300408三环集团股票走势分析
≈≈三环集团300408≈≈(更新:22.02.17)
[2022-02-17] 三环集团(300408)::一体化电子陶瓷龙头,MLCC打开成长空间-深度研究
■华安证券
深耕电子陶瓷类电子元件,综合实力领先
三环集团成立于1970年,主要从事电子陶瓷类电子元件及基础材料的研发、生产和销售。成立以来,公司对标国外先进同行,不断研发生产新产品,例如陶瓷基片、光通讯用陶瓷部件、MLCC、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座等,从单一的电阻产品发展为多元化产品结构。公司连续32年入选中国电子元件协会评选的中国电子元件百强企业,并在2019年荣获中国电子元件行业百强综合实力第九名。
一体化铸就独特竞争优势
公司有丰富的电子陶瓷生产经验,以及近50年的技术积累,形成了独具特色的工艺技术流程,公司数十年深耕电子元件行业,专业和专注造就了独特的竞争优势,具备了从原材料到成品的全制程生产能力,实现了垂直一体化的产业布局。
公司业务多点开花,共同驱动公司业绩增长
通信部件,作为现金流业务的陶瓷插芯业务受益于5G和数据中心,盖板业务持续向好;半导体部件,晶振需求向好,公司PKG持续扩产状态并处于高速增长状态;新业务陶瓷劈刀和电阻浆料发展势头良好;电子元件及材料,基片业务产能扩张,业务发展顺利,成为公司营收的重要组成部分。
MLCC业务扩产+产品升级,未来将成为重要增长引擎。
MLCC市场空间巨大,全球接近150亿美元市场,国内的供给和需求缺口巨大,庞大的下游国产化需求和相对较小的供给比例,决定了未来国内至少能够成长起来2家或者以上的MLCC公司。三环目前主要生产中大尺寸MLCC产品,主要应用于家电、电源、照明、医疗和5G通讯设备市场,另外,公司募集资金投资5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目,积极把握国产替代机遇,在国内产业政策的支持下,预计未来5年,公司MLCC业务将迎来快速增长期,成为贡献较大的新增长引擎。
投资建议
我们预计2021-2023年公司收入为63.18亿/80.24亿/102.86亿,归母净利润为21.36亿/26.76亿/33.83亿,对应21-23年PE分别为37.4X/29.9X/23.6X,首次推荐给予"买入"评级"。
风险提示
下游需求不及预期,新产品开拓不及预期,mlcc竞争格局恶化。
[2021-11-29] 三环集团(300408):加大投产MLCC产品,紧跟国产替代趋势-深度研究
■红塔证券
潮州三环(集团)股份有限公司是国内较早的电子元器件厂商,主要产品包括MLCC、光纤陶瓷、陶瓷封装基座等,目前公司正重点投资发展MLCC业务,也是国内第二大MLCC厂商。
MLCC是市场规模增长最快的被动元器件,2020年全球MLCC市场规模达到1017亿元,同比增长5.6％,随着智能手机、汽车电子系统的不断升级,MLCC的用量越来越大,预计2021年市场规模将达到1148亿元。中国MLCC需求占全球的45％,但是国内大部分市场被海外厂商占据,本土MLCC企业进入时间较晚,规模较小,技术落后较多。
三环集团2020年-2021年先后两次募集超过60亿元,用于投资扩产MLCC业务,预计两个项目完成时可实现年销售额38.1亿元。经过测算未来3年MLCC需求量年复合增速约为10％,其中手机、汽车电子增速较快。三环集团产品主要针对通信市场,也包括部分车规级产品,未来市场前景广阔。
预计三环集团2021年-2023年营业收入为59.19亿元、82.32亿元、104.65亿元,同比增长48.24％、39.08％、27.12％。归母净利润为20.14亿元亿元、28.29亿元、35.83亿元,同比增长40％、40％、27％,EPS分别为1.03元、1.44元、1.82元。给予公司2021年45倍PE,对应目标股价46.35元,对应目标市值842.18亿元,给予"增持"评级。
风险提示
MLCC产品价格变化可能影响项目利润;公司项目扩产规模较大,产能消化要求较高。
[2021-11-01] 三环集团(300408):Q3保持环比增长态势,关注MLCC长期空间-2021年三季报点评
■中信证券
公司21Q3保持环比持续向上趋势。公司2021年前三季度实现收入45.86亿元,同比+66.93％,归母净利润17.07亿元,同比+70.33％,扣非后归母净利润15.70亿元,同比+71.34％。就单季度而言,公司2021Q3实现收入17.11亿元,同比+55.75％,环比+9.19％,归母净利润6.28亿元,同比+40.80％,环比+6.62％,扣非后归母净利润5.91亿元,同比+41.49％,环比+5.54％,受益于产能扩张及份额提升,公司仍保持环比持续增长态势。成本端而言,公司21Q3毛利率为48.61％,同比-5.42pcts,环比-6.29pcts,主要源于上游涨价、PKG快速扩产致折旧增加、MLCC产品价格承压等因素。费用端而言,公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.72/+0.15/+0.61/+0.87pct。
确立MLCC战略方向,国产替代空间广阔。公司MLCC产能快速扩展,2018年底20亿只/月、2019年底40亿只/月、2020年底100亿只/月,2021年有望扩产至超200亿只/月;同时公司高容类产品拓展顺利,高端客户亦实现突破。
尽管短期供需格局波动导致MLCC价格阶段性承压,然MLCC长期国产替代趋势非常明确,看好MLCC对公司长期发展的拉动。
开启新一轮定增,为后续发展储备充足产能。公司计划启动新一轮定增,计划募资不超过39亿元,用于高容量系列多层片式陶瓷电容器(MLCC)扩产项目和深圳三环研发基地建设项目。其中MLCC扩产项目规划年产能为3000亿只,有助于公司进一步实现产能扩张和产品结构升级。此外,公司本轮定增原本还计划投资智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目、电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产项目,但由于下游需求旺盛,公司为尽快满足市场及客户的需求,使用自筹资金在四川省德阳市投资建设新的生产基地,旨在加快扩充陶瓷基片、陶瓷封装基座产能及完善区域布局
风险因素:新业务拓展不及预期,疫情对下游需求影响;新项目建设进度不及预期。
投资建议:公司是电子陶瓷龙头企业,确立MLCC战略方向,多项创新业务亦同比向好。上调公司2021～2023年EPS预测为1.26/1.65/2.06元(原预测为1.11/1.49/1.91元)。考虑到公司电子陶瓷龙头价值,叠加公司目前处于高速成长阶段,基于2022年PE=32倍,给予目标价53元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 三环集团(300408):21Q3业绩高速增长,定增获准助力MLCC产能扩张-三季报点评
■国海证券
事件:三环集团发布2021年前三季度业绩报告:2021年前三季度公司实现营业收入45.86亿元,同比增长66.93％;实现归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％。其中2021年第三季度单季实现营业收入17.11亿元,同比增长55.75％;单季度实现归母净利润6.28亿元,同比增长40.80％。
投资要点:
2021Q3公司营收同比增速超50％,销售规模持续提升。在5G商用加速普及和国产替代浪潮的大背景下,公司分享行业景气的红利,产品销量持续提升,公司营业收入大幅增加。毛利率方面,公司2021年前三季度销售毛利率为51.54％,较去年同期提升1.09pct。受三季度MLCC价格波动、原材料涨价等影响,21Q3单季度毛利率为48.61％,环比Q2有较大幅度的下降,长期来看公司毛利率有望通过产品结构优化而改善。费用方面,21Q3公司销售、管理、财务费用率合计为5.08％,较去年同期小幅提升0.26pct。公司持续加大研发投入以提高产品竞争力,前三季度研发投入达2.42亿元,同比增加45.11％。公司前三季度经营性现金流为12.21亿元,同比大幅增长102.73％,公司整体经营状况稳定。
定增募投项目已获准,聚焦于高端MLCC扩产打开长期成长空间。公司8月12日发布定增修订稿,拟募投39亿元用于月产能250亿只的高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目,该方案已于10月20日获得证监会批复。公司2020年募投月产能200亿只的5G通信用高品质MLCC项目进展顺利。公司聚焦高端MLCC产能扩充,两大项目完成后,公司MLCC市场占有率有望进一步提升。此外,公司作为陶瓷材料平台型企业,各项业务齐头并进,其中,光通信部件类产品在全球处于领先地位,市占率超过60％;陶瓷基片产品竞争力强,公司已具备从原材料到成品的全制程生产能力,将有望充分受益于下游片式电阻需求旺盛的景气周期;陶瓷封装基座有望持续受益于石英晶振与SAW滤波器的在5G时代中的需求增加。我们认为公司平台型企业的价值不断凸显,在行业景气度上行与国产替代大趋势下,公司成长空间广阔。
盈利预测和投资评级:三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商,通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局,不断筑高公司竞争壁垒。我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显,自主创新研发的新产品不断推进市场,有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放,积极拥抱国产替代机遇,实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响,预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为21.35/28.41/36.32亿元,对应EPS分别为1.17/1.56/2.00元/股,当前股价对应PE估值分别为35/26/20倍,维持"买入"评级。
风险提示:被动元器件价格下跌风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;扩产项目建设进度不及预期风险。
[2021-10-29] 三环集团(300408):21Q3业绩环比增长,MLCC龙头崛起正在进行时-跟踪报告之四
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,营业收入为45.86亿元,同比增长66.93％;归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％;扣非归母净利润15.7亿元,同比增长71.34％。
市场景气度向好,公司营收大幅增加。公司2021Q3营业收入为17.11亿元,环比增长9.18％,同比增长55.75％;实现归母净利润6.28亿元,环比增长6.57％,同比增长40.80％;实现扣非归母净利润5.91亿元,环比增长5.61％,同比增长41.49％。公司2021Q3毛利率为48.61％,环比减少6.29pcts,同比减少5.43pcts;净利率为36.76％,环比减少0.90pcts,同比减少3.90pcts。三季度末公司存货16.80亿元,同比上涨89.70％,系受公司产品扩产备货影响。公司为提高产品的核心竞争力,持续加大研发投入,前三季度研发费用2.42亿元,同比增长45.11％。
向特定对象发行股票募集资金,把握国产替代历史机遇发力MLCC。MLCC产品市场需求持续扩大、国产替代进程不断深化,现有产能无法满足当前和未来市场需求,公司积极把握供应链切入的历史性机遇。近期公司发布增发公告,拟募资75亿元,本次募集资金投资项目包括高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目、电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产项目等,上述项目全部达产后,公司MLCC将新增产能3,000亿只/年、陶瓷封装基座新增产能240亿只/年、陶瓷基片新增产能6亿片/年。
以电子陶瓷为基础,公司产品线不断拓展。公司具有50年电子陶瓷生产经验,主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等产品为主的多元化的产品结构,其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。
MLCC有望再造新三环。2018-2020年底,三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月,根据扩产计划,公司2021和2022年底产能有望达到200和300亿只/月。2020年10月公司增发募资约21.5亿元,定增价27.52元/股;其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目,未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。
投资建议:公司把握国产替代历史机遇,发力MLCC等需求旺盛的领域,我们持续看好公司作为电子陶瓷龙头企业的市场前景,未来三环集团有望成为中国MLCC行业龙头企业。我们维持公司2021～2022年净利润为21.3和27.5亿元,并新增2023年净利润预测为33.0亿元,对应PE33X/26X/22X,维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期,新增产量无法消化;产品单价下滑;行业竞争加剧。
[2021-10-29] 三环集团(300408):短期业绩承压,长期持续看好电子陶瓷平台核心竞争力-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入45.86亿元,同比增长66.93％;归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％。3Q21收入17.11亿元,同比增长55.75％,环比增长9.18％;归母净利润6.28亿元,同比增长40.80％,环比增长6.57％。符合预期。
发展趋势
终端增长需求放缓,行业竞争加剧,3Q21毛利率承压。公司3Q21单季度毛利率为48.61％,同比下滑5.43ppt,环比下滑6.29ppt。我们认为主要系电子元件及材料业务毛利率下滑所致。随着公司MLCC产能爬坡以及相应的营收规模增长,占营业收入之比提高,公司电子元件及材料板块受行业供需关系及库存水位波动影响增大:1)3Q21以手机为代表的消费电子下游需求增长放缓,MLCC、电阻等被动元器件需求增速相应放缓;2)受芯片短缺影响,3Q21部分电子产品终端厂商开工率不足,被动元器件需求减少;3)近年来中国大陆MLCC厂商扩产加速,平均扩产幅度较大,并陆续实现投产,导致行业竞争加剧。
持续看好公司电子陶瓷平台核心竞争力。虽然公司3Q21毛利率承压,但仍然超过行业平均值。我们持续看好公司利用粉体以及设备自制方面的优势拓展的MLCC、陶瓷基片、PKG、劈刀、浆料以及基板等领域业务,在各平台盈利能力均处于行业领先地位。根据公告,公司在MLCC介质材料配方、导电浆料、产品设计、工艺装置及设备技术等方面拥有多项核心授权专利,目前已利用原有设备生产少量高容量MLCC,在通过海康威视、大华股份等客户认证后,已实现小批量供货。此外,我们看好公司募投项目将扩大0201、0402、0603、0805、1206等系列高容量MLCC的产能,在满足MLCC持续放量需求的同时提升高容量等高端产品比例,为持续开拓市场打下基础。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年32.9倍/25.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.00元目标价,对应42.1倍2021年市盈率和32.2倍2022年市盈率,较当前股价有28.1％的上行空间。
风险
非公开发行项目不达预期;产能扩张不达预期;终端需求不达预期。
[2021-10-28] 三环集团(300408):业绩环比提升,抗风险能力凸显-2021年3季度业绩点评
■国泰君安
维持"增持"评级,由于光纤陶瓷插芯等业务增长较快,我们上调公司的业绩预测,预计2021-2023年的EPS为1.25元(+0.1元)．1.59元(+0.07元)、2.04元(+0.07元),增速为57％、28％、28％,由于市场对MLCC的供需关系存在担忧,我们下调目标估值水平至2022年35xPE,对应目标价55.65元。
综合毛利率承压之下,公司仍实现3季度业绩环比增长．公司前三季度营收45.86亿元,同比增长66.93％;归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％。3季度由于成本上涨、产品销售价格下降等原因,公司3季度综合毛利率环比下滑;但公司多产品线、全产业链战略的抗风险能力凸显,在MLCC等产品的扩产,以及光纤陶瓷插芯等产品的需求上升等因素的驱动下,公司3季度营收和净利润均实现了环比增长,业绩连续多个季度创下新高光纤陶瓷插芯需求增长,MLCC扩产是业绩增长的重要动力．3季度光纤行业需求旺盛,带动公司产品销售实现增长,2022年有望在行业需求增长之下保持增势;公司不断扩MLCC产能,2021年1-6月公司MLCC平均月产能约为90亿只,全部扩产项目达产后产能将达到450亿只／月。在MLCC的同行竞争中,公司享有全产业链布局导致的高利润率,以及国产替代的优势,未来市占率将不断提升。
催化剂:新产能逐步投产,为公司贡献新的利润。
风险提示:MLCC竞争加剧影响利润风险。
[2021-10-28] 三环集团(300408):三季度业绩创新高,盈利能力维持高水平-三季点评
■中信建投
事件
公司披露2021年三季报,公司21Q1-Q3累计实现营收45.86亿元,同比增长66.93％;实现归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％;实现扣非归母净利润15.70亿元,同比增长71.34％。
简评
三季度业绩创新高,盈利能力维持高水平
公司Q3实现营收17.11亿元,同比/环比增长55.75％/9.19％,实现归母净利润6.28亿元,同比/环比增长40.80％/6.62％,单季营收及归母净利润均创新高。受益于下游旺盛的需求,公司销售收入大幅增长。公司Q3毛利率为48.61％,同比/环比下降5.43/6.29pcts,因上游原材料涨价以及MLCC价格调整。得益于较好的成本管控能力,Q3净利率达36.76％,维持在较高水平。PKG打开成长空间,各业务线稳健发展分业务看:
(1)光通信部件(光纤陶瓷插芯及套筒):5G基站、光缆光纤以及互联网数据中心建设拉动光纤连接器需求,公司陶瓷插芯及套筒市占率较高(70％-80％),将稳定增长。
(2)半导体部件(PKG基座):技术领先,仅面对京瓷、NTK等少数竞争者。公司深耕石英晶振封装基座,通讯、家电、IoT等需求强劲,晶振高景气度带来PKG量价齐升,PKG营收有望大幅增长。此外,公司已布局LED封装基座,SAW滤波器封装基座也在量产推进。PKG业务有望复制光纤陶瓷插芯及套筒业务的成长路径,进一步打开成长空间。
(3)电子元件及材料:(a)MLCC:公司自主开发MLCC瓷料和浆料,MLCC产能规模居国内前列,拥有美的、康佳、格力、TCL等优质客户。目前公司市占率较低,发展空间巨大。(b)陶瓷基片和料浆:公司掌握陶瓷基片和料浆核心技术,前者可比京瓷,后者比肩住友和杜邦,下游景气度较高,公司产能扩张增厚业绩。(c)电阻及陶瓷基体:下游国巨、华新科、风华高科等出货畅旺,公司产能持续释放,深度受益。定增募资加码MLCC,静待产能释放公司于2020年定增募资21.75亿元以扩产MLCC,生产5G高品质MLCC。2021年5月公司再次定增,将募集39亿元,主要用于扩产250亿只/月高容量MLCC,10月份定增申请获得证监会注册批复,我们预计公司今年MLCC产能有望接近200亿只/月。目前,公司 0402、0603、0805、1206等型号MLCC已有生产,01005型号还在研发中,量产可期。公司MLCC产能持续释放,扩产项目达产后产能有望翻倍,市占率有望进一步提升。
投资建议
公司深耕电子陶瓷材料,诸多细分领域具备龙头优势,新兴业务正实现突破,业务布局广泛,抗风险能力较强。预计公司2021-2022年实现营收62.1亿元、84.3亿元,实现归母净利润22.1亿元、29.9亿元,对应当前股价的PE为32.4x、23.9x。公司是电子元件核心标的,我们长期看好并重点推荐。
风险提示
需求不及预期;5G基站及光纤光缆建设不及预期;上游原材料成本上涨;MLCC价格调整。
[2021-10-28] 三环集团(300408):营收及净利连续5季创新高,不惧消费电子短期调整-三季点评
■申万宏源
2021年三季报:前三季营收45.86亿元,同比+66.93％,归母净利润17.07亿元,同比+70.33％。其中三季度单季实现营收17.11亿元,同比+55.75％;归母净利润6.28亿元,同比+40.80％;扣非净利润5.91亿元,同比+41.49％。2021Q3业绩符合预期。
