600176中国玻纤股票走势分析
≈≈中国巨石600176≈≈(更新:22.02.08)
[2022-02-08] 中国巨石(600176):国际化进程不改,行业景气下产能加快上马
■中泰证券
终止印度10万吨玻纤建设项目,不改国际化战略进程2月8日公司公告,受印度本土新冠疫情影响,公司终止印度新建年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线建设项目,并改由在埃及新建年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线建设项目(21年董事会及股东大会已审议通过)。我们认为本次终止在印度投资建厂是公司综合考虑宏观环境和投资项目实际情况后作出的决策,公司也将继续推进海外新项目的选址考察调研,国际化战略仍稳步推进。公司印度项目目前仅在当地租赁了土地,工程建设尚未启动,项目终止只需解除土地租赁合同。经公司与土地租赁方MIDC多次沟通后,MIDC在扣除土地服务费等各项费用共计0.62亿卢比(按2月8日汇率约532.5万人民币)后,已于近期将剩余土地租赁款9.6亿卢比(约8151.8万人民币)返还巨石印度公司。除此之外公司未因该项目支付任何大额费用,且公司签署的其他合同也依法解除,不存在重大的违约风险和责任,终止印度项目带来的影响整体可控。
拟建15万吨短切原丝项目,产品结构有望进一步优化公司同时公告拟在成都智能制造生产基地投资建设年产15万吨玻纤短切原丝生产线建设项目,计划于22H1开工建设,建设周期1年,有望于23H1投产。项目总投资约18亿,建成后预计每年可实现收入/年均利润总额分别为9.0/3.8亿。近年来短切原丝产品在汽车和家电用复合材料市场表现较为强势,产品在全球多个市场出现结构性供不应求的现象,且预计未来一段时间内仍将保持较高的增长速度,项目落地后,可进一步优化公司产品结构。实际上,公司持续提升高端产品(风电/热塑/电子纱等)占比,而高端产品成长性/盈利性更好,有望增强公司抗周期性和盈利能力。?
行业周期有望弱化,公司市占率有望继续提升我们预计22年行业新增产能有限,粗纱/电子纱分别约42/10万吨,在需求端整体向好下,我们预计22年粗纱景气有望延续,电子纱价格中枢回落,但仍有望保持较好水平。中长期看,在"能耗双控"下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升,行业供给端增速或放缓;在风电、汽车、电子等领域带动下,需求端稳健增长;我们判断行业供需紧平衡有望常态化。公司产能稳步扩张,我们预计10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底投产,公司市占率有望进一步提升。
投资建议:我们预测21-23年归母净利润64/65/68亿元,维持原盈利预测,对应当前股价PE为10.5/10.4/9.9倍。考虑行业周期有望弱化,公司国际化战略持续推进,产能稳步扩张,产品结构优化,维持"增持"评级。?
风险提示:需求不及预期;小企业新增产能投放超预期;中高端产品价格下滑超预期。
[2022-02-08] 中国巨石(600176):中国巨石子公司拟17.98亿元投建年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目
■证券时报
中国巨石(600176)2月8日晚间公告，公司全资子公司巨石成都拟以17.98亿元投资建设年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目，项目建成后，预计每年可实现销售收入9亿元，年平均利润总额3.83亿元。另外，全球疫情及印度本土新冠疫情持续影响，公司终止印度年产10万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目，改由在埃及新建年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目。
[2022-01-12] 中国巨石(600176):Q4扣非环比持平,非经常损益远超预期-年度点评
■中银证券
支撑评级的要点
四季度扣非归母净利环比持平,非经常性损益显著增厚利润:取业绩预告的中值,2021全年归母净利64.0亿元,扣非归母净利53.4亿元;单四季度归母净利约21亿元,扣非归母净利13.9亿元,非经常性损益7.1亿元。四季度扣非归母净利环比基本持平,但非经常损益增量规模较大,是公司业绩超预期的重要原因。我们预计非经常损益项目主要是出售贵金属以及政府补贴。
主营总体平稳,玻纤生产经营向好:四季度玻纤无碱纱价格中枢6220元左右,近期稍有回落,但仍处于历史高位。电子纱与电子布价格在四季度有较显著回落。根据卓创资讯,12月份玻纤行业库存小幅累积,但仍处于较低水平,安全边际较高。
供需紧平衡,看好2022年玻纤行业景气度:我们测算2022年玻璃纤维需求约680-690万吨,增量较大;而在环保政策趋严,能耗管控紧张,铂铑金属维持高位的情况下,新增供给有望放缓,我们测算2022年预计净新增产能约60万吨左右,玻纤行业供需格局有望持续向好。
估值
考虑非经常损益项目显著增厚公司利润,玻纤行业供需格局有望持续向好,我们对应上调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为181.2、203.6、216.0亿元;归母净利润分别为66.1、69.4、71.5亿元;EPS为1.65、1.73、1.79元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
新增产能密集投放,天然气价格大幅上升,需求超预期下滑。
[2022-01-12] 中国巨石(600176):21FY预告业绩略超预期,重视玻纤龙头成长前景-年度点评
■天风证券
公司发布21FY业绩预增公告,21FY归母净利预计较20FY增加33.8-45.9亿元至58.0-70.0亿,yoy+140％～190％;我们测算21q4归母净利预计14.9-27.0亿,qoq-13％～58％(中值21.0亿,qoq+23％)。21FY扣非归母净利较20FY增加29.1-28.8亿至48.6-58.3亿,yoy+150％～200％;我们测算21q4扣非归母净利9.1-18.8亿,qoq-37％～31％(中值13.9亿,qoq-3％)。
以业绩中值为基准,天然气等原材料成本上涨及21q4电子布价格较多回落背景下,21FY及21Q4扣非业绩略超我们预期。
原燃料成本提升、电子布价格回落背景下,21q4扣非业绩中值略超预期
结合产能刚性满负荷生产特征,21Q4公司有效产能环比基本没变化,我们预计公司粗纱及电子布产销环比亦基本稳定。考虑到天然气等成本变化,我们预计21q4公司单位生产成本环比有一定提升。价格角度,据卓创资讯,21q4粗纱吨均价6,111元,qoq+178元/+3.0％,与最新价格6,075元大体持平;21q4电子布单米均价7.5元,qoq-1.3元/-14.8％,最新价格已回落至6.0元。21q3公司开始计提激励费用(21/08月公司公布的"超额利润分享方案(2021年-2023年)"于21年开始执行),我们预计21q4或仍有较大金额计提。在21q4成本有提升压力、电子布均价出现明显回落、计提费用或仍较大背景下,公司21q4扣非归母净利预告中值环比仅小幅下降,略超我们及市场预期。推测21q4粗纱产品出口占比环比或有一定提升(带动粗纱均价提升好于行业)、精益生产或部分对冲原燃料成本上升压力,显示公司出色的管理能力及优质产品组合。
延续前期观点,我们对玻纤行业高景气持续性保持乐观
我们认为玻纤行业或再逐步进入周期属性明显减弱阶段,核心在于供给端变化,新增供给大幅冲击或成为过去时,主要体现于:1)行业在产产能基数提升,新增供给冲击动能减弱;2)能耗双控背景下,玻纤新增产能落地增加政策扰动变量;3)玻纤协会亦在引导产能有序扩张,思路较十三五期间发生变化。另一方面,需求短期有弹性(22年期待出口、汽车),同时我们对其成长持续性较为乐观(风电纱、新能源汽车渗透率提升等)。行业高景气持续性或有较好延续性。
巨石龙头地位稳固、成长可期、治理优化,维持"买入"评级
巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为"十四五"期间三大发力领域,整体产品附加值或稳步提升。龙头优势持续强化,成长亦值得期待。此外,公司21/08首次明确超额利润分享方案,对于强化公司凝聚力/提升积极性/强化战略执行效果等均有积极意义。基于21年较多的非经损益及对于公司管理提效更乐观预期,我们小幅调高盈利预测,预计公司21-23年净利润63/65/75(前值57/64/74亿),YoY+161％/3％/15％,当前价格对应22年PE仅11x,考虑公司龙头地位及成长性,认可给予公司22年目标PE20x,上调目标价至32.39元,维持"买入"评级。
风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期;预告数据为初步测算结果,具体数据以2021年年报为准
[2022-01-11] 中国巨石(600176):全年业绩略超预期,产品结构持续优化
■东北证券
公司发布公告,预计2021年实现归母净利润为57.99-70.07亿元,较上年同期24.16亿元增加140％-190％,实现扣非归母净利润48.55-58.26亿元,较上年同期19.42亿元增加150％-200％。单四季度预计实现归母净利润14.94-27.02亿元,较上年同期11.37亿增加31％-138％,扣非归母净利润9.09-18.80亿。较上年同期7.97亿增加14％-136％,全年业绩略超市场预期。
合股纱、电子纱高位景气持续,产品结构优化明显。2021年玻纤下游需求强劲带动玻纤价格整体上行,四季度粗纱价格表现略显差别,根据百川,2400tex喷射合股纱、采光板用合股纱、SMC合股纱、缠绕直接纱四季度均价分别为9550、8900、8650、6050元/吨,同比分别上涨43.61％、61.18％、53.10％、16.46％,合股纱四季度价格均持平维持景气,缠绕直接纱价格略有回落。电子纱G75四季度均价17000元/吨,环比基本持平。2022年新能源汽车、消费电子等领域需求向好的趋势没有改变,预计有望保持6％-8％的增速。供给端7628产品的新产能投放主要以公司新增产能为主,故公司业绩有稳定保障。
公司产品结构顺应市场行情不断优化。十四五期间公司产品结构已由过去依赖热固粗纱为主,向热固粗纱、短切原丝、电子布三足鼎立的方向转变。2022年公司新增一条大型电子布生产线,而同行其他新增产能有限,公司中高端产品的市场份额也将优化。同时智能制造带给公司明显的成本优势,三季度能耗双控使得公司天然气及用电成本上升,但公司产品仍维持45％以上毛利率。公司龙头地位更加稳固。
上调盈利预测,维持"买入"评级。公司四季度业绩略超预期。略上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.20、68.02、74.57亿元(此前为59.27、66.32、74.53亿元),对应PE12X、11X、10X,维持"买入"评级。
风险提示:玻纤需求下滑;产能投放不及预期
[2022-01-11] 中国巨石(600176):量价齐升带动公司业绩高增长-年度点评
■银河证券
事件
中国巨石发布2021年年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润57.99-70.07亿元,同比增长140-190％;扣非后归母净利润48.55-58.26亿元,同比增长150-200％。预计2021年Q4单季实现归母净利润15-27亿元,同比增长31-138％;扣非后归母净利润9-19亿元,同比增长14％-136％。
玻纤下游高景气,拉动市场需求
2021年玻纤市场需求旺盛,全年玻璃纤维企业库存处于历史较低水平。国内市场受益于新应用领域的扩张,市场需求向好。双碳政策及能耗双控助力风电产业快速发展,2021年1-11月累计风电装机容量同比增长29％,大幅拉动了风电纱市场需求。在节能减排、绿色低碳出行背景下,汽车轻量化带动了玻纤材料及其制品在新能源汽车领域的应用。此外,随着5G、物联网、大数据的渗透及广泛应用,PCB应用范围逐步扩大,电子玻纤纱作为PCB上游原材料,其市场需求也快速增加。于此同时,因国外企业复工及市场的复苏,玻纤海外市场需求逐步恢复,2021年我国玻纤及其制品月度出口量均值同比增长23.17％,出口销量增长显著。我们认为,玻纤国内新应用市场的崛起以及海外市场的恢复将拉升2022年玻纤市场总需求,22年市场需求向好。
21年玻纤价格整体高位
2021年因玻纤市场整体供需偏紧等原因,玻纤价格处于历史高位水平。根据卓创资讯数据,缠绕直接纱市场均价从年初5683元/吨涨到年末6250元/吨,涨幅为9.97％;电子纱市场均价从年初9850元/吨上涨至14500元/吨,涨幅为47.21％。2021年玻纤量价齐升带动企业营收高增长,预计公司21年营业收入186.35亿元,同比增长59.73％。我们认为,2022年风电新应用市场需求的增加将支撑玻纤粗纱价格高位;电子纱市场随着供应增加,供需紧张格局缓解,价格将趋于合理水平。
有效成本控制为公司业绩增长奠定良好基础
2021年公司持续进行自动化改造、数字化工厂建设,充分发挥智能制造优势,提高生产效率,扩大人工产能,通过技术改造降低生产成本,提升利润空间。在2021年燃料价格上涨的背景下,有效的综合成本控制使公司利润水平同比呈现显著增长。
投资建议
作为玻璃纤维行业的龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大,公司业务有较大发展空间。预计公司21-23年归母净利润为60.13/68.23/74.79亿元,21-23年每股收益为1.44/1.64/1.80元,对应市盈率为12.85/11.91/10.82。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。
风险提示
行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期风险。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):全年业绩超预期,行业高景气持续-2021年业绩预增公告点评
■中信证券
全年业绩增长超预期。公司预计2021年度实现归属净利润57.99-70.07亿元,同增140-190％,折单四季度归属净利润14.94-27.02亿元,同增31％-138％;
预计2021年实现扣非归属净利润48.55-58.26亿元,同增150％-200％,折单四季度扣非归属净利润9.09-18.8亿元,同增14％-136％。
利润高增主要来自玻纤量价齐升,2022年粗纱价格有望维持高位。2021年玻纤行业高景气持续,根据卓创资讯数据,2021年缠绕直接纱均价(含税)同增约37％,合股纱均价同增约42％,电子布均价同增约120％,且年内公司6万吨电子纱智能制造二线、桐乡15万吨智能制造三线、15万吨短切原丝产线陆续点火,量价齐升带动销售大幅增长。虽然三季度开始原燃料成本有较大幅度上升,但是凭借公司强大的成本管控能力,收入增长下盈利能力持续提升。2022年,供给端来看,虽然21年下半年行业有产能逐步释放,预计将为22年带来增量,但22年行业新投产线数量较少,且在双碳政策能耗控制下产能释放的不确定性更强,预计供给新增有限;需求端来看,稳增长下基建投资预期较强,带动玻纤需求;受益于"风光大基地"等项目拉动,风电纱需求增长确定性较高;汽车行业缺芯缓解下,热塑需求有望加速释放。在国内市场需求保持旺盛,同时海外市场持续恢复的情况下,预计供需仍将维持紧平衡,粗纱价格有望保持在高位,支撑公司22年业绩。
电子布短期价格有所下滑,但预计22年量增一定程度上可以弥补价降。虽然近期电子布价格出现一定程度下滑,主要是下游进入淡季影响;但预计CCL的扩产计划也较快推进,平衡行业供需。同时,我们预计10万吨电子纱配套3亿米电子布项目将于2022年上半年投产,届时公司的电子纱产能将达到26.5万吨,位居全球领先水平,我们预计销量的增加可以弥补价格的下降。
非经常损益较多主要来自政府补贴及铑粉出售。公司2021年四季度非经常性损益金额较大,我们判断主要由于政府补贴到位比较集中(包含部分成都搬迁补偿款,判断整体约2-3亿元),同时在高位继续出售部分铑粉获利(判断在3亿元左右)。另外判断公司四季度继续计提较大规模的超额利润奖金,预计剔除计提影响扣非利润环比仍有较好增长,四季度单吨扣非净利环比保持稳定。
风险因素:海外需求恢复较弱;海外贸易保护升级;新的玻纤企业上市进而扩产动力增强。
投资建议:玻纤行业由于自身替代材料的本质,具备长期成长性,且在"双碳"背景下,需求端有望具备更高的成长弹性。此外,随着行业高端产品占比及高端产品的下游客户粘性提升以及节能减排的要求,行业的进入壁垒在提高,预计未来周期属性弱化。中国巨石作为全球规模最大、技术最好的玻纤企业,产品结构不断优化、生产成本持续降低,产能以高于行业平均的弹性增长,单位盈利中枢上移,体现出了成长性及α增强。我们调整公司2021-2023年净利润预测至64.9/71.8/82.5亿元(原预测为58.82/71.71/81.32亿元),对应EPS预测为1.62/1.79/2.06元(原预测为1.47/1.79/2.03元),考虑到公司的竞争优势及成长性,给予2022年17倍PE,对应目标价30元,维持"买入"评级。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):业绩预告超出预期,结构升级打开成长空间-年度点评
■中金公司
预告2021年盈利同比增长140％～190％
公司发布2021年度业绩预告,指引全年归母净利同比+140％～190％至58～70亿元;扣非归母净利同比+150％～200％至49～58亿元。其中,公司4Q21归母净利15～27亿元,扣非归母净利9～19亿元,中枢13.9亿元,环比3Q21基本持平。根据公司披露,非经常性损益来源于1)4Q政府补贴集中到位;2)出售部分贵金属获利。业绩预告超出我们预期。
关注要点
4Q21部分粗纱品种延续高景气,电子布价格有所回落。我们认为:1)粗纱提价顺利落地,部分传导成本上升压力。根据公司披露,4Q21玻纤纱销量稳定增长;价格:根据卓创资讯,无碱增强型粗纱4Q均价环比+2％至6,191元/吨;公司9月发布提价函指出粗纱将提价3％～4％,我们预计涨价部分传导了天然气和电价上涨带来的盈利压力。2)电子布需求承压,价格环比回落。由于下游PCB需求转弱,4Q电子布均价环比回落:根据卓创资讯,国内7628布主流报价从10月初的8.5元/米逐渐回落至12月末6元/米(均为含税价),但总体看仍处于历史高位区间。
2022年:粗纱演绎结构分化行情,电子布价格或将维持波动。风电纱:根据中金电新组,今年风电新增装机将同比+25％至50GW。公司风电纱采取长期合同模式,我们预计其有望实现量价齐升。热塑纱:我们预计新能源汽车+轻量化趋势下,需求有望同比+30％;此外公司于3Q21投产的15万吨短切纤维产线将释放全部产能。低端粗纱:我们认为稳增长将支撑建材/工业用玻纤需求,叠加环保趋严下产能投放进度或将不及预期,低端粗纱价格承压有限。电子纱/电子布:根据我们测算,今年电子纱产能增速14％左右,略快于需求增速,行业由供需紧平衡过渡至供需平衡,价格将回落至合理区间内。
中期:高端产品技术+客户构筑壁垒,结构升级打开业绩+估值空间。中期看,我们认为公司高端产品有望凭借技术积淀、绑定下游优质客户,再通过复刻过往深厚的扩产经验,实现产品结构快速升级——根据公司规划,至2025年预期实现热塑、热固和电子布"三足鼎立"。高端化趋势有望为公司带来1)销量增速亮眼;2)产品综合价格中枢将提升;3)新能源+电子赛道促使公司估值向周期成长过渡。我们认为,公司结构升级将打开业绩和估值双重空间。
估值与建议
考虑到非经常性损益超预期,以及粗纱产能落地或将不及前期预期,我们小幅上调价格,上调公司2021e/22eEPS14％/6％至1.57/1.62元,引入23eEPS1.91元。当前股价对应22/23e11x/10xP/E。我们维持跑赢行业评级和公司目标价26.1元,对应22/23e16x/14xP/E,隐含42％的上行空间。
风险
电子纱产能集中落地带来价格波动,天然气等原材料涨价超预期。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):Q4业绩韧性持续,核心资产继续表现-年度点评
■华泰证券
预计21Q4归母/扣非归母净利同比高增,维持"买入"
