600036招商银行股票走势分析
≈≈招商银行600036≈≈(更新:22.02.16)
[2022-02-16] 招商银行(600036):专访招商银行首席经济学家丁安华 预计今年中国经济增速5.2%左右 三大方向把握投资机会
■证券时报
随着年初美联储明确表示将在“不久后”加息，全球新兴经济体都在观望美联储这一举措可能带来的负面冲击。而乌克兰与俄罗斯紧张局势，更是给全球经济增添了更多不确定性。
显而易见，中国的发展将面临更加错综复杂的外部环境。近日，记者专访了招商银行首席经济学家丁安华。他以去年刚出版的新书《见解：洞察中国经济的变局与未来》为基础，对美联储货币政策变化的影响和2022年中国经济增速进行了展望，并对房地产调控、地方财政困境及投资机会等发表见解。
最大“灰犀牛”
来自美联储和地产
记者：2021年中国经济的主要支撑在出口，消费与投资增长均较为乏力，这一情况在2022年是否会发生变化?
丁安华：2022年，中国出口高景气似乎难以持续，而投资和消费增长仍将较为乏力，面临“需求收缩”的压力。首先，随着海外供给缺口收窄和经济修复重心倾向服务业，外需料将回落，结构也将面临转变，对我国出口支撑趋弱。其次，房地产和制造业投资韧性或将减弱，虽然逆周期调节下基建投资有望在上半年明显提升，但投资增长整体仍将承压。最后，消费受到收入增长限制、零星疫情和“双减”政策的制约，大概率延续弱势复苏。
记者：中国经济最大的“灰犀牛”可能来自哪里?
丁安华：“灰犀牛”主要来自于美联储货币政策和我国的房地产市场。一方面，高通胀驱动下，美联储货币政策加速转向，对我国货币政策“稳增长”产生一定掣肘;另一方面，我国部分大型房企信用风险的缓释仍然有待观察。
记者：您如何看待美国当前的通胀情况?美联储政策变化对中国会产生什么影响?
丁安华：目前看来，新冠病毒对美国经济活动的影响正进一步弱化，随着宏观刺激政策逐渐退出，美国供需缺口有望收敛，通胀压力将相应缓和，但仍需警惕通胀预期脱锚的尾部风险。
美联储货币政策加速收紧，将进一步压缩我国央行货币政策操作的空间和时间窗口。经济增长“三重压力”之下，我国货币政策希望“以我为主”，但仍将面临“三元悖论”的约束。央行可能会把握一季度美联储尚未行动的窗口期，独立地采取降准降息的宽松操作。在此背景下，人民币汇率和跨境资本流动相应将更具弹性，波动也会加大。
全年GDP增速达5.2%
记者：您如何看待房地产行业未来的信贷政策走向?2022年经济“稳增长”的要求与房地产行业的调控将如何平衡?
丁安华：房地产行业未来的信贷政策，将继续在“房住不炒”的基调下“相机抉择”，适当放松调控政策力度，以实质性缓解当前房企所面临的流动性困局。
未来，政策将从激发居民住房需求潜力、缓解房企流动性压力两方面持续发力。目前，在居民端，部分地区房贷利率和公积金贷款额度已出现松动;在房企端，预售资金监管、纳入集中度监管的贷款类别也已出现调整。
根据去年12月中央经济工作会议的定调，2022年经济工作的重心将进一步倾向“稳增长”，操作目标是“保持经济运行在合理区间”。综合考量，我们认为今年经济增长目标可能设定为“5%以上”。据我们测算，若房地产投资仍能维持小幅正增长，全年GDP增速可达5.2%。
记者：您如何看待2022年地方债风险及地方金融风险?
丁安华：今年经济下行将导致税基收窄，土地出让收入放缓将拖累地方财政收入，导致财政收支紧平衡加剧，地方金融风险相应将有所上升。从地方政府债务偿还规模来看，2022年为2.76万亿元，较去年增加0.59万亿元，2023年将达3.63万亿元的峰值，整体偿债压力逐年加大。
在此背景下，控制地方金融风险仍将是今年经济工作的重点之一。一方面，今年目标赤字率或将回归3%的常态化积极水平，政府新增债务限额或将稳定在3.5万亿左右;另一方面，今年仍将强调财政纪律，在“稳增长”的同时，兼顾防范化解地方政府债务风险，要求“党政机关要坚持过紧日子”、“坚决遏制新增地方政府隐性债务”。
紧盯三个方向投资机会
记者：去年市场风格一直体现为板块轮动和结构性行情，您觉得今年的市场风格是否会发生变化，投资机会如何把握?
丁安华：短期看，市场风格可能会更倾向于低估值稳增长板块，稳增长板块包括基建地产链和与之相关的金融板块。
中长期看，高景气的成长风格将更加突出，消费位居其次。影响股市风格的核心因素是板块间的相对景气度。回顾历史，绝大多数年份的超额收益会在当年景气度高的板块中产生。中国经济由高增速阶段转向高质量发展阶段，产业结构优化升级是高质量发展的主要途径和重要任务，中长期产业政策支持的方向依然在高端制造、战略科技、数字经济和消费升级方向。
投资机会重点关注三个方向：一是政策业绩双击的方向，新基建和数字经济领域的计算机、通信等成长板块;二是低估值稳增长板块，基建地产链的建筑建材、家电家居、金融地产等行业;三是高景气赛道，持续高景气的高端制造和战略科技行业，如电子、电力设备及新能源等行业。
除此之外，食品饮料等基金重仓赛道，如果估值调整合理可长期关注;农林牧渔中受益于今年中后期猪周期好转的子行业也可阶段性关注;疫情若好转，机场、餐饮旅游、休闲服务和商贸零售等可选消费行业也可能迎来估值修复的机会。
[2022-02-15] 招商银行(600036):招商银行再度牵手房企 已抛出超300亿并购专项额度
■证券时报
相距不足一个月，招商银行再度与房企牵手。
2月14日，招商银行与大悦城控股集团股份有限公司签署地产并购融资战略合作协议。在该框架协议中，招商银行将优先为大悦城提供地产并购相关的综合金融服务，专项融资额度为100亿元。
此前的1月25日，招商银行与房地产企业华润置地有限公司及其下属公司华润万象生活有限公司分别签署并购融资战略合作协议，并购融资额度达230亿元。双方拟在地产并购相关业务建立全面、长期和稳定的合作关系。根据合作协议，招商银行将分别授予华润置地200亿元、华润万象生活30亿元并购融资额度，专用于华润置地和华润万象生活并购业务，业务品种包括但不限于并购贷款、并购基金、资产证券化以及基于并购相关业务需求创新的各类融资产品。
根据招商银行1月14日披露的业绩快报数据，去年该行完成营业收入超过3300亿元，同比增长14%，净利润则同比增长23.2%至近1200亿元。去年末，该行资产规模约9.27万亿元，较年初增长10.9%，其中客户贷款总额增长10.8%至5.57万亿元。至此，招商银行也成功迈入“9万亿俱乐部”。
在近期的一次交流会上，招商银行方面透露，该行信贷规模以及投放大方向不会有很大变化，全年贷款增速保持11%左右的中枢水平，零售贷款增量占比一般在60%左右，今年仍将保持。
具体来说，招商银行今年分配给对公的增量比去年多一些，除地产、基建外，从行业客户优化的角度出发，招行将偏重于新基建、新动能有关(专精特新)等方面投放，“项目储备比较不错，整体进展也还可以”。
[2022-02-14] 招商银行(600036):招行3.0,变革、转型与分化-公司深度报告
■东北证券
变革:资产负债端的变化专业务的重构。
随着宏观经济环境的变化,商业银行的经营发展面临新的要求:资产端面对产业升级、宏观稳杠杆降杠杆的要求,负债端面对居民理财意识的增强。上述变化要求商业银行进行变革,转型的进度和深度成为银行分化的重要决定因素。
转型:3.0模式的一大方向与两大护城河。招商银行以3.0模式对上述问题进行了回答,3.0模式即以"大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式"为代表的差异化竞争模式。大财富管理是业务阵地,"财富管理+资产管理+投资银行",一端以财富管理吸收资金形成新的零售业务模式,另一端以投行业务作为服务企业的新型对公模式,从而打通新型零售与新型对公。同时,招行的大财富管理具有硬实力和软实力两大护城河:硬实力是强大的数字化运营能力为大财富管理提供技术基础,软实力是以开放融合的精神内核为大财富管理提供组织模式。这两大护城河确保了招商银行大财富管理的先发优势和持续推进。
分化:大财富管理推动业绩与估值分化。
大财富管理业务的发展带来了招行与其他银行之间的分化:业绩方面,大财富管理沿着"中收→低成本结算存款→新型业务模式"的路径不断深化;估值方面,大财富管理板块和金融科技板块对招行估值形成有效支撑;同时,资产进一步变"轻",周期性弱化,推动对招行的估值由PB估值切换为PE估值。
投资建议:大财富管理业务可帮助银行面对时代变革,招商银行的大财富管理业务具有深厚的护城河,由此带来招行与其他银行产生分化且分化趋势持续加强。招商银行业绩维持高增,资产质量持续改善,大财富管理带来大量低成本结算存款撑起较强发展潜力。预测2021/2022/2023年营收增速分别为14.03％/10％/10％,归母净利润增速分别为23.2％/15％/15％,PB估值分别为1.76X/1.48X/1.26X,维持"买入"评级。
风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露
[2022-01-17] 招商银行(600036):盈利水平稳健提升,拨备释放反哺利润-年度点评
■银河证券
事件公司发布了2021年度业绩快报。
营收与净利增速扩大,ROE稳步提升2021年,公司实现营业收入3312.34亿元,同比增长14.03％;归母净利润1199.22亿元,同比增长23.2％;加权ROE为16.94％,同比上升1.21个百分点;基本EPS为4.61元,同比增长21.64％。公司营收与净利增速均优于2021年前三季度水平,预计专利息净收入改善、非息收入高增以及拨备计提减少有关。2021年,公司实现利息净收入和非利息净收入2039.19亿元和1273.15亿元,同比分别增长10.21％和20.73％。
资产端稳步扩张,负债端存款增量明显截至2021年末,公司的资产总额为92726.60亿元,较2020年末增长10.90％;其中,贷款规模55700.34亿元,同比增长10.76％,占总资产的比重为60.07％。负债端存款加速增长,占总负债比重上升,利好成本压降。截至2021年末。
公司的负债总额为84048.77亿元,较2020年末增长10.14％,主要来自存款的快速增长;其中,存款规模63470.38亿元,较2020年末增长12.77％,远高于3季末6.82％的增速,占总负债比重高达75.52％,同比提升1.76个百分点。存款比重上升有利于巩固负债端成本优势。
资产质量保持优异,拨备释放反哺利润截至2021年末,公司不良率为0.91％,较2020年末和2021年9月末分别下降0.16和0.02个百分点,维持同业较低水平,资产质量持续优化。与此同时,公司的拨备高位释放,对利润实现反哺。截至2021年末,公司不良贷款拨备覆盖率441.34％,较2020年末和2021年9月末分别变化3.66和-1.8个百分点。
永续债发行补充资本实力,招银理财增资引进战略投资者2021年12月9日,公司发行430亿元的无固定期限资本债券,有助补充资本,拓展业务空间。此外,公司的理财子公司招银理财完成增资,引入JPMorganAssetManagement(AsiaPacific)Limited作为战略投资者,累计出资26.67亿元,持股比例10％,有利于招银理财完善公司治理机制、建设自身能力,借鉴摩根资产管理作为国际领先资管机构在金融科技、投资研究、风险管理等方面的经验,进而推进公司综合化经营战略。
投资建议公司坚持"一体两翼",持续推动业务模式变革创新,零售金融护城河稳固,批发金融价值显现,各项业务保持同业领先,龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放,资金使用效率优化,经营周期性降低,盈利质量不断提升。大财富管理体系定位确立,金融科技布局纵深推进,为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展,给予"推荐"评级,预测2022-2023年BVPS为32.94/37.54元,对应当前股价PB为1.46/1.28倍。
风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
[2022-01-17] 招商银行(600036):业绩出色,持续优秀-2021年业绩快报点评
■中信证券
事项:招商银行发布2021年业绩快报,全年实现营业收入(未经审计,下同)3,312.34亿元,归母净利润1,199.22亿元,同比分别+14.03％/+23.20％;不良贷款率同比降低0.16pct至0.91％。
营收及盈利增长提速。招商银行2021年营业收入同比+14.03％(前三季度同比+13.54％),归母净利润同比+25.61％(前三季度同比+22.21％)。四季度利息净收入环比+3.87％,同比+14.59％,推测为四季度存款规模增长贡献,推动四季度营收较快增长。全年非息收入同比高增+20.73％,"大财富管理价值循环链"带动明显。
四季度扩表积极,存款增长亮眼。2021年末公司总资产9.27万亿元,总负债8.40万亿元,较三季度末环比分别+3.98％/+3.49％,四季度扩表积极。年末存款余额6.35万亿元,较三季度末环比+5.57％,同比+12.77％,超过总负债和贷款增速,存款增长亮眼。
资产质量保持优异。2021年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.02pct至0.91％,较上年末下降0.16pct资产质量保持上市银行领先水平。拨备覆盖率较三季度微降1.80pcts,较上年末提升3.66pcts;贷款拨备率较三季度末微降0.1pct,较上年末减少0.64pct,拨备覆盖率与贷款拨备率下降或与贷款损失准备下降有关,推测为延续三季度贷款减值损失回拨趋势。2020年考虑疫情对资产质量的影响,公司大幅加大拨备计提力度,2021年随着资产质量趋于稳定,公司稳步减少贷款损失准备,但总体来看公司仍维持行业领先的风险抵补能力。
风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化。
投资建议:招商银行2021年业绩出色,资产质量和风险抵补能力保持行业领先。公司资负管理优势明显,"大财富管理价值循环链"引领下,各项业务紧密融合、协调发展,业绩有望稳健向好。考虑到公司2021年业绩好于预期,小幅调整公司2021/22年EPS预测至4.61/5.28元(原预测4.42/5.30元),当前A股股价对应2022年1.46xPB,维持公司目标价64.00元,对应2022年1.95xPB,维持"买入"评级。
[2022-01-17] 招商银行(600036):3.0模式的年度答卷-年度点评
■中金公司
业绩预览
招商银行业绩快报披露全年净利润同比增长23.2％,高于我们的预期。
招商银行披露业绩快报,4Q21营业收入/净利润同比增长15.6％/26.8％,增速快于前三季度数据,超出市场一致预期。总体而言,公司资产质量数据继续维持行业领先水平,继续维持一份健康、扎实的资产负债表;营收/利润增速继2018年后首次双双两位数,增长动能再次让人期待;收入结构、盈利能力等指标维持疫情后的恢复趋势,轻型银行战略竞争力更加突出。我们重申招商银行跑赢行业评级,A股目标价对应2022E16.7xPE/2.8xPB。
关注要点
资产质量指标处于同业领先地位。不良率维持环比下降趋势,4Q21降至0.91％,拨备覆盖稳定于高位。2021年10月底以来的股价调整,我们推测可能源自经济下行压力带动的资产质量担忧情绪,招行数据一定程度上可以回应以上疑惑。
4Q单季度营收、利润增速较前三季度加速,息差表现改善。4Q21净利息收入增速显著高于前三季度,且快于整体资产增速,反映四季度息差环比有所改善。行业本身处于利率下行周期,客户结构优势、负债能力优势和报表调整能力有所显现。另外,2021年全年营收同比增长13.5％,这是继2018年后首次突破两位数,招行高基数背景下是否可以有高增长动能,这是2019/2020两年投资者逐步升温的疑惑。2021年业绩快报数据说明,零售3.0模式可能就是问题的答案。
加权平均ROE持续提升,非息收入占比接近四成。财富管理等中间业务贡献增加,显著提升公司应对周期波动的能力,轻资本占用亦有助于公司估值水平提升。我们认为,对比海外机构和国内同业,招行是少有的可能ROE依然处于提升通道、收入结构可能超越欧美同业的中资机构,对应更高的估值水平和市场空间。
估值与建议
我们小幅上调对招行的营收及净利预测,上调2021/2022年归母净利润2.7％/2.7％,2021/2022归母净利润增速分别为22.7％/15.1％,并首次引入2023年归母净利润增速15.9％。当前A股股价对应2022年1.5xPB,8.8xPE;H股股价对应2022年1.6xPB,9.8xPE。维持A股跑赢行业评级及目标价90.91元不变,对应2022年2.8xPB,16.7xPE,较当前价格有89.3％的上行空间;维持H股跑赢行业评级及目标价110.11港元不变,对应2022年2.8xPB,17.4xPE,较当前价格有77.9％的上行空间。
风险
宏观经济环境超预期恶化,财富管理业务发展不及预期。
[2022-01-16] 招商银行(600036):业绩全面向好,不良继续双降-年度点评
■广发证券
业绩全面高增长,非息收入占比提升。招商银行发布2021年度业绩快报,全年营收、归母净利润同比分别增长14.03％、23.20％,增速较前三季度继续回升。2021Q4单季度营收、归母净利润同比分别增长15.6％、26.9％,增速较2021Q3单季度亦有回升。营收结构上来看,2021年全年利息净收入、非利息净收入同比分别增长10.21％、20.73％,同比分别提升3.31pct、11.59pct,非息收入占比38.4％,同比提升2.13pct,预计主要是财富管理、资产管理等相关手续费收入快速增长,轻型银行战略成效显著。
2021Q4单季度扩表力度较大,预计息差进一步回升。资产端,2021年末,总资产同比增长10.9％,较三季度末上升1.57pct;贷款同比增长10.76％,较三季度末上升0.87pct;贷款占总资产比重60.1％,较三季度末下降1.62pct,同比基本持平。2021Q4资产配置以非信贷为主,但信贷增长也比往年同期力度要大,以量补价,预计资产端收益率保持平稳。负债端,2021年末,总负债同比增长10.14％,较三季度末上升1.08pct;存款同比增长12.77％,较三季度末上升3.36pct;存款占总负债比重75.5％,较三季度末上升1.49pct,同比提高1.76pct。
2021Q4存款增长创近三年单季度最高,同时非存款负债压降,预计负债端成本率有进一步下降的空间。我们用"利息净收入/期初期末平均总资产"来跟踪息差走势,2021年末该比值为2.31％(年化),环比三季度末上升1bp。根据2021年三季报数据,2021Q3息差已经环比2021Q2上升1bp,预计2021Q4息差将进一步回升。
不良额率继续双降,拨备厚实,资产质量优秀。2021年末,不良率继续下降至0.91％,同比降幅达到0.16pct;拨备覆盖率为441.34％,同比提高3.66pct,较三季度末下降1.80pct,主要是不良贷款余额下降较快。当前拨备厚实,且前三季度加大了非信贷拨备计提力度,总体来说,各项资产质量保持稳定优秀,风险抵补能力强劲。
盈利预测与投资建议:业绩全面高增长,息差回升,非息占比提高,资产质量优秀,2021年末ROAE回升至16.94％,再次体现出经营稳健性和高质量发展可持续性。预计21/22年归母净利润增速为23.2％/20.5％,EPS为4.61/5.66元/股,BVPS为29.10/33.03元/股,最新A股收盘价对应21/22年PE为10.4X/8.5X,对应21/22年PB为1.7X/1.5X。维持A股合理价值57.83元/股不变,对应21/22年PB为2.0X/1.9X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值74.55港币/股(采用的港币兑人民币汇率为0.8160),均给予"买入"评级。
风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。
[2022-01-16] 招商银行(600036):业绩保持高增长,资产质量稳中向好-年度点评
■平安证券
事项:
招商银行发布2021年业绩快报,2021年公司实现营业收入3312亿元,同比增长14.03％,实现归母净利润1199亿元,同比增长23.20％,2021年公司ROE16.94％,同比提升1.21pct。
平安观点:
业绩表现优异,营收增长稳健。招商银行2021年实现营收同比增长14.03％,增速较前3季度小幅抬升(21Q1-3为13.54％),主要是依赖净利息收入增长提速的带动,公司全年实现净利息收入同比增长10.21％(vs8.74％,21Q1-3),我们判断净利息收入增速的提升是由规模增长和息差修复共同驱动。非息收入方面,公司全年实现非息收入同比增长20.73％(vs21.57％,21Q1-3),仍然保持较快增长。2021年公司全年实现净利润同比增长23.20％,基本符合我们的预期,盈利增速稳中有升(vs22.21％,21Q1-3)。
