600132重庆啤酒股票走势分析
≈≈重庆啤酒600132≈≈(更新:22.02.10)
[2022-02-10] 重庆啤酒(600132):蓄能发力,全国市场加速开拓中-跟踪报告
■光大证券
事件:重庆啤酒发布2021年业绩快报,备考口径下,2021年全年实现营业收入131.19亿元,同比+19.90％;归母净利润11.66亿元,同比+38.82％。其中,2021Q4实现营业收入19.33亿元,同比+1.08％;归母净利润1.22亿元,上年同期亏损709万元,利润端表现超出市场预期。
量价齐升驱动增长,大单品乌苏表现出色。拆分量价看,2021年公司销量同比增长约15％,吨酒价同比增长5％。其中主力产品乌苏维持良好表现,估计全年实现销量约83万吨,占比达30％,同比增长34％,疆外销量约45-50万吨。
1664保持增长态势,2021年销量同比增长36％。
为提升乌苏品牌势能,公司进一步加大对乌苏品牌的布局:1)推出小瓶型乌苏丰富消费场景,预计将于2022年逐步发力娱乐渠道;2)品牌内部结构升级,推出高端产品楼兰秘酿,提升品牌影响力;3)今年白啤将走出疆内,进入疆外市场。随着产品矩阵的丰富,乌苏品牌势能进一步加强。
组织结构再调整,产能优化助力发展。2021年11月重庆啤酒对市场管理权进一步划分,各业务单元按照地域结构划分明晰,有效避免了团队间的内部竞争,有望提高整体运营效率。2022年是"扬帆22"计划的冲刺年,公司有望加速全国市场的开拓。与此同时,嘉士伯集团发布"扬帆27"战略,集团在地理区域上将中国市场列为战略重点,未来将继续推进大城市战略,加强渠道开拓,保持在中国的优异表现。
重庆啤酒产能主要分布在中西部地区,但新市场的开拓主要集中在华东和华南地区,导致部分地区因长途运输带来物流成本的增加。为优化产能布局,降低运营成本,公司在华东和华南地区相继增加产能,弥补新增市场产能上的缺口,助力乌苏的全国化开拓,提高公司的盈利能力。
提价覆盖成本压力。2020H2以来原材料及包材成本呈上行态势,公司成本端持续承压。重庆啤酒计划于2022年2月起疆外调整红乌苏价格,上涨幅度为5％。
其他品牌则根据不同地区/渠道情况灵活微调。估计公司整体出厂均价的提价幅度为4％-8％。成本端玻璃等包材价格已开始回落,原材料大麦价格尚处于高位。
整体而言,我们认为2022年成本端压力将小于2021年,提价+产品结构升级可以覆盖成本项压力。
盈利预测、估值与评级:公司渠道拓展顺利,组织架构的调整＆产能的优化将进一步提升运营效率,加快市场开拓。乌苏品相的丰富有望加大产品间协同效应,延伸乌苏品牌的生命周期。我们持续看好重庆啤酒的成长潜力,上调重庆啤酒21-23年净利润至11.66/14.52/17.56亿元,(较前次上调12.3％/9.7％/10.1％),对应EPS为2.41/3.00/3.63元,当前股价对应22年PE为46倍,已回落至近三年估值中枢之下。维持"买入"评级,目标价186元。
风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
[2022-02-10] 重庆啤酒(600132):乌苏开启深度全国化-年度点评
■中金公司
预告盈利同比增长8.3％(法定披露口径)公司发布业绩预告:2021年营业总收入131.19亿元,同增19.9％,其中销量/价格增长约15/4％。归母净利润11.66亿元,同增8.3％(此增速为法定披露口径增速)。其中,4Q21营收19.32亿元;归母净利润1.22亿元。
此番收入略低于预期,主因渠道短期调整及疫情拖累高端化进程,但利润超过市场和我们的预期,主因疆内乌苏提价带动的利润提升超过预期,以及单四季度费用投入少于此前市场预期所致。
关注要点
高端化进程依然快于行业,其中乌苏和1664继续引领行业10元和15元价位的扩容,乐堡等腰部产品维持增长。根据我们调研,乌苏渠道在疫情之下实现逆势扩张,终端网点数量较快加密,我们估计2021年乌苏整体销量同比增长40％左右,为10元价位增长最强劲的产品。由于公司战略重点依然聚焦乌苏,且乌苏正从单一大单品逐步扩展到组合(如乌苏白啤等),我们预计未来三年乌苏整体销量CAGR约30％,依然为公司量增最大带动者。同时,15元价位的1664正在收获消费者进一步结构升级的红利,我们估计2021年其销量增长在40％左右,并在未来三年维持此增速。
我们认为公司自去年下半年以来的渠道内部调整相对顺利,包括乌苏在内的产品提价在稳步推进,直接提价基本可以覆盖今年成本上升,同时我们预计将从三四月份开始逐步落实到利润端。根据我们调研,继2021年四季度疆内乌苏提价双位数之后,2022年一季度疆外乌苏提价中位数,当前行业处于淡季,提价相对顺利。
母公司嘉士伯集团于近日公布扬帆27计划,并指出中国市场依然为增长重点之一。我们估计2021年公司销售费用因疫情影响餐饮渠道而有所控制,但随着疫情恢复,加之乌苏等产品正处于全国化深度推广期,公司销售费用或有所增长,我们预计公司销售费用率在未来三年呈小幅增长态势。
估值与建议
由于疆内乌苏提价带动利润提升超预期及单4Q费用投入少于预期,我们上调2021年盈利8.8％至11.66亿元,维持2022年盈利预测并引入23年盈利预测17.77亿元。维持目标价165元,对应2022/23年55/45xPE,当前股价交易于45/36xPE,较目标价有23.7％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
行业龙头加大渠道封锁力度,疫情复发导致现饮渠道关闭,乌苏战略落地存不确定性,成本波动,食品安全。
[2022-02-08] 重庆啤酒(600132):21Q4利润超预期,扬帆27再启新征程-更新报告
■浙商证券
事件
1、公司发布2021业绩快报:备考口径下:2021公司实现营业收入131.19亿元,+19.90％;归母净利润11.66亿元,+38.82％;扣非归母净利润11.43亿元,+76.14％。21Q4实现营业收入19.33亿元,同比+1.08％;归母净利润1.22亿元,实现扭亏为盈,同比增长1.30亿元;扣非归母净利润1.17亿元,实现扭亏为盈,同比增长1.36亿元。2、2022年2月3日嘉士伯集团发布扬帆27战略,2023年将是扬帆27战略的第一年。
点评
乌苏、1664增长动能强劲,结构升级推动吨价显著提升收入端:21Q4营业收入同比+1.08％至19.33亿元,具体而言:1)量:2021年公司整体销量增长约15％,啤酒行业2021年产量同比增长约5.6％,公司增长显著快于行业;21Q4公司销量下滑约2.67％,主因21Q4国内疫情扰动,叠加20Q4疆内消费反弹下呈现高基数;2)价:2021年公司吨价同比提升4.26％至4707元/吨;21Q4吨价提升约4％,主因产品结构升级+21年9月疆内乌苏提价。产品端来看--2021年乌苏销量同比增长约34％,1664销量同比增长约36％,延续高增长;乐堡、重庆保持较快增速,大理、西夏等本地品牌销量也均有不同程度增长。
21Q4利润表现超预期,组织单元调整顺利利润端:21Q4归母净利润实现扭亏为盈,同比增长1.30亿元,利润表现超预期,主因:1)20Q4费用高基数。2020年重大资产重组产生的中介费用与重庆嘉威历史诉讼费用于20Q4进行一次性计提,而21Q4费用端表现正常;2)成本管控优异。公司于21Q4持续推进成本管控项目、优化成本结构;3)产品结构升级+21年9月疆内乌苏提价亦对利润提升。市场端:1)大城市计划持续推进:截止21Q3公司已开拓覆盖全国的61个大城市,其中包括专属于乌苏的20个大城市计划,全国化进程逐步深入,2022年计划在巩固原有大城市之余继续新增15个大城市,主要覆盖华东、华南市场。2)业务单元组织结构调整顺利:公司于去年11月发布《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》,已于去年12月31日完成各BU销售区域划分,同时属地的组织架构和汇报关系已经调整到位,市场开拓工作有序进行。
短期:乌苏产品、营销全面升级,淡季提价有望于旺季释放业绩弹性
产品升级+结构优化+精准营销+疆外提价+产能扩张赋能下,22年乌苏有望维持高增长:1)产品升级:年初公司已将乌苏小麦白升级为乌苏白啤,将娱乐渠道乌苏产品升级为330ml酒精浓度4度的新品,满足消费者诉求;2)结构优化:聚焦红乌苏疆外开拓+延伸产品线,产品矩阵利于乌苏全渠道多消费场景的开拓;3)精准营销:近日乌苏宣布吴京作为新品牌代言人,强化"硬核"调性,维持品牌热度;4)疆外提价:疆内乌苏已于21年9月进行提价,疆外乌苏将于22年2月-4月进行提价,提价幅度约5％,巩固乌苏在10元价格带的优势地位,并叠加针对上游原料的锁价措施,有效缓解成本上行压力, 有望于旺季释放业绩弹性;5)产能扩张:13万吨盐城工厂投产,拟建50万吨佛山工厂,缓解东西部产能分布不均。
长期:扬帆27战略落地,中国市场在集团地位突出2月3日嘉士伯集团发布扬帆27战略,扬帆22战略期间中国成为嘉士伯全球最大市场,扬帆27战略强调"继续在中国取得成功"。具体而言:1)产品端:加强高端产品、巩固主流核心啤酒、打造必赢产品组合,各BU将因地制宜制定发展规划;2)渠道端:精通数字化连接+供应链端对端管理,公司将利用数字化辅助决策、优化供应链管理,此外公司已成立独立的电商部门,电商将作为疫情后重要发展机会;3)市场端:公司将以打造更多高利润基地市场和加速发展高潜力市场为指引,因地施策开拓市场。我们认为扬帆27战略内中国市场首次明确在集团中突出具有重要意义,预计嘉士伯集团将于未来进一步全方位赋能中国市场,在采购、人力资源、财务、品牌运作、供应链管理等各环节予以支持,公司将维持快速发展趋势。
盈利预测及估值
我们认为扬帆27战略落地利好公司长期发展,未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品牌协同发力、产能持续扩张,预计2021-2023年收入增速分别为19.9％、19.5％、15.3％;归母净利润增速分别为8.3％、27.2％、26.3％;EPS分别为2.4/3.1/3.9元/股;PE分别为54/42/33倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。
风险提示:国内疫情再次爆发,影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期。
[2022-02-08] 重庆啤酒(600132):全年业绩表现靓丽,"扬帆27"开启新一轮成长-2021年业绩快报点评
■民生证券
公司公告2021年业绩快报:预计2021年全年公司实现营业收入131.19亿元,同比增长19.90％(备考报表口径,下同),实现归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％,扣非后净利润11.43亿元,同比增长76.14％。
全年量价起升,第四季度扭亏为盈。得益于"扬帆22"项目的精耕和拓展,公司啤酒销量同比增长约15％,远高于行业销量整体5.6％的增速。同时在"乌苏"品牌引领下,公司产品结构持续提升,吨酒价整体上升约4％,营业利润率上升2.94pct至22.42％,处于行业领先水平。2021年第四季度季度,公司实现营业收入19.3亿元,同比增长1.1％,实现归母净利润1.2亿元,同比扭亏为盈(20年同期亏损708.6万元)。
"乌苏"全国化稳步推进,产能跟进布局华南。公司以"6+6"品牌矩阵推进产品结构高端化,"乌苏"凭借独特风味以及新疆地域特色,引领公司高端产品放量,我们预计全年乌苏销量超80万千升,同比增长超30％,1664、风花雪月等高端产品也将借势而上。公司以"大城市"战略持续开拓全国空白市场,拟在佛山市投资约10.3亿元建设年产50万千升啤酒产能的生产基地,预计于2022年7月正式动工,2024年投产,产能跟进加速全国化布局。
嘉士伯"扬帆27"开启新一轮成长。2020年公司完成与嘉士伯中国资产重组,2021年持续推进组织结构优化以及营销整合。2022年2月3日,嘉士伯集团发布"扬帆27"新战略,而中国是嘉士伯集团在全球最大的市场,"继续在中国取得成功"是战略重点之一。公司将继续加强高端产品,巩固主流核心啤酒,并积极拓展包括无醇啤酒等新品类,步入新一轮成长期。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为131.19、153.26、171.44亿元,归母净利润分别为11.66、14.30、16.54亿元,EPS分别为2.41、2.95、3.42元,当前股价对应PE分别为55、45、39倍,公司高端化战略清晰,"乌苏"将成为首个高端百万大单品,楼兰秘酿、黑啤白啤等新品培育可期,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
[2022-02-08] 重庆啤酒(600132):Q4盈利能力提升显著,扬帆27再起航-2021年度业绩快报点评
■长江证券
事件描述
2021年度重庆啤酒实现营收131.19亿元,同比增长19.9％,归母净利润约11.66亿元,同比增长38.82％,扣非后归母净利润约11.43亿元,同比增长76.14％。单Q4看,公司营收19.33亿元,同比增长1.08％,归母净利润约1.22亿元,同比扭亏,扣非后归母净利润约1.17亿元,同比扭亏。
事件评论
疫情反复致Q4销量下滑,吨价保持提升。公司全年实现销量增长约15％(对应单Q4销量同比下滑约2.67％),预计主要系11月以来的疫情反复,限制了现饮的消费场景,其次也系公司在Q4对部分大单品的价格体系采取调整,致短期发货有一定影响。结合销量和收入的同比变动,2021年公司均价提升幅度超4％(其中单Q4的均价提升幅度接近4％),公司结构升级的价增驱动盈利改善的逻辑仍在延续。
高端化助力全年盈利能力显著提升,Q4费用投放收缩。全年扣非后归母净利率提升2.78pct至8.71％,预计主要系高端化驱动的毛利率提升,此外中介服务费预计或较去年同期有所减少;单Q4看,虽然销量端受前述因素影响有所承压,但价增延续,预计毛利率维持相对稳健,而销售费用率或存在一定下降,预计系公司基于2021年疫情反复的态势,对部分品牌广宣活动的举办采取了谨慎的态度,因而Q4费用投放有所减少,盈利能力提升显著(单Q4扣非后归母净利率提升7.04pct至6.05％)。展望2022年的费用端,预计仍须结合疫情的解封进度,若疫情管控宽松,则广宣活动的投放对销量带动的效率提升,费用率或较2021年有所提升。
高端全国化的逻辑仍在演绎,扬帆27首年,量利齐升可期。2021年是嘉士伯中国啤酒资产注入重庆啤酒的元年,公司的产品结构升级带动的盈利能力提升效果较为显著,公司的多款高端大单品势能仍处于上升期,其全国化布局带动公司的整体量价仍有进一步的增长空间。嘉士伯全球于近期公布其新的5年规划"扬帆27"战略,对中国区的战略定位,仍然是以发展中高端产品为主(也包括对非啤酒品类的拓展),并要在中国打造更多的高利润基地市场,其中公司历来施行的大城市计划预计也将在2022年进一步拓展,高端及超高端大单品的全国化布局有望持续助力公司的量、价、盈利能力齐升。预计公司2021年/2022年EPS分别为2.41/3.11元,对应PE估值分别为55/43倍,维持"买入"评级。 风险提示
1、消费升级需求不达预期,行业竞争加剧;
2、成本端短期较快上涨。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):乌苏放量叠加控费,四季度业绩略超预期-年度点评
■广发证券
乌苏放量叠加控费,四季度业绩略超预期。据公司2021年年度业绩快报公告披露,备考口径下,预计2021年全年实现归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％;扣非归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。
公司21年单四季度归母净利润1.22亿元,去年同期亏损0.07亿元,21年单四季度归母净利润略超预期,主要由于:(1)结合前三季度来看,预计受益于10元以上高档产品尤其是乌苏的快速放量,拉升了公司整体的吨价以及毛利率水平;(2)四季度为啤酒消费淡季,但公司高端产品的快速放量一定程度保证了公司在淡季的产能利用率;(3)公司前三季度预提了较多的销售费用,单四季度费用压力较小。
受益于提价,22年公司业绩有望维持高速增长。公司积极在东部和南部地区建厂,配合未来乌苏全国化大单品的运作。乌苏目前仍处于快速发展阶段,预计未来2年仍将是公司利润增长的核心驱动力。根据我们前期发布的深度报告《受益于提价,22年啤酒龙头业绩有望加速增长》,复盘08-09年、18-19年两轮啤酒行业直接提价,提价后龙头酒企业绩往往加速提升。受益直接提价叠加需求回暖,2022年我们认为公司业绩有望维持高速增长。
盈利预测与投资建议。备考口径下,我们预计21-23年公司收入分别为131.19/159.72/191.44亿元,同比增长19.90％/21.75％/19.86％;归母净利润分别为11.66/15.40/19.52亿元,同比增长38.82％/32.04％/26.77％;EPS分别为2.41/3.18/4.03元/股,对应PE为55/42/33倍。参考可比公司估值,我们给予22年55倍PE估值,对应合理价值175.00元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产品结构升级低于预期;原材料成本压力;疫情反复。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):淡季提价进展顺利,产品矩阵全面发力-2021年业绩快报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩快报,实现营收131.2亿元,同比增长19.9％;实现归母净利润11.7亿元,同比增长38.8％;实现扣非净利润11.4亿元,同比增长76.1％。其中21Q4实现营收19.3亿元,同比增长1％;归母净利润同比扭亏为盈,实现1.2亿元。
Q4销量受疫情冲击,淡季提价进展顺利。四季度以来受制于全国范围内散点疫情频发,餐饮及娱乐渠道需求受损,预计公司21Q4啤酒销量或略有下滑。但公司自21年三季度起开始对不同地区及品牌进行针对性提价,渠道调研反馈公司淡季提价较为顺利,吨价提升帮助公司Q4营收维持正增长。分产品看,预计21年全年乌苏销量实现90万吨,其中疆外乌苏实现约50万吨,同比增速超过50％;1664预计全年增速超35％;乐堡、重庆两大中端品牌维持双位数以上增速。伴随22年提价顺利传导,公司成本端压力有望得到缓解。
组织架构调整优化,激发内部团队活力。公司开启内部团队结构调整,自2022年1月1日起,嘉士伯国际品牌单元(CIB)新增包含东北三省、华北三省、华中等在内的十个全渠道、全品牌运营省级市场;新疆及宁夏业务单元新增江西、上海及浙江等7个全渠道、全品牌运营省份。此次重大市场调整后每个省级行政区域将由单一业务单元负责,一方面以省份划分各BU销售范围,大幅改善过去多个BU在渠道端各自为战的分散局面,提高整体渠道运营效率形成合力;另一方面各个区域销售团队均有使用"6+6"品牌矩阵的权利,有助于充分利用乌苏、1664等全国化单品强劲势能,因地制宜投放产品组合,提升各个区域市场渠道渗透率。
"6+6"产品矩阵全面发力,产能扩改护航长期业绩。产品方面,2022年公司加大乌苏系列产品矩阵建设,借乌苏全国化东风加大楼兰秘酿、小瓶乌苏及黑啤白啤等细分产品市场投放力度;继续引进1664新口味,加速对平行进口水货的替代;持续推进以重庆、大理为代表的区域强势品牌从主流6元向高端8元以上价格带的升级;夏日纷开启全面铺货,抢占低度酒广阔市场。2)产能方面,公司开启佛山工厂建设,预计2024年投产并贡献约50万吨产能,将有效缓解东西部产能不平衡。同时公司不断推进对原有工厂的技改扩建,缓解产能短缺压力的同时降本增效,供应链效率持续提升为公司长期业绩稳健增长保驾护航。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.41元、3.12元、4.03元,对应动态PE分别为65倍、50倍、39倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,高端化竞争加剧风险。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):Q4业绩超预期,吨酒营收稳健增长-年度点评
■中泰证券
事件:备考口径下,公司2021年实现收入131.19亿元,同比增长19.90％;实现归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％;实现扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。其中2021Q4实现收入19.33亿元,同比增长1.08％;实现归母净利润1.22亿元,去年同期为-0.07亿元;实现扣非后归母净利润1.17亿元,去年同期为-0.19亿元。
Q4销量受疫情影响,均价仍保持稳健增长。2021年重庆啤酒销量同比增长约15％至279万千升,主要受益于乌苏、1664等高端单品放量及大城市战略的开拓。其中2021Q4实现销量37.03万千升,同比增长-2.67％,主要系:(1)四季度以来疫情反复明显,对现饮渠道造成较大冲击;(2)2020Q4疆内疫情恢复后,销量基数较高。2021年公司吨酒营收同比增长4.26％至4707元/千升,其中2021Q4吨酒营收同比增长3.85％至5219元/千升,仍保持了稳健的提升趋势,主要受益于持续的高端化战略,但短期受到疫情对高端现饮渠道的影响,吨酒营收增速环比前三季度略有放缓。我们认为疫情对公司销量的冲击是短期的,受益于持续的大城市战略,公司销量有望在中期保持增长趋势,在行业整体产销量平稳的情况下仍具备成长的逻辑。同时公司高端化成效显著,虽然短期夜场等渠道受到疫情影响,但乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品,同时公司具备1664、夏日纷等众多潜力高端单品。从量或是从价的维度,公司在行业内均表现优异。
疫情下合理控制费用投放,Q4实现扭亏。2021Q4公司利润实现扭亏,我们认为主要系疫情强反复的背景下,行业整体销售承压,公司适当减少费用投放。同时公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约,抵消了成本上涨带来的部分不利影响。随着成本压力逐步体现在报表端,公司有望通过提价缓解成本压力。?
盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望增强。公司销量受益于大城市战略将保持良性增长,结构升级持续推进,看好乌苏放量。根据公司业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为131.19、154.89、177.12亿元,归母净利润分别为11.66、14.42、17.42亿元(原预测值为11.10、13.77、17.13亿元),EPS分别为2.41、2.98、3.60元,对应PE为55倍、45倍、37倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):21年业绩亮眼,22年势能延续-公告点评
■华泰证券
21年业绩超预期,22年高增望延续
公司预计2021年营收131.2亿,同比(备考口径,下同)+19.9％,归母净利11.7亿,同比+38.8％,扣非净利11.4亿,同比+76.1％,业绩超预期(前次我们预计21年归母净利10.7亿);对应21Q4营收19.3亿,同比+1.1％,归母净利1.2亿(20Q4亏损709万),实现扭亏。2021年以乌苏为核心的高端产品矩阵持续推进全国化,带动量价齐升(公司啤酒销量/吨价同比+15％/4％)。展望2022,乌苏提价落地有望缓解成本压力,公司推动乌苏疆外BU变革,并在佛山/西昌布局新产能,赋能全国化,潜能继续释放。我们预计21-23年EPS2.41/3.00/3.76元,参考可比22年PE均值39x(Wind一致预期),考虑当前公司高端化发展具超预期可能,认可估值溢价,给予22年58xPE,目标价174.00元,"买入"。
Q4疫情有所扰动,乌苏提价落地,来年可期
21Q4营收同比+1.1％,其中销量同比-2.7％,系受疫情反复干扰,吨价延续增长,同比+3.9％,得益于结构升级及疆内乌苏提价落地。展望2022年,我们看好公司量价齐升,盈利释放:1)直接提价:据啤酒板,新疆BU计划于2022.2.1日上调红乌苏(620ml)的出厂价,提价预期落地,我们认为此次提价将有效对冲成本压力,且提价时点(节后)促进经销商备货,我们预计提价效应将于22Q1-Q2传导至报表层面;2)结构升级:疆外红乌苏依托大城市计划加速扩张、渗透,同时通过秘酿/白啤/小瓶装等丰富产品矩阵,1664/乐堡保持调性,贡献增量的同时带动整体结构优化。
组织变革,产能扩建,赋能"高端+全国化"进程
产能端,公司公告新建佛山工厂并扩建西昌工厂,新产能布局将有效缓解公司东西部产销不匹配的问题,支撑全国布局的同时可节省运费,强化供应链协同效应;组织端,据啤酒板,2021.11.22日,嘉士伯中国公告,2022年起以省级市场为单位划分五个BU进行全渠道、全品牌运作,我们认为此次调整将进一步强化销售端的内部协同,尤其是对乌苏的品牌运作具有重要意义,CIB与新疆BU在疆外的业务范围理清,赛马机制下的内耗问题有效缓解,价格体系进一步规范,品牌与渠道矩阵运作进一步优化,凸显合力。
扬帆22硕果累累,扬帆27势能延续,维持"买入"评级
考虑21年公司销量受疫情影响,而结构升级及费用投放精细化带动公司归母净利超预期,我们略下调21年收入预测,上调毛利率并略下调费用率,最终上调盈利预测,预计21-23年EPS2.41/3.00/3.76元(前次2.21/2.76/3.36元),目标价174.00元(前次179.40元),"买入"。
风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):Q4业绩超预期,期待扬帆27新五年-2021年业绩快报点评
■中信证券
公司发布2021年度业绩快报,备考口径下,2021年实现收入131.2亿元、同增19.9％;实现归母净利11.7亿元、同增38.8％;实现扣非归母净利11.4亿元、同增76.1％。其中,2021Q4实现收入19.3亿元、同增1.1％;实现归母净利1.2亿元,去年同期为-0.1亿元;实现扣非归母净利1.2亿元,上一年同期为-0.2亿元,超市场预期。
2021Q4以稳为主,全年实现强劲量价增长。2021年公司收入同增19.9％,销量在乌苏拉动下同增约15％(2021年全国规模以上啤酒企业产量同增5.6％),吨价在高端化升级＆疆内外提价背景下实现约5％的增长。分品牌看,乌苏实现约82万千升水平、同增约34％;1664保持强劲增长、同增约36％。单四季度看,2021Q4销量同比略降(高基数下有所承压);吨价有中低单位数上涨。
高端产品占比提升驱动利润提升,规模扩张下效率进一步提升。公司2021年实现营业利润率为22.5％,同增4.5Pcts;归母净利率为8.9％、同增1.2Pcts;扣非归母净利率为8.7％、同增2.8Pcts。其中,2021Q4公司在1664、夏日纷等产品拉动下持续提升吨价,费用端受益于①疫情期间弹性费用管控、②销售费用全年合理投放有所节约,总体实现利润正贡献。同时,公司也在持续推进组织结构优化并推动运营效能提升,寻求中长期稳步健康的发展。
2022Q1春节备货驱动下望实现开门红,渠道协同效应望逐步显现。展望2022,公司望受益于2021Q4稳步发货＆2022Q1春节备货实现开门红;全年随着销售体系和机制的进一步优化,望推动大城市战略的执行＆乌苏大城市的融合和拓展(整体大城市计划望拓展至76个大城市)。放眼更长远,预计公司将在扬帆27计划下做好高端化及主流啤酒升级,借乌苏之力顺势而为,加速覆盖网点及地区(保持5个大城市每年的拓展速度),同时超啤领域逐步培养消费者,最终实现收入的可持续增长。利润端,公司会寻求利润率的稳中有进,长期中国区望至少维持现在25％左右的EBIT利润率水平。
风险因素:啤酒行业低迷,产品升级不达预期,疫情反复。
投资建议:公司公布2021年业绩快报。我们维持公司2021-2023年EPS预测为2.40/3.03/3.94元,对应PE为56/44/34倍。展望未来,扬帆27计划将进一步加强公司高端产品组合,看好公司可持续发展,综合考虑同业可比公司估值,维持公司目标价180元(对应2022年PE60倍),维持"买入"评级。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):乌苏持续全国化,未来发展可期-年度点评
■国盛证券
公司发布2021年度业绩快报,全年业绩略超市场预期。2021年公司实现营业总收入131.2亿元,同比+19.9％,实现归母净利润11.7亿元,同比+38.8％,扣非归母净利润11.4亿元,同比+76.14％;2021Q4单季度公司实现营收19.3亿元,同比+1.1％,实现归母净利润1.2亿元,去年同期为-708.6万元,扭亏为盈。
全年量价齐升,业绩略超预期。2021年公司啤酒销量约同比+15％,啤酒销售吨价预计同比+4.3％,全年得益于公司"杨帆22"的精耕与拓展,同时乌苏引领公司产品高端化,带动整体量价齐升。2021Q4单季度来看,啤酒销量约同比-2.7％、吨价预计同比+3.9％,高端化冲抵Q4淡季叠加疫情局部反复等因素导致的销量下滑影响,Q4营收同比+1.1％。Q4淡季大幅扭亏助力全年业绩超预期。2021Q4单季度公司营业利润为2.6亿元,去年同期亏损7230.5万元,2021Q4扣非归母净利润为1.2亿元,2020Q4亏损1895.3万元,预计主要系公司主动控费缩减成本、提高运营效效率冲抵成本上涨等因素影响所致。
高端化与成本管控冲抵成本压力,乌苏放量增长仍在路上。2022年是公司"扬帆22"战略的最后一年,"扬帆27"筹备在即,公司产品高端化与大城市计划推进顺利,当前啤酒行业普遍面临原材料成本价格上涨压力,重庆啤酒以乌苏全国化为抓手推动产品高端化,提升产品盈利能力冲抵成本压力,同时辅以提价等举措,看好公司应对成本压力的能力。乌苏全国化仍在路上,继2020年张伟丽担任乌苏代言人后,2022年1月末吴京担任乌苏品牌代言人,乌苏"硬核"依旧,同时公司不断丰富乌苏产品体系,白啤与楼兰秘酿深挖细分人群,乌苏放量增长仍在路上。优质产能夯实发展基础,啤酒行业已结束"跑马圈地",重啤率先关厂提升运营效率,而2021年公司陆续推动盐城和佛山新工厂建设,西昌公司开启技改扩产,重啤再次加码"优质产能"布局,为未来全国化发展与进一步提升运营效率夯实基础。
盈利预测:调整此前盈利预测,预计公司2021/22/23年归母净利润为11.7/14.7/19.0亿元(原为12.3/16.2/19.5亿元),分别同比+8.3％/26.3％/29.3％,对应PE为55/44/34倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响动销;新品拓展不及预期;旺季动销不及预期;行业竞争加剧。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):21年业绩超预期,高端化持续升级-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年业绩快报:按照备考报表口径,2021年公司实现营业收入131.19亿元,同比增长19.90％,归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％,扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。
简评
量价齐升,推动业绩高速增长
公司全年实现了业绩的大幅增长,按照备考口径,2021年实现营业总收入131.19亿元,同比增长19.90％,营业利润29.48亿元,同比增长50.08％,利润总额29.41亿元,同比增长38.03％,归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％,扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。单四季度看,公司实现营业总收入19.33亿元,同比增长1.08％,归母净利润1.22亿元,2020年同期为-0.07亿元,扣非净利润1.17亿元,2020年同期为-0.19亿元。业绩的大幅增长主要来自于公司主营啤酒业务的量价齐升。量方面,得益于"扬帆22"项目的精耕和拓展,大城市计划的持续推进,公司全年实现啤酒销量同比增长约15％。而根据国家统计局数据,2021年全国啤酒产量同比增长5.6％,公司产品销量远超行业平均水平。价方面,公司持续推动产品高端化经营策略,全国市场高端大单品乌苏持续放量,并带动1664、夏日纷等高档产品销售,重庆本地市场凭借较高的市占率和品牌影响,持续推进纯生、醇麦等中高档产品占比,实现吨价的持续提升,预计2021年吨价同比增长4％以上。此外,公司2020年非经营性损益对利润总额贡献较多,也促使了2021年业绩的提升。
高端化叠加成本管控,盈利水平持续提升
公司盈利水平持续提升,全年营业利润率22.47％,同比大幅增长4.52pct,归母净利率8.89％,同比提升1.21pct,扣非归母净利率8.71％,同比提升2.78％。利润率的提升源自于公司产品高端化带来的吨价提升,以及公司的成本管控能力。2021年受新冠疫情影响,啤酒行业主要原材料大麦、玻璃、瓦楞纸等原材料及包材价格大幅提升,各企业普遍面临成本压力。而公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约,抵消成本上涨带来的部分不利影响,同时还可以通过母公司嘉士伯的全球采购降低成本,为公司在成本压力下实现盈利能力提升做出了贡献。
"扬帆22"收官之年,嘉士伯"扬帆27"重点市场
2022年是公司"扬帆22"项目的最后一年。在"扬帆22"期间,公司通过三大价值管理,推动产品升级,聚焦核心品牌,优化供应链等措施,获得了产品高端化的快速发展以及业绩的持续提升,中国也成为嘉士伯在全球最大的市场。2月3日,嘉士伯发布"扬帆27"战略,提出进一步加强高端产品的销售,而中国市场是战略重点之一。公司作为嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台,有望在行业高端化的趋势中,保持较快增长。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入131.19、160.09、179.23亿元,实现归母净利润11.66、14.89、18.39亿元,对应EPS为2.41、3.08、3.80元/股,对应21-23年PE为55X、43X、35X,维持"买入"评级
风险提示:高端产品推进不及预期风险、原料价格波动风险、疫情反复风险等。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):乌苏放量劲,业绩超预期-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年业绩预告,预计2021年度实现营业收入131.19亿元,同增19.90％;归母净利润约为11.66亿元,备考口径同增38.82％;扣非后归母净利润为11.43亿元,备考口径同增76.14％。单Q4实现营收19.33亿元同增1.08％,归母净利润1.22亿元,去年同期备考口径为-0.07亿元。?
乌苏放量带动销量增长15％。公司预计全年实现销量约278万千升,同增15％,大幅好于行业产量5.6％的增幅,推断主要系乌苏、1664等品牌高速增长导致,全年来看我们预计乌苏销量接近83万吨,同比增长超30％。单Q4看,公司实现销量37万千升,同比微降2.7％,预计主要受局部地区疫情反复影响导致,其中乌苏销量贡献近10万吨。受益于高端产品放量,公司2021年全年吨价同增约4.3％至4707元/千升,单Q4吨价同增约3.9％。综上,公司2021年实现营收131.19亿元,同增19.90％,单Q4实现收入19.33亿元,同增1.08％。
同比备考口径利润同增近39％,超出市场预期。公司单Q4实现归母净利润1.22亿元,扣非后归母净利润1.17亿元,超出市场预期,主要系四季度费用投放有所减少,叠加管理费用计提更为平滑导致(去年四季度集中计提部分费用影响单季度利润表现)。全年来看,公司实现归母净利润11.66亿元,同增38.82％(备考口径),亦超出市场预期。此外,处置新疆啤酒集团4家无实际经营业务子公司、新疆地区退休职工基本医疗保险费政策等因素增加20年利润总额约3.17亿元,导致21年实现扣非后归母净利润11.43亿元,同增76.14％(备考口径)。
"扬帆22"有望完美收官,"扬帆27"开启新篇章。展望2022年,销售方面,若新疆疫情同比控制较好,那么疆内外乌苏销量皆有可观增长,叠加乌苏提价将在旺季到来前完全落地,有望推动该单品及公司整体全年量价齐升;成本方面,公司对22年部分原材料及包材价格完成锁定,预计22年公司成本端同比小幅提升,预计吨价提升及效率提升平滑成本上升影响,"扬帆22"有望完美收官。此外,嘉士伯集团于近日公告"扬帆27"计划,集团将在未来实现3-5％的收入增长,利润增长高于收入增长,并保持强劲的经营性现金流。中国市场方面,公司持续推动高端化战略,除专注乌苏、1664等高端啤酒品牌外,也通过夏日纷扩展其他品类,在渠道方面继续加快大城市计划扩张进程,同时加强新零售渠道建设。
盈利预测与投资建议:估值回落至近一年低位,维持一年目标市值1000亿元,维持"强推"评级。短期来看,若疫情恢复较好叠加提价效应,22年销售及业绩表现有望延续21年势头;中长期看,公司处在全国化扩张阶段,成长性较好,在渠道运营能力不断加强,大城市计划加速推进下,我们持续看好疆外乌苏放量推动高端销量增长至200万吨水平,推动盈利能力快速提升。考虑到公司全国化顺利、费用控制良好,业绩表现超越市场预期,我们上调21-23年eps预测为2.41/3.16/4.12元(原预测为2.08/2.78/3.55元),对应P/E为55/42/32X,当下估值回落至近一年以来低位,我们维持一年目标市值1000亿元,维持"强推"评级。
风险提示:疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):Q4业绩超预期,吨酒营收稳健增长-年度点评
■中泰证券
事件:备考口径下,公司2021年实现收入131.19亿元,同比增长19.90％;实现归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％;实现扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。其中2021Q4实现收入19.33亿元,同比增长1.08％;实现归母净利润1.22亿元,去年同期为-0.07亿元;实现扣非后归母净利润1.17亿元,去年同期为-0.19亿元。
Q4销量受疫情影响,均价仍保持稳健增长。2021年重庆啤酒销量同比增长约15％至279万千升,主要受益于乌苏、1664等高端单品放量及大城市战略的开拓。其中2021Q4实现销量37.03万千升,同比增长-2.67％,主要系:(1)四季度以来疫情反复明显,对现饮渠道造成较大冲击;(2)2020Q4疆内疫情恢复后,销量基数较高。2021年公司吨酒营收同比增长4.26％至4707元/千升,其中2021Q4吨酒营收同比增长3.85％至5219元/千升,仍保持了稳健的提升趋势,主要受益于持续的高端化战略,但短期受到疫情对高端现饮渠道的影响,吨酒营收增速环比前三季度略有放缓。我们认为疫情对公司销量的冲击是短期的,受益于持续的大城市战略,公司销量有望在中期保持增长趋势,在行业整体产销量平稳的情况下仍具备成长的逻辑。同时公司高端化成效显著,虽然短期夜场等渠道受到疫情影响,但乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品,同时公司具备1664、夏日纷等众多潜力高端单品。从量或是从价的维度,公司在行业内均表现优异。
疫情下合理控制费用投放,Q4实现扭亏。2021Q4公司利润实现扭亏,我们认为主要系疫情强反复的背景下,行业整体销售承压,公司适当减少费用投放。同时公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约,抵消了成本上涨带来的部分不利影响。随着成本压力逐步体现在报表端,公司有望通过提价缓解成本压力。?
盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望增强。公司销量受益于大城市战略将保持良性增长,结构升级持续推进,看好乌苏放量。根据公司业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为131.19、154.89、177.12亿元,归母净利润分别为11.66、14.42、17.42亿元(原预测值为11.10、13.77、17.13亿元),EPS分别为2.41、2.98、3.60元,对应PE为55倍、45倍、37倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
[2022-02-06] 重庆啤酒(600132):重庆啤酒2021年净利润同比增近四成
■上海证券报
重庆啤酒披露业绩快报，公司2021年营业总收入1,311,931.07万元，同比增长19.90%;归属于上市公司股东的净利润116,624.34万元，同比增长38.82%;基本每股收益2.41元。
[2022-02-06] 重庆啤酒(600132):业绩符合预期,坚定看好公司高端化和全国化空间-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年业绩快报,21年实现营业收入131.19亿,同比增长19.9％(备考口径);归母净利润11.66亿,同比增长38.82％(备考口径);扣非归母净利润11.43亿,同比增长76.14％(备考口径)。单四季度营业收入19.32亿,同比增长1.1％(备考口径);归母净利润1.22亿,同比增长885.6％;扣非归母净利润1.17亿,同比增长182.6％(备考口径)。我们预测公司21年净利润11.2亿,公司利润符合我们预期,但超市场预期。
投资评级与估值:由于公司发布业绩快报,略调整盈利预测,预测公司21-23年归母净利润11.28、14.46、18.21亿(前次为11.2、14.5、17.8亿),同增4.8％、28.1％、25.9％,(采用备考报表可比口径,20年归母净利润为8.4亿)当前市值对应21-23年PE为57x、45x、35x,维持买入评级。公司2021年圆满收官,四季度收入增速虽有放缓但只是阶段性的,看好22年开门红表现,近期乌苏品牌签约吴京为代言人,携手腾格尔推出虎年MV广告,品牌势能持续强化。长期看,啤酒行业高端化周期远未走完,嘉士伯具备领先的品牌组合,注重品牌培育和消费者引领,精准拓展目标人群和潜力市场,具备优质、可提供持续盈利的基地市场,同时注重成本和费用使用效率的提升,因此我们坚定看好公司高端化和全国化成长空间,嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。
乌苏和K1664全年引领增长多因素致Q4增速阶段性放缓。公司全年收入增长20％,其中销量增长15％(同比2019年增长19％),价格贡献4％-5％。测算四季度收入增长1％,销量略有下滑,主因20Q4在20Q3封锁结束后迎来恢复,销量同增15％带来高基数。此外,四季度疫情反复,公司基地市场成都、重庆,重点进攻市场深圳,都阶段性受到疫情影响。最后,公司去年底再次对营销体系进行调整,将疆外团队和乌苏团队的区域重新划分,在考虑到全年任务已较好完成的背景下,预计四季度对发货节奏有所控制。全年看,预计核心单品K1664销量同增约36％达到5-6万吨,乌苏销量增长34％达到80万吨以上。去年9月起开始对产品逐步提价,幅度在4-8％,目前推进顺利,在3月旺季前完成传导,可以有效覆盖成本压力。春节备货主要体现在1月,预计22年1月将迎来开门红。
结构提升和费用优化继续提升盈利能力。21年归母净利润11.66亿,测算净利润22.68亿,净利率17.3％,20年备考净利润16.34亿,净利率为14.9％,同比提高2.4pct,由于2020年有两笔一次性损益合计增加利润总额3.17亿,因此扣非净利润大幅增长76％。
21年营业利润率为22.5％,较20年(剔除1.21亿投资收益)提升5.6pct,预计主要来自产品结构优化带来的毛利率提升和组织结构优化、运营成本管理项目带来的费用率下降,公司盈利能力继续引领行业。嘉士伯集团推出扬帆27规划:亚洲区引领增长,中国重要性居首。根据嘉士伯集团的扬帆27规划,未来5年集团全球整体目标收入CAGR为3％-5％,营业利润增速高于收入增速,高端品类增速是主流品类的3～4倍。要进一步扩大亚洲主要市场的份额,扩大高端产品组合。亚洲地区要保持销量和收入的增长势能,尤其是中国、印度、越南市场(中国放在首要位置)。虽然暂未提及对中国市场的具体增长目标,但在战略上,公司会继续大城市计划,并根据当地城市动态定义产品组合,要不断巩固现代零售和电子商务渠道中的地位。盈利方面,将保持在现有盈利水平以上。
股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓
核心假设风险:疫情反复,中高端竞争加剧
[2022-01-09] 重庆啤酒(600132):高端化东风起,乌苏全国化腾飞-深度研究
■国金证券
投资逻辑
当前市场关注:1)网红单品乌苏如何延续生命周期?2)除乌苏外,其他产品是否具备成为全国大单品的可能?本文将重点阐述乌苏的竞争优势及空间,展望其他有潜力的单品。
嘉士伯资产重组完成,西部王开启全国化。重庆啤酒于20年12月完成资产重组,产品上,公司确立了6+6的本地和国际品牌组合,产品结构、高端化速度均领先同行(20年高档占比19％,高于青啤15％、华润8％)。区域上,公司核心市场布局西部,重庆、新疆、宁夏市占率80％以上。管理上,高管具备多年海外名企、快消品从业经验,且自2016年实施"扬帆22"计划,借鉴嘉士伯经验,关厂裁员优化供应链体系,经营效率持续提升。
乌苏:聚焦差异竞争,网红爆款延续生命周期。我们预计,乌苏21年实现销量80-90万吨,18-21年复合增速超35％。1)乌苏的走红具备偶然性,核心体现在营销的快速发酵;但也存在必然性:高端啤酒快速扩容(测算20-25年高档销量CAGR约15％),乌苏疆内地位稳固;疆外凭借产品差异化(大容量、高度数、高麦汁浓度)、渠道高积极性(错位切入最适合高端化的餐饮渠道,维持20％-30％高渠道利润率)、符合调性的品牌营销,有望加速渗透。2)我们从大城市计划下的市占率、对标10元以上大单品、对标中档大单品3个维度展望,中长期疆外乌苏有望达成140-160万吨。未来疆内看点在于提价+结构升级,疆外关注大城市计划进度+品类扩张,22年赛马机制终结,渠道管控力、费效比将环比改善。此外,公司产能利用率近70％,20余家工厂可生产乌苏,华东、华南新建工厂护航全国化。
其他品牌:乌苏的经验可复制性有待观察,关注渠道赋能。1)1664是高毛利率、深受女性喜爱的精酿白啤(20年4万吨),也是当前费用投放的重点之一,未来进口水货将被加速替代。2)乐堡、重庆品牌定位中档,期待未来借助乌苏的渠道网络导入新市场。3)低度酒赛道天花板远、景气度高,夏日纷中长期有望成为超高端中的重要产品。
投资建议与估值
预计21-23年营收同比+21％/18％/15％,备考口径下的归母净利同比+39％/25％/29％,对应EPS为2.41/3.02/3.90元,PE分别为55/44/34倍,给予23年45倍PE,目标价175.5元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
乌苏全国化不及预期/区域市场竞争加剧/疫情反复风险/原材料成本上涨过快/食品安全风险
[2022-01-09] 重庆啤酒(600132):坚定看好公司高端化和全国化空间,最具成长潜力啤酒企业-事件点评
■申万宏源
事件:公司股价近期跌幅较大,我们结合渠道反馈对基本面进行跟踪,公司于12月2日公告扩产,我们对扩产影响进行评估。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司21-23年归母净利润11.2、14.5、17.8亿,同增33.5％、29.3％、22.8％(采用备考报表可比口径,20年归母净利润为8.4亿),当前市值对应21-23年PE为57x、44x、36x,维持买入评级。短期看,四季度疫情反复,包括公司部分核心区域如四川和重庆地区消费场景受到影响,但公司增长区域主要来自华东和华南,结合渠道反馈,全国流通和商超渠道10-11月公司销量增长显著快于竞品,因此我们判断四季度公司收入保持稳定增长。此外,嘉士伯的供应链效率和运营费用效率领先行业,因此四季度虽为啤酒淡季,但我们判断公司仍可实现盈利。长期看,啤酒行业高端化周期远未走完,嘉士伯具备领先的品牌组合,注重品牌培育和消费者引领,精准拓展目标人群和潜力市场,具备优质可提供持续盈利的基地市场,因此我们坚定看好公司高端化和全国化成长空间,嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。
计划扩建产能,加大布局华东、华南高端市场。公司12月初公告扩产计划,于广东省佛山市三水区投资建设啤酒生产基地项目,固定资产投资不低于10.3亿,设计啤酒产能50万千升/年,预计2024年投产。佛山酒厂将是世界一流水平的啤酒生产基地,能够酿造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒,包括乌苏、1664、嘉士伯。公司现有产能约300万吨,50万吨为现有产能的17％,设计产能仅次于大理工厂。公司今年江苏13万吨新厂于7月投产,主要生产乌苏。西昌工厂计划2021年投产,主要生产乐堡、重啤等品牌。可见公司近年来主要围绕华东、华南、西南布局新产能,抢抓高端市场,完善供应链布局。
产品提价已开启,成本压力可控,高端化将持续提升盈利水平。成本方面,去年以来酿酒原料麦芽、大米都呈上升趋势,包材纸箱、易拉罐和玻瓶价格涨幅较大,渠道反馈公司从2021年9月开始进行提价工作,国庆后全国范围内推进提价,包括全品类产品,整体幅度估计4％-8％之间,预计将于22年旺季来临之前完成提价工作。我们在22年看好啤酒行业,主要原因是啤酒格局相对稳定,主要玩家共同推进高端化并提价,百威、华润、青岛等四季度来均有提价动作,因此啤酒将是大众品中提价幅度较大且会顺利提价的大行业。目前来看公司提价传导顺畅,经销商、终端普遍接受。展望22年,公司将继续推进乌苏、K1664品牌的高端化进程,21年底的组织架构调整将提高内部效率,乐堡、重庆等强势腰部品牌也将优化结构,预计公司整体盈利能力中长期仍将持续提升。
核心假设风险:疫情反复,中高端市场竞争加剧
[2022-01-04] 重庆啤酒(600132):高端化先行者,乌苏走红打开全国化空间-深度研究
■平安证券
重庆啤酒是嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台,2013年嘉士伯入主重啤后在业内率先推动高端化战略,共经历13-15年短板补齐、16-19年高端化加速、20年至今嘉士伯重组落地、乌苏走红打开全国化空间4阶段。
未来3年我国啤酒行业高端化浪潮有望提速。随着人口老龄化和人均消费量饱和,我国啤酒产量自2013年见顶回落,在需求端消费升级、供给端企业费效比下降、盈利压力推动下,2018年起行业达成高端化共识。高端化节奏来看,2018年至今,龙头厂商过去在产品矩阵、渠道资源、品牌运营经验方面的缺失已逐步补齐,未来3年高端化进程有望提速;高端化空间来看,根据我们测算未来5-10年我国啤酒行业收入空间达2081亿元,较2020年有42％扩容空间,同时高端化对利润释放更具弹性,假设净利率达20％,则利润空间416亿元。
乌苏全国化战略清晰、品牌势能强劲,未来增长动能充足。乌苏产品具备后劲大、容量大的特色,且瓶身倒过来印有颇具话题性的"nsnm"标志,消费者自发赋予其"夺命大乌苏"外号,并通过抖音等短视频平台传播,口碑式营销之下2019H2起乌苏一举成为全国性网红品牌,在高品牌势能拉动以及高渠道利润率的推动下快速放量。我们认为嘉士伯对乌苏的高端化战略清晰、品牌渠道运营经验丰富,凭借强劲品牌势能切入空白市场后,有望通过高渠道利润率释放品牌红利,当前乌苏在61个大中城市渗透率仍有较大提升空间,我们看好未来3-5年乌苏成长性。
1664、夏日纷增长潜力较大,本地强势品牌结构升级贡献利润弹性。1)国际品牌方面,1664为嘉士伯超高端价格带潜力产品,主打法式风情定 位女性白领群体,目前在夜场渠道铺市率较高、品牌拉力较强,未来随着产能瓶颈释放和渠道拓展,具备较大增长潜力;苹果酒品牌夏日纷与1664在商超渠道具有较强协同性,为潜在增长点;2)本地强势品牌在各自区域市占率处于较高水平,总量已趋于饱和,未来增长源自高端化升级。
投资建议:公司为我国啤酒行业高端化先行者,我们看好嘉士伯乌苏高端化打法,随着大中城市持续拓展,在强品牌拉力与渠道推力下有望快速放量,未来3-5年成长动能充足。预计公司2021-2023年归母净利润为11.98/14.95/18.00亿元,同比+42.6％/+24.8％/+20.4％(2020年归母净利润采用备考报表可比口径,为8.40亿元),对应EPS2.47/3.09/3.72元。考虑到乌苏疆外天花板较高、1664等超高端品牌有望接力,不断抬升公司高端化空间,给予2023年50倍PE,目标价186.0元,较2021年1月4日收盘价有29％上涨空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
[2021-12-06] 重庆啤酒(600132):组织优化提升效能,产能扩张布局长远-公司动态跟踪报告
■西南证券
事件:重庆啤酒12月1日召开2021年度第三次临时股东大会,并就近期公司经营情况与投资者进行了积极的交流。
业务单元划分调整,组织优化提升效能。公司11月22日发布内部公告,拟自2022年1月1日起,嘉士伯国际品牌单元(CIB)新增包含东北三省、华北三省、华中等在内的十个全渠道、全品牌运营省级市场;新疆及宁夏业务单元新增江西、上海及浙江等7个全渠道、全品牌运营省份。此次重大市场调整后,预计每个省级区域将有对应销售团队负责,大幅改善过去依据品牌划分导致多个业务单元在渠道端各自为战的分散局面,提升整体渠道运营效率;同时有利于发挥乌苏与1664两大全国性大单品优势,结合各地本土强势品牌,因地制宜打造产品组合切入各个区域市场,全品牌运营体系将有效促进公司"国际+本土6+6"产品矩阵合力,借助嘉士伯充裕的品牌储备,满足多样化消费场景需求。
新增高端产能布局华南,有效缓解区域产能不平衡。公司拟在广东佛山新建年产50万吨啤酒的生产基地,固定投资约10.3亿元,预计将于2024年投产。本次新增产能有利于:1)缓解区域产能不平衡,提升供应链效率:目前公司产能集中在中西部,依赖长途运输满足东部南部区域高端啤酒需求,预计今年运费上涨超50％。佛山工厂投产将有效缓解东西部产能不平衡问题,显著降低物流成本同时提升供应链运营效率。2)助力全国化布局,加速渗透华南市场:截止前三季度公司大城市计划已开拓61个城市,借助乌苏强劲全国化势能,新增产能落地华南或进一步优化全国化布局;广东省内高端啤酒竞争格局尚未固化,产能支持下公司有望快速提升华南市场渗透率。
产品+渠道+提价齐发力,全国化扩张势头良好。1)产品方面公司借助疆外乌苏高速增长势能,顺势推出楼兰秘酿、乌苏白啤等差异化产品,持续丰富产品矩阵;2)渠道方面大城市计划持续推进,由大城市逐步扩散至全国市场;开启组织架构调整,进一步提升渠道推力与运营效率;3)疆内提价有效控制乌苏窜货问题,此外整体提价落地将有效缓解原材料成本压力,未来业绩有望持续高增。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.26元、2.99元、3.88元,对应动态PE分别为66倍、50倍、39倍,维持"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复风险,高端啤酒销量不及预期风险。
[2021-12-03] 重庆啤酒(600132):加速产能布局,嘉士伯走向全国-事件点评
■华西证券
事件概述
公司控股子公司嘉士伯重啤拟在广东省佛山市三水区新建年产50万千升啤酒产能的生产基地,固定资产投资约10.3亿元,并在佛山市设立嘉士伯佛山公司。嘉士伯重啤子公司西昌公司拟投资扩建产能,从年产3.8万千升扩产至年产11万千升,投资额约1.02亿元。
分析判断:
随着资产注入整合完成,重啤从区域性啤酒企业成长为全国性啤酒企业,对产能、市场渠道、供应链网络、营销推广和管理效率提出更高的要求。
加紧产能储备,推动全国化布局近两年公司以乌苏为代表的中高档啤酒快速增长,为匹配市场需求和全国化布局,已经在江苏盐城新建13万千升的产能,满足乌苏的生产需要。公司进一步在佛山新建50万千升的产能、扩建西昌公司产能,将有助于:1)支持乌苏等中高档产品的全国化扩张。今年公司分别在华东、华南和西南等地落地新产能,弥补产能缺口,叠加公司西部市场优势地位,全国化的产能布局进一步完善;2)节省物流成本,提升供应链效率。预计盐城13万千升产能为公司节省运费3000万左右,佛山大工厂建成后预计将节省更大额度的运输成本,优化供应链资源配置,提升运营效率;3)提升公司整体盈利能力。新建佛山工厂的生产工艺和效率相较于其他工厂将有所提升,有望进一步提升生产效率,降低制造费用,另一方面,新增50万吨产能较公司现有产能提升15％以上,并且以生产中高档产品为主,将对公司收入和利润规模带来提升。
大单品成长仍未结束,嘉士伯继续扬帆27近两年重啤的快速发展离不开乌苏在疆外的爆发式增长,乌苏以过硬的品质、独特的调性和快速的区域扩张在全国范围内品牌知名度快速提升。乌苏在疆外的扩张仍未结束,随着组织(区域划分调整)+产能(疆内技改、疆外新增)+市场(从大城市延伸至全市场)+品牌(网红品牌,矩阵式营销)+提价+产品矩阵(楼兰秘酿、小瓶)的进一步优化,乌苏有望成为国内又一个破百万吨的啤酒大单品,并不断提升规模天花板。
嘉士伯高端化品牌矩阵中仍有1664、夏日纷、格林堡等国际高端品牌和重庆、西夏、风花雪月等区域特色强势品牌,储备了丰富的品牌组合接档成长,在下一个五年继续"扬帆27",推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升,提升重啤的盈利质量和行业市占率。
盈利预测
我们调整公司21-23年营业收入135.14/150.86135.14/150.86135.14/150.86亿元的预测至133.59/155.86/172.90亿元,调整21-23年EPS2.652.652.65元的预测至2.30/2.96/3.67元,对应2021年12月2日147.22元/股收盘价,PE分别为64/50/40倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期
[2021-12-01] 重庆啤酒(600132):重庆啤酒嘉士伯重啤拟设嘉士伯佛山公司 投建年产50万千升啤酒产能的生产基地
■上海证券报
重庆啤酒公告，控股子公司嘉士伯重啤拟设立全资控股的嘉士伯啤酒(佛山)有限公司，投资约10.3亿元购买土地厂房和设备，建设年产50万千升啤酒产能的生产基地，以填补在华南地区供应链产能缺口，满足日益增长的市场需求。项目预计2022年7月正式动工，预计2024年投产。
[2021-12-01] 重庆啤酒(600132):重庆啤酒嘉士伯重啤拟投资1.02亿元扩建产能
■上海证券报
重庆啤酒公告，公司控股的嘉士伯重庆啤酒有限公司(简称“嘉士伯重啤”)下属子公司重庆啤酒西昌有限公司拟投资扩建产能，从年产3.8万千升啤酒产能，扩产至11万千升啤酒产能。投资总额约1.02亿元。预计2022年2月开工建设，2022年10月投产。
[2021-11-24] 重庆啤酒(600132):产能扩张+组织优化,赋能全国化开拓-更新报告
■浙商证券
事件1、产能扩张布局华南:重庆啤酒控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划于广东省佛山市三水区投资新建50万千升/年产能的生产基地,固定资产投资不低于10.3亿元,预计2024年投产。
2、组织结构优化调整:嘉士伯中国内部发布《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》,自2022年1月1日起,中国区各业务单元的业务范围将作出如下调整:嘉士伯国际品牌业务单元(CIB)新增全渠道、全品牌经营省份,包括东北三省、华北三省、华中等地共计10个省级市场;新疆业务单元及宁夏业务单元,新增全渠道、全品牌经营省份江西、上海、浙江等7个省级市场。
点评
产能扩张赋能全国化:新增产能布局华南,降本增收推动全国化重庆啤酒在江苏盐城投产后,计划于广东佛山新建50万吨/年的新生产基地,我们认为此次新产能布局有望进一步缓解公司东西部产能分布不均问题、加速公司在尚无绝对龙头的华南市场开拓、推动乌苏等大单品的全国化布局、进一步增厚收入利润。具体而言:
