股票走势分析
≈≈深信服300454≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 深信服(300454):深信服与美云智数达成战略合作
■证券时报
近日，深信服与广东美云智数科技有限公司(简称：美云智数)在佛山签署战略合作协议，根据协议，双方将共同为企业用户提供全栈数字化方案。
[2022-02-21] 深信服(300454):深信服与石家庄市鹿泉区达成战略合作 共建数字经济赋能平台
■证券时报
记者获悉，近日，石家庄市鹿泉区人民政府与深信服科技股份有限公司正式达成战略合作。双方就合作共建鹿泉区数字经济发展赋能平台建立深度合作，旨在加快推动产业数字化转型，培育鹿泉数字经济发展新动能，为河北建设京津冀数字经济发展新高地提供强劲动力。
[2022-02-08] 深信服(300454):盈利短期承压,坚定长期战略转型-年度点评
■中金公司
业绩预览
深信服2021年收入预计同比增长22.87％-24.87％,符合市场预期深信服发布2021年业绩预告:收入同比增长22.87％-24.87％至67.07-68.16亿元,基本符合市场预期;归母净利润预计为2.41-3.09亿元,同比下降61.82％-70.22％,扣非净利润预计为1.01-1.69亿元,同比下降75.05％-85.09％,低于市场预期。
关注要点
收入增长基本与行业持平,转型期安全主业面临阵痛。2021年公司收入预计同比增长22.87％-24.87％,增速低于各项费用增速。我们判断主要由于:1)安全业务中,政府、金融等重点行业客户的需求逐步从单点产品合规化诉求向体系化能力建设升级,公司过去以渠道为主、标品爆品切入的逻辑与新的发展形势有所脱节,导致安全业务增速明显放缓。2)公司在长期战略性业务即云计算方向上坚定投入较多资源,影响了安全业务正常拓客,同时国内托管云市场尚在早期,商业模式、客户需求还在探索阶段,我们认为,中短期很难贡献显著的增量收入。
利润中短期或将持续承压,主要由于业务结构转型以及产研投入加大。
2021年公司归母净利润预计同比下降61.82％-70.22％。我们认为利润端承压主要来自:1)公司整体毛利率下降。随着公司战略转型推进,毛利率较低的云计算业务收入增长较快,收入占比逐步提升;毛利率较高的安全业务增速放缓;2)投入加大,费用增速明显快于收入增长。2021年起公司坚定推进托管云、MSS(托管式安全运营服务)、SASE(安全服务访问边缘)等XaaS业务,持续加大研发投入力度(研发费用预计同比增长36.96％-38.35％)以及市场费用;3)公司2018年起每年推出新一期股权激励方案,2021、2022年每年的股份支付费用大约为4-5亿元,对于盈利水平产生压力。
估值与建议
考虑宏观环境波动及公司战略转型期投入加大的影响,下调21/22年收入8％/11％至68.0/86.4亿元,下调21/22年归母净利润75％/80％至2.5/2.5亿元。同时引入2023年收入110.1亿元,归母净利润3.4亿元。当前股价对应2022/23年8倍/6倍P/S。
维持跑赢行业评级。基于公司战略转型不确定性,下调目标价37.1％至202.6元(安全业务对应2022年7倍P/S,云计算业务对应2022年15倍P/S),对应2022/23年10倍/7倍P/S,较当前股价有20.3％上行空间。
风险
云计算业务拓展不及预期;安全业务增速放缓;下游客户需求不及预期。
[2022-01-27] 深信服(300454):转型带来短期阵痛,XaaS业务持续落地-2021年业绩预告点评
■中信证券
事项:公司发布2021年业绩预告,2021年预计实现营业收入67.07-68.16亿元(未审计,下同),同比增长22.87％-24.87％;实现归母净利润2.41至3.09亿元,同比下降61.82％-70.22％;实现扣非净利润1.01至1.69亿元,同比下降75.05％-85.09％。
公司坚持长期发展战略,21年收入增速有所放缓,毛利率受结构影响有所下滑。分季度看,按中值算,公司2021Q1-Q4分别实现营收10.92/14.94/17.90/23.86亿元,同比+79.31％/+31.63％/+19.33％/+7.75％,2021Q3以来,公司收入增速放缓,主要原因包括:一方面,公司坚定长期战略发展,在政府和事业单位等部分行业客户群投入了较多的资源,短期投入与产出未实现最大化;另一方面,下半年,部分地方政府网络安全产品集约化采购趋势加强以及医疗等下游行业预算短期承压,公司以渠道为主的覆盖性市场战略受到影响,网络安全业务全年增长有所放缓。毛利率方面,2021年公司整体毛利率有所下降,主要是毛利率相对略低的云计算业务收入占比提高,同时,全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司毛利率带来了一定影响。目前公司已通过加大研发投入保证自主研发的软件和硬件解耦,使硬件采购有更多选择,从而控制云计算业务毛利率的波动。
XaaS业务作为战略性业务投入加大,净利润受股权激励等费用短期受到影响。一方面,2021年公司明确XaaS(一切皆服务)优先的战略目标,正在稳步推进包括托管云、MSS(托管式安全运营服务)、SASE(安全访问服务边缘)等在内的XaaS业务,推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化;同时,为了提升公司产品和服务的品质,增强产品和服务的竞争力,公司持续加大研发投入力度,2021年研发费用同比增长36.96％-38.35％。在此基础上,XaaS类业务属于模式较新的业务,市场推广难度较大,公司在市场端也投入了较多资源,导致销售费用增速亦高于营收增速。另一方面,为吸引并留住人才,公司已连续四年推出股权激励,2021年累计摊销费用预计超过4亿元,2020年为3亿元,从而导致费用大幅增长。
XaaS业务持续推进,2022年迎来全面发展。在数字化转型的浪潮下,越来越多的用户在数字化建设中减少重资产的投入,更倾向于轻资产、服务化的交付模式。此外,云计算、大数据、人工智能、物联网等技术的快速发展使得用户对产品的服务化和敏捷性要求不断加强。2021年,公司全面拥抱云化+XaaS化,公司过去主要交付本地化的产品与方案,正在落地的托管云、DaaS、SASE、MSS等XaaS业务,有望推动公司业务逐步实现云化、在线化、服务化,商业模式由产品销售升级为订阅式服务,更具持续性,打开云计算、安全等业务长期成长空间,夯实公司在ICT行业内的竞争地位。展望2022年,我们看好公司XaaS业务在各行各业的落地,预计XaaS业务占公司收入比重将持续提升。
风险因素:下游安全与云需求恢复缓慢,XaaS化落地不及预期。
投资建议:我们看好公司XaaS化战略带来商业模式的升级,考虑到短期公司在XaaS业务资源投入上更加倾斜,影响现有业务的发展,结合公司业绩预告,调整2021-2023年收入预测至67.98/90.71/120.53亿元(原预测75.01/101.42/135.41亿元),现价对应10/8/6xPS,参考可比公司估值水平,给予公司2022年目标市值1179亿元,对应最新股本后目标价284元,对应2022年13xPS,维持"买入"评级。
[2022-01-26] 深信服(300454):行业景气度依旧,看好公司XaaS战略转型长期成长性-年度点评
■银河证券
事件
公司发布2021年年度业绩预告,报告期内实现营收67.07亿元-68.16亿元,同比增加22.87％-24.87％;实现归母净利润24.1亿元-30.9亿元,同比减少61.82％-70.22％;扣非归母净利润10.1亿元-16.9亿元,同比减少75.05％-85.09％。
收入增速放缓,整体毛利率下降,业绩不及预期。公司发布2021年年度业绩预告,报告期内实现营收67.07亿元-68.16亿元,同比增加22.87％-24.87％;实现归母净利润24.1亿元-30.9亿元,同比减少61.82％-70.22％;扣非归母净利润10.1亿元-16.9亿元,同比减少75.05％-85.09％。收入增速放缓主要系公司网络安全业务短期增长乏力,投入与产出出现短期不匹配情况。此外,公司整体毛利率下降主要系收入结构变化,毛利率较低的云计算业务收入占比进一步提升。上游方面,全球芯片供应紧张也对成本端造成一定影响。
继续加大研发销售投入,战略转型稳步推进。报告期内,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长36.96％-38.35％;销售费用增速亦高于收入增速;叠加多期股权激励费用的同比增长,公司业绩低于预期。我们认为,公司持续加大研发投入、进行研发人才的股权激励有助于持续夯实公司产品与服务的长期竞争力;此外,XaaS(一切即服务)模式目前在国内市场属于较为新的业务模式,市场处于成长期,增加销售费用进行市场拓展有助于形成先发优势,看好公司战略转型的长期成长性。
网络安全和云计算双赛道景气度依旧,公司XaaS战略符合长期增长趋势。网络安全行业方面,公司在VPN、内容安全管理和UTM保持市占率第一的水平,根据最新IDC数据,公司市占率分别为22.7％、20.6％、22.6％,龙头地位稳固。《数据安全法》于今年9月1日正式颁布实施,将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护,数据安全细分领域空间扩张。此外,工信部就网络安全产业高质量发展三年行动计划发布征求意见稿,其中提到,网络安全产业规模到2023年要超过2500亿,CAGR超过15％;电信等重点行业安全支出占IT支出的比例应不少于10％。对标美国政府的20％占比,我国平均仅2％左右,未来提升空间较大;等保2.0的修订,将过去的加分制度变为减分制度,将增加企业适用项目的安全支出,安全投入增加。第三,网络安全审查办法的修订,对监管对象的范围进行扩充,关键基础设施运营商安全投入将增加。政策利好行业整体空间打开,公司作为行业龙头将受益。
云计算方面,公司战略提法从过去的"安全"+"云"双引擎到报告期内提出XaaS全面云化转型,包括基础设施即服务的托管云、安全即服务的SASE架构的SangforAccess、桌面即服务的桌面云aDesk和运维管理即服务的MSS等。根据IDC数据显示,公司在超融合市场市占率为13.7％,稳居前三。根据IDC预测,国内市场对超融合市场预计将未来5年CAGR为18.5％左右,到2025年市场规模将超过33亿美元,行业保持高景气。SASE目前处于低渗透高增长阶段,未来空间可期。根据Gartner预测,到2023年,20％的企业将从同一厂商采购SWG、CASB、ZTNA和分支机构FWaaS(防火墙即服务)服务,2019年这一数字只有5％。2024年,40％以上的企业将会有明确的SASE切换策略,2018年末仅为1％。2025年,最少将有一家IaaS领导服务商会提供有竞争力的SASE服务套件。预计全球2024年SASE总收入将会达到110亿美元,当前总收入规模为19亿美元,复合增长率达到42％。大中华地区市场规模大约为7.69亿美元,折合49.22亿元(汇率1美元6.4人民币)。我们认为,云计算和企业上云是趋势所在,XaaS服务模式是符合市场趋势的高用户粘性、边际成本下降的商业模式,长期看好。
投资建议
我们预计,公司2021-2023年EPS为0.65/1.96/2.51,对应市盈率分别为260/89/67。目前,网络安全行业景气度较高,公司作为行业龙头企业地位稳固,核心产品市场竞争力强;云计算景气度依旧,公司XaaS战略转型持续推进中,看好公司未来发展,维持"推荐"评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险;海外疫情扩散致国际市场拓展进展缓慢的风险;研发、销售投入加大致期间费用较高,且不能带来营收和利润预期增长的风险;技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险。
[2022-01-26] 深信服(300454):调整有所显效,短期阵痛不改长期乐观预期-年度点评
■德邦证券
事件:2022年1月25日,公司发布2021年年度业绩预告,预计2021年全年实现营收67.07～68.16亿元,同比增长22.87％～24.87％;预计实现归母净利润2.41～3.06亿元,同比减少70.22％～61.82％;预计实现扣非归母净利润1.01～1.69亿元,同比减少85.09％～75.05％。
Q4业绩迅速恢复,长期来看公司经营渐回正轨。根据业绩预告,推算公司2021Q4实现收入23.31～24.40亿元,同比增长5.28％～10.21％;实现归母净利润3.74～4.42,同比下降49.53％～40.35％;实现扣非归母净利润3.15～3.83亿元,同比下降53.00％～42.85％。整体来看,公司三季度后对于产品结构、渠道政策的调整在业绩上有较为积极的反映,在较短时间内,公司保持较好的执行力。我们认为,短期增速减缓的根本症结(新产品试水过程经验不足)逐渐被解决,长期来看,随着公司包括托管云、MSS、SASE等在内的XaaS业务不断扩展,公司转型前景依旧乐观。
短期利润下降,订阅制转型背景下,长期盈利能力无虞。2021年公司利润相比收入增速明显下滑,一方面因为公司战略转型的推进,毛利率较低的云计算业务收入增长较快,收入占比逐步提升;而毛利率较高的网络安全业务增速慢,导致公司整体毛利率下滑,而原材料价格上涨进一步加剧了毛利率的下降;另一方面,公司正处于云转型关键期,在渠道与产品研发端需要进一步投入,费用稍增属于正常情况,但长期来看,渠道建设与技术预备一定复用性,同时IT基础架构类产品在企业IT系统中具有举足轻重的地位,一旦企业选用,往往不会随意替换,这也就为进一步稳固了深信服收入的增长基本盘。当公司度过了前期业务扩展阶段,未来的增量则主要来自于下游企业IT投入,在数字化转型大背景下,企业IT支出有望不断提升,以订阅制为收入模式的深信服未来收入基本增长有保障。
产品推陈出新不停,公司成长底板稳固:2022年,公司SASE产品线上有望推出更多新模块产品,重新定义安全边界,赋能政企云安全;在传统安全产品线,公司将立足前期优势,上线拳头产品的全新版本,紧跟市场需求;托管云与超融合互补性将逐渐显现,前期优势将不断巩固,同时受益于信创进程,公司云桌面将持续增长。我们预计21年全年公司安全业务增速5％-10％,云业务增速55％-65％,企业级无线业务增速20％-30％,综合毛利率63％-66％。
盈利预测与估值:根据公司2021年业绩预告,公司转型仍需一定节奏来充分适应,我们调整前序报告预测值,预计2021-2023年公司收入分别为67.86/94.39/127.83亿,归母净利润分别为2.88/6.63/13.31亿元。给予公司2022年9～12x目标P/S,目标价204.36～272.48元,维持"买入"评级。
风险提示:业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧
[2022-01-25] 深信服(300454):深信服2021年净利同比预降61.82%-70.22%
■证券时报
深信服(300454)1月25日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利2.41亿元-3.09亿元，同比下降61.82%-70.22%。报告期内，公司实现营业收入67.07亿元-68.16亿元，虽然同比增长22.87%-24.87%，但营业收入的增速低于公司各项费用的增速。报告期内，全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司全年利润产生了一定影响。
[2021-12-31] 深信服(300454):XaaS一切皆服务,全面云化构建未来-公司深度报告
■银河证券
XaaS:公司战略提法从过去的"安全"+"云"双引擎到今年提出XaaS全面云化转型。过去,我们将深信服看待为业务一分为二的,以网络安全为基石,以私有云超融合为增量的公司。未来,我们将公司看成一切皆服务的云计算便利店。
1.基础设施即服务的托管云:兼具公有云和私有云优势,数据安全可靠、资源独享、无需自运维、且有专业化服务实时响应,满足中小企业用户上云需求。
深信服托管云贴近客户,目前在全国32个覆盖城市已建立T3+级别数据中心,年底完成40+个覆盖,三年内建成1000+托管云节点,让客户就近使用,提升资源获取性能;提供涵盖从物理机安全、上云安全、数据安全等全生命周期安全防护。中国云计算将保持高速发展,无论是公有云还是私有云,公司托管云享受两者红利,我们认为,我国云计算产业未来三年依旧将保持高景气高增,增速维持在35％左右。我国IaaS市场技术成熟将进入全面应用阶段,依然是未来几年云计算主旋律,公司发展目前集中力量在底层和安全层面符合趋势。
2.安全即服务的SASE架构的SangforAccess:业务运作模式发生转变,SASE模式是安全的未来。SASE是网络能力和安全能力的结合,并通过云化SaaS的模式交付给客户。预计全球2024年SASE总收入将会达到110亿美元,当前总收入规模为19亿美元,复合增长率达到42％。大中华地区市场规模大约为7.69亿美元,折合49.22亿元(汇率1美元6.4人民币)。我们认为,SASE部署的能力或竞争力将体现在云基础设施布局(POP节点建设数量多寡)、基础资源云化能力(虚拟化、软件定义能力等)和传统安全防护能力(FW、VPN等)这三大能力上,这也是为什么目前SASE主要玩家为互联网云计算厂商(如阿里云、腾讯云)、传统安全厂商(如绿盟科技、奇安信)和虚拟化厂商(如VMware)。这三类厂商在基于自身所在领域已有优势向另外两项能力横向拓展以达到SASE部署能力。而深信服则是具备虚拟化、云计算和网络安全能力的综合厂商,且在SASE领域实现率先布局,将抢占先发优势:早在2016年深信服就已开始布局云安全访问服务,截至目前已和国内三大运营商建立合作运营机制,在各省份联合建立多个云安全访问服务节点,自建超大型数据中心数十个;目前深信服云安全访问服务(SangforAccess)已集成全网行为管理AC、SD-WAN接入管理、云VPN、终端安全EDR、下一代防火墙AF、数 据防泄密与安全威胁分析等多款网络安全产品;深信服连续十年进入SWG魔力象限(SASE的五大关键组件为SD-WAN、SWG、ZTNA、CASB、FWaaS)。
3.桌面即服务的桌面云aDesk:是基于超融合架构的新型桌面模式,相比传统PC在价格、成本、安全性、便携性等多方面具备优势。国内桌面云市场空间广阔:根据计世资讯数据,2018-2023年均复合增长率将维持在20％。IDC预计,至2025年,中国瘦客户机市场规模将超过199万台,五年复合增长率将达到7.2％。桌面云终端VDI市场规模将突破258万台,五年复合增长率超过8.2％。马太效应凸显,深信服作为头部厂商受益:根据IDC最新数据显示,2021H1,桌面云终端VDI市场的前三名为升腾、深信服和华为,合计市场份额达到49％,市场进一步向头部集中,升腾在政教和金融市场增长显著,深信服赢在医疗和企业用户市场。
云计算行业:
1.技术方面,公司在计算虚拟化和存储虚拟化方面取得突破。计算虚拟化方面,计算/服务器虚拟化入围Gartner名单,实力得到验证。存储虚拟化方面,底层架构实现自研,性能稳步提升。公司存储虚拟化技术研发进展顺利,底层架构已经实现完全自研,分布式存储性能得到提升。国内唯一稳住在Gartner魔力象限的头部厂商。公司自2019年上榜以来,是国内唯一一家基于自研的连续三年上榜的头部厂商:Gartner魔力象限具备一定权威性,从多维度考量厂商目前实力和未来竞争力,是下游客户采购的重要参考要素。