近五季度营收及净利润连续突破新高。受益于陶瓷元件市场高景气以及公司积极扩产,2020Q3-2021Q3季度收入及归母净利润逐季创历史新高。受扩产节奏影响,2021Q3毛利率环降6.3pct至48.6％,期间费用项等控制得当,归母净利率36.7％,环比仅降0.9pct。
电子陶瓷国产率低,三环集团实现多种电子陶瓷元件深度国产替代,2021年在电阻基片、电子浆料、pkg封装基座等市场布局再下一城。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec等。日本、美国分别占据世界电子陶瓷市场近50％份额、30％份额。
三环集团成立逾50年,在陶瓷光纤插芯、电阻基片、pkg封装基座三大元件实现国产替代并成为全球第一,并深耕MLCC、陶瓷劈刀、电子浆料等。
三环集团目前MLCC月产能已逾百亿颗,拟投资41亿加速扩产。2021年10月,三环集团39亿元增发获准,其中投资37.5亿用于高容量系列MLCC扩产项目,实施主体为南充三环,规划新增年产MLCC3000亿只(即月产250亿只),达产后预计年销售收入22.5亿元。公司在电子材料领域具有50年技术积累,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术,具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC量产能力,2020年底月产能已达100亿颗。2021上半年三环MLCC销量约520亿颗。
MLCC市场成长可期,2025年全球需求有望突破6万亿只,迎国产替代大机遇。据CECA,2020年全球MLCC市场规模同比增长11.1％至1017亿元,预计2021年将达到1148亿元,同比增长12.9％,到2025年将达到1490亿元,五年CAGR7.9％。2020年全球MLCC出货量约4.3万亿只。MLCC行业将受益于5G普及和汽车智能化趋势。日本富士总研预估,2021年各尺寸MLCC市场需求将达5.25万亿只,2025年有望突破6万亿只。
上调盈利预测,维持"增持"评级。由于多款产品扩产顺利,将2021/22/23年归母净利润预测从21/26/32亿元上调至23/29/35亿元,2021/22年PE31/24X,维持增持评级。
风险提示:通信产品需求不及预期,MLCC扩产节奏不及预期。
[2021-10-27] 三环集团(300408):3Q21单季业绩再创新高,MLCC扩产紧抓国产替代良机-2021年三季报点评
■国信证券
前三季度业绩高增长,3Q21营收及归母净利润再创历史新高公司1-3Q21营收45.86亿元(YoY66.9％),归母净利润17.07亿元(YoY70.3％),扣非后归母净利润15.70亿元(YoY71.3％);对应3Q21营收17.11亿元(YoY55.8％,QoQ9.2％),归母净利润6.28亿元(YoY40.8％,QoQ6.6％),扣非后归母净利润5.91亿元(YoY41.5％,QoQ5.6％),公司单季度营收及归母净利润再创历史新高。受益于MLCC行业景气上行及国产替代加速,公司前三季度实现业绩同比高速增长。
3Q21毛利率受MLCC价格波动影响,经营现金流同比大幅增长公司1-3Q21毛利率同比提升1.09pct至51.54％,其中3Q21毛利率同比下降5.43pct至48.61％,同比下滑主要系缺芯一定程度抑制终端需求,MLCC价格有所下滑所致。1-3Q21期间费用率同比下降1.09pct至10.68％,其中3Q21期间费用率同比提升0.90pct、环比提升1.22pct至10.59％。此外,公司1-3Q21经营性现金流同比增长102.73％至12.21亿元,其中3Q21经营性现金流同比增长160.96％至3.55亿元。
定增新增MLCC年产能5400亿只,公司紧抓行业黄金发展机遇公司2020、2021年先后发布两次定增方案,其中2020年定增已经发行完毕,公司拟投入18.74亿元新增5G通信用MLCC年产能2400亿只,截至8月6日已投入资金48.82％,预计2022年底前达产;2021年定增方案10月20日获得证监会注册批复,公司拟投入37.5亿元新增高容量MLCC年产能3000亿只。在5G、汽车电子等市场需求旺盛,海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速MLCC国产替代进程的背景下,我们看好公司通过MLCC的扩产快速抢占市场份额并实现业绩高增长。
MLCC业务增长空间广阔,维持"买入"评级。
在MLCC需求旺盛及国产替代进程加速的背景下,公司通过加大资本开支持续扩增产能,有望抢占市场份额、加强行业话语权。我们预计2021-2023年公司归母净利润为21.38、27.80、36.09亿元,对应PE分别为34.5、26.5、20.4倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,产能扩张不及预期,MLCC价格波动。
[2021-10-27] 三环集团(300408):Q3业绩环比正增长,盈利能力表现不俗-三季点评
■国盛证券
事件:三环集团披露2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收45.86亿元,同增66.93％,归母净利润17.07亿元,同增70.33％,实现归母扣非净利15.7亿元,同增71.34％。前三季度受益下游需求旺盛,公司主营销售大幅增加,驱动业绩高增。
21Q3业绩续创新高,盈利能力表现不俗。公司21Q3实现收入17.11亿元,同增55.75％,归母净利润6.28亿元,同增40.8％,环比增长6.6％,连续三季度创新高,扣非净利5.91亿元,同增41.49％,环比增长5.6％。盈利能力方面,前三季度整体表现优异,毛利率51.54％,净利率维持在37％以上,单三季度受MLCC价格短期结构性调整、原材料涨价等因素影响,毛利率为48.61％环比下滑,但良好的成本费用管控能力助力公司依旧保持较好盈利水平,单三季度净利率达36.76％,环比下降仅0.89pct。
受益行业景气及产能扩充,主业经营稳健。受益5G技术加速普及、汽车电子＆智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动,上半年主业稳健经营。1)陶瓷基片:下游扩产步履不停,行业景气度仍较好,公司产能有望同步扩充增厚业绩。2)PKG:IOT及汽车电子持续提振需求,公司产品打破垄断加速进口替代,市场地位持续抬升,远期SAW封装基座有望打开新增长空间。3)MLCC:公司加速产品研发、市场拓展和产能扩充,目前0201已有生产,01005积极在研、量产可期。4)陶瓷插芯:公司占全球份额约70％-75％,供给端洗牌结束,需求端受益5G及数据中心、物联网和海外光纤入户等建设回暖,产能利用率逐步回升,传统主业企稳。
定增日前已获批复,扩产聚焦高端有序推进,为长期发展奠基。公司于2021年8月公告对定增方案进行调整,聚焦高容MLCC,10月20日公司公告定增申请获证监会注册批复,产能扩充及产品高端化再添强心剂。原月产200亿只MLCC扩产项目进展顺利,预计定增项目落地将再新增月产250亿只,达产后产能有望翻倍,有望充分享受行业红利,中长期成长空间打开。
持续加大投入,巩固"材料+设备"核心竞争优势。公司近年来持续加大投入,前三季度研发投入2.41亿元,同比+45％,单三季度研发强度增至5.5％。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入64.14/89.69/116.72亿元,同比增长60.6％/39.8％/30.1％,实现归母净利润为23.12/31.68/42.11亿元,同比增长60.6％/37％/32.9％,目前对应PE为31.9x/23.3x/17.5x,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,产能扩充不及预期。
[2021-10-27] 三环集团(300408):三季度业绩基本符合预期,MLCC紧追海外龙头-公司信息更新报告
■开源证券
2021年前三季度业绩基本符合预期,维持"买入"评级
2021年前三季度公司实现营收45.86亿元,同比+66.9％,归母净利润17.07亿元,同比增长70.3％,扣非净利润15.70亿元,同比+71.3％,基本符合预期。我们维持之前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为22.08/29.17/35.76亿元,EPS为1.22/1.61/1.97元,当前股价对应PE为33.4/25.3/20.6倍,维持"买入"评级。
三季度单季度营收环比+9.2％,归母净利润环比+6.6％
2021Q3营收17.11亿元,同比+55.8％,环比+9.2％,归母净利润6.28亿元,同比+40.8％,环比增长6.6％,扣非净利润5.91亿元,环比+5.6％,主要系PKG、基片等产品景气度较好。2021Q3公司毛利率48.6％,环比二季度下降6.3pcts,主要系部分原材料成本上涨和MLCC价格波动所致。费用率保持相对稳定,管理、销售、研发和财务费用率10.6％,环比二季度略增1.2pcts,主要系公司为提高产品的核心竞争力,持续加大研发投入。
存货周转率环比基本持平,在建工程创新高2021Q3,公司存货周转率52.3％,较二季度的51.9％基本持平,相对2020Q2～2021Q1期间66.5％的均值有所回落。固定资产周转率51.4％,环比二季度的54.4％小幅下降,主要系公司固定资产增加所致。三季度在建工程13.39亿元,创历史新高,公司为提升各产品产能规模做准备。
定增方案获批,继续做大做强MLCC
2021年10月20日公司公告称,定增方案已经获证监会批复同意。公司拟募集资金39亿元,用于高容MLCC扩产和深圳研发基地项目。其中,高容MLCC项目拟投入募集资金37.5亿元,项目规划实现年产高容MLCC3000亿只。该项目有利于公司继续做大做强MLCC业务,预计达产后,公司总产能将超过500亿只/月,规模紧追村田、三星等海外企业。
风险提示:5G推进不及预期;MLCC价格下跌风险;公司产能释放受限等
[2021-10-27] 三环集团(300408):业绩符合预期,季度盈利能力依然优秀-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司2021年前三季度营收45.86亿(YoY+66.93％),归母净利润17.07亿(YoY+70.33％),扣非归母净利润15.7亿(YoY+71.34％);其中第三季度营收17.11亿(YoY+55.75％),归母净利润预计6.28亿(YoY+40.8％),扣非归母净利润5.91亿(YoY+41.49％)。
评论:
业绩基本符合预期,季度盈利能力依然优秀。Q3收入环比增长9.19％,归母净利润环比增长6.62％,扣非环比增长5.54％。毛利率48.61％,环比下跌6.29pct,主要三大因素:原材料成本上行、PKG扩产爬坡、MLCC和陶瓷后盖需求减弱。其中陶瓷后盖业务进入战略防守阶段,毛利率下降较多,陶瓷基片价格平稳,但铝粉涨价导致毛利率下降,PKG三季度扩产迅猛,爬坡过程中费用摊销及人工成本上升也影响了毛利率,MLCC三季度因产品跌价毛利率有所下降。Q3整体净利率36.76％,环比下降0.89pct,是利润能小幅增长的主要原因,拆解具体原因看,三费率保持相对平稳,资产减值科目有一定影响,Q2存在3200万损失,Q3冲回3400万(主要为部分设备处置),还原后Q3净利率仍有34.71％,公司整体成本管控能力依然优秀。
MLCC承压不改扩产研发决心。根据我们测算三季度MLCC事业部营收环比略有下降,主要因三季度以来行业需求放缓,部分料号跌价传导至原厂,产销率有所下降,致使营收毛利齐跌。公司三季度顶住压力加大研发力度,流延工艺取得重大突破,最薄厚度做到1μm,基本覆盖大部分高容型号工艺,在产品价格下跌压力下保持毛利率小幅下跌,四季度扩产计划维持不变,公司将持续聚焦高端产品,通过高端化路线保持较高的盈利能力。
PKG和电阻基片得益于产能扩张,三季度收入端明显增长。PKG下游晶振景气度维持高位,公司积极扩产抢占市场份额,按规划四季度仍有新产能释放,由于产能扩张较快,爬坡过程中费用增长较快,人工成本也有明显上涨,对当期毛利率有一定影响,当前产品动销及价格保持良好态势,待产能爬坡完成后毛利率有望恢复到正常水平。电阻基片卡位片阻上游核心环节,三季度基片收入环比提升明显,主要系新产能释放爬坡,三季度电阻景气度略有回落,但公司出货保持旺盛态势,因原材料铝粉价格上涨,终端价格维持不变导致毛利率略有下降,电阻基片环节竞争格局好,下游风华国巨等厂商积极扩产,基片业务有望持续扩大市场份额。此外公司电阻钌浆量产顺利,已经进入客户放量导入阶段。
光通信业务保持相对平稳,陶瓷后盖拖累有望逐渐减轻。三季度通信业务进入旺季,插芯业务跟随通信基建复苏,受原材料涨价毛利率略有下降,陶瓷后盖业务进入战略收缩阶段,毛利率下滑明显,对公司当期毛利率拖累较多,随着公司电子元件及材料业务加速发展,该业务影响将逐渐减轻。
盈利预测、估值及投资评级:三环集团已经确立了以MLCC为核心的发展战略,产品梯次上成熟业务成长业务和新兴业务全面开花,先进材料平台搭建完毕,国产材料元器件龙头趋势已现,对标日系龙头厂商村田京瓷看三环依然有巨大成长空间,公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑当前原材料波动及下游景气度变化,我们将公司21-23年EPS预测由1.26/1.58/1.96元调整为1.24/1.54/1.96元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强,给予21年50X估值,目标价由63元调整为62元,维持"强推"评级。
风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
[2021-10-27] 三环集团(300408):业绩高速增长,持续看好未来成长前景-季报点评
■广发证券
公司公告2021年三季报,业绩呈现高速增长态势,毛利率稳步提升。
2021年前三季度,公司实现营收45.86亿元,同比增长66.93％,实现归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％,实现扣非净利润15.70亿元,同比增长71.34％。毛利率51.54％,同比提升1.1pct。公司第三季度实现营收17.11亿元,同比增长55.75％,归母净利润6.28亿元,同比增长40.80％,扣非净利润5.91亿元,同比增长41.49％。
公司业绩高速增长的原因主要得益于下游需求的推动以及公司市场竞争力的提升。受益于5G技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速,被动元器件市场需求旺盛,行业景气度持续上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加,影响当期利润增加。
展望未来,公司核心竞争力不变,持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造"中国京瓷"材料平台,未来新老产品将逐渐放量。公司于2021年10月20日公告获得定增的证监会注册批复,拟募资不超过39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目。此前公司也公告新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目以及新型氧化铝陶瓷基片扩产项目,积极布局未来。未来在疫情影响边际好转,下游市场有望回暖的背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年EPS分别为1.23/1.61/1.89元/股,对应PE为31.98/24.44/20.82倍,考虑可比公司估值,给予21年业绩对应PE为45倍,合理价值为55.47元/股,维持"买入"评级。
风险提示。陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;
产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
[2021-10-26] 三环集团(300408):需求平淡期收入、利润环比继续增长,平台型公司价值凸显-三季点评
■兴业证券
公告:公司发布2021年三季报,营业收入45.86亿元,同比增长66.93％,归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％。其中Q3单季度营业收入17.11亿元,同比增长55.75％,归母净利润6.28亿元,同比增长40.80％。
需求平淡期收入、利润创新高,平台型公司价值凸显。Q3行业需求相对平淡,公司收入17.1亿元、归母净利润6.3亿元,均创下历史新高,主要得益于公司丰富的产品组合,平台型公司价值凸显,核心业务中,电阻浆料、PKG基座持续放量,MLCC受行业价格波动影响,我们判断环比略有下滑,陶瓷插芯、电阻基片则相对稳定。
毛利率受产品结构和部分产品爬坡、价格影响,未来有望改善。公司Q3毛利率为48.61％,环比降低6.29个百分点,主要因为:1)产品结构原因,PKG基座、电阻浆料等毛利率相对较低产品占比提升;2)PKG新产能的投放,前期人工、模具费用较多,毛利率环比有所降低;3)MLCC、基片、陶瓷后盖等产品因为降价、原材料成本上升等因素毛利率有所降低。我们认为,随着PKG爬坡完成、MLCC高容产品占比提升,毛利率有望改善。
费用方面,Q3销售、管理、研发费率合计12.31％,与去年同期相比基本保持稳定。公司Q3经营活动现金流量净额3.55亿元,经营质量稳健。
资本开支加快,国产替代加速,陶瓷材料平台逻辑持续兑现。2020年全球MLCC市场规模大约1017亿,2025年有望成长至1500亿元以上,按产值计算2020年公司市占率不到1％,公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索,国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司目前Capex持续上行,Q3单季度达到7.9亿元创历史新高,今年将持续高投入扩产MLCC、PKG、基片等产品,未来收入和利润有望持续兑现,我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为22.5、29、36.3亿元,对应10/26收盘PE为32.8、25.4、20.3倍,维持"审慎增持"评级!
风险提示:行业需求下滑,MLCC价格下滑,新产品进展不及预期。
[2021-10-26] 三环集团(300408):三环集团前三季度实现净利润17.07亿元 同比增长70.33%
■中国证券报
三环集团(300408)10月26日晚间披露2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入45.86亿元，同比增长66.93%，实现归属于上市公司股东的净利润17.07亿元，同比增长70.33%，经营活动产生的现金流量12.21亿元，同比增长102.73%。公司前三季度投入研发费用2.42亿元，同比增长45.11%。报告期内，公司拟通过向特定对象发行股票募集资金总额不超过39亿元，募集资金将用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目及深圳三环研发基地建设项目。
[2021-09-17] 三环集团(300408):深耕电子陶瓷五十年,扩产MLCC迎国产替代-动态点评
■国信证券
1、产品结构多元化,光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。公司具有超过五十年的电子陶瓷生产经验,主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化的产品结构。公司上半年收入中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35％、29％、18％,燃料电池隔膜板、压缩机部件等其他业务合计占比18％。
2、五十年技术积累保证了公司的市场竞争力和盈利能力。公司掌握各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术,以及多种精密模具的设计制作技术,掌握各大产品线规模化、低成本量产的能力,具有很强的市场竞争力和盈利能力,2021年上半年公司毛利率达53.29％,比去年同期提高5.22pct。
3、MLCC需求增加叠加国产替代,公司大幅扩产抢占市场份额。随着5G、智能手机、物联网等产业快速发展,MLCC市场需求量不断增加,预计到2025年全球MLCC市场规模达1490亿元。目前全球MLCC主要由日本和韩国企业主导,国产替代需求强烈。公司2020、2021年两次定增扩产,合计新增MLCC年产能5400亿只,是现有销量的5倍,随着产能释放,公司有望抢占市场份额,加强行业话语权。
4、随着公司新增产能不断释放,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为59.91/80.02/102.35亿元,归母净利润分别为21.38/27.80/36.09亿元,对应PE分别为30.2/23.2/17.9x,维持"买入"评级。
评论:?
