600180*ST九发 股票走势分析
≈≈瑞茂通600180≈≈(更新:22.01.18)
[2022-01-18] 瑞茂通(600180):瑞茂通2021年净利预增410%-473%
■上海证券报
瑞茂通发布业绩预告。公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元至9亿元，同比增加409.55%至473.25%。报告期内，大宗商品价格高位运行。公司深入布局一带一路沿线市场，境外销售规模明显增长。
[2021-12-14] 瑞茂通(600180):"双轮驱动"模式成型,业务扩张蓄势待发-公司深度报告
■大同证券
顺应行业发展趋势,战略发展方向明晰。大宗商品市场产销维持高位,供应链管理发展空间增大。瑞茂通深耕煤炭供应链20余年,顺应行业发展趋势,加强以煤炭为主的大宗商品供应链服务专业化水平;搭建智能化供应链互联网产业平台;响应"一带一路"政策,增强国际化发展。
"双轮驱动"模式成型,线上线下齐发力各项业务高速发展。瑞茂通当前业务模式已经实现以煤炭供应链管理为主的线下自营业务,和以易煤网为主的产业互联网平台产业的"双轮驱动"发展方式,公司以产业互联网平台加强了同产业链上下游企业之间的黏性,推高煤炭供应链管理规模,规模扩大后的煤炭贸易业务再度带来更多优质的上下游企业,促进产业互联网平台业务的成长。
年内业绩表现亮眼,扩品类降低主营周期性风险。瑞茂通2021年前三季度营收涨超25％,净利润涨超200％,业务规模大增下,借助煤炭供应链成熟的线上线下产业协同模式,积极扩张自身大宗商品的品类,搭建多品类大宗商品互联网产业平台,有效的降低了煤炭业务带来的周期性风险,为自身业务开拓出了新的利润增长点。
盈利预测:预计2021-2023年,公司实现收入420.05、492.22、578.85亿元,同比增长14.58％/17.18％/17.60％。对应EPS分别为0.88/1.03/1.21元,我们给予公司2021年对应目标价7.33元,首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:国际环境不确定性增强,业务扩展不及预期
[2021-08-27] 瑞茂通(600180):瑞茂通上半年净利润2.98亿元 同比增102.72%
■证券时报
瑞茂通(600180)8月27日晚间披露半年报，公司上半年营收228.6亿元，同比增长33.26%;净利润2.98亿元，同比增长102.72%;基本每股收益0.29元。报告期内大宗商品价格整体上行，煤炭、油品价格上涨，公司油品业务规模增加，导致营收增长的同时营业成本也有所增加。
[2021-07-26] 瑞茂通(600180):瑞茂通上半年净利同比预增84%至104%
■证券时报
瑞茂通(600180)7月26日晚披露业绩预增公告，公司预计2021年半年度实现净利润为2.7亿元至3亿元，同比增加83.67%至104.08%。报告期内，国内国际经济稳步恢复，市场需求旺盛，交易活跃，大宗商品价格持续上涨。公司在稳健拓展自身供应链管理业务的基础上，深入布局一带一路沿线市场，境外销售规模明显增长。
[2021-01-29] 瑞茂通(600180):瑞茂通2020年净利预减 拟6000万元-1.2亿元回购股份
■上海证券报
瑞茂通公告，公司拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额不低于6,000万元，不超过12,000万元。回购价格不超7.6元每股。
公司同日发布业绩预告。公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元至1.70亿元,同比减少58.84%至70.94%。
[2020-06-17] 瑞茂通(600180):市占率加速键,国企混改+宽信用-投资价值分析报告
■光大证券
深耕二十载成就煤炭供应链龙头公司于2000年涉足中国煤炭供应链市场,实现了从"贸易商"到"供应链管理服务商"再到"数字供应链生态平台服务商"的转变。鉴于我国煤炭消费量已处于历史高位,煤炭贸易行业已从快速成长期转入成熟期,行业集中度提升将是未来发展趋势。2019年公司煤炭贸易量6720万吨,国内贸易量占比60％,较上年提升2个百分点,市占率为1.66％。公司虽然是煤炭贸易龙头企业,但市场份额提升空间依然巨大。2020Q1公司应收保理款余额已触底回升。
煤炭供应链有望进入新一轮发展期煤矿供给侧改革以来,新增产能与能源消费地之间的物理距离在持续加大。2018年晋陕蒙、新疆总产能30.3/1.9亿吨,全国产能占比较上年提升3/2个百分点;东部五省、南方九省总产能5.9/4.0亿吨,下降2/2个百分点。市场对供应链企业的资源采购、物流仓储、加工掺配、分销渠道等综合能力提出了更高要求。2020年政府工作报告中提出要推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。信用政策、融资环境的改善有望使供应链金融业务得到修复。
携手大型煤炭企业,做强数字化平台通过与"三西"大型煤炭企业的深入合作,有利于双方整合资源、渠道、市场优势。公司已与平煤集团、晋煤集团、陕西煤业等煤企成立合资公司,共同拓展煤炭运销业务,2019年分别实现煤炭发运量310.4/300/796万吨。未来随着煤炭贸易集中度的提升,公司易煤数字供应链平台的作用将日益凸显,将为上下游客户提供交易、物流、金融等多元化服务。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022净利润分别为4.7/5.5/6.2亿元,对应EPS分别为0.47/0.54/0.61元。当前股价对应PE分别为13/12/10。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2020年15倍PE,对应目标价7.05元。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:海外疫情影响进口业务;大股东股权质押风险;信用政策与融资环境改善不及预期。
[2019-11-26] 瑞茂通(600180):煤企混改先行者,投资收益或成新亮点
■兴业证券
深耕供应链近20年,业务转型优化发展。2019年公司与平煤、陕煤、晋煤等国家大型优质煤炭企业合作,通过参与混改、成立合资公司等方式实现业务发展渠道的拓宽。2019年前三季度营收及净利润有所下滑,第三季度单季营收及净利润同比正增长。公司收缩非煤大宗和供应链金融业务,聚焦于煤炭供应链业务,同时供应链资金管理效率得到提升,经营活动净现金流改善,有息负债大幅减少。
供应链管理业务:聚焦于煤炭自营业务。公司采用轻资产模式保证高周转,通过供应链各环节的深度参与,整合资源并提供全链条服务,包括自营业务和平台业务。公司的业务网络覆盖煤炭主产地和主要消费地,具有强大的资源组织能力和分销能力；基本与国内外重点煤炭中转港口和站台建立长期合作关系,可利用规模优势降低物流成本；通过合理配比对煤炭进行加工掺配从而降低用煤成本。2018年以来公司再度聚焦于利润率较高的煤炭自营业务,供应链管理业务的利润率有所回升。
供应链金融业务:与中原银行合作降低资金成本。公司保理业务的综合利率平均约为12％,而净息差平均约为5％。2019年公司保理业务规模继续收缩,截至2019Q3应收保理款余额下降至42.36亿元。2019年6月,瑞茂通与中原银行签订了《战略合作协议》,引入中原银行作为资金的提供方,较公司此前使用自有资金的保理业务而言,可有效降低资金成本。
合资公司拓宽发展渠道,投资收益有望增厚业绩:基于瑞茂通煤炭供应链业务的盈利水平,预计合资公司的净经营资产净利率约为10％。若净杠杆率为1,且利息率为6％(对应税后利息率5.1％),则合资公司的ROE为14.9％。考虑到合资公司的注册资本为40亿,则远期净利润有望达到5.96亿元。瑞茂通持股49％,因此有望获得投资收益2.92亿元,将大幅增厚公司业绩。
盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的营业收入分别为359.58亿元、360.23亿元、362.37亿元,归母净利润分别为5.50亿元、6.56亿元、7.85亿元,对应2019-2021年的EPS为0.54元、0.64元、0.77元,对应11月22日收盘价的PE为12.33X、10.34X、8.64X,给予"审慎增持"评级。
风险提示:合资公司业务拓展进度低于预期、煤炭价格大幅单边下跌、进口煤限制政策影响进口煤炭发运量、国内煤炭发运量下滑、大股东质押风险
[2019-11-04] 瑞茂通(600180):前三季度经营性现金流明显好转,与煤炭国企合作落地有望拓展成长空间
■广发证券
核心观点:前三季度经营性现金流明显好转,19Q3单季度业绩同比改善公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润分别为259.1亿元和3.6亿元,同比分别-8.3％和-4.1％,前三季度EPS为0.36元/股。
公司前三季度由于扩大国际煤炭及煤焦业务规模,销售费用同比增加6.5亿元或89.2％,但公司整体毛利同比增加1.7亿元或8.7％,财务费用同比下降1.6亿元或27.7％,投资收益同比增加3.1亿元,公司前三季度业绩同比仅有小幅回落。现金流方面,公司前三季度实现经营活动现金净流量52.6亿元,同比增加72.1％,主要与公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构有关。
公司19Q3单季度分别实现营收和归母净利润分别为93.8亿元和0.41亿元,同比分别+15.8％和+45.6％,单季度业绩同比明显改善。
积极运用衍生品对冲现货风险,继续调减商业保理业务规模公司主营业务包括大宗商品供应链管理业务和供应链金融业务等。在大宗商品供应链业务方面,公司充分运用动力煤期货、纸货以及外汇金融衍生品对冲现货价格风险,受益于公司期货、纸货、期权等衍生品的平仓收益增加,公司前三季度实现投资收益2.7亿元,同比大幅增长(2018年同期为-0.4亿元)。供应链金融业务方面,由于国家“宽货币,紧信用”政策调控使公司资金面承压,公司前三季度继续执行降保理规模的战略规划,进一步调减商业保理等供应链金融业务规模,应收保理款较年初下降38.55％。
与煤炭国企合作逐步落地,有望进一步拓展供应链业务发展空间公司积极响应国家混改号召、在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业及金融机构,通过与其成立合资公司等形式,实现混改经营。2019年以来,公司先后与陕西煤业、晋煤集团、平煤神马集团等国有煤企开展合作,达成合资合作意向协议,有望进一步拓展供应链业务发展空间。
根据8月23日公司公告,公司旗下全资子公司郑州嘉瑞与晋煤日照、晋煤国贸签署《山西晋煤国贸(日照)有限公司增资协议书》,郑州嘉瑞以增资入股的方式入股晋煤国贸旗下全资子公司晋煤日照。此外,根据8月26日公司公告,公司与陕西煤业共同出资设立的陕西陕煤供应链管理有限公司完成工商注册登记并取得营业执照。
盈利预测与投资建议公司是供应链行业龙头,近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升,我们看好公司与煤炭国企合作,进一步拓展成长空间。此外,随着融资环境逐步改善,公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.66、0.83元/股,对应19年PE为14.4倍。综合考虑公司供应链业务发展前景及公司自身竞争优势,我们给予公司2019年18倍PE,对应合理价值9.22元/股,维持“买入”评级。
风险提示:供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作进展低于预期。
[2019-10-31] 瑞茂通(600180):第三季度净利润实现正增长,资金管理效率有提升
■中泰证券
投资要点
公司披露2019年度三季报:实现营业收入259.1亿元(-8.3％),归属于上市公司股东净利润3.6亿元(-4.1％),扣非后归母净利润为1.1亿元(-74％)。
每股收益为0.36元(-4.1％),加权平均ROE为6.2％(同比减少0.83个pct)。
业务有所调整,前三季度销售收入下降,但毛利率水平有所提升
今年以来,煤价有所下滑,叠加公司持续执行收缩非煤大宗贸易和供应链金融业务的战略,这造成公司收入有所下降。截至2019三季度末,公司应收保理款余额为42.3亿元,较期初余额68.9亿元,同比下降38.6％,前三季度公司实现营业收入259.1亿元(-8.3％)。公司聚焦煤炭业务,今年加大了国际煤炭及煤焦业务规模,虽然收入下降,但盈利能力有所提升,前三季度毛利率从上年同期的6.96％提升至8.26％,同时公司先后和陕煤、晋煤成立合资公司加大资源开拓能力,煤炭贸易业务有望继续做大做强。
前三季度公司期间费用率有所上涨,净利率同比持平
前三季度,公司销售费用13.8亿元(+89.2％),管理费用2.4亿元(+33.4％),财务费用4.2亿元(-27.7％)。销售费用增加系报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加所致,管理费用增加系报告期内大幅增加人员招聘所致,财务费用下降系报告期内融资规模较去年同期有所下降所致。前三季度三项期间费用率为7.9％,较上年同期增加2.6个百分点。虽然公司毛利率上升但是期间费用率也上升,净利润率基本和上年同期持平,皆为1.4％。
公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化
报告期内,公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,经营活动产生的现金流量净额52.6亿元,同比增长72％,经营活动产生的现金流量净额/负债为0.34,同比增加0.14个百分点,已获利息倍数(EBIT/利息费用)为1.97,同比增加0.22个百分点,公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化。
盈利预测与估值
基于公司短期业务调整和前三季度业绩表现,我们对盈利预测进行调整,预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为5.0/6.14/7.24亿元(前述为6.2/7.6/8.9),同比分别+5.2％、+22.7％、+18.0％,折合eps分别为0.49/0.60/0.71元/股,当前7.44元股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济低迷；利率市场偏紧。
[2019-10-29] 瑞茂通(600180):前三季度业绩微降,资金管理效率提升-三季报点评
■信达证券
事件:10月29日公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入259.05亿元,同比降8.34％；利润总额4.12亿,同比降5.76％；归母净利3.62亿元,同比降4.11％；扣非后归母净利1.10亿元,同比降73.58％；经营活动产生的现金流净额52.63亿元,同比增72.06％；基本每股收益0.36元。
其中第三季度公司实现营业收入93.76亿元,同比增15.83％,环比增1.43％；利润总额0.34亿,同比增46.30％,环比降63.46％；归母净利0.41亿元,同比增45.60％,环比降51.32％；扣非后归母净利-0.83亿元,同比降2171.48％,环比降1263.14％；经营活动产生的现金流净额34.56亿元,同比增146.06％,环比增1017.61％；基本每股收益0.04元。
点评:前三季度公司盈利有所下滑。公司前三季度实现毛利21.39亿元,同比增1.72亿元(+8.72％),毛利率8.26％,同比增1.3个pct。期间费用20.52亿元,同比增5.52亿元(+36.75％)；期间费用率7.92％,同比降2.61个pct。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为13.85亿元、2.44亿元和4.24亿元,同比分别增6.53亿元(+89.19％)、增0.61亿元(+33.42％)、降1.62亿元(-27.70％)。报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加,导致销售费用增加；管理费用增加主要是职工薪酬增长所致；今年以来公司融资规模较去年同期有所下降导致财务费用减少。前三季度公司投资净收益同比增3.14亿元至2.73亿元,增厚公司利润。综上,前三季度公司ROE5.99％,同比降0.74个pct,盈利能力有所下滑。
前三季度公司负债收缩,资金周转效率提升。2019年三季度末公司负债总额153.16亿元,资产负债率71.61％,分别较2018年底增加4.28亿元和下降0.66个pct；其中有息负债和有息负债率分别较2018年底降低了25.94亿元和13.13个pct至30.24亿元和14.14％,债务负担明显下降。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构,加快保理款回收,使得经营活动现金净流入金额同比增加22.04亿元(+72.06％)至52.63亿元。2019前三季度公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.82天、41.64天、41.92天,较2018年分别增1.38天、增2.51天和增7.83天,净营业周期为13.35天,较2018年下降3.94天,公司对上、下游客户加强管理和筛选,供应链业务的资金管理效率有所提升。
与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司,或将明显拓展公司发展空间。2019年8月,公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照,9月,公司旗下全资子公司“郑州嘉瑞”完成增资“晋煤日照”并完成工商注册登记取得营业执照,与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展,公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善。
盈利预测及评级:公司当前处于战略转型期,保理业务逐步收缩节余资金投向合资公司,或将对公司经营业绩造成阶段性影响,因此我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.50、0.60、0.70元,当前股价7.44元(2019年10月29日收盘价),对应19-21年PE分别为15X、12X、11X。但随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,随着公司与行业龙头合作的逐步开展,公司的盈利能力或将进一步改善。维持对公司的“买入”评级。
风险因素:金融环境持续紧缩；合资公司业务进展不及预期；汇率波动风险。
[2019-09-01] 瑞茂通(600180):融资受限业绩承压,与上游龙头合作取得重大进展
■信达证券
事件:8月29日公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入165.29亿元,同比降18.04％；利润总额3.79亿,同比降8.65％；归母净利3.21亿元,同比降8.10％；扣非后归母净利1.93亿元,同比降53.94％；经营活动产生的现金流净额18.07亿元,同比增9.22％；基本每股收益0.32元。
其中二季度公司实现营业收入92.44亿元,同比增3.87％,环比增26.88％；利润总额0.92亿,同比降2.11％,环比降67.76％；