2.市场拓展方面,公司产品发布第三年始市占率稳住前三。公司自部署超融合以来,市占率提升迅猛:2015年是国内超融合元年,市场增长迅猛,市场规模是14年3倍不止。深信服自2015年开始进入超融合市场,16年就取得7％市占率,排名仅次于国外厂商Vmware,跻身第四。随后一路高歌,自17年取得19％市占率后,市占率保持在国内前三。市占率的提升是公司研发和销售配合的体现。此外,公司客户布局具备有层次有重点。公司在政府大客户方面突破明显,深信服超融合架构应用案例超过10000家遍及政府、金融、医疗、教育、运营商、大企业等各行各业,其中超过60％的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。针对中小企业发布蜂鸟云一体机:面向中小规模企业用户,深信服在2021年发布了蜂鸟云一体机。
3.我们认为,公司相比于华为和新华三等其他厂商的优势在于,公司超融合产品集合了原生的安全能力,符合下游教育、政府和制造业客户需求,能更好地为下游客户赋能。此外,相比于其他厂商一体机的交付模式,公司提供软件化的交付模式,更加轻量和灵活。率先发布可基于arm架构的超融合产品,积极共建信创国产替代生态。公司发布arm架构超融合为国产替代路径提供多一个选择。从公司官网架构图来看,公司已适配国产数据库(武汉达梦、人大金仓和南大通用)、国产中间件(东方通、宝兰德和中创)、国产操作系统(麒麟OS和深度)。
4.超融合是数据中心私有云化技术演进趋势所在,相比传统架构,超融合在性能、可扩展性、可用性、安装配置、管理维护、空间占用等多个维度存在优势,可大幅降低企业部署成本。国内私有云为主的混合云将成为趋势,超融合保持高增。中国云计算将维持高速增长,国内环境下私有云为主的混合云将是趋势所在,将在未来5年保持18.5％的年复合增长率,2025年超融合市场规模将达到近33.2亿美元。公司作为头部客户增速有保障。信息安全行业:1.我们认为,信息安全行业未来有三大发展趋势:(1)行业将持续向头部集中,综合服务能力是强有力的竞争力的体现;(2)需求的下沉,和企业需求的提升,渠道建设成为重要竞争因素;(3)新安全市场将维持高速增长,是各大厂商必争之地。
2.对应上述信息安全行业趋势,我们认为深信服符合行业发展趋势并具备一定前瞻性:(1)公司是行业市占率前三的龙头企业,产品覆盖全面,在传统安全、安全服务和新安全方面均有产品覆盖,综合服务能力强劲。市占率在多个细分领域做到行业第一,产品实力得到验证。我们认为,公司作为头部厂商将持续受益于市场集中度的提升。
(2)公司是信息安全行业率先布局渠道的厂商,渠道占比维持在90％以上。公司渠道建设师从华为,以渠道完善著称,具备先发优势。我们认为公司渠道优势将持续且不易复制,主要因为公司渠道建设和公司战略是相契合的。公司在提升综合网安服务能力的同时,在产品发展推广上具有一定侧重点,比如VPN、上网行为管理、下一代防火墙等是公司核心优势产品,市占率领先其他厂商;这些领域产品的硬件属性、通用化和标准化程度较高,比较容易安装,适合通过渠道在地方政府、企业、学校、医院中推广。且公司客户结构中企业用户和中小型客户占比相比其他头部厂商较多,适合渠道覆盖。受益于渠道建设逐步成熟,公司销售费用率逐年下降。
(3)公司在云安全方面具备前瞻性,率先推出SASE产品。从公司过往产品推广能力来看,2005-2018年,公司平均每2.3年推出一款核心产品,并在产品推出后成为细分市场前三平均花费3.4年。从云安全技术和产品特性来看,公司网络服务能力、安全产品和云计算虚拟化技术协同效应具备优势。因此我们对公司云安全产品做到头部具备信心。
3.公司大力发展研发,对公司产品竞争力持续保驾护航。2018-2020年,公司研发费用率领先全行业平均水平。研发人员占高,在招技术人员均涉及虚拟化、超融合、云安全等方向,符合公司战略前瞻性。股票激励计划保障员工的积极性。
4.公司在毛利率、应收账款、现金收入比方面相比行业平均和其他Top9厂商具备优势:毛利率:2020年,公司网络安全业务毛利率为81.67％,远高于行业平均的57.38％,高于其他8家头部厂商。应收账款:2020年,公司平均应收账款周转天数为29.27天,远低于行业平均的201.68天,低于其他8家头部厂商。现金收入比:2020年,公司现金与收入比为24.14％,远高于行业的13.73％,除迪普科技外,高于其他7家厂商。
5.政策和合规需求依然是网安行业最大驱动因素,我国相关法律法规发布密集,架构和侧重点逐渐清晰。网络安全行业将保持稳健增长,增速维持再15％左右,头部厂商将高于这个增速;新安全市场将实现高增长。公司作为安全头部厂商,和云安全领航人,收入增速有保障。
风险提示:行业政策落地不及预期的风险;行业增速及空间打开不及预期的风险;技术突破不及预期的风险;上游供应紧张的风险;中美贸易战导致的相关风险;疫情反复导致订单或业务实施不及预期的风险。
[2021-11-14] 深信服(300454):防火墙重构,竞争力凸显
■国泰君安
本报告导读:公司对防火墙进行重构,加强了对新时代的适应性,未来能持续跑赢市场增速。
投资要点:维持目标价337.44元,维持"增持"评级。维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为2.80、3.86、5.46元,维持目标价337.44元,维持"增持"评级。
挑战增多,防火墙重构。公司防火墙产品诞生已十余年,全新架构更适应新时代的安全需求与挑战。原先的老架构越来越多的碰到一些挑战。应对挑战,公司将防火墙重构,将硬件和软件层完全解耦,通用安全模块的解耦,开发模式也变成了敏捷的中台模式。
新架构,新打法。防火墙以前就是一个产品,但客户实际上可能还需要更多的安全能力和体系化的建设,未来公司希望把防火墙作为一个平台去销售,不仅仅是一个防火墙,实际上是客户的一个安全底座,只要客户用了防火墙之后,他们可以在防火墙上不断叠加安全能力,形成安全能力的订阅,去保证防护效果。一言以概之,产品成平台,License叠加SaaS。
公司防火墙单品未来持续跑赢市场。根据IDC数据,公司的防火墙市占率为国内第一,随着防火墙的重构,进一步增强了产品竞争力,我们认为公司防火墙增速未来能持续跑赢整体市场增速。
风险提示:市场竞争加剧;经济周期的影响。
[2021-11-07] 深信服(300454):收入较快增长,云业务占比提升-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入43.76亿,同比增长34.88％;归母净利润-1.33亿;扣非净利润-2.14亿元。?三季度收入较快增长,资源配置向长期战略倾斜。2021年前三季度公司实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％,2019-2021Q1-Q3营业收入CAGR为25.19％;实现归母净利润-1.33亿元,去年同期为0.69亿元;扣非净利润-2.14亿元,去年同期为0.07亿元。其中,2021年第三季度单季实现营业收入17.9亿元,同比增长19.32％;归母净利润44.86万元,同比下滑99.77％。
转云及芯片紧缺导致毛利率波动,费用投入加大。公司前三季度毛利率为65.34％,同比下降3.77pct;其中,第三季度单季度毛利率63.1％,同比下降6.34pct,主要系公司战略调整而带来的产品结构变化,毛利率较低的云计算业务收入占比提高所致。随着公司战略转型,服务类业务增长较快,但收入递延影响加大,导致成本增加。此外,上游芯片供应紧张也带来成本上涨。
全面推进XaaS战略,率先拥抱服务化订阅模式。报告期内,公司持续加大以托管云为核心的XaaS战略投入,实现各类产品服务化交付,其中,信服云、托管云在制造、教育和金融等行业取得大量成功案例,数据中心在全国32个城市正式推出,预计2021年完成约40多个数据中心建设,3年内达到1000个加盟节点。全面转云有望为公司打开长期快速成长空间。
盈利预测和投资建议:下调公司盈利预测,给予2021-2023年归母净利润分别为9.57、13.09、17.86亿元,对应11月5日收盘价PE分别为87.6x、64.0x、46.9x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观环境持续恶化、行业竞争格局恶化、公司转云不达预期
[2021-11-07] 深信服(300454):战略转型时,坚定看好公司成长-公司首次覆盖
■德邦证券
深信服云与安全业务双轮驱动,积极向订阅制收费转型。深信服云与安全业务双轮驱动,积极向订阅制收费转型。深信服2000年成立至今,依托全渠道模式成功打造网络安全+云计算龙头服务厂商之一,多款产品如上网行为管理、下一代防火墙产品等均排名行业头部。2014-2020年公司收入与归母净利润CAGR分别为34％/23％。公司从2020年开始推行Xaas战略即万物皆服务,积极向订阅制收费升级,公司的各种产品和服务都将逐步实现服务化交付。
安全行业仍在黄金发展期,看好2021-2025年行业复合增速超25％。根据中国网络空间安全协会、IDC和CCIA的测算,2020年我国网络安全行业的空间在552-617亿元之间。2021年网络安全政策加码,《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》、《数据安全法》、《个人信息保护法》陆续出台,我们认为2021-2025年网络安全行业复合增速有望超过25％。深信服作为全渠道销售厂商,我们认为公司在品牌推广、产品迭代与好用性上均较同行业竞争对手有所领先,看好深信服安全业务2021-2025年收入增速跑赢行业。
云业务本质是从合规到降本增效,有望持续增强客户粘性。深信服早期作为国产边界防御产品龙头,在企业中的定位是信息安全厂商,尤其是在当时的背景下,主要起到满足合规要求的作用,是成本项,同时难以被企业认识到对经营的意义。而随着公司不断布局虚拟化技术,以云桌面为代表的一系列高质量产品相继推出,此类产品为企业带来的首先是成本的减少。而超融合技术可以让企业IT架构的改变发生效益的质变。我们认为,当前企业上云趋势确定性日益提升,深信服在国内厂商中已经有明确的优势行业和优质产品沉淀,未来有望维持较高增速。
Xaas战略坚定推进,坚定看好中长期发展。我们认为,Xaas战略是深信服在当前时点对未来5年的长期成长策略,报表有望体现出订阅收入占比逐步提升,但深层逻辑在于持续增加的客户粘性和深信服对于大客户的持续突破。目前公司主要以托管云、SASE、MSS为抓手推进Xaas战略,可能短期对公司增速会起到一定负面影响,但我们认为2-3年的时间维度下,公司的客单价较当前预计有大幅提升,且客户粘性有望持续增强,订阅制云服务厂商雏形已经出现。
盈利预测与估值:预计2021-2023年公司营收分别为73.98/100.54/134.97亿,归母净利润分别为6.69/11.06/15.49亿,对应EPS分布为1.62/2.67/3.74元。给予公司2022年12～13x目标P/S,目标价291.53～315.82元。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:公司转型不顺利、下游行业预算低于预期、行业竞争加剧等。
[2021-11-02] 深信服(300454):坚持长期战略影响短期收入增速,云化战略升级稳中有进-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报:前三季度实现收入43.76亿元,同比增长34.88％;归母净利润为-1.33亿元,相比去年同期的0.69亿减少;扣非后净利润为-2.14亿元,相比去年同期的694万元所有降低。
坚持长期战略影响短期收入增速,市场投入和研发力度加大:受益于公司持续加强产品研发和市场开拓,及去年疫情带来的低基数,前三季度公司整体收入同比增长34.88％,实现较快的增长。受公司优先将资源配置在长期战略目标以及供应链战略调整带来的暂时压力的影响,Q3收入同比增速为19.32％,低于Q1和Q2的79.37％和31.58％。受低毛利率的云计算业务占比提升、服务收入递延及服务人员成本增加和"全球缺芯"原材料涨价的影响,公司前三季度整体毛利率同比下降3.77个百分点至65.34％。前三季度公司期间费用率、销售费率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比去年同期分别变化4.35、1.14、0.22、3.51和-0.52个百分点,公司整体费用率有所上升,市场开拓和研发投入力度加大。受毛利率下降和费用率提升影响,公司前三季度利润有所减少。
聚焦长期战略,夯实云计算战略升级:延续公司2020年云计算战略从超融合承载业务向数据中心全面云化转变,Q3公司投资5亿,参与中国电信A股上市战略配售,在通讯网络、云计算和物联网等领域发挥业务、资源优势协同,云计算生态得到进一步巩固。9月30日,公司公告拟发行12亿元可转债,用于长沙网络安全与云计算研发基地建设项目、软件定义IT基础架构项目。公司云计算及IT基础架构业务产品线进一步扩充,服务器虚拟化产品aSV、超融合产品HCI、企业级分布式存储产品EDS、软件定义终端桌面云aDesk等陆续推出。XaaS优先战略下的信服云托管云等IT服务型解决方案进一步拓展,在金融、文旅、医疗等多行业已实现落地;截至2021年三季度末,公司合同负债达9.73亿元,同比增长90％,在手订单充裕。根据10月23日云BG行业运营总监李长京在2021商业创新大会中的主题分享,公司目前在全国32个城市已建立T3+级别的数据中心作为托管云节点,年底将完成40+省会站点,3年内布局建设1000个地市和行业节点。公司云计算战略升级效果逐渐显现,公司长期成长可期。
盈利预测、估值与评级:维持21-23年归母净利润预测分别为10.36、14.54和19.28亿元,看好公司在产品和市场的双轮驱动下业绩持续保持高增长,维持"买入"评级。
风险提示:云计算及服务市场拓展不及预期,新产品推广不达预期,下游开支缩减,市场竞争加剧,外部投资与公司业务协同待验证,网安政策推进不及预期。
[2021-11-02] 深信服(300454):深信服与迈异达成战略合作 共建全国分布式园区云
■证券时报
近日，深信服与武汉迈异信息科技有限公司(简称：迈异)签署战略合作协议。达成合作后，深信服将与迈异携手，加快在全国园区布局分布式园区云服务节点，为园区企业数字化转型提供便捷省心的解决方案。
[2021-10-28] 深信服(300454):季节波动不改全年预期-事件点评
■申万宏源
事件:公司公告,2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％;前三季度归母净利润实现-1.33亿元,去年同期为6925万元。21Q3单季度实现营收17.90亿元,同比增长19.32％;实现归母净利润45万,同比增长-99.77％。21Q3单季度略低预期。
21Q3单季度营收略低预期,推测主要源于战略调整的短期影响与订单确认的递延。21Q3单季度同比增长19.32％,略低预期。我们推测,公司的业务从安全扩展到云计算、基础IT后,组织变化、资源分配、KPI调整等都将影响公司短期的销售节奏。更多的资源由安全投向云等长期战略业务,导致21Q3安全增速变缓(21H1安全业务收入增长仅29％)。
类似19Q1,销售的组织变动导致业绩的季度性波动。我们预计,短暂战略过渡后将迎来收入的加速增长。其次,服务类业务的加大、供应链的调整(公司21Q3应付账款环比减少1.11亿元,推测与供应链调整有关)导致收入的延期确认,预计在Q4确认。
毛利率除了收入结构变化外,与供应链切换有关。21Q3毛利率为63.13％,环比21Q2减少4.03％,同比20Q3减少6.34％。一方面,由于业务结构变化,毛利率较低的云业务增长较快导致。另一方面,服务类业务增加也导致成本增加。除此之外,今年比较特殊的是,全球芯片供应紧张导致的成本上涨也带来了一定影响。
继续保持高投入策略导致Q3利润微利。21Q3销售、研发、管理费用分别同比增长38.41％、40.34％、29.80％,均高于收入增长,公司继续保持扩人策略,尤其加大研发投入。其中,从股权激励角度。公司所处行业本身具有季节性,"收入-成本"错配在Q4会大幅兑现在利润上。
坚定的长期与波动的短期,理解公司的螺旋成长。公司在21中报披露了目前的核心三大战略:1)大力提升产品和服务质量,这是改变过去推爆款的研发思路,变为质量引领。2)强化大客户服务能力,继续攻破高端客户,从产品、客户全面打开新的成长空间。3)XaaS优先,本质是SaaS化战略,将在商业模式上升维打击,今年是公司全面SaaS化的元年。
我们认为能够不断诞生第二曲线、第三曲线的公司才能保证基业长青,但螺旋成长一定存在短期波动,目前季度性的波动不改长期发展的趋势。
维持盈利预测,维持"买入"评级。预计2021-2023年营业收入为75.06、99.12、133.26亿元。预计2021-2023年归母净利润为10.32、10.77、18.11亿元。对应的PE为82X、79X、47X。
风险提示:云业务发展不及预期。
[2021-10-28] 深信服(300454):战略选择下的降速,资源再配置Q4强势反弹是大概率事件-季报点评
■天风证券
事件发布2021年第三季度报告,实现营业收入17.90亿元,同比增长19.32％;归属于上市公司股东的净利润44.86万元,同比下降99.77％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1815.18万元
点评:
1、Q3单季度收入基本符合预期,Q4增速强势反弹是大概率事件公司Q3收入同比增长19％,根据公告收入端疲软主要与公司更聚焦长期战略有关,同时亦受到供应链问题影响。考虑公司表态"未能同时兼顾好长期目标和短期目标",我们相信在资源再配置后,Q4增速反弹是大概率事件。
2、业务转型加大影响短期毛利率,现金流情况Q4有望恢复公司毛利率有所下滑主要与云计算业务收入占比提升有关,同时XaaS业务前期大幅投入亦有影响(但XaaS业务长期稳态毛利率高)。现金流受到Q3战略转型和缺芯备货等短期影响,我们预计Q4有望恢复。
投资建议与盈利预测:考虑到公司资源再配置,Q4增速反弹是大概率事件,但考虑Q3战略选择下的降速,我们下调盈利预测,预计2021-2023年收入增速分别为38.00％/39.50％/38.00％,预测公司2021-2023年收入79.15/112.39/156.22亿元下调至75.33/105.08/145.01亿元。考虑Q4增速大概率恢复,同时当前估值与可比公司相比吸引力强比如安恒、奇安信,基于此维持买入评级。
风险提示:供应链影响订单交付和收入确认;云计算业务增速不及预期;与中国电信合作进展不及预期;市场竞争加剧风险
[2021-10-28] 深信服(300454):存货及预收维持高增,研发与激励保障竞争力-季报点评
■国盛证券
存货及合同负债高增背景下,营收内生增速仍强劲,存货及合同负债高增背景下,营收内生增速仍强劲,存货及合同负债高增背景下,营收内生增速仍强劲,深信服2021前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％,较2019年同期增长56.73％,保持较快增长。由于云业务收入占比不断提升,毛利率同比下降3.77％,研发费用率、销售费用率分别提升3.51％、3.73％至35.42％、41.94％,导致归母净利润由上年同期盈利0.69亿元转亏损1.33亿元。考虑到存货、合同负债较同期大幅提升4.19亿元、4.61亿元,公司营收增速符合预期,经营性现金流流入同比增32.30％匹配营收。
网安、云计算与IT基础架构业务高基数之上高成长,产品竞争力、渠道优势再获验证。1)2021年中报披露数据,网安、云、无线业务分别实现营收14.43、8.80、2.63亿元,同比19H1分别增长47.85％、122.22％、41.40％,网安、云业务复合增速同业领先;2)据IDC数据,2020年中国市场软件定义存储(SDS)同比增长51.7％,市场规模约94.7亿人民币);超融合存储系统(HCI)实现36.5％的增长,市场规模约85亿人民币。深信服在超融合领域的市占率由2015年的1％提升至2020年的13.1％,位列华为(23.9％)和H3C(20.7％)之后;3)公司已经完成了以超融合为核心的承载业务平台布局,陆续发布"ARM架构超融合"、"云计算平台SCP"、"云原生平台SCNP"等重量级产品,未来公司将从企业业务层面助力企业的数字化转型,打造新型的融合架构,将品牌升级为"信服云",为客户提供高效主动的安全体系。公司的"信服云"产品具备自主知识产权,可将VMware虚拟机平滑无损迁移到新平台,可满足用户对国产化产品的需求,若国际形势趋于复杂,公司产品有望加速对VMware的国产替代。4)据IDC数据,软件定义存储(SDS)以及超融合存储系统(HCI)的硬件收入占比在整体外置存储市场已经接近40％,凭借在混合云、大数据等场景能灵活提供存储容量的优势,深信服凭借长期研发投入有望 进一步提升市场份额。