深耕电子陶瓷领域超五十年,产品结构日益多元化
公司成立于1970年,具有数十年电子陶瓷生产经验,主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化的产品结构,产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域,其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。2021年上半年公司实现收入28.76亿元,其中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35％、29％、18％,其他业务还包括燃料电池隔膜板、压缩机部件等,合计占比18％。
公司数十年专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发,具备深厚的技术积淀,掌握各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术,以及多种精密模具的设计制作技术,掌握各大产品线规模化、低成本量产的能力。上半年公司毛利率达53.29％,比去年同期提高5.22pct,具有很强的市场竞争力。
电子元件及材料:涵盖MLCC、引线电阻器、氧化铝基片、氮化铝基片、电子浆料、锡膏、金属化陶瓷、陶瓷结构件、陶瓷基体等产品。受益于5G技术普及、汽车电子化、智能制造产业不断扩大等多方因素,被动元器件行业景气度上升,同时供应链安全正在加速国产替代进程,公司电子元件及材料收入快速增长,上半年实现收入10.19亿元,同比增长84.08％,毛利率为58.36％,比去年同期提高5.90pct。
通信部件:涵盖各规格陶瓷插芯、陶瓷套筒、光纤快速连接器、MT插芯等产品。随着5G技术的加速推广,5G基站、数据中心、物联网和海外光纤入户等设施的建设加速,相关通信部件需求快速增长,上半年实现收入8.28亿元,同比增长48.81％,毛利率为53.99％,比去年同期提高8.78pct。
半导体部件:涵盖玻璃与金属封装、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀等产品。随着国内半导体产业尤其是封测环节的快速发展,国产化替代趋势明显,叠加5G、人工智能、物联网等新兴领域对半导体需求上升的影响,公司半导体部件上半年实现收入5.07亿元,同比增长74.93％,毛利率为41.40％,比去年同期下降3.84pct。
?加大资本开支,定增扩产MLCCMLCC作为世界上用量最大、发展最快的片式元件之一,被广泛应用于电子部件以及整机中,并且单个机器为实现特定的性能或用途,将配置不同数量的中低端规格以及高端规格的MLCC。近年来,随着5G、智能手机、物联网等产业快速发展,MLCC市场需求量不断增加。根据VENKEL的数据,传统4G基站的单站MLCC用量达到3750颗,而5G基站的用量有望增长逾3倍,超过1.5万颗;根据产业信息网数据,2G手机平均单机MLCC仅166颗,3G/4G手机达到450颗/700颗,5G手机将超过1000颗,较4G提升超40％;根据KEMET数据,特斯拉Model3、ModelS、ModelX系列车型中MLCC的用量均超过8000颗,而传统内燃机汽车的单车MLCC用量仅约2400颗。
根据CECA数据显示,2020年全球MLCC市场规模为1017亿元,预计2021年同比增长12.9％至1148亿元,到2025年将达到1490亿元,年均复合增速为7.9％。目前全球MLCC主要由日本和韩国企业主导,根据ECIA的数据,2019年全球MLCC销售额市占率前三的企业分别为日本的村田、韩国的三星电机、日本的太阳诱电,市占率分别为38.4％、20.5％、12.0％,合计占比70.9％,中国大陆企业风华高科、三环占比均小于1％。为了在MLCC国产替代进程中抢占市场份额,公司2020年、2021年各发布了一次定增方案,其中最大金额投资项目均是MLCC。2020年定增方案已经发行完毕,2021年方案尚在审核中。
2021年定增项目将新增MLCC年产能3000亿只,与2020年定增项目合计新增MLCC年产能5400亿只,假设公司2021年MLCC全年销量为上半年的2倍,则新增产能将达2021年全年MLCC销量的5.19倍。随着募投项目的建设,公司资本开支从2020Q3开始明显增加,2020Q4单季度资本开支达到5.87亿元,2021年继续维持在高位,单季度资本开支均超过5亿元。通过持续高投入扩产,公司有望在被动元件行业高景气叠加国产替代的过程中抢占市场份额,加强市场竞争力。
盈利能力优秀,业绩持续创新高2020Q2以来,公司单季度业绩持续创新高。2020Q2公司单季度收入首次超过10亿元,之后逐季增长,2021Q2收入为15.67亿元,同比增长49.56％,环比增长19.70％;2021Q2归母净利润为5.89亿元,同比增长58.62％,环比增长20.31％。从盈利能力来看,公司毛利率和净利率均较高,2021Q2毛利率、净利率分别为54.90％、37.65％,相比Q1分别提高3.53pct、0.18pct,相比去年同期分别提高5.74pct、2.17pct。
投资建议:维持"买入"评级
公司在电子陶瓷领域深耕超过五十年,深厚的技术积累保证了公司的市场竞争力和盈利能力。目前正处于被动元件需求增加和国产替代加速阶段,公司通过加大资本开支持续扩产,有望抢占市场份额,加强行业话语权。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为59.91/80.02/102.35亿元,归母净利润分别为21.38/27.80/36.09亿元,对应PE分别为30.2/23.2/17.9x,维持"买入"评级。
风险提示
1、产能扩产不及预期;
2、下游需求不及预期;
3、产品价格下滑;
4、企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期。
[2021-08-31] 三环集团(300408):业绩增长,毛利提升,持续看好未来成长前景-中报点评
■广发证券
公司公告2021年半年报,业绩呈现高速增长态势,毛利率稳步提升。
2021年上半年实现营收28.76亿元,同比增74.37％,实现归母净利润10.79亿元,同比增94.02％,符合之前业绩预告预期,实现扣非净利润9.79亿元,同比增96.34％。毛利率53.29％,同比提升5.22pct。
公司业绩高速增长的原因主要得益于下游需求的推动以及公司市场竞争力的提升。受益于5G技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速,被动元器件市场需求旺盛,行业景气度持续上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加,影响当期利润增加。分业务看,通信部件上半年实现营收8.28亿元,同比增48.81％,毛利率53.99％,同比上升8.78pct;电子元件及材料实现营收10.19亿元,同比增84.08％,毛利率58.36％,同比提升5.90pct;半导体部件实现营收5.07亿元,同比增74.93％,毛利率41.40％,同比下降3.84pct。
展望未来,公司核心竞争力不变,持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造"中国京瓷"材料平台,未来新老产品将逐渐放量,公司也于2021年公告定增预案拟募资高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目,此前也公告新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目以及新型氧化铝陶瓷基片扩产项目,积极布局未来。未来在疫情影响边际好转,下游市场有望回暖的背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。
盈利预测与评级。预计公司21-23年EPS分别为1.23/1.61/1.89元/股,对应PE为31.68/24.21/20.63倍,考虑可比公司估值,给予21年业绩对应PE为45倍,合理价值为55.47元/股,维持"买入"评级。
风险提示。陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;
产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
[2021-08-19] 三环集团(300408):业绩高速增长,持续加码MLCC业务-中期点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入28.8亿元,同比增长74.4％;实现归母净利润10.8亿元,同比增长约94.0％。
公司业绩实现高速增长,盈利能力进一步提升。2021H1:1)从营收端来看,公司主营业务增长强劲,营收同比增长74.4％。分业务来看,公司通信部件业务收入8.3亿元,同比增长48.8％,主要受益于5G基站、数据中心、物联网等设施建设加速;电子元件及材料业务实现收入10.2亿元,同比增长84.1％,主要受益于5G商用加速普及和国产化替代趋势进一步推进;半导体部件业务实现收入5.1亿元,同比增长74.9％,主要因为国内半导体产业尤其是封测环节的快速发展、国产化替代趋势加速导致需求提升。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长94.1％;公司毛利率为53.3％,同比增长5.2pp;净利率为37.6％,同比增长3.8pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为0.7％,同比下降0.8pp;管理费用率为5.5％,同比下降0.7pp;研发费用率为5.1％,同比下降1.7pp。公司三费率均有所收窄,期间费用控制效果显露。
公司募投项目聚焦MLCC业务,新建产能有望逐步释放。8月12日,公司发布定增修订稿,拟募投39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、深圳三环研发基地建设项目,在项目完成后,公司预计新增MLCC产能3000亿只/年。2020年,公司募投产能2400亿只/年的5G通信用高品质MLCC项目进展较为顺利,两个MLCC扩产项目有望大幅提升公司产能,公司市场占有率或将进一步上行。这一系列募投举措,可以看出公司对MLCC业务发展前景的信心。目前,MLCC被动元器件处于供需失衡状态,在供给紧张的情况下产品已出现提价的情况,未来单品利润水平有望进一步被打开。随着公司在MLCC业务新增产能陆续释放,公司业绩有望持续上行。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司EPS分别为1.27元、1.73元、2.26元,未来三年归母净利润复合增速有望达到40％左右。考虑到公司MLCC业务进入加速增长期,MLCC和陶瓷封装基座等产能逐步释放,国产替代趋势给公司提供新机遇,我们保守给予公司2021年42倍PE,对应目标价53.34元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:产能建设不及预期;市场竞争加剧;国产化替代进程不及预期;被动元器件价格下跌的风险。
[2021-08-19] 三环集团(300408):21Q2业绩新高,MLCC发展势头迅猛-中期点评
■国盛证券
事件:三环集团披露2021年中报。公司21H1实现营收28.76亿元,同增74.37％,归母净利润10.79亿元,同增94.02％,实现归母扣非净利9.79亿元,同增96.34％。受益5G技术普及与国产替代进程加速,被动元件市场需求旺盛,行业景气度持续上升,公司主营销售大幅增加,驱动业绩高增。
被动元件景气持续上扬,21Q2业绩再创新高,盈利能力不断增强。公司21Q2实现收入15.67亿元,同比增长49.56％,归母净利润5.89亿元,同比增长58.62％,环比增长20.31％,继21Q1后再次刷新历史纪录。产品结构改善、规模效应、费用管控能力提升助力盈利能力持续增强,21Q2毛利率同比提升5.74pct至54.9％,接近18Q3水平,净利率同比增长超2pct至37.65％。被动元件需求持续攀升,同时供给端受海外疫情掣肘,行业景气度延续。台系国巨、华新科7月营收再创历史同期新高,国巨营收已与18年7月相当,BB值维持1.5水平,库存水位持续低于60天,华新科表示Q3传统旺季需求持续旺盛,订单可见度看至年底。
受益行业景气及产能扩充,主业量价齐升贡献业绩弹性。1)电子元件及材料占营收比重再提升2.42pct至35.42％,超越传统主业通信部件。该业务主要包括陶瓷基片及MLCC,21H1年实现收入10.19亿元,同比增长84.08％,行业高景气及规模效应带动毛利率同比提升5.9pct至58.36％。MLCC加速产能扩充,中长期成长空间打开;陶瓷基片21H2景气度仍有望延续,产能有望同步扩充增厚业绩。2)半导体部件需求提振,21H1实现营收5.06亿元,同增74.93％,毛利率达41.4％。5G、人工智能、物联网叠加国产化替代持续提振晶振需求,公司产品打破垄断加速进口替代,晶振PKG产销两旺,远期SAW封装基座有望打开新增长空间。3)受益5G建设、数据中心建设,传统主业重返增长,毛利率持续修复。21H1年通信部件实现营收8.28亿元,同增48.81％,毛利同比提升8.78pct至53.99％。通信部件主要为光纤陶瓷插芯,公司占全球份额约70％-75％,供给端洗牌结束,需求端受益5G及数据中心、物联网和海外光纤入户等建设回暖,产能利用率及价格逐步回升,展望21H2前景明朗。
产能扩充加速推进,定增调整聚焦高端MLCC,为长期发展奠基。公司于2021年8月公告对定增方案进行调整,募集资金总额调整为39亿元,取消原智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产项目及电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产项目,聚焦高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目并投入募集资金37.5亿。项目调整系公司为加快扩充陶瓷封装基座、陶瓷基片产能布局,先行使用自筹资金于四川德阳投建新生产基地,同时加快定增落地助力MLCC扩产提速。MLCC当前产能和订单饱满,0201已有生产,01005积极在研,原月产200亿只扩产项目进展顺利,预计定增项目落地将再新增月产250亿只MLCC,达产后产能有望翻倍,中长期成长空间打开、持续加大投入,巩固"材料+设备"核心竞争优势。公司近年来持续加大投入,21H1研发投1.47亿元,同比+30.84％,占营收比重达5.48％。粉体自制造就最低的生产成本;设备自制形成工艺壁垒。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入61.74/86.34/112.36亿元,同比增长54.6％/39.8％/30.1％,实现归母净利润为23.34/31.85/42.22亿元,同比增长62.2％/36.5％/32.5％,目前对应PE为33x/24.2x/18.2x,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,产能扩充不及预期。
[2021-08-19] 三环集团(300408):三环集团半年报“剧透”MLCC成长前景
■上海证券报
18日，MLCC(片式多层陶瓷电容器)产业龙头三环集团发布半年报。上半年，公司实现营业收入28.76亿元，同比增长74.37%;实现归属于上市公司股东的净利润10.79亿元，同比增长94.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.79亿元，同比增长96.34%。基本每股收益为0.59元。
作为国内少有的在陶瓷粉体和MLCC制造上下游产业链均有布局的企业，三环集团在国内MLCC生产方面具有重要导向作用。公司半年报显示，从市场到应用，MLCC未来值得期待。
净利润增速高于营业收入增速
从半年报的披露情况看，上半年三环集团归母净利润增速高于营业收入增速。梳理三环集团近3年来的定期报告发现，公司的净利率保持在30%以上，2021年上半年为37.57%，为近3年来最高。
从近3年的半年报情况来看，伴随下游5G技术等应用对产品的需求扩大，三环集团主要产品电子元件及材料、半导体部件销售相应增加。此外，公司的研发投入增速保持在30%以上。
2020年年报显示，面对原材料和人工费用的增加，三环集团在制造费用上缩减成本。另一方面，MLCC近年来面临着缺货涨价的情况，原材料的涨价并没有全部让MLCC制造企业承压。
从2021年半年报数据来看，三环集团在降本增效方面成果显著，其中销售费用下降了14.71%。
此外，上半年三环集团经营活动产生的现金流量净额为8.67亿元，同比增长85.76%。
原料、生产布局等竞争优势凸显
陶瓷粉体的供应能力对MLCC的重要性不言而喻。开源证券测算，预计2021年中国、全球陶瓷粉体市场规模分别为110亿元、38.22亿美元，预计到2023年市场规模分别进一步扩大至121.37亿元、41.38亿美元。
除了MLCC的生产能力，三环集团具备一定的陶瓷粉体自供能力，产业一体化程度较高。据中电网统计，陶瓷粉体占高容MLCC成本的35%至45%。上下游产业链的整合，对于企业降本增效、减少原材料价格因素的影响有重要作用。
业内人士表示，东南亚为MLCC主要生产地区。国海证券分析称，在海外疫情存在较大不确定性的影响下，各大被动元件生产厂商的产能受限，短期内供不应求的局面仍将持续。
从MLCC的全球行业分布来看，韩国、日本等国家具备生产优势，但叠加海外市场生产能力下降、需求上升等因素，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将一定程度促进国产MLCC等电子元件的持续发展。
高速增长的需求让三环集团改变了部分经营策略。近日，三环集团发布公告称，为尽快满足市场及客户的需求，公司已使用自筹资金在四川省德阳市投资建设新的生产基地。调整定增方案后，公司拟募集资金总额由不超75亿元调整至不超39亿元，其中37.5亿元用于高容MLCC扩产项目。
MLCC在5G、新能源汽车等领域应用前景广阔
国金证券分析，智能电动车、5G等移动通讯的快速发展带动MLCC的需求快速增长，中国MLCC需求占全球的60%。数据显示，2020年全球MLCC市场规模同比增长11.1%至1017亿元，预计2021年将达到1148亿元，同比增长12.9%;到2025年将达到1490亿元，5年复合增长率为7.9%。
三环集团介绍，随着5G技术的加速推广，5G基站、数据中心、物联网和海外光纤入户等设施的建设加速，相关通信部件需求快速增长，公司通过满足相应市场需求不断巩固和提升产品的市场地位。上半年，公司通信部件销售额增长48.81%，电子元件及材料销售额增长84.08%。
5G技术的推广主要从两方面加大对于MLCC的需求。一是5G手机。业内人士分析，其对MLCC的需求在所有下游应用领域占比高达38%，由于5G手机是兼容2G至5G的所有频段，所以MLCC的使用量相比4G要增加。
二是5G基站的需求。目前我国建成全球规模最大的5G独立组网网络，根据工信部数据，我国已累计开通5G基站96.1万个，5G终端连接数约3.65亿，行业整体发展良好。下半年伴随5G上游招标的逐渐开启，市场对MLCC等相关部件需求将进一步提升。
汽车是MLCC下游需求的一大市场，汽车中的卫星定位系统、中央控制系统、车身稳定控制系统等都有MLCC的应用。业内人士表示，一辆纯电动汽车需要的MLCC的数量可达18000颗。
[2021-08-18] 三环集团(300408):资本开支上行,国产替代加速,业绩高速增长-中期点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年半年报,营业收入28.76亿元,同比增长74.37％,归母净利润10.8亿元,同比增长94.02％。其中Q2单季度营业收入15.67亿元,同比增长49.56％,归母净利润5.89亿元,同比增长58.62％。
被动元件高景气,通信部件需求快速增长,业绩持续爆发。公司上半年收入、归母净利润分别同比增长74.4％、94％,Q2单季度增速分别为49.6％、58.6％,主要得益于被动元件行业高景气,随着公司新增产能释放,国产替代加速。具体来看:1)电子元件和材料业务(MLCC和陶瓷基片为主)收入10.2亿元,同比增长84.1％;2)半导体部件业务(主要是PKG)收入5.1亿元,同比增长74.9％;3)通信部件业务受益5G、数据中心、物联网和海外光纤入户等需求的驱动,收入8.3亿元,同比增长48.8％;4)由于劈刀、电阻浆料等新业务放量,其他业务收入5.2亿元,同比增长109％。
分季度来看,2020年Q1-2021Q2连续六个季度收入环比持续增长,21Q2收入达到15.7亿创历史新高(环比增长19.7％),公司稼动率持续提升,新增产能也陆续释放。
