股票走势分析
≈≈久祺股份300994≈≈(更新:21.12.20)
[2021-12-20] 久祺股份(300994):电踏车市场东风渐起,二轮车出海龙头扬帆起航-深度研究
■招商证券
我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为2.20亿元、3.18亿元、4.47亿元,分别同比增长40％、45％、41％,对应2021-2023年PE分为45.5X、31.4X、22.3X,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。?久祺股份:二轮车出海龙头,全球客户优质,产品矩阵完善。公司主要从事自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。经过二十年的发展,公司成为国内主要的自行车产品出口商之一,产品远销全球五大洲80多个国家和地区。2020年公司实现营业收入22.86亿元(+27.30％),实现归母净利润1.57亿元(+53.70％),21年前三季度实现收入25.93亿元(+86.41％),实现归母净利润1.47亿元(+54.35％)。
市场:自行车运动休闲属性逐步兴起,高端化引领增长,电踏车快速扩容风口已至,补贴背景下全球市场将快速扩容。(1)自行车:全球市场销量1亿辆左右,行业规模保持稳定增长,近年来户外运动兴起,促使自行车由出行属性过渡至运动休闲属性,高端化趋势明显,行业价格增长逻辑清晰。(2)电踏车:相比于日本和欧洲市场,电踏车进入北美市场较晚,年均销量在80万辆,渗透率大约为4％,距离日本、欧洲的45％、18％的渗透率仍有较大的提升空间,未来增长空间广阔。日本政府也曾推出针对于电动助力车的补贴政策,为购买者提供补助,上限约3万日元,这加速了日本电踏车渗透率的快速提升,直接促进了日本电踏车需求的增长,美国电动助力车有望效仿日本,渗透率加速提升,预计2025年全球电动助力车销量有望达2000万辆,行业处于快速渗透且价格稳定增长的快速扩张阶段。
公司:依托国内产业链优势,ODM+自主品牌驱动成长。久祺股份深耕自行车行业二十年,是国内自行车、电动助力车ODM龙头,公司产品体系完善,研发制造领先,销售网络遍布全球,客户资源稳定优质,产业链上下游整合优势明显,同时自主品牌高速增长,跨境电商布局领先,打造公司新增长曲线。公司2020年自主品牌销售同比增长81.35％,亚马逊平台实现收入1.68亿元,同比增长293.17％,ODM+自主品牌共驱动,助力公司业绩和利润双升。
公司作为电动助力车行业稀缺标的,有望充分享受行业扩容带来的增长红利,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为36.81亿元、47.95亿元、64.54亿元,分别同比增长61％、30％、35％,预计公司2021年-2023年归母净利润分别为2.20亿元、3.18亿元、4.47亿元,分别同比增长40％、45％、41％,对应2021-2023年PE分为45.5X、31.4X、22.3X。考虑到公司自行车业务仍保持快速增长,电动助力赛道优质,空间广阔,公司产能稳步投放背景下,业绩有望高速增长,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:新冠疫情反复风险;国际贸易政策风险;汇率波动风险;市场开拓风险。
[2021-12-18] 久祺股份(300994):由ODM走向自主品牌,乘电踏车之势加速成长-首次覆盖报告
■天风证券
行业特点:格局松散,电踏车星星之火,成为新增长点
全球自行车需求约1.2亿辆,预计市场规模约2800亿元。行业格局松散,巨大机械为全球著名自行车制造商,2020年销量占比约3.7％,集中度较低的原因:1)产品个性化程度高(如应用场景、品牌喜好、购买力等)2)各个国家自行车标准不同。类比电动车,电踏车为自行车行业带来新增量。欧洲:2020年电踏车销量453.7万辆,2015-2020年复合增速27％。美国:2020年销量约50-60万辆,同比翻番。美国电踏车处于发展初期,随着电踏车法规落地,预计未来三年电踏车增速有望达到50％。
轻资产运营,聚焦设计、品牌、渠道
自行车虽然属于制造业,但具有消费品属性,品牌、渠道为重要的护城河。从久祺、巨大机械的三费构成看,销售费用远高于管理、研发费用。虽然巨大机械为相对成熟的品牌,但推销费用率仍较高,2020年推销费用率达到9.3％,远高于管理费用率2.6％、研发费用率1.3％。久祺深谙行业特点,聚焦于设计开发、品牌、渠道建设等关键环节,轻资产运营,外包生产为主、自主生产为辅。久祺成长看点:拓品类、新渠道＆自主品牌占比提升
拓品类:久祺从成人车、童车延伸至电踏车。2020年,久祺电动助力车平均单价1613元,是成人车的3.6倍,儿童车的6.8倍。电动助力车ASP远高于成人车、童车,能给公司带来更大业绩弹性。
新渠道:相对于线下消费,线上消费者更注重品类多样、好评率,给新品牌切入消费者提供了可能性。线上毛利率远高于线下,2020年童车线上、线下业务毛利率分别为74.1％、16.7％。
自主品牌:2018-2020年OBM在公司营收占比分别为10％、11％、16％。公司有Hiland、Joystar等自有品牌,在北美具有一定知名度。自有品牌直接面对终端消费者,不需要经过品牌商、代工厂等环节,可获得更高毛利率。巨大机械、美利达成长之路:从OEM到自有品牌,聚焦高端市场巨大机械、美利达创立初期都从OEM起步,积累生产、研发等能力,久祺成长路径较为相似。巨大机械采用自有品牌+直销模式,美利达采用合资+经销模式,2017年之后电踏车使两个公司业绩重回高增。目前来看,久祺与巨大机械的策略较为接近,针对不同市场、人群采用多品牌发展策略。在ODM方面,久祺也积累深厚,ODM、自有品牌有望成为久祺发展的双引擎,电踏车也有望显著增厚利润水平。
盈利预测与估值
看好久祺品类扩张、布局新渠道、自有品牌比例提升。看2025年,我们预计久祺电踏车销量有望达到150-200万辆,贡献净利润3亿元,中长期成长空间广阔。预计21、22年归母净利润2.1、3亿元。给予2022年PE45X,对应股价69.6元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:自有品牌开拓不及预期、自行车行业需求大幅下降、海运费用维持高位、贸易摩擦、产品销量不及预期等。
[2021-12-01] 久祺股份(300994):美国补贴有望落地,公司电踏车蓄力-更新报告
■华泰证券
美国电踏车补贴政策有望落地,正迎公司电踏车自主品牌整装待发
我们认为,若美国电踏车补贴法案顺利落地,美国市场将迎来放量扩张新阶段;正逢公司自有品牌电踏车产品布局已经基本完成,有望复制自行车自有品牌成功经验打响海外市场,若补贴落地将再添助力。海外自有品牌拓展和欧美自行车电动化红利是公司未来成长的两大核心驱动,预计21～23年归母净利润2.1、3.0、4.8亿元,EPS1.07、1.56、2.48元,PE53x、37x、23x。可比公司2022年平均PE为37倍(Wind一致预测),考虑到公司电踏车自主品牌即将放量,成长持续性较强,我们认为应有一定溢价,给予公司2022年目标PE47倍,目标价为73.32(前值57.72)元。买入评级。
美国电踏车补贴有望落地,渗透率提升空间广阔
据科创板日报报道,11月19日美国《重建美好未来法案》获众议院通过(尚未经参议院通过),针对电动车高额补贴是一大亮点,其中补贴对象还包括两轮、三轮电动车购买者:拟为购买电动两轮车的国民提供相当于新车购买价格30％的可退还税收抵免(电动自行车优惠上限1500美元,电摩上限7500美元);同时该法案将为骑电动自行车或共享单车上班的人提供税前通勤津贴。据INSG、BikeEurope数据,20年美国、欧洲自行车电动化率分别为4％、21％,美国电踏车渗透滞后于欧洲,提升空间广阔。我们认为,若上述美国电踏车补贴顺利落地,美国电踏车市场将有望迎来加速扩张期。
公司自有品牌电踏车蓄势而发,美国补贴或将再添东风
公司充分把握疫情后自行车行业线上渠道崛起的重大机遇,已在美国亚马逊儿童车/公路车/山地车BestSellers排名中位居第一梯队,多款车型进入前5名。目前公司自有品牌电踏车产品布局已经基本完成,美国亚马逊网上已经开始逐步推出相关产品;公司电踏车产品在欧洲销售价格一般在1,000～2,000欧元之间,在美国销售价格一般在699～1,499美金之间。我们认为,公司自主品牌电踏车新品有望复制自行车自主品牌进军海外的成功经验,美国电踏车补贴若顺利落地将再添助力,2022年公司有望进入自行车、电踏车自主品牌全面发展的新阶段,电踏车销售放量值得期待。
风险提示:国际宏观经济与消费需求波动风险;国际贸易政策风险;汇率波动风险;全球疫情风险;行业竞争加剧及盈利能力减弱风险;自有品牌拓展不及预期风险;美国电踏车补贴政策落地不及预期
[2021-11-25] 久祺股份(300994):久祺股份自有品牌电助力自行车产品布局已基本完成
■证券时报
久祺股份在机构调研时表示，电助力自行车产品在美国需要通过各种产品质量认证。此外，亚马逊仓库也不接受带电池的危险品。因此公司需要自主布局海外仓。与此同时公司也和乐歌股份开展了海外仓合作。目前公司自有品牌电助力自行车产品布局已经基本完成。美国亚马逊网上已开始逐步推出相关产品。美国电助力自行车补贴税政策落地后，会对电助力自行车的产品渗透率有很大的提升作用。
[2021-11-16] 久祺股份(300994):自行车ODM龙头,电踏车＆跨境电商驱动成长-深度报告
■浙商证券
外销为主的自行车ODM龙头,SKU行业领先
久祺股份深耕自行车行业,销售渠道遍布全球。公司成立于2000年,于2021年8月在深交所上市,主营自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。公司以外销业务为主(20年占比约97.8％),为全球客户"一站式"提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品,目前累积SKU超三万个,产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区,目前已成为国内主要的自行车产品出口商之一。2017-2020年,公司营收从17.56亿元增至22.86亿元,CAGR为9.19％;归母净利润从0.33亿元增至1.57亿元,CAGR为68.88％。疫情推动自行车产业龙头集中、电踏车渗透传统自行车趋势显著,公司近年电踏车及自主品牌的跨境电商业务高速成长,迎来高速发展期。