1)缓解东西部产能分布不均,降低物流成本:今年7月年产13万吨盐城工厂投产,预计每年节省运费3000余万元,因此预计50万吨的佛山工厂投产后,或可每年节省运费过亿元,缓解因产能集中于西部而导致的运费高企的问题。
2)助力华南市场开拓:佛山工厂投产后预计能有效填补公司在华南地区的产能缺口,目前全国大多数省份均有较为突出的龙头,但广东省青啤、百威、华润的市占率均为25％-30％,尚无绝对龙头,即消费者品牌忠诚度有限,有利于公司快速渗透突破。
3)推动乌苏等大单品的全国化布局:佛山工厂落地有利于优化全国供应链布局,满足公司日益增长的市场需求,同时发挥全国供应链协同效应,与公司的大城市计划相配合(今年已开拓覆盖全国的61个大城市),加速乌苏、1664在全国市场的布局。
4)进一步增厚收入利润:我们参考公司2020年76.2％的产能利用率保守估算,50万吨佛山工厂投产或带来38万吨的增量,参考21Q1-3的吨价4629元/吨、吨净利432元/吨,38万吨增量或对应17.64亿元的收入贡献和1.65亿元的利润贡献,若考虑华南地区高消费水平带来的高吨价,收入利润贡献或更为可观,因此有望于2024年投产后显著增厚收入利润。
组织优化赋能全国化:组织结构显著优化,发挥品牌矩阵合力复盘:嘉士伯中国2020年前销售业务组织结构。嘉士伯旗下共有按品牌划分的五大BU(业务单元),2020年前,CIB主营国际品牌,CBC主营重庆啤酒、新疆业务单元主营乌苏啤酒、宁夏业务单元主营西夏啤酒、云南业务单元主营大理啤酒及风花雪月,虽然各业务单元有主营品牌,但也在部分区域经营嘉士伯其他品牌,业务单元市场存在交叉、业务团队及经销商存在重叠配置,导致品牌资源不聚焦、业务团队资源利用效率低、业务单元间竞争激烈等问题《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》积极意义:预计2022年将按省级市场级别划界,成立五大战区组织(每个战区均为全渠道全品牌运作),各业务单元边界较为明确,若改革成功:
1)加强内部组织结构协同:2020年公司开始着手调整组织结构,所有品牌规划发展的决策权限为总部市场部统一管理,各BU市场部和总部市场部的关系为垂直汇报,即总部市场部负责管理决策,BU市场部只负责执行,此次进一步按区域对业务单元进行划分,进一步理清BU之间以及BU和总部的关系,加强内部协同,避免资源损耗。
2)加速全国化开拓进程:按区域对五大业务单元进行划分与公司提出的大城市计划相契合,便于在不同的省份寻找有高端化潜力且暂无绝对龙头的城市进行开拓,有利于加快乌苏、1664等品牌的全国化进程。
3)发挥品牌矩阵合力:此次调整后各业务单元将全渠道、全品牌运作,品牌的统一管理使得各个省级市场可以灵活选用不同的品牌组合,有利于充分发挥品牌矩阵的合力。此外,中国区的品牌整合和业务结构调整即将结束。
乌苏、1664引领全国化开拓,关注提价红利释放对盈利端的提升效应在产能扩张和业务结构优化的带动下,大单品乌苏疆外有望维持高增速,全国化开拓或超预期。具体来看:乌苏疆外高增长:大城市计划赋能下,前三季度乌苏疆外增长75％,主因:1)坚守独特调性:进一步强调乌苏的硬核调性+西域风情文化,提升消费者共鸣;2)聚焦红乌苏拓宽产品线:聚焦10元以上的红乌苏区域开拓,同时延伸产品矩阵,推出楼兰秘酿、小瓶乌苏,利于乌苏全渠道多消费场景的开拓;3)产能扩张:公司已于7月投产产能13万吨的盐城工厂,2024年或投产50万吨的佛山工厂,缓解东西部产能分布不均;4)新媒体营销赋能:利用精准营销占领消费者心智;5)渠道严管控:加强区域间渠道管控,目前库存维持良性。预计乌苏啤酒今年销量或冲击80-100万吨。
乌苏、1664引领多品牌全国化开拓,预计全年销量、营收双位数增长。随着业务结构的优化,各省级市场的品牌矩阵合力有望充分发挥,乌苏、1664将带动其他品牌实现全国化放量扩张。预计公司全年销量、营收将取得双位数的增长,高档酒的增速和全国化扩张速度或超预期。未来建议关注提价红利释放对盈利端的提升效应。
盈利预测及估值
我们认为此次产能扩张和业务结构优化利好公司品牌协同、全国化开拓,未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品牌协同发力、产能持续扩张,预计2021-2023年收入增速分别为21.8％、17.6％、16.6％;归母净利润增速分别为8.3％、26.9％、24.9％;EPS分别为2.4/3.0/3.8元/股;PE分别为64/51/41倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。
风险提示:国内疫情再次爆发,影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期。
[2021-11-22] 重庆啤酒(600132):产能布局夯实基础,全国化进程快步推动-跟踪快报
■中信证券
事件:公司近期公告控股子公司嘉士伯重啤计划于广东省佛山市三水区投资建设啤酒生产基地项目,项目固定投资不低于10.3亿元,设计啤酒产能50万千升/年,预计2024年投产。
多举措保证供应,产能布局放眼长远。2021Q1-3,公司销量为242万千升、同增18.3％;乌苏实现销量超70万千升、同增约40％。随着乌苏大单品的快速全国化,公司主要通过如下三种方式保证供应。
①布局疆外多地区产能:实现盐城工厂投产(产能约13万千升)、推动大理和宜宾两条灌装线落地(产能共约30万千升)及筹划华南地区新产能布局。
②推动疆内酒厂技改＆产能优化:推动对乌苏等酒厂包装线及生产线进行升级(我们预计产能将逐步提升至20万千升)。综合考虑2020年对库尔勒工厂的技改升级,目前疆内产能在55万千升以上。
③运用多地区工厂补充产能(湖南/天目湖/四川/重庆等产能约12/26/30/137万千升,我们结合2019-2020年年报判断上述地区产能利用率在83％/77％/67％/66％)。
我们认为新工厂的投放标志着公司基于乌苏大单品进行了多方位的优化,将以现有的"41个大城市+20个乌苏城市"为基础再次拓展,提升销售体系综合能力,进一步做深华南及华东市场＆开拓华北等空白市场。同时,新工厂的投产将有益于运营效率提升,并带来运输费用节约等多重改善。
乌苏强劲增长下全年收入望实现双位数增长,利润规模效应下预计保持弹性。综合考虑到寒潮天气、春节备货等多项正负因素的影响,我们预计公司在2021Q4保持低双位数收入增长,灵活的销售费用投放＆较高管理费用基数下,Q4利润将为正。全年看,公司收入端望实现20％左右增长,其中吨价同增中高单位数。成本端预计原材料压力会持续,但公司会通过采购优化＆提价积极应对,叠加折旧摊销因素我们预计毛利率有所提升。费用端,考虑到2021H2疫情下公司采取灵活的投放政策,全年销售费用率预计有所下行;考虑到2020年资产重组项目相关费用等影响,预计2021年管理费用率会下降,综合来看利润端较收入端有一定弹性。展望长远,公司乌苏逐步走向成熟＆大城市计划持续推进,望夯实渠道基础以点带面,实现全国化。同时,重啤也在分城市试点投放夏日纷产品系列以及乌苏楼兰秘酿的线上推广等,寻求新的增长点。结合产能投放落地,将更有益于公司实现销量、利润率、现金流等多个维度的目标,实现提效发展。
风险因素:啤酒行业提价幅度不及预期;2021Q4天气情况不及预期;产品升级节奏不及预期。
投资建议:综合近期天气及疫情情况,我们判断公司望适当延缓费用投放节奏,上调公司2021-2023年EPS预测至2.40/3.03/3.94元(原预测为2.11/2.74/3.39元)。公司新一轮品牌布局结合大城市计划将持续推动高端增长,综合考虑同业可比公司估值,上调公司目标价至180元(对应2022年PE60倍),维持"买入"评级。
[2021-11-18] 重庆啤酒(600132):3Q21超预期,乌苏继续抢占高端市场份额
■中金公司
3Q21业绩超我们预期
单三季度收入/销量/吨价/吨成本/备考净利润/备考扣非净利润分别同比18.0/11.3/6.0/-1.3/33.4/84.9％,毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率/归母净利率分别同比+3.3/-2.0/-0.9/+1.2ppt,高端(主要为乌苏等)/中端/低端收入分别同比+40.9/+5.7/+20.6％。业绩超过预期主因高端产品增速、吨成本因供应链等效率持续优化而下降,以及销售费用下降幅度超预期所致。
发展趋势
3Q21量增显著优于行业,乌苏加速成长,高端市场份额持续扩张,并持续带动公司ASP提升同时消解部分成本的上涨。
3Q21由于疫情散点复发及雨水天气偏多,导致旺季偏淡,在此情况下,乌苏渠道逆势加密且精细化管理程度明显加强,3Q21乌苏整体销量逆势增长,我们估计3Q21乌苏整体销量同比增长50％左右,在下半年行业高端销量增速明显放缓的情况下,乌苏表现依然亮眼,我们预计未来三年乌苏整体销量CAGR在30％以上。
3Q21销售费用率阶段性因为减少促销的原因而有所下降,但公司处于全国化扩张阶段,我们预计中短期销售费用率将呈微幅上涨态势。3Q21销售费用率同比下降主因旺季偏淡带来的促销活动阶段性减少所致,中期看销售费用率仍将呈微幅上升趋势,但是长期或随着规模效应以及乌苏品牌知名度的打开,其销售费用率具备下降空间。
建议关注提价落地对于盈利的提振,以及乌苏大单品的继续扩张和升级。
据我们渠道调研,乌苏全系列已经在各地不同幅度进行提价,短期预计费用支持力度较大,我们估计提价效果主要在明年开始体现,我们估计在成本上行压力之下,公司明年仍将执行提价措施。同时,乌苏升级版"楼兰秘酿" 已于九月初上市,其酒精和麦芽浓度显著高于世面上工业啤酒,差异化进一步被强化,可以继续受益于超高端价格带的扩容并具备一定的引领作用。
盈利预测与估值
由于我们预期销售费用会有追投的可能,下调2021/2022年净利润4.5％/7.4％至10.72亿元/14.49亿元。当前股价对应2022年45.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测的下修我们下调目标价2.9％至165.00元对应55倍2022年市盈率,较当前股价有20.6％的上行空间。
风险
行业龙头加大渠道封锁力度,疫情复发导致现饮渠道关闭,公司乌苏战略不坚定,成本波动,食品安全,提价效果不及预期。
[2021-11-17] 重庆啤酒(600132):新投50万吨产能,高景气下势能延续-事件点评
■德邦证券
事件:重庆啤酒发布公告,计划于广东佛山投资不低于10.3亿元,拟建设50万千升啤酒设计产能,预计2024年投产。
公司拟新投50万千升产能,填补华南产能缺口。过去重庆啤酒的主销区域集中在西南以及华南区域,随着乌苏啤酒的全国爆红,产能不足以及产能区域不平衡问题越发凸显。从产能利用率来看,根据2020年报披露,公司2020年产能利用率(实际销量/设计产能)在87％左右,远高于行业内其他啤酒企业,因此产能瓶颈成为短期限制公司发展的问题之一。目前江苏盐城13万千升产能顺利投产,极大地缓解了华东区域产能瓶颈,大幅降低了此前公司远距离运输成本。此次公司拟在佛山建设50万千升产能,将大幅增强公司在华南区域的影响力。从成本节约来看,过去华东和华南乌苏啤酒的长距离调配,给公司的供应链管理和运费成本管控带来一定压力,预计公司后续在运费方面仍有一定的优化空间。从公司战略发展来看,此次扩产将大幅提升公司第二啤酒阵营领头羊地位,2024年公司的设计产能达到340万吨左右,在维持最优产能利用率的假定下,本次扩产将带动设计产能提升17％左右。
疆外乌苏提价进展良好,远期销量或实现150～180万吨。从提价情况来看,乌苏啤酒Q3在疆内提价6元/件,通过换装和提价的方式来遏制疆内外的流货。疆外乌苏在终端供价调控背景下亦有望进一步提升出厂价。从成本管控来看,重庆啤酒在享受规模效应的同时,通过嘉士伯全球采购系统以及内部出色的供应链管控,预计2022年成本端影响在3～4pcts,优于同行。从销量规划来看,,21Q1-Q3乌苏实现销量73万吨左右,Q4乌苏重心控价,重啤冲量,预计全年乌苏销量或控制在85万吨左右。短期来看在大城市计划的持续推进下,预计乌苏2022年有望实现115-120万吨。中长期来看,乌苏啤酒区域扩张和渠道精细化运作之下,我们预计2023～2024年有望实现销量150-180万吨。
产能扩张打开增长瓶颈,借助乌苏实现全国渠道铺设重啤具备多价格带组合操作空间。从价格带来看,公司近2～3年受益于乌苏啤酒的全国爆红,在10元价位段实现较大的突破,1664在超高端频频发声,但在6～8元主力价位段偏居一隅,相对不足。从行业来看6～8元价位占据啤酒最大份额,未来公司在乌苏铺货下实现渠道搭建,未来将通过产品组合营销进一步提升市场份额,比如公司已通过推出重庆啤酒V系列来进攻贵州市场,提升外区市场份额,总体上达到高档领航,主流冲量的效果,形成主流-高档相互协同的发展态势。
公司成本管控领先,充分受益高端啤酒扩容红利,维持"买入"评级。考虑到公司产品结构升级/成本节约/提价的超预期,我们预计2021～2023年实现营收137.44/162.16/186.23亿元,同比增长25.6％/18.0％/实现归母净利润12.50/15.50/18.60亿元,同比增长16.0％/24.1％/20.0％;对应PE63.2/50.9/42.4X。
风险提示:疫情冲击;乌苏渠道推广不及预期;高端啤酒竞争加剧。
[2021-11-17] 重庆啤酒(600132):优化高端产能布局,夯实基础稳步向前-事件点评
■安信证券
事件:11月16日,公司发布公告。公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划投资不低于10.3亿元于广东省佛山市三水区建设啤酒生产基地项目。
拟建新厂设计产能最大,品种丰富。据公司规划,公司目标将佛山啤酒厂打造为世界一流水平的啤酒生产基地,能够酿造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒。未来,公司将根据市场需求进行排产,预计乌苏、1664、嘉士伯系列等众多受消费者喜爱的高端大单品都将能于佛山啤酒厂生产。该生产基地设计产能达到50万千升/年,系目前公司单厂产能最大的工厂,预计于2024年投产。
填补区域产能缺口,降低物流成本,发挥全国供应链协同效应。21Q3,乌苏销量同比+54％,1-9月销量同比+42％,其中疆外继续维持高速增长,1-9月销量同比+75％,我们预计全年乌苏疆外/整体有望实现60％/25％以上的增长。根据公司公告,乌苏在疆内合计拥有超过50万千升产能,分别分布在乌鲁木齐(20万千升)、乌苏(12万千升)、伊宁(5万千升)、阿克苏(5万千升)和库尔勒(10万千升),相对集中在我国西部地区。2021年7月,江苏盐城工厂(年产13万千升)正式投产,主要承担华东地区乌苏的生产任务,一定程度上解决了乌苏东西部产能不均的问题。此次公司在广东新设中大型工厂,从区域竞争格局角度看,广东尚未出现一家独大的局面,同时根据《中国烧烤行业发展报告》,广东省烧烤店数量位列全国前三位,且受经济发展水平影响,当地啤酒消费价格带相对较高。我们预计,新建工厂生产线效率更高,产品品类更丰富,将有效填补公司在华南地区的产能缺口,有力支持其在华南地区的业务拓展,进一步优化公司高端产品的供应链网络,降低物流成本,发挥更强的协同效应。
优化高端产能布局,继续全国化征程。2014年至今,公司关停/转让多家低效工厂,目前关厂已告一段落。嘉士伯在中国共拥有26家啤酒厂,重组后公司设计产能达到277万千升,此外还有2条罐装线在建(合计30万千升)。在"扬帆22"战略和乌苏品牌的助力下,公司稳步推进大城市计划,截至2021年前三季度已成功拓展了61个大城市。乌苏作为国内率先跑出来的高端啤酒大单品,于过去两年实现高速增长,且今年不断丰富品牌产品矩阵,拓宽销售渠道和消费场景,产品生命周期向好;1664具备法式风情的品牌调性,凭借新口味+渠道开拓,21年前三季度销量增长近40％。在此背景下,公司持续动态优化高端产能布局、提升效率,期待公司在全国化征程中继续稳步成长。
投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为2.30、3.00、3.68元,给予买入-B评级,给予6个月目标价180元,对应22年60XPE。
风险提示:高端化进程不及预期;疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧。
[2021-11-16] 重庆啤酒(600132):重庆啤酒拟在佛山市投建啤酒生产基地项目 填补华南地区产能缺口
■上海证券报
重庆啤酒公告，控股子公司嘉士伯重啤计划于广东省佛山市三水区投资建设啤酒生产基地项目，本项目固定资产投资不低于10.3亿元，设计啤酒产能50万千升/年，预计2024年投产。本项目投产后，预计能有效填补公司在华南地区的产能缺口。
[2021-11-02] 重庆啤酒(600132):全国化扩张初显成效,业绩有望维持高增长-三季度点评
■广发证券
高档产品加速放量叠加规模效应，21Q3收入业绩超预期。据公司三季报披露，前三季度收入111.87亿元，同比增长23.89%；21Q3收入40.48亿元，同比增长17.97%。公司前三季度啤酒销量241.68万吨，同比增长18.29%，均价4629元/吨，同比增长4.73%。分产品来看，10元以上高档产品收入39.64亿元，同比增长53.90%；6-9元主流产品收入55.39亿元，同比增长13.06%；6元以下经济产品收入14.70亿元，同比增长10.59%。其中，根据业绩会披露，前三季度疆外乌苏同比增长75%，1664同比增长39%。前三季度归母净利润10.44亿元，同比增长23.20%；单三季度归母净利润4.22亿元，同比增长33.35%，Q3业绩超预期，我们认为主要是受益于毛利率提升以及销售费用率下降。21Q3公司毛利率55.07%，同比增加3.32pcts，销售费用率19.63%，同比减少1.95pcts。
全国化扩张初显成效，业绩有望维持高增长。公司基地市场多分布在西部地区，乌苏全国化的大单品运作仍处于起步阶段，经历了前期1年多的准备和铺垫，高档产品放量带动的收入利润齐升已经初显成效。
长期来看，公司品牌矩阵完善且高端化运作能力强，我们坚定看好未来公司继续通过高档产品的放量来推动啤酒业务实现量价齐升。
盈利预测与投资建议。备考报表口径下，我们预计21-23年公司收入分别为141.33/184.07/226.06亿元，同比增长29.2%/30.2%/22.8%；
归母净利润分别为10.61/14.52/19.05亿元，同比增长26.3%/36.8%/31.2%(法定口径下同比增长-1.5%/36.8%/31.2%)，EPS分别为2.19/3.00/3.94元/股；按最新收盘价对应PE为72/53/40倍。我们维持公司合理价值180元/股的观点不变，维持买入评级。
风险提示。产品高端化升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。
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[2022-02-10] 重庆啤酒(600132):蓄能发力,全国市场加速开拓中-跟踪报告
■光大证券
事件:重庆啤酒发布2021年业绩快报,备考口径下,2021年全年实现营业收入131.19亿元,同比+19.90％;归母净利润11.66亿元,同比+38.82％。其中,2021Q4实现营业收入19.33亿元,同比+1.08％;归母净利润1.22亿元,上年同期亏损709万元,利润端表现超出市场预期。
量价齐升驱动增长,大单品乌苏表现出色。拆分量价看,2021年公司销量同比增长约15％,吨酒价同比增长5％。其中主力产品乌苏维持良好表现,估计全年实现销量约83万吨,占比达30％,同比增长34％,疆外销量约45-50万吨。
1664保持增长态势,2021年销量同比增长36％。
为提升乌苏品牌势能,公司进一步加大对乌苏品牌的布局:1)推出小瓶型乌苏丰富消费场景,预计将于2022年逐步发力娱乐渠道;2)品牌内部结构升级,推出高端产品楼兰秘酿,提升品牌影响力;3)今年白啤将走出疆内,进入疆外市场。随着产品矩阵的丰富,乌苏品牌势能进一步加强。
组织结构再调整,产能优化助力发展。2021年11月重庆啤酒对市场管理权进一步划分,各业务单元按照地域结构划分明晰,有效避免了团队间的内部竞争,有望提高整体运营效率。2022年是"扬帆22"计划的冲刺年,公司有望加速全国市场的开拓。与此同时,嘉士伯集团发布"扬帆27"战略,集团在地理区域上将中国市场列为战略重点,未来将继续推进大城市战略,加强渠道开拓,保持在中国的优异表现。