稼动率提升+规模效应显现,盈利能力持续提升。公司上半年毛利率为53.29％,同比提升5.22个百分点,Q2单季度毛利率54.9％,同比提升5.74个百分点,环比提升3.53个百分点。具体来看:1)电子元件及材料业务毛利率58.36％,同比提升5.9个百分点,主要因为MLCC、基片规模扩大后成本下降以及稼动率提升;2)通信部件业务毛利率53.99％,同比提升8.78个百分点,主要是插芯占比提升,同时插芯毛利率水平仍在提升;3)半导体部件业务毛利率41.4％,同比下降3.84个百分点,主要是老厂房人工成本上升所致。
费用方面,2021年上半年销售、管理、研发费率分别同比降低0.78、0.73、1.71个百分点,销售收入快速增长的情况下,规模效应显现,财务费用保持稳定。公司上半年经营活动现金流量净额8.7亿元,经营质量稳健。Q2单季度销售、管理、研发费率分别同比降低0.67、0.23、0.87个百分点。
资本开支加快,国产替代加速,陶瓷材料平台逻辑持续兑现。2020年全球MLCC市场规模大约1017亿,2025年有望成长至1500亿元以上,按产值计算2020年公司市占率不到1％,公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索,国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司目前Capex持续上行,上半年达到10.6亿元创历史新高,今年将持续高投入扩产MLCC、PKG、基片等产品,未来收入和利润有望持续兑现,我们小幅上调公司21-23年归母净利润为22.5、29、36.3亿元,对应8/17收盘PE为33.5、26、20.8倍,维持"审慎增持"评级!。
风险提示:行业需求下滑,MLCC价格下滑,新产品进展不及预期
[2021-08-18] 三环集团(300408):2021H1净利润超预期,盈利能力再提升-中期点评
■申万宏源
公告:公司发布2021年半年报,2021H1实现营收28.8亿元,同比增74.4％,归母净利润10.8亿元,同比增94.0％,扣非净利润9.8亿元,同比增96.3％,业绩略超申万预期。
2021H1及Q2净利润增速刨历史新高．受益于陶瓷元件市场景气度提高以及公司积极扩产．2021H1公司收入及归母净利润同比增速均创历史新高。2021Q2实现营收15.7亿元同比增49.6％．环比增19.7％．归母净利润5.9亿元,同比增58.6％,环比增20.3％,扣非净利润5.6亿元,同比增64.3％,环比增33.5％。202IQ2单季归母净利润创新高。
盈利能力全面提升．2021H1毛利率及净利率再创历史新高．202IH1公司综合毛利率53.3％．同比提高5.2pct,净利率37.5％,同比提高3.8pct,两项指标均创历史新高．2021Q2综合毛利率54.g％,同比提高5.7pct,环比提高3.5pct．净利率37.6％,同比提高2lpct环比提高0.2pct。公司公布的202IHI加权平均ROE9.5％同比提高2.4pct。
电子陶瓷国产率低,三环集团实现多种电子陶瓷元件国产替代。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec等．日本、美国分别占据世界电子陶瓷市场近50％份额、30％份额。三环集团成立逾50年,在陶瓷光纤插芯、电阻基片、pkg封装基座三大元件实现国产替代并成为全球第一,并深耕MLCC、陶瓷劈刀、电子浆料等。
三环集团目前MLCC月产能已逾百亿颗,拟投资41亿加速扩产。三环集团2021年拟定增39亿元其中37.5亿用于投资高容量系列MLCC扩产项目规划实现年产MLCC3000亿只(即月产250亿只)．公司在电子材料领域具有50年技术积累,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术,具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC量产能力,2020年底月产能已达100亿颡。
MLCC市场成长可期．2025年全球需求有望突破6万亿只,迎国产替代大机遇．据CECA．2020年全球MLCC市场规模同比增长1l.1％至1017亿元,预计2021年将达到1148亿元,同比增长12.g％,到2025年将达到1490亿元,五年CAGR7.g％。2020年全球MLCC出货量约4.3万亿只。MLCC行业将受益于5G普及和汽车智能化趋势。日本富士总研预估,2021年各尺寸MLCC市场需求将达5.25万亿只,2025年有望突破6万亿只。
维持盈利预测,维持"增持"评级。维持2021/22/23年归母净利润预测21/26/32亿元．2021/22年PE36/29X．维持增持评级。
风险提示:通信产品需求不及预期;MLCC扩产节奏不及预期
[2021-08-18] 三环集团(300408):2021H1业绩亮眼,扩产聚焦MLCC打开成长空间-中报点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度报告:公司2021H1实现营业收入28.76亿元,同比增长74.37％;实现归母净利润10.79亿元,同比增长94.02％。
投资要点:2021H1业绩接近指引上限,MLCC供给短缺导致供需失衡,公司迎来发展契机。在5G商用加速普及和国产化替代浪潮的大背景下,公司营收实现快速增长,归母净利润接近业绩指引上限。按业务拆分来看,公司通信部件实现营收8.28亿元(同比+48.81％),电子元件及材料实现营收10.19亿元(同比+84.08％),半导体部件实现营收5.07亿元(同比+74.93％)。盈利能力方面,2021H1公司销售毛利率为53.29％(同比+5.22pct),销售净利率37.57％(同比+3.79pct),盈利能力维持较高水平。费用方面,2021H1公司期间费用率为5.60％(同比-0.72pct),具体来看,销售费用率0.74％(同比-0.78pct),管理费用率10.64％(同比-2.44pct),财务费用率-0.66％(同比+0.79pct),公司费用管控能力得当。公司为提高产品的核心竞争力,持续加大研发投入,2021H1研发费用位1.47亿元,同比增加30.84％。
就MLCC行业而言,受新冠德尔塔病株传播导致菲律宾封城的影响,全球MLCC龙头村田和三星电机分别有15％与40％的产能受到威胁,MLCC供给持续紧缺。我们认为在海外新冠疫情仍存在较大不确定性、全球MLCC供给端出现较大波动的背景下,MLCC转单效应持续显现,在国产替代持续推进的格局下,国内被动元件行业有望持续保持较高景气度。
各项业务齐头并进,募投项目聚焦于MLCC,打开公司成长空间。公司8月12日发布定增修订稿,拟募投39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目,项目完成后预计新增MLCC年产能3000亿只。与5月定增预案相比,公司取消了陶瓷封装基座与陶瓷基片两大扩产项目,聚焦MLCC扩产,体现出公司对MLCC业务发展前景的认可,以及对拓展MLCC市场的决心。
公司2020年募投年产能2400亿只的5G通信用高品质MLCC项目进展顺利,两大MLCC扩产项目完成后公司MLCC产能将大幅增长,市场占有率有望进一步提升。公司作为陶瓷材料平台型企业,各项业务齐头并进,光纤入户在海外发展中国家需求较高,公司光通信部件业务海外市场广阔。公司陶瓷基片产品竞争力强,已具备从原材料到成品的全制程生产能力,将有望充分受益于下游片式电阻需求旺盛的景气周期。我们认为公司不断优化现有产品技术工艺,提高产品竞争优势,叠加行业景气度上行与国产替代大趋势,公司成长空间广阔。
盈利预测和投资评级:三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商,通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局,不断筑高公司竞争壁垒。
我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显,自主创新研发的新产品不断推进市场,未来有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放,积极拥抱国产替代机遇,实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响,预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为20.83/28.01/35.24亿元,对应EPS分别为1.15/1.54/1.94元/股,当前股价对应PE估值分别为36/27/21倍,维持"买入"评级。
风险提示:被动元器件价格下跌风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;扩产项目建设进度不及预期风险;定增项目发行失败风险。
[2021-08-18] 三环集团(300408):2021H1业绩符合预期,继续做大做强MLCC业务-公司信息更新报告
■开源证券
2021年中报业绩符合预期,维持"买入"评级
2021年上半年公司实现归母净利润10.79亿元,同比增长94.0％,业绩位于业绩预告中值偏上,扣非净利润9.79亿元,同比+96.3％。其中2021Q2归母净利润5.89亿元,同比+58.6％,环比增长20.3％。扣非净利润4.19亿元,环比+26.8％。我们维持之前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为22.08/29.17/35.76亿元,EPS为1.22/1.61/1.97元,当前股价对应PE为34.2/25.9/21.1,维持"买入"评级。
需求景气提升毛利率,库存处于合理水位
2021Q2公司毛利率54.9％,环比一季度提升3.5pcts,主要受益需求景气带来的产能利用率的提升,二季度固定资产周转率60.9％,环比增加5.8个百分点。费用率有所下降,单季度管理费用率5.1％环比下降0.9个百分点,销售费用率环比下降0.3pcts到0.6％,研发费率下降0.7pcts,主要系收入增加带来的规模效应。二季度存货周转天数61.2,环比一季度的60.9和同比2020Q2的59.9基本持平,处于合理水位。
电子元件及材料增长迅猛,跻身公司第一大业务分板块看,2021H1电子元件及材料同比大增84.1％,跻身第一大业务,收入占比达到35.4％,较2020年全年的33.0％增加2.4个百分点,随着后续MLCC产能的持续释放,预计未来收入贡献有望继续提升。通信部件和半导体部件上半年分别增长48.8％和74.9％,收入占比分别为28.8％和17.6％。
拟定增39亿元,继续做大做强MLCC
公司调整前期定增方案,拟募集资金39亿元,用于高容MLCC扩产和深圳研发基地项目。其中,高容MLCC项目拟投入募集资金37.5亿元,项目规划实现年产高容MLCC3000亿只。该项目有利于公司继续做大做强MLCC业务,预计达产后,公司总产能将超过500亿只/月,规模紧追村田、三星等海外企业。
风险提示:5G推进不及预期;MLCC价格下跌风险;公司产能释放受限等。
[2021-08-18] 三环集团(300408):业绩再创新高,扩产MLCC助力高成长-中期点评
■东北证券
事件:公司于8月18日发布2021年半年度报告。公告显示,2021H1公司实现收入28.76亿元,同比增长实现归母净利润10.79亿元,同比增长位于预告中值偏上。
点评:
单季度净利润再创新高,盈利能力持续提升。单季度来看,2021Q2公司实现收入15.67亿元,同比增长实现归母净利润5.89亿元,同比增长再创单季度业绩最佳。分业务来看,,2021H1通讯部件/电子元件及材料/半导体部件分别实现营业收入8.28/10.19/5.07亿元,同比增长48.81％/84.08％/41.40％。这主要是由于1被动元件行业高景气度叠加国产替代需求公司MLCC、陶瓷基片、PKG基座需求旺盛2海外光纤入户需求带动光纤陶瓷插芯需求快速增长。此外2021H1公司毛利率同比增长5.22pct这主要是由于规模化生产所带来的成本下降其中半导体部件毛利率由于订单饱满、工人加班带来的人工成本上涨因素的影响小幅下滑3.84pct预计下半年逐步好转。
被动元件行业景气度有望持续,扩充产能助力公司成长。展望后市,我们认为被动元件行业景气度有望持续5G手机、新能源汽车对元器件需求拉动充足而海外疫情反复影响各大被动元件厂商产线稼动率,供需失衡有望持续。公司曾于2020年3月投资26亿元用于高端MLCC和陶瓷劈刀扩产;随后公司于2021年8月计划投资39亿元用于扩充月产250亿只高容MLCC和深圳三环研发基地的建设。两次MLCC扩产项目完成后公司月产能有望达到500亿只,产品/客户结构亦能有所优化长期成长动力足。
盈利预测与估值:我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.20/1.73/2.16元,当前股价对应的PE分别为34.72/23.96/19.23倍,维持"买入"评级。
风险提示:扩产需求不及预期、竞争加剧
[2021-08-17] 三环集团(300408):三环集团上半年净利10.79亿元 同比增94.02%
■证券时报
三环集团(300408)8月17日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入28.76亿元，同比增长74.37%;净利润10.79亿元，同比增长94.02%;基本每股收益0.59元。
[2021-08-16] 三环集团(300408):全产业链布局,扩产项目开启成长新篇章-中期点评
■国泰君安
首次覆盖,给予"增持"评级:预测2021-2023年的EPS为1.15、1.52、1.97元,增速为45％、32％、30％,参考被动元件行业2022年PE为30倍,由于公司全产业链的布局使得公司具备更强的盈利能力和抗风险能力,其估值水平应处于行业更高的水平,给予2022年40倍PE,目标价60.8元;
垂直化一体的战略布局,帮助公司获得更丰厚的利润水平;丰富的产品类型,为公司未来的发展提供了更多动力。公司起家于陶瓷电阻,逐步发展陶瓷材料、以陶瓷材料为基础的多类产品,包括上游粉体材料、基板、PKG,下游MLCC、电阻、陶瓷插芯等多类产品。
公司的多项业务呈现出良好的增长态势:在5G基站与物联网需求带动下,光纤陶瓷插芯需求旺盛;晶振市场的缺货也给PKG产品的销售增长提供动力;此外未来电阻浆料、陶瓷劈刀、热敏打印头、燃料电池部件等产品的也将持续为公司创造增量收入与利润。
扩产项目开启成长新篇章。MLCC的市场超过100亿美金,并在下游汽车、通信等领域的促进下不断增长,而这一市场的国产化率仍处于较低水平,本土厂商成长空间巨大。公司定增募资扩产MLCC,在各项募投项目扩产完成后,月产能有望接近500亿颗,将开启公司成长的新篇章。
催化剂:新建项目投产并且贡献利润。
风险提示:扩展进度不及预期;因疫情、缺芯等原因导致下游产品需求不及预期。
[2021-07-21] 三环集团(300408):优秀公司持续卓越,下半年高增可期-2021年中报预告点评
■华创证券
事项:
三环集团公告21H1业绩预计为9.73-11.4亿,同比增长75％-105％,其中上半年非经常损益9250万。
评论
业绩超预期,经营性业绩环比大幅改善。Q2业绩4.83-6.5亿,同比增长30.2％-75.2％,按中值估算增速为52.8％,连续五个季度保持50％+增速。考虑二季度非经常较少,Q2经营性业绩突出,按中值估算环比Q1实现30％+增长。?
扩产加速落地,二次扩张已经开启。公司今年有望提前完成20年定增募投项目,同时最新的定增计划书还将增加250亿只/月产能。公司大尺寸高容产品进展顺利,小尺寸0201也已经开始出货,客户方面在现有家电及H客户等份额持续提升,同时新增工控医疗等新客户。市场担忧当前现货MLCC市场不景气,主要系缺芯及二季度安卓砍单致使头部大厂产能溢出到现货市场,而进入三季度消费电子进入旺季,叠加部分芯片供应有改善迹象,MLCC现货市场有望企稳回升,三环MLCC产能持续释放,下半年增量可期。
电阻基片和PKG是Q2业绩超预期的主要原因之一,份额仍有成长空间。电阻Q2维持较高景气,下游国巨及风华出货旺,公司电阻基片竞争力强,作为片阻最核心的原材料,充分享受行业量价齐升的景气红利,此外公司已经突破电阻浆料,配合基片出货快速放量,公司募投扩产项目已经在推进中,下半年有望持续贡献增量。二季度晶振景气度高,AIOT及车载需求拉动晶振需求持续增长,下游泰晶验证行业景气,公司卡位关键环节充分享受景气红利,量价齐升,募投的PKG项目已在扩产中,四季度增量可期。
材料平台能力凸显,成熟成长业务全面开花。公司除MLCC大力扩产外其他业务条线景气度持续加强,插芯需求国内外复苏强劲,价格已经小幅上涨,公司今年计划小幅扩产,PKG和基片今年下游需求旺盛,公司亦积极扩产提升份额。新产品方面钌浆劈刀进入放量阶段,伴随产能释放全年业绩有望实现较快增长。
盈利预测、估值及投资评级:三环集团已经确立了以MLCC为核心的发展战略,产品梯次上成熟业务成长业务和新兴业务全面开花,先进材料平台搭建完毕,国产材料元器件龙头趋势已现,对标日系龙头厂商村田京瓷看三环依然有巨大成长空间,公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑公司二季度超预期的表现,我们将公司21-22年EPS由1.2/1.53元上调为1.26/1.58元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性,给予21年50X估值,对应目标价63元,维持"强推"评级。
风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
[2021-07-15] 三环集团(300408):2021H1业绩符合预期,定增扩产MLCC成长可期-业绩预告点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度业绩预告:预计2021H1实现归母净利润9.73-11.40亿元,同比增长75％-105％。
投资要点:
2021H1年业绩符合预期,下游旺盛需求驱动公司业绩同比高速增长。受益于5G技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速,被动元器件市场需求旺盛,公司作为国内电子陶瓷平台型企业,主要产品MLCC、陶瓷基片等电子元件及材料、陶瓷封装基座等半导体部件销售大幅增加,驱动业绩高速增长。从行业层面看,海外疫情不确定性影响被动元件行业供给,下游需求强劲之下,被动元件行业景气度有望持续上行。1)需求方面,消费电子创新、5G基站建设与汽车电子化带来MLCC量价齐升,中国电子元件协会预计,2023年中国MLCC市场规模将达533.5亿元;陶瓷封装基座有望持续受益于石英晶体振荡器与SAW滤波器在5G时代中的需求增加。2)供给方面,据国际电子商情数据,仅华新科、旺诠两家台系厂商在马来西亚电阻产能已占全球的7.5％,在海外疫情存在较大不确定性的影响下,各大被动元件生产厂商的产能受限,短期内供不应求的局面仍将持续。3)价格方面,由于上游原材料、运输等成本持续增加,台系厂商国巨于2021Q3持续上调报价,片式电阻价格上涨约10％,MLCC价格再次上调1％-3％。我们认为在下游需求强劲、行业供需趋紧、国产替代持续推进的格局下,被动元件行业有望持续保持较高景气度。
定增扩产MLCC、陶瓷基片及陶瓷封装基座,打破产能瓶颈助力长期成长。公司2021年5月发布定增预案,拟募资75亿元用于高容量片式陶瓷电容、陶瓷封装基座、氧化铝陶瓷基片扩产项目及深圳三环研究院的建设。项目建成后预计新增MLCC年产能3000亿只,实现年产陶瓷封装基座240亿只,实现年产陶瓷基片6亿片。公司2020年募投年产能2400亿只的5G通信用高品质MLCC项目,两大MLCC扩产项目完成后公司MLCC年产能将超过5500亿只,目标产能大幅增长,市场占有率有望进一步提升。此外,公司不断向小尺寸、高容值方向进行产品研发,MLCC的0201型号已有生产,01005型号仍在研发中。公司通过不断研发新产品,推进在研项目投产,同时不断优化现有产品技术工艺,提高公司的研发综合实力和产品的竞争优势,叠加行业景气度上行与国产替代大趋势,公司长期业绩增长动力 十足。
盈利预测和投资评级:三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商,通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局,不断筑高公司竞争壁垒。我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显,自主创新研发的新产品不断推进市场,未来有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放,积极拥抱国产替代机遇,实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响,预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为20.83/28.01/35.24亿元,对应EPS分别为1.15/1.54/1.94元/股,当前股价对应PE估值分别为41/30/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:被动元器件价格下跌风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;扩产项目建设进度不及预期风险;定增项目发行失败风险。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-17] 三环集团(300408)::一体化电子陶瓷龙头,MLCC打开成长空间-深度研究
