股票走势分析
≈≈卓胜微300782≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 卓胜微(300782):看好公司长期趋势
■群益证券
结论与建议:得益于射频产品需求的持续增长,以及产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越,公司营收规模及盈利能力跃升至新的台阶,4Q21公司净利润增长47％-77％,业绩符合预期。
虽然短期来看,手机行业出货疲弱,但我们认为5G手机全年出货增长的动能仍然存在,同时公司WifiFem、LPAMIF等产品出货增长将对业绩增长形成新的助力。基于短期内手机市场出货较为疲软、卓芯投产折旧增加的判断,我们小幅下调公司全年盈利预测8％,预计公司2022-2023年实现归母净利润分别为25亿元和30元,YOY增长17％和20％,对应EPS分别7.4元、和9.05元,对应当前22、23年PE估值分别为36倍和30倍,估值处于历史低点,维持"买进"评级。
4Q21业绩创同比快速增长:得益于射频模块收入快速增长,公司2021年实现营收46.6亿元,YOY增长66％,实现净利润21.4亿元,YOY增长99％;扣非后净利润为19.4亿元,YOY增长89％。分季度来看,4Q21公司实现营收11.5亿元,YOY增长41％;净利润6.1亿元,YOY增长72％,QOQ增长19％,扣非后净利润4.4亿元,YOY增长32％。整体来看,公司4Q21业绩继续保持较高的增长态势,惟2H20开始手机端供应链对于射频需求有所放缓,但考率到2022年终端厂商有望进一步提升5G手机的出货目标,因此我们认为5G手机出货的增长动能仍然存在,另外公司WifiFem等产品出货增长将对业绩形成新的动力。
芯卓半导体项目推进提升公司竞争力:芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶。芯卓的量产将打通公司射频芯片从设计到制造的各个环节,将进一步提升公司在射频领域的话语权。
盈利预测:基于短期内手机市场出货较为疲软、卓芯投产折旧增加的判断,我们小幅下调公司全年盈利预测8％,预计公司2022-2023年实现归母净利润分别为25亿元和30元,YOY增长17％和20％,对应EPS分别7.4元、和9.05元,对应当前22、23年PE估值分别为36倍和30倍,估值处于历史低点,维持"买进"评级。
风险提示:新冠疫情拖累行业需求释放。
[2022-02-23] 卓胜微(300782):业绩快报符合预期,国产射频平台型龙头地位逐步稳固-年度点评
■中金公司
预测归母净利润同比增长99.35％
公司公布2021年度业绩快报:2021年收入46.36亿元,同比+66.05％,归母净利润21.39亿元,扣非归母净利润19.43亿元,同比+88.66％,净利润落于业绩预告区间中枢偏上,符合市场预期。Q4单季度收入11.53亿元,同比+40.67％,环比增长2.59％,扣非归母净利润4.35亿元,同比+31.9％,环比-15.23％。全年业绩高增主要受益于5G,传统产品分立器件持续迭代放量,新产品接收模组快速上量并持续渗透。
关注要点
4Q21收入环比增长主要受手机出货量回暖驱动,1Q22为传统淡季。Q4全球智能手机出货量3.62亿部,环比+9％(IDC);
中国市场本土品牌的手机出货量7932万部,环比+15％,其中5G出货量8270万部,环比增长49％(信通院)。受供求关系放缓影响,未来均价提升依赖产品结构升级。1Q22为手机产业链传统淡季,且去年同期受OEM客户格局变化和拉货影响呈现高基数;我们认为Q1手机元器件增速或同比承压环比持平。
5G带动射频前端市场规模持续提升,国产厂商份额提升空间广阔,公司平台型龙头地位逐步显现。2021年射频前端市场超200亿美元(Yole),高通预测2021～2024年5G手机渗透率40％、60％、75％和80％。根据万得公告,2021年国产射频头部厂商收入合计约100亿元,市占率约10％,份额提升空间很大。卓胜微是国内射频前端率先自建滤波器IDM产线的厂商,根据公告土建已完成目前正在设备搬入过程中,我们预计今年投产;根据2021年中报,5GNR发射模组L-PAMiF已经完成送样,我们预计今年量产。滤波器市场规模大,是布局模组的关键,且专利壁垒高,考验工艺制造能力,公司有望成为率先突破的射频平台型龙头公司。
估值与建议
考虑到Q4终端客户仍在去库存,我们下调2021年收入6％至46.36亿元,考虑到Q4政府补助等非经常性损益,上调归母净利润5％至21.39亿元。考虑到行业竞争加大、以及滤波器固定资产折旧压力,下调2022年收入7％至65.83亿元,下调归母净利润6％至25.44亿元。首次引入2023年盈利预测,预计收入同比增长49.5％至98.43亿元,归母净利润同比增长37.9％至35.08亿元。当前股价对应2022年/2023年PE32倍和23倍。维持跑赢行业评级,业绩增速放缓估值下修,下调目标价17％至367.86元,对应2022年/2023年PE48倍/35倍,较当前股价有50.6％上行空间。
风险
新产品客户推广不达预期;5G渗透率提升不达预期性。
[2022-02-22] 卓胜微(300782):卓胜微业绩快报2021年度净利润同比增长99.38%
■上海证券报
卓胜微披露业绩快报。公司2021年实现营业总收入463,645.80万元，同比增长66.05%;实现归属于上市公司股东的净利润213,889.88万元，同比增长99.38%;基本每股收益6.4277元。报告期内，受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求，结合公司在供应链管理的优势布局，公司经营业绩较上年显著增长。公司的传统优势产品射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;公司的新产品接收端射频模组产品，凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势，在客户端快速上量并持续渗透，推动业务稳步发展。
[2022-01-28] 卓胜微(300782):股权激励草案推出,长期增长确定-公司信息更新报告
■开源证券
股权激励草案推出,长期增长确定,维持"买入"评级
事件:2022年1月28日,公司发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票约27.41万股,约占公司当前总股本的0.08％,授予价为173.57元/股。本次限制性股票激励计划的主要激励对象不超过62人,包括中层管理人员、技术(业务)骨干人员,首批授予80％,预留20％。本次激励计划首次授予部分以2022-2025年期间的累计总营业收入作为考核指标,2022-2025年解禁目标值分别为58/127/211/311亿元,对应2021年Wind一致预测公司总营业收入(49.71亿元)分别累计增长16.68％/155.48％/324.46％/525.63％。假设公司2022年2月底首次授予,2022-2026年需要摊销的费用为1034.26万元、777.15万元、441.29万元、210.61万元、28.38万元,合计2491.70万元。本次限制性股票激励计划建立、健全了公司的长效激励机制,同时有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合,彰显了公司未来长期发展的充足信心。我们认为,射频芯片行业短期竞争有所加剧,下调盈利预测,2021-2023年归母净利润预计为20.04(-0.76)/27.85(-2.64)/35.29(-3.26)亿元,EPS预计为6.01(-0.23)/8.35(-0.79)/10.58(-0.98)元,中长期来看,公司作为国内龙头,布局全面,长期竞争力强大,当前股价对应PE为43.1/31.0/24.5倍,维持"买入"评级。
产品持续升级,布局全面,2021年业绩高增,成长动力充足
公司聚焦于前瞻性的研发布局,持续推动产品线的完善与升级,受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,结合公司在供应链管理的优势布局,公司经营业绩较2020年显著增长,2022年1月11日公司公布2021年业绩预告,2021年公司预计实现归母净利润20.5亿元～21.57亿元,同比+91.09％～+101.06％。公司的传统优势产品-射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;公司的新产品-接收端射频模组产品,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展,公司成长动力充足。
风险提示:行业需求下降风险;行业竞争加剧风险、产品验证不及预期风险
[2022-01-13] 卓胜微(300782):射频前端积极布局-年度点评
■方正证券
事件:2022年1月11日,公司发布2021年度业绩预告,2021全年实现归母净利润20.5-21.6亿元,同比上升91.1％-101.1％。
传统产品升级+新产品上量,业绩快速增长。公司的传统优势产品-射频分立器件,通过持续升级、快速迭代实现了进一步放量;新产品-接收端射频模组,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,2021年公司销售收入和归母净利润较去年同期实现快速增长,预计全年实现归母净利润20.5-21.6亿元。
5G通信技术高速发展,催生射频前端产品需求。射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。进入5G时代后,射频前端芯片的价值预计将达到4G以下时代的两倍以上。同时,随着5G支持频段数量的增加,所需的射频前端芯片数量也将大幅增长,预计2018年至2023年全球射频前端市场规模年复合增长率达16％,2023年接近313.1亿美元。
丰富射频模组产品线,全面布局射频前端市场。基于前期在射频模组工艺、技术上的积累,公司积极布局发射端射频模组产品,顺利推出了应用于5GNR频段的L-PAMiF,并开始送样推广,今年一季度有望实现量产。该产品的推出强化了公司在射频前端芯片的技术壁垒和领先优势,为全面布局射频前端产品平台奠定基础。
盈利预测:预计公司2021-2023年营收48.5/68.5/90.5亿元,归母净利润20.5/27.5/32.5亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)技术研发不及预期;(3)盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
[2022-01-12] 卓胜微(300782):业绩预告,4Q扣非利润环比下降-公告点评
■华泰证券
21年扣非业绩略低于预期,安卓手机客户销量拉货动能减弱
公司发布2021年业绩预告,预计全年归母净利润为20.50-21.57亿元(yoy:91.09％-101.06％),4Q21单季归母净利润中值为5.76亿元(yoy:+62.23％,qoq:+12.42％),归母净利润同我们此前预计基本符合。4Q21扣非归母净利润中值为4.00亿元(yoy:+21.18％,qoq:-22.12％),我们预计环比下滑主要受:1)安卓手机客户库存水位较高且拉货放缓;2)国内射频前端中低端市场竞争激烈;及3)高端滤波器产品线人员扩张等原因影响。建议关注公司发射端产品在安卓客户的导入情况以及公司高端滤波器自建产线进展。我们维持2021/22/23年公司归母净利润预测20.71/25.12/31.50亿元,对应摊薄后EPS为6.21/7.53/9.44元,维持目标价412.60元,对应2022年54.8倍PE(可比公司Wind一致预期均值54.1倍),维持"买入"评级。
短期:智能手机市场增长放缓,22年重点关注发射端新品客户导入进展
展望2022年,我们预计全球智能手机出货量增长同比放缓,国内5G手机需求仍旧疲软,海外5G渗透率有望逐步提升。中低端射频前端分立器件市场竞争激烈,传统产品盈利能力或有下行压力。公司分集接收模组产品21年已在下游手机客户中实现快速放量,当前份额仍存在提升空间。22年建议重点关注公司全自研5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF在国内安卓客户的导入情况。
中长期:持续跟踪高端滤波器产线搭建、产能爬坡情况
目前公司无锡自建产线(芯卓半导体项目)搭建基本按照前期时间表推进,我们预计有望在1Q22正式投产,产能爬坡和产品良率情况有待持续观察。目前高端滤波器市场仍被国际头部企业所占据,高端滤波器的晶圆先进制程和工艺均掌握在以IDM为经营模式的国际头部企业手中。本产线落成后,公司将成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商,产能及市场空间有望进一步打开,将继续稳固其核心竞争力和市场地位。
维持"买入"评级,目标价412.60元我们维持2021/22/23年公司收入预测50.48/63.43/80.77亿元,归母净利润为20.71/25.12/31.50亿元,对应摊薄后EPS为6.21/7.53/9.44元,维持目标价412.60元,对应2022年54.8倍PE(可比公司Wind一致预期均值54.1倍),维持"买入"评级。
风险提示:发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险;手机出货量以及5G进展不及预期的风险;射频前端市场竞争加剧的风险。
[2022-01-12] 卓胜微(300782):国产射频前端龙头,长期成长路径清晰-年度点评
■华鑫证券
事件
卓胜微发布2021年年度业绩预告:预计2021年实现归母净利润为20.50亿元-21.57亿元,同比增长91.09％-101.06％。
投资要点
2021年度业绩预告符合预期,前瞻产品布局助力持续成长根据公司2021年年度业绩预告测算,公司2021年Q4预计实现归母净利润为5.23亿元-6.3亿元,同比增长47.32％-77.46％,环比增长1.9％-22.8％。公司业绩实现高速增长主要受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,结合公司在供应链管理的优势布局。公司聚焦于前瞻性的研发布局,持续推动产品线的完善与升级,其中传统优势产品-射频分立器件通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;新产品-接收端射频模组,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展。根据Yole数据显示,至2025年射频前端市场规模有望达到254亿美元,2020-2025年年均复合增长率达到11％,其中射频模组市场规模将达到177亿美元,约占射频前端市场总容量的69％,年均复合增长率达到8％。从竞争格局看,目前行业前五大龙头均为国外企业,2019年合计占据射频前端市场份额的79％,国内供给严重不足,国产替代空间广阔。
国产射频前端龙头,长期成长路径清晰
公司深耕射频前端领域十数年,已在国内射频前端细分领域具有领先优势,是国内少数对标国际领先企业的射频器件提供商之一。目前公司产品已覆盖射频开关、LNA等分立器件,可实现完整接收应用的LFEM、DiFEM、LNABANK和LDiFEM分集接收模组,应用于5GNR的主集发射模组L-PAMiF以及WIFI端模组WIFIFEM,其中接收模组已经实现快速上量,2021年上半年共计营收6.62亿元,销售占比达到28.06％,而2021年L-PAMiF的推出则代表公司已实现向射频主集模组领域的切入,其在射频前端领域产品形态全面布局的雏形已经呈现,目前该产品处于送样推广阶段,预计2022年一季度将进入量产。公司投资布局的SAW滤波器晶圆制造及射频模组封装测试项目厂房预计于2021年底正式投入使用,根据我们对射频模组集成化逐级演进的研究,SAW滤波器在迈向集成度更高的接收模组和切入发射模组中都起到至关重要的作用,公司对SAW滤波器的布局有望成为破局关键,带动其产品品类呈排列组合式增长。我们认为,公司建设滤波器生产和模组封装测试产线有助其突破高端滤波器产能紧缺的瓶颈,提升其射频模组量产能力,带动其业绩实现持续增长,公司长期成长路径规划清晰。
盈利预测
预测公司2021-2023年收入分别为48.15、69.75、91.85亿元,EPS分别为6.41、8.37、10.45元,当前股价对应PE分别为47、36、29倍,给予"推荐"投资评级。
风险提示
下游行业景气度下行风险、投资项目进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
[2022-01-12] 卓胜微(300782):产品矩阵不断完善,新的成长曲线可期-年度点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000万元～215,700万元,比上年同期增长91.09％～101.06％。
分析判断:
持续推动产品线的完善与升级,国内龙头优势明显根据公司发布的2021年年度业绩预告显示,公司聚焦于前瞻性的研发布局,持续推动产品线的完善与升级。受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,结合公司在供应链管理的优势布局,公司经营业绩较上年显著增长。公司的传统优势产品-射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;公司的新产品-接收端射频模组产品,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000万元～215,700万元,比上年同期增长91.09％～101.06％,非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为19,630.61万元,扣除非经常性损益后的归母净利润预计为185,369.39万元～196,069.39万元,公司2021年前三季度实现扣非后归母净利润150,736.71万元,预计2021年四季度实现扣非后归母净利润34,632.68万元～45,332.68万元,环比2021年第三季度单季度51,341.23万元的扣非后归母净利润,2021年四季度有所下滑,我们判断,主要原因还是今年前几个季度下游客户为了供应链安全而建立了一定的库存,在面临下游出货表现不佳的时候,去库存带来的阶段性扰动。对于公司未来的成长性, 我们还是维持几大判断:1、射频赛道的市场规模足够大,5G手机渗透率还在持续提升,据Yole预测,到2021年底,射频前端的市场规模将从2020年的140亿美元增加到170亿美元,预计到2026年将达到216.7亿美元;2、国产渗透率依旧很低,从而带来了向上的弹性,以国内射频龙头卓胜微为例,2021年前三季度公司实现总营收34.84亿元,而根据射频厂商唯捷创新招股书显示,唯捷创新预计2021年实现营业收入区间为340,000万元至355,000万元,对比美资射频大厂QORVO2020年近263.60亿元人民币的营业收入体量,国内射频厂商还有非常大的成长空间;3、在射频前端模组化的发展大趋势下,具备模组出货的能力是抢占中高端市场和抢占市场利润来源的核心手段,射频前端模组涉及到的器件相对较多,根据模组的复杂度不同而有所区别,但整体离不开射频PA、滤波器、LNA、射频开关等器件,不同的器件都具有不同的技术路径和生产工艺,相应的供应链体系也不同,因此射频前端模组的设计和生产具备非常高的难度,即离不开公司的研发设计能力,也离不开公司供应链整合的能力,所以具备模组出货的能力的国内厂商非常稀缺,而且射频模组具备较高的进入门槛。卓胜微作为国内为数不多的在射频前端全品类布局且在模组端实现真正量产出货的国内企业,先发优势明显,而且公 司仍在持续推动产品线的完善与布局,具备非常强的竞争实力;4、IC设计企业离不开产能,特别是射频前端芯片涉及的生产工艺相对多元化,无论是通过产业链整合还是自建产线,都需要一定的周期去完成布局,目前从射频前端供应体系来看,全球范围内,射频PA代工的资源是具备一定的规模体量的,但是滤波器的代工资源相对匮乏,作为射频前端最核心的器件,滤波器也是射频模组重要的组成部分,卓胜微通过自建产线解决产能瓶颈,目前自建产线按计划进展,我们认为公司新的成长曲线即将出现,预计在滤波器自建产线实现量产之后,公司营收体量有望进入一个新的增长期,坚定看好公司的中长期发展势头。
