600160巨化股份股票走势分析
≈≈巨化股份600160≈≈(更新:22.01.25)
[2022-01-25] 巨化股份(600160):产业链一体化优势凸显,四季度业绩超预期增长-点评报告
■万联证券
报告关键要素:1月24日晚,巨化股份发布了2021年度业绩预告,公司2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润10.1-11.9亿元,同比增加959％-1148％;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.22-11.02亿元,同比增加10.35-12.15亿元。
投资要点:
主营产品价格普涨,四季度业绩超预期增长:分季度来看,公司四季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元,环比增长388.31％-505.19％,同比增长1219.30％-1535.09％。2021年下半年公司主营产品价格受下游需求利好、原材料价格上涨以及阶段性能耗"双控"限电限产导致市场供应收紧等因素影响下,普遍实现了大幅上涨,其中氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料涨幅最大。氟化工原料全年均价同比上涨80.91％,四季度均价同比上涨100.03％,环比上涨21.15％;制冷剂全年均价同比上涨41.58％,四季度均价同比上涨77.08％,环比上涨18.92％;含氟聚合物材料年均价同比上涨48.04％,四季度均价同比上涨76.78％,环比上涨27.51％。基于公司在原材料甲烷氯化物方面能够完全自给自足、无水氟化氢方面能够部分满足生产需求,在本轮主营产品及其原材料涨价过程中,公司高度一体化所带来的成本优势更加凸显,进而促使公司四季度乃至全年业绩实现超预期增长。
积极把握行业风口,PVDF再扩建:截至目前,在下游需求旺盛、电池级产品供需持续失衡以及原料端R142b高价支撑的背景下,PVDF价格居高不下。据百川盈孚数据显示,截至1月25日,粒料、粉料、电池级PVDF主流价分别为32万元/吨、34万元/吨和44.5万元/吨,分别较2021年同期增长了300％、300％和286.96％。公司从事PVDF行业多年,2021年投产PVDF产能3500吨/年,其中涵盖1000吨电池级产能,另有6500吨产能将于2022年上半年投产,且公司完整布局"VDC→R142b→VDF→PVDF"产业链,其生产成本不受原材料价格波动影响,在本次PVDF价格上涨过程中利润空间显著扩张。现公司基于自身在PVDF领域的技术优势及产业链优势,计划新增48kt/aVDF技改扩建项目和30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目,其中新增48kt/aVDF技改扩建项目将配套新增产能8万吨/年的R142b、联产10kt/aR143a;新增23.5kt/aPVDF项目中的产能结构为悬浮法PVDF17.5kt/a、乳液法PVDF6kt/a,一期产能预计于2023年4季度投产。尽管届时已进入PVDF投产高峰期,PVDF及其原材料的价格或已逐步回归理性,但基于公司完整的产业链布局、多年从事PVDF业务所积累的技术经验以及产能扩张所带来的规模效应,公司依旧有望在充分竞争的市场环境中彰显氟化工龙头企业的实力和优 势。
子公司中巨芯IPO已获上交所受理,助力电子化学品业务发展:公司与国家集成电路产业投资基金共同投资设立的中巨芯科技股份有限公司科创板上市申请已在1月初获上交所受理。中巨芯主营的电子气体与湿电子化学品均处于国内领先地位,主要湿电子化学产品均已达到12英寸集成电路制造用级别,部分电子特气产品已实现量产并成功进入中芯国际、士兰微、华润微等下游知名企业的供应链。本次IPO所募集的资金将用于中巨芯电子湿化学品的技术升级和产能扩产,待新增产能投产,中巨芯在强化自身规模优势、为公司增厚业绩的同时,其业内领先的技术实力也将加速推动超纯电子化学品的国产化进程。
盈利预测与投资建议:结合公司披露的业绩预告及主要经营数据,我们对公司盈利预测进行了上调,预计公司2021-2023年实现归母净利润10.52/16.42/19.56亿元,对应的PE为29.65/18.99/15.94(对应1月24日收盘价11.55元),维持"买入"评级。
风险因素:制冷剂及其原材料价格大幅波动;制冷剂需求不及预期风险;PVDF在建产能投产进度不及预期风险。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):制冷剂业务量价齐升,Q4业绩表现亮眼-2021年业绩预告点评
■国信证券
周期底部业绩仍逆势大幅增长,业绩逐季同比、环比持续性改善
公司公布《2021年业绩预增报告》:2021年,公司预计实现归母净利润10.10～11.90亿元,同比增长959％～1148％;即2021Q4单季度,公司预计实现归母净利润7.52～9.32亿元,将同比增长1219.30％～1535.09％,显著超过我们此前的预期。2021Q1-Q4,公司业绩逐季同比、环比持续性改善。2021年公司逆势中仍将实现主营业务产销量的增长,并充分受益于产业链一体化带来的竞争优势,营收及毛利率均将同比大幅增长。
成本控制能力优异,受益于产品价格上涨及主营业务持续放量
2021年公司氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品等均价分别同比增长80.91％、41.58％、39.01％、6.27％;第三代氟制冷剂(HFCs)、氟聚合物产量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头,同比分别增长2.61％和31.52％。2021Q4单季度,公司预计实现制冷剂业务量价齐升,制冷剂业务营业收入环比显著增长,主营业务收入的增长提高了主营业务的盈利水平。同时在成本方面,公司精心组织生产经营,挖潜增效、节能降耗、机遇采购,较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响,公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势,逆势中仍然保持高效运行,未来将引领周期复苏。
发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链近年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升。公司含氟聚合物取得技术创新突破实现量质齐升,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化。未来公司将在高附加值氟化工产品领域进一步加码产能,我们看好公司将进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
风险提示:
氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。
投资建议:维持"买入"评级。
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.16/15.54/19.94亿元,同比965.6％/52.9％/28.3％,摊薄EPS分别为0.38/0.58/0.74元,在当前时点对应PE30.7/20.1/15.6倍。维持"买入"评级。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):制冷剂弹性小露牛角,公司业绩大超预期-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021年归母净利润预增959％-1,148％,维持"买入"评级
2022年1月24日,公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润10.1-11.9亿元,同比增长约959％-1,148％;预计2021Q4单季度归母净利润7.5-9.3亿元,同比增长约1219％-1,535％,环比增长约388％-505％。由于下半年甲烷氯化物等制冷剂原材料价格上涨幅度较大,作为产业链一体化的全球制冷剂龙头企业,公司业绩超过我们的预期,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为10.12(+1.75)、13.61(+1.37)、20.31(+1.84)亿元,EPS分别为0.37、0.50、0.75元/股,当前股价对应2021-2023年PE为30.8、22.9、15.4倍,维持"买入"评级。
公司主要产品量价齐升,周期"预演"弹性可观
据公司公告,2021年公司制冷剂、氟聚合物、氟化工原料均价分别为19,220、57,235、4,531元/吨(不含税,下同),分别同比+41.6％、+39.0％、+80.91％;产量分别为45.3、3.8、80.8万吨,分别同比+3.6％、+31.5％、-3.5％。其中,HFCs制冷剂2021年产量、外销量分别为28.7、21.4万吨,分别同比+2.6％、+3.2％。全年均价2.0万元/吨,同比+42.3％。其中Q4公司HFCs制冷剂价格同比+76.2％、环比+18.1％。受能耗"双控"、供给阶段性不足等影响,公司主要原材料价格大幅上涨推动制冷剂价格上行,公司作为氟氯一体化企业盈利大幅提升。虽然在行业景气底部出现的行情较为短暂,但在一定程度上印证了制冷剂未来可为公司带来较强的业绩弹性。我们认为随着HFCs制冷剂配额基准期已经进入最后一年,市场对其看涨预期愈加明确,趋势性行情的脚步也愈加临近。
PVDF产能2022年将达1万吨/年,规划建设5000吨/年浸没式冷却液项目据公司投资者问答披露,公司当前已建成PVDF产能3,500吨/年,剩余6,500吨/年产能预计2022年上半年建成,预计将持续为公司贡献较高利润。另外,公司自主研发的浸没式冷却液打破国外垄断,现规划产能5,000吨/年,其中一期1000吨/年项目已处于建设阶段,未来成长空间十分广阔。
风险提示:安全生产风险,政策变化风险,终端消费不振等。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):氟化工原料、制冷剂价格高涨,全年盈利大幅增长
■中银证券
盈利较去年同期大幅增长,氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,维持增持评级。
支撑评级的要点盈利较去年同期大幅增长。2021年公司预计实现归母净利润10.10亿元–11.90亿元,同比增长959％-1148％;其中四季度单季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元,同比大幅增长1155％-1456％。业绩超预期。
产品价格总体上涨,氟化工原料涨幅较大。受全球经济从2020年低基数中稳定回升,国内经济强势复苏的影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。其中:氟化工原料价格同比上涨80.91％、致冷剂价格同比上涨41.58％(其中HFCs价格同比上涨42.31％)、含氟聚合物材料价格同比上涨48.04％、含氟精细化学品价格同比上涨6.27％。而主要原料萤石价格同比下降2.64％,提升了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降19.68％、致冷剂外销量同比增长2.63％(其HFCs外销量同比增长3.23％)、含氟聚合物材料外销量同比下降2.58％(其中氟聚合物外销量同比增长27.98％)、含氟精细化学品外销量同比下降35.54％。
我们认为2022年氟化工相关产品销量或将有所回升,盈利将持续走高。
大幅扩建VDF、PVDF及配套R142b产能,在建10kt/aPVDF二期6.5kt/a预计2022年上半年建成。2021年12月3日,公司披露固定资产投资项目公告,计划分别投资9.79亿元、6.93亿元,新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目,项目预计于2023年四季度建成投产。此外,根据上证e互动,公司10kt/aPVDF项目已建成3.5t/a、剩余6.5kt/a预计2022年上半年建成。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值上调盈利预测。预计2021-2023年每股收益分别0.39元、0.53元、0.83元。
当前股价对应市盈率分别为29.6、21.8、13.9倍,看好公司后续氟化工景气持续,竞争优势不断提升,维持增持评级。
评级面临的主要风险第三代制冷剂配额分配方案,产品价格大幅波动。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):产业链一体化优势凸显,四季度业绩超预期增长-点评报告
■万联证券
报告关键要素:1月24日晚,巨化股份发布了2021年度业绩预告,公司2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润10.1-11.9亿元,同比增加959％-1148％;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.22-11.02亿元,同比增加10.35-12.15亿元。
投资要点:
主营产品价格普涨,四季度业绩超预期增长:分季度来看,公司四季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元,环比增长388.31％-505.19％,同比增长1219.30％-1535.09％。2021年下半年公司主营产品价格受下游需求利好、原材料价格上涨以及阶段性能耗"双控"限电限产导致市场供应收紧等因素影响下,普遍实现了大幅上涨,其中氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料涨幅最大。氟化工原料全年均价同比上涨80.91％,四季度均价同比上涨100.03％,环比上涨21.15％;制冷剂全年均价同比上涨41.58％,四季度均价同比上涨77.08％,环比上涨18.92％;含氟聚合物材料年均价同比上涨48.04％,四季度均价同比上涨76.78％,环比上涨27.51％。基于公司在原材料甲烷氯化物方面能够完全自给自足、无水氟化氢方面能够部分满足生产需求,在本轮主营产品及其原材料涨价过程中,公司高度一体化所带来的成本优势更加凸显,进而促使公司四季度乃至全年业绩实现超预期增长。
积极把握行业风口,PVDF再扩建:截至目前,在下游需求旺盛、电池级产品供需持续失衡以及原料端R142b高价支撑的背景下,PVDF价格居高不下。据百川盈孚数据显示,截至1月25日,粒料、粉料、电池级PVDF主流价分别为32万元/吨、34万元/吨和44.5万元/吨,分别较2021年同期增长了300％、300％和286.96％。公司从事PVDF行业多年,2021年投产PVDF产能3500吨/年,其中涵盖1000吨电池级产能,另有6500吨产能将于2022年上半年投产,且公司完整布局"VDC→R142b→VDF→PVDF"产业链,其生产成本不受原材料价格波动影响,在本次PVDF价格上涨过程中利润空间显著扩张。现公司基于自身在PVDF领域的技术优势及产业链优势,计划新增48kt/aVDF技改扩建项目和30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目,其中新增48kt/aVDF技改扩建项目将配套新增产能8万吨/年的R142b、联产10kt/aR143a;新增23.5kt/aPVDF项目中的产能结构为悬浮法PVDF17.5kt/a、乳液法PVDF6kt/a,一期产能预计于2023年4季度投产。尽管届时已进入PVDF投产高峰期,PVDF及其原材料的价格或已逐步回归理性,但基于公司完整的产业链布局、多年从事PVDF业务所积累的技术经验以及产能扩张所带来的规模效应,公司依旧有望在充分竞争的市场环境中彰显氟化工龙头企业的实力和优 势。
子公司中巨芯IPO已获上交所受理,助力电子化学品业务发展:公司与国家集成电路产业投资基金共同投资设立的中巨芯科技股份有限公司科创板上市申请已在1月初获上交所受理。中巨芯主营的电子气体与湿电子化学品均处于国内领先地位,主要湿电子化学产品均已达到12英寸集成电路制造用级别,部分电子特气产品已实现量产并成功进入中芯国际、士兰微、华润微等下游知名企业的供应链。本次IPO所募集的资金将用于中巨芯电子湿化学品的技术升级和产能扩产,待新增产能投产,中巨芯在强化自身规模优势、为公司增厚业绩的同时,其业内领先的技术实力也将加速推动超纯电子化学品的国产化进程。
盈利预测与投资建议:结合公司披露的业绩预告及主要经营数据,我们对公司盈利预测进行了上调,预计公司2021-2023年实现归母净利润10.52/16.42/19.56亿元,对应的PE为29.65/18.99/15.94(对应1月24日收盘价11.55元),维持"买入"评级。
风险因素:制冷剂及其原材料价格大幅波动;制冷剂需求不及预期风险;PVDF在建产能投产进度不及预期风险。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):Q4盈利超预期,氟化工龙头业绩拐点渐近-年度点评
■国盛证券
公司发布2021年业绩预增预告。2021年度,公司实现归母净利润10.1亿元到11.9亿元,同比增加959％到1148％。其中,Q4单季度公司实现归母净利润7.5亿元到9.3亿元,同比增加1221％到1538％,Q4单季度归母净利润超预期增长。
