600004白云机场股票走势分析
≈≈白云机场600004≈≈(更新:22.02.16)
[2022-02-16] 白云机场(600004):白云机场董事长邱嘉臣辞职后将回集团任职，机场已就网传谣言报警
■证券时报
白云机场2月14日晚发布公告，广州白云国际机场股份有限公司董事会于2022年2月14日收到公司董事长邱嘉臣先生提交的书面辞职报告。据南方+2月16日报道，邱嘉臣辞去该职务后将回到广东省机场管理集团任职。关于网传辞职原因为谣言，目前机场已经报警。
[2022-02-08] 白云机场(600004):白云机场1月旅客吞吐量同比下降7.29%
■证券时报
白云机场(600004)2月8日晚间公告，1月起降架次32229架次，同比增长0.25%;旅客吞吐量301.07万人次，同比下降7.29%。
[2022-01-21] 白云机场(600004):4Q21业绩预告超预期;关注免税业务动向-年度点评
■中金公司
公司预告2021年全年业绩,预亏3.81-4.65亿元白云机场公告2021年全年业绩预告,归母净利润-4.65至-3.81亿元,而2020年为-2.50亿元,扣非后归母净利润-5.13到-4.28亿元,而2020年为-6.53亿元;4Q21归母净利润0.25至1.09亿元,而4Q20为0.49亿元,扣非后归母净利润0.10到0.95亿元,而4Q20为-1.71亿元。公司4Q21业绩预告超过我们预期,我们估计或部分与公司持续推进"降本创效"行动等因素有关。
关注要点
4Q21经营数据仍受疫情反复影响。公司4Q21起降架次、旅客吞吐量同比-25.0％、-37.3％,环比+2.5％、-1.8％,分别恢复至4Q19的72.1％、49.3％;其中国内线同比-29.0％、-37.3％,环比+1.3％、-1.5％,恢复至4Q19的84.4％、64.4％。公司4Q21经营数据表现稍显平淡,我们认为主要是由于全国多地疫情散发,居民异地出行受较多管制措施影响有关。
关注国际线放开进程与免税合约进展。目前白云机场国际线业务量仍低位运行,4Q21国际地区线旅客吞吐量为2019年同期的3.2％。考虑到浦东机场签订免税补充协议,首都机场已与中免协商确定第三合同年度免税经营费,我们建议持续关注白云机场免税合约动向。
估值与建议
由于公司暂未正式披露经审计后的2021年年报,我们维持盈利预测不变。当前公司股价对应67.7/26.0倍2022、2023年P/E。维持目标价11.00元人民币不变,对应22倍2023年目标P/E,较当前股价有14.2％的下行空间。维持中性评级,建议持续关注国际线放开进程及白云机场免税合约谈判进展。
风险
免税合约内容调整不及预期、国际线放开进程不符合预期
[2022-01-20] 白云机场(600004):白云机场2021年净利预亏3.81亿元至4.65亿元
■证券时报
白云机场(600004)1月20日晚间公告，预计2021年净亏损3.81亿元-4.65亿元。业绩预减主要是因为上年同期存在股权处置等非经常性损益，以及2021年持续受新冠肺炎疫情影响，生产经营数据与上年同期相比略有下降;随着疫情防控常态化，高风险岗位集中居住等政策带来防疫成本增加。
[2022-01-20] 白云机场(600004):Q4预计盈利0.2-1.1亿元,业绩超预期-2021年业绩预告点评
■浙商证券
经营数据表现:下半年持续遭遇疫情冲击,Q4旅客吞吐量环比-2％21Q4:公司旅客吞吐量、起降架次、货邮吞吐量同比19年分别-51％、-28％、+8.3％,同比20年分别-37％、-25％、+10.4％;环比21Q3分别-1.8％、+2.5％、+11.4％。
2021全年公司旅客吞吐量、起降架次同比19年分别-45％、-26％、+6％,同比20年分别-8％、-3％、+16％。
利润端:Q4客流不佳的情况下扭亏,或与公司成本计提节奏有关2021年归母净利润预计为-4.7至-3.8亿元,其中Q4预计为0.2-1.1亿元,实现扭亏。单四季度,20Q4盈利4913万元,21Q4预计同比-50％至+122％,有望成为疫情以来业绩表现最佳季度。
2021扣非归母净利润预计为-5.1至-4.3亿元,其中Q4预计为1023至9486万元,Q4非经收益预计为1444万元。
21Q4公司在客流量环比下降的情况下,实现单季度扭亏。我们认为,这可能与公司成本前置的惯例有关。回顾过往报表,公司Q4营业利润率往往是当年最高的一个季度。
盈利预测及估值
10月15日,白云机场正式公布路易威登成为有税商业招商中选人,我们认为未来公司在有税商业布局方面会迎来改善,并且奢侈品进驻会产生羊群效应,有税商业未来与更多国际知名奢侈品集团合作概率大,有望改善公司有税商业盈利能力。同时,随着国内疫苗接种比率不断提升,海外陆续对出入境管控放松,及特效药研发持续推进,我们认为明年国际航班明显复苏概率大,我们预计2021-2023年公司EPS分别为-0.18、0.16、0.60元,考虑到疫情复苏预期渐强,公司当前PB仅1.58倍,低于历史平均1.74X,更低于2017-2019年免税、有税利润大幅提升时的2.1X,疫情不改公司长期增长空间,我们按照17-19年PB2.1X给公司估值,对应2022年股价17.06元,维持"买入"评级。
风险提示
疫情复苏不及预期,免税合同存在重签可能性等。
[2022-01-05] 白云机场(600004):白云机场2021年12月旅客吞吐量同比下降49.13%
■证券时报
白云机场(600004)1月5日晚间公告，2021年12月旅客吞吐量247.56万人次，同比下降49.13%;2021年累计旅客吞吐量4025.7万人次，同比下降8.02%。2021年12月货邮吞吐量19.3万吨，同比增长8.23%;2021年累计货邮吞吐量204.52万吨，同比增长16.23%。
[2021-12-27] 白云机场(600004):白云机场年货邮吞吐量首次突破200万吨
■证券时报
据白云机场消息，12月25日，广州白云国际机场实现了当年累计货邮吞吐量200万吨的新突破。其中，国际及地区货邮吞吐量同比增幅超过20%，为货邮总量的高速增长提供了有力支撑。
[2021-12-06] 白云机场(600004):白云机场11月旅客吞吐量同比下降42.87%
■证券时报
白云机场(600004)12月6日晚间公告，11月旅客吞吐量286.45万人次，同比下降42.87%;前11月旅客吞吐量3778.17万人次，同比下降2.88%。11月货邮吞吐量18.86万吨，同比增长8.9%;前11月货邮吞吐量185.21万吨，同比增长17.13%。
[2021-11-07] 白云机场(600004):三季度亏损收窄,关注国际客流量复苏进程-季报点评
■广发证券
21Q3季度,公司营收录得12.34亿元,同比-12％。受国内部分地区疫情扩散影响,白云机场飞机起降架次为8.83万架次,较20年同期下滑17％;旅客吞吐量为946万人次,较20年同期下滑29％。整体来看,21Q3季度,白云机场飞机起降架次大致相当于19年同期的71％,旅客吞吐量大致相当于19年同期的50％。航空货运业务保持相对高景气度,三季度公司货邮吞吐量为51万吨,同比增长9％。
21Q3季度,公司归母净利为-0.80亿元,较21Q2及20Q3亏损有所缩窄。公司今年上半年开始执行新租赁准则,预计新增大量租赁负债进表,租赁费支出不在成本列支,致使折旧摊销成本增加而运维成本下降。整体看,公司营业总成本较为稳定,2021年前三季度营业成本同比增速为2％。同时,在疫情影响下公司缩减开支,管理费用有所下降,但受新准则影响,公司新增租赁负债利息费用和债券利息费用,21Q3季度财务费用为0.27亿元;公司总体的四费率达11.72％。
国际客流量的复苏是公司经营层面变化的核心因素,关注中国本国人全民免疫进程。若新冠口服药物推进顺利,或有望明显减少输入性病例对国内航线需求的负面影响。但新冠极高的传染系数使得只要中国国内没有形成全民免疫,入境旅客隔离14天的政策可能会很难取消。如果海外尤其是欧美国家逐渐普及新冠疫苗,中国国内形成有效全民免疫屏障,那么行业或有望迎来恢复式增长。
盈利预测与投资建议。考虑到国际旅客流量复苏进度,我们预计21-23年EPS分别为-0.17、0.17、0.64元/股,对应22-23年PE为64.88、17.52倍。结合PE和DCF两种估值方法,公司合理价值为15.5元/股,给予"增持"评级。
风险提示。海外疫情波动;行业过度竞争;成本膨胀。
[2021-11-02] 白云机场(600004):3Q21业绩好于预期;持续关注免税合约进展-三季点评
■中金公司
3Q21业绩超过我们预期公司公布3Q21业绩:前三季度收入36.29亿元,同比下滑3.5％;归母净利润-4.90亿元,而2020年前三季度为-2.99亿元;
3Q21收入12.34亿元,同比下滑12.4％,环比增长1.9％;归母净利润-0.80亿元,而3Q20、2Q21分别为-1.31、-2.55亿元。
公司业绩好于我们预期,主要是由于成本下行幅度超预期。
收入增速好于生产数据增速。公司3Q21收入同比下滑12.4％,环比增长1.9％,而3Q21旅客吞吐量同比下滑29％、环比下滑13％;起降架次同比下滑17％、环比持平。我们认为收入增速好于生产数据增速的原因或为:1)国际地区线业务量占比有所提升,旅客吞吐量占比同比提升0.3个百分点,环比提升0.2个百分点,而国际航班及旅客收费较国内更高;2)货邮业务表现良好,货邮吞吐量同比增长9％、环比增长2％;3)前期招商的部分商铺或已于第三季度开始贡献收入。
成本表现良好。3Q21公司营业成本为12.08亿元,同比下滑12.7％,环比下滑13.2％。公司营业成本控制得力,我们认为或与公司在"降本创效"行动1中对于维修成本、人力成本、水电成本、办公耗材费用等的节省及把控有关。
发展趋势静待国际线复苏及免税合约谈判进展。目前白云机场国际线业务量仍低位运行,三季度国际地区线旅客吞吐量为2019年同期的4％。考虑到浦东机场签订免税补充协议,首都机场已与中免协商确定第三合同年度免税经营费,我们建议持续关注白云机场免税合约动向。
盈利预测与估值维持2021-2023年盈利预测不变,分别为-5.0亿元、4.5亿元及11.7亿元。当前股价对应2022/2023年62.5/23.9倍市盈率。
维持中性评级和11.00元目标价,对应22倍2023年市盈率,较当前股价低7.1％,建议持续关注白云机场免税合约谈判进展。
风险国际线放开进程不及预期;成本变化不符合预期;免税合约条款变动。
[2021-11-02] 白云机场(600004):Q3环比减亏1.8亿,高奢入驻升级商业价值-2021年三季报点评
■中信证券
广深疫情扰动出清,净利润环比减亏1.8亿,高奢入驻有望升级公司有税商业的价值。公司2021M1-9实现营业收入36.3亿元,同比减少3.5％,归母/扣非净利润亏损4.9/5.2亿元,其中Q3单季度营业收入同/环比-12.4％/+2.0至12.3亿元,归母/扣非净利润亏损0.8/0.9亿元,亏损幅度同/环比缩窄0.5/1.8亿元。
主要由于广深地区疫情扰动因素出清,需求环比恢复,航空性收入显著改善,同时防疫成本环比减少所致。路易威登中标公司有税商业,高奢业态或升级有税商业的价值,2022Q2国际线或逐步开放,期待免税重回增长。
Q3经营数据环比基本持平,目前散点疫情扰动影响需求恢复,预计Q4公司国内线旅客吞吐量较2019年同期降幅10％～15％。公司Q3国内线旅客吞吐量/起降架次较2019年同期减少33.9％/16.3％,由于分别受到广深、南京疫情影响,Q3经营数据环比Q2基本持平。7月广深疫情扰动逐渐出清,公司国内线旅客发送量/飞机起降架次较2019年同期降幅缩窄至23.5％/9.1％,8月受到南京疫情波动影响,机场流量再度下滑,较2019年降幅再度扩大至54.3％/33.3％。目前多省出现本土确诊病例,预计需求恢复将再次放缓,我们预计公司Q4国内线旅客吞吐量较2019年降幅为10％～15％左右。
营业成本环比下降13.2％,或因防疫支出显著减少,料为净利润减亏的主要推动因素。Q3公司营业成本同/环比下降12.7％/13.2％至12.1亿元,同/环比降幅高出同期收入0.3/15.2pcts,主要因业务量同比下滑(旅客发送量/飞机起降架次同比降29.0％/17.5％),Q2局部地区疫情波动推升防疫成本增加,而Q3该项支出环比显著减少所致。公司成本管控较优,推动利润亏损环比显著收窄1.8亿元。Q3三费率环比基本持平,同比增加2.1pcts,主要由于财务费用同比增长2100万。
奢侈品入驻有望升级公司商业价值,期待国际线开放公司免税重回增长。公司疫情下积极调整商业策略,降低餐饮业态占比,充分挖掘有税商业价值。10月15日,公司公布路易威登中标有税招商,高奢入驻或升级机场的流量变现逻辑。
以市内奢侈品购物中心的坪效数据对标,机场高奢坪效约为普通有税商业的2～3倍,打开免税外的第二成长曲线。疫情前公司客单价仅为上机的28.5％,凭借大湾区的区位优势、随品类不断丰富,客单价有望稳步提升,2022Q2年国际线有望逐渐开放,免税收入有望重回高速增长,2025年白云机场免税销售额有望突破50亿元。T3航站楼或于2025年完工,届时旅客吞吐量升至9000万人次,国际线旅客占比进一步提升,商业面积扩充,期待新一轮产能周期释放增长动能。
风险因素:疫情影响超预期,国际旅客吞吐量恢复缓慢,免税收入恢复低于预期。
投资建议:随广深疫情扰动出清,航空性收入改善,叠加成本管控优异,公司Q3净利润亏损缩窄1.8亿至0.8亿元。目前局部地区疫情波动,预计Q4国内线旅客吞吐量较2019年同期降幅10％～15％。路易威登中标公司有税商业,我们测算坪效将为普通有税业态的2～3倍,打开免税外第二成长曲线。2022Q2国际线或有望逐渐开放,凭借大湾区的客流资源,免税业务有望重回增长,2022年或实现净利润2.5～3亿元左右。参考公司经营数据,我们下调2021/22年EPS预测至-0.25/0.11元(原预测为0.42/0.68元),新增2023年预测为0.55元。考虑疫情前三年PB估值中枢2.0,以及目前免税强反弹及高奢增速,给予2022年2倍PB估值,对应目标价16元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 白云机场(600004):Q3亏幅有所收窄,静待国际航线恢复-三季点评
■兴业证券
事件:白云机场发布2021年三季报,三季度公司实现营收12.34亿元,同比下滑12.36％,三季度归母净利润亏损0.8亿元,去年同期亏损1.31亿元,亏幅有所收窄
三季度南京疫情散发,吞吐量环比下滑。2021年三季度公司共保障飞机起降88281架次,同比下滑17.5％。三季度共完成旅客吞吐量946.41万人次,同比下降29％,其中国内旅客928.3万人次,同比下降29.2％。8月单月国内旅客吞吐量为223.6万人次,同比下降50.7％。三季度国际旅客17.35万人次,同比下降18.4％。国际旅客量仍未恢复过往水平,免税等非航业务尚未回暖。
广深疫情结束,防疫压力减轻,三季度成本有所下降。三季度白云机场营业成本为12.08亿元,环比下降1.84亿元。
国内航空业务弹性有限,静待国际航线复苏。三季度公司旅客吞吐量环比有较大降幅,但对营收和公司业绩影响有限。目前免税业务收入仍处于底部,行业需求低迷。国际航线复苏能带动免税收入和其他非航业务的需求回归,是公司未来重回盈利的关键。
有税业务有增长潜力。白云机场作为华南地区核心流量枢纽,有税运营优势得天独厚,尽管目前有税商业发展尚属早期,但流量变现渠道的多元化趋势已初步显现,持续看好公司有税业务的长期发展空间。
