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≈≈申菱环境301018≈≈(更新:21.11.15)
[2021-11-15] 申菱环境(301018):华为温控核心供应商,受益双碳政策加速发展-首次覆盖
■国信证券
事项:近期,公司公布2021年第三季度财报,三季度营业收入3.44亿元,(同比+30.73％),归母净利润0.196亿元(同比+41.66％),扣非后归母净利润0.178亿元(同比+89.21％);前三季度营业收入10.21亿元(同比+25.80％),归母净利润0.84亿元(同比+56.35％),扣非归母净利润0.74亿元(同比+74.79％)。
核心观点:
优质环境温控提供商,多场景驱动发展
申菱环境成立于2000年,提供人工环境调控整体解决方案,广泛应用于通信、信息技术、电力、化工、交通、能源、军工与航天等行业。现聚焦数字,能源、绿色、健康等方向,不断巩固现有领域优势,扩展新应用场景,截至2020年末,在数据服务类、工业空调、特种空调类、公建及商用四大领域分别占比32％、22％、28％、9％。
华为温控核心供应商,募投产能加速落地公司是华为暖通设备核心供应商,与华为采取联合研发合作模式,公司具有提供特种环境温控解决方案能力,技术实力领先。公司在保持跟华为密切合作的基础上,进一步开拓、阿里巴巴、腾讯、秦淮数据、中国石化/石油、国家电网、南方电网等客户。在手订单充足,募投项目有望与2022年开始逐步完工投产,带动业绩加速增长。
双碳政策加速推进,新能源赛道空间广阔受益于双碳政策的大力推进,多个应用场景需求保持较快增长:1)数据中心:新场景加速落地带动数据中心建设回暖,随着能耗管控驱严,受益于新增项目中先进制冷方案渗透率提升及存量数据中心升级改造;2)新能源:根据《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出,2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上,近5年年均复合增速超过55％;海上风电招标重启;3)油气回收:伴随油站、油库油气排放提标和码头油气回收市场放开,保守估计"十三五"期间油气回收领域市场容量约为300亿元。
催化因素包括:1)公司为华为核心温控供应商,受益于大客户业务扩张;2)公司积极挖掘新赛道,在储能、海上风电、油气回收、精密医疗环境等新场景高速增长;3)公司募投项目产能落地,产能有望实现翻倍以上增长。
投资建议:受益于双碳政策加速发展,首次覆盖,给予"买入"评级
我们预计,公司2021-2023年收入分别为18.9/24.8/32.6亿元,归母净利润1.72/2.32/3.11亿元,同比+38％/35％/34％,对应EPS为0.72/0.97/1.3元,对应当前股价PE为46/34/25倍,首次给予"买入"评级
风险提示:募投项目交付不及预期;新订单获取不及预期;数据中心投资不及预期;定制化项目交付周期波动较大导致公司季度营收产生较大不确定性。
[2021-10-26] 申菱环境(301018):业绩符合预期,静待产能扩张驱动业绩高增-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司实现营业收入10.21亿元,同比增长25.80％;实现归母净利润0.84亿元,同比增长56.35％;实现扣非归母净利润0.74亿元,同比增长74.79％。2021年单三季度,公司实现营业收入3.44亿元,同比增长30.73％;实现归母净利润0.20亿元,同比增长41.66％;实现扣非归母净利润0.18亿元,同比增长89.21％。
点评:专用性空调下游行业景气度向好,业绩表现符合预期。2021年以来,国内宏观经济逐步复苏,固定资产投资完成额显著增长,驱动公司专用性空调产品下游行业市场需求持续释放,公司业务规模大幅增加,数据服务空调、特种空调等业务收入实现明显增长,使得公司收入和业绩持续高增。具体业务方面,数据服务空调领域,公司除与华为保持紧密合作关系外,一方面实现自研产品销售快速增长,另一方面积极拓展阿里、腾讯等数据服务行业领先客户,业务收入规模实现大幅增长。工业空调领域,2021年以来,公司新签多个工业大项目订单,未来随着相关项目逐步落地完成,工业空调业务收入有望实现稳步增长。特种空调领域,核能核电领域、VOCs冷凝回收系统领域市场需求向好,特种空调业务收入实现高增,同时在核电、VOCs回收、轨道交通等领域新签多个项目订单,随着相关项目后续交付执行,将有力保障公司特种空调业务持续增长。
限电及大宗商品价格上涨影响有限,公司盈利能力保持稳定。年初以来,大宗商品价格不断上涨,对中游制造业企业带来较大的成本压力。公司采取技术优化举措积极应对大宗商品价格上涨,同时由于公司新签合同占比较高,使得公司有效缓解了成本端的压力,毛利率趋于稳定。2021年单三季度,公司毛利率为30.02％,较去年同期的30.69％仅下降0.67pct;。2021年前三季度,公司毛利率和净利率分别为31.24％、8.34％,均较2020年底有所增长。此外,9月以来,广东省实现错峰用电,对制造业企业生产节奏带来一定影响,公司亦积极采取举措来应对限电带来的影响,保障收入和业绩实现稳健增长。
专用性空调下游行业维持高景气度,有力推动公司业绩增长。国家统计局数据显示,2021年前三季度,全国固定资产投资同比增长7.3％,实现稳定增长。其中,制造业投资同比增长高于全部投资增速7.5pct,高技术产业投资同比增长18.7％。固定资产投资结构转型持续推进,相关产业环境保障需求将持续释放,专用性空调的市场需求稳步增长,驱动专用性空调行业保持高景气度,专用性空调下游的应用领域市场规模有望不断扩张。公司有望凭借技术创新、营销和服务网络、客户资源积累、市场品牌影响力等市场竞争优势,获得更高的市场份额,并实现收入和业绩的持续快速增长。
