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≈≈志特新材300986≈≈(更新:22.02.09)
[2022-02-09] 志特新材(300986):铝模系统标杆企业,服务能力出色铸就竞争壁垒-深度研究
■中银证券
铝模板渗透率持续提升,租赁模式下对企业精细化管理能力提出更高要求。
随着行业集中度不断提高,公司作为业内标杆企业有望率先受益。
支撑评级的要点
环保优势明显、经济效益突出,"以铝代木"大势所趋:此前我国建筑模板以木模板为主,但随着建筑工业化和绿色建筑的持续推行,铝模板渗透率不断提升。铝模板能够减少施工现场建筑垃圾,加快施工进度,环保性和性价比均优于木模板。2020年铝模板行业规模为364亿元,我们测算2025年铝模板市场规模有望超过800亿元,CAGR+15.0％。
租赁模式下企业精细化管理壁垒较高,行业集中度提升利好头部企业:铝模板属于货值较低但对工期影响较大的建材品类,天然有利于行业集中度提升。随着租赁模式逐渐成为主流经营模式,较长的服务链条对企业精细化管理能力提出了更高要求。头部企业产能布局广泛,综合服务能力较强,有望凭借其规模优势和精细化管理优势不断提升市场份额。
公司是铝模板行业标杆企业,具有规模优势和较强综合服务能力:公司铝模板产能为270万平,四大生产基地辐射全国,规模优势明显,客户响应速度快,综合服务能力较强。公司针对复杂的租赁链条开发了业内领先的全流程信息化管理系统,进一步提升服务能力和管理效率。
产能持续扩张,"1+N"战略扩大成长空间:公司产能持续扩张,有望达到370万平,进一步提升规模优势;公司开拓爬架和装配式PC构件产品,与铝模板形成协同,并进军高附加值公建领域,未来发展空间广阔。
估值
考虑公司产能持续扩张,协同业务不断推进,预计2021-2023年收入分别为14.6、20.6、26.8亿元,归母净利分别为1.7、2.6、3.6亿元;EPS分别为1.45、2.23、3.03元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期,原材料价格上涨超预期,下游市场需求下滑
[2022-01-04] 志特新材(300986):高成长的建筑铝模板综合服务商-公司研究报告
■海通证券
公司是建筑铝模系统综合服务商,租赁业务行业领先。公司成立于2011年,专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导等综合服务,是专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商。公司的实际控制人为高渭泉和刘莉琴(夫妻关系),合计间接持有公司48.59％的股份,股权结构集中,上市前公司员工持股平台已经建立。2020年公司收入结构为铝模板租赁占比74.06％、铝模板销售占比16.42％、其他业务占比9.53％。根据公司招股说明书,除中国忠旺外,其他国内已上市或已挂牌企业的铝合金模板收入规模均小于公司2020年收入规模。
铝模板综合优势突出,行业受国家政策推动快速发展。铝模板在施工质量、施工效率、经济效益、安全性和节能环保等方面均具备优势,近年受到国家工信部、住建部多项政策明确推广,市场份额逐年递增。2017年铝模板占到整个模板市场的10％-15％;2018年向房建和基础建设各个领域全面渗透,形成巨大的市场规模;目前在高层住宅已达到30％左右市场份额,仍有继续提升的空间,我们预计未来几年发达地区中高层可以达到50％,甚至80％以上。截至2020年末,全国建筑铝合金模板市场保有量6200万平方米,其中铝合金模板企业经营总收入在5亿元以上占比7.1％,1-5亿元占比34.5％,0.5亿-1亿元占比16.7％,0.5亿元以下占比41.7％。2020年全国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入约为364亿元。
公司综合服务能力强,技术积累推动品牌影响力。2016年-2020年,公司模板产量由27.01万平方米增长至210.27万平方米,年复合增速达到67.04％。公司市场占有率也由2016年的约1.35％扩大至2019年的约3.10％。我们预计未来公司市占率会不断提升:品牌影响力大,行业地位突出。公司行业地位突出,是国家高新技术企业,拥有中国模板脚手架协会企业特级资质,为中国模板脚手架协会副理事长单位,并作为主要参与人参与编制了组合铝模板协会标准。技术实力雄厚,全流程信息化管理。公司注重科研投入,2016-2020年研发支出复合增长率达到58.83％。综合服务能力强大,业务规模快速增长。公司近三年营业收入复合增长率为41.44％,营业利润复合增长率为65.56％。
投资建议。公司是建筑铝模系统综合服务商,铝模板租赁业务行业领先。我们假设公司21-23年收入分别增长30％、33％、32％;毛利率稳定在39％左右;综合来看,预计公司21-23年EPS分别为1.47、2.20和2.93元,给予2022年30-35倍市盈率,合理价值区间65.99-76.99元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示。投资下行风险、铝模板政策风险、原材料涨价风险。
[2021-12-15] 志特新材(300986):行业渗透率上升,铝模板租赁龙头未来可期-公司深度报告
■长城证券
1、公司介绍:铝模板租赁龙头、综合服务提供商。公司自2011年成立以来深耕建筑铝模市场,行业地位突出。2021年上半年,公司铝模板租赁业务营收占比达75.05％、毛利占比达81％,是公司的主导产业。
2、铝模板行业分析:渗透率有望持续提升,行业维持快速增长
铝模板现状:"以铝代木"、"以租代买"成为主流。目前建筑市场中铝模板占约20％左右,木模板的占有率依然在60％以上,预计我国铝模板市场占有率到2024年将达到56％左右。铝模板同时具备良好的经济效益、性价比更高,近年来市场替代率逐渐增大且还有较大的发展空间。租赁模式成为行业主旋律,2020年占整体经营模式的约74％。
2020年行业规模364亿,预计21年增长至约467亿。据中国基建物资租赁承包协会统计测算,截止2021年8月,全国铝合金模板市场保有量约为8,000万㎡,预计2021年市场规模在467亿左右(2020年为364亿),21年行业增速近30％,未来有望保持高增长。?行业格局分散,集中度提升进行时。铝模板主要上市公司市占率较低,其中志特新材铝模板租赁规模最大,中国忠旺为铝模板销售规模最大。租赁板块中中国忠旺、志特新材、闽发铝业市占率分别达5.5％、5.6％和0.4％。10月15日中国忠旺公告下属公司辽宁忠旺出现严重经营困难,三名独立非执行董事辞任,市场竞争格局或发生变化。2021年铝合金模板行业企业数量呈现下降趋势,龙头有望进一步扩大市场份额。
业内公司对比:盈利能力、ROE及研发投入领先。2020年我国铝模板行业主要上市公司有志特新材、中国忠旺、闽发铝业、华铁应急等,可比上市公司中志特新材仅次于华铁应急位居第二,毛利率达38.78％,主要系各公司产品结构的差异。2016-2020年我国铝模板行业主要上市公司中,志特新材ROA与ROE近五年位列第一,远高于其他同行业上市公司水平。
3、公司业务:服务管理优势凸显,募投产能释放增量
综合服务+规模+信息化优势打造护城河。1)基地辐射范围广,综合服务优质。公司生产基地辐射华东、华南、华北、华中等区域,有利于充分发挥区位优势开展业务。公司涵盖售前、售中和售后服务,销 售、工程、深化设计等部门形成"铁三角"团队;2)规模优势+降本增效,盈利能力有望增强。2020年,在铝模板租赁业务上公司的收入规模和毛利率均处于行业领先水平。公司与主要原材料供应商建立了良好的合作关系,其他原材料和辅助材料公司直接外购获得,主要原材料供应充足、及时、稳定。3)铝合金模板标准板按120次计提折旧,折旧计提完成后毛利率上升空间较大。根据公司招股书中的测算,当模板折旧计提完毕,租赁营业成本将大幅下降,测算毛利率从55％～62％上升到68％。4)自主研发+全流程信息化优势,管理效率持续提升;5)开展境外合作,加速境外销售渠道布局。