行业:高端化比例提升,疫情催化千亿美元市场
传统自行车:供需地域错位,需求呈现高端化趋势。全球自行车产销量估计保持在1亿辆左右。欧美是主要消费市场,据Statista数据,我们测算欧美自行车总销量全球占比在37.5％左右。中国已成为自行车第一出口大国,WTEx数据显示,中国大陆和台湾地区2019年自行车出口总额为43亿美元,占全球出口总额的比重为47.7％。自行车中高端化趋势明显,五年有望达到千亿美元市场。
根据Statista调查数据显示,在荷兰,2020年售价在1500欧元以上的自行车占比由2017年的26％增长至44％。ResearchAndMarkets报告显示,2020年全球自行车市场价值为437亿美元,乐观预计2027将达到1405亿美元。
电助力自行车:市场空间广阔,爆发增长趋势明朗。海外市场发展势头强劲,市场潜力巨大。根据立鼎产业研究网统计,欧洲市场助力电动车2009-2019年销量复合增速达30％以上。随着疫情常态化,2025年欧洲助力电动自行车销量有望达到近1000万辆,2020年至2025年销量年复合增速有望维持在20％以上;美国市场目前处于低渗透率、高成长阶段,根据立鼎产业研究网统计,美国电踏车渗透率保持在近2％,2019-2020年助力电动车销量增长为100％;
久祺股份:渠道建设+一站式服务优势显著,电踏车+跨境电商业务高成长
核心竞争力:(1)渠道优势:线上、线下齐发力,逐步打通全球市场。公司立足全球市场,在传统的销售渠道、销售模式的基础上,组建专业团队,充分利用互联网技术,打造电商销售、直播销售的新模式,逐步形成"线上+线下"的销售模式,为公司发展注入新动力。(2)一站式服务:资源整合+定制服务系统平台设立。公司利用较强的供应链体系,进行集中式比价与批量式采购,有效控制采购成本,提升产品的价格优势。公司在外包为主的轻资产运营模式下,积极布局新材料、变速器和三电系统等关键零部件,在优化成本管控的同时加强对核心技术的掌握。另外,公司自行车定制服务系统逐步建立并完善,高效匹配客户个性化需求。
成长看点:(1)电踏车出货量高速成长,市场份额有望提升。2018-2020年,公司助力电动车出货量分别为3.61/6.33/11.02万台,2018和2019年增速分别为75.38％/74.09％;助力电动车单价分别为2663.35/2922.40/1612.68元/台,预计2021年助力电动自行车平均单价将恢复正常水平,出货量持续高速成长。(2)跨境电商翻倍式成长推广自主品牌,结构性提升公司利润率。2018-2020年公司跨境电商销售收入分别为694.34/4,621.69/17,488.43万元,2019和2020年收入增速分别为565.62％和278.39％。随着公司积极开拓电商渠道,加强自主品牌推广,跨境电商未来收入成长确定性较高。
盈利预测及估值
我们预计21-23年公司营收36.92/47.39/60.95亿元,同比增长61.53％/28.35％/28.63％;归母净利润2.15/2.97/4.33亿元,同比增长36.96％/38.49％/45.48％,对应当前市值PE分别为44.23X/31.93X/21.95X。参考未来5年电助力自行车渗透传统自行车趋势以及疫情加速单人短途交通工具发展,久祺有望乘行业东风,凭借多年积累渠道、一站式服务优势,电踏车和跨境电商自主品牌双轮驱动业绩高成长,我们给予40X估值,首次覆盖予以"买入评级"。
风险提示
宏观经济与市场需求紧缩风险,国际贸易政策变动风险,新冠疫情全球蔓延风险,汇率波动风险,市场竞争风险等。
[2021-11-10] 久祺股份(300994):走向世界的自行车/电踏车出海旗舰-首次覆盖
■华泰证券
久祺股份:迈向品牌化、电动化的中国自行车/电踏车出海旗舰公司是国内较为稀缺的研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强的中高端自行车/助力电动自行车(电踏车)出口企业。我们认为,海外自有品牌拓展和欧美自行车电动化红利是公司未来成长的两大核心驱动:1)公司把握海外自行车线上渠道崛起机遇打响自主品牌,商业模式变革(从ODM到OBM、从线下到线上)将推动公司占领微笑曲线双顶端,盈利能力有望发生本质飞跃;2)推进电踏车布局有望优化产品结构,在加深壁垒的同时扩大单位产值,打开收入、利润成长天花板。预计21～23年归母净利润2.1、3.0、4.8亿元,EPS1.07、1.56、2.48元,PE41x、28x、18x。可比公司2022年平均PE为37倍(Wind一致预测),给予公司2022年目标PE37倍,目标价为57.72元。首次覆盖给予买入评级。
海外自行车线上渠道崛起,久祺迎来加速品牌化的重大机遇依托研发设计＆自主创新、产业链整合能力、海外市场理解等方面的深厚积累,公司已具备打造全球品牌的基础。相比于海外传统品牌渠道壁垒较高的线下市场(新兴品牌较难直接进入),疫情后美国亚马逊等线上渠道崛起为公司自有品牌海外高速扩张带来了重大机遇。目前公司已在美亚儿童车/公路车/山地车BestSellers排名中位居第一梯队,多款车型进入前5名。自行车微笑曲线陡峭(OEM/ODM/OBM盈利能力差距大),自主品牌发展推动公司沿曲线上行同时占领附加值最高的研发设计/品牌两端,20年公司线上毛利率达75.7％(OBM),远高于线下(15.5％,ODM为主)。
电踏车有望成为未来十年行业红利,公司将受益于电动化、智能化浪潮近年来欧洲自行车市场电动化进程(电踏车)加快,16～20年销量复合增速达29％,电动化渗透率从8％提升至21％(BikeEurope数据),美国市场亦开始快速渗透。公司把握欧美电动化机遇,19、20年电踏车销量(ODM)达6、11万辆,同比增速达75％、74％,同时已通过线上等渠道推出自主品牌Hiland电踏车新品(OBM)。电踏车比例提升将有利于扩大自行车市场规模(电踏车价格明显高于自行车),加深行业壁垒。此外,实现深度人车互联的智能单车(自行车/电踏车)将是自行车长远进化趋势,公司对智能化、网联化趋势立项研究,为技术迭代奠定坚实基础。
风险提示:国际宏观经济与消费需求波动风险;国际贸易政策风险;汇率波动风险;全球疫情风险;行业竞争加剧及盈利能力减弱风险;自有品牌拓展不及预期风险。
[2021-11-07] 久祺股份(300994):自行车迎行业红利,自主品牌谋长期发展-公司深度研究
■广发证券
久祺是自行车主要出口商,收入端历史平稳、疫情后高增,21Q1-3同增86％;利润端18年后同增50％以上,系跨境电商等新业务拉高盈利,21Q1-3同增54％。产品端包括童车、成人车、电踏车等整车与配件;渠道端基本为出口,ODM为主,OBM为辅(收入占16％)。
疫情主推自行车行业需求高增。①自行车市场成熟,历史需求稳定,欧美依赖进口,而我国是最大的出口国。根据立鼎产业研究院,美国自行车净进口占63％。②疫情催化自行车代步与娱乐需求,结合政府补贴,需求快速增长,根据中商产业研究院,20年6月后的一年,大部分月份我国自行车出口额当月同比增速超过50％,未来虽可能回落,但预判行业规模高于疫情之前。③久祺擅长客户维系、产品SKU丰富,客户粘性强,当前受益行业红利,未来将优化制造、更好匹配需求。
电踏车与自主品牌业务带来长期成长动力。①电踏车通过传感器提供电动辅助,骑行体验更好,结合政府补贴政策而成为趋势,根据欧洲自行车协会,欧洲电踏车销量06-17年复合增速超30％,渗透率超10％。
公司受益于行业趋势,产品性价比高,而且是少数可散件出口、欧洲组装的出口企业,具备地缘优势。②海外电商渗透率提升,也给中国优质制造提供平台,久祺是亚马逊最大的第三方自行车品牌之一,童车畅销前10占6席,一是先发者+好口碑在亚马逊算法下形成良性循环;二是SKU丰富、选品灵活、品质过硬;三是仓储物流完善,交付快速;
四是战略转型和资源投放坚定。未来持续贡献收入增量和利润弹性。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利2.1/3.1/4.3亿元,同增34％/47％/40％,考虑新业务成长性与利润弹性,结合可比公司估值,给予21年40倍PE,对应合理价值43.25元/股,给予"增持"评级。
风险提示。海运费波动,竞争格局恶化风险,新业务延伸不及预期。
[2021-11-07] 久祺股份(300994):领军ODM模式,线上渠道、自有品牌可期-投资价值分析报告
■中信证券
公司深耕自行车出口业务,整体盈利表现优异。公司是国内主要自行车产品出口商,为全球客户"一站式"提供全尺寸、多系列自行车及相关产品。2020年公司实现营收22.86亿元,同比增加27.30％,美洲、欧洲地区营收占比分别为49.15％、30.22％;净利润1.57亿元,同比增长53.70％,盈利能力持续增强。
公司整车业务毛利率增速较快,2020年成人自行车、儿童自行车毛利率分别为19.17％、28.95％,同比增长33.40％、36.81％,拉动公司整体毛利率达到20.18％,同比增长16.29％;净利率达到6.86％,同比增长20.74％。公司股权结构集中,子公司职责明确。
行业中高端化进行时,电踏车、童车带来新增长。全球自行车市场稳定,年产量接近1.5亿辆,产值近400亿美金。受新冠疫情冲击和各国/地区政府法规引导,欧美自行车需求有望长期保持增长。另外在消费观念转变和消费结构升级背景下,自行车需求呈现中高端化趋势。电踏车作为传统自行车升级产品,极大提升骑行体验,推动自行车行业电气化、高端化。电踏车在全球拥有广阔的市场空间:欧洲电踏车市场保持长期快速增长,美国电踏车法律地位逐渐明确,我国高端锂电电动车发展可期,市场渗透率有望进一步提升。儿童自行车依据年龄不同具有多种尺寸分布,产品更新迭代速度较快。受疫情影响,户外运动需求极大刺激欧美市场对儿童自行车消费,儿童骑行文化正风靡;国内随着"三孩"政策落地、"90后"父母消费观念转型,中高端童车同样面临机遇。