归母净利0.84亿元,同比降6.16％,环比降64.74％；扣非后归母净利-0.06亿元,同比降109.25％,环比降103.07％；经营活动产生的现金流净额3.09亿元,同比降85.76％,环比降79.35％；基本每股收益0.08元。
点评:
上半年公司业务结构延续调整。2018年下半年以来公司面临的资金面紧张问题暂未明显缓解,公司积极调整业务结构以稳定增长、回笼资金偿还债务。2019年上半年实现煤炭发运2907.71万吨,同比下降275.71万吨(8.66％)。上半年公司煤炭供应链管理业务收入约133.35亿元,同比降23.51亿元(14.99％)；占比由2018年上半年的79.56％提升2.78个pct至82.34％,应收保理余额由2018年底的68.96亿元下降0.66亿元(-0.96％)至68.3亿元。公司业务向盈利能力较强、稳定性较高的煤炭供应链管理业务集中,保理和非煤大宗业务有所收缩。同时煤炭业务内部也有一些调整,2019年上半年实现煤炭境外销售超400万吨,同比增长58.05％,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。
上半年公司有息负债收缩,资金周转效率提升。2019上半年末公司负债总额159.67亿元,资产负债率72.80％,分别较2018年增加10.80亿元和0.53个pct；其中有息负债和有息负债率分别较2018年底降低了11.03亿元和6.69个pct至45.15亿元和20.59％。2019年上半年公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.55天、40.59天、43.56天,较2018年分别增加7.31天、增加1.46天和降低9.47天,净营业周期为16.59天,较2018年下降0.7天,公司对上、下游客户加强管理和筛选,供应链业务的资金管理效率有所提升。
与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司,或将明显拓展公司发展空间。2019年8月,公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照,公司的全资子公司被选定为陕西晋煤(日照)有限公司增资项目最终投资人,与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展,公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善,对公司发展将产生重大利好。
盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,随着公司与行业龙头合作的逐步开展,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.67、0.79、0.89元,当前股价8.00元(2019年8月30日收盘价),对应19-21年PE分别为12X、10X、9X,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:金融环境持续紧缩；合资公司业务进展不及预期；汇率波动风险。
[2019-08-29] 瑞茂通(600180):业务量有所收缩,半年度业绩下滑8.1％-中期点评
■中泰证券
公司披露2019年度半年报:实现营业收入165.3亿元(-18％),归属于上市公司股东净利润3.21亿元(-8.1％),其中Q1、Q2分别为2.38、0.84亿元,扣非后归母净利润为1.93亿元(-53.9％)。每股收益为0.32元(-8.1％),加权平均ROE为5.5％(同比减少1个pct)。
2019H1煤炭业务量减少导致销售收入下降,但成本下降幅度更大导致盈利能力提升。煤炭贸易是公司的绝对主导业务,2019H1收入占比高达81％,报告期内公司煤炭发运量2908万吨(-8.7％),其中实现境外销售超400万吨,同比增长58.05％,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。2019H1煤炭贸易销售收入133.3亿元(-15.0％),销售成本121.80亿元(-18.7％),毛利为11.5亿元(+64％)。煤炭吨煤价格458元/吨(-6.9％),吨煤成本419元/吨(-11.0％),吨煤毛利40元/吨(+79.9％),毛利率8.7％(+4.2％)。
2019H1非煤大宗贸易收缩明显。公司非煤炭大宗商品主要有石油化工产品等能源商品。主要操作模式以现货贸易为基础,辅以期货等金融衍生品工具,通过现货与期货的有机结合进行业务风险对冲,一方面为上下游产业链提供稳定的交易服务,另一方面规避了大宗商品价格波动风险,并赚取合理商业利润。根据公司战略调整,非煤大宗贸易在2018年基础上继续收缩,2019年上半年公司非煤大宗贸易销售收入2.86亿元(-29％),销售成本2.84亿元(-25％),毛利率0.8％(同比下降5.9个百分点)。
2019H1政策调控与结构优化并行,供应链金融业务规模下降。报告期内,国家实施"宽货币,紧信用"的宏观调控政策,民营企业信用贷款受限。为应对政策环境带来的资金压力,一方面,公司合理规划融资结构,降低部分融资成本较高的机构融资,同时积极尝试并创新融资方式,加大对低成本银行及其他金融机构融资业务的开拓力度；另一方面,根据实际经营需要,优化业务结构,适时调减商业保理等供应链金融业务规模,截至2019上半年末,公司应收保理款余额为68.3亿元,同比下降17.9％,2019H1供应链金融业务销售收入336百万元(-26％),销售成本178万元(+9％),毛利率47.0％(同比下降17个百分点)。
2019H1销售费用上升推动期间费用率上涨。2019年上半年,公司销售费用8.88亿元(+117.8％),系国际煤炭及煤焦业务规模增加所致；管理费用1.75亿元(+53.6％),系职工薪酬增长所致；财务费用2.48亿元(-37.3％),系融资规模较去年同期有所下降所致。三项期间费用率7.9％,同比上升3.4pct。
盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为6.2/7.6/8.9亿元,折合EPS分别是0.61/0.74/0.87元/股,当前8.36元股价对应PE分别为14/11/10倍,给予公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济低迷；利率市场偏紧。
[2019-07-11] 瑞茂通(600180):借力混改,强化煤炭供应链核心业务-首次覆盖报告
■国泰君安
本报告导读:煤炭供应链服务龙头,三位一体业务体系打造行业竞争优势,在国企混改催化下,公司煤炭供应链核心业务得到强化,业绩有望保持增长。
投资要点:15.首次覆盖,给予"谨慎增持"评级。预测公司2019~2021年EPS为0.54/0.58/0.62元,考虑到公司业绩在国企混改催化下高增长有望延续,给予2019年16倍PE估值,目标价8.64元,谨慎增持评级。
16.业务三位一体,发展势头快速。瑞茂通作为煤炭供应链服务龙头企业,打造了以煤炭为主的大宗商品供应链、供应链金融服务、电商平台三大战略业务体系。三大板块相互配合和协同发展,形成供应链核心竞争力。2013-2018年煤炭发运规模复合增速47.1％,营业收入复合增速42.5％。三位一体业务体系,有望延续快速发展势头。
17.结构优化、市场扩大,竞争力增强。第一,集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务,缩减非煤业务规模,2018年发运煤炭6000万吨,同比增长11.79％；发运石油化工品195万吨,同比下降35.09％。在煤炭供应链业务模式上,自营业务资金使用效率更高,实现发运4012万吨,同比增长7.46％,而平台业务发运1988万吨,同比下降7.67％。第二,加大对印度、越南、菲律宾等境外能源消费市场的开拓力度,积极布局海外消费市场。2018年,实现境外销售超600万吨,同比增长404.20％。
18.催化剂:借力国企混改,强化核心业务。2019年以来,瑞茂通先后与中国平煤神马集团、陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司等国企达成了合资合作的意向协议,将重点开展煤炭、焦煤、焦炭等业务合作,有望进一步拓展公司煤炭供应链业务空间,增强核心业务竞争力。
风险提示。宏观经济失速下行,汇率风险,合资合作不及预期。
[2019-06-13] 瑞茂通(600180):瑞茂通获中原银行100亿元意向性综合授信额度,利好2019年业绩
■中国证券报
瑞茂通（600180）6月13日晚间公告，公司当日与中原银行签署《战略合作协议》。根据协议，中原银行根据瑞茂通及其成员单位融资和经营管理的需求，在执行国家金融政策和人民银行监管规定及符合中原银行自身授信政策和程序的前提下，大力支持瑞茂通及其成员单位业务发展，为瑞茂通提供100亿元的意向性综合授信额度。
此外，公司与中原银行还将共同运用物联网、大数据等新型信息技术在交易金融方面和金融科技方面开展合作。双方利用各自优势，共同探索建设“煤矿场+贸易商+物流+电厂”的煤炭产业生态圈，并通过搭建产业金融科技服务平台，整合交易数据，创新金融产品，实现资产端和资金端的无缝对接。“信息实时交互、全程在线融资”的创新融资模式不仅打破了公司传统供应链金融模式使用自有资金的局限性，突破资产负债率瓶颈，更能帮助产业优质中小客户打破传统资方准入壁垒，客户在银行直接实现融资，有效提升产业融资效率。
公司表示，双方合作的开展有利于提高公司的大宗商品供应链管理服务能力，合理配置资源，为上下游客户提供更优质的服务，全面提升公司的核心竞争力，实现股东利益最大化。
公司同时表示，协议的履行有利于提升公司的大宗商品供应链管理服务能力，具体对公司2019年度业绩的影响，需视协议双方后续具体实施情况而定。
[2019-05-28] 瑞茂通(600180):瑞茂通子公司拟向兴瑞实业增资9.8亿元
■中国证券报
瑞茂通（600180）5月28日晚间发布公告，公司全资子公司深圳前海瑞茂通供应链平台服务有限公司（简称“前海瑞茂通”）拟向其参股公司郑州航空港区兴瑞实业有限公司（简称“兴瑞实业”）增资9.8亿元。
根据公告，为优化兴瑞实业资产结构，拓展业务能力，兴瑞实业股东决定对兴瑞实业按照股权比例共同进行增资。除前海瑞茂通外，兴瑞实业另一股东郑州航空港兴港投资集团有限公司（简称“兴港投资”）拟以现金出资10.2亿元。增资完成后，兴瑞实业股东结构保持不变，即前海瑞茂通持股49%，兴港投资持股51%。
兴瑞实业目前注册资本10亿元，经营范围包括供应链管理及相关配套服务、与供应链相关的信息咨询及技术咨询服务等，截至2018年12月31日，公司总资产合计49.68亿元，净资产合计13.47亿元。瑞茂通表示，本次对兴瑞实业的增资，主要是基于兴瑞实业经营发展需要，符合公司长远发展目标和股东的利益，不会对公司的正常经营产生不利影响。
[2019-05-12] 瑞茂通(600180):供应链业务结构持续优化,关注与煤炭国企合作经营进展
■广发证券
受供应链金融业务下滑等影响2018年业绩承压，19Q1环比明显改善
公司2018年实现归母净利润4.75亿元，同比降33.5%（2017年为7.15亿元），折合每股收益0.47元，业绩同比下滑主要由于融资环境趋紧情况下公司供应链金融业务毛利同比下降约3亿元，同时针对超期应收账款、其他应收款、小额贷款等计提的资产减值损失同比增加约1.1亿元。而综合考虑现货和期货，公司供应链管理业务（煤炭+非煤大宗）经营业绩同比仍有提升，其中现货经营实现毛利同比增加约1亿元，期货投资（投资收益+公允价值变动损益）同比增加约1.3亿元。
公司19Q1实现归母净利润2.38亿元，同比减少8.8%。受调整业务结构、缩减非煤业务规模等影响，公司19Q1经营业务毛利同比下降1.6亿元，期间费用同比增加0.6亿元，投资收益+公允价值变动损益同比增加1.4亿元。此外，环比18Q4（0.98亿元），公司19Q1业绩已有明显改善。
大宗商品供应链业务结构持续优化，供应链金融业务规模开始回落
公司主营业务是以煤炭为主的供应链管理和供应链金融业务，18年煤炭供应链管理、非煤大宗、供应链金融业务实现收入292.3、80.6和8.0亿元（占比为76.7%、21.2%、2.1%），而17年分别实现收入248.5、115.3和11.2亿元（占比为66.3%、30.8%和3.0%）。根据公司年报，公司主动缩减石油化工品、铁矿等非煤炭大宗商品业务规模，集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务。
（1）煤炭供应链管理：18年实现毛利19.7亿元，同比增41.3%，毛利率6.8%，同比增1.1pct。公司18年累计发运煤炭6000万吨，同比增8.5%。其中，18年自营业务和平台业务发运量占比分别为66.9%和33.1%，自营业务实现发运4012.2万吨，同比增7.5%，而平台业务累计发运1987.7万吨，同比降7.7%，主要由于自营业务的资金使用效率更高。
（2）非煤大宗：18年实现毛利2.4亿元，同比降22.2%，毛利仅约3.0%。18年累积发运石油化工品194.8万吨，同比降35.1%。受业务结构调整影响，19Q1公司非煤业务规模仍在缩小。
（3）供应链金融：18年实现毛利7.8亿元，同比降3亿元或27.6%。截至2018年末，公司应收保理款余额约68.9亿元，同比减少19.2%，19Q1应收保理款余额进一步降至约66.4亿元。
积极参与国企混改合作经营，有望进一步打开供应链业务发展空间
根据公司公告，年初以来，公司与陕西煤业和晋煤集团达成了拟进行股权方面合资合作的意向协议。此外，根据公司年报，公司还与平煤神马集团合作重点开展焦煤焦炭业务。公司积极参与国企混改合作经营，有望获得国有企业在资金、资源、产业链核心物流节点等方面的支持，进一步打开供应链业务发展空间。
盈利预测与投资评级
公司是供应链行业龙头，近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升，我们看好公司与煤炭国企合作，进一步拓展成长空间。此外，随着融资环境改善，公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS分别为0.66、0.81、0.98元/股，对应19年PE为13.8倍。我们认为公司竞争优势明显，给予公司2019年18倍PE，对应合理价值11.88元/股，给予“买入”评级。
风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作进展低于预期。
[2019-04-30] 瑞茂通(600180):金融环境紧缩致使业务受限,与上游龙头合作有望拓展发展空间-年度点评
■信达证券
事件:4月27日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入380.96亿元,同比增长1.60％;利润总额5.49亿,同比降40.03％;归母净利4.75亿元,同比降33.51％;扣非后归母净利3.37亿元,同比降49.98％;经营活动产生的现金流净额39.30亿元,同比增290.43％;基本每股收益0.47元。每10股派发现金人民币0.468元(含税),对应4月29日收盘价的股息率0.49％.4月27日公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入72.86亿元,同比降35.35％,环比降25.91％;利润总额2.86亿,同比降10.582％,环比增156.54％;归母净利2.38亿元,同比降8.76％,环比增143.30％;扣非后归母净利1.99亿元,同比降43.61％,环比增356.84％;经营活动产生的现金流净额14.97亿元,同比增389.36％,环比增71.82％;基本每股收益0.23元。
点评:2018年公司调整业务结构以应对金融监管趋紧导致的市场资金面紧缩。2018年金融监管政策趋紧导致市场资金面紧缩,公司作为资金需求量较大的大宗商品贸易公司,积极调整业务结构以稳定增长、回笼资金偿还债务。2018年公司煤炭业务收入292.3亿元,同比增43.81亿元(17.63％),煤炭业务收入占大宗商品供应链管理业务收入的比例由2017年的68.30％提升约10.08个pct至78.38％,应收保理余额由2017年底的85.32亿元下降16.42亿元(-16.42％)至68.9亿元。公司业务向盈利能力较强、稳定性较高的煤炭供应链管理业务集中,保理和非煤大宗业务有所收缩。同时煤炭业务内部也有一些调整,2018年公司累计发运煤炭6000万吨,较2017年的5367万吨增长633万吨(8.49％);其中自营业务发运煤炭4012.23万吨,较2017年的3188.53万吨提升823.7万吨(25.83％),自营煤炭业务量占比由2017年的59.41％提升7.46个pct至66.87％,煤炭业务也向资金使用效率更高的自营业务集中。
2018年公司煤炭供应链管理与平台业务盈利能力提升。煤炭供应链管理与平台业务毛利19.73亿元,同比增5.77亿元(41.33％),若考虑期货对冲产生的损益,则煤炭供应链管理与平台业务2018年实现毛利21.81亿元,同比增6.77亿元(45.01％),同时再考虑公司煤炭进口业务量的增长以及海运费单价上涨带来销售费用同比增长4.13亿元,公司2018年煤炭供应链管理与平台业务毛利17.68亿元,同比增2.64亿元(17.55％),折合发运吨煤毛利29.47元/吨,同比增0.91元/吨(3.19％);煤炭供应链管理与平台业务盈利总额和单位盈利能力均有提升。
非煤大宗和供应链金融业务收缩使得公司盈利同比下滑。2018年公司非煤大宗业务实现毛利2.40亿元,同比降0.69亿元(-22.33％);供应链金融业务实现毛利7.84亿元,同比降2.99亿元(-27.61％)。非煤大宗业务和供应链金融业务的收缩是导致公司盈利下滑的主要原因。
2018年公司债务收缩,2019年一季度重回扩张。2018年底公司负债总额148.88亿元,资产负债率72.27％,分别较2017年降低10.38亿元和2.99个pct;其中有息负债和有息负债率分别较2017年底降低了25.02亿元和11.10个pct至56.18亿元和27.27。2019年一季度公司负债重回扩张,一季度末负债总额157.59亿元,资产负债率72.76％,负债的扩张有望驱动公司盈利恢复。
与上游龙头煤炭生产企业建立合作,公司核心竞争力有望提升。2019年一季度,公司分别与山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司和陕西煤业股份有限公司签订设立合资公司的合作意向协议,公司未来与产业上游大型国有煤炭生产企业建立深度合作关系,有利于提升公司的资源获取能力等核心竞争力。
盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.67、0.79、0.89元,当前股价9.56元(2019年4月29日收盘价),对应19-21年PE分别为14X、12X、11X,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:金融环境持续紧缩;合资公司设立不及预期;汇率波动风险。
[2019-04-28] 瑞茂通(600180):控规模降风险,瑞茂通2018年经营现金流大增2.9倍
■中国证券报
瑞茂通（600180）4月27日披露的年报显示，公司2018年实现营业收入380.96亿元，同比增长1.6%；归属上市公司股东的净利润为4.75亿元，同比下降33.51%。公司同时披露的2019年一季报显示，公司实现营业收入72.86亿元，归属于上市公司股东股东净利润为2.38亿元，同比分别下滑35.35%和8.76%。
经营现金流持续改善