历史产能快速增长,募投产能打开成长空间。公司2020年铝模板系统产能达220万平方米,产量210.27万平方米,增速均达到25％以上;2020年旧板占比由2018年的23％提升至63％。预计未来公司产能将由2020年底的220万平方米提升到370万平方米,将进一步提升公司规模及盈利能力。
拓展爬架等产品,"1+N"打造新业务增长点。为响应客户对爬架配套使用、穿插施工、提升效率的需求,公司于2019年下半年开始开展爬架业务。公司爬架业务布局稳步展开,2021年三季度增资湖北万百源建筑工程有限公司,投资设立广东凯瑞模架科技有限公司,同时,相继设立重庆、甘肃子公司,完善全国生产基地布局。
4、盈利预测与投资建议:铝模板渗透率持续提升,公司产能扩张加速,有望进一步打开成长空间,首次给予增持评级。预计公司2021～2023年的归母净利润分别为1.72亿元,2.49亿元,3.35亿元,同比增长2％,44％,35％,对应PE市盈率分别为41、28、21倍。未来公司将进一步扩大产能,持续加大研发投入,使得业务规模的稳定增长,并有利于促进各项费用的降低,产生规模经济和边际效应,增强公司的行业地位,提升公司的品牌影响力。
5、风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,应收款项产生坏账的风险,行业竞争加剧风险
[2021-12-08] 志特新材(300986):绿色驱动成长性,研发提升竞争力-公司深度报告
■太平洋证券
全球布局产能,收入利润快速增长。公司产品分为铝模板和爬架两大类,业务模式以租赁为主。2020年公司铝模板产能220万平方米,产量210万平方米,产能布局辐射全球。受益于绿色建筑推广带来的渗透率提升,2014-2020年公司收入CAGR为64％,利润CAGR为60％。
绿色建筑驱动行业成长,集中度有望提升。铝模板属于绿色建材,可以减少建筑垃圾和二氧化碳排放,政策支持力度大。由于铝模板施工周期快,且无需二次抹灰,综合性价比优于传统模板。2020年全国铝模板保有量6200万平方米,行业规模364亿元,渗透率为20％。我们预计,2025年铝模板渗透率将增至45％,行业规模增至703亿元,五年CAGR为14％。铝模板属于典型的"大行业,小公司",随着行业龙头经营困难﹑原材料价格上涨﹑下游回款拖累,经营规模较小的铝模板企业将面临更大的竞争压力,行业集中度有望提升。
扩产满足需求,研发提升竞争力。公司通过自建和加盟方式扩产,随着产能布局的完善和存量模板的增加,成本优势将更加明显。作为行业龙头企业,公司下游客户优质,收现比大于1﹑经营性净现金流由负转正。公司重视研发和信息系统建设,研发人员占比12.45％﹑研发费用率4.5％,位于行业前列。全流程化信息管理提高公司模板周转率和旧板利用率,2020年公司模板周转26.46次﹑旧模板使用率67.67％,周转率加快有利于提升收入﹑提高盈利能力。
投资建议与估值:预计公司2021-2023年EPS1.58/2.29/3.06元,对应PE40/28/21倍。铝模板与装配式建筑都是绿色建材,我们选取鸿路钢构作为可比公司,给予志特新材2022年38倍目标市盈率,未来6-12个月目标价87.02元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险因素:成本增加;回款风险;电力紧张;疫情加剧。
[2021-12-01] 志特新材(300986):小众赛道,大征程-深度报告
■长江证券
铝模板:高成长的好赛道
性能优势明显,渗透率有望快速提升。铝模板作为新型建筑模板,渗透率仅为25％左右,木模板渗透率约50％,铝模板仍有较大提升空间。铝模板一方面性能优于其他模板,主要体现在施工质量、安全性、现场管理、环保等方面,另一方面在部分场景下,铝模板成本同样具备优势。伴随政策推动与行业趋势,我们认为铝模板渗透率有望持续提升。大数据视角测算铝模板市场空间,2020年全国铝模板市场销售空间约317亿元,租赁模式市场空间约176亿元。中性假定下,未来5年铝模板需求CAGR或达到15％。
行业格局分散,变局下龙头迎来契机。行业格局分散,仅有少数企业形成较大规模,近年参与者逐步增加,产业链上下游出现跨界切入。部分头部企业近期遭遇经营困难,行业出现变局。部分上市龙头和腰部企业发展迅猛,有望抓住契机迎来份额持续提升。
经营模式分析:租赁是一门好生意吗。行业模式包括销售、租赁、受托翻新等,租赁是主要模式。1)与铝模板销售相比:铝模板租赁盈利能力更强,且随着周转增加,盈利优势会愈发体现。同时铝模板租赁更加依赖资金驱动,且更具服务属性,大企业更具优势。2)与其他租赁行业相比:横向比较盘扣脚手架、钢支撑、高空作业平台、塔机等,铝模板产品标准化最低,需对型材进行加工,并非直接采购,且需要更多设计和服务介入;铝模板残值率最高,且折旧处理政策也较为特殊;此外,铝模板资金门槛相对较低。
志特新材:优势稳固,踏上征程
乘势而起的铝模租赁龙头。公司是铝模板租赁龙头,前身志特有限成立于2011年,2021年登陆深交所创业板。公司主要以租赁为主,业务范围逐步推向全国。实控人对公司控制力较强,员工持股平台提供了较好激励。伴随行业需求爆发,公司近年迎来高速增长。
厚积薄发,打造综合优势。经过在铝模板行业多年持续的深耕和积累,公司主要体现出以下竞争优势:1、规模优势:子公司与工厂布局广,铝模板产能与保有量领先,可以带来更好的销售覆盖、服务跟进以及更低的成本。2、技术优势:公司重视研发投入,具备扎实的技术与专利积累,并依托技术赋能设计、生产与管理:在设计方面公司依托BIM技术叠加自主研发各类软件,在生产方面,公司注重精细生产、自动生产、规范生产。3、管理优势:面对租赁这一链条复杂的商业模式,公司依托信息化系统+"铁三角"管理体系,打造自身核心竞争力。4、服务优势。铝模板行业强调设计能力、质量控制、物流速度、工程经验等,公司构建全方位综合服务体系,构筑较强服务优势,与国内大型建筑总包方、区域建筑总包方以及大型开发商、区域龙头开发商保持了长期合作关系。
上市添动力,外延新征程。1、募投产能释放,发展再添动力。公司募集资金用于投资江门、湖北等基地建设以及工业智能化升级技改、大湾区营运中心建设、信息化建设等项目等,可扩大公司的生产能力,加快反应速度、提升服务质量和效率。2、布局爬架业务,打开成长空间。爬架性能优于传统脚手架,且与铝模具备较好协同效果。公司于2019年下半年开始开展爬架业务,目前开拓初现成效,爬架有望成为公司新的增长点。
预计2021-22年实现业绩1.69\2.57亿,对应PE为41\27倍,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:
1.原材料价格大幅上涨;
2.铝模板渗透率提升不及预期。
[2021-12-01] 志特新材(300986):铝模板加快渗透,隐形壁垒助力高速成长-深度研究
■西南证券
推荐逻辑:铝模板赛道高成长确定性强,2020年行业空间约200多亿,未来5年有望增至500亿以上。志特新材作为铝模板租赁龙头,精细化管理实力突出,服务效率卓越,模板周转水平业内遥遥领先,铸就隐形壁垒,后续有望充分享受行业红利,市占率或快速提升,当前份额约5％,未来5年有望升至20％以上。
铝模板当前正处于加速渗透的行业红利期。当前铝模板行业正处在快速发展阶段,增长动力主要来自于铝模板在住建领域渗透率的快速攀升,目前铝模板渗透率在30％左右(剩余70％基本都是木模板),未来5年有望提升到80％以上,对应的租赁市场规模有望从当前的200多亿增至500亿以上。铝模板对木模板的持续替代主要是由于:1)铝模板经济效益高,实际周转次数在150-200次,木模板仅有3-5次,高周转下铝模板单位租赁成本更有优势;2)铝模板回收残值率高,且现场不产生建筑垃圾,更符合绿色环保的建筑新趋势;3)铝模板施工周期短,且设计标准化率高,施工时间控制精准,建筑工期得到有力保障;4)铝模板施工效果好,拆模后混凝土表面平整度高,基本无需二次处理。
