600217*ST秦岭 股票走势分析
≈≈中再资环600217≈≈(更新:21.12.22)
[2021-12-22] 中再资环(600217):一二大股东合并,供销社再生业务加速整合-公告点评
■广发证券
一二大股东合并,供销社再生业务加速整合。公司发布股东资产重组公告,公司实控人中国供销集团拟将所持有的中再资源(公司二股东)100％股权注入公司控股股东中再生(公司大股东),公司一二大股东合并。公司实际控制人供销集团2020再生资源业务营收303亿元,废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务凭借独有的回收渠道优势处于国内领先地位。伴随公司股权结构理顺,集团资产或进一步整合。
公司作为集团旗下废电拆解平台,回收渠道优势尽显,补贴下降导致业绩短期承压,历史上补贴调整影响两个季度利润率。2021年4月起家电拆解补贴下调,受补贴降低影响,2021年公司计划实现营收29.87亿元(同比-10.31％),但公司前三季度已实现营收26.62亿元(同比+10.33％),全年收入有望超预期。历史复盘来看,2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降。
定增加速产能扩张,催化公司市占率提升,技术壁垒持续强化。公司拟定增9.5亿新增产能600万台/年(增幅20％),总产能将达3558万台/年。同时新建小家电、非机动车等拆解线,进一步强化技术壁垒。
公司作为废电处置龙头,渠道优势显著,顺价能力强,预计产能扩张叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率(供销总社、发改委要求2022供销系统力争废电处理市占率达33％,公司市占率约为20％)。
盈利预测与投资建议:"国字头"再生龙头,维持"买入"评级。公司渠道优势显著,产能扩张加速市占率提升,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.62/4.73/5.76亿元,按最新收盘价对应PE分别为23.1/17.7/14.5倍。综合考虑可比公司估值、公司龙头地位及业绩增速,给予2021年30倍PE,对应合理价值7.82元/股,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;家电拆解补贴发放进度放缓。
[2021-12-21] 中再资环(600217):中再资环实控人拟将中再资源100%股权注入中再生
■上海证券报
中再资环公告，控股股东中再生之控股股东、公司实控人中国供销集团有限公司将其所持有的中再资源(持有公司7.54%股份)100%股权注入中再生，对中再生增加投资。上述整合完成后，中再资源将由供销集团的全资子公司变为中再生的全资子公司，供销集团持有中再生的股权比例将由38%变为60%。公司控股股东仍为中再生，实际控制人仍为供销集团。
[2021-09-17] 中再资环(600217):中再资环拟定增募资不超9.5亿元
■上海证券报
中再资环公告，公司拟非公开发行股票，募资不超94,835.49万元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于山东中绿资源再生有限公司废弃电器电子产品资源化综合利用项目(一期)、唐山中再生资源开发有限公司废弃电器电子产品拆解设备升级改造及非机动车回收拆解项目、浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司新增年处理100万台废旧家电处理能力及智能化改造项目、仓储物流自动化智能化技术改造项目及补充流动资金。
[2021-08-30] 中再资环(600217):中再资环股东拟合计减持不超1.93%公司股份
■上海证券报
中再资环公告，股东银晟资本拟通过集中竞价和大宗交易方式减持其所持有公司股份16,095,925股，占公司总股本的1.16%;股东鑫诚投资拟通过集中竞价和大宗交易方式减持其所持有公司股份10,730,616股，占公司总股本的0.77%。上述减持主体为一致行动人，拟在公告披露之日起15个交易日后的6个月内进行减持。
[2021-08-25] 中再资环(600217):上半年业绩同比增长1.8％,补贴下降加速市占率提升-中报点评
■广发证券
2021H1业绩同比+1.8％,费用管控能力加强。公司发布2021年中报,2021H1年实现营收16.4亿元(同比+18.14％),归母净利润1.75亿元(同比+1.8％),增速放缓主要系废电拆解补贴标准降低影响2021Q2盈利水平,2021Q2公司业绩同比下降49％。此外,公司加强费用管控,2021H1期间费用率下降至10.9％(同比-2.3pct),基金补贴到账经营现金流净额趋向转正。
公司业绩短期承压,历史上补贴调整影响两个季度利润率。2021年4月起家电拆解补贴下调,受补贴降低影响,2021年公司计划实现营收29.87亿元(同比-10.31％)。尽管补贴下调,但历史复盘来看,2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降;
从拆解量角度,2021Q2公司五家子公司披露拆解量下降22％,与2016年高度相似,预计公司拆解量将持续恢复。
补贴下降加速公司市占率提升,品类扩张值得期待。公司作为废电处置龙头,渠道优势显著,顺价能力强,预计补贴下调叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率(供销总社、发改委要求2022供销系统力争废电处理市占率达三分之一,公司市占率约为20％)。同时,公司将根据新补贴标准调整产品结构,预计未来将降低对补贴的依赖度。
若未来新九类开始征收,则补贴基金拖欠将大幅改善。
盈利预测与投资建议:"国字头"再生龙头,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.64/4.67/5.69亿元,按最新收盘价对应PE分别为12.39/9.66/7.94倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时工业废弃物业务发展提供未来成长空间,给予2021年16倍PE,对应合理价值6.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;家电拆解补贴发放进度放缓。
[2021-06-07] 中再资环(600217):中再资环拟收购宁夏亿能100%股权
■上海证券报
中再资环公告，公司拟以1.7517亿元收购公司股东宁夏中再资源持有的宁夏亿能固体废弃物资源化开发有限公司100%股权，此次交易完成后，宁夏亿能将成为公司的全资子公司。本次交易有利于进一步完善公司废弃家电回收网络，弥补公司网络布局在西北地区的不足，从而进一步增强公司的资源掌控力、完善行业布局。
[2021-05-05] 中再资环(600217):Q1业绩良性增长,补贴调整龙头长期份额有望提升-2020年报＆2021一季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2020年年报,实现营收33.31亿元,同增1.8％;归母净利润4.10亿元,同增2.15％;扣非3.98亿元,同增1.12％,符合我们的预期;公司发布2021年一季报,实现营收7.35亿元,同增88.86％;归母净利润1.06亿元,同增180.28％;扣非1.05亿元,同增173％。
受疫情影响全年盈利维持正增长,2021Q1归母高增180.28％恢复良好。2020年公司综合毛利率同比提升1.3pct至32.45％。受新冠疫情影响,2020年一季度开工率不足,全年主要财务数据维持在正增长水平。分业务来看,1)废电拆解:2020年营收25.12亿元,同增3.86％,毛利率35.95％,同升0.78pct,据公司会计记账方式,毛利减存货跌价损失是拆解业务实际毛利更准确的反映,经过计算还原可得2020年废电拆解实际毛利率达28.31％,同降1.39pct;2)工业固废:2020年营收8.17亿元,同减4.16％,毛利率21.72％,同升1.98pct。2020Q1公司营收7.35亿元,较2019年增长8.57％;归母净利润1.06亿元,较2019年归母净利润增长21.84％,业务实际增长情况良好。
期间费用率保持持平。2020年公司期间费用率上升0.01pct至12.95％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.26pct、下降0.34pct、上升0.02pct、上升0.07pct至2.78％、5.51％、0.03％、4.63％。
补贴发放加快,现金流大幅转好。1)2020年公司经营活动现金流净额1.9亿元,同增210.36％,主要系期间基金补贴、销售商品收到现金的增加所致;2021Q1经营活动现金流净额1.25亿元,同比增加74.92％,收现比达1.11,回款情况良好;2)2020年投资活动现金流净额-0.97亿元,同增28.07％;3)2020年筹资活动现金流净额0.01亿元,同减99.81％。
补贴标准调整,中长期看龙头现金流转好＆盈利份额提升。2020年11月发改委联合供销总社发布的废旧家电拆解提质增效专项行动中指出至2022年公司拆解能力有望提升50％,市场份额提升至35％。基金补贴标准自2021年4月起调整施行,我们认为短期内补贴标准将下降约30％,中长期将有效改善补贴基金资金缺口情况加快补贴发放速度完善现金流,补贴调整下行业将面临进一步出清,公司有望凭借强大的回收渠道网络带来的成本优势,将补贴调整部分顺价至回收端,同时提高拆解物的高值化综合利用水平,以资金、渠道、资金三大核心竞争力实现拆解份额及盈利能力的双升。
盈利预测:考虑到基金补贴标准的调整,我们将2021-2022年的EPS从0.37/0.43元调整为0.26/0.33元,预计2023年EPS为0.42元,当前市值对应2021-2023年PE19/15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
[2021-04-29] 中再资环(600217):一季度业绩同比增长180％,看好公司市占率持续提升-2020年报及2021一季点评
■广发证券
2020业绩同比+2.15％,家电拆解补贴发放带动经营现金流由负转正。公司发布2020年报及2021一季报,2020年实现营收33.31亿元(同比+1.80％),归母净利润4.10亿元(同比+2.15％),增速放缓主要系疫情影响。全年经营性现金流净额达1.90亿元(由负转正),主要系收到家电拆解补贴约6.3亿,预计未来也将持续回流补贴,带动现金流持续改善。Q1业绩1.06亿元(同比+180.28％),超出市场预期。
废电拆解业务收入稳健,受疫情影响工业废弃物业务略有缩减。受疫情影响,2020年废电拆解业务实现营收25.12亿元(同比+3.86％),工业废弃物业务实现营收8.17亿元(同比-4.16％)。废电拆解业务营收有所增长,主要系公司各废电拆解子公司产能利用率提高2pct至62％。此外,中再环服已于2020年完成三年业绩承诺,完成率106％。
补贴下降有利于公司市占率提升,品类扩张值得期待。2021年4月起家电拆解补贴下调,受补贴降低影响,2021年公司计划实现营收29.87亿元(同比-10.31％)。尽管补贴下调,但历史复盘来看2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降。公司作为废电处置龙头,渠道优势显著,顺价能力强,预计补贴下调叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率(供销总社、发改委要求2022供销系统力争废电处理市占率达三分之一,公司市占率约为20％)。
"国字头"再生龙头,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.61/5.70/6.90亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.29/7.52/6.21倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时焚烧+业务发展提供未来成长空间,给予2021年16倍PE,对应合理价值8.80元/股,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;家电拆解补贴发放进度放缓。
[2021-01-05] 中再资环(600217):家电回收政策助力拆解量增长,市占率有望提升
■广发证券
商务部要求激活家电家具市场,利于家电拆解量提升。商务部等12部门发布《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》,要求有条件地区对淘汰旧家电并购买绿色智能家电给予补贴,并加速回收设施建设,按照城市公共基础设施给予保障。结合2020年5月发布的《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》,我们预计家电回收加速,有望带动拆解量大幅提升。
家电拆解再获政策支持,公司市占率有望提升。去年12月供销总社、发改委印发《关于积极打造废旧家电回收处理产业链、推动家电更新消费的行动方案》,要求2022年供销合作社系统力争废电能力处理占社会总量的33％。公司作为供销总社的再生资源平台,根据公司公告及前瞻研究院数据测算,2018年公司废电拆解市占率约为20％,为行业第一。伴随行业拆解量及公司拆解产能提升,有望带动收入释放。