规模扩张提速,负债端优势稳固。公司21年总资产、贷款分别同比增长10.9％/10.8％,增速分别较21Q3末提升1.57％/0.87％。负债端方面,公司21年全年存款增量达到7187亿元,年末存款同比增长12.77％,增速较21Q3末提升3.36pct。21年以来,在整个行业存款增速放缓、揽储压力边际抬升的背景下,招行依然能保持存款的扩张速度处在较高水平,展现出公司负债端的优势依然稳固。
不良率保持低位下行,资产质量稳健夯实。公司21年末不良率0.91％,环比21Q3末下降2BP,21年以来连续4个季度保持改善,绝对水平来看始终处在可比同业中较低水平。对于市场关心的涉房贷款风险,从21年3季报数据来看,受部分房企信用风险暴露影响,招行对公房地产贷款不良率1.29％,较20年末抬升1.06pct,但仍低于同期整体对公不良率18bp,且客户高度集中于战略客群,截至21Q3末,对公房地产贷款中高信用评级客户余额占比86.74％,总分行房地产战略客户余额占比64.78％,整体结构较优,我们判断未来对资产质量的影响可控。公司21年末拨备覆盖率441％,环比21Q3末下降1.8pct,拨贷比4.03％,环比21Q3末下降10BP,拨备覆盖水平整体上仍保持充裕,继续处于行业领先。
投资建议:盈利能力保持优异,看好龙头溢价持续。从21年业绩快报来看,招行营收、利润实现稳定的增长,增速较3季报不同程度提升,过去几年,在大零售和轻型化战略的稳步推进下,公司盈利能力始终处在行业领先水平。21年公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来,未来公司在零售和财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21年业绩快报,我们维持公司业绩预测不变,预计公司2022/2023年EPS分别为5.66/6.69元,对应盈利增速分别为18.1％/18.1％。目前招行股价对应2022/2023年PB分别为1.5x/1.3x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们仍然坚定看好公司的投资价值,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
[2022-01-16] 招商银行(600036):营收和业绩再创新高,Q4净息差环比提升-年度点评
■天风证券
营收和业绩增速再创新高近日,公司发布2021年业绩快报:全年归母净利润同比+23.20％(前三季度同比+22.21％),营业收入同比+14.03％(前三季度同比+13.54％)。全年年化加权ROE16.94％(前三季度18.11％),同比+1.21pct。
公司基本面稳扎稳打,延续了一贯的优秀表现。营收和业绩双双呈现两位数较快增长,增速分别创下近6年和近8年新高,并在已披露数据的股份行中分别位居第一和第三。公司业绩加速释放主要得益于净利息收入加速扩张,其中净息差贡献了主要力量。Q4净息差环比改善,资负结构双向优化根据测算,公司Q4单季净息差环比+4bp,已经连续两个季度上升。在Q4市场利率整体下行的情况下,我们判断公司主要依靠结构优化改善息差。资产端,公司可能延续了Q3的趋势,继续加大收益率相对较高的贷款投放。负债端,公司加大了低成本存款的吸收力度。这一点从Q4末公司总存款同比增速和占总负债的比例分别较Q3末+3.36pct和+1.49pct可见一斑。在揽储压力普遍存在的市场环境下,公司存款增速不降反升,且保持12.8％的较高水平,体现出公司优秀的客户基础和强大的揽储实力。非息延续亮眼表现,财富管理发展可期公司全年非息收入同比增长20.73％,增速较前三季度仅微降83bp,保持在较高水平。公司已基本形成拓展"大客群"、搭建"大平台"、构建"大生态"的大财富管理业务模式,未来各项业务收入有望多点开花。
不良率再创新低,拨备覆盖率维持高位Q4末公司不良率环比-2bp至0.91％,已连续6个季度下行,处于上市银行低位。拨备覆盖率441.34％,环比-1.8pct;拨贷比4.03％,环比-0.1pct,均处于上市大中型银行领先水平。
展望未来,我们认为招行房地产业风险可控,资产质量将保持韧性:一是政策稳增长、防风险的主线十分明确,随着房地产业金融政策边际放松,在政策底线思维的引导下,涉房贷款风险整体可控。二是公司客户结构良好,截至去年Q3末,高信用评级客户余额占比86.74％,总分行房地产战略客户余额占比64.78％。
投资建议:看好公司大财富管理战略,维持"买入"评级
招商银行是零售转型标杆、财富管理强行,资产质量向好,资本弹药充裕,在今年信用环境向好的环境下,有望率先享受信用修复的政策红利,发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售3.0模式下的业务成长空间,预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.27％/16.05％。公司当前股价对应2022年1.47倍PB,我们给予其1.95倍PB目标估值,对应目标价63.72元/股,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行超预期;快报为初步核算的集团数据,以年报为准
[2022-01-16] 招商银行(600036):营收盈利双双提速,资产质量持续向好-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:
1月14日,招商银行发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入3312.34亿,同比增长14.0％;实现归母净利润1199.22亿元,同比增长23.2％。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.94％,同比提升1.21个百分点。
点评:
营收增速环比提升,盈利增速维持高位。2021年招商银行营收、归母净利润同比增速分别为14.0％、23.2％,增速较1-3Q分别提升0.5pct、1.0pct,营收及盈利增速均在相对高位,实现季环比稳中有升。4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为15.6％、26.9％。
资产端维持较强扩张态势,核心负债获取能力凸显。2021年末,招商银行总资产、贷款同比增速分别为10.9％、10.8％,在2021年三季度以来经济下行压力较大的情况下,增速较3Q末分别逆势提升1.6pct、0.9pct,体现了较强的信贷投放及客群经营能力。2021年末,贷款占总资产的比例为60.1％,近年来贷款占比基本稳于6成左右。负债端,截至2021年末,总负债、存款同比增速分别为10.1％、12.8％,存款增速高于负债增速2.6pct,存款余额环比3Q末增长5.6％至6.35万亿元。截至2021年末,存款占比升至75.5％,环比3Q末提升1.5pct,较年初提升1.8pct。在银行业"稳存增存"压力较大的情况下,招商银行仍实现了存款占比提升,凸显了较强的核心负债获取能力。
不良贷款实现"双降",资产质量持续改善。截至2021年末,不良贷款余额季环比下降1.2％至506.87亿元,不良贷款率季环比下降2BP至0.91％,继续位于1％以下,为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比小幅下降1.8pct至441.3％,但整体拨备厚度仍稳居行业前列,具有较强的风险抵补能力。
盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行,具有较强的客群经营能力,盈利能力强、资产质量优,公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。近年来,大财富管理业务不断深入推进,深得资本市场认可。结合业绩快报,上调2021-23年EPS预测为4.76元(+4.3％)/5.35元(+2.0％)/6.03元(+4.7％),对应2021-23年PB为1.7/1.5/1.3倍。房地产风险阶段性缓释修复市场预期,有助提振公司股价表现,维持"买入"评级。
风险提示:如果经济下行压力持续加大,可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。
[2022-01-16] 招商银行(600036):息差带动营收利润双提速,不良双降驱动跨周期成长-事件点评
■中信建投
事件1月14日,招商银行披露2021年业绩快报,全年实现营业收入3312.3亿元,同比增长14.0％(9M21:13.5％);归母净利润1199.2亿元,同比增长23.2％(9M21:22.2％),业绩超我们预期。
4Q21不良率季度环比下降2bps至0.91％,拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至441.3％,资产质量符合预期。
简评1．营收和利润超预期提速,凸显龙头银行穿越周期的稳定高增长盈利能力。招行全年营收同比增长14.0％,增速较9M21提升0.5pct,在营收提速和拨备计提压力减轻的双重利好下,归母净利润增速提速,全年归母净利润增速23.2％,较9M21提升1.0pct。
全年ROE达16.94％,同比提升1.21pct。长期来看,招行营收和归母净利润5年年化复合增速分别为9.6％和14.1％,ROE保持在15.7％-17.0％的高位,彰显跨越周期的稳定高增长盈利能力。
2．量价齐升带动净利润收入双位增长,非息收入保持超20％的高速提升。招行2021年贷款总额同比增长10.8％,较9M21增速提升0.9pct;4Q21单季净息差(测算值)为2.48％,环比提升1bp,预计主要原因是负债结构的改善带动成本下降。在量价齐升的带动下,净利息收入同比增速达10.2％,较9M21增速提升1.5％。
同时非利息收入保持超过20％的高速增长,全年同比增速达20.7％,大财富管理价值循环链带动下,大财富板块对于营收的积极贡献成效显著。
3．不良连续2个季度保持双降,资产质量优势巩固。4Q21招行不良余额为506.9亿,环比下降1.2％,不良率0.91％,环比下降2bps,不良连续两个季度保持双降,不良率继续保持上市银行第一梯队。4Q21拨备覆盖率为441.3％,环比下降1.8pct,拨备覆盖率环比有所下降,一是因为资产质量实质继续向好,不良生成率维持低位,二是因为招行拨备覆盖率高达441.3％,已经超过上市股份行均值的2倍,同时也显著超出300％的拨备覆盖率监管要求,作为全国性银行,预计拨备覆盖率很难在当前水平上再继续大幅提升。
4．盈利预测与投资建议:招行4季度业绩双提速,不良连续2季度实现双降,轻资产战略和大财富板块的重要贡献逐渐显现,招行作为优质龙头银行,大财富赛道的领跑者和跨越周期的稳定高成长标的,估值尚未完全反应实际价值。我们预计招商银行2022/2023营收同比增长14.1％/14.4％,归母净利润同比增长20.8％/20.9％,当前股价对应1.46倍22年PB,维持买入评级和银行板块首推组合,目标价65.90元,对应2.0倍22年PB。
风险提示:宏观经济大幅下滑,引发银行不良风险。
[2022-01-16] 招商银行(600036):业绩强劲增长,资产质量优异-公告点评
■华泰证券
业绩强劲增长,资产质量优异
公司于1月14日发布2021年业绩快报,21年营业收入、归母净利润同比+14.0％、+23.2％,较1-9月+0.5pct、+1.0pct。营收、净利润同比增速均创近5年以来最佳记录,驱动因素包括资产增长提速、息差环比上行、非息收入持续高增、信用成本下行。鉴于营收、利润增速提升,我们预计21-23年EPS4.76/5.50/6.35元(前次4.67/5.41/6.23元),22年BVPS预测值33.05元(前次32.68元),对应PB1.45倍。近5年(截至1.14)公司PB(LF)均值1.64倍,考虑到零售和财富管理龙头地位不断强化,我们给予22年目标PB1.95倍,目标价由69.08元调整至64.45元,维持"增持"评级。
资产增长提速,存款表现亮眼
2021年ROE、ROA分别同比+1.21pct、+0.12pct至16.94％、1.36％。拆分营收来看,利息净收入同比+10.2％,较1-9月+1.5pct,预计主要由于资产投放提速、Q4息差较Q3小幅提升;非息收入同比+20.7％,较1-9月-0.8pct,预计大财富战略驱动下,财富管理收入延续较强增长势头。2021年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+10.9％、+10.8％、+12.8％,较9月末+1.6pct、+0.1pct、+3.4pct。总贷款/总资产较上年末持平于60.1％。
存款增长表现亮眼,总存款/总负债占比较9月末提升1.5pct至75.5％。
资产质量优异,信用成本下行
2021年末不良率、拨备覆盖率为0.91％、441％,较9月末-2bp、-2pct,不良率为14H1末以来最低水平,不良率、不良余额较9月末实现双降。拨备覆盖率稳定于较高水平,为抵御风险提供充足的安全空间。我们测算Q4信用成本较Q3下行,驱动利润释放。公司地产领域表内、表外敞口均较小,9月末对公房地产不良率低于全行对公不良率18bp,且客户集中于战略客群、结构较优,预计受地产行业及政策影响小,有望保持优异资产质量。
大财富开局良好,价值循环链效应显现
公司于2021年提出"大财富管理价值循环链",打造大客群+大平台+大生态,串联起零售金融内部、"一体两翼"及整个集团各业务单元。大财富战略已初步取得显著成效,资管、托管、投行等条线深度协同,带动财富管理、资产管理、托管费等中收多点开花,并驱动客户低成本资金不断沉淀,优化负债成本。当前公司已在中高端客群流量及AUM存量上积累了稳固优势,未来有望在理财产品创设、底层资产获取及资产配置等方面进一步发力,协同集团内综合金融资源及外部平台资源,为各层级客群提供差异化、全方位产品组合体系,不断强化中高端客群粘性,提升AUM和中收贡献度。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
[2022-01-16] 招商银行(600036):营收盈利双优,存款亮眼,标杆银行再超预期-年度点评
■申万宏源
事件:招商银行披露业绩快报,2021年实现营业收入3312亿元,同比增长14.0％,实现归母净利润1199亿元,同比增长23.2％,业绩超预期。4Q21不良率季度环比降低2bps至0.91％,拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至441％,资产质量符合预期。
息差企稳、非息高增,标杆银行营收、盈利双优:2021年招行营收同比增长14.0％(9M21:13.5％),其中4Q21营收同比增长15.6％。营收改善预计主要受益息差企稳和非息正贡献。招行全年利息净收入与我们此前预期完全一致(约2039亿元),我们预计全年净息差较前三季度仍持平2.48％。全年非息收入同比增速仍超20％,预计中收占比已接近30％。2021年招行归母净利润同比增速较前三季度进一步提速至23.2％(9M21:22.2％),两年CAGR提升至13.6％(9M21两年CAGR:10.1％),ROE同比提升1.2pct至16.9％,盈利能力预计仍稳居同业第一的极优水平。
不良延续双降,拨备覆盖率预计仍为同业最高:4Q21招行不良贷款季度环比下降1.2％,不良率季度环比下降2bps至0.91％,创近八年新低。4Q21拨备覆盖率季度环比小幅下降1.8pct至441％,预计仍稳居同业最高。此外,在表内外非信贷资产质量均可控情况下,预计4Q21招行继续通过增提非信贷拨备"藏金"(9M21计提非信贷拨备约450亿元,占总减值损失超80％,我们测算若还原自2020年下半年以来大幅增提的非信贷拨备至贷款拨备,则3Q21拨备覆盖率已近560％)。在招行极严的风控和一贯而之的稳健风险偏好下,持续向好的资产质量和更扎实拨备基础赋予更稳定、可持续的业绩增长。
贷款增长提速,单季存款增量为年内最高,结构优化支撑更稳定息差表现:①4Q21招行贷款同比增长10.8％,贷款占比维持约60％,单季度新增贷款仍近700亿元(4Q20新增约229亿元),预计主要为零售贡献。此前交流反馈,招行信用卡等零售不良生成自2020年下半年以来逐季改善且改善程度超过其预期;我们也因此注意到自2Q21以来,招行信用卡投放持续上量(单季新增均超过400亿元)、消费贷也恢复增长,预计2022年仍将保持零售为主的投放结构。此外,招行亦反馈4Q21对公投放已经恢复(此前2Q21、3Q21对公贷款均为净减少),对开门红发力较早,截至9月末对公项目储备足以覆盖去年至今年的投放需求,且主要为绿金、新老基建等政策支持行业。项目储备更充足同时资产摆布更灵活,预计2022年招行资产端定价表现较行业将更为稳定。②2021年招行存款表现极为亮眼,是上市银行中少数存贷款增速剪刀差为正的银行(也是目前已披露业绩快报银行中唯一一家)。4Q21招行存款同比增长12.8％,环比提速超3.4pct,存款占比已达75.5％;单季存款增量超3300亿元(占全年存款增量超45％),预计负债成本亦环比进一步优化。行业存款竞争加剧背景下,扎实的存款基础将支撑更稳定的息差表现。
投资分析意见:招行营收、盈利双优,息差企稳、非息高增支撑同业最高的ROE表现,同时资产质量持续改善,"拨备藏金"赋予更稳定、可持续的业绩增长能力。上调盈利预测,调低2021年非信贷资产信用成本;同时基于审慎考虑上调2022-23年信用成本,调低业绩增速,预计2021-23年归母净利润同比增速分别为23.2％、16.6％、17.3％(原预测2022-23年18.8％、20.1％)。当前股价对应1.66倍、1.47倍21年、22年PB,维持"买入"评级,重申长期赛道首推组合。
风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
[2022-01-15] 招商银行(600036):业绩内生动力持续强劲,持续重点推荐-拆解2021业绩快报
■中泰证券
快报综述:1、业绩稳健上行:营收累积同比+14％,净利润同比+23.2％;两年复合增速在13.6％的高位。净利息收入支撑营收端向上、同比增10.2％;非利息收入保持平稳高增、同比增20.7％。2、单季净利息收入环比增3.9％:量价支撑,Q4净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行4bp至2.34％,预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。结构维度,低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。4季度招行存款规模高增,存款占比总负债环比大幅提升1.5个百分点至75.5％。定价维度,预计存款定价和主动负债定价均有所下行。我们测算的Q4招行存量同业存单成本为2.83％,较3季度环比下降了10bp。3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增20.7％,随着公司大财富管理循环链的持续推动,预计中收保持稳健高增;其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。4、信贷冲量,全年新增贷款规模总体持平。全年新增贷款5409亿元,较20年新增规模略增24亿,1-4季度新增贷款同比情况分别为+414亿、-486亿、-363亿和+459亿。存款优势显著,新增存款规模远超新增贷款规模。全年新增存款7187亿,虽然较20年新增的7839亿少了652亿,但20年新增存款是高基数,公司2019年新增存款规模为4437亿,20年是大幅提升了3376亿,而21年是在行业揽储压力加剧的背景下 维持了20年的高增长,凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款,这也是优于行业表现的。5、资产质量维持高安全边际。不良双降。不良率自2016年来持续下降,当前已是2014年来的低位。2021年底不良率0.91％,环比下降2bp。不良余额较3季度也有所下降。安全边际高。公司风险偏好低,总体安全边际较高。公司拨备覆盖率441.34％,环比下降1.8％;拨贷比4.03％,环比下降10bp。拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较3季度有所下降,不排除是延续3季度的趋势,因为信贷资产状况良好,信贷减值准备有回拨。1-3季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失112.41亿元,而半年度为144.57亿元,也就是说在3季度的时候公司回拨了部分减值损失。另预计公司也基于审慎原则,保持较大力度的核销处置。?