值得关注的是，在2018年整体融资环境趋紧、供应链行业面临巨大挑战的大背景下，作为大宗商品供应链企业，瑞茂通有效控制规模和风险，2018年内在按时足额全部兑付了约27.69亿元的债券、累计如期偿还107.41亿元银行借款的同时，全年经营活动产生的现金流量净额达到39.3亿元，同比增长290.43%。2019年现金流状况持续好转，一季度实现经营现金流量净额14.97亿元，同比增长3.89倍。
公司资产结构进一步改善，2018年末总资产为205.99亿元，同比下降2.65%；归属于上市公司股东净资产为57.08亿元，同比增长9.12%，资产负债率从上年末的75.28%下降到报告期末的72.29%。
业务结构调整确保盈利能力
公司主要从事煤炭、石油化工品、焦煤、焦炭等大宗商品供应链管理业务，通过十九年的国内产业积淀和全球化布局，公司已成为全球领先的大宗商品供应链服务商。
供应链管理、供应链金融和电商平台构成公司三大战略业务板块。大宗商品供应链业务中，公司2018年缩减石油化工品、铁矿等非煤炭大宗商品业务规模，集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务。截至报告期末，公司累计发运煤炭6000万吨，较去年同期增长8.49%；累积发运石油化工品194.76万吨，较去年同期下降35.09%。2018年公司煤炭业务贡献收入占比达到78%，油品业务收入占比为19%。
公司的煤炭供应链业务分为自营业务和平台业务。由于自营业务的资金使用效率更高，占煤炭业务比例超过三分之二的自营业务2018年较2017年增长7.46%，而平台业务同比下降了7.67%。
从全年看，煤炭供应链管理业务实现营业收入292.3亿元，同比增长了17.63%，毛利率也同比增长了1.13个百分点，达到了6.75%。非煤大宗商品业务收入则下降超过30%，毛利率也仅有2.98%。
供应链金融板块，公司有效控制风险，实现规模稳中有降。报告期内公司实现供应链金融业务收入8.03亿元，同下降27.94%。
公司表示，为保障债券的正常偿付和公司核心供应链管理业务的稳定发展，一方面合理规划融资结构，降低融资成本较高的非银行机构融资，同时积极尝试并创新融资方式，加大对低成本银行端融资业务的开拓力度。光大银行综合授信额度由0.94亿增至6亿元，新增中国银行7亿元综合授信额度。截至报告期末，公司新增银行授信额度较2017年增长13.46亿元；公司共获得银行授信54.95亿元，已使用额度为42.67亿元，未使用额度为12.28亿元，
另一方面，公司优化业务结构，适时调减商业保理等供应链金融业务规模。截至报告期末，公司应收保理款余额约68.9亿元，较期初业务规模减少19.22%，较2018年三季度末增加4.87%。
推广混改模式提升资源掌控力
对于2019年行业态势，公司预计，整体煤炭供需形势将延续2018年的“紧平衡”态势；随着金融领域供给侧结构性改革的推进及相关政策的落地，供应链金融将成为供给侧改革的重要突破口。
公司表示，将与上下游核心企业合资共建，共同打造煤炭供应链生态圈，提升煤炭流通行业的运营效率，优化煤炭从生产商到消费者的配置精准度，同时持续推动自身商业模式的创新变革。
加大混改力度成为公司2019年的重点工作之一。 公司表示，将继续贯彻并推广混改模式，通过与产业链上下游核心企业或第三方金融机构合资共建，优势互补，提升公司在资源、资金和核心物流节点上的掌控能力。合资公司集双方优势资源独立运营，为公司带来增量利润。
公司已与政府、国企新成立了三家合资公司，与中国平煤神马集团合作重点开展焦煤焦炭业务，与陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司达成了拟进行股权方面合资合作的意向协议。通过混改，公司可以输出灵活先进的商业模式、管理机制，以及多年积累的供应链管理渠道和丰富的风控管理经验；国有企业又可以为公司提供资源方面的支持以及产业链核心物流节点的支持。
公司表示，将坚持打造信息化、智能化的煤炭产业交易中枢。继资讯平台上线后，公司将继续建设以线上交易为核心的交易平台，推动线上供应链金融平台——“瑞易云控”的建设，完善煤炭供应链智能化系统建设，支撑贸易和金融业务的高效扩张，建立信息化的管理风控体系。
[2019-04-27] 瑞茂通(600180):控规模降风险,瑞茂通2018年经营现金流大增2.9倍
■中国证券报
瑞茂通(600180)4月27日披露的年报显示，公司2018年实现营业收入380.96亿元，同比增长1.6%；归属上市公司股东的净利润为4.75亿元，同比下降33.51%。公司同时披露的2019年一季报显示，公司实现营业收入72.86亿元，归属于上市公司股东股东净利润为2.38亿元，同比分别下滑35.35%和8.76%。
经营现金流持续改善
值得关注的是，在2018年整体融资环境趋紧、供应链行业面临巨大挑战的大背景下，作为大宗商品供应链企业，瑞茂通有效控制规模和风险，2018年内在按时足额全部兑付了约27.69亿元的债券、累计如期偿还107.41亿元银行借款的同时，全年经营活动产生的现金流量净额达到39.3亿元，同比增长290.43%。2019年现金流状况持续好转，一季度实现经营现金流量净额14.97亿元，同比增长3.89倍。
公司资产结构进一步改善，2018年末总资产为205.99亿元，同比下降2.65%；归属于上市公司股东净资产为57.08亿元，同比增长9.12%，资产负债率从上年末的75.28%下降到报告期末的72.29%。
业务结构调整确保盈利能力
公司主要从事煤炭、石油化工品、焦煤、焦炭等大宗商品供应链管理业务，通过十九年的国内产业积淀和全球化布局，公司已成为全球领先的大宗商品供应链服务商。
供应链管理、供应链金融和电商平台构成公司三大战略业务板块。大宗商品供应链业务中，公司2018年缩减石油化工品、铁矿等非煤炭大宗商品业务规模，集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务。截至报告期末，公司累计发运煤炭6000万吨，较去年同期增长8.49%；累积发运石油化工品194.76万吨，较去年同期下降35.09%。2018年公司煤炭业务贡献收入占比达到78%，油品业务收入占比为19%。
公司的煤炭供应链业务分为自营业务和平台业务。由于自营业务的资金使用效率更高，占煤炭业务比例超过三分之二的自营业务2018年较2017年增长7.46%，而平台业务同比下降了7.67%。
从全年看，煤炭供应链管理业务实现营业收入292.3亿元，同比增长了17.63%，毛利率也同比增长了1.13个百分点，达到了6.75%。非煤大宗商品业务收入则下降超过30%，毛利率也仅有2.98%。
供应链金融板块，公司有效控制风险，实现规模稳中有降。报告期内公司实现供应链金融业务收入8.03亿元，同下降27.94%。
公司表示，为保障债券的正常偿付和公司核心供应链管理业务的稳定发展，一方面合理规划融资结构，降低融资成本较高的非银行机构融资，同时积极尝试并创新融资方式，加大对低成本银行端融资业务的开拓力度。光大银行综合授信额度由0.94亿增至6亿元，新增中国银行7亿元综合授信额度。截至报告期末，公司新增银行授信额度较2017年增长13.46亿元；公司共获得银行授信54.95亿元，已使用额度为42.67亿元，未使用额度为12.28亿元，
另一方面，公司优化业务结构，适时调减商业保理等供应链金融业务规模。截至报告期末，公司应收保理款余额约68.9亿元，较期初业务规模减少19.22%，较2018年三季度末增加4.87%。
推广混改模式提升资源掌控力
对于2019年行业态势，公司预计，整体煤炭供需形势将延续2018年的“紧平衡”态势；随着金融领域供给侧结构性改革的推进及相关政策的落地，供应链金融将成为供给侧改革的重要突破口。
公司表示，将与上下游核心企业合资共建，共同打造煤炭供应链生态圈，提升煤炭流通行业的运营效率，优化煤炭从生产商到消费者的配置精准度，同时持续推动自身商业模式的创新变革。
加大混改力度成为公司2019年的重点工作之一。 公司表示，将继续贯彻并推广混改模式，通过与产业链上下游核心企业或第三方金融机构合资共建，优势互补，提升公司在资源、资金和核心物流节点上的掌控能力。合资公司集双方优势资源独立运营，为公司带来增量利润。
公司已与政府、国企新成立了三家合资公司，与中国平煤神马集团合作重点开展焦煤焦炭业务，与陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司达成了拟进行股权方面合资合作的意向协议。通过混改，公司可以输出灵活先进的商业模式、管理机制，以及多年积累的供应链管理渠道和丰富的风控管理经验；国有企业又可以为公司提供资源方面的支持以及产业链核心物流节点的支持。
公司表示，将坚持打造信息化、智能化的煤炭产业交易中枢。继资讯平台上线后，公司将继续建设以线上交易为核心的交易平台，推动线上供应链金融平台——“瑞易云控”的建设，完善煤炭供应链智能化系统建设，支撑贸易和金融业务的高效扩张，建立信息化的管理风控体系。
[2019-04-09] 瑞茂通(600180):深耕煤炭供应链,成长有空间-深度研究
■中泰证券
投资要点
深耕大宗商品供应链领域,煤炭发运量持续增长。瑞茂通深耕煤炭供应链领域长达20年时间,通过"以销订购"及期现结合等方法,实现了业务平稳快速发展。近几年围绕煤炭核心业务,开拓布局了非煤大宗商品供应链和供应链金融等业务。2012-2017年,煤炭发运量从871万吨上升至5367万吨,年均复合增速高达44％,公司收入实现年均复合增速48％,归母净利润年均复合增速12％。
煤炭供应链业务仍有较大发展空间,公司强化对优质资源掌控。供给侧结构性改革下,行业供需区域性矛盾将逐渐加剧,供应链管理仍有较大发展空间。随着煤价中高位震荡,煤炭供应链业务的发展壮大更依赖于发运量的增长。2019年以来,公司先后公布与陕西煤业、晋煤集团等展开供应链领域的合作,这都将有利于公司强化对优质资源的掌控能力,促进公司煤炭发运量的增长。
非煤大宗商品供应链处于孵化期,增长速度快。2015年起公司开始进军非煤大宗商品供应链领域,主要产品为油品、铁矿石、棉花等,目前业务整体处于孵化期,利润贡献的能力有待增强。2018年全社会信用收缩,公司非煤大宗贸易业务主要做油品领域,虽然整体收入规模下降,但经营效率有提升。
供应链金融业务贡献稳定业绩,易煤网打造成线上线下融合。公司供应链金融服务主要从事的是线下保理业务,赚的是保理手续费与融资成本之间的利息差。2013年以来,公司保理合同项下受让应收款项持续增长,给公司贡献了可观的利润。2015年上线的易煤网是国内较早借助互联网思维探索煤炭全产业链优化升级的企业,通过实现煤炭供应链的"信息流、商流、物流、资金流"数据化、可视化,提高融资效率,助推煤炭产业链优化升级。
盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年实现营业收入391.4/413.0/438.5亿元,同比增长4.4％、5.5％、6.2％,实现归属于母公司股东的净利润分别为7.47/9.03/10.1亿元,同比增长4.5％、20.9％、12.2％,折合EPS分别是0.73/0.89/1.00元/股,当前股价(11.23元/股)对应PE分别为15.3/12.6/11.3倍,首次覆盖,给予公司"买入"推荐评级。
风险提示:(1)经济增速放缓风险;(2)行政性干预手段不确定性风险;(3)合作业务进展不及预期风险;(4)期货价格波动及汇兑损益等风险。
[2019-03-21] 瑞茂通(600180):联合大型动力煤、炼焦煤、无烟煤生产企业,加快公司发展
■广发证券
事件：与晋煤集团、陕西煤业、平煤集团合作
根据公司公告，公司于2019年3月19日与晋煤集团签署《合作意向书》：公司和晋煤集团采取包括但不限于共同设立合资公司等多种合作形式开展合作。
另外，公司于3月7日披露与陕西煤业签署《关于设立合资公司的意向协议》，拟合资成立以大宗商品供应链管理为主要业务的公司，包括煤炭、铁矿石和油品等相关业务。同时于2月21日披露，深圳瑞茂通以4957万元受让北京中瑞瑞兴持有的河南平瑞49%股权，交易完成后，平煤集团、公司各持有河南平瑞51%、49%股权。
点评：联合大型动力煤、炼焦煤、无烟煤生产企业，加快公司发展晋煤集团是我国最大的煤化工企业，所处晋东矿区的无烟煤储量占山西省的65%、占全国26%。截至2017年底公司拥有煤炭产能约1.1亿吨。
陕西煤业是大型动力煤生产企业，煤质优、资源丰富，拥有煤炭产能约1.3亿吨，同时其在手现金充裕（2018年9月底拥有130亿元）。
平煤集团是中南地区的焦煤龙头，拥有煤炭产能约4000万吨，焦炭产能1520万吨。
我们预计，一方面，与大型煤企合作，瑞茂通可为煤企的煤炭销售提供参配等服务，提升煤企的物流效率，并扩大供应链管理业务规模，另一方面，瑞茂通可以借助三家国企的客户关系、合资公司的资本金，加快公司发展。
结论：公司深耕煤炭供应链管理、发展供应链金融，看好公司长期发展空间我们看好公司与煤炭企业合作，扩大供应链管理业务规模，另一方面供应链金融业务可攻可守，且坏账率低，风险可控，我们预计公司18年业绩下滑主要源于融资环境趋紧公司供应链金融规模缩小，随着公司与煤企合作、融资环境改善，预计供应链金融业务恢复增长，公司18-20年EPS分别为0.56、0.68、0.82元/股，对应19年PE14.5倍，我们认为公司竞争优势明显，成长性良好，给予19年PE18倍，合理价值12.24元/股，给予“买入”评级。
风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作低于预期。
[2019-03-19] 瑞茂通(600180):拟与陕西煤业设立合资公司,扩大供应链管理,稳固供应链金融业务
■广发证券
与上游煤炭资源方合作，扩大供应链管理业务，稳固供应链金融业务
根据公司3月7日公告，公司和陕西煤业签署了《关于设立合资公司的意向协议》，拟合资成立以大宗商品供应链管理为主要业务的公司，包括煤炭、铁矿石和油品等相关业务。公司与陕西煤业成立合资公司，陕西煤业充足的现金流（在手现金130亿）为公司供应链金融业务提供融资支持，另外陕西煤业煤炭资源丰富，煤炭产能约1.3亿吨，公司可为其煤炭销售提供参配等服务，扩大销售范围和物流效率。进一步，公司的供应链管理业务也可为其扩大收入来源。
根据公司2月21日公告，深圳瑞茂通以4957万元受让北京中瑞瑞兴持有的河南平瑞49%股权，交易完成后，平煤集团、公司各持有河南平瑞51%、49%股权，平煤集团拥有煤炭产能约4000万吨，焦炭产能1520万吨，可以利用其在焦煤产业链的资源优势，与公司开展深度合作。
融资环境改善，看好公司供应链金融业务公司三季度供应链金融业务小幅承压，截至2018年9月底，公司应收保理款65.72亿，相较于6月底下滑21%，主要源于融资环境趋紧，公司主动缩小放款规模，以减少资金占用，后期看，一方面，19年以来国家陆续出台政策支持金融服务民营企业、鼓励开展供应链金融，2月14日国务院发布《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，3月1日发改委发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》，提出鼓励持牌金融机构在相应的金融业务资质范围内开发基于供应链的金融产品，另一方面，公司与大型煤企合作，也将为其供应链金融业务提供资金支持。
结论：看好供应链管理业务规模扩张，供应链金融恢复增长
我们看好公司与煤炭企业合作，扩大供应链管理业务规模，另一方面供应链金融业务可攻可守，且坏账率低，风险可控，我们预计公司18年业绩下滑主要源于融资环境趋紧公司供应链金融规模缩小，随着公司与煤企合作、融资环境改善，预计供应链金融业务恢复增长，公司18-20年EPS分别为0.56、0.68、0.82元/股，对应19年PE15.3倍，我们认为公司竞争优势明显，给予19年PE18倍，合理价格12.24元/股，给予"买入"评级。
风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作低于预期。
[2018-11-05] 瑞茂通(600180):业绩增速放缓,现金流好转
■信达证券
事件：10月30日公司发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入282.63亿元，同比增长16.06%；利润总额4.38亿，同比降20.71%；归母净利3.78亿元，同比增6.78%；扣非后归母净利4.15亿元，同比增127.78%；经营活动产生的现金流净额30.59亿元，同比增229.62%；基本每股收益0.37元，同比增0.02元。
三季度公司实现营业收入80.95亿元，同比降4.76%，环比降9.03%；利润总额0.23亿，同比降72.62%，环比降75.53%；归母净利0.28亿元，同比降32.63%，环比降68.54%；扣非后归母净利-0.04亿元，同比降104.53%，环比降106.06%；经营活动产生的现金流净额14.05亿元，同比增308.77%，环比降35.31%；基本每股收益0.03元，同比降0.01元，环比降0.06元。
点评：
投资亏损对业绩有所拖累，经营性现金流明显改善。公司前三季度实现毛利19.68亿元，同比增2.76亿元（16.31%），毛利率6.96%，同比增0.02个pct。期间费用15.01亿元，同比增0.75亿元（5.26%）；期间费用率5.31%，同比降5.86%。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为7.32亿元、1.83亿元和5.86亿元，同比分别降0.50亿元（6.39%）、降0.24亿元（11.59%）、增1.49亿元（34.10%），财务费用的增加主要因为融资成本的增加。前三季度公司处置期货、纸货、期权确认的投资收益同比下降3.34亿元至-0.42亿元，拖累公司利润，同时公允价值变动净收益同比增加1.22亿元有所对冲。受此影响，前三季度公司ROE6.73%，同比降0.44个pct，盈利能力有所下滑。截至报告期末，公司负债率72.8%，较去年同期降1.3个pct,，环比中报增1.25个pct。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率，积极调整业务结构，加快保理款回收，导致经营活动现金净流入金额同比增加54.19亿元（229.62%）至30.59亿元。净营业周期17.17天，连续6个季度下降，资金利用效率提升。
费用控制乏力使得三季度业绩下滑。公司Q3实现毛利5.54亿元，同比降0.88亿元（13.71%），环增0.57亿元（11.47%）；毛利率6.84%，同比降0.71个pct，环比增1.26个pct。期间费用5.84亿元，同比增0.22亿元（3.91%），环比增1.56亿元（36.45%），其中销售费用同比增0.07亿元（2.21%），环比增2.12亿元（189.29%）。Q3归母净利0.28亿元，同比降0.14亿元（32.63%），环比降0.61亿元（68.54%）；ROE0.5%，同比降0.35个pct，环比降1.12个pct。
易煤网的资产聚集能力有望支持贸易业务发展。公司围绕客户需求打造供应链金融风控系统，进一步完善账户交易管理系统，实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。基于大数据分析的精准配煤和物流规划使得公司能更加高效、精准的满足客户用煤的质量和时效要求，提升公司在供应链管理方面的增值服务能力，有望为公司主营贸易业务引流，形成变现能力。
盈利预测及评级：随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升，未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力，公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2018-2020年EPS分别为0.83、0.96、1.07元，当前股价7.94元（2018年11月2日收盘价），对应18-20年PE分别为10X、8X、7X，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：煤炭供需形势发生变化的风险；非煤大宗商品业务盈利性不及预期；汇率波动风险。
