股票走势分析
≈≈浙能电力600023≈≈(更新:22.02.10)
[2022-02-10] 浙能电力(600023):浙能电力拟出资4.32亿元组建专项基金参与威宁能源定增
■证券时报
浙能电力(600023)2月10日晚间公告，公司与浙能普华、浙江新能组建专项基金参与国家电投集团威宁能源定向增发，专项基金规模4.63亿元，公司作为有限合伙人出资4.32亿元。威宁能源主要从事新能源光伏发电及可再生水力发电等业务，2019年8月29日挂牌新三板创新层。
[2022-02-07] 浙能电力(600023):浙能电力已耗资6.62亿元回购1.3%公司股份
■上海证券报
浙能电力公告，截至2022年1月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份176,221,092股，占公司总股本比例为1.296%，回购成交最低价为3.61元/股，最高价为3.90元/股，支付的资金总额为66,244.09万元(不含印花税、交易佣金等交易费用)。此前，公司公告，拟不低于6亿元，不超12亿元回购股份，回购价格不超4.90元/股。
[2022-01-07] 浙能电力(600023):浙能电力2021年预亏7.6亿元到11.4亿元
■证券时报
浙能电力(600023)1月7日晚间公告，预计公司2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-7.6亿元到-11.4亿元，同比转亏。由于煤炭价格大幅上涨，公司燃料成本大幅增加，归母净利润同比大幅下降，导致2021年度出现亏损。
[2021-10-28] 浙能电力(600023):浙能电力因煤价上涨 第三季度亏损2.15亿元
■证券时报
浙能电力(600023)10月28日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入206.21亿元，同比增长41.45%;净利亏损2.15亿元。公司前三季度净利润22.61亿元，同比下滑56.59%。煤价上涨及发电量增加导致成本上升。
[2021-10-15] 浙能电力(600023):浙能电力前三季度净利润预减50%到60% 燃料成本大幅增加
■证券时报
浙能电力(600023)10月15日晚披露业绩预告，经财务部门初步测算，预计2021年前三季度实现净利润与上年同期相比，减少26.04亿元到31.24亿元，同比减少约50%到60%。报告期内，公司上网电量同比增幅较大，但由于煤炭价格大幅上涨，导致燃料成本大幅增加，公司归母净利润同比大幅下降。
[2021-09-03] 浙能电力(600023):投资收益表现稳健,支撑1H21业绩优于同业-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
浙能电力公布1H21业绩:营业收入297.9元,同比增加33.5％;归母净利润24.8亿元,同比下降18.1％,业绩走弱趋势符合我们对火电公司的整体预期,但公司盈利降幅弱于可比火电公司,主要是投资收益表现稳健贡献业绩压舱石。我们估算公司2Q归母净利润14.2亿元,同比下降42.3％,燃料成本上涨导致火电机组盈利能力下降。受经济复苏用电量增长驱动,公司上半年上网电量表现强劲,同比增加40％至632亿度电,其中燃煤、燃气、光伏发电量分别同比+39.1％、+75.6％、-10.5％。电价方面,燃煤、光伏平均上网电价稳中有升(+0.3％、+0.5％),但燃气机组平均上网电价向比下降9％。受发电量和整体燃料成本上涨影响,公司上半年营业成本同比+449％6。
投资收益占公司盈利比重已过半,稳健表现成业绩压舱石。1H21公司投资收益15.4亿元,占公司归母净利润比重62％(2020:52％)。公司主要参股公司为中国核电、秦山核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力等核电公司,业绩表现较为稳定。其中,三门、秦山核电站上半年上网电量同比+10.6％、+0.4％,凸显了缺电+火电燃料成本走高双重形势下核电机组稳定发电的价值。
发展趋势
燃料价格有望企稳,电价上浮或带来火电板块估值修复。考虑到煤价已基本处于历史最高位,我们预判入秋以后电力需求和煤炭需求将进―步减弱,加之国家有关部门积极推动煤炭产能释放,支撑煤价继续向上的动力不足,煤价存在回调的可能性。
同时,蒙西、宁夏等地区已经宣布允许煤电交易价格在基准价格基础上浮10％,带来火电点火价差底部回暖。我们认为火电板块基本面亏损已经接近触底,后续边际向好的可能性较大。
盈利预测与估值
考虑到上半年业绩受煤价拖累同比走弱,我们下调2021年全年盈利预测18％至-45.55亿元,同时引入2022年预测58.57亿元。
当前股价对应2021/2022年10.3倍/8.0倍市盈率。基于更保守的业绩预测,我们下调目标价16％至3.91元,对应11.7倍2021年市盈率和9.1倍2022年市盈率,较当前股价有13.0％的上行空间。但考虑公司派息支付能力较强,维持跑赢行业评级。
风险
煤炭价格持续高于预期。
[2021-08-31] 浙能电力(600023):上半年业绩下滑18％,参股核电贡献韧性-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.10元,业绩略好于预期。公司1H2021营收297.9亿元,同比增长33.5％,归母净利润24.8亿元,同比下降18.1％;对应EPS0.18元,同比下降18.2％。虽成本大涨,但核电投资收益贡献使得公司业绩降幅在行业中表现优异。分季度来看,公司2Q2021营收153.3亿元,同比增长12.5％,归母净利润14.2亿元,同比下降42.3％;对应EPS0.10元,同比下降44.4％。
煤价大涨挤压利润,参股核电成为压舱石。1H2021,公司发电量668.0亿千瓦时,同比增长39.5％;火电不含税加权上网电价349.1元/MWh,同比增长0.1％,带动营收增长。由于年初以来煤价大涨,公司1Q/2Q毛利率分别同比下滑1.2/10.1个百分点至8.7％/7.3％,导致1H2021毛利同比下滑8.6亿元,且参股火电投资收益料同比下滑近2亿元。尽管如此,公司参股的中国核电上市公司以及秦山、三门核电项目1H2021合计贡献投资收益7.2亿元,同比微增0.1亿元,贡献公司上半年利润总额的26.6％;高度稳定的核电因而成为公司业绩的重要压舱石,显著减缓了公司业绩降幅。
经营现金流高度稳健,资产负债率同比下行。得益于1H2020疫情期间电网以商票结算电费带来的低基数以及火电的折旧现金流贡献,公司1H2021经营现金流净额达到27.6亿元,同比仅下滑14.9％,低于业绩降幅。公司1H2021末资产负债率仅34.2％,同比下滑1.4个百分点;财务费用率1.6％,同比下滑0.7个百分点,体现充足的财务资源。
积极拓展清洁能源新投向。在"双碳"目标下,公司依然积极推进燃煤热电联产以及其他清洁能源领域的发展。煤电方面,乐清三期列入省重点建设项目,滨海热电三期/四期持续推进,台州临港热电控股权收购完成,多个火电项目布局配套储能。清洁电源方面,公司新增投资垃圾焚烧标的康恒环境,低温供热堆平台中核燕龙、新能源解决方案服务商张北巨人等,有望向清洁低碳方向持续挖掘公司价值,并突破以传统煤电为主的业务结构。
风险因素:煤价高于预期,发电量与上网电价低于预期,清洁能源转型进度慢于预期
投资建议:考虑到2021年以来煤价大幅上行,我们将公司2021～2023年入炉标煤单价同比变化幅度预测调整为+25％/-2％/-4％,下调公司2021～2022年EPS预测为0.26/0.30元(前预测值为0.50/0.52元),新增2023年EPS预测为0.38元,现价对应动态PE为13/11/9倍,按2021年1倍目标PB,下调目标价至5.0元(原目标价为6.1元),维持"买入"评级。
[2021-08-29] 浙能电力(600023):煤价大涨拖累业绩,盈利已基本触底-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021H1营收297.9亿元,同比增长33.5％;归母净利24.8亿元,同比下降18.1％;2021Q2营收153.3亿元,同比增长12.5％,归母净利14.2亿元,同比下降42.2％,业绩符合预期。考虑到2021年煤价较高推高成本,下调2021年,维持2022年,新增2023年EPS至0.39/0.46/0.53元(原2021-2022年为0.45/0.46元),给予公司2021年行业平均12倍PE,维持目标价4.68元,维持"增持"。
收入端:售电、供热高增拉动营收增长。2021H1上网电量632亿千瓦时,同比大幅增长40.2％,两年复合增长8.98％;售电收入232.3亿元,同比增长38.5％,主要由于今年以来浙江省用电需求高速增长以及去年同期疫情影响基数较低。Q2上网电量332亿千瓦时,同比增长17.0％,增速维持高位。2021H1供热收入24.2亿元,同比高增长39.3％。
成本端:煤价大幅上涨,拖累业绩。2021H1公司营业成本为274.1元,同比上升43.7％,主要由于煤炭价格上涨及发电量上升导致耗煤量增加,煤价大涨拖累公司业绩,2021H1毛利23.8亿元,同比下降26.5％,毛利率8.0％,同比下降6.5个百分点。公司Q2业绩降幅较大除因燃料成本上涨外,同时由于公司参股的火电及核电公司净利下降,导致投资收益同比减少2.56亿元(-22.0％)。
公司盈利已基本触底,高价回购彰显公司对未来发展信心。今年以来,浙江用电需求旺盛,上半年用电量同比增长22.87％,供需紧张有望推高煤电交易电价,高位电煤价格不可持续,公司盈利已基本触底,未来均在反弹空间。公司拟以不超过4.9元/股回购6～12亿元,占总股本比重0.9％～1.8％,高价回购彰显对公司未来发展前景的信心。
风险因素:煤价超预期上涨、浙江省用电需求不达预期
[2021-08-04] 浙能电力(600023):浙能电力拟6亿元-12亿元回购股份
■证券时报
浙能电力(600023)8月4日晚间公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金规模不低于6亿元，不超过12亿元，回购价格不超过4.90元/股。公司拟实施股份回购用于注销，减少公司注册资本。
[2021-04-30] 浙能电力(600023):用电需求逐步恢复,投资收益大幅增长-年报点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年年报。2020年公司实现营业收入516.84亿元,同比下降4.94％;实现归母净利润60.86亿元,同比增长41.76％,超过我们预期的51.93亿元。
公司公告2021年一季报。2021Q1公司实现营业收入144.6亿元,同比增长66.29％,实现归母净利润10.53亿元,同比增长88.38％,符合我们预期。
投资案件:浙江省全社会用电量稳中有升,燃煤成本下降稳步提升盈利能力。2020年二季度起,浙江省全社会用电量快速修复,带动公司发电量企稳回升。2020年,公司控股电厂累计完成发电量1137.19亿千瓦时,同比下降3.21％,其中Q1/Q2/Q3/Q4发电量分别同增-36.84％/6.6％/10.5％/5.1％。从盈利端来看,2020年公司发电供热营业成本同比下降6.59％,较营收增速低2.39个百分点,带动公司毛利率提升2.12个百分点。
2020年财务费用下降,投资收益高增。2020年公司财务费用9.76亿元,同比下降15.6％,财务费用率1.89％,较2019年下降0.23个百分点,利息支出减少1.8亿元。全年实现投资收益31.83亿元,同比增长9.75亿元,主要系三门核电盈利快速修复。因发电主业、投资收益双双增长,叠加期间费用的减少,2020年公司加权平均净资产收益率为9.22％,较2019年提升2.35个百分点。
主营及投资收益双升,2021Q1公司业绩继续修复。公司2021Q1收入增长主要系低基数效应,公司发电量同比增长78％。此外,2021Q1公司实现投资收益6.32亿元,较上年同期同比增长24.22％,主营、投资收益双升带来公司盈利修复。公司2021Q1加权平均净资产收益率1.53％,较2020年同期提升0.66个百分点。
公司资产优质,具备配置价值。因新基建规划、大炼化项目落地,浙江省用电增速稳定增长。2020年浙江省全社会用电量4830亿千瓦时,排名全国第四,后三季度月均发电量增速分别为9.9％、9.1％和4.4％,受益于浙江省用电供需持续向好,公司收入确定性强。截至2020年底,公司管理总装机容量32983MW,同比增长4.17％,其中纳入可靠性指标统计的机组共67台(31696MW),同比持平(96.1％)。从煤机构成情况看,公司燃煤机组中,1000MW及以上机组占比22.2％,600MW级机组占比54.6％,大容量机组占比高于全国平均水平,资产质量优良;参股核电盈利能力稳定。
盈利预测与估值:参考2020年度业绩以及当前煤价情况,我们维持公司2021-2022年归母净利润预测分别为60.78和66.73亿元,新增2023年预测为70.18亿元,当前股价对应PE分别为8、7和7倍,维持"买入"评级。
[2021-04-29] 浙能电力(600023):盈利水平快速提高,积极参股核电公司
■东北证券
背靠省属浙能集团,深度布局核电领域。公司控股股东浙能集团为为全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力最强的省属地方能源企业之一,公司管理及控股装机容量约占省统调火电装机容量的46％,在浙江电力市场中占有较大份额。除火电行业外,公司深度布局核电领域,参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、国核浙能、三澳核电等核电公司。
逐步摆脱疫情影响,发电量迅速回升。主要受疫情影响,2020年公司全资及控股企业发电量为1137.19亿千瓦时,售电量为1071.67亿千瓦时,同比分别下降3.21％和3.24％。受能源结构优化的影响,2020年公司火力发电量为1135.43亿千瓦时,同比下降3.22％;光伏发电量为1.76亿千瓦时,同比增长3.01％。分季度来看,受新冠疫情冲击,2020年Q1公司发电量为177.98亿千瓦时,同比下降36.84％;自Q2开始,公司发电量回升,Q2-Q4发电量分别为300.80亿千瓦时、332.63亿千瓦时和325.77亿千瓦时,同比分别增长6.61％、10.49％和5.11％,收窄全年发电量降幅。2021年Q1发电量316.80亿千瓦时,同比增加77.99％,较2019年增加12.42％,增长势头良好。
