300015爱尔眼科股票走势分析
≈≈爱尔眼科300015≈≈(更新:22.01.14)
[2022-01-14] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科拟7256.9万元收购顺德爱尔70%股权
■证券时报
爱尔眼科(300015)1月14日晚间公告，公司拟7256.90万元收购广东顺德爱尔眼科医院有限公司70%股权。
[2022-01-11] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科公司高管拟增持不低于50万股公司股份
■证券时报
爱尔眼科(300015)1月11日晚间公告，公司董事、副总经理兼董事会秘书吴士君增持了公司股份共计1万股，占公司总股本的0.0002%;同时拟自公告日后6个月内增持公司股份数量不低于50万股，增持价格不高于50元/股。
[2022-01-07] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科与河南大学正式达成战略合作
■证券时报
爱尔眼科与河南大学正式达成战略合作，共建“河南大学附属爱尔眼科医院”、“河南大学爱尔眼科临床学院”、“河南大学爱尔眼科研究院”。未来，双方将在医疗、教学、科研、人才培养、成果转化等方面建立全方位的战略合作关系，进一步推动“名校+名企”建设，打造产教融合新典范。
[2021-12-29] 爱尔眼科(300015):持续推动体外医院注入,业绩有望长期增长-三季点评
■南京证券
公司三季度单季度业绩不佳:公司前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％,实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％。单第三季度来看,公司实现营业收入42.48亿元,同比下滑3.48％,实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％。整体上来看,公司21年前三季度在2020年整体基础上有较好的恢复增长。而2020年上半年受疫情影响,当年眼科就医需求延后,因此2020年三季度业绩爆发。而21年三季度受各地散发疫情影响,因此在20年三季度较高基数的基础上,公司业绩表现不佳。
体外医院不断注入,推动业绩长期增长:2021年12月17日,公司发行公告,拟收购义乌爱尔59.50％的股权、沅江爱尔51％的股权、盖州爱尔51％的股权、佳木斯爱尔80％的股权、贺州爱尔80％的股权、北碚爱尔75％的股权、固原爱尔55％的股权、凉山爱尔65％的股权、赣州爱尔60.8696％的股权、抚顺爱尔75％的股权、铁岭爱尔55％的股权、齐齐哈尔爱尔75％的股权、葫芦岛爱尔75％的股权、营口爱尔55％的股权。本次共计划并购重组收购14家医院。公司体外培育眼科医院,再注入上市公司的模式,为公司长远增长提供了源源不断的动力。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入151.42、190.72、239.18亿元,增速分别为27.11％、25.96％、25.41％;实现归母净利润23.38、30.79、40.09亿元,增速分别为35.63％、31.68％、30.23％;当前股价对应PE估值为99/75/58倍,给予"推荐"评级。
风险提示:疫情反复风险、需求不及预期风险、商誉较大风险、消费降级风险、行业政策风险。
[2021-12-18] 爱尔眼科(300015):外延并购再下一城,体外孵化医院陆续进入成熟期-事件点评
■安信证券
事件:2021年12月17日,公司发布公告收购义乌爱尔、沅江爱尔、盖州爱尔、佳木斯爱尔、贺州爱尔、北碚爱尔、固原爱尔、凉山爱尔、赣州爱尔、抚顺爱尔、铁岭爱尔、齐齐哈尔爱尔、葫芦岛爱尔、营口爱尔共计14家眼科医院的控股权。
外延并购再下一城,带来部分业绩弹性。本次交易共涉及14家眼科医院:从区域分布来看,覆盖浙江、湖南、辽宁、黑龙江、广西、重庆、宁夏、四川、江西等多个省份,所有医院均处于三线及以下城市,带动渠道下沉;从交易金额来看,本次收并购涉及的股权交易价格合计为5.01亿元,各家医院的整体作价处于2000万元-1亿元不等;从业务体量来看,14家眼科医院2020年合计实现营业收入2.42亿元,2021年1月-10月合计实现营业收入2.86亿元;从估值情况来看,按照2020年营业收入计算,各家医院交易的PS处于1.9-5.9倍不等,整体交易的PS为3.1倍,与上市公司当前19.4倍的PS相比具有较高的折价。整体来看,我们认为本次收购交易有望进一步强化公司在全国范围内的业务网络布局,带来部分业绩弹性,同时收购价格相对较为合理。
体外孵化医院进入成熟期,逐步有序纳入上市公司体系。公司从2014年开始通过并购基金的形式在体外设立或收购眼科医院,授权使用爱尔眼科品牌,并通过管理体系进行赋能,经过多年的孵化培育,大部分眼科医院陆续进入成熟期,逐步有序纳入上市公司体系将成为常态。根据公司公告,2021年以来公司累计完成四次重要的收并购,共涉及眼科医院27家,对应2020年的营业收入体量合计达到5.99亿元。我们认为,公司并购基金旗下医院在体外孵化阶段的使命已经完成,未来几年仍然是纳入上市公司的关键时期,并购对于稳定公司业绩增长、完善全国布局具有重要意义。
投资建议:预计公司2021年-2023年的营业收入分别为151.13亿元、189.74亿元、235.68亿元,归母净利润分别为22.97亿元、30.46亿元、40.25亿元,对应的EPS分别为0.42元、0.56元、0.74元,对应的PE分别为100.8倍、76.0倍、57.5倍,维持增持-A的投资评级。
风险提示:医疗事故及负面事件风险;并购不及预期风险。
[2021-12-17] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科拟收购14家医院部分股权
■证券时报
爱尔眼科(300015)12月17日晚间公告，公司拟收购义乌爱尔、沅江爱尔等14家医院部分股权，交易价格合计5.01亿元。
[2021-12-01] 爱尔眼科(300015):业绩持续增长,推动高质量发展-公司季报点评
■海通证券
公告:2021年前三季度收入116.0亿元,同比增长35.4％,归母净利润20.0亿元,29.6％,扣非归母净利润21.8亿元,同比增长37.6％。三季度单季度收入42.5亿元,同比下降3.5％,归母净利润8.9亿元,同比增长2.0％,扣非归母净利润9.5亿元,同比下降5.4％。
海通点评:
持续性成长趋势明显,诊疗量持续稳定增长。2021年前三季度收入、归母、扣非相对于2019年复合增长22.5％、27.6％、32.7％。公司经营规模扩大、品牌影响力提高以及医疗消费升级,导致诊疗量、手术量增长。其中,2021年7-9月,在去年同期基数较高的情况下,湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响。
盈利能力持续增强。2021年前三季度毛利率52.3％,同比提升4.7pp,三季度单季度毛利率58.5％,同比提升7.1pp,毛利率提升,盈利能力持续增强。
期间费用率由于疫情恢复略有上涨。前三季度销售费用率9.5％,同比增加0.9pp,我们认为,主要是去年销售推广活动受疫情影响较大,今年经营规模扩大推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致;管理费用率14.6％,同比增加1.9pp,我们认为,主要因为股权激励费用增加0.7亿所致。
收购体外医院顺利推进。本年已收购体外15家医院,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,分级连锁优势和规模效应进一步显现。
盈利预测与投资建议:我们认为随着7家龙头医院升级建设逐渐推进,股权激励计划顺利落地,逐步收购体外医院,公司新十年发展趋势继续向好,长期竞争力与护城河不断增强。预计公司2021-2023年净利润为23.1/30.1/39.3亿元,同比增长34.1％/30.4％/30.2％。考虑公司内升+外延成长,我们采用DCF绝对估值法测算,给予爱尔眼科合理市值区间3154-3903亿元,对应合理价值区间58.34-72.20元/股,维持"优于大市"评级。
风险提示:医疗事故的风险;并购基金医院延迟注入的风险。
[2021-11-30] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科与深圳职业技术学院达成战略合作
■证券时报
11月30日，爱尔眼科与深圳职业技术学院校企合作签约仪式在深圳举行。仪式上，双方携手为深职院·爱尔眼科深东教学医院、深圳职业技术学院双师型教师工作站、爱尔眼科兼职教师流动站揭牌。其中，现在的“深圳深东爱尔眼科医院”将正式对外挂牌“深职院眼视光学教学医院”，并开设深职院·爱尔视光班，双方计划在第一期合作期10年内，输出至少300名培养具备眼视光医疗技术与眼视光医疗管理能力相结合的实用型复合技术人才。
[2021-11-26] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科OK镜不会集采，普及率还很低
■证券时报
爱尔眼科在机构调研时表示，集采是要占用医保的，公司认为OK镜不会集采，即使未来集采，我们认为也不是坏事，可以以价换量。现在OK镜的普及率还很低，价格很高。我们要有所作为，要采取行动，让更多的孩子用上OK镜。未来OK镜也会有多层次的产品，有高端的，有普通的，也有给相对贫困家庭使用的。
[2021-11-05] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,稳健推进高质量发展-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％(同比19年增长49.97％);实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％(同比19年增长62.71％);实现扣非归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％(同比19年增长76.11％)。前三季度股权激励费用7,226.08万元。
单三季度看,公司实现营业收入42.48亿元,同比下降3.48％(同比19年增长42.41％);实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％(同比19年增长65.67％);实现扣非归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％(同比19年增长75.56％)。
盈利预测:公司进入高质量发展阶段,业务结持续优化,管理效率持续提升。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.41元、0.53元0.68元,对应2021年11月4日股价的PE为115.15X、89.99X、70.44X,维持"买入"评级。
风险提示:医疗纠纷风险,扩张整合不及预期,政策变化风险,商誉减值风险
[2021-11-04] 爱尔眼科(300015):疫情反复下,单三季度扣非净利复合增速30+％-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
爱尔眼科公布1-3Q21业绩:收入115.96亿元(同比增35.4％,复合1-3Q19增22.5％);归母净利润20.03亿元,对应每股盈利0.37元;扣非归母净利润21.75亿元(同比增37.6％,复合1-3Q19增32.7％);业绩符合我们预期。
发展趋势
疫情影响下,单三季度扣非净利保持30+％复合增速。2021年第三季度,收入端受到2020年高基数(疫情导致的需求递延)影响,同比下滑-3.5％;3Q21收入复合3Q19增速为19.3％,增速略有放缓,主要受到今年7月底起各地疫情反复及洪水的影响;参考2020年的经验,我们预计这部分需求在疫情平复后仍将出现明显反弹。我们估计3Q21视光、屈光业务受益于持续旺盛的近视防控/摘镜需求,仍保持高速增长,为整体收入增长贡献重要动力。利润端方面,3Q21实现归母净利润8.88亿元,同比小幅增长2.05％;扣非归母净利润9.48亿元,复合3Q19增长达32.5％,持续亮眼业绩表现。
全球范围内医疗网络稳步扩张。公司医疗网络保持稳步扩张,截至3Q21末,集团旗下机构累计达到721家,其中国内611家(医院460家,诊所141家,配镜公司及其他10家),海外110家,持续完善海内外医疗网络布局。
持续践行社会责任,致力不断完善教科研体系。公司持续履行社会责任,于今年9月3日、10月19日两次各向湖南爱眼公益基金会1亿元,主要用于防盲治盲行动、眼健康科普教育、人才培养、眼科临床科研等,助力促进眼科医疗及人类眼健康水平的提升。同时公司在学术能力建设和人才培养方面继续发力,3Q21与四川大学达成战略合作,并于近期签约长沙爱尔国际医学院项目,有望进一步巩固爱尔的眼科医教研生态体系优势及长期人才壁垒。
收入结构优化驱动毛利率明显提升。1-3Q21公司毛利率52.3％(+4.7pct),其中单三季度毛利率达58.5％(+7.1pct),主要受益于收入结构优化、屈光/视光等高毛业务占比提升。1-3Q21,公司管理费用率14.6％(+1.9pct),主要因为今年股权激励费用增加7,226万元;研发费用率1.36％(+0.2pct),主要因为公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入;扣非归母净利润率18.8％保持稳定。我们认为随着公司医院网络成熟、精细化管理加强,盈利质量有望加速优化。
盈利预测与估值
我们维持2021-2022年EPS预测0.44元、0.57元,分别对应同比增长37.7％、30.9％。维持"跑赢行业"评级及目标价61.0元(基于DCF模型),较当前股价有28.9％上行空间。
风险
新建或并购医院发展不及预期;行业竞争加剧;突发医疗事件风险
[2021-11-02] 爱尔眼科(300015):业绩稳健增长,扩张并购持续推进-2021年三季报点评
■东方财富证券
业绩增长稳健,基本符合预期。2021年前三季度实现营收116亿元,同比上升35.4％;归母净利润为20亿元,同比上升29.6％;扣非净利润为21.8亿元,同比上升37.6％。公司Q3实现营收42.5亿元,同比下降3.5％,环比上升10.7％;单季度归母净利润为8.9亿元,同比上升2.1％,环比上升40.5％。今年Q3部分地区疫情有所反复,对医院就诊量及服务量有所影响。叠加去年三季度业绩高基数,今年Q3单季业绩增速有所放缓。整体来说,业绩增长稳健。
毛利率提升明显。报告期内,公司毛利率为52.3％,同比上升4.66pct;净利率为18.7％,同比下降0.89pct。屈光及视光业务毛利率较高,业务占比提升,拉动公司整体毛利率提升。费用方面,2021Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.5％/15.1％/0.4％/1.3％,YOY分别为+0.7pct/+5.81pct/-0.55pct/+0.25pct。2021年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6％/13.2％/0.8％/1.4％,YOY分别为+0.9pct/+1.64pct/+0.01pct/+0.22pct。
完善医院分级连锁体系,实现稳步扩张。公司建立并完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,多个省区形成"横向成片、纵向成网"的布局,区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。公司在第三季度发布公告将5家医院进行并表收购:收购日照爱尔55％的股权,威海爱尔51％的股权,河源爱尔75％的股权,江门新会爱尔65.1％的股权以及枣阳爱尔70％的股权。并在10月公告收购另外5家医院:收购鞍山爱尔55％的股权,沧州爱尔51％的股权,阜阳爱尔51％的股权,廊坊爱尔72.73％的股权,和秦皇岛爱尔80％的股权。随着医疗网络不断完善,分级连锁优势和规模效应将进一步凸显。
【投资建议】
公司为民营眼科领域龙头企业,随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级,未来有望持续受益行业的发展。公司稳健扩张,长期业绩有望保持持续增长。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入为151.44/191.77/242.95亿元,归母净利润为24.37/31.38/39.75亿元,EPS分别为0.45/0.58/0.74元,对应PE分别为108/84/66倍,维持公司"增持"评级。
【风险提示】
医疗事故风险;并购速度低于预期;新冠疫情影响。
[2021-10-31] 爱尔眼科(300015):盈利能力持续改善,眼科龙头稳步扩张-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021三季报,报告期内实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;扣非归母净利润为21.75亿元,同比增长37.58％;经营净现金流净额32.46亿元,同比增长27.14％。