模板周转管理突出,成本护城河深厚。周转管理是铝模板租赁企业竞争的核心要素,也是影响成本和利润的关键因素。志特新材模板年周转次数超25次,高于行业平均水平(20次左右)。较高的周转率主要来自于:1)客户资源优质,订单量充足。志特坚定推行大客户战略,与国内前十大总包方以及多家海外建筑施工企业建立了长期合作关系,确保了大批订单的持续获取。2)精细化管理实力强劲。公司通过建立专业的管理团队,搭建系统化的工作流程,以持续优化改进旧板周转率、模板回收率等效益指标。3)多基地布局,提升交付效率。志特的基地数量以及覆盖区域远超竞品,基地就近供货明显缩短了运输半径,加快了周转。在公司的高速扩张进程中,周转能力稳步跟进,且尚未达到边界。
服务品质业内有口皆碑,客户合作粘性高。铝模板产品及价格差异不大,但配套服务对施工进度及工程质量影响重大,且租赁涉及的服务环节较多,施工方因此极为看重模板企业的服务水平。志特下设有约430人的营销及服务团队,其中超60％为专业的工程服务人员,专门在工地现场从事技术指导,根据需要进行补板、换板和改板,以及最后的模板清点、打包及回收等事宜。公司负责的项目现场管理规范,客户需求能够快速及时得到响应,且模板丢失损毁率远低于业内平均。高效的服务能力为公司奠定了良好的客户口碑,客户使用粘性强,又进一步促进了模板周转,形成良性循环。
盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速为32％,公司作为铝模板租赁龙头,有望充分享受行业高成长红利,给予公司2022年30倍PE,对应目标价72.6元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险;地产施工进度不及预期风险。
[2021-12-01] 志特新材(300986):行业集中+品类拓展,铝模板标杆扩张迎加速-深度研究
■华西证券
经济性环保性优势显现,铝模板行业迎扩容。铝模板是建筑模板一种,主要用于浇筑过程中的临时性支护,目前在高层建筑中渗透率20-30％,显著低于木模板(总体渗透率50％左右)。我们认为随着人口红利逐渐消失,且下游客户对于工期要求提高,铝模板在中高层建筑中经济性、环保性的优势将逐渐体现,未来在建筑中的渗透率有望提升。测算2025年行业空间有望超640亿元(2020:364亿元),扩容空间充足。
租赁模式下精细化管理壁垒要求高,集中度提升大势所趋。在租赁模式成为铝模板主流的背景下,铝模板企业管理链进一步延长,拆图、配模、现场服务、回收周转等多个环节有望拉开铝模板企业及下游客户成本。我们认为随着头部企业扩张,其成本优势有望进一步扩大,同时其服务半径、响应能力也将提升,同时铝模板租赁属于低货值但影响大的建材品类,天生有利于集中度提升,因此我们认为未来头部企业市场份额提高大势所趋。
铝模板行业标杆企业,"1+N"策略下扩张加速。公司超前布局信息化系统,实现设计、配模、周转等各环节精细化管理,实现生产、服务效率的提升,成为行业标杆企业,预计也将成为行业扩容+集中的核心受益者。此外,2019年起,公司开始拓展爬架及PC预制件产品业务,我们判断与铝模板主业协同性良好,在打开公司成长空间同时也有望进一步增强公司综合竞争力,因此公司有望进入加速发展阶段。
盈利预测。预计2021-2023年,公司收入14.65/19.84/26.49亿元,EPS1.46/2.38/3.11元,对应12月1日60.01元收盘价41.0/25.2/19.3xPE。给予公司基于PE估值法的目标价71.40元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示地产调控严于预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-11-19] 志特新材(300986):竞争力突出的铝模龙头,正处于快速扩张期-深度研究
■广发证券
专注建筑铝模系统,处于快速扩张期。公司主营建筑用铝模板,以租赁模式为主,2021年上半年公司铝模板相关业务收入占比约92％,协同拓展爬架、PC等新业务。2021年以来公司加速生产基地布局和市场开拓,从华南华东走向全国,已投产5个基地,在建4个基地,公司处于快速扩张期。
铝模行业规模持续扩张,企业竞争走向分化。建筑模板行业"以铝代木"趋势明显,铝模板渗透率快速提升,2021年行业收入规模约400亿元,未来五年有望保持15％以上的复合增速,行业成长空间大。下游客户以租赁为主,综合服务型铝模企业优势显著。铝模板行业处于"大行业小企业"格局,近几年开始出清,新进入者减少,行业竞争逐渐分化,综合服务模式核心竞争要素是产品、服务、管理、规模。
公司铝模综合竞争力突出,未来增长潜力大。公司综合竞争力最强:一是产品工艺领先,研发设计能力强;二是综合服务优势明显,建立了售前-售中-售后全方位服务体系,全流程管控和服务,带来客户强粘性、高议价能力;三是全流程信息化管理,管理效率高;四是产能扩张加速,规模效应显著;五是爬架和PC业务协同,贡献高增长。
盈利预测与投资建议。公司铝模板以租赁模式为主,在产品、服务、管理、规模建立起显著的竞争优势,同时协同拓展爬架、PC等新业务,多元化布局贡献新增长点。预计公司2021-2023年EPS分别为1.41/2.35/3.14元,按最新收盘价对应PE分别为44/26/20倍。参考可比公司估值及公司业绩增长预期,我们给予公司22年PE合理估值30倍的判断,对应合理价值70.56元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示。下游需求下滑的风险,铝价波动的风险,应收账款回收的风险,新业务拓展不及预期的风险
[2021-11-15] 志特新材(300986):铝模系统领军者,精益管理筑壁垒-首次覆盖报告
■国盛证券
铝模系统领军者,展现优异成长性。公司主营为铝模板的生产、销售、租赁一体化服务,在产品精度、服务效率上具备显著优势,业内具备较强品牌影响力。受益于建筑模板行业"以铝代木"趋势,公司营收业绩快速增长,近五年营收/业绩复合增速分别达63％/79％,同时盈利能力显著优于同业,费用率管控能力突出,现金流持续好转,盈利质量不断改善,展现了优异的成长能力。
"以铝代木"趋势明确,头部优质企业集中度提升空间大。此前我国建筑模板主要采取木模板形式,2000年后随着技术升级,具备经济高效、安全可靠、绿色环保等优势的铝模系统逐步得到推广应用,渗透率由2016年的5％快速提升至2020年的20％,"以铝代木"趋势明确。从行业成长性看,当前建筑工业化、绿色化持续深化,铝模行业有望延续较好景气度,我们预计2025年铝模板市场规模有望达625亿元,五年CAGR达11.4％。从竞争格局看,当前铝模板市场竞争趋于激烈,行业集中度偏低,考虑到铝模板购置成本高、非标需求多、服务流程长,在当前地产调控趋严、原材料价格波动加大背景下,头部优质企业有望凭借规模成本、精益化管理优势,不断整合市场份额。
规模、渠道优势突出,信息化管控持续赋能。产能方面,公司四大生产基地辐射全国,总产能已达220万平米,并呈快速扩张态势,产能持续释放有望促公司采购成本下降、接单能力提升,夯实公司规模成本优势。渠道方面,公司在深耕国内市场基础上,积极推动海外扩张,已初步建立较为完善的境内外销售网络,同时优质客户资源丰富、对大客户粘性强。信息化管控方面,公司于2016年自建信息化研发团队,针对租赁管理链条长且复杂的特征,开发了行业领先的信息化管控系统,以打通售前、售中、售后业务全链条,在快速跟进客户需求的同时,大幅提升了物资安全性与周转效率,保障公司较高盈利能力。