ODM模式积淀深厚,产品种类覆盖齐全。公司采取以ODM为主的经营模式,通过自行车专业板块互联网业务体系极大提升产品服务效率,在ODM领域具有较强竞争力且缺少竞争对手,未来市占率有望进一步提升。公司立足国内自行车产业链,主要依靠外包完成生产环节,有效控制采购成本,提升产品价格优势;采用"以销定产"生产组织方式,增强生产灵活性;设定严格质量控制程序,打造优质产品声誉。目前,公司已形成完备的产品图谱,产品材质、结构、大小、配置多样,同时采用自主设计研发为主的产品开发模式,针对不同地区客户需求进行相关产品设计、修改,有效满足不同消费群体多元化需求,逐步加强客户粘性。
电商业务增势迅猛,品牌构建效果显著。由于疫情催化需求,加之积极渠道建设,公司线上销量快速增长,2020年线上渠道营收达13.07亿元,同比增长11.23％,占比7.80％;线上渠道毛利率达75.68％,显著高于同期线下15.47％,拉动公司整体毛利率水平迅速提升。公司线上销售以童车为主,以亚马逊为主要电商平台,童车品牌Joystar在亚马逊童车销量排行榜前十名中占据五席,品牌优势显著。公司OBM模式发展劲头充足,毛利率水平显著高于OEM/ODM模式,未来有望复刻巨大机械策略,逐步提升OBM业务占比,发力电踏车行业推动产品结构优化,进而提升整体毛利率水平。
风险因素:自有品牌建设不及预期;新产品研发推广不及预期;电踏车需求提升不及预期。
投资建议:久祺股份是国内深耕欧美自行车出口市场的头部企业,依托高效成本控制、完整产品图谱和深厚研发积淀,巩固ODM业务竞争力,市占率有望持续提升;坚持打造自主品牌和积极建设渠道,OBM业务占比不断提升,电商业务增势迅猛,拉动毛利率快速提升;全球电踏车市场发展强势,国内市场竞争格局相对空白,公司有望快速上量实现规模效应。我们预计公司2021/22/23年EPS为1.09/1.54/2.03元,现价对应PE为34/24/18倍。考虑公司优势不断巩固、产业链地位提升和行业需求端持续景气,给予2022年30倍PE的估值,对应46元目标价,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-10-27] 久祺股份(300994):订单持续饱满,利润率多重压力下维持优秀-三季点评
■东兴证券
事件:公司前三季度营业收入25.93亿元,同比增长86.41％;归母净利润1.47亿元,同比增长54.35％。其中第三季度营业收入10.14亿元,同比增长75.61％;归母净利润6171万元,同比增75.47％。第三季度净利润率6.09％,维持优秀水平。
ODM业务订单饱满且交付较为顺利,自主品牌业务维持景气。分产品看,三季度成人自行车延续上半年的高增长,推测有130％以上增速;助力电动车推测维持60％以上景气增速。分业务模式看,公司ODM订单饱满,是拉动收入高增的最主要原因,自主品牌维持景气。三季度ODM业务的订单收入增速约在90％以上,自主品牌增速略低于代工,自主品牌业务受到海运运力影响更为明显。我们认为:公司ODM业务的主要市场欧洲、美洲,其对于自行车的需求持续旺盛,而疫情下供应链不畅加强了公司获取订单的优势,公司ODM订单持续饱满。自主品牌方面,公司目前自主品牌主要还是在北美开展,北美今年以来运力压力明显大于其他地区,短期限制了公司自主品牌业务的发展。但是长期看公司自主品牌多元化渠道拓展顺利,同时伴随运力缓解,自主品牌业务增速有望提升。
利润率在多重不利因素下维持平稳,得益于公司对外贸形势的有力应对和有效的价格传导。公司单三季度的毛利率为18.13％,同比降2.95pct,但环比维持平稳。三季度净利率6.09％,同比和环比均基本维持平稳,三季度利润率超预期。三季度海运运费及原材料成本上行明显,公司ODM业务模式下几乎不承担运费,同时公司通过调整产品价格及锁定货柜价格顺利的进行了价格传导。分业务模式看,公司自主品牌利润率在运费压力下较正常水平低,但仍好于ODM代工业务,凸显自主品牌业务的优势。公司在手订单饱满,全年业绩可期。展望未来两个季度,公司在海外需求较好在手订单充足,欧美运力及运费缓解也将使得公司交付端有所改善。
长期看,公司的增长点仍是自主品牌和助力电动车品类。
1)自主品牌业务渠道多元化:公司抓住跨境电商机遇,实现了自主品牌零售端业务开拓和快速发展,目前公司正将自主品牌渠道往多元化发展。除了亚马逊这一重要渠道,公司目前发展了包括速卖通在内十多个平台,自建站也初具规模,线上零售业务也带动了线下经销业务。目前自主品牌业务占比仍低(低于两成),增速保持景气,同时利润有望回升正常。
2)助力电动车渗透率持续提升:助力电动车在欧美既有户外运动之休闲用,也可用有短途代步工具,具有很大的发展潜力,公司在助力电动车上已抢占了渠道和版型积累的先机,有望充分享受品类的快速放量。
投资建议:基于公司在手订单状况,上调全年盈利预测。预计公司2021-2023年净利润分别为2.26、3.17、4.25亿元人民币,增速分别为44.06％、40.56％、33.83％,目前股价对应PE分别为33.63、23.93、17.88倍,维持"推荐"评级。
风险提示:国际运输状况难以缓解,海外消费疲软,行业竞争加剧。
[2021-10-26] 久祺股份(300994):三季度净利实现高增长,期待四季度旺季表现-21年三季度财报点评
■国信证券
三季度业绩高增长公司2021年三季度单季实现营收10.1亿元(同比+75.6％),归母净利润0.62亿元(同比+75.5％),扣非归母净利润0.60亿元(同比+81.9％)。
助力电动自行车和跨境电商销售支撑收入高增长受益于(1)疫情带来的欧美消费者出行方式变化、(2)公司大力布局产品附加值较高的助力电动自行车领域以及(3)加速开拓跨境电商渠道(通过跨境电商渠道直接将自有品牌产品卖给终端消费者),公司三季度收入维持高速增长的态势,同比+75.6％(二季度收入增速为73.9％),其中成人自行车、助力电动自行车以及自行车配件的收入增长均非常亮眼。虽然三季度海运产能供给仍然有限,但是我们估计海运受阻的情况已经开始边际改善,公司三季度存货金额环比基本持平,约1.48亿元(二季度为1.41亿元),没有再继续增长(去年中报以来存货一直维持较快的增长态势)。
三季度盈利能力环比维持稳定,净利润增速提升由于海运运费居高不下,今年公司自有品牌销售业务的毛利率和净利率受到较大负面影响。公司三季度综合盈利能力环比维持稳定,毛利率为18.1％(一季度和二季度分别为15.1％/18.1％),净利率为6.1％(一季度和二季度分别为4.4％/6.3％)。即使三季度计提了640万元的信用减值损失,公司单季仍然实现了0.62亿元的归母净利润,同比实现了76％的高增长(一季度和二季度分别为43.7％和41.0％)。
风险提示:海运费用上涨超预期;国际贸易摩擦的政策风险。
投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级考虑收入增长略超预期,上调盈利预测,预计21-23年归母净利润2.1/3.0/4.1亿元(21-23年预测值上调幅度分别为6.6％/7.6％/0.9％),同比增35.8％、42.5％、35.1％,给予32-35倍PE的目标估值,目标价49.5-54.1元,给予公司"买入"评级,现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、19X
[2021-10-25] 久祺股份(300994):业绩超预期,自主品牌和电踏车稳步发力-三季点评
■信达证券
事件:近日,公司发布2021年三季报,公司2021年前三季度实现营业收入25.93亿元,同比增长86.41％;归属于母公司所有者的净利润1.47亿元,同比增长54.35％。基本每股收益0.97元。
点评:
收入保持高增,在手订单充裕。公司前三季度实现收入25.9亿元,同增86.4％,Q3实现收入10.1亿元,同增75.6％,增速环比Q2进一步提升,疫情背景下海外自行车需求旺盛,Q3尽管海上运输能力有所下降,海外订单交付仍保持高速增长。业务结构来看,公司整车收入增速高于均值,收入占比进一步提升,零部件增速基本维稳,占比下降。收入增速贡献最高的是传统自行车ODM业务,自主品牌和电踏车业务仍保持低基数高增长态势,随运力恢复自主品牌盈利弹性将逐步显现。目前公司在手订单充足,海运形势有所缓解,业绩短期有望保持高增态势。
盈利能力维稳,有望边际改善。公司Q3实现归母净利润6171万元,同增75.5％,净利率6.09％,同比基本持平。Q3毛利率18.13％,同降2.85pct,主要与业务结构变化有关;Q3销售费用率9.03％,同降0.75pct,Q3海运费同比提升明显,对自主品牌在跨境电商平台的盈利能力造成较大影响,Q4以来海运形势明显好转,海运费环比下降,我们认为最差时候已过,销售费用率有望逐步降低;Q3财务费用率同比下降3.2pct,汇兑损失同比大幅下降。综合以上,我们认为随高毛利自主品牌业务规模和占比持续扩大,海运形势逐步恢复正常,公司盈利能力有望持续改善。
ODM主业稳固,自主品牌和电踏车业务持续发力。公司前三季度收入端保持高速增长,除与海外疫情导致自行车需求高增因素有关外,也与公司ODM主业的竞争力紧密相关。公司兼备较强的供应链管理能力和海外市场研发设计能力,通过集中采购控制成本,与此同时实现与海外客户的高效需求对接和交付,竞争力较强,通过超20年的深耕在国内ODM领域的竞争优势不断得以巩固。ODM业务客户群体庞大,公司业务模式可复制性较强,老客户粘度较好,新客户易开发,长期市占率提升空间大。受益ODM主业联动,自主品牌跨境电商运营快速取得成功,长期有望实现代工厂到品牌商的跨越。电踏车业务顺应欧美渗透率提升趋势,长期成长空间较大。综合以上,我们认为"一个基本盘,两大增长点"将驱动公司长期实现高成长。
盈利预测与投资评级:我们上调盈利预测,预计公司2021年至2023年净利润分别为2.15亿元、3.26亿元和5.06亿元,相对应的EPS分别为1.11元/股、1.68元/股和2.60元/股,对应当前股价PE分别为37倍、24倍和16倍。维持公司"买入"评级。
风险因素:经济环境和贸易政策变化风险、汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
[2021-10-15] 久祺股份(300994):久祺股份获高毅资产等多家机构调研 电动助力车等业务是公司未来重心
■证券时报
