300740御家汇股票走势分析
≈≈水羊股份300740≈≈(更新:22.01.17)
[2022-01-17] 水羊股份(300740):双业务模式高效驱动增长,未来可期-年度点评
■中银证券
双业务模式驱动公司业绩持续高增长。公司2021年净利润预计同比增长64％-89％至2.3-2.65亿元;加回股权激励费用2600万元后,净利润达到2.56-2.91亿元,已超过当年股权激励目标;Q4单季度看,净利润同比增长23％-74％至0.83-1.12亿元。公司坚持以自主品牌为核心,自主品牌和代理业务双业务驱动的整体战略,持续注重投入产出比,线上全渠道进一步均衡发展。渠道上看,公司积极布局抖音、快手,直播渠道兴起,10月直播渠道GMV破亿,天猫等传统电商收入占比有所下降。业务方面,主品牌御泥坊逐步品牌升级,其中新品微800,开新日当日销售额超过2300万;新锐品牌"小迷糊"产品结构进一步优化,助力毛利率上行;公司的代理品牌快速增长,KIKO、ZELENS前三季度增长超过300％。
自主品牌:聚焦产品力,拉动品牌升级。2021年以来,公司挣脱流量打法,聚焦精力于自主品牌的长期发展之上,及时跟进市场消费者的需求变化,调整产品结构,同时加大研发投入,在强产品力的基础上,实现品牌升级,获得消费者认可。具体品牌方面,2021年公司就子品牌小迷糊、大水滴、VAA、HPH进行了品牌重塑。渠道端,实现线上全渠道优化布局。未来公司将持续加强研发储备,完善产品体系,同时及时跟进市场的营销模式,加大品牌力推广。
代运营品牌:全面承接国际品牌代理,空间宽广。公司具备中国全域服务能力,截至目前已有代运营超过16个品牌。我们预计2021年公司在代运营业务端实现较快增长,其中强生旗下业务贡献显著。此外,公司也持续进行其他海外品牌拓展,预计代运营品牌能持续实现较快增长。
估值
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.59/0.91/1.4元;PE分别为29/19/12倍,维持增持评级。主要风险
新品拓展不及预期;与国际品牌合作受阻;行业竞争加剧。
[2022-01-13] 水羊股份(300740):21年业绩预告超预期,双业务驱动多渠道均衡发展营运质量持续改善,低估值高成长!-年度点评
■天风证券
事件:
公司披露2021年业绩预告,预计21年归母净利为2.3-2.65亿元,同比增长63.97％-88.92％,21Q4归母净利0.83-1.18亿元,同比增长22.56％-74.04％。基于20Q4高增速情况下归母净利仍保持快速增长,主要因为各项业务实现了较快发展,营业收入实现较快增长,产品结构改善提升毛利水平,公司整体盈利能力改善。另外,2021年公司股权激励摊销费用以及非经常性损益对净利润影响分别约2,600万元和1,500万元。
点评:
自有品牌+代理品牌双业务驱动,多渠道均衡发展,研发+数字化提升产品及运营。
1)自有品牌方面,御泥坊推出新品微800次抛等,持续进行品牌升级、优化产品结构和提高客单价拉升毛利率,新锐品牌小迷糊快速发展,加强品牌协同发展。
2)代理品牌方面,全面开放水羊国际平台,城野医生、KIKO等多个国际品牌表现强劲,向CP(China-Partner)方向差异化竞争,整体保持健康良性发展。
3)研发方面,持续加大投入及储备,优化制备工艺提升效率,参与指定两项国家标准发布执行,申请24项国家发明专利,获11项发明专利,酶切小分子透明质酸实现优化及量产,与中科院上海有机化学研究所达成合作,"一站式产品选用中心"建设持续推进,研发新品转化率提升。
4)渠道方面,四季度加快其他渠道投放,快手、抖音合计GMV过亿,占比持续扩大。5)数字化方面以电商化、在线化、数据化、智能化为目标打造数字化平台。
投资建议:
水羊股份持续深化"四双战略",在自有品牌持续优化的同时,代理业务也多点开花跑通模式,逐步实现营收净利双高增目标,坚持打造以研发、产品、品牌为基底,多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团,深入新品研发与新兴平台流量的快速投放,以科技赋能美丽,实现长远发展。预计22-23年利润分别为3.5/5.2亿,对应现阶段市值19/13x,低估值高弹性!
风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品上市不及预期风险;品牌发展不及预期风险
[2022-01-13] 水羊股份(300740):品牌焕新再起航,御美有方谱新章-公司研究报告
■西南证券
推荐逻辑:随着国内化妆品市场的高速发展,本土品牌也开始崭露头角。水羊股份把握住了线上发展的浪潮,借助面膜这一细分产品成功实现高速增长,2014-2017年公司业绩复合增速在60％以上。在国内化妆品市场规模快速增长的背景下,公司升级品牌形象,多元化拓展新品类新品牌,自主品牌业务焕发新生;此外,公司对外输出品牌运营经验,代理业务稳步拓展。在自主品牌和代理业务双线驱动下,公司有望持续稳健增长。
从面膜第一的淘品牌到全面的美妆运营商。历史上,公司借助电商红利,主品牌御泥坊一度成为面膜销量第一的品牌。随着国内外品牌的切入,面膜行业竞争加剧。叠加电商红利逐步减弱,公司主营业务经营开始出现波动。2019年公司加快内部调整。自主品牌方面,一方面针对主品牌御泥坊进行改造升级,另一方面推出自有医美品牌HPH,不断丰富品牌矩阵。代理业务方面,在原有代理品牌的基础上,获取了KIKO和ALBION等新品牌的代理权。在自主品牌和代理品牌双线驱动下,自2019年Q4开始,公司经营开始有了恢复迹象。公司近期发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.3-2.65亿元,同比增长64％-88.9％。
老牌焕发新生,产品运营提效。公司积极寻求变革,强化品牌矩阵建设以及品牌调性升级。目前,公司已经初步构建包括"御泥坊"、"小迷糊"、花瑶花、大水滴、御man以及HPH在内的品牌矩阵。2020年主品牌御泥坊从内核到外形全面升级,以新品牌形象及品牌文化脱颖而出,进一步扩大目标消费群体。产品方面,公司从单一品类逐步拓展到水乳膏霜、彩妆、个护清洁等多个品类。自2017年起,公司对面膜品类的依赖度逐渐降低。截止2021H1,公司水乳膏霜品类营收占比提升至51％。此外,公司在已有产品的基础上不断进行创新升级,凭借丰富的技术储备以及强大的单品孵化能力,打造具备品牌代表性的爆款单品。新品迭代优化产品结构,叠加公司大单品战略下淘汰低效sku,推动爆品占比提升,产品运营提升,优势品类面膜的盈利能力优化。2020年公司贴片式面膜和非贴片式面膜的毛利率分别为54.6％和73.6％,同比分别提升4.9pp和9.9pp。
对外输出运营经验,代理业务稳步发展。自2015年起公司开始尝试帮助国际品牌进驻中国市场,代理业务应运而生。2017年公司与日本第一药妆品牌城野医生达成合作,并成功打造首个爆款产品Labo毛孔收缩水;2018年推出独立开放平台"水羊国际",为海外品牌提供中国市场的全套解决方案,进一步合作KIKO、ALBIN等国际品牌。得益于成功重塑了城野医生中国区品牌,2019年公司与强生集团首次达成战略合作,陆续承接强生旗下李施德林、露得清等重点品牌。公司持续为海外优秀品牌提供全链路运营,不断扩大国际代理业务。截至2021年6月,公司已与超30个国际品牌达成业务合作。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年EPS分别为0.59/0.90元/1.39元,三年内的业绩复合增速有望达到59.6％。随着公司自主品牌焕新升级、产品运营提效,代理业务稳步发展,预期公司有望实现稳健增长。参考2022年可比公司估值,我们给予公司2022年25倍估值,对应目标价为22.5元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,新品类、新品牌培育不及预期,电商渠道增长放缓。
[2022-01-12] 水羊股份(300740):利润增速符合预期,盈利能力同比稳步提升-公布2021业绩预告点评
■国海证券
事件:水羊股份发布2021年业绩预告,预计2021全年实现归母净利润2.3-2.65亿元,同比增长64％-89％。若剔除2600万元股份支付摊销费用影响,则预计2021全年归母净利润同比增长82.5％-107.4％,利润下限亦超2021年股权激励目标。
投资要点:
完成2021年股权激励目标,盈利能力有望同比提升。预计公司2021年归母净利润2.3-2.65亿元,同比增长64％-89％,若剔除2600万元股份支付摊销费用影响则同比增长82.5％-107.4％,完成2021年股权激励目标。单看Q4归母利润实现0.83-1.18亿元,同比增长22.5％-74％。我们预计公司2021全年营收目标50亿,2021年盈利能力同比将提升,主要系产品结构提升带动毛利率同比有所改善。
自主品牌全渠道均衡发展,毛利率有望进一步提升。御泥坊2021全年实现正增长,预计天猫渠道占比20％+,其余渠道相对均衡(线下预计10％左右)。品牌结构方面,预计主品牌毛利率较高的水乳膏霜占比提升,非贴式面膜毛利率亦持续提升,带动主品牌毛利率上升。
未来御泥坊将坚持面膜为核心,不断提升品牌力,延续核心人群优化的节奏。
代理品牌空间广阔,盈利能力有望提升。我们预计2021年代理品牌增速略较快,其中代理的强生品牌增速稳健,代理的新品牌贡献增量。预计城野医生全年快速增长,KIKO、zelens均实现快速增长。
除营收增速快外,我们预计部分强生体系外的代理海外品牌经公司1-2年孵化后盈利能力有望提升。
盈利预测和投资评级:公司自主品牌与代理品牌双轮驱动,首次覆盖给予"增持"评级。公司自主品牌与代理品牌双轮驱动,2020年主品牌/其他自主品牌/代理品牌分别实现营收13.8/8.5/14.9亿元,其中主品牌御泥坊毛利率达68.6％。代理品牌方面不断拓展强生系之外的海外品牌,并且提升抖音DP能力,未来可期。预计公司2021/2022/2023年营收50/64/80亿元,同比增长35.0％/27.6％/25.7％。预计归母净利润2.32/3.45/4.64亿元,同比增65.71％/48.71％/34.49％。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:1)流量成本大幅度提升;2)海外品牌降价抢占市场份额;3)产品质量问题;4)监管趋严导致产品上新不及预期;5)新锐品牌快速崛起加剧竞争;6)相关资料及数据如与水羊股份公告不一致,请以公司公告内容为准。
[2022-01-12] 水羊股份(300740):业绩超预期,经营优化逆势高增-2021年业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:公司2021年业绩超预期兑现,同时逐渐升级品牌形象,经营提质增效。上调2021年EPS预测至0.58(+0.05)元/股,同时考虑行业监管趋严,或影响新品牌发展速度,下调2022、23年EPS预测至0.84(-0.05)、1.16(-0.28)元/股,参考可比公司给予2022年30xPE,下调目标价至25.2元,维持增持评级。
业绩超预期,顺利达成股权激励首年目标。公司发布2021年业绩预告,预计全年实现归母净利润2.30-2.65亿元,同比+64％-89％,其中股权激励摊销费用税后影响预计为2600万元左右,加回后预计实际盈利超额完成股权激励目标(2.54亿元),此外非经常性损益对当期净利润的影响约为1500万元。公司业绩大幅增长主要由于自有品牌与代理业务均实现了较快发展,营业收入实现较快增长,同时产品结构改善提升毛利水平,带动整体盈利能力改善。
御泥坊积极推动品牌升级,小迷糊、大水滴等子品牌进行形象重塑。主品牌御泥坊全年预计维持中高速增长,产品端推出新品微800玻尿酸次抛精华、玻玻因胶原弹嫩面膜,提升产品科技含量,长期看有望通过高客单、强研发的新品推动品牌形象提升。子品牌小迷糊、大水滴、VAA、HPH等2021年进行品牌形象重塑,为后续发展蓄力。渠道端,公司通过全平台布局优化电商运营,实现高质量的增长。
代理业务多点开花,集团化矩阵搭建渐趋成熟。公司自有品牌+代理业务模式逐渐成熟,经营稳定性不断增强,集团化发展可期。
风险提示:主品牌盈利不及预期,代理业务发展不及预期
[2022-01-12] 水羊股份(300740):预告净利同增64％-89％,超额达成激励目标
■中金公司
业绩预览
预测盈利同比增长64％-89％
水羊股份发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.3亿元-2.65亿元,同比增长63.97％-88.92％。若按区间中值(2.475亿元)计算,同比增长76.4％,加回股权激励费用2600万元后净利润2.735亿元,超过当年股权激励目标(2.52亿元)。
关注要点
1、双主业驱动营收快速增长,盈利能力持续改善。业绩期内公司自有+代理业务均实现快速成长:其中主品牌御泥坊在产品进一步升级的同时,快手、私域等新渠道贡献增量,第二梯队品牌小迷糊、大水滴等定位进一步理顺,产品、价格带持续向上突破;同时,代理业务中KIKO、zelens等品牌持续放量,印证公司多品牌、跨品类、跨价格带的运营实力。利润端看,产品结构优化及营销打法升级,带来毛利率及整体盈利能力持续向好。我们预计,最终超额完成首年股权激励目标,其中公司预计2021年度非经常性损益对当期净利润的影响约为1,500万元,影响有限。
2、推进产品研发和品牌沉淀,助力高质量发展。2021年以来公司成立创新中心,着力发展大研发体系,打造技术领先型产品,优化产品及品类结构。公司于Q3推出微八百玻尿酸次抛、玻玻因面膜等多款新品,通过分子刀酶切法专利技术提升透明质酸的透皮吸收率,在功效升级及品类拓展方面取得一定成效。新品定价远高于御泥坊品牌原有价格带,在尚未大幅发力流量投放的情况下,实现较好的销售成绩和用户口碑,我们认为中长期有望通过技术领先、功效突出的新品实现品牌心智的构建。此外,根据公司公众号,2021年11月水羊股份荣登2021年中国品牌500强,品牌价值46.11亿元。
3、深化"四双"战略,核心经营指标持续优化。自19Q4以来,公司产品、营销、组织变革取得了较好进展,经营拐点逻辑持续兑现,核心运营指标逐季向好。2021年,公司进一步提出"四双"战略,强化研发和数字化双科技基础建设,提升产品力和运营效率,聚焦自有+代理双主业布局,内生外延打造美妆产业生态平台。我们重申看好公司持续夯实产品研发、品类优化及品牌升级带来的可持续成长前景,继续关注明星单品打造及品牌升级进展。
估值与建议
维持2021/2022年盈利预测不变,引入2023年每股盈利预测1.27元,当前股价分别对应2022/2023年18/13倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价23元,分别对应2022/2023年26/18倍P/E,有40％上行空间。
风险
行业竞争加剧;新品销售不及预期。
[2022-01-12] 水羊股份(300740):产品结构改善,业绩超预期-年度点评
■广发证券
事件:公司发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润2.30-2.65亿元,同比增长63.97％-88.92％,对应到21年Q4归母净利润预计为0.83-1.18亿元,同比增长22.58％-74.06％。
公司整体业绩超预期,主要原因在于:
(1)产品结构改善提升毛利水平,预计未来自主品牌、主品牌和其他品牌的毛利水平有进一步提升的空间;
(2)公司实施股权激励计划,股份支付摊销费用对公司净利润的影响金额约为2600万元,若加回股权激励费用,预计公司21年利润同比增长为82.5％-107.5％。
(3)公司自有品牌和代理业务双轮发展,各项业务均实现较快增长。
预计公司21年非经常性损益影响为1500万元,对净利润影响较小。
重塑品牌文化形象,品牌价值、消费者认可度双增。据公司官方公众号,2021年6月旗下品牌御泥坊成为第五届中国化妆品市场年会(CBF)2021护肤类"消费者十大首选品牌";11月水羊股份以46.11亿元的品牌价值入选《2021中国品牌500强》榜单第398位,在化妆品公司中名列第6。
盈利预测与投资建议:公司代理品牌和自有品牌双业务驱动,持续实现高增长,预计2021-2023年营收分别为50.1亿元、65.3亿元、85.3亿元,同比增长34.9％、30.2％、30.7％。归母净利润分别为2.5亿元、3.7亿元、5.3亿元,同比增长78.5％、47.0％、43.7％;综合考虑可比公司估值与公司发展潜力,给予公司21年40XPE,对应合理价值24.4元/股,维持"买入"评级。
风险提示:自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。
[2022-01-12] 水羊股份(300740):自有品牌+代理业务双驱动,盈利持续改善-2021年度业绩预告点评
■国元证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。
点评:业绩高增长,盈利能力持续改善2021年公司预计实现归母净利2.30-2.65亿,同比增长64％-89％。中位数约2.48亿(+76％),其中股权激励费用影响约为2600万,还原后21年归母净利为2.56-2.91亿,同比增长83％-107％;非经常性损益影响约为1500万元,对净利润影响较小。单Q4归母净利润8334万-1.18亿,同比增长23％-76％,保持较快增长。公司各项业务实现较快发展,营收实现较快增长,产品结构改善提升毛利水平,整体盈利能力改善。
主品牌御泥坊持续推进品牌升级,代理业务拓展较好
公司自有品牌及产品品类持续开拓,主品牌御泥坊品牌升级、产品结构、渠道结构优化,水乳高霜类占比提升,抖音、快手等淘外销量比重提升,同时线上线下渠道实现全覆盖。据飞瓜数据,2021年全年抖音平台御泥坊品牌成交额超过2.2亿元。此外,公司拥有小迷糊、御MEN、大水滴、花瑶花、HPH等新锐品牌,据生意参谋,2021全年小迷糊品牌成交额超过1.5亿元。代理业务方面,公司全面承接强生代理,并与伊菲丹、KIKO、法国高端功效护肤品牌LIERAC、芬兰天然护肤品牌Lumene、男士护理品牌Hawkins＆Brimble、彩妆品牌NATASHADENONA等50+个国际品牌合作,目前强生业务盈利已进入稳态,净利率3-5％,其他新接品牌盈利模型持续改善。本次双十一期间,公司旗下天猫各店铺首日GMV超4亿,李施德林漱口水售出40万+瓶,KIKO粉饼超26万个,城野医生377精华超25万支,evidens面霜销量超2.7万瓶,旗下芬兰天然护肤品牌Lumene实现大增,代理业务向好。
投资建议与盈利预测公司积极强化多品牌全渠道运营能力,自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊产品结构持续优化,新锐品牌快速增长,淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态,其他代理品牌盈利模型逐步优化,整体基本面向好。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.40/3.69/5.95亿,EPS分别为0.58/0.90/1.45元,PE28/18/11x,维持"买入"评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
[2022-01-11] 水羊股份(300740):水羊股份2021年度净利润预增64%-89%
■上海证券报
水羊股份披露业绩预告。公司预计2021年盈利23,000万元-26,500万元，比上年同期增长63.97%-88.92%。报告期内，公司各项业务实现了较快发展，营业收入实现较快增长，产品结构改善提升毛利水平，公司整体盈利能力改善。由于公司实施股权激励计划，股份支付摊销费用较上年同期大幅增长，对公司净利润的影响金额约为2,600万元。
[2021-11-10] 水羊股份(300740):多元战略发展,破茧成蝶再出发-深度研究
■中银证券
支撑评级的要点
国内美妆行业景气度持续向上,竞争与机遇并存。1)行业整体机遇:2010-2020年中国化妆品市场销售额规模10年CAGR为9.5％,规模增速领跑全球,景气度持续向上,同时线上化趋势显著、平台布局多样,催生出新的行业机遇:国际大牌出现一定程度的不适应,线上品牌代理兴起。2)面膜行业:2015年-2020年市场规模从191亿元增长至321亿元,CAGR达11％,超越同期化妆品行业年复合增速。虽然市场格局上,我国面膜行业竞争较为激烈,截至2019年阿里全网面膜的前十大市占率总和为30.0％,但国内自有品牌占据主要份额。未来面膜行业规模有望在消费者人数增长、消费频次上涨和单次消费金额提升的共同驱动下不断向上。
自有品牌+代理品牌:品牌运营力强劲。自御泥坊创立以来,公司不断推出新品牌布局线上多样化平台,目前逐步形成矩阵化的自有品牌布局,体现公司基于一定研发实力之上的较强品牌孵化与运营能力。同时,公司逐步拓展国际大牌线上代运营业务,其中2017年成功运营城野医生,进一步体现公司基于强电商运营基因的强品牌代理能力。
