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≈≈可靠股份301009≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 可靠股份(301009):成人自主品牌+婴儿ODM驱动下的个护领军企业
■中金公司
投资亮点
首次覆盖可靠股份(301009)给予跑赢行业评级,目标价22.10元。公司是"成人失禁自主品牌+婴儿护理ODM"双轮驱动下的个人护理领军企业,2020年分别实现收入4.29亿元、9.39亿元。我们看好公司在成人失禁用品市场需求快速释放的背景下持续提升市场份额,巩固龙头地位。理由如下:吸收性卫生用品市场持续扩容,成人失禁用品呈高增长态势。根据Euromonitor,2020年我国吸收性卫生用品市场规模为1655亿元,并将于2025年达2277亿元,CAGR6.6％。①成人失禁用品:行业尚处起步阶段,伴随老龄化提速及健康护理观念升级,市场有望保持约21％的复合增速自然增长;《"十四五"国家老龄事业发展和养老服务体系规划》提出建立长期护理保险制度、引导商业保险开发适合护理需求的产品,我们认为有望促进市场渗透率加速提升,行业将迎来更大增长弹性;②婴儿护理用品:市场竞争激烈,国货品牌借助复合芯体技术和电商营销,市占率不断提升,优质ODM制造商稀缺性突出;③女性卫生用品:消费升级促进产品单价提升,行业集中度较高且呈进一步集中趋势。
"成人自主品牌+婴儿ODM"双轮驱动,产品、研发、渠道端全面发力。
①产品端:ODM大客户合作稳定,该业务为公司提供强劲现金流支撑,同时成人失禁自主品牌全方位覆盖高中低端市场,在把握消费升级趋势的同时兼顾现有消费者追求性价比的偏好;②研产端:研发投入居行业前列,产能布局领跑同行,规模化生产强化成本优势;③渠道端:紧抓电商高速发展机遇,线上运营能力优秀,线下全渠道布局完善。
未来成长驱动力:①品牌升级、产能加码:公司与华与华合作加强品牌建设与消费者教育,同时,我们预计IPO募投项目达产后公司总产能有望较2020年增加50％,夯实成长基础;②渠道拓展:线下先发布局医院、连锁药房等特通渠道,在拓宽消费者群体的同时加强市场教育;线上不断拓展店铺数量,创新互联网引流方式,巩固行业领先地位;③品类扩充:自主品牌推出轻失禁用品等中高端产品,创造新的收入增长点;发力养老福祉品牌"可靠福祉",长期成长前景可期。
我们与市场的最大不同我们认为市场低估了公司在成人失禁用品领域多品牌、多品类、全渠道的竞争优势,以及成人失禁用品渗透率的提升空间。
潜在催化剂:品牌认知度提升、特渠快速拓展、长护险等政策推进超预期等。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.15元、0.65元、0.92元,CAGR为150.2％。当前股价对应2022年28倍P/E。我们给予2022年34倍P/E,目标价22.1元,有21％的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。
风险
政策推进不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
[2022-02-07] 可靠股份(301009):承压于婴护代工需求走弱,自有品牌成人产品后势可期-公司公告点评
■海通证券
公司发布2021年业绩预告:预计公司2021全年实现归母净利润3400-4800万元,同比下滑77.57％-84.11％;实现扣非后归母净利润2800-4200万元,同比下滑79.16％-86.11％。?公司2021年度盈利指标出现较大下滑,我们认为,主要系新生儿增加数量减少及公司口罩业务收入减少。
婴儿护理业务承压出生率下滑。根据2021年半年报及公司招股说明书,2018年至今,婴儿纸尿裤代工业务是公司收入的重要组成部分,收入占比维持在55％以上。根据中国经济网《王萍萍:人口总量保持增长城镇化水平稳步提升》,2021年末,全年出生人口1062万人,比2020年减少140万人,人口出生率为7.52‰,比2020年下降1.00个千分点,2021年人口自然增长率为0.34‰,比2020年下降1.11个千分点。2021年15-49岁育龄妇女比2020年减少约500万人,其中21-35岁育龄妇女减少约300万人。我们认为,在2021年中国新生儿新增数量大幅降低的背景下,婴儿护理用品市场需求相对疲软,是导致公司相关业务收入减少的主要原因。
公司口罩业务提振效果逐步减弱。据公司业绩预告,公司高毛利口罩业务方面营收大幅度下滑。我们判断,口罩业务占公司营收比例相对较少,且公司对该业务营收风险拥有一定预判,对公司收入情况造成的短期波动不改公司核心业务发展逻辑。
长远来看,公司成人失禁用品业务有待持续成长。目前,根据可靠股份2021年9月3日投资者关系活动记录,我国成人失禁用品市场渗透率仍不到5％,远低于欧美日等国家水平,消费者认知度不高是主要原因。我们认为,随着人口老龄化加剧,市场渗透率有望抬升,助推成人失禁用品市场加速发展,公司作为成人失禁用品领域的龙头企业,有望受益于行业成长红利。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.45、0.70、0.81亿元,同比增长-78.9％、56.0％、14.9％。综合2022年对应的相对估值及绝对估值两种估值方法,取所得结果的较低区间部分,预计公司对应的合理价值区间为17.58～18.10元。给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格上涨,下游需求恢复不及预期,新客户开拓不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-11-05] 可靠股份(301009):新生儿数量下滑影响订单,长护险新进展有望助推成人失禁用品业务加速-公司季报点评
■海通证券
公司发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营业收入8.7亿元,YoY-29.7％;归母净利润6944.9万元,YoY-58.7％;扣非后归母净利润6740.1万元,YoY-58.1％。单三季度,公司实现营业收入2.4亿元,YoY-45.5％;归母净利润208.6万元,YoY-94.3％;扣非后归母净利润280.4万元,YoY-91.8％。
公司Q3收入增速环比下滑明显,新生儿增加数量减少、口罩业务收入减少或成主要原因。
分业务来看,根据2021年半年报及公司招股书明书,2018年至今,婴儿纸尿裤代工业务是公司收入的重要组成部分,收入占比维持在55％以上。我们认为,2021年中国新生儿新增数量大幅降低是收入减少的主要原因。新生儿人口增长乏力,我们认为,在新生儿数量快速下滑的背景下,行业需求相对疲软,公司下游客户订单增长动力不足。
此外,防疫物资影响逐步减弱。2020年,口罩及其他业务收入占比增长至10％,2021年上半年回归至2％左右。我们判断,疫情影响减弱,口罩等防疫物资需求放缓,对公司收入情况造成的短期波动不改其他核心业务发展逻辑。
从中长期来看,随着国内老龄化程度加剧,成人失禁用品需求有望快速释放。我们认为,公司加快成人失禁用品领域自有品牌建设,凭借自身优势及细分市场领先地位,有望受益于成人失禁用品行业的快速放量。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.94、1.09、1.27亿元,同比增长-56.2％、16.8％、16.2％。综合相对估值及绝对估值两种估值方法,取所得结果的较低区间部分,预计公司对应的合理价值区间为18.60～18.94元。给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格上涨,新客户开拓不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-10-27] 可靠股份(301009):Q3营收依旧受口罩业务波动影响下滑,长期看好ODM+自主品牌双轮驱动的发展-三季点评
■银河证券
事件2021年第三季度公司实现营业收入2.36亿元,同比减少45.54％;实现归属母公司净利润0.02亿元,同比减少94.32％;实现归属母公司扣非净利润0.03亿元,同比减少91.82％。公司前三季度实现营业收入8.67亿元,同比减少29.73％;实现归属母公司净利润0.69亿元,同比减少58.67％;实现归属母公司扣非净利润0.67亿元,同比减少58.10％。经营现金流量净额为-0.11亿元,较上年同期减少104.59％。
三季度营收受口罩业务波动的影响较大,长期看好ODM代工生产婴儿护理产品与自有品牌成人失禁用品业务的发展公司是国内领先的一次性卫生用品制造商,采用ODM+自主品牌双轮驱动的经营方式;短期内ODM的主导地位不会发生变化。从产品业务的角度来看,ODM业务产品以生产婴儿护理用品和宠物卫生用品为主,自主品牌业务以成人系列产品为主。此外,上年同期受疫情影响口罩的生产量、需求量与销售量出现迅速增长,当期国内外疫情趋于稳定后,口罩业务收入下滑。
从季度的角度来看,同样是受口罩业务波动的影响较大,2020年公司的口罩业务订单主要聚集在二季度内,规模影响幅度达到近1.47亿元,三季度次之,规模影响约为1400万元,一四季度影响较小,仅为650-800万元;因此可以看出三季度单季较上年同期营收规模出现大幅滑落。结合近两年的复合增长率来看,一季度增长率较好。若扣除季节性因素的影响,考虑到冬季为旺季(夏季偏热会在一定程度上减少产品使用),且生产商提前为年底线上大促生产备货,四季度销量有望上升。
2021年前三季度销售毛利率下降6.36pct,期间费用率提升3.56pct报告期内公司实现销售毛利率22.72％,较上年同期出现大幅下滑。一方面ODM业务本具有低毛利的特征,同时公司为了对自有品牌(例如成人失禁用品)进行推广,也会适当降低毛利以让利;另一方面,享有最高毛利水平的口罩业务尽管在报告期内销售额占比出现大幅滑落,因此毛利率出现了结构性变化。
公司前三季度期间费用率水平同比提升3.56pct。期间费用中销售费用率提升幅度最大,较上年同期增加40.37％,公司发展自有品牌并加强品牌宣传推广以及营销拓展力度是其销售费用规模增长的主要原因。管理费用因上市等相关费用较上年同期增加647.18万元至2530.16万元。财务费用较上年同期减少144.9％至-606.94万元,主要原因是汇兑损益专利息收入增加。
投资建议公司采用"ODM+自主品牌"的发展模式,从事一次性卫生用品业务,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩,其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高,且成人失禁用品有逐渐成为公司主导业务的趋势。从从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,自营成人失禁用品的稳步发展,将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司实施"直营零售拓展、电商建设深耕"的发展策略,线下优化经销商渠道、创新性引入直营零售渠道的建设,抢先占领直营零售渠道红利;另一方面,作为最早进入成人失禁领域电商渠道的公司之一,公司积极完善线上电商渠道的搭建,并搭建"可靠福祉"一站式养老采购平台,进一步深化公司在养老护理行业内话语权与品牌影响力。综上,我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收15.99/20.71/26.63亿元,净利润1.98/2.79/3.85亿元,对应PS为3.17/2.45/1.90倍,对应EPS为0.73/1.03/1.42元/股,PE为26/18/13倍,维持"推荐评级"。
风险提示消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;直营零售渠道不及预期;大客户营收不及预期;原材料价格波动的风险。
[2021-08-25] 可靠股份(301009):自主品牌业务保持相对稳定,后势可期-公司研究报告
■海通证券
公司发布2021年半年报:2021年上半年公司实现营业收入6.3亿元,YoY-21.1％;归母净利润6736万元,YoY-48.7％;扣非后归母净利润6460万元,YoY-49.0％。单二季度,公司实现营业收入3.0亿元,YoY-38.7％;归母净利润2711万元,YoY-67.7％;扣非后归母净利润2599万元,YoY-67.5％。
多渠道同步推进,成人失禁用品收入稳定增长:公司专注于成人失禁用品、婴儿纸尿裤以及宠物卫生用品的研发、生产和销售,2020年疫情期间公司布局口罩等防疫物资的生产销售;扣除口罩及其他业务收入,2021H1主业实现收入6.2亿元,同比小幅下滑3.4％。公司成人系列产品主要通过自主品牌销售,2021年上半年实现收入2.2亿元,YoY+9.2％,主要得益于各渠道共同发力:1)经销:公司给予经销商促销返利,有效开拓市场,品牌力得到改善,业务规模得到有效扩张;2)直营零售:公司通过布局重点医院周边店铺、养老院、连锁药店以及社会团体和慈善机构等特殊渠道,挖掘经济发达、老龄人口比重相对较高地区的发展潜力,我们认为,公司在线下渠道的差异化布局有利于快速抢占目标客群首次触达产品的消费场景,有利于公司品牌力的强化,有望带动产品复购;3)直营KA:目前公司与大润发、沃尔玛、物美等知名连锁商超及卖场构建合作;4)线上:通过传统电商平台天猫、京东以及拼多多与新兴直播带货、社区团购渠道合作,公司有望实现更广阔的市场覆盖,我们亦看好公司线上渠道竞争壁垒的进一步巩固。