网安业务高景气依旧,标品化及渠道差异贡献营收韧性,发力头部客户标杆项目打磨公司解决方案与服务竞争力,安全即服务(SECaaS)长周期有望成国内安全市场主流,中小B客户提供创新业务"试验田","托管云"等创新业务快速发展。1)公司被动防御产品产品线齐全,VPN、上网行为管理等多为企业自发投资需求,受疫情冲击相对较小,由深信服招股说明书数据可知,渠道收入占比约97％,21H1预收账款达9.7亿元,同比增速达140.35％,结合网安行业招投标数据情况,预计全年维持稳健增长;2)深信服中小B客群核心业务及数据上公有云接受度更高,SASE等云安全业务处于早期。产业层面,从海内外云安全服务发展脉络、IaaS、SaaS层面公司发展阶段分析,我们认为国内云安全市场滞后海外约5-7年,公司层面,国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场。由于云服务商基因及生态建设偏好差异,国内头部客户偏好私有云等因素,国内第三方安全厂商在私有云、多云环境存在较大发展空间,与其他网安厂商相比,深信服具备客群、研发及渠道优势。
维持"买入"评级。维持"买入"评级。2021/22/2021/22/年公司营业收入为81.481.481.481.481.481.4亿元,归母净利润为12.12.12.12.12.12.亿元,维持"买入"评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示
[2021-10-28] 深信服(300454):业绩符合预期,长期发展态势不变-三季点评
■太平洋证券
公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％;实现归母净利润-1.33亿元,同比减少291.35％。
业绩符合预期。第三季度公司营业收入为17.90亿元,同比增长19.32％;归母净利润44.86万元,同比减少99.77％;扣非后的归母净利润-0.19亿元,同比减少109.82％。前三季度公司的销售毛利率为65.34％,相对于去年同期减少了3.77个百分点,因毛利率较低的云计算业务收入占比提高;另一方面,随着公司战略转型,服务类业务增长较快,但服务收入递延影响加大,及服务人员增长较快所带来的成本增加,导致服务收入毛利率下降;公司的销售净利润率为-3.03％,相对于去年同期减少了5.16个百分点,主要因为公司的研发费用率有所上升。
网络安全政策频出,利好行业发展。近期网络安全政策频出。6月10日,十三届全国人大常委会第二十九次会议表决通过包括《中华人民共和国数据安全法》在内的多项法案及两项决定。7月初,滴滴被相关部门进行网络安全检查,7月10日,国家互联网信息办公室关于《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》公开征求意见的通知。7月12日,工信部公开征求对《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》的意见。其中提出,到2023年,网络安全产业规模超过2500亿元。
重点发展托管云。公司的信服云托管云为用户提供非共享的专属资源,由此提供更高的安全基线。用户业务上线后,可以进行自动配置,获取分布式保护。同时,托管云为用户提供专属服务管家,对问题进行快速响应、跟踪,进行快速闭环处理,在业务上线部署、权限控制、运维、数据存储、传输、使用等方面设计了全生命周期的数据保护。
投资建议:公司是国内信息安全和云计算的龙头企业。我们预计公司2021-2023年的EPS分别为2.64元、3.45、4.97元,维持"买入"评级。
风险提示:网络安全政策执行不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-28] 深信服(300454):公司积极推进云化和服务化转型,看好其中长期发展-三季点评
■平安证券
事项:
公司公布三季报告。前三季度公司实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％;净亏损1.33亿元,上年同期净利润为6924.79万元,由盈转亏。
平安观点:
公司战略调整加上供应链管理压力加大,第三季度公司收入增长趋缓。前三季度,公司收入增长34.88％,增速较上年同期高18.66个百分点。但是三季度当季收入增速仅为19.32％,增速较前两个季度下滑较为明显(Q1、Q2增速分别为79.37％和31.58％)。公司三季度收入增速下滑,主要是公司战略重心调整以及供应链管理难度加大所致。前三季度,公司工作重心主要在云化和服务化等前瞻性方向,传统领域投入相对不足,而重点投入的新业务形成支撑能力还需时日,加上供应链上的"缺芯"压力较大,造成产品交付难度上升。除了收入增速回落之外,毛利率下滑以及期间费率上升,也是公司出现亏损的主要影响因素。前三季度,毛利率相对较低、但又是作为转型方向的云计算业务占比继续扩大,致使公司整体毛利率较上年同期下滑,从上年同期的69.11％下降至65.34％;公司期间费用率为77.81％,较上年同期上升4.35个百分点。
国内安全行业仍保持高增长,公司竞争优势更为坚实。据IDC最新报告,2021年,由于国内疫情受到控制,经济快速恢复,网络安全市场进入回暖期,网络安全硬件、软件等市场均迎来了更大的机会。IDC最新报告显示,2021年上半年,中国网络安全硬件市场规模达到12.5亿美元,同比增长27％。公司在硬件市场依然有着不错的表现,在UTM防火墙、内容安全管理和VPN三个主要赛道上,上半年均处在市场第一的位置,市场份额分别为20.6％、22.6％和22.7％。2021年,安全软件更是呈现出加速释放状态,公司也表现出非常强的竞争力。IDC最新报告显示,2021年上半年国内IT安全软件市场收入达到8.97亿美元,同比增长36.6％。公司在终端安全软件、安全分析和情报市场上分别排在第三位和第四位。此外,公司在安全云化和服务化方面的投入快速提高,竞争力正在凸显。
云业务重视程度空前提升,未来还将在国内数字化转型中获得更快发展。2021年以来,为顺应新基建的发展大潮,公司在云计算业务上面的投入和战略关注度大幅提升,销售和研发方面的重视程度也在加强。公司云计算业务从产品形态上看,主要是超融合基础架构和桌面云产品,市场份额均保持在较高水平。IDC最新报告显示,2021年上半年国内超融合市场同比增长11.2％。其中,深信服在超融合市场占有率稳居国内前三,市场份额为13.7％,销售额同比增长61.7％。根据IDC预测,国内市场对超融合系统解决方案的需求依然强劲,预计将在未来5年保持18.5％左右的年复合增长率,2025年市场规模将超过33亿美元。除了超融合之外,公司在桌面云市场上也处在领先地位。IDC最新数据显示,2021年2季度,公司在桌面云终端(仅含ARM终端)市场上的份额达到36.66％,市场领先地位进一步夯实。
投资建议:公司是国内领先的网络安全企业,目前正在向云化和服务化方向转型,我们预计收入仍将保持较快增长,但是利润由于产品结构调整和投入力度变化,可能出现较大波动。结合公司2021年前3季度最新数据以及对行业发展趋势的判断,我们调整了公司的盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为9.30亿元(原为10.72亿元)、12.58亿元(原为13.74亿元)和16.76亿元(原为17.07亿元),EPS分别为2.25元、3.04元和4.05元,对应10月27日PE分别为91.1X、67.4X和50.6X。我们看好其所在的数字化赛道以及其战略调整方向,维持对公司的"推荐"评级。
风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险。(2)网络安全和云计算等行业增长不及预期。(3)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。
[2021-10-28] 深信服(300454):季度收入增速放缓,磨练内功聚焦长期发展-三季报点评
■民生证券
一、事件概述深信服于10月27日晚发布三季报,2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％;实现归母净利润-1.33亿元,去年同期为0.69亿元。其中,Q3单季度实现营收17.9亿元,同比增长19.32％;单季度归母净利润44.86万元,同比下滑99.77％。
二、分析与判断?聚焦长期主义推进云及Xaas业务,单季度营收增速略有下滑公司Q3单季度营收17.9亿元,同比增速为19.32％,相较于Q1、Q2单季度增速79％、32％,增速有一定放缓。我们认为主要由几个因素导致:1)公司采用全渠道销售模式,20年收入端受到疫情的冲击较为平滑,因此基数相对于其他网安公司而言并不低;2)公司在季报中披露,将资源着重配置在长期目标中,从而使得短期收入增长略有放缓,Q3单季度毛利率为63.13％同比下滑6.34pct,云业务比重进一步加大暂时拖累毛利率表现,但从长期视角看具备更加广阔的市场空间和业务协同;3)Q3单季度受到疫情、限电等多方面影响,经济复苏进程放缓,从而影响下游客户的IT预算及IT支出。
投资中国电信、募资加强研发,公司着眼于长期布局公司战略眼光长远,下半年以来陆续进行一系列布局。一方面投资5亿元参与中国电信A股上市,并与其签订战略合作协议,二者在业务、渠道上有诸多协同;另一方面公司拟通过发行可转债募资12亿元,预计合计投资21.2亿元用于长沙研发基地建设及软件定义IT架构的研发。公司今年以来持续推进Xaas战略及管理体系升级,从合同负债看Q3达到9.73亿元,同比增长90％,证明服务型业务规模提升;同时公司通过供应链体系升级、引入外部咨询等诸多手段加强内部管理,管理、研发费用因此同比增长40％、50％。短期的战略调整导致收入放缓且费用投入加大,但有利于公司长期可持续的成长。
三、投资建议预计公司21-23年营收分别为75.7/100.7/131.2亿元,实现归母净利润分别为10.2/13.2/17.4亿元,当前市值对应21年PE分别为83/64/49倍。公司是网络安全和云计算的领军企业,当下处于大力投入推动业务规模高增长的时期,故采用PS估值合适。
目前公司市值对应21年PS为11倍,可比公司奇安信、安恒信息在Wind一致预期下21年PS均值也为11倍。考虑到公司的领军地位及未来的成长性,维持"推荐"评级。
四、下游客户IT预算受经济下滑影响不及预期;行业竞争加剧致毛利率下滑
[2021-10-28] 深信服(300454):聚焦托管云与XaaS,着眼长期发展-公司信息更新报告
■开源证券
高度看好公司长期发展,维持"买入"评级
我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为9.21、11.64、15.38亿元,EPS为2.23、2.81、3.72元/股,当前股价对应2021-2023年PE为92.0、72.8、55.1倍,考虑公司良好成长属性,维持"买入"评级。
Q3收入快速增长,战略性资源配置影响销售节奏
(1)公司前三季度实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％;其中Q3单季度实现收入17.90亿元,同比增长19.32％。Q3单季度收入增速较上半年有所下滑主要由于公司在权衡长期战略和短期机会时更加侧重托管云、XaaS等长期战略方向,资源配置影响了销售节奏;另一方面,面对供应链压力公司启动了供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。(2)前三季度公司毛利率为65.34％,同比下降3.77个百分点;Q3单季度毛利率为63.13％,同比下降6.34个百分点。毛利率下滑的原因为:一方面,毛利率较低的云计算业务收入占比提高;另一方面,服务类业务增长较快,但服务收入递延影响加大,及服务人员增长较快所带来的成本增加,导致服务收入毛利率下降;同时,当前全球芯片供应紧张导致的成本上涨也带来了一定影响。(3)费用端:销售费用率和管理费用率分别为39.38％、6.52％,分别同比增加1.14、0.22个百分点,研发投入持续加大,研发费用率为35.42％,同比提升3.51个百分点。(4)公司经营活动净现金流为-0.82亿元,主要由于公司加大备货、及薪酬支付等费用增加所致。
发力托管云,有望形成新的成长点
公司托管云兼具公有云和私有云优势,一方面能够降低用户的上云成本,另一方面能够为用户提供更高的安全基线和更有效的保护。同时,公司托管云设计了贴身专属的服务模式,也可以免费帮助用户迁移,消除用户对被云服务商绑定的担忧。目前信服云托管云已经梳理了众多标杆案例,有望实现快速推广。
风险提示:公司业务拓展不及预期;市场领域竞争加剧的风险。
[2021-10-28] 深信服(300454):营业收入增速放缓,云计算业务占比提高-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司于2021年10月27日晚发布《2021年第三季度报告》。
点评:营业收入呈现稳健增长态势,加强芯片备货抵御环境变动第三季度,公司实现营业收入17.90亿元,同比增长19.32％,收入增速放缓的原因是公司销售节奏变化,且公司启动了供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。前三季度,公司实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％,主要原因是去年同期收入受疫情影响。由于云计算业务收入占比提高、公司战略转型等原因,公司目前仍处于亏损状态,前三季度归母净利润为-1.33亿元。在全球芯片供应紧张的市场大环境下,公司策略性备货,预付材料款与存货大幅增加。三季度末,公司预付款项为5701.36万元,同比增长46.08％;存货为5.86亿元,同比增长225.53％。
加强市场营销与研发管理水平,云安全产品推陈出新公司提升人员薪酬福利、加强市场营销活动,并引入咨询服务机构提升管理与研发效率。前三季度,公司销售费用为17.23亿元,同比增长38.89％;管理费用为2.85亿元,同比增长39.56％;研发费用为15.50亿元,同比增长49.71％。9月23日,公司正式发布"面向未来、持续生长"的下一代云安全能力矩阵,推出多云安全平台MCSP和云主机安全保护平台CWPP两款云安全新品,助力用户构建混合多云时代下简单有效的安全体系。
拟发行可转债募资12.15亿元,有望进一步巩固技术优势2021年9月,公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》,募集资金总额不超过12.15亿元,拟用于长沙网络安全与云计算研发基地建设项目(5.14亿元)、软件定义IT基础架构项目(7.01亿元)。研发基地项目完成后将有效解决公司办公资源紧张、人员办公密度较高的问题,以满足公司日益增长的研发、运营需求。软件定义IT基础架构项目是在公司已有云计算相关技术、产品的基础上进行的升级研发,是现有业务的延伸和拓展。通过募投项目的实施,公司将进一步提升研发实力与创新能力。
投资建议与盈利预测
公司主要聚焦网络安全和云计算行业,围绕客户的实际需求,加大研发投入,不断更新迭代既有产品和解决方案,未来持续成长空间广阔。参考《2021年第三季度报告》,小幅下调公司2021-2023年营业收入预测至72.78、96.62、126.15亿元,下调归母净利润预测至9.67、12.74、16.84亿元,EPS为2.34、3.08、4.07元/股,对应PE为87.63、66.52、50.32倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期,公司投入的研发等费用较多,导致净利润率偏低,因此,采用PS估值法较为合理。过去三年,公司PS主要运行在10-26倍之间,考虑到公司的成长性和行业的景气度,小幅下调公司2021年的目标PS至18倍,对应的目标价为316.56元。考虑到目前的股价距目标价空间较大,上调至"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复;云计算业务推进不及预期;超融合市场竞争加剧;新产品研发进度及推广不及预期等。
[2021-10-28] 深信服(300454):Q3增速短期波动,仍看好全年增长-点评报告
■浙商证券
主要事件公司发布2021年三季报,实现营收43.76亿元,同比增长34.88％;
归母净利润-1.33亿元,同比下降291.35％;2021Q3,实现营收17.90亿元,同比增长19.32％;归母净利润44.86万元,同比下降99.77％。
投资要点业务资源配置+供应链变革磨合期因素,导致Q3收入增速放缓(1)业务条线销售资源配置因素:根据三季报披露,"受市场需求洞察及机会选择调整不及时,长期战略和短期机会面临选择时优先选择了长期战略,未能同时兼顾好长期目标和短期目标,导致资源配置不合理,影响了今年三季度的销售节奏。"我们分析认为:公司重点投入托管云,打造"数字世界的便利店",这是公司的长期战略和业务愿景之一,估计公司第三季度在托管云等长期战略业务上投入资源较大,对网络安全、超融合、桌面云等业务销售资源配置比例相对较低一些,影响了三季度销售节奏,从而导致Q3业绩增速放缓。
(2)供应链变革磨合期因素:为了应对业务规模持续变大对供应链管理带来的挑战,提升供应链竞争力,公司启动了供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。
毛利率下降3.77pct,研发费用率提升3.51pct长期发展的业务逻辑不变,仍看好全年增长,预计Q4收入增速将强势反弹公司长期发展的业务逻辑不变:(1)安全业务向云化、服务化、融合化方向发展,(2)云计算:超融合+桌面云+托管云等;公司托管云业务愿景:打造成为"数字世界的便利店"。
Q3由于前述的短期内对业务板块的资源配置因素和供应链管理变革磨合期因素影响了Q3短期收入表现,但我们认为:公司管理层和整个团队具有灵活的调整能力、很强的执行能力,我们预计上述问题在Q4将得到快速调整和解决,通过加强渠道管理、发挥执行力和渠道资源优势等多种策略把握商机,Q4有望迎来订单环比快速提升。因此,我们仍看好公司2021全年增长,同时结合公司2020年Q4的增长基数情况,我们预计Q4收入的同比增速相比Q3将强势反弹。
盈利预测及估值Q3增速短期波动,仍看好全年增长,预计Q4收入增速相比Q3将强势反弹,公司长期发展的业务逻辑不变。根据公司三季报情况,同时结合市场情况、下游需求、公司机制及其他经营基本面因素,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为75.45(-2.89)、107.77(-0.8)、152.12(-4.99)亿元,归母净利润分别为9.75(-1.77)、13.07(-2.91)、17.75(-4.25)亿元,对应EPS分别为2.36(-0.42)、3.16(-0.7)、4.29(-1.03)元,维持"买入"评级。
风险提示技术创新与市场需求不匹配,新品推广不及预期,宏观经济影响下游客户IT支出、网络安全和云计算市场竞争加剧,资源配置不合理情况的调整不及预期等风险。