历经两年沉淀与调整,未来全面开花。公司开启生产基地自建,保障产品质量、夯实研发生产力,产品多维度升级,同时改善产品结构,毛利率呈现向上态势;同时公司紧跟新营销热度,积极拥抱社交电商,不断提升品牌力。此外,2018年公司上线水羊国际平台,全面承接国际品牌代理,未来空间宽广。与国际品牌的合作能够反哺自有品牌,同时利好代运营品牌不断拓展,未来形成良性循环持续向上。
估值
预计公司2021-2023年营收为50.2/65.6/85.1亿元,归母净利润为2.4/3.8/5.8亿元,对应PE分别为30/19/12倍。公司当下处于经营拐点,未来有望在自有品牌和合作品牌共同作用下持续向上。首次覆盖给予增持评级。
风险提示
新品拓展不及预期;与国际品牌合作受阻;行业竞争加剧
[2021-10-29] 水羊股份(300740):业绩稳健增长,双十一预售亮眼-三季报点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收33.12亿元(+41.47％);实现归母净利润1.47亿元(+102.91％);扣非归母净利润1.34亿元(+96.79％);经营活动现金流净额为1.16亿元(+187.26％);ROE(加权)为10.20％(+4.45pct)。
简评
Q3业绩稳健增长,盈利能力持续提升。在2020年Q2、Q3的高基数上,3Q21公司保持稳健增长,实现营收11.93亿元(+28.72％)、归母净利润0.58亿元(+49.35％)。其中21Q1、Q2营收增速分别为58.03％、45.11％;归母净利润增速分别为1040.1％/88.7％。3Q21毛利率和净利率分别为57.61％(基本持平)/4.78％(+0.78pct)。产品品类升级带动下,公司前三季度毛利率升至54.75％(+0.88pct)。
自有品牌、代运营业务双轮驱动,全渠道运营能力强化升级。公司自有品牌包括主品牌"御泥坊"以及差异化定位的"小迷糊"等,包括面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类。代理品牌方面,公司具备孵化品牌能力并取得验证,强生板块财务模型进一步完善、保持3-5个百分点的净利率;1H21其他代理品牌整体净利润水平呈现上升趋势。业绩稳步增长。渠道上,公司坚持全渠道运,大力布局抖音、快手、线下等渠道,同时公司的自建渠道,包括APP、小程序、私域、直供体系等也在高速增长中。
股权激励彰显公司发展信心,2020-23净利润CAGR目标为62.6％。公司2021年限制性股票激励计划,拟授予1,000万股,覆盖董事、高管等不超过500人,考核设定高业绩增长,以2020年为基数,2021-23年净利润增速不低于80％/180％/330％,对应20-23CAGR为62.6％。
全品牌齐发力,双十一预售首日半小时GMV超3亿。截止10月21日00:30,水羊股份旗下御泥坊、小迷糊等自主品牌,以及露得清、城野医生等代理品牌,在"双十一"预售半小时共计实现超3亿元的销售额。其中露得清a醇晚霜销量超35万支,城野医生377美白精华售出超21万多支(数据来源:天猫生意参谋)。盈利预测:预计公司2021-2023年收入为51.1、66.2、84.7亿元,分别同增37.4％、29.7％、28.0％;归母净利润为2.56、3.52、5.16亿元,分别同增82.2％、37.8％、46.5％,对应2021-2023年市盈率为26/19/13X,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争加剧、消费景气度低迷
[2021-10-29] 水羊股份(300740):盈利能力提升,自有+代理双业务共同发展-季报点评
■广发证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入33.12亿元,同比+41.47％,实现归母净利润1.47亿元,同比+102.91％,扣非归母净利润1.34亿元,同比+96.79％,累计收到政府补助约1000万元,净利率同比+1.39pp至4.4％。其中Q3单季实现收入11.93亿元,同比+28.72％,归母净利润0.58亿元,同比+49.35％,扣非归母净利润0.56亿元,同比+51.78％,Q3单季净利率+0.78pp至4.78％。
毛利率提升,期间费用率下降。(1)公司前三季度毛利率同比+0.88pp至54.75％,保持稳定,其中Q3单季毛利率同比-0.07pp至57.61％;
(2)前三季度期间费用率同比-0.18pp至49.38％,其中销售费用率同比-1.6pp至42.05％,管理费用率同比+1.28pp至5.03％,主要是由于公司人员规模增长和股权激励费用增加(预计三季报股权激励费用约3000万元),研发费用率同比+0.03pp至1.45％,财务费用率同比+0.1pp至0.84％;21Q3单季度销售费用率同比-1.57pp至44.53％,管理费用率同比+2.03pp至5.58％,研发费用率同比-0.19pp至1.47％;
(3)前三季度实现经营性现金流1.16亿元,同比+187.26％。
自有品牌和代理业务共同发展,代理业务增速较快。(1)主品牌御泥坊优化产品结构,今年推出新品微800玻尿酸次抛精华原液和玻玻因胶原精华面膜,分别针对敏感肌和抗初老,定位高端,提升品牌调性;
(2)代理品牌不断拓展、净利率有所提升,其中KIKO前三季度营收同比+333％,Zelens营收同比+307％,公司与强生合作稳定。
盈利预测和投资建议:公司自有品牌和代理品牌双业务驱动,持续实现营收利润双高增,预计公司21-23年实现归母净利润2.3、3.7、5.9亿元,维持公司合理价值33.6元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:行业景气度下降;电商增速放缓;代理品牌拓展不及预期。
[2021-10-29] 水羊股份(300740):业绩超预期,多品牌、多渠道运营能力凸显-2021三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司经营质量持续优化,继续向股权激励目标迈进,维持2021-2023年EPS0.53/0.89/1.44元,目标价38.3元,增持评级。
业绩超预期,经营质量持续提升。2021前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润33.12/1.47/1.34亿元,同比+41％/+103％/+97％。单Q3营收/归母净利润/扣非净利润13.02/0.58/0.56亿元,同比+29％/+49％/+52％。21Q3公司毛利率57.61％同比持平,其中御泥坊毛利率提升至70％+。通过销售费用率的优化(-1.57pct至44.53％),单Q3净利率提升至0.78pct至4.78％。管理费用率同比+2.03pct至5.88％,主要由于人员规模增长、股权激励费用增加。公司存货、现金流继续优化,21年前三季度存货周转天数同比下降61天至133天;经营活动产生的现金流同比+187％至1.16亿元。
御泥坊推出高客单、高功效新品推动品牌升级,代理业务多点开花。主品牌御泥坊Q3预计维持中高速增长,产品端推出新品微800玻尿酸次抛精华、玻玻因胶原弹嫩面膜,应用专利酶切小分子透明质酸,有望通过高客单、高技术的新品逐步推动品牌形象提升。渠道端,通过布局抖音、快手等新兴红利渠道、优化电商运营,实现高质量的增长。代理业务多点开花,强生集团运营稳健,KIKO、zelens分别同增300％+,多品牌、多品类运营能力凸显。
集团化矩阵搭建渐趋成熟,经营稳定性增强。公司多品牌、多品类、多渠道矩阵逐渐搭建,经营稳定性有望不断增强,集团化发展可期。
风险提示:主品牌盈利不及预期,代理业务发展不及预期。
[2021-10-29] 水羊股份(300740):收入利润双高增,自有品牌代理业务双驱动-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报。
点评:营收专利润双高增,盈利能力持续改善前三季度,公司实现营业收入33.12亿元,同比增长41.47％,归母净利润1.47亿元,同比增长102.91％。单Q3公司营收11.93亿元,同比增长28.72％,归母净利润0.58亿元,同比增长49.35％。前三季度公司毛利率54.75％,同比提升0.88Pct.,产品结构优化、定价提升及代理业务良好发展推动毛利率持续提升。费用方面,前三季度公司销售费用率42.05％,同比下降1.60Pct.,管理费用率5.03％,同比提升1.28Pct.,主要系人员规模增长和股权激励费用摊销所致,期间费用率总体下降0.19Pct.至49.37％。前述因素共同作用下,前三季度公司净利率4.40％,同比提升1.39Pct.,整体盈利能力持续改善。
主品牌御泥坊持续推进品牌升级,代理业务拓展较好
自有品牌方面,主品牌御泥坊持续推进品牌升级,产品结构优化+逐步抬升价格带推动毛利率提升至72％+。产品端,御泥坊贴式面膜占比持续下降,水乳膏霜占比稳步上升,毛利结构继续改善。新品方面,V800玻尿酸次抛、玻玻因精华面膜等高客单、高功效产品陆续上市,V800等新品进入抖音开新日,直播间GMV超过2300万。渠道端,淘系销售占比持续下降,抖音、快手增长较快,10月直播渠道GMV破亿,渠道多元化稳步推进。新锐品牌小迷糊高速发展,爆款泥浆面膜运营成功,价格管控优化,毛利率提升近10Pct.至60％左右。代理业务方面,公司定位ChinaPartner,助力品牌在中国长期健康发展。其中,强生业务持续高增长,财务模型进入稳态,净利率在3-5％左右。其他品牌中,KIKO、ZELENS增长超过300％,品牌客户数量持续扩容。
投资建议与盈利预测
公司积极强化多品牌全渠道运营能力,自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊产品结构持续优化,新锐品牌快速增长,淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态,其他代理品牌盈利模型逐步优化,整体基本面向好。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.20/3.68/5.94亿,EPS分别为0.54/0.90/1.44元,对应PE35/21/13x,维持"买入"评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
[2021-10-29] 水羊股份(300740):三季度延续健康增长,自有品牌和代理品牌并驾齐驱-2021年三季报点评
■光大证券
21Q3收入同比增29％、归母净利润增49％公司2021年前三季度实现营业收入33.12亿元、同比增长41.47％,归母净利润1.47亿元、同比增长102.91％,扣非净利润1.34亿元、同比增长96.79％,EPS0.38元。归母净利率同比提升1.34PCT至4.43％,净利润增速高于收入主要来自于毛利率的提升。
分季度来看,21Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比增长58.03％、45.11％、28.72％,归母净利润分别同比翻10倍、+88.65％、+49.35％。
毛利率提升、费用率下降,存货、经营活动现金流向好毛利率:前三季度毛利率同比提升0.88PCT至54.75％,可比口径下毛利率同比提升约2.8PCT。分季度来看,2021Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为51.94％(同比+1.57PCT)、53.89％(+1.93PCT)、57.61％(-0.07PCT)。
费用率:前三季度期间费用率同比下降0.18PCT至49.38％。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.05％(-1.60PCT)、5.03％(+1.28PCT)、1.45％(+0.04PCT)、0.84％(+0.10PCT)。21Q1～Q3单季度期间费用率分别同比-1.18、+1.05、-0.44PCT。前三季度公司管理费用增加主要系公司人员规模增长和股权激励费用增加所致;研发费用增加主要系公司加大研发投入所致;财务费用增加主要系利息费用增加及汇率变动所致。
其他财务指标:1)存货21年9月末较年初增11.95％至7.79亿元、同比减少4.59％;存货周转天数为133天、同比减少61天。2)应收账款较年初增17.20％至2.54亿元、同比增加8.75％;应收账款周转天数为19天、同比减少1天。3)前三季度公司经营净现金流同比增加187.26％至1.16亿元。
盈利预测、估值与评级:公司自有品牌和代理品牌双轮驱动、均良性增长,自有品牌优化产品结构、毛利率不断提升验证产品力,代理品牌录得惊喜增长(KIKO/Zelens前三季度收入增速超过300％),线上线下全渠道布局推进、新兴渠道抖音等积极布局,并加强费用管控、提高投放效率,促净利率提升,期待四季度销售旺季表现。我们维持21～23年EPS为0.61/0.88/1.44元,对应21年PE30倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;新品或新品牌销售不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力;行业竞争加剧;费用控制不当。
[2021-09-02] 水羊股份(300740):产品结构改善,业绩实现高增-2021年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
公司发布2021年中报:2021H1实现营收21.19亿元,同比+49.83％;归母净利润0.89亿元,同比+164.48％;扣非归母净利润0.79亿元,同比+149.09％。2021单Q2营收13.02亿元,同比+45.11％,环比+59.34％;归母净利润0.58亿元,同比+88.65％,环比+91.08％;扣非归母净利润0.54亿元,同比+83.89％,环比+122.16％。
水乳膏霜贡献主要增长,自主品牌和代理品牌双业务驱动。2021H1贴片式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜分别实现营收4.14/2.37/13.03亿元,同比分别+8.62％/+25.11％/+83.85％,毛利率分别为58.52％/73.93％/43.50％。主品牌御泥坊不断强化全渠道运营能力及新媒体渠道的布局,营收同比+41％;代理品牌方面,打造377明星产品线,其中377美白淡斑精华上半年GMV同比大幅增长超过80％,成为上半年天猫国际美妆精华品类TOP单品;帮助露得清打造以A醇3.0为核心的A醇家族,以多品类策略深入抗老市场,实现品牌爆款及营收的大幅增长;生发品牌"Rogaine"618大促中全渠道销售额破千万。
线上运营能力彰显,抓住抖音直播风口。2021H1公司线上收入18.58亿元,同比+50.1％,占比达87.69％。在第三方平台销售17.74亿元,同比+47.42％,占比83.71％,其中淘系平台收入10.37亿元,占比48.96％。2021年上半年在抖音、快手等新媒体渠道,主品牌御泥坊GMV实现同比10倍增长,7月御泥坊在抖音、快手平台GMV排名均占国货美妆类目TOP5;线下渠道持续高增长,整体销售同比增长超100％,在保持屈臣氏国货面膜零售份额前列的同时,御泥坊在线下各渠道上线了护肤线产品。
毛利率有所提升,新品牌宣传推广费增加。2021H1,公司毛利率为53.13％,同比+1.76pct;净利率为4.18％,同比+1.82pct。费用方面,2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为40.66％/4.72％/1.03％/1.46％,同比分别-1.38pct/+0.84pct/+0.6pct/+0.19pct。销售费用率的降低主要受益于销售规模的增加;管理费用增加主要系公司人员规模增长和股权激励费用增加所致
【投资建议】
自主品牌和代理品牌双业务驱动,公司盈利能力改善,在2020H1的高基数基础上仍保持利润高增,同时产品结构改善提升毛利率。公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升;代理品牌方面,公司为给海外品牌企业提供品牌重塑的全方面服务和全渠道买断的代理服务,预计将在海外品牌代理赛道中保持领先。基于公司各项业务的高速增长,我们上调对公司2021-2022年营业收入和归母净利润的预测,预计公司2021-2023年营收50.14/65.73/83.86亿元,归母净利润分别为2.21/3.41/6.11亿元,对应EPS分别为0.54/0.83/1.49元/股,对应PE分别为30/20/11倍,维持"增持"评级。
【风险提示】
新品牌孵化不及预期;
新品推广不及预期;
形象推广费用侵蚀利润。
[2021-08-31] 水羊股份(300740):1H净利同比+164.5％"四双"战略稳步推进-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合业绩预告
水羊股份公布1H21业绩:收入21.19亿元,同比+49.8％;归母净利润0.89亿元,同比+164.5％,符合此前业绩预告(预告利润增速区间155.74％-170.60％6);扣非净利润0.79亿元,同比+149.1％,分季度看,Q1Q2营收同比分别+58.0％/445.1％,归母净利润同比分别+1040.1％6/+88.6％6,Q2在去年同期因经营提效带来基数逐渐走高的基础上,仍保持较快增长态势。
发展趋势
1、1H营收+49.8％,自有品牌+代理业务双线发展。0自有品牌:我们预计主品牌御泥坊1H21营收同增40％以上,在继续推进品牌升级和爆款打造的同时,渠道及品类结构持续优化,其中抖音、快手等新媒体平台GMV同增10倍,跻身国货美妆榜单前列,且线下渠道实现同比100％的强势反弹,与此同时,水乳膏霜占比明显提升,品类结构更加健康;第二梯队品牌表现亮眼,小迷糊成功打造明星产品"战痘白泥",月销量超40万瓶,于5月获天猫面膜品类销量Topl;御MEN明星洁面产品力突出,获天猫金妆奖,品牌声量继续提升,公众号用户数超5000％增长;2代理业务: 1H21延续快速成长,城野医生377精华、露得清A醇3.0等多个单品蝉联细分品类Top单品,同时新增海外功效护肤及院线品牌,卡位优质赛道。
2、品类优化及运营提效带动盈利能力向好。1H21毛利率同比提升1.8ppt至53.1％,主要受益于产品结构优化,1H21期间费用率同比微升0.2ppt至47.9％,其中销售费用率同比下降1.4ppt至40.7％,管理费用率同比上升0.8ppt至4.7％,主因公司人员规模增长、股权激励费用增加,若剔除股权激励摊销影响,我们测算管理费用率同比持平于3.7％;此外研发费用率同比提升0.2ppt至1.4％,最终净利率同比提升1.8ppt至4.2％,扣非后净利率同比提升1.5ppt至3.7％,盈利能力继续改善。
3、深化"四双"战略,核心经营指标持续优化自2020年以来,公司产品、营销、组织变革取得了较好进展,经营拐点逻辑持续兑现,核心运营指标逐季向好。进入2021年,公司进一步提出"四双"战略,强化研发和数字化双科技基础建设,提升产品力和运营效率,聚焦自有+代理双主业布局,内生外延打造美妆产业生态平台,剑指中长期可持续成长。现阶段,2司在品类优化、新平台扩展方面已取得一定进展,重申看好公司发展前景,继续关注明星单品打造及品牌升级进展。
盈利预测与估值
维持2021/2022年每股盈利预测,当前股价对应2021/2022年28.5倍/18.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.00元目标价,对应38.8倍2021年市盈率和25.6倍2022年市盈率,较当前股价有36.1％的上行空间。
风险
行业竞争加剧;新品销售不及预期。
[2021-08-31] 水羊股份(300740):产品结构改善,自有品牌、代运营业务双轮驱动-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报:2021H1公司实现营业总收入21.19亿元(+49.83％);实现归母净利润为8893.87万元(+164.48％);扣非归母净利润7869.41万元(+149.09％);经营活动现金流净额为1.49亿元(+256.5％);ROE为6.31％(+3.59pct)。
简评