婴儿护理用品业务有望得到破局:2021H1公司婴儿护理用品实现收入3.5亿元,YoY-11.0％。公司婴儿护理用品业务主要通过ODM模式推进,但由于近年来国内新生儿人口数有所下滑,婴儿纸尿裤市场规模有所下滑,市场竞争加剧。我们认为,尽管市场需求疲软导致公司部分客户订单有所下滑,但是随着公司新客户的努力开拓,有望持续扩大在细分领域的市场占有率,解决增长困境。此外,公司也将重视成人失禁用品的发展,作为第二生长曲线,我们认为成人失禁用品自主品牌业务的布局有望提高公司业绩增长的稳定性及可控性,有利于公司长期稳定发展。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.8、2.2、3.0亿元,同比增长-17.9％、26.8％、33.3％,8月25日收盘价对应2021-2022年PE为40.1、31.7倍,公司作为个护领域龙头企业,参考可比公司给予公司2021年42～43倍PE估值,对应合理价值区间27.16～27.80元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格上涨,新客户开拓不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-08-23] 可靠股份(301009):等待行业加速期-中报点评
■安信证券
2021年半年报:2021H1公司实现收入6.3亿元,YoY-21.14％;归母净利润0.67亿元,去年同期为1.31亿元,YoY-48.71％;扣非后归母净利润0.67亿元,YoY-48.96％。2021Q2收入3亿元,下滑38.7％,归母净利润2711.5万元,同比下滑67.7％。
口罩业务影响,业绩下滑,其他业务增长有所放缓:上半年公司收入同比下滑21.1％,剔除口罩业务收入6.2亿元,同比下降3.4％。--成人护理业务增长9.2％,增速较往年有所放缓,一方面公司成人护理产品销售以线上为主,去年上半年高基数影响下增速有所放缓;另一方面疫情双十一囤货也带来下游库存消化压力。展望全年,下半年是成人护理产品销售旺季,公司有望进一步发力;另一方面公司近年来针对线下特通渠道加大力度重点开发,从团队建设、产品及针对性市场研究已做好充足准备,下半年成人护理业务增速有望加速。--婴儿护理收入下滑是公司主业增长下滑主要原因:上半年婴儿纸尿裤收入3.5亿元,下滑11％,其中海外业务保持良好增长,国内业务受杜迪品牌业务调整等影响,国内业务下滑约26％。
毛利率平稳,费用率持续降低:上半年公司综合毛利率24％,同比下降8.5％,Q2单季度毛利率22.6％,同比下降13.8％,高毛利口罩业务的缩水是主要原因。上半年成人失禁用品/婴儿护理用品/宠物卫生用品毛利率分别-0.74pct/+0.56pct/-4.32pct,原材料端除绒毛浆外,其他主要原材料价格相对稳定,毛利率较为平稳。上半年销售、管理、研发、财务费用率分别+2.15％、+0.2％、+0.2％、+0.4％;销售费用率上升与低销售费用率的口罩等业务占比降低、公司加大品牌建设及特通渠道建设有关。
投资建议:预计公司21-23年净利润分别为1.67亿元、2.1亿元、2.63亿元,分别增长-22.15％、24.2％、26.7％,维持"增持-A"评级。
[2021-08-23] 可靠股份(301009):自主品牌平稳增长,关注特通渠道开拓进展-2021年半年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收6.3亿元(-21.1％)；归母净利润6736万元(-48.7％)；扣非净利润6460万元(-49％)。单季度来看,2021Q2公司实现营收3亿元(-38.7％)；归母净利润2711万元(-67.7％)；扣非后归母净利润2600万元(-67.5％)。
剔除口罩业务后毛利率稳定,销售费用投放增加。2021H1公司整体毛利率为24.1％,毛利率下降一方面由于疫情得到有效控制,口罩业务毛利率回归常态,另一方面受到新收入准则将运输费用计入销售成本的影响,剔除口罩业务后毛利率同比保持稳定。分产品来看,上半年成人失禁/婴儿卫生/宠物卫生用品毛利率分别为28.2％(-0.7pp)/20.7％(+0.6pp)/13.8％(-4.3pp)。费用率方面,2021H1公司整体费率为11.7％(+0.5pp)。其中,销售费用率为5.9％(+2.2pp),系推广促销费用等增加所致。管理费用率为1.8％(+0.2pp)；研发费用率为3.8％,(+0.2pp)；财务费用率为0.2％(+0.4pp),系汇率变动致汇兑损失增加所致。综合来看,公司净利率为10.7％(-5.7pp)。此外,截至中报,公司经营活动产生得现金流净额为1810万元,同比减少89.8％,主要由于ODM收入端短期承压,及本年支付的税金及货款等增加所致。
自主品牌平稳增长,婴儿用品ODM受出生率下降影响下滑。21H1公司自主品牌收入1.8亿+,同比增速平稳,自主品牌线上线下各渠道持续推进布局,保持品牌影响力和先发优势。ODM方面,JS等海外大客户维持较快增长,国内客户受到出生率下滑影响订单额减少,整体ODM收入略下滑。分产品来看,2021H1成人失禁用品营收为2.2亿元(+9.2％),占比35.6％,增速稳健；婴儿护理用品营收为3.5亿元(-11％)。宠物卫生用品/口罩及其它营业收入营收为4025万元(+8％)/1220万元(-92.4％)。
电商渠道市占率领先,特通渠道抢占先发优势。目前成人失禁用品市场规模较小,根据公司招股书,2019年成人失禁用品市场规模为93亿元,尚处于发展初期,渗透率及行业集中度均较低。公司以自有品牌切入行业,凭借丰富的产品矩阵和优质产品力,以电商渠道为突破口逐渐占领一定市场份额。针对成人失禁产品渗透率较低的现状,公司提前布局医院、养老院、药店等特通渠道,针对目标群体进行产品普及及品牌认知,建立先发优势。目前公司已经成立特通渠道部门,加强销售人员引进,针对OTC及医院规划专门产品线,助力特通渠道深耕。目前公司进驻的特通渠道网点依然较少,空间充分。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为0.58元、0.71元和0.89元,对应PE分别为46倍、38倍和30倍。考虑到公司产品矩阵丰富,自主品牌市场空间充分,首次覆盖给予"持有"评级。
风险提示:纸浆价格大幅波动的风险；产品渗透率增长不及预期的风险；ODM下游客户订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
[2021-08-22] 可靠股份(301009):产品结构调整,业绩短期承压-中报点评
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入6.3亿元,同比-21.14％;实现归母净利润0.67亿元,同比-48.71％;实现扣非后归母净利润0.65亿元,同比-48.96％。
点评:
口罩业务大幅下滑,致使收入增长短期承压。上半年公司Q1/Q2分别实现营收3.33/2.98亿元,同比+6.06％/-38.72％,实现归母净利润0.4/0.27亿元,同比-14.96％/-67.72％。分产品看,上半年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩分别实现营收3.54/2.24/0.40/0.12亿元,分别同比-10.95％/+9.20％/+8.02％/-92.03％。我们认为疫情期间口罩等防疫物资产品需求火爆造成去年同期基数较高,使得公司上半年收入增长承压,若剔除口罩业务影响,公司上半年实现营收约6.18亿元,同比仅微降4.36％。
高毛利口罩业务下滑叠加广告促销力度加大,公司盈利能力有所下降。上半年毛利率较高的口罩业务收入下滑,叠加Q1原料价格大幅上涨,拖累公司毛利率同比-8.46pcpts至24.05％,同时,公司为进一步加强品牌建设,加大广告促销及宣传推广力度,致使上半年公司销售费用率+2.16pcpts至5.91％,同时管理及研发费用率/财务费用率分别小幅上涨0.39/0.36pcpts至5.55％/0.2％,期间费用率同比+2.9pcpts至11.66％,致使净利率同比-5.74pcpts至10.69％。我们认为随着原料成本的逐渐回落,叠加公司自身产品结构持续优化,智能工厂建设进一步提高公司效率,并不断提高自身管理水平修炼内功,公司盈利能力未来有望企稳回升。
投资建议:短期产品结构调整业绩承压,抓住行业机遇长期增长可期。受益三胎概念,我国婴儿卫生用品行业规模稳定增长,纸尿裤等产品渗透率持续提升。同时,成人失禁用品和宠物卫生用品等新品类行业正加速扩容,增速迅猛。公司深耕婴儿卫生用品多年,品牌力已逐渐凸显,并不断加强研发能力将产品向成人失禁用品等高毛利率品类延伸,有望抓住国产替代＆渠道裂变＆专业化分工的行业趋势,持续抢占市场份额,公司长期发展仍然可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9/2.6/3.4亿元,对应当前市值PE分别为38/28/21X,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:原料价格大幅波动,新品拓展不及预期,行业竞争加剧。
[2021-08-22] 可靠股份(301009):消化高基数,产品升级＆渠道深耕稳步推进,关注成人失禁市场拐点爆发-半年报点评
■天风证券
公司发布半年报,21H1实现收入6.3亿,同减21％21％;剔除口罩及其他业务收入的影响,21H1实现收入6.2亿,同口径下同减3％。实现归母净利润6736万,同减49％49％;实现归母净利率10.7％10.7％,同减5.7pct。实现归母扣非净利润6460万,同减49％。
单Q来看,21Q1/Q2分别实现收入3.3/3.0亿,同比变化+39％。实现归母净利润4025/2711万,同减15％/68％68％;实现归母净利率12.1％/9.1％同减3.0pct/8.2pct。21Q2收入和利润大幅缩水,主要是由于20Q2有1.46亿的口罩收入贡献。
分产品来看,成人失禁用品实现收入2.2亿,同增9％9％;实现毛利率28.2％同减0.7pct。婴儿护理用品实现收入3.5亿,同减11％11％;实现毛利率20.7％同增0.6pct。宠物卫生用品实现收入0.4亿,同增8％8％;实现毛利率13.8％同减4.3pct;口罩及其他业务实现收入0.12亿,同减92％92％;实现毛利率78.9％同增7.6pct。
费用端来看,21H1公司加大销售投放力度,实现销售费用率5.9％5.9％,同增2.2pct。管理费用率和研发费用率保持相对平稳,分别为1.8％/3.7％。分区域看,境内实现收入3.2亿,同减19％19％;境外实现收入3.1亿,同减22％。
投资建议:公司和旗下可靠品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名多年第一,客户精准定位,产品覆盖高中低各个价格带。随着产品升级、SKU进一步丰富化,渠道深耕增加铺货率,品牌力有望强化。截止21H1公司在建工程1.73亿(20年底为0.5亿),智能工厂项目稳步推进,后续产能有望放量。预计2123年归母净利润分别为1.76/2.60/2.92亿,对应41/28/25xPE维持"买入"评级。
风险提示客户集中度较高,汇率波动风险,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险
[2021-08-22] 可靠股份(301009):成人失禁稳步增长,口罩业务收缩(更新)-中报点评
■中信建投
事件公司发布2021年中期报告:公司上半年实现收入6.30亿元(-21.1％),归母净利润0.67亿元(-48.7％),扣非归母净利润0.65亿元(-49.0％),经营活动现金流净额为0.18亿元(-89.8％)。
简评疫情后时代下,口罩业务大幅收缩导致上半年业绩同比下滑。2021Q1、Q2收入3.33、2.98亿元,同比+6.06％、-38.72％,归母净利润0.40、0.27亿元,同比-14.96％、-67.72％。受国内外疫情影响,2020Q2公司口罩业务放量增长,实现收入1.46亿元(占全年口罩收入83％),2021Q2口罩收入0.10亿元,同比-93.5％。口罩毛利率在70％-80％,大幅高于主业(毛利率20％-30％),口罩业务收缩导致公司业绩下滑幅度大于收入。去年下半年口罩业务仅收入0.23亿元,预计今年下半年口罩业务影响将减弱。
成人失禁、宠物卫生用品持续增长,婴儿护理用品下滑。公司采用婴儿ODM+成人自主品牌双轮驱动,目前可靠(含吸收宝)品牌在国内成人失禁用品牌中市占率第一。上半年,公司婴儿护理用品收入3.54亿元(-11.0％),毛利率20.7％(+0.6pct),系国内新生儿下降,母婴纸尿裤行业承压,相关客户订单下降;成人失禁用品收入2.24亿元(+9.2％),维持正增长,毛利率28.2％(-0.8pct);宠物卫生用品收入0.40亿元(+8.0％),毛利率13.8％(-4.3pct)。