储能热管理市场需求逐步释放,公司有望显著受益。在新能源电力快速发展的背景下,储能规模有望显著增长。根据《2030年前碳达峰行动方案》,到2025年,新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。未来随着新型储能规模增长,储能热管理市场需求相应也将逐步释放。此外,近期华为新获全球最大的储能项目订单,储能行业加快发展的态势已逐步显现,储能热管理市场有望迎来爆发增长期。公司多款产品可用于电力温控领域,在大型电力枢纽工程中已有广泛应用,且与主要发电集团和国网均有密切合作关系,且公司储能热管理的产品和技术储备较为充足,且市场渠道和客户资源方面的优势较强,未来有望显著受益于储能热管理市场规模扩张的过程,逐步打开储能热管理的业务空间,形成新的增量收入来源。
进一步加大对募投项目的投入,业绩有望步入快速增长新阶段。根据公司公告,公司将使用自有资金1.68亿元对"专业特种环境系统研发制造基地项目"进行追加投资,对项目进行工艺优化和整体配套设施改造升级。当前,公司募投项目正稳步推进。从公司建设节奏来看,预计明年募投项目有望落地投产。展望未来,随着募投项目投产,公司产能有望显著增加,将有效满足未来市场增量需求,公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外,新项目工艺显著优化改善,有助于提升产品生产的标准化,项目投产后,公司产品生产的规模效应将有所增强,公司的制造能力和技术优势将进一步提升,有助于强化公司的市场竞争力。
维持"买入"评级:公司作为国内专用性空调领域的领先企业,产品品类丰富,技术实力较强,未来随着募投项目产能投产,产能进一步增加及制造能力提升,公司业务有望多点开花,实现业绩快速增长。此外,公司有望依托技术和产品优势,逐步打开储能热管理业务的市场空间,推动整体业绩进一步加快增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63亿元,分别同比增长30.40％、34.55％、34.53％;分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39亿元,分别同比增长37.03％、41.15％、40.45％。预计2021-2023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元,对应PE分别为40.90、28.98、20.63倍。
风险提示:新扩产能投产不及预期;新市场拓展不及预期;市场竞争加剧;下游行业市场需求增长缓慢。
[2021-08-30] 申菱环境(301018):在手订单充足,盈利能力持续上行-中期点评
■安信证券
事件:申菱环境公布2021年中报。公司2021H1实现收入6.8亿元,YoY+23.4％;实现业绩0.6亿元,YoY+61.4％。经折算,Q2单季度实现收入4.8亿元,YoY+4.6％;实现业绩0.6亿元,YoY+13.6％。在原材料涨价背景下,公司盈利能力仍然稳步提升。我们认为,公司在手订单充足,且项目一般在下半年进入交验、结算程序,公司下半年收入弹性可期。
下游需求多点开花,2021H1收入保持较快增长:2021H1特种空调和数据服务空调拉动公司收入快速增长。2021H1特种空调收入YoY+86.1％,主要是因为在核电领域、VOCs环境治理领域实现了较快增长。2021H1公司和中国核工业集团及其子公司签约了4个核电空调项目,和东营威联化学签约了对二甲苯油气回收项目。2021H1数据服务空调YoY+11.9％,主要是因为:1)老客户订单持续增长。2021H1公司中标了阿里巴巴数据中心精密空调项目,联合中标了中国移动新型空调末端系统项目。同时,公司作为华为数据服务空调的核心供应商,大型组合式直接/间接蒸发冷却产品增长较快;2)新客户拓展顺利。2021H1公司中标了2个腾讯间接蒸发冷却设备采购项目。
成本抗压能力较强,2021H1盈利能力有所上升:2021H1申菱毛利率为31.9％,同比+0.8pct。公司生产所需的原材料包括铜材、钢材、铝材等。虽然2021H1公司主要原材料价格涨幅较大,但公司毛利率仍有所提升。我们认为主要原因为:1)产品结构调整拉动毛利率提升。2021H1毛利率更高的特种空调的收入占比为26.7％,同比+9.0pct;2)公司有一定原材料备货以应对成本压力,2021H1公司购买商品与接收劳务支付的现金同比+1.3亿元;3)公司的专用性空调多根据客户需求定制化生产,定制化程度较高,对下游的议价能力较强,拥有较强的成本转移能力。
费用控制良好,2021H1盈利能力同比提升:2021H1公司净利率为9.6％,同比+2.8pct,主要是因为:1)在外部环境压力下,公司加强费用管控,2021H1管理费用率同比-1.7pct;2)2021H1公司计提的应收款项减值损失减少,同时转回了部分合同资产减值准备。
2021H1经营性净现金流同比增加:2021H1公司经营活动净现金流同比增加0.3亿元,主要是因为1)公司加大应收账款回收力度,销售回款大幅增加。2021H1公司应收票据及应收账款同比-0.4亿元;2)公司销售规模扩大后,对上游的议价能力增强。2021H1公司应付票据及应付账款同比+0.6亿元。
投资建议:申菱环境是国内专用性空调行业行业的领导者,产品和服务广泛应用于信息、电力、核电、交通、环境治理等行业,潜在市场广大。公司积累了丰富的项目经验和优质的客户资源。公司凭借研发技术优势、多行业应用经验、项目定制能力和完善的销售及服务网络,有望不断开拓新客户和扩展新业务线,业绩持续增长前景良好。我们预计公司2021年～2023年的EPS分别为0.70/0.95/1.22元,维持买入-A的投资评级。