投资建议
维持前期预测,预计公司2021-2023年分别实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元,对应公司2022年1月12日303.90元的收盘价,PE分别为49.08倍、33.05倍、26.24倍,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
[2022-01-12] 卓胜微(300782):四季度重回升势,全年业绩符合预期-年度点评
■安信证券
事件:1月11日公司发布2021年业绩预告,21年预计实现归母净利润20.50-21.57亿元,同比增长91.09％-101.06％;公司预计非经常性损益对净利润影响金额约为1.96亿元,扣非后归母净利润为18.54-19.61亿元,同比增长80.02％-90.42％。
21Q4重回升势,全年业绩符合预期:此前公司业绩短期受智能手机疲软影响,21Q4业绩重回正增长趋势,即Q4单季度预计实现归母净利润5.23-6.30亿元,同比增长47.17％-77.29％,环比增长1.99％-22.86％。全年来看,公司21年业绩同比实现快速增长,主要受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,及公司在供应链管理的优势布局。
射频分立器件、接收端模组接力驱动增长:射频分立器件产品是公司的传统优势产品,产品型号丰富,适用于多种应用场景,其技术成熟度和产品覆盖面均处于行业领先,具备充分的市场竞争力。立足多年来射频前端产品的经验和优势,并结合市场应用需求,公司对射频前端分立器件产品系列进行迭代升级,实现进一步放量。公司在持续夯实射频分立器件的基础上推进射频模组产品的市场化进程。公司接收端模组产品LFEM、LNABANK、DiFEM凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展。芯卓半导体产业化项目进展顺利,自建滤波器IDM产线将为DiFEM放量提供支持。
前瞻布局发射端模组,奠基平台型射频前端龙头公司:公司积极布局发射端射频模组产品,基于前期在射频模组工艺、技术上的经验和积累,顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF(集成PA、射频开关、LNA和滤波器),已开始送样推广。其中,功率放大器采用的是GaAs工艺,滤波器采用的是IPD工艺。发射端模组产品将强化公司在射频前端芯片的技术壁垒和领先优势,面向未来形成多产品协同发展的良好格局,为公司全面布局射频前端产品平台奠定基础。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为48.86亿元、68.41亿元、88.93亿元,归母净利润分别为21.15亿元、29.51亿元、37.15亿元,EPS分别为6.34元、8.85元和11.14元,对应PE分别为50倍、36倍和28倍,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:下游需求不及预期、国产替代进程不及预期。
[2022-01-12] 卓胜微(300782):射频龙头高增长,芯卓产线稳步推进-公司动态点评
■长城证券
2021年全年归母净利润中值同比增长96％,基本符合预期公司预告2021年全年归母净利润区间20.50亿元～21.57亿元,同比增长约91％～101％。预告21Q4归母净利润区间5.23亿元～6.30亿元,同比增长约47％～77％,环比增长约2％～23％。测算21Q4非经常性损益对归母净利润贡献约1.76亿元,扣非归母净利润中值约4.00亿元,环比下降22％。预计主要由于年底绩效考核导致管理费用增加,以及芯卓产线进入投入期导致研发等费用增加。
21Q4下游手机需求仍略疲弱,公司盈利能力保持良好测算21Q4公司营收环比基本持平,毛利率环比小幅波动,净利率区间46％～56％,环比提升1pct～10pct。据DIGITIMES数据,2021年第4季度全球智能手机出货量为3.77亿部,同比下降5％,显现下游需求压力较大。公司21Q4盈利能力仍然保持良好,预计主要受益于射频分立器件进一步放量及接收端射频模组的快速上量与持续渗透。
芯卓产线稳步推进,迎高端射频模组千亿级成长空间三季报公告芯卓厂房建设进行收尾工作,目前设备正陆续搬入。公司接收端模组LFEM覆盖度持续提升,LDiFEM已在部分客户量产出货,DiFEM逐步被众多知名厂商采用进入量产;发射端模组LPAMiF于21H1顺利推出并持续推广。随着SAW产线的建成,公司将打开千亿级高端手机射频前端市场,成长前景广阔。
射频芯片龙头,首次覆盖给予"增持"评级半导体射频芯片细分龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,与SAW滤波器产线的建成,预计公司2021～2023年净利润分别为21/27/36亿元,对于22/23年PE为38/28倍,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:研发不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降;下游需求波动;市场竞争加剧
[2022-01-11] 卓胜微(300782):卓胜微2021年度净利润预增91%-101%
■上海证券报
卓胜微披露业绩预告。公司预计2021年盈利205,000万元-215,700万元，比上年同期增长91.09%-101.06%。报告期内，公司聚焦于前瞻性的研发布局，持续推动产品线的完善与升级。受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求，结合公司在供应链管理的优势布局，公司经营业绩较上年显著增长。
[2021-11-25] 卓胜微(300782):发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线-跟踪报告之七
■光大证券
第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音:(1)卓胜微目前已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,其中PA采用的是GaAs工艺,滤波器采用的是IPD工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起量,且毛利率较高,从出货量到盈利水平将超过市场预期。(2)展望未来,集成双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试,我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间,射频前端平台型公司初长成。
第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存,但龙头地位不可撼动,2022年静待大客户放量:(1)LFEM:目前双频占比已趋于提升,双频放量将成趋势。
(2)DiFEM:目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货,未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量,考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业,我们积极看待未来出货情况。(3)LNABANK:核心客户获得重要突破,接收端完整解决方案已成型。
第一(射频分立器件)和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧:由于2020年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数,今年供应链同比增速承压。
以舜宇为例,舜宇21年6月～10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20％+,市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射端模组,从1美金(分立)到7美金(分立+模组)的单机价值量提升,和国产替代的份额提升。
盈利预测、估值与评级:公司股价大跌由于第一增长曲线(分立器件,开关/LNA)和第二增长曲线(接收端模组)受制于智能机影响,但公司第三增长曲线已现变化(发射端模组未来销售可期),我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售,也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。
1500亿元射频前端市场中,卓胜微收入占比仅约2％。我们维持卓胜微2021～2023年归母净利润预测为22.2、31.7和41.1亿元,对应PE分别为51/36/28X,我们仍长期看好卓胜微在中国射频前端行业的布局,持续重点推荐,维持"买入"评级。
风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期。
[2021-10-27] 卓胜微(300782):21Q3业绩符合预期,Fablite模式推进射频产业链布局-跟踪报告之六
■光大证券
事件:
2021年10月22日,公司发布2021年3季报,公司2021前三季度营业收入为34.84亿元,同比增长76.61％。
点评:
21Q3业绩符合预期,毛利率稳中有升:公司21年前三季度实现归母净利润15.27亿元,同比增长112.84％;实现扣非归母净利润15.07亿元,同比增长115.42％;公司2021前三季度毛利率为57.97％,同比增长6.55pcts;净利率为43.83％,同比增长7.55pcts。2021Q3业绩增速放缓,主要系受短期内智能手机需求疲软所致。但同时由于公司产品结构中低端产品占比减少,高毛利产品占比提升,公司毛利率稳中有升。单季度而言:公司2021Q3营业收入为11.24亿元,单季环比减少4.43％,单季同比增长15.33％;实现归母净利润5.13亿元,单季环比减少1.80％,单季同比增长40.65％;实现扣非归母净利润5.13亿元,单季环比增长5.39％,单季同比增长42.68％。公司2021Q3毛利率为58.68％,单季环比增长1.23pcts,单季同比增长8.51pcts;净利率为45.66％,单季环比增长1.30pcts,单季同比增长8.32pcts。2021Q3公司Q3存货11.59亿元,单季同比增长184％,单季环比增长32％,公司存货以通用物料为主,主要系对未来SOI产能新增不足预期的自主备货。
智能手机出货量波动仅为短期扰动因素:由于各大手机品牌智能手机的出货波动,卓胜微三季度收入增速有所放缓。我们认为长期来看,卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组LFEM、4G接收端模组DiFEM、5G发射端模组的单机价值量提升,和国产替代的份额提升,我们看好公司长期成长动能,智能手机出货量波动仅为短期扰动因素。
Fablite模式推进射频产业链布局:公司芯卓半导体产业化建设项目主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件。目前设备已经开始导入,未来2-3个月进入调试阶段。同时,公司针对芯卓半导体产业化建设项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位。
射频模组继续推进卓胜微开启快速成长通道:(1)LFEM方面,公司产品性能指标已比肩一线大厂水平,未来有望占据安卓端30％～40％的市场份额,部分客户份额将超50％。(2)DiFEM方面,公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合,同时SAW滤波器封装技术进展顺利,未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM的持续放量。(3)发射端模组方面,适用于5GNR频段的产品L-PAMIF,已经开始推广送样,预计明年正式放量,继续完善卓胜微射频前端方面的产业链协同布局。
盈利预测、估值与评级:卓胜微滤波器和射频模组LFEM、DiFEM、LNABank行业地位稳固,5G发射端模组L-PAMiF预计22年进入放量阶段,WiFiFEM项目进展顺利。模组化和国产化将驱动卓胜微步入高速成长通道,量价齐升将成大势所趋。我们维持卓胜微2021～2023年归母净利润预测为22.2、31.7和41.1亿元,卓胜微作为半导体行业核心推荐标的,继续维持"买入"评级。
风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期。
[2021-10-26] 卓胜微(300782):Q3增速放缓,射频前端全布局雏形已现-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报。
Q3手机出货欠佳,公司营收增速放缓。2021年1-9月公司实现收入34.84亿元,同比+76.61％;归母净利润15.27亿元,同比+112.84％。2021Q3单季度收入11.24亿元,同比+15.33％;归母净利润5.13亿元,同比+40.66％。Q3收入和利润增速均较Q2有所放缓。2021年1-9月公司毛利率为57.97％,较去年同期+6.55pct,净利率为43.83％,较去年同期+7.55pct,主要系模组等高毛利产品占比较去年同期大幅提升。
射频模组产品持续丰富,已覆盖接收端完整应用。公司接收端射频模组于2020年起开始在多家知名手机厂商出货并量产。2021年,公司新推出适用于5G通信制式的LDiFEM产品,并实现部分客户量产出货。同时,公司持续丰富适用于5GNR频段的LFEM产品组合,提高产品覆盖度。目前,公司接收端模组产品包括DiFEM、LDiFEM、LFEM、LNABANK等。
发射端模组推出,强化射频前端竞争优势。随着5G手机复杂技术引入及手机内空间日益紧张,射频前端模组化、集成化、小型化的趋势明显。2021年公司推出应用5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广。发射端模组产品设计难度和工艺复杂度更高,性能要求更强。发射端模组与接收端模组协同,将强化公司在射频前端领域竞争优势。
芯卓半导体进展顺利,公司将拥有高端滤波器生产能力。公司更改再融资项目建设方式,将合作共建改为自建产线,从而更好的布局高端滤波器。5G频段的逐步实现,MIMO和载波聚合的支持,Wi-Fi、蓝牙、GPS等无线技术的普及等,使高端滤波器需求快速增长。由于高端滤波器生产需要强大的研发与工艺结合能力,IDM模式能够提升公司在高端滤波器领域的产品竞争力。
盈利预测:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为21.63/28.63/37.18亿元,对应10月26日股价PE分别为27/20/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品研发不及预期、市场竞争加剧、行业景气不及预期。
[2021-10-24] 卓胜微(300782):稳步推进产业链布局,射频模组构建全新增长引擎-2021年第三季度报点评
■东吴证券
事件:2021年第三季度,公司实现营收11.24亿元,yoy+15.33％,qoq-4.42％,归母净利润5.13亿元,yoy+40.66％,qoq-1.72％,扣非归母净利润5.13亿元,yoy+42.68％,qoq+5.34％,毛利率58.68％,yoy+8.51pct,qoq+1.23pct,净利率45.66％,yoy+8.33pct,qoq+1.3pct。2021年前三季度,公司实现营收34.84亿元,yoy+76.61％,归母净利润15.27亿元,yoy+112.84％,扣非归母净利润15.07亿元,yoy+115.42％,毛利率57.97％,yoy+6.55pct,净利率43.83％,yoy+7.55pct。
投资要点
射频产品在客户端持续渗透,产品结构不断优化:公司2021年前三季度业绩符合市场预期,业绩增长主要得益于5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。公司盈利能力稳步提升,主要得益于公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,产品结构持续优化。受智能手机市场出货短期承压影响,公司2021年第三季度存货11.59亿元,yoy+183％,存货水平提升明显。
射频模组突破显著,构建全新增长引擎:公司接收端射频模组产品形态不断丰富,2021年公司推出5GLDiFEM产品,目前该产品已在部分客户实现量产出货。同时,公司持续丰富适用5GNRLFEM产品组合,公司接收端射频模组产品覆盖接收端的完整应用,可以满足各应用场景需求,并具有显著的成本优势。在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功从分立器件向接收端射频模组的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组领域。2021年,公司顺利推出5GNR主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广,有望充分发挥公司产品的协同效应,构建布局全面、差异化的竞争优势。此外,公司也在研发满足WiFi6E连接标准的产品,持续探索更广阔的市场空间。
稳步推进射频产品全面布局,持续强化领先优势:公司在SAW射频滤波器/模组的晶圆制造/封测环节积极延伸,芯卓项目主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于2021年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件。同时,公司针对芯卓项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,项目建设扎实有序推进。公司凭借前瞻性的研发布局、快速迭代的产品、显著的成本优势,持续强化在射频前端领域的领先地位,随着5G市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。
盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年公司归母净利润预测20.18/28.27/36.13亿元,当前市值对应2021-2023年PE为55/39/30倍,考虑到公司在国内射频芯片市场领先地位显著,相关产品品类和细分应用市场有望持续扩张,维持"买入"评级。
风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
[2021-10-24] 卓胜微(300782):2021Q3业绩符合预期,关注公司新产品进度-三季报点评
■国海证券
事件:卓胜微发布2021年第三季度报告:2021年第三季度,公司实现营业收入11.24亿元,同比增长15.33％,实现归母净利润5.13亿元,同比增长40.65％。