[2021-10-28] 深信服(300454):XaaS龙头短期盈利承压,不改长期云化前景-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月27日晚公司发布三季报,前三季度实现营收43.76亿元人民币,同比212.35增长34.88％;归母净利润-1.33亿元,同比下降291.35％。
经营分析
短期盈利放缓,转型期加大费用投入。Q3单季度营收17.90亿元,Y/Y19.32％;归母净利润44.86万元,Y/Y-99.77％,主要系战略转型和全球芯片供应链紧张下营业成本的增长以及研发销售等费用的增长。报告期内研发费用15.50亿元,同比增长49.71％,研发费用率35.42％,提升3.51PP,主要为股权激励费用增长,以及为提升研发与管理效率引入第三方咨询机构导致咨询费增加;销售费用Y/Y38.89％,管理费用Y/Y39.59％,主要为人员的薪酬福利和股权激励费用增加,符合公司重视研发、注重人才的文化。
XaaS战略执行坚定,新品迭代驱动未来增长。报告期内公司拟发行可转换公司债券,募资总额不超过12.15亿元,用于深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目、软件定义IT基础架构项目;推出多云安全平台MCSP和云主机安全保护平台CWPP两款云安全新品,帮助用户解决混合多云时代下安全和管理问题;发布深信服太衍大数据智能平台,为ISV提供简单高效的大数据开发工具;加深与ISV合作,形成不同行业的解决方案,有望增加用户粘性。目前公司的安全托管服务(MSS)在线用户已突破500家,安全访问服务边缘(SASE)在线用户突破千家,验证XaaS战略可行。
云计算与安全业务一体两翼,看好公司长期发展前景。公司将安全能力融入到云平台,叠加渠道优势,有望把握数字化转型机遇。云计算行业增速30％+,混合云采用率提升;6月我国颁布《数据安全法》,Gartner预测2024年全球隐私驱动的数据保护和合规技术支出将突破150亿美元。未来云计算与云安全行业规模持续增长。公司业务季节性强,去年单Q4实现归母净利7.4亿元,转型过程中业绩短期承压不影响我们长期看好公司在安全与云计算业务的领先地位,预计未来三年收入仍保持30％+复合增速。
盈利调整与投资建议
我们根据财报调低收入增速,调高费用率,预计21-23年收入74.90/101.75(-7.3％)/134.28(-9.6％)亿元,归母净利7.74(-12.9％)/10.91/12.79亿元。分部估值法22年合理市值964亿元,维持"买入"评级。
风险提示
股东减持;云计算市场拓展不达预期;行业竞争;产品迭代与市场不匹配。
[2021-10-28] 深信服(300454):三季报增速放缓,坚定XaaS战略不改长期信心-2021三季报点评
■国信证券
长期战略优先导致短期波动,激励摊销导致利润当前较差
2021三季度,公司收入43.76亿元(+34.88％),归母净利润为-1.33亿元,扣非归母净利润为-2.14亿元。单Q3来看,公司收入17.90亿元(+19.32％),归母净利润为0,扣非归母净利润为-0.18亿元。利润层面,去年同期均为正,均下滑较大。整体表现低于市场预期,单Q3收入增速放缓,主要原因是公司加大云转型,在长期战略和短期机会中优先选择了长期战略,未能兼顾;同时,公司启动供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。公司连续进行股权激励,21-23年合计需要摊销4.06\5.04\1.84亿元,较大影响了公司表观利润。
云业务占比提升导致毛利率下滑,存货和合同负债高增长
公司毛利率为65.34％,同比下滑约3.77个百分点;单Q3毛利率为63.13％,下降较大主要是因为云计算业务占比持续提升,服务类业务毛利率较低,芯片成本上涨也影响了一定毛利率。公司进一步加强投入,销售费用、管理费用、研发费用同比增长39％、40％、50％,彰显公司长期战略执行决心。经营活动现金净流量为-0.82亿元,主要是公司加大了备货和存货、以及员工薪酬支付。公司存货达到5.86亿元,同比增长251％;合同负债达到9.73亿元,同比增长90％。
坚定XaaS战略,短期波动不改长期信心公司进一步向云化发力,无论是传统安全能力云化的SASE,云安全服务MSS、云桌面和托管云,公司已向XaaS迈出坚定一步。安全来看,在海外IT云架构发展,云对传统安全进行重构,云化安全成为迅速发展的刚需能力。云计算来看,公司在云桌面领域长期位居市场份额前二;托管云成为公司新增长动能,托管云数据中心已经在全国30多个城市正式开服,计划在三年内建成1000+托管云节点。
风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。
投资建议:维持"买入"评级。
预测2021-2023年归母净利润为10.31/14.28/18.97亿元,年增速分别为27％/39％/33％,摊薄EPS=2.49/3.45/4.58元。维持"买入"评级。
[2021-10-28] 深信服(300454):短期增速承压,Q4王者或归来-2021年三季报点评
■国泰君安
维持目标价337.44元,维持"增持"评级。维持盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为2.80、3.86、5.46元,维持目标价337.44元,维持"增持"评级。
收入增速略低于预期,预计Q4回暖。公司Q3单季度实现19.34％收入增速,略低于市场的预期。要原因包括:长期战略和短期机会面临选择时优先选择了长期战略,未能同时兼顾好长期目标和短期目标,导致资源配置不合理,影响了三季度的销售节奏;为了应对业务规模持续变大对供应链管理带来的挑战,提升供应链竞争力,公司启动了供应链管理变革。以上原因影响了三季度的收入,预计Q4会明显改善。
经营性净现金流受存货影响,Q4将改善。年初至报告期,公司经营性净现金流为-8200万,预计和存货短期增加有关,预计Q4季度现金流和毛利率将明显改善。
展望Q4,我们仍保持乐观。Q3的不及预期较多由短期因素构成,公司的核心竞争力和下游的需求并没有发生变化,2021年是公司推进战略产品XaaS的重要一年,研发端不断迭代出新,产品保持着明显的领先性。预计公司在Q4克服这些短期因素后,营收和利润增速将明显回暖。
风险提示:市场竞争加剧;经济周期的影响。
[2021-10-28] 深信服(300454):云战略持续推进,看好长期增长-三季度点评
■华泰证券
受信服云长期战略影响，21Q3收入增速短期波动
公司前三季度实现营收43.76亿元，同比增长34.88%，较19年前三季度增长56.76%，其中21Q3实现营收17.90亿元，同比增长19.32%，较19Q3增长45.19%，21Q3收入增速放缓主要由于公司重点推广信服云及供应链管理变革所致。前三季度销售商品及提供劳务收到的现金同比增长34.95%，体现公司收入持续保持高质量增长。前三季度归母净利润-1.33亿元，同比下降291.35%，扣非净利润-2.14亿元，同比下降3184.95%，主要是毛利率下降，股权激励费用及研发费率上升影响。我们看好公司网络安全+云业务增长动力，预计2021-2023年营收分别为78.35/105.69/136.32亿元，采用PS估值，参考可比公司21年Wind一致预期平均15.5倍PS，考虑公司开启云计算第二成长曲线，给予公司16倍PS，维持目标价302.92元。
云业务及服务占比提升，看好业务长期增长
公司前三季度毛利率65.45%，同比降低3.77pct，主要受三方面因素影响:1)毛利率较低的云计算业务收入占比提高；2)随公司战略转型，服务类业务增长较快，但服务收入递延及服务人员增长较快导致服务类业务毛利率下降；3)全球芯片供应紧张导致原材料成本上涨。聚焦长期业务发展，公司提前加强上游原材料备货，前三季度存货5.86亿元，同比增长225.53%；
同时为提高研发管理水平，公司引入第三方咨询服务机构，研发费率同比提升3.41pct至35.42%。受收入递延影响，公司合同负债9.73亿元，同比增长34.58%。随战略转型推进，我们看好公司全年及未来长期的业务增长。
加强研发夯实竞争力，“网安+云计算”持续创新
网络安全领域，顺应零信任、云安全等新兴行业需求，公司积极进行产品创新，7月通过首批可信云零信任安全能力及SASE成熟度能力评估，9月发布了下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台MCSP和云主机安全保护平台CWPP两款云安全新品，进一步加强市场竞争力。云计算领域，公司持续大力推广信服云托管云服务，为企业数字化转型提供了安全可控的“第三种云”。作为新一代IT基础架构的构建者，信服云目前已经实现业务上线即安全、安全自动化配置、分布式保护能力，预计2021年完成约40+个数据中心建设，3年内达到1000个加盟节点，持续加强服务能力。
看好公司云计算第二曲线成长，维持买入评级
我们看好公司网络安全+云业务增长动力，维持盈利预测，预计2021-2023年营收分别为78.35/105.69/136.32亿元，归母净利润12.07/16.80/22.16亿元，维持目标价302.92元，维持买入评级。
风险提示:网络安全政策不及预期、云业务推进低于预期。
[2021-10-27] 深信服(300454):着眼长期战略,短期业绩波动-公司简评报告
■首创证券
事件:10月27日,深信服发布2021年前三季度业绩报告。2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％。实现归母净利润-1.33亿元,同比由盈转亏,实现扣非净利润-2.14亿元,同比由盈转亏。
着眼长期战略,Q3增速暂放缓。2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％。实现归母净利润-1.33亿元,同比由盈转亏,实现扣非净利润-2.14亿元,同比由盈转亏。其中,Q3单季度收入为17.90亿元,同比增长19.32％,归母净利润为44.86万元,同比减少99.77％,扣非净利润为-1815.18万元,同比由盈转亏。Q3增速较上半年放缓,主要原因为:一,受市场需求洞察及机会选择调整不及时,长期战略和短期机会面临选择时优先选择了长期战略,未能同时兼顾好长期目标和短期目标,导致资源配置不合理,影响了今年三季度的销售节奏;另一方面,为了应对业务规模持续变大对供应链管理带来的挑战,提升供应链竞争力,公司启动了供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。
转型期毛利率略下降,费用率略有提升。2021年公司开始全面拥抱云化转型,公司前三季度毛利率为65.34％,同比-3.77pct,净利率-3.03％,同比-5.26pct,毛利率下降主要系低毛利率的云计算和服务类业务收入占比提升,以及芯片涨价。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.38％、6.52％、35.42％,同比分别+1.14pct、+0.22pct、+3.51pct,主要是市场人员薪酬福利和股权激励费用增长,同时为了改善内部管理和研发效率,引入了外部咨询服务机构,导致咨询和服务费增长较快。同时,基于当前全球芯片供应紧张的市场大环境,公司预付账款和存货分别增长46.08％和225.53％。
全面拥抱XaaS战略,长期高增长可期。2021年公司全面拥抱XaaS战略,全力打造符合XaaS业务模式的组织能力,持续孵化更多新的XaaS业务。利用XaaS满足用户对产品的服务化和敏捷性的要求,适应用户自身信息系统不断进化调整的现状。公司的XaaS战略也在逐步落地,截至目前,信服云已经为超过10000家用户提供了服务,遍及政府、金融、医疗、教育、运营商、大企业等各行业,其中超过60％的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。同时,信服云托管云也在制造、教育、文旅、建筑等行业形成诸多成功实践。随着公司在新战略的持续推进,有望在未来的云时代继续保持高增长。
投资建议:国内网络安全和云计算龙头,看好公司云化战略转型的新发展机遇,短期波动不改长期向好趋势。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为75.33、102.44、136.25亿元,归母净利润分别为9.38、12.51、18.21亿元,EPS分别为2.27、3.02、4.40元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:政策推进不及预期;竞争加剧导致产品销售不及预期。
[2021-10-27] 深信服(300454):战略转型致Q3增速放缓-公司财报点评
■方正证券
公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现43.8亿元,同比增长34.88％;实现归属于母公司所有者的净利润-1.3亿元,同比下滑291.35％。单季度来看,Q3公司实现营业收入17.9亿元,同比增长19.32％;实现归属于母公司所有者的净利润44.9万元,同比下滑99.77％。
战略转型致Q3增速放缓。公司Q3增速有所放缓,其主要原因在于公司处于战略转型期,一方面需要投入更多资源去推广新业务,影响了当期整体销售节奏,另一方面无论安全SaaS还是托管云均属于订阅付费模式,对当期收入确认也会产生一定影响。分业务看,包括超融合、桌面云在内的云产品线在销售激励调整以及下游需求旺盛两大因素推动下,整体保持强劲增长,而网络安全业务前三季度增长则相对平稳,预计Q4随着等保规则调整以及相关政策落地,安全业务的增速将有所回升。同时,由于云业务收入占比提高,以及受全球芯片价格上涨的影响,公司整体毛利率较去年同期有所下滑。
今年公司在战略层面最大的变化即XaaS(一切皆服务),XaaS代表了公司未来业务将全面走向云化、在线化和服务化。深信服的XaaS业务群目前主要包含4大块业务,分别为安全SaaS(以SASE为核心),托管云、桌面即服务(DaaS)以及托管安全服务(MSS)。在安全SaaS方面,除了公司去年上网行为管理、EDR等产品线已经实现了云化交付,今年9月又推出了多云安全平台和CWPP云资源池两大安全产品,安全业务的全面云化将成为公司业务演进的重要方向。而托管云则是公司面向混合云的重要布局,公司今年通过渠道加盟及合作共建模式,借助合作伙伴的力量,推动托管云在用户侧的快速渗透。
投资逻辑:预计21/22年实现收入75.74/104.25亿元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧;政策落地不达预期;业务推进放缓。
[2021-10-27] 深信服(300454):业绩阶段波动,长期战略目标奠定未来发展-三季点评
■中泰证券
投资事件:公司发布2021年三季报报,单三季度营业收入为17.9亿元,同比增长19.32％,归母净利润为44.86万元,同比下降99.77％,扣非归母净利润-0.18亿元,同比下降109.82％。
公司优先选择长期战略,供应链变革导致营收增速有所下降。2021年前三季度公司收入约为43.76亿元,同比增长34.88％,单三季度收入约为17.9亿元,同比增长19.32％。在短期机会和长期战略方面,公司选择长期战略目标,有利于长期发展。同时公司启动供应链管理变革以应对业务规模持续变大,但原材料采购和发货交付等仍在磨合过程,会对业绩产生一定影响。整体来看,随公司业务持续拓展,营收规模持续增长,虽然季度业绩有一定的波动性,但对整体趋势影响较小,预计未来仍将保持高景气。同时,报告期末公司存货5.86亿元,较上年末增长225.53％,较半年度增长24.15％,合同负债9.73亿元,较上年末增长34.85％,上述指标一定程度上预示着公司未来业务有望延续高景气。
毛利率有所下滑,服务类业务快速发展和高研发投入影响净利润。2021年公司单三季度毛利率持续下滑,从上半年的66.87％降至63.13％,较去年同期下降6.34pcts。毛利率下降一是由于受毛利率较低的云计算业务收入占比提高影响;同时从成本角度来看,随着公司战略转型,服务类业务增长较快导致服务人员数量增加,成本增加,服务收入递延影响加大;全球芯片供应紧张导致成本上涨也是原因之一。公司高度重视研发,公司前三季度研发费用为15.5亿元,同比增长49.71％,占营收比重达35.42％;单三季度研发费用为5.57亿元,同比增长40.34％,占营收比重达31.12％。业务结构变化、原材料成本上升带来毛利率下降和高研发投入影响了公司当期净利润水平。
网络安全与云计算行业景气度高,看好公司长期发展。2021年是中国网络安全政策重点发力的一年,相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《中华人民共和国个人信息保护法》等重要文件,预计行业将会持续快速发展,网络信息安全盈利模式将由软硬件产品向服务逐步转移,与全球安全产业结构发展趋势保持一致,中国网络信息安全市场持续向服务化转型。"十四五"规划使数字化及云数据中心的需求更为显著,据IDC数据显示,截至2019年我国云计算市场规模达329亿美元,2019-2024年CAGR为25.1％;2019年全球云计算市场规模达4833亿美元,2019-2024年CAGR为15.7％。我国云计算市场发展空间大,增速高于全球水平,行业高景气发展。公司在行业内积累深厚,并开启全面转型,有望在长期发展中占据更有利的位势。
投资建议:预计公司2021/2022/2023年收入75.73/102.33/133.64亿元,EPS2.34/2.68/3.41元,对应PE87.40/76.32/60.13倍,给予公司"买入"评级。
风险提示:政策变动,业务进展不及预期,市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期
[2021-10-27] 深信服(300454):多因素短期拖累收入增速,XaaS化推升成长天花板-三季点评
■招商证券
公司Q3业绩受芯片缺货、战略调整以及供应链管理变革等短期因素影响增速而有所放缓,但长期趋势随着发展战略的升级更加明确,XaaS化有望大幅推升公司中长期发展的天花板。维持强烈推荐。
事件:公司发布2021年三季报,Q1-3实现营收43.76亿元,YoY+34.88％;归母净利润、扣非归母净利润约-1.33、-2.14亿元。21Q3单季度营收17.90亿元,YoY+19.32％。业绩基本符合预期。
多因素短期拖累收入增速,Q3或是短期增速低点。公司Q3单季度营收增速较前两个季度有所放缓,除基数影响外,主要原因:1)芯片缺货影响产品交付,报表端可见毛利率已部分受此影响,同时在公司积极备货下预付款、存货分别较年初增长约46％、226％,目前行业芯片缺货现象已经缓解;2)公司资源配置优先选择长期目标而非短期市场机会,XaaS服务化已成长期发展战略重中之重,当前战略调整成果显著,云服务收入占比已快速提升(毛利率下滑主要受此影响),而服务收入递延也会短暂影响当期收入增速;3)公司启动供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。我们认为,伴随公司持续进行市场需求洞察以、机会选择调整以及供应链管理变革,收入增长有望自Q4起逐渐恢复并在SASE、托管云等新产品落地的助力下加速。公司Q3利润微亏主要受以研发为主的持续费用投入影响,研发/销售/管理费用YoY+40.34％/38.41％/29.80％,均高于收入增速。
升级长期发展战略,聚焦XaaS化推升成长天花板。公司今年启动新一轮内部变革,发展战略围绕三方面进行升级:1)提升产品和服务质量;2)XaaS服务化优先;3)强化大客户服务能力。三大战略举措全面立足未来,其中XaaS化战略对推升长期发展天花板而言尤为重要。XaaS的本质为全面云服务化,当前的战略重心为安全SaaS和托管云。公司于去年推出国内首款SASE产品SangforAccess,正式开启安全能力云化交付。同时,公司将云及安全打包成并以托管云的形式交付,服务兼具私有云和托管云优势。以安全SaaS和托管云为重心的XaaS服务化优先有望为公司带来客户覆盖面的拓宽以及商业模式的根本性升级,对公司长远发展至关重要。