[2018-10-31] 瑞茂通(600180):煤炭供应链业务或受行业周期影响,三季报+6.78％-三季度点评
■天风证券
事件
瑞茂通发布2018三季报，前三季度实现营业收入282.6亿元，同比增长16.06%；毛利19.67亿，毛利率6.96%，同比增长0.14个pct；实现归母净利3.78亿元，同比增长6.78%；实现扣非后归母净利4.15亿元，同比增长127.78%；基本每股收益为0.37元。
公司前三季度业绩符合预期，单季营业收入仍受行业周期影响公司Q3单季度实现营业收入80.95亿元，同比降低4.76%；归母净利润2,802万元，同比降低32.63%，扣非后归母净利润-365.92万元，同比降低104.53%。Q3单季度毛利率6.85%，同比下降9.3pct。成本端：Q1-Q3销售费用7.3亿，同比降低6.41%、管理费用1.8亿，同比降低11.76%、财务费用5.9亿，同比增长33.99%，三费稳定合计15亿，同比增长5.2%。财务费用高增长率为公司市场融资成本上升所致。瑞茂通Q1-Q3收入增加或受益于煤炭业务量增价企稳，据中国煤炭工业协会数据，2018前三季度平均中国煤炭价格指数为161.29，同比增长2.7%。此外，公司非煤大宗业务扩张，以及供应链金融业务的稳定增长，叠加易煤网大宗电商平台线上线下导流增厚企业业绩。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3营收分别为112.7/89.0/80.95亿元，环比下滑的主要原因为单季度动力煤单吨价格下滑（621.67/584.6/582.31元）。除此之外，公司Q3单季业绩扣非后归母净利润为负或因与套期保值相关以及其他的投资收益变动+5,797万所致。
未来展望
煤炭业务供给侧改革仍将继续，行业集中度提升，长期来看煤炭业务量价波动上升，以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系，运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品可对冲现货价格波动风险；非煤业务扩张可借力平台O2O倒流，有望成为下一经济增长极；供应链金融业务可进一步增加客户黏性构筑行业优势壁垒。
投资建议
我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商，由线下供应链发展线上易煤电商O2O平台，流量变现可期。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤业务扩张+供应链金融增长。预计公司18/19/20年EPS分别为0.82、0.99元与1.15元。维持买入评级。
风险提示：煤炭单吨价格回落；非煤收入不及预期；大股东股权质押风险
[2018-10-30] 瑞茂通(600180):三季度盈利下滑,经营性现金流明显改善
■兴业证券
投资要点
事件
瑞茂通发布2018年三季报：2018年前三季度公司实现营业收入282.63亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长6.78%；基本每股收益0.37元，同比增长6.78%。其中第三季度单季营业收入为80.95亿元，同比下降4.76%，环比下降9.03%；第三季度单季归母净利润为0.28亿元，同比下降32.63%，环比下降68.62%。
点评
三季度营收及毛利有所下滑。2018年前三季度公司实现营业收入282.63亿元，同比增长16.06%；实现毛利19.67亿元，同比增长16.28%；前三季度毛利率为6.96%，同比增加0.01个百分点。分季度收入及毛利方面，公司2018年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入112.69亿元（同比+115.34%）、88.99亿元（同比-16.21%）、80.95亿元（同比-4.75%），毛利分别实现9.16亿元（同比+61.84%）、4.97亿元（同比+2.69%）、5.54亿元（同比-13.71%），毛利率分别为8.13%、5.58%、6.84%。
非经常性损益同比大幅减少。2018年前三季度投资收益、公允价值变动损益合计实现0.02亿元，同比大幅减少2.13亿元。由于公司采用期现货结合的业务模式，考虑非经常性损益后才能反应公司真实的毛利水平。
财务费用大幅上涨，销售费用、管理费用有所下降。2018年前三季度财务费用合计5.86亿元，由于融资成本上升而大幅上涨，同比+34.10%。销售费用合计7.32亿元，同比-6.39%。管理费用1.83亿元，同比-11.59%。
加速保理款回收，经营性现金流明显改善。公司2018年重点提升资金效率，加快保理款回收。2018年前三季度应收保理款余额同比下降22.97%至65.72亿元，因此经营活动净现金流高达30.59亿元（去年同期为-23.60亿）。
投资策略：预计2018-2020年EPS为0.72元、0.77元、0.83元，对应10月29日收盘价的PE分别为11.16X、10.42X、9.65X，维持"审慎增持"评级。
风险提示：平台业务拓展进度低于预期、进口煤限制政策影响进口业务量、煤炭价格大幅单边下跌、融资成本大幅上升
[2018-10-11] 瑞茂通(600180):瑞茂通,控股股东增持268.02万股
■证券时报
瑞茂通(600180)10月11日晚间公告，9月28日、10月11日，控股股东郑州瑞茂通通过上交所集中竞价系统增持公司股份268.02万股，占公司总股本的0.26%，本次增持后，郑州瑞茂通持有公司股份6.21亿股，占公司总股本的比例为61.08%。
[2018-08-29] 瑞茂通(600180):大宗能源商品供应链综合服务商,中期业绩符合预期
■天风证券
事件
瑞茂通发布2018中期业绩报告，上半年实现营业收入201.67亿元，同比增长27.22％；毛利14.13亿，同比增长34.7％；实现归母净利3.50亿元，同比增长12.03％；实现扣非后归母净利4.18亿元，同比增长313.4％；基本每股收益为0.34元。煤炭板块量增+非煤扭亏+金融稳定增长
分业务收入及毛利：2018H1公司煤炭供应链收入156.8亿元，毛利7.0亿元，毛利率4.5％，同比下降2.12个pct；非煤大宗收入为40.3亿元，毛利2.7亿，毛利率6.7％，同比转正；供应链金融收入4.5亿元，毛利2.9亿元，毛利率64.0％，同比减少21个pct。分季度收入及毛利：公司2018Q1/Q2营业收入分别实现112.69、88.99亿元，环比下滑21.0％；毛利分别实现9.16、4.97亿元，环比减少45.7％；毛利率分别为8.1％、5.6％，环比减少2.5个pct。成本端：三费中财务费用（+44.01％YOY）因融资成本上升大幅增长，管理费用（-8.56％YOY）和销售费用（-12.35％YOY）下降，前者系股份支付相关费用减少，后者因承接进口船运业务抵消销售费用。其中期货/纸货投资收益-1.65亿和公允价值变动1.15亿。
瑞茂通2018H1收入增加来自于煤炭业务量增价稳、非煤以及供应链金融业务保持稳定，而非煤业务的毛利率转正叠加煤炭、金融毛利率的略有下滑，使得公司毛利的增长34.7％高于营业收入的整体增长27.2％。分季度看，Q2环比Q1营收及毛利率均有所下滑，主要原因为Q2煤炭价格下滑。除此之外，与套期保值相关的投资收益和公允价值变动波动较大。
未来展望煤炭业务，煤炭供给侧改革还将持续，公司通过加大对上下游的维护与开发，以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系，运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品对冲现货价格波动风险。非煤业务，上半年已经盈利转正，公司精选经营风险可控、盈利能力稳定的非煤业务有望成为公司另一盈利增长极。易煤电商平台围绕"资讯、交易、金融"积聚流量，未来有望线上线下相互倒流。
投资建议
我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商，未来空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤扭亏+金融稳定增长。易煤电商平台O2O导流，未来有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司18/19/20年EPS分别为0.82、0.99元与1.15元。维持买入评级。
风险提示：煤炭需求大幅下滑；非煤业务拓展不及预期及大股东股权质押风险
[2018-06-27] 瑞茂通(600180):瑞茂通董事长燕刚,做煤炭供需两端的桥梁
■上海证券报
近期全社会用电量大幅上升，电煤供应却在环保、安监的压力下阶段性偏紧，煤电之争于是再度升温。
面对这一老大难问题，多年来外界一直将焦点对准供需两端，却鲜少看到中间流通环节的作用。随着供给侧结构性改革持续推进，大量落后产能退出，煤炭资源更集中于“三西”（指山西、陕西、内蒙古西部）地区，供应环节因素对供需、价格的影响也越来越大。
煤炭供应链管理专家——瑞茂通董事长燕刚接受上证报记者专访时表示，如能出现10家具备规模的流通企业，煤炭的流通效率将大幅提高，价格也会更透明。而通过市场手段调节，煤价波动也有望更为缓和。作为国内实力最强的民营煤炭供应链企业，瑞茂通的目标始终是做煤炭供需两端的桥梁，通过标准化、现代化的手段推动传统产业转型升级。
从20万家小贸易商中脱颖而出
与燕刚见一面其实并不容易。因顾及父母和妻子的生活习惯和感受，这位爱家的中原大汉常年在郑州、北京两地奔波，行程总是排得很满。不过见了面，他倒是知无不言，十分乐于分享多年来的行业故事与感受。
眼下，动力煤品种在市场和行政调控的推手中，时常走出难以预料的行情。话题便从这一热点切入。
燕刚坦言，目前的煤价给下游电厂造成了很大压力，其中相当一部分成本是流通环节配置水平低造成的。以北方运到长江以南的煤炭为例，物流成本占到总价的2/3。物流等资源如果得到有效整合，到电厂的吨煤成本可下降50元。
“不过，这样的现状恰恰也是瑞茂通的机遇。”燕刚认为，煤炭“黄金十年”时期，国内大小煤炭贸易商超过20万家，大浪淘沙后剩下的不足十分之一。一些中小贸易商往往依托熟人资源，很少考虑商业模式，基本靠天吃饭。
“瑞茂通从一开始就和普通贸易商走不一样的路。我们创立于本世纪第一次煤价低谷期——2000年，又在2012年第二次低迷期飞速壮大。创立之初就是按现代化企业运行，组织架构清晰。”燕刚告诉记者，瑞茂通很早就提出了要做煤炭行业整合者的愿景。
煤炭上游供应端生产的是非标准品，下游电厂需要的却是热值、挥发度、水分等指标都相对确定的标准品。所谓的供应链服务就是将非标品进行一系列资源整合后向需方提供标准品，从中衍生出的信息、物流、资金等服务。通过供应链平台，供方分散的煤炭资源得到有效匹配，需方得到成本更优的燃料，平台则在配置对接过程中获得更大的腾挪空间。
“这些话当初听起来挺唬人的，事后回看正是因为有价值观和愿景指引，一路上抵挡了很多诱惑，也规避了一些风险，让公司从‘20万+’中脱颖而出。”燕刚笑着说。
做煤炭界的“京东”
按照申万一级分类，瑞茂通和顺丰控股、外运发展等上市公司同属物流板块。券商报告则将瑞茂通成立以来的业务模式概括为贸易—供应链管理—供应链金融—供应链自营+供应链平台+金融的业务升级。
不论外界如何定义，在燕刚看来，这些只是瑞茂通连接、整合市场的抓手而已，是阶段性的工具，不变的方向还是要搭建起生产端和消费端的桥梁。
“瑞茂通要转型，要从一个商贸企业、供应链管理企业向互联网企业转型。”燕刚对记者说。近年来，煤炭、钢铁垂直电商平台如雨后春笋般涌现，平台已非新鲜事，做强才是关键。
他对旗下的易煤网寄予了厚望。公开资料显示，易煤网（和略电子商务（上海）有限公司）是瑞茂通与阿里巴巴旗下恒生电子等合资的公司，定位为借助互联网思维、创新金融思维探索煤炭全产业链优化升级的大宗商品电子商务平台。
燕刚告诉记者，过去瑞茂通与易煤网是客户关系，去年起两套团队变成了一套。一度，易煤网曾被规划为“阿里系”风格的撮合平台，实践后发现煤炭属于单一品种、高货值商品，有些买卖双方经历一次线上撮合后，就脱离了平台转向线下，找不到盈利点。试错后重新规划，他决定搭建类似京东这样的交易平台，并逐步提高自营比例。未来，易煤网将成为瑞茂通煤炭板块的销售平台。
此外，在资讯端则计划搭建煤炭流通领域的“资讯加社交”平台，将资讯转化成价值和利润。供应链方面将继续加强上游资源控制，实现煤炭的精准配送，给产业链带来更多价值，进一步降低交易成本。
燕刚说，要将上述蓝图变为现实，必须线上线下相结合。瑞茂通从实业起家，有一支从山西长治走出的近400人线下核心销售队伍，能帮助公司完成最关键的线下资源整合工作。这是多数大宗电商平台难以复制的优势。
“瑞茂通未来将分为四大板块，包括资讯、交易、供应链金融及投资。”燕刚如是说。
积极参与国际资源配置
2017年度财报显示，瑞茂通以煤炭为核心，聚焦石油化工产品、焦煤、焦炭等能源大宗商品产业链条，向产业客户提供购销、仓储物流、供应链金融等多样化、全方位的供应链服务。
燕刚透露，瑞茂通未来将以煤炭、油气、铁矿石等基础能源(资源)为主。如发展达到一定体量，还将考虑对物流、仓储等核心资产进行重资产投资。
谈到核心的煤炭业务，燕刚自豪地告诉记者，2010年起公司已进入国际市场，初步完成全球化煤炭供应链网络的构建。此外，公司还积极推进与中国进口煤理事会(筹)(英文简称CICC)的筹建工作，成为CICC 秘书长单位，并参与中国进口动力煤价格指数(简称CICI)的编制推广工作，一举填补了中国每年2亿吨进口煤市场的价格指数空白，为政府及进口煤炭贸易各方的经营决策提供参考依据。
在布局海外过程中，他还发现海外煤炭资源都在大型金融机构手里，资源和金融的结合非常紧密。他表示，公司未来也将向这个方向发展，可能参股海外煤矿或掌握包销权，以金融手段操作。同时，用国内强大的销售网络对接海外资源，有机会的话也将参与全球资源的优化配置。
[2018-06-19] 瑞茂通(600180):穿越周期的供应链龙头-深度研究
■广发证券
公司概况：从自营供应链管理转型大宗商品服务平台公司成立以来业务模式经历了贸易--供应链管理--供应链金融--供应链自营+供应链平台+金融的业务的升级。17年收入、净利润分别为375亿元、7.2亿元，同比增77%、35%，自12年上市以来分别复合48%、13%。尽管2012年为煤炭行业历史高点，但公司收入和盈利近几年仍维持稳定增长，公司供应链管理和保理业务的净利润占比分别约为60%和40%。
供应链管理：公司市占率逐步提升，平台业务有望维持快速扩张
17年公司供煤炭发运量达5367万吨，同比增26%，11年以来复合增速达49%，公司在流通领域的市占率为民营企业第一名，也是最大的进口贸易商。目前自营类和平台类发运量占比分别约50%，平台类服务整合供应链中的各环节点，加上易煤网的集结效应，助推规模快速增长。据测算15-17年单吨毛利分别为9.2元/吨、12.7元/吨、10元/吨，随着规模不断提升，预计公司相对上下游议价能力也有逐步提升，吨煤毛利有望维持基本平稳甚至略有上升的水平。
供应链金融：基于供应链业务，提供稳健盈利17年天津保理实现收入和净利分别为8.5、5.0亿，此外公司成立融资租赁公司、参股新余银行、入股中瑞财富，进一步完善供应链金融平台。保理的综合费率约12-14%，5-6%息差，供应链金融业务是基于供应链管理，风险可控。
竞争优势：具备稳健增长，穿越周期的能力，现金流改善明显公司具备稳健增长，穿越周期的能力。主要体现：
（1）过去几年公司是规模较大的贸易商中几乎唯一保持规模快速增长的公司，11-17年来公司煤炭发运量复合增速49%，目前市占率3%，未来有持续提升；2）公司提供多元化增值服务，自身盈利模式决定其盈利具备相对稳定性，同时期现结合、风控助攻；3）现金流：虽然公司近几年净经营现金流为负，主要原因是供应链管理的保理业务规模扩张，风险相对可控，而公司供应链管理业务近几年净营业周期从73下降至60天，显现公司对存货的管理能力和规模扩张后对上下游议价能力
结论：供应链龙头价值显现，看好公司稳健增长公司具备穿越周期的成长性，看好公司供应链管理业务的增长，以及规模扩张带来的现金流改善预期，尽管公司18Q1盈利小幅下滑（主要由于17年同期结算原因基数较高），但公司规模稳步扩张，同时期现结合、风控进一步保证盈利稳定性，预计全年吨煤毛利稳定，二季度、下半年公司盈利恢复增长，预计公司18-20年归母净利润分别为8.6、10.4和12.4亿，对应18年PE约12倍，给予"买入"评级。
风险提示：供应链生态平台发展低于预期；供应链金融出现坏账的风险；煤炭业务规模扩张，同时品类扩充低于预期；投资出现大幅亏损
[2018-06-15] 瑞茂通(600180):煤炭供应链市场规模超2万亿元,瑞茂通搭建生态圈加速平台扩张
■证券日报
2016年煤炭供给侧改革启动后，煤炭行业开始回暖，煤企盈利水平不断创新高，在经历了几年的低潮期之后，实现了大翻身。但煤企尤其是煤企高管依旧延续了过往的低调，不管是顺境还是逆境，他们都很少出现在公众视野。
2018年6月8日，在繁华的庄胜崇光百货商场13层，瑞茂通位于北京的办公室，《证券日报》记者独家专访了公司总裁李群立。
以煤炭业务起家，作为国内实力最强的民营煤炭供应链企业，成立十八年来，瑞茂通和其它煤企如出一辙，包括创始人在内的领导层很少接受媒体采访。面对超2万亿元的煤炭供应链市场，瑞茂通正在加速平台扩张，搭建一个为煤炭贸易商赋能的生态圈。
煤炭供应链市场超2万亿元
众所周知，煤炭行业具有资源分布不均衡的特征，产地与销地地理位置相差巨大，也正因为如此，煤炭供应链市场具有较大的整合提升空间。
瑞茂通作为国内实力最强的煤炭供应链民营企业，市场占有率仅为2.5%左右。
从市场空间来看，2017年国有重点煤矿铁路运量达11.11亿吨、重点港口煤炭运量达7.26亿吨、煤炭进口量达2.71亿吨，但国内主要的煤炭供应链企业的煤炭发运量仅为百万至千万吨。
“煤炭供应链市场容量和前景很大，天花板很高，流通企业做得比较大的民营企业很少。这个行业可以视作没有天花板的行业，未来大有可为。”李群立表示，按照公司现在的体量，再增个5倍至8倍，达到2亿吨至3亿吨的规模也是有可能的。
他给《证券日报》记者简单算了一笔账：中国一年消费40亿吨煤炭，按500元/吨的煤价，全部都是煤矿对电厂，中间没有物流和流通企业参与，就是2万亿元的市场。
事实上，煤炭供应链管理业务并不只是煤炭的简单运输配送，而是根据下游终端用户对煤炭种类、品质及价格的需求，从全球采购网络甄选煤炭资源，定制最优化的运输及掺配加工方案，将各煤种通过供应链调度在同一个时间段内到达电厂，通过掺配降低成本，从而实现更高效的煤炭资源配置。
瑞茂通目前的业务范围几乎覆盖了国内所有的煤炭资源生产地和消费地，同时进一步扩展全球的业务布局。因此，上述整个过程正是瑞茂通的优势所在。
同时，让煤炭供应链行业兴奋的是，随着煤炭供给侧改革的推进，流通环节的活跃度不断提升。
对此，李群立深有感触。“在煤炭行业低迷那几年，很多中小贸易商都倒闭退出了。从2016年5月份煤炭行业回暖开始，很多企业又回来了，这种转变有利于公司平台业务的增加”。
为更多煤炭贸易商赋能
这几年，在煤炭供应链行业内，瑞茂通正在加速扩张。
2017年，瑞茂通对集团战略及各板块业务进行了全面优化调整，确定了新的五年战略：建立“贸易+金融+投资”三位一体的瑞茂通模式，成为国际一流的能源大宗商品综合服务商。
据了解，瑞茂通目前的供应链管理业务由自营业务和平台业务两部分构成，其中平台业务为其它贸易商的煤炭资源提供更高效的配送，从而实现规模的快速扩张。此前，瑞茂通是100%的直营业务，但现在40%左右是以平台的形式做的。
