002841视源股份股票走势分析
≈≈视源股份002841≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 视源股份(002841):国际化战略驱动中国智能显示交互龙头快速成长-跟踪报告之六
■光大证券
视源股份:中国智能显示交互领域龙头企业积极开拓海外市场。智能显示交互包括电视、教育、会议、家居、车联网等领域,2020年国内和全球智能显示交互市场规模约1600和3000亿元。公司作为拥有全球液晶显示主控板卡最大份额的龙头企业,通过"希沃"交互智能平板布局全球教育信息化市场,通过MAXHUB会议平板布局全球会议信息化市场,在两大交互智能平板领域也成为中国市占率第一的公司。根据公司的业绩快报,2021年公司实现收入212.23亿元和归母净利润16.86亿元。视源在海外市场的业务拓展已初见成效,2021年交互智能平板等产品的海外收入约60亿元,同比增长100％。
视源股份业务一之教育交互智能平板业务:教育信息化的中国龙头。(1)国内业务:公司"希沃"系列平板领军国内教育市场,2012-2020年连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠,2021H1销量市占率为44.7％,持续稳居中国首位。2021年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案,重点开拓高等教育市场。2021年公司希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21％。未来高校、幼教、2C销售将是公司主要拓展方向。(2)海外业务:未来将以ODM模式布局各国教育市场,一带一路等国家沿线将继续使用希沃品牌进行销售。
视源股份业务二之会议交互智能平板业务:会议信息化的中国龙头。MAXHUB回归至用户办公场景的需求起点,解析企业办公通用场景,如个人办公、多人共创等场景需求,确立通用共创场景和垂直行业场景双覆盖的产品研发思路,既要为不同行业企业提供通用的软硬件产品系列,又能为垂直行业场景如党政、金融、医疗和新零售等提供综合性的解决方案。(1)国内业务:2021年国内以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25％。会议平板MAXHUB性价比高,经典版最低8699元起,2021年上半年销量市占率为27.2％,居市场首位。(2)国外业务:公司在东南亚、欧美均设立子公司,未来将积极发力。
视源股份业务三之部件/控制器业务:液晶显示主控板卡全球第一,积极布局白电等控制器业务。2021年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为2,856.82万片,占全球电视主控板卡上半年出货量的比重为29.05％,继续保持市场领先地位。此外,公司积极拓展智能白电显示屏业务,生活电器部件业务、供应链服务、IoT模组等业务2021年营收同比增长121％,成为公司高速发展的全新支点。业绩预测、估值与评级:我们维持视源股份2021-2023年净利润为16.86、19.98和24.60亿元的预测,对应PE35/30/24X,维持"买入"评级。
风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。
[2022-02-20] 视源股份(002841):22年成本改善及成长高确定性,上调盈利预测
■申万宏源
公司21年业绩承压主要系:1)收入端因为缺芯少屏带来交付压力,部分下游需求无法满足;2)成本端因为面板和电子类原材料价格上行整体承压;3)毛利率因为竞争形式的变化有所动态调整。4)21年是扩人大年,预计员工增速约20％。
展望22年,上述几点已经出现反转和边际改善。1)21下半年以来面板的供应趋于宽松,半导体器件的供应仍较为紧张但公司早开始积极备货,目前应对下游整机和TV板卡的需求的交付能力相较21年大幅提升;2)21下半年以来大尺寸面板价格明显回落,公司整机业务最大的成本项液晶面板采购边际向好,毛利率回升有望带来利润弹性;3)竞争格局的冲击告一段落:TV板卡和国内希沃的份额保持稳健,21年Maxhub国内仍保持销量份额第一。4)科技公司人力投入可作为景气度先导指标,22年预期乐观。
收入成长空间打开。成长点之一:整机出海。根据迪显数据,预计21-25海外交互智能平板市场出货量CAGR35％。2020年后,美国和欧洲部分国家出台政策支持教育信息化的建设,海外教育整机高景气度有望持续3-5年。21年公司海外市场的业务拓展已初见成效,交互智能平板等终端产品在海外市场的销售收入同比增长100％。22年公司海外战略重点为"教育ODM+Maxhub自有品牌"双管齐下,22年仍将加速Maxhub海外本土人员扩招,重点发力印度及部分一带一路相关国家。成长点之二:部件业务场景从TV衍生到白电和厨电,产品从显控向电控衍生。公司21年生活电器类部件业务收入同比增长121％,人员配置约300人,布局显控和电控等产品,随着合肥产业园的部分达产,公司在部件业务的研发和制造能力有望进一步提升。
液晶电视板卡、国内整机业务基本盘稳固。一、近期教育部明确22年教育投入占比不低于GDP的4％,且将实施基础教育数字化战略行动,22年是国内新一轮教育新基建的起点,希沃作为国内教育信息化龙头品牌,有望核心受益。二、会议大屏行业仍处于用户教育和品牌认知阶段,maxhub国内22年战略重点:1)改进营销方式去提高大客户复购和中长尾触达;2)22H1预计推出新品V6产品力,通过视频会议+协作办公提高用户使用的频率和粘性,强化品牌力。三、板卡业务21年收入同比约持平,22年考虑到冬奥会等体育赛事拉动TV终端需求,预计该业务收入端大概率转正。
投资分析意见:我们预计公司22年几大块业务收入端全面转正,毛利率改善带来利润弹性,长期成长逻辑清晰。因此上调21-23年盈利预测,预计21-23年公司营收分别为212.22/255.91/304.25亿元(原预测为203.08/233.43/271.66亿元),归母净利润分别为16.86/24.10/29.74亿元(原预测为15.51/21.34/25.58亿元),对应PE分别为34/24/19X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2022-02-17] 视源股份(002841):教育部提出实施基础教育数字化战略行动-动态点评
■国信证券
基础教育数字化战略行动实施,教育信息化市场孕育新的生机
2月15日教育部召开发布会,提出:1)进一步强化学校教育主阵地作用,巩固提高"双减"工作水平;2)实施基础教育数字化战略行动,推进优质教育资源共建共享,强化信息技术与教育教学深度融合应用。我们认为,教育信息化2.0更注重教育资源的深化应用以及软件平台和应用服务领域的投入,有望带动智慧校园建设提速,同时"双减"政策使得学习回归校园,教育信息化硬件、软件市场将孕育新的生机。
希沃软硬件一体化的生态效应显现,教育数字化龙头地位稳固
希沃针对不同应用场景及终端需求提供从硬件设计到软件配套的一体化解决方案,除交互智能平板外,产品还包括智慧黑板、常态化录播、智能讲台、云班牌等。我们根据软件增值税退税计算得到公司18-20年软件增加值为0.26/0.75/0.94亿元,营收占比0.15％/0.44％/0.55％。根据希沃数据,2020学年希沃K12活跃教师用户超过350万人(YoY:47％),占全国K12专任教师的24％,其中西北活跃教师覆盖率高达29％,幼儿园活跃教师数目增长76％。随着优质教育资源共建共享的推进,希沃软硬件一体化布局的生态效应显现,市占率有望持续提升。
21年7月以来LCD价格高位回落,公司毛利率有望逐步回升2021年公司毛利率同比下滑1.7pct至24.85％,主要系面板、芯片等原材料价格上涨所致。在经历了长达13个月的景气周期后,2021年7月以来LCD面板价格快速下跌,其中50/55/65英寸LCD面板价格已分别下跌57.6％/50.9％/37.4％,在此背景下,4Q21公司各产品毛利率均实现环比回升。随着LCD面板等原材料价格回落,我们看好公司交互智能平板毛利率继续呈现稳步回升的趋势。
交互智能平板龙头利润拐点显现,维持"买入"评级
我们预计21、22、23年公司营业收入同比增长23.9％、13.7％、13.0％至212.22、241.40、272.79亿元,归母净利润同比增长-11.3％、49.0％、19.7％至16.86、25.12、30.08亿元,维持"买入"评级。
风险提示:新业务开拓不及预期;需求不及预期;行业竞争加剧等。
[2022-02-14] 视源股份(002841):2021年收入增长24％,海外市场和部件业务实现高速成长-跟踪报告之五
■光大证券
事件:视源股份发布2021年度业绩快报,2021年公司营业总收入212.22亿元,同比增长23.90％;归属于上市公司股东的净利润16.86亿元,同比下降11.34％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.59亿元,同比下降17.58％。2021Q4实现收入59.4亿元,同比增长27％;实现归母净利润和扣非归母净利润4.64亿元和4.09亿元,分别同比下滑7％和17％。
点评:
市场拓展成效明显:2021年公司海外市场的业务拓展已初见成效,交互智能平板等终端产品在海外市场的销售收入同比增长100％;同时,2021年公司继续深耕国内市场,希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21％;国内以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25％。在部件业务方面,2021年生活电器类部件业务收入同比增长121％,全球液晶显示主控板卡业务收入同比基本持平。在新业务孵化方面,公司LED显示业务收入同比增长50％。
交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)"希沃"系列平板领军国内教育市场,2012-2020年连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠,2021H1销量市占率为44.7％,持续稳居首位;(2)2021年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案,重点开拓高等教育市场;(3)会议平板MAXHUB性价比高,经典版最低8699元起,2021年上半年销量市占率为27.2％,居市场首位。
液晶显示主控板卡:行业地位持续领先,智能电视板卡收入占比提升。2021年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为2,856.82万片,全球占比29.05％,继续保持领先地位。随着云技术、物联网技术的持续渗透,一体化方案或将成为全新的行业生态,公司积极拓展智能白电显示屏业务,生活电器部件业务、供应链服务、IoT模组等2021H1营收同比增长248％,成为公司高速发展的全新支点。
盈利预测、估值与评级:公司受到原材料成本上升的影响,毛利率持续承压。公司对电子元器件供应紧张增加备货,2021年前三季度累计计提存货跌价准备2.77亿元。在销售费用方面,受人员增加以及2020年同期社保减免等政策影响略增。因此我们下调公司21-23年净利润为16.86/19.98/24.60亿元,较前次下调幅度为24.66％/21.25％/13.07％。目前516亿元市值对应21-23年PE为31/26/21X。我们看好公司把握数字化契机驱动业务增长,维持"买入"评级。
风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。
[2022-02-09] 视源股份(002841):业绩符合预期,盈利有望改善-公司点评报告
■兴业证券
事件:视源股份2021年实现营业收入212.22亿元,同比增长23.90％,归母净利润16.86亿元,同比下降11.34％,扣非净利润14.59亿元,同比下降17.58％。其中四季度单季度实现营收59.40亿元,同比增长27％,归母净利润4.64亿元,同比下降7％,扣非净利润4.09亿元,同比下降17％。
智能平板业务销售进展较好,国内国外齐发力。公司交互智能品牌业务在海外迅速发力,2021年收入同比增长100％,国内希沃等教育平板增长21％,maxhub等会议平板增长25％,黑电板卡收入基本持平。新业务里面,白电板卡收入同比增长121％,LED显示业务收入同比增长50％。
成本上升及部分费用影响公司利润。2021年公司受到上游原材料短缺及涨价影响,成本有较大幅度上升,综合毛利率下降1.7％;同时为了供应链安全,增加原材料库存水位,按照公司的会计政策,对存货做的减值准备增加;股权激励费用增加1.65亿元,社保水平恢复,增加社保1.07亿元,研发费用增加2.84亿元,广告宣传费用增加6911万元。
未来成本回落,盈利性有望提升。四季度开始上游原材料如面板、存储、部分元器件产品价格开始回落,且紧缺程度也开始缓解,我们预计未来公司盈利能力有望逐渐恢复。
投资建议:视源股份在教育平板、会议白板方面具备竞争优势,随着成本逐渐下降,已经进入业绩拐点期。视源股份为智能白板行业龙头,我们调整2021-2023年盈利预测,归母净利润为16.81/20.44/24.58亿元;对应2022年2月9日收盘价PE为30.5/25.1/20.8倍,维持视源股份"审慎增持"评级。
风险提示:交互平板下游需求不及预期,产品价格继续下跌风险;贸易冲突加剧风险;会议交互智能平板发展不及预期风险;市场竞争加剧。
[2022-01-28] 视源股份(002841):4Q21智能大屏需求放缓-年度点评
■中金公司
预测盈利同比下降11.3％业绩预告:2021年营业收入212.22亿元,同比+23.9％;归母净利润16.86亿元,同比-11.3％;扣非后归母净利润14.59亿元,同比-18％;对应4Q21营业收入59.40亿元,同比+27％;归母净利润4.64亿元,同比-7％;扣非后归母净利润4.09亿元,同比-17％。公司业绩预告小幅低于我们预期,主要由于四季度产品销售结构变化导致毛利率环比降低,费用投入高于我们预期。
关注要点