营收小幅降低,利润快速增长。2020年公司主要受疫情影响,实现营业收入516.84亿元,同比下降4.94％;其中电力393.84亿元,同比下降5.27％,占总营收比例为76.20％;煤炭77.85亿元,同比上升8.02％,占总营收比例为15.06％;供热39.60亿元,同比上升7.85％,占总营收比例为7.66％。由于疫情缓解,2021年第一季度公司营收同比大幅增长66.29％。受益于成本下降,公司三大主营业务毛利率均同比上升,公司2020年归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长41.76％和39.81％,2021年第一季度同比分别增长88.38％和55.90％,盈利水平持续上升。
投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为551.19/564.05/573.51亿元,归母净利润为69.77/74.44/79.27亿元,EPS为0.51/0.55/0.58元,对应PE为7.06/6.61/6.21倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:电价大幅降低、煤炭销售不及预期
[2020-12-22] 浙能电力(600023):浙能电力镇海电厂5、6号机组关停
■证券时报
浙能电力(600023)12月22日晚公告，2020年6月，浙江省发改委下发《关于下达2020年电力行业淘汰落后产能目标任务的通知》要求公司控股子公司镇海电厂确保于2020年底前完成5号、6号机组的关停工作。该事项于12月22日经公司董事会会议审议通过：根据通知要求，同意于2020年底前关停镇海电厂5号、6号机组。预计该关停事项对公司经营情况不会产生重大影响。
[2020-10-30] 浙能电力(600023):业绩逐季提速,股息率吸引力突出-2020年三季报点评
■中信证券
前三季度归母净利润52.1亿元,同比增长43.6％,其中第三季度业绩同比增长95％,超出市场预期。发电量提速、煤价继续同比下行、参股煤电与三门核电投资收益大幅增长,料为业绩高增主因。上调公司2020～2022年归母净利润预测至60/68/71亿元,2020年度预测股息率有望超过7％,维持"买入"评级。
前三季度EPS0.38元,超出预期。公司前三季度累计营收369.0亿元,同比下滑7.0％;归母净利润52.1亿元,同比增长43.6％;折算EPS0.38元,同比增长40.7％,业绩超出市场预期。分季度看,公司第三季度营收145.8亿元,同比增长6.0％;归母净利润21.9亿元,同比增长95.0％;折算EPS0.16元,同比增长77.8％。
单季电量大增10％,燃机电价下调不影响利润。公司前三季度累计发电量811.4亿千瓦时,同比下滑6.2％;其中第三季度发电量332.6亿千瓦时,同比大增10.5％,主要是受益于浙江省旺盛的电力需求,且公司略超浙江三季度9.4％的火电发电量增速。电价方面,我们测算公司1Q/2Q/3Q2020火电综合除税上网电价分别为354.2/345.5/338.5元/MWh,同比增长5.2％/3.3％/0.5％。我们认为三季度电价增速趋缓主因是浙江省燃机上网电价与气源价格联动下调,并未对公司利润空间带来挤压影响。
煤价进一步下行,三门恢复加速投资收益贡献。第三季度,秦皇岛5500大卡动力煤价同比下降3.1％,我们预计公司煤价同样维持同比下降趋势,此外燃机气电联动下调也有助于提升毛利率,共同促使单季毛利率达到18.2％,同比提升4.8个百分点,环比提升0.7个百分点。此外,公司单季投资收益同比大增4.1亿元或73％,预计其中参股火电盈利有较大提升;三门核电2#机组上年同期停机,自上年底恢复正常运营后,本期料亦继续贡献投资收益增量。
投资锦江环境,切入垃圾发电。公司10月公告拟以14.5亿元受让锦江环境25.62％的股份并触发要约收购,交易对价约对应1.0倍PB。锦江环境垃圾处理能力超过3万吨/日,装机容量达632MW,2019年归母净利润2,603万元。公司通过切入垃圾焚烧发电,有望丰富电源类型、拓展新的业务增长点。
风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期,锦江环境要约收购进展不及预期。
投资建议。由于公司三季报超出预期,我们将公司2020～2022年火电发电量调增2％/2％/2％,并将公司投资收益调增30％/30％/31％,将2020～2022年EPS预测上调14％/14％/13％至0.44/0.50/0.52元,现价对应动态PE为8/7/7倍。
公司2020年度预测股息率有望超出7％,吸引力突出。按1.3倍目标PB,维持目标价6.10元,维持"买入"评级。
[2020-08-30] 浙能电力(600023):煤价下降盈利改善,高股息吸引力较强-2020年中报点评
■国泰君安
本报告导读:上半年受疫情影响电量下降,受益于煤价下降盈利改善;公司分红比例较高,测算得股息率有望超过5％。
投资要点:投资建议:考虑到疫情对于利用小时的冲击,下调2020、2021,新增2022年EPS预测为0.43、0.45、0.46元(调整前2021/2022年eps预测分别为0.48、0.52元),给予公司19年行业平均12倍PE,维持目标价4.98元,维持增持。
事件:2020H1营收223.2亿元,同比下降13.8％,归母净30.2利亿元,同比增长20.6％;Q2营收136.2亿元,同比增长7.2％,归母净利24.6亿元,同比增长71.1％。业绩符合预期。
疫情影响电量下降,煤价下降盈利改善。1)收入端量价齐跌:Q1受疫情影响,公司省内煤机发电量同比下降37.5％,Q2复工复产进度良好,公司抓住机会抢发电量,5、6月份公司在省内煤机发电量均超100亿度,分别同比增长20.8％、17.8％,因此上半年发电量降幅明显收窄。最终2020H1上网电量450.8亿千瓦时,同比下降15.3％(其中Q1同比下降37.3％,Q2同比增长6.7％)。2)成本端:上半年煤价同比显著下降,因此公司毛利率同比提升2.6个百分点,盈利显著改善。
分红比例不断提升,股息率有望超过5％。公司自上市起坚持分红,且近年来持续提高分红比例,2018/2019年均超过60％,按照我们的盈利预测,2020年每股收益有望达到0.43元,每股分红有望达到0.2元,对应现价股息率超过5％。
风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期
[2020-08-26] 浙能电力(600023):1H20业绩小幅超预期,煤价下跌推动二季度强势反弹-中报点评
■中金公司
1H20业绩略高于我们的预期浙能电力公布2020年上半年业绩:收入223.2亿元,同比下降13.8％,归母净利润30.2亿元,同比提升20.6％,略高于我们的预期。
单二季度来看,公司归母净利润同比大增71.1％至24.6亿元,我们认为主要1)5、6月份公司省内煤机发电量分别同比+20.8％、+17.8％vs.一季度同比-37.5％,2)煤价下降及财务费用回落,3)三门核电扭亏为盈带动投资收益增加。发展趋势下半年燃料成本有望继续走低,煤电盈利仍处修复期。7月以来,动力煤价格高位逐步回落,从597元/吨高位回落至当前的554元/吨,三季度当前均值同比回落4％。我们认为下半年煤炭先进产能有望进一步释放,而需求端将进入淡季去库存以及供热前补库两阶段,整体供需稳中趋于宽松,带来火电企业燃料成本进一步走低(下半年同比-5％)。
三门核电扭亏为盈,开始贡献正面利润。三门核电上半年发电量同比大幅增长59.5％,2号机组在去年经历小修后,今年正常安全稳定运行。上半年三门核电实现收入、净利润28.7亿元、2.6亿元,贡献投资收益0.52亿元(浙能持股20％),去年同期亏损0.94亿元。
2020年股息率超过6％,自由现金流充沛支撑高分红。若公司维持去年同期分红率水平(2019:63.4％),公司2020年有望派息余约31亿元,对应2020/2021年股息率6.3％/7.2％。现金流方面,我们预计公司经营性现金流有望在去年90亿的水平上随业绩回暖稳步提升,资本开支较去年有所增加,但自由现金流/分红覆盖率仍可达到2x以上。
盈利预测与估值由于二季度煤价下行超预期,我们上调2020年和2021年净利润10％和6％至48.7亿元和55.5亿元。当前股价对应10.0倍2020年市盈率和8.8倍2021年市盈率。维持"跑赢行业"评级和目标价4.65元,对应13.0倍2020年市盈率和11.4倍2021年市盈率,较当前股价有29％的上行空间。
风险煤炭安全事故带来供给收缩,用电需求大幅低于预期。
[2020-08-26] 浙能电力(600023):浙江用电快速回暖,主业及投资收益双双提升-中报点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入223.2亿元,同比减少13.82％;实现归母净利润30.23亿元,同比增加20.6％,超出申万宏源预期(预期业绩增速6％)。
投资要点:复产复工带动Q2发电量大幅回升,煤价下降提升盈利能力。Q2复工复产后,浙江省用电增速大幅回升。公司在Q1煤电发电量同比下降37.5％的背景下,5、6月份公司浙江省内煤机发电量同比增速分别高达20.8％、17.8％。上半年,公司全资及控股发电企业发电量同比下降15.1％,拖累营收同比下降13.82％。因发电量减少及煤价下跌,营业成本同比下降16.36％,下降幅度超过营收下降幅度。上半年毛利率为14.53％,同比上升2.6个百分点。
投资收益上涨及期间费用减少进一步提升综合盈利能力。公司参股秦山核电、三门核电等核电项目为投资收益的主要来源。今年三门核电扭亏为盈,增加投资收益贡献。另外2019年6月12日公司对中国核电的股权投资转为权益法核算,增加了今年上半年的核电相关投资收益规模。此外公司参股的国华浙能等火电公司,因煤价下降,盈利能力提升。公司上半年对联营、合营企业的投资收益规模同比增加了约3亿元。因利息支出减少,公司财务费用同比下降18％,少支出约1.1亿元。因发电主业、投资收益双双增长,叠加期间费用的减少,上半年公司加权平均净资产收益率为4.67％,同比上升0.71个百分点。
新基建推动浙江省用电增速强势回升,公司具备战略配置价值。浙江省近年来因能源双控及外来电规模上升,压制本地火电机组发电空间,而今年用电回暖带动7月浙江火电发电量同比增长10.3％。因新基建规划、大炼化项目落地,浙江省用电增速自Q2以来强势回升。6月、7月单月浙江省用电增速分别高达14.1％和7.77％。其中7月份,剔除线损因素浙江省工业企业用电同比增长9.3％。汽车、电子通信、电气机械、医药和通用设备,均保持了两位数以上的增长。公司作为浙江省龙头电力企业,有望受益当地电力供需形势向好。考虑到长周期煤价下行、电价新政下火电ROE回归合理区间、参股核电收益进一步释放,公司业绩向上空间广阔。
盈利预测与评级:参考中报,以及浙江省发用电形势持续向好的判断,我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别为51.93、60.78和66.73亿元(调整前分别为43.05、57.36和64.08亿元),当前股价对应PE分别为9、8和7倍。截至年中,公司资产负债率仅为35.6％,在手现金约125亿元,近两年连续现金分红比例高于60％。当前盈利预测下,假设今年维持60％以上的分红比例,股息率预计高于6％。维持"买入"评级。
[2020-08-26] 浙能电力(600023):量价齐升成本下行,Q2业绩大增七成-2020年中报点评
■中信证券
2020年上半年公司EPS0.22元,同比增长20.6％,其中2Q业绩同比增长71％,业绩超出市场预期。2Q电量强劲修复,上半年电价同比提升,煤价随市场加速下行,参股煤电与三门核电亦贡献较大增量。上调公司2020～2022年归母净利润预测至52.6/60.3/62.7亿元,现价对应动态PE为9/8/8倍,维持"买入"评级。
2020年中报EPS0.22元,超出预期。公司2020年中报营业收入223.2亿元,同比下滑13.8％;归母净利润30.2亿元,同比增长20.6％;折算EPS为0.22元,同比增长22.2％,业绩超出市场预期。分季度看,公司2Q2020营业收入136.2亿元,同比增长7.2％;归母净利润24.6亿元,同比增长71.1％;折算EPS为0.18元,同比增长80.0％。
电量强势修复,电价显著提升。公司1H2020累计发电量478.8亿千瓦时,同比下滑15.1％,主要是受到疫情影响。其中,2Q2020,公司单季发电量300.8亿千瓦时,同比增长6.6％,恢复迅猛,主因是同期浙江单季全社会用电量增速高达6.1％,需求强劲。7月,浙江全社会用电量增速仍高达7.8％,有望持续支撑公司发电量表现。电价方面,我们测算公司1Q/2Q2020火电综合除税上网电价分别为354.2/345.5元/MWh,同比大增5.2％/3.3％或17.5/11.1元/MWh,预计是年内浙江市场化交易更为理性所致。由于浙江省自7月起对燃机执行气电联动降价,预计下半年表观上网电价或有环比下行,但并不影响燃机度电盈利。
煤价下行释放盈利,三门恢复贡献增量。上半年,市场煤价大幅下行,主要火电公司入炉标煤单价普遍同比下滑高单位数百分比,我们预计公司煤价降幅或介于6～8％区间,促使上半年毛利率同比提升2.6个百分点至14.5％,在减收的情况下毛利同比增长1.5亿元。此外,公司投资收益同比增长3.2亿元,其中影响较大的项目包括参股的淮浙煤电与北仑第三发电业绩提升,分别贡献投资收益增量0.5/0.4亿元。三门核电2号机组上年同期停机,自上年底恢复正常运营后,1H2020贡献投资收益增量1.45亿元。
期间费用全面节省,电网因素加剧现金流下滑。公司上半年期间费用同比节省1.8亿元,期间费用率同比下降0.1个百分点至4.77％,主要受益于管理薪酬费用减少以及债务、利率下行。公司上半年经营现金流净额32.4亿元,同比下降32.8％,其中国网浙江公司将部分电费以银行承兑汇票进行支付,同比影响现金流7.4亿元,或与上半年电网承担全部降电价责任、经营压力较大有关。
风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期
投资建议。基于公司中报业绩情况,我们将公司2020～2022年入炉标煤单价同比降幅假设由-4％/-3％/-2％调整至-6％/-3％/-2％,将公司2020～2022年EPS预测上调12％/11％/10％至0.39/0.44/0.46元,公司现价对应动态PE为9/8/8倍,按1.3倍目标PB,维持目标价6.1元,维持"买入"评级。