产品结构改善提升盈利能力,水乳膏霜品类丰富、营收占比提升。1Q21、2Q21营收增速分别为13.02亿元(+58％)、8.18亿元(+45％)。上半年公司三大类型产品实现不同程度增长,贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜营收分别增长8.62％/25.11％/83.85％,水乳膏霜快速增长使得营收占比升至61.47％(+11.38pct)。盈利能力稳步提升,贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜毛利率为58.52％(+6.62pct)、73.93％(+0.73pct)和43.5％(+3.94pct),整体毛利率升至53.13％(+1.76pct);期间费用率基本保持稳定,其中销售费用率为40.66％(-1.38pct);净利率为4.18％(+1.82pct)。
自主品牌御泥坊核心品类持续延伸,全渠道运营能力进一步提升。上半年核心品牌御泥坊从视觉到产品全面升级,升级爆款氨基酸泥浆面膜,推出耀白淡斑、元气豆乳面膜等新品。此外,主品牌不断强化全渠道运营能力及新媒体渠道的布局,2021年上半年在抖音、快手等新媒体渠道,店铺自播与头部达人组合发力,GMV实现同比10倍增长,7月御泥坊在抖音、快手平台GMV排名均占国货美妆类目TOP5。经营质量显著改善,上半年存货周转降至128天(-54天)。
代理业务稳步增长,持续引入海外新品牌。代理品牌方面,公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道,业绩稳步增长。其中377美白淡斑精华上半年GMV同比大幅增长超过80％,成为上半年天猫国际美妆精华品类TOP单品;美国抗初老先锋品牌露得清、生发品牌"Rogaine"均表现亮眼。其他品牌方面,伊菲丹入驻丝芙兰门店,与连卡佛、SKP建立合作;KIKO成功打造爆款防晒粉饼,6月达到淘系粉饼类目排名TOP1。上半年继续引入国际著名药妆品牌Cellex-C、西班牙专业皮肤管理院线品牌美斯蒂克等,目前整体运营品牌数量已超50个、布局超100个渠道,上半年淘系渠道收入占比为49.0％(-2.7pct)。
盈利预测:预计公司2021-2023年收入为51.1、66.2、84.7亿元,分别同增37.4％、29.7％、28.0％;归母净利润为2.54、3.55、5.17亿元,分别同增80.9％、39.7％、45.7％。维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争加剧、消费景气度低迷
[2021-08-30] 水羊股份(300740):多业务均衡发展,品类、渠道结构持续优化-中报点评
■广发证券
事件:公司发布半年报,21H1实现营业收入21.2亿元,同比增长49.8％,实现归母净利润8893.9万元,同比增长164.5％,实现扣非后归母净利润7869.4万元,同比增长149.1％。其中Q2实现收入13亿,同比增长45.1％,实现归母净利润5838万元,同比增长88.7％。
产品结构优化提高毛利率,经营现金流大幅改善:(1)2021年上半年毛利率同比提升1.76pp至53.13％;(2)期间费用率同比增加0.24pp至47.86％,其中销售费用率同比减少1.38pp至40.66％,管理费用率同比增加0.84pp至4.72％,主要由于工作人员规模增加和股权激励费用增长导致,财务费用率同比增加0.60pp至1.03％,主要由汇兑损失导致;(3)上半年实现经营性现金流1.49亿元,去年同期为-9495万元,现金流大幅改善主要得益于收入增长和投放效果改善。
品类与渠道结构持续优化,自有品牌和代理业务均衡发展:(1)分品类看,贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜上半年增速分别为8.62％、25.11％、83.85％;(2)分渠道看,公司对淘系渠道依赖度逐渐降低:公司线上渠道共实现营收18.6亿元,自有自营平台占4.5％,第三方平台占95.5％。淘系平台实现营收10.4亿元,占总营收的49％,同比下滑2.7pp;(3)主品牌御泥坊上半年营收同比增长41.2％,毛利率提升2pp,水乳膏霜占比提升7pp,且御泥坊品牌全渠道均衡发展,天猫渠道占比仅为26％。
盈利预测与投资建议:公司自有品牌和代理业务均衡发展,渠道和品类结构持续优化,预计公司21-23年归母净利润分别为2.3、3.7、5.9亿元,同比增速分别为64.2％、58.8％、62.3％,维持合理价值为33.6元/股的判断,维持"买入"评级。
风险提示:自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):营收利润双高增,经营质量显著优化-2021半年报点评
■国泰君安
投资建议:公司自有品牌与代理业务同步高增,维持2021-2023年EPS0.53/0.89/1.44元,目标价38.30元,维持增持评级。
营收净利双高增,经营质量全面优化。2021H1公司实现营收/归母净利润21.19/0.89亿元,同比+50％/+164％;扣非净利润0.79亿元,同比+149％。单Q2营收/净利润13.02/0.58亿元,同比+45％/+88％,扣非净利润同比+84％。21H1公司毛利率同比提升1.76pct至53.13％,销售费用率同比-1.38pct至40.66％,在线上流量竞争加剧的大环境下实现降本增效。公司经营指标同步优化,21H1存货周转天数同比下降54天至128天;经营活动产生的现金流同比转正至1.49亿元。
自有品牌、代理业务齐高增,品类结构优化。主品牌御泥坊21H1维持41.18％的高增,通过推出高毛利新品+提升控价持续优化毛利率2pct。旗下新锐品牌"小迷糊"打造出爆品战痘泥面膜,月销超40万件。据推算,21H1代理业务同样实现40％+高增,重点护肤品牌城野医生、露得清、彩妆品牌KIKO等均有爆品占据细分赛道领先地位。21H公司品类结构中水乳膏霜类占比已提升至61％,面膜类占比降至31％,其中主品牌水乳膏霜占比提升7pct,品类结构均持续优化。
推进多渠道布局,成功把握抖音、快手等新兴渠道红利。在上半年淘系平台流量承压的大环境下,公司积极拓展多渠道布局,21H1御泥坊天猫平台收入占比仅为26％,抖音、快手等新媒体渠道GMV同比超10倍增长。同时,线下渠道也实现翻倍增长,全渠道布局成效显著。
风险提示:主品牌盈利不及预期,代理业务发展不及预期。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):双业务驱动战略持续推进,业绩高质量增长-中报点评
■东兴证券
事件:水羊股份发布2021年半年报,上半年实现营业收入21.19亿元,同比+49.83％;归母净利润0.89亿元,同比+164.48％。
持续推进自主+代理双业务驱动战略。自主品牌方面,主品牌御泥坊推出耀白淡斑面膜、元气畅饮面贴等新品,实现了较好的市场反馈;水乳膏霜占比提高,产品结构持续优化使得品牌整体毛利率提升近2pct.至68％;推动全渠道发展,H1非淘系渠道占比提升至70％+,其中抖音和快手渠道在自播和达人合作的共同带动下,GMV同比增长超十倍。多因素拉动下御泥坊H1营收在高基数情况下实现超40％增长,未来随着品牌升级和结构优化的持续推进,叠加全渠道运营能力的提升,御泥坊有望维持较高增速。新锐品牌小迷糊打造爆款产品战痘白泥,单品连续数月销量超过40万瓶;男士品牌御MEN完成爆款洁面产品第四代升级上市。代理品牌业务持续放量。公司与多品牌的合作已进入良性轨道,城野医生377美白淡斑精华H1GMV同比增超80％,伊菲丹入驻丝芙兰门店,并与连卡佛、SKP等建立合作,成功开拓线下渠道;KIKO爆款粉饼H1增速在该类目下TOP1,公司强品牌培育能力持续得到验证。与此同时,公司不断开拓新海外优秀品牌客户,如引入国际著名药妆品牌Cellex-C、西班牙专业皮肤管理院线品牌美斯蒂克等。目前公司总品牌数已超过50个(包括自有品牌),未来有望持续增长。电商运营和品牌管理经验为代运营业务提供支撑,品牌代运营业务反过来为自有品牌的发展提供有 益借鉴,双轮驱动下有望实现长效发展。
研发赋能产品打造与品牌塑造。公司通过参与起草国家行业标准、基础研究平台开放、独有原料自主掌控、产品配方三代一体4个维度全面推进研发投入,形成公司产品打造与品牌塑造的有力支撑。报告期内,公司申请了15项国家发明专利、4项外观专利,获得8项国家发明专利授权,参与制定的2项国家行业标准发布。此外,公司的全球面膜智能生产基地建设顺利推进,目前一期生产区处于完工收尾验收阶段,二期综合厂房和试制厂房主体结构在施工阶段,未来生产基地建成后可实现年产值20亿元。
打造数字化运营体系,提升经营效率。公司搭建全渠道数字化整合管理系统,打通直营社交渠道与私域管理,推动品牌精准推广与营销,从而提升营销效率,在收入高增的情况下公司销售费用率同比-1.38pct至40.66％,经营性现金流同比+257％,经营效率和质量提升。此外,公司加强数字化供应链管理,叠加销售规模增长与SKU结构优化,公司财报期内存货管理效率显著提升,存货周转天数由去年同期的182天显著下降至128天。我们认为,未来公司依托组织管理的数字化建设,有望不断提升经营效率,赋能长期业务发展。
盈利预测:公司目前已经建立起多品类、多品牌、全渠道的运营管理能力,看好主品牌御泥坊和代理业务依托强品牌和产品培育能力持续高增,以及持续推进研发与数字化赋能,实现经营效率提升和高质量发展。预计公司21-23年实现营收53、69和86亿元,归母净利2.4、3.8和5.8亿元,EPS为0.6、0.9和1.4元,对应PE为29、18和12倍。维持"推荐"评级。
风险提示:市场竞争加剧,新品牌孵化不及预期
[2021-08-30] 水羊股份(300740):营收利润双高增,品类及渠道结构持续优化-2021年半年报点评
■国信证券
营收、利润实现双高增,盈利能力持续提升
21H1公司实现营收21.19亿元,同比+49.83％,归母净利润0.89亿元,同比164.48％,接近此前业绩预告区间上限,扣非净利润+149.09％;单Q2实现营收和利润分别增长45％和89％,主要系公司在各项业务均实现较快发展基础上,成本费用水平改善明显。
营收分拆:水乳膏霜同比高增,平台多元化加速
分品类看,贴式面膜取得营收4.14亿元,同比+8.62％;非贴式面膜2.37亿元,同比+25.11％,水乳膏霜13.03亿元,同比+83.85％。本期水乳膏霜占比61.47％,较20年底+11.13pct,占比持续提高。分品牌看,自主品牌御泥坊营收同比+41.18％,毛利率+2pct。分渠道看,自有平台实现收入0.84亿元,同比+143.82％,营收占比3.98％。上半年公司在淘系传统平台继续实现41.93％高增长基础上,积极发力抖快等新兴渠道,非淘系占比渠道提升至51％以上。
品类结构优化拉升毛利率水平,经营性现金流净额由负转正盈利能力方面,21H1毛利率53.13％,同比+1.76pct,销售费用率40.66％,同比-1.38pct,得益于公司品类结构的持续优化以及营销投放的优化,公司盈利能力持续提升;而研发费用同比+72％,公司重视并持续加大研发技术体系、原材料等大规模投入。经营能力方面,21H1存货周转天数128天,同比-54天,表现优异。经营性现金流同比+256.5％,实现由负转正,主要源于投放效果的持续改善。
风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期?
投资建议:盈利能力持续提升,科技赋能双业务驱动,维持"增持"
公司深化"四双战略",品牌端自主品牌+代理品牌双轮驱动,主品牌御泥坊产品不断拓新升级,实现客单价稳步提升,新锐品牌和代理品牌持续发力;渠道端,在淘系实现稳定增速基础上,公司重点发力抖快等新兴渠道,在流量去中心化过程实现多元化发展;产品端不断提高研发投入,同时采用数字化赋能组织提高管理效率。此外公司通过股权激励绑定管理层及业务骨干利益,有助于长期健康发展。维持公司21-23年EPS预期0.55/0.88/1.33元/股,对应PE30/19/13倍。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):自有品牌+代理业务双线齐飞,业绩高质量增长-2021年中报点评
■浙商证券
2021年中报业绩再兑现,整体呈现高质-增长:21H1营收21.19亿,同比增长50％,归母净利8894万,同比增长165％,20H1仅3363万。
2102营收13.02亿(+45％),归母净利5838万,同比增长8g％,归母净4一利率4.48％。3．口从营收拆分可印证,公司全品类、全渠道运营能力:l)水乳膏霜产品继续扩充,21HI实现营收13.03亿,同比增长84％,增长超预期,占比达到61％;非贴式面膜2.4亿,同比增长25％,贴式面膜占比下降到lg％。
2)具备强全域运营能力:公司运营130多个渠道,渠道结构多元分散。
2IHI线上实现营收l8.58亿,同比增长50％;淘系维持高增速,同比增长42％;非淘系加快拓展,同比增长58％,占比超51％。
自有品牌高质量发展E口证品牌塑造能力:主品牌御泥坊"用现代科技重现盛唐文化"从视觉到产品全面升级,耀白淡斑精华面贴—元气畅饮面贴、元气豆乳面膜等新品,其中主打美白淡斑功效的耀淡斑精华面贴、主打保湿补水功效的元气TOP1贴自上市以表均取得不错的销量。新锐品牌小迷糊成功打造丁爆款产品战痘白混,单品连续数月销量超过40万瓶,5月销量为天猫面膜品类TOP1,并连续数月位居天猫泥膜品类榜单前列,实现品牌营收高速增长。
代理业务定位海外品牌在中国的合作伙伴,更为深度的全域成体系服务能力尽享中国市场红利:11)跨境进口市场空间大、增速快,海外品牌也更加需要优秀运营商:一方面出于对于近年来中国市场的日新月异的变化的不适应性,本土化的优量运营团队作用凸显;另一方面,从海外品牌企业的组织结构设置采看,辛部主抓研发与品牌,全球各个区域市场通常是通过与本土运营商的深度绑定合作采进行开拓,中国市场上,仅有少部分国际大品牌自建团队运营。
因此,具备多品牌。多品类,全渠道综合运营能力的公司的重要性凸显。
2)公司拥有海外品牌商所需要,最全面的全域成体系的品牌运营能力,可为给品牌企业提供在中国造行品牌重塑的全方面服务和全渠道买断的代理服务,能够充分的享受跨境进口的中国市场红利。
3)公司自主+代理品牌超过50个,并不断与海外优秀品牌建立链接。新签品牌美国皮肤科匡生推荐第一生发品牌"Rogaine",首次参战618大促,{}全渠道销售额破千万且天描国际618店铺跻身国际医药类目排名TOP2.上半年继续引入著名药妆品牌Cellex-C等。
经营质量显著改善,盈利能力同比显著恢复,有望持续提升:1)费用率明显下降,形成良性循环:2020年整体销售费用率大幅下降情况下,2102销售费用率继续保持同比下降的趋势,较20Q2降低0.92pctk2)存货及应收款增幅明显低于营收增速,运营效率提升:2102应收账款同比增速38％,存货同比增长lo％,均明显低于营收增速45％,周转效率提升:继20年经营性现金流由负转正,现金流进一步改善,21Q2现金流1.73亿元,20Q2仅为2303万。
盈利预测及估值;公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,代理品脾进入业务良性轨道,且在持续新接品牌。预计21/22/23年归母净利达到2.29/3.78/6.04亿元,同比增长63％/65％60％,对应估值30.4X/18.4X/11.5X。剔除股权激励成拳影响,21/22/23年归母净利约2.7/4.1/6.2亿元,同比增长约90％／50％/50％。公司属于高速成长中的美妆品牌运营企业,主品牌御泥坊的离质量增长有望持续超市场预期,抬升公司估值水准,逐步由"美妆代运营企业"向"美妆品牌企业"靠拢,上涨空间可观,继续提示"买入"。
风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):营收利润双高增-2021中报点评
■中泰证券
公司披露2021年中报:2021H1收入、归母、扣非21.19、0.89、0.79亿,同比+49.83％、+164.48％、+149.09％;对应Q2:收入、归母、扣非13.02、0.58、0.54亿,同比+45.11％、+88.65％、+83.89％。
一、收入利润分析:1.收入方面:公司2021H1实现营收21.19亿,同比49.83％(Q1、Q2同比+58.03％、+45.11％),营收实现较快增长,产品结构改善提升毛利水平。分产品看,2021H1全渠道水乳膏霜/贴式面膜/非贴式面膜营收为13.03/4.14/2.37亿,占比61.47％/19.52％/11.18％,同比+83.85％/+8.86％/+25.11％。
分品牌看,自有品牌御泥坊H1营收yoy+41％,毛利率同比+2pct,全渠道均衡发展,天猫占比降至26％;多个代理品牌表现优秀,占据细分品类TOP榜。
分渠道看,线上/线下营收18.58/2.61亿,同比+50.12％/47.83％,线上占比87.7％。其中线上自有平台/第三方平台营收为0.84/17.74亿,同比+143.82％/+47.42％,淘系营收10.37亿,yoy+41.93％。2.利润方面:2021H1归母净利0.89亿,同比+164.48％(Q1、Q2同比+1040.09％、+88.65％)。2021H1扣非净利0.79亿,同比+149.09％,利润端显著改善,归母高于扣非主因获得政府补助884万。
二、盈利分析:
1.盈利能力方面:从毛利率看,公司2021H1毛利率53.13％,同比+1.76pct,Q1、Q2毛利率为51.94％、53.89％。H1公司整体毛利率提升预计因①各品类产品升级,水乳膏霜/贴式面膜/非贴式面膜毛利率同比+3.94％/+6.62％/0.73％;②高毛利非贴式面膜快速放量(2021H1毛利率73.93％,营收同比+25.11％)。从净利率看,公司2021H1净利率为4.18％,同比+1.83pct,Q1、Q2净利率为3.72％、4.48％,经营质量持续提升,盈利能力改善主因毛利率提升+销售费率管控得当。
2.费用方面:2021H1期间费用率47.86％,同比+0.24pct。销售费用率40.66％,同比-1.38pct,在流量趋贵的市场行情下公司控费得当;管理费用率4.72％,同比+0.84pct,主因公司人员规模增长和股权激励费用增加,其中股份支付2132.5万元;财务费用率1.03％,同比+0.6pct,汇率变动带来的汇兑损失所致;研发费用率1.45％,费用投入同比上升72％。单Q2销售、管理、研发、财务费用率为40.91％、4.87％、1.05％、0.99％,同比-0.92pct、+1.32pct、-0.07pct、+0.71pct。
3.营运能力方面:从现金流看,公司2021H1经营性现金流为1.49亿,同比+256.5％,转负为正。存货周转天数下降至128天,存货周转率同比+42.27％,运营能力显著改善。
三、经营回顾:
自主品牌+代理品牌双轮驱动,截至目前共有50+品牌,20+品类,130+渠道。(来源:公司官方公众号)自主品牌:①主品牌御泥坊上半年淘系营收4.27亿,升级爆款氨基酸泥浆面膜,并根据季节特性推出新品耀白淡斑精粹面膜/元气畅饮补水面膜/元气豆乳面膜,首月销量突破7/6/2万盒(来源:公司官方公众号),进一步完善产品结构。渠道方面,抖音、快手等新渠道GMV同比增长10倍+,线下渠道整体销售额同比100％+,天猫占比降至26％,全渠道均衡发展。
②小迷糊邀请赵露思担任品牌代言人,爆款"战痘白泥"单月销量40万+套,连续数月位居天猫泥膜品类榜单前列,实现品牌营收高速增长。
③御MEN上市第四代爆款洁面,并在品牌公众号上线AI测肤技术,用户实现5000％+增长,品牌声量进一步提升。
代理品牌:与强生的合作进入良性发展轨道。通过新型社交电商、新媒体渠道以及线下门店布局,成功打造多品牌爆品,如城野医生377精华(上半年GMV同比80％+)、露得清A醇、KIKO防晒粉饼等多个代理品牌单品登细分品类TOP榜。
研发赋能产品,数字赋能组织,深化"四双战略"卓有成效。研发方面:公司参与制定的两项国家标准正式发布,共申请了15项国家发明专利、4项外观专利,获得8项国家发明专利授权。其中,①与多个高校机构合作,研发并应用了微800玻尿酸、灵芝发酵液技术等创新成果;②创新原料及生产工艺:对外与国际顶尖原料供应商德之馨、杜邦、巴斯夫、陶氏等加强合作;对内加大自主研发,已自主掌握10种独有原料;③产品生产线:创立创新配方"图书馆"、生产一代智能制造,进一步完善公司战略布局和产能布局。
数字化建设:公司拥有多年数字化运营经验,率先进入到数据化、智能化阶段。围绕品牌、产品、市场、渠道、运营、供应链等6大数字化核心引擎持续升级打造公司数字化体系,具备通过品牌、分销商、达人、用户多维度画像等大数据分析能力。搭建全渠道数字化整合管理系统,实现多品牌、全渠道协同管理。
四、投资建议
公司淘品牌出身,具备互联网基因,线上运营＆营销能力优越。主品牌御泥坊2021上半年全渠道推进,新锐品牌小迷糊、男士御MEN打爆新品,代理品牌多点开花,多品牌深度合作。看好公司内生+代理双轮驱动下收入放量,产品结构优化叠加控费下利润率边际改善,利润端维持高速增长。预计21-23年公司归母净利2.56/4.06/6.07亿(前值2.55、3.84、5.72亿),同比+82％、+59％、+49％,对应21-23年PE27、17、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场空间不及预期、行业竞争加剧、新品推进不达预期