投资要点:
2021年前三季度业绩符合预期,盈利能力持续提升。公司2021年前三季度共计实现营业收入34.84亿元,同比增长76.61％,共计实现归母净利润15.27亿元,同比增长112.84％。毛利率方面,前三季度公司整体毛利率为57.97％,同比增长6.55pct,净利率为43.83％,同比增长7.55pct,盈利能力持续提升;期间费用方面,2021年前三季度公司期间费用率为7.14％(同比-3.91pct),其中销售费用率为0.54％(同比-0.56pct),管理费用率为6.14％(同比-4.2pct)。财务费用率为0.46％(同比+0.86pct)。此外,前三季度公司研发投入达到1.94亿元,同比增长41.87％,研发费用率为5.20％(同比-3.76pct)。
芯卓半导体产业化建设项目进展顺利,关注公司新产品放量进展。公司芯卓半导体产业化建设项目主体结构的土建工程正进行收尾工作,即将完成具备工艺设备搬入条件,同时配套引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,该项目计划于年底前投入使用;产品方面,公司在2021年上半年顺利推出应用于5GNR频段的主集发射模组L-PAMiF(集成PA、射频开关、LNA和IPD滤波器)正处于送样推广阶段,我们认为公司在推出主集发射模组代表其在射频前端领域产品形态全面布局的雏形渐成。根据Yole预测,至2025年含PA的主集模组将是整个射频前端产品中占比最大的部分,市场规模将达到89.31亿美元。
盈利预测和投资评级:公司作为国内射频前端龙头,目前产品已覆盖射频开关、LNA等分立器件,可实现完整接收应用的LFEM、DiFEM和LDiFEM分集接收模组以及应用于5GNR的主集发射模组L-PAMiF。此外,公司前期募投布局的SAW滤波器晶圆制造及射频模组封装测试项目厂房预计将于2021年底前正式投入使用,未来有望进一步丰富其在射频前端领域的产品排列组合,公司正逐步完成其在射频前端产品形态的全面布局。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为22.34/29.60/37.82亿元,对应EPS分别为6.70/8.87/11.34元/股,对应当前PE估值分别为49/37/29倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;募投项目及对外投资项目建设进度不及预期风险;相关产品国产化替代进程不及预期风险。
[2021-10-23] 卓胜微(300782):保持高研发投入,自建产线与新品稳步推进-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年三季度报告;2021年前三季度公司实现营业收入34.84亿元,同比增长76.61％;实现归母净利润15.27亿元,同比增长112.84％;实现扣非净利润15.07亿元,同比增长115.42％。
公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,成功释放业务协同效应;同时,公司把握5G发展机遇,在客户端持续渗透,快速响应市场推出新品;此外,公司自建SAW滤波器晶圆制造+射频模组封装测试产线计划于年底前投入使用,全产业链参与将助力其可持续发展。我们看好公司在5G通信技术发展和国产替代机遇下,未来业绩持续增长。
5G手机渗透率仍有提升空间,公司新品推进助力业绩增长。2021年Q3,国内手机出货量累计7442.2万部,同比增长2.6％,其中,5G手机出货量5564.0万部,同比增长26.3％,占同期手机出货量的74.8％,仍有一定提升空间。公司已推出多款新品,例如接收端模组产品LNABank、DiFEM、WiFi连接模组产品WiFiFEM、用于5G通信制式的LDiFEM等产品,均已实现量产。并且,公司也在持续丰富适用于5GNR频段的LFEM产品组合以提高产品覆盖度,其L-PAMiF已送样推广,有望进一步促进公司业绩增长。
自建SAW滤波器晶圆制造+射频模组封装测试产线顺利推进。公司用于建设滤波器生产和射频模组组装测试的生产线已于21年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。公司未来将加快投资项目建设,在自有厂房、自建产线形成工艺技术能力和规模化量产能力,达到全产业链参与,增强公司可持续发展能力。
保持高研发投入,不断提升产品性能,增强自身竞争力。公司2021年前三季度研发投入累计达到1.94亿元,同比增长41.87％,占比营业收入的5.57％。凭借在研发上的持续投入,公司技术国内领先,其LFEM产品采用差异化IPD滤波器方案,性能指标可比肩国际先进水平。随着公司用于滤波器生产和射频模组组装测试的生产线投入使用后,公司有望结合自有工艺,进一步提升产品性能,增强产品竞争力。
盈利预测与投资建议:基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的成长动能,以及新产品导入及市场推广推进顺利,我们预计公司2021-2023年净利润预测为21.89/30.92/38.51亿元,维持公司"买入"评级。
风险提示:行业发展波动;竞争环境恶化;5G商用进度不及预期;新产品研发不及预期
[2021-10-23] 卓胜微(300782):Q3继续稳健增长,关注新品突破-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布Q3季报,Q3营收11.24亿元,yoy+15.33％,qoq-4.43％;归母净利5.13亿元,yoy+40.65％,qoq-1.80％;归母扣非净利5.13亿元,yoy+42.68％,qoq+5.39％。前三季公司营收34.84亿元,yoy+76.61％;归母净利15.27亿元,yoy+112.84％;归母扣非净利15.07亿元,yoy+115.42％。前三季公司业绩高增主要系5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。
芯卓半导体项目进展良好,将达设备搬入条件。芯卓半导体产业化建设项目主体结构6月封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程收尾中,机电安装、洁净室建设等有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件;相关引进人才已逐步到位。借由射频滤波器生产线建设,公司将补充工艺技术能力和规模量产能力,实现设计、晶圆制造、封测全产业链参与。
短期手机出货承压,Q3库存有所体现。据Canalys,由于组件短缺等原因,2021Q3全球智能手机出货量下滑约6％。Counterpoint下调2021H2智能手机出货4千万部至约14.1亿部,年增长率由9％下调至6％。2021Q3公司Q3存货11.59亿元,yoy+184％,qoq+32％;同比环比增速皆高于本年前两季及去年Q3库存,库存增长增幅较大。长期看,射频前端需求依然向好。通讯技术升级带来射频器件量价齐升趋势依旧。据三方数据,2023年全球射频前端市场将达313.10亿美元,2018～2023CAGR16.0％。射频元器件数量增加驱动射频前端高集成度模组化需求增加,高端市场射频前端集成度将持续提升。
手机射频前端全面版图初步形成,产品结构持续优化。目前公司产品已全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频LNA、天线开关和WiFi连接模组等市场。公司持续丰富接收端射频模组产品形态,推出适用于5G通信制式的LDiFEM产品(集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器),已于部分客户量产出货;公司持续丰富5GNRLFEM产品组合。公司推出5GNR主集发射端模组产品L-PAMiF,已开始送样推广,初步实现移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。
盈利预测及投资建议:我们预计2021E/2022E/2023E年公司实现营收48.30/69.98/89.04亿元,归母净利润20.50/27.51/37.13亿元,对应PE62.8x/46.8x/34.7x,维持"买入"评级。
风险提示:新品研发不及预期,手机出货不及预期。
[2021-10-22] 卓胜微(300782):3Q业绩符合预期,射频滤波器及模组项目建设稳步推进-三季点评
■中金公司
业绩回顾
3Q业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度营业收入34.84亿元,同比增长76.61％,归母净利润15.27亿元,同比增长112.84％;3Q单季度营业收入11.24亿元,同比增长15.31％,环比下降4.45％,归母净利润5.13亿元,同比增长40.74％,环比下降1.72％,扣非归母净利润5.13亿元,同比增长42.68％,环比增长5.34％。业绩符合预期。
发展趋势
3Q单季度营收环比略下滑4.45％,与下游手机需求疲软和渠道库存消化有关。根据信通院,3Q国内手机出货量7442万部,同比增长2.6％,环比下降2.1％,其中5G出货量5564万部(占74.8％),同比增长16.3％,环比下降4.32％。受下游需求疲软和公司备货增加的影响,公司存货从2Q的8.78亿元增加到3Q的11.59亿元。但受益于产品结构调整,3Q单季度毛利率达历史最高的58.63％,同比增加8.51pct,环比增加1.23pct,原因是高毛利5G天线开关和5GNR接收端模组收入占比提升。
管理、销售和研发费用率环比均有所增长。3Q单季度研发费用为7170万元,研发费用率6.41％,同比增长1.48pct,环比增长1.09pct。3Q管理费用和销售费用分别同比增长103.85％和28.61％,环比增长26.64％和50.94％,管理费用率和销售费用率分别为1.51％和0.53％。我们认为以上费用率的大幅提升与公司为储备新产品,加大研发投入和人力投入有关。
募投的新产品产业化项目稳步推进,自有厂房计划年底前投入使用:2020年公司定增30亿元投资高端射频滤波器芯片及模组、5G基站射频器件两大项目,根据公告大部分设备已完成订购,设备逐步到位后将在自有厂房建设。厂房主体结构已于今年6月底封顶,土建正在收尾,机电安装、洁净室建设即将完成,计划年底前投入使用。手机滤波器是制约国内射频厂商参与模组化竞争的瓶颈,我们看好公司对滤波器芯片制造线的布局,结合已有开关、LNA和PA产品,我们认为公司有望成为国内手机射频前端的龙头。
盈利预测与估值
维持2021年/2022年盈利预测不变,对应归母净利润20.43亿元/26.96亿元。当前股价对应2021/2022年50倍/38倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价443元,对应2022年55倍市盈率,较当前股价有44.9％上行空间。
风险
新产品客户推广不达预期;5G渗透率提升不达预期性。
[2021-10-22] 卓胜微(300782):毛利率环比提升,SAW产线顺利推进-2021年三季报点评
■国信证券
21年前3季度归母净利润同比增长113％,接近预告上限
2021年前3季度营收34.84亿元,同比增长77％,归母净利润15.27亿元,同比增长113％。3Q21单季营收11.24亿元,同比增长15％,环比下降4％,归母净利润5.13亿元(预告4.85～5.21亿元),同比增长41％,环比下降2％,扣非归母净利润5.13亿元,同比增长43％,环比增长5％。截止3季度末,存货为11.59亿,环比增长2.81亿元,为应对供应链不确定性风险,主要准备通用料号和生命周期长的原材料。总体看来,公司受益于5G通信技术发展,公司射频模组产品在终端客户持续渗透,营收及净利润仍实现同比较好增长。
毛利率环比提升,显现公司射频产品竞争力持续较好
公司3Q单季毛利率58.68％,同比增加8.51pct,环比增加1.23pct,净利率45.66％,同比增加8.33pct,环比增加1.30pct。公司产品结构进一步优化,毛利率环比提升,显现产品竞争力保持良好。公司接收端模组LFEM覆盖度持续提升,LDiFEM已在部分客户量产出货,DiFEM逐步被众多知名厂商采用进入量产。发射端模组LPAMiF于1H21顺利推出,并持续推广。
芯卓半导体建设顺利进行,即将达到工艺设备搬入条件
三季报公告,芯卓厂房建设正进行收尾工作,即将达到工艺设备搬入条件。同时三季报显示,其他非流动资产增至14.75亿,环比增加9.30亿,预计主要系芯卓设备预付款。未来随着公司芯卓(SAW产线)通线,将提升公司在SAW滤波器领域的整体工艺技术能力。
投资评级
半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021～2023年,归母净利润20.43/29.68/39.51亿元,同比90％/45％/33％,对应PE50/34/26倍,维持"买入"评级。
风险提示
产品销售不及预期;市场竞争加剧;国家政策变动。
[2021-10-22] 卓胜微(300782):Q3业绩受手机需求影响,期待新品打开成长空间-三季点评
■招商证券
事件:公司公告,Q3单季度实现归母净利润5.13亿元,同比/环比+40.9％/-1.7％,高于前期预告区间中值,环比略下滑主因安卓智能手机需求疲软。点评如下:
评论
1、下游安卓手机需求不振,Q3扣非归母净利润同比/环比+43/+5％。公司2021年前三季度实现营收34.84亿元,同比+76.6％;归母净利润15.27亿元,同比+112.8％;毛利率/净利率为57.9％/43.8％,同比+6.5pct/+7.5pct。前三季度收入、利润率同比显著增长主要系5G、LFEM模组等新产品驱动
据测算,三季度实现营收11.24亿元,同比/环比+15.3％/-4.4％;归母净利润5.13亿元,同比/环比+40.9％/-1.7％,高于前期预告区间(4.85～5.21亿元)中值;扣非归母净利润5.13亿元,同比/环比+42.5％/+5.3％;毛利率58.6％,同比/环比+8.5％/+1.2％;净利率41.58％,同比/环比+8.3％/+1.3％;存货为11.6亿元,环比+32.0％。分析如下:
(1)收入:Q3单季度收入环比下滑主要系安卓手机需求不振,根据信通院数据,国内Q3手机出货量环比下滑3.3％,其中7/8/9月手机出货量环比+10％/-17％/-7％,8、9两个月环比下滑。
(2)毛利率:Q3单季度毛利率环比略增,预计原因系产品结构略有优化。
(3)扣非归母净利润/归母净利润:两者环比增速分别为+5.3％/-1.7％,两者环比增速有所背离,其中差异主要来源于公司持有股份的某上市公司股价波动。
(4)存货:Q3存货水平明显提升,预估受需求不振及自主备货双重影响,公司存货以通用品为主,未来减值风险相对可控。
2、中长期行业龙头地位稳固,建议关注SAW滤波器、PA模组等下一代产品进展。
展望21Q4-22H1,智能手机市场需求或有波动,但SAW滤波器及PA发射模组产品量产将为公司打开第二成长曲线。据测算,公司目前已实现大规模量产的产品2025年合计市场规模为42亿美元。而公司若突破滤波器和PA,将有机会切入4G接收模组、手机WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品,2025年总计市场规模高达200亿美元。
卓胜微在产品线布局、技术积累、管理层战略、现金流、人才等方面能力突出,中长期行业龙头地位较为稳固,建议关注新产品发展节点:
(1)SAW滤波器:扩产项目进展稳定,Q3Capex大幅增长,预计明年中进入量产。Q3Capex高达17.7亿元,环比+105％,主要系购建滤波器厂房、设备所致。芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,即将进入工艺设备搬入环节,公司引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,预计明年中将进入规模量产。
(2)5GLPAMiF模组:首款PA发射模组处送样阶段,即将迎量产。公司首款发射模组产品正处于客户拓展阶段,公司LPAMiF产品采用低成本的IPD滤波器,有望取得较高市场份额。
(3)其他模组产品:公司DiFEM、LNABank、WiFiFEM等模组产品已处于份额提升阶段,将持续贡献业绩增量。
3、投资建议行业短期供需或有波动,我们长期看好公司在滤波器、PA等新产品的拓展能力和成长空间,建议积极关注公司新产品进展。预计21-23年营收为46.0/63.5/96.8亿,归母净利润为20.3/25.0/34.4亿,对应EPS为6.10/7.50/10.32元,对应当前股价PE为50.2/40.8/29.6倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:智能机出货量不及预期,新品拓展进度不及预期,市场竞争加剧,存货减值风险。
[2021-10-22] 卓胜微(300782):芯卓项目有序开展,射频龙头前景可期-三季点评
■开源证券
业绩高增长,关注射频新模组放量,维持"买入"评级
2021年10月21日公司发布2021三季报公告,2021前三季度公司实现营收34.84亿元,同比+76.61％;归母净利润15.27亿元,同比+112.84％。计算得2021Q3单季度实现营收11.24亿元,同比+15.33％,环比-4.43％;归母净利润5.13亿元,同比+40.66％,环比-1.80％。2021Q3业绩增速放缓,短期主要受智能手机需求疲软拖累,我们下调盈利预测,2021-2023年归母净利润预计为20.80(-2.01)/30.49(-2.43)/38.55(-5.70)亿元,EPS预计为6.24(-0.60)/9.14(-0.73)/11.56(-1.67)元,当前股价对应PE为49.0/33.5/26.5倍,中长期来看,公司作为国内龙头布局全面,技术实力强大,建议关注公司发射端新产品客户导入进展、自建产线进展以及国内射频前端竞争格局变化,维持"买入"评级。
产品持续升级,重点关注自建产线及射频新模组客户导入进展
公司射频前端多元化布局版图已初步完成覆盖。接收端方面,公司布局较为完善,产品包括LFEM、LNABANK、DiFEM、WiFiFEM。发射端方面,2021H1公司顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,主要由GaAsPA、射频开关、LNA、IPD滤波器所集成,兼具信号接收和发射功能,并正逐步导入客户,建议重点关注客户导入进展。自建产线是滤波器高端化的必经之路,同时也能为产能提供保障,芯卓半导体产业化建设项目是公司建设滤波器生产和射频模组封装测试的生产线,已于2021年6月底顺利封顶,目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件,计划于年底前投入使用。同时,公司针对芯卓半导体产业化建设项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,技术实力进一步加强,未来有望推出更有竞争力的产品,市场地位有望进一步加强。据QYRElectronicResearchCenter的统计,预计2019年至2023年全球射频前端市场规模CAGR为17％,2023年达313亿美元,行业规模高速增长背景下公司产品布局全面,增长潜力充足。
风险提示:行业需求下降风险;行业竞争加剧风险、产品验证不及预期风险
[2021-10-21] 卓胜微(300782):射频器件王者,新品蓄势待发-三季点评
■方正证券
事件:
2021年10月21日,卓胜微发布三季报,前三季度实现营收34.84亿元,同比+76.61％。实现归母净利润15.27亿元,同比+112.84％,毛利率57.97％。2021Q3营收11.24亿元,同比+15.33％,环比-4.43％;归母净利润5.13亿元,同比+40.65％,环比-1.80％,毛利率58.68％点评:
1、5G手机拉动射频前端,全球渗透率仍有翻倍空间。2021年智能手机出货复苏,5G手机渗透率持续提升。Canalys预测,2021年全球智能手机将增长12％,出货量达到14亿部,其中5G手机将占43％,到2023年5G手机的占有率将达到69％。国产射频前端厂商在高通平台处在导入早期,亦有较大份额提升空间。公司高性能射频前端产品已进入多个国内手机厂商供应链,5G产品市占率显著提升。
2、分立巨头地位不可撼动,加码实现滤波器自主化。中报显示射频分立器件实现营收16.61亿元,同比增加70.56％。作为全球最大的射频开关供应商之一,率先采用12寸65nmRFSOI工艺生产高性能天线开关。公司滤波器产品有GPS滤波器、WiFi滤波器、手机滤波器等,主要采用SAW、IPD等工艺。公司开展总投资35亿元芯卓半导体产业化建设投资项目,自建SAW滤波器晶圆产线。项目各栋主体已顺利封顶,计划年底投入使用。
3、接收端模组到发射端模组延伸,完成多元化布局。2020年接收端模组在多家知名手机厂商中量产出货。公司新推出LDiFEM产品,在部分客户中量产出货;5GNR频段的LFEM渗透率逐步提升;Wi-Fi5标准的Wi-FiFEM模组去年量产出货,Wi-Fi6标准的连接模组已通过客户验证。积极布局5G发射端模组产品,顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,且已在送样推广阶段。
盈利预测:我们预计2021-2023年,公司营业收入将达到49.41/73.81/90.96亿元,归母净利润21.18/29.67/37.22亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:(1)5G发展低于预期;(2)国产替代情况低于预期;(3)行业产能紧张,公司产能不及预期;(4)移动终端需求不及预期。
[2021-10-21] 卓胜微(300782):芯卓项目有序开展,射频龙头前景可期-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年三季报,第三季度,公司实现营收11.24亿元,同比增长15.33％,实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比增长40.65％。
分析判断:
芯卓项目有序开展,射频龙头前景可期
今年三季度,在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下,三季度智能手机产业链存在去库存的现象,对于上游的拉货需求表现一般,因此整个产业链存在一定的压力,公司业绩增长受到一定压力,第三季度,公司实现营收11.24亿元,同比增长15.33％。但我们认为这属于短期影响,公司中长期成长发展的逻辑不改,主要基于几个判断:(1)公司目前已经围绕智能手机射频前端形成了全产品布局,上市初期,公司产品主要以射频开关和低噪放为主,经过近两年的快速发展,公司目前产品已经覆盖了射频开关、低噪放、滤波器、PA、射频模组等,在接收端模组方面,目前主要有三种产品类型,NR的LFEM(5G新频段接收端)、4GDiFEM和5GLDiFEM,LFEM模组公司已经放量,DiFEM、LDiFEM产品公司也是国内领先推出,另外,2021年上半年,公司也顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广,应用于5GNR频段的L-PAMiF主要由射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器、滤波器所集成,我们认为公司是目前国内在射频前端覆盖面和推进速度最快的公司之一;(2)射频前端器件以各种形式出现在手机中,其中集成架构可实现最佳性能和电路板优化,并简化OEM的组装,而分立器件则是在物料选择和供应链灵活性方面更具优势,分立器件与射频模 组将会长期共存,但我们认为把握模组化趋势方能获取高毛利,而围绕着模组产品,虽然PA和滤波器都是核心器件,但考虑到PA目前全球代工环节相对成熟,但是对于射频公司来说滤波器是绕不开的一道门槛,公司优化调整"高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目"、"5G通信基站射频器件研发及产业化项目"产线建设为自主建设,加速募投项目实施,芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件。同时,公司针对芯卓半导体产业化建设项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位。我们认为自建滤波器产线是解决公司继续保持业绩高速增长的重要一步,看好公司中长期发展;(3)5G手机渗透率提升还在持续,射频前端整体市场规模持续扩容,另外,公司的Wi-FiFEM产品优先向移动智能终端客户推广。
投资建议
鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季,有望拉动公司业绩增长,公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。我们维持前次预测,预计2021-2023年公司实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元,对应2021年10月21日305.79元收盘价,PE分别为49.38倍、33.26倍、26.41倍,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
[2021-10-21] 卓胜微(300782):卓胜微前三季度净利润同比增长112.84%
■上海证券报
卓胜微披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入3,483,573,845.55元，同比增长76.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1,527,127,738.19元，同比增长112.84%;基本每股收益4.5929元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润512,679,178.10元，同比增长40.65%。
[2021-10-15] 卓胜微(300782):21Q3业绩预告持续高增长,新产品值得期待-公告点评
■广发证券
21Q3业绩预告持续高增长。公司发布2021Q3业绩预告,,21Q1-3实现归母净利润14.7-15.4亿元,同比增长115.0％。其中单21Q3实现归母净利润4.85-5.21亿元,同比增长33.0％-43.0％。公司业绩持续高增长,主要受益于5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。
智能手机出货量预期已下修疫情好转后有望回升。由于新冠疫情影响到手机供应链和消费者需求两端,全球智能手机21Q2和Q3出货量短期承压。根据Counterpoint数据2021年全球智能手机出货量预测增长从年初的9％已在10月下修至6％。随着疫情逐渐好转,我们预计全球智能手机销量有望逐渐回升,,5G手机渗透率持续提升。
新产品5GNRL-PAMiF值得期待,定增滤波器布局长远。公司持续推进射频模组产品的市场化进程接收端模组产品LFEM、LNABANK、DiFEM,以及WiFi连接模组产品WiFiFEM,已逐步被众多知名厂商采用进入量产。公司顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广。同时公司自建滤波器产线提升DiFEM接收端模组产品竞争力,布局PAMiD发射端模组等新产品,为公司长期增长提供新的动力。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年归母净利润为21.12、28.91和37.42亿元,同比增长96.9％、36.8％和29.4％,对应EPS分别为6.33、8.67和11.22元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们给予公司2022年60倍的PE估值,对应合理价值520.00元/股,给予"买入"评级。
风险提示。下游手机行业去库存,接收模组业务放量不达预期,发射模组业务放量不达预期。
[2021-10-12] 卓胜微(300782):3Q业绩预告符合预期,关注射频模组新品放量-三季点评
■中金公司
3Q21预测盈利同比增长33％-43％
卓胜微公布2021年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14.71亿元-15.43亿元,同比增长105.00％-11500％;预计3Q单季度实现归母净利润4.85亿元-5.21亿元,同比增长33％-43％,符合我们及市场预期。我们认为公司维持在射频分立器件和接收端模组的份额优势,在新产品放量之前业绩主要与手机需求景气度相关。
关注要点
四季度进入手机传统旺季,业绩环比正增长可期。全球市场来看,1021智能手机出货量3.78亿部,同比增长26.42％,2021出货量3.29亿部,同比增长11.53％,环比下降12.96％(根据Gartner),中国市场,7月智能手机出货量2867.6万部,同比增长28.6％,环比增长11.7％,8月出货量2430.6万部,同比下降9.7％,环比下降9.67％(根据中国信通院)。综合而言,1Q21手机需求较好,2021和3021开始疲软。随着4021手机进入传统旺季,我们看好公司4021环比实现正增长。
5G渗透率提升带动主营稳增长,新产品亦有望持续放量。根据Canalys,2021年上半年全球5G手机出货量为2.39亿台,渗透率36.1％,其中中国市场5G手机渗透率最高,达到78％。受益于中国5G市场的快速发展,公司用于5GNR频段的接收端模组LFEM增长迅速,1H21实现收入6.13亿元,去年全年仅为2.69亿元。随着全球5G手机渗透率的进一步提升,我们认为公司有望凭借供应链和产品性能优势继续维持LFEM市场份额,实现稳增长。此外,公司用于5GNR频段的发射端模组和WiFi模组客户推广顺利,我们认为有望成为未来业绩主要增长点。
布局滤波器IDM产线,差异化竞争Sub3GHz接收端模组市场。滤波器国产化率低,成为制约国产射频厂商全球份额的关键瓶颈。公司自建IDM产线,并且以模组化产品为定位,进一步丰富产品品类。
估值与建议
受手机整体需求疲软的影响,以及IDM产线对利润率的影响,我们下调2021年/2022年盈利预测9.10％/19.16％至20.43亿元/26.96亿元。当前股价对应2021/2022年59倍/44倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,下调目标价17.8％至443元,对应2022年55倍市盈率,较当前股价有23.5％上行空间。
风险
新产品客户推广不达预期;5G渗透率提升不达预期性。
[2021-10-11] 卓胜微(300782):手机疲软拖累业绩,静待发射端突破(更正)-公告点评
■华泰证券
3Q21业绩预告略低于预期,反应短期手机需求疲软公司预计3Q21单季归母净利润为4.85-5.21亿元,同比+33.00-43.00％,环比-7.15-0.16％,受三季度全球安卓手机出货疲软拖累,公司三季度业绩增速中位数低于我们全年增速预期。我们认为短期主要受安卓手机客户销量拉货动能减弱影响,中长期主要关注点为1)公司发射端新产品客户导入进展,2)国内射频前端市场竞争格局变化,及3)高端滤波器自建产线进展。
我们下调2021/22/23年公司归母净利润预测至20.71/25.12/31.50亿元,对应摊薄后EPS为6.21/7.53/9.44元,下调目标价至412.60元,对应2022年54.8倍PE(可比公司Wind一致预期均值54.9倍),维持"买入"评级。
短期:安卓手机需求疲软与5G渗透放缓拖累业绩增速三季度是智能手机类半导体的传统旺季,3Q19/3Q20公司单季度净利润环比增速分别为52.94/81.15％,3Q21业绩预告归母净利润中位数环比倒退3.66％,增速较往年显著放缓,我们认为主要由于:1)全球智能手机需求疲弱,IDC预计三季度全球智能手机出货量为3.45亿台,为近7年三季度智能手机销量新低;2)国内5G渗透速度边际放缓,根据信通院数据,8月国内5G渗透率达到72.8％,近半年持续在70％震荡,考虑到4G仍有一定市场需求,国内5G手机渗透率已近高位。短期来看,我们认为全球安卓手机需求仍未明显改善,建议投资人持续关注射频前端需求及价格变化。
中长期:关注发射端产品客户导入及高端滤波器产线进展公司此前在半年报中表示已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,其主要由GaAsPA、射频开关、LNA、IPD滤波器所集成,兼具信号接收和发射功能,我们建议投资人持续关注2H21公司发射端模组在国内安卓客户的导入情况。同时,根据公司半年报,公司目前无锡自建产线(芯卓半导体项目)已于6月顺利封底,项目顺利投产后,公司将成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商,产能及市场空间有望进一步打开,将继续稳固其核心竞争力和市场地位。
维持"买入"评级,目标价调整至412.60元受全球智能手机需求疲软的影响,我们下调2021/22/23年公司收入预测至50.48/63.43/80.77亿元,归母净利润为20.71/25.12/31.50亿元(前值:22.99/28.33/34.14亿元),对应摊薄后EPS为6.21/7.53/9.44元(前值:6.89/8.49/10.24元),下调目标价至412.60元,对应2022年54.8倍PE(可比公司Wind一致预期均值54.9倍),维持"买入"评级。
风险提示:发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险;手机出货量以及5G进展不及预期的风险;射频前端市场竞争加剧的风险。
[2021-10-11] 卓胜微(300782):射频芯片龙头,持续高增长-2021年三季报业绩预告
■国信证券
2021年前3季度归母净利润中值同比增长110％
预告2021年前3季度归母净利润14.71～15.42亿元,同比增长105％～115％。预告2021年第3季度归母净利润4.85～5.21亿元,同比增长33％～43％。测算2021年第三季度扣非归母净利润中值5.02亿元,环比增长3％。
在全球3季度手机销售阶段放缓背景下,公司2021年三季度营收及利润仍实现同比较好增长,主要原因系受益于5G通信技术的发展,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。
盈利能力保持良好,公司核心新产品逐步放量
测算单公司三季度毛利率约57％,净利率约44％,均基本持平,保持良好。公司接收端模组LFEM覆盖度持续提升,LDiFEM已在部分客户量产出货。发射端模组LPAMiF顺利推出,并继续送样推广,公司产品结构进一步优化,产品梯队布局较好。
SAW厂区顺利封顶,布局高端射频模组千亿级成长空间
公司8月24日公告显示,芯卓半导体产业化建设项目已于6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。募投项目拟由与晶圆代工厂合作建立生产专线优化调整为在公司自有厂房自建产线,将提升公司在SAW滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力。
射频芯片龙头,维持"买入"评级
半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021～2023年,净利润20.43/29.68/39.51亿元,同比90％/45％/33％,对应PE59/40/30倍,维持"买入"评级。
风险提示:公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。
[2021-10-10] 卓胜微(300782):全品类射频龙头,模组增长才刚开始-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年前三季度业绩预告,报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润147,089.60万元～154,264.70万元,比上年同期增长105.00％～115.00％。
分析判断:
三季度手机产业链去库存,四季度将步入销售旺季公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场,至2021年上半年公司产品可全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和WiFi连接模组等市场,并新推出5G主集发射端模组产品。在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组产品,已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。目前公司的射频模组产品包括DiFEM(分集接收模组,集成射频开关和滤波器)、LDiFEM(分集接收模组,集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器)、LFEM(分集接收模组,集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、LNABANK(分集接收模组,集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能)、WiFiFEM(WiFi连接模组,集成WiFi射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合)、L-PAMiF(主集发射模组,集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和智能终端。公司目前主要营收来源中手机占比较高,今年三季度,在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下,三季度智能手机产 业链存在去库存的现象,对于上游的拉货需求表现一般,因此整个产业链存在一定的压力,但是考虑到四季度步入传统的销售旺季,有望带动产业链出货表现,对于公司四季度的业绩增长提供动能。
加速推进滤波器自建产线,全品类射频龙头长期可期接收端模组目前主要有三种产品类型:NR的LFEM(5G新频段接收端)、4GDiFEM和5GLDiFEM,公司对三类产品均有覆盖。DiFEM、LDiFEM产品线较新,过去滤波器以分立形式存在,而5G手机面临小型化需求,DiFEM、LDiFEM产品应运而生。目前5G手机大多采用DiFEM、LDiFEM的形式,随着DiFEM、LDiFEM产品技术成熟、供应链能力得到保证,预计未来DiFEM、LDiFEM在手机中应用的比重将提升。公司于国内领先推出DiFEM、LDiFEM产品,具有较好的竞争优势。公司再融资项目由合作共建优化调整为自建产线,主要有以下几点原因:(1)公司产品使用的是特殊工艺,和标准的Foundry通常采用的工艺不太一致,如果与代工厂合作生产,在工艺研发期间会存在知识产权的归属问题;(2)公司早期已对相关的关键设备进行采购,因此本次建设方式的优化调整不会延误设备进场;(3)自建产线可以有效提高募投项目的推进实施。我们认为,公司具备长远且精确的战略眼光,滤波器自主可控是射频行业相关公司做大做强绕不开的一步,公司自建滤波器产线将有助于公司跨越产能瓶颈走向更大规模,全品类射频龙头未来可期。