[2020-08-26] 浙能电力(600023):煤价下行得利润反弹,布局核电获长期收益-中报点评
■国金证券
业绩简述
2020H1公司实现营业收入223.18亿元,同比降低13.82％;归母净利润30.23亿元,同比增加20.60％;Q2归母净利润24.64亿元,同比增加71.10％,环比增加340.91％,符合预期。
经营分析浙江疫情影响叠加能源"双控"挤压火电发电空间:2020H1公司实现发电量478.79亿千瓦时,同比下降15.10％;实现上网电量450.80亿千瓦时,同比下降15.29％。浙江省全社会用电量受疫情影响较大,虽然自5月开始月度用电量增速转正并快速扩大,但2020年1-6月全社会累计用电量仍为-4.37％,在全国各省市排名中处于较靠后位置。受浙江能源"双控"政策挤压,浙江省火电发电量累计增速自2018年10月起低于全省发电量,火电发电量增长空间在疫情基础上进一步承压。6、7月浙江省用电量增速可观在全国范围内领涨,赶工态势强劲,下半年公司发电量有望改观。
煤价下降持续增厚利润,参股核电企业获取收益:受益于煤价下降,公司2020H1营业成本203.82亿元,下降16.13％,导致公司Q2归母净利润大幅增长。目前8月动力煤价格在560元/吨左右企稳,预计进入9月煤价有一定下行空间,下半年整体上煤价无法继续维持二季度低位,但相比去年仍有显著下降,全年煤价中枢520-540元/吨。同时公司深度布局核电领域,参股联营多家核电企业,2020H1全国核电累计发电量同比增长7.2％,公司投资净收益16.73亿元,同比增长23.37％,增厚公司利润。
充沛现金流为公司投资提供坚强后盾,投资核电项目扩大利润来源:公司现金流充沛,经营性现金净流量/净利润近五年保持1.5以上;分红率持续提高,2019年再次提高至63.36％。目前公司股息率5.14％,居行业前列。充沛的现金流将帮助公司在核电领域持续布局,2020年4月公司增资中广核苍南项目,继续扩大公司业务板块布局和利润来源。
投资建议预计公司2020-2022年营业收入为528/540/551亿元,归母净利润为55/67/74亿元,EPS为0.41/0.49/0.55元,对应PE为9/7/7X,维持"买入"评级。
风险提示浙江能源"双控"力度加大;疫情影响超出预期;煤价下跌幅度不达预期。
[2020-08-25] 浙能电力(600023):浙能电力上半年净利同比增长20.6%
■证券时报
浙能电力(600023)8月25日晚披露半年报，上半年，公司实现营收223.18亿元，同比下降13.82%;净利30.23亿元，同比增长20.6%。面对一季度公司省内煤机发电量同比下降37.5%的不利局面，5、6月份公司省内煤机发电量均超100亿度，分别同比增长20.8%、17.8%，上半年发电量降幅明显收窄。
[2020-05-06] 浙能电力(600023):"双控"挤压发电空间,二季度业绩有望反弹
■国金证券
业绩简评
2019年公司实现营业收入543.71亿元,同比降低4.00％;归母净利润42.93亿元,同比增加6.38％。1Q2020公司实现营业收入86.95亿元,同比减少34.08％;归母净利润5.59亿元,同比降低47.60％。扣非归母净利润6.39亿元,同比降低34.45％。
经营分析
能源"双控"挤压发电空间,逆势实现电价增长:公司是浙江电力龙头,受浙江能源"双控"政策挤压,2019年发电量1174.93亿千瓦时,同比下降5.35％。其中市场化交易电量482.34亿千瓦时,同比增加59.58％,占上网电量比例43.55％,比去年同期提高17.74pct。在市场化交易电量比例提高的情况下,公司平均电价361.41元/兆瓦时,比去年同期提高0.90％。体现公司较好的议价能力。2019年浙江电煤价格指数均值为565.68元/吨,同比下降6.06％,公司营业成本下降7.20％,实现归母净利润增加6.38％。
一季度疫情影响发电量大降,期货合约变动拖累业绩:1Q2020在能源"双控"政策基础上另外受到疫情影响,发电量177.98亿千瓦时,同比下降36.84％,上网电量166.93亿千瓦时,同比下降37.30％。此外,由于商品期货合约产生的公允价值变动,导致公司公允价值变动收益同比减少2.25亿元,拖累公司业绩。
煤价下行叠加用电需求回复,公司业绩有望反弹:进入二季度赶工终于出现,5月初五大发电集团日均耗煤量已经超过去年同期水平13％,浙江日均煤耗量超过去年同期4％。预计2020年夏气温偏高,浙江作为我国用电大省,赶工和夏季用电影响叠加,预计公司二三季度业绩将在一季度跌入谷底后反弹。同时煤价在失去采暖季需求支撑后加速下滑,预计2020年煤炭价格中枢520-540元/吨,预计公司业绩将在二季度好转。2019年公司分红率再次提高至63.36％,目前公司股息率5.14％,居行业前列。
投资建议
考虑到疫情影响,我们分别下调2020年公司营业收入、归母净利预期10％、6％,预计2020-2022年归母净利为55.15/65.80/73.20亿元,EPS为0.41/0.48/0.54元,对应PE为9/7/6X,维持"买入"评级。
风险提示
浙江能源"双控"力度加大;疫情影响超出预期;煤价下跌幅度不达预期。
[2020-04-30] 浙能电力(600023):分红比例创新高,财务报表亮点频出-2019年报及2020年一季点评
■申万宏源
事件:公司发布2019年年报与2020年一季报。2019年实现营收543.71亿元,同比下降4％;
实现归母净利润42.93亿元,同比上升6.38％,低于申万宏源2019年中报时预计的53.06亿元。2020年一季度实现营收86.95亿元,同比下降34.08％;实现归母净利润5.59亿元,同比下降47.60％,符合申万宏源预期。
投资要点:多方面因素致业绩不及预期。1)为完成发改委关于降低一般工商业电价10％的要求,浙江省2019年7月1日起下调省内统调燃煤机组上网电价1.07分/千瓦时,削弱了煤价下跌带来的业绩弹性,2019年全年电力及热力业务毛利率上升3.65个百分点,低于煤价跌幅。2)公司参股20％的三门核电2号机组停机检修,对公司投资收益构成负贡献,对应权益亏损1.75亿元。3)处置长期股权投资亏损1.82亿元。
业绩承压但分红比例创新高,当前股价股息率高达5.8％。公司公告2019年度分红0.2元/每股,分红金额占归母净利润的比例上升至63.36％,为公司上市以来最高值,以2020年4月27日收盘价计算股息率高达5.8％。2019年下半年以来公司股价持续回调,当前PB仅0.74倍,股息率位居公司上市以来最高位。
财务报表亮点频出,公司质地无疑。从现金流量表来看,公司2019年经营性现金流量净额高达90.3亿,约净利润的两倍,利润表质量领跑市场。公司2017-2019年投资性现金净流量分别为-92.6、-18.9、+9.3亿元,2018年净流出大幅减少,2019年实现公司上市以来首次投资性现金净流入。从资产负债表来看,公司2020年3月底手握现金162.8亿元,当前市值仅467亿元;资产负债率仅34.37％,位居大型火电公司最低位。
多方信息印证浙江省电力行业率先步入下半场,公司具备战略配置价值。我们判断我国电力行业已步入下半场,随着资本开支强度下行,电力公司现金奶牛属性凸显,公司此次年报数据则反映出浙江省进度更为领先。现阶段浙江省实行煤炭双控,未来新增煤炭机组概率较低,我们预计公司未来资本开支将主要为增资中国核电和中国广核在浙江省的核电项目(如此次公告增资中广核苍南项目),考虑到核电项目资本金比例多为20％-30％,且公司参股比例较小,未来资本开支规模有限。公司在手巨额现金以及极低的资产负债率也可支持潜在的并购机会,因此我们判断公司有望长期保持高分红率(除上市首年及2016年外,公司分红比例均超过50％)。以当前股价计算,假设公司未来分红比例保持在60％,则保障最低4％的股息率(略高于长江电力)只需31亿元归母净利润,公司每年核电稳定投资收益即10亿元量级,可提供足够安全垫。考虑到长周期煤价下行、电价新政下火电ROE回归合理区间、参股核电收益进一步释放,公司业绩向上空间广阔。
盈利预测与估值:疫情导致2020年业绩承压,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测分别为43.05、57.36亿元(调整前为63.21、70.60亿元),新增2022年预测为64.08亿元,当前股价对应PE分别为11、8、7倍。考虑到公司分红比例以及当前估值水平已充分消化既有利空,股息率极具吸引力,由"增持"评级上调至"买入"评级。
[2020-04-29] 浙能电力(600023):电价提升难抵电量下滑,分红颇具吸引力
■平安证券
投资要点
事项:
公司发布2019年年度报告,实现营业收入543.71亿元,同比下降4.0％；归属于上市公司股东的净利润42.93亿元,同比增长6.4％。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.20元,分红率63.4％,股息率5.8％。公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入86.95亿元,同比下降34.1％；归属于上市公司股东的净利润5.59亿元,同比下降47.6％。
平安观点:
三因素叠加开年疫情致营收、利润承压:2019年浙江省内用电量、发电量同比分别增长3.8％、1.0％,比上年同期减少了4.3、4.9个百分点；全省净输入电量增长13.4％,省内水电、核电出力分别增长33.9％、7.2％。
用电需求不振、外来电量增长、省内其他电源出力提升,三因素共同作用下,全省火电机组发电量同比减少3.5％。虽然公司平均上网电价同比增加1分/千瓦时,但难抵电量的下滑,全年营收下降4.0％。2020开年后疫情影响更是导致公司Q1电量大幅缩减近四成,营收和利润也同步重挫。
分红率进一步提升,股息率暂列同业第一:公司2013年底首发上市,当年分红率即超30％；2014年起分红率均达到或超过50％(除2016年分红率49.8％),2018年分红率达到60％；2019年进一步提升至63.4％。
每股分红0.20元,对应4月27日收盘价股息率达到5.8％,在目前电力行业已公布2019年分红预案的60家公司中排名第一。
镇海项目年内有望投产,资本开支减少、派息或将再提升:公司目前大型在建项目仅有镇海电厂迁建2×66万千瓦燃煤机组,预计年内投产。两台新建大机组将助力公司营收增长、煤耗降低。后续若无大体量的新增项目,公司资本开支将维持低位；在运电厂丰厚的经营现金流可支持公司对外投资,或进一步提高派息水平以回馈投资者。
投资建议:浙江省用电需求不振、外来电量增长、省内其他电源出力提升,三因素共同作用导致公司2019年业绩略低于预期,开年后疫情影响下公司Q1的营收、利润大幅下滑,但公司股息率在同业公司中暂列第一。随着在建项目的减少,公司资本开支下降、分红率仍有进一步提升空间。考虑到浙江地区本地火电机组的发电量短期内可能难以恢复,我们下调对公司的盈利预测,预计20/21年EPS分别为0.34/0.41元(前值0.50/0.55元),新增22年EPS预测值0.42元,20/21/22年PE对应4月28日收盘价分别为10.1/8.3/8.1倍。公司估值合理,分红丰厚,维持“推荐”评级。
风险提示:1)利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2)上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低；随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3)煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。
[2020-04-28] 浙能电力(600023):1Q20业绩受疫情拖累显著,看好二季度盈利弹性-一季点评
■中金公司
FY19业绩符合我们预期,1Q20业绩逊于预期浙能电力公布2019＆1Q20业绩:2019年,公司实现收入543.7亿元,同比-4.0％;但受益煤价下行和成本控制,归母净利润实现42.9亿元,同比+6.4％,符合我们预期的42.9亿元。1Q20,公司实现归母净利润5.6亿元,同比-47.6％,主要由于受疫情影响:1)控股电站发电量同比下滑36.8％,超过浙江全省一季度火电利用小时降幅(同比-29.0％),但受益平均上网电价同比提升约5.1％,或对冲部分影响;2)对参股发电企业投资收益同比减少22.3％或1.46亿元。发展趋势煤价下行叠加电力需求回暖,看好二季度盈利弹性。4月以来煤价超预期下跌,4月至今现货煤均价跌破500元/吨,达到495元/吨,同比-20.9％。同时,4月以来浙能日耗煤修复明显,同比降幅从4月第一周的22.9％,上周已收窄至5.0％。我们看好煤价下行叠加电力需求回暖趋势下,公司二季度盈利复苏。
2019年派息率上升至63.4％,对应股息率5.8％,具备吸引力。公司宣告2019年每股将派息0.2元,同比+11.1％,对应派息率63.4％,同比+2.7ppt。2019年公司经营性现金流、自由现金流分别90.3亿元、96.2亿元,使得公司年末在手现金达164.5亿元,为上市以来最高水平;2019年末负债率同比继续下降2.3ppt至34.7％。低负债、强现金支撑派息,当前股价对应股息率5.8％,具备吸引力。三门核电今年有望扭亏,贡献投资收益增量。三门核电去年因2号机组设备故障停机小修导致亏损8.7亿元,拖累浙能投资收益1.75亿元。2号机组已于去年11月30日起恢复满功率运行,今年一季度三门核电发电量已同比+42.9％,我们预计今年将有全年贡献,有望带动浙能对三门投资收益扭亏为盈。
盈利预测与估值考虑一季度疫情影响,我们下调2020年盈利预测7.2％至44.38亿元,引入2021年盈利预测52.64亿元。维持跑赢行业评级,但考虑盈利预测下调以及市场估值中枢下行,我们下调目标价20.0％至4.65元,对应2020年14.2倍/0.96倍市盈率/市净率,较当前股价有35.5％的上行空间。当前股价对应2020年10.5倍/0.7倍市盈率/市净率。
风险煤价高于预期,电力需求不及预期。
[2020-04-28] 浙能电力(600023):煤价下行提振业绩,股息率高达5.8％-2019年报及2020年一季报点评
■中信证券
核心观点
2019年EPS0.32元,同比增长6.7％,煤价下行与电价提升有效对冲电量下滑。股息率5.8％,吸引力突出。1Q20业绩下滑,主因是电量受疫情影响下滑,期待后续电量修复、电价企稳、煤价持续下行。预计2020-22年EPS为0.34/0.40/0.42元,现价对应动态PE为10/9/8倍；维持“买入”评级与目标价6.1元。