风险提示: 原材料价格大幅上涨、专用空调市场竞争加剧。
[2021-08-29] 申菱环境(301018):经营发展向好,业绩持续高增-中期点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年中报,2021年上半年,公司实现营业收入6.77亿元,同比增长23.44％;实现归母净利润0.64亿元,同比增长61.45％;实现扣非归母净利润0.56亿元,同比增长70.70％。
点评:
数据服务空调和特种空调收入增长,业绩表现超预期。2021年上半年,随着国内经济复苏,公司专用性空调产品下游行业维持高景气度,市场需求呈向好态势,驱动公司业务规模增加,数据服务空调、特种空调收入实现增长,业绩亦实现显著增长。
数据服务空调领域:公司作为华为数据服务空调的主要供应商,近年来数据服务空调业务随着华为数据中心业务量的快速发展而呈现较快增长态势。同时,在强化与华为业务合作基础上,得益于与华为之间多年合作积累的研发、管理和生产合作经验,公司自研产品销售也快速增长,尤其是大型组合式直接/间接蒸发冷却产品增长显著。此外,除华为业务快速增长外,公司与阿里、腾讯等数据服务行业领先客户逐步开始合作,订单金额呈快速增长态势。2021年上半年,公司数据服务空调业务实现收入1.85亿元,同比增长11.88％,且毛利率由2020年同期的22.79％增至25.41％,反映出公司数据服务空调业务盈利能力增强。
工业空调领域:2021年上半年,公司工业空调实现收入1.75亿元,同比下降13.34％,收入下降的原因在于,2020年同期国家电网、南方电网、中电装备的多个大型特高压项目完成确认收入约1.18亿元,而在2021年上半年工业空调大型项目尚未完成所致。而2021年以来,公司签约或中标国家电网白鹤滩-江苏输电工程项目、盛虹炼化一体化全厂新增暖通空调系统项目、东莞巨正源120万吨/年丙烷脱氢制高性能聚丙烯装置项目、湖南中烟工业通风除湿设备采购及服务项目,广东电网东莞供电局南粤换流站新建工程项目等多个大项目订单,随着相关项目完成并确认收入,预计公司工业空调项目2021年收入有望保持增长态势。
特种空调领域:2021年上半年,由于在核能核电领域、VOCs冷凝回收系统领域实现了较快增长,公司特种空调实现收入1.81亿元,同比大幅增长86.07％,且毛利率实现增长,由2020年同期的31.76％增至35.02％。此外,2021年上半年,公司签约中核四0四甘肃矿区冷水机组及配套设备项目、徐大堡核电厂3、4号机组核岛QKC、QKD系统直接蒸发式空气处理机组设备供货项目、中国核电工程G02总承包工程空调设备供货项目、东营威联化学对二甲苯项目二系列油气回收项目、杭州地铁3号线一期工程蒸发冷凝冷水机组项目、中核四0四甘肃矿区制冷空调设备项目等多个项目,随着项目后续交付执行,将有力保障公司特种空调业务持续增长。
现金流显著改善,盈利能力有所增强。2021年上半年,由于客户回款增加,公司经营性净现金流为2459.22万元,同比增长1761.72％,呈显著改善态势,反映出公司经营发展状况向好。同时,公司盈利能力有所增强,进一步反映出公司经营发展的向好态势。2021年上半年,公司ROE为6.96％,较2020年同期的4.92％增加2.04pct;公司毛利率为31.86％,较2020年底增加1.36pct;公司净利率为9.61％,较2020年底增加1.33pct。
专用性空调下游行业保持高景气度,有力推动公司业绩持续增长。数据服务空调领域,随着数字经济发展,IDC机房建设数量将持续增长,机房精密空调行业市场需求释放,驱动公司数据服务空调业务收入增长。工业空调领域,随着我国由"制造大国"向"制造强国"转变,传统工业不断升级改造,先进制造业特别是战略新兴产业蓬勃发展,同时国家要求在一些"卡脖子"高端产品上进一步增强自主制造能力,这种升级和发展趋势对工业制造的环境保障要求进一步提高,需要环境控制能力更强、功能更多、精度更高的工业空调予以支撑,有望显著拉动工业空调市场需求。特种空调领域,当前我国轨道交通、机场等重大基建投资规模大,核能多元化应用和多用途发展稳步推进,VOCs气体治理环保市场和医院建设市场快速扩张,航天军工相关产业持续提速,特种空调应用场景正处于快速增长期,市场呈需求旺盛、产品技术迭代速度加快的趋势。整体而言,专用性空调下游的应用领域市场规模有望不断扩张,公司有望凭借技术创新、营销和服务网络、客户资源积累、市场品牌影响力等市场竞争优势,获得更高的市场份额,并实现收入和业绩的持续快速增长。
储能热管理市场需求逐步释放,公司有望显著受益。在新能源电力快速发展的背景下,储能规模有望显著增长,而近期频发的储能安全事故,使得储能热管理的关注度显著提升。未来随着储能规模增长,储能热管理市场需求相应也将逐步释放。公司多款产品可用于电力温控领域,在大型电力枢纽工程中已有广泛应用,且与主要发电集团和国网均有密切合作关系,公司储能热管理的产品和技术储备较为充足,且市场渠道和客户资源方面的优势较强,未来有望显著受益于储能热管理市场规模扩张的过程,形成新的增量收入来源。
募投项目有序推进,业绩步入快速增长新阶段。2021年7月,公司完成创业板上市,公开发行6001.00万股,实际募集资金4.43亿元,用于"专业特种环境系统研发制造基地项目"和补充公司的流动资金。当前,公司募投项目正稳步推进,未来随着募投项目投产,公司产能有望显著增加,将有效满足未来市场增量需求,公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外,新项目落地有助于提升产品生产的标准化,项目投产后,公司产品生产的规模效应将有所增强,公司的制造能力和技术优势将进一步提升,有助于强化公司的市场竞争力。