毛利率、净利率下降,销售费用率有所提升。上半年,公司毛利率、净利率分别为24.0％、11.2％,同比减少8.5、5.7pct。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.9％、1.8％、0.2％、3.7％,同比提升2.2、0.2、0.4、0.2pct,销售费用率提升主要由于公司加强对成人失禁用品推广。净利率下降幅度低于毛利率,主要由于上年同期熔喷布生产线设备未能正常交付、口罩产线计提减值等使得确认3427万元的资产减值损失(占收入比重4.3％)。
盈利预测:下调盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为15.5、19.0、23.1亿元,分别同比变动-5.0％、22.6％、21.2％,归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元,同比变动-31.9％、21.7％、20.3％,对应PE分别为50、41、34倍,基于对银发经济的看好,维持买入评级。
风险提示:成人失禁发展不及预期、长护险不及预期、大客户变动。
[2021-08-21] 可靠股份(301009):口罩业务大幅收缩,成人纸尿裤略有增长-中期点评
■中信建投
事件
公司公布2021年中期报告:公司上半年实现收入6.30亿元(-21.1％),归母净利润0.67亿元(-48.7％),扣非归母净利润0.65亿元(-49.0％)。经营活动现金流净额为0.18亿元(-89.8％)。
简评
口罩业务大幅收缩导致Q2收入、业绩同比下滑。2021Q1、Q2收入3.33、2.98亿元,同比+6.06％、-38.72％,归母净利润0.40、0.27亿元,同比-14.96％、-67.72％。2020Q2受国内外疫情影响,公司口罩业务放量增长,实现收入1.46亿元(占全年口罩收入83％),2021Q2口罩收入0.10亿元,同比-93.5％;同时口罩作为高毛利率产品(毛利率在70％左右),大幅高于主业(毛利率20％-30％),口罩业务收缩导致公司业绩下滑幅度大于收入。但去年下半年口罩业务仅收入0.23亿元,预计今年下半年口罩业务影响将减弱。成人失禁、宠物卫生用品略有增长,婴儿护理用品收入下滑。公司采用婴儿ODM+成人自主品牌双轮驱动,目前可靠(含吸收宝)品牌在国内成人失禁用品牌中市占率第一。上半年,公司婴儿护理用品收入3.54亿元(-11.0％),毛利率20.7％(+0.6pct),主要由于国内新生儿下降,母婴纸尿裤行业承压,相关客户订单下降;成人失禁用品收入2.24亿元(+9.2％),毛利率28.2％(-0.8pct);宠物卫生用品收入0.40亿元(+8.0％),毛利率13.8％(-4.3pct);口罩及其他收入0.12亿元(-92.4％),毛利率78.9％(+7.9pct)。
毛利率、净利率下降,销售费用率有所提升。上半年,公司毛利率、净利率分别为24.0％、11.2％,同比减少8.5、5.7pct。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.9％、1.8％、0.2％、3.7％,同比提升2.2、0.2、0.4、0.2pct,销售费用率提升主要由于公司加强对成人失禁用品推广。净利率下降幅度低于毛利率,主要由于上年同期熔喷布生产线设备未能正常交付、口罩产线计提减值等使得确认3427万元的资产减值损失(占收入比重4.3％),2021年上半年仅为62万元。
盈利预测:预计公司2021-2023年营收分别为15.5、19.0、23.1亿元,分别同比增长-5.0％、22.6％、21.2％,归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元,同比变动-31.9％、21.7％、20.3％,对应PE分别为50、41、34倍,维持买入评级。
风险提示:成人失禁用品发展不及预期、长护险推广不及预期、大客户变动。
[2021-08-20] 可靠股份(301009):自有品牌成人失禁用品稳步发展,疫情缓解后公司口罩业务规模大幅下滑-一次性卫生用品行业系列报告之三
■银河证券
事件2021年上半年公司实现营业收入6.30亿元,同比减少21.14％；实现归属母公司净利润0.67亿元,同比减少48.71％；实现归属母公司扣非净利润0.65亿元,同比减少48.95％。经营现金流量净额为0.18亿元,较上年同期减少89.81％。?ODM代工生产婴儿护理产品规模略有下滑但仍占据营收主要份额,自有品牌成人失禁用品稳步发展,口罩业务不稳定性较高
公司是国内领先的一次性卫生用品制造商,采用ODM+自主品牌双轮驱动的经营方式；短期内ODM的主导地位不会发生变化。从产品业务的角度来看,ODM业务产品以生产婴儿护理用品和宠物卫生用品为主,其中主导的婴儿护理用品规模出现轻微下滑,与之对应,主要负责婴儿纸尿裤ODM代工的子公司杭州可艾业务规模同样出现下滑。自主品牌业务以成人系列产品为主,该业务实现稳步增长。此外,上年同期受疫情影响口罩的生产量、需求量与销售量出现迅速增长,当期国内外疫情趋于稳定后,口罩业务收入出现大幅下滑。
从季度的角度来看,同样是受口罩业务波动的影响较大,2020年公司的口罩业务订单主要聚集在二季度内,规模影响幅度达到近1.47亿元,三季度次之,规模影响约为1400万元,一四季度影响较小,仅为650-800万元；因此可以看出二季度单季较上年同期营收规模出现大幅滑落。若扣除季节性因素的影响,考虑到秋冬季为旺季(夏季偏热会在一定程度上减少产品使用),且生产商提前为年底线上大促生产备货,一二季度实际为公司的销售淡季,下半年合计应贡献全年55％左右的份额。
2021年上半年综合毛利率下降8.46pct,期间费用率提升2.90pct报告期内公司实现综合毛利率24.05％,较上年同期出现大幅下滑。一方面ODM业务本具有低毛利的特征,同时公司为了对自有品牌(例如成人失禁用品)进行推广,也会适当降低毛利以让利；另一方面,享有最高毛利水平的口罩业务尽管在报告期内实现了毛利水平的进一步提升,但其销售额占比出现大幅滑落,因此毛利率出现了结构性变化。
公司上半年期间费用率水平同比提升2.90pct。期间费用中销售费用率提升幅度最大,公司发展自有品牌并加强品牌宣传推广以及营销拓展力度,市场推广费较上年大幅提升646.41万元至2612.12万元,是销售费用规模增长的主要原因。财务费用出现增长则是在于美元贬值等因素影响,海外业务中汇兑损益较上年大幅提升540.18万元至284.91万元。
智选ODM优质客户+自主品牌双驱动模式,构建公司攻守兼备堡垒从半年报的表现来看,公司深耕自有品牌+ODM双轮驱动策略,并不断优化公司营收结构,提升自有品牌业务占比,自有成人失禁品牌营收显著提升。在一次性卫生用品领域,公司多元化业务布局,以从容应对行业变革与人口结构变化。1)在国内竞争激烈、增速放缓、逐渐失去人口红利优势的婴护市场,通过智选ODM业务、深耕高端婴裤制造,同时开辟菲律宾新兴蓝海市场,权益结构上深度绑定菲律宾JS、杜迪等大客户等模式享受行业红利,20年婴儿类营收至9.1亿,3年CAGR达23％,近半年营收放缓与高端纸尿裤竞争加剧有关,公司作为优质高端纸尿裤ODM厂商,未来有望对接更多高端纸尿裤品牌资源;2)在蓝海成人失禁领域,公司选择自主产销模式迅速扩张,借助自有品牌丰富产品矩阵,多元化渠道布局响应市场需求,20年成人类营收至4.3亿,3年CARG30％；2021半年报内公司成人失禁业务的增长更是印证了成人失禁行业的广阔增长前景,同时,半年报内出现的成人失禁业务结构的增长,更是印证了公司在该蓝海领域大力发展的决心；3)全生命周期布局女性经期裤、宠物护理等领域,半年报内宠物业务营收提升也表明了公司多元化业务发展的可持续性。整体来看,公司以攻守兼备的战略应对市场需求、行业格 局、人口红利变革具有有效性。
乘政策之风,扩品类,扩渠道发展助力可靠深化公司竞争壁垒目前我国正处于长护险试点期,根据海外护理险对于行业的发展效益来看,未来长护险的普及有望直接促进成人失禁产品渗透率提升,并加大本土失禁品牌竞争力,因此我国成人失禁行业龙头可靠股份或可直接受益；同时,从公司半年报以及已披露的公告中,均可见公司对产品营销和渠道布局力度的加强,借力直营零售(药房、养老机构、医院)合作与线上渠道,进一步打牢了客户基础,增强客户粘性；针对客户多元化的需求来看,公司更是加大了产品研发力度,研发支出稳健提升,并从产品功能、及使用者体验感上不断创新并开创中高端产品以完善产品矩阵,并应对消费升级下未来行业的变革趋势。因此,不论是宏观上从人口老龄化、长护政策驱动,还是从行业的消费升级与产品多元化需求扩张,亦或者公司微观层面的研发投入、产能扩张与产品创新,可靠股份均有深化公司竞争壁垒,稳固成人失禁龙头地位。
投资建议公司采用"ODM+自主品牌"的发展模式,从事一次性卫生用品业务,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩,其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高,且成人失禁用品有逐渐成为公司主导业务的趋势。从从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,自营成人失禁用品的稳步发展,将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司实施"直营零售拓展、电商建设深耕"的发展策略,线下优化经销商渠道、创新性引入直营零售渠道的建设,抢先占领直营零售渠道红利；另一方面,作为最早进入成人失禁领域电商渠道的公司之一,公司积极完善线上电商渠道的搭建,并搭建"可靠福祉"一站式养老采购平台,进一步深化公司在养老护理行业内话语权与品牌影响力。综上,我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收18.00/20.89/24.48亿元,净利润2.13/2.84/3.65亿元,对应PS为4.08/3.51/3.00倍,对应EPS为0.78/1.05/1.34元/股,PE为34/26/20倍,维持"推荐评级"。
风险提示消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;直营零售渠道不及预期；大客户营收不及预期；原材料价格波动的风险。
[2021-08-13] 可靠股份(301009):国产成人护理龙头公司,"可靠"的产品与未来-一次性卫生用品行业系列报告之二
■银河证券
公司系国内成人失禁领域龙头,正处于规模高速扩张的成长期。专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,17-20年营收增长至16.35亿元,CAGR27.61％。18-20年在成人纸尿裤市场占有率排名第一,拥有"可靠"、"康普适"等成人失禁品牌,产品矩阵覆盖高、中、低端市场,近三年综合毛利连续上涨。
公司在产业链中形成优势。1)上游原材料供应格局分散,可靠通过分散采购、合资建厂等策略保证成本稳定;2)公司居于中游,"代工+自有品牌"模式把握订单与需求;3)下游对自有品牌积极变革营销渠道,同时精心筛选、拓展ODM合作客户。
公司的核心竞争力在于智选ODM优质客户+自主品牌双驱动模式,攻守兼备。当前自有品牌收入占比近30％。1)在竞争激烈、增速放缓的婴护市场,通过智选ODM业务、深耕高端婴裤制造,同时开辟菲律宾新兴蓝海市场,权益结构上深度绑定菲律宾JS、杜迪等大客户等模式享受发展红利,20年婴儿类营收至9.1亿,3年CAGR达23％;2)在蓝海成人失禁领域,公司选择自主产销模式迅速扩张,借助自有品牌丰富产品矩阵,多元化渠道布局响应市场需求,20年成人类营收至4.3亿,3年CARG30％;3)全生命周期布局女性经期裤、宠物护理等领域,攻守兼备以应对市场需求变革。
公司成长潜力在于乘政策之风,以技术研发为支撑,扩产能、扩品类、扩渠道迅速发展。1)短期洞察市场趋势,把握成人拉拉裤、纸尿裤、婴儿拉拉裤需求,募投产能扩张,投产后每年产能预期增长近12亿片;2)伴随可支配收入提升,消费意识与结构转变,中高端产品以及可满足多元化需求的产品矩阵有待进一步丰富;3)目前我国正处于长护险试点期,未来有望直接促进成人失禁产品渗透率提升,并加大国产失禁品牌竞争力,行业龙头或可直接受益;公司借力直营零售(药房、养老机构、医院)合作与线上渠道,加大产品普及度,打牢客户基础。
风险提示:消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;原材料价格波动的风险。
[2021-07-30] 可靠股份(301009):成人失禁用品龙头,"ODM+自主品牌"双轮驱动-深度研究
■华安证券
全国成人失禁龙头,员工持股平台激励充分。
公司专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品和口罩。公司采用"ODM+自主品牌"双轮驱动的发展模式:ODM业务领域,公司致力于精品制造和高端制造,与国内外诸多知名婴儿护理用品品牌商菲律宾JS、杜迪公司、万邦健康等建立长期稳定的合作模式;自主品牌业务领域,主打成人失禁用品,拥有成人失禁用品知名品牌"可靠",产品覆盖高、中、低各个市场定位。金利伟先生是公司创始人、董事长和实控人,唯艾诺、唯艾诺贰号、唯艾诺叁号为公司员工持股平台。
中国成人失禁用品市场潜力巨大,婴儿护理用品亚洲市场需求旺盛。