2019年EPS0.32元,符合预期；1Q20业绩下滑,主要受疫情影响。公司2019年营业收入543.7亿元,同比下滑4.0％；归母净利润42.9亿元,同比增长6.4％；
折算EPS为0.32元,同比增长6.7％,业绩符合预期。公司1Q20营业收入87.0亿元,同比下滑34.1％；归母净利润5.6亿元,同比下滑47.6％；折算EPS为0.04元,同比下滑50％。公司拟派息0.2元/股,对应派息比率63.4％,同比提升2.7个百分点；对应最新股息率5.8％,吸引力突出。
2019年煤价下行,电价提升,对冲电量下行。公司2019年发电量1174.9亿千瓦时,同比下滑5.4％。受益于2Q19起增值税率下调3个百分点,全年综合电价361.31元/MWh,同比提升3.13元/MWh。全年发电收入因此同比微降4.0％至415.7亿元。公司在成本端受益于煤价下行,发电业务毛利率同比提升3.9个百分点至13.9％。发电毛利因此同比增长14.3亿元,是业绩增长主因。
1Q20电量受损,业绩短期承压。公司1Q20发电量178.0亿千瓦时,同比下滑36.8％,主要是受到疫情影响。火电电价受益于增值税率下调的翘尾利好,同比仍有上行,故营收降幅略低于电量降幅。成本端煤价下行同样对冲电量压力,令毛利率仅微降0.4个百分点至9.9％。期待后续电量回补,提振全年业绩表现。
一次性因素不影响充沛现金流,后续股息仍值得期待。2019年,公司投资收益同比下滑3.0亿元至20.4亿元,其中三门核电2号机组1-11月因故障小修停机,同比影响公司投资收益2.14亿元,该机组2019年底已恢复正常运营。1Q20,公司持有的煤炭期货公允价值损失1.7亿元,加剧了业绩降幅。尽管如此,公司2019年/1Q2020经营现金流净额分别同比增长33％/1％,1Q20末资产负债率同比下行1.6个百分点至34.4％。预计前期一次性因素不影响公司充沛的现金状况,后续股息率仍值得期待。
风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期
投资建议。基于2019年年报情况,将公司2020-2021年EPS预测上调7％/3％至0.34/0.40元,新增2022年EPS预测0.42元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为10/9/8倍。维持目标价6.1元,维持“买入”评级。
[2020-04-28] 浙能电力(600023):燃料成本改善对冲售电量下滑影响,业绩有望持续回升-2019年报点评
■中信建投
事件浙能电力发布2019年年报,归母净利润增长6.38％浙能电力发布2019年年报,公司全年实现营业收入543.71亿元,同比下降4％;实现归母净利润42.93亿元,同比增长6.38％;实现扣非归母净利润42.29亿元,同比增长13.90％;加权平均ROE为6.87％,增加0.23个百分点。
同期公司发布2020年一季报,实现营收86.95亿元,同比下滑34.08％;实现归母净利润5.59亿元,同比下滑47.6％。
简评燃料成本有所改善,对冲售电量下滑的不利影响公司是浙江省最大的火力发电企业,主要经营发电、供热、煤炭销售等业务,发电业务贡献主要营收及利润。2019年浙江省用电需求疲软,全年用电增速为3.8％,同比回落4.3个百分点。受此影响叠加外来电量增长,浙江省火电发电增速为-3.8％,同比回落4.8个百分点。2019年公司售电量为1107.52亿千瓦时,同比下降5.42％,电量下滑导致发电业务的营收下滑4.04％。受益于市场煤价下行,2019年浙江省电煤价格指数为582.75元/吨,同比下降19.41元,煤价下行推动公司火电业务盈利持续改善。从分业务毛利润来看,公司电力、热力业务分别实现毛利润57.93亿、8.58亿,同比变化分别为56.3％和-23.1％,电力业务仍为公司盈利的最重要组成部分。
市场化电量占比提高,未来电力的商品属性有望得到充分发掘公司深化电力体制改革,积极参与电力市场化交易,2019年公司市场化交易总电量为482.34亿千瓦时,同比增加59.58％,占总上网电量比例从25.81％提升至43.55％。浙江省近来加快电力改革,一方面依托国家政策推动"基准价+上下浮动"的市场化机制,另一方面推动电力现货市场交易。我们认为随着电力行业市场化的不断推进,未来电力的商品属性有望得到充分发掘,电价将真正由电力供需情况决定,电力行业盈利波动将明显收窄。截止2019年底,公司管理总装机3209万千瓦(含托管机组),浙江省内统调装机2733万千瓦,占全省统调装机的44％。公司在浙江省内电力市场竞争中具有龙头优势,未来市场份额有望保持稳健增长。
深入布局核电产业,维持"增持"评级公司深度布局核电产业,为中国核电第三大股东,双方保持战略合作关系。2019年公司向中国核电派驻董事,并参与中国核电的财务和经营决策,公司对中国核电的股权投资改为以权益法核算的长期股权投资。考虑到核电业务盈利稳定能为公司提供稳健投资收益,煤价下行推动火电业务持续好转,我们预期2020—2022年公司有望实现归母净利润48.32亿、56.81亿和60.91亿元,对应EPS分别为0.36元、0.42元和0.45元,当前估值合理,维持"增持"评级。
[2020-04-10] 浙能电力(600023):浙能电力参股投资中广核苍南核电有限公司
■上海证券报
浙能电力公告，公司以非公开协议增资方式入股中广核苍南核电有限公司（以下简称“项目公司”），与合作方共同投资开发建设运营浙江三澳核电项目。增资扩股完成后，公司持有项目公司34%的股权。项目公司首次增加资本金至10亿元，其中公司出资3.4亿元。在本次投资前，中广核苍南核电有限公司是中国广核集团有限公司的全资子公司。本次增资扩股完成后，中国广核集团有限公司出资4.6亿元，占比46%；浙能电力出资3.4亿元，占比34%。本次交易符合国家和浙江省能源发展产业政策，符合公司大力发展核电的战略意图，有助于公司优化产业结构，促进转型升级。
[2019-11-25] 浙能电力(600023):浙能电力拟斥资不超30亿元择机购入中国核电股票
■中国证券报
浙能电力（600023）25日下午公告称，公司11月25日审议通过《关于继续投资中国核电构成关联交易的议案》，在公司董事、监事、高级管理人员担任中国核电董事、高级管理人员期间，授权公司经营层在30亿元额度内，择机投资中国核电股票。该30亿元投资中国核电股票的额度包含在浙能电力第二届董事会第三十二次会议决策的100亿元投资额度内。
浙能电力表示，公司本次关联交易的目的在于促进电力主业及相关业务发展，完善上下游产业链，培育新的利润增长点。公司30亿元投资资金额度均来源于公司自有资金。由于30亿元投资额度是否足额使用尚存在不确定性，且该投资额度是长期性的资金安排，没有投资期限的设定，具体使用要结合中国核电的实际情况及公司资金状况合理安排，且以不影响生产经营为前提，故不会影响公司正常的生产经营活动。
公告显示，2017年8月，浙能电力第二届董事会审议通过《关于通过证券市场长期投资优质上市公司股票的议案》，同意在100亿元额度内，投资优质上市公司股票。随后，浙能电力累计购入中国核电约4.4亿股股票，占中国核电总股本2.86%。2019年6月，浙能电力董事总经理虞国平当选为中国核电董事。
[2019-10-30] 浙能电力(600023):三季度不含税电价同比微升,电量仍持续下滑
■中信建投
事件
浙能电力发布2019年三季报,累计归母净利润同比下降3.39％浙能电力发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营业收入396.56亿元,同比下降7.86％;实现归属于上市公司股东的净利润36.27亿元,同比下降3.39％;加权平均ROE为5.75％,同比减少0.34个百分点。公司三季度单季实现营业收入137.59亿元,同比下降9.88％;归属于母公司所有者的净利润11.20亿元,同比下降20.34％。
简评
三季度发电量同比下滑,导致营收明显回落
公司为浙江省规模最大的火力发电企业,公司机组除新疆阿克苏电厂和宁夏枣泉电厂外均集中于浙江省。2019年前三季度,浙江省受贸易战冲击出口导向型经济以及能源消费总量、煤炭消费总量双控政策等因素影响,用电增速为2.73％,同比下降6.39个百分点;发电增速为-2.7％,同比下降6.3个百分点;火电发电增速为-8.8％,同比下降13.3个百分点。受此影响,公司前三季度完成完成发电量865亿千瓦时,较去年同期下滑10.16％,与浙江省火电发电增速基本匹配。公司三季度单季发电量为301.03亿千瓦时,同比下降10.98％,发电增速下滑导致公司营收增速明显回落,三季度营收同比下降9.88％。
不含税电价提升推升单季毛利率,细分项影响业绩
浙江省三季度电煤价格指数平均值为585.73元/吨,较去年同期基本持平。今年7月起浙江省统调燃煤含税上网电价随增值税税率降低而调降1.07分钱,我们测算公司三季度单季火电不含税上网电价为0.3368元/千瓦时,同比提升约0.74分钱,或是由市场化交易电价折让收窄所致。煤价持平叠加电价提升,在一定程度上对冲了发电量下滑的不利影响,公司三季度毛利率为13.36％,同比上升1.68个百分点。公司三季度单季毛利润为18.38亿元,同比微增0.55亿元,归母净利润下滑主要系其他收益及投资收益减少、所得税率增加及少数股东损益变化等细分项影响。
多元化布局拓展发展空间,参与并购基金设立
由于国家能源战略的重点转向低碳清洁方向发展,公司此前通过参股绿能基金20％的基金份额和山西广灵阳高20万千瓦风电,积极部署清洁能源项目。近期公司公告拟与普华天勤、金华兴艾共同发起设立并购基金,参与能源产业链上下游的优质项目。并购基金的设立有利于优化公司产业结构,推动产融结合。
龙头效应叠加核电布局,维持增持评级
公司作为浙江省规模最大的火力发电企业,随着区域电力市场化改革逐步推进,其龙头效应逐步显现,竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业,目前为中国核电第三大股东,核电板块投资收益有望稳定在10亿元左右,在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。我们预期20192021年公司有望实现EPS为0.31、0.43和0.49元,当前估值合理,维持"增持"评级。
[2019-10-30] 浙能电力(600023):三季度业绩不及预期,煤价降幅和投资收益表现较弱
■中金公司
3Q19业绩低于我们预期浙能电力公布2019年三季度业绩:收入137.6亿元,同比降低10％；
归母净利润11.2亿元,同比降低20％,低于预期,主要受制于标煤单价降幅偏弱,投资收益同比减少及所得税、少数股东损益的同比增加。
前三季度公司累积实现收入实现396.6亿元,同比降低8％；归母净利润36.3亿元,同比降低3％。
发展趋势三季度电量疲软带来收入双位数下滑,煤炭成本下行幅度不及预期。公司2019年三季度单季度发电量同比下降约11％,带来收入端同比降低10％。电价方面,我们测算公司三季度不含税煤电电价同比小幅提升0.5％,而气电电价则继续受益去年气电联动延续较大的同比增幅,部分抵消电量下滑带来的影响。成本端,三季度标煤单价同比降低4％左右,略低于我们的预期。
投资收益降低,所得税、少数股东损益增加,拖累盈利表现。三季度归母净利润同比下降约20％,除电量因素外,我们认为还包括:(1)公司投资收益同比下滑23％,三门核电或录得亏损；(2)所得税、少数股东损益同比提升47％/53％,或与公司机组盈利分布有关。
盈利预测与估值考虑到公司三季度业绩低于预期,我们下调公司2019/20年盈利预测13％/8％至43/48亿元。
当前股价对应2019/2020年12.4倍/11.1倍市盈率。同时考虑到公司负债率低、现金流稳健,股息率具备吸引力,维持跑赢行业评级和5.81元目标价,对应18.4倍2019年市盈率和16.5倍2020年市盈率,较当前股价有48.6％的上行空间。
风险煤价高于预期,电力需求不及预期。
[2019-10-30] 浙能电力(600023):业绩低于预期,期待四季度电量增速好转-2019年三季报点评
■中信证券
公司前三季度EPS0.27元,业绩低于预期,主因是受能源双控及清洁能源挤压,火电电量超预期下滑。19Q4由于上年同期基数偏低,单季电量增速或转正。
下调全年电量预测,并下调2019-21年EPS预测至0.34/0.41/0.50元(原预测0.42/0.53/0.65元),按2020年1.3倍目标PB,维持目标价6.1元,维持“买入”评级。
EPS0.27元,业绩低于预期。公司前三季度营业收入396.6亿元,同比下滑7.9％；
归母净利润36.3亿元,同比下滑3.4％；折算EPS0.27元,同比下滑3.6％,业绩低于预期,电量下滑超预期是主因。分季度看,Q3营业收入137.6亿元,同比下滑9.9％；归母净利润11.2亿元,同比下滑20.3％,折算EPS0.09元。
受能源双控与清洁能源挤压,Q3电量下滑。受能源双控及水＆核挤压影响,年初迄今浙江省内火电发电量表现不佳,其中7月浙江火电发电量同比大降23％。公司作为省内火电主力,前三季度发电量下滑10.2％至865.0亿千瓦时。Q3,公司火电发电量下滑11.0％至301.0亿千瓦时,降幅大于浙江全省6.5％单季降幅。浙省内电量需求韧性较强,考虑2018Q4公司电量基数较低且外来水电进入枯水期,预计Q4公司电量增速有望同比转正。电价方面,7月1日起浙江燃煤标杆电价下降1.07分/千瓦时,公司测算减少全年营收3亿元,但单三季度营收降幅小于电量降幅,推测主要是18Q4起高电价的燃机电价提升拉动收入。
煤价下行叠加燃机电价上行,毛利率回升。前三季度浙江平均电煤价格指数同比下降3.3％,驱动公司累计毛利率提升2.0个百分点至12.4％；三季度单季浙江电煤价格指数同比反弹0.6％,公司单季毛利率仍同比提升1.7个百分点至13.4％,推测主要受益于18Q4以来燃机电价提升。资产负债率同比下滑1.9个百分点至35.1％,低于绝大多数电力同行。三季度期间费用率微增0.3个百分点至4.3％,整体可控。Q3单季投资收益同比下滑23.4％至5.6亿元,主要受参股三门核电与省内火电盈利能力下滑的影响。
关键假设:考虑前三季度电量情况,将公司2019~2021年火电利用小时数增速预测下调至-4％/-2％/-1％(前次预测为+1.5％/+2％/+2％)。
风险因素:煤价下行不及预期,发电量不及预期,电价超预期下行。
投资建议:在下调电量预测关键假设后,我们下调公司2019-2021年EPS预测至0.34/0.41/0.50元(原预测0.42/0.53/0.65元),当前股价对应2019~2021年动态PE为11/10/8倍,对应2019年股息率5.1％。参考行业及公司历史估值情况,给予公司2020年1.3倍目标P/B,维持目标价6.1元,维持“买入”评级。