需要一提的是，瑞茂通于2015年推出的电商平台易煤网，经过多年发展已经成为煤炭电商平台中的佼佼者。2017年起，易煤网的业务模式聚焦于资讯、交易、金融三大板块，为公司煤炭供应链管理业务带来更高的市场影响力和效率的提升。
对此，李群立表示，瑞茂通利用自己多年来在行业内的优势，比如资金、销售网络或者物流平台，为煤炭贸易商提供服务和资源，目前公司平台上有300多家煤炭贸易商。煤炭市场行情在变化，公司的商业模式在变化，不考虑客观因素，主观上都会朝着这个方向发展，公司未来的增长点在平台上。
他还强调，“我们现在很少用整合这个字，谈得更多的是搭建一个平台，建立一个生态圈，去给中小贸易商赋能，最终搭建起煤企和电企之间的桥梁，把整个煤炭流通环节做大。把煤炭贸易商培养壮大，我们自然也会愈发壮大”。
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[2022-01-18] 瑞茂通(600180):瑞茂通2021年净利预增410%-473%
■上海证券报
瑞茂通发布业绩预告。公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为8亿元至9亿元，同比增加409.55%至473.25%。报告期内，大宗商品价格高位运行。公司深入布局一带一路沿线市场，境外销售规模明显增长。
[2021-12-14] 瑞茂通(600180):"双轮驱动"模式成型,业务扩张蓄势待发-公司深度报告
■大同证券
顺应行业发展趋势,战略发展方向明晰。大宗商品市场产销维持高位,供应链管理发展空间增大。瑞茂通深耕煤炭供应链20余年,顺应行业发展趋势,加强以煤炭为主的大宗商品供应链服务专业化水平;搭建智能化供应链互联网产业平台;响应"一带一路"政策,增强国际化发展。
"双轮驱动"模式成型,线上线下齐发力各项业务高速发展。瑞茂通当前业务模式已经实现以煤炭供应链管理为主的线下自营业务,和以易煤网为主的产业互联网平台产业的"双轮驱动"发展方式,公司以产业互联网平台加强了同产业链上下游企业之间的黏性,推高煤炭供应链管理规模,规模扩大后的煤炭贸易业务再度带来更多优质的上下游企业,促进产业互联网平台业务的成长。
年内业绩表现亮眼,扩品类降低主营周期性风险。瑞茂通2021年前三季度营收涨超25％,净利润涨超200％,业务规模大增下,借助煤炭供应链成熟的线上线下产业协同模式,积极扩张自身大宗商品的品类,搭建多品类大宗商品互联网产业平台,有效的降低了煤炭业务带来的周期性风险,为自身业务开拓出了新的利润增长点。
盈利预测:预计2021-2023年,公司实现收入420.05、492.22、578.85亿元,同比增长14.58％/17.18％/17.60％。对应EPS分别为0.88/1.03/1.21元,我们给予公司2021年对应目标价7.33元,首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:国际环境不确定性增强,业务扩展不及预期
[2021-08-27] 瑞茂通(600180):瑞茂通上半年净利润2.98亿元 同比增102.72%
■证券时报
瑞茂通(600180)8月27日晚间披露半年报，公司上半年营收228.6亿元，同比增长33.26%;净利润2.98亿元，同比增长102.72%;基本每股收益0.29元。报告期内大宗商品价格整体上行，煤炭、油品价格上涨，公司油品业务规模增加，导致营收增长的同时营业成本也有所增加。
[2021-07-26] 瑞茂通(600180):瑞茂通上半年净利同比预增84%至104%
■证券时报
瑞茂通(600180)7月26日晚披露业绩预增公告，公司预计2021年半年度实现净利润为2.7亿元至3亿元，同比增加83.67%至104.08%。报告期内，国内国际经济稳步恢复，市场需求旺盛，交易活跃，大宗商品价格持续上涨。公司在稳健拓展自身供应链管理业务的基础上，深入布局一带一路沿线市场，境外销售规模明显增长。
[2021-01-29] 瑞茂通(600180):瑞茂通2020年净利预减 拟6000万元-1.2亿元回购股份
■上海证券报
瑞茂通公告，公司拟回购股份用于员工持股计划或股权激励，回购金额不低于6,000万元，不超过12,000万元。回购价格不超7.6元每股。
公司同日发布业绩预告。公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.20亿元至1.70亿元,同比减少58.84%至70.94%。
[2020-06-17] 瑞茂通(600180):市占率加速键,国企混改+宽信用-投资价值分析报告
■光大证券
深耕二十载成就煤炭供应链龙头公司于2000年涉足中国煤炭供应链市场,实现了从"贸易商"到"供应链管理服务商"再到"数字供应链生态平台服务商"的转变。鉴于我国煤炭消费量已处于历史高位,煤炭贸易行业已从快速成长期转入成熟期,行业集中度提升将是未来发展趋势。2019年公司煤炭贸易量6720万吨,国内贸易量占比60％,较上年提升2个百分点,市占率为1.66％。公司虽然是煤炭贸易龙头企业,但市场份额提升空间依然巨大。2020Q1公司应收保理款余额已触底回升。
煤炭供应链有望进入新一轮发展期煤矿供给侧改革以来,新增产能与能源消费地之间的物理距离在持续加大。2018年晋陕蒙、新疆总产能30.3/1.9亿吨,全国产能占比较上年提升3/2个百分点;东部五省、南方九省总产能5.9/4.0亿吨,下降2/2个百分点。市场对供应链企业的资源采购、物流仓储、加工掺配、分销渠道等综合能力提出了更高要求。2020年政府工作报告中提出要推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行。信用政策、融资环境的改善有望使供应链金融业务得到修复。
携手大型煤炭企业,做强数字化平台通过与"三西"大型煤炭企业的深入合作,有利于双方整合资源、渠道、市场优势。公司已与平煤集团、晋煤集团、陕西煤业等煤企成立合资公司,共同拓展煤炭运销业务,2019年分别实现煤炭发运量310.4/300/796万吨。未来随着煤炭贸易集中度的提升,公司易煤数字供应链平台的作用将日益凸显,将为上下游客户提供交易、物流、金融等多元化服务。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022净利润分别为4.7/5.5/6.2亿元,对应EPS分别为0.47/0.54/0.61元。当前股价对应PE分别为13/12/10。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2020年15倍PE,对应目标价7.05元。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:海外疫情影响进口业务;大股东股权质押风险;信用政策与融资环境改善不及预期。
[2019-11-26] 瑞茂通(600180):煤企混改先行者,投资收益或成新亮点
■兴业证券
深耕供应链近20年,业务转型优化发展。2019年公司与平煤、陕煤、晋煤等国家大型优质煤炭企业合作,通过参与混改、成立合资公司等方式实现业务发展渠道的拓宽。2019年前三季度营收及净利润有所下滑,第三季度单季营收及净利润同比正增长。公司收缩非煤大宗和供应链金融业务,聚焦于煤炭供应链业务,同时供应链资金管理效率得到提升,经营活动净现金流改善,有息负债大幅减少。
供应链管理业务:聚焦于煤炭自营业务。公司采用轻资产模式保证高周转,通过供应链各环节的深度参与,整合资源并提供全链条服务,包括自营业务和平台业务。公司的业务网络覆盖煤炭主产地和主要消费地,具有强大的资源组织能力和分销能力；基本与国内外重点煤炭中转港口和站台建立长期合作关系,可利用规模优势降低物流成本；通过合理配比对煤炭进行加工掺配从而降低用煤成本。2018年以来公司再度聚焦于利润率较高的煤炭自营业务,供应链管理业务的利润率有所回升。
供应链金融业务:与中原银行合作降低资金成本。公司保理业务的综合利率平均约为12％,而净息差平均约为5％。2019年公司保理业务规模继续收缩,截至2019Q3应收保理款余额下降至42.36亿元。2019年6月,瑞茂通与中原银行签订了《战略合作协议》,引入中原银行作为资金的提供方,较公司此前使用自有资金的保理业务而言,可有效降低资金成本。
合资公司拓宽发展渠道,投资收益有望增厚业绩:基于瑞茂通煤炭供应链业务的盈利水平,预计合资公司的净经营资产净利率约为10％。若净杠杆率为1,且利息率为6％(对应税后利息率5.1％),则合资公司的ROE为14.9％。考虑到合资公司的注册资本为40亿,则远期净利润有望达到5.96亿元。瑞茂通持股49％,因此有望获得投资收益2.92亿元,将大幅增厚公司业绩。
盈利预测与估值:预计公司2019-2021年的营业收入分别为359.58亿元、360.23亿元、362.37亿元,归母净利润分别为5.50亿元、6.56亿元、7.85亿元,对应2019-2021年的EPS为0.54元、0.64元、0.77元,对应11月22日收盘价的PE为12.33X、10.34X、8.64X,给予"审慎增持"评级。
风险提示:合资公司业务拓展进度低于预期、煤炭价格大幅单边下跌、进口煤限制政策影响进口煤炭发运量、国内煤炭发运量下滑、大股东质押风险
[2019-11-04] 瑞茂通(600180):前三季度经营性现金流明显好转,与煤炭国企合作落地有望拓展成长空间
■广发证券
核心观点:前三季度经营性现金流明显好转,19Q3单季度业绩同比改善公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润分别为259.1亿元和3.6亿元,同比分别-8.3％和-4.1％,前三季度EPS为0.36元/股。
公司前三季度由于扩大国际煤炭及煤焦业务规模,销售费用同比增加6.5亿元或89.2％,但公司整体毛利同比增加1.7亿元或8.7％,财务费用同比下降1.6亿元或27.7％,投资收益同比增加3.1亿元,公司前三季度业绩同比仅有小幅回落。现金流方面,公司前三季度实现经营活动现金净流量52.6亿元,同比增加72.1％,主要与公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构有关。
公司19Q3单季度分别实现营收和归母净利润分别为93.8亿元和0.41亿元,同比分别+15.8％和+45.6％,单季度业绩同比明显改善。
积极运用衍生品对冲现货风险,继续调减商业保理业务规模公司主营业务包括大宗商品供应链管理业务和供应链金融业务等。在大宗商品供应链业务方面,公司充分运用动力煤期货、纸货以及外汇金融衍生品对冲现货价格风险,受益于公司期货、纸货、期权等衍生品的平仓收益增加,公司前三季度实现投资收益2.7亿元,同比大幅增长(2018年同期为-0.4亿元)。供应链金融业务方面,由于国家“宽货币,紧信用”政策调控使公司资金面承压,公司前三季度继续执行降保理规模的战略规划,进一步调减商业保理等供应链金融业务规模,应收保理款较年初下降38.55％。
与煤炭国企合作逐步落地,有望进一步拓展供应链业务发展空间公司积极响应国家混改号召、在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业及金融机构,通过与其成立合资公司等形式,实现混改经营。2019年以来,公司先后与陕西煤业、晋煤集团、平煤神马集团等国有煤企开展合作,达成合资合作意向协议,有望进一步拓展供应链业务发展空间。
根据8月23日公司公告,公司旗下全资子公司郑州嘉瑞与晋煤日照、晋煤国贸签署《山西晋煤国贸(日照)有限公司增资协议书》,郑州嘉瑞以增资入股的方式入股晋煤国贸旗下全资子公司晋煤日照。此外,根据8月26日公司公告,公司与陕西煤业共同出资设立的陕西陕煤供应链管理有限公司完成工商注册登记并取得营业执照。
盈利预测与投资建议公司是供应链行业龙头,近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升,我们看好公司与煤炭国企合作,进一步拓展成长空间。此外,随着融资环境逐步改善,公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.66、0.83元/股,对应19年PE为14.4倍。综合考虑公司供应链业务发展前景及公司自身竞争优势,我们给予公司2019年18倍PE,对应合理价值9.22元/股,维持“买入”评级。
风险提示:供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作进展低于预期。
[2019-10-31] 瑞茂通(600180):第三季度净利润实现正增长,资金管理效率有提升
■中泰证券
投资要点
公司披露2019年度三季报:实现营业收入259.1亿元(-8.3％),归属于上市公司股东净利润3.6亿元(-4.1％),扣非后归母净利润为1.1亿元(-74％)。
每股收益为0.36元(-4.1％),加权平均ROE为6.2％(同比减少0.83个pct)。
业务有所调整,前三季度销售收入下降,但毛利率水平有所提升
今年以来,煤价有所下滑,叠加公司持续执行收缩非煤大宗贸易和供应链金融业务的战略,这造成公司收入有所下降。截至2019三季度末,公司应收保理款余额为42.3亿元,较期初余额68.9亿元,同比下降38.6％,前三季度公司实现营业收入259.1亿元(-8.3％)。公司聚焦煤炭业务,今年加大了国际煤炭及煤焦业务规模,虽然收入下降,但盈利能力有所提升,前三季度毛利率从上年同期的6.96％提升至8.26％,同时公司先后和陕煤、晋煤成立合资公司加大资源开拓能力,煤炭贸易业务有望继续做大做强。
前三季度公司期间费用率有所上涨,净利率同比持平
前三季度,公司销售费用13.8亿元(+89.2％),管理费用2.4亿元(+33.4％),财务费用4.2亿元(-27.7％)。销售费用增加系报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加所致,管理费用增加系报告期内大幅增加人员招聘所致,财务费用下降系报告期内融资规模较去年同期有所下降所致。前三季度三项期间费用率为7.9％,较上年同期增加2.6个百分点。虽然公司毛利率上升但是期间费用率也上升,净利润率基本和上年同期持平,皆为1.4％。
公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化
报告期内,公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,经营活动产生的现金流量净额52.6亿元,同比增长72％,经营活动产生的现金流量净额/负债为0.34,同比增加0.14个百分点,已获利息倍数(EBIT/利息费用)为1.97,同比增加0.22个百分点,公司资金管理效率和偿债能力实现一定优化。
盈利预测与估值
基于公司短期业务调整和前三季度业绩表现,我们对盈利预测进行调整,预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为5.0/6.14/7.24亿元(前述为6.2/7.6/8.9),同比分别+5.2％、+22.7％、+18.0％,折合eps分别为0.49/0.60/0.71元/股,当前7.44元股价对应PE分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济低迷；利率市场偏紧。
[2019-10-29] 瑞茂通(600180):前三季度业绩微降,资金管理效率提升-三季报点评
■信达证券
事件:10月29日公司发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入259.05亿元,同比降8.34％；利润总额4.12亿,同比降5.76％；归母净利3.62亿元,同比降4.11％；扣非后归母净利1.10亿元,同比降73.58％；经营活动产生的现金流净额52.63亿元,同比增72.06％；基本每股收益0.36元。
其中第三季度公司实现营业收入93.76亿元,同比增15.83％,环比增1.43％；利润总额0.34亿,同比增46.30％,环比降63.46％；归母净利0.41亿元,同比增45.60％,环比降51.32％；扣非后归母净利-0.83亿元,同比降2171.48％,环比降1263.14％；经营活动产生的现金流净额34.56亿元,同比增146.06％,环比增1017.61％；基本每股收益0.04元。
点评:前三季度公司盈利有所下滑。公司前三季度实现毛利21.39亿元,同比增1.72亿元(+8.72％),毛利率8.26％,同比增1.3个pct。期间费用20.52亿元,同比增5.52亿元(+36.75％)；期间费用率7.92％,同比降2.61个pct。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为13.85亿元、2.44亿元和4.24亿元,同比分别增6.53亿元(+89.19％)、增0.61亿元(+33.42％)、降1.62亿元(-27.70％)。报告期内国际煤炭及煤焦业务规模增加,导致销售费用增加；管理费用增加主要是职工薪酬增长所致；今年以来公司融资规模较去年同期有所下降导致财务费用减少。前三季度公司投资净收益同比增3.14亿元至2.73亿元,增厚公司利润。综上,前三季度公司ROE5.99％,同比降0.74个pct,盈利能力有所下滑。
前三季度公司负债收缩,资金周转效率提升。2019年三季度末公司负债总额153.16亿元,资产负债率71.61％,分别较2018年底增加4.28亿元和下降0.66个pct；其中有息负债和有息负债率分别较2018年底降低了25.94亿元和13.13个pct至30.24亿元和14.14％,债务负担明显下降。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构,加快保理款回收,使得经营活动现金净流入金额同比增加22.04亿元(+72.06％)至52.63亿元。2019前三季度公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.82天、41.64天、41.92天,较2018年分别增1.38天、增2.51天和增7.83天,净营业周期为13.35天,较2018年下降3.94天,公司对上、下游客户加强管理和筛选,供应链业务的资金管理效率有所提升。
与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司,或将明显拓展公司发展空间。2019年8月,公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照,9月,公司旗下全资子公司“郑州嘉瑞”完成增资“晋煤日照”并完成工商注册登记取得营业执照,与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展,公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善。
盈利预测及评级:公司当前处于战略转型期,保理业务逐步收缩节余资金投向合资公司,或将对公司经营业绩造成阶段性影响,因此我们下调公司的盈利预测,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.50、0.60、0.70元,当前股价7.44元(2019年10月29日收盘价),对应19-21年PE分别为15X、12X、11X。但随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,随着公司与行业龙头合作的逐步开展,公司的盈利能力或将进一步改善。维持对公司的“买入”评级。
风险因素:金融环境持续紧缩；合资公司业务进展不及预期；汇率波动风险。
[2019-09-01] 瑞茂通(600180):融资受限业绩承压,与上游龙头合作取得重大进展
■信达证券