[2021-08-30] 水羊股份(300740):上半年业绩高增长,期待自有品牌+代理品牌双业务驱动持续发展-2021年中报点评
■光大证券
营收、归母净利润双高增,较19年同期亦有良好增长公司发布2021年中报,上半年实现营业收入21.19亿元、同比增49.83％,较19年同期增117.84％,归母净利润8894万元、同比增164.48％,较19年同期翻14倍,扣非归母净利润7869万元、同比增149.09％,较19年同期扭亏。EPS为0.23元。利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升。分季度来看,公司2021Q1/Q2单季度营业收入分别同比+58.03％、+45.11％,较19Q1/Q2分别同比+111.81％、+121.80％,归母净利润分别同比翻10倍、+88.65％,较19Q1/Q2分别同比翻66倍、翻10倍。
线上线下均快速增长,淘系占比下降、水乳膏霜占比提升收入拆分来看:
1)公司渠道以线上为主,上半年线上销售收入为18.58亿元,收入占比为87.69％、收入同比增50.12％;推算线下渠道收入同比增长48％。线上渠道中,第三方平台(自营、经销、代销模式均有)占主导、上半年收入17.74亿元、占总收入比例为83.71％(同比-1.37PCT)、收入同比增47.42％;自有平台(系自营)上半年收入8440万元、占总收入比例为3.98％(同比+1.53PCT)、收入同比增143.82％。
第三方平台细分来看,淘系(模式涵盖自营、经销、代销)上半年收入10.37亿元、占总收入比例为48.96％(同比-2.72PCT)、收入同比增41.93％;推算非淘系的第三方平台合计收入7.36亿元、占总收入比例为35％,收入同比增56％。主品牌御泥坊的天猫旗舰店销售占比约在20～30％。
2)分品类来看,上半年贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜收入占比分别为19.52％(同比-7.40PCT)、11.18％(-2.21PCT)、61.47％(+11.37PCT),收入分别同比+8.62％、+25.11％、+83.85％。其中面膜品类合计占比下降、水乳膏霜占比明显提升,品类结构得到优化。
3)从品牌端来看,主品牌御泥坊上半年营收同比增长41％,其中水乳膏霜占比提升了约7PCT。
毛利率提升、期间费用率持平,存货、经营活动现金流向好毛利率:上半年公司毛利率为53.13％、同比提升1.76PCT。其中,分品类来看,贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜毛利率分别为58.52％(同比+6.62PCT)、73.93％(+0.73PCT)、43.50％(+3.94PCT)。品牌方面,主品牌御泥坊毛利率同比提升约2PCT至68％。毛利率提升主要由于上半年公司持续优化产品结构、产品定价提升以及代理业务的良性发展贡献。费用率:上半年公司期间费用率为47.86％、同比提升0.24PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为40.66％(同比-1.38PCT)、4.72％(+0.84PCT)、1.45％(+0.19PCT)、1.03％(+0.60PCT)。其中,管理费用率提升主要由于上半年公司人员规模增长和股权激励费用增加(相关股份支付费用2132万元);研发费用率提升主要由于上半年公司大量招聘研发人才,加大研发相关投入所致;财务费用率提升主要为汇兑损失增加所致。
风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;新品或新品牌销售不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力;行业竞争加剧;费用控制不当。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):21H1营收净利双高增,营运质量持续改善,坚定"四双战略"发力科技美妆集团-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收21.19亿元,yoy+49.83％;归母净利0.89亿元,yoy+164.48％。其中,2021Q2营业收入13.02亿元,yoy+45.11％;归母净利润0.58亿元,yoy+88.65％。21年上半年营收净利持续双高增,实现1000万+日均营收。
点评:营收端,分产品看,品类结构优化,2021H1水乳膏霜营收13.03亿元,yoy+83.85％,占比61.47％,同比上升11.38pct,毛利率43.5％,同比提升3.94pct;贴式面膜营收4.14亿元,yoy+8.62％,占比19.52％,同比下降7.4pct,毛利率58.52％,同比上升6.62pct;非贴式面膜营收2.37亿元,yoy+25.11％,占比11.18％,同比下降2.21pct,毛利率73.93％,同比上升0.73pct,公司持续优化产品,所有品类毛利率均实现同比上升。分渠道看,淘系营收10.37亿元,yoy+41.93％,占比48.96％,同比下降2.72pct。线上与主流电商平台建立深度合作关系,线下进入屈臣氏等化妆品专营店及公司直营店,各品牌积极实现全渠道覆盖。
成本端,2021H1公司毛利率达53.13％,同比上升1.76pct;其中2021Q2毛利率53.89％,同比上升1.93pct。
费用端,销售费用率40.66％,同比下降1.38pct;管理费用率4.72％,同比上升0.84pct,主要系支付超2000万股权激励费用及人员薪酬提升所致;研发费用0.3亿元,yoy+72.71％,研发费用率1.45％,同比上升0.19pct,主要系大量招聘研发人才,加大研发技术体系、原材料等大规模投入所致;财务费用率为1.03％,同比上升0.6pct,主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。
利润端,2021H1公司归母净利率4.2％,同比上升1.82pct。分季度看,2021Q2归母净利率4.48％,同比上升1.04pct。
投资建议:水羊股份持续深化"四双战略",上半年在销售费用率同比下降的情况下实现营收净利双高增,坚持打造以研发、产品、品牌为基底,多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团,深入新品研发与新兴平台流量的快速投放,以科技赋能美丽,实现长远发展。预计公司21-23年利润分别为2.4/3.7/5.8亿,对应现阶段市值29/19/12x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险,行业竞争加剧风险;新品不达预期;代理品牌增速放缓
[2021-08-30] 水羊股份(300740):爆品策略稳步推进,Q2业绩同比高增-公司财报点评
■方正证券
事件:公司发布半年报,2021H1公司实现营收21.19亿元/同比增长49.83％,实现归母净利润0.89亿元/同比增长164.48％,符合此前业绩预告。单看Q2实现营收13.02亿元/同比增长45.11％,符合我们预期,实现归母净利润0.58亿元/同比增长88.65％。
点评:1、营收及利润大幅增长,盈利能力同比大幅提升公司Q2实现营收13.02亿元/同比增长45.11％,归母净利润0.58亿元/同比增长88.65％。毛利率端看,Q2公司毛利率达53.89％/同比提升1.93pct,主要系品类毛利率提升及产品结构优化。费用率端看,Q2公司实现销售/管理/研发/财务费用率40.9％/4.9％/1.0％/1.0％,同比下降0.9/-1.3/-0.1/+0.7pct,其中管理费用率提升的主要原因系产生2133万元股权激励费用。盈利能力看,Q2公司净利率达4.48％/同比提升0.96pct。
2、自有品牌渠道端持续拓展,代理业务赋能能力持续验证分业务看,自有品牌中:1)主品牌御泥坊21H1实现营收增长41.2％,毛利率提升2pct至68％,存货周转率提升1倍,经营质量持续提升。其中御泥坊实现渠道进一步全面布局,21H1天猫渠道占比仅26％,京东、唯品会、抖音等渠道均有较好表现。
7月御泥坊在抖音、快手平台GMV排名均占国货美妆类目TOP5,线下渠道整体销售同比增长超100％;2)新锐品牌方面,小迷糊旗下爆款产品战痘白泥单品连续数月销量超过40万瓶,其中5月销量为天猫面膜品类TOP1。代理品牌方面,公司代理的日本专研医美品牌城野医生377美白淡斑精华上半年GMV同比大幅增长超过80％,KIKO财务模型表现超预期,持续验证了公司运营品牌的能力。
3、新品销量情况良好,爆品策略有望持续新品方面,御泥坊耀白淡斑精华面膜/元气畅饮补水面膜/元气豆乳面膜首月上市月销分别超7/6/2万盒,7月份御泥坊清爽平衡面膜抖音GMV达962万,位列单月抖音护肤单品GMV第五名。目前公司已为下半年爆品进行技术储备,如前微800玻尿酸、灵芝发酵液技术等相应成果已应用至公司旗下新品,未来爆品策略有望持续。
投资建议:公司长期确定性来自于自有品牌的规模扩大与代理业务逐步放量。预计公司21-23年营收50.0/64.5/77.6亿元,同比增速34.6％/29.0％/20.3％,归母净利润2.5/4.2/6.0亿元,同比增速80.4％/64.2％/45.0％,维持"推荐"评级。
风险提示:获客成本快速上升导致盈利能力下滑风险;销量由单一品牌贡献,存在收入波动风险;热销产品系列过于集中的风险。
[2021-08-29] 水羊股份(300740):业绩高增,盈利持续修复-2021年半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年半年报。
报告要点:?收入利润双高增,盈利持续修复2021上半年公司营收21.19亿元,同比增长49.83％,归母净利润8893.87万元,同比增长164.48％,收入与利润实现双高增。上半年毛利率53.13％,同比提升1.76pct,得益于产品结构改善及代理业务稳健发展,销售/管理/研发/财务费用率分别为40.66％/4.72％/1.45％/1.03％,同比变动-1.38/0.83/0.83/0.20pct,净利率4.18％,同比提升1.82pct,盈利持续修复。
积极拓展淘外平台,抖快渠道同增近10倍,线下占比提升至约12％分渠道看,上半年公司线上收入18.58亿,同比增长50.12％,其中淘系/自有/其他平台收入分别为10.37/0.84/8.21亿元,同比增长41.93％/143.82％/61.92％,占比55.83％/4.54％/44.17％。淘系以外平台占比持续上升,其中抖音、快手等新媒体渠道GMV同比增长近10倍,7月份御泥坊在抖音、快手平台排名位列国货品牌TOP5。线下渠道持续发力,上半年公司线下收入2.61亿,同比增长超过100％,占比提升至12.32％,屈臣氏渠道国货面膜品类优势地位持续,同时上线护肤系列扩充品类。
爆品打造能力强,自有品牌＆代理业务稳步增长
自有品牌方面,主品牌御泥坊收入同增40％+,保持较快发展,毛利率提升近2pct至68％。上半年主品牌推出升级版氨基酸泥浆面膜以及主打美白淡斑、保湿补水等功效性新品,上市首月销量均过万,品牌客单价由100元提升至约150元。新锐品牌小迷糊成功打造爆品战痘白泥,单品月销超过40万瓶,带动品牌收入高增。代理业务稳步增长,其中强生旗下城野医生爆品377精华上半年GMV同增80％+,新引入的具有医学背书的生发品牌Rogaine首次参与618,天猫旗舰店销售额排行国际医药类目TOP2,全渠道销售额破千万。
投资建议与盈利预测
公司积极强化多品牌、多品类、全渠道运营能力。自有品牌产品结构持续优化,淘外抖快及线下渠道快速发展,代理业务稳步增长,整体利润率稳步提升,基本面向好。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.20/3.68/5.94亿,EPS分别为0.54/0.90/1.44元,对应PE32/19/12x,维持"买入"评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
[2021-08-29] 水羊股份(300740):公司以自有品牌与代理运营双业务驱动,实现规模与业绩双高增,予以推荐评级-事件点评
■银河证券
事件2021年上半年公司实现营业收入21.19亿元,同比上升49.83％;
实现归属母公司0.89亿元,同比增加164.48％;;实现归属母公司扣非净利润0.79亿元,同比增加149.09％。经营现金流量净额为1.49亿元,较上年同期上升256.50％。
公司基于双科技赋能、双业务驱动、双平台生态战略,初步实现"营收增长率行业领先、利润增长率行业领先"双高增目标投资建议公司主要从事化妆品的研发、生产与销售,产品品牌主要包括"御泥坊"、"小迷糊"、"御MEN"、"大水滴"、"花瑶花"、HPH"等,产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。在销售渠道上,与天猫、淘宝、京东、唯品会、抖店、拼多多等主流电商平台建立了深度合作关系。同时,在屈臣氏、沃尔玛、家乐福、万宁、各大城市化妆品专营店及公司直营店等上架销售,实现线上线下渠道全覆盖。在业务板块拓展上,积极与海外国际品牌开展合作,通过为海外品牌提供中国市场的全套解决方案,开拓了海外品牌代理业务,运营的跨境品牌覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类,包含日本城野医生、意大利时尚彩妆品牌KIKO等,助力海外美妆品牌触达中国核心消费者。结合公司的股权激励计划业绩预期,我们给予公司2021/2022/2023实现营收49.0063.5480.35亿元,净利润2.533.895.76亿元的预测,对应EPS为0.61/0.95/1.40元股,对应PS1.421.09/86倍,对应PE27/18/12倍,予以"推荐评级。
风险提示供应链管理风险行业竞争激烈募投项目组织实施和效果不及预期
[2021-08-29] 水羊股份(300740):"自有品牌+代理业务"发力,业绩延续高增-中期点评
■国金证券
业绩简评
8.29公司公告1H21营收21.19亿元、同增49.83％,归母净利8894万元、同增164.48％,净利率4.20％(+1.82PCT)主要为毛利率升。
分季度看,1Q21～2Q21营收同增58.03％/45.11％,归母净利同增1040.09％/88.65％,净利率3.74％(+3.22PCT)/4.48％(+1.04PCT),盈利水平持续修复提升。
经营分析
分平台,淘系平台继续快速增长,抖音、线下等渠道高增:淘系平台营收同增41.93％、占比50％(-2.72PCT),抖音、快手等新渠道通过自播+头部达人、GMV增长10倍;线下销售同增100％+,上线护肤产品线。
分品类,水乳膏霜及非贴片式面膜贡献主要增长:水乳膏霜/贴片式面膜/非贴片式面膜营收为13.03/4.13/2.37亿元,同增83.85％/8.62％/25.11％,毛利率43.50％(+3.94PCT)/58.52％(+6.62PCT)/73.93％(+0.73PCT)。
分业务,1)自有品牌:御泥坊营收同增41％,水乳膏霜占比提升7PCT、毛利率提升2PCT、存货周转提升1倍,天猫占比26％、7月在抖音快手GMV排名均占国货美妆TOP5;小迷糊爆款战痘白泥连续月销超40万瓶,数月位居天猫泥膜品类前列。2)强生集团代理:城野医生拓展社交电商、新媒体等,丰富377产品线,377精华上半年GMV同增80％+;露得清打造A醇家族,品牌爆款及营收大幅增长;美国生发品牌Rogaine"618"全渠道销售破千万。3)其他品牌代理:高端护肤品牌伊菲丹入驻丝芙兰/连卡佛/SKP等;KIKO打造爆款防晒粉饼,6月达到淘系粉饼TOP1。品牌持续推展,1H21新增药妆品牌Cellex-C、西班牙专业院线品牌美斯蒂克等。
毛利率降、费用率降、存货周转加快:1H21毛利率53.13％(+1.76PCT)、主要为毛利率较高的非贴片式面膜营收占比提升/定价提升,销售费用率40.66％(-1.38PCT)、管理费用率4.72％(+0.84PCT)。存货周转128天、同比加快54天。
投资建议
投资建议:公司自有品牌及代理业务持续放量。预计21～23年EPS0.63/0.98/1.51元,PE27/17/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品牌/渠道拓展不及预期。
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司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
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[2022-01-17] 水羊股份(300740):双业务模式高效驱动增长,未来可期-年度点评
■中银证券
双业务模式驱动公司业绩持续高增长。公司2021年净利润预计同比增长64％-89％至2.3-2.65亿元;加回股权激励费用2600万元后,净利润达到2.56-2.91亿元,已超过当年股权激励目标;Q4单季度看,净利润同比增长23％-74％至0.83-1.12亿元。公司坚持以自主品牌为核心,自主品牌和代理业务双业务驱动的整体战略,持续注重投入产出比,线上全渠道进一步均衡发展。渠道上看,公司积极布局抖音、快手,直播渠道兴起,10月直播渠道GMV破亿,天猫等传统电商收入占比有所下降。业务方面,主品牌御泥坊逐步品牌升级,其中新品微800,开新日当日销售额超过2300万;新锐品牌"小迷糊"产品结构进一步优化,助力毛利率上行;公司的代理品牌快速增长,KIKO、ZELENS前三季度增长超过300％。
自主品牌:聚焦产品力,拉动品牌升级。2021年以来,公司挣脱流量打法,聚焦精力于自主品牌的长期发展之上,及时跟进市场消费者的需求变化,调整产品结构,同时加大研发投入,在强产品力的基础上,实现品牌升级,获得消费者认可。具体品牌方面,2021年公司就子品牌小迷糊、大水滴、VAA、HPH进行了品牌重塑。渠道端,实现线上全渠道优化布局。未来公司将持续加强研发储备,完善产品体系,同时及时跟进市场的营销模式,加大品牌力推广。
代运营品牌:全面承接国际品牌代理,空间宽广。公司具备中国全域服务能力,截至目前已有代运营超过16个品牌。我们预计2021年公司在代运营业务端实现较快增长,其中强生旗下业务贡献显著。此外,公司也持续进行其他海外品牌拓展,预计代运营品牌能持续实现较快增长。
估值
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.59/0.91/1.4元;PE分别为29/19/12倍,维持增持评级。主要风险
新品拓展不及预期;与国际品牌合作受阻;行业竞争加剧。
[2022-01-13] 水羊股份(300740):21年业绩预告超预期,双业务驱动多渠道均衡发展营运质量持续改善,低估值高成长!-年度点评
■天风证券
事件:
公司披露2021年业绩预告,预计21年归母净利为2.3-2.65亿元,同比增长63.97％-88.92％,21Q4归母净利0.83-1.18亿元,同比增长22.56％-74.04％。基于20Q4高增速情况下归母净利仍保持快速增长,主要因为各项业务实现了较快发展,营业收入实现较快增长,产品结构改善提升毛利水平,公司整体盈利能力改善。另外,2021年公司股权激励摊销费用以及非经常性损益对净利润影响分别约2,600万元和1,500万元。
点评:
自有品牌+代理品牌双业务驱动,多渠道均衡发展,研发+数字化提升产品及运营。
1)自有品牌方面,御泥坊推出新品微800次抛等,持续进行品牌升级、优化产品结构和提高客单价拉升毛利率,新锐品牌小迷糊快速发展,加强品牌协同发展。
2)代理品牌方面,全面开放水羊国际平台,城野医生、KIKO等多个国际品牌表现强劲,向CP(China-Partner)方向差异化竞争,整体保持健康良性发展。
3)研发方面,持续加大投入及储备,优化制备工艺提升效率,参与指定两项国家标准发布执行,申请24项国家发明专利,获11项发明专利,酶切小分子透明质酸实现优化及量产,与中科院上海有机化学研究所达成合作,"一站式产品选用中心"建设持续推进,研发新品转化率提升。
4)渠道方面,四季度加快其他渠道投放,快手、抖音合计GMV过亿,占比持续扩大。5)数字化方面以电商化、在线化、数据化、智能化为目标打造数字化平台。
投资建议:
水羊股份持续深化"四双战略",在自有品牌持续优化的同时,代理业务也多点开花跑通模式,逐步实现营收净利双高增目标,坚持打造以研发、产品、品牌为基底,多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团,深入新品研发与新兴平台流量的快速投放,以科技赋能美丽,实现长远发展。预计22-23年利润分别为3.5/5.2亿,对应现阶段市值19/13x,低估值高弹性!