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[2022-02-10] 浙能电力(600023):浙能电力拟出资4.32亿元组建专项基金参与威宁能源定增
■证券时报
浙能电力(600023)2月10日晚间公告，公司与浙能普华、浙江新能组建专项基金参与国家电投集团威宁能源定向增发，专项基金规模4.63亿元，公司作为有限合伙人出资4.32亿元。威宁能源主要从事新能源光伏发电及可再生水力发电等业务，2019年8月29日挂牌新三板创新层。
[2022-02-07] 浙能电力(600023):浙能电力已耗资6.62亿元回购1.3%公司股份
■上海证券报
浙能电力公告，截至2022年1月31日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份176,221,092股，占公司总股本比例为1.296%，回购成交最低价为3.61元/股，最高价为3.90元/股，支付的资金总额为66,244.09万元(不含印花税、交易佣金等交易费用)。此前，公司公告，拟不低于6亿元，不超12亿元回购股份，回购价格不超4.90元/股。
[2022-01-07] 浙能电力(600023):浙能电力2021年预亏7.6亿元到11.4亿元
■证券时报
浙能电力(600023)1月7日晚间公告，预计公司2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为-7.6亿元到-11.4亿元，同比转亏。由于煤炭价格大幅上涨，公司燃料成本大幅增加，归母净利润同比大幅下降，导致2021年度出现亏损。
[2021-10-28] 浙能电力(600023):浙能电力因煤价上涨 第三季度亏损2.15亿元
■证券时报
浙能电力(600023)10月28日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入206.21亿元，同比增长41.45%;净利亏损2.15亿元。公司前三季度净利润22.61亿元，同比下滑56.59%。煤价上涨及发电量增加导致成本上升。
[2021-10-15] 浙能电力(600023):浙能电力前三季度净利润预减50%到60% 燃料成本大幅增加
■证券时报
浙能电力(600023)10月15日晚披露业绩预告，经财务部门初步测算，预计2021年前三季度实现净利润与上年同期相比，减少26.04亿元到31.24亿元，同比减少约50%到60%。报告期内，公司上网电量同比增幅较大，但由于煤炭价格大幅上涨，导致燃料成本大幅增加，公司归母净利润同比大幅下降。
[2021-09-03] 浙能电力(600023):投资收益表现稳健,支撑1H21业绩优于同业-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
浙能电力公布1H21业绩:营业收入297.9元,同比增加33.5％;归母净利润24.8亿元,同比下降18.1％,业绩走弱趋势符合我们对火电公司的整体预期,但公司盈利降幅弱于可比火电公司,主要是投资收益表现稳健贡献业绩压舱石。我们估算公司2Q归母净利润14.2亿元,同比下降42.3％,燃料成本上涨导致火电机组盈利能力下降。受经济复苏用电量增长驱动,公司上半年上网电量表现强劲,同比增加40％至632亿度电,其中燃煤、燃气、光伏发电量分别同比+39.1％、+75.6％、-10.5％。电价方面,燃煤、光伏平均上网电价稳中有升(+0.3％、+0.5％),但燃气机组平均上网电价向比下降9％。受发电量和整体燃料成本上涨影响,公司上半年营业成本同比+449％6。
投资收益占公司盈利比重已过半,稳健表现成业绩压舱石。1H21公司投资收益15.4亿元,占公司归母净利润比重62％(2020:52％)。公司主要参股公司为中国核电、秦山核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力等核电公司,业绩表现较为稳定。其中,三门、秦山核电站上半年上网电量同比+10.6％、+0.4％,凸显了缺电+火电燃料成本走高双重形势下核电机组稳定发电的价值。
发展趋势
燃料价格有望企稳,电价上浮或带来火电板块估值修复。考虑到煤价已基本处于历史最高位,我们预判入秋以后电力需求和煤炭需求将进―步减弱,加之国家有关部门积极推动煤炭产能释放,支撑煤价继续向上的动力不足,煤价存在回调的可能性。
同时,蒙西、宁夏等地区已经宣布允许煤电交易价格在基准价格基础上浮10％,带来火电点火价差底部回暖。我们认为火电板块基本面亏损已经接近触底,后续边际向好的可能性较大。
盈利预测与估值
考虑到上半年业绩受煤价拖累同比走弱,我们下调2021年全年盈利预测18％至-45.55亿元,同时引入2022年预测58.57亿元。
当前股价对应2021/2022年10.3倍/8.0倍市盈率。基于更保守的业绩预测,我们下调目标价16％至3.91元,对应11.7倍2021年市盈率和9.1倍2022年市盈率,较当前股价有13.0％的上行空间。但考虑公司派息支付能力较强,维持跑赢行业评级。
风险
煤炭价格持续高于预期。
[2021-08-31] 浙能电力(600023):上半年业绩下滑18％,参股核电贡献韧性-2021年中报点评
■中信证券
2Q2021EPS0.10元,业绩略好于预期。公司1H2021营收297.9亿元,同比增长33.5％,归母净利润24.8亿元,同比下降18.1％;对应EPS0.18元,同比下降18.2％。虽成本大涨,但核电投资收益贡献使得公司业绩降幅在行业中表现优异。分季度来看,公司2Q2021营收153.3亿元,同比增长12.5％,归母净利润14.2亿元,同比下降42.3％;对应EPS0.10元,同比下降44.4％。
煤价大涨挤压利润,参股核电成为压舱石。1H2021,公司发电量668.0亿千瓦时,同比增长39.5％;火电不含税加权上网电价349.1元/MWh,同比增长0.1％,带动营收增长。由于年初以来煤价大涨,公司1Q/2Q毛利率分别同比下滑1.2/10.1个百分点至8.7％/7.3％,导致1H2021毛利同比下滑8.6亿元,且参股火电投资收益料同比下滑近2亿元。尽管如此,公司参股的中国核电上市公司以及秦山、三门核电项目1H2021合计贡献投资收益7.2亿元,同比微增0.1亿元,贡献公司上半年利润总额的26.6％;高度稳定的核电因而成为公司业绩的重要压舱石,显著减缓了公司业绩降幅。
经营现金流高度稳健,资产负债率同比下行。得益于1H2020疫情期间电网以商票结算电费带来的低基数以及火电的折旧现金流贡献,公司1H2021经营现金流净额达到27.6亿元,同比仅下滑14.9％,低于业绩降幅。公司1H2021末资产负债率仅34.2％,同比下滑1.4个百分点;财务费用率1.6％,同比下滑0.7个百分点,体现充足的财务资源。
积极拓展清洁能源新投向。在"双碳"目标下,公司依然积极推进燃煤热电联产以及其他清洁能源领域的发展。煤电方面,乐清三期列入省重点建设项目,滨海热电三期/四期持续推进,台州临港热电控股权收购完成,多个火电项目布局配套储能。清洁电源方面,公司新增投资垃圾焚烧标的康恒环境,低温供热堆平台中核燕龙、新能源解决方案服务商张北巨人等,有望向清洁低碳方向持续挖掘公司价值,并突破以传统煤电为主的业务结构。
风险因素:煤价高于预期,发电量与上网电价低于预期,清洁能源转型进度慢于预期
投资建议:考虑到2021年以来煤价大幅上行,我们将公司2021～2023年入炉标煤单价同比变化幅度预测调整为+25％/-2％/-4％,下调公司2021～2022年EPS预测为0.26/0.30元(前预测值为0.50/0.52元),新增2023年EPS预测为0.38元,现价对应动态PE为13/11/9倍,按2021年1倍目标PB,下调目标价至5.0元(原目标价为6.1元),维持"买入"评级。
[2021-08-29] 浙能电力(600023):煤价大涨拖累业绩,盈利已基本触底-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021H1营收297.9亿元,同比增长33.5％;归母净利24.8亿元,同比下降18.1％;2021Q2营收153.3亿元,同比增长12.5％,归母净利14.2亿元,同比下降42.2％,业绩符合预期。考虑到2021年煤价较高推高成本,下调2021年,维持2022年,新增2023年EPS至0.39/0.46/0.53元(原2021-2022年为0.45/0.46元),给予公司2021年行业平均12倍PE,维持目标价4.68元,维持"增持"。
收入端:售电、供热高增拉动营收增长。2021H1上网电量632亿千瓦时,同比大幅增长40.2％,两年复合增长8.98％;售电收入232.3亿元,同比增长38.5％,主要由于今年以来浙江省用电需求高速增长以及去年同期疫情影响基数较低。Q2上网电量332亿千瓦时,同比增长17.0％,增速维持高位。2021H1供热收入24.2亿元,同比高增长39.3％。
成本端:煤价大幅上涨,拖累业绩。2021H1公司营业成本为274.1元,同比上升43.7％,主要由于煤炭价格上涨及发电量上升导致耗煤量增加,煤价大涨拖累公司业绩,2021H1毛利23.8亿元,同比下降26.5％,毛利率8.0％,同比下降6.5个百分点。公司Q2业绩降幅较大除因燃料成本上涨外,同时由于公司参股的火电及核电公司净利下降,导致投资收益同比减少2.56亿元(-22.0％)。
公司盈利已基本触底,高价回购彰显公司对未来发展信心。今年以来,浙江用电需求旺盛,上半年用电量同比增长22.87％,供需紧张有望推高煤电交易电价,高位电煤价格不可持续,公司盈利已基本触底,未来均在反弹空间。公司拟以不超过4.9元/股回购6～12亿元,占总股本比重0.9％～1.8％,高价回购彰显对公司未来发展前景的信心。
风险因素:煤价超预期上涨、浙江省用电需求不达预期
[2021-08-04] 浙能电力(600023):浙能电力拟6亿元-12亿元回购股份
■证券时报
浙能电力(600023)8月4日晚间公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金规模不低于6亿元，不超过12亿元，回购价格不超过4.90元/股。公司拟实施股份回购用于注销，减少公司注册资本。
[2021-04-30] 浙能电力(600023):用电需求逐步恢复,投资收益大幅增长-年报点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年年报。2020年公司实现营业收入516.84亿元,同比下降4.94％;实现归母净利润60.86亿元,同比增长41.76％,超过我们预期的51.93亿元。
公司公告2021年一季报。2021Q1公司实现营业收入144.6亿元,同比增长66.29％,实现归母净利润10.53亿元,同比增长88.38％,符合我们预期。
投资案件:浙江省全社会用电量稳中有升,燃煤成本下降稳步提升盈利能力。2020年二季度起,浙江省全社会用电量快速修复,带动公司发电量企稳回升。2020年,公司控股电厂累计完成发电量1137.19亿千瓦时,同比下降3.21％,其中Q1/Q2/Q3/Q4发电量分别同增-36.84％/6.6％/10.5％/5.1％。从盈利端来看,2020年公司发电供热营业成本同比下降6.59％,较营收增速低2.39个百分点,带动公司毛利率提升2.12个百分点。
2020年财务费用下降,投资收益高增。2020年公司财务费用9.76亿元,同比下降15.6％,财务费用率1.89％,较2019年下降0.23个百分点,利息支出减少1.8亿元。全年实现投资收益31.83亿元,同比增长9.75亿元,主要系三门核电盈利快速修复。因发电主业、投资收益双双增长,叠加期间费用的减少,2020年公司加权平均净资产收益率为9.22％,较2019年提升2.35个百分点。
主营及投资收益双升,2021Q1公司业绩继续修复。公司2021Q1收入增长主要系低基数效应,公司发电量同比增长78％。此外,2021Q1公司实现投资收益6.32亿元,较上年同期同比增长24.22％,主营、投资收益双升带来公司盈利修复。公司2021Q1加权平均净资产收益率1.53％,较2020年同期提升0.66个百分点。
公司资产优质,具备配置价值。因新基建规划、大炼化项目落地,浙江省用电增速稳定增长。2020年浙江省全社会用电量4830亿千瓦时,排名全国第四,后三季度月均发电量增速分别为9.9％、9.1％和4.4％,受益于浙江省用电供需持续向好,公司收入确定性强。截至2020年底,公司管理总装机容量32983MW,同比增长4.17％,其中纳入可靠性指标统计的机组共67台(31696MW),同比持平(96.1％)。从煤机构成情况看,公司燃煤机组中,1000MW及以上机组占比22.2％,600MW级机组占比54.6％,大容量机组占比高于全国平均水平,资产质量优良;参股核电盈利能力稳定。
盈利预测与估值:参考2020年度业绩以及当前煤价情况,我们维持公司2021-2022年归母净利润预测分别为60.78和66.73亿元,新增2023年预测为70.18亿元,当前股价对应PE分别为8、7和7倍,维持"买入"评级。
[2021-04-29] 浙能电力(600023):盈利水平快速提高,积极参股核电公司
■东北证券
背靠省属浙能集团,深度布局核电领域。公司控股股东浙能集团为为全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力最强的省属地方能源企业之一,公司管理及控股装机容量约占省统调火电装机容量的46％,在浙江电力市场中占有较大份额。除火电行业外,公司深度布局核电领域,参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电、中核辽宁核电、中核海洋核动力、国核浙能、三澳核电等核电公司。
逐步摆脱疫情影响,发电量迅速回升。主要受疫情影响,2020年公司全资及控股企业发电量为1137.19亿千瓦时,售电量为1071.67亿千瓦时,同比分别下降3.21％和3.24％。受能源结构优化的影响,2020年公司火力发电量为1135.43亿千瓦时,同比下降3.22％;光伏发电量为1.76亿千瓦时,同比增长3.01％。分季度来看,受新冠疫情冲击,2020年Q1公司发电量为177.98亿千瓦时,同比下降36.84％;自Q2开始,公司发电量回升,Q2-Q4发电量分别为300.80亿千瓦时、332.63亿千瓦时和325.77亿千瓦时,同比分别增长6.61％、10.49％和5.11％,收窄全年发电量降幅。2021年Q1发电量316.80亿千瓦时,同比增加77.99％,较2019年增加12.42％,增长势头良好。