收入端稳健增长,商用平板优势稳固:1)洛图科技数据,1H21/3Q21国内商用交互平板出货量33.1万台/19.3万台,同比+146％/+62％。Maxhub仍维持龙头地位,3Q21市占率环比+2ppt,2021年公司相关的企业服务收入同比+25％,2H21由于基数原因增速环比1H有所放缓。2)3Q21政策集中性红利消退、渗透率已达到较高水平,教育平板市场增速减慢,1H21/3Q21出货量同比+35％/+2％。希沃全年收入同比+21％,2H21收入同比+8％,与市场趋势基本一致。3)下半年以来,面板价格持续回落,但部分半导体器件供应仍受限,2H21公司全球液晶显示主控板卡收入同比略有增长,环比改善,全年收入同比持平。4)海外拓展、新业务孵化初见成效。
2021年,公司交互智能平板等终端产品海外收入同比翻倍增长;新业务中,LED显示收入同比+50％,快速增长。
4Q21产品结构变化导致毛利率下降:1)2021年成本端受到面板价格上涨、部分半导体部件短缺影响,公司毛利率承压。由于4Q为教育平板销售淡季,但板卡业务有所恢复,产品销售结构改变,我们预计单季度毛利率环比下降。2)费用方面,2021年实施股权激励计划,股份支付费用同比增加1.66亿元;员工社保水平恢复、叠加营销和技术人员增长,年度社保费用增加1.07亿元;研发投入加大,研发费用同比+32％,费用率达5.5％。
公司正在加码布局海外,2021年欧美、新兴市场均有较好的进展。国内业务持续横向拓展,希沃逐渐从K12拓展至各年龄段教育市场,Maxhub聚焦智能会议室、远程智能通讯解决方案等,增长动能可持续。
估值与建议
由于公司毛利率恢复不及预期,我们下调2021/2022年盈利预测3％/6％至16.86亿元/21.08亿元,引入2023年盈利预测25.63亿元。当前股价对应2022/2023年22.9倍/18.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价15％至102元,对应2021/2022年32倍市盈率/27倍市盈率,较当前股价有41％的上行空间。
风险
原材料价格上涨风险,市场需求波动风险,市场竞争加剧风险。
[2022-01-27] 视源股份(002841):业绩修复的起点-2021年业绩快报点评
■中信证券
收入符合预期,股份支付及社保等费用增加对利润影响较大。据业绩快报,1)收入及利润:2021年公司实现收入212.22亿元/+23.90％,净利润16.86亿元/-11.34％,扣非净利润14.59亿元/-17.58％。2)毛利及费用:2021年公司综合毛利率为24.8％/-1.7pcts,主要系海外业务竞争加剧,以及主要原材料液晶显示面板及芯片成本上升导致的毛利率下降,随着液晶显示面板价格回落,产品毛利率呈上升趋势。三季报中存货跌价准备导致的资产减值损失已大部分转回或转销。费用方面,公司实施股权激励计划,股份支付费用同比增加1.66亿元;2021年社保缴费水平恢复、营销和技术人员有所增加,社保费用同比增加1.07亿元;此外2021年研发费用/广告宣传费用分别同比增加2.84/0.69亿元,以上因素对利润表影响较大。
板卡业务:黑电板卡保持平稳,白电板卡高速增长。年初液晶屏价格上涨导致全球电视销量下滑,公司加大智能电视板卡比例和品牌客户的占比以推动营收,Q4智能板卡出货量创历史新高,在行业景气度下滑背景下全年TV板卡业务保持平稳。生活电器部件业务同比增长121％,主要来源于客户群的成长,多年投入已逐步取得成效,预计该业务将持续保持高速的成长态势。
整机业务:海外业务拓展初见成效,国内教育、会议业务稳定增长。1)海外:2021年交互智能平板等终端产品海外销售收入同比增长100％,未来将以自有品牌的方式加速拓展企业市场;2)教育:品类上从单一平板拓展为多产品组合,周边产品占比上升;客户结构上从K12逐步拓展到高职教和幼教等多学段客户,加大与素质教育机构合作,2021年国内教育相关业务同比增长21％。3)会议:以智能平板为先导逐渐向智能会议室过渡,提高传统会议室客单价;在新零售、新金融等细分领域提供信息化场景解决方案,持续获取市场份额,全年以MAXHUB为代表的企业服务业务同比增长25％。
风险因素:行业竞争加剧、原材料上涨等。
投资建议:公司2021年业绩基本符合预期,海外业务、白电业务增速亮眼,国内教育、会议业务稳定增长。考虑到股票激励费用对利润的影响,略下调公司2021-2023年EPS预测至2.53/3.88/4.70元(原预测为2.84/4.08/4.82元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价155元,维持"买入"评级。
[2022-01-27] 视源股份(002841):产品结构恶化导致盈利下降-年度点评
■华泰证券
2021收入超预期背景下,利润略低于预期
视源股份发布2021年业绩快报:全年营收212.2亿元(YoY:24％),超出我们预期(194.1亿元)9％;归母净利润16.9亿元(YoY:-11％),不及我们预期(17.8亿元)5％;扣非归母净利润14.6亿元(YoY:-18％)。其中4Q21营收59.4亿元(YoY:27％,QoQ:-19％),归母净利润4.6亿元(YoY:-7％,QoQ:-41％),扣非归母净利润4.1亿元(YoY:-17％,QoQ:-44％)。我们认为原材料上涨和费用增加等情况在4Q21依然持续,我们下调21-23年EPS至2.53/3.22/3.77元(前值:2.67/3.34/4.19元),参考2022年可比公司Wind一致预期46.39倍的PE均值,鉴于公司成本和费用端压力,下调目标价至96.59元,对应2022年30倍PE,维持"持有"评级。
4Q21:供应链压力稍微缓解,营收构成季节性问题导致毛利率环比下滑
公司继续推动教育、企服、家电等产品在全球市占率的提升,同时在尝试新能源、智能会议等新赛道。希沃等教育业务全年同比增长21％;MAXHUB等企服业务收入同比增长25％。4Q21由于季节性原因教育产品出货环比下降,电视板卡业务销售占比提升,营收组成的变化导致4Q21毛利率环比下滑;单产品毛利率受到供应链价格波动影响,相比前三季度负面影响随着屏幕等原材料的降价已经有所缓解。区域方面,公司全年智能平板等终端产品在海外市场收入同比增长100％。4Q21跌价准备较小,但由于股权激励费用、工资提升等原因,净利润率仅为7.9％(YoY:-2.8pct,QoQ:-2.9pct)。
2022:围绕现有产品打造竞争壁垒,关注全球市场份额提升
产品方面,公司将做强产品,发挥现有产品(主控板卡、白电、教育、企服等)优势,并力求拓展周边产品(电源、显示器)等、周边场景(会议、录播)等。市场方面,公司将围绕全球化战略,复制国内经验加快海外投入,继续针对教育、企服、家庭等市场推动份额提升。我们认为公司产品优质,市场策略清晰,海外市场布局2021年已经初见成效。但由于海外市场的需求存在较大差异,我们建议进一步观察公司海外市场的发展。
关注公司业务进展,下调盈利预测,维持"持有"评级
我们认为公司成本上涨的压力虽然环比得到缓解,但依然没有恢复最优水平。同时公司海外市场仍有一定发展的不确定性,我们下调21-23年归母净利润至16.86/21.46/25.13亿元(前值:17.77/22.26/27.92亿元)。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值46.39,给予2022年30倍PE估值,对应目标价96.59元(前值:106.80元),维持"持有"评级。
风险提示:新产品开拓慢于市场预期,交互平板等市场竞争加剧。
[2022-01-27] 视源股份(002841):21年收入增长24％,1Q22盈利能力迎拐点-2021年业绩快报点评
■国信证券
2021年营收同比稳健增长,受原料涨价影响净利润同比下滑2021年公司实现营收212.22亿元(YoY:23.9％),归母净利润16.86亿元(YoY:-11.3％),扣非后归母净利润14.59亿元(YoY:-17.6％);4Q21营收59.40亿元(YoY:26.6％),归母净利润4.64亿元(YoY:-6.7％),扣非后归母净利润4.09亿元(YoY:-17.5％)。营收同比稳健增长得益于:1)交互智能平板海外市场及白电板卡市场开拓初见成效;2)国内市场在MAXHUB、希沃新品持续推广的带动下稳健增长。净利润同比下滑主要系面板、半导体等原材料涨价及计提存货跌价准备所致。
面板价格逐步回落,公司交互智能平板产品毛利率呈上升趋势2021年公司毛利率同比下滑1.7pct至24.85％,主要系面板、芯片等原材料价格上涨所致;4Q21毛利率环比下降2.05pct至23.95％,主要系板卡销售占比提升及高价库存消化所致。随着面板价格回落,我们看好公司交互智能平板毛利率呈现稳步回升趋势。2021年公司股份支付费用同比增加1.66亿元,社保费用同比增加1.07亿元,在此背景下净利率同比下降3.16pct至7.94％。2021年公司非经常性损益2.27亿元,同比增长72.75％,主要系理财产品收益增加所致。
海外市场开拓显成效,白电板卡、LED显示等新业务高增长分业务来看,21年公司交互智能平板等终端产品在海外市场的销售收入同比增长100％,海外市场开拓初显成效;在国内市场,希沃交互智能平板、录播系统、软件等教育相关业务收入同比增长21％,以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25％。部件业务方面,21年公司液晶显示主控板卡业务收入同比持平;白电板卡业务收入同比增长121％。新业务方面,公司LED显示业务收入同比增长50％。
交互智能平板龙头利润拐点显现,维持"买入"评级我们预计21、22、23年公司营业收入同比增长23.9％、13.7％、13.0％至212.22、241.40、272.79亿元,归母净利润同比增长-11.3％、49.0％、19.7％至16.86、25.12、30.08亿元,维持"买入"评级。
风险提示:新业务开拓不及预期;需求不及预期;行业竞争加剧等。
[2021-12-03] 视源股份(002841):交互智能平板龙头,利润拐点显现-深度报告
■国信证券
软硬件技术能力领先的研发驱动型、脑力输出型企业视源股份是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。公司成立于2005年,以液晶显示主控板卡起家,创建了教育信息化龙头希沃、会议平板领导者MAXHUB等知名品牌。公司坚持科技先行的发展思路及以人为本的管理理念,打造研发驱动、脑力输出的领导型企业基因,2020年公司营收171.29亿元,其中液晶显示主控板卡占比37％,交互智能平板占比47％。
"终端+系统+应用"深度融合,希沃打造教育数字化龙头教育信息化2.0带动智慧校园建设提速,同时"双减"政策落地使得学生学习回归校园,教育信息化硬件市场将孕育新的生机。通过"终端+系统+应用"深度融合的全生态体系,希沃能够针对不同应用场景及终端需求提供从硬件设计到软件配套的一体化解决方案。2011年起希沃连续9年蝉联国内教育交互平板市场份额第一,1H21市场份额达到44.7％,同时顺应潮流推出希沃小墨、网课学习机等2C产品,我们看好希沃凭借"软硬结合"的业务布局实现市场份额的持续提升。
MAXHUB定位"智慧协同平台",助力企业数字化转型新冠疫情助推商用会议平板进入发展快车道,同时企业数字化、智能化升级需求旺盛。根据DISCIEN预测,中国大陆商用会议平板销量将从2020年的38.8万台增长至2025年的193.2万台(CAGR:37.86％)。2018年来MAXHUB在国内商用会议平板市场始终保持销量份额第一,3Q21市场份额达到33.5％。面对日益激烈的市场竞争,我们看好公司凭借技术、营销、品牌认知、用户基础等方面的优势,充分把握会议平板市场扩容带来的成长机遇,推动MAXHUB品牌持续成长。
投资建议:目标价86.69-88.33元,维持"买入"评级我们预计21/22/23年公司EPS为2.62/3.77/4.51元。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司股票价值在86.69-88.33元之间,相对于公司目前股价有22.66％-24.97％溢价空间,维持"买入"评级。
风险提示:新业务开拓不及预期;需求不及预期;行业竞争加剧等。
[2021-10-29] 视源股份(002841):营收稳健增长,毛利率环比回升-2021年三季报点评
■国信证券
新品持续开拓带动营收稳健增长,原材料价格上涨拖累净利
公司1-3Q21营收152.82亿元(YoY22.88％),归母净利润12.22亿元(YoY-13.00％),扣非后归母净利润10.50亿元(YoY-17.62％);对应3Q21营收73.20亿元(YoY18.22％),归母净利润7.92亿元(YoY-8.29％),扣非后归母净利润7.33亿元(YoY-11.85％)。在MAXHUB、希沃新品持续开拓的带动下,前三季度公司营收稳健增长;净利润同比下滑主要系原材料涨价及公司计提2.77亿元存货跌价准备所致。
3Q21面板价格从高点回落,公司毛利率同比、环比回升,受2021年上半年LCD面板加速涨价的影响,公司1-3Q21毛利率同比下降1.32pct至25.19％;3Q21随着LCD面板价格从高点逐步回落,公司毛利率环比提升0.87pct、同比提升0.24pct至26.00％。此外,3Q21公司销售费用率同比提升1.35pct至5.73％,主要系去年受新冠疫情影响营销活动受限,今年各种营销活动逐步恢复所致;3Q21公司财务费用率同比提升1.03pct至-0.19％,主要系公司核算至债权投资的资金增加,利息收入同步核算至投资收益所致。
交互智能平板会议+教育市场齐发力,紧抓数字化升级机遇
在会议平板领域,2021年MAXHUB推出9款全场景协同终端新品,市场份额继续保持行业第一,根据官网,超过一半中国500强企业选择MAXHUB,公司持续帮助更多企业实现数字化转型,实现降本增效。
在教育平板领域,10月23日希沃在第80届中国教育装备展示会期间发布交互智能平板第六代新品,从显示、声音、音视频感知、交互物联四个方面进行了全新技术升级,展示了数字化教学的新方向。
会议/教育场景数字化孕育新蓝海,维持"买入"评级
我们看好公司会议/教育交互平板把握数字化升级契机,预计21/22/23年公司归母净利润同比增长7.6％/22.8％/19.7％至20.47/25.12/30.08亿元,对应PE分别为23.8/19.4/16.2倍,维持"买入"评级。
风险提示