投资建议:业绩内生动力最持续,持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023EPB1.45X/1.27X;PE8.87X/7.72X(股份行PB0.6X/0.55X,PE5.28X/4.79X)。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高"稀缺性",值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。
注:根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计2022-2023年归母净利润为1381亿和1585亿(前值为1383亿和1576亿)。?
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
[2022-01-15] 招商银行(600036):经营稳健,存款高增-2021年业绩快报点评
■国信证券
招商银行披露2021年业绩快报
公司2021年实现归母净利润1199亿元,同比增长23.2％,较前三季度增加1.0个百分点。其中,第四季度单季同比增长26.8％。
营收和净利润增速高增2021年实现营业净收入3312亿元,同比增长14.3％,较前三季度提升0.49个百分点。其中,非息收入同比增长20.7％,全年非息收入占营收比重为38.4％,财富管理优势明显。2021年净利息收入同比增长10.2％,较前三季度提升1.47个百分点,一方面受益于规模扩张环比略有提升,另一方面受益于净息差企稳。
存款高增,不良双降2021年公司总资产和信贷分别扩张10.9％和10.8％,其中四季度单季分别扩张了4.0％和1.3％,信贷保持稳定增长,四季度总资产扩张较快预计主要是三季度同业资产大幅压缩后有所反弹。公司2021年存款扩张12.77％,在行业揽存压力增大的时候,招行存款实现了高增长,这也进一步体现了公司在财富管理上的优势。下半年进一步加大不良核销处置力度,资产质量优异。2021年末公司不良率0.91％,较6月末下降了2bps,较年初下降了16bps,不良余额较6月末下降了7.1％,较年初下降了5.5％。公司考虑到资产质量优异以及拨备覆盖率处于高位,2021年保持了较低的拨备计提力度,期末拨备覆盖率为441.3％,较9月末下降了1.8个百分点,期末拨贷比为4.03％,较9月末下降了10bps,但绝对水平保持在高位。?
投资建议
业绩超我们预期,我们上调盈利预测,将2021～2023年净利润预测由1133/1296/1486亿元上调至1192/1385/1581亿元,对应同比增长21.7％/16.2％/14.2％,对应摊薄EPS为4.64/5.40/6.18元,当前股价对应的动态PB为1.7x/1.5/1.3x,维持"增持"评级。
风险提示
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2022-01-15] 招商银行(600036):业绩亮眼,不良下行,存款高增支撑发展潜力-2021业绩快报点评
■东北证券
事件:1月14日,招商银行发布2021年度业绩快报。2021年全年,营收同比增长14.03％;归母净利润同比增长23.20％;每股收益4.61元(2020年为3.79元)。截至2021年末,每股净资产29.10元(2020年末为25.36元)。
点评:业绩加速,息差不弱。2021年全年,招商银行营收同比增长14.03％,较前三季度增速提升0.49pct;其中,全年利息净收入同比增长10.21％,增速较前三季度提升1.47pct,而全年总资产增速10.90％,增速较前三季度提升1.57pct,据此,假设生息资产占比较三季度末保持不变,预测全年净息差约为2.47％,预测值与前三季度息差相比小幅收窄1bp,整体表现不弱;全年非息收入总额较2020年增长20.73％,大财富管理持续推进。归母净利润也在加速,同比增长23.20％,较前三季度提升0.99pct。盈利能力方面,招商银行2021年加权平均ROE为16.94％,较2020年提升1.21pct,盈利能力继续提升。
不良率持续下行,拨备增厚。截至2021年末,招商银行不良贷款率0.91％,环比三季度末继续下行2bp,不良率为2015年以来最低。拨备覆盖率较2020年末提升3.66pct至441.34％,继续维持在股份行中绝对高位水平。存款增速快,发展潜力较大。截至2021年末,招商银行存款规模较2020年末增长12.77％,增长幅度高于总资产增幅(10.90％)和贷款增幅(10.76％),负债端将持续受益于大财富管理业务带来的大量低成本结算存款,发展潜力较大。
投资建议:2021年,招商银行业绩维持高增,资产质量持续改善,大财富管理业务带来的大量低成本结算存款支撑起招行较强的发展潜力。预测2021/2022/2023年PB估值分别为1.65X/1.39X/1.18X,维持"买入"评级。
风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露
[2022-01-15] 招商银行(600036):稳稳的幸福-2021年业绩快报点评
■浙商证券
数据概览
招商银行2021年归母净利润同比增长23.2％,增速环比提升1.0pc;营收同比增长14.0％,增速环比提升0.5pc。ROE16.9％,同比+1.2pc;不良率0.91％,环比-2bp;拨备覆盖率441％,环比-2pc。
盈利动能向好
招商银行2021A净利润增速环比提升1.0pc至23.2％,营收增速环比提升0.5pc至14.0％。主要驱动因素来看:①息差回升和规模扩张提速下,利息净收入增速提升;②推测减值损失改善带来的贡献加大。展望未来,资产质量扎实叠加财富战略发力下,盈利有望保持优异。
息差环比回升招商银行2021Q4测算净息差(单季利息净收入/平均总资产)环比回升3bp至2.34％,主要归因负债结构改善。2021Q4招商银行存款环比快增5.6％,增速较总负债快2.1pc,存款占比提升,支撑息差。
不良优中更优
招商银行2021Q4不良实现双降,不良率环比-2bp,不良余额环比下降约1.2％,延续Q3趋势。不良优中更优,市场对招行资产质量的担忧有望缓解。风险抵补能力方面,拨备覆盖率环比微降2pc至441％,拨备维持在较高水平。
盈利预测及估值
预计招商银行2022-2023年归母净利润同比增长15.39％/15.20％,对应BPS32.92/37.33元股。现价对应PB估值1.46/1.29倍。维持目标价62.50元,对应2022年PB1.90x,现价对应2022年PB1.46x,现价空间30％。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2022-01-15] 招商银行(600036):归母净利润同比增长23.2％-年度点评
■华安证券
预告:2021年归母净利润同比增长23.2％2021年,招行实现营收/归母净利润分别为3312.34亿/1199.22亿,同比分别增长14.03％/23.2％。营收中,非利息收入达1273.15亿,同比增长20.73％。年化ROE为16.94％,同比增加1.21个百分点。
2021年末,不良贷款率0.91％,较上年末下降0.16个百分点。拨备覆盖率达441.34％,较上年末增加3.66个百分点。贷款拨备率4.03％,较上年末减少0.64个百分点。
整体数据小幅超出我们的模型预测,营收增速创2016年以来新高。招商银行作为财富管理龙头,未来将逐步降低对宏观增行的敏感程度。
投资建议
预计2022-2024年归母利润分别为1396.50/1675.11/1931.02亿元,同比增长16.45％/19.95％/15.28％,对应EPS分别为5.47/6.58/7.59元。合理估值中枢15187亿,给予"买入"评级。
风险提示
宏观经济增速逊于预期。
[2022-01-15] 招商银行(600036):营收及利润增速双双提升,单季存款增量创历史新高-2021年业绩快报点评
■国泰君安
投资建议:2021年招行零售3.0战略开局良好,大财富管理价值循环链带动手续费收入和存款沉淀实现了快速增长,预计未来有望持续。考虑其他权益工具利息支出后,调整2021-2023年净利润增速预测为23.2％、16.5％和15.7％,对应EPS为4.61(-0.05)、5.38(-0.09)、6.24(-0.0.07)元/股,BVPS为29.1(+0.15)、33.14(+0.12)、37.80(+0.11)元/股。维持目标价71.2元,对应2022年2.1倍PB,维持增持评级。
Q4营收和利润增速双双提升。21Q4招行营收同比增长15.6％,在20Q4高基数下实现高增长。其中,利息净收入同比增长14.6％,高出资产增速3.7pct,预计21Q4单季净息差环比微升、同比走阔;非息收入同比增长17.7％,预计财富管理相关业务收入延续了较快增速。在强营收下,信用成本进一步下行,使得21Q4归母净利润同比增长26.8％,全年利润增速达23.2％。
Q4存贷款增速较Q3边际回升,特别是存款单季增量创历史新高。21Q4末存款同比增速达12.8％,较Q3提升了3.4pct,单季新增存款3,351亿元,占全年增量的46.7％。
不良持续改善,拨备高水平稳定。21Q4招行不良率环比Q3下降2bp至0.91％;拨备覆盖率为441.3％,较Q3微降1.8pct,保持高位稳定。
风险提示:经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。
[2022-01-15] 招商银行(600036):业绩拾级而上,ROE恢复上行-2021年业绩快报详解
■民生证券
事件:1月14日,招商银行发布2021年业绩快报,营收3312亿,YoY+14.0％(+0.5pct);归母净利润1199亿,YoY+23.2％(+1.0pct);ROE为16.94％(+121BP);不良率0.91％(-2BP)。
2021年营收增速环比+0.5pct,归母净利润增速环比+1.0pct,21Q4单季增速也有显著提升。贷款增速触底回升,环比+0.9pct到10.8％,净息差或亦有改善,共同支撑净利息收入环比+1.5pct到10.2％。
跳过2020年不看,2021年ROE较2019年提升10BP,延续了自"轻型银行"转型以来ROE的长期上行态势,走出独立于银行业的趋势,估值相对优势或继续保持。
不良率环比下行2BP,拨备覆盖率保持相对稳定,虽然拨备计提力度减小,但因不良率持续改善,拨备覆盖率依然稳定较高,后续进一步反哺利润的潜力也较大。
投资建议:转型红利驱动ROE延续回升之势,领先的客户基础带来宽信用政策下的扩张优势,拨备反哺利润的潜力较大。预计22/23年EPS分别为5.51元和6.40元,2022年1月14日收盘价对应1.7倍21年PB,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:宽信用效果不达预期;房企信用风险暴露;经济托底效果不佳
[2022-01-15] 招商银行(600036):龙头风采,逆势上行-2021年业绩快报点评
■长江证券
事件描述
招商银行发布2021年业绩快报,全年实现营业收入3312.34亿元(+14.03％),实现归母净利润1199.22亿元(+23.20％),收入及净利润增速较2021年前三季度进一步加速。
事件评论
收入加速增长是核心亮点。2021年商业银行受到净息差收窄、贷款投放降速等影响,中大型银行的收入增速普遍低迷。但招商银行全年收入增速回升至14.03％(前三季度13.54％),其中利息净收入同比增速上行至10.21％,实现双位数增长(前三季度8.74％),表现非常强劲。我们判断优势在于:①净息差保持韧性;②非利息收入(尤其是财富管理手续费净收入)增长强劲。净息差方面,前三季度累计为2.48％,较2020年全年仅收窄1BP,我们预测2021年全年净息差也保持2.48％。展望2022年,我们建议重点关注存款成本,因为存款定价机制改革的红利将在2022年首次体现,预计净息差仍将平稳。招商银行的存款定价管理能力具备优势,2021年下半年发行的大额存单价格已经回落。
继续重点期待财富管理高增长。招商银行2021年全年非利息净收入同比增长20.73％,预计其中手续费净收入依然是主要拉动力量(前三季度同比增长19.69％)。中收的表现强劲主要受益于财富管理业务,2021年9月末招商银行的零售AUM达10.37万亿元,基于庞大的客群积淀和AUM积累,财富管理竞争力明显领先同业。
存款第四季度环比加速增长。2021年末招商银行的存款较期初增长12.77％,连续两年高速扩张,其中2021Q4单季度环比增长5.57％,考虑四季度为揽储淡季,存款增速非常亮眼。我们判断,存款增长得益于庞大的财富管理AUM沉淀,预计活期存款的占比进一步提升,这也是招商银行在资产负债层面的核心竞争力。贷款2021Q4单季度环比增长1.25％,在经济需求疲弱的环境下,符合预期。
资产质量保持历史最优状态。2021年末招商银行的不良率下行至0.91％,环比继续下降0.02pct,拨备覆盖率稳定在441.34％,资产质量优异。受部分房地产企业风险暴露的影响,2021Q3末对公房地产贷款的不良率较2020年末+1.06pct至1.29％,但仍低于整体对公贷款的不良率0.18pct,房地产对公业务的资产质量可控。尽管目前外部经济环境存在压力,居民收入也出现一定程度的波动,但招商银行的客群质量优异,资产质量水平长期得到印证,我们对其资产质量未来趋势保持乐观。
投资建议:招商银行的业绩稳定性强,资产质量优异,同时2022年市场仍然期待强劲的财富管理业务拉动中收增长,财富管理板块具备成长属性,建议重点关注零售AUM及中收增速。我们预计招商银行2022、2023年归母净利润分别同比增长17.13％、17.24％,基于2021/01/14收盘价,2022年A股PB为1.46X,H股PB为1.54X,近期A股股价调整且较H股折价,投资价值更突出,维持"买入"评级。
风险提示
1、净息差持续收窄;2、资产质量明显恶化;3、信贷融资需求持续低迷。
[2022-01-14] 招商银行(600036):优质银行的典范-2021年业绩快报点评
■安信证券
事件:招商银行披露2021年业绩快报,2021年营收增速为14.03％,归母净利润增速为23.20％,业绩表现优异,我们点评如下:
S1.21Q4净息差环比继续回升。经测算,招商银行2021Q4单季净息差为2.53％,环比提升6bp,连续两个季度改善。一方面,四季度往往是零售信贷投放较多的阶段,特别是2021年四季度银行在按揭贷款领域投放速度加快,预计招商银行通过信贷结构优化驱动生息资产收益率稳中有升;另一方面,2021年12月人民银行下调准备金率,带动同业负债成本下行,预计招商银行负债成本稳中有降。在规模扩张方面,21Q4末招行总资产增速为10.9％,较去年三季度末增速提升约1.57pc,预计主要受益于以下因素:①地方政府专项债券发行加快,招行投资类资产增长提速;②按揭等零售信贷投放增加,带动信贷类资产增速上行。在21Q4净息差环比提升,同比走阔12bp的背景下,叠加生息资产扩张,共同驱动招行21Q4利息净收入增速达到14.59％,较21Q3增速提升6.97pc,好于市场预期。
2.非息收入增长预计主要靠债券等投资收益驱动。21Q4招行非息收入增速为17.68％,较21Q3增速下降5.73pc,从非息收入内部结构来看:①预计21Q4手续费及佣金净收入增速较21Q3增速有所下滑,主要是受到基数效应、基金等金融产品代销收入增速下滑的拖累;②预计其他非息净收入增速维持较快增长,主要是债券相关收益增长所贡献,一方面,去年四季度央行降准,市场利率趋于下行,带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增;另一方面,2020年四季度市场利率上行,债券相关收益较少,基数较低。
3.资产质量稳中向好,保持优异状态。2021年四季度末,招行不良率为0.91％,环比下降2bp;拨备覆盖率为441.34％,环比基本保持平稳,招商银行"高拨备、低不良"的组合,为未来长期稳健经营提供了扎实的安全垫。对于市场非常关心的地产风险暴露,基于招商银行审慎经营风格,我们预计招行也会提前计提相应的拨备,应对未来潜在风险。截至2021年三季度末,招商承担信用风险的房地产业务客户结构保持良好,其中,高信用评级客户余额占比86.74％,总分行房地产战略客户余额占比64.78％。预计对公房地产贷款资产质量对招商 银行的影响在可控范围内。在信用风险压力较轻的背景下,我们预计21Q4招行信用成本同比有所下行,驱动净利润增速达到26.85％,较21Q3增速提升5.78pc,业绩表现优于同业。
4.存款基础扎实。目前已经披露业绩快报的部分银行存款增速处于下行趋势中,在压降高成本存款的过程中,面临负债增长乏力的迹象,而招行2021年末存款增长12.8％,较21Q3增速提升3.4pc,存款基础更优,这也为其资产端扩张奠定了较好的竞争优势。5.ROE回升。在利润释放速度加快的大环境下,招商银行2021年ROE上升至16.94％,接近2019年的水平,较2020年提升1.21pc。预计2022年仍将保持ROE稳中有升的态势。
