股票走势分析
≈≈天宇股份300702≈≈(更新:22.02.11)
[2022-02-11] 天宇股份(300702):天宇股份子公司氯沙坦钾原料药获得CEP证书
■证券时报
天宇股份(300702)2月11日晚间公告，公司全资子公司京圣药业收到欧洲药品质量管理局签发的关于氯沙坦钾原料药的欧洲药典适用性认证证书(简称“CEP证书”)。氯沙坦钾是一种用于治疗原发性高血压的药品。
[2022-02-09] 天宇股份(300702):天宇股份利伐沙班原料药获得CDE证书
■证券时报
天宇股份(300702)2月9日晚间公告，公司利伐沙班原料药于近日通过国家药监局药品审评中心(简称“CDE”)技术审评，尚须取得浙江省药品监督管理局GMP符合性检查结果为“符合要求”的公示后，方可在国内上市销售。利伐沙班属于抗凝血药。
[2022-02-06] 天宇股份(300702):短期业绩承压,2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.00-2.80亿元,同比下降58.02％-70.02％,扣非净利润1.56-2.36亿元,同比下降60.15％-73.66％。
短期业绩承压,2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待。公司预计2021年归母净利润2.00-2.80亿元,中位数2.40亿元,同比下降64.02％;其中扣非净利润1.56-2.36亿元,中位数1.96亿元,同比下降66.90％。单季度来看,Q4实现归母净利润(-604)-7396万元(-106.78％至-17.03％),中位数3396万元(-61.90％)。
我们预计2021全年公司营收保持稳定增长,业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加,2022年开始有望逐渐改善。收入端:我们预计沙坦类API(缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾、奥美沙坦酯、坎地沙坦酯)销量保持10％-20％左右增长,产品价格整体有所下降。2022年沙坦API销量有望继续保持较快增长,CDMO放量、API新产品及产能释放值得期待。利润端:毛利率受几个因素影响承压,即2021年人民币汇率较去年同期升值约7.59％;沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能处于爬坡期,生产成本阶段性较高;上游原材料涨价。费用端:管理费用较去年同期增长,主要因为公司开展股权激励、疫情期间员工薪酬补助、质量管理成本增加等一过性因素影响。研发支出较去年同期增长,主要因为制剂、API新产品等方面的持续投入。我们预计沙坦类API价格受上游原材料涨价影响已经向下游传导,随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API新产品及CDMO业务的加速放量,以及一过性影响因素的消除,公司2022年开始业绩有望逐渐改善。
中国极具竞争力的API独立供应商,CDMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20多年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续放量值得期待。3)原料药向CDMO及制剂的升级之路加速推进中。DCMO业务进入成长期,多个项目开始放量,收入占比已超过20％,目前11个产品已商业化,13个产品待商业化,戴维斯双击可期。制剂研发投入持续加大,已有1个产品获批,多个产品处于上市申请中,我们预计公司后续有望每年保持8-10个左右的报批节奏。
盈利预测与估值:根据年报预告,我们微调盈利预测数据,预计2021-2023年营业收入26.80、33.30和38.69亿元,同比增长3.58％、24.27％和16.18％;归母净利润2.51、5.78和7.55亿元(调整前3.51、5.81和7.57亿元),同比增长-62.41％、130.68％和30.53％。目前股价对应2021/2022/2023年65/28/22倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。
[2022-01-27] 天宇股份(300702):天宇股份利伐沙班原料药获得CEP证书
■证券时报
天宇股份(300702)1月27日晚间公告，公司收到欧洲药品质量管理局签发的关于利伐沙班原料药的欧洲药典适用性认证证书(简称“CEP证书”)，有效期自2022年1月24日起五年内。利伐沙班属于抗凝血药物。
[2022-01-05] 天宇股份(300702):天宇股份脯氨酸恒格列净原料药通过CDE审批
■证券时报
天宇股份(300702)1月5日晚间公告，公司脯氨酸恒格列净原料药于近日通过国家药监局药品审评中心(简称“CDE”)技术审评。脯氨酸恒格列净是一种钠-葡萄糖协同转运蛋白2(SGLT2)抑制剂，通过抑制SGLT2，减少肾小管滤过的葡萄糖的重吸收，从而增加尿糖排泄。根据CDE网站公示，目前脯氨酸恒格列净原料药通过CDE技术审评的厂家仅公司1家。
[2021-11-08] 天宇股份(300702):天宇股份原料药他氟前列素通过CDE技术审评
■证券时报
天宇股份(300702)11月8日晚间公告，公司他氟前列素原料药于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心(简称“CDE”)技术审评。他氟前列素用于降低开角型青光眼和高眼压症患者升高的眼压。
[2021-10-23] 天宇股份(300702):盈利渐修复,待CMO弹性-2021年三季报点评
■浙商证券
财务表现:单季度净利润率有所下降公司发布2021年三季报,2021年前三季度收入同比下降3.2％、归母净利润同比下降64.2％、对应归母净利润率10.6％。单季度看,2021Q3收入同比下降14.7％、归母净利润同比下降87.1％、对应归母净利润率4.4％(环比2021Q2下降3.3pct)。
盈利能力:2022年起费用端压力有望明显下降我们关注到2021Q3单季度归母净利润率有所下降,从利润表看,下降主要来自于:
①毛利率环比Q2下降1.4pc(t贡献43.6％的归母净利润率降幅)。根据公司2021年中报,降血压类原料及中间体占比69.4％且毛利率同比下降16.6pct,我们估计2021年1-9月沙坦类API及中间体收入仍是收入的主体。我们认为,毛利率下降可能和非规范市场沙坦价格大幅下降、"新场地生产调试中产能利用率较低导致单位成本上升"有关,结合2021年中报"在建工程"科目中"昌邑生产基地建设工程"的工程进度(2021H1达到66％),我们预期该项目有望在2021Q3陆续完工投产,从产能利用率、成本分摊等角度看,我们预期2021Q4起山东昌邑厂区有望逐步降低盈利拖累、贡献中间体配套,而在上游化工原料涨价的背景下,中间体自产后我们预期公司沙坦API业务毛利率有望逐步回升。
此外,从沙坦价格变动趋势看,参考Wind数据,2021年4月厄贝沙坦价格略有上涨后保持平稳、2021年3月后缬沙坦价格保持平稳;参考健康网缬沙坦出口报价数据,2021年1月至4月零星报价在80-85美元/kg,2021年6月至9月报价区间在80-120美元/kg,我们预期缬沙坦非规范市场出口价格有望企稳,但价格变化反映在利润表可能需要1个季度左右的时间,我们预期2022Q1开始沙坦类API及中间体业务盈利能力有望持续回升。
②管理费用率环比Q2上升1.4pct(贡献43.6％的归母净利润率降幅)。根据公司公告,公司2021年需要摊销的股权激励费用约为7545万元,分摊到各个季度,可能对应2000-3000万管理费用增量,进而提高当期管理费用率。我们预期2021Q4业绩还会受到股权激励费用扰动。根据公司公告,2022年预计股权激励带来的成本摊销为3665万元,同比2021年下降3880万元(税后摊销下降金额占我们预计的2021年归母净利润比例约12.1％),我们预期2022年费用端压力有望明显减弱。③研发费用率环比Q2上升0.3pct(贡献9.1％的归母净利润率降幅)。根据公司2021年中报,研发费用的大幅上升源于"制剂业务研发投入增加",我们估计2021年1-9月研发费用率小幅上升主要源于公司加速优势API的前向一体化。
根据公司在2020年1月在深交所互动易平台回答投资者提问的回复,"浙江诺得药业"为公司制剂业务全资子公司,制剂业务为公司目前重要战略,子公司制剂团队目前人数达到250多人,制剂在研项目30多个,其中1个项目在评审中,7个项目处于BE试验阶段"。根据Wind医药库和CDE数据,2020年12月起公司陆续申报了奥美沙坦酯片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、维格列汀片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、孟鲁司特钠咀嚼片、厄贝沙坦片、磷酸西格列汀片、氯沙坦钾片、缬沙坦氨氯地平片、缬沙坦氢氯噻嗪片等,其中厄贝沙坦片已于2021年1月通过一致性评价。我们认为,基于原料药优势的前向一体化有望扩充公司的盈利空间,但节奏上看需要更多制剂品种持续获批和带量采购中标才有望分摊制剂的产能、研发成本,带来财务端明显利润,我们关注公司制剂战略的持续推进。
CMO业务:能力＞项目,关注爆发到持续背后的边际变化根据公司2021年中报,2021年上半年CMO收入占收入比例约22.4％,我们认为临床三期/商业化品种需要提前布局排产节奏,预期2021年1-9月CMO业务收入占总收入比例在20-25％之间。我们关注到2021年以来公司CMO业务高速发展,我们建议从合规体系建设、技术能力积累、客户合作基础等角度理解公司承接大客户重点项目背后的能力和潜力,能力建设是公司CMO项目数量持续增长、客户结构逐步多元化的基础和前提,我们看好公司在大吨位API领域已被验证的工艺优化、商业生产优势,及CMO业务长期发展的趋势。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.79、1.49和2.1元/股,2021年10月23日收盘价对应2021年50倍PE、2022年27倍PE。能力过渡期内,我们更看好公司处于新景气周期的起点,2021年起在费用端压力减轻下,净利润率有望逐步修复,随着商业化项目逐步增多,CMO业务有望持续增长。考虑公司的发展阶段和可比公司估值情况,维持"增持"评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。
[2021-10-21] 天宇股份(300702):中长期拐点在即,看好2022年盈利能力提升及CDMO加速放量-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入19.40亿元,同比下降3.21％;归母净利润2.06亿元,同比下降64.35％;扣非净利润1.76亿元,同比下降67.82％。
中长期拐点在即,看好2022年盈利能力提升及CDMO加速放量。公司前三季度收入同比略降,我们预计主要由于去年同期高基数导致,剔除基数影响,收入端相对2019年的复合增速为10.70％。利润端受产品价格、中间体产能、汇兑损失、研发投入、股权激励费用等影响,短期业绩承压。其中研发费用1.63亿元,同比增长37％;我们预计前三季度股权激励费用5900万元左右。分季度看,Q3营收5.73亿元,同比下降15％,归母净利润2542万元,同比下降87％,扣非净利润1620万元,同比下降91％。
展望Q4,我们预计CMO继续保持快速增长,公司中间体产能搬迁逐步完成,产能利用率逐渐提升,带来盈利能力持续回升,Q3有望成为业绩拐点。
展望2022年,我们认为沙坦API及中间体价格已处于历史底部区间,随着盈利能力恢复,公司沙坦类业务有望拐点向上,叠加CMO订单加速释放带来的快速增长,以及API新品种持续放量,公司有望恢复快速增长。
费用率:价格、汇率、成本等因素毛利率承压,期间费用率小幅增加,研发投入持续增长。毛利率:2021Q1-Q3公司毛利率为37.96％(-16.88pp),承压原因:1)人民币汇率较去年同期升值;2)沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;3)子公司山东昌邑一期项目和京圣药业中间体产能刚进入爬坡期,生产成本阶段性较高;4)新场地生产调试中产能利用率较低导致单位成本上升。费用率:2021Q1-Q3的销售费用率为1.43％(-0.79pp),管理费用率为16.69％(+3.47pp),财务费用率为0.26％(-0.59pp),基本保持稳定,管理费用率增加3.47pp,主要因为职工薪酬和股权激励费用增加,为一过性影响。研发投入:2021Q1-Q3公司研发费用1.63亿元(+37.24％),占收入比例8.40％,研发投入持续增长。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20多年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续放量值得期待。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO业务进入成长期,多个项目开始放量,收入占比已超过20％,目前11个产品已商业化,13个产品待商业化,戴维斯双击可期。制剂研发投入持续加大,已有1个产品获批,多个产品处于上市申请中,我们预计公司后续有望每年保持8-10个左右的报批节奏。
盈利预测与投资建议:根据三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入26.80、33.30和38.69亿元(调整前28.37、33.32和39.45亿元),同比增长3.58％、24.27％和16.18％;归母净利润3.51、5.81和7.57亿元(调整前4.52、6.01和7.52亿元),同比增长-47.44％、65.58％和30.39％。目前股价对应2021-2023年40/24/19倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。
[2021-10-07] 天宇股份(300702):蓄力待时,有望开启新一轮持续快速成长期-深度研究报告
■华创证券
蓄力待时,有望开启新一轮快速成长期。天宇成立于1997年,目前已成长为全球最大的沙坦原料药供应商之一。2018年-2020年,在基因杂质带来的全球沙坦变局中,公司借助多年积淀的技术能力和出色的响应速度化危为机,在全球市场份额和原研供应链开拓上均取得了大的突破,迎来第一轮业务爆发期。
站在当下的时点来看,我们预计公司经历沙坦价格回落带来的业务盘整期后,借助CDMO、非沙坦原料药、制剂等业务的兑现,或将从2022年开启新一轮的高速发展期,并有望在利润规模和市值层面进一步向大中型企业迈进。
CDMO:厚积薄发,业绩开始进入爆发阶段。早在2013年,公司便在上海设立研究院,开始了CDMO业务板块的布局。2021年上半年公司CDMO业务实现收入3.06亿元、毛利1.66亿元,在去年较低的基数下收入同比增速高达2133.06％。
从中报披露来看,目前公司已与默克、第一三共等大客户均建立了较为紧密的合作。商业化和待商业化项目已分别达到11和13个。随着大客户关系的不断深入和项目数的不断丰富,我们预计公司CDMO业务有望实现长周期的持续快速增长。
原料药:沙坦盈利能力有望迎来恢复,非沙坦品种逐步丰富。沙坦原料药及中间体业务仍是公司目前最核心的收入利润支柱。我们认为,今年上半年公司沙坦原料药盈利能力的下降,是价格、汇率、成本等多方面因素综合作用的结果。站在当下时点来看,我们认为沙坦价格已处于历史底部区域,同时随着山东中间体厂区的运转逐步走向良好,成本端也有望出现积极变化。2022年公司沙坦原料药的盈利能力存在较大的恢复潜力。而从中长期的角度分析,在全球庞大的用药需求支撑下,沙坦原料药业务仍具备显著的盈利和业务价值。
同时,公司在其他原料药品类上也拥有丰富的储备,涵盖抗哮喘、抗病毒、抗凝血、糖尿病、精神类等多个重大疾病治疗领域。截至2020年年报,公司原料药及中间体在研项目数已达到75个。依托于公司强大的成本控制优势和完善的EHS、GMP体系,我们预计公司的非沙坦原料药伴随品种放量也将具备快速成长前景。
制剂:一体化优势明确,中期也有望成为重要利润支柱。与原料药及CDMO业务一样,制剂业务也是公司未来发展的核心之一。目前公司制剂团队人数已达到近300人,制剂在研项目达到73个,首个制剂品种厄贝沙坦片已于今年1月获批并实现销售。
从品种申报节奏来看,从2021年开始公司每年制剂申报数量有望达到10个+水平,从2022年开始获批数量也有望显著加速。考虑到仿制药是基础疾病治疗的核心和我国庞大的人口规模,我们预计许多主流用药尤其是慢性病用药仍将具备较为可观的规模和利润储量。伴随品种的批量化获批,从2022年开始制剂业务也有望成为公司越来越重要的增长引擎。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.62、6.51、8.49亿元,同比增长-45.8％、80％、30.4％,EPS分别为1.04、1.87、2.44元。当前股价对应2021-2023年PE分别为48、27、20倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及CDMO等新业务的占比快速提升,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2022年40-45倍PE,对应目标价74.8-84.2元。首次覆盖,给予"强推"评级。
风险提示:1、沙坦价格继续下行。2、非沙坦原料药放量不达预期。3、CDMO订单放量不及预期。4、制剂业务获批不及预期。
[2021-09-06] 天宇股份(300702):天宇股份公司原料药通过CDE审批
■证券时报
天宇股份(300702)9月6日晚间公告，公司艾瑞昔布原料药和赛洛多辛原料药近日通过国家药监局药品审评中心(简称“CDE”)技术审评。
[2021-08-29] 天宇股份(300702):CMO业务爆发增长,业绩短期承压有望逐渐企稳-公司财报点评
■方正证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收13.67亿元,同比增长2.64％;归母净利润1.81亿元,同比下降52.63％;扣非归母净利润1.60亿元,同比下降57.00％。经营性净现金流-1.29亿元。EPS0.52元/股。
其中Q2单季营收6.08亿元,同比下降20.31％;归母净利润0.47亿元,同比下降78.04％;扣非归母净利润0.26亿元,同比下降87.28％。
(1)CMO业务实现爆发式增长(同比增长21倍),随前期项目陆续进入商业化放量可期。得益于前期的项目积累和客户关系的不断深化,公司CMO业务自去年开始显著放量。今年上半年CMO实现营收3.06亿元,同比增长2133.06％(去年同期仅有约1370万元)。现阶段收入增量主要来自于默克、第一三共等大型药企。目前公司在手已有商业化产品11个,待商业化产品13个,后续增长动力强劲,有望成为拉动公司业绩增长的新动力。
(2)非CMO业务受价格下降、汇率升值、产能利用率偏低等影响有明显下滑,预期下半年开始逐渐回升。非CMO原料药和中间体收入均因各种因素有所下滑:其中原料药收入8.04亿元,同比下降8.41％,主要是由于上半年确认出口收入的人民币汇率大幅升值(约8％)以及沙坦类原料药在低端市场的价格明显下降,因此虽然销量端仍保持14.10％的稳健增长,但收入仍有减少。目前沙坦类价格已处底部区间,继续下行空间有限,判断价格有望逐步回暖,带动原料药业务企稳。仿制药中间体收入同比下滑1.76亿元,估计下降幅度约40％,主要由于各生产场地在进行产品结构调整和技改升级,产能利用率偏低,因此中间体的营收和毛利率均受到较大影响。下半年随产能利用率逐步回升,中间体的收入和盈利能力有望逐渐企稳。
(3)利润端短期承压,研发投入、股权激励费用、汇兑损失等挤压盈利。公司上半年毛利率39.40％,同比下降13.55pp,主要由于:①收入端汇率升值及沙坦类产品终端售价下降影响毛利;②昌邑一期和京圣的生产基地建成后仍在试生产阶段,产能尚未充分释放。上半年净利率7.75％,同比大幅下降20.39pp,主要由于今年收入、毛利、管理费用、研发费用等方面均承受较大压力,部分影响为一过性,待度过后盈利可逐步恢复正常增长。上半年期间费用影响分析:①销售费用0.18亿元,同比减少6.11％,主要由于报告期内保费佣金减少。②管理费用2.09亿元,同比增加35.62％,主要是新一轮股权激励费用增加(约1700万)和春节疫情期间留厂员工补助(约2000万)等影响。③财务费用459.55万元,同比增加293.88％,主要为汇兑损益变动所致(去年同期为约300万正收益,今年为587万损失)。
④研发费用1.10亿元,同比增长近4500万,主要系制剂领域投入的持续增加。
盈利预测:我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.56/5.88/7.53亿元,对应EPS1.31/1.69/2.16元,当前股价对应31/24/19倍PE。维持"推荐"评级。
风险提示:沙坦类原料药及中间体价格大幅下降的风险;CMO项目放量慢于预期的风险;疫情及汇率变化影响海外业务的风险。
[2021-08-26] 天宇股份(300702):业绩有望见底,CMO靓丽可期-中期点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入13.67亿元,同比增长2.64％;归母净利润1.81亿元,同比下降52.63％;扣非净利润1.60亿元,同比下降57.00％。
业绩有望见底,CMO靓丽可期。2021上半年公司收入端保持正增长,其中CMO业务收入3.06亿元,同比增长2133.06％,收入占比达到22％,表现亮眼。利润端受产品价格、中间体产能、汇兑损失、研发投入、股权激励费用等影响,短期业绩承压。其中汇兑损失1263.89万元,同比增长113％,研发投入1.11亿元,同比增长69％。我们预计上半年股权激励费用4000万左右。分季度看,Q2营收6.08亿元,同比下降20％,归母净利润4716万元,同比下降78％,扣非净利润2640万元,同比下降87％。我们认为沙坦API及中间体价格已经进入历史底部区间,公司下半年关键中间体产能逐步释放,叠加CMO的快速增长,有望迎来业绩拐点。
分业务:CMO业务表现亮眼,API销量持续稳定增长。
CMO:商业化项目逐步落地,CMO业务爆发式增长,进入成长期。公司在深化与MERK、第一三共、武田等大型药企合作的同时,进一步开展与中小型新药研发公司的合作,截至上半年,已经有11个产品实现商业化生产,另有待商业化产品13个,上半年CMO业务爆发式增长,实现收入3.06亿元,同比增长2133％,收入占比达到22％。我们预计随着商业化产品的不断放量,公司CMO业务有望持续快速增长。API及中间体:API销量稳定增长,沙坦价格有望见底。2021H1公司非CMO原料药及中间体销售收入9.48亿元(-19.86％,同比增速,下同),其中原料药销量890吨(+14.10％),收入8.04亿元(-8.41％),收入下降受到人民币升值及非规范市场价格下滑影响。我们预计非规范市场沙坦类API价格在底部区间,下行空间有限;仿制药中间体营收同比减少1.76亿元,主要因为工艺创新优化,以及生产场地的产品结构调整、设备设计优化、环保安全技术升级改造等,导致各生产场地产能利用率相对较低,随着技改和搬迁逐步完成,下半年中间体配套产能有望释放,带来盈利水平回升。
费用率:价格、汇率、成本等因素毛利率承压,期间费用率小幅增加,研发投入持续增长。毛利率:2021H1公司毛利率为39.40％(-13.55pp),承压原因:1)人民币汇率较去年同期升值约8％;2)沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;3)子公司山东昌邑一期项目和京圣药业中间体产能刚进入爬坡期,生产成本阶段性较高;4)新场地生产调试中产能利用率较低导致单位成本上升。费用率:2021H1的销售费用率为1.32％(-1.06pp),管理费用率为15.31％(+2.98pp),财务费用率为0.34％(+0.51pp),基本保持稳定,管理费用率增加约3pp,主要因为职工薪酬和股权激励费用增加,为一过性影响。研发投入:2021H1公司研发费用1.11亿元(+68.56％),占收入比例15.31％,研发投入持续增长。
盈利预测与投资建议:根据中报情况,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入28.37、33.32和39.45亿元(调整前29.48、34.60和41.61亿元),同比增长9.63％、17.48％和18.39％;归母净利润4.52、6.01和7.52亿元(调整前5.19、7.01和9.14亿元),同比增长-32.24％、33.00％和25.02％。目前股价对应2021年31倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。
[2021-07-14] 天宇股份(300702):短期业绩承压,API新产品和CDMO值得期待-中期点评
■中泰证券
事件:公司发布半年度业绩预告,2021H1实现归母净利润1.70-2.30亿元,同比下降39.68％-55.41％。?