维持"买入"评级:公司作为国内专用性空调领域的领先企业,产品品类丰富,技术实力较强,未来随着募投项目产能投产,产能进一步增加及制造能力提升,公司业务有望多点开花,实现业绩快速增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63亿元,分别同比增长30.40％、34.55％、34.53％;分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39亿元,分别同比增长37.03％、41.15％、40.45％。预计2021-2023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元,对应PE分别为32.81、23.24、16.55倍。
风险提示事件:新扩产能投产不及预期;新市场拓展不及预期;市场竞争加剧;下游行业市场需求增长缓慢。
[2021-08-09] 申菱环境(301018):人工环境调控专家,产能扩张开启高成长之路-深度点评
■中泰证券
人工环境调控专家,双碳背景下基本面稳健向好。申菱环境是一家以人工环境调节、污染治理、能源利用为服务方向,致力于为多种场景提供人工环境调控整体解决方案的领先企业。公司主营业务围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备开展,根据应用场景分类,可将公司专用性空调产品归为数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类别。对应四大类多元化应用场景,公司产品品类较为丰富。近年来,随着数字经济发展和经济转型以及能源转型和双碳目标推进,公司产品销量稳步增长,业绩基本面持续向好。
多重因素驱动,专用空调行业持续升级扩张。多数专用性空调产品主要为下游行业固定资产投资建设的配套产品,因而行业收入规模与下游行业投资规模变化相关性较高。
近年来固定资产投资结构发生显著变化信息技术与通信、能源行业保持较快增长态势,驱动专用性空调市场需求稳步增长。展望未来,数字经济发展、经济产业转型升级、社会健康环保意识提升等因素将驱动专用空调行业持续升级扩张。
1)数据服务空调:随着未来5G、云计算、自动驾驶等产业加快发展,数据中心建设仍将保持增长态势,机房精密空调需求有望持续释放,驱动机房精密空调行业市场规模扩张。
2)工业空调工业生产向高端制造转型升级发展,对温度、湿度、洁净程度等人工环境参数的设定值、稳定性和精密度要求越来越高,对工业环境调控空调形成新需求,推动工业空调市场持续发展。
3)特种空调:技术升级及国家特种工业、军事、科研的需求增长,特种空调市场呈需求旺盛、产品技术迭代速度加快的态势,行业市场规模加速扩张,轨道交通、VOCs废气治理、电力等行业对特种空调的市场需求将持续释放。
4)储能热管理:双碳目标及新型电力系统建设驱动储能市场景气度高增,储能装机容量将显著增长,带来储能热管理市场需求逐步释放这将促进专用性温控产品销量增加,为专用性空调行业带来新的市场需求。
市场竞争优势突出,产能扩张驱动业绩快速增长。公司技术实力较强,负责起草了多项行业标准,研发创新成果处于行业前列,具备较强的技术优势。同时,公司在产品质量、营销服务和客户资源积累上亦具有较强的竞争力,并在此基础上塑造了良好的品牌形象,获得客户高度认可。其中,华为公司是公司的重要客户20182020年连续三年公司从华为获得的订单收入占总收入的比例超过20％。公司是华为机房精密空调的主要供应商之一,这间接反映出公司较强的技术实力和较好的产品性能。未来随着募投项目投运,公司产能增加,公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外,公司在储能热管理领域具备一定的技术和产品储备,未来有望充分享受储能热管理产业快速发展的红利,业绩进一步加快增长。
投资建议:预计20212023年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63亿元,分别同比增长30.40％、34.55％、34.53％34.53％;分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39亿元,分别同比增长37.03％、41.15％、40.45％。预计20212023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元,对应PE分别为40.82、28.92、20.59倍。申菱环境作为国内专用性空调领域的领先企业,产品品类丰富,技术实力较强,未来随着募投项目产能投产,产能进一步增加及制造能力提升,公司业务有望多点开花,实现业绩快速增长。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新扩产能投产不及预期;新市场拓展不及预期;市场竞争加剧;下游行业市场需求增长缓慢;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-07-19] 申菱环境(301018):申菱环境与华为合作产品系列较多，包括间接蒸发冷却产品
■证券时报
申菱环境 (301018)在互动平台表示，公司与华为合作产品系列较多，包括间接蒸发冷却产品。公司当前与华为合作产品及服务主要应用于ICT机房及数据中心，其中的空调设备是主要产品。
[2021-07-09] 申菱环境(301018):申菱环境公司产品有应用于特斯拉上海工厂
■证券时报
申菱环境(301018)在互动平台表示，公司产品有应用于特斯拉上海工厂。