风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品上市不及预期风险;品牌发展不及预期风险
[2022-01-13] 水羊股份(300740):品牌焕新再起航,御美有方谱新章-公司研究报告
■西南证券
推荐逻辑:随着国内化妆品市场的高速发展,本土品牌也开始崭露头角。水羊股份把握住了线上发展的浪潮,借助面膜这一细分产品成功实现高速增长,2014-2017年公司业绩复合增速在60％以上。在国内化妆品市场规模快速增长的背景下,公司升级品牌形象,多元化拓展新品类新品牌,自主品牌业务焕发新生;此外,公司对外输出品牌运营经验,代理业务稳步拓展。在自主品牌和代理业务双线驱动下,公司有望持续稳健增长。
从面膜第一的淘品牌到全面的美妆运营商。历史上,公司借助电商红利,主品牌御泥坊一度成为面膜销量第一的品牌。随着国内外品牌的切入,面膜行业竞争加剧。叠加电商红利逐步减弱,公司主营业务经营开始出现波动。2019年公司加快内部调整。自主品牌方面,一方面针对主品牌御泥坊进行改造升级,另一方面推出自有医美品牌HPH,不断丰富品牌矩阵。代理业务方面,在原有代理品牌的基础上,获取了KIKO和ALBION等新品牌的代理权。在自主品牌和代理品牌双线驱动下,自2019年Q4开始,公司经营开始有了恢复迹象。公司近期发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.3-2.65亿元,同比增长64％-88.9％。
老牌焕发新生,产品运营提效。公司积极寻求变革,强化品牌矩阵建设以及品牌调性升级。目前,公司已经初步构建包括"御泥坊"、"小迷糊"、花瑶花、大水滴、御man以及HPH在内的品牌矩阵。2020年主品牌御泥坊从内核到外形全面升级,以新品牌形象及品牌文化脱颖而出,进一步扩大目标消费群体。产品方面,公司从单一品类逐步拓展到水乳膏霜、彩妆、个护清洁等多个品类。自2017年起,公司对面膜品类的依赖度逐渐降低。截止2021H1,公司水乳膏霜品类营收占比提升至51％。此外,公司在已有产品的基础上不断进行创新升级,凭借丰富的技术储备以及强大的单品孵化能力,打造具备品牌代表性的爆款单品。新品迭代优化产品结构,叠加公司大单品战略下淘汰低效sku,推动爆品占比提升,产品运营提升,优势品类面膜的盈利能力优化。2020年公司贴片式面膜和非贴片式面膜的毛利率分别为54.6％和73.6％,同比分别提升4.9pp和9.9pp。
对外输出运营经验,代理业务稳步发展。自2015年起公司开始尝试帮助国际品牌进驻中国市场,代理业务应运而生。2017年公司与日本第一药妆品牌城野医生达成合作,并成功打造首个爆款产品Labo毛孔收缩水;2018年推出独立开放平台"水羊国际",为海外品牌提供中国市场的全套解决方案,进一步合作KIKO、ALBIN等国际品牌。得益于成功重塑了城野医生中国区品牌,2019年公司与强生集团首次达成战略合作,陆续承接强生旗下李施德林、露得清等重点品牌。公司持续为海外优秀品牌提供全链路运营,不断扩大国际代理业务。截至2021年6月,公司已与超30个国际品牌达成业务合作。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年EPS分别为0.59/0.90元/1.39元,三年内的业绩复合增速有望达到59.6％。随着公司自主品牌焕新升级、产品运营提效,代理业务稳步发展,预期公司有望实现稳健增长。参考2022年可比公司估值,我们给予公司2022年25倍估值,对应目标价为22.5元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,新品类、新品牌培育不及预期,电商渠道增长放缓。
[2022-01-12] 水羊股份(300740):利润增速符合预期,盈利能力同比稳步提升-公布2021业绩预告点评
■国海证券
事件:水羊股份发布2021年业绩预告,预计2021全年实现归母净利润2.3-2.65亿元,同比增长64％-89％。若剔除2600万元股份支付摊销费用影响,则预计2021全年归母净利润同比增长82.5％-107.4％,利润下限亦超2021年股权激励目标。
投资要点:
完成2021年股权激励目标,盈利能力有望同比提升。预计公司2021年归母净利润2.3-2.65亿元,同比增长64％-89％,若剔除2600万元股份支付摊销费用影响则同比增长82.5％-107.4％,完成2021年股权激励目标。单看Q4归母利润实现0.83-1.18亿元,同比增长22.5％-74％。我们预计公司2021全年营收目标50亿,2021年盈利能力同比将提升,主要系产品结构提升带动毛利率同比有所改善。
自主品牌全渠道均衡发展,毛利率有望进一步提升。御泥坊2021全年实现正增长,预计天猫渠道占比20％+,其余渠道相对均衡(线下预计10％左右)。品牌结构方面,预计主品牌毛利率较高的水乳膏霜占比提升,非贴式面膜毛利率亦持续提升,带动主品牌毛利率上升。
未来御泥坊将坚持面膜为核心,不断提升品牌力,延续核心人群优化的节奏。
代理品牌空间广阔,盈利能力有望提升。我们预计2021年代理品牌增速略较快,其中代理的强生品牌增速稳健,代理的新品牌贡献增量。预计城野医生全年快速增长,KIKO、zelens均实现快速增长。
除营收增速快外,我们预计部分强生体系外的代理海外品牌经公司1-2年孵化后盈利能力有望提升。
盈利预测和投资评级:公司自主品牌与代理品牌双轮驱动,首次覆盖给予"增持"评级。公司自主品牌与代理品牌双轮驱动,2020年主品牌/其他自主品牌/代理品牌分别实现营收13.8/8.5/14.9亿元,其中主品牌御泥坊毛利率达68.6％。代理品牌方面不断拓展强生系之外的海外品牌,并且提升抖音DP能力,未来可期。预计公司2021/2022/2023年营收50/64/80亿元,同比增长35.0％/27.6％/25.7％。预计归母净利润2.32/3.45/4.64亿元,同比增65.71％/48.71％/34.49％。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:1)流量成本大幅度提升;2)海外品牌降价抢占市场份额;3)产品质量问题;4)监管趋严导致产品上新不及预期;5)新锐品牌快速崛起加剧竞争;6)相关资料及数据如与水羊股份公告不一致,请以公司公告内容为准。
[2022-01-12] 水羊股份(300740):业绩超预期,经营优化逆势高增-2021年业绩预告点评
■国泰君安
投资建议:公司2021年业绩超预期兑现,同时逐渐升级品牌形象,经营提质增效。上调2021年EPS预测至0.58(+0.05)元/股,同时考虑行业监管趋严,或影响新品牌发展速度,下调2022、23年EPS预测至0.84(-0.05)、1.16(-0.28)元/股,参考可比公司给予2022年30xPE,下调目标价至25.2元,维持增持评级。
业绩超预期,顺利达成股权激励首年目标。公司发布2021年业绩预告,预计全年实现归母净利润2.30-2.65亿元,同比+64％-89％,其中股权激励摊销费用税后影响预计为2600万元左右,加回后预计实际盈利超额完成股权激励目标(2.54亿元),此外非经常性损益对当期净利润的影响约为1500万元。公司业绩大幅增长主要由于自有品牌与代理业务均实现了较快发展,营业收入实现较快增长,同时产品结构改善提升毛利水平,带动整体盈利能力改善。
御泥坊积极推动品牌升级,小迷糊、大水滴等子品牌进行形象重塑。主品牌御泥坊全年预计维持中高速增长,产品端推出新品微800玻尿酸次抛精华、玻玻因胶原弹嫩面膜,提升产品科技含量,长期看有望通过高客单、强研发的新品推动品牌形象提升。子品牌小迷糊、大水滴、VAA、HPH等2021年进行品牌形象重塑,为后续发展蓄力。渠道端,公司通过全平台布局优化电商运营,实现高质量的增长。
代理业务多点开花,集团化矩阵搭建渐趋成熟。公司自有品牌+代理业务模式逐渐成熟,经营稳定性不断增强,集团化发展可期。
风险提示:主品牌盈利不及预期,代理业务发展不及预期
[2022-01-12] 水羊股份(300740):预告净利同增64％-89％,超额达成激励目标
■中金公司
业绩预览
预测盈利同比增长64％-89％
水羊股份发布业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.3亿元-2.65亿元,同比增长63.97％-88.92％。若按区间中值(2.475亿元)计算,同比增长76.4％,加回股权激励费用2600万元后净利润2.735亿元,超过当年股权激励目标(2.52亿元)。
关注要点
1、双主业驱动营收快速增长,盈利能力持续改善。业绩期内公司自有+代理业务均实现快速成长:其中主品牌御泥坊在产品进一步升级的同时,快手、私域等新渠道贡献增量,第二梯队品牌小迷糊、大水滴等定位进一步理顺,产品、价格带持续向上突破;同时,代理业务中KIKO、zelens等品牌持续放量,印证公司多品牌、跨品类、跨价格带的运营实力。利润端看,产品结构优化及营销打法升级,带来毛利率及整体盈利能力持续向好。我们预计,最终超额完成首年股权激励目标,其中公司预计2021年度非经常性损益对当期净利润的影响约为1,500万元,影响有限。
2、推进产品研发和品牌沉淀,助力高质量发展。2021年以来公司成立创新中心,着力发展大研发体系,打造技术领先型产品,优化产品及品类结构。公司于Q3推出微八百玻尿酸次抛、玻玻因面膜等多款新品,通过分子刀酶切法专利技术提升透明质酸的透皮吸收率,在功效升级及品类拓展方面取得一定成效。新品定价远高于御泥坊品牌原有价格带,在尚未大幅发力流量投放的情况下,实现较好的销售成绩和用户口碑,我们认为中长期有望通过技术领先、功效突出的新品实现品牌心智的构建。此外,根据公司公众号,2021年11月水羊股份荣登2021年中国品牌500强,品牌价值46.11亿元。
3、深化"四双"战略,核心经营指标持续优化。自19Q4以来,公司产品、营销、组织变革取得了较好进展,经营拐点逻辑持续兑现,核心运营指标逐季向好。2021年,公司进一步提出"四双"战略,强化研发和数字化双科技基础建设,提升产品力和运营效率,聚焦自有+代理双主业布局,内生外延打造美妆产业生态平台。我们重申看好公司持续夯实产品研发、品类优化及品牌升级带来的可持续成长前景,继续关注明星单品打造及品牌升级进展。
估值与建议
维持2021/2022年盈利预测不变,引入2023年每股盈利预测1.27元,当前股价分别对应2022/2023年18/13倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价23元,分别对应2022/2023年26/18倍P/E,有40％上行空间。
风险
行业竞争加剧;新品销售不及预期。
[2022-01-12] 水羊股份(300740):产品结构改善,业绩超预期-年度点评
■广发证券
事件:公司发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润2.30-2.65亿元,同比增长63.97％-88.92％,对应到21年Q4归母净利润预计为0.83-1.18亿元,同比增长22.58％-74.06％。
公司整体业绩超预期,主要原因在于:
(1)产品结构改善提升毛利水平,预计未来自主品牌、主品牌和其他品牌的毛利水平有进一步提升的空间;
(2)公司实施股权激励计划,股份支付摊销费用对公司净利润的影响金额约为2600万元,若加回股权激励费用,预计公司21年利润同比增长为82.5％-107.5％。
(3)公司自有品牌和代理业务双轮发展,各项业务均实现较快增长。
预计公司21年非经常性损益影响为1500万元,对净利润影响较小。
重塑品牌文化形象,品牌价值、消费者认可度双增。据公司官方公众号,2021年6月旗下品牌御泥坊成为第五届中国化妆品市场年会(CBF)2021护肤类"消费者十大首选品牌";11月水羊股份以46.11亿元的品牌价值入选《2021中国品牌500强》榜单第398位,在化妆品公司中名列第6。
盈利预测与投资建议:公司代理品牌和自有品牌双业务驱动,持续实现高增长,预计2021-2023年营收分别为50.1亿元、65.3亿元、85.3亿元,同比增长34.9％、30.2％、30.7％。归母净利润分别为2.5亿元、3.7亿元、5.3亿元,同比增长78.5％、47.0％、43.7％;综合考虑可比公司估值与公司发展潜力,给予公司21年40XPE,对应合理价值24.4元/股,维持"买入"评级。
风险提示:自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。
[2022-01-12] 水羊股份(300740):自有品牌+代理业务双驱动,盈利持续改善-2021年度业绩预告点评
■国元证券
事件:公司发布2021年度业绩预告。
点评:业绩高增长,盈利能力持续改善2021年公司预计实现归母净利2.30-2.65亿,同比增长64％-89％。中位数约2.48亿(+76％),其中股权激励费用影响约为2600万,还原后21年归母净利为2.56-2.91亿,同比增长83％-107％;非经常性损益影响约为1500万元,对净利润影响较小。单Q4归母净利润8334万-1.18亿,同比增长23％-76％,保持较快增长。公司各项业务实现较快发展,营收实现较快增长,产品结构改善提升毛利水平,整体盈利能力改善。
主品牌御泥坊持续推进品牌升级,代理业务拓展较好
公司自有品牌及产品品类持续开拓,主品牌御泥坊品牌升级、产品结构、渠道结构优化,水乳高霜类占比提升,抖音、快手等淘外销量比重提升,同时线上线下渠道实现全覆盖。据飞瓜数据,2021年全年抖音平台御泥坊品牌成交额超过2.2亿元。此外,公司拥有小迷糊、御MEN、大水滴、花瑶花、HPH等新锐品牌,据生意参谋,2021全年小迷糊品牌成交额超过1.5亿元。代理业务方面,公司全面承接强生代理,并与伊菲丹、KIKO、法国高端功效护肤品牌LIERAC、芬兰天然护肤品牌Lumene、男士护理品牌Hawkins＆Brimble、彩妆品牌NATASHADENONA等50+个国际品牌合作,目前强生业务盈利已进入稳态,净利率3-5％,其他新接品牌盈利模型持续改善。本次双十一期间,公司旗下天猫各店铺首日GMV超4亿,李施德林漱口水售出40万+瓶,KIKO粉饼超26万个,城野医生377精华超25万支,evidens面霜销量超2.7万瓶,旗下芬兰天然护肤品牌Lumene实现大增,代理业务向好。
投资建议与盈利预测公司积极强化多品牌全渠道运营能力,自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊产品结构持续优化,新锐品牌快速增长,淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态,其他代理品牌盈利模型逐步优化,整体基本面向好。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.40/3.69/5.95亿,EPS分别为0.58/0.90/1.45元,PE28/18/11x,维持"买入"评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
[2022-01-11] 水羊股份(300740):水羊股份2021年度净利润预增64%-89%
■上海证券报
水羊股份披露业绩预告。公司预计2021年盈利23,000万元-26,500万元，比上年同期增长63.97%-88.92%。报告期内，公司各项业务实现了较快发展，营业收入实现较快增长，产品结构改善提升毛利水平，公司整体盈利能力改善。由于公司实施股权激励计划，股份支付摊销费用较上年同期大幅增长，对公司净利润的影响金额约为2,600万元。
[2021-11-10] 水羊股份(300740):多元战略发展,破茧成蝶再出发-深度研究
■中银证券
支撑评级的要点
国内美妆行业景气度持续向上,竞争与机遇并存。1)行业整体机遇:2010-2020年中国化妆品市场销售额规模10年CAGR为9.5％,规模增速领跑全球,景气度持续向上,同时线上化趋势显著、平台布局多样,催生出新的行业机遇:国际大牌出现一定程度的不适应,线上品牌代理兴起。2)面膜行业:2015年-2020年市场规模从191亿元增长至321亿元,CAGR达11％,超越同期化妆品行业年复合增速。虽然市场格局上,我国面膜行业竞争较为激烈,截至2019年阿里全网面膜的前十大市占率总和为30.0％,但国内自有品牌占据主要份额。未来面膜行业规模有望在消费者人数增长、消费频次上涨和单次消费金额提升的共同驱动下不断向上。
自有品牌+代理品牌:品牌运营力强劲。自御泥坊创立以来,公司不断推出新品牌布局线上多样化平台,目前逐步形成矩阵化的自有品牌布局,体现公司基于一定研发实力之上的较强品牌孵化与运营能力。同时,公司逐步拓展国际大牌线上代运营业务,其中2017年成功运营城野医生,进一步体现公司基于强电商运营基因的强品牌代理能力。
历经两年沉淀与调整,未来全面开花。公司开启生产基地自建,保障产品质量、夯实研发生产力,产品多维度升级,同时改善产品结构,毛利率呈现向上态势;同时公司紧跟新营销热度,积极拥抱社交电商,不断提升品牌力。此外,2018年公司上线水羊国际平台,全面承接国际品牌代理,未来空间宽广。与国际品牌的合作能够反哺自有品牌,同时利好代运营品牌不断拓展,未来形成良性循环持续向上。
估值
预计公司2021-2023年营收为50.2/65.6/85.1亿元,归母净利润为2.4/3.8/5.8亿元,对应PE分别为30/19/12倍。公司当下处于经营拐点,未来有望在自有品牌和合作品牌共同作用下持续向上。首次覆盖给予增持评级。
风险提示
新品拓展不及预期;与国际品牌合作受阻;行业竞争加剧
[2021-10-29] 水羊股份(300740):业绩稳健增长,双十一预售亮眼-三季报点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收33.12亿元(+41.47％);实现归母净利润1.47亿元(+102.91％);扣非归母净利润1.34亿元(+96.79％);经营活动现金流净额为1.16亿元(+187.26％);ROE(加权)为10.20％(+4.45pct)。
简评
Q3业绩稳健增长,盈利能力持续提升。在2020年Q2、Q3的高基数上,3Q21公司保持稳健增长,实现营收11.93亿元(+28.72％)、归母净利润0.58亿元(+49.35％)。其中21Q1、Q2营收增速分别为58.03％、45.11％;归母净利润增速分别为1040.1％/88.7％。3Q21毛利率和净利率分别为57.61％(基本持平)/4.78％(+0.78pct)。产品品类升级带动下,公司前三季度毛利率升至54.75％(+0.88pct)。