短期业绩承压,API新产品和CDMO值得期待。公司预计2021H1归母净利润1.70-2.30亿元,中位数2.00亿元,同比下降47.55％;其中扣非净利润1.46-2.12亿元(-60.73％至-42.98％),中位数1.79亿元(-51.85％)。单季度来看,Q2实现归母净利润3654-9654万元(-82.99％至-55.05％),中位数6654万元(-69.02％)。
我们预计H1公司营收保持稳定增长,业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加,下半年开始有望逐季改善。收入端:缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡;奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。我们预计沙坦类API销量保持20％左右增长,产品价格整体有所下降。2021年沙坦API销量有望继续保持较快增长,API新产品及CDMO放量值得期待。利润端:毛利率受几个因素影响承压,即H1人民币汇率较去年同期升值约8％;沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能刚进入爬坡期,生产成本阶段性较高。费用端:管理费用较上年同期增长约4500万元(同比增长约27％),主要系股权激励费用较上年同期增长约1700万元、春节期间受疫情影响发放留厂员工补助等原因致职工薪酬增长约2000万元等一过性因素影响。研发支出较上年同期增长约4500万元(同比增长约68％)。我们预计非规范市场沙坦类API价格在底部区间,下行空间有限,随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API新产品及CDMO业务的持续放量,以及一过性影响因素的消除,公司下半年业绩有望逐渐改善。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富,逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入,已有1个产品获批,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:根据中报预告,我们下调盈利预测数据,预计2021-2023年营业收入29.48、34.60和41.61亿元(调整前31.43、37.29和44.59亿元),同比增长13.95％、17.37％和20.24％;归母净利润5.19、7.01和9.14亿元(调整前6.68、8.36和10.56亿元),同比增长-22.18％、34.98％和30.49％。目前股价对应2021年23倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
[2021-05-11] 天宇股份(300702):天宇股份控股股东拟大宗交易减持不超4%股份
■上海证券报
天宇股份公告，公司控股股东、董事林洁计划自公告日起3个交易日后的六个月内，以大宗交易方式合计减持公司股份不超过7,732,944股(占公司总股本的4%)。
[2021-05-07] 天宇股份(300702):短期业绩承压,平台型公司长期增长可期-2020年年报和2021年一季报点评
■光大证券
事件:1)公司发布2020年年报,实现营业收入25.87亿元(+22.59％YOY),归母净利润6.67亿元(+13.89％YOY),扣非归母净利润5.92亿元(+2.74％YOY),业绩低于市场预期。2)公司发布2021年一季报,营业收入7.59亿元(+33.43％YOY),归母净利润1.33亿元(-19.84％YOY),扣非归母净利润1.33亿元(-18.78％YOY),业绩低于市场预期,主要受股权激励费用增加、研发支出同比增加、汇兑损失以及沙坦类产品降价等因素影响。
原料药:短期业绩承压,长期增量明显。原料药收入从2018年的6.50亿元增长到2020年的17.52亿元(CAGR64.24％),占总营收的67.72％。原料药销量从2018年的948.28吨增长到2020年的1609.6吨(CAGR30.28％)。2020年,公司降血压类原料及中间体(主要为沙坦类)的毛利率为53.56％(-5.64ppYOY),毛利率下降主要由于20Q3以来全球沙坦类原料药供给趋于合理,价格有所下降以及汇兑损失等影响。21Q1,公司沙坦类原料药价格进一步下滑(缬沙坦相比2020年平均降价超过20％,其他沙坦原料药平均降价10％左右)。我们认为受汇兑损失、降价等因素影响,公司原料药业务短期承压。公司的原料药产品储备丰富,2020年公司原料药及中间体在研项目为75个,2020年新设立项目为33个。替格瑞洛、维格列汀等多个新产品有望逐步进入商业化放量阶段,赛洛 多辛将继续保持快速增长,新产品放量值得期待。
制剂:研发投入加大,制剂研发稳步推进。2020年,公司研发费用1.79亿元(+59.25％YOY),其中制剂研发费用7331万元(+198.79％YOY),2020年新增制剂研发人员113人,制剂团队接近300人。2020年,公司制剂在研项目73个,涉及43个不同产品,目前厄贝沙坦片已正式通过药监局批准,阿哌沙班片等6个项目已经完成BE试验并上报CDE,氯沙坦钾片等7个项目正处于BE试验阶段。我们认为,公司制剂业务有望在2023-2024年开始进入集中收获期。
CMO:进入快速放量阶段,有望超预期。2020年,公司CMO业务实现收入8538万元(+120.69％YOY);21Q1,公司CMO业务收入超过1亿元,超过去年全年,实现了大幅增长。公司与第一三共和默克合作品种继续放量,和恒瑞合作品种将陆续进入商业化。我们认为公司CMO业务进入快速放量阶段,有望超预期。
盈利预测、估值与评级:公司具有多元化的产品组合,长期成长空间可期,而短期业绩受沙坦类降价以及汇兑损失等影响较大,我们下调公司21-22年净利润至6.98亿元(下调27.2％)/8.51亿元(下调25.0％),新增2023年净利润为10.27亿元,分别同比增长5％/22％/21％,对应21-23年EPS为3.61/4.40/5.31元,现价对应21-23年PE为20/16/14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原料药价格降幅超出预期,储备品种放量速度不及预期。
[2021-04-21] 天宇股份(300702):能力过渡期,增长新起点-2020年报及2021一季报点评
■浙商证券
报告导读
我们认为,2021年开始公司有望进入更景气的新周期,价格、汇兑周期扰动之外,公司新品种、新产能、新客户的拓展不容忽视,我们持续看好公司的成长属性、拓展空间和转型速度。
投资要点
业绩表现:收入稳健增长,净利润率有所下降事件:公司发布2020年报及2021年一季报,2020年收入同比增长22.6％、归母净利润同比增长13.9％、扣非归母净利润同比增长2.7％;2021Q1收入同比增长33.5％、归母净利润同比下降19.8％;对应2021Q1净利润率17.6％,2020Q1同期净利润率29.3％,当期净利润率同比有所下降。
盈利能力:多因素扰动下短期承压公司2020Q4及2021Q1净利润率有所下降,我们认为,可能受到如下几个因素影响:①毛利端-沙坦价格影响因素:根据Wind及健康网数据,2020Q3起主要沙坦品种非规范市场报价明显下降,参考Wind报价数据,2021Q1相比2020Q1缬沙坦均价同比下降62％、厄贝沙坦均价同比下降19.4％,我们认为,由于客户结构差异,Wind显示价格和公司确认收入价格可能有明显差异,但同比降价趋势可以用于参考。结合公司排产、订单交付情况分析,我们预期2020Q4起非规范市场降价对公司毛利率开始有明显影响。②毛利端-汇兑影响因素:根据Wind数据,2020Q1美元兑人民币平均汇率约为6.98,2021Q1平均汇率约为6.48;考虑到美元收入转化为人民币收入,可能涉及的收入损失约为7.7％,进而直接影响季度毛利率至少5pct。③费用端-股权激励因素:根据公司公告,公司2021年需要摊销的股权激励费用约为7545万元,分摊到各个季度,可能对应2000-3000万管理费用增量,进而影响当季度净利润率。④费用端-研发费用因素:根据公司2021Q1财报,2021年一季度研发费用同比增长2278万元;根据公司2020年报,"报告期内公司原料药及中间体在研项目75个,其中2020年新设立项目33个。报告期内,制剂在研项目73个,涉及43个不同产品。目前厄贝沙坦片已经正 式通过药监局批准,阿哌沙班片等6个项目已经完成BE试验并上报国家药品监督管理局药品审评中心,氯沙坦钾片等7个项目正处于BE试验阶段"。我们认为,单个申报一致性评价的制剂平均约需要800-1200万元费用支出,从趋势上看,我们预期2021年公司研发费用率可能有所上升。
净利润率展望:预期2021Q3走向拐点调整后沙坦主营业务增长稳健,持续验证公司在大吨位原料药品种的竞争优势。2021Q1公司综合毛利率下降10pct、沙坦原料药收入同比增长5.4％,但结合上述分析,我们估算:①沙坦降价对收入端的影响:我们估算,公司沙坦原料药在非规范市场收入占 比约30％,考虑到非规范市场公司2021Q1沙坦价格同比约下降30-60％,对应一季度整体沙坦收入受到降价影响约9-18％。从同比价格趋势上看,参考Wind报价,假设2021Q2、Q3与Q4均价与2021Q1接近,对应Q2、Q3与Q4非规范市场沙坦均价同比下降15-50％、12-33％及6-20％,假设非规范市场收入仍占比30％且规范市场基本没有降价,对应三个季度平均价格降幅为4-15％、3-10％及1-6％,如果公司规范市场收入占比进一步提升,预期2021Q3起沙坦降价对毛利率的扰动有望明显下降。②汇兑对毛利率的影响:假设2021Q2、Q3与Q4美元兑人民币汇率与2021Q1持平(约为6.5),相比2020Q2、Q3与Q4,预期美元折算带来的收入下降比例约为7.6％、5.5％与1％,边际上看,2021Q3起预期汇兑对收入端扰动明显下降、2021Q4拖累更小。总结:分析公司2021Q1净利润增速,我们认为,加回股权激励费用(假设2000万元)后,2021Q1归母净利润同比下降约8％,明显收敛;假如加回汇兑带来的毛利率下降 因素(假设约5％收入),2021Q1归母净利润同比增长约15％。结合我们在上文中的分析,从非规范市场沙坦降价因素、人民币汇率因素等维度考虑,我们预期2021Q3起公司归母净利润增速有望回升,新产品、新增量有望成为主旋律。我们认为,公司虽然在2021Q1与Q2面临着部分价格、费用端的压力,但当下的股权激励、研发开支都是必需的,从公司经营的角度应持续推进;人民币汇率变化是公司难以控制的,公司可以通过套期保值等方式规避财务费用压力,但收入端的折算损失很难避免;规范市场经营的特色原料药生意本质上不是周期属性的,但在供给冲击下,公司非规范市场的原料药面临着价格周期扰动,我们认为,随着降价的边际趋缓、规范市场收入占比及原料药占比持续提升,公司利润增长有望恢复到较快水平。
CMO:增长新起点,预期更乐观根据公司一季报,2021Q1公司沙坦原料药收入约5.4亿元,对应一季度CMO收入+非沙坦类API收入约为2.2亿元;我们预期2021Q1的2.2亿收入中大部分来自于CMO,意味着2021Q1起公司CMO收入正式进入快车道(2020全年CMO收入约8538万元)。通过分析公司的环评报告,我们认为,随着临海厂区、昌邑厂区陆续投产,公司原料药及CMO利润有望持续释放;投产及建设初期预期仍有较大的资本开支和折旧维修费用压力,而随着产能利率用提升,我们预期净利润率持续提升。
总结:能力过渡期,静待新增量,持续坚定看好公司成长潜力和空间成长还是周期?价格扰动是暂时、成长属性更清晰。从产品注册、能力验证上,我们持续看好公司在新API品种、前向一体化方面的投资和布局,我们认为,CMO的订单数量、客户结构是公司生产、研发能力的结果,而公司的能力往往需要通过API产品的竞争力来侧面验证。虽然2021Q1公司业绩增长面临着费用端的压力,但我们还原部分费用后发现沙坦原料药销售额增速仍然保持稳健(预估25％左右同比增长),表明公司主营业务的竞争力仍被持续验证。我们对公司中长期增长的信心不来自于某个客户、某个产品的短期订单驱动,而来自于公司生产、研发能力的积累和持续建设,而随着公司产品结构丰富、CMO和制剂收入占比提升,我们预期公司成长属性和逻辑更清晰。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.62、5.15和7.1元/股,2021年4月21日收盘价对应2021年20倍PE,低于特色原料药行业龙头平均。我们不忧虑公司单季度的短期波动,能力过渡期内,我们更看好公司处于新景气周期的起点,更多新产品、新客户、新模式值得期待;考虑公司的发展阶段和可比公司估值情况,调整为"增持"评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。
[2021-04-20] 天宇股份(300702):收入增长强劲,利润短期承压,期待新业务腾飞-2020年报点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年报和2021年一季报:1)2020年实现营业收入25.87亿元,同比增长22.59％;归母净利润6.67亿元,同比增长13.89％;扣非净利润5.92亿元,同比增长2.74％。2)2021年一季度实现营业收入7.59亿元,同比增长33.43％;归母净利润1.33亿元,同比下滑19.84％;扣非净利润1.33亿元,同比下滑18.78％。
2020:API销量快速增长,CMO势头强劲;Q4由于价格、汇率、研发支出等业绩承压。公司全年API销量增长30％+,收入增长20％+;CMO收入增长120％+,整体增速约23％,保持稳健。前三季度毛利率54.85％,Q4毛利率40.66％,受到核心沙坦类API价格下行,汇率等因素影响;费用端则显示了研发费用的持续增长,导致单Q4各盈利指标创全年最低,影响了全年利润。
2021Q1:一季度延续了去年四季度的情况,毛利率受到影响,费用支出加大,业绩短期承压。但收入呈现良好增长,整体收入增长30％+,其中沙坦类增长5％+,我们预计沙坦类API中间体销量保持30％+增长;其余主要收入来自CMO,预计一季度收入贡献超过2020年全年,显著发力。
分业务:沙坦类稳健增长,CMO大幅发力。API:沙坦类稳健增长,新品种值得期待。2020年沙坦类收入22.78亿元(同比+24.70％,下同),毛利率为53.56％(-5.64pp),毛利率下行符合预期,主要由于Q4以来沙坦类API供给逐步缓和,价格合理回归,叠加汇率影响。赛洛多辛、阿哌沙班、利伐沙班等多个新产品有望逐步进入商业化放量阶段,API新产品值得期待。CMO:开始发力,迎来快速放量阶段。公司CMO业务自2019年出现拐点后,2020年逐步迎来快速放量阶段,全年实现收入8538万元(同比+120.69％),大幅增量。我们预计2020年公司多个CMO项目进入商业化阶段,2021年商业化项目有望进一步增加,带来CMO业务腾飞。预计一季度CMO收入持续快速增长,超过2020年全年水平,迈入高速增长通道。
毛利率及费用率:价格、汇率、成本等因素毛利率承压,研发费用大幅增加,股权激励费用一次性影响。毛利率:2020年公司毛利率为51.65％(同比-4.46pp,下同),,Q1-Q4单季度分别为51.99％、53.67％、58.61％和40.66％,Q4毛利率下滑主要由于核心沙坦类API产品价格下行,人民币持续升值导致。2020Q1毛利率为41.85％(同比-10.14pp/环比+1.19pp,下同),整体延续Q4的趋势,我们预计核心产品价格环比基本保持稳定,同比来看价格下降,汇率因素影响较大。费用率:销售、管理费用率相对稳定,财务费用受汇率波动,股权激励费用带来一次性影响。研发投入:2020年公司研发投入及人员数量快速增长,研发投入增速近60％,收入占比为6.92％,较2019年提升1.60pp;研发人员占比进一步提升。我们预计2021年研发继续保持快速增长。
盈利预测:我们预计2021-2023年营业收入31.43、37.29和44.59亿元,同比增长21.47％、18.66％和19.58％;归母净利润6.68、8.36和10.56亿元,同比增长0.15％、25.08％和26.39％。目前股价对应2020年22倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
[2021-03-15] 天宇股份(300702):沙坦类原料药龙头,新业务新项目助力高成长-深度报告
■方正证券
主要推荐逻辑:
全球沙坦类原料药龙头之一,产品结构进阶及新客户仍有增量空间。公司是沙坦类原料药中间体的最主要供应商之一,目前公司沙坦类产品在整体收入利润贡献中仍占有绝对优势,出口量及出口金额均居行业前列。沙坦类药物由于副作用少、药效长、降压效果彻底、可联用及可治疗多种并发症等优势,已成为目前最为广泛使用的一线降压药,也是抗高压药物中增长率最高的品种,市场空间大。虽然几个主要沙坦品种专利到期后使得销售额下滑,但对原料药的需求随仿制药上市和用药普及度提高而不断增加。公司沙坦类产品覆盖至上游中间体链条较长,且具有规模和技术优势,随产能扩张和市场开拓,沙坦业务有望持续稳步增长。
CMO业务进入收获放量期,成为公司新的盈利增长点。全球CMO产能持续向中国等亚太地区转移,国内企业把握机遇快速成长。公司积极布局CMO业务,2020年开始进入收获放量期,前期培育的多个CMO重磅产品将陆续进入商业化供货,为公司打开更大增长空间。目前公司有国内外多个项目在研,同时大力投建CMO生产基地,未来有望迎来爆发式增长。
布局制剂业务,原料药和制剂的新品种将提供长期增长动力。目前公司有制剂在研项目30多个,其中1个已申报,7个处于BE阶段,子公司制剂团队250余人,未来原料药制剂一体化逻辑将逐步兑现。公司在降血脂、降血糖及抗凝血等心血管药物的领域也具有丰富产品储备,随相关药物专利到期及公司产品的注册认证完成,新品种将成为业绩高增长的另一大动力来源。
盈利预测:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.48亿元、9.16亿元、11.33亿元,同比分别增长28％、23％、24％；2020-2022年公司EPS分别为3.87元、4.74元、5.86元,当前股价对应PE分别为24倍、20倍、16倍。公司作为沙坦品类龙头,新业务新产品也在逐步兑现,未来将带动公司的营收利润步向新的高速通道。看好公司长期发展,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:沙坦类原料药价格大幅下降的风险；CMO项目落地进度慢于预期的风险；疫情及汇率变化对海外业务的影响；产品质量控制的风险；行业相关政策变动的风险
[2020-10-25] 天宇股份(300702):业绩保持稳健增长,新产品放量值得期待-2020年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年三季报:Q1～3,实现营业收入20.04亿元(+26.62％YOY),归母净利润5.78亿元(+30.07％YOY),扣非归母净利润5.47亿元(+25.38％YOY),业绩基本符合预期。19Q3高基数导致Q3增速放缓,汇兑损失和研发费用增加影响利润端。20Q3,公司实现营业收入6.72亿元(+11.17％YOY),增速放缓,主要由于19Q3基数高;实现归母净利润1.97亿元(+3.48％YOY),增速较低,主要由于,1)受人民币升值影响,20Q3单季计入财务费用的汇兑损失为2056万元;2)20Q3单季研发费用约5300万元,相比19Q3增加约2240万元,这两项合计影响公司税前利润约4300万元,税后利润约3650万元。如果将这两部分费用折回则20Q3归母净利润约2.34亿元(+23.16％YOY),公司实际内生增长仍然稳健。