2025年垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进,再生资源利用乃大势所趋,黄金发展期开启。考虑到2021年1月起洋垃圾彻底禁运,2025年全国大中城市垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进。在上述多个政策推动下,再生资源利用乃大势所趋。公司及集团作为再生资源领域的"国家队",在大中城市垃圾分类、再生资源利用等领域有望大展身手,黄金发展期开启,控股股东供销总社资产整合空间也或将广阔。
"国字头"再生龙头,市占率提升值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2021年PE为14.95倍。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2021年19倍PE,对应7.84元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。市占率提升速度低于预期;家电拆解补贴发放进度低于预期的风险;家电拆解补贴下调的风险。
[2020-12-07] 中再资环(600217):政策加持,市占率有望提升-跟踪研究
■广发证券
家电拆解再获政策支持,公司市占率有望提升。12月3日供销总社、发改委印发《关于积极打造废旧家电回收处理产业链、推动家电更新消费的行动方案》,要求:(1)2022年供销合作社系统力争废电能力处理占社会总量的33％;(2)优化废电回收渠道,进一步降低废电收运和存储成本,拓展包括互联网在内的多元化回收网络。公司是供销总社的再生资源平台,根据公司公告及前瞻研究院数据测算,2019年公司废电拆解市占率约为22％。在供销合作社系统力争年处理废旧家电能力占社会总量的三分之一政策目标下,公司拆解业务增长空间继续扩大。
公司及供销总社回收渠道优势显著,集团资产品类丰富。目前国内废电拆解行业牌照数量2016-2018连续四年始终维持在109张,截至2019年末公司现有拆解牌照10张,却做到了20％以上的拆解市占率,竞争力强劲。公司控股股东供销总社2019年再生资源业务营收199亿元,废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务拥有稀缺的回收渠道优势。2018年亦积极推动中再环服等资产注入,资产整合空间广阔。
2025年垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进,黄金发展期开启。考虑到2021年1月起洋垃圾将彻底禁运,2025年全国大中城市垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进。在上述多个政策推动下,公司及集团作为再生资源领域的"国家队",在大中城市垃圾分类、再生资源利用等领域有望大展身手,黄金发展期开启。
"国字头"再生龙头,市占率提升值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2020年PE为16.2倍。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE,对应7.68元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。市占率提升速度低于预期;家电拆解补贴发放进度低于预期的风险;家电拆解补贴下调的风险。
[2020-10-28] 中再资环(600217):受益于毛利率提升及期间费用管控,单三季度业绩同比增长55％-季报点评
■广发证券
核心观点:受益于毛利率提升及期间费用管控,单三季度业绩同比增长55.17％。公司发布三季报,前三季度实现营收22.86亿元(同比-5.96％),归母净利润3.25亿元(同比+1.34％增速回正);单三季度实现9.68亿元(同比+11.68％),实现归母净利润1.61亿元(同比+55.17％),单季度业绩增速远高于收入增速主要系毛利率同比提升2.48pct,以及管理费用管控增强导致管理费用率下降3pct,带动期间费用率下降4.07pct。
拟开展应收账款资产证券化业务,优化公司资产结构。公司6月公告拟对废弃电器电子产品处理基金补贴应收账款进行资产证券化,规模不超过6亿,存续期不超过3年。截至中报,公司应收账款达41亿,占总资产的比例高达67.46％,其中98.9％为废电基金补贴。借助资产证券化,公司有望盘活应收账款资产,进一步优化资产结构。
品类调整驱动利润增长,品类扩张值得期待。公司近几年拆解总量波动不大,但公司主动调整拆解结构,非电视机拆解占比不断提高,电视机占比从95％下降到68％,单台利润则提升至17.86元/台。此外,根据《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》,手机、燃气热水器等9个品类有望进入目录,其市场空间将快速扩张,有助于拆解基金的充实,缓解补贴拖欠的现状。
"国字头"再生龙头,集团资产整合值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2020年PE14.5倍。公司电废拆解业务居国内第一名,依赖渠道优势、品类优化和市占率提升,业绩将保持快速增长,且集团再生优质资产整合空间广阔。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE,对应7.68元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示:家电拆解补贴发放较慢;家电拆解补贴下调的风险。
[2020-10-27] 中再资环(600217):20Q3单季增速大幅转正,长期看好龙头份额＆盈利能力提升-三季点评
■东吴证券
事件:2020年前三季度公司实现营业收入22.86亿元,同比减少5.96％;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34％;扣非归母净利润3.2亿元,同比增长0.73％;加权平均ROE同比降低3.86pct,至16.58％。
归母净利润同比回正,Q3单季归母高增55.17％。20年前三季度公司营收22.86亿元,同比减少5.96％;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34％。综合毛利率同增2.91pct至35.21％。20年Q3单季收入9.68亿元,同比增长11.68％;归母净利润1.61亿元,同比增长55.17％,环比Q2单季增速-3.27％提升58.44pct,环比H1归母增速-24.38％提升79.55％,Q3单季业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,全年业绩有望实现加速增长。
期间费用率下降0.47pct至12.28％。20年前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.53pct、下降0.88pct、同比持平、下降0.11pct至2.87％、4.22％、0.01％、5.19％。
经营活动现金流同比减少433.1％。2020年前三季度,1)公司经营活动现金流净额-1.37亿元,同比减少433.1％;2)投资活动现金流净额-0.65亿元,同比增加26.33％;3)筹资活动现金流净额4.21亿元,同比增加185.99％。
净营业周期增加,资产负债率下降。2020年前三季度,公司资产负债率为67.11％,同比下降0.85pct,较年初下降1.03pct。应收账款周转天数同比增加133.4天至489.04天;存货周转天数同比减少2.1天至26.98天;应付账款周转天数同比增加10.78天至35.55天,使净营业周期同比增加120.53天至480.47天。
治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生＆中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。
三大优势助力龙头盈利能力＆份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10％。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5％升至19年30.78％,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06％。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45％。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。
盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为16/14/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
[2020-08-30] 中再资环(600217):20Q2业绩增速环比提升52.91pct,治理结构逐步改善经营能力提升可期
■东吴证券
事件:2020年上半年公司实现营业收入13.18亿元,同比减少15.74％；归母净利润1.64亿元,同比减少24.38％；扣非归母净利润1.63亿元,同比减少24.33％；加权平均ROE同比降低5.58pct,至8.72％。
受疫情及大宗商品价格影响,2020H1少归母净利润同比减少24.38％。
20H1营收13.18亿元,同减15.74％；归母净利润1.64亿元,同减24.38％,综合毛利率同增3.44pct至36.41％。其中,20H1废电拆解营收10.44亿元,同减12.31％；工业固废营收2.7亿元,同减27.71％,净利润2743.34万元,同增2.03％,完成年度业绩承诺的31.99％。
2020Q2业绩增速环比Q1提升52.91pct,单季度业绩改善明显。20年Q2单季度归母净利润1.26亿元,增速环比Q1归母净利润增速-56.18％提升52.91pct至-3.27％,单季度业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,下半年业绩有望加速回暖。
2020H1经营活动现金流净额同比减少129.05％至-0.43亿元。投资活动现金流净额-0.46亿元,同比减少58.77％；筹资活动现金流净额2.51亿元,同增619.08％。
拟发行6亿元废电补贴应收账款资产证券化,助于优化资产结构。公司拟发行资产支持证券规模不超过6亿元,预计存续期限不超过36个月,其中前24个月为循环期,后12个月为摊还期。资产证券化若顺利发行将有助于公司优化资产结构,提升应收账款周转效率,补充营运资金。
。治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生＆中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。
三大优势助力龙头盈利能力＆。份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10％。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5％升至19年30.78％,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06％。
b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45％。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。
盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。
风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
[2020-07-09] 中再资环(600217):中再资环两股东拟合计减持不超1.93%股份
■上海证券报
中再资环公告，股东银晟资本拟15个交易日后6个月内减持不超16,095,925股，占公司总股本的1.16%;此外，股东鑫诚投资拟减持不超10,730,616股，占公司总股本的0.77%。
[2020-06-24] 中再资环(600217):中再资环终止资产重组事项
■上海证券报
中再资环公告，2020年6月16日，公司收到证监会核发的关于不予核准公司发行股份购买资产并募集配套资金的决定，根据中国证监会并购重组委审核结果，结合目前公司实际情况，公司董事会进行认真研究与审慎论证后,决定终止本次重组事项。公司承诺自本公告之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组事项。此前，中再资环拟向中再控股发行股份及支付现金购买其持有的山东环科100%股权;拟向中再控股等25名股东购买其持有的森泰环保97.45%股权。交易作价合计近10亿元。
[2020-05-27] 中再资环(600217):中再资环重大资产重组事项未获通过
■上海证券报