自有品牌、代运营业务双轮驱动,全渠道运营能力强化升级。公司自有品牌包括主品牌"御泥坊"以及差异化定位的"小迷糊"等,包括面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类。代理品牌方面,公司具备孵化品牌能力并取得验证,强生板块财务模型进一步完善、保持3-5个百分点的净利率;1H21其他代理品牌整体净利润水平呈现上升趋势。业绩稳步增长。渠道上,公司坚持全渠道运,大力布局抖音、快手、线下等渠道,同时公司的自建渠道,包括APP、小程序、私域、直供体系等也在高速增长中。
股权激励彰显公司发展信心,2020-23净利润CAGR目标为62.6％。公司2021年限制性股票激励计划,拟授予1,000万股,覆盖董事、高管等不超过500人,考核设定高业绩增长,以2020年为基数,2021-23年净利润增速不低于80％/180％/330％,对应20-23CAGR为62.6％。
全品牌齐发力,双十一预售首日半小时GMV超3亿。截止10月21日00:30,水羊股份旗下御泥坊、小迷糊等自主品牌,以及露得清、城野医生等代理品牌,在"双十一"预售半小时共计实现超3亿元的销售额。其中露得清a醇晚霜销量超35万支,城野医生377美白精华售出超21万多支(数据来源:天猫生意参谋)。盈利预测:预计公司2021-2023年收入为51.1、66.2、84.7亿元,分别同增37.4％、29.7％、28.0％;归母净利润为2.56、3.52、5.16亿元,分别同增82.2％、37.8％、46.5％,对应2021-2023年市盈率为26/19/13X,维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争加剧、消费景气度低迷
[2021-10-29] 水羊股份(300740):盈利能力提升,自有+代理双业务共同发展-季报点评
■广发证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入33.12亿元,同比+41.47％,实现归母净利润1.47亿元,同比+102.91％,扣非归母净利润1.34亿元,同比+96.79％,累计收到政府补助约1000万元,净利率同比+1.39pp至4.4％。其中Q3单季实现收入11.93亿元,同比+28.72％,归母净利润0.58亿元,同比+49.35％,扣非归母净利润0.56亿元,同比+51.78％,Q3单季净利率+0.78pp至4.78％。
毛利率提升,期间费用率下降。(1)公司前三季度毛利率同比+0.88pp至54.75％,保持稳定,其中Q3单季毛利率同比-0.07pp至57.61％;
(2)前三季度期间费用率同比-0.18pp至49.38％,其中销售费用率同比-1.6pp至42.05％,管理费用率同比+1.28pp至5.03％,主要是由于公司人员规模增长和股权激励费用增加(预计三季报股权激励费用约3000万元),研发费用率同比+0.03pp至1.45％,财务费用率同比+0.1pp至0.84％;21Q3单季度销售费用率同比-1.57pp至44.53％,管理费用率同比+2.03pp至5.58％,研发费用率同比-0.19pp至1.47％;
(3)前三季度实现经营性现金流1.16亿元,同比+187.26％。
自有品牌和代理业务共同发展,代理业务增速较快。(1)主品牌御泥坊优化产品结构,今年推出新品微800玻尿酸次抛精华原液和玻玻因胶原精华面膜,分别针对敏感肌和抗初老,定位高端,提升品牌调性;
(2)代理品牌不断拓展、净利率有所提升,其中KIKO前三季度营收同比+333％,Zelens营收同比+307％,公司与强生合作稳定。
盈利预测和投资建议:公司自有品牌和代理品牌双业务驱动,持续实现营收利润双高增,预计公司21-23年实现归母净利润2.3、3.7、5.9亿元,维持公司合理价值33.6元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:行业景气度下降;电商增速放缓;代理品牌拓展不及预期。
[2021-10-29] 水羊股份(300740):业绩超预期,多品牌、多渠道运营能力凸显-2021三季报点评
■国泰君安
投资建议:公司经营质量持续优化,继续向股权激励目标迈进,维持2021-2023年EPS0.53/0.89/1.44元,目标价38.3元,增持评级。
业绩超预期,经营质量持续提升。2021前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非净利润33.12/1.47/1.34亿元,同比+41％/+103％/+97％。单Q3营收/归母净利润/扣非净利润13.02/0.58/0.56亿元,同比+29％/+49％/+52％。21Q3公司毛利率57.61％同比持平,其中御泥坊毛利率提升至70％+。通过销售费用率的优化(-1.57pct至44.53％),单Q3净利率提升至0.78pct至4.78％。管理费用率同比+2.03pct至5.88％,主要由于人员规模增长、股权激励费用增加。公司存货、现金流继续优化,21年前三季度存货周转天数同比下降61天至133天;经营活动产生的现金流同比+187％至1.16亿元。
御泥坊推出高客单、高功效新品推动品牌升级,代理业务多点开花。主品牌御泥坊Q3预计维持中高速增长,产品端推出新品微800玻尿酸次抛精华、玻玻因胶原弹嫩面膜,应用专利酶切小分子透明质酸,有望通过高客单、高技术的新品逐步推动品牌形象提升。渠道端,通过布局抖音、快手等新兴红利渠道、优化电商运营,实现高质量的增长。代理业务多点开花,强生集团运营稳健,KIKO、zelens分别同增300％+,多品牌、多品类运营能力凸显。
集团化矩阵搭建渐趋成熟,经营稳定性增强。公司多品牌、多品类、多渠道矩阵逐渐搭建,经营稳定性有望不断增强,集团化发展可期。
风险提示:主品牌盈利不及预期,代理业务发展不及预期。
[2021-10-29] 水羊股份(300740):收入利润双高增,自有品牌代理业务双驱动-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报。
点评:营收专利润双高增,盈利能力持续改善前三季度,公司实现营业收入33.12亿元,同比增长41.47％,归母净利润1.47亿元,同比增长102.91％。单Q3公司营收11.93亿元,同比增长28.72％,归母净利润0.58亿元,同比增长49.35％。前三季度公司毛利率54.75％,同比提升0.88Pct.,产品结构优化、定价提升及代理业务良好发展推动毛利率持续提升。费用方面,前三季度公司销售费用率42.05％,同比下降1.60Pct.,管理费用率5.03％,同比提升1.28Pct.,主要系人员规模增长和股权激励费用摊销所致,期间费用率总体下降0.19Pct.至49.37％。前述因素共同作用下,前三季度公司净利率4.40％,同比提升1.39Pct.,整体盈利能力持续改善。
主品牌御泥坊持续推进品牌升级,代理业务拓展较好
自有品牌方面,主品牌御泥坊持续推进品牌升级,产品结构优化+逐步抬升价格带推动毛利率提升至72％+。产品端,御泥坊贴式面膜占比持续下降,水乳膏霜占比稳步上升,毛利结构继续改善。新品方面,V800玻尿酸次抛、玻玻因精华面膜等高客单、高功效产品陆续上市,V800等新品进入抖音开新日,直播间GMV超过2300万。渠道端,淘系销售占比持续下降,抖音、快手增长较快,10月直播渠道GMV破亿,渠道多元化稳步推进。新锐品牌小迷糊高速发展,爆款泥浆面膜运营成功,价格管控优化,毛利率提升近10Pct.至60％左右。代理业务方面,公司定位ChinaPartner,助力品牌在中国长期健康发展。其中,强生业务持续高增长,财务模型进入稳态,净利率在3-5％左右。其他品牌中,KIKO、ZELENS增长超过300％,品牌客户数量持续扩容。
投资建议与盈利预测
公司积极强化多品牌全渠道运营能力,自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊产品结构持续优化,新锐品牌快速增长,淘外抖快及线下渠道稳步发展。同时强生代理业务利润率进入稳态,其他代理品牌盈利模型逐步优化,整体基本面向好。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.20/3.68/5.94亿,EPS分别为0.54/0.90/1.44元,对应PE35/21/13x,维持"买入"评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
[2021-10-29] 水羊股份(300740):三季度延续健康增长,自有品牌和代理品牌并驾齐驱-2021年三季报点评
■光大证券
21Q3收入同比增29％、归母净利润增49％公司2021年前三季度实现营业收入33.12亿元、同比增长41.47％,归母净利润1.47亿元、同比增长102.91％,扣非净利润1.34亿元、同比增长96.79％,EPS0.38元。归母净利率同比提升1.34PCT至4.43％,净利润增速高于收入主要来自于毛利率的提升。
分季度来看,21Q1/Q2/Q3公司营业收入分别同比增长58.03％、45.11％、28.72％,归母净利润分别同比翻10倍、+88.65％、+49.35％。
毛利率提升、费用率下降,存货、经营活动现金流向好毛利率:前三季度毛利率同比提升0.88PCT至54.75％,可比口径下毛利率同比提升约2.8PCT。分季度来看,2021Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为51.94％(同比+1.57PCT)、53.89％(+1.93PCT)、57.61％(-0.07PCT)。
费用率:前三季度期间费用率同比下降0.18PCT至49.38％。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.05％(-1.60PCT)、5.03％(+1.28PCT)、1.45％(+0.04PCT)、0.84％(+0.10PCT)。21Q1～Q3单季度期间费用率分别同比-1.18、+1.05、-0.44PCT。前三季度公司管理费用增加主要系公司人员规模增长和股权激励费用增加所致;研发费用增加主要系公司加大研发投入所致;财务费用增加主要系利息费用增加及汇率变动所致。
其他财务指标:1)存货21年9月末较年初增11.95％至7.79亿元、同比减少4.59％;存货周转天数为133天、同比减少61天。2)应收账款较年初增17.20％至2.54亿元、同比增加8.75％;应收账款周转天数为19天、同比减少1天。3)前三季度公司经营净现金流同比增加187.26％至1.16亿元。
盈利预测、估值与评级:公司自有品牌和代理品牌双轮驱动、均良性增长,自有品牌优化产品结构、毛利率不断提升验证产品力,代理品牌录得惊喜增长(KIKO/Zelens前三季度收入增速超过300％),线上线下全渠道布局推进、新兴渠道抖音等积极布局,并加强费用管控、提高投放效率,促净利率提升,期待四季度销售旺季表现。我们维持21～23年EPS为0.61/0.88/1.44元,对应21年PE30倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;新品或新品牌销售不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力;行业竞争加剧;费用控制不当。
[2021-09-02] 水羊股份(300740):产品结构改善,业绩实现高增-2021年中报点评
■东方财富证券
【投资要点】
公司发布2021年中报:2021H1实现营收21.19亿元,同比+49.83％;归母净利润0.89亿元,同比+164.48％;扣非归母净利润0.79亿元,同比+149.09％。2021单Q2营收13.02亿元,同比+45.11％,环比+59.34％;归母净利润0.58亿元,同比+88.65％,环比+91.08％;扣非归母净利润0.54亿元,同比+83.89％,环比+122.16％。
水乳膏霜贡献主要增长,自主品牌和代理品牌双业务驱动。2021H1贴片式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜分别实现营收4.14/2.37/13.03亿元,同比分别+8.62％/+25.11％/+83.85％,毛利率分别为58.52％/73.93％/43.50％。主品牌御泥坊不断强化全渠道运营能力及新媒体渠道的布局,营收同比+41％;代理品牌方面,打造377明星产品线,其中377美白淡斑精华上半年GMV同比大幅增长超过80％,成为上半年天猫国际美妆精华品类TOP单品;帮助露得清打造以A醇3.0为核心的A醇家族,以多品类策略深入抗老市场,实现品牌爆款及营收的大幅增长;生发品牌"Rogaine"618大促中全渠道销售额破千万。
线上运营能力彰显,抓住抖音直播风口。2021H1公司线上收入18.58亿元,同比+50.1％,占比达87.69％。在第三方平台销售17.74亿元,同比+47.42％,占比83.71％,其中淘系平台收入10.37亿元,占比48.96％。2021年上半年在抖音、快手等新媒体渠道,主品牌御泥坊GMV实现同比10倍增长,7月御泥坊在抖音、快手平台GMV排名均占国货美妆类目TOP5;线下渠道持续高增长,整体销售同比增长超100％,在保持屈臣氏国货面膜零售份额前列的同时,御泥坊在线下各渠道上线了护肤线产品。
毛利率有所提升,新品牌宣传推广费增加。2021H1,公司毛利率为53.13％,同比+1.76pct;净利率为4.18％,同比+1.82pct。费用方面,2021H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为40.66％/4.72％/1.03％/1.46％,同比分别-1.38pct/+0.84pct/+0.6pct/+0.19pct。销售费用率的降低主要受益于销售规模的增加;管理费用增加主要系公司人员规模增长和股权激励费用增加所致
【投资建议】
自主品牌和代理品牌双业务驱动,公司盈利能力改善,在2020H1的高基数基础上仍保持利润高增,同时产品结构改善提升毛利率。公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升;代理品牌方面,公司为给海外品牌企业提供品牌重塑的全方面服务和全渠道买断的代理服务,预计将在海外品牌代理赛道中保持领先。基于公司各项业务的高速增长,我们上调对公司2021-2022年营业收入和归母净利润的预测,预计公司2021-2023年营收50.14/65.73/83.86亿元,归母净利润分别为2.21/3.41/6.11亿元,对应EPS分别为0.54/0.83/1.49元/股,对应PE分别为30/20/11倍,维持"增持"评级。
【风险提示】
新品牌孵化不及预期;
新品推广不及预期;
形象推广费用侵蚀利润。
[2021-08-31] 水羊股份(300740):1H净利同比+164.5％"四双"战略稳步推进-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合业绩预告
水羊股份公布1H21业绩:收入21.19亿元,同比+49.8％;归母净利润0.89亿元,同比+164.5％,符合此前业绩预告(预告利润增速区间155.74％-170.60％6);扣非净利润0.79亿元,同比+149.1％,分季度看,Q1Q2营收同比分别+58.0％/445.1％,归母净利润同比分别+1040.1％6/+88.6％6,Q2在去年同期因经营提效带来基数逐渐走高的基础上,仍保持较快增长态势。
发展趋势
1、1H营收+49.8％,自有品牌+代理业务双线发展。0自有品牌:我们预计主品牌御泥坊1H21营收同增40％以上,在继续推进品牌升级和爆款打造的同时,渠道及品类结构持续优化,其中抖音、快手等新媒体平台GMV同增10倍,跻身国货美妆榜单前列,且线下渠道实现同比100％的强势反弹,与此同时,水乳膏霜占比明显提升,品类结构更加健康;第二梯队品牌表现亮眼,小迷糊成功打造明星产品"战痘白泥",月销量超40万瓶,于5月获天猫面膜品类销量Topl;御MEN明星洁面产品力突出,获天猫金妆奖,品牌声量继续提升,公众号用户数超5000％增长;2代理业务: 1H21延续快速成长,城野医生377精华、露得清A醇3.0等多个单品蝉联细分品类Top单品,同时新增海外功效护肤及院线品牌,卡位优质赛道。
2、品类优化及运营提效带动盈利能力向好。1H21毛利率同比提升1.8ppt至53.1％,主要受益于产品结构优化,1H21期间费用率同比微升0.2ppt至47.9％,其中销售费用率同比下降1.4ppt至40.7％,管理费用率同比上升0.8ppt至4.7％,主因公司人员规模增长、股权激励费用增加,若剔除股权激励摊销影响,我们测算管理费用率同比持平于3.7％;此外研发费用率同比提升0.2ppt至1.4％,最终净利率同比提升1.8ppt至4.2％,扣非后净利率同比提升1.5ppt至3.7％,盈利能力继续改善。
3、深化"四双"战略,核心经营指标持续优化自2020年以来,公司产品、营销、组织变革取得了较好进展,经营拐点逻辑持续兑现,核心运营指标逐季向好。进入2021年,公司进一步提出"四双"战略,强化研发和数字化双科技基础建设,提升产品力和运营效率,聚焦自有+代理双主业布局,内生外延打造美妆产业生态平台,剑指中长期可持续成长。现阶段,2司在品类优化、新平台扩展方面已取得一定进展,重申看好公司发展前景,继续关注明星单品打造及品牌升级进展。
盈利预测与估值
维持2021/2022年每股盈利预测,当前股价对应2021/2022年28.5倍/18.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.00元目标价,对应38.8倍2021年市盈率和25.6倍2022年市盈率,较当前股价有36.1％的上行空间。
风险
行业竞争加剧;新品销售不及预期。
[2021-08-31] 水羊股份(300740):产品结构改善,自有品牌、代运营业务双轮驱动-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报:2021H1公司实现营业总收入21.19亿元(+49.83％);实现归母净利润为8893.87万元(+164.48％);扣非归母净利润7869.41万元(+149.09％);经营活动现金流净额为1.49亿元(+256.5％);ROE为6.31％(+3.59pct)。
简评
