前值163亿元),目标价19.23元(前值16.16元),维持买入评级。
腾讯、招商局资本、壹网壹创等将增资福瑞达生物,有望赋能产业链资源9月23日公司公告全资下属公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战投(战投/员工认购不高于16.9％/0.68％),战投挂牌底价不低于7.38亿元,对应整体估值约44亿元。11月24日由南通招华(招商局资本实控)、广西腾讯(腾讯实控)、杭州众达源(壹网壹创实控)、济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)组成的联合购买体已提交投资申请并缴纳保证金。本次交易尚需签订《增资协议书》、办理资金结算等。若最终圆满落地,战投有望在品牌/渠道/媒体等产业链资源方面赋能,加速福瑞达生物业务发展。
福瑞达化妆品4+N战略成型化妆品业务开启4+N战略:玻尿酸+(颐莲,强技术底蕴及科研资源整合能力)、微生态护肤(瑷尔博士,依托基础研究+创新原料,微生态护肤领军者)、香氛(伊帕尔汗,联手壹网壹创,有望在个护领域发力)、精准护肤(善颜)、N(UMT等)。福瑞达医药集团背靠三大国家级平台及多个省级平台,科研底蕴深厚;各品牌成立单独事业部,激励灵活。21Q1-Q3,化妆品营收9.93亿元/yoy174.58％,其中瑷尔博士/颐莲营收4.88/4.27亿元,我们预计两大品牌22年收入均有望突破10亿元,伊帕尔汗22年有望加速发展。
看好公司化妆品业务的后续发展潜力,维持买入评级预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,分部估值法:房地产26.25亿元(NAV,50％折价率),化妆品121亿元(22年净利2.4亿,50XPE),药品38亿元(22年净利1.3亿,29XPE),原料9.4亿元(22年净利0.24亿,40.00XPE),合计市值194亿元(前值163亿元),目标价19.23元(前值16.16元),维持买入评级。
风险提示:增资扩股进展不顺;地产业务有较大波动;地产业务现金流恶化。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):化妆品子公司拟引入战投,腾讯、壹网壹创等参与-点评报告
■浙商证券
事件:36亿元投前估值,战投认购不高于16.90％,员工认购不高于0.68％
鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟引入战投,赋能化妆品。若本次增资扩股顺利落地,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42％+战投16.90％+员工0.68％。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时,引入战投+员工认购,有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性,赋能化妆品业务。
投前估值36亿元,对应战投挂牌底价投资额不低于7.38亿元,预计对应今年PE约20倍。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期,预计今年全年化妆品收入有望达到达15亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8/6-7/1亿元。若化妆品净利率维持21H1的水准(约12％),则预计今年全年化妆品净利润约1.8亿元,36亿元投前估值对应2021年PE约为20倍。
事件:5家公司组成联合购买体,腾讯、壹网壹创等参与
投资意向方:本次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)五家公司组成。根据公司公告及网络公开资料,其中
1)南通招华:2021年9月10日成立,执行事务合伙人为深圳市招商国协贰号股权投资基金管理有限公司,以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。
2)广西腾讯:腾讯子公司,法定代表人李朝晖,投资企业包括北京蔷薇灵动、广州彩蛋、北京酷酷跑、上海巴哈网络等。
3)杭州众达源:网创子公司,股东包括持股43％的宁波壹起商业发展有限公司、持股35％的上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)等,其中执行事务合伙人为宁波壹起,宁波壹起为壹网壹创全资子公司,法人为壹网壹创董事长林振宇。
4)济南动能嘉福:执行事务合伙人为山东省新动能股权投资管理有限公司。
5)上海众源二号:持股35％的杭州众达源,执行事务合伙人为上海众源二期企业管理中心(有限合伙)。
福瑞达生物:主营化妆品业务,处于收入高增+盈利提升的上升期福瑞达生物主要负责公司化妆品业务,2021H1收入6.2亿元,净利润7303万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11个品牌,推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。21年前三季度化妆品收入9.9亿元,同比增长175％,毛利率达63.2％。其中"瑷尔博士"贡献收入4.9亿元、"颐莲"贡献收入4.3亿元。药企基因赋能产品打造+营销升级,打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代:依托国家级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造"功能性护肤"新锐品牌:积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL合作,创始人凌沛学直播带货,主办首届"皮肤微生态首届美妆＆皮肤科医生跨界大会"等,塑造可信赖品牌形象。
盈利预测及估值:增持评级公司以稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元,增速分别为-5％、27％、13％;归母净利润分别为7.5、8.6、12.1亿元,同比增速分别为17％、15％、40％,对应PE为20、17、12倍,维持增持评级。
风险提示
房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):福瑞达生物引入多元化战投,化妆品业务加速发展-事件点评
■广发证券
事件:公司全资下属公司福瑞达生物引入战略投资者公开挂牌期满,本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业五家公司组成的联合购买体。
点评:公司坚持生物医药和生态健康产业双轮驱动的发展战略,前三季度化妆品板块收入约9.9亿元,同比增长175％,占总营收比重为15.6％,发展潜力凸显。本次递交投资意向的联合购买体中,南通招华贰号、广西腾讯、杭州众达源、济南动能嘉福、上海众源二号分别归属于招商资本、腾讯、壹网壹创、山东省财政厅、上海市国资委,投资者背景多元、产业实力和资金实力兼具。预计交易完成后,公司将利用战略投资者的资金优势、行业优势等,加强市场渠道拓展、加强营销能力与对外商务合作等方面的能力,提升经营活力与效益,促进化妆品业务实现更大发展。
盈利预测和投资建议:公司旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、诠润、伊帕尔汗等11个品牌,瑷尔博士专注肌肤微生态平衡护理,前三季度实现销售收入4.9亿元,同比增长超过400％;颐莲专注玻尿酸护肤38年,前三季度实现销售收入4.3亿元,同比增长120-130％。根据福瑞达生物官方微信,今年双十一颐莲和瑷尔博士销售额联袂破亿,善颜、伊帕尔汗等品牌亦有不俗表现。预计公司21-23年实现归母净利润7.8、9.7、12.0亿元,维持公司合理价值18.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓。
[2021-11-23] 鲁商发展(600223):厚积薄发,健康美业成长加速-首次覆盖报告
■国泰君安
投资建议:公司化妆品业务定位清晰,产品渠道不断发力,引入战投后组织能力有望升级,看好未来成长。预计2021-2023年公司EPS0.76、0.93、1.07元,参考可比公司采用PE/PS估值法,给予目标价18.43元,对应2021PE24x,首次覆盖,给予"增持"评级。
地产转型大健康,化妆品业务背靠福瑞达集团成长性突出。公司收购福瑞达医药集团及焦点生物,由地产切入化妆品、医药以及原料业务。福瑞达研发实力出众,为旗下多品牌提供产品研发赋能和品牌形象背书,借力功能护肤风口及线上放量,2021年1-9月化妆品板块营收9.93亿,同比+175％。
双子星瑷尔博士、颐莲持续发力,引入战投治理优化。瑷尔博士"微生态护肤"、颐莲"玻尿酸+"定位热点护肤概念,产品端爆款连连,渠道端线上线下多维发力,体量尚小有望维持高速增长;另有伊帕尔汗、善颜等多细分定位品牌储备。化妆品子公司引入战投后,有望实现品牌、产品、渠道等多方面赋能以及治理结构优化。
原料、药品业务多维向好,转型效果良好。原料业务主体焦点福瑞达为全球第二大透明质酸原料厂商,产能及产率领先,有望持续受益HA原料应用扩容,以低成本抢占市场份额;医药业务方面覆盖中成药、化学药、骨科、眼科及药品销售,疫情后有望维持稳健增长。大健康业务表现出色带动地产占比走低,转型加速。
风险提示:地产业务失速、化妆品竞争加剧、核心人才流失等。
[2021-11-09] 鲁商发展(600223):化妆品业务高增,大步迈进大健康产业-公司深度报告
■信达证券
山东省大型国企,2018年转型实现地产+大健康产业双轮驱动。公司为山东国资委旗下一家集房地产、生物制药、化妆品等多业务共同发展的大型国企;2018年公司进行业务转型,先后收购福瑞达医药集团100％股权、焦点福瑞达生物60％股权布局大健康领域,目前公司经营"瑷尔博士"、"颐莲"、"善颜"、"伊帕尔汗"、"润舒"等品牌。公司2018年以来收入加速增长,盈利质量不断改善,截止2020年公司收入、归母净利润分别为136.2亿元、6.4亿元,17-20年复合增速分别为21.7％、82.3％,在大健康业务板块带动下,20年归母净利率较17年提升3.3pct至4.7％;
21年前三个季度实现收入、归母净利润分别为63.5亿元、5.0亿元,同比增速分别为-9.7％、21.9％,收入下滑主要受疫情影响地产项目未完成交付,业绩仍实现双位数增长主要由于大健康业务快速增长。
化妆品业务高增长,原料及添加剂业务快速扩张,医药业务平稳。公司分业务板块看:1)房地产及相关业务为公司第一大业务,20年收入119.4亿元,收入占比87.7％,毛利额占比65.9％,受政策调控等因素影响,未来增长或将承压;2)化妆品业务为公司第二大业务,通过公司全资子公司福瑞达医药集团旗下美业事业部运营,经营"瑷尔博士"、"颐莲"、"善颜"等品牌,20年收入6.9亿元,收入占比5.1％,毛利额占比14.7％,18-20年复合增速为76.6％,21年前三季度加速增长,增速达174.6％;3)医药业务通过公司全资子公司福瑞达医药集团旗下医药事业部运营,经营明仁福瑞达中成药保健食品、海佑福瑞达化学原料药以及博士伦福瑞达(参股公司)眼科骨科等产品,20年收入5.0亿元,收入占比3.7％,毛利额占比11.1％,近年来平稳发展;4)原料及添加剂业务主要通过福瑞达生物科技及焦点福瑞达运营,主要销售食品级与化妆品级玻尿酸、生物防腐剂、化妆品原料等,2020年收入2.0亿元,伴随产能扩张完成,获得快速增长。
赛道高景气度、强研发背书、激励灵活推动化妆品业务高成长性。公司化妆品业务主要通过瑷尔博士、颐莲贡献收入,21年前三季度收入分别达4.9亿元、4.3亿元。其中瑷尔博士专注微生态护肤,以其独特原理成为功能性护肤领域新秀,团队善于运用新媒体营销,ROI把控力度强,多平台联合发力,增长势头佳;颐莲专注玻尿酸护肤,借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品,塑造专业产品形象,以爆款喷雾产品为核心,抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场。我们认为公司化妆品板块将持续爆发活力,主要在于:1)功能性护肤品赛道红利,根据Frost＆Sullivan数据细分行业16-20年复合增速达26％,微生态护肤等新锐市场景气度更高;2)依靠福瑞达医药集团强研发背景,助力核心成分研发、产品推新升级;3)化妆品团队激励灵活,年度超额业绩分成、新品牌设立项目负责人跟投、引进战投员工可跟投等措施激发团队活力;4)拟引进战投有望进一步提升营销及渠道竞争力,有望打开新局面。
原料及添加剂业务快速发展,物业服务成为地产板块新看点,医美业务正在布局。公司拥有全球第二大透明质酸钠原料产能,从销量视角,2020年公司透明质酸钠原料销量超过190吨,与全球第一大HA原料厂商华熙生物接近。根据Frost＆Sullivan,15-19年全球透明质酸钠市场销量复合增速为20％,公司旗下焦点福瑞达已获得医药级HA生产资质,正在推进销售资质,同时公司产品定位具备性价比且产能充裕,有望持续获得市占率提升。其二,物业服务成为大地产板块新看点,20年公司旗下鲁商服务在管面积超过1800万平方米,收入3.6亿元,16-20年复合增速达21％,未来有望借助集团资源优势获得更多优质物业项目,实现快速增长。其三,公司目前着手三类透明质酸钠注射产品研发,布局一类医疗器械喷雾、敷料,与国内领先机构合作胶原蛋白产品,未来新领域开拓有望推动业务稳定增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年收入分别126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元,同比增速分别为-7.5％/7.7％/7.7％,公司归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元,对应增速为17.9％/18.7％/18.3％,对应估值分别为15.9倍、13.4倍、11.3倍。分部估值法下,我们给予化妆品业务144亿市值,药品及原料添加剂业务12亿市值,地产业务25亿市值,合理市值为181亿元,对应目标股价为17.9元/股,较当前股价存在低估,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
股价催化剂:化妆品业务收入及利润率超预期;医药及原料添加剂业务增长超预期。
风险因素:竞争加剧导致化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
[2021-10-31] 鲁商发展(600223):化妆品4+N品牌战略清晰,未来成长有望加速-深度研究
■国联证券
山东国资房企,大健康转型推进顺利
公司为山东省商业集团下属的两家上市公司之一。2018-19年,公司陆续通过收购焦点生物(60.11％)、山东福瑞达医药集团(100％),转型布局生物医药、化妆品业务。截止21年前三季度,公司实现营收63.5亿元/同比-9.8％,归母净利5.0亿元/同比+21.9％。其中,主营化妆品、药品业务的福瑞达医药集团实现营收14.79亿/同比+91％,归母净利1.33亿/同比+169％,归母净利占比约26％。
化妆品业务:4+N品牌战略清晰,未来有望实现快速增长