新业务开拓不及预期;教育信息化推进不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-29] 视源股份(002841):智能平板业务成长,业绩基本符合预期-三季点评
■中金公司
3Q业绩符合我们预期
视源股份发布3Q21业绩:营业收入73.20亿元,同比18.22％,归母净利润7.92亿元,同比-8.29％。对应1-3Q21收入152.82亿元,同比+22.88％,归母净利润12.22亿元,同比-13％。公司业绩符合我们预期。
商用交互平板呈快速增长趋势,MAXHUB市占率保持第一。根据洛图科技数据,2021H1国内教育平板出货量约47.9万台,同比增长35％,其中1Q21、2Q21出货量同比增长分别为88.30％、9.8％,2Q21国内教育平板出货显著放缓。1Q21教育平板出货量大幅提升主要系疫情影响供货,基数较低所致,2Q21逐步放缓根本原因在于教育平板渗透率已经较高,其中需求量最大的K12设备市场覆盖率已高达95％。得益于用户粘性逐步形成,ICT头部企业大量宣传,国内商用平板出货口径持续保持快速增长,1Q21、2Q21同比增长191％、123％,2021年上半年MAXHUB市占率超过20％,位列行业第一,华为、海信分别以15％、10％市占率位列二三。
预计销售结构改善推动毛利率改善:3Q21公司毛利率达26％,较3Q20提升0.2ppt,较2Q21环比提升0.9ppt,费用端3Q21公司销售费用率5.7％,较3Q20提升1.3ppt。我们预计系三季度(暑期旺季)公司加大教育平板市场推广,自有品牌平板业务收入占比提升,造成公司销售费用率、毛利率双双同比提升。此外,根据公司公告,2021年1-9月,公司计提信用减值准备和资产减值准备合计2.8亿元,对1-3Q21净利率影响约1.83ppt。资产减值主要系存货增加引起跌价准备所致。
发展趋势
公司旗下交互平板品牌希沃、MAXHUB分别在教育、会议市场保持领先地位。MAXHUB从会议室逐步拓展至其他领域包括新零售线下门店等,聚焦于行业解决方案;希沃也逐步从K12走向其他年龄段教育市场。显示主控板卡业务较为成熟,但由于"缺芯少屏"在一定程度影响了业务毛利率。公司正积极拓展白电智能化带来的板卡业务机会,包括控制板、电源管理等。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年27.5倍市盈率/21.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业整体估值下行,我们下调目标价16.24％至120元,对应2021/2022年46.15倍市盈率/35.82倍市盈率,较当前股价有67.7％的上行空间。
风险
原材料价格上涨风险,市场需求波动风险,市场竞争加剧风险
[2021-10-28] 视源股份(002841):业绩符合预期,印证基本面底部,未来有望逐季回升-2021年三季报点评
■中信证券
收入基本符合预期,存货跌价准备计提对利润影响较大。1)收入及利润:1-3Q21公司实现收入152.82亿元/+22.88％,净利润12.22亿元/-13％,扣非净利润10.50亿元/-17.62％。其中,3Q21收入为73.20亿元/+18.22％,净利润为7.92亿元/-8.29％,扣非净利润7.33亿元/-11.85％。2)毛利及费用:1-3Q21公司毛利率为25.2％/-1.3pcts,主要系海外业务受竞争等因素毛利率下降,拖累公司整体毛利率;3Q21毛利率为26.0％/+0.24pcts,毛利率略有回升。整体费用控制得当,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4％/4.4％/5.3％/-0.3％,同比变化+1.2/+0.2/-0.7/+0.5pcts。销售费用率受人员增加以及去年同期社保减免等政策影响略增。前三季度公司存货增幅72.7％,主要原因是为应对电子元器件供应紧张增加备货,公司坚持谨慎的财务政策,前三季度累计计提存货跌价准备2.8亿元,该资产减值计提对利润表影响较大。
板卡业务:黑电板卡预计保持平稳,白电板卡增长迅速。考虑到公司TV板卡市场份额较高,且客户结构中ODM客户占比较高,预计全年TV板卡业务将保持平稳。生活电器部件、供应链服务等业务增长迅猛,合肥产业园9月投入使用,助力白电板卡业务高速增长,预计该业务将保持翻倍的成长态势。
整机业务:夯实优势,持续增长。1)教育:教育新基建、教育信息化政策持续提供需求支撑,公司旗下品牌希沃10月发布第六代智慧黑板及教育一体机,大屏优势料将进一步带来增量收入,此外公司在非公立教育市场(高职教、幼教等)表现优异,常态化录播、电子班牌等产品亦取得强劲增长。2)会议:MAXHUB前三季度表现优异,会议平板当前渗透率较低,市场空间较大,更多竞争者的进入将进一步培育市场,我们预计公司会议平板业务全年增速30％-40％。
风险因素:行业竞争加剧、原材料上涨,细分市场业务开拓不及预期的风险。
投资建议:公司前三季度业绩基本符合预期,考虑到谨慎的存货跌价准备的计提以及股票激励费用对利润的影响,并谨慎考量未来原材料价格或持续维持高位的情形,下调公司2021-2023年EPS预测至2.84/4.08/4.82元(原预测为3.19/4.65/5.68元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价163元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 视源股份(002841):3Q21现金流明显改善,毛利率拐点确立-三季点评
■申万宏源
事件:公司21Q1-3实现营收152.8亿元,同比增长22.9％;实现归母净利润12.2亿元,同比下滑13％。其中,3Q21实现营收73.2亿元,同比增长18.2％;实现归母净利润7.9亿元,同比下滑8.3％;收入超预期,利润不及预期(我们三季报业绩前瞻预计3Q21收入/利润分别为67.9/9.1亿元)。
投资要点:3Q21整机业务高增驱动收入超预期。收入端,预计3Q21整机业务增速超过30％,延续上半年高增趋势,但板卡业务承受较大压力。截止21年9月底,公司合同负债为14.11亿元(6月底为13.59亿元),彰显在手订单充足,展望Q4,预计整机业务仍将保持较高增速;TV板卡业务随着下游厂商采购意愿加强,收入有望回暖;我们预计4Q21收入端在4Q20高基数背景下有望实现正增长。
毛利率拐点已现,后续资产减值风险整体可控。3Q21公司毛利率为26％,同比提升0.24pct,环比提升0.87pct,考虑到面板和运费等成本项改善趋势确立,我们预计4Q21毛利率有望同环比均实现正增长。费用端,3Q21销售费用率5.73％,同比提升1.35pct;
管理费用率3.56％,同比提升0.46pct;研发费用率4.32％,同比提升0.26pct,费用率的提升主要系去年疫情低基数,与3Q19费用率水平基本匹配。现金流大幅改善,3Q21经营现金流净额为18.5亿,相较2Q21(-2.61亿)大幅改善。21Q1-3计提存货减值准备2.77亿元,主要系半导体类原材料、部分面板和整机产成品等,考虑到半导体类原材料涨价趋势持续,面板周转较快,后续的资产减值风险整体可控。
收入成长瓶颈已破,长期发展路径清晰。公司18-20年收入增速较慢,21Q1-3收入同比+22.9％,新的成长点来自于1)发力整机业务海外布局,OEM之外推进自有品牌出海;
2)部件周边能力衍生(白电、IOT、供应链服务等);3)希沃和maxhub连续多年市占率第一的品牌力延续。展望后续,行业层面几点利好:1)面板价格下降带来的毛利率修复;2)运输费用的合理价格;3)国内教育新基建政策利好校内教育信息化建设。公司内生成长方面:1)整机推进品牌出海,复制国内成功打法去抢占市场并提高议价能力;2)合肥产业园达产后白电部件和小家电的研发能力更进一步。
投资分析意见:考虑到供应链紧平衡带来的影响超过我们的之前额预期,以及公司加大新品研发和渠道营销,费用率有所提升。因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为15.51/21.34/25.58亿元(原预测为21.16/31.30/38.85亿元),对应PE分别为31/23/19X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2021-08-31] 视源股份(002841):交互智能平板高增长,但成本压力不可-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入79.6亿元,同比+27.5％,相比1H19+10.5％;归母净利润4.3亿元,同比-20.51％,相比1H19-23.8％对应2Q21,收入43.9亿元,同比+21.0％,相比2019+14.2％;归母净利润2.3亿元,同比-39.7％,相比2019-39.1％。公司业绩低于我们预期,主要由于原材料成本上涨压力大。
成本压力凸现,净利润率走低:1)1H21公司毛利率24.5％,同比-2.8ppt,主要由于大宗商品、电子元器件、面板等原材料成本上涨带来较大压力。其中液晶显示主控板卡、交互智能平板业务毛利率分别同比-2.4ppt/-6.4ppt2)液晶显示主控板卡业务收入25.3亿元,同比-2.1％,销量基本持平但价格有所下滑,主要由于下游彩电企业也面临成本上涨压力,公司成本转嫁不顺畅。3)公司销售费用率有所上升,1H21达7.0％,同比+1.0ppt,主要由于自主品牌业务占比快速提升。4)1H21公司归母净利率5.4％,同比-3.3ppt,1Q21/2021归母净利率分别同比0.5/-5.2ppt,盈利端承压明显。
交互智能平板业务高增长:1)公司2019,2020营收增速慢,3020以来在智能交互平板带动下,公司营收增速逐渐提升。3020/4Q20/1021/2Q21公司营收增速分别同比+6.8％/+15.8％/36.5％/+21.0％,2)1H21,公司教育平板收入32.6亿元,同比+47.4％1H21希沃在国内教育平板市场销量市占率达44.7％,保持龙头地位。3)1H21,中国商用交互平板出货同比+146％(洛图科技数据),市场进入爆发期。MAXHUB在国内会议平板销量市占率达27.2％,排名第一,但面临的竞争压力逐渐凸现。华为商用平板市占率达15％,上升迅速;彩电企业也普遍进入该市场。
发展趋势
公司智能交互平板以希沃和MAXHUB品牌在教育市场和会议市场占据领先地位,是公司业务增长的主要看点。显示主控板卡业务较为成熟,但当前毛利率偏低,我们预计未来会逐步恢复。公司在积极拓展其他部件业务,主要面向生活电器等市场。
盈利预测与估值
由于原材料成本压力下公司净利润下滑较多,我们下调2021/2022年净利润20.7％6/16.1％至17.36亿元22.36亿元。当前股价对应2021/2022年40.8倍/31.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于下调盈利预测,我们下调目标价18.6％至143.26元对应55.0倍2021年市盈率和42.7倍2022年市盈率,较当前股价有34.9％的上行空间。
风险
原材料价格上涨风险,市场需求波动风险,市场竞争风险。
[2021-08-31] 视源股份(002841):原材料上涨+竞争加剧导致盈利下滑-中报点评
■华泰证券
1H21原材料的涨价对公司业绩形成了较大压力
1H21营收79.63亿元(YoY:28％),归母净利润4.3亿元(YoY:-21％);其中2Q21营收43.92亿元(YoY:21％),归母净利润2.29亿元(YoY:-40％)。我们认为年内屏幕、芯片等原材料的涨价对公司业绩形成了较大压力,导致公司不得不通过备货应对,同时海外市场和企业市场的竞争也导致利润率下滑。我们下调21/22/23年EPS至2.67/3.34/4.19元(前值:3.43/3.89/4.41元),参考21年可比公司Wind一致性预期44.26倍2021年PE,鉴于公司增速放缓,下调目标价至106.80元(前值:171.53元),对应21年40倍PE,下调至持有评级。
交互智能平板业务景气,但受制于成本上涨盈利增幅有限
交互智能平板业务是公司发展主要看点。1H21实现营收38.81亿元,同比增长46％。MAXHUB实现品牌升级,从会议平板向协同办公终端升级,并在软件方面推出了协同办公平台。销售上,在巩固线下优势同时加大线上投入。但是由于屏幕等原材料上涨压力,1H21业务毛利率大幅下滑6.38pct,导致毛利润增长有限。原材料涨价现象2H21仍可能有影响。
显示主控业务下滑,其他业务增长贡献最大业绩弹性
1H21公司电视主控版卡业务营收下降2％,毛利率下滑2pct。出货量同比增长0.62％。其他业务占1H21收入比重达到19％,包括LED显示产品、生活电器部件、数字标牌及供应链等业务。1H21营收同比增长54％,且毛利率轻微下滑2.20pct,贡献了最大弹性毛利润成长。生活电器部件业务在报告期内实现营业收入1.34亿元,同比增长248％。
费用率基本稳定,存货规模提升减值加剧
1H21毛利率下滑背景下,公司保持了投入,费用率基本稳定,其中公司面向高校等市场增强了市场投入,销售费用同比增长49％。在上游原材料价格上涨的背景下,公司通过备货应对,导致了资产减值损失,1H21资产减值损失同比增长230％至2.22亿元。1H21公司也在推动西安视源产业基地、合肥视源领行产业基地建设,为规模拓展做准备,进入业务投入期。
下半年情况仍有一定不确定性,目标价106.80元,下调至持有评级
我们认为公司年内由于成本上涨和部分市场的激烈竞争导致盈利能力不及预期,同时需要备货应对供应链压力,导致存货增加。我们下调21/22/23年归母净利润至17.77/22.26/27.92亿元。参考可比公司21年Wind一致预期均值,给予2021年40倍PE估值,目标价106.80元,下调至持有评级。
风险提示:成本测算相对复杂;交互平板市场竞争加剧。
[2021-08-30] 视源股份(002841):1H21核心业务收入成长稳健,下半年利润有望重回正增长-中期点评
■申万宏源
事件:
公司1H21实现营收79.63亿元,同比增长27.5％;实现归母净利润4.3亿元,同比下滑20.5％。其中,2Q21实现营收43.92亿元,同比增长21.0％;实现归母净利润2.29亿元,同比下滑39.7％;收入基本符合预期,利润不及预期(中报业绩前瞻预计2Q21收入/利润分别为45.24/4.56亿元)。