制冷剂受成本推动价格上涨,一体化龙头盈利增厚显著。受能耗"双控"影响,2021年三季度末液氯价格加速上涨,推动二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯等氯化物价格呈现较大涨幅。成本推动下,第三代制冷剂R32、R134a、R125在9月初至10月底分别实现了75.5％、122.7％、37.5％的累计涨幅(其中R125受原材料四氯乙烯进口货源不足影响,于8月中下旬率先启动),这使得R32、R134a、R125的四季度均价较三季度分别上浮38.3％、73.6％、33.5％。从产能规模看,公司是我国第三代制冷剂龙头厂商;从产业链一体化程度看,公司是国内稀缺的、同时配套了氯化物、氢氟酸两大原料的制冷剂厂商。因此,公司可以在成本推动制冷剂涨价的情形下,较竞争对手更充分地享受到利润空间的增厚。然而目前,液氯价格已回落至常态水平。由于缺乏成本支撑,第二、第三代制冷剂价格均较10月高点位置出现一定幅度回落。
悬浮法锂电级PVDF上半年投产,助力公司迎业绩拐点。PVDF在锂电池中用作正极粘结剂、隔膜涂敷材料,需求端扩张速度快且占下游成本比重低。供给方面,其原材料R142b受配额限制(目前行业内近一半PVDF产能未做一体化配套),再加上PVDF属高能耗产品,造成行业供需错配严重。目前公司已建成年产2500吨乳液法、年产1000吨悬浮法PVDF,其中悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场。剩余悬浮法年产6500吨PVDF预计2022年上半年投产。公司目前已拥有2万吨R142b产能,VDC产能占国内50％,并拥有完整的VDC-R142b-VDF-PVDF一体化产业链。后续公司拟新增3万吨PVDF配套R142b,其中一期2.3万吨PVDF产能预计2023年四季度投产。中长期看,巨化作为我国制冷剂龙头企业,将持续依托领跑国内的R142b、R22等第二代制冷剂产能,积极向下游PVDF、PTFE、FKM等含氟高分子材料延伸,构建一体化含氟新材料产业集群。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为204.74/244.84/248.79亿元,预计归母净利润分别为10.97/23.61/28.95亿元,分别对应28.4/13.2/10.8倍PE。未来在蒙特利尔协定约束下,制冷剂行业进入第四代对第三代的持续替代后整体价格中枢将大幅抬升,三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。公司凭借领跑行业的第三代制冷剂配额以及领先的第四代制冷剂布局中长期利润中枢将大幅抬升,维持"买入"评级。
风险提示:锂电池需求不及预期,产品价格低迷,空调出口大幅低于预期。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):氟化工原料、制冷剂价格高涨,全年盈利大幅增长
■中银证券
盈利较去年同期大幅增长,氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,维持增持评级。
支撑评级的要点盈利较去年同期大幅增长。2021年公司预计实现归母净利润10.10亿元–11.90亿元,同比增长959％-1148％;其中四季度单季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元,同比大幅增长1155％-1456％。业绩超预期。
产品价格总体上涨,氟化工原料涨幅较大。受全球经济从2020年低基数中稳定回升,国内经济强势复苏的影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。其中:氟化工原料价格同比上涨80.91％、致冷剂价格同比上涨41.58％(其中HFCs价格同比上涨42.31％)、含氟聚合物材料价格同比上涨48.04％、含氟精细化学品价格同比上涨6.27％。而主要原料萤石价格同比下降2.64％,提升了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降19.68％、致冷剂外销量同比增长2.63％(其HFCs外销量同比增长3.23％)、含氟聚合物材料外销量同比下降2.58％(其中氟聚合物外销量同比增长27.98％)、含氟精细化学品外销量同比下降35.54％。
我们认为2022年氟化工相关产品销量或将有所回升,盈利将持续走高。
大幅扩建VDF、PVDF及配套R142b产能,在建10kt/aPVDF二期6.5kt/a预计2022年上半年建成。2021年12月3日,公司披露固定资产投资项目公告,计划分别投资9.79亿元、6.93亿元,新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目,项目预计于2023年四季度建成投产。此外,根据上证e互动,公司10kt/aPVDF项目已建成3.5t/a、剩余6.5kt/a预计2022年上半年建成。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值上调盈利预测。预计2021-2023年每股收益分别0.39元、0.53元、0.83元。
当前股价对应市盈率分别为29.6、21.8、13.9倍,看好公司后续氟化工景气持续,竞争优势不断提升,维持增持评级。
评级面临的主要风险第三代制冷剂配额分配方案,产品价格大幅波动。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):Q4盈利超预期,氟化工龙头业绩拐点渐近-年度点评
■国盛证券
公司发布2021年业绩预增预告。2021年度,公司实现归母净利润10.1亿元到11.9亿元,同比增加959％到1148％。其中,Q4单季度公司实现归母净利润7.5亿元到9.3亿元,同比增加1221％到1538％,Q4单季度归母净利润超预期增长。
制冷剂受成本推动价格上涨,一体化龙头盈利增厚显著。受能耗"双控"影响,2021年三季度末液氯价格加速上涨,推动二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯等氯化物价格呈现较大涨幅。成本推动下,第三代制冷剂R32、R134a、R125在9月初至10月底分别实现了75.5％、122.7％、37.5％的累计涨幅(其中R125受原材料四氯乙烯进口货源不足影响,于8月中下旬率先启动),这使得R32、R134a、R125的四季度均价较三季度分别上浮38.3％、73.6％、33.5％。从产能规模看,公司是我国第三代制冷剂龙头厂商;从产业链一体化程度看,公司是国内稀缺的、同时配套了氯化物、氢氟酸两大原料的制冷剂厂商。因此,公司可以在成本推动制冷剂涨价的情形下,较竞争对手更充分地享受到利润空间的增厚。然而目前,液氯价格已回落至常态水平。由于缺乏成本支撑,第二、第三代制冷剂价格均较10月高点位置出现一定幅度回落。
悬浮法锂电级PVDF上半年投产,助力公司迎业绩拐点。PVDF在锂电池中用作正极粘结剂、隔膜涂敷材料,需求端扩张速度快且占下游成本比重低。供给方面,其原材料R142b受配额限制(目前行业内近一半PVDF产能未做一体化配套),再加上PVDF属高能耗产品,造成行业供需错配严重。目前公司已建成年产2500吨乳液法、年产1000吨悬浮法PVDF,其中悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场。剩余悬浮法年产6500吨PVDF预计2022年上半年投产。公司目前已拥有2万吨R142b产能,VDC产能占国内50％,并拥有完整的VDC-R142b-VDF-PVDF一体化产业链。后续公司拟新增3万吨PVDF配套R142b,其中一期2.3万吨PVDF产能预计2023年四季度投产。中长期看,巨化作为我国制冷剂龙头企业,将持续依托领跑国内的R142b、R22等第二代制冷剂产能,积极向下游PVDF、PTFE、FKM等含氟高分子材料延伸,构建一体化含氟新材料产业集群。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为204.74/244.84/248.79亿元,预计归母净利润分别为10.97/23.61/28.95亿元,分别对应28.4/13.2/10.8倍PE。未来在蒙特利尔协定约束下,制冷剂行业进入第四代对第三代的持续替代后整体价格中枢将大幅抬升,三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。公司凭借领跑行业的第三代制冷剂配额以及领先的第四代制冷剂布局中长期利润中枢将大幅抬升,维持"买入"评级。
风险提示:锂电池需求不及预期,产品价格低迷,空调出口大幅低于预期。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):制冷剂业务量价齐升,Q4业绩表现亮眼-2021年业绩预告点评
■国信证券
周期底部业绩仍逆势大幅增长,业绩逐季同比、环比持续性改善
公司公布《2021年业绩预增报告》:2021年,公司预计实现归母净利润10.10～11.90亿元,同比增长959％～1148％;即2021Q4单季度,公司预计实现归母净利润7.52～9.32亿元,将同比增长1219.30％～1535.09％,显著超过我们此前的预期。2021Q1-Q4,公司业绩逐季同比、环比持续性改善。2021年公司逆势中仍将实现主营业务产销量的增长,并充分受益于产业链一体化带来的竞争优势,营收及毛利率均将同比大幅增长。
成本控制能力优异,受益于产品价格上涨及主营业务持续放量
2021年公司氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品等均价分别同比增长80.91％、41.58％、39.01％、6.27％;第三代氟制冷剂(HFCs)、氟聚合物产量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头,同比分别增长2.61％和31.52％。2021Q4单季度,公司预计实现制冷剂业务量价齐升,制冷剂业务营业收入环比显著增长,主营业务收入的增长提高了主营业务的盈利水平。同时在成本方面,公司精心组织生产经营,挖潜增效、节能降耗、机遇采购,较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响,公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势,逆势中仍然保持高效运行,未来将引领周期复苏。
发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链近年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升。公司含氟聚合物取得技术创新突破实现量质齐升,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化。未来公司将在高附加值氟化工产品领域进一步加码产能,我们看好公司将进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
风险提示:
氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。
投资建议:维持"买入"评级。
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.16/15.54/19.94亿元,同比965.6％/52.9％/28.3％,摊薄EPS分别为0.38/0.58/0.74元,在当前时点对应PE30.7/20.1/15.6倍。维持"买入"评级。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):原料上涨带动制冷剂价格同比大涨,烧碱及甲烷氯化物盈利大增,业绩超预期-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年业绩预增公告,业绩超预期。公司2021年预计实现归母净利润为10.1-11.9亿元,同比增长959％—1148％,扣非后归母净利润预计为9.22-11.02亿元,同比增加10.35—12.15亿元,上年同期为-1.13亿元,业绩超预期。其中4Q21单季度预计实现归母净利润为7.52-9.32亿元,同比增长1221％-1538％,环比增长387％-503％。
4Q2021净利润同比环比大幅增长的原因主要为:1.制冷剂和含氟聚合物产品价格同比大增,毛利率扩大;2.甲烷氯化物价格同比上涨,盈利增强;3.烧碱等基础化工品价格同比大涨。
原料上涨带动制冷剂价格大涨,一体化优势带来毛利率提升,甲烷氯化物和烧碱等产品盈利同比大增。由于能耗"双控"以及海外部分产能的不可抗力,原材料各类甲烷氯化物阶段性供应紧张,受成本推动以及制冷剂供需格局的改善,4Q21年公司制冷剂产品价格同比、环比分别上涨77.08％、18.92％至22902元/吨,2021年全年制冷剂均价同比上涨41.58％至19219.6元/吨。公司的甲烷氯化物基本自给,氢氟酸部分自给,一体化优势带来制冷剂毛利率触底回升。根据卓创资讯报价显示,4Q21单季度国内R125、R134a、R32、四氯乙烯(R125的原料)、三氯乙烯(R134a的原料)价格同比分别增长160％、152％、58％、124％、161％,环比分别增长30％、73％、36％、4％、71％至46180、39250、17871、10657、16483元/吨。受能耗"双控"的影响,烧碱行业开工率下降,价格上涨,4Q21单季度国内烧碱价格同比环比分别上涨155％、64％至1108元/吨。4Q公司基础化工产品价格同比环比分别大涨80.6％、49.4％,营业收入同比、环比大增64.6％、38.2％至9.19亿元。
三代制冷剂配额将尘埃落定,氟化工行业景气有望迎来底部反转,公司三代制冷剂龙头地位凸显。三代制冷剂配额的基限年为2020-2022年,目前处于争配额阶段,2021年公司实现三代氟制冷剂(HFCs)外销量21.39万吨,同比增长3.2％,实现营业收入42.27亿元,同比增长46.91％。从需求端来看,受疫情和汽车缺芯影响,需求处于历史低位,随着未来需求的恢复,三代制冷剂在配额确定之后,价格有望迎来底部反转,公司作为拥有三代制冷剂配额最多的企业,价格业绩弹性大。
持续发力含氟聚合物,产业链向价值中高端延伸。2021年公司氟聚合物产量、外销量同比分别增长31.52％、27.98％至3.82、3.50万吨,氟聚合物板块2021年实现营业收入20.02亿元,同比增长77.9％,产品均价同比上涨39.01％至5.72万元/吨,其中4Q21年氟聚合物产品价格同比环比分别上涨75.04％、28.93％,主要是受益于PVDF价格的同比大涨。公司公告将投资16.73亿元投建4.8万吨VDF技改扩建项目(配套新增8万吨R142b,联产1万吨R143a等)以及3万吨PVDF技改扩建项目(一期)新增2.35万吨PVDF项目(其中悬浮法为1.75万吨、乳液法0.6万吨)。同时公司还将继续5000吨巨芯冷却液建设项目以及存量装置的技改提升项目,继续向产业链中高端产品延伸。
投资分析意见:我们上调公司2021-2022年归母净利润预测分别为11.11、13.41亿元(原为7.23、9.76亿元),新增2023年归母净利润预测为15.67亿元,对应EPS分别为0.41、0.50、0.58元,当前市值对应PE为28、23、20倍,三代制冷剂配额争夺战即将落下帷幕,公司三代制冷剂产能规模大,价格弹性大,同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展,维持增持评级。
风险提示:1.下游空调、汽车产量大幅下滑;2.制冷剂价格大幅下跌;3三代制冷剂扩产超预期;4.原料价格大涨
[2022-01-25] 巨化股份(600160):4Q21氟化工景气兑现,关注PVDF新产能落地-年度点评
■中金公司
业绩预览
预测2021年归母净利同比增长959％-1148％
公司公告2021年业绩预告和主要经营数据,预计1)全年归母净利润同比+959％-1148％至10.1-11.9亿元,其中对应4Q21预计为7.52-9.32亿元;2)全年扣非归母净利润9.22-11.02亿元,其中对应4Q21预计为7.14-8.94亿元,业绩预告超出我们此前的预期。
关注要点
2021年主营业务景气向上:2021年上游原料涨价叠加行业供需格局改善,公司主营产品景气向上,2021年均价同比:氟化工原料(+80.9％)、制冷剂(+41.6％)、HFCs(+42.3％)、氟聚物(+39.0％)、含氟精细化学品(+6.3％)、食品包装材料价格(+16.9％)。
4Q21迎来全年景气高点:四季度受能耗双控和抢出口等因素影响,制冷剂及上游原材料阶段性供应紧张,价格大幅上涨,公司主营业务均价环比:氟化工原料(+21.1％)、制冷剂(+18.9％)、HFCs(+18.1％)、氟聚物(+28.9％)、含氟精细化学品(+23.7％)、食品包装材料价格(+29.3％)。
HFCs销量保持增长:2021年为HFCs三年配额基准期的第二年,自2024年起中国将HFCs生产和使用冻结在基线水平,2021年底发改委和工信部联合发布了《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》,将严控R32等5种HFCs化工生产建设项目1。公司2021年制冷剂销量同比+2.63％至28.1万吨,其中HFCs同比+3.23％至21.4万吨。