①我国成人失禁用品市场发展潜力巨大。年龄超过65岁的老人中,50.9％存在尿失禁或意外大便失禁的情况。我国60岁以上人口总数约为2.54亿,占总人口18.1％,目前我国成人失禁用品市场渗透率仅为3％,远低于世界平均水平12％,远低于日本80％、北美60％、西欧58％,成人失禁用品市场发展潜力巨大。②婴儿护理用品亚洲市场需求量旺盛。据美国棉花公司预测,2018-2023年全球婴儿纸尿裤销量将增长23％,其中,亚洲市场销量增长最快,可达到45％;由于亚太地区拥有庞大的人口基数和较高生育率,2023年仍将成为世界最大的婴幼儿纸尿裤市场。③宠物卫生用品国内市场处起步阶段,发展空间广阔。
ODM业务合作稳定,自主品牌线上销售逾七成。
2018-2020年公司前五大客户基本一致,占当年营收比重稳定在68％左右,除京东世纪为自主品牌业务外,其他均为公司ODM业务客户。公司自2010年与菲律宾JSUNITRADE开启合作,目前JSUNITRADE已成为公司最大的客户,JS向公司采购的纸尿裤产品达到其采购总额50％。2014年,公司与杜迪公司展开合作,是杜迪公司纸尿裤产品的独家供应商。公司自主品牌业务以生产销售成人失禁用品为主,线上销售占比逾70％。2012年,公司为发展互联网新型零售渠道,入驻天猫等电商平台;2014年起,公司逐步拓展电商渠道销售规模,2020年电商渠道年销售额达3.14亿元,自营电商店铺占线上销售比重约50％。
投资建议
公司IPO募资7.88亿元,为中长期业务扩张奠定基础。我们预计公司2021-2023年实现营业收入19.51亿元、24.45亿元、30.01亿元,同比增长19.3％、25.3％、22.7％,实现归母净利润2.09亿元、2.63亿元、3.28亿元,同比增长-2.2％、25.7％、24.6％,对应EPS0.77元、0.97元、1.21元,对应PE为38.8、30.86、24.75倍。我们给予公司2021年40倍PE,目标价格30.8元,给予"增持(首次)"评级。
风险提示
汇率波动风险、产品质量控制及产品安全问题风险;客户流失风险。
[2021-07-12] 可靠股份(301009):婴儿ODM起家,成人失禁空间广阔-深度研究
■中信建投
用品行业未来巨大的增长潜力,公司未来短期的成长逻辑是婴儿纸尿裤ODM业务贡献业绩、成人失禁用品自主品牌收入快速增长,长期我们更关注公司成人失禁用品自主品牌的空间有多大。
行业层面看,我国成人失禁用品行业正处于导入期尾段,目前市场规模仅为61亿元,未来10-20年我国老龄化趋势将进一步加快,伴随老年人护理意识的提升、消费能力的增强、长护险政策的不断成熟,我们预计2025年、2030年我国成人失禁用品市场规模有望达到184、459亿元,10年翻8倍。公司自主品牌成人失禁用品2020年收入约3.4亿元,叠加市占率提升,在10年后有望达到40-50亿收入。(文中亦研究了日本养老政策的发展)?面对生活用纸巨头的竞争,公司通过全面发力电商渠道取得成人失禁用品市占率第一的成绩,电商渠道占此业务收入比约8成,2020年公司在国内成人失禁用品领域市占率为9.4％。公司是最早在天猫、京东、拼多多开旗舰店的成人失禁护理品牌,先发优势明显,以"可靠+可靠吸收宝"实现对高、中段消费群体的全覆盖,未来将继续加大投入。
盈利预测:预计公司2021-2023年营收分别为19.2、23.1、27.9亿元,分别同比增长17.3％、20.5％、20.5％,其中自主品牌分别为4.45、5.55、7.27亿元,归母净利润分别为1.91、2.52、3.09亿元,同比变动-10.8％、31.9％、22.5％,对应PE分别为43、32、26倍。基于对公司成人失禁用品自主品牌的看好(成人失禁用品目前终端市场规模61.2亿元,我们预计2030年有望达到459亿元,2035年有望达到905亿元,公司市占率目前9.4％,若未来能提升至15％水平(厂家端),则2030年此项业务收入有望达到40-50亿元),首次覆盖,我们给予"买入"评级。
风险提示:成人失禁用品发展不及预期、长护险推广不及预期、大客户变动
[2021-07-07] 可靠股份(301009):国内老年护理第一品牌,成人失禁＆海外市场成长可期-首次覆盖报告
■天风证券
成人失禁自主品牌国内排名第一,专注养老生态,制造奠定基础。可靠2001年成立,实控人为金利伟、鲍佳夫妇。公司"ODM+自主品牌"双轮驱动,主要产品包括婴儿护理用品(ODM主导)、成人失禁用品(自主品牌主导),以及宠物卫生用品(ODM主导)。公司成人纸尿裤产品国内市场占有率连续三年17-19年排名第一,拥有"可靠"、"吸收宝"、"安护士"以及"康普适"等成人失禁品牌;按销售额指标排序,"可靠"品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌商中综合排名蝉联第一。
国内成人失禁用品市场基数低、单价低、增长快,亚洲为全球最大的纸尿裤市场。我国成人失禁用品市场目前已步入快速发展期,2019年市场规模为94亿元,同比增长33.6％,13-19年的CAGR为20％。市场渗透率远低于发达国家,日本成人失禁用品的市场渗透率约为80％,北美和西欧的市场渗透率也在60％左右,世界平均水平为12％,我国仅为3％。从价格带分布来看,2018年54.6％的中号成人纸尿裤价格在1.7元/片以下,市场以中低端价格竞争为主。全球来看,预计2023年全球婴儿纸尿裤市场规模为701亿美元,18-23年年均复合增长率为36％。亚太地区为全球最大纸尿裤市场;中东和非洲市场增速最快,18-23年CAGR为83％,空间广阔。
ODM模式为主,品控严格＆客户优质助力业务快速发展。公司2020年实现收入16.4亿,同比增长39％。分产品来看,婴儿卫生用品占比最大,20年贡献57.4％的收入;成人失禁用品为26.2％;宠物卫生用品为4.7％。分业务模式看,20年ODM和自有品牌收入占比分别为72％和28％。客户集中度较高,17-20年CR5在70％左右。公司是JS的主要供应商,占其纸尿裤采购总额的50％左右,20年JS收入贡献35％;第二大客户杜迪20年收入贡献14％,公司是杜迪纸尿裤产品的独家供应商。20年实现净利润2.23亿,同比增长140％,净利率13.6％。随着净利率和资产周转率的提升,加权ROE稳步提升,2020口罩业务加持下达到42.3％。
投资建议:可靠国内成人失禁自主品牌排名第一,制造奠定基础。成立"可艾"、"可靠福址"子公司,专注卫护赛道,逐步完善以国内为主战场、菲律宾/日本为龙头、涵盖泛亚及澳新的全球市场布局。公司20年产能约23.3亿片,募资投产新增产能11.7亿片,婴儿纸尿裤大客户深度绑定＆成人失禁自主品牌持续加大推广下,后续成长可期。预计2022年实现净利润2.6亿元,目标市值117亿元,目标股价43.0元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高,汇率波动风险,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险;国内婴儿出生率下降引起的市场风险;发行人暂停口罩大规模生产后,存在业绩波动较大和设备减值的风险;短期内股价波动风险:该股为次新股,流通股本较少,存在短期内股价大幅波动的风险。
[2021-06-29] 可靠股份(301009):一次性卫品领先制造商,成人失禁护理龙头地位初显-深度报告
■浙商证券
ODM+OBM双轮驱动,旗下品牌可靠市占率第一
公司自2001年成立以来专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,采用ODM+自主品牌双轮驱动的发展模式(OBM收入占比近30％)。ODM业务以婴儿护理用品为主,大客户包括菲律宾JS、杜迪等;OBM业务主打成人失禁用品,旗下自主品牌"可靠"市占率第一(20年9.4％)。2017-2020年,公司营收从7.87亿元增长至16.35亿元,CAGR为27.61％;归母净利润从0.42亿元增长至2.14亿元,CAGR为72.27％;21Q1营收3.33亿元(+6.06％),归母净利润0.40亿元(-14.96％),21H1预计实现营收7.16-8.43亿元(-10.46％至5.52％),归母净利润0.81-0.96亿元(-38.51％至-27.19％),上半年业绩表现略有承压,主要系高毛利口罩业务同比大幅减少(20H1口罩收入1.53亿元)。
OBM:成人失禁赛道高潜力,可靠龙头地位初显
老龄化催生需求,可发展空间巨大。2020年我国65岁及以上人口已达1.91亿人,占比高达13.5％;根据OECD预测,2060年该群体将达3.93亿人,占比达30.52％。据美国疾病预防控制中心,在超过65岁的老年人中,50.9％存在失禁情况,伴随我国老龄化程度加剧,成人失禁用品市场规模迅速增长。(1)出厂端:据生活用纸委员会,2009-2019年成人失禁用品规模从7.23亿元增长至93.9亿元,CAGR为29.23％;(2)销售端:据Euromonitor,2006-2020年零售市场规模从3.28亿元增长至51.21亿元,CAGR为21.68％;养老院等AFH渠道规模从1.22亿元增长至9.96亿元,CAGR为16.20％;(3)低渗透率:发达国家如日本、北美、西欧渗透率高达80％、60％、58％,而中国目前仅为3％,可发展空间巨大。
竞争格局分散,线上渠道兴起。1)行业中小产能众多,20年品牌CR3仅为21.8％;其中可靠龙头地位初步确立,18年市占率首超安尔康成为第一后逐步拉开差距,20年市占率较第二安尔康高1.5pct至9.4％。2)电商渠道兴起,线上消费占比从2015年的16％提升至2020年的35.5％。
可靠先发切入电商,布局老年产业生态圈。1)2017-2020年公司自主品牌业务收入从1.84亿元增长至4.45亿元,CAGR34.18％,若剔除20年口罩贡献,自主品牌收入从1.84亿元增长至3.66亿元,CAGR为25.78％。公司2012年便开始通过天猫切入电商,电商渠道销售占比超70％,2017-2020年电商渠道收入从1.13亿元增长至3.14亿元,CAGR为40.74％。2)全方位布局老年产业生态圈,可靠福祉打造一站式养老服务平台,目前已与众多大药房达成合作。
ODM:婴护用品为主,绑定优质大客户稳健增长
1)公司ODM业务主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品及口罩,其中婴护占比超80％,2017-2020年公司ODM业务收入分别为5.96增长至11.75亿元,CAGR为25.40％。2)与优质大客户共生:公司前两大客户分别为菲律宾JS、杜迪,其中JS持有公司2.76％股份,杜迪母公司H＆H与公司建立合资工厂,大客户战略入股护力ODM业务稳健成长。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年实现营业收入20.32、25.62、31.55亿元,同比增长24.29％、26.08％、23.12％,实现归母净利润2.36、3.45、4.41亿元,同比增长10.21％、46.30％、27.68％,对应PE为39.99、27.34、21.41倍,考虑公司自主品牌市占率领先、代工业务绑定优质大客户发展稳健,首次覆盖予以"增持"评级。
风险提示
原材料大幅上涨、行业竞争加剧、大客户合作风险、汇率波动
[2021-06-17] 可靠股份(301009):成人失禁龙头启航,多赛道齐头并进-公司分析
■安信证券
渗透率提升+老龄化趋势,成人失禁行业是快速增长的朝阳行业:2020年我国成人失禁用品市场规模达104.7亿元,CAGR5达到21％,是个护行业增速最快的子领域。目前成人失禁行业仍处于导入期:2020年我国65岁以上人口1.9亿,失能/半失能老人人口将近4200万,按照中档产品200-300元/月消费量计算,成人护理潜在市场空间超800亿。在老龄化趋势下,行业潜在空间仍将进一步扩容:2020年中国60岁以上人口2.64亿,占比18.7％,其中65岁以上人口1.9亿,占比13.5％;老龄办预计2050年国内老龄人口峰值可超4亿人,较目前增长50％以上,失禁护理用品在未来30年间需求增长空间巨大。
三低现状有望逐步改善:目前国内成人失禁市场存在低渗透、低集中、低客单的现象。国内纸尿裤渗透率仅有5％左右,远低于发达国家60％以上渗透率水平。同时大比例的低端需求加上较低的进入门槛使得大量低端品牌、中小区域性品牌充斥市场,行业非常分散。随着消费水平及消费意识的提升,国内中高端养老机构普及度的提升、长护险等政策对失禁者相关经济负担的减轻,三低现象有望逐渐改善。
可靠是国内领先的成人失禁品牌:公司旗下成人失禁主要分为"可靠coco"、"吸收宝"、"安护士"三大系列,分别覆盖高中低端不同市场。成人护理产品的消费特征在于对品质敏感度不高,中高端消费群体对便利性要求较高,中低端消费群体对价格敏感度较高,除产品定位及综合性价比外,产品销售受渠道建设影响较大。在线上,公司是淘宝销售第一品牌,20年线上收入3.1亿元,淘宝销售额2.37亿元,多年蝉联销售冠军。线下,公司除传统经销商/KA渠道外,加速拓展医院、药房等差异化特殊渠道抢占市场,提升品牌影响力。
婴儿纸尿裤背靠优质客户,分享成长红利:婴儿纸尿裤业务公司已经成为菲律宾JS的主要供应商(占比70％),也是杜迪公司的独家供应商。JS是菲律宾生活用品/个护领域龙头品牌,其婴儿纸尿裤在当地市占率亦达到30％以上;杜迪是健生国际旗下高端婴儿纸尿裤品牌,借助健生渠道优势稳定快速成长。同时亦开拓百诺恩、亲蓓、Lovekins等众多优质国产品牌客户,分享客户成长。公司募投项目新增婴儿纸尿裤产能8.1亿片,满产后产量增幅83％。