投资策略:疫情冲击不改变白云机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值回归。有税端丰富变现渠道,免税端静待国际航线回归。考虑到客货同防带来的成本端上升,假设22年下半年国际航线开始松动,下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为-0.25、0.14、0.32元,对应10月29日收盘价PE分别为-47、87、37倍,维持审慎增持评级。
风险提示:疫情影响和行业政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
[2021-10-31] 白云机场(600004):收入企稳成本节约,业绩超出预期-2021年三季报点评
■国信证券
白云机场披露三季报
白云机场披露2021年三季报,前三季度实现营业收入36.3亿,同比下降3.51％,归母净利润-4.90亿,其中第三季度营业收入12.3亿,同比下降12.4％,归母净利润-0.80亿。
疫情影响航空主业表现,非航收入同比有所改善
三季度因疫情影响,白云机场航班起降及旅客吞吐量均有所下降,其中航班起降架次8.83万,同比下降17.5％,旅客吞吐量946万,同比下降29.0％,在一定程度上拖累航空主业收入。白云机场除航空性收入及商业租赁收入外,航空配餐、地面运输、地勤、广告、贵宾服务等收入合计占比并不算低,但公司营收降幅明显低于业务量降幅,或说明商业租赁收入及其他非航收入同比应有所改善。
成本节约显著,费用稳定,业绩超出预期
三季度公司营业成本12.1亿,同比下降12.7％。考虑到折旧成本的刚性,公司在疫情影响下可能对人工成本、维修成本等进行了压缩,成本显著节约。费用端,三季度公司费用水平基本稳定,其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.21亿、0.90亿、0.07亿、0.27亿,费用率分别为1.72％、7.27％、0.58％、2.16％,同比分别下降0.04pct、上升0.35pct、上升0.18pct,上升1.72pct,其中财务费用提升主要是经租进表租赁负债利息提升导致。综合来来,得益于收入企稳及成本节约,公司业绩超出预期。
风险提示:经济下滑,国门开放时间延后,疫情反复,免税运营不及预期。
投资建议:看好国门重启后的枢纽价值,维持"买入"评级。
机场投资益着眼长期,枢纽机场的优质客流入口垄断地位并未改变。虽然国门尚未重启,但疫情有朝一日终将结束,一旦国门开放,不论是航空性收入还是免税收入均将迅速回升,带动业绩迅猛恢复。预计2021-2023年归母净利润分别为-5.3亿、2.5亿、15.9亿,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 白云机场(600004):流量复苏迟缓,成本支撑业绩-点评报告
■长江证券
事件描述
白云机场披露2021年三季度业绩报告,2021Q3公司实现归属净利润-0.8亿元,同比减亏0.5亿元;实现营业收入12.3亿元,同比下滑12.4％。
事件评论
疫情再度反复,流量复苏迟缓。Q3受南京疫情反复影响,暑运需求难以释放,公司整体流量增长持续受限,同比19年下滑49.8％,环比较21Q2下滑12.9％,其中国内旅客吞吐量同比19年下滑33.9％,环比下滑13.1％;国际市场延续前期低迷状态,吞吐量同比19年近似于无。考虑白云机场Q2免税收入采用保底额记账,预计单季度约为1.3亿元,免税保底托底当期公司收入;此外,受7月份南京疫情爆发影响,整体运量复苏迟缓,航空性与非航性收入受流量修复进度缓慢冲击较大,使得公司在国内市场受疫情反复影响修复放缓的背景下,Q3营业收入同比2019Q3下滑40.5％,同比2020Q3下滑12.4％。
成本支撑业绩,管理效力凸显。Q3公司营业成本仅12.1亿元,同环比均大幅减少约2亿元,我们认为主要由于三方面原因:1)白云机场目前处于产能投产后周期,成本相对刚性;2)为了应对疫情反复的风险,公司于疫情中强化成本管控,大力减少维修等非必要成本项支出;3)Q3华南区域疫情控制相对有力,防疫开支压力环比放缓。费用端,公司延续费用管控措施,Q3公司整体费用保持平稳,环比小幅下滑0.03亿元至1.45亿元,同比受会计准则变更影响有所上涨。
投资建议:成本优化效力凸显,免税市场空间广阔。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,公司免税业务成长空间广阔,业绩具备向上弹性;3)国际旅客量波动会抑制短期利润,但公司管理治理的持续优化,成本管控将贡献业绩支撑,根据公司目前披露的会计记账方式,预计全年免税业务租金最终获得保底收入,则白云机场2021-2023年归属净利润分别为-6.2、8.1、21.2亿元,其中22-23年业绩对应当前PE估值水平为35、13倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.免税政策风险;
2.海外疫情大规模蔓延;
3.中美贸易摩擦
[2021-10-30] 白云机场(600004):Q3业绩受疫情拖累,中长期航空复苏是大势所趋-三季点评
■招商证券
营收不及预期,单季亏损程度小幅缩减。公司披露2021年三季报,前三季度累计实现营业收入36.29亿元,同比下降3.5％;亏损4.9亿元,较去年同期亏损显著扩大。推算2021Q3单季度实现营业收入12.34亿元,同比下降12.4％;亏损8010万元,较去年同期亏损有所缩窄,环比Q2亏损幅度亦显著缩窄。公司三季报业绩仍陷亏损状态,主要由于国内出现多点散发式疫情,导致客流量短期内难以恢复。三季度成本控制较好,主营成本同比下降12.1％,推动净利润降幅缩窄。
Q3旅客吞吐量、飞机起降架次同比增速下降明显,业绩复苏仍需时日。从经营数据看,2021年前三季度累计旅客吞吐量3096.2万人次,累计飞机起降架次27.2万次,分别同比增长7.7％、7.0％,同比增速较上半年下降明显。2021Q3单季旅客吞吐量946.4万人次,环比Q2显著下降,同比下降17.5％;飞机起降架次8.8万次,环比Q2微增,同比下降29.0％,仍与2020年Q3相差较多。8月单月旅客吞吐量229.9万人次,飞机起降架次2.4万次,分别环比7月下降22.7％、36.5％,显著影响三季度机场业务复苏。短期来看,疫情反复仍将影响业绩复苏步伐,中长期来看,疫苗接种率的提高以及严格防疫带来的疫情转好仍有望拉动长期业绩转好。
智慧机场建设助推数字化转型进程,科技引入有效降低防疫成本。通过智慧机场建设增强未来服务能力,完成公司数字化转型十四五规划和白云智慧机场实施方案,加快推进区块链一期、移动生产门户、旅客信息服务平台等项目建设。预计随着三期扩建投产,未来旅客吞吐量将达1.4亿人次。境外疫情输入形势严峻,防疫成本成为拖累公司业绩的重要因素,通过利用科技力量,创新防疫工作方式,例如引进自发电扶手紫外线消毒装置,有效解决传统消杀方式耗费人力物力的问题,降低防疫成本。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为-0.25/0.22/0.35元/股。短期疫情反复所引起的旅客吞吐量波动导致公司业绩挣扎在亏损线上。中长期来看,机场复苏进程持续,粤港澳大湾区支撑公司成长为国际航空枢纽机场,基于未来业绩复苏,上调评级为"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑、疫情扩散超预期、其他自然灾害。
[2021-10-30] 白云机场(600004):成本改善,亏损收窄,国门重开日,价值回归时-事件点评
■国海证券
事件:白云机场发布2021年第三季度报告业务方面,公司2021年前三季度完成航班起降27.20万架次/yoy+7.62％,旅客吞吐量3096.16万人次/yoy+6.98％,货邮吞吐量147.64万吨/yoy+18.66％,分别达到2019年同期水平的74.38％、56.80％、106.33％。其中公司3Q21完成航班起降8.83万架次/yoy-17.49％,旅客吞吐量946.41万人次/yoy-28.95％,货邮吞吐量51.07万吨/yoy+8.73％,分别达到2019年同期水平的70.60％、50.17％、103.95％。财务方面,公司2021前三季度累计实现营业收入36.29亿元/yoy-3.50％,达到2019年同期的62.21％;归母净利润-4.90亿元/yoy-63.93％,扣非归母净利润-5.23亿元/yoy-8.56％。其中公司3Q21实现营业收入12.34亿元/yoy-12.32％,达到2019年同期的62.50％;归母净利润-0.80亿元/yoy+38.86％,扣非归母净利润0.92亿元/yoy+36.21％。
投资要点:
疫情散发冲击暑运,旺季收入同比下滑由于本土局部疫情出现反弹,国内航空业三季度旺季整体表现不佳。据CAAC发布的2021年8月份主要生产指标,国内机场当月旅客吞吐量仅为4631.5万人次/yoy-51.00％,不足2019年同期的4成水平。而作为华南门户,白云机场客流复苏进程再次受到干扰,其中7月、8月、9月份公司旅客吞吐量同比分别下降11.67％、50.15％、23.12％,3Q2021旅客吞吐量环比二季度淡季下降12.88％。受此冲击,公司Q3单季度营业收入同比减少1.74亿元,下降至12.34亿元。
营业成本环比下降,亏损同环比均收窄受益于广州疫情形势好转防疫压力减小等因素,叠加公司成本管控能力,三季度白云机场营业成本环比降低1.84亿元至12.08亿元,同比下降12.69％。此外,公司Q3单季度销售、管理、研发费用分别为0.21亿元、0.90亿元和0.07亿元,三费水平与前两个季度基本保持一致。受益于成本端改善,3Q2021公司归母净亏损收窄至0.80亿元,同比、环比分别减少38.86％、68.63％。
LV中标强化有税逻辑,静待国际客流拐点一线城市机场,是中国民航业极为优质的核心资产,随着新基建的逐步投产,其正在从单一的公共服务基础设施向汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心逐渐演进。10月LV中标白云机场T2航站楼有税商业,成为白云机场引进的第一个顶奢品牌,标志着白云机场有税商业的发展进入新阶段,有税端的流量变现效率有望逐步提升。尽管仍然受到疫情的影响,中短期业绩承压,但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化,其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化,我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中,有税成长尚需时日,免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块,因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年,白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响,虽然复苏节奏难以预判,但方向已经确定向上,边际上有望不断向好。国门重开日,价值回归时。
盈利预测和投资评级:预计公司2021年-2023年营业收入分别为48.87亿元、65.28亿元、82.76亿元,归母净利润为-6.29亿元、2.62亿元、14.97亿元,对应PE分别为-44.55倍、106.99倍、18.72倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情再度爆发,重大政策变动,基建进度不及预期
[2021-10-30] 白云机场(600004):疫情反复拖累业绩,三期扩建助力发展-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入36.29亿,同比减少3.51％,实现归母净利润-4.9亿,同比亏损增加1.91亿。
Q2受疫情拖累,Q3大幅减亏。前三季度公司实现营业收入36.29亿,同比减少3.51％,实现归母净利润-4.9亿,同比减少63.72％。分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入11.85、12.10、12.34亿,归母净利润分别为-1.55、-2.55、-0.8亿,Q2公司因受疫情反复影响亏损环比扩大,Q3迎来旅游旺季,出行需求旺盛,实现大幅减亏。
整体毛利率回升,期间费用率增加。公司前三季度毛利率为5.4％,与去年同期相比增加2.82个百分点,显示公司整体运营成本的改善。公司的期间费用率为11.93％,与去年同期相比增加3.85个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分贝为1.79％、7.33％、0.58％、2.23％,分别变动0.06％、-0.14％、0.26％、3.67％。
财务费用率变动较大主要因今年执行新租赁准则确认使用权资产融资费用。
国内航线迅速恢复,国际及地区航线恢复缓慢。白云机场前三季度累计飞机起降架次27.2万架次,同比增长7.62％,其中国内航线累计起降24.3万架次,同比增长12.68％,国际及地区累计起降2.86万次,同比减少22.15％。前三季度旅客吞吐量为3096.1万人次,其中国内旅客吞吐量为3042.1万人次,同比增长14.42％,国际及地区旅客吞吐量为54.4万人次,同比减少76.9％。从航线结构来看,由于疫情恢复程度不同,国内航线恢复较快,国际及地区航线在短期内难以大量复航。
三期工程扩建持续进行,未来发展潜力可期。根据规划,白云机场三期扩建于2020年9月正式开工,计划于2025年底竣工验收并投入使用,三期扩建计划完成后,白云机场将拥有3座航站楼、5条跑道,将成为中国民航机场跑道最多的机场,还将成为中国民航航站楼建筑面积最大的机场。T3航站楼规划建设中,正线引入了"两高铁、两城际",并将衔接引入广湛高铁、广深高铁新通道等一批轨道项目,有助于提升白云机场集疏运水平及辐射带动作用,发挥白云机场的交通枢纽作用,加上珠三角地区经济活跃,人口持续涌入,白云机场未来发展潜力可期。
投资建议:短期来看,机场受疫情反复影响较大,国际行业及免税业务受到一定冲击,但是长期而言,作为珠三角地区交通枢纽,白云机场仍具有较高流量价值,且三期工程结束后将扩大机场容量,助力未来发展,预计公司2021-2023年营业收入分别为52.1、66.1、72.3亿,归母净利润分别为-5.8、1.1、3.5亿,对应EPS分别-0.25、0.05、0.15元,对应PE分别为-47.9X、252.5X、80.1X。给与"买入"评级。
风险提示事件:国际航线恢复不达预期、疫情影响超预期、免税合同重大变更、信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-08] 白云机场(600004):白云机场9月份旅客吞吐量同比下降23.12%
■中国证券报
白云机场(600004)10月8日发布的最新生产经营数据快报显示，9月白云机场共起降架次32154架次，同比下降10.79%;旅客吞吐量354.77万人次，同比下降23.12%;货邮吞吐量181077吨，同比增长9.62%。
数据还显示，前9个月，白云机场旅客吞吐量为3096.165万人次，同比增长6.98%;起降架次27.2万架次，同比增长7.62%。
[2021-09-22] 白云机场(600004):价值低估,蓄势待发-动态研究
■国海证券
民航业核心资产,商业模式优异