投资建议:我们预计公司2022年营收增速为13.78％、净利润增速为18.03％,6个月目标价为65.52元,相当于2021年2.27PB。
风险提示:财富管理业务发展不及预期,资产质量超预期恶化
[2022-01-14] 招商银行(600036):招商银行业绩快报 2021年净利润同比增长23.2%
■证券时报
1月14日，招商银行发布业绩快报，公司2021年净利润1199.22亿元，同比增长23.2%。
[2021-12-30] 招商银行(600036):零售金融优势加固,大财富管理打开新成长空间-深度研究
■银河证券
银行业基本面稳中向好,分化与转型加速度在非息收入高增和减值冲回带动下,上市银行前三季度营收和净利增长7.71％和13.58％,延续改善,基本面稳中向好格局不变。同时,同业分化加剧,部分上市银行营收逆势高增,经营韧性更强。传统存贷款业务盈利空间收窄、规模驱动模式难以为继环境下中收重要性提升,财富管理与金融科技成分化关键,部分转型较早的银行业绩和利润率实现领跑。
招商银行零售业务优势突出,战略转型加固护城河多次战略转型奠定公司零售金融龙头地位。公司较早推出"一卡通"和"一网通"并对客户分层,为发展零售业务夯实基础,2004年和2010年"一次转型"和"二次转型"正式提出加快发展零售业务并开展集约化经营;2013年"二次转型"深化,推行"一体两翼"战略,打造"轻型银行";2017年明确金融科技银行定位并于2020年提出构建大财富管理体系。此外,公司股权结构长期稳定并坚持"董事会领导下的行长负责制",兼顾战略定力和经营管理灵活性,为零售金融护城河加固贡献重要力量。
公司整体盈利质量领先同业,轻型银行转型成效释放公司营收与净利2015-2020年CAGR为7.59％和11.03％,表现远超行业;2021年前三季度年化ROAA和ROAE达1.46％和18.11％,在上市银行中均排名第1。此外,公司的息差、中收占比、资产质量等指标均处行业前列,对盈利水平形成支撑。受益于轻型银行转型成效的释放,公司对杠杆经营的依赖度降低,资金使用效率优化,资本内生增长动力增强。2021年前三季度,公司的税前RORAC为28.1％,较2020年大幅回升。
零售金融盈利动能强劲,批发金融"两翼"价值显现零售金融业务已在客群、渠道、产品和品牌等领域形成内生能力体系,盈利与AUM保持快速增长。2021H1零售业务税前利润增长19.87％。对整体利润贡献53.17％,利润率44.98％;9月末零售客户AUM10.37万亿元,较年初增长16.02％,金葵花及以上客户AUM占比82.21％。批发金融价值显现,除了继续为零售金融提供低成本负债、获客、资产和产品支持外,还聚焦核心客户开展投商行一体化服务,借助资金链延伸至整个生态圈,多方位增厚收入空间。截至6月末,公司战略客户数量达7111户,客户融资总量FPA4.6万亿元,2021H1税前利润增长21.74％,利润率45.75％。
大财富管理体系建设和金融科技布局打开新一轮成长空间大财富管理体系作为公司的战略支点,成为探索盈利模式变革、推动AUM和手续费及佣金收入增长的核心路径。公司已围绕财富管理体系建设拓展"大客群"、搭建"大平台"、构建"大生态",代销保有规模与私行业务体量保持领先,为公司拓宽业务空间、降低周期性提供支撑。同时,公司的金融科技投入力度加大,在数字化经营和获客方面成效显著,同时支持核心业务效率、成本和风控优化,助力"轻型银行"打造。
估值溢价明显,后续仍有提升空间PB-ROE和DDM综合测算合理估值区间为2.36-2.59倍PB,处于海外对标银行参考估值范围内,公司当前估值仍有提升空间,核心催化来自经济修复、大财富管理体系建设成效加速兑现和业绩释放。
投资建议公司坚持"一体两翼",持续推动业务模式变革创新,零售金融护城河稳固,批发金融价值显现,各项业务保持同业领先,龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放,杠杆依赖减弱,资金使用效率优化,有助公司应对信贷增速放缓和定价下行压力,降低经营周期性,提升盈利质量。大财富管理体系定位确立,金融科技布局纵深推进,为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展,给予"推荐"评级,预测2021-2023年BVPS为28.84/32.68/37.24元,对应当前股价PB为1.68/1.48/1.3倍,低于合理估值区间,后续仍有提升空间。
风险提示:经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
[2021-12-06] 招商银行(600036):招银理财引战落地,助力大财富战略推进-事件点评
■中金公司
事件
12月3日,招商银行发布公告,摩根资产管理将出资人民币26.67亿元认购招银理财10％的股权,增资完成后,招银理财注册资本将由人民币50亿元增加至55.56亿元。
评论
引战如期落地,为理财业务估值提供范本。此次引战中摩根资管出资人民币26.67亿元认购10％股权,出资额与今年3月公告一致。此次交易中招银理财总价值为266.7亿元,对应2020年11.2xPE/3.6xPB。我们认为,作为国内成立较早、规模较大、净值化转型进度较快的理财子公司,招银理财引入摩根资管战投为国内理财业务估值提供了范本。此前受限于信息披露情况,对于国内银行理财业务估值分歧较大,此次引战可为相关业务估值提供参考。且考虑到目前国内理财公司收入主要来自管理费收入,销售收入占比较低,渠道建设完善后销售收入贡献提升,理财业务估值仍有提升空间。
引战有利于招银理财构建全产品供给能力,提升权益类资产、另类资产投研实力。截至2020年末,摩根大通资管流动性、固定收益、权益、多元资产与另类投资产品占AUM比重分别为23％、25％、22％、24％、6％。对于招银理财而言,全品类产品体系是服务财富管理战略、成为成熟资管机构的必备条件,但目前招银理财产品仍以固收类产品为主。相较于头部公募基金,招银理财在权益类资产、另类资产投研能力上仍有一定的差距。我们认为,引入摩根大通战投有利于招银理财进一步拓展投资范围,提升权益类资产、另类资产等中高风险资产的投研实力,构建更为全面、多元化的产品谱系。
理财业务发展有助强化财富管理产品组织能力,提升收入贡献。理财业务发展对招商银行推进大财富战略具有重要意义:(1)形成差异化渠道优势:理财产品谱系拓宽有助丰富招商银行财富管理产品货架,在目前理财产品仅能通过银行、理财公司等少数机构销售的监管框架下,形成与其他财富管理机构差异化的渠道优势。(2)强化业务协同,提升产品组织能力:作为大财富价值循环链中的产品提供方,招银理财投研能力提升有助强化产品组织能力,可投资资产范围拓展有助强化理财子与招商银行对公、投行、私行等部门的协同。(3)高费率产品占比提升,推动理财业务收入增长:招商银行理财业务收入贡献长期稳定在30％左右。我们认为,随着权益类产品及另类投资产品占比提升,相对固收类产品较高的管理费率有望推动收入增长,对整体财富管理业务收入贡献提升。
风险
理财业务发展不及预期
[2021-12-03] 招商银行(600036):招商银行招银理财增资扩股等事宜获批
■证券时报
招商银行(600036)12月3日晚间公告，银保监会已批准公司子公司招银理财有限责任公司(简称“招银理财”)增资扩股及变更注册资本。根据批复，战略投资者摩根资产管理将出资26.67亿元认购招银理财10%的股权，增资完成后，招银理财注册资本将由50亿元增加至55.55亿元，公司和摩根资产管理对招银理财的持股比例分别为90%和10%。
[2021-11-12] 招商银行(600036):招商银行近期网上传言招行将全面退出对公房地产贷款的消息不属实
■证券时报
招商银行(600036)11月12日在互动平台表示，近期网上传言招行将全面退出对公房地产贷款的消息不属实，请勿听信和传播谣言。招行将根据“房住不炒”的总体定位，坚决贯彻执行国家关于房地产行业的相关政策，继续支持正常合理的房地产融资需求，积极配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。同时将继续采取有效措施，努力保持房地产贷款质量稳定。
[2021-11-05] 招商银行(600036):盈利有望保持稳健增长,关注大财富战略成效-三季点评
■中金公司
预计招商银行3Q21盈利同比增长16.1％,1-3Q1盈利同比增长20.5％。
招商银行将于10月22日披露三季报业绩,我们预计公司3Q营业收入同比增长13.6％(1Q/2Q分别同比增长10.9％/16.0％),1-3Q营业收入同比增长13.5％至2,490亿元。资产质量稳定的情况下,我们预计拨备计提节奏稳中有降,延续上半年较去年同期信用成本节约趋势,预计3Q净利润同比增长16.1％(1Q/2Q分别同比增长15.4％/32.9％),1-3Q累计同比增长20.5％至923亿元。招商银行在大财富战略推进上持续深入,财富管理体系建设不断完善,相关业务收入贡献有望持续提升,推动长期ROE表现优于同业。
关注要点
预计净利息收入及手续费收入保持平稳增长。我们预计公司3Q营业收入同比增长13.6％,其中净利息收入/净手续费收入分别同比增长8.3％/20.0％。
净利息收入方面,我们预计3Q21生息资产增速环比小幅放缓,同比保持10％以上增速,净息差较去年同期小幅下降4bp,净利息收入增速较上半年小幅放缓。净手续费收入方面,公司代销基金、保险、信托等资管产品收入表现积极,我们预计财富业务贡献有望继续提升,考虑到去年三季度手续费收入已有所恢复,预计3Q净手续费收入同比增长20.0％(1Q/2Q同比分别增长23.3％/24.0％)。
资产质量保持稳健,拨备计提节奏稳定。公司在风险控制上一贯保持审慎,对个别信用风险事件具备前瞻性的风险预判,并采取积极的处置工作。
我们预计公司3Q21末不良贷款率环比继续走低,拨备覆盖率环比稳中有升,风险抵补能力持续夯实。资产质量稳定的情况下,我们预计拨备计提保持稳中有降,3Q信用成本预计为1.03％。
关注大财富战略成效,客群规模及AUM指标为关键。三季度公司持续推进大财富管理战略实施,包括推出立体式费率结构、召开财富开放平台发布会等。公司已逐步形成领先于同业的财富管理组织架构和产品体系,客群优势有望持续夯实。我们预计三季度末公司客户AUM较年初增长有望超过15％,其中私行客户AUM增速有望超过20％,户均AUM或进一步提升。
估值与建议
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年1.8/1.6xPB,11.8/10.0xPE。H股股价对应2021/2022年1.9/1.7xPB,12.3/10.4xPE。
A/H股维持跑赢行业评级和目标价77.81元/90.59港元不变,A股对应2021/2022年17.6/14.9xPE(2.7/2.4xPB),较当前股价有48.6％的上行空间;H股对应2021/2022年16.9/14.3xPE(2.6/2.3xPB),较当前股价有43.3％的上行空间。
风险
大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。
[2021-11-02] 招商银行(600036):打造对公新动能,助力大财富价值循环链
■中金公司
公司近况
10月20日,招行在深举办"智慧企业,创薪未来——招商银行薪福通3.0发布会",薪福通3.0由代发服务转变为协同办公等重点场景服务,为大中小企业提供低成本的赋能和多样化需求满足。我们认为,薪福通3.0通过赋能企业为招行对公业务发展提供新动能,同时通过切入高频场景实现高质量零售获客,助力大财富价值循环链。
评论
基于企业痛点,融合Fintech能力打造薪福通3.0。薪福通3.0聚焦打造"一站式企业数字服务通用平台",以薪资代发为原点,延伸至人事、财务、协同办公等重点场景,旨在解决中小企业无法负担数字化转型成本,以及大企业对个性化、时效性产品要求高的痛点。招行基于其强大的金融科技实力,通过底层架构、数据、流程的全面打通,为大中小企业提供低成本的赋能和多样化需求满足,助力企业客户数字化转型。
3.0版本实现多项服务功能的迭代升级,并新增管理服务功能。相较于1.0和2.0版本,薪福通3.0版本"一站式企业数字服务通用平台"的迭代主要体现在:1)薪资服务方面,实现针对复杂场景的定制和极速算薪;同时所有服务架构于招行私有云之上,提供ISO20000认证等多重安全保障。2)平台服务方面,除2.0版本的人事服务外,还覆盖了薪酬代发、财务费控、团体福利、协同办公等服务,实现底层架构、数据、流程的全面打通;同时OA审批实现全板块业务覆盖。3)权益服务方面,推出集采统购福利与预购福利发放;丰富企业团险,联合招商信诺、招商仁和、泰康养老保险公司,为企业及员工提供医疗险、意外险等多种团险福利解决方案。4)新增管理服务,即为管理者提供多种可视化图表,实现多维度数据展示,由点到面洞悉企业关键信息,方便企业进行管理。
薪福通为招行对公业务发展提供新动能。传统银行开展对公业务时,多基于客户融资需求采取"自上而下"的打法,而薪福通提供了一种"自下而上"的打法,即通过招行金融科技实力为企业赋能,解决企业日常经营问题,由此转换为客户。此外,薪福通3.0亦是招行大财富管理价值循环链的重要一环。薪福通坚持免费的经营方式,其变现路径在于通过为企业及其职工提供高频次金融和非金融场景,由此实现高质量零售获客。
估值与建议
维持盈利预测与目标价不变。公司A股/H股目前交易于12.2x/12.7x2021EP/E,维持目标价77.81元/90.59港元不变,对应17.6x/17.5x2021EP/E,较当前股价分别有44％/38％的上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。
[2021-10-27] 招商银行(600036):财富管理核心指标向好,奠定中长期发展动能-三季点评
■中金公司
公司近况
招行于2021年10月25日召开2021年三季度业绩交流会,就财富管理、资产质量、资负摆布等市场关心的问题与投资者进行了深入的交流。我们认为目前招行资产规模稳步扩张,资负结构持续优化,资产质量表现优异;随着大财富管理战略的平稳推进,中收表现有望保持乐观,资产收益率仍有进一步提升的空间。
评论
财富战略落地见效,AUM/总资产指标持续向好。我们在《从AUM到ROE,引入中金零售银行分析框架中》首次提出以AUM/总资产衡量银行零售业务,招行的这一指标保持稳定增长,三季度末达到116％,较二季度末提升3.96ppt。招行从买方投顾角度开展服务,持续优化客户长期持有体验,有助增强客户黏性,改变过往银行业对短期代销收入依赖的模式,实现长期稳定的收入增长。
资产质量保持稳定,重点领域风险可控。1)基于审慎原则调整减值损失结构:基于对信贷类及非信贷类资产风险抵补能力的考量,三季度招行加大非信贷类资产减值损失计提力度,同时在信贷类资产减值损失计提方面有所节约。2)涉房资产风险可控:对于市场关心的房企信用风险,招行采取审慎的处置原则,严格把控客户准入及信贷投放,开发贷及按揭贷款质量均处于可控范围。3)适当调整零售信贷风险认定原则:三季度招行针对零售贷款采取了更加审慎的风险分类标准,同时信用卡逾期认定账期有所提前,导致整体零售信贷关注率有所上行。我们认为以上调整为一次性影响,后续季度将逐渐企稳,并有所改善。
对公信贷把握结构性机会,信用卡贷款投放适度放松。招行积极把握当前经济环境下的发展机遇,应对经济不确定时期的挑战。对公信贷方面,借助行业和区域的结构性机会,应对对公需求下降的趋势,实现对公信贷稳定投放;零售信贷方面,在风险可控的前提下,适当放松信用卡贷款投放,提升交易类资产比重,对资产收益率产生正向贡献。
估值与建议
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年1.9x/1.7xPB,12.3x/10.4xPE。H股股价对应2021/2022年2.0x/1.8xPB,13.0x/11.0xPE。A/H股维持跑赢行业评级和目标价77.81元/90.59港元不变,A股目标价对应2021/2022年17.6x/14.9xPE(2.7x/2.4xPB),较当前股价有42.5％的上行空间;H股目标价对应2021/2022年17.6x/14.9xPE(2.7x/2.4xPB),较当前股价有35.4％的上行空间。
风险
大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-16] 招商银行(600036):专访招商银行首席经济学家丁安华 预计今年中国经济增速5.2%左右 三大方向把握投资机会
■证券时报
随着年初美联储明确表示将在“不久后”加息，全球新兴经济体都在观望美联储这一举措可能带来的负面冲击。而乌克兰与俄罗斯紧张局势，更是给全球经济增添了更多不确定性。
显而易见，中国的发展将面临更加错综复杂的外部环境。近日，记者专访了招商银行首席经济学家丁安华。他以去年刚出版的新书《见解：洞察中国经济的变局与未来》为基础，对美联储货币政策变化的影响和2022年中国经济增速进行了展望，并对房地产调控、地方财政困境及投资机会等发表见解。
最大“灰犀牛”
来自美联储和地产
记者：2021年中国经济的主要支撑在出口，消费与投资增长均较为乏力，这一情况在2022年是否会发生变化?