事件:8月29日公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入165.29亿元,同比降18.04％；利润总额3.79亿,同比降8.65％；归母净利3.21亿元,同比降8.10％；扣非后归母净利1.93亿元,同比降53.94％；经营活动产生的现金流净额18.07亿元,同比增9.22％；基本每股收益0.32元。
其中二季度公司实现营业收入92.44亿元,同比增3.87％,环比增26.88％；利润总额0.92亿,同比降2.11％,环比降67.76％；
归母净利0.84亿元,同比降6.16％,环比降64.74％；扣非后归母净利-0.06亿元,同比降109.25％,环比降103.07％；经营活动产生的现金流净额3.09亿元,同比降85.76％,环比降79.35％；基本每股收益0.08元。
点评:
上半年公司业务结构延续调整。2018年下半年以来公司面临的资金面紧张问题暂未明显缓解,公司积极调整业务结构以稳定增长、回笼资金偿还债务。2019年上半年实现煤炭发运2907.71万吨,同比下降275.71万吨(8.66％)。上半年公司煤炭供应链管理业务收入约133.35亿元,同比降23.51亿元(14.99％)；占比由2018年上半年的79.56％提升2.78个pct至82.34％,应收保理余额由2018年底的68.96亿元下降0.66亿元(-0.96％)至68.3亿元。公司业务向盈利能力较强、稳定性较高的煤炭供应链管理业务集中,保理和非煤大宗业务有所收缩。同时煤炭业务内部也有一些调整,2019年上半年实现煤炭境外销售超400万吨,同比增长58.05％,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。
上半年公司有息负债收缩,资金周转效率提升。2019上半年末公司负债总额159.67亿元,资产负债率72.80％,分别较2018年增加10.80亿元和0.53个pct；其中有息负债和有息负债率分别较2018年底降低了11.03亿元和6.69个pct至45.15亿元和20.59％。2019年上半年公司存货周转天数、应收账款周转天数、应付账款周转天数分别为19.55天、40.59天、43.56天,较2018年分别增加7.31天、增加1.46天和降低9.47天,净营业周期为16.59天,较2018年下降0.7天,公司对上、下游客户加强管理和筛选,供应链业务的资金管理效率有所提升。
与上游龙头煤炭生产企业成立合资公司,或将明显拓展公司发展空间。2019年8月,公司公告与陕西煤业共同出资设立合资公司已完成工商注册登记并取得营业执照,公司的全资子公司被选定为陕西晋煤(日照)有限公司增资项目最终投资人,与行业龙头合作有了重大进展。随着合资公司业务的逐步开展,公司的资金瓶颈、资源获取能力和业务拓展能力将得到明显改善,对公司发展将产生重大利好。
盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,随着公司与行业龙头合作的逐步开展,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.67、0.79、0.89元,当前股价8.00元(2019年8月30日收盘价),对应19-21年PE分别为12X、10X、9X,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:金融环境持续紧缩；合资公司业务进展不及预期；汇率波动风险。
[2019-08-29] 瑞茂通(600180):业务量有所收缩,半年度业绩下滑8.1％-中期点评
■中泰证券
公司披露2019年度半年报:实现营业收入165.3亿元(-18％),归属于上市公司股东净利润3.21亿元(-8.1％),其中Q1、Q2分别为2.38、0.84亿元,扣非后归母净利润为1.93亿元(-53.9％)。每股收益为0.32元(-8.1％),加权平均ROE为5.5％(同比减少1个pct)。
2019H1煤炭业务量减少导致销售收入下降,但成本下降幅度更大导致盈利能力提升。煤炭贸易是公司的绝对主导业务,2019H1收入占比高达81％,报告期内公司煤炭发运量2908万吨(-8.7％),其中实现境外销售超400万吨,同比增长58.05％,境外能源消费市场开拓取得阶段性突破。2019H1煤炭贸易销售收入133.3亿元(-15.0％),销售成本121.80亿元(-18.7％),毛利为11.5亿元(+64％)。煤炭吨煤价格458元/吨(-6.9％),吨煤成本419元/吨(-11.0％),吨煤毛利40元/吨(+79.9％),毛利率8.7％(+4.2％)。
2019H1非煤大宗贸易收缩明显。公司非煤炭大宗商品主要有石油化工产品等能源商品。主要操作模式以现货贸易为基础,辅以期货等金融衍生品工具,通过现货与期货的有机结合进行业务风险对冲,一方面为上下游产业链提供稳定的交易服务,另一方面规避了大宗商品价格波动风险,并赚取合理商业利润。根据公司战略调整,非煤大宗贸易在2018年基础上继续收缩,2019年上半年公司非煤大宗贸易销售收入2.86亿元(-29％),销售成本2.84亿元(-25％),毛利率0.8％(同比下降5.9个百分点)。
2019H1政策调控与结构优化并行,供应链金融业务规模下降。报告期内,国家实施"宽货币,紧信用"的宏观调控政策,民营企业信用贷款受限。为应对政策环境带来的资金压力,一方面,公司合理规划融资结构,降低部分融资成本较高的机构融资,同时积极尝试并创新融资方式,加大对低成本银行及其他金融机构融资业务的开拓力度；另一方面,根据实际经营需要,优化业务结构,适时调减商业保理等供应链金融业务规模,截至2019上半年末,公司应收保理款余额为68.3亿元,同比下降17.9％,2019H1供应链金融业务销售收入336百万元(-26％),销售成本178万元(+9％),毛利率47.0％(同比下降17个百分点)。
2019H1销售费用上升推动期间费用率上涨。2019年上半年,公司销售费用8.88亿元(+117.8％),系国际煤炭及煤焦业务规模增加所致；管理费用1.75亿元(+53.6％),系职工薪酬增长所致；财务费用2.48亿元(-37.3％),系融资规模较去年同期有所下降所致。三项期间费用率7.9％,同比上升3.4pct。
盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为6.2/7.6/8.9亿元,折合EPS分别是0.61/0.74/0.87元/股,当前8.36元股价对应PE分别为14/11/10倍,给予公司"增持"评级。
风险提示:宏观经济低迷；利率市场偏紧。
[2019-07-11] 瑞茂通(600180):借力混改,强化煤炭供应链核心业务-首次覆盖报告
■国泰君安
本报告导读:煤炭供应链服务龙头,三位一体业务体系打造行业竞争优势,在国企混改催化下,公司煤炭供应链核心业务得到强化,业绩有望保持增长。
投资要点:15.首次覆盖,给予"谨慎增持"评级。预测公司2019~2021年EPS为0.54/0.58/0.62元,考虑到公司业绩在国企混改催化下高增长有望延续,给予2019年16倍PE估值,目标价8.64元,谨慎增持评级。
16.业务三位一体,发展势头快速。瑞茂通作为煤炭供应链服务龙头企业,打造了以煤炭为主的大宗商品供应链、供应链金融服务、电商平台三大战略业务体系。三大板块相互配合和协同发展,形成供应链核心竞争力。2013-2018年煤炭发运规模复合增速47.1％,营业收入复合增速42.5％。三位一体业务体系,有望延续快速发展势头。
17.结构优化、市场扩大,竞争力增强。第一,集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务,缩减非煤业务规模,2018年发运煤炭6000万吨,同比增长11.79％；发运石油化工品195万吨,同比下降35.09％。在煤炭供应链业务模式上,自营业务资金使用效率更高,实现发运4012万吨,同比增长7.46％,而平台业务发运1988万吨,同比下降7.67％。第二,加大对印度、越南、菲律宾等境外能源消费市场的开拓力度,积极布局海外消费市场。2018年,实现境外销售超600万吨,同比增长404.20％。
18.催化剂:借力国企混改,强化核心业务。2019年以来,瑞茂通先后与中国平煤神马集团、陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司等国企达成了合资合作的意向协议,将重点开展煤炭、焦煤、焦炭等业务合作,有望进一步拓展公司煤炭供应链业务空间,增强核心业务竞争力。
风险提示。宏观经济失速下行,汇率风险,合资合作不及预期。
[2019-06-13] 瑞茂通(600180):瑞茂通获中原银行100亿元意向性综合授信额度,利好2019年业绩
■中国证券报
瑞茂通（600180）6月13日晚间公告，公司当日与中原银行签署《战略合作协议》。根据协议，中原银行根据瑞茂通及其成员单位融资和经营管理的需求，在执行国家金融政策和人民银行监管规定及符合中原银行自身授信政策和程序的前提下，大力支持瑞茂通及其成员单位业务发展，为瑞茂通提供100亿元的意向性综合授信额度。
此外，公司与中原银行还将共同运用物联网、大数据等新型信息技术在交易金融方面和金融科技方面开展合作。双方利用各自优势，共同探索建设“煤矿场+贸易商+物流+电厂”的煤炭产业生态圈，并通过搭建产业金融科技服务平台，整合交易数据，创新金融产品，实现资产端和资金端的无缝对接。“信息实时交互、全程在线融资”的创新融资模式不仅打破了公司传统供应链金融模式使用自有资金的局限性，突破资产负债率瓶颈，更能帮助产业优质中小客户打破传统资方准入壁垒，客户在银行直接实现融资，有效提升产业融资效率。
公司表示，双方合作的开展有利于提高公司的大宗商品供应链管理服务能力，合理配置资源，为上下游客户提供更优质的服务，全面提升公司的核心竞争力，实现股东利益最大化。
公司同时表示，协议的履行有利于提升公司的大宗商品供应链管理服务能力，具体对公司2019年度业绩的影响，需视协议双方后续具体实施情况而定。
[2019-05-28] 瑞茂通(600180):瑞茂通子公司拟向兴瑞实业增资9.8亿元
■中国证券报
瑞茂通（600180）5月28日晚间发布公告，公司全资子公司深圳前海瑞茂通供应链平台服务有限公司（简称“前海瑞茂通”）拟向其参股公司郑州航空港区兴瑞实业有限公司（简称“兴瑞实业”）增资9.8亿元。
根据公告，为优化兴瑞实业资产结构，拓展业务能力，兴瑞实业股东决定对兴瑞实业按照股权比例共同进行增资。除前海瑞茂通外，兴瑞实业另一股东郑州航空港兴港投资集团有限公司（简称“兴港投资”）拟以现金出资10.2亿元。增资完成后，兴瑞实业股东结构保持不变，即前海瑞茂通持股49%，兴港投资持股51%。
兴瑞实业目前注册资本10亿元，经营范围包括供应链管理及相关配套服务、与供应链相关的信息咨询及技术咨询服务等，截至2018年12月31日，公司总资产合计49.68亿元，净资产合计13.47亿元。瑞茂通表示，本次对兴瑞实业的增资，主要是基于兴瑞实业经营发展需要，符合公司长远发展目标和股东的利益，不会对公司的正常经营产生不利影响。
[2019-05-12] 瑞茂通(600180):供应链业务结构持续优化,关注与煤炭国企合作经营进展
■广发证券
受供应链金融业务下滑等影响2018年业绩承压，19Q1环比明显改善
公司2018年实现归母净利润4.75亿元，同比降33.5%（2017年为7.15亿元），折合每股收益0.47元，业绩同比下滑主要由于融资环境趋紧情况下公司供应链金融业务毛利同比下降约3亿元，同时针对超期应收账款、其他应收款、小额贷款等计提的资产减值损失同比增加约1.1亿元。而综合考虑现货和期货，公司供应链管理业务（煤炭+非煤大宗）经营业绩同比仍有提升，其中现货经营实现毛利同比增加约1亿元，期货投资（投资收益+公允价值变动损益）同比增加约1.3亿元。
公司19Q1实现归母净利润2.38亿元，同比减少8.8%。受调整业务结构、缩减非煤业务规模等影响，公司19Q1经营业务毛利同比下降1.6亿元，期间费用同比增加0.6亿元，投资收益+公允价值变动损益同比增加1.4亿元。此外，环比18Q4（0.98亿元），公司19Q1业绩已有明显改善。
大宗商品供应链业务结构持续优化，供应链金融业务规模开始回落
公司主营业务是以煤炭为主的供应链管理和供应链金融业务，18年煤炭供应链管理、非煤大宗、供应链金融业务实现收入292.3、80.6和8.0亿元（占比为76.7%、21.2%、2.1%），而17年分别实现收入248.5、115.3和11.2亿元（占比为66.3%、30.8%和3.0%）。根据公司年报，公司主动缩减石油化工品、铁矿等非煤炭大宗商品业务规模，集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务。
（1）煤炭供应链管理：18年实现毛利19.7亿元，同比增41.3%，毛利率6.8%，同比增1.1pct。公司18年累计发运煤炭6000万吨，同比增8.5%。其中，18年自营业务和平台业务发运量占比分别为66.9%和33.1%，自营业务实现发运4012.2万吨，同比增7.5%，而平台业务累计发运1987.7万吨，同比降7.7%，主要由于自营业务的资金使用效率更高。
（2）非煤大宗：18年实现毛利2.4亿元，同比降22.2%，毛利仅约3.0%。18年累积发运石油化工品194.8万吨，同比降35.1%。受业务结构调整影响，19Q1公司非煤业务规模仍在缩小。
（3）供应链金融：18年实现毛利7.8亿元，同比降3亿元或27.6%。截至2018年末，公司应收保理款余额约68.9亿元，同比减少19.2%，19Q1应收保理款余额进一步降至约66.4亿元。
积极参与国企混改合作经营，有望进一步打开供应链业务发展空间
根据公司公告，年初以来，公司与陕西煤业和晋煤集团达成了拟进行股权方面合资合作的意向协议。此外，根据公司年报，公司还与平煤神马集团合作重点开展焦煤焦炭业务。公司积极参与国企混改合作经营，有望获得国有企业在资金、资源、产业链核心物流节点等方面的支持，进一步打开供应链业务发展空间。
盈利预测与投资评级
公司是供应链行业龙头，近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升，我们看好公司与煤炭国企合作，进一步拓展成长空间。此外，随着融资环境改善，公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS分别为0.66、0.81、0.98元/股，对应19年PE为13.8倍。我们认为公司竞争优势明显，给予公司2019年18倍PE，对应合理价值11.88元/股，给予“买入”评级。
风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作进展低于预期。
[2019-04-30] 瑞茂通(600180):金融环境紧缩致使业务受限,与上游龙头合作有望拓展发展空间-年度点评
■信达证券
事件:4月27日公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入380.96亿元,同比增长1.60％;利润总额5.49亿,同比降40.03％;归母净利4.75亿元,同比降33.51％;扣非后归母净利3.37亿元,同比降49.98％;经营活动产生的现金流净额39.30亿元,同比增290.43％;基本每股收益0.47元。每10股派发现金人民币0.468元(含税),对应4月29日收盘价的股息率0.49％.4月27日公司发布2019年一季报,报告期内公司实现营业收入72.86亿元,同比降35.35％,环比降25.91％;利润总额2.86亿,同比降10.582％,环比增156.54％;归母净利2.38亿元,同比降8.76％,环比增143.30％;扣非后归母净利1.99亿元,同比降43.61％,环比增356.84％;经营活动产生的现金流净额14.97亿元,同比增389.36％,环比增71.82％;基本每股收益0.23元。
点评:2018年公司调整业务结构以应对金融监管趋紧导致的市场资金面紧缩。2018年金融监管政策趋紧导致市场资金面紧缩,公司作为资金需求量较大的大宗商品贸易公司,积极调整业务结构以稳定增长、回笼资金偿还债务。2018年公司煤炭业务收入292.3亿元,同比增43.81亿元(17.63％),煤炭业务收入占大宗商品供应链管理业务收入的比例由2017年的68.30％提升约10.08个pct至78.38％,应收保理余额由2017年底的85.32亿元下降16.42亿元(-16.42％)至68.9亿元。公司业务向盈利能力较强、稳定性较高的煤炭供应链管理业务集中,保理和非煤大宗业务有所收缩。同时煤炭业务内部也有一些调整,2018年公司累计发运煤炭6000万吨,较2017年的5367万吨增长633万吨(8.49％);其中自营业务发运煤炭4012.23万吨,较2017年的3188.53万吨提升823.7万吨(25.83％),自营煤炭业务量占比由2017年的59.41％提升7.46个pct至66.87％,煤炭业务也向资金使用效率更高的自营业务集中。
2018年公司煤炭供应链管理与平台业务盈利能力提升。煤炭供应链管理与平台业务毛利19.73亿元,同比增5.77亿元(41.33％),若考虑期货对冲产生的损益,则煤炭供应链管理与平台业务2018年实现毛利21.81亿元,同比增6.77亿元(45.01％),同时再考虑公司煤炭进口业务量的增长以及海运费单价上涨带来销售费用同比增长4.13亿元,公司2018年煤炭供应链管理与平台业务毛利17.68亿元,同比增2.64亿元(17.55％),折合发运吨煤毛利29.47元/吨,同比增0.91元/吨(3.19％);煤炭供应链管理与平台业务盈利总额和单位盈利能力均有提升。
非煤大宗和供应链金融业务收缩使得公司盈利同比下滑。2018年公司非煤大宗业务实现毛利2.40亿元,同比降0.69亿元(-22.33％);供应链金融业务实现毛利7.84亿元,同比降2.99亿元(-27.61％)。非煤大宗业务和供应链金融业务的收缩是导致公司盈利下滑的主要原因。
2018年公司债务收缩,2019年一季度重回扩张。2018年底公司负债总额148.88亿元,资产负债率72.27％,分别较2017年降低10.38亿元和2.99个pct;其中有息负债和有息负债率分别较2017年底降低了25.02亿元和11.10个pct至56.18亿元和27.27。2019年一季度公司负债重回扩张,一季度末负债总额157.59亿元,资产负债率72.76％,负债的扩张有望驱动公司盈利恢复。
与上游龙头煤炭生产企业建立合作,公司核心竞争力有望提升。2019年一季度,公司分别与山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司和陕西煤业股份有限公司签订设立合资公司的合作意向协议,公司未来与产业上游大型国有煤炭生产企业建立深度合作关系,有利于提升公司的资源获取能力等核心竞争力。
盈利预测及评级:随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力,公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.67、0.79、0.89元,当前股价9.56元(2019年4月29日收盘价),对应19-21年PE分别为14X、12X、11X,维持对公司的“买入”评级。
风险因素:金融环境持续紧缩;合资公司设立不及预期;汇率波动风险。
[2019-04-28] 瑞茂通(600180):控规模降风险,瑞茂通2018年经营现金流大增2.9倍
■中国证券报
瑞茂通（600180）4月27日披露的年报显示，公司2018年实现营业收入380.96亿元，同比增长1.6%；归属上市公司股东的净利润为4.75亿元，同比下降33.51%。公司同时披露的2019年一季报显示，公司实现营业收入72.86亿元，归属于上市公司股东股东净利润为2.38亿元，同比分别下滑35.35%和8.76%。
经营现金流持续改善