久祺股份(300994)10月13日获高毅资产、星石投资、人寿养老等多家机构调研。公司表示，公司旗下产品涵盖全自行车系列，以及自行车零部件、自行车装备、服饰等延伸产业。公司大力发展跨境电商，在亚马逊平台，公司是自行车产品中的头部卖家，并且也在开拓更多线上平台。公司未来会加大电动助力车的产能，电动助力车未来的市场前景非常好，这块领域公司也非常熟悉。未来电动助力车和跨境电商业务是公司的重心。
[2021-10-13] 久祺股份(300994):自行车ODM制造龙头,发力"电动自行车+跨境电商+自有品牌"-深度研究
■国信证券
中国是自行车制造第一大国，自行车电动化需求大势所趋
自行车品牌主要在欧美等发达国家及地区，而自行车制造主要在中国等发展中国家。中国已经成为了全球自行车制造和出口的第一大国，每年中国自行车的产量占到全球的近7成，出口额占到全球出口的近5成。每年全世界自行车需求规模保持在1亿辆左右的水平，欧洲、美国、中国是自行车的主要消费市场。
随着现代人收入水平的提高和对健康生活的追求，且受益于疫情催化，近两年助力电动自行车在欧美销售增长尤为亮眼，现阶段，欧洲已经成为全球最大的助力电动车市场，2020年销量超过500万辆，根据官方预测，2020年至2025年欧洲助力电动车销量年复合增速有望维持在20%以上。
公司是国内ODM模式出口的自行车制造龙头
公司深耕自行车制造二十余年，是国内主要的自行车制造出口商之一。我国自行车企业可分为三个梯队:一是拥有规模优势的大型自行车企业，具有较高的市场认知度和品牌知名度；二是研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强，以ODM/OEM等形式的出口型企业；三是行业内的众多中小企业，设备水平较低、缺乏自主创新能力。久祺股份属于第二梯队，凭借充足的经验、稳定的客户关系及供应链体系，规模越来越大，未来将有望向第一梯队进军。
公司发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”，高成长属性强
(1)随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力，公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域，未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展，该产品销量已经从2018年的3.6万辆增长至2020年的11万辆。(2)公司2018年开始正式开拓跨境电商渠道，通过跨境电商渠道直接将自有品牌自行车卖给终端消费者，一方面销售高速增长，另一方面加速自有品牌的建立。2020年公司跨境电商和自有品牌的收入占比分别达到了7.7%和15.6%，未来还有较大提升空间。此外，随着高毛利率(2020年76%)的跨境电商业务收入占比提升，公司盈利能力也将明显提升。
给予“买入”评级
预计公司21-23年归母净利分别为2.0亿元、2.8亿元、4.1亿元，同比增27.3%、41.3%、44.1%，给予32-35倍PE的目标估值，目标价46.5-50.5元，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、18X。
[2021-09-30] 久祺股份(300994):久祺股份这一轮限电限产短期来说对公司有利
■证券时报
久祺股份(300994)9月28日获奇盛基金、交银施罗德基金等机构调研，公司表示，近期高耗能企业限产限电政策暂时不会对公司产生影响。公司不在近期高耗能限电限产名单，自行车行业相对耗能较低，这一轮限电限产，货柜有所空余，短期来说对公司有利。公司表示，近期收到限电限产影响，许多企业被限产，货柜压力稍有减小。
[2021-09-13] 久祺股份(300994):自行车制造分销龙头,自主品牌迎发展机遇-深度研究
■东兴证券
中国是最大自行车出口国,产业链配套齐全。全球自行车年产量接近1.5亿辆,总产超200亿美元;其中出口总额约89亿美元,中国大陆和中国台湾合计占比47.7％。中国是最大的自行车出口国家,生产量的80％用于出口。从产业链结构看,我国自行车生产制造参与者众多,产业配套齐全,具备规模优势。户外出行新方向,也给中国制造创造了机遇,具体表现为山地自行车、助力电动自行车为代表的中高端车型占比持续增加,因此具备研发设计能力和有渠道优势的企业将更可能占据欧美主要市场。
久祺股份二十余年专注于自行车生产和出口销售。久祺股份成立于2000年,专注于童车、成人车、助力电动车的生产和销售。公司目前产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区,具备较强的研发设计能力。目前公司业务里ODM和贸易为主,自主品牌为辅,品类上童车和成人车及配件为主,助力电动车在快速放量期。我们认为在行业机会和公司成长的双重力量下,一批中国优秀制造正在往自主品牌迈进,久祺就是其中的优秀代表。
公司发展之基石和突破之长矛:公司的竞争优势,主要体现在营销网络布局、产业资源的掌控和自行车研发技术的积累。公司贸易起家,营销网络广泛而成熟,目前以美洲和欧洲为主,占到公司业务的80％。在ToB端公司的客户都是当地排名居前的自行车品牌商或分销商,优质的客户资源助力产品研发、规避贸易风险。在生产端,公司以外协生产为主、自产为辅,公司在童车方面生产经验足,同时善于整合外部产业资源。在技术储备上,公司深耕自行车制造领域20余年,积累了丰厚的设计版型经验,熟知各地生产标准。
公司突破之方向:公司未来业务边界拓展体现在,模式往OBM发展,品类上重点突破助力电动车,市场上以欧美为主同时为国内市场做准备。公司的自主品牌凭产品竞争力借跨境电商之力快速打开ToC市场,2020年公司自主品牌仅占16％,但是增速高达82％。在品类上,助力电动车行业蓬勃发展,公司借助产业优势重点突破欧美市场实现快速放量,过去两年公司的助力电动车销量维持70％的增速,未来潜力巨大。从市场看,公司目前在欧美市占率持续提升,国内市场户外消费升级,自主品牌从国际化转至国内化潜力大。
盈利预测及评级:预计公司2021-2023年实现营业收入32.30、42.09、55.64亿元,净利润分别为2.19、3.03、4.06亿元,对应PE分别为33.22、24.07、17.97倍。基于公司行业内领先优势,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:海运价格继续上涨风险,市场需求不及预期等,助力电动车技术迭代过快和竞争加剧的风险。
[2021-08-29] 久祺股份(300994):ODM业务根基牢固,自主品牌锋芒初现-公司深度报告
■信达证券
自行车行业深耕超20年,ODM业务市占率有望稳步提升。公司于2000年成立,主营自行车整车及零部件和相关衍生产品的研发、设计、生产及销售,目前已发展成为国内主要自行车出口企业之一,公司产品定位高端,销至以欧美地区为主的全球80多个国家和地区,出口市场份额4.61％。公司经营模式以ODM模式为主,OBM模式为辅,少量OEM模式。2017-2019年公司收入较稳定,受益助力电动车和跨境电商业务增长较快,2020年公司营业收入22.86亿元,同比增长27.3％。近年来公司产品结构持续优化,盈利能力稳步提升,净利增长快于营收。公司在国内基本没有同业务类型的竞争对手,出口竞争格局来看国内自行车领先品牌捷安特、美利达等有一部分代工业务主要给国外一线品牌做OEM,和公司同属第二梯队的富士达和喜德盛的部分代工业务也主要做的是OEM业务,公司研发设计能力较强,在ODM领域竞争力突出,国外地方性品牌群体庞大,公司未来市占率还具备提升空间。
跨境电商业务增长迅速,自主品牌运营成效显著。公司2017年开始拓展跨境电商业务,电商平台的数量以及销售金额均实现快速增长。公司亚马逊平台销售额增长迅猛,2020年公司跨境电商收入1.75亿元,其中亚马逊平台收入1.68亿元,同比增长接近4倍,占比96％,其他平台包括全球速卖通、来赞达、易贝等。亚马逊童车销量排行榜前5款车型当中,公司的童车品牌joystar占据两个,前10款车型占据5个。公司长期专注于出口,深入理解海外客户需求,在国内童车品牌缺乏产品竞争力、海外品牌不具备性价比优势的情况下,公司童车自主品牌在跨境电商上取得的成功并非偶然,未来还将拓展国内市场。此外,公司成人车自主品牌hiland在亚马逊平台上销量增速也同样可观,未来还将加大电踏车自主品牌在跨境电商平台上的投入,产品梯队不断丰富,逐步扩大跨境电商自主品牌影响力,完善全球线上线下渠道布局。
电踏车业务受益欧美市场加快扩容有望保持高速增长。电踏车的主要消费市场集中在欧洲、美国和日本。欧洲自行车总销量基本稳定在2000万辆左右,2020年欧洲电踏车销量470万辆,同增38.24％,增幅也明显提升;日本电踏车市场进入成熟期,电踏车渗透率较高,行业增速偏稳定。2020年日本自行车销量162万辆,其中电踏车销量74万辆,同比增长6.02％,渗透率已达到45.68％。美国电踏车市场增长提速规模赶超日本,2020年美国电踏车销量达到81万辆,同比增长超过100％,但美国电踏车渗透率还处于较低水平不足4％。我们预计欧美市场电踏车渗透率提升空间较大,驱动全球电踏车市场规模保持较高增速。我们测算到2025年全球电踏车销量近1500万辆,2021-2025年全球电踏车销量CAGR为17.62％,2021-2030年CAGR为13.22％。公司近年来电踏车销量保持高速增长。2018-2020年公司电踏车销量分别为3.61万辆、6.33万辆、11.02万辆,年复合增速超过70％。受益欧美电踏车市场驱动,我们预计未来公司助力电动自行车销量和收入均将实现快速增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.01亿元、2.72亿元和3.77亿元,相对应的EPS分别为1.03元/股、1.40元/股和1.94元/股,对应当前股价PE分别为39倍、29倍和21倍。首次覆盖,给予公司"买入"评级。
股价催化剂:自主品牌跨境电商业务进展加快、全球渠道拓展加快、电踏车业务增速加快。
风险因素:经济环境和贸易政策变化风险、汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
[2021-08-01] 久祺股份(300994):久祺股份中签号出炉，共47103个
■证券时报
久祺股份(300994)8月1日晚间披露网上中签结果，中签号码共47103个，每个中签号码能认购500股久祺股份A股股票。