氟聚合物销量大增:公司2021年氟聚合物销量同比+27.98％至3.50万吨。2021年PVDF迎来高景气,公司目前已建成2.5kt/a乳液法和1kt/a悬浮法PVDF产能,剩余6.5kt/a悬浮法产能公司预计2022年上半年建成。此外公司公告由电化厂实施新建23.5kt/aPVDF项目,公司计划于2023年四季度建成,将充分受益于锂电需求拉动下的行业景气。
估值与建议
4Q21之后制冷剂、氟聚合物的景气程度超出我们预期,公司PVDF扩产后将带来业绩增量。我们上调2021-2022年盈利预测43.4％和17.3％至11.10和15.20亿元,并引入2023年盈利预测16.26亿元。当前股价对应2022/2023年20.5/19.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价,对应32倍2022年市盈率,较当前股价有55.8％的上行空间。
风险
宏观经济下行风险;制冷剂市场竞争持续时间超预期,行业整合低于预期。
[2022-01-24] 巨化股份(600160):巨化股份2021年净利同比预增959%到1148%
■证券时报
巨化股份(600160)1月24日晚间公告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为10.1亿元到11.9亿元，与上年同期相比，增加9.15亿元到10.95亿元，同比增加959%到1148%。受上游原材料价格上涨、成本推动，以及行业供需格局改善等影响，公司主要产品价格同比上涨。
[2022-01-11] 巨化股份(600160):巨化股份参股子公司中巨芯科创板上市申请获受理
■证券时报
巨化股份(600160)1月11日晚间公告，公司重要参股子公司中巨芯科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请获上交所受理。
[2021-12-15] 巨化股份(600160):一体化优势尽显,制冷剂龙头未来可期-首次覆盖
■万联证券
配备一体化产业链,下游氟化工充分受益:巨化股份经过20余年的发展,已由基础化工产业企业逐步转型为中国氟化工领先企业,公司配备完整的"氯碱化工--制冷剂"产业链,从采购工业盐、甲醇、电石等原料开始,公司能实现液氯、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、三代制冷剂、氟聚合物、氟精细化合物等产品的全自主生产流程,其中三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物等氟化工原料产能稳居世界龙头,足以满足自身氟化工领域的原料需求高度的一体化有利于公司氟化工产品在原料涨价、需求走低、价格竞争激励等多种复杂行情中保持较高的开工率与出货效率,极大的成本优势也有助于公司不断巩固龙头地位并带来更可观的利润空间。制冷剂行业拐点已至,历经氯化物上涨行情公司成本优势更加凸显:基于目前我国制冷剂行业由二代向三代过渡、四代制冷剂短期难以大规模应用的背景,近几年三代制冷剂的占有率有望稳步提升。如今行业"寒冬"已过,三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素下,自2021年三季度起显著修复。原材料氯化物价格上行是本轮制冷剂价格走高的主要原因,而根据我们的测算,以R125为例,取年初至今(12.7)的均价,公司的原材料成本仅为16646.19元/吨,远低于一般原料外购型企业25165.68元/吨,成本优势随着氯化 物价格的走高而愈发明显。规模与成本是公司在配额争夺中最重要的两大优势,作为三代制冷剂领军企业,业绩自然将随着制冷剂价格及价差上涨逐步改善,且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升,公司的市场份额及主营业务业绩水平均有望再度升级
氟聚合物投产在即,充分享受产品上行周期:PVDF价格从今年二季度开始迅速拉升,公司9月份将产能从2500吨/年提升至3500吨/年,已享受到今年价格上涨的红利,而剩余6500吨/年将在明年上半年投产,从整体行业的需求与产能增速来看,明年一整年PVDF仍处于相对供需紧平衡的状态,再结合下游需求一直保持对产品价格较高的宽容度,公司新增产能将继续保持较高的开工率,产品价格也将保持高位运行。公司PTFE产能将在今年年底翻倍增长,而公司自备的R22、TFE产能依旧足以覆盖未来每年4万吨PTFE的生产需求,成本优势专利润空 间依旧可观。整体来看,含氟聚合物承接上游制冷剂,行业周期变化与制冷剂行业高度贴合,未来有望与制冷剂行业拐点紧密联系,为公司创造稳定且可观的利润。
盈利预测与投资建议:结合我们对于氟制冷剂、含氟聚合物未来价格走势的判断,我们预计2021-2023年公司现有主营业务的营业收入将分别为188.55/217.48/243.84亿元,EPS分别为0.30/0.48/0.72元,对应的P/E分别为44.29/27.46/18.23(对应12月14日收盘价13.09元)。首次覆盖,予以"买入"评级。
风险因素:制冷剂产销量不及预期风险,产品下游需求及出口需求不及预期风险,制冷剂价格不及预期风险,氟化工产品出口需求不及预期风险,含氟聚合物项目生产研发进展不及预期风险。
[2021-12-13] 巨化股份(600160):巨化股份进行了全氟磺酸树脂的技术储备 目前尚未进入产业化
■证券时报
巨化股份(600160)12月13日在互动平台表示，发展包括新能源等战略性新兴产业所需支撑材料之含氟材料是公司发展战略重点。公司进行了多年质子交换膜的主要原材料全氟磺酸树脂的技术储备，目前仍处于研发阶段，取得阶段性技术成果，尚未正式进入产业化，不排除未来进行产业化。
[2021-12-05] 巨化股份(600160):大幅扩建高端PVDF产能,锂电级已少量销往市场-公司信息更新报告
■开源证券
大幅扩充PVDF产能,进一步打开高端产品市场,维持公司"买入"评级
12月3日,公司发布固定资产投资公告,计划分别投资9.79亿元、6.93亿元建设"新增48kt/aVDF技改扩建项目"和"新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目",项目所需资金为公司自有资金及自筹资金,预计将于2023年四季度建成投产。上述项目达产后,预计可分别实现销售收入7.81亿元、21.28亿元。我们看好本次项目规划将有效发挥公司产业链一体化、技术和规模等优势,增加高端化、专用化PVDF产品品种,并以此进一步打开高端市场。鉴于项目建设需要一定周期,我们维持盈利预测不变:预计2021-2023年,公司归母净利润分别为8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别为0.31、0.45、0.68元/股,当前股价对应PE分别为41.0、28.0、18.6倍,维持"买入"评级。
锂电催化PVDF价格大幅上涨,公司锂电粘结剂用PVDF已少量销往市场
据百川盈孚数据,截至12月4日,锂电粘结剂、粉料、粒料级PVDF价格分别为41.5、36.0、32.5万元/吨,较年初增幅分别为277.3％、414.3％、364.3％;PVDF原料R142b价格18.5万元/吨,较年初涨900％。公司现有拥有VDC→R142b→VDF→PVDF上下游完整产业链,竞争优势明显。其中:2万吨/年R142b项目已全部建成投产;VDC产品产能产量居国内第一,占国内市场50％以上的份额;在建1万吨/年PVDF已建成3,500吨/年的产能(乳液法2,500吨/年、悬浮法1,000吨/年),剩余悬浮法6,500吨/年PVDF预计2022年上半年建成。目前公司悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场,乳液法光伏级、注塑级PVDF技术成熟可靠,产品供不应求。公司本次新建4.8万吨/年VDF项目将配套8万吨/年R142b;新建2.35万吨/年的PVDF项目将采用悬浮聚合工艺和乳液聚合工艺生产,其中:新增悬浮法PVDF产能1.75万吨/年;新增乳液法PVDF产能6,000吨/年。可以预期,公司锂电级粘结剂用PVDF目前虽仅少量销往市场,但说明公司相关技术已得到验证。未来公司新建项目投产后,同类产品或将较为顺利的导入下游高端客户,同时公司产业链一体化优势亦将得到充分发挥,贡献可观的利润增量。
风险提示:工艺技术风险、项目建设进度不及预期、项目盈利不及预期
[2021-12-03] 巨化股份(600160):巨化股份拟实施两项技改扩建项目 PVDF产品供不应求
■上海证券报
巨化股份公告，公司下属分厂电化厂拟实施新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目，项目总投资分别为97,949.83万元、69,314.17万元。后者采用悬浮聚合工艺和乳液聚合工艺生产PVDF树脂。上述项目预计2023年四季度建成投产，达产后，预计可分别实现销售收入78,105.45万元/年均(外销收入)、212,754.74万元/年均。
公司表示，近年来，全球PVDF在太阳能背板、水处理膜、注塑以及涂料等领域的需求稳定增长。而随着锂电池的迅猛发展，PVDF作为锂电的上游材料出现了供不应求局面。作为氟聚合物第二大产品的PVDF亦是公司发展的重点产品。目前公司拥有VDC-HCFC-142b-VDF-PVDF 上下游完整产业链，竞争优势较为明显。其中，20kt/a HCFC-142b项目已全部建成投产,正在建设的10kt/aPVDF已建成3.5t/a(乳液法2.5kt/a、悬浮法1kt/a)，剩余悬浮法6.5kt/a PVDF预计2022年上半年建成，悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场，乳液法光伏级、注塑级PVDF技术成熟可靠，目前产品供不应求。
[2021-11-04] 巨化股份(600160):Q3业绩环比改善,聚焦高端氟化工-21年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营业收入126.2亿元,同比+15.7％,归母净利润2.58亿元,同比+571.5％;其中Q3单季度实现营业收入44.4亿元,同比+18.5％、环比-3.2％,归母净利润1.5亿元,同比+501％、环比+67.5％。
点评:
下游市场需求旺盛,产品涨价带动业绩增长:21年随着全球疫情逐步得到控制,经济持续复苏,下游需求逐步增长,公司主营产品价格大幅上涨。公司克服能耗双控、原材料供给紧张等不利影响,保持业绩持续增长。21年Q3公司产品氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料以及其他基础化工产品价格同比+104.3％、+49.9％、+53.8％、-7.6％、+10.5％、+11.8％和+20.8％,环比+4.1％、+5.2％、+5.2％、-13.0％、-0.5％、+4.7％和+13.1％;销量同比-6.9％、+0.1％、-17.4％、-32.5％、+8.1％、+12.3％和-0.7％,环比+21.0％、-4.2％、8.1％、-20.4％、+7.9％、-5.1％和-7.0％。其中第三代氟制冷剂HFCs去年由于预期配额争夺等因素影响市场表现疲软,今年市场有所回暖,HFCs第三季度产品均价同比+55.6％,环比+7.8％。第三季度受原油价格上涨、区域限电控产、需求扩张等影响,原材料中工业盐、电石、无水氟化氢、苯、硫磺价格分别环比增长6.9％、14.7％、0.6％、8.4％和14.2％,公司通过精心组织生产运营,优化核心产品结构,实现增量降本,Q3业绩同比、环比均显著改善。
聚焦氟化工产业高端化,促进公司高质量发展:公司加大研发投入,推动公司产业链结构向高端化调整优化,在前三季度投入研发费用3.78亿,同比增长9.9％。研发主要围绕战略性新兴产业需求、低碳环保制冷剂、高性能氟氯化工材料等方面,增强公司在氟化工高端领域的核心竞争力。公司获2020年浙江省科技进步奖2项,其中:锦纶公司"氨肟化合成己内酰胺关键技术及产业化应用示范"获二等奖,宁化公司"新型制冷剂原料高效绿色工艺开发及产业化"获三等奖。同时公司还建立绿色发展体系,开发绿色生产技术,实现公司高质量发展。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司氟化工产品价格传导时滞以及原材料价格上涨致产品盈利承压,我们下调公司21-23年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.65(下调19％)/10.15(下调18％)/15.71(下调13％)亿元,折合EPS分别为0.25/0.38/0.58元,公司持续聚焦氟化工产业化高端化,氟化工行业景气有望持续,公司盈利能力有望稳步提升,因此维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅下滑;新增产能投放不及预期;全球经济复苏缓慢。
[2021-10-29] 巨化股份(600160):Q3净利润同比增长501.1％,周期崛起或在当下-公司信息更新报告
■开源证券
Q3净利润同比增长501.1％,行业景气度显著回升,维持"买入"评级
2021前三季度,公司实现营收126.23亿元,同比增长15.7％;实现归母净利润2.58亿元,同比增长571.5％;实现扣非归母净利润2.08亿元,同比扭亏。其中,Q3单季实现营收44.38亿元,同比增长18.50％;实现归母净利润1.54亿元,同比、环比分别增长501.10％、67.45％;实现扣非归母净利润1.50亿元,同比扭亏,环比增长131.8％。公司主营业务景气显著回升,周期反转或在当下。我们维持公司盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别为0.31、0.45、0.68元/股,对应当前股价PE分别50.1、34.3、22.7倍,维持公司"买入"评级。
产品价格大幅上涨,公司多板块盈利能力提升
据公司公告,2021年前三季度公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料均价分别为17,729、51,945、4,297元/吨(不含税,下同),分别同比+23.3％、+37.6％、+83.4％;外销量分别为20.00、2.65、20.39万吨,分别同比+9.97％、-5.53％、-8.59％。其中,HFCs制冷剂前三季度产量、外销量分别为22.07、15.18万吨,分别同比+13.8％、+12.1％;Q3单季均价2.02万元/吨,同比+37.1％,环比+7.8％。公司2021Q3毛利率为14.3％,同比、环比分别提升2.97、2.08pcts,达近9个季度以来最大值,公司盈利能力明显修复。我们认为随着HFCs制冷剂配额基准期已过半,近期受供、需、原料端催化行业景气明显提升,周期反转或在当下。
制冷剂原料价格高位坚挺,公司产业链一体化优势显著
据百川盈孚数据,截至10月28日,制冷剂主要原料二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯价格分别同比上涨105.8％、213.8％、311.0％、334.6％,原料价格高位坚挺,在"双碳"政策大背景下氯碱产品价格预计将维持高位。公司拥有甲烷氯化物产能85万吨,三氯乙烯、四氯乙烯产能合计18万吨,并自产甲醇、液氯等主要上游原料,公司将充分受益于氟氯一体化的产业链优势
风险提示:安全生产风险,政策变化风险,终端消费不振等
[2021-10-29] 巨化股份(600160):氟化工原料、制冷剂价格高涨,含氟聚合物与新材料持续发展-三季点评
■中银证券
盈利较去年同期大幅增长,氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,维持增持评级。
支撑评级的要点
盈利较去年同期大幅增长。2021年前三季度实现营业收入126.23亿元,同比增长15.69％,归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比上升571.46％。扣非后归母净利润2.08亿元,同比扭亏为盈。其中三季度单季度实现营业收入44.38亿元,同比增长18.50％,归母净利润1.54亿元,同比增长501.10％。前三季度公司销售毛利率12.63％,销售净利率2.17％,同比均有所提升。
产品价格总体上涨,氟化工原料涨幅较大。受全球经济从去年低基数中稳定回升,国内经济强势复苏的影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,但结构分化较为明显,氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。其中:氟化工原料价格同比上涨83.41％、致冷剂价格同比上涨23.33％、含氟聚合物材料价格同比上涨37.55％、含氟精细化学品价格同比上涨6.50％。而主要原料萤石价格同比下降11.77％,提升了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降8.59％、致冷剂外销量同比增长9.97％(其HFCs外销量同比增长12.09％)、含氟聚合物材料外销量同比下降5.53％(其中氟聚合物外销量同比增长33.79％)、含氟精细化学品外销量同比下降24.20％。我们认为四季度氟化工相关产品盈利将持续走高。