投资建议
鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季,有望拉动公司业绩增长,公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。我们维持前次预测,预计2021-2023年公司实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元,对应2021年10月8日358.78元收盘价,PE分别为57.94倍、39.02倍、30.98倍,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
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[2022-02-24] 卓胜微(300782):看好公司长期趋势
■群益证券
结论与建议:得益于射频产品需求的持续增长,以及产品结构从单一分立器件向射频模组的跨越,公司营收规模及盈利能力跃升至新的台阶,4Q21公司净利润增长47％-77％,业绩符合预期。
虽然短期来看,手机行业出货疲弱,但我们认为5G手机全年出货增长的动能仍然存在,同时公司WifiFem、LPAMIF等产品出货增长将对业绩增长形成新的助力。基于短期内手机市场出货较为疲软、卓芯投产折旧增加的判断,我们小幅下调公司全年盈利预测8％,预计公司2022-2023年实现归母净利润分别为25亿元和30元,YOY增长17％和20％,对应EPS分别7.4元、和9.05元,对应当前22、23年PE估值分别为36倍和30倍,估值处于历史低点,维持"买进"评级。
4Q21业绩创同比快速增长:得益于射频模块收入快速增长,公司2021年实现营收46.6亿元,YOY增长66％,实现净利润21.4亿元,YOY增长99％;扣非后净利润为19.4亿元,YOY增长89％。分季度来看,4Q21公司实现营收11.5亿元,YOY增长41％;净利润6.1亿元,YOY增长72％,QOQ增长19％,扣非后净利润4.4亿元,YOY增长32％。整体来看,公司4Q21业绩继续保持较高的增长态势,惟2H20开始手机端供应链对于射频需求有所放缓,但考率到2022年终端厂商有望进一步提升5G手机的出货目标,因此我们认为5G手机出货的增长动能仍然存在,另外公司WifiFem等产品出货增长将对业绩形成新的动力。
芯卓半导体项目推进提升公司竞争力:芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶。芯卓的量产将打通公司射频芯片从设计到制造的各个环节,将进一步提升公司在射频领域的话语权。
盈利预测:基于短期内手机市场出货较为疲软、卓芯投产折旧增加的判断,我们小幅下调公司全年盈利预测8％,预计公司2022-2023年实现归母净利润分别为25亿元和30元,YOY增长17％和20％,对应EPS分别7.4元、和9.05元,对应当前22、23年PE估值分别为36倍和30倍,估值处于历史低点,维持"买进"评级。
风险提示:新冠疫情拖累行业需求释放。
[2022-02-23] 卓胜微(300782):业绩快报符合预期,国产射频平台型龙头地位逐步稳固-年度点评
■中金公司
预测归母净利润同比增长99.35％
公司公布2021年度业绩快报:2021年收入46.36亿元,同比+66.05％,归母净利润21.39亿元,扣非归母净利润19.43亿元,同比+88.66％,净利润落于业绩预告区间中枢偏上,符合市场预期。Q4单季度收入11.53亿元,同比+40.67％,环比增长2.59％,扣非归母净利润4.35亿元,同比+31.9％,环比-15.23％。全年业绩高增主要受益于5G,传统产品分立器件持续迭代放量,新产品接收模组快速上量并持续渗透。
关注要点
4Q21收入环比增长主要受手机出货量回暖驱动,1Q22为传统淡季。Q4全球智能手机出货量3.62亿部,环比+9％(IDC);
中国市场本土品牌的手机出货量7932万部,环比+15％,其中5G出货量8270万部,环比增长49％(信通院)。受供求关系放缓影响,未来均价提升依赖产品结构升级。1Q22为手机产业链传统淡季,且去年同期受OEM客户格局变化和拉货影响呈现高基数;我们认为Q1手机元器件增速或同比承压环比持平。
5G带动射频前端市场规模持续提升,国产厂商份额提升空间广阔,公司平台型龙头地位逐步显现。2021年射频前端市场超200亿美元(Yole),高通预测2021～2024年5G手机渗透率40％、60％、75％和80％。根据万得公告,2021年国产射频头部厂商收入合计约100亿元,市占率约10％,份额提升空间很大。卓胜微是国内射频前端率先自建滤波器IDM产线的厂商,根据公告土建已完成目前正在设备搬入过程中,我们预计今年投产;根据2021年中报,5GNR发射模组L-PAMiF已经完成送样,我们预计今年量产。滤波器市场规模大,是布局模组的关键,且专利壁垒高,考验工艺制造能力,公司有望成为率先突破的射频平台型龙头公司。
估值与建议
考虑到Q4终端客户仍在去库存,我们下调2021年收入6％至46.36亿元,考虑到Q4政府补助等非经常性损益,上调归母净利润5％至21.39亿元。考虑到行业竞争加大、以及滤波器固定资产折旧压力,下调2022年收入7％至65.83亿元,下调归母净利润6％至25.44亿元。首次引入2023年盈利预测,预计收入同比增长49.5％至98.43亿元,归母净利润同比增长37.9％至35.08亿元。当前股价对应2022年/2023年PE32倍和23倍。维持跑赢行业评级,业绩增速放缓估值下修,下调目标价17％至367.86元,对应2022年/2023年PE48倍/35倍,较当前股价有50.6％上行空间。
风险
新产品客户推广不达预期;5G渗透率提升不达预期性。
[2022-02-22] 卓胜微(300782):卓胜微业绩快报2021年度净利润同比增长99.38%
■上海证券报
卓胜微披露业绩快报。公司2021年实现营业总收入463,645.80万元，同比增长66.05%;实现归属于上市公司股东的净利润213,889.88万元，同比增长99.38%;基本每股收益6.4277元。报告期内，受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求，结合公司在供应链管理的优势布局，公司经营业绩较上年显著增长。公司的传统优势产品射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;公司的新产品接收端射频模组产品，凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势，在客户端快速上量并持续渗透，推动业务稳步发展。
[2022-01-28] 卓胜微(300782):股权激励草案推出,长期增长确定-公司信息更新报告
■开源证券
股权激励草案推出,长期增长确定,维持"买入"评级
事件:2022年1月28日,公司发布2022年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票约27.41万股,约占公司当前总股本的0.08％,授予价为173.57元/股。本次限制性股票激励计划的主要激励对象不超过62人,包括中层管理人员、技术(业务)骨干人员,首批授予80％,预留20％。本次激励计划首次授予部分以2022-2025年期间的累计总营业收入作为考核指标,2022-2025年解禁目标值分别为58/127/211/311亿元,对应2021年Wind一致预测公司总营业收入(49.71亿元)分别累计增长16.68％/155.48％/324.46％/525.63％。假设公司2022年2月底首次授予,2022-2026年需要摊销的费用为1034.26万元、777.15万元、441.29万元、210.61万元、28.38万元,合计2491.70万元。本次限制性股票激励计划建立、健全了公司的长效激励机制,同时有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合,彰显了公司未来长期发展的充足信心。我们认为,射频芯片行业短期竞争有所加剧,下调盈利预测,2021-2023年归母净利润预计为20.04(-0.76)/27.85(-2.64)/35.29(-3.26)亿元,EPS预计为6.01(-0.23)/8.35(-0.79)/10.58(-0.98)元,中长期来看,公司作为国内龙头,布局全面,长期竞争力强大,当前股价对应PE为43.1/31.0/24.5倍,维持"买入"评级。
产品持续升级,布局全面,2021年业绩高增,成长动力充足
公司聚焦于前瞻性的研发布局,持续推动产品线的完善与升级,受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,结合公司在供应链管理的优势布局,公司经营业绩较2020年显著增长,2022年1月11日公司公布2021年业绩预告,2021年公司预计实现归母净利润20.5亿元～21.57亿元,同比+91.09％～+101.06％。公司的传统优势产品-射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;公司的新产品-接收端射频模组产品,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展,公司成长动力充足。
风险提示:行业需求下降风险;行业竞争加剧风险、产品验证不及预期风险
[2022-01-13] 卓胜微(300782):射频前端积极布局-年度点评
■方正证券
事件:2022年1月11日,公司发布2021年度业绩预告,2021全年实现归母净利润20.5-21.6亿元,同比上升91.1％-101.1％。
传统产品升级+新产品上量,业绩快速增长。公司的传统优势产品-射频分立器件,通过持续升级、快速迭代实现了进一步放量;新产品-接收端射频模组,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,2021年公司销售收入和归母净利润较去年同期实现快速增长,预计全年实现归母净利润20.5-21.6亿元。
5G通信技术高速发展,催生射频前端产品需求。射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。进入5G时代后,射频前端芯片的价值预计将达到4G以下时代的两倍以上。同时,随着5G支持频段数量的增加,所需的射频前端芯片数量也将大幅增长,预计2018年至2023年全球射频前端市场规模年复合增长率达16％,2023年接近313.1亿美元。
丰富射频模组产品线,全面布局射频前端市场。基于前期在射频模组工艺、技术上的积累,公司积极布局发射端射频模组产品,顺利推出了应用于5GNR频段的L-PAMiF,并开始送样推广,今年一季度有望实现量产。该产品的推出强化了公司在射频前端芯片的技术壁垒和领先优势,为全面布局射频前端产品平台奠定基础。
盈利预测:预计公司2021-2023年营收48.5/68.5/90.5亿元,归母净利润20.5/27.5/32.5亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:(1)行业竞争加剧;(2)技术研发不及预期;(3)盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。
[2022-01-12] 卓胜微(300782):业绩预告,4Q扣非利润环比下降-公告点评
■华泰证券
21年扣非业绩略低于预期,安卓手机客户销量拉货动能减弱
公司发布2021年业绩预告,预计全年归母净利润为20.50-21.57亿元(yoy:91.09％-101.06％),4Q21单季归母净利润中值为5.76亿元(yoy:+62.23％,qoq:+12.42％),归母净利润同我们此前预计基本符合。4Q21扣非归母净利润中值为4.00亿元(yoy:+21.18％,qoq:-22.12％),我们预计环比下滑主要受:1)安卓手机客户库存水位较高且拉货放缓;2)国内射频前端中低端市场竞争激烈;及3)高端滤波器产品线人员扩张等原因影响。建议关注公司发射端产品在安卓客户的导入情况以及公司高端滤波器自建产线进展。我们维持2021/22/23年公司归母净利润预测20.71/25.12/31.50亿元,对应摊薄后EPS为6.21/7.53/9.44元,维持目标价412.60元,对应2022年54.8倍PE(可比公司Wind一致预期均值54.1倍),维持"买入"评级。
短期:智能手机市场增长放缓,22年重点关注发射端新品客户导入进展
展望2022年,我们预计全球智能手机出货量增长同比放缓,国内5G手机需求仍旧疲软,海外5G渗透率有望逐步提升。中低端射频前端分立器件市场竞争激烈,传统产品盈利能力或有下行压力。公司分集接收模组产品21年已在下游手机客户中实现快速放量,当前份额仍存在提升空间。22年建议重点关注公司全自研5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF在国内安卓客户的导入情况。
中长期:持续跟踪高端滤波器产线搭建、产能爬坡情况
目前公司无锡自建产线(芯卓半导体项目)搭建基本按照前期时间表推进,我们预计有望在1Q22正式投产,产能爬坡和产品良率情况有待持续观察。目前高端滤波器市场仍被国际头部企业所占据,高端滤波器的晶圆先进制程和工艺均掌握在以IDM为经营模式的国际头部企业手中。本产线落成后,公司将成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商,产能及市场空间有望进一步打开,将继续稳固其核心竞争力和市场地位。
维持"买入"评级,目标价412.60元我们维持2021/22/23年公司收入预测50.48/63.43/80.77亿元,归母净利润为20.71/25.12/31.50亿元,对应摊薄后EPS为6.21/7.53/9.44元,维持目标价412.60元,对应2022年54.8倍PE(可比公司Wind一致预期均值54.1倍),维持"买入"评级。
风险提示:发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险;手机出货量以及5G进展不及预期的风险;射频前端市场竞争加剧的风险。
[2022-01-12] 卓胜微(300782):国产射频前端龙头,长期成长路径清晰-年度点评
■华鑫证券
事件
卓胜微发布2021年年度业绩预告:预计2021年实现归母净利润为20.50亿元-21.57亿元,同比增长91.09％-101.06％。
投资要点
2021年度业绩预告符合预期,前瞻产品布局助力持续成长根据公司2021年年度业绩预告测算,公司2021年Q4预计实现归母净利润为5.23亿元-6.3亿元,同比增长47.32％-77.46％,环比增长1.9％-22.8％。公司业绩实现高速增长主要受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,结合公司在供应链管理的优势布局。公司聚焦于前瞻性的研发布局,持续推动产品线的完善与升级,其中传统优势产品-射频分立器件通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;新产品-接收端射频模组,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展。根据Yole数据显示,至2025年射频前端市场规模有望达到254亿美元,2020-2025年年均复合增长率达到11％,其中射频模组市场规模将达到177亿美元,约占射频前端市场总容量的69％,年均复合增长率达到8％。从竞争格局看,目前行业前五大龙头均为国外企业,2019年合计占据射频前端市场份额的79％,国内供给严重不足,国产替代空间广阔。
国产射频前端龙头,长期成长路径清晰
公司深耕射频前端领域十数年,已在国内射频前端细分领域具有领先优势,是国内少数对标国际领先企业的射频器件提供商之一。目前公司产品已覆盖射频开关、LNA等分立器件,可实现完整接收应用的LFEM、DiFEM、LNABANK和LDiFEM分集接收模组,应用于5GNR的主集发射模组L-PAMiF以及WIFI端模组WIFIFEM,其中接收模组已经实现快速上量,2021年上半年共计营收6.62亿元,销售占比达到28.06％,而2021年L-PAMiF的推出则代表公司已实现向射频主集模组领域的切入,其在射频前端领域产品形态全面布局的雏形已经呈现,目前该产品处于送样推广阶段,预计2022年一季度将进入量产。公司投资布局的SAW滤波器晶圆制造及射频模组封装测试项目厂房预计于2021年底正式投入使用,根据我们对射频模组集成化逐级演进的研究,SAW滤波器在迈向集成度更高的接收模组和切入发射模组中都起到至关重要的作用,公司对SAW滤波器的布局有望成为破局关键,带动其产品品类呈排列组合式增长。我们认为,公司建设滤波器生产和模组封装测试产线有助其突破高端滤波器产能紧缺的瓶颈,提升其射频模组量产能力,带动其业绩实现持续增长,公司长期成长路径规划清晰。
盈利预测
预测公司2021-2023年收入分别为48.15、69.75、91.85亿元,EPS分别为6.41、8.37、10.45元,当前股价对应PE分别为47、36、29倍,给予"推荐"投资评级。
风险提示
下游行业景气度下行风险、投资项目进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。
[2022-01-12] 卓胜微(300782):产品矩阵不断完善,新的成长曲线可期-年度点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年年度业绩预告,报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000万元～215,700万元,比上年同期增长91.09％～101.06％。
分析判断:
持续推动产品线的完善与升级,国内龙头优势明显根据公司发布的2021年年度业绩预告显示,公司聚焦于前瞻性的研发布局,持续推动产品线的完善与升级。受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,结合公司在供应链管理的优势布局,公司经营业绩较上年显著增长。公司的传统优势产品-射频分立器件产品通过持续升级、快速迭代实现进一步放量;公司的新产品-接收端射频模组产品,凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展。报告期内,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润205,000万元～215,700万元,比上年同期增长91.09％～101.06％,非经常性损益对归属于公司股东的净利润影响额约为19,630.61万元,扣除非经常性损益后的归母净利润预计为185,369.39万元～196,069.39万元,公司2021年前三季度实现扣非后归母净利润150,736.71万元,预计2021年四季度实现扣非后归母净利润34,632.68万元～45,332.68万元,环比2021年第三季度单季度51,341.23万元的扣非后归母净利润,2021年四季度有所下滑,我们判断,主要原因还是今年前几个季度下游客户为了供应链安全而建立了一定的库存,在面临下游出货表现不佳的时候,去库存带来的阶段性扰动。对于公司未来的成长性, 我们还是维持几大判断:1、射频赛道的市场规模足够大,5G手机渗透率还在持续提升,据Yole预测,到2021年底,射频前端的市场规模将从2020年的140亿美元增加到170亿美元,预计到2026年将达到216.7亿美元;2、国产渗透率依旧很低,从而带来了向上的弹性,以国内射频龙头卓胜微为例,2021年前三季度公司实现总营收34.84亿元,而根据射频厂商唯捷创新招股书显示,唯捷创新预计2021年实现营业收入区间为340,000万元至355,000万元,对比美资射频大厂QORVO2020年近263.60亿元人民币的营业收入体量,国内射频厂商还有非常大的成长空间;3、在射频前端模组化的发展大趋势下,具备模组出货的能力是抢占中高端市场和抢占市场利润来源的核心手段,射频前端模组涉及到的器件相对较多,根据模组的复杂度不同而有所区别,但整体离不开射频PA、滤波器、LNA、射频开关等器件,不同的器件都具有不同的技术路径和生产工艺,相应的供应链体系也不同,因此射频前端模组的设计和生产具备非常高的难度,即离不开公司的研发设计能力,也离不开公司供应链整合的能力,所以具备模组出货的能力的国内厂商非常稀缺,而且射频模组具备较高的进入门槛。卓胜微作为国内为数不多的在射频前端全品类布局且在模组端实现真正量产出货的国内企业,先发优势明显,而且公 司仍在持续推动产品线的完善与布局,具备非常强的竞争实力;4、IC设计企业离不开产能,特别是射频前端芯片涉及的生产工艺相对多元化,无论是通过产业链整合还是自建产线,都需要一定的周期去完成布局,目前从射频前端供应体系来看,全球范围内,射频PA代工的资源是具备一定的规模体量的,但是滤波器的代工资源相对匮乏,作为射频前端最核心的器件,滤波器也是射频模组重要的组成部分,卓胜微通过自建产线解决产能瓶颈,目前自建产线按计划进展,我们认为公司新的成长曲线即将出现,预计在滤波器自建产线实现量产之后,公司营收体量有望进入一个新的增长期,坚定看好公司的中长期发展势头。