一线城市机场,是中国民航业核心资产,随着新基建逐步投产,其正从单一的公共服务设施升级为汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心。
白云机场作为国内三大门户型机场之一,近年来随着流量快速增长,疫情前已经跨过其生命周期的拐点,从基建主导阶段步入非航主导阶段,流量变现能力快速提升。依托自然垄断的地位和超级流量平台的属性,白云机场商业模式十分优异,如果没有本次疫情干扰,全生命周期来看当下正处在产能利用率提升与免税高增长共振的黄金增长期,业绩成长性远超国内同行。
有税有望迎来重奢入驻,流量变现效率再进一步
在非航主导阶段,机场消费属性逐步增强,高毛利的有税、免税及广告业务贡献其主要利润增量,其中以免税业务空间最大,弹性最强。就白云机场而言1)免税方面:2018年4月T2航站楼投产之后,在中免运营之下,白云机场免税业务开始强劲增长,2019年实现免税销售即达到约19亿元,之后这一快速增长节奏被新冠疫情中断。在国际客流持续极度低迷的背景下,合同中的保底条款已经很难继续履行,公司对于中免的应收账款21H1增长至2.58亿元。由于合同已经充分考虑了对中免的激励,且本身保底金额就不高,结合上海机场免税新协议及当下现实状况,我们预计公司与中免未来大概率仍然按原保底提成方式履行合同,但保底金额或将依据当期客流量进行合理调整。
2)有税方面:2019年以来,重奢品牌一改对国内机场渠道的态度,相关品牌开始高度重视并入驻国内一线机场,如LV进入北京大兴机场、上海虹桥机场、成都天府机场,深圳机场引入开云集团等。重奢顶奢品牌的集体进驻,使机场流量变现效率有望进一步提升,在免税逻辑带动利润增长斜率提升之后,有税业务或能接力。考虑到白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽,是三大门户枢纽中唯一还未有重奢品牌落地的机场,且T2航站楼完全具备重奢品牌开店的硬件基础,我们预计下一轮招标中或有重奢品牌合作能够落地,实现零的突破。3)广告方面:广告业务与客流量水平高度相关,不考虑疫情影响的情况下,白云机场2021年保底收入应当达到约8亿元。疫情发生之后,白云机场对广告业务运营商虽有减免,但2020年相关收入仍然达到了6.8亿元。随着客流恢复,我们预计2021年广告收入仍不会低于2020年的6.8亿元,但需注意对T1广告运营商应收账款的后续处理。
新冠疫情持续冲击,估值处于历史底部自疫情发生以来,作为华南空中门户的白云机场首当其冲,业务经营活动尤其是国际线业务受到严重影响,收入端同比大幅下滑。同时,由于机场高经营杠杆的商业模式,其自身整体成本结构较为刚性,业绩明显承压。随着防疫常态化,疫情也逐步由市场最初所预期的短期变量,演变为中期核心变量,免税机场的价值被阶段性重估。在近期疫情反复及被移出沪港通等利空冲击之下,公司市值在8月份创下疫情以来新低,接近破净,当前PB修复至约1.4倍,处于近7年来最低水平,整体估值已经处于历史性的底部。
疫情不改长期逻辑,静待国际客流拐点虽然疫情冲击仍在持续,但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化,其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化,我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中,有税成长尚需时日,免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块,因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年,白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响,虽然复苏节奏难以预判,但方向已经确定向上,边际上有望不断向好。底部不悲观,国门重开日,价值回归时。
盈利预测和投资评级:预计公司2021年-2023年营业收入分别为52.82亿元、65.28亿元、82.76亿元,归母净利润为-5.89亿元、2.83亿元、15.03亿元,对应PE分别为-43.67倍、90.91倍、17.12倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情再度爆发,重大政策变动,基建进度不及预期
[2021-09-03] 白云机场(600004):1H21业绩略低于预期,关注免税业务动向-中期点评
■中金公司
1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入.24.0亿元,同比增长1.8％;归母净利润-4.1亿元,而1H20为-1.7亿元;扣非后净利润为-4.3亿元,而去年同期为-3.4亿元(去年非经常性损益主要来自于物流公司处置收益及政府补贴)。公司2Q21实现收入12.1亿元,同比增长16.4％,环比增长2.1％,净利润-2.6亿元,而2Q20、1Q21分别为-0.6亿元,-1.5亿元。公司业绩略低于我们预期,主要由于成本增长略高于预期。
二季度收入环比小幅增长,广州疫情对经营数据造成负面影响。公司二季度收入环比小幅增长2％。受5月下句起广深疫情影响,二季度公司经营数据未现明显改善,起降架次、旅客吞吐量环比分别下滑8％、增长2％,分别恢复至2Q19的74％、62％。单位旅客营业收入环比基本持平。
二季度营业成本上涨幅度略超我们预期。公司2Q21营业成本同环比均增长14％,若考虑使用权资产融资费用,我们估计同环比分别增长17％、13％,高于对应收入增速(同环比分别增长16％、2％),拖累净利润率表现(同环比分别下滑8.0、11.0ppt至-21.19％),我们估计主要由于防疫成本上升,及去年向期享受社保减免。
发展趋势
疫情反复或影响公司三季度业绩。公司7月起降架次、旅客吞吐量同比分别下滑6％、12％,恢复至2019同期的76％、58％(其中国内线恢复至91％、77％)。我们预计公司三季度业绩表现或受7月下句开始的南京疫情负面影响,根据CAPA,公司三季度整体可供给座位数环比微增3％o关注免税合约谈判进展。2Q21公司国际地区旅客吞吐量仅为2019同期的4％。考虑到上海机场已与中免签订免税合同补充协议,首都机场则正在与中免进行谈判,我们无法排除公司后续与中免就现有合同协商可能性,建议投资者持续关注后续免税业务发展。
盈利预测与估值
考虑到南京疫情所带来的影响,以及国际线放开进程或弱于我们此前预期,我们将公司2021年和2022年盈利预测由0.4、12.5亿元下调至-5.0亿元、4.5亿元,同时引入2023年盈利预测11.7亿元,主要假设国际线客运量恢复至2019的80％左右,同时免税合约保持当前条款。当前股价对应2022、2023年51.7、19.8倍市盈率。维持中性评级,下调目标价16.7％至11.0元,对应2023年22倍市盈率,较当前股价有12％的上行空间。
风险
国际线放开进程不同于预期、免税合约更改。
[2021-09-03] 白云机场(600004):安全边际充足,困境反转可期-深度报告
■招商证券
白云机场目前处于什么位置?当前安全边际充足:1)当前(2021.9.3)PB约1.29倍,接近历史底部(1倍PB)。2003年上市以来,公司估值于2013-2014年期间跌到谷底约1倍PB,于2019年免税高增元年达到最高点约3倍PB,期间2015-19年平均估值约1.9倍PB。公司9月3日收盘价对应PB约1.29倍,处于历史低位,通过复盘2020年白云机场、机场(申万二级行业)与沪深300的走势,我们发现主要是行业性因素导致:①截至2021年8月海外疫情尚未见明显回落趋势,国际客流恢复不及去年乐观预期;②2021年1月底上海机场与中免签署免税补充协议,原保底成为上限,影响2025年前上海机场业绩弹性,给长坡厚雪的机场免税商业模式带来悲观预期。2)当前(2021.9.3)股价低于公司向大股东定增价的8.2％:2020上半年,大股东悉数认购公司发行的32亿定增,发行价为10.90元/股,9月3日收盘价距发行价仍有8.2％的空间。我们认为公司主要利空已出尽:截至到2021年8月底,我们认为近期可能影响业绩表现的负面因素已得到充分反映,后续免税协议落地、有税商业突破、出入境政策松动等因素均有望带来边际改善。
困境反转是否可期?虽然短期业绩受疫情影响,但我们认为公司具有长期内含价值,能够支撑公司在困境中实现反转。
1)优质流量基础扎实。①需求具确定性:公司是粤港澳大湾区核心空港,坐落在经济发达的珠三角地区,政策地位和区位优势突出,2020年旅客吞吐量位居全球第一。根据大湾区交通规划,白云机场T3航站楼将连通2座高铁和3条城际,未来有望汇聚大湾区流量;同时,粤港澳大湾区经济发达,有助于提升白云机场客均消费水平与国际旅客占比,疫情前广州市政府计划到2035年白云机场国际旅客占比达到35％,公司有望从优质流量中挖掘更多价值。②供给有保障:2018年T2投产后,公司当前产能较为充足,而香港机场已严重超负荷运转;根据建设规划,白云机场T3航站楼投产后到2030年可保障1.2亿人次旅客吞吐量,较当前产能增加50％,中长期产能规划超过湾区内其他机场,未来有望享大湾区其他机场满产的溢出流量。此外,深港澳机场在空域上存在一定冲突、并且资源较为紧张,将影响起降架次增速;而广州空域资源相对更丰富,当前高峰小时容量高于其他机场,未来仍有望迎来扩容。
2)非航业务未来可预期、可展望、可想象。机场坐拥天然优质流量,利用特许经营业务将流量进行变现就是较优的商业模式,其中尤以免税、有税商业、广告弹性大。①免税业务成长空间与业绩弹性较大:受益于2018年白云机场T2投产,免税面积从2177平米扩至6845平米,2019年白云机场免税销售额19.2亿元,同比增长117％,成为其免税规模高增长元年。基于白云机场优越的区位优势和资源优势,疫情影响衰退后国际客流有望持续增加,我们预计中期免税销售规模亦将保持高增。②有税商业有望迎来重奢入驻:2019年以来重奢品牌对机场渠道与中国市场愈发重视,2021年投产时成都天府机场引入了13个奢侈品牌(包括LV、Gucci、Dior等重奢),此外,LV表示今后业务重心将放在机场渠道,并计划在2022年底前在中国开设6家机场店铺。我们认为,作为国内旅客吞吐量前三位的枢纽机场,白云机场亦有望迎来重奢品牌的突破,提高机场商业天花板。③广告业务稳定贡献利润:2020年全资子公司广告公司贡献2亿元归母净利润;长期来看,随着旅客吞吐量提升,毛利率高达70％的广告业务有望持续贡献可观利润。
可能带来边际改善的催化剂9月起国内出行市场边际向上。8月29日12时起,全国高风险地区清零;截至9月3日8时,中风险地区降至8个,本轮疫情趋于平稳。暑期出行需求受到多地疫情压制,基于当前国内疫情防控形势良好,在中秋+国庆节小长假催化下,我们认为9-10月商旅出行需求将出现较大反弹,四季度国内出行数据有望呈边际向上趋势。
我们认为白云机场的市场风险已基本释放,当前位置安全边际充足,中短期可能存在以下催化:1)免税协议或于年内落地:我们将白云机场与其他机场的实际情况进行对比分析,我们认为白云机场本轮免税合同大概率将按照原协议的租金计算方式执行,总额上或有所减免,但基本不影响免税业务未来弹性。
2)重奢品牌有望进驻打开商业增量空间:顶级奢侈品品牌对中国市场与机场渠道愈发重视,作为国内大型枢纽机场,白云机场当前奢侈品牌入驻情况尚不理想,我们认为有望迎来突破。
3)国际航班政策有望于明年见松动信号:7月英国全面解封,8月起美国取消留学生入境限制,新加坡亦在逐步放开防疫限制;民航局副局长崔晓峰公开表示我国愿意与各国携手推进国际航班恢复。9月全国首个健康驿站将于广州投用,用于入境旅客集中隔离,我们预计明年有望见到国际航线松动信号。
盈利预测及估值基于当前海内外疫情形势与新冠疫苗接种进程,截至8月30日我国已接种超20亿剂次,我们预计国际航班限制政策在明年有望出现松动信号,因此,我们暂将2023年看做正常年份,我们预计公司2021-2023年EPS分别为-0.04、0.22、0.62元/股。公司2019年免税高增长元年的PE均值为35.8x,同期上海机场为29.6x。基于白云机场未来免税业务的高成长性,以及有税零售或迎来重奢品牌提升商业天花板,我们给予公司2023年PE30倍,对应市值438亿元,折现到2022年对应市值407亿元,对应股价17.18元/股,维持"买入"评级。
风险提示
疫情恢复不及预期,资本开支超预期,免税收入增速不及预期等。
[2021-09-01] 白云机场(600004):Q2疫情反复导致短期经营压力加大-半年报点评
■天风证券
事件:
公司发布2021年中报,实现营业收入23.96亿元,同比增长1.79％;实现归母净利润-4.10亿元,扣非归母净利润-4.31亿元,同比亏损扩大。虽Q2受到广州疫情影响,但上半年整体经营数据良好,均实现了正增长。
H1,白云机场完成航班起降18.37万架次、旅客吞吐量2149.75万人次、货邮吞吐量95.56万吨,分别同比增长25.99％、37.63％、23.40％。即便面对5月底广州本土疫情对出行的阻碍,在经营数据层面仍实现了正增长。
积极应对疫情不利影响,争取增加航班编排量,持续开展航线营销,为疫情恢复后的业务发展奠定基础。
面对疫情,公司积极争取民航局政策支持,争取增加航班编排量、国际闲置时刻用于国内航线航班,及有利国际航线开通的航权政策;持续开展航线营销,推动坦桑尼亚航空、国泰航空开通国际航点航线,推动南航等新开国内航线;加强与航司沟通力度,推进运营及航班恢复计划;深入研究市场变化,制定国内航线新开建议及国际航线恢复发展计划,为下一步推进航司恢复国际航线做好准备;加强"经广飞"品牌营销及线上曝光度,刺激出行需求。
四型机场建设初具成效,三期扩建加强服务能力。
绿色机场建设方面,全面提升飞行区电动化运行水平,除特定范围车辆外,新增车辆100％为新能源车;完成国内机场首个大范围应用低色温LED机坪高杆灯改造案例,节能量高达40％以上。智慧机场建设方面,完成公司数字化转型十四五规划和白云智慧机场建设实施(2020-2035)方案;加快推进区块链一期、移动生产门户、旅客信息服务平台、视频智能分析等项目建设;开展数据中心扩容、5G技术应用研究;组织运营商持续开展5G基础设设施建设。随着公司三期扩建投产,终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨。相比大湾区南部,广州的空域环境相对宽松,未来白云机场的空域条件将进一步优化。综合空地两方面的优势,白云机场或成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽。
投资建议:展望Q3,国内的疫情仍有反复的趋势,机场行业的经营压力仍存,我们认为机场的投资价值在于远期,如疫情恢复,公司商业业务的消费属性将会提升。考虑到疫情对短期业绩影响的不确定性,将2021-2022净利润预测由8.38、16.33亿元下调至-5.23、5.02亿元,并引入2023年净利润预测13.54亿元,维持增持评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑、疫情超预期反复、安全事故等。
[2021-08-31] 白云机场(600004):2Q遭疫情拖累,亏损环比扩大-中报点评
■华泰证券
2Q净亏损环比扩大,等待疫情消退后流量反弹;维持"增持"