福瑞达旗下化妆品业务正式开启"4+N"品牌战略,2020-2021Q3增长迅猛,实现销售收入6.9亿/6.2亿元,同比增长120％/175％。其中,颐莲、瑷尔博士已开始进入放量增长阶段,前三季度销售收入各为4.27亿元/4.88亿元。我们认为,未来公司化妆品业务具备较好的成长性:(1)公司化妆品整体定位功能护肤,行业仍处快速增长阶段,对标成熟市场拥有超过3倍成长空间,在当前社交电商流量多元化背景下,新锐国货成长有望加速;(2)公司品牌矩阵布局完善,从主打玻尿酸护肤的颐莲,到专研微生态科学护肤的瑷尔博士,未来还将持续打造香氛赛道的伊帕尔汗和主打精准护肤的善颜,可满足消费者的不同需求;(3)研发层面公司拥有深厚药企基因,技术积淀深厚,产品线具备持续迭代升级能力;(4)焦点生物为国内透明质酸原料龙头之一,拥有化妆品级和食品级生产能力合计420吨/年,产业链协同效应明显。
拟增资扩股引入战投,进一步激发化妆品业务潜力
为进一步推动化妆品业务发展,公司公告拟按投前估值36亿元,增资扩股17.58％,引入战略投资人(不高于16.9％)+员工认购(不高于0.68％),对应募资不低于7.38亿元。此次增资扩股后,公司化妆品板块有望获得更多产业资源支持,进一步激发增长潜力。
盈利预测及投资建议:
我们预计公司2021-23年EPS各为0.72、0.89、1.1元,对应PE各为18X/14X/12X。分部估值法下,我们给予2022年公司化妆品/药品/原料及添加剂/地产业务估值各为136/44/10/22亿,合计目标市值212亿元,对应目标价21.01元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
1)化妆品销售低于预期;2)地产业务波动风险;3)药品政策监管风险。
[2021-10-28] 鲁商发展(600223):化妆品持续高增,地产交付延后拖累收入-2021年三季报点评
■中信证券
地产交付滞后导致收入端低于预期,业绩符合预期。2021Q1-Q3,公司实现营收63.49亿元/-9.8％,归母净利5.03亿元/+21.9％,扣非归母净利5.07亿元/+28.2％。2021Q3单季,鲁商发展实现营收22.82亿元/-34.6％,主要系本期地产交付项目较同期减少影响所致,归母净利1.92亿元/+11.0％,归母扣非净利1.98亿元/+19.1％。
化妆品业务持续高增,毛利率水平环比优化。化妆品板块2021Q1-Q3实现营收9.93亿元,同比增长174.6％,Q3单季实现营收3.71亿元,同比+130％;Q1-Q3毛利率63.2％,较H1(62.8％)环比提升。其中瑷尔博士2021Q1-Q3实现营收4.88亿元,Q3单季销售额达1.87亿元;颐莲2021Q1-Q3实现营收4.27亿元,Q3单季销售额达1.57亿元。公司旗下山东福瑞达生物股份有限公司化妆品"智美科创园"一期项目,已于10月份取得生产许可证,目前已投产使用,产品质量有望进一步得到保障;公司参与编制的《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》正式发布,瑷尔博士在微生态领域的引领地位进一步确立。
原料业务产能利用率水平持续提升,医药业务取得恢复性增长。原料及添加剂板块2021Q1-Q3实现营收1.76亿元,同比增长35.26％,毛利率40％基本保持稳定;Q3单季同比增长43.16％,产能利用率水平持续提升。医药板块2021Q1-Q3实现营收3.96亿元,同比增长22.14％,毛利率58.32％,受Q3局部疫情反复影响,Q3单季收入同比下滑8.63％。
地产业务Q3受局部疫情散发影响,部分区域开盘延后,导致地产交付滞后,拖累收入增长,但盈利能力持续提升。2021Q1-Q3实现签约金额117.44亿元/+11.1％,签约面积108.95万㎡/+10.8％,营业收入42.50亿元/-25.8％,毛利率22.23％,2021Q3单季签约金额26.88亿元/-21.1％,签约面积26.25万㎡/-14.1％;2021Q1-Q3实现新开工面积118.49万㎡/-13.9％,竣工面积69.04万㎡/-21.53％,2021Q3单季新开工面积23.52万㎡/-37.5％,竣工面积20.42万㎡/-25.0％。
风险因素:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管政策变动风险等。
投资建议:地产业务Q3受疫情影响拖累收入,考虑到仍有局部疫情反复风险,下调公司2021-2023年收入预测至143.78/178.65/208.03亿元(原为165.76/204.71/236.06亿元),地产板块盈利能力显著提升、化妆品收入增长好于预期,上调净利润预测至7.77/9.71/12.50亿元(原预测为7.58亿元/9.54亿元/12.46亿元)。采用分部估值(SOTP)法,参考同行业平均PE水平(地产约9xPE,化妆品约50xPE),给予地产板块32亿元估值,化妆品板块135亿估值,维持目标市值166亿元,对应目标价16.6元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 鲁商发展(600223):化妆品业务持续发力,盈利能力不断提升-季报点评
■广发证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现收入63.49亿元,同比-9.75％;归母净利润5.03亿元,同比+21.9％;扣非归母净利润5.07亿元,同比+28.16％,利润增速较高主要是由于地产业务税金及附加减少以及化妆品业务快速发展。其中Q3单季度实现收入22.82亿元,同比-34.6％,主要是由于房地产交付项目同比减少;归母净利润1.92亿元,同比+11％;扣非归母净利润1.98亿元,同比+19.1％,本期收到政府补助678万元。(3)子公司山东福瑞达医药集团(化妆品、原料、医药业务)前三季度实现收入14.79亿元,同比+90.85％,归母净利润1.33亿元,同比+168.58％,净利率同比+2.6pp至9％。
分业务看,(1)前三季度房地产收入42.5亿元,同比-25.8％,占总营收比重约67％,毛利率22.23％,符合行业平均水平,签约金额117.4亿元,同比+11.05％,未来公司不再大力拓展地产业务,资产负债表有望持续改善;(2)前三季度化妆品收入9.93亿元,同比+174.58％,占总营收比重约15.6％,毛利率63.21％,相比21H1提升0.48pp,其中瑷尔博士4.88亿元,颐莲4.27亿元;Q3单季度化妆品收入约3.7亿元,同比+130％,在去年高基数情况下依旧实现高速增长,其中瑷尔博士1.87亿元,颐莲1.57亿元;(3)此外,医药板块收入3.96亿元,同比+22.14％,占总营收比重约6.2％,毛利率58.32％;原料收入1.76亿元,同比+35.26％,占总营收比重约2.8％,毛利率40％。
盈利预测和投资建议:公司旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、诠润、伊帕尔汗等11个美妆品牌,化妆品业务拓展迅速且利润率可观,预计公司21-23年实现归母净利润7.8、9.7、12.0亿元,我们维持公司合理价值18.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓。
[2021-10-27] 鲁商发展(600223):地产结算致收入波动,整体业绩依然靓丽-三季报点评报告
■浙商证券
报告导读Q3单季度收入同比-35％,归母净利润同比+11％。前三季度化妆品收入同比增长175％至9.9亿元,其中瑷尔博士收入4.9亿元、颐莲收入4.3亿元。
投资要点业绩概览:地产业务波动致收入下滑,归母净利润体量持续攀升受房地产业务影响,2021前三季度收入同比-10％,但归母净利润同比+22％。1)公司实现收入63.5亿元,同比-10％。2)归母净利润5.0亿元,同比+22％。3)扣非归母净利润5.1亿元,同比+28％。
Q3单季度,收入同比-35％,归母净利润同比+11％。1)公司实现收入22.8亿元,同比-35％。2)归母净利润为1.9亿元,同比+11％。3)扣非归母净利润为2.0亿元,同比+19％。收入体量下滑的同时实现归母净利润同比上升,进一步凸显公司盈利能力的增强与经营结构的优化。
盈利能力:聚焦营销发力,盈利大幅提升盈利能力显著改善,费用率增长明显。21Q1-Q3:1)毛利率为32.1％(+6.2pp)。
2)期间费用率为17.9％,同比+6.6pp。细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.7％(+5.3pp)/3.9％(+0.9pp)/1.3％(+0.6pp)/0.02％(-0.1pp)。3)净利率为7.8％(+1.3pp)。
销售费用率增加助力营销,单季度毛利率创近年新高。1)毛利率为33.8％(同比+9.7pp),为2015年第三季度以来新高。2)期间费用率为18.2％,同比+9.0pp。
细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.7％(+7.2pp)/3.2％(+1.2pp)/1.3％(+0.8pp)/-0.07％(-0.1pp),公司化妆品业务占比提高叠加开拓地产销售渠道,带动销售费用率显著上升。3)Q3单季度净利率为7.9％(+2.8pp),。
业务拆分:医药化妆品板块业绩靓丽,化妆品业务持续高增1)化妆品业务:公司旗下现拥有颐莲、瑷尔博士等11个品牌,主要依托于福瑞达生物股份运营发展。21年前三季度实现营业收入9.9亿元,同比增长175％,毛利率达63.2％。其中"瑷尔博士"贡献收入4.9亿元、"颐莲"贡献收入4.3亿元。化妆品Q3单季度收入3.7亿元,同比增长超130％,表现出色。此外,公司参与编制的《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》也已正式发布,"颐莲"品牌在第七届中国化妆品百强连锁会议上荣获"2021中国专营店最佳合作品牌"和"2021唯美优秀合作伙伴",专业性背书+市场认可度,双管齐下,进一步塑造品牌形象。公司旗下福瑞达生物11.2万平方米的化妆品"智美科创园"一期项目已于今年10月份取得生产许可证,目前已投产使用,未来将进一步释放公司产能,助益业绩增长。
2)药品业务:21年前三季度实现营收4.0亿元,同比+22％,毛利率达58.3％,其中Q3单季度实现营收1.3亿元。此外公司旗下福瑞达医药荣获2020年度"中国医药制造业百强企业"和"中国医药行业成长五十强企业"。
3)原料及添加剂业务:公司旗下焦点福瑞达公司为全球领先的玻尿酸原料生产基地,现拥有透明质酸原材料产能420吨/年。21年前三季度实现营收1.8亿元,同比+35.3％,毛利率达40％,其中Q3单季度实现营收0.5亿元,增长稳健。8月焦点福瑞达入选工信部国家级专精特新暨国家重点"小巨人"企业,自成立以来,其研发中心共承担了30多个研发项目,多数成果已完成转化,累计获得各种专利40余项,其透明质酸钠产品入选"2021年山东创新工业产品"。
公司本身强大的研发能力叠加专精特新政策利好,行业地位进一步夯实。
房地产业务短期波动,压舱石地位依旧稳固。2021前三季度受签约面积、开工面积回落等因素影响,地产板块实现营业收入42.5亿元,同比-26％,业务毛利率22.2％;其中Q3单季度收入12.4亿元,同比-54％。今年前三季度地产业务签约金额达117.4亿元,同比增加11.1％,企业发展压舱石地位依旧稳固。
管理结构:引入战投,赋能增长9月23日,鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟增资扩股,引入战略投资者。本次投前估值为36亿元,对应战投挂牌底价不低于7.38亿元。若本次增资扩股顺利落地,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42％+战投16.90％+员工0.68％。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时,引入战投+员工认购,有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性,赋能化妆品业务。
盈利预测及估值:增持评级公司稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计原料+化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元,增速分别为-5％、27％、13％;归母净利润分别为7.5、8.6、12.1亿元,同比增速分别为17％、15％、40％,对应PE为17、15、11倍,维持增持评级。
风险提示房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
[2021-10-27] 鲁商发展(600223):两大化妆品牌维持亮眼表现-季报点评
■华泰证券
化妆品业务维持亮眼表现,Q3地产业务收入增速阶段性放缓21Q1-Q3营收63.49亿元/yoy-9.75％,归母净利5.03亿元/yoy21.90％,Q3收入22.82亿元/yoy-34.60％,归母净利1.92亿元/yoy11％。21Q3受局部疫情复发等因素影响,公司地产业务推盘和去化进度有所放缓,后续有望恢复正常节奏。瑷尔博士、颐莲两大化妆品牌继续较快增长,若引入战投后获得更多产业链资源支持,有望发挥更好潜能。我们预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,采用分部估值法,估算房地产/化妆品/药品/原料合理市值26.25/95.54/34.93/6.33亿元(前值41.19/95.01/33.84/6.33亿元),合计市值163.05亿元(前值176.38亿元),目标价16.16元(前值17.48元),维持买入评级。
瑷尔博士已成为公司旗下第一大化妆品牌21Q1-Q3,化妆品营收9.93亿元/yoy174.58％,其中瑷尔博士营收4.88亿元,颐莲营收4.27亿元。21Q1-Q3原料及添加剂营收1.76亿元/yoy35.26％,毛利率40％。21年9月公司参与编制的《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》发布,我们认为微生态护肤已经完成从理论积淀-基础研究-成果转化-临床验证到市场教育的完整进化,有望孕育更多新玩家,瑷尔博士具备较强先发优势。21年9月公司公告全资子公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,若引入战投后获得更多产业链资源支持,有望发挥更好潜能。
局部疫情拖累地产项目结转节奏21Q1-Q3,健康地产实现签约金额117.44亿元/yoy11.05％,营业收入42.50亿元/yoy-25.80％,毛利率22.23％。21Q1-Q3公司竣工面积同比-22％至69万平,我们预计因Q3哈尔滨等局部疫情导致交付面积减少,21Q1-Q3地产业务营收同比-26％至43亿元,导致公司整体营收有所下滑。但由于山东省内高毛利率项目结转占比较大,前三季度地产业务毛利率同比+6.2pct至32.1％,最终使得归母净利润同比仍然实现平稳增长。
看好公司化妆品业务的后续发展潜力,维持买入评级预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,分部估值法:房地产26.25亿元(NAV,50％折价率),化妆品95.54亿元(21年净利2亿,48.86XPE),药品34.93亿元(21年净利1.01亿,34.56XPE),原料6亿元(21年净利0.16亿,40.00XPE),合计市值163.05亿元(前值176.38亿元),目标价16.16元(前值17.48元),维持买入评级。
风险提示:化妆品业务增资扩股进展较慢;地产业务有较大波动;地产业务现金流恶化,对公司其他业务造成拖累。
[2021-10-18] 鲁商发展(600223):化妆品业务高歌猛进,加速构建大健康生态-投资价值分析报告
■中信证券