营收小幅降低,利润快速增长。2020年公司主要受疫情影响,实现营业收入516.84亿元,同比下降4.94％;其中电力393.84亿元,同比下降5.27％,占总营收比例为76.20％;煤炭77.85亿元,同比上升8.02％,占总营收比例为15.06％;供热39.60亿元,同比上升7.85％,占总营收比例为7.66％。由于疫情缓解,2021年第一季度公司营收同比大幅增长66.29％。受益于成本下降,公司三大主营业务毛利率均同比上升,公司2020年归母净利润及扣非归母净利润同比分别增长41.76％和39.81％,2021年第一季度同比分别增长88.38％和55.90％,盈利水平持续上升。
投资建议:我们预计2021-2023年公司营业收入为551.19/564.05/573.51亿元,归母净利润为69.77/74.44/79.27亿元,EPS为0.51/0.55/0.58元,对应PE为7.06/6.61/6.21倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:电价大幅降低、煤炭销售不及预期
[2020-12-22] 浙能电力(600023):浙能电力镇海电厂5、6号机组关停
■证券时报
浙能电力(600023)12月22日晚公告，2020年6月，浙江省发改委下发《关于下达2020年电力行业淘汰落后产能目标任务的通知》要求公司控股子公司镇海电厂确保于2020年底前完成5号、6号机组的关停工作。该事项于12月22日经公司董事会会议审议通过：根据通知要求，同意于2020年底前关停镇海电厂5号、6号机组。预计该关停事项对公司经营情况不会产生重大影响。
[2020-10-30] 浙能电力(600023):业绩逐季提速,股息率吸引力突出-2020年三季报点评
■中信证券
前三季度归母净利润52.1亿元,同比增长43.6％,其中第三季度业绩同比增长95％,超出市场预期。发电量提速、煤价继续同比下行、参股煤电与三门核电投资收益大幅增长,料为业绩高增主因。上调公司2020～2022年归母净利润预测至60/68/71亿元,2020年度预测股息率有望超过7％,维持"买入"评级。
前三季度EPS0.38元,超出预期。公司前三季度累计营收369.0亿元,同比下滑7.0％;归母净利润52.1亿元,同比增长43.6％;折算EPS0.38元,同比增长40.7％,业绩超出市场预期。分季度看,公司第三季度营收145.8亿元,同比增长6.0％;归母净利润21.9亿元,同比增长95.0％;折算EPS0.16元,同比增长77.8％。
单季电量大增10％,燃机电价下调不影响利润。公司前三季度累计发电量811.4亿千瓦时,同比下滑6.2％;其中第三季度发电量332.6亿千瓦时,同比大增10.5％,主要是受益于浙江省旺盛的电力需求,且公司略超浙江三季度9.4％的火电发电量增速。电价方面,我们测算公司1Q/2Q/3Q2020火电综合除税上网电价分别为354.2/345.5/338.5元/MWh,同比增长5.2％/3.3％/0.5％。我们认为三季度电价增速趋缓主因是浙江省燃机上网电价与气源价格联动下调,并未对公司利润空间带来挤压影响。
煤价进一步下行,三门恢复加速投资收益贡献。第三季度,秦皇岛5500大卡动力煤价同比下降3.1％,我们预计公司煤价同样维持同比下降趋势,此外燃机气电联动下调也有助于提升毛利率,共同促使单季毛利率达到18.2％,同比提升4.8个百分点,环比提升0.7个百分点。此外,公司单季投资收益同比大增4.1亿元或73％,预计其中参股火电盈利有较大提升;三门核电2#机组上年同期停机,自上年底恢复正常运营后,本期料亦继续贡献投资收益增量。
投资锦江环境,切入垃圾发电。公司10月公告拟以14.5亿元受让锦江环境25.62％的股份并触发要约收购,交易对价约对应1.0倍PB。锦江环境垃圾处理能力超过3万吨/日,装机容量达632MW,2019年归母净利润2,603万元。公司通过切入垃圾焚烧发电,有望丰富电源类型、拓展新的业务增长点。
风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期,锦江环境要约收购进展不及预期。
投资建议。由于公司三季报超出预期,我们将公司2020～2022年火电发电量调增2％/2％/2％,并将公司投资收益调增30％/30％/31％,将2020～2022年EPS预测上调14％/14％/13％至0.44/0.50/0.52元,现价对应动态PE为8/7/7倍。
公司2020年度预测股息率有望超出7％,吸引力突出。按1.3倍目标PB,维持目标价6.10元,维持"买入"评级。
[2020-08-30] 浙能电力(600023):煤价下降盈利改善,高股息吸引力较强-2020年中报点评
■国泰君安
本报告导读:上半年受疫情影响电量下降,受益于煤价下降盈利改善;公司分红比例较高,测算得股息率有望超过5％。
投资要点:投资建议:考虑到疫情对于利用小时的冲击,下调2020、2021,新增2022年EPS预测为0.43、0.45、0.46元(调整前2021/2022年eps预测分别为0.48、0.52元),给予公司19年行业平均12倍PE,维持目标价4.98元,维持增持。
事件:2020H1营收223.2亿元,同比下降13.8％,归母净30.2利亿元,同比增长20.6％;Q2营收136.2亿元,同比增长7.2％,归母净利24.6亿元,同比增长71.1％。业绩符合预期。
疫情影响电量下降,煤价下降盈利改善。1)收入端量价齐跌:Q1受疫情影响,公司省内煤机发电量同比下降37.5％,Q2复工复产进度良好,公司抓住机会抢发电量,5、6月份公司在省内煤机发电量均超100亿度,分别同比增长20.8％、17.8％,因此上半年发电量降幅明显收窄。最终2020H1上网电量450.8亿千瓦时,同比下降15.3％(其中Q1同比下降37.3％,Q2同比增长6.7％)。2)成本端:上半年煤价同比显著下降,因此公司毛利率同比提升2.6个百分点,盈利显著改善。
分红比例不断提升,股息率有望超过5％。公司自上市起坚持分红,且近年来持续提高分红比例,2018/2019年均超过60％,按照我们的盈利预测,2020年每股收益有望达到0.43元,每股分红有望达到0.2元,对应现价股息率超过5％。
风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期
[2020-08-26] 浙能电力(600023):1H20业绩小幅超预期,煤价下跌推动二季度强势反弹-中报点评
■中金公司
1H20业绩略高于我们的预期浙能电力公布2020年上半年业绩:收入223.2亿元,同比下降13.8％,归母净利润30.2亿元,同比提升20.6％,略高于我们的预期。
单二季度来看,公司归母净利润同比大增71.1％至24.6亿元,我们认为主要1)5、6月份公司省内煤机发电量分别同比+20.8％、+17.8％vs.一季度同比-37.5％,2)煤价下降及财务费用回落,3)三门核电扭亏为盈带动投资收益增加。发展趋势下半年燃料成本有望继续走低,煤电盈利仍处修复期。7月以来,动力煤价格高位逐步回落,从597元/吨高位回落至当前的554元/吨,三季度当前均值同比回落4％。我们认为下半年煤炭先进产能有望进一步释放,而需求端将进入淡季去库存以及供热前补库两阶段,整体供需稳中趋于宽松,带来火电企业燃料成本进一步走低(下半年同比-5％)。
三门核电扭亏为盈,开始贡献正面利润。三门核电上半年发电量同比大幅增长59.5％,2号机组在去年经历小修后,今年正常安全稳定运行。上半年三门核电实现收入、净利润28.7亿元、2.6亿元,贡献投资收益0.52亿元(浙能持股20％),去年同期亏损0.94亿元。
2020年股息率超过6％,自由现金流充沛支撑高分红。若公司维持去年同期分红率水平(2019:63.4％),公司2020年有望派息余约31亿元,对应2020/2021年股息率6.3％/7.2％。现金流方面,我们预计公司经营性现金流有望在去年90亿的水平上随业绩回暖稳步提升,资本开支较去年有所增加,但自由现金流/分红覆盖率仍可达到2x以上。
盈利预测与估值由于二季度煤价下行超预期,我们上调2020年和2021年净利润10％和6％至48.7亿元和55.5亿元。当前股价对应10.0倍2020年市盈率和8.8倍2021年市盈率。维持"跑赢行业"评级和目标价4.65元,对应13.0倍2020年市盈率和11.4倍2021年市盈率,较当前股价有29％的上行空间。
风险煤炭安全事故带来供给收缩,用电需求大幅低于预期。
[2020-08-26] 浙能电力(600023):浙江用电快速回暖,主业及投资收益双双提升-中报点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入223.2亿元,同比减少13.82％;实现归母净利润30.23亿元,同比增加20.6％,超出申万宏源预期(预期业绩增速6％)。
投资要点:复产复工带动Q2发电量大幅回升,煤价下降提升盈利能力。Q2复工复产后,浙江省用电增速大幅回升。公司在Q1煤电发电量同比下降37.5％的背景下,5、6月份公司浙江省内煤机发电量同比增速分别高达20.8％、17.8％。上半年,公司全资及控股发电企业发电量同比下降15.1％,拖累营收同比下降13.82％。因发电量减少及煤价下跌,营业成本同比下降16.36％,下降幅度超过营收下降幅度。上半年毛利率为14.53％,同比上升2.6个百分点。
投资收益上涨及期间费用减少进一步提升综合盈利能力。公司参股秦山核电、三门核电等核电项目为投资收益的主要来源。今年三门核电扭亏为盈,增加投资收益贡献。另外2019年6月12日公司对中国核电的股权投资转为权益法核算,增加了今年上半年的核电相关投资收益规模。此外公司参股的国华浙能等火电公司,因煤价下降,盈利能力提升。公司上半年对联营、合营企业的投资收益规模同比增加了约3亿元。因利息支出减少,公司财务费用同比下降18％,少支出约1.1亿元。因发电主业、投资收益双双增长,叠加期间费用的减少,上半年公司加权平均净资产收益率为4.67％,同比上升0.71个百分点。
新基建推动浙江省用电增速强势回升,公司具备战略配置价值。浙江省近年来因能源双控及外来电规模上升,压制本地火电机组发电空间,而今年用电回暖带动7月浙江火电发电量同比增长10.3％。因新基建规划、大炼化项目落地,浙江省用电增速自Q2以来强势回升。6月、7月单月浙江省用电增速分别高达14.1％和7.77％。其中7月份,剔除线损因素浙江省工业企业用电同比增长9.3％。汽车、电子通信、电气机械、医药和通用设备,均保持了两位数以上的增长。公司作为浙江省龙头电力企业,有望受益当地电力供需形势向好。考虑到长周期煤价下行、电价新政下火电ROE回归合理区间、参股核电收益进一步释放,公司业绩向上空间广阔。
盈利预测与评级:参考中报,以及浙江省发用电形势持续向好的判断,我们上调公司2020-2022年归母净利润预测分别为51.93、60.78和66.73亿元(调整前分别为43.05、57.36和64.08亿元),当前股价对应PE分别为9、8和7倍。截至年中,公司资产负债率仅为35.6％,在手现金约125亿元,近两年连续现金分红比例高于60％。当前盈利预测下,假设今年维持60％以上的分红比例,股息率预计高于6％。维持"买入"评级。
[2020-08-26] 浙能电力(600023):量价齐升成本下行,Q2业绩大增七成-2020年中报点评
■中信证券
2020年上半年公司EPS0.22元,同比增长20.6％,其中2Q业绩同比增长71％,业绩超出市场预期。2Q电量强劲修复,上半年电价同比提升,煤价随市场加速下行,参股煤电与三门核电亦贡献较大增量。上调公司2020～2022年归母净利润预测至52.6/60.3/62.7亿元,现价对应动态PE为9/8/8倍,维持"买入"评级。
2020年中报EPS0.22元,超出预期。公司2020年中报营业收入223.2亿元,同比下滑13.8％;归母净利润30.2亿元,同比增长20.6％;折算EPS为0.22元,同比增长22.2％,业绩超出市场预期。分季度看,公司2Q2020营业收入136.2亿元,同比增长7.2％;归母净利润24.6亿元,同比增长71.1％;折算EPS为0.18元,同比增长80.0％。
电量强势修复,电价显著提升。公司1H2020累计发电量478.8亿千瓦时,同比下滑15.1％,主要是受到疫情影响。其中,2Q2020,公司单季发电量300.8亿千瓦时,同比增长6.6％,恢复迅猛,主因是同期浙江单季全社会用电量增速高达6.1％,需求强劲。7月,浙江全社会用电量增速仍高达7.8％,有望持续支撑公司发电量表现。电价方面,我们测算公司1Q/2Q2020火电综合除税上网电价分别为354.2/345.5元/MWh,同比大增5.2％/3.3％或17.5/11.1元/MWh,预计是年内浙江市场化交易更为理性所致。由于浙江省自7月起对燃机执行气电联动降价,预计下半年表观上网电价或有环比下行,但并不影响燃机度电盈利。
煤价下行释放盈利,三门恢复贡献增量。上半年,市场煤价大幅下行,主要火电公司入炉标煤单价普遍同比下滑高单位数百分比,我们预计公司煤价降幅或介于6～8％区间,促使上半年毛利率同比提升2.6个百分点至14.5％,在减收的情况下毛利同比增长1.5亿元。此外,公司投资收益同比增长3.2亿元,其中影响较大的项目包括参股的淮浙煤电与北仑第三发电业绩提升,分别贡献投资收益增量0.5/0.4亿元。三门核电2号机组上年同期停机,自上年底恢复正常运营后,1H2020贡献投资收益增量1.45亿元。
期间费用全面节省,电网因素加剧现金流下滑。公司上半年期间费用同比节省1.8亿元,期间费用率同比下降0.1个百分点至4.77％,主要受益于管理薪酬费用减少以及债务、利率下行。公司上半年经营现金流净额32.4亿元,同比下降32.8％,其中国网浙江公司将部分电费以银行承兑汇票进行支付,同比影响现金流7.4亿元,或与上半年电网承担全部降电价责任、经营压力较大有关。
风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期
投资建议。基于公司中报业绩情况,我们将公司2020～2022年入炉标煤单价同比降幅假设由-4％/-3％/-2％调整至-6％/-3％/-2％,将公司2020～2022年EPS预测上调12％/11％/10％至0.39/0.44/0.46元,公司现价对应动态PE为9/8/8倍,按1.3倍目标PB,维持目标价6.1元,维持"买入"评级。