毛利率同比稳中略升,费用率提升导致净利率同比略有下滑。20Q3单季毛利率58.61％,同比19Q3提升0.18pp,环比20Q2提升4.94pp,在市场预期的沙坦类降价中保持稳定的毛利率主要是由于,(1)原料药收入占比进一步提升,(2)单价较高的奥美沙坦和坎地沙坦处在迅速放量之中。20Q3单季净利率29.26％,同比19Q3下降2.17pp,主要由于费用率的同比提升,(1)财务费用:受2020下半年人民币升值带来的汇兑损益影响,公司20Q3单季财务费用率为2.89％,同比高于19Q3的-1.52％;(2)研发费用:公司有7个制剂品种正在进行BE,20Q3研发费用同比增长73％,研发费用率为7.88％,同比高于19Q3的5.06％,我们认为公司未来将继续强化原料药和制剂研发,研发费用可能维持较高水平。
原料药和CMO储备品种丰富,新产品放量值得期待。现有品种中,(1)沙坦类:缬沙坦、奥美沙坦和坎地沙坦有望进一步放量,其他沙坦保持平稳增长;(2)非沙坦类:抗哮喘的孟鲁司特钠,治疗前列腺增生的赛洛多辛明年继续放量。此外公司产品储备丰富,(1)原料药:替格瑞洛、利伐沙班和维格列汀等目前在和客户进行前期的洽谈、准备和注册,有望从明年开始放量;(2)CMO:与第一三共和默克合作品种继续放量,和恒瑞合作品种将陆续进入商业化,阿奇沙坦和普瑞巴林等有望从明年开始量产。我们认为,随着未来几年公司储备品种原研专利的陆续到期,公司的储备品种有望开始逐渐放量,奠定公司业绩增长基础。
盈利预测、估值与评级:公司具有优秀的工艺优化、质量控制等能力,且公司储备的原料药和CMO品种开始进入放量阶段,形成多元化的产品组合,业绩有望保持快速增长。我们维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元,分别同比增长33％/23％/18％,现价对应20-22年PE为22/18/15倍,维持评级。
风险提示:原料药价格降幅超出预期,储备品种放量速度不及预期。
[2020-10-23] 天宇股份(300702):即将进入更值得期待的新周期-2020年三季报点评
■浙商证券
报告导读我们不忧虑基数效应下的季节波动,基于公司的新品种、新产能、新客户的拓展兑现,2021年开始公司有望进入更景气的新周期,我们认为这也是在普遍担心沙坦价格的背景下,投资者最忽视的点,也是最有可能超预期的点。基于此,我们更看好公司新景气周期的表现,维持"买入"评级。投资要点
增长节奏:单季度业绩增速略有放缓公司发布2020年三季报,2020年1-9月收入同比增长26.6％,归母净利润同比增长30.1％;单季度看Q3收入同比增长11.2％,归母净利润同比增长3.5％。
成长性:基数效应下的波动,不代表景气周期结束2020Q3收入同比增速略低,我们认为和2019年同期的高基数有关:2019Q3单季度收入达到6.05亿元,明显高于2019Q2的4.8亿元和2019Q4的5.28亿元,我们估计这可能和2019年三季度公司恢复CEP后集中交付有关。2020Q3归母净利润同比增速较低,基于财务费用、研发费用等财务变量的分析,我们认为主要是短期因素影响导致,并非公司经营出现向下拐点,比如2020年三季度人民币升值导致的汇兑损益及研发费用提升:2020Q3单季度财务费用率达到2.89％,环比高于2020Q2的0.19％,同比高于2019Q3的-1.52％;2020Q3单季度研发费用率为7.88％,处于近三年单季度最高值。我们认为,原料药公司季度订单交付波动较为正常,以年为单位看公司的业绩增速更具有可比性;人民币升值情景下,公司很难做到零风险敞口,恰当、审慎的汇兑政策是内部控制的重要方面,我们更关注公司能否在Q4把汇兑损益控制在合理的范围。研发费用端,近几年来公司强化了原料药和制剂端的研发,我们强调原料药公司正处在前向一体化窗口期,研发费用维持在合理的较高增长也符合公司战略和行业属性。
盈利能力:毛利率稳定,净利率受到财务费用和研发费用影响2020Q3毛利率58.6％,高于2020Q1(52％)及2020Q2(53.7％)。在主要沙坦品种如缬沙坦的降价周期中,市场普遍担忧公司毛利率下降导致盈利能力下降。我们认为,公司主要品种规范市场占比高、客户合作较为稳定,DMF制度下的原料药商业模式决定了大客户的价格敏感度不高,反映在公司的报表中,为较稳定的主营业务毛利率;原料药生产本质是质量导向的,国内越来越严格的环保、质检环境下,原料药龙头可以实现较高的、稳定的毛利率水平。2020Q3公司净利率有所下降,我们认为和季度基数、波动有关,我们仍然建议以年为维度分析公司的盈利能力。
我们认为公司即将进入新景气周期,2021年多元化增量有望驱动超预期我们强调原料药板块在医药制造业升级浪潮中,创新、效率、规模都很重要;我们认为,天宇股份是中间体向原料药前向一体化的典型标的,公司在沙坦API市场化竞争中初步验证了全产业链、规模化生产的能力;制造业生产的竞争力,在于一朝一夕的工艺优化、质量管理、生产控制,具有壁垒和跨品种的延展性。公司现在收入构成中,仍然以沙坦API为主,但客户结构、新品种梯队、CMO积累已不可同日而语。新天宇,我们关注CMO合作能否打开中长期成长上限、新品种能否复制公司在沙坦品种的竞争力;过于关注短期的价格、订单、产能,容易产生持续的预期差。
风险提示产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CMO订单波动性风险。
盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.31、5.27和6.45元/股,2020年10月23日收盘价对应2020年22倍PE(2021年18倍PE),显著低于特色原料药行业龙头平均。我们不忧虑公司单季度的短期波动,同时更看好公司处于新景气周期的起点,更多新产品、新客户、新模式值得期待,考虑公司的发展阶段和可比公司估值情况,维持"买入"评级。
[2020-10-22] 天宇股份(300702):汇兑损失、研发费用影响当期利润,看好2021年沙坦API持续强劲,新品种、CDMO加速放量-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入20.04亿元,同比增长26.62％,归母净利润5.77亿元,同比增长30.07％;扣非净利润5.47亿元,同比增长25.38％。
汇兑损失、研发费用影响Q3当期利润,Q4及2021年增长值得期待。公司前三季度营收净利润保持快速增长,基本符合预期。分季度来看:Q3实现营收6.72亿元(同比+11.17％/环比-11.93％),净利润1.97亿元(+3.35％/-8.45％)。Q3相比Q1、Q2增速有所放缓,我们认为主要有三方面因素:1)汇兑损失:由于三季度人民币升值显著,公司出口导向,产生2000万元左右汇兑损失。2)研发投入加大:Q3公司研发费用支出约5300万元,相较Q1、Q2明显提升(分别为2400和4200万元)。3)去年高基数影响:回顾2019年,Q1-Q4单季度利润分别为1.28、1.26、1.90和1.41亿元,由于二季度末欧盟CEP恢复,Q3销售大幅增长带来单季度业绩脉冲,影响今年同期业绩增速。
展望Q4,我们预计CMO订单有望加速确认,缬沙坦随着新增客户验证结束进一步放量,全年实现预期内快速增长。
展望2021年,沙坦类API有望继续强劲,尤其是缬沙坦与奥美沙坦(预计均为原研订单,订单稳定性较强);包括赛洛多辛、孟鲁司特钠在内的API新品种有望快速放量;CMO海外项目陆续商业化,与国内客户的合作逐步进入放量期,有望保持快速增长,公司持续增长仍旧值得期待。
毛利率保持稳定,研发持续增长,汇兑损失带来财务费用增加。2020年前三季度公司毛利率为54.85％(同比+0.47pp,下同),核心品种沙坦类API及中间体价格保持相对稳定。三项费用中,销售费用率2.22％(+0.44pp);管理费用率13.22％(-0.06pp),研发费用率5.92％;财务费用率0.85％(+0.79％)。其中管理费用率持续下降,研发投入增长显著;人民币升值带来财务费用增加。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富,逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入26.22、31.87和40.03亿元,同比增长24.25％、21.53％和25.60％;归母净利润7.95、9.61和12.12亿元,同比增长35.67％、20.90％和26.20％。目前股价对应2020-2022年为22、18、14倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,核心沙坦原料药持续快速放量,API新品种、CMO和制剂未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
[2020-09-29] 天宇股份(300702):沙坦类API龙头,CMO助力腾飞-深度报告
■东北证券
沙坦类原料药龙头,量价齐升推动业绩发展。公司是全球沙坦类药物中间体和原料药的主要供应商之一,2019年向国外出口沙坦类原料药1898吨,总金额达14347万美元,稳居国内企业沙坦类原料药出口量榜首。沙坦类药物是新一代降压药,由于降血压效果良好且副作用较小,逐渐成为高血压类疾病的临床治疗中的明星药物,需求量逐年增长。近年来,受环保审查趋严及缬沙坦召回事件的影响,沙坦类原料药供应量逐渐减少。2020年公司持续加大沙坦类原料药的产能投入,有望带动业绩稳步增长。
在研品类储备丰富,多方位拓展盈利点。公司研发实力强劲,共拥有12项国家发明专利和2项PCT专利,已成功开发了氯沙坦钾、缬沙坦、厄贝沙坦等原料药的避专利合成路线。2019年研发投入1.12亿元,积极研发储备抗高血脂,抗高血糖,抗心衰和抗凝血等药物原料药项目,在专利悬崖到来之际提前布局。2020年赛洛多辛原料药有望逐步放量。加速推进CMO业务,"原料药-制剂一体化"未来可期。医药外包行业是千亿级市场,目前产能向亚洲转移趋势明显,国内CMO业务增速提升。公司向CMO及制剂的升级之路正加速推进中,募资3.7亿建设CMO生产基地,对豪博工厂进行改扩建,积极布局CMO业务。当前CMO项目储备众多,静待后续发力。制剂方面,公司持续加大研发投入,目前已有1个产品申报。
盈利预测:预2020-2022年归母净利润分别为7.71/9.69/10.89亿元,对应当前股价PE分别为24/19/17X,维持"买入评级"。
风险提示:原料药价格波动风险;环保风险;CMO进展不及预期等
[2020-09-25] 天宇股份(300702):抗高血压原料药龙头盈利向好,发力CMO与制剂一体化打开成长空间
■海通证券
抗高血压原料药行业领先企业,17-19年归母净利润复合增速达142.07％。公司主营业务是化学原料药及中间体的研发、注册、生产和销售,产品主要包括抗高血压药物原料药及中间体、抗哮喘药物原料药及中间体、抗病毒药物中间体等。根据2019年年度报告,公司实现营业收入21.11亿元,同比增长43.88％,公司实现归母净利润5.86亿元,同比增长257.89％,公司17-19年归母净利润复合增速达142.07％。
公司在建产能丰富,公司预计在建产能全部建成后营收增长28.85亿元。2020年7月,公司发布向特定对象发行股票募集说明书称将向特定对象发行股票募集资金不超过9亿元。其中3.37亿元用于年产3550吨原料药等项目、2.57亿元用于年产1000吨沙坦主环等19个医药中间体产业化项目、1.06亿元用于年产670吨艾瑞昔布呋喃酮等6个医药中间体技改项目。此外,根据京圣药业和临海天宇环评报告书,公司拟投资1.28亿元和0.6亿元建设500吨厄贝沙坦等项目。我们认为投产后公司原料药与中间体销量有望迎来大幅提升。
沙坦原料药行业需求增长,公司一体化成本优势显著,扩大外销比例。全球人口目前正在加速老龄化,随着老龄化进程的加速,心血管药品需求量也将随之快速增长。根据公司首次公开发行股票招股说明书,公司自主研发格式反应、烷基化反应等技术,使公司产品与同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等优势。根据wind,公司2019年抗高血压原料药产品毛利率达59.20％,高于华海药业与美诺华,我们认为公司一体化成本优势显著。沙坦原料药市场价格17-19年涨幅较大。公司沙坦类原料药产品外销占比逐年上升,与跨国医药企业长期合作,为公司业绩的稳定增长奠定了基础。公司2019年研发人员数量占比15.20％,研发支出达1.12亿元,占收入比例5.32％。
公司未来发力CMO与制剂一体化打开成长空间。中国凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势,已经日益成为跨国制药公司优先选择的战略外包目的地。CMO业务盈利能力较强、成长性较高。总投资3.74亿元的"CMO业务生产基地项目"试生产,为公司CMO业务在未来的进一步快速增长奠定基础。公司组建制剂研发团队,逐步实现制剂一体化战略转型。
盈利预测与投资建议。我们预计天宇股份20-22年归母净利润分别为7.70、9.52、11.42亿元,对应EPS分别为4.22元、5.23元、6.27元。综合来看,我们给予2020年天宇股份32-34倍估值区间,对应合理价值区间135.04-143.48元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期、原料药价格大幅波动、宏观经济下行。
[2020-08-26] 天宇股份(300702):业绩符合预期,API放量贡献业绩弹性-中报点评
■东北证券
公司发布2020年半年报:报告期内实现营业收入13.32亿元,同比增长36.17％;归母净利润3.81亿元,同比增长50.07％;扣非归母净利润3.72亿,同比增长55.09％。二季度业绩再创新高,毛利率保持稳定。2020Q2公司实现营业收入7.63亿元,同比增长59.08％,大幅改善一季度14.11％的增速;实现归母净利润2.15亿元,同比增长70.60％,营收净利均创高点。上半年公司毛利率52.95％,同比提高0.91pct。
产品结构优化、新品种放量降低沙坦类API价格下降的冲击。2020H1抗高血压类原料药及中间体营业收入11.83亿元,同比增长44.77％;毛利率55.38％,同比下滑1.97pct,预计受沙坦类API价格下降的影响。公司产能重心向毛利率更高的原料药转移,2020H1原料药营业收入8.78亿元,占总营收65.92％,占营收比例同比提升10.88pct。下半年公司将扩大奥美沙坦和坎地沙坦原料药的产能规模,其价格为其他沙坦类API的5-6倍,有望拉动沙坦类API业绩的持续增长。研发投入加大,CMO+原料制剂一体化助力产业链升级。2020H1研发投入6572万元,同比增长33.57％。(1)CMO:目前京圣药业已建设完成,进入试生产阶段。公司CMO项目储备丰富,58个在研项目中CMO项目27个,其中完成中试10个、完成验证6个。(2)制剂:在上海拥有160人的制剂研发团队,目前制剂在研项目27个,计划每年申报6个以上的项目,逐步实现原料药、制剂一体化的战略转型。
盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为7.75/9.47/11.62亿元,对应当前股价PE分别为27/22/18X,首次覆盖,给予"买入评级"。
风险提示:原料药价格波动风险;CMO放量不及预期;环保风险。
[2020-08-25] 天宇股份(300702):全年业绩增长有保障,CMO有望迎来跨越式发展-2020年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2020中报业绩:实现营业收入13.32亿元,同比增长36.17％；归母净利润3.81亿元,同比增长50.07％；扣非归母净利润3.72亿元,同比增长55.09％,业绩符合预期。
点评:Q2单季营收利润创新高,需求带动下业绩增长有保障。20Q2单季实现营收7.63亿元,同比增长59.08％；归母净利润2.15亿元,同比增长70.60％,单季营收利润均创历史新高,主要因为:(1)沙坦类原料药的快速放量,尤其是奥美沙坦和坎地沙坦在今年迅速放量,目前产能50吨,价格是其他沙坦类的5-6倍；(2)上半年三大沙坦价格基本稳定；(3)赛洛多辛品种处于放量阶段。我们预计,随着竞争对手产品恢复上市,沙坦类原料药价格下半年会有所回落,但公司下游客户以规范市场为主,降幅会比较温和,叠加全球沙坦类原料药需求的稳步增长以及其他原料药品种的放量,公司原料药业务仍能保持稳健增长。
CMO业务有望实现跨越式发展,制剂研发布局进度加快。1)CMO:报告期内,公司在研CMO品种27个,另外处于生产交货阶段8-9个(其中,2-3个处于商业化阶段),预计未来每年新增1-2个商业化品种。第一三共的依度沙班中间体目前正在迅速放量阶段,公司全年CMO业务收入约为1亿元,在下半年确认,公司CMO业务有望实现跨越式发展。2)制剂:建立上海制剂研发中心,进一步扩大研发队伍。报告期内,制剂在研项目27个,其中1个正在审评中,7个产品(氯沙坦、阿哌沙班、维格列汀、孟鲁司特钠、奥美沙坦酯氢氯噻嗪、奥美沙坦酯、厄贝沙坦氢氯噻嗪)处于BE阶段,制剂研发布局进度加快。
盈利预测与估值:公司是沙坦类原料药龙头,后续储备项目丰富,预计随着原料药产能的不断扩张以及募投CMO业务产能的投产,公司业绩将保持较快增长。维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元,分别同比增长33％/23％/18％,现价对应20-22年PE为27/22/19,维持"买入"评级。
风险提示:原料药价格降幅超出预期；CMO业务放量不及预期。
[2020-08-25] 天宇股份(300702):业绩符合预期,API新品种、CDMO、制剂加速储备-公司点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入13.32亿元,同比增长36.17％,归母净利润3.81亿元,同比增长50.07％；扣非净利润3.72亿元,同比增长55.09％。业绩符合预期,沙坦API持续快速放量。2020H1公司实现营业收入13.32亿元,(同比+36.17％,下同),归母净利润3.81亿元,(+50.07％)；扣非净利润3.72亿元,(+55.09％)。其中降压药原料药及中间体销售11.83亿元(+40.77％),占营收比例88.86％。降压药类毛利率55.38％,下降1.97pp,预计与缬沙坦等产品价格略有回落相关,但价格与毛利率保持相对稳定状态。
营收增长得益于沙坦API的持续快速放量。
分季度:Q2营收7.63亿元(同比+59.03％/环比+34.18％),净利润2.15亿元(+70.60％/+29.01％),营收、净利润同比持续快速增长,环比加速主要由于Q2疫情影响过去,生产销售节奏恢复正常。
API新品种、CMO、制剂项目加速储备。1)API新品种:在降血压系列产品之外,公司不断加大其他疾病治疗产品线的研发、生产与推广工作,储备了抗凝血、降血糖、降血脂等原料药品种,目前多个产品已与优质客户进行产品验证或产品注册,后续随着专利到期陆续进入商业化阶段,API品种不断丰富,奠定持续增长基础。2)CMO:项目储备丰富,预计今年新增数个项目进商业化,开始进入快速增长阶段。公司在研项目27个,已经完成中试的项目10个,完成验证的项目6个。3)制剂:国内集采背景下,公司加快了制剂研发项目的进度,建立上海制剂研发中心,进一步扩大研发队伍。目前制剂在研项目27个,其中1个项目在评审中,7个项目处于BE试验阶段。