投资要点:
整机业务收入高增,国内份额保持领先。1)1H21教育交互智能平板实现营收(含海外)32.65亿元,同比增长47.44％,在国内市场销量份额44.7％(20全年份额48.2％),整体表现亮眼。希沃大屏产品在国内的涨价传导较顺畅,毛利率基本持平。若把录播、学生终端等其它教育周边衍生综合考虑,教育业务整体的收入增速预计在50％+,超过市场预期,增长一方面来自于高职教等增量市场开拓;另一方面来自于希沃品牌力的提升,交互大屏之外的周边衍生品加速渗透。2)1H21公司在IFPD会议市场(含海外)实现营收6.16亿元,同比增长41.38％,在国内销量份额27.2％(20年份额25.5％)。由于新品牌(华为海康H3C等)加入,21H1国内会议市场行业销量同比增长81％。Maxhub保持市占率领先一方面得益于加大线上和线下相结合的销售推广,另一方面归功于医疗、金融和零售等新场景的加速突破。
利润不及预期主要系资产减值损失加大及海外业务毛利率大幅降低所致。1)2Q21计提资产减值损失1.93亿元(2Q20计提0.48亿元),主要系缺芯少屏背景下公司21年加大备货规模,1H21存货38.57亿元(1H20存货18.52亿元),预计在Q3销售旺季的需求拉动下,存货有望转化为收入,下半年再发生大额存货减值的风险较小。2)1H21公司整体毛利率为24.46％,同比下滑2.81pct,主要系海外业务毛利率大幅降低所致。21H1海外收入18.76亿元,同比增长56.64％;毛利率为22.24％,同比减少13.98pct。主要系海外交互大屏OEM和ODM竞争加剧,涨价传导滞后所致,下半年随着涨价的传导叠加成本端面板的降价,预计海外业务毛利率将有所回升。
费用率整体稳健,1H21加大线下推广导致销售费用增幅较大。21年上半年,1)销售费用为5.61亿,同比增加48.84％,一方面是由于销售人员扩张,另一方面是希沃和maxhub全国巡展地推所致。2)管理费用为4.06亿元,同比增长25.51％,主要系扩人,与收入增速较为匹配。3)研发投入4.88亿,同比增加0.85％。
调整盈利预测,维持"买入"评级。考虑到上半年供应链紧平衡带来的利润压力大部分在二季度释放,且公司继续维持整机业务领先优势,部分创新业务高增已有验证(生活电器部件等)。我们下调公司21年归母净利润预测至21.16亿元(原预测为23.56亿元),上调公司22-23年利润预测为31.30/38.85亿元(原预测为29.97/37.69亿元),现价对应PE分别为33/23/18X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2021-08-30] 视源股份(002841):夯实领先地位,新业务增长强劲-2021年中报点评
■中信证券
21H公司TV板块收入恢复情况不及预期,国内教育、国内会议平板增长符合预期,海外市场和白电板卡收入增长超预期。考虑到海外业务毛利率下滑以及谨慎的存货跌价准备的计提导致利润下降,下调公司2021-2023年EPS预测至3.19/4.65/5.68元(原预测为3.57/4.66/5.76元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年33倍PE,对应目标价186元(维持),维持"买入"评级。
21H收入符合预期,毛利受海外市场拖累跌至24.5％。21H公司营收79.63亿元(+27.50％),归母净利润4.30亿元(-20.51％),扣非归母净利润3.18亿元(-28.42％),利润的下降主要源自于海外业务毛利率下滑以及谨慎的存货跌价准备的计提。分业务板块来看,TV板块收入恢复情况不及预期,国内教育、国内会议平板增长符合预期,海外市场和白电板卡收入增长超预期。海外业务高增长的同时,受竞争等因素毛利率下降达14pcts,受海外市场毛利率的拖累公司整体毛利率下跌至24.5％。整体费用率控制得当,销售费用率7.05％(+1.01pcts),受人员增加以及去年同期社保减免等政策影响略增,管理费用率5.10％(-0.08pct),研发费用率6.13％(-1.62pcts)。报告期内公司存货增幅110.92％,主要原因是为应对三季度旺季准备原材料,公司坚持谨慎的财务政策,计提存货跌价准备2.2亿元,该资产减值计提对利润表影响较大。
TV板卡业务:原材料供应紧张,市场竞争加剧,收入同比微跌。21HTV板卡业务营收24.57亿元(-3.67％),毛利率15.69％(-2.40pcts)。其中,公司智能电视板卡出货量占比达63.8％,同比提升近8pcts。公司板卡业务收入下降的原因包括:1)上游原材料的供应较为紧张,交付存在压力;2)终端市场竞争加剧;3)客户结构发生变化,品牌客户占比上升,OEM客户占比下降。我们判断随着原材料价格趋稳,全年毛利率相较上半年有望得到恢复。
教育、会议业务:增长亮眼,夯实领先地位。1)教育:21H公司交互智能平板产品在教育市场(含海外)实现营收32.65亿元(+47.44％),我们估测,国内教育平板增长约30％,海外教育平板增长达56％,其中国内毛利率保持稳定,海外受竞争加剧影响毛利率下滑明显。2021年上半年中国IFPD教育市场销量同比增长52％(据迪显咨询),公司旗下品牌希沃仍维持龙头地位,销量市占率为44.7％。上半年公司在进一步巩固公立校内市场的优势下,在非公立教育市场(高职教、幼教等)表现优异。此外,常态化录播、电子班牌等产品也取得强劲增长。2)会议:21H营收6.16亿元(+41.38％),公司旗下MAXHUB会议平板2021年上半年销量市占率稳中有升,达27.2％。
新业务:未来增长动力强劲。21H公司其他业务实现收入15.49亿元(+53.50％),生活电器部件、供应链服务等业务增长迅猛,白电业务孵化多年,主要定位白电板卡研发的合肥产业园预计9月投入使用,预计白电板卡业务未来将逐步放量。
风险因素:行业竞争加剧、原材料上涨等。
投资建议:21H公司TV板块收入恢复情况不及预期,国内教育、国内会议平板增长符合预期,海外市场和白电板卡收入增长超预期。考虑到海外业务毛利率下滑以及谨慎的存货跌价准备的计提导致利润下降,下调公司2021-2023年EPS预测至3.19/4.65/5.68元(原预测为3.57/4.66/5.76元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年33倍PE,对应目标价186元(维持),维持"买入"评级。
[2021-08-30] 视源股份(002841):缺料压力下新品开拓不息,1H营收高增长-2021年半年报点评
■国信证券
1H21营收同比增长27.50％,上游缺料及存货减值拖累业绩
视源1H21营收79.63亿元(YoY27.50％),归母净利润4.30亿元(YoY-20.51％),扣非后归母净利润3.18亿元(YoY-28.42％);对应2Q21营收43.92亿元(YoY21.03％),归母净利润2.29亿元(YoY-39.69％),扣非后归母净利润1.53亿元(YoY-52.72％);1H21净利润同比下滑主要系原材料成本上升以及公司计提存货跌价准备2.22亿元所致。受原材料涨价影响,1H21毛利率同比下降2.82pct至24.46％;在精细化管理、精准控费等措施下,期间费用率同比下降0.74pct至17.94％。
液晶电视主控板卡营收同比小幅下滑,产品结构持续优化
1H21公司部件业务营收25.32亿元(YoY-2.05％),其中电视板卡营收24.57亿元(YoY-3.67％),同比下滑主要受终端市场竞争加剧影响;生活电器部件已实现营收1.34亿元(YoY248％),新品开拓成效显现。1H公司电视板卡出货量2856.82万片(YoY0.62％),全球市占率29.05％,维持领先地位;其中智能电视板卡出货量1822.76万片,占公司液晶电视主控板卡出货量63.8％,同比提升8.06pct,产品结构不断优化。
教育+会议市场齐发力,交互智能平板营收同比高增长
1H21公司交互智能平板营收38.81亿元(YoY46.44％),其中:1H21教育市场营收32.65(YoY47.44％),希沃"软硬兼施"、2B+2C发力打造教育数字化龙头,1H21交互智能平板销量市占率44.7％,位居中国IFPD教育市场首位。此外,1H21会议市场营收6.16(YoY41.38％),MAXHUB进行品牌定位升级,推出重磅新品,1H21会议平板销量市占率27.2％,保持中国IFPD会议市场份额第一的领先优势。
紧抓数字化升级发展机遇,维持"买入"评级我们看好公司教育/会议交互平板把握数字化升级契机,预计21/22/23年公司归母净利润同比增长7.6％/22.8％/19.7％至20.47/25.12/30.08亿元,对应PE分别为34.6/28.2/23.5倍,维持"买入"评级。
风险提示
新业务开拓不及预期;教育信息化推进不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-28] 视源股份(002841):营收结构优化,净利率短暂下滑且看未来-中期点评
■国金证券
业绩简评
2021年8月28日,公司发布2021年半年报。2021年上半年实现营收79.63亿元,同比增长27.5％;实现归母净利润4.3亿元,同比下降20.51％;扣非归母净利润3.18亿元,同比下降28.42％,业绩略低于预期。
经营分析
营收恢复疫情前水平,业务调整优化盈利结构。报告期内,公司营收同比增长27.5PP,较19H1增长10.51PP,已完全恢复至疫情前状态,其中平板业务占比较20H1增长6.3PP,液晶电视板卡业务占比下降10.63PP,21H1平板业务毛利率高于板卡业务12.64PP,营收结构整体优化,除此之外,公司其他主营业务收入15.39亿元,主要包括白电板卡业务等,毛利率近29％。随着公司平板业务及其他主营业务等高毛利业务占比提升,未来公司盈利结构将被持续优化。
积极拓展销售渠道,原材料涨价大幅影响盈利。由于上游"缺芯少屏"原材料价格波动,报告期内公司毛利率较20年整体下滑2.09PP。除此之外,公司大力拓展传统业务客户群,并加大对平板业务线下线上销售渠道投入,报告期内公司销售费用同增48.84％,管理费用同增25.51％,整体导致21H1扣非归母净利润同降28.42％,但随着原材料价格及销售渠道稳定,公司未来净利率有望回升。
持续看好智能电视及教育平板业务,长期看好新业务增长曲线。公司报告期内传统电视板卡业务战略调整,智能电视板卡出货量占比63.8％,同增8.06PP,未来板卡业务有望受益于智能电视需求提升;受益于教育信息化改革及远程办公趋势加深,平板业务将持续增长。公司新业务白电板卡等业务,未来随着智能家电渗透率提升,有望成为公司新增长曲线。
盈利调整及投资建议
由于公司盈利情况发生较大变化,我们调整了盈利预期。我们预计公司21-23年营业收入为198.34/227.94/260.71亿元,归母净利润为15.84(-24.78％)/20.09(-20.37％)/26.16亿元,目标价120元,维持买入评级。
风险提示
电视板卡需求持续下下滑;交互平板竞争加剧;新业务拓展不及预期。 =
[2021-08-28] 视源股份(002841):智能交互业务增长迅速,开拓成长新动能-中报点评
■兴业证券
事件:视源股份上半年实现营业收入79.63亿元,同比增长27.5％,归母净利润4.3亿元,同比下降20.51％,扣非净利润3.18亿元,同比下降28.42％。
公司上半年受到上游原材料短缺及涨价影响,成本有较大幅度上升,影响公司盈利水平。上半年公司毛利率24.46％,同比下降2.81pct,其中板卡业务毛利率15.69％,同比下降2.4pct,智能交互平板毛利率28.33％,同比下降6.38pct。且为了推广业务,销售费用达到5.61亿元,同比增长48.84％。公司上半年净利率5.4％,同比下降3.28pct。但目前上游原材料价格已到高点,面板等材料价格开始下降,部分原材料紧缺程度开始缓解,我们预计未来公司盈利能力有望逐渐恢复。?教育信息化政策及线上教育爆发推动公司业务持续增长。随着后疫情时代对线上教育的需求增加,整体市场规模有望进一步增长。上半年公司交互智能平板产品在教育市场实现营收32.65亿元,同比增长47.44％,市占率达到44.7％。
会议平板市场蓝海启航。会议平板是公司增长速度最快的业务,是未来重点培养的产品板块。商用会议平板行业尚处于发展阶段,未来成长空间广阔。上半年公司智能平板产品在会议市场收入6.2亿元,同比增长41.38％,市占率27.2％。公司持续拓展客户,巩固线下销售优势的同时,加大线上资源投入,上半年在线上收入占比提升至17％。
板卡业务相对稳定。上半年公司液晶电视板卡出货2857万片,同比增长0.62％。因竞争激烈,且成本上涨,实现营业收入24.57亿元,同比下降3.67％
投资建议:根据公司中报及未来发展方向,调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.06/27.45/32.21亿元;对应2021年8月27日收盘价的PE分别为35/26/22倍。视源股份是交互智能平板龙头企业,维持"审慎增持"评级。
风险提示:交互平板下游需求不及预期,产品价格继续下跌风险;贸易冲突加剧风险;会议交互智能平板发展不及预期风险;市场竞争加剧。
[2021-08-27] 视源股份(002841):交互领域龙头,产品维度持续拓展-对外投资公告点评
■光大证券
事件:公司于2021年7月30日签署了《苏州湖杉华芯创业投资合伙企业(有限合伙)之有限合伙协议》,公司作为有限合伙人,以自有资金人民币5,000万元出资认购产业基金的份额,占比18.45％。用于加强公司与上游相关半导体领域企业的合作,及公司在半导体产业的资源整合能力。
点评:视源股份:全球智能显示交互领域龙头企业。公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业,通过"希沃"交互智能平板布局全球教育信息化市场,通过MAXHUB会议平板布局国内会议信息化市场,在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。2021Q1公司营业收入35.71亿元,同比增长34％;实现净利润2.01亿元,同比增长25％。团队分享、技术研发、品牌优势、渠道布局构成了公司的四大核心竞争力。