中再资环公告，5月27日，中国证监会并购重组委召开会议，对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，公司本次重大资产重组事项未获通过。公司股票5月28日复牌。
[2020-05-26] 中再资环(600217):中再资环重组事项上会,27日停牌
■上海证券报
中再资环公告，中国证监会并购重组委定于2020年5月27日召开工作会议，对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行审核。公司股票5月27日停牌。
[2020-05-21] 中再资环(600217):证监会,中再资环5月27日重组上会
■证券时报
证监会5月21日公告，并购重组审核委员会定于5月27日召开工作会议，审核中再资源环境股份有限公司的发行股份购买资产事项。
[2020-05-05] 中再资环(600217):"国字头"电废龙头,再生资源整合空间广阔-深度研究
■广发证券
核心观点:"国字头"家电拆解龙头,渠道优势助力高ROE。公司实控人为中国供销集团,核心业务"四机一脑"等电废拆解业务在国内市场占比20％左右,位居国内第一名。2019年公司收入32.72亿元(电废占比74％),归母净利润4.02亿元,ROE22％;但受制于家电拆解补贴发放拖欠,2019年底应收账款达到38亿元。凭借独有的回收渠道优势,我们预计未来几年电废业务仍将保持快速增长。2020年一季度受疫情影响(回收环节),公司实现归母净利润0.38亿元(同比下降56.18％)。
品类调整驱动利润增长,品类扩张值得期待。2019年公司拆解量1768万台,近几年拆解总量波动不大,但公司主动调整拆解结构,非电视机拆解占比不断提高,电视机占比从95％下降到63％,单台利润则提升至17.86元/台。截止2017年底,我国仅"四机一脑"保有量就达到33.7亿台,理论报废量达1.5亿台。根据《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》,手机、燃气热水器等9个品类有望进入目录,其市场空间将快速扩张,更有助于拆解基金的充实,缓解补贴拖欠的现状。
中国供销集团环保资产丰富,期待协同效应陆续释放。2018年增发注入以园区固废收集处置业务为主业的中再环服,2020年正在推进大股东旗下山东环科(危废)、森泰环保(工业水处理)增发注入,2020-22年业绩承诺合计分别为0.96、1.10、1.14亿元。中国供销集团2019年再生资源业务营收199亿元,废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务凭借独有的回收渠道优势处于国内领先地位,期待协同效应陆续释放。
稀缺的"国字头"再生龙头,集团资产整合值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2020年PE16.5倍。公司电废拆解业务居国内第一名,依赖渠道优势、品类优化和市占率提升,业绩将保持快速增长,且集团再生优质资产整合空间广阔。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE,对应7.68元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示:家电拆解补贴发放较慢;家电拆解补贴下调的风险。
[2020-04-26] 中再资环(600217):拆解及销售力度加大营收增长,ROE大幅提升-2019年报点评
■东吴证券
事件:2019年全年公司实现营业收入32.72亿元,同比增长4.32％;归母净利润4.02亿元,同比增长27.11％;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长44.47％;ROE同比上升7.82pct至24.93％。
拆解及销售力度加大,营收稳定增长。2019年扣除环服公司以外公司内生业务实现营业收入24.09亿元,同增3.19％;归母净利润3.16亿元,同增19.14％。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收24.19亿元,同增3.67％。2)工业固废处置板块实现营收8.53亿元,同增6.24％。报告期内公司加大废电拆解力度和产品销售力度,实现业务稳定增长。
废电回收处理板块实际毛利率提升2.08pct。2019年公司总体毛利率为31.15％,同比减少0.94pct。其中,废电处置板块实际毛利率达29.70％,同比提升2.08pct;工业固废板块毛利率增加2.05pct至19.74％。期间费用率保持稳定。2019年公司期间费用率下降0.01pct至12.94％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.47pct、下降0.48pct、下降0.04pct、上升0.05pct至2.52％、5.85％、0.01％、4.57％。
销售净利率/权益乘数增加使ROE大幅提升7.82pct。2019年公司ROE同比上升7.82pct至24.93％。采用杜邦分析可得2019年公司销售净利率为12.41％,同比上升2.15pct,总资产周转率为0.63(次),同比下降0.03(次),权益乘数(杜邦分析口径)从18年的3.06上升至19年的3.22。
行业出清,三大优势助力龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司2019年废电拆解产能2958万台,同增5.49％;产量1768万台,同增9.25％,当前产能利用率60％。2019年公司实际单台毛利达40.63元/台,同增2.03％,体现公司产品结构的快速优化和议价能力的提升。2019H1公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％,利润率优势逐步扩大相较于2014年(高于同行0.24％)升高7pct(考虑同业可比公司2019年报未披露完全,此处用2019H1数据比较),龙头护城河固化。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。
外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司继18年收购中再环服100％股权拓展工业固废处置业务后,拟外延扩张切入危废处理、工业水处理领域,目前收购方案已获证监会受理,预计收购完成有利于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同。2)改善现金流。山东环科主营的危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6,506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。通过以上收购,公司将进一步实现业务多元化,完善环保产业链布局,有助于优化公司财务状况,提升公司资产规模与盈利水平。
盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案20年内实施完毕,我们预计公司2020-2022年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.33/0.37/0.44元,对应PE分别为17/15/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧
[2020-04-21] 中再资环(600217):业绩符合预期,外延并购后综合治理规模优势将现-2019年年度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营业收入32.72亿元,同比+4.32％；实现归母净利润4.02亿元,同比+27.11％。公司同时发布2020年经营计划,2020年计划实现营业收入34.19亿元,发生期间费用4.5亿元。
废电回收拆解业务保持稳健,工业废弃物业务毛利率提升,公司管理持续优化致净利率提升。2019年,公司废电拆解物业务实现销售量42.43万吨(同比+3.21％),库存量大幅减少55.78％至0.65万吨,在加大销售力度加速存货周转的基础上,该板块实现营业收入24.18亿元(同比+3.67％),毛利率减少1.88个pct至35.17％。公司工业废弃物业务2019年实现销售量24.80万吨(同比+11.96％),毛利率进一步上升2.05个pct至19.74％,未来有望通过与废电拆解业务的有机结合,加大回收废弃物再生利用的深加工力度,实现板块营业收入的持续增长。公司整体毛利率下降0.94个pct至31.15％,但管理的持续优化使得净利润率提升2.15个pct至12.4％,使得公司净利润增速超过营业收入增速。
持续扩张至危废处置/工业水处理领域,加快构建产业园区系统化规模化综合治理优势。继成功购买淮安华科13.29％股权后,公司拟通过现金和发行股份等方式收山东环科100％股权,以及森泰环保97.45％股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力。
维持"增持"评级:根据公司各项业务发展情况,小幅上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为4.85/5.26/5.47亿元(20-21年原值为4.62/5.22亿元),对应20-22年EPS为0.35/0.38/0.39元,当前股价对应20年PE为15倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持"增持"评级。
风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
[2020-03-17] 中再资环(600217):拆解结构持续优化,19年业绩增长27％
■广发证券
核心观点:
2019年归母净利润同比增长27％。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现收入32.7亿元,同比增长4.35％；归母净利润4.00亿元,同比增长26.62％。公司利润增速高于收入增速,主要是公司持续优化家电拆解品类结构,并提升拆解物销售周转所致。
家电拆解:龙头渠道优势明显,盈利仍有提升空间。根据中国家用电器研究院数据,2018年“四机一脑”理论报废量达1.5亿台,但其中规范拆解量仅有54％。公司是家电拆解当之无愧的龙头,市占率超过20％,2018年公司拆解量1618万台,产能利用率58％,尚有提升空间。2019年公司ROE为25％,相对较高,主要源自公司较高的净利率。受制于家电拆解补贴发放拖欠,公司应收账款周转天数长达1年左右,若未来补贴基金账期缩短,则公司ROE将实现进一步的提升。
工业废弃物、危废、环保资产等集团资产持续注入。2018年收购大股东中再生持有的中再环服,从事产业园区固体废弃物一体化处置业务,2018-2020年利润承诺分别为0.47/0.71/0.86亿元。公司拟收购大股东旗下山东环科、森泰环保,分别从事危废、工业污水处理业务,2019-2021年业绩承诺合计分别为0.71/0.96/1.10亿元。
完善控股股东管理层激励,关注收购进程。预计公司2019-2021年净利润分别为4.00/4.90/6.16亿元。公司控股股东中再生集团2018年收入224亿元,控股股东管理层持股方案已获供销社办公厅批复同意,完善激励机制,关注收购山东环科和森泰环保的相关进程。考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,维持公司合理价值8.4元/股的观点不变,对应2020年PE估值24倍,维持“买入”评级。
风险提示。家电拆解补贴发放进度低于预期的风险；家电拆解补贴下调的风险；资产收购进度低于预期。
[2020-03-16] 中再资环(600217):中再资环业绩快报,2019年净利同比增长27%
■上海证券报
中再资环发布业绩快报。2019年，公司实现营业总收入327,224.65万元，同比增长4.35%；归属于上市公司股东的净利润40,029.61万元，同比增长26.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39,252.16万元,同比增长44.15%；基本每股收益约为0.2883元。
[2020-01-03] 中再资源(600217):上交所对中再资源及其董秘予以监管关注
■中国证券报
上交所1月2日披露纪律处分措施，决定对中再资源（600217）及其董事会秘书朱连升予以监管关注。
上交所经查明，2019年６月18日，中再资源披露经董事会审议通过的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的重组报告书（以下简称“组报告书”重）。公司在重组报告书中称，将在获得中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提供的本次重组交易相关内幕信息知情人买卖公司股票的查询结果后，补充披露本次重组交易相关人员在公司股票停牌前6个月内持有公司股票变动情况的相关自查报告（以下简称二级市场自查报告）。2019年7月12日，公司发布临时股东大会召开通知的公告称，拟于7月30日召开股东大会，审议重组报告书等相关议案。