白云机场2021年上半年营业收入23.96亿,同增1.8％,归母净亏损4.10亿,低于我们此前净亏损的预期(2.95亿),去年同期为净亏损1.68亿;其中二季度营业收入12.10亿,同增2.1％,归母净亏损2.55亿,环比一季度净亏损1.55亿扩大,主要由于二季度广深地区疫情影响较大,毛利下滑。考虑暑期疫情再次复发及海外疫情形势仍不确定,我们下调21E-23E归母净利润预测至-5.96/4.56/8.16亿,基于自由现金流折现法,给予目标价12.22元(WACC9.1％,永续增长率2.0％)。但本次疫情控制后,白云机场流量或将迅速回升,我们仍然看好公司大湾区门户枢纽地位,维持"增持"。
本地疫情延缓流量2Q环比恢复,流量结构拖累营收1H同比增长
白云机场二季度流量恢复受到广深地区疫情拖累,旅客吞吐量1,086万人次,在一季度的低基数下,二季度旅客吞吐量环比一季度仅小幅提升2.2％。另外二季度完成飞机起降8.8万架次,环比一季度下降7.9％。流量恢复放缓,使得二季度公司营收环比仅小幅提升2.1％。近期新一轮本地疫情抑制暑运航空需求,在疫情得到逐步控制后,流量或将再次反弹。上半年同比来看,公司流量低基数下快速反弹,旅客吞吐量同增37.6％,但结构明显改变,收费标准较高的国际+地区线占比由14％下降至2％,或拖累免税业务收入,使得2021年上半年营收同比仅增长1.8％。
二季度毛利环比下降,上半年亏损同比恶化
二季度疫情影响下营收增长放缓,但公司营业成本较为刚性,达到13.92亿,环比提升13.7％,使得二季度毛利环比下降1.43亿,成为二季度归母净利润环比下滑1.01亿的主要原因。上半年同比来看,去年同期社保减免政策取消叠加防疫等成本,营业成本同增5.8％,达到26.17亿,使得毛亏损同比扩大1.01亿至2.22亿。另外由于新租赁准则,财务费用同增1.14亿,最终使得上半年净亏损同比扩大2.42亿至4.10亿。
调整目标价至12.22元,维持"增持"评级
由于暑运期间本土疫情影响以及国际疫情仍存在不确定性,并将对免税等非航业务产生拖累,我们下调21E-23E净利润预测值至-5.96/4.56/8.16亿(前值0.51/5.78/8.79亿);但白云机场作为我国南大门,长期航线结构将逐步优化,提升国际线比例,盈利能力将持续改善。基于DCF法(WACC为9.1％),给予目标价12.22元(前值14.05元);维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。
[2021-08-31] 白云机场(600004):疫情反复致中报亏损扩大,尚需等待时间恢复-公司点评报告
■招商证券
公司中报受疫情反复陷亏损泥潭,经营数据如旅客吞吐量、飞机起降架次同比恢复明显,但不及2020Q3/Q4水平,成本费用端的上升致使亏损扩大。
中报仍陷亏损泥潭,亏损幅度较去年同期明显扩大。公司披露2021年中报,实现营业收入24.0亿元,同比增长1.8％;亏损4.1亿元,较去年同期亏损明显扩大。推算2021Q2单季实现营业收入12.1亿元,同比增长16.4％;亏损2.6亿元,较去年同期多亏1.5亿元,环比Q1亏损幅度亦有所加大。公司中报业绩仍陷亏损泥潭主要因为疫情反复下国内客流难以明显恢复,而海外疫情未见控制情形下国际客流降幅仍在90％以上(较疫情前),亏损扩大的原因主要来自成本费用端的上升。
旅客吞吐量、飞机起降架次同比恢复明显,但不及2020Q3/Q4水平。从经营数据来看,春节提倡就地过年拖累Q1旅客吞吐量、飞机起降架次等恢复;进入Q2南京疫情反复致使6月经营数据遭遇冲击,6月单月旅客吞吐量仅90万人次,环比5月单月482万人次大幅下挫,复苏进程再被延迟。上半年旅客吞吐量为2149.8万人次、飞机起降架次为18.4万架次,同比增长37.6％、26.0％。分季度来看,2021Q1/Q2旅客吞吐量为1063.4/1086.3万人次,虽同比疫情最严重的时期2020Q1/Q2恢复明显,但较2020Q3/Q4均在1300万人次以上存在一定差距;2021Q1/Q2放飞机起降架次为9.6/8.8万架次,亦低于2020Q3/Q4分别10.7/12.1万架次。总体来看,变异毒株导致的局部地区疫情复发短期对机场的运营仍有较大的负面冲击。从长期趋势来看,国内疫情控制较为得力,且疫苗接种率逐步提升,机场运营的恢复仍在持续。
商业运营推测不容乐观,广告、物流业务有效补充业绩。虽公司未披露具体的航空性及非航空性收入(商业收入),但运营数据同比增幅超过收入涨幅,且亏损进一步扩大等现象表明商业运营方面不容乐观。自2月上海机场与中免集团就机场免税合同补充协议出台以来,市场担忧白云机场与中免谈判结果或受其负面影响,且实际谈判结果仍未落地,预计免税收入方面仍将面对来自疫情及中免集团的较大压力。客流恢复遭遇波折,相应的有税商铺租赁或不及此前预期。另一方面,公司广告及物流(49％权益占比)业务具有较强韧性,上半年实现盈利10486、11767万元,对整体业绩形成有效补充。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为-0.25/0.22/0.35元/股。中长期来看,机场复苏进程持续,粤港澳大湾区支撑公司成长为国际航空枢纽机场,基于当前疫情带来诸多不确定性,给予"审慎推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期、其他自然灾害。
[2021-08-31] 白云机场(600004):三期扩建稳步推进,长期发展潜力巨大-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报。公司2021年上半年实现营业收入24.0亿元,同比上涨1.79％;实现归母净亏损4.1亿元,亏损同比扩大2.4亿元;实现扣非归母净亏损4.3亿元,亏损同比扩大0.93亿元。分季度看,2021年第一季度、第二季度归母净亏损分别为1.5亿元、2.6亿元。公司21年半年度不分红派息。
国内航空需求恢复,航空服务收入仍同比下降。公司21年上半年飞机起降架次约18.4万架次,较20年同期增长26.1％,较19年同期下降23.7％;旅客吞吐量约2,150万人次,较20年同期增长37.6％,较19年同期下降39.7％,其中国内、地区、国际旅客吞吐量较20年同期分别变化+56.8％、-99.8％、-82.7％,较19年同期分别下降20％、99％、96％;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求依然旺盛,公司21年上半年货邮吞吐量同比增加24.7％。由于航班旅客内部结构的变化,21年上半年公司航空服务业务仅实现营业收入18.9亿元,较20年同期下降2.5％,较19年同期下降41.1％,不过公司地勤服务、地面运输、配餐服务收入均实现正增长,分别同比增长27.7％、29.2％、42.3％。
经营租赁进表、防疫成本增加拖累公司毛利率。公司2021年上半年营业成本为26.2亿元,同比上涨5.8％,涨幅高于收入涨幅,主要原因是公司去年同期享受社保减免政策、且本年执行新租赁准则、防疫成本增加,再加上机场部分运营成本较为刚性。受此影响,2021年上半年公司毛利率为-9.3％,同比减少4.1pct。
国内疫情反复,对公司生产经营带来负面影响。今年5月底,广州及周边城市发生本土疫情,白云机场6月国内旅客量仅84.5万人次,环比5月减少近400万人次。由于国内零散疫情的发生以及世界范围内疫情尚未得到有效控制,未来疫情对公司经营影响将取决于疫情防控效果及进展。
三期扩建稳步推进,长期发展潜力巨大。白云机场被定位为"大型国际航空枢纽"。根据规划,白云机场三期扩建完成后将拥有3座航站楼、5条跑道,远期终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨。相比大湾区南部,广州的空域环境相对宽松,未来白云机场的空域条件将进一步优化。综合空地两方面的优势,白云机场将成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽。
投资建议:国内疫情反复导致公司股价短期超跌,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-23年EPS分别为-0.08元、0.23元、0.57元(原为0.18元、0.51元、0.66元);基于白云机场的区位优势,我们维持公司"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
[2021-08-31] 白云机场(600004):疫情反复拖累业绩,国内客流环比改善-中期点评
■长江证券
事件描述
白云机场披露2021年上半年业绩报告,2021H年实现归属净利润4.1亿元,同比减少2.4亿元,其中2021Q2白云机场实现归属净利润-2.6亿元,同比减少1.5亿元,环比减少1.0亿元。
疫情反复压制复苏,国内客流小幅改善。Q2受华南疫情反复影响,公司整体流量增长持续受限,同比19年下滑37.g％,环比21Q1仅小幅增长2.2％,其中国内旅客吞吐量同比19年下滑17.4％,获益于春运"就地政策"放松后国内市场的修复,环比增长2.2％;国际市场延续前期低迷状态,吞吐量同比19年近似于无。
考虑白云机场Q2免税收入采用保底额记账,预计单季度约为1.3亿元,免税保底托底当期公司收入;此外,受6月份华南疫情爆发影响,整体运量改善幅度有限,航空性收入及其他非航收入受流量修复进度缓慢冲击较大,测算Q2公司航空性收入及其他非航收入均环比仅小幅增长,使得公司在国内市场受政策限制修复放缓的背景下,Q2营业收入同比2019Q2下滑40.5％,环比增长2.1％。
疫情反复推升成本,管理费用控制得当。白云机场目前处于产能投产后周期,成本相对刚性,但由于去年同期公司享受社保减免政策基数相对较低,叠加华南疫情反复导致公司防疫成本增加,Q2公司营业成本同比增长14％至13.9亿元。费用端,Q2公司财务费用增长0.22亿元至0.26亿元,主要由于本期公司执行新租赁准则,确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。公司于疫情中强化管理费用管控,Q2公司管理费用同比下滑0.1亿元,贡献业绩支撑。
投资建议:国内疫情趋于稳定,免税市场空间广阔。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,公司免税业务成长空间广阔,业绩具备向上弹性;3)国际旅客量波动会抑制短期利润,但公司管理治理的持续优化将贡献业绩支撑,根据公司目前披露的会计记账方式,预计全年免税业务租金最终获得保底收入,则白云机场2021-2023年归属净利润分别为-7.2、8.5、23.0亿元,其中22-23年业绩对应当前PE估值水平为25、9倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.免税政策风险;
2.海外疫情大规模蔓延;
3.中美贸易摩擦。
[2021-08-30] 白云机场(600004):受6月广深疫情影响,Q2亏损环比略有增加-2021中报点评报告
■浙商证券
6月生产经营受本地疫情影响严重．Q2旅客吞吐量较19年下滑380/0起降架次:受本地及周边局部疲情影响,6月仅为19年的32％。2021上半年白云机场共完成起降近18.4万架次,较19年下降24％,其中国内航线起降架次占比90％,较19年同期下降8％:其中Q1,Q2起降架次较19年分别-21％、-26％。逐月来看,4月起降架次已超过19年同期,6月受本地疫情影响起降架次较19年下降68％。
旅客吞吐量:受本地及周边局部疫情影响,6月环比下降81％。2021年上半年白云机场旅客吞吐量约2150万人次,较19卑下降40010,其中国内航线旅客吞吐量占比98％,较19年下降20％:其中Ql.Q2旅客吞吐量较19年分别-41％、-38％。逐月来看,4月旅客吞吐量恢复至19年同期的88％:5月底广州及周边城市发生奉土疫情,受此影响,白云机场6月国内旅客量仅84.5万人次,环比5月减少近400万人次,仅为l9年同期的16％,零星本土病例对生产经营产生较大影响。
国际货邮吞吐量持续高增．21HI货邮吞吐量较19年增加7％,其中国内航线下降13％,国际及地区航线增加lg％.口收益端:客流恢复是增长主因,广告业务收入较19年下降6％2021上半年,白云机场实现营业收入24．O亿元,较l9年下降38％,实现归母净利润-4.I亿元,扣非归母净利润431亿元。其中02,营业收入12.1元、较19年下降38％,环比增加2％:实现归母净利润-2.55亿元,实现扣非归母净利润-2.66亿元。
航空性收入:2021上半年,公司航空性收八21.2亿元(未计算分部间抵消)．较19年同期下降38％,与业务量降幅基奉一致:其中,航空服务、地勤服务各为】8.9亿元,2'.3亿元,较19年分别．41％、+2％。
非航收入:2021上半年,公司非航收入约9.1亿元(未计算分部间抵消),较19年同期下降5％,其中广告业务3.3亿元、贵宾服务1.2亿元、地面运输服务l.0亿元、信息技术业务1.3亿元,较19年分别-6％、一30％、-42％、+4g％。
成本费用端:5-6月防疫成本大幅增加导致Q2营业成本环比增加1.7亿成本端:2021上半年,白云机场营业成本约26.2亿元,较19年下降13％;其中02营业成本13.9亿元,较19年下降7％,环比增加14％．主要是5月底．6月面对蕾土痘情公司对高风险岗位人员实施集中居住闭环管理,导致防疫成本环比大幅增加,叠加执行新租赁准则所致。其中,折旧成本7.8亿元,较19年增加8％;关联租赁成本2亿元,较19年增加23％:我们测算得人工成本9.6亿元,较19年下降8％,其他成本16.4亿元,较19年下降23％。
费用端:2IHI销售费用0.4亿元,较19年下降12％,主要系新冠疫情期间缩减开支;管理费用1.8亿元,较19年增加7％:财务费用5441万元,去年同期为-5992万元,主要是执行新租赁准则确认使用权资产融资费用所致。
盈利预测及估值
国内出行需求基本恢复,基于海内外持续推进新冠疫苗接种,我们预计冬奥会后国际航线政策有望迎来松动。我们预计2021-2023年归母净利润分别为-l.O、5.2,14.6亿元,EPS分别为-0,04、0.22、0.62元,考虑到公司长期免税成长空间较大,我们给予公司经营正常年份2023年PE30倍,对应股价18.50元,考虑当前公司估值处于历史底部,安全边际较为充足,上调至"买八"评级。
风险提示
疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期、免税收入无法按保底获得。
[2021-08-30] 白云机场(600004):白云机场上半年亏损4.1亿元 旅客吞吐量同比增长37.63%
■证券时报
白云机场(600004)8月30日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为23.96亿元，同比增长1.79%;亏损4.1亿元，上年同期亏损1.68亿元。报告期内，白云机场完成航班起降18.37万架次、旅客吞吐量2149.75万人次，分别同比增长25.99%、37.63%。5月底，广州及周边城市发生本土疫情，受此影响，白云机场6月国内旅客量仅84.5万人次，环比5月减少近400万人次。
[2021-08-05] 白云机场(600004):白云机场7月旅客吞吐量同比下滑11.68%
■证券时报
白云机场(600004)8月5日晚间公告，公司2021年7月旅客吞吐量361.79万人次，同比下滑11.68%;今年累计2511.53万人次，同比增长27.39%。
[2021-07-12] 白云机场(600004):白云机场将积极申请增加免税场地面积