[2021-06-27] 申菱环境(301018):申菱环境中签号出炉 共52209个
■证券时报
申菱环境(301018)6月27日晚间披露网上中签结果，中签号码共52209个，每个中签号码能认购500股申菱环境A股股票。
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[2021-11-15] 申菱环境(301018):华为温控核心供应商,受益双碳政策加速发展-首次覆盖
■国信证券
事项:近期,公司公布2021年第三季度财报,三季度营业收入3.44亿元,(同比+30.73％),归母净利润0.196亿元(同比+41.66％),扣非后归母净利润0.178亿元(同比+89.21％);前三季度营业收入10.21亿元(同比+25.80％),归母净利润0.84亿元(同比+56.35％),扣非归母净利润0.74亿元(同比+74.79％)。
核心观点:
优质环境温控提供商,多场景驱动发展
申菱环境成立于2000年,提供人工环境调控整体解决方案,广泛应用于通信、信息技术、电力、化工、交通、能源、军工与航天等行业。现聚焦数字,能源、绿色、健康等方向,不断巩固现有领域优势,扩展新应用场景,截至2020年末,在数据服务类、工业空调、特种空调类、公建及商用四大领域分别占比32％、22％、28％、9％。
华为温控核心供应商,募投产能加速落地公司是华为暖通设备核心供应商,与华为采取联合研发合作模式,公司具有提供特种环境温控解决方案能力,技术实力领先。公司在保持跟华为密切合作的基础上,进一步开拓、阿里巴巴、腾讯、秦淮数据、中国石化/石油、国家电网、南方电网等客户。在手订单充足,募投项目有望与2022年开始逐步完工投产,带动业绩加速增长。
双碳政策加速推进,新能源赛道空间广阔受益于双碳政策的大力推进,多个应用场景需求保持较快增长:1)数据中心:新场景加速落地带动数据中心建设回暖,随着能耗管控驱严,受益于新增项目中先进制冷方案渗透率提升及存量数据中心升级改造;2)新能源:根据《关于加快推动新型储能发展的指导意见》提出,2025年新型储能装机规模达3000万千瓦以上,近5年年均复合增速超过55％;海上风电招标重启;3)油气回收:伴随油站、油库油气排放提标和码头油气回收市场放开,保守估计"十三五"期间油气回收领域市场容量约为300亿元。
催化因素包括:1)公司为华为核心温控供应商,受益于大客户业务扩张;2)公司积极挖掘新赛道,在储能、海上风电、油气回收、精密医疗环境等新场景高速增长;3)公司募投项目产能落地,产能有望实现翻倍以上增长。
投资建议:受益于双碳政策加速发展,首次覆盖,给予"买入"评级
我们预计,公司2021-2023年收入分别为18.9/24.8/32.6亿元,归母净利润1.72/2.32/3.11亿元,同比+38％/35％/34％,对应EPS为0.72/0.97/1.3元,对应当前股价PE为46/34/25倍,首次给予"买入"评级
风险提示:募投项目交付不及预期;新订单获取不及预期;数据中心投资不及预期;定制化项目交付周期波动较大导致公司季度营收产生较大不确定性。
[2021-10-26] 申菱环境(301018):业绩符合预期,静待产能扩张驱动业绩高增-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司实现营业收入10.21亿元,同比增长25.80％;实现归母净利润0.84亿元,同比增长56.35％;实现扣非归母净利润0.74亿元,同比增长74.79％。2021年单三季度,公司实现营业收入3.44亿元,同比增长30.73％;实现归母净利润0.20亿元,同比增长41.66％;实现扣非归母净利润0.18亿元,同比增长89.21％。
点评:专用性空调下游行业景气度向好,业绩表现符合预期。2021年以来,国内宏观经济逐步复苏,固定资产投资完成额显著增长,驱动公司专用性空调产品下游行业市场需求持续释放,公司业务规模大幅增加,数据服务空调、特种空调等业务收入实现明显增长,使得公司收入和业绩持续高增。具体业务方面,数据服务空调领域,公司除与华为保持紧密合作关系外,一方面实现自研产品销售快速增长,另一方面积极拓展阿里、腾讯等数据服务行业领先客户,业务收入规模实现大幅增长。工业空调领域,2021年以来,公司新签多个工业大项目订单,未来随着相关项目逐步落地完成,工业空调业务收入有望实现稳步增长。特种空调领域,核能核电领域、VOCs冷凝回收系统领域市场需求向好,特种空调业务收入实现高增,同时在核电、VOCs回收、轨道交通等领域新签多个项目订单,随着相关项目后续交付执行,将有力保障公司特种空调业务持续增长。
限电及大宗商品价格上涨影响有限,公司盈利能力保持稳定。年初以来,大宗商品价格不断上涨,对中游制造业企业带来较大的成本压力。公司采取技术优化举措积极应对大宗商品价格上涨,同时由于公司新签合同占比较高,使得公司有效缓解了成本端的压力,毛利率趋于稳定。2021年单三季度,公司毛利率为30.02％,较去年同期的30.69％仅下降0.67pct;。2021年前三季度,公司毛利率和净利率分别为31.24％、8.34％,均较2020年底有所增长。此外,9月以来,广东省实现错峰用电,对制造业企业生产节奏带来一定影响,公司亦积极采取举措来应对限电带来的影响,保障收入和业绩实现稳健增长。
专用性空调下游行业维持高景气度,有力推动公司业绩增长。国家统计局数据显示,2021年前三季度,全国固定资产投资同比增长7.3％,实现稳定增长。其中,制造业投资同比增长高于全部投资增速7.5pct,高技术产业投资同比增长18.7％。固定资产投资结构转型持续推进,相关产业环境保障需求将持续释放,专用性空调的市场需求稳步增长,驱动专用性空调行业保持高景气度,专用性空调下游的应用领域市场规模有望不断扩张。公司有望凭借技术创新、营销和服务网络、客户资源积累、市场品牌影响力等市场竞争优势,获得更高的市场份额,并实现收入和业绩的持续快速增长。