2019年7月30日，在原定的股东大会召开当日，公司发布取消召开本次股东大会的公告。公司披露取消召开本次股东大会的原因为：2019年7月2日公司取得上述股票买卖自查结果，发现部分本次交易相关人员存在买卖上市公司股票的情形，公司、财务顾问及法律顾问启动了相关核查。鉴于核实工作量较大，相关自查工作正在进行中，二级市场自查报告及中介机构核查意见尚未披露，后续公司可能根据核查情况对重组交易方案进行调整。鉴于交易方案审议条件尚未完全成熟，公司决定取消原计划于当日召开的股东大会。
上交所表示，上市公司重大资产重组中，相关人员在停牌前6个月内股票变动情况的自查报告是重组报告书中不可缺少的部分，对公司交易方案内容、重组后续进展可能产生重要影响。公司理应根据相关规则的要求，在董事会审议通过并披露重组报告书后、股东大会召开之前，及时补充披露二级市场自查报告，以保证在股东大会召开时为股东提供完整的重组报告书及相关议案材料，供股东在掌握充分信息的基础上进行审议表决。公司未及时核查相关人员买卖股票情况，未能及时披露二级市场自查报告，导致重组报告书相关信息披露不完整、不及时，并由此造成审议重组方案的股东大会取消召开。同时，公司在原定股东大会召开当日公告取消股东大会，未按有关规定提前两个交易日发布取消召开股东大会的通知，相关信息披露不及时。
[2019-11-11] 中再资环(600217):中再资环,业绩高速增长,再生资源龙头切入新领域
■证券时报
银河证券指出，公司是垃圾回收再生处理处置龙头，在全国25省设立了5000多个回收网点，具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域，与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应，进一步增强公司的盈利能力。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元，对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。
[2019-11-08] 中再资环(600217):中再资环,业绩高速增长,再生资源龙头切入新领域
■证券时报
银河证券指出，公司是垃圾回收再生处理处置龙头，在全国25省设立了5000多个回收网点，具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域，与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应，进一步增强公司的盈利能力。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元，对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。
[2019-11-07] 中再资环(600217):业绩高速增长,再生资源龙头切入新领域
■银河证券
1．事件
公司发布2019三季报,前三季度实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14％;实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07％;
实现扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47％。加权平均净资产收益率为20.44％,较去年同期增长7.83pct。
2．我们的分析与判断
毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019年前三季度毛利率为32.3％,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74％,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30％,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39％,同比增长2.48pct。
回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25个省建立了七大区域回收网络,拥有近50家分子公司、70多家分拣中心、5000多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。
外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29％的股权,山东环科100％股权,以及森泰环保100％股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。
通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。
3．投资建议
公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元,对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予"推荐"评级。
4．风险提示
市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。
[2019-11-01] 中再资环(600217):经营业绩大幅增长,营运效率提升
■东吴证券
投资要点
事件:2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14％(调整后)；归母净利润3.21亿元,同比增长34.07％(调整后)；扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47％(调整后)；加权平均ROE同比提高7.83pct(调整后),至20.44％。
经营业绩大幅增长,ROE同比提升7.83pct。19年前三季度公司营收稳健,业绩大幅增长。对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为13.39％,同比上升1.48pct,总资产周转率0.48(次),同比上升0.12(次),权益乘数从去年同期的2.78上升至19年前三季度的3.21。
期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用同比增长2.18％(调整后)至3.1亿元,期间费用率下降0.25pct(调整后)至12.75％。其中,销售费用率同比上升0.43pct(调整后)至2.34％,管理费用率同比下降1.37pct(调整后)至5.10％；财务费用率同比上升0.68pct(调整后)至5.30％。
资产负债率较年初改善,营运效率显著提高。2019年前三季度公司资产负债率为67.95％,同比上升5.12pct,较年初下降1.24pct。2019年前三季度公司应收账款周转天数同比减少121.23天至355.64天；存货周转天数同比减少34.38天至29.07天；应付账款周转天数同比减少13.83天至24.77天,使净营业周期同比减少141.77天至359.94天。
经营活动净现金流净额同比减少85.15％。2019年前三季度公司经营活动现金流净额0.41亿元,同比减少85.15％(调整后),主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致；投资活动现金流净额-0.88亿元,同比减少96.91％(调整后)；筹资活动现金流净额1.47亿元,同比增加183.88％(调整后),主要是本期现金借款与银行贷款增加所致。
落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,19H1公司实际利润率高于同行约9pct。19H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,预计龙头份额有望进一步提升。
外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100％股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。
盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为18/15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧
[2019-10-30] 中再资环(600217):业绩略超预期,资源整合持续发力
■申万宏源
公司发布2019年三季报。报告期,公司实现营收24.31亿元,归母净利润3.21亿元,追溯调整后分别同比增长4.14％和34.07％,我们预期归母净利润同比增长30％,略超预期。
投资要点:拆解量驱动营业收入增长,补贴到位,净利润增长明显。报告期,公司拆解业务继续推进,营收同比增长4.14％。在盈利水平方面,公司毛利率环比二季度基本持平。但根据地方政府招商引资协议和企业发展资金补助,报告期政府补助到位,公司其他收益及营业外收入提升,净利润略超预期。与收益相关的计入当期损益的政府补助3433万元(其中计入其他收益3402万元,计入营业外收入31万元),与资产相关的确认为营业外收入的政府补助579万元。此外,公司因存货跌价准备金转回,资产减值损失下降,2019年1~3季度公司资产减值损失科目为-1.06亿元,上年同期为-1.85亿元(追溯调整后),因此,公司归母净利润同比增长34.07％,增速明显高于营业收入。
固废进口限制,国内废电拆解格局优化。随着《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》的贯彻落实,固体废物进口管理制度改革力度加大,我国固体废物进口的品种与数量减少,国内市场对国内自产废电大宗拆解物的需求增加,大宗拆解物市场价格行情震荡上行。盘活资产现金流改善。根据废电拆解物市场行情适时加大产品销售力度,同时以基金补贴款收益权与华泰资管合作开展资产证券化业务,共募集5.40亿元,提高资金周转率,来改善公司流动资金紧张的局面。
收购整合仍在继续,龙头市占率有望提升。截止2018年12月31日,全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109家,公司10家子(孙)公司均在其中。2017年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业,2018年100％现金收购中再生环境,公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。报告期公司发布公告拟发行股份及支付现金方式购买公司控股股东持有的山东环科100％股权,交易作价6.8亿元。同时购买武汉森泰环保股份有限公司100％股权,交易作价3.16亿元。本次发行股价为5.07元/股,具备安全边际。未来公司将继续通过内生外延的方式扩大营收规模和区域布局。
投资评级与估值:我们维持2019~2021年预测净利润4.15、5.01、6.01亿元不变,对应19年PE估值18倍。我们认为公司作为WEEE细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,当前资源整合正在进行,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。
风险提示:金属价格波动,原材料价格增长
[2019-10-29] 中再资环(600217):业绩符合预期,持续关注外延并购推进情况-2019年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14％,实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07％；2019年第三季度,公司实现营业收入8.67亿元,同比减少2.84％,实现归母净利润1.04亿元,同比增长62.74％。(同比数据均为2018年三季度收购环服公司的调整后数据)
公司管理优势进一步显现,政府补助情况向好。与调整后的财务数据相比,公司的毛利率、期间费用率、净利率等指标均有显著改善:公司2019年前三季度毛利率同比+1.13个pct至32.30％,第三季度毛利率同比+1.59个pct至31.10％；虽然销售费用率和财务费用率随公司对外扩张体现出一定程度的上升趋势,但优秀的管理和业务整合能力使得公司前三季度管理费用率同比-1.65个pct至5.10％(期间费用率同比-0.83个pct至12.75％),从而实现净利率同比+2.48个pct至13.39％的提升。另一方面,公司2019年1至9月累计收到各类政府补助金额0.40亿元(与收益相关0.34亿元,与资产相关0.06亿元),已超过去年1月18日至11月16日收到的政府补助金额(0.27亿元),政府补助情况的改善也给公司业绩带来了一定程度的增厚。
拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。
公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29％的股权,山东环科100％股权,以及森泰环保100％股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力,建议持续关注公司外延并购的推进情况。