视源股份业务一之板卡业务:龙头地位稳固,前瞻把握行业新趋势。视源股份依托于电视显示板卡的技术积淀,业务向教育、会议、智能家居、汽车、医疗不断延伸。在电视板卡方面,对于中游的液晶电视主控板卡来说,考虑到行业智能化和超高清的趋势,有望拉动电视板卡均价。同时,近年来国产电视厂商出货量增速较快,视源的市场份额有望维持稳定。
视源股份业务二之交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)教育平板:希沃在教育信息化1.0时期,已经连续多年在教育交互平板市场保持份额第一,市场份额持续提升。我们判断,在教育信息化2.0时代,希沃有望持续提升自身份额。希沃在提升自身软件服务能力的同时,挖掘渗透率较低的高校和幼教市场。(2)会议平板:Maxhub竞争力强,有望实现高收入长。
盈利预测、估值与评级:结合教育信息化2.0不断推进,以及视源产品品类扩张、发力多维度市场的竞争优势,我们预测公司2021-2022年净利润为22.38/25.37亿元,较前次上调幅度为37％/38％,新增2023年净利润预测为28.31亿元,对应2021-2023PE为32/28/26X。我们看好公司的增长潜力,维持"买入"评级。
风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动、上游原材料价格波动。
[2021-08-21] 视源股份(002841):教育场景数字化孕育新蓝海,发力开拓2C教育市场-动态点评
■国信证券
事项:视源股份:教育场景数字化有望孕育新蓝海,希沃软硬件发力、2B+2C发力有望打造教育数字化龙头。
我们预计21/22/23年公司营收同比增长16.6％/14.5％/13.7％至199.70/228.67/259.96亿元,归母净利润同比增长19.2％/17.5％/13.3％至22.66/26.62/30.15亿元,当前股价对应PE分别为34.4/29.3/25.9倍。考虑到教育信息化2.0不断推进,教育场景数字化有望孕育新蓝海,以及视源产品品类扩张、发力2C教育市场的竞争优势,我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间,上调至"买入"评级。
评论:
视源股份:专注内在实力提升,打造软硬件技术能力领先的研发驱动型企业液晶主控板卡龙头开疆扩土,拓展教育/会议交互平板把握数字化升级契机。视源股份成立于2005年,公司以液晶电视主控板卡起家,自2013年起便位居液晶电视主控板卡销量全球第一。2008年创立子品牌希沃(教育信息化应用工具提供商),布局教育交互智能平板,根据奥维云网,2011年起希沃产品销售额连续九年为国内第一。2017年公司创立子品牌高效会议平台MAXHUB,布局商用交互智能平板,根据奥维云网,该品牌成立至今连续三年销售额位居大陆会议市场第一。2018-2019年先后收购国内领先液晶商显公司上海仙视51％股权、国内LED显示领军企业青松光电51％股权,以拓展公司技术储备及业务布局;2020年10月,希沃推出小墨、网课学习机等产品拓展2C端市场,促进家庭教育场景的数字化升级。视源股份的主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售,产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等。
部件业务:公司部件业务的主要产品目前为液晶显示主控板卡,液晶显示主控板卡是液晶显示产品的核心部件之一,承载显示驱动、信号处理、控制电路、电源管理、系统菜单、核心应用等重要功能。目前公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视,覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视,下游客户包括TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、小米等液晶电视品牌商以及液晶电视行业众多OEM和ODM厂商。根据年报,2020年公司液晶电视主控板卡出货量7130.09万片,占全球液晶电视主控板卡全年出货量的31.17％,继续保持市场领先优势。
教育业务(希沃):希沃提供的教育信息化应用工具与服务主要分为四大类:数字化教学硬件、数字化教学应用、教学小数据管理系统、教师专业发展服务,紧紧围绕"教师、教室、教学"的"三教"定位,从教学应用场景出发,区分学段、线上线下,区分校内与校外,多维度构建完整的教育信息化应用场景。2020年10月希沃相继推出希沃小墨和网课学习机两款2C产品,在教育场景数字化的背景下,我们看好希沃向2C方向延伸,为用户提供触手可及的服务。根据迪显咨询数据,2020年希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势,交互智能平板产品销量占中国大陆教育类交互智能平板市场总销量的48.2％,继续位居首位。
企业服务业务(MAXHUB):公司企业服务业务以MAXHUB交互智能平板为核心产品,搭配会议周边多款硬件产品及服务,为用户提供智能会议解决方案。MAXHUB不仅推出了会议平板、LED显示终端、会议门牌、传屏盒子、演讲台等MAXHUB智慧办公硬件产品,还依托云服务、数据服务,通过MAXHUB会议管理小程序、MAXHUB文档实现会前、会中、会后全场景协作式智能会议管理,为用户带来书写、展示、协同的一体化体验,营造高效协同的办公方式。根据奥维云网数据,2020年MAXHUB交互智能平板实现中国大陆市场销量市占率25.5％,继续保持中国大陆市场份额第一的领先优势。
产品结构持续优化,降本增效、精准控费延续净利润高增长态势需求疲软下18-20年营收持平,净利率上升支撑归母净利润持续增长。受益于交互平板市场需求增加、公司显控板卡产品升级,根据Wind,2011-2020年视源营收/归母净利润从11.60/0.52亿元增长至171.29/19.02亿元(CAGR:34.9％/49.1％),其中仅2017年视源归母净利润出现同比下跌(-6.9％),主因电子行业原材料上涨及人民币兑美元汇率波动。2019-2020年,受全球电视行业整机和零部件均价下降、"农村义务教育薄弱学校改造计划"进入尾期后国内教育交互智能平板市场需求下降及2020年疫情冲击需求端的影响,公司营收增长乏力,但2019/2020年归母净利润分别同比增长60.4％/18.2％,其主要驱动力来自于视源较强的精细化管理和控费能力。分季度来看,随着2020下半年疫情趋稳后需求回暖,根据Wind数据,3Q20公司营收同比增速由负转正,当季营收/归母净利润同比增长6.81％/1.67％至61.92/8.63亿元,营收和净利润规模均创单季新高。受益于产品推广方式拓展以及内部精细化管理加强,4Q20公司营收/归母净利润同比增长15.83％/151.88％至46.93/4.97亿元,净利润同比增幅显著高于营收,得益于公司不断加强运营管理,在导入新技术、新工艺、精细化管理措施实现降本增效的同时不断加大费 用管控力度、提升资金管理收益。1Q21公司营收/归母净利润同比增长36.49％/24.50％至35.71/2.01亿元,主要得益于下游需求的逐步恢复以及公司产品结构的优化升级。产品结构优化带动2015-2019年毛利率提升,但2020年在LCD涨价的冲击下毛利率有所下降。公司的主营业务包括液晶显示主控板卡和交互智能平板,2020年营收占比分别为37.12％和46.58％。公司液晶显示主控板卡业务产品结构持续优化,表现为智能电视主控板卡出货量占比从2017年的25.56％提升至2020年的59.19％;在此背景下公司液晶显示主控板卡毛利率也从2017年的12.97％提升至2020年的17.08％;2020年在半导体、PCB、阻容器件、接插件等原材料出现不同程度的供应紧张、价格上行的背景下,公司液晶显示主控板卡毛利率仍维持在较高水平。此外,2020年公司交互智能平板业务毛利率32.55％,同比下降3.89pct,主要受2020年LCD面板价格快速上涨因素影响,但毛利率仍维持在较高水平。
精细化管理及成本管控使得2020年净利率逆势增长。尽管原材料成本增加导致公司2020年毛利率承压,但得益于工艺升级、精细化管理带来的降本增效以及公司良好的费用管控能力,2020年公司期间费用率同比下降1.78pct至14.20％,带动营业利润率、归母净利率同比增长1.7pct、1.7pct至12.0％、11.1％。?教育信息化2.0强调软硬件平台建设,教育场景数字化孕育新蓝海2018年教育信息化迈入2.0时代,智慧校园建设迎来快速增长点,高教及中小学信息化硬件设备市场前景广阔。2018年4月,教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,提出"以人工智能、大数据、物联网等新兴技术为基础,依托各类智能设备及网络,积极开展智慧教育创新研究和示范,推动新技术支持下教育的模式变革和生态重构"的智慧教育创新发展行动。我们认为,在教育信息化2.0一系列政策指引和新冠疫情的助推下,"智慧教育"即以政府主导、学校与企业共同参与构建的线上、线下现代教育信息化服务体系正加速推进。智慧校园建设提速,高教及中小学信息化硬件设备市场空间广阔。随着《教育信息化2.0行动计划》的颁布,各省市陆续制定智慧校园建设目标,山东省在《山东省教育信息化2.0行动计划(2019-2022)》中提出2022年全省智慧校园渗透率超80％,安徽省在2018年"安徽省中小 学智慧学校建设现场推进会"中提出2022年智慧校园建设达标学校超50％,重庆市在2019年《重庆市智慧教育五年工作方案(2018-2022)》中提出到2022年建成市级智慧校园建设示范学校500所。基于此,我们认为,在一系列政策的指引下我国智慧校园的建设将提速,进而拉升教育信息化硬件设备的市场需求,以视源股份为代表的智能教育装备供应商有望迎来良好的发展机遇。全国公共财政教育支出不断增长,从资金层面支撑教育信息化硬件设备需求增长。从教育装备采购资金支持层面来看,根据国家统计局,2006-2012年我国公共财政教育经费开支占GDP比例快速提升,从2.18％增至3.94％。尽管这一占比自2012年起进入相对稳定阶段,但我国每年公共财政教育支出仍保持6.94％的年复合平均增速,2020年全国公共财政教育支出达到3.63万亿元,同比增长4.43％,占2020年全国GDP的3.58％。
我国K12教育阶段及高等教育教室数稳步增加。从学生人数与教室数量对比来看,根据教育部统计年鉴,2019年全国K12教育阶段教室数同比增长2.7％至895.2万间,其中学前教育阶段拥有教室172.9万间(YoY:3.0％),小学阶段拥有教室407.1万间(YoY:1.4％),初中教育阶段拥有教室199.1万间(YoY:4.1％),高中阶段则拥有教室116.1万间(YoY:4.3％)。除K12教室外,2019年我国高等教育(含专科、本科、硕士、博士等)拥有教室74.0万间,同比增长3.4％;中等职业学校还拥有教室38.3万间。总计来看,2019年全国K12教育、中等职业及高等教育学校共拥有教室1007万间,同比增长2.6％。?希沃2B产品体系逐步成熟龙头地位稳固,顺势教育数字化拓展2C市场希沃推出2C教育产品,助力家庭教育场景数字化。2020年10月以来希沃相继推出希沃小墨和网课学习机两款2C产品,其中:希沃小墨实现四本合一,深入渗透到学生备考学习的每个环节,并基于AI智能技术算法,切实帮助学生形成收录错题、解析、发现知识薄弱点到回顾重做的学习模式;希沃网课学习机适配了百款网课APP,并通过硬件高配置实现沉浸式学习,相对于其他功能复杂的学习机,希沃网课学习机更能直接的保证学生学习的专注和投入。
我们看好希沃在学校教学场景数字化的基础上助推家庭教育场景的数字化,基于希沃:1)多年积累的教室大屏的入口优势;2)教学软件的领先布局优势;3)对于教学场景的深入理解优势以及教师和学生用户的品牌认同。以希沃网课学习机为例,我们认为,希沃不仅是打造了一款"网课神器",更是在家庭打造了一种学习环境,助推家庭教育场景数字化。2020年以来,在疫情蔓延的背景下,网课成了连接学生与知识的重要纽带,这对孩子、老师、家长都是一场严峻的考验,希沃网课学习机:1)15.6英寸大屏,附带立式支架,固定在桌面上为培养孩子慎独的能力;2)把竖屏的应用兼容到横屏上面,为孩子提供最好的观课体验;3)提供全套线上直播方案,确保教学进度不受疫情影响。在2B市场,希沃龙头地位稳固。根据年报,2020年公司交互智能平板产品在教育市场实现营业收入68.19亿元,同比增长10.99％;根据迪显咨询数据,2020年中国大陆教育交互智能平板市场销量同比增长8.8％,销售额同比下降5.7％,但希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势,实现希沃交互智能平板产品占中国大陆教育交互智能平板市场总销量的48.2％,继续位居首位。我们认为,在2B市场希沃继续深耕中小学(K12)公立校市场,快速开拓幼教、教培、高职教市场,继续由公立教育市场的中小 学段向其他学段以及非公立教育市场延展。
携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案:2021年5月,希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案,从课前、课中、课后全环节赋能高等教育教学环境信息化、智能化建设,为师生教、学、评、管提供高效、流畅的体验。"无意外"的课前:上课前,老师通过希沃品课给学生发布课程通知、预习通知以及下发课程资料,学生收到通知后可及时调整上课路线、预习重点;"无边界"的课中:上课中,希沃提出构建"教师端+小组端+学生端"多屏智能硬件环境,利用希沃品课和物联平台实现多屏联动,增强研讨课堂上师生之间、生生之间的互动性;"有踪迹"的课后:上课后,希沃加入了共享学习空间方案,学生可以利用教学一体机协同无线传屏、视频会议软件等进行多人在线项目协作。我们认为,希沃数字高校综合解决方案将帮助高校打造"全连接的智能教学空间",推动高校教学环境信息化、智能化升级,以技术助推高校教育教学提质创新发展。
承担企业社会责任,发起"千里课堂"计划,让城乡孩子同上一节课:新冠疫情的到来,城乡教育信息化的差距让"数字鸿沟"的体现更为显著。根据中国发展研究基金会,疫情期间能按时上网课的比例低于县城约26个百分点,农村学生的电脑拥有率仅7.3％,村级学校教师开展信息化教学的比例低于县级学校近50个百分点。2020年7月,希沃发起"千里课堂"计划,该计划由视源公益基金会和中国社会福利基金会联合发起,由南方周末公益基金执行,旨在解决城乡之间教育资源不均衡的问题。