1月10日公司发布21年年报预告:21年归母净利57.9-70.0亿,同比+140％-190％;扣非归母净利48.5-58.2亿,同比+150％-200％。考虑玻纤价格有望高位运行且公司政府补助、出售铑粉盘活资产增厚利润,叠加公司成本端优势明显,上调公司21-23年归母净利为65.08/67.43/75.36亿元(前值57.8/63.6/71.2亿元)。可比公司22年Wind一致预期均值15xPE,给予22年15xPE,目标价25.27元(前值26.73元),维持"买入"评级。
成本承压下,21Q4扣非业绩同比强劲
21Q4公司扣非归母净利9.1-18.8亿,同比+14％-136％、环比-37％～+31％,公司Q4业绩同比仍保持强劲。其中,价格端,据卓创资讯,21Q4缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/电子纱/电子布同比+15％/+53％/+48％/+82％/+73％、环比+3％/+6％/+5％/-6％/-14％,除电子纱/布价格回调外,21Q4粗纱价格保持较强韧性。此外,成本端看,据Wind,21Q4天然气均价同比+52％/环比+20％,在燃料端显著涨价下维持较高盈利水平。
非经常性收益显著增厚归母净利,单吨扣非净利或维持较高韧性
21Q4公司归母净利14.9-27.0亿,同比+31％-138％、环比-12％～+58％,Q4非经常性收益5.9-8.2亿元,整体较高,我们认为主要系:1)年底政府补助,包括成都基地搬迁补偿款,到位较多;2)外售铑粉收益增多。此外,公司21-23年施行超额利润分享制度,超额利润分配额不超过当年超额利润的30％,且不超过净利润的10％,我们预计加回该部分后公司粗纱单吨扣非净利或保持较高水平,维持较高利润韧性。
玻纤景气度有望持续,玻纤核心资产竞争优势突出
我们认为玻纤生产线单吨投资较大,对资金要求较高,叠加双控目标下新建项目能耗审批趋严,未来玻纤新增产能增速有望放缓;需求端,下游风电、汽车等行业景气度有望持续。公司持续放大成本端竞争优势,10月25日公司公告拟投资1亿元建设玻纤用包装材料生产线,有望实现包材自供,降低采购成本并保障产品质量。此外,我们认为,双碳目标下新能源高景气度有望持续,22年风电纱等或保持较高的价格韧性,有望进一步提升公司的盈利弹性。
风险提示:玻纤需求增长不及预期,玻纤价格超预期下跌
[2022-01-11] 中国巨石(600176):业绩超预期,2022年有望实现产能扩张与景气度共振-2021年预增公告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年预增公告:2021年公司预计实现归母净利润57.99亿-70.07亿,同比增长140％-190％。扣非后归母净利润48.55亿-58.26亿,同比增长150％-200％。?依据预增公告,2021年第四季度公司预计实现归母净利润14.94亿-27.02亿,同比增长32％-137％。扣非后归母净利润9.09亿-18.80亿,同比增长14％-136％。
评论:2021全年业绩超预期。2021年公司预计实现归母净利润57.99亿-70.07亿,同比增长140％-190％,2021年第四季度公司预计实现归母净利润14.94亿-27.02亿,同比增长32％-137％,超过此前市场一致预期。扣非净利基本符合预期。公司业绩大幅增长,一方面得益于产品的销量的增长以及价格从去年四季度之后的大幅度上涨,另一方面第四季度单季度存在较多非经常性损益,包括年底政府补贴以及成都搬迁补偿款等。此外,公司对外出售铂铑合金等贵金属也取得部分非经常性收益。
成本压力下,智能制造基地带头降本,公司盈利韧性凸显。短期看,行业面临天然气价格上涨的压力,主流终端产品价格稳中有升,成本端的影响使得公司有更大的优势。公司成都新基地全面展现优势,总部智能制造基地新线继续发挥降本带头作用,各条生产线作业效率稳步提升,能耗水平下降,制造成本有望保持行业的绝对领先优势。
需求保持高景气,国内外市场全面繁荣。受益于"风光大基地"等项目拉动,风电需求增长确定性较高;电动汽车轻量化趋势下,热塑产品特别是TP短切增长迅速,下游PCB板需求上涨,SMC等市场需求持续增大,合股纱等产品仍然供不应求。整体需求保持高度景气,2022年预计需求侧仍有增长。
盈利预测、估值及投资评级:2021年以来玻纤和电子布产品价格上涨明显,全年在需求旺盛支撑下有望维持高位,同时海外需求复苏有望实现国内外景气共振;2022年公司扩张产能陆续投产,有望接力价格成为主要的业绩增长动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.71亿、63.45亿、68.26亿(原预测为52.78亿、58.71亿、65.34亿),对应EPS分别为1.49/1.59/1.71元(原EPS为1.32/1.47/1.63元)。公司作为行业龙头,绝对优势明显,新产能落地进一步抢占市场份额,给予公司2022年17倍PE,维持目标价27.6元,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;产能建设进展不及预期。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):21Q4粗纱量稳价增,22年或维持供需紧平衡-2021年年度业绩预增公告点评
■光大证券
事件:中国巨石发布2021年年度业绩预增公告,预计公司2021年实现归母净利润58.0-70.1亿,同增140％-190％;实现扣非归母净利润48.5-58.3亿,同增150％-200％。预计21Q4实现归母净利润14.9-27.0亿,同增31％-138％,扣非归母净利润9.1-18.8亿,同增14％-136％。
点评:
21Q4粗纱量稳价增,22年或维持供需紧平衡。判断21Q4公司粗纱销量约57-58万吨,环比大致持平。受益于21Q4对部分粗纱产品提价,判断21Q4粗纱吨均价环比稳中有升。21Q4公司对粗纱产品涨价主要原因有:1)供需偏紧,需求向好;2)天然气等燃料成本上涨。我们判断22年粗纱市场或将继续维持供需紧平衡,粗纱价格或维持在高位,公司粗纱业务盈利增长或主要来自销量增长。
21Q4电子布价格回落,22年或仍将承压。判断21Q4电子布含税均价约为6.0-6.5元/米,环比下滑约1.0-1.5元/米。我们测算公司21Q4电子布销量约1亿米;单季度电子布净利润或在2.8亿元附近,环降约2亿元。21Q4末,电子布价格已降至5-6元/米;在22年新增供给压力下,电子布价格或仍将承压,22年公司电子布板块利润或有较大压力。21Q4扣非归母净利润环比或下降,主要由于电子布价格下降以及计提超额利润导致。我们判断扣非归母净利润或落在业绩预告区间中值附近,参考21Q4扣非归母净利区间中值13.9亿,较21Q3环降约3％,主要由于21Q4电子布价格下降,以及21Q4超额利润奖金计提规模较21Q3环比增长(判断21Q4计提超额利润奖金约4-5亿元)。此外,21Q4非经常性损益约5-6亿元,主要来自于成都基地搬迁所获得的政府补贴以及出售铂铑合金所获收益。
盈利预测、估值与评级:我们看好公司在粗纱领域的成本优势,看好公司未来高端产品占比提升的逻辑,同时关注公司电子布业务的发展,在该领域有望复制粗纱领域的成本优势,为公司长期利润增长创造新来源。由于公司尚未公布21年归母净利润准确数据,且业绩预告区间与我们此前盈利预测相差幅度较小,我们维持公司2021-2023年EPS预测1.40元、1.54元、1.56元。现价对应2021年动态市盈率约为13x,维持"买入"评级。
风险提示:玻纤需求不及预期风险;玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;海外子公司受当地政策影响风险等。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):产品量价齐升带动业绩大幅增长,项目储备丰富、推进高效未来可期-年度点评
■兴业证券
事件:中国巨石发布2021年度业绩预告,公司预计2021年实现归母净利同比增加33.83亿元-45.91亿元至57.99亿元-70.07亿元,同比变化+140％～+190％;实现扣非归母净利将同比增加29.13亿元-38.84亿元至48.55亿元-58.26亿元,同比变化+150％～+200％。2021年Q4预计实现归母净利润14.94亿元-27.02亿元,同比变化+31.47％～+137.76％,环比变化-12.50％～+58.25％;预计实现扣非归母净利9.08～18.79亿元,同比增加13.94％-135.74％,环比变化-36.67％～+31.04％。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年内,在下游需求修复的带动下,玻纤行业各主要品类产品景气显著回暖。公司自身新产能投放、成本不断优化与行业回暖共振带来业绩显著增长。中国巨石是玻纤行业龙头企业,当前其玻纤总产能全球第一。公司通过大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术升级,在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,公司依托研发优势持续调整客户、产品结构。叠加当前处于建设推进中的年产10万吨电子纱暨3亿米电子布项目、年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线及配套工程等新项目以及年产5万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、10万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目等技改扩能项目,长期仍然具备可观成长空间。考虑公司主营产品当前景气度高位维持,我们调整公司2021年、2022年、2023年的EPS预测分别至1.50元、1.61元、1.74元,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;公司项目建设进度慢于预期的风
[2022-01-10] 中国巨石(600176):玻纤板块维持景气,全年业绩高增140％～190％-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年年度业绩预增公告,预计全年归母净利润同比增长140％～190％,扣非归母净利润同比增长150％～200％。对此点评如下:业绩预增区间中值,对应第四季度扣非净利润14亿元,环比第三季度基本持平;政府补助等因素致非经常损益金额较大。预计2021年归母净利润同比增长140％～190％,达到58～70亿元;扣非归母净利润同比增长150％～200％,达到49～58亿元。业绩预增区间中值,对应全年归母净利润、扣非净利润分别达到64、53亿元;第四季度归母净利润、扣非净利润分别达21、14亿元,第四季度非经常损益达到7亿元。2021年,公司粗纱产品量价齐升,出口销量有较大幅度增长,电子布销售价格涨幅显著。公司持续调整、优化产能结构和产品结构,综合成本得到有效控制,为业绩增长奠定了良好基础。
21年8月18日,公司公告超额利润分享方案(2021～2023年)。1)"十四五"战略目标为:以"一核二链三高四化"为总体战略,坚持"以国内发展为主、海外发展为辅,总部发展为主、其他发展为辅"的总体原则,确保"十四五"末期实现"热固(TS)粗纱全球第一、热塑(TP)短切全球第一、电子(IT)薄布全球第一"的"三个第一"目标,继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位,坚定不移朝着由"强大到伟大"跨越的目标奋进。2)超额利润分享提取比例:年度净利润较上一年度净利润同比增长0～10％/10～20％/20％以上,按照超额利润的15％/20％/30％计提超额利润分享额。若年度净利润较上一年度同比下降,则本年不计提超额利润分享额。上述提取比例按照阶梯提取比例。计划期内公司净利润应保持稳健增长,若出现大幅递减(净利润同比下降50％及以上)或亏损,公司有权对本期超额利润分享方案上一年度未兑现部分进行扣减。公司采用递延支付形式发放超额利润奖金。年度超额利润分享核算结束后,对于各岗位当年经考核应发的超额利润奖金,第一年兑现奖金总额度的50％(不高于50％),第二年兑现30％,第三年兑现20％,分三年兑现完毕,滚动管理。
投资建议:玻纤板块维持景气,全年业绩高增140％～190％,维持增持评级。
预计2021～2023年公司归母净利润分别达到63、68、79亿元,同比增长161％9％、15％,对应PE估值12、11、9倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足,未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75％左右,未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。
公司成本优势凸显,盈利水平领跑同行。
风险提示:玻纤价格波动风险;原材料价格波动风险;下游需求低迷风险;在建产能进度低于预期风险;限电影响产能释放风险等。
[2022-01-10] 中国巨石(600176):业绩预增超预期,2022年风电热塑等有望发力
■华西证券
事件概述
中国巨石发布2021年业绩预增公告。公司预计2021年归母净利润扣非同比增加150％-200％即对应全年扣非业绩48.5-58.3亿元(中位数53.4亿元,同比+175％),对应2021Q4公司扣非归母净利润9.04亿元至18.84亿元,同比增长31.5％至137.8％(中位数13.94亿元,同比+75％)。
判断扣非业绩略超市场预期。我们预计按照公司公告的超额利润分享方案,预计Q4计提了较多的超额利润分享金额(根据公告公司从2021Q3开始计提),同时预计接近年底Q4的非经常损益较多(如补助等),叠加四季度天然气成本上升,我们预计2021Q4实际经营性业绩和2021Q3相仿。公司2021年延续了2020Q4以来量价齐升趋势,这一趋势持续时间判断超预期,从而使得公司业绩超市场预期。
2021整体量价齐升。2021年由于出口增长及内需改善,玻纤行业景气度继续提升,根据卓创数据,代表产品无碱2400tex缠绕直接纱价格由年初的5600元/吨左右提升至年底的6200元/吨左右,同时公司产品结构继续升级,高端产品(热塑、电子、风电纱等)占比提升,我们预计其中电子纱/布涨幅一倍左右,且对业绩贡献相对于收入贡献更加明显。
下游多领域有望发力,2022年粗纱价格预计保持高位、电子布合理回调。我们认为受益于1)风电装机量提升2)稳增长带来的经济恢复+海外线下经济需求继续恢复+芯片供应正常化导致的电动车热塑销量提升,粗纱需求2022年仍将保持增长趋势,而随着供应紧张阶段缓解,电子布预计震荡后将合理回调到正常利润率。
公司量增+结构升级+降本逻辑依然清晰,预计2022好于2021。我们预计2022年公司电子纱及配套电子布产能将保持扩张,同时2021年8月,公司公告新建一条埃及12万吨玻纤生产线,国内智能制造基地预计继续扩容,判断未来公司产能仍将保持稳定增长,同时规模效应进一步体现下公司成本中枢或仍将处于下降通道,量增+升级+降本的组合是成长性的来源,预计2022好于2021。
投资建议
小幅调整价格、成本及2021年非经常损益假设,小幅下调2021-2023年收入预测至199.6/237.3/255.1亿元(原:201.85/240.16/258.56亿元),上调2021-2022年归母净利润预测至59.00/65.58亿元(原:55.64/64.82亿元),下调2023年归母净利润预测至72.43亿元(原:73.39亿元),对应调整EPS预测至1.47/1.64/1.81元(原:1.39/1.62/1.83元),对应1月10日18.43元收盘价PE分别为12.51/11.25/10.19倍。维持目标价25.02元及"买入"评级。
风险提示
需求不及预期,成本超预期,系统性风险。
[2022-01-10] 中国巨石(600176):业绩略超预期,中长期性价比凸显
■中泰证券
Q4经营稳健,业绩略超预期公司公布2021年业绩预告,报告期内实现归母净利润58.0-70.1亿,YoY+140％-190％,中值64.0亿,略超预期;实现扣非归母净利润48.5-58.3亿,YoY+150％-200％,中值53.4亿,基本符合预期。其中单四季度实现归母净利中值21.0亿,扣非净利中值13.9亿(环比Q3基本持平)。Q4非经常性损益较多,我们判断一是由于政府补贴(预计含成都基地拆迁补偿款约1.9亿)集中发放,二是由于公司仍继续出售部分贵金属。此外,根据8月17日公司公告的《超额利润分享方案》,我们预计Q4公司或计提了较大金额超额利润分享金额。若剔除此因素影响,我们预计Q4扣非利润环比Q3继续提升。
粗纱均价稳中有升,电子布价格正常回落估算21Q4公司粗纱销量约57万吨,环比基本持平,同比下滑约10％,主要由于去年同期受去库存影响基数较高。公司从10月1日起对国内外粗纱产品提价,预计提价执行较好,预计Q4粗纱均价稳中有升。考虑到Q4天然气价格上涨,我们判断粗纱吨成本有所抬升,但整体影响有限,预计Q4粗纱吨盈利环比略增。受下游PCB需求减弱影响,估算21Q4电子布销量约1亿米,库存有所增加。根据卓创资讯,估算Q4电子布主流均价约7-8元/米,考虑到公司电子布存部分长协订单,预计Q4均价略低于主流价格。根据卓创资讯,截至1月10日,电子布主流价格回落至5.5元/米,我们认为这是在价格高位下的正常回落。考虑到5G/智能汽车/智能家居/智能工厂对PCB的拉动,我们预计22年公司电子布有望保持较好增长,价格/盈利仍有望保持在较好水平。
行业周期有望弱化,公司产能稳步扩张我们预计22年行业新增产能有限,粗纱/电子纱分别约42/10万吨,在需求端整体向好下,我们预计22年粗纱景气有望延续,电子纱价格中枢回落,但仍有望保持较好水平。中长期看,在"能耗双控"下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升,行业供给端增速或放缓;在风电、汽车、电子等领域带动下,需求端稳健增长;我们判断行业供需紧平衡有望常态化。公司产能建设稳步推进,预计10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底投产,公司市占率有望进一步提升。公司不断提升高端产品(风电/热塑/电子纱等)占比,带动产品结构持续优化。
投资建议:我们上调21-23年归母净利润至64/65/68亿元(原归母净利润为58/63/68亿),主要考虑到公司出售贵金属,上调投资收益假设。上调后盈利预测对应当前股价PE为11.5/11.3/10.8倍。公司产能稳步扩张,产品结构优化,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;小企业新增产能投放超预期;中高端产品价格下滑超预期。
[2022-01-10] 中国巨石(600176):中国巨石2021年度净利润同比预增140%-190%
■证券时报
中国巨石(600176)1月10日晚间公告，预计2021年净利润增加33.8亿元-45.9亿元，同比增长140%-190%。2021年，伴随着疫情影响不断减弱，玻纤下游应用领域需求强劲，公司粗纱产品量价齐升，出口销量有较大幅度增长，电子布销售价格涨幅显著。
[2022-01-10] 中国巨石(600176):Q4业绩超预期,行业延续高景气度-年度点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润约58-70亿元,同比增长140-190％,扣非归母净利润约48.5-58.3亿元;其中Q4归母净利润约15-27亿元,同比增长31.4-137.6％,若按照业绩预告中枢计算,Q4归母净利润约21亿元,同比增长约84.7％,超市场预期;Q4扣非业绩为9.1-18.8亿元,同比增长14％-135.8％。
点评:Q4延续高景气度,政府补贴及出售铑粉增厚公司业绩:21Q4粗纱延续三季度高景气度,以卓创主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例,21Q4平均价格为6283元/吨,环比增长4％,一定程度对冲四季度天然气价格上涨带来的成本压力,同比增长约14％,合股纱、热塑纱需求旺盛,下半年风电纱需求也逐步回暖支撑需求,行业库存持续维持低位。从销量来看,预计四季度粗纱及制品销量与三季度相比保持稳定,从我们跟踪的22年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,根据21年年初成都工厂搬迁补贴规划,21年将确认资产处置收益约1.88亿元,四季度与其他的政府补贴集中到位;前三季度公司出售铑粉及铂铑合金约131.66kg,实现利润约3.35亿元,四季度公司仍有部分贵金属的销售(21年末铑粉价格约3400元/克),增厚公司业绩。
