300059东方财富股票走势分析
≈≈东方财富300059≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 东方财富(300059):估值吸引力增强,投资中国财富管理首选标的
■中金公司
投资建议
我们认为,作为面向中国大众富裕及零售客群的领先金融科技公司,东财是当前唯一具备完整财富管理生态链(多品类/一站式/全牌照)、并在权益资产领域优势突出(B/C两端闭环生态及金融信息数据处理能力)的互联网公司,在活跃资本市场周期中收获海量高质用户+业务市占率全面提升,成为投资中国财富管理赛道首选标的。我们对其深度覆盖1、并进行月度高频跟踪:理由市场层面:基金保有量同比高增、股票交易持续活跃。1)基金市场:2021年末权益类公募规模同比增长27％至8.5万亿元,2022年1月新发规模同比-76％/环比-61％至1,188亿份、其中权益类同比-79％/环比-24％至941亿;2)股票市场:1月A股ADT同比-3％/环比-6％至1.1万亿元(1Q219,439亿元)、沪深300-8％(12M21+2％/1M21+3％),12月新增投资者环比+3％/同比-15％至137万户;3)融资融券:1月末规模同比+2％至1.7万亿元;4)期货市场:1月成交金额同比-21％/环比-18％至37万亿元。
用户层面:PC向移动端转化进一步提升、1月股票用户活跃度更高。1)移动端:QM监测1月东方财富App平均周活同比+35％/环比+1％至1,162万人、天天基金App同比-15％/环比-5％,12月东方财富AppMAU同比+39％/环比+2％至1,935万人、天天基金App同比+17％/环比+1％;2)PC端:艾瑞监测12月东财PC端MAU6,139万人、测算PC到移动端转化率大幅提升至32％;全场景亿级客户间的流量协同愈发显著,且用户粘性突出、结构持续优化;3)直播:12月天天基金直播场次跃升至782场。
业务层面:以内生增长抵御市场波动,我们预计基金保有量的快速累积、股票交易/两融余额市占率的持续提升继续支撑1Q22业绩同比稳健增长。
1)基金代销:4Q21东财非货基保有量环比+16％至6,806亿元(较1Q21增长56％)/市占4.3％(蚂蚁8.1％/招行5.4％)、权益规模+11％至5,431亿元(较1Q21增长43％)/市占6.4％(招行9.3％/蚂蚁8.5％)、均跻身行业前三;2)股票经纪及两融:我们测算12月公司股票交易额市占～3.75％(vs.2021年初～3.2％),融出资金市占较2020年末+0.5ppt至2.5％;3)基金管理:12月东财基金AUM同比+120％/环比+16％至51亿元;4)国际业务:测算哈富证券客户港股持仓市值1M2254亿港币(vs.1M2151亿)。
盈利预测与估值
维持盈利及目标价不变;公司交易于24/18x2022/23eP/E,处于估值低位(18年来前瞻一年平均37x/嘉信快速增长期49x);重申跑赢行业评级。
风险
市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧;第三方监测数据误差。
[2022-02-15] 东方财富(300059):如何看待2022年东财的业绩和估值?
■长江证券
事件描述
2022年以来市场热度相对较低,我们通过复盘重新审视当前东财的盈利预测及估值水平。
事件评论
我们复盘2016年东财收购证券业务之后的历史表现来看,公司盈利的高成长性均及时反映在其超额收益中,但从其估值中枢自2017年以来从高点逐步下移,近年来的PEG持续低于1倍水平。
公司业绩的核心影响指标跟市场交投热度及基金市场热度相关性较大,但通过复盘可发现公司在市场热度较低的时间里,其市占率提升速度相反有明显优势,这也得以贡献一定的盈利韧性。
对于2022年公司的盈利预测而言,我们认为中性假设下,即使年初以来市场热度的下降贯穿全年,公司净利润仍可实现15％以上正增长,若二季度往后市场热度稳步回升,则整体业绩仍具备较强成长性。作出以上判断的原因主要是:一方面随着近年来资本市场的扩容A股总市值已有显著提升,即使换手率下行对于成交额的影响幅度也已经小于历史阶段,另一方面随着近年来资管新规和房住不炒的配套政策落地,权益类公募基金在居民资产配置中的重要性已远高于历史阶段,在当前我国财富管理仍处于发展初期的背景下,其规模扩容的概率远大于压降。经过近期回调后公司PE已降至40倍以下,接近于公司2016年以来的最低水平,因此我们认为在这个时间点可以相对积极一些。
风险提示
1、市场交投热度大幅下降;
2、资本市场改革进程放缓;
3、公司展业受到监管限制。
[2022-02-14] 东方财富(300059):基于业绩敏感性测算,重视低于1倍PEG配置机会-事件点评
■华西证券
分析与判断
本研究基于2022-2024年三年下行市场环境假设下测算东方财富财务表现,发现在下行市场环境下东方财富的业绩仍具相当韧性。在2022-2024年为大熊市的极端假设下,我们测算东方财富的归母净利润仍然达到80.1/96.6/87.3亿元,较2021年分别-6％、+13％、+2％。上一轮牛市后2016-2018年进入下行周期,直到2018年市场环境达到最底部,我们假设2022-2024年市场同样进入下行区间,同时对各个市场变量的进行更加苛刻假设,主要包括:股基交易额分别8,160/8,584/7,057亿元,市场两融余额16,728/17,528/12,941亿元,市场偏股类基金规模76,196/72,765/57,196亿元。
在以上假设下我们测算东方财富2022/2023/2024年营业总收入分别为120.7/141.4/132.2亿元,归母净利润分别为80.1/96.6/87.3亿元,因此即使市场环境转差,东方财富的业绩表现仍将俱相当韧性。
其原因在于,一方面公司证券业务市占率的不断提升将部分抵消市场环境下降的影响;另一方面基金代销业务尾随佣金与销售服务费收入占比提升,认申购费占比下降,这将极大提升公司金融电子商务业务收入的稳定性,同时基金业协会数据显示公司基金代销业务保有规模市占率在提升,由于公司的基金客户相对更加专业,将更能抵御市场波动的影响;最后,公司可转债转股融资极大提升了BVPS,叠加公司利润的积累,公司金融投资资产规模提升也有望稳定业绩。
投资建议
本文在2022-2024年大熊市假设下测算了公司业绩下限,认为公司业绩在市场下行环境下将俱相当韧性,但我们并不认为本文的假设会成为现实,仅仅是一个压力测试。我们维持此前中性假设下21-23年营业收入52.7/59.5/72.0亿元,EPS0.8/1.0/1.3元的预测,对应2022年2月14日27.49元/股收盘价,PE分别为33.3/27.0/20.7倍,维持公司"买入"评级。
风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。
[2022-02-14] 东方财富(300059):基于业绩敏感性测算,重视低于1倍PEG配置机会-事件点评
■申万宏源
事件:2022/2/14,东方财富下跌13.36％,收盘价27.49元,创2021年5月14日以来股价(前复权)新低,换手率达6.4％;年初至今下跌25.9％,跑输沪深300指数18.1pct。
下跌预计受市场情绪、基本面、可转债转股多重因素交织影响。①市场情绪因素:上周出现本年首支募集失败的基金,新发基金难度加大;②基本面因素:年初至今新发偏股基金同比大幅下滑、股票成交额近两周环比有回落;③可转债转股:1/25公司发布实施强赎公告,3/1为东财转3停止交易和转股日,截至上周五(2/11)未转股余额约121亿。
因素①引发投资者对今年公募基金规模净增情况产生担忧,影响代销收入增长预期,但1月市场非货基仍环比多增逾千亿,新发难度加大不等同于存量AUM下滑。上周出现22年首支募集失败的基金,引发投资者对今年公募规模正增长的担忧;但我们统计19-21年三年期间共有不少于77支公募产品募集失败。据wind,22年1月末市场非货基AUM16.1万亿元,同比+29％,单月仍净增约1.2千亿元(21年1-12月,月均净增约3.3千亿元)。
宽货币宽信用政策周期下,A股结构性行情可支撑公募规模继续保持增长。
因素②市场成交量年初至今同比小幅下滑,新发基金大幅下滑,但东财市占率仍处于提升通道,基于存量规模收费部分(基金尾佣、两融利息)已奠定规模增长基数,初步预测1Q22东财利润同比+20％～+25％。年初至2/11全市场新发偏股基金份额同比-80％,新发遇冷与近期赚钱效应疲弱相关;但公司流量、费率、用户体验综合优势下代销保有市占率提升趋势未逆转,21年东财非货基销售保有量市占率提升0.8pct,我们模型预计东财(天天基金)22年末非货代销保有量较21年末+38％(vs市场+15％)。券商业务方面,22ytd日均股基成交额1.1万亿,同比-3％,但经纪业务市占率提升下预计1Q22证券业务收入同比+18％。结合基金代销业务,初步预测1Q22东财归母净利润同比增20％～25％。
因素③随3/1东财转3停止转股日临近而压力缓释。1/25公司发布强赎公告,彼时东财转3余额150.37亿,未转股比例95.17％;至2/11东财转3余额120.84亿,未转股比例76.48％,随东财转3停止转股日(3/1)临近,转股带来的抛压将逐步减小。
投资分析意见:维持买入评级。1)结合中基协4Q21渠道代销数据,上调公司21年非货基代销假设,考虑新发基金难度加大,下调22-23年非货基代销假设,从而上调21E盈利预测,下调22-23E盈利预测,预计21-23E归母利润为85.8、111.8、137.3亿(原预测82.0、113.5、141.1亿),同比分别增80％、30％、23％;考虑转债完全转股故22年总股本增至110.12亿。2)业绩敏感性测算下,东财现已调整进入高性价比区间,表1对公司进行业绩敏感性测算,悲观、较悲观、较乐观(现模型)、乐观假设下,22E利润分别为91.0、103.8、111.8、116.7亿,yoy+6％、+21％、+30％、+36％,对应动态PE区间为24倍～31倍;其中较乐观、乐观假设下今日收盘22年PEG为0.8倍、0.7倍。
风险提示:1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期;2、市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。
[2022-02-10] 东方财富(300059):基金代销＆经纪＆两融均同比高增-业绩预告
■华金证券
事件:公司发布2021业绩预告,2021年归母净利润82至89亿元,同比增长71.6％至86.3％。取二者平均值85.5亿元,测算2021年平均ROE23.1％、同比+5.5pct,Q421归母净利润23.2亿元、同比+67.8％、环比-7.7％。
业绩归因:【基金代销同比高增】截至2月10日,天天基金共代销7199只基金,居所有基金代销机构首位。Q421股票＆混合基金保有规模5371亿元、环比+10.9％,非货币基金保有规模6739亿元、环比+16.5％,居独立基金销售机构第二位(仅次于蚂蚁基金)。1-3Q21营业收入(90％以上基金代销贡献)40.5亿元、同比+75.2％,伴随基金代销规模和保有规模扩大,我们预计2021年全年营业收入可达56.9亿元、同比+75％。【经纪＆两融大幅增长】2021年A股市场交投活跃,公司Q321代理买卖证券款685.1亿元、同比+131.2％,融出资金408.2亿元、较2021年年初+35.7％。公司近年来持续加深证券经纪及两融业务布局,我们预计2021年全年手续费及佣金净收入56.9亿元、同比+59.5％,利息净收入23.4亿元、同比+52.3％。
互联网流量转化优势突出,金融类牌照齐全:东方财富+天天基金APP月活数近2000万(最新数据更新至2021年4月),遥遥领先其他证券类APP。公司业务模式良好,互联网积聚庞大流量,赋予公司在市场向上时较大的业绩弹性;证券、基金、期货等牌照不断延展业务链变现,赋予公司较好的业绩可持续性。
投资建议:根据公司业绩预告,我们上调了公司手续费佣金收入、利息净收入和基金代销收入,并上调2021-2023年盈利预测为85.76亿元、111.27亿元、126.02亿元,上调幅度8.6％、10.7％、11.4％。公司当前股价对应2021EPE38.74x,处于近5年以来的低位,公司业绩高增长或将带动估值回升,维持"买入-B"评级。
风险提示:资本市场景气度下滑、流量转化不及预期、政策风险等。
[2022-02-07] 东方财富(300059):净利润同比高增,转债强赎提升资本实力-公司信息点评
■海通证券
【事件】
东方财富发布业绩预告,同比大幅增长。2021年公司实现净利润82-89亿元,同比+71.6％-+86.3％;四季度单季净利润19.7-26.7亿元,同比+42.4％-+93.1％。?东财证券业绩出色,各项业务均同比高增。此前公司发布子公司东财证券2021年度未审报表,2021年营业收入73亿元,同比+58.8％,实现净利润48.25亿元,同比+66.9％。手续费及佣金收入45.5亿元,同比+51.9％。利息净收入17.5亿元,同比+38.6％。2021年末公司两融余额420亿元,同比+41.5％,市占率达2.60％,同比提升约1个百分点。自营收入9.3亿元,同比大幅+223％。
受益于资本市场繁荣,基金销售保有量稳步提升。据基金业协会数据,截止2021年四季度,天天基金股票+混合、非货基公募基金销售保有量分别环比+10.95％、+16.53％至5371亿元、6739亿元,市占率环比分别提升0.27pct、0.22pct至6.18％、4.14％,平台规模扩张优势显著。我们认为,随着经济转型、互联网的发展,未来财富管理业务将逐渐下沉,天天基金有望获取更多的长尾客户。
提前赎回东财转3,EPS小幅摊薄,长期资本得到补充。截至1月24日,公司股价已连续15个工作日超过"东财转3"转股价(23.35元)的130％,公司公告提前赎回。前两次公告提前赎回后一月内股价均有所下跌,我们预测公司短期股价或承压。截至2022年1月24日,东财总股本为103.66亿股,若全部转股,公司股本将增加6.44至110.10亿股,EPS约摊薄6.21％。公司资本实力进一步增强。本次转债未转股比例达95.17％,可转债余额150亿元(截至2022.01.24),按照2022年1月28日的正股价(31.36元)进行计算,本次转股市值为202亿元。若全部转股,将为公司增加超过150亿元净资本。
【投资建议】
我们预计2022年公司净利润106.30亿元,同比+26.3％。通过分部估值法,得到合理市值4338-4735亿元,对应合理价值区间41.85-45.68元/股。2022年2月7日股价对应2022EPE31.42x,PB6.47x,维持"优于大市"评级。
风险提示:市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。
[2022-02-07] 东方财富(300059):业绩持续高增,转债强赎落地减少估值压制-年度点评
■中银证券
公司全年业绩增长亮眼,合并口径归母净利润同比大增72％-86％,证券业务和基金代销业务成长能力不断得到验证,投资业务也快速扩张,持续看好公司成长性。可转债转股对EPS稀释有限,并且赎回预期落地后,正股估值压制有望缓解。公司当前估值较低,上升空间较大,维持买入评级。
基金代销与证券业务共同带动业绩持续高增。2021年,公司合并口径预计实现归母净利润82-89亿元,同比大增71.92％-86.78％,高成长性持续得到验证。其中子公司东方财富证券业绩持续大增,实现营业总收入73亿元,同比大增59％,净利润48亿元,同比大增67％。2021年公募基金产品火热、公司保有份额提升的背景下,预计基金销售业务同样大增。
证券子公司两大支柱业务继续高增,投资业务快速扩张。1)子公司手续费和利息收入占比分别为45％和39％,可见经纪业务和利息业务仍是东财证券的两大支柱。受益于市场交投情绪活跃、公司互联网平台引流效应凸显,手续费和利息收入分别大增52％和39％。2)可转债募集资金中一部分用于扩大证券投资业务规模,扩规模成效显著,年末金融投资规模468亿元,较年初增长276％,投资收益及公允价值变动损益合计9.28亿元,同比大幅增长223％,收入占比也从6.2％提升到12.7％。3)投行业务债承规模增长76％至30亿元,市场份额0.02％较2020年略有抬升。
可转债赎回落地,估值压制有望得到缓解。因股价触发有条件赎回条款,公司发布可转债赎回公告。在当前剩余转债全部转股的假设下,股本增加后预计公司21/22/23年EPS为0.75/0.99/1.26,不转股预计EPS为0.80/1.05/1.34,转股对EPS稀释影响有限,并且转股后利息支出减少,也更利于支持两融业务与证券投资业务的长期扩张。此外,今年以来市场对公司转债存在较强的赎回预期,赎回实施后估值压制有望得到缓解。
盈利预测与估值
公司成长能力不断得到验证,有望通过不断充实资本支持公司完善财富管理链条,助力市占率持续提升,同时投资业务快速增长,共同推动业绩保持高增。根据公司业绩预告将21/22/23年的归母净利润预测值上调为83/109/139亿元,维持买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
[2022-02-07] 东方财富(300059):主营业务双轮驱动,业绩增长超预期-2021年度业绩预告点评
■国元证券
事件:
公司于2022年1月28日收盘后发布《2021年度业绩预告》。
点评:
两大主业驱动公司成长,预计归母净利润同比增长71.62％-86.27％
公司预计2021年度实现归母净利润82-89亿元,同比增长71.62％-86.27％;预计实现扣非归母净利润81-88亿元,同比增长71.92％-86.78％。业绩高速增长的主要原因是公司两大主营业务收入均实现同比大幅增长:1)金融电子商务服务业务:2021年度,公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加;2)证券业务:2021年度,公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加。根据公司1月20日发布的《东方财富证券股份有限公司2021年度未经审计非合并财务报表》,子公司东方财富证券2021年度实现手续费及佣金净收入45.46亿元,同比增长51.89％;实现利息净收入17.49亿元,同比增长38.57％。此外,公司营业总成本同比大幅增长。
公募基金销售排名持续提升,一站式互联网财富管理战略落地可期
根据中国证券投资基金业协会的数据,从2021年四季度末的基金销售机构公募基金销售保有规模来看,上海天天基金销售有限公司的股票+混合公募基金保有规模为5371亿元,环比增长10.95％;非货币市场公募基金保有规模为6739亿元,环比增长16.53％,总排名提升至第三。大规模基金保有量一方面给公司带来较高的尾随佣金收入,保障了公司未来的持续成长;一方面有助于公司完成流量积累、提升品牌影响力,加速向财富管理扩张。
"东财转3"强制赎回,有望促进可转债转股,增厚公司资本金