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[2021-12-20] 久祺股份(300994):电踏车市场东风渐起,二轮车出海龙头扬帆起航-深度研究
■招商证券
我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为2.20亿元、3.18亿元、4.47亿元,分别同比增长40％、45％、41％,对应2021-2023年PE分为45.5X、31.4X、22.3X,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。?久祺股份:二轮车出海龙头,全球客户优质,产品矩阵完善。公司主要从事自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。经过二十年的发展,公司成为国内主要的自行车产品出口商之一,产品远销全球五大洲80多个国家和地区。2020年公司实现营业收入22.86亿元(+27.30％),实现归母净利润1.57亿元(+53.70％),21年前三季度实现收入25.93亿元(+86.41％),实现归母净利润1.47亿元(+54.35％)。
市场:自行车运动休闲属性逐步兴起,高端化引领增长,电踏车快速扩容风口已至,补贴背景下全球市场将快速扩容。(1)自行车:全球市场销量1亿辆左右,行业规模保持稳定增长,近年来户外运动兴起,促使自行车由出行属性过渡至运动休闲属性,高端化趋势明显,行业价格增长逻辑清晰。(2)电踏车:相比于日本和欧洲市场,电踏车进入北美市场较晚,年均销量在80万辆,渗透率大约为4％,距离日本、欧洲的45％、18％的渗透率仍有较大的提升空间,未来增长空间广阔。日本政府也曾推出针对于电动助力车的补贴政策,为购买者提供补助,上限约3万日元,这加速了日本电踏车渗透率的快速提升,直接促进了日本电踏车需求的增长,美国电动助力车有望效仿日本,渗透率加速提升,预计2025年全球电动助力车销量有望达2000万辆,行业处于快速渗透且价格稳定增长的快速扩张阶段。
公司:依托国内产业链优势,ODM+自主品牌驱动成长。久祺股份深耕自行车行业二十年,是国内自行车、电动助力车ODM龙头,公司产品体系完善,研发制造领先,销售网络遍布全球,客户资源稳定优质,产业链上下游整合优势明显,同时自主品牌高速增长,跨境电商布局领先,打造公司新增长曲线。公司2020年自主品牌销售同比增长81.35％,亚马逊平台实现收入1.68亿元,同比增长293.17％,ODM+自主品牌共驱动,助力公司业绩和利润双升。
公司作为电动助力车行业稀缺标的,有望充分享受行业扩容带来的增长红利,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为36.81亿元、47.95亿元、64.54亿元,分别同比增长61％、30％、35％,预计公司2021年-2023年归母净利润分别为2.20亿元、3.18亿元、4.47亿元,分别同比增长40％、45％、41％,对应2021-2023年PE分为45.5X、31.4X、22.3X。考虑到公司自行车业务仍保持快速增长,电动助力赛道优质,空间广阔,公司产能稳步投放背景下,业绩有望高速增长,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:新冠疫情反复风险;国际贸易政策风险;汇率波动风险;市场开拓风险。
[2021-12-18] 久祺股份(300994):由ODM走向自主品牌,乘电踏车之势加速成长-首次覆盖报告
■天风证券
行业特点:格局松散,电踏车星星之火,成为新增长点
全球自行车需求约1.2亿辆,预计市场规模约2800亿元。行业格局松散,巨大机械为全球著名自行车制造商,2020年销量占比约3.7％,集中度较低的原因:1)产品个性化程度高(如应用场景、品牌喜好、购买力等)2)各个国家自行车标准不同。类比电动车,电踏车为自行车行业带来新增量。欧洲:2020年电踏车销量453.7万辆,2015-2020年复合增速27％。美国:2020年销量约50-60万辆,同比翻番。美国电踏车处于发展初期,随着电踏车法规落地,预计未来三年电踏车增速有望达到50％。
轻资产运营,聚焦设计、品牌、渠道
自行车虽然属于制造业,但具有消费品属性,品牌、渠道为重要的护城河。从久祺、巨大机械的三费构成看,销售费用远高于管理、研发费用。虽然巨大机械为相对成熟的品牌,但推销费用率仍较高,2020年推销费用率达到9.3％,远高于管理费用率2.6％、研发费用率1.3％。久祺深谙行业特点,聚焦于设计开发、品牌、渠道建设等关键环节,轻资产运营,外包生产为主、自主生产为辅。久祺成长看点:拓品类、新渠道＆自主品牌占比提升
拓品类:久祺从成人车、童车延伸至电踏车。2020年,久祺电动助力车平均单价1613元,是成人车的3.6倍,儿童车的6.8倍。电动助力车ASP远高于成人车、童车,能给公司带来更大业绩弹性。
新渠道:相对于线下消费,线上消费者更注重品类多样、好评率,给新品牌切入消费者提供了可能性。线上毛利率远高于线下,2020年童车线上、线下业务毛利率分别为74.1％、16.7％。
自主品牌:2018-2020年OBM在公司营收占比分别为10％、11％、16％。公司有Hiland、Joystar等自有品牌,在北美具有一定知名度。自有品牌直接面对终端消费者,不需要经过品牌商、代工厂等环节,可获得更高毛利率。巨大机械、美利达成长之路:从OEM到自有品牌,聚焦高端市场巨大机械、美利达创立初期都从OEM起步,积累生产、研发等能力,久祺成长路径较为相似。巨大机械采用自有品牌+直销模式,美利达采用合资+经销模式,2017年之后电踏车使两个公司业绩重回高增。目前来看,久祺与巨大机械的策略较为接近,针对不同市场、人群采用多品牌发展策略。在ODM方面,久祺也积累深厚,ODM、自有品牌有望成为久祺发展的双引擎,电踏车也有望显著增厚利润水平。
盈利预测与估值
看好久祺品类扩张、布局新渠道、自有品牌比例提升。看2025年,我们预计久祺电踏车销量有望达到150-200万辆,贡献净利润3亿元,中长期成长空间广阔。预计21、22年归母净利润2.1、3亿元。给予2022年PE45X,对应股价69.6元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:自有品牌开拓不及预期、自行车行业需求大幅下降、海运费用维持高位、贸易摩擦、产品销量不及预期等。
[2021-12-01] 久祺股份(300994):美国补贴有望落地,公司电踏车蓄力-更新报告
■华泰证券
美国电踏车补贴政策有望落地,正迎公司电踏车自主品牌整装待发
我们认为,若美国电踏车补贴法案顺利落地,美国市场将迎来放量扩张新阶段;正逢公司自有品牌电踏车产品布局已经基本完成,有望复制自行车自有品牌成功经验打响海外市场,若补贴落地将再添助力。海外自有品牌拓展和欧美自行车电动化红利是公司未来成长的两大核心驱动,预计21～23年归母净利润2.1、3.0、4.8亿元,EPS1.07、1.56、2.48元,PE53x、37x、23x。可比公司2022年平均PE为37倍(Wind一致预测),考虑到公司电踏车自主品牌即将放量,成长持续性较强,我们认为应有一定溢价,给予公司2022年目标PE47倍,目标价为73.32(前值57.72)元。买入评级。
美国电踏车补贴有望落地,渗透率提升空间广阔
据科创板日报报道,11月19日美国《重建美好未来法案》获众议院通过(尚未经参议院通过),针对电动车高额补贴是一大亮点,其中补贴对象还包括两轮、三轮电动车购买者:拟为购买电动两轮车的国民提供相当于新车购买价格30％的可退还税收抵免(电动自行车优惠上限1500美元,电摩上限7500美元);同时该法案将为骑电动自行车或共享单车上班的人提供税前通勤津贴。据INSG、BikeEurope数据,20年美国、欧洲自行车电动化率分别为4％、21％,美国电踏车渗透滞后于欧洲,提升空间广阔。我们认为,若上述美国电踏车补贴顺利落地,美国电踏车市场将有望迎来加速扩张期。
公司自有品牌电踏车蓄势而发,美国补贴或将再添东风
公司充分把握疫情后自行车行业线上渠道崛起的重大机遇,已在美国亚马逊儿童车/公路车/山地车BestSellers排名中位居第一梯队,多款车型进入前5名。目前公司自有品牌电踏车产品布局已经基本完成,美国亚马逊网上已经开始逐步推出相关产品;公司电踏车产品在欧洲销售价格一般在1,000～2,000欧元之间,在美国销售价格一般在699～1,499美金之间。我们认为,公司自主品牌电踏车新品有望复制自行车自主品牌进军海外的成功经验,美国电踏车补贴若顺利落地将再添助力,2022年公司有望进入自行车、电踏车自主品牌全面发展的新阶段,电踏车销售放量值得期待。
风险提示:国际宏观经济与消费需求波动风险;国际贸易政策风险;汇率波动风险;全球疫情风险;行业竞争加剧及盈利能力减弱风险;自有品牌拓展不及预期风险;美国电踏车补贴政策落地不及预期
[2021-11-25] 久祺股份(300994):久祺股份自有品牌电助力自行车产品布局已基本完成
■证券时报
久祺股份在机构调研时表示，电助力自行车产品在美国需要通过各种产品质量认证。此外，亚马逊仓库也不接受带电池的危险品。因此公司需要自主布局海外仓。与此同时公司也和乐歌股份开展了海外仓合作。目前公司自有品牌电助力自行车产品布局已经基本完成。美国亚马逊网上已开始逐步推出相关产品。美国电助力自行车补贴税政策落地后，会对电助力自行车的产品渗透率有很大的提升作用。
[2021-11-16] 久祺股份(300994):自行车ODM龙头,电踏车＆跨境电商驱动成长-深度报告
■浙商证券
外销为主的自行车ODM龙头,SKU行业领先
久祺股份深耕自行车行业,销售渠道遍布全球。公司成立于2000年,于2021年8月在深交所上市,主营自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。公司以外销业务为主(20年占比约97.8％),为全球客户"一站式"提供全尺寸、多系列的自行车及相关产品,目前累积SKU超三万个,产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区,目前已成为国内主要的自行车产品出口商之一。2017-2020年,公司营收从17.56亿元增至22.86亿元,CAGR为9.19％;归母净利润从0.33亿元增至1.57亿元,CAGR为68.88％。疫情推动自行车产业龙头集中、电踏车渗透传统自行车趋势显著,公司近年电踏车及自主品牌的跨境电商业务高速成长,迎来高速发展期。