Q4价格有所回落,电子纱产能逐步释放:进入四季度,受到能耗双控的影响,PCB需求有所回落,导致电子纱及电子布价格也从高位回落,根据卓创主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约15850元/吨,环比回落6.7％,同时7628电子布含税价格也从三季度末的8.5元/米回落至当前的6元/米左右,我们认为,四季度电子布价格回落符合预期,当前价格盈利水平仍处于历史高位,21年价格上涨带来盈利弹性,而在22年将是以量补价。公司第二条6万吨电子纱已于2021年3月份投产,后续将建成配套3亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的6万吨扩建至10万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G时代快速增长的需求,预计2022年中将投产,届时公司的电子纱产能将接近30万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。
巨石率先开启国改,超额利润分配机制调动员工积极性:巨石成为中建材集团下率先开启国改的企业,示范意义显著。根据公司2021-2023超额利润共享方案,以净利润为考核目标,针对部分核心骨干人才设立阶梯提取比例,21年为超额利润分享方案实施的第一个年度,超额利润会按照规则进行兑现,如果兑现不完,则会在2024年度冲回利润,公司将中长期发展与员工绑定,彰显了未来发展的坚定信心。
产能稳步扩张,巩固龙头地位:公司第二条6万吨电子纱于21年3月份点火投产,第3条15万吨智能制造生产线处于建设中于5月份点火;同时公司新建15万吨玻璃纤维短切原丝于8月份点火,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从6万吨提升至10万吨,并配套建设电子布生产线,预计22年中投产;公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨生产线项目,预计22年公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,在行业上行周期更加受益。
投资建议:我们暂时维持2021-2023年公司业绩分别为57.6、67.5和74.2亿元,对应EPS分别为1.44、1.68和1.85元,对应PE估值分别为12.7、10.8和9.8倍;维持"买入"评级,维持目标价区间为25.2-28.56元。
风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
[2021-11-16] 中国巨石(600176):深挖护城河,巩固玻纤龙头地位-公司首次覆盖
■德邦证券
玻纤行业供需格局向好,高景气度延续。在国内外刚需支撑下,2021年以来玻纤企业出货良好,库存持续低位运行,粗纱、电子纱价格不断上涨。当前合股纱、电子纱及热塑纱等需求依旧紧俏,而今年"缺芯"导致的部分需求延后或支撑明年电子纱、热塑纱依旧强劲;受"风光大基地"项目的催化,十四五风电装机量或再超预期,从而拉动上下游产业链需求,风电纱需求将逐步回暖,高端产品需求或齐发力;我们认为,2021-2022年行业供需保持匹配,并未出现供给明显过剩,行业高景气度持续性或远超预期,巨石产能保持稳步扩张,价格或持续高位运行,带来业绩弹性。
差异化战略助力公司穿越周期。随着应用领域的拓宽及应用场景的日益复杂,下游行业对玻纤性能的要求日益提高。自2009年来,公司通过研发创新使得产品不断迭代升级,引领行业向高模量产品发展。同时公司不断优化产品结构,提高高端产品占比,目前中高端产品占比达到80％,公司通过差异化发展策略使得公司熨平周期,降低周期波动带来的影响。随着公司第三期10万吨/年电子纱产能投产后,公司电子纱总产能将达到26.5万吨,成为国内最大的电子纱生产商,进一步扩大高端市场份额并深化差异化战略。
构建成本护城河,打造核心竞争力。按产量计算,截止到2020年末巨石国内市占率接近40％,产品结构持续优化且规模效应明显,单线窑炉规模明显领先于对手,生产效率不断提升;随着公司新一轮智能制造生产线的投产,将进一步降本增效,拉开与竞争对手的差距;与此同时,公司在产品配方、浸润剂以及能源采购成本上依旧保持一定的优势,公司构建起稳固的成本护城河,打造核心竞争力。
坚定推行"三地五洲"战略,提升综合竞争力。近几年国内玻纤产品不断受到海外反补贴、反倾销以及关税的影响,为抵消"双反"及关税的影响并进一步拓展海外市场,公司分别在埃及(20万吨)、美国(9.6万吨)建设生产基地,印度基地因为外部环境变化暂时停止建设,公司坚定推行"三地五洲"战略,目前公司是国内唯一在海外建厂的玻纤企业,海外建厂一方面可以减少"双反"带来的影响;另一方面,实现"以外供外",减少物流运输成本,加速抢占当地市场份额,提升综合竞争力。
投资建议:我们认为,21-22年玻纤行业供需维持紧平衡,行业高景气度持续性或超预期,巨石作为行业龙头,成本护城河稳固,产能保持稳步扩张。预计2021-2023年公司业绩分别为57.6、67.5和74.2亿元,对应EPS分别为1.44、1.68和1.85元,对应PE估值分别为11.5、9.8和8.9倍;参考可比公司平均估值以及公司未来产能扩张及产品高端化带来的成长性,首次覆盖给予"买入"评级,目标价区间为25.2-28.56元。
风险提示:供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司产能扩张进度不及预期;风电装机量低于预期。
[2021-11-10] 中国巨石(600176):三部曲降本,高端路径明晰,全球龙头地位稳固
■中金公司
投资建议
玻纤行业中高端产品供需格局比低端产品更优,行业分化逻辑清晰,成长属性凸显。中国巨石作为全球玻纤龙头,(1)低成本赋予它在低端粗纱更强的定价权;(2)公司依靠规模+技术优势布局高端产品,与客户共享成长红利。我们认为,其估值从传统周期向周期成长过渡。当前股价对应21/22e13x/12xP/E,我们上调目标价19％至26.1元,隐含43％上涨空间。
理由
产品结构分化,玻纤行业景气周期被拉长。需求:在"双碳"之风和智能化浪潮下,我们预计玻纤在风电/汽车轻量化/电子覆铜板领域未来5年需求CAGR分别为:12％/30％/10％,高于建筑/工业领域增速。供给:风电/汽车/电子对应中高端产品,由于资金+技术门槛,叠加下游认证周期长,较难出现新进破局者。而头部企业更愿意匹配需求有序扩产,由此稳住产品价格。结合供需面,我们认为玻纤景气周期正在被拉长。中长期看,行业价值量呈现整体上升趋势,市场份额有望进一步聚集。
再度启动冷修,三部曲降本举措形成优势闭环。公司凭借显著的成本优势稳坐龙头:原纱吨成本比泰山玻纤/山东玻纤低200～300元。公司吨净利接近2,000元,而中小企业吨净利不足1,000元,差距明显。我们认为,规模优势+一体化布局+技术积累是公司降本的三部曲;低成本能反向助力公司提升盈利+储备资金,实现扩产+收购+研发投入的进阶。竞争对手短期内难以复刻公司成熟的优势闭环。而新一轮冷修周期,将延续公司成本优势。
技术探索的先行者,"knowhow"属性为公司赋能。公司率先采用池窑拉丝工艺/纯氧燃烧技术;从2009年推出E6开始,持续改善原辅料配方:当前已发布E9高模量产品。技术上的先发优势,助推公司切入优质的供应链;客户的高标准亦为其提供研发方向,"knowhow"属性为公司持续赋能。
智能化提升人效,国际化拓展版图,探索仍在继续。公司致力于制造升级,成都+桐乡全部投产后,我们预计智能化比例在35％～40％;人效由此获得显著提升:人均产量较过往最优线仍能+20％至480吨。同时,公司在埃及/美国积极建设工厂,当前产能分别为20万吨(未来提升至32万吨)/9.6万吨。
盈利预测与估值
我们上调量价假设,上调公司2021/22EPS5％/7％至1.38元/1.53元,当前股价对应21/22e13x/12xP/E。我们认为风电纱/热塑纱/电子纱成长性比传统粗纱更高,我们切换至SOTP估值法,上调目标价19％至26.1元,维持跑赢行业评级,对应21/22e19x/17xP/E,隐含43％上涨空间。
风险
能源价格继续上涨;新市场增长不及预期;海外生产基地盈利不及预期。
[2021-10-28] 中国巨石(600176):21Q3供需偏紧,成本压力下利润率保持高位-季报点评
■广发证券
事件:中国巨石发布2021年三季报,公司2021前三季度营收138.36亿元,同比+76％,归母净利润43.05亿元,同比+236％,扣非净利润39.46亿元,同比+245％。
产能释放叠加供需持续偏紧,成本压力下公司利润率保持高位。21Q3公司营业收入52.76亿元,环比+16％,收入环比上行主要是行业供需持续偏紧叠加公司产能释放驱动:(1)价:受益于行业供给持续偏紧,除了直接纱均价有所回落外(21Q3环比21Q2下滑5.2％),行业SMC合股纱、喷射合股纱、电子布21Q3市场均价环比21Q2分别提升8.2％、12.2％、8.1％。(2)量:据卓创资讯,21年8月底桐乡总部基地粗纱智能四线15万吨/年点火,新产线落地增厚21Q3粗纱销量。公司21Q3毛利率环比下降4pct至45.45％,主要是三季度以来能源供给紧张下天然气等成本上行,成本压力下公司净利率维持在30％以上,成本压力下优异盈利能力背后是公司持续的降成本——总部智能制造基地新线带来能耗下降、制造成本下降、生产效率提升。
"十四五"总体战略目标确定,匹配超额利润分享方案。公司十四五目标实现"热固粗纱全球第一、热塑短切全球第一、电子薄布全球第一"的"三个第一"目标,继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位,同时公司匹配了超额利润分享方案,将业绩增长与核心团队激励结合,有望激发管理团队积极性,助力战略的落地执行。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.47/1.57/1.76元,按最新收盘价计算对应PE分别为13.0/12.2/10.8倍,给予公司2022年PE18x,对应合理价值为28.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情反复,下游需求不及预期,行业新增供给超预期。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):深挖护城河,外延式发展可期-三季点评
■东兴证券
公司2021年前三季度实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69％,归属于母公司净利润为43.05亿元,同比增长236.4％,扣非后归母净利润为39.46亿元,同比增长244.75％。公司成本优势继续提升。公司作为全球的玻纤龙头,核心逻辑是规模优势和产业链一体化带来的成本优势。2021年3季度公司桐乡智能4线短切原丝15万吨新产线投产,加上3月和5月投产的6万吨电子纱和桐乡智能三线15万吨,共新增产能36万吨,总产能规模高达236万吨,较2020年增长18％,全球和国内产能占比分别为27％和41％,公司总规模优势进一步扩大。并且公司新建生产线单线产能为行业最大,单线规模优势也进一步提升。2021年前三季度公司玻纤纱和制品制造成本同比下降2个百分点。同时,公司继续完善产业链优势,2021年3季度新建包装材料配套基地、装备制造中心配套基地进一步打通产业链各个环节。公司继续通过规模化和产业链完善极致化稳固和提升成本优势,拓宽挖深自身隐形护城河。
产品结构优化和成本优势保盈利水平居历史高位。公司2021年前三季度营业收入高增75.69％,主要是量价齐升的带动,其中玻纤原纱及制品销量增长15％,玻纤及制品价格增长36％,电子布价格同比增长127％。新产能的投放带来销量的增长,高端产品占比提升以及行业高景气等因素带来的价格增长。公司新投产生产线是电子纱和短切原丝等,生产主要是高端产品,公司产品结构进一步优化。在公司成本优势和产品结构优化的情况下,2021年3季度虽然面临着天然气等能源价格上涨压力,但公司2021年第3季度毛利率和净利润率水平依然保持45.45％和33.02％历史高位水平。
国有民营保证公司经营活力和竞争力,新董事长推进公司外延式发展。公司作为中国建材的下属公司,虽然是国企但是持有股份占比低于50％,是集团差异化管理的公司,公司董事会具备很强的决策权,不但是经营决策,包括公司干部等任选等,这有利于中国巨石按照经营和市场的机制去选人用人,保证干部队伍的竞争力。2021年10月公司董事长换成原来公司的董事,原先在集团内分管改革,有利于借助中国巨石的平台整合中国建材集团内部的资源和新材料业务,推进中国巨石外延式增长的加速和发展。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为57.08、63.17和68.82亿元,对应EPS分别为1.43、1.58和1.72元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为13、12和11倍。看好公司成本优势进一步提升,国有民营的灵活机制以及借助集团资源外延式的发展,维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:国内需求波动超预期和整合速度低于预期。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):行业高景气持续,公司业绩超预期-三季点评
■银河证券
事件中国巨石发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69％;归母净利润43.05亿元,同比增长236.4％;扣非后归母净利润39.46亿元,同比增长244.75％。
基本每股收益1.08元,ROE为22.42％。
玻纤行业高景气,市场需求强劲,三季度业绩稳步增长2021年三季度,国外市场受益于疫情影响的减弱逐步恢复,较往年相比玻纤出口订单量有明显增加,7/8/9月玻璃纤维及其制品出口量同比增长30.01％/47.11％/37.26％。国内玻纤行业高景气持续,玻璃纤维下游新应用领域如风电、新能源汽车等市场需求逐步提升。三季度公司国内外市场需求向好,销量增加,业绩超预期。2021年三季度单季实现营收52.76亿元,同比增长76.81％;归母净利润17.08亿元,同比增长230.08％;扣非后归母净利润14.34亿元,同比增长216.84％。
玻纤价格高位,毛利率维持较高水平估算三季度公司缠绕直接纱价格约为6,100元/吨,电子纱价格约17,000元/吨。玻璃纤维价格高位提升公司利润空间。公司前三季度实现毛利率46.21％,比去年同期上涨15.54个百分点。其中三季度单季实现毛利率45.45％,同比去年上涨16.65个百分点,环比二季度下降4个百分点。三季度单季毛利率小幅下降主要是因为原材料价格上涨,压缩了公司利润空间,但玻璃纤维价格高位,使毛利率维持较高水平。
调整优化产能产品结构,增加市场空间随着下游新应用领域的快速发展,公司加大产销结构调整力度,大力发展高质量的中高端产品,提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例,进一步开拓玻纤在风电、电子、汽车等新应用领域的市场增量,提升公司在高端市场的竞争力。在供给侧改革和碳中和政策下,行业将向头部企业聚拢,公司产销结构调整顺应政策发展方向,预计公司市占率有望进一步提升,行业龙头企业的位置得到巩固。
加强智能制造,有效控制成本公司推进自动化改造、数字化工厂建设,充分发挥智能制造优势,通过技术改造有效控制综合成本,提升公司利润空间。
投资建议作为玻璃纤维行业的龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势,随着公司结构调整的大力推进,公司差异化竞争优势逐渐显著。随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大,公司业务有较大发展空间,市场规模有望进一步提高。预计公司21-23年归母净利润为54.26/61.47/68.38亿元,21-23年每股收益为1.47/1.60/1.71元,对应市盈率为13.65/12.83/11.41。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。
风险提示行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期风险。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):Q3业绩符合预期,Q4有望维持高增长-三季报点评
■国海证券
事件:中国巨石发布2021年三季报:报告期内,公司实现营业收入52.76亿元,同比增长76.81％;归属上市公司股东的净利润17.08亿元,同比增长230.08％。投资要点:
主要产品量价齐升,公司收入、利润大幅增长。前三季度公司实现营收138.36亿元,归属上市公司股东净利润43.05亿元,同比分别增长75.67％和236.33％。Q3公司玻纤粗纱及制品销量环比Q2小幅上升,电子布销量环比基本持平。同时,受益于下游需求强劲复苏,前三季度国内外价格高位运行,主要产品量价齐升带动公司营收大幅增长。能耗双控背景下,行业整体成本承压,公司各生产线降低能耗、提升效率,继续稳定保持成本优势,公司三项费用率持续下降,前三季度实现毛利率46.21％、净利率31.51％,均为历史较高水平。
受益行业高景气,Q4业绩增长可期。2020年下半年以来,全球经济逐渐从疫情影响中恢复,行业下游需求快速释放。受益于SMC、电动汽车轻量化、PCB板等下游市场快速发展,合股纱、电子布等主要产品需求旺盛、供应紧俏,各企业库存维持在低位水平。自2019年12月以来,玻纤及其制品行业PPI持续上涨,部分产品价格已经达到历史高位,并有望继续增长。预计Q4市场景气度将维持高位,Q4业绩有望维持高增长态势。
迎合双碳与汽车轻量化,全球布局稳健发展。根据我国碳中和目标,到2030年,电能占终端能源消费比重将达到35％以上,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。据估算,1GW风电叶片约需1万吨玻纤用量,风机叶片在风机机型容量要求下朝大型化趋势演变,每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加,长期利好风电用玻纤产品需求。另外,汽车轻量化成为行业趋势,将对玻纤需求形成支撑。为迎合全球玻纤产品需求增长,公司积极推进全球产能布局。
盈利预测和投资评级。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为57.31、65.11、70.32亿元,对应EPS分别为1.43、1.63、1.76元。选取中材科技、再升科技、长海股份三家上市公司作为可比公司,可比公司2021年业绩对应平均PE为18.4X,我们预计短期内行业将维持高景气度,公司Q4业绩有望保持高增长,给予公司2021年18XPE,首次覆盖给予公司"买入"评级。
风险提示。玻纤市场需求不及预期;玻纤价格变动不及预期;天然气价格大幅上涨;疫情反复影响经济;宏观环境出现不利变化。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):高盈利有望延续到明年-点评报告
■长江证券
事件描述
公司2021Q1-3实现收入约138亿元,同比增长76％,归属净利润约43亿元,同比增长236％,扣非净利润同比增长245％。2021Q3实现收入约53亿元,同比增长77％,归属净利润约17亿元,同比增长230％,扣非净利润同比增长217％。
事件评论
盈利继续创新高。玻纤行业高景气延续,截至9月底,玻纤行业库存继续下降,生产企业库存总量约18万吨,环比下降10％。公司单3季度收入约53亿元,同比增长77％。公司单3季度毛利率约45.4％,同比提升17个百分点,环比下降4个百分点,一或源于化工和能源成本上涨,二或源于风电纱占比阶段性下降;期间费率约11.7％,同比基本持平,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-0.4、+1.9、+0.3、-1.9个百分点,期间费率环比提升2.9个百分点,其中管理费用环比增加约2亿元,管理费率环比提升3.3个百分点,或由于计提了超额利润分享金额。最终归属净利率约32.4％,同比提升15个百分点,环比下降1个百分点。
关于非经:今年非经收益或主要来自贵金属销售,前3个季度资产处置收益分别约0.3、0.5、2.6亿元。公司及子公司累计出售铑粉和铂铑合金约131.66kg,累计交易金额4.26亿元,实现利润3.35亿元,这些大部分体现在3季度。