投资建议:我们预计2021-2023年公司净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.3亿元,分别同比-3.4％、+26.0％、+27.2％,首次给予"增持-A"评级。
风险提示:市场竞争加剧,国内出生率下降,大客户流失
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[2022-02-23] 可靠股份(301009):成人自主品牌+婴儿ODM驱动下的个护领军企业
■中金公司
投资亮点
首次覆盖可靠股份(301009)给予跑赢行业评级,目标价22.10元。公司是"成人失禁自主品牌+婴儿护理ODM"双轮驱动下的个人护理领军企业,2020年分别实现收入4.29亿元、9.39亿元。我们看好公司在成人失禁用品市场需求快速释放的背景下持续提升市场份额,巩固龙头地位。理由如下:吸收性卫生用品市场持续扩容,成人失禁用品呈高增长态势。根据Euromonitor,2020年我国吸收性卫生用品市场规模为1655亿元,并将于2025年达2277亿元,CAGR6.6％。①成人失禁用品:行业尚处起步阶段,伴随老龄化提速及健康护理观念升级,市场有望保持约21％的复合增速自然增长;《"十四五"国家老龄事业发展和养老服务体系规划》提出建立长期护理保险制度、引导商业保险开发适合护理需求的产品,我们认为有望促进市场渗透率加速提升,行业将迎来更大增长弹性;②婴儿护理用品:市场竞争激烈,国货品牌借助复合芯体技术和电商营销,市占率不断提升,优质ODM制造商稀缺性突出;③女性卫生用品:消费升级促进产品单价提升,行业集中度较高且呈进一步集中趋势。
"成人自主品牌+婴儿ODM"双轮驱动,产品、研发、渠道端全面发力。
①产品端:ODM大客户合作稳定,该业务为公司提供强劲现金流支撑,同时成人失禁自主品牌全方位覆盖高中低端市场,在把握消费升级趋势的同时兼顾现有消费者追求性价比的偏好;②研产端:研发投入居行业前列,产能布局领跑同行,规模化生产强化成本优势;③渠道端:紧抓电商高速发展机遇,线上运营能力优秀,线下全渠道布局完善。
未来成长驱动力:①品牌升级、产能加码:公司与华与华合作加强品牌建设与消费者教育,同时,我们预计IPO募投项目达产后公司总产能有望较2020年增加50％,夯实成长基础;②渠道拓展:线下先发布局医院、连锁药房等特通渠道,在拓宽消费者群体的同时加强市场教育;线上不断拓展店铺数量,创新互联网引流方式,巩固行业领先地位;③品类扩充:自主品牌推出轻失禁用品等中高端产品,创造新的收入增长点;发力养老福祉品牌"可靠福祉",长期成长前景可期。
我们与市场的最大不同我们认为市场低估了公司在成人失禁用品领域多品牌、多品类、全渠道的竞争优势,以及成人失禁用品渗透率的提升空间。
潜在催化剂:品牌认知度提升、特渠快速拓展、长护险等政策推进超预期等。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.15元、0.65元、0.92元,CAGR为150.2％。当前股价对应2022年28倍P/E。我们给予2022年34倍P/E,目标价22.1元,有21％的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。
风险
政策推进不及预期;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险。
[2022-02-07] 可靠股份(301009):承压于婴护代工需求走弱,自有品牌成人产品后势可期-公司公告点评
■海通证券
公司发布2021年业绩预告:预计公司2021全年实现归母净利润3400-4800万元,同比下滑77.57％-84.11％;实现扣非后归母净利润2800-4200万元,同比下滑79.16％-86.11％。?公司2021年度盈利指标出现较大下滑,我们认为,主要系新生儿增加数量减少及公司口罩业务收入减少。
婴儿护理业务承压出生率下滑。根据2021年半年报及公司招股说明书,2018年至今,婴儿纸尿裤代工业务是公司收入的重要组成部分,收入占比维持在55％以上。根据中国经济网《王萍萍:人口总量保持增长城镇化水平稳步提升》,2021年末,全年出生人口1062万人,比2020年减少140万人,人口出生率为7.52‰,比2020年下降1.00个千分点,2021年人口自然增长率为0.34‰,比2020年下降1.11个千分点。2021年15-49岁育龄妇女比2020年减少约500万人,其中21-35岁育龄妇女减少约300万人。我们认为,在2021年中国新生儿新增数量大幅降低的背景下,婴儿护理用品市场需求相对疲软,是导致公司相关业务收入减少的主要原因。
公司口罩业务提振效果逐步减弱。据公司业绩预告,公司高毛利口罩业务方面营收大幅度下滑。我们判断,口罩业务占公司营收比例相对较少,且公司对该业务营收风险拥有一定预判,对公司收入情况造成的短期波动不改公司核心业务发展逻辑。
长远来看,公司成人失禁用品业务有待持续成长。目前,根据可靠股份2021年9月3日投资者关系活动记录,我国成人失禁用品市场渗透率仍不到5％,远低于欧美日等国家水平,消费者认知度不高是主要原因。我们认为,随着人口老龄化加剧,市场渗透率有望抬升,助推成人失禁用品市场加速发展,公司作为成人失禁用品领域的龙头企业,有望受益于行业成长红利。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.45、0.70、0.81亿元,同比增长-78.9％、56.0％、14.9％。综合2022年对应的相对估值及绝对估值两种估值方法,取所得结果的较低区间部分,预计公司对应的合理价值区间为17.58～18.10元。给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格上涨,下游需求恢复不及预期,新客户开拓不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-11-05] 可靠股份(301009):新生儿数量下滑影响订单,长护险新进展有望助推成人失禁用品业务加速-公司季报点评
■海通证券
公司发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营业收入8.7亿元,YoY-29.7％;归母净利润6944.9万元,YoY-58.7％;扣非后归母净利润6740.1万元,YoY-58.1％。单三季度,公司实现营业收入2.4亿元,YoY-45.5％;归母净利润208.6万元,YoY-94.3％;扣非后归母净利润280.4万元,YoY-91.8％。
公司Q3收入增速环比下滑明显,新生儿增加数量减少、口罩业务收入减少或成主要原因。
分业务来看,根据2021年半年报及公司招股书明书,2018年至今,婴儿纸尿裤代工业务是公司收入的重要组成部分,收入占比维持在55％以上。我们认为,2021年中国新生儿新增数量大幅降低是收入减少的主要原因。新生儿人口增长乏力,我们认为,在新生儿数量快速下滑的背景下,行业需求相对疲软,公司下游客户订单增长动力不足。
此外,防疫物资影响逐步减弱。2020年,口罩及其他业务收入占比增长至10％,2021年上半年回归至2％左右。我们判断,疫情影响减弱,口罩等防疫物资需求放缓,对公司收入情况造成的短期波动不改其他核心业务发展逻辑。
从中长期来看,随着国内老龄化程度加剧,成人失禁用品需求有望快速释放。我们认为,公司加快成人失禁用品领域自有品牌建设,凭借自身优势及细分市场领先地位,有望受益于成人失禁用品行业的快速放量。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为0.94、1.09、1.27亿元,同比增长-56.2％、16.8％、16.2％。综合相对估值及绝对估值两种估值方法,取所得结果的较低区间部分,预计公司对应的合理价值区间为18.60～18.94元。给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格上涨,新客户开拓不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-10-27] 可靠股份(301009):Q3营收依旧受口罩业务波动影响下滑,长期看好ODM+自主品牌双轮驱动的发展-三季点评
■银河证券
事件2021年第三季度公司实现营业收入2.36亿元,同比减少45.54％;实现归属母公司净利润0.02亿元,同比减少94.32％;实现归属母公司扣非净利润0.03亿元,同比减少91.82％。公司前三季度实现营业收入8.67亿元,同比减少29.73％;实现归属母公司净利润0.69亿元,同比减少58.67％;实现归属母公司扣非净利润0.67亿元,同比减少58.10％。经营现金流量净额为-0.11亿元,较上年同期减少104.59％。
三季度营收受口罩业务波动的影响较大,长期看好ODM代工生产婴儿护理产品与自有品牌成人失禁用品业务的发展公司是国内领先的一次性卫生用品制造商,采用ODM+自主品牌双轮驱动的经营方式;短期内ODM的主导地位不会发生变化。从产品业务的角度来看,ODM业务产品以生产婴儿护理用品和宠物卫生用品为主,自主品牌业务以成人系列产品为主。此外,上年同期受疫情影响口罩的生产量、需求量与销售量出现迅速增长,当期国内外疫情趋于稳定后,口罩业务收入下滑。
从季度的角度来看,同样是受口罩业务波动的影响较大,2020年公司的口罩业务订单主要聚集在二季度内,规模影响幅度达到近1.47亿元,三季度次之,规模影响约为1400万元,一四季度影响较小,仅为650-800万元;因此可以看出三季度单季较上年同期营收规模出现大幅滑落。结合近两年的复合增长率来看,一季度增长率较好。若扣除季节性因素的影响,考虑到冬季为旺季(夏季偏热会在一定程度上减少产品使用),且生产商提前为年底线上大促生产备货,四季度销量有望上升。
2021年前三季度销售毛利率下降6.36pct,期间费用率提升3.56pct报告期内公司实现销售毛利率22.72％,较上年同期出现大幅下滑。一方面ODM业务本具有低毛利的特征,同时公司为了对自有品牌(例如成人失禁用品)进行推广,也会适当降低毛利以让利;另一方面,享有最高毛利水平的口罩业务尽管在报告期内销售额占比出现大幅滑落,因此毛利率出现了结构性变化。
公司前三季度期间费用率水平同比提升3.56pct。期间费用中销售费用率提升幅度最大,较上年同期增加40.37％,公司发展自有品牌并加强品牌宣传推广以及营销拓展力度是其销售费用规模增长的主要原因。管理费用因上市等相关费用较上年同期增加647.18万元至2530.16万元。财务费用较上年同期减少144.9％至-606.94万元,主要原因是汇兑损益专利息收入增加。
投资建议公司采用"ODM+自主品牌"的发展模式,从事一次性卫生用品业务,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩,其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高,且成人失禁用品有逐渐成为公司主导业务的趋势。从从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,自营成人失禁用品的稳步发展,将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司实施"直营零售拓展、电商建设深耕"的发展策略,线下优化经销商渠道、创新性引入直营零售渠道的建设,抢先占领直营零售渠道红利;另一方面,作为最早进入成人失禁领域电商渠道的公司之一,公司积极完善线上电商渠道的搭建,并搭建"可靠福祉"一站式养老采购平台,进一步深化公司在养老护理行业内话语权与品牌影响力。综上,我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收15.99/20.71/26.63亿元,净利润1.98/2.79/3.85亿元,对应PS为3.17/2.45/1.90倍,对应EPS为0.73/1.03/1.42元/股,PE为26/18/13倍,维持"推荐评级"。
风险提示消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;直营零售渠道不及预期;大客户营收不及预期;原材料价格波动的风险。
[2021-08-25] 可靠股份(301009):自主品牌业务保持相对稳定,后势可期-公司研究报告
■海通证券
公司发布2021年半年报:2021年上半年公司实现营业收入6.3亿元,YoY-21.1％;归母净利润6736万元,YoY-48.7％;扣非后归母净利润6460万元,YoY-49.0％。单二季度,公司实现营业收入3.0亿元,YoY-38.7％;归母净利润2711万元,YoY-67.7％;扣非后归母净利润2599万元,YoY-67.5％。