买入(维持)当前价:45.76元作者单三季度实现营业收入42.48亿元,同比下降3.5％,实现归母净利润8.88亿元,分析师:林小伟同比增长2％,扣非归母净利润9.48亿元,同比下降5.4％。业绩符合市场预期。执业证书编号:S0930517110003021-52523871点评:公司三季度因疫情业绩承压,长期成长仍有确定性。21年7-9月,在去年同期基数较高的情况下,湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响,导致公司单三季度业绩出现波动。我们认为三季度的业绩波动原因具有偶然性,为一次性影响,21Q3营收相较19Q3的同比年复合增速为19.34％,21Q3归母净利润相较19Q3的同比年复合增速为28.71％,仍然保持良好的增长态势。
毛利率不断上升,盈利能力持续改善。2021年前三季度公司毛利率52.31％,相较半年报的43.73％上升8.58pct,为2012年以来同期最高值。公司管理经营体系持续优化,期间费用率相较中报下降0.54pct至23.55％,其中销售、管理、财务费用率分别为9.55％/13.20％/0.8％,同比+0.9pct/+1.64pct/+0.01pct,销售费用率增加受公司业务回暖,业务规模扩大所致;管理费用率增加主要系报告期内公司规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加所致;财务费用率上升,主要系新租赁准则变更,利息支出增加所致。
推进战略新规划,加快医疗网络布局。公司Q3完成5家医院的股权收购,合计花费3.27亿元,不断提升公司诊疗网络的广度、深度和密度,持续视光中心的建设,继续加快重点城市的一城多院以及视光门诊部或诊所的网络布局。目前公司体内+集团共有眼科医院超600家,拥有眼科医生和视光医生超8000名,为国内行业龙头。公司成熟医院的稳定增长,次新院的不断爬坡,叠加集团旗下优质医院的整合,使得公司可持续保持稳步增长。
盈利预测、估值与评级:公司作为眼科专科医院的龙头,屈光、视光及多项业务均处在高速增长期,且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。我们维持2021～23年归母净利润预测为23.25/30.14/38.72亿元,现价对应21～23年PE为106/82/64倍。维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性;并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
[2021-10-29] 爱尔眼科(300015):业绩结构持续优化,高质量发展持续推进-2021年三季报点评
■中信证券
保持快速复合增长,符合预期。2021Q1-Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润115.96/20.03/21.75亿元,分别同比增长35.38％/29.59％/37.58％,扣非归母净利润增速较高主要由于对外捐赠2亿元以上,增长较快的影响;实现经营性现金流净额32.46亿元,同比增长27.14％。单季度看,Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润42.48/8.88/9.48亿元,分别同比增长-3.48％/2.05％/-5.38％(相较2019年分别同比增长42.42％/65.66％/75.51％),2019-2021年Q3单季度业绩保持快速复合增长,符合此前预期。
参转控稳步推进,华北布局持续深化。报告期内公司毛利率较2019年同期+3.89PCTs至52.31％(主要由于业务结构持续优化);销售、管理、财务费用率分别较2019年同期-1.02/+0.92/+0.31PCTs至9.55％/13.20％/0.80％,基本维持平稳(管理费用上升主要由于确认激励费用7226万元)。公司近期公告拟收购南京爱尔安星并购基金所持有的鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔、秦皇岛爱尔5家眼科医院部分股权,上半年5家医院合计收入10733万元、净利润1163万元。此外,8月18日公司公告收购南京爱尔安星并购基金所持有的日照、威海、河源、江门新会、枣庄5家眼科医院部分股权,上半年合计收入8677万元、合计净利润738万元。有望增厚2022年2.6％的收入及0.9％的归母净利润。收购完成后有利于尽快完善华北区域等市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的"分级连锁"体系,巩固和提升公司的领先地位。
"新十年"战略规划起航,分级诊疗体系逐步拓展。公司公告拟非公开发行不超过2.06亿股,募资不超过36.50亿元、用于对七大重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建。本次迁址扩建项目拟分别投资4.20/2.37/7.81/1.51亿元,其中长沙、沈阳、南宁医院2019年营收分别增长14.7％/8.2％/19.4％(稍慢于上市公司同期24.7％的营收增长)。有望打开优势区域产能天花板,缓解接诊容量饱和的现状,同时全面升级医院硬件设施、医疗设备、科研设备、人员配置,增强核心竞争力。②湖北、安徽、贵州新建项目拟分别投资3.28/5.13/5.24亿元,完成后同城分级诊疗体系进一步深化,省会城市一城多院建设加速。未来公司有望持续布局人口基数大、辐射能力强、消费潜力大的重点区域,更好受益市场扩张。
风险因素:医疗纠纷风险,并购整合不达预期,竞争过度致毛利率下滑。
投资建议:公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团,内生增长稳健,集团内医院注入加速叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长。维持2021-2023年净利润预测22.97/30.51/39.80亿元,对应2021-2023年EPS预测0.42/0.56/0.74元。参考医疗服务板块可比公司2022年81倍PE估值,考虑到其品牌力及未来成长高确定性,公司应享受适当溢价,给予公司2022年107倍PE,对应目标价60元。维持重点推荐,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):疫情反复短期业绩波动承压,高质布局长线增长趋势不改-季报点评
■广发证券
疫情反复及高基数影响收入承压,结构升级归母净利润逆势增长。公司前三季度业绩实现稳健增长,实现营收116.0亿元(同比+35.4％)、归母净利润20.0亿元(同比+29.6％)。其中Q3单季度实现营收42.5亿元(同比-3.5％),主要系7-9月江苏、新疆等地先后疫情反复,影响业务开展,且上年同期受疫情影响需求延后至下半年导致的高基数的影响。但得益于收入结构升级,盈利能力提升,Q3单季度归母净利润8.88亿元(同比+2.1％),彰显公司强劲的抗风险和应变力。
毛利率持续提升,加码人才投资,实现盈利良性循环。Q3单季度销售毛利率58.5％(同比+7.1％),主要系屈光、视光等高毛利业务收入占比增加影响。销售费用率9.5％(同比+0.7％),主要系Q3经营规模扩大,推广活动增加及人员激励影响。管理费用率15.1％(同比+5.8％),主要系Q3授予管理人员0.7亿元股权激励影响,同时,公司持续加大眼科数字化研发投入,Q3单季度研发费用率1.3％(同比+0.3％)。整体盈利能力良性循环,Q3单季度归母净利率20.9％(同比+1.1％)。
高质量扩张打造全眼科旗帜医院,助力分级诊疗。Q3单季公司收购日照等5家体外医院,覆盖范围持续增加;同时持续推进小儿眼科等学种建设,加码人才培养和科研合作,推动地县级医院整体高质发展。
盈利预测与投资建议:预计公司21-23年业绩分别为0.47元/股、0.60元/股、0.76元/股,对应PE97.85x/76.78x/60.85x。我们认为Q3疫情影响下公司单季归母净利润逆势增长,抗风险能力较强,考虑公司的行业龙头地位及体外医院布局的中长期潜力,长期增长确定性较高。我们维持公司合理价值61.79元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示。疫情反复防控升级,诊疗人次低于预期;估值过高风险。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):Q3受疫情反复和高基数影响,业绩符合预期-2021年三季报点评
■国泰君安
Q3国内部分地区疫情反复，同时20年Q3择期需求释放报复性增长导致高基数，公司经营韧性尽显，整体业绩符合预期，维持增持评级。
投资要点:
维持增持评级考虑业务阶段性受疫情反复影响，下调2021~2023年EPS预测至0.42/0.55/0.74元(原为0.44/0.60/0.78元)，参考可比公司估值，给予2022年PE110X，下调目标价至60.50元，维持增持评级。
业绩符合预期。公司2021年Q1-3实现营业收入115.96亿元(+35.38%，2年CAGR22.47%)，归母净利润20.04亿元(+29.59%,2年CAGR27.58%)，扣非归母净利润21.75亿元(+37.58%,2年CAGR32.70%)，经营性现金流净额32.46亿元，业绩符合预期。Q3国内部分地区疫情反复，在20年Q3择期需求释放报复性增长导致高基数基础上，Q3收入/归母/扣非分别-3.48%/+2.05%/-5.38%。Q3毛利率提升7.13pp至58.48%，股权激励费用导致管理费用率提升5.81pp，销售净利率同比微降0.07pp至22.09%。
增设专病门诊，不断完善服务体系。随着眼病需求的变化趋势，公司陆续新设五大眼病专病门诊:青少年近视防控门诊、糖尿病眼病专家门诊、老花白内障专家门诊、高度近视专家门诊及干眼诊疗门诊。充分利用公司学科、技术、专家及跨国连锁优势，通过多科室眼科专家会诊，提供个性化的治疗管理和一站式的诊疗方案，有效提高眼病患者跨科室诊疗的效率。
持续完善眼科医疗网络布局。公司推进新十年的战略规划，8月和10月公司分别收购体外并购基金培育的10家眼科医院，此外定增项目稳步推进，逐步推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设，完善省会一城多院以及视光门诊部的网络布局，分级连锁优势和规模效应进一步显现。
风险提示:疫情反复业务恢复不及预期，医院扩张低于预期。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):收入结构优化提升盈利能力,股权激励助力"新十年"-三季点评
■东北证券
事件:爱尔眼科(300015.SZ)发布三季度报,报告期内实现营业收入115.96亿元(+35.38％),实现归母净利润20.03亿元(+29.59％),扣非归母净利润21.75亿元(+37.58％),经营活动产生的现金流量净额32.46亿元(+27.14％)。
从单三季度来看,实现营业收入42.48亿元(-3.5％),实现归母净利润8.88亿元(+2％),实现扣非归母净利润9.48亿元(-5.4％)。业绩符合预期。
点评:Q3疫情短期影响营收,长期看确定性强。公司2021前三季度实现营收同期增长35.38％,前三年度营收保持稳健增长。单三季度营收出现波动,主要原因为疫情因素:其中湖、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地医院就诊量受到影响。我们认为,Q3疫情因素为一过性影响因素,以2年为维度复盘营收,同比2019年同期复合增长增长率为22.5％,公司呈现良好发展态势。
收入结构优化带来盈利能力提升。公司利润表可圈可点:公司前三季度毛利率实现52.3％,为近9年来(自2012年起)历史峰值。毛利率提升的原因预计为视光/屈光业务占营收比例持续提升,带来盈利能力改善。公司在:①视光中心持续建设(预计21年新开200家视光中心);②青少年近视防控不断加大力度,带动公司视光业务稳定增长。对外捐赠方面,公司前三季度对外捐赠保持稳定,前三季度营业外支出总计2.58亿,其中对外捐赠预计超2亿,体现公司强社会责任。
股权激励助力爱尔"新十年"征程。公司于6月11日完成限制性股票首期授予工作,此次股权激励计划为上市以来最大规模的股权激励计划,总计6000万股,采用78个月的解锁时间跨度,首次拟授予的激励对象高达4909人,覆盖近四分之一的在职员工人数。从业绩角度分析,21年前三季报股权激励费用总计7226万元,剔除激励费用后,前三季度归母净利润20.76亿(同比+34.3％,较剔除前增厚4.7％)。从全年维度看,预计全年股权激励费用1.2亿。
盈利预期:公司营业状况良好,预期公司全年四季度持续增长趋势,上调公司目标价至55.4元。预计公司2021-2023年实现收入154.36/200.69/261.43亿元,归母净利润22.17/27.81/35.04亿元,每股收益为0.41/0.51/0.65元/股,对应当前股价PE分别为118/94/74倍。维持"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复,疫情恢复不及预期;并购项目整合不及预期。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):疫情导致短期增速放缓,长期看好公司成长空间-三季点评
■华金证券
事件:公司公布2021三季报,前三季度实现营收115.96亿元,同比增长35.38％;归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;扣非归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％;经营性现金流净额32.46亿元,同比增加27.14％。
去年高基数导致表观增速放缓,环比和CAGR数据仍亮眼。分季度来看,公司Q3营收和净利润分别为42.48亿元和8.88亿元,同比增速分别为-3.48％和2.05％。前三季度业绩增幅放缓主要因为:1)公司去年上半年诊疗需求因为疫情递延到Q3,导致去年Q3基数高;2)国内疫情反复,广东、江苏、新疆等多地区先后出现疫情反弹,对所在地医院的业务造成较大影响。公司Q3总营收和净利润环比增速分别为10.73％和40.51％,对比2019Q3CAGR分别为19.34％和28.71％。从环比和CAGR数据上看,公司业绩仍然保持稳定健康增长。
疫情和股权激励费用计提情况下,盈利能力维持优秀水平。公司前三季度毛利率为52.31％,同比增加4.66pct,对比2020全年增加1.28pct。前三季度期间费用率合计增加2.77pct至24.90％,主要因为经营扩张导致的推广和薪酬费用增加,和股权激励费用。其中管理费用同比增加1.64pct至13.20％,主要因为前三季度计提股权激励费用0.72亿元。综合来看,公司前三季度净利率为18.73％,同比下降0.89pct,对比2020全年增加2.97pct;考虑到疫情影响和股权激励费用计提,公司保持优秀的盈利水平。
五家培育医院并入体内,将持续提供业绩动力。公司8月18日发布公告称,拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔(55％股权,4930万元)、威海爱尔(51％股权,3813万元)、河源爱尔(75％股权,3368万元)、江门新会爱尔(65％股权,1.56亿元)、枣阳爱尔(70％股份,5002万元),交易合计金额为3.27亿元。2020年和2021上半年五家医院合计收入为1.57亿元和0.87亿元,净利润为935、738万元。在今年国内疫情总体缓和的情况下,五家医院有望继续维持业绩高增速。
投资建议:我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为23.53、30.66、39.94亿元,同比增速分别为36.5％、30.3％、30.3％,对应109X、83X、64X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头,业绩保持恢复,全国扩张情况良好,2021年业绩有望保持高增速,我们维持"增持-A"建议。
风险提示:医疗事故风险,新冠疫情反复,外延并购速度不及预期。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):业绩短期放缓,整体发展态势良好-三季点评
■华鑫证券
业绩短期放缓,总体符合预期。公司2021前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;归属于母公司股东净利润20.03亿元,同比增长29.59％;扣非后归属于母公司股东净利润21.75亿元,同比增长37.58％;对应EPS0.37元。其中,2021Q3单季实现营业收入42.48亿元;同比增长-3.48％;归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％。去年疫情影响下公司业绩呈现前低后高趋势,今年整体受疫情影响较小,业绩呈现逐季上升趋势,高基数影响Q3单季业绩增速;同时三季度部分地区出现疫情反复,在一定程度上对医院就诊量造成负面影响。总体来看,公司运营状况良好,维持良好的增长态势,业绩符合预期。
毛利率持续提升。报告期内,公司毛利率达到52.31％,相较去年同期的47.65％提升了4.66pp。屈光和视光业务由公司自主定价,毛利率水平相对较高,两项业务预计维持快速增长态势,拉动公司整体毛利率的提升。从费用上看,报告期内销售费用率为9.55％,同比上升0.90pp;管理费用率为14.56％,同比上升1.86p;财务费用率为0.80pp,同比上升0.01pp;研发费用率为1.36％,同比上升0.22pp。