产能、渠道有望持续扩张,品类多元化发展可期。未来公司成长动力充足:1)产能建设:公司通过"自建+加盟"双轮扩产,目前共有五个在建产能基地,投产后公司总产能有望大幅提升,打开长期成长空间。2)渠道开拓:公司强化境内外销售网络的同时,有望充分挖掘存量客户增值服务,与优质开发商、建筑总包方签订战略集采协议,持续提升市场份额。3)品类多元化:此前公司开拓了与铝模系统配套使用的爬架产品,提升了单项目附加值,基于该思路,公司计划试点装配式PC构件、PPVC等协同产品,同时延伸应用领域,推进如地铁、桥梁、油罐、大坝等具有高附加值的公建产品,打造多个盈利增长点。
投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.8/3.6亿元,同比增长2％/63％/29％,EPS分别为1.47/2.39/3.09元(2020-2023年CAGR为29％),当前股价对应PE分别为47/29/22倍,在建筑模板"以铝代木"浪潮下公司作为铝模板租赁成长龙头有望核心受益,首次覆盖给予"增持"评级
风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险等。
[2021-11-05] 志特新材(300986):推动建筑产业革新,打造模架行业典范-深度研究
■国信证券
稳打稳扎聚焦主业,优质经营快速成长
公司自2011年成立以来深耕建筑铝模系统市场,目前业务主要包括铝模租赁和销售,拥有九大生产基地(包括在建),2020年末合计产能220万平;2019年开始开拓铝模协同业务爬架产品。近年来公司业务快速成长,经营质量表现良好,过去六年年收入/归母净利润CAGR分别达64.06％/60.14％。
转型升级快速发展,行业空间持续打开
我国铝模行业近年来发展迅速,施工方、总包方、开发商等下游客户认可度逐步增加,一方面受益于铝模在施工质量、周期、经济效益、节能环保等方面的综合优势,另一方面"以铝代木"等政策促进传统建筑施工模式革新和升级。由于行业目前行业租赁模式逐步成为主流,总体呈现"大行业、小企业"的竞争格局。2020年全年建筑铝模板生产销售、租赁承包收入约364亿,预计到2024年市场空间有望达到575亿,随着铝模板渗透率的持续提高,空间有望持续打开。
核心竞争力显著,打造铝模标杆企业
经过多年发展,公司获得多项行业/协会认证,已初步积累了较强的竞争优势:1)注重科研投入,产品研发、设计和创新优势明显;2)重视信息化建设,已基本打通业务全流程管理,管理费用率持续降低; 3)精益生产,质量优先,实现全过程质量追踪和管理;4)综合服务体系持续完善,涵盖售前、售中和售后,人员服务效率不断提升;5)客户资源丰富,与国内大型建筑/区域总包方、优质地产开发商等保持长期合作,初步建立海外销售网络,未来将进一步拓展。
投资建议:中长期前景可期,维持"买入"评级
公司全国生产基地布局加速推进,协同业务起步顺利,探索推动铝模和其他新型建材配套结合,积极尝试加盟模式,稳步推进海外业务,短期虽因原材料价格上涨业绩小幅承压,中长期随着铝模渗透率和公司市占率提升,未来前景可期,预计2021-23年EPS分别为1.6/2.4/3.1元/股,对应PE为33.6/22.5/17.3x,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期;原材料上涨超预期;地产调控超预期
[2021-10-27] 志特新材(300986):收入延续增长,业务稳步扩张-2021年三季报点评
■国信证券
业务规模扩大,收入延续增长
1-9月公司实现营业收入10.07亿,同增32.77％,归母净利润1.04亿,同减9.33％,扣非后归母净利润0.92亿,同增6.11％,EPS为0.45元/股,基本符合预期。其中,Q3单季度营业收入和归母净利润分别为4.02亿(+15.29％)和0.53亿(-3.6％)。前三季度收入增长主因在租模板和爬架业务同比较大幅度增长,利润有所承压主因在租模板增加使得计提折旧增长、原材料价格上涨和费用增长等因素所致。
费用端环比改善显著,资债结构保持优化
前三季度公司实现综合毛利率38.78％,同比下降1.55pct,在铝价大幅上涨的背景下,整体成本控制表现优秀。报告期内,公司期间费用率为24.42％,同比小幅下降1.39pct,其中Q3单季度费用率实现19.1％,同比下降0.6pct,环比大幅下降7.9pct,其中单季度销售/管理/财务/研发费用率分别实现8.6％、4.6％、1.3％和4.6％,分别环比降低5.0pct、1.8pct、0.4pct和0.7pct。受费用端环比改善影响,Q3单季度净利率实现13.24％,环比Q2提高6.2个百分点。报告期内,公司经营性净现金流实现0.54亿,同比增长2.08％,整体保持平稳。公司成功上市后,资债结构持续优化,截至三季度末资产负债率实现54.31％,较去年末下降11.43pct。
业务扩张稳步推进,积极完善生产基地布局
报告期内,公司业务布局继续稳步推进,三季度增资湖北万百源建筑工程有限公司,投资设立广东凯瑞模架科技有限公司,同时,相继设立重庆、甘肃子公司,完善全国生产基地布局。前三季度,公司投资活动现金流净额为-2.33亿,同比增加流出0.75亿。
中长期潜力可期,维持"买入"评级
作为铝模行业标杆企业,随着公司业务布局和产能规模的扩大,成本、管理、研发优势等有望突显,市场份额有望进一步提升。虽短期受原材料价格上涨业绩略有承压,中长期绿色建筑发展路径势在必行,铝模系统普及程度有望持续提高,优质企业潜力可期,预计21-23年EPS为1.59/2.17/2.80元/股,对应PE为29.4/21.8/16.8x,维持"买入"评级。
风险提示:成本上涨超预期;竞争加剧;应收账款回收不及预期;
[2021-08-24] 志特新材(300986):短期业绩承压,中长期前景可期-2021年中报点评
■国信证券
?收入大幅提升,受成本、费用双重影响业绩承压2021H1公司实现营收6.05亿,同增47.65％,归母净利润0.51亿,同减14.61％,扣非后归母净利润0.43亿,同增6.76％,EPS为0.53元/股,低于市场预期。收入增长主要受益于铝模租赁和爬架业务增长明显,利润承压主因原材料价格大幅上涨,以及费用端支出增加所致。
盈利能力小幅承压,现金流表现优异上半年公司铝模租赁和销售业务分别实现4.54亿(+56.55％)和0.86亿(+2.38％),对应毛利率分别为43.06％(-5.84pct)和30.54％(+2.1pct)。上半年实现综合毛利率39.96％,同比下降1.24pct,其中废料业务因回收价格提升促使板块毛利率提高22.25pct至29.63％,对冲部分租赁业务毛利率下降影响。报告期内,销售/管理/研发费用率分别实现13.67％(+2.7pct)、6.51％(+1.92pct)和5.64％(+0.72pct),主要由于业务扩张之下运费、薪酬增长,上市发行费用支出,以及加大信息化研发投入,财务费用率实现2.14％(-3.22pct),主要受益于募集资金到位后减少部分资金成本较高的融资。在收入端大幅增长背景下,公司因存量旧板较多,原材料采购占比较上年同期减少,上半年经营性净现金流达0.97亿,同比大增273.26％。上半年公司应收账款及票据3.21亿,同增53.07％,与收入规模增长基本匹配。
推进生产基地全国布局,延伸下游应用领域报告期内公司继续积极推进全国生产基地布局,重点开拓成渝、长三角和雄安新区等区域,并成立重庆、甘肃子公司。近年新开展的爬架业务上半年实现收入0.48亿,收入比重达8％。1月份新成立海南志特,未来将致力于推动公司铝模板在装配式建筑PC构件上的运用。
铝模板产业标杆,给予"买入"评级公司作为铝模板标杆企业,短期虽受成本上升影响盈利有所承压,但经过多年积累,已在技术研发、精益生产、质控、服务、品牌等方面具备明显竞争优势,今年成功登陆创业板,有望获得资本市场助力,中长期前景可期,预计21-23年EPS为1.6/2.1/2.5元/股,对应PE为30.9/24.6/20.3x,给予"买入"评级。