丁安华：2022年，中国出口高景气似乎难以持续，而投资和消费增长仍将较为乏力，面临“需求收缩”的压力。首先，随着海外供给缺口收窄和经济修复重心倾向服务业，外需料将回落，结构也将面临转变，对我国出口支撑趋弱。其次，房地产和制造业投资韧性或将减弱，虽然逆周期调节下基建投资有望在上半年明显提升，但投资增长整体仍将承压。最后，消费受到收入增长限制、零星疫情和“双减”政策的制约，大概率延续弱势复苏。
记者：中国经济最大的“灰犀牛”可能来自哪里?
丁安华：“灰犀牛”主要来自于美联储货币政策和我国的房地产市场。一方面，高通胀驱动下，美联储货币政策加速转向，对我国货币政策“稳增长”产生一定掣肘;另一方面，我国部分大型房企信用风险的缓释仍然有待观察。
记者：您如何看待美国当前的通胀情况?美联储政策变化对中国会产生什么影响?
丁安华：目前看来，新冠病毒对美国经济活动的影响正进一步弱化，随着宏观刺激政策逐渐退出，美国供需缺口有望收敛，通胀压力将相应缓和，但仍需警惕通胀预期脱锚的尾部风险。
美联储货币政策加速收紧，将进一步压缩我国央行货币政策操作的空间和时间窗口。经济增长“三重压力”之下，我国货币政策希望“以我为主”，但仍将面临“三元悖论”的约束。央行可能会把握一季度美联储尚未行动的窗口期，独立地采取降准降息的宽松操作。在此背景下，人民币汇率和跨境资本流动相应将更具弹性，波动也会加大。
全年GDP增速达5.2%
记者：您如何看待房地产行业未来的信贷政策走向?2022年经济“稳增长”的要求与房地产行业的调控将如何平衡?
丁安华：房地产行业未来的信贷政策，将继续在“房住不炒”的基调下“相机抉择”，适当放松调控政策力度，以实质性缓解当前房企所面临的流动性困局。
未来，政策将从激发居民住房需求潜力、缓解房企流动性压力两方面持续发力。目前，在居民端，部分地区房贷利率和公积金贷款额度已出现松动;在房企端，预售资金监管、纳入集中度监管的贷款类别也已出现调整。
根据去年12月中央经济工作会议的定调，2022年经济工作的重心将进一步倾向“稳增长”，操作目标是“保持经济运行在合理区间”。综合考量，我们认为今年经济增长目标可能设定为“5%以上”。据我们测算，若房地产投资仍能维持小幅正增长，全年GDP增速可达5.2%。
记者：您如何看待2022年地方债风险及地方金融风险?
丁安华：今年经济下行将导致税基收窄，土地出让收入放缓将拖累地方财政收入，导致财政收支紧平衡加剧，地方金融风险相应将有所上升。从地方政府债务偿还规模来看，2022年为2.76万亿元，较去年增加0.59万亿元，2023年将达3.63万亿元的峰值，整体偿债压力逐年加大。
在此背景下，控制地方金融风险仍将是今年经济工作的重点之一。一方面，今年目标赤字率或将回归3%的常态化积极水平，政府新增债务限额或将稳定在3.5万亿左右;另一方面，今年仍将强调财政纪律，在“稳增长”的同时，兼顾防范化解地方政府债务风险，要求“党政机关要坚持过紧日子”、“坚决遏制新增地方政府隐性债务”。
紧盯三个方向投资机会
记者：去年市场风格一直体现为板块轮动和结构性行情，您觉得今年的市场风格是否会发生变化，投资机会如何把握?
丁安华：短期看，市场风格可能会更倾向于低估值稳增长板块，稳增长板块包括基建地产链和与之相关的金融板块。
中长期看，高景气的成长风格将更加突出，消费位居其次。影响股市风格的核心因素是板块间的相对景气度。回顾历史，绝大多数年份的超额收益会在当年景气度高的板块中产生。中国经济由高增速阶段转向高质量发展阶段，产业结构优化升级是高质量发展的主要途径和重要任务，中长期产业政策支持的方向依然在高端制造、战略科技、数字经济和消费升级方向。
投资机会重点关注三个方向：一是政策业绩双击的方向，新基建和数字经济领域的计算机、通信等成长板块;二是低估值稳增长板块，基建地产链的建筑建材、家电家居、金融地产等行业;三是高景气赛道，持续高景气的高端制造和战略科技行业，如电子、电力设备及新能源等行业。
除此之外，食品饮料等基金重仓赛道，如果估值调整合理可长期关注;农林牧渔中受益于今年中后期猪周期好转的子行业也可阶段性关注;疫情若好转，机场、餐饮旅游、休闲服务和商贸零售等可选消费行业也可能迎来估值修复的机会。
[2022-02-15] 招商银行(600036):招商银行再度牵手房企 已抛出超300亿并购专项额度
■证券时报
相距不足一个月，招商银行再度与房企牵手。
2月14日，招商银行与大悦城控股集团股份有限公司签署地产并购融资战略合作协议。在该框架协议中，招商银行将优先为大悦城提供地产并购相关的综合金融服务，专项融资额度为100亿元。
此前的1月25日，招商银行与房地产企业华润置地有限公司及其下属公司华润万象生活有限公司分别签署并购融资战略合作协议，并购融资额度达230亿元。双方拟在地产并购相关业务建立全面、长期和稳定的合作关系。根据合作协议，招商银行将分别授予华润置地200亿元、华润万象生活30亿元并购融资额度，专用于华润置地和华润万象生活并购业务，业务品种包括但不限于并购贷款、并购基金、资产证券化以及基于并购相关业务需求创新的各类融资产品。
根据招商银行1月14日披露的业绩快报数据，去年该行完成营业收入超过3300亿元，同比增长14%，净利润则同比增长23.2%至近1200亿元。去年末，该行资产规模约9.27万亿元，较年初增长10.9%，其中客户贷款总额增长10.8%至5.57万亿元。至此，招商银行也成功迈入“9万亿俱乐部”。
在近期的一次交流会上，招商银行方面透露，该行信贷规模以及投放大方向不会有很大变化，全年贷款增速保持11%左右的中枢水平，零售贷款增量占比一般在60%左右，今年仍将保持。
具体来说，招商银行今年分配给对公的增量比去年多一些，除地产、基建外，从行业客户优化的角度出发，招行将偏重于新基建、新动能有关(专精特新)等方面投放，“项目储备比较不错，整体进展也还可以”。
[2022-02-14] 招商银行(600036):招行3.0,变革、转型与分化-公司深度报告
■东北证券
变革:资产负债端的变化专业务的重构。
随着宏观经济环境的变化,商业银行的经营发展面临新的要求:资产端面对产业升级、宏观稳杠杆降杠杆的要求,负债端面对居民理财意识的增强。上述变化要求商业银行进行变革,转型的进度和深度成为银行分化的重要决定因素。
转型:3.0模式的一大方向与两大护城河。招商银行以3.0模式对上述问题进行了回答,3.0模式即以"大财富管理+数字化运营+开放融合的组织模式"为代表的差异化竞争模式。大财富管理是业务阵地,"财富管理+资产管理+投资银行",一端以财富管理吸收资金形成新的零售业务模式,另一端以投行业务作为服务企业的新型对公模式,从而打通新型零售与新型对公。同时,招行的大财富管理具有硬实力和软实力两大护城河:硬实力是强大的数字化运营能力为大财富管理提供技术基础,软实力是以开放融合的精神内核为大财富管理提供组织模式。这两大护城河确保了招商银行大财富管理的先发优势和持续推进。
分化:大财富管理推动业绩与估值分化。
大财富管理业务的发展带来了招行与其他银行之间的分化:业绩方面,大财富管理沿着"中收→低成本结算存款→新型业务模式"的路径不断深化;估值方面,大财富管理板块和金融科技板块对招行估值形成有效支撑;同时,资产进一步变"轻",周期性弱化,推动对招行的估值由PB估值切换为PE估值。
投资建议:大财富管理业务可帮助银行面对时代变革,招商银行的大财富管理业务具有深厚的护城河,由此带来招行与其他银行产生分化且分化趋势持续加强。招商银行业绩维持高增,资产质量持续改善,大财富管理带来大量低成本结算存款撑起较强发展潜力。预测2021/2022/2023年营收增速分别为14.03％/10％/10％,归母净利润增速分别为23.2％/15％/15％,PB估值分别为1.76X/1.48X/1.26X,维持"买入"评级。
风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露
[2022-01-17] 招商银行(600036):盈利水平稳健提升,拨备释放反哺利润-年度点评
■银河证券
事件公司发布了2021年度业绩快报。
营收与净利增速扩大,ROE稳步提升2021年,公司实现营业收入3312.34亿元,同比增长14.03％;归母净利润1199.22亿元,同比增长23.2％;加权ROE为16.94％,同比上升1.21个百分点;基本EPS为4.61元,同比增长21.64％。公司营收与净利增速均优于2021年前三季度水平,预计专利息净收入改善、非息收入高增以及拨备计提减少有关。2021年,公司实现利息净收入和非利息净收入2039.19亿元和1273.15亿元,同比分别增长10.21％和20.73％。
资产端稳步扩张,负债端存款增量明显截至2021年末,公司的资产总额为92726.60亿元,较2020年末增长10.90％;其中,贷款规模55700.34亿元,同比增长10.76％,占总资产的比重为60.07％。负债端存款加速增长,占总负债比重上升,利好成本压降。截至2021年末。
公司的负债总额为84048.77亿元,较2020年末增长10.14％,主要来自存款的快速增长;其中,存款规模63470.38亿元,较2020年末增长12.77％,远高于3季末6.82％的增速,占总负债比重高达75.52％,同比提升1.76个百分点。存款比重上升有利于巩固负债端成本优势。
资产质量保持优异,拨备释放反哺利润截至2021年末,公司不良率为0.91％,较2020年末和2021年9月末分别下降0.16和0.02个百分点,维持同业较低水平,资产质量持续优化。与此同时,公司的拨备高位释放,对利润实现反哺。截至2021年末,公司不良贷款拨备覆盖率441.34％,较2020年末和2021年9月末分别变化3.66和-1.8个百分点。
永续债发行补充资本实力,招银理财增资引进战略投资者2021年12月9日,公司发行430亿元的无固定期限资本债券,有助补充资本,拓展业务空间。此外,公司的理财子公司招银理财完成增资,引入JPMorganAssetManagement(AsiaPacific)Limited作为战略投资者,累计出资26.67亿元,持股比例10％,有利于招银理财完善公司治理机制、建设自身能力,借鉴摩根资产管理作为国际领先资管机构在金融科技、投资研究、风险管理等方面的经验,进而推进公司综合化经营战略。
投资建议公司坚持"一体两翼",持续推动业务模式变革创新,零售金融护城河稳固,批发金融价值显现,各项业务保持同业领先,龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放,资金使用效率优化,经营周期性降低,盈利质量不断提升。大财富管理体系定位确立,金融科技布局纵深推进,为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展,给予"推荐"评级,预测2022-2023年BVPS为32.94/37.54元,对应当前股价PB为1.46/1.28倍。
风险提示宏观经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
[2022-01-17] 招商银行(600036):业绩出色,持续优秀-2021年业绩快报点评
■中信证券
事项:招商银行发布2021年业绩快报,全年实现营业收入(未经审计,下同)3,312.34亿元,归母净利润1,199.22亿元,同比分别+14.03％/+23.20％;不良贷款率同比降低0.16pct至0.91％。
营收及盈利增长提速。招商银行2021年营业收入同比+14.03％(前三季度同比+13.54％),归母净利润同比+25.61％(前三季度同比+22.21％)。四季度利息净收入环比+3.87％,同比+14.59％,推测为四季度存款规模增长贡献,推动四季度营收较快增长。全年非息收入同比高增+20.73％,"大财富管理价值循环链"带动明显。
四季度扩表积极,存款增长亮眼。2021年末公司总资产9.27万亿元,总负债8.40万亿元,较三季度末环比分别+3.98％/+3.49％,四季度扩表积极。年末存款余额6.35万亿元,较三季度末环比+5.57％,同比+12.77％,超过总负债和贷款增速,存款增长亮眼。
资产质量保持优异。2021年末公司不良贷款率较三季度末继续下降0.02pct至0.91％,较上年末下降0.16pct资产质量保持上市银行领先水平。拨备覆盖率较三季度微降1.80pcts,较上年末提升3.66pcts;贷款拨备率较三季度末微降0.1pct,较上年末减少0.64pct,拨备覆盖率与贷款拨备率下降或与贷款损失准备下降有关,推测为延续三季度贷款减值损失回拨趋势。2020年考虑疫情对资产质量的影响,公司大幅加大拨备计提力度,2021年随着资产质量趋于稳定,公司稳步减少贷款损失准备,但总体来看公司仍维持行业领先的风险抵补能力。
风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化。
投资建议:招商银行2021年业绩出色,资产质量和风险抵补能力保持行业领先。公司资负管理优势明显,"大财富管理价值循环链"引领下,各项业务紧密融合、协调发展,业绩有望稳健向好。考虑到公司2021年业绩好于预期,小幅调整公司2021/22年EPS预测至4.61/5.28元(原预测4.42/5.30元),当前A股股价对应2022年1.46xPB,维持公司目标价64.00元,对应2022年1.95xPB,维持"买入"评级。
[2022-01-17] 招商银行(600036):3.0模式的年度答卷-年度点评
■中金公司
业绩预览
招商银行业绩快报披露全年净利润同比增长23.2％,高于我们的预期。
招商银行披露业绩快报,4Q21营业收入/净利润同比增长15.6％/26.8％,增速快于前三季度数据,超出市场一致预期。总体而言,公司资产质量数据继续维持行业领先水平,继续维持一份健康、扎实的资产负债表;营收/利润增速继2018年后首次双双两位数,增长动能再次让人期待;收入结构、盈利能力等指标维持疫情后的恢复趋势,轻型银行战略竞争力更加突出。我们重申招商银行跑赢行业评级,A股目标价对应2022E16.7xPE/2.8xPB。
关注要点
资产质量指标处于同业领先地位。不良率维持环比下降趋势,4Q21降至0.91％,拨备覆盖稳定于高位。2021年10月底以来的股价调整,我们推测可能源自经济下行压力带动的资产质量担忧情绪,招行数据一定程度上可以回应以上疑惑。
4Q单季度营收、利润增速较前三季度加速,息差表现改善。4Q21净利息收入增速显著高于前三季度,且快于整体资产增速,反映四季度息差环比有所改善。行业本身处于利率下行周期,客户结构优势、负债能力优势和报表调整能力有所显现。另外,2021年全年营收同比增长13.5％,这是继2018年后首次突破两位数,招行高基数背景下是否可以有高增长动能,这是2019/2020两年投资者逐步升温的疑惑。2021年业绩快报数据说明,零售3.0模式可能就是问题的答案。
加权平均ROE持续提升,非息收入占比接近四成。财富管理等中间业务贡献增加,显著提升公司应对周期波动的能力,轻资本占用亦有助于公司估值水平提升。我们认为,对比海外机构和国内同业,招行是少有的可能ROE依然处于提升通道、收入结构可能超越欧美同业的中资机构,对应更高的估值水平和市场空间。
估值与建议
我们小幅上调对招行的营收及净利预测,上调2021/2022年归母净利润2.7％/2.7％,2021/2022归母净利润增速分别为22.7％/15.1％,并首次引入2023年归母净利润增速15.9％。当前A股股价对应2022年1.5xPB,8.8xPE;H股股价对应2022年1.6xPB,9.8xPE。维持A股跑赢行业评级及目标价90.91元不变,对应2022年2.8xPB,16.7xPE,较当前价格有89.3％的上行空间;维持H股跑赢行业评级及目标价110.11港元不变,对应2022年2.8xPB,17.4xPE,较当前价格有77.9％的上行空间。
风险
宏观经济环境超预期恶化,财富管理业务发展不及预期。
[2022-01-16] 招商银行(600036):业绩全面向好,不良继续双降-年度点评
■广发证券
业绩全面高增长,非息收入占比提升。招商银行发布2021年度业绩快报,全年营收、归母净利润同比分别增长14.03％、23.20％,增速较前三季度继续回升。2021Q4单季度营收、归母净利润同比分别增长15.6％、26.9％,增速较2021Q3单季度亦有回升。营收结构上来看,2021年全年利息净收入、非利息净收入同比分别增长10.21％、20.73％,同比分别提升3.31pct、11.59pct,非息收入占比38.4％,同比提升2.13pct,预计主要是财富管理、资产管理等相关手续费收入快速增长,轻型银行战略成效显著。
2021Q4单季度扩表力度较大,预计息差进一步回升。资产端,2021年末,总资产同比增长10.9％,较三季度末上升1.57pct;贷款同比增长10.76％,较三季度末上升0.87pct;贷款占总资产比重60.1％,较三季度末下降1.62pct,同比基本持平。2021Q4资产配置以非信贷为主,但信贷增长也比往年同期力度要大,以量补价,预计资产端收益率保持平稳。负债端,2021年末,总负债同比增长10.14％,较三季度末上升1.08pct;存款同比增长12.77％,较三季度末上升3.36pct;存款占总负债比重75.5％,较三季度末上升1.49pct,同比提高1.76pct。
2021Q4存款增长创近三年单季度最高,同时非存款负债压降,预计负债端成本率有进一步下降的空间。我们用"利息净收入/期初期末平均总资产"来跟踪息差走势,2021年末该比值为2.31％(年化),环比三季度末上升1bp。根据2021年三季报数据,2021Q3息差已经环比2021Q2上升1bp,预计2021Q4息差将进一步回升。
不良额率继续双降,拨备厚实,资产质量优秀。2021年末,不良率继续下降至0.91％,同比降幅达到0.16pct;拨备覆盖率为441.34％,同比提高3.66pct,较三季度末下降1.80pct,主要是不良贷款余额下降较快。当前拨备厚实,且前三季度加大了非信贷拨备计提力度,总体来说,各项资产质量保持稳定优秀,风险抵补能力强劲。
盈利预测与投资建议:业绩全面高增长,息差回升,非息占比提高,资产质量优秀,2021年末ROAE回升至16.94％,再次体现出经营稳健性和高质量发展可持续性。预计21/22年归母净利润增速为23.2％/20.5％,EPS为4.61/5.66元/股,BVPS为29.10/33.03元/股,最新A股收盘价对应21/22年PE为10.4X/8.5X,对应21/22年PB为1.7X/1.5X。维持A股合理价值57.83元/股不变,对应21/22年PB为2.0X/1.9X,按照当前AH溢价比例,H股合理价值74.55港币/股(采用的港币兑人民币汇率为0.8160),均给予"买入"评级。
风险提示:经济超预期下滑,资产质量大幅恶化。
[2022-01-16] 招商银行(600036):业绩保持高增长,资产质量稳中向好-年度点评
■平安证券
事项:
招商银行发布2021年业绩快报,2021年公司实现营业收入3312亿元,同比增长14.03％,实现归母净利润1199亿元,同比增长23.20％,2021年公司ROE16.94％,同比提升1.21pct。
平安观点:
业绩表现优异,营收增长稳健。招商银行2021年实现营收同比增长14.03％,增速较前3季度小幅抬升(21Q1-3为13.54％),主要是依赖净利息收入增长提速的带动,公司全年实现净利息收入同比增长10.21％(vs8.74％,21Q1-3),我们判断净利息收入增速的提升是由规模增长和息差修复共同驱动。非息收入方面,公司全年实现非息收入同比增长20.73％(vs21.57％,21Q1-3),仍然保持较快增长。2021年公司全年实现净利润同比增长23.20％,基本符合我们的预期,盈利增速稳中有升(vs22.21％,21Q1-3)。