多渠道同步推进,成人失禁用品收入稳定增长:公司专注于成人失禁用品、婴儿纸尿裤以及宠物卫生用品的研发、生产和销售,2020年疫情期间公司布局口罩等防疫物资的生产销售;扣除口罩及其他业务收入,2021H1主业实现收入6.2亿元,同比小幅下滑3.4％。公司成人系列产品主要通过自主品牌销售,2021年上半年实现收入2.2亿元,YoY+9.2％,主要得益于各渠道共同发力:1)经销:公司给予经销商促销返利,有效开拓市场,品牌力得到改善,业务规模得到有效扩张;2)直营零售:公司通过布局重点医院周边店铺、养老院、连锁药店以及社会团体和慈善机构等特殊渠道,挖掘经济发达、老龄人口比重相对较高地区的发展潜力,我们认为,公司在线下渠道的差异化布局有利于快速抢占目标客群首次触达产品的消费场景,有利于公司品牌力的强化,有望带动产品复购;3)直营KA:目前公司与大润发、沃尔玛、物美等知名连锁商超及卖场构建合作;4)线上:通过传统电商平台天猫、京东以及拼多多与新兴直播带货、社区团购渠道合作,公司有望实现更广阔的市场覆盖,我们亦看好公司线上渠道竞争壁垒的进一步巩固。
婴儿护理用品业务有望得到破局:2021H1公司婴儿护理用品实现收入3.5亿元,YoY-11.0％。公司婴儿护理用品业务主要通过ODM模式推进,但由于近年来国内新生儿人口数有所下滑,婴儿纸尿裤市场规模有所下滑,市场竞争加剧。我们认为,尽管市场需求疲软导致公司部分客户订单有所下滑,但是随着公司新客户的努力开拓,有望持续扩大在细分领域的市场占有率,解决增长困境。此外,公司也将重视成人失禁用品的发展,作为第二生长曲线,我们认为成人失禁用品自主品牌业务的布局有望提高公司业绩增长的稳定性及可控性,有利于公司长期稳定发展。
盈利预测与评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.8、2.2、3.0亿元,同比增长-17.9％、26.8％、33.3％,8月25日收盘价对应2021-2022年PE为40.1、31.7倍,公司作为个护领域龙头企业,参考可比公司给予公司2021年42～43倍PE估值,对应合理价值区间27.16～27.80元,给予"优于大市"评级。
风险提示:原材料价格上涨,新客户开拓不及预期,渠道开拓不及预期。
[2021-08-23] 可靠股份(301009):等待行业加速期-中报点评
■安信证券
2021年半年报:2021H1公司实现收入6.3亿元,YoY-21.14％;归母净利润0.67亿元,去年同期为1.31亿元,YoY-48.71％;扣非后归母净利润0.67亿元,YoY-48.96％。2021Q2收入3亿元,下滑38.7％,归母净利润2711.5万元,同比下滑67.7％。
口罩业务影响,业绩下滑,其他业务增长有所放缓:上半年公司收入同比下滑21.1％,剔除口罩业务收入6.2亿元,同比下降3.4％。--成人护理业务增长9.2％,增速较往年有所放缓,一方面公司成人护理产品销售以线上为主,去年上半年高基数影响下增速有所放缓;另一方面疫情双十一囤货也带来下游库存消化压力。展望全年,下半年是成人护理产品销售旺季,公司有望进一步发力;另一方面公司近年来针对线下特通渠道加大力度重点开发,从团队建设、产品及针对性市场研究已做好充足准备,下半年成人护理业务增速有望加速。--婴儿护理收入下滑是公司主业增长下滑主要原因:上半年婴儿纸尿裤收入3.5亿元,下滑11％,其中海外业务保持良好增长,国内业务受杜迪品牌业务调整等影响,国内业务下滑约26％。
毛利率平稳,费用率持续降低:上半年公司综合毛利率24％,同比下降8.5％,Q2单季度毛利率22.6％,同比下降13.8％,高毛利口罩业务的缩水是主要原因。上半年成人失禁用品/婴儿护理用品/宠物卫生用品毛利率分别-0.74pct/+0.56pct/-4.32pct,原材料端除绒毛浆外,其他主要原材料价格相对稳定,毛利率较为平稳。上半年销售、管理、研发、财务费用率分别+2.15％、+0.2％、+0.2％、+0.4％;销售费用率上升与低销售费用率的口罩等业务占比降低、公司加大品牌建设及特通渠道建设有关。
投资建议:预计公司21-23年净利润分别为1.67亿元、2.1亿元、2.63亿元,分别增长-22.15％、24.2％、26.7％,维持"增持-A"评级。
[2021-08-23] 可靠股份(301009):自主品牌平稳增长,关注特通渠道开拓进展-2021年半年报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收6.3亿元(-21.1％)；归母净利润6736万元(-48.7％)；扣非净利润6460万元(-49％)。单季度来看,2021Q2公司实现营收3亿元(-38.7％)；归母净利润2711万元(-67.7％)；扣非后归母净利润2600万元(-67.5％)。
剔除口罩业务后毛利率稳定,销售费用投放增加。2021H1公司整体毛利率为24.1％,毛利率下降一方面由于疫情得到有效控制,口罩业务毛利率回归常态,另一方面受到新收入准则将运输费用计入销售成本的影响,剔除口罩业务后毛利率同比保持稳定。分产品来看,上半年成人失禁/婴儿卫生/宠物卫生用品毛利率分别为28.2％(-0.7pp)/20.7％(+0.6pp)/13.8％(-4.3pp)。费用率方面,2021H1公司整体费率为11.7％(+0.5pp)。其中,销售费用率为5.9％(+2.2pp),系推广促销费用等增加所致。管理费用率为1.8％(+0.2pp)；研发费用率为3.8％,(+0.2pp)；财务费用率为0.2％(+0.4pp),系汇率变动致汇兑损失增加所致。综合来看,公司净利率为10.7％(-5.7pp)。此外,截至中报,公司经营活动产生得现金流净额为1810万元,同比减少89.8％,主要由于ODM收入端短期承压,及本年支付的税金及货款等增加所致。
自主品牌平稳增长,婴儿用品ODM受出生率下降影响下滑。21H1公司自主品牌收入1.8亿+,同比增速平稳,自主品牌线上线下各渠道持续推进布局,保持品牌影响力和先发优势。ODM方面,JS等海外大客户维持较快增长,国内客户受到出生率下滑影响订单额减少,整体ODM收入略下滑。分产品来看,2021H1成人失禁用品营收为2.2亿元(+9.2％),占比35.6％,增速稳健；婴儿护理用品营收为3.5亿元(-11％)。宠物卫生用品/口罩及其它营业收入营收为4025万元(+8％)/1220万元(-92.4％)。
电商渠道市占率领先,特通渠道抢占先发优势。目前成人失禁用品市场规模较小,根据公司招股书,2019年成人失禁用品市场规模为93亿元,尚处于发展初期,渗透率及行业集中度均较低。公司以自有品牌切入行业,凭借丰富的产品矩阵和优质产品力,以电商渠道为突破口逐渐占领一定市场份额。针对成人失禁产品渗透率较低的现状,公司提前布局医院、养老院、药店等特通渠道,针对目标群体进行产品普及及品牌认知,建立先发优势。目前公司已经成立特通渠道部门,加强销售人员引进,针对OTC及医院规划专门产品线,助力特通渠道深耕。目前公司进驻的特通渠道网点依然较少,空间充分。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为0.58元、0.71元和0.89元,对应PE分别为46倍、38倍和30倍。考虑到公司产品矩阵丰富,自主品牌市场空间充分,首次覆盖给予"持有"评级。
风险提示:纸浆价格大幅波动的风险；产品渗透率增长不及预期的风险；ODM下游客户订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
[2021-08-22] 可靠股份(301009):产品结构调整,业绩短期承压-中报点评
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入6.3亿元,同比-21.14％;实现归母净利润0.67亿元,同比-48.71％;实现扣非后归母净利润0.65亿元,同比-48.96％。
点评:
口罩业务大幅下滑,致使收入增长短期承压。上半年公司Q1/Q2分别实现营收3.33/2.98亿元,同比+6.06％/-38.72％,实现归母净利润0.4/0.27亿元,同比-14.96％/-67.72％。分产品看,上半年公司婴儿护理用品/成人失禁用品/宠物卫生用品/口罩分别实现营收3.54/2.24/0.40/0.12亿元,分别同比-10.95％/+9.20％/+8.02％/-92.03％。我们认为疫情期间口罩等防疫物资产品需求火爆造成去年同期基数较高,使得公司上半年收入增长承压,若剔除口罩业务影响,公司上半年实现营收约6.18亿元,同比仅微降4.36％。
高毛利口罩业务下滑叠加广告促销力度加大,公司盈利能力有所下降。上半年毛利率较高的口罩业务收入下滑,叠加Q1原料价格大幅上涨,拖累公司毛利率同比-8.46pcpts至24.05％,同时,公司为进一步加强品牌建设,加大广告促销及宣传推广力度,致使上半年公司销售费用率+2.16pcpts至5.91％,同时管理及研发费用率/财务费用率分别小幅上涨0.39/0.36pcpts至5.55％/0.2％,期间费用率同比+2.9pcpts至11.66％,致使净利率同比-5.74pcpts至10.69％。我们认为随着原料成本的逐渐回落,叠加公司自身产品结构持续优化,智能工厂建设进一步提高公司效率,并不断提高自身管理水平修炼内功,公司盈利能力未来有望企稳回升。
投资建议:短期产品结构调整业绩承压,抓住行业机遇长期增长可期。受益三胎概念,我国婴儿卫生用品行业规模稳定增长,纸尿裤等产品渗透率持续提升。同时,成人失禁用品和宠物卫生用品等新品类行业正加速扩容,增速迅猛。公司深耕婴儿卫生用品多年,品牌力已逐渐凸显,并不断加强研发能力将产品向成人失禁用品等高毛利率品类延伸,有望抓住国产替代＆渠道裂变＆专业化分工的行业趋势,持续抢占市场份额,公司长期发展仍然可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.9/2.6/3.4亿元,对应当前市值PE分别为38/28/21X,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:原料价格大幅波动,新品拓展不及预期,行业竞争加剧。
[2021-08-22] 可靠股份(301009):消化高基数,产品升级＆渠道深耕稳步推进,关注成人失禁市场拐点爆发-半年报点评
■天风证券
公司发布半年报,21H1实现收入6.3亿,同减21％21％;剔除口罩及其他业务收入的影响,21H1实现收入6.2亿,同口径下同减3％。实现归母净利润6736万,同减49％49％;实现归母净利率10.7％10.7％,同减5.7pct。实现归母扣非净利润6460万,同减49％。
单Q来看,21Q1/Q2分别实现收入3.3/3.0亿,同比变化+39％。实现归母净利润4025/2711万,同减15％/68％68％;实现归母净利率12.1％/9.1％同减3.0pct/8.2pct。21Q2收入和利润大幅缩水,主要是由于20Q2有1.46亿的口罩收入贡献。
分产品来看,成人失禁用品实现收入2.2亿,同增9％9％;实现毛利率28.2％同减0.7pct。婴儿护理用品实现收入3.5亿,同减11％11％;实现毛利率20.7％同增0.6pct。宠物卫生用品实现收入0.4亿,同增8％8％;实现毛利率13.8％同减4.3pct;口罩及其他业务实现收入0.12亿,同减92％92％;实现毛利率78.9％同增7.6pct。
费用端来看,21H1公司加大销售投放力度,实现销售费用率5.9％5.9％,同增2.2pct。管理费用率和研发费用率保持相对平稳,分别为1.8％/3.7％。分区域看,境内实现收入3.2亿,同减19％19％;境外实现收入3.1亿,同减22％。
投资建议:公司和旗下可靠品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌中综合排名多年第一,客户精准定位,产品覆盖高中低各个价格带。随着产品升级、SKU进一步丰富化,渠道深耕增加铺货率,品牌力有望强化。截止21H1公司在建工程1.73亿(20年底为0.5亿),智能工厂项目稳步推进,后续产能有望放量。预计2123年归母净利润分别为1.76/2.60/2.92亿,对应41/28/25xPE维持"买入"评级。
风险提示客户集中度较高,汇率波动风险,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险
[2021-08-22] 可靠股份(301009):成人失禁稳步增长,口罩业务收缩(更新)-中报点评
■中信建投
事件公司发布2021年中期报告:公司上半年实现收入6.30亿元(-21.1％),归母净利润0.67亿元(-48.7％),扣非归母净利润0.65亿元(-49.0％),经营活动现金流净额为0.18亿元(-89.8％)。
简评疫情后时代下,口罩业务大幅收缩导致上半年业绩同比下滑。2021Q1、Q2收入3.33、2.98亿元,同比+6.06％、-38.72％,归母净利润0.40、0.27亿元,同比-14.96％、-67.72％。受国内外疫情影响,2020Q2公司口罩业务放量增长,实现收入1.46亿元(占全年口罩收入83％),2021Q2口罩收入0.10亿元,同比-93.5％。口罩毛利率在70％-80％,大幅高于主业(毛利率20％-30％),口罩业务收缩导致公司业绩下滑幅度大于收入。去年下半年口罩业务仅收入0.23亿元,预计今年下半年口罩业务影响将减弱。
成人失禁、宠物卫生用品持续增长,婴儿护理用品下滑。公司采用婴儿ODM+成人自主品牌双轮驱动,目前可靠(含吸收宝)品牌在国内成人失禁用品牌中市占率第一。上半年,公司婴儿护理用品收入3.54亿元(-11.0％),毛利率20.7％(+0.6pct),系国内新生儿下降,母婴纸尿裤行业承压,相关客户订单下降;成人失禁用品收入2.24亿元(+9.2％),维持正增长,毛利率28.2％(-0.8pct);宠物卫生用品收入0.40亿元(+8.0％),毛利率13.8％(-4.3pct)。