通过收购切入大健康产业,大股东实力雄厚助力成长。鲁商发展早期主营房地产,2018年收购山东福瑞达医药集团、2019年收购山东焦点生物,通过布局透明质酸原料产业链切入大健康产业,目前已形成生物医药和生态健康产业双轮驱动,大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链三大产业链条同步发展的企业生态。大股东鲁商集团涉略零售产业、健康产业、教育支撑三大板块,有望为公司带来产业协同资源、助力公司成长。
化妆品业务表现亮眼,瑷尔博士一马当先。公司转型大健康产业以来,化妆品业务表现亮眼,2021H1化妆品业务实现营收6.2亿元,同比大幅增长210.3％。①瑷尔博士定位"微生态护肤",多渠道发力高速增长:瑷尔博士是国内首个明确定位"微生态护肤"的品牌,解决因肌肤菌群失衡引发的肌肤问题,产品价格带在65-250元之间;2021H1,实现营收3.01亿元/+628％,线上占比达98％,以天猫旗舰店为主导,抖音起量迅速。②颐莲专研玻尿酸护肤,"玻尿酸+"有望拓展产品矩阵:以玻尿酸智能保湿科技为核心,坚持以药物研究的高标准和严谨来研究护肤品,产品销售均价在130元左右;2021H1,实现营收2.70亿元/+141％,线上占比超95％。③公司旗下还拥有善颜、心生爱目、UMT、诠润、伊帕尔汗等品牌,瞄准细分赛道,布局长期增长。
玻尿酸原料业务产能规模全球第二,布局口服玻尿酸终端产品市场。焦点福瑞达是公司原料业务主体,玻尿酸销售居全球第二位,产能规模仅次于华熙生物(根据Frost＆Sullivan(转引自中国产业经济信息网)数据,2019年焦点生物在全球透明质酸原料市场中份额为13％,华熙生物占比39％)。2019年,福瑞达医药集团收购焦点生物(后更名为焦点福瑞达)60.11％股权后,进一步扩大产能规模,从120吨/年提升至420吨/年。2021年1月,卫健委发布公告,将透明质酸的应用范围从原来的保健品扩展至部分普通食品,焦点福瑞达迅速取得透明质酸钠食品生产许可证,并相继推出"天姿玉琢""玻小酸""果蔬酵素轻颜饮"品牌,不断拓展终端产品矩阵。
风险因素:宏观经济下行对房地产业务产生负面影响;化妆品行业竞争加剧,品牌成长不及预期;玻尿酸原料产能扩张供大于求,打破原有价格体系。
投资建议:化妆品业务高歌猛进,加速构建大健康生态,预计公司2021-2023年营收增速为21.7％/23.5％/15.3％,净利润为7.58亿元/9.54亿元/12.46亿元,对应增速为18.7％/25.9％/30.6％。采用分部估值(SOTP)法,给予目标市值166亿元,对应目标价16.6元。①预计地产业务未来保持平稳增长,假设2021年实现143亿营收/+19.7％,净利率水平2.5％,地产板块对应净利润约3.6亿元,给予9xPE,板块对应估值约32亿元;②预计化妆品业务快速增长,玻尿酸原料业务新产能逐步释放驱动原料业务高速增长,假设2021年药品/化妆品/添加剂/玻尿酸原料营收收入增速分别为20％/80％/15％/50％,约对应板块净利润2.7亿元,给予50xPE,板块对应估值为135亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-09-24] 鲁商发展(600223):鲁商发展旗下医美平台拟引战投
■上海证券报
“专研玻尿酸护肤”的山东福瑞达生物股份有限公司(以下简称“福瑞达生物”)有意通过引入战略投资者的方式进一步拓展其“能力圈”，增资扩股顺利实施后，鲁商发展依旧是其绝对控股股东。
鲁商发展9月23日晚发布公告称，为进一步优化资本结构，拓宽融资渠道，增强化妆品业务竞争力，提升公司经营规模与效益，作为其全资下属公司的福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者，本次新增股本占增资后总股本不高于17.58%。其中，战略投资者通过山东产权交易中心挂牌交易认购比例不高于16.90%，员工则可按引进战略投资者的价格协议认购比例不高于0.68%。
在交易价格方面，根据北京中企华资产评估有限责任公司出具的资产评估报告，福瑞达生物评估基准日(2021年6月30日)股东全部权益价值收益法评估值为16.39亿元，增值额为13.82亿元，增值率为536.95%。本次挂牌底价以评估值为基础，综合考虑行业现状、公司发展阶段等因素确定投前估值为36亿元，对应战略投资者挂牌底价不低于7.38亿元。
在备受关注的战略投资者意向投资方资格条件上，鲁商发展要求对方应具有良好的财务状况、商业信誉及支付能力，能够在化妆品行业、市场、资金等方面协助福瑞达生物提升竞争力，增加其经营规模与效益，同时应具备山东省国资委其他引进战略投资者的条件及规定。
福瑞达生物成立于1998年6月1日，公司注册资本为7500万元。今年上半年，福瑞达生物(母公司)实现营业收入近6亿元，创造净利润7520.43万元。
鲁商发展表示，如本次公开挂牌增资扩股引进战略投资者能够顺利实施，公司通过福瑞达集团及公司直接持股合计持有福瑞达生物比例将不低于82.42%，后者股权结构的变化不会影响公司对其控制权，福瑞达生物仍纳入公司合并报表范围。同时，福瑞达生物将积极利用战略投资者的资金优势、行业优势等，加强拓展市场渠道、加强营销能力与对外商务合作等方面的能力，进一步提升经营活力与效益。
[2021-09-24] 鲁商发展(600223):化妆品子公司引入战投,期待新篇章-公告点评
■华泰证券
化妆品业务前程可期
全资子公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中战投认购不高于16.9％,员工认购不高于0.68％。公司化妆品业务4+N战略成型,两大头部品牌颐莲、瑷尔博士强技术底蕴,功效护肤时代占据研发高地,分别在玻尿酸+/微生态护肤领域积累强品牌认知及高复购,伊帕尔汗/善颜等品牌亦有差异化定位,若引入战投后获得更多产业链资源支持,有望发挥更好潜能。
我们预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,采用分部估值法,估算房地产/化妆品/药品/原料合理市值41.19/95.01/33.84/6.33亿元(前值41.19/94.92/33.53/6.33亿元),合计市值176.38亿元(前值175.96元),目标价17.48元(前值17.44元),维持买入评级。
全资子公司福瑞达生物拟增资扩股,战投/员工认购不高于16.9％/0.68％
公司公告全资子公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者。本次投前估值为36亿元,对应战投挂牌底价不低于7.38亿元。最终增资方案能否成功实施及交易结果尚存在一定不确定性。如若本次增资扩股顺利实施,公司仍为福瑞达生物控股股东,引入战投有助优化资本结构、拓宽融资渠道,有助进一步整合产业链资源;员工认购有助调动积极性、激发活力。
化妆品业务4+N战略成型,期待进一步释放潜能
21H1福瑞达生物收入6.17亿元,净利润7303万元,净利率12％。21H1颐莲GMV1.85亿元/yoy70.46％,瑷尔博士GMV2.50亿元/yoy258.48％(均为天猫旗舰店)。化妆品业务开启4+N战略:玻尿酸+(颐莲)、微生态护肤(瑷尔博士)、香氛(伊帕尔汗)、精准护肤(善颜)、N(UMT等)。福瑞达医药集团背靠三大国家级平台及多个省级平台,科研底蕴深厚;各品牌实行赛马制,成立单独事业部,激励灵活,若员工认购有助更好发挥活力。
颐莲、瑷尔博士两大品牌已积累较强品牌认知度,伊帕尔汗/善颜前景可期颐莲深耕"玻尿酸+",21年联手中科院推出玻尿酸+富勒烯精华,彰显强技术底蕴及科研资源整合能力;瑷尔博士依托基础研究(中国人群皮肤微生态菌群数据库)+创新原料(独家益生菌发酵褐藻技术等),为微生态护肤领军者。我们预计两大品牌收入有望持续高增,22年收入均有望突破10亿元。
伊帕尔汗(公司参股10％)主打薰衣草精油,依托福瑞达中药提取技术,后续有望有新产品上市。善颜定位精准护肤,经过前期摸索,线下店模式在济南已基本跑通,后续有望发力。
风险提示:增资扩股进展较慢;地产业务有较大波动。
[2021-09-23] 鲁商发展(600223):化妆品子公司福瑞达生物,拟引入战投+员工认购-事件点评报告
■浙商证券
报告导读
全资子公司福瑞达生物(主营化妆品业务)拟增资扩股引入战略投资者,引入战投+员工认购,有望充分激发化妆品业务潜力。
投资要点
事件:36亿元投前估值,战投认购不高于16.90％,员工认购不高于0.68％如本次增资扩股顺利实施,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42％+战投16.90％+员工0.68％。鲁商发展全资下属公司山东福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者。1)股权变化:本次新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中,战略投资者认购不高于16.90％,员工可按引进战略投资者的价格协议认购不高于0.68％。如顺利实施,鲁商发展合计持股比例由100％降至82.42％,仍保持控股地位。2)投前估值:投前估值36亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38亿元。
福瑞达生物:主营化妆品业务,处于收入高增+盈利提升的上升期
福瑞达生物主要负责公司化妆品业务,2021H1收入6.2亿元,净利润7303万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11个品牌,推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。2021H1公司收入6.2亿元,实现净利润7303万元。其中瑷尔博士/颐莲实现销售收入3.0/2.7亿元,同比增长628％/141％,线上占比均超95％。此外公司结合有效的成本控制,实现了收入和利润水平的双增,化妆品毛利率达62.7％(同比+5.79pp)。
药企基因赋能产品打造+营销升级,打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代:依托国家级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造"功能性护肤"新锐品牌:积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL合作,创始人凌沛学直播带货,主办首届"皮肤微生态首届美妆＆皮肤科医生跨界大会"等,塑造可信赖品牌形象。
估值:实际交易投前估值36亿元,对应战投挂牌底价7.38亿元投前估值36亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38亿元,预计对应今年PE约20倍,引入战投+员工认购,有望充分激发化妆品潜力。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期,2021H1化妆品收入6.2亿元,预计今年全年化妆品收入有望达到达15亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8/6-7/1亿元。假设净利率约12％,净利润约1.8亿元,则36亿元投前估值对应2021年PE约为20倍。
盈利预测及估值
我们预计2021-2023年收入分别为156.1、176.3、198.0亿元,增速分别为15％、13％、12％;归母净利润分别为7.4、8.7、10.7亿元,同比增速分别为16％、18％、23％,对应PE为18、15、13倍,维持增持评级。
风险提示
最终增资方案能否成功实施及交易结果尚存在一定的不确定性、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
[2021-09-23] 鲁商发展(600223):福瑞达生物拟引入战略投资者,化妆品业务加速发展-公告点评
■广发证券
事件:公司全资下属公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,本次新增股本占增资后总股本不高于17.58％,其中,战略投资者认购比例不高于16.90％,员工认购比例不高于0.68％。本次增资实际交易投前估值为36亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38亿元。若能顺利实施,上市公司的全资子公司山东福瑞达医药集团有限公司占增资后股本的78.34％,上市公司占增资后股本的4.08％,上市公司仍为福瑞达生物的控股股东。
点评:福瑞达生物为上市公司体内专门从事化妆品业务的公司,21H1实现营业收入6.2亿元,净利润7300万元,净利率约12％。本次引入战略投资者,将积极利用战略投资者的资金优势、行业优势等,加强拓展市场渠道、加强营销能力与对外商务合作等方面的能力,进一步提升经营活力与效益,促进公司化妆品业务实现更大发展。此外,本次增资给予员工一定比例的认购机会,充分调动员工积极性、绑定优秀人才,有望推动公司不断释放增长动能。
盈利预测和投资建议:公司旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、诠润、伊帕尔汗等11个品牌,瑷尔博士专注肌肤微生态平衡护理,21H1实现销售收入3.0亿元,同比增长628％;颐莲专注玻尿酸护肤38年,21H1实现销售收入2.7亿元,同比增长141％;其他子品牌各自定位清晰、发展稳健,公司多品牌矩阵前景可期。预计公司21-23年实现归母净利润7.7、9.4、11.7亿元,我们维持公司合理价值18.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓。
[2021-09-17] 鲁商发展(600223):鲁商发展下属公司鲁商服务首发境外上市外资股获核准
■上海证券报
鲁商发展公告，公司下属公司鲁商生活服务股份有限公司收到中国证监会出具的批复，核准鲁商服务发行不超过49,289,000股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，鲁商服务可到香港联合交易所主板上市。
[2021-09-15] 鲁商发展(600223):积极转型大健康,化妆品引领新一轮成长-深度研究
■广发证券
由房地产转向大健康,化妆品带动业绩新一轮增长。公司成立于1993年,主营房地产开发业务,控股股东为山东省商业集团,隶属于山东省国资委。公司于2018、2019年先后收购山东福瑞达医药集团和山东焦点生物科技,确立了生物医药和生态健康产业双轮驱动的发展战略,定位"国内领先的大健康产业综合运营商"。21H1公司实现营收40.7亿元,同比增长14.7％,其中化妆品业务实现营收6.2亿元,同比增长210.3％,占主营业务收入比重同比提升9.9pp至15.3％。
功能性护肤赛道优异,玻尿酸护肤空间广阔、微生态护肤成长性高。
功能性护肤品行业包含舒敏、美白、抗衰等多个细分赛道,市场增速明显高于普通护肤品。护肤千人千面,"成分"是工具,"功效"是目的,"皮肤健康"是最终追求,一个好的皮肤状态即是皮肤屏障稳固和皮肤生态平衡。消费者越发注重产品背后的生物科技,具备较强研发实力的国货品牌迎来重要发展机遇。
产品为基、营销精准,树立鲜明品牌特色。公司化妆品板块拥有颐莲、瑷尔博士两大主品牌,颐莲主打玻尿酸护肤,认知门槛低、消费者接受度高;瑷尔博士主打微生态护肤,目前市场上无知名竞品,其率先占领消费者心智,成为细分赛道No.1。公司化妆品业务发展的核心优势在于福瑞达医药集团的强大研发实力和品牌背书,且21H1化妆品子公司净利率达12.5％,盈利性好,有望带动公司业绩实现更大突破。