■证券时报
白云机场(600004)在互动平台表示，免税业务需由政府主管部门进行审批，白云机场将积极按国家的出境和进境免税店管理办法的规定申请增加免税场地面积，并积极与免税运营商保持沟通。
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[2022-02-16] 白云机场(600004):白云机场董事长邱嘉臣辞职后将回集团任职，机场已就网传谣言报警
■证券时报
白云机场2月14日晚发布公告，广州白云国际机场股份有限公司董事会于2022年2月14日收到公司董事长邱嘉臣先生提交的书面辞职报告。据南方+2月16日报道，邱嘉臣辞去该职务后将回到广东省机场管理集团任职。关于网传辞职原因为谣言，目前机场已经报警。
[2022-02-08] 白云机场(600004):白云机场1月旅客吞吐量同比下降7.29%
■证券时报
白云机场(600004)2月8日晚间公告，1月起降架次32229架次，同比增长0.25%;旅客吞吐量301.07万人次，同比下降7.29%。
[2022-01-21] 白云机场(600004):4Q21业绩预告超预期;关注免税业务动向-年度点评
■中金公司
公司预告2021年全年业绩,预亏3.81-4.65亿元白云机场公告2021年全年业绩预告,归母净利润-4.65至-3.81亿元,而2020年为-2.50亿元,扣非后归母净利润-5.13到-4.28亿元,而2020年为-6.53亿元;4Q21归母净利润0.25至1.09亿元,而4Q20为0.49亿元,扣非后归母净利润0.10到0.95亿元,而4Q20为-1.71亿元。公司4Q21业绩预告超过我们预期,我们估计或部分与公司持续推进"降本创效"行动等因素有关。
关注要点
4Q21经营数据仍受疫情反复影响。公司4Q21起降架次、旅客吞吐量同比-25.0％、-37.3％,环比+2.5％、-1.8％,分别恢复至4Q19的72.1％、49.3％;其中国内线同比-29.0％、-37.3％,环比+1.3％、-1.5％,恢复至4Q19的84.4％、64.4％。公司4Q21经营数据表现稍显平淡,我们认为主要是由于全国多地疫情散发,居民异地出行受较多管制措施影响有关。
关注国际线放开进程与免税合约进展。目前白云机场国际线业务量仍低位运行,4Q21国际地区线旅客吞吐量为2019年同期的3.2％。考虑到浦东机场签订免税补充协议,首都机场已与中免协商确定第三合同年度免税经营费,我们建议持续关注白云机场免税合约动向。
估值与建议
由于公司暂未正式披露经审计后的2021年年报,我们维持盈利预测不变。当前公司股价对应67.7/26.0倍2022、2023年P/E。维持目标价11.00元人民币不变,对应22倍2023年目标P/E,较当前股价有14.2％的下行空间。维持中性评级,建议持续关注国际线放开进程及白云机场免税合约谈判进展。
风险
免税合约内容调整不及预期、国际线放开进程不符合预期
[2022-01-20] 白云机场(600004):白云机场2021年净利预亏3.81亿元至4.65亿元
■证券时报
白云机场(600004)1月20日晚间公告，预计2021年净亏损3.81亿元-4.65亿元。业绩预减主要是因为上年同期存在股权处置等非经常性损益，以及2021年持续受新冠肺炎疫情影响，生产经营数据与上年同期相比略有下降;随着疫情防控常态化，高风险岗位集中居住等政策带来防疫成本增加。
[2022-01-20] 白云机场(600004):Q4预计盈利0.2-1.1亿元,业绩超预期-2021年业绩预告点评
■浙商证券
经营数据表现:下半年持续遭遇疫情冲击,Q4旅客吞吐量环比-2％21Q4:公司旅客吞吐量、起降架次、货邮吞吐量同比19年分别-51％、-28％、+8.3％,同比20年分别-37％、-25％、+10.4％;环比21Q3分别-1.8％、+2.5％、+11.4％。
2021全年公司旅客吞吐量、起降架次同比19年分别-45％、-26％、+6％,同比20年分别-8％、-3％、+16％。
利润端:Q4客流不佳的情况下扭亏,或与公司成本计提节奏有关2021年归母净利润预计为-4.7至-3.8亿元,其中Q4预计为0.2-1.1亿元,实现扭亏。单四季度,20Q4盈利4913万元,21Q4预计同比-50％至+122％,有望成为疫情以来业绩表现最佳季度。
2021扣非归母净利润预计为-5.1至-4.3亿元,其中Q4预计为1023至9486万元,Q4非经收益预计为1444万元。
21Q4公司在客流量环比下降的情况下,实现单季度扭亏。我们认为,这可能与公司成本前置的惯例有关。回顾过往报表,公司Q4营业利润率往往是当年最高的一个季度。
盈利预测及估值
10月15日,白云机场正式公布路易威登成为有税商业招商中选人,我们认为未来公司在有税商业布局方面会迎来改善,并且奢侈品进驻会产生羊群效应,有税商业未来与更多国际知名奢侈品集团合作概率大,有望改善公司有税商业盈利能力。同时,随着国内疫苗接种比率不断提升,海外陆续对出入境管控放松,及特效药研发持续推进,我们认为明年国际航班明显复苏概率大,我们预计2021-2023年公司EPS分别为-0.18、0.16、0.60元,考虑到疫情复苏预期渐强,公司当前PB仅1.58倍,低于历史平均1.74X,更低于2017-2019年免税、有税利润大幅提升时的2.1X,疫情不改公司长期增长空间,我们按照17-19年PB2.1X给公司估值,对应2022年股价17.06元,维持"买入"评级。
风险提示
疫情复苏不及预期,免税合同存在重签可能性等。
[2022-01-05] 白云机场(600004):白云机场2021年12月旅客吞吐量同比下降49.13%
■证券时报
白云机场(600004)1月5日晚间公告，2021年12月旅客吞吐量247.56万人次，同比下降49.13%;2021年累计旅客吞吐量4025.7万人次，同比下降8.02%。2021年12月货邮吞吐量19.3万吨，同比增长8.23%;2021年累计货邮吞吐量204.52万吨，同比增长16.23%。
[2021-12-27] 白云机场(600004):白云机场年货邮吞吐量首次突破200万吨
■证券时报
据白云机场消息，12月25日，广州白云国际机场实现了当年累计货邮吞吐量200万吨的新突破。其中，国际及地区货邮吞吐量同比增幅超过20%，为货邮总量的高速增长提供了有力支撑。
[2021-12-06] 白云机场(600004):白云机场11月旅客吞吐量同比下降42.87%
■证券时报
白云机场(600004)12月6日晚间公告，11月旅客吞吐量286.45万人次，同比下降42.87%;前11月旅客吞吐量3778.17万人次，同比下降2.88%。11月货邮吞吐量18.86万吨，同比增长8.9%;前11月货邮吞吐量185.21万吨，同比增长17.13%。
[2021-11-07] 白云机场(600004):三季度亏损收窄,关注国际客流量复苏进程-季报点评
■广发证券
21Q3季度,公司营收录得12.34亿元,同比-12％。受国内部分地区疫情扩散影响,白云机场飞机起降架次为8.83万架次,较20年同期下滑17％;旅客吞吐量为946万人次,较20年同期下滑29％。整体来看,21Q3季度,白云机场飞机起降架次大致相当于19年同期的71％,旅客吞吐量大致相当于19年同期的50％。航空货运业务保持相对高景气度,三季度公司货邮吞吐量为51万吨,同比增长9％。
21Q3季度,公司归母净利为-0.80亿元,较21Q2及20Q3亏损有所缩窄。公司今年上半年开始执行新租赁准则,预计新增大量租赁负债进表,租赁费支出不在成本列支,致使折旧摊销成本增加而运维成本下降。整体看,公司营业总成本较为稳定,2021年前三季度营业成本同比增速为2％。同时,在疫情影响下公司缩减开支,管理费用有所下降,但受新准则影响,公司新增租赁负债利息费用和债券利息费用,21Q3季度财务费用为0.27亿元;公司总体的四费率达11.72％。
国际客流量的复苏是公司经营层面变化的核心因素,关注中国本国人全民免疫进程。若新冠口服药物推进顺利,或有望明显减少输入性病例对国内航线需求的负面影响。但新冠极高的传染系数使得只要中国国内没有形成全民免疫,入境旅客隔离14天的政策可能会很难取消。如果海外尤其是欧美国家逐渐普及新冠疫苗,中国国内形成有效全民免疫屏障,那么行业或有望迎来恢复式增长。
盈利预测与投资建议。考虑到国际旅客流量复苏进度,我们预计21-23年EPS分别为-0.17、0.17、0.64元/股,对应22-23年PE为64.88、17.52倍。结合PE和DCF两种估值方法,公司合理价值为15.5元/股,给予"增持"评级。
风险提示。海外疫情波动;行业过度竞争;成本膨胀。
[2021-11-02] 白云机场(600004):3Q21业绩好于预期;持续关注免税合约进展-三季点评
■中金公司
3Q21业绩超过我们预期公司公布3Q21业绩:前三季度收入36.29亿元,同比下滑3.5％;归母净利润-4.90亿元,而2020年前三季度为-2.99亿元;
3Q21收入12.34亿元,同比下滑12.4％,环比增长1.9％;归母净利润-0.80亿元,而3Q20、2Q21分别为-1.31、-2.55亿元。
公司业绩好于我们预期,主要是由于成本下行幅度超预期。
收入增速好于生产数据增速。公司3Q21收入同比下滑12.4％,环比增长1.9％,而3Q21旅客吞吐量同比下滑29％、环比下滑13％;起降架次同比下滑17％、环比持平。我们认为收入增速好于生产数据增速的原因或为:1)国际地区线业务量占比有所提升,旅客吞吐量占比同比提升0.3个百分点,环比提升0.2个百分点,而国际航班及旅客收费较国内更高;2)货邮业务表现良好,货邮吞吐量同比增长9％、环比增长2％;3)前期招商的部分商铺或已于第三季度开始贡献收入。
成本表现良好。3Q21公司营业成本为12.08亿元,同比下滑12.7％,环比下滑13.2％。公司营业成本控制得力,我们认为或与公司在"降本创效"行动1中对于维修成本、人力成本、水电成本、办公耗材费用等的节省及把控有关。
发展趋势静待国际线复苏及免税合约谈判进展。目前白云机场国际线业务量仍低位运行,三季度国际地区线旅客吞吐量为2019年同期的4％。考虑到浦东机场签订免税补充协议,首都机场已与中免协商确定第三合同年度免税经营费,我们建议持续关注白云机场免税合约动向。
盈利预测与估值维持2021-2023年盈利预测不变,分别为-5.0亿元、4.5亿元及11.7亿元。当前股价对应2022/2023年62.5/23.9倍市盈率。
维持中性评级和11.00元目标价,对应22倍2023年市盈率,较当前股价低7.1％,建议持续关注白云机场免税合约谈判进展。
风险国际线放开进程不及预期;成本变化不符合预期;免税合约条款变动。
[2021-11-02] 白云机场(600004):Q3环比减亏1.8亿,高奢入驻升级商业价值-2021年三季报点评
■中信证券
广深疫情扰动出清,净利润环比减亏1.8亿,高奢入驻有望升级公司有税商业的价值。公司2021M1-9实现营业收入36.3亿元,同比减少3.5％,归母/扣非净利润亏损4.9/5.2亿元,其中Q3单季度营业收入同/环比-12.4％/+2.0至12.3亿元,归母/扣非净利润亏损0.8/0.9亿元,亏损幅度同/环比缩窄0.5/1.8亿元。
主要由于广深地区疫情扰动因素出清,需求环比恢复,航空性收入显著改善,同时防疫成本环比减少所致。路易威登中标公司有税商业,高奢业态或升级有税商业的价值,2022Q2国际线或逐步开放,期待免税重回增长。
Q3经营数据环比基本持平,目前散点疫情扰动影响需求恢复,预计Q4公司国内线旅客吞吐量较2019年同期降幅10％～15％。公司Q3国内线旅客吞吐量/起降架次较2019年同期减少33.9％/16.3％,由于分别受到广深、南京疫情影响,Q3经营数据环比Q2基本持平。7月广深疫情扰动逐渐出清,公司国内线旅客发送量/飞机起降架次较2019年同期降幅缩窄至23.5％/9.1％,8月受到南京疫情波动影响,机场流量再度下滑,较2019年降幅再度扩大至54.3％/33.3％。目前多省出现本土确诊病例,预计需求恢复将再次放缓,我们预计公司Q4国内线旅客吞吐量较2019年降幅为10％～15％左右。
营业成本环比下降13.2％,或因防疫支出显著减少,料为净利润减亏的主要推动因素。Q3公司营业成本同/环比下降12.7％/13.2％至12.1亿元,同/环比降幅高出同期收入0.3/15.2pcts,主要因业务量同比下滑(旅客发送量/飞机起降架次同比降29.0％/17.5％),Q2局部地区疫情波动推升防疫成本增加,而Q3该项支出环比显著减少所致。公司成本管控较优,推动利润亏损环比显著收窄1.8亿元。Q3三费率环比基本持平,同比增加2.1pcts,主要由于财务费用同比增长2100万。
奢侈品入驻有望升级公司商业价值,期待国际线开放公司免税重回增长。公司疫情下积极调整商业策略,降低餐饮业态占比,充分挖掘有税商业价值。10月15日,公司公布路易威登中标有税招商,高奢入驻或升级机场的流量变现逻辑。
以市内奢侈品购物中心的坪效数据对标,机场高奢坪效约为普通有税商业的2～3倍,打开免税外的第二成长曲线。疫情前公司客单价仅为上机的28.5％,凭借大湾区的区位优势、随品类不断丰富,客单价有望稳步提升,2022Q2年国际线有望逐渐开放,免税收入有望重回高速增长,2025年白云机场免税销售额有望突破50亿元。T3航站楼或于2025年完工,届时旅客吞吐量升至9000万人次,国际线旅客占比进一步提升,商业面积扩充,期待新一轮产能周期释放增长动能。
风险因素:疫情影响超预期,国际旅客吞吐量恢复缓慢,免税收入恢复低于预期。
投资建议:随广深疫情扰动出清,航空性收入改善,叠加成本管控优异,公司Q3净利润亏损缩窄1.8亿至0.8亿元。目前局部地区疫情波动,预计Q4国内线旅客吞吐量较2019年同期降幅10％～15％。路易威登中标公司有税商业,我们测算坪效将为普通有税业态的2～3倍,打开免税外第二成长曲线。2022Q2国际线或有望逐渐开放,凭借大湾区的客流资源,免税业务有望重回增长,2022年或实现净利润2.5～3亿元左右。参考公司经营数据,我们下调2021/22年EPS预测至-0.25/0.11元(原预测为0.42/0.68元),新增2023年预测为0.55元。考虑疫情前三年PB估值中枢2.0,以及目前免税强反弹及高奢增速,给予2022年2倍PB估值,对应目标价16元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 白云机场(600004):Q3亏幅有所收窄,静待国际航线恢复-三季点评
■兴业证券
事件:白云机场发布2021年三季报,三季度公司实现营收12.34亿元,同比下滑12.36％,三季度归母净利润亏损0.8亿元,去年同期亏损1.31亿元,亏幅有所收窄
三季度南京疫情散发,吞吐量环比下滑。2021年三季度公司共保障飞机起降88281架次,同比下滑17.5％。三季度共完成旅客吞吐量946.41万人次,同比下降29％,其中国内旅客928.3万人次,同比下降29.2％。8月单月国内旅客吞吐量为223.6万人次,同比下降50.7％。三季度国际旅客17.35万人次,同比下降18.4％。国际旅客量仍未恢复过往水平,免税等非航业务尚未回暖。
广深疫情结束,防疫压力减轻,三季度成本有所下降。三季度白云机场营业成本为12.08亿元,环比下降1.84亿元。
国内航空业务弹性有限,静待国际航线复苏。三季度公司旅客吞吐量环比有较大降幅,但对营收和公司业绩影响有限。目前免税业务收入仍处于底部,行业需求低迷。国际航线复苏能带动免税收入和其他非航业务的需求回归,是公司未来重回盈利的关键。