风险提示:成本上涨超预期;竞争加剧;应收账款回收不及预期;
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[2022-02-09] 志特新材(300986):铝模系统标杆企业,服务能力出色铸就竞争壁垒-深度研究
■中银证券
铝模板渗透率持续提升,租赁模式下对企业精细化管理能力提出更高要求。
随着行业集中度不断提高,公司作为业内标杆企业有望率先受益。
支撑评级的要点
环保优势明显、经济效益突出,"以铝代木"大势所趋:此前我国建筑模板以木模板为主,但随着建筑工业化和绿色建筑的持续推行,铝模板渗透率不断提升。铝模板能够减少施工现场建筑垃圾,加快施工进度,环保性和性价比均优于木模板。2020年铝模板行业规模为364亿元,我们测算2025年铝模板市场规模有望超过800亿元,CAGR+15.0％。
租赁模式下企业精细化管理壁垒较高,行业集中度提升利好头部企业:铝模板属于货值较低但对工期影响较大的建材品类,天然有利于行业集中度提升。随着租赁模式逐渐成为主流经营模式,较长的服务链条对企业精细化管理能力提出了更高要求。头部企业产能布局广泛,综合服务能力较强,有望凭借其规模优势和精细化管理优势不断提升市场份额。
公司是铝模板行业标杆企业,具有规模优势和较强综合服务能力:公司铝模板产能为270万平,四大生产基地辐射全国,规模优势明显,客户响应速度快,综合服务能力较强。公司针对复杂的租赁链条开发了业内领先的全流程信息化管理系统,进一步提升服务能力和管理效率。
产能持续扩张,"1+N"战略扩大成长空间:公司产能持续扩张,有望达到370万平,进一步提升规模优势;公司开拓爬架和装配式PC构件产品,与铝模板形成协同,并进军高附加值公建领域,未来发展空间广阔。
估值
考虑公司产能持续扩张,协同业务不断推进,预计2021-2023年收入分别为14.6、20.6、26.8亿元,归母净利分别为1.7、2.6、3.6亿元;EPS分别为1.45、2.23、3.03元。首次覆盖给予增持评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期,原材料价格上涨超预期,下游市场需求下滑
[2022-01-04] 志特新材(300986):高成长的建筑铝模板综合服务商-公司研究报告
■海通证券
公司是建筑铝模系统综合服务商,租赁业务行业领先。公司成立于2011年,专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指导等综合服务,是专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商。公司的实际控制人为高渭泉和刘莉琴(夫妻关系),合计间接持有公司48.59％的股份,股权结构集中,上市前公司员工持股平台已经建立。2020年公司收入结构为铝模板租赁占比74.06％、铝模板销售占比16.42％、其他业务占比9.53％。根据公司招股说明书,除中国忠旺外,其他国内已上市或已挂牌企业的铝合金模板收入规模均小于公司2020年收入规模。
铝模板综合优势突出,行业受国家政策推动快速发展。铝模板在施工质量、施工效率、经济效益、安全性和节能环保等方面均具备优势,近年受到国家工信部、住建部多项政策明确推广,市场份额逐年递增。2017年铝模板占到整个模板市场的10％-15％;2018年向房建和基础建设各个领域全面渗透,形成巨大的市场规模;目前在高层住宅已达到30％左右市场份额,仍有继续提升的空间,我们预计未来几年发达地区中高层可以达到50％,甚至80％以上。截至2020年末,全国建筑铝合金模板市场保有量6200万平方米,其中铝合金模板企业经营总收入在5亿元以上占比7.1％,1-5亿元占比34.5％,0.5亿-1亿元占比16.7％,0.5亿元以下占比41.7％。2020年全国建筑铝合金模板生产销售、租赁承包收入约为364亿元。
公司综合服务能力强,技术积累推动品牌影响力。2016年-2020年,公司模板产量由27.01万平方米增长至210.27万平方米,年复合增速达到67.04％。公司市场占有率也由2016年的约1.35％扩大至2019年的约3.10％。我们预计未来公司市占率会不断提升:品牌影响力大,行业地位突出。公司行业地位突出,是国家高新技术企业,拥有中国模板脚手架协会企业特级资质,为中国模板脚手架协会副理事长单位,并作为主要参与人参与编制了组合铝模板协会标准。技术实力雄厚,全流程信息化管理。公司注重科研投入,2016-2020年研发支出复合增长率达到58.83％。综合服务能力强大,业务规模快速增长。公司近三年营业收入复合增长率为41.44％,营业利润复合增长率为65.56％。
投资建议。公司是建筑铝模系统综合服务商,铝模板租赁业务行业领先。我们假设公司21-23年收入分别增长30％、33％、32％;毛利率稳定在39％左右;综合来看,预计公司21-23年EPS分别为1.47、2.20和2.93元,给予2022年30-35倍市盈率,合理价值区间65.99-76.99元,首次覆盖,给予"优于大市"评级。
风险提示。投资下行风险、铝模板政策风险、原材料涨价风险。
[2021-12-15] 志特新材(300986):行业渗透率上升,铝模板租赁龙头未来可期-公司深度报告
■长城证券
1、公司介绍:铝模板租赁龙头、综合服务提供商。公司自2011年成立以来深耕建筑铝模市场,行业地位突出。2021年上半年,公司铝模板租赁业务营收占比达75.05％、毛利占比达81％,是公司的主导产业。
2、铝模板行业分析:渗透率有望持续提升,行业维持快速增长
铝模板现状:"以铝代木"、"以租代买"成为主流。目前建筑市场中铝模板占约20％左右,木模板的占有率依然在60％以上,预计我国铝模板市场占有率到2024年将达到56％左右。铝模板同时具备良好的经济效益、性价比更高,近年来市场替代率逐渐增大且还有较大的发展空间。租赁模式成为行业主旋律,2020年占整体经营模式的约74％。
2020年行业规模364亿,预计21年增长至约467亿。据中国基建物资租赁承包协会统计测算,截止2021年8月,全国铝合金模板市场保有量约为8,000万㎡,预计2021年市场规模在467亿左右(2020年为364亿),21年行业增速近30％,未来有望保持高增长。?行业格局分散,集中度提升进行时。铝模板主要上市公司市占率较低,其中志特新材铝模板租赁规模最大,中国忠旺为铝模板销售规模最大。租赁板块中中国忠旺、志特新材、闽发铝业市占率分别达5.5％、5.6％和0.4％。10月15日中国忠旺公告下属公司辽宁忠旺出现严重经营困难,三名独立非执行董事辞任,市场竞争格局或发生变化。2021年铝合金模板行业企业数量呈现下降趋势,龙头有望进一步扩大市场份额。
业内公司对比:盈利能力、ROE及研发投入领先。2020年我国铝模板行业主要上市公司有志特新材、中国忠旺、闽发铝业、华铁应急等,可比上市公司中志特新材仅次于华铁应急位居第二,毛利率达38.78％,主要系各公司产品结构的差异。2016-2020年我国铝模板行业主要上市公司中,志特新材ROA与ROE近五年位列第一,远高于其他同行业上市公司水平。
3、公司业务:服务管理优势凸显,募投产能释放增量
综合服务+规模+信息化优势打造护城河。1)基地辐射范围广,综合服务优质。公司生产基地辐射华东、华南、华北、华中等区域,有利于充分发挥区位优势开展业务。公司涵盖售前、售中和售后服务,销 售、工程、深化设计等部门形成"铁三角"团队;2)规模优势+降本增效,盈利能力有望增强。2020年,在铝模板租赁业务上公司的收入规模和毛利率均处于行业领先水平。公司与主要原材料供应商建立了良好的合作关系,其他原材料和辅助材料公司直接外购获得,主要原材料供应充足、及时、稳定。3)铝合金模板标准板按120次计提折旧,折旧计提完成后毛利率上升空间较大。根据公司招股书中的测算,当模板折旧计提完毕,租赁营业成本将大幅下降,测算毛利率从55％～62％上升到68％。4)自主研发+全流程信息化优势,管理效率持续提升;5)开展境外合作,加速境外销售渠道布局。