产品结构改善提升盈利能力,水乳膏霜品类丰富、营收占比提升。1Q21、2Q21营收增速分别为13.02亿元(+58％)、8.18亿元(+45％)。上半年公司三大类型产品实现不同程度增长,贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜营收分别增长8.62％/25.11％/83.85％,水乳膏霜快速增长使得营收占比升至61.47％(+11.38pct)。盈利能力稳步提升,贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜毛利率为58.52％(+6.62pct)、73.93％(+0.73pct)和43.5％(+3.94pct),整体毛利率升至53.13％(+1.76pct);期间费用率基本保持稳定,其中销售费用率为40.66％(-1.38pct);净利率为4.18％(+1.82pct)。
自主品牌御泥坊核心品类持续延伸,全渠道运营能力进一步提升。上半年核心品牌御泥坊从视觉到产品全面升级,升级爆款氨基酸泥浆面膜,推出耀白淡斑、元气豆乳面膜等新品。此外,主品牌不断强化全渠道运营能力及新媒体渠道的布局,2021年上半年在抖音、快手等新媒体渠道,店铺自播与头部达人组合发力,GMV实现同比10倍增长,7月御泥坊在抖音、快手平台GMV排名均占国货美妆类目TOP5。经营质量显著改善,上半年存货周转降至128天(-54天)。
代理业务稳步增长,持续引入海外新品牌。代理品牌方面,公司与强生的合作逐步进入良性发展轨道,业绩稳步增长。其中377美白淡斑精华上半年GMV同比大幅增长超过80％,成为上半年天猫国际美妆精华品类TOP单品;美国抗初老先锋品牌露得清、生发品牌"Rogaine"均表现亮眼。其他品牌方面,伊菲丹入驻丝芙兰门店,与连卡佛、SKP建立合作;KIKO成功打造爆款防晒粉饼,6月达到淘系粉饼类目排名TOP1。上半年继续引入国际著名药妆品牌Cellex-C、西班牙专业皮肤管理院线品牌美斯蒂克等,目前整体运营品牌数量已超50个、布局超100个渠道,上半年淘系渠道收入占比为49.0％(-2.7pct)。
盈利预测:预计公司2021-2023年收入为51.1、66.2、84.7亿元,分别同增37.4％、29.7％、28.0％;归母净利润为2.54、3.55、5.17亿元,分别同增80.9％、39.7％、45.7％。维持"增持"评级。
风险提示:市场竞争加剧、消费景气度低迷
[2021-08-30] 水羊股份(300740):多业务均衡发展,品类、渠道结构持续优化-中报点评
■广发证券
事件:公司发布半年报,21H1实现营业收入21.2亿元,同比增长49.8％,实现归母净利润8893.9万元,同比增长164.5％,实现扣非后归母净利润7869.4万元,同比增长149.1％。其中Q2实现收入13亿,同比增长45.1％,实现归母净利润5838万元,同比增长88.7％。
产品结构优化提高毛利率,经营现金流大幅改善:(1)2021年上半年毛利率同比提升1.76pp至53.13％;(2)期间费用率同比增加0.24pp至47.86％,其中销售费用率同比减少1.38pp至40.66％,管理费用率同比增加0.84pp至4.72％,主要由于工作人员规模增加和股权激励费用增长导致,财务费用率同比增加0.60pp至1.03％,主要由汇兑损失导致;(3)上半年实现经营性现金流1.49亿元,去年同期为-9495万元,现金流大幅改善主要得益于收入增长和投放效果改善。
品类与渠道结构持续优化,自有品牌和代理业务均衡发展:(1)分品类看,贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜上半年增速分别为8.62％、25.11％、83.85％;(2)分渠道看,公司对淘系渠道依赖度逐渐降低:公司线上渠道共实现营收18.6亿元,自有自营平台占4.5％,第三方平台占95.5％。淘系平台实现营收10.4亿元,占总营收的49％,同比下滑2.7pp;(3)主品牌御泥坊上半年营收同比增长41.2％,毛利率提升2pp,水乳膏霜占比提升7pp,且御泥坊品牌全渠道均衡发展,天猫渠道占比仅为26％。
盈利预测与投资建议:公司自有品牌和代理业务均衡发展,渠道和品类结构持续优化,预计公司21-23年归母净利润分别为2.3、3.7、5.9亿元,同比增速分别为64.2％、58.8％、62.3％,维持合理价值为33.6元/股的判断,维持"买入"评级。
风险提示:自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):营收利润双高增,经营质量显著优化-2021半年报点评
■国泰君安
投资建议:公司自有品牌与代理业务同步高增,维持2021-2023年EPS0.53/0.89/1.44元,目标价38.30元,维持增持评级。
营收净利双高增,经营质量全面优化。2021H1公司实现营收/归母净利润21.19/0.89亿元,同比+50％/+164％;扣非净利润0.79亿元,同比+149％。单Q2营收/净利润13.02/0.58亿元,同比+45％/+88％,扣非净利润同比+84％。21H1公司毛利率同比提升1.76pct至53.13％,销售费用率同比-1.38pct至40.66％,在线上流量竞争加剧的大环境下实现降本增效。公司经营指标同步优化,21H1存货周转天数同比下降54天至128天;经营活动产生的现金流同比转正至1.49亿元。
自有品牌、代理业务齐高增,品类结构优化。主品牌御泥坊21H1维持41.18％的高增,通过推出高毛利新品+提升控价持续优化毛利率2pct。旗下新锐品牌"小迷糊"打造出爆品战痘泥面膜,月销超40万件。据推算,21H1代理业务同样实现40％+高增,重点护肤品牌城野医生、露得清、彩妆品牌KIKO等均有爆品占据细分赛道领先地位。21H公司品类结构中水乳膏霜类占比已提升至61％,面膜类占比降至31％,其中主品牌水乳膏霜占比提升7pct,品类结构均持续优化。
推进多渠道布局,成功把握抖音、快手等新兴渠道红利。在上半年淘系平台流量承压的大环境下,公司积极拓展多渠道布局,21H1御泥坊天猫平台收入占比仅为26％,抖音、快手等新媒体渠道GMV同比超10倍增长。同时,线下渠道也实现翻倍增长,全渠道布局成效显著。
风险提示:主品牌盈利不及预期,代理业务发展不及预期。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):双业务驱动战略持续推进,业绩高质量增长-中报点评
■东兴证券
事件:水羊股份发布2021年半年报,上半年实现营业收入21.19亿元,同比+49.83％;归母净利润0.89亿元,同比+164.48％。
持续推进自主+代理双业务驱动战略。自主品牌方面,主品牌御泥坊推出耀白淡斑面膜、元气畅饮面贴等新品,实现了较好的市场反馈;水乳膏霜占比提高,产品结构持续优化使得品牌整体毛利率提升近2pct.至68％;推动全渠道发展,H1非淘系渠道占比提升至70％+,其中抖音和快手渠道在自播和达人合作的共同带动下,GMV同比增长超十倍。多因素拉动下御泥坊H1营收在高基数情况下实现超40％增长,未来随着品牌升级和结构优化的持续推进,叠加全渠道运营能力的提升,御泥坊有望维持较高增速。新锐品牌小迷糊打造爆款产品战痘白泥,单品连续数月销量超过40万瓶;男士品牌御MEN完成爆款洁面产品第四代升级上市。代理品牌业务持续放量。公司与多品牌的合作已进入良性轨道,城野医生377美白淡斑精华H1GMV同比增超80％,伊菲丹入驻丝芙兰门店,并与连卡佛、SKP等建立合作,成功开拓线下渠道;KIKO爆款粉饼H1增速在该类目下TOP1,公司强品牌培育能力持续得到验证。与此同时,公司不断开拓新海外优秀品牌客户,如引入国际著名药妆品牌Cellex-C、西班牙专业皮肤管理院线品牌美斯蒂克等。目前公司总品牌数已超过50个(包括自有品牌),未来有望持续增长。电商运营和品牌管理经验为代运营业务提供支撑,品牌代运营业务反过来为自有品牌的发展提供有 益借鉴,双轮驱动下有望实现长效发展。
研发赋能产品打造与品牌塑造。公司通过参与起草国家行业标准、基础研究平台开放、独有原料自主掌控、产品配方三代一体4个维度全面推进研发投入,形成公司产品打造与品牌塑造的有力支撑。报告期内,公司申请了15项国家发明专利、4项外观专利,获得8项国家发明专利授权,参与制定的2项国家行业标准发布。此外,公司的全球面膜智能生产基地建设顺利推进,目前一期生产区处于完工收尾验收阶段,二期综合厂房和试制厂房主体结构在施工阶段,未来生产基地建成后可实现年产值20亿元。
打造数字化运营体系,提升经营效率。公司搭建全渠道数字化整合管理系统,打通直营社交渠道与私域管理,推动品牌精准推广与营销,从而提升营销效率,在收入高增的情况下公司销售费用率同比-1.38pct至40.66％,经营性现金流同比+257％,经营效率和质量提升。此外,公司加强数字化供应链管理,叠加销售规模增长与SKU结构优化,公司财报期内存货管理效率显著提升,存货周转天数由去年同期的182天显著下降至128天。我们认为,未来公司依托组织管理的数字化建设,有望不断提升经营效率,赋能长期业务发展。
盈利预测:公司目前已经建立起多品类、多品牌、全渠道的运营管理能力,看好主品牌御泥坊和代理业务依托强品牌和产品培育能力持续高增,以及持续推进研发与数字化赋能,实现经营效率提升和高质量发展。预计公司21-23年实现营收53、69和86亿元,归母净利2.4、3.8和5.8亿元,EPS为0.6、0.9和1.4元,对应PE为29、18和12倍。维持"推荐"评级。
风险提示:市场竞争加剧,新品牌孵化不及预期
[2021-08-30] 水羊股份(300740):营收利润双高增,品类及渠道结构持续优化-2021年半年报点评
■国信证券
营收、利润实现双高增,盈利能力持续提升
21H1公司实现营收21.19亿元,同比+49.83％,归母净利润0.89亿元,同比164.48％,接近此前业绩预告区间上限,扣非净利润+149.09％;单Q2实现营收和利润分别增长45％和89％,主要系公司在各项业务均实现较快发展基础上,成本费用水平改善明显。
营收分拆:水乳膏霜同比高增,平台多元化加速
分品类看,贴式面膜取得营收4.14亿元,同比+8.62％;非贴式面膜2.37亿元,同比+25.11％,水乳膏霜13.03亿元,同比+83.85％。本期水乳膏霜占比61.47％,较20年底+11.13pct,占比持续提高。分品牌看,自主品牌御泥坊营收同比+41.18％,毛利率+2pct。分渠道看,自有平台实现收入0.84亿元,同比+143.82％,营收占比3.98％。上半年公司在淘系传统平台继续实现41.93％高增长基础上,积极发力抖快等新兴渠道,非淘系占比渠道提升至51％以上。
品类结构优化拉升毛利率水平,经营性现金流净额由负转正盈利能力方面,21H1毛利率53.13％,同比+1.76pct,销售费用率40.66％,同比-1.38pct,得益于公司品类结构的持续优化以及营销投放的优化,公司盈利能力持续提升;而研发费用同比+72％,公司重视并持续加大研发技术体系、原材料等大规模投入。经营能力方面,21H1存货周转天数128天,同比-54天,表现优异。经营性现金流同比+256.5％,实现由负转正,主要源于投放效果的持续改善。
风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期?
投资建议:盈利能力持续提升,科技赋能双业务驱动,维持"增持"
公司深化"四双战略",品牌端自主品牌+代理品牌双轮驱动,主品牌御泥坊产品不断拓新升级,实现客单价稳步提升,新锐品牌和代理品牌持续发力;渠道端,在淘系实现稳定增速基础上,公司重点发力抖快等新兴渠道,在流量去中心化过程实现多元化发展;产品端不断提高研发投入,同时采用数字化赋能组织提高管理效率。此外公司通过股权激励绑定管理层及业务骨干利益,有助于长期健康发展。维持公司21-23年EPS预期0.55/0.88/1.33元/股,对应PE30/19/13倍。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):自有品牌+代理业务双线齐飞,业绩高质量增长-2021年中报点评
■浙商证券
2021年中报业绩再兑现,整体呈现高质-增长:21H1营收21.19亿,同比增长50％,归母净利8894万,同比增长165％,20H1仅3363万。
2102营收13.02亿(+45％),归母净利5838万,同比增长8g％,归母净4一利率4.48％。3．口从营收拆分可印证,公司全品类、全渠道运营能力:l)水乳膏霜产品继续扩充,21HI实现营收13.03亿,同比增长84％,增长超预期,占比达到61％;非贴式面膜2.4亿,同比增长25％,贴式面膜占比下降到lg％。
2)具备强全域运营能力:公司运营130多个渠道,渠道结构多元分散。
2IHI线上实现营收l8.58亿,同比增长50％;淘系维持高增速,同比增长42％;非淘系加快拓展,同比增长58％,占比超51％。
自有品牌高质量发展E口证品牌塑造能力:主品牌御泥坊"用现代科技重现盛唐文化"从视觉到产品全面升级,耀白淡斑精华面贴—元气畅饮面贴、元气豆乳面膜等新品,其中主打美白淡斑功效的耀淡斑精华面贴、主打保湿补水功效的元气TOP1贴自上市以表均取得不错的销量。新锐品牌小迷糊成功打造丁爆款产品战痘白混,单品连续数月销量超过40万瓶,5月销量为天猫面膜品类TOP1,并连续数月位居天猫泥膜品类榜单前列,实现品牌营收高速增长。
代理业务定位海外品牌在中国的合作伙伴,更为深度的全域成体系服务能力尽享中国市场红利:11)跨境进口市场空间大、增速快,海外品牌也更加需要优秀运营商:一方面出于对于近年来中国市场的日新月异的变化的不适应性,本土化的优量运营团队作用凸显;另一方面,从海外品牌企业的组织结构设置采看,辛部主抓研发与品牌,全球各个区域市场通常是通过与本土运营商的深度绑定合作采进行开拓,中国市场上,仅有少部分国际大品牌自建团队运营。
因此,具备多品牌。多品类,全渠道综合运营能力的公司的重要性凸显。
2)公司拥有海外品牌商所需要,最全面的全域成体系的品牌运营能力,可为给品牌企业提供在中国造行品牌重塑的全方面服务和全渠道买断的代理服务,能够充分的享受跨境进口的中国市场红利。
3)公司自主+代理品牌超过50个,并不断与海外优秀品牌建立链接。新签品牌美国皮肤科匡生推荐第一生发品牌"Rogaine",首次参战618大促,{}全渠道销售额破千万且天描国际618店铺跻身国际医药类目排名TOP2.上半年继续引入著名药妆品牌Cellex-C等。
经营质量显著改善,盈利能力同比显著恢复,有望持续提升:1)费用率明显下降,形成良性循环:2020年整体销售费用率大幅下降情况下,2102销售费用率继续保持同比下降的趋势,较20Q2降低0.92pctk2)存货及应收款增幅明显低于营收增速,运营效率提升:2102应收账款同比增速38％,存货同比增长lo％,均明显低于营收增速45％,周转效率提升:继20年经营性现金流由负转正,现金流进一步改善,21Q2现金流1.73亿元,20Q2仅为2303万。
盈利预测及估值;公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,代理品脾进入业务良性轨道,且在持续新接品牌。预计21/22/23年归母净利达到2.29/3.78/6.04亿元,同比增长63％/65％60％,对应估值30.4X/18.4X/11.5X。剔除股权激励成拳影响,21/22/23年归母净利约2.7/4.1/6.2亿元,同比增长约90％／50％/50％。公司属于高速成长中的美妆品牌运营企业,主品牌御泥坊的离质量增长有望持续超市场预期,抬升公司估值水准,逐步由"美妆代运营企业"向"美妆品牌企业"靠拢,上涨空间可观,继续提示"买入"。
风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):营收利润双高增-2021中报点评
■中泰证券
公司披露2021年中报:2021H1收入、归母、扣非21.19、0.89、0.79亿,同比+49.83％、+164.48％、+149.09％;对应Q2:收入、归母、扣非13.02、0.58、0.54亿,同比+45.11％、+88.65％、+83.89％。
一、收入利润分析:1.收入方面:公司2021H1实现营收21.19亿,同比49.83％(Q1、Q2同比+58.03％、+45.11％),营收实现较快增长,产品结构改善提升毛利水平。分产品看,2021H1全渠道水乳膏霜/贴式面膜/非贴式面膜营收为13.03/4.14/2.37亿,占比61.47％/19.52％/11.18％,同比+83.85％/+8.86％/+25.11％。
分品牌看,自有品牌御泥坊H1营收yoy+41％,毛利率同比+2pct,全渠道均衡发展,天猫占比降至26％;多个代理品牌表现优秀,占据细分品类TOP榜。
分渠道看,线上/线下营收18.58/2.61亿,同比+50.12％/47.83％,线上占比87.7％。其中线上自有平台/第三方平台营收为0.84/17.74亿,同比+143.82％/+47.42％,淘系营收10.37亿,yoy+41.93％。2.利润方面:2021H1归母净利0.89亿,同比+164.48％(Q1、Q2同比+1040.09％、+88.65％)。2021H1扣非净利0.79亿,同比+149.09％,利润端显著改善,归母高于扣非主因获得政府补助884万。
二、盈利分析:
1.盈利能力方面:从毛利率看,公司2021H1毛利率53.13％,同比+1.76pct,Q1、Q2毛利率为51.94％、53.89％。H1公司整体毛利率提升预计因①各品类产品升级,水乳膏霜/贴式面膜/非贴式面膜毛利率同比+3.94％/+6.62％/0.73％;②高毛利非贴式面膜快速放量(2021H1毛利率73.93％,营收同比+25.11％)。从净利率看,公司2021H1净利率为4.18％,同比+1.83pct,Q1、Q2净利率为3.72％、4.48％,经营质量持续提升,盈利能力改善主因毛利率提升+销售费率管控得当。
2.费用方面:2021H1期间费用率47.86％,同比+0.24pct。销售费用率40.66％,同比-1.38pct,在流量趋贵的市场行情下公司控费得当;管理费用率4.72％,同比+0.84pct,主因公司人员规模增长和股权激励费用增加,其中股份支付2132.5万元;财务费用率1.03％,同比+0.6pct,汇率变动带来的汇兑损失所致;研发费用率1.45％,费用投入同比上升72％。单Q2销售、管理、研发、财务费用率为40.91％、4.87％、1.05％、0.99％,同比-0.92pct、+1.32pct、-0.07pct、+0.71pct。
3.营运能力方面:从现金流看,公司2021H1经营性现金流为1.49亿,同比+256.5％,转负为正。存货周转天数下降至128天,存货周转率同比+42.27％,运营能力显著改善。
三、经营回顾:
自主品牌+代理品牌双轮驱动,截至目前共有50+品牌,20+品类,130+渠道。(来源:公司官方公众号)自主品牌:①主品牌御泥坊上半年淘系营收4.27亿,升级爆款氨基酸泥浆面膜,并根据季节特性推出新品耀白淡斑精粹面膜/元气畅饮补水面膜/元气豆乳面膜,首月销量突破7/6/2万盒(来源:公司官方公众号),进一步完善产品结构。渠道方面,抖音、快手等新渠道GMV同比增长10倍+,线下渠道整体销售额同比100％+,天猫占比降至26％,全渠道均衡发展。