2021年多个项目建成投产,PVDF项目二期A段试生产。公司目前有包括45万吨/年CM、13万吨AHF技改项目等多个在建项目将陆续于2021年建成投产。此外,根据上证e互动,公司10kt/aPVDF项目二期A段已处于试生产阶段,B段现已启动设计规划,预计二期产能2022年上半年建成。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值
上调盈利预测。预计2021-2023年每股收益分别0.28元、0.45元、0.77元。当前股价对应市盈率分别为56.4、34.8、20.4倍,看好公司后续氟化工景气持续,竞争优势不断提升,维持增持评级。评级面临的主要风险
双碳政策下的潜在HFCs削减方案,产品价格大幅波动。
[2021-10-29] 巨化股份(600160):Q3业绩大幅增长,一体化竞争优势凸显-2021年三季报点评
■国信证券
周期底部业绩仍逆势增长,氟制冷剂、氟聚合物产销量大幅增长公司公布《2021年三季度报告》:2021年以来,公司核心业务氟化工市场竞争激烈,尤其是第三代氟制冷剂HFCs受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、原材料上涨等不利因素影响,预期配额争夺异常激烈。在此背景下,2021前三季度,公司仍逆势实现了营业收入126.23亿元,同比增加15.69％;归母净利润2.58亿元,同比增加571.46％。2021Q3单季度,公司实现营业收入44.38亿元,同比增长18.50％;归母净利润1.54亿元,同比增长501.10％。公司业绩在逆势中仍然实现了大幅增长。其中,2021年前三季度,公司沿袭了核心业务的增长势头,实现三代氟制冷剂、氟聚合物销量分别15.18万吨、2.61万吨,同比分别增长37.88％和69.71％,确保了公司在氟制冷剂的市场龙头地位、氟聚合物市场占有率的稳步提升。
一体化竞争优势凸显,静待制冷剂周期景气复苏近期,制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振,价格出现了回暖与反弹。四季度是传统制冷剂备货旺季,我们看好短期内R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格仍有进一步上涨动力。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势,逆势中仍然保持高效运行,未来将引领周期复苏。
发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链近3年来,公司含氟聚合物取得技术创新突破,实现量质齐升,PTFE实现原装置产能2倍以上增长,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化,产品结构进一步丰富。近1年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升,我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇,进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
风险提示:氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。
投资建议:维持"买入"评级。目前三代制冷剂仍处于抢占配额阶段,我们预计公司2021-2023年归母净利润4.40/10.06/14.67亿元,同比360.9％/128.9％/45.2％,摊薄EPS为0.16/0.37/0.54元,对应PE96.8/42.3/29.1倍。维持"买入"评级。
[2021-08-26] 巨化股份(600160):Q2业绩大涨,下半年制冷剂、含氟聚合物更上一层楼-中期点评
■中信建投
事件公司发布2021半年报:H1公司实现营收81.84亿元,同比增长14.22％;实现归母净利1.04亿元,同比增长644.15％。
简评
公司Q2业绩大增,主营产品量价同升公司上半年主营产品量价齐升:价格方面,主要产品同比均有所增长;产销方面,主要产品增产增销,核心业务氟化工保持较快成长,产品结构进一步优化。其中:氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工的产品价格同比分别上涨71.77％、10.90％、28.10％、12.20％、9.92％、1.78％、2.97％;产量同比分别增长2.09％、12.83％、7.27％、-7.73％、9.10％、47.56％和7.75％。公司对应Q2单季营收45.87亿元,同比增长24.68％,归母净利0.92亿元,同比大幅增长2631％,已经实现连续三个季度业绩同比增长。
从报表来看:①营收规模扩大,毛利率提高3.6个百分点,毛利润同比增加3.8亿元;②经营活动现金流量净额4.85亿元,同比增加104.18％,主要系主收入、利润同比增加;③研发费用2.59亿元,同比增加61.13％,主要系加强低碳环保制冷剂、高性能氟氯化工材料的研发投入;④管理费用3.2亿元,同比增加21.4％,主要系本期无疫情社保专项减免;
整体来看,上半年公司主要产品、原材价格总体上行,但结构性分化明显,氟化工原料大幅上涨未能有效通过氟化工产品转移到市场,其他化工产品价格涨幅较小和其原材料价格涨幅较大的不平衡矛盾加大,以及公司继续加大研发投入和经营规模增长导致的相关费用上升等,限制了业绩的大幅提升。
氟化工产业链景气回暖,制冷剂下半年盈利将改善近期氟化工产业链景气程度逐渐好转。据百川盈孚,1)萤石方面,伴随行业准入标准不断提升,"小、散、乱"产能出清,受环保、安监及生态红线划定,以及绿色矿山建设要求,供给收缩,2019年基本维持在3000元左右,2020年一度冲高至3250元,随后逐渐回落,目前主流价格在2600元/吨上下浮动;2)氢氟酸方面,目前无水氢氟酸均价9600-9800元/吨,主要受其成本面硫酸市场的高价运行与需求端制冷剂市场回暖共同推动,已接近Q1时的水平;3)制冷剂方面,在8月中旬开启上行通道,个别小品种制冷剂受需求端提振,行情保持高位运行,预计H2业绩贡献将环比走强,部分主流制冷剂因原料供给失衡导致市场货源紧张,混配制冷剂同步跟涨,行情向好。R125主要原料四氯乙烯海外供应受天气影响且国内供应偏紧,从8月20日的7400元/吨快速上涨至15000元/吨,受原料端支撑均价由从2.5万/吨涨至目前的4万/吨,最高报价达5万,后期预计逐步跟涨;目前R22价格接近1.9万元/吨,年初为1.4万,8月20日价格尚在1.7万左右;三代剂方面完成筑底并且逐步放量,H1总产量在15.42万吨,在上年大幅增长的基数上,沿袭增长势头,同比增长19.44％,目前R32主流价格在12000元/吨,R134A主流成交价格在21000元/吨,尚处周期底部,随着大规模 扩产进入尾声,景气有望在22年缓慢提升。4)含氟聚合物方面,H1产量为1.87万吨,同比增长48.68％,其中PTFE价格与R22相关性较强,21年至今均价在5.3万元/吨,较去年的4.3万也有显著提升,且下半年有望进一步拉高,带动利润的提升优异赛道提振,明星产品PVDF价格暴涨受下游新能源领域需求的拉动以及产能供应有限,含氟高分子材料中的聚偏氟乙烯(PVDF)市场价格自21年Q1以来显著增长,截至8月25日,锂电级PVDF市场平均报价已达到29.5万元/吨,四个月涨幅高达164％。供给端严重紧张也造成其他应用领域的PVDF粉料、粒料价格水涨船高,目前报价分别达到25.5万、24万,较Q1涨幅分别为264％、243％,公司现有3000吨PVDF产能,用作光伏等下游,另有7000吨产能预计2021年年中投产试车。
由于PVDF的爆火,主要原料R142b同样供应紧缺,平均报价从年初的1.6万元/吨上涨到8月的11万左右,增幅达588％,生产1吨PVDF约消耗1.65吨的R142b,耗量较高,PVDF价格暴涨的利润很大一部分贡献给了R142b产品,因此对于配套有R142b装置的企业成本端压力相对较小,生产和业绩的稳定性更高,公司配有2万吨/年R142b产能,可以完全满足未来PVDF扩产后的原料需求,将从产业链景气中持续受益。
氟化工龙头,产能扩充贡献未来增量21年上半年,公司主要产品、原料价格总体同比上涨,涨幅最大的产品为氟化工原料产品,约70％的产量内用于公司氟化工产品生产原料,其大幅涨价有效控制了公司氟化工产品的成本大幅上升风险,一体化配套给公司加铸了成本护城河。氟制冷剂方面,公司处于全球龙头地位、国内龙头品牌。公司第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂规模处全球龙头地位,混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。公司是国内用自有技术实现第四代氟致冷剂产业化生产的企业,拥有两套主流产品生产装置。含氟聚合物方面,公司处于国内较为领先地位。HFP、PTFE、FEP、FKM产能规模位居行业领先地位,近3年,公司含氟聚合物取得技术创新突破,量质齐升,PTFE实现原装置产能2倍以上增长。氟化工产业链方面,公司位原料端三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物(含一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷、四氯化碳)世界龙头。VDC、PVDC产业产能规模跃居全球首位,国内市场占有率达80％,综合竞争力稳居全国前列。
公司另有在建和改造项目共31项,总投资45.31亿,截至报告期末已投入10.62亿。其中,投资9.07亿的270kt/a环保型氟产品项目已完成50％;投资总计2.63亿的10kt/aPVDF项目二期A段项目和B段项目分别完成70％和30％;投资6.47亿的20kt/aHFC-134A项目已开始建设;合成氨原料路线及节能减排技术改造项目已进展10％,未来,随着改扩建项目的逐步落地,将为公司带来强劲发展新动能。
预计公司2021、2022年归母净利分别为8.6、14.1亿元,对应PE43、26倍,维持买入评级。
风险分析:安全生产风险,环保生产风险,产品价格波动风险,原料价格上行风险,产业政策风险
[2021-08-26] 巨化股份(600160):Q2扣非净利润扭亏,发展战略坚定静候拐点到来-公司信息更新报告
■开源证券
Q2扣非净利润同比、环比扭亏,公司战略贯彻坚决,维持"买入"评级2021年上半年,公司实现营收81.84亿元,同比增长14.22％;实现归母净利润1.04亿元,同比增长644.15％;实现扣非归母净利润0.58亿元,同比扭亏。其中Q2单季实现营收45.87亿元,同比、环比分别增长24.68％、27.49％;实现归母净利润0.92亿元,同比、环比分别增长2631％、2200％;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比、环比扭亏。公司在主营产品景气低谷时期,依然保持战略定力、坚定发展信心,谋求长远。我们维持公司盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别为0.31、0.45、0.68元/股,对应当前股价PE分别44.4、30.4、20.1倍,维持公司"买入"评级。
公司业绩短期承压,制冷剂行业周期崛起日渐临近据公司公告,2021H1公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品均价分别为1.70、5.05、7.93万元/吨,分别同比+10.90％、+28.10％、+12.20％;外销量分别为13.22、1.69、0.11万吨,分别同比+15.79％、+2.88％、-19.80％。其中,HFCs制冷剂产量、外销量分别为15.42、10.17万吨,分别同比+19.44％、+20.20％;
上半年均价1.71万元/吨,同比+8.33％,环比+16.88％。公司第三代氟制冷剂(HFCs)预期配额仍争夺激烈,在其主要原料价格大幅上涨下,产品价格仅小幅同比上涨。虽然公司业绩增长目前仍有较大压力,但我们认为随着HFCs制冷剂配额管理措施落地日期临近,行业将实现底部反转,周期崛起可期。
R125价格迅速上行,公司配套原料四氯乙烯将有所受益据百川盈孚数据,8月25日,国内R125含税出厂价自月初的2.35万元/吨涨至3-4万元/吨,国内货源紧张,个别新单报价涨至5万元/吨。因原料四氯乙烯供给紧缺,受成本推动海内外需求拉动双重影响,R125价格表现出较大弹性。若原料紧缺现象难以改善,预计R125价格仍将攀升。巨化股份拥有R125产能5万吨,并配套原料四氯乙烯,预计公司短期将受益于R125的推涨行情。
风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,终端消费不振等。
[2021-08-26] 巨化股份(600160):业绩符合预期,行业景气度上行-2021年中报点评
■国信证券
周期底部业绩符合预期,保持较高产销水平运行
8月25日晚,公司公布《2021年半年度报告》:2021H1,公司核心业务氟化工市场竞争激烈,公司仍逆势实现了营收81.84亿元,同比增长14.22％;归母净利润1.04亿元,同比增长644.15％。即2021Q2单季度,公司实现营业收入45.87亿元,同比增长24.68％,归母净利0.92亿元,同比增长2631.01％。从经营数据上看,公司精心组织生产经营,保持较高产销水平运行,主导产品的产销量、营收保持增长:2021H1,公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料业务分别实现产量42.09、23.22、4.74万吨,分别同比+2.09％、+12.83％、+7.27％;制冷剂、含氟聚合物材料分别实现销量13.22、1.69万吨,分别同比+15.79％、+2.88％。
保持较高产销水平运行,静待制冷剂周期景气反转进入2021年,二代制冷剂、发泡剂价格保持坚挺,第三代制冷剂产品的价格及价差均已进入底部区间。近期,制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振,价格出现了回暖与反弹。四季度即将进入传统制冷剂备货旺季,R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格有进一步上涨动力。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将迎来景气反转拐点。
发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链近3年来,公司含氟聚合物取得技术创新突破,实现量质齐升,PTFE实现原装置产能2倍以上增长,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化,产品结构进一步丰富。2021H1,公司持续加大PVDC水性涂料、PVDF建筑膜、太阳能背板绿色环保节能材料应用。近1年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升,我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇,进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
风险提示:
氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。
投资建议:上调投资评级至"买入"评级。
我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润6.42/10.14/14.67亿元,同比573.5％/57.8％/44.7％,摊薄EPS为0.24/0.38/0.54元,对应PE为57.9/36.7/25.3倍。上调至"买入"评级。
[2021-08-26] 巨化股份(600160):业绩回升,含氟聚合物与新材料持续发展-中报点评
■中银证券
盈利较去年同期大幅增长,氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,维持增持评级。
支撑评级的要点盈利较去年同期大幅增长。2021年上半年实现营业收入81.84亿元,同比增长14.22％,归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比上升644.15％。扣非后归母净利润0.58亿元,同比扭亏为盈。其中二季度单季度实现营业收入45.87亿元,同比增长24.68％,归母净利润0.92亿元,同比大幅增长2631.00％。上半年公司销售毛利率11.72％,销售净利率1.42％,同比均有所提升。
产品价格总体上涨,氟化工原料涨幅较大。受全球经济从去年低基数中稳定回升,国内经济强势复苏的影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,但结构分化较为明显,氟化工原料、含氟聚合物材料、含氟精细化学品等同比涨幅较大。其中:氟化工原料价格同比上涨71.77％、致冷剂价格同比上涨10.90％、含氟聚合物材料价格同比上涨28.10％、含氟精细化学品价格同比上涨12.20％。而主要原料萤石受氟制冷剂需求疲软和"能源双控"影响却同比下降10.40％,提升了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降9.54％、致冷剂外销量同比增长15.79％(其HFCs外销量同比增长20.20％)、含氟聚合物材料外销量同比增长2.88％(其中氟聚合物外销量同比增长51.74％)、含氟精细化学品外销量同比下降19.80％。我们认为氟化工相关业务或已触底回升,行业受PVDF等锂电材料带动持续回暖。