值得关注的是，在2018年整体融资环境趋紧、供应链行业面临巨大挑战的大背景下，作为大宗商品供应链企业，瑞茂通有效控制规模和风险，2018年内在按时足额全部兑付了约27.69亿元的债券、累计如期偿还107.41亿元银行借款的同时，全年经营活动产生的现金流量净额达到39.3亿元，同比增长290.43%。2019年现金流状况持续好转，一季度实现经营现金流量净额14.97亿元，同比增长3.89倍。
公司资产结构进一步改善，2018年末总资产为205.99亿元，同比下降2.65%；归属于上市公司股东净资产为57.08亿元，同比增长9.12%，资产负债率从上年末的75.28%下降到报告期末的72.29%。
业务结构调整确保盈利能力
公司主要从事煤炭、石油化工品、焦煤、焦炭等大宗商品供应链管理业务，通过十九年的国内产业积淀和全球化布局，公司已成为全球领先的大宗商品供应链服务商。
供应链管理、供应链金融和电商平台构成公司三大战略业务板块。大宗商品供应链业务中，公司2018年缩减石油化工品、铁矿等非煤炭大宗商品业务规模，集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务。截至报告期末，公司累计发运煤炭6000万吨，较去年同期增长8.49%；累积发运石油化工品194.76万吨，较去年同期下降35.09%。2018年公司煤炭业务贡献收入占比达到78%，油品业务收入占比为19%。
公司的煤炭供应链业务分为自营业务和平台业务。由于自营业务的资金使用效率更高，占煤炭业务比例超过三分之二的自营业务2018年较2017年增长7.46%，而平台业务同比下降了7.67%。
从全年看，煤炭供应链管理业务实现营业收入292.3亿元，同比增长了17.63%，毛利率也同比增长了1.13个百分点，达到了6.75%。非煤大宗商品业务收入则下降超过30%，毛利率也仅有2.98%。
供应链金融板块，公司有效控制风险，实现规模稳中有降。报告期内公司实现供应链金融业务收入8.03亿元，同下降27.94%。
公司表示，为保障债券的正常偿付和公司核心供应链管理业务的稳定发展，一方面合理规划融资结构，降低融资成本较高的非银行机构融资，同时积极尝试并创新融资方式，加大对低成本银行端融资业务的开拓力度。光大银行综合授信额度由0.94亿增至6亿元，新增中国银行7亿元综合授信额度。截至报告期末，公司新增银行授信额度较2017年增长13.46亿元；公司共获得银行授信54.95亿元，已使用额度为42.67亿元，未使用额度为12.28亿元，
另一方面，公司优化业务结构，适时调减商业保理等供应链金融业务规模。截至报告期末，公司应收保理款余额约68.9亿元，较期初业务规模减少19.22%，较2018年三季度末增加4.87%。
推广混改模式提升资源掌控力
对于2019年行业态势，公司预计，整体煤炭供需形势将延续2018年的“紧平衡”态势；随着金融领域供给侧结构性改革的推进及相关政策的落地，供应链金融将成为供给侧改革的重要突破口。
公司表示，将与上下游核心企业合资共建，共同打造煤炭供应链生态圈，提升煤炭流通行业的运营效率，优化煤炭从生产商到消费者的配置精准度，同时持续推动自身商业模式的创新变革。
加大混改力度成为公司2019年的重点工作之一。 公司表示，将继续贯彻并推广混改模式，通过与产业链上下游核心企业或第三方金融机构合资共建，优势互补，提升公司在资源、资金和核心物流节点上的掌控能力。合资公司集双方优势资源独立运营，为公司带来增量利润。
公司已与政府、国企新成立了三家合资公司，与中国平煤神马集团合作重点开展焦煤焦炭业务，与陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司达成了拟进行股权方面合资合作的意向协议。通过混改，公司可以输出灵活先进的商业模式、管理机制，以及多年积累的供应链管理渠道和丰富的风控管理经验；国有企业又可以为公司提供资源方面的支持以及产业链核心物流节点的支持。
公司表示，将坚持打造信息化、智能化的煤炭产业交易中枢。继资讯平台上线后，公司将继续建设以线上交易为核心的交易平台，推动线上供应链金融平台——“瑞易云控”的建设，完善煤炭供应链智能化系统建设，支撑贸易和金融业务的高效扩张，建立信息化的管理风控体系。
[2019-04-27] 瑞茂通(600180):控规模降风险,瑞茂通2018年经营现金流大增2.9倍
■中国证券报
瑞茂通(600180)4月27日披露的年报显示，公司2018年实现营业收入380.96亿元，同比增长1.6%；归属上市公司股东的净利润为4.75亿元，同比下降33.51%。公司同时披露的2019年一季报显示，公司实现营业收入72.86亿元，归属于上市公司股东股东净利润为2.38亿元，同比分别下滑35.35%和8.76%。
经营现金流持续改善
值得关注的是，在2018年整体融资环境趋紧、供应链行业面临巨大挑战的大背景下，作为大宗商品供应链企业，瑞茂通有效控制规模和风险，2018年内在按时足额全部兑付了约27.69亿元的债券、累计如期偿还107.41亿元银行借款的同时，全年经营活动产生的现金流量净额达到39.3亿元，同比增长290.43%。2019年现金流状况持续好转，一季度实现经营现金流量净额14.97亿元，同比增长3.89倍。
公司资产结构进一步改善，2018年末总资产为205.99亿元，同比下降2.65%；归属于上市公司股东净资产为57.08亿元，同比增长9.12%，资产负债率从上年末的75.28%下降到报告期末的72.29%。
业务结构调整确保盈利能力
公司主要从事煤炭、石油化工品、焦煤、焦炭等大宗商品供应链管理业务，通过十九年的国内产业积淀和全球化布局，公司已成为全球领先的大宗商品供应链服务商。
供应链管理、供应链金融和电商平台构成公司三大战略业务板块。大宗商品供应链业务中，公司2018年缩减石油化工品、铁矿等非煤炭大宗商品业务规模，集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务。截至报告期末，公司累计发运煤炭6000万吨，较去年同期增长8.49%；累积发运石油化工品194.76万吨，较去年同期下降35.09%。2018年公司煤炭业务贡献收入占比达到78%，油品业务收入占比为19%。
公司的煤炭供应链业务分为自营业务和平台业务。由于自营业务的资金使用效率更高，占煤炭业务比例超过三分之二的自营业务2018年较2017年增长7.46%，而平台业务同比下降了7.67%。
从全年看，煤炭供应链管理业务实现营业收入292.3亿元，同比增长了17.63%，毛利率也同比增长了1.13个百分点，达到了6.75%。非煤大宗商品业务收入则下降超过30%，毛利率也仅有2.98%。
供应链金融板块，公司有效控制风险，实现规模稳中有降。报告期内公司实现供应链金融业务收入8.03亿元，同下降27.94%。
公司表示，为保障债券的正常偿付和公司核心供应链管理业务的稳定发展，一方面合理规划融资结构，降低融资成本较高的非银行机构融资，同时积极尝试并创新融资方式，加大对低成本银行端融资业务的开拓力度。光大银行综合授信额度由0.94亿增至6亿元，新增中国银行7亿元综合授信额度。截至报告期末，公司新增银行授信额度较2017年增长13.46亿元；公司共获得银行授信54.95亿元，已使用额度为42.67亿元，未使用额度为12.28亿元，
另一方面，公司优化业务结构，适时调减商业保理等供应链金融业务规模。截至报告期末，公司应收保理款余额约68.9亿元，较期初业务规模减少19.22%，较2018年三季度末增加4.87%。
推广混改模式提升资源掌控力
对于2019年行业态势，公司预计，整体煤炭供需形势将延续2018年的“紧平衡”态势；随着金融领域供给侧结构性改革的推进及相关政策的落地，供应链金融将成为供给侧改革的重要突破口。
公司表示，将与上下游核心企业合资共建，共同打造煤炭供应链生态圈，提升煤炭流通行业的运营效率，优化煤炭从生产商到消费者的配置精准度，同时持续推动自身商业模式的创新变革。
加大混改力度成为公司2019年的重点工作之一。 公司表示，将继续贯彻并推广混改模式，通过与产业链上下游核心企业或第三方金融机构合资共建，优势互补，提升公司在资源、资金和核心物流节点上的掌控能力。合资公司集双方优势资源独立运营，为公司带来增量利润。
公司已与政府、国企新成立了三家合资公司，与中国平煤神马集团合作重点开展焦煤焦炭业务，与陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司达成了拟进行股权方面合资合作的意向协议。通过混改，公司可以输出灵活先进的商业模式、管理机制，以及多年积累的供应链管理渠道和丰富的风控管理经验；国有企业又可以为公司提供资源方面的支持以及产业链核心物流节点的支持。
公司表示，将坚持打造信息化、智能化的煤炭产业交易中枢。继资讯平台上线后，公司将继续建设以线上交易为核心的交易平台，推动线上供应链金融平台——“瑞易云控”的建设，完善煤炭供应链智能化系统建设，支撑贸易和金融业务的高效扩张，建立信息化的管理风控体系。
[2019-04-09] 瑞茂通(600180):深耕煤炭供应链,成长有空间-深度研究
■中泰证券
投资要点
深耕大宗商品供应链领域,煤炭发运量持续增长。瑞茂通深耕煤炭供应链领域长达20年时间,通过"以销订购"及期现结合等方法,实现了业务平稳快速发展。近几年围绕煤炭核心业务,开拓布局了非煤大宗商品供应链和供应链金融等业务。2012-2017年,煤炭发运量从871万吨上升至5367万吨,年均复合增速高达44％,公司收入实现年均复合增速48％,归母净利润年均复合增速12％。
煤炭供应链业务仍有较大发展空间,公司强化对优质资源掌控。供给侧结构性改革下,行业供需区域性矛盾将逐渐加剧,供应链管理仍有较大发展空间。随着煤价中高位震荡,煤炭供应链业务的发展壮大更依赖于发运量的增长。2019年以来,公司先后公布与陕西煤业、晋煤集团等展开供应链领域的合作,这都将有利于公司强化对优质资源的掌控能力,促进公司煤炭发运量的增长。
非煤大宗商品供应链处于孵化期,增长速度快。2015年起公司开始进军非煤大宗商品供应链领域,主要产品为油品、铁矿石、棉花等,目前业务整体处于孵化期,利润贡献的能力有待增强。2018年全社会信用收缩,公司非煤大宗贸易业务主要做油品领域,虽然整体收入规模下降,但经营效率有提升。
供应链金融业务贡献稳定业绩,易煤网打造成线上线下融合。公司供应链金融服务主要从事的是线下保理业务,赚的是保理手续费与融资成本之间的利息差。2013年以来,公司保理合同项下受让应收款项持续增长,给公司贡献了可观的利润。2015年上线的易煤网是国内较早借助互联网思维探索煤炭全产业链优化升级的企业,通过实现煤炭供应链的"信息流、商流、物流、资金流"数据化、可视化,提高融资效率,助推煤炭产业链优化升级。
盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年实现营业收入391.4/413.0/438.5亿元,同比增长4.4％、5.5％、6.2％,实现归属于母公司股东的净利润分别为7.47/9.03/10.1亿元,同比增长4.5％、20.9％、12.2％,折合EPS分别是0.73/0.89/1.00元/股,当前股价(11.23元/股)对应PE分别为15.3/12.6/11.3倍,首次覆盖,给予公司"买入"推荐评级。
风险提示:(1)经济增速放缓风险;(2)行政性干预手段不确定性风险;(3)合作业务进展不及预期风险;(4)期货价格波动及汇兑损益等风险。
[2019-03-21] 瑞茂通(600180):联合大型动力煤、炼焦煤、无烟煤生产企业,加快公司发展
■广发证券
事件：与晋煤集团、陕西煤业、平煤集团合作
根据公司公告，公司于2019年3月19日与晋煤集团签署《合作意向书》：公司和晋煤集团采取包括但不限于共同设立合资公司等多种合作形式开展合作。
另外，公司于3月7日披露与陕西煤业签署《关于设立合资公司的意向协议》，拟合资成立以大宗商品供应链管理为主要业务的公司，包括煤炭、铁矿石和油品等相关业务。同时于2月21日披露，深圳瑞茂通以4957万元受让北京中瑞瑞兴持有的河南平瑞49%股权，交易完成后，平煤集团、公司各持有河南平瑞51%、49%股权。
点评：联合大型动力煤、炼焦煤、无烟煤生产企业，加快公司发展晋煤集团是我国最大的煤化工企业，所处晋东矿区的无烟煤储量占山西省的65%、占全国26%。截至2017年底公司拥有煤炭产能约1.1亿吨。
陕西煤业是大型动力煤生产企业，煤质优、资源丰富，拥有煤炭产能约1.3亿吨，同时其在手现金充裕（2018年9月底拥有130亿元）。
平煤集团是中南地区的焦煤龙头，拥有煤炭产能约4000万吨，焦炭产能1520万吨。
我们预计，一方面，与大型煤企合作，瑞茂通可为煤企的煤炭销售提供参配等服务，提升煤企的物流效率，并扩大供应链管理业务规模，另一方面，瑞茂通可以借助三家国企的客户关系、合资公司的资本金，加快公司发展。
结论：公司深耕煤炭供应链管理、发展供应链金融，看好公司长期发展空间我们看好公司与煤炭企业合作，扩大供应链管理业务规模，另一方面供应链金融业务可攻可守，且坏账率低，风险可控，我们预计公司18年业绩下滑主要源于融资环境趋紧公司供应链金融规模缩小，随着公司与煤企合作、融资环境改善，预计供应链金融业务恢复增长，公司18-20年EPS分别为0.56、0.68、0.82元/股，对应19年PE14.5倍，我们认为公司竞争优势明显，成长性良好，给予19年PE18倍，合理价值12.24元/股，给予“买入”评级。
风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作低于预期。
[2019-03-19] 瑞茂通(600180):拟与陕西煤业设立合资公司,扩大供应链管理,稳固供应链金融业务
■广发证券
与上游煤炭资源方合作，扩大供应链管理业务，稳固供应链金融业务
根据公司3月7日公告，公司和陕西煤业签署了《关于设立合资公司的意向协议》，拟合资成立以大宗商品供应链管理为主要业务的公司，包括煤炭、铁矿石和油品等相关业务。公司与陕西煤业成立合资公司，陕西煤业充足的现金流（在手现金130亿）为公司供应链金融业务提供融资支持，另外陕西煤业煤炭资源丰富，煤炭产能约1.3亿吨，公司可为其煤炭销售提供参配等服务，扩大销售范围和物流效率。进一步，公司的供应链管理业务也可为其扩大收入来源。
根据公司2月21日公告，深圳瑞茂通以4957万元受让北京中瑞瑞兴持有的河南平瑞49%股权，交易完成后，平煤集团、公司各持有河南平瑞51%、49%股权，平煤集团拥有煤炭产能约4000万吨，焦炭产能1520万吨，可以利用其在焦煤产业链的资源优势，与公司开展深度合作。
融资环境改善，看好公司供应链金融业务公司三季度供应链金融业务小幅承压，截至2018年9月底，公司应收保理款65.72亿，相较于6月底下滑21%，主要源于融资环境趋紧，公司主动缩小放款规模，以减少资金占用，后期看，一方面，19年以来国家陆续出台政策支持金融服务民营企业、鼓励开展供应链金融，2月14日国务院发布《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，3月1日发改委发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》，提出鼓励持牌金融机构在相应的金融业务资质范围内开发基于供应链的金融产品，另一方面，公司与大型煤企合作，也将为其供应链金融业务提供资金支持。
结论：看好供应链管理业务规模扩张，供应链金融恢复增长
我们看好公司与煤炭企业合作，扩大供应链管理业务规模，另一方面供应链金融业务可攻可守，且坏账率低，风险可控，我们预计公司18年业绩下滑主要源于融资环境趋紧公司供应链金融规模缩小，随着公司与煤企合作、融资环境改善，预计供应链金融业务恢复增长，公司18-20年EPS分别为0.56、0.68、0.82元/股，对应19年PE15.3倍，我们认为公司竞争优势明显，给予19年PE18倍，合理价格12.24元/股，给予"买入"评级。
风险提示：供应链生态平台发展不及预期；供应链金融可能出现坏账的风险；公司与煤企合作低于预期。
[2018-11-05] 瑞茂通(600180):业绩增速放缓,现金流好转
■信达证券
事件：10月30日公司发布2018年三季报，报告期内公司实现营业收入282.63亿元，同比增长16.06%；利润总额4.38亿，同比降20.71%；归母净利3.78亿元，同比增6.78%；扣非后归母净利4.15亿元，同比增127.78%；经营活动产生的现金流净额30.59亿元，同比增229.62%；基本每股收益0.37元，同比增0.02元。
三季度公司实现营业收入80.95亿元，同比降4.76%，环比降9.03%；利润总额0.23亿，同比降72.62%，环比降75.53%；归母净利0.28亿元，同比降32.63%，环比降68.54%；扣非后归母净利-0.04亿元，同比降104.53%，环比降106.06%；经营活动产生的现金流净额14.05亿元，同比增308.77%，环比降35.31%；基本每股收益0.03元，同比降0.01元，环比降0.06元。
点评：
投资亏损对业绩有所拖累，经营性现金流明显改善。公司前三季度实现毛利19.68亿元，同比增2.76亿元（16.31%），毛利率6.96%，同比增0.02个pct。期间费用15.01亿元，同比增0.75亿元（5.26%）；期间费用率5.31%，同比降5.86%。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为7.32亿元、1.83亿元和5.86亿元，同比分别降0.50亿元（6.39%）、降0.24亿元（11.59%）、增1.49亿元（34.10%），财务费用的增加主要因为融资成本的增加。前三季度公司处置期货、纸货、期权确认的投资收益同比下降3.34亿元至-0.42亿元，拖累公司利润，同时公允价值变动净收益同比增加1.22亿元有所对冲。受此影响，前三季度公司ROE6.73%，同比降0.44个pct，盈利能力有所下滑。截至报告期末，公司负债率72.8%，较去年同期降1.3个pct,，环比中报增1.25个pct。今年以来公司重点提升煤炭供应链资金管理效率，积极调整业务结构，加快保理款回收，导致经营活动现金净流入金额同比增加54.19亿元（229.62%）至30.59亿元。净营业周期17.17天，连续6个季度下降，资金利用效率提升。
费用控制乏力使得三季度业绩下滑。公司Q3实现毛利5.54亿元，同比降0.88亿元（13.71%），环增0.57亿元（11.47%）；毛利率6.84%，同比降0.71个pct，环比增1.26个pct。期间费用5.84亿元，同比增0.22亿元（3.91%），环比增1.56亿元（36.45%），其中销售费用同比增0.07亿元（2.21%），环比增2.12亿元（189.29%）。Q3归母净利0.28亿元，同比降0.14亿元（32.63%），环比降0.61亿元（68.54%）；ROE0.5%，同比降0.35个pct，环比降1.12个pct。
易煤网的资产聚集能力有望支持贸易业务发展。公司围绕客户需求打造供应链金融风控系统，进一步完善账户交易管理系统，实现对平台风控服务可视化、线上化。易煤网的资产聚集能力和金融服务能力得以进一步提升。基于大数据分析的精准配煤和物流规划使得公司能更加高效、精准的满足客户用煤的质量和时效要求，提升公司在供应链管理方面的增值服务能力，有望为公司主营贸易业务引流，形成变现能力。
盈利预测及评级：随着下游对煤炭质量要求以及公司供应链管理平台效率、融资和风控能力的提升，未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步彰显煤炭供应链的增值能力，公司的盈利能力或将进一步改善。我们预计2018-2020年EPS分别为0.83、0.96、1.07元，当前股价7.94元（2018年11月2日收盘价），对应18-20年PE分别为10X、8X、7X，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：煤炭供需形势发生变化的风险；非煤大宗商品业务盈利性不及预期；汇率波动风险。
[2018-10-31] 瑞茂通(600180):煤炭供应链业务或受行业周期影响,三季报+6.78％-三季度点评