公司于2021年4月7日向不特定对象发行了15800万张可转换公司债券,每张面值100元,发行总额158亿元。2022年1月4日至1月24日,公司股票连续15个交易日的收盘价格均不低于当期转股价格(23.35元/股)的130％(30.36元/股),第二次触发赎回条款。近日,公司审议通过《关于赎回全部已发行可转换公司债券的议案》,将行使可转债提前赎回权。我们认为,强制赎回有望促进公司可转债转股,增厚公司资本金,支撑公司长期发展。
盈利预测与投资建议
公司是国内较为稀缺的互联网服务平台,向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。伴随着中国资本市场的持续健康发展,公司未来成长空间较为广阔。参考《2021年度业绩预告》,调整公司2021-2023年营业收入预测至131.65、175.98、219.86亿元,调整归母净利润预测至83.49、111.76、141.55亿元,EPS为0.81、1.08、1.37元/股,对应PE为38.94、29.09、22.97倍。过去三年,公司PE主要运行在40-90倍的区间,参考近期公司的PE估值水平,小幅调整公司2022年的目标PE至45倍,对应的目标价为48.60元。维持"买入"评级。
风险提示
国内证券市场股票交易额增长低于预期;证券行业竞争加剧;基金销售市场竞争激烈;金融监管及政策法规趋严;资产管理业务发展不及预期。
[2022-02-06] 东方财富(300059):持续高增长,巩固护城河-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:
东方财富披露2021年度业绩预告,净利润82～89亿元,同比增长71.6％～86.3％。
评论:
Q4代销市占率增长超预期。21年第四季度基金代销数据同日发布,公司股+混基金保有量5371亿元(环比+6.3％),市占率10.9％(环比提升0.3个百分点);非货基规模6739亿元(环比+16.5％),市占率4.2％(环比提升2.2个百分点),超出我们4.0％的市占率预期。超预期原因:公司股混基金虽仍是公司基金代销强项,但在Q4债券型基金高增背景下,公司亦展现出了卓越的增长韧性。我们预计全年营业收入57.6亿元(同比+77.1％)。
营业成本增长超预期。我们预计全年总营收141.8亿元(同比+72％),对应业绩预告的净利润率为57.8％～62.9％,较上年-0.2～4.8个百分点。若以85亿元净利润计算,含税总成本预计达56.8亿元(同比+64.2％)。成本高增主要原因:
(1)主要成本增长点或在营销费用上:从东财证券来看,21年业务及管理费16.75亿元,若假设薪酬开支增长8％,则其他业务管理费达12.3亿元(同比+68.7％),占总成本比49.6％(同比增加7个百分点)。集团其他业务对护城河建立、巩固的诉求更高,集团营销开支增长或高于东财证券。
(2)此外,管理费用增长预计不明显,职工开支占比或进一步降低:从职工薪酬占比40％左右的东财证券来看,东财证券员工总数2932人(较上年减少270人),减员主要是证券经纪人数量减少412人,一般证券业务扩招126人。业务结构升级,获客更加线上化。中性假设集团薪酬开支增长8.4％(2020/2019/2018增速分别为+4％/11％/14％),对应薪酬开支占总成本比21.5％,同比降低11.1个百分点。
(3)利息费用有所增长,开支增量预计为2.9亿元:除0.2％利率的158亿元可转债外(利息费用约0.2亿元),前三季度公司计息负债另增65.1亿元,若其他负债以4％年利率计算,增量利息费用合计2.9亿元。
投资建议:营收高增,但公司仍在营销投入、获客的高速成长期,营销开支明显增长。人员结构优化,互联网券商的形象更为明显。东财转3转股,公司资本金获得弥补,但与需求比,仍有一定缺口。22年市场或以维稳为主,新一轮转债可期。展望2022,我们预期公司业绩仍将呈现不俗的业绩增长,给予公司2021/2022/2023年EPS预期为0.86/1.17/1.58元人民币,BPS分别为4.03/5.21/6.79元人民币,当前股价对应PE分别为36.4/26.8/19.8倍,ROE分别为23.89％/25.39％/26.45％,维持目标价43.6元,维持"推荐"评级。
风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。
[2022-02-05] 东方财富(300059):净利润持续高增,转股压力逐步释放-东财业绩快报和可转债强赎公告点评
■中泰证券
事件:2022年1月29日东方财富发布2021年度业绩预告,预计21全年归上市公司股东净利润同比增长71.6％-86.3％至82-89亿元,业绩持续高增,符合市场预期。
净利润持续高增,预计三大核心业务均创新高
1、根据业绩快报,东财21全年净利润为82-89亿元,对应71.6％-86.3％的同比增长,公司自18-21年实现净利润四连增,净利润规模由9.6亿增长至当前的80余亿元,复合增速高达89.4％-93.3％,显示出公司所处资本市场较好的景气度,以及公司自身强大的市场竞争力;
2、若假设21全年公司净利润率为65％(21年前三季度净利润率为64.7％),则可以倒推得出东财21年全年营业收入为126.2亿至136.9亿元,结合1月20日公司披露的东财证券子公司的财务报表,可以大致预测21年东财的基金代销业务收入47.6-57.7亿元,同比增长60.6％-94.8％,再创历史新高;
3、基金代销保有量逐季上升,排名行业前三。21年年末,天天基金以6739亿元的非货基保有规模和5371亿元的权益和混合基金保有规模位列行业第三,且在21年完成了对工行和建行非货基保有规模的超越,21年全年1621亿元的股基和混合基保有规模的净增量也超越招行和蚂蚁,高居行业第一。我们看好天天基金的持续增长和比较优势:A、相较于传统金融机构偏重新发基金,存在较多赎旧换新的行为以及理财经理销售能力的参差不齐,天天基金丰富的投教活动,齐全的基金评价体系,方便快捷的基金净值预估和超级转换功能以及先发优势使得其客户的保有量更为稳定,且齐全的产品种类(股,债,黄金,大宗,QDII等)使得客户的选择更多,在行情下行期的受损相对更小,进而提升留存率;B、相较于纯线上的互联网平台,天天基金线上线下相结合的机构通业务借助了集团的券商牌照,可以和机构客户开展券源合作,广告位投放,佣金分仓等打包合作,在金融机构非标转标的转换时期获取了较大的市场份额;
4、经纪业务和两融市占率稳步上升:根据东财证券的财务报表,公司21年经纪业务手续费同比增长51.9％至45.5亿元,增速大幅高于全市场25％的股基交易量增速,若按照万2的费率计算,我们预估东财经纪业务21年的市占率约为4.2％,较20年和21上半年分别增长0.81pct和0.14pct,下半年增速略微放缓可能和市场交易量中量化资金占比大幅提高有关,东财经纪业务的客户更偏个人投资者;东财证券21年末两融余额为420.3亿元,市占率同比提升0.45pct至2.28％;
公司将于3月1日强制赎回158亿元规模的"东财转3"
1、2022年1月25日公司公告董事会审议通过《关于赎回全部已发行可转换公司债券的议案》,由于公司2022年1月4日至2022年1月24日期间连续15个交易日的收盘价连续不低于当期转股价格的130％(30.36元/股),因而触发约定的有条件赎回条款,公司决定对2月28日收市后以100.18元每张的价格对仍未转股的转债强制赎回;
2、本次触发有条件赎回的可转债为东财于2021年4月7日发行的第三次可转债,共发行15800万份,每份面值为100元,截止22年1月24日,东财实控人,控股股东,董事长其实先生和其一致行动人已经将其于发行时期获配的3841万张"东财转3"悉数卖出;
3、随着强赎日期(3月1日)的临近,我们预计大部分"东财转3"的持有人已经或者准备于近期进行转股申请,转股带来的卖出压力将逐渐释放;
4、"东财转3"转股后带来的财务指标变化为:
a、所有者权益增加158亿,其中包括6.77亿股本和151.23亿资本公积,净资产的增加将进一步增加公司包括流动性覆盖率,资本杠杆率等一系列指标的充裕度;
b、可转债未转股前公司按照市场利率计算对应负债的利息支出,转股后利息支出将下降,净利润率将进一步提升;
c、可转债转股后,股本增加率为6.5％,预计对每股净利润等指标摊薄影响有限;
综上,东财业绩快报的业绩符合市场预期的高增长情况,且4季度公司非货基保有规模数据理想,全年位次提升至全行业前三,随着"东财转3"强赎日期的临近,公司股本供给压力将逐渐释放,基于天天基金21Q4非货基保有量净增956亿的强劲数据,以及A股21年3季度以来成交额中枢的抬升,我们预估21-22年东财净利润分别增长77.2％和36.2％至84.7亿元和115.3亿元(原预测为84.4亿元和109.8亿元),当前股价对应22年PE为30倍,维持买入评级。
风险提示:市场交易量和两融余额大幅度下降,基金保有量和销售规模大幅度下降;公司高管大幅度减持股票;
[2022-02-05] 东方财富(300059):生态全面向好,尽享资本市场高景气福利-年度点评
■招商证券
事件:公司披露2021年业绩预告:预计实现归母净利润82.0-89.0亿元,同比增长71.6％-86.3％;对应21Q4单季度净利润19.7-26.7亿元,同比增长42.4％-93.1％。
预计东财生态全面向好。(1)此前公司披露证券子公司2021年经营业绩,实现营业收入73亿,同比+59％,净利润48亿,同比+67％;(2)从证券子公司近三年数据看,子公司手续费佣金+利息净收入占合并报表整体手续费佣金和利息净收入的比例在83％-86％,我们估算合并报表中,手续费佣金和利息净收入约56-58亿元。由此推算2021年东财基金销售业务净利润约为24-33亿元,同比增速大概为55％-111％。(3)哈富证券丰富了东财服务场景、为东财构筑更完整的金融生态闭环。哈富证券践行低佣策略,美股佣金率0.0049美元/股,港股佣金率0.025％,从富途和老虎成功的低佣经验看公司可以较快打开海外业务市场。同时,公司积极把握21年中资出海大势并成功发行10亿美元债助力业务发展,预计有望迎来首次盈利。(4)东财基金依靠天天基金的渠道优势和低费率的自身优势吸引客户,2021年AUM为50.8亿元,同比增长121％,目前东财基金产品贴合集团战略,以被动指数型为主。在当前公募基金行业快速发展的局面下,东财基金有望享受公募赛道红利继续实现超高速增长。
流量和资金双轮驱动,证券业务持续向好。(1)经纪业务流量、市占、业绩齐升。2021年末东财证券APP月活数量加速增长提升至1712万,持续拉近和同花顺差距。结合品牌效应逐步占领用户心智,客户转化效率持续好于同业,预计经纪业务市占率持续提升并大概率可持续。展望未来,随着行业投顾转型,东方财富证券积极拓展线下业务有望迎来持续增量。
(2)随着资本补充,两融业务规模及市占率持续扩张,成本不断优化。公司通过品牌效应、经纪市占提升、资金规模、费率优势拉动两融业务持续发展,市占率快速提升。2021年末公司融出资金规模420.3亿,同比+41.5％,市占率2.5％,同比+0.7pct。结合东财转债转股进一步补充公司资本,推动公司证券业务全面发展。
风险提示:1)基金销售竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期;3)二级市场大幅波动、交易清淡。
[2022-01-31] 东方财富(300059):业绩预增上限超出预期,21Q4基金保有量市场份额继续提升-年度点评
■中信建投
事件
公司发布业绩预告:2021年归母净利润同比增长71.6％-86.3％1月29日,公司公告2021年度业绩预告,归母净利润同比增长71.6％-86.3％至82-89亿元,扣除非经常性损益后的净利润同比增长71.9％-86.8％至81-88亿元。
基金业协会公布21年Q4基金代销机构公募基金保有量情况同日,协会公布21年Q4基金代销机构前100家数据,前100家非货币市场公募基金保有规模环比提升8.8％至8.33万亿元,股票+混合公募基金保有规模环比提升4.9％至6.46万亿元。
简评
业绩预增中位数符合预期,上限超出预期,非货基金保有超预期我们此前根据对基金代销业务及证券业务核心数据的跟踪,预计21年Q4公司的非货币基金保有规模为6500亿元,股票+混合保有规模增长至5441亿元,并预计公司2021年净利润为85亿元。
因此,业绩预增的中位数85亿元符合我们预期,但是上限89亿元超出预期。根据基金业协会数据,21Q4天天基金的非货币基金保有规模为6739亿元,环比+10.9％,股票+混合的基金保有规模为5371亿元,环比+8.3％,如果加入东方财富证券的保有量,则非货与股票+混合的保有规模分别为6806/5431亿元,因此非货基金保有规模超出我们预期,股票+混合则基本符合预期。
两大主力变现抓手——证券与基金业务表现亮眼,驱动业绩高增根据公司公告,业绩预增主因公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长,证券业务亦由于股基成交旺盛及两融业务规模大幅增长而表现亮眼。根据此前东财证券业绩公告,净利润同比+67％,结合此次业绩预增,我们预计基金业务净利润增速快于证券业务。
投资建议:业绩高增,转债提前赎回短期影响逐步释放,维持买入评级
截止2022年1月29日,东财转3未转股比例下降至88.56％,叠加市场已对强赎有充分预期,短期影响已经逐步释放。我们认为,公司作为居民一站式财富管理平台,将持续受益于财富管理行业大发展,我们预计公司2021/2022年收入为131.1/178.4亿元,净利润为85.1/115.4亿元,同比增长78.1/35.6％,维持买入评级。
风险提示:市场表现不达预期、公司市占率上行不达预期
[2022-01-30] 东方财富(300059):财富管理及证券业务推动公司业绩高增-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价47.18元/股,对应2022年44xP/E:公司发布2021年业绩预告,归母净利润82亿-89亿,同比增长71.62％-86.27％,符合我们预期;我们维持21/22/23年归母净利润预测为83.4/111.9/137.4亿元,对应EPS为0.81/1.08/1.33元。我们维持"增持"评级,维持目标价47.18元,对应22年44xP/E。
基金销售及券商经纪、两融业务收入大幅增长带动公司业绩高增:2021Q4天天基金保有量规模继续提升,股票+混合基金保有量5371亿,环比3季度增长11％,非货币基金保有量6739亿,环比增长17％,同期前100名基金销售机构保有量增速为5％和9％,天天基金增速远超同业。2021年东财子公司东财证券手续费及佣金收入45.46亿元,同比增长52％,利息净收入17.49亿元,同比增长39％,同样保持较快增速。2021年基金销售保持高景气,证券市场的交投活跃度较高,同时公司作为互联网平台在获客方面优势明显,渗透率持续提升,市场高景气叠加公司获客优势成为公司基金及证券业务高增的主因。
可转债强赎落地,东方财富更好满足客户财富管理和交易的需求,看好未来盈利的持续高增:公司近日发布公告,东财转3实施赎回,可转债强赎落地利于股价估值触底。东方财富作为以流量模式为主的典型券商,提供方便快捷的交易方式,更能满足客户对财富管理和交易的需求,预计公司盈利有望继续高增。
催化剂:市场交投活跃度大幅提升,公募基金规模提升。
风险提示:资本市场大幅波动。
[2022-01-30] 东方财富(300059):2021业绩略超预期,基金代销增速大超蚂蚁-年度点评
■华西证券
事件概述
东方财富发布2021年业绩预告,2021年归母净利82亿元～89亿元,同比+71.6％～86.3％。我们此前预测2021年归母净利为82.5亿元,靠近业绩预告下限,业绩略超预期。
此前公告东财证券未经审计非合并财报,东财证券实现营业收入73亿元,同比+58.8％,实现归母净利48亿元,同比+66.9％。
分析判断:
股混基金销售保有量5371亿元,增速超蚂蚁据基金业协会数据,截止2021年末,天天基金股票+混合型基金销售保有量达到5371亿元,较一季度末的3750亿元提升43％,在保有规模超过1000亿元的所有机构中增速排名第一,高于蚂蚁基金27％的增幅,以及招商银行18％的增幅。2021年末市占率达到6.29％,较一季度末的5.38％提升0.93pct。互联网基因下天天基金的极致、专业将有利于更多相对专业的基金投资者留存,而互联网投资者教育的推进使得投资者专业度提高,这有利于天天基金市占率的持续提升。
证券交易、融资业务市占率继续提升,东财证券手续费与佣金净收入、利息净收入分别同比+52％、+39％2021年市场日均股票交易额10616亿元,同比+25％。东财证券手续费及佣金净收入(以证券经纪业务收入为主)同比+52％至45.5亿元。据我们推算东财证券2021年全年交易市占率3.77％,同比提升0.55pct,市占率同比+17％。公司交易佣金费率2.26％,同比+7％。2021年末公司两融余额420亿元,同比+42％,市占率达2.45％,同比提升约0.45pct。
东财转3提前赎回,EPS小幅稀释,BVPS大幅提升
2022年后公司股价连续15个工作日超过"东财转3"转股价(23.35元)的130％,公司公告提前赎回。截至2021年9月末公司总股本为103.36亿股,若全部转股股本将增加至110.08亿股,股本较转股前增6.51％;2021年9月末公司净资产410亿元(含20亿元可转债权益确认值),转股完成后净资产增157亿元至近570亿元,增幅38％;公司资本实力进一步增强。
投资建议
因为公司基金代销业务好于预期的原因,考虑公司可转债转股效应,我们上调公司21-23年营业收入51.7/57.7/69.2亿元的预测至52.7/59.5/72.0亿元,维持21-23年EPS0.8/1.0/1.3元的预测,对应2022年1月28日31.36元/股收盘价,PE分别为37.9/30.8/23.7倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。
[2022-01-30] 东方财富(300059):业绩持续高增长,基金业务持续放量-年度点评
■华泰证券
2021年净利润继续高增长,维持"买入"评级
公司披露业绩预告,2021年公司归母净利润为82.0-89.0亿元,同比增长71.6％-86.3％,21Q4归母净利润为19.6-25.6亿元,同比增长42.4％-93.2％。公司业绩继续实现高速增长,21Q1-Q3归母净利润同比增速分别为119％/94％58％。业绩增长的主要驱动因素包括:1)基金销售业务继续保持快速增长,无论是前端销量还是后端尾随规模继续保持快速增长。2)经纪业务与两融业务市占率继续提升。我们预计,2021-2023年EPS为0.83/1.18/1.54(前值0.80/1.15/1.52元),可比公司平均2022E38.5xPE,给予2022E38.5xPE,目标价45.27元(前值47.21元),维持"买入"。基金业务2021年净利润或高速增长根据东财证券子公司未审计非合并报表数据,2021年东财证券子公司净利润为48.25亿元。从近三年数据看,东财证券子公司收入(手续费佣金+利息收入)占合并报表整体手续费佣金和利息收入的比例在83％-86％,假设其净利润占比是同样的比例,我们可以大概估算出合并报表中,手续费佣金和利息净收入对应的净利润约56-58亿元。已知2021年整体净利润82-29亿元,由此估算,2021年基金销售业务净利润大概在24-33亿元。假设以2020年母公司净利润,近似代替基金销售业务净利润,其值为15.5亿元。可以估算,2021年基金业务净利润增速大概为55％-111％。基金销售业务:2022 年有望继续快增长2022年1月28日,基金协会公布21Q4基金代销机构公募基金保有规模数据,21Q4东财天天基金非货币基金保有量为6739亿元,环比21Q3的5783亿元增长16.5％。根据Wind数据,21Q4A股新发非货币基金规模5718亿元,环比21Q3下降18.6％,可以看出,天天基金平台的基金沉淀情况良好。我们认为,2021年天天基金非货基销售规模有望突破1万亿元,随着基金销量逐步沉淀为保有量,2022年底天天基金非货币保有量规模有望冲破1万亿元。考虑基金销售向互联网头部厂商集中的趋势,2022年东财基金销售业务有望保持快速增长。