2021年多个项目建成投产,PVDF项目二期A段试生产。公司目前有包括45万吨/年CM、13万吨AHF技改项目等多个在建项目将陆续于2021年建成投产。此外,根据上证e互动,公司10kt/aPVDF项目二期A段已处于试生产阶段,B段现已启动设计规划。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值维持盈利预测。预计2021-2023年每股收益分别0.23元、0.43元、0.73元。当前股价对应市盈率分别为58.9、32.4、19.0倍,看好公司后续氟化工景气回暖,竞争优势不断提升,维持增持评级。
评级面临的主要风险双碳政策下的潜在HFCs削减方案,产品价格大幅波动。
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[2022-01-25] 巨化股份(600160):产业链一体化优势凸显,四季度业绩超预期增长-点评报告
■万联证券
报告关键要素:1月24日晚,巨化股份发布了2021年度业绩预告,公司2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润10.1-11.9亿元,同比增加959％-1148％;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.22-11.02亿元,同比增加10.35-12.15亿元。
投资要点:
主营产品价格普涨,四季度业绩超预期增长:分季度来看,公司四季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元,环比增长388.31％-505.19％,同比增长1219.30％-1535.09％。2021年下半年公司主营产品价格受下游需求利好、原材料价格上涨以及阶段性能耗"双控"限电限产导致市场供应收紧等因素影响下,普遍实现了大幅上涨,其中氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料涨幅最大。氟化工原料全年均价同比上涨80.91％,四季度均价同比上涨100.03％,环比上涨21.15％;制冷剂全年均价同比上涨41.58％,四季度均价同比上涨77.08％,环比上涨18.92％;含氟聚合物材料年均价同比上涨48.04％,四季度均价同比上涨76.78％,环比上涨27.51％。基于公司在原材料甲烷氯化物方面能够完全自给自足、无水氟化氢方面能够部分满足生产需求,在本轮主营产品及其原材料涨价过程中,公司高度一体化所带来的成本优势更加凸显,进而促使公司四季度乃至全年业绩实现超预期增长。
积极把握行业风口,PVDF再扩建:截至目前,在下游需求旺盛、电池级产品供需持续失衡以及原料端R142b高价支撑的背景下,PVDF价格居高不下。据百川盈孚数据显示,截至1月25日,粒料、粉料、电池级PVDF主流价分别为32万元/吨、34万元/吨和44.5万元/吨,分别较2021年同期增长了300％、300％和286.96％。公司从事PVDF行业多年,2021年投产PVDF产能3500吨/年,其中涵盖1000吨电池级产能,另有6500吨产能将于2022年上半年投产,且公司完整布局"VDC→R142b→VDF→PVDF"产业链,其生产成本不受原材料价格波动影响,在本次PVDF价格上涨过程中利润空间显著扩张。现公司基于自身在PVDF领域的技术优势及产业链优势,计划新增48kt/aVDF技改扩建项目和30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目,其中新增48kt/aVDF技改扩建项目将配套新增产能8万吨/年的R142b、联产10kt/aR143a;新增23.5kt/aPVDF项目中的产能结构为悬浮法PVDF17.5kt/a、乳液法PVDF6kt/a,一期产能预计于2023年4季度投产。尽管届时已进入PVDF投产高峰期,PVDF及其原材料的价格或已逐步回归理性,但基于公司完整的产业链布局、多年从事PVDF业务所积累的技术经验以及产能扩张所带来的规模效应,公司依旧有望在充分竞争的市场环境中彰显氟化工龙头企业的实力和优 势。
子公司中巨芯IPO已获上交所受理,助力电子化学品业务发展:公司与国家集成电路产业投资基金共同投资设立的中巨芯科技股份有限公司科创板上市申请已在1月初获上交所受理。中巨芯主营的电子气体与湿电子化学品均处于国内领先地位,主要湿电子化学产品均已达到12英寸集成电路制造用级别,部分电子特气产品已实现量产并成功进入中芯国际、士兰微、华润微等下游知名企业的供应链。本次IPO所募集的资金将用于中巨芯电子湿化学品的技术升级和产能扩产,待新增产能投产,中巨芯在强化自身规模优势、为公司增厚业绩的同时,其业内领先的技术实力也将加速推动超纯电子化学品的国产化进程。
盈利预测与投资建议:结合公司披露的业绩预告及主要经营数据,我们对公司盈利预测进行了上调,预计公司2021-2023年实现归母净利润10.52/16.42/19.56亿元,对应的PE为29.65/18.99/15.94(对应1月24日收盘价11.55元),维持"买入"评级。
风险因素:制冷剂及其原材料价格大幅波动;制冷剂需求不及预期风险;PVDF在建产能投产进度不及预期风险。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):制冷剂业务量价齐升,Q4业绩表现亮眼-2021年业绩预告点评
■国信证券
周期底部业绩仍逆势大幅增长,业绩逐季同比、环比持续性改善
公司公布《2021年业绩预增报告》:2021年,公司预计实现归母净利润10.10～11.90亿元,同比增长959％～1148％;即2021Q4单季度,公司预计实现归母净利润7.52～9.32亿元,将同比增长1219.30％～1535.09％,显著超过我们此前的预期。2021Q1-Q4,公司业绩逐季同比、环比持续性改善。2021年公司逆势中仍将实现主营业务产销量的增长,并充分受益于产业链一体化带来的竞争优势,营收及毛利率均将同比大幅增长。
成本控制能力优异,受益于产品价格上涨及主营业务持续放量
2021年公司氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品等均价分别同比增长80.91％、41.58％、39.01％、6.27％;第三代氟制冷剂(HFCs)、氟聚合物产量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头,同比分别增长2.61％和31.52％。2021Q4单季度,公司预计实现制冷剂业务量价齐升,制冷剂业务营业收入环比显著增长,主营业务收入的增长提高了主营业务的盈利水平。同时在成本方面,公司精心组织生产经营,挖潜增效、节能降耗、机遇采购,较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响,公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势,逆势中仍然保持高效运行,未来将引领周期复苏。
发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链近年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升。公司含氟聚合物取得技术创新突破实现量质齐升,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化。未来公司将在高附加值氟化工产品领域进一步加码产能,我们看好公司将进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
风险提示:
氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。
投资建议:维持"买入"评级。
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.16/15.54/19.94亿元,同比965.6％/52.9％/28.3％,摊薄EPS分别为0.38/0.58/0.74元,在当前时点对应PE30.7/20.1/15.6倍。维持"买入"评级。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):制冷剂弹性小露牛角,公司业绩大超预期-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021年归母净利润预增959％-1,148％,维持"买入"评级
2022年1月24日,公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润10.1-11.9亿元,同比增长约959％-1,148％;预计2021Q4单季度归母净利润7.5-9.3亿元,同比增长约1219％-1,535％,环比增长约388％-505％。由于下半年甲烷氯化物等制冷剂原材料价格上涨幅度较大,作为产业链一体化的全球制冷剂龙头企业,公司业绩超过我们的预期,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为10.12(+1.75)、13.61(+1.37)、20.31(+1.84)亿元,EPS分别为0.37、0.50、0.75元/股,当前股价对应2021-2023年PE为30.8、22.9、15.4倍,维持"买入"评级。
公司主要产品量价齐升,周期"预演"弹性可观
据公司公告,2021年公司制冷剂、氟聚合物、氟化工原料均价分别为19,220、57,235、4,531元/吨(不含税,下同),分别同比+41.6％、+39.0％、+80.91％;产量分别为45.3、3.8、80.8万吨,分别同比+3.6％、+31.5％、-3.5％。其中,HFCs制冷剂2021年产量、外销量分别为28.7、21.4万吨,分别同比+2.6％、+3.2％。全年均价2.0万元/吨,同比+42.3％。其中Q4公司HFCs制冷剂价格同比+76.2％、环比+18.1％。受能耗"双控"、供给阶段性不足等影响,公司主要原材料价格大幅上涨推动制冷剂价格上行,公司作为氟氯一体化企业盈利大幅提升。虽然在行业景气底部出现的行情较为短暂,但在一定程度上印证了制冷剂未来可为公司带来较强的业绩弹性。我们认为随着HFCs制冷剂配额基准期已经进入最后一年,市场对其看涨预期愈加明确,趋势性行情的脚步也愈加临近。
PVDF产能2022年将达1万吨/年,规划建设5000吨/年浸没式冷却液项目据公司投资者问答披露,公司当前已建成PVDF产能3,500吨/年,剩余6,500吨/年产能预计2022年上半年建成,预计将持续为公司贡献较高利润。另外,公司自主研发的浸没式冷却液打破国外垄断,现规划产能5,000吨/年,其中一期1000吨/年项目已处于建设阶段,未来成长空间十分广阔。
风险提示:安全生产风险,政策变化风险,终端消费不振等。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):氟化工原料、制冷剂价格高涨,全年盈利大幅增长
■中银证券
盈利较去年同期大幅增长,氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,维持增持评级。
支撑评级的要点盈利较去年同期大幅增长。2021年公司预计实现归母净利润10.10亿元–11.90亿元,同比增长959％-1148％;其中四季度单季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元,同比大幅增长1155％-1456％。业绩超预期。
产品价格总体上涨,氟化工原料涨幅较大。受全球经济从2020年低基数中稳定回升,国内经济强势复苏的影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。其中:氟化工原料价格同比上涨80.91％、致冷剂价格同比上涨41.58％(其中HFCs价格同比上涨42.31％)、含氟聚合物材料价格同比上涨48.04％、含氟精细化学品价格同比上涨6.27％。而主要原料萤石价格同比下降2.64％,提升了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降19.68％、致冷剂外销量同比增长2.63％(其HFCs外销量同比增长3.23％)、含氟聚合物材料外销量同比下降2.58％(其中氟聚合物外销量同比增长27.98％)、含氟精细化学品外销量同比下降35.54％。
我们认为2022年氟化工相关产品销量或将有所回升,盈利将持续走高。
大幅扩建VDF、PVDF及配套R142b产能,在建10kt/aPVDF二期6.5kt/a预计2022年上半年建成。2021年12月3日,公司披露固定资产投资项目公告,计划分别投资9.79亿元、6.93亿元,新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目,项目预计于2023年四季度建成投产。此外,根据上证e互动,公司10kt/aPVDF项目已建成3.5t/a、剩余6.5kt/a预计2022年上半年建成。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值上调盈利预测。预计2021-2023年每股收益分别0.39元、0.53元、0.83元。
当前股价对应市盈率分别为29.6、21.8、13.9倍,看好公司后续氟化工景气持续,竞争优势不断提升,维持增持评级。
评级面临的主要风险第三代制冷剂配额分配方案,产品价格大幅波动。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):产业链一体化优势凸显,四季度业绩超预期增长-点评报告
■万联证券
报告关键要素:1月24日晚,巨化股份发布了2021年度业绩预告,公司2021年预计实现归属于上市公司股东的净利润10.1-11.9亿元,同比增加959％-1148％;实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.22-11.02亿元,同比增加10.35-12.15亿元。
投资要点:
主营产品价格普涨,四季度业绩超预期增长:分季度来看,公司四季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元,环比增长388.31％-505.19％,同比增长1219.30％-1535.09％。2021年下半年公司主营产品价格受下游需求利好、原材料价格上涨以及阶段性能耗"双控"限电限产导致市场供应收紧等因素影响下,普遍实现了大幅上涨,其中氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料涨幅最大。氟化工原料全年均价同比上涨80.91％,四季度均价同比上涨100.03％,环比上涨21.15％;制冷剂全年均价同比上涨41.58％,四季度均价同比上涨77.08％,环比上涨18.92％;含氟聚合物材料年均价同比上涨48.04％,四季度均价同比上涨76.78％,环比上涨27.51％。基于公司在原材料甲烷氯化物方面能够完全自给自足、无水氟化氢方面能够部分满足生产需求,在本轮主营产品及其原材料涨价过程中,公司高度一体化所带来的成本优势更加凸显,进而促使公司四季度乃至全年业绩实现超预期增长。
积极把握行业风口,PVDF再扩建:截至目前,在下游需求旺盛、电池级产品供需持续失衡以及原料端R142b高价支撑的背景下,PVDF价格居高不下。据百川盈孚数据显示,截至1月25日,粒料、粉料、电池级PVDF主流价分别为32万元/吨、34万元/吨和44.5万元/吨,分别较2021年同期增长了300％、300％和286.96％。公司从事PVDF行业多年,2021年投产PVDF产能3500吨/年,其中涵盖1000吨电池级产能,另有6500吨产能将于2022年上半年投产,且公司完整布局"VDC→R142b→VDF→PVDF"产业链,其生产成本不受原材料价格波动影响,在本次PVDF价格上涨过程中利润空间显著扩张。现公司基于自身在PVDF领域的技术优势及产业链优势,计划新增48kt/aVDF技改扩建项目和30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目,其中新增48kt/aVDF技改扩建项目将配套新增产能8万吨/年的R142b、联产10kt/aR143a;新增23.5kt/aPVDF项目中的产能结构为悬浮法PVDF17.5kt/a、乳液法PVDF6kt/a,一期产能预计于2023年4季度投产。尽管届时已进入PVDF投产高峰期,PVDF及其原材料的价格或已逐步回归理性,但基于公司完整的产业链布局、多年从事PVDF业务所积累的技术经验以及产能扩张所带来的规模效应,公司依旧有望在充分竞争的市场环境中彰显氟化工龙头企业的实力和优 势。
子公司中巨芯IPO已获上交所受理,助力电子化学品业务发展:公司与国家集成电路产业投资基金共同投资设立的中巨芯科技股份有限公司科创板上市申请已在1月初获上交所受理。中巨芯主营的电子气体与湿电子化学品均处于国内领先地位,主要湿电子化学产品均已达到12英寸集成电路制造用级别,部分电子特气产品已实现量产并成功进入中芯国际、士兰微、华润微等下游知名企业的供应链。本次IPO所募集的资金将用于中巨芯电子湿化学品的技术升级和产能扩产,待新增产能投产,中巨芯在强化自身规模优势、为公司增厚业绩的同时,其业内领先的技术实力也将加速推动超纯电子化学品的国产化进程。