规模扩张提速,负债端优势稳固。公司21年总资产、贷款分别同比增长10.9％/10.8％,增速分别较21Q3末提升1.57％/0.87％。负债端方面,公司21年全年存款增量达到7187亿元,年末存款同比增长12.77％,增速较21Q3末提升3.36pct。21年以来,在整个行业存款增速放缓、揽储压力边际抬升的背景下,招行依然能保持存款的扩张速度处在较高水平,展现出公司负债端的优势依然稳固。
不良率保持低位下行,资产质量稳健夯实。公司21年末不良率0.91％,环比21Q3末下降2BP,21年以来连续4个季度保持改善,绝对水平来看始终处在可比同业中较低水平。对于市场关心的涉房贷款风险,从21年3季报数据来看,受部分房企信用风险暴露影响,招行对公房地产贷款不良率1.29％,较20年末抬升1.06pct,但仍低于同期整体对公不良率18bp,且客户高度集中于战略客群,截至21Q3末,对公房地产贷款中高信用评级客户余额占比86.74％,总分行房地产战略客户余额占比64.78％,整体结构较优,我们判断未来对资产质量的影响可控。公司21年末拨备覆盖率441％,环比21Q3末下降1.8pct,拨贷比4.03％,环比21Q3末下降10BP,拨备覆盖水平整体上仍保持充裕,继续处于行业领先。
投资建议:盈利能力保持优异,看好龙头溢价持续。从21年业绩快报来看,招行营收、利润实现稳定的增长,增速较3季报不同程度提升,过去几年,在大零售和轻型化战略的稳步推进下,公司盈利能力始终处在行业领先水平。21年公司提出的3.0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来,未来公司在零售和财富管理业务优势有望不断强化。结合公司21年业绩快报,我们维持公司业绩预测不变,预计公司2022/2023年EPS分别为5.66/6.69元,对应盈利增速分别为18.1％/18.1％。目前招行股价对应2022/2023年PB分别为1.5x/1.3x,在优异的盈利能力和资产质量保证下,我们仍然坚定看好公司的投资价值,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升;2)利率下行导致行业息差收窄超预期;3)中美摩擦升级导致外部风险抬升。
[2022-01-16] 招商银行(600036):营收和业绩再创新高,Q4净息差环比提升-年度点评
■天风证券
营收和业绩增速再创新高近日,公司发布2021年业绩快报:全年归母净利润同比+23.20％(前三季度同比+22.21％),营业收入同比+14.03％(前三季度同比+13.54％)。全年年化加权ROE16.94％(前三季度18.11％),同比+1.21pct。
公司基本面稳扎稳打,延续了一贯的优秀表现。营收和业绩双双呈现两位数较快增长,增速分别创下近6年和近8年新高,并在已披露数据的股份行中分别位居第一和第三。公司业绩加速释放主要得益于净利息收入加速扩张,其中净息差贡献了主要力量。Q4净息差环比改善,资负结构双向优化根据测算,公司Q4单季净息差环比+4bp,已经连续两个季度上升。在Q4市场利率整体下行的情况下,我们判断公司主要依靠结构优化改善息差。资产端,公司可能延续了Q3的趋势,继续加大收益率相对较高的贷款投放。负债端,公司加大了低成本存款的吸收力度。这一点从Q4末公司总存款同比增速和占总负债的比例分别较Q3末+3.36pct和+1.49pct可见一斑。在揽储压力普遍存在的市场环境下,公司存款增速不降反升,且保持12.8％的较高水平,体现出公司优秀的客户基础和强大的揽储实力。非息延续亮眼表现,财富管理发展可期公司全年非息收入同比增长20.73％,增速较前三季度仅微降83bp,保持在较高水平。公司已基本形成拓展"大客群"、搭建"大平台"、构建"大生态"的大财富管理业务模式,未来各项业务收入有望多点开花。
不良率再创新低,拨备覆盖率维持高位Q4末公司不良率环比-2bp至0.91％,已连续6个季度下行,处于上市银行低位。拨备覆盖率441.34％,环比-1.8pct;拨贷比4.03％,环比-0.1pct,均处于上市大中型银行领先水平。
展望未来,我们认为招行房地产业风险可控,资产质量将保持韧性:一是政策稳增长、防风险的主线十分明确,随着房地产业金融政策边际放松,在政策底线思维的引导下,涉房贷款风险整体可控。二是公司客户结构良好,截至去年Q3末,高信用评级客户余额占比86.74％,总分行房地产战略客户余额占比64.78％。
投资建议:看好公司大财富管理战略,维持"买入"评级
招商银行是零售转型标杆、财富管理强行,资产质量向好,资本弹药充裕,在今年信用环境向好的环境下,有望率先享受信用修复的政策红利,发挥大财富管理价值循环链的飞轮效应。我们看好公司在零售3.0模式下的业务成长空间,预计2022-2023年公司业绩增速分别为15.27％/16.05％。公司当前股价对应2022年1.47倍PB,我们给予其1.95倍PB目标估值,对应目标价63.72元/股,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行超预期;快报为初步核算的集团数据,以年报为准
[2022-01-16] 招商银行(600036):营收盈利双双提速,资产质量持续向好-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:
1月14日,招商银行发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入3312.34亿,同比增长14.0％;实现归母净利润1199.22亿元,同比增长23.2％。归属普通股股东加权平均净资产收益率16.94％,同比提升1.21个百分点。
点评:
营收增速环比提升,盈利增速维持高位。2021年招商银行营收、归母净利润同比增速分别为14.0％、23.2％,增速较1-3Q分别提升0.5pct、1.0pct,营收及盈利增速均在相对高位,实现季环比稳中有升。4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为15.6％、26.9％。
资产端维持较强扩张态势,核心负债获取能力凸显。2021年末,招商银行总资产、贷款同比增速分别为10.9％、10.8％,在2021年三季度以来经济下行压力较大的情况下,增速较3Q末分别逆势提升1.6pct、0.9pct,体现了较强的信贷投放及客群经营能力。2021年末,贷款占总资产的比例为60.1％,近年来贷款占比基本稳于6成左右。负债端,截至2021年末,总负债、存款同比增速分别为10.1％、12.8％,存款增速高于负债增速2.6pct,存款余额环比3Q末增长5.6％至6.35万亿元。截至2021年末,存款占比升至75.5％,环比3Q末提升1.5pct,较年初提升1.8pct。在银行业"稳存增存"压力较大的情况下,招商银行仍实现了存款占比提升,凸显了较强的核心负债获取能力。
不良贷款实现"双降",资产质量持续改善。截至2021年末,不良贷款余额季环比下降1.2％至506.87亿元,不良贷款率季环比下降2BP至0.91％,继续位于1％以下,为上市银行较低水平。拨备覆盖率季环比小幅下降1.8pct至441.3％,但整体拨备厚度仍稳居行业前列,具有较强的风险抵补能力。
盈利预测、估值与评级。招商银行作为零售标杆银行,具有较强的客群经营能力,盈利能力强、资产质量优,公司资本补充与盈利增长已形成良性循环。近年来,大财富管理业务不断深入推进,深得资本市场认可。结合业绩快报,上调2021-23年EPS预测为4.76元(+4.3％)/5.35元(+2.0％)/6.03元(+4.7％),对应2021-23年PB为1.7/1.5/1.3倍。房地产风险阶段性缓释修复市场预期,有助提振公司股价表现,维持"买入"评级。
风险提示:如果经济下行压力持续加大,可能拖累有效信贷需求及银行资产质量。
[2022-01-16] 招商银行(600036):息差带动营收利润双提速,不良双降驱动跨周期成长-事件点评
■中信建投
事件1月14日,招商银行披露2021年业绩快报,全年实现营业收入3312.3亿元,同比增长14.0％(9M21:13.5％);归母净利润1199.2亿元,同比增长23.2％(9M21:22.2％),业绩超我们预期。
4Q21不良率季度环比下降2bps至0.91％,拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至441.3％,资产质量符合预期。
简评1．营收和利润超预期提速,凸显龙头银行穿越周期的稳定高增长盈利能力。招行全年营收同比增长14.0％,增速较9M21提升0.5pct,在营收提速和拨备计提压力减轻的双重利好下,归母净利润增速提速,全年归母净利润增速23.2％,较9M21提升1.0pct。
全年ROE达16.94％,同比提升1.21pct。长期来看,招行营收和归母净利润5年年化复合增速分别为9.6％和14.1％,ROE保持在15.7％-17.0％的高位,彰显跨越周期的稳定高增长盈利能力。
2．量价齐升带动净利润收入双位增长,非息收入保持超20％的高速提升。招行2021年贷款总额同比增长10.8％,较9M21增速提升0.9pct;4Q21单季净息差(测算值)为2.48％,环比提升1bp,预计主要原因是负债结构的改善带动成本下降。在量价齐升的带动下,净利息收入同比增速达10.2％,较9M21增速提升1.5％。
同时非利息收入保持超过20％的高速增长,全年同比增速达20.7％,大财富管理价值循环链带动下,大财富板块对于营收的积极贡献成效显著。
3．不良连续2个季度保持双降,资产质量优势巩固。4Q21招行不良余额为506.9亿,环比下降1.2％,不良率0.91％,环比下降2bps,不良连续两个季度保持双降,不良率继续保持上市银行第一梯队。4Q21拨备覆盖率为441.3％,环比下降1.8pct,拨备覆盖率环比有所下降,一是因为资产质量实质继续向好,不良生成率维持低位,二是因为招行拨备覆盖率高达441.3％,已经超过上市股份行均值的2倍,同时也显著超出300％的拨备覆盖率监管要求,作为全国性银行,预计拨备覆盖率很难在当前水平上再继续大幅提升。
4．盈利预测与投资建议:招行4季度业绩双提速,不良连续2季度实现双降,轻资产战略和大财富板块的重要贡献逐渐显现,招行作为优质龙头银行,大财富赛道的领跑者和跨越周期的稳定高成长标的,估值尚未完全反应实际价值。我们预计招商银行2022/2023营收同比增长14.1％/14.4％,归母净利润同比增长20.8％/20.9％,当前股价对应1.46倍22年PB,维持买入评级和银行板块首推组合,目标价65.90元,对应2.0倍22年PB。
风险提示:宏观经济大幅下滑,引发银行不良风险。
[2022-01-16] 招商银行(600036):业绩强劲增长,资产质量优异-公告点评
■华泰证券
业绩强劲增长,资产质量优异
公司于1月14日发布2021年业绩快报,21年营业收入、归母净利润同比+14.0％、+23.2％,较1-9月+0.5pct、+1.0pct。营收、净利润同比增速均创近5年以来最佳记录,驱动因素包括资产增长提速、息差环比上行、非息收入持续高增、信用成本下行。鉴于营收、利润增速提升,我们预计21-23年EPS4.76/5.50/6.35元(前次4.67/5.41/6.23元),22年BVPS预测值33.05元(前次32.68元),对应PB1.45倍。近5年(截至1.14)公司PB(LF)均值1.64倍,考虑到零售和财富管理龙头地位不断强化,我们给予22年目标PB1.95倍,目标价由69.08元调整至64.45元,维持"增持"评级。
资产增长提速,存款表现亮眼
2021年ROE、ROA分别同比+1.21pct、+0.12pct至16.94％、1.36％。拆分营收来看,利息净收入同比+10.2％,较1-9月+1.5pct,预计主要由于资产投放提速、Q4息差较Q3小幅提升;非息收入同比+20.7％,较1-9月-0.8pct,预计大财富战略驱动下,财富管理收入延续较强增长势头。2021年末总资产、总贷款、总存款同比增速分别为+10.9％、+10.8％、+12.8％,较9月末+1.6pct、+0.1pct、+3.4pct。总贷款/总资产较上年末持平于60.1％。
存款增长表现亮眼,总存款/总负债占比较9月末提升1.5pct至75.5％。
资产质量优异,信用成本下行
2021年末不良率、拨备覆盖率为0.91％、441％,较9月末-2bp、-2pct,不良率为14H1末以来最低水平,不良率、不良余额较9月末实现双降。拨备覆盖率稳定于较高水平,为抵御风险提供充足的安全空间。我们测算Q4信用成本较Q3下行,驱动利润释放。公司地产领域表内、表外敞口均较小,9月末对公房地产不良率低于全行对公不良率18bp,且客户集中于战略客群、结构较优,预计受地产行业及政策影响小,有望保持优异资产质量。
大财富开局良好,价值循环链效应显现
公司于2021年提出"大财富管理价值循环链",打造大客群+大平台+大生态,串联起零售金融内部、"一体两翼"及整个集团各业务单元。大财富战略已初步取得显著成效,资管、托管、投行等条线深度协同,带动财富管理、资产管理、托管费等中收多点开花,并驱动客户低成本资金不断沉淀,优化负债成本。当前公司已在中高端客群流量及AUM存量上积累了稳固优势,未来有望在理财产品创设、底层资产获取及资产配置等方面进一步发力,协同集团内综合金融资源及外部平台资源,为各层级客群提供差异化、全方位产品组合体系,不断强化中高端客群粘性,提升AUM和中收贡献度。
风险提示:经济下行持续时间超预期,资产质量恶化超预期。
[2022-01-16] 招商银行(600036):营收盈利双优,存款亮眼,标杆银行再超预期-年度点评
■申万宏源
事件:招商银行披露业绩快报,2021年实现营业收入3312亿元,同比增长14.0％,实现归母净利润1199亿元,同比增长23.2％,业绩超预期。4Q21不良率季度环比降低2bps至0.91％,拨备覆盖率季度环比下降1.8pct至441％,资产质量符合预期。
息差企稳、非息高增,标杆银行营收、盈利双优:2021年招行营收同比增长14.0％(9M21:13.5％),其中4Q21营收同比增长15.6％。营收改善预计主要受益息差企稳和非息正贡献。招行全年利息净收入与我们此前预期完全一致(约2039亿元),我们预计全年净息差较前三季度仍持平2.48％。全年非息收入同比增速仍超20％,预计中收占比已接近30％。2021年招行归母净利润同比增速较前三季度进一步提速至23.2％(9M21:22.2％),两年CAGR提升至13.6％(9M21两年CAGR:10.1％),ROE同比提升1.2pct至16.9％,盈利能力预计仍稳居同业第一的极优水平。
不良延续双降,拨备覆盖率预计仍为同业最高:4Q21招行不良贷款季度环比下降1.2％,不良率季度环比下降2bps至0.91％,创近八年新低。4Q21拨备覆盖率季度环比小幅下降1.8pct至441％,预计仍稳居同业最高。此外,在表内外非信贷资产质量均可控情况下,预计4Q21招行继续通过增提非信贷拨备"藏金"(9M21计提非信贷拨备约450亿元,占总减值损失超80％,我们测算若还原自2020年下半年以来大幅增提的非信贷拨备至贷款拨备,则3Q21拨备覆盖率已近560％)。在招行极严的风控和一贯而之的稳健风险偏好下,持续向好的资产质量和更扎实拨备基础赋予更稳定、可持续的业绩增长。
贷款增长提速,单季存款增量为年内最高,结构优化支撑更稳定息差表现:①4Q21招行贷款同比增长10.8％,贷款占比维持约60％,单季度新增贷款仍近700亿元(4Q20新增约229亿元),预计主要为零售贡献。此前交流反馈,招行信用卡等零售不良生成自2020年下半年以来逐季改善且改善程度超过其预期;我们也因此注意到自2Q21以来,招行信用卡投放持续上量(单季新增均超过400亿元)、消费贷也恢复增长,预计2022年仍将保持零售为主的投放结构。此外,招行亦反馈4Q21对公投放已经恢复(此前2Q21、3Q21对公贷款均为净减少),对开门红发力较早,截至9月末对公项目储备足以覆盖去年至今年的投放需求,且主要为绿金、新老基建等政策支持行业。项目储备更充足同时资产摆布更灵活,预计2022年招行资产端定价表现较行业将更为稳定。②2021年招行存款表现极为亮眼,是上市银行中少数存贷款增速剪刀差为正的银行(也是目前已披露业绩快报银行中唯一一家)。4Q21招行存款同比增长12.8％,环比提速超3.4pct,存款占比已达75.5％;单季存款增量超3300亿元(占全年存款增量超45％),预计负债成本亦环比进一步优化。行业存款竞争加剧背景下,扎实的存款基础将支撑更稳定的息差表现。
投资分析意见:招行营收、盈利双优,息差企稳、非息高增支撑同业最高的ROE表现,同时资产质量持续改善,"拨备藏金"赋予更稳定、可持续的业绩增长能力。上调盈利预测,调低2021年非信贷资产信用成本;同时基于审慎考虑上调2022-23年信用成本,调低业绩增速,预计2021-23年归母净利润同比增速分别为23.2％、16.6％、17.3％(原预测2022-23年18.8％、20.1％)。当前股价对应1.66倍、1.47倍21年、22年PB,维持"买入"评级,重申长期赛道首推组合。
风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
[2022-01-15] 招商银行(600036):业绩内生动力持续强劲,持续重点推荐-拆解2021业绩快报
■中泰证券
快报综述:1、业绩稳健上行:营收累积同比+14％,净利润同比+23.2％;两年复合增速在13.6％的高位。净利息收入支撑营收端向上、同比增10.2％;非利息收入保持平稳高增、同比增20.7％。2、单季净利息收入环比增3.9％:量价支撑,Q4净息差环比上行。测算单季年化净息差环比上行4bp至2.34％,预计主要是负债端定价和结构的共同贡献。结构维度,低成本存款占比提升对资金成本压力有所缓释。4季度招行存款规模高增,存款占比总负债环比大幅提升1.5个百分点至75.5％。定价维度,预计存款定价和主动负债定价均有所下行。我们测算的Q4招行存量同业存单成本为2.83％,较3季度环比下降了10bp。3、招行净非息收入增长维持在高位、同比增20.7％,随着公司大财富管理循环链的持续推动,预计中收保持稳健高增;其他非息收入在低基数基础也有一定的支撑。4、信贷冲量,全年新增贷款规模总体持平。全年新增贷款5409亿元,较20年新增规模略增24亿,1-4季度新增贷款同比情况分别为+414亿、-486亿、-363亿和+459亿。存款优势显著,新增存款规模远超新增贷款规模。全年新增存款7187亿,虽然较20年新增的7839亿少了652亿,但20年新增存款是高基数,公司2019年新增存款规模为4437亿,20年是大幅提升了3376亿,而21年是在行业揽储压力加剧的背景下 维持了20年的高增长,凸显公司的揽储实力和强大的客户基础。另新增存款规模远超新增贷款,这也是优于行业表现的。5、资产质量维持高安全边际。不良双降。不良率自2016年来持续下降,当前已是2014年来的低位。2021年底不良率0.91％,环比下降2bp。不良余额较3季度也有所下降。安全边际高。公司风险偏好低,总体安全边际较高。公司拨备覆盖率441.34％,环比下降1.8％;拨贷比4.03％,环比下降10bp。拨备覆盖率和拨贷比的环比下行主要是贷款减值准备余额较3季度有所下降,不排除是延续3季度的趋势,因为信贷资产状况良好,信贷减值准备有回拨。1-3季度公司计提的贷款和垫款信用减值损失112.41亿元,而半年度为144.57亿元,也就是说在3季度的时候公司回拨了部分减值损失。另预计公司也基于审慎原则,保持较大力度的核销处置。?