基金销售业务规模效应逐步体现我们认为东财的金销售业务的规模效应正逐步体现,2022年业绩或继续高增长。毛利率水平较高基金业务快速增长,上调收入预测,盈利能力增强。预计21-23年收入130.10/176.18/229.82亿元(前值128.62/171.14/218.39亿元),净利润85.89/122.02/159.99亿元(前值为82.99/118.95/157.35亿元),EPS分别为0.83/1.18/1.54(前值为0.80/1.15/1.52元)。
风险提示:基金销售规模不及预期;经纪与两融业务市占率提升低于预期。
[2022-01-30] 东方财富(300059):估值压制因素解除,财富管理份额持续提升-年度点评
■广发证券
2021年业绩预告高增长。公司披露2021年业绩预告,预计2021年归母净利润82至89亿元,同比+71.62％-86.27％。扣除非经常性损益后的净利润为81亿元至88亿元,同比+71.92％-86.78％。
经纪业务与两融业务表现亮眼。(1)2021全行业AB股成交额257.25万亿元,同比+24.81％。公司2021年前三季度营业总收入96.36亿元,同比+62.07％。手续费及佣金净收入38.83亿元,同比+53.11％,超越行业平均水平。东方财富证券2021年手续费及佣金收入45.46亿元,同比+51.89％。(2)截至2021年Q3,公司利息净收入17.02亿元,同比+55.11％。东财证券2021年度利息净收入17.49亿元,同比+38.57％,得益于公司发行公司债和可转债持续补充营运资本。
基金保有规模进一步提升,财富管理增势强劲。2021年12月末,全行业公募基金资产净值达24.59万亿元。非货基金资产净值为15.17万亿元,环比+2.04％。2021Q1-3,公司基金代销收入40.51亿元,同比+75.19％。截至2021年Q4,旗下天天基金非货币基金保有规模为6739亿元,环比Q3+16.53％。其中股票+混合公募基金保有规模为5371亿元,环比+10.95％。体现公司财富管理板块的核心竞争力。
可转债强制赎回,估值压制因素解除。1月24日,东财公告"东财转3"强制赎回。截至2022年1月28日,公司债券余额为139.92亿元,未转股比例为88.56％。我们认为,此次公告促进可转债转股,股价压制因素将逐步解除。
盈利预测与投资建议:公司是行业内成长性与高弹性兼备标的,我们预计公司2021、2022年归母净利润分别为86.7亿元、111.71亿元。考虑到市场活跃并结合历史估值区间,我们维持公司合理价值43.99元/股的观点不变,对应2022年约41xPE,维持"增持"评级。
风险提示。营收结构大幅波动,市场萎靡导致成交量大幅下滑等。
[2022-01-29] 东方财富(300059):21年净利润预增72％-86％,Q4非货基金保有量再创佳绩-年度点评
■天风证券
东方财富披露21年业绩预告,21年预计实现归母净利润82.0-89.0亿元,同比增长71.62％-86.27％;对应21Q4单季度净利润19.7-26.7亿元,同比增长42.4％-93.1％。公司证券业务以及基金代销业务继续保持快速增长,整体业绩大幅提升,再次体现东财作为优质互联网金融平台的优质成长性。
分业务看,东财第三方基金代销交易额及基金保有量同比大幅增长,21Q4非货基金保有量再创佳绩,为东财业绩增长及业绩相对市场的平滑性提供有力支撑。根据基金业协会披露的21Q4基金代销机构公募基金保有量数据,东财旗下天天基金21Q4股票+混合公募基金保有规模5371亿元,环比增长10.9％,非货币基金保有规模6739亿元,环比增长16.5％,两项保有量排名均为第三位,东财在股票+混合基金保有规模Q4环比增速为TOP20机构最高。基金代销业务产生的尾随带来东财基金收入基础盘,同时长期看在资管黄金发展期,东财作为拥有优质垂直流量的平台,将有望享受中长期红利。
证券相关业务,东财券商子公司21年预计实现总营收73.00亿元,同比增长58.8％;净利润48.25亿元,同比增长66.9％。东财证券21年手续费及佣金净收入45.46亿元,同比增长51.9％,其中21H2年手续费及佣金净收入26.67亿元,同比增长53.5％,环比21H1增长42.0％。21年两市股票成交额同比增长24.8％,东财证券21年经纪业务收入增速明显高于市场增速,预计东财股票经纪业务市占率继续提升。两融业务方面,东财证券21年利息净收入17.49亿元,同比增长38.6％,其中21H2年利息净收入9.83亿元,同比增长27.6％,环比21H1增长28.4％。截至2021年12月末,市场两融余额为1.84万亿元,相比去年同期增长14％,东财两融业务收入增速同样高于市场增速。由于公司年度报表尚未披露,我们暂以东财证券截至12月末融出资金420亿为基础计算,推算东财21年末两融市场份额为2.28％,相比Q3末环比提升0.07pct,相比20年末提升0.43pct。东财在21年完成158亿可转债发行,并已于22年1月公告开始强制赎回,有望进一步补充资本金。东财证券21年自营业务收益9.28亿元,同比大幅提升223.1％,除经纪和两融外,多元板块也体现出成长性。
投资建议:资管市场蓬勃发展,长期发展空间可期,叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应,以及国际证券和财富管理的新业务发展,共同推动东财业绩短期及中长期的增长。根据业绩预告,我们小幅上调公司21归母净利润至85.5亿(前值83.1亿),维持22-23年盈利预测,预计22-23年归母净利润为115.4/148.8亿元,对应22-23年同比增速分别为35.0％/28.9％,对应22-23年PE分别为28.2x/21.9x,维持"买入"评级。
风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期.业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
[2022-01-29] 东方财富(300059):基金销售+证券业务双驱动,业绩实现高增长-2021年业绩预告点评
■西部证券
事件:东方财富披露2021年业绩预告,2021年全年归属于上市公司股东的净利润为82亿元至89亿元,同比上年同期增长71.62％至86.27％。
我们此前预计公司2021年将实现归母净利润为84.21亿元,整体业绩增长反映了市场活跃度提升以及基金保有量提升。2021年公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2021年公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。我们判断随着公司收入增长,利润率将持续提升,将实现规模效应。
天天基金21Q4保有规模增速为TOP20中最快,股+混合超过工行位列行业第三。截至2021年底,天天基金的非货保有规模环比+17％至6739亿、市场份额环比+0.2pct.至4.2％;股票+混合保有规模环比+11％至5371亿,市场份额环比+0.2pct.至6.3％。天天基金四季度业务增量主要源于外部基金投顾产品,现阶段多家券商、基金公司的基金投顾产品在天天基金上线,该部分保有规模计入天天基金。
受益于市场活跃度提升,东方财富证券业务实现高增长。2021年东方财富证券实现营业收入73亿元,同比增长58.76％,实现净利润48.25亿元,同比增长66.89％,业绩增速整体符合预期。分业务来看,公司手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益业务同比分别增长51.9％、38.6％和223.1％;上述业务收入占比分别为62.3％、24.0％和12.7％。
投资建议:预计东方财富2021-2023年的归母净利润分别为84.21、108.99、143.83亿元,当前股价对应2021年、2022年PE分别为38.49、29.74倍,处于历史中枢以下水平,调至"买入"评级。
风险提示:行业及业务受证券市场景气度波动影响的风险,基金代销行业竞争加剧,政策法律合规风险。
[2022-01-28] 东方财富(300059):东方财富2021年净利同比预增71.62%-86.27%
■证券时报
1月28日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利82亿元89亿元，同比增长71.62%-86.27%。2021年度，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2021年度，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。2021年度，公司营业总成本同比大幅增长。
[2022-01-26] 东方财富(300059):可增厚资本金逾150亿,支撑重资本业务持续扩张-事件点评
■申万宏源
事件:2022/1/24,东方财富公告"东财转3"触发有条件赎回条款,董事会决定行使本次提前赎回权利,将于3/1对2/28收市后仍未转股的"东财转3"按100.18元/张的价格强赎。
二次触发赎回条件,"东财转3"将于3/1停止交易、进行转股和赎回。东方财富于2021/4/7发行了1.58亿张可转债"东财转3",100元/张,总额158亿元;实施2020年度权益分派方案后转股价为23.35元/股;2021/10/13起进入转股期,2021/11/2首次触发有条件赎回条款,董事会决定2021年度内不提前赎回"东财转3";公司股票自2022/1/4至2022/1/24连续15个交易日的收盘价格不低于转股价的130％(30.36元),第二次触发赎回条件,董事会决定行使"东财转3"赎回权。根据公告,"东财转3"将于2022/3/1赎回摘牌;需注意当流通面值小于3000万元时,停止交易时间可能提前。
"东财转3"赎回价100.18元/张,以1/25收盘价135.8元计算,赎回损失率为26.2％;
至1/24实际控制人及其一致行动人已将所持转3全部卖出。"东财转3"2022/125收盘价135.8元,转股价值为135.85元,转股溢价率为-0.03％,根据公告,本次强制赎回价格为100.18元,较现价折价26.2％。截至1/24,董事长及其一致行动人卖出"东财转3"3,841万张,占发行总量的24.3％,所持转3已全部卖出,其他董监高合计卖出177万张,占发行总量的1.1％;截至1/25,"东财转3"余额150.37亿元,未转股比例95.17％。
剩余未转股部分若完全转股,按1/25收盘价静态增厚东方财富总市值逾200亿。
若转3完全转股可增厚资本金158亿,总股本6.77亿股;考虑2021年已转股部分后,2022年可静态增多6.46亿股,增厚资本金超150亿,支撑重资本业务持续扩张。子公司东方财富证券2021年末总资产1497亿,净资产319亿,经营杠杆(扣减代理买卖证券款后总资产/净资产)约3.3倍升至行业平均水平。2021年底融出资金规模420.3亿,同比增长41.5％,测算公司年末融资余额市占率达2.5％,较2020年末提升0.5pct,市占率增长趋势持续向上;2021年末投资资产达468亿,同比增276％。若剩余转债全部转股,预计可增厚资本金逾150亿,可支撑投资、信用类业务进一步扩张。
2021东财证券业务各条线收入均实现高增,重资本业务增速更高。2021公司手续费及佣金净收入(以传统经纪业务为主)45.5亿元,同比增长38.6％;利息净收入(以融资业务为主)17.5亿元,同比增长51.9％;投资类收入9.3亿元,同比增长223％。
投资分析意见:维持公司买入评级,考虑转债完全转股调增2022年总股本至110.12亿股,维持盈利预测,预计21-23E归母净利润为82.0、113.5、141.1亿元,同比分别增72％、38％、24％。当前收盘价对应22-23E动态PE为29倍、23倍。
风险提示:1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期;2、市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。
[2022-01-26] 东方财富(300059):转债强赎解除压制,α突出有望引领反弹-公司更新报告
■信达证券
我们的观点:①东财证券2021年业绩靓眼,实现营业收入73亿元,同比+58.8％,净利润48.3亿元,同比+66.9％。证券、基金α均突出,持续看好。②转债强赎落地,股价压制因素解除。③年初基金发行遇冷不改东财良好基本面,有望引领市场反弹。
受益于资本市场大发展,保有量稳步提升支撑业绩。2021年全市场新发权益基金20315.6亿份,同比+1.5％,占新发基金的69.4％。此外,根据行业协会保有量数据,截止2021年三季度公布的公募基金保有量中,东财天天基金股票+混合、非货基保有量分别环比+9.6％、+13.95％至4841亿元、5783亿元,市占率环比分别提升0.57pct、0.30pct至6.0％、3.98％。尽管今年年初以来新发基金发行遇冷,截止2022年1月24日,全市场新发权益基金仅346亿份(VS2021年1月新发权益基金5099亿份),市场对基金规模增长的担忧演变成对公司基本面的担忧。我们认为,考虑到东财后端收入占比超过60％,当前新能源基金的热度消退不改未来居民财富管理需求提升、资金入市的大趋势。非货基保有量增加提升尾佣将拉动基金销售收入稳步增长。我们以全行业非货基保有量增速分别为10％(悲观)、30％(中性)、40％(乐观),东财市占率4.2％(悲观)、4.8％(中性)、5.4％(乐观)进行敏感性测试,基金收入贡献区间为53-82亿元,中性情形下基金收入贡献为69.11亿元,同比+49.6％。
东财转3强赎落地,压制股价的因素得以解除。1月24日,东财公告"东财转3"强制赎回,公司2022年1月4日至1月24日股价已连续15个交易日超过转股价格(23.35元/股)的130％(30.36元/股),触发有条件赎回条款。由于之前强赎预期已经带来股价调整至溢价0.31％,1月25日进一步跌至-0.03％。我们认为,此次公告促进可转债转股,带来资本补充约210亿元的同时,正股股价压制因素解除预计未来随着资金运用效率的提升,有望进一步贡献ROE,带来估值的触底回升。
证券业务经纪和两融市占率继续提升,投资收益表现亮眼。经纪业务:得益于市场交投活跃,东财凭借强大的流量优势和转化能力,12月西藏地区股票交易市占率为3.51％,环比提升12bp。2021年东财证券经纪业务手续费及佣金净收入为45.5亿元,同比+52％,远超全年市场日均股基交易额(10583.74亿元)的同比增速YoY+24.8％,我们测算经纪业务市占率为3.98％,环比上升3bp,同比上升67bp。融资融券:2021年东财证券利息净收入为17.5亿元,同比+38.9％,高于市场两融余额(18322亿元)同比增速YoY+13.2％,预计两融业务市占率2.29％,环比提升7bp,同比提升44bp,主要受益于经纪业务市占率的提升以及公司发行公司债和可转债持续补充营运资本。东财转3强赎的临近,可转债有望转股进一步补充资本,并降低负债成本,两融市占率有望进一步提升。自营业务:投资收益+公允价值变动收益为9.3亿元,同比+224％,主要得益于交易性金融资产同比扩张YoY+164％至328亿元。
盈利预测与投资评级:公司是互联网券商龙头,流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本,市占率有望进一步提升,α优势凸显。基金代销龙头地位巩固,非货基保有量提升带来后端收入比重增加,公司不惧新发基金遇冷影响。东财转3强赎落地,压制股价的因素得以解除。不考虑转股影响,我们预计2021-2023E净利润分别为81.8/109.88/139.25亿元,对应2021～2023EPE40.2x/29.9x/23.6x,给予"买入"评级。
股价催化剂:经纪业务和两融业务市占率提升远超预期,基金代销规模增长高于预期
风险因素:行业及业务受证券市场景气度波动影响的风险;基金代销竞争进一步加剧的风险;财富管理发展不及预期
[2022-01-25] 东方财富(300059):"东财转3"行使提前赎回权利,资本金有望尽快补充-事件点评
■东吴证券
事件:2022年1月24日东方财富发布公告称"东财转3"触发赎回条件,董事会决定行使本次提前赎回权利。
"东财转3"公告提前赎回,整体进度符合我们预期:1)"东财转3"再次触发赎回条件,公司行使强赎权利。2021年11月2日"东财转3"首次触发提前赎回权利,同日公司决定2021年度内不提前赎回"东财转3";以2022年1月1日后首个交易日重新计算,截至2022年1月24日,公司股价已连续15个工作日超过"东财转3"转股价(23.35元)的130％,公司公告决定提前赎回,整体进度符合我们预期。2)截至2022年1月24日,可转债价格为140.01元,转换价值为139.57元,转股溢价率达0.31％;此次公告显示,"东财转3"的停止交易和赎回日为2022年3月1日,赎回价格:100.18元(若转债流通面值少于3,000万元时,停止交易日可能会提前)。本次提前赎回完成后,"东财转3"将在深交所摘牌。?
资本实力得到强化,短期摊薄EPS,看好公司长期发展潜力:1)本次"东财转3"提前赎回,公司资本实力进一步增强。本次可转债尚未转股比例达95.17％,可转债余额150.37亿元(截至2022.01.21),按照2022年1月24日的正股价(32.59元)进行计算(可转债余额/转股价*正股价),我们预计本次可转债将为公司增加210亿元资本。2)可转债有望增加公司股本,我们预计短期可能会摊薄公司EPS。截至2022年1月24日东财总股本为103.66亿股,若本次剩余可转债全部转股,我们预计将为公司增加6.44亿股本至110.10亿股,摊薄公司6.21％的EPS。3)可转债补充运营资本,有望推动东财证券跃进券商第一梯队。2021东财证券实现收入73.00亿元,同比+58.86％;净利润48.25亿元,同比+66.74％。我们预计伴随可转债补充公司资本,有望为东财证券业务发展形成强有力支撑,带动信用与投资业务持续扩张,推动东财证券保持高增长,跃进券商第一梯队。?