盈利预测与投资建议:结合公司披露的业绩预告及主要经营数据,我们对公司盈利预测进行了上调,预计公司2021-2023年实现归母净利润10.52/16.42/19.56亿元,对应的PE为29.65/18.99/15.94(对应1月24日收盘价11.55元),维持"买入"评级。
风险因素:制冷剂及其原材料价格大幅波动;制冷剂需求不及预期风险;PVDF在建产能投产进度不及预期风险。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):Q4盈利超预期,氟化工龙头业绩拐点渐近-年度点评
■国盛证券
公司发布2021年业绩预增预告。2021年度,公司实现归母净利润10.1亿元到11.9亿元,同比增加959％到1148％。其中,Q4单季度公司实现归母净利润7.5亿元到9.3亿元,同比增加1221％到1538％,Q4单季度归母净利润超预期增长。
制冷剂受成本推动价格上涨,一体化龙头盈利增厚显著。受能耗"双控"影响,2021年三季度末液氯价格加速上涨,推动二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯等氯化物价格呈现较大涨幅。成本推动下,第三代制冷剂R32、R134a、R125在9月初至10月底分别实现了75.5％、122.7％、37.5％的累计涨幅(其中R125受原材料四氯乙烯进口货源不足影响,于8月中下旬率先启动),这使得R32、R134a、R125的四季度均价较三季度分别上浮38.3％、73.6％、33.5％。从产能规模看,公司是我国第三代制冷剂龙头厂商;从产业链一体化程度看,公司是国内稀缺的、同时配套了氯化物、氢氟酸两大原料的制冷剂厂商。因此,公司可以在成本推动制冷剂涨价的情形下,较竞争对手更充分地享受到利润空间的增厚。然而目前,液氯价格已回落至常态水平。由于缺乏成本支撑,第二、第三代制冷剂价格均较10月高点位置出现一定幅度回落。
悬浮法锂电级PVDF上半年投产,助力公司迎业绩拐点。PVDF在锂电池中用作正极粘结剂、隔膜涂敷材料,需求端扩张速度快且占下游成本比重低。供给方面,其原材料R142b受配额限制(目前行业内近一半PVDF产能未做一体化配套),再加上PVDF属高能耗产品,造成行业供需错配严重。目前公司已建成年产2500吨乳液法、年产1000吨悬浮法PVDF,其中悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场。剩余悬浮法年产6500吨PVDF预计2022年上半年投产。公司目前已拥有2万吨R142b产能,VDC产能占国内50％,并拥有完整的VDC-R142b-VDF-PVDF一体化产业链。后续公司拟新增3万吨PVDF配套R142b,其中一期2.3万吨PVDF产能预计2023年四季度投产。中长期看,巨化作为我国制冷剂龙头企业,将持续依托领跑国内的R142b、R22等第二代制冷剂产能,积极向下游PVDF、PTFE、FKM等含氟高分子材料延伸,构建一体化含氟新材料产业集群。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为204.74/244.84/248.79亿元,预计归母净利润分别为10.97/23.61/28.95亿元,分别对应28.4/13.2/10.8倍PE。未来在蒙特利尔协定约束下,制冷剂行业进入第四代对第三代的持续替代后整体价格中枢将大幅抬升,三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。公司凭借领跑行业的第三代制冷剂配额以及领先的第四代制冷剂布局中长期利润中枢将大幅抬升,维持"买入"评级。
风险提示:锂电池需求不及预期,产品价格低迷,空调出口大幅低于预期。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):氟化工原料、制冷剂价格高涨,全年盈利大幅增长
■中银证券
盈利较去年同期大幅增长,氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,维持增持评级。
支撑评级的要点盈利较去年同期大幅增长。2021年公司预计实现归母净利润10.10亿元–11.90亿元,同比增长959％-1148％;其中四季度单季度预计实现归母净利润7.52-9.32亿元,同比大幅增长1155％-1456％。业绩超预期。
产品价格总体上涨,氟化工原料涨幅较大。受全球经济从2020年低基数中稳定回升,国内经济强势复苏的影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。其中:氟化工原料价格同比上涨80.91％、致冷剂价格同比上涨41.58％(其中HFCs价格同比上涨42.31％)、含氟聚合物材料价格同比上涨48.04％、含氟精细化学品价格同比上涨6.27％。而主要原料萤石价格同比下降2.64％,提升了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降19.68％、致冷剂外销量同比增长2.63％(其HFCs外销量同比增长3.23％)、含氟聚合物材料外销量同比下降2.58％(其中氟聚合物外销量同比增长27.98％)、含氟精细化学品外销量同比下降35.54％。
我们认为2022年氟化工相关产品销量或将有所回升,盈利将持续走高。
大幅扩建VDF、PVDF及配套R142b产能,在建10kt/aPVDF二期6.5kt/a预计2022年上半年建成。2021年12月3日,公司披露固定资产投资项目公告,计划分别投资9.79亿元、6.93亿元,新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目,项目预计于2023年四季度建成投产。此外,根据上证e互动,公司10kt/aPVDF项目已建成3.5t/a、剩余6.5kt/a预计2022年上半年建成。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值上调盈利预测。预计2021-2023年每股收益分别0.39元、0.53元、0.83元。
当前股价对应市盈率分别为29.6、21.8、13.9倍,看好公司后续氟化工景气持续,竞争优势不断提升,维持增持评级。
评级面临的主要风险第三代制冷剂配额分配方案,产品价格大幅波动。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):Q4盈利超预期,氟化工龙头业绩拐点渐近-年度点评
■国盛证券
公司发布2021年业绩预增预告。2021年度,公司实现归母净利润10.1亿元到11.9亿元,同比增加959％到1148％。其中,Q4单季度公司实现归母净利润7.5亿元到9.3亿元,同比增加1221％到1538％,Q4单季度归母净利润超预期增长。
制冷剂受成本推动价格上涨,一体化龙头盈利增厚显著。受能耗"双控"影响,2021年三季度末液氯价格加速上涨,推动二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯等氯化物价格呈现较大涨幅。成本推动下,第三代制冷剂R32、R134a、R125在9月初至10月底分别实现了75.5％、122.7％、37.5％的累计涨幅(其中R125受原材料四氯乙烯进口货源不足影响,于8月中下旬率先启动),这使得R32、R134a、R125的四季度均价较三季度分别上浮38.3％、73.6％、33.5％。从产能规模看,公司是我国第三代制冷剂龙头厂商;从产业链一体化程度看,公司是国内稀缺的、同时配套了氯化物、氢氟酸两大原料的制冷剂厂商。因此,公司可以在成本推动制冷剂涨价的情形下,较竞争对手更充分地享受到利润空间的增厚。然而目前,液氯价格已回落至常态水平。由于缺乏成本支撑,第二、第三代制冷剂价格均较10月高点位置出现一定幅度回落。
悬浮法锂电级PVDF上半年投产,助力公司迎业绩拐点。PVDF在锂电池中用作正极粘结剂、隔膜涂敷材料,需求端扩张速度快且占下游成本比重低。供给方面,其原材料R142b受配额限制(目前行业内近一半PVDF产能未做一体化配套),再加上PVDF属高能耗产品,造成行业供需错配严重。目前公司已建成年产2500吨乳液法、年产1000吨悬浮法PVDF,其中悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场。剩余悬浮法年产6500吨PVDF预计2022年上半年投产。公司目前已拥有2万吨R142b产能,VDC产能占国内50％,并拥有完整的VDC-R142b-VDF-PVDF一体化产业链。后续公司拟新增3万吨PVDF配套R142b,其中一期2.3万吨PVDF产能预计2023年四季度投产。中长期看,巨化作为我国制冷剂龙头企业,将持续依托领跑国内的R142b、R22等第二代制冷剂产能,积极向下游PVDF、PTFE、FKM等含氟高分子材料延伸,构建一体化含氟新材料产业集群。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为204.74/244.84/248.79亿元,预计归母净利润分别为10.97/23.61/28.95亿元,分别对应28.4/13.2/10.8倍PE。未来在蒙特利尔协定约束下,制冷剂行业进入第四代对第三代的持续替代后整体价格中枢将大幅抬升,三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。公司凭借领跑行业的第三代制冷剂配额以及领先的第四代制冷剂布局中长期利润中枢将大幅抬升,维持"买入"评级。
风险提示:锂电池需求不及预期,产品价格低迷,空调出口大幅低于预期。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):制冷剂业务量价齐升,Q4业绩表现亮眼-2021年业绩预告点评
■国信证券
周期底部业绩仍逆势大幅增长,业绩逐季同比、环比持续性改善
公司公布《2021年业绩预增报告》:2021年,公司预计实现归母净利润10.10～11.90亿元,同比增长959％～1148％;即2021Q4单季度,公司预计实现归母净利润7.52～9.32亿元,将同比增长1219.30％～1535.09％,显著超过我们此前的预期。2021Q1-Q4,公司业绩逐季同比、环比持续性改善。2021年公司逆势中仍将实现主营业务产销量的增长,并充分受益于产业链一体化带来的竞争优势,营收及毛利率均将同比大幅增长。
成本控制能力优异,受益于产品价格上涨及主营业务持续放量
2021年公司氟化工原料、制冷剂、氟聚合物、含氟精细化学品等均价分别同比增长80.91％、41.58％、39.01％、6.27％;第三代氟制冷剂(HFCs)、氟聚合物产量在上年大幅增长的基数上沿袭了增长势头,同比分别增长2.61％和31.52％。2021Q4单季度,公司预计实现制冷剂业务量价齐升,制冷剂业务营业收入环比显著增长,主营业务收入的增长提高了主营业务的盈利水平。同时在成本方面,公司精心组织生产经营,挖潜增效、节能降耗、机遇采购,较好控制了原材料价格过快上涨导致营业成本大幅上升的不利影响,公司原料成本端影响较小。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势,逆势中仍然保持高效运行,未来将引领周期复苏。
发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链近年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升。公司含氟聚合物取得技术创新突破实现量质齐升,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化。未来公司将在高附加值氟化工产品领域进一步加码产能,我们看好公司将进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
风险提示:
氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。
投资建议:维持"买入"评级。
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.16/15.54/19.94亿元,同比965.6％/52.9％/28.3％,摊薄EPS分别为0.38/0.58/0.74元,在当前时点对应PE30.7/20.1/15.6倍。维持"买入"评级。
[2022-01-25] 巨化股份(600160):原料上涨带动制冷剂价格同比大涨,烧碱及甲烷氯化物盈利大增,业绩超预期-年度点评
■申万宏源
公司发布2021年业绩预增公告,业绩超预期。公司2021年预计实现归母净利润为10.1-11.9亿元,同比增长959％—1148％,扣非后归母净利润预计为9.22-11.02亿元,同比增加10.35—12.15亿元,上年同期为-1.13亿元,业绩超预期。其中4Q21单季度预计实现归母净利润为7.52-9.32亿元,同比增长1221％-1538％,环比增长387％-503％。
4Q2021净利润同比环比大幅增长的原因主要为:1.制冷剂和含氟聚合物产品价格同比大增,毛利率扩大;2.甲烷氯化物价格同比上涨,盈利增强;3.烧碱等基础化工品价格同比大涨。
原料上涨带动制冷剂价格大涨,一体化优势带来毛利率提升,甲烷氯化物和烧碱等产品盈利同比大增。由于能耗"双控"以及海外部分产能的不可抗力,原材料各类甲烷氯化物阶段性供应紧张,受成本推动以及制冷剂供需格局的改善,4Q21年公司制冷剂产品价格同比、环比分别上涨77.08％、18.92％至22902元/吨,2021年全年制冷剂均价同比上涨41.58％至19219.6元/吨。公司的甲烷氯化物基本自给,氢氟酸部分自给,一体化优势带来制冷剂毛利率触底回升。根据卓创资讯报价显示,4Q21单季度国内R125、R134a、R32、四氯乙烯(R125的原料)、三氯乙烯(R134a的原料)价格同比分别增长160％、152％、58％、124％、161％,环比分别增长30％、73％、36％、4％、71％至46180、39250、17871、10657、16483元/吨。受能耗"双控"的影响,烧碱行业开工率下降,价格上涨,4Q21单季度国内烧碱价格同比环比分别上涨155％、64％至1108元/吨。4Q公司基础化工产品价格同比环比分别大涨80.6％、49.4％,营业收入同比、环比大增64.6％、38.2％至9.19亿元。
三代制冷剂配额将尘埃落定,氟化工行业景气有望迎来底部反转,公司三代制冷剂龙头地位凸显。三代制冷剂配额的基限年为2020-2022年,目前处于争配额阶段,2021年公司实现三代氟制冷剂(HFCs)外销量21.39万吨,同比增长3.2％,实现营业收入42.27亿元,同比增长46.91％。从需求端来看,受疫情和汽车缺芯影响,需求处于历史低位,随着未来需求的恢复,三代制冷剂在配额确定之后,价格有望迎来底部反转,公司作为拥有三代制冷剂配额最多的企业,价格业绩弹性大。
持续发力含氟聚合物,产业链向价值中高端延伸。2021年公司氟聚合物产量、外销量同比分别增长31.52％、27.98％至3.82、3.50万吨,氟聚合物板块2021年实现营业收入20.02亿元,同比增长77.9％,产品均价同比上涨39.01％至5.72万元/吨,其中4Q21年氟聚合物产品价格同比环比分别上涨75.04％、28.93％,主要是受益于PVDF价格的同比大涨。公司公告将投资16.73亿元投建4.8万吨VDF技改扩建项目(配套新增8万吨R142b,联产1万吨R143a等)以及3万吨PVDF技改扩建项目(一期)新增2.35万吨PVDF项目(其中悬浮法为1.75万吨、乳液法0.6万吨)。同时公司还将继续5000吨巨芯冷却液建设项目以及存量装置的技改提升项目,继续向产业链中高端产品延伸。
投资分析意见:我们上调公司2021-2022年归母净利润预测分别为11.11、13.41亿元(原为7.23、9.76亿元),新增2023年归母净利润预测为15.67亿元,对应EPS分别为0.41、0.50、0.58元,当前市值对应PE为28、23、20倍,三代制冷剂配额争夺战即将落下帷幕,公司三代制冷剂产能规模大,价格弹性大,同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展,维持增持评级。
风险提示:1.下游空调、汽车产量大幅下滑;2.制冷剂价格大幅下跌;3三代制冷剂扩产超预期;4.原料价格大涨
[2022-01-25] 巨化股份(600160):4Q21氟化工景气兑现,关注PVDF新产能落地-年度点评
■中金公司
业绩预览
预测2021年归母净利同比增长959％-1148％
公司公告2021年业绩预告和主要经营数据,预计1)全年归母净利润同比+959％-1148％至10.1-11.9亿元,其中对应4Q21预计为7.52-9.32亿元;2)全年扣非归母净利润9.22-11.02亿元,其中对应4Q21预计为7.14-8.94亿元,业绩预告超出我们此前的预期。
关注要点
2021年主营业务景气向上:2021年上游原料涨价叠加行业供需格局改善,公司主营产品景气向上,2021年均价同比:氟化工原料(+80.9％)、制冷剂(+41.6％)、HFCs(+42.3％)、氟聚物(+39.0％)、含氟精细化学品(+6.3％)、食品包装材料价格(+16.9％)。
4Q21迎来全年景气高点:四季度受能耗双控和抢出口等因素影响,制冷剂及上游原材料阶段性供应紧张,价格大幅上涨,公司主营业务均价环比:氟化工原料(+21.1％)、制冷剂(+18.9％)、HFCs(+18.1％)、氟聚物(+28.9％)、含氟精细化学品(+23.7％)、食品包装材料价格(+29.3％)。