毛利率保持稳定,研发持续增长。2020H1公司毛利率为52.95％(同比+0.91pp,下同),核心品种沙坦类API及中间体价格保持相对稳定。三项费用中,销售费用率2.38％(+0.58pp)；管理费用率12.33％(-1.18pp),研发费用率4.93％；财务费用率-0.18％(-1.21％)。其中管理费用率持续下降,研发投入持续增长,收入占比维持5％左右。受益汇率波动,财务费用率有所降低。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。
沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富,逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入26.22、31.87和40.03亿元,同比增长24.25％、21.53％和25.60％；归母净利润7.95、9.61和12.12亿元,同比增长35.67％、21.53％和26.21％。目前股价对应2020-2022年为27、23、18倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,核心沙坦原料药持续快速放量,API新品种、CMO和制剂未来可期,维持“买入”评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
[2020-08-24] 天宇股份(300702):看好产品升级、产能释放下的成长弹性-中报点评
■浙商证券
成长能力:产品结构升级下,2020Q2成长加速
①整体表现:公司发布2020年上半年报告,2020H1营收13.32亿元,同比增长36.17％；归母净利润3.81亿元,同比增长50.07％,扣非归母净利润同比增长55.09％。②季度环比:2020Q2营收同比增长59.08％,在海外疫情扩散的前提下,营收增速仍大幅超过2020Q1同比增长水平(14.11％)；利润端,2020Q2归母净利润同比增长70.6％,同样大幅超过2020Q1同比增长水平(29.91％)。我们认为,由于2019年上半年公司API出口基数相对较低,随着API收入占比提升,公司Q2业绩增长加速；展望后半年,我们认为,由于出口基数相对较高且部分品种存在降价风险,下半年业绩增速或略有下降,但考虑全年API销售量或维持在较高增速,我们预计全年业绩增速维持在较高水平。
盈利能力:缬沙坦降价周期中,预期公司盈利能力稳定性好于市场预期
根据公司中报,2020H1原料药毛利率55.05％,相比2019年底值下降4.52pct；中间体毛利率49.33％,相比2019年底值下降1.68pct；原料药占收入比例提升至66.4％,相比2019年底提升7.08pct。产品结构升级下,公司综合毛利率为55.38％,相比2019年低下降3.16pct,同比提升0.9pct。
根据Wind数据,2020年1-6月厄贝沙坦平均价格同比增长2.26％；缬沙坦平均价格同比下降17.43％,2020年7月同比下降16.7％。我们估计,在部分品种价格下降压力下,公司降压类原料药及中间体毛利率有所下降。
分析2020H1沙坦类API平均售价的变化,我们估算2020H1销售均价与2019H2相当。展望2020年后半年,综合考虑行业龙头产能扩张节奏和下游制剂需求增长,我们认为大部分沙坦品种价格维持在相对稳定水平,对公司原料药毛利率影响较小；缬沙坦收入占比较低(2019年占比约16-20％),降价可能拖低公司中间体和原料药的平均毛利率水平,但我们认为影响相对较低,主要基于:
①3-5年内,沙坦市场更多是增量市场而非是存量市场:需求持续增长叠加上游中间体环保、投产成本因素,决定缬沙坦的价格不会低于2017年的低点；
②公司缬沙坦API产能相对较大,分摊降价损失(根据我们的估计,2020年天宇股份缬沙坦API产能或将达到600吨,与行业龙头华海药业相当,且高于第二梯队美诺华、润都股份和新赛科产能)；
③公司沙坦中间体产能高、出口量大,能有效分摊缬沙坦API降价损失(参考行业平均,沙坦中间体毛利率至少在30％,外购中间体将提高较多中型缬沙坦API供应商的制造成本)；
④产品结构持续升级,2020H1公司API收入占比明显提升、海外出口品种毛利率同比提升3.4pct,高毛利率API和规范市场出口占比提升,有望部分对冲降价对毛利率的侵蚀。
综上,我们认为第②和第③的因素作用下,公司在缬沙坦降价周期中利润表现将优于同行；从技术优势和成本优势的前提下,公司成长属性更清晰,客观表现为④中所体现的产品结构升级。而正是基于以上的判断,我们对缬沙坦降价环境中公司的业绩表现更乐观。
ROE与产能:在建工程陆续投产,CMO有望在下半年贡献增量业绩
2020H1归母净利率为28.63％,相比2019年提升0.88pct,相比2019H1同比提升2.66pct,在毛利率有所下降的情况下,净利率提升主要源于三费占比的下降。
资产周转率从2019年H1的0.37上升至0.44。在两者的共同作用下,2020H1的ROE(扣非,摊薄)达到15.78％,同比提升1.63pct。
分析公司在建工程明细,我们关注到滨海三甬项目、CMO业务生产基地项目工程进度已为100％,主要在建工程项目陆续转固并提升产能利用率,公司资产周转率有望持续提升。根据公司中报,截至2020年6月,公司CMO研发项目27个,已经完成中试的研发项目10个,完成验证的项目6个,新设原料药项目16个。CMO生产基地陆续完工后,公司CMO业务有望持续兑现业绩,支撑中长期发展。
盈利预测及估值
我们认为,公司是被低估的技术平台型API龙头,我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.31、5.27和6.45元/股,2020年8月24日收盘价对应2020年28.34倍PE,显著低于特色原料药行业龙头平均(46.9倍PE)。综合考虑公司在2020-2021年相对较快的净利润增速(我们预计CAGR在25-30％)、相对较高的ROE水平,维持“买入”评级。
风险提示
产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险,存货占比过高风险,行业政策变动风险。
[2020-08-14] 天宇股份(300702):低估的技术平台型API公司-深度报告
■浙商证券
报告导读基于公司技术优势分析,我们看好公司2020-2022年产品结构升级、CDMO/CMO业务收入高增长的持续性,这种持续性有望在公司API新品种、新产能、新业务的拓展中得到验证。
投资要点投资建议:低估的技术平台型API公司,看好公司2020-2022年产品结构升级、CDMO/CMO业务收入高增长的持续性。公司是被低估的技术平台型API公司,未来成长主要受益于API前向一体化和CDMO/CMO拓展,2020-2022年归母净利CAGR有望维持在25-30％,ROE有望维持在25-30％,有望持续跑赢行业平均,首次覆盖给予"买入"评级。
市场认知分歧:本质源于公司业绩增长的持续性和盈利能力提升的预期差市场的认知:沙坦品种供需格局变化,降价环境将侵蚀公司成长和盈利能力;CDMO业务具有波动性,而公司历史CDMO/CMO业务表现难以证明未来公司CDMO/CMO业务的成长能力。我们的认知:中间体向API前向一体化升级是核心产业逻辑,公司的成长性源于中长期竞争要素的变化而非行业一次性事件;沙坦类API在3-5年内是增量市场而非存量博弈市场,扩产周期中龙头利润侵蚀或低于预期;客户结构和产品结构调整的背景下,CDMO/CMO项目业绩逐步兑现,打开向上成长空间。
高增长预期差:源于API前向一体化+CDMO业绩兑现①API产能释放奠定中间体-API前向一体化的现实性和可持续性:通过分析公司在建工程、环评规划等,我们发现公司沙坦类、抗凝血类、降血糖类、神经类等品种陆续投产,技改后精制API产能明显提升,API商业模式(月度排产、GMP认证周期等)下产能投放往往能有效转化为利润。②CDMO/CMO业务兑现拐点:客户结构调整+API品种占比提升,低基数效应叠加商业化项目陆续通过审评,预期2020年CDMO/CMO业务弹性有望达到100％以上;2021-2022年持续性源于品种审评陆续完成、产能逐步释放,业绩有望维持较高增速。?高毛利预期差:源于技术优势+规模经济①工艺优化及迭代:公司主要沙坦品种生产工艺与其他行业龙头有明显差异,在叠氮工艺处理上的差异可能导致API杂质更少或成本更低,进而带来较高的毛利率。②规模经济优势:公司沙坦联苯、溴代沙坦联苯出口额和产能全国领先,有望将中间体的规模经济优势传递到API甚至制剂。③产品结构升级:规范市场销售占比提升、API和CDMO/CMO收入占比提升,未来ROE有望维持在25-30％。
盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.31、5.27和6.45元/股,2020年8月14日收盘价对应2020年23.94倍PE,显著低于特色原料药行业龙头平均(44.2倍PE)。综合考虑公司在2020-2021年相对较快的净利润增速(CAGR预期在25-30％)、相对较高的ROE水平,首次覆盖给予"买入"评级。
催化剂:行业龙头停产或检修,公司核心品种通过审评进度超预期等。
风险提示:产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险,存货占比过高风险,行业政策变动风险。
[2020-07-15] 天宇股份(300702):20H1业绩超预期,缬沙坦降价影响小-2020年中期预告点评
■光大证券
事件:公司发布20H1半年业绩预告:归母净利润为3.55-4.30亿元,相比上年同期增长39.73％-69.25％(中值3.93亿元,同比增长54.49％)。
点评:20Q2单季净利润创历史新高,全年业绩有望超预期。以中值计算,20Q2单季净利润为2.26亿元,相比19Q2同比增长79.5％,相比20Q1环比增长35.7％,创历史新高,超出我们的预期,主要得益于沙坦类原料药市场占有率进一步提升,保持持续增长,销售毛利率保持稳定,规模效应带动净利率提升。全年来看,沙坦类原料药目前仍处在快速放量过程中,尤其是奥美沙坦和坎地沙坦将在今年迅速放量,目前其产能为50吨,价格是其他沙坦类的5-6倍,有望带动原料药业务快速增长,全年有望实现超过30％的增长;CMO业务,预计在下半年开始显著贡献利润,全年业务收入约为1亿元,我们预计公司全年业绩有望超出市场预期。
沙坦类原料药价格下降对公司影响小,CMO有望实现跨越式发展。我们一再强调沙坦类原料药价格下降对公司影响有限,主要是基于:(1)公司目前供应客户以规范市场为主,价格稳定;(2)公司具有沙坦类原料药的全产业链(中间体+原料药),具有良好的成本控制能力。CMO方面,募投产能建设基本完成,与第一三共合作的赛洛多辛目前正在快速放量。我们对公司2020年定增募投项目品种进行梳理后发现,除了沙坦类原料药外,公司还积极布局阿帕替尼、吡咯替尼、艾瑞昔布和依度沙班等极具潜力品种,其中不乏恒瑞以及一些国际大药企的身影,其中有15个品种完成工艺验证,项目储备丰富,我们认为公司的CMO业务有望实现跨越式发展。
盈利预测与估值:公司是沙坦类原料药龙头,后续储备项目丰富,我们预计随着原料药产能的不断扩张以及募投CMO业务产能的投产,公司业绩将保持快速增长。我们维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元,分别同比增长33％/23％/18％,现价对应20-22年PE为27/22/19,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧导致原料药价格下跌;CMO业务放量不及预期。
[2020-07-14] 天宇股份(300702):业绩持续超预期,API新品种及CMO值得期待-2020年中报预告点评
■中泰证券
事件:公司发布半年报业绩预告,2020H1实现归母净利润3.55-4.30亿元,同比增长39.73％-69.25％。
业绩持续超预期,沙坦API保持快速增长。公司预计2020H1归母净利润3.55-4.30亿元,中位数3.93亿元,同比增长54.49％;其中扣非净利润3.43-4.21亿元(+44.09-75.63％),中位数3.82亿元(+59.36％)。单季度来看,Q2实现净利润1.89-2.64亿元(+49.72％-109.29％),中位数2.26亿元(+79.51％),增速高于Q1的29.91％。随着Q1疫情影响过去,生产恢复,Q2订单饱满,利润进一步加速增长,业绩超出市场预期。
我们预计H1的业绩增长主要来自API持续放量:缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡;奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。我们预计沙坦类API销量保持30％左右增长,产品价格整体保持相对稳定。2020年沙坦API销量有望继续保持较快增长,API新产品及CMO放量在即。定增项目展现丰富API+CMO项目储备,未来增长可期。公司于上半年发布定增预案,通过梳理募投项目,可以发现公司储备品种众多,除了核心沙坦类原料药及中间体,包括达比加群酯、替卡格雷、阿帕替尼、吡咯替尼、奥希替尼、艾瑞昔布、达格列净、依度沙班等近20个潜力品种均基本完成工艺验证,展现丰富的API及CMO产品储备。从品种分析,其中多数为专利未到期或即将到期的产品;更不乏国内外大型药企的核心创新品种,包括国内创新药龙头恒瑞。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富,逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入25.36、30.75和38.45亿元,同比增长20.16％、21.24％和25.04％;归母净利润7.93、9.60和12.12亿元,同比增长35.45％、21.06％和26.21％。目前股价对应2020-2021年为27和22倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,核心沙坦原料药持续快速放量,新的API品种及CMO放量可期,维持"买入"评级。
风险提示:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
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[2022-02-11] 天宇股份(300702):天宇股份子公司氯沙坦钾原料药获得CEP证书
■证券时报
天宇股份(300702)2月11日晚间公告，公司全资子公司京圣药业收到欧洲药品质量管理局签发的关于氯沙坦钾原料药的欧洲药典适用性认证证书(简称“CEP证书”)。氯沙坦钾是一种用于治疗原发性高血压的药品。
[2022-02-09] 天宇股份(300702):天宇股份利伐沙班原料药获得CDE证书
■证券时报
天宇股份(300702)2月9日晚间公告，公司利伐沙班原料药于近日通过国家药监局药品审评中心(简称“CDE”)技术审评，尚须取得浙江省药品监督管理局GMP符合性检查结果为“符合要求”的公示后，方可在国内上市销售。利伐沙班属于抗凝血药。
[2022-02-06] 天宇股份(300702):短期业绩承压,2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待-年度点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润2.00-2.80亿元,同比下降58.02％-70.02％,扣非净利润1.56-2.36亿元,同比下降60.15％-73.66％。
短期业绩承压,2022年盈利能力提升及CDMO加速放量值得期待。公司预计2021年归母净利润2.00-2.80亿元,中位数2.40亿元,同比下降64.02％;其中扣非净利润1.56-2.36亿元,中位数1.96亿元,同比下降66.90％。单季度来看,Q4实现归母净利润(-604)-7396万元(-106.78％至-17.03％),中位数3396万元(-61.90％)。
我们预计2021全年公司营收保持稳定增长,业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加,2022年开始有望逐渐改善。收入端:我们预计沙坦类API(缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾、奥美沙坦酯、坎地沙坦酯)销量保持10％-20％左右增长,产品价格整体有所下降。2022年沙坦API销量有望继续保持较快增长,CDMO放量、API新产品及产能释放值得期待。利润端:毛利率受几个因素影响承压,即2021年人民币汇率较去年同期升值约7.59％;沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能处于爬坡期,生产成本阶段性较高;上游原材料涨价。费用端:管理费用较去年同期增长,主要因为公司开展股权激励、疫情期间员工薪酬补助、质量管理成本增加等一过性因素影响。研发支出较去年同期增长,主要因为制剂、API新产品等方面的持续投入。我们预计沙坦类API价格受上游原材料涨价影响已经向下游传导,随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API新产品及CDMO业务的加速放量,以及一过性影响因素的消除,公司2022年开始业绩有望逐渐改善。
中国极具竞争力的API独立供应商,CDMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20多年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续放量值得期待。3)原料药向CDMO及制剂的升级之路加速推进中。DCMO业务进入成长期,多个项目开始放量,收入占比已超过20％,目前11个产品已商业化,13个产品待商业化,戴维斯双击可期。制剂研发投入持续加大,已有1个产品获批,多个产品处于上市申请中,我们预计公司后续有望每年保持8-10个左右的报批节奏。
盈利预测与估值:根据年报预告,我们微调盈利预测数据,预计2021-2023年营业收入26.80、33.30和38.69亿元,同比增长3.58％、24.27％和16.18％;归母净利润2.51、5.78和7.55亿元(调整前3.51、5.81和7.57亿元),同比增长-62.41％、130.68％和30.53％。目前股价对应2021/2022/2023年65/28/22倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。
[2022-01-27] 天宇股份(300702):天宇股份利伐沙班原料药获得CEP证书
■证券时报
天宇股份(300702)1月27日晚间公告，公司收到欧洲药品质量管理局签发的关于利伐沙班原料药的欧洲药典适用性认证证书(简称“CEP证书”)，有效期自2022年1月24日起五年内。利伐沙班属于抗凝血药物。
[2022-01-05] 天宇股份(300702):天宇股份脯氨酸恒格列净原料药通过CDE审批
■证券时报
天宇股份(300702)1月5日晚间公告，公司脯氨酸恒格列净原料药于近日通过国家药监局药品审评中心(简称“CDE”)技术审评。脯氨酸恒格列净是一种钠-葡萄糖协同转运蛋白2(SGLT2)抑制剂，通过抑制SGLT2，减少肾小管滤过的葡萄糖的重吸收，从而增加尿糖排泄。根据CDE网站公示，目前脯氨酸恒格列净原料药通过CDE技术审评的厂家仅公司1家。
[2021-11-08] 天宇股份(300702):天宇股份原料药他氟前列素通过CDE技术审评
■证券时报
天宇股份(300702)11月8日晚间公告，公司他氟前列素原料药于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心(简称“CDE”)技术审评。他氟前列素用于降低开角型青光眼和高眼压症患者升高的眼压。