储能热管理市场需求逐步释放,公司有望显著受益。在新能源电力快速发展的背景下,储能规模有望显著增长。根据《2030年前碳达峰行动方案》,到2025年,新型储能装机容量达到3000万千瓦以上。未来随着新型储能规模增长,储能热管理市场需求相应也将逐步释放。此外,近期华为新获全球最大的储能项目订单,储能行业加快发展的态势已逐步显现,储能热管理市场有望迎来爆发增长期。公司多款产品可用于电力温控领域,在大型电力枢纽工程中已有广泛应用,且与主要发电集团和国网均有密切合作关系,且公司储能热管理的产品和技术储备较为充足,且市场渠道和客户资源方面的优势较强,未来有望显著受益于储能热管理市场规模扩张的过程,逐步打开储能热管理的业务空间,形成新的增量收入来源。
进一步加大对募投项目的投入,业绩有望步入快速增长新阶段。根据公司公告,公司将使用自有资金1.68亿元对"专业特种环境系统研发制造基地项目"进行追加投资,对项目进行工艺优化和整体配套设施改造升级。当前,公司募投项目正稳步推进。从公司建设节奏来看,预计明年募投项目有望落地投产。展望未来,随着募投项目投产,公司产能有望显著增加,将有效满足未来市场增量需求,公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外,新项目工艺显著优化改善,有助于提升产品生产的标准化,项目投产后,公司产品生产的规模效应将有所增强,公司的制造能力和技术优势将进一步提升,有助于强化公司的市场竞争力。
维持"买入"评级:公司作为国内专用性空调领域的领先企业,产品品类丰富,技术实力较强,未来随着募投项目产能投产,产能进一步增加及制造能力提升,公司业务有望多点开花,实现业绩快速增长。此外,公司有望依托技术和产品优势,逐步打开储能热管理业务的市场空间,推动整体业绩进一步加快增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63亿元,分别同比增长30.40％、34.55％、34.53％;分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39亿元,分别同比增长37.03％、41.15％、40.45％。预计2021-2023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元,对应PE分别为40.90、28.98、20.63倍。
风险提示:新扩产能投产不及预期;新市场拓展不及预期;市场竞争加剧;下游行业市场需求增长缓慢。
[2021-08-30] 申菱环境(301018):在手订单充足,盈利能力持续上行-中期点评
■安信证券
事件:申菱环境公布2021年中报。公司2021H1实现收入6.8亿元,YoY+23.4％;实现业绩0.6亿元,YoY+61.4％。经折算,Q2单季度实现收入4.8亿元,YoY+4.6％;实现业绩0.6亿元,YoY+13.6％。在原材料涨价背景下,公司盈利能力仍然稳步提升。我们认为,公司在手订单充足,且项目一般在下半年进入交验、结算程序,公司下半年收入弹性可期。
下游需求多点开花,2021H1收入保持较快增长:2021H1特种空调和数据服务空调拉动公司收入快速增长。2021H1特种空调收入YoY+86.1％,主要是因为在核电领域、VOCs环境治理领域实现了较快增长。2021H1公司和中国核工业集团及其子公司签约了4个核电空调项目,和东营威联化学签约了对二甲苯油气回收项目。2021H1数据服务空调YoY+11.9％,主要是因为:1)老客户订单持续增长。2021H1公司中标了阿里巴巴数据中心精密空调项目,联合中标了中国移动新型空调末端系统项目。同时,公司作为华为数据服务空调的核心供应商,大型组合式直接/间接蒸发冷却产品增长较快;2)新客户拓展顺利。2021H1公司中标了2个腾讯间接蒸发冷却设备采购项目。
成本抗压能力较强,2021H1盈利能力有所上升:2021H1申菱毛利率为31.9％,同比+0.8pct。公司生产所需的原材料包括铜材、钢材、铝材等。虽然2021H1公司主要原材料价格涨幅较大,但公司毛利率仍有所提升。我们认为主要原因为:1)产品结构调整拉动毛利率提升。2021H1毛利率更高的特种空调的收入占比为26.7％,同比+9.0pct;2)公司有一定原材料备货以应对成本压力,2021H1公司购买商品与接收劳务支付的现金同比+1.3亿元;3)公司的专用性空调多根据客户需求定制化生产,定制化程度较高,对下游的议价能力较强,拥有较强的成本转移能力。
费用控制良好,2021H1盈利能力同比提升:2021H1公司净利率为9.6％,同比+2.8pct,主要是因为:1)在外部环境压力下,公司加强费用管控,2021H1管理费用率同比-1.7pct;2)2021H1公司计提的应收款项减值损失减少,同时转回了部分合同资产减值准备。
2021H1经营性净现金流同比增加:2021H1公司经营活动净现金流同比增加0.3亿元,主要是因为1)公司加大应收账款回收力度,销售回款大幅增加。2021H1公司应收票据及应收账款同比-0.4亿元;2)公司销售规模扩大后,对上游的议价能力增强。2021H1公司应付票据及应付账款同比+0.6亿元。
投资建议:申菱环境是国内专用性空调行业行业的领导者,产品和服务广泛应用于信息、电力、核电、交通、环境治理等行业,潜在市场广大。公司积累了丰富的项目经验和优质的客户资源。公司凭借研发技术优势、多行业应用经验、项目定制能力和完善的销售及服务网络,有望不断开拓新客户和扩展新业务线,业绩持续增长前景良好。我们预计公司2021年～2023年的EPS分别为0.70/0.95/1.22元,维持买入-A的投资评级。