HFCs销量保持增长:2021年为HFCs三年配额基准期的第二年,自2024年起中国将HFCs生产和使用冻结在基线水平,2021年底发改委和工信部联合发布了《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》,将严控R32等5种HFCs化工生产建设项目1。公司2021年制冷剂销量同比+2.63％至28.1万吨,其中HFCs同比+3.23％至21.4万吨。
氟聚合物销量大增:公司2021年氟聚合物销量同比+27.98％至3.50万吨。2021年PVDF迎来高景气,公司目前已建成2.5kt/a乳液法和1kt/a悬浮法PVDF产能,剩余6.5kt/a悬浮法产能公司预计2022年上半年建成。此外公司公告由电化厂实施新建23.5kt/aPVDF项目,公司计划于2023年四季度建成,将充分受益于锂电需求拉动下的行业景气。
估值与建议
4Q21之后制冷剂、氟聚合物的景气程度超出我们预期,公司PVDF扩产后将带来业绩增量。我们上调2021-2022年盈利预测43.4％和17.3％至11.10和15.20亿元,并引入2023年盈利预测16.26亿元。当前股价对应2022/2023年20.5/19.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价,对应32倍2022年市盈率,较当前股价有55.8％的上行空间。
风险
宏观经济下行风险;制冷剂市场竞争持续时间超预期,行业整合低于预期。
[2022-01-24] 巨化股份(600160):巨化股份2021年净利同比预增959%到1148%
■证券时报
巨化股份(600160)1月24日晚间公告，公司预计2021年度归属于上市公司股东的净利润为10.1亿元到11.9亿元，与上年同期相比，增加9.15亿元到10.95亿元，同比增加959%到1148%。受上游原材料价格上涨、成本推动，以及行业供需格局改善等影响，公司主要产品价格同比上涨。
[2022-01-11] 巨化股份(600160):巨化股份参股子公司中巨芯科创板上市申请获受理
■证券时报
巨化股份(600160)1月11日晚间公告，公司重要参股子公司中巨芯科技股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市申请获上交所受理。
[2021-12-15] 巨化股份(600160):一体化优势尽显,制冷剂龙头未来可期-首次覆盖
■万联证券
配备一体化产业链,下游氟化工充分受益:巨化股份经过20余年的发展,已由基础化工产业企业逐步转型为中国氟化工领先企业,公司配备完整的"氯碱化工--制冷剂"产业链,从采购工业盐、甲醇、电石等原料开始,公司能实现液氯、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、三代制冷剂、氟聚合物、氟精细化合物等产品的全自主生产流程,其中三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物等氟化工原料产能稳居世界龙头,足以满足自身氟化工领域的原料需求高度的一体化有利于公司氟化工产品在原料涨价、需求走低、价格竞争激励等多种复杂行情中保持较高的开工率与出货效率,极大的成本优势也有助于公司不断巩固龙头地位并带来更可观的利润空间。制冷剂行业拐点已至,历经氯化物上涨行情公司成本优势更加凸显:基于目前我国制冷剂行业由二代向三代过渡、四代制冷剂短期难以大规模应用的背景,近几年三代制冷剂的占有率有望稳步提升。如今行业"寒冬"已过,三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素下,自2021年三季度起显著修复。原材料氯化物价格上行是本轮制冷剂价格走高的主要原因,而根据我们的测算,以R125为例,取年初至今(12.7)的均价,公司的原材料成本仅为16646.19元/吨,远低于一般原料外购型企业25165.68元/吨,成本优势随着氯化 物价格的走高而愈发明显。规模与成本是公司在配额争夺中最重要的两大优势,作为三代制冷剂领军企业,业绩自然将随着制冷剂价格及价差上涨逐步改善,且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升,公司的市场份额及主营业务业绩水平均有望再度升级
氟聚合物投产在即,充分享受产品上行周期:PVDF价格从今年二季度开始迅速拉升,公司9月份将产能从2500吨/年提升至3500吨/年,已享受到今年价格上涨的红利,而剩余6500吨/年将在明年上半年投产,从整体行业的需求与产能增速来看,明年一整年PVDF仍处于相对供需紧平衡的状态,再结合下游需求一直保持对产品价格较高的宽容度,公司新增产能将继续保持较高的开工率,产品价格也将保持高位运行。公司PTFE产能将在今年年底翻倍增长,而公司自备的R22、TFE产能依旧足以覆盖未来每年4万吨PTFE的生产需求,成本优势专利润空 间依旧可观。整体来看,含氟聚合物承接上游制冷剂,行业周期变化与制冷剂行业高度贴合,未来有望与制冷剂行业拐点紧密联系,为公司创造稳定且可观的利润。
盈利预测与投资建议:结合我们对于氟制冷剂、含氟聚合物未来价格走势的判断,我们预计2021-2023年公司现有主营业务的营业收入将分别为188.55/217.48/243.84亿元,EPS分别为0.30/0.48/0.72元,对应的P/E分别为44.29/27.46/18.23(对应12月14日收盘价13.09元)。首次覆盖,予以"买入"评级。
风险因素:制冷剂产销量不及预期风险,产品下游需求及出口需求不及预期风险,制冷剂价格不及预期风险,氟化工产品出口需求不及预期风险,含氟聚合物项目生产研发进展不及预期风险。
[2021-12-13] 巨化股份(600160):巨化股份进行了全氟磺酸树脂的技术储备 目前尚未进入产业化
■证券时报
巨化股份(600160)12月13日在互动平台表示，发展包括新能源等战略性新兴产业所需支撑材料之含氟材料是公司发展战略重点。公司进行了多年质子交换膜的主要原材料全氟磺酸树脂的技术储备，目前仍处于研发阶段，取得阶段性技术成果，尚未正式进入产业化，不排除未来进行产业化。
[2021-12-05] 巨化股份(600160):大幅扩建高端PVDF产能,锂电级已少量销往市场-公司信息更新报告
■开源证券
大幅扩充PVDF产能,进一步打开高端产品市场,维持公司"买入"评级
12月3日,公司发布固定资产投资公告,计划分别投资9.79亿元、6.93亿元建设"新增48kt/aVDF技改扩建项目"和"新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目",项目所需资金为公司自有资金及自筹资金,预计将于2023年四季度建成投产。上述项目达产后,预计可分别实现销售收入7.81亿元、21.28亿元。我们看好本次项目规划将有效发挥公司产业链一体化、技术和规模等优势,增加高端化、专用化PVDF产品品种,并以此进一步打开高端市场。鉴于项目建设需要一定周期,我们维持盈利预测不变:预计2021-2023年,公司归母净利润分别为8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别为0.31、0.45、0.68元/股,当前股价对应PE分别为41.0、28.0、18.6倍,维持"买入"评级。
锂电催化PVDF价格大幅上涨,公司锂电粘结剂用PVDF已少量销往市场
据百川盈孚数据,截至12月4日,锂电粘结剂、粉料、粒料级PVDF价格分别为41.5、36.0、32.5万元/吨,较年初增幅分别为277.3％、414.3％、364.3％;PVDF原料R142b价格18.5万元/吨,较年初涨900％。公司现有拥有VDC→R142b→VDF→PVDF上下游完整产业链,竞争优势明显。其中:2万吨/年R142b项目已全部建成投产;VDC产品产能产量居国内第一,占国内市场50％以上的份额;在建1万吨/年PVDF已建成3,500吨/年的产能(乳液法2,500吨/年、悬浮法1,000吨/年),剩余悬浮法6,500吨/年PVDF预计2022年上半年建成。目前公司悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场,乳液法光伏级、注塑级PVDF技术成熟可靠,产品供不应求。公司本次新建4.8万吨/年VDF项目将配套8万吨/年R142b;新建2.35万吨/年的PVDF项目将采用悬浮聚合工艺和乳液聚合工艺生产,其中:新增悬浮法PVDF产能1.75万吨/年;新增乳液法PVDF产能6,000吨/年。可以预期,公司锂电级粘结剂用PVDF目前虽仅少量销往市场,但说明公司相关技术已得到验证。未来公司新建项目投产后,同类产品或将较为顺利的导入下游高端客户,同时公司产业链一体化优势亦将得到充分发挥,贡献可观的利润增量。
风险提示:工艺技术风险、项目建设进度不及预期、项目盈利不及预期
[2021-12-03] 巨化股份(600160):巨化股份拟实施两项技改扩建项目 PVDF产品供不应求
■上海证券报
巨化股份公告，公司下属分厂电化厂拟实施新增48kt/aVDF技改扩建项目、新增30kt/aPVDF技改扩建项目(一期)新增23.5kt/aPVDF项目，项目总投资分别为97,949.83万元、69,314.17万元。后者采用悬浮聚合工艺和乳液聚合工艺生产PVDF树脂。上述项目预计2023年四季度建成投产，达产后，预计可分别实现销售收入78,105.45万元/年均(外销收入)、212,754.74万元/年均。
公司表示，近年来，全球PVDF在太阳能背板、水处理膜、注塑以及涂料等领域的需求稳定增长。而随着锂电池的迅猛发展，PVDF作为锂电的上游材料出现了供不应求局面。作为氟聚合物第二大产品的PVDF亦是公司发展的重点产品。目前公司拥有VDC-HCFC-142b-VDF-PVDF 上下游完整产业链，竞争优势较为明显。其中，20kt/a HCFC-142b项目已全部建成投产,正在建设的10kt/aPVDF已建成3.5t/a(乳液法2.5kt/a、悬浮法1kt/a)，剩余悬浮法6.5kt/a PVDF预计2022年上半年建成，悬浮法锂电粘结剂用PVDF已销往市场，乳液法光伏级、注塑级PVDF技术成熟可靠，目前产品供不应求。
[2021-11-04] 巨化股份(600160):Q3业绩环比改善,聚焦高端氟化工-21年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,21年前三季度公司实现营业收入126.2亿元,同比+15.7％,归母净利润2.58亿元,同比+571.5％;其中Q3单季度实现营业收入44.4亿元,同比+18.5％、环比-3.2％,归母净利润1.5亿元,同比+501％、环比+67.5％。
点评:
下游市场需求旺盛,产品涨价带动业绩增长:21年随着全球疫情逐步得到控制,经济持续复苏,下游需求逐步增长,公司主营产品价格大幅上涨。公司克服能耗双控、原材料供给紧张等不利影响,保持业绩持续增长。21年Q3公司产品氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料以及其他基础化工产品价格同比+104.3％、+49.9％、+53.8％、-7.6％、+10.5％、+11.8％和+20.8％,环比+4.1％、+5.2％、+5.2％、-13.0％、-0.5％、+4.7％和+13.1％;销量同比-6.9％、+0.1％、-17.4％、-32.5％、+8.1％、+12.3％和-0.7％,环比+21.0％、-4.2％、8.1％、-20.4％、+7.9％、-5.1％和-7.0％。其中第三代氟制冷剂HFCs去年由于预期配额争夺等因素影响市场表现疲软,今年市场有所回暖,HFCs第三季度产品均价同比+55.6％,环比+7.8％。第三季度受原油价格上涨、区域限电控产、需求扩张等影响,原材料中工业盐、电石、无水氟化氢、苯、硫磺价格分别环比增长6.9％、14.7％、0.6％、8.4％和14.2％,公司通过精心组织生产运营,优化核心产品结构,实现增量降本,Q3业绩同比、环比均显著改善。
聚焦氟化工产业高端化,促进公司高质量发展:公司加大研发投入,推动公司产业链结构向高端化调整优化,在前三季度投入研发费用3.78亿,同比增长9.9％。研发主要围绕战略性新兴产业需求、低碳环保制冷剂、高性能氟氯化工材料等方面,增强公司在氟化工高端领域的核心竞争力。公司获2020年浙江省科技进步奖2项,其中:锦纶公司"氨肟化合成己内酰胺关键技术及产业化应用示范"获二等奖,宁化公司"新型制冷剂原料高效绿色工艺开发及产业化"获三等奖。同时公司还建立绿色发展体系,开发绿色生产技术,实现公司高质量发展。
盈利预测、估值与评级:考虑到公司氟化工产品价格传导时滞以及原材料价格上涨致产品盈利承压,我们下调公司21-23年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.65(下调19％)/10.15(下调18％)/15.71(下调13％)亿元,折合EPS分别为0.25/0.38/0.58元,公司持续聚焦氟化工产业化高端化,氟化工行业景气有望持续,公司盈利能力有望稳步提升,因此维持"买入"评级。
风险提示:产品价格大幅下滑;新增产能投放不及预期;全球经济复苏缓慢。
[2021-10-29] 巨化股份(600160):Q3净利润同比增长501.1％,周期崛起或在当下-公司信息更新报告
■开源证券
Q3净利润同比增长501.1％,行业景气度显著回升,维持"买入"评级
2021前三季度,公司实现营收126.23亿元,同比增长15.7％;实现归母净利润2.58亿元,同比增长571.5％;实现扣非归母净利润2.08亿元,同比扭亏。其中,Q3单季实现营收44.38亿元,同比增长18.50％;实现归母净利润1.54亿元,同比、环比分别增长501.10％、67.45％;实现扣非归母净利润1.50亿元,同比扭亏,环比增长131.8％。公司主营业务景气显著回升,周期反转或在当下。我们维持公司盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别为0.31、0.45、0.68元/股,对应当前股价PE分别50.1、34.3、22.7倍,维持公司"买入"评级。
产品价格大幅上涨,公司多板块盈利能力提升
据公司公告,2021年前三季度公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料均价分别为17,729、51,945、4,297元/吨(不含税,下同),分别同比+23.3％、+37.6％、+83.4％;外销量分别为20.00、2.65、20.39万吨,分别同比+9.97％、-5.53％、-8.59％。其中,HFCs制冷剂前三季度产量、外销量分别为22.07、15.18万吨,分别同比+13.8％、+12.1％;Q3单季均价2.02万元/吨,同比+37.1％,环比+7.8％。公司2021Q3毛利率为14.3％,同比、环比分别提升2.97、2.08pcts,达近9个季度以来最大值,公司盈利能力明显修复。我们认为随着HFCs制冷剂配额基准期已过半,近期受供、需、原料端催化行业景气明显提升,周期反转或在当下。
制冷剂原料价格高位坚挺,公司产业链一体化优势显著
据百川盈孚数据,截至10月28日,制冷剂主要原料二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯价格分别同比上涨105.8％、213.8％、311.0％、334.6％,原料价格高位坚挺,在"双碳"政策大背景下氯碱产品价格预计将维持高位。公司拥有甲烷氯化物产能85万吨,三氯乙烯、四氯乙烯产能合计18万吨,并自产甲醇、液氯等主要上游原料,公司将充分受益于氟氯一体化的产业链优势
风险提示:安全生产风险,政策变化风险,终端消费不振等
[2021-10-29] 巨化股份(600160):氟化工原料、制冷剂价格高涨,含氟聚合物与新材料持续发展-三季点评
■中银证券
盈利较去年同期大幅增长,氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,维持增持评级。
支撑评级的要点
盈利较去年同期大幅增长。2021年前三季度实现营业收入126.23亿元,同比增长15.69％,归属于上市公司股东的净利润2.58亿元,同比上升571.46％。扣非后归母净利润2.08亿元,同比扭亏为盈。其中三季度单季度实现营业收入44.38亿元,同比增长18.50％,归母净利润1.54亿元,同比增长501.10％。前三季度公司销售毛利率12.63％,销售净利率2.17％,同比均有所提升。
产品价格总体上涨,氟化工原料涨幅较大。受全球经济从去年低基数中稳定回升,国内经济强势复苏的影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,但结构分化较为明显,氟化工原料、含氟聚合物材料、制冷剂等同比涨幅较大。其中:氟化工原料价格同比上涨83.41％、致冷剂价格同比上涨23.33％、含氟聚合物材料价格同比上涨37.55％、含氟精细化学品价格同比上涨6.50％。而主要原料萤石价格同比下降11.77％,提升了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降8.59％、致冷剂外销量同比增长9.97％(其HFCs外销量同比增长12.09％)、含氟聚合物材料外销量同比下降5.53％(其中氟聚合物外销量同比增长33.79％)、含氟精细化学品外销量同比下降24.20％。我们认为四季度氟化工相关产品盈利将持续走高。
2021年多个项目建成投产,PVDF项目二期A段试生产。公司目前有包括45万吨/年CM、13万吨AHF技改项目等多个在建项目将陆续于2021年建成投产。此外,根据上证e互动,公司10kt/aPVDF项目二期A段已处于试生产阶段,B段现已启动设计规划,预计二期产能2022年上半年建成。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值