投资建议
维持前期预测,预计公司2021-2023年分别实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计公司2021-2023年分别实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元,对应公司2022年1月12日303.90元的收盘价,PE分别为49.08倍、33.05倍、26.24倍,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
[2022-01-12] 卓胜微(300782):四季度重回升势,全年业绩符合预期-年度点评
■安信证券
事件:1月11日公司发布2021年业绩预告,21年预计实现归母净利润20.50-21.57亿元,同比增长91.09％-101.06％;公司预计非经常性损益对净利润影响金额约为1.96亿元,扣非后归母净利润为18.54-19.61亿元,同比增长80.02％-90.42％。
21Q4重回升势,全年业绩符合预期:此前公司业绩短期受智能手机疲软影响,21Q4业绩重回正增长趋势,即Q4单季度预计实现归母净利润5.23-6.30亿元,同比增长47.17％-77.29％,环比增长1.99％-22.86％。全年来看,公司21年业绩同比实现快速增长,主要受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求,及公司在供应链管理的优势布局。
射频分立器件、接收端模组接力驱动增长:射频分立器件产品是公司的传统优势产品,产品型号丰富,适用于多种应用场景,其技术成熟度和产品覆盖面均处于行业领先,具备充分的市场竞争力。立足多年来射频前端产品的经验和优势,并结合市场应用需求,公司对射频前端分立器件产品系列进行迭代升级,实现进一步放量。公司在持续夯实射频分立器件的基础上推进射频模组产品的市场化进程。公司接收端模组产品LFEM、LNABANK、DiFEM凭借良好的产品性能、充足稳定的供应交付能力等优势,在客户端快速上量并持续渗透,推动业务稳步发展。芯卓半导体产业化项目进展顺利,自建滤波器IDM产线将为DiFEM放量提供支持。
前瞻布局发射端模组,奠基平台型射频前端龙头公司:公司积极布局发射端射频模组产品,基于前期在射频模组工艺、技术上的经验和积累,顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF(集成PA、射频开关、LNA和滤波器),已开始送样推广。其中,功率放大器采用的是GaAs工艺,滤波器采用的是IPD工艺。发射端模组产品将强化公司在射频前端芯片的技术壁垒和领先优势,面向未来形成多产品协同发展的良好格局,为公司全面布局射频前端产品平台奠定基础。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为48.86亿元、68.41亿元、88.93亿元,归母净利润分别为21.15亿元、29.51亿元、37.15亿元,EPS分别为6.34元、8.85元和11.14元,对应PE分别为50倍、36倍和28倍,维持"买入-A"投资评级。
风险提示:下游需求不及预期、国产替代进程不及预期。
[2022-01-12] 卓胜微(300782):射频龙头高增长,芯卓产线稳步推进-公司动态点评
■长城证券
2021年全年归母净利润中值同比增长96％,基本符合预期公司预告2021年全年归母净利润区间20.50亿元～21.57亿元,同比增长约91％～101％。预告21Q4归母净利润区间5.23亿元～6.30亿元,同比增长约47％～77％,环比增长约2％～23％。测算21Q4非经常性损益对归母净利润贡献约1.76亿元,扣非归母净利润中值约4.00亿元,环比下降22％。预计主要由于年底绩效考核导致管理费用增加,以及芯卓产线进入投入期导致研发等费用增加。
21Q4下游手机需求仍略疲弱,公司盈利能力保持良好测算21Q4公司营收环比基本持平,毛利率环比小幅波动,净利率区间46％～56％,环比提升1pct～10pct。据DIGITIMES数据,2021年第4季度全球智能手机出货量为3.77亿部,同比下降5％,显现下游需求压力较大。公司21Q4盈利能力仍然保持良好,预计主要受益于射频分立器件进一步放量及接收端射频模组的快速上量与持续渗透。
芯卓产线稳步推进,迎高端射频模组千亿级成长空间三季报公告芯卓厂房建设进行收尾工作,目前设备正陆续搬入。公司接收端模组LFEM覆盖度持续提升,LDiFEM已在部分客户量产出货,DiFEM逐步被众多知名厂商采用进入量产;发射端模组LPAMiF于21H1顺利推出并持续推广。随着SAW产线的建成,公司将打开千亿级高端手机射频前端市场,成长前景广阔。
射频芯片龙头,首次覆盖给予"增持"评级半导体射频芯片细分龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,与SAW滤波器产线的建成,预计公司2021～2023年净利润分别为21/27/36亿元,对于22/23年PE为38/28倍,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:研发不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降;下游需求波动;市场竞争加剧
[2022-01-11] 卓胜微(300782):卓胜微2021年度净利润预增91%-101%
■上海证券报
卓胜微披露业绩预告。公司预计2021年盈利205,000万元-215,700万元，比上年同期增长91.09%-101.06%。报告期内，公司聚焦于前瞻性的研发布局，持续推动产品线的完善与升级。受益于5G通信技术发展催生的射频前端产品市场增量需求，结合公司在供应链管理的优势布局，公司经营业绩较上年显著增长。
[2021-11-25] 卓胜微(300782):发射端模组开辟中国射频前端龙头第三增长曲线-跟踪报告之七
■光大证券
第三增长曲线发射端模组将成中国发射端模组最强音:(1)卓胜微目前已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,其中PA采用的是GaAs工艺,滤波器采用的是IPD工艺。我们判断卓胜微L-PAMiF将在明年上半年出货起量,且毛利率较高,从出货量到盈利水平将超过市场预期。(2)展望未来,集成双工器、滤波器、PA的4G发射端模组PAMiD已在2022年打样测试,我们将密切关注该产品的进展。射频发射端模组将为卓胜微打开广阔空间,射频前端平台型公司初长成。
第二增长曲线射频接收端模组虽受制于行业去库存,但龙头地位不可撼动,2022年静待大客户放量:(1)LFEM:目前双频占比已趋于提升,双频放量将成趋势。
(2)DiFEM:目前代工滤波器的快速放量已支撑2021年的大量出货,未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM进一步快速放量,考虑到该产品竞品生产商主要为海外企业,我们积极看待未来出货情况。(3)LNABANK:核心客户获得重要突破,接收端完整解决方案已成型。
第一(射频分立器件)和第二增长曲线受制于智能机出货波动不足为惧:由于2020年华为制裁后的供应链过度备货导致的高基数,今年供应链同比增速承压。
以舜宇为例,舜宇21年6月～10月连续五个月手机镜头出货量同比下滑20％+,市场担心智能机景气度偏低对公司的不利影响。我们认为卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组、4G接收端模组、5G发射端模组,从1美金(分立)到7美金(分立+模组)的单机价值量提升,和国产替代的份额提升。
盈利预测、估值与评级:公司股价大跌由于第一增长曲线(分立器件,开关/LNA)和第二增长曲线(接收端模组)受制于智能机影响,但公司第三增长曲线已现变化(发射端模组未来销售可期),我们积极看待卓胜微发射端模组在2022年的销售,也积极看待公司分立器件和接收端模组待智能机行情反转后的向上趋势。
1500亿元射频前端市场中,卓胜微收入占比仅约2％。我们维持卓胜微2021～2023年归母净利润预测为22.2、31.7和41.1亿元,对应PE分别为51/36/28X,我们仍长期看好卓胜微在中国射频前端行业的布局,持续重点推荐,维持"买入"评级。
风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期。
[2021-10-27] 卓胜微(300782):21Q3业绩符合预期,Fablite模式推进射频产业链布局-跟踪报告之六
■光大证券
事件:
2021年10月22日,公司发布2021年3季报,公司2021前三季度营业收入为34.84亿元,同比增长76.61％。
点评:
21Q3业绩符合预期,毛利率稳中有升:公司21年前三季度实现归母净利润15.27亿元,同比增长112.84％;实现扣非归母净利润15.07亿元,同比增长115.42％;公司2021前三季度毛利率为57.97％,同比增长6.55pcts;净利率为43.83％,同比增长7.55pcts。2021Q3业绩增速放缓,主要系受短期内智能手机需求疲软所致。但同时由于公司产品结构中低端产品占比减少,高毛利产品占比提升,公司毛利率稳中有升。单季度而言:公司2021Q3营业收入为11.24亿元,单季环比减少4.43％,单季同比增长15.33％;实现归母净利润5.13亿元,单季环比减少1.80％,单季同比增长40.65％;实现扣非归母净利润5.13亿元,单季环比增长5.39％,单季同比增长42.68％。公司2021Q3毛利率为58.68％,单季环比增长1.23pcts,单季同比增长8.51pcts;净利率为45.66％,单季环比增长1.30pcts,单季同比增长8.32pcts。2021Q3公司Q3存货11.59亿元,单季同比增长184％,单季环比增长32％,公司存货以通用物料为主,主要系对未来SOI产能新增不足预期的自主备货。
智能手机出货量波动仅为短期扰动因素:由于各大手机品牌智能手机的出货波动,卓胜微三季度收入增速有所放缓。我们认为长期来看,卓胜微业绩成长三要素(智能机出货量、份额、单机价值量)中,智能机出货量仅季度扰动因素,卓胜微成长核心动能依然是从分立器件到滤波器、PA、5G接收端模组LFEM、4G接收端模组DiFEM、5G发射端模组的单机价值量提升,和国产替代的份额提升,我们看好公司长期成长动能,智能手机出货量波动仅为短期扰动因素。
Fablite模式推进射频产业链布局:公司芯卓半导体产业化建设项目主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件。目前设备已经开始导入,未来2-3个月进入调试阶段。同时,公司针对芯卓半导体产业化建设项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位。
射频模组继续推进卓胜微开启快速成长通道:(1)LFEM方面,公司产品性能指标已比肩一线大厂水平,未来有望占据安卓端30％～40％的市场份额,部分客户份额将超50％。(2)DiFEM方面,公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合,同时SAW滤波器封装技术进展顺利,未来自建滤波器IDM将支撑DiFEM的持续放量。(3)发射端模组方面,适用于5GNR频段的产品L-PAMIF,已经开始推广送样,预计明年正式放量,继续完善卓胜微射频前端方面的产业链协同布局。
盈利预测、估值与评级:卓胜微滤波器和射频模组LFEM、DiFEM、LNABank行业地位稳固,5G发射端模组L-PAMiF预计22年进入放量阶段,WiFiFEM项目进展顺利。模组化和国产化将驱动卓胜微步入高速成长通道,量价齐升将成大势所趋。我们维持卓胜微2021～2023年归母净利润预测为22.2、31.7和41.1亿元,卓胜微作为半导体行业核心推荐标的,继续维持"买入"评级。
风险提示:关键技术进展不及预期;下游国产替代需求不及预期。
[2021-10-26] 卓胜微(300782):Q3增速放缓,射频前端全布局雏形已现-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报。
Q3手机出货欠佳,公司营收增速放缓。2021年1-9月公司实现收入34.84亿元,同比+76.61％;归母净利润15.27亿元,同比+112.84％。2021Q3单季度收入11.24亿元,同比+15.33％;归母净利润5.13亿元,同比+40.66％。Q3收入和利润增速均较Q2有所放缓。2021年1-9月公司毛利率为57.97％,较去年同期+6.55pct,净利率为43.83％,较去年同期+7.55pct,主要系模组等高毛利产品占比较去年同期大幅提升。
射频模组产品持续丰富,已覆盖接收端完整应用。公司接收端射频模组于2020年起开始在多家知名手机厂商出货并量产。2021年,公司新推出适用于5G通信制式的LDiFEM产品,并实现部分客户量产出货。同时,公司持续丰富适用于5GNR频段的LFEM产品组合,提高产品覆盖度。目前,公司接收端模组产品包括DiFEM、LDiFEM、LFEM、LNABANK等。
发射端模组推出,强化射频前端竞争优势。随着5G手机复杂技术引入及手机内空间日益紧张,射频前端模组化、集成化、小型化的趋势明显。2021年公司推出应用5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广。发射端模组产品设计难度和工艺复杂度更高,性能要求更强。发射端模组与接收端模组协同,将强化公司在射频前端领域竞争优势。
芯卓半导体进展顺利,公司将拥有高端滤波器生产能力。公司更改再融资项目建设方式,将合作共建改为自建产线,从而更好的布局高端滤波器。5G频段的逐步实现,MIMO和载波聚合的支持,Wi-Fi、蓝牙、GPS等无线技术的普及等,使高端滤波器需求快速增长。由于高端滤波器生产需要强大的研发与工艺结合能力,IDM模式能够提升公司在高端滤波器领域的产品竞争力。
盈利预测:我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为21.63/28.63/37.18亿元,对应10月26日股价PE分别为27/20/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:产品研发不及预期、市场竞争加剧、行业景气不及预期。
[2021-10-24] 卓胜微(300782):稳步推进产业链布局,射频模组构建全新增长引擎-2021年第三季度报点评
■东吴证券
事件:2021年第三季度,公司实现营收11.24亿元,yoy+15.33％,qoq-4.42％,归母净利润5.13亿元,yoy+40.66％,qoq-1.72％,扣非归母净利润5.13亿元,yoy+42.68％,qoq+5.34％,毛利率58.68％,yoy+8.51pct,qoq+1.23pct,净利率45.66％,yoy+8.33pct,qoq+1.3pct。2021年前三季度,公司实现营收34.84亿元,yoy+76.61％,归母净利润15.27亿元,yoy+112.84％,扣非归母净利润15.07亿元,yoy+115.42％,毛利率57.97％,yoy+6.55pct,净利率43.83％,yoy+7.55pct。
投资要点
射频产品在客户端持续渗透,产品结构不断优化:公司2021年前三季度业绩符合市场预期,业绩增长主要得益于5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。公司盈利能力稳步提升,主要得益于公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,产品结构持续优化。受智能手机市场出货短期承压影响,公司2021年第三季度存货11.59亿元,yoy+183％,存货水平提升明显。
射频模组突破显著,构建全新增长引擎:公司接收端射频模组产品形态不断丰富,2021年公司推出5GLDiFEM产品,目前该产品已在部分客户实现量产出货。同时,公司持续丰富适用5GNRLFEM产品组合,公司接收端射频模组产品覆盖接收端的完整应用,可以满足各应用场景需求,并具有显著的成本优势。在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功从分立器件向接收端射频模组的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组领域。2021年,公司顺利推出5GNR主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广,有望充分发挥公司产品的协同效应,构建布局全面、差异化的竞争优势。此外,公司也在研发满足WiFi6E连接标准的产品,持续探索更广阔的市场空间。
稳步推进射频产品全面布局,持续强化领先优势:公司在SAW射频滤波器/模组的晶圆制造/封测环节积极延伸,芯卓项目主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于2021年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件。同时,公司针对芯卓项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,项目建设扎实有序推进。公司凭借前瞻性的研发布局、快速迭代的产品、显著的成本优势,持续强化在射频前端领域的领先地位,随着5G市场加速扩容和射频芯片国产替代进程的推进,公司长期成长动能充足。
盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年公司归母净利润预测20.18/28.27/36.13亿元,当前市值对应2021-2023年PE为55/39/30倍,考虑到公司在国内射频芯片市场领先地位显著,相关产品品类和细分应用市场有望持续扩张,维持"买入"评级。
风险提示:市场需求不及预期;新品推出不及预期;客户开拓不及预期。
[2021-10-24] 卓胜微(300782):2021Q3业绩符合预期,关注公司新产品进度-三季报点评
■国海证券
事件:卓胜微发布2021年第三季度报告:2021年第三季度,公司实现营业收入11.24亿元,同比增长15.33％,实现归母净利润5.13亿元,同比增长40.65％。
投资要点:
2021年前三季度业绩符合预期,盈利能力持续提升。公司2021年前三季度共计实现营业收入34.84亿元,同比增长76.61％,共计实现归母净利润15.27亿元,同比增长112.84％。毛利率方面,前三季度公司整体毛利率为57.97％,同比增长6.55pct,净利率为43.83％,同比增长7.55pct,盈利能力持续提升;期间费用方面,2021年前三季度公司期间费用率为7.14％(同比-3.91pct),其中销售费用率为0.54％(同比-0.56pct),管理费用率为6.14％(同比-4.2pct)。财务费用率为0.46％(同比+0.86pct)。此外,前三季度公司研发投入达到1.94亿元,同比增长41.87％,研发费用率为5.20％(同比-3.76pct)。
芯卓半导体产业化建设项目进展顺利,关注公司新产品放量进展。公司芯卓半导体产业化建设项目主体结构的土建工程正进行收尾工作,即将完成具备工艺设备搬入条件,同时配套引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,该项目计划于年底前投入使用;产品方面,公司在2021年上半年顺利推出应用于5GNR频段的主集发射模组L-PAMiF(集成PA、射频开关、LNA和IPD滤波器)正处于送样推广阶段,我们认为公司在推出主集发射模组代表其在射频前端领域产品形态全面布局的雏形渐成。根据Yole预测,至2025年含PA的主集模组将是整个射频前端产品中占比最大的部分,市场规模将达到89.31亿美元。
盈利预测和投资评级:公司作为国内射频前端龙头,目前产品已覆盖射频开关、LNA等分立器件,可实现完整接收应用的LFEM、DiFEM和LDiFEM分集接收模组以及应用于5GNR的主集发射模组L-PAMiF。此外,公司前期募投布局的SAW滤波器晶圆制造及射频模组封装测试项目厂房预计将于2021年底前正式投入使用,未来有望进一步丰富其在射频前端领域的产品排列组合,公司正逐步完成其在射频前端产品形态的全面布局。预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为22.34/29.60/37.82亿元,对应EPS分别为6.70/8.87/11.34元/股,对应当前PE估值分别为49/37/29倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期风险;行业竞争加剧风险;募投项目及对外投资项目建设进度不及预期风险;相关产品国产化替代进程不及预期风险。
[2021-10-23] 卓胜微(300782):保持高研发投入,自建产线与新品稳步推进-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年三季度报告;2021年前三季度公司实现营业收入34.84亿元,同比增长76.61％;实现归母净利润15.27亿元,同比增长112.84％;实现扣非净利润15.07亿元,同比增长115.42％。
公司产品类型实现从分立器件向射频模组的跨越,成功释放业务协同效应;同时,公司把握5G发展机遇,在客户端持续渗透,快速响应市场推出新品;此外,公司自建SAW滤波器晶圆制造+射频模组封装测试产线计划于年底前投入使用,全产业链参与将助力其可持续发展。我们看好公司在5G通信技术发展和国产替代机遇下,未来业绩持续增长。
5G手机渗透率仍有提升空间,公司新品推进助力业绩增长。2021年Q3,国内手机出货量累计7442.2万部,同比增长2.6％,其中,5G手机出货量5564.0万部,同比增长26.3％,占同期手机出货量的74.8％,仍有一定提升空间。公司已推出多款新品,例如接收端模组产品LNABank、DiFEM、WiFi连接模组产品WiFiFEM、用于5G通信制式的LDiFEM等产品,均已实现量产。并且,公司也在持续丰富适用于5GNR频段的LFEM产品组合以提高产品覆盖度,其L-PAMiF已送样推广,有望进一步促进公司业绩增长。
自建SAW滤波器晶圆制造+射频模组封装测试产线顺利推进。公司用于建设滤波器生产和射频模组组装测试的生产线已于21年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。公司未来将加快投资项目建设,在自有厂房、自建产线形成工艺技术能力和规模化量产能力,达到全产业链参与,增强公司可持续发展能力。
保持高研发投入,不断提升产品性能,增强自身竞争力。公司2021年前三季度研发投入累计达到1.94亿元,同比增长41.87％,占比营业收入的5.57％。凭借在研发上的持续投入,公司技术国内领先,其LFEM产品采用差异化IPD滤波器方案,性能指标可比肩国际先进水平。随着公司用于滤波器生产和射频模组组装测试的生产线投入使用后,公司有望结合自有工艺,进一步提升产品性能,增强产品竞争力。
盈利预测与投资建议:基于公司在5G时代和国产替代逻辑下的成长动能,以及新产品导入及市场推广推进顺利,我们预计公司2021-2023年净利润预测为21.89/30.92/38.51亿元,维持公司"买入"评级。
风险提示:行业发展波动;竞争环境恶化;5G商用进度不及预期;新产品研发不及预期
[2021-10-23] 卓胜微(300782):Q3继续稳健增长,关注新品突破-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布Q3季报,Q3营收11.24亿元,yoy+15.33％,qoq-4.43％;归母净利5.13亿元,yoy+40.65％,qoq-1.80％;归母扣非净利5.13亿元,yoy+42.68％,qoq+5.39％。前三季公司营收34.84亿元,yoy+76.61％;归母净利15.27亿元,yoy+112.84％;归母扣非净利15.07亿元,yoy+115.42％。前三季公司业绩高增主要系5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。
芯卓半导体项目进展良好,将达设备搬入条件。芯卓半导体产业化建设项目主体结构6月封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程收尾中,机电安装、洁净室建设等有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件;相关引进人才已逐步到位。借由射频滤波器生产线建设,公司将补充工艺技术能力和规模量产能力,实现设计、晶圆制造、封测全产业链参与。
短期手机出货承压,Q3库存有所体现。据Canalys,由于组件短缺等原因,2021Q3全球智能手机出货量下滑约6％。Counterpoint下调2021H2智能手机出货4千万部至约14.1亿部,年增长率由9％下调至6％。2021Q3公司Q3存货11.59亿元,yoy+184％,qoq+32％;同比环比增速皆高于本年前两季及去年Q3库存,库存增长增幅较大。长期看,射频前端需求依然向好。通讯技术升级带来射频器件量价齐升趋势依旧。据三方数据,2023年全球射频前端市场将达313.10亿美元,2018～2023CAGR16.0％。射频元器件数量增加驱动射频前端高集成度模组化需求增加,高端市场射频前端集成度将持续提升。
手机射频前端全面版图初步形成,产品结构持续优化。目前公司产品已全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频LNA、天线开关和WiFi连接模组等市场。公司持续丰富接收端射频模组产品形态,推出适用于5G通信制式的LDiFEM产品(集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器),已于部分客户量产出货;公司持续丰富5GNRLFEM产品组合。公司推出5GNR主集发射端模组产品L-PAMiF,已开始送样推广,初步实现移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。
盈利预测及投资建议:我们预计2021E/2022E/2023E年公司实现营收48.30/69.98/89.04亿元,归母净利润20.50/27.51/37.13亿元,对应PE62.8x/46.8x/34.7x,维持"买入"评级。
风险提示:新品研发不及预期,手机出货不及预期。
[2021-10-22] 卓胜微(300782):3Q业绩符合预期,射频滤波器及模组项目建设稳步推进-三季点评
■中金公司
业绩回顾
3Q业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:前三季度营业收入34.84亿元,同比增长76.61％,归母净利润15.27亿元,同比增长112.84％;3Q单季度营业收入11.24亿元,同比增长15.31％,环比下降4.45％,归母净利润5.13亿元,同比增长40.74％,环比下降1.72％,扣非归母净利润5.13亿元,同比增长42.68％,环比增长5.34％。业绩符合预期。
发展趋势
3Q单季度营收环比略下滑4.45％,与下游手机需求疲软和渠道库存消化有关。根据信通院,3Q国内手机出货量7442万部,同比增长2.6％,环比下降2.1％,其中5G出货量5564万部(占74.8％),同比增长16.3％,环比下降4.32％。受下游需求疲软和公司备货增加的影响,公司存货从2Q的8.78亿元增加到3Q的11.59亿元。但受益于产品结构调整,3Q单季度毛利率达历史最高的58.63％,同比增加8.51pct,环比增加1.23pct,原因是高毛利5G天线开关和5GNR接收端模组收入占比提升。
管理、销售和研发费用率环比均有所增长。3Q单季度研发费用为7170万元,研发费用率6.41％,同比增长1.48pct,环比增长1.09pct。3Q管理费用和销售费用分别同比增长103.85％和28.61％,环比增长26.64％和50.94％,管理费用率和销售费用率分别为1.51％和0.53％。我们认为以上费用率的大幅提升与公司为储备新产品,加大研发投入和人力投入有关。
募投的新产品产业化项目稳步推进,自有厂房计划年底前投入使用:2020年公司定增30亿元投资高端射频滤波器芯片及模组、5G基站射频器件两大项目,根据公告大部分设备已完成订购,设备逐步到位后将在自有厂房建设。厂房主体结构已于今年6月底封顶,土建正在收尾,机电安装、洁净室建设即将完成,计划年底前投入使用。手机滤波器是制约国内射频厂商参与模组化竞争的瓶颈,我们看好公司对滤波器芯片制造线的布局,结合已有开关、LNA和PA产品,我们认为公司有望成为国内手机射频前端的龙头。
盈利预测与估值
维持2021年/2022年盈利预测不变,对应归母净利润20.43亿元/26.96亿元。当前股价对应2021/2022年50倍/38倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价443元,对应2022年55倍市盈率,较当前股价有44.9％上行空间。
风险
新产品客户推广不达预期;5G渗透率提升不达预期性。
[2021-10-22] 卓胜微(300782):毛利率环比提升,SAW产线顺利推进-2021年三季报点评
■国信证券
21年前3季度归母净利润同比增长113％,接近预告上限
2021年前3季度营收34.84亿元,同比增长77％,归母净利润15.27亿元,同比增长113％。3Q21单季营收11.24亿元,同比增长15％,环比下降4％,归母净利润5.13亿元(预告4.85～5.21亿元),同比增长41％,环比下降2％,扣非归母净利润5.13亿元,同比增长43％,环比增长5％。截止3季度末,存货为11.59亿,环比增长2.81亿元,为应对供应链不确定性风险,主要准备通用料号和生命周期长的原材料。总体看来,公司受益于5G通信技术发展,公司射频模组产品在终端客户持续渗透,营收及净利润仍实现同比较好增长。
毛利率环比提升,显现公司射频产品竞争力持续较好
公司3Q单季毛利率58.68％,同比增加8.51pct,环比增加1.23pct,净利率45.66％,同比增加8.33pct,环比增加1.30pct。公司产品结构进一步优化,毛利率环比提升,显现产品竞争力保持良好。公司接收端模组LFEM覆盖度持续提升,LDiFEM已在部分客户量产出货,DiFEM逐步被众多知名厂商采用进入量产。发射端模组LPAMiF于1H21顺利推出,并持续推广。
芯卓半导体建设顺利进行,即将达到工艺设备搬入条件
三季报公告,芯卓厂房建设正进行收尾工作,即将达到工艺设备搬入条件。同时三季报显示,其他非流动资产增至14.75亿,环比增加9.30亿,预计主要系芯卓设备预付款。未来随着公司芯卓(SAW产线)通线,将提升公司在SAW滤波器领域的整体工艺技术能力。
投资评级
半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021～2023年,归母净利润20.43/29.68/39.51亿元,同比90％/45％/33％,对应PE50/34/26倍,维持"买入"评级。
风险提示
产品销售不及预期;市场竞争加剧;国家政策变动。
[2021-10-22] 卓胜微(300782):Q3业绩受手机需求影响,期待新品打开成长空间-三季点评
■招商证券
事件:公司公告,Q3单季度实现归母净利润5.13亿元,同比/环比+40.9％/-1.7％,高于前期预告区间中值,环比略下滑主因安卓智能手机需求疲软。点评如下:
评论
1、下游安卓手机需求不振,Q3扣非归母净利润同比/环比+43/+5％。公司2021年前三季度实现营收34.84亿元,同比+76.6％;归母净利润15.27亿元,同比+112.8％;毛利率/净利率为57.9％/43.8％,同比+6.5pct/+7.5pct。前三季度收入、利润率同比显著增长主要系5G、LFEM模组等新产品驱动
据测算,三季度实现营收11.24亿元,同比/环比+15.3％/-4.4％;归母净利润5.13亿元,同比/环比+40.9％/-1.7％,高于前期预告区间(4.85～5.21亿元)中值;扣非归母净利润5.13亿元,同比/环比+42.5％/+5.3％;毛利率58.6％,同比/环比+8.5％/+1.2％;净利率41.58％,同比/环比+8.3％/+1.3％;存货为11.6亿元,环比+32.0％。分析如下:
(1)收入:Q3单季度收入环比下滑主要系安卓手机需求不振,根据信通院数据,国内Q3手机出货量环比下滑3.3％,其中7/8/9月手机出货量环比+10％/-17％/-7％,8、9两个月环比下滑。
(2)毛利率:Q3单季度毛利率环比略增,预计原因系产品结构略有优化。
(3)扣非归母净利润/归母净利润:两者环比增速分别为+5.3％/-1.7％,两者环比增速有所背离,其中差异主要来源于公司持有股份的某上市公司股价波动。
(4)存货:Q3存货水平明显提升,预估受需求不振及自主备货双重影响,公司存货以通用品为主,未来减值风险相对可控。
2、中长期行业龙头地位稳固,建议关注SAW滤波器、PA模组等下一代产品进展。
展望21Q4-22H1,智能手机市场需求或有波动,但SAW滤波器及PA发射模组产品量产将为公司打开第二成长曲线。据测算,公司目前已实现大规模量产的产品2025年合计市场规模为42亿美元。而公司若突破滤波器和PA,将有机会切入4G接收模组、手机WiFi器件、分立滤波器、主集发射模组产品,2025年总计市场规模高达200亿美元。
卓胜微在产品线布局、技术积累、管理层战略、现金流、人才等方面能力突出,中长期行业龙头地位较为稳固,建议关注新产品发展节点:
(1)SAW滤波器:扩产项目进展稳定,Q3Capex大幅增长,预计明年中进入量产。Q3Capex高达17.7亿元,环比+105％,主要系购建滤波器厂房、设备所致。芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,即将进入工艺设备搬入环节,公司引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,预计明年中将进入规模量产。
(2)5GLPAMiF模组:首款PA发射模组处送样阶段,即将迎量产。公司首款发射模组产品正处于客户拓展阶段,公司LPAMiF产品采用低成本的IPD滤波器,有望取得较高市场份额。
(3)其他模组产品:公司DiFEM、LNABank、WiFiFEM等模组产品已处于份额提升阶段,将持续贡献业绩增量。
3、投资建议行业短期供需或有波动,我们长期看好公司在滤波器、PA等新产品的拓展能力和成长空间,建议积极关注公司新产品进展。预计21-23年营收为46.0/63.5/96.8亿,归母净利润为20.3/25.0/34.4亿,对应EPS为6.10/7.50/10.32元,对应当前股价PE为50.2/40.8/29.6倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:智能机出货量不及预期,新品拓展进度不及预期,市场竞争加剧,存货减值风险。
[2021-10-22] 卓胜微(300782):芯卓项目有序开展,射频龙头前景可期-三季点评
■开源证券
业绩高增长,关注射频新模组放量,维持"买入"评级
2021年10月21日公司发布2021三季报公告,2021前三季度公司实现营收34.84亿元,同比+76.61％;归母净利润15.27亿元,同比+112.84％。计算得2021Q3单季度实现营收11.24亿元,同比+15.33％,环比-4.43％;归母净利润5.13亿元,同比+40.66％,环比-1.80％。2021Q3业绩增速放缓,短期主要受智能手机需求疲软拖累,我们下调盈利预测,2021-2023年归母净利润预计为20.80(-2.01)/30.49(-2.43)/38.55(-5.70)亿元,EPS预计为6.24(-0.60)/9.14(-0.73)/11.56(-1.67)元,当前股价对应PE为49.0/33.5/26.5倍,中长期来看,公司作为国内龙头布局全面,技术实力强大,建议关注公司发射端新产品客户导入进展、自建产线进展以及国内射频前端竞争格局变化,维持"买入"评级。
产品持续升级,重点关注自建产线及射频新模组客户导入进展
公司射频前端多元化布局版图已初步完成覆盖。接收端方面,公司布局较为完善,产品包括LFEM、LNABANK、DiFEM、WiFiFEM。发射端方面,2021H1公司顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,主要由GaAsPA、射频开关、LNA、IPD滤波器所集成,兼具信号接收和发射功能,并正逐步导入客户,建议重点关注客户导入进展。自建产线是滤波器高端化的必经之路,同时也能为产能提供保障,芯卓半导体产业化建设项目是公司建设滤波器生产和射频模组封装测试的生产线,已于2021年6月底顺利封顶,目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件,计划于年底前投入使用。同时,公司针对芯卓半导体产业化建设项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位,技术实力进一步加强,未来有望推出更有竞争力的产品,市场地位有望进一步加强。据QYRElectronicResearchCenter的统计,预计2019年至2023年全球射频前端市场规模CAGR为17％,2023年达313亿美元,行业规模高速增长背景下公司产品布局全面,增长潜力充足。
风险提示:行业需求下降风险;行业竞争加剧风险、产品验证不及预期风险
[2021-10-21] 卓胜微(300782):射频器件王者,新品蓄势待发-三季点评
■方正证券
事件:
2021年10月21日,卓胜微发布三季报,前三季度实现营收34.84亿元,同比+76.61％。实现归母净利润15.27亿元,同比+112.84％,毛利率57.97％。2021Q3营收11.24亿元,同比+15.33％,环比-4.43％;归母净利润5.13亿元,同比+40.65％,环比-1.80％,毛利率58.68％点评:
1、5G手机拉动射频前端,全球渗透率仍有翻倍空间。2021年智能手机出货复苏,5G手机渗透率持续提升。Canalys预测,2021年全球智能手机将增长12％,出货量达到14亿部,其中5G手机将占43％,到2023年5G手机的占有率将达到69％。国产射频前端厂商在高通平台处在导入早期,亦有较大份额提升空间。公司高性能射频前端产品已进入多个国内手机厂商供应链,5G产品市占率显著提升。
2、分立巨头地位不可撼动,加码实现滤波器自主化。中报显示射频分立器件实现营收16.61亿元,同比增加70.56％。作为全球最大的射频开关供应商之一,率先采用12寸65nmRFSOI工艺生产高性能天线开关。公司滤波器产品有GPS滤波器、WiFi滤波器、手机滤波器等,主要采用SAW、IPD等工艺。公司开展总投资35亿元芯卓半导体产业化建设投资项目,自建SAW滤波器晶圆产线。项目各栋主体已顺利封顶,计划年底投入使用。
3、接收端模组到发射端模组延伸,完成多元化布局。2020年接收端模组在多家知名手机厂商中量产出货。公司新推出LDiFEM产品,在部分客户中量产出货;5GNR频段的LFEM渗透率逐步提升;Wi-Fi5标准的Wi-FiFEM模组去年量产出货,Wi-Fi6标准的连接模组已通过客户验证。积极布局5G发射端模组产品,顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,且已在送样推广阶段。
盈利预测:我们预计2021-2023年,公司营业收入将达到49.41/73.81/90.96亿元,归母净利润21.18/29.67/37.22亿元,维持"推荐"评级。
风险提示:(1)5G发展低于预期;(2)国产替代情况低于预期;(3)行业产能紧张,公司产能不及预期;(4)移动终端需求不及预期。
[2021-10-21] 卓胜微(300782):芯卓项目有序开展,射频龙头前景可期-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年三季报,第三季度,公司实现营收11.24亿元,同比增长15.33％,实现归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比增长40.65％。
分析判断:
芯卓项目有序开展,射频龙头前景可期
今年三季度,在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下,三季度智能手机产业链存在去库存的现象,对于上游的拉货需求表现一般,因此整个产业链存在一定的压力,公司业绩增长受到一定压力,第三季度,公司实现营收11.24亿元,同比增长15.33％。但我们认为这属于短期影响,公司中长期成长发展的逻辑不改,主要基于几个判断:(1)公司目前已经围绕智能手机射频前端形成了全产品布局,上市初期,公司产品主要以射频开关和低噪放为主,经过近两年的快速发展,公司目前产品已经覆盖了射频开关、低噪放、滤波器、PA、射频模组等,在接收端模组方面,目前主要有三种产品类型,NR的LFEM(5G新频段接收端)、4GDiFEM和5GLDiFEM,LFEM模组公司已经放量,DiFEM、LDiFEM产品公司也是国内领先推出,另外,2021年上半年,公司也顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广,应用于5GNR频段的L-PAMiF主要由射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器、滤波器所集成,我们认为公司是目前国内在射频前端覆盖面和推进速度最快的公司之一;(2)射频前端器件以各种形式出现在手机中,其中集成架构可实现最佳性能和电路板优化,并简化OEM的组装,而分立器件则是在物料选择和供应链灵活性方面更具优势,分立器件与射频模 组将会长期共存,但我们认为把握模组化趋势方能获取高毛利,而围绕着模组产品,虽然PA和滤波器都是核心器件,但考虑到PA目前全球代工环节相对成熟,但是对于射频公司来说滤波器是绕不开的一道门槛,公司优化调整"高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目"、"5G通信基站射频器件研发及产业化项目"产线建设为自主建设,加速募投项目实施,芯卓半导体产业化建设项目各栋主体结构已于2021年6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。目前主体结构的土建工程正进行收尾工作,机电安装、洁净室建设等正有序开展,即将完成具备工艺设备搬入条件。同时,公司针对芯卓半导体产业化建设项目引进的具有国内外领先企业技术管理经验、技术工艺研发经验和多年丰富生产制造管理经验的人员已逐步到位。我们认为自建滤波器产线是解决公司继续保持业绩高速增长的重要一步,看好公司中长期发展;(3)5G手机渗透率提升还在持续,射频前端整体市场规模持续扩容,另外,公司的Wi-FiFEM产品优先向移动智能终端客户推广。
投资建议
鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季,有望拉动公司业绩增长,公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。我们维持前次预测,预计2021-2023年公司实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元,对应2021年10月21日305.79元收盘价,PE分别为49.38倍、33.26倍、26.41倍,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
[2021-10-21] 卓胜微(300782):卓胜微前三季度净利润同比增长112.84%
■上海证券报
卓胜微披露三季报。公司2021年前三季度实现营业收入3,483,573,845.55元，同比增长76.61%;实现归属于上市公司股东的净利润1,527,127,738.19元，同比增长112.84%;基本每股收益4.5929元。其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润512,679,178.10元，同比增长40.65%。
[2021-10-15] 卓胜微(300782):21Q3业绩预告持续高增长,新产品值得期待-公告点评
■广发证券
21Q3业绩预告持续高增长。公司发布2021Q3业绩预告,,21Q1-3实现归母净利润14.7-15.4亿元,同比增长115.0％。其中单21Q3实现归母净利润4.85-5.21亿元,同比增长33.0％-43.0％。公司业绩持续高增长,主要受益于5G通信技术的发展和公司前瞻性产品布局,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。
智能手机出货量预期已下修疫情好转后有望回升。由于新冠疫情影响到手机供应链和消费者需求两端,全球智能手机21Q2和Q3出货量短期承压。根据Counterpoint数据2021年全球智能手机出货量预测增长从年初的9％已在10月下修至6％。随着疫情逐渐好转,我们预计全球智能手机销量有望逐渐回升,,5G手机渗透率持续提升。
新产品5GNRL-PAMiF值得期待,定增滤波器布局长远。公司持续推进射频模组产品的市场化进程接收端模组产品LFEM、LNABANK、DiFEM,以及WiFi连接模组产品WiFiFEM,已逐步被众多知名厂商采用进入量产。公司顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,并已开始送样推广。同时公司自建滤波器产线提升DiFEM接收端模组产品竞争力,布局PAMiD发射端模组等新产品,为公司长期增长提供新的动力。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年归母净利润为21.12、28.91和37.42亿元,同比增长96.9％、36.8％和29.4％,对应EPS分别为6.33、8.67和11.22元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们给予公司2022年60倍的PE估值,对应合理价值520.00元/股,给予"买入"评级。
风险提示。下游手机行业去库存,接收模组业务放量不达预期,发射模组业务放量不达预期。
[2021-10-12] 卓胜微(300782):3Q业绩预告符合预期,关注射频模组新品放量-三季点评
■中金公司
3Q21预测盈利同比增长33％-43％
卓胜微公布2021年前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润14.71亿元-15.43亿元,同比增长105.00％-11500％;预计3Q单季度实现归母净利润4.85亿元-5.21亿元,同比增长33％-43％,符合我们及市场预期。我们认为公司维持在射频分立器件和接收端模组的份额优势,在新产品放量之前业绩主要与手机需求景气度相关。
关注要点
四季度进入手机传统旺季,业绩环比正增长可期。全球市场来看,1021智能手机出货量3.78亿部,同比增长26.42％,2021出货量3.29亿部,同比增长11.53％,环比下降12.96％(根据Gartner),中国市场,7月智能手机出货量2867.6万部,同比增长28.6％,环比增长11.7％,8月出货量2430.6万部,同比下降9.7％,环比下降9.67％(根据中国信通院)。综合而言,1Q21手机需求较好,2021和3021开始疲软。随着4021手机进入传统旺季,我们看好公司4021环比实现正增长。
5G渗透率提升带动主营稳增长,新产品亦有望持续放量。根据Canalys,2021年上半年全球5G手机出货量为2.39亿台,渗透率36.1％,其中中国市场5G手机渗透率最高,达到78％。受益于中国5G市场的快速发展,公司用于5GNR频段的接收端模组LFEM增长迅速,1H21实现收入6.13亿元,去年全年仅为2.69亿元。随着全球5G手机渗透率的进一步提升,我们认为公司有望凭借供应链和产品性能优势继续维持LFEM市场份额,实现稳增长。此外,公司用于5GNR频段的发射端模组和WiFi模组客户推广顺利,我们认为有望成为未来业绩主要增长点。
布局滤波器IDM产线,差异化竞争Sub3GHz接收端模组市场。滤波器国产化率低,成为制约国产射频厂商全球份额的关键瓶颈。公司自建IDM产线,并且以模组化产品为定位,进一步丰富产品品类。
估值与建议
受手机整体需求疲软的影响,以及IDM产线对利润率的影响,我们下调2021年/2022年盈利预测9.10％/19.16％至20.43亿元/26.96亿元。当前股价对应2021/2022年59倍/44倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,下调目标价17.8％至443元,对应2022年55倍市盈率,较当前股价有23.5％上行空间。
风险
新产品客户推广不达预期;5G渗透率提升不达预期性。
[2021-10-11] 卓胜微(300782):手机疲软拖累业绩,静待发射端突破(更正)-公告点评
■华泰证券
3Q21业绩预告略低于预期,反应短期手机需求疲软公司预计3Q21单季归母净利润为4.85-5.21亿元,同比+33.00-43.00％,环比-7.15-0.16％,受三季度全球安卓手机出货疲软拖累,公司三季度业绩增速中位数低于我们全年增速预期。我们认为短期主要受安卓手机客户销量拉货动能减弱影响,中长期主要关注点为1)公司发射端新产品客户导入进展,2)国内射频前端市场竞争格局变化,及3)高端滤波器自建产线进展。
我们下调2021/22/23年公司归母净利润预测至20.71/25.12/31.50亿元,对应摊薄后EPS为6.21/7.53/9.44元,下调目标价至412.60元,对应2022年54.8倍PE(可比公司Wind一致预期均值54.9倍),维持"买入"评级。
短期:安卓手机需求疲软与5G渗透放缓拖累业绩增速三季度是智能手机类半导体的传统旺季,3Q19/3Q20公司单季度净利润环比增速分别为52.94/81.15％,3Q21业绩预告归母净利润中位数环比倒退3.66％,增速较往年显著放缓,我们认为主要由于:1)全球智能手机需求疲弱,IDC预计三季度全球智能手机出货量为3.45亿台,为近7年三季度智能手机销量新低;2)国内5G渗透速度边际放缓,根据信通院数据,8月国内5G渗透率达到72.8％,近半年持续在70％震荡,考虑到4G仍有一定市场需求,国内5G手机渗透率已近高位。短期来看,我们认为全球安卓手机需求仍未明显改善,建议投资人持续关注射频前端需求及价格变化。
中长期:关注发射端产品客户导入及高端滤波器产线进展公司此前在半年报中表示已顺利推出应用于5GNR频段的主集发射端模组产品L-PAMiF,其主要由GaAsPA、射频开关、LNA、IPD滤波器所集成,兼具信号接收和发射功能,我们建议投资人持续关注2H21公司发射端模组在国内安卓客户的导入情况。同时,根据公司半年报,公司目前无锡自建产线(芯卓半导体项目)已于6月顺利封底,项目顺利投产后,公司将成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商,产能及市场空间有望进一步打开,将继续稳固其核心竞争力和市场地位。
维持"买入"评级,目标价调整至412.60元受全球智能手机需求疲软的影响,我们下调2021/22/23年公司收入预测至50.48/63.43/80.77亿元,归母净利润为20.71/25.12/31.50亿元(前值:22.99/28.33/34.14亿元),对应摊薄后EPS为6.21/7.53/9.44元(前值:6.89/8.49/10.24元),下调目标价至412.60元,对应2022年54.8倍PE(可比公司Wind一致预期均值54.9倍),维持"买入"评级。
风险提示:发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险;手机出货量以及5G进展不及预期的风险;射频前端市场竞争加剧的风险。
[2021-10-11] 卓胜微(300782):射频芯片龙头,持续高增长-2021年三季报业绩预告
■国信证券
2021年前3季度归母净利润中值同比增长110％
预告2021年前3季度归母净利润14.71～15.42亿元,同比增长105％～115％。预告2021年第3季度归母净利润4.85～5.21亿元,同比增长33％～43％。测算2021年第三季度扣非归母净利润中值5.02亿元,环比增长3％。
在全球3季度手机销售阶段放缓背景下,公司2021年三季度营收及利润仍实现同比较好增长,主要原因系受益于5G通信技术的发展,公司射频模组产品在终端客户持续渗透。
盈利能力保持良好,公司核心新产品逐步放量
测算单公司三季度毛利率约57％,净利率约44％,均基本持平,保持良好。公司接收端模组LFEM覆盖度持续提升,LDiFEM已在部分客户量产出货。发射端模组LPAMiF顺利推出,并继续送样推广,公司产品结构进一步优化,产品梯队布局较好。
SAW厂区顺利封顶,布局高端射频模组千亿级成长空间
公司8月24日公告显示,芯卓半导体产业化建设项目已于6月底顺利封顶,计划于年底前投入使用。募投项目拟由与晶圆代工厂合作建立生产专线优化调整为在公司自有厂房自建产线,将提升公司在SAW滤波器领域的整体工艺技术能力和模组量产能力。
射频芯片龙头,维持"买入"评级
半导体射频芯片细分领域龙头,盈利能力突出。随着公司5G产品及射频模组迎来收获期,预计2021～2023年,净利润20.43/29.68/39.51亿元,同比90％/45％/33％,对应PE59/40/30倍,维持"买入"评级。
风险提示:公司研发进展不及预期;新产品投入加大导致盈利能力下降。
[2021-10-10] 卓胜微(300782):全品类射频龙头,模组增长才刚开始-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年前三季度业绩预告,报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润147,089.60万元～154,264.70万元,比上年同期增长105.00％～115.00％。
分析判断:
三季度手机产业链去库存,四季度将步入销售旺季公司从早期只涉及分立射频开关和分立射频低噪声放大器市场,至2021年上半年公司产品可全面覆盖FEM模组、分立传导开关、分立射频低噪声放大器、天线开关和WiFi连接模组等市场,并新推出5G主集发射端模组产品。在射频前端领域,公司完成了多元化产品布局,产品类型成功实现了从分立器件产品向接收端射频模组产品的延伸,并进一步拓展到发射端射频模组产品,已初步实现了移动智能终端领域的射频前端产品形态全面布局雏形。目前公司的射频模组产品包括DiFEM(分集接收模组,集成射频开关和滤波器)、LDiFEM(分集接收模组,集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器)、LFEM(分集接收模组,集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、LNABANK(分集接收模组,集成多个射频低噪声放大器和射频开关功能)、WiFiFEM(WiFi连接模组,集成WiFi射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器等多种组合)、L-PAMiF(主集发射模组,集成射频功率放大器、射频开关、滤波器、低噪声放大器)。公司覆盖的应用场景包括路由器、手机、平板电脑、笔记本电脑等网通设备和智能终端。公司目前主要营收来源中手机占比较高,今年三季度,在安卓阵营前期较多备货和智能手机销量表现一般的情况下,三季度智能手机产 业链存在去库存的现象,对于上游的拉货需求表现一般,因此整个产业链存在一定的压力,但是考虑到四季度步入传统的销售旺季,有望带动产业链出货表现,对于公司四季度的业绩增长提供动能。
加速推进滤波器自建产线,全品类射频龙头长期可期接收端模组目前主要有三种产品类型:NR的LFEM(5G新频段接收端)、4GDiFEM和5GLDiFEM,公司对三类产品均有覆盖。DiFEM、LDiFEM产品线较新,过去滤波器以分立形式存在,而5G手机面临小型化需求,DiFEM、LDiFEM产品应运而生。目前5G手机大多采用DiFEM、LDiFEM的形式,随着DiFEM、LDiFEM产品技术成熟、供应链能力得到保证,预计未来DiFEM、LDiFEM在手机中应用的比重将提升。公司于国内领先推出DiFEM、LDiFEM产品,具有较好的竞争优势。公司再融资项目由合作共建优化调整为自建产线,主要有以下几点原因:(1)公司产品使用的是特殊工艺,和标准的Foundry通常采用的工艺不太一致,如果与代工厂合作生产,在工艺研发期间会存在知识产权的归属问题;(2)公司早期已对相关的关键设备进行采购,因此本次建设方式的优化调整不会延误设备进场;(3)自建产线可以有效提高募投项目的推进实施。我们认为,公司具备长远且精确的战略眼光,滤波器自主可控是射频行业相关公司做大做强绕不开的一步,公司自建滤波器产线将有助于公司跨越产能瓶颈走向更大规模,全品类射频龙头未来可期。
投资建议
鉴于四季度智能手机将进入传统的销售旺季,有望拉动公司业绩增长,公司自建滤波器产线有望解决发展瓶颈推动公司步入国际射频大厂之列。我们维持前次预测,预计2021-2023年公司实现营收50.03亿元、72.55亿元、95.42亿元,预计实现归母净利润20.66亿元、30.67亿元、38.63亿元,对应的EPS分别为6.19元、9.19元、11.58元,对应2021年10月8日358.78元收盘价,PE分别为57.94倍、39.02倍、30.98倍,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济下行,系统性风险;行业竞争加剧导致产品价格快速下滑;5G终端出货量大幅低于预期;新品导入不及预期
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