扩张步伐持续。今年10月,公司发布公告,完成收购鞍山爱尔55％的股权、沧州爱尔51％的股权、阜阳爱尔51％的股权、廊坊爱尔73％的股权,秦皇岛爱尔80％的股权。公司全国扩张步伐持续推进,在眼科领域的连锁扩张优势逐步显现,龙头地位不断稳固。另外,公司持续推进产学研,加大眼科领域的人才培养和输送,为产业未来的发展夯实基础。国内市场维持良好发展,欧洲市场等海外区域也实现快速增长,形成以国内市 场为主,国内外共同发展的良好发展态势。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为23.38亿元、31.09亿元、39.38亿元,对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.73元,当前股价对应PE分别为111.4/83.8/66.1倍,维持"推荐"评级。
风险提示:医疗事故风险;新建医院盈利不达预期风险;外延并购不达预期风险。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,收购多家医院完善分级连锁网络-2021年三季报点评
■国信证券
业绩符合预期,去年同期高基数下维持稳健发展
2021年前三季度实现营收115.96亿(+35.4％),归母净利润20.03亿(+29.6％),扣非归母净利润21.75亿(+37.6％)。Q3单季度营收42.48亿(-3.5％),扣非归母净利润9.48亿(-5.4％),在去年同期高基数和今年在湖南、湖北、广东等省市出现散发疫情的影响下,仍然维持了较稳健的发展。?毛利率持续提升,销售及管理费用投入均有所加大
2021年前三季度销售毛利率为52.3％(+4.7pp),个性化诊疗和消费医疗项目贡献不断加大。销售费用率为9.5％(+0.9pp),管理费用率为13.2％(+1.6pp),主要是由于规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加导致。研发费用达1.6亿(+61.5％),持续加大对临床技术及数字化建设研究的投入。经营性现金流净额为32.5亿(+27.1％),现金流净额与归母净利润的比值高达162％,现金流维持稳定优质。
收购多家医院完善分级连锁,学科建设和人才培养持续推进2021年前三季度完成收购14家医院,多为地市或县市级医院,进一步推进分级连锁网络建设。新十年"二次创业"中公司所希望打造的一家世界级眼科医院及八大区域性眼科中心在加紧建设之中,其中四川眼科医院已于7月光明启幕。学科建设上陆续推出老花白内障、高度近视、干眼等专科门诊,推进精准医疗;并与四川大学、天津大学等签署战略合作协议,为人才培养和储备打下坚实基础。
风险提示:新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等
投资建议:略下调盈利预测,维持"买入"评级公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司,通过分级连锁模式迅速扩张,"内生+外延"共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长,品牌影响力持续增强,并已形成完善的医教研体系和人才培养机制,新十年"二次创业"稳步推进。考虑疫情散发影响,略下调盈利预测,2021-23年净利润23.04/30.84/40.26亿(原23.91/31.33/40.57亿),同比增速33.7％/33.9％/30.5％,当前股价对应PE为111/83/64x,维持"买入"。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):国内疫情反复拖累Q3业绩表现-2021年三季报点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％。
点评:
Q3业绩低于预期。分季度看,2021年Q3,公司实现营业总收入42.48亿元,同比下滑3.48％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％。Q1、Q2单季营收分别同比增长113.9％、52.1％,归母净利润分别同比增长509.88％和5.86％。公司Q3业绩增速下滑主要原因在于上年同期基数较高以及湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响。
毛利率有所提升,净利率微幅下降。前三季度,公司毛利率同比提升4.66个百分点至52.31％;期间费用率同比提升2.77个百分点至24.9％,其中销售费用率、管理费用率分别同比提升0.9个百分点、1.86个百分点,主要是由于公司推广活动增加、市场人员薪酬支出有所增加以及人员薪酬及股权激励费用有所增加,财务费用率同比提升0.1个百分点至0.8％。受投资净收益下降和资产减值损失增加等因素影响,公司净利率同比下降0.89个百分点至18.73％。
保持扩张。公司拟收购南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心(有限合伙)所持有的鞍山爱尔55％的股权、沧州爱尔51％的股权、阜阳爱尔51％的股权、廊坊爱尔72.7273％的股权、秦皇岛爱尔80％的股权,交易价格分别为4661.25万元、8672.55万元、3938.22万元、4727.27万元和5905.6万元。鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔2020年分别实现净利润218.71万元、216.84万元、-59.23万元、-179.92万元、-131.47万元。本次收购将有利于公司完善区域市场布局,进一步深化分级连锁体系,巩固行业龙头地位。
投资建议:公司业绩短期受国内疫情反复有所拖累,但从中长期来看,公司保持扩张,不断完善区域市场布局,不断深化分级连锁体系,行业龙头地位不断巩固。预计公司2021-2022年的每股收益分别为0.44元、0.59元,当前股价对应PE分别为107倍、80倍,维持对公司的"推荐"评级。
风险提示:行业政策风险、新冠疫情持续反复、医疗事故、人才流失、扩张不及预期等风险等。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):业绩平稳增长,不断完善横向分级诊疗体系-公司点评报告
■信达证券
高基数及疫情原因Q3收入下滑3.48％,归母净利润增长2.05％。公司Q1-3实现收入115.96亿元,同比+35.38％,归母净利润20.03亿元,同比+29.59％,扣非后归母净利润21.75亿元,同比+37.58％。公司经营性现金流净额为32.46亿元,同比+27.14％。Q3实现收入42.48亿元,同比-3.48％,归母净利润8.88亿元,同比+2.05％,扣非后归母净利润9.48亿元,同比-5.38％。由于去年三季度收入基数较高,加之今年多地出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响,三季度收入有所下滑。若扣除股权激励费用7226.08万元,Q3归母净利润同比+10.35％,实现稳健增长。相比2019年,公司收入、归母净利润、扣非后归母净利润CAGR分别为19.34％、28.71％、32.48％,净利润实现快速增长。
毛利率水平稳步提升,加大市场推广力度。2021年Q1-3公司毛利率为52.31％,同比+4.66个pp,净利率为18.73％,同比-0.89个pp,期间费用率为24.9％,同比+2.77个pp。其中销售费用率为9.55％,同比+0.9个pp,主要系公司经营规模扩大、推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致;管理费用率为13.2％,同比+1.64个pp,主要是公司规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加。财务费用率为0.8％,同比+0.01个pp。研发费用率为1.36％,同比+0.22个pp,主要是公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入所致。随着公司规模扩大,成本进一步优化,毛利率有望继续稳重有升。
提升重点医院医疗服务供给能力,完善区域横向分级诊疗体系。公司2021年度创业板向特定对象发行股票募集说明书,募集资金总额不超过353,555.37万元,扣除发行费用后拟全部用于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建,以及补充流动资金。通过项目建设,有望提高医疗服务供给能力,为患者提供多元化、多层次的眼科医疗服务,同时稳步提升该等医院的学术科研水平;另一方面加快以区域龙头医院为平台向周边及下级医院辐射的连锁服务网络建设,完善区域横向分级诊疗体系,进一步提高区域内资源配置效率,加强公司区域影响力。
积极履行企业社会责任,三季度累积公益捐献2亿元。2021年9月3日及10月19日的第五届董事会第四十一次会议和第四十二次会议上,分别审议通过两项《关于对外捐赠的议案》,两项共计向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币20000万元。捐款将主要用于深入学校及老少边穷等基层社区及农村地区开展视力健康筛查、眼健康知识宣教、建立眼健康档案,对患有可避免盲症和视力损害的中小学生及贫困人口实施医疗救助,普遍提高国民眼健康水平,巩固脱贫成果与乡村振兴战略有效衔接,为实现"共同富裕"做出积极贡献。
盈利预测及评级:预计公司2021-2023年营业收入分别为152/191/237亿元,增速为27.3％/25.7％/24.2％,净利润分别为23.7/31.7/40.9亿元,增速为37.6％/33.7％/29.1％,对应PE分别为108/81/62X。
风险因素:新建医院或医院爬坡不及预期;市场竞争加剧;新推出服务增长不及预期。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,高质量发展稳步推进-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2020年前三季度,公司实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％,实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％,实现扣非归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％。经营性现金流净额32.46亿元,同比增长27.14％。Q3单季度,公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.48亿元、8.88亿元、9.48亿元,分别同比变化-3.48％、2.05％、-5.38％。业绩符合我们预期。
Q3业绩增速受到高基数及疫情影响,整体业绩符合预期。2020年上半年公司受到国内外新冠肺炎疫情影响较大,由于延迟需求及新生需求在2020Q3释放,带来上年同期高基数。同时叠加2021Q3湖北湖南等多地区疫情反复带来不同程度影响,公司在2021Q3季度业绩同比增长基本持平;但相较于2019年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别增长42.42％/65.66％/75.51％,2019Q3-2021Q3CAGR分别约19％/29％/39％,仍实现较快增长。
业务结构优化带来毛利率提升,未来盈利能力有望持续加强。前三季度,利润率方面,公司销售毛利率52.31％(同比+4.66pct),主要由于业务结构优化及租赁准则调整,Q3单季度高达毛利率58.48％;公司归母净利率17.28％(同比-0.77pct)、扣非归母净利率18.76％(同比+0.3pct)。费用率方面,公司期间费用率整体同比提升2.77pct。其中:销售费用率9.55％(同比+0.9pct),主要由于推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加;管理费用率13.20％(同比+1.64pct),主要由于人员薪酬及股权激励费用增加,股权激励费用增加7226万元;研发费用率1.36％(同比+0.22pct),主要由于持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入;财务费用率0.80％(同比+0.01pct)。随着公司经营规模继续扩张、干眼/老化等新兴业务增长,公司盈利水平有望进一步提升。
国内分级连锁持续深化,国外业务网络稳步向好。公司于8月公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔和枣阳爱尔5家眼科医院部分股权,于10月公告收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱等5家眼科医院部分股权;未来将继续完善国内区域市场布局、基层市场渗透,进一步深化在全国各地的"分级连锁"体系。同时海外业务协同发展,公司稳步走向全球一流眼科医疗集团。
盈利预测与投资评级:我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为至23.58/30.14/39.59亿元。对应当前市值的PE分别为108/85/65倍。考虑到公司眼科连锁模式不断成功复制,长期业绩有望保持稳健增长。维持"买入"评级。
风险提示:情不确定性风险,并购医院整合不及预期风险,医疗事故风险。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):高基数效应导致业绩承压,新院扩张持续进行-三季点评
■安信证券
事件:2021年10月25日,公司发布2021年第三季度报告。根据公告,2021年前三季度公司实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;实现扣非归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％。从单季度来看,2021Q3公司实现营业收入42.48亿元,同比下降3.48％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％;实现扣非归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％。
高基数效应导致业绩承压,表观增速放缓。单季度来看,公司业绩明显承压,我们认为主要受两方面影响:(1)2020年上半年受新冠疫情影响,大量眼科就诊需求递延,因此2020Q3存在明显的高基数效应,进一步导致2021Q3业绩表观增速放缓,以2019Q3业绩为基数,公司2021Q3营业收入同比增速为42.42％,归母净利润同比增速为65.66％,扣非归母净利润同比增速为75.51％。(2)2021年7-9月各省份出现不同程度的疫情反复,对所在地医院正常经营产生负面影响,进一步对2021Q3业绩形成冲击。公司目前各项业务基本恢复常态化,利润水平不断提升,2021Q1-Q3公司毛利率为52.31％,同比提高4.66pct,销售费用率为9.55％,同比上升0.90pct;管理费用率为13.20％,同比上升1.64pct,财务费用率为0.80％,同比上升0.01pct;
研发费用率为1.36％,同比上升0.22pct。
新院收购持续进行,逐渐完善医疗网络布局。2021年公司持续进行新院收购,加快眼科医疗机构在全国范围内的布局,不断提高医疗网络布局的广度、深度和密度。6月11日,公司公告收购丹东爱尔、临沂爱尔、万州爱尔的控股权,3家医院2020年营业收入合计为6,251万元;8月20日,公司公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔的控股权,5家医院2020年营业收入合计为15,656万元;10月19日,公司公告收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔、秦皇岛爱尔的控股权,5家医院2020年营业收入合计为13,733万元。我们认为,随着新院收购的不断推进,公司在全国范围内的眼科医疗网络布局将更加完善,有助于维持公司在眼科医疗服务领域的龙头地位。
投资建议:预计公司2021年-2023年的营业收入分别为151.13亿元、189.74亿元、235.68亿元,归母净利润分别为22.97亿元、30.46亿元、40.25亿元,对应的EPS分别为0.42元、0.56元、0.74元,对应的PE分别为111.4倍、84.0倍、63.6倍,维持增持-A的投资评级。
风险提示:医疗事故及负面事件风险;并购不及预期风险。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):业绩平稳增长,分级连锁持续推进-2021年第三季度报告点评
■国元证券
事件:10月25日,公司公告2021年第三季度报告:公司第三季度实现营收42.48亿元,同比下降3.48％,归母净利润8.88亿元,同比增加2.05％,扣非后归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％。