毛利率、净利率下降,销售费用率有所提升。上半年,公司毛利率、净利率分别为24.0％、11.2％,同比减少8.5、5.7pct。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.9％、1.8％、0.2％、3.7％,同比提升2.2、0.2、0.4、0.2pct,销售费用率提升主要由于公司加强对成人失禁用品推广。净利率下降幅度低于毛利率,主要由于上年同期熔喷布生产线设备未能正常交付、口罩产线计提减值等使得确认3427万元的资产减值损失(占收入比重4.3％)。
盈利预测:下调盈利预测,预计公司2021-2023年营收分别为15.5、19.0、23.1亿元,分别同比变动-5.0％、22.6％、21.2％,归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元,同比变动-31.9％、21.7％、20.3％,对应PE分别为50、41、34倍,基于对银发经济的看好,维持买入评级。
风险提示:成人失禁发展不及预期、长护险不及预期、大客户变动。
[2021-08-21] 可靠股份(301009):口罩业务大幅收缩,成人纸尿裤略有增长-中期点评
■中信建投
事件
公司公布2021年中期报告:公司上半年实现收入6.30亿元(-21.1％),归母净利润0.67亿元(-48.7％),扣非归母净利润0.65亿元(-49.0％)。经营活动现金流净额为0.18亿元(-89.8％)。
简评
口罩业务大幅收缩导致Q2收入、业绩同比下滑。2021Q1、Q2收入3.33、2.98亿元,同比+6.06％、-38.72％,归母净利润0.40、0.27亿元,同比-14.96％、-67.72％。2020Q2受国内外疫情影响,公司口罩业务放量增长,实现收入1.46亿元(占全年口罩收入83％),2021Q2口罩收入0.10亿元,同比-93.5％;同时口罩作为高毛利率产品(毛利率在70％左右),大幅高于主业(毛利率20％-30％),口罩业务收缩导致公司业绩下滑幅度大于收入。但去年下半年口罩业务仅收入0.23亿元,预计今年下半年口罩业务影响将减弱。成人失禁、宠物卫生用品略有增长,婴儿护理用品收入下滑。公司采用婴儿ODM+成人自主品牌双轮驱动,目前可靠(含吸收宝)品牌在国内成人失禁用品牌中市占率第一。上半年,公司婴儿护理用品收入3.54亿元(-11.0％),毛利率20.7％(+0.6pct),主要由于国内新生儿下降,母婴纸尿裤行业承压,相关客户订单下降;成人失禁用品收入2.24亿元(+9.2％),毛利率28.2％(-0.8pct);宠物卫生用品收入0.40亿元(+8.0％),毛利率13.8％(-4.3pct);口罩及其他收入0.12亿元(-92.4％),毛利率78.9％(+7.9pct)。
毛利率、净利率下降,销售费用率有所提升。上半年,公司毛利率、净利率分别为24.0％、11.2％,同比减少8.5、5.7pct。公司销售、管理、财务、研发费用率分别为5.9％、1.8％、0.2％、3.7％,同比提升2.2、0.2、0.4、0.2pct,销售费用率提升主要由于公司加强对成人失禁用品推广。净利率下降幅度低于毛利率,主要由于上年同期熔喷布生产线设备未能正常交付、口罩产线计提减值等使得确认3427万元的资产减值损失(占收入比重4.3％),2021年上半年仅为62万元。
盈利预测:预计公司2021-2023年营收分别为15.5、19.0、23.1亿元,分别同比增长-5.0％、22.6％、21.2％,归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元,同比变动-31.9％、21.7％、20.3％,对应PE分别为50、41、34倍,维持买入评级。
风险提示:成人失禁用品发展不及预期、长护险推广不及预期、大客户变动。
[2021-08-20] 可靠股份(301009):自有品牌成人失禁用品稳步发展,疫情缓解后公司口罩业务规模大幅下滑-一次性卫生用品行业系列报告之三
■银河证券
事件2021年上半年公司实现营业收入6.30亿元,同比减少21.14％；实现归属母公司净利润0.67亿元,同比减少48.71％；实现归属母公司扣非净利润0.65亿元,同比减少48.95％。经营现金流量净额为0.18亿元,较上年同期减少89.81％。?ODM代工生产婴儿护理产品规模略有下滑但仍占据营收主要份额,自有品牌成人失禁用品稳步发展,口罩业务不稳定性较高
公司是国内领先的一次性卫生用品制造商,采用ODM+自主品牌双轮驱动的经营方式；短期内ODM的主导地位不会发生变化。从产品业务的角度来看,ODM业务产品以生产婴儿护理用品和宠物卫生用品为主,其中主导的婴儿护理用品规模出现轻微下滑,与之对应,主要负责婴儿纸尿裤ODM代工的子公司杭州可艾业务规模同样出现下滑。自主品牌业务以成人系列产品为主,该业务实现稳步增长。此外,上年同期受疫情影响口罩的生产量、需求量与销售量出现迅速增长,当期国内外疫情趋于稳定后,口罩业务收入出现大幅下滑。
从季度的角度来看,同样是受口罩业务波动的影响较大,2020年公司的口罩业务订单主要聚集在二季度内,规模影响幅度达到近1.47亿元,三季度次之,规模影响约为1400万元,一四季度影响较小,仅为650-800万元；因此可以看出二季度单季较上年同期营收规模出现大幅滑落。若扣除季节性因素的影响,考虑到秋冬季为旺季(夏季偏热会在一定程度上减少产品使用),且生产商提前为年底线上大促生产备货,一二季度实际为公司的销售淡季,下半年合计应贡献全年55％左右的份额。
2021年上半年综合毛利率下降8.46pct,期间费用率提升2.90pct报告期内公司实现综合毛利率24.05％,较上年同期出现大幅下滑。一方面ODM业务本具有低毛利的特征,同时公司为了对自有品牌(例如成人失禁用品)进行推广,也会适当降低毛利以让利；另一方面,享有最高毛利水平的口罩业务尽管在报告期内实现了毛利水平的进一步提升,但其销售额占比出现大幅滑落,因此毛利率出现了结构性变化。
公司上半年期间费用率水平同比提升2.90pct。期间费用中销售费用率提升幅度最大,公司发展自有品牌并加强品牌宣传推广以及营销拓展力度,市场推广费较上年大幅提升646.41万元至2612.12万元,是销售费用规模增长的主要原因。财务费用出现增长则是在于美元贬值等因素影响,海外业务中汇兑损益较上年大幅提升540.18万元至284.91万元。
智选ODM优质客户+自主品牌双驱动模式,构建公司攻守兼备堡垒从半年报的表现来看,公司深耕自有品牌+ODM双轮驱动策略,并不断优化公司营收结构,提升自有品牌业务占比,自有成人失禁品牌营收显著提升。在一次性卫生用品领域,公司多元化业务布局,以从容应对行业变革与人口结构变化。1)在国内竞争激烈、增速放缓、逐渐失去人口红利优势的婴护市场,通过智选ODM业务、深耕高端婴裤制造,同时开辟菲律宾新兴蓝海市场,权益结构上深度绑定菲律宾JS、杜迪等大客户等模式享受行业红利,20年婴儿类营收至9.1亿,3年CAGR达23％,近半年营收放缓与高端纸尿裤竞争加剧有关,公司作为优质高端纸尿裤ODM厂商,未来有望对接更多高端纸尿裤品牌资源;2)在蓝海成人失禁领域,公司选择自主产销模式迅速扩张,借助自有品牌丰富产品矩阵,多元化渠道布局响应市场需求,20年成人类营收至4.3亿,3年CARG30％；2021半年报内公司成人失禁业务的增长更是印证了成人失禁行业的广阔增长前景,同时,半年报内出现的成人失禁业务结构的增长,更是印证了公司在该蓝海领域大力发展的决心；3)全生命周期布局女性经期裤、宠物护理等领域,半年报内宠物业务营收提升也表明了公司多元化业务发展的可持续性。整体来看,公司以攻守兼备的战略应对市场需求、行业格 局、人口红利变革具有有效性。
乘政策之风,扩品类,扩渠道发展助力可靠深化公司竞争壁垒目前我国正处于长护险试点期,根据海外护理险对于行业的发展效益来看,未来长护险的普及有望直接促进成人失禁产品渗透率提升,并加大本土失禁品牌竞争力,因此我国成人失禁行业龙头可靠股份或可直接受益；同时,从公司半年报以及已披露的公告中,均可见公司对产品营销和渠道布局力度的加强,借力直营零售(药房、养老机构、医院)合作与线上渠道,进一步打牢了客户基础,增强客户粘性；针对客户多元化的需求来看,公司更是加大了产品研发力度,研发支出稳健提升,并从产品功能、及使用者体验感上不断创新并开创中高端产品以完善产品矩阵,并应对消费升级下未来行业的变革趋势。因此,不论是宏观上从人口老龄化、长护政策驱动,还是从行业的消费升级与产品多元化需求扩张,亦或者公司微观层面的研发投入、产能扩张与产品创新,可靠股份均有深化公司竞争壁垒,稳固成人失禁龙头地位。
投资建议公司采用"ODM+自主品牌"的发展模式,从事一次性卫生用品业务,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品和宠物卫生用品和口罩,其中婴儿卫生用品和成人失禁用品占比最高,且成人失禁用品有逐渐成为公司主导业务的趋势。从从产品的角度来看,公司为各年龄段消费人群提供安全、舒适和高品质的个人健康护理产品,自营成人失禁用品的稳步发展,将成为未来公司营收规模增长与盈利水平抬升的主要动力。从渠道的角度来看,公司实施"直营零售拓展、电商建设深耕"的发展策略,线下优化经销商渠道、创新性引入直营零售渠道的建设,抢先占领直营零售渠道红利；另一方面,作为最早进入成人失禁领域电商渠道的公司之一,公司积极完善线上电商渠道的搭建,并搭建"可靠福祉"一站式养老采购平台,进一步深化公司在养老护理行业内话语权与品牌影响力。综上,我们预测公司2021/2022/2023年将分别实现营收18.00/20.89/24.48亿元,净利润2.13/2.84/3.65亿元,对应PS为4.08/3.51/3.00倍,对应EPS为0.78/1.05/1.34元/股,PE为34/26/20倍,维持"推荐评级"。
风险提示消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;直营零售渠道不及预期；大客户营收不及预期；原材料价格波动的风险。
[2021-08-13] 可靠股份(301009):国产成人护理龙头公司,"可靠"的产品与未来-一次性卫生用品行业系列报告之二
■银河证券
公司系国内成人失禁领域龙头,正处于规模高速扩张的成长期。专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,17-20年营收增长至16.35亿元,CAGR27.61％。18-20年在成人纸尿裤市场占有率排名第一,拥有"可靠"、"康普适"等成人失禁品牌,产品矩阵覆盖高、中、低端市场,近三年综合毛利连续上涨。
公司在产业链中形成优势。1)上游原材料供应格局分散,可靠通过分散采购、合资建厂等策略保证成本稳定;2)公司居于中游,"代工+自有品牌"模式把握订单与需求;3)下游对自有品牌积极变革营销渠道,同时精心筛选、拓展ODM合作客户。
公司的核心竞争力在于智选ODM优质客户+自主品牌双驱动模式,攻守兼备。当前自有品牌收入占比近30％。1)在竞争激烈、增速放缓的婴护市场,通过智选ODM业务、深耕高端婴裤制造,同时开辟菲律宾新兴蓝海市场,权益结构上深度绑定菲律宾JS、杜迪等大客户等模式享受发展红利,20年婴儿类营收至9.1亿,3年CAGR达23％;2)在蓝海成人失禁领域,公司选择自主产销模式迅速扩张,借助自有品牌丰富产品矩阵,多元化渠道布局响应市场需求,20年成人类营收至4.3亿,3年CARG30％;3)全生命周期布局女性经期裤、宠物护理等领域,攻守兼备以应对市场需求变革。
公司成长潜力在于乘政策之风,以技术研发为支撑,扩产能、扩品类、扩渠道迅速发展。1)短期洞察市场趋势,把握成人拉拉裤、纸尿裤、婴儿拉拉裤需求,募投产能扩张,投产后每年产能预期增长近12亿片;2)伴随可支配收入提升,消费意识与结构转变,中高端产品以及可满足多元化需求的产品矩阵有待进一步丰富;3)目前我国正处于长护险试点期,未来有望直接促进成人失禁产品渗透率提升,并加大国产失禁品牌竞争力,行业龙头或可直接受益;公司借力直营零售(药房、养老机构、医院)合作与线上渠道,加大产品普及度,打牢客户基础。
风险提示:消费者健康卫生意识和消费习惯转换程度不及预期的风险;原材料价格波动的风险。
[2021-07-30] 可靠股份(301009):成人失禁用品龙头,"ODM+自主品牌"双轮驱动-深度研究
■华安证券
全国成人失禁龙头,员工持股平台激励充分。
公司专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品和口罩。公司采用"ODM+自主品牌"双轮驱动的发展模式:ODM业务领域,公司致力于精品制造和高端制造,与国内外诸多知名婴儿护理用品品牌商菲律宾JS、杜迪公司、万邦健康等建立长期稳定的合作模式;自主品牌业务领域,主打成人失禁用品,拥有成人失禁用品知名品牌"可靠",产品覆盖高、中、低各个市场定位。金利伟先生是公司创始人、董事长和实控人,唯艾诺、唯艾诺贰号、唯艾诺叁号为公司员工持股平台。
中国成人失禁用品市场潜力巨大,婴儿护理用品亚洲市场需求旺盛。
①我国成人失禁用品市场发展潜力巨大。年龄超过65岁的老人中,50.9％存在尿失禁或意外大便失禁的情况。我国60岁以上人口总数约为2.54亿,占总人口18.1％,目前我国成人失禁用品市场渗透率仅为3％,远低于世界平均水平12％,远低于日本80％、北美60％、西欧58％,成人失禁用品市场发展潜力巨大。②婴儿护理用品亚洲市场需求量旺盛。据美国棉花公司预测,2018-2023年全球婴儿纸尿裤销量将增长23％,其中,亚洲市场销量增长最快,可达到45％;由于亚太地区拥有庞大的人口基数和较高生育率,2023年仍将成为世界最大的婴幼儿纸尿裤市场。③宠物卫生用品国内市场处起步阶段,发展空间广阔。