历史产能快速增长,募投产能打开成长空间。公司2020年铝模板系统产能达220万平方米,产量210.27万平方米,增速均达到25％以上;2020年旧板占比由2018年的23％提升至63％。预计未来公司产能将由2020年底的220万平方米提升到370万平方米,将进一步提升公司规模及盈利能力。
拓展爬架等产品,"1+N"打造新业务增长点。为响应客户对爬架配套使用、穿插施工、提升效率的需求,公司于2019年下半年开始开展爬架业务。公司爬架业务布局稳步展开,2021年三季度增资湖北万百源建筑工程有限公司,投资设立广东凯瑞模架科技有限公司,同时,相继设立重庆、甘肃子公司,完善全国生产基地布局。
4、盈利预测与投资建议:铝模板渗透率持续提升,公司产能扩张加速,有望进一步打开成长空间,首次给予增持评级。预计公司2021～2023年的归母净利润分别为1.72亿元,2.49亿元,3.35亿元,同比增长2％,44％,35％,对应PE市盈率分别为41、28、21倍。未来公司将进一步扩大产能,持续加大研发投入,使得业务规模的稳定增长,并有利于促进各项费用的降低,产生规模经济和边际效应,增强公司的行业地位,提升公司的品牌影响力。
5、风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,应收款项产生坏账的风险,行业竞争加剧风险
[2021-12-08] 志特新材(300986):绿色驱动成长性,研发提升竞争力-公司深度报告
■太平洋证券
全球布局产能,收入利润快速增长。公司产品分为铝模板和爬架两大类,业务模式以租赁为主。2020年公司铝模板产能220万平方米,产量210万平方米,产能布局辐射全球。受益于绿色建筑推广带来的渗透率提升,2014-2020年公司收入CAGR为64％,利润CAGR为60％。
绿色建筑驱动行业成长,集中度有望提升。铝模板属于绿色建材,可以减少建筑垃圾和二氧化碳排放,政策支持力度大。由于铝模板施工周期快,且无需二次抹灰,综合性价比优于传统模板。2020年全国铝模板保有量6200万平方米,行业规模364亿元,渗透率为20％。我们预计,2025年铝模板渗透率将增至45％,行业规模增至703亿元,五年CAGR为14％。铝模板属于典型的"大行业,小公司",随着行业龙头经营困难﹑原材料价格上涨﹑下游回款拖累,经营规模较小的铝模板企业将面临更大的竞争压力,行业集中度有望提升。
扩产满足需求,研发提升竞争力。公司通过自建和加盟方式扩产,随着产能布局的完善和存量模板的增加,成本优势将更加明显。作为行业龙头企业,公司下游客户优质,收现比大于1﹑经营性净现金流由负转正。公司重视研发和信息系统建设,研发人员占比12.45％﹑研发费用率4.5％,位于行业前列。全流程化信息管理提高公司模板周转率和旧板利用率,2020年公司模板周转26.46次﹑旧模板使用率67.67％,周转率加快有利于提升收入﹑提高盈利能力。
投资建议与估值:预计公司2021-2023年EPS1.58/2.29/3.06元,对应PE40/28/21倍。铝模板与装配式建筑都是绿色建材,我们选取鸿路钢构作为可比公司,给予志特新材2022年38倍目标市盈率,未来6-12个月目标价87.02元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险因素:成本增加;回款风险;电力紧张;疫情加剧。
[2021-12-01] 志特新材(300986):小众赛道,大征程-深度报告
■长江证券
铝模板:高成长的好赛道
性能优势明显,渗透率有望快速提升。铝模板作为新型建筑模板,渗透率仅为25％左右,木模板渗透率约50％,铝模板仍有较大提升空间。铝模板一方面性能优于其他模板,主要体现在施工质量、安全性、现场管理、环保等方面,另一方面在部分场景下,铝模板成本同样具备优势。伴随政策推动与行业趋势,我们认为铝模板渗透率有望持续提升。大数据视角测算铝模板市场空间,2020年全国铝模板市场销售空间约317亿元,租赁模式市场空间约176亿元。中性假定下,未来5年铝模板需求CAGR或达到15％。
行业格局分散,变局下龙头迎来契机。行业格局分散,仅有少数企业形成较大规模,近年参与者逐步增加,产业链上下游出现跨界切入。部分头部企业近期遭遇经营困难,行业出现变局。部分上市龙头和腰部企业发展迅猛,有望抓住契机迎来份额持续提升。
经营模式分析:租赁是一门好生意吗。行业模式包括销售、租赁、受托翻新等,租赁是主要模式。1)与铝模板销售相比:铝模板租赁盈利能力更强,且随着周转增加,盈利优势会愈发体现。同时铝模板租赁更加依赖资金驱动,且更具服务属性,大企业更具优势。2)与其他租赁行业相比:横向比较盘扣脚手架、钢支撑、高空作业平台、塔机等,铝模板产品标准化最低,需对型材进行加工,并非直接采购,且需要更多设计和服务介入;铝模板残值率最高,且折旧处理政策也较为特殊;此外,铝模板资金门槛相对较低。
志特新材:优势稳固,踏上征程
乘势而起的铝模租赁龙头。公司是铝模板租赁龙头,前身志特有限成立于2011年,2021年登陆深交所创业板。公司主要以租赁为主,业务范围逐步推向全国。实控人对公司控制力较强,员工持股平台提供了较好激励。伴随行业需求爆发,公司近年迎来高速增长。
厚积薄发,打造综合优势。经过在铝模板行业多年持续的深耕和积累,公司主要体现出以下竞争优势:1、规模优势:子公司与工厂布局广,铝模板产能与保有量领先,可以带来更好的销售覆盖、服务跟进以及更低的成本。2、技术优势:公司重视研发投入,具备扎实的技术与专利积累,并依托技术赋能设计、生产与管理:在设计方面公司依托BIM技术叠加自主研发各类软件,在生产方面,公司注重精细生产、自动生产、规范生产。3、管理优势:面对租赁这一链条复杂的商业模式,公司依托信息化系统+"铁三角"管理体系,打造自身核心竞争力。4、服务优势。铝模板行业强调设计能力、质量控制、物流速度、工程经验等,公司构建全方位综合服务体系,构筑较强服务优势,与国内大型建筑总包方、区域建筑总包方以及大型开发商、区域龙头开发商保持了长期合作关系。
上市添动力,外延新征程。1、募投产能释放,发展再添动力。公司募集资金用于投资江门、湖北等基地建设以及工业智能化升级技改、大湾区营运中心建设、信息化建设等项目等,可扩大公司的生产能力,加快反应速度、提升服务质量和效率。2、布局爬架业务,打开成长空间。爬架性能优于传统脚手架,且与铝模具备较好协同效果。公司于2019年下半年开始开展爬架业务,目前开拓初现成效,爬架有望成为公司新的增长点。
预计2021-22年实现业绩1.69\2.57亿,对应PE为41\27倍,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:
1.原材料价格大幅上涨;
2.铝模板渗透率提升不及预期。
[2021-12-01] 志特新材(300986):铝模板加快渗透,隐形壁垒助力高速成长-深度研究
■西南证券
推荐逻辑:铝模板赛道高成长确定性强,2020年行业空间约200多亿,未来5年有望增至500亿以上。志特新材作为铝模板租赁龙头,精细化管理实力突出,服务效率卓越,模板周转水平业内遥遥领先,铸就隐形壁垒,后续有望充分享受行业红利,市占率或快速提升,当前份额约5％,未来5年有望升至20％以上。
铝模板当前正处于加速渗透的行业红利期。当前铝模板行业正处在快速发展阶段,增长动力主要来自于铝模板在住建领域渗透率的快速攀升,目前铝模板渗透率在30％左右(剩余70％基本都是木模板),未来5年有望提升到80％以上,对应的租赁市场规模有望从当前的200多亿增至500亿以上。铝模板对木模板的持续替代主要是由于:1)铝模板经济效益高,实际周转次数在150-200次,木模板仅有3-5次,高周转下铝模板单位租赁成本更有优势;2)铝模板回收残值率高,且现场不产生建筑垃圾,更符合绿色环保的建筑新趋势;3)铝模板施工周期短,且设计标准化率高,施工时间控制精准,建筑工期得到有力保障;4)铝模板施工效果好,拆模后混凝土表面平整度高,基本无需二次处理。