盈利预测和投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为7.7、9.4、11.7亿元。采取分部估值法,参考可比公司估值,考虑公司较强的研发实力和化妆品业务的高成长性,公司主营业务估值加总对应合理价值18.88元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-01-20] 鲁商发展(600223):公司换帅,原福瑞达总经理贾庆文接棒-点评报告
■浙商证券
事件:原福瑞达总经理贾庆文被选举为公司董事长
葛健先生不再担任董事长,选举贾庆文先生为董事长。贾庆文先生具备丰富的医药研究背景和经营管理经验,此次换帅符合公司转型大健康产业的战略,判断公司未来持续加码大健康事业,重视化妆品+医药板块布局。
原董事长葛健:2021年10月-至今担任鲁商董事长,对地产业务较熟悉。高级工程师,历任山东银座购物中心有限公司副总经理,党委委员,纪委书记;鲁商集团副总经理兼鲁商发展中心总经理;山东省鲁商集团产业投资有限公司董事长,总经理;中国共产党山东省鲁商集团产业投资支部委员会书记。
新董事长贾庆文:原福瑞达医药集团总经理,对医药、化妆品业务较熟悉。山东大学制药工程硕士,主任药师。2014年1月至2019年1月任山东省药学科学院副院长兼新药评价中心主任;2019年1月至2021年1月任山东福瑞达医药集团总经理;2019年3月至今任鲁商健康产业发展董事;2021年1月至今任福瑞达医药集团党委书记、副董事长;2021年3月至今任鲁商健康产业发展股份有限公司总经理。
鲁商:公司房地产+玻尿酸产业链双轮驱动,判断未来将持续加码玻尿酸
复盘:公司由传统房地产公司转型,加码玻尿酸产业链。鲁商发展原为传统房地产公司,于2008年借壳ST万杰上市,2015年初设养老产业,2018年通过收购鲁商集团旗下山东福瑞达医药100％股权开始由房地产为主向健康产业转型,布局生物医药和化妆品产业;2020年完成对山东焦点生物60％股权的收购,补充化妆品和食品级玻尿酸原料环节。
展望:山东福瑞达医药集团以医药和化妆品为核心业务,前景可期。福瑞达医药集团是鲁商全资子公司,涉及原料药、药品、医疗器械、保健食品、食品、化妆品等领域,是玻尿酸行业领军者。1)化妆品业务:拥有颐莲、瑷尔博士等11个品牌,正处于收入高增+盈利提升的上升期。21年前三季度实现营业收入9.9亿元,同比增长175％,预计今年全年化妆品收入有望达到达15亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8/6-7/1亿元。2)医药业务:持股30％的博士伦福瑞达+持股60.71％的明仁福瑞达。其中博士伦福瑞达为中国玻尿酸眼骨科龙头,眼科有知名品牌"润舒""润洁",骨科代表性产品为骨关节炎注射类药物"施佩特"。
盈利预测及估值:增持评级
公司稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元,增速分别为-5％、27％、13％;归母净利润分别为7.5、8.6、12.1亿元,同比增速分别为17％、15％、40％,对应PE为16、14、10倍,维持增持评级。
风险提示
房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
[2022-01-18] 鲁商发展(600223):转型大健康成果初显,引战投加速品牌塑造-深度研究
■华安证券
差异化竞争优势凸显,品牌力带动破圈放量
公司旗下福瑞达医药集团拥有瑷尔博士、颐莲等优秀护肤品牌,产品力受到消费者认可。其中,瑷尔博士主打微生态护肤,攻克海藻发酵技术,新成分褐藻酵粹抑菌和抗氧化性强。独特的微生态护肤定位和良好的功效性提高了客户粘性,2020年7月瑷尔博士入选由天猫大快消联合阿里数据发布的"GROW品类健康度榜单"美妆行业复购增加板块TOP8。颐莲主打玻尿酸护肤,喷雾大单品成为2021双十一全网玻尿酸补水喷雾类目冠军。截至2021年Q3末,2021Q1～Q3,化妆品板块实现营业收入9.93亿元,同比大幅增长,化妆品业务有望成为公司新的业绩增长点。
成功引入战投,品牌声量提升可期
2021年11月,公司引入战略投资者,由广西腾讯创业、杭州众达源等5家公司组成的联合体增资7.38亿元,增资完成后合计持股比例为16.90％。其中,广西腾讯创业、杭州众达源分别为腾讯和壹网壹创子公司。壹网壹创具有丰富的代运营经验,曾经成功运营百雀羚、OLAY、P＆G、雅顿等化妆品品牌。公司有望借助其优秀的代运营能力,赋能公司现有及后续新推品牌,实现产品孵化及线上销售表达的双赢。
新品牌百阜发布,原料业务预计快速扩张
2019年公司收购焦点福瑞达,拓展原料业务,打通了公司原料端和品牌端,实现全产业链协同发展。焦点福瑞达目前以化妆品级和食品级透明质酸为主,透明质酸原料年产能420吨,位居全球第二。此外,公司在2022年年初成立了百阜新品牌,同步推出化妆品级透明质酸钠、焕活小分子、麦角硫因3款原料新品。随着麦角硫因等具有高附加值的原料新品推出,公司原料业务预计保持快速扩张。
投资建议
公司定位国内领先的大健康产业综合运营商,在生态健康产业和生物医药两大板块实施双轮驱动战略。房地产开发业务以稳为主,非地产业务占比提高,其中化妆品业务表现突出。主打微生态护肤的瑷尔博士和颐莲已逐步实现破圈放量。福瑞达生物引入战投后,壹网壹创等线上代运营的参与有望赋能公司品牌营销端,加快公司化妆品业务品牌孵化。我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.74、0.90、1.11元/股,对应当前股价PE分别为18、15、12倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
新品推广不及预期;行业竞争加剧;疫情反复等。
[2022-01-16] 鲁商发展(600223):生物医药+生态健康双轮驱动,打造大健康生态链-公司首次覆盖报告
■开源证券
生物医药+生态健康双轮驱动,首次覆盖给予"买入"评级
鲁商发展以地产业务起家,后逐步切入医药、化妆品、原料等领域,目前已形成生物医药+生态健康双轮驱动布局。我们认为,公司生物医药板块药品和原料业务竞争力突出,化妆品业务深耕多年厚积薄发,优质大单品带动高增长,引入战投赋能,未来有望打开进一步成长空间。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.41/9.47/11.11亿元,对应EPS为0.73/0.94/1.10元,当前股价对应PE为16.3/12.8/10.9倍,首次覆盖给予"买入"评级。
化妆品业务深耕多年厚积薄发;药品、原料业务稳健
公司2018年收购福瑞达医药集团切入医药、化妆品领域,2019年收购山东焦点福瑞达(60％股权)加码透明质酸原料。化妆品:公司通过"玻尿酸+"品牌颐莲和主打"微生态护肤"品牌瑷尔博士切入功能性护肤品高景气赛道,其中瑷尔博士打造了反重力酵萃水乳套装、前导精华液等优质大单品,带动公司化妆品业务高增长,2021年前三季度实现销售收入9.93亿元(+174.6％)。药品:公司通过明仁福瑞达、博士伦福瑞达(联营企业)布局药品板块,涵盖中药、化学药和保健食品、眼科和骨科透明质酸产品,疫情后恢复较快(2021H1同比+45.4％)。原料:焦点福瑞达透明质酸原料销量位居全球第二(2019年市占率13％),截至2021H1产能已达到420吨/年,产能优势明显。
生物医药板块化妆品业务引入战投高速增长可期;生态健康板块积极转型
生物医药板块:(1)化妆品:2021年12月公司引入战投落地,战略投资者阵容强大,包括腾讯创投、壹网壹创等(合计持股16.9％),有望多方面赋能公司化妆品业务发展,未来高增长可期。(2)原料:公司年产520吨医用级透明质酸钠及衍生项目处于建设中,未来产能有望持续释放;同时国内透明质酸作为新食品原料获批,公司积极布局有望打开新成长空间。(3)药品:随着疫情恢复,有望实现稳健增长。生态健康板块:公司积极转型,物业、酒店收入占比持续上升。
风险提示:地产行业政策变化风险、化妆品行业竞争加剧、核心人员流失等。
[2021-12-27] 鲁商发展(600223):化妆品子公司引入知名战投,未来有望加快发展-事件点评
■中信建投
事件
鲁商发展全资子公司福瑞达生物引入战投:2021年11月24日,福瑞达生物引入战略投资者公开挂牌期满,投资方确定为五家公司组成联合购买体,实控人为腾讯、壹网壹创等知名投资方。
简评
本次增资对福瑞达估值36亿,增值后战略投资者持股16.9％。增资扩股前,公司及全资子公司山东福瑞达医药集团有限公司合计持有福瑞达生物100％股份,如果增资扩股顺利实施,战略投资者占增资后股本的16.9％,员工可按引进战略投资者的价格协议认购比例0.68％,公司仍然为福瑞达生物的控股股东。本次增资实际交易投前估值为36亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38亿元。福瑞达生物2021H1,实现净利润7302.8万元。
腾讯投资子公司、壹网壹创等知名投资方参与,未来化妆品业务有望加快发展。本次战略投资者确定为五家公司组成的联合购买体:1)南通招华贰号新兴产业投资基金,由招商局集团出资;2)广西腾讯创业投资,为腾讯子公司;3)杭州众达源,为网创子公司;4)济南动能嘉福投资,由山东省财务厅、山东省社保基金理事会出资;5)上海众源二号投资基金,持股35％杭州众达源,股东为众源资本,隶属上海报业等国有传媒集团。此次增资扩股的主要目的是优化资本结构,拓宽融资渠道,增强化妆品业务竞争力以及提升公司经营规模与效益。战投方具有丰富的互联网、新媒体以及新消费领域经验,未来有望借助营销、运营、渠道以及资金优势加速资源整合,将持续赋能化妆品业务。
加码功能性护肤及线上业务,21Q1-3化妆品业务发展迅速。
2021H1,化妆品线上渠道营收占比达92.4％,2021Q1-Q3,化妆品业务实现营收9.9亿元,同比+174.6％,毛利率63.2％,其中"瑷尔博士"品牌(定位生态护肤、功能性护肤)营收4.9亿元,"颐莲"品牌(玻尿酸类产品)营收4.3亿元,化妆品业务发展迅猛。
盈利预测:预计公司2021-2023年实现营收139.2、157.5、173.9亿元,分别同增2.2％、13.2％、10.4％;归母净利润分别为7.4、8.9、10.8亿元,同比增长16.4％、19.6％、21.7％;对应最新P/E分别为18、15、12X,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧、地产业务有较大波动
[2021-12-12] 鲁商发展(600223):战投落地、核心骨干认购,助力化妆品高速成长-化妆品子公司战投引进跟踪点评
■国泰君安
投资建议:公司化妆品业务定位清晰,引入战投后多维升级,看好未来成长。维持2021-2023EPS预测0.76、0.93、1.07元,目标价18.43元,对应2021PE24x,维持"增持"评级。
化妆品子公司战投引进落地,腾讯、壹网壹创持股8％、2％。公司公告福瑞达生物(化妆品业务主体)战投引进进展,联合购买体、员工持股平台增资7.38、0.30亿元(持股16.9％、0.68％),与此前公告底价一致,合投后估值44亿元。增资完成后,福瑞达医药集团、鲁商发展持股78.34％、4.08％,腾讯创投、南通招华(招商局出资)、杭州众达源(壹网壹创)、济南动能(山东省财政厅、山东省社保基金理事会出资)、上海众源持股8.04％、2.29％、2.29％、3.21％、1.07％,员工持股平台济南明瑞、济南伟达持股0.38％、0.3％。
员工持股平台中品牌、研发端核心骨干认购,激励广泛。据爱企查,济南明瑞股东44人,其中福瑞达生物总经理高总、瑷尔博士创始人白总、技术副总杨总持股18％、9％、7％;济南伟达股东47人,其中颐莲品牌负责人谢总、资产证券部张总、副总王总持股11％、9％、9％,瑷尔博士、颐莲品牌等其他核心业务人员同样获得激励。
战投赋能+员工激励助力化妆品业务腾飞。此次战投资方拥有多例消费品投资、孵化经验以及互联网、新媒体等营销渠道资源,同时治理结构随外部资金引入有望改善,助力公司化妆品业务厚积薄发。
风险提示:地产业务失速、行业竞争加剧、新品表现不及预期。
[2021-12-12] 鲁商发展(600223):战投落地,员工积极配售,助力美妆板块腾飞-事件点评
■信达证券
事件:公司旗下公司山东福瑞达生物股份有限公司于2021年9月24日公开挂牌增资扩股拟引进战投,新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中战投认购不高于16.90％;2021年12月9日与联合购买主体签订增资协议,本次投资方及占增资后股权比例分别为广西腾讯(8.04％)、南通招华(2.29％)、杭州众达源(2.29％)、济南动能嘉福(3.21％)、上海众源(1.07％)五家公司联合组成购买主体以及济南明瑞(0.38％)、济南伟达(0.30％)构成的员工持股平台。
点评:引进战投落地,员工积极配售,助力化妆品业务腾飞。公司下属公司福瑞达生物引进战投落地,双方完成增资签订协议。本次投资方为五家公司构成的联合购买主体以及两家公司构成的员工持股平台,各投资方及持股比例分别为:广西腾讯(腾讯/8.04％)、南通招华(招商局/2.29％)、杭州众达源(壹网壹创/2.29％)、济南动能嘉福(山东省财政厅等/3.21％)、上海众源(1.07％)、济南明瑞(44名福瑞达生物核心员工出资/0.38％)、济南伟达(47名福瑞达生物核心员工出资/0.30％),合计占增资后总股本17.58％。此次五家联合购买主体具备良好的互联网及新媒体运营优势、丰富的渠道、营销资源,有望为化妆品业务赋能;
同时员工持股平台的引进有望充分调动员工积极性;优化治理结构助力化妆品业务快速发展。
赛道红利+强研发背书,化妆品业务发展可期。公司旗下颐莲专注玻尿酸护肤借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品,抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场;瑷尔博士卡位微生态护肤,成为功能性护肤领域新秀,多平台联合发力增长势头佳。根据Frost＆Sullivan数据,公司所处细分行业16-20年复合增速达26％,背靠福瑞达医药强研发背书,核心成分创新及产品持续推新可期。未来化妆品业务依托赛道红利、强研发背景,有望在战投助力下更上一层楼。
地产、原料业务各具看点,医美业务正在布局。地产业务方面,地产发债融资+放松限售政策边际变化,公司地产占据主要利润,有望受益行业政策边际变化回暖;同时,公司物业服务在管面积快速增长,有望港股独立上市。原料业务方面,公司透明质酸原料产能充足,正在积极申报医药级透明质酸钠销售资质,凭借高性价比价格策略,份额有望持续提升。医美业务方面,公司着手研发三类透明质酸注射产品,合作研发胶原蛋白产品,正在布局一类医疗器械喷雾、敷料产品,有望切入医美市场获得一定份额。
盈利预测与投资评级:我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元,同比增速分别为-7.5％/7.7％/7.7％,归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元,对应估值分别为19.8倍、16.7倍、14.1倍。我们认为,公司此次引进战投将在营销、渠道资源等方面为化妆品业务赋能,助力化妆品业务快速发展,同时地产、原料医药等业务各具看点,持续看好公司未来发展,维持"买入"评级。
风险因素:化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
[2021-12-12] 鲁商发展(600223):腾讯重磅入局,化妆品业务有望实现更大突破-公告点评
■广发证券