上调盈利预测。预计2021-2023年每股收益分别0.28元、0.45元、0.77元。当前股价对应市盈率分别为56.4、34.8、20.4倍,看好公司后续氟化工景气持续,竞争优势不断提升,维持增持评级。评级面临的主要风险
双碳政策下的潜在HFCs削减方案,产品价格大幅波动。
[2021-10-29] 巨化股份(600160):Q3业绩大幅增长,一体化竞争优势凸显-2021年三季报点评
■国信证券
周期底部业绩仍逆势增长,氟制冷剂、氟聚合物产销量大幅增长公司公布《2021年三季度报告》:2021年以来,公司核心业务氟化工市场竞争激烈,尤其是第三代氟制冷剂HFCs受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、原材料上涨等不利因素影响,预期配额争夺异常激烈。在此背景下,2021前三季度,公司仍逆势实现了营业收入126.23亿元,同比增加15.69％;归母净利润2.58亿元,同比增加571.46％。2021Q3单季度,公司实现营业收入44.38亿元,同比增长18.50％;归母净利润1.54亿元,同比增长501.10％。公司业绩在逆势中仍然实现了大幅增长。其中,2021年前三季度,公司沿袭了核心业务的增长势头,实现三代氟制冷剂、氟聚合物销量分别15.18万吨、2.61万吨,同比分别增长37.88％和69.71％,确保了公司在氟制冷剂的市场龙头地位、氟聚合物市场占有率的稳步提升。
一体化竞争优势凸显,静待制冷剂周期景气复苏近期,制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振,价格出现了回暖与反弹。四季度是传统制冷剂备货旺季,我们看好短期内R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格仍有进一步上涨动力。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将有望迎来景气复苏。公司具备完善的产业链一体化配套优势,逆势中仍然保持高效运行,未来将引领周期复苏。
发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链近3年来,公司含氟聚合物取得技术创新突破,实现量质齐升,PTFE实现原装置产能2倍以上增长,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化,产品结构进一步丰富。近1年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升,我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇,进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
风险提示:氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。
投资建议:维持"买入"评级。目前三代制冷剂仍处于抢占配额阶段,我们预计公司2021-2023年归母净利润4.40/10.06/14.67亿元,同比360.9％/128.9％/45.2％,摊薄EPS为0.16/0.37/0.54元,对应PE96.8/42.3/29.1倍。维持"买入"评级。
[2021-08-26] 巨化股份(600160):Q2业绩大涨,下半年制冷剂、含氟聚合物更上一层楼-中期点评
■中信建投
事件公司发布2021半年报:H1公司实现营收81.84亿元,同比增长14.22％;实现归母净利1.04亿元,同比增长644.15％。
简评
公司Q2业绩大增,主营产品量价同升公司上半年主营产品量价齐升:价格方面,主要产品同比均有所增长;产销方面,主要产品增产增销,核心业务氟化工保持较快成长,产品结构进一步优化。其中:氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工的产品价格同比分别上涨71.77％、10.90％、28.10％、12.20％、9.92％、1.78％、2.97％;产量同比分别增长2.09％、12.83％、7.27％、-7.73％、9.10％、47.56％和7.75％。公司对应Q2单季营收45.87亿元,同比增长24.68％,归母净利0.92亿元,同比大幅增长2631％,已经实现连续三个季度业绩同比增长。
从报表来看:①营收规模扩大,毛利率提高3.6个百分点,毛利润同比增加3.8亿元;②经营活动现金流量净额4.85亿元,同比增加104.18％,主要系主收入、利润同比增加;③研发费用2.59亿元,同比增加61.13％,主要系加强低碳环保制冷剂、高性能氟氯化工材料的研发投入;④管理费用3.2亿元,同比增加21.4％,主要系本期无疫情社保专项减免;
整体来看,上半年公司主要产品、原材价格总体上行,但结构性分化明显,氟化工原料大幅上涨未能有效通过氟化工产品转移到市场,其他化工产品价格涨幅较小和其原材料价格涨幅较大的不平衡矛盾加大,以及公司继续加大研发投入和经营规模增长导致的相关费用上升等,限制了业绩的大幅提升。
氟化工产业链景气回暖,制冷剂下半年盈利将改善近期氟化工产业链景气程度逐渐好转。据百川盈孚,1)萤石方面,伴随行业准入标准不断提升,"小、散、乱"产能出清,受环保、安监及生态红线划定,以及绿色矿山建设要求,供给收缩,2019年基本维持在3000元左右,2020年一度冲高至3250元,随后逐渐回落,目前主流价格在2600元/吨上下浮动;2)氢氟酸方面,目前无水氢氟酸均价9600-9800元/吨,主要受其成本面硫酸市场的高价运行与需求端制冷剂市场回暖共同推动,已接近Q1时的水平;3)制冷剂方面,在8月中旬开启上行通道,个别小品种制冷剂受需求端提振,行情保持高位运行,预计H2业绩贡献将环比走强,部分主流制冷剂因原料供给失衡导致市场货源紧张,混配制冷剂同步跟涨,行情向好。R125主要原料四氯乙烯海外供应受天气影响且国内供应偏紧,从8月20日的7400元/吨快速上涨至15000元/吨,受原料端支撑均价由从2.5万/吨涨至目前的4万/吨,最高报价达5万,后期预计逐步跟涨;目前R22价格接近1.9万元/吨,年初为1.4万,8月20日价格尚在1.7万左右;三代剂方面完成筑底并且逐步放量,H1总产量在15.42万吨,在上年大幅增长的基数上,沿袭增长势头,同比增长19.44％,目前R32主流价格在12000元/吨,R134A主流成交价格在21000元/吨,尚处周期底部,随着大规模 扩产进入尾声,景气有望在22年缓慢提升。4)含氟聚合物方面,H1产量为1.87万吨,同比增长48.68％,其中PTFE价格与R22相关性较强,21年至今均价在5.3万元/吨,较去年的4.3万也有显著提升,且下半年有望进一步拉高,带动利润的提升优异赛道提振,明星产品PVDF价格暴涨受下游新能源领域需求的拉动以及产能供应有限,含氟高分子材料中的聚偏氟乙烯(PVDF)市场价格自21年Q1以来显著增长,截至8月25日,锂电级PVDF市场平均报价已达到29.5万元/吨,四个月涨幅高达164％。供给端严重紧张也造成其他应用领域的PVDF粉料、粒料价格水涨船高,目前报价分别达到25.5万、24万,较Q1涨幅分别为264％、243％,公司现有3000吨PVDF产能,用作光伏等下游,另有7000吨产能预计2021年年中投产试车。
由于PVDF的爆火,主要原料R142b同样供应紧缺,平均报价从年初的1.6万元/吨上涨到8月的11万左右,增幅达588％,生产1吨PVDF约消耗1.65吨的R142b,耗量较高,PVDF价格暴涨的利润很大一部分贡献给了R142b产品,因此对于配套有R142b装置的企业成本端压力相对较小,生产和业绩的稳定性更高,公司配有2万吨/年R142b产能,可以完全满足未来PVDF扩产后的原料需求,将从产业链景气中持续受益。
氟化工龙头,产能扩充贡献未来增量21年上半年,公司主要产品、原料价格总体同比上涨,涨幅最大的产品为氟化工原料产品,约70％的产量内用于公司氟化工产品生产原料,其大幅涨价有效控制了公司氟化工产品的成本大幅上升风险,一体化配套给公司加铸了成本护城河。氟制冷剂方面,公司处于全球龙头地位、国内龙头品牌。公司第二代氟致冷剂R22产能国内第二位;第三代氟致冷剂规模处全球龙头地位,混配小包装致冷剂市场占有率全球第一位。公司是国内用自有技术实现第四代氟致冷剂产业化生产的企业,拥有两套主流产品生产装置。含氟聚合物方面,公司处于国内较为领先地位。HFP、PTFE、FEP、FKM产能规模位居行业领先地位,近3年,公司含氟聚合物取得技术创新突破,量质齐升,PTFE实现原装置产能2倍以上增长。氟化工产业链方面,公司位原料端三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物(含一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷、四氯化碳)世界龙头。VDC、PVDC产业产能规模跃居全球首位,国内市场占有率达80％,综合竞争力稳居全国前列。
公司另有在建和改造项目共31项,总投资45.31亿,截至报告期末已投入10.62亿。其中,投资9.07亿的270kt/a环保型氟产品项目已完成50％;投资总计2.63亿的10kt/aPVDF项目二期A段项目和B段项目分别完成70％和30％;投资6.47亿的20kt/aHFC-134A项目已开始建设;合成氨原料路线及节能减排技术改造项目已进展10％,未来,随着改扩建项目的逐步落地,将为公司带来强劲发展新动能。
预计公司2021、2022年归母净利分别为8.6、14.1亿元,对应PE43、26倍,维持买入评级。
风险分析:安全生产风险,环保生产风险,产品价格波动风险,原料价格上行风险,产业政策风险
[2021-08-26] 巨化股份(600160):Q2扣非净利润扭亏,发展战略坚定静候拐点到来-公司信息更新报告
■开源证券
Q2扣非净利润同比、环比扭亏,公司战略贯彻坚决,维持"买入"评级2021年上半年,公司实现营收81.84亿元,同比增长14.22％;实现归母净利润1.04亿元,同比增长644.15％;实现扣非归母净利润0.58亿元,同比扭亏。其中Q2单季实现营收45.87亿元,同比、环比分别增长24.68％、27.49％;实现归母净利润0.92亿元,同比、环比分别增长2631％、2200％;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比、环比扭亏。公司在主营产品景气低谷时期,依然保持战略定力、坚定发展信心,谋求长远。我们维持公司盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为8.37、12.24、18.47亿元,EPS分别为0.31、0.45、0.68元/股,对应当前股价PE分别44.4、30.4、20.1倍,维持公司"买入"评级。
公司业绩短期承压,制冷剂行业周期崛起日渐临近据公司公告,2021H1公司制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品均价分别为1.70、5.05、7.93万元/吨,分别同比+10.90％、+28.10％、+12.20％;外销量分别为13.22、1.69、0.11万吨,分别同比+15.79％、+2.88％、-19.80％。其中,HFCs制冷剂产量、外销量分别为15.42、10.17万吨,分别同比+19.44％、+20.20％;
上半年均价1.71万元/吨,同比+8.33％,环比+16.88％。公司第三代氟制冷剂(HFCs)预期配额仍争夺激烈,在其主要原料价格大幅上涨下,产品价格仅小幅同比上涨。虽然公司业绩增长目前仍有较大压力,但我们认为随着HFCs制冷剂配额管理措施落地日期临近,行业将实现底部反转,周期崛起可期。
R125价格迅速上行,公司配套原料四氯乙烯将有所受益据百川盈孚数据,8月25日,国内R125含税出厂价自月初的2.35万元/吨涨至3-4万元/吨,国内货源紧张,个别新单报价涨至5万元/吨。因原料四氯乙烯供给紧缺,受成本推动海内外需求拉动双重影响,R125价格表现出较大弹性。若原料紧缺现象难以改善,预计R125价格仍将攀升。巨化股份拥有R125产能5万吨,并配套原料四氯乙烯,预计公司短期将受益于R125的推涨行情。
风险提示:安全生产风险,宏观经济下行,终端消费不振等。
[2021-08-26] 巨化股份(600160):业绩符合预期,行业景气度上行-2021年中报点评
■国信证券
周期底部业绩符合预期,保持较高产销水平运行
8月25日晚,公司公布《2021年半年度报告》:2021H1,公司核心业务氟化工市场竞争激烈,公司仍逆势实现了营收81.84亿元,同比增长14.22％;归母净利润1.04亿元,同比增长644.15％。即2021Q2单季度,公司实现营业收入45.87亿元,同比增长24.68％,归母净利0.92亿元,同比增长2631.01％。从经营数据上看,公司精心组织生产经营,保持较高产销水平运行,主导产品的产销量、营收保持增长:2021H1,公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料业务分别实现产量42.09、23.22、4.74万吨,分别同比+2.09％、+12.83％、+7.27％;制冷剂、含氟聚合物材料分别实现销量13.22、1.69万吨,分别同比+15.79％、+2.88％。
保持较高产销水平运行,静待制冷剂周期景气反转进入2021年,二代制冷剂、发泡剂价格保持坚挺,第三代制冷剂产品的价格及价差均已进入底部区间。近期,制冷剂价格受上游成本推动及下游产业链共振,价格出现了回暖与反弹。四季度即将进入传统制冷剂备货旺季,R22、R142b、R125、R134a、R143a等产品价格有进一步上涨动力。随着行业竞争格局趋向集中,我们看好三代制冷剂将迎来景气反转拐点。
发展氟聚合物及其他氟化学品,高端化延伸产业链近3年来,公司含氟聚合物取得技术创新突破,实现量质齐升,PTFE实现原装置产能2倍以上增长,且产品结构进一步丰富、品质大幅提高,实现ETFE树脂、PFA、悬浮PVDF(锂电池粘结剂用)等新产品的产业化,产品结构进一步丰富。2021H1,公司持续加大PVDC水性涂料、PVDF建筑膜、太阳能背板绿色环保节能材料应用。近1年来,含氟聚合物如PVDF等品种行业景气度大幅提升,我们看好公司将充分把握并受益于行业格局变化带来的机遇,进一步实现产品结构优化、核心业务成长。
风险提示:
氟化工需求疲弱;新项目投产进度不及预期;产品价格大幅下滑等。
投资建议:上调投资评级至"买入"评级。
我们维持公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润6.42/10.14/14.67亿元,同比573.5％/57.8％/44.7％,摊薄EPS为0.24/0.38/0.54元,对应PE为57.9/36.7/25.3倍。上调至"买入"评级。
[2021-08-26] 巨化股份(600160):业绩回升,含氟聚合物与新材料持续发展-中报点评
■中银证券
盈利较去年同期大幅增长,氟化工原料成本优势显著,看好后续多个在建项目,维持增持评级。
支撑评级的要点盈利较去年同期大幅增长。2021年上半年实现营业收入81.84亿元,同比增长14.22％,归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比上升644.15％。扣非后归母净利润0.58亿元,同比扭亏为盈。其中二季度单季度实现营业收入45.87亿元,同比增长24.68％,归母净利润0.92亿元,同比大幅增长2631.00％。上半年公司销售毛利率11.72％,销售净利率1.42％,同比均有所提升。
产品价格总体上涨,氟化工原料涨幅较大。受全球经济从去年低基数中稳定回升,国内经济强势复苏的影响,氟化工产品市场需求有所扩张,产品价格全线上涨,但结构分化较为明显,氟化工原料、含氟聚合物材料、含氟精细化学品等同比涨幅较大。其中:氟化工原料价格同比上涨71.77％、致冷剂价格同比上涨10.90％、含氟聚合物材料价格同比上涨28.10％、含氟精细化学品价格同比上涨12.20％。而主要原料萤石受氟制冷剂需求疲软和"能源双控"影响却同比下降10.40％,提升了盈利水平。从产销来看,氟化工原料产品外销量同比下降9.54％、致冷剂外销量同比增长15.79％(其HFCs外销量同比增长20.20％)、含氟聚合物材料外销量同比增长2.88％(其中氟聚合物外销量同比增长51.74％)、含氟精细化学品外销量同比下降19.80％。我们认为氟化工相关业务或已触底回升,行业受PVDF等锂电材料带动持续回暖。
2021年多个项目建成投产,PVDF项目二期A段试生产。公司目前有包括45万吨/年CM、13万吨AHF技改项目等多个在建项目将陆续于2021年建成投产。此外,根据上证e互动,公司10kt/aPVDF项目二期A段已处于试生产阶段,B段现已启动设计规划。与PVDF装置配套的剩余13kt/aHCFC-142B项目主装置已投产使用。多个项目建成后竞争优势将进一步提升,为跻身国际一流氟化工企业奠定坚实产业基础。
估值维持盈利预测。预计2021-2023年每股收益分别0.23元、0.43元、0.73元。当前股价对应市盈率分别为58.9、32.4、19.0倍,看好公司后续氟化工景气回暖,竞争优势不断提升,维持增持评级。
评级面临的主要风险双碳政策下的潜在HFCs削减方案,产品价格大幅波动。
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