展望明年:玻纤板块股价在今年3-4月份调整一波,本质是担心高盈利难以持续,9-10月份调整也是类似的原因。当前基本面较前期会更加乐观,从需求来看,2季度面对的是今年下半年大幅下滑的风电装机,但当前面对的是明年上半年开始改善的风电装机;从供给来看,部分地区由于能源双控,对新建产能的指标批复有放缓,且部分上半年死灰复燃的落后产能有望被再次强制淘汰,明年新增供给有限。
关注成长。"十四五"期间的成长性较过去将显著加快,主要来源于电子布带来的新成长曲线,若以2020年为基数,预计未来五年复合增速有望超过25％,中期的成长价值不可忽视。假设4季度继续计提超额利润分享的费用,预计中国巨石2021-2022年净利润约57、69亿元,当前继续推荐。
风险提示
1.全球经济出现大幅下滑;
2.产能投放超出预期。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):玻纤景气上行,产品量价齐升助力业绩大增,项目高效推进未来可期-三季点评
■兴业证券
事件:中国巨石发布2021年三季报。2021年前三季度内公司实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69％;实现归母净利润43.05亿元,同比增长236.4％;实现扣非归母净利润39.46亿元,同比增长244.75％。2021年Q3单季度内,公司实现营业收入52.76亿元,同比增长76.81％,环比增长15.59％;实现归母净利润17.08亿元,同比增长230.08％,环比增长11.34％;实现扣非归母净利润14.34亿元,同比增长216.84％,环比下滑1.30％。同时,公司公告拟投资9989.58万元,于桐乡建设玻纤用包装材料生产线,建设期为1年。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年前三季度,下游需求带动提升玻纤产品景气上行,公司自身产品量价齐升。叠加公司持续调整优化产品结构、推行降本增效,两相作用下业绩显著同比提升。
中国巨石是玻纤行业龙头企业,当前其玻纤总产能全球第一。公司通过大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术升级,在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,公司依托研发优势持续调整客户、产品结构。叠加当前处于建设推进中的年产10万吨电子纱暨3亿米电子布项目等项目、年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线及配套工程等新项目以及年产5万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、10万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目等技改扩容项目,长期仍然具备可观成长空间。考虑公司主营产品当前景气大幅上行,我们调整公司2021年、2022年、2023年的EPS预测分别至1.37元、1.42元、1.46元,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;公司项目建设进度慢于预期的风险。
[2021-10-26] 中国巨石(600176):玻纤继续维持高景气,公司增量降本趋势不变-公司季报点评
■海通证券
事件:近日公司公布2021年三季报,公司2021年1～9月收入138亿元、同比+75.7％;归母净利润43亿元、同比+236.4％;EPS约1.08元;扣非归母净利润39亿元、同比+244.8％。公司21Q3收入53亿元、同比+76.8％;归母净利润17亿元、同比+230.1％;扣非归母净利润14亿元、同比+216.8％。
点评:
21Q3玻纤行业继续保持高景气。我们预计21Q3下游以PCB产业为主力的电子级玻璃纤维市场、以增强热塑材料为代表的短切原丝市场继续呈现供不应求的势头。公司20Q3～21Q3存货同比增速分别为-11％、-24％、-31％、-31％、-5％,公司存货同比下降已持续5个季度,行业高景气延续。21Q2开始玻纤出口需求明显改善,2021年7～9月玻璃纤维纱及制品出口量分别同比+30％、47％、37％,海外需求表现强劲。公司在2021年5月、8月相继投产2条15万吨粗纱生产线,我们预计对21Q3销量增长有所帮助。
21Q3盈利水平继续维持高位,非经常性损益进一步增厚盈利。价格方面,根据卓创资讯数据,21Q3除了缠绕直接纱价格出现短暂回落外,其他大部分产品价格呈现继续上涨趋势,电子布价格21Q3均价为8.7元/米、环比21Q2+0.5元/米。成本方面,天然气等燃料成本持续上升,按照1吨消耗130方天然气测算,我们预计每上涨1元/方天然气价格带动玻纤成本上涨130元/吨,但公司持续推进自动化改造、机器换人和数字化工厂建设,21H1实现人均效率同比再提10％,对冲燃料等成本上升的影响。受益于产品价格上涨,公司21Q1～Q3综合毛利率分别同比+12.1、+17.2、+16.6pct,21Q3综合毛利率为45.4％、环比-4.0pct。
费用率方面,公司收入大幅增长一定程度摊薄整体费用率,公司21Q3期间费用率为12.3％、同比-0.5pct,其中管理+研发费用率为9.1％、同比+2.2pct、环比+3.4pct,我们预计和公司此前公布的超额利润分享方案有关。
21Q3公司资产处置收益录得2.6亿元、同比+2.5亿元,我们预计和公司出售贵金属资产有关。
21Q3公司净利率33.0％、同比+15.5pct、环比-0.9pct。智能制造内部复刻、技改周期开启,公司新一轮成本下行期开启,三地五洲布局增强对抗贸易摩擦灵活性。1)国内方面,公司细纱二期6万吨产线已于2021年3月点火投产;智能制造基地3期项目(15万吨)已于2020年9月底开工建设,已于2021年5月点火;公司2021年3月公布浙江桐乡基地新建15万吨生产线,该产线已于2021年8月点火;拟对桐乡基地4万吨产线冷修扩产至5万吨(建设周期6个月);公司拟调整细纱三期生产线的产能规划和产品结构,产能由原来的6万吨提升至10万吨(项目建设周期1年)。公司于2021年8月公布桐乡基地10万吨玻纤池窑冷修技改(由8万吨扩到10万吨),建设周期1年。
2)国外方面,公司通过三地五洲国际化交叉贸易(美国9.6万吨线已于2019Q2投产,拟建印度10万吨线)减轻局部区域反补贴、反倾销的影响。公司公布巨石埃及一线8万吨冷修扩产至12万吨计划(项目建设周期6个月,计划于2021年12月启动)。自2021年初以来欧洲、中东、美国等海外市场需求恢复迅速,巨石埃及现有的生产能力已无法满足市场需求,公司于2021年8月公布巨石埃及12万吨玻纤池窑建设计划,建设周期1.5年。
公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50％,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。
维持"优于大市"评级。我们认为在铑金、天然气成本高企环境下,2022年产能投放依然可控,海外需求复苏仍有空间,玻纤高景气有望维持。我们预计公司2021-2023年EPS分别约1.53、1.65、1.81元,我们给予2021年PE16～18倍,合理价值区间24.48～27.54元/股。
风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期
[2021-10-26] 中国巨石(600176):需求景气叠加结构优化,单位盈利持续提升-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3业绩持续提升。公司公告2021年三季报,前三季度实现营业收入138.36亿元,同增75.69％,归属净利润43.05亿元,同增236.4％,扣非归属净利润39.46亿元,同增244.75％,经营活动现金流量净额39.54亿元。折单三季度实现营业收入52.76亿元,同增76.81％,环增15.6％;归属净利润17.08亿元,同增230.08％,环增11.3％;扣非归属净利润14.34亿元,同增216.84％,环降1.3％,经营活动现金流量净额11.1亿元。
玻纤行业景气持续,三季度量价保持提升。我们判断公司单三季度实现粗纱及制品销量57万吨左右,同比提升约7％,环比提升约6％。单位价格来看,尽管三季度内行业低端产品价格出现下滑,但凭借高端产品及海外销售占比的提升,我们判断公司粗纱产品价格三季度环比仍然保持提升;电子布销量约1.2亿米,环比基本持平,但价格中枢呈上升趋势,整体收入环比提升。随着公司新一期提价10月份开始落地,粗纱整体均价将进一步提升,全年业绩仍具弹性。
计提超额利润分享影响当期业绩,还原后判断单三季度扣非净利润保持双位数增长。公司单三季度扣非归属净利润环比小幅下降,主要来自计提超额利润分享金额的影响(单三季度管理费用同比增加2.04亿元,环比增加1.97亿元)若以2亿元计,还原后判断公司第三季度扣非归母净利润环增约12.5％。
短期受原燃料涨价等影响毛利率略有下降,但单吨盈利仍有提升。三季度,受天然气价格大幅提升(全国LNG价格三季度环比提升接近50％)及新产线投产折旧增加(桐乡粗纱智能3线5月中旬点火,智能4线8月底点火)的影响,公司整体毛利率环比下降4pcts。但考虑到公司产品结构升级+海外占比提升带来的产品售价提升,我们测算公司粗纱单吨扣非净利(扣除计提超额利润分享影响后)环比仍保持提升。且公司通过持续降本增效及进一步完善产业链(新建包装材料配套基地、装备制造中心配套基地),制造成本有望继续保持绝对优势,预计未来单位盈利仍呈提升趋势。
下游需求增长具有高确定性,明年会更好。8月、9月库存的持续下降及玻纤价格回升显示出玻纤需求端良好的消纳能力,虽然短期下游复合材料端受"能耗双控"限电影响,但从最新的价格数据来看,各品类价格涨势不减,持续创新高。从公司产品主要的下游领域来看,风电、汽车轻量化、PCB明年的快速增长均有较高的确定性。且在"能耗双控"以及"双碳"政策背景下,玻纤行业供给端除了环保要求外,能评指标持续收紧,预计未来小企业的生产和产能新增难度将进一步提升,供给侧有望持续改善。
风险因素:海外需求恢复较弱,海外贸易保护升级,行业新增产能较多的风险。
投资建议:玻纤行业由于自身替代材料的本质,具备长期成长性,且在"双碳"背景下,需求端有望具备更高的成长弹性。且随着行业高端产品占比及高端产品的下游客户粘性提升以及节能减排的要求,行业的进入壁垒在提高,预计未来周期属性弱化,且中国的全球玻纤供应地位进一步提升是一个确定性结果,中国玻纤企业的相对竞争力会进一步增强。中国巨石作为全球规模最大、技术最好的玻纤企业,产品结构不断优化、生产成本持续降低,产能以高于行业平均的弹性增长,单位盈利中枢上移,体现出了成长性及α增强,近年来公司电子纱电子布业务的快速扩张也打开了第二成长曲线。我们上调公司2021-2023年净利润预测至58.82/71.71/81.32亿元(原预测为55.21/57.08/70.28亿元),对应EPS预测为1.47/1.79/2.03元,考虑到公司的竞争优势及成长性,给予2022年17倍PE,对应目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 中国巨石(600176):量价稳中有升,4Q提价落地传导成本压力-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合前期预告
公司公布3Q21业绩:营收52.8亿元,同比+76.8％,环比+15.6％;归母净利润17.1亿元,同比+230.1％,环比+11.3％;扣非归母净利润14.3亿元,主要由于公司3Q出售部分闲置贵金属所致,业绩符合前期预告。
1)3Q订单量维持高位,部分产品供需紧平衡支撑价格稳中有升。从销量看,3Q粗纱实现销量57.5万吨,环比+6％;电子布销量1.2亿米,环比基本持平。从价格来看,在风电装机和汽车轻量化拉动下,风电纱/热塑纱等品类持续供不应求,价格实现稳中有升。电子布方面,由于巨石1H21投产6万吨(～7％国内电子纱产能)/3亿米产线,产能在下半年释放,我们判断前期供需紧平衡局面边际改善,价格整体稳定在高位区间。2)提价存在滞后性,成本压力导致毛利率环比下滑。公司3Q毛利率同比+17ppt,环比-4ppt至45.4％。一方面由于天然气等能源成本上升拖累,另一方面公司表明,9月初发布的提价通知在10月初才正式落地,因此公司毛利率环比小幅下滑。3)计提超额利润分享金额,管理费用率环比增加。公司3Q管理费用环比+139％至3.4亿元,管理费用率环比+3.3ppt至6.4％,主要由于公司计提超额利润分享金额。根据我们测算,调整后3Q管理费用率环比-0.5ppt至2.6％。4)前三季度出售铑粉/铂铑合金实现3.3亿元净利润。根据公司披露,其前三季度销售闲置贵金属实现净利润3.3亿元。3Q扣除贵金属处置收益后,扣非归母净利润同比+217％至14.3亿元,略小于归母净利润涨幅。
发展趋势
展望4Q:公司提价顺畅,将部分传导天然气+限电带来的成本压力。展望4Q,我们预计在冬季供暖需求下,天然气价格将维持高位;叠加限电影响,我们测算其吨玻纤成本将同比提升8％～10％左右。从提价力度来看,公司已经发布的提价函表示价格将环比提升3％～4％,或将传导成本端造成的压力。
高端产品表现亮眼,有望助力公司实现业绩和估值的双重提升。我们认为公司凭借技术积累+以量取胜,与优质的风电织物/新能源汽车制品/覆铜板厂商形成了稳定的合作关系;此外我们预计风电纱/汽车用热塑纱/电子布至2025年需求量增速CAGR分别达到12％/30％/10％,因此,公司通过扩产+绑定龙头客户的方式能够达到以量补价+产品升级的双重利好。同时,我们认为,下游应用领域赋予公司新材料属性;中长期来看,估值中枢有望提高。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/22eEPS1.38元/1.53元,当前股价对应2021/22e13.2x/11.9xP/E。我们维持跑赢行业评级和公司目标价,对应2021/22e18.9x/17.0xP/E,隐含43％的上行空间。
风险
天然气等原材料涨价超预期,海外需求恢复不及预期。
[2021-10-26] 中国巨石(600176):行业景气度延续,公司业绩亮眼-三季点评
■首创证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营收138.36亿元(+75.69％);归母净利润43.05亿元(+236.40％);扣非归母净利润39.46亿元(+244.75％)。2021年第三季度,公司实现营收52.76亿元(+76.81％);归母净利润17.08亿元(+230.08％);扣非归母净利润14.34亿元(+216.84％)。
产销旺盛,价格维持高位。公司21Q3粗纱销量约58万吨,环比+6％/同比+6％;电子布销量1.2亿米,环比持平/同比+20％,产销旺盛。价格方面来看,21Q3国内粗纱价格继续维持高位,而海外粗纱价格继续上涨,公司粗纱吨净利21Q3继续提升至2000元/吨;电子布(7628)21Q3均价在8-9元/米,环比小幅上涨,公司21Q3电子布利润或5亿元。
管理费用增加,成本压力显现。公司21Q3管理费用大幅增加,主要系计提2亿元《超额利润分享方案》激励费用。近期"能耗双控"背景下,多数能源商品价格大幅上涨。受此影响,公司21Q3毛利率为45％,环比-4pct/同比+17pct。21Q4公司成本压力或将增加,但公司成本管控能力较强,单吨能耗行业领先,抗冲击能力较强。
投资建议:玻纤行业未来一年内新增供给有限,而需求受疫情缓和仍将有所增加,预计玻纤价格仍将保持高位。公司作为玻纤行业龙头,在成本、管理、技术各方面均处行业领先地位,竞争优势显著。伴随公司未来产能的进一步扩张以及公司产品的结构升级,公司长期成长性显著。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为58.26、63.30和67.03亿元,对应PE为10.94、10.07和9.51倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:需求不及预期、玻纤价格大幅下跌、天然气价格大幅上涨等。
[2021-10-26] 中国巨石(600176):公司业绩再创新高,看好强景气赛道中公司持续优化-三季报点评
■东北证券
公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69％;实现归母净利润43.05亿元,同比增长236.40％,实现扣非归母净利润39.46亿元,同比增长244.75％。单三季度实现营收52.76亿元,同比增长76.81％,归母净利润17.08亿元,同比增长230.08％,环比增长11.34％,扣非归母净利润14.34亿元,同比增长218.84％,环比下降1.30％。三季度管理费用环比二季度增长1.97亿元。整体营业收入与归母净利润均创单季历史新高。
三季度产品景气持续,公司业绩创新高。2021年前三季度业绩高增主要系海内外需求强劲复苏带动,玻纤下游应用领域需求强劲,电子布价格大幅上涨。三季度粗纱产品价格环比略下降,电子布价格增速放缓。据百川资讯,无碱2400缠绕直接纱前三季度均价分别为6373,6450,6224元/吨,同比分别上涨57.37％,60.83％,51.08％,环比分别上涨22.68％,1.20％,-3.51％;电子纱G75前三季度均价分别为12359,16011,16891元/吨,同比分别上涨48.01％,94.76％,115.92％,环比分别上涨47.55％,29.55％,5.50％。二季度智能制造基地3亿米电子布及第三条15万吨粗纱产线相继点火带来的产能爬坡为三季度粗纱和电子纱产量贡献增量,我们认为8月TX236工程15万吨产线点火预计将为四季度公司再添盈利。
智能制造基地收官在即,节支降耗引领公司高成长。继公司8月发布埃及新建12万吨粗纱产线后,10月产线已完成奠基,现有8万吨产线技改预计明年完成。明年为公司智能制造基地收官之年,结合公司高效的建设效率,我们认为明年细纱三期项目有望提前投产,产能结构、产品结构的持续优化有望进一步控制综合成本。另公司拟新建玻纤用包装材料生产线,专业生产塑质包装材料,保障供给和质量同时降低采购成本,优化库存。公司通过智能制造和工程配套,实现内部资源整合,节支降耗以提升公司竞争力。
上调盈利预测,维持"买入"评级。公司三季度业绩再创新高,我们看好四季度玻纤景气持续。上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.27、66.32、74.53亿元(此前为53.94、60.86、67.98亿元),对应PE12X、11X、10X,维持"买入"评级。
风险提示:玻纤需求下滑;产能投放不及预期
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[2022-02-08] 中国巨石(600176):国际化进程不改,行业景气下产能加快上马
■中泰证券
终止印度10万吨玻纤建设项目,不改国际化战略进程2月8日公司公告,受印度本土新冠疫情影响,公司终止印度新建年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线建设项目,并改由在埃及新建年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线建设项目(21年董事会及股东大会已审议通过)。我们认为本次终止在印度投资建厂是公司综合考虑宏观环境和投资项目实际情况后作出的决策,公司也将继续推进海外新项目的选址考察调研,国际化战略仍稳步推进。公司印度项目目前仅在当地租赁了土地,工程建设尚未启动,项目终止只需解除土地租赁合同。经公司与土地租赁方MIDC多次沟通后,MIDC在扣除土地服务费等各项费用共计0.62亿卢比(按2月8日汇率约532.5万人民币)后,已于近期将剩余土地租赁款9.6亿卢比(约8151.8万人民币)返还巨石印度公司。除此之外公司未因该项目支付任何大额费用,且公司签署的其他合同也依法解除,不存在重大的违约风险和责任,终止印度项目带来的影响整体可控。
拟建15万吨短切原丝项目,产品结构有望进一步优化公司同时公告拟在成都智能制造生产基地投资建设年产15万吨玻纤短切原丝生产线建设项目,计划于22H1开工建设,建设周期1年,有望于23H1投产。项目总投资约18亿,建成后预计每年可实现收入/年均利润总额分别为9.0/3.8亿。近年来短切原丝产品在汽车和家电用复合材料市场表现较为强势,产品在全球多个市场出现结构性供不应求的现象,且预计未来一段时间内仍将保持较高的增长速度,项目落地后,可进一步优化公司产品结构。实际上,公司持续提升高端产品(风电/热塑/电子纱等)占比,而高端产品成长性/盈利性更好,有望增强公司抗周期性和盈利能力。?