维持"强烈推荐-A"投资评级。维持2021-2023年营收76.14/103.77/135.32亿元预测。稀缺的安全+云综合服务商,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:网安政策落地不及预期;云产品研发推广不及预期;竞争加剧。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-25] 深信服(300454):深信服与美云智数达成战略合作
■证券时报
近日，深信服与广东美云智数科技有限公司(简称：美云智数)在佛山签署战略合作协议，根据协议，双方将共同为企业用户提供全栈数字化方案。
[2022-02-21] 深信服(300454):深信服与石家庄市鹿泉区达成战略合作 共建数字经济赋能平台
■证券时报
记者获悉，近日，石家庄市鹿泉区人民政府与深信服科技股份有限公司正式达成战略合作。双方就合作共建鹿泉区数字经济发展赋能平台建立深度合作，旨在加快推动产业数字化转型，培育鹿泉数字经济发展新动能，为河北建设京津冀数字经济发展新高地提供强劲动力。
[2022-02-08] 深信服(300454):盈利短期承压,坚定长期战略转型-年度点评
■中金公司
业绩预览
深信服2021年收入预计同比增长22.87％-24.87％,符合市场预期深信服发布2021年业绩预告:收入同比增长22.87％-24.87％至67.07-68.16亿元,基本符合市场预期;归母净利润预计为2.41-3.09亿元,同比下降61.82％-70.22％,扣非净利润预计为1.01-1.69亿元,同比下降75.05％-85.09％,低于市场预期。
关注要点
收入增长基本与行业持平,转型期安全主业面临阵痛。2021年公司收入预计同比增长22.87％-24.87％,增速低于各项费用增速。我们判断主要由于:1)安全业务中,政府、金融等重点行业客户的需求逐步从单点产品合规化诉求向体系化能力建设升级,公司过去以渠道为主、标品爆品切入的逻辑与新的发展形势有所脱节,导致安全业务增速明显放缓。2)公司在长期战略性业务即云计算方向上坚定投入较多资源,影响了安全业务正常拓客,同时国内托管云市场尚在早期,商业模式、客户需求还在探索阶段,我们认为,中短期很难贡献显著的增量收入。
利润中短期或将持续承压,主要由于业务结构转型以及产研投入加大。
2021年公司归母净利润预计同比下降61.82％-70.22％。我们认为利润端承压主要来自:1)公司整体毛利率下降。随着公司战略转型推进,毛利率较低的云计算业务收入增长较快,收入占比逐步提升;毛利率较高的安全业务增速放缓;2)投入加大,费用增速明显快于收入增长。2021年起公司坚定推进托管云、MSS(托管式安全运营服务)、SASE(安全服务访问边缘)等XaaS业务,持续加大研发投入力度(研发费用预计同比增长36.96％-38.35％)以及市场费用;3)公司2018年起每年推出新一期股权激励方案,2021、2022年每年的股份支付费用大约为4-5亿元,对于盈利水平产生压力。
估值与建议
考虑宏观环境波动及公司战略转型期投入加大的影响,下调21/22年收入8％/11％至68.0/86.4亿元,下调21/22年归母净利润75％/80％至2.5/2.5亿元。同时引入2023年收入110.1亿元,归母净利润3.4亿元。当前股价对应2022/23年8倍/6倍P/S。
维持跑赢行业评级。基于公司战略转型不确定性,下调目标价37.1％至202.6元(安全业务对应2022年7倍P/S,云计算业务对应2022年15倍P/S),对应2022/23年10倍/7倍P/S,较当前股价有20.3％上行空间。
风险
云计算业务拓展不及预期;安全业务增速放缓;下游客户需求不及预期。
[2022-01-27] 深信服(300454):转型带来短期阵痛,XaaS业务持续落地-2021年业绩预告点评
■中信证券
事项:公司发布2021年业绩预告,2021年预计实现营业收入67.07-68.16亿元(未审计,下同),同比增长22.87％-24.87％;实现归母净利润2.41至3.09亿元,同比下降61.82％-70.22％;实现扣非净利润1.01至1.69亿元,同比下降75.05％-85.09％。
公司坚持长期发展战略,21年收入增速有所放缓,毛利率受结构影响有所下滑。分季度看,按中值算,公司2021Q1-Q4分别实现营收10.92/14.94/17.90/23.86亿元,同比+79.31％/+31.63％/+19.33％/+7.75％,2021Q3以来,公司收入增速放缓,主要原因包括:一方面,公司坚定长期战略发展,在政府和事业单位等部分行业客户群投入了较多的资源,短期投入与产出未实现最大化;另一方面,下半年,部分地方政府网络安全产品集约化采购趋势加强以及医疗等下游行业预算短期承压,公司以渠道为主的覆盖性市场战略受到影响,网络安全业务全年增长有所放缓。毛利率方面,2021年公司整体毛利率有所下降,主要是毛利率相对略低的云计算业务收入占比提高,同时,全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司毛利率带来了一定影响。目前公司已通过加大研发投入保证自主研发的软件和硬件解耦,使硬件采购有更多选择,从而控制云计算业务毛利率的波动。
XaaS业务作为战略性业务投入加大,净利润受股权激励等费用短期受到影响。一方面,2021年公司明确XaaS(一切皆服务)优先的战略目标,正在稳步推进包括托管云、MSS(托管式安全运营服务)、SASE(安全访问服务边缘)等在内的XaaS业务,推动公司业务逐步实现云化、在线化和服务化;同时,为了提升公司产品和服务的品质,增强产品和服务的竞争力,公司持续加大研发投入力度,2021年研发费用同比增长36.96％-38.35％。在此基础上,XaaS类业务属于模式较新的业务,市场推广难度较大,公司在市场端也投入了较多资源,导致销售费用增速亦高于营收增速。另一方面,为吸引并留住人才,公司已连续四年推出股权激励,2021年累计摊销费用预计超过4亿元,2020年为3亿元,从而导致费用大幅增长。
XaaS业务持续推进,2022年迎来全面发展。在数字化转型的浪潮下,越来越多的用户在数字化建设中减少重资产的投入,更倾向于轻资产、服务化的交付模式。此外,云计算、大数据、人工智能、物联网等技术的快速发展使得用户对产品的服务化和敏捷性要求不断加强。2021年,公司全面拥抱云化+XaaS化,公司过去主要交付本地化的产品与方案,正在落地的托管云、DaaS、SASE、MSS等XaaS业务,有望推动公司业务逐步实现云化、在线化、服务化,商业模式由产品销售升级为订阅式服务,更具持续性,打开云计算、安全等业务长期成长空间,夯实公司在ICT行业内的竞争地位。展望2022年,我们看好公司XaaS业务在各行各业的落地,预计XaaS业务占公司收入比重将持续提升。
风险因素:下游安全与云需求恢复缓慢,XaaS化落地不及预期。
投资建议:我们看好公司XaaS化战略带来商业模式的升级,考虑到短期公司在XaaS业务资源投入上更加倾斜,影响现有业务的发展,结合公司业绩预告,调整2021-2023年收入预测至67.98/90.71/120.53亿元(原预测75.01/101.42/135.41亿元),现价对应10/8/6xPS,参考可比公司估值水平,给予公司2022年目标市值1179亿元,对应最新股本后目标价284元,对应2022年13xPS,维持"买入"评级。
[2022-01-26] 深信服(300454):行业景气度依旧,看好公司XaaS战略转型长期成长性-年度点评
■银河证券
事件
公司发布2021年年度业绩预告,报告期内实现营收67.07亿元-68.16亿元,同比增加22.87％-24.87％;实现归母净利润24.1亿元-30.9亿元,同比减少61.82％-70.22％;扣非归母净利润10.1亿元-16.9亿元,同比减少75.05％-85.09％。
收入增速放缓,整体毛利率下降,业绩不及预期。公司发布2021年年度业绩预告,报告期内实现营收67.07亿元-68.16亿元,同比增加22.87％-24.87％;实现归母净利润24.1亿元-30.9亿元,同比减少61.82％-70.22％;扣非归母净利润10.1亿元-16.9亿元,同比减少75.05％-85.09％。收入增速放缓主要系公司网络安全业务短期增长乏力,投入与产出出现短期不匹配情况。此外,公司整体毛利率下降主要系收入结构变化,毛利率较低的云计算业务收入占比进一步提升。上游方面,全球芯片供应紧张也对成本端造成一定影响。
继续加大研发销售投入,战略转型稳步推进。报告期内,公司持续加大研发投入,研发费用同比增长36.96％-38.35％;销售费用增速亦高于收入增速;叠加多期股权激励费用的同比增长,公司业绩低于预期。我们认为,公司持续加大研发投入、进行研发人才的股权激励有助于持续夯实公司产品与服务的长期竞争力;此外,XaaS(一切即服务)模式目前在国内市场属于较为新的业务模式,市场处于成长期,增加销售费用进行市场拓展有助于形成先发优势,看好公司战略转型的长期成长性。
网络安全和云计算双赛道景气度依旧,公司XaaS战略符合长期增长趋势。网络安全行业方面,公司在VPN、内容安全管理和UTM保持市占率第一的水平,根据最新IDC数据,公司市占率分别为22.7％、20.6％、22.6％,龙头地位稳固。《数据安全法》于今年9月1日正式颁布实施,将侧重于数据的全流程和全生命周期安全防护,数据安全细分领域空间扩张。此外,工信部就网络安全产业高质量发展三年行动计划发布征求意见稿,其中提到,网络安全产业规模到2023年要超过2500亿,CAGR超过15％;电信等重点行业安全支出占IT支出的比例应不少于10％。对标美国政府的20％占比,我国平均仅2％左右,未来提升空间较大;等保2.0的修订,将过去的加分制度变为减分制度,将增加企业适用项目的安全支出,安全投入增加。第三,网络安全审查办法的修订,对监管对象的范围进行扩充,关键基础设施运营商安全投入将增加。政策利好行业整体空间打开,公司作为行业龙头将受益。
云计算方面,公司战略提法从过去的"安全"+"云"双引擎到报告期内提出XaaS全面云化转型,包括基础设施即服务的托管云、安全即服务的SASE架构的SangforAccess、桌面即服务的桌面云aDesk和运维管理即服务的MSS等。根据IDC数据显示,公司在超融合市场市占率为13.7％,稳居前三。根据IDC预测,国内市场对超融合市场预计将未来5年CAGR为18.5％左右,到2025年市场规模将超过33亿美元,行业保持高景气。SASE目前处于低渗透高增长阶段,未来空间可期。根据Gartner预测,到2023年,20％的企业将从同一厂商采购SWG、CASB、ZTNA和分支机构FWaaS(防火墙即服务)服务,2019年这一数字只有5％。2024年,40％以上的企业将会有明确的SASE切换策略,2018年末仅为1％。2025年,最少将有一家IaaS领导服务商会提供有竞争力的SASE服务套件。预计全球2024年SASE总收入将会达到110亿美元,当前总收入规模为19亿美元,复合增长率达到42％。大中华地区市场规模大约为7.69亿美元,折合49.22亿元(汇率1美元6.4人民币)。我们认为,云计算和企业上云是趋势所在,XaaS服务模式是符合市场趋势的高用户粘性、边际成本下降的商业模式,长期看好。
投资建议
我们预计,公司2021-2023年EPS为0.65/1.96/2.51,对应市盈率分别为260/89/67。目前,网络安全行业景气度较高,公司作为行业龙头企业地位稳固,核心产品市场竞争力强;云计算景气度依旧,公司XaaS战略转型持续推进中,看好公司未来发展,维持"推荐"评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险;海外疫情扩散致国际市场拓展进展缓慢的风险;研发、销售投入加大致期间费用较高,且不能带来营收和利润预期增长的风险;技术创新、产品迭代与市场不匹配的风险。
[2022-01-26] 深信服(300454):调整有所显效,短期阵痛不改长期乐观预期-年度点评
■德邦证券
事件:2022年1月25日,公司发布2021年年度业绩预告,预计2021年全年实现营收67.07～68.16亿元,同比增长22.87％～24.87％;预计实现归母净利润2.41～3.06亿元,同比减少70.22％～61.82％;预计实现扣非归母净利润1.01～1.69亿元,同比减少85.09％～75.05％。
Q4业绩迅速恢复,长期来看公司经营渐回正轨。根据业绩预告,推算公司2021Q4实现收入23.31～24.40亿元,同比增长5.28％～10.21％;实现归母净利润3.74～4.42,同比下降49.53％～40.35％;实现扣非归母净利润3.15～3.83亿元,同比下降53.00％～42.85％。整体来看,公司三季度后对于产品结构、渠道政策的调整在业绩上有较为积极的反映,在较短时间内,公司保持较好的执行力。我们认为,短期增速减缓的根本症结(新产品试水过程经验不足)逐渐被解决,长期来看,随着公司包括托管云、MSS、SASE等在内的XaaS业务不断扩展,公司转型前景依旧乐观。
短期利润下降,订阅制转型背景下,长期盈利能力无虞。2021年公司利润相比收入增速明显下滑,一方面因为公司战略转型的推进,毛利率较低的云计算业务收入增长较快,收入占比逐步提升;而毛利率较高的网络安全业务增速慢,导致公司整体毛利率下滑,而原材料价格上涨进一步加剧了毛利率的下降;另一方面,公司正处于云转型关键期,在渠道与产品研发端需要进一步投入,费用稍增属于正常情况,但长期来看,渠道建设与技术预备一定复用性,同时IT基础架构类产品在企业IT系统中具有举足轻重的地位,一旦企业选用,往往不会随意替换,这也就为进一步稳固了深信服收入的增长基本盘。当公司度过了前期业务扩展阶段,未来的增量则主要来自于下游企业IT投入,在数字化转型大背景下,企业IT支出有望不断提升,以订阅制为收入模式的深信服未来收入基本增长有保障。
产品推陈出新不停,公司成长底板稳固:2022年,公司SASE产品线上有望推出更多新模块产品,重新定义安全边界,赋能政企云安全;在传统安全产品线,公司将立足前期优势,上线拳头产品的全新版本,紧跟市场需求;托管云与超融合互补性将逐渐显现,前期优势将不断巩固,同时受益于信创进程,公司云桌面将持续增长。我们预计21年全年公司安全业务增速5％-10％,云业务增速55％-65％,企业级无线业务增速20％-30％,综合毛利率63％-66％。
盈利预测与估值:根据公司2021年业绩预告,公司转型仍需一定节奏来充分适应,我们调整前序报告预测值,预计2021-2023年公司收入分别为67.86/94.39/127.83亿,归母净利润分别为2.88/6.63/13.31亿元。给予公司2022年9～12x目标P/S,目标价204.36～272.48元,维持"买入"评级。
风险提示:业务拓展不及预期、渠道建设效果不及预期、网安行业竞争加剧
[2022-01-25] 深信服(300454):深信服2021年净利同比预降61.82%-70.22%
■证券时报
深信服(300454)1月25日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利2.41亿元-3.09亿元，同比下降61.82%-70.22%。报告期内，公司实现营业收入67.07亿元-68.16亿元，虽然同比增长22.87%-24.87%，但营业收入的增速低于公司各项费用的增速。报告期内，全球芯片供应紧张导致的硬件采购成本上涨也对公司全年利润产生了一定影响。
[2021-12-31] 深信服(300454):XaaS一切皆服务,全面云化构建未来-公司深度报告
■银河证券
XaaS:公司战略提法从过去的"安全"+"云"双引擎到今年提出XaaS全面云化转型。过去,我们将深信服看待为业务一分为二的,以网络安全为基石,以私有云超融合为增量的公司。未来,我们将公司看成一切皆服务的云计算便利店。
1.基础设施即服务的托管云:兼具公有云和私有云优势,数据安全可靠、资源独享、无需自运维、且有专业化服务实时响应,满足中小企业用户上云需求。
深信服托管云贴近客户,目前在全国32个覆盖城市已建立T3+级别数据中心,年底完成40+个覆盖,三年内建成1000+托管云节点,让客户就近使用,提升资源获取性能;提供涵盖从物理机安全、上云安全、数据安全等全生命周期安全防护。中国云计算将保持高速发展,无论是公有云还是私有云,公司托管云享受两者红利,我们认为,我国云计算产业未来三年依旧将保持高景气高增,增速维持在35％左右。我国IaaS市场技术成熟将进入全面应用阶段,依然是未来几年云计算主旋律,公司发展目前集中力量在底层和安全层面符合趋势。
2.安全即服务的SASE架构的SangforAccess:业务运作模式发生转变,SASE模式是安全的未来。SASE是网络能力和安全能力的结合,并通过云化SaaS的模式交付给客户。预计全球2024年SASE总收入将会达到110亿美元,当前总收入规模为19亿美元,复合增长率达到42％。大中华地区市场规模大约为7.69亿美元,折合49.22亿元(汇率1美元6.4人民币)。我们认为,SASE部署的能力或竞争力将体现在云基础设施布局(POP节点建设数量多寡)、基础资源云化能力(虚拟化、软件定义能力等)和传统安全防护能力(FW、VPN等)这三大能力上,这也是为什么目前SASE主要玩家为互联网云计算厂商(如阿里云、腾讯云)、传统安全厂商(如绿盟科技、奇安信)和虚拟化厂商(如VMware)。这三类厂商在基于自身所在领域已有优势向另外两项能力横向拓展以达到SASE部署能力。而深信服则是具备虚拟化、云计算和网络安全能力的综合厂商,且在SASE领域实现率先布局,将抢占先发优势:早在2016年深信服就已开始布局云安全访问服务,截至目前已和国内三大运营商建立合作运营机制,在各省份联合建立多个云安全访问服务节点,自建超大型数据中心数十个;目前深信服云安全访问服务(SangforAccess)已集成全网行为管理AC、SD-WAN接入管理、云VPN、终端安全EDR、下一代防火墙AF、数 据防泄密与安全威胁分析等多款网络安全产品;深信服连续十年进入SWG魔力象限(SASE的五大关键组件为SD-WAN、SWG、ZTNA、CASB、FWaaS)。
3.桌面即服务的桌面云aDesk:是基于超融合架构的新型桌面模式,相比传统PC在价格、成本、安全性、便携性等多方面具备优势。国内桌面云市场空间广阔:根据计世资讯数据,2018-2023年均复合增长率将维持在20％。IDC预计,至2025年,中国瘦客户机市场规模将超过199万台,五年复合增长率将达到7.2％。桌面云终端VDI市场规模将突破258万台,五年复合增长率超过8.2％。马太效应凸显,深信服作为头部厂商受益:根据IDC最新数据显示,2021H1,桌面云终端VDI市场的前三名为升腾、深信服和华为,合计市场份额达到49％,市场进一步向头部集中,升腾在政教和金融市场增长显著,深信服赢在医疗和企业用户市场。
云计算行业:
1.技术方面,公司在计算虚拟化和存储虚拟化方面取得突破。计算虚拟化方面,计算/服务器虚拟化入围Gartner名单,实力得到验证。存储虚拟化方面,底层架构实现自研,性能稳步提升。公司存储虚拟化技术研发进展顺利,底层架构已经实现完全自研,分布式存储性能得到提升。国内唯一稳住在Gartner魔力象限的头部厂商。公司自2019年上榜以来,是国内唯一一家基于自研的连续三年上榜的头部厂商:Gartner魔力象限具备一定权威性,从多维度考量厂商目前实力和未来竞争力,是下游客户采购的重要参考要素。