[2020-08-26] 浙能电力(600023):煤价下行得利润反弹,布局核电获长期收益-中报点评
■国金证券
业绩简述
2020H1公司实现营业收入223.18亿元,同比降低13.82％;归母净利润30.23亿元,同比增加20.60％;Q2归母净利润24.64亿元,同比增加71.10％,环比增加340.91％,符合预期。
经营分析浙江疫情影响叠加能源"双控"挤压火电发电空间:2020H1公司实现发电量478.79亿千瓦时,同比下降15.10％;实现上网电量450.80亿千瓦时,同比下降15.29％。浙江省全社会用电量受疫情影响较大,虽然自5月开始月度用电量增速转正并快速扩大,但2020年1-6月全社会累计用电量仍为-4.37％,在全国各省市排名中处于较靠后位置。受浙江能源"双控"政策挤压,浙江省火电发电量累计增速自2018年10月起低于全省发电量,火电发电量增长空间在疫情基础上进一步承压。6、7月浙江省用电量增速可观在全国范围内领涨,赶工态势强劲,下半年公司发电量有望改观。
煤价下降持续增厚利润,参股核电企业获取收益:受益于煤价下降,公司2020H1营业成本203.82亿元,下降16.13％,导致公司Q2归母净利润大幅增长。目前8月动力煤价格在560元/吨左右企稳,预计进入9月煤价有一定下行空间,下半年整体上煤价无法继续维持二季度低位,但相比去年仍有显著下降,全年煤价中枢520-540元/吨。同时公司深度布局核电领域,参股联营多家核电企业,2020H1全国核电累计发电量同比增长7.2％,公司投资净收益16.73亿元,同比增长23.37％,增厚公司利润。
充沛现金流为公司投资提供坚强后盾,投资核电项目扩大利润来源:公司现金流充沛,经营性现金净流量/净利润近五年保持1.5以上;分红率持续提高,2019年再次提高至63.36％。目前公司股息率5.14％,居行业前列。充沛的现金流将帮助公司在核电领域持续布局,2020年4月公司增资中广核苍南项目,继续扩大公司业务板块布局和利润来源。
投资建议预计公司2020-2022年营业收入为528/540/551亿元,归母净利润为55/67/74亿元,EPS为0.41/0.49/0.55元,对应PE为9/7/7X,维持"买入"评级。
风险提示浙江能源"双控"力度加大;疫情影响超出预期;煤价下跌幅度不达预期。
[2020-08-25] 浙能电力(600023):浙能电力上半年净利同比增长20.6%
■证券时报
浙能电力(600023)8月25日晚披露半年报，上半年，公司实现营收223.18亿元，同比下降13.82%;净利30.23亿元，同比增长20.6%。面对一季度公司省内煤机发电量同比下降37.5%的不利局面，5、6月份公司省内煤机发电量均超100亿度，分别同比增长20.8%、17.8%，上半年发电量降幅明显收窄。
[2020-05-06] 浙能电力(600023):"双控"挤压发电空间,二季度业绩有望反弹
■国金证券
业绩简评
2019年公司实现营业收入543.71亿元,同比降低4.00％;归母净利润42.93亿元,同比增加6.38％。1Q2020公司实现营业收入86.95亿元,同比减少34.08％;归母净利润5.59亿元,同比降低47.60％。扣非归母净利润6.39亿元,同比降低34.45％。
经营分析
能源"双控"挤压发电空间,逆势实现电价增长:公司是浙江电力龙头,受浙江能源"双控"政策挤压,2019年发电量1174.93亿千瓦时,同比下降5.35％。其中市场化交易电量482.34亿千瓦时,同比增加59.58％,占上网电量比例43.55％,比去年同期提高17.74pct。在市场化交易电量比例提高的情况下,公司平均电价361.41元/兆瓦时,比去年同期提高0.90％。体现公司较好的议价能力。2019年浙江电煤价格指数均值为565.68元/吨,同比下降6.06％,公司营业成本下降7.20％,实现归母净利润增加6.38％。
一季度疫情影响发电量大降,期货合约变动拖累业绩:1Q2020在能源"双控"政策基础上另外受到疫情影响,发电量177.98亿千瓦时,同比下降36.84％,上网电量166.93亿千瓦时,同比下降37.30％。此外,由于商品期货合约产生的公允价值变动,导致公司公允价值变动收益同比减少2.25亿元,拖累公司业绩。
煤价下行叠加用电需求回复,公司业绩有望反弹:进入二季度赶工终于出现,5月初五大发电集团日均耗煤量已经超过去年同期水平13％,浙江日均煤耗量超过去年同期4％。预计2020年夏气温偏高,浙江作为我国用电大省,赶工和夏季用电影响叠加,预计公司二三季度业绩将在一季度跌入谷底后反弹。同时煤价在失去采暖季需求支撑后加速下滑,预计2020年煤炭价格中枢520-540元/吨,预计公司业绩将在二季度好转。2019年公司分红率再次提高至63.36％,目前公司股息率5.14％,居行业前列。
投资建议
考虑到疫情影响,我们分别下调2020年公司营业收入、归母净利预期10％、6％,预计2020-2022年归母净利为55.15/65.80/73.20亿元,EPS为0.41/0.48/0.54元,对应PE为9/7/6X,维持"买入"评级。
风险提示
浙江能源"双控"力度加大;疫情影响超出预期;煤价下跌幅度不达预期。
[2020-04-30] 浙能电力(600023):分红比例创新高,财务报表亮点频出-2019年报及2020年一季点评
■申万宏源
事件:公司发布2019年年报与2020年一季报。2019年实现营收543.71亿元,同比下降4％;
实现归母净利润42.93亿元,同比上升6.38％,低于申万宏源2019年中报时预计的53.06亿元。2020年一季度实现营收86.95亿元,同比下降34.08％;实现归母净利润5.59亿元,同比下降47.60％,符合申万宏源预期。
投资要点:多方面因素致业绩不及预期。1)为完成发改委关于降低一般工商业电价10％的要求,浙江省2019年7月1日起下调省内统调燃煤机组上网电价1.07分/千瓦时,削弱了煤价下跌带来的业绩弹性,2019年全年电力及热力业务毛利率上升3.65个百分点,低于煤价跌幅。2)公司参股20％的三门核电2号机组停机检修,对公司投资收益构成负贡献,对应权益亏损1.75亿元。3)处置长期股权投资亏损1.82亿元。
业绩承压但分红比例创新高,当前股价股息率高达5.8％。公司公告2019年度分红0.2元/每股,分红金额占归母净利润的比例上升至63.36％,为公司上市以来最高值,以2020年4月27日收盘价计算股息率高达5.8％。2019年下半年以来公司股价持续回调,当前PB仅0.74倍,股息率位居公司上市以来最高位。
财务报表亮点频出,公司质地无疑。从现金流量表来看,公司2019年经营性现金流量净额高达90.3亿,约净利润的两倍,利润表质量领跑市场。公司2017-2019年投资性现金净流量分别为-92.6、-18.9、+9.3亿元,2018年净流出大幅减少,2019年实现公司上市以来首次投资性现金净流入。从资产负债表来看,公司2020年3月底手握现金162.8亿元,当前市值仅467亿元;资产负债率仅34.37％,位居大型火电公司最低位。
多方信息印证浙江省电力行业率先步入下半场,公司具备战略配置价值。我们判断我国电力行业已步入下半场,随着资本开支强度下行,电力公司现金奶牛属性凸显,公司此次年报数据则反映出浙江省进度更为领先。现阶段浙江省实行煤炭双控,未来新增煤炭机组概率较低,我们预计公司未来资本开支将主要为增资中国核电和中国广核在浙江省的核电项目(如此次公告增资中广核苍南项目),考虑到核电项目资本金比例多为20％-30％,且公司参股比例较小,未来资本开支规模有限。公司在手巨额现金以及极低的资产负债率也可支持潜在的并购机会,因此我们判断公司有望长期保持高分红率(除上市首年及2016年外,公司分红比例均超过50％)。以当前股价计算,假设公司未来分红比例保持在60％,则保障最低4％的股息率(略高于长江电力)只需31亿元归母净利润,公司每年核电稳定投资收益即10亿元量级,可提供足够安全垫。考虑到长周期煤价下行、电价新政下火电ROE回归合理区间、参股核电收益进一步释放,公司业绩向上空间广阔。
盈利预测与估值:疫情导致2020年业绩承压,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测分别为43.05、57.36亿元(调整前为63.21、70.60亿元),新增2022年预测为64.08亿元,当前股价对应PE分别为11、8、7倍。考虑到公司分红比例以及当前估值水平已充分消化既有利空,股息率极具吸引力,由"增持"评级上调至"买入"评级。
[2020-04-29] 浙能电力(600023):电价提升难抵电量下滑,分红颇具吸引力
■平安证券
投资要点
事项:
公司发布2019年年度报告,实现营业收入543.71亿元,同比下降4.0％；归属于上市公司股东的净利润42.93亿元,同比增长6.4％。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.20元,分红率63.4％,股息率5.8％。公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入86.95亿元,同比下降34.1％；归属于上市公司股东的净利润5.59亿元,同比下降47.6％。
平安观点:
三因素叠加开年疫情致营收、利润承压:2019年浙江省内用电量、发电量同比分别增长3.8％、1.0％,比上年同期减少了4.3、4.9个百分点；全省净输入电量增长13.4％,省内水电、核电出力分别增长33.9％、7.2％。
用电需求不振、外来电量增长、省内其他电源出力提升,三因素共同作用下,全省火电机组发电量同比减少3.5％。虽然公司平均上网电价同比增加1分/千瓦时,但难抵电量的下滑,全年营收下降4.0％。2020开年后疫情影响更是导致公司Q1电量大幅缩减近四成,营收和利润也同步重挫。
分红率进一步提升,股息率暂列同业第一:公司2013年底首发上市,当年分红率即超30％；2014年起分红率均达到或超过50％(除2016年分红率49.8％),2018年分红率达到60％；2019年进一步提升至63.4％。
每股分红0.20元,对应4月27日收盘价股息率达到5.8％,在目前电力行业已公布2019年分红预案的60家公司中排名第一。
镇海项目年内有望投产,资本开支减少、派息或将再提升:公司目前大型在建项目仅有镇海电厂迁建2×66万千瓦燃煤机组,预计年内投产。两台新建大机组将助力公司营收增长、煤耗降低。后续若无大体量的新增项目,公司资本开支将维持低位；在运电厂丰厚的经营现金流可支持公司对外投资,或进一步提高派息水平以回馈投资者。
投资建议:浙江省用电需求不振、外来电量增长、省内其他电源出力提升,三因素共同作用导致公司2019年业绩略低于预期,开年后疫情影响下公司Q1的营收、利润大幅下滑,但公司股息率在同业公司中暂列第一。随着在建项目的减少,公司资本开支下降、分红率仍有进一步提升空间。考虑到浙江地区本地火电机组的发电量短期内可能难以恢复,我们下调对公司的盈利预测,预计20/21年EPS分别为0.34/0.41元(前值0.50/0.55元),新增22年EPS预测值0.42元,20/21/22年PE对应4月28日收盘价分别为10.1/8.3/8.1倍。公司估值合理,分红丰厚,维持“推荐”评级。
风险提示:1)利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2)上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低；随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3)煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。
[2020-04-28] 浙能电力(600023):1Q20业绩受疫情拖累显著,看好二季度盈利弹性-一季点评
■中金公司
FY19业绩符合我们预期,1Q20业绩逊于预期浙能电力公布2019＆1Q20业绩:2019年,公司实现收入543.7亿元,同比-4.0％;但受益煤价下行和成本控制,归母净利润实现42.9亿元,同比+6.4％,符合我们预期的42.9亿元。1Q20,公司实现归母净利润5.6亿元,同比-47.6％,主要由于受疫情影响:1)控股电站发电量同比下滑36.8％,超过浙江全省一季度火电利用小时降幅(同比-29.0％),但受益平均上网电价同比提升约5.1％,或对冲部分影响;2)对参股发电企业投资收益同比减少22.3％或1.46亿元。发展趋势煤价下行叠加电力需求回暖,看好二季度盈利弹性。4月以来煤价超预期下跌,4月至今现货煤均价跌破500元/吨,达到495元/吨,同比-20.9％。同时,4月以来浙能日耗煤修复明显,同比降幅从4月第一周的22.9％,上周已收窄至5.0％。我们看好煤价下行叠加电力需求回暖趋势下,公司二季度盈利复苏。
2019年派息率上升至63.4％,对应股息率5.8％,具备吸引力。公司宣告2019年每股将派息0.2元,同比+11.1％,对应派息率63.4％,同比+2.7ppt。2019年公司经营性现金流、自由现金流分别90.3亿元、96.2亿元,使得公司年末在手现金达164.5亿元,为上市以来最高水平;2019年末负债率同比继续下降2.3ppt至34.7％。低负债、强现金支撑派息,当前股价对应股息率5.8％,具备吸引力。三门核电今年有望扭亏,贡献投资收益增量。三门核电去年因2号机组设备故障停机小修导致亏损8.7亿元,拖累浙能投资收益1.75亿元。2号机组已于去年11月30日起恢复满功率运行,今年一季度三门核电发电量已同比+42.9％,我们预计今年将有全年贡献,有望带动浙能对三门投资收益扭亏为盈。
盈利预测与估值考虑一季度疫情影响,我们下调2020年盈利预测7.2％至44.38亿元,引入2021年盈利预测52.64亿元。维持跑赢行业评级,但考虑盈利预测下调以及市场估值中枢下行,我们下调目标价20.0％至4.65元,对应2020年14.2倍/0.96倍市盈率/市净率,较当前股价有35.5％的上行空间。当前股价对应2020年10.5倍/0.7倍市盈率/市净率。
风险煤价高于预期,电力需求不及预期。
[2020-04-28] 浙能电力(600023):煤价下行提振业绩,股息率高达5.8％-2019年报及2020年一季报点评
■中信证券
核心观点
2019年EPS0.32元,同比增长6.7％,煤价下行与电价提升有效对冲电量下滑。股息率5.8％,吸引力突出。1Q20业绩下滑,主因是电量受疫情影响下滑,期待后续电量修复、电价企稳、煤价持续下行。预计2020-22年EPS为0.34/0.40/0.42元,现价对应动态PE为10/9/8倍；维持“买入”评级与目标价6.1元。