事件:公司公布福瑞达生物引入战略投资者的最新进展,五家战投组成的联合购买体合计认购新增股份1538万股,增资额为7.4亿元,增资完成后联合购买体合计持股比例为16.9％。其中,广西腾讯创业投资(归属于腾讯)、济南动能嘉福投资(归属于山东省财政厅)、南通招华贰号新兴产业投资基金(归属于招商资本)、杭州众达源企业管理(归属于壹网壹创)、上海众源二号私募投资基金(归属于上海市国资委)的持股比例分别为8.04％、3.21％、2.29％、2.29％、1.07％。
此外,本次福瑞达生物核心骨干员工认购62万股,增资额为2976万元,增资完成后持股比例为0.68％,通过济南明瑞投资和济南伟达投资两个员工持股平台持有。济南明瑞投资由44名福瑞达生物符合条件的重要技术人员和经营管理人员共同出资1656万元设立,济南伟达投资由47名福瑞达生物符合条件的重要技术人员和经营管理人员共同出资1320万元设立。
点评:本次增资完成后,将增加福瑞达生物流动资金,有利于降低资产负债率。公司有望利用战略投资者的资金优势、行业优势等,加强渠道、营销等方面的能力,促进化妆品业务实现更大发展。此外,员工持股平台同步认购新增股份,能够充分调动和增强核心技术人员和管理人员的工作积极性和创造性,推进福瑞达生物可持续发展。
盈利预测和投资建议:公司坚持生物医药和生态健康产业双轮驱动的发展战略,前三季度化妆品板块收入约9.9亿元,同比增长175％,发展潜力大。预计公司21-23年实现归母净利润7.8、9.7、12.0亿元,维持公司合理价值18.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓
[2021-11-29] 鲁商发展(600223):福瑞达生物引战落地,腾讯、网创等入局有望助力化妆品业务发展-子公司引入战投事件点评
■中信证券
事件:子公司福瑞达生物增资扩股引入战投。9月24日,公司发公告称全资下属公司山东福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,本次新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中,战略投资者通过山东产权交易中心挂牌交易认购不高于16.90％,员工可按引进战略投资者的价格协议认购不高于0.68％。11月24日,确定本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业五家公司组成的联合购买体。本次投前估值为36亿元,对应战略投资者挂牌底价不低于7.38亿元。根据魔镜数据及公司披露的"双11销售"情况,我们预计公司全年化妆品收入约15亿元,假设公司净利率维持H1的12％水平,预计2021年全年化妆品业务净利润约1.8亿元,投后估值42亿元对应PE为23倍。
战投方背景多元,未来有望为公司提供多重资源。本次福瑞达生物增资的联合购买体具备多元行业背景。根据企查查,五家公司基本情况如下:1)南通招华背后股东为招商局资本,属招商局集团(央企)旗下私募股权投资企业;2)广西腾讯为腾讯子公司,腾讯为我国知名互联网巨头;3)杭州众达源为网创子公司,网创是我国头部美妆TP企业;4)济南动能嘉福背后股东为山东省新动能,为省财政厅直接履行出资人职责的基金管理有限公司;5)上海众源二号持股35％杭州众达源,股东为众源资本,是由上海报业等国有传媒集团主导发起运作的文化产业母基金。五家公司背景较为多元,在互联网、新媒体等方面具备运营、渠道、营销等多重优势,有望帮助福瑞达加速资源整合,促进业绩腾飞。
增资有望加速公司资源整合与战略布局,打造多品类化妆品业务龙头。化妆品业务正在成为公司重要的营收、利润增长点;2021Q1-Q3,公司化妆品业务实现营收9.93亿元,同比增长174.6％,毛利率为63.2％。福瑞达生物为公司全资下属企业,2021H1合并报表口径端实现营业收入6.17亿元,净利润0.73亿元。公司旗下拥有瑷尔博士、颐莲、善颜、UMT等11个品牌,其中,瑷尔博士定位微生态护肤,在功能性护肤赛道上表现极佳,2021Q1-Q3实现营收4.88亿元;颐莲专注玻尿酸,背靠福瑞达医药强劲的玻尿酸研发实力,2021Q1-Q3实现营收4.27亿元。2021H1,公司化妆品业务线上渠道占比达92.4％。考虑到本次战投的股东背景,未来,公司有望进一步整合自身营销、运营、渠道等多方资源,强化自身功能性微生态护肤品牌形象,深耕自身产品渠道,做大做强业务版图。
风险因素:战投落地受阻风险;产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;
地产业务经营风险;行业监管趋严风险等。
投资建议:维持2021-2023年收入预测为143.78/178.65/208.03亿元,净利润预测分别为7.77/9.71/12.50亿元。采用分部估值(SOTP)法,参考同行业平均PE水平(地产约9xPE,原料及化妆品约50xPE),给予地产板块32亿元估值,原料及化妆品板块135亿估值,维持目标市值166亿元,对应目标价16.6元,维持"买入"评级。
[2021-11-25] 鲁商发展(600223):拟引入腾讯、壹网壹创等优质战投,赋能化妆品发展-事件点评
■国联证券
事件:11月24日,公司发布公告称,公司全资下属公司福瑞达生物于当日收到山东产权交易中心出具的《增资挂牌公告结果通知》,截至2021年11月23日挂牌期满,有一家意向投资方提交了投资申请,具备意向投资资格,并缴纳保证金7,382.4万元,该投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司等组成的联合购买体。
点评:
战投背景优质,有望赋能化妆品发展本次联合购买体由广西腾讯、杭州众达源(壹网壹创实控)、南通招华(招商局资本实控)/济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)五家公司组成。其中,腾讯及网创作为互联网头部企业和电商代运营的头部企业,未来有望在线上运营和流量导入方面,为公司化妆品业务提供更多产业资源支持,结合公司强大的研发实力,实现公司化妆品竞争优势进一步增强。
大健康转型持续推进,化妆品板块4+N品牌战略清晰公司于2018-19年陆续收购焦点生物(60.11％)和山东福瑞达医药集团(100％),由地产业务切入布局化妆品、医药以及原料业务。福瑞达旗下化妆品业务正式开启"4+N"品牌战略:玻尿酸(颐莲)+微生态护(瑷尔博士)+香氛(伊帕尔汗)+精准护肤(善颜)+N(UMT等),其中,颐莲、瑷尔博士已开始进入放量增长阶段,前三季度销售收入各为4.27亿元/4.88亿元。公司化妆品业务实现快速增长,2021年1-9月公司化妆品板块实现营收9.93亿,同比增长174.6％。
盈利预测及投资建议:公司化妆品业务4+N战略清晰,此前已与壹网壹创进行战略合作打造伊帕尔汗,此次引入战投后有利于进一步释放增长潜力。我们预计公司2021-23年EPS各为0.72、0.89、1.1元,对应PE各为20X/17X/13X,维持"买入"评级。
风险提示1)化妆品销售低于预期;2)地产业务波动风险;3)药品政策监管风险。
[2021-11-25] 鲁商发展(600223):战投助力、腾飞在即-化妆品子公司战投引进事件点评
■国泰君安
投资建议:公司化妆品业务定位清晰,引入战投后多维升级,看好未来成长。维持2021-2023EPS0.76、0.93、1.07元,参考可比公司分部估值,给予目标价18.43元,对应2021PE24x,维持"增持"评级。
化妆品子公司战投引进资方公布,涉及腾讯、壹网壹创、众源资本等,阵容强大。公司公告全资子公司福瑞达生物(化妆品业务主体)战投引进进展,截至挂牌期满,投资意向方为由南通招华贰号新兴产业投资基金(招商局集团出资)、广西腾讯创业投资(隶属腾讯)、杭州众达源(壹网壹创出资,此前福瑞达生物与壹网壹创签订战略协议孵化伊帕尔汗品牌)、济南动能嘉福投资(由山东省财政厅、山东省社保基金理事会出资)、上海众源二号投资基金(隶属上海报业集团旗下众源资本,重点投资互联网、文娱媒体以及新消费领域,曾参投十二栋文化、永璞咖啡等)五家公司组成的联合购买体。
借力功能护肤风口,公司化妆品业务品牌依托线上快速爆发。由福瑞达医药集团背书,化妆品业务品牌产品根基深厚、依托社媒及电商打造多爆款产品,2021年1-9月化妆品板块营收9.93亿,同比+175％。
战投资方互联网运营经验及资源丰富,有望多维赋能化妆品业务。此次战投资方拥有多例消费品投资、孵化经验以及互联网、新媒体等营销渠道资源,有望为化妆品板块业务赋能,助力根基深厚的化妆品业务腾飞;同时治理结构随外部资金引入有望改善。
风险提示:地产业务失速、行业竞争加剧、新品表现不及预期。
[2021-11-25] 鲁商发展(600223):福瑞达生物引入战投,赋能化妆品业务发展-事件点评
■西南证券
事件:11月25日公司发布公告称,公司全资下属公司福瑞达生物于9月24日在公开挂牌增资扩股引入战投,于11月23日挂牌期满,本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业等五家公司组成的联合购买体。此次增资战投认购不高于16.90％,员工认购不高于0.68％。
拓宽融资赋能化妆品业务,员工持股激发获利活力。若此次增资顺利实施,福瑞达生物股权比例可能变为由鲁商发展、战略投资者、员工分别持股82.42％、16.90％和0.68％。本次投资方组成的联合购买体中,包含招商、腾讯、壹网壹创、山东及上海国资背景,投资者背景多元化,资金实力雄厚,能够为公司带来差异化的资源,赋能公司化妆品业务发展。同时员工持股也能充分释放员工活力,激发员工积极性。
打造大健康生态,化妆品成公司重要增长点。公司实施生物医药和生态健康产业双轮驱动,2021年前三季度公司化妆品板块收入9.9亿元,同比增长175％,在总营收中的占比达到15.6％,毛利率63.2％,成为公司业绩增长的重要来源。公司化妆品业务以玻尿酸护肤为核心构建完善品牌矩阵,旗下拥有颐莲、瑷尔公司化妆品业务以玻尿酸护肤为核心构建完善品牌矩阵,旗下拥有颐莲、瑷尔11个品牌,核心品牌颐莲为玻尿酸类护肤产品开创者。公司积极拓展线上销售渠道,采用CPS推广等多种新型营销方式,聚焦主推产品,其中颐莲和瑷尔博士两大主品牌的销售快速增长,前三季度瑷尔博士实现营收4.88亿元,同比增长超过400％,颐莲实现销售收入4.27亿元,同比增长超过120％,双十一期间颐莲、瑷尔博士联袂破亿,爆品玻尿酸喷雾总销售量突破196万瓶,同比增长227％。公司将围绕"玻尿酸+"产品理念不断推新,向高端化妆品布局,不断深化产品技术优势,未来收益有望持续提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.94/8.15/9.49亿元。考虑公司化妆品业务有望快速发展,成为公司新的业绩增长点,维持"持有"评级。
风险提示:房地产行业政策调控风险;医药和化妆品市场需求波动风险。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):鲁商发展五机构组成联合购买体拟战略入股福瑞达生物
■上海证券报
鲁商发展公告，公司全资下属公司福瑞达生物于2021年9月24日在山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者，挂牌截至日期为2021年11月23日。2021年11月24日，公司收到山东产权交易中心出具的《增资挂牌公告结果通知》，截至2021年11月23日挂牌期满，有一家意向投资方提交了投资申请，具备意向投资资格，并缴纳保证金7,382.4万元，该投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司等组成的联合购买体。
本次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)五家公司组成。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):引进战投即将落地,助力化妆品业务腾飞-事项点评
■信达证券
事件:公司旗下全资子公司山东福瑞达生物股份有限公司于2021年9月24日公开挂牌增资扩股拟引进战投,新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中战投认购不高于16.90％;于2021年11月24日收到《增资挂牌公告结果通知》,确定本次投资方为广西腾讯、南通招华、杭州众达源、济南动能嘉福、上海众源五家公司联合组成购买主体,并缴纳7382.4万元保证金。
点评:
引进战投即将落地,营销、渠道等资源优势助力化妆品业务腾飞。本次意向投资方为五家公司联合购买主体,分别为广西腾讯创业投资有限公司、南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙),拟认购山东福瑞达生物股份股权比例不超过增资后的16.90％,目前交易处于意向方确认阶段,公司将确定交易方是否存在交联关系、一致行动关系等,有望尽快落地。根据企查查,本次联合购买主体穿透股东或为招商局(南通招华)、腾讯(广西腾讯)、壹网壹创(杭州众达源)、山东省财政厅(济南动能嘉福)等,投资方具备良好的互联网及新媒体运营优势、丰富的渠道、营销资源,有望为化妆品业务赋能,同时有望优化治理结构助力化妆品业务快速发展。
赛道红利+强研发背书,化妆品业务发展可期。公司旗下颐莲专注玻尿酸护肤借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品,抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场;瑷尔博士卡位微生态护肤,成为功能性护肤领域新秀,多平台联合发力增长势头佳。根据Frost＆Sullivan数据,公司所处细分行业16-20年复合增速达26％,背靠福瑞达医药强研发背书,核心成分创新及产品持续推新可期。未来化妆品业务依托赛道红利、强研发背景,有望在战投助力下更上一层楼。
地产、原料业务各具看点,医美业务正在布局。地产业务方面,地产发债融资+放松限售政策边际变化,公司地产占据主要利润,有望受益行业政策边际变化回暖;同时,公司物业服务在管面积快速增长,有望港股独立上市。原料业务方面,公司透明质酸原料产能充足,正在积极申报医药级透明质酸钠销售资质,凭借高性价比价格策略,份额有望持续提升。医美业务方面,公司着手研发三类透明质酸注射产品,合作研发胶原蛋白产品,正在布局一类医疗器械喷雾、敷料产品,有望切入医美市场获得一定份额。
盈利预测与投资评级:我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元,同比增速分别为-7.5％/7.7％/7.7％,归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元,对应估值分别为19.8倍、16.7倍、14.1倍。我们认为,公司此次引进战投将在营销、渠道资源等方面为化妆品业务赋能,助力化妆品业务快速发展,同时地产、原料医药等业务各具看点,持续看好公司未来发展,维持"买入"评级。
风险因素:化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):腾讯、网创等将增资福瑞达生物-公告点评
■华泰证券
有望引入腾讯、招商局资本、壹网壹创等战略投资方,前景可期此前全资附属子公司福瑞达生物拟公开挂牌增资扩股引入战投,11月24日由南通招华(招商局资本实控)、广西腾讯、杭州众达源(壹网壹创实控)、济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)组成的联合购买体已提交投资申请并缴纳保证金。若最终圆满落地,战投有望在品牌/渠道/媒体等产业链资源方面赋能,加速福瑞达生物业务发展。化妆品业务4+N战略成型,看好后续发展潜力。维持盈利预测,预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,估算房地产/化妆品/药品/原料合理市值26/121/38/9.4亿元(前值26/96/35/6.3亿元),合计市值194亿元(前值163亿元),目标价19.23元(前值16.16元),维持买入评级。