互联网金融平台发展向好,看好财富管理新时代:1)权益市场快速发展下,公司平台优势凸显,基金保有规模持续抬升。截至2021年Q3,天天基金非货币公募基金保有量环比+13.95％至5783亿元,市占率较2021Q2提升0.31pct至3.99％,首度超越工商银行(市占率:3.91％),平台规模扩张优势显著。我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大,公司基金代销业务收入将持续高增。2)证券、基金板块共享财富管理转型红利,看好公司长期发展潜力。东财证券投顾牌照获批,伴随投顾业务需求不断提升,券商在产品设计、销售、投资顾问本身具备优势,加之东财在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大核心优势,随着资本的进一步补充,我们预计东财未来在投资顾问、客户资产配置方面将大有作为。
盈利预测与投资评级:当前国内资本市场进入黄金发展周期,随着基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速,公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们维持2021-2023年归母净利润预测84.08/110.92/139.3亿元,对应2021-2023年EPS达0.81/1.07/1.34元;当前市值对应2021-2023年P/E为40.18/30.46/24.25倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)东财证券市占率提升不及预期;3)宏观经济不及预期;4)市场波动冲击自营投资收益
[2022-01-25] 东方财富(300059):转债转股靴子落地,估值具有安全边际-东财转3强制赎回公告点评
■开源证券
转股靴子落地利于估值触底,基金代销盈利确定性强,维持"买入"评级
1月24日,公司披露可转债强赎公告,赎回日为2022年3月1日,目前时点转债转股符合我们预期,转股带来公司总股本增加,对EPS和估值影响较小。不考虑转债转股,维持公司2021-2023年公司归母净利润预测83.09/107.76/140.11亿元,对应EPS分别为0.80/1.04/1.36元;转债全部转股假设下,预计2021/2022/2023年归母净利润83.09/111.16/144.22亿元(与此前预期一致),转股后公司当前总市值对应2022P/E32.3倍,估值具安全边际。转债转股资金补充东财证券资本金,利于提升公司综合竞争优势,短期基金新发规模波动对公司非货保有规模影响较小,转债靴子落地利于公司估值触底,维持"买入"评级。
转债转股对EPS和估值影响有限,东财证券资本金提升利于长期发展
(1)假设赎回日转债全部转股,公司总股本较转股前增加6.8亿股(增幅6.5％),同时,转债转股预计将降低2022年财务费用3.9亿(以3.4％利率、10个月期限估算),增厚净利润3.1％。考虑股本扩张和财务费用节约,转股对公司2022年EPS稀释3.2％(较转股前),市场对转债转股影响已有预期。(2)公司公告截至2021年末剩余未转的转债数量为1.51亿张(未转股比例95.5％),以当下股价计算转股市值为210亿元,交易层面短期或有一定压力,而目前估值已具有安全边际。(3)预计转债转股后将补充东财证券净资本,东财证券净资本或达385亿,排名提升7位至第13名(以2021年6月末数据估算),利于提升公司竞争优势。
市占率提升及市场保有量增长带来2022年业绩成长性
(1)预计2022年公司证券经纪和两融业务市占率持续提升。我们预计2021年公司股票成交额市占率或达3.85％(同比+79BP),在市场股票成交额同比+5％的假设下,预计2022年公司证券经纪净收入同比+15％,预计利息净收入同比+24％。
(2)天天基金C端客户质量较高,叠加机构通业务大幅增长,预计公司非货基金保有市占率有望持续提升。据中基协数据,天天基金202103末非货保有量5783亿元,市占率达3.gg％,较2021QI提升0.52pcto短期基金新发波动对市场非货保有规模影响有限,预计公司2022年基金代销收入同比增长45％。
风险提示:市场波动风险;市占率提升不及预期。
[2022-01-25] 东方财富(300059):"东财转3"提前赎回,资本金增厚利于证券业务发展-事件点评
■中信建投
事件"东财转3"触发赎回条件,董事会行使提前赎回权利1月25日,公司公告"关于‘东财转3’赎回实施的第一次提示性公告",东财转3的停止交易和赎回日为2022年3月1日(若转债流通面值少于3000万元,停止交易日可能提前),赎回价格为100.18元。
简评历史上,东财转债、东财转2均被立刻赎回,东财转3并未立刻赎回东财转债于2019年3月29日满足提前赎回条件,公司于同年4月1日发布提前赎回公告,赎回截至5月10日仍未转股的债券。
东财转债2于2020年8月6日满足提前赎回条件,公司于当日发布提前赎回公告,赎回截至8月27日仍未转股的债券。2021年11月2日,东财转3首次触发提前赎回权利,同日公司决定不提前赎回。以2022年首个交易日重新计算,公司股价已连续15个工作日超过转股价23.35元,满足提前赎回条件,公司决定提前赎回,整体节奏符合预期。
可转债强赎短期摊薄EPS,增加资本金利于公司证券业务发展根据wind,截止1月24日,东财转3尚未转股比例为95.17％,可转债余额为150.37亿元。如按照2022年1月24日的转股价32.59元计算,预计东财转3可为公司增加210亿元资本。同时,经测算,若剩余可转债全部转股,则公司股本将增加6.44亿股至110.1亿股,对EPS有约6.21％的摊薄。我们认为,公司的证券业务发展迅速,市场份额不断增加,增加资本金有利于公司加快两融业务与自营业务的扩张步伐,从而进一步提高变现能力。
投资建议:商业模式优,增长潜力足,维持买入评级我们认为,公司作为居民一站式财富管理平台,变现方式将不限于目前所主要呈现的基金代销和证券业务,但由于东财基金、基金投顾等仍处于起步阶段,我们对于公司的盈利预测暂且仅考虑财务报表所呈现的主要变现方式,我们预计公司2021/2022年收入为131.1/183.2亿元,净利润为85.1/118.3亿元,同比增长78.1/39.1％,维持买入评级。
风险提示:市场表现不达预期、公司市占率上行不达预期
[2022-01-23] 东方财富(300059):东财证券业绩符合预期,预计基金业务亦表现不俗,维持买入评级-年度点评
■中信建投
事件
东财证券2021年收入同比+58.8％,净利润同比+66.9％
东方财富公布子公司东方财富证券股份有限公司(以下简称"东财证券")2021年度未经审计非合并财务报表,东财证券实现营业收入73亿元,同比+58.8％;净利润48.3亿元,同比+66.9％。简评得益于市场活跃,经纪业务表现亮眼,预计市占率进一步抬升2021年四季度沪深交易所成交额双边+港股通交易额单边为134.5万亿元,同比+38.7％,环比-19.5％,其中西藏地区10/11/12月成交占比沪深股市3.37％/3.39％/3.51％,市占率持续抬升。东财证券2021年的手续费及佣金收入同比增长52％至45.5亿元,继续快于市场增速,公司市占率进一步上行,我们预计东方财富2021年占沪深+港股通的股基成交市占率为3.75％。
资本金补充拓展两融业务空间,自营业务同比+223％表现亮眼
2021年,东财证券利息净收入达17.5亿元,同比+38.6％。2021年底沪深两市两融余额1.83万亿,较2020年底增长14％,公司融出资金规模420亿元,较2020年底+42％,两融市占率进一步上行至2.3％,但相较于公司股基市占率仍有一定距离。此外,得益于交易性金融资产从2020年底124亿元提升至2021年底的328亿元(同比+164.5％),自营业务收入同比+223％至9.3亿元。
预计2021年基金业务表现不俗,基金保有规模进一步增长
截至2021年11月底,公募基金规模25.3万亿元,其中非货币基金规模15.5万亿元,同比增长40.6％;截至21年Q3,公司旗下天天基金非货币基金保有规模为5783亿元,环比Q2增长14％,其中股票+混合公募基金保有规模为4841亿元,环比Q2增长9.6％,我们预计2021年12月底天天基金的非货币基金保有规模增长至6500亿元,股票+混合保有规模增长至5441亿元。
投资建议:商业模式优,增长潜力足,维持买入评级
我们认为,公司作为居民一站式财富管理平台,变现方式将不限于目前所主要呈现的基金代销和证券业务,但由于东财基金、基金投顾等仍处于起步阶段,我们对于公司的盈利预测暂且仅考虑财务报表所呈现的主要变现方式,我们预计公司2021/2022年收入为131.1/183.2亿元,净利润为85.1/118.3亿元,同比增长78.1/39.1％,维持买入评级。
风险提示:市场表现不达预期、公司市占率上行不达预期
[2022-01-23] 东方财富(300059):东财证券高增长,集团增速值得期待-年度点评
■招商证券
事件:根据东方财富证券2021年度未经审计非合并财务报表,东方财富证券实现营业收入73亿,同比+59％;净利润48.3亿,同比+67％。
证券经纪业务继续高增,预计市占率继续走高。2021东财证券手续费及佣金收入45.5亿,同比+52％,增幅较上半年继续扩大(上半年18.8亿元,同比+50％)。收入大幅增长主因:
(1)全年资本市场活跃度整体抬升,日均股基交易额11339亿元,同比+25％,手续费佣金收入预计增长15％左右;
(2)公司经纪业务市场份额持续增长。2021年末公司代理买卖证券款余额442.6亿元,较去年末+42.2％。我们测算公司股基交易市占率已从年初3.5％提升至4％左右。
(3)机构佣金收入持续增长。随着机构规模持续快速增长,和天天基金代销市占率的持续提升,以及东财证券研究所的发展,预估公司席位租赁业务收入超3亿,同比持续高速增长(上半年1.6亿,同比翻倍);
(4)流量角度考虑,2021年末东财证券APP月活数量加速增长提升至1712万创新高,与排名第一的同花顺差距进一步缩小。我们预计,随着行业投顾转型,东财证券和基金的闭环生态护城河有望持续拓宽,客户转化效率持续好于同业,经纪业务市占率提升大概率可持续。
随着资本补充,两融业务规模及市占率持续扩张,成本不断优化。2021年东财证券实现利息净收入17.5亿元,同比+39％(上半年7.7亿元,同比+56％)。利息净收入高增主因:(1)2021年资本市场持续交投活跃,两融余额同比+14％至1.8万亿元
(2)公司在经纪业务市占率提升拉动下两融市占率快速提升,2021年末公司融出资金420亿,较去年底+42％,市占率一路走高从去年底1.8％一路走高至2.5％。
(3)公司持续成长,融资利率走低。公司于2020年7月起持续公告发债计划,累计融资规模超300亿,且融资利率由第一期的3.75％降至3.18％(4)可转债继续夯实资本。"东财转3"不日即将转股,成功转股后有望进一步补充公司资本,降低负债成本,提升资金业务天花板,推动公司证券业务全面发展
风险提示:1)基金销售竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期;3)二级市场大幅波动、交易清淡。
[2022-01-21] 东方财富(300059):证券业绩保持高增,静待资本进一步补充-事件点评
■东吴证券
事件:2022年1月20日东财发布其子公司东方财富证券股份有限公司2021年未经审计非合并财务报表,2021东财证券实现收入73.00亿元,同比+58.86％;净利润48.25亿元,同比+66.74％。
零售证券业绩持续高增,投资规模与收益表现亮眼:1)得益于市场活跃度与用户优势,东财证券经纪业务继续保持高增长。2021年市场股基日均成交额11339亿元(同比+25％)。在市场活跃度较高的背景下,东财证券凭借其庞大的零售用户规模和流量转化能力,截至2021年12月西藏地区股票交易市占率提升至3.51％,(东财证券整体市占率更高),带动东财证券手续费及佣金净收入达45.46亿元,同比+52％。2)两融业务市占率持续抬升,利息净收入增长稳健。2021年市场两融余额同比+13.17％至18322亿元,近年来东财证券运营资本得到有效补充,两融业务市占率持续上升,2021年末达2.29％(2018年为1.03％)。2021年东财证券利息净收入同比+39％至17.49亿元,我们认为主要系公司应付债券同比+198.96％至103亿元,导致利息支出大幅计提所致。3)投资收益保持高增,东财证券自营业务持续亮眼。2021年东财证券交易性金融资产达327.96亿元,同比+163％;投资总收益(投资净收益+公允价值变动净收益)达9.28亿元,同比+225％,我们预计随着公司投研能力提升+投资策略不断丰富,将持续推动公司自营投资的业务发展。
2022年1月17日公司发布"东财转3"可能满足赎回提示性公告,我们预计可转债补充运营资本,券商综合实力得到提升:1)自重新计算日(2022年1月1日),截至2022年1月20日,公司股价已连续13个工作日超过"东财转3"转股价(23.35元)的130％。2022年1月20日东财股票收盘价为33.73元(转股价的144％),若未来股价保持稳定,我们预计将于1月24日触发赎回条款;2)可转债补充运营资本,东财证券跃进券商第一梯队。"东财转2"发行对东财证券运营资本形成有效补充,进而对东财证券业务发展形成强有力支撑。根据证券业协会公布的数据,较2019年,2020年东财净资产规模排名上升9名至第24名;营业收入上升10名至23名,进入券商第一梯队。随着"东财转3"的发行,东财信用与证券投资业务有望进一步扩张,继续实现东财证券高增长。
互联网金融平台发展向好,看好财富管理新时代:1)权益市场快速发展下,公司平台优势凸显,基金保有规模持续抬升。截至2021年Q3,天天基金非货币公募基金保有量环比+13.95％至5783亿元,市占率较2021Q2提升0.31pct至3.99％,首度超越工商银行(市占率:3.91％),平台规模扩张优势显著。我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大,公司基金代销业务收入将持续高增。2)证券、基金板块共享财富管理转型红利,看好公司长期发展潜力。东财证券投顾牌照获批,伴随投顾业务需求不断提升,券商在产品设计、销售、投资顾问本身具备优势,加之东财在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大核心优势,未来东财证券在投资顾问、客户资产配置方面将大有作为。
盈利预测与投资评级:当前国内资本市场进入黄金发展周期,随着基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速,公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们上调2021-2023年归母净利润预测81.6/110.9/139.3亿元至84.08/110.92/139.3亿元,对应2021-2023年EPS从0.79/1.07/1.35元调至0.81/1.07/1.34元;当前市值对应2021-2023年P/E41.59/31.52/25.10倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)东财证券市占率提升不及预期;3)宏观经济不及预期;4)市场波动冲击自营投资收益。
[2022-01-21] 东方财富(300059):证券业绩高增,资本补充成效显著-年度点评
■安信证券
事件:公司披露子公司东方财富证券股份有限公司2021年度未经审计非合并财务报表,实现营业收入73亿元,同比+59％,净利润48亿元,同比+67％。
东财证券业绩高增,重资本业务表现亮眼。1)整体来看,2021年,东财证券实现营业收入73亿元,同比+59％,净利润48亿元,同比+67％,预计增速表现远高于行业水平。2)测算公司ROE达到17.1％,较去年同期提升2.0个百分点,遥遥领先同业。3)分业务来看,公司手续费及佣金净收入(经纪为主)45.5亿元,同比+51.9％,利息净收入(两融为主)17.5亿元,同比+38.6％,投资收入(投资收益+公允价值变动损益)9.3亿元,同比+223％,分别贡献营业收入的62％、24％、13％,去年同期为65％、27％、6％。
市场高景气度下市占率提升,资本金补充成效显著。1)2021年全市场日均股基成交额11367亿元,同比+25％,公司以经纪业务为主的手续费收入增速高于市场交易额增速,预计源于公司经纪业务佣金率趋于平稳而市占率进一步提升。2)2021年底全市场两融余额1.83万亿,较2020年底+14％,公司融出资金规模420亿元,较2020年底+42％,测算公司两融市占率2.29％,较2020年提升0.46个百分点,预计得益于市场扩容、经纪业务市占率拉动以及多次资本金的补充。3)投资板块,2021年底公司交易性金融资产328亿元,较2020年底+164％,测算投资收益率4.1％,较2020年提升0.75个百分点。
东财证券综合实力提升,基金代销有望继续快速增长。1)东方财富历史三次发行可转债募资277.5亿元,均用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金,三年间东财证券总资产复合增速+87％、净资产复合增速+52％,竞争力得到强化,盈利及体量排名逐年提升。2)基金业协会数据显示,截至2021Q3,天天基金非货基保有量达到5783亿元,环比+14％,市占率4.0％,环比提升0.3个百分点,排名全部代销机构第四,规模及市占率增速均超越传统金融机构。后续我们继续看好公司保持在基金代销领域的领先地位,市占率及盈利能力有望得到进一步提升。
投资建议:东方财富作为财富管理板块的特色标的,前期积累高质量财经领域流量,而后通过证券及基金销售两大业务完成客户运营及变现,看好公司在财富管理大时代下持续演绎高成长性。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为43元。
风险提示:(1)市场成交额不达预期;(2)基金销售情况不达预期
[2022-01-21] 东方财富(300059):21Q4经纪及两融业务市占率提升
■华泰证券
21Q4经纪及两融业务市占率提升,维持"买入"评级
公司发布《东方财富证券股份有限公司2021年度未经审计非合并财务报表》,2021年东方财富证券收入73.0亿元,同比增长58.8％,净利润48.2亿元,同比增长66.9％;2021H2,收入41.9亿元,同比增长53.5％,环比增长34.4％;净利润27.5亿元,同比增长57.2％,环比增长32.9％。我们认为,随着市场热度持续上升,公司的经纪及两融业务有望进一步增长。我们维持预测,2021-2023年东财归母净利润预计分别为82.99/118.95/157.35亿元,可比公司平均估值(Wind)22E41xPE,给予22E41xPE,目标价47.21元(前值42.30元),维持"买入"评级。
经纪业务受益于市场高景气度+市占率持续提升
2021年东方财富证券经纪业务收入45.5亿元,同比增长51.9％,高于A股成交额同比增速24.8％;21H2收入26.7亿元,同比增长53.5％,环比21H1增长42.0％,同期A股成交额同比增速27.7％。2021年前三季度,东方财富经纪业务收入38.8亿元,18H2/19H2/20H2证券子公司佣金及手续费收入占同期合并报表佣金收入及手续费收入比重分别为89％/83％/86％,平均值86％。据此估算21Q4单季合并报表经纪业务收入约14.4亿元,同比增速58％,环比增速-13％,环比降幅小于同期A股成交额降幅19％。据此,我们认为公司的经纪业务市占率持续提升。
两融业务高速发展,市占率持续提升
2021年东方财富证券利息净收入17.5亿元,同比增长38.6％,21H2利息净收入9.8亿元,同比增长27.6％,环比21H1增长28.4％。21年前三季度,合并报表利息净收入17.0亿元。18H2/19H2/20H2证券子公司利息净收入占同期合并报表利息净收入的比重平均值为80％,据此推算21Q4单季度合并报表利息净收入约5.3亿元,同比增速或达20.6％。从市占率角度看,截至20H1/20H2/21H1/21H2末,东方财富证券两融余额占全市场两融余额的比重分别为1.66％/1.83％/2.06％/2.29％,两融余额市占率持续提升。
经纪及两融业务市占率提升,维持"买入"评级
我们考虑了东方财富证券未经审计报表和东方财富合并报表的口径差异,并参考历史数据进行估算。从结果看,经纪和两融业务21Q4持续提升。受益于市场高景气度及流量转化模式,东方财富经纪及两融业务持续高速发展,市占率不断提升。我们认为未来东方财富的各项业务有望形成良好的协同效应,为收入提供充足的增长动力,预计2021-2023年EPS分别为0.80/1.15/1.52元。
风险提示:基金销售业务不及预期,市场交易量增长不及预期。
[2022-01-21] 东方财富(300059):预期内的高增长-重大事件点评
■华创证券
事项:东方财富发布全资子公司东方财富证券2021年度未审报表,营业收入73.0亿元(同比+58.8％)净利润48.3亿元(同比+66.9％)。
评论:手续费及佣金收入符合预期。手续费及佣金收入45.5亿元(同比+52.2％),以西藏地区97％的交易量占公司总成交量81％测算(过往三年比例基本稳定),Q1～Q4公司交易量市占率由3.59％提升至4.03％,Q3市占率最高达4.51％。第四季度市占率有所波动或由于量化基金交易提升总市场规模。手续费率总体保持稳定在2.3％％附近。
两融市占率超预期增长。重资本业务净收入26.8亿元(同比+72.8％),其中利息净收入17.5亿元(同比+38.9％),投资收益+公允价值变动3.0亿元(同比+94.4％)。两融规模420.3亿元(同比+41.5％),Q4两融市占率达2.26％,较年初增长0.43个百分点,较Q3增长0.05个百分点。第四季度市场竞争明显加剧,公司市占率展现增长韧性。自营业务资产(交易性金融资产+其他债权投资)468.3亿元(同比+276.4％)。21年融资弥补资本金短板,相对充裕的自营业务资产为公司后续两融资产释放、利息收入增长提供空间。看好22年重资本业务增长。
净利润率明显提升。全年净利润率66.1％,同比提升3.2个百分点。其中管理费用率22.9％(同比降低1.9个百分点),其他费用率变动不明显,净利润率提升主要受益于规模效应及管理成本控制。
投资建议:展望2022,我们预期公司业绩仍将呈现不俗的业绩增长,主要基于以下判断:(1)宏观层面:流动性稳中求进,全年市场交投活跃度预期保持平稳,公司拥有明显的经纪业务护城河,预期市占率持续提升。(2)财富管理:非货基市场规模未见减速,看好基金代销业务带来持续性业绩增长。(3)资本金短板得到弥补,资金充裕,两融业务有望持续增长。我们给予公司2021/2022/2023年EPS预期为0.86/1.17/1.58元人民币,BPS分别为4.03/5.21/6.79元人民币,当前股价对应PE分别为39.17/28.84/21.32倍,ROE分别为23.89％/25.39％/26.45％,维持目标价43.6元,维持"推荐"评级。
风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。
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[2022-02-15] 东方财富(300059):估值吸引力增强,投资中国财富管理首选标的
■中金公司
投资建议
我们认为,作为面向中国大众富裕及零售客群的领先金融科技公司,东财是当前唯一具备完整财富管理生态链(多品类/一站式/全牌照)、并在权益资产领域优势突出(B/C两端闭环生态及金融信息数据处理能力)的互联网公司,在活跃资本市场周期中收获海量高质用户+业务市占率全面提升,成为投资中国财富管理赛道首选标的。我们对其深度覆盖1、并进行月度高频跟踪:理由市场层面:基金保有量同比高增、股票交易持续活跃。1)基金市场:2021年末权益类公募规模同比增长27％至8.5万亿元,2022年1月新发规模同比-76％/环比-61％至1,188亿份、其中权益类同比-79％/环比-24％至941亿;2)股票市场:1月A股ADT同比-3％/环比-6％至1.1万亿元(1Q219,439亿元)、沪深300-8％(12M21+2％/1M21+3％),12月新增投资者环比+3％/同比-15％至137万户;3)融资融券:1月末规模同比+2％至1.7万亿元;4)期货市场:1月成交金额同比-21％/环比-18％至37万亿元。
用户层面:PC向移动端转化进一步提升、1月股票用户活跃度更高。1)移动端:QM监测1月东方财富App平均周活同比+35％/环比+1％至1,162万人、天天基金App同比-15％/环比-5％,12月东方财富AppMAU同比+39％/环比+2％至1,935万人、天天基金App同比+17％/环比+1％;2)PC端:艾瑞监测12月东财PC端MAU6,139万人、测算PC到移动端转化率大幅提升至32％;全场景亿级客户间的流量协同愈发显著,且用户粘性突出、结构持续优化;3)直播:12月天天基金直播场次跃升至782场。
业务层面:以内生增长抵御市场波动,我们预计基金保有量的快速累积、股票交易/两融余额市占率的持续提升继续支撑1Q22业绩同比稳健增长。
1)基金代销:4Q21东财非货基保有量环比+16％至6,806亿元(较1Q21增长56％)/市占4.3％(蚂蚁8.1％/招行5.4％)、权益规模+11％至5,431亿元(较1Q21增长43％)/市占6.4％(招行9.3％/蚂蚁8.5％)、均跻身行业前三;2)股票经纪及两融:我们测算12月公司股票交易额市占～3.75％(vs.2021年初～3.2％),融出资金市占较2020年末+0.5ppt至2.5％;3)基金管理:12月东财基金AUM同比+120％/环比+16％至51亿元;4)国际业务:测算哈富证券客户港股持仓市值1M2254亿港币(vs.1M2151亿)。
盈利预测与估值
维持盈利及目标价不变;公司交易于24/18x2022/23eP/E,处于估值低位(18年来前瞻一年平均37x/嘉信快速增长期49x);重申跑赢行业评级。
风险
市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧;第三方监测数据误差。
[2022-02-15] 东方财富(300059):如何看待2022年东财的业绩和估值?