2019年EPS0.32元,符合预期；1Q20业绩下滑,主要受疫情影响。公司2019年营业收入543.7亿元,同比下滑4.0％；归母净利润42.9亿元,同比增长6.4％；
折算EPS为0.32元,同比增长6.7％,业绩符合预期。公司1Q20营业收入87.0亿元,同比下滑34.1％；归母净利润5.6亿元,同比下滑47.6％；折算EPS为0.04元,同比下滑50％。公司拟派息0.2元/股,对应派息比率63.4％,同比提升2.7个百分点；对应最新股息率5.8％,吸引力突出。
2019年煤价下行,电价提升,对冲电量下行。公司2019年发电量1174.9亿千瓦时,同比下滑5.4％。受益于2Q19起增值税率下调3个百分点,全年综合电价361.31元/MWh,同比提升3.13元/MWh。全年发电收入因此同比微降4.0％至415.7亿元。公司在成本端受益于煤价下行,发电业务毛利率同比提升3.9个百分点至13.9％。发电毛利因此同比增长14.3亿元,是业绩增长主因。
1Q20电量受损,业绩短期承压。公司1Q20发电量178.0亿千瓦时,同比下滑36.8％,主要是受到疫情影响。火电电价受益于增值税率下调的翘尾利好,同比仍有上行,故营收降幅略低于电量降幅。成本端煤价下行同样对冲电量压力,令毛利率仅微降0.4个百分点至9.9％。期待后续电量回补,提振全年业绩表现。
一次性因素不影响充沛现金流,后续股息仍值得期待。2019年,公司投资收益同比下滑3.0亿元至20.4亿元,其中三门核电2号机组1-11月因故障小修停机,同比影响公司投资收益2.14亿元,该机组2019年底已恢复正常运营。1Q20,公司持有的煤炭期货公允价值损失1.7亿元,加剧了业绩降幅。尽管如此,公司2019年/1Q2020经营现金流净额分别同比增长33％/1％,1Q20末资产负债率同比下行1.6个百分点至34.4％。预计前期一次性因素不影响公司充沛的现金状况,后续股息率仍值得期待。
风险因素:发电量低于预期,电价低于预期,煤价高于预期
投资建议。基于2019年年报情况,将公司2020-2021年EPS预测上调7％/3％至0.34/0.40元,新增2022年EPS预测0.42元；公司当前股价对应2020-2022年动态PE为10/9/8倍。维持目标价6.1元,维持“买入”评级。
[2020-04-28] 浙能电力(600023):燃料成本改善对冲售电量下滑影响,业绩有望持续回升-2019年报点评
■中信建投
事件浙能电力发布2019年年报,归母净利润增长6.38％浙能电力发布2019年年报,公司全年实现营业收入543.71亿元,同比下降4％;实现归母净利润42.93亿元,同比增长6.38％;实现扣非归母净利润42.29亿元,同比增长13.90％;加权平均ROE为6.87％,增加0.23个百分点。
同期公司发布2020年一季报,实现营收86.95亿元,同比下滑34.08％;实现归母净利润5.59亿元,同比下滑47.6％。
简评燃料成本有所改善,对冲售电量下滑的不利影响公司是浙江省最大的火力发电企业,主要经营发电、供热、煤炭销售等业务,发电业务贡献主要营收及利润。2019年浙江省用电需求疲软,全年用电增速为3.8％,同比回落4.3个百分点。受此影响叠加外来电量增长,浙江省火电发电增速为-3.8％,同比回落4.8个百分点。2019年公司售电量为1107.52亿千瓦时,同比下降5.42％,电量下滑导致发电业务的营收下滑4.04％。受益于市场煤价下行,2019年浙江省电煤价格指数为582.75元/吨,同比下降19.41元,煤价下行推动公司火电业务盈利持续改善。从分业务毛利润来看,公司电力、热力业务分别实现毛利润57.93亿、8.58亿,同比变化分别为56.3％和-23.1％,电力业务仍为公司盈利的最重要组成部分。
市场化电量占比提高,未来电力的商品属性有望得到充分发掘公司深化电力体制改革,积极参与电力市场化交易,2019年公司市场化交易总电量为482.34亿千瓦时,同比增加59.58％,占总上网电量比例从25.81％提升至43.55％。浙江省近来加快电力改革,一方面依托国家政策推动"基准价+上下浮动"的市场化机制,另一方面推动电力现货市场交易。我们认为随着电力行业市场化的不断推进,未来电力的商品属性有望得到充分发掘,电价将真正由电力供需情况决定,电力行业盈利波动将明显收窄。截止2019年底,公司管理总装机3209万千瓦(含托管机组),浙江省内统调装机2733万千瓦,占全省统调装机的44％。公司在浙江省内电力市场竞争中具有龙头优势,未来市场份额有望保持稳健增长。
深入布局核电产业,维持"增持"评级公司深度布局核电产业,为中国核电第三大股东,双方保持战略合作关系。2019年公司向中国核电派驻董事,并参与中国核电的财务和经营决策,公司对中国核电的股权投资改为以权益法核算的长期股权投资。考虑到核电业务盈利稳定能为公司提供稳健投资收益,煤价下行推动火电业务持续好转,我们预期2020—2022年公司有望实现归母净利润48.32亿、56.81亿和60.91亿元,对应EPS分别为0.36元、0.42元和0.45元,当前估值合理,维持"增持"评级。
[2020-04-10] 浙能电力(600023):浙能电力参股投资中广核苍南核电有限公司
■上海证券报
浙能电力公告，公司以非公开协议增资方式入股中广核苍南核电有限公司（以下简称“项目公司”），与合作方共同投资开发建设运营浙江三澳核电项目。增资扩股完成后，公司持有项目公司34%的股权。项目公司首次增加资本金至10亿元，其中公司出资3.4亿元。在本次投资前，中广核苍南核电有限公司是中国广核集团有限公司的全资子公司。本次增资扩股完成后，中国广核集团有限公司出资4.6亿元，占比46%；浙能电力出资3.4亿元，占比34%。本次交易符合国家和浙江省能源发展产业政策，符合公司大力发展核电的战略意图，有助于公司优化产业结构，促进转型升级。
[2019-11-25] 浙能电力(600023):浙能电力拟斥资不超30亿元择机购入中国核电股票
■中国证券报
浙能电力（600023）25日下午公告称，公司11月25日审议通过《关于继续投资中国核电构成关联交易的议案》，在公司董事、监事、高级管理人员担任中国核电董事、高级管理人员期间，授权公司经营层在30亿元额度内，择机投资中国核电股票。该30亿元投资中国核电股票的额度包含在浙能电力第二届董事会第三十二次会议决策的100亿元投资额度内。
浙能电力表示，公司本次关联交易的目的在于促进电力主业及相关业务发展，完善上下游产业链，培育新的利润增长点。公司30亿元投资资金额度均来源于公司自有资金。由于30亿元投资额度是否足额使用尚存在不确定性，且该投资额度是长期性的资金安排，没有投资期限的设定，具体使用要结合中国核电的实际情况及公司资金状况合理安排，且以不影响生产经营为前提，故不会影响公司正常的生产经营活动。
公告显示，2017年8月，浙能电力第二届董事会审议通过《关于通过证券市场长期投资优质上市公司股票的议案》，同意在100亿元额度内，投资优质上市公司股票。随后，浙能电力累计购入中国核电约4.4亿股股票，占中国核电总股本2.86%。2019年6月，浙能电力董事总经理虞国平当选为中国核电董事。
[2019-10-30] 浙能电力(600023):三季度不含税电价同比微升,电量仍持续下滑
■中信建投
事件
浙能电力发布2019年三季报,累计归母净利润同比下降3.39％浙能电力发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营业收入396.56亿元,同比下降7.86％;实现归属于上市公司股东的净利润36.27亿元,同比下降3.39％;加权平均ROE为5.75％,同比减少0.34个百分点。公司三季度单季实现营业收入137.59亿元,同比下降9.88％;归属于母公司所有者的净利润11.20亿元,同比下降20.34％。
简评
三季度发电量同比下滑,导致营收明显回落
公司为浙江省规模最大的火力发电企业,公司机组除新疆阿克苏电厂和宁夏枣泉电厂外均集中于浙江省。2019年前三季度,浙江省受贸易战冲击出口导向型经济以及能源消费总量、煤炭消费总量双控政策等因素影响,用电增速为2.73％,同比下降6.39个百分点;发电增速为-2.7％,同比下降6.3个百分点;火电发电增速为-8.8％,同比下降13.3个百分点。受此影响,公司前三季度完成完成发电量865亿千瓦时,较去年同期下滑10.16％,与浙江省火电发电增速基本匹配。公司三季度单季发电量为301.03亿千瓦时,同比下降10.98％,发电增速下滑导致公司营收增速明显回落,三季度营收同比下降9.88％。
不含税电价提升推升单季毛利率,细分项影响业绩
浙江省三季度电煤价格指数平均值为585.73元/吨,较去年同期基本持平。今年7月起浙江省统调燃煤含税上网电价随增值税税率降低而调降1.07分钱,我们测算公司三季度单季火电不含税上网电价为0.3368元/千瓦时,同比提升约0.74分钱,或是由市场化交易电价折让收窄所致。煤价持平叠加电价提升,在一定程度上对冲了发电量下滑的不利影响,公司三季度毛利率为13.36％,同比上升1.68个百分点。公司三季度单季毛利润为18.38亿元,同比微增0.55亿元,归母净利润下滑主要系其他收益及投资收益减少、所得税率增加及少数股东损益变化等细分项影响。
多元化布局拓展发展空间,参与并购基金设立
由于国家能源战略的重点转向低碳清洁方向发展,公司此前通过参股绿能基金20％的基金份额和山西广灵阳高20万千瓦风电,积极部署清洁能源项目。近期公司公告拟与普华天勤、金华兴艾共同发起设立并购基金,参与能源产业链上下游的优质项目。并购基金的设立有利于优化公司产业结构,推动产融结合。
龙头效应叠加核电布局,维持增持评级
公司作为浙江省规模最大的火力发电企业,随着区域电力市场化改革逐步推进,其龙头效应逐步显现,竞争优势凸显。此外公司深度布局核电产业,目前为中国核电第三大股东,核电板块投资收益有望稳定在10亿元左右,在一定程度上平缓了煤价波动对公司的业绩的冲击。我们预期20192021年公司有望实现EPS为0.31、0.43和0.49元,当前估值合理,维持"增持"评级。
[2019-10-30] 浙能电力(600023):三季度业绩不及预期,煤价降幅和投资收益表现较弱
■中金公司
3Q19业绩低于我们预期浙能电力公布2019年三季度业绩:收入137.6亿元,同比降低10％；
归母净利润11.2亿元,同比降低20％,低于预期,主要受制于标煤单价降幅偏弱,投资收益同比减少及所得税、少数股东损益的同比增加。
前三季度公司累积实现收入实现396.6亿元,同比降低8％；归母净利润36.3亿元,同比降低3％。
发展趋势三季度电量疲软带来收入双位数下滑,煤炭成本下行幅度不及预期。公司2019年三季度单季度发电量同比下降约11％,带来收入端同比降低10％。电价方面,我们测算公司三季度不含税煤电电价同比小幅提升0.5％,而气电电价则继续受益去年气电联动延续较大的同比增幅,部分抵消电量下滑带来的影响。成本端,三季度标煤单价同比降低4％左右,略低于我们的预期。
投资收益降低,所得税、少数股东损益增加,拖累盈利表现。三季度归母净利润同比下降约20％,除电量因素外,我们认为还包括:(1)公司投资收益同比下滑23％,三门核电或录得亏损；(2)所得税、少数股东损益同比提升47％/53％,或与公司机组盈利分布有关。
盈利预测与估值考虑到公司三季度业绩低于预期,我们下调公司2019/20年盈利预测13％/8％至43/48亿元。
当前股价对应2019/2020年12.4倍/11.1倍市盈率。同时考虑到公司负债率低、现金流稳健,股息率具备吸引力,维持跑赢行业评级和5.81元目标价,对应18.4倍2019年市盈率和16.5倍2020年市盈率,较当前股价有48.6％的上行空间。
风险煤价高于预期,电力需求不及预期。
[2019-10-30] 浙能电力(600023):业绩低于预期,期待四季度电量增速好转-2019年三季报点评
■中信证券
公司前三季度EPS0.27元,业绩低于预期,主因是受能源双控及清洁能源挤压,火电电量超预期下滑。19Q4由于上年同期基数偏低,单季电量增速或转正。
下调全年电量预测,并下调2019-21年EPS预测至0.34/0.41/0.50元(原预测0.42/0.53/0.65元),按2020年1.3倍目标PB,维持目标价6.1元,维持“买入”评级。
EPS0.27元,业绩低于预期。公司前三季度营业收入396.6亿元,同比下滑7.9％；
归母净利润36.3亿元,同比下滑3.4％；折算EPS0.27元,同比下滑3.6％,业绩低于预期,电量下滑超预期是主因。分季度看,Q3营业收入137.6亿元,同比下滑9.9％；归母净利润11.2亿元,同比下滑20.3％,折算EPS0.09元。
受能源双控与清洁能源挤压,Q3电量下滑。受能源双控及水＆核挤压影响,年初迄今浙江省内火电发电量表现不佳,其中7月浙江火电发电量同比大降23％。公司作为省内火电主力,前三季度发电量下滑10.2％至865.0亿千瓦时。Q3,公司火电发电量下滑11.0％至301.0亿千瓦时,降幅大于浙江全省6.5％单季降幅。浙省内电量需求韧性较强,考虑2018Q4公司电量基数较低且外来水电进入枯水期,预计Q4公司电量增速有望同比转正。电价方面,7月1日起浙江燃煤标杆电价下降1.07分/千瓦时,公司测算减少全年营收3亿元,但单三季度营收降幅小于电量降幅,推测主要是18Q4起高电价的燃机电价提升拉动收入。
煤价下行叠加燃机电价上行,毛利率回升。前三季度浙江平均电煤价格指数同比下降3.3％,驱动公司累计毛利率提升2.0个百分点至12.4％；三季度单季浙江电煤价格指数同比反弹0.6％,公司单季毛利率仍同比提升1.7个百分点至13.4％,推测主要受益于18Q4以来燃机电价提升。资产负债率同比下滑1.9个百分点至35.1％,低于绝大多数电力同行。三季度期间费用率微增0.3个百分点至4.3％,整体可控。Q3单季投资收益同比下滑23.4％至5.6亿元,主要受参股三门核电与省内火电盈利能力下滑的影响。
关键假设:考虑前三季度电量情况,将公司2019~2021年火电利用小时数增速预测下调至-4％/-2％/-1％(前次预测为+1.5％/+2％/+2％)。
风险因素:煤价下行不及预期,发电量不及预期,电价超预期下行。
投资建议:在下调电量预测关键假设后,我们下调公司2019-2021年EPS预测至0.34/0.41/0.50元(原预测0.42/0.53/0.65元),当前股价对应2019~2021年动态PE为11/10/8倍,对应2019年股息率5.1％。参考行业及公司历史估值情况,给予公司2020年1.3倍目标P/B,维持目标价6.1元,维持“买入”评级。
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