国元观点:高质量发展稳健运营,盈利能力有所提升公司2021年前三季度实现营收115.96亿元,同比增加35.38％,归母净利润20.03亿元,同比增加29.59％,扣非后归母净利润21.75亿元,同比增加37.58％。由于2020年上半年疫情严峻,择期眼科医疗服务需求向后顺延,于Q3形成较高的业绩基数,叠加今年暑期疫情反复带来的不利影响,湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地陆续出现小范围疫情,对所在地分支机构的正常诊疗业务开展造成阻碍,致使单三季度营收出现轻微下滑。公司在费用端控制良好,随着规模效应持续扩大、高附加值业务的稳步推进,盈利能力有望进一步提升。单三季度实现销售毛利率58.48％;前三季度销售毛利率52.31％(+4.66pct)、销售费用率9.55％(+0.90pct)、管理费用率13.20％(+1.64pct,主要系公司规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加所致。其中股权激励费用增加7226.08万元)、研发费用率1.36％(+0.22pct)、财务费用率0.80％(+0.01pct)。
分级诊疗布局持续拓展,"出海"布局平稳推进公司第三季度对日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔等5家医院进行了并表收购,全国分级连锁布局进一步完善,有望通过发挥核心旗舰医院的龙头作用,优化存量,激发增量。除此之外,公司致力于打造一流的国际眼健康生态平台,在美国、欧洲等地的海外分支机构亦处于稳健经营中。
投资建议与盈利预测公司作为国内眼科医疗服务龙头,不断改善医疗质量、提升管理水平、巩固市场地位,积极承担各类社会责任,力图打造全球创新型眼健康服务集团。预计公司21-23年实现收入150.07/187.66/234.34亿元,归母净利润23.02/30.44/40.25亿元,EPS为0.43/0.57/0.75元/股,PE分别为112/85/64倍,维持"买入"评级。
风险提示新冠疫情反复,导致疫情恢复不及预期;市场竞争加剧,盈利能力出现下滑;并购速度不及预期;医疗安全性事故纠纷等。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):高端产品持续放量,业绩有望加速释放-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收14.88亿元,同比+41.89％;归母净利润9863万元,同比+478.63％,处于业绩预告的区间中值;扣非归母净利润9304万元,同比+759.06％;基本每股收益0.45元。
国元观点:多领域新客户开拓顺利,计提减值致Q3净利润环比下滑前三季度公司实现营收14.88亿元,同比+41.89％;归母净利润为9863万元,同比+478.63％,创历史同期最高纪录,推断系家居沙发及功能鞋材业务高增长。从单季度来看,Q3营收为5.35亿元,同比+8.01％,环比+4.95％;归母净利润为3043万元,同比-8.05％,环比-25.05％,主要系公司计提信用及资产减值所致。还原后,Q3归母净利润约为4135万元,同比+24.97％,环比+1.85％,保持稳增态势。客户开拓方面,前三季度公司先后同宜家达成战略性合作,通过日本丰田汽车标准体系审核认证,1月成为天津一汽丰田唯一中资PU材料供应商,3月成为耐克供应商,9月成为比亚迪供应商。高毛利产品占比提升,客户转型升级成效显著,前三季度主营产品销售单价同比+12.57％,创历史新高,其中Q3单价同比+11.46％。
客户与产品结构双优化,前三季度毛利率创同期新高前三季度公司的客户结构加速升级、高毛利产品占比持续提升,推动公司毛利率同比+1.98pcts至23.14％。受海运影响致国内间接出口商和海外进口商的交易意愿有所下降,导致采购和交货速度放缓,Q3单季度毛利率环比-3.63pcts至21.14％。净利率方面,前三季度分别为6.20％/8.29％/5.74％,盈利水平尚存波动,但高于往年中枢值。期间费用率方面,智慧管理和智能制造建设持续推进,运营效率再提升,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.35/-0.65/-0.78pcts至3.31％/3.90％/1.30％,其中销售费用率显著下滑主要系会计准调整所致。公司保持研发驱动战略定力,并加大与头部客户的新产品研发力度,前三季度研发投入同比+27.18％至8425万元,水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术优势逐步凸显。
越南产线投产在即,量价共驱长期成长安利越南2条产线已基本安装完成,越南疫情导致生产技术人员入驻进度放缓,后续投产将加速公司功能鞋材订单产品实现"产地销"。产能释放叠加创新驱动产品迭代,公司长期成长路径清晰。预计2023年,公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米。公司水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术处于全球领先水平,"生态、绿色、环保"的消费大时代背景下,有望充分受益行业结构化升级带来的增长红利。在头部客户的下游应用推动下,公司高毛利产品有望持续放量,产品量价齐升叠加智能化建设下实现降本增效,净利率中枢上移趋势有望延续。
投资建议与盈利预测公司客户与产品双升级,量增价升态势有望延续,业绩增长势能强劲。考虑公司计提信用及资产减值影响,我们调整盈利预测,预计2021-2023年分别实现营收20.86/25.42/29.40亿元,归母净利润为1.39/1.96/2.53亿元,对应EPS分别为0.64/0.90/1.16元,当前股价对应PE为24.0/17.0/13.2倍,维持"买入"评级。
风险提示汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;产能投放进度不及预期。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,公司内外兼修实现稳步扩张-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季度报:2021年前三季度实现收入115.96亿元(+35.38％);归属于上市公司股东的净利润20.03亿元(+29.59％);扣非净利润21.75亿元(+37.58％)。三季度单季,公司实现收入42.48亿元(-3.48％);归属于上市公司股东的净利润8.88亿元(+2.05％);扣非净利润9.48亿元(-5.38％)。
平安观点:
2020Q3为高基数,2021Q3净利率略有增长符合预期:2020年下半年,新冠疫情得到有效控制,积累的医疗需求集中爆发,带来爱尔眼科Q3归母净利润62.34％的增速。在去年三季度业绩高基数的基础上,2021Q3公司归母净利润实现增速2.05％,公司增长符合预期,整体经营稳定。?
公司毛利率提升,或为高附加值服务提升带来:2021年前三季度,公司毛利率有所提升,从去年同期的47.65％提升至52.31％,亦高于2019年同期的48.41％,我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2021前三季度,公司屈光项目收入占比与视光服务收入占比或实现提升。
公司稳步扩张,为公司业绩增长提供增量:截至上半年,公司境内医院共155家,门诊部共107家。8月18日,公司发布公告,将收购日照爱尔55％的股权,威海爱尔51％的股权,河源爱尔75％的股权,江门新会爱尔65.1％的股权以及枣阳爱尔70％的股权。10月19日,公司公告将收购鞍山爱尔55％的股权,沧州爱尔51％的股权,阜阳爱尔51％的股权,廊坊爱尔72.73％的股权,和秦皇岛爱尔80％的股权。收购完成后,新增眼科医院将为公司的成长带来新的动力,进一步增厚公司业绩。
盈利预测与评级:我国眼科医疗服务近年来快速增长,考虑我国眼科疾病患病人群数量众多,未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局,为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块:屈光、视光和白内障手术市场广阔,近年来增速较快,助力公司业绩稳定增长。考虑公司经营稳定,我们维持公司2021-2023年的盈利预测,公司净利润分别为23.82亿元、31.64亿元和43.70亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位,我们维持公司的"推荐"评级。
风险提示:1)行业增长低于预期的风险:眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能,从而影响公司业绩的增长。2)收购、新建医院进度低于预期的风险:收购新建医院时,可能由于一系列原因造成收购不顺利,无法按期完成,或有些医院诊所无法完成收购,从而影响公司业绩的增长。3)新冠疫情再次爆发的风险:新冠疫情若再次爆发,或对公司的正常经营造成影响,从而影响公司的业绩增长。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):疫Q3主业经营超预期,眼科巨舰"新十年"启航-三季点评
■中信建投
事件
10月25日,爱尔眼科发布2021年三季报
2021年前三季度,公司实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％,对应EPS为0.37元,业绩符合我们预期。
简评
以2019年同期为基数,Q3保持较高复合增速
2021年单三季度来看,公司实现营业收入42.48亿元,同比下滑3.5％,较2019年同期增长42％,单季度两年复合增速约为19.34％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％,较2019年同期增长28.71％,单季度两年复合增速约为28.71％;实现扣非归母净利润9.48亿元,同比下滑5.38％,较2019年同期增长75.51％,单季度两年复合增速约为32.48％。
高基数和疫情影响下,单三季度主业经营超预期
单三季度高基数背景和疫情影响下,公司仍实现了净利润正增长实属难得,其中扣非归母净利润两年复合增速约为32.48％,超出市场预期。2021Q3收入表观增速下滑,一方面是去年需求延期的三季度高基数影响导致,另一方面部分地区如湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地于今年三季度先后出现疫情反复,影响公司所在地医院业务开展。公司单三季度毛利率同比大幅提升7.1pp至58.48％,创下公司上市以来三季度毛利率新高,可能是屈光视光服务等高毛利业务占比提升带动所致。考虑到近期国内冬季疫情在多地复发,专科医院在院感工作方面相比于综合医院具备优势,公司四季度有望持续保持较好经营趋势。眼科巨舰"新十年"启航,外延扩张持续进行公司医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚,作为全球最大的眼科医疗服务企业,将迎来"新十年"发展阶段。今年公司拟募集资金约35.35亿元,用于扩建长沙爱尔、新建湖北爱尔、安徽爱尔等多地的2.0版本爱尔眼科医院,依托现有的团队、学术水平,配置更优质的临床资源,不断拓展网络广度、深度和密度。公司十大门店2021年上半年合计实现营业收入16.21亿元,占比约为22％,多地2.0版本的爱尔眼科医院未来有望在业绩方面直接提升内生院部的增长潜力,在运营方面通过升级 重点城市的医疗资源,提升爱尔体系的整体医疗能力。
财务指标基本正常2021年前三季度公司销售毛利率为52.31％,同比增加4.7个百分点;销售费用率9.5％,同比增加0.9个百分点;管理费用率13.2％,同比增加11.6个百分点,主要系报告期内公司规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加所致,公司前三季度股权激励费用增加约7226万元,占前三季度管理费用增量的13％;财务费用率0.8％,同比持平。公司经营性现金流净额同比增加27.14％。
盈利预测与估值
我们预测2021-2023年,公司营收分别为148.59、186.12和231.27亿元,分别同比增加24.74％、25.25％和24.26％;归母净利润分别为23.05、30.44和39.49亿元,分别同比增加33.73％、32.03％和29.75％。以10月25日收盘价(47.32元/股)计算,2021-2023年PE分别为111、84和65倍。
风险提示
并购整合不及预期,医保控费力度超预期,新冠疫情反复,医疗事故风险。
[2021-10-25] 爱尔眼科(300015):高基数下业绩企稳,内外并举行稳致远-季报点评
■天风证券
事件
基数及疫情影响2021年Q3收入略有下降,归母净利润稳健增长公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;扣非后归母净利润21.75亿元,同比增加37.58％。2021Q3公司实现营业收入42.48亿元,同比下降3.48％,主要由于湖南、湖北、广东等多省份出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％;扣非后归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％。
点评
2021年Q1-3毛利率增加,投入增加三费略有提升
公司前三季度毛利率为52.31％,同比增加4.66pct,归母净利率为17.28％,同比下降0.77pct。销售费用率为9.55％,同比增加0.90pct,主要由于推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致。管理费用率13.20％,同比增加1.64pct,主要由于人员薪酬及股权激励费用增加所致。由于公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入,2021年前三季度研发费用率1.36％,同比增加0.22pct;财务费用率0.80％,同比增加0.01pct。
内生外延并举,眼科医疗网络布局不断深化
2021年3月公司定增募资拟用于打造七家区域性眼科中心,主要用于4个迁址扩建项目及3个新建项目,有望进一步增强省会中心城市医院的诊疗实力,发挥"火车头"带动作用。2021年上半年,公司收购了武汉爱尔黄陂等多家医院股权,并新设湖北爱尔、涟源爱尔及19家门诊部/诊所。截至2021年H1,公司境内医院155家,门诊部107家。2021年8月18日,公司公告收购日照爱尔、威海爱尔等5家医院,2021年10月19日公司收购鞍山爱尔、沧州爱尔等5家医院,网络布局进一步完善。
盈利预测
在高质量发展的新十年节点,公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局,将进一步强化眼科服务领域的龙头地位。我们预测公司2021-2023年营收分别为155.43/201.82/260.78亿元;归母净利润分别为23.27/30.37/39.49亿元;EPS分别为0.43/0.56/0.73元;PE分别为109.95/84.23/64.79倍,维持"买入"评级。
风险提示:扩张速度低于预期;医疗事故风险;估值下行风险;疫情反复风险
[2021-10-25] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,"新十年"规划持续推进-季报点评
■国盛证券
公司发布2021年三季报。公司Q1-Q3实现收入115.96亿元,同比增长35.38％,实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％,实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％。公司Q3单季度实现收入42.48亿元,同比下降3.48％,实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％,实现扣非归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％。
业绩符合预期,扣非保持30％以上复合增速。
公司Q3单季度业绩符合预期。公司单季度收入与扣非净利润同比下滑主要系去年疫情导致的高基数(去年高考延后)以及今年6省疫情反复(湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆)所致。相比2019年来看,公司收入、归母净利润、扣非归母净利润的两年CAGR分别为19.34％、28.71％、32.48％,扣非后依然保持30％以上的复合增速。
从财务指标来看:前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.55％、13.20％、1.36％、0.80％,较去年同期分别+0.90pp、+1.64pp、+0.22pp、+0.01pp。公司1-9月份经营性现金流为32.46亿元,同比增长27.14％,绝对金额依然大幅高于公司同期净利润。
投资逻辑再梳理:国内国外并蒂花开,做世界一流的眼科医院。
爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值,而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务:
1)国际化战略:公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升,另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。
2)国内业务不断扩张:目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市,未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,不断完善各省区域内的横向、纵向分级连锁网络体系,形成自己的医联体体系。
盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润为23.37亿、31.14亿、41.32亿元,同比增长35.6％、33.2％、32.7％,对应PE为109x、82x、62x,维持"买入"评级。
风险提示:医保控费超预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
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[2022-01-14] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科拟7256.9万元收购顺德爱尔70%股权
■证券时报
爱尔眼科(300015)1月14日晚间公告，公司拟7256.90万元收购广东顺德爱尔眼科医院有限公司70%股权。
[2022-01-11] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科公司高管拟增持不低于50万股公司股份
■证券时报
爱尔眼科(300015)1月11日晚间公告，公司董事、副总经理兼董事会秘书吴士君增持了公司股份共计1万股，占公司总股本的0.0002%;同时拟自公告日后6个月内增持公司股份数量不低于50万股，增持价格不高于50元/股。
[2022-01-07] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科与河南大学正式达成战略合作
■证券时报
爱尔眼科与河南大学正式达成战略合作，共建“河南大学附属爱尔眼科医院”、“河南大学爱尔眼科临床学院”、“河南大学爱尔眼科研究院”。未来，双方将在医疗、教学、科研、人才培养、成果转化等方面建立全方位的战略合作关系，进一步推动“名校+名企”建设，打造产教融合新典范。
[2021-12-29] 爱尔眼科(300015):持续推动体外医院注入,业绩有望长期增长-三季点评
■南京证券
公司三季度单季度业绩不佳:公司前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％,实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％。单第三季度来看,公司实现营业收入42.48亿元,同比下滑3.48％,实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％。整体上来看,公司21年前三季度在2020年整体基础上有较好的恢复增长。而2020年上半年受疫情影响,当年眼科就医需求延后,因此2020年三季度业绩爆发。而21年三季度受各地散发疫情影响,因此在20年三季度较高基数的基础上,公司业绩表现不佳。
体外医院不断注入,推动业绩长期增长:2021年12月17日,公司发行公告,拟收购义乌爱尔59.50％的股权、沅江爱尔51％的股权、盖州爱尔51％的股权、佳木斯爱尔80％的股权、贺州爱尔80％的股权、北碚爱尔75％的股权、固原爱尔55％的股权、凉山爱尔65％的股权、赣州爱尔60.8696％的股权、抚顺爱尔75％的股权、铁岭爱尔55％的股权、齐齐哈尔爱尔75％的股权、葫芦岛爱尔75％的股权、营口爱尔55％的股权。本次共计划并购重组收购14家医院。公司体外培育眼科医院,再注入上市公司的模式,为公司长远增长提供了源源不断的动力。
投资建议:预计2021-2023年,公司实现营业收入151.42、190.72、239.18亿元,增速分别为27.11％、25.96％、25.41％;实现归母净利润23.38、30.79、40.09亿元,增速分别为35.63％、31.68％、30.23％;当前股价对应PE估值为99/75/58倍,给予"推荐"评级。
风险提示:疫情反复风险、需求不及预期风险、商誉较大风险、消费降级风险、行业政策风险。
[2021-12-18] 爱尔眼科(300015):外延并购再下一城,体外孵化医院陆续进入成熟期-事件点评
■安信证券
事件:2021年12月17日,公司发布公告收购义乌爱尔、沅江爱尔、盖州爱尔、佳木斯爱尔、贺州爱尔、北碚爱尔、固原爱尔、凉山爱尔、赣州爱尔、抚顺爱尔、铁岭爱尔、齐齐哈尔爱尔、葫芦岛爱尔、营口爱尔共计14家眼科医院的控股权。
外延并购再下一城,带来部分业绩弹性。本次交易共涉及14家眼科医院:从区域分布来看,覆盖浙江、湖南、辽宁、黑龙江、广西、重庆、宁夏、四川、江西等多个省份,所有医院均处于三线及以下城市,带动渠道下沉;从交易金额来看,本次收并购涉及的股权交易价格合计为5.01亿元,各家医院的整体作价处于2000万元-1亿元不等;从业务体量来看,14家眼科医院2020年合计实现营业收入2.42亿元,2021年1月-10月合计实现营业收入2.86亿元;从估值情况来看,按照2020年营业收入计算,各家医院交易的PS处于1.9-5.9倍不等,整体交易的PS为3.1倍,与上市公司当前19.4倍的PS相比具有较高的折价。整体来看,我们认为本次收购交易有望进一步强化公司在全国范围内的业务网络布局,带来部分业绩弹性,同时收购价格相对较为合理。
体外孵化医院进入成熟期,逐步有序纳入上市公司体系。公司从2014年开始通过并购基金的形式在体外设立或收购眼科医院,授权使用爱尔眼科品牌,并通过管理体系进行赋能,经过多年的孵化培育,大部分眼科医院陆续进入成熟期,逐步有序纳入上市公司体系将成为常态。根据公司公告,2021年以来公司累计完成四次重要的收并购,共涉及眼科医院27家,对应2020年的营业收入体量合计达到5.99亿元。我们认为,公司并购基金旗下医院在体外孵化阶段的使命已经完成,未来几年仍然是纳入上市公司的关键时期,并购对于稳定公司业绩增长、完善全国布局具有重要意义。
投资建议:预计公司2021年-2023年的营业收入分别为151.13亿元、189.74亿元、235.68亿元,归母净利润分别为22.97亿元、30.46亿元、40.25亿元,对应的EPS分别为0.42元、0.56元、0.74元,对应的PE分别为100.8倍、76.0倍、57.5倍,维持增持-A的投资评级。
风险提示:医疗事故及负面事件风险;并购不及预期风险。
[2021-12-17] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科拟收购14家医院部分股权
■证券时报
爱尔眼科(300015)12月17日晚间公告，公司拟收购义乌爱尔、沅江爱尔等14家医院部分股权，交易价格合计5.01亿元。
[2021-12-01] 爱尔眼科(300015):业绩持续增长,推动高质量发展-公司季报点评
■海通证券
公告:2021年前三季度收入116.0亿元,同比增长35.4％,归母净利润20.0亿元,29.6％,扣非归母净利润21.8亿元,同比增长37.6％。三季度单季度收入42.5亿元,同比下降3.5％,归母净利润8.9亿元,同比增长2.0％,扣非归母净利润9.5亿元,同比下降5.4％。
海通点评:
持续性成长趋势明显,诊疗量持续稳定增长。2021年前三季度收入、归母、扣非相对于2019年复合增长22.5％、27.6％、32.7％。公司经营规模扩大、品牌影响力提高以及医疗消费升级,导致诊疗量、手术量增长。其中,2021年7-9月,在去年同期基数较高的情况下,湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响。
盈利能力持续增强。2021年前三季度毛利率52.3％,同比提升4.7pp,三季度单季度毛利率58.5％,同比提升7.1pp,毛利率提升,盈利能力持续增强。
期间费用率由于疫情恢复略有上涨。前三季度销售费用率9.5％,同比增加0.9pp,我们认为,主要是去年销售推广活动受疫情影响较大,今年经营规模扩大推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致;管理费用率14.6％,同比增加1.9pp,我们认为,主要因为股权激励费用增加0.7亿所致。
收购体外医院顺利推进。本年已收购体外15家医院,不断完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,分级连锁优势和规模效应进一步显现。
盈利预测与投资建议:我们认为随着7家龙头医院升级建设逐渐推进,股权激励计划顺利落地,逐步收购体外医院,公司新十年发展趋势继续向好,长期竞争力与护城河不断增强。预计公司2021-2023年净利润为23.1/30.1/39.3亿元,同比增长34.1％/30.4％/30.2％。考虑公司内升+外延成长,我们采用DCF绝对估值法测算,给予爱尔眼科合理市值区间3154-3903亿元,对应合理价值区间58.34-72.20元/股,维持"优于大市"评级。
风险提示:医疗事故的风险;并购基金医院延迟注入的风险。
[2021-11-30] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科与深圳职业技术学院达成战略合作
■证券时报
11月30日，爱尔眼科与深圳职业技术学院校企合作签约仪式在深圳举行。仪式上，双方携手为深职院·爱尔眼科深东教学医院、深圳职业技术学院双师型教师工作站、爱尔眼科兼职教师流动站揭牌。其中，现在的“深圳深东爱尔眼科医院”将正式对外挂牌“深职院眼视光学教学医院”，并开设深职院·爱尔视光班，双方计划在第一期合作期10年内，输出至少300名培养具备眼视光医疗技术与眼视光医疗管理能力相结合的实用型复合技术人才。
[2021-11-26] 爱尔眼科(300015):爱尔眼科OK镜不会集采，普及率还很低
■证券时报
爱尔眼科在机构调研时表示，集采是要占用医保的，公司认为OK镜不会集采，即使未来集采，我们认为也不是坏事，可以以价换量。现在OK镜的普及率还很低，价格很高。我们要有所作为，要采取行动，让更多的孩子用上OK镜。未来OK镜也会有多层次的产品，有高端的，有普通的，也有给相对贫困家庭使用的。
[2021-11-05] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,稳健推进高质量发展-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％(同比19年增长49.97％);实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％(同比19年增长62.71％);实现扣非归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％(同比19年增长76.11％)。前三季度股权激励费用7,226.08万元。
单三季度看,公司实现营业收入42.48亿元,同比下降3.48％(同比19年增长42.41％);实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％(同比19年增长65.67％);实现扣非归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％(同比19年增长75.56％)。
盈利预测:公司进入高质量发展阶段,业务结持续优化,管理效率持续提升。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.41元、0.53元0.68元,对应2021年11月4日股价的PE为115.15X、89.99X、70.44X,维持"买入"评级。
风险提示:医疗纠纷风险,扩张整合不及预期,政策变化风险,商誉减值风险
[2021-11-04] 爱尔眼科(300015):疫情反复下,单三季度扣非净利复合增速30+％-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
爱尔眼科公布1-3Q21业绩:收入115.96亿元(同比增35.4％,复合1-3Q19增22.5％);归母净利润20.03亿元,对应每股盈利0.37元;扣非归母净利润21.75亿元(同比增37.6％,复合1-3Q19增32.7％);业绩符合我们预期。
发展趋势
疫情影响下,单三季度扣非净利保持30+％复合增速。2021年第三季度,收入端受到2020年高基数(疫情导致的需求递延)影响,同比下滑-3.5％;3Q21收入复合3Q19增速为19.3％,增速略有放缓,主要受到今年7月底起各地疫情反复及洪水的影响;参考2020年的经验,我们预计这部分需求在疫情平复后仍将出现明显反弹。我们估计3Q21视光、屈光业务受益于持续旺盛的近视防控/摘镜需求,仍保持高速增长,为整体收入增长贡献重要动力。利润端方面,3Q21实现归母净利润8.88亿元,同比小幅增长2.05％;扣非归母净利润9.48亿元,复合3Q19增长达32.5％,持续亮眼业绩表现。
全球范围内医疗网络稳步扩张。公司医疗网络保持稳步扩张,截至3Q21末,集团旗下机构累计达到721家,其中国内611家(医院460家,诊所141家,配镜公司及其他10家),海外110家,持续完善海内外医疗网络布局。
持续践行社会责任,致力不断完善教科研体系。公司持续履行社会责任,于今年9月3日、10月19日两次各向湖南爱眼公益基金会1亿元,主要用于防盲治盲行动、眼健康科普教育、人才培养、眼科临床科研等,助力促进眼科医疗及人类眼健康水平的提升。同时公司在学术能力建设和人才培养方面继续发力,3Q21与四川大学达成战略合作,并于近期签约长沙爱尔国际医学院项目,有望进一步巩固爱尔的眼科医教研生态体系优势及长期人才壁垒。
收入结构优化驱动毛利率明显提升。1-3Q21公司毛利率52.3％(+4.7pct),其中单三季度毛利率达58.5％(+7.1pct),主要受益于收入结构优化、屈光/视光等高毛业务占比提升。1-3Q21,公司管理费用率14.6％(+1.9pct),主要因为今年股权激励费用增加7,226万元;研发费用率1.36％(+0.2pct),主要因为公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入;扣非归母净利润率18.8％保持稳定。我们认为随着公司医院网络成熟、精细化管理加强,盈利质量有望加速优化。
盈利预测与估值
我们维持2021-2022年EPS预测0.44元、0.57元,分别对应同比增长37.7％、30.9％。维持"跑赢行业"评级及目标价61.0元(基于DCF模型),较当前股价有28.9％上行空间。
风险
新建或并购医院发展不及预期;行业竞争加剧;突发医疗事件风险
[2021-11-02] 爱尔眼科(300015):业绩稳健增长,扩张并购持续推进-2021年三季报点评
■东方财富证券
业绩增长稳健,基本符合预期。2021年前三季度实现营收116亿元,同比上升35.4％;归母净利润为20亿元,同比上升29.6％;扣非净利润为21.8亿元,同比上升37.6％。公司Q3实现营收42.5亿元,同比下降3.5％,环比上升10.7％;单季度归母净利润为8.9亿元,同比上升2.1％,环比上升40.5％。今年Q3部分地区疫情有所反复,对医院就诊量及服务量有所影响。叠加去年三季度业绩高基数,今年Q3单季业绩增速有所放缓。整体来说,业绩增长稳健。
毛利率提升明显。报告期内,公司毛利率为52.3％,同比上升4.66pct;净利率为18.7％,同比下降0.89pct。屈光及视光业务毛利率较高,业务占比提升,拉动公司整体毛利率提升。费用方面,2021Q3公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.5％/15.1％/0.4％/1.3％,YOY分别为+0.7pct/+5.81pct/-0.55pct/+0.25pct。2021年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.6％/13.2％/0.8％/1.4％,YOY分别为+0.9pct/+1.64pct/+0.01pct/+0.22pct。
完善医院分级连锁体系,实现稳步扩张。公司建立并完善各省区域内的纵向分级连锁网络体系,多个省区形成"横向成片、纵向成网"的布局,区域内资源配置效率及共享程度进一步提高。公司在第三季度发布公告将5家医院进行并表收购:收购日照爱尔55％的股权,威海爱尔51％的股权,河源爱尔75％的股权,江门新会爱尔65.1％的股权以及枣阳爱尔70％的股权。并在10月公告收购另外5家医院:收购鞍山爱尔55％的股权,沧州爱尔51％的股权,阜阳爱尔51％的股权,廊坊爱尔72.73％的股权,和秦皇岛爱尔80％的股权。随着医疗网络不断完善,分级连锁优势和规模效应将进一步凸显。
【投资建议】
公司为民营眼科领域龙头企业,随着国家近视防控战略的推动、居民眼健康意识的增强、眼科医疗消费升级,未来有望持续受益行业的发展。公司稳健扩张,长期业绩有望保持持续增长。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入为151.44/191.77/242.95亿元,归母净利润为24.37/31.38/39.75亿元,EPS分别为0.45/0.58/0.74元,对应PE分别为108/84/66倍,维持公司"增持"评级。
【风险提示】
医疗事故风险;并购速度低于预期;新冠疫情影响。