风险提示: 原材料价格大幅上涨、专用空调市场竞争加剧。
[2021-08-29] 申菱环境(301018):经营发展向好,业绩持续高增-中期点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年中报,2021年上半年,公司实现营业收入6.77亿元,同比增长23.44％;实现归母净利润0.64亿元,同比增长61.45％;实现扣非归母净利润0.56亿元,同比增长70.70％。
点评:
数据服务空调和特种空调收入增长,业绩表现超预期。2021年上半年,随着国内经济复苏,公司专用性空调产品下游行业维持高景气度,市场需求呈向好态势,驱动公司业务规模增加,数据服务空调、特种空调收入实现增长,业绩亦实现显著增长。
数据服务空调领域:公司作为华为数据服务空调的主要供应商,近年来数据服务空调业务随着华为数据中心业务量的快速发展而呈现较快增长态势。同时,在强化与华为业务合作基础上,得益于与华为之间多年合作积累的研发、管理和生产合作经验,公司自研产品销售也快速增长,尤其是大型组合式直接/间接蒸发冷却产品增长显著。此外,除华为业务快速增长外,公司与阿里、腾讯等数据服务行业领先客户逐步开始合作,订单金额呈快速增长态势。2021年上半年,公司数据服务空调业务实现收入1.85亿元,同比增长11.88％,且毛利率由2020年同期的22.79％增至25.41％,反映出公司数据服务空调业务盈利能力增强。
工业空调领域:2021年上半年,公司工业空调实现收入1.75亿元,同比下降13.34％,收入下降的原因在于,2020年同期国家电网、南方电网、中电装备的多个大型特高压项目完成确认收入约1.18亿元,而在2021年上半年工业空调大型项目尚未完成所致。而2021年以来,公司签约或中标国家电网白鹤滩-江苏输电工程项目、盛虹炼化一体化全厂新增暖通空调系统项目、东莞巨正源120万吨/年丙烷脱氢制高性能聚丙烯装置项目、湖南中烟工业通风除湿设备采购及服务项目,广东电网东莞供电局南粤换流站新建工程项目等多个大项目订单,随着相关项目完成并确认收入,预计公司工业空调项目2021年收入有望保持增长态势。
特种空调领域:2021年上半年,由于在核能核电领域、VOCs冷凝回收系统领域实现了较快增长,公司特种空调实现收入1.81亿元,同比大幅增长86.07％,且毛利率实现增长,由2020年同期的31.76％增至35.02％。此外,2021年上半年,公司签约中核四0四甘肃矿区冷水机组及配套设备项目、徐大堡核电厂3、4号机组核岛QKC、QKD系统直接蒸发式空气处理机组设备供货项目、中国核电工程G02总承包工程空调设备供货项目、东营威联化学对二甲苯项目二系列油气回收项目、杭州地铁3号线一期工程蒸发冷凝冷水机组项目、中核四0四甘肃矿区制冷空调设备项目等多个项目,随着项目后续交付执行,将有力保障公司特种空调业务持续增长。
现金流显著改善,盈利能力有所增强。2021年上半年,由于客户回款增加,公司经营性净现金流为2459.22万元,同比增长1761.72％,呈显著改善态势,反映出公司经营发展状况向好。同时,公司盈利能力有所增强,进一步反映出公司经营发展的向好态势。2021年上半年,公司ROE为6.96％,较2020年同期的4.92％增加2.04pct;公司毛利率为31.86％,较2020年底增加1.36pct;公司净利率为9.61％,较2020年底增加1.33pct。
专用性空调下游行业保持高景气度,有力推动公司业绩持续增长。数据服务空调领域,随着数字经济发展,IDC机房建设数量将持续增长,机房精密空调行业市场需求释放,驱动公司数据服务空调业务收入增长。工业空调领域,随着我国由"制造大国"向"制造强国"转变,传统工业不断升级改造,先进制造业特别是战略新兴产业蓬勃发展,同时国家要求在一些"卡脖子"高端产品上进一步增强自主制造能力,这种升级和发展趋势对工业制造的环境保障要求进一步提高,需要环境控制能力更强、功能更多、精度更高的工业空调予以支撑,有望显著拉动工业空调市场需求。特种空调领域,当前我国轨道交通、机场等重大基建投资规模大,核能多元化应用和多用途发展稳步推进,VOCs气体治理环保市场和医院建设市场快速扩张,航天军工相关产业持续提速,特种空调应用场景正处于快速增长期,市场呈需求旺盛、产品技术迭代速度加快的趋势。整体而言,专用性空调下游的应用领域市场规模有望不断扩张,公司有望凭借技术创新、营销和服务网络、客户资源积累、市场品牌影响力等市场竞争优势,获得更高的市场份额,并实现收入和业绩的持续快速增长。
储能热管理市场需求逐步释放,公司有望显著受益。在新能源电力快速发展的背景下,储能规模有望显著增长,而近期频发的储能安全事故,使得储能热管理的关注度显著提升。未来随着储能规模增长,储能热管理市场需求相应也将逐步释放。公司多款产品可用于电力温控领域,在大型电力枢纽工程中已有广泛应用,且与主要发电集团和国网均有密切合作关系,公司储能热管理的产品和技术储备较为充足,且市场渠道和客户资源方面的优势较强,未来有望显著受益于储能热管理市场规模扩张的过程,形成新的增量收入来源。
募投项目有序推进,业绩步入快速增长新阶段。2021年7月,公司完成创业板上市,公开发行6001.00万股,实际募集资金4.43亿元,用于"专业特种环境系统研发制造基地项目"和补充公司的流动资金。当前,公司募投项目正稳步推进,未来随着募投项目投产,公司产能有望显著增加,将有效满足未来市场增量需求,公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外,新项目落地有助于提升产品生产的标准化,项目投产后,公司产品生产的规模效应将有所增强,公司的制造能力和技术优势将进一步提升,有助于强化公司的市场竞争力。