■长江证券
事件描述
2022年以来市场热度相对较低,我们通过复盘重新审视当前东财的盈利预测及估值水平。
事件评论
我们复盘2016年东财收购证券业务之后的历史表现来看,公司盈利的高成长性均及时反映在其超额收益中,但从其估值中枢自2017年以来从高点逐步下移,近年来的PEG持续低于1倍水平。
公司业绩的核心影响指标跟市场交投热度及基金市场热度相关性较大,但通过复盘可发现公司在市场热度较低的时间里,其市占率提升速度相反有明显优势,这也得以贡献一定的盈利韧性。
对于2022年公司的盈利预测而言,我们认为中性假设下,即使年初以来市场热度的下降贯穿全年,公司净利润仍可实现15％以上正增长,若二季度往后市场热度稳步回升,则整体业绩仍具备较强成长性。作出以上判断的原因主要是:一方面随着近年来资本市场的扩容A股总市值已有显著提升,即使换手率下行对于成交额的影响幅度也已经小于历史阶段,另一方面随着近年来资管新规和房住不炒的配套政策落地,权益类公募基金在居民资产配置中的重要性已远高于历史阶段,在当前我国财富管理仍处于发展初期的背景下,其规模扩容的概率远大于压降。经过近期回调后公司PE已降至40倍以下,接近于公司2016年以来的最低水平,因此我们认为在这个时间点可以相对积极一些。
风险提示
1、市场交投热度大幅下降;
2、资本市场改革进程放缓;
3、公司展业受到监管限制。
[2022-02-14] 东方财富(300059):基于业绩敏感性测算,重视低于1倍PEG配置机会-事件点评
■华西证券
分析与判断
本研究基于2022-2024年三年下行市场环境假设下测算东方财富财务表现,发现在下行市场环境下东方财富的业绩仍具相当韧性。在2022-2024年为大熊市的极端假设下,我们测算东方财富的归母净利润仍然达到80.1/96.6/87.3亿元,较2021年分别-6％、+13％、+2％。上一轮牛市后2016-2018年进入下行周期,直到2018年市场环境达到最底部,我们假设2022-2024年市场同样进入下行区间,同时对各个市场变量的进行更加苛刻假设,主要包括:股基交易额分别8,160/8,584/7,057亿元,市场两融余额16,728/17,528/12,941亿元,市场偏股类基金规模76,196/72,765/57,196亿元。
在以上假设下我们测算东方财富2022/2023/2024年营业总收入分别为120.7/141.4/132.2亿元,归母净利润分别为80.1/96.6/87.3亿元,因此即使市场环境转差,东方财富的业绩表现仍将俱相当韧性。
其原因在于,一方面公司证券业务市占率的不断提升将部分抵消市场环境下降的影响;另一方面基金代销业务尾随佣金与销售服务费收入占比提升,认申购费占比下降,这将极大提升公司金融电子商务业务收入的稳定性,同时基金业协会数据显示公司基金代销业务保有规模市占率在提升,由于公司的基金客户相对更加专业,将更能抵御市场波动的影响;最后,公司可转债转股融资极大提升了BVPS,叠加公司利润的积累,公司金融投资资产规模提升也有望稳定业绩。
投资建议
本文在2022-2024年大熊市假设下测算了公司业绩下限,认为公司业绩在市场下行环境下将俱相当韧性,但我们并不认为本文的假设会成为现实,仅仅是一个压力测试。我们维持此前中性假设下21-23年营业收入52.7/59.5/72.0亿元,EPS0.8/1.0/1.3元的预测,对应2022年2月14日27.49元/股收盘价,PE分别为33.3/27.0/20.7倍,维持公司"买入"评级。
风险提示市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。
[2022-02-14] 东方财富(300059):基于业绩敏感性测算,重视低于1倍PEG配置机会-事件点评
■申万宏源
事件:2022/2/14,东方财富下跌13.36％,收盘价27.49元,创2021年5月14日以来股价(前复权)新低,换手率达6.4％;年初至今下跌25.9％,跑输沪深300指数18.1pct。
下跌预计受市场情绪、基本面、可转债转股多重因素交织影响。①市场情绪因素:上周出现本年首支募集失败的基金,新发基金难度加大;②基本面因素:年初至今新发偏股基金同比大幅下滑、股票成交额近两周环比有回落;③可转债转股:1/25公司发布实施强赎公告,3/1为东财转3停止交易和转股日,截至上周五(2/11)未转股余额约121亿。
因素①引发投资者对今年公募基金规模净增情况产生担忧,影响代销收入增长预期,但1月市场非货基仍环比多增逾千亿,新发难度加大不等同于存量AUM下滑。上周出现22年首支募集失败的基金,引发投资者对今年公募规模正增长的担忧;但我们统计19-21年三年期间共有不少于77支公募产品募集失败。据wind,22年1月末市场非货基AUM16.1万亿元,同比+29％,单月仍净增约1.2千亿元(21年1-12月,月均净增约3.3千亿元)。
宽货币宽信用政策周期下,A股结构性行情可支撑公募规模继续保持增长。
因素②市场成交量年初至今同比小幅下滑,新发基金大幅下滑,但东财市占率仍处于提升通道,基于存量规模收费部分(基金尾佣、两融利息)已奠定规模增长基数,初步预测1Q22东财利润同比+20％～+25％。年初至2/11全市场新发偏股基金份额同比-80％,新发遇冷与近期赚钱效应疲弱相关;但公司流量、费率、用户体验综合优势下代销保有市占率提升趋势未逆转,21年东财非货基销售保有量市占率提升0.8pct,我们模型预计东财(天天基金)22年末非货代销保有量较21年末+38％(vs市场+15％)。券商业务方面,22ytd日均股基成交额1.1万亿,同比-3％,但经纪业务市占率提升下预计1Q22证券业务收入同比+18％。结合基金代销业务,初步预测1Q22东财归母净利润同比增20％～25％。
因素③随3/1东财转3停止转股日临近而压力缓释。1/25公司发布强赎公告,彼时东财转3余额150.37亿,未转股比例95.17％;至2/11东财转3余额120.84亿,未转股比例76.48％,随东财转3停止转股日(3/1)临近,转股带来的抛压将逐步减小。
投资分析意见:维持买入评级。1)结合中基协4Q21渠道代销数据,上调公司21年非货基代销假设,考虑新发基金难度加大,下调22-23年非货基代销假设,从而上调21E盈利预测,下调22-23E盈利预测,预计21-23E归母利润为85.8、111.8、137.3亿(原预测82.0、113.5、141.1亿),同比分别增80％、30％、23％;考虑转债完全转股故22年总股本增至110.12亿。2)业绩敏感性测算下,东财现已调整进入高性价比区间,表1对公司进行业绩敏感性测算,悲观、较悲观、较乐观(现模型)、乐观假设下,22E利润分别为91.0、103.8、111.8、116.7亿,yoy+6％、+21％、+30％、+36％,对应动态PE区间为24倍～31倍;其中较乐观、乐观假设下今日收盘22年PEG为0.8倍、0.7倍。
风险提示:1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期;2、市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。
[2022-02-10] 东方财富(300059):基金代销＆经纪＆两融均同比高增-业绩预告
■华金证券
事件:公司发布2021业绩预告,2021年归母净利润82至89亿元,同比增长71.6％至86.3％。取二者平均值85.5亿元,测算2021年平均ROE23.1％、同比+5.5pct,Q421归母净利润23.2亿元、同比+67.8％、环比-7.7％。
业绩归因:【基金代销同比高增】截至2月10日,天天基金共代销7199只基金,居所有基金代销机构首位。Q421股票＆混合基金保有规模5371亿元、环比+10.9％,非货币基金保有规模6739亿元、环比+16.5％,居独立基金销售机构第二位(仅次于蚂蚁基金)。1-3Q21营业收入(90％以上基金代销贡献)40.5亿元、同比+75.2％,伴随基金代销规模和保有规模扩大,我们预计2021年全年营业收入可达56.9亿元、同比+75％。【经纪＆两融大幅增长】2021年A股市场交投活跃,公司Q321代理买卖证券款685.1亿元、同比+131.2％,融出资金408.2亿元、较2021年年初+35.7％。公司近年来持续加深证券经纪及两融业务布局,我们预计2021年全年手续费及佣金净收入56.9亿元、同比+59.5％,利息净收入23.4亿元、同比+52.3％。
互联网流量转化优势突出,金融类牌照齐全:东方财富+天天基金APP月活数近2000万(最新数据更新至2021年4月),遥遥领先其他证券类APP。公司业务模式良好,互联网积聚庞大流量,赋予公司在市场向上时较大的业绩弹性;证券、基金、期货等牌照不断延展业务链变现,赋予公司较好的业绩可持续性。
投资建议:根据公司业绩预告,我们上调了公司手续费佣金收入、利息净收入和基金代销收入,并上调2021-2023年盈利预测为85.76亿元、111.27亿元、126.02亿元,上调幅度8.6％、10.7％、11.4％。公司当前股价对应2021EPE38.74x,处于近5年以来的低位,公司业绩高增长或将带动估值回升,维持"买入-B"评级。
风险提示:资本市场景气度下滑、流量转化不及预期、政策风险等。
[2022-02-07] 东方财富(300059):净利润同比高增,转债强赎提升资本实力-公司信息点评
■海通证券
【事件】
东方财富发布业绩预告,同比大幅增长。2021年公司实现净利润82-89亿元,同比+71.6％-+86.3％;四季度单季净利润19.7-26.7亿元,同比+42.4％-+93.1％。?东财证券业绩出色,各项业务均同比高增。此前公司发布子公司东财证券2021年度未审报表,2021年营业收入73亿元,同比+58.8％,实现净利润48.25亿元,同比+66.9％。手续费及佣金收入45.5亿元,同比+51.9％。利息净收入17.5亿元,同比+38.6％。2021年末公司两融余额420亿元,同比+41.5％,市占率达2.60％,同比提升约1个百分点。自营收入9.3亿元,同比大幅+223％。
受益于资本市场繁荣,基金销售保有量稳步提升。据基金业协会数据,截止2021年四季度,天天基金股票+混合、非货基公募基金销售保有量分别环比+10.95％、+16.53％至5371亿元、6739亿元,市占率环比分别提升0.27pct、0.22pct至6.18％、4.14％,平台规模扩张优势显著。我们认为,随着经济转型、互联网的发展,未来财富管理业务将逐渐下沉,天天基金有望获取更多的长尾客户。
提前赎回东财转3,EPS小幅摊薄,长期资本得到补充。截至1月24日,公司股价已连续15个工作日超过"东财转3"转股价(23.35元)的130％,公司公告提前赎回。前两次公告提前赎回后一月内股价均有所下跌,我们预测公司短期股价或承压。截至2022年1月24日,东财总股本为103.66亿股,若全部转股,公司股本将增加6.44至110.10亿股,EPS约摊薄6.21％。公司资本实力进一步增强。本次转债未转股比例达95.17％,可转债余额150亿元(截至2022.01.24),按照2022年1月28日的正股价(31.36元)进行计算,本次转股市值为202亿元。若全部转股,将为公司增加超过150亿元净资本。
【投资建议】
我们预计2022年公司净利润106.30亿元,同比+26.3％。通过分部估值法,得到合理市值4338-4735亿元,对应合理价值区间41.85-45.68元/股。2022年2月7日股价对应2022EPE31.42x,PB6.47x,维持"优于大市"评级。
风险提示:市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。
[2022-02-07] 东方财富(300059):业绩持续高增,转债强赎落地减少估值压制-年度点评
■中银证券
公司全年业绩增长亮眼,合并口径归母净利润同比大增72％-86％,证券业务和基金代销业务成长能力不断得到验证,投资业务也快速扩张,持续看好公司成长性。可转债转股对EPS稀释有限,并且赎回预期落地后,正股估值压制有望缓解。公司当前估值较低,上升空间较大,维持买入评级。
基金代销与证券业务共同带动业绩持续高增。2021年,公司合并口径预计实现归母净利润82-89亿元,同比大增71.92％-86.78％,高成长性持续得到验证。其中子公司东方财富证券业绩持续大增,实现营业总收入73亿元,同比大增59％,净利润48亿元,同比大增67％。2021年公募基金产品火热、公司保有份额提升的背景下,预计基金销售业务同样大增。
证券子公司两大支柱业务继续高增,投资业务快速扩张。1)子公司手续费和利息收入占比分别为45％和39％,可见经纪业务和利息业务仍是东财证券的两大支柱。受益于市场交投情绪活跃、公司互联网平台引流效应凸显,手续费和利息收入分别大增52％和39％。2)可转债募集资金中一部分用于扩大证券投资业务规模,扩规模成效显著,年末金融投资规模468亿元,较年初增长276％,投资收益及公允价值变动损益合计9.28亿元,同比大幅增长223％,收入占比也从6.2％提升到12.7％。3)投行业务债承规模增长76％至30亿元,市场份额0.02％较2020年略有抬升。
可转债赎回落地,估值压制有望得到缓解。因股价触发有条件赎回条款,公司发布可转债赎回公告。在当前剩余转债全部转股的假设下,股本增加后预计公司21/22/23年EPS为0.75/0.99/1.26,不转股预计EPS为0.80/1.05/1.34,转股对EPS稀释影响有限,并且转股后利息支出减少,也更利于支持两融业务与证券投资业务的长期扩张。此外,今年以来市场对公司转债存在较强的赎回预期,赎回实施后估值压制有望得到缓解。
盈利预测与估值
公司成长能力不断得到验证,有望通过不断充实资本支持公司完善财富管理链条,助力市占率持续提升,同时投资业务快速增长,共同推动业绩保持高增。根据公司业绩预告将21/22/23年的归母净利润预测值上调为83/109/139亿元,维持买入评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
[2022-02-07] 东方财富(300059):主营业务双轮驱动,业绩增长超预期-2021年度业绩预告点评
■国元证券
事件:
公司于2022年1月28日收盘后发布《2021年度业绩预告》。
点评:
两大主业驱动公司成长,预计归母净利润同比增长71.62％-86.27％
公司预计2021年度实现归母净利润82-89亿元,同比增长71.62％-86.27％;预计实现扣非归母净利润81-88亿元,同比增长71.92％-86.78％。业绩高速增长的主要原因是公司两大主营业务收入均实现同比大幅增长:1)金融电子商务服务业务:2021年度,公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加;2)证券业务:2021年度,公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加。根据公司1月20日发布的《东方财富证券股份有限公司2021年度未经审计非合并财务报表》,子公司东方财富证券2021年度实现手续费及佣金净收入45.46亿元,同比增长51.89％;实现利息净收入17.49亿元,同比增长38.57％。此外,公司营业总成本同比大幅增长。
公募基金销售排名持续提升,一站式互联网财富管理战略落地可期
根据中国证券投资基金业协会的数据,从2021年四季度末的基金销售机构公募基金销售保有规模来看,上海天天基金销售有限公司的股票+混合公募基金保有规模为5371亿元,环比增长10.95％;非货币市场公募基金保有规模为6739亿元,环比增长16.53％,总排名提升至第三。大规模基金保有量一方面给公司带来较高的尾随佣金收入,保障了公司未来的持续成长;一方面有助于公司完成流量积累、提升品牌影响力,加速向财富管理扩张。
"东财转3"强制赎回,有望促进可转债转股,增厚公司资本金
公司于2021年4月7日向不特定对象发行了15800万张可转换公司债券,每张面值100元,发行总额158亿元。2022年1月4日至1月24日,公司股票连续15个交易日的收盘价格均不低于当期转股价格(23.35元/股)的130％(30.36元/股),第二次触发赎回条款。近日,公司审议通过《关于赎回全部已发行可转换公司债券的议案》,将行使可转债提前赎回权。我们认为,强制赎回有望促进公司可转债转股,增厚公司资本金,支撑公司长期发展。
盈利预测与投资建议
公司是国内较为稀缺的互联网服务平台,向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。伴随着中国资本市场的持续健康发展,公司未来成长空间较为广阔。参考《2021年度业绩预告》,调整公司2021-2023年营业收入预测至131.65、175.98、219.86亿元,调整归母净利润预测至83.49、111.76、141.55亿元,EPS为0.81、1.08、1.37元/股,对应PE为38.94、29.09、22.97倍。过去三年,公司PE主要运行在40-90倍的区间,参考近期公司的PE估值水平,小幅调整公司2022年的目标PE至45倍,对应的目标价为48.60元。维持"买入"评级。
风险提示
国内证券市场股票交易额增长低于预期;证券行业竞争加剧;基金销售市场竞争激烈;金融监管及政策法规趋严;资产管理业务发展不及预期。
[2022-02-06] 东方财富(300059):持续高增长,巩固护城河-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:
东方财富披露2021年度业绩预告,净利润82～89亿元,同比增长71.6％～86.3％。
评论:
Q4代销市占率增长超预期。21年第四季度基金代销数据同日发布,公司股+混基金保有量5371亿元(环比+6.3％),市占率10.9％(环比提升0.3个百分点);非货基规模6739亿元(环比+16.5％),市占率4.2％(环比提升2.2个百分点),超出我们4.0％的市占率预期。超预期原因:公司股混基金虽仍是公司基金代销强项,但在Q4债券型基金高增背景下,公司亦展现出了卓越的增长韧性。我们预计全年营业收入57.6亿元(同比+77.1％)。