ODM业务合作稳定,自主品牌线上销售逾七成。
2018-2020年公司前五大客户基本一致,占当年营收比重稳定在68％左右,除京东世纪为自主品牌业务外,其他均为公司ODM业务客户。公司自2010年与菲律宾JSUNITRADE开启合作,目前JSUNITRADE已成为公司最大的客户,JS向公司采购的纸尿裤产品达到其采购总额50％。2014年,公司与杜迪公司展开合作,是杜迪公司纸尿裤产品的独家供应商。公司自主品牌业务以生产销售成人失禁用品为主,线上销售占比逾70％。2012年,公司为发展互联网新型零售渠道,入驻天猫等电商平台;2014年起,公司逐步拓展电商渠道销售规模,2020年电商渠道年销售额达3.14亿元,自营电商店铺占线上销售比重约50％。
投资建议
公司IPO募资7.88亿元,为中长期业务扩张奠定基础。我们预计公司2021-2023年实现营业收入19.51亿元、24.45亿元、30.01亿元,同比增长19.3％、25.3％、22.7％,实现归母净利润2.09亿元、2.63亿元、3.28亿元,同比增长-2.2％、25.7％、24.6％,对应EPS0.77元、0.97元、1.21元,对应PE为38.8、30.86、24.75倍。我们给予公司2021年40倍PE,目标价格30.8元,给予"增持(首次)"评级。
风险提示
汇率波动风险、产品质量控制及产品安全问题风险;客户流失风险。
[2021-07-12] 可靠股份(301009):婴儿ODM起家,成人失禁空间广阔-深度研究
■中信建投
用品行业未来巨大的增长潜力,公司未来短期的成长逻辑是婴儿纸尿裤ODM业务贡献业绩、成人失禁用品自主品牌收入快速增长,长期我们更关注公司成人失禁用品自主品牌的空间有多大。
行业层面看,我国成人失禁用品行业正处于导入期尾段,目前市场规模仅为61亿元,未来10-20年我国老龄化趋势将进一步加快,伴随老年人护理意识的提升、消费能力的增强、长护险政策的不断成熟,我们预计2025年、2030年我国成人失禁用品市场规模有望达到184、459亿元,10年翻8倍。公司自主品牌成人失禁用品2020年收入约3.4亿元,叠加市占率提升,在10年后有望达到40-50亿收入。(文中亦研究了日本养老政策的发展)?面对生活用纸巨头的竞争,公司通过全面发力电商渠道取得成人失禁用品市占率第一的成绩,电商渠道占此业务收入比约8成,2020年公司在国内成人失禁用品领域市占率为9.4％。公司是最早在天猫、京东、拼多多开旗舰店的成人失禁护理品牌,先发优势明显,以"可靠+可靠吸收宝"实现对高、中段消费群体的全覆盖,未来将继续加大投入。
盈利预测:预计公司2021-2023年营收分别为19.2、23.1、27.9亿元,分别同比增长17.3％、20.5％、20.5％,其中自主品牌分别为4.45、5.55、7.27亿元,归母净利润分别为1.91、2.52、3.09亿元,同比变动-10.8％、31.9％、22.5％,对应PE分别为43、32、26倍。基于对公司成人失禁用品自主品牌的看好(成人失禁用品目前终端市场规模61.2亿元,我们预计2030年有望达到459亿元,2035年有望达到905亿元,公司市占率目前9.4％,若未来能提升至15％水平(厂家端),则2030年此项业务收入有望达到40-50亿元),首次覆盖,我们给予"买入"评级。
风险提示:成人失禁用品发展不及预期、长护险推广不及预期、大客户变动
[2021-07-07] 可靠股份(301009):国内老年护理第一品牌,成人失禁＆海外市场成长可期-首次覆盖报告
■天风证券
成人失禁自主品牌国内排名第一,专注养老生态,制造奠定基础。可靠2001年成立,实控人为金利伟、鲍佳夫妇。公司"ODM+自主品牌"双轮驱动,主要产品包括婴儿护理用品(ODM主导)、成人失禁用品(自主品牌主导),以及宠物卫生用品(ODM主导)。公司成人纸尿裤产品国内市场占有率连续三年17-19年排名第一,拥有"可靠"、"吸收宝"、"安护士"以及"康普适"等成人失禁品牌;按销售额指标排序,"可靠"品牌在国内成人失禁用品生产商和品牌商中综合排名蝉联第一。
国内成人失禁用品市场基数低、单价低、增长快,亚洲为全球最大的纸尿裤市场。我国成人失禁用品市场目前已步入快速发展期,2019年市场规模为94亿元,同比增长33.6％,13-19年的CAGR为20％。市场渗透率远低于发达国家,日本成人失禁用品的市场渗透率约为80％,北美和西欧的市场渗透率也在60％左右,世界平均水平为12％,我国仅为3％。从价格带分布来看,2018年54.6％的中号成人纸尿裤价格在1.7元/片以下,市场以中低端价格竞争为主。全球来看,预计2023年全球婴儿纸尿裤市场规模为701亿美元,18-23年年均复合增长率为36％。亚太地区为全球最大纸尿裤市场;中东和非洲市场增速最快,18-23年CAGR为83％,空间广阔。
ODM模式为主,品控严格＆客户优质助力业务快速发展。公司2020年实现收入16.4亿,同比增长39％。分产品来看,婴儿卫生用品占比最大,20年贡献57.4％的收入;成人失禁用品为26.2％;宠物卫生用品为4.7％。分业务模式看,20年ODM和自有品牌收入占比分别为72％和28％。客户集中度较高,17-20年CR5在70％左右。公司是JS的主要供应商,占其纸尿裤采购总额的50％左右,20年JS收入贡献35％;第二大客户杜迪20年收入贡献14％,公司是杜迪纸尿裤产品的独家供应商。20年实现净利润2.23亿,同比增长140％,净利率13.6％。随着净利率和资产周转率的提升,加权ROE稳步提升,2020口罩业务加持下达到42.3％。
投资建议:可靠国内成人失禁自主品牌排名第一,制造奠定基础。成立"可艾"、"可靠福址"子公司,专注卫护赛道,逐步完善以国内为主战场、菲律宾/日本为龙头、涵盖泛亚及澳新的全球市场布局。公司20年产能约23.3亿片,募资投产新增产能11.7亿片,婴儿纸尿裤大客户深度绑定＆成人失禁自主品牌持续加大推广下,后续成长可期。预计2022年实现净利润2.6亿元,目标市值117亿元,目标股价43.0元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:客户集中度较高,汇率波动风险,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险;国内婴儿出生率下降引起的市场风险;发行人暂停口罩大规模生产后,存在业绩波动较大和设备减值的风险;短期内股价波动风险:该股为次新股,流通股本较少,存在短期内股价大幅波动的风险。
[2021-06-29] 可靠股份(301009):一次性卫品领先制造商,成人失禁护理龙头地位初显-深度报告
■浙商证券
ODM+OBM双轮驱动,旗下品牌可靠市占率第一
公司自2001年成立以来专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售,采用ODM+自主品牌双轮驱动的发展模式(OBM收入占比近30％)。ODM业务以婴儿护理用品为主,大客户包括菲律宾JS、杜迪等;OBM业务主打成人失禁用品,旗下自主品牌"可靠"市占率第一(20年9.4％)。2017-2020年,公司营收从7.87亿元增长至16.35亿元,CAGR为27.61％;归母净利润从0.42亿元增长至2.14亿元,CAGR为72.27％;21Q1营收3.33亿元(+6.06％),归母净利润0.40亿元(-14.96％),21H1预计实现营收7.16-8.43亿元(-10.46％至5.52％),归母净利润0.81-0.96亿元(-38.51％至-27.19％),上半年业绩表现略有承压,主要系高毛利口罩业务同比大幅减少(20H1口罩收入1.53亿元)。
OBM:成人失禁赛道高潜力,可靠龙头地位初显
老龄化催生需求,可发展空间巨大。2020年我国65岁及以上人口已达1.91亿人,占比高达13.5％;根据OECD预测,2060年该群体将达3.93亿人,占比达30.52％。据美国疾病预防控制中心,在超过65岁的老年人中,50.9％存在失禁情况,伴随我国老龄化程度加剧,成人失禁用品市场规模迅速增长。(1)出厂端:据生活用纸委员会,2009-2019年成人失禁用品规模从7.23亿元增长至93.9亿元,CAGR为29.23％;(2)销售端:据Euromonitor,2006-2020年零售市场规模从3.28亿元增长至51.21亿元,CAGR为21.68％;养老院等AFH渠道规模从1.22亿元增长至9.96亿元,CAGR为16.20％;(3)低渗透率:发达国家如日本、北美、西欧渗透率高达80％、60％、58％,而中国目前仅为3％,可发展空间巨大。
竞争格局分散,线上渠道兴起。1)行业中小产能众多,20年品牌CR3仅为21.8％;其中可靠龙头地位初步确立,18年市占率首超安尔康成为第一后逐步拉开差距,20年市占率较第二安尔康高1.5pct至9.4％。2)电商渠道兴起,线上消费占比从2015年的16％提升至2020年的35.5％。
可靠先发切入电商,布局老年产业生态圈。1)2017-2020年公司自主品牌业务收入从1.84亿元增长至4.45亿元,CAGR34.18％,若剔除20年口罩贡献,自主品牌收入从1.84亿元增长至3.66亿元,CAGR为25.78％。公司2012年便开始通过天猫切入电商,电商渠道销售占比超70％,2017-2020年电商渠道收入从1.13亿元增长至3.14亿元,CAGR为40.74％。2)全方位布局老年产业生态圈,可靠福祉打造一站式养老服务平台,目前已与众多大药房达成合作。
ODM:婴护用品为主,绑定优质大客户稳健增长
1)公司ODM业务主要产品包括婴儿护理用品、成人失禁用品、宠物卫生用品及口罩,其中婴护占比超80％,2017-2020年公司ODM业务收入分别为5.96增长至11.75亿元,CAGR为25.40％。2)与优质大客户共生:公司前两大客户分别为菲律宾JS、杜迪,其中JS持有公司2.76％股份,杜迪母公司H＆H与公司建立合资工厂,大客户战略入股护力ODM业务稳健成长。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年实现营业收入20.32、25.62、31.55亿元,同比增长24.29％、26.08％、23.12％,实现归母净利润2.36、3.45、4.41亿元,同比增长10.21％、46.30％、27.68％,对应PE为39.99、27.34、21.41倍,考虑公司自主品牌市占率领先、代工业务绑定优质大客户发展稳健,首次覆盖予以"增持"评级。
风险提示
原材料大幅上涨、行业竞争加剧、大客户合作风险、汇率波动
[2021-06-17] 可靠股份(301009):成人失禁龙头启航,多赛道齐头并进-公司分析
■安信证券
渗透率提升+老龄化趋势,成人失禁行业是快速增长的朝阳行业:2020年我国成人失禁用品市场规模达104.7亿元,CAGR5达到21％,是个护行业增速最快的子领域。目前成人失禁行业仍处于导入期:2020年我国65岁以上人口1.9亿,失能/半失能老人人口将近4200万,按照中档产品200-300元/月消费量计算,成人护理潜在市场空间超800亿。在老龄化趋势下,行业潜在空间仍将进一步扩容:2020年中国60岁以上人口2.64亿,占比18.7％,其中65岁以上人口1.9亿,占比13.5％;老龄办预计2050年国内老龄人口峰值可超4亿人,较目前增长50％以上,失禁护理用品在未来30年间需求增长空间巨大。
三低现状有望逐步改善:目前国内成人失禁市场存在低渗透、低集中、低客单的现象。国内纸尿裤渗透率仅有5％左右,远低于发达国家60％以上渗透率水平。同时大比例的低端需求加上较低的进入门槛使得大量低端品牌、中小区域性品牌充斥市场,行业非常分散。随着消费水平及消费意识的提升,国内中高端养老机构普及度的提升、长护险等政策对失禁者相关经济负担的减轻,三低现象有望逐渐改善。
可靠是国内领先的成人失禁品牌:公司旗下成人失禁主要分为"可靠coco"、"吸收宝"、"安护士"三大系列,分别覆盖高中低端不同市场。成人护理产品的消费特征在于对品质敏感度不高,中高端消费群体对便利性要求较高,中低端消费群体对价格敏感度较高,除产品定位及综合性价比外,产品销售受渠道建设影响较大。在线上,公司是淘宝销售第一品牌,20年线上收入3.1亿元,淘宝销售额2.37亿元,多年蝉联销售冠军。线下,公司除传统经销商/KA渠道外,加速拓展医院、药房等差异化特殊渠道抢占市场,提升品牌影响力。
婴儿纸尿裤背靠优质客户,分享成长红利:婴儿纸尿裤业务公司已经成为菲律宾JS的主要供应商(占比70％),也是杜迪公司的独家供应商。JS是菲律宾生活用品/个护领域龙头品牌,其婴儿纸尿裤在当地市占率亦达到30％以上;杜迪是健生国际旗下高端婴儿纸尿裤品牌,借助健生渠道优势稳定快速成长。同时亦开拓百诺恩、亲蓓、Lovekins等众多优质国产品牌客户,分享客户成长。公司募投项目新增婴儿纸尿裤产能8.1亿片,满产后产量增幅83％。
投资建议:我们预计2021-2023年公司净利润分别为2.1亿元、2.6亿元、3.3亿元,分别同比-3.4％、+26.0％、+27.2％,首次给予"增持-A"评级。
风险提示:市场竞争加剧,国内出生率下降,大客户流失
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