行业:高端化比例提升,疫情催化千亿美元市场
传统自行车:供需地域错位,需求呈现高端化趋势。全球自行车产销量估计保持在1亿辆左右。欧美是主要消费市场,据Statista数据,我们测算欧美自行车总销量全球占比在37.5％左右。中国已成为自行车第一出口大国,WTEx数据显示,中国大陆和台湾地区2019年自行车出口总额为43亿美元,占全球出口总额的比重为47.7％。自行车中高端化趋势明显,五年有望达到千亿美元市场。
根据Statista调查数据显示,在荷兰,2020年售价在1500欧元以上的自行车占比由2017年的26％增长至44％。ResearchAndMarkets报告显示,2020年全球自行车市场价值为437亿美元,乐观预计2027将达到1405亿美元。
电助力自行车:市场空间广阔,爆发增长趋势明朗。海外市场发展势头强劲,市场潜力巨大。根据立鼎产业研究网统计,欧洲市场助力电动车2009-2019年销量复合增速达30％以上。随着疫情常态化,2025年欧洲助力电动自行车销量有望达到近1000万辆,2020年至2025年销量年复合增速有望维持在20％以上;美国市场目前处于低渗透率、高成长阶段,根据立鼎产业研究网统计,美国电踏车渗透率保持在近2％,2019-2020年助力电动车销量增长为100％;
久祺股份:渠道建设+一站式服务优势显著,电踏车+跨境电商业务高成长
核心竞争力:(1)渠道优势:线上、线下齐发力,逐步打通全球市场。公司立足全球市场,在传统的销售渠道、销售模式的基础上,组建专业团队,充分利用互联网技术,打造电商销售、直播销售的新模式,逐步形成"线上+线下"的销售模式,为公司发展注入新动力。(2)一站式服务:资源整合+定制服务系统平台设立。公司利用较强的供应链体系,进行集中式比价与批量式采购,有效控制采购成本,提升产品的价格优势。公司在外包为主的轻资产运营模式下,积极布局新材料、变速器和三电系统等关键零部件,在优化成本管控的同时加强对核心技术的掌握。另外,公司自行车定制服务系统逐步建立并完善,高效匹配客户个性化需求。
成长看点:(1)电踏车出货量高速成长,市场份额有望提升。2018-2020年,公司助力电动车出货量分别为3.61/6.33/11.02万台,2018和2019年增速分别为75.38％/74.09％;助力电动车单价分别为2663.35/2922.40/1612.68元/台,预计2021年助力电动自行车平均单价将恢复正常水平,出货量持续高速成长。(2)跨境电商翻倍式成长推广自主品牌,结构性提升公司利润率。2018-2020年公司跨境电商销售收入分别为694.34/4,621.69/17,488.43万元,2019和2020年收入增速分别为565.62％和278.39％。随着公司积极开拓电商渠道,加强自主品牌推广,跨境电商未来收入成长确定性较高。
盈利预测及估值
我们预计21-23年公司营收36.92/47.39/60.95亿元,同比增长61.53％/28.35％/28.63％;归母净利润2.15/2.97/4.33亿元,同比增长36.96％/38.49％/45.48％,对应当前市值PE分别为44.23X/31.93X/21.95X。参考未来5年电助力自行车渗透传统自行车趋势以及疫情加速单人短途交通工具发展,久祺有望乘行业东风,凭借多年积累渠道、一站式服务优势,电踏车和跨境电商自主品牌双轮驱动业绩高成长,我们给予40X估值,首次覆盖予以"买入评级"。
风险提示
宏观经济与市场需求紧缩风险,国际贸易政策变动风险,新冠疫情全球蔓延风险,汇率波动风险,市场竞争风险等。
[2021-11-10] 久祺股份(300994):走向世界的自行车/电踏车出海旗舰-首次覆盖
■华泰证券
久祺股份:迈向品牌化、电动化的中国自行车/电踏车出海旗舰公司是国内较为稀缺的研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强的中高端自行车/助力电动自行车(电踏车)出口企业。我们认为,海外自有品牌拓展和欧美自行车电动化红利是公司未来成长的两大核心驱动:1)公司把握海外自行车线上渠道崛起机遇打响自主品牌,商业模式变革(从ODM到OBM、从线下到线上)将推动公司占领微笑曲线双顶端,盈利能力有望发生本质飞跃;2)推进电踏车布局有望优化产品结构,在加深壁垒的同时扩大单位产值,打开收入、利润成长天花板。预计21～23年归母净利润2.1、3.0、4.8亿元,EPS1.07、1.56、2.48元,PE41x、28x、18x。可比公司2022年平均PE为37倍(Wind一致预测),给予公司2022年目标PE37倍,目标价为57.72元。首次覆盖给予买入评级。
海外自行车线上渠道崛起,久祺迎来加速品牌化的重大机遇依托研发设计＆自主创新、产业链整合能力、海外市场理解等方面的深厚积累,公司已具备打造全球品牌的基础。相比于海外传统品牌渠道壁垒较高的线下市场(新兴品牌较难直接进入),疫情后美国亚马逊等线上渠道崛起为公司自有品牌海外高速扩张带来了重大机遇。目前公司已在美亚儿童车/公路车/山地车BestSellers排名中位居第一梯队,多款车型进入前5名。自行车微笑曲线陡峭(OEM/ODM/OBM盈利能力差距大),自主品牌发展推动公司沿曲线上行同时占领附加值最高的研发设计/品牌两端,20年公司线上毛利率达75.7％(OBM),远高于线下(15.5％,ODM为主)。
电踏车有望成为未来十年行业红利,公司将受益于电动化、智能化浪潮近年来欧洲自行车市场电动化进程(电踏车)加快,16～20年销量复合增速达29％,电动化渗透率从8％提升至21％(BikeEurope数据),美国市场亦开始快速渗透。公司把握欧美电动化机遇,19、20年电踏车销量(ODM)达6、11万辆,同比增速达75％、74％,同时已通过线上等渠道推出自主品牌Hiland电踏车新品(OBM)。电踏车比例提升将有利于扩大自行车市场规模(电踏车价格明显高于自行车),加深行业壁垒。此外,实现深度人车互联的智能单车(自行车/电踏车)将是自行车长远进化趋势,公司对智能化、网联化趋势立项研究,为技术迭代奠定坚实基础。
风险提示:国际宏观经济与消费需求波动风险;国际贸易政策风险;汇率波动风险;全球疫情风险;行业竞争加剧及盈利能力减弱风险;自有品牌拓展不及预期风险。
[2021-11-07] 久祺股份(300994):自行车迎行业红利,自主品牌谋长期发展-公司深度研究
■广发证券
久祺是自行车主要出口商,收入端历史平稳、疫情后高增,21Q1-3同增86％;利润端18年后同增50％以上,系跨境电商等新业务拉高盈利,21Q1-3同增54％。产品端包括童车、成人车、电踏车等整车与配件;渠道端基本为出口,ODM为主,OBM为辅(收入占16％)。
疫情主推自行车行业需求高增。①自行车市场成熟,历史需求稳定,欧美依赖进口,而我国是最大的出口国。根据立鼎产业研究院,美国自行车净进口占63％。②疫情催化自行车代步与娱乐需求,结合政府补贴,需求快速增长,根据中商产业研究院,20年6月后的一年,大部分月份我国自行车出口额当月同比增速超过50％,未来虽可能回落,但预判行业规模高于疫情之前。③久祺擅长客户维系、产品SKU丰富,客户粘性强,当前受益行业红利,未来将优化制造、更好匹配需求。
电踏车与自主品牌业务带来长期成长动力。①电踏车通过传感器提供电动辅助,骑行体验更好,结合政府补贴政策而成为趋势,根据欧洲自行车协会,欧洲电踏车销量06-17年复合增速超30％,渗透率超10％。
公司受益于行业趋势,产品性价比高,而且是少数可散件出口、欧洲组装的出口企业,具备地缘优势。②海外电商渗透率提升,也给中国优质制造提供平台,久祺是亚马逊最大的第三方自行车品牌之一,童车畅销前10占6席,一是先发者+好口碑在亚马逊算法下形成良性循环;二是SKU丰富、选品灵活、品质过硬;三是仓储物流完善,交付快速;
四是战略转型和资源投放坚定。未来持续贡献收入增量和利润弹性。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利2.1/3.1/4.3亿元,同增34％/47％/40％,考虑新业务成长性与利润弹性,结合可比公司估值,给予21年40倍PE,对应合理价值43.25元/股,给予"增持"评级。
风险提示。海运费波动,竞争格局恶化风险,新业务延伸不及预期。
[2021-11-07] 久祺股份(300994):领军ODM模式,线上渠道、自有品牌可期-投资价值分析报告
■中信证券
公司深耕自行车出口业务,整体盈利表现优异。公司是国内主要自行车产品出口商,为全球客户"一站式"提供全尺寸、多系列自行车及相关产品。2020年公司实现营收22.86亿元,同比增加27.30％,美洲、欧洲地区营收占比分别为49.15％、30.22％;净利润1.57亿元,同比增长53.70％,盈利能力持续增强。
公司整车业务毛利率增速较快,2020年成人自行车、儿童自行车毛利率分别为19.17％、28.95％,同比增长33.40％、36.81％,拉动公司整体毛利率达到20.18％,同比增长16.29％;净利率达到6.86％,同比增长20.74％。公司股权结构集中,子公司职责明确。
行业中高端化进行时,电踏车、童车带来新增长。全球自行车市场稳定,年产量接近1.5亿辆,产值近400亿美金。受新冠疫情冲击和各国/地区政府法规引导,欧美自行车需求有望长期保持增长。另外在消费观念转变和消费结构升级背景下,自行车需求呈现中高端化趋势。电踏车作为传统自行车升级产品,极大提升骑行体验,推动自行车行业电气化、高端化。电踏车在全球拥有广阔的市场空间:欧洲电踏车市场保持长期快速增长,美国电踏车法律地位逐渐明确,我国高端锂电电动车发展可期,市场渗透率有望进一步提升。儿童自行车依据年龄不同具有多种尺寸分布,产品更新迭代速度较快。受疫情影响,户外运动需求极大刺激欧美市场对儿童自行车消费,儿童骑行文化正风靡;国内随着"三孩"政策落地、"90后"父母消费观念转型,中高端童车同样面临机遇。