营业成本增长超预期。我们预计全年总营收141.8亿元(同比+72％),对应业绩预告的净利润率为57.8％～62.9％,较上年-0.2～4.8个百分点。若以85亿元净利润计算,含税总成本预计达56.8亿元(同比+64.2％)。成本高增主要原因:
(1)主要成本增长点或在营销费用上:从东财证券来看,21年业务及管理费16.75亿元,若假设薪酬开支增长8％,则其他业务管理费达12.3亿元(同比+68.7％),占总成本比49.6％(同比增加7个百分点)。集团其他业务对护城河建立、巩固的诉求更高,集团营销开支增长或高于东财证券。
(2)此外,管理费用增长预计不明显,职工开支占比或进一步降低:从职工薪酬占比40％左右的东财证券来看,东财证券员工总数2932人(较上年减少270人),减员主要是证券经纪人数量减少412人,一般证券业务扩招126人。业务结构升级,获客更加线上化。中性假设集团薪酬开支增长8.4％(2020/2019/2018增速分别为+4％/11％/14％),对应薪酬开支占总成本比21.5％,同比降低11.1个百分点。
(3)利息费用有所增长,开支增量预计为2.9亿元:除0.2％利率的158亿元可转债外(利息费用约0.2亿元),前三季度公司计息负债另增65.1亿元,若其他负债以4％年利率计算,增量利息费用合计2.9亿元。
投资建议:营收高增,但公司仍在营销投入、获客的高速成长期,营销开支明显增长。人员结构优化,互联网券商的形象更为明显。东财转3转股,公司资本金获得弥补,但与需求比,仍有一定缺口。22年市场或以维稳为主,新一轮转债可期。展望2022,我们预期公司业绩仍将呈现不俗的业绩增长,给予公司2021/2022/2023年EPS预期为0.86/1.17/1.58元人民币,BPS分别为4.03/5.21/6.79元人民币,当前股价对应PE分别为36.4/26.8/19.8倍,ROE分别为23.89％/25.39％/26.45％,维持目标价43.6元,维持"推荐"评级。
风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。
[2022-02-05] 东方财富(300059):净利润持续高增,转股压力逐步释放-东财业绩快报和可转债强赎公告点评
■中泰证券
事件:2022年1月29日东方财富发布2021年度业绩预告,预计21全年归上市公司股东净利润同比增长71.6％-86.3％至82-89亿元,业绩持续高增,符合市场预期。
净利润持续高增,预计三大核心业务均创新高
1、根据业绩快报,东财21全年净利润为82-89亿元,对应71.6％-86.3％的同比增长,公司自18-21年实现净利润四连增,净利润规模由9.6亿增长至当前的80余亿元,复合增速高达89.4％-93.3％,显示出公司所处资本市场较好的景气度,以及公司自身强大的市场竞争力;
2、若假设21全年公司净利润率为65％(21年前三季度净利润率为64.7％),则可以倒推得出东财21年全年营业收入为126.2亿至136.9亿元,结合1月20日公司披露的东财证券子公司的财务报表,可以大致预测21年东财的基金代销业务收入47.6-57.7亿元,同比增长60.6％-94.8％,再创历史新高;
3、基金代销保有量逐季上升,排名行业前三。21年年末,天天基金以6739亿元的非货基保有规模和5371亿元的权益和混合基金保有规模位列行业第三,且在21年完成了对工行和建行非货基保有规模的超越,21年全年1621亿元的股基和混合基保有规模的净增量也超越招行和蚂蚁,高居行业第一。我们看好天天基金的持续增长和比较优势:A、相较于传统金融机构偏重新发基金,存在较多赎旧换新的行为以及理财经理销售能力的参差不齐,天天基金丰富的投教活动,齐全的基金评价体系,方便快捷的基金净值预估和超级转换功能以及先发优势使得其客户的保有量更为稳定,且齐全的产品种类(股,债,黄金,大宗,QDII等)使得客户的选择更多,在行情下行期的受损相对更小,进而提升留存率;B、相较于纯线上的互联网平台,天天基金线上线下相结合的机构通业务借助了集团的券商牌照,可以和机构客户开展券源合作,广告位投放,佣金分仓等打包合作,在金融机构非标转标的转换时期获取了较大的市场份额;
4、经纪业务和两融市占率稳步上升:根据东财证券的财务报表,公司21年经纪业务手续费同比增长51.9％至45.5亿元,增速大幅高于全市场25％的股基交易量增速,若按照万2的费率计算,我们预估东财经纪业务21年的市占率约为4.2％,较20年和21上半年分别增长0.81pct和0.14pct,下半年增速略微放缓可能和市场交易量中量化资金占比大幅提高有关,东财经纪业务的客户更偏个人投资者;东财证券21年末两融余额为420.3亿元,市占率同比提升0.45pct至2.28％;
公司将于3月1日强制赎回158亿元规模的"东财转3"
1、2022年1月25日公司公告董事会审议通过《关于赎回全部已发行可转换公司债券的议案》,由于公司2022年1月4日至2022年1月24日期间连续15个交易日的收盘价连续不低于当期转股价格的130％(30.36元/股),因而触发约定的有条件赎回条款,公司决定对2月28日收市后以100.18元每张的价格对仍未转股的转债强制赎回;
2、本次触发有条件赎回的可转债为东财于2021年4月7日发行的第三次可转债,共发行15800万份,每份面值为100元,截止22年1月24日,东财实控人,控股股东,董事长其实先生和其一致行动人已经将其于发行时期获配的3841万张"东财转3"悉数卖出;
3、随着强赎日期(3月1日)的临近,我们预计大部分"东财转3"的持有人已经或者准备于近期进行转股申请,转股带来的卖出压力将逐渐释放;
4、"东财转3"转股后带来的财务指标变化为:
a、所有者权益增加158亿,其中包括6.77亿股本和151.23亿资本公积,净资产的增加将进一步增加公司包括流动性覆盖率,资本杠杆率等一系列指标的充裕度;
b、可转债未转股前公司按照市场利率计算对应负债的利息支出,转股后利息支出将下降,净利润率将进一步提升;
c、可转债转股后,股本增加率为6.5％,预计对每股净利润等指标摊薄影响有限;
综上,东财业绩快报的业绩符合市场预期的高增长情况,且4季度公司非货基保有规模数据理想,全年位次提升至全行业前三,随着"东财转3"强赎日期的临近,公司股本供给压力将逐渐释放,基于天天基金21Q4非货基保有量净增956亿的强劲数据,以及A股21年3季度以来成交额中枢的抬升,我们预估21-22年东财净利润分别增长77.2％和36.2％至84.7亿元和115.3亿元(原预测为84.4亿元和109.8亿元),当前股价对应22年PE为30倍,维持买入评级。
风险提示:市场交易量和两融余额大幅度下降,基金保有量和销售规模大幅度下降;公司高管大幅度减持股票;
[2022-02-05] 东方财富(300059):生态全面向好,尽享资本市场高景气福利-年度点评
■招商证券
事件:公司披露2021年业绩预告:预计实现归母净利润82.0-89.0亿元,同比增长71.6％-86.3％;对应21Q4单季度净利润19.7-26.7亿元,同比增长42.4％-93.1％。
预计东财生态全面向好。(1)此前公司披露证券子公司2021年经营业绩,实现营业收入73亿,同比+59％,净利润48亿,同比+67％;(2)从证券子公司近三年数据看,子公司手续费佣金+利息净收入占合并报表整体手续费佣金和利息净收入的比例在83％-86％,我们估算合并报表中,手续费佣金和利息净收入约56-58亿元。由此推算2021年东财基金销售业务净利润约为24-33亿元,同比增速大概为55％-111％。(3)哈富证券丰富了东财服务场景、为东财构筑更完整的金融生态闭环。哈富证券践行低佣策略,美股佣金率0.0049美元/股,港股佣金率0.025％,从富途和老虎成功的低佣经验看公司可以较快打开海外业务市场。同时,公司积极把握21年中资出海大势并成功发行10亿美元债助力业务发展,预计有望迎来首次盈利。(4)东财基金依靠天天基金的渠道优势和低费率的自身优势吸引客户,2021年AUM为50.8亿元,同比增长121％,目前东财基金产品贴合集团战略,以被动指数型为主。在当前公募基金行业快速发展的局面下,东财基金有望享受公募赛道红利继续实现超高速增长。
流量和资金双轮驱动,证券业务持续向好。(1)经纪业务流量、市占、业绩齐升。2021年末东财证券APP月活数量加速增长提升至1712万,持续拉近和同花顺差距。结合品牌效应逐步占领用户心智,客户转化效率持续好于同业,预计经纪业务市占率持续提升并大概率可持续。展望未来,随着行业投顾转型,东方财富证券积极拓展线下业务有望迎来持续增量。
(2)随着资本补充,两融业务规模及市占率持续扩张,成本不断优化。公司通过品牌效应、经纪市占提升、资金规模、费率优势拉动两融业务持续发展,市占率快速提升。2021年末公司融出资金规模420.3亿,同比+41.5％,市占率2.5％,同比+0.7pct。结合东财转债转股进一步补充公司资本,推动公司证券业务全面发展。
风险提示:1)基金销售竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期;3)二级市场大幅波动、交易清淡。
[2022-01-31] 东方财富(300059):业绩预增上限超出预期,21Q4基金保有量市场份额继续提升-年度点评
■中信建投
事件
公司发布业绩预告:2021年归母净利润同比增长71.6％-86.3％1月29日,公司公告2021年度业绩预告,归母净利润同比增长71.6％-86.3％至82-89亿元,扣除非经常性损益后的净利润同比增长71.9％-86.8％至81-88亿元。
基金业协会公布21年Q4基金代销机构公募基金保有量情况同日,协会公布21年Q4基金代销机构前100家数据,前100家非货币市场公募基金保有规模环比提升8.8％至8.33万亿元,股票+混合公募基金保有规模环比提升4.9％至6.46万亿元。
简评
业绩预增中位数符合预期,上限超出预期,非货基金保有超预期我们此前根据对基金代销业务及证券业务核心数据的跟踪,预计21年Q4公司的非货币基金保有规模为6500亿元,股票+混合保有规模增长至5441亿元,并预计公司2021年净利润为85亿元。
因此,业绩预增的中位数85亿元符合我们预期,但是上限89亿元超出预期。根据基金业协会数据,21Q4天天基金的非货币基金保有规模为6739亿元,环比+10.9％,股票+混合的基金保有规模为5371亿元,环比+8.3％,如果加入东方财富证券的保有量,则非货与股票+混合的保有规模分别为6806/5431亿元,因此非货基金保有规模超出我们预期,股票+混合则基本符合预期。
两大主力变现抓手——证券与基金业务表现亮眼,驱动业绩高增根据公司公告,业绩预增主因公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长,证券业务亦由于股基成交旺盛及两融业务规模大幅增长而表现亮眼。根据此前东财证券业绩公告,净利润同比+67％,结合此次业绩预增,我们预计基金业务净利润增速快于证券业务。
投资建议:业绩高增,转债提前赎回短期影响逐步释放,维持买入评级
截止2022年1月29日,东财转3未转股比例下降至88.56％,叠加市场已对强赎有充分预期,短期影响已经逐步释放。我们认为,公司作为居民一站式财富管理平台,将持续受益于财富管理行业大发展,我们预计公司2021/2022年收入为131.1/178.4亿元,净利润为85.1/115.4亿元,同比增长78.1/35.6％,维持买入评级。
风险提示:市场表现不达预期、公司市占率上行不达预期
[2022-01-30] 东方财富(300059):财富管理及证券业务推动公司业绩高增-2021年业绩预告点评
■国泰君安
维持"增持"评级,维持目标价47.18元/股,对应2022年44xP/E:公司发布2021年业绩预告,归母净利润82亿-89亿,同比增长71.62％-86.27％,符合我们预期;我们维持21/22/23年归母净利润预测为83.4/111.9/137.4亿元,对应EPS为0.81/1.08/1.33元。我们维持"增持"评级,维持目标价47.18元,对应22年44xP/E。
基金销售及券商经纪、两融业务收入大幅增长带动公司业绩高增:2021Q4天天基金保有量规模继续提升,股票+混合基金保有量5371亿,环比3季度增长11％,非货币基金保有量6739亿,环比增长17％,同期前100名基金销售机构保有量增速为5％和9％,天天基金增速远超同业。2021年东财子公司东财证券手续费及佣金收入45.46亿元,同比增长52％,利息净收入17.49亿元,同比增长39％,同样保持较快增速。2021年基金销售保持高景气,证券市场的交投活跃度较高,同时公司作为互联网平台在获客方面优势明显,渗透率持续提升,市场高景气叠加公司获客优势成为公司基金及证券业务高增的主因。
可转债强赎落地,东方财富更好满足客户财富管理和交易的需求,看好未来盈利的持续高增:公司近日发布公告,东财转3实施赎回,可转债强赎落地利于股价估值触底。东方财富作为以流量模式为主的典型券商,提供方便快捷的交易方式,更能满足客户对财富管理和交易的需求,预计公司盈利有望继续高增。
催化剂:市场交投活跃度大幅提升,公募基金规模提升。
风险提示:资本市场大幅波动。
[2022-01-30] 东方财富(300059):2021业绩略超预期,基金代销增速大超蚂蚁-年度点评
■华西证券
事件概述
东方财富发布2021年业绩预告,2021年归母净利82亿元～89亿元,同比+71.6％～86.3％。我们此前预测2021年归母净利为82.5亿元,靠近业绩预告下限,业绩略超预期。
此前公告东财证券未经审计非合并财报,东财证券实现营业收入73亿元,同比+58.8％,实现归母净利48亿元,同比+66.9％。
分析判断:
股混基金销售保有量5371亿元,增速超蚂蚁据基金业协会数据,截止2021年末,天天基金股票+混合型基金销售保有量达到5371亿元,较一季度末的3750亿元提升43％,在保有规模超过1000亿元的所有机构中增速排名第一,高于蚂蚁基金27％的增幅,以及招商银行18％的增幅。2021年末市占率达到6.29％,较一季度末的5.38％提升0.93pct。互联网基因下天天基金的极致、专业将有利于更多相对专业的基金投资者留存,而互联网投资者教育的推进使得投资者专业度提高,这有利于天天基金市占率的持续提升。
证券交易、融资业务市占率继续提升,东财证券手续费与佣金净收入、利息净收入分别同比+52％、+39％2021年市场日均股票交易额10616亿元,同比+25％。东财证券手续费及佣金净收入(以证券经纪业务收入为主)同比+52％至45.5亿元。据我们推算东财证券2021年全年交易市占率3.77％,同比提升0.55pct,市占率同比+17％。公司交易佣金费率2.26％,同比+7％。2021年末公司两融余额420亿元,同比+42％,市占率达2.45％,同比提升约0.45pct。
东财转3提前赎回,EPS小幅稀释,BVPS大幅提升
2022年后公司股价连续15个工作日超过"东财转3"转股价(23.35元)的130％,公司公告提前赎回。截至2021年9月末公司总股本为103.36亿股,若全部转股股本将增加至110.08亿股,股本较转股前增6.51％;2021年9月末公司净资产410亿元(含20亿元可转债权益确认值),转股完成后净资产增157亿元至近570亿元,增幅38％;公司资本实力进一步增强。
投资建议
因为公司基金代销业务好于预期的原因,考虑公司可转债转股效应,我们上调公司21-23年营业收入51.7/57.7/69.2亿元的预测至52.7/59.5/72.0亿元,维持21-23年EPS0.8/1.0/1.3元的预测,对应2022年1月28日31.36元/股收盘价,PE分别为37.9/30.8/23.7倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
市场交易萎缩、公司市占率提升不及预期、基金销售市场竞争激烈。
[2022-01-30] 东方财富(300059):业绩持续高增长,基金业务持续放量-年度点评
■华泰证券
2021年净利润继续高增长,维持"买入"评级
公司披露业绩预告,2021年公司归母净利润为82.0-89.0亿元,同比增长71.6％-86.3％,21Q4归母净利润为19.6-25.6亿元,同比增长42.4％-93.2％。公司业绩继续实现高速增长,21Q1-Q3归母净利润同比增速分别为119％/94％58％。业绩增长的主要驱动因素包括:1)基金销售业务继续保持快速增长,无论是前端销量还是后端尾随规模继续保持快速增长。2)经纪业务与两融业务市占率继续提升。我们预计,2021-2023年EPS为0.83/1.18/1.54(前值0.80/1.15/1.52元),可比公司平均2022E38.5xPE,给予2022E38.5xPE,目标价45.27元(前值47.21元),维持"买入"。基金业务2021年净利润或高速增长根据东财证券子公司未审计非合并报表数据,2021年东财证券子公司净利润为48.25亿元。从近三年数据看,东财证券子公司收入(手续费佣金+利息收入)占合并报表整体手续费佣金和利息收入的比例在83％-86％,假设其净利润占比是同样的比例,我们可以大概估算出合并报表中,手续费佣金和利息净收入对应的净利润约56-58亿元。已知2021年整体净利润82-29亿元,由此估算,2021年基金销售业务净利润大概在24-33亿元。假设以2020年母公司净利润,近似代替基金销售业务净利润,其值为15.5亿元。可以估算,2021年基金业务净利润增速大概为55％-111％。基金销售业务:2022 年有望继续快增长2022年1月28日,基金协会公布21Q4基金代销机构公募基金保有规模数据,21Q4东财天天基金非货币基金保有量为6739亿元,环比21Q3的5783亿元增长16.5％。根据Wind数据,21Q4A股新发非货币基金规模5718亿元,环比21Q3下降18.6％,可以看出,天天基金平台的基金沉淀情况良好。我们认为,2021年天天基金非货基销售规模有望突破1万亿元,随着基金销量逐步沉淀为保有量,2022年底天天基金非货币保有量规模有望冲破1万亿元。考虑基金销售向互联网头部厂商集中的趋势,2022年东财基金销售业务有望保持快速增长。