■天风证券
事件
瑞茂通发布2018三季报，前三季度实现营业收入282.6亿元，同比增长16.06%；毛利19.67亿，毛利率6.96%，同比增长0.14个pct；实现归母净利3.78亿元，同比增长6.78%；实现扣非后归母净利4.15亿元，同比增长127.78%；基本每股收益为0.37元。
公司前三季度业绩符合预期，单季营业收入仍受行业周期影响公司Q3单季度实现营业收入80.95亿元，同比降低4.76%；归母净利润2,802万元，同比降低32.63%，扣非后归母净利润-365.92万元，同比降低104.53%。Q3单季度毛利率6.85%，同比下降9.3pct。成本端：Q1-Q3销售费用7.3亿，同比降低6.41%、管理费用1.8亿，同比降低11.76%、财务费用5.9亿，同比增长33.99%，三费稳定合计15亿，同比增长5.2%。财务费用高增长率为公司市场融资成本上升所致。瑞茂通Q1-Q3收入增加或受益于煤炭业务量增价企稳，据中国煤炭工业协会数据，2018前三季度平均中国煤炭价格指数为161.29，同比增长2.7%。此外，公司非煤大宗业务扩张，以及供应链金融业务的稳定增长，叠加易煤网大宗电商平台线上线下导流增厚企业业绩。单季度来看，公司Q1/Q2/Q3营收分别为112.7/89.0/80.95亿元，环比下滑的主要原因为单季度动力煤单吨价格下滑（621.67/584.6/582.31元）。除此之外，公司Q3单季业绩扣非后归母净利润为负或因与套期保值相关以及其他的投资收益变动+5,797万所致。
未来展望
煤炭业务供给侧改革仍将继续，行业集中度提升，长期来看煤炭业务量价波动上升，以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系，运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品可对冲现货价格波动风险；非煤业务扩张可借力平台O2O倒流，有望成为下一经济增长极；供应链金融业务可进一步增加客户黏性构筑行业优势壁垒。
投资建议
我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商，由线下供应链发展线上易煤电商O2O平台，流量变现可期。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤业务扩张+供应链金融增长。预计公司18/19/20年EPS分别为0.82、0.99元与1.15元。维持买入评级。
风险提示：煤炭单吨价格回落；非煤收入不及预期；大股东股权质押风险
[2018-10-30] 瑞茂通(600180):三季度盈利下滑,经营性现金流明显改善
■兴业证券
投资要点
事件
瑞茂通发布2018年三季报：2018年前三季度公司实现营业收入282.63亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长6.78%；基本每股收益0.37元，同比增长6.78%。其中第三季度单季营业收入为80.95亿元，同比下降4.76%，环比下降9.03%；第三季度单季归母净利润为0.28亿元，同比下降32.63%，环比下降68.62%。
点评
三季度营收及毛利有所下滑。2018年前三季度公司实现营业收入282.63亿元，同比增长16.06%；实现毛利19.67亿元，同比增长16.28%；前三季度毛利率为6.96%，同比增加0.01个百分点。分季度收入及毛利方面，公司2018年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入112.69亿元（同比+115.34%）、88.99亿元（同比-16.21%）、80.95亿元（同比-4.75%），毛利分别实现9.16亿元（同比+61.84%）、4.97亿元（同比+2.69%）、5.54亿元（同比-13.71%），毛利率分别为8.13%、5.58%、6.84%。
非经常性损益同比大幅减少。2018年前三季度投资收益、公允价值变动损益合计实现0.02亿元，同比大幅减少2.13亿元。由于公司采用期现货结合的业务模式，考虑非经常性损益后才能反应公司真实的毛利水平。
财务费用大幅上涨，销售费用、管理费用有所下降。2018年前三季度财务费用合计5.86亿元，由于融资成本上升而大幅上涨，同比+34.10%。销售费用合计7.32亿元，同比-6.39%。管理费用1.83亿元，同比-11.59%。
加速保理款回收，经营性现金流明显改善。公司2018年重点提升资金效率，加快保理款回收。2018年前三季度应收保理款余额同比下降22.97%至65.72亿元，因此经营活动净现金流高达30.59亿元（去年同期为-23.60亿）。
投资策略：预计2018-2020年EPS为0.72元、0.77元、0.83元，对应10月29日收盘价的PE分别为11.16X、10.42X、9.65X，维持"审慎增持"评级。
风险提示：平台业务拓展进度低于预期、进口煤限制政策影响进口业务量、煤炭价格大幅单边下跌、融资成本大幅上升
[2018-10-11] 瑞茂通(600180):瑞茂通,控股股东增持268.02万股
■证券时报
瑞茂通(600180)10月11日晚间公告，9月28日、10月11日，控股股东郑州瑞茂通通过上交所集中竞价系统增持公司股份268.02万股，占公司总股本的0.26%，本次增持后，郑州瑞茂通持有公司股份6.21亿股，占公司总股本的比例为61.08%。
[2018-08-29] 瑞茂通(600180):大宗能源商品供应链综合服务商,中期业绩符合预期
■天风证券
事件
瑞茂通发布2018中期业绩报告，上半年实现营业收入201.67亿元，同比增长27.22％；毛利14.13亿，同比增长34.7％；实现归母净利3.50亿元，同比增长12.03％；实现扣非后归母净利4.18亿元，同比增长313.4％；基本每股收益为0.34元。煤炭板块量增+非煤扭亏+金融稳定增长
分业务收入及毛利：2018H1公司煤炭供应链收入156.8亿元，毛利7.0亿元，毛利率4.5％，同比下降2.12个pct；非煤大宗收入为40.3亿元，毛利2.7亿，毛利率6.7％，同比转正；供应链金融收入4.5亿元，毛利2.9亿元，毛利率64.0％，同比减少21个pct。分季度收入及毛利：公司2018Q1/Q2营业收入分别实现112.69、88.99亿元，环比下滑21.0％；毛利分别实现9.16、4.97亿元，环比减少45.7％；毛利率分别为8.1％、5.6％，环比减少2.5个pct。成本端：三费中财务费用（+44.01％YOY）因融资成本上升大幅增长，管理费用（-8.56％YOY）和销售费用（-12.35％YOY）下降，前者系股份支付相关费用减少，后者因承接进口船运业务抵消销售费用。其中期货/纸货投资收益-1.65亿和公允价值变动1.15亿。
瑞茂通2018H1收入增加来自于煤炭业务量增价稳、非煤以及供应链金融业务保持稳定，而非煤业务的毛利率转正叠加煤炭、金融毛利率的略有下滑，使得公司毛利的增长34.7％高于营业收入的整体增长27.2％。分季度看，Q2环比Q1营收及毛利率均有所下滑，主要原因为Q2煤炭价格下滑。除此之外，与套期保值相关的投资收益和公允价值变动波动较大。
未来展望煤炭业务，煤炭供给侧改革还将持续，公司通过加大对上下游的维护与开发，以煤炭长协购销的形式建立长期合作关系，运用动力煤期货、纸货及外汇金融衍生品对冲现货价格波动风险。非煤业务，上半年已经盈利转正，公司精选经营风险可控、盈利能力稳定的非煤业务有望成为公司另一盈利增长极。易煤电商平台围绕"资讯、交易、金融"积聚流量，未来有望线上线下相互倒流。
投资建议
我们认为公司作为大宗能源商品供应链综合服务商，未来空间广阔。当前公司业绩增长的动力来源于煤炭板块复苏+非煤扭亏+金融稳定增长。易煤电商平台O2O导流，未来有望重塑煤炭电商产业链格局且增厚公司业绩。预计公司18/19/20年EPS分别为0.82、0.99元与1.15元。维持买入评级。
风险提示：煤炭需求大幅下滑；非煤业务拓展不及预期及大股东股权质押风险
[2018-06-27] 瑞茂通(600180):瑞茂通董事长燕刚,做煤炭供需两端的桥梁
■上海证券报
近期全社会用电量大幅上升，电煤供应却在环保、安监的压力下阶段性偏紧，煤电之争于是再度升温。
面对这一老大难问题，多年来外界一直将焦点对准供需两端，却鲜少看到中间流通环节的作用。随着供给侧结构性改革持续推进，大量落后产能退出，煤炭资源更集中于“三西”（指山西、陕西、内蒙古西部）地区，供应环节因素对供需、价格的影响也越来越大。
煤炭供应链管理专家——瑞茂通董事长燕刚接受上证报记者专访时表示，如能出现10家具备规模的流通企业，煤炭的流通效率将大幅提高，价格也会更透明。而通过市场手段调节，煤价波动也有望更为缓和。作为国内实力最强的民营煤炭供应链企业，瑞茂通的目标始终是做煤炭供需两端的桥梁，通过标准化、现代化的手段推动传统产业转型升级。
从20万家小贸易商中脱颖而出
与燕刚见一面其实并不容易。因顾及父母和妻子的生活习惯和感受，这位爱家的中原大汉常年在郑州、北京两地奔波，行程总是排得很满。不过见了面，他倒是知无不言，十分乐于分享多年来的行业故事与感受。
眼下，动力煤品种在市场和行政调控的推手中，时常走出难以预料的行情。话题便从这一热点切入。
燕刚坦言，目前的煤价给下游电厂造成了很大压力，其中相当一部分成本是流通环节配置水平低造成的。以北方运到长江以南的煤炭为例，物流成本占到总价的2/3。物流等资源如果得到有效整合，到电厂的吨煤成本可下降50元。
“不过，这样的现状恰恰也是瑞茂通的机遇。”燕刚认为，煤炭“黄金十年”时期，国内大小煤炭贸易商超过20万家，大浪淘沙后剩下的不足十分之一。一些中小贸易商往往依托熟人资源，很少考虑商业模式，基本靠天吃饭。
“瑞茂通从一开始就和普通贸易商走不一样的路。我们创立于本世纪第一次煤价低谷期——2000年，又在2012年第二次低迷期飞速壮大。创立之初就是按现代化企业运行，组织架构清晰。”燕刚告诉记者，瑞茂通很早就提出了要做煤炭行业整合者的愿景。
煤炭上游供应端生产的是非标准品，下游电厂需要的却是热值、挥发度、水分等指标都相对确定的标准品。所谓的供应链服务就是将非标品进行一系列资源整合后向需方提供标准品，从中衍生出的信息、物流、资金等服务。通过供应链平台，供方分散的煤炭资源得到有效匹配，需方得到成本更优的燃料，平台则在配置对接过程中获得更大的腾挪空间。
“这些话当初听起来挺唬人的，事后回看正是因为有价值观和愿景指引，一路上抵挡了很多诱惑，也规避了一些风险，让公司从‘20万+’中脱颖而出。”燕刚笑着说。
做煤炭界的“京东”
按照申万一级分类，瑞茂通和顺丰控股、外运发展等上市公司同属物流板块。券商报告则将瑞茂通成立以来的业务模式概括为贸易—供应链管理—供应链金融—供应链自营+供应链平台+金融的业务升级。
不论外界如何定义，在燕刚看来，这些只是瑞茂通连接、整合市场的抓手而已，是阶段性的工具，不变的方向还是要搭建起生产端和消费端的桥梁。
“瑞茂通要转型，要从一个商贸企业、供应链管理企业向互联网企业转型。”燕刚对记者说。近年来，煤炭、钢铁垂直电商平台如雨后春笋般涌现，平台已非新鲜事，做强才是关键。
他对旗下的易煤网寄予了厚望。公开资料显示，易煤网（和略电子商务（上海）有限公司）是瑞茂通与阿里巴巴旗下恒生电子等合资的公司，定位为借助互联网思维、创新金融思维探索煤炭全产业链优化升级的大宗商品电子商务平台。
燕刚告诉记者，过去瑞茂通与易煤网是客户关系，去年起两套团队变成了一套。一度，易煤网曾被规划为“阿里系”风格的撮合平台，实践后发现煤炭属于单一品种、高货值商品，有些买卖双方经历一次线上撮合后，就脱离了平台转向线下，找不到盈利点。试错后重新规划，他决定搭建类似京东这样的交易平台，并逐步提高自营比例。未来，易煤网将成为瑞茂通煤炭板块的销售平台。
此外，在资讯端则计划搭建煤炭流通领域的“资讯加社交”平台，将资讯转化成价值和利润。供应链方面将继续加强上游资源控制，实现煤炭的精准配送，给产业链带来更多价值，进一步降低交易成本。
燕刚说，要将上述蓝图变为现实，必须线上线下相结合。瑞茂通从实业起家，有一支从山西长治走出的近400人线下核心销售队伍，能帮助公司完成最关键的线下资源整合工作。这是多数大宗电商平台难以复制的优势。
“瑞茂通未来将分为四大板块，包括资讯、交易、供应链金融及投资。”燕刚如是说。
积极参与国际资源配置
2017年度财报显示，瑞茂通以煤炭为核心，聚焦石油化工产品、焦煤、焦炭等能源大宗商品产业链条，向产业客户提供购销、仓储物流、供应链金融等多样化、全方位的供应链服务。
燕刚透露，瑞茂通未来将以煤炭、油气、铁矿石等基础能源(资源)为主。如发展达到一定体量，还将考虑对物流、仓储等核心资产进行重资产投资。
谈到核心的煤炭业务，燕刚自豪地告诉记者，2010年起公司已进入国际市场，初步完成全球化煤炭供应链网络的构建。此外，公司还积极推进与中国进口煤理事会(筹)(英文简称CICC)的筹建工作，成为CICC 秘书长单位，并参与中国进口动力煤价格指数(简称CICI)的编制推广工作，一举填补了中国每年2亿吨进口煤市场的价格指数空白，为政府及进口煤炭贸易各方的经营决策提供参考依据。
在布局海外过程中，他还发现海外煤炭资源都在大型金融机构手里，资源和金融的结合非常紧密。他表示，公司未来也将向这个方向发展，可能参股海外煤矿或掌握包销权，以金融手段操作。同时，用国内强大的销售网络对接海外资源，有机会的话也将参与全球资源的优化配置。
[2018-06-19] 瑞茂通(600180):穿越周期的供应链龙头-深度研究
■广发证券
公司概况：从自营供应链管理转型大宗商品服务平台公司成立以来业务模式经历了贸易--供应链管理--供应链金融--供应链自营+供应链平台+金融的业务的升级。17年收入、净利润分别为375亿元、7.2亿元，同比增77%、35%，自12年上市以来分别复合48%、13%。尽管2012年为煤炭行业历史高点，但公司收入和盈利近几年仍维持稳定增长，公司供应链管理和保理业务的净利润占比分别约为60%和40%。
供应链管理：公司市占率逐步提升，平台业务有望维持快速扩张
17年公司供煤炭发运量达5367万吨，同比增26%，11年以来复合增速达49%，公司在流通领域的市占率为民营企业第一名，也是最大的进口贸易商。目前自营类和平台类发运量占比分别约50%，平台类服务整合供应链中的各环节点，加上易煤网的集结效应，助推规模快速增长。据测算15-17年单吨毛利分别为9.2元/吨、12.7元/吨、10元/吨，随着规模不断提升，预计公司相对上下游议价能力也有逐步提升，吨煤毛利有望维持基本平稳甚至略有上升的水平。
供应链金融：基于供应链业务，提供稳健盈利17年天津保理实现收入和净利分别为8.5、5.0亿，此外公司成立融资租赁公司、参股新余银行、入股中瑞财富，进一步完善供应链金融平台。保理的综合费率约12-14%，5-6%息差，供应链金融业务是基于供应链管理，风险可控。
竞争优势：具备稳健增长，穿越周期的能力，现金流改善明显公司具备稳健增长，穿越周期的能力。主要体现：
（1）过去几年公司是规模较大的贸易商中几乎唯一保持规模快速增长的公司，11-17年来公司煤炭发运量复合增速49%，目前市占率3%，未来有持续提升；2）公司提供多元化增值服务，自身盈利模式决定其盈利具备相对稳定性，同时期现结合、风控助攻；3）现金流：虽然公司近几年净经营现金流为负，主要原因是供应链管理的保理业务规模扩张，风险相对可控，而公司供应链管理业务近几年净营业周期从73下降至60天，显现公司对存货的管理能力和规模扩张后对上下游议价能力
结论：供应链龙头价值显现，看好公司稳健增长公司具备穿越周期的成长性，看好公司供应链管理业务的增长，以及规模扩张带来的现金流改善预期，尽管公司18Q1盈利小幅下滑（主要由于17年同期结算原因基数较高），但公司规模稳步扩张，同时期现结合、风控进一步保证盈利稳定性，预计全年吨煤毛利稳定，二季度、下半年公司盈利恢复增长，预计公司18-20年归母净利润分别为8.6、10.4和12.4亿，对应18年PE约12倍，给予"买入"评级。
风险提示：供应链生态平台发展低于预期；供应链金融出现坏账的风险；煤炭业务规模扩张，同时品类扩充低于预期；投资出现大幅亏损
[2018-06-15] 瑞茂通(600180):煤炭供应链市场规模超2万亿元,瑞茂通搭建生态圈加速平台扩张
■证券日报
2016年煤炭供给侧改革启动后，煤炭行业开始回暖，煤企盈利水平不断创新高，在经历了几年的低潮期之后，实现了大翻身。但煤企尤其是煤企高管依旧延续了过往的低调，不管是顺境还是逆境，他们都很少出现在公众视野。
2018年6月8日，在繁华的庄胜崇光百货商场13层，瑞茂通位于北京的办公室，《证券日报》记者独家专访了公司总裁李群立。
以煤炭业务起家，作为国内实力最强的民营煤炭供应链企业，成立十八年来，瑞茂通和其它煤企如出一辙，包括创始人在内的领导层很少接受媒体采访。面对超2万亿元的煤炭供应链市场，瑞茂通正在加速平台扩张，搭建一个为煤炭贸易商赋能的生态圈。
煤炭供应链市场超2万亿元
众所周知，煤炭行业具有资源分布不均衡的特征，产地与销地地理位置相差巨大，也正因为如此，煤炭供应链市场具有较大的整合提升空间。
瑞茂通作为国内实力最强的煤炭供应链民营企业，市场占有率仅为2.5%左右。
从市场空间来看，2017年国有重点煤矿铁路运量达11.11亿吨、重点港口煤炭运量达7.26亿吨、煤炭进口量达2.71亿吨，但国内主要的煤炭供应链企业的煤炭发运量仅为百万至千万吨。
“煤炭供应链市场容量和前景很大，天花板很高，流通企业做得比较大的民营企业很少。这个行业可以视作没有天花板的行业，未来大有可为。”李群立表示，按照公司现在的体量，再增个5倍至8倍，达到2亿吨至3亿吨的规模也是有可能的。
他给《证券日报》记者简单算了一笔账：中国一年消费40亿吨煤炭，按500元/吨的煤价，全部都是煤矿对电厂，中间没有物流和流通企业参与，就是2万亿元的市场。
事实上，煤炭供应链管理业务并不只是煤炭的简单运输配送，而是根据下游终端用户对煤炭种类、品质及价格的需求，从全球采购网络甄选煤炭资源，定制最优化的运输及掺配加工方案，将各煤种通过供应链调度在同一个时间段内到达电厂，通过掺配降低成本，从而实现更高效的煤炭资源配置。
瑞茂通目前的业务范围几乎覆盖了国内所有的煤炭资源生产地和消费地，同时进一步扩展全球的业务布局。因此，上述整个过程正是瑞茂通的优势所在。
同时，让煤炭供应链行业兴奋的是，随着煤炭供给侧改革的推进，流通环节的活跃度不断提升。
对此，李群立深有感触。“在煤炭行业低迷那几年，很多中小贸易商都倒闭退出了。从2016年5月份煤炭行业回暖开始，很多企业又回来了，这种转变有利于公司平台业务的增加”。
为更多煤炭贸易商赋能
这几年，在煤炭供应链行业内，瑞茂通正在加速扩张。
2017年，瑞茂通对集团战略及各板块业务进行了全面优化调整，确定了新的五年战略：建立“贸易+金融+投资”三位一体的瑞茂通模式，成为国际一流的能源大宗商品综合服务商。
据了解，瑞茂通目前的供应链管理业务由自营业务和平台业务两部分构成，其中平台业务为其它贸易商的煤炭资源提供更高效的配送，从而实现规模的快速扩张。此前，瑞茂通是100%的直营业务，但现在40%左右是以平台的形式做的。
需要一提的是，瑞茂通于2015年推出的电商平台易煤网，经过多年发展已经成为煤炭电商平台中的佼佼者。2017年起，易煤网的业务模式聚焦于资讯、交易、金融三大板块，为公司煤炭供应链管理业务带来更高的市场影响力和效率的提升。
对此，李群立表示，瑞茂通利用自己多年来在行业内的优势，比如资金、销售网络或者物流平台，为煤炭贸易商提供服务和资源，目前公司平台上有300多家煤炭贸易商。煤炭市场行情在变化，公司的商业模式在变化，不考虑客观因素，主观上都会朝着这个方向发展，公司未来的增长点在平台上。
他还强调，“我们现在很少用整合这个字，谈得更多的是搭建一个平台，建立一个生态圈，去给中小贸易商赋能，最终搭建起煤企和电企之间的桥梁，把整个煤炭流通环节做大。把煤炭贸易商培养壮大，我们自然也会愈发壮大”。
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