投资建议:上调至"买入"评级
我们预计21/22/23年公司营收同比增长16.6％/14.5％/13.7％至199.70/228.67/259.96亿元,核心数据假设如下:液晶显示主控板卡:我们预计21/22/23年公司液晶显示主控板卡营收同比增长4.5％/8.0％/12.1％,其中液晶电视板卡营收同比增长2.0％/3.3％/4.2％,白色家电板卡营收同比增长145.0％/120.0％/100.0％;预计21/22/23年公司液晶显示主控板卡毛利率17.3％/17.4％/17.4％,基本保持平稳。
交互智能平板:我们预计21/22/23年公司交互智能平板营收同比增长26.8％/18.6％/14.2％,其中教育类交互智能平板营收同比增长22.0％/14.0％/10.0％,商用类交互智能平板营收同比增长55.0％/40.0％/30.0％;预计21/22/23年公司交互智能平板毛利率33.0％/33.1％/33.1％。
我们预计21/22/23年公司期间费用率同比小幅增长至14.4％/14.5％/14.7％;综上,我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长19.2％/17.5％/13.3％至22.66/26.62/30.15亿元。
风险提示
新业务开拓不及预期的风险:考虑到公司液晶电视主控板卡市场份额2013年起便位居全球第一,未来份额提升空间有限,我们预期公司未来业绩增长主要来源于白色家电板卡、交互智能平板、人工智能等新产品、新业务。如果公司新业务开拓不及预期,存在公司业绩增长不及预期的风险。
教育信息化、远程办公的推进进度存在不确定性:希沃品牌产品的销售与教育信息化的推进存在较大相关性,MAXHUB品牌的销售则受益于远程办公的趋势,如果教育信息化、远程办公的推进不及预期,存在公司产品销售不及预期的风险。
交互智能平板市场竞争加剧的风险:目前交互智能平板市场仍处于快速发展阶段,虽然希沃、MAXHUB分别在教育类、商用类交互智能平板市场处于领先位置,但随着微软、谷歌等厂商加入竞争,存在交互智能平板市场竞争加剧的风险,未来公司产品的价格、盈利能力存在一定的不确定性。
[2021-07-27] 视源股份(002841):视源股份公司未开展K12校外培训业务 “双减”意见对主营业务不构成重大影响
■证券时报
视源股份(002841)今日在互动平台上表示，公司未开展K12校外培训业务，“双减”意见对公司主营业务不构成重大影响。公司教育业务“希沃”定位于教育信息化应用工具与服务提供商，通过提供丰富的教育信息化硬件产品及各类应用软件，来满足教育信息化建设的市场需求。目前公司教育业务中，交互智能平板产品的收入占比较高，该产品收入主要来自于公立学校的市场，面向教育培训机构的销售占比很低。
[2021-05-27] 视源股份(002841):畅想未来五年的视源-深度跟踪报告
■中信证券
1.财务变化:净利润CAGR达27％规模及盈利能力均稳步提升。2016-2020年,视源股份整体收入、净利润5年复合增长率分别为20％及27％。毛利率由20.8％提升至26.55％。
交互智能平板逐渐成为公司最主要的收入来源。液晶显示主控板卡在过去五年占比逐渐降低,而智能交互平板及其他新业务占比开始提升,其中交互平板业务2020年收入达到79亿元,占总收入的46.8％。
2.股价变化:远远跑赢指数,PE中枢在35-40倍股价上涨主要由业绩超预期增长驱动,过去5年估值中枢相对稳定,主要维持在35-40倍。
收益率远超同期指数,自2017年5月至今,视源股份的股价已上涨191％,而同期上证指数上涨14％,沪深300上涨55％。盈利预测、估值及风险提示?盈利预测:综合考虑公司未来板卡、教育业务持续稳定的增长,会议平板、白电板卡等孵化业务快速放量,维持预计2021-23年收入达224/267/313亿元,净利润为23.9/31.1/38.5亿元,对应增速为26％/30％/24％,现价对应PE分别为36/28/22倍。
估值及评级:参考公司历史的估值中枢(35-40倍PE)以及新业务具备较大的成长空间,给予公司2022年40倍PE,对应186元目标价,对应目标市值1240亿人民币,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价、行业竞争加剧等风险。
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[2021-05-27] 视源股份(002841):交互平板景气度超预期,加强员工创新激励,重申买入评级
■申万宏源
交互平板市场景气度超预期,希沃和Maxhub持续领军。根据DISCIEN数据,21Q1国内教育交互大屏出货量约19.6万台,同比增速为119％,相较19Q1的增速为38％;根据洛图科技数据,21Q1国内会议平板出货量为13.4万台,同比增速为192％。竞争格局方面,根据洛图科技数据,21Q1教育平板格局较为稳定,希沃国内教育液晶白板出货量份额达47％,继续稳居第一;21Q1maxhub国内出货量份额约19％,仍位于第一。
希沃完善产品矩阵,营销端发力线下推广。希沃以教育交互大屏为切入点,不断完善软硬件产品矩阵,从教室、教师、教学,到校园文化建设维度,希沃组建了四个平台:1)基础教学保障平台;2)三个课堂应用管理平台;3)教师发展创新平台;校园文化展示平台。
21年希沃加大了线下推广,已在全国28个城市举行了地推巡展,并且针对性的推广了面向幼教、高校、职教和教培等蓝海市场的专用产品方案,预计21年将贡献可观收入增量。
教育平板海外市场普及率低,市场潜力巨大。
Maxhub品牌定位升级,配套软件进展影响场景衍生速度。Maxhub品牌定位从"智能会议平台"升级为"智慧协同平台",旨在解决三大办公协同痛点(应用独立、账户割裂、数据断层)。我们认为,当前商用平板行业整体渗透率在个位数,行业仍有几年的高速成长红利期,"杀手级"应用落地节奏决定场景衍生速度。
市场担心公司拟定增建厂导致模式变重,我们认为公司意不在下场制造,旨在进军"智能制造",输出制造标准。我们认为,公司此举主要出于以下三点考量:1)海外客户对于自有可控生产能力的要求较高,该项目的建设有利于进一步开拓海外市场,符合公司在全球市场的产业布局规划;2)向代工厂输出更好的制造标准及流程,打法类似苹果;3)可以吸引更多部件领域专家加盟,给他们提供实战场地。
激励员工创新,共享企业成长红利。公司为研发导向型公司,目前骨干员工大多为86-93年,整体员工平均年龄不足30岁,市场担心激励不足导致骨干流失以及缺少人才吸引力;
公司近期制定《支持创新创业管理办法》以及发布21年股权激励计划(草案),有的放矢的激发员工创新动力,加强人才吸引力。
维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到外部事件负面影响逐步消除,行业基本面向好,预计公司继续维持领先业务优势,创新业务突破或有惊喜。我们维持公司21-23年归母净利润预测为23.56/29.97/37.69亿元,对应PE分别为37/29/23X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2021-05-11] 视源股份(002841):拟定增进军"智能制造",股权激励彰显长期信心-事件点评
■申万宏源
事件:
公司发布21年定增预案,拟向不超过35名特定投资者募集不超过20.95亿元,计划用于投资交互智能显控产品智能制造基地。
公司发布21年股权激励计划草案,拟向激励对象授予的股票期权900万份,约占总股本的1.35％。其中,首次授予811.5万份股票期权,首次授予对象为包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员等共计1114人;预留88.50万份股票期权。
投资要点:
公司近期波动较大,主要系市场对于公司拟定增建厂有所分歧。我们认为视源该战略布局意不在转型制造,而是旨在成为"智能制造"专家,我们认为,公司此举主要出于以下三点考量:1)更好的满足全球客户的品控要求;2)向代工厂输出更好的制造标准及流程,打法类似苹果;3)可以吸引更多部件领域专家加盟,给他们提供实战场地。
发布21年股权激励计划(草案),彰显长期经营信心。根据公司公告,本次股权激励计划(草案)首次授予的股票期权的行权价格为96.68元/股,设置多档行权条件,其中最低经营目标为以2020年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于12％、28％、44％;可以全部行权的条件为以2020年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于15％、35％、55％。本次股权激励计划摊销费用预计在3亿元左右,2021-2024年分别为1.08/1.23/0.52/0.14亿元。
展望21年,交互智能平板有望量价齐升,衍生新品值得期待。公司20年交互智能平板销量为83.3万台,同比提升25％,考虑到1)供给:公司已经推出21年新品且销售端发力;2)需求:教育场景K12存量替换周期已至,幼教、高职教和教培市场开拓;商用场景国内渗透率仍低;海外ODM市场广阔;3)价格:由于液晶面板涨幅较大,终端售价上升趋势确立;我们认为公司21年交互智能平板有望实现量价齐升。新品衍生方面,公司智慧黑板、学生终端、录播设备和白电控制模组等多个业务增速较快,考虑到公司新品布局大多基于优势产品生态的衍生,大部分供应链和渠道能力均可复用,整体从"1-N"的孵化衍生效率会比从"0-1"更快。
维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到外部事件负面影响逐步消除,行业基本面向好,预计公司继续维持领先业务优势,创新业务突破或有惊喜。我们维持公司21-23年归母净利润预测为23.56/29.97/37.69亿元,对应PE分别为36/28/22X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2021-04-29] 视源股份(002841):业务恢复较好,定增投资建设智能制造基地-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期公司公布1Q21业绩:营业收入35.71亿元,同比+36.5％,相比1Q19增长6.3％;归母净利润2.01亿元,同比+24.5％,相比1Q19增长6.8％。公司业绩基本符合我们预期。需求持续改善:1)1H20公司业务受疫情影响收入同比下滑,但下半年以来快速恢复。2Q20/3Q20/4Q20/1Q21营收同比-5.6％/+6.8％/+15.8％/+36.5％,逐季提速。2)疫情影响下,线上教育、线上办公需求持续增长。2020年,希沃智能平板在国内教育IFPD市场份额48.2％,排名第一;MAXHUB交互智能平板市场份额25.5％,排名第一。我们预计1Q21上述业务持续领先。3)2020年,全球品牌TV出货量2.29亿台,同比+1.1％。公司液晶电视主控板卡销量7130万片,占全球主控板卡出货量的31.2％。产业在线数据,1Q21彩电出货量同比+5％,我们预计公司板卡业务持续受益。
盈利小幅承压:1)2Q20/3Q20/4Q20/1Q21毛利率28％/26％/27％/24％,原材料成本上涨使得毛利率承压。2)受到疫情影响,公司1Q20差旅费用减少导致基数偏低,1Q21销售费用率同比+0.9ppt至6.8％。1Q21管理费用率同比-0.8ppt至5.2％,研发费用率同比-2.5ppt至6.6％。3)得益于费用的节省,公司1Q21归母净利润率5.6％,同比下降0.5ppt,下降幅度小于毛利率。4)1Q21经营活动净现金流1.63亿元,基本与净利润匹配,对比1Q20/1Q19均为净流出。
发展趋势公司拟定增募集不超过20.95亿元,主要用于智能制造基地建设:1)本次非公开发行对象不超过35名,且发行对象均以现金认购;发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80％;发行数量不超过发行前总股本的30％(～2亿股);拟募集金额不超过20.95亿元;限售期6个月。2)本次募集资金主要用于投资交互智能显控产品智能制造基地建设项目。3)我们认为本次募资建设有望扩大公司在交互智能显示领域的优势,提升竞争力。
盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年40.7倍/33.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和176.00元目标价,对应53.7倍2021年市盈率和44.1倍2022年市盈率,较当前股价有32.0％的上行空间。
风险市场需求波动风险;商用平板市场竞争加剧风险。
[2021-04-28] 视源股份(002841):提速增长的起点-2021年一季报点评
■中信证券
随需求恢复以及产品提价,1Q21公司扣非利润实现37.6％的增长,销售商品、提供服务现金流入达46亿元/+64％。同时,公司公布定增预案,拟募资20.95亿元建设智能制造基地,进一步夯实核心竞争力。我们看好公司凭借强大的产品、供应链、渠道拓展能力,在竞争加剧的市场中持续提升份额,提速增长。我们维持公司2021-23年EPS预测为3.57/4.66/5.76元,参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价186元,维持"买入"评级。
1Q21销售商品、提供服务现金流入达46亿元/+64％。1)收入及利润:1Q21公司实现收入35.71亿元/+36.49％,归母净利润2.01亿元/+24.50％,扣非归母净利润1.64亿元/+37.60％,非经常性损益主要包括3612万元投资收益以及723万元政府补助。业绩增长主要系下游需求复苏以及原材料涨价带来公司产品的提价。2)成本及费用:1Q21毛利率为23.63％/-2.70pcts。销售/管理/研发费用率为6.80％/5.18％/6.57％,同比变化+0.86/-0.84/-2.51pcts。整体净利润率为5.63％/-0.54pct。3)现金:1Q21公司实现经营性现金流净额1.63亿元(vs1Q20-5.60亿元),增长主要系销售增加(1Q21销售商品、提供服务现金流入达46亿元/+64％),并且合约负债(11.2亿元/+42％)和应付账款(27.01亿元/+22％)亦有较大增长。截至2021年3月31日,公司账面现金为45.18亿元,较2020年底增长18％。