有税业务有增长潜力。白云机场作为华南地区核心流量枢纽,有税运营优势得天独厚,尽管目前有税商业发展尚属早期,但流量变现渠道的多元化趋势已初步显现,持续看好公司有税业务的长期发展空间。
投资策略:疫情冲击不改变白云机场的长期经营趋势,看好国际枢纽机场长期价值回归。有税端丰富变现渠道,免税端静待国际航线回归。考虑到客货同防带来的成本端上升,假设22年下半年国际航线开始松动,下调公司盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为-0.25、0.14、0.32元,对应10月29日收盘价PE分别为-47、87、37倍,维持审慎增持评级。
风险提示:疫情影响和行业政策不确定性,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。
[2021-10-31] 白云机场(600004):收入企稳成本节约,业绩超出预期-2021年三季报点评
■国信证券
白云机场披露三季报
白云机场披露2021年三季报,前三季度实现营业收入36.3亿,同比下降3.51％,归母净利润-4.90亿,其中第三季度营业收入12.3亿,同比下降12.4％,归母净利润-0.80亿。
疫情影响航空主业表现,非航收入同比有所改善
三季度因疫情影响,白云机场航班起降及旅客吞吐量均有所下降,其中航班起降架次8.83万,同比下降17.5％,旅客吞吐量946万,同比下降29.0％,在一定程度上拖累航空主业收入。白云机场除航空性收入及商业租赁收入外,航空配餐、地面运输、地勤、广告、贵宾服务等收入合计占比并不算低,但公司营收降幅明显低于业务量降幅,或说明商业租赁收入及其他非航收入同比应有所改善。
成本节约显著,费用稳定,业绩超出预期
三季度公司营业成本12.1亿,同比下降12.7％。考虑到折旧成本的刚性,公司在疫情影响下可能对人工成本、维修成本等进行了压缩,成本显著节约。费用端,三季度公司费用水平基本稳定,其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别为0.21亿、0.90亿、0.07亿、0.27亿,费用率分别为1.72％、7.27％、0.58％、2.16％,同比分别下降0.04pct、上升0.35pct、上升0.18pct,上升1.72pct,其中财务费用提升主要是经租进表租赁负债利息提升导致。综合来来,得益于收入企稳及成本节约,公司业绩超出预期。
风险提示:经济下滑,国门开放时间延后,疫情反复,免税运营不及预期。
投资建议:看好国门重启后的枢纽价值,维持"买入"评级。
机场投资益着眼长期,枢纽机场的优质客流入口垄断地位并未改变。虽然国门尚未重启,但疫情有朝一日终将结束,一旦国门开放,不论是航空性收入还是免税收入均将迅速回升,带动业绩迅猛恢复。预计2021-2023年归母净利润分别为-5.3亿、2.5亿、15.9亿,维持"买入"评级。
[2021-10-31] 白云机场(600004):流量复苏迟缓,成本支撑业绩-点评报告
■长江证券
事件描述
白云机场披露2021年三季度业绩报告,2021Q3公司实现归属净利润-0.8亿元,同比减亏0.5亿元;实现营业收入12.3亿元,同比下滑12.4％。
事件评论
疫情再度反复,流量复苏迟缓。Q3受南京疫情反复影响,暑运需求难以释放,公司整体流量增长持续受限,同比19年下滑49.8％,环比较21Q2下滑12.9％,其中国内旅客吞吐量同比19年下滑33.9％,环比下滑13.1％;国际市场延续前期低迷状态,吞吐量同比19年近似于无。考虑白云机场Q2免税收入采用保底额记账,预计单季度约为1.3亿元,免税保底托底当期公司收入;此外,受7月份南京疫情爆发影响,整体运量复苏迟缓,航空性与非航性收入受流量修复进度缓慢冲击较大,使得公司在国内市场受疫情反复影响修复放缓的背景下,Q3营业收入同比2019Q3下滑40.5％,同比2020Q3下滑12.4％。
成本支撑业绩,管理效力凸显。Q3公司营业成本仅12.1亿元,同环比均大幅减少约2亿元,我们认为主要由于三方面原因:1)白云机场目前处于产能投产后周期,成本相对刚性;2)为了应对疫情反复的风险,公司于疫情中强化成本管控,大力减少维修等非必要成本项支出;3)Q3华南区域疫情控制相对有力,防疫开支压力环比放缓。费用端,公司延续费用管控措施,Q3公司整体费用保持平稳,环比小幅下滑0.03亿元至1.45亿元,同比受会计准则变更影响有所上涨。
投资建议:成本优化效力凸显,免税市场空间广阔。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,公司免税业务成长空间广阔,业绩具备向上弹性;3)国际旅客量波动会抑制短期利润,但公司管理治理的持续优化,成本管控将贡献业绩支撑,根据公司目前披露的会计记账方式,预计全年免税业务租金最终获得保底收入,则白云机场2021-2023年归属净利润分别为-6.2、8.1、21.2亿元,其中22-23年业绩对应当前PE估值水平为35、13倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.免税政策风险;
2.海外疫情大规模蔓延;
3.中美贸易摩擦
[2021-10-30] 白云机场(600004):Q3业绩受疫情拖累,中长期航空复苏是大势所趋-三季点评
■招商证券
营收不及预期,单季亏损程度小幅缩减。公司披露2021年三季报,前三季度累计实现营业收入36.29亿元,同比下降3.5％;亏损4.9亿元,较去年同期亏损显著扩大。推算2021Q3单季度实现营业收入12.34亿元,同比下降12.4％;亏损8010万元,较去年同期亏损有所缩窄,环比Q2亏损幅度亦显著缩窄。公司三季报业绩仍陷亏损状态,主要由于国内出现多点散发式疫情,导致客流量短期内难以恢复。三季度成本控制较好,主营成本同比下降12.1％,推动净利润降幅缩窄。
Q3旅客吞吐量、飞机起降架次同比增速下降明显,业绩复苏仍需时日。从经营数据看,2021年前三季度累计旅客吞吐量3096.2万人次,累计飞机起降架次27.2万次,分别同比增长7.7％、7.0％,同比增速较上半年下降明显。2021Q3单季旅客吞吐量946.4万人次,环比Q2显著下降,同比下降17.5％;飞机起降架次8.8万次,环比Q2微增,同比下降29.0％,仍与2020年Q3相差较多。8月单月旅客吞吐量229.9万人次,飞机起降架次2.4万次,分别环比7月下降22.7％、36.5％,显著影响三季度机场业务复苏。短期来看,疫情反复仍将影响业绩复苏步伐,中长期来看,疫苗接种率的提高以及严格防疫带来的疫情转好仍有望拉动长期业绩转好。
智慧机场建设助推数字化转型进程,科技引入有效降低防疫成本。通过智慧机场建设增强未来服务能力,完成公司数字化转型十四五规划和白云智慧机场实施方案,加快推进区块链一期、移动生产门户、旅客信息服务平台等项目建设。预计随着三期扩建投产,未来旅客吞吐量将达1.4亿人次。境外疫情输入形势严峻,防疫成本成为拖累公司业绩的重要因素,通过利用科技力量,创新防疫工作方式,例如引进自发电扶手紫外线消毒装置,有效解决传统消杀方式耗费人力物力的问题,降低防疫成本。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为-0.25/0.22/0.35元/股。短期疫情反复所引起的旅客吞吐量波动导致公司业绩挣扎在亏损线上。中长期来看,机场复苏进程持续,粤港澳大湾区支撑公司成长为国际航空枢纽机场,基于未来业绩复苏,上调评级为"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑、疫情扩散超预期、其他自然灾害。
[2021-10-30] 白云机场(600004):成本改善,亏损收窄,国门重开日,价值回归时-事件点评
■国海证券
事件:白云机场发布2021年第三季度报告业务方面,公司2021年前三季度完成航班起降27.20万架次/yoy+7.62％,旅客吞吐量3096.16万人次/yoy+6.98％,货邮吞吐量147.64万吨/yoy+18.66％,分别达到2019年同期水平的74.38％、56.80％、106.33％。其中公司3Q21完成航班起降8.83万架次/yoy-17.49％,旅客吞吐量946.41万人次/yoy-28.95％,货邮吞吐量51.07万吨/yoy+8.73％,分别达到2019年同期水平的70.60％、50.17％、103.95％。财务方面,公司2021前三季度累计实现营业收入36.29亿元/yoy-3.50％,达到2019年同期的62.21％;归母净利润-4.90亿元/yoy-63.93％,扣非归母净利润-5.23亿元/yoy-8.56％。其中公司3Q21实现营业收入12.34亿元/yoy-12.32％,达到2019年同期的62.50％;归母净利润-0.80亿元/yoy+38.86％,扣非归母净利润0.92亿元/yoy+36.21％。
投资要点:
疫情散发冲击暑运,旺季收入同比下滑由于本土局部疫情出现反弹,国内航空业三季度旺季整体表现不佳。据CAAC发布的2021年8月份主要生产指标,国内机场当月旅客吞吐量仅为4631.5万人次/yoy-51.00％,不足2019年同期的4成水平。而作为华南门户,白云机场客流复苏进程再次受到干扰,其中7月、8月、9月份公司旅客吞吐量同比分别下降11.67％、50.15％、23.12％,3Q2021旅客吞吐量环比二季度淡季下降12.88％。受此冲击,公司Q3单季度营业收入同比减少1.74亿元,下降至12.34亿元。
营业成本环比下降,亏损同环比均收窄受益于广州疫情形势好转防疫压力减小等因素,叠加公司成本管控能力,三季度白云机场营业成本环比降低1.84亿元至12.08亿元,同比下降12.69％。此外,公司Q3单季度销售、管理、研发费用分别为0.21亿元、0.90亿元和0.07亿元,三费水平与前两个季度基本保持一致。受益于成本端改善,3Q2021公司归母净亏损收窄至0.80亿元,同比、环比分别减少38.86％、68.63％。
LV中标强化有税逻辑,静待国际客流拐点一线城市机场,是中国民航业极为优质的核心资产,随着新基建的逐步投产,其正在从单一的公共服务基础设施向汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心逐渐演进。10月LV中标白云机场T2航站楼有税商业,成为白云机场引进的第一个顶奢品牌,标志着白云机场有税商业的发展进入新阶段,有税端的流量变现效率有望逐步提升。尽管仍然受到疫情的影响,中短期业绩承压,但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化,其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化,我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中,有税成长尚需时日,免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块,因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年,白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响,虽然复苏节奏难以预判,但方向已经确定向上,边际上有望不断向好。国门重开日,价值回归时。
盈利预测和投资评级:预计公司2021年-2023年营业收入分别为48.87亿元、65.28亿元、82.76亿元,归母净利润为-6.29亿元、2.62亿元、14.97亿元,对应PE分别为-44.55倍、106.99倍、18.72倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情再度爆发,重大政策变动,基建进度不及预期
[2021-10-30] 白云机场(600004):疫情反复拖累业绩,三期扩建助力发展-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业收入36.29亿,同比减少3.51％,实现归母净利润-4.9亿,同比亏损增加1.91亿。
Q2受疫情拖累,Q3大幅减亏。前三季度公司实现营业收入36.29亿,同比减少3.51％,实现归母净利润-4.9亿,同比减少63.72％。分季度看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入11.85、12.10、12.34亿,归母净利润分别为-1.55、-2.55、-0.8亿,Q2公司因受疫情反复影响亏损环比扩大,Q3迎来旅游旺季,出行需求旺盛,实现大幅减亏。
整体毛利率回升,期间费用率增加。公司前三季度毛利率为5.4％,与去年同期相比增加2.82个百分点,显示公司整体运营成本的改善。公司的期间费用率为11.93％,与去年同期相比增加3.85个百分点,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分贝为1.79％、7.33％、0.58％、2.23％,分别变动0.06％、-0.14％、0.26％、3.67％。
财务费用率变动较大主要因今年执行新租赁准则确认使用权资产融资费用。
国内航线迅速恢复,国际及地区航线恢复缓慢。白云机场前三季度累计飞机起降架次27.2万架次,同比增长7.62％,其中国内航线累计起降24.3万架次,同比增长12.68％,国际及地区累计起降2.86万次,同比减少22.15％。前三季度旅客吞吐量为3096.1万人次,其中国内旅客吞吐量为3042.1万人次,同比增长14.42％,国际及地区旅客吞吐量为54.4万人次,同比减少76.9％。从航线结构来看,由于疫情恢复程度不同,国内航线恢复较快,国际及地区航线在短期内难以大量复航。
三期工程扩建持续进行,未来发展潜力可期。根据规划,白云机场三期扩建于2020年9月正式开工,计划于2025年底竣工验收并投入使用,三期扩建计划完成后,白云机场将拥有3座航站楼、5条跑道,将成为中国民航机场跑道最多的机场,还将成为中国民航航站楼建筑面积最大的机场。T3航站楼规划建设中,正线引入了"两高铁、两城际",并将衔接引入广湛高铁、广深高铁新通道等一批轨道项目,有助于提升白云机场集疏运水平及辐射带动作用,发挥白云机场的交通枢纽作用,加上珠三角地区经济活跃,人口持续涌入,白云机场未来发展潜力可期。
投资建议:短期来看,机场受疫情反复影响较大,国际行业及免税业务受到一定冲击,但是长期而言,作为珠三角地区交通枢纽,白云机场仍具有较高流量价值,且三期工程结束后将扩大机场容量,助力未来发展,预计公司2021-2023年营业收入分别为52.1、66.1、72.3亿,归母净利润分别为-5.8、1.1、3.5亿,对应EPS分别-0.25、0.05、0.15元,对应PE分别为-47.9X、252.5X、80.1X。给与"买入"评级。
风险提示事件:国际航线恢复不达预期、疫情影响超预期、免税合同重大变更、信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-08] 白云机场(600004):白云机场9月份旅客吞吐量同比下降23.12%
■中国证券报
白云机场(600004)10月8日发布的最新生产经营数据快报显示，9月白云机场共起降架次32154架次，同比下降10.79%;旅客吞吐量354.77万人次，同比下降23.12%;货邮吞吐量181077吨，同比增长9.62%。
数据还显示，前9个月，白云机场旅客吞吐量为3096.165万人次，同比增长6.98%;起降架次27.2万架次，同比增长7.62%。