2.市场拓展方面,公司产品发布第三年始市占率稳住前三。公司自部署超融合以来,市占率提升迅猛:2015年是国内超融合元年,市场增长迅猛,市场规模是14年3倍不止。深信服自2015年开始进入超融合市场,16年就取得7％市占率,排名仅次于国外厂商Vmware,跻身第四。随后一路高歌,自17年取得19％市占率后,市占率保持在国内前三。市占率的提升是公司研发和销售配合的体现。此外,公司客户布局具备有层次有重点。公司在政府大客户方面突破明显,深信服超融合架构应用案例超过10000家遍及政府、金融、医疗、教育、运营商、大企业等各行各业,其中超过60％的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。针对中小企业发布蜂鸟云一体机:面向中小规模企业用户,深信服在2021年发布了蜂鸟云一体机。
3.我们认为,公司相比于华为和新华三等其他厂商的优势在于,公司超融合产品集合了原生的安全能力,符合下游教育、政府和制造业客户需求,能更好地为下游客户赋能。此外,相比于其他厂商一体机的交付模式,公司提供软件化的交付模式,更加轻量和灵活。率先发布可基于arm架构的超融合产品,积极共建信创国产替代生态。公司发布arm架构超融合为国产替代路径提供多一个选择。从公司官网架构图来看,公司已适配国产数据库(武汉达梦、人大金仓和南大通用)、国产中间件(东方通、宝兰德和中创)、国产操作系统(麒麟OS和深度)。
4.超融合是数据中心私有云化技术演进趋势所在,相比传统架构,超融合在性能、可扩展性、可用性、安装配置、管理维护、空间占用等多个维度存在优势,可大幅降低企业部署成本。国内私有云为主的混合云将成为趋势,超融合保持高增。中国云计算将维持高速增长,国内环境下私有云为主的混合云将是趋势所在,将在未来5年保持18.5％的年复合增长率,2025年超融合市场规模将达到近33.2亿美元。公司作为头部客户增速有保障。信息安全行业:1.我们认为,信息安全行业未来有三大发展趋势:(1)行业将持续向头部集中,综合服务能力是强有力的竞争力的体现;(2)需求的下沉,和企业需求的提升,渠道建设成为重要竞争因素;(3)新安全市场将维持高速增长,是各大厂商必争之地。
2.对应上述信息安全行业趋势,我们认为深信服符合行业发展趋势并具备一定前瞻性:(1)公司是行业市占率前三的龙头企业,产品覆盖全面,在传统安全、安全服务和新安全方面均有产品覆盖,综合服务能力强劲。市占率在多个细分领域做到行业第一,产品实力得到验证。我们认为,公司作为头部厂商将持续受益于市场集中度的提升。
(2)公司是信息安全行业率先布局渠道的厂商,渠道占比维持在90％以上。公司渠道建设师从华为,以渠道完善著称,具备先发优势。我们认为公司渠道优势将持续且不易复制,主要因为公司渠道建设和公司战略是相契合的。公司在提升综合网安服务能力的同时,在产品发展推广上具有一定侧重点,比如VPN、上网行为管理、下一代防火墙等是公司核心优势产品,市占率领先其他厂商;这些领域产品的硬件属性、通用化和标准化程度较高,比较容易安装,适合通过渠道在地方政府、企业、学校、医院中推广。且公司客户结构中企业用户和中小型客户占比相比其他头部厂商较多,适合渠道覆盖。受益于渠道建设逐步成熟,公司销售费用率逐年下降。
(3)公司在云安全方面具备前瞻性,率先推出SASE产品。从公司过往产品推广能力来看,2005-2018年,公司平均每2.3年推出一款核心产品,并在产品推出后成为细分市场前三平均花费3.4年。从云安全技术和产品特性来看,公司网络服务能力、安全产品和云计算虚拟化技术协同效应具备优势。因此我们对公司云安全产品做到头部具备信心。
3.公司大力发展研发,对公司产品竞争力持续保驾护航。2018-2020年,公司研发费用率领先全行业平均水平。研发人员占高,在招技术人员均涉及虚拟化、超融合、云安全等方向,符合公司战略前瞻性。股票激励计划保障员工的积极性。
4.公司在毛利率、应收账款、现金收入比方面相比行业平均和其他Top9厂商具备优势:毛利率:2020年,公司网络安全业务毛利率为81.67％,远高于行业平均的57.38％,高于其他8家头部厂商。应收账款:2020年,公司平均应收账款周转天数为29.27天,远低于行业平均的201.68天,低于其他8家头部厂商。现金收入比:2020年,公司现金与收入比为24.14％,远高于行业的13.73％,除迪普科技外,高于其他7家厂商。
5.政策和合规需求依然是网安行业最大驱动因素,我国相关法律法规发布密集,架构和侧重点逐渐清晰。网络安全行业将保持稳健增长,增速维持再15％左右,头部厂商将高于这个增速;新安全市场将实现高增长。公司作为安全头部厂商,和云安全领航人,收入增速有保障。
风险提示:行业政策落地不及预期的风险;行业增速及空间打开不及预期的风险;技术突破不及预期的风险;上游供应紧张的风险;中美贸易战导致的相关风险;疫情反复导致订单或业务实施不及预期的风险。
[2021-11-14] 深信服(300454):防火墙重构,竞争力凸显
■国泰君安
本报告导读:公司对防火墙进行重构,加强了对新时代的适应性,未来能持续跑赢市场增速。
投资要点:维持目标价337.44元,维持"增持"评级。维持盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为2.80、3.86、5.46元,维持目标价337.44元,维持"增持"评级。
挑战增多,防火墙重构。公司防火墙产品诞生已十余年,全新架构更适应新时代的安全需求与挑战。原先的老架构越来越多的碰到一些挑战。应对挑战,公司将防火墙重构,将硬件和软件层完全解耦,通用安全模块的解耦,开发模式也变成了敏捷的中台模式。
新架构,新打法。防火墙以前就是一个产品,但客户实际上可能还需要更多的安全能力和体系化的建设,未来公司希望把防火墙作为一个平台去销售,不仅仅是一个防火墙,实际上是客户的一个安全底座,只要客户用了防火墙之后,他们可以在防火墙上不断叠加安全能力,形成安全能力的订阅,去保证防护效果。一言以概之,产品成平台,License叠加SaaS。
公司防火墙单品未来持续跑赢市场。根据IDC数据,公司的防火墙市占率为国内第一,随着防火墙的重构,进一步增强了产品竞争力,我们认为公司防火墙增速未来能持续跑赢整体市场增速。
风险提示:市场竞争加剧;经济周期的影响。
[2021-11-07] 深信服(300454):收入较快增长,云业务占比提升-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入43.76亿,同比增长34.88％;归母净利润-1.33亿;扣非净利润-2.14亿元。?三季度收入较快增长,资源配置向长期战略倾斜。2021年前三季度公司实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％,2019-2021Q1-Q3营业收入CAGR为25.19％;实现归母净利润-1.33亿元,去年同期为0.69亿元;扣非净利润-2.14亿元,去年同期为0.07亿元。其中,2021年第三季度单季实现营业收入17.9亿元,同比增长19.32％;归母净利润44.86万元,同比下滑99.77％。
转云及芯片紧缺导致毛利率波动,费用投入加大。公司前三季度毛利率为65.34％,同比下降3.77pct;其中,第三季度单季度毛利率63.1％,同比下降6.34pct,主要系公司战略调整而带来的产品结构变化,毛利率较低的云计算业务收入占比提高所致。随着公司战略转型,服务类业务增长较快,但收入递延影响加大,导致成本增加。此外,上游芯片供应紧张也带来成本上涨。
全面推进XaaS战略,率先拥抱服务化订阅模式。报告期内,公司持续加大以托管云为核心的XaaS战略投入,实现各类产品服务化交付,其中,信服云、托管云在制造、教育和金融等行业取得大量成功案例,数据中心在全国32个城市正式推出,预计2021年完成约40多个数据中心建设,3年内达到1000个加盟节点。全面转云有望为公司打开长期快速成长空间。
盈利预测和投资建议:下调公司盈利预测,给予2021-2023年归母净利润分别为9.57、13.09、17.86亿元,对应11月5日收盘价PE分别为87.6x、64.0x、46.9x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观环境持续恶化、行业竞争格局恶化、公司转云不达预期
[2021-11-07] 深信服(300454):战略转型时,坚定看好公司成长-公司首次覆盖
■德邦证券
深信服云与安全业务双轮驱动,积极向订阅制收费转型。深信服云与安全业务双轮驱动,积极向订阅制收费转型。深信服2000年成立至今,依托全渠道模式成功打造网络安全+云计算龙头服务厂商之一,多款产品如上网行为管理、下一代防火墙产品等均排名行业头部。2014-2020年公司收入与归母净利润CAGR分别为34％/23％。公司从2020年开始推行Xaas战略即万物皆服务,积极向订阅制收费升级,公司的各种产品和服务都将逐步实现服务化交付。
安全行业仍在黄金发展期,看好2021-2025年行业复合增速超25％。根据中国网络空间安全协会、IDC和CCIA的测算,2020年我国网络安全行业的空间在552-617亿元之间。2021年网络安全政策加码,《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》、《数据安全法》、《个人信息保护法》陆续出台,我们认为2021-2025年网络安全行业复合增速有望超过25％。深信服作为全渠道销售厂商,我们认为公司在品牌推广、产品迭代与好用性上均较同行业竞争对手有所领先,看好深信服安全业务2021-2025年收入增速跑赢行业。
云业务本质是从合规到降本增效,有望持续增强客户粘性。深信服早期作为国产边界防御产品龙头,在企业中的定位是信息安全厂商,尤其是在当时的背景下,主要起到满足合规要求的作用,是成本项,同时难以被企业认识到对经营的意义。而随着公司不断布局虚拟化技术,以云桌面为代表的一系列高质量产品相继推出,此类产品为企业带来的首先是成本的减少。而超融合技术可以让企业IT架构的改变发生效益的质变。我们认为,当前企业上云趋势确定性日益提升,深信服在国内厂商中已经有明确的优势行业和优质产品沉淀,未来有望维持较高增速。
Xaas战略坚定推进,坚定看好中长期发展。我们认为,Xaas战略是深信服在当前时点对未来5年的长期成长策略,报表有望体现出订阅收入占比逐步提升,但深层逻辑在于持续增加的客户粘性和深信服对于大客户的持续突破。目前公司主要以托管云、SASE、MSS为抓手推进Xaas战略,可能短期对公司增速会起到一定负面影响,但我们认为2-3年的时间维度下,公司的客单价较当前预计有大幅提升,且客户粘性有望持续增强,订阅制云服务厂商雏形已经出现。
盈利预测与估值:预计2021-2023年公司营收分别为73.98/100.54/134.97亿,归母净利润分别为6.69/11.06/15.49亿,对应EPS分布为1.62/2.67/3.74元。给予公司2022年12～13x目标P/S,目标价291.53～315.82元。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:公司转型不顺利、下游行业预算低于预期、行业竞争加剧等。
[2021-11-02] 深信服(300454):坚持长期战略影响短期收入增速,云化战略升级稳中有进-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报:前三季度实现收入43.76亿元,同比增长34.88％;归母净利润为-1.33亿元,相比去年同期的0.69亿减少;扣非后净利润为-2.14亿元,相比去年同期的694万元所有降低。
坚持长期战略影响短期收入增速,市场投入和研发力度加大:受益于公司持续加强产品研发和市场开拓,及去年疫情带来的低基数,前三季度公司整体收入同比增长34.88％,实现较快的增长。受公司优先将资源配置在长期战略目标以及供应链战略调整带来的暂时压力的影响,Q3收入同比增速为19.32％,低于Q1和Q2的79.37％和31.58％。受低毛利率的云计算业务占比提升、服务收入递延及服务人员成本增加和"全球缺芯"原材料涨价的影响,公司前三季度整体毛利率同比下降3.77个百分点至65.34％。前三季度公司期间费用率、销售费率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比去年同期分别变化4.35、1.14、0.22、3.51和-0.52个百分点,公司整体费用率有所上升,市场开拓和研发投入力度加大。受毛利率下降和费用率提升影响,公司前三季度利润有所减少。
聚焦长期战略,夯实云计算战略升级:延续公司2020年云计算战略从超融合承载业务向数据中心全面云化转变,Q3公司投资5亿,参与中国电信A股上市战略配售,在通讯网络、云计算和物联网等领域发挥业务、资源优势协同,云计算生态得到进一步巩固。9月30日,公司公告拟发行12亿元可转债,用于长沙网络安全与云计算研发基地建设项目、软件定义IT基础架构项目。公司云计算及IT基础架构业务产品线进一步扩充,服务器虚拟化产品aSV、超融合产品HCI、企业级分布式存储产品EDS、软件定义终端桌面云aDesk等陆续推出。XaaS优先战略下的信服云托管云等IT服务型解决方案进一步拓展,在金融、文旅、医疗等多行业已实现落地;截至2021年三季度末,公司合同负债达9.73亿元,同比增长90％,在手订单充裕。根据10月23日云BG行业运营总监李长京在2021商业创新大会中的主题分享,公司目前在全国32个城市已建立T3+级别的数据中心作为托管云节点,年底将完成40+省会站点,3年内布局建设1000个地市和行业节点。公司云计算战略升级效果逐渐显现,公司长期成长可期。
盈利预测、估值与评级:维持21-23年归母净利润预测分别为10.36、14.54和19.28亿元,看好公司在产品和市场的双轮驱动下业绩持续保持高增长,维持"买入"评级。
风险提示:云计算及服务市场拓展不及预期,新产品推广不达预期,下游开支缩减,市场竞争加剧,外部投资与公司业务协同待验证,网安政策推进不及预期。
[2021-11-02] 深信服(300454):深信服与迈异达成战略合作 共建全国分布式园区云
■证券时报
近日，深信服与武汉迈异信息科技有限公司(简称：迈异)签署战略合作协议。达成合作后，深信服将与迈异携手，加快在全国园区布局分布式园区云服务节点，为园区企业数字化转型提供便捷省心的解决方案。
[2021-10-28] 深信服(300454):季节波动不改全年预期-事件点评
■申万宏源
事件:公司公告,2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％;前三季度归母净利润实现-1.33亿元,去年同期为6925万元。21Q3单季度实现营收17.90亿元,同比增长19.32％;实现归母净利润45万,同比增长-99.77％。21Q3单季度略低预期。
21Q3单季度营收略低预期,推测主要源于战略调整的短期影响与订单确认的递延。21Q3单季度同比增长19.32％,略低预期。我们推测,公司的业务从安全扩展到云计算、基础IT后,组织变化、资源分配、KPI调整等都将影响公司短期的销售节奏。更多的资源由安全投向云等长期战略业务,导致21Q3安全增速变缓(21H1安全业务收入增长仅29％)。
类似19Q1,销售的组织变动导致业绩的季度性波动。我们预计,短暂战略过渡后将迎来收入的加速增长。其次,服务类业务的加大、供应链的调整(公司21Q3应付账款环比减少1.11亿元,推测与供应链调整有关)导致收入的延期确认,预计在Q4确认。
毛利率除了收入结构变化外,与供应链切换有关。21Q3毛利率为63.13％,环比21Q2减少4.03％,同比20Q3减少6.34％。一方面,由于业务结构变化,毛利率较低的云业务增长较快导致。另一方面,服务类业务增加也导致成本增加。除此之外,今年比较特殊的是,全球芯片供应紧张导致的成本上涨也带来了一定影响。
继续保持高投入策略导致Q3利润微利。21Q3销售、研发、管理费用分别同比增长38.41％、40.34％、29.80％,均高于收入增长,公司继续保持扩人策略,尤其加大研发投入。其中,从股权激励角度。公司所处行业本身具有季节性,"收入-成本"错配在Q4会大幅兑现在利润上。
坚定的长期与波动的短期,理解公司的螺旋成长。公司在21中报披露了目前的核心三大战略:1)大力提升产品和服务质量,这是改变过去推爆款的研发思路,变为质量引领。2)强化大客户服务能力,继续攻破高端客户,从产品、客户全面打开新的成长空间。3)XaaS优先,本质是SaaS化战略,将在商业模式上升维打击,今年是公司全面SaaS化的元年。
我们认为能够不断诞生第二曲线、第三曲线的公司才能保证基业长青,但螺旋成长一定存在短期波动,目前季度性的波动不改长期发展的趋势。
维持盈利预测,维持"买入"评级。预计2021-2023年营业收入为75.06、99.12、133.26亿元。预计2021-2023年归母净利润为10.32、10.77、18.11亿元。对应的PE为82X、79X、47X。
风险提示:云业务发展不及预期。
[2021-10-28] 深信服(300454):战略选择下的降速,资源再配置Q4强势反弹是大概率事件-季报点评
■天风证券
事件发布2021年第三季度报告,实现营业收入17.90亿元,同比增长19.32％;归属于上市公司股东的净利润44.86万元,同比下降99.77％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1815.18万元
点评:
1、Q3单季度收入基本符合预期,Q4增速强势反弹是大概率事件公司Q3收入同比增长19％,根据公告收入端疲软主要与公司更聚焦长期战略有关,同时亦受到供应链问题影响。考虑公司表态"未能同时兼顾好长期目标和短期目标",我们相信在资源再配置后,Q4增速反弹是大概率事件。
2、业务转型加大影响短期毛利率,现金流情况Q4有望恢复公司毛利率有所下滑主要与云计算业务收入占比提升有关,同时XaaS业务前期大幅投入亦有影响(但XaaS业务长期稳态毛利率高)。现金流受到Q3战略转型和缺芯备货等短期影响,我们预计Q4有望恢复。
投资建议与盈利预测:考虑到公司资源再配置,Q4增速反弹是大概率事件,但考虑Q3战略选择下的降速,我们下调盈利预测,预计2021-2023年收入增速分别为38.00％/39.50％/38.00％,预测公司2021-2023年收入79.15/112.39/156.22亿元下调至75.33/105.08/145.01亿元。考虑Q4增速大概率恢复,同时当前估值与可比公司相比吸引力强比如安恒、奇安信,基于此维持买入评级。
风险提示:供应链影响订单交付和收入确认;云计算业务增速不及预期;与中国电信合作进展不及预期;市场竞争加剧风险
[2021-10-28] 深信服(300454):存货及预收维持高增,研发与激励保障竞争力-季报点评
■国盛证券
存货及合同负债高增背景下,营收内生增速仍强劲,存货及合同负债高增背景下,营收内生增速仍强劲,存货及合同负债高增背景下,营收内生增速仍强劲,深信服2021前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％,较2019年同期增长56.73％,保持较快增长。由于云业务收入占比不断提升,毛利率同比下降3.77％,研发费用率、销售费用率分别提升3.51％、3.73％至35.42％、41.94％,导致归母净利润由上年同期盈利0.69亿元转亏损1.33亿元。考虑到存货、合同负债较同期大幅提升4.19亿元、4.61亿元,公司营收增速符合预期,经营性现金流流入同比增32.30％匹配营收。