■华安证券
深耕电子陶瓷类电子元件,综合实力领先
三环集团成立于1970年,主要从事电子陶瓷类电子元件及基础材料的研发、生产和销售。成立以来,公司对标国外先进同行,不断研发生产新产品,例如陶瓷基片、光通讯用陶瓷部件、MLCC、燃料电池隔膜板、陶瓷封装基座等,从单一的电阻产品发展为多元化产品结构。公司连续32年入选中国电子元件协会评选的中国电子元件百强企业,并在2019年荣获中国电子元件行业百强综合实力第九名。
一体化铸就独特竞争优势
公司有丰富的电子陶瓷生产经验,以及近50年的技术积累,形成了独具特色的工艺技术流程,公司数十年深耕电子元件行业,专业和专注造就了独特的竞争优势,具备了从原材料到成品的全制程生产能力,实现了垂直一体化的产业布局。
公司业务多点开花,共同驱动公司业绩增长
通信部件,作为现金流业务的陶瓷插芯业务受益于5G和数据中心,盖板业务持续向好;半导体部件,晶振需求向好,公司PKG持续扩产状态并处于高速增长状态;新业务陶瓷劈刀和电阻浆料发展势头良好;电子元件及材料,基片业务产能扩张,业务发展顺利,成为公司营收的重要组成部分。
MLCC业务扩产+产品升级,未来将成为重要增长引擎。
MLCC市场空间巨大,全球接近150亿美元市场,国内的供给和需求缺口巨大,庞大的下游国产化需求和相对较小的供给比例,决定了未来国内至少能够成长起来2家或者以上的MLCC公司。三环目前主要生产中大尺寸MLCC产品,主要应用于家电、电源、照明、医疗和5G通讯设备市场,另外,公司募集资金投资5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目,积极把握国产替代机遇,在国内产业政策的支持下,预计未来5年,公司MLCC业务将迎来快速增长期,成为贡献较大的新增长引擎。
投资建议
我们预计2021-2023年公司收入为63.18亿/80.24亿/102.86亿,归母净利润为21.36亿/26.76亿/33.83亿,对应21-23年PE分别为37.4X/29.9X/23.6X,首次推荐给予"买入"评级"。
风险提示
下游需求不及预期,新产品开拓不及预期,mlcc竞争格局恶化。
[2021-11-29] 三环集团(300408):加大投产MLCC产品,紧跟国产替代趋势-深度研究
■红塔证券
潮州三环(集团)股份有限公司是国内较早的电子元器件厂商,主要产品包括MLCC、光纤陶瓷、陶瓷封装基座等,目前公司正重点投资发展MLCC业务,也是国内第二大MLCC厂商。
MLCC是市场规模增长最快的被动元器件,2020年全球MLCC市场规模达到1017亿元,同比增长5.6％,随着智能手机、汽车电子系统的不断升级,MLCC的用量越来越大,预计2021年市场规模将达到1148亿元。中国MLCC需求占全球的45％,但是国内大部分市场被海外厂商占据,本土MLCC企业进入时间较晚,规模较小,技术落后较多。
三环集团2020年-2021年先后两次募集超过60亿元,用于投资扩产MLCC业务,预计两个项目完成时可实现年销售额38.1亿元。经过测算未来3年MLCC需求量年复合增速约为10％,其中手机、汽车电子增速较快。三环集团产品主要针对通信市场,也包括部分车规级产品,未来市场前景广阔。
预计三环集团2021年-2023年营业收入为59.19亿元、82.32亿元、104.65亿元,同比增长48.24％、39.08％、27.12％。归母净利润为20.14亿元亿元、28.29亿元、35.83亿元,同比增长40％、40％、27％,EPS分别为1.03元、1.44元、1.82元。给予公司2021年45倍PE,对应目标股价46.35元,对应目标市值842.18亿元,给予"增持"评级。
风险提示
MLCC产品价格变化可能影响项目利润;公司项目扩产规模较大,产能消化要求较高。
[2021-11-01] 三环集团(300408):Q3保持环比增长态势,关注MLCC长期空间-2021年三季报点评
■中信证券
公司21Q3保持环比持续向上趋势。公司2021年前三季度实现收入45.86亿元,同比+66.93％,归母净利润17.07亿元,同比+70.33％,扣非后归母净利润15.70亿元,同比+71.34％。就单季度而言,公司2021Q3实现收入17.11亿元,同比+55.75％,环比+9.19％,归母净利润6.28亿元,同比+40.80％,环比+6.62％,扣非后归母净利润5.91亿元,同比+41.49％,环比+5.54％,受益于产能扩张及份额提升,公司仍保持环比持续增长态势。成本端而言,公司21Q3毛利率为48.61％,同比-5.42pcts,环比-6.29pcts,主要源于上游涨价、PKG快速扩产致折旧增加、MLCC产品价格承压等因素。费用端而言,公司21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.72/+0.15/+0.61/+0.87pct。
确立MLCC战略方向,国产替代空间广阔。公司MLCC产能快速扩展,2018年底20亿只/月、2019年底40亿只/月、2020年底100亿只/月,2021年有望扩产至超200亿只/月;同时公司高容类产品拓展顺利,高端客户亦实现突破。
尽管短期供需格局波动导致MLCC价格阶段性承压,然MLCC长期国产替代趋势非常明确,看好MLCC对公司长期发展的拉动。
开启新一轮定增,为后续发展储备充足产能。公司计划启动新一轮定增,计划募资不超过39亿元,用于高容量系列多层片式陶瓷电容器(MLCC)扩产项目和深圳三环研发基地建设项目。其中MLCC扩产项目规划年产能为3000亿只,有助于公司进一步实现产能扩张和产品结构升级。此外,公司本轮定增原本还计划投资智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目、电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产项目,但由于下游需求旺盛,公司为尽快满足市场及客户的需求,使用自筹资金在四川省德阳市投资建设新的生产基地,旨在加快扩充陶瓷基片、陶瓷封装基座产能及完善区域布局
风险因素:新业务拓展不及预期,疫情对下游需求影响;新项目建设进度不及预期。
投资建议:公司是电子陶瓷龙头企业,确立MLCC战略方向,多项创新业务亦同比向好。上调公司2021～2023年EPS预测为1.26/1.65/2.06元(原预测为1.11/1.49/1.91元)。考虑到公司电子陶瓷龙头价值,叠加公司目前处于高速成长阶段,基于2022年PE=32倍,给予目标价53元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 三环集团(300408):21Q3业绩高速增长,定增获准助力MLCC产能扩张-三季报点评
■国海证券
事件:三环集团发布2021年前三季度业绩报告:2021年前三季度公司实现营业收入45.86亿元,同比增长66.93％;实现归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％。其中2021年第三季度单季实现营业收入17.11亿元,同比增长55.75％;单季度实现归母净利润6.28亿元,同比增长40.80％。
投资要点:
2021Q3公司营收同比增速超50％,销售规模持续提升。在5G商用加速普及和国产替代浪潮的大背景下,公司分享行业景气的红利,产品销量持续提升,公司营业收入大幅增加。毛利率方面,公司2021年前三季度销售毛利率为51.54％,较去年同期提升1.09pct。受三季度MLCC价格波动、原材料涨价等影响,21Q3单季度毛利率为48.61％,环比Q2有较大幅度的下降,长期来看公司毛利率有望通过产品结构优化而改善。费用方面,21Q3公司销售、管理、财务费用率合计为5.08％,较去年同期小幅提升0.26pct。公司持续加大研发投入以提高产品竞争力,前三季度研发投入达2.42亿元,同比增加45.11％。公司前三季度经营性现金流为12.21亿元,同比大幅增长102.73％,公司整体经营状况稳定。
定增募投项目已获准,聚焦于高端MLCC扩产打开长期成长空间。公司8月12日发布定增修订稿,拟募投39亿元用于月产能250亿只的高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目,该方案已于10月20日获得证监会批复。公司2020年募投月产能200亿只的5G通信用高品质MLCC项目进展顺利。公司聚焦高端MLCC产能扩充,两大项目完成后,公司MLCC市场占有率有望进一步提升。此外,公司作为陶瓷材料平台型企业,各项业务齐头并进,其中,光通信部件类产品在全球处于领先地位,市占率超过60％;陶瓷基片产品竞争力强,公司已具备从原材料到成品的全制程生产能力,将有望充分受益于下游片式电阻需求旺盛的景气周期;陶瓷封装基座有望持续受益于石英晶振与SAW滤波器的在5G时代中的需求增加。我们认为公司平台型企业的价值不断凸显,在行业景气度上行与国产替代大趋势下,公司成长空间广阔。
盈利预测和投资评级:三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商,通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局,不断筑高公司竞争壁垒。我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显,自主创新研发的新产品不断推进市场,有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放,积极拥抱国产替代机遇,实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响,预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为21.35/28.41/36.32亿元,对应EPS分别为1.17/1.56/2.00元/股,当前股价对应PE估值分别为35/26/20倍,维持"买入"评级。
风险提示:被动元器件价格下跌风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;扩产项目建设进度不及预期风险。
[2021-10-29] 三环集团(300408):21Q3业绩环比增长,MLCC龙头崛起正在进行时-跟踪报告之四
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,营业收入为45.86亿元,同比增长66.93％;归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％;扣非归母净利润15.7亿元,同比增长71.34％。
市场景气度向好,公司营收大幅增加。公司2021Q3营业收入为17.11亿元,环比增长9.18％,同比增长55.75％;实现归母净利润6.28亿元,环比增长6.57％,同比增长40.80％;实现扣非归母净利润5.91亿元,环比增长5.61％,同比增长41.49％。公司2021Q3毛利率为48.61％,环比减少6.29pcts,同比减少5.43pcts;净利率为36.76％,环比减少0.90pcts,同比减少3.90pcts。三季度末公司存货16.80亿元,同比上涨89.70％,系受公司产品扩产备货影响。公司为提高产品的核心竞争力,持续加大研发投入,前三季度研发费用2.42亿元,同比增长45.11％。
向特定对象发行股票募集资金,把握国产替代历史机遇发力MLCC。MLCC产品市场需求持续扩大、国产替代进程不断深化,现有产能无法满足当前和未来市场需求,公司积极把握供应链切入的历史性机遇。近期公司发布增发公告,拟募资75亿元,本次募集资金投资项目包括高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目、电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产项目等,上述项目全部达产后,公司MLCC将新增产能3,000亿只/年、陶瓷封装基座新增产能240亿只/年、陶瓷基片新增产能6亿片/年。
以电子陶瓷为基础,公司产品线不断拓展。公司具有50年电子陶瓷生产经验,主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等产品为主的多元化的产品结构,其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。
MLCC有望再造新三环。2018-2020年底,三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月,根据扩产计划,公司2021和2022年底产能有望达到200和300亿只/月。2020年10月公司增发募资约21.5亿元,定增价27.52元/股;其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目,未来基站、手机、车规将是三环MLCC主要发展方向。
投资建议:公司把握国产替代历史机遇,发力MLCC等需求旺盛的领域,我们持续看好公司作为电子陶瓷龙头企业的市场前景,未来三环集团有望成为中国MLCC行业龙头企业。我们维持公司2021～2022年净利润为21.3和27.5亿元,并新增2023年净利润预测为33.0亿元,对应PE33X/26X/22X,维持"买入"评级。
风险提示:需求不及预期,新增产量无法消化;产品单价下滑;行业竞争加剧。
[2021-10-29] 三环集团(300408):短期业绩承压,长期持续看好电子陶瓷平台核心竞争力-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入45.86亿元,同比增长66.93％;归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％。3Q21收入17.11亿元,同比增长55.75％,环比增长9.18％;归母净利润6.28亿元,同比增长40.80％,环比增长6.57％。符合预期。
发展趋势
终端增长需求放缓,行业竞争加剧,3Q21毛利率承压。公司3Q21单季度毛利率为48.61％,同比下滑5.43ppt,环比下滑6.29ppt。我们认为主要系电子元件及材料业务毛利率下滑所致。随着公司MLCC产能爬坡以及相应的营收规模增长,占营业收入之比提高,公司电子元件及材料板块受行业供需关系及库存水位波动影响增大:1)3Q21以手机为代表的消费电子下游需求增长放缓,MLCC、电阻等被动元器件需求增速相应放缓;2)受芯片短缺影响,3Q21部分电子产品终端厂商开工率不足,被动元器件需求减少;3)近年来中国大陆MLCC厂商扩产加速,平均扩产幅度较大,并陆续实现投产,导致行业竞争加剧。
持续看好公司电子陶瓷平台核心竞争力。虽然公司3Q21毛利率承压,但仍然超过行业平均值。我们持续看好公司利用粉体以及设备自制方面的优势拓展的MLCC、陶瓷基片、PKG、劈刀、浆料以及基板等领域业务,在各平台盈利能力均处于行业领先地位。根据公告,公司在MLCC介质材料配方、导电浆料、产品设计、工艺装置及设备技术等方面拥有多项核心授权专利,目前已利用原有设备生产少量高容量MLCC,在通过海康威视、大华股份等客户认证后,已实现小批量供货。此外,我们看好公司募投项目将扩大0201、0402、0603、0805、1206等系列高容量MLCC的产能,在满足MLCC持续放量需求的同时提升高容量等高端产品比例,为持续开拓市场打下基础。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年32.9倍/25.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.00元目标价,对应42.1倍2021年市盈率和32.2倍2022年市盈率,较当前股价有28.1％的上行空间。
风险
非公开发行项目不达预期;产能扩张不达预期;终端需求不达预期。
[2021-10-28] 三环集团(300408):业绩环比提升,抗风险能力凸显-2021年3季度业绩点评
■国泰君安
维持"增持"评级,由于光纤陶瓷插芯等业务增长较快,我们上调公司的业绩预测,预计2021-2023年的EPS为1.25元(+0.1元)．1.59元(+0.07元)、2.04元(+0.07元),增速为57％、28％、28％,由于市场对MLCC的供需关系存在担忧,我们下调目标估值水平至2022年35xPE,对应目标价55.65元。
综合毛利率承压之下,公司仍实现3季度业绩环比增长．公司前三季度营收45.86亿元,同比增长66.93％;归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％。3季度由于成本上涨、产品销售价格下降等原因,公司3季度综合毛利率环比下滑;但公司多产品线、全产业链战略的抗风险能力凸显,在MLCC等产品的扩产,以及光纤陶瓷插芯等产品的需求上升等因素的驱动下,公司3季度营收和净利润均实现了环比增长,业绩连续多个季度创下新高光纤陶瓷插芯需求增长,MLCC扩产是业绩增长的重要动力．3季度光纤行业需求旺盛,带动公司产品销售实现增长,2022年有望在行业需求增长之下保持增势;公司不断扩MLCC产能,2021年1-6月公司MLCC平均月产能约为90亿只,全部扩产项目达产后产能将达到450亿只／月。在MLCC的同行竞争中,公司享有全产业链布局导致的高利润率,以及国产替代的优势,未来市占率将不断提升。
催化剂:新产能逐步投产,为公司贡献新的利润。
风险提示:MLCC竞争加剧影响利润风险。
[2021-10-28] 三环集团(300408):三季度业绩创新高,盈利能力维持高水平-三季点评
■中信建投
事件
公司披露2021年三季报,公司21Q1-Q3累计实现营收45.86亿元,同比增长66.93％;实现归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％;实现扣非归母净利润15.70亿元,同比增长71.34％。
简评
三季度业绩创新高,盈利能力维持高水平
公司Q3实现营收17.11亿元,同比/环比增长55.75％/9.19％,实现归母净利润6.28亿元,同比/环比增长40.80％/6.62％,单季营收及归母净利润均创新高。受益于下游旺盛的需求,公司销售收入大幅增长。公司Q3毛利率为48.61％,同比/环比下降5.43/6.29pcts,因上游原材料涨价以及MLCC价格调整。得益于较好的成本管控能力,Q3净利率达36.76％,维持在较高水平。PKG打开成长空间,各业务线稳健发展分业务看:
(1)光通信部件(光纤陶瓷插芯及套筒):5G基站、光缆光纤以及互联网数据中心建设拉动光纤连接器需求,公司陶瓷插芯及套筒市占率较高(70％-80％),将稳定增长。
(2)半导体部件(PKG基座):技术领先,仅面对京瓷、NTK等少数竞争者。公司深耕石英晶振封装基座,通讯、家电、IoT等需求强劲,晶振高景气度带来PKG量价齐升,PKG营收有望大幅增长。此外,公司已布局LED封装基座,SAW滤波器封装基座也在量产推进。PKG业务有望复制光纤陶瓷插芯及套筒业务的成长路径,进一步打开成长空间。
(3)电子元件及材料:(a)MLCC:公司自主开发MLCC瓷料和浆料,MLCC产能规模居国内前列,拥有美的、康佳、格力、TCL等优质客户。目前公司市占率较低,发展空间巨大。(b)陶瓷基片和料浆:公司掌握陶瓷基片和料浆核心技术,前者可比京瓷,后者比肩住友和杜邦,下游景气度较高,公司产能扩张增厚业绩。(c)电阻及陶瓷基体:下游国巨、华新科、风华高科等出货畅旺,公司产能持续释放,深度受益。定增募资加码MLCC,静待产能释放公司于2020年定增募资21.75亿元以扩产MLCC,生产5G高品质MLCC。2021年5月公司再次定增,将募集39亿元,主要用于扩产250亿只/月高容量MLCC,10月份定增申请获得证监会注册批复,我们预计公司今年MLCC产能有望接近200亿只/月。目前,公司 0402、0603、0805、1206等型号MLCC已有生产,01005型号还在研发中,量产可期。公司MLCC产能持续释放,扩产项目达产后产能有望翻倍,市占率有望进一步提升。
投资建议
公司深耕电子陶瓷材料,诸多细分领域具备龙头优势,新兴业务正实现突破,业务布局广泛,抗风险能力较强。预计公司2021-2022年实现营收62.1亿元、84.3亿元,实现归母净利润22.1亿元、29.9亿元,对应当前股价的PE为32.4x、23.9x。公司是电子元件核心标的,我们长期看好并重点推荐。
风险提示
需求不及预期;5G基站及光纤光缆建设不及预期;上游原材料成本上涨;MLCC价格调整。
[2021-10-28] 三环集团(300408):营收及净利连续5季创新高,不惧消费电子短期调整-三季点评
■申万宏源
2021年三季报:前三季营收45.86亿元,同比+66.93％,归母净利润17.07亿元,同比+70.33％。其中三季度单季实现营收17.11亿元,同比+55.75％;归母净利润6.28亿元,同比+40.80％;扣非净利润5.91亿元,同比+41.49％。2021Q3业绩符合预期。