维持"增持"评级:我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE18倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持"增持"评级。
风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2021-12-22] 中再资环(600217):一二大股东合并,供销社再生业务加速整合-公告点评
■广发证券
一二大股东合并,供销社再生业务加速整合。公司发布股东资产重组公告,公司实控人中国供销集团拟将所持有的中再资源(公司二股东)100％股权注入公司控股股东中再生(公司大股东),公司一二大股东合并。公司实际控制人供销集团2020再生资源业务营收303亿元,废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务凭借独有的回收渠道优势处于国内领先地位。伴随公司股权结构理顺,集团资产或进一步整合。
公司作为集团旗下废电拆解平台,回收渠道优势尽显,补贴下降导致业绩短期承压,历史上补贴调整影响两个季度利润率。2021年4月起家电拆解补贴下调,受补贴降低影响,2021年公司计划实现营收29.87亿元(同比-10.31％),但公司前三季度已实现营收26.62亿元(同比+10.33％),全年收入有望超预期。历史复盘来看,2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降。
定增加速产能扩张,催化公司市占率提升,技术壁垒持续强化。公司拟定增9.5亿新增产能600万台/年(增幅20％),总产能将达3558万台/年。同时新建小家电、非机动车等拆解线,进一步强化技术壁垒。
公司作为废电处置龙头,渠道优势显著,顺价能力强,预计产能扩张叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率(供销总社、发改委要求2022供销系统力争废电处理市占率达33％,公司市占率约为20％)。
盈利预测与投资建议:"国字头"再生龙头,维持"买入"评级。公司渠道优势显著,产能扩张加速市占率提升,预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.62/4.73/5.76亿元,按最新收盘价对应PE分别为23.1/17.7/14.5倍。综合考虑可比公司估值、公司龙头地位及业绩增速,给予2021年30倍PE,对应合理价值7.82元/股,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;家电拆解补贴发放进度放缓。
[2021-12-21] 中再资环(600217):中再资环实控人拟将中再资源100%股权注入中再生
■上海证券报
中再资环公告，控股股东中再生之控股股东、公司实控人中国供销集团有限公司将其所持有的中再资源(持有公司7.54%股份)100%股权注入中再生，对中再生增加投资。上述整合完成后，中再资源将由供销集团的全资子公司变为中再生的全资子公司，供销集团持有中再生的股权比例将由38%变为60%。公司控股股东仍为中再生，实际控制人仍为供销集团。
[2021-09-17] 中再资环(600217):中再资环拟定增募资不超9.5亿元
■上海证券报
中再资环公告，公司拟非公开发行股票，募资不超94,835.49万元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于山东中绿资源再生有限公司废弃电器电子产品资源化综合利用项目(一期)、唐山中再生资源开发有限公司废弃电器电子产品拆解设备升级改造及非机动车回收拆解项目、浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司新增年处理100万台废旧家电处理能力及智能化改造项目、仓储物流自动化智能化技术改造项目及补充流动资金。
[2021-08-30] 中再资环(600217):中再资环股东拟合计减持不超1.93%公司股份
■上海证券报
中再资环公告，股东银晟资本拟通过集中竞价和大宗交易方式减持其所持有公司股份16,095,925股，占公司总股本的1.16%;股东鑫诚投资拟通过集中竞价和大宗交易方式减持其所持有公司股份10,730,616股，占公司总股本的0.77%。上述减持主体为一致行动人，拟在公告披露之日起15个交易日后的6个月内进行减持。
[2021-08-25] 中再资环(600217):上半年业绩同比增长1.8％,补贴下降加速市占率提升-中报点评
■广发证券
2021H1业绩同比+1.8％,费用管控能力加强。公司发布2021年中报,2021H1年实现营收16.4亿元(同比+18.14％),归母净利润1.75亿元(同比+1.8％),增速放缓主要系废电拆解补贴标准降低影响2021Q2盈利水平,2021Q2公司业绩同比下降49％。此外,公司加强费用管控,2021H1期间费用率下降至10.9％(同比-2.3pct),基金补贴到账经营现金流净额趋向转正。
公司业绩短期承压,历史上补贴调整影响两个季度利润率。2021年4月起家电拆解补贴下调,受补贴降低影响,2021年公司计划实现营收29.87亿元(同比-10.31％)。尽管补贴下调,但历史复盘来看,2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降;
从拆解量角度,2021Q2公司五家子公司披露拆解量下降22％,与2016年高度相似,预计公司拆解量将持续恢复。
补贴下降加速公司市占率提升,品类扩张值得期待。公司作为废电处置龙头,渠道优势显著,顺价能力强,预计补贴下调叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率(供销总社、发改委要求2022供销系统力争废电处理市占率达三分之一,公司市占率约为20％)。同时,公司将根据新补贴标准调整产品结构,预计未来将降低对补贴的依赖度。
若未来新九类开始征收,则补贴基金拖欠将大幅改善。
盈利预测与投资建议:"国字头"再生龙头,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.64/4.67/5.69亿元,按最新收盘价对应PE分别为12.39/9.66/7.94倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时工业废弃物业务发展提供未来成长空间,给予2021年16倍PE,对应合理价值6.95元/股,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;家电拆解补贴发放进度放缓。
[2021-06-07] 中再资环(600217):中再资环拟收购宁夏亿能100%股权
■上海证券报
中再资环公告，公司拟以1.7517亿元收购公司股东宁夏中再资源持有的宁夏亿能固体废弃物资源化开发有限公司100%股权，此次交易完成后，宁夏亿能将成为公司的全资子公司。本次交易有利于进一步完善公司废弃家电回收网络，弥补公司网络布局在西北地区的不足，从而进一步增强公司的资源掌控力、完善行业布局。
[2021-05-05] 中再资环(600217):Q1业绩良性增长,补贴调整龙头长期份额有望提升-2020年报＆2021一季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2020年年报,实现营收33.31亿元,同增1.8％;归母净利润4.10亿元,同增2.15％;扣非3.98亿元,同增1.12％,符合我们的预期;公司发布2021年一季报,实现营收7.35亿元,同增88.86％;归母净利润1.06亿元,同增180.28％;扣非1.05亿元,同增173％。
受疫情影响全年盈利维持正增长,2021Q1归母高增180.28％恢复良好。2020年公司综合毛利率同比提升1.3pct至32.45％。受新冠疫情影响,2020年一季度开工率不足,全年主要财务数据维持在正增长水平。分业务来看,1)废电拆解:2020年营收25.12亿元,同增3.86％,毛利率35.95％,同升0.78pct,据公司会计记账方式,毛利减存货跌价损失是拆解业务实际毛利更准确的反映,经过计算还原可得2020年废电拆解实际毛利率达28.31％,同降1.39pct;2)工业固废:2020年营收8.17亿元,同减4.16％,毛利率21.72％,同升1.98pct。2020Q1公司营收7.35亿元,较2019年增长8.57％;归母净利润1.06亿元,较2019年归母净利润增长21.84％,业务实际增长情况良好。
期间费用率保持持平。2020年公司期间费用率上升0.01pct至12.95％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.26pct、下降0.34pct、上升0.02pct、上升0.07pct至2.78％、5.51％、0.03％、4.63％。
补贴发放加快,现金流大幅转好。1)2020年公司经营活动现金流净额1.9亿元,同增210.36％,主要系期间基金补贴、销售商品收到现金的增加所致;2021Q1经营活动现金流净额1.25亿元,同比增加74.92％,收现比达1.11,回款情况良好;2)2020年投资活动现金流净额-0.97亿元,同增28.07％;3)2020年筹资活动现金流净额0.01亿元,同减99.81％。
补贴标准调整,中长期看龙头现金流转好＆盈利份额提升。2020年11月发改委联合供销总社发布的废旧家电拆解提质增效专项行动中指出至2022年公司拆解能力有望提升50％,市场份额提升至35％。基金补贴标准自2021年4月起调整施行,我们认为短期内补贴标准将下降约30％,中长期将有效改善补贴基金资金缺口情况加快补贴发放速度完善现金流,补贴调整下行业将面临进一步出清,公司有望凭借强大的回收渠道网络带来的成本优势,将补贴调整部分顺价至回收端,同时提高拆解物的高值化综合利用水平,以资金、渠道、资金三大核心竞争力实现拆解份额及盈利能力的双升。
盈利预测:考虑到基金补贴标准的调整,我们将2021-2022年的EPS从0.37/0.43元调整为0.26/0.33元,预计2023年EPS为0.42元,当前市值对应2021-2023年PE19/15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
[2021-04-29] 中再资环(600217):一季度业绩同比增长180％,看好公司市占率持续提升-2020年报及2021一季点评
■广发证券
2020业绩同比+2.15％,家电拆解补贴发放带动经营现金流由负转正。公司发布2020年报及2021一季报,2020年实现营收33.31亿元(同比+1.80％),归母净利润4.10亿元(同比+2.15％),增速放缓主要系疫情影响。全年经营性现金流净额达1.90亿元(由负转正),主要系收到家电拆解补贴约6.3亿,预计未来也将持续回流补贴,带动现金流持续改善。Q1业绩1.06亿元(同比+180.28％),超出市场预期。
废电拆解业务收入稳健,受疫情影响工业废弃物业务略有缩减。受疫情影响,2020年废电拆解业务实现营收25.12亿元(同比+3.86％),工业废弃物业务实现营收8.17亿元(同比-4.16％)。废电拆解业务营收有所增长,主要系公司各废电拆解子公司产能利用率提高2pct至62％。此外,中再环服已于2020年完成三年业绩承诺,完成率106％。
补贴下降有利于公司市占率提升,品类扩张值得期待。2021年4月起家电拆解补贴下调,受补贴降低影响,2021年公司计划实现营收29.87亿元(同比-10.31％)。尽管补贴下调,但历史复盘来看2016年补贴下降仅影响公司两个季度利润率且全年利润率并无大幅下降。公司作为废电处置龙头,渠道优势显著,顺价能力强,预计补贴下调叠加政策引导将有利于公司进一步扩大市占率(供销总社、发改委要求2022供销系统力争废电处理市占率达三分之一,公司市占率约为20％)。
"国字头"再生龙头,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.61/5.70/6.90亿元,按最新收盘价对应PE分别为9.29/7.52/6.21倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时焚烧+业务发展提供未来成长空间,给予2021年16倍PE,对应合理价值8.80元/股,维持"买入"评级。
风险提示。固废项目建设进度不达预期;家电拆解补贴发放进度放缓。
[2021-01-05] 中再资环(600217):家电回收政策助力拆解量增长,市占率有望提升
■广发证券
商务部要求激活家电家具市场,利于家电拆解量提升。商务部等12部门发布《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》,要求有条件地区对淘汰旧家电并购买绿色智能家电给予补贴,并加速回收设施建设,按照城市公共基础设施给予保障。结合2020年5月发布的《关于完善废旧家电回收处理体系推动家电更新消费的实施方案》,我们预计家电回收加速,有望带动拆解量大幅提升。