[2021-09-22] 白云机场(600004):价值低估,蓄势待发-动态研究
■国海证券
民航业核心资产,商业模式优异
一线城市机场,是中国民航业核心资产,随着新基建逐步投产,其正从单一的公共服务设施升级为汇聚网红餐饮和高奢顶奢品牌的顶级购物中心。
白云机场作为国内三大门户型机场之一,近年来随着流量快速增长,疫情前已经跨过其生命周期的拐点,从基建主导阶段步入非航主导阶段,流量变现能力快速提升。依托自然垄断的地位和超级流量平台的属性,白云机场商业模式十分优异,如果没有本次疫情干扰,全生命周期来看当下正处在产能利用率提升与免税高增长共振的黄金增长期,业绩成长性远超国内同行。
有税有望迎来重奢入驻,流量变现效率再进一步
在非航主导阶段,机场消费属性逐步增强,高毛利的有税、免税及广告业务贡献其主要利润增量,其中以免税业务空间最大,弹性最强。就白云机场而言1)免税方面:2018年4月T2航站楼投产之后,在中免运营之下,白云机场免税业务开始强劲增长,2019年实现免税销售即达到约19亿元,之后这一快速增长节奏被新冠疫情中断。在国际客流持续极度低迷的背景下,合同中的保底条款已经很难继续履行,公司对于中免的应收账款21H1增长至2.58亿元。由于合同已经充分考虑了对中免的激励,且本身保底金额就不高,结合上海机场免税新协议及当下现实状况,我们预计公司与中免未来大概率仍然按原保底提成方式履行合同,但保底金额或将依据当期客流量进行合理调整。
2)有税方面:2019年以来,重奢品牌一改对国内机场渠道的态度,相关品牌开始高度重视并入驻国内一线机场,如LV进入北京大兴机场、上海虹桥机场、成都天府机场,深圳机场引入开云集团等。重奢顶奢品牌的集体进驻,使机场流量变现效率有望进一步提升,在免税逻辑带动利润增长斜率提升之后,有税业务或能接力。考虑到白云机场作为粤港澳大湾区核心枢纽,是三大门户枢纽中唯一还未有重奢品牌落地的机场,且T2航站楼完全具备重奢品牌开店的硬件基础,我们预计下一轮招标中或有重奢品牌合作能够落地,实现零的突破。3)广告方面:广告业务与客流量水平高度相关,不考虑疫情影响的情况下,白云机场2021年保底收入应当达到约8亿元。疫情发生之后,白云机场对广告业务运营商虽有减免,但2020年相关收入仍然达到了6.8亿元。随着客流恢复,我们预计2021年广告收入仍不会低于2020年的6.8亿元,但需注意对T1广告运营商应收账款的后续处理。
新冠疫情持续冲击,估值处于历史底部自疫情发生以来,作为华南空中门户的白云机场首当其冲,业务经营活动尤其是国际线业务受到严重影响,收入端同比大幅下滑。同时,由于机场高经营杠杆的商业模式,其自身整体成本结构较为刚性,业绩明显承压。随着防疫常态化,疫情也逐步由市场最初所预期的短期变量,演变为中期核心变量,免税机场的价值被阶段性重估。在近期疫情反复及被移出沪港通等利空冲击之下,公司市值在8月份创下疫情以来新低,接近破净,当前PB修复至约1.4倍,处于近7年来最低水平,整体估值已经处于历史性的底部。
疫情不改长期逻辑,静待国际客流拐点虽然疫情冲击仍在持续,但白云机场作为流量平台的本质并没有发生变化,其自然垄断的地位和广阔的成长空间也没有发生变化,我们坚定看好白云机场的长期价值。在机场目前的模型中,有税成长尚需时日,免税仍然是最具成长性和业绩弹性的板块,因此行业的复苏仍然高度依赖于国际客流。我们认为未来两年,白云机场的业绩仍然会受到疫情这一核心变量的影响,虽然复苏节奏难以预判,但方向已经确定向上,边际上有望不断向好。底部不悲观,国门重开日,价值回归时。
盈利预测和投资评级:预计公司2021年-2023年营业收入分别为52.82亿元、65.28亿元、82.76亿元,归母净利润为-5.89亿元、2.83亿元、15.03亿元,对应PE分别为-43.67倍、90.91倍、17.12倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:疫情再度爆发,重大政策变动,基建进度不及预期
[2021-09-03] 白云机场(600004):1H21业绩略低于预期,关注免税业务动向-中期点评
■中金公司
1H21业绩略低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入.24.0亿元,同比增长1.8％;归母净利润-4.1亿元,而1H20为-1.7亿元;扣非后净利润为-4.3亿元,而去年同期为-3.4亿元(去年非经常性损益主要来自于物流公司处置收益及政府补贴)。公司2Q21实现收入12.1亿元,同比增长16.4％,环比增长2.1％,净利润-2.6亿元,而2Q20、1Q21分别为-0.6亿元,-1.5亿元。公司业绩略低于我们预期,主要由于成本增长略高于预期。
二季度收入环比小幅增长,广州疫情对经营数据造成负面影响。公司二季度收入环比小幅增长2％。受5月下句起广深疫情影响,二季度公司经营数据未现明显改善,起降架次、旅客吞吐量环比分别下滑8％、增长2％,分别恢复至2Q19的74％、62％。单位旅客营业收入环比基本持平。
二季度营业成本上涨幅度略超我们预期。公司2Q21营业成本同环比均增长14％,若考虑使用权资产融资费用,我们估计同环比分别增长17％、13％,高于对应收入增速(同环比分别增长16％、2％),拖累净利润率表现(同环比分别下滑8.0、11.0ppt至-21.19％),我们估计主要由于防疫成本上升,及去年向期享受社保减免。
发展趋势
疫情反复或影响公司三季度业绩。公司7月起降架次、旅客吞吐量同比分别下滑6％、12％,恢复至2019同期的76％、58％(其中国内线恢复至91％、77％)。我们预计公司三季度业绩表现或受7月下句开始的南京疫情负面影响,根据CAPA,公司三季度整体可供给座位数环比微增3％o关注免税合约谈判进展。2Q21公司国际地区旅客吞吐量仅为2019同期的4％。考虑到上海机场已与中免签订免税合同补充协议,首都机场则正在与中免进行谈判,我们无法排除公司后续与中免就现有合同协商可能性,建议投资者持续关注后续免税业务发展。
盈利预测与估值
考虑到南京疫情所带来的影响,以及国际线放开进程或弱于我们此前预期,我们将公司2021年和2022年盈利预测由0.4、12.5亿元下调至-5.0亿元、4.5亿元,同时引入2023年盈利预测11.7亿元,主要假设国际线客运量恢复至2019的80％左右,同时免税合约保持当前条款。当前股价对应2022、2023年51.7、19.8倍市盈率。维持中性评级,下调目标价16.7％至11.0元,对应2023年22倍市盈率,较当前股价有12％的上行空间。
风险
国际线放开进程不同于预期、免税合约更改。
[2021-09-03] 白云机场(600004):安全边际充足,困境反转可期-深度报告
■招商证券
白云机场目前处于什么位置?当前安全边际充足:1)当前(2021.9.3)PB约1.29倍,接近历史底部(1倍PB)。2003年上市以来,公司估值于2013-2014年期间跌到谷底约1倍PB,于2019年免税高增元年达到最高点约3倍PB,期间2015-19年平均估值约1.9倍PB。公司9月3日收盘价对应PB约1.29倍,处于历史低位,通过复盘2020年白云机场、机场(申万二级行业)与沪深300的走势,我们发现主要是行业性因素导致:①截至2021年8月海外疫情尚未见明显回落趋势,国际客流恢复不及去年乐观预期;②2021年1月底上海机场与中免签署免税补充协议,原保底成为上限,影响2025年前上海机场业绩弹性,给长坡厚雪的机场免税商业模式带来悲观预期。2)当前(2021.9.3)股价低于公司向大股东定增价的8.2％:2020上半年,大股东悉数认购公司发行的32亿定增,发行价为10.90元/股,9月3日收盘价距发行价仍有8.2％的空间。我们认为公司主要利空已出尽:截至到2021年8月底,我们认为近期可能影响业绩表现的负面因素已得到充分反映,后续免税协议落地、有税商业突破、出入境政策松动等因素均有望带来边际改善。
困境反转是否可期?虽然短期业绩受疫情影响,但我们认为公司具有长期内含价值,能够支撑公司在困境中实现反转。
1)优质流量基础扎实。①需求具确定性:公司是粤港澳大湾区核心空港,坐落在经济发达的珠三角地区,政策地位和区位优势突出,2020年旅客吞吐量位居全球第一。根据大湾区交通规划,白云机场T3航站楼将连通2座高铁和3条城际,未来有望汇聚大湾区流量;同时,粤港澳大湾区经济发达,有助于提升白云机场客均消费水平与国际旅客占比,疫情前广州市政府计划到2035年白云机场国际旅客占比达到35％,公司有望从优质流量中挖掘更多价值。②供给有保障:2018年T2投产后,公司当前产能较为充足,而香港机场已严重超负荷运转;根据建设规划,白云机场T3航站楼投产后到2030年可保障1.2亿人次旅客吞吐量,较当前产能增加50％,中长期产能规划超过湾区内其他机场,未来有望享大湾区其他机场满产的溢出流量。此外,深港澳机场在空域上存在一定冲突、并且资源较为紧张,将影响起降架次增速;而广州空域资源相对更丰富,当前高峰小时容量高于其他机场,未来仍有望迎来扩容。
2)非航业务未来可预期、可展望、可想象。机场坐拥天然优质流量,利用特许经营业务将流量进行变现就是较优的商业模式,其中尤以免税、有税商业、广告弹性大。①免税业务成长空间与业绩弹性较大:受益于2018年白云机场T2投产,免税面积从2177平米扩至6845平米,2019年白云机场免税销售额19.2亿元,同比增长117％,成为其免税规模高增长元年。基于白云机场优越的区位优势和资源优势,疫情影响衰退后国际客流有望持续增加,我们预计中期免税销售规模亦将保持高增。②有税商业有望迎来重奢入驻:2019年以来重奢品牌对机场渠道与中国市场愈发重视,2021年投产时成都天府机场引入了13个奢侈品牌(包括LV、Gucci、Dior等重奢),此外,LV表示今后业务重心将放在机场渠道,并计划在2022年底前在中国开设6家机场店铺。我们认为,作为国内旅客吞吐量前三位的枢纽机场,白云机场亦有望迎来重奢品牌的突破,提高机场商业天花板。③广告业务稳定贡献利润:2020年全资子公司广告公司贡献2亿元归母净利润;长期来看,随着旅客吞吐量提升,毛利率高达70％的广告业务有望持续贡献可观利润。
可能带来边际改善的催化剂9月起国内出行市场边际向上。8月29日12时起,全国高风险地区清零;截至9月3日8时,中风险地区降至8个,本轮疫情趋于平稳。暑期出行需求受到多地疫情压制,基于当前国内疫情防控形势良好,在中秋+国庆节小长假催化下,我们认为9-10月商旅出行需求将出现较大反弹,四季度国内出行数据有望呈边际向上趋势。
我们认为白云机场的市场风险已基本释放,当前位置安全边际充足,中短期可能存在以下催化:1)免税协议或于年内落地:我们将白云机场与其他机场的实际情况进行对比分析,我们认为白云机场本轮免税合同大概率将按照原协议的租金计算方式执行,总额上或有所减免,但基本不影响免税业务未来弹性。
2)重奢品牌有望进驻打开商业增量空间:顶级奢侈品品牌对中国市场与机场渠道愈发重视,作为国内大型枢纽机场,白云机场当前奢侈品牌入驻情况尚不理想,我们认为有望迎来突破。
3)国际航班政策有望于明年见松动信号:7月英国全面解封,8月起美国取消留学生入境限制,新加坡亦在逐步放开防疫限制;民航局副局长崔晓峰公开表示我国愿意与各国携手推进国际航班恢复。9月全国首个健康驿站将于广州投用,用于入境旅客集中隔离,我们预计明年有望见到国际航线松动信号。
盈利预测及估值基于当前海内外疫情形势与新冠疫苗接种进程,截至8月30日我国已接种超20亿剂次,我们预计国际航班限制政策在明年有望出现松动信号,因此,我们暂将2023年看做正常年份,我们预计公司2021-2023年EPS分别为-0.04、0.22、0.62元/股。公司2019年免税高增长元年的PE均值为35.8x,同期上海机场为29.6x。基于白云机场未来免税业务的高成长性,以及有税零售或迎来重奢品牌提升商业天花板,我们给予公司2023年PE30倍,对应市值438亿元,折现到2022年对应市值407亿元,对应股价17.18元/股,维持"买入"评级。
风险提示
疫情恢复不及预期,资本开支超预期,免税收入增速不及预期等。
[2021-09-01] 白云机场(600004):Q2疫情反复导致短期经营压力加大-半年报点评
■天风证券
事件:
公司发布2021年中报,实现营业收入23.96亿元,同比增长1.79％;实现归母净利润-4.10亿元,扣非归母净利润-4.31亿元,同比亏损扩大。虽Q2受到广州疫情影响,但上半年整体经营数据良好,均实现了正增长。
H1,白云机场完成航班起降18.37万架次、旅客吞吐量2149.75万人次、货邮吞吐量95.56万吨,分别同比增长25.99％、37.63％、23.40％。即便面对5月底广州本土疫情对出行的阻碍,在经营数据层面仍实现了正增长。
积极应对疫情不利影响,争取增加航班编排量,持续开展航线营销,为疫情恢复后的业务发展奠定基础。
面对疫情,公司积极争取民航局政策支持,争取增加航班编排量、国际闲置时刻用于国内航线航班,及有利国际航线开通的航权政策;持续开展航线营销,推动坦桑尼亚航空、国泰航空开通国际航点航线,推动南航等新开国内航线;加强与航司沟通力度,推进运营及航班恢复计划;深入研究市场变化,制定国内航线新开建议及国际航线恢复发展计划,为下一步推进航司恢复国际航线做好准备;加强"经广飞"品牌营销及线上曝光度,刺激出行需求。
四型机场建设初具成效,三期扩建加强服务能力。
绿色机场建设方面,全面提升飞行区电动化运行水平,除特定范围车辆外,新增车辆100％为新能源车;完成国内机场首个大范围应用低色温LED机坪高杆灯改造案例,节能量高达40％以上。智慧机场建设方面,完成公司数字化转型十四五规划和白云智慧机场建设实施(2020-2035)方案;加快推进区块链一期、移动生产门户、旅客信息服务平台、视频智能分析等项目建设;开展数据中心扩容、5G技术应用研究;组织运营商持续开展5G基础设设施建设。随着公司三期扩建投产,终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨。相比大湾区南部,广州的空域环境相对宽松,未来白云机场的空域条件将进一步优化。综合空地两方面的优势,白云机场或成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽。
投资建议:展望Q3,国内的疫情仍有反复的趋势,机场行业的经营压力仍存,我们认为机场的投资价值在于远期,如疫情恢复,公司商业业务的消费属性将会提升。考虑到疫情对短期业绩影响的不确定性,将2021-2022净利润预测由8.38、16.33亿元下调至-5.23、5.02亿元,并引入2023年净利润预测13.54亿元,维持增持评级。
风险提示:宏观经济超预期下滑、疫情超预期反复、安全事故等。
[2021-08-31] 白云机场(600004):2Q遭疫情拖累,亏损环比扩大-中报点评
■华泰证券
2Q净亏损环比扩大,等待疫情消退后流量反弹;维持"增持"
白云机场2021年上半年营业收入23.96亿,同增1.8％,归母净亏损4.10亿,低于我们此前净亏损的预期(2.95亿),去年同期为净亏损1.68亿;其中二季度营业收入12.10亿,同增2.1％,归母净亏损2.55亿,环比一季度净亏损1.55亿扩大,主要由于二季度广深地区疫情影响较大,毛利下滑。考虑暑期疫情再次复发及海外疫情形势仍不确定,我们下调21E-23E归母净利润预测至-5.96/4.56/8.16亿,基于自由现金流折现法,给予目标价12.22元(WACC9.1％,永续增长率2.0％)。但本次疫情控制后,白云机场流量或将迅速回升,我们仍然看好公司大湾区门户枢纽地位,维持"增持"。