②小迷糊邀请赵露思担任品牌代言人,爆款"战痘白泥"单月销量40万+套,连续数月位居天猫泥膜品类榜单前列,实现品牌营收高速增长。
③御MEN上市第四代爆款洁面,并在品牌公众号上线AI测肤技术,用户实现5000％+增长,品牌声量进一步提升。
代理品牌:与强生的合作进入良性发展轨道。通过新型社交电商、新媒体渠道以及线下门店布局,成功打造多品牌爆品,如城野医生377精华(上半年GMV同比80％+)、露得清A醇、KIKO防晒粉饼等多个代理品牌单品登细分品类TOP榜。
研发赋能产品,数字赋能组织,深化"四双战略"卓有成效。研发方面:公司参与制定的两项国家标准正式发布,共申请了15项国家发明专利、4项外观专利,获得8项国家发明专利授权。其中,①与多个高校机构合作,研发并应用了微800玻尿酸、灵芝发酵液技术等创新成果;②创新原料及生产工艺:对外与国际顶尖原料供应商德之馨、杜邦、巴斯夫、陶氏等加强合作;对内加大自主研发,已自主掌握10种独有原料;③产品生产线:创立创新配方"图书馆"、生产一代智能制造,进一步完善公司战略布局和产能布局。
数字化建设:公司拥有多年数字化运营经验,率先进入到数据化、智能化阶段。围绕品牌、产品、市场、渠道、运营、供应链等6大数字化核心引擎持续升级打造公司数字化体系,具备通过品牌、分销商、达人、用户多维度画像等大数据分析能力。搭建全渠道数字化整合管理系统,实现多品牌、全渠道协同管理。
四、投资建议
公司淘品牌出身,具备互联网基因,线上运营＆营销能力优越。主品牌御泥坊2021上半年全渠道推进,新锐品牌小迷糊、男士御MEN打爆新品,代理品牌多点开花,多品牌深度合作。看好公司内生+代理双轮驱动下收入放量,产品结构优化叠加控费下利润率边际改善,利润端维持高速增长。预计21-23年公司归母净利2.56/4.06/6.07亿(前值2.55、3.84、5.72亿),同比+82％、+59％、+49％,对应21-23年PE27、17、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:市场空间不及预期、行业竞争加剧、新品推进不达预期
[2021-08-30] 水羊股份(300740):上半年业绩高增长,期待自有品牌+代理品牌双业务驱动持续发展-2021年中报点评
■光大证券
营收、归母净利润双高增,较19年同期亦有良好增长公司发布2021年中报,上半年实现营业收入21.19亿元、同比增49.83％,较19年同期增117.84％,归母净利润8894万元、同比增164.48％,较19年同期翻14倍,扣非归母净利润7869万元、同比增149.09％,较19年同期扭亏。EPS为0.23元。利润增速高于收入增速主要由于毛利率提升。分季度来看,公司2021Q1/Q2单季度营业收入分别同比+58.03％、+45.11％,较19Q1/Q2分别同比+111.81％、+121.80％,归母净利润分别同比翻10倍、+88.65％,较19Q1/Q2分别同比翻66倍、翻10倍。
线上线下均快速增长,淘系占比下降、水乳膏霜占比提升收入拆分来看:
1)公司渠道以线上为主,上半年线上销售收入为18.58亿元,收入占比为87.69％、收入同比增50.12％;推算线下渠道收入同比增长48％。线上渠道中,第三方平台(自营、经销、代销模式均有)占主导、上半年收入17.74亿元、占总收入比例为83.71％(同比-1.37PCT)、收入同比增47.42％;自有平台(系自营)上半年收入8440万元、占总收入比例为3.98％(同比+1.53PCT)、收入同比增143.82％。
第三方平台细分来看,淘系(模式涵盖自营、经销、代销)上半年收入10.37亿元、占总收入比例为48.96％(同比-2.72PCT)、收入同比增41.93％;推算非淘系的第三方平台合计收入7.36亿元、占总收入比例为35％,收入同比增56％。主品牌御泥坊的天猫旗舰店销售占比约在20～30％。
2)分品类来看,上半年贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜收入占比分别为19.52％(同比-7.40PCT)、11.18％(-2.21PCT)、61.47％(+11.37PCT),收入分别同比+8.62％、+25.11％、+83.85％。其中面膜品类合计占比下降、水乳膏霜占比明显提升,品类结构得到优化。
3)从品牌端来看,主品牌御泥坊上半年营收同比增长41％,其中水乳膏霜占比提升了约7PCT。
毛利率提升、期间费用率持平,存货、经营活动现金流向好毛利率:上半年公司毛利率为53.13％、同比提升1.76PCT。其中,分品类来看,贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜毛利率分别为58.52％(同比+6.62PCT)、73.93％(+0.73PCT)、43.50％(+3.94PCT)。品牌方面,主品牌御泥坊毛利率同比提升约2PCT至68％。毛利率提升主要由于上半年公司持续优化产品结构、产品定价提升以及代理业务的良性发展贡献。费用率:上半年公司期间费用率为47.86％、同比提升0.24PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为40.66％(同比-1.38PCT)、4.72％(+0.84PCT)、1.45％(+0.19PCT)、1.03％(+0.60PCT)。其中,管理费用率提升主要由于上半年公司人员规模增长和股权激励费用增加(相关股份支付费用2132万元);研发费用率提升主要由于上半年公司大量招聘研发人才,加大研发相关投入所致;财务费用率提升主要为汇兑损失增加所致。
风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软;新品或新品牌销售不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力;行业竞争加剧;费用控制不当。
[2021-08-30] 水羊股份(300740):21H1营收净利双高增,营运质量持续改善,坚定"四双战略"发力科技美妆集团-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现营收21.19亿元,yoy+49.83％;归母净利0.89亿元,yoy+164.48％。其中,2021Q2营业收入13.02亿元,yoy+45.11％;归母净利润0.58亿元,yoy+88.65％。21年上半年营收净利持续双高增,实现1000万+日均营收。
点评:营收端,分产品看,品类结构优化,2021H1水乳膏霜营收13.03亿元,yoy+83.85％,占比61.47％,同比上升11.38pct,毛利率43.5％,同比提升3.94pct;贴式面膜营收4.14亿元,yoy+8.62％,占比19.52％,同比下降7.4pct,毛利率58.52％,同比上升6.62pct;非贴式面膜营收2.37亿元,yoy+25.11％,占比11.18％,同比下降2.21pct,毛利率73.93％,同比上升0.73pct,公司持续优化产品,所有品类毛利率均实现同比上升。分渠道看,淘系营收10.37亿元,yoy+41.93％,占比48.96％,同比下降2.72pct。线上与主流电商平台建立深度合作关系,线下进入屈臣氏等化妆品专营店及公司直营店,各品牌积极实现全渠道覆盖。
成本端,2021H1公司毛利率达53.13％,同比上升1.76pct;其中2021Q2毛利率53.89％,同比上升1.93pct。
费用端,销售费用率40.66％,同比下降1.38pct;管理费用率4.72％,同比上升0.84pct,主要系支付超2000万股权激励费用及人员薪酬提升所致;研发费用0.3亿元,yoy+72.71％,研发费用率1.45％,同比上升0.19pct,主要系大量招聘研发人才,加大研发技术体系、原材料等大规模投入所致;财务费用率为1.03％,同比上升0.6pct,主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致。
利润端,2021H1公司归母净利率4.2％,同比上升1.82pct。分季度看,2021Q2归母净利率4.48％,同比上升1.04pct。
投资建议:水羊股份持续深化"四双战略",上半年在销售费用率同比下降的情况下实现营收净利双高增,坚持打造以研发、产品、品牌为基底,多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团,深入新品研发与新兴平台流量的快速投放,以科技赋能美丽,实现长远发展。预计公司21-23年利润分别为2.4/3.7/5.8亿,对应现阶段市值29/19/12x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险,行业竞争加剧风险;新品不达预期;代理品牌增速放缓
[2021-08-30] 水羊股份(300740):爆品策略稳步推进,Q2业绩同比高增-公司财报点评
■方正证券
事件:公司发布半年报,2021H1公司实现营收21.19亿元/同比增长49.83％,实现归母净利润0.89亿元/同比增长164.48％,符合此前业绩预告。单看Q2实现营收13.02亿元/同比增长45.11％,符合我们预期,实现归母净利润0.58亿元/同比增长88.65％。
点评:1、营收及利润大幅增长,盈利能力同比大幅提升公司Q2实现营收13.02亿元/同比增长45.11％,归母净利润0.58亿元/同比增长88.65％。毛利率端看,Q2公司毛利率达53.89％/同比提升1.93pct,主要系品类毛利率提升及产品结构优化。费用率端看,Q2公司实现销售/管理/研发/财务费用率40.9％/4.9％/1.0％/1.0％,同比下降0.9/-1.3/-0.1/+0.7pct,其中管理费用率提升的主要原因系产生2133万元股权激励费用。盈利能力看,Q2公司净利率达4.48％/同比提升0.96pct。
2、自有品牌渠道端持续拓展,代理业务赋能能力持续验证分业务看,自有品牌中:1)主品牌御泥坊21H1实现营收增长41.2％,毛利率提升2pct至68％,存货周转率提升1倍,经营质量持续提升。其中御泥坊实现渠道进一步全面布局,21H1天猫渠道占比仅26％,京东、唯品会、抖音等渠道均有较好表现。
7月御泥坊在抖音、快手平台GMV排名均占国货美妆类目TOP5,线下渠道整体销售同比增长超100％;2)新锐品牌方面,小迷糊旗下爆款产品战痘白泥单品连续数月销量超过40万瓶,其中5月销量为天猫面膜品类TOP1。代理品牌方面,公司代理的日本专研医美品牌城野医生377美白淡斑精华上半年GMV同比大幅增长超过80％,KIKO财务模型表现超预期,持续验证了公司运营品牌的能力。
3、新品销量情况良好,爆品策略有望持续新品方面,御泥坊耀白淡斑精华面膜/元气畅饮补水面膜/元气豆乳面膜首月上市月销分别超7/6/2万盒,7月份御泥坊清爽平衡面膜抖音GMV达962万,位列单月抖音护肤单品GMV第五名。目前公司已为下半年爆品进行技术储备,如前微800玻尿酸、灵芝发酵液技术等相应成果已应用至公司旗下新品,未来爆品策略有望持续。
投资建议:公司长期确定性来自于自有品牌的规模扩大与代理业务逐步放量。预计公司21-23年营收50.0/64.5/77.6亿元,同比增速34.6％/29.0％/20.3％,归母净利润2.5/4.2/6.0亿元,同比增速80.4％/64.2％/45.0％,维持"推荐"评级。
风险提示:获客成本快速上升导致盈利能力下滑风险;销量由单一品牌贡献,存在收入波动风险;热销产品系列过于集中的风险。
[2021-08-29] 水羊股份(300740):业绩高增,盈利持续修复-2021年半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年半年报。
报告要点:?收入利润双高增,盈利持续修复2021上半年公司营收21.19亿元,同比增长49.83％,归母净利润8893.87万元,同比增长164.48％,收入与利润实现双高增。上半年毛利率53.13％,同比提升1.76pct,得益于产品结构改善及代理业务稳健发展,销售/管理/研发/财务费用率分别为40.66％/4.72％/1.45％/1.03％,同比变动-1.38/0.83/0.83/0.20pct,净利率4.18％,同比提升1.82pct,盈利持续修复。
积极拓展淘外平台,抖快渠道同增近10倍,线下占比提升至约12％分渠道看,上半年公司线上收入18.58亿,同比增长50.12％,其中淘系/自有/其他平台收入分别为10.37/0.84/8.21亿元,同比增长41.93％/143.82％/61.92％,占比55.83％/4.54％/44.17％。淘系以外平台占比持续上升,其中抖音、快手等新媒体渠道GMV同比增长近10倍,7月份御泥坊在抖音、快手平台排名位列国货品牌TOP5。线下渠道持续发力,上半年公司线下收入2.61亿,同比增长超过100％,占比提升至12.32％,屈臣氏渠道国货面膜品类优势地位持续,同时上线护肤系列扩充品类。
爆品打造能力强,自有品牌＆代理业务稳步增长
自有品牌方面,主品牌御泥坊收入同增40％+,保持较快发展,毛利率提升近2pct至68％。上半年主品牌推出升级版氨基酸泥浆面膜以及主打美白淡斑、保湿补水等功效性新品,上市首月销量均过万,品牌客单价由100元提升至约150元。新锐品牌小迷糊成功打造爆品战痘白泥,单品月销超过40万瓶,带动品牌收入高增。代理业务稳步增长,其中强生旗下城野医生爆品377精华上半年GMV同增80％+,新引入的具有医学背书的生发品牌Rogaine首次参与618,天猫旗舰店销售额排行国际医药类目TOP2,全渠道销售额破千万。
投资建议与盈利预测
公司积极强化多品牌、多品类、全渠道运营能力。自有品牌产品结构持续优化,淘外抖快及线下渠道快速发展,代理业务稳步增长,整体利润率稳步提升,基本面向好。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.20/3.68/5.94亿,EPS分别为0.54/0.90/1.44元,对应PE32/19/12x,维持"买入"评级。
风险提示
品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
[2021-08-29] 水羊股份(300740):公司以自有品牌与代理运营双业务驱动,实现规模与业绩双高增,予以推荐评级-事件点评
■银河证券
事件2021年上半年公司实现营业收入21.19亿元,同比上升49.83％;
实现归属母公司0.89亿元,同比增加164.48％;;实现归属母公司扣非净利润0.79亿元,同比增加149.09％。经营现金流量净额为1.49亿元,较上年同期上升256.50％。
公司基于双科技赋能、双业务驱动、双平台生态战略,初步实现"营收增长率行业领先、利润增长率行业领先"双高增目标投资建议公司主要从事化妆品的研发、生产与销售,产品品牌主要包括"御泥坊"、"小迷糊"、"御MEN"、"大水滴"、"花瑶花"、HPH"等,产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、个护清洁等化妆品领域。在销售渠道上,与天猫、淘宝、京东、唯品会、抖店、拼多多等主流电商平台建立了深度合作关系。同时,在屈臣氏、沃尔玛、家乐福、万宁、各大城市化妆品专营店及公司直营店等上架销售,实现线上线下渠道全覆盖。在业务板块拓展上,积极与海外国际品牌开展合作,通过为海外品牌提供中国市场的全套解决方案,开拓了海外品牌代理业务,运营的跨境品牌覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类,包含日本城野医生、意大利时尚彩妆品牌KIKO等,助力海外美妆品牌触达中国核心消费者。结合公司的股权激励计划业绩预期,我们给予公司2021/2022/2023实现营收49.0063.5480.35亿元,净利润2.533.895.76亿元的预测,对应EPS为0.61/0.95/1.40元股,对应PS1.421.09/86倍,对应PE27/18/12倍,予以"推荐评级。
风险提示供应链管理风险行业竞争激烈募投项目组织实施和效果不及预期
[2021-08-29] 水羊股份(300740):"自有品牌+代理业务"发力,业绩延续高增-中期点评
■国金证券
业绩简评
8.29公司公告1H21营收21.19亿元、同增49.83％,归母净利8894万元、同增164.48％,净利率4.20％(+1.82PCT)主要为毛利率升。
分季度看,1Q21～2Q21营收同增58.03％/45.11％,归母净利同增1040.09％/88.65％,净利率3.74％(+3.22PCT)/4.48％(+1.04PCT),盈利水平持续修复提升。
经营分析
分平台,淘系平台继续快速增长,抖音、线下等渠道高增:淘系平台营收同增41.93％、占比50％(-2.72PCT),抖音、快手等新渠道通过自播+头部达人、GMV增长10倍;线下销售同增100％+,上线护肤产品线。
分品类,水乳膏霜及非贴片式面膜贡献主要增长:水乳膏霜/贴片式面膜/非贴片式面膜营收为13.03/4.13/2.37亿元,同增83.85％/8.62％/25.11％,毛利率43.50％(+3.94PCT)/58.52％(+6.62PCT)/73.93％(+0.73PCT)。
分业务,1)自有品牌:御泥坊营收同增41％,水乳膏霜占比提升7PCT、毛利率提升2PCT、存货周转提升1倍,天猫占比26％、7月在抖音快手GMV排名均占国货美妆TOP5;小迷糊爆款战痘白泥连续月销超40万瓶,数月位居天猫泥膜品类前列。2)强生集团代理:城野医生拓展社交电商、新媒体等,丰富377产品线,377精华上半年GMV同增80％+;露得清打造A醇家族,品牌爆款及营收大幅增长;美国生发品牌Rogaine"618"全渠道销售破千万。3)其他品牌代理:高端护肤品牌伊菲丹入驻丝芙兰/连卡佛/SKP等;KIKO打造爆款防晒粉饼,6月达到淘系粉饼TOP1。品牌持续推展,1H21新增药妆品牌Cellex-C、西班牙专业院线品牌美斯蒂克等。
毛利率降、费用率降、存货周转加快:1H21毛利率53.13％(+1.76PCT)、主要为毛利率较高的非贴片式面膜营收占比提升/定价提升,销售费用率40.66％(-1.38PCT)、管理费用率4.72％(+0.84PCT)。存货周转128天、同比加快54天。
投资建议
投资建议:公司自有品牌及代理业务持续放量。预计21～23年EPS0.63/0.98/1.51元,PE27/17/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:新品牌/渠道拓展不及预期。
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