[2021-10-31] 爱尔眼科(300015):盈利能力持续改善,眼科龙头稳步扩张-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021三季报,报告期内实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;扣非归母净利润为21.75亿元,同比增长37.58％;经营净现金流净额32.46亿元,同比增长27.14％。
买入(维持)当前价:45.76元作者单三季度实现营业收入42.48亿元,同比下降3.5％,实现归母净利润8.88亿元,分析师:林小伟同比增长2％,扣非归母净利润9.48亿元,同比下降5.4％。业绩符合市场预期。执业证书编号:S0930517110003021-52523871点评:公司三季度因疫情业绩承压,长期成长仍有确定性。21年7-9月,在去年同期基数较高的情况下,湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响,导致公司单三季度业绩出现波动。我们认为三季度的业绩波动原因具有偶然性,为一次性影响,21Q3营收相较19Q3的同比年复合增速为19.34％,21Q3归母净利润相较19Q3的同比年复合增速为28.71％,仍然保持良好的增长态势。
毛利率不断上升,盈利能力持续改善。2021年前三季度公司毛利率52.31％,相较半年报的43.73％上升8.58pct,为2012年以来同期最高值。公司管理经营体系持续优化,期间费用率相较中报下降0.54pct至23.55％,其中销售、管理、财务费用率分别为9.55％/13.20％/0.8％,同比+0.9pct/+1.64pct/+0.01pct,销售费用率增加受公司业务回暖,业务规模扩大所致;管理费用率增加主要系报告期内公司规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加所致;财务费用率上升,主要系新租赁准则变更,利息支出增加所致。
推进战略新规划,加快医疗网络布局。公司Q3完成5家医院的股权收购,合计花费3.27亿元,不断提升公司诊疗网络的广度、深度和密度,持续视光中心的建设,继续加快重点城市的一城多院以及视光门诊部或诊所的网络布局。目前公司体内+集团共有眼科医院超600家,拥有眼科医生和视光医生超8000名,为国内行业龙头。公司成熟医院的稳定增长,次新院的不断爬坡,叠加集团旗下优质医院的整合,使得公司可持续保持稳步增长。
盈利预测、估值与评级:公司作为眼科专科医院的龙头,屈光、视光及多项业务均处在高速增长期,且在疫情压力下依旧保持业绩高增长。我们维持2021～23年归母净利润预测为23.25/30.14/38.72亿元,现价对应21～23年PE为106/82/64倍。维持"买入"评级。
风险提示:海外疫情蔓延对国际业务短期带来不确定性;并购项目整合不达预期;白内障筛查政策继续收严的风险。
[2021-10-29] 爱尔眼科(300015):业绩结构持续优化,高质量发展持续推进-2021年三季报点评
■中信证券
保持快速复合增长,符合预期。2021Q1-Q3公司实现营收、归母净利润、扣非归母净利润115.96/20.03/21.75亿元,分别同比增长35.38％/29.59％/37.58％,扣非归母净利润增速较高主要由于对外捐赠2亿元以上,增长较快的影响;实现经营性现金流净额32.46亿元,同比增长27.14％。单季度看,Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润42.48/8.88/9.48亿元,分别同比增长-3.48％/2.05％/-5.38％(相较2019年分别同比增长42.42％/65.66％/75.51％),2019-2021年Q3单季度业绩保持快速复合增长,符合此前预期。
参转控稳步推进,华北布局持续深化。报告期内公司毛利率较2019年同期+3.89PCTs至52.31％(主要由于业务结构持续优化);销售、管理、财务费用率分别较2019年同期-1.02/+0.92/+0.31PCTs至9.55％/13.20％/0.80％,基本维持平稳(管理费用上升主要由于确认激励费用7226万元)。公司近期公告拟收购南京爱尔安星并购基金所持有的鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔、秦皇岛爱尔5家眼科医院部分股权,上半年5家医院合计收入10733万元、净利润1163万元。此外,8月18日公司公告收购南京爱尔安星并购基金所持有的日照、威海、河源、江门新会、枣庄5家眼科医院部分股权,上半年合计收入8677万元、合计净利润738万元。有望增厚2022年2.6％的收入及0.9％的归母净利润。收购完成后有利于尽快完善华北区域等市场布局,形成规模效应,进一步深化在全国各地的"分级连锁"体系,巩固和提升公司的领先地位。
"新十年"战略规划起航,分级诊疗体系逐步拓展。公司公告拟非公开发行不超过2.06亿股,募资不超过36.50亿元、用于对七大重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建。本次迁址扩建项目拟分别投资4.20/2.37/7.81/1.51亿元,其中长沙、沈阳、南宁医院2019年营收分别增长14.7％/8.2％/19.4％(稍慢于上市公司同期24.7％的营收增长)。有望打开优势区域产能天花板,缓解接诊容量饱和的现状,同时全面升级医院硬件设施、医疗设备、科研设备、人员配置,增强核心竞争力。②湖北、安徽、贵州新建项目拟分别投资3.28/5.13/5.24亿元,完成后同城分级诊疗体系进一步深化,省会城市一城多院建设加速。未来公司有望持续布局人口基数大、辐射能力强、消费潜力大的重点区域,更好受益市场扩张。
风险因素:医疗纠纷风险,并购整合不达预期,竞争过度致毛利率下滑。
投资建议:公司作为全球最大的连锁眼科医疗集团,内生增长稳健,集团内医院注入加速叠加健全的激励体系有望保持业绩的高增长。维持2021-2023年净利润预测22.97/30.51/39.80亿元,对应2021-2023年EPS预测0.42/0.56/0.74元。参考医疗服务板块可比公司2022年81倍PE估值,考虑到其品牌力及未来成长高确定性,公司应享受适当溢价,给予公司2022年107倍PE,对应目标价60元。维持重点推荐,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):疫情反复短期业绩波动承压,高质布局长线增长趋势不改-季报点评
■广发证券
疫情反复及高基数影响收入承压,结构升级归母净利润逆势增长。公司前三季度业绩实现稳健增长,实现营收116.0亿元(同比+35.4％)、归母净利润20.0亿元(同比+29.6％)。其中Q3单季度实现营收42.5亿元(同比-3.5％),主要系7-9月江苏、新疆等地先后疫情反复,影响业务开展,且上年同期受疫情影响需求延后至下半年导致的高基数的影响。但得益于收入结构升级,盈利能力提升,Q3单季度归母净利润8.88亿元(同比+2.1％),彰显公司强劲的抗风险和应变力。
毛利率持续提升,加码人才投资,实现盈利良性循环。Q3单季度销售毛利率58.5％(同比+7.1％),主要系屈光、视光等高毛利业务收入占比增加影响。销售费用率9.5％(同比+0.7％),主要系Q3经营规模扩大,推广活动增加及人员激励影响。管理费用率15.1％(同比+5.8％),主要系Q3授予管理人员0.7亿元股权激励影响,同时,公司持续加大眼科数字化研发投入,Q3单季度研发费用率1.3％(同比+0.3％)。整体盈利能力良性循环,Q3单季度归母净利率20.9％(同比+1.1％)。
高质量扩张打造全眼科旗帜医院,助力分级诊疗。Q3单季公司收购日照等5家体外医院,覆盖范围持续增加;同时持续推进小儿眼科等学种建设,加码人才培养和科研合作,推动地县级医院整体高质发展。
盈利预测与投资建议:预计公司21-23年业绩分别为0.47元/股、0.60元/股、0.76元/股,对应PE97.85x/76.78x/60.85x。我们认为Q3疫情影响下公司单季归母净利润逆势增长,抗风险能力较强,考虑公司的行业龙头地位及体外医院布局的中长期潜力,长期增长确定性较高。我们维持公司合理价值61.79元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示。疫情反复防控升级,诊疗人次低于预期;估值过高风险。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):Q3受疫情反复和高基数影响,业绩符合预期-2021年三季报点评
■国泰君安
Q3国内部分地区疫情反复，同时20年Q3择期需求释放报复性增长导致高基数，公司经营韧性尽显，整体业绩符合预期，维持增持评级。
投资要点:
维持增持评级考虑业务阶段性受疫情反复影响，下调2021~2023年EPS预测至0.42/0.55/0.74元(原为0.44/0.60/0.78元)，参考可比公司估值，给予2022年PE110X，下调目标价至60.50元，维持增持评级。
业绩符合预期。公司2021年Q1-3实现营业收入115.96亿元(+35.38%，2年CAGR22.47%)，归母净利润20.04亿元(+29.59%,2年CAGR27.58%)，扣非归母净利润21.75亿元(+37.58%,2年CAGR32.70%)，经营性现金流净额32.46亿元，业绩符合预期。Q3国内部分地区疫情反复，在20年Q3择期需求释放报复性增长导致高基数基础上，Q3收入/归母/扣非分别-3.48%/+2.05%/-5.38%。Q3毛利率提升7.13pp至58.48%，股权激励费用导致管理费用率提升5.81pp，销售净利率同比微降0.07pp至22.09%。
增设专病门诊，不断完善服务体系。随着眼病需求的变化趋势，公司陆续新设五大眼病专病门诊:青少年近视防控门诊、糖尿病眼病专家门诊、老花白内障专家门诊、高度近视专家门诊及干眼诊疗门诊。充分利用公司学科、技术、专家及跨国连锁优势，通过多科室眼科专家会诊，提供个性化的治疗管理和一站式的诊疗方案，有效提高眼病患者跨科室诊疗的效率。
持续完善眼科医疗网络布局。公司推进新十年的战略规划，8月和10月公司分别收购体外并购基金培育的10家眼科医院，此外定增项目稳步推进，逐步推进世界级和国家级区域性眼科中心的建设，完善省会一城多院以及视光门诊部的网络布局，分级连锁优势和规模效应进一步显现。
风险提示:疫情反复业务恢复不及预期，医院扩张低于预期。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):收入结构优化提升盈利能力,股权激励助力"新十年"-三季点评
■东北证券
事件:爱尔眼科(300015.SZ)发布三季度报,报告期内实现营业收入115.96亿元(+35.38％),实现归母净利润20.03亿元(+29.59％),扣非归母净利润21.75亿元(+37.58％),经营活动产生的现金流量净额32.46亿元(+27.14％)。
从单三季度来看,实现营业收入42.48亿元(-3.5％),实现归母净利润8.88亿元(+2％),实现扣非归母净利润9.48亿元(-5.4％)。业绩符合预期。
点评:Q3疫情短期影响营收,长期看确定性强。公司2021前三季度实现营收同期增长35.38％,前三年度营收保持稳健增长。单三季度营收出现波动,主要原因为疫情因素:其中湖、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地医院就诊量受到影响。我们认为,Q3疫情因素为一过性影响因素,以2年为维度复盘营收,同比2019年同期复合增长增长率为22.5％,公司呈现良好发展态势。
收入结构优化带来盈利能力提升。公司利润表可圈可点:公司前三季度毛利率实现52.3％,为近9年来(自2012年起)历史峰值。毛利率提升的原因预计为视光/屈光业务占营收比例持续提升,带来盈利能力改善。公司在:①视光中心持续建设(预计21年新开200家视光中心);②青少年近视防控不断加大力度,带动公司视光业务稳定增长。对外捐赠方面,公司前三季度对外捐赠保持稳定,前三季度营业外支出总计2.58亿,其中对外捐赠预计超2亿,体现公司强社会责任。
股权激励助力爱尔"新十年"征程。公司于6月11日完成限制性股票首期授予工作,此次股权激励计划为上市以来最大规模的股权激励计划,总计6000万股,采用78个月的解锁时间跨度,首次拟授予的激励对象高达4909人,覆盖近四分之一的在职员工人数。从业绩角度分析,21年前三季报股权激励费用总计7226万元,剔除激励费用后,前三季度归母净利润20.76亿(同比+34.3％,较剔除前增厚4.7％)。从全年维度看,预计全年股权激励费用1.2亿。
盈利预期:公司营业状况良好,预期公司全年四季度持续增长趋势,上调公司目标价至55.4元。预计公司2021-2023年实现收入154.36/200.69/261.43亿元,归母净利润22.17/27.81/35.04亿元,每股收益为0.41/0.51/0.65元/股,对应当前股价PE分别为118/94/74倍。维持"买入"评级。
风险提示:新冠疫情反复,疫情恢复不及预期;并购项目整合不及预期。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):疫情导致短期增速放缓,长期看好公司成长空间-三季点评
■华金证券
事件:公司公布2021三季报,前三季度实现营收115.96亿元,同比增长35.38％;归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;扣非归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％;经营性现金流净额32.46亿元,同比增加27.14％。
去年高基数导致表观增速放缓,环比和CAGR数据仍亮眼。分季度来看,公司Q3营收和净利润分别为42.48亿元和8.88亿元,同比增速分别为-3.48％和2.05％。前三季度业绩增幅放缓主要因为:1)公司去年上半年诊疗需求因为疫情递延到Q3,导致去年Q3基数高;2)国内疫情反复,广东、江苏、新疆等多地区先后出现疫情反弹,对所在地医院的业务造成较大影响。公司Q3总营收和净利润环比增速分别为10.73％和40.51％,对比2019Q3CAGR分别为19.34％和28.71％。从环比和CAGR数据上看,公司业绩仍然保持稳定健康增长。
疫情和股权激励费用计提情况下,盈利能力维持优秀水平。公司前三季度毛利率为52.31％,同比增加4.66pct,对比2020全年增加1.28pct。前三季度期间费用率合计增加2.77pct至24.90％,主要因为经营扩张导致的推广和薪酬费用增加,和股权激励费用。其中管理费用同比增加1.64pct至13.20％,主要因为前三季度计提股权激励费用0.72亿元。综合来看,公司前三季度净利率为18.73％,同比下降0.89pct,对比2020全年增加2.97pct;考虑到疫情影响和股权激励费用计提,公司保持优秀的盈利水平。
五家培育医院并入体内,将持续提供业绩动力。公司8月18日发布公告称,拟以自有资金收购爱尔安星持有的日照爱尔(55％股权,4930万元)、威海爱尔(51％股权,3813万元)、河源爱尔(75％股权,3368万元)、江门新会爱尔(65％股权,1.56亿元)、枣阳爱尔(70％股份,5002万元),交易合计金额为3.27亿元。2020年和2021上半年五家医院合计收入为1.57亿元和0.87亿元,净利润为935、738万元。在今年国内疫情总体缓和的情况下,五家医院有望继续维持业绩高增速。
投资建议:我们预计公司2021年至2023年归母净利润分别为23.53、30.66、39.94亿元,同比增速分别为36.5％、30.3％、30.3％,对应109X、83X、64X倍PE。公司为眼科服务领域绝对龙头,业绩保持恢复,全国扩张情况良好,2021年业绩有望保持高增速,我们维持"增持-A"建议。
风险提示:医疗事故风险,新冠疫情反复,外延并购速度不及预期。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):业绩短期放缓,整体发展态势良好-三季点评
■华鑫证券
业绩短期放缓,总体符合预期。公司2021前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;归属于母公司股东净利润20.03亿元,同比增长29.59％;扣非后归属于母公司股东净利润21.75亿元,同比增长37.58％;对应EPS0.37元。其中,2021Q3单季实现营业收入42.48亿元;同比增长-3.48％;归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％。去年疫情影响下公司业绩呈现前低后高趋势,今年整体受疫情影响较小,业绩呈现逐季上升趋势,高基数影响Q3单季业绩增速;同时三季度部分地区出现疫情反复,在一定程度上对医院就诊量造成负面影响。总体来看,公司运营状况良好,维持良好的增长态势,业绩符合预期。
毛利率持续提升。报告期内,公司毛利率达到52.31％,相较去年同期的47.65％提升了4.66pp。屈光和视光业务由公司自主定价,毛利率水平相对较高,两项业务预计维持快速增长态势,拉动公司整体毛利率的提升。从费用上看,报告期内销售费用率为9.55％,同比上升0.90pp;管理费用率为14.56％,同比上升1.86p;财务费用率为0.80pp,同比上升0.01pp;研发费用率为1.36％,同比上升0.22pp。