投资建议:业绩内生动力最持续,持续重点推荐。公司当前股价对应2022E、2023EPB1.45X/1.27X;PE8.87X/7.72X(股份行PB0.6X/0.55X,PE5.28X/4.79X)。招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高"稀缺性",值得长期持有,是我们重点和持续推荐的优秀公司。
注:根据业绩快报,我们微调盈利预测,预计2022-2023年归母净利润为1381亿和1585亿(前值为1383亿和1576亿)。?
风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
[2022-01-15] 招商银行(600036):经营稳健,存款高增-2021年业绩快报点评
■国信证券
招商银行披露2021年业绩快报
公司2021年实现归母净利润1199亿元,同比增长23.2％,较前三季度增加1.0个百分点。其中,第四季度单季同比增长26.8％。
营收和净利润增速高增2021年实现营业净收入3312亿元,同比增长14.3％,较前三季度提升0.49个百分点。其中,非息收入同比增长20.7％,全年非息收入占营收比重为38.4％,财富管理优势明显。2021年净利息收入同比增长10.2％,较前三季度提升1.47个百分点,一方面受益于规模扩张环比略有提升,另一方面受益于净息差企稳。
存款高增,不良双降2021年公司总资产和信贷分别扩张10.9％和10.8％,其中四季度单季分别扩张了4.0％和1.3％,信贷保持稳定增长,四季度总资产扩张较快预计主要是三季度同业资产大幅压缩后有所反弹。公司2021年存款扩张12.77％,在行业揽存压力增大的时候,招行存款实现了高增长,这也进一步体现了公司在财富管理上的优势。下半年进一步加大不良核销处置力度,资产质量优异。2021年末公司不良率0.91％,较6月末下降了2bps,较年初下降了16bps,不良余额较6月末下降了7.1％,较年初下降了5.5％。公司考虑到资产质量优异以及拨备覆盖率处于高位,2021年保持了较低的拨备计提力度,期末拨备覆盖率为441.3％,较9月末下降了1.8个百分点,期末拨贷比为4.03％,较9月末下降了10bps,但绝对水平保持在高位。?
投资建议
业绩超我们预期,我们上调盈利预测,将2021～2023年净利润预测由1133/1296/1486亿元上调至1192/1385/1581亿元,对应同比增长21.7％/16.2％/14.2％,对应摊薄EPS为4.64/5.40/6.18元,当前股价对应的动态PB为1.7x/1.5/1.3x,维持"增持"评级。
风险提示
宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
[2022-01-15] 招商银行(600036):业绩亮眼,不良下行,存款高增支撑发展潜力-2021业绩快报点评
■东北证券
事件:1月14日,招商银行发布2021年度业绩快报。2021年全年,营收同比增长14.03％;归母净利润同比增长23.20％;每股收益4.61元(2020年为3.79元)。截至2021年末,每股净资产29.10元(2020年末为25.36元)。
点评:业绩加速,息差不弱。2021年全年,招商银行营收同比增长14.03％,较前三季度增速提升0.49pct;其中,全年利息净收入同比增长10.21％,增速较前三季度提升1.47pct,而全年总资产增速10.90％,增速较前三季度提升1.57pct,据此,假设生息资产占比较三季度末保持不变,预测全年净息差约为2.47％,预测值与前三季度息差相比小幅收窄1bp,整体表现不弱;全年非息收入总额较2020年增长20.73％,大财富管理持续推进。归母净利润也在加速,同比增长23.20％,较前三季度提升0.99pct。盈利能力方面,招商银行2021年加权平均ROE为16.94％,较2020年提升1.21pct,盈利能力继续提升。
不良率持续下行,拨备增厚。截至2021年末,招商银行不良贷款率0.91％,环比三季度末继续下行2bp,不良率为2015年以来最低。拨备覆盖率较2020年末提升3.66pct至441.34％,继续维持在股份行中绝对高位水平。存款增速快,发展潜力较大。截至2021年末,招商银行存款规模较2020年末增长12.77％,增长幅度高于总资产增幅(10.90％)和贷款增幅(10.76％),负债端将持续受益于大财富管理业务带来的大量低成本结算存款,发展潜力较大。
投资建议:2021年,招商银行业绩维持高增,资产质量持续改善,大财富管理业务带来的大量低成本结算存款支撑起招行较强的发展潜力。预测2021/2022/2023年PB估值分别为1.65X/1.39X/1.18X,维持"买入"评级。
风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露
[2022-01-15] 招商银行(600036):稳稳的幸福-2021年业绩快报点评
■浙商证券
数据概览
招商银行2021年归母净利润同比增长23.2％,增速环比提升1.0pc;营收同比增长14.0％,增速环比提升0.5pc。ROE16.9％,同比+1.2pc;不良率0.91％,环比-2bp;拨备覆盖率441％,环比-2pc。
盈利动能向好
招商银行2021A净利润增速环比提升1.0pc至23.2％,营收增速环比提升0.5pc至14.0％。主要驱动因素来看:①息差回升和规模扩张提速下,利息净收入增速提升;②推测减值损失改善带来的贡献加大。展望未来,资产质量扎实叠加财富战略发力下,盈利有望保持优异。
息差环比回升招商银行2021Q4测算净息差(单季利息净收入/平均总资产)环比回升3bp至2.34％,主要归因负债结构改善。2021Q4招商银行存款环比快增5.6％,增速较总负债快2.1pc,存款占比提升,支撑息差。
不良优中更优
招商银行2021Q4不良实现双降,不良率环比-2bp,不良余额环比下降约1.2％,延续Q3趋势。不良优中更优,市场对招行资产质量的担忧有望缓解。风险抵补能力方面,拨备覆盖率环比微降2pc至441％,拨备维持在较高水平。
盈利预测及估值
预计招商银行2022-2023年归母净利润同比增长15.39％/15.20％,对应BPS32.92/37.33元股。现价对应PB估值1.46/1.29倍。维持目标价62.50元,对应2022年PB1.90x,现价对应2022年PB1.46x,现价空间30％。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露。
[2022-01-15] 招商银行(600036):归母净利润同比增长23.2％-年度点评
■华安证券
预告:2021年归母净利润同比增长23.2％2021年,招行实现营收/归母净利润分别为3312.34亿/1199.22亿,同比分别增长14.03％/23.2％。营收中,非利息收入达1273.15亿,同比增长20.73％。年化ROE为16.94％,同比增加1.21个百分点。
2021年末,不良贷款率0.91％,较上年末下降0.16个百分点。拨备覆盖率达441.34％,较上年末增加3.66个百分点。贷款拨备率4.03％,较上年末减少0.64个百分点。
整体数据小幅超出我们的模型预测,营收增速创2016年以来新高。招商银行作为财富管理龙头,未来将逐步降低对宏观增行的敏感程度。
投资建议
预计2022-2024年归母利润分别为1396.50/1675.11/1931.02亿元,同比增长16.45％/19.95％/15.28％,对应EPS分别为5.47/6.58/7.59元。合理估值中枢15187亿,给予"买入"评级。
风险提示
宏观经济增速逊于预期。
[2022-01-15] 招商银行(600036):营收及利润增速双双提升,单季存款增量创历史新高-2021年业绩快报点评
■国泰君安
投资建议:2021年招行零售3.0战略开局良好,大财富管理价值循环链带动手续费收入和存款沉淀实现了快速增长,预计未来有望持续。考虑其他权益工具利息支出后,调整2021-2023年净利润增速预测为23.2％、16.5％和15.7％,对应EPS为4.61(-0.05)、5.38(-0.09)、6.24(-0.0.07)元/股,BVPS为29.1(+0.15)、33.14(+0.12)、37.80(+0.11)元/股。维持目标价71.2元,对应2022年2.1倍PB,维持增持评级。
Q4营收和利润增速双双提升。21Q4招行营收同比增长15.6％,在20Q4高基数下实现高增长。其中,利息净收入同比增长14.6％,高出资产增速3.7pct,预计21Q4单季净息差环比微升、同比走阔;非息收入同比增长17.7％,预计财富管理相关业务收入延续了较快增速。在强营收下,信用成本进一步下行,使得21Q4归母净利润同比增长26.8％,全年利润增速达23.2％。
Q4存贷款增速较Q3边际回升,特别是存款单季增量创历史新高。21Q4末存款同比增速达12.8％,较Q3提升了3.4pct,单季新增存款3,351亿元,占全年增量的46.7％。
不良持续改善,拨备高水平稳定。21Q4招行不良率环比Q3下降2bp至0.91％;拨备覆盖率为441.3％,较Q3微降1.8pct,保持高位稳定。
风险提示:经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。
[2022-01-15] 招商银行(600036):业绩拾级而上,ROE恢复上行-2021年业绩快报详解
■民生证券
事件:1月14日,招商银行发布2021年业绩快报,营收3312亿,YoY+14.0％(+0.5pct);归母净利润1199亿,YoY+23.2％(+1.0pct);ROE为16.94％(+121BP);不良率0.91％(-2BP)。
2021年营收增速环比+0.5pct,归母净利润增速环比+1.0pct,21Q4单季增速也有显著提升。贷款增速触底回升,环比+0.9pct到10.8％,净息差或亦有改善,共同支撑净利息收入环比+1.5pct到10.2％。
跳过2020年不看,2021年ROE较2019年提升10BP,延续了自"轻型银行"转型以来ROE的长期上行态势,走出独立于银行业的趋势,估值相对优势或继续保持。
不良率环比下行2BP,拨备覆盖率保持相对稳定,虽然拨备计提力度减小,但因不良率持续改善,拨备覆盖率依然稳定较高,后续进一步反哺利润的潜力也较大。
投资建议:转型红利驱动ROE延续回升之势,领先的客户基础带来宽信用政策下的扩张优势,拨备反哺利润的潜力较大。预计22/23年EPS分别为5.51元和6.40元,2022年1月14日收盘价对应1.7倍21年PB,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:宽信用效果不达预期;房企信用风险暴露;经济托底效果不佳
[2022-01-15] 招商银行(600036):龙头风采,逆势上行-2021年业绩快报点评
■长江证券
事件描述
招商银行发布2021年业绩快报,全年实现营业收入3312.34亿元(+14.03％),实现归母净利润1199.22亿元(+23.20％),收入及净利润增速较2021年前三季度进一步加速。
事件评论
收入加速增长是核心亮点。2021年商业银行受到净息差收窄、贷款投放降速等影响,中大型银行的收入增速普遍低迷。但招商银行全年收入增速回升至14.03％(前三季度13.54％),其中利息净收入同比增速上行至10.21％,实现双位数增长(前三季度8.74％),表现非常强劲。我们判断优势在于:①净息差保持韧性;②非利息收入(尤其是财富管理手续费净收入)增长强劲。净息差方面,前三季度累计为2.48％,较2020年全年仅收窄1BP,我们预测2021年全年净息差也保持2.48％。展望2022年,我们建议重点关注存款成本,因为存款定价机制改革的红利将在2022年首次体现,预计净息差仍将平稳。招商银行的存款定价管理能力具备优势,2021年下半年发行的大额存单价格已经回落。
继续重点期待财富管理高增长。招商银行2021年全年非利息净收入同比增长20.73％,预计其中手续费净收入依然是主要拉动力量(前三季度同比增长19.69％)。中收的表现强劲主要受益于财富管理业务,2021年9月末招商银行的零售AUM达10.37万亿元,基于庞大的客群积淀和AUM积累,财富管理竞争力明显领先同业。
存款第四季度环比加速增长。2021年末招商银行的存款较期初增长12.77％,连续两年高速扩张,其中2021Q4单季度环比增长5.57％,考虑四季度为揽储淡季,存款增速非常亮眼。我们判断,存款增长得益于庞大的财富管理AUM沉淀,预计活期存款的占比进一步提升,这也是招商银行在资产负债层面的核心竞争力。贷款2021Q4单季度环比增长1.25％,在经济需求疲弱的环境下,符合预期。
资产质量保持历史最优状态。2021年末招商银行的不良率下行至0.91％,环比继续下降0.02pct,拨备覆盖率稳定在441.34％,资产质量优异。受部分房地产企业风险暴露的影响,2021Q3末对公房地产贷款的不良率较2020年末+1.06pct至1.29％,但仍低于整体对公贷款的不良率0.18pct,房地产对公业务的资产质量可控。尽管目前外部经济环境存在压力,居民收入也出现一定程度的波动,但招商银行的客群质量优异,资产质量水平长期得到印证,我们对其资产质量未来趋势保持乐观。
投资建议:招商银行的业绩稳定性强,资产质量优异,同时2022年市场仍然期待强劲的财富管理业务拉动中收增长,财富管理板块具备成长属性,建议重点关注零售AUM及中收增速。我们预计招商银行2022、2023年归母净利润分别同比增长17.13％、17.24％,基于2021/01/14收盘价,2022年A股PB为1.46X,H股PB为1.54X,近期A股股价调整且较H股折价,投资价值更突出,维持"买入"评级。
风险提示
1、净息差持续收窄;2、资产质量明显恶化;3、信贷融资需求持续低迷。
[2022-01-14] 招商银行(600036):优质银行的典范-2021年业绩快报点评
■安信证券
事件:招商银行披露2021年业绩快报,2021年营收增速为14.03％,归母净利润增速为23.20％,业绩表现优异,我们点评如下:
S1.21Q4净息差环比继续回升。经测算,招商银行2021Q4单季净息差为2.53％,环比提升6bp,连续两个季度改善。一方面,四季度往往是零售信贷投放较多的阶段,特别是2021年四季度银行在按揭贷款领域投放速度加快,预计招商银行通过信贷结构优化驱动生息资产收益率稳中有升;另一方面,2021年12月人民银行下调准备金率,带动同业负债成本下行,预计招商银行负债成本稳中有降。在规模扩张方面,21Q4末招行总资产增速为10.9％,较去年三季度末增速提升约1.57pc,预计主要受益于以下因素:①地方政府专项债券发行加快,招行投资类资产增长提速;②按揭等零售信贷投放增加,带动信贷类资产增速上行。在21Q4净息差环比提升,同比走阔12bp的背景下,叠加生息资产扩张,共同驱动招行21Q4利息净收入增速达到14.59％,较21Q3增速提升6.97pc,好于市场预期。
2.非息收入增长预计主要靠债券等投资收益驱动。21Q4招行非息收入增速为17.68％,较21Q3增速下降5.73pc,从非息收入内部结构来看:①预计21Q4手续费及佣金净收入增速较21Q3增速有所下滑,主要是受到基数效应、基金等金融产品代销收入增速下滑的拖累;②预计其他非息净收入增速维持较快增长,主要是债券相关收益增长所贡献,一方面,去年四季度央行降准,市场利率趋于下行,带动债券相关的投资收益、公允价值变动损益同比多增;另一方面,2020年四季度市场利率上行,债券相关收益较少,基数较低。
3.资产质量稳中向好,保持优异状态。2021年四季度末,招行不良率为0.91％,环比下降2bp;拨备覆盖率为441.34％,环比基本保持平稳,招商银行"高拨备、低不良"的组合,为未来长期稳健经营提供了扎实的安全垫。对于市场非常关心的地产风险暴露,基于招商银行审慎经营风格,我们预计招行也会提前计提相应的拨备,应对未来潜在风险。截至2021年三季度末,招商承担信用风险的房地产业务客户结构保持良好,其中,高信用评级客户余额占比86.74％,总分行房地产战略客户余额占比64.78％。预计对公房地产贷款资产质量对招商 银行的影响在可控范围内。在信用风险压力较轻的背景下,我们预计21Q4招行信用成本同比有所下行,驱动净利润增速达到26.85％,较21Q3增速提升5.78pc,业绩表现优于同业。