近五季度营收及净利润连续突破新高。受益于陶瓷元件市场高景气以及公司积极扩产,2020Q3-2021Q3季度收入及归母净利润逐季创历史新高。受扩产节奏影响,2021Q3毛利率环降6.3pct至48.6％,期间费用项等控制得当,归母净利率36.7％,环比仅降0.9pct。
电子陶瓷国产率低,三环集团实现多种电子陶瓷元件深度国产替代,2021年在电阻基片、电子浆料、pkg封装基座等市场布局再下一城。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec等。日本、美国分别占据世界电子陶瓷市场近50％份额、30％份额。
三环集团成立逾50年,在陶瓷光纤插芯、电阻基片、pkg封装基座三大元件实现国产替代并成为全球第一,并深耕MLCC、陶瓷劈刀、电子浆料等。
三环集团目前MLCC月产能已逾百亿颗,拟投资41亿加速扩产。2021年10月,三环集团39亿元增发获准,其中投资37.5亿用于高容量系列MLCC扩产项目,实施主体为南充三环,规划新增年产MLCC3000亿只(即月产250亿只),达产后预计年销售收入22.5亿元。公司在电子材料领域具有50年技术积累,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术,具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC量产能力,2020年底月产能已达100亿颗。2021上半年三环MLCC销量约520亿颗。
MLCC市场成长可期,2025年全球需求有望突破6万亿只,迎国产替代大机遇。据CECA,2020年全球MLCC市场规模同比增长11.1％至1017亿元,预计2021年将达到1148亿元,同比增长12.9％,到2025年将达到1490亿元,五年CAGR7.9％。2020年全球MLCC出货量约4.3万亿只。MLCC行业将受益于5G普及和汽车智能化趋势。日本富士总研预估,2021年各尺寸MLCC市场需求将达5.25万亿只,2025年有望突破6万亿只。
上调盈利预测,维持"增持"评级。由于多款产品扩产顺利,将2021/22/23年归母净利润预测从21/26/32亿元上调至23/29/35亿元,2021/22年PE31/24X,维持增持评级。
风险提示:通信产品需求不及预期,MLCC扩产节奏不及预期。
[2021-10-27] 三环集团(300408):3Q21单季业绩再创新高,MLCC扩产紧抓国产替代良机-2021年三季报点评
■国信证券
前三季度业绩高增长,3Q21营收及归母净利润再创历史新高公司1-3Q21营收45.86亿元(YoY66.9％),归母净利润17.07亿元(YoY70.3％),扣非后归母净利润15.70亿元(YoY71.3％);对应3Q21营收17.11亿元(YoY55.8％,QoQ9.2％),归母净利润6.28亿元(YoY40.8％,QoQ6.6％),扣非后归母净利润5.91亿元(YoY41.5％,QoQ5.6％),公司单季度营收及归母净利润再创历史新高。受益于MLCC行业景气上行及国产替代加速,公司前三季度实现业绩同比高速增长。
3Q21毛利率受MLCC价格波动影响,经营现金流同比大幅增长公司1-3Q21毛利率同比提升1.09pct至51.54％,其中3Q21毛利率同比下降5.43pct至48.61％,同比下滑主要系缺芯一定程度抑制终端需求,MLCC价格有所下滑所致。1-3Q21期间费用率同比下降1.09pct至10.68％,其中3Q21期间费用率同比提升0.90pct、环比提升1.22pct至10.59％。此外,公司1-3Q21经营性现金流同比增长102.73％至12.21亿元,其中3Q21经营性现金流同比增长160.96％至3.55亿元。
定增新增MLCC年产能5400亿只,公司紧抓行业黄金发展机遇公司2020、2021年先后发布两次定增方案,其中2020年定增已经发行完毕,公司拟投入18.74亿元新增5G通信用MLCC年产能2400亿只,截至8月6日已投入资金48.82％,预计2022年底前达产;2021年定增方案10月20日获得证监会注册批复,公司拟投入37.5亿元新增高容量MLCC年产能3000亿只。在5G、汽车电子等市场需求旺盛,海外疫情蔓延、中美贸易摩擦加速MLCC国产替代进程的背景下,我们看好公司通过MLCC的扩产快速抢占市场份额并实现业绩高增长。
MLCC业务增长空间广阔,维持"买入"评级。
在MLCC需求旺盛及国产替代进程加速的背景下,公司通过加大资本开支持续扩增产能,有望抢占市场份额、加强行业话语权。我们预计2021-2023年公司归母净利润为21.38、27.80、36.09亿元,对应PE分别为34.5、26.5、20.4倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,产能扩张不及预期,MLCC价格波动。
[2021-10-27] 三环集团(300408):Q3业绩环比正增长,盈利能力表现不俗-三季点评
■国盛证券
事件:三环集团披露2021年三季报。公司2021年前三季度实现营收45.86亿元,同增66.93％,归母净利润17.07亿元,同增70.33％,实现归母扣非净利15.7亿元,同增71.34％。前三季度受益下游需求旺盛,公司主营销售大幅增加,驱动业绩高增。
21Q3业绩续创新高,盈利能力表现不俗。公司21Q3实现收入17.11亿元,同增55.75％,归母净利润6.28亿元,同增40.8％,环比增长6.6％,连续三季度创新高,扣非净利5.91亿元,同增41.49％,环比增长5.6％。盈利能力方面,前三季度整体表现优异,毛利率51.54％,净利率维持在37％以上,单三季度受MLCC价格短期结构性调整、原材料涨价等因素影响,毛利率为48.61％环比下滑,但良好的成本费用管控能力助力公司依旧保持较好盈利水平,单三季度净利率达36.76％,环比下降仅0.89pct。
受益行业景气及产能扩充,主业经营稳健。受益5G技术加速普及、汽车电子＆智能制造产业不断扩大与国产替代进程不断深化驱动,上半年主业稳健经营。1)陶瓷基片:下游扩产步履不停,行业景气度仍较好,公司产能有望同步扩充增厚业绩。2)PKG:IOT及汽车电子持续提振需求,公司产品打破垄断加速进口替代,市场地位持续抬升,远期SAW封装基座有望打开新增长空间。3)MLCC:公司加速产品研发、市场拓展和产能扩充,目前0201已有生产,01005积极在研、量产可期。4)陶瓷插芯:公司占全球份额约70％-75％,供给端洗牌结束,需求端受益5G及数据中心、物联网和海外光纤入户等建设回暖,产能利用率逐步回升,传统主业企稳。
定增日前已获批复,扩产聚焦高端有序推进,为长期发展奠基。公司于2021年8月公告对定增方案进行调整,聚焦高容MLCC,10月20日公司公告定增申请获证监会注册批复,产能扩充及产品高端化再添强心剂。原月产200亿只MLCC扩产项目进展顺利,预计定增项目落地将再新增月产250亿只,达产后产能有望翻倍,有望充分享受行业红利,中长期成长空间打开。
持续加大投入,巩固"材料+设备"核心竞争优势。公司近年来持续加大投入,前三季度研发投入2.41亿元,同比+45％,单三季度研发强度增至5.5％。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入64.14/89.69/116.72亿元,同比增长60.6％/39.8％/30.1％,实现归母净利润为23.12/31.68/42.11亿元,同比增长60.6％/37％/32.9％,目前对应PE为31.9x/23.3x/17.5x,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,产能扩充不及预期。
[2021-10-27] 三环集团(300408):三季度业绩基本符合预期,MLCC紧追海外龙头-公司信息更新报告
■开源证券
2021年前三季度业绩基本符合预期,维持"买入"评级
2021年前三季度公司实现营收45.86亿元,同比+66.9％,归母净利润17.07亿元,同比增长70.3％,扣非净利润15.70亿元,同比+71.3％,基本符合预期。我们维持之前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为22.08/29.17/35.76亿元,EPS为1.22/1.61/1.97元,当前股价对应PE为33.4/25.3/20.6倍,维持"买入"评级。
三季度单季度营收环比+9.2％,归母净利润环比+6.6％
2021Q3营收17.11亿元,同比+55.8％,环比+9.2％,归母净利润6.28亿元,同比+40.8％,环比增长6.6％,扣非净利润5.91亿元,环比+5.6％,主要系PKG、基片等产品景气度较好。2021Q3公司毛利率48.6％,环比二季度下降6.3pcts,主要系部分原材料成本上涨和MLCC价格波动所致。费用率保持相对稳定,管理、销售、研发和财务费用率10.6％,环比二季度略增1.2pcts,主要系公司为提高产品的核心竞争力,持续加大研发投入。
存货周转率环比基本持平,在建工程创新高2021Q3,公司存货周转率52.3％,较二季度的51.9％基本持平,相对2020Q2～2021Q1期间66.5％的均值有所回落。固定资产周转率51.4％,环比二季度的54.4％小幅下降,主要系公司固定资产增加所致。三季度在建工程13.39亿元,创历史新高,公司为提升各产品产能规模做准备。
定增方案获批,继续做大做强MLCC
2021年10月20日公司公告称,定增方案已经获证监会批复同意。公司拟募集资金39亿元,用于高容MLCC扩产和深圳研发基地项目。其中,高容MLCC项目拟投入募集资金37.5亿元,项目规划实现年产高容MLCC3000亿只。该项目有利于公司继续做大做强MLCC业务,预计达产后,公司总产能将超过500亿只/月,规模紧追村田、三星等海外企业。
风险提示:5G推进不及预期;MLCC价格下跌风险;公司产能释放受限等
[2021-10-27] 三环集团(300408):业绩符合预期,季度盈利能力依然优秀-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司2021年前三季度营收45.86亿(YoY+66.93％),归母净利润17.07亿(YoY+70.33％),扣非归母净利润15.7亿(YoY+71.34％);其中第三季度营收17.11亿(YoY+55.75％),归母净利润预计6.28亿(YoY+40.8％),扣非归母净利润5.91亿(YoY+41.49％)。
评论:
业绩基本符合预期,季度盈利能力依然优秀。Q3收入环比增长9.19％,归母净利润环比增长6.62％,扣非环比增长5.54％。毛利率48.61％,环比下跌6.29pct,主要三大因素:原材料成本上行、PKG扩产爬坡、MLCC和陶瓷后盖需求减弱。其中陶瓷后盖业务进入战略防守阶段,毛利率下降较多,陶瓷基片价格平稳,但铝粉涨价导致毛利率下降,PKG三季度扩产迅猛,爬坡过程中费用摊销及人工成本上升也影响了毛利率,MLCC三季度因产品跌价毛利率有所下降。Q3整体净利率36.76％,环比下降0.89pct,是利润能小幅增长的主要原因,拆解具体原因看,三费率保持相对平稳,资产减值科目有一定影响,Q2存在3200万损失,Q3冲回3400万(主要为部分设备处置),还原后Q3净利率仍有34.71％,公司整体成本管控能力依然优秀。
MLCC承压不改扩产研发决心。根据我们测算三季度MLCC事业部营收环比略有下降,主要因三季度以来行业需求放缓,部分料号跌价传导至原厂,产销率有所下降,致使营收毛利齐跌。公司三季度顶住压力加大研发力度,流延工艺取得重大突破,最薄厚度做到1μm,基本覆盖大部分高容型号工艺,在产品价格下跌压力下保持毛利率小幅下跌,四季度扩产计划维持不变,公司将持续聚焦高端产品,通过高端化路线保持较高的盈利能力。
PKG和电阻基片得益于产能扩张,三季度收入端明显增长。PKG下游晶振景气度维持高位,公司积极扩产抢占市场份额,按规划四季度仍有新产能释放,由于产能扩张较快,爬坡过程中费用增长较快,人工成本也有明显上涨,对当期毛利率有一定影响,当前产品动销及价格保持良好态势,待产能爬坡完成后毛利率有望恢复到正常水平。电阻基片卡位片阻上游核心环节,三季度基片收入环比提升明显,主要系新产能释放爬坡,三季度电阻景气度略有回落,但公司出货保持旺盛态势,因原材料铝粉价格上涨,终端价格维持不变导致毛利率略有下降,电阻基片环节竞争格局好,下游风华国巨等厂商积极扩产,基片业务有望持续扩大市场份额。此外公司电阻钌浆量产顺利,已经进入客户放量导入阶段。
光通信业务保持相对平稳,陶瓷后盖拖累有望逐渐减轻。三季度通信业务进入旺季,插芯业务跟随通信基建复苏,受原材料涨价毛利率略有下降,陶瓷后盖业务进入战略收缩阶段,毛利率下滑明显,对公司当期毛利率拖累较多,随着公司电子元件及材料业务加速发展,该业务影响将逐渐减轻。
盈利预测、估值及投资评级:三环集团已经确立了以MLCC为核心的发展战略,产品梯次上成熟业务成长业务和新兴业务全面开花,先进材料平台搭建完毕,国产材料元器件龙头趋势已现,对标日系龙头厂商村田京瓷看三环依然有巨大成长空间,公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑当前原材料波动及下游景气度变化,我们将公司21-23年EPS预测由1.26/1.58/1.96元调整为1.24/1.54/1.96元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长确定性较强,给予21年50X估值,目标价由63元调整为62元,维持"强推"评级。
风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
[2021-10-27] 三环集团(300408):业绩高速增长,持续看好未来成长前景-季报点评
■广发证券
公司公告2021年三季报,业绩呈现高速增长态势,毛利率稳步提升。
2021年前三季度,公司实现营收45.86亿元,同比增长66.93％,实现归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％,实现扣非净利润15.70亿元,同比增长71.34％。毛利率51.54％,同比提升1.1pct。公司第三季度实现营收17.11亿元,同比增长55.75％,归母净利润6.28亿元,同比增长40.80％,扣非净利润5.91亿元,同比增长41.49％。
公司业绩高速增长的原因主要得益于下游需求的推动以及公司市场竞争力的提升。受益于5G技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速,被动元器件市场需求旺盛,行业景气度持续上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加,影响当期利润增加。
展望未来,公司核心竞争力不变,持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造"中国京瓷"材料平台,未来新老产品将逐渐放量。公司于2021年10月20日公告获得定增的证监会注册批复,拟募资不超过39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目。此前公司也公告新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目以及新型氧化铝陶瓷基片扩产项目,积极布局未来。未来在疫情影响边际好转,下游市场有望回暖的背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年EPS分别为1.23/1.61/1.89元/股,对应PE为31.98/24.44/20.82倍,考虑可比公司估值,给予21年业绩对应PE为45倍,合理价值为55.47元/股,维持"买入"评级。
风险提示。陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;
产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
[2021-10-26] 三环集团(300408):需求平淡期收入、利润环比继续增长,平台型公司价值凸显-三季点评
■兴业证券
公告:公司发布2021年三季报,营业收入45.86亿元,同比增长66.93％,归母净利润17.07亿元,同比增长70.33％。其中Q3单季度营业收入17.11亿元,同比增长55.75％,归母净利润6.28亿元,同比增长40.80％。
需求平淡期收入、利润创新高,平台型公司价值凸显。Q3行业需求相对平淡,公司收入17.1亿元、归母净利润6.3亿元,均创下历史新高,主要得益于公司丰富的产品组合,平台型公司价值凸显,核心业务中,电阻浆料、PKG基座持续放量,MLCC受行业价格波动影响,我们判断环比略有下滑,陶瓷插芯、电阻基片则相对稳定。
毛利率受产品结构和部分产品爬坡、价格影响,未来有望改善。公司Q3毛利率为48.61％,环比降低6.29个百分点,主要因为:1)产品结构原因,PKG基座、电阻浆料等毛利率相对较低产品占比提升;2)PKG新产能的投放,前期人工、模具费用较多,毛利率环比有所降低;3)MLCC、基片、陶瓷后盖等产品因为降价、原材料成本上升等因素毛利率有所降低。我们认为,随着PKG爬坡完成、MLCC高容产品占比提升,毛利率有望改善。
费用方面,Q3销售、管理、研发费率合计12.31％,与去年同期相比基本保持稳定。公司Q3经营活动现金流量净额3.55亿元,经营质量稳健。
资本开支加快,国产替代加速,陶瓷材料平台逻辑持续兑现。2020年全球MLCC市场规模大约1017亿,2025年有望成长至1500亿元以上,按产值计算2020年公司市占率不到1％,公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索,国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司目前Capex持续上行,Q3单季度达到7.9亿元创历史新高,今年将持续高投入扩产MLCC、PKG、基片等产品,未来收入和利润有望持续兑现,我们维持此前的盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为22.5、29、36.3亿元,对应10/26收盘PE为32.8、25.4、20.3倍,维持"审慎增持"评级!
风险提示:行业需求下滑,MLCC价格下滑,新产品进展不及预期。
[2021-10-26] 三环集团(300408):三环集团前三季度实现净利润17.07亿元 同比增长70.33%
■中国证券报
三环集团(300408)10月26日晚间披露2021年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入45.86亿元，同比增长66.93%，实现归属于上市公司股东的净利润17.07亿元，同比增长70.33%，经营活动产生的现金流量12.21亿元，同比增长102.73%。公司前三季度投入研发费用2.42亿元，同比增长45.11%。报告期内，公司拟通过向特定对象发行股票募集资金总额不超过39亿元，募集资金将用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目及深圳三环研发基地建设项目。
[2021-09-17] 三环集团(300408):深耕电子陶瓷五十年,扩产MLCC迎国产替代-动态点评
■国信证券
1、产品结构多元化,光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。公司具有超过五十年的电子陶瓷生产经验,主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化的产品结构。公司上半年收入中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35％、29％、18％,燃料电池隔膜板、压缩机部件等其他业务合计占比18％。
2、五十年技术积累保证了公司的市场竞争力和盈利能力。公司掌握各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术,以及多种精密模具的设计制作技术,掌握各大产品线规模化、低成本量产的能力,具有很强的市场竞争力和盈利能力,2021年上半年公司毛利率达53.29％,比去年同期提高5.22pct。
3、MLCC需求增加叠加国产替代,公司大幅扩产抢占市场份额。随着5G、智能手机、物联网等产业快速发展,MLCC市场需求量不断增加,预计到2025年全球MLCC市场规模达1490亿元。目前全球MLCC主要由日本和韩国企业主导,国产替代需求强烈。公司2020、2021年两次定增扩产,合计新增MLCC年产能5400亿只,是现有销量的5倍,随着产能释放,公司有望抢占市场份额,加强行业话语权。
4、随着公司新增产能不断释放,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为59.91/80.02/102.35亿元,归母净利润分别为21.38/27.80/36.09亿元,对应PE分别为30.2/23.2/17.9x,维持"买入"评级。
评论:?