行业周期有望弱化,公司市占率有望继续提升我们预计22年行业新增产能有限,粗纱/电子纱分别约42/10万吨,在需求端整体向好下,我们预计22年粗纱景气有望延续,电子纱价格中枢回落,但仍有望保持较好水平。中长期看,在"能耗双控"下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升,行业供给端增速或放缓;在风电、汽车、电子等领域带动下,需求端稳健增长;我们判断行业供需紧平衡有望常态化。公司产能稳步扩张,我们预计10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底投产,公司市占率有望进一步提升。
投资建议:我们预测21-23年归母净利润64/65/68亿元,维持原盈利预测,对应当前股价PE为10.5/10.4/9.9倍。考虑行业周期有望弱化,公司国际化战略持续推进,产能稳步扩张,产品结构优化,维持"增持"评级。?
风险提示:需求不及预期;小企业新增产能投放超预期;中高端产品价格下滑超预期。
[2022-02-08] 中国巨石(600176):中国巨石子公司拟17.98亿元投建年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目
■证券时报
中国巨石(600176)2月8日晚间公告，公司全资子公司巨石成都拟以17.98亿元投资建设年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目，项目建成后，预计每年可实现销售收入9亿元，年平均利润总额3.83亿元。另外，全球疫情及印度本土新冠疫情持续影响，公司终止印度年产10万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目，改由在埃及新建年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线建设项目。
[2022-01-12] 中国巨石(600176):Q4扣非环比持平,非经常损益远超预期-年度点评
■中银证券
支撑评级的要点
四季度扣非归母净利环比持平,非经常性损益显著增厚利润:取业绩预告的中值,2021全年归母净利64.0亿元,扣非归母净利53.4亿元;单四季度归母净利约21亿元,扣非归母净利13.9亿元,非经常性损益7.1亿元。四季度扣非归母净利环比基本持平,但非经常损益增量规模较大,是公司业绩超预期的重要原因。我们预计非经常损益项目主要是出售贵金属以及政府补贴。
主营总体平稳,玻纤生产经营向好:四季度玻纤无碱纱价格中枢6220元左右,近期稍有回落,但仍处于历史高位。电子纱与电子布价格在四季度有较显著回落。根据卓创资讯,12月份玻纤行业库存小幅累积,但仍处于较低水平,安全边际较高。
供需紧平衡,看好2022年玻纤行业景气度:我们测算2022年玻璃纤维需求约680-690万吨,增量较大;而在环保政策趋严,能耗管控紧张,铂铑金属维持高位的情况下,新增供给有望放缓,我们测算2022年预计净新增产能约60万吨左右,玻纤行业供需格局有望持续向好。
估值
考虑非经常损益项目显著增厚公司利润,玻纤行业供需格局有望持续向好,我们对应上调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为181.2、203.6、216.0亿元;归母净利润分别为66.1、69.4、71.5亿元;EPS为1.65、1.73、1.79元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
新增产能密集投放,天然气价格大幅上升,需求超预期下滑。
[2022-01-12] 中国巨石(600176):21FY预告业绩略超预期,重视玻纤龙头成长前景-年度点评
■天风证券
公司发布21FY业绩预增公告,21FY归母净利预计较20FY增加33.8-45.9亿元至58.0-70.0亿,yoy+140％～190％;我们测算21q4归母净利预计14.9-27.0亿,qoq-13％～58％(中值21.0亿,qoq+23％)。21FY扣非归母净利较20FY增加29.1-28.8亿至48.6-58.3亿,yoy+150％～200％;我们测算21q4扣非归母净利9.1-18.8亿,qoq-37％～31％(中值13.9亿,qoq-3％)。
以业绩中值为基准,天然气等原材料成本上涨及21q4电子布价格较多回落背景下,21FY及21Q4扣非业绩略超我们预期。
原燃料成本提升、电子布价格回落背景下,21q4扣非业绩中值略超预期
结合产能刚性满负荷生产特征,21Q4公司有效产能环比基本没变化,我们预计公司粗纱及电子布产销环比亦基本稳定。考虑到天然气等成本变化,我们预计21q4公司单位生产成本环比有一定提升。价格角度,据卓创资讯,21q4粗纱吨均价6,111元,qoq+178元/+3.0％,与最新价格6,075元大体持平;21q4电子布单米均价7.5元,qoq-1.3元/-14.8％,最新价格已回落至6.0元。21q3公司开始计提激励费用(21/08月公司公布的"超额利润分享方案(2021年-2023年)"于21年开始执行),我们预计21q4或仍有较大金额计提。在21q4成本有提升压力、电子布均价出现明显回落、计提费用或仍较大背景下,公司21q4扣非归母净利预告中值环比仅小幅下降,略超我们及市场预期。推测21q4粗纱产品出口占比环比或有一定提升(带动粗纱均价提升好于行业)、精益生产或部分对冲原燃料成本上升压力,显示公司出色的管理能力及优质产品组合。
延续前期观点,我们对玻纤行业高景气持续性保持乐观
我们认为玻纤行业或再逐步进入周期属性明显减弱阶段,核心在于供给端变化,新增供给大幅冲击或成为过去时,主要体现于:1)行业在产产能基数提升,新增供给冲击动能减弱;2)能耗双控背景下,玻纤新增产能落地增加政策扰动变量;3)玻纤协会亦在引导产能有序扩张,思路较十三五期间发生变化。另一方面,需求短期有弹性(22年期待出口、汽车),同时我们对其成长持续性较为乐观(风电纱、新能源汽车渗透率提升等)。行业高景气持续性或有较好延续性。
巨石龙头地位稳固、成长可期、治理优化,维持"买入"评级
巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强。热塑纱、风电纱及电子布为"十四五"期间三大发力领域,整体产品附加值或稳步提升。龙头优势持续强化,成长亦值得期待。此外,公司21/08首次明确超额利润分享方案,对于强化公司凝聚力/提升积极性/强化战略执行效果等均有积极意义。基于21年较多的非经损益及对于公司管理提效更乐观预期,我们小幅调高盈利预测,预计公司21-23年净利润63/65/75(前值57/64/74亿),YoY+161％/3％/15％,当前价格对应22年PE仅11x,考虑公司龙头地位及成长性,认可给予公司22年目标PE20x,上调目标价至32.39元,维持"买入"评级。
风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期;预告数据为初步测算结果,具体数据以2021年年报为准
[2022-01-11] 中国巨石(600176):全年业绩略超预期,产品结构持续优化
■东北证券
公司发布公告,预计2021年实现归母净利润为57.99-70.07亿元,较上年同期24.16亿元增加140％-190％,实现扣非归母净利润48.55-58.26亿元,较上年同期19.42亿元增加150％-200％。单四季度预计实现归母净利润14.94-27.02亿元,较上年同期11.37亿增加31％-138％,扣非归母净利润9.09-18.80亿。较上年同期7.97亿增加14％-136％,全年业绩略超市场预期。
合股纱、电子纱高位景气持续,产品结构优化明显。2021年玻纤下游需求强劲带动玻纤价格整体上行,四季度粗纱价格表现略显差别,根据百川,2400tex喷射合股纱、采光板用合股纱、SMC合股纱、缠绕直接纱四季度均价分别为9550、8900、8650、6050元/吨,同比分别上涨43.61％、61.18％、53.10％、16.46％,合股纱四季度价格均持平维持景气,缠绕直接纱价格略有回落。电子纱G75四季度均价17000元/吨,环比基本持平。2022年新能源汽车、消费电子等领域需求向好的趋势没有改变,预计有望保持6％-8％的增速。供给端7628产品的新产能投放主要以公司新增产能为主,故公司业绩有稳定保障。
公司产品结构顺应市场行情不断优化。十四五期间公司产品结构已由过去依赖热固粗纱为主,向热固粗纱、短切原丝、电子布三足鼎立的方向转变。2022年公司新增一条大型电子布生产线,而同行其他新增产能有限,公司中高端产品的市场份额也将优化。同时智能制造带给公司明显的成本优势,三季度能耗双控使得公司天然气及用电成本上升,但公司产品仍维持45％以上毛利率。公司龙头地位更加稳固。
上调盈利预测,维持"买入"评级。公司四季度业绩略超预期。略上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.20、68.02、74.57亿元(此前为59.27、66.32、74.53亿元),对应PE12X、11X、10X,维持"买入"评级。
风险提示:玻纤需求下滑;产能投放不及预期
[2022-01-11] 中国巨石(600176):量价齐升带动公司业绩高增长-年度点评
■银河证券
事件
中国巨石发布2021年年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润57.99-70.07亿元,同比增长140-190％;扣非后归母净利润48.55-58.26亿元,同比增长150-200％。预计2021年Q4单季实现归母净利润15-27亿元,同比增长31-138％;扣非后归母净利润9-19亿元,同比增长14％-136％。
玻纤下游高景气,拉动市场需求
2021年玻纤市场需求旺盛,全年玻璃纤维企业库存处于历史较低水平。国内市场受益于新应用领域的扩张,市场需求向好。双碳政策及能耗双控助力风电产业快速发展,2021年1-11月累计风电装机容量同比增长29％,大幅拉动了风电纱市场需求。在节能减排、绿色低碳出行背景下,汽车轻量化带动了玻纤材料及其制品在新能源汽车领域的应用。此外,随着5G、物联网、大数据的渗透及广泛应用,PCB应用范围逐步扩大,电子玻纤纱作为PCB上游原材料,其市场需求也快速增加。于此同时,因国外企业复工及市场的复苏,玻纤海外市场需求逐步恢复,2021年我国玻纤及其制品月度出口量均值同比增长23.17％,出口销量增长显著。我们认为,玻纤国内新应用市场的崛起以及海外市场的恢复将拉升2022年玻纤市场总需求,22年市场需求向好。
21年玻纤价格整体高位
2021年因玻纤市场整体供需偏紧等原因,玻纤价格处于历史高位水平。根据卓创资讯数据,缠绕直接纱市场均价从年初5683元/吨涨到年末6250元/吨,涨幅为9.97％;电子纱市场均价从年初9850元/吨上涨至14500元/吨,涨幅为47.21％。2021年玻纤量价齐升带动企业营收高增长,预计公司21年营业收入186.35亿元,同比增长59.73％。我们认为,2022年风电新应用市场需求的增加将支撑玻纤粗纱价格高位;电子纱市场随着供应增加,供需紧张格局缓解,价格将趋于合理水平。
有效成本控制为公司业绩增长奠定良好基础
2021年公司持续进行自动化改造、数字化工厂建设,充分发挥智能制造优势,提高生产效率,扩大人工产能,通过技术改造降低生产成本,提升利润空间。在2021年燃料价格上涨的背景下,有效的综合成本控制使公司利润水平同比呈现显著增长。
投资建议
作为玻璃纤维行业的龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大,公司业务有较大发展空间。预计公司21-23年归母净利润为60.13/68.23/74.79亿元,21-23年每股收益为1.44/1.64/1.80元,对应市盈率为12.85/11.91/10.82。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。
风险提示
行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期风险。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):全年业绩超预期,行业高景气持续-2021年业绩预增公告点评
■中信证券
全年业绩增长超预期。公司预计2021年度实现归属净利润57.99-70.07亿元,同增140-190％,折单四季度归属净利润14.94-27.02亿元,同增31％-138％;
预计2021年实现扣非归属净利润48.55-58.26亿元,同增150％-200％,折单四季度扣非归属净利润9.09-18.8亿元,同增14％-136％。
利润高增主要来自玻纤量价齐升,2022年粗纱价格有望维持高位。2021年玻纤行业高景气持续,根据卓创资讯数据,2021年缠绕直接纱均价(含税)同增约37％,合股纱均价同增约42％,电子布均价同增约120％,且年内公司6万吨电子纱智能制造二线、桐乡15万吨智能制造三线、15万吨短切原丝产线陆续点火,量价齐升带动销售大幅增长。虽然三季度开始原燃料成本有较大幅度上升,但是凭借公司强大的成本管控能力,收入增长下盈利能力持续提升。2022年,供给端来看,虽然21年下半年行业有产能逐步释放,预计将为22年带来增量,但22年行业新投产线数量较少,且在双碳政策能耗控制下产能释放的不确定性更强,预计供给新增有限;需求端来看,稳增长下基建投资预期较强,带动玻纤需求;受益于"风光大基地"等项目拉动,风电纱需求增长确定性较高;汽车行业缺芯缓解下,热塑需求有望加速释放。在国内市场需求保持旺盛,同时海外市场持续恢复的情况下,预计供需仍将维持紧平衡,粗纱价格有望保持在高位,支撑公司22年业绩。
电子布短期价格有所下滑,但预计22年量增一定程度上可以弥补价降。虽然近期电子布价格出现一定程度下滑,主要是下游进入淡季影响;但预计CCL的扩产计划也较快推进,平衡行业供需。同时,我们预计10万吨电子纱配套3亿米电子布项目将于2022年上半年投产,届时公司的电子纱产能将达到26.5万吨,位居全球领先水平,我们预计销量的增加可以弥补价格的下降。
非经常损益较多主要来自政府补贴及铑粉出售。公司2021年四季度非经常性损益金额较大,我们判断主要由于政府补贴到位比较集中(包含部分成都搬迁补偿款,判断整体约2-3亿元),同时在高位继续出售部分铑粉获利(判断在3亿元左右)。另外判断公司四季度继续计提较大规模的超额利润奖金,预计剔除计提影响扣非利润环比仍有较好增长,四季度单吨扣非净利环比保持稳定。
风险因素:海外需求恢复较弱;海外贸易保护升级;新的玻纤企业上市进而扩产动力增强。
投资建议:玻纤行业由于自身替代材料的本质,具备长期成长性,且在"双碳"背景下,需求端有望具备更高的成长弹性。此外,随着行业高端产品占比及高端产品的下游客户粘性提升以及节能减排的要求,行业的进入壁垒在提高,预计未来周期属性弱化。中国巨石作为全球规模最大、技术最好的玻纤企业,产品结构不断优化、生产成本持续降低,产能以高于行业平均的弹性增长,单位盈利中枢上移,体现出了成长性及α增强。我们调整公司2021-2023年净利润预测至64.9/71.8/82.5亿元(原预测为58.82/71.71/81.32亿元),对应EPS预测为1.62/1.79/2.06元(原预测为1.47/1.79/2.03元),考虑到公司的竞争优势及成长性,给予2022年17倍PE,对应目标价30元,维持"买入"评级。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):业绩预告超出预期,结构升级打开成长空间-年度点评
■中金公司
预告2021年盈利同比增长140％～190％
公司发布2021年度业绩预告,指引全年归母净利同比+140％～190％至58～70亿元;扣非归母净利同比+150％～200％至49～58亿元。其中,公司4Q21归母净利15～27亿元,扣非归母净利9～19亿元,中枢13.9亿元,环比3Q21基本持平。根据公司披露,非经常性损益来源于1)4Q政府补贴集中到位;2)出售部分贵金属获利。业绩预告超出我们预期。
关注要点
4Q21部分粗纱品种延续高景气,电子布价格有所回落。我们认为:1)粗纱提价顺利落地,部分传导成本上升压力。根据公司披露,4Q21玻纤纱销量稳定增长;价格:根据卓创资讯,无碱增强型粗纱4Q均价环比+2％至6,191元/吨;公司9月发布提价函指出粗纱将提价3％～4％,我们预计涨价部分传导了天然气和电价上涨带来的盈利压力。2)电子布需求承压,价格环比回落。由于下游PCB需求转弱,4Q电子布均价环比回落:根据卓创资讯,国内7628布主流报价从10月初的8.5元/米逐渐回落至12月末6元/米(均为含税价),但总体看仍处于历史高位区间。
2022年:粗纱演绎结构分化行情,电子布价格或将维持波动。风电纱:根据中金电新组,今年风电新增装机将同比+25％至50GW。公司风电纱采取长期合同模式,我们预计其有望实现量价齐升。热塑纱:我们预计新能源汽车+轻量化趋势下,需求有望同比+30％;此外公司于3Q21投产的15万吨短切纤维产线将释放全部产能。低端粗纱:我们认为稳增长将支撑建材/工业用玻纤需求,叠加环保趋严下产能投放进度或将不及预期,低端粗纱价格承压有限。电子纱/电子布:根据我们测算,今年电子纱产能增速14％左右,略快于需求增速,行业由供需紧平衡过渡至供需平衡,价格将回落至合理区间内。
中期:高端产品技术+客户构筑壁垒,结构升级打开业绩+估值空间。中期看,我们认为公司高端产品有望凭借技术积淀、绑定下游优质客户,再通过复刻过往深厚的扩产经验,实现产品结构快速升级——根据公司规划,至2025年预期实现热塑、热固和电子布"三足鼎立"。高端化趋势有望为公司带来1)销量增速亮眼;2)产品综合价格中枢将提升;3)新能源+电子赛道促使公司估值向周期成长过渡。我们认为,公司结构升级将打开业绩和估值双重空间。
估值与建议
考虑到非经常性损益超预期,以及粗纱产能落地或将不及前期预期,我们小幅上调价格,上调公司2021e/22eEPS14％/6％至1.57/1.62元,引入23eEPS1.91元。当前股价对应22/23e11x/10xP/E。我们维持跑赢行业评级和公司目标价26.1元,对应22/23e16x/14xP/E,隐含42％的上行空间。
风险
电子纱产能集中落地带来价格波动,天然气等原材料涨价超预期。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):Q4业绩韧性持续,核心资产继续表现-年度点评
■华泰证券
预计21Q4归母/扣非归母净利同比高增,维持"买入"
1月10日公司发布21年年报预告:21年归母净利57.9-70.0亿,同比+140％-190％;扣非归母净利48.5-58.2亿,同比+150％-200％。考虑玻纤价格有望高位运行且公司政府补助、出售铑粉盘活资产增厚利润,叠加公司成本端优势明显,上调公司21-23年归母净利为65.08/67.43/75.36亿元(前值57.8/63.6/71.2亿元)。可比公司22年Wind一致预期均值15xPE,给予22年15xPE,目标价25.27元(前值26.73元),维持"买入"评级。
成本承压下,21Q4扣非业绩同比强劲
21Q4公司扣非归母净利9.1-18.8亿,同比+14％-136％、环比-37％～+31％,公司Q4业绩同比仍保持强劲。其中,价格端,据卓创资讯,21Q4缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱/电子纱/电子布同比+15％/+53％/+48％/+82％/+73％、环比+3％/+6％/+5％/-6％/-14％,除电子纱/布价格回调外,21Q4粗纱价格保持较强韧性。此外,成本端看,据Wind,21Q4天然气均价同比+52％/环比+20％,在燃料端显著涨价下维持较高盈利水平。