[2021-10-23] 天宇股份(300702):盈利渐修复,待CMO弹性-2021年三季报点评
■浙商证券
财务表现:单季度净利润率有所下降公司发布2021年三季报,2021年前三季度收入同比下降3.2％、归母净利润同比下降64.2％、对应归母净利润率10.6％。单季度看,2021Q3收入同比下降14.7％、归母净利润同比下降87.1％、对应归母净利润率4.4％(环比2021Q2下降3.3pct)。
盈利能力:2022年起费用端压力有望明显下降我们关注到2021Q3单季度归母净利润率有所下降,从利润表看,下降主要来自于:
①毛利率环比Q2下降1.4pc(t贡献43.6％的归母净利润率降幅)。根据公司2021年中报,降血压类原料及中间体占比69.4％且毛利率同比下降16.6pct,我们估计2021年1-9月沙坦类API及中间体收入仍是收入的主体。我们认为,毛利率下降可能和非规范市场沙坦价格大幅下降、"新场地生产调试中产能利用率较低导致单位成本上升"有关,结合2021年中报"在建工程"科目中"昌邑生产基地建设工程"的工程进度(2021H1达到66％),我们预期该项目有望在2021Q3陆续完工投产,从产能利用率、成本分摊等角度看,我们预期2021Q4起山东昌邑厂区有望逐步降低盈利拖累、贡献中间体配套,而在上游化工原料涨价的背景下,中间体自产后我们预期公司沙坦API业务毛利率有望逐步回升。
此外,从沙坦价格变动趋势看,参考Wind数据,2021年4月厄贝沙坦价格略有上涨后保持平稳、2021年3月后缬沙坦价格保持平稳;参考健康网缬沙坦出口报价数据,2021年1月至4月零星报价在80-85美元/kg,2021年6月至9月报价区间在80-120美元/kg,我们预期缬沙坦非规范市场出口价格有望企稳,但价格变化反映在利润表可能需要1个季度左右的时间,我们预期2022Q1开始沙坦类API及中间体业务盈利能力有望持续回升。
②管理费用率环比Q2上升1.4pct(贡献43.6％的归母净利润率降幅)。根据公司公告,公司2021年需要摊销的股权激励费用约为7545万元,分摊到各个季度,可能对应2000-3000万管理费用增量,进而提高当期管理费用率。我们预期2021Q4业绩还会受到股权激励费用扰动。根据公司公告,2022年预计股权激励带来的成本摊销为3665万元,同比2021年下降3880万元(税后摊销下降金额占我们预计的2021年归母净利润比例约12.1％),我们预期2022年费用端压力有望明显减弱。③研发费用率环比Q2上升0.3pct(贡献9.1％的归母净利润率降幅)。根据公司2021年中报,研发费用的大幅上升源于"制剂业务研发投入增加",我们估计2021年1-9月研发费用率小幅上升主要源于公司加速优势API的前向一体化。
根据公司在2020年1月在深交所互动易平台回答投资者提问的回复,"浙江诺得药业"为公司制剂业务全资子公司,制剂业务为公司目前重要战略,子公司制剂团队目前人数达到250多人,制剂在研项目30多个,其中1个项目在评审中,7个项目处于BE试验阶段"。根据Wind医药库和CDE数据,2020年12月起公司陆续申报了奥美沙坦酯片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、维格列汀片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、孟鲁司特钠咀嚼片、厄贝沙坦片、磷酸西格列汀片、氯沙坦钾片、缬沙坦氨氯地平片、缬沙坦氢氯噻嗪片等,其中厄贝沙坦片已于2021年1月通过一致性评价。我们认为,基于原料药优势的前向一体化有望扩充公司的盈利空间,但节奏上看需要更多制剂品种持续获批和带量采购中标才有望分摊制剂的产能、研发成本,带来财务端明显利润,我们关注公司制剂战略的持续推进。
CMO业务:能力＞项目,关注爆发到持续背后的边际变化根据公司2021年中报,2021年上半年CMO收入占收入比例约22.4％,我们认为临床三期/商业化品种需要提前布局排产节奏,预期2021年1-9月CMO业务收入占总收入比例在20-25％之间。我们关注到2021年以来公司CMO业务高速发展,我们建议从合规体系建设、技术能力积累、客户合作基础等角度理解公司承接大客户重点项目背后的能力和潜力,能力建设是公司CMO项目数量持续增长、客户结构逐步多元化的基础和前提,我们看好公司在大吨位API领域已被验证的工艺优化、商业生产优势,及CMO业务长期发展的趋势。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.79、1.49和2.1元/股,2021年10月23日收盘价对应2021年50倍PE、2022年27倍PE。能力过渡期内,我们更看好公司处于新景气周期的起点,2021年起在费用端压力减轻下,净利润率有望逐步修复,随着商业化项目逐步增多,CMO业务有望持续增长。考虑公司的发展阶段和可比公司估值情况,维持"增持"评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。
[2021-10-21] 天宇股份(300702):中长期拐点在即,看好2022年盈利能力提升及CDMO加速放量-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入19.40亿元,同比下降3.21％;归母净利润2.06亿元,同比下降64.35％;扣非净利润1.76亿元,同比下降67.82％。
中长期拐点在即,看好2022年盈利能力提升及CDMO加速放量。公司前三季度收入同比略降,我们预计主要由于去年同期高基数导致,剔除基数影响,收入端相对2019年的复合增速为10.70％。利润端受产品价格、中间体产能、汇兑损失、研发投入、股权激励费用等影响,短期业绩承压。其中研发费用1.63亿元,同比增长37％;我们预计前三季度股权激励费用5900万元左右。分季度看,Q3营收5.73亿元,同比下降15％,归母净利润2542万元,同比下降87％,扣非净利润1620万元,同比下降91％。
展望Q4,我们预计CMO继续保持快速增长,公司中间体产能搬迁逐步完成,产能利用率逐渐提升,带来盈利能力持续回升,Q3有望成为业绩拐点。
展望2022年,我们认为沙坦API及中间体价格已处于历史底部区间,随着盈利能力恢复,公司沙坦类业务有望拐点向上,叠加CMO订单加速释放带来的快速增长,以及API新品种持续放量,公司有望恢复快速增长。
费用率:价格、汇率、成本等因素毛利率承压,期间费用率小幅增加,研发投入持续增长。毛利率:2021Q1-Q3公司毛利率为37.96％(-16.88pp),承压原因:1)人民币汇率较去年同期升值;2)沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;3)子公司山东昌邑一期项目和京圣药业中间体产能刚进入爬坡期,生产成本阶段性较高;4)新场地生产调试中产能利用率较低导致单位成本上升。费用率:2021Q1-Q3的销售费用率为1.43％(-0.79pp),管理费用率为16.69％(+3.47pp),财务费用率为0.26％(-0.59pp),基本保持稳定,管理费用率增加3.47pp,主要因为职工薪酬和股权激励费用增加,为一过性影响。研发投入:2021Q1-Q3公司研发费用1.63亿元(+37.24％),占收入比例8.40％,研发投入持续增长。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20多年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续放量值得期待。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO业务进入成长期,多个项目开始放量,收入占比已超过20％,目前11个产品已商业化,13个产品待商业化,戴维斯双击可期。制剂研发投入持续加大,已有1个产品获批,多个产品处于上市申请中,我们预计公司后续有望每年保持8-10个左右的报批节奏。
盈利预测与投资建议:根据三季报情况,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入26.80、33.30和38.69亿元(调整前28.37、33.32和39.45亿元),同比增长3.58％、24.27％和16.18％;归母净利润3.51、5.81和7.57亿元(调整前4.52、6.01和7.52亿元),同比增长-47.44％、65.58％和30.39％。目前股价对应2021-2023年40/24/19倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。
[2021-10-07] 天宇股份(300702):蓄力待时,有望开启新一轮持续快速成长期-深度研究报告
■华创证券
蓄力待时,有望开启新一轮快速成长期。天宇成立于1997年,目前已成长为全球最大的沙坦原料药供应商之一。2018年-2020年,在基因杂质带来的全球沙坦变局中,公司借助多年积淀的技术能力和出色的响应速度化危为机,在全球市场份额和原研供应链开拓上均取得了大的突破,迎来第一轮业务爆发期。
站在当下的时点来看,我们预计公司经历沙坦价格回落带来的业务盘整期后,借助CDMO、非沙坦原料药、制剂等业务的兑现,或将从2022年开启新一轮的高速发展期,并有望在利润规模和市值层面进一步向大中型企业迈进。
CDMO:厚积薄发,业绩开始进入爆发阶段。早在2013年,公司便在上海设立研究院,开始了CDMO业务板块的布局。2021年上半年公司CDMO业务实现收入3.06亿元、毛利1.66亿元,在去年较低的基数下收入同比增速高达2133.06％。
从中报披露来看,目前公司已与默克、第一三共等大客户均建立了较为紧密的合作。商业化和待商业化项目已分别达到11和13个。随着大客户关系的不断深入和项目数的不断丰富,我们预计公司CDMO业务有望实现长周期的持续快速增长。
原料药:沙坦盈利能力有望迎来恢复,非沙坦品种逐步丰富。沙坦原料药及中间体业务仍是公司目前最核心的收入利润支柱。我们认为,今年上半年公司沙坦原料药盈利能力的下降,是价格、汇率、成本等多方面因素综合作用的结果。站在当下时点来看,我们认为沙坦价格已处于历史底部区域,同时随着山东中间体厂区的运转逐步走向良好,成本端也有望出现积极变化。2022年公司沙坦原料药的盈利能力存在较大的恢复潜力。而从中长期的角度分析,在全球庞大的用药需求支撑下,沙坦原料药业务仍具备显著的盈利和业务价值。
同时,公司在其他原料药品类上也拥有丰富的储备,涵盖抗哮喘、抗病毒、抗凝血、糖尿病、精神类等多个重大疾病治疗领域。截至2020年年报,公司原料药及中间体在研项目数已达到75个。依托于公司强大的成本控制优势和完善的EHS、GMP体系,我们预计公司的非沙坦原料药伴随品种放量也将具备快速成长前景。
制剂:一体化优势明确,中期也有望成为重要利润支柱。与原料药及CDMO业务一样,制剂业务也是公司未来发展的核心之一。目前公司制剂团队人数已达到近300人,制剂在研项目达到73个,首个制剂品种厄贝沙坦片已于今年1月获批并实现销售。
从品种申报节奏来看,从2021年开始公司每年制剂申报数量有望达到10个+水平,从2022年开始获批数量也有望显著加速。考虑到仿制药是基础疾病治疗的核心和我国庞大的人口规模,我们预计许多主流用药尤其是慢性病用药仍将具备较为可观的规模和利润储量。伴随品种的批量化获批,从2022年开始制剂业务也有望成为公司越来越重要的增长引擎。
盈利预测、估值及投资评级。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.62、6.51、8.49亿元,同比增长-45.8％、80％、30.4％,EPS分别为1.04、1.87、2.44元。当前股价对应2021-2023年PE分别为48、27、20倍。考虑到公司明确较快的增长前景,以及CDMO等新业务的占比快速提升,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2022年40-45倍PE,对应目标价74.8-84.2元。首次覆盖,给予"强推"评级。
风险提示:1、沙坦价格继续下行。2、非沙坦原料药放量不达预期。3、CDMO订单放量不及预期。4、制剂业务获批不及预期。
[2021-09-06] 天宇股份(300702):天宇股份公司原料药通过CDE审批
■证券时报
天宇股份(300702)9月6日晚间公告，公司艾瑞昔布原料药和赛洛多辛原料药近日通过国家药监局药品审评中心(简称“CDE”)技术审评。
[2021-08-29] 天宇股份(300702):CMO业务爆发增长,业绩短期承压有望逐渐企稳-公司财报点评
■方正证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营收13.67亿元,同比增长2.64％;归母净利润1.81亿元,同比下降52.63％;扣非归母净利润1.60亿元,同比下降57.00％。经营性净现金流-1.29亿元。EPS0.52元/股。
其中Q2单季营收6.08亿元,同比下降20.31％;归母净利润0.47亿元,同比下降78.04％;扣非归母净利润0.26亿元,同比下降87.28％。
(1)CMO业务实现爆发式增长(同比增长21倍),随前期项目陆续进入商业化放量可期。得益于前期的项目积累和客户关系的不断深化,公司CMO业务自去年开始显著放量。今年上半年CMO实现营收3.06亿元,同比增长2133.06％(去年同期仅有约1370万元)。现阶段收入增量主要来自于默克、第一三共等大型药企。目前公司在手已有商业化产品11个,待商业化产品13个,后续增长动力强劲,有望成为拉动公司业绩增长的新动力。
(2)非CMO业务受价格下降、汇率升值、产能利用率偏低等影响有明显下滑,预期下半年开始逐渐回升。非CMO原料药和中间体收入均因各种因素有所下滑:其中原料药收入8.04亿元,同比下降8.41％,主要是由于上半年确认出口收入的人民币汇率大幅升值(约8％)以及沙坦类原料药在低端市场的价格明显下降,因此虽然销量端仍保持14.10％的稳健增长,但收入仍有减少。目前沙坦类价格已处底部区间,继续下行空间有限,判断价格有望逐步回暖,带动原料药业务企稳。仿制药中间体收入同比下滑1.76亿元,估计下降幅度约40％,主要由于各生产场地在进行产品结构调整和技改升级,产能利用率偏低,因此中间体的营收和毛利率均受到较大影响。下半年随产能利用率逐步回升,中间体的收入和盈利能力有望逐渐企稳。
(3)利润端短期承压,研发投入、股权激励费用、汇兑损失等挤压盈利。公司上半年毛利率39.40％,同比下降13.55pp,主要由于:①收入端汇率升值及沙坦类产品终端售价下降影响毛利;②昌邑一期和京圣的生产基地建成后仍在试生产阶段,产能尚未充分释放。上半年净利率7.75％,同比大幅下降20.39pp,主要由于今年收入、毛利、管理费用、研发费用等方面均承受较大压力,部分影响为一过性,待度过后盈利可逐步恢复正常增长。上半年期间费用影响分析:①销售费用0.18亿元,同比减少6.11％,主要由于报告期内保费佣金减少。②管理费用2.09亿元,同比增加35.62％,主要是新一轮股权激励费用增加(约1700万)和春节疫情期间留厂员工补助(约2000万)等影响。③财务费用459.55万元,同比增加293.88％,主要为汇兑损益变动所致(去年同期为约300万正收益,今年为587万损失)。
④研发费用1.10亿元,同比增长近4500万,主要系制剂领域投入的持续增加。
盈利预测:我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为4.56/5.88/7.53亿元,对应EPS1.31/1.69/2.16元,当前股价对应31/24/19倍PE。维持"推荐"评级。
风险提示:沙坦类原料药及中间体价格大幅下降的风险;CMO项目放量慢于预期的风险;疫情及汇率变化影响海外业务的风险。
[2021-08-26] 天宇股份(300702):业绩有望见底,CMO靓丽可期-中期点评
■中泰证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营业收入13.67亿元,同比增长2.64％;归母净利润1.81亿元,同比下降52.63％;扣非净利润1.60亿元,同比下降57.00％。
业绩有望见底,CMO靓丽可期。2021上半年公司收入端保持正增长,其中CMO业务收入3.06亿元,同比增长2133.06％,收入占比达到22％,表现亮眼。利润端受产品价格、中间体产能、汇兑损失、研发投入、股权激励费用等影响,短期业绩承压。其中汇兑损失1263.89万元,同比增长113％,研发投入1.11亿元,同比增长69％。我们预计上半年股权激励费用4000万左右。分季度看,Q2营收6.08亿元,同比下降20％,归母净利润4716万元,同比下降78％,扣非净利润2640万元,同比下降87％。我们认为沙坦API及中间体价格已经进入历史底部区间,公司下半年关键中间体产能逐步释放,叠加CMO的快速增长,有望迎来业绩拐点。
分业务:CMO业务表现亮眼,API销量持续稳定增长。
CMO:商业化项目逐步落地,CMO业务爆发式增长,进入成长期。公司在深化与MERK、第一三共、武田等大型药企合作的同时,进一步开展与中小型新药研发公司的合作,截至上半年,已经有11个产品实现商业化生产,另有待商业化产品13个,上半年CMO业务爆发式增长,实现收入3.06亿元,同比增长2133％,收入占比达到22％。我们预计随着商业化产品的不断放量,公司CMO业务有望持续快速增长。API及中间体:API销量稳定增长,沙坦价格有望见底。2021H1公司非CMO原料药及中间体销售收入9.48亿元(-19.86％,同比增速,下同),其中原料药销量890吨(+14.10％),收入8.04亿元(-8.41％),收入下降受到人民币升值及非规范市场价格下滑影响。我们预计非规范市场沙坦类API价格在底部区间,下行空间有限;仿制药中间体营收同比减少1.76亿元,主要因为工艺创新优化,以及生产场地的产品结构调整、设备设计优化、环保安全技术升级改造等,导致各生产场地产能利用率相对较低,随着技改和搬迁逐步完成,下半年中间体配套产能有望释放,带来盈利水平回升。
费用率:价格、汇率、成本等因素毛利率承压,期间费用率小幅增加,研发投入持续增长。毛利率:2021H1公司毛利率为39.40％(-13.55pp),承压原因:1)人民币汇率较去年同期升值约8％;2)沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;3)子公司山东昌邑一期项目和京圣药业中间体产能刚进入爬坡期,生产成本阶段性较高;4)新场地生产调试中产能利用率较低导致单位成本上升。费用率:2021H1的销售费用率为1.32％(-1.06pp),管理费用率为15.31％(+2.98pp),财务费用率为0.34％(+0.51pp),基本保持稳定,管理费用率增加约3pp,主要因为职工薪酬和股权激励费用增加,为一过性影响。研发投入:2021H1公司研发费用1.11亿元(+68.56％),占收入比例15.31％,研发投入持续增长。
盈利预测与投资建议:根据中报情况,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入28.37、33.32和39.45亿元(调整前29.48、34.60和41.61亿元),同比增长9.63％、17.48％和18.39％;归母净利润4.52、6.01和7.52亿元(调整前5.19、7.01和9.14亿元),同比增长-32.24％、33.00％和25.02％。目前股价对应2021年31倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。
[2021-07-14] 天宇股份(300702):短期业绩承压,API新产品和CDMO值得期待-中期点评
■中泰证券
事件:公司发布半年度业绩预告,2021H1实现归母净利润1.70-2.30亿元,同比下降39.68％-55.41％。?