网安、云计算与IT基础架构业务高基数之上高成长,产品竞争力、渠道优势再获验证。1)2021年中报披露数据,网安、云、无线业务分别实现营收14.43、8.80、2.63亿元,同比19H1分别增长47.85％、122.22％、41.40％,网安、云业务复合增速同业领先;2)据IDC数据,2020年中国市场软件定义存储(SDS)同比增长51.7％,市场规模约94.7亿人民币);超融合存储系统(HCI)实现36.5％的增长,市场规模约85亿人民币。深信服在超融合领域的市占率由2015年的1％提升至2020年的13.1％,位列华为(23.9％)和H3C(20.7％)之后;3)公司已经完成了以超融合为核心的承载业务平台布局,陆续发布"ARM架构超融合"、"云计算平台SCP"、"云原生平台SCNP"等重量级产品,未来公司将从企业业务层面助力企业的数字化转型,打造新型的融合架构,将品牌升级为"信服云",为客户提供高效主动的安全体系。公司的"信服云"产品具备自主知识产权,可将VMware虚拟机平滑无损迁移到新平台,可满足用户对国产化产品的需求,若国际形势趋于复杂,公司产品有望加速对VMware的国产替代。4)据IDC数据,软件定义存储(SDS)以及超融合存储系统(HCI)的硬件收入占比在整体外置存储市场已经接近40％,凭借在混合云、大数据等场景能灵活提供存储容量的优势,深信服凭借长期研发投入有望 进一步提升市场份额。
网安业务高景气依旧,标品化及渠道差异贡献营收韧性,发力头部客户标杆项目打磨公司解决方案与服务竞争力,安全即服务(SECaaS)长周期有望成国内安全市场主流,中小B客户提供创新业务"试验田","托管云"等创新业务快速发展。1)公司被动防御产品产品线齐全,VPN、上网行为管理等多为企业自发投资需求,受疫情冲击相对较小,由深信服招股说明书数据可知,渠道收入占比约97％,21H1预收账款达9.7亿元,同比增速达140.35％,结合网安行业招投标数据情况,预计全年维持稳健增长;2)深信服中小B客群核心业务及数据上公有云接受度更高,SASE等云安全业务处于早期。产业层面,从海内外云安全服务发展脉络、IaaS、SaaS层面公司发展阶段分析,我们认为国内云安全市场滞后海外约5-7年,公司层面,国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场。由于云服务商基因及生态建设偏好差异,国内头部客户偏好私有云等因素,国内第三方安全厂商在私有云、多云环境存在较大发展空间,与其他网安厂商相比,深信服具备客群、研发及渠道优势。
维持"买入"评级。维持"买入"评级。2021/22/2021/22/年公司营业收入为81.481.481.481.481.481.4亿元,归母净利润为12.12.12.12.12.12.亿元,维持"买入"评级。
风险提示风险提示风险提示风险提示
[2021-10-28] 深信服(300454):业绩符合预期,长期发展态势不变-三季点评
■太平洋证券
公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％;实现归母净利润-1.33亿元,同比减少291.35％。
业绩符合预期。第三季度公司营业收入为17.90亿元,同比增长19.32％;归母净利润44.86万元,同比减少99.77％;扣非后的归母净利润-0.19亿元,同比减少109.82％。前三季度公司的销售毛利率为65.34％,相对于去年同期减少了3.77个百分点,因毛利率较低的云计算业务收入占比提高;另一方面,随着公司战略转型,服务类业务增长较快,但服务收入递延影响加大,及服务人员增长较快所带来的成本增加,导致服务收入毛利率下降;公司的销售净利润率为-3.03％,相对于去年同期减少了5.16个百分点,主要因为公司的研发费用率有所上升。
网络安全政策频出,利好行业发展。近期网络安全政策频出。6月10日,十三届全国人大常委会第二十九次会议表决通过包括《中华人民共和国数据安全法》在内的多项法案及两项决定。7月初,滴滴被相关部门进行网络安全检查,7月10日,国家互联网信息办公室关于《网络安全审查办法(修订草案征求意见稿)》公开征求意见的通知。7月12日,工信部公开征求对《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》的意见。其中提出,到2023年,网络安全产业规模超过2500亿元。
重点发展托管云。公司的信服云托管云为用户提供非共享的专属资源,由此提供更高的安全基线。用户业务上线后,可以进行自动配置,获取分布式保护。同时,托管云为用户提供专属服务管家,对问题进行快速响应、跟踪,进行快速闭环处理,在业务上线部署、权限控制、运维、数据存储、传输、使用等方面设计了全生命周期的数据保护。
投资建议:公司是国内信息安全和云计算的龙头企业。我们预计公司2021-2023年的EPS分别为2.64元、3.45、4.97元,维持"买入"评级。
风险提示:网络安全政策执行不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-28] 深信服(300454):公司积极推进云化和服务化转型,看好其中长期发展-三季点评
■平安证券
事项:
公司公布三季报告。前三季度公司实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％;净亏损1.33亿元,上年同期净利润为6924.79万元,由盈转亏。
平安观点:
公司战略调整加上供应链管理压力加大,第三季度公司收入增长趋缓。前三季度,公司收入增长34.88％,增速较上年同期高18.66个百分点。但是三季度当季收入增速仅为19.32％,增速较前两个季度下滑较为明显(Q1、Q2增速分别为79.37％和31.58％)。公司三季度收入增速下滑,主要是公司战略重心调整以及供应链管理难度加大所致。前三季度,公司工作重心主要在云化和服务化等前瞻性方向,传统领域投入相对不足,而重点投入的新业务形成支撑能力还需时日,加上供应链上的"缺芯"压力较大,造成产品交付难度上升。除了收入增速回落之外,毛利率下滑以及期间费率上升,也是公司出现亏损的主要影响因素。前三季度,毛利率相对较低、但又是作为转型方向的云计算业务占比继续扩大,致使公司整体毛利率较上年同期下滑,从上年同期的69.11％下降至65.34％;公司期间费用率为77.81％,较上年同期上升4.35个百分点。
国内安全行业仍保持高增长,公司竞争优势更为坚实。据IDC最新报告,2021年,由于国内疫情受到控制,经济快速恢复,网络安全市场进入回暖期,网络安全硬件、软件等市场均迎来了更大的机会。IDC最新报告显示,2021年上半年,中国网络安全硬件市场规模达到12.5亿美元,同比增长27％。公司在硬件市场依然有着不错的表现,在UTM防火墙、内容安全管理和VPN三个主要赛道上,上半年均处在市场第一的位置,市场份额分别为20.6％、22.6％和22.7％。2021年,安全软件更是呈现出加速释放状态,公司也表现出非常强的竞争力。IDC最新报告显示,2021年上半年国内IT安全软件市场收入达到8.97亿美元,同比增长36.6％。公司在终端安全软件、安全分析和情报市场上分别排在第三位和第四位。此外,公司在安全云化和服务化方面的投入快速提高,竞争力正在凸显。
云业务重视程度空前提升,未来还将在国内数字化转型中获得更快发展。2021年以来,为顺应新基建的发展大潮,公司在云计算业务上面的投入和战略关注度大幅提升,销售和研发方面的重视程度也在加强。公司云计算业务从产品形态上看,主要是超融合基础架构和桌面云产品,市场份额均保持在较高水平。IDC最新报告显示,2021年上半年国内超融合市场同比增长11.2％。其中,深信服在超融合市场占有率稳居国内前三,市场份额为13.7％,销售额同比增长61.7％。根据IDC预测,国内市场对超融合系统解决方案的需求依然强劲,预计将在未来5年保持18.5％左右的年复合增长率,2025年市场规模将超过33亿美元。除了超融合之外,公司在桌面云市场上也处在领先地位。IDC最新数据显示,2021年2季度,公司在桌面云终端(仅含ARM终端)市场上的份额达到36.66％,市场领先地位进一步夯实。
投资建议:公司是国内领先的网络安全企业,目前正在向云化和服务化方向转型,我们预计收入仍将保持较快增长,但是利润由于产品结构调整和投入力度变化,可能出现较大波动。结合公司2021年前3季度最新数据以及对行业发展趋势的判断,我们调整了公司的盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为9.30亿元(原为10.72亿元)、12.58亿元(原为13.74亿元)和16.76亿元(原为17.07亿元),EPS分别为2.25元、3.04元和4.05元,对应10月27日PE分别为91.1X、67.4X和50.6X。我们看好其所在的数字化赛道以及其战略调整方向,维持对公司的"推荐"评级。
风险提示:(1)行业竞争加剧,企业毛利率下降的风险。(2)网络安全和云计算等行业增长不及预期。(3)研发投入不能带来收入和盈利增长的风险。
[2021-10-28] 深信服(300454):季度收入增速放缓,磨练内功聚焦长期发展-三季报点评
■民生证券
一、事件概述深信服于10月27日晚发布三季报,2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％;实现归母净利润-1.33亿元,去年同期为0.69亿元。其中,Q3单季度实现营收17.9亿元,同比增长19.32％;单季度归母净利润44.86万元,同比下滑99.77％。
二、分析与判断?聚焦长期主义推进云及Xaas业务,单季度营收增速略有下滑公司Q3单季度营收17.9亿元,同比增速为19.32％,相较于Q1、Q2单季度增速79％、32％,增速有一定放缓。我们认为主要由几个因素导致:1)公司采用全渠道销售模式,20年收入端受到疫情的冲击较为平滑,因此基数相对于其他网安公司而言并不低;2)公司在季报中披露,将资源着重配置在长期目标中,从而使得短期收入增长略有放缓,Q3单季度毛利率为63.13％同比下滑6.34pct,云业务比重进一步加大暂时拖累毛利率表现,但从长期视角看具备更加广阔的市场空间和业务协同;3)Q3单季度受到疫情、限电等多方面影响,经济复苏进程放缓,从而影响下游客户的IT预算及IT支出。
投资中国电信、募资加强研发,公司着眼于长期布局公司战略眼光长远,下半年以来陆续进行一系列布局。一方面投资5亿元参与中国电信A股上市,并与其签订战略合作协议,二者在业务、渠道上有诸多协同;另一方面公司拟通过发行可转债募资12亿元,预计合计投资21.2亿元用于长沙研发基地建设及软件定义IT架构的研发。公司今年以来持续推进Xaas战略及管理体系升级,从合同负债看Q3达到9.73亿元,同比增长90％,证明服务型业务规模提升;同时公司通过供应链体系升级、引入外部咨询等诸多手段加强内部管理,管理、研发费用因此同比增长40％、50％。短期的战略调整导致收入放缓且费用投入加大,但有利于公司长期可持续的成长。
三、投资建议预计公司21-23年营收分别为75.7/100.7/131.2亿元,实现归母净利润分别为10.2/13.2/17.4亿元,当前市值对应21年PE分别为83/64/49倍。公司是网络安全和云计算的领军企业,当下处于大力投入推动业务规模高增长的时期,故采用PS估值合适。
目前公司市值对应21年PS为11倍,可比公司奇安信、安恒信息在Wind一致预期下21年PS均值也为11倍。考虑到公司的领军地位及未来的成长性,维持"推荐"评级。
四、下游客户IT预算受经济下滑影响不及预期;行业竞争加剧致毛利率下滑
[2021-10-28] 深信服(300454):聚焦托管云与XaaS,着眼长期发展-公司信息更新报告
■开源证券
高度看好公司长期发展,维持"买入"评级
我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为9.21、11.64、15.38亿元,EPS为2.23、2.81、3.72元/股,当前股价对应2021-2023年PE为92.0、72.8、55.1倍,考虑公司良好成长属性,维持"买入"评级。
Q3收入快速增长,战略性资源配置影响销售节奏
(1)公司前三季度实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％;其中Q3单季度实现收入17.90亿元,同比增长19.32％。Q3单季度收入增速较上半年有所下滑主要由于公司在权衡长期战略和短期机会时更加侧重托管云、XaaS等长期战略方向,资源配置影响了销售节奏;另一方面,面对供应链压力公司启动了供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。(2)前三季度公司毛利率为65.34％,同比下降3.77个百分点;Q3单季度毛利率为63.13％,同比下降6.34个百分点。毛利率下滑的原因为:一方面,毛利率较低的云计算业务收入占比提高;另一方面,服务类业务增长较快,但服务收入递延影响加大,及服务人员增长较快所带来的成本增加,导致服务收入毛利率下降;同时,当前全球芯片供应紧张导致的成本上涨也带来了一定影响。(3)费用端:销售费用率和管理费用率分别为39.38％、6.52％,分别同比增加1.14、0.22个百分点,研发投入持续加大,研发费用率为35.42％,同比提升3.51个百分点。(4)公司经营活动净现金流为-0.82亿元,主要由于公司加大备货、及薪酬支付等费用增加所致。
发力托管云,有望形成新的成长点
公司托管云兼具公有云和私有云优势,一方面能够降低用户的上云成本,另一方面能够为用户提供更高的安全基线和更有效的保护。同时,公司托管云设计了贴身专属的服务模式,也可以免费帮助用户迁移,消除用户对被云服务商绑定的担忧。目前信服云托管云已经梳理了众多标杆案例,有望实现快速推广。
风险提示:公司业务拓展不及预期;市场领域竞争加剧的风险。
[2021-10-28] 深信服(300454):营业收入增速放缓,云计算业务占比提高-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司于2021年10月27日晚发布《2021年第三季度报告》。
点评:营业收入呈现稳健增长态势,加强芯片备货抵御环境变动第三季度,公司实现营业收入17.90亿元,同比增长19.32％,收入增速放缓的原因是公司销售节奏变化,且公司启动了供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。前三季度,公司实现营业收入43.76亿元,同比增长34.88％,主要原因是去年同期收入受疫情影响。由于云计算业务收入占比提高、公司战略转型等原因,公司目前仍处于亏损状态,前三季度归母净利润为-1.33亿元。在全球芯片供应紧张的市场大环境下,公司策略性备货,预付材料款与存货大幅增加。三季度末,公司预付款项为5701.36万元,同比增长46.08％;存货为5.86亿元,同比增长225.53％。
加强市场营销与研发管理水平,云安全产品推陈出新公司提升人员薪酬福利、加强市场营销活动,并引入咨询服务机构提升管理与研发效率。前三季度,公司销售费用为17.23亿元,同比增长38.89％;管理费用为2.85亿元,同比增长39.56％;研发费用为15.50亿元,同比增长49.71％。9月23日,公司正式发布"面向未来、持续生长"的下一代云安全能力矩阵,推出多云安全平台MCSP和云主机安全保护平台CWPP两款云安全新品,助力用户构建混合多云时代下简单有效的安全体系。
拟发行可转债募资12.15亿元,有望进一步巩固技术优势2021年9月,公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》,募集资金总额不超过12.15亿元,拟用于长沙网络安全与云计算研发基地建设项目(5.14亿元)、软件定义IT基础架构项目(7.01亿元)。研发基地项目完成后将有效解决公司办公资源紧张、人员办公密度较高的问题,以满足公司日益增长的研发、运营需求。软件定义IT基础架构项目是在公司已有云计算相关技术、产品的基础上进行的升级研发,是现有业务的延伸和拓展。通过募投项目的实施,公司将进一步提升研发实力与创新能力。
投资建议与盈利预测
公司主要聚焦网络安全和云计算行业,围绕客户的实际需求,加大研发投入,不断更新迭代既有产品和解决方案,未来持续成长空间广阔。参考《2021年第三季度报告》,小幅下调公司2021-2023年营业收入预测至72.78、96.62、126.15亿元,下调归母净利润预测至9.67、12.74、16.84亿元,EPS为2.34、3.08、4.07元/股,对应PE为87.63、66.52、50.32倍。公司所处的云计算和网络安全行业处于快速发展期,公司投入的研发等费用较多,导致净利润率偏低,因此,采用PS估值法较为合理。过去三年,公司PS主要运行在10-26倍之间,考虑到公司的成长性和行业的景气度,小幅下调公司2021年的目标PS至18倍,对应的目标价为316.56元。考虑到目前的股价距目标价空间较大,上调至"买入"评级。
风险提示
新冠肺炎疫情反复;云计算业务推进不及预期;超融合市场竞争加剧;新产品研发进度及推广不及预期等。
[2021-10-28] 深信服(300454):Q3增速短期波动,仍看好全年增长-点评报告
■浙商证券
主要事件公司发布2021年三季报,实现营收43.76亿元,同比增长34.88％;
归母净利润-1.33亿元,同比下降291.35％;2021Q3,实现营收17.90亿元,同比增长19.32％;归母净利润44.86万元,同比下降99.77％。
投资要点业务资源配置+供应链变革磨合期因素,导致Q3收入增速放缓(1)业务条线销售资源配置因素:根据三季报披露,"受市场需求洞察及机会选择调整不及时,长期战略和短期机会面临选择时优先选择了长期战略,未能同时兼顾好长期目标和短期目标,导致资源配置不合理,影响了今年三季度的销售节奏。"我们分析认为:公司重点投入托管云,打造"数字世界的便利店",这是公司的长期战略和业务愿景之一,估计公司第三季度在托管云等长期战略业务上投入资源较大,对网络安全、超融合、桌面云等业务销售资源配置比例相对较低一些,影响了三季度销售节奏,从而导致Q3业绩增速放缓。
(2)供应链变革磨合期因素:为了应对业务规模持续变大对供应链管理带来的挑战,提升供应链竞争力,公司启动了供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。
毛利率下降3.77pct,研发费用率提升3.51pct长期发展的业务逻辑不变,仍看好全年增长,预计Q4收入增速将强势反弹公司长期发展的业务逻辑不变:(1)安全业务向云化、服务化、融合化方向发展,(2)云计算:超融合+桌面云+托管云等;公司托管云业务愿景:打造成为"数字世界的便利店"。
Q3由于前述的短期内对业务板块的资源配置因素和供应链管理变革磨合期因素影响了Q3短期收入表现,但我们认为:公司管理层和整个团队具有灵活的调整能力、很强的执行能力,我们预计上述问题在Q4将得到快速调整和解决,通过加强渠道管理、发挥执行力和渠道资源优势等多种策略把握商机,Q4有望迎来订单环比快速提升。因此,我们仍看好公司2021全年增长,同时结合公司2020年Q4的增长基数情况,我们预计Q4收入的同比增速相比Q3将强势反弹。
盈利预测及估值Q3增速短期波动,仍看好全年增长,预计Q4收入增速相比Q3将强势反弹,公司长期发展的业务逻辑不变。根据公司三季报情况,同时结合市场情况、下游需求、公司机制及其他经营基本面因素,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为75.45(-2.89)、107.77(-0.8)、152.12(-4.99)亿元,归母净利润分别为9.75(-1.77)、13.07(-2.91)、17.75(-4.25)亿元,对应EPS分别为2.36(-0.42)、3.16(-0.7)、4.29(-1.03)元,维持"买入"评级。
风险提示技术创新与市场需求不匹配,新品推广不及预期,宏观经济影响下游客户IT支出、网络安全和云计算市场竞争加剧,资源配置不合理情况的调整不及预期等风险。
[2021-10-28] 深信服(300454):XaaS龙头短期盈利承压,不改长期云化前景-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月27日晚公司发布三季报,前三季度实现营收43.76亿元人民币,同比212.35增长34.88％;归母净利润-1.33亿元,同比下降291.35％。
经营分析