非经常性收益显著增厚归母净利,单吨扣非净利或维持较高韧性
21Q4公司归母净利14.9-27.0亿,同比+31％-138％、环比-12％～+58％,Q4非经常性收益5.9-8.2亿元,整体较高,我们认为主要系:1)年底政府补助,包括成都基地搬迁补偿款,到位较多;2)外售铑粉收益增多。此外,公司21-23年施行超额利润分享制度,超额利润分配额不超过当年超额利润的30％,且不超过净利润的10％,我们预计加回该部分后公司粗纱单吨扣非净利或保持较高水平,维持较高利润韧性。
玻纤景气度有望持续,玻纤核心资产竞争优势突出
我们认为玻纤生产线单吨投资较大,对资金要求较高,叠加双控目标下新建项目能耗审批趋严,未来玻纤新增产能增速有望放缓;需求端,下游风电、汽车等行业景气度有望持续。公司持续放大成本端竞争优势,10月25日公司公告拟投资1亿元建设玻纤用包装材料生产线,有望实现包材自供,降低采购成本并保障产品质量。此外,我们认为,双碳目标下新能源高景气度有望持续,22年风电纱等或保持较高的价格韧性,有望进一步提升公司的盈利弹性。
风险提示:玻纤需求增长不及预期,玻纤价格超预期下跌
[2022-01-11] 中国巨石(600176):业绩超预期,2022年有望实现产能扩张与景气度共振-2021年预增公告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年预增公告:2021年公司预计实现归母净利润57.99亿-70.07亿,同比增长140％-190％。扣非后归母净利润48.55亿-58.26亿,同比增长150％-200％。?依据预增公告,2021年第四季度公司预计实现归母净利润14.94亿-27.02亿,同比增长32％-137％。扣非后归母净利润9.09亿-18.80亿,同比增长14％-136％。
评论:2021全年业绩超预期。2021年公司预计实现归母净利润57.99亿-70.07亿,同比增长140％-190％,2021年第四季度公司预计实现归母净利润14.94亿-27.02亿,同比增长32％-137％,超过此前市场一致预期。扣非净利基本符合预期。公司业绩大幅增长,一方面得益于产品的销量的增长以及价格从去年四季度之后的大幅度上涨,另一方面第四季度单季度存在较多非经常性损益,包括年底政府补贴以及成都搬迁补偿款等。此外,公司对外出售铂铑合金等贵金属也取得部分非经常性收益。
成本压力下,智能制造基地带头降本,公司盈利韧性凸显。短期看,行业面临天然气价格上涨的压力,主流终端产品价格稳中有升,成本端的影响使得公司有更大的优势。公司成都新基地全面展现优势,总部智能制造基地新线继续发挥降本带头作用,各条生产线作业效率稳步提升,能耗水平下降,制造成本有望保持行业的绝对领先优势。
需求保持高景气,国内外市场全面繁荣。受益于"风光大基地"等项目拉动,风电需求增长确定性较高;电动汽车轻量化趋势下,热塑产品特别是TP短切增长迅速,下游PCB板需求上涨,SMC等市场需求持续增大,合股纱等产品仍然供不应求。整体需求保持高度景气,2022年预计需求侧仍有增长。
盈利预测、估值及投资评级:2021年以来玻纤和电子布产品价格上涨明显,全年在需求旺盛支撑下有望维持高位,同时海外需求复苏有望实现国内外景气共振;2022年公司扩张产能陆续投产,有望接力价格成为主要的业绩增长动力。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.71亿、63.45亿、68.26亿(原预测为52.78亿、58.71亿、65.34亿),对应EPS分别为1.49/1.59/1.71元(原EPS为1.32/1.47/1.63元)。公司作为行业龙头,绝对优势明显,新产能落地进一步抢占市场份额,给予公司2022年17倍PE,维持目标价27.6元,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;产能建设进展不及预期。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):21Q4粗纱量稳价增,22年或维持供需紧平衡-2021年年度业绩预增公告点评
■光大证券
事件:中国巨石发布2021年年度业绩预增公告,预计公司2021年实现归母净利润58.0-70.1亿,同增140％-190％;实现扣非归母净利润48.5-58.3亿,同增150％-200％。预计21Q4实现归母净利润14.9-27.0亿,同增31％-138％,扣非归母净利润9.1-18.8亿,同增14％-136％。
点评:
21Q4粗纱量稳价增,22年或维持供需紧平衡。判断21Q4公司粗纱销量约57-58万吨,环比大致持平。受益于21Q4对部分粗纱产品提价,判断21Q4粗纱吨均价环比稳中有升。21Q4公司对粗纱产品涨价主要原因有:1)供需偏紧,需求向好;2)天然气等燃料成本上涨。我们判断22年粗纱市场或将继续维持供需紧平衡,粗纱价格或维持在高位,公司粗纱业务盈利增长或主要来自销量增长。
21Q4电子布价格回落,22年或仍将承压。判断21Q4电子布含税均价约为6.0-6.5元/米,环比下滑约1.0-1.5元/米。我们测算公司21Q4电子布销量约1亿米;单季度电子布净利润或在2.8亿元附近,环降约2亿元。21Q4末,电子布价格已降至5-6元/米;在22年新增供给压力下,电子布价格或仍将承压,22年公司电子布板块利润或有较大压力。21Q4扣非归母净利润环比或下降,主要由于电子布价格下降以及计提超额利润导致。我们判断扣非归母净利润或落在业绩预告区间中值附近,参考21Q4扣非归母净利区间中值13.9亿,较21Q3环降约3％,主要由于21Q4电子布价格下降,以及21Q4超额利润奖金计提规模较21Q3环比增长(判断21Q4计提超额利润奖金约4-5亿元)。此外,21Q4非经常性损益约5-6亿元,主要来自于成都基地搬迁所获得的政府补贴以及出售铂铑合金所获收益。
盈利预测、估值与评级:我们看好公司在粗纱领域的成本优势,看好公司未来高端产品占比提升的逻辑,同时关注公司电子布业务的发展,在该领域有望复制粗纱领域的成本优势,为公司长期利润增长创造新来源。由于公司尚未公布21年归母净利润准确数据,且业绩预告区间与我们此前盈利预测相差幅度较小,我们维持公司2021-2023年EPS预测1.40元、1.54元、1.56元。现价对应2021年动态市盈率约为13x,维持"买入"评级。
风险提示:玻纤需求不及预期风险;玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;海外子公司受当地政策影响风险等。
[2022-01-11] 中国巨石(600176):产品量价齐升带动业绩大幅增长,项目储备丰富、推进高效未来可期-年度点评
■兴业证券
事件:中国巨石发布2021年度业绩预告,公司预计2021年实现归母净利同比增加33.83亿元-45.91亿元至57.99亿元-70.07亿元,同比变化+140％～+190％;实现扣非归母净利将同比增加29.13亿元-38.84亿元至48.55亿元-58.26亿元,同比变化+150％～+200％。2021年Q4预计实现归母净利润14.94亿元-27.02亿元,同比变化+31.47％～+137.76％,环比变化-12.50％～+58.25％;预计实现扣非归母净利9.08～18.79亿元,同比增加13.94％-135.74％,环比变化-36.67％～+31.04％。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年内,在下游需求修复的带动下,玻纤行业各主要品类产品景气显著回暖。公司自身新产能投放、成本不断优化与行业回暖共振带来业绩显著增长。中国巨石是玻纤行业龙头企业,当前其玻纤总产能全球第一。公司通过大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术升级,在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,公司依托研发优势持续调整客户、产品结构。叠加当前处于建设推进中的年产10万吨电子纱暨3亿米电子布项目、年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线及配套工程等新项目以及年产5万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、10万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目等技改扩能项目,长期仍然具备可观成长空间。考虑公司主营产品当前景气度高位维持,我们调整公司2021年、2022年、2023年的EPS预测分别至1.50元、1.61元、1.74元,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;公司项目建设进度慢于预期的风
[2022-01-10] 中国巨石(600176):玻纤板块维持景气,全年业绩高增140％～190％-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年年度业绩预增公告,预计全年归母净利润同比增长140％～190％,扣非归母净利润同比增长150％～200％。对此点评如下:业绩预增区间中值,对应第四季度扣非净利润14亿元,环比第三季度基本持平;政府补助等因素致非经常损益金额较大。预计2021年归母净利润同比增长140％～190％,达到58～70亿元;扣非归母净利润同比增长150％～200％,达到49～58亿元。业绩预增区间中值,对应全年归母净利润、扣非净利润分别达到64、53亿元;第四季度归母净利润、扣非净利润分别达21、14亿元,第四季度非经常损益达到7亿元。2021年,公司粗纱产品量价齐升,出口销量有较大幅度增长,电子布销售价格涨幅显著。公司持续调整、优化产能结构和产品结构,综合成本得到有效控制,为业绩增长奠定了良好基础。
21年8月18日,公司公告超额利润分享方案(2021～2023年)。1)"十四五"战略目标为:以"一核二链三高四化"为总体战略,坚持"以国内发展为主、海外发展为辅,总部发展为主、其他发展为辅"的总体原则,确保"十四五"末期实现"热固(TS)粗纱全球第一、热塑(TP)短切全球第一、电子(IT)薄布全球第一"的"三个第一"目标,继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位,坚定不移朝着由"强大到伟大"跨越的目标奋进。2)超额利润分享提取比例:年度净利润较上一年度净利润同比增长0～10％/10～20％/20％以上,按照超额利润的15％/20％/30％计提超额利润分享额。若年度净利润较上一年度同比下降,则本年不计提超额利润分享额。上述提取比例按照阶梯提取比例。计划期内公司净利润应保持稳健增长,若出现大幅递减(净利润同比下降50％及以上)或亏损,公司有权对本期超额利润分享方案上一年度未兑现部分进行扣减。公司采用递延支付形式发放超额利润奖金。年度超额利润分享核算结束后,对于各岗位当年经考核应发的超额利润奖金,第一年兑现奖金总额度的50％(不高于50％),第二年兑现30％,第三年兑现20％,分三年兑现完毕,滚动管理。
投资建议:玻纤板块维持景气,全年业绩高增140％～190％,维持增持评级。
预计2021～2023年公司归母净利润分别达到63、68、79亿元,同比增长161％9％、15％,对应PE估值12、11、9倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足,未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75％左右,未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。
公司成本优势凸显,盈利水平领跑同行。
风险提示:玻纤价格波动风险;原材料价格波动风险;下游需求低迷风险;在建产能进度低于预期风险;限电影响产能释放风险等。
[2022-01-10] 中国巨石(600176):业绩预增超预期,2022年风电热塑等有望发力
■华西证券
事件概述
中国巨石发布2021年业绩预增公告。公司预计2021年归母净利润扣非同比增加150％-200％即对应全年扣非业绩48.5-58.3亿元(中位数53.4亿元,同比+175％),对应2021Q4公司扣非归母净利润9.04亿元至18.84亿元,同比增长31.5％至137.8％(中位数13.94亿元,同比+75％)。
判断扣非业绩略超市场预期。我们预计按照公司公告的超额利润分享方案,预计Q4计提了较多的超额利润分享金额(根据公告公司从2021Q3开始计提),同时预计接近年底Q4的非经常损益较多(如补助等),叠加四季度天然气成本上升,我们预计2021Q4实际经营性业绩和2021Q3相仿。公司2021年延续了2020Q4以来量价齐升趋势,这一趋势持续时间判断超预期,从而使得公司业绩超市场预期。
2021整体量价齐升。2021年由于出口增长及内需改善,玻纤行业景气度继续提升,根据卓创数据,代表产品无碱2400tex缠绕直接纱价格由年初的5600元/吨左右提升至年底的6200元/吨左右,同时公司产品结构继续升级,高端产品(热塑、电子、风电纱等)占比提升,我们预计其中电子纱/布涨幅一倍左右,且对业绩贡献相对于收入贡献更加明显。
下游多领域有望发力,2022年粗纱价格预计保持高位、电子布合理回调。我们认为受益于1)风电装机量提升2)稳增长带来的经济恢复+海外线下经济需求继续恢复+芯片供应正常化导致的电动车热塑销量提升,粗纱需求2022年仍将保持增长趋势,而随着供应紧张阶段缓解,电子布预计震荡后将合理回调到正常利润率。
公司量增+结构升级+降本逻辑依然清晰,预计2022好于2021。我们预计2022年公司电子纱及配套电子布产能将保持扩张,同时2021年8月,公司公告新建一条埃及12万吨玻纤生产线,国内智能制造基地预计继续扩容,判断未来公司产能仍将保持稳定增长,同时规模效应进一步体现下公司成本中枢或仍将处于下降通道,量增+升级+降本的组合是成长性的来源,预计2022好于2021。
投资建议
小幅调整价格、成本及2021年非经常损益假设,小幅下调2021-2023年收入预测至199.6/237.3/255.1亿元(原:201.85/240.16/258.56亿元),上调2021-2022年归母净利润预测至59.00/65.58亿元(原:55.64/64.82亿元),下调2023年归母净利润预测至72.43亿元(原:73.39亿元),对应调整EPS预测至1.47/1.64/1.81元(原:1.39/1.62/1.83元),对应1月10日18.43元收盘价PE分别为12.51/11.25/10.19倍。维持目标价25.02元及"买入"评级。
风险提示
需求不及预期,成本超预期,系统性风险。
[2022-01-10] 中国巨石(600176):业绩略超预期,中长期性价比凸显
■中泰证券
Q4经营稳健,业绩略超预期公司公布2021年业绩预告,报告期内实现归母净利润58.0-70.1亿,YoY+140％-190％,中值64.0亿,略超预期;实现扣非归母净利润48.5-58.3亿,YoY+150％-200％,中值53.4亿,基本符合预期。其中单四季度实现归母净利中值21.0亿,扣非净利中值13.9亿(环比Q3基本持平)。Q4非经常性损益较多,我们判断一是由于政府补贴(预计含成都基地拆迁补偿款约1.9亿)集中发放,二是由于公司仍继续出售部分贵金属。此外,根据8月17日公司公告的《超额利润分享方案》,我们预计Q4公司或计提了较大金额超额利润分享金额。若剔除此因素影响,我们预计Q4扣非利润环比Q3继续提升。
粗纱均价稳中有升,电子布价格正常回落估算21Q4公司粗纱销量约57万吨,环比基本持平,同比下滑约10％,主要由于去年同期受去库存影响基数较高。公司从10月1日起对国内外粗纱产品提价,预计提价执行较好,预计Q4粗纱均价稳中有升。考虑到Q4天然气价格上涨,我们判断粗纱吨成本有所抬升,但整体影响有限,预计Q4粗纱吨盈利环比略增。受下游PCB需求减弱影响,估算21Q4电子布销量约1亿米,库存有所增加。根据卓创资讯,估算Q4电子布主流均价约7-8元/米,考虑到公司电子布存部分长协订单,预计Q4均价略低于主流价格。根据卓创资讯,截至1月10日,电子布主流价格回落至5.5元/米,我们认为这是在价格高位下的正常回落。考虑到5G/智能汽车/智能家居/智能工厂对PCB的拉动,我们预计22年公司电子布有望保持较好增长,价格/盈利仍有望保持在较好水平。
行业周期有望弱化,公司产能稳步扩张我们预计22年行业新增产能有限,粗纱/电子纱分别约42/10万吨,在需求端整体向好下,我们预计22年粗纱景气有望延续,电子纱价格中枢回落,但仍有望保持较好水平。中长期看,在"能耗双控"下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升,行业供给端增速或放缓;在风电、汽车、电子等领域带动下,需求端稳健增长;我们判断行业供需紧平衡有望常态化。公司产能建设稳步推进,预计10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底投产,公司市占率有望进一步提升。公司不断提升高端产品(风电/热塑/电子纱等)占比,带动产品结构持续优化。
投资建议:我们上调21-23年归母净利润至64/65/68亿元(原归母净利润为58/63/68亿),主要考虑到公司出售贵金属,上调投资收益假设。上调后盈利预测对应当前股价PE为11.5/11.3/10.8倍。公司产能稳步扩张,产品结构优化,维持"增持"评级。
风险提示:需求不及预期;小企业新增产能投放超预期;中高端产品价格下滑超预期。
[2022-01-10] 中国巨石(600176):中国巨石2021年度净利润同比预增140%-190%
■证券时报
中国巨石(600176)1月10日晚间公告，预计2021年净利润增加33.8亿元-45.9亿元，同比增长140%-190%。2021年，伴随着疫情影响不断减弱，玻纤下游应用领域需求强劲，公司粗纱产品量价齐升，出口销量有较大幅度增长，电子布销售价格涨幅显著。
[2022-01-10] 中国巨石(600176):Q4业绩超预期,行业延续高景气度-年度点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润约58-70亿元,同比增长140-190％,扣非归母净利润约48.5-58.3亿元;其中Q4归母净利润约15-27亿元,同比增长31.4-137.6％,若按照业绩预告中枢计算,Q4归母净利润约21亿元,同比增长约84.7％,超市场预期;Q4扣非业绩为9.1-18.8亿元,同比增长14％-135.8％。
点评:Q4延续高景气度,政府补贴及出售铑粉增厚公司业绩:21Q4粗纱延续三季度高景气度,以卓创主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例,21Q4平均价格为6283元/吨,环比增长4％,一定程度对冲四季度天然气价格上涨带来的成本压力,同比增长约14％,合股纱、热塑纱需求旺盛,下半年风电纱需求也逐步回暖支撑需求,行业库存持续维持低位。从销量来看,预计四季度粗纱及制品销量与三季度相比保持稳定,从我们跟踪的22年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,根据21年年初成都工厂搬迁补贴规划,21年将确认资产处置收益约1.88亿元,四季度与其他的政府补贴集中到位;前三季度公司出售铑粉及铂铑合金约131.66kg,实现利润约3.35亿元,四季度公司仍有部分贵金属的销售(21年末铑粉价格约3400元/克),增厚公司业绩。