腾讯、招商局资本、壹网壹创等将增资福瑞达生物,有望赋能产业链资源9月23日公司公告全资下属公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战投(战投/员工认购不高于16.9％/0.68％),战投挂牌底价不低于7.38亿元,对应整体估值约44亿元。11月24日由南通招华(招商局资本实控)、广西腾讯(腾讯实控)、杭州众达源(壹网壹创实控)、济南动能嘉福(山东省新动能实控)、上海众源(上海报业集团/上海城投/上海新华传媒等持股)组成的联合购买体已提交投资申请并缴纳保证金。本次交易尚需签订《增资协议书》、办理资金结算等。若最终圆满落地,战投有望在品牌/渠道/媒体等产业链资源方面赋能,加速福瑞达生物业务发展。
福瑞达化妆品4+N战略成型化妆品业务开启4+N战略:玻尿酸+(颐莲,强技术底蕴及科研资源整合能力)、微生态护肤(瑷尔博士,依托基础研究+创新原料,微生态护肤领军者)、香氛(伊帕尔汗,联手壹网壹创,有望在个护领域发力)、精准护肤(善颜)、N(UMT等)。福瑞达医药集团背靠三大国家级平台及多个省级平台,科研底蕴深厚;各品牌成立单独事业部,激励灵活。21Q1-Q3,化妆品营收9.93亿元/yoy174.58％,其中瑷尔博士/颐莲营收4.88/4.27亿元,我们预计两大品牌22年收入均有望突破10亿元,伊帕尔汗22年有望加速发展。
看好公司化妆品业务的后续发展潜力,维持买入评级预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,分部估值法:房地产26.25亿元(NAV,50％折价率),化妆品121亿元(22年净利2.4亿,50XPE),药品38亿元(22年净利1.3亿,29XPE),原料9.4亿元(22年净利0.24亿,40.00XPE),合计市值194亿元(前值163亿元),目标价19.23元(前值16.16元),维持买入评级。
风险提示:增资扩股进展不顺;地产业务有较大波动;地产业务现金流恶化。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):化妆品子公司拟引入战投,腾讯、壹网壹创等参与-点评报告
■浙商证券
事件:36亿元投前估值,战投认购不高于16.90％,员工认购不高于0.68％
鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟引入战投,赋能化妆品。若本次增资扩股顺利落地,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42％+战投16.90％+员工0.68％。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时,引入战投+员工认购,有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性,赋能化妆品业务。
投前估值36亿元,对应战投挂牌底价投资额不低于7.38亿元,预计对应今年PE约20倍。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期,预计今年全年化妆品收入有望达到达15亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8/6-7/1亿元。若化妆品净利率维持21H1的水准(约12％),则预计今年全年化妆品净利润约1.8亿元,36亿元投前估值对应2021年PE约为20倍。
事件:5家公司组成联合购买体,腾讯、壹网壹创等参与
投资意向方:本次联合购买体由南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业(有限合伙)、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业(有限合伙)、济南动能嘉福投资合伙企业(有限合伙)、上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)五家公司组成。根据公司公告及网络公开资料,其中
1)南通招华:2021年9月10日成立,执行事务合伙人为深圳市招商国协贰号股权投资基金管理有限公司,以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。
2)广西腾讯:腾讯子公司,法定代表人李朝晖,投资企业包括北京蔷薇灵动、广州彩蛋、北京酷酷跑、上海巴哈网络等。
3)杭州众达源:网创子公司,股东包括持股43％的宁波壹起商业发展有限公司、持股35％的上海众源二号私募投资基金合伙企业(有限合伙)等,其中执行事务合伙人为宁波壹起,宁波壹起为壹网壹创全资子公司,法人为壹网壹创董事长林振宇。
4)济南动能嘉福:执行事务合伙人为山东省新动能股权投资管理有限公司。
5)上海众源二号:持股35％的杭州众达源,执行事务合伙人为上海众源二期企业管理中心(有限合伙)。
福瑞达生物:主营化妆品业务,处于收入高增+盈利提升的上升期福瑞达生物主要负责公司化妆品业务,2021H1收入6.2亿元,净利润7303万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11个品牌,推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。21年前三季度化妆品收入9.9亿元,同比增长175％,毛利率达63.2％。其中"瑷尔博士"贡献收入4.9亿元、"颐莲"贡献收入4.3亿元。药企基因赋能产品打造+营销升级,打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代:依托国家级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造"功能性护肤"新锐品牌:积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL合作,创始人凌沛学直播带货,主办首届"皮肤微生态首届美妆＆皮肤科医生跨界大会"等,塑造可信赖品牌形象。
盈利预测及估值:增持评级公司以稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元,增速分别为-5％、27％、13％;归母净利润分别为7.5、8.6、12.1亿元,同比增速分别为17％、15％、40％,对应PE为20、17、12倍,维持增持评级。
风险提示
房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
[2021-11-24] 鲁商发展(600223):福瑞达生物引入多元化战投,化妆品业务加速发展-事件点评
■广发证券
事件:公司全资下属公司福瑞达生物引入战略投资者公开挂牌期满,本次投资方为南通招华贰号新兴产业投资基金合伙企业、广西腾讯创业投资有限公司、杭州众达源企业管理合伙企业、济南动能嘉福投资合伙企业、上海众源二号私募投资基金合伙企业五家公司组成的联合购买体。
点评:公司坚持生物医药和生态健康产业双轮驱动的发展战略,前三季度化妆品板块收入约9.9亿元,同比增长175％,占总营收比重为15.6％,发展潜力凸显。本次递交投资意向的联合购买体中,南通招华贰号、广西腾讯、杭州众达源、济南动能嘉福、上海众源二号分别归属于招商资本、腾讯、壹网壹创、山东省财政厅、上海市国资委,投资者背景多元、产业实力和资金实力兼具。预计交易完成后,公司将利用战略投资者的资金优势、行业优势等,加强市场渠道拓展、加强营销能力与对外商务合作等方面的能力,提升经营活力与效益,促进化妆品业务实现更大发展。
盈利预测和投资建议:公司旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、诠润、伊帕尔汗等11个品牌,瑷尔博士专注肌肤微生态平衡护理,前三季度实现销售收入4.9亿元,同比增长超过400％;颐莲专注玻尿酸护肤38年,前三季度实现销售收入4.3亿元,同比增长120-130％。根据福瑞达生物官方微信,今年双十一颐莲和瑷尔博士销售额联袂破亿,善颜、伊帕尔汗等品牌亦有不俗表现。预计公司21-23年实现归母净利润7.8、9.7、12.0亿元,维持公司合理价值18.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓。
[2021-11-23] 鲁商发展(600223):厚积薄发,健康美业成长加速-首次覆盖报告
■国泰君安
投资建议:公司化妆品业务定位清晰,产品渠道不断发力,引入战投后组织能力有望升级,看好未来成长。预计2021-2023年公司EPS0.76、0.93、1.07元,参考可比公司采用PE/PS估值法,给予目标价18.43元,对应2021PE24x,首次覆盖,给予"增持"评级。
地产转型大健康,化妆品业务背靠福瑞达集团成长性突出。公司收购福瑞达医药集团及焦点生物,由地产切入化妆品、医药以及原料业务。福瑞达研发实力出众,为旗下多品牌提供产品研发赋能和品牌形象背书,借力功能护肤风口及线上放量,2021年1-9月化妆品板块营收9.93亿,同比+175％。
双子星瑷尔博士、颐莲持续发力,引入战投治理优化。瑷尔博士"微生态护肤"、颐莲"玻尿酸+"定位热点护肤概念,产品端爆款连连,渠道端线上线下多维发力,体量尚小有望维持高速增长;另有伊帕尔汗、善颜等多细分定位品牌储备。化妆品子公司引入战投后,有望实现品牌、产品、渠道等多方面赋能以及治理结构优化。
原料、药品业务多维向好,转型效果良好。原料业务主体焦点福瑞达为全球第二大透明质酸原料厂商,产能及产率领先,有望持续受益HA原料应用扩容,以低成本抢占市场份额;医药业务方面覆盖中成药、化学药、骨科、眼科及药品销售,疫情后有望维持稳健增长。大健康业务表现出色带动地产占比走低,转型加速。
风险提示:地产业务失速、化妆品竞争加剧、核心人才流失等。
[2021-11-09] 鲁商发展(600223):化妆品业务高增,大步迈进大健康产业-公司深度报告
■信达证券
山东省大型国企,2018年转型实现地产+大健康产业双轮驱动。公司为山东国资委旗下一家集房地产、生物制药、化妆品等多业务共同发展的大型国企;2018年公司进行业务转型,先后收购福瑞达医药集团100％股权、焦点福瑞达生物60％股权布局大健康领域,目前公司经营"瑷尔博士"、"颐莲"、"善颜"、"伊帕尔汗"、"润舒"等品牌。公司2018年以来收入加速增长,盈利质量不断改善,截止2020年公司收入、归母净利润分别为136.2亿元、6.4亿元,17-20年复合增速分别为21.7％、82.3％,在大健康业务板块带动下,20年归母净利率较17年提升3.3pct至4.7％;
21年前三个季度实现收入、归母净利润分别为63.5亿元、5.0亿元,同比增速分别为-9.7％、21.9％,收入下滑主要受疫情影响地产项目未完成交付,业绩仍实现双位数增长主要由于大健康业务快速增长。
化妆品业务高增长,原料及添加剂业务快速扩张,医药业务平稳。公司分业务板块看:1)房地产及相关业务为公司第一大业务,20年收入119.4亿元,收入占比87.7％,毛利额占比65.9％,受政策调控等因素影响,未来增长或将承压;2)化妆品业务为公司第二大业务,通过公司全资子公司福瑞达医药集团旗下美业事业部运营,经营"瑷尔博士"、"颐莲"、"善颜"等品牌,20年收入6.9亿元,收入占比5.1％,毛利额占比14.7％,18-20年复合增速为76.6％,21年前三季度加速增长,增速达174.6％;3)医药业务通过公司全资子公司福瑞达医药集团旗下医药事业部运营,经营明仁福瑞达中成药保健食品、海佑福瑞达化学原料药以及博士伦福瑞达(参股公司)眼科骨科等产品,20年收入5.0亿元,收入占比3.7％,毛利额占比11.1％,近年来平稳发展;4)原料及添加剂业务主要通过福瑞达生物科技及焦点福瑞达运营,主要销售食品级与化妆品级玻尿酸、生物防腐剂、化妆品原料等,2020年收入2.0亿元,伴随产能扩张完成,获得快速增长。
赛道高景气度、强研发背书、激励灵活推动化妆品业务高成长性。公司化妆品业务主要通过瑷尔博士、颐莲贡献收入,21年前三季度收入分别达4.9亿元、4.3亿元。其中瑷尔博士专注微生态护肤,以其独特原理成为功能性护肤领域新秀,团队善于运用新媒体营销,ROI把控力度强,多平台联合发力,增长势头佳;颐莲专注玻尿酸护肤,借助福瑞达医药超过30年玻尿酸研发实力不断升级产品,塑造专业产品形象,以爆款喷雾产品为核心,抓取市场热点成分延展产品系列快速占领市场。我们认为公司化妆品板块将持续爆发活力,主要在于:1)功能性护肤品赛道红利,根据Frost＆Sullivan数据细分行业16-20年复合增速达26％,微生态护肤等新锐市场景气度更高;2)依靠福瑞达医药集团强研发背景,助力核心成分研发、产品推新升级;3)化妆品团队激励灵活,年度超额业绩分成、新品牌设立项目负责人跟投、引进战投员工可跟投等措施激发团队活力;4)拟引进战投有望进一步提升营销及渠道竞争力,有望打开新局面。
原料及添加剂业务快速发展,物业服务成为地产板块新看点,医美业务正在布局。公司拥有全球第二大透明质酸钠原料产能,从销量视角,2020年公司透明质酸钠原料销量超过190吨,与全球第一大HA原料厂商华熙生物接近。根据Frost＆Sullivan,15-19年全球透明质酸钠市场销量复合增速为20％,公司旗下焦点福瑞达已获得医药级HA生产资质,正在推进销售资质,同时公司产品定位具备性价比且产能充裕,有望持续获得市占率提升。其二,物业服务成为大地产板块新看点,20年公司旗下鲁商服务在管面积超过1800万平方米,收入3.6亿元,16-20年复合增速达21％,未来有望借助集团资源优势获得更多优质物业项目,实现快速增长。其三,公司目前着手三类透明质酸钠注射产品研发,布局一类医疗器械喷雾、敷料,与国内领先机构合作胶原蛋白产品,未来新领域开拓有望推动业务稳定增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年收入分别126.0亿元/135.7亿元/146.1亿元,同比增速分别为-7.5％/7.7％/7.7％,公司归母净利润分别为7.5亿元/8.9亿元/10.6亿元,对应增速为17.9％/18.7％/18.3％,对应估值分别为15.9倍、13.4倍、11.3倍。分部估值法下,我们给予化妆品业务144亿市值,药品及原料添加剂业务12亿市值,地产业务25亿市值,合理市值为181亿元,对应目标股价为17.9元/股,较当前股价存在低估,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
股价催化剂:化妆品业务收入及利润率超预期;医药及原料添加剂业务增长超预期。
风险因素:竞争加剧导致化妆品业务增长不及预期;线上流量成本提升影响利润率;地产业务受政策等因素影响存在下滑风险。
[2021-10-31] 鲁商发展(600223):化妆品4+N品牌战略清晰,未来成长有望加速-深度研究
■国联证券
山东国资房企,大健康转型推进顺利
公司为山东省商业集团下属的两家上市公司之一。2018-19年,公司陆续通过收购焦点生物(60.11％)、山东福瑞达医药集团(100％),转型布局生物医药、化妆品业务。截止21年前三季度,公司实现营收63.5亿元/同比-9.8％,归母净利5.0亿元/同比+21.9％。其中,主营化妆品、药品业务的福瑞达医药集团实现营收14.79亿/同比+91％,归母净利1.33亿/同比+169％,归母净利占比约26％。