短期业绩承压,API新产品和CDMO值得期待。公司预计2021H1归母净利润1.70-2.30亿元,中位数2.00亿元,同比下降47.55％;其中扣非净利润1.46-2.12亿元(-60.73％至-42.98％),中位数1.79亿元(-51.85％)。单季度来看,Q2实现归母净利润3654-9654万元(-82.99％至-55.05％),中位数6654万元(-69.02％)。
我们预计H1公司营收保持稳定增长,业绩短期承压主要来自于毛利率承压、管理费用增长及研发支出增加,下半年开始有望逐季改善。收入端:缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡;奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。我们预计沙坦类API销量保持20％左右增长,产品价格整体有所下降。2021年沙坦API销量有望继续保持较快增长,API新产品及CDMO放量值得期待。利润端:毛利率受几个因素影响承压,即H1人民币汇率较去年同期升值约8％;沙坦API非规范市场价格有所波动,售价较去年同期下降;子公司山东昌邑一期项目和京圣药业产能刚进入爬坡期,生产成本阶段性较高。费用端:管理费用较上年同期增长约4500万元(同比增长约27％),主要系股权激励费用较上年同期增长约1700万元、春节期间受疫情影响发放留厂员工补助等原因致职工薪酬增长约2000万元等一过性因素影响。研发支出较上年同期增长约4500万元(同比增长约68％)。我们预计非规范市场沙坦类API价格在底部区间,下行空间有限,随着昌邑和京圣生产基地产能逐渐释放、API新产品及CDMO业务的持续放量,以及一过性影响因素的消除,公司下半年业绩有望逐渐改善。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富,逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入,已有1个产品获批,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:根据中报预告,我们下调盈利预测数据,预计2021-2023年营业收入29.48、34.60和41.61亿元(调整前31.43、37.29和44.59亿元),同比增长13.95％、17.37％和20.24％;归母净利润5.19、7.01和9.14亿元(调整前6.68、8.36和10.56亿元),同比增长-22.18％、34.98％和30.49％。目前股价对应2021年23倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
[2021-05-11] 天宇股份(300702):天宇股份控股股东拟大宗交易减持不超4%股份
■上海证券报
天宇股份公告，公司控股股东、董事林洁计划自公告日起3个交易日后的六个月内，以大宗交易方式合计减持公司股份不超过7,732,944股(占公司总股本的4%)。
[2021-05-07] 天宇股份(300702):短期业绩承压,平台型公司长期增长可期-2020年年报和2021年一季报点评
■光大证券
事件:1)公司发布2020年年报,实现营业收入25.87亿元(+22.59％YOY),归母净利润6.67亿元(+13.89％YOY),扣非归母净利润5.92亿元(+2.74％YOY),业绩低于市场预期。2)公司发布2021年一季报,营业收入7.59亿元(+33.43％YOY),归母净利润1.33亿元(-19.84％YOY),扣非归母净利润1.33亿元(-18.78％YOY),业绩低于市场预期,主要受股权激励费用增加、研发支出同比增加、汇兑损失以及沙坦类产品降价等因素影响。
原料药:短期业绩承压,长期增量明显。原料药收入从2018年的6.50亿元增长到2020年的17.52亿元(CAGR64.24％),占总营收的67.72％。原料药销量从2018年的948.28吨增长到2020年的1609.6吨(CAGR30.28％)。2020年,公司降血压类原料及中间体(主要为沙坦类)的毛利率为53.56％(-5.64ppYOY),毛利率下降主要由于20Q3以来全球沙坦类原料药供给趋于合理,价格有所下降以及汇兑损失等影响。21Q1,公司沙坦类原料药价格进一步下滑(缬沙坦相比2020年平均降价超过20％,其他沙坦原料药平均降价10％左右)。我们认为受汇兑损失、降价等因素影响,公司原料药业务短期承压。公司的原料药产品储备丰富,2020年公司原料药及中间体在研项目为75个,2020年新设立项目为33个。替格瑞洛、维格列汀等多个新产品有望逐步进入商业化放量阶段,赛洛 多辛将继续保持快速增长,新产品放量值得期待。
制剂:研发投入加大,制剂研发稳步推进。2020年,公司研发费用1.79亿元(+59.25％YOY),其中制剂研发费用7331万元(+198.79％YOY),2020年新增制剂研发人员113人,制剂团队接近300人。2020年,公司制剂在研项目73个,涉及43个不同产品,目前厄贝沙坦片已正式通过药监局批准,阿哌沙班片等6个项目已经完成BE试验并上报CDE,氯沙坦钾片等7个项目正处于BE试验阶段。我们认为,公司制剂业务有望在2023-2024年开始进入集中收获期。
CMO:进入快速放量阶段,有望超预期。2020年,公司CMO业务实现收入8538万元(+120.69％YOY);21Q1,公司CMO业务收入超过1亿元,超过去年全年,实现了大幅增长。公司与第一三共和默克合作品种继续放量,和恒瑞合作品种将陆续进入商业化。我们认为公司CMO业务进入快速放量阶段,有望超预期。
盈利预测、估值与评级:公司具有多元化的产品组合,长期成长空间可期,而短期业绩受沙坦类降价以及汇兑损失等影响较大,我们下调公司21-22年净利润至6.98亿元(下调27.2％)/8.51亿元(下调25.0％),新增2023年净利润为10.27亿元,分别同比增长5％/22％/21％,对应21-23年EPS为3.61/4.40/5.31元,现价对应21-23年PE为20/16/14倍,维持"买入"评级。
风险提示:原料药价格降幅超出预期,储备品种放量速度不及预期。
[2021-04-21] 天宇股份(300702):能力过渡期,增长新起点-2020年报及2021一季报点评
■浙商证券
报告导读
我们认为,2021年开始公司有望进入更景气的新周期,价格、汇兑周期扰动之外,公司新品种、新产能、新客户的拓展不容忽视,我们持续看好公司的成长属性、拓展空间和转型速度。
投资要点
业绩表现:收入稳健增长,净利润率有所下降事件:公司发布2020年报及2021年一季报,2020年收入同比增长22.6％、归母净利润同比增长13.9％、扣非归母净利润同比增长2.7％;2021Q1收入同比增长33.5％、归母净利润同比下降19.8％;对应2021Q1净利润率17.6％,2020Q1同期净利润率29.3％,当期净利润率同比有所下降。
盈利能力:多因素扰动下短期承压公司2020Q4及2021Q1净利润率有所下降,我们认为,可能受到如下几个因素影响:①毛利端-沙坦价格影响因素:根据Wind及健康网数据,2020Q3起主要沙坦品种非规范市场报价明显下降,参考Wind报价数据,2021Q1相比2020Q1缬沙坦均价同比下降62％、厄贝沙坦均价同比下降19.4％,我们认为,由于客户结构差异,Wind显示价格和公司确认收入价格可能有明显差异,但同比降价趋势可以用于参考。结合公司排产、订单交付情况分析,我们预期2020Q4起非规范市场降价对公司毛利率开始有明显影响。②毛利端-汇兑影响因素:根据Wind数据,2020Q1美元兑人民币平均汇率约为6.98,2021Q1平均汇率约为6.48;考虑到美元收入转化为人民币收入,可能涉及的收入损失约为7.7％,进而直接影响季度毛利率至少5pct。③费用端-股权激励因素:根据公司公告,公司2021年需要摊销的股权激励费用约为7545万元,分摊到各个季度,可能对应2000-3000万管理费用增量,进而影响当季度净利润率。④费用端-研发费用因素:根据公司2021Q1财报,2021年一季度研发费用同比增长2278万元;根据公司2020年报,"报告期内公司原料药及中间体在研项目75个,其中2020年新设立项目33个。报告期内,制剂在研项目73个,涉及43个不同产品。目前厄贝沙坦片已经正 式通过药监局批准,阿哌沙班片等6个项目已经完成BE试验并上报国家药品监督管理局药品审评中心,氯沙坦钾片等7个项目正处于BE试验阶段"。我们认为,单个申报一致性评价的制剂平均约需要800-1200万元费用支出,从趋势上看,我们预期2021年公司研发费用率可能有所上升。
净利润率展望:预期2021Q3走向拐点调整后沙坦主营业务增长稳健,持续验证公司在大吨位原料药品种的竞争优势。2021Q1公司综合毛利率下降10pct、沙坦原料药收入同比增长5.4％,但结合上述分析,我们估算:①沙坦降价对收入端的影响:我们估算,公司沙坦原料药在非规范市场收入占 比约30％,考虑到非规范市场公司2021Q1沙坦价格同比约下降30-60％,对应一季度整体沙坦收入受到降价影响约9-18％。从同比价格趋势上看,参考Wind报价,假设2021Q2、Q3与Q4均价与2021Q1接近,对应Q2、Q3与Q4非规范市场沙坦均价同比下降15-50％、12-33％及6-20％,假设非规范市场收入仍占比30％且规范市场基本没有降价,对应三个季度平均价格降幅为4-15％、3-10％及1-6％,如果公司规范市场收入占比进一步提升,预期2021Q3起沙坦降价对毛利率的扰动有望明显下降。②汇兑对毛利率的影响:假设2021Q2、Q3与Q4美元兑人民币汇率与2021Q1持平(约为6.5),相比2020Q2、Q3与Q4,预期美元折算带来的收入下降比例约为7.6％、5.5％与1％,边际上看,2021Q3起预期汇兑对收入端扰动明显下降、2021Q4拖累更小。总结:分析公司2021Q1净利润增速,我们认为,加回股权激励费用(假设2000万元)后,2021Q1归母净利润同比下降约8％,明显收敛;假如加回汇兑带来的毛利率下降 因素(假设约5％收入),2021Q1归母净利润同比增长约15％。结合我们在上文中的分析,从非规范市场沙坦降价因素、人民币汇率因素等维度考虑,我们预期2021Q3起公司归母净利润增速有望回升,新产品、新增量有望成为主旋律。我们认为,公司虽然在2021Q1与Q2面临着部分价格、费用端的压力,但当下的股权激励、研发开支都是必需的,从公司经营的角度应持续推进;人民币汇率变化是公司难以控制的,公司可以通过套期保值等方式规避财务费用压力,但收入端的折算损失很难避免;规范市场经营的特色原料药生意本质上不是周期属性的,但在供给冲击下,公司非规范市场的原料药面临着价格周期扰动,我们认为,随着降价的边际趋缓、规范市场收入占比及原料药占比持续提升,公司利润增长有望恢复到较快水平。
CMO:增长新起点,预期更乐观根据公司一季报,2021Q1公司沙坦原料药收入约5.4亿元,对应一季度CMO收入+非沙坦类API收入约为2.2亿元;我们预期2021Q1的2.2亿收入中大部分来自于CMO,意味着2021Q1起公司CMO收入正式进入快车道(2020全年CMO收入约8538万元)。通过分析公司的环评报告,我们认为,随着临海厂区、昌邑厂区陆续投产,公司原料药及CMO利润有望持续释放;投产及建设初期预期仍有较大的资本开支和折旧维修费用压力,而随着产能利率用提升,我们预期净利润率持续提升。
总结:能力过渡期,静待新增量,持续坚定看好公司成长潜力和空间成长还是周期?价格扰动是暂时、成长属性更清晰。从产品注册、能力验证上,我们持续看好公司在新API品种、前向一体化方面的投资和布局,我们认为,CMO的订单数量、客户结构是公司生产、研发能力的结果,而公司的能力往往需要通过API产品的竞争力来侧面验证。虽然2021Q1公司业绩增长面临着费用端的压力,但我们还原部分费用后发现沙坦原料药销售额增速仍然保持稳健(预估25％左右同比增长),表明公司主营业务的竞争力仍被持续验证。我们对公司中长期增长的信心不来自于某个客户、某个产品的短期订单驱动,而来自于公司生产、研发能力的积累和持续建设,而随着公司产品结构丰富、CMO和制剂收入占比提升,我们预期公司成长属性和逻辑更清晰。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.62、5.15和7.1元/股,2021年4月21日收盘价对应2021年20倍PE,低于特色原料药行业龙头平均。我们不忧虑公司单季度的短期波动,能力过渡期内,我们更看好公司处于新景气周期的起点,更多新产品、新客户、新模式值得期待;考虑公司的发展阶段和可比公司估值情况,调整为"增持"评级。
风险提示
生产安全事故及质量风险;汇率波动风险;订单交付波动性风险;医药监管政策变化风险。
[2021-04-20] 天宇股份(300702):收入增长强劲,利润短期承压,期待新业务腾飞-2020年报点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年报和2021年一季报:1)2020年实现营业收入25.87亿元,同比增长22.59％;归母净利润6.67亿元,同比增长13.89％;扣非净利润5.92亿元,同比增长2.74％。2)2021年一季度实现营业收入7.59亿元,同比增长33.43％;归母净利润1.33亿元,同比下滑19.84％;扣非净利润1.33亿元,同比下滑18.78％。
2020:API销量快速增长,CMO势头强劲;Q4由于价格、汇率、研发支出等业绩承压。公司全年API销量增长30％+,收入增长20％+;CMO收入增长120％+,整体增速约23％,保持稳健。前三季度毛利率54.85％,Q4毛利率40.66％,受到核心沙坦类API价格下行,汇率等因素影响;费用端则显示了研发费用的持续增长,导致单Q4各盈利指标创全年最低,影响了全年利润。
2021Q1:一季度延续了去年四季度的情况,毛利率受到影响,费用支出加大,业绩短期承压。但收入呈现良好增长,整体收入增长30％+,其中沙坦类增长5％+,我们预计沙坦类API中间体销量保持30％+增长;其余主要收入来自CMO,预计一季度收入贡献超过2020年全年,显著发力。
分业务:沙坦类稳健增长,CMO大幅发力。API:沙坦类稳健增长,新品种值得期待。2020年沙坦类收入22.78亿元(同比+24.70％,下同),毛利率为53.56％(-5.64pp),毛利率下行符合预期,主要由于Q4以来沙坦类API供给逐步缓和,价格合理回归,叠加汇率影响。赛洛多辛、阿哌沙班、利伐沙班等多个新产品有望逐步进入商业化放量阶段,API新产品值得期待。CMO:开始发力,迎来快速放量阶段。公司CMO业务自2019年出现拐点后,2020年逐步迎来快速放量阶段,全年实现收入8538万元(同比+120.69％),大幅增量。我们预计2020年公司多个CMO项目进入商业化阶段,2021年商业化项目有望进一步增加,带来CMO业务腾飞。预计一季度CMO收入持续快速增长,超过2020年全年水平,迈入高速增长通道。
毛利率及费用率:价格、汇率、成本等因素毛利率承压,研发费用大幅增加,股权激励费用一次性影响。毛利率:2020年公司毛利率为51.65％(同比-4.46pp,下同),,Q1-Q4单季度分别为51.99％、53.67％、58.61％和40.66％,Q4毛利率下滑主要由于核心沙坦类API产品价格下行,人民币持续升值导致。2020Q1毛利率为41.85％(同比-10.14pp/环比+1.19pp,下同),整体延续Q4的趋势,我们预计核心产品价格环比基本保持稳定,同比来看价格下降,汇率因素影响较大。费用率:销售、管理费用率相对稳定,财务费用受汇率波动,股权激励费用带来一次性影响。研发投入:2020年公司研发投入及人员数量快速增长,研发投入增速近60％,收入占比为6.92％,较2019年提升1.60pp;研发人员占比进一步提升。我们预计2021年研发继续保持快速增长。
盈利预测:我们预计2021-2023年营业收入31.43、37.29和44.59亿元,同比增长21.47％、18.66％和19.58％;归母净利润6.68、8.36和10.56亿元,同比增长0.15％、25.08％和26.39％。目前股价对应2020年22倍PE。2021年因研发投入、股权激励费用、价格短期波动、汇率等一次因素影响,公司业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
[2021-03-15] 天宇股份(300702):沙坦类原料药龙头,新业务新项目助力高成长-深度报告
■方正证券
主要推荐逻辑:
全球沙坦类原料药龙头之一,产品结构进阶及新客户仍有增量空间。公司是沙坦类原料药中间体的最主要供应商之一,目前公司沙坦类产品在整体收入利润贡献中仍占有绝对优势,出口量及出口金额均居行业前列。沙坦类药物由于副作用少、药效长、降压效果彻底、可联用及可治疗多种并发症等优势,已成为目前最为广泛使用的一线降压药,也是抗高压药物中增长率最高的品种,市场空间大。虽然几个主要沙坦品种专利到期后使得销售额下滑,但对原料药的需求随仿制药上市和用药普及度提高而不断增加。公司沙坦类产品覆盖至上游中间体链条较长,且具有规模和技术优势,随产能扩张和市场开拓,沙坦业务有望持续稳步增长。
CMO业务进入收获放量期,成为公司新的盈利增长点。全球CMO产能持续向中国等亚太地区转移,国内企业把握机遇快速成长。公司积极布局CMO业务,2020年开始进入收获放量期,前期培育的多个CMO重磅产品将陆续进入商业化供货,为公司打开更大增长空间。目前公司有国内外多个项目在研,同时大力投建CMO生产基地,未来有望迎来爆发式增长。
布局制剂业务,原料药和制剂的新品种将提供长期增长动力。目前公司有制剂在研项目30多个,其中1个已申报,7个处于BE阶段,子公司制剂团队250余人,未来原料药制剂一体化逻辑将逐步兑现。公司在降血脂、降血糖及抗凝血等心血管药物的领域也具有丰富产品储备,随相关药物专利到期及公司产品的注册认证完成,新品种将成为业绩高增长的另一大动力来源。