家电拆解再获政策支持,公司市占率有望提升。去年12月供销总社、发改委印发《关于积极打造废旧家电回收处理产业链、推动家电更新消费的行动方案》,要求2022年供销合作社系统力争废电能力处理占社会总量的33％。公司作为供销总社的再生资源平台,根据公司公告及前瞻研究院数据测算,2018年公司废电拆解市占率约为20％,为行业第一。伴随行业拆解量及公司拆解产能提升,有望带动收入释放。
2025年垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进,再生资源利用乃大势所趋,黄金发展期开启。考虑到2021年1月起洋垃圾彻底禁运,2025年全国大中城市垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进。在上述多个政策推动下,再生资源利用乃大势所趋。公司及集团作为再生资源领域的"国家队",在大中城市垃圾分类、再生资源利用等领域有望大展身手,黄金发展期开启,控股股东供销总社资产整合空间也或将广阔。
"国字头"再生龙头,市占率提升值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2021年PE为14.95倍。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2021年19倍PE,对应7.84元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。市占率提升速度低于预期;家电拆解补贴发放进度低于预期的风险;家电拆解补贴下调的风险。
[2020-12-07] 中再资环(600217):政策加持,市占率有望提升-跟踪研究
■广发证券
家电拆解再获政策支持,公司市占率有望提升。12月3日供销总社、发改委印发《关于积极打造废旧家电回收处理产业链、推动家电更新消费的行动方案》,要求:(1)2022年供销合作社系统力争废电能力处理占社会总量的33％;(2)优化废电回收渠道,进一步降低废电收运和存储成本,拓展包括互联网在内的多元化回收网络。公司是供销总社的再生资源平台,根据公司公告及前瞻研究院数据测算,2019年公司废电拆解市占率约为22％。在供销合作社系统力争年处理废旧家电能力占社会总量的三分之一政策目标下,公司拆解业务增长空间继续扩大。
公司及供销总社回收渠道优势显著,集团资产品类丰富。目前国内废电拆解行业牌照数量2016-2018连续四年始终维持在109张,截至2019年末公司现有拆解牌照10张,却做到了20％以上的拆解市占率,竞争力强劲。公司控股股东供销总社2019年再生资源业务营收199亿元,废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务拥有稀缺的回收渠道优势。2018年亦积极推动中再环服等资产注入,资产整合空间广阔。
2025年垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进,黄金发展期开启。考虑到2021年1月起洋垃圾将彻底禁运,2025年全国大中城市垃圾分类达标考核+爱国卫生运动推进。在上述多个政策推动下,公司及集团作为再生资源领域的"国家队",在大中城市垃圾分类、再生资源利用等领域有望大展身手,黄金发展期开启。
"国字头"再生龙头,市占率提升值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2020年PE为16.2倍。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE,对应7.68元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示。市占率提升速度低于预期;家电拆解补贴发放进度低于预期的风险;家电拆解补贴下调的风险。
[2020-10-28] 中再资环(600217):受益于毛利率提升及期间费用管控,单三季度业绩同比增长55％-季报点评
■广发证券
核心观点:受益于毛利率提升及期间费用管控,单三季度业绩同比增长55.17％。公司发布三季报,前三季度实现营收22.86亿元(同比-5.96％),归母净利润3.25亿元(同比+1.34％增速回正);单三季度实现9.68亿元(同比+11.68％),实现归母净利润1.61亿元(同比+55.17％),单季度业绩增速远高于收入增速主要系毛利率同比提升2.48pct,以及管理费用管控增强导致管理费用率下降3pct,带动期间费用率下降4.07pct。
拟开展应收账款资产证券化业务,优化公司资产结构。公司6月公告拟对废弃电器电子产品处理基金补贴应收账款进行资产证券化,规模不超过6亿,存续期不超过3年。截至中报,公司应收账款达41亿,占总资产的比例高达67.46％,其中98.9％为废电基金补贴。借助资产证券化,公司有望盘活应收账款资产,进一步优化资产结构。
品类调整驱动利润增长,品类扩张值得期待。公司近几年拆解总量波动不大,但公司主动调整拆解结构,非电视机拆解占比不断提高,电视机占比从95％下降到68％,单台利润则提升至17.86元/台。此外,根据《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》,手机、燃气热水器等9个品类有望进入目录,其市场空间将快速扩张,有助于拆解基金的充实,缓解补贴拖欠的现状。
"国字头"再生龙头,集团资产整合值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2020年PE14.5倍。公司电废拆解业务居国内第一名,依赖渠道优势、品类优化和市占率提升,业绩将保持快速增长,且集团再生优质资产整合空间广阔。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE,对应7.68元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示:家电拆解补贴发放较慢;家电拆解补贴下调的风险。
[2020-10-27] 中再资环(600217):20Q3单季增速大幅转正,长期看好龙头份额＆盈利能力提升-三季点评
■东吴证券
事件:2020年前三季度公司实现营业收入22.86亿元,同比减少5.96％;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34％;扣非归母净利润3.2亿元,同比增长0.73％;加权平均ROE同比降低3.86pct,至16.58％。
归母净利润同比回正,Q3单季归母高增55.17％。20年前三季度公司营收22.86亿元,同比减少5.96％;归母净利润3.25亿元,同比增长1.34％。综合毛利率同增2.91pct至35.21％。20年Q3单季收入9.68亿元,同比增长11.68％;归母净利润1.61亿元,同比增长55.17％,环比Q2单季增速-3.27％提升58.44pct,环比H1归母增速-24.38％提升79.55％,Q3单季业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,全年业绩有望实现加速增长。
期间费用率下降0.47pct至12.28％。20年前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.53pct、下降0.88pct、同比持平、下降0.11pct至2.87％、4.22％、0.01％、5.19％。
经营活动现金流同比减少433.1％。2020年前三季度,1)公司经营活动现金流净额-1.37亿元,同比减少433.1％;2)投资活动现金流净额-0.65亿元,同比增加26.33％;3)筹资活动现金流净额4.21亿元,同比增加185.99％。
净营业周期增加,资产负债率下降。2020年前三季度,公司资产负债率为67.11％,同比下降0.85pct,较年初下降1.03pct。应收账款周转天数同比增加133.4天至489.04天;存货周转天数同比减少2.1天至26.98天;应付账款周转天数同比增加10.78天至35.55天,使净营业周期同比增加120.53天至480.47天。
治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生＆中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。
三大优势助力龙头盈利能力＆份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10％。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5％升至19年30.78％,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06％。b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45％。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。
盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为16/14/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
[2020-08-30] 中再资环(600217):20Q2业绩增速环比提升52.91pct,治理结构逐步改善经营能力提升可期
■东吴证券
事件:2020年上半年公司实现营业收入13.18亿元,同比减少15.74％；归母净利润1.64亿元,同比减少24.38％；扣非归母净利润1.63亿元,同比减少24.33％；加权平均ROE同比降低5.58pct,至8.72％。
受疫情及大宗商品价格影响,2020H1少归母净利润同比减少24.38％。
20H1营收13.18亿元,同减15.74％；归母净利润1.64亿元,同减24.38％,综合毛利率同增3.44pct至36.41％。其中,20H1废电拆解营收10.44亿元,同减12.31％；工业固废营收2.7亿元,同减27.71％,净利润2743.34万元,同增2.03％,完成年度业绩承诺的31.99％。
2020Q2业绩增速环比Q1提升52.91pct,单季度业绩改善明显。20年Q2单季度归母净利润1.26亿元,增速环比Q1归母净利润增速-56.18％提升52.91pct至-3.27％,单季度业绩改善显著,公司当前整体运营已恢复至疫情前水平,下半年业绩有望加速回暖。
2020H1经营活动现金流净额同比减少129.05％至-0.43亿元。投资活动现金流净额-0.46亿元,同比减少58.77％；筹资活动现金流净额2.51亿元,同增619.08％。
拟发行6亿元废电补贴应收账款资产证券化,助于优化资产结构。公司拟发行资产支持证券规模不超过6亿元,预计存续期限不超过36个月,其中前24个月为循环期,后12个月为摊还期。资产证券化若顺利发行将有助于公司优化资产结构,提升应收账款周转效率,补充营运资金。
。治理结构逐步改善,集团经营能力提升可期。19年从事再生资源的大股东中再生＆中再资源营收规模6倍于上市公司,随着集团管理层治理结构逐步理顺,后续有望推动激励机制推行及优质资产整合。
三大优势助力龙头盈利能力＆。份额提升。(1)资质:现有10家废电拆解子公司,资质占比近10％。(2)渠道:依托大股东中再生渠道优势得天独厚:a.优化产品结构。高附加值白电拆解比例从13年4.5％升至19年30.78％,16-19年三年间白电拆解比例提升幅度同业最大,达24.06％。
b.渠道优势带来议价能力提升。19年公司实际单台毛利达40.63元/台,较16年补贴标准调整后增长了58.45％。19公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％。(3)资金:公司实控人供销总社拥有AAA级信用评级。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。
盈利预测:我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.32/0.37/0.43元,对应PE分别为18/15/13倍,维持“买入”评级。
风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金发放不达预期,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
[2020-07-09] 中再资环(600217):中再资环两股东拟合计减持不超1.93%股份
■上海证券报
中再资环公告，股东银晟资本拟15个交易日后6个月内减持不超16,095,925股，占公司总股本的1.16%;此外，股东鑫诚投资拟减持不超10,730,616股，占公司总股本的0.77%。
[2020-06-24] 中再资环(600217):中再资环终止资产重组事项
■上海证券报
中再资环公告，2020年6月16日，公司收到证监会核发的关于不予核准公司发行股份购买资产并募集配套资金的决定，根据中国证监会并购重组委审核结果，结合目前公司实际情况，公司董事会进行认真研究与审慎论证后,决定终止本次重组事项。公司承诺自本公告之日起至少1个月内不再筹划重大资产重组事项。此前，中再资环拟向中再控股发行股份及支付现金购买其持有的山东环科100%股权;拟向中再控股等25名股东购买其持有的森泰环保97.45%股权。交易作价合计近10亿元。
[2020-05-27] 中再资环(600217):中再资环重大资产重组事项未获通过