基金销售业务规模效应逐步体现我们认为东财的金销售业务的规模效应正逐步体现,2022年业绩或继续高增长。毛利率水平较高基金业务快速增长,上调收入预测,盈利能力增强。预计21-23年收入130.10/176.18/229.82亿元(前值128.62/171.14/218.39亿元),净利润85.89/122.02/159.99亿元(前值为82.99/118.95/157.35亿元),EPS分别为0.83/1.18/1.54(前值为0.80/1.15/1.52元)。
风险提示:基金销售规模不及预期;经纪与两融业务市占率提升低于预期。
[2022-01-30] 东方财富(300059):估值压制因素解除,财富管理份额持续提升-年度点评
■广发证券
2021年业绩预告高增长。公司披露2021年业绩预告,预计2021年归母净利润82至89亿元,同比+71.62％-86.27％。扣除非经常性损益后的净利润为81亿元至88亿元,同比+71.92％-86.78％。
经纪业务与两融业务表现亮眼。(1)2021全行业AB股成交额257.25万亿元,同比+24.81％。公司2021年前三季度营业总收入96.36亿元,同比+62.07％。手续费及佣金净收入38.83亿元,同比+53.11％,超越行业平均水平。东方财富证券2021年手续费及佣金收入45.46亿元,同比+51.89％。(2)截至2021年Q3,公司利息净收入17.02亿元,同比+55.11％。东财证券2021年度利息净收入17.49亿元,同比+38.57％,得益于公司发行公司债和可转债持续补充营运资本。
基金保有规模进一步提升,财富管理增势强劲。2021年12月末,全行业公募基金资产净值达24.59万亿元。非货基金资产净值为15.17万亿元,环比+2.04％。2021Q1-3,公司基金代销收入40.51亿元,同比+75.19％。截至2021年Q4,旗下天天基金非货币基金保有规模为6739亿元,环比Q3+16.53％。其中股票+混合公募基金保有规模为5371亿元,环比+10.95％。体现公司财富管理板块的核心竞争力。
可转债强制赎回,估值压制因素解除。1月24日,东财公告"东财转3"强制赎回。截至2022年1月28日,公司债券余额为139.92亿元,未转股比例为88.56％。我们认为,此次公告促进可转债转股,股价压制因素将逐步解除。
盈利预测与投资建议:公司是行业内成长性与高弹性兼备标的,我们预计公司2021、2022年归母净利润分别为86.7亿元、111.71亿元。考虑到市场活跃并结合历史估值区间,我们维持公司合理价值43.99元/股的观点不变,对应2022年约41xPE,维持"增持"评级。
风险提示。营收结构大幅波动,市场萎靡导致成交量大幅下滑等。
[2022-01-29] 东方财富(300059):21年净利润预增72％-86％,Q4非货基金保有量再创佳绩-年度点评
■天风证券
东方财富披露21年业绩预告,21年预计实现归母净利润82.0-89.0亿元,同比增长71.62％-86.27％;对应21Q4单季度净利润19.7-26.7亿元,同比增长42.4％-93.1％。公司证券业务以及基金代销业务继续保持快速增长,整体业绩大幅提升,再次体现东财作为优质互联网金融平台的优质成长性。
分业务看,东财第三方基金代销交易额及基金保有量同比大幅增长,21Q4非货基金保有量再创佳绩,为东财业绩增长及业绩相对市场的平滑性提供有力支撑。根据基金业协会披露的21Q4基金代销机构公募基金保有量数据,东财旗下天天基金21Q4股票+混合公募基金保有规模5371亿元,环比增长10.9％,非货币基金保有规模6739亿元,环比增长16.5％,两项保有量排名均为第三位,东财在股票+混合基金保有规模Q4环比增速为TOP20机构最高。基金代销业务产生的尾随带来东财基金收入基础盘,同时长期看在资管黄金发展期,东财作为拥有优质垂直流量的平台,将有望享受中长期红利。
证券相关业务,东财券商子公司21年预计实现总营收73.00亿元,同比增长58.8％;净利润48.25亿元,同比增长66.9％。东财证券21年手续费及佣金净收入45.46亿元,同比增长51.9％,其中21H2年手续费及佣金净收入26.67亿元,同比增长53.5％,环比21H1增长42.0％。21年两市股票成交额同比增长24.8％,东财证券21年经纪业务收入增速明显高于市场增速,预计东财股票经纪业务市占率继续提升。两融业务方面,东财证券21年利息净收入17.49亿元,同比增长38.6％,其中21H2年利息净收入9.83亿元,同比增长27.6％,环比21H1增长28.4％。截至2021年12月末,市场两融余额为1.84万亿元,相比去年同期增长14％,东财两融业务收入增速同样高于市场增速。由于公司年度报表尚未披露,我们暂以东财证券截至12月末融出资金420亿为基础计算,推算东财21年末两融市场份额为2.28％,相比Q3末环比提升0.07pct,相比20年末提升0.43pct。东财在21年完成158亿可转债发行,并已于22年1月公告开始强制赎回,有望进一步补充资本金。东财证券21年自营业务收益9.28亿元,同比大幅提升223.1％,除经纪和两融外,多元板块也体现出成长性。
投资建议:资管市场蓬勃发展,长期发展空间可期,叠加东财业务市占率提高趋势、互联网平台效应,以及国际证券和财富管理的新业务发展,共同推动东财业绩短期及中长期的增长。根据业绩预告,我们小幅上调公司21归母净利润至85.5亿(前值83.1亿),维持22-23年盈利预测,预计22-23年归母净利润为115.4/148.8亿元,对应22-23年同比增速分别为35.0％/28.9％,对应22-23年PE分别为28.2x/21.9x,维持"买入"评级。
风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期.业绩预告为初步测算结果,以年报数据为准。
[2022-01-29] 东方财富(300059):基金销售+证券业务双驱动,业绩实现高增长-2021年业绩预告点评
■西部证券
事件:东方财富披露2021年业绩预告,2021年全年归属于上市公司股东的净利润为82亿元至89亿元,同比上年同期增长71.62％至86.27％。
我们此前预计公司2021年将实现归母净利润为84.21亿元,整体业绩增长反映了市场活跃度提升以及基金保有量提升。2021年公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加,金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2021年公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加,证券业务相关收入同比实现大幅增长。我们判断随着公司收入增长,利润率将持续提升,将实现规模效应。
天天基金21Q4保有规模增速为TOP20中最快,股+混合超过工行位列行业第三。截至2021年底,天天基金的非货保有规模环比+17％至6739亿、市场份额环比+0.2pct.至4.2％;股票+混合保有规模环比+11％至5371亿,市场份额环比+0.2pct.至6.3％。天天基金四季度业务增量主要源于外部基金投顾产品,现阶段多家券商、基金公司的基金投顾产品在天天基金上线,该部分保有规模计入天天基金。
受益于市场活跃度提升,东方财富证券业务实现高增长。2021年东方财富证券实现营业收入73亿元,同比增长58.76％,实现净利润48.25亿元,同比增长66.89％,业绩增速整体符合预期。分业务来看,公司手续费及佣金净收入、利息净收入和投资收益业务同比分别增长51.9％、38.6％和223.1％;上述业务收入占比分别为62.3％、24.0％和12.7％。
投资建议:预计东方财富2021-2023年的归母净利润分别为84.21、108.99、143.83亿元,当前股价对应2021年、2022年PE分别为38.49、29.74倍,处于历史中枢以下水平,调至"买入"评级。
风险提示:行业及业务受证券市场景气度波动影响的风险,基金代销行业竞争加剧,政策法律合规风险。
[2022-01-28] 东方财富(300059):东方财富2021年净利同比预增71.62%-86.27%
■证券时报
1月28日晚间发布业绩预告，预计2021年归母净利82亿元89亿元，同比增长71.62%-86.27%。2021年度，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2021年度，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。2021年度，公司营业总成本同比大幅增长。
[2022-01-26] 东方财富(300059):可增厚资本金逾150亿,支撑重资本业务持续扩张-事件点评
■申万宏源
事件:2022/1/24,东方财富公告"东财转3"触发有条件赎回条款,董事会决定行使本次提前赎回权利,将于3/1对2/28收市后仍未转股的"东财转3"按100.18元/张的价格强赎。
二次触发赎回条件,"东财转3"将于3/1停止交易、进行转股和赎回。东方财富于2021/4/7发行了1.58亿张可转债"东财转3",100元/张,总额158亿元;实施2020年度权益分派方案后转股价为23.35元/股;2021/10/13起进入转股期,2021/11/2首次触发有条件赎回条款,董事会决定2021年度内不提前赎回"东财转3";公司股票自2022/1/4至2022/1/24连续15个交易日的收盘价格不低于转股价的130％(30.36元),第二次触发赎回条件,董事会决定行使"东财转3"赎回权。根据公告,"东财转3"将于2022/3/1赎回摘牌;需注意当流通面值小于3000万元时,停止交易时间可能提前。
"东财转3"赎回价100.18元/张,以1/25收盘价135.8元计算,赎回损失率为26.2％;
至1/24实际控制人及其一致行动人已将所持转3全部卖出。"东财转3"2022/125收盘价135.8元,转股价值为135.85元,转股溢价率为-0.03％,根据公告,本次强制赎回价格为100.18元,较现价折价26.2％。截至1/24,董事长及其一致行动人卖出"东财转3"3,841万张,占发行总量的24.3％,所持转3已全部卖出,其他董监高合计卖出177万张,占发行总量的1.1％;截至1/25,"东财转3"余额150.37亿元,未转股比例95.17％。
剩余未转股部分若完全转股,按1/25收盘价静态增厚东方财富总市值逾200亿。
若转3完全转股可增厚资本金158亿,总股本6.77亿股;考虑2021年已转股部分后,2022年可静态增多6.46亿股,增厚资本金超150亿,支撑重资本业务持续扩张。子公司东方财富证券2021年末总资产1497亿,净资产319亿,经营杠杆(扣减代理买卖证券款后总资产/净资产)约3.3倍升至行业平均水平。2021年底融出资金规模420.3亿,同比增长41.5％,测算公司年末融资余额市占率达2.5％,较2020年末提升0.5pct,市占率增长趋势持续向上;2021年末投资资产达468亿,同比增276％。若剩余转债全部转股,预计可增厚资本金逾150亿,可支撑投资、信用类业务进一步扩张。
2021东财证券业务各条线收入均实现高增,重资本业务增速更高。2021公司手续费及佣金净收入(以传统经纪业务为主)45.5亿元,同比增长38.6％;利息净收入(以融资业务为主)17.5亿元,同比增长51.9％;投资类收入9.3亿元,同比增长223％。
投资分析意见:维持公司买入评级,考虑转债完全转股调增2022年总股本至110.12亿股,维持盈利预测,预计21-23E归母净利润为82.0、113.5、141.1亿元,同比分别增72％、38％、24％。当前收盘价对应22-23E动态PE为29倍、23倍。
风险提示:1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期;2、市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。
[2022-01-26] 东方财富(300059):转债强赎解除压制,α突出有望引领反弹-公司更新报告
■信达证券
我们的观点:①东财证券2021年业绩靓眼,实现营业收入73亿元,同比+58.8％,净利润48.3亿元,同比+66.9％。证券、基金α均突出,持续看好。②转债强赎落地,股价压制因素解除。③年初基金发行遇冷不改东财良好基本面,有望引领市场反弹。
受益于资本市场大发展,保有量稳步提升支撑业绩。2021年全市场新发权益基金20315.6亿份,同比+1.5％,占新发基金的69.4％。此外,根据行业协会保有量数据,截止2021年三季度公布的公募基金保有量中,东财天天基金股票+混合、非货基保有量分别环比+9.6％、+13.95％至4841亿元、5783亿元,市占率环比分别提升0.57pct、0.30pct至6.0％、3.98％。尽管今年年初以来新发基金发行遇冷,截止2022年1月24日,全市场新发权益基金仅346亿份(VS2021年1月新发权益基金5099亿份),市场对基金规模增长的担忧演变成对公司基本面的担忧。我们认为,考虑到东财后端收入占比超过60％,当前新能源基金的热度消退不改未来居民财富管理需求提升、资金入市的大趋势。非货基保有量增加提升尾佣将拉动基金销售收入稳步增长。我们以全行业非货基保有量增速分别为10％(悲观)、30％(中性)、40％(乐观),东财市占率4.2％(悲观)、4.8％(中性)、5.4％(乐观)进行敏感性测试,基金收入贡献区间为53-82亿元,中性情形下基金收入贡献为69.11亿元,同比+49.6％。
东财转3强赎落地,压制股价的因素得以解除。1月24日,东财公告"东财转3"强制赎回,公司2022年1月4日至1月24日股价已连续15个交易日超过转股价格(23.35元/股)的130％(30.36元/股),触发有条件赎回条款。由于之前强赎预期已经带来股价调整至溢价0.31％,1月25日进一步跌至-0.03％。我们认为,此次公告促进可转债转股,带来资本补充约210亿元的同时,正股股价压制因素解除预计未来随着资金运用效率的提升,有望进一步贡献ROE,带来估值的触底回升。
证券业务经纪和两融市占率继续提升,投资收益表现亮眼。经纪业务:得益于市场交投活跃,东财凭借强大的流量优势和转化能力,12月西藏地区股票交易市占率为3.51％,环比提升12bp。2021年东财证券经纪业务手续费及佣金净收入为45.5亿元,同比+52％,远超全年市场日均股基交易额(10583.74亿元)的同比增速YoY+24.8％,我们测算经纪业务市占率为3.98％,环比上升3bp,同比上升67bp。融资融券:2021年东财证券利息净收入为17.5亿元,同比+38.9％,高于市场两融余额(18322亿元)同比增速YoY+13.2％,预计两融业务市占率2.29％,环比提升7bp,同比提升44bp,主要受益于经纪业务市占率的提升以及公司发行公司债和可转债持续补充营运资本。东财转3强赎的临近,可转债有望转股进一步补充资本,并降低负债成本,两融市占率有望进一步提升。自营业务:投资收益+公允价值变动收益为9.3亿元,同比+224％,主要得益于交易性金融资产同比扩张YoY+164％至328亿元。
盈利预测与投资评级:公司是互联网券商龙头,流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本,市占率有望进一步提升,α优势凸显。基金代销龙头地位巩固,非货基保有量提升带来后端收入比重增加,公司不惧新发基金遇冷影响。东财转3强赎落地,压制股价的因素得以解除。不考虑转股影响,我们预计2021-2023E净利润分别为81.8/109.88/139.25亿元,对应2021～2023EPE40.2x/29.9x/23.6x,给予"买入"评级。
股价催化剂:经纪业务和两融业务市占率提升远超预期,基金代销规模增长高于预期
风险因素:行业及业务受证券市场景气度波动影响的风险;基金代销竞争进一步加剧的风险;财富管理发展不及预期
[2022-01-25] 东方财富(300059):"东财转3"行使提前赎回权利,资本金有望尽快补充-事件点评
■东吴证券
事件:2022年1月24日东方财富发布公告称"东财转3"触发赎回条件,董事会决定行使本次提前赎回权利。
"东财转3"公告提前赎回,整体进度符合我们预期:1)"东财转3"再次触发赎回条件,公司行使强赎权利。2021年11月2日"东财转3"首次触发提前赎回权利,同日公司决定2021年度内不提前赎回"东财转3";以2022年1月1日后首个交易日重新计算,截至2022年1月24日,公司股价已连续15个工作日超过"东财转3"转股价(23.35元)的130％,公司公告决定提前赎回,整体进度符合我们预期。2)截至2022年1月24日,可转债价格为140.01元,转换价值为139.57元,转股溢价率达0.31％;此次公告显示,"东财转3"的停止交易和赎回日为2022年3月1日,赎回价格:100.18元(若转债流通面值少于3,000万元时,停止交易日可能会提前)。本次提前赎回完成后,"东财转3"将在深交所摘牌。?
资本实力得到强化,短期摊薄EPS,看好公司长期发展潜力:1)本次"东财转3"提前赎回,公司资本实力进一步增强。本次可转债尚未转股比例达95.17％,可转债余额150.37亿元(截至2022.01.21),按照2022年1月24日的正股价(32.59元)进行计算(可转债余额/转股价*正股价),我们预计本次可转债将为公司增加210亿元资本。2)可转债有望增加公司股本,我们预计短期可能会摊薄公司EPS。截至2022年1月24日东财总股本为103.66亿股,若本次剩余可转债全部转股,我们预计将为公司增加6.44亿股本至110.10亿股,摊薄公司6.21％的EPS。3)可转债补充运营资本,有望推动东财证券跃进券商第一梯队。2021东财证券实现收入73.00亿元,同比+58.86％;净利润48.25亿元,同比+66.74％。我们预计伴随可转债补充公司资本,有望为东财证券业务发展形成强有力支撑,带动信用与投资业务持续扩张,推动东财证券保持高增长,跃进券商第一梯队。?