深耕电子陶瓷领域超五十年,产品结构日益多元化
公司成立于1970年,具有数十年电子陶瓷生产经验,主导产品从最初的单一电阻发展成为目前以通信部件、电子元件及材料、半导体部件、陶瓷燃料电池部件等产品为主的多元化的产品结构,产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域,其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。2021年上半年公司实现收入28.76亿元,其中电子元件及材料、光通信部件、半导体部件分别占比35％、29％、18％,其他业务还包括燃料电池隔膜板、压缩机部件等,合计占比18％。
公司数十年专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发,具备深厚的技术积淀,掌握各类陶瓷材料的制备、成型、烧结技术,以及多种精密模具的设计制作技术,掌握各大产品线规模化、低成本量产的能力。上半年公司毛利率达53.29％,比去年同期提高5.22pct,具有很强的市场竞争力。
电子元件及材料:涵盖MLCC、引线电阻器、氧化铝基片、氮化铝基片、电子浆料、锡膏、金属化陶瓷、陶瓷结构件、陶瓷基体等产品。受益于5G技术普及、汽车电子化、智能制造产业不断扩大等多方因素,被动元器件行业景气度上升,同时供应链安全正在加速国产替代进程,公司电子元件及材料收入快速增长,上半年实现收入10.19亿元,同比增长84.08％,毛利率为58.36％,比去年同期提高5.90pct。
通信部件:涵盖各规格陶瓷插芯、陶瓷套筒、光纤快速连接器、MT插芯等产品。随着5G技术的加速推广,5G基站、数据中心、物联网和海外光纤入户等设施的建设加速,相关通信部件需求快速增长,上半年实现收入8.28亿元,同比增长48.81％,毛利率为53.99％,比去年同期提高8.78pct。
半导体部件:涵盖玻璃与金属封装、陶瓷封装基座、陶瓷劈刀等产品。随着国内半导体产业尤其是封测环节的快速发展,国产化替代趋势明显,叠加5G、人工智能、物联网等新兴领域对半导体需求上升的影响,公司半导体部件上半年实现收入5.07亿元,同比增长74.93％,毛利率为41.40％,比去年同期下降3.84pct。
?加大资本开支,定增扩产MLCCMLCC作为世界上用量最大、发展最快的片式元件之一,被广泛应用于电子部件以及整机中,并且单个机器为实现特定的性能或用途,将配置不同数量的中低端规格以及高端规格的MLCC。近年来,随着5G、智能手机、物联网等产业快速发展,MLCC市场需求量不断增加。根据VENKEL的数据,传统4G基站的单站MLCC用量达到3750颗,而5G基站的用量有望增长逾3倍,超过1.5万颗;根据产业信息网数据,2G手机平均单机MLCC仅166颗,3G/4G手机达到450颗/700颗,5G手机将超过1000颗,较4G提升超40％;根据KEMET数据,特斯拉Model3、ModelS、ModelX系列车型中MLCC的用量均超过8000颗,而传统内燃机汽车的单车MLCC用量仅约2400颗。
根据CECA数据显示,2020年全球MLCC市场规模为1017亿元,预计2021年同比增长12.9％至1148亿元,到2025年将达到1490亿元,年均复合增速为7.9％。目前全球MLCC主要由日本和韩国企业主导,根据ECIA的数据,2019年全球MLCC销售额市占率前三的企业分别为日本的村田、韩国的三星电机、日本的太阳诱电,市占率分别为38.4％、20.5％、12.0％,合计占比70.9％,中国大陆企业风华高科、三环占比均小于1％。为了在MLCC国产替代进程中抢占市场份额,公司2020年、2021年各发布了一次定增方案,其中最大金额投资项目均是MLCC。2020年定增方案已经发行完毕,2021年方案尚在审核中。
2021年定增项目将新增MLCC年产能3000亿只,与2020年定增项目合计新增MLCC年产能5400亿只,假设公司2021年MLCC全年销量为上半年的2倍,则新增产能将达2021年全年MLCC销量的5.19倍。随着募投项目的建设,公司资本开支从2020Q3开始明显增加,2020Q4单季度资本开支达到5.87亿元,2021年继续维持在高位,单季度资本开支均超过5亿元。通过持续高投入扩产,公司有望在被动元件行业高景气叠加国产替代的过程中抢占市场份额,加强市场竞争力。
盈利能力优秀,业绩持续创新高2020Q2以来,公司单季度业绩持续创新高。2020Q2公司单季度收入首次超过10亿元,之后逐季增长,2021Q2收入为15.67亿元,同比增长49.56％,环比增长19.70％;2021Q2归母净利润为5.89亿元,同比增长58.62％,环比增长20.31％。从盈利能力来看,公司毛利率和净利率均较高,2021Q2毛利率、净利率分别为54.90％、37.65％,相比Q1分别提高3.53pct、0.18pct,相比去年同期分别提高5.74pct、2.17pct。
投资建议:维持"买入"评级
公司在电子陶瓷领域深耕超过五十年,深厚的技术积累保证了公司的市场竞争力和盈利能力。目前正处于被动元件需求增加和国产替代加速阶段,公司通过加大资本开支持续扩产,有望抢占市场份额,加强行业话语权。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为59.91/80.02/102.35亿元,归母净利润分别为21.38/27.80/36.09亿元,对应PE分别为30.2/23.2/17.9x,维持"买入"评级。
风险提示
1、产能扩产不及预期;
2、下游需求不及预期;
3、产品价格下滑;
4、企业自身管理经营风险可能导致业绩不及预期。
[2021-08-31] 三环集团(300408):业绩增长,毛利提升,持续看好未来成长前景-中报点评
■广发证券
公司公告2021年半年报,业绩呈现高速增长态势,毛利率稳步提升。
2021年上半年实现营收28.76亿元,同比增74.37％,实现归母净利润10.79亿元,同比增94.02％,符合之前业绩预告预期,实现扣非净利润9.79亿元,同比增96.34％。毛利率53.29％,同比提升5.22pct。
公司业绩高速增长的原因主要得益于下游需求的推动以及公司市场竞争力的提升。受益于5G技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速,被动元器件市场需求旺盛,行业景气度持续上升,公司主要产品电子元件及材料、半导体部件销售大幅增加,影响当期利润增加。分业务看,通信部件上半年实现营收8.28亿元,同比增48.81％,毛利率53.99％,同比上升8.78pct;电子元件及材料实现营收10.19亿元,同比增84.08％,毛利率58.36％,同比提升5.90pct;半导体部件实现营收5.07亿元,同比增74.93％,毛利率41.40％,同比下降3.84pct。
展望未来,公司核心竞争力不变,持续看好公司成长前景。公司作为国内电子陶瓷材料龙头企业,以垂直一体化与平台多元化布局为核心,打造"中国京瓷"材料平台,未来新老产品将逐渐放量,公司也于2021年公告定增预案拟募资高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目,此前也公告新型陶瓷封装基座扩产技术改造项目以及新型氧化铝陶瓷基片扩产项目,积极布局未来。未来在疫情影响边际好转,下游市场有望回暖的背景下,公司各项业务均有望迎来持续成长。
盈利预测与评级。预计公司21-23年EPS分别为1.23/1.61/1.89元/股,对应PE为31.68/24.21/20.63倍,考虑可比公司估值,给予21年业绩对应PE为45倍,合理价值为55.47元/股,维持"买入"评级。
风险提示。陶瓷外观件渗透率不及预期风险;5G进度不及预期风险;
产品价格下滑风险;行业竞争加剧风险。
[2021-08-19] 三环集团(300408):业绩高速增长,持续加码MLCC业务-中期点评
■西南证券
业绩总结:2021H1,公司实现营业收入28.8亿元,同比增长74.4％;实现归母净利润10.8亿元,同比增长约94.0％。
公司业绩实现高速增长,盈利能力进一步提升。2021H1:1)从营收端来看,公司主营业务增长强劲,营收同比增长74.4％。分业务来看,公司通信部件业务收入8.3亿元,同比增长48.8％,主要受益于5G基站、数据中心、物联网等设施建设加速;电子元件及材料业务实现收入10.2亿元,同比增长84.1％,主要受益于5G商用加速普及和国产化替代趋势进一步推进;半导体部件业务实现收入5.1亿元,同比增长74.9％,主要因为国内半导体产业尤其是封测环节的快速发展、国产化替代趋势加速导致需求提升。2)从利润端来看,公司归母净利润同比增长94.1％;公司毛利率为53.3％,同比增长5.2pp;净利率为37.6％,同比增长3.8pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为0.7％,同比下降0.8pp;管理费用率为5.5％,同比下降0.7pp;研发费用率为5.1％,同比下降1.7pp。公司三费率均有所收窄,期间费用控制效果显露。
公司募投项目聚焦MLCC业务,新建产能有望逐步释放。8月12日,公司发布定增修订稿,拟募投39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目、深圳三环研发基地建设项目,在项目完成后,公司预计新增MLCC产能3000亿只/年。2020年,公司募投产能2400亿只/年的5G通信用高品质MLCC项目进展较为顺利,两个MLCC扩产项目有望大幅提升公司产能,公司市场占有率或将进一步上行。这一系列募投举措,可以看出公司对MLCC业务发展前景的信心。目前,MLCC被动元器件处于供需失衡状态,在供给紧张的情况下产品已出现提价的情况,未来单品利润水平有望进一步被打开。随着公司在MLCC业务新增产能陆续释放,公司业绩有望持续上行。
盈利预测与投资建议。我们预计2021-2023年,公司EPS分别为1.27元、1.73元、2.26元,未来三年归母净利润复合增速有望达到40％左右。考虑到公司MLCC业务进入加速增长期,MLCC和陶瓷封装基座等产能逐步释放,国产替代趋势给公司提供新机遇,我们保守给予公司2021年42倍PE,对应目标价53.34元。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:产能建设不及预期;市场竞争加剧;国产化替代进程不及预期;被动元器件价格下跌的风险。
[2021-08-19] 三环集团(300408):21Q2业绩新高,MLCC发展势头迅猛-中期点评
■国盛证券
事件:三环集团披露2021年中报。公司21H1实现营收28.76亿元,同增74.37％,归母净利润10.79亿元,同增94.02％,实现归母扣非净利9.79亿元,同增96.34％。受益5G技术普及与国产替代进程加速,被动元件市场需求旺盛,行业景气度持续上升,公司主营销售大幅增加,驱动业绩高增。
被动元件景气持续上扬,21Q2业绩再创新高,盈利能力不断增强。公司21Q2实现收入15.67亿元,同比增长49.56％,归母净利润5.89亿元,同比增长58.62％,环比增长20.31％,继21Q1后再次刷新历史纪录。产品结构改善、规模效应、费用管控能力提升助力盈利能力持续增强,21Q2毛利率同比提升5.74pct至54.9％,接近18Q3水平,净利率同比增长超2pct至37.65％。被动元件需求持续攀升,同时供给端受海外疫情掣肘,行业景气度延续。台系国巨、华新科7月营收再创历史同期新高,国巨营收已与18年7月相当,BB值维持1.5水平,库存水位持续低于60天,华新科表示Q3传统旺季需求持续旺盛,订单可见度看至年底。
受益行业景气及产能扩充,主业量价齐升贡献业绩弹性。1)电子元件及材料占营收比重再提升2.42pct至35.42％,超越传统主业通信部件。该业务主要包括陶瓷基片及MLCC,21H1年实现收入10.19亿元,同比增长84.08％,行业高景气及规模效应带动毛利率同比提升5.9pct至58.36％。MLCC加速产能扩充,中长期成长空间打开;陶瓷基片21H2景气度仍有望延续,产能有望同步扩充增厚业绩。2)半导体部件需求提振,21H1实现营收5.06亿元,同增74.93％,毛利率达41.4％。5G、人工智能、物联网叠加国产化替代持续提振晶振需求,公司产品打破垄断加速进口替代,晶振PKG产销两旺,远期SAW封装基座有望打开新增长空间。3)受益5G建设、数据中心建设,传统主业重返增长,毛利率持续修复。21H1年通信部件实现营收8.28亿元,同增48.81％,毛利同比提升8.78pct至53.99％。通信部件主要为光纤陶瓷插芯,公司占全球份额约70％-75％,供给端洗牌结束,需求端受益5G及数据中心、物联网和海外光纤入户等建设回暖,产能利用率及价格逐步回升,展望21H2前景明朗。
产能扩充加速推进,定增调整聚焦高端MLCC,为长期发展奠基。公司于2021年8月公告对定增方案进行调整,募集资金总额调整为39亿元,取消原智能通信终端用新型陶瓷封装基座扩产项目及电子与电力器件用新型氧化铝陶瓷基片扩产项目,聚焦高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目并投入募集资金37.5亿。项目调整系公司为加快扩充陶瓷封装基座、陶瓷基片产能布局,先行使用自筹资金于四川德阳投建新生产基地,同时加快定增落地助力MLCC扩产提速。MLCC当前产能和订单饱满,0201已有生产,01005积极在研,原月产200亿只扩产项目进展顺利,预计定增项目落地将再新增月产250亿只MLCC,达产后产能有望翻倍,中长期成长空间打开、持续加大投入,巩固"材料+设备"核心竞争优势。公司近年来持续加大投入,21H1研发投1.47亿元,同比+30.84％,占营收比重达5.48％。粉体自制造就最低的生产成本;设备自制形成工艺壁垒。公司近年来持续加大投入,不断巩固材料生产与设备自制优势,夯实成本护城河、增强产品竞争力,盈利能力及市场份额有望同步持续提升。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入61.74/86.34/112.36亿元,同比增长54.6％/39.8％/30.1％,实现归母净利润为23.34/31.85/42.22亿元,同比增长62.2％/36.5％/32.5％,目前对应PE为33x/24.2x/18.2x,维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,产能扩充不及预期。
[2021-08-19] 三环集团(300408):三环集团半年报“剧透”MLCC成长前景
■上海证券报
18日，MLCC(片式多层陶瓷电容器)产业龙头三环集团发布半年报。上半年，公司实现营业收入28.76亿元，同比增长74.37%;实现归属于上市公司股东的净利润10.79亿元，同比增长94.02%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.79亿元，同比增长96.34%。基本每股收益为0.59元。
作为国内少有的在陶瓷粉体和MLCC制造上下游产业链均有布局的企业，三环集团在国内MLCC生产方面具有重要导向作用。公司半年报显示，从市场到应用，MLCC未来值得期待。
净利润增速高于营业收入增速
从半年报的披露情况看，上半年三环集团归母净利润增速高于营业收入增速。梳理三环集团近3年来的定期报告发现，公司的净利率保持在30%以上，2021年上半年为37.57%，为近3年来最高。
从近3年的半年报情况来看，伴随下游5G技术等应用对产品的需求扩大，三环集团主要产品电子元件及材料、半导体部件销售相应增加。此外，公司的研发投入增速保持在30%以上。
2020年年报显示，面对原材料和人工费用的增加，三环集团在制造费用上缩减成本。另一方面，MLCC近年来面临着缺货涨价的情况，原材料的涨价并没有全部让MLCC制造企业承压。
从2021年半年报数据来看，三环集团在降本增效方面成果显著，其中销售费用下降了14.71%。
此外，上半年三环集团经营活动产生的现金流量净额为8.67亿元，同比增长85.76%。
原料、生产布局等竞争优势凸显
陶瓷粉体的供应能力对MLCC的重要性不言而喻。开源证券测算，预计2021年中国、全球陶瓷粉体市场规模分别为110亿元、38.22亿美元，预计到2023年市场规模分别进一步扩大至121.37亿元、41.38亿美元。
除了MLCC的生产能力，三环集团具备一定的陶瓷粉体自供能力，产业一体化程度较高。据中电网统计，陶瓷粉体占高容MLCC成本的35%至45%。上下游产业链的整合，对于企业降本增效、减少原材料价格因素的影响有重要作用。
业内人士表示，东南亚为MLCC主要生产地区。国海证券分析称，在海外疫情存在较大不确定性的影响下，各大被动元件生产厂商的产能受限，短期内供不应求的局面仍将持续。
从MLCC的全球行业分布来看，韩国、日本等国家具备生产优势，但叠加海外市场生产能力下降、需求上升等因素，国内终端厂商开始将供应链向国内转移，将一定程度促进国产MLCC等电子元件的持续发展。
高速增长的需求让三环集团改变了部分经营策略。近日，三环集团发布公告称，为尽快满足市场及客户的需求，公司已使用自筹资金在四川省德阳市投资建设新的生产基地。调整定增方案后，公司拟募集资金总额由不超75亿元调整至不超39亿元，其中37.5亿元用于高容MLCC扩产项目。
MLCC在5G、新能源汽车等领域应用前景广阔
国金证券分析，智能电动车、5G等移动通讯的快速发展带动MLCC的需求快速增长，中国MLCC需求占全球的60%。数据显示，2020年全球MLCC市场规模同比增长11.1%至1017亿元，预计2021年将达到1148亿元，同比增长12.9%;到2025年将达到1490亿元，5年复合增长率为7.9%。
三环集团介绍，随着5G技术的加速推广，5G基站、数据中心、物联网和海外光纤入户等设施的建设加速，相关通信部件需求快速增长，公司通过满足相应市场需求不断巩固和提升产品的市场地位。上半年，公司通信部件销售额增长48.81%，电子元件及材料销售额增长84.08%。
5G技术的推广主要从两方面加大对于MLCC的需求。一是5G手机。业内人士分析，其对MLCC的需求在所有下游应用领域占比高达38%，由于5G手机是兼容2G至5G的所有频段，所以MLCC的使用量相比4G要增加。
二是5G基站的需求。目前我国建成全球规模最大的5G独立组网网络，根据工信部数据，我国已累计开通5G基站96.1万个，5G终端连接数约3.65亿，行业整体发展良好。下半年伴随5G上游招标的逐渐开启，市场对MLCC等相关部件需求将进一步提升。
汽车是MLCC下游需求的一大市场，汽车中的卫星定位系统、中央控制系统、车身稳定控制系统等都有MLCC的应用。业内人士表示，一辆纯电动汽车需要的MLCC的数量可达18000颗。
[2021-08-18] 三环集团(300408):资本开支上行,国产替代加速,业绩高速增长-中期点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年半年报,营业收入28.76亿元,同比增长74.37％,归母净利润10.8亿元,同比增长94.02％。其中Q2单季度营业收入15.67亿元,同比增长49.56％,归母净利润5.89亿元,同比增长58.62％。
被动元件高景气,通信部件需求快速增长,业绩持续爆发。公司上半年收入、归母净利润分别同比增长74.4％、94％,Q2单季度增速分别为49.6％、58.6％,主要得益于被动元件行业高景气,随着公司新增产能释放,国产替代加速。具体来看:1)电子元件和材料业务(MLCC和陶瓷基片为主)收入10.2亿元,同比增长84.1％;2)半导体部件业务(主要是PKG)收入5.1亿元,同比增长74.9％;3)通信部件业务受益5G、数据中心、物联网和海外光纤入户等需求的驱动,收入8.3亿元,同比增长48.8％;4)由于劈刀、电阻浆料等新业务放量,其他业务收入5.2亿元,同比增长109％。
分季度来看,2020年Q1-2021Q2连续六个季度收入环比持续增长,21Q2收入达到15.7亿创历史新高(环比增长19.7％),公司稼动率持续提升,新增产能也陆续释放。
稼动率提升+规模效应显现,盈利能力持续提升。公司上半年毛利率为53.29％,同比提升5.22个百分点,Q2单季度毛利率54.9％,同比提升5.74个百分点,环比提升3.53个百分点。具体来看:1)电子元件及材料业务毛利率58.36％,同比提升5.9个百分点,主要因为MLCC、基片规模扩大后成本下降以及稼动率提升;2)通信部件业务毛利率53.99％,同比提升8.78个百分点,主要是插芯占比提升,同时插芯毛利率水平仍在提升;3)半导体部件业务毛利率41.4％,同比下降3.84个百分点,主要是老厂房人工成本上升所致。