维持"买入"评级:公司作为国内专用性空调领域的领先企业,产品品类丰富,技术实力较强,未来随着募投项目产能投产,产能进一步增加及制造能力提升,公司业务有望多点开花,实现业绩快速增长。预计2021-2023年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63亿元,分别同比增长30.40％、34.55％、34.53％;分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39亿元,分别同比增长37.03％、41.15％、40.45％。预计2021-2023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元,对应PE分别为32.81、23.24、16.55倍。
风险提示事件:新扩产能投产不及预期;新市场拓展不及预期;市场竞争加剧;下游行业市场需求增长缓慢。
[2021-08-09] 申菱环境(301018):人工环境调控专家,产能扩张开启高成长之路-深度点评
■中泰证券
人工环境调控专家,双碳背景下基本面稳健向好。申菱环境是一家以人工环境调节、污染治理、能源利用为服务方向,致力于为多种场景提供人工环境调控整体解决方案的领先企业。公司主营业务围绕专用性空调为代表的空气环境调节设备开展,根据应用场景分类,可将公司专用性空调产品归为数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类别。对应四大类多元化应用场景,公司产品品类较为丰富。近年来,随着数字经济发展和经济转型以及能源转型和双碳目标推进,公司产品销量稳步增长,业绩基本面持续向好。
多重因素驱动,专用空调行业持续升级扩张。多数专用性空调产品主要为下游行业固定资产投资建设的配套产品,因而行业收入规模与下游行业投资规模变化相关性较高。
近年来固定资产投资结构发生显著变化信息技术与通信、能源行业保持较快增长态势,驱动专用性空调市场需求稳步增长。展望未来,数字经济发展、经济产业转型升级、社会健康环保意识提升等因素将驱动专用空调行业持续升级扩张。
1)数据服务空调:随着未来5G、云计算、自动驾驶等产业加快发展,数据中心建设仍将保持增长态势,机房精密空调需求有望持续释放,驱动机房精密空调行业市场规模扩张。
2)工业空调工业生产向高端制造转型升级发展,对温度、湿度、洁净程度等人工环境参数的设定值、稳定性和精密度要求越来越高,对工业环境调控空调形成新需求,推动工业空调市场持续发展。
3)特种空调:技术升级及国家特种工业、军事、科研的需求增长,特种空调市场呈需求旺盛、产品技术迭代速度加快的态势,行业市场规模加速扩张,轨道交通、VOCs废气治理、电力等行业对特种空调的市场需求将持续释放。
4)储能热管理:双碳目标及新型电力系统建设驱动储能市场景气度高增,储能装机容量将显著增长,带来储能热管理市场需求逐步释放这将促进专用性温控产品销量增加,为专用性空调行业带来新的市场需求。
市场竞争优势突出,产能扩张驱动业绩快速增长。公司技术实力较强,负责起草了多项行业标准,研发创新成果处于行业前列,具备较强的技术优势。同时,公司在产品质量、营销服务和客户资源积累上亦具有较强的竞争力,并在此基础上塑造了良好的品牌形象,获得客户高度认可。其中,华为公司是公司的重要客户20182020年连续三年公司从华为获得的订单收入占总收入的比例超过20％。公司是华为机房精密空调的主要供应商之一,这间接反映出公司较强的技术实力和较好的产品性能。未来随着募投项目投运,公司产能增加,公司有望步入业绩快速增长新阶段。此外,公司在储能热管理领域具备一定的技术和产品储备,未来有望充分享受储能热管理产业快速发展的红利,业绩进一步加快增长。
投资建议:预计20212023年公司实现营业收入分别为19.13、25.74、34.63亿元,分别同比增长30.40％、34.55％、34.53％34.53％;分别实现归母净利润1.70、2.41、3.39亿元,分别同比增长37.03％、41.15％、40.45％。预计20212023年EPS分别为0.71、1.00、1.41元,对应PE分别为40.82、28.92、20.59倍。申菱环境作为国内专用性空调领域的领先企业,产品品类丰富,技术实力较强,未来随着募投项目产能投产,产能进一步增加及制造能力提升,公司业务有望多点开花,实现业绩快速增长。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新扩产能投产不及预期;新市场拓展不及预期;市场竞争加剧;下游行业市场需求增长缓慢;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-07-19] 申菱环境(301018):申菱环境与华为合作产品系列较多，包括间接蒸发冷却产品
■证券时报
申菱环境 (301018)在互动平台表示，公司与华为合作产品系列较多，包括间接蒸发冷却产品。公司当前与华为合作产品及服务主要应用于ICT机房及数据中心，其中的空调设备是主要产品。
[2021-07-09] 申菱环境(301018):申菱环境公司产品有应用于特斯拉上海工厂
■证券时报
申菱环境(301018)在互动平台表示，公司产品有应用于特斯拉上海工厂。
[2021-06-27] 申菱环境(301018):申菱环境中签号出炉 共52209个
■证券时报
申菱环境(301018)6月27日晚间披露网上中签结果，中签号码共52209个，每个中签号码能认购500股申菱环境A股股票。
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