盈利预测:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为7.48亿元、9.16亿元、11.33亿元,同比分别增长28％、23％、24％；2020-2022年公司EPS分别为3.87元、4.74元、5.86元,当前股价对应PE分别为24倍、20倍、16倍。公司作为沙坦品类龙头,新业务新产品也在逐步兑现,未来将带动公司的营收利润步向新的高速通道。看好公司长期发展,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:沙坦类原料药价格大幅下降的风险；CMO项目落地进度慢于预期的风险；疫情及汇率变化对海外业务的影响；产品质量控制的风险；行业相关政策变动的风险
[2020-10-25] 天宇股份(300702):业绩保持稳健增长,新产品放量值得期待-2020年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年三季报:Q1～3,实现营业收入20.04亿元(+26.62％YOY),归母净利润5.78亿元(+30.07％YOY),扣非归母净利润5.47亿元(+25.38％YOY),业绩基本符合预期。19Q3高基数导致Q3增速放缓,汇兑损失和研发费用增加影响利润端。20Q3,公司实现营业收入6.72亿元(+11.17％YOY),增速放缓,主要由于19Q3基数高;实现归母净利润1.97亿元(+3.48％YOY),增速较低,主要由于,1)受人民币升值影响,20Q3单季计入财务费用的汇兑损失为2056万元;2)20Q3单季研发费用约5300万元,相比19Q3增加约2240万元,这两项合计影响公司税前利润约4300万元,税后利润约3650万元。如果将这两部分费用折回则20Q3归母净利润约2.34亿元(+23.16％YOY),公司实际内生增长仍然稳健。
毛利率同比稳中略升,费用率提升导致净利率同比略有下滑。20Q3单季毛利率58.61％,同比19Q3提升0.18pp,环比20Q2提升4.94pp,在市场预期的沙坦类降价中保持稳定的毛利率主要是由于,(1)原料药收入占比进一步提升,(2)单价较高的奥美沙坦和坎地沙坦处在迅速放量之中。20Q3单季净利率29.26％,同比19Q3下降2.17pp,主要由于费用率的同比提升,(1)财务费用:受2020下半年人民币升值带来的汇兑损益影响,公司20Q3单季财务费用率为2.89％,同比高于19Q3的-1.52％;(2)研发费用:公司有7个制剂品种正在进行BE,20Q3研发费用同比增长73％,研发费用率为7.88％,同比高于19Q3的5.06％,我们认为公司未来将继续强化原料药和制剂研发,研发费用可能维持较高水平。
原料药和CMO储备品种丰富,新产品放量值得期待。现有品种中,(1)沙坦类:缬沙坦、奥美沙坦和坎地沙坦有望进一步放量,其他沙坦保持平稳增长;(2)非沙坦类:抗哮喘的孟鲁司特钠,治疗前列腺增生的赛洛多辛明年继续放量。此外公司产品储备丰富,(1)原料药:替格瑞洛、利伐沙班和维格列汀等目前在和客户进行前期的洽谈、准备和注册,有望从明年开始放量;(2)CMO:与第一三共和默克合作品种继续放量,和恒瑞合作品种将陆续进入商业化,阿奇沙坦和普瑞巴林等有望从明年开始量产。我们认为,随着未来几年公司储备品种原研专利的陆续到期,公司的储备品种有望开始逐渐放量,奠定公司业绩增长基础。
盈利预测、估值与评级:公司具有优秀的工艺优化、质量控制等能力,且公司储备的原料药和CMO品种开始进入放量阶段,形成多元化的产品组合,业绩有望保持快速增长。我们维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元,分别同比增长33％/23％/18％,现价对应20-22年PE为22/18/15倍,维持评级。
风险提示:原料药价格降幅超出预期,储备品种放量速度不及预期。
[2020-10-23] 天宇股份(300702):即将进入更值得期待的新周期-2020年三季报点评
■浙商证券
报告导读我们不忧虑基数效应下的季节波动,基于公司的新品种、新产能、新客户的拓展兑现,2021年开始公司有望进入更景气的新周期,我们认为这也是在普遍担心沙坦价格的背景下,投资者最忽视的点,也是最有可能超预期的点。基于此,我们更看好公司新景气周期的表现,维持"买入"评级。投资要点
增长节奏:单季度业绩增速略有放缓公司发布2020年三季报,2020年1-9月收入同比增长26.6％,归母净利润同比增长30.1％;单季度看Q3收入同比增长11.2％,归母净利润同比增长3.5％。
成长性:基数效应下的波动,不代表景气周期结束2020Q3收入同比增速略低,我们认为和2019年同期的高基数有关:2019Q3单季度收入达到6.05亿元,明显高于2019Q2的4.8亿元和2019Q4的5.28亿元,我们估计这可能和2019年三季度公司恢复CEP后集中交付有关。2020Q3归母净利润同比增速较低,基于财务费用、研发费用等财务变量的分析,我们认为主要是短期因素影响导致,并非公司经营出现向下拐点,比如2020年三季度人民币升值导致的汇兑损益及研发费用提升:2020Q3单季度财务费用率达到2.89％,环比高于2020Q2的0.19％,同比高于2019Q3的-1.52％;2020Q3单季度研发费用率为7.88％,处于近三年单季度最高值。我们认为,原料药公司季度订单交付波动较为正常,以年为单位看公司的业绩增速更具有可比性;人民币升值情景下,公司很难做到零风险敞口,恰当、审慎的汇兑政策是内部控制的重要方面,我们更关注公司能否在Q4把汇兑损益控制在合理的范围。研发费用端,近几年来公司强化了原料药和制剂端的研发,我们强调原料药公司正处在前向一体化窗口期,研发费用维持在合理的较高增长也符合公司战略和行业属性。
盈利能力:毛利率稳定,净利率受到财务费用和研发费用影响2020Q3毛利率58.6％,高于2020Q1(52％)及2020Q2(53.7％)。在主要沙坦品种如缬沙坦的降价周期中,市场普遍担忧公司毛利率下降导致盈利能力下降。我们认为,公司主要品种规范市场占比高、客户合作较为稳定,DMF制度下的原料药商业模式决定了大客户的价格敏感度不高,反映在公司的报表中,为较稳定的主营业务毛利率;原料药生产本质是质量导向的,国内越来越严格的环保、质检环境下,原料药龙头可以实现较高的、稳定的毛利率水平。2020Q3公司净利率有所下降,我们认为和季度基数、波动有关,我们仍然建议以年为维度分析公司的盈利能力。
我们认为公司即将进入新景气周期,2021年多元化增量有望驱动超预期我们强调原料药板块在医药制造业升级浪潮中,创新、效率、规模都很重要;我们认为,天宇股份是中间体向原料药前向一体化的典型标的,公司在沙坦API市场化竞争中初步验证了全产业链、规模化生产的能力;制造业生产的竞争力,在于一朝一夕的工艺优化、质量管理、生产控制,具有壁垒和跨品种的延展性。公司现在收入构成中,仍然以沙坦API为主,但客户结构、新品种梯队、CMO积累已不可同日而语。新天宇,我们关注CMO合作能否打开中长期成长上限、新品种能否复制公司在沙坦品种的竞争力;过于关注短期的价格、订单、产能,容易产生持续的预期差。
风险提示产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CMO订单波动性风险。
盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.31、5.27和6.45元/股,2020年10月23日收盘价对应2020年22倍PE(2021年18倍PE),显著低于特色原料药行业龙头平均。我们不忧虑公司单季度的短期波动,同时更看好公司处于新景气周期的起点,更多新产品、新客户、新模式值得期待,考虑公司的发展阶段和可比公司估值情况,维持"买入"评级。
[2020-10-22] 天宇股份(300702):汇兑损失、研发费用影响当期利润,看好2021年沙坦API持续强劲,新品种、CDMO加速放量-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,实现营业收入20.04亿元,同比增长26.62％,归母净利润5.77亿元,同比增长30.07％;扣非净利润5.47亿元,同比增长25.38％。
汇兑损失、研发费用影响Q3当期利润,Q4及2021年增长值得期待。公司前三季度营收净利润保持快速增长,基本符合预期。分季度来看:Q3实现营收6.72亿元(同比+11.17％/环比-11.93％),净利润1.97亿元(+3.35％/-8.45％)。Q3相比Q1、Q2增速有所放缓,我们认为主要有三方面因素:1)汇兑损失:由于三季度人民币升值显著,公司出口导向,产生2000万元左右汇兑损失。2)研发投入加大:Q3公司研发费用支出约5300万元,相较Q1、Q2明显提升(分别为2400和4200万元)。3)去年高基数影响:回顾2019年,Q1-Q4单季度利润分别为1.28、1.26、1.90和1.41亿元,由于二季度末欧盟CEP恢复,Q3销售大幅增长带来单季度业绩脉冲,影响今年同期业绩增速。
展望Q4,我们预计CMO订单有望加速确认,缬沙坦随着新增客户验证结束进一步放量,全年实现预期内快速增长。
展望2021年,沙坦类API有望继续强劲,尤其是缬沙坦与奥美沙坦(预计均为原研订单,订单稳定性较强);包括赛洛多辛、孟鲁司特钠在内的API新品种有望快速放量;CMO海外项目陆续商业化,与国内客户的合作逐步进入放量期,有望保持快速增长,公司持续增长仍旧值得期待。
毛利率保持稳定,研发持续增长,汇兑损失带来财务费用增加。2020年前三季度公司毛利率为54.85％(同比+0.47pp,下同),核心品种沙坦类API及中间体价格保持相对稳定。三项费用中,销售费用率2.22％(+0.44pp);管理费用率13.22％(-0.06pp),研发费用率5.92％;财务费用率0.85％(+0.79％)。其中管理费用率持续下降,研发投入增长显著;人民币升值带来财务费用增加。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富,逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入26.22、31.87和40.03亿元,同比增长24.25％、21.53％和25.60％;归母净利润7.95、9.61和12.12亿元,同比增长35.67％、20.90％和26.20％。目前股价对应2020-2022年为22、18、14倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,核心沙坦原料药持续快速放量,API新品种、CMO和制剂未来可期,维持"买入"评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
[2020-09-29] 天宇股份(300702):沙坦类API龙头,CMO助力腾飞-深度报告
■东北证券
沙坦类原料药龙头,量价齐升推动业绩发展。公司是全球沙坦类药物中间体和原料药的主要供应商之一,2019年向国外出口沙坦类原料药1898吨,总金额达14347万美元,稳居国内企业沙坦类原料药出口量榜首。沙坦类药物是新一代降压药,由于降血压效果良好且副作用较小,逐渐成为高血压类疾病的临床治疗中的明星药物,需求量逐年增长。近年来,受环保审查趋严及缬沙坦召回事件的影响,沙坦类原料药供应量逐渐减少。2020年公司持续加大沙坦类原料药的产能投入,有望带动业绩稳步增长。
在研品类储备丰富,多方位拓展盈利点。公司研发实力强劲,共拥有12项国家发明专利和2项PCT专利,已成功开发了氯沙坦钾、缬沙坦、厄贝沙坦等原料药的避专利合成路线。2019年研发投入1.12亿元,积极研发储备抗高血脂,抗高血糖,抗心衰和抗凝血等药物原料药项目,在专利悬崖到来之际提前布局。2020年赛洛多辛原料药有望逐步放量。加速推进CMO业务,"原料药-制剂一体化"未来可期。医药外包行业是千亿级市场,目前产能向亚洲转移趋势明显,国内CMO业务增速提升。公司向CMO及制剂的升级之路正加速推进中,募资3.7亿建设CMO生产基地,对豪博工厂进行改扩建,积极布局CMO业务。当前CMO项目储备众多,静待后续发力。制剂方面,公司持续加大研发投入,目前已有1个产品申报。
盈利预测:预2020-2022年归母净利润分别为7.71/9.69/10.89亿元,对应当前股价PE分别为24/19/17X,维持"买入评级"。
风险提示:原料药价格波动风险;环保风险;CMO进展不及预期等
[2020-09-25] 天宇股份(300702):抗高血压原料药龙头盈利向好,发力CMO与制剂一体化打开成长空间
■海通证券
抗高血压原料药行业领先企业,17-19年归母净利润复合增速达142.07％。公司主营业务是化学原料药及中间体的研发、注册、生产和销售,产品主要包括抗高血压药物原料药及中间体、抗哮喘药物原料药及中间体、抗病毒药物中间体等。根据2019年年度报告,公司实现营业收入21.11亿元,同比增长43.88％,公司实现归母净利润5.86亿元,同比增长257.89％,公司17-19年归母净利润复合增速达142.07％。
公司在建产能丰富,公司预计在建产能全部建成后营收增长28.85亿元。2020年7月,公司发布向特定对象发行股票募集说明书称将向特定对象发行股票募集资金不超过9亿元。其中3.37亿元用于年产3550吨原料药等项目、2.57亿元用于年产1000吨沙坦主环等19个医药中间体产业化项目、1.06亿元用于年产670吨艾瑞昔布呋喃酮等6个医药中间体技改项目。此外,根据京圣药业和临海天宇环评报告书,公司拟投资1.28亿元和0.6亿元建设500吨厄贝沙坦等项目。我们认为投产后公司原料药与中间体销量有望迎来大幅提升。
沙坦原料药行业需求增长,公司一体化成本优势显著,扩大外销比例。全球人口目前正在加速老龄化,随着老龄化进程的加速,心血管药品需求量也将随之快速增长。根据公司首次公开发行股票招股说明书,公司自主研发格式反应、烷基化反应等技术,使公司产品与同类产品相比具有技术领先、成本低、品质高等优势。根据wind,公司2019年抗高血压原料药产品毛利率达59.20％,高于华海药业与美诺华,我们认为公司一体化成本优势显著。沙坦原料药市场价格17-19年涨幅较大。公司沙坦类原料药产品外销占比逐年上升,与跨国医药企业长期合作,为公司业绩的稳定增长奠定了基础。公司2019年研发人员数量占比15.20％,研发支出达1.12亿元,占收入比例5.32％。
公司未来发力CMO与制剂一体化打开成长空间。中国凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势,已经日益成为跨国制药公司优先选择的战略外包目的地。CMO业务盈利能力较强、成长性较高。总投资3.74亿元的"CMO业务生产基地项目"试生产,为公司CMO业务在未来的进一步快速增长奠定基础。公司组建制剂研发团队,逐步实现制剂一体化战略转型。
盈利预测与投资建议。我们预计天宇股份20-22年归母净利润分别为7.70、9.52、11.42亿元,对应EPS分别为4.22元、5.23元、6.27元。综合来看,我们给予2020年天宇股份32-34倍估值区间,对应合理价值区间135.04-143.48元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。
风险提示。在建产能投放不及预期、原料药价格大幅波动、宏观经济下行。
[2020-08-26] 天宇股份(300702):业绩符合预期,API放量贡献业绩弹性-中报点评
■东北证券
公司发布2020年半年报:报告期内实现营业收入13.32亿元,同比增长36.17％;归母净利润3.81亿元,同比增长50.07％;扣非归母净利润3.72亿,同比增长55.09％。二季度业绩再创新高,毛利率保持稳定。2020Q2公司实现营业收入7.63亿元,同比增长59.08％,大幅改善一季度14.11％的增速;实现归母净利润2.15亿元,同比增长70.60％,营收净利均创高点。上半年公司毛利率52.95％,同比提高0.91pct。
产品结构优化、新品种放量降低沙坦类API价格下降的冲击。2020H1抗高血压类原料药及中间体营业收入11.83亿元,同比增长44.77％;毛利率55.38％,同比下滑1.97pct,预计受沙坦类API价格下降的影响。公司产能重心向毛利率更高的原料药转移,2020H1原料药营业收入8.78亿元,占总营收65.92％,占营收比例同比提升10.88pct。下半年公司将扩大奥美沙坦和坎地沙坦原料药的产能规模,其价格为其他沙坦类API的5-6倍,有望拉动沙坦类API业绩的持续增长。研发投入加大,CMO+原料制剂一体化助力产业链升级。2020H1研发投入6572万元,同比增长33.57％。(1)CMO:目前京圣药业已建设完成,进入试生产阶段。公司CMO项目储备丰富,58个在研项目中CMO项目27个,其中完成中试10个、完成验证6个。(2)制剂:在上海拥有160人的制剂研发团队,目前制剂在研项目27个,计划每年申报6个以上的项目,逐步实现原料药、制剂一体化的战略转型。
盈利预测:预计2020-2022年归母净利润分别为7.75/9.47/11.62亿元,对应当前股价PE分别为27/22/18X,首次覆盖,给予"买入评级"。
风险提示:原料药价格波动风险;CMO放量不及预期;环保风险。
[2020-08-25] 天宇股份(300702):全年业绩增长有保障,CMO有望迎来跨越式发展-2020年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2020中报业绩:实现营业收入13.32亿元,同比增长36.17％；归母净利润3.81亿元,同比增长50.07％；扣非归母净利润3.72亿元,同比增长55.09％,业绩符合预期。
点评:Q2单季营收利润创新高,需求带动下业绩增长有保障。20Q2单季实现营收7.63亿元,同比增长59.08％；归母净利润2.15亿元,同比增长70.60％,单季营收利润均创历史新高,主要因为:(1)沙坦类原料药的快速放量,尤其是奥美沙坦和坎地沙坦在今年迅速放量,目前产能50吨,价格是其他沙坦类的5-6倍；(2)上半年三大沙坦价格基本稳定；(3)赛洛多辛品种处于放量阶段。我们预计,随着竞争对手产品恢复上市,沙坦类原料药价格下半年会有所回落,但公司下游客户以规范市场为主,降幅会比较温和,叠加全球沙坦类原料药需求的稳步增长以及其他原料药品种的放量,公司原料药业务仍能保持稳健增长。