短期盈利放缓,转型期加大费用投入。Q3单季度营收17.90亿元,Y/Y19.32％;归母净利润44.86万元,Y/Y-99.77％,主要系战略转型和全球芯片供应链紧张下营业成本的增长以及研发销售等费用的增长。报告期内研发费用15.50亿元,同比增长49.71％,研发费用率35.42％,提升3.51PP,主要为股权激励费用增长,以及为提升研发与管理效率引入第三方咨询机构导致咨询费增加;销售费用Y/Y38.89％,管理费用Y/Y39.59％,主要为人员的薪酬福利和股权激励费用增加,符合公司重视研发、注重人才的文化。
XaaS战略执行坚定,新品迭代驱动未来增长。报告期内公司拟发行可转换公司债券,募资总额不超过12.15亿元,用于深信服长沙网络安全与云计算研发基地建设项目、软件定义IT基础架构项目;推出多云安全平台MCSP和云主机安全保护平台CWPP两款云安全新品,帮助用户解决混合多云时代下安全和管理问题;发布深信服太衍大数据智能平台,为ISV提供简单高效的大数据开发工具;加深与ISV合作,形成不同行业的解决方案,有望增加用户粘性。目前公司的安全托管服务(MSS)在线用户已突破500家,安全访问服务边缘(SASE)在线用户突破千家,验证XaaS战略可行。
云计算与安全业务一体两翼,看好公司长期发展前景。公司将安全能力融入到云平台,叠加渠道优势,有望把握数字化转型机遇。云计算行业增速30％+,混合云采用率提升;6月我国颁布《数据安全法》,Gartner预测2024年全球隐私驱动的数据保护和合规技术支出将突破150亿美元。未来云计算与云安全行业规模持续增长。公司业务季节性强,去年单Q4实现归母净利7.4亿元,转型过程中业绩短期承压不影响我们长期看好公司在安全与云计算业务的领先地位,预计未来三年收入仍保持30％+复合增速。
盈利调整与投资建议
我们根据财报调低收入增速,调高费用率,预计21-23年收入74.90/101.75(-7.3％)/134.28(-9.6％)亿元,归母净利7.74(-12.9％)/10.91/12.79亿元。分部估值法22年合理市值964亿元,维持"买入"评级。
风险提示
股东减持;云计算市场拓展不达预期;行业竞争;产品迭代与市场不匹配。
[2021-10-28] 深信服(300454):三季报增速放缓,坚定XaaS战略不改长期信心-2021三季报点评
■国信证券
长期战略优先导致短期波动,激励摊销导致利润当前较差
2021三季度,公司收入43.76亿元(+34.88％),归母净利润为-1.33亿元,扣非归母净利润为-2.14亿元。单Q3来看,公司收入17.90亿元(+19.32％),归母净利润为0,扣非归母净利润为-0.18亿元。利润层面,去年同期均为正,均下滑较大。整体表现低于市场预期,单Q3收入增速放缓,主要原因是公司加大云转型,在长期战略和短期机会中优先选择了长期战略,未能兼顾;同时,公司启动供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。公司连续进行股权激励,21-23年合计需要摊销4.06\5.04\1.84亿元,较大影响了公司表观利润。
云业务占比提升导致毛利率下滑,存货和合同负债高增长
公司毛利率为65.34％,同比下滑约3.77个百分点;单Q3毛利率为63.13％,下降较大主要是因为云计算业务占比持续提升,服务类业务毛利率较低,芯片成本上涨也影响了一定毛利率。公司进一步加强投入,销售费用、管理费用、研发费用同比增长39％、40％、50％,彰显公司长期战略执行决心。经营活动现金净流量为-0.82亿元,主要是公司加大了备货和存货、以及员工薪酬支付。公司存货达到5.86亿元,同比增长251％;合同负债达到9.73亿元,同比增长90％。
坚定XaaS战略,短期波动不改长期信心公司进一步向云化发力,无论是传统安全能力云化的SASE,云安全服务MSS、云桌面和托管云,公司已向XaaS迈出坚定一步。安全来看,在海外IT云架构发展,云对传统安全进行重构,云化安全成为迅速发展的刚需能力。云计算来看,公司在云桌面领域长期位居市场份额前二;托管云成为公司新增长动能,托管云数据中心已经在全国30多个城市正式开服,计划在三年内建成1000+托管云节点。
风险提示:等保2.0等政策不及预期;行业竞争加剧;疫情影响加剧。
投资建议:维持"买入"评级。
预测2021-2023年归母净利润为10.31/14.28/18.97亿元,年增速分别为27％/39％/33％,摊薄EPS=2.49/3.45/4.58元。维持"买入"评级。
[2021-10-28] 深信服(300454):短期增速承压,Q4王者或归来-2021年三季报点评
■国泰君安
维持目标价337.44元,维持"增持"评级。维持盈利预测,公司2021-2023年EPS分别为2.80、3.86、5.46元,维持目标价337.44元,维持"增持"评级。
收入增速略低于预期,预计Q4回暖。公司Q3单季度实现19.34％收入增速,略低于市场的预期。要原因包括:长期战略和短期机会面临选择时优先选择了长期战略,未能同时兼顾好长期目标和短期目标,导致资源配置不合理,影响了三季度的销售节奏;为了应对业务规模持续变大对供应链管理带来的挑战,提升供应链竞争力,公司启动了供应链管理变革。以上原因影响了三季度的收入,预计Q4会明显改善。
经营性净现金流受存货影响,Q4将改善。年初至报告期,公司经营性净现金流为-8200万,预计和存货短期增加有关,预计Q4季度现金流和毛利率将明显改善。
展望Q4,我们仍保持乐观。Q3的不及预期较多由短期因素构成,公司的核心竞争力和下游的需求并没有发生变化,2021年是公司推进战略产品XaaS的重要一年,研发端不断迭代出新,产品保持着明显的领先性。预计公司在Q4克服这些短期因素后,营收和利润增速将明显回暖。
风险提示:市场竞争加剧;经济周期的影响。
[2021-10-28] 深信服(300454):云战略持续推进,看好长期增长-三季度点评
■华泰证券
受信服云长期战略影响，21Q3收入增速短期波动
公司前三季度实现营收43.76亿元，同比增长34.88%，较19年前三季度增长56.76%，其中21Q3实现营收17.90亿元，同比增长19.32%，较19Q3增长45.19%，21Q3收入增速放缓主要由于公司重点推广信服云及供应链管理变革所致。前三季度销售商品及提供劳务收到的现金同比增长34.95%，体现公司收入持续保持高质量增长。前三季度归母净利润-1.33亿元，同比下降291.35%，扣非净利润-2.14亿元，同比下降3184.95%，主要是毛利率下降，股权激励费用及研发费率上升影响。我们看好公司网络安全+云业务增长动力，预计2021-2023年营收分别为78.35/105.69/136.32亿元，采用PS估值，参考可比公司21年Wind一致预期平均15.5倍PS，考虑公司开启云计算第二成长曲线，给予公司16倍PS，维持目标价302.92元。
云业务及服务占比提升，看好业务长期增长
公司前三季度毛利率65.45%，同比降低3.77pct，主要受三方面因素影响:1)毛利率较低的云计算业务收入占比提高；2)随公司战略转型，服务类业务增长较快，但服务收入递延及服务人员增长较快导致服务类业务毛利率下降；3)全球芯片供应紧张导致原材料成本上涨。聚焦长期业务发展，公司提前加强上游原材料备货，前三季度存货5.86亿元，同比增长225.53%；
同时为提高研发管理水平，公司引入第三方咨询服务机构，研发费率同比提升3.41pct至35.42%。受收入递延影响，公司合同负债9.73亿元，同比增长34.58%。随战略转型推进，我们看好公司全年及未来长期的业务增长。
加强研发夯实竞争力，“网安+云计算”持续创新
网络安全领域，顺应零信任、云安全等新兴行业需求，公司积极进行产品创新，7月通过首批可信云零信任安全能力及SASE成熟度能力评估，9月发布了下一代云安全能力矩阵，推出多云安全平台MCSP和云主机安全保护平台CWPP两款云安全新品，进一步加强市场竞争力。云计算领域，公司持续大力推广信服云托管云服务，为企业数字化转型提供了安全可控的“第三种云”。作为新一代IT基础架构的构建者，信服云目前已经实现业务上线即安全、安全自动化配置、分布式保护能力，预计2021年完成约40+个数据中心建设，3年内达到1000个加盟节点，持续加强服务能力。
看好公司云计算第二曲线成长，维持买入评级
我们看好公司网络安全+云业务增长动力，维持盈利预测，预计2021-2023年营收分别为78.35/105.69/136.32亿元，归母净利润12.07/16.80/22.16亿元，维持目标价302.92元，维持买入评级。
风险提示:网络安全政策不及预期、云业务推进低于预期。
[2021-10-27] 深信服(300454):着眼长期战略,短期业绩波动-公司简评报告
■首创证券
事件:10月27日,深信服发布2021年前三季度业绩报告。2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％。实现归母净利润-1.33亿元,同比由盈转亏,实现扣非净利润-2.14亿元,同比由盈转亏。
着眼长期战略,Q3增速暂放缓。2021年前三季度实现营收43.76亿元,同比增长34.88％。实现归母净利润-1.33亿元,同比由盈转亏,实现扣非净利润-2.14亿元,同比由盈转亏。其中,Q3单季度收入为17.90亿元,同比增长19.32％,归母净利润为44.86万元,同比减少99.77％,扣非净利润为-1815.18万元,同比由盈转亏。Q3增速较上半年放缓,主要原因为:一,受市场需求洞察及机会选择调整不及时,长期战略和短期机会面临选择时优先选择了长期战略,未能同时兼顾好长期目标和短期目标,导致资源配置不合理,影响了今年三季度的销售节奏;另一方面,为了应对业务规模持续变大对供应链管理带来的挑战,提升供应链竞争力,公司启动了供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。
转型期毛利率略下降,费用率略有提升。2021年公司开始全面拥抱云化转型,公司前三季度毛利率为65.34％,同比-3.77pct,净利率-3.03％,同比-5.26pct,毛利率下降主要系低毛利率的云计算和服务类业务收入占比提升,以及芯片涨价。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为39.38％、6.52％、35.42％,同比分别+1.14pct、+0.22pct、+3.51pct,主要是市场人员薪酬福利和股权激励费用增长,同时为了改善内部管理和研发效率,引入了外部咨询服务机构,导致咨询和服务费增长较快。同时,基于当前全球芯片供应紧张的市场大环境,公司预付账款和存货分别增长46.08％和225.53％。
全面拥抱XaaS战略,长期高增长可期。2021年公司全面拥抱XaaS战略,全力打造符合XaaS业务模式的组织能力,持续孵化更多新的XaaS业务。利用XaaS满足用户对产品的服务化和敏捷性的要求,适应用户自身信息系统不断进化调整的现状。公司的XaaS战略也在逐步落地,截至目前,信服云已经为超过10000家用户提供了服务,遍及政府、金融、医疗、教育、运营商、大企业等各行业,其中超过60％的用户将核心业务或全部业务迁移到信服云上。同时,信服云托管云也在制造、教育、文旅、建筑等行业形成诸多成功实践。随着公司在新战略的持续推进,有望在未来的云时代继续保持高增长。
投资建议:国内网络安全和云计算龙头,看好公司云化战略转型的新发展机遇,短期波动不改长期向好趋势。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为75.33、102.44、136.25亿元,归母净利润分别为9.38、12.51、18.21亿元,EPS分别为2.27、3.02、4.40元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:政策推进不及预期;竞争加剧导致产品销售不及预期。
[2021-10-27] 深信服(300454):战略转型致Q3增速放缓-公司财报点评
■方正证券
公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现43.8亿元,同比增长34.88％;实现归属于母公司所有者的净利润-1.3亿元,同比下滑291.35％。单季度来看,Q3公司实现营业收入17.9亿元,同比增长19.32％;实现归属于母公司所有者的净利润44.9万元,同比下滑99.77％。
战略转型致Q3增速放缓。公司Q3增速有所放缓,其主要原因在于公司处于战略转型期,一方面需要投入更多资源去推广新业务,影响了当期整体销售节奏,另一方面无论安全SaaS还是托管云均属于订阅付费模式,对当期收入确认也会产生一定影响。分业务看,包括超融合、桌面云在内的云产品线在销售激励调整以及下游需求旺盛两大因素推动下,整体保持强劲增长,而网络安全业务前三季度增长则相对平稳,预计Q4随着等保规则调整以及相关政策落地,安全业务的增速将有所回升。同时,由于云业务收入占比提高,以及受全球芯片价格上涨的影响,公司整体毛利率较去年同期有所下滑。
今年公司在战略层面最大的变化即XaaS(一切皆服务),XaaS代表了公司未来业务将全面走向云化、在线化和服务化。深信服的XaaS业务群目前主要包含4大块业务,分别为安全SaaS(以SASE为核心),托管云、桌面即服务(DaaS)以及托管安全服务(MSS)。在安全SaaS方面,除了公司去年上网行为管理、EDR等产品线已经实现了云化交付,今年9月又推出了多云安全平台和CWPP云资源池两大安全产品,安全业务的全面云化将成为公司业务演进的重要方向。而托管云则是公司面向混合云的重要布局,公司今年通过渠道加盟及合作共建模式,借助合作伙伴的力量,推动托管云在用户侧的快速渗透。
投资逻辑:预计21/22年实现收入75.74/104.25亿元,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:行业竞争加剧;政策落地不达预期;业务推进放缓。
[2021-10-27] 深信服(300454):业绩阶段波动,长期战略目标奠定未来发展-三季点评
■中泰证券
投资事件:公司发布2021年三季报报,单三季度营业收入为17.9亿元,同比增长19.32％,归母净利润为44.86万元,同比下降99.77％,扣非归母净利润-0.18亿元,同比下降109.82％。
公司优先选择长期战略,供应链变革导致营收增速有所下降。2021年前三季度公司收入约为43.76亿元,同比增长34.88％,单三季度收入约为17.9亿元,同比增长19.32％。在短期机会和长期战略方面,公司选择长期战略目标,有利于长期发展。同时公司启动供应链管理变革以应对业务规模持续变大,但原材料采购和发货交付等仍在磨合过程,会对业绩产生一定影响。整体来看,随公司业务持续拓展,营收规模持续增长,虽然季度业绩有一定的波动性,但对整体趋势影响较小,预计未来仍将保持高景气。同时,报告期末公司存货5.86亿元,较上年末增长225.53％,较半年度增长24.15％,合同负债9.73亿元,较上年末增长34.85％,上述指标一定程度上预示着公司未来业务有望延续高景气。
毛利率有所下滑,服务类业务快速发展和高研发投入影响净利润。2021年公司单三季度毛利率持续下滑,从上半年的66.87％降至63.13％,较去年同期下降6.34pcts。毛利率下降一是由于受毛利率较低的云计算业务收入占比提高影响;同时从成本角度来看,随着公司战略转型,服务类业务增长较快导致服务人员数量增加,成本增加,服务收入递延影响加大;全球芯片供应紧张导致成本上涨也是原因之一。公司高度重视研发,公司前三季度研发费用为15.5亿元,同比增长49.71％,占营收比重达35.42％;单三季度研发费用为5.57亿元,同比增长40.34％,占营收比重达31.12％。业务结构变化、原材料成本上升带来毛利率下降和高研发投入影响了公司当期净利润水平。
网络安全与云计算行业景气度高,看好公司长期发展。2021年是中国网络安全政策重点发力的一年,相继发布《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划(2021-2023年)(征求意见稿)》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《中华人民共和国个人信息保护法》等重要文件,预计行业将会持续快速发展,网络信息安全盈利模式将由软硬件产品向服务逐步转移,与全球安全产业结构发展趋势保持一致,中国网络信息安全市场持续向服务化转型。"十四五"规划使数字化及云数据中心的需求更为显著,据IDC数据显示,截至2019年我国云计算市场规模达329亿美元,2019-2024年CAGR为25.1％;2019年全球云计算市场规模达4833亿美元,2019-2024年CAGR为15.7％。我国云计算市场发展空间大,增速高于全球水平,行业高景气发展。公司在行业内积累深厚,并开启全面转型,有望在长期发展中占据更有利的位势。
投资建议:预计公司2021/2022/2023年收入75.73/102.33/133.64亿元,EPS2.34/2.68/3.41元,对应PE87.40/76.32/60.13倍,给予公司"买入"评级。
风险提示:政策变动,业务进展不及预期,市场竞争加剧导致公司盈利能力不及预期
[2021-10-27] 深信服(300454):多因素短期拖累收入增速,XaaS化推升成长天花板-三季点评
■招商证券
公司Q3业绩受芯片缺货、战略调整以及供应链管理变革等短期因素影响增速而有所放缓,但长期趋势随着发展战略的升级更加明确,XaaS化有望大幅推升公司中长期发展的天花板。维持强烈推荐。
事件:公司发布2021年三季报,Q1-3实现营收43.76亿元,YoY+34.88％;归母净利润、扣非归母净利润约-1.33、-2.14亿元。21Q3单季度营收17.90亿元,YoY+19.32％。业绩基本符合预期。
多因素短期拖累收入增速,Q3或是短期增速低点。公司Q3单季度营收增速较前两个季度有所放缓,除基数影响外,主要原因:1)芯片缺货影响产品交付,报表端可见毛利率已部分受此影响,同时在公司积极备货下预付款、存货分别较年初增长约46％、226％,目前行业芯片缺货现象已经缓解;2)公司资源配置优先选择长期目标而非短期市场机会,XaaS服务化已成长期发展战略重中之重,当前战略调整成果显著,云服务收入占比已快速提升(毛利率下滑主要受此影响),而服务收入递延也会短暂影响当期收入增速;3)公司启动供应链管理变革,原材料采购、发货交付等仍在磨合过程中。我们认为,伴随公司持续进行市场需求洞察以、机会选择调整以及供应链管理变革,收入增长有望自Q4起逐渐恢复并在SASE、托管云等新产品落地的助力下加速。公司Q3利润微亏主要受以研发为主的持续费用投入影响,研发/销售/管理费用YoY+40.34％/38.41％/29.80％,均高于收入增速。
升级长期发展战略,聚焦XaaS化推升成长天花板。公司今年启动新一轮内部变革,发展战略围绕三方面进行升级:1)提升产品和服务质量;2)XaaS服务化优先;3)强化大客户服务能力。三大战略举措全面立足未来,其中XaaS化战略对推升长期发展天花板而言尤为重要。XaaS的本质为全面云服务化,当前的战略重心为安全SaaS和托管云。公司于去年推出国内首款SASE产品SangforAccess,正式开启安全能力云化交付。同时,公司将云及安全打包成并以托管云的形式交付,服务兼具私有云和托管云优势。以安全SaaS和托管云为重心的XaaS服务化优先有望为公司带来客户覆盖面的拓宽以及商业模式的根本性升级,对公司长远发展至关重要。
维持"强烈推荐-A"投资评级。维持2021-2023年营收76.14/103.77/135.32亿元预测。稀缺的安全+云综合服务商,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:网安政策落地不及预期;云产品研发推广不及预期;竞争加剧。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================