■上海证券报
中再资环公告，5月27日，中国证监会并购重组委召开会议，对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行了审核。根据会议审核结果，公司本次重大资产重组事项未获通过。公司股票5月28日复牌。
[2020-05-26] 中再资环(600217):中再资环重组事项上会,27日停牌
■上海证券报
中再资环公告，中国证监会并购重组委定于2020年5月27日召开工作会议，对公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项进行审核。公司股票5月27日停牌。
[2020-05-21] 中再资环(600217):证监会,中再资环5月27日重组上会
■证券时报
证监会5月21日公告，并购重组审核委员会定于5月27日召开工作会议，审核中再资源环境股份有限公司的发行股份购买资产事项。
[2020-05-05] 中再资环(600217):"国字头"电废龙头,再生资源整合空间广阔-深度研究
■广发证券
核心观点:"国字头"家电拆解龙头,渠道优势助力高ROE。公司实控人为中国供销集团,核心业务"四机一脑"等电废拆解业务在国内市场占比20％左右,位居国内第一名。2019年公司收入32.72亿元(电废占比74％),归母净利润4.02亿元,ROE22％;但受制于家电拆解补贴发放拖欠,2019年底应收账款达到38亿元。凭借独有的回收渠道优势,我们预计未来几年电废业务仍将保持快速增长。2020年一季度受疫情影响(回收环节),公司实现归母净利润0.38亿元(同比下降56.18％)。
品类调整驱动利润增长,品类扩张值得期待。2019年公司拆解量1768万台,近几年拆解总量波动不大,但公司主动调整拆解结构,非电视机拆解占比不断提高,电视机占比从95％下降到63％,单台利润则提升至17.86元/台。截止2017年底,我国仅"四机一脑"保有量就达到33.7亿台,理论报废量达1.5亿台。根据《废弃电器电子产品处理目录(2014年版)》,手机、燃气热水器等9个品类有望进入目录,其市场空间将快速扩张,更有助于拆解基金的充实,缓解补贴拖欠的现状。
中国供销集团环保资产丰富,期待协同效应陆续释放。2018年增发注入以园区固废收集处置业务为主业的中再环服,2020年正在推进大股东旗下山东环科(危废)、森泰环保(工业水处理)增发注入,2020-22年业绩承诺合计分别为0.96、1.10、1.14亿元。中国供销集团2019年再生资源业务营收199亿元,废钢、废纸、汽车拆解等再生资源业务凭借独有的回收渠道优势处于国内领先地位,期待协同效应陆续释放。
稀缺的"国字头"再生龙头,集团资产整合值得期待。预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.85、5.73、6.66亿元,对应2020年PE16.5倍。公司电废拆解业务居国内第一名,依赖渠道优势、品类优化和市占率提升,业绩将保持快速增长,且集团再生优质资产整合空间广阔。综合考虑可比公司估值并预计公司业绩增速,我们给予2020年22倍PE,对应7.68元/股合理价值,维持"买入"评级。
风险提示:家电拆解补贴发放较慢;家电拆解补贴下调的风险。
[2020-04-26] 中再资环(600217):拆解及销售力度加大营收增长,ROE大幅提升-2019年报点评
■东吴证券
事件:2019年全年公司实现营业收入32.72亿元,同比增长4.32％;归母净利润4.02亿元,同比增长27.11％;扣非归母净利润3.93亿元,同比增长44.47％;ROE同比上升7.82pct至24.93％。
拆解及销售力度加大,营收稳定增长。2019年扣除环服公司以外公司内生业务实现营业收入24.09亿元,同增3.19％;归母净利润3.16亿元,同增19.14％。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收24.19亿元,同增3.67％。2)工业固废处置板块实现营收8.53亿元,同增6.24％。报告期内公司加大废电拆解力度和产品销售力度,实现业务稳定增长。
废电回收处理板块实际毛利率提升2.08pct。2019年公司总体毛利率为31.15％,同比减少0.94pct。其中,废电处置板块实际毛利率达29.70％,同比提升2.08pct;工业固废板块毛利率增加2.05pct至19.74％。期间费用率保持稳定。2019年公司期间费用率下降0.01pct至12.94％。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.47pct、下降0.48pct、下降0.04pct、上升0.05pct至2.52％、5.85％、0.01％、4.57％。
销售净利率/权益乘数增加使ROE大幅提升7.82pct。2019年公司ROE同比上升7.82pct至24.93％。采用杜邦分析可得2019年公司销售净利率为12.41％,同比上升2.15pct,总资产周转率为0.63(次),同比下降0.03(次),权益乘数(杜邦分析口径)从18年的3.06上升至19年的3.22。
行业出清,三大优势助力龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司2019年废电拆解产能2958万台,同增5.49％;产量1768万台,同增9.25％,当前产能利用率60％。2019年公司实际单台毛利达40.63元/台,同增2.03％,体现公司产品结构的快速优化和议价能力的提升。2019H1公司扣除存货跌价损失后的实际利润率仍高于同行约7％,利润率优势逐步扩大相较于2014年(高于同行0.24％)升高7pct(考虑同业可比公司2019年报未披露完全,此处用2019H1数据比较),龙头护城河固化。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。
外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司继18年收购中再环服100％股权拓展工业固废处置业务后,拟外延扩张切入危废处理、工业水处理领域,目前收购方案已获证监会受理,预计收购完成有利于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同。2)改善现金流。山东环科主营的危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6,506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。通过以上收购,公司将进一步实现业务多元化,完善环保产业链布局,有助于优化公司财务状况,提升公司资产规模与盈利水平。
盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案20年内实施完毕,我们预计公司2020-2022年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.33/0.37/0.44元,对应PE分别为17/15/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧
[2020-04-21] 中再资环(600217):业绩符合预期,外延并购后综合治理规模优势将现-2019年年度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2019年年度报告,2019年实现营业收入32.72亿元,同比+4.32％；实现归母净利润4.02亿元,同比+27.11％。公司同时发布2020年经营计划,2020年计划实现营业收入34.19亿元,发生期间费用4.5亿元。
废电回收拆解业务保持稳健,工业废弃物业务毛利率提升,公司管理持续优化致净利率提升。2019年,公司废电拆解物业务实现销售量42.43万吨(同比+3.21％),库存量大幅减少55.78％至0.65万吨,在加大销售力度加速存货周转的基础上,该板块实现营业收入24.18亿元(同比+3.67％),毛利率减少1.88个pct至35.17％。公司工业废弃物业务2019年实现销售量24.80万吨(同比+11.96％),毛利率进一步上升2.05个pct至19.74％,未来有望通过与废电拆解业务的有机结合,加大回收废弃物再生利用的深加工力度,实现板块营业收入的持续增长。公司整体毛利率下降0.94个pct至31.15％,但管理的持续优化使得净利润率提升2.15个pct至12.4％,使得公司净利润增速超过营业收入增速。
持续扩张至危废处置/工业水处理领域,加快构建产业园区系统化规模化综合治理优势。继成功购买淮安华科13.29％股权后,公司拟通过现金和发行股份等方式收山东环科100％股权,以及森泰环保97.45％股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力。
维持"增持"评级:根据公司各项业务发展情况,小幅上调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为4.85/5.26/5.47亿元(20-21年原值为4.62/5.22亿元),对应20-22年EPS为0.35/0.38/0.39元,当前股价对应20年PE为15倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持"增持"评级。
风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
[2020-03-17] 中再资环(600217):拆解结构持续优化,19年业绩增长27％
■广发证券
核心观点:
2019年归母净利润同比增长27％。公司发布2019年业绩快报,2019年公司实现收入32.7亿元,同比增长4.35％；归母净利润4.00亿元,同比增长26.62％。公司利润增速高于收入增速,主要是公司持续优化家电拆解品类结构,并提升拆解物销售周转所致。
家电拆解:龙头渠道优势明显,盈利仍有提升空间。根据中国家用电器研究院数据,2018年“四机一脑”理论报废量达1.5亿台,但其中规范拆解量仅有54％。公司是家电拆解当之无愧的龙头,市占率超过20％,2018年公司拆解量1618万台,产能利用率58％,尚有提升空间。2019年公司ROE为25％,相对较高,主要源自公司较高的净利率。受制于家电拆解补贴发放拖欠,公司应收账款周转天数长达1年左右,若未来补贴基金账期缩短,则公司ROE将实现进一步的提升。
工业废弃物、危废、环保资产等集团资产持续注入。2018年收购大股东中再生持有的中再环服,从事产业园区固体废弃物一体化处置业务,2018-2020年利润承诺分别为0.47/0.71/0.86亿元。公司拟收购大股东旗下山东环科、森泰环保,分别从事危废、工业污水处理业务,2019-2021年业绩承诺合计分别为0.71/0.96/1.10亿元。
完善控股股东管理层激励,关注收购进程。预计公司2019-2021年净利润分别为4.00/4.90/6.16亿元。公司控股股东中再生集团2018年收入224亿元,控股股东管理层持股方案已获供销社办公厅批复同意,完善激励机制,关注收购山东环科和森泰环保的相关进程。考虑公司及集团在行业的龙头地位及渠道优势,维持公司合理价值8.4元/股的观点不变,对应2020年PE估值24倍,维持“买入”评级。
风险提示。家电拆解补贴发放进度低于预期的风险；家电拆解补贴下调的风险；资产收购进度低于预期。
[2020-03-16] 中再资环(600217):中再资环业绩快报,2019年净利同比增长27%
■上海证券报
中再资环发布业绩快报。2019年，公司实现营业总收入327,224.65万元，同比增长4.35%；归属于上市公司股东的净利润40,029.61万元，同比增长26.62%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润39,252.16万元,同比增长44.15%；基本每股收益约为0.2883元。
[2020-01-03] 中再资源(600217):上交所对中再资源及其董秘予以监管关注
■中国证券报
上交所1月2日披露纪律处分措施，决定对中再资源（600217）及其董事会秘书朱连升予以监管关注。
上交所经查明，2019年６月18日，中再资源披露经董事会审议通过的发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易的重组报告书（以下简称“组报告书”重）。公司在重组报告书中称，将在获得中国证券登记结算有限责任公司上海分公司提供的本次重组交易相关内幕信息知情人买卖公司股票的查询结果后，补充披露本次重组交易相关人员在公司股票停牌前6个月内持有公司股票变动情况的相关自查报告（以下简称二级市场自查报告）。2019年7月12日，公司发布临时股东大会召开通知的公告称，拟于7月30日召开股东大会，审议重组报告书等相关议案。
2019年7月30日，在原定的股东大会召开当日，公司发布取消召开本次股东大会的公告。公司披露取消召开本次股东大会的原因为：2019年7月2日公司取得上述股票买卖自查结果，发现部分本次交易相关人员存在买卖上市公司股票的情形，公司、财务顾问及法律顾问启动了相关核查。鉴于核实工作量较大，相关自查工作正在进行中，二级市场自查报告及中介机构核查意见尚未披露，后续公司可能根据核查情况对重组交易方案进行调整。鉴于交易方案审议条件尚未完全成熟，公司决定取消原计划于当日召开的股东大会。