重庆啤酒产能主要分布在中西部地区,但新市场的开拓主要集中在华东和华南地区,导致部分地区因长途运输带来物流成本的增加。为优化产能布局,降低运营成本,公司在华东和华南地区相继增加产能,弥补新增市场产能上的缺口,助力乌苏的全国化开拓,提高公司的盈利能力。
提价覆盖成本压力。2020H2以来原材料及包材成本呈上行态势,公司成本端持续承压。重庆啤酒计划于2022年2月起疆外调整红乌苏价格,上涨幅度为5％。
其他品牌则根据不同地区/渠道情况灵活微调。估计公司整体出厂均价的提价幅度为4％-8％。成本端玻璃等包材价格已开始回落,原材料大麦价格尚处于高位。
整体而言,我们认为2022年成本端压力将小于2021年,提价+产品结构升级可以覆盖成本项压力。
盈利预测、估值与评级:公司渠道拓展顺利,组织架构的调整＆产能的优化将进一步提升运营效率,加快市场开拓。乌苏品相的丰富有望加大产品间协同效应,延伸乌苏品牌的生命周期。我们持续看好重庆啤酒的成长潜力,上调重庆啤酒21-23年净利润至11.66/14.52/17.56亿元,(较前次上调12.3％/9.7％/10.1％),对应EPS为2.41/3.00/3.63元,当前股价对应22年PE为46倍,已回落至近三年估值中枢之下。维持"买入"评级,目标价186元。
风险提示:行业边际竞争激烈程度高于预期;原材料成本上涨高于预期。
[2022-02-10] 重庆啤酒(600132):乌苏开启深度全国化-年度点评
■中金公司
预告盈利同比增长8.3％(法定披露口径)公司发布业绩预告:2021年营业总收入131.19亿元,同增19.9％,其中销量/价格增长约15/4％。归母净利润11.66亿元,同增8.3％(此增速为法定披露口径增速)。其中,4Q21营收19.32亿元;归母净利润1.22亿元。
此番收入略低于预期,主因渠道短期调整及疫情拖累高端化进程,但利润超过市场和我们的预期,主因疆内乌苏提价带动的利润提升超过预期,以及单四季度费用投入少于此前市场预期所致。
关注要点
高端化进程依然快于行业,其中乌苏和1664继续引领行业10元和15元价位的扩容,乐堡等腰部产品维持增长。根据我们调研,乌苏渠道在疫情之下实现逆势扩张,终端网点数量较快加密,我们估计2021年乌苏整体销量同比增长40％左右,为10元价位增长最强劲的产品。由于公司战略重点依然聚焦乌苏,且乌苏正从单一大单品逐步扩展到组合(如乌苏白啤等),我们预计未来三年乌苏整体销量CAGR约30％,依然为公司量增最大带动者。同时,15元价位的1664正在收获消费者进一步结构升级的红利,我们估计2021年其销量增长在40％左右,并在未来三年维持此增速。
我们认为公司自去年下半年以来的渠道内部调整相对顺利,包括乌苏在内的产品提价在稳步推进,直接提价基本可以覆盖今年成本上升,同时我们预计将从三四月份开始逐步落实到利润端。根据我们调研,继2021年四季度疆内乌苏提价双位数之后,2022年一季度疆外乌苏提价中位数,当前行业处于淡季,提价相对顺利。
母公司嘉士伯集团于近日公布扬帆27计划,并指出中国市场依然为增长重点之一。我们估计2021年公司销售费用因疫情影响餐饮渠道而有所控制,但随着疫情恢复,加之乌苏等产品正处于全国化深度推广期,公司销售费用或有所增长,我们预计公司销售费用率在未来三年呈小幅增长态势。
估值与建议
由于疆内乌苏提价带动利润提升超预期及单4Q费用投入少于预期,我们上调2021年盈利8.8％至11.66亿元,维持2022年盈利预测并引入23年盈利预测17.77亿元。维持目标价165元,对应2022/23年55/45xPE,当前股价交易于45/36xPE,较目标价有23.7％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
行业龙头加大渠道封锁力度,疫情复发导致现饮渠道关闭,乌苏战略落地存不确定性,成本波动,食品安全。
[2022-02-08] 重庆啤酒(600132):21Q4利润超预期,扬帆27再启新征程-更新报告
■浙商证券
事件
1、公司发布2021业绩快报:备考口径下:2021公司实现营业收入131.19亿元,+19.90％;归母净利润11.66亿元,+38.82％;扣非归母净利润11.43亿元,+76.14％。21Q4实现营业收入19.33亿元,同比+1.08％;归母净利润1.22亿元,实现扭亏为盈,同比增长1.30亿元;扣非归母净利润1.17亿元,实现扭亏为盈,同比增长1.36亿元。2、2022年2月3日嘉士伯集团发布扬帆27战略,2023年将是扬帆27战略的第一年。
点评
乌苏、1664增长动能强劲,结构升级推动吨价显著提升收入端:21Q4营业收入同比+1.08％至19.33亿元,具体而言:1)量:2021年公司整体销量增长约15％,啤酒行业2021年产量同比增长约5.6％,公司增长显著快于行业;21Q4公司销量下滑约2.67％,主因21Q4国内疫情扰动,叠加20Q4疆内消费反弹下呈现高基数;2)价:2021年公司吨价同比提升4.26％至4707元/吨;21Q4吨价提升约4％,主因产品结构升级+21年9月疆内乌苏提价。产品端来看--2021年乌苏销量同比增长约34％,1664销量同比增长约36％,延续高增长;乐堡、重庆保持较快增速,大理、西夏等本地品牌销量也均有不同程度增长。
21Q4利润表现超预期,组织单元调整顺利利润端:21Q4归母净利润实现扭亏为盈,同比增长1.30亿元,利润表现超预期,主因:1)20Q4费用高基数。2020年重大资产重组产生的中介费用与重庆嘉威历史诉讼费用于20Q4进行一次性计提,而21Q4费用端表现正常;2)成本管控优异。公司于21Q4持续推进成本管控项目、优化成本结构;3)产品结构升级+21年9月疆内乌苏提价亦对利润提升。市场端:1)大城市计划持续推进:截止21Q3公司已开拓覆盖全国的61个大城市,其中包括专属于乌苏的20个大城市计划,全国化进程逐步深入,2022年计划在巩固原有大城市之余继续新增15个大城市,主要覆盖华东、华南市场。2)业务单元组织结构调整顺利:公司于去年11月发布《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》,已于去年12月31日完成各BU销售区域划分,同时属地的组织架构和汇报关系已经调整到位,市场开拓工作有序进行。
短期:乌苏产品、营销全面升级,淡季提价有望于旺季释放业绩弹性
产品升级+结构优化+精准营销+疆外提价+产能扩张赋能下,22年乌苏有望维持高增长:1)产品升级:年初公司已将乌苏小麦白升级为乌苏白啤,将娱乐渠道乌苏产品升级为330ml酒精浓度4度的新品,满足消费者诉求;2)结构优化:聚焦红乌苏疆外开拓+延伸产品线,产品矩阵利于乌苏全渠道多消费场景的开拓;3)精准营销:近日乌苏宣布吴京作为新品牌代言人,强化"硬核"调性,维持品牌热度;4)疆外提价:疆内乌苏已于21年9月进行提价,疆外乌苏将于22年2月-4月进行提价,提价幅度约5％,巩固乌苏在10元价格带的优势地位,并叠加针对上游原料的锁价措施,有效缓解成本上行压力, 有望于旺季释放业绩弹性;5)产能扩张:13万吨盐城工厂投产,拟建50万吨佛山工厂,缓解东西部产能分布不均。
长期:扬帆27战略落地,中国市场在集团地位突出2月3日嘉士伯集团发布扬帆27战略,扬帆22战略期间中国成为嘉士伯全球最大市场,扬帆27战略强调"继续在中国取得成功"。具体而言:1)产品端:加强高端产品、巩固主流核心啤酒、打造必赢产品组合,各BU将因地制宜制定发展规划;2)渠道端:精通数字化连接+供应链端对端管理,公司将利用数字化辅助决策、优化供应链管理,此外公司已成立独立的电商部门,电商将作为疫情后重要发展机会;3)市场端:公司将以打造更多高利润基地市场和加速发展高潜力市场为指引,因地施策开拓市场。我们认为扬帆27战略内中国市场首次明确在集团中突出具有重要意义,预计嘉士伯集团将于未来进一步全方位赋能中国市场,在采购、人力资源、财务、品牌运作、供应链管理等各环节予以支持,公司将维持快速发展趋势。
盈利预测及估值
我们认为扬帆27战略落地利好公司长期发展,未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品牌协同发力、产能持续扩张,预计2021-2023年收入增速分别为19.9％、19.5％、15.3％;归母净利润增速分别为8.3％、27.2％、26.3％;EPS分别为2.4/3.1/3.9元/股;PE分别为54/42/33倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。
风险提示:国内疫情再次爆发,影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期。
[2022-02-08] 重庆啤酒(600132):全年业绩表现靓丽,"扬帆27"开启新一轮成长-2021年业绩快报点评
■民生证券
公司公告2021年业绩快报:预计2021年全年公司实现营业收入131.19亿元,同比增长19.90％(备考报表口径,下同),实现归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％,扣非后净利润11.43亿元,同比增长76.14％。
全年量价起升,第四季度扭亏为盈。得益于"扬帆22"项目的精耕和拓展,公司啤酒销量同比增长约15％,远高于行业销量整体5.6％的增速。同时在"乌苏"品牌引领下,公司产品结构持续提升,吨酒价整体上升约4％,营业利润率上升2.94pct至22.42％,处于行业领先水平。2021年第四季度季度,公司实现营业收入19.3亿元,同比增长1.1％,实现归母净利润1.2亿元,同比扭亏为盈(20年同期亏损708.6万元)。
"乌苏"全国化稳步推进,产能跟进布局华南。公司以"6+6"品牌矩阵推进产品结构高端化,"乌苏"凭借独特风味以及新疆地域特色,引领公司高端产品放量,我们预计全年乌苏销量超80万千升,同比增长超30％,1664、风花雪月等高端产品也将借势而上。公司以"大城市"战略持续开拓全国空白市场,拟在佛山市投资约10.3亿元建设年产50万千升啤酒产能的生产基地,预计于2022年7月正式动工,2024年投产,产能跟进加速全国化布局。
嘉士伯"扬帆27"开启新一轮成长。2020年公司完成与嘉士伯中国资产重组,2021年持续推进组织结构优化以及营销整合。2022年2月3日,嘉士伯集团发布"扬帆27"新战略,而中国是嘉士伯集团在全球最大的市场,"继续在中国取得成功"是战略重点之一。公司将继续加强高端产品,巩固主流核心啤酒,并积极拓展包括无醇啤酒等新品类,步入新一轮成长期。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为131.19、153.26、171.44亿元,归母净利润分别为11.66、14.30、16.54亿元,EPS分别为2.41、2.95、3.42元,当前股价对应PE分别为55、45、39倍,公司高端化战略清晰,"乌苏"将成为首个高端百万大单品,楼兰秘酿、黑啤白啤等新品培育可期,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
[2022-02-08] 重庆啤酒(600132):Q4盈利能力提升显著,扬帆27再起航-2021年度业绩快报点评
■长江证券
事件描述
2021年度重庆啤酒实现营收131.19亿元,同比增长19.9％,归母净利润约11.66亿元,同比增长38.82％,扣非后归母净利润约11.43亿元,同比增长76.14％。单Q4看,公司营收19.33亿元,同比增长1.08％,归母净利润约1.22亿元,同比扭亏,扣非后归母净利润约1.17亿元,同比扭亏。
事件评论
疫情反复致Q4销量下滑,吨价保持提升。公司全年实现销量增长约15％(对应单Q4销量同比下滑约2.67％),预计主要系11月以来的疫情反复,限制了现饮的消费场景,其次也系公司在Q4对部分大单品的价格体系采取调整,致短期发货有一定影响。结合销量和收入的同比变动,2021年公司均价提升幅度超4％(其中单Q4的均价提升幅度接近4％),公司结构升级的价增驱动盈利改善的逻辑仍在延续。
高端化助力全年盈利能力显著提升,Q4费用投放收缩。全年扣非后归母净利率提升2.78pct至8.71％,预计主要系高端化驱动的毛利率提升,此外中介服务费预计或较去年同期有所减少;单Q4看,虽然销量端受前述因素影响有所承压,但价增延续,预计毛利率维持相对稳健,而销售费用率或存在一定下降,预计系公司基于2021年疫情反复的态势,对部分品牌广宣活动的举办采取了谨慎的态度,因而Q4费用投放有所减少,盈利能力提升显著(单Q4扣非后归母净利率提升7.04pct至6.05％)。展望2022年的费用端,预计仍须结合疫情的解封进度,若疫情管控宽松,则广宣活动的投放对销量带动的效率提升,费用率或较2021年有所提升。
高端全国化的逻辑仍在演绎,扬帆27首年,量利齐升可期。2021年是嘉士伯中国啤酒资产注入重庆啤酒的元年,公司的产品结构升级带动的盈利能力提升效果较为显著,公司的多款高端大单品势能仍处于上升期,其全国化布局带动公司的整体量价仍有进一步的增长空间。嘉士伯全球于近期公布其新的5年规划"扬帆27"战略,对中国区的战略定位,仍然是以发展中高端产品为主(也包括对非啤酒品类的拓展),并要在中国打造更多的高利润基地市场,其中公司历来施行的大城市计划预计也将在2022年进一步拓展,高端及超高端大单品的全国化布局有望持续助力公司的量、价、盈利能力齐升。预计公司2021年/2022年EPS分别为2.41/3.11元,对应PE估值分别为55/43倍,维持"买入"评级。 风险提示
1、消费升级需求不达预期,行业竞争加剧;
2、成本端短期较快上涨。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):乌苏放量叠加控费,四季度业绩略超预期-年度点评
■广发证券
乌苏放量叠加控费,四季度业绩略超预期。据公司2021年年度业绩快报公告披露,备考口径下,预计2021年全年实现归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％;扣非归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。
公司21年单四季度归母净利润1.22亿元,去年同期亏损0.07亿元,21年单四季度归母净利润略超预期,主要由于:(1)结合前三季度来看,预计受益于10元以上高档产品尤其是乌苏的快速放量,拉升了公司整体的吨价以及毛利率水平;(2)四季度为啤酒消费淡季,但公司高端产品的快速放量一定程度保证了公司在淡季的产能利用率;(3)公司前三季度预提了较多的销售费用,单四季度费用压力较小。
受益于提价,22年公司业绩有望维持高速增长。公司积极在东部和南部地区建厂,配合未来乌苏全国化大单品的运作。乌苏目前仍处于快速发展阶段,预计未来2年仍将是公司利润增长的核心驱动力。根据我们前期发布的深度报告《受益于提价,22年啤酒龙头业绩有望加速增长》,复盘08-09年、18-19年两轮啤酒行业直接提价,提价后龙头酒企业绩往往加速提升。受益直接提价叠加需求回暖,2022年我们认为公司业绩有望维持高速增长。
盈利预测与投资建议。备考口径下,我们预计21-23年公司收入分别为131.19/159.72/191.44亿元,同比增长19.90％/21.75％/19.86％;归母净利润分别为11.66/15.40/19.52亿元,同比增长38.82％/32.04％/26.77％;EPS分别为2.41/3.18/4.03元/股,对应PE为55/42/33倍。参考可比公司估值,我们给予22年55倍PE估值,对应合理价值175.00元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产品结构升级低于预期;原材料成本压力;疫情反复。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):淡季提价进展顺利,产品矩阵全面发力-2021年业绩快报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩快报,实现营收131.2亿元,同比增长19.9％;实现归母净利润11.7亿元,同比增长38.8％;实现扣非净利润11.4亿元,同比增长76.1％。其中21Q4实现营收19.3亿元,同比增长1％;归母净利润同比扭亏为盈,实现1.2亿元。
Q4销量受疫情冲击,淡季提价进展顺利。四季度以来受制于全国范围内散点疫情频发,餐饮及娱乐渠道需求受损,预计公司21Q4啤酒销量或略有下滑。但公司自21年三季度起开始对不同地区及品牌进行针对性提价,渠道调研反馈公司淡季提价较为顺利,吨价提升帮助公司Q4营收维持正增长。分产品看,预计21年全年乌苏销量实现90万吨,其中疆外乌苏实现约50万吨,同比增速超过50％;1664预计全年增速超35％;乐堡、重庆两大中端品牌维持双位数以上增速。伴随22年提价顺利传导,公司成本端压力有望得到缓解。
组织架构调整优化,激发内部团队活力。公司开启内部团队结构调整,自2022年1月1日起,嘉士伯国际品牌单元(CIB)新增包含东北三省、华北三省、华中等在内的十个全渠道、全品牌运营省级市场;新疆及宁夏业务单元新增江西、上海及浙江等7个全渠道、全品牌运营省份。此次重大市场调整后每个省级行政区域将由单一业务单元负责,一方面以省份划分各BU销售范围,大幅改善过去多个BU在渠道端各自为战的分散局面,提高整体渠道运营效率形成合力;另一方面各个区域销售团队均有使用"6+6"品牌矩阵的权利,有助于充分利用乌苏、1664等全国化单品强劲势能,因地制宜投放产品组合,提升各个区域市场渠道渗透率。
"6+6"产品矩阵全面发力,产能扩改护航长期业绩。产品方面,2022年公司加大乌苏系列产品矩阵建设,借乌苏全国化东风加大楼兰秘酿、小瓶乌苏及黑啤白啤等细分产品市场投放力度;继续引进1664新口味,加速对平行进口水货的替代;持续推进以重庆、大理为代表的区域强势品牌从主流6元向高端8元以上价格带的升级;夏日纷开启全面铺货,抢占低度酒广阔市场。2)产能方面,公司开启佛山工厂建设,预计2024年投产并贡献约50万吨产能,将有效缓解东西部产能不平衡。同时公司不断推进对原有工厂的技改扩建,缓解产能短缺压力的同时降本增效,供应链效率持续提升为公司长期业绩稳健增长保驾护航。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.41元、3.12元、4.03元,对应动态PE分别为65倍、50倍、39倍,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险,高端化竞争加剧风险。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):Q4业绩超预期,吨酒营收稳健增长-年度点评
■中泰证券
事件:备考口径下,公司2021年实现收入131.19亿元,同比增长19.90％;实现归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％;实现扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。其中2021Q4实现收入19.33亿元,同比增长1.08％;实现归母净利润1.22亿元,去年同期为-0.07亿元;实现扣非后归母净利润1.17亿元,去年同期为-0.19亿元。
Q4销量受疫情影响,均价仍保持稳健增长。2021年重庆啤酒销量同比增长约15％至279万千升,主要受益于乌苏、1664等高端单品放量及大城市战略的开拓。其中2021Q4实现销量37.03万千升,同比增长-2.67％,主要系:(1)四季度以来疫情反复明显,对现饮渠道造成较大冲击;(2)2020Q4疆内疫情恢复后,销量基数较高。2021年公司吨酒营收同比增长4.26％至4707元/千升,其中2021Q4吨酒营收同比增长3.85％至5219元/千升,仍保持了稳健的提升趋势,主要受益于持续的高端化战略,但短期受到疫情对高端现饮渠道的影响,吨酒营收增速环比前三季度略有放缓。我们认为疫情对公司销量的冲击是短期的,受益于持续的大城市战略,公司销量有望在中期保持增长趋势,在行业整体产销量平稳的情况下仍具备成长的逻辑。同时公司高端化成效显著,虽然短期夜场等渠道受到疫情影响,但乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品,同时公司具备1664、夏日纷等众多潜力高端单品。从量或是从价的维度,公司在行业内均表现优异。
疫情下合理控制费用投放,Q4实现扭亏。2021Q4公司利润实现扭亏,我们认为主要系疫情强反复的背景下,行业整体销售承压,公司适当减少费用投放。同时公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约,抵消了成本上涨带来的部分不利影响。随着成本压力逐步体现在报表端,公司有望通过提价缓解成本压力。?
盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望增强。公司销量受益于大城市战略将保持良性增长,结构升级持续推进,看好乌苏放量。根据公司业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为131.19、154.89、177.12亿元,归母净利润分别为11.66、14.42、17.42亿元(原预测值为11.10、13.77、17.13亿元),EPS分别为2.41、2.98、3.60元,对应PE为55倍、45倍、37倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):21年业绩亮眼,22年势能延续-公告点评
■华泰证券
21年业绩超预期,22年高增望延续
公司预计2021年营收131.2亿,同比(备考口径,下同)+19.9％,归母净利11.7亿,同比+38.8％,扣非净利11.4亿,同比+76.1％,业绩超预期(前次我们预计21年归母净利10.7亿);对应21Q4营收19.3亿,同比+1.1％,归母净利1.2亿(20Q4亏损709万),实现扭亏。2021年以乌苏为核心的高端产品矩阵持续推进全国化,带动量价齐升(公司啤酒销量/吨价同比+15％/4％)。展望2022,乌苏提价落地有望缓解成本压力,公司推动乌苏疆外BU变革,并在佛山/西昌布局新产能,赋能全国化,潜能继续释放。我们预计21-23年EPS2.41/3.00/3.76元,参考可比22年PE均值39x(Wind一致预期),考虑当前公司高端化发展具超预期可能,认可估值溢价,给予22年58xPE,目标价174.00元,"买入"。
Q4疫情有所扰动,乌苏提价落地,来年可期
21Q4营收同比+1.1％,其中销量同比-2.7％,系受疫情反复干扰,吨价延续增长,同比+3.9％,得益于结构升级及疆内乌苏提价落地。展望2022年,我们看好公司量价齐升,盈利释放:1)直接提价:据啤酒板,新疆BU计划于2022.2.1日上调红乌苏(620ml)的出厂价,提价预期落地,我们认为此次提价将有效对冲成本压力,且提价时点(节后)促进经销商备货,我们预计提价效应将于22Q1-Q2传导至报表层面;2)结构升级:疆外红乌苏依托大城市计划加速扩张、渗透,同时通过秘酿/白啤/小瓶装等丰富产品矩阵,1664/乐堡保持调性,贡献增量的同时带动整体结构优化。
组织变革,产能扩建,赋能"高端+全国化"进程
产能端,公司公告新建佛山工厂并扩建西昌工厂,新产能布局将有效缓解公司东西部产销不匹配的问题,支撑全国布局的同时可节省运费,强化供应链协同效应;组织端,据啤酒板,2021.11.22日,嘉士伯中国公告,2022年起以省级市场为单位划分五个BU进行全渠道、全品牌运作,我们认为此次调整将进一步强化销售端的内部协同,尤其是对乌苏的品牌运作具有重要意义,CIB与新疆BU在疆外的业务范围理清,赛马机制下的内耗问题有效缓解,价格体系进一步规范,品牌与渠道矩阵运作进一步优化,凸显合力。
扬帆22硕果累累,扬帆27势能延续,维持"买入"评级
考虑21年公司销量受疫情影响,而结构升级及费用投放精细化带动公司归母净利超预期,我们略下调21年收入预测,上调毛利率并略下调费用率,最终上调盈利预测,预计21-23年EPS2.41/3.00/3.76元(前次2.21/2.76/3.36元),目标价174.00元(前次179.40元),"买入"。
风险提示:食品安全,疫情风险,竞争加剧,省外扩张不及预期
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):Q4业绩超预期,期待扬帆27新五年-2021年业绩快报点评
■中信证券
公司发布2021年度业绩快报,备考口径下,2021年实现收入131.2亿元、同增19.9％;实现归母净利11.7亿元、同增38.8％;实现扣非归母净利11.4亿元、同增76.1％。其中,2021Q4实现收入19.3亿元、同增1.1％;实现归母净利1.2亿元,去年同期为-0.1亿元;实现扣非归母净利1.2亿元,上一年同期为-0.2亿元,超市场预期。
2021Q4以稳为主,全年实现强劲量价增长。2021年公司收入同增19.9％,销量在乌苏拉动下同增约15％(2021年全国规模以上啤酒企业产量同增5.6％),吨价在高端化升级＆疆内外提价背景下实现约5％的增长。分品牌看,乌苏实现约82万千升水平、同增约34％;1664保持强劲增长、同增约36％。单四季度看,2021Q4销量同比略降(高基数下有所承压);吨价有中低单位数上涨。
高端产品占比提升驱动利润提升,规模扩张下效率进一步提升。公司2021年实现营业利润率为22.5％,同增4.5Pcts;归母净利率为8.9％、同增1.2Pcts;扣非归母净利率为8.7％、同增2.8Pcts。其中,2021Q4公司在1664、夏日纷等产品拉动下持续提升吨价,费用端受益于①疫情期间弹性费用管控、②销售费用全年合理投放有所节约,总体实现利润正贡献。同时,公司也在持续推进组织结构优化并推动运营效能提升,寻求中长期稳步健康的发展。
2022Q1春节备货驱动下望实现开门红,渠道协同效应望逐步显现。展望2022,公司望受益于2021Q4稳步发货＆2022Q1春节备货实现开门红;全年随着销售体系和机制的进一步优化,望推动大城市战略的执行＆乌苏大城市的融合和拓展(整体大城市计划望拓展至76个大城市)。放眼更长远,预计公司将在扬帆27计划下做好高端化及主流啤酒升级,借乌苏之力顺势而为,加速覆盖网点及地区(保持5个大城市每年的拓展速度),同时超啤领域逐步培养消费者,最终实现收入的可持续增长。利润端,公司会寻求利润率的稳中有进,长期中国区望至少维持现在25％左右的EBIT利润率水平。
风险因素:啤酒行业低迷,产品升级不达预期,疫情反复。
投资建议:公司公布2021年业绩快报。我们维持公司2021-2023年EPS预测为2.40/3.03/3.94元,对应PE为56/44/34倍。展望未来,扬帆27计划将进一步加强公司高端产品组合,看好公司可持续发展,综合考虑同业可比公司估值,维持公司目标价180元(对应2022年PE60倍),维持"买入"评级。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):乌苏持续全国化,未来发展可期-年度点评
■国盛证券
公司发布2021年度业绩快报,全年业绩略超市场预期。2021年公司实现营业总收入131.2亿元,同比+19.9％,实现归母净利润11.7亿元,同比+38.8％,扣非归母净利润11.4亿元,同比+76.14％;2021Q4单季度公司实现营收19.3亿元,同比+1.1％,实现归母净利润1.2亿元,去年同期为-708.6万元,扭亏为盈。
全年量价齐升,业绩略超预期。2021年公司啤酒销量约同比+15％,啤酒销售吨价预计同比+4.3％,全年得益于公司"杨帆22"的精耕与拓展,同时乌苏引领公司产品高端化,带动整体量价齐升。2021Q4单季度来看,啤酒销量约同比-2.7％、吨价预计同比+3.9％,高端化冲抵Q4淡季叠加疫情局部反复等因素导致的销量下滑影响,Q4营收同比+1.1％。Q4淡季大幅扭亏助力全年业绩超预期。2021Q4单季度公司营业利润为2.6亿元,去年同期亏损7230.5万元,2021Q4扣非归母净利润为1.2亿元,2020Q4亏损1895.3万元,预计主要系公司主动控费缩减成本、提高运营效效率冲抵成本上涨等因素影响所致。
高端化与成本管控冲抵成本压力,乌苏放量增长仍在路上。2022年是公司"扬帆22"战略的最后一年,"扬帆27"筹备在即,公司产品高端化与大城市计划推进顺利,当前啤酒行业普遍面临原材料成本价格上涨压力,重庆啤酒以乌苏全国化为抓手推动产品高端化,提升产品盈利能力冲抵成本压力,同时辅以提价等举措,看好公司应对成本压力的能力。乌苏全国化仍在路上,继2020年张伟丽担任乌苏代言人后,2022年1月末吴京担任乌苏品牌代言人,乌苏"硬核"依旧,同时公司不断丰富乌苏产品体系,白啤与楼兰秘酿深挖细分人群,乌苏放量增长仍在路上。优质产能夯实发展基础,啤酒行业已结束"跑马圈地",重啤率先关厂提升运营效率,而2021年公司陆续推动盐城和佛山新工厂建设,西昌公司开启技改扩产,重啤再次加码"优质产能"布局,为未来全国化发展与进一步提升运营效率夯实基础。
盈利预测:调整此前盈利预测,预计公司2021/22/23年归母净利润为11.7/14.7/19.0亿元(原为12.3/16.2/19.5亿元),分别同比+8.3％/26.3％/29.3％,对应PE为55/44/34倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响动销;新品拓展不及预期;旺季动销不及预期;行业竞争加剧。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):21年业绩超预期,高端化持续升级-年度点评
■中信建投
事件
公司发布2021年业绩快报:按照备考报表口径,2021年公司实现营业收入131.19亿元,同比增长19.90％,归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％,扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。
简评
量价齐升,推动业绩高速增长
公司全年实现了业绩的大幅增长,按照备考口径,2021年实现营业总收入131.19亿元,同比增长19.90％,营业利润29.48亿元,同比增长50.08％,利润总额29.41亿元,同比增长38.03％,归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％,扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。单四季度看,公司实现营业总收入19.33亿元,同比增长1.08％,归母净利润1.22亿元,2020年同期为-0.07亿元,扣非净利润1.17亿元,2020年同期为-0.19亿元。业绩的大幅增长主要来自于公司主营啤酒业务的量价齐升。量方面,得益于"扬帆22"项目的精耕和拓展,大城市计划的持续推进,公司全年实现啤酒销量同比增长约15％。而根据国家统计局数据,2021年全国啤酒产量同比增长5.6％,公司产品销量远超行业平均水平。价方面,公司持续推动产品高端化经营策略,全国市场高端大单品乌苏持续放量,并带动1664、夏日纷等高档产品销售,重庆本地市场凭借较高的市占率和品牌影响,持续推进纯生、醇麦等中高档产品占比,实现吨价的持续提升,预计2021年吨价同比增长4％以上。此外,公司2020年非经营性损益对利润总额贡献较多,也促使了2021年业绩的提升。
高端化叠加成本管控,盈利水平持续提升
公司盈利水平持续提升,全年营业利润率22.47％,同比大幅增长4.52pct,归母净利率8.89％,同比提升1.21pct,扣非归母净利率8.71％,同比提升2.78％。利润率的提升源自于公司产品高端化带来的吨价提升,以及公司的成本管控能力。2021年受新冠疫情影响,啤酒行业主要原材料大麦、玻璃、瓦楞纸等原材料及包材价格大幅提升,各企业普遍面临成本压力。而公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约,抵消成本上涨带来的部分不利影响,同时还可以通过母公司嘉士伯的全球采购降低成本,为公司在成本压力下实现盈利能力提升做出了贡献。
"扬帆22"收官之年,嘉士伯"扬帆27"重点市场
2022年是公司"扬帆22"项目的最后一年。在"扬帆22"期间,公司通过三大价值管理,推动产品升级,聚焦核心品牌,优化供应链等措施,获得了产品高端化的快速发展以及业绩的持续提升,中国也成为嘉士伯在全球最大的市场。2月3日,嘉士伯发布"扬帆27"战略,提出进一步加强高端产品的销售,而中国市场是战略重点之一。公司作为嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台,有望在行业高端化的趋势中,保持较快增长。
盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入131.19、160.09、179.23亿元,实现归母净利润11.66、14.89、18.39亿元,对应EPS为2.41、3.08、3.80元/股,对应21-23年PE为55X、43X、35X,维持"买入"评级
风险提示:高端产品推进不及预期风险、原料价格波动风险、疫情反复风险等。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):乌苏放量劲,业绩超预期-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年业绩预告,预计2021年度实现营业收入131.19亿元,同增19.90％;归母净利润约为11.66亿元,备考口径同增38.82％;扣非后归母净利润为11.43亿元,备考口径同增76.14％。单Q4实现营收19.33亿元同增1.08％,归母净利润1.22亿元,去年同期备考口径为-0.07亿元。?
乌苏放量带动销量增长15％。公司预计全年实现销量约278万千升,同增15％,大幅好于行业产量5.6％的增幅,推断主要系乌苏、1664等品牌高速增长导致,全年来看我们预计乌苏销量接近83万吨,同比增长超30％。单Q4看,公司实现销量37万千升,同比微降2.7％,预计主要受局部地区疫情反复影响导致,其中乌苏销量贡献近10万吨。受益于高端产品放量,公司2021年全年吨价同增约4.3％至4707元/千升,单Q4吨价同增约3.9％。综上,公司2021年实现营收131.19亿元,同增19.90％,单Q4实现收入19.33亿元,同增1.08％。
同比备考口径利润同增近39％,超出市场预期。公司单Q4实现归母净利润1.22亿元,扣非后归母净利润1.17亿元,超出市场预期,主要系四季度费用投放有所减少,叠加管理费用计提更为平滑导致(去年四季度集中计提部分费用影响单季度利润表现)。全年来看,公司实现归母净利润11.66亿元,同增38.82％(备考口径),亦超出市场预期。此外,处置新疆啤酒集团4家无实际经营业务子公司、新疆地区退休职工基本医疗保险费政策等因素增加20年利润总额约3.17亿元,导致21年实现扣非后归母净利润11.43亿元,同增76.14％(备考口径)。
"扬帆22"有望完美收官,"扬帆27"开启新篇章。展望2022年,销售方面,若新疆疫情同比控制较好,那么疆内外乌苏销量皆有可观增长,叠加乌苏提价将在旺季到来前完全落地,有望推动该单品及公司整体全年量价齐升;成本方面,公司对22年部分原材料及包材价格完成锁定,预计22年公司成本端同比小幅提升,预计吨价提升及效率提升平滑成本上升影响,"扬帆22"有望完美收官。此外,嘉士伯集团于近日公告"扬帆27"计划,集团将在未来实现3-5％的收入增长,利润增长高于收入增长,并保持强劲的经营性现金流。中国市场方面,公司持续推动高端化战略,除专注乌苏、1664等高端啤酒品牌外,也通过夏日纷扩展其他品类,在渠道方面继续加快大城市计划扩张进程,同时加强新零售渠道建设。
盈利预测与投资建议:估值回落至近一年低位,维持一年目标市值1000亿元,维持"强推"评级。短期来看,若疫情恢复较好叠加提价效应,22年销售及业绩表现有望延续21年势头;中长期看,公司处在全国化扩张阶段,成长性较好,在渠道运营能力不断加强,大城市计划加速推进下,我们持续看好疆外乌苏放量推动高端销量增长至200万吨水平,推动盈利能力快速提升。考虑到公司全国化顺利、费用控制良好,业绩表现超越市场预期,我们上调21-23年eps预测为2.41/3.16/4.12元(原预测为2.08/2.78/3.55元),对应P/E为55/42/32X,当下估值回落至近一年以来低位,我们维持一年目标市值1000亿元,维持"强推"评级。
风险提示:疫情反复、雨水洪灾、成本大幅上行、乌苏全国化不及预期等。
[2022-02-07] 重庆啤酒(600132):Q4业绩超预期,吨酒营收稳健增长-年度点评
■中泰证券
事件:备考口径下,公司2021年实现收入131.19亿元,同比增长19.90％;实现归母净利润11.66亿元,同比增长38.82％;实现扣非后归母净利润11.43亿元,同比增长76.14％。其中2021Q4实现收入19.33亿元,同比增长1.08％;实现归母净利润1.22亿元,去年同期为-0.07亿元;实现扣非后归母净利润1.17亿元,去年同期为-0.19亿元。
Q4销量受疫情影响,均价仍保持稳健增长。2021年重庆啤酒销量同比增长约15％至279万千升,主要受益于乌苏、1664等高端单品放量及大城市战略的开拓。其中2021Q4实现销量37.03万千升,同比增长-2.67％,主要系:(1)四季度以来疫情反复明显,对现饮渠道造成较大冲击;(2)2020Q4疆内疫情恢复后,销量基数较高。2021年公司吨酒营收同比增长4.26％至4707元/千升,其中2021Q4吨酒营收同比增长3.85％至5219元/千升,仍保持了稳健的提升趋势,主要受益于持续的高端化战略,但短期受到疫情对高端现饮渠道的影响,吨酒营收增速环比前三季度略有放缓。我们认为疫情对公司销量的冲击是短期的,受益于持续的大城市战略,公司销量有望在中期保持增长趋势,在行业整体产销量平稳的情况下仍具备成长的逻辑。同时公司高端化成效显著,虽然短期夜场等渠道受到疫情影响,但乌苏已成长为接近百万吨级别的大单品,同时公司具备1664、夏日纷等众多潜力高端单品。从量或是从价的维度,公司在行业内均表现优异。
疫情下合理控制费用投放,Q4实现扭亏。2021Q4公司利润实现扭亏,我们认为主要系疫情强反复的背景下,行业整体销售承压,公司适当减少费用投放。同时公司持续推进组织结构优化项目并开展运营成本管理项目带来的节约,抵消了成本上涨带来的部分不利影响。随着成本压力逐步体现在报表端,公司有望通过提价缓解成本压力。?