公布定增预案,拟募资不超过21亿元建设智能制造基地。1)公司公布非公开发行股票预案,拟向不超过35名投资者非公开发行不超过发行前公司总股本30％的股份(约2亿股),募资不超过20.95亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80％,认购对象限售期为6个月。2)本次募资将用于交互智能显控产品智能制造基地建设,包括智能制造软硬件设备、显控产品部件及交互智能显控整机生产线、研发办公大楼、中试基地以及实验室。项目建设周期不超过36个月,投资预算为20.95亿元。3)智能制造基地能够帮助公司更好进行先进制造技术、工艺和材料的研发,建立智能化的标杆生产线,提升供应链柔性,推动产业链实现精益制造。若项目顺利实施,将有利于缩短产品从研发到量产的周期,进一步提升公司供应链管理能力和生产制造能力,加强公司的综合竞争力,促进产业链长期可持续发展。
多业务齐头并进,不断夯实领先地位。1)黑电板卡:全球性体育赛事的催化(奥运会、世界杯等),终端需求有望恢复,结合产品的提价,我们预计2021年公司TV板卡业务同比+20％。2)教育整机:公司在进一步巩固公立校内市场优势下,进一步拓展高职教和非公立市场,我们预计2021年教育市场增速有望达30％。3)会议整机:2021年随远程办公渗透率持续提升以及公司在不同细分领域的产品布局加深,我们预计公司会议平板业务增长在40％～50％。4)新业务:公司LED显示、生活电器供应链服务等业务已开始逐渐放量。同时,白电业务孵化多年,随着公司合肥产业园投入使用(主要定位白电业务研发,公司计划2021年底或2022年初),白电业务有望快速崛起,预计新业务2021年有较快增长。
风险因素:行业竞争加剧、原材料价格上涨等。
投资建议:随需求恢复以及产品提价,1Q21公司扣非利润实现37.6％的增长,销售商品、提供服务现金流入达46亿元(+64％)。同时,公司公布定增预案,拟募资20.95亿元建设智能制造基地,进一步夯实核心竞争力。我们看好公司凭借强大的产品、供应链、渠道拓展能力,在竞争加剧的市场中持续提升份额,提速增长。我们维持公司2021-23年EPS预测为3.57/4.66/5.76元,参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价186元,维持"买入"评级。
[2021-04-28] 视源股份(002841):1Q21现金流改善明显,拟定增完善产业链布局-一季点评
■申万宏源
事件:
公司1Q21实现营收35.71亿(YoY+36.49％),归母净利润2.01亿(YoY+24.50％)。
营收和利润均略低于我们在21年一季报前瞻中的预测(营收37.24亿元,归母净利润2.2亿元)。公司发布21年定增预案,拟向不超过35名特定投资者募集不超过20.95亿元,计划用于投资交互智能显控产品智能制造基地。
投资要点:
1Q21下游需求同比回暖,现金流改善明显。20年一季度受疫情影响,公司营收基数较低,若以1Q19为参照,1Q21营收增速为6.25％,归母净利润增速为6.79％。毛利率方面,1Q21整体毛利率为23.63％(YoY-2.7pct),主要系上游原材料涨幅较大,公司处于毛利率阶段性承压阶段;现金流方面,1Q21经营现金流净额1.63亿,而1Q20为负(-5.6亿),改善明显;存货方面,公司加大原材料储备,1Q21存货达到27.77亿元,相较20年底(18.29亿元)提升明显;费用率方面,1Q21销售费用率6.8％(YoY+0.86％),管理费用率5.18％(YoY-0.84％),研发费用率6.57％(YoY-2.7％),公司一季度加大了营销投入,主要是对教育系列新品的宣传,整体费用率水平控制的较好。
筹划股权激励计划和发布21年定增预案,彰显长期经营信心,中长期利好流动性。1)公司近日发布筹划股权激励计划的提示性公告,拟采用股票期权的激励形式向激励对象定向发行的公司A股普通股股份。激励规模上限不超过公司股本总额的10％,激励对象范围包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员等,具体激励对象名单、人数、激励规模、股票期权的行权价格、业绩考核指标等事项,将在1个月内公告。2)根据迪显咨询数据,预计21-25年全球交互智能平板需求量的CAGR可达22.50％,海外交互智能平板市场广阔,发展潜力巨大,未来几年将进入快速发展期,预计21-25年海外交互智能平板需求量将高速增长,CAGR可达34.66％,通过定增建厂,公司可以在研发及供应链优势的基础上,进一步打通生产制造环节,完善产业链条,更好的满足市场和客户的需求。
展望21年,交互智能平板有望量价齐升,衍生新品值得期待。公司20年交互智能平板销量为83.3万台,同比提升25％,考虑到1)供给:公司已经推出21年新品且销售端发力;
2)需求:教育场景K12存量替换周期已至,幼教、高职教和教培市场开拓;商用场景国内渗透率仍低;海外ODM市场广阔;3)价格:由于液晶面板涨幅较大,终端售价上升趋势确立;我们认为公司21年交互智能平板有望实现量价齐升。新品衍生方面,公司智慧黑板、学生终端、录播设备和白电控制模组等多个业务增速较快,考虑到公司新品布局大多基于优势产品生态的衍生,大部分供应链和渠道能力均可复用,整体从1-N的孵化衍生效率会比从0-1更快。
维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到外部事件负面影响逐步消除,行业基本面向好,预计公司继续维持领先业务优势,创新业务突破或有惊喜。我们维持公司21-23年归母净利润预测为23.56/29.97/37.69亿元,对应PE分别为38/30/24X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
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[2022-02-23] 视源股份(002841):国际化战略驱动中国智能显示交互龙头快速成长-跟踪报告之六
■光大证券
视源股份:中国智能显示交互领域龙头企业积极开拓海外市场。智能显示交互包括电视、教育、会议、家居、车联网等领域,2020年国内和全球智能显示交互市场规模约1600和3000亿元。公司作为拥有全球液晶显示主控板卡最大份额的龙头企业,通过"希沃"交互智能平板布局全球教育信息化市场,通过MAXHUB会议平板布局全球会议信息化市场,在两大交互智能平板领域也成为中国市占率第一的公司。根据公司的业绩快报,2021年公司实现收入212.23亿元和归母净利润16.86亿元。视源在海外市场的业务拓展已初见成效,2021年交互智能平板等产品的海外收入约60亿元,同比增长100％。
视源股份业务一之教育交互智能平板业务:教育信息化的中国龙头。(1)国内业务:公司"希沃"系列平板领军国内教育市场,2012-2020年连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠,2021H1销量市占率为44.7％,持续稳居中国首位。2021年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案,重点开拓高等教育市场。2021年公司希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21％。未来高校、幼教、2C销售将是公司主要拓展方向。(2)海外业务:未来将以ODM模式布局各国教育市场,一带一路等国家沿线将继续使用希沃品牌进行销售。
视源股份业务二之会议交互智能平板业务:会议信息化的中国龙头。MAXHUB回归至用户办公场景的需求起点,解析企业办公通用场景,如个人办公、多人共创等场景需求,确立通用共创场景和垂直行业场景双覆盖的产品研发思路,既要为不同行业企业提供通用的软硬件产品系列,又能为垂直行业场景如党政、金融、医疗和新零售等提供综合性的解决方案。(1)国内业务:2021年国内以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25％。会议平板MAXHUB性价比高,经典版最低8699元起,2021年上半年销量市占率为27.2％,居市场首位。(2)国外业务:公司在东南亚、欧美均设立子公司,未来将积极发力。
视源股份业务三之部件/控制器业务:液晶显示主控板卡全球第一,积极布局白电等控制器业务。2021年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为2,856.82万片,占全球电视主控板卡上半年出货量的比重为29.05％,继续保持市场领先地位。此外,公司积极拓展智能白电显示屏业务,生活电器部件业务、供应链服务、IoT模组等业务2021年营收同比增长121％,成为公司高速发展的全新支点。业绩预测、估值与评级:我们维持视源股份2021-2023年净利润为16.86、19.98和24.60亿元的预测,对应PE35/30/24X,维持"买入"评级。
风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。
[2022-02-20] 视源股份(002841):22年成本改善及成长高确定性,上调盈利预测
■申万宏源
公司21年业绩承压主要系:1)收入端因为缺芯少屏带来交付压力,部分下游需求无法满足;2)成本端因为面板和电子类原材料价格上行整体承压;3)毛利率因为竞争形式的变化有所动态调整。4)21年是扩人大年,预计员工增速约20％。
展望22年,上述几点已经出现反转和边际改善。1)21下半年以来面板的供应趋于宽松,半导体器件的供应仍较为紧张但公司早开始积极备货,目前应对下游整机和TV板卡的需求的交付能力相较21年大幅提升;2)21下半年以来大尺寸面板价格明显回落,公司整机业务最大的成本项液晶面板采购边际向好,毛利率回升有望带来利润弹性;3)竞争格局的冲击告一段落:TV板卡和国内希沃的份额保持稳健,21年Maxhub国内仍保持销量份额第一。4)科技公司人力投入可作为景气度先导指标,22年预期乐观。
收入成长空间打开。成长点之一:整机出海。根据迪显数据,预计21-25海外交互智能平板市场出货量CAGR35％。2020年后,美国和欧洲部分国家出台政策支持教育信息化的建设,海外教育整机高景气度有望持续3-5年。21年公司海外市场的业务拓展已初见成效,交互智能平板等终端产品在海外市场的销售收入同比增长100％。22年公司海外战略重点为"教育ODM+Maxhub自有品牌"双管齐下,22年仍将加速Maxhub海外本土人员扩招,重点发力印度及部分一带一路相关国家。成长点之二:部件业务场景从TV衍生到白电和厨电,产品从显控向电控衍生。公司21年生活电器类部件业务收入同比增长121％,人员配置约300人,布局显控和电控等产品,随着合肥产业园的部分达产,公司在部件业务的研发和制造能力有望进一步提升。
液晶电视板卡、国内整机业务基本盘稳固。一、近期教育部明确22年教育投入占比不低于GDP的4％,且将实施基础教育数字化战略行动,22年是国内新一轮教育新基建的起点,希沃作为国内教育信息化龙头品牌,有望核心受益。二、会议大屏行业仍处于用户教育和品牌认知阶段,maxhub国内22年战略重点:1)改进营销方式去提高大客户复购和中长尾触达;2)22H1预计推出新品V6产品力,通过视频会议+协作办公提高用户使用的频率和粘性,强化品牌力。三、板卡业务21年收入同比约持平,22年考虑到冬奥会等体育赛事拉动TV终端需求,预计该业务收入端大概率转正。
投资分析意见:我们预计公司22年几大块业务收入端全面转正,毛利率改善带来利润弹性,长期成长逻辑清晰。因此上调21-23年盈利预测,预计21-23年公司营收分别为212.22/255.91/304.25亿元(原预测为203.08/233.43/271.66亿元),归母净利润分别为16.86/24.10/29.74亿元(原预测为15.51/21.34/25.58亿元),对应PE分别为34/24/19X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2022-02-17] 视源股份(002841):教育部提出实施基础教育数字化战略行动-动态点评
■国信证券
基础教育数字化战略行动实施,教育信息化市场孕育新的生机
2月15日教育部召开发布会,提出:1)进一步强化学校教育主阵地作用,巩固提高"双减"工作水平;2)实施基础教育数字化战略行动,推进优质教育资源共建共享,强化信息技术与教育教学深度融合应用。我们认为,教育信息化2.0更注重教育资源的深化应用以及软件平台和应用服务领域的投入,有望带动智慧校园建设提速,同时"双减"政策使得学习回归校园,教育信息化硬件、软件市场将孕育新的生机。
希沃软硬件一体化的生态效应显现,教育数字化龙头地位稳固
希沃针对不同应用场景及终端需求提供从硬件设计到软件配套的一体化解决方案,除交互智能平板外,产品还包括智慧黑板、常态化录播、智能讲台、云班牌等。我们根据软件增值税退税计算得到公司18-20年软件增加值为0.26/0.75/0.94亿元,营收占比0.15％/0.44％/0.55％。根据希沃数据,2020学年希沃K12活跃教师用户超过350万人(YoY:47％),占全国K12专任教师的24％,其中西北活跃教师覆盖率高达29％,幼儿园活跃教师数目增长76％。随着优质教育资源共建共享的推进,希沃软硬件一体化布局的生态效应显现,市占率有望持续提升。
21年7月以来LCD价格高位回落,公司毛利率有望逐步回升2021年公司毛利率同比下滑1.7pct至24.85％,主要系面板、芯片等原材料价格上涨所致。在经历了长达13个月的景气周期后,2021年7月以来LCD面板价格快速下跌,其中50/55/65英寸LCD面板价格已分别下跌57.6％/50.9％/37.4％,在此背景下,4Q21公司各产品毛利率均实现环比回升。随着LCD面板等原材料价格回落,我们看好公司交互智能平板毛利率继续呈现稳步回升的趋势。
交互智能平板龙头利润拐点显现,维持"买入"评级
我们预计21、22、23年公司营业收入同比增长23.9％、13.7％、13.0％至212.22、241.40、272.79亿元,归母净利润同比增长-11.3％、49.0％、19.7％至16.86、25.12、30.08亿元,维持"买入"评级。