上交所表示，上市公司重大资产重组中，相关人员在停牌前6个月内股票变动情况的自查报告是重组报告书中不可缺少的部分，对公司交易方案内容、重组后续进展可能产生重要影响。公司理应根据相关规则的要求，在董事会审议通过并披露重组报告书后、股东大会召开之前，及时补充披露二级市场自查报告，以保证在股东大会召开时为股东提供完整的重组报告书及相关议案材料，供股东在掌握充分信息的基础上进行审议表决。公司未及时核查相关人员买卖股票情况，未能及时披露二级市场自查报告，导致重组报告书相关信息披露不完整、不及时，并由此造成审议重组方案的股东大会取消召开。同时，公司在原定股东大会召开当日公告取消股东大会，未按有关规定提前两个交易日发布取消召开股东大会的通知，相关信息披露不及时。
[2019-11-11] 中再资环(600217):中再资环,业绩高速增长,再生资源龙头切入新领域
■证券时报
银河证券指出，公司是垃圾回收再生处理处置龙头，在全国25省设立了5000多个回收网点，具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域，与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应，进一步增强公司的盈利能力。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元，对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。
[2019-11-08] 中再资环(600217):中再资环,业绩高速增长,再生资源龙头切入新领域
■证券时报
银河证券指出，公司是垃圾回收再生处理处置龙头，在全国25省设立了5000多个回收网点，具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域，与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应，进一步增强公司的盈利能力。预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元，对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予“推荐”评级。
[2019-11-07] 中再资环(600217):业绩高速增长,再生资源龙头切入新领域
■银河证券
1．事件
公司发布2019三季报,前三季度实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14％;实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07％;
实现扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47％。加权平均净资产收益率为20.44％,较去年同期增长7.83pct。
2．我们的分析与判断
毛利率净利率明显提升,经营业绩增长迅速。2019年前三季度毛利率为32.3％,同比增长1.13pct。期间费用率为12.74％,同比减少0.24pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.34/5.10/5.30％,同比变动0.44/-1.36/0.68pct。公司通过优异的管理能力压低期间费用支出,实现净利率13.39％,同比增长2.48pct。
回收网点遍布全国,传统主业仍有巨大增长空间。公司控股股东中国再生资源开发有限公司是我国最大的专业性再生资源回收利用企业,在全国25个省建立了七大区域回收网络,拥有近50家分子公司、70多家分拣中心、5000多个回收网点。随着垃圾分类政策在各地推行,回收再生市场渠道逐步规范,公司产量增长仍有巨大空间,其向终端渠道的渗透程度也有望更加深入。
外延扩张切入新领域,盈利能力进一步增强。公司拟以现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29％的股权,山东环科100％股权,以及森泰环保100％股权,切入危废处置、工业废水处理等领域。
通过外延扩张将与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。
3．投资建议
公司是垃圾回收再生处理处置龙头,在全国25省设立了5000多个回收网点,具有丰富的电子垃圾回收拆解经验。切入危废处置、工业废水处理领域,与公司原有的园区固废处置业务产生协同效应,进一步增强公司的盈利能力。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.30元、0.35元、0.40元,对应当前股价的PE为17.2X、14.8X、12.9X。首次覆盖给予"推荐"评级。
4．风险提示
市场竞争加剧的风险,拆解成本上升的风险,公司经营发生合规问题的风险,行业补贴政策变化的风险。
[2019-11-01] 中再资环(600217):经营业绩大幅增长,营运效率提升
■东吴证券
投资要点
事件:2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14％(调整后)；归母净利润3.21亿元,同比增长34.07％(调整后)；扣非归母净利润3.18亿元,同比增长56.47％(调整后)；加权平均ROE同比提高7.83pct(调整后),至20.44％。
经营业绩大幅增长,ROE同比提升7.83pct。19年前三季度公司营收稳健,业绩大幅增长。对ROE采用杜邦分析可得,前三季度公司销售净利率为13.39％,同比上升1.48pct,总资产周转率0.48(次),同比上升0.12(次),权益乘数从去年同期的2.78上升至19年前三季度的3.21。
期间费用率基本持平。2019年前三季度公司期间费用同比增长2.18％(调整后)至3.1亿元,期间费用率下降0.25pct(调整后)至12.75％。其中,销售费用率同比上升0.43pct(调整后)至2.34％,管理费用率同比下降1.37pct(调整后)至5.10％；财务费用率同比上升0.68pct(调整后)至5.30％。
资产负债率较年初改善,营运效率显著提高。2019年前三季度公司资产负债率为67.95％,同比上升5.12pct,较年初下降1.24pct。2019年前三季度公司应收账款周转天数同比减少121.23天至355.64天；存货周转天数同比减少34.38天至29.07天；应付账款周转天数同比减少13.83天至24.77天,使净营业周期同比减少141.77天至359.94天。
经营活动净现金流净额同比减少85.15％。2019年前三季度公司经营活动现金流净额0.41亿元,同比减少85.15％(调整后),主要系销售商品、提供劳务收到的现金大幅减少所致；投资活动现金流净额-0.88亿元,同比减少96.91％(调整后)；筹资活动现金流净额1.47亿元,同比增加183.88％(调整后),主要是本期现金借款与银行贷款增加所致。
落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,19H1公司实际利润率高于同行约9pct。19H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,预计龙头份额有望进一步提升。
外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100％股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。
盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为18/15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧
[2019-10-30] 中再资环(600217):业绩略超预期,资源整合持续发力
■申万宏源
公司发布2019年三季报。报告期,公司实现营收24.31亿元,归母净利润3.21亿元,追溯调整后分别同比增长4.14％和34.07％,我们预期归母净利润同比增长30％,略超预期。
投资要点:拆解量驱动营业收入增长,补贴到位,净利润增长明显。报告期,公司拆解业务继续推进,营收同比增长4.14％。在盈利水平方面,公司毛利率环比二季度基本持平。但根据地方政府招商引资协议和企业发展资金补助,报告期政府补助到位,公司其他收益及营业外收入提升,净利润略超预期。与收益相关的计入当期损益的政府补助3433万元(其中计入其他收益3402万元,计入营业外收入31万元),与资产相关的确认为营业外收入的政府补助579万元。此外,公司因存货跌价准备金转回,资产减值损失下降,2019年1~3季度公司资产减值损失科目为-1.06亿元,上年同期为-1.85亿元(追溯调整后),因此,公司归母净利润同比增长34.07％,增速明显高于营业收入。
固废进口限制,国内废电拆解格局优化。随着《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》的贯彻落实,固体废物进口管理制度改革力度加大,我国固体废物进口的品种与数量减少,国内市场对国内自产废电大宗拆解物的需求增加,大宗拆解物市场价格行情震荡上行。盘活资产现金流改善。根据废电拆解物市场行情适时加大产品销售力度,同时以基金补贴款收益权与华泰资管合作开展资产证券化业务,共募集5.40亿元,提高资金周转率,来改善公司流动资金紧张的局面。
收购整合仍在继续,龙头市占率有望提升。截止2018年12月31日,全国纳入国家废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单共109家,公司10家子(孙)公司均在其中。2017年外延收购浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司均为补贴名录企业,2018年100％现金收购中再生环境,公司在传统固废及危废方面的业务空白形成补充。报告期公司发布公告拟发行股份及支付现金方式购买公司控股股东持有的山东环科100％股权,交易作价6.8亿元。同时购买武汉森泰环保股份有限公司100％股权,交易作价3.16亿元。本次发行股价为5.07元/股,具备安全边际。未来公司将继续通过内生外延的方式扩大营收规模和区域布局。
投资评级与估值:我们维持2019~2021年预测净利润4.15、5.01、6.01亿元不变,对应19年PE估值18倍。我们认为公司作为WEEE细分龙头及上市公司,且集团渠道优势显著业务丰富,当前资源整合正在进行,当前经营者持股计划推出,机制理顺将助力业绩加速上升,维持“增持”评级。
风险提示:金属价格波动,原材料价格增长
[2019-10-29] 中再资环(600217):业绩符合预期,持续关注外延并购推进情况-2019年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年第三季度报告,2019年前三季度公司实现营业收入24.31亿元,同比增长4.14％,实现归母净利润3.21亿元,同比增长34.07％；2019年第三季度,公司实现营业收入8.67亿元,同比减少2.84％,实现归母净利润1.04亿元,同比增长62.74％。(同比数据均为2018年三季度收购环服公司的调整后数据)
公司管理优势进一步显现,政府补助情况向好。与调整后的财务数据相比,公司的毛利率、期间费用率、净利率等指标均有显著改善:公司2019年前三季度毛利率同比+1.13个pct至32.30％,第三季度毛利率同比+1.59个pct至31.10％；虽然销售费用率和财务费用率随公司对外扩张体现出一定程度的上升趋势,但优秀的管理和业务整合能力使得公司前三季度管理费用率同比-1.65个pct至5.10％(期间费用率同比-0.83个pct至12.75％),从而实现净利率同比+2.48个pct至13.39％的提升。另一方面,公司2019年1至9月累计收到各类政府补助金额0.40亿元(与收益相关0.34亿元,与资产相关0.06亿元),已超过去年1月18日至11月16日收到的政府补助金额(0.27亿元),政府补助情况的改善也给公司业绩带来了一定程度的增厚。
拟扩张至危废处置/工业水处理领域,园区综合治理规模优势将现。
公司先后公告,拟通过现金和发行股份等方式收购淮安华科13.29％的股权,山东环科100％股权,以及森泰环保100％股权。此次外延扩张一方面将有效改善公司的现金流情况(危废、工业水处理业务现金流情况均较为良好),另一方面上述业务可以与公司原有的产业园区固废处置业务实现协同整合,发挥公司园区综合治理(固废、危废、工业废水)的规模优势,进一步增强公司的盈利能力,建议持续关注公司外延并购的推进情况。
维持"增持"评级:我们维持原盈利预测,在不考虑山东环科、森泰环保、淮安华科并表的情况下,预计公司19-21年归母净利润为4.04/4.62/5.22亿元,对应EPS分别为0.29/0.33/0.38元,当前股价对应19年PE18倍。公司作为废电回收拆解龙头经营稳定,未来现金流改善预期较强,背靠供销总社改革力度可进一步持续,维持"增持"评级。
风险提示:家电补贴基金发放改善不及预期,公司并购业务整合进度不及预期,公司财务状况改善不及预期。
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