Q4价格有所回落,电子纱产能逐步释放:进入四季度,受到能耗双控的影响,PCB需求有所回落,导致电子纱及电子布价格也从高位回落,根据卓创主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约15850元/吨,环比回落6.7％,同时7628电子布含税价格也从三季度末的8.5元/米回落至当前的6元/米左右,我们认为,四季度电子布价格回落符合预期,当前价格盈利水平仍处于历史高位,21年价格上涨带来盈利弹性,而在22年将是以量补价。公司第二条6万吨电子纱已于2021年3月份投产,后续将建成配套3亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的6万吨扩建至10万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G时代快速增长的需求,预计2022年中将投产,届时公司的电子纱产能将接近30万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。
巨石率先开启国改,超额利润分配机制调动员工积极性:巨石成为中建材集团下率先开启国改的企业,示范意义显著。根据公司2021-2023超额利润共享方案,以净利润为考核目标,针对部分核心骨干人才设立阶梯提取比例,21年为超额利润分享方案实施的第一个年度,超额利润会按照规则进行兑现,如果兑现不完,则会在2024年度冲回利润,公司将中长期发展与员工绑定,彰显了未来发展的坚定信心。
产能稳步扩张,巩固龙头地位:公司第二条6万吨电子纱于21年3月份点火投产,第3条15万吨智能制造生产线处于建设中于5月份点火;同时公司新建15万吨玻璃纤维短切原丝于8月份点火,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从6万吨提升至10万吨,并配套建设电子布生产线,预计22年中投产;公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨生产线项目,预计22年公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,在行业上行周期更加受益。
投资建议:我们暂时维持2021-2023年公司业绩分别为57.6、67.5和74.2亿元,对应EPS分别为1.44、1.68和1.85元,对应PE估值分别为12.7、10.8和9.8倍;维持"买入"评级,维持目标价区间为25.2-28.56元。
风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
[2021-11-16] 中国巨石(600176):深挖护城河,巩固玻纤龙头地位-公司首次覆盖
■德邦证券
玻纤行业供需格局向好,高景气度延续。在国内外刚需支撑下,2021年以来玻纤企业出货良好,库存持续低位运行,粗纱、电子纱价格不断上涨。当前合股纱、电子纱及热塑纱等需求依旧紧俏,而今年"缺芯"导致的部分需求延后或支撑明年电子纱、热塑纱依旧强劲;受"风光大基地"项目的催化,十四五风电装机量或再超预期,从而拉动上下游产业链需求,风电纱需求将逐步回暖,高端产品需求或齐发力;我们认为,2021-2022年行业供需保持匹配,并未出现供给明显过剩,行业高景气度持续性或远超预期,巨石产能保持稳步扩张,价格或持续高位运行,带来业绩弹性。
差异化战略助力公司穿越周期。随着应用领域的拓宽及应用场景的日益复杂,下游行业对玻纤性能的要求日益提高。自2009年来,公司通过研发创新使得产品不断迭代升级,引领行业向高模量产品发展。同时公司不断优化产品结构,提高高端产品占比,目前中高端产品占比达到80％,公司通过差异化发展策略使得公司熨平周期,降低周期波动带来的影响。随着公司第三期10万吨/年电子纱产能投产后,公司电子纱总产能将达到26.5万吨,成为国内最大的电子纱生产商,进一步扩大高端市场份额并深化差异化战略。
构建成本护城河,打造核心竞争力。按产量计算,截止到2020年末巨石国内市占率接近40％,产品结构持续优化且规模效应明显,单线窑炉规模明显领先于对手,生产效率不断提升;随着公司新一轮智能制造生产线的投产,将进一步降本增效,拉开与竞争对手的差距;与此同时,公司在产品配方、浸润剂以及能源采购成本上依旧保持一定的优势,公司构建起稳固的成本护城河,打造核心竞争力。
坚定推行"三地五洲"战略,提升综合竞争力。近几年国内玻纤产品不断受到海外反补贴、反倾销以及关税的影响,为抵消"双反"及关税的影响并进一步拓展海外市场,公司分别在埃及(20万吨)、美国(9.6万吨)建设生产基地,印度基地因为外部环境变化暂时停止建设,公司坚定推行"三地五洲"战略,目前公司是国内唯一在海外建厂的玻纤企业,海外建厂一方面可以减少"双反"带来的影响;另一方面,实现"以外供外",减少物流运输成本,加速抢占当地市场份额,提升综合竞争力。
投资建议:我们认为,21-22年玻纤行业供需维持紧平衡,行业高景气度持续性或超预期,巨石作为行业龙头,成本护城河稳固,产能保持稳步扩张。预计2021-2023年公司业绩分别为57.6、67.5和74.2亿元,对应EPS分别为1.44、1.68和1.85元,对应PE估值分别为11.5、9.8和8.9倍;参考可比公司平均估值以及公司未来产能扩张及产品高端化带来的成长性,首次覆盖给予"买入"评级,目标价区间为25.2-28.56元。
风险提示:供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司产能扩张进度不及预期;风电装机量低于预期。
[2021-11-10] 中国巨石(600176):三部曲降本,高端路径明晰,全球龙头地位稳固
■中金公司
投资建议
玻纤行业中高端产品供需格局比低端产品更优,行业分化逻辑清晰,成长属性凸显。中国巨石作为全球玻纤龙头,(1)低成本赋予它在低端粗纱更强的定价权;(2)公司依靠规模+技术优势布局高端产品,与客户共享成长红利。我们认为,其估值从传统周期向周期成长过渡。当前股价对应21/22e13x/12xP/E,我们上调目标价19％至26.1元,隐含43％上涨空间。
理由
产品结构分化,玻纤行业景气周期被拉长。需求:在"双碳"之风和智能化浪潮下,我们预计玻纤在风电/汽车轻量化/电子覆铜板领域未来5年需求CAGR分别为:12％/30％/10％,高于建筑/工业领域增速。供给:风电/汽车/电子对应中高端产品,由于资金+技术门槛,叠加下游认证周期长,较难出现新进破局者。而头部企业更愿意匹配需求有序扩产,由此稳住产品价格。结合供需面,我们认为玻纤景气周期正在被拉长。中长期看,行业价值量呈现整体上升趋势,市场份额有望进一步聚集。
再度启动冷修,三部曲降本举措形成优势闭环。公司凭借显著的成本优势稳坐龙头:原纱吨成本比泰山玻纤/山东玻纤低200～300元。公司吨净利接近2,000元,而中小企业吨净利不足1,000元,差距明显。我们认为,规模优势+一体化布局+技术积累是公司降本的三部曲;低成本能反向助力公司提升盈利+储备资金,实现扩产+收购+研发投入的进阶。竞争对手短期内难以复刻公司成熟的优势闭环。而新一轮冷修周期,将延续公司成本优势。
技术探索的先行者,"knowhow"属性为公司赋能。公司率先采用池窑拉丝工艺/纯氧燃烧技术;从2009年推出E6开始,持续改善原辅料配方:当前已发布E9高模量产品。技术上的先发优势,助推公司切入优质的供应链;客户的高标准亦为其提供研发方向,"knowhow"属性为公司持续赋能。
智能化提升人效,国际化拓展版图,探索仍在继续。公司致力于制造升级,成都+桐乡全部投产后,我们预计智能化比例在35％～40％;人效由此获得显著提升:人均产量较过往最优线仍能+20％至480吨。同时,公司在埃及/美国积极建设工厂,当前产能分别为20万吨(未来提升至32万吨)/9.6万吨。
盈利预测与估值
我们上调量价假设,上调公司2021/22EPS5％/7％至1.38元/1.53元,当前股价对应21/22e13x/12xP/E。我们认为风电纱/热塑纱/电子纱成长性比传统粗纱更高,我们切换至SOTP估值法,上调目标价19％至26.1元,维持跑赢行业评级,对应21/22e19x/17xP/E,隐含43％上涨空间。
风险
能源价格继续上涨;新市场增长不及预期;海外生产基地盈利不及预期。
[2021-10-28] 中国巨石(600176):21Q3供需偏紧,成本压力下利润率保持高位-季报点评
■广发证券
事件:中国巨石发布2021年三季报,公司2021前三季度营收138.36亿元,同比+76％,归母净利润43.05亿元,同比+236％,扣非净利润39.46亿元,同比+245％。
产能释放叠加供需持续偏紧,成本压力下公司利润率保持高位。21Q3公司营业收入52.76亿元,环比+16％,收入环比上行主要是行业供需持续偏紧叠加公司产能释放驱动:(1)价:受益于行业供给持续偏紧,除了直接纱均价有所回落外(21Q3环比21Q2下滑5.2％),行业SMC合股纱、喷射合股纱、电子布21Q3市场均价环比21Q2分别提升8.2％、12.2％、8.1％。(2)量:据卓创资讯,21年8月底桐乡总部基地粗纱智能四线15万吨/年点火,新产线落地增厚21Q3粗纱销量。公司21Q3毛利率环比下降4pct至45.45％,主要是三季度以来能源供给紧张下天然气等成本上行,成本压力下公司净利率维持在30％以上,成本压力下优异盈利能力背后是公司持续的降成本——总部智能制造基地新线带来能耗下降、制造成本下降、生产效率提升。
"十四五"总体战略目标确定,匹配超额利润分享方案。公司十四五目标实现"热固粗纱全球第一、热塑短切全球第一、电子薄布全球第一"的"三个第一"目标,继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位,同时公司匹配了超额利润分享方案,将业绩增长与核心团队激励结合,有望激发管理团队积极性,助力战略的落地执行。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.47/1.57/1.76元,按最新收盘价计算对应PE分别为13.0/12.2/10.8倍,给予公司2022年PE18x,对应合理价值为28.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情反复,下游需求不及预期,行业新增供给超预期。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):深挖护城河,外延式发展可期-三季点评
■东兴证券
公司2021年前三季度实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69％,归属于母公司净利润为43.05亿元,同比增长236.4％,扣非后归母净利润为39.46亿元,同比增长244.75％。公司成本优势继续提升。公司作为全球的玻纤龙头,核心逻辑是规模优势和产业链一体化带来的成本优势。2021年3季度公司桐乡智能4线短切原丝15万吨新产线投产,加上3月和5月投产的6万吨电子纱和桐乡智能三线15万吨,共新增产能36万吨,总产能规模高达236万吨,较2020年增长18％,全球和国内产能占比分别为27％和41％,公司总规模优势进一步扩大。并且公司新建生产线单线产能为行业最大,单线规模优势也进一步提升。2021年前三季度公司玻纤纱和制品制造成本同比下降2个百分点。同时,公司继续完善产业链优势,2021年3季度新建包装材料配套基地、装备制造中心配套基地进一步打通产业链各个环节。公司继续通过规模化和产业链完善极致化稳固和提升成本优势,拓宽挖深自身隐形护城河。
产品结构优化和成本优势保盈利水平居历史高位。公司2021年前三季度营业收入高增75.69％,主要是量价齐升的带动,其中玻纤原纱及制品销量增长15％,玻纤及制品价格增长36％,电子布价格同比增长127％。新产能的投放带来销量的增长,高端产品占比提升以及行业高景气等因素带来的价格增长。公司新投产生产线是电子纱和短切原丝等,生产主要是高端产品,公司产品结构进一步优化。在公司成本优势和产品结构优化的情况下,2021年3季度虽然面临着天然气等能源价格上涨压力,但公司2021年第3季度毛利率和净利润率水平依然保持45.45％和33.02％历史高位水平。
国有民营保证公司经营活力和竞争力,新董事长推进公司外延式发展。公司作为中国建材的下属公司,虽然是国企但是持有股份占比低于50％,是集团差异化管理的公司,公司董事会具备很强的决策权,不但是经营决策,包括公司干部等任选等,这有利于中国巨石按照经营和市场的机制去选人用人,保证干部队伍的竞争力。2021年10月公司董事长换成原来公司的董事,原先在集团内分管改革,有利于借助中国巨石的平台整合中国建材集团内部的资源和新材料业务,推进中国巨石外延式增长的加速和发展。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为57.08、63.17和68.82亿元,对应EPS分别为1.43、1.58和1.72元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为13、12和11倍。看好公司成本优势进一步提升,国有民营的灵活机制以及借助集团资源外延式的发展,维持公司"强烈推荐"评级。
风险提示:国内需求波动超预期和整合速度低于预期。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):行业高景气持续,公司业绩超预期-三季点评
■银河证券
事件中国巨石发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69％;归母净利润43.05亿元,同比增长236.4％;扣非后归母净利润39.46亿元,同比增长244.75％。
基本每股收益1.08元,ROE为22.42％。
玻纤行业高景气,市场需求强劲,三季度业绩稳步增长2021年三季度,国外市场受益于疫情影响的减弱逐步恢复,较往年相比玻纤出口订单量有明显增加,7/8/9月玻璃纤维及其制品出口量同比增长30.01％/47.11％/37.26％。国内玻纤行业高景气持续,玻璃纤维下游新应用领域如风电、新能源汽车等市场需求逐步提升。三季度公司国内外市场需求向好,销量增加,业绩超预期。2021年三季度单季实现营收52.76亿元,同比增长76.81％;归母净利润17.08亿元,同比增长230.08％;扣非后归母净利润14.34亿元,同比增长216.84％。
玻纤价格高位,毛利率维持较高水平估算三季度公司缠绕直接纱价格约为6,100元/吨,电子纱价格约17,000元/吨。玻璃纤维价格高位提升公司利润空间。公司前三季度实现毛利率46.21％,比去年同期上涨15.54个百分点。其中三季度单季实现毛利率45.45％,同比去年上涨16.65个百分点,环比二季度下降4个百分点。三季度单季毛利率小幅下降主要是因为原材料价格上涨,压缩了公司利润空间,但玻璃纤维价格高位,使毛利率维持较高水平。
调整优化产能产品结构,增加市场空间随着下游新应用领域的快速发展,公司加大产销结构调整力度,大力发展高质量的中高端产品,提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例,进一步开拓玻纤在风电、电子、汽车等新应用领域的市场增量,提升公司在高端市场的竞争力。在供给侧改革和碳中和政策下,行业将向头部企业聚拢,公司产销结构调整顺应政策发展方向,预计公司市占率有望进一步提升,行业龙头企业的位置得到巩固。
加强智能制造,有效控制成本公司推进自动化改造、数字化工厂建设,充分发挥智能制造优势,通过技术改造有效控制综合成本,提升公司利润空间。
投资建议作为玻璃纤维行业的龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势,随着公司结构调整的大力推进,公司差异化竞争优势逐渐显著。随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大,公司业务有较大发展空间,市场规模有望进一步提高。预计公司21-23年归母净利润为54.26/61.47/68.38亿元,21-23年每股收益为1.47/1.60/1.71元,对应市盈率为13.65/12.83/11.41。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。
风险提示行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期风险。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):Q3业绩符合预期,Q4有望维持高增长-三季报点评
■国海证券
事件:中国巨石发布2021年三季报:报告期内,公司实现营业收入52.76亿元,同比增长76.81％;归属上市公司股东的净利润17.08亿元,同比增长230.08％。投资要点:
主要产品量价齐升,公司收入、利润大幅增长。前三季度公司实现营收138.36亿元,归属上市公司股东净利润43.05亿元,同比分别增长75.67％和236.33％。Q3公司玻纤粗纱及制品销量环比Q2小幅上升,电子布销量环比基本持平。同时,受益于下游需求强劲复苏,前三季度国内外价格高位运行,主要产品量价齐升带动公司营收大幅增长。能耗双控背景下,行业整体成本承压,公司各生产线降低能耗、提升效率,继续稳定保持成本优势,公司三项费用率持续下降,前三季度实现毛利率46.21％、净利率31.51％,均为历史较高水平。
受益行业高景气,Q4业绩增长可期。2020年下半年以来,全球经济逐渐从疫情影响中恢复,行业下游需求快速释放。受益于SMC、电动汽车轻量化、PCB板等下游市场快速发展,合股纱、电子布等主要产品需求旺盛、供应紧俏,各企业库存维持在低位水平。自2019年12月以来,玻纤及其制品行业PPI持续上涨,部分产品价格已经达到历史高位,并有望继续增长。预计Q4市场景气度将维持高位,Q4业绩有望维持高增长态势。
迎合双碳与汽车轻量化,全球布局稳健发展。根据我国碳中和目标,到2030年,电能占终端能源消费比重将达到35％以上,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。据估算,1GW风电叶片约需1万吨玻纤用量,风机叶片在风机机型容量要求下朝大型化趋势演变,每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加,长期利好风电用玻纤产品需求。另外,汽车轻量化成为行业趋势,将对玻纤需求形成支撑。为迎合全球玻纤产品需求增长,公司积极推进全球产能布局。
盈利预测和投资评级。我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为57.31、65.11、70.32亿元,对应EPS分别为1.43、1.63、1.76元。选取中材科技、再升科技、长海股份三家上市公司作为可比公司,可比公司2021年业绩对应平均PE为18.4X,我们预计短期内行业将维持高景气度,公司Q4业绩有望保持高增长,给予公司2021年18XPE,首次覆盖给予公司"买入"评级。
风险提示。玻纤市场需求不及预期;玻纤价格变动不及预期;天然气价格大幅上涨;疫情反复影响经济;宏观环境出现不利变化。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):高盈利有望延续到明年-点评报告
■长江证券
事件描述
公司2021Q1-3实现收入约138亿元,同比增长76％,归属净利润约43亿元,同比增长236％,扣非净利润同比增长245％。2021Q3实现收入约53亿元,同比增长77％,归属净利润约17亿元,同比增长230％,扣非净利润同比增长217％。
事件评论