扩张步伐持续。今年10月,公司发布公告,完成收购鞍山爱尔55％的股权、沧州爱尔51％的股权、阜阳爱尔51％的股权、廊坊爱尔73％的股权,秦皇岛爱尔80％的股权。公司全国扩张步伐持续推进,在眼科领域的连锁扩张优势逐步显现,龙头地位不断稳固。另外,公司持续推进产学研,加大眼科领域的人才培养和输送,为产业未来的发展夯实基础。国内市场维持良好发展,欧洲市场等海外区域也实现快速增长,形成以国内市 场为主,国内外共同发展的良好发展态势。
盈利预测:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司净利润分别为23.38亿元、31.09亿元、39.38亿元,对应EPS分别为0.43元、0.58元、0.73元,当前股价对应PE分别为111.4/83.8/66.1倍,维持"推荐"评级。
风险提示:医疗事故风险;新建医院盈利不达预期风险;外延并购不达预期风险。
[2021-10-27] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,收购多家医院完善分级连锁网络-2021年三季报点评
■国信证券
业绩符合预期,去年同期高基数下维持稳健发展
2021年前三季度实现营收115.96亿(+35.4％),归母净利润20.03亿(+29.6％),扣非归母净利润21.75亿(+37.6％)。Q3单季度营收42.48亿(-3.5％),扣非归母净利润9.48亿(-5.4％),在去年同期高基数和今年在湖南、湖北、广东等省市出现散发疫情的影响下,仍然维持了较稳健的发展。?毛利率持续提升,销售及管理费用投入均有所加大
2021年前三季度销售毛利率为52.3％(+4.7pp),个性化诊疗和消费医疗项目贡献不断加大。销售费用率为9.5％(+0.9pp),管理费用率为13.2％(+1.6pp),主要是由于规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加导致。研发费用达1.6亿(+61.5％),持续加大对临床技术及数字化建设研究的投入。经营性现金流净额为32.5亿(+27.1％),现金流净额与归母净利润的比值高达162％,现金流维持稳定优质。
收购多家医院完善分级连锁,学科建设和人才培养持续推进2021年前三季度完成收购14家医院,多为地市或县市级医院,进一步推进分级连锁网络建设。新十年"二次创业"中公司所希望打造的一家世界级眼科医院及八大区域性眼科中心在加紧建设之中,其中四川眼科医院已于7月光明启幕。学科建设上陆续推出老花白内障、高度近视、干眼等专科门诊,推进精准医疗;并与四川大学、天津大学等签署战略合作协议,为人才培养和储备打下坚实基础。
风险提示:新冠疫情影响、并购整合进度不达预期、医疗事故风险等
投资建议:略下调盈利预测,维持"买入"评级公司是国内眼科医疗服务领域的龙头公司,通过分级连锁模式迅速扩张,"内生+外延"共同支撑业绩成长。营收净利稳健增长,品牌影响力持续增强,并已形成完善的医教研体系和人才培养机制,新十年"二次创业"稳步推进。考虑疫情散发影响,略下调盈利预测,2021-23年净利润23.04/30.84/40.26亿(原23.91/31.33/40.57亿),同比增速33.7％/33.9％/30.5％,当前股价对应PE为111/83/64x,维持"买入"。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):国内疫情反复拖累Q3业绩表现-2021年三季报点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％。
点评:
Q3业绩低于预期。分季度看,2021年Q3,公司实现营业总收入42.48亿元,同比下滑3.48％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％。Q1、Q2单季营收分别同比增长113.9％、52.1％,归母净利润分别同比增长509.88％和5.86％。公司Q3业绩增速下滑主要原因在于上年同期基数较高以及湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地先后出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响。
毛利率有所提升,净利率微幅下降。前三季度,公司毛利率同比提升4.66个百分点至52.31％;期间费用率同比提升2.77个百分点至24.9％,其中销售费用率、管理费用率分别同比提升0.9个百分点、1.86个百分点,主要是由于公司推广活动增加、市场人员薪酬支出有所增加以及人员薪酬及股权激励费用有所增加,财务费用率同比提升0.1个百分点至0.8％。受投资净收益下降和资产减值损失增加等因素影响,公司净利率同比下降0.89个百分点至18.73％。
保持扩张。公司拟收购南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心(有限合伙)所持有的鞍山爱尔55％的股权、沧州爱尔51％的股权、阜阳爱尔51％的股权、廊坊爱尔72.7273％的股权、秦皇岛爱尔80％的股权,交易价格分别为4661.25万元、8672.55万元、3938.22万元、4727.27万元和5905.6万元。鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱尔2020年分别实现净利润218.71万元、216.84万元、-59.23万元、-179.92万元、-131.47万元。本次收购将有利于公司完善区域市场布局,进一步深化分级连锁体系,巩固行业龙头地位。
投资建议:公司业绩短期受国内疫情反复有所拖累,但从中长期来看,公司保持扩张,不断完善区域市场布局,不断深化分级连锁体系,行业龙头地位不断巩固。预计公司2021-2022年的每股收益分别为0.44元、0.59元,当前股价对应PE分别为107倍、80倍,维持对公司的"推荐"评级。
风险提示:行业政策风险、新冠疫情持续反复、医疗事故、人才流失、扩张不及预期等风险等。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):业绩平稳增长,不断完善横向分级诊疗体系-公司点评报告
■信达证券
高基数及疫情原因Q3收入下滑3.48％,归母净利润增长2.05％。公司Q1-3实现收入115.96亿元,同比+35.38％,归母净利润20.03亿元,同比+29.59％,扣非后归母净利润21.75亿元,同比+37.58％。公司经营性现金流净额为32.46亿元,同比+27.14％。Q3实现收入42.48亿元,同比-3.48％,归母净利润8.88亿元,同比+2.05％,扣非后归母净利润9.48亿元,同比-5.38％。由于去年三季度收入基数较高,加之今年多地出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响,三季度收入有所下滑。若扣除股权激励费用7226.08万元,Q3归母净利润同比+10.35％,实现稳健增长。相比2019年,公司收入、归母净利润、扣非后归母净利润CAGR分别为19.34％、28.71％、32.48％,净利润实现快速增长。
毛利率水平稳步提升,加大市场推广力度。2021年Q1-3公司毛利率为52.31％,同比+4.66个pp,净利率为18.73％,同比-0.89个pp,期间费用率为24.9％,同比+2.77个pp。其中销售费用率为9.55％,同比+0.9个pp,主要系公司经营规模扩大、推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致;管理费用率为13.2％,同比+1.64个pp,主要是公司规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加。财务费用率为0.8％,同比+0.01个pp。研发费用率为1.36％,同比+0.22个pp,主要是公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入所致。随着公司规模扩大,成本进一步优化,毛利率有望继续稳重有升。
提升重点医院医疗服务供给能力,完善区域横向分级诊疗体系。公司2021年度创业板向特定对象发行股票募集说明书,募集资金总额不超过353,555.37万元,扣除发行费用后拟全部用于重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建,以及补充流动资金。通过项目建设,有望提高医疗服务供给能力,为患者提供多元化、多层次的眼科医疗服务,同时稳步提升该等医院的学术科研水平;另一方面加快以区域龙头医院为平台向周边及下级医院辐射的连锁服务网络建设,完善区域横向分级诊疗体系,进一步提高区域内资源配置效率,加强公司区域影响力。
积极履行企业社会责任,三季度累积公益捐献2亿元。2021年9月3日及10月19日的第五届董事会第四十一次会议和第四十二次会议上,分别审议通过两项《关于对外捐赠的议案》,两项共计向湖南爱眼公益基金会捐赠人民币20000万元。捐款将主要用于深入学校及老少边穷等基层社区及农村地区开展视力健康筛查、眼健康知识宣教、建立眼健康档案,对患有可避免盲症和视力损害的中小学生及贫困人口实施医疗救助,普遍提高国民眼健康水平,巩固脱贫成果与乡村振兴战略有效衔接,为实现"共同富裕"做出积极贡献。
盈利预测及评级:预计公司2021-2023年营业收入分别为152/191/237亿元,增速为27.3％/25.7％/24.2％,净利润分别为23.7/31.7/40.9亿元,增速为37.6％/33.7％/29.1％,对应PE分别为108/81/62X。
风险因素:新建医院或医院爬坡不及预期;市场竞争加剧;新推出服务增长不及预期。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,高质量发展稳步推进-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2020年前三季度,公司实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％,实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％,实现扣非归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％。经营性现金流净额32.46亿元,同比增长27.14％。Q3单季度,公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为42.48亿元、8.88亿元、9.48亿元,分别同比变化-3.48％、2.05％、-5.38％。业绩符合我们预期。
Q3业绩增速受到高基数及疫情影响,整体业绩符合预期。2020年上半年公司受到国内外新冠肺炎疫情影响较大,由于延迟需求及新生需求在2020Q3释放,带来上年同期高基数。同时叠加2021Q3湖北湖南等多地区疫情反复带来不同程度影响,公司在2021Q3季度业绩同比增长基本持平;但相较于2019年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别增长42.42％/65.66％/75.51％,2019Q3-2021Q3CAGR分别约19％/29％/39％,仍实现较快增长。
业务结构优化带来毛利率提升,未来盈利能力有望持续加强。前三季度,利润率方面,公司销售毛利率52.31％(同比+4.66pct),主要由于业务结构优化及租赁准则调整,Q3单季度高达毛利率58.48％;公司归母净利率17.28％(同比-0.77pct)、扣非归母净利率18.76％(同比+0.3pct)。费用率方面,公司期间费用率整体同比提升2.77pct。其中:销售费用率9.55％(同比+0.9pct),主要由于推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加;管理费用率13.20％(同比+1.64pct),主要由于人员薪酬及股权激励费用增加,股权激励费用增加7226万元;研发费用率1.36％(同比+0.22pct),主要由于持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入;财务费用率0.80％(同比+0.01pct)。随着公司经营规模继续扩张、干眼/老化等新兴业务增长,公司盈利水平有望进一步提升。
国内分级连锁持续深化,国外业务网络稳步向好。公司于8月公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔和枣阳爱尔5家眼科医院部分股权,于10月公告收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔和秦皇岛爱等5家眼科医院部分股权;未来将继续完善国内区域市场布局、基层市场渗透,进一步深化在全国各地的"分级连锁"体系。同时海外业务协同发展,公司稳步走向全球一流眼科医疗集团。
盈利预测与投资评级:我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为至23.58/30.14/39.59亿元。对应当前市值的PE分别为108/85/65倍。考虑到公司眼科连锁模式不断成功复制,长期业绩有望保持稳健增长。维持"买入"评级。
风险提示:情不确定性风险,并购医院整合不及预期风险,医疗事故风险。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):高基数效应导致业绩承压,新院扩张持续进行-三季点评
■安信证券
事件:2021年10月25日,公司发布2021年第三季度报告。根据公告,2021年前三季度公司实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;实现扣非归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％。从单季度来看,2021Q3公司实现营业收入42.48亿元,同比下降3.48％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％;实现扣非归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％。
高基数效应导致业绩承压,表观增速放缓。单季度来看,公司业绩明显承压,我们认为主要受两方面影响:(1)2020年上半年受新冠疫情影响,大量眼科就诊需求递延,因此2020Q3存在明显的高基数效应,进一步导致2021Q3业绩表观增速放缓,以2019Q3业绩为基数,公司2021Q3营业收入同比增速为42.42％,归母净利润同比增速为65.66％,扣非归母净利润同比增速为75.51％。(2)2021年7-9月各省份出现不同程度的疫情反复,对所在地医院正常经营产生负面影响,进一步对2021Q3业绩形成冲击。公司目前各项业务基本恢复常态化,利润水平不断提升,2021Q1-Q3公司毛利率为52.31％,同比提高4.66pct,销售费用率为9.55％,同比上升0.90pct;管理费用率为13.20％,同比上升1.64pct,财务费用率为0.80％,同比上升0.01pct;
研发费用率为1.36％,同比上升0.22pct。
新院收购持续进行,逐渐完善医疗网络布局。2021年公司持续进行新院收购,加快眼科医疗机构在全国范围内的布局,不断提高医疗网络布局的广度、深度和密度。6月11日,公司公告收购丹东爱尔、临沂爱尔、万州爱尔的控股权,3家医院2020年营业收入合计为6,251万元;8月20日,公司公告收购日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔的控股权,5家医院2020年营业收入合计为15,656万元;10月19日,公司公告收购鞍山爱尔、沧州爱尔、阜阳爱尔、廊坊爱尔、秦皇岛爱尔的控股权,5家医院2020年营业收入合计为13,733万元。我们认为,随着新院收购的不断推进,公司在全国范围内的眼科医疗网络布局将更加完善,有助于维持公司在眼科医疗服务领域的龙头地位。
投资建议:预计公司2021年-2023年的营业收入分别为151.13亿元、189.74亿元、235.68亿元,归母净利润分别为22.97亿元、30.46亿元、40.25亿元,对应的EPS分别为0.42元、0.56元、0.74元,对应的PE分别为111.4倍、84.0倍、63.6倍,维持增持-A的投资评级。
风险提示:医疗事故及负面事件风险;并购不及预期风险。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):业绩平稳增长,分级连锁持续推进-2021年第三季度报告点评
■国元证券
事件:10月25日,公司公告2021年第三季度报告:公司第三季度实现营收42.48亿元,同比下降3.48％,归母净利润8.88亿元,同比增加2.05％,扣非后归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％。
国元观点:高质量发展稳健运营,盈利能力有所提升公司2021年前三季度实现营收115.96亿元,同比增加35.38％,归母净利润20.03亿元,同比增加29.59％,扣非后归母净利润21.75亿元,同比增加37.58％。由于2020年上半年疫情严峻,择期眼科医疗服务需求向后顺延,于Q3形成较高的业绩基数,叠加今年暑期疫情反复带来的不利影响,湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地陆续出现小范围疫情,对所在地分支机构的正常诊疗业务开展造成阻碍,致使单三季度营收出现轻微下滑。公司在费用端控制良好,随着规模效应持续扩大、高附加值业务的稳步推进,盈利能力有望进一步提升。单三季度实现销售毛利率58.48％;前三季度销售毛利率52.31％(+4.66pct)、销售费用率9.55％(+0.90pct)、管理费用率13.20％(+1.64pct,主要系公司规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加所致。其中股权激励费用增加7226.08万元)、研发费用率1.36％(+0.22pct)、财务费用率0.80％(+0.01pct)。