模板周转管理突出,成本护城河深厚。周转管理是铝模板租赁企业竞争的核心要素,也是影响成本和利润的关键因素。志特新材模板年周转次数超25次,高于行业平均水平(20次左右)。较高的周转率主要来自于:1)客户资源优质,订单量充足。志特坚定推行大客户战略,与国内前十大总包方以及多家海外建筑施工企业建立了长期合作关系,确保了大批订单的持续获取。2)精细化管理实力强劲。公司通过建立专业的管理团队,搭建系统化的工作流程,以持续优化改进旧板周转率、模板回收率等效益指标。3)多基地布局,提升交付效率。志特的基地数量以及覆盖区域远超竞品,基地就近供货明显缩短了运输半径,加快了周转。在公司的高速扩张进程中,周转能力稳步跟进,且尚未达到边界。
服务品质业内有口皆碑,客户合作粘性高。铝模板产品及价格差异不大,但配套服务对施工进度及工程质量影响重大,且租赁涉及的服务环节较多,施工方因此极为看重模板企业的服务水平。志特下设有约430人的营销及服务团队,其中超60％为专业的工程服务人员,专门在工地现场从事技术指导,根据需要进行补板、换板和改板,以及最后的模板清点、打包及回收等事宜。公司负责的项目现场管理规范,客户需求能够快速及时得到响应,且模板丢失损毁率远低于业内平均。高效的服务能力为公司奠定了良好的客户口碑,客户使用粘性强,又进一步促进了模板周转,形成良性循环。
盈利预测与投资建议。预计公司未来三年归母净利润复合增速为32％,公司作为铝模板租赁龙头,有望充分享受行业高成长红利,给予公司2022年30倍PE,对应目标价72.6元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动风险;地产施工进度不及预期风险。
[2021-12-01] 志特新材(300986):行业集中+品类拓展,铝模板标杆扩张迎加速-深度研究
■华西证券
经济性环保性优势显现,铝模板行业迎扩容。铝模板是建筑模板一种,主要用于浇筑过程中的临时性支护,目前在高层建筑中渗透率20-30％,显著低于木模板(总体渗透率50％左右)。我们认为随着人口红利逐渐消失,且下游客户对于工期要求提高,铝模板在中高层建筑中经济性、环保性的优势将逐渐体现,未来在建筑中的渗透率有望提升。测算2025年行业空间有望超640亿元(2020:364亿元),扩容空间充足。
租赁模式下精细化管理壁垒要求高,集中度提升大势所趋。在租赁模式成为铝模板主流的背景下,铝模板企业管理链进一步延长,拆图、配模、现场服务、回收周转等多个环节有望拉开铝模板企业及下游客户成本。我们认为随着头部企业扩张,其成本优势有望进一步扩大,同时其服务半径、响应能力也将提升,同时铝模板租赁属于低货值但影响大的建材品类,天生有利于集中度提升,因此我们认为未来头部企业市场份额提高大势所趋。
铝模板行业标杆企业,"1+N"策略下扩张加速。公司超前布局信息化系统,实现设计、配模、周转等各环节精细化管理,实现生产、服务效率的提升,成为行业标杆企业,预计也将成为行业扩容+集中的核心受益者。此外,2019年起,公司开始拓展爬架及PC预制件产品业务,我们判断与铝模板主业协同性良好,在打开公司成长空间同时也有望进一步增强公司综合竞争力,因此公司有望进入加速发展阶段。
盈利预测。预计2021-2023年,公司收入14.65/19.84/26.49亿元,EPS1.46/2.38/3.11元,对应12月1日60.01元收盘价41.0/25.2/19.3xPE。给予公司基于PE估值法的目标价71.40元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示地产调控严于预期,成本高于预期,系统性风险。
[2021-11-19] 志特新材(300986):竞争力突出的铝模龙头,正处于快速扩张期-深度研究
■广发证券
专注建筑铝模系统,处于快速扩张期。公司主营建筑用铝模板,以租赁模式为主,2021年上半年公司铝模板相关业务收入占比约92％,协同拓展爬架、PC等新业务。2021年以来公司加速生产基地布局和市场开拓,从华南华东走向全国,已投产5个基地,在建4个基地,公司处于快速扩张期。
铝模行业规模持续扩张,企业竞争走向分化。建筑模板行业"以铝代木"趋势明显,铝模板渗透率快速提升,2021年行业收入规模约400亿元,未来五年有望保持15％以上的复合增速,行业成长空间大。下游客户以租赁为主,综合服务型铝模企业优势显著。铝模板行业处于"大行业小企业"格局,近几年开始出清,新进入者减少,行业竞争逐渐分化,综合服务模式核心竞争要素是产品、服务、管理、规模。
公司铝模综合竞争力突出,未来增长潜力大。公司综合竞争力最强:一是产品工艺领先,研发设计能力强;二是综合服务优势明显,建立了售前-售中-售后全方位服务体系,全流程管控和服务,带来客户强粘性、高议价能力;三是全流程信息化管理,管理效率高;四是产能扩张加速,规模效应显著;五是爬架和PC业务协同,贡献高增长。
盈利预测与投资建议。公司铝模板以租赁模式为主,在产品、服务、管理、规模建立起显著的竞争优势,同时协同拓展爬架、PC等新业务,多元化布局贡献新增长点。预计公司2021-2023年EPS分别为1.41/2.35/3.14元,按最新收盘价对应PE分别为44/26/20倍。参考可比公司估值及公司业绩增长预期,我们给予公司22年PE合理估值30倍的判断,对应合理价值70.56元/股,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示。下游需求下滑的风险,铝价波动的风险,应收账款回收的风险,新业务拓展不及预期的风险
[2021-11-15] 志特新材(300986):铝模系统领军者,精益管理筑壁垒-首次覆盖报告
■国盛证券
铝模系统领军者,展现优异成长性。公司主营为铝模板的生产、销售、租赁一体化服务,在产品精度、服务效率上具备显著优势,业内具备较强品牌影响力。受益于建筑模板行业"以铝代木"趋势,公司营收业绩快速增长,近五年营收/业绩复合增速分别达63％/79％,同时盈利能力显著优于同业,费用率管控能力突出,现金流持续好转,盈利质量不断改善,展现了优异的成长能力。
"以铝代木"趋势明确,头部优质企业集中度提升空间大。此前我国建筑模板主要采取木模板形式,2000年后随着技术升级,具备经济高效、安全可靠、绿色环保等优势的铝模系统逐步得到推广应用,渗透率由2016年的5％快速提升至2020年的20％,"以铝代木"趋势明确。从行业成长性看,当前建筑工业化、绿色化持续深化,铝模行业有望延续较好景气度,我们预计2025年铝模板市场规模有望达625亿元,五年CAGR达11.4％。从竞争格局看,当前铝模板市场竞争趋于激烈,行业集中度偏低,考虑到铝模板购置成本高、非标需求多、服务流程长,在当前地产调控趋严、原材料价格波动加大背景下,头部优质企业有望凭借规模成本、精益化管理优势,不断整合市场份额。
规模、渠道优势突出,信息化管控持续赋能。产能方面,公司四大生产基地辐射全国,总产能已达220万平米,并呈快速扩张态势,产能持续释放有望促公司采购成本下降、接单能力提升,夯实公司规模成本优势。渠道方面,公司在深耕国内市场基础上,积极推动海外扩张,已初步建立较为完善的境内外销售网络,同时优质客户资源丰富、对大客户粘性强。信息化管控方面,公司于2016年自建信息化研发团队,针对租赁管理链条长且复杂的特征,开发了行业领先的信息化管控系统,以打通售前、售中、售后业务全链条,在快速跟进客户需求的同时,大幅提升了物资安全性与周转效率,保障公司较高盈利能力。