化妆品业务:4+N品牌战略清晰,未来有望实现快速增长
福瑞达旗下化妆品业务正式开启"4+N"品牌战略,2020-2021Q3增长迅猛,实现销售收入6.9亿/6.2亿元,同比增长120％/175％。其中,颐莲、瑷尔博士已开始进入放量增长阶段,前三季度销售收入各为4.27亿元/4.88亿元。我们认为,未来公司化妆品业务具备较好的成长性:(1)公司化妆品整体定位功能护肤,行业仍处快速增长阶段,对标成熟市场拥有超过3倍成长空间,在当前社交电商流量多元化背景下,新锐国货成长有望加速;(2)公司品牌矩阵布局完善,从主打玻尿酸护肤的颐莲,到专研微生态科学护肤的瑷尔博士,未来还将持续打造香氛赛道的伊帕尔汗和主打精准护肤的善颜,可满足消费者的不同需求;(3)研发层面公司拥有深厚药企基因,技术积淀深厚,产品线具备持续迭代升级能力;(4)焦点生物为国内透明质酸原料龙头之一,拥有化妆品级和食品级生产能力合计420吨/年,产业链协同效应明显。
拟增资扩股引入战投,进一步激发化妆品业务潜力
为进一步推动化妆品业务发展,公司公告拟按投前估值36亿元,增资扩股17.58％,引入战略投资人(不高于16.9％)+员工认购(不高于0.68％),对应募资不低于7.38亿元。此次增资扩股后,公司化妆品板块有望获得更多产业资源支持,进一步激发增长潜力。
盈利预测及投资建议:
我们预计公司2021-23年EPS各为0.72、0.89、1.1元,对应PE各为18X/14X/12X。分部估值法下,我们给予2022年公司化妆品/药品/原料及添加剂/地产业务估值各为136/44/10/22亿,合计目标市值212亿元,对应目标价21.01元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
1)化妆品销售低于预期;2)地产业务波动风险;3)药品政策监管风险。
[2021-10-28] 鲁商发展(600223):化妆品持续高增,地产交付延后拖累收入-2021年三季报点评
■中信证券
地产交付滞后导致收入端低于预期,业绩符合预期。2021Q1-Q3,公司实现营收63.49亿元/-9.8％,归母净利5.03亿元/+21.9％,扣非归母净利5.07亿元/+28.2％。2021Q3单季,鲁商发展实现营收22.82亿元/-34.6％,主要系本期地产交付项目较同期减少影响所致,归母净利1.92亿元/+11.0％,归母扣非净利1.98亿元/+19.1％。
化妆品业务持续高增,毛利率水平环比优化。化妆品板块2021Q1-Q3实现营收9.93亿元,同比增长174.6％,Q3单季实现营收3.71亿元,同比+130％;Q1-Q3毛利率63.2％,较H1(62.8％)环比提升。其中瑷尔博士2021Q1-Q3实现营收4.88亿元,Q3单季销售额达1.87亿元;颐莲2021Q1-Q3实现营收4.27亿元,Q3单季销售额达1.57亿元。公司旗下山东福瑞达生物股份有限公司化妆品"智美科创园"一期项目,已于10月份取得生产许可证,目前已投产使用,产品质量有望进一步得到保障;公司参与编制的《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》正式发布,瑷尔博士在微生态领域的引领地位进一步确立。
原料业务产能利用率水平持续提升,医药业务取得恢复性增长。原料及添加剂板块2021Q1-Q3实现营收1.76亿元,同比增长35.26％,毛利率40％基本保持稳定;Q3单季同比增长43.16％,产能利用率水平持续提升。医药板块2021Q1-Q3实现营收3.96亿元,同比增长22.14％,毛利率58.32％,受Q3局部疫情反复影响,Q3单季收入同比下滑8.63％。
地产业务Q3受局部疫情散发影响,部分区域开盘延后,导致地产交付滞后,拖累收入增长,但盈利能力持续提升。2021Q1-Q3实现签约金额117.44亿元/+11.1％,签约面积108.95万㎡/+10.8％,营业收入42.50亿元/-25.8％,毛利率22.23％,2021Q3单季签约金额26.88亿元/-21.1％,签约面积26.25万㎡/-14.1％;2021Q1-Q3实现新开工面积118.49万㎡/-13.9％,竣工面积69.04万㎡/-21.53％,2021Q3单季新开工面积23.52万㎡/-37.5％,竣工面积20.42万㎡/-25.0％。
风险因素:产业融合风险;化妆品业务发展不及预期风险;地产业务经营风险;行业监管政策变动风险等。
投资建议:地产业务Q3受疫情影响拖累收入,考虑到仍有局部疫情反复风险,下调公司2021-2023年收入预测至143.78/178.65/208.03亿元(原为165.76/204.71/236.06亿元),地产板块盈利能力显著提升、化妆品收入增长好于预期,上调净利润预测至7.77/9.71/12.50亿元(原预测为7.58亿元/9.54亿元/12.46亿元)。采用分部估值(SOTP)法,参考同行业平均PE水平(地产约9xPE,化妆品约50xPE),给予地产板块32亿元估值,化妆品板块135亿估值,维持目标市值166亿元,对应目标价16.6元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 鲁商发展(600223):化妆品业务持续发力,盈利能力不断提升-季报点评
■广发证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现收入63.49亿元,同比-9.75％;归母净利润5.03亿元,同比+21.9％;扣非归母净利润5.07亿元,同比+28.16％,利润增速较高主要是由于地产业务税金及附加减少以及化妆品业务快速发展。其中Q3单季度实现收入22.82亿元,同比-34.6％,主要是由于房地产交付项目同比减少;归母净利润1.92亿元,同比+11％;扣非归母净利润1.98亿元,同比+19.1％,本期收到政府补助678万元。(3)子公司山东福瑞达医药集团(化妆品、原料、医药业务)前三季度实现收入14.79亿元,同比+90.85％,归母净利润1.33亿元,同比+168.58％,净利率同比+2.6pp至9％。
分业务看,(1)前三季度房地产收入42.5亿元,同比-25.8％,占总营收比重约67％,毛利率22.23％,符合行业平均水平,签约金额117.4亿元,同比+11.05％,未来公司不再大力拓展地产业务,资产负债表有望持续改善;(2)前三季度化妆品收入9.93亿元,同比+174.58％,占总营收比重约15.6％,毛利率63.21％,相比21H1提升0.48pp,其中瑷尔博士4.88亿元,颐莲4.27亿元;Q3单季度化妆品收入约3.7亿元,同比+130％,在去年高基数情况下依旧实现高速增长,其中瑷尔博士1.87亿元,颐莲1.57亿元;(3)此外,医药板块收入3.96亿元,同比+22.14％,占总营收比重约6.2％,毛利率58.32％;原料收入1.76亿元,同比+35.26％,占总营收比重约2.8％,毛利率40％。
盈利预测和投资建议:公司旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、诠润、伊帕尔汗等11个美妆品牌,化妆品业务拓展迅速且利润率可观,预计公司21-23年实现归母净利润7.8、9.7、12.0亿元,我们维持公司合理价值18.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓。
[2021-10-27] 鲁商发展(600223):地产结算致收入波动,整体业绩依然靓丽-三季报点评报告
■浙商证券
报告导读Q3单季度收入同比-35％,归母净利润同比+11％。前三季度化妆品收入同比增长175％至9.9亿元,其中瑷尔博士收入4.9亿元、颐莲收入4.3亿元。
投资要点业绩概览:地产业务波动致收入下滑,归母净利润体量持续攀升受房地产业务影响,2021前三季度收入同比-10％,但归母净利润同比+22％。1)公司实现收入63.5亿元,同比-10％。2)归母净利润5.0亿元,同比+22％。3)扣非归母净利润5.1亿元,同比+28％。
Q3单季度,收入同比-35％,归母净利润同比+11％。1)公司实现收入22.8亿元,同比-35％。2)归母净利润为1.9亿元,同比+11％。3)扣非归母净利润为2.0亿元,同比+19％。收入体量下滑的同时实现归母净利润同比上升,进一步凸显公司盈利能力的增强与经营结构的优化。
盈利能力:聚焦营销发力,盈利大幅提升盈利能力显著改善,费用率增长明显。21Q1-Q3:1)毛利率为32.1％(+6.2pp)。
2)期间费用率为17.9％,同比+6.6pp。细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.7％(+5.3pp)/3.9％(+0.9pp)/1.3％(+0.6pp)/0.02％(-0.1pp)。3)净利率为7.8％(+1.3pp)。
销售费用率增加助力营销,单季度毛利率创近年新高。1)毛利率为33.8％(同比+9.7pp),为2015年第三季度以来新高。2)期间费用率为18.2％,同比+9.0pp。
细分来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.7％(+7.2pp)/3.2％(+1.2pp)/1.3％(+0.8pp)/-0.07％(-0.1pp),公司化妆品业务占比提高叠加开拓地产销售渠道,带动销售费用率显著上升。3)Q3单季度净利率为7.9％(+2.8pp),。
业务拆分:医药化妆品板块业绩靓丽,化妆品业务持续高增1)化妆品业务:公司旗下现拥有颐莲、瑷尔博士等11个品牌,主要依托于福瑞达生物股份运营发展。21年前三季度实现营业收入9.9亿元,同比增长175％,毛利率达63.2％。其中"瑷尔博士"贡献收入4.9亿元、"颐莲"贡献收入4.3亿元。化妆品Q3单季度收入3.7亿元,同比增长超130％,表现出色。此外,公司参与编制的《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》也已正式发布,"颐莲"品牌在第七届中国化妆品百强连锁会议上荣获"2021中国专营店最佳合作品牌"和"2021唯美优秀合作伙伴",专业性背书+市场认可度,双管齐下,进一步塑造品牌形象。公司旗下福瑞达生物11.2万平方米的化妆品"智美科创园"一期项目已于今年10月份取得生产许可证,目前已投产使用,未来将进一步释放公司产能,助益业绩增长。
2)药品业务:21年前三季度实现营收4.0亿元,同比+22％,毛利率达58.3％,其中Q3单季度实现营收1.3亿元。此外公司旗下福瑞达医药荣获2020年度"中国医药制造业百强企业"和"中国医药行业成长五十强企业"。
3)原料及添加剂业务:公司旗下焦点福瑞达公司为全球领先的玻尿酸原料生产基地,现拥有透明质酸原材料产能420吨/年。21年前三季度实现营收1.8亿元,同比+35.3％,毛利率达40％,其中Q3单季度实现营收0.5亿元,增长稳健。8月焦点福瑞达入选工信部国家级专精特新暨国家重点"小巨人"企业,自成立以来,其研发中心共承担了30多个研发项目,多数成果已完成转化,累计获得各种专利40余项,其透明质酸钠产品入选"2021年山东创新工业产品"。
公司本身强大的研发能力叠加专精特新政策利好,行业地位进一步夯实。
房地产业务短期波动,压舱石地位依旧稳固。2021前三季度受签约面积、开工面积回落等因素影响,地产板块实现营业收入42.5亿元,同比-26％,业务毛利率22.2％;其中Q3单季度收入12.4亿元,同比-54％。今年前三季度地产业务签约金额达117.4亿元,同比增加11.1％,企业发展压舱石地位依旧稳固。
管理结构:引入战投,赋能增长9月23日,鲁商发展全资子公司福瑞达生物拟增资扩股,引入战略投资者。本次投前估值为36亿元,对应战投挂牌底价不低于7.38亿元。若本次增资扩股顺利落地,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42％+战投16.90％+员工0.68％。在保证公司对福瑞达生物控股权的同时,引入战投+员工认购,有利于进一步优化资本结构、拓宽融资渠道、激发员工积极性,赋能化妆品业务。
盈利预测及估值:增持评级公司稳健的房地产业务为基础,卡位高成长高景气的玻尿酸赛道,预计原料+化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为129.5、165.1、186.0亿元,增速分别为-5％、27％、13％;归母净利润分别为7.5、8.6、12.1亿元,同比增速分别为17％、15％、40％,对应PE为17、15、11倍,维持增持评级。
风险提示房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
[2021-10-27] 鲁商发展(600223):两大化妆品牌维持亮眼表现-季报点评
■华泰证券
化妆品业务维持亮眼表现,Q3地产业务收入增速阶段性放缓21Q1-Q3营收63.49亿元/yoy-9.75％,归母净利5.03亿元/yoy21.90％,Q3收入22.82亿元/yoy-34.60％,归母净利1.92亿元/yoy11％。21Q3受局部疫情复发等因素影响,公司地产业务推盘和去化进度有所放缓,后续有望恢复正常节奏。瑷尔博士、颐莲两大化妆品牌继续较快增长,若引入战投后获得更多产业链资源支持,有望发挥更好潜能。我们预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,采用分部估值法,估算房地产/化妆品/药品/原料合理市值26.25/95.54/34.93/6.33亿元(前值41.19/95.01/33.84/6.33亿元),合计市值163.05亿元(前值176.38亿元),目标价16.16元(前值17.48元),维持买入评级。
瑷尔博士已成为公司旗下第一大化妆品牌21Q1-Q3,化妆品营收9.93亿元/yoy174.58％,其中瑷尔博士营收4.88亿元,颐莲营收4.27亿元。21Q1-Q3原料及添加剂营收1.76亿元/yoy35.26％,毛利率40％。21年9月公司参与编制的《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》发布,我们认为微生态护肤已经完成从理论积淀-基础研究-成果转化-临床验证到市场教育的完整进化,有望孕育更多新玩家,瑷尔博士具备较强先发优势。21年9月公司公告全资子公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,若引入战投后获得更多产业链资源支持,有望发挥更好潜能。
局部疫情拖累地产项目结转节奏21Q1-Q3,健康地产实现签约金额117.44亿元/yoy11.05％,营业收入42.50亿元/yoy-25.80％,毛利率22.23％。21Q1-Q3公司竣工面积同比-22％至69万平,我们预计因Q3哈尔滨等局部疫情导致交付面积减少,21Q1-Q3地产业务营收同比-26％至43亿元,导致公司整体营收有所下滑。但由于山东省内高毛利率项目结转占比较大,前三季度地产业务毛利率同比+6.2pct至32.1％,最终使得归母净利润同比仍然实现平稳增长。
看好公司化妆品业务的后续发展潜力,维持买入评级预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,分部估值法:房地产26.25亿元(NAV,50％折价率),化妆品95.54亿元(21年净利2亿,48.86XPE),药品34.93亿元(21年净利1.01亿,34.56XPE),原料6亿元(21年净利0.16亿,40.00XPE),合计市值163.05亿元(前值176.38亿元),目标价16.16元(前值17.48元),维持买入评级。
风险提示:化妆品业务增资扩股进展较慢;地产业务有较大波动;地产业务现金流恶化,对公司其他业务造成拖累。
[2021-10-18] 鲁商发展(600223):化妆品业务高歌猛进,加速构建大健康生态-投资价值分析报告