盈利预测:嘉士伯资产注入后,协同效应将逐步体现,上市公司盈利能力有望增强。公司销量受益于大城市战略将保持良性增长,结构升级持续推进,看好乌苏放量。根据公司业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为131.19、154.89、177.12亿元,归母净利润分别为11.66、14.42、17.42亿元(原预测值为11.10、13.77、17.13亿元),EPS分别为2.41、2.98、3.60元,对应PE为55倍、45倍、37倍,维持"买入"评级。
风险提示事件:全球疫情反复及全球经济增速放缓;食品安全风险;因不可抗要素带来销量的下滑;市场竞争恶化带来超预期促销活动
[2022-02-06] 重庆啤酒(600132):重庆啤酒2021年净利润同比增近四成
■上海证券报
重庆啤酒披露业绩快报，公司2021年营业总收入1,311,931.07万元，同比增长19.90%;归属于上市公司股东的净利润116,624.34万元，同比增长38.82%;基本每股收益2.41元。
[2022-02-06] 重庆啤酒(600132):业绩符合预期,坚定看好公司高端化和全国化空间-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年业绩快报,21年实现营业收入131.19亿,同比增长19.9％(备考口径);归母净利润11.66亿,同比增长38.82％(备考口径);扣非归母净利润11.43亿,同比增长76.14％(备考口径)。单四季度营业收入19.32亿,同比增长1.1％(备考口径);归母净利润1.22亿,同比增长885.6％;扣非归母净利润1.17亿,同比增长182.6％(备考口径)。我们预测公司21年净利润11.2亿,公司利润符合我们预期,但超市场预期。
投资评级与估值:由于公司发布业绩快报,略调整盈利预测,预测公司21-23年归母净利润11.28、14.46、18.21亿(前次为11.2、14.5、17.8亿),同增4.8％、28.1％、25.9％,(采用备考报表可比口径,20年归母净利润为8.4亿)当前市值对应21-23年PE为57x、45x、35x,维持买入评级。公司2021年圆满收官,四季度收入增速虽有放缓但只是阶段性的,看好22年开门红表现,近期乌苏品牌签约吴京为代言人,携手腾格尔推出虎年MV广告,品牌势能持续强化。长期看,啤酒行业高端化周期远未走完,嘉士伯具备领先的品牌组合,注重品牌培育和消费者引领,精准拓展目标人群和潜力市场,具备优质、可提供持续盈利的基地市场,同时注重成本和费用使用效率的提升,因此我们坚定看好公司高端化和全国化成长空间,嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。
乌苏和K1664全年引领增长多因素致Q4增速阶段性放缓。公司全年收入增长20％,其中销量增长15％(同比2019年增长19％),价格贡献4％-5％。测算四季度收入增长1％,销量略有下滑,主因20Q4在20Q3封锁结束后迎来恢复,销量同增15％带来高基数。此外,四季度疫情反复,公司基地市场成都、重庆,重点进攻市场深圳,都阶段性受到疫情影响。最后,公司去年底再次对营销体系进行调整,将疆外团队和乌苏团队的区域重新划分,在考虑到全年任务已较好完成的背景下,预计四季度对发货节奏有所控制。全年看,预计核心单品K1664销量同增约36％达到5-6万吨,乌苏销量增长34％达到80万吨以上。去年9月起开始对产品逐步提价,幅度在4-8％,目前推进顺利,在3月旺季前完成传导,可以有效覆盖成本压力。春节备货主要体现在1月,预计22年1月将迎来开门红。
结构提升和费用优化继续提升盈利能力。21年归母净利润11.66亿,测算净利润22.68亿,净利率17.3％,20年备考净利润16.34亿,净利率为14.9％,同比提高2.4pct,由于2020年有两笔一次性损益合计增加利润总额3.17亿,因此扣非净利润大幅增长76％。
21年营业利润率为22.5％,较20年(剔除1.21亿投资收益)提升5.6pct,预计主要来自产品结构优化带来的毛利率提升和组织结构优化、运营成本管理项目带来的费用率下降,公司盈利能力继续引领行业。嘉士伯集团推出扬帆27规划:亚洲区引领增长,中国重要性居首。根据嘉士伯集团的扬帆27规划,未来5年集团全球整体目标收入CAGR为3％-5％,营业利润增速高于收入增速,高端品类增速是主流品类的3～4倍。要进一步扩大亚洲主要市场的份额,扩大高端产品组合。亚洲地区要保持销量和收入的增长势能,尤其是中国、印度、越南市场(中国放在首要位置)。虽然暂未提及对中国市场的具体增长目标,但在战略上,公司会继续大城市计划,并根据当地城市动态定义产品组合,要不断巩固现代零售和电子商务渠道中的地位。盈利方面,将保持在现有盈利水平以上。
股价表现的催化剂:产品提价,行业竞争格局趋缓
核心假设风险:疫情反复,中高端竞争加剧
[2022-01-09] 重庆啤酒(600132):高端化东风起,乌苏全国化腾飞-深度研究
■国金证券
投资逻辑
当前市场关注:1)网红单品乌苏如何延续生命周期?2)除乌苏外,其他产品是否具备成为全国大单品的可能?本文将重点阐述乌苏的竞争优势及空间,展望其他有潜力的单品。
嘉士伯资产重组完成,西部王开启全国化。重庆啤酒于20年12月完成资产重组,产品上,公司确立了6+6的本地和国际品牌组合,产品结构、高端化速度均领先同行(20年高档占比19％,高于青啤15％、华润8％)。区域上,公司核心市场布局西部,重庆、新疆、宁夏市占率80％以上。管理上,高管具备多年海外名企、快消品从业经验,且自2016年实施"扬帆22"计划,借鉴嘉士伯经验,关厂裁员优化供应链体系,经营效率持续提升。
乌苏:聚焦差异竞争,网红爆款延续生命周期。我们预计,乌苏21年实现销量80-90万吨,18-21年复合增速超35％。1)乌苏的走红具备偶然性,核心体现在营销的快速发酵;但也存在必然性:高端啤酒快速扩容(测算20-25年高档销量CAGR约15％),乌苏疆内地位稳固;疆外凭借产品差异化(大容量、高度数、高麦汁浓度)、渠道高积极性(错位切入最适合高端化的餐饮渠道,维持20％-30％高渠道利润率)、符合调性的品牌营销,有望加速渗透。2)我们从大城市计划下的市占率、对标10元以上大单品、对标中档大单品3个维度展望,中长期疆外乌苏有望达成140-160万吨。未来疆内看点在于提价+结构升级,疆外关注大城市计划进度+品类扩张,22年赛马机制终结,渠道管控力、费效比将环比改善。此外,公司产能利用率近70％,20余家工厂可生产乌苏,华东、华南新建工厂护航全国化。
其他品牌:乌苏的经验可复制性有待观察,关注渠道赋能。1)1664是高毛利率、深受女性喜爱的精酿白啤(20年4万吨),也是当前费用投放的重点之一,未来进口水货将被加速替代。2)乐堡、重庆品牌定位中档,期待未来借助乌苏的渠道网络导入新市场。3)低度酒赛道天花板远、景气度高,夏日纷中长期有望成为超高端中的重要产品。
投资建议与估值
预计21-23年营收同比+21％/18％/15％,备考口径下的归母净利同比+39％/25％/29％,对应EPS为2.41/3.02/3.90元,PE分别为55/44/34倍,给予23年45倍PE,目标价175.5元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
乌苏全国化不及预期/区域市场竞争加剧/疫情反复风险/原材料成本上涨过快/食品安全风险
[2022-01-09] 重庆啤酒(600132):坚定看好公司高端化和全国化空间,最具成长潜力啤酒企业-事件点评
■申万宏源
事件:公司股价近期跌幅较大,我们结合渠道反馈对基本面进行跟踪,公司于12月2日公告扩产,我们对扩产影响进行评估。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司21-23年归母净利润11.2、14.5、17.8亿,同增33.5％、29.3％、22.8％(采用备考报表可比口径,20年归母净利润为8.4亿),当前市值对应21-23年PE为57x、44x、36x,维持买入评级。短期看,四季度疫情反复,包括公司部分核心区域如四川和重庆地区消费场景受到影响,但公司增长区域主要来自华东和华南,结合渠道反馈,全国流通和商超渠道10-11月公司销量增长显著快于竞品,因此我们判断四季度公司收入保持稳定增长。此外,嘉士伯的供应链效率和运营费用效率领先行业,因此四季度虽为啤酒淡季,但我们判断公司仍可实现盈利。长期看,啤酒行业高端化周期远未走完,嘉士伯具备领先的品牌组合,注重品牌培育和消费者引领,精准拓展目标人群和潜力市场,具备优质可提供持续盈利的基地市场,因此我们坚定看好公司高端化和全国化成长空间,嘉士伯是最具成长潜力的啤酒企业。
计划扩建产能,加大布局华东、华南高端市场。公司12月初公告扩产计划,于广东省佛山市三水区投资建设啤酒生产基地项目,固定资产投资不低于10.3亿,设计啤酒产能50万千升/年,预计2024年投产。佛山酒厂将是世界一流水平的啤酒生产基地,能够酿造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒,包括乌苏、1664、嘉士伯。公司现有产能约300万吨,50万吨为现有产能的17％,设计产能仅次于大理工厂。公司今年江苏13万吨新厂于7月投产,主要生产乌苏。西昌工厂计划2021年投产,主要生产乐堡、重啤等品牌。可见公司近年来主要围绕华东、华南、西南布局新产能,抢抓高端市场,完善供应链布局。
产品提价已开启,成本压力可控,高端化将持续提升盈利水平。成本方面,去年以来酿酒原料麦芽、大米都呈上升趋势,包材纸箱、易拉罐和玻瓶价格涨幅较大,渠道反馈公司从2021年9月开始进行提价工作,国庆后全国范围内推进提价,包括全品类产品,整体幅度估计4％-8％之间,预计将于22年旺季来临之前完成提价工作。我们在22年看好啤酒行业,主要原因是啤酒格局相对稳定,主要玩家共同推进高端化并提价,百威、华润、青岛等四季度来均有提价动作,因此啤酒将是大众品中提价幅度较大且会顺利提价的大行业。目前来看公司提价传导顺畅,经销商、终端普遍接受。展望22年,公司将继续推进乌苏、K1664品牌的高端化进程,21年底的组织架构调整将提高内部效率,乐堡、重庆等强势腰部品牌也将优化结构,预计公司整体盈利能力中长期仍将持续提升。
核心假设风险:疫情反复,中高端市场竞争加剧
[2022-01-04] 重庆啤酒(600132):高端化先行者,乌苏走红打开全国化空间-深度研究
■平安证券
重庆啤酒是嘉士伯在中国经营啤酒资产的唯一平台,2013年嘉士伯入主重啤后在业内率先推动高端化战略,共经历13-15年短板补齐、16-19年高端化加速、20年至今嘉士伯重组落地、乌苏走红打开全国化空间4阶段。
未来3年我国啤酒行业高端化浪潮有望提速。随着人口老龄化和人均消费量饱和,我国啤酒产量自2013年见顶回落,在需求端消费升级、供给端企业费效比下降、盈利压力推动下,2018年起行业达成高端化共识。高端化节奏来看,2018年至今,龙头厂商过去在产品矩阵、渠道资源、品牌运营经验方面的缺失已逐步补齐,未来3年高端化进程有望提速;高端化空间来看,根据我们测算未来5-10年我国啤酒行业收入空间达2081亿元,较2020年有42％扩容空间,同时高端化对利润释放更具弹性,假设净利率达20％,则利润空间416亿元。
乌苏全国化战略清晰、品牌势能强劲,未来增长动能充足。乌苏产品具备后劲大、容量大的特色,且瓶身倒过来印有颇具话题性的"nsnm"标志,消费者自发赋予其"夺命大乌苏"外号,并通过抖音等短视频平台传播,口碑式营销之下2019H2起乌苏一举成为全国性网红品牌,在高品牌势能拉动以及高渠道利润率的推动下快速放量。我们认为嘉士伯对乌苏的高端化战略清晰、品牌渠道运营经验丰富,凭借强劲品牌势能切入空白市场后,有望通过高渠道利润率释放品牌红利,当前乌苏在61个大中城市渗透率仍有较大提升空间,我们看好未来3-5年乌苏成长性。
1664、夏日纷增长潜力较大,本地强势品牌结构升级贡献利润弹性。1)国际品牌方面,1664为嘉士伯超高端价格带潜力产品,主打法式风情定 位女性白领群体,目前在夜场渠道铺市率较高、品牌拉力较强,未来随着产能瓶颈释放和渠道拓展,具备较大增长潜力;苹果酒品牌夏日纷与1664在商超渠道具有较强协同性,为潜在增长点;2)本地强势品牌在各自区域市占率处于较高水平,总量已趋于饱和,未来增长源自高端化升级。
投资建议:公司为我国啤酒行业高端化先行者,我们看好嘉士伯乌苏高端化打法,随着大中城市持续拓展,在强品牌拉力与渠道推力下有望快速放量,未来3-5年成长动能充足。预计公司2021-2023年归母净利润为11.98/14.95/18.00亿元,同比+42.6％/+24.8％/+20.4％(2020年归母净利润采用备考报表可比口径,为8.40亿元),对应EPS2.47/3.09/3.72元。考虑到乌苏疆外天花板较高、1664等超高端品牌有望接力,不断抬升公司高端化空间,给予2023年50倍PE,目标价186.0元,较2021年1月4日收盘价有29％上涨空间,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:乌苏全国化不及预期;1664推广不及预期;大麦、包材等原料成本超预期上行;行业需求不及预期;行业竞争加剧;食品安全风险。
[2021-12-06] 重庆啤酒(600132):组织优化提升效能,产能扩张布局长远-公司动态跟踪报告
■西南证券
事件:重庆啤酒12月1日召开2021年度第三次临时股东大会,并就近期公司经营情况与投资者进行了积极的交流。
业务单元划分调整,组织优化提升效能。公司11月22日发布内部公告,拟自2022年1月1日起,嘉士伯国际品牌单元(CIB)新增包含东北三省、华北三省、华中等在内的十个全渠道、全品牌运营省级市场;新疆及宁夏业务单元新增江西、上海及浙江等7个全渠道、全品牌运营省份。此次重大市场调整后,预计每个省级区域将有对应销售团队负责,大幅改善过去依据品牌划分导致多个业务单元在渠道端各自为战的分散局面,提升整体渠道运营效率;同时有利于发挥乌苏与1664两大全国性大单品优势,结合各地本土强势品牌,因地制宜打造产品组合切入各个区域市场,全品牌运营体系将有效促进公司"国际+本土6+6"产品矩阵合力,借助嘉士伯充裕的品牌储备,满足多样化消费场景需求。
新增高端产能布局华南,有效缓解区域产能不平衡。公司拟在广东佛山新建年产50万吨啤酒的生产基地,固定投资约10.3亿元,预计将于2024年投产。本次新增产能有利于:1)缓解区域产能不平衡,提升供应链效率:目前公司产能集中在中西部,依赖长途运输满足东部南部区域高端啤酒需求,预计今年运费上涨超50％。佛山工厂投产将有效缓解东西部产能不平衡问题,显著降低物流成本同时提升供应链运营效率。2)助力全国化布局,加速渗透华南市场:截止前三季度公司大城市计划已开拓61个城市,借助乌苏强劲全国化势能,新增产能落地华南或进一步优化全国化布局;广东省内高端啤酒竞争格局尚未固化,产能支持下公司有望快速提升华南市场渗透率。
产品+渠道+提价齐发力,全国化扩张势头良好。1)产品方面公司借助疆外乌苏高速增长势能,顺势推出楼兰秘酿、乌苏白啤等差异化产品,持续丰富产品矩阵;2)渠道方面大城市计划持续推进,由大城市逐步扩散至全国市场;开启组织架构调整,进一步提升渠道推力与运营效率;3)疆内提价有效控制乌苏窜货问题,此外整体提价落地将有效缓解原材料成本压力,未来业绩有望持续高增。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.26元、2.99元、3.88元,对应动态PE分别为66倍、50倍、39倍,维持"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复风险,高端啤酒销量不及预期风险。
[2021-12-03] 重庆啤酒(600132):加速产能布局,嘉士伯走向全国-事件点评
■华西证券
事件概述
公司控股子公司嘉士伯重啤拟在广东省佛山市三水区新建年产50万千升啤酒产能的生产基地,固定资产投资约10.3亿元,并在佛山市设立嘉士伯佛山公司。嘉士伯重啤子公司西昌公司拟投资扩建产能,从年产3.8万千升扩产至年产11万千升,投资额约1.02亿元。
分析判断:
随着资产注入整合完成,重啤从区域性啤酒企业成长为全国性啤酒企业,对产能、市场渠道、供应链网络、营销推广和管理效率提出更高的要求。
加紧产能储备,推动全国化布局近两年公司以乌苏为代表的中高档啤酒快速增长,为匹配市场需求和全国化布局,已经在江苏盐城新建13万千升的产能,满足乌苏的生产需要。公司进一步在佛山新建50万千升的产能、扩建西昌公司产能,将有助于:1)支持乌苏等中高档产品的全国化扩张。今年公司分别在华东、华南和西南等地落地新产能,弥补产能缺口,叠加公司西部市场优势地位,全国化的产能布局进一步完善;2)节省物流成本,提升供应链效率。预计盐城13万千升产能为公司节省运费3000万左右,佛山大工厂建成后预计将节省更大额度的运输成本,优化供应链资源配置,提升运营效率;3)提升公司整体盈利能力。新建佛山工厂的生产工艺和效率相较于其他工厂将有所提升,有望进一步提升生产效率,降低制造费用,另一方面,新增50万吨产能较公司现有产能提升15％以上,并且以生产中高档产品为主,将对公司收入和利润规模带来提升。
大单品成长仍未结束,嘉士伯继续扬帆27近两年重啤的快速发展离不开乌苏在疆外的爆发式增长,乌苏以过硬的品质、独特的调性和快速的区域扩张在全国范围内品牌知名度快速提升。乌苏在疆外的扩张仍未结束,随着组织(区域划分调整)+产能(疆内技改、疆外新增)+市场(从大城市延伸至全市场)+品牌(网红品牌,矩阵式营销)+提价+产品矩阵(楼兰秘酿、小瓶)的进一步优化,乌苏有望成为国内又一个破百万吨的啤酒大单品,并不断提升规模天花板。
嘉士伯高端化品牌矩阵中仍有1664、夏日纷、格林堡等国际高端品牌和重庆、西夏、风花雪月等区域特色强势品牌,储备了丰富的品牌组合接档成长,在下一个五年继续"扬帆27",推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升,提升重啤的盈利质量和行业市占率。
盈利预测
我们调整公司21-23年营业收入135.14/150.86135.14/150.86135.14/150.86亿元的预测至133.59/155.86/172.90亿元,调整21-23年EPS2.652.652.65元的预测至2.30/2.96/3.67元,对应2021年12月2日147.22元/股收盘价,PE分别为64/50/40倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期
[2021-12-01] 重庆啤酒(600132):重庆啤酒嘉士伯重啤拟设嘉士伯佛山公司 投建年产50万千升啤酒产能的生产基地
■上海证券报
重庆啤酒公告，控股子公司嘉士伯重啤拟设立全资控股的嘉士伯啤酒(佛山)有限公司，投资约10.3亿元购买土地厂房和设备，建设年产50万千升啤酒产能的生产基地，以填补在华南地区供应链产能缺口，满足日益增长的市场需求。项目预计2022年7月正式动工，预计2024年投产。
[2021-12-01] 重庆啤酒(600132):重庆啤酒嘉士伯重啤拟投资1.02亿元扩建产能
■上海证券报
重庆啤酒公告，公司控股的嘉士伯重庆啤酒有限公司(简称“嘉士伯重啤”)下属子公司重庆啤酒西昌有限公司拟投资扩建产能，从年产3.8万千升啤酒产能，扩产至11万千升啤酒产能。投资总额约1.02亿元。预计2022年2月开工建设，2022年10月投产。
[2021-11-24] 重庆啤酒(600132):产能扩张+组织优化,赋能全国化开拓-更新报告