ODM模式积淀深厚,产品种类覆盖齐全。公司采取以ODM为主的经营模式,通过自行车专业板块互联网业务体系极大提升产品服务效率,在ODM领域具有较强竞争力且缺少竞争对手,未来市占率有望进一步提升。公司立足国内自行车产业链,主要依靠外包完成生产环节,有效控制采购成本,提升产品价格优势;采用"以销定产"生产组织方式,增强生产灵活性;设定严格质量控制程序,打造优质产品声誉。目前,公司已形成完备的产品图谱,产品材质、结构、大小、配置多样,同时采用自主设计研发为主的产品开发模式,针对不同地区客户需求进行相关产品设计、修改,有效满足不同消费群体多元化需求,逐步加强客户粘性。
电商业务增势迅猛,品牌构建效果显著。由于疫情催化需求,加之积极渠道建设,公司线上销量快速增长,2020年线上渠道营收达13.07亿元,同比增长11.23％,占比7.80％;线上渠道毛利率达75.68％,显著高于同期线下15.47％,拉动公司整体毛利率水平迅速提升。公司线上销售以童车为主,以亚马逊为主要电商平台,童车品牌Joystar在亚马逊童车销量排行榜前十名中占据五席,品牌优势显著。公司OBM模式发展劲头充足,毛利率水平显著高于OEM/ODM模式,未来有望复刻巨大机械策略,逐步提升OBM业务占比,发力电踏车行业推动产品结构优化,进而提升整体毛利率水平。
风险因素:自有品牌建设不及预期;新产品研发推广不及预期;电踏车需求提升不及预期。
投资建议:久祺股份是国内深耕欧美自行车出口市场的头部企业,依托高效成本控制、完整产品图谱和深厚研发积淀,巩固ODM业务竞争力,市占率有望持续提升;坚持打造自主品牌和积极建设渠道,OBM业务占比不断提升,电商业务增势迅猛,拉动毛利率快速提升;全球电踏车市场发展强势,国内市场竞争格局相对空白,公司有望快速上量实现规模效应。我们预计公司2021/22/23年EPS为1.09/1.54/2.03元,现价对应PE为34/24/18倍。考虑公司优势不断巩固、产业链地位提升和行业需求端持续景气,给予2022年30倍PE的估值,对应46元目标价,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2021-10-27] 久祺股份(300994):订单持续饱满,利润率多重压力下维持优秀-三季点评
■东兴证券
事件:公司前三季度营业收入25.93亿元,同比增长86.41％;归母净利润1.47亿元,同比增长54.35％。其中第三季度营业收入10.14亿元,同比增长75.61％;归母净利润6171万元,同比增75.47％。第三季度净利润率6.09％,维持优秀水平。
ODM业务订单饱满且交付较为顺利,自主品牌业务维持景气。分产品看,三季度成人自行车延续上半年的高增长,推测有130％以上增速;助力电动车推测维持60％以上景气增速。分业务模式看,公司ODM订单饱满,是拉动收入高增的最主要原因,自主品牌维持景气。三季度ODM业务的订单收入增速约在90％以上,自主品牌增速略低于代工,自主品牌业务受到海运运力影响更为明显。我们认为:公司ODM业务的主要市场欧洲、美洲,其对于自行车的需求持续旺盛,而疫情下供应链不畅加强了公司获取订单的优势,公司ODM订单持续饱满。自主品牌方面,公司目前自主品牌主要还是在北美开展,北美今年以来运力压力明显大于其他地区,短期限制了公司自主品牌业务的发展。但是长期看公司自主品牌多元化渠道拓展顺利,同时伴随运力缓解,自主品牌业务增速有望提升。
利润率在多重不利因素下维持平稳,得益于公司对外贸形势的有力应对和有效的价格传导。公司单三季度的毛利率为18.13％,同比降2.95pct,但环比维持平稳。三季度净利率6.09％,同比和环比均基本维持平稳,三季度利润率超预期。三季度海运运费及原材料成本上行明显,公司ODM业务模式下几乎不承担运费,同时公司通过调整产品价格及锁定货柜价格顺利的进行了价格传导。分业务模式看,公司自主品牌利润率在运费压力下较正常水平低,但仍好于ODM代工业务,凸显自主品牌业务的优势。公司在手订单饱满,全年业绩可期。展望未来两个季度,公司在海外需求较好在手订单充足,欧美运力及运费缓解也将使得公司交付端有所改善。
长期看,公司的增长点仍是自主品牌和助力电动车品类。
1)自主品牌业务渠道多元化:公司抓住跨境电商机遇,实现了自主品牌零售端业务开拓和快速发展,目前公司正将自主品牌渠道往多元化发展。除了亚马逊这一重要渠道,公司目前发展了包括速卖通在内十多个平台,自建站也初具规模,线上零售业务也带动了线下经销业务。目前自主品牌业务占比仍低(低于两成),增速保持景气,同时利润有望回升正常。
2)助力电动车渗透率持续提升:助力电动车在欧美既有户外运动之休闲用,也可用有短途代步工具,具有很大的发展潜力,公司在助力电动车上已抢占了渠道和版型积累的先机,有望充分享受品类的快速放量。
投资建议:基于公司在手订单状况,上调全年盈利预测。预计公司2021-2023年净利润分别为2.26、3.17、4.25亿元人民币,增速分别为44.06％、40.56％、33.83％,目前股价对应PE分别为33.63、23.93、17.88倍,维持"推荐"评级。
风险提示:国际运输状况难以缓解,海外消费疲软,行业竞争加剧。
[2021-10-26] 久祺股份(300994):三季度净利实现高增长,期待四季度旺季表现-21年三季度财报点评
■国信证券
三季度业绩高增长公司2021年三季度单季实现营收10.1亿元(同比+75.6％),归母净利润0.62亿元(同比+75.5％),扣非归母净利润0.60亿元(同比+81.9％)。
助力电动自行车和跨境电商销售支撑收入高增长受益于(1)疫情带来的欧美消费者出行方式变化、(2)公司大力布局产品附加值较高的助力电动自行车领域以及(3)加速开拓跨境电商渠道(通过跨境电商渠道直接将自有品牌产品卖给终端消费者),公司三季度收入维持高速增长的态势,同比+75.6％(二季度收入增速为73.9％),其中成人自行车、助力电动自行车以及自行车配件的收入增长均非常亮眼。虽然三季度海运产能供给仍然有限,但是我们估计海运受阻的情况已经开始边际改善,公司三季度存货金额环比基本持平,约1.48亿元(二季度为1.41亿元),没有再继续增长(去年中报以来存货一直维持较快的增长态势)。
三季度盈利能力环比维持稳定,净利润增速提升由于海运运费居高不下,今年公司自有品牌销售业务的毛利率和净利率受到较大负面影响。公司三季度综合盈利能力环比维持稳定,毛利率为18.1％(一季度和二季度分别为15.1％/18.1％),净利率为6.1％(一季度和二季度分别为4.4％/6.3％)。即使三季度计提了640万元的信用减值损失,公司单季仍然实现了0.62亿元的归母净利润,同比实现了76％的高增长(一季度和二季度分别为43.7％和41.0％)。
风险提示:海运费用上涨超预期;国际贸易摩擦的政策风险。
投资建议:上调盈利预测,维持"买入"评级考虑收入增长略超预期,上调盈利预测,预计21-23年归母净利润2.1/3.0/4.1亿元(21-23年预测值上调幅度分别为6.6％/7.6％/0.9％),同比增35.8％、42.5％、35.1％,给予32-35倍PE的目标估值,目标价49.5-54.1元,给予公司"买入"评级,现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、19X
[2021-10-25] 久祺股份(300994):业绩超预期,自主品牌和电踏车稳步发力-三季点评
■信达证券
事件:近日,公司发布2021年三季报,公司2021年前三季度实现营业收入25.93亿元,同比增长86.41％;归属于母公司所有者的净利润1.47亿元,同比增长54.35％。基本每股收益0.97元。
点评:
收入保持高增,在手订单充裕。公司前三季度实现收入25.9亿元,同增86.4％,Q3实现收入10.1亿元,同增75.6％,增速环比Q2进一步提升,疫情背景下海外自行车需求旺盛,Q3尽管海上运输能力有所下降,海外订单交付仍保持高速增长。业务结构来看,公司整车收入增速高于均值,收入占比进一步提升,零部件增速基本维稳,占比下降。收入增速贡献最高的是传统自行车ODM业务,自主品牌和电踏车业务仍保持低基数高增长态势,随运力恢复自主品牌盈利弹性将逐步显现。目前公司在手订单充足,海运形势有所缓解,业绩短期有望保持高增态势。
盈利能力维稳,有望边际改善。公司Q3实现归母净利润6171万元,同增75.5％,净利率6.09％,同比基本持平。Q3毛利率18.13％,同降2.85pct,主要与业务结构变化有关;Q3销售费用率9.03％,同降0.75pct,Q3海运费同比提升明显,对自主品牌在跨境电商平台的盈利能力造成较大影响,Q4以来海运形势明显好转,海运费环比下降,我们认为最差时候已过,销售费用率有望逐步降低;Q3财务费用率同比下降3.2pct,汇兑损失同比大幅下降。综合以上,我们认为随高毛利自主品牌业务规模和占比持续扩大,海运形势逐步恢复正常,公司盈利能力有望持续改善。
ODM主业稳固,自主品牌和电踏车业务持续发力。公司前三季度收入端保持高速增长,除与海外疫情导致自行车需求高增因素有关外,也与公司ODM主业的竞争力紧密相关。公司兼备较强的供应链管理能力和海外市场研发设计能力,通过集中采购控制成本,与此同时实现与海外客户的高效需求对接和交付,竞争力较强,通过超20年的深耕在国内ODM领域的竞争优势不断得以巩固。ODM业务客户群体庞大,公司业务模式可复制性较强,老客户粘度较好,新客户易开发,长期市占率提升空间大。受益ODM主业联动,自主品牌跨境电商运营快速取得成功,长期有望实现代工厂到品牌商的跨越。电踏车业务顺应欧美渗透率提升趋势,长期成长空间较大。综合以上,我们认为"一个基本盘,两大增长点"将驱动公司长期实现高成长。
盈利预测与投资评级:我们上调盈利预测,预计公司2021年至2023年净利润分别为2.15亿元、3.26亿元和5.06亿元,相对应的EPS分别为1.11元/股、1.68元/股和2.60元/股,对应当前股价PE分别为37倍、24倍和16倍。维持公司"买入"评级。
风险因素:经济环境和贸易政策变化风险、汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
[2021-10-15] 久祺股份(300994):久祺股份获高毅资产等多家机构调研 电动助力车等业务是公司未来重心
■证券时报
久祺股份(300994)10月13日获高毅资产、星石投资、人寿养老等多家机构调研。公司表示，公司旗下产品涵盖全自行车系列，以及自行车零部件、自行车装备、服饰等延伸产业。公司大力发展跨境电商，在亚马逊平台，公司是自行车产品中的头部卖家，并且也在开拓更多线上平台。公司未来会加大电动助力车的产能，电动助力车未来的市场前景非常好，这块领域公司也非常熟悉。未来电动助力车和跨境电商业务是公司的重心。