CMO业务有望实现跨越式发展,制剂研发布局进度加快。1)CMO:报告期内,公司在研CMO品种27个,另外处于生产交货阶段8-9个(其中,2-3个处于商业化阶段),预计未来每年新增1-2个商业化品种。第一三共的依度沙班中间体目前正在迅速放量阶段,公司全年CMO业务收入约为1亿元,在下半年确认,公司CMO业务有望实现跨越式发展。2)制剂:建立上海制剂研发中心,进一步扩大研发队伍。报告期内,制剂在研项目27个,其中1个正在审评中,7个产品(氯沙坦、阿哌沙班、维格列汀、孟鲁司特钠、奥美沙坦酯氢氯噻嗪、奥美沙坦酯、厄贝沙坦氢氯噻嗪)处于BE阶段,制剂研发布局进度加快。
盈利预测与估值:公司是沙坦类原料药龙头,后续储备项目丰富,预计随着原料药产能的不断扩张以及募投CMO业务产能的投产,公司业绩将保持较快增长。维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元,分别同比增长33％/23％/18％,现价对应20-22年PE为27/22/19,维持"买入"评级。
风险提示:原料药价格降幅超出预期；CMO业务放量不及预期。
[2020-08-25] 天宇股份(300702):业绩符合预期,API新品种、CDMO、制剂加速储备-公司点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年半年报,实现营业收入13.32亿元,同比增长36.17％,归母净利润3.81亿元,同比增长50.07％；扣非净利润3.72亿元,同比增长55.09％。业绩符合预期,沙坦API持续快速放量。2020H1公司实现营业收入13.32亿元,(同比+36.17％,下同),归母净利润3.81亿元,(+50.07％)；扣非净利润3.72亿元,(+55.09％)。其中降压药原料药及中间体销售11.83亿元(+40.77％),占营收比例88.86％。降压药类毛利率55.38％,下降1.97pp,预计与缬沙坦等产品价格略有回落相关,但价格与毛利率保持相对稳定状态。
营收增长得益于沙坦API的持续快速放量。
分季度:Q2营收7.63亿元(同比+59.03％/环比+34.18％),净利润2.15亿元(+70.60％/+29.01％),营收、净利润同比持续快速增长,环比加速主要由于Q2疫情影响过去,生产销售节奏恢复正常。
API新品种、CMO、制剂项目加速储备。1)API新品种:在降血压系列产品之外,公司不断加大其他疾病治疗产品线的研发、生产与推广工作,储备了抗凝血、降血糖、降血脂等原料药品种,目前多个产品已与优质客户进行产品验证或产品注册,后续随着专利到期陆续进入商业化阶段,API品种不断丰富,奠定持续增长基础。2)CMO:项目储备丰富,预计今年新增数个项目进商业化,开始进入快速增长阶段。公司在研项目27个,已经完成中试的项目10个,完成验证的项目6个。3)制剂:国内集采背景下,公司加快了制剂研发项目的进度,建立上海制剂研发中心,进一步扩大研发队伍。目前制剂在研项目27个,其中1个项目在评审中,7个项目处于BE试验阶段。
毛利率保持稳定,研发持续增长。2020H1公司毛利率为52.95％(同比+0.91pp,下同),核心品种沙坦类API及中间体价格保持相对稳定。三项费用中,销售费用率2.38％(+0.58pp)；管理费用率12.33％(-1.18pp),研发费用率4.93％；财务费用率-0.18％(-1.21％)。其中管理费用率持续下降,研发投入持续增长,收入占比维持5％左右。受益汇率波动,财务费用率有所降低。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。
沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富,逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入26.22、31.87和40.03亿元,同比增长24.25％、21.53％和25.60％；归母净利润7.95、9.61和12.12亿元,同比增长35.67％、21.53％和26.21％。目前股价对应2020-2022年为27、23、18倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,核心沙坦原料药持续快速放量,API新品种、CMO和制剂未来可期,维持“买入”评级。
风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
[2020-08-24] 天宇股份(300702):看好产品升级、产能释放下的成长弹性-中报点评
■浙商证券
成长能力:产品结构升级下,2020Q2成长加速
①整体表现:公司发布2020年上半年报告,2020H1营收13.32亿元,同比增长36.17％；归母净利润3.81亿元,同比增长50.07％,扣非归母净利润同比增长55.09％。②季度环比:2020Q2营收同比增长59.08％,在海外疫情扩散的前提下,营收增速仍大幅超过2020Q1同比增长水平(14.11％)；利润端,2020Q2归母净利润同比增长70.6％,同样大幅超过2020Q1同比增长水平(29.91％)。我们认为,由于2019年上半年公司API出口基数相对较低,随着API收入占比提升,公司Q2业绩增长加速；展望后半年,我们认为,由于出口基数相对较高且部分品种存在降价风险,下半年业绩增速或略有下降,但考虑全年API销售量或维持在较高增速,我们预计全年业绩增速维持在较高水平。
盈利能力:缬沙坦降价周期中,预期公司盈利能力稳定性好于市场预期
根据公司中报,2020H1原料药毛利率55.05％,相比2019年底值下降4.52pct；中间体毛利率49.33％,相比2019年底值下降1.68pct；原料药占收入比例提升至66.4％,相比2019年底提升7.08pct。产品结构升级下,公司综合毛利率为55.38％,相比2019年低下降3.16pct,同比提升0.9pct。
根据Wind数据,2020年1-6月厄贝沙坦平均价格同比增长2.26％；缬沙坦平均价格同比下降17.43％,2020年7月同比下降16.7％。我们估计,在部分品种价格下降压力下,公司降压类原料药及中间体毛利率有所下降。
分析2020H1沙坦类API平均售价的变化,我们估算2020H1销售均价与2019H2相当。展望2020年后半年,综合考虑行业龙头产能扩张节奏和下游制剂需求增长,我们认为大部分沙坦品种价格维持在相对稳定水平,对公司原料药毛利率影响较小；缬沙坦收入占比较低(2019年占比约16-20％),降价可能拖低公司中间体和原料药的平均毛利率水平,但我们认为影响相对较低,主要基于:
①3-5年内,沙坦市场更多是增量市场而非是存量市场:需求持续增长叠加上游中间体环保、投产成本因素,决定缬沙坦的价格不会低于2017年的低点；
②公司缬沙坦API产能相对较大,分摊降价损失(根据我们的估计,2020年天宇股份缬沙坦API产能或将达到600吨,与行业龙头华海药业相当,且高于第二梯队美诺华、润都股份和新赛科产能)；
③公司沙坦中间体产能高、出口量大,能有效分摊缬沙坦API降价损失(参考行业平均,沙坦中间体毛利率至少在30％,外购中间体将提高较多中型缬沙坦API供应商的制造成本)；
④产品结构持续升级,2020H1公司API收入占比明显提升、海外出口品种毛利率同比提升3.4pct,高毛利率API和规范市场出口占比提升,有望部分对冲降价对毛利率的侵蚀。
综上,我们认为第②和第③的因素作用下,公司在缬沙坦降价周期中利润表现将优于同行；从技术优势和成本优势的前提下,公司成长属性更清晰,客观表现为④中所体现的产品结构升级。而正是基于以上的判断,我们对缬沙坦降价环境中公司的业绩表现更乐观。
ROE与产能:在建工程陆续投产,CMO有望在下半年贡献增量业绩
2020H1归母净利率为28.63％,相比2019年提升0.88pct,相比2019H1同比提升2.66pct,在毛利率有所下降的情况下,净利率提升主要源于三费占比的下降。
资产周转率从2019年H1的0.37上升至0.44。在两者的共同作用下,2020H1的ROE(扣非,摊薄)达到15.78％,同比提升1.63pct。
分析公司在建工程明细,我们关注到滨海三甬项目、CMO业务生产基地项目工程进度已为100％,主要在建工程项目陆续转固并提升产能利用率,公司资产周转率有望持续提升。根据公司中报,截至2020年6月,公司CMO研发项目27个,已经完成中试的研发项目10个,完成验证的项目6个,新设原料药项目16个。CMO生产基地陆续完工后,公司CMO业务有望持续兑现业绩,支撑中长期发展。
盈利预测及估值
我们认为,公司是被低估的技术平台型API龙头,我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.31、5.27和6.45元/股,2020年8月24日收盘价对应2020年28.34倍PE,显著低于特色原料药行业龙头平均(46.9倍PE)。综合考虑公司在2020-2021年相对较快的净利润增速(我们预计CAGR在25-30％)、相对较高的ROE水平,维持“买入”评级。
风险提示
产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险,存货占比过高风险,行业政策变动风险。
[2020-08-14] 天宇股份(300702):低估的技术平台型API公司-深度报告
■浙商证券
报告导读基于公司技术优势分析,我们看好公司2020-2022年产品结构升级、CDMO/CMO业务收入高增长的持续性,这种持续性有望在公司API新品种、新产能、新业务的拓展中得到验证。
投资要点投资建议:低估的技术平台型API公司,看好公司2020-2022年产品结构升级、CDMO/CMO业务收入高增长的持续性。公司是被低估的技术平台型API公司,未来成长主要受益于API前向一体化和CDMO/CMO拓展,2020-2022年归母净利CAGR有望维持在25-30％,ROE有望维持在25-30％,有望持续跑赢行业平均,首次覆盖给予"买入"评级。
市场认知分歧:本质源于公司业绩增长的持续性和盈利能力提升的预期差市场的认知:沙坦品种供需格局变化,降价环境将侵蚀公司成长和盈利能力;CDMO业务具有波动性,而公司历史CDMO/CMO业务表现难以证明未来公司CDMO/CMO业务的成长能力。我们的认知:中间体向API前向一体化升级是核心产业逻辑,公司的成长性源于中长期竞争要素的变化而非行业一次性事件;沙坦类API在3-5年内是增量市场而非存量博弈市场,扩产周期中龙头利润侵蚀或低于预期;客户结构和产品结构调整的背景下,CDMO/CMO项目业绩逐步兑现,打开向上成长空间。
高增长预期差:源于API前向一体化+CDMO业绩兑现①API产能释放奠定中间体-API前向一体化的现实性和可持续性:通过分析公司在建工程、环评规划等,我们发现公司沙坦类、抗凝血类、降血糖类、神经类等品种陆续投产,技改后精制API产能明显提升,API商业模式(月度排产、GMP认证周期等)下产能投放往往能有效转化为利润。②CDMO/CMO业务兑现拐点:客户结构调整+API品种占比提升,低基数效应叠加商业化项目陆续通过审评,预期2020年CDMO/CMO业务弹性有望达到100％以上;2021-2022年持续性源于品种审评陆续完成、产能逐步释放,业绩有望维持较高增速。?高毛利预期差:源于技术优势+规模经济①工艺优化及迭代:公司主要沙坦品种生产工艺与其他行业龙头有明显差异,在叠氮工艺处理上的差异可能导致API杂质更少或成本更低,进而带来较高的毛利率。②规模经济优势:公司沙坦联苯、溴代沙坦联苯出口额和产能全国领先,有望将中间体的规模经济优势传递到API甚至制剂。③产品结构升级:规范市场销售占比提升、API和CDMO/CMO收入占比提升,未来ROE有望维持在25-30％。
盈利预测及估值我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.31、5.27和6.45元/股,2020年8月14日收盘价对应2020年23.94倍PE,显著低于特色原料药行业龙头平均(44.2倍PE)。综合考虑公司在2020-2021年相对较快的净利润增速(CAGR预期在25-30％)、相对较高的ROE水平,首次覆盖给予"买入"评级。
催化剂:行业龙头停产或检修,公司核心品种通过审评进度超预期等。
风险提示:产能投入周期的波动性风险,出口锁汇带来的业绩波动性风险,CDMO订单波动性风险,存货占比过高风险,行业政策变动风险。
[2020-07-15] 天宇股份(300702):20H1业绩超预期,缬沙坦降价影响小-2020年中期预告点评
■光大证券
事件:公司发布20H1半年业绩预告:归母净利润为3.55-4.30亿元,相比上年同期增长39.73％-69.25％(中值3.93亿元,同比增长54.49％)。
点评:20Q2单季净利润创历史新高,全年业绩有望超预期。以中值计算,20Q2单季净利润为2.26亿元,相比19Q2同比增长79.5％,相比20Q1环比增长35.7％,创历史新高,超出我们的预期,主要得益于沙坦类原料药市场占有率进一步提升,保持持续增长,销售毛利率保持稳定,规模效应带动净利率提升。全年来看,沙坦类原料药目前仍处在快速放量过程中,尤其是奥美沙坦和坎地沙坦将在今年迅速放量,目前其产能为50吨,价格是其他沙坦类的5-6倍,有望带动原料药业务快速增长,全年有望实现超过30％的增长;CMO业务,预计在下半年开始显著贡献利润,全年业务收入约为1亿元,我们预计公司全年业绩有望超出市场预期。
沙坦类原料药价格下降对公司影响小,CMO有望实现跨越式发展。我们一再强调沙坦类原料药价格下降对公司影响有限,主要是基于:(1)公司目前供应客户以规范市场为主,价格稳定;(2)公司具有沙坦类原料药的全产业链(中间体+原料药),具有良好的成本控制能力。CMO方面,募投产能建设基本完成,与第一三共合作的赛洛多辛目前正在快速放量。我们对公司2020年定增募投项目品种进行梳理后发现,除了沙坦类原料药外,公司还积极布局阿帕替尼、吡咯替尼、艾瑞昔布和依度沙班等极具潜力品种,其中不乏恒瑞以及一些国际大药企的身影,其中有15个品种完成工艺验证,项目储备丰富,我们认为公司的CMO业务有望实现跨越式发展。
盈利预测与估值:公司是沙坦类原料药龙头,后续储备项目丰富,我们预计随着原料药产能的不断扩张以及募投CMO业务产能的投产,公司业绩将保持快速增长。我们维持公司20-22年EPS为4.27/5.26/6.23元,分别同比增长33％/23％/18％,现价对应20-22年PE为27/22/19,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧导致原料药价格下跌;CMO业务放量不及预期。
[2020-07-14] 天宇股份(300702):业绩持续超预期,API新品种及CMO值得期待-2020年中报预告点评
■中泰证券
事件:公司发布半年报业绩预告,2020H1实现归母净利润3.55-4.30亿元,同比增长39.73％-69.25％。
业绩持续超预期,沙坦API保持快速增长。公司预计2020H1归母净利润3.55-4.30亿元,中位数3.93亿元,同比增长54.49％;其中扣非净利润3.43-4.21亿元(+44.09-75.63％),中位数3.82亿元(+59.36％)。单季度来看,Q2实现净利润1.89-2.64亿元(+49.72％-109.29％),中位数2.26亿元(+79.51％),增速高于Q1的29.91％。随着Q1疫情影响过去,生产恢复,Q2订单饱满,利润进一步加速增长,业绩超出市场预期。
我们预计H1的业绩增长主要来自API持续放量:缬沙坦、厄贝沙坦、氯沙坦钾三大品种产能继续爬坡;奥美沙坦酯、坎地沙坦酯等其他品种逐步进入放量阶段。我们预计沙坦类API销量保持30％左右增长,产品价格整体保持相对稳定。2020年沙坦API销量有望继续保持较快增长,API新产品及CMO放量在即。定增项目展现丰富API+CMO项目储备,未来增长可期。公司于上半年发布定增预案,通过梳理募投项目,可以发现公司储备品种众多,除了核心沙坦类原料药及中间体,包括达比加群酯、替卡格雷、阿帕替尼、吡咯替尼、奥希替尼、艾瑞昔布、达格列净、依度沙班等近20个潜力品种均基本完成工艺验证,展现丰富的API及CMO产品储备。从品种分析,其中多数为专利未到期或即将到期的产品;更不乏国内外大型药企的核心创新品种,包括国内创新药龙头恒瑞。
中国极具竞争力的API独立供应商,CMO及制剂的升级之路加速推进。1)天宇是全球最大的沙坦类原料药供应商之一,品种齐全,规模化生产能力强。沙坦API量价齐升逻辑已得到兑现,行业地位提升。2)公司是中国极具竞争力的API独立供应商,具备持续成长动力。原料药沉淀20年,高标准的平台已搭建完毕,品牌效应逐步强化。新品种储备众多,涵盖各类心脑血管慢病领域,后续非常有希望与客户联合申报,直接成为第一供应商,提升行业地位并提高盈利水平。3)原料药向CMO及制剂的升级之路加速推进中。CMO项目储备丰富,逐步进入商业化阶段。制剂研发加大投入,已有1个产品申报,预计今年加速,当下转型制剂一体化优势更加凸显。
盈利预测与估值:我们预计2020-2022年营业收入25.36、30.75和38.45亿元,同比增长20.16％、21.24％和25.04％;归母净利润7.93、9.60和12.12亿元,同比增长35.45％、21.06％和26.21％。目前股价对应2020-2021年为27和22倍PE,考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起,核心沙坦原料药持续快速放量,新的API品种及CMO放量可期,维持"买入"评级。
风险提示:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险。
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