■中信证券
通过收购切入大健康产业,大股东实力雄厚助力成长。鲁商发展早期主营房地产,2018年收购山东福瑞达医药集团、2019年收购山东焦点生物,通过布局透明质酸原料产业链切入大健康产业,目前已形成生物医药和生态健康产业双轮驱动,大健康产品链、大健康服务链、大健康生态链三大产业链条同步发展的企业生态。大股东鲁商集团涉略零售产业、健康产业、教育支撑三大板块,有望为公司带来产业协同资源、助力公司成长。
化妆品业务表现亮眼,瑷尔博士一马当先。公司转型大健康产业以来,化妆品业务表现亮眼,2021H1化妆品业务实现营收6.2亿元,同比大幅增长210.3％。①瑷尔博士定位"微生态护肤",多渠道发力高速增长:瑷尔博士是国内首个明确定位"微生态护肤"的品牌,解决因肌肤菌群失衡引发的肌肤问题,产品价格带在65-250元之间;2021H1,实现营收3.01亿元/+628％,线上占比达98％,以天猫旗舰店为主导,抖音起量迅速。②颐莲专研玻尿酸护肤,"玻尿酸+"有望拓展产品矩阵:以玻尿酸智能保湿科技为核心,坚持以药物研究的高标准和严谨来研究护肤品,产品销售均价在130元左右;2021H1,实现营收2.70亿元/+141％,线上占比超95％。③公司旗下还拥有善颜、心生爱目、UMT、诠润、伊帕尔汗等品牌,瞄准细分赛道,布局长期增长。
玻尿酸原料业务产能规模全球第二,布局口服玻尿酸终端产品市场。焦点福瑞达是公司原料业务主体,玻尿酸销售居全球第二位,产能规模仅次于华熙生物(根据Frost＆Sullivan(转引自中国产业经济信息网)数据,2019年焦点生物在全球透明质酸原料市场中份额为13％,华熙生物占比39％)。2019年,福瑞达医药集团收购焦点生物(后更名为焦点福瑞达)60.11％股权后,进一步扩大产能规模,从120吨/年提升至420吨/年。2021年1月,卫健委发布公告,将透明质酸的应用范围从原来的保健品扩展至部分普通食品,焦点福瑞达迅速取得透明质酸钠食品生产许可证,并相继推出"天姿玉琢""玻小酸""果蔬酵素轻颜饮"品牌,不断拓展终端产品矩阵。
风险因素:宏观经济下行对房地产业务产生负面影响;化妆品行业竞争加剧,品牌成长不及预期;玻尿酸原料产能扩张供大于求,打破原有价格体系。
投资建议:化妆品业务高歌猛进,加速构建大健康生态,预计公司2021-2023年营收增速为21.7％/23.5％/15.3％,净利润为7.58亿元/9.54亿元/12.46亿元,对应增速为18.7％/25.9％/30.6％。采用分部估值(SOTP)法,给予目标市值166亿元,对应目标价16.6元。①预计地产业务未来保持平稳增长,假设2021年实现143亿营收/+19.7％,净利率水平2.5％,地产板块对应净利润约3.6亿元,给予9xPE,板块对应估值约32亿元;②预计化妆品业务快速增长,玻尿酸原料业务新产能逐步释放驱动原料业务高速增长,假设2021年药品/化妆品/添加剂/玻尿酸原料营收收入增速分别为20％/80％/15％/50％,约对应板块净利润2.7亿元,给予50xPE,板块对应估值为135亿元。首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-09-24] 鲁商发展(600223):鲁商发展旗下医美平台拟引战投
■上海证券报
“专研玻尿酸护肤”的山东福瑞达生物股份有限公司(以下简称“福瑞达生物”)有意通过引入战略投资者的方式进一步拓展其“能力圈”，增资扩股顺利实施后，鲁商发展依旧是其绝对控股股东。
鲁商发展9月23日晚发布公告称，为进一步优化资本结构，拓宽融资渠道，增强化妆品业务竞争力，提升公司经营规模与效益，作为其全资下属公司的福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者，本次新增股本占增资后总股本不高于17.58%。其中，战略投资者通过山东产权交易中心挂牌交易认购比例不高于16.90%，员工则可按引进战略投资者的价格协议认购比例不高于0.68%。
在交易价格方面，根据北京中企华资产评估有限责任公司出具的资产评估报告，福瑞达生物评估基准日(2021年6月30日)股东全部权益价值收益法评估值为16.39亿元，增值额为13.82亿元，增值率为536.95%。本次挂牌底价以评估值为基础，综合考虑行业现状、公司发展阶段等因素确定投前估值为36亿元，对应战略投资者挂牌底价不低于7.38亿元。
在备受关注的战略投资者意向投资方资格条件上，鲁商发展要求对方应具有良好的财务状况、商业信誉及支付能力，能够在化妆品行业、市场、资金等方面协助福瑞达生物提升竞争力，增加其经营规模与效益，同时应具备山东省国资委其他引进战略投资者的条件及规定。
福瑞达生物成立于1998年6月1日，公司注册资本为7500万元。今年上半年，福瑞达生物(母公司)实现营业收入近6亿元，创造净利润7520.43万元。
鲁商发展表示，如本次公开挂牌增资扩股引进战略投资者能够顺利实施，公司通过福瑞达集团及公司直接持股合计持有福瑞达生物比例将不低于82.42%，后者股权结构的变化不会影响公司对其控制权，福瑞达生物仍纳入公司合并报表范围。同时，福瑞达生物将积极利用战略投资者的资金优势、行业优势等，加强拓展市场渠道、加强营销能力与对外商务合作等方面的能力，进一步提升经营活力与效益。
[2021-09-24] 鲁商发展(600223):化妆品子公司引入战投,期待新篇章-公告点评
■华泰证券
化妆品业务前程可期
全资子公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中战投认购不高于16.9％,员工认购不高于0.68％。公司化妆品业务4+N战略成型,两大头部品牌颐莲、瑷尔博士强技术底蕴,功效护肤时代占据研发高地,分别在玻尿酸+/微生态护肤领域积累强品牌认知及高复购,伊帕尔汗/善颜等品牌亦有差异化定位,若引入战投后获得更多产业链资源支持,有望发挥更好潜能。
我们预计21-23年EPS0.84/1.13/1.41元,采用分部估值法,估算房地产/化妆品/药品/原料合理市值41.19/95.01/33.84/6.33亿元(前值41.19/94.92/33.53/6.33亿元),合计市值176.38亿元(前值175.96元),目标价17.48元(前值17.44元),维持买入评级。
全资子公司福瑞达生物拟增资扩股,战投/员工认购不高于16.9％/0.68％
公司公告全资子公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者。本次投前估值为36亿元,对应战投挂牌底价不低于7.38亿元。最终增资方案能否成功实施及交易结果尚存在一定不确定性。如若本次增资扩股顺利实施,公司仍为福瑞达生物控股股东,引入战投有助优化资本结构、拓宽融资渠道,有助进一步整合产业链资源;员工认购有助调动积极性、激发活力。
化妆品业务4+N战略成型,期待进一步释放潜能
21H1福瑞达生物收入6.17亿元,净利润7303万元,净利率12％。21H1颐莲GMV1.85亿元/yoy70.46％,瑷尔博士GMV2.50亿元/yoy258.48％(均为天猫旗舰店)。化妆品业务开启4+N战略:玻尿酸+(颐莲)、微生态护肤(瑷尔博士)、香氛(伊帕尔汗)、精准护肤(善颜)、N(UMT等)。福瑞达医药集团背靠三大国家级平台及多个省级平台,科研底蕴深厚;各品牌实行赛马制,成立单独事业部,激励灵活,若员工认购有助更好发挥活力。
颐莲、瑷尔博士两大品牌已积累较强品牌认知度,伊帕尔汗/善颜前景可期颐莲深耕"玻尿酸+",21年联手中科院推出玻尿酸+富勒烯精华,彰显强技术底蕴及科研资源整合能力;瑷尔博士依托基础研究(中国人群皮肤微生态菌群数据库)+创新原料(独家益生菌发酵褐藻技术等),为微生态护肤领军者。我们预计两大品牌收入有望持续高增,22年收入均有望突破10亿元。
伊帕尔汗(公司参股10％)主打薰衣草精油,依托福瑞达中药提取技术,后续有望有新产品上市。善颜定位精准护肤,经过前期摸索,线下店模式在济南已基本跑通,后续有望发力。
风险提示:增资扩股进展较慢;地产业务有较大波动。
[2021-09-23] 鲁商发展(600223):化妆品子公司福瑞达生物,拟引入战投+员工认购-事件点评报告
■浙商证券
报告导读
全资子公司福瑞达生物(主营化妆品业务)拟增资扩股引入战略投资者,引入战投+员工认购,有望充分激发化妆品业务潜力。
投资要点
事件:36亿元投前估值,战投认购不高于16.90％,员工认购不高于0.68％如本次增资扩股顺利实施,福瑞达生物股权比例将由鲁商发展全资控股变为鲁商发展82.42％+战投16.90％+员工0.68％。鲁商发展全资下属公司山东福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者。1)股权变化:本次新增股本占增资后股本不高于17.58％,其中,战略投资者认购不高于16.90％,员工可按引进战略投资者的价格协议认购不高于0.68％。如顺利实施,鲁商发展合计持股比例由100％降至82.42％,仍保持控股地位。2)投前估值:投前估值36亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38亿元。
福瑞达生物:主营化妆品业务,处于收入高增+盈利提升的上升期
福瑞达生物主要负责公司化妆品业务,2021H1收入6.2亿元,净利润7303万元。公司拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11个品牌,推出玻尿酸富勒烯精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等产品。2021H1公司收入6.2亿元,实现净利润7303万元。其中瑷尔博士/颐莲实现销售收入3.0/2.7亿元,同比增长628％/141％,线上占比均超95％。此外公司结合有效的成本控制,实现了收入和利润水平的双增,化妆品毛利率达62.7％(同比+5.79pp)。
药企基因赋能产品打造+营销升级,打造协同型的化妆品品牌集群。①以医药沉淀赋能化妆品研发迭代:依托国家级新药大平台,坚持用制药的理念进行化妆品研发与打造,福瑞达医药集团内部皮肤科博士+山东省药学科学院科研实力,为公司产品提供强有力的产品人才与产品研发保障。②专业人士共同背书打造"功能性护肤"新锐品牌:积极与院线医生、业内人士及专业美妆KOL合作,创始人凌沛学直播带货,主办首届"皮肤微生态首届美妆＆皮肤科医生跨界大会"等,塑造可信赖品牌形象。
估值:实际交易投前估值36亿元,对应战投挂牌底价7.38亿元投前估值36亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38亿元,预计对应今年PE约20倍,引入战投+员工认购,有望充分激发化妆品潜力。当前公司化妆品板块正处于收入高增+盈利提升的上升期,2021H1化妆品收入6.2亿元,预计今年全年化妆品收入有望达到达15亿元,其中瑷尔博士/颐莲/其他品牌收入分别为7-8/6-7/1亿元。假设净利率约12％,净利润约1.8亿元,则36亿元投前估值对应2021年PE约为20倍。
盈利预测及估值
我们预计2021-2023年收入分别为156.1、176.3、198.0亿元,增速分别为15％、13％、12％;归母净利润分别为7.4、8.7、10.7亿元,同比增速分别为16％、18％、23％,对应PE为18、15、13倍,维持增持评级。
风险提示
最终增资方案能否成功实施及交易结果尚存在一定的不确定性、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。
[2021-09-23] 鲁商发展(600223):福瑞达生物拟引入战略投资者,化妆品业务加速发展-公告点评
■广发证券
事件:公司全资下属公司福瑞达生物拟通过山东产权交易中心公开挂牌增资扩股引入战略投资者,本次新增股本占增资后总股本不高于17.58％,其中,战略投资者认购比例不高于16.90％,员工认购比例不高于0.68％。本次增资实际交易投前估值为36亿元,对应战略投资者挂牌底价投资额不低于7.38亿元。若能顺利实施,上市公司的全资子公司山东福瑞达医药集团有限公司占增资后股本的78.34％,上市公司占增资后股本的4.08％,上市公司仍为福瑞达生物的控股股东。
点评:福瑞达生物为上市公司体内专门从事化妆品业务的公司,21H1实现营业收入6.2亿元,净利润7300万元,净利率约12％。本次引入战略投资者,将积极利用战略投资者的资金优势、行业优势等,加强拓展市场渠道、加强营销能力与对外商务合作等方面的能力,进一步提升经营活力与效益,促进公司化妆品业务实现更大发展。此外,本次增资给予员工一定比例的认购机会,充分调动员工积极性、绑定优秀人才,有望推动公司不断释放增长动能。
盈利预测和投资建议:公司旗下目前拥有颐莲、瑷尔博士、善颜、UMT、诠润、伊帕尔汗等11个品牌,瑷尔博士专注肌肤微生态平衡护理,21H1实现销售收入3.0亿元,同比增长628％;颐莲专注玻尿酸护肤38年,21H1实现销售收入2.7亿元,同比增长141％;其他子品牌各自定位清晰、发展稳健,公司多品牌矩阵前景可期。预计公司21-23年实现归母净利润7.7、9.4、11.7亿元,我们维持公司合理价值18.88元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓。
[2021-09-17] 鲁商发展(600223):鲁商发展下属公司鲁商服务首发境外上市外资股获核准
■上海证券报
鲁商发展公告，公司下属公司鲁商生活服务股份有限公司收到中国证监会出具的批复，核准鲁商服务发行不超过49,289,000股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。完成本次发行后，鲁商服务可到香港联合交易所主板上市。
[2021-09-15] 鲁商发展(600223):积极转型大健康,化妆品引领新一轮成长-深度研究
■广发证券
由房地产转向大健康,化妆品带动业绩新一轮增长。公司成立于1993年,主营房地产开发业务,控股股东为山东省商业集团,隶属于山东省国资委。公司于2018、2019年先后收购山东福瑞达医药集团和山东焦点生物科技,确立了生物医药和生态健康产业双轮驱动的发展战略,定位"国内领先的大健康产业综合运营商"。21H1公司实现营收40.7亿元,同比增长14.7％,其中化妆品业务实现营收6.2亿元,同比增长210.3％,占主营业务收入比重同比提升9.9pp至15.3％。
功能性护肤赛道优异,玻尿酸护肤空间广阔、微生态护肤成长性高。
功能性护肤品行业包含舒敏、美白、抗衰等多个细分赛道,市场增速明显高于普通护肤品。护肤千人千面,"成分"是工具,"功效"是目的,"皮肤健康"是最终追求,一个好的皮肤状态即是皮肤屏障稳固和皮肤生态平衡。消费者越发注重产品背后的生物科技,具备较强研发实力的国货品牌迎来重要发展机遇。
产品为基、营销精准,树立鲜明品牌特色。公司化妆品板块拥有颐莲、瑷尔博士两大主品牌,颐莲主打玻尿酸护肤,认知门槛低、消费者接受度高;瑷尔博士主打微生态护肤,目前市场上无知名竞品,其率先占领消费者心智,成为细分赛道No.1。公司化妆品业务发展的核心优势在于福瑞达医药集团的强大研发实力和品牌背书,且21H1化妆品子公司净利率达12.5％,盈利性好,有望带动公司业绩实现更大突破。
盈利预测和投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为7.7、9.4、11.7亿元。采取分部估值法,参考可比公司估值,考虑公司较强的研发实力和化妆品业务的高成长性,公司主营业务估值加总对应合理价值18.88元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:战略转型不及预期;化妆品行业景气下降;电商增速放缓。
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