盈利继续创新高。玻纤行业高景气延续,截至9月底,玻纤行业库存继续下降,生产企业库存总量约18万吨,环比下降10％。公司单3季度收入约53亿元,同比增长77％。公司单3季度毛利率约45.4％,同比提升17个百分点,环比下降4个百分点,一或源于化工和能源成本上涨,二或源于风电纱占比阶段性下降;期间费率约11.7％,同比基本持平,其中销售、管理、研发、财务费率分别变动-0.4、+1.9、+0.3、-1.9个百分点,期间费率环比提升2.9个百分点,其中管理费用环比增加约2亿元,管理费率环比提升3.3个百分点,或由于计提了超额利润分享金额。最终归属净利率约32.4％,同比提升15个百分点,环比下降1个百分点。
关于非经:今年非经收益或主要来自贵金属销售,前3个季度资产处置收益分别约0.3、0.5、2.6亿元。公司及子公司累计出售铑粉和铂铑合金约131.66kg,累计交易金额4.26亿元,实现利润3.35亿元,这些大部分体现在3季度。
展望明年:玻纤板块股价在今年3-4月份调整一波,本质是担心高盈利难以持续,9-10月份调整也是类似的原因。当前基本面较前期会更加乐观,从需求来看,2季度面对的是今年下半年大幅下滑的风电装机,但当前面对的是明年上半年开始改善的风电装机;从供给来看,部分地区由于能源双控,对新建产能的指标批复有放缓,且部分上半年死灰复燃的落后产能有望被再次强制淘汰,明年新增供给有限。
关注成长。"十四五"期间的成长性较过去将显著加快,主要来源于电子布带来的新成长曲线,若以2020年为基数,预计未来五年复合增速有望超过25％,中期的成长价值不可忽视。假设4季度继续计提超额利润分享的费用,预计中国巨石2021-2022年净利润约57、69亿元,当前继续推荐。
风险提示
1.全球经济出现大幅下滑;
2.产能投放超出预期。
[2021-10-27] 中国巨石(600176):玻纤景气上行,产品量价齐升助力业绩大增,项目高效推进未来可期-三季点评
■兴业证券
事件:中国巨石发布2021年三季报。2021年前三季度内公司实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69％;实现归母净利润43.05亿元,同比增长236.4％;实现扣非归母净利润39.46亿元,同比增长244.75％。2021年Q3单季度内,公司实现营业收入52.76亿元,同比增长76.81％,环比增长15.59％;实现归母净利润17.08亿元,同比增长230.08％,环比增长11.34％;实现扣非归母净利润14.34亿元,同比增长216.84％,环比下滑1.30％。同时,公司公告拟投资9989.58万元,于桐乡建设玻纤用包装材料生产线,建设期为1年。
维持"审慎增持"的投资评级。2021年前三季度,下游需求带动提升玻纤产品景气上行,公司自身产品量价齐升。叠加公司持续调整优化产品结构、推行降本增效,两相作用下业绩显著同比提升。
中国巨石是玻纤行业龙头企业,当前其玻纤总产能全球第一。公司通过大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术升级,在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,公司依托研发优势持续调整客户、产品结构。叠加当前处于建设推进中的年产10万吨电子纱暨3亿米电子布项目等项目、年产15万吨玻璃纤维短切原丝生产线建设项目、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线及配套工程等新项目以及年产5万吨高性能玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目、10万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线技改项目等技改扩容项目,长期仍然具备可观成长空间。考虑公司主营产品当前景气大幅上行,我们调整公司2021年、2022年、2023年的EPS预测分别至1.37元、1.42元、1.46元,维持"审慎增持"的投资评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险;公司项目建设进度慢于预期的风险。
[2021-10-26] 中国巨石(600176):玻纤继续维持高景气,公司增量降本趋势不变-公司季报点评
■海通证券
事件:近日公司公布2021年三季报,公司2021年1～9月收入138亿元、同比+75.7％;归母净利润43亿元、同比+236.4％;EPS约1.08元;扣非归母净利润39亿元、同比+244.8％。公司21Q3收入53亿元、同比+76.8％;归母净利润17亿元、同比+230.1％;扣非归母净利润14亿元、同比+216.8％。
点评:
21Q3玻纤行业继续保持高景气。我们预计21Q3下游以PCB产业为主力的电子级玻璃纤维市场、以增强热塑材料为代表的短切原丝市场继续呈现供不应求的势头。公司20Q3～21Q3存货同比增速分别为-11％、-24％、-31％、-31％、-5％,公司存货同比下降已持续5个季度,行业高景气延续。21Q2开始玻纤出口需求明显改善,2021年7～9月玻璃纤维纱及制品出口量分别同比+30％、47％、37％,海外需求表现强劲。公司在2021年5月、8月相继投产2条15万吨粗纱生产线,我们预计对21Q3销量增长有所帮助。
21Q3盈利水平继续维持高位,非经常性损益进一步增厚盈利。价格方面,根据卓创资讯数据,21Q3除了缠绕直接纱价格出现短暂回落外,其他大部分产品价格呈现继续上涨趋势,电子布价格21Q3均价为8.7元/米、环比21Q2+0.5元/米。成本方面,天然气等燃料成本持续上升,按照1吨消耗130方天然气测算,我们预计每上涨1元/方天然气价格带动玻纤成本上涨130元/吨,但公司持续推进自动化改造、机器换人和数字化工厂建设,21H1实现人均效率同比再提10％,对冲燃料等成本上升的影响。受益于产品价格上涨,公司21Q1～Q3综合毛利率分别同比+12.1、+17.2、+16.6pct,21Q3综合毛利率为45.4％、环比-4.0pct。
费用率方面,公司收入大幅增长一定程度摊薄整体费用率,公司21Q3期间费用率为12.3％、同比-0.5pct,其中管理+研发费用率为9.1％、同比+2.2pct、环比+3.4pct,我们预计和公司此前公布的超额利润分享方案有关。
21Q3公司资产处置收益录得2.6亿元、同比+2.5亿元,我们预计和公司出售贵金属资产有关。
21Q3公司净利率33.0％、同比+15.5pct、环比-0.9pct。智能制造内部复刻、技改周期开启,公司新一轮成本下行期开启,三地五洲布局增强对抗贸易摩擦灵活性。1)国内方面,公司细纱二期6万吨产线已于2021年3月点火投产;智能制造基地3期项目(15万吨)已于2020年9月底开工建设,已于2021年5月点火;公司2021年3月公布浙江桐乡基地新建15万吨生产线,该产线已于2021年8月点火;拟对桐乡基地4万吨产线冷修扩产至5万吨(建设周期6个月);公司拟调整细纱三期生产线的产能规划和产品结构,产能由原来的6万吨提升至10万吨(项目建设周期1年)。公司于2021年8月公布桐乡基地10万吨玻纤池窑冷修技改(由8万吨扩到10万吨),建设周期1年。
2)国外方面,公司通过三地五洲国际化交叉贸易(美国9.6万吨线已于2019Q2投产,拟建印度10万吨线)减轻局部区域反补贴、反倾销的影响。公司公布巨石埃及一线8万吨冷修扩产至12万吨计划(项目建设周期6个月,计划于2021年12月启动)。自2021年初以来欧洲、中东、美国等海外市场需求恢复迅速,巨石埃及现有的生产能力已无法满足市场需求,公司于2021年8月公布巨石埃及12万吨玻纤池窑建设计划,建设周期1.5年。
公司实际控制人中建材集团为央企改革试点单位,我们预计旗下同类资产存在合作可能。作为央企改革试点单位,公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待,集团旗下玻纤、风电叶片同类资产合计国内市占率均接近50％,我们预计后续公司和中材科技两者合作有望大幅改善行业竞争格局。
维持"优于大市"评级。我们认为在铑金、天然气成本高企环境下,2022年产能投放依然可控,海外需求复苏仍有空间,玻纤高景气有望维持。我们预计公司2021-2023年EPS分别约1.53、1.65、1.81元,我们给予2021年PE16～18倍,合理价值区间24.48～27.54元/股。
风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期
[2021-10-26] 中国巨石(600176):需求景气叠加结构优化,单位盈利持续提升-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3业绩持续提升。公司公告2021年三季报,前三季度实现营业收入138.36亿元,同增75.69％,归属净利润43.05亿元,同增236.4％,扣非归属净利润39.46亿元,同增244.75％,经营活动现金流量净额39.54亿元。折单三季度实现营业收入52.76亿元,同增76.81％,环增15.6％;归属净利润17.08亿元,同增230.08％,环增11.3％;扣非归属净利润14.34亿元,同增216.84％,环降1.3％,经营活动现金流量净额11.1亿元。
玻纤行业景气持续,三季度量价保持提升。我们判断公司单三季度实现粗纱及制品销量57万吨左右,同比提升约7％,环比提升约6％。单位价格来看,尽管三季度内行业低端产品价格出现下滑,但凭借高端产品及海外销售占比的提升,我们判断公司粗纱产品价格三季度环比仍然保持提升;电子布销量约1.2亿米,环比基本持平,但价格中枢呈上升趋势,整体收入环比提升。随着公司新一期提价10月份开始落地,粗纱整体均价将进一步提升,全年业绩仍具弹性。
计提超额利润分享影响当期业绩,还原后判断单三季度扣非净利润保持双位数增长。公司单三季度扣非归属净利润环比小幅下降,主要来自计提超额利润分享金额的影响(单三季度管理费用同比增加2.04亿元,环比增加1.97亿元)若以2亿元计,还原后判断公司第三季度扣非归母净利润环增约12.5％。
短期受原燃料涨价等影响毛利率略有下降,但单吨盈利仍有提升。三季度,受天然气价格大幅提升(全国LNG价格三季度环比提升接近50％)及新产线投产折旧增加(桐乡粗纱智能3线5月中旬点火,智能4线8月底点火)的影响,公司整体毛利率环比下降4pcts。但考虑到公司产品结构升级+海外占比提升带来的产品售价提升,我们测算公司粗纱单吨扣非净利(扣除计提超额利润分享影响后)环比仍保持提升。且公司通过持续降本增效及进一步完善产业链(新建包装材料配套基地、装备制造中心配套基地),制造成本有望继续保持绝对优势,预计未来单位盈利仍呈提升趋势。
下游需求增长具有高确定性,明年会更好。8月、9月库存的持续下降及玻纤价格回升显示出玻纤需求端良好的消纳能力,虽然短期下游复合材料端受"能耗双控"限电影响,但从最新的价格数据来看,各品类价格涨势不减,持续创新高。从公司产品主要的下游领域来看,风电、汽车轻量化、PCB明年的快速增长均有较高的确定性。且在"能耗双控"以及"双碳"政策背景下,玻纤行业供给端除了环保要求外,能评指标持续收紧,预计未来小企业的生产和产能新增难度将进一步提升,供给侧有望持续改善。
风险因素:海外需求恢复较弱,海外贸易保护升级,行业新增产能较多的风险。
投资建议:玻纤行业由于自身替代材料的本质,具备长期成长性,且在"双碳"背景下,需求端有望具备更高的成长弹性。且随着行业高端产品占比及高端产品的下游客户粘性提升以及节能减排的要求,行业的进入壁垒在提高,预计未来周期属性弱化,且中国的全球玻纤供应地位进一步提升是一个确定性结果,中国玻纤企业的相对竞争力会进一步增强。中国巨石作为全球规模最大、技术最好的玻纤企业,产品结构不断优化、生产成本持续降低,产能以高于行业平均的弹性增长,单位盈利中枢上移,体现出了成长性及α增强,近年来公司电子纱电子布业务的快速扩张也打开了第二成长曲线。我们上调公司2021-2023年净利润预测至58.82/71.71/81.32亿元(原预测为55.21/57.08/70.28亿元),对应EPS预测为1.47/1.79/2.03元,考虑到公司的竞争优势及成长性,给予2022年17倍PE,对应目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 中国巨石(600176):量价稳中有升,4Q提价落地传导成本压力-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合前期预告
公司公布3Q21业绩:营收52.8亿元,同比+76.8％,环比+15.6％;归母净利润17.1亿元,同比+230.1％,环比+11.3％;扣非归母净利润14.3亿元,主要由于公司3Q出售部分闲置贵金属所致,业绩符合前期预告。
1)3Q订单量维持高位,部分产品供需紧平衡支撑价格稳中有升。从销量看,3Q粗纱实现销量57.5万吨,环比+6％;电子布销量1.2亿米,环比基本持平。从价格来看,在风电装机和汽车轻量化拉动下,风电纱/热塑纱等品类持续供不应求,价格实现稳中有升。电子布方面,由于巨石1H21投产6万吨(～7％国内电子纱产能)/3亿米产线,产能在下半年释放,我们判断前期供需紧平衡局面边际改善,价格整体稳定在高位区间。2)提价存在滞后性,成本压力导致毛利率环比下滑。公司3Q毛利率同比+17ppt,环比-4ppt至45.4％。一方面由于天然气等能源成本上升拖累,另一方面公司表明,9月初发布的提价通知在10月初才正式落地,因此公司毛利率环比小幅下滑。3)计提超额利润分享金额,管理费用率环比增加。公司3Q管理费用环比+139％至3.4亿元,管理费用率环比+3.3ppt至6.4％,主要由于公司计提超额利润分享金额。根据我们测算,调整后3Q管理费用率环比-0.5ppt至2.6％。4)前三季度出售铑粉/铂铑合金实现3.3亿元净利润。根据公司披露,其前三季度销售闲置贵金属实现净利润3.3亿元。3Q扣除贵金属处置收益后,扣非归母净利润同比+217％至14.3亿元,略小于归母净利润涨幅。
发展趋势
展望4Q:公司提价顺畅,将部分传导天然气+限电带来的成本压力。展望4Q,我们预计在冬季供暖需求下,天然气价格将维持高位;叠加限电影响,我们测算其吨玻纤成本将同比提升8％～10％左右。从提价力度来看,公司已经发布的提价函表示价格将环比提升3％～4％,或将传导成本端造成的压力。
高端产品表现亮眼,有望助力公司实现业绩和估值的双重提升。我们认为公司凭借技术积累+以量取胜,与优质的风电织物/新能源汽车制品/覆铜板厂商形成了稳定的合作关系;此外我们预计风电纱/汽车用热塑纱/电子布至2025年需求量增速CAGR分别达到12％/30％/10％,因此,公司通过扩产+绑定龙头客户的方式能够达到以量补价+产品升级的双重利好。同时,我们认为,下游应用领域赋予公司新材料属性;中长期来看,估值中枢有望提高。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/22eEPS1.38元/1.53元,当前股价对应2021/22e13.2x/11.9xP/E。我们维持跑赢行业评级和公司目标价,对应2021/22e18.9x/17.0xP/E,隐含43％的上行空间。
风险
天然气等原材料涨价超预期,海外需求恢复不及预期。
[2021-10-26] 中国巨石(600176):行业景气度延续,公司业绩亮眼-三季点评
■首创证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营收138.36亿元(+75.69％);归母净利润43.05亿元(+236.40％);扣非归母净利润39.46亿元(+244.75％)。2021年第三季度,公司实现营收52.76亿元(+76.81％);归母净利润17.08亿元(+230.08％);扣非归母净利润14.34亿元(+216.84％)。
产销旺盛,价格维持高位。公司21Q3粗纱销量约58万吨,环比+6％/同比+6％;电子布销量1.2亿米,环比持平/同比+20％,产销旺盛。价格方面来看,21Q3国内粗纱价格继续维持高位,而海外粗纱价格继续上涨,公司粗纱吨净利21Q3继续提升至2000元/吨;电子布(7628)21Q3均价在8-9元/米,环比小幅上涨,公司21Q3电子布利润或5亿元。
管理费用增加,成本压力显现。公司21Q3管理费用大幅增加,主要系计提2亿元《超额利润分享方案》激励费用。近期"能耗双控"背景下,多数能源商品价格大幅上涨。受此影响,公司21Q3毛利率为45％,环比-4pct/同比+17pct。21Q4公司成本压力或将增加,但公司成本管控能力较强,单吨能耗行业领先,抗冲击能力较强。
投资建议:玻纤行业未来一年内新增供给有限,而需求受疫情缓和仍将有所增加,预计玻纤价格仍将保持高位。公司作为玻纤行业龙头,在成本、管理、技术各方面均处行业领先地位,竞争优势显著。伴随公司未来产能的进一步扩张以及公司产品的结构升级,公司长期成长性显著。预计公司2021-2023年的归母净利润分别为58.26、63.30和67.03亿元,对应PE为10.94、10.07和9.51倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:需求不及预期、玻纤价格大幅下跌、天然气价格大幅上涨等。
[2021-10-26] 中国巨石(600176):公司业绩再创新高,看好强景气赛道中公司持续优化-三季报点评
■东北证券
公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69％;实现归母净利润43.05亿元,同比增长236.40％,实现扣非归母净利润39.46亿元,同比增长244.75％。单三季度实现营收52.76亿元,同比增长76.81％,归母净利润17.08亿元,同比增长230.08％,环比增长11.34％,扣非归母净利润14.34亿元,同比增长218.84％,环比下降1.30％。三季度管理费用环比二季度增长1.97亿元。整体营业收入与归母净利润均创单季历史新高。
三季度产品景气持续,公司业绩创新高。2021年前三季度业绩高增主要系海内外需求强劲复苏带动,玻纤下游应用领域需求强劲,电子布价格大幅上涨。三季度粗纱产品价格环比略下降,电子布价格增速放缓。据百川资讯,无碱2400缠绕直接纱前三季度均价分别为6373,6450,6224元/吨,同比分别上涨57.37％,60.83％,51.08％,环比分别上涨22.68％,1.20％,-3.51％;电子纱G75前三季度均价分别为12359,16011,16891元/吨,同比分别上涨48.01％,94.76％,115.92％,环比分别上涨47.55％,29.55％,5.50％。二季度智能制造基地3亿米电子布及第三条15万吨粗纱产线相继点火带来的产能爬坡为三季度粗纱和电子纱产量贡献增量,我们认为8月TX236工程15万吨产线点火预计将为四季度公司再添盈利。
智能制造基地收官在即,节支降耗引领公司高成长。继公司8月发布埃及新建12万吨粗纱产线后,10月产线已完成奠基,现有8万吨产线技改预计明年完成。明年为公司智能制造基地收官之年,结合公司高效的建设效率,我们认为明年细纱三期项目有望提前投产,产能结构、产品结构的持续优化有望进一步控制综合成本。另公司拟新建玻纤用包装材料生产线,专业生产塑质包装材料,保障供给和质量同时降低采购成本,优化库存。公司通过智能制造和工程配套,实现内部资源整合,节支降耗以提升公司竞争力。
上调盈利预测,维持"买入"评级。公司三季度业绩再创新高,我们看好四季度玻纤景气持续。上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.27、66.32、74.53亿元(此前为53.94、60.86、67.98亿元),对应PE12X、11X、10X,维持"买入"评级。
风险提示:玻纤需求下滑;产能投放不及预期
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