4.存款基础扎实。目前已经披露业绩快报的部分银行存款增速处于下行趋势中,在压降高成本存款的过程中,面临负债增长乏力的迹象,而招行2021年末存款增长12.8％,较21Q3增速提升3.4pc,存款基础更优,这也为其资产端扩张奠定了较好的竞争优势。5.ROE回升。在利润释放速度加快的大环境下,招商银行2021年ROE上升至16.94％,接近2019年的水平,较2020年提升1.21pc。预计2022年仍将保持ROE稳中有升的态势。
投资建议:我们预计公司2022年营收增速为13.78％、净利润增速为18.03％,6个月目标价为65.52元,相当于2021年2.27PB。
风险提示:财富管理业务发展不及预期,资产质量超预期恶化
[2022-01-14] 招商银行(600036):招商银行业绩快报 2021年净利润同比增长23.2%
■证券时报
1月14日，招商银行发布业绩快报，公司2021年净利润1199.22亿元，同比增长23.2%。
[2021-12-30] 招商银行(600036):零售金融优势加固,大财富管理打开新成长空间-深度研究
■银河证券
银行业基本面稳中向好,分化与转型加速度在非息收入高增和减值冲回带动下,上市银行前三季度营收和净利增长7.71％和13.58％,延续改善,基本面稳中向好格局不变。同时,同业分化加剧,部分上市银行营收逆势高增,经营韧性更强。传统存贷款业务盈利空间收窄、规模驱动模式难以为继环境下中收重要性提升,财富管理与金融科技成分化关键,部分转型较早的银行业绩和利润率实现领跑。
招商银行零售业务优势突出,战略转型加固护城河多次战略转型奠定公司零售金融龙头地位。公司较早推出"一卡通"和"一网通"并对客户分层,为发展零售业务夯实基础,2004年和2010年"一次转型"和"二次转型"正式提出加快发展零售业务并开展集约化经营;2013年"二次转型"深化,推行"一体两翼"战略,打造"轻型银行";2017年明确金融科技银行定位并于2020年提出构建大财富管理体系。此外,公司股权结构长期稳定并坚持"董事会领导下的行长负责制",兼顾战略定力和经营管理灵活性,为零售金融护城河加固贡献重要力量。
公司整体盈利质量领先同业,轻型银行转型成效释放公司营收与净利2015-2020年CAGR为7.59％和11.03％,表现远超行业;2021年前三季度年化ROAA和ROAE达1.46％和18.11％,在上市银行中均排名第1。此外,公司的息差、中收占比、资产质量等指标均处行业前列,对盈利水平形成支撑。受益于轻型银行转型成效的释放,公司对杠杆经营的依赖度降低,资金使用效率优化,资本内生增长动力增强。2021年前三季度,公司的税前RORAC为28.1％,较2020年大幅回升。
零售金融盈利动能强劲,批发金融"两翼"价值显现零售金融业务已在客群、渠道、产品和品牌等领域形成内生能力体系,盈利与AUM保持快速增长。2021H1零售业务税前利润增长19.87％。对整体利润贡献53.17％,利润率44.98％;9月末零售客户AUM10.37万亿元,较年初增长16.02％,金葵花及以上客户AUM占比82.21％。批发金融价值显现,除了继续为零售金融提供低成本负债、获客、资产和产品支持外,还聚焦核心客户开展投商行一体化服务,借助资金链延伸至整个生态圈,多方位增厚收入空间。截至6月末,公司战略客户数量达7111户,客户融资总量FPA4.6万亿元,2021H1税前利润增长21.74％,利润率45.75％。
大财富管理体系建设和金融科技布局打开新一轮成长空间大财富管理体系作为公司的战略支点,成为探索盈利模式变革、推动AUM和手续费及佣金收入增长的核心路径。公司已围绕财富管理体系建设拓展"大客群"、搭建"大平台"、构建"大生态",代销保有规模与私行业务体量保持领先,为公司拓宽业务空间、降低周期性提供支撑。同时,公司的金融科技投入力度加大,在数字化经营和获客方面成效显著,同时支持核心业务效率、成本和风控优化,助力"轻型银行"打造。
估值溢价明显,后续仍有提升空间PB-ROE和DDM综合测算合理估值区间为2.36-2.59倍PB,处于海外对标银行参考估值范围内,公司当前估值仍有提升空间,核心催化来自经济修复、大财富管理体系建设成效加速兑现和业绩释放。
投资建议公司坚持"一体两翼",持续推动业务模式变革创新,零售金融护城河稳固,批发金融价值显现,各项业务保持同业领先,龙头价值凸显。轻型银行转型成效释放,杠杆依赖减弱,资金使用效率优化,有助公司应对信贷增速放缓和定价下行压力,降低经营周期性,提升盈利质量。大财富管理体系定位确立,金融科技布局纵深推进,为公司中长期业务成长打开空间。我们看好公司未来发展,给予"推荐"评级,预测2021-2023年BVPS为28.84/32.68/37.24元,对应当前股价PB为1.68/1.48/1.3倍,低于合理估值区间,后续仍有提升空间。
风险提示:经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险。
[2021-12-06] 招商银行(600036):招银理财引战落地,助力大财富战略推进-事件点评
■中金公司
事件
12月3日,招商银行发布公告,摩根资产管理将出资人民币26.67亿元认购招银理财10％的股权,增资完成后,招银理财注册资本将由人民币50亿元增加至55.56亿元。
评论
引战如期落地,为理财业务估值提供范本。此次引战中摩根资管出资人民币26.67亿元认购10％股权,出资额与今年3月公告一致。此次交易中招银理财总价值为266.7亿元,对应2020年11.2xPE/3.6xPB。我们认为,作为国内成立较早、规模较大、净值化转型进度较快的理财子公司,招银理财引入摩根资管战投为国内理财业务估值提供了范本。此前受限于信息披露情况,对于国内银行理财业务估值分歧较大,此次引战可为相关业务估值提供参考。且考虑到目前国内理财公司收入主要来自管理费收入,销售收入占比较低,渠道建设完善后销售收入贡献提升,理财业务估值仍有提升空间。
引战有利于招银理财构建全产品供给能力,提升权益类资产、另类资产投研实力。截至2020年末,摩根大通资管流动性、固定收益、权益、多元资产与另类投资产品占AUM比重分别为23％、25％、22％、24％、6％。对于招银理财而言,全品类产品体系是服务财富管理战略、成为成熟资管机构的必备条件,但目前招银理财产品仍以固收类产品为主。相较于头部公募基金,招银理财在权益类资产、另类资产投研能力上仍有一定的差距。我们认为,引入摩根大通战投有利于招银理财进一步拓展投资范围,提升权益类资产、另类资产等中高风险资产的投研实力,构建更为全面、多元化的产品谱系。
理财业务发展有助强化财富管理产品组织能力,提升收入贡献。理财业务发展对招商银行推进大财富战略具有重要意义:(1)形成差异化渠道优势:理财产品谱系拓宽有助丰富招商银行财富管理产品货架,在目前理财产品仅能通过银行、理财公司等少数机构销售的监管框架下,形成与其他财富管理机构差异化的渠道优势。(2)强化业务协同,提升产品组织能力:作为大财富价值循环链中的产品提供方,招银理财投研能力提升有助强化产品组织能力,可投资资产范围拓展有助强化理财子与招商银行对公、投行、私行等部门的协同。(3)高费率产品占比提升,推动理财业务收入增长:招商银行理财业务收入贡献长期稳定在30％左右。我们认为,随着权益类产品及另类投资产品占比提升,相对固收类产品较高的管理费率有望推动收入增长,对整体财富管理业务收入贡献提升。
风险
理财业务发展不及预期
[2021-12-03] 招商银行(600036):招商银行招银理财增资扩股等事宜获批
■证券时报
招商银行(600036)12月3日晚间公告，银保监会已批准公司子公司招银理财有限责任公司(简称“招银理财”)增资扩股及变更注册资本。根据批复，战略投资者摩根资产管理将出资26.67亿元认购招银理财10%的股权，增资完成后，招银理财注册资本将由50亿元增加至55.55亿元，公司和摩根资产管理对招银理财的持股比例分别为90%和10%。
[2021-11-12] 招商银行(600036):招商银行近期网上传言招行将全面退出对公房地产贷款的消息不属实
■证券时报
招商银行(600036)11月12日在互动平台表示，近期网上传言招行将全面退出对公房地产贷款的消息不属实，请勿听信和传播谣言。招行将根据“房住不炒”的总体定位，坚决贯彻执行国家关于房地产行业的相关政策，继续支持正常合理的房地产融资需求，积极配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。同时将继续采取有效措施，努力保持房地产贷款质量稳定。
[2021-11-05] 招商银行(600036):盈利有望保持稳健增长,关注大财富战略成效-三季点评
■中金公司
预计招商银行3Q21盈利同比增长16.1％,1-3Q1盈利同比增长20.5％。
招商银行将于10月22日披露三季报业绩,我们预计公司3Q营业收入同比增长13.6％(1Q/2Q分别同比增长10.9％/16.0％),1-3Q营业收入同比增长13.5％至2,490亿元。资产质量稳定的情况下,我们预计拨备计提节奏稳中有降,延续上半年较去年同期信用成本节约趋势,预计3Q净利润同比增长16.1％(1Q/2Q分别同比增长15.4％/32.9％),1-3Q累计同比增长20.5％至923亿元。招商银行在大财富战略推进上持续深入,财富管理体系建设不断完善,相关业务收入贡献有望持续提升,推动长期ROE表现优于同业。
关注要点
预计净利息收入及手续费收入保持平稳增长。我们预计公司3Q营业收入同比增长13.6％,其中净利息收入/净手续费收入分别同比增长8.3％/20.0％。
净利息收入方面,我们预计3Q21生息资产增速环比小幅放缓,同比保持10％以上增速,净息差较去年同期小幅下降4bp,净利息收入增速较上半年小幅放缓。净手续费收入方面,公司代销基金、保险、信托等资管产品收入表现积极,我们预计财富业务贡献有望继续提升,考虑到去年三季度手续费收入已有所恢复,预计3Q净手续费收入同比增长20.0％(1Q/2Q同比分别增长23.3％/24.0％)。
资产质量保持稳健,拨备计提节奏稳定。公司在风险控制上一贯保持审慎,对个别信用风险事件具备前瞻性的风险预判,并采取积极的处置工作。
我们预计公司3Q21末不良贷款率环比继续走低,拨备覆盖率环比稳中有升,风险抵补能力持续夯实。资产质量稳定的情况下,我们预计拨备计提保持稳中有降,3Q信用成本预计为1.03％。
关注大财富战略成效,客群规模及AUM指标为关键。三季度公司持续推进大财富管理战略实施,包括推出立体式费率结构、召开财富开放平台发布会等。公司已逐步形成领先于同业的财富管理组织架构和产品体系,客群优势有望持续夯实。我们预计三季度末公司客户AUM较年初增长有望超过15％,其中私行客户AUM增速有望超过20％,户均AUM或进一步提升。
估值与建议
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年1.8/1.6xPB,11.8/10.0xPE。H股股价对应2021/2022年1.9/1.7xPB,12.3/10.4xPE。
A/H股维持跑赢行业评级和目标价77.81元/90.59港元不变,A股对应2021/2022年17.6/14.9xPE(2.7/2.4xPB),较当前股价有48.6％的上行空间;H股对应2021/2022年16.9/14.3xPE(2.6/2.3xPB),较当前股价有43.3％的上行空间。
风险
大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。
[2021-11-02] 招商银行(600036):打造对公新动能,助力大财富价值循环链
■中金公司
公司近况
10月20日,招行在深举办"智慧企业,创薪未来——招商银行薪福通3.0发布会",薪福通3.0由代发服务转变为协同办公等重点场景服务,为大中小企业提供低成本的赋能和多样化需求满足。我们认为,薪福通3.0通过赋能企业为招行对公业务发展提供新动能,同时通过切入高频场景实现高质量零售获客,助力大财富价值循环链。
评论
基于企业痛点,融合Fintech能力打造薪福通3.0。薪福通3.0聚焦打造"一站式企业数字服务通用平台",以薪资代发为原点,延伸至人事、财务、协同办公等重点场景,旨在解决中小企业无法负担数字化转型成本,以及大企业对个性化、时效性产品要求高的痛点。招行基于其强大的金融科技实力,通过底层架构、数据、流程的全面打通,为大中小企业提供低成本的赋能和多样化需求满足,助力企业客户数字化转型。
3.0版本实现多项服务功能的迭代升级,并新增管理服务功能。相较于1.0和2.0版本,薪福通3.0版本"一站式企业数字服务通用平台"的迭代主要体现在:1)薪资服务方面,实现针对复杂场景的定制和极速算薪;同时所有服务架构于招行私有云之上,提供ISO20000认证等多重安全保障。2)平台服务方面,除2.0版本的人事服务外,还覆盖了薪酬代发、财务费控、团体福利、协同办公等服务,实现底层架构、数据、流程的全面打通;同时OA审批实现全板块业务覆盖。3)权益服务方面,推出集采统购福利与预购福利发放;丰富企业团险,联合招商信诺、招商仁和、泰康养老保险公司,为企业及员工提供医疗险、意外险等多种团险福利解决方案。4)新增管理服务,即为管理者提供多种可视化图表,实现多维度数据展示,由点到面洞悉企业关键信息,方便企业进行管理。
薪福通为招行对公业务发展提供新动能。传统银行开展对公业务时,多基于客户融资需求采取"自上而下"的打法,而薪福通提供了一种"自下而上"的打法,即通过招行金融科技实力为企业赋能,解决企业日常经营问题,由此转换为客户。此外,薪福通3.0亦是招行大财富管理价值循环链的重要一环。薪福通坚持免费的经营方式,其变现路径在于通过为企业及其职工提供高频次金融和非金融场景,由此实现高质量零售获客。
估值与建议
维持盈利预测与目标价不变。公司A股/H股目前交易于12.2x/12.7x2021EP/E,维持目标价77.81元/90.59港元不变,对应17.6x/17.5x2021EP/E,较当前股价分别有44％/38％的上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。
[2021-10-27] 招商银行(600036):财富管理核心指标向好,奠定中长期发展动能-三季点评
■中金公司
公司近况
招行于2021年10月25日召开2021年三季度业绩交流会,就财富管理、资产质量、资负摆布等市场关心的问题与投资者进行了深入的交流。我们认为目前招行资产规模稳步扩张,资负结构持续优化,资产质量表现优异;随着大财富管理战略的平稳推进,中收表现有望保持乐观,资产收益率仍有进一步提升的空间。
评论
财富战略落地见效,AUM/总资产指标持续向好。我们在《从AUM到ROE,引入中金零售银行分析框架中》首次提出以AUM/总资产衡量银行零售业务,招行的这一指标保持稳定增长,三季度末达到116％,较二季度末提升3.96ppt。招行从买方投顾角度开展服务,持续优化客户长期持有体验,有助增强客户黏性,改变过往银行业对短期代销收入依赖的模式,实现长期稳定的收入增长。
资产质量保持稳定,重点领域风险可控。1)基于审慎原则调整减值损失结构:基于对信贷类及非信贷类资产风险抵补能力的考量,三季度招行加大非信贷类资产减值损失计提力度,同时在信贷类资产减值损失计提方面有所节约。2)涉房资产风险可控:对于市场关心的房企信用风险,招行采取审慎的处置原则,严格把控客户准入及信贷投放,开发贷及按揭贷款质量均处于可控范围。3)适当调整零售信贷风险认定原则:三季度招行针对零售贷款采取了更加审慎的风险分类标准,同时信用卡逾期认定账期有所提前,导致整体零售信贷关注率有所上行。我们认为以上调整为一次性影响,后续季度将逐渐企稳,并有所改善。
对公信贷把握结构性机会,信用卡贷款投放适度放松。招行积极把握当前经济环境下的发展机遇,应对经济不确定时期的挑战。对公信贷方面,借助行业和区域的结构性机会,应对对公需求下降的趋势,实现对公信贷稳定投放;零售信贷方面,在风险可控的前提下,适当放松信用卡贷款投放,提升交易类资产比重,对资产收益率产生正向贡献。
估值与建议
维持盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年1.9x/1.7xPB,12.3x/10.4xPE。H股股价对应2021/2022年2.0x/1.8xPB,13.0x/11.0xPE。A/H股维持跑赢行业评级和目标价77.81元/90.59港元不变,A股目标价对应2021/2022年17.6x/14.9xPE(2.7x/2.4xPB),较当前股价有42.5％的上行空间;H股目标价对应2021/2022年17.6x/14.9xPE(2.7x/2.4xPB),较当前股价有35.4％的上行空间。
风险
大财富价值循环链投入力度不及预期,体系建设慢于预期。
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