费用方面,2021年上半年销售、管理、研发费率分别同比降低0.78、0.73、1.71个百分点,销售收入快速增长的情况下,规模效应显现,财务费用保持稳定。公司上半年经营活动现金流量净额8.7亿元,经营质量稳健。Q2单季度销售、管理、研发费率分别同比降低0.67、0.23、0.87个百分点。
资本开支加快,国产替代加速,陶瓷材料平台逻辑持续兑现。2020年全球MLCC市场规模大约1017亿,2025年有望成长至1500亿元以上,按产值计算2020年公司市占率不到1％,公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和专用设备垂直一体化的探索,国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司目前Capex持续上行,上半年达到10.6亿元创历史新高,今年将持续高投入扩产MLCC、PKG、基片等产品,未来收入和利润有望持续兑现,我们小幅上调公司21-23年归母净利润为22.5、29、36.3亿元,对应8/17收盘PE为33.5、26、20.8倍,维持"审慎增持"评级!。
风险提示:行业需求下滑,MLCC价格下滑,新产品进展不及预期
[2021-08-18] 三环集团(300408):2021H1净利润超预期,盈利能力再提升-中期点评
■申万宏源
公告:公司发布2021年半年报,2021H1实现营收28.8亿元,同比增74.4％,归母净利润10.8亿元,同比增94.0％,扣非净利润9.8亿元,同比增96.3％,业绩略超申万预期。
2021H1及Q2净利润增速刨历史新高．受益于陶瓷元件市场景气度提高以及公司积极扩产．2021H1公司收入及归母净利润同比增速均创历史新高。2021Q2实现营收15.7亿元同比增49.6％．环比增19.7％．归母净利润5.9亿元,同比增58.6％,环比增20.3％,扣非净利润5.6亿元,同比增64.3％,环比增33.5％。202IQ2单季归母净利润创新高。
盈利能力全面提升．2021H1毛利率及净利率再创历史新高．202IH1公司综合毛利率53.3％．同比提高5.2pct,净利率37.5％,同比提高3.8pct,两项指标均创历史新高．2021Q2综合毛利率54.g％,同比提高5.7pct,环比提高3.5pct．净利率37.6％,同比提高2lpct环比提高0.2pct。公司公布的202IHI加权平均ROE9.5％同比提高2.4pct。
电子陶瓷国产率低,三环集团实现多种电子陶瓷元件国产替代。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec等．日本、美国分别占据世界电子陶瓷市场近50％份额、30％份额。三环集团成立逾50年,在陶瓷光纤插芯、电阻基片、pkg封装基座三大元件实现国产替代并成为全球第一,并深耕MLCC、陶瓷劈刀、电子浆料等。
三环集团目前MLCC月产能已逾百亿颗,拟投资41亿加速扩产。三环集团2021年拟定增39亿元其中37.5亿用于投资高容量系列MLCC扩产项目规划实现年产MLCC3000亿只(即月产250亿只)．公司在电子材料领域具有50年技术积累,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术,具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC量产能力,2020年底月产能已达100亿颡。
MLCC市场成长可期．2025年全球需求有望突破6万亿只,迎国产替代大机遇．据CECA．2020年全球MLCC市场规模同比增长1l.1％至1017亿元,预计2021年将达到1148亿元,同比增长12.g％,到2025年将达到1490亿元,五年CAGR7.g％。2020年全球MLCC出货量约4.3万亿只。MLCC行业将受益于5G普及和汽车智能化趋势。日本富士总研预估,2021年各尺寸MLCC市场需求将达5.25万亿只,2025年有望突破6万亿只。
维持盈利预测,维持"增持"评级。维持2021/22/23年归母净利润预测21/26/32亿元．2021/22年PE36/29X．维持增持评级。
风险提示:通信产品需求不及预期;MLCC扩产节奏不及预期
[2021-08-18] 三环集团(300408):2021H1业绩亮眼,扩产聚焦MLCC打开成长空间-中报点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度报告:公司2021H1实现营业收入28.76亿元,同比增长74.37％;实现归母净利润10.79亿元,同比增长94.02％。
投资要点:2021H1业绩接近指引上限,MLCC供给短缺导致供需失衡,公司迎来发展契机。在5G商用加速普及和国产化替代浪潮的大背景下,公司营收实现快速增长,归母净利润接近业绩指引上限。按业务拆分来看,公司通信部件实现营收8.28亿元(同比+48.81％),电子元件及材料实现营收10.19亿元(同比+84.08％),半导体部件实现营收5.07亿元(同比+74.93％)。盈利能力方面,2021H1公司销售毛利率为53.29％(同比+5.22pct),销售净利率37.57％(同比+3.79pct),盈利能力维持较高水平。费用方面,2021H1公司期间费用率为5.60％(同比-0.72pct),具体来看,销售费用率0.74％(同比-0.78pct),管理费用率10.64％(同比-2.44pct),财务费用率-0.66％(同比+0.79pct),公司费用管控能力得当。公司为提高产品的核心竞争力,持续加大研发投入,2021H1研发费用位1.47亿元,同比增加30.84％。
就MLCC行业而言,受新冠德尔塔病株传播导致菲律宾封城的影响,全球MLCC龙头村田和三星电机分别有15％与40％的产能受到威胁,MLCC供给持续紧缺。我们认为在海外新冠疫情仍存在较大不确定性、全球MLCC供给端出现较大波动的背景下,MLCC转单效应持续显现,在国产替代持续推进的格局下,国内被动元件行业有望持续保持较高景气度。
各项业务齐头并进,募投项目聚焦于MLCC,打开公司成长空间。公司8月12日发布定增修订稿,拟募投39亿元用于高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目与深圳三环研发基地建设项目,项目完成后预计新增MLCC年产能3000亿只。与5月定增预案相比,公司取消了陶瓷封装基座与陶瓷基片两大扩产项目,聚焦MLCC扩产,体现出公司对MLCC业务发展前景的认可,以及对拓展MLCC市场的决心。
公司2020年募投年产能2400亿只的5G通信用高品质MLCC项目进展顺利,两大MLCC扩产项目完成后公司MLCC产能将大幅增长,市场占有率有望进一步提升。公司作为陶瓷材料平台型企业,各项业务齐头并进,光纤入户在海外发展中国家需求较高,公司光通信部件业务海外市场广阔。公司陶瓷基片产品竞争力强,已具备从原材料到成品的全制程生产能力,将有望充分受益于下游片式电阻需求旺盛的景气周期。我们认为公司不断优化现有产品技术工艺,提高产品竞争优势,叠加行业景气度上行与国产替代大趋势,公司成长空间广阔。
盈利预测和投资评级:三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商,通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局,不断筑高公司竞争壁垒。
我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显,自主创新研发的新产品不断推进市场,未来有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放,积极拥抱国产替代机遇,实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响,预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为20.83/28.01/35.24亿元,对应EPS分别为1.15/1.54/1.94元/股,当前股价对应PE估值分别为36/27/21倍,维持"买入"评级。
风险提示:被动元器件价格下跌风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;扩产项目建设进度不及预期风险;定增项目发行失败风险。
[2021-08-18] 三环集团(300408):2021H1业绩符合预期,继续做大做强MLCC业务-公司信息更新报告
■开源证券
2021年中报业绩符合预期,维持"买入"评级
2021年上半年公司实现归母净利润10.79亿元,同比增长94.0％,业绩位于业绩预告中值偏上,扣非净利润9.79亿元,同比+96.3％。其中2021Q2归母净利润5.89亿元,同比+58.6％,环比增长20.3％。扣非净利润4.19亿元,环比+26.8％。我们维持之前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为22.08/29.17/35.76亿元,EPS为1.22/1.61/1.97元,当前股价对应PE为34.2/25.9/21.1,维持"买入"评级。
需求景气提升毛利率,库存处于合理水位
2021Q2公司毛利率54.9％,环比一季度提升3.5pcts,主要受益需求景气带来的产能利用率的提升,二季度固定资产周转率60.9％,环比增加5.8个百分点。费用率有所下降,单季度管理费用率5.1％环比下降0.9个百分点,销售费用率环比下降0.3pcts到0.6％,研发费率下降0.7pcts,主要系收入增加带来的规模效应。二季度存货周转天数61.2,环比一季度的60.9和同比2020Q2的59.9基本持平,处于合理水位。
电子元件及材料增长迅猛,跻身公司第一大业务分板块看,2021H1电子元件及材料同比大增84.1％,跻身第一大业务,收入占比达到35.4％,较2020年全年的33.0％增加2.4个百分点,随着后续MLCC产能的持续释放,预计未来收入贡献有望继续提升。通信部件和半导体部件上半年分别增长48.8％和74.9％,收入占比分别为28.8％和17.6％。
拟定增39亿元,继续做大做强MLCC
公司调整前期定增方案,拟募集资金39亿元,用于高容MLCC扩产和深圳研发基地项目。其中,高容MLCC项目拟投入募集资金37.5亿元,项目规划实现年产高容MLCC3000亿只。该项目有利于公司继续做大做强MLCC业务,预计达产后,公司总产能将超过500亿只/月,规模紧追村田、三星等海外企业。
风险提示:5G推进不及预期;MLCC价格下跌风险;公司产能释放受限等。
[2021-08-18] 三环集团(300408):业绩再创新高,扩产MLCC助力高成长-中期点评
■东北证券
事件:公司于8月18日发布2021年半年度报告。公告显示,2021H1公司实现收入28.76亿元,同比增长实现归母净利润10.79亿元,同比增长位于预告中值偏上。
点评:
单季度净利润再创新高,盈利能力持续提升。单季度来看,2021Q2公司实现收入15.67亿元,同比增长实现归母净利润5.89亿元,同比增长再创单季度业绩最佳。分业务来看,,2021H1通讯部件/电子元件及材料/半导体部件分别实现营业收入8.28/10.19/5.07亿元,同比增长48.81％/84.08％/41.40％。这主要是由于1被动元件行业高景气度叠加国产替代需求公司MLCC、陶瓷基片、PKG基座需求旺盛2海外光纤入户需求带动光纤陶瓷插芯需求快速增长。此外2021H1公司毛利率同比增长5.22pct这主要是由于规模化生产所带来的成本下降其中半导体部件毛利率由于订单饱满、工人加班带来的人工成本上涨因素的影响小幅下滑3.84pct预计下半年逐步好转。
被动元件行业景气度有望持续,扩充产能助力公司成长。展望后市,我们认为被动元件行业景气度有望持续5G手机、新能源汽车对元器件需求拉动充足而海外疫情反复影响各大被动元件厂商产线稼动率,供需失衡有望持续。公司曾于2020年3月投资26亿元用于高端MLCC和陶瓷劈刀扩产;随后公司于2021年8月计划投资39亿元用于扩充月产250亿只高容MLCC和深圳三环研发基地的建设。两次MLCC扩产项目完成后公司月产能有望达到500亿只,产品/客户结构亦能有所优化长期成长动力足。
盈利预测与估值:我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.20/1.73/2.16元,当前股价对应的PE分别为34.72/23.96/19.23倍,维持"买入"评级。
风险提示:扩产需求不及预期、竞争加剧
[2021-08-17] 三环集团(300408):三环集团上半年净利10.79亿元 同比增94.02%
■证券时报
三环集团(300408)8月17日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入28.76亿元，同比增长74.37%;净利润10.79亿元，同比增长94.02%;基本每股收益0.59元。
[2021-08-16] 三环集团(300408):全产业链布局,扩产项目开启成长新篇章-中期点评
■国泰君安
首次覆盖,给予"增持"评级:预测2021-2023年的EPS为1.15、1.52、1.97元,增速为45％、32％、30％,参考被动元件行业2022年PE为30倍,由于公司全产业链的布局使得公司具备更强的盈利能力和抗风险能力,其估值水平应处于行业更高的水平,给予2022年40倍PE,目标价60.8元;
垂直化一体的战略布局,帮助公司获得更丰厚的利润水平;丰富的产品类型,为公司未来的发展提供了更多动力。公司起家于陶瓷电阻,逐步发展陶瓷材料、以陶瓷材料为基础的多类产品,包括上游粉体材料、基板、PKG,下游MLCC、电阻、陶瓷插芯等多类产品。
公司的多项业务呈现出良好的增长态势:在5G基站与物联网需求带动下,光纤陶瓷插芯需求旺盛;晶振市场的缺货也给PKG产品的销售增长提供动力;此外未来电阻浆料、陶瓷劈刀、热敏打印头、燃料电池部件等产品的也将持续为公司创造增量收入与利润。
扩产项目开启成长新篇章。MLCC的市场超过100亿美金,并在下游汽车、通信等领域的促进下不断增长,而这一市场的国产化率仍处于较低水平,本土厂商成长空间巨大。公司定增募资扩产MLCC,在各项募投项目扩产完成后,月产能有望接近500亿颗,将开启公司成长的新篇章。
催化剂:新建项目投产并且贡献利润。
风险提示:扩展进度不及预期;因疫情、缺芯等原因导致下游产品需求不及预期。
[2021-07-21] 三环集团(300408):优秀公司持续卓越,下半年高增可期-2021年中报预告点评
■华创证券
事项:
三环集团公告21H1业绩预计为9.73-11.4亿,同比增长75％-105％,其中上半年非经常损益9250万。
评论
业绩超预期,经营性业绩环比大幅改善。Q2业绩4.83-6.5亿,同比增长30.2％-75.2％,按中值估算增速为52.8％,连续五个季度保持50％+增速。考虑二季度非经常较少,Q2经营性业绩突出,按中值估算环比Q1实现30％+增长。?
扩产加速落地,二次扩张已经开启。公司今年有望提前完成20年定增募投项目,同时最新的定增计划书还将增加250亿只/月产能。公司大尺寸高容产品进展顺利,小尺寸0201也已经开始出货,客户方面在现有家电及H客户等份额持续提升,同时新增工控医疗等新客户。市场担忧当前现货MLCC市场不景气,主要系缺芯及二季度安卓砍单致使头部大厂产能溢出到现货市场,而进入三季度消费电子进入旺季,叠加部分芯片供应有改善迹象,MLCC现货市场有望企稳回升,三环MLCC产能持续释放,下半年增量可期。
电阻基片和PKG是Q2业绩超预期的主要原因之一,份额仍有成长空间。电阻Q2维持较高景气,下游国巨及风华出货旺,公司电阻基片竞争力强,作为片阻最核心的原材料,充分享受行业量价齐升的景气红利,此外公司已经突破电阻浆料,配合基片出货快速放量,公司募投扩产项目已经在推进中,下半年有望持续贡献增量。二季度晶振景气度高,AIOT及车载需求拉动晶振需求持续增长,下游泰晶验证行业景气,公司卡位关键环节充分享受景气红利,量价齐升,募投的PKG项目已在扩产中,四季度增量可期。
材料平台能力凸显,成熟成长业务全面开花。公司除MLCC大力扩产外其他业务条线景气度持续加强,插芯需求国内外复苏强劲,价格已经小幅上涨,公司今年计划小幅扩产,PKG和基片今年下游需求旺盛,公司亦积极扩产提升份额。新产品方面钌浆劈刀进入放量阶段,伴随产能释放全年业绩有望实现较快增长。
盈利预测、估值及投资评级:三环集团已经确立了以MLCC为核心的发展战略,产品梯次上成熟业务成长业务和新兴业务全面开花,先进材料平台搭建完毕,国产材料元器件龙头趋势已现,对标日系龙头厂商村田京瓷看三环依然有巨大成长空间,公司已经充分证明自身优异的管理水平和产品竞争力。考虑公司二季度超预期的表现,我们将公司21-22年EPS由1.2/1.53元上调为1.26/1.58元,参考国瓷材料/法拉电子等可比公司估值,考虑公司历史平均估值较高及自身成长较高确定性,给予21年50X估值,对应目标价63元,维持"强推"评级。
风险提示:技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。
[2021-07-15] 三环集团(300408):2021H1业绩符合预期,定增扩产MLCC成长可期-业绩预告点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度业绩预告:预计2021H1实现归母净利润9.73-11.40亿元,同比增长75％-105％。
投资要点:
2021H1年业绩符合预期,下游旺盛需求驱动公司业绩同比高速增长。受益于5G技术广泛普及应用与国产替代进程不断加速,被动元器件市场需求旺盛,公司作为国内电子陶瓷平台型企业,主要产品MLCC、陶瓷基片等电子元件及材料、陶瓷封装基座等半导体部件销售大幅增加,驱动业绩高速增长。从行业层面看,海外疫情不确定性影响被动元件行业供给,下游需求强劲之下,被动元件行业景气度有望持续上行。1)需求方面,消费电子创新、5G基站建设与汽车电子化带来MLCC量价齐升,中国电子元件协会预计,2023年中国MLCC市场规模将达533.5亿元;陶瓷封装基座有望持续受益于石英晶体振荡器与SAW滤波器在5G时代中的需求增加。2)供给方面,据国际电子商情数据,仅华新科、旺诠两家台系厂商在马来西亚电阻产能已占全球的7.5％,在海外疫情存在较大不确定性的影响下,各大被动元件生产厂商的产能受限,短期内供不应求的局面仍将持续。3)价格方面,由于上游原材料、运输等成本持续增加,台系厂商国巨于2021Q3持续上调报价,片式电阻价格上涨约10％,MLCC价格再次上调1％-3％。我们认为在下游需求强劲、行业供需趋紧、国产替代持续推进的格局下,被动元件行业有望持续保持较高景气度。
定增扩产MLCC、陶瓷基片及陶瓷封装基座,打破产能瓶颈助力长期成长。公司2021年5月发布定增预案,拟募资75亿元用于高容量片式陶瓷电容、陶瓷封装基座、氧化铝陶瓷基片扩产项目及深圳三环研究院的建设。项目建成后预计新增MLCC年产能3000亿只,实现年产陶瓷封装基座240亿只,实现年产陶瓷基片6亿片。公司2020年募投年产能2400亿只的5G通信用高品质MLCC项目,两大MLCC扩产项目完成后公司MLCC年产能将超过5500亿只,目标产能大幅增长,市场占有率有望进一步提升。此外,公司不断向小尺寸、高容值方向进行产品研发,MLCC的0201型号已有生产,01005型号仍在研发中。公司通过不断研发新产品,推进在研项目投产,同时不断优化现有产品技术工艺,提高公司的研发综合实力和产品的竞争优势,叠加行业景气度上行与国产替代大趋势,公司长期业绩增长动力 十足。
盈利预测和投资评级:三环集团作为国内电子陶瓷行业的领导厂商,通过横向拓宽品类与纵向垂直一体化布局,不断筑高公司竞争壁垒。我们认为公司在通信部件与电子元件材料领域领先优势明显,自主创新研发的新产品不断推进市场,未来有望伴随5G建设与MLCC、陶瓷封装基座等扩产项目的产能逐步释放,积极拥抱国产替代机遇,实现快速成长。暂不考虑增发对公司股本及业绩的影响,预计2021-2023年公司实现归属母净利润分别为20.83/28.01/35.24亿元,对应EPS分别为1.15/1.54/1.94元/股,当前股价对应PE估值分别为41/30/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:被动元器件价格下跌风险;市场竞争加剧风险;下游需求不及预期风险;扩产项目建设进度不及预期风险;定增项目发行失败风险。
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