本地疫情延缓流量2Q环比恢复,流量结构拖累营收1H同比增长
白云机场二季度流量恢复受到广深地区疫情拖累,旅客吞吐量1,086万人次,在一季度的低基数下,二季度旅客吞吐量环比一季度仅小幅提升2.2％。另外二季度完成飞机起降8.8万架次,环比一季度下降7.9％。流量恢复放缓,使得二季度公司营收环比仅小幅提升2.1％。近期新一轮本地疫情抑制暑运航空需求,在疫情得到逐步控制后,流量或将再次反弹。上半年同比来看,公司流量低基数下快速反弹,旅客吞吐量同增37.6％,但结构明显改变,收费标准较高的国际+地区线占比由14％下降至2％,或拖累免税业务收入,使得2021年上半年营收同比仅增长1.8％。
二季度毛利环比下降,上半年亏损同比恶化
二季度疫情影响下营收增长放缓,但公司营业成本较为刚性,达到13.92亿,环比提升13.7％,使得二季度毛利环比下降1.43亿,成为二季度归母净利润环比下滑1.01亿的主要原因。上半年同比来看,去年同期社保减免政策取消叠加防疫等成本,营业成本同增5.8％,达到26.17亿,使得毛亏损同比扩大1.01亿至2.22亿。另外由于新租赁准则,财务费用同增1.14亿,最终使得上半年净亏损同比扩大2.42亿至4.10亿。
调整目标价至12.22元,维持"增持"评级
由于暑运期间本土疫情影响以及国际疫情仍存在不确定性,并将对免税等非航业务产生拖累,我们下调21E-23E净利润预测值至-5.96/4.56/8.16亿(前值0.51/5.78/8.79亿);但白云机场作为我国南大门,长期航线结构将逐步优化,提升国际线比例,盈利能力将持续改善。基于DCF法(WACC为9.1％),给予目标价12.22元(前值14.05元);维持"增持"评级。
风险提示:经济增速放缓、免税销售不及预期、新冠疫情持续时间和影响超预期、高峰时刻增长不达预期。
[2021-08-31] 白云机场(600004):疫情反复致中报亏损扩大,尚需等待时间恢复-公司点评报告
■招商证券
公司中报受疫情反复陷亏损泥潭,经营数据如旅客吞吐量、飞机起降架次同比恢复明显,但不及2020Q3/Q4水平,成本费用端的上升致使亏损扩大。
中报仍陷亏损泥潭,亏损幅度较去年同期明显扩大。公司披露2021年中报,实现营业收入24.0亿元,同比增长1.8％;亏损4.1亿元,较去年同期亏损明显扩大。推算2021Q2单季实现营业收入12.1亿元,同比增长16.4％;亏损2.6亿元,较去年同期多亏1.5亿元,环比Q1亏损幅度亦有所加大。公司中报业绩仍陷亏损泥潭主要因为疫情反复下国内客流难以明显恢复,而海外疫情未见控制情形下国际客流降幅仍在90％以上(较疫情前),亏损扩大的原因主要来自成本费用端的上升。
旅客吞吐量、飞机起降架次同比恢复明显,但不及2020Q3/Q4水平。从经营数据来看,春节提倡就地过年拖累Q1旅客吞吐量、飞机起降架次等恢复;进入Q2南京疫情反复致使6月经营数据遭遇冲击,6月单月旅客吞吐量仅90万人次,环比5月单月482万人次大幅下挫,复苏进程再被延迟。上半年旅客吞吐量为2149.8万人次、飞机起降架次为18.4万架次,同比增长37.6％、26.0％。分季度来看,2021Q1/Q2旅客吞吐量为1063.4/1086.3万人次,虽同比疫情最严重的时期2020Q1/Q2恢复明显,但较2020Q3/Q4均在1300万人次以上存在一定差距;2021Q1/Q2放飞机起降架次为9.6/8.8万架次,亦低于2020Q3/Q4分别10.7/12.1万架次。总体来看,变异毒株导致的局部地区疫情复发短期对机场的运营仍有较大的负面冲击。从长期趋势来看,国内疫情控制较为得力,且疫苗接种率逐步提升,机场运营的恢复仍在持续。
商业运营推测不容乐观,广告、物流业务有效补充业绩。虽公司未披露具体的航空性及非航空性收入(商业收入),但运营数据同比增幅超过收入涨幅,且亏损进一步扩大等现象表明商业运营方面不容乐观。自2月上海机场与中免集团就机场免税合同补充协议出台以来,市场担忧白云机场与中免谈判结果或受其负面影响,且实际谈判结果仍未落地,预计免税收入方面仍将面对来自疫情及中免集团的较大压力。客流恢复遭遇波折,相应的有税商铺租赁或不及此前预期。另一方面,公司广告及物流(49％权益占比)业务具有较强韧性,上半年实现盈利10486、11767万元,对整体业绩形成有效补充。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为-0.25/0.22/0.35元/股。中长期来看,机场复苏进程持续,粤港澳大湾区支撑公司成长为国际航空枢纽机场,基于当前疫情带来诸多不确定性,给予"审慎推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期、其他自然灾害。
[2021-08-31] 白云机场(600004):三期扩建稳步推进,长期发展潜力巨大-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报。公司2021年上半年实现营业收入24.0亿元,同比上涨1.79％;实现归母净亏损4.1亿元,亏损同比扩大2.4亿元;实现扣非归母净亏损4.3亿元,亏损同比扩大0.93亿元。分季度看,2021年第一季度、第二季度归母净亏损分别为1.5亿元、2.6亿元。公司21年半年度不分红派息。
国内航空需求恢复,航空服务收入仍同比下降。公司21年上半年飞机起降架次约18.4万架次,较20年同期增长26.1％,较19年同期下降23.7％;旅客吞吐量约2,150万人次,较20年同期增长37.6％,较19年同期下降39.7％,其中国内、地区、国际旅客吞吐量较20年同期分别变化+56.8％、-99.8％、-82.7％,较19年同期分别下降20％、99％、96％;由于国际客运航班仍受到严格管制,全货机货运需求依然旺盛,公司21年上半年货邮吞吐量同比增加24.7％。由于航班旅客内部结构的变化,21年上半年公司航空服务业务仅实现营业收入18.9亿元,较20年同期下降2.5％,较19年同期下降41.1％,不过公司地勤服务、地面运输、配餐服务收入均实现正增长,分别同比增长27.7％、29.2％、42.3％。
经营租赁进表、防疫成本增加拖累公司毛利率。公司2021年上半年营业成本为26.2亿元,同比上涨5.8％,涨幅高于收入涨幅,主要原因是公司去年同期享受社保减免政策、且本年执行新租赁准则、防疫成本增加,再加上机场部分运营成本较为刚性。受此影响,2021年上半年公司毛利率为-9.3％,同比减少4.1pct。
国内疫情反复,对公司生产经营带来负面影响。今年5月底,广州及周边城市发生本土疫情,白云机场6月国内旅客量仅84.5万人次,环比5月减少近400万人次。由于国内零散疫情的发生以及世界范围内疫情尚未得到有效控制,未来疫情对公司经营影响将取决于疫情防控效果及进展。
三期扩建稳步推进,长期发展潜力巨大。白云机场被定位为"大型国际航空枢纽"。根据规划,白云机场三期扩建完成后将拥有3座航站楼、5条跑道,远期终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨。相比大湾区南部,广州的空域环境相对宽松,未来白云机场的空域条件将进一步优化。综合空地两方面的优势,白云机场将成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽。
投资建议:国内疫情反复导致公司股价短期超跌,但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化,随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进,航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期,我们下调公司21-23年EPS分别为-0.08元、0.23元、0.57元(原为0.18元、0.51元、0.66元);基于白云机场的区位优势,我们维持公司"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;宏观经济下行影响航空需求下行;机场小时容量提升缓慢;海外航线旅客吞吐量增长缓慢。
[2021-08-31] 白云机场(600004):疫情反复拖累业绩,国内客流环比改善-中期点评
■长江证券
事件描述
白云机场披露2021年上半年业绩报告,2021H年实现归属净利润4.1亿元,同比减少2.4亿元,其中2021Q2白云机场实现归属净利润-2.6亿元,同比减少1.5亿元,环比减少1.0亿元。
疫情反复压制复苏,国内客流小幅改善。Q2受华南疫情反复影响,公司整体流量增长持续受限,同比19年下滑37.g％,环比21Q1仅小幅增长2.2％,其中国内旅客吞吐量同比19年下滑17.4％,获益于春运"就地政策"放松后国内市场的修复,环比增长2.2％;国际市场延续前期低迷状态,吞吐量同比19年近似于无。
考虑白云机场Q2免税收入采用保底额记账,预计单季度约为1.3亿元,免税保底托底当期公司收入;此外,受6月份华南疫情爆发影响,整体运量改善幅度有限,航空性收入及其他非航收入受流量修复进度缓慢冲击较大,测算Q2公司航空性收入及其他非航收入均环比仅小幅增长,使得公司在国内市场受政策限制修复放缓的背景下,Q2营业收入同比2019Q2下滑40.5％,环比增长2.1％。
疫情反复推升成本,管理费用控制得当。白云机场目前处于产能投产后周期,成本相对刚性,但由于去年同期公司享受社保减免政策基数相对较低,叠加华南疫情反复导致公司防疫成本增加,Q2公司营业成本同比增长14％至13.9亿元。费用端,Q2公司财务费用增长0.22亿元至0.26亿元,主要由于本期公司执行新租赁准则,确认租赁负债在租赁期内的利息费用所致。公司于疫情中强化管理费用管控,Q2公司管理费用同比下滑0.1亿元,贡献业绩支撑。
投资建议:国内疫情趋于稳定,免税市场空间广阔。1)疫情压制国际客流但不改居民消费习惯,机场免税将随出入境限制修复实现均值回归,垄断地位下长期竞争优势难撼;2)疫情赋予国内免税弯道超车的机遇,公司免税业务成长空间广阔,业绩具备向上弹性;3)国际旅客量波动会抑制短期利润,但公司管理治理的持续优化将贡献业绩支撑,根据公司目前披露的会计记账方式,预计全年免税业务租金最终获得保底收入,则白云机场2021-2023年归属净利润分别为-7.2、8.5、23.0亿元,其中22-23年业绩对应当前PE估值水平为25、9倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.免税政策风险;
2.海外疫情大规模蔓延;
3.中美贸易摩擦。
[2021-08-30] 白云机场(600004):受6月广深疫情影响,Q2亏损环比略有增加-2021中报点评报告
■浙商证券
6月生产经营受本地疫情影响严重．Q2旅客吞吐量较19年下滑380/0起降架次:受本地及周边局部疲情影响,6月仅为19年的32％。2021上半年白云机场共完成起降近18.4万架次,较19年下降24％,其中国内航线起降架次占比90％,较19年同期下降8％:其中Q1,Q2起降架次较19年分别-21％、-26％。逐月来看,4月起降架次已超过19年同期,6月受本地疫情影响起降架次较19年下降68％。
旅客吞吐量:受本地及周边局部疫情影响,6月环比下降81％。2021年上半年白云机场旅客吞吐量约2150万人次,较19卑下降40010,其中国内航线旅客吞吐量占比98％,较19年下降20％:其中Ql.Q2旅客吞吐量较19年分别-41％、-38％。逐月来看,4月旅客吞吐量恢复至19年同期的88％:5月底广州及周边城市发生奉土疫情,受此影响,白云机场6月国内旅客量仅84.5万人次,环比5月减少近400万人次,仅为l9年同期的16％,零星本土病例对生产经营产生较大影响。
国际货邮吞吐量持续高增．21HI货邮吞吐量较19年增加7％,其中国内航线下降13％,国际及地区航线增加lg％.口收益端:客流恢复是增长主因,广告业务收入较19年下降6％2021上半年,白云机场实现营业收入24．O亿元,较l9年下降38％,实现归母净利润-4.I亿元,扣非归母净利润431亿元。其中02,营业收入12.1元、较19年下降38％,环比增加2％:实现归母净利润-2.55亿元,实现扣非归母净利润-2.66亿元。
航空性收入:2021上半年,公司航空性收八21.2亿元(未计算分部间抵消)．较19年同期下降38％,与业务量降幅基奉一致:其中,航空服务、地勤服务各为】8.9亿元,2'.3亿元,较19年分别．41％、+2％。
非航收入:2021上半年,公司非航收入约9.1亿元(未计算分部间抵消),较19年同期下降5％,其中广告业务3.3亿元、贵宾服务1.2亿元、地面运输服务l.0亿元、信息技术业务1.3亿元,较19年分别-6％、一30％、-42％、+4g％。
成本费用端:5-6月防疫成本大幅增加导致Q2营业成本环比增加1.7亿成本端:2021上半年,白云机场营业成本约26.2亿元,较19年下降13％;其中02营业成本13.9亿元,较19年下降7％,环比增加14％．主要是5月底．6月面对蕾土痘情公司对高风险岗位人员实施集中居住闭环管理,导致防疫成本环比大幅增加,叠加执行新租赁准则所致。其中,折旧成本7.8亿元,较19年增加8％;关联租赁成本2亿元,较19年增加23％:我们测算得人工成本9.6亿元,较19年下降8％,其他成本16.4亿元,较19年下降23％。
费用端:2IHI销售费用0.4亿元,较19年下降12％,主要系新冠疫情期间缩减开支;管理费用1.8亿元,较19年增加7％:财务费用5441万元,去年同期为-5992万元,主要是执行新租赁准则确认使用权资产融资费用所致。
盈利预测及估值
国内出行需求基本恢复,基于海内外持续推进新冠疫苗接种,我们预计冬奥会后国际航线政策有望迎来松动。我们预计2021-2023年归母净利润分别为-l.O、5.2,14.6亿元,EPS分别为-0,04、0.22、0.62元,考虑到公司长期免税成长空间较大,我们给予公司经营正常年份2023年PE30倍,对应股价18.50元,考虑当前公司估值处于历史底部,安全边际较为充足,上调至"买八"评级。
风险提示
疫情影响时间超预期、三期扩建资本开支超预期、免税收入无法按保底获得。
[2021-08-30] 白云机场(600004):白云机场上半年亏损4.1亿元 旅客吞吐量同比增长37.63%
■证券时报
白云机场(600004)8月30日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为23.96亿元，同比增长1.79%;亏损4.1亿元，上年同期亏损1.68亿元。报告期内，白云机场完成航班起降18.37万架次、旅客吞吐量2149.75万人次，分别同比增长25.99%、37.63%。5月底，广州及周边城市发生本土疫情，受此影响，白云机场6月国内旅客量仅84.5万人次，环比5月减少近400万人次。
[2021-08-05] 白云机场(600004):白云机场7月旅客吞吐量同比下滑11.68%
■证券时报
白云机场(600004)8月5日晚间公告，公司2021年7月旅客吞吐量361.79万人次，同比下滑11.68%;今年累计2511.53万人次，同比增长27.39%。
[2021-07-12] 白云机场(600004):白云机场将积极申请增加免税场地面积
■证券时报
白云机场(600004)在互动平台表示，免税业务需由政府主管部门进行审批，白云机场将积极按国家的出境和进境免税店管理办法的规定申请增加免税场地面积，并积极与免税运营商保持沟通。
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