互联网金融平台发展向好,看好财富管理新时代:1)权益市场快速发展下,公司平台优势凸显,基金保有规模持续抬升。截至2021年Q3,天天基金非货币公募基金保有量环比+13.95％至5783亿元,市占率较2021Q2提升0.31pct至3.99％,首度超越工商银行(市占率:3.91％),平台规模扩张优势显著。我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大,公司基金代销业务收入将持续高增。2)证券、基金板块共享财富管理转型红利,看好公司长期发展潜力。东财证券投顾牌照获批,伴随投顾业务需求不断提升,券商在产品设计、销售、投资顾问本身具备优势,加之东财在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大核心优势,随着资本的进一步补充,我们预计东财未来在投资顾问、客户资产配置方面将大有作为。
盈利预测与投资评级:当前国内资本市场进入黄金发展周期,随着基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速,公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们维持2021-2023年归母净利润预测84.08/110.92/139.3亿元,对应2021-2023年EPS达0.81/1.07/1.34元;当前市值对应2021-2023年P/E为40.18/30.46/24.25倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)东财证券市占率提升不及预期;3)宏观经济不及预期;4)市场波动冲击自营投资收益
[2022-01-25] 东方财富(300059):转债转股靴子落地,估值具有安全边际-东财转3强制赎回公告点评
■开源证券
转股靴子落地利于估值触底,基金代销盈利确定性强,维持"买入"评级
1月24日,公司披露可转债强赎公告,赎回日为2022年3月1日,目前时点转债转股符合我们预期,转股带来公司总股本增加,对EPS和估值影响较小。不考虑转债转股,维持公司2021-2023年公司归母净利润预测83.09/107.76/140.11亿元,对应EPS分别为0.80/1.04/1.36元;转债全部转股假设下,预计2021/2022/2023年归母净利润83.09/111.16/144.22亿元(与此前预期一致),转股后公司当前总市值对应2022P/E32.3倍,估值具安全边际。转债转股资金补充东财证券资本金,利于提升公司综合竞争优势,短期基金新发规模波动对公司非货保有规模影响较小,转债靴子落地利于公司估值触底,维持"买入"评级。
转债转股对EPS和估值影响有限,东财证券资本金提升利于长期发展
(1)假设赎回日转债全部转股,公司总股本较转股前增加6.8亿股(增幅6.5％),同时,转债转股预计将降低2022年财务费用3.9亿(以3.4％利率、10个月期限估算),增厚净利润3.1％。考虑股本扩张和财务费用节约,转股对公司2022年EPS稀释3.2％(较转股前),市场对转债转股影响已有预期。(2)公司公告截至2021年末剩余未转的转债数量为1.51亿张(未转股比例95.5％),以当下股价计算转股市值为210亿元,交易层面短期或有一定压力,而目前估值已具有安全边际。(3)预计转债转股后将补充东财证券净资本,东财证券净资本或达385亿,排名提升7位至第13名(以2021年6月末数据估算),利于提升公司竞争优势。
市占率提升及市场保有量增长带来2022年业绩成长性
(1)预计2022年公司证券经纪和两融业务市占率持续提升。我们预计2021年公司股票成交额市占率或达3.85％(同比+79BP),在市场股票成交额同比+5％的假设下,预计2022年公司证券经纪净收入同比+15％,预计利息净收入同比+24％。
(2)天天基金C端客户质量较高,叠加机构通业务大幅增长,预计公司非货基金保有市占率有望持续提升。据中基协数据,天天基金202103末非货保有量5783亿元,市占率达3.gg％,较2021QI提升0.52pcto短期基金新发波动对市场非货保有规模影响有限,预计公司2022年基金代销收入同比增长45％。
风险提示:市场波动风险;市占率提升不及预期。
[2022-01-25] 东方财富(300059):"东财转3"提前赎回,资本金增厚利于证券业务发展-事件点评
■中信建投
事件"东财转3"触发赎回条件,董事会行使提前赎回权利1月25日,公司公告"关于‘东财转3’赎回实施的第一次提示性公告",东财转3的停止交易和赎回日为2022年3月1日(若转债流通面值少于3000万元,停止交易日可能提前),赎回价格为100.18元。
简评历史上,东财转债、东财转2均被立刻赎回,东财转3并未立刻赎回东财转债于2019年3月29日满足提前赎回条件,公司于同年4月1日发布提前赎回公告,赎回截至5月10日仍未转股的债券。
东财转债2于2020年8月6日满足提前赎回条件,公司于当日发布提前赎回公告,赎回截至8月27日仍未转股的债券。2021年11月2日,东财转3首次触发提前赎回权利,同日公司决定不提前赎回。以2022年首个交易日重新计算,公司股价已连续15个工作日超过转股价23.35元,满足提前赎回条件,公司决定提前赎回,整体节奏符合预期。
可转债强赎短期摊薄EPS,增加资本金利于公司证券业务发展根据wind,截止1月24日,东财转3尚未转股比例为95.17％,可转债余额为150.37亿元。如按照2022年1月24日的转股价32.59元计算,预计东财转3可为公司增加210亿元资本。同时,经测算,若剩余可转债全部转股,则公司股本将增加6.44亿股至110.1亿股,对EPS有约6.21％的摊薄。我们认为,公司的证券业务发展迅速,市场份额不断增加,增加资本金有利于公司加快两融业务与自营业务的扩张步伐,从而进一步提高变现能力。
投资建议:商业模式优,增长潜力足,维持买入评级我们认为,公司作为居民一站式财富管理平台,变现方式将不限于目前所主要呈现的基金代销和证券业务,但由于东财基金、基金投顾等仍处于起步阶段,我们对于公司的盈利预测暂且仅考虑财务报表所呈现的主要变现方式,我们预计公司2021/2022年收入为131.1/183.2亿元,净利润为85.1/118.3亿元,同比增长78.1/39.1％,维持买入评级。
风险提示:市场表现不达预期、公司市占率上行不达预期
[2022-01-23] 东方财富(300059):东财证券业绩符合预期,预计基金业务亦表现不俗,维持买入评级-年度点评
■中信建投
事件
东财证券2021年收入同比+58.8％,净利润同比+66.9％
东方财富公布子公司东方财富证券股份有限公司(以下简称"东财证券")2021年度未经审计非合并财务报表,东财证券实现营业收入73亿元,同比+58.8％;净利润48.3亿元,同比+66.9％。简评得益于市场活跃,经纪业务表现亮眼,预计市占率进一步抬升2021年四季度沪深交易所成交额双边+港股通交易额单边为134.5万亿元,同比+38.7％,环比-19.5％,其中西藏地区10/11/12月成交占比沪深股市3.37％/3.39％/3.51％,市占率持续抬升。东财证券2021年的手续费及佣金收入同比增长52％至45.5亿元,继续快于市场增速,公司市占率进一步上行,我们预计东方财富2021年占沪深+港股通的股基成交市占率为3.75％。
资本金补充拓展两融业务空间,自营业务同比+223％表现亮眼
2021年,东财证券利息净收入达17.5亿元,同比+38.6％。2021年底沪深两市两融余额1.83万亿,较2020年底增长14％,公司融出资金规模420亿元,较2020年底+42％,两融市占率进一步上行至2.3％,但相较于公司股基市占率仍有一定距离。此外,得益于交易性金融资产从2020年底124亿元提升至2021年底的328亿元(同比+164.5％),自营业务收入同比+223％至9.3亿元。
预计2021年基金业务表现不俗,基金保有规模进一步增长
截至2021年11月底,公募基金规模25.3万亿元,其中非货币基金规模15.5万亿元,同比增长40.6％;截至21年Q3,公司旗下天天基金非货币基金保有规模为5783亿元,环比Q2增长14％,其中股票+混合公募基金保有规模为4841亿元,环比Q2增长9.6％,我们预计2021年12月底天天基金的非货币基金保有规模增长至6500亿元,股票+混合保有规模增长至5441亿元。
投资建议:商业模式优,增长潜力足,维持买入评级
我们认为,公司作为居民一站式财富管理平台,变现方式将不限于目前所主要呈现的基金代销和证券业务,但由于东财基金、基金投顾等仍处于起步阶段,我们对于公司的盈利预测暂且仅考虑财务报表所呈现的主要变现方式,我们预计公司2021/2022年收入为131.1/183.2亿元,净利润为85.1/118.3亿元,同比增长78.1/39.1％,维持买入评级。
风险提示:市场表现不达预期、公司市占率上行不达预期
[2022-01-23] 东方财富(300059):东财证券高增长,集团增速值得期待-年度点评
■招商证券
事件:根据东方财富证券2021年度未经审计非合并财务报表,东方财富证券实现营业收入73亿,同比+59％;净利润48.3亿,同比+67％。
证券经纪业务继续高增,预计市占率继续走高。2021东财证券手续费及佣金收入45.5亿,同比+52％,增幅较上半年继续扩大(上半年18.8亿元,同比+50％)。收入大幅增长主因:
(1)全年资本市场活跃度整体抬升,日均股基交易额11339亿元,同比+25％,手续费佣金收入预计增长15％左右;
(2)公司经纪业务市场份额持续增长。2021年末公司代理买卖证券款余额442.6亿元,较去年末+42.2％。我们测算公司股基交易市占率已从年初3.5％提升至4％左右。
(3)机构佣金收入持续增长。随着机构规模持续快速增长,和天天基金代销市占率的持续提升,以及东财证券研究所的发展,预估公司席位租赁业务收入超3亿,同比持续高速增长(上半年1.6亿,同比翻倍);
(4)流量角度考虑,2021年末东财证券APP月活数量加速增长提升至1712万创新高,与排名第一的同花顺差距进一步缩小。我们预计,随着行业投顾转型,东财证券和基金的闭环生态护城河有望持续拓宽,客户转化效率持续好于同业,经纪业务市占率提升大概率可持续。
随着资本补充,两融业务规模及市占率持续扩张,成本不断优化。2021年东财证券实现利息净收入17.5亿元,同比+39％(上半年7.7亿元,同比+56％)。利息净收入高增主因:(1)2021年资本市场持续交投活跃,两融余额同比+14％至1.8万亿元
(2)公司在经纪业务市占率提升拉动下两融市占率快速提升,2021年末公司融出资金420亿,较去年底+42％,市占率一路走高从去年底1.8％一路走高至2.5％。
(3)公司持续成长,融资利率走低。公司于2020年7月起持续公告发债计划,累计融资规模超300亿,且融资利率由第一期的3.75％降至3.18％(4)可转债继续夯实资本。"东财转3"不日即将转股,成功转股后有望进一步补充公司资本,降低负债成本,提升资金业务天花板,推动公司证券业务全面发展
风险提示:1)基金销售竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期;3)二级市场大幅波动、交易清淡。
[2022-01-21] 东方财富(300059):证券业绩保持高增,静待资本进一步补充-事件点评
■东吴证券
事件:2022年1月20日东财发布其子公司东方财富证券股份有限公司2021年未经审计非合并财务报表,2021东财证券实现收入73.00亿元,同比+58.86％;净利润48.25亿元,同比+66.74％。
零售证券业绩持续高增,投资规模与收益表现亮眼:1)得益于市场活跃度与用户优势,东财证券经纪业务继续保持高增长。2021年市场股基日均成交额11339亿元(同比+25％)。在市场活跃度较高的背景下,东财证券凭借其庞大的零售用户规模和流量转化能力,截至2021年12月西藏地区股票交易市占率提升至3.51％,(东财证券整体市占率更高),带动东财证券手续费及佣金净收入达45.46亿元,同比+52％。2)两融业务市占率持续抬升,利息净收入增长稳健。2021年市场两融余额同比+13.17％至18322亿元,近年来东财证券运营资本得到有效补充,两融业务市占率持续上升,2021年末达2.29％(2018年为1.03％)。2021年东财证券利息净收入同比+39％至17.49亿元,我们认为主要系公司应付债券同比+198.96％至103亿元,导致利息支出大幅计提所致。3)投资收益保持高增,东财证券自营业务持续亮眼。2021年东财证券交易性金融资产达327.96亿元,同比+163％;投资总收益(投资净收益+公允价值变动净收益)达9.28亿元,同比+225％,我们预计随着公司投研能力提升+投资策略不断丰富,将持续推动公司自营投资的业务发展。
2022年1月17日公司发布"东财转3"可能满足赎回提示性公告,我们预计可转债补充运营资本,券商综合实力得到提升:1)自重新计算日(2022年1月1日),截至2022年1月20日,公司股价已连续13个工作日超过"东财转3"转股价(23.35元)的130％。2022年1月20日东财股票收盘价为33.73元(转股价的144％),若未来股价保持稳定,我们预计将于1月24日触发赎回条款;2)可转债补充运营资本,东财证券跃进券商第一梯队。"东财转2"发行对东财证券运营资本形成有效补充,进而对东财证券业务发展形成强有力支撑。根据证券业协会公布的数据,较2019年,2020年东财净资产规模排名上升9名至第24名;营业收入上升10名至23名,进入券商第一梯队。随着"东财转3"的发行,东财信用与证券投资业务有望进一步扩张,继续实现东财证券高增长。
互联网金融平台发展向好,看好财富管理新时代:1)权益市场快速发展下,公司平台优势凸显,基金保有规模持续抬升。截至2021年Q3,天天基金非货币公募基金保有量环比+13.95％至5783亿元,市占率较2021Q2提升0.31pct至3.99％,首度超越工商银行(市占率:3.91％),平台规模扩张优势显著。我们预计随着居民财富持续增长与互联网用户持续扩大,公司基金代销业务收入将持续高增。2)证券、基金板块共享财富管理转型红利,看好公司长期发展潜力。东财证券投顾牌照获批,伴随投顾业务需求不断提升,券商在产品设计、销售、投资顾问本身具备优势,加之东财在财富管理领域具备高流量、低成本、优质服务三大核心优势,未来东财证券在投资顾问、客户资产配置方面将大有作为。
盈利预测与投资评级:当前国内资本市场进入黄金发展周期,随着基金投顾牌照的获得以及多平台流量转化加速,公司财富管理业务将进入良好发展时期。我们上调2021-2023年归母净利润预测81.6/110.9/139.3亿元至84.08/110.92/139.3亿元,对应2021-2023年EPS从0.79/1.07/1.35元调至0.81/1.07/1.34元;当前市值对应2021-2023年P/E41.59/31.52/25.10倍,维持"买入"评级。
风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)东财证券市占率提升不及预期;3)宏观经济不及预期;4)市场波动冲击自营投资收益。
[2022-01-21] 东方财富(300059):证券业绩高增,资本补充成效显著-年度点评
■安信证券
事件:公司披露子公司东方财富证券股份有限公司2021年度未经审计非合并财务报表,实现营业收入73亿元,同比+59％,净利润48亿元,同比+67％。
东财证券业绩高增,重资本业务表现亮眼。1)整体来看,2021年,东财证券实现营业收入73亿元,同比+59％,净利润48亿元,同比+67％,预计增速表现远高于行业水平。2)测算公司ROE达到17.1％,较去年同期提升2.0个百分点,遥遥领先同业。3)分业务来看,公司手续费及佣金净收入(经纪为主)45.5亿元,同比+51.9％,利息净收入(两融为主)17.5亿元,同比+38.6％,投资收入(投资收益+公允价值变动损益)9.3亿元,同比+223％,分别贡献营业收入的62％、24％、13％,去年同期为65％、27％、6％。
市场高景气度下市占率提升,资本金补充成效显著。1)2021年全市场日均股基成交额11367亿元,同比+25％,公司以经纪业务为主的手续费收入增速高于市场交易额增速,预计源于公司经纪业务佣金率趋于平稳而市占率进一步提升。2)2021年底全市场两融余额1.83万亿,较2020年底+14％,公司融出资金规模420亿元,较2020年底+42％,测算公司两融市占率2.29％,较2020年提升0.46个百分点,预计得益于市场扩容、经纪业务市占率拉动以及多次资本金的补充。3)投资板块,2021年底公司交易性金融资产328亿元,较2020年底+164％,测算投资收益率4.1％,较2020年提升0.75个百分点。
东财证券综合实力提升,基金代销有望继续快速增长。1)东方财富历史三次发行可转债募资277.5亿元,均用于补充公司全资子公司东方财富证券的营运资金,三年间东财证券总资产复合增速+87％、净资产复合增速+52％,竞争力得到强化,盈利及体量排名逐年提升。2)基金业协会数据显示,截至2021Q3,天天基金非货基保有量达到5783亿元,环比+14％,市占率4.0％,环比提升0.3个百分点,排名全部代销机构第四,规模及市占率增速均超越传统金融机构。后续我们继续看好公司保持在基金代销领域的领先地位,市占率及盈利能力有望得到进一步提升。
投资建议:东方财富作为财富管理板块的特色标的,前期积累高质量财经领域流量,而后通过证券及基金销售两大业务完成客户运营及变现,看好公司在财富管理大时代下持续演绎高成长性。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价为43元。
风险提示:(1)市场成交额不达预期;(2)基金销售情况不达预期
[2022-01-21] 东方财富(300059):21Q4经纪及两融业务市占率提升
■华泰证券
21Q4经纪及两融业务市占率提升,维持"买入"评级
公司发布《东方财富证券股份有限公司2021年度未经审计非合并财务报表》,2021年东方财富证券收入73.0亿元,同比增长58.8％,净利润48.2亿元,同比增长66.9％;2021H2,收入41.9亿元,同比增长53.5％,环比增长34.4％;净利润27.5亿元,同比增长57.2％,环比增长32.9％。我们认为,随着市场热度持续上升,公司的经纪及两融业务有望进一步增长。我们维持预测,2021-2023年东财归母净利润预计分别为82.99/118.95/157.35亿元,可比公司平均估值(Wind)22E41xPE,给予22E41xPE,目标价47.21元(前值42.30元),维持"买入"评级。
经纪业务受益于市场高景气度+市占率持续提升
2021年东方财富证券经纪业务收入45.5亿元,同比增长51.9％,高于A股成交额同比增速24.8％;21H2收入26.7亿元,同比增长53.5％,环比21H1增长42.0％,同期A股成交额同比增速27.7％。2021年前三季度,东方财富经纪业务收入38.8亿元,18H2/19H2/20H2证券子公司佣金及手续费收入占同期合并报表佣金收入及手续费收入比重分别为89％/83％/86％,平均值86％。据此估算21Q4单季合并报表经纪业务收入约14.4亿元,同比增速58％,环比增速-13％,环比降幅小于同期A股成交额降幅19％。据此,我们认为公司的经纪业务市占率持续提升。
两融业务高速发展,市占率持续提升
2021年东方财富证券利息净收入17.5亿元,同比增长38.6％,21H2利息净收入9.8亿元,同比增长27.6％,环比21H1增长28.4％。21年前三季度,合并报表利息净收入17.0亿元。18H2/19H2/20H2证券子公司利息净收入占同期合并报表利息净收入的比重平均值为80％,据此推算21Q4单季度合并报表利息净收入约5.3亿元,同比增速或达20.6％。从市占率角度看,截至20H1/20H2/21H1/21H2末,东方财富证券两融余额占全市场两融余额的比重分别为1.66％/1.83％/2.06％/2.29％,两融余额市占率持续提升。
经纪及两融业务市占率提升,维持"买入"评级
我们考虑了东方财富证券未经审计报表和东方财富合并报表的口径差异,并参考历史数据进行估算。从结果看,经纪和两融业务21Q4持续提升。受益于市场高景气度及流量转化模式,东方财富经纪及两融业务持续高速发展,市占率不断提升。我们认为未来东方财富的各项业务有望形成良好的协同效应,为收入提供充足的增长动力,预计2021-2023年EPS分别为0.80/1.15/1.52元。
风险提示:基金销售业务不及预期,市场交易量增长不及预期。
[2022-01-21] 东方财富(300059):预期内的高增长-重大事件点评
■华创证券
事项:东方财富发布全资子公司东方财富证券2021年度未审报表,营业收入73.0亿元(同比+58.8％)净利润48.3亿元(同比+66.9％)。
评论:手续费及佣金收入符合预期。手续费及佣金收入45.5亿元(同比+52.2％),以西藏地区97％的交易量占公司总成交量81％测算(过往三年比例基本稳定),Q1～Q4公司交易量市占率由3.59％提升至4.03％,Q3市占率最高达4.51％。第四季度市占率有所波动或由于量化基金交易提升总市场规模。手续费率总体保持稳定在2.3％％附近。
两融市占率超预期增长。重资本业务净收入26.8亿元(同比+72.8％),其中利息净收入17.5亿元(同比+38.9％),投资收益+公允价值变动3.0亿元(同比+94.4％)。两融规模420.3亿元(同比+41.5％),Q4两融市占率达2.26％,较年初增长0.43个百分点,较Q3增长0.05个百分点。第四季度市场竞争明显加剧,公司市占率展现增长韧性。自营业务资产(交易性金融资产+其他债权投资)468.3亿元(同比+276.4％)。21年融资弥补资本金短板,相对充裕的自营业务资产为公司后续两融资产释放、利息收入增长提供空间。看好22年重资本业务增长。
净利润率明显提升。全年净利润率66.1％,同比提升3.2个百分点。其中管理费用率22.9％(同比降低1.9个百分点),其他费用率变动不明显,净利润率提升主要受益于规模效应及管理成本控制。
投资建议:展望2022,我们预期公司业绩仍将呈现不俗的业绩增长,主要基于以下判断:(1)宏观层面:流动性稳中求进,全年市场交投活跃度预期保持平稳,公司拥有明显的经纪业务护城河,预期市占率持续提升。(2)财富管理:非货基市场规模未见减速,看好基金代销业务带来持续性业绩增长。(3)资本金短板得到弥补,资金充裕,两融业务有望持续增长。我们给予公司2021/2022/2023年EPS预期为0.86/1.17/1.58元人民币,BPS分别为4.03/5.21/6.79元人民币,当前股价对应PE分别为39.17/28.84/21.32倍,ROE分别为23.89％/25.39％/26.45％,维持目标价43.6元,维持"推荐"评级。
风险提示:市场交易量回落;风险偏好下降;资本市场创新不及预期;国内及全球疫情反复、加重;实体经济复苏不及预期。
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