产能、渠道有望持续扩张,品类多元化发展可期。未来公司成长动力充足:1)产能建设:公司通过"自建+加盟"双轮扩产,目前共有五个在建产能基地,投产后公司总产能有望大幅提升,打开长期成长空间。2)渠道开拓:公司强化境内外销售网络的同时,有望充分挖掘存量客户增值服务,与优质开发商、建筑总包方签订战略集采协议,持续提升市场份额。3)品类多元化:此前公司开拓了与铝模系统配套使用的爬架产品,提升了单项目附加值,基于该思路,公司计划试点装配式PC构件、PPVC等协同产品,同时延伸应用领域,推进如地铁、桥梁、油罐、大坝等具有高附加值的公建产品,打造多个盈利增长点。
投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.8/3.6亿元,同比增长2％/63％/29％,EPS分别为1.47/2.39/3.09元(2020-2023年CAGR为29％),当前股价对应PE分别为47/29/22倍,在建筑模板"以铝代木"浪潮下公司作为铝模板租赁成长龙头有望核心受益,首次覆盖给予"增持"评级
风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,行业竞争加剧风险等。
[2021-11-05] 志特新材(300986):推动建筑产业革新,打造模架行业典范-深度研究
■国信证券
稳打稳扎聚焦主业,优质经营快速成长
公司自2011年成立以来深耕建筑铝模系统市场,目前业务主要包括铝模租赁和销售,拥有九大生产基地(包括在建),2020年末合计产能220万平;2019年开始开拓铝模协同业务爬架产品。近年来公司业务快速成长,经营质量表现良好,过去六年年收入/归母净利润CAGR分别达64.06％/60.14％。
转型升级快速发展,行业空间持续打开
我国铝模行业近年来发展迅速,施工方、总包方、开发商等下游客户认可度逐步增加,一方面受益于铝模在施工质量、周期、经济效益、节能环保等方面的综合优势,另一方面"以铝代木"等政策促进传统建筑施工模式革新和升级。由于行业目前行业租赁模式逐步成为主流,总体呈现"大行业、小企业"的竞争格局。2020年全年建筑铝模板生产销售、租赁承包收入约364亿,预计到2024年市场空间有望达到575亿,随着铝模板渗透率的持续提高,空间有望持续打开。
核心竞争力显著,打造铝模标杆企业
经过多年发展,公司获得多项行业/协会认证,已初步积累了较强的竞争优势:1)注重科研投入,产品研发、设计和创新优势明显;2)重视信息化建设,已基本打通业务全流程管理,管理费用率持续降低; 3)精益生产,质量优先,实现全过程质量追踪和管理;4)综合服务体系持续完善,涵盖售前、售中和售后,人员服务效率不断提升;5)客户资源丰富,与国内大型建筑/区域总包方、优质地产开发商等保持长期合作,初步建立海外销售网络,未来将进一步拓展。
投资建议:中长期前景可期,维持"买入"评级
公司全国生产基地布局加速推进,协同业务起步顺利,探索推动铝模和其他新型建材配套结合,积极尝试加盟模式,稳步推进海外业务,短期虽因原材料价格上涨业绩小幅承压,中长期随着铝模渗透率和公司市占率提升,未来前景可期,预计2021-23年EPS分别为1.6/2.4/3.1元/股,对应PE为33.6/22.5/17.3x,维持"买入"评级。
风险提示:产能释放不及预期;原材料上涨超预期;地产调控超预期
[2021-10-27] 志特新材(300986):收入延续增长,业务稳步扩张-2021年三季报点评
■国信证券
业务规模扩大,收入延续增长
1-9月公司实现营业收入10.07亿,同增32.77％,归母净利润1.04亿,同减9.33％,扣非后归母净利润0.92亿,同增6.11％,EPS为0.45元/股,基本符合预期。其中,Q3单季度营业收入和归母净利润分别为4.02亿(+15.29％)和0.53亿(-3.6％)。前三季度收入增长主因在租模板和爬架业务同比较大幅度增长,利润有所承压主因在租模板增加使得计提折旧增长、原材料价格上涨和费用增长等因素所致。
费用端环比改善显著,资债结构保持优化
前三季度公司实现综合毛利率38.78％,同比下降1.55pct,在铝价大幅上涨的背景下,整体成本控制表现优秀。报告期内,公司期间费用率为24.42％,同比小幅下降1.39pct,其中Q3单季度费用率实现19.1％,同比下降0.6pct,环比大幅下降7.9pct,其中单季度销售/管理/财务/研发费用率分别实现8.6％、4.6％、1.3％和4.6％,分别环比降低5.0pct、1.8pct、0.4pct和0.7pct。受费用端环比改善影响,Q3单季度净利率实现13.24％,环比Q2提高6.2个百分点。报告期内,公司经营性净现金流实现0.54亿,同比增长2.08％,整体保持平稳。公司成功上市后,资债结构持续优化,截至三季度末资产负债率实现54.31％,较去年末下降11.43pct。
业务扩张稳步推进,积极完善生产基地布局
报告期内,公司业务布局继续稳步推进,三季度增资湖北万百源建筑工程有限公司,投资设立广东凯瑞模架科技有限公司,同时,相继设立重庆、甘肃子公司,完善全国生产基地布局。前三季度,公司投资活动现金流净额为-2.33亿,同比增加流出0.75亿。
中长期潜力可期,维持"买入"评级
作为铝模行业标杆企业,随着公司业务布局和产能规模的扩大,成本、管理、研发优势等有望突显,市场份额有望进一步提升。虽短期受原材料价格上涨业绩略有承压,中长期绿色建筑发展路径势在必行,铝模系统普及程度有望持续提高,优质企业潜力可期,预计21-23年EPS为1.59/2.17/2.80元/股,对应PE为29.4/21.8/16.8x,维持"买入"评级。
风险提示:成本上涨超预期;竞争加剧;应收账款回收不及预期;
[2021-08-24] 志特新材(300986):短期业绩承压,中长期前景可期-2021年中报点评
■国信证券
?收入大幅提升,受成本、费用双重影响业绩承压2021H1公司实现营收6.05亿,同增47.65％,归母净利润0.51亿,同减14.61％,扣非后归母净利润0.43亿,同增6.76％,EPS为0.53元/股,低于市场预期。收入增长主要受益于铝模租赁和爬架业务增长明显,利润承压主因原材料价格大幅上涨,以及费用端支出增加所致。
盈利能力小幅承压,现金流表现优异上半年公司铝模租赁和销售业务分别实现4.54亿(+56.55％)和0.86亿(+2.38％),对应毛利率分别为43.06％(-5.84pct)和30.54％(+2.1pct)。上半年实现综合毛利率39.96％,同比下降1.24pct,其中废料业务因回收价格提升促使板块毛利率提高22.25pct至29.63％,对冲部分租赁业务毛利率下降影响。报告期内,销售/管理/研发费用率分别实现13.67％(+2.7pct)、6.51％(+1.92pct)和5.64％(+0.72pct),主要由于业务扩张之下运费、薪酬增长,上市发行费用支出,以及加大信息化研发投入,财务费用率实现2.14％(-3.22pct),主要受益于募集资金到位后减少部分资金成本较高的融资。在收入端大幅增长背景下,公司因存量旧板较多,原材料采购占比较上年同期减少,上半年经营性净现金流达0.97亿,同比大增273.26％。上半年公司应收账款及票据3.21亿,同增53.07％,与收入规模增长基本匹配。
推进生产基地全国布局,延伸下游应用领域报告期内公司继续积极推进全国生产基地布局,重点开拓成渝、长三角和雄安新区等区域,并成立重庆、甘肃子公司。近年新开展的爬架业务上半年实现收入0.48亿,收入比重达8％。1月份新成立海南志特,未来将致力于推动公司铝模板在装配式建筑PC构件上的运用。
铝模板产业标杆,给予"买入"评级公司作为铝模板标杆企业,短期虽受成本上升影响盈利有所承压,但经过多年积累,已在技术研发、精益生产、质控、服务、品牌等方面具备明显竞争优势,今年成功登陆创业板,有望获得资本市场助力,中长期前景可期,预计21-23年EPS为1.6/2.1/2.5元/股,对应PE为30.9/24.6/20.3x,给予"买入"评级。
风险提示:成本上涨超预期;竞争加剧;应收账款回收不及预期;
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