■浙商证券
事件1、产能扩张布局华南:重庆啤酒控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划于广东省佛山市三水区投资新建50万千升/年产能的生产基地,固定资产投资不低于10.3亿元,预计2024年投产。
2、组织结构优化调整:嘉士伯中国内部发布《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》,自2022年1月1日起,中国区各业务单元的业务范围将作出如下调整:嘉士伯国际品牌业务单元(CIB)新增全渠道、全品牌经营省份,包括东北三省、华北三省、华中等地共计10个省级市场;新疆业务单元及宁夏业务单元,新增全渠道、全品牌经营省份江西、上海、浙江等7个省级市场。
点评
产能扩张赋能全国化:新增产能布局华南,降本增收推动全国化重庆啤酒在江苏盐城投产后,计划于广东佛山新建50万吨/年的新生产基地,我们认为此次新产能布局有望进一步缓解公司东西部产能分布不均问题、加速公司在尚无绝对龙头的华南市场开拓、推动乌苏等大单品的全国化布局、进一步增厚收入利润。具体而言:
1)缓解东西部产能分布不均,降低物流成本:今年7月年产13万吨盐城工厂投产,预计每年节省运费3000余万元,因此预计50万吨的佛山工厂投产后,或可每年节省运费过亿元,缓解因产能集中于西部而导致的运费高企的问题。
2)助力华南市场开拓:佛山工厂投产后预计能有效填补公司在华南地区的产能缺口,目前全国大多数省份均有较为突出的龙头,但广东省青啤、百威、华润的市占率均为25％-30％,尚无绝对龙头,即消费者品牌忠诚度有限,有利于公司快速渗透突破。
3)推动乌苏等大单品的全国化布局:佛山工厂落地有利于优化全国供应链布局,满足公司日益增长的市场需求,同时发挥全国供应链协同效应,与公司的大城市计划相配合(今年已开拓覆盖全国的61个大城市),加速乌苏、1664在全国市场的布局。
4)进一步增厚收入利润:我们参考公司2020年76.2％的产能利用率保守估算,50万吨佛山工厂投产或带来38万吨的增量,参考21Q1-3的吨价4629元/吨、吨净利432元/吨,38万吨增量或对应17.64亿元的收入贡献和1.65亿元的利润贡献,若考虑华南地区高消费水平带来的高吨价,收入利润贡献或更为可观,因此有望于2024年投产后显著增厚收入利润。
组织优化赋能全国化:组织结构显著优化,发挥品牌矩阵合力复盘:嘉士伯中国2020年前销售业务组织结构。嘉士伯旗下共有按品牌划分的五大BU(业务单元),2020年前,CIB主营国际品牌,CBC主营重庆啤酒、新疆业务单元主营乌苏啤酒、宁夏业务单元主营西夏啤酒、云南业务单元主营大理啤酒及风花雪月,虽然各业务单元有主营品牌,但也在部分区域经营嘉士伯其他品牌,业务单元市场存在交叉、业务团队及经销商存在重叠配置,导致品牌资源不聚焦、业务团队资源利用效率低、业务单元间竞争激烈等问题《关于2022年嘉士伯中国业务单元区域划分调整的公告》积极意义:预计2022年将按省级市场级别划界,成立五大战区组织(每个战区均为全渠道全品牌运作),各业务单元边界较为明确,若改革成功:
1)加强内部组织结构协同:2020年公司开始着手调整组织结构,所有品牌规划发展的决策权限为总部市场部统一管理,各BU市场部和总部市场部的关系为垂直汇报,即总部市场部负责管理决策,BU市场部只负责执行,此次进一步按区域对业务单元进行划分,进一步理清BU之间以及BU和总部的关系,加强内部协同,避免资源损耗。
2)加速全国化开拓进程:按区域对五大业务单元进行划分与公司提出的大城市计划相契合,便于在不同的省份寻找有高端化潜力且暂无绝对龙头的城市进行开拓,有利于加快乌苏、1664等品牌的全国化进程。
3)发挥品牌矩阵合力:此次调整后各业务单元将全渠道、全品牌运作,品牌的统一管理使得各个省级市场可以灵活选用不同的品牌组合,有利于充分发挥品牌矩阵的合力。此外,中国区的品牌整合和业务结构调整即将结束。
乌苏、1664引领全国化开拓,关注提价红利释放对盈利端的提升效应在产能扩张和业务结构优化的带动下,大单品乌苏疆外有望维持高增速,全国化开拓或超预期。具体来看:乌苏疆外高增长:大城市计划赋能下,前三季度乌苏疆外增长75％,主因:1)坚守独特调性:进一步强调乌苏的硬核调性+西域风情文化,提升消费者共鸣;2)聚焦红乌苏拓宽产品线:聚焦10元以上的红乌苏区域开拓,同时延伸产品矩阵,推出楼兰秘酿、小瓶乌苏,利于乌苏全渠道多消费场景的开拓;3)产能扩张:公司已于7月投产产能13万吨的盐城工厂,2024年或投产50万吨的佛山工厂,缓解东西部产能分布不均;4)新媒体营销赋能:利用精准营销占领消费者心智;5)渠道严管控:加强区域间渠道管控,目前库存维持良性。预计乌苏啤酒今年销量或冲击80-100万吨。
乌苏、1664引领多品牌全国化开拓,预计全年销量、营收双位数增长。随着业务结构的优化,各省级市场的品牌矩阵合力有望充分发挥,乌苏、1664将带动其他品牌实现全国化放量扩张。预计公司全年销量、营收将取得双位数的增长,高档酒的增速和全国化扩张速度或超预期。未来建议关注提价红利释放对盈利端的提升效应。
盈利预测及估值
我们认为此次产能扩张和业务结构优化利好公司品牌协同、全国化开拓,未来重庆啤酒将受益于乌苏啤酒优异表现、全国化拓展加速、多品牌协同发力、产能持续扩张,预计2021-2023年收入增速分别为21.8％、17.6％、16.6％;归母净利润增速分别为8.3％、26.9％、24.9％;EPS分别为2.4/3.0/3.8元/股;PE分别为64/51/41倍。长期看业绩成长性强,当前估值具有性价比,维持买入评级。
催化剂:消费升级持续、乌苏全国化开拓顺利。
风险提示:国内疫情再次爆发,影响啤酒整体动销;乌苏动销情况不及预期。
[2021-11-22] 重庆啤酒(600132):产能布局夯实基础,全国化进程快步推动-跟踪快报
■中信证券
事件:公司近期公告控股子公司嘉士伯重啤计划于广东省佛山市三水区投资建设啤酒生产基地项目,项目固定投资不低于10.3亿元,设计啤酒产能50万千升/年,预计2024年投产。
多举措保证供应,产能布局放眼长远。2021Q1-3,公司销量为242万千升、同增18.3％;乌苏实现销量超70万千升、同增约40％。随着乌苏大单品的快速全国化,公司主要通过如下三种方式保证供应。
①布局疆外多地区产能:实现盐城工厂投产(产能约13万千升)、推动大理和宜宾两条灌装线落地(产能共约30万千升)及筹划华南地区新产能布局。
②推动疆内酒厂技改＆产能优化:推动对乌苏等酒厂包装线及生产线进行升级(我们预计产能将逐步提升至20万千升)。综合考虑2020年对库尔勒工厂的技改升级,目前疆内产能在55万千升以上。
③运用多地区工厂补充产能(湖南/天目湖/四川/重庆等产能约12/26/30/137万千升,我们结合2019-2020年年报判断上述地区产能利用率在83％/77％/67％/66％)。
我们认为新工厂的投放标志着公司基于乌苏大单品进行了多方位的优化,将以现有的"41个大城市+20个乌苏城市"为基础再次拓展,提升销售体系综合能力,进一步做深华南及华东市场＆开拓华北等空白市场。同时,新工厂的投产将有益于运营效率提升,并带来运输费用节约等多重改善。
乌苏强劲增长下全年收入望实现双位数增长,利润规模效应下预计保持弹性。综合考虑到寒潮天气、春节备货等多项正负因素的影响,我们预计公司在2021Q4保持低双位数收入增长,灵活的销售费用投放＆较高管理费用基数下,Q4利润将为正。全年看,公司收入端望实现20％左右增长,其中吨价同增中高单位数。成本端预计原材料压力会持续,但公司会通过采购优化＆提价积极应对,叠加折旧摊销因素我们预计毛利率有所提升。费用端,考虑到2021H2疫情下公司采取灵活的投放政策,全年销售费用率预计有所下行;考虑到2020年资产重组项目相关费用等影响,预计2021年管理费用率会下降,综合来看利润端较收入端有一定弹性。展望长远,公司乌苏逐步走向成熟＆大城市计划持续推进,望夯实渠道基础以点带面,实现全国化。同时,重啤也在分城市试点投放夏日纷产品系列以及乌苏楼兰秘酿的线上推广等,寻求新的增长点。结合产能投放落地,将更有益于公司实现销量、利润率、现金流等多个维度的目标,实现提效发展。
风险因素:啤酒行业提价幅度不及预期;2021Q4天气情况不及预期;产品升级节奏不及预期。
投资建议:综合近期天气及疫情情况,我们判断公司望适当延缓费用投放节奏,上调公司2021-2023年EPS预测至2.40/3.03/3.94元(原预测为2.11/2.74/3.39元)。公司新一轮品牌布局结合大城市计划将持续推动高端增长,综合考虑同业可比公司估值,上调公司目标价至180元(对应2022年PE60倍),维持"买入"评级。
[2021-11-18] 重庆啤酒(600132):3Q21超预期,乌苏继续抢占高端市场份额
■中金公司
3Q21业绩超我们预期
单三季度收入/销量/吨价/吨成本/备考净利润/备考扣非净利润分别同比18.0/11.3/6.0/-1.3/33.4/84.9％,毛利率/销售费用率/管理费用率/净利率/归母净利率分别同比+3.3/-2.0/-0.9/+1.2ppt,高端(主要为乌苏等)/中端/低端收入分别同比+40.9/+5.7/+20.6％。业绩超过预期主因高端产品增速、吨成本因供应链等效率持续优化而下降,以及销售费用下降幅度超预期所致。
发展趋势
3Q21量增显著优于行业,乌苏加速成长,高端市场份额持续扩张,并持续带动公司ASP提升同时消解部分成本的上涨。
3Q21由于疫情散点复发及雨水天气偏多,导致旺季偏淡,在此情况下,乌苏渠道逆势加密且精细化管理程度明显加强,3Q21乌苏整体销量逆势增长,我们估计3Q21乌苏整体销量同比增长50％左右,在下半年行业高端销量增速明显放缓的情况下,乌苏表现依然亮眼,我们预计未来三年乌苏整体销量CAGR在30％以上。
3Q21销售费用率阶段性因为减少促销的原因而有所下降,但公司处于全国化扩张阶段,我们预计中短期销售费用率将呈微幅上涨态势。3Q21销售费用率同比下降主因旺季偏淡带来的促销活动阶段性减少所致,中期看销售费用率仍将呈微幅上升趋势,但是长期或随着规模效应以及乌苏品牌知名度的打开,其销售费用率具备下降空间。
建议关注提价落地对于盈利的提振,以及乌苏大单品的继续扩张和升级。
据我们渠道调研,乌苏全系列已经在各地不同幅度进行提价,短期预计费用支持力度较大,我们估计提价效果主要在明年开始体现,我们估计在成本上行压力之下,公司明年仍将执行提价措施。同时,乌苏升级版"楼兰秘酿" 已于九月初上市,其酒精和麦芽浓度显著高于世面上工业啤酒,差异化进一步被强化,可以继续受益于超高端价格带的扩容并具备一定的引领作用。
盈利预测与估值
由于我们预期销售费用会有追投的可能,下调2021/2022年净利润4.5％/7.4％至10.72亿元/14.49亿元。当前股价对应2022年45.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测的下修我们下调目标价2.9％至165.00元对应55倍2022年市盈率,较当前股价有20.6％的上行空间。
风险
行业龙头加大渠道封锁力度,疫情复发导致现饮渠道关闭,公司乌苏战略不坚定,成本波动,食品安全,提价效果不及预期。
[2021-11-17] 重庆啤酒(600132):新投50万吨产能,高景气下势能延续-事件点评
■德邦证券
事件:重庆啤酒发布公告,计划于广东佛山投资不低于10.3亿元,拟建设50万千升啤酒设计产能,预计2024年投产。
公司拟新投50万千升产能,填补华南产能缺口。过去重庆啤酒的主销区域集中在西南以及华南区域,随着乌苏啤酒的全国爆红,产能不足以及产能区域不平衡问题越发凸显。从产能利用率来看,根据2020年报披露,公司2020年产能利用率(实际销量/设计产能)在87％左右,远高于行业内其他啤酒企业,因此产能瓶颈成为短期限制公司发展的问题之一。目前江苏盐城13万千升产能顺利投产,极大地缓解了华东区域产能瓶颈,大幅降低了此前公司远距离运输成本。此次公司拟在佛山建设50万千升产能,将大幅增强公司在华南区域的影响力。从成本节约来看,过去华东和华南乌苏啤酒的长距离调配,给公司的供应链管理和运费成本管控带来一定压力,预计公司后续在运费方面仍有一定的优化空间。从公司战略发展来看,此次扩产将大幅提升公司第二啤酒阵营领头羊地位,2024年公司的设计产能达到340万吨左右,在维持最优产能利用率的假定下,本次扩产将带动设计产能提升17％左右。
疆外乌苏提价进展良好,远期销量或实现150～180万吨。从提价情况来看,乌苏啤酒Q3在疆内提价6元/件,通过换装和提价的方式来遏制疆内外的流货。疆外乌苏在终端供价调控背景下亦有望进一步提升出厂价。从成本管控来看,重庆啤酒在享受规模效应的同时,通过嘉士伯全球采购系统以及内部出色的供应链管控,预计2022年成本端影响在3～4pcts,优于同行。从销量规划来看,,21Q1-Q3乌苏实现销量73万吨左右,Q4乌苏重心控价,重啤冲量,预计全年乌苏销量或控制在85万吨左右。短期来看在大城市计划的持续推进下,预计乌苏2022年有望实现115-120万吨。中长期来看,乌苏啤酒区域扩张和渠道精细化运作之下,我们预计2023～2024年有望实现销量150-180万吨。
产能扩张打开增长瓶颈,借助乌苏实现全国渠道铺设重啤具备多价格带组合操作空间。从价格带来看,公司近2～3年受益于乌苏啤酒的全国爆红,在10元价位段实现较大的突破,1664在超高端频频发声,但在6～8元主力价位段偏居一隅,相对不足。从行业来看6～8元价位占据啤酒最大份额,未来公司在乌苏铺货下实现渠道搭建,未来将通过产品组合营销进一步提升市场份额,比如公司已通过推出重庆啤酒V系列来进攻贵州市场,提升外区市场份额,总体上达到高档领航,主流冲量的效果,形成主流-高档相互协同的发展态势。
公司成本管控领先,充分受益高端啤酒扩容红利,维持"买入"评级。考虑到公司产品结构升级/成本节约/提价的超预期,我们预计2021～2023年实现营收137.44/162.16/186.23亿元,同比增长25.6％/18.0％/实现归母净利润12.50/15.50/18.60亿元,同比增长16.0％/24.1％/20.0％;对应PE63.2/50.9/42.4X。
风险提示:疫情冲击;乌苏渠道推广不及预期;高端啤酒竞争加剧。
[2021-11-17] 重庆啤酒(600132):优化高端产能布局,夯实基础稳步向前-事件点评
■安信证券
事件:11月16日,公司发布公告。公司控股子公司嘉士伯重庆啤酒有限公司计划投资不低于10.3亿元于广东省佛山市三水区建设啤酒生产基地项目。
拟建新厂设计产能最大,品种丰富。据公司规划,公司目标将佛山啤酒厂打造为世界一流水平的啤酒生产基地,能够酿造嘉士伯旗下所有品牌的啤酒。未来,公司将根据市场需求进行排产,预计乌苏、1664、嘉士伯系列等众多受消费者喜爱的高端大单品都将能于佛山啤酒厂生产。该生产基地设计产能达到50万千升/年,系目前公司单厂产能最大的工厂,预计于2024年投产。
填补区域产能缺口,降低物流成本,发挥全国供应链协同效应。21Q3,乌苏销量同比+54％,1-9月销量同比+42％,其中疆外继续维持高速增长,1-9月销量同比+75％,我们预计全年乌苏疆外/整体有望实现60％/25％以上的增长。根据公司公告,乌苏在疆内合计拥有超过50万千升产能,分别分布在乌鲁木齐(20万千升)、乌苏(12万千升)、伊宁(5万千升)、阿克苏(5万千升)和库尔勒(10万千升),相对集中在我国西部地区。2021年7月,江苏盐城工厂(年产13万千升)正式投产,主要承担华东地区乌苏的生产任务,一定程度上解决了乌苏东西部产能不均的问题。此次公司在广东新设中大型工厂,从区域竞争格局角度看,广东尚未出现一家独大的局面,同时根据《中国烧烤行业发展报告》,广东省烧烤店数量位列全国前三位,且受经济发展水平影响,当地啤酒消费价格带相对较高。我们预计,新建工厂生产线效率更高,产品品类更丰富,将有效填补公司在华南地区的产能缺口,有力支持其在华南地区的业务拓展,进一步优化公司高端产品的供应链网络,降低物流成本,发挥更强的协同效应。
优化高端产能布局,继续全国化征程。2014年至今,公司关停/转让多家低效工厂,目前关厂已告一段落。嘉士伯在中国共拥有26家啤酒厂,重组后公司设计产能达到277万千升,此外还有2条罐装线在建(合计30万千升)。在"扬帆22"战略和乌苏品牌的助力下,公司稳步推进大城市计划,截至2021年前三季度已成功拓展了61个大城市。乌苏作为国内率先跑出来的高端啤酒大单品,于过去两年实现高速增长,且今年不断丰富品牌产品矩阵,拓宽销售渠道和消费场景,产品生命周期向好;1664具备法式风情的品牌调性,凭借新口味+渠道开拓,21年前三季度销量增长近40％。在此背景下,公司持续动态优化高端产能布局、提升效率,期待公司在全国化征程中继续稳步成长。
投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为2.30、3.00、3.68元,给予买入-B评级,给予6个月目标价180元,对应22年60XPE。
风险提示:高端化进程不及预期;疫情影响超预期;高端啤酒行业竞争加剧。
[2021-11-16] 重庆啤酒(600132):重庆啤酒拟在佛山市投建啤酒生产基地项目 填补华南地区产能缺口
■上海证券报
重庆啤酒公告，控股子公司嘉士伯重啤计划于广东省佛山市三水区投资建设啤酒生产基地项目，本项目固定资产投资不低于10.3亿元，设计啤酒产能50万千升/年，预计2024年投产。本项目投产后，预计能有效填补公司在华南地区的产能缺口。
[2021-11-02] 重庆啤酒(600132):全国化扩张初显成效,业绩有望维持高增长-三季度点评
■广发证券
高档产品加速放量叠加规模效应，21Q3收入业绩超预期。据公司三季报披露，前三季度收入111.87亿元，同比增长23.89%；21Q3收入40.48亿元，同比增长17.97%。公司前三季度啤酒销量241.68万吨，同比增长18.29%，均价4629元/吨，同比增长4.73%。分产品来看，10元以上高档产品收入39.64亿元，同比增长53.90%；6-9元主流产品收入55.39亿元，同比增长13.06%；6元以下经济产品收入14.70亿元，同比增长10.59%。其中，根据业绩会披露，前三季度疆外乌苏同比增长75%，1664同比增长39%。前三季度归母净利润10.44亿元，同比增长23.20%；单三季度归母净利润4.22亿元，同比增长33.35%，Q3业绩超预期，我们认为主要是受益于毛利率提升以及销售费用率下降。21Q3公司毛利率55.07%，同比增加3.32pcts，销售费用率19.63%，同比减少1.95pcts。
全国化扩张初显成效，业绩有望维持高增长。公司基地市场多分布在西部地区，乌苏全国化的大单品运作仍处于起步阶段，经历了前期1年多的准备和铺垫，高档产品放量带动的收入利润齐升已经初显成效。
长期来看，公司品牌矩阵完善且高端化运作能力强，我们坚定看好未来公司继续通过高档产品的放量来推动啤酒业务实现量价齐升。
盈利预测与投资建议。备考报表口径下，我们预计21-23年公司收入分别为141.33/184.07/226.06亿元，同比增长29.2%/30.2%/22.8%；
归母净利润分别为10.61/14.52/19.05亿元，同比增长26.3%/36.8%/31.2%(法定口径下同比增长-1.5%/36.8%/31.2%)，EPS分别为2.19/3.00/3.94元/股；按最新收盘价对应PE为72/53/40倍。我们维持公司合理价值180元/股的观点不变，维持买入评级。
风险提示。产品高端化升级低于预期；原材料成本压力；疫情反复。
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