分级诊疗布局持续拓展,"出海"布局平稳推进公司第三季度对日照爱尔、威海爱尔、河源爱尔、江门新会爱尔、枣阳爱尔等5家医院进行了并表收购,全国分级连锁布局进一步完善,有望通过发挥核心旗舰医院的龙头作用,优化存量,激发增量。除此之外,公司致力于打造一流的国际眼健康生态平台,在美国、欧洲等地的海外分支机构亦处于稳健经营中。
投资建议与盈利预测公司作为国内眼科医疗服务龙头,不断改善医疗质量、提升管理水平、巩固市场地位,积极承担各类社会责任,力图打造全球创新型眼健康服务集团。预计公司21-23年实现收入150.07/187.66/234.34亿元,归母净利润23.02/30.44/40.25亿元,EPS为0.43/0.57/0.75元/股,PE分别为112/85/64倍,维持"买入"评级。
风险提示新冠疫情反复,导致疫情恢复不及预期;市场竞争加剧,盈利能力出现下滑;并购速度不及预期;医疗安全性事故纠纷等。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):高端产品持续放量,业绩有望加速释放-2021年三季报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收14.88亿元,同比+41.89％;归母净利润9863万元,同比+478.63％,处于业绩预告的区间中值;扣非归母净利润9304万元,同比+759.06％;基本每股收益0.45元。
国元观点:多领域新客户开拓顺利,计提减值致Q3净利润环比下滑前三季度公司实现营收14.88亿元,同比+41.89％;归母净利润为9863万元,同比+478.63％,创历史同期最高纪录,推断系家居沙发及功能鞋材业务高增长。从单季度来看,Q3营收为5.35亿元,同比+8.01％,环比+4.95％;归母净利润为3043万元,同比-8.05％,环比-25.05％,主要系公司计提信用及资产减值所致。还原后,Q3归母净利润约为4135万元,同比+24.97％,环比+1.85％,保持稳增态势。客户开拓方面,前三季度公司先后同宜家达成战略性合作,通过日本丰田汽车标准体系审核认证,1月成为天津一汽丰田唯一中资PU材料供应商,3月成为耐克供应商,9月成为比亚迪供应商。高毛利产品占比提升,客户转型升级成效显著,前三季度主营产品销售单价同比+12.57％,创历史新高,其中Q3单价同比+11.46％。
客户与产品结构双优化,前三季度毛利率创同期新高前三季度公司的客户结构加速升级、高毛利产品占比持续提升,推动公司毛利率同比+1.98pcts至23.14％。受海运影响致国内间接出口商和海外进口商的交易意愿有所下降,导致采购和交货速度放缓,Q3单季度毛利率环比-3.63pcts至21.14％。净利率方面,前三季度分别为6.20％/8.29％/5.74％,盈利水平尚存波动,但高于往年中枢值。期间费用率方面,智慧管理和智能制造建设持续推进,运营效率再提升,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-1.35/-0.65/-0.78pcts至3.31％/3.90％/1.30％,其中销售费用率显著下滑主要系会计准调整所致。公司保持研发驱动战略定力,并加大与头部客户的新产品研发力度,前三季度研发投入同比+27.18％至8425万元,水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术优势逐步凸显。
越南产线投产在即,量价共驱长期成长安利越南2条产线已基本安装完成,越南疫情导致生产技术人员入驻进度放缓,后续投产将加速公司功能鞋材订单产品实现"产地销"。产能释放叠加创新驱动产品迭代,公司长期成长路径清晰。预计2023年,公司生态功能性聚氨酯合成革及复合材料产能将达1亿米。公司水性无溶剂聚氨酯合成革产品技术处于全球领先水平,"生态、绿色、环保"的消费大时代背景下,有望充分受益行业结构化升级带来的增长红利。在头部客户的下游应用推动下,公司高毛利产品有望持续放量,产品量价齐升叠加智能化建设下实现降本增效,净利率中枢上移趋势有望延续。
投资建议与盈利预测公司客户与产品双升级,量增价升态势有望延续,业绩增长势能强劲。考虑公司计提信用及资产减值影响,我们调整盈利预测,预计2021-2023年分别实现营收20.86/25.42/29.40亿元,归母净利润为1.39/1.96/2.53亿元,对应EPS分别为0.64/0.90/1.16元,当前股价对应PE为24.0/17.0/13.2倍,维持"买入"评级。
风险提示汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;产能投放进度不及预期。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,公司内外兼修实现稳步扩张-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季度报:2021年前三季度实现收入115.96亿元(+35.38％);归属于上市公司股东的净利润20.03亿元(+29.59％);扣非净利润21.75亿元(+37.58％)。三季度单季,公司实现收入42.48亿元(-3.48％);归属于上市公司股东的净利润8.88亿元(+2.05％);扣非净利润9.48亿元(-5.38％)。
平安观点:
2020Q3为高基数,2021Q3净利率略有增长符合预期:2020年下半年,新冠疫情得到有效控制,积累的医疗需求集中爆发,带来爱尔眼科Q3归母净利润62.34％的增速。在去年三季度业绩高基数的基础上,2021Q3公司归母净利润实现增速2.05％,公司增长符合预期,整体经营稳定。?
公司毛利率提升,或为高附加值服务提升带来:2021年前三季度,公司毛利率有所提升,从去年同期的47.65％提升至52.31％,亦高于2019年同期的48.41％,我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。视光与屈光为眼科中毛利较高的项目。2021前三季度,公司屈光项目收入占比与视光服务收入占比或实现提升。
公司稳步扩张,为公司业绩增长提供增量:截至上半年,公司境内医院共155家,门诊部共107家。8月18日,公司发布公告,将收购日照爱尔55％的股权,威海爱尔51％的股权,河源爱尔75％的股权,江门新会爱尔65.1％的股权以及枣阳爱尔70％的股权。10月19日,公司公告将收购鞍山爱尔55％的股权,沧州爱尔51％的股权,阜阳爱尔51％的股权,廊坊爱尔72.73％的股权,和秦皇岛爱尔80％的股权。收购完成后,新增眼科医院将为公司的成长带来新的动力,进一步增厚公司业绩。
盈利预测与评级:我国眼科医疗服务近年来快速增长,考虑我国眼科疾病患病人群数量众多,未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局,为国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块:屈光、视光和白内障手术市场广阔,近年来增速较快,助力公司业绩稳定增长。考虑公司经营稳定,我们维持公司2021-2023年的盈利预测,公司净利润分别为23.82亿元、31.64亿元和43.70亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景,以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位,我们维持公司的"推荐"评级。
风险提示:1)行业增长低于预期的风险:眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能,从而影响公司业绩的增长。2)收购、新建医院进度低于预期的风险:收购新建医院时,可能由于一系列原因造成收购不顺利,无法按期完成,或有些医院诊所无法完成收购,从而影响公司业绩的增长。3)新冠疫情再次爆发的风险:新冠疫情若再次爆发,或对公司的正常经营造成影响,从而影响公司的业绩增长。
[2021-10-26] 爱尔眼科(300015):疫Q3主业经营超预期,眼科巨舰"新十年"启航-三季点评
■中信建投
事件
10月25日,爱尔眼科发布2021年三季报
2021年前三季度,公司实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％,对应EPS为0.37元,业绩符合我们预期。
简评
以2019年同期为基数,Q3保持较高复合增速
2021年单三季度来看,公司实现营业收入42.48亿元,同比下滑3.5％,较2019年同期增长42％,单季度两年复合增速约为19.34％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％,较2019年同期增长28.71％,单季度两年复合增速约为28.71％;实现扣非归母净利润9.48亿元,同比下滑5.38％,较2019年同期增长75.51％,单季度两年复合增速约为32.48％。
高基数和疫情影响下,单三季度主业经营超预期
单三季度高基数背景和疫情影响下,公司仍实现了净利润正增长实属难得,其中扣非归母净利润两年复合增速约为32.48％,超出市场预期。2021Q3收入表观增速下滑,一方面是去年需求延期的三季度高基数影响导致,另一方面部分地区如湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆等地于今年三季度先后出现疫情反复,影响公司所在地医院业务开展。公司单三季度毛利率同比大幅提升7.1pp至58.48％,创下公司上市以来三季度毛利率新高,可能是屈光视光服务等高毛利业务占比提升带动所致。考虑到近期国内冬季疫情在多地复发,专科医院在院感工作方面相比于综合医院具备优势,公司四季度有望持续保持较好经营趋势。眼科巨舰"新十年"启航,外延扩张持续进行公司医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚,作为全球最大的眼科医疗服务企业,将迎来"新十年"发展阶段。今年公司拟募集资金约35.35亿元,用于扩建长沙爱尔、新建湖北爱尔、安徽爱尔等多地的2.0版本爱尔眼科医院,依托现有的团队、学术水平,配置更优质的临床资源,不断拓展网络广度、深度和密度。公司十大门店2021年上半年合计实现营业收入16.21亿元,占比约为22％,多地2.0版本的爱尔眼科医院未来有望在业绩方面直接提升内生院部的增长潜力,在运营方面通过升级 重点城市的医疗资源,提升爱尔体系的整体医疗能力。
财务指标基本正常2021年前三季度公司销售毛利率为52.31％,同比增加4.7个百分点;销售费用率9.5％,同比增加0.9个百分点;管理费用率13.2％,同比增加11.6个百分点,主要系报告期内公司规模扩大,人员薪酬及股权激励费用增加所致,公司前三季度股权激励费用增加约7226万元,占前三季度管理费用增量的13％;财务费用率0.8％,同比持平。公司经营性现金流净额同比增加27.14％。
盈利预测与估值
我们预测2021-2023年,公司营收分别为148.59、186.12和231.27亿元,分别同比增加24.74％、25.25％和24.26％;归母净利润分别为23.05、30.44和39.49亿元,分别同比增加33.73％、32.03％和29.75％。以10月25日收盘价(47.32元/股)计算,2021-2023年PE分别为111、84和65倍。
风险提示
并购整合不及预期,医保控费力度超预期,新冠疫情反复,医疗事故风险。
[2021-10-25] 爱尔眼科(300015):高基数下业绩企稳,内外并举行稳致远-季报点评
■天风证券
事件
基数及疫情影响2021年Q3收入略有下降,归母净利润稳健增长公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入115.96亿元,同比增长35.38％;归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％;扣非后归母净利润21.75亿元,同比增加37.58％。2021Q3公司实现营业收入42.48亿元,同比下降3.48％,主要由于湖南、湖北、广东等多省份出现疫情反复,对所在地医院的业务开展造成较大影响;实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％;扣非后归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％。
点评
2021年Q1-3毛利率增加,投入增加三费略有提升
公司前三季度毛利率为52.31％,同比增加4.66pct,归母净利率为17.28％,同比下降0.77pct。销售费用率为9.55％,同比增加0.90pct,主要由于推广活动增加以及市场人员薪酬支出增加所致。管理费用率13.20％,同比增加1.64pct,主要由于人员薪酬及股权激励费用增加所致。由于公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化建设研究投入,2021年前三季度研发费用率1.36％,同比增加0.22pct;财务费用率0.80％,同比增加0.01pct。
内生外延并举,眼科医疗网络布局不断深化
2021年3月公司定增募资拟用于打造七家区域性眼科中心,主要用于4个迁址扩建项目及3个新建项目,有望进一步增强省会中心城市医院的诊疗实力,发挥"火车头"带动作用。2021年上半年,公司收购了武汉爱尔黄陂等多家医院股权,并新设湖北爱尔、涟源爱尔及19家门诊部/诊所。截至2021年H1,公司境内医院155家,门诊部107家。2021年8月18日,公司公告收购日照爱尔、威海爱尔等5家医院,2021年10月19日公司收购鞍山爱尔、沧州爱尔等5家医院,网络布局进一步完善。
盈利预测
在高质量发展的新十年节点,公司通过纵向分级连锁体系、横向同城分级诊疗体系和全球资源协同体系的战略布局,将进一步强化眼科服务领域的龙头地位。我们预测公司2021-2023年营收分别为155.43/201.82/260.78亿元;归母净利润分别为23.27/30.37/39.49亿元;EPS分别为0.43/0.56/0.73元;PE分别为109.95/84.23/64.79倍,维持"买入"评级。
风险提示:扩张速度低于预期;医疗事故风险;估值下行风险;疫情反复风险
[2021-10-25] 爱尔眼科(300015):业绩符合预期,"新十年"规划持续推进-季报点评
■国盛证券
公司发布2021年三季报。公司Q1-Q3实现收入115.96亿元,同比增长35.38％,实现归母净利润20.03亿元,同比增长29.59％,实现扣非后归母净利润21.75亿元,同比增长37.58％。公司Q3单季度实现收入42.48亿元,同比下降3.48％,实现归母净利润8.88亿元,同比增长2.05％,实现扣非归母净利润9.48亿元,同比下降5.38％。
业绩符合预期,扣非保持30％以上复合增速。
公司Q3单季度业绩符合预期。公司单季度收入与扣非净利润同比下滑主要系去年疫情导致的高基数(去年高考延后)以及今年6省疫情反复(湖南、湖北、广东、四川、重庆、江苏、新疆)所致。相比2019年来看,公司收入、归母净利润、扣非归母净利润的两年CAGR分别为19.34％、28.71％、32.48％,扣非后依然保持30％以上的复合增速。
从财务指标来看:前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.55％、13.20％、1.36％、0.80％,较去年同期分别+0.90pp、+1.64pp、+0.22pp、+0.01pp。公司1-9月份经营性现金流为32.46亿元,同比增长27.14％,绝对金额依然大幅高于公司同期净利润。
投资逻辑再梳理:国内国外并蒂花开,做世界一流的眼科医院。
爱尔的投资价值在于业绩稳定高速成长带来的稀缺性与配置价值,而这来源于爱尔新十年的国际化战略与不断扩张的国内业务:
1)国际化战略:公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲CB集团、东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。公司国际化战略的实施一方面将有助于获取深度融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系,在学术上与技术上帮助国内的品牌进一步提升,另一方面东南亚等地区也有望成为公司未来的潜力增长空间。
2)国内业务不断扩张:目前公司已经基本覆盖了所有的省会城市与地级市,未来将持续提高全国医疗网络的广度、深度以及密度,不断完善各省区域内的横向、纵向分级连锁网络体系,形成自己的医联体体系。
盈利预测。我们预计公司2021-2023年归母净利润为23.37亿、31.14亿、41.32亿元,同比增长35.6％、33.2％、32.7％,对应PE为109x、82x、62x,维持"买入"评级。
风险提示:医保控费超预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故。
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