[2021-10-13] 久祺股份(300994):自行车ODM制造龙头,发力"电动自行车+跨境电商+自有品牌"-深度研究
■国信证券
中国是自行车制造第一大国，自行车电动化需求大势所趋
自行车品牌主要在欧美等发达国家及地区，而自行车制造主要在中国等发展中国家。中国已经成为了全球自行车制造和出口的第一大国，每年中国自行车的产量占到全球的近7成，出口额占到全球出口的近5成。每年全世界自行车需求规模保持在1亿辆左右的水平，欧洲、美国、中国是自行车的主要消费市场。
随着现代人收入水平的提高和对健康生活的追求，且受益于疫情催化，近两年助力电动自行车在欧美销售增长尤为亮眼，现阶段，欧洲已经成为全球最大的助力电动车市场，2020年销量超过500万辆，根据官方预测，2020年至2025年欧洲助力电动车销量年复合增速有望维持在20%以上。
公司是国内ODM模式出口的自行车制造龙头
公司深耕自行车制造二十余年，是国内主要的自行车制造出口商之一。我国自行车企业可分为三个梯队:一是拥有规模优势的大型自行车企业，具有较高的市场认知度和品牌知名度；二是研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强，以ODM/OEM等形式的出口型企业；三是行业内的众多中小企业，设备水平较低、缺乏自主创新能力。久祺股份属于第二梯队，凭借充足的经验、稳定的客户关系及供应链体系，规模越来越大，未来将有望向第一梯队进军。
公司发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”，高成长属性强
(1)随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力，公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域，未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展，该产品销量已经从2018年的3.6万辆增长至2020年的11万辆。(2)公司2018年开始正式开拓跨境电商渠道，通过跨境电商渠道直接将自有品牌自行车卖给终端消费者，一方面销售高速增长，另一方面加速自有品牌的建立。2020年公司跨境电商和自有品牌的收入占比分别达到了7.7%和15.6%，未来还有较大提升空间。此外，随着高毛利率(2020年76%)的跨境电商业务收入占比提升，公司盈利能力也将明显提升。
给予“买入”评级
预计公司21-23年归母净利分别为2.0亿元、2.8亿元、4.1亿元，同比增27.3%、41.3%、44.1%，给予32-35倍PE的目标估值，目标价46.5-50.5元，给予公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、18X。
[2021-09-30] 久祺股份(300994):久祺股份这一轮限电限产短期来说对公司有利
■证券时报
久祺股份(300994)9月28日获奇盛基金、交银施罗德基金等机构调研，公司表示，近期高耗能企业限产限电政策暂时不会对公司产生影响。公司不在近期高耗能限电限产名单，自行车行业相对耗能较低，这一轮限电限产，货柜有所空余，短期来说对公司有利。公司表示，近期收到限电限产影响，许多企业被限产，货柜压力稍有减小。
[2021-09-13] 久祺股份(300994):自行车制造分销龙头,自主品牌迎发展机遇-深度研究
■东兴证券
中国是最大自行车出口国,产业链配套齐全。全球自行车年产量接近1.5亿辆,总产超200亿美元;其中出口总额约89亿美元,中国大陆和中国台湾合计占比47.7％。中国是最大的自行车出口国家,生产量的80％用于出口。从产业链结构看,我国自行车生产制造参与者众多,产业配套齐全,具备规模优势。户外出行新方向,也给中国制造创造了机遇,具体表现为山地自行车、助力电动自行车为代表的中高端车型占比持续增加,因此具备研发设计能力和有渠道优势的企业将更可能占据欧美主要市场。
久祺股份二十余年专注于自行车生产和出口销售。久祺股份成立于2000年,专注于童车、成人车、助力电动车的生产和销售。公司目前产品远销全球五大洲80多个主要国家和地区,具备较强的研发设计能力。目前公司业务里ODM和贸易为主,自主品牌为辅,品类上童车和成人车及配件为主,助力电动车在快速放量期。我们认为在行业机会和公司成长的双重力量下,一批中国优秀制造正在往自主品牌迈进,久祺就是其中的优秀代表。
公司发展之基石和突破之长矛:公司的竞争优势,主要体现在营销网络布局、产业资源的掌控和自行车研发技术的积累。公司贸易起家,营销网络广泛而成熟,目前以美洲和欧洲为主,占到公司业务的80％。在ToB端公司的客户都是当地排名居前的自行车品牌商或分销商,优质的客户资源助力产品研发、规避贸易风险。在生产端,公司以外协生产为主、自产为辅,公司在童车方面生产经验足,同时善于整合外部产业资源。在技术储备上,公司深耕自行车制造领域20余年,积累了丰厚的设计版型经验,熟知各地生产标准。
公司突破之方向:公司未来业务边界拓展体现在,模式往OBM发展,品类上重点突破助力电动车,市场上以欧美为主同时为国内市场做准备。公司的自主品牌凭产品竞争力借跨境电商之力快速打开ToC市场,2020年公司自主品牌仅占16％,但是增速高达82％。在品类上,助力电动车行业蓬勃发展,公司借助产业优势重点突破欧美市场实现快速放量,过去两年公司的助力电动车销量维持70％的增速,未来潜力巨大。从市场看,公司目前在欧美市占率持续提升,国内市场户外消费升级,自主品牌从国际化转至国内化潜力大。
盈利预测及评级:预计公司2021-2023年实现营业收入32.30、42.09、55.64亿元,净利润分别为2.19、3.03、4.06亿元,对应PE分别为33.22、24.07、17.97倍。基于公司行业内领先优势,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:海运价格继续上涨风险,市场需求不及预期等,助力电动车技术迭代过快和竞争加剧的风险。
[2021-08-29] 久祺股份(300994):ODM业务根基牢固,自主品牌锋芒初现-公司深度报告
■信达证券
自行车行业深耕超20年,ODM业务市占率有望稳步提升。公司于2000年成立,主营自行车整车及零部件和相关衍生产品的研发、设计、生产及销售,目前已发展成为国内主要自行车出口企业之一,公司产品定位高端,销至以欧美地区为主的全球80多个国家和地区,出口市场份额4.61％。公司经营模式以ODM模式为主,OBM模式为辅,少量OEM模式。2017-2019年公司收入较稳定,受益助力电动车和跨境电商业务增长较快,2020年公司营业收入22.86亿元,同比增长27.3％。近年来公司产品结构持续优化,盈利能力稳步提升,净利增长快于营收。公司在国内基本没有同业务类型的竞争对手,出口竞争格局来看国内自行车领先品牌捷安特、美利达等有一部分代工业务主要给国外一线品牌做OEM,和公司同属第二梯队的富士达和喜德盛的部分代工业务也主要做的是OEM业务,公司研发设计能力较强,在ODM领域竞争力突出,国外地方性品牌群体庞大,公司未来市占率还具备提升空间。
跨境电商业务增长迅速,自主品牌运营成效显著。公司2017年开始拓展跨境电商业务,电商平台的数量以及销售金额均实现快速增长。公司亚马逊平台销售额增长迅猛,2020年公司跨境电商收入1.75亿元,其中亚马逊平台收入1.68亿元,同比增长接近4倍,占比96％,其他平台包括全球速卖通、来赞达、易贝等。亚马逊童车销量排行榜前5款车型当中,公司的童车品牌joystar占据两个,前10款车型占据5个。公司长期专注于出口,深入理解海外客户需求,在国内童车品牌缺乏产品竞争力、海外品牌不具备性价比优势的情况下,公司童车自主品牌在跨境电商上取得的成功并非偶然,未来还将拓展国内市场。此外,公司成人车自主品牌hiland在亚马逊平台上销量增速也同样可观,未来还将加大电踏车自主品牌在跨境电商平台上的投入,产品梯队不断丰富,逐步扩大跨境电商自主品牌影响力,完善全球线上线下渠道布局。
电踏车业务受益欧美市场加快扩容有望保持高速增长。电踏车的主要消费市场集中在欧洲、美国和日本。欧洲自行车总销量基本稳定在2000万辆左右,2020年欧洲电踏车销量470万辆,同增38.24％,增幅也明显提升;日本电踏车市场进入成熟期,电踏车渗透率较高,行业增速偏稳定。2020年日本自行车销量162万辆,其中电踏车销量74万辆,同比增长6.02％,渗透率已达到45.68％。美国电踏车市场增长提速规模赶超日本,2020年美国电踏车销量达到81万辆,同比增长超过100％,但美国电踏车渗透率还处于较低水平不足4％。我们预计欧美市场电踏车渗透率提升空间较大,驱动全球电踏车市场规模保持较高增速。我们测算到2025年全球电踏车销量近1500万辆,2021-2025年全球电踏车销量CAGR为17.62％,2021-2030年CAGR为13.22％。公司近年来电踏车销量保持高速增长。2018-2020年公司电踏车销量分别为3.61万辆、6.33万辆、11.02万辆,年复合增速超过70％。受益欧美电踏车市场驱动,我们预计未来公司助力电动自行车销量和收入均将实现快速增长。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年净利润分别为2.01亿元、2.72亿元和3.77亿元,相对应的EPS分别为1.03元/股、1.40元/股和1.94元/股,对应当前股价PE分别为39倍、29倍和21倍。首次覆盖,给予公司"买入"评级。
股价催化剂:自主品牌跨境电商业务进展加快、全球渠道拓展加快、电踏车业务增速加快。
风险因素:经济环境和贸易政策变化风险、汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
[2021-08-01] 久祺股份(300994):久祺股份中签号出炉，共47103个
■证券时报
久祺股份(300994)8月1日晚间披露网上中签结果，中签号码共47103个，每个中签号码能认购500股久祺股份A股股票。
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