风险提示:新业务开拓不及预期;需求不及预期;行业竞争加剧等。
[2022-02-14] 视源股份(002841):2021年收入增长24％,海外市场和部件业务实现高速成长-跟踪报告之五
■光大证券
事件:视源股份发布2021年度业绩快报,2021年公司营业总收入212.22亿元,同比增长23.90％;归属于上市公司股东的净利润16.86亿元,同比下降11.34％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.59亿元,同比下降17.58％。2021Q4实现收入59.4亿元,同比增长27％;实现归母净利润和扣非归母净利润4.64亿元和4.09亿元,分别同比下滑7％和17％。
点评:
市场拓展成效明显:2021年公司海外市场的业务拓展已初见成效,交互智能平板等终端产品在海外市场的销售收入同比增长100％;同时,2021年公司继续深耕国内市场,希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21％;国内以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25％。在部件业务方面,2021年生活电器类部件业务收入同比增长121％,全球液晶显示主控板卡业务收入同比基本持平。在新业务孵化方面,公司LED显示业务收入同比增长50％。
交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)"希沃"系列平板领军国内教育市场,2012-2020年连续9年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠,2021H1销量市占率为44.7％,持续稳居首位;(2)2021年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案,重点开拓高等教育市场;(3)会议平板MAXHUB性价比高,经典版最低8699元起,2021年上半年销量市占率为27.2％,居市场首位。
液晶显示主控板卡:行业地位持续领先,智能电视板卡收入占比提升。2021年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为2,856.82万片,全球占比29.05％,继续保持领先地位。随着云技术、物联网技术的持续渗透,一体化方案或将成为全新的行业生态,公司积极拓展智能白电显示屏业务,生活电器部件业务、供应链服务、IoT模组等2021H1营收同比增长248％,成为公司高速发展的全新支点。
盈利预测、估值与评级:公司受到原材料成本上升的影响,毛利率持续承压。公司对电子元器件供应紧张增加备货,2021年前三季度累计计提存货跌价准备2.77亿元。在销售费用方面,受人员增加以及2020年同期社保减免等政策影响略增。因此我们下调公司21-23年净利润为16.86/19.98/24.60亿元,较前次下调幅度为24.66％/21.25％/13.07％。目前516亿元市值对应21-23年PE为31/26/21X。我们看好公司把握数字化契机驱动业务增长,维持"买入"评级。
风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。
[2022-02-09] 视源股份(002841):业绩符合预期,盈利有望改善-公司点评报告
■兴业证券
事件:视源股份2021年实现营业收入212.22亿元,同比增长23.90％,归母净利润16.86亿元,同比下降11.34％,扣非净利润14.59亿元,同比下降17.58％。其中四季度单季度实现营收59.40亿元,同比增长27％,归母净利润4.64亿元,同比下降7％,扣非净利润4.09亿元,同比下降17％。
智能平板业务销售进展较好,国内国外齐发力。公司交互智能品牌业务在海外迅速发力,2021年收入同比增长100％,国内希沃等教育平板增长21％,maxhub等会议平板增长25％,黑电板卡收入基本持平。新业务里面,白电板卡收入同比增长121％,LED显示业务收入同比增长50％。
成本上升及部分费用影响公司利润。2021年公司受到上游原材料短缺及涨价影响,成本有较大幅度上升,综合毛利率下降1.7％;同时为了供应链安全,增加原材料库存水位,按照公司的会计政策,对存货做的减值准备增加;股权激励费用增加1.65亿元,社保水平恢复,增加社保1.07亿元,研发费用增加2.84亿元,广告宣传费用增加6911万元。
未来成本回落,盈利性有望提升。四季度开始上游原材料如面板、存储、部分元器件产品价格开始回落,且紧缺程度也开始缓解,我们预计未来公司盈利能力有望逐渐恢复。
投资建议:视源股份在教育平板、会议白板方面具备竞争优势,随着成本逐渐下降,已经进入业绩拐点期。视源股份为智能白板行业龙头,我们调整2021-2023年盈利预测,归母净利润为16.81/20.44/24.58亿元;对应2022年2月9日收盘价PE为30.5/25.1/20.8倍,维持视源股份"审慎增持"评级。
风险提示:交互平板下游需求不及预期,产品价格继续下跌风险;贸易冲突加剧风险;会议交互智能平板发展不及预期风险;市场竞争加剧。
[2022-01-28] 视源股份(002841):4Q21智能大屏需求放缓-年度点评
■中金公司
预测盈利同比下降11.3％业绩预告:2021年营业收入212.22亿元,同比+23.9％;归母净利润16.86亿元,同比-11.3％;扣非后归母净利润14.59亿元,同比-18％;对应4Q21营业收入59.40亿元,同比+27％;归母净利润4.64亿元,同比-7％;扣非后归母净利润4.09亿元,同比-17％。公司业绩预告小幅低于我们预期,主要由于四季度产品销售结构变化导致毛利率环比降低,费用投入高于我们预期。
关注要点
收入端稳健增长,商用平板优势稳固:1)洛图科技数据,1H21/3Q21国内商用交互平板出货量33.1万台/19.3万台,同比+146％/+62％。Maxhub仍维持龙头地位,3Q21市占率环比+2ppt,2021年公司相关的企业服务收入同比+25％,2H21由于基数原因增速环比1H有所放缓。2)3Q21政策集中性红利消退、渗透率已达到较高水平,教育平板市场增速减慢,1H21/3Q21出货量同比+35％/+2％。希沃全年收入同比+21％,2H21收入同比+8％,与市场趋势基本一致。3)下半年以来,面板价格持续回落,但部分半导体器件供应仍受限,2H21公司全球液晶显示主控板卡收入同比略有增长,环比改善,全年收入同比持平。4)海外拓展、新业务孵化初见成效。
2021年,公司交互智能平板等终端产品海外收入同比翻倍增长;新业务中,LED显示收入同比+50％,快速增长。
4Q21产品结构变化导致毛利率下降:1)2021年成本端受到面板价格上涨、部分半导体部件短缺影响,公司毛利率承压。由于4Q为教育平板销售淡季,但板卡业务有所恢复,产品销售结构改变,我们预计单季度毛利率环比下降。2)费用方面,2021年实施股权激励计划,股份支付费用同比增加1.66亿元;员工社保水平恢复、叠加营销和技术人员增长,年度社保费用增加1.07亿元;研发投入加大,研发费用同比+32％,费用率达5.5％。
公司正在加码布局海外,2021年欧美、新兴市场均有较好的进展。国内业务持续横向拓展,希沃逐渐从K12拓展至各年龄段教育市场,Maxhub聚焦智能会议室、远程智能通讯解决方案等,增长动能可持续。
估值与建议
由于公司毛利率恢复不及预期,我们下调2021/2022年盈利预测3％/6％至16.86亿元/21.08亿元,引入2023年盈利预测25.63亿元。当前股价对应2022/2023年22.9倍/18.8倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们下调目标价15％至102元,对应2021/2022年32倍市盈率/27倍市盈率,较当前股价有41％的上行空间。
风险
原材料价格上涨风险,市场需求波动风险,市场竞争加剧风险。
[2022-01-27] 视源股份(002841):业绩修复的起点-2021年业绩快报点评
■中信证券
收入符合预期,股份支付及社保等费用增加对利润影响较大。据业绩快报,1)收入及利润:2021年公司实现收入212.22亿元/+23.90％,净利润16.86亿元/-11.34％,扣非净利润14.59亿元/-17.58％。2)毛利及费用:2021年公司综合毛利率为24.8％/-1.7pcts,主要系海外业务竞争加剧,以及主要原材料液晶显示面板及芯片成本上升导致的毛利率下降,随着液晶显示面板价格回落,产品毛利率呈上升趋势。三季报中存货跌价准备导致的资产减值损失已大部分转回或转销。费用方面,公司实施股权激励计划,股份支付费用同比增加1.66亿元;2021年社保缴费水平恢复、营销和技术人员有所增加,社保费用同比增加1.07亿元;此外2021年研发费用/广告宣传费用分别同比增加2.84/0.69亿元,以上因素对利润表影响较大。
板卡业务:黑电板卡保持平稳,白电板卡高速增长。年初液晶屏价格上涨导致全球电视销量下滑,公司加大智能电视板卡比例和品牌客户的占比以推动营收,Q4智能板卡出货量创历史新高,在行业景气度下滑背景下全年TV板卡业务保持平稳。生活电器部件业务同比增长121％,主要来源于客户群的成长,多年投入已逐步取得成效,预计该业务将持续保持高速的成长态势。
整机业务:海外业务拓展初见成效,国内教育、会议业务稳定增长。1)海外:2021年交互智能平板等终端产品海外销售收入同比增长100％,未来将以自有品牌的方式加速拓展企业市场;2)教育:品类上从单一平板拓展为多产品组合,周边产品占比上升;客户结构上从K12逐步拓展到高职教和幼教等多学段客户,加大与素质教育机构合作,2021年国内教育相关业务同比增长21％。3)会议:以智能平板为先导逐渐向智能会议室过渡,提高传统会议室客单价;在新零售、新金融等细分领域提供信息化场景解决方案,持续获取市场份额,全年以MAXHUB为代表的企业服务业务同比增长25％。
风险因素:行业竞争加剧、原材料上涨等。
投资建议:公司2021年业绩基本符合预期,海外业务、白电业务增速亮眼,国内教育、会议业务稳定增长。考虑到股票激励费用对利润的影响,略下调公司2021-2023年EPS预测至2.53/3.88/4.70元(原预测为2.84/4.08/4.82元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价155元,维持"买入"评级。
[2022-01-27] 视源股份(002841):产品结构恶化导致盈利下降-年度点评
■华泰证券
2021收入超预期背景下,利润略低于预期
视源股份发布2021年业绩快报:全年营收212.2亿元(YoY:24％),超出我们预期(194.1亿元)9％;归母净利润16.9亿元(YoY:-11％),不及我们预期(17.8亿元)5％;扣非归母净利润14.6亿元(YoY:-18％)。其中4Q21营收59.4亿元(YoY:27％,QoQ:-19％),归母净利润4.6亿元(YoY:-7％,QoQ:-41％),扣非归母净利润4.1亿元(YoY:-17％,QoQ:-44％)。我们认为原材料上涨和费用增加等情况在4Q21依然持续,我们下调21-23年EPS至2.53/3.22/3.77元(前值:2.67/3.34/4.19元),参考2022年可比公司Wind一致预期46.39倍的PE均值,鉴于公司成本和费用端压力,下调目标价至96.59元,对应2022年30倍PE,维持"持有"评级。
4Q21:供应链压力稍微缓解,营收构成季节性问题导致毛利率环比下滑
公司继续推动教育、企服、家电等产品在全球市占率的提升,同时在尝试新能源、智能会议等新赛道。希沃等教育业务全年同比增长21％;MAXHUB等企服业务收入同比增长25％。4Q21由于季节性原因教育产品出货环比下降,电视板卡业务销售占比提升,营收组成的变化导致4Q21毛利率环比下滑;单产品毛利率受到供应链价格波动影响,相比前三季度负面影响随着屏幕等原材料的降价已经有所缓解。区域方面,公司全年智能平板等终端产品在海外市场收入同比增长100％。4Q21跌价准备较小,但由于股权激励费用、工资提升等原因,净利润率仅为7.9％(YoY:-2.8pct,QoQ:-2.9pct)。
2022:围绕现有产品打造竞争壁垒,关注全球市场份额提升
产品方面,公司将做强产品,发挥现有产品(主控板卡、白电、教育、企服等)优势,并力求拓展周边产品(电源、显示器)等、周边场景(会议、录播)等。市场方面,公司将围绕全球化战略,复制国内经验加快海外投入,继续针对教育、企服、家庭等市场推动份额提升。我们认为公司产品优质,市场策略清晰,海外市场布局2021年已经初见成效。但由于海外市场的需求存在较大差异,我们建议进一步观察公司海外市场的发展。
关注公司业务进展,下调盈利预测,维持"持有"评级
我们认为公司成本上涨的压力虽然环比得到缓解,但依然没有恢复最优水平。同时公司海外市场仍有一定发展的不确定性,我们下调21-23年归母净利润至16.86/21.46/25.13亿元(前值:17.77/22.26/27.92亿元)。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值46.39,给予2022年30倍PE估值,对应目标价96.59元(前值:106.80元),维持"持有"评级。
风险提示:新产品开拓慢于市场预期,交互平板等市场竞争加剧。
[2022-01-27] 视源股份(002841):21年收入增长24％,1Q22盈利能力迎拐点-2021年业绩快报点评
■国信证券
2021年营收同比稳健增长,受原料涨价影响净利润同比下滑2021年公司实现营收212.22亿元(YoY:23.9％),归母净利润16.86亿元(YoY:-11.3％),扣非后归母净利润14.59亿元(YoY:-17.6％);4Q21营收59.40亿元(YoY:26.6％),归母净利润4.64亿元(YoY:-6.7％),扣非后归母净利润4.09亿元(YoY:-17.5％)。营收同比稳健增长得益于:1)交互智能平板海外市场及白电板卡市场开拓初见成效;2)国内市场在MAXHUB、希沃新品持续推广的带动下稳健增长。净利润同比下滑主要系面板、半导体等原材料涨价及计提存货跌价准备所致。
面板价格逐步回落,公司交互智能平板产品毛利率呈上升趋势2021年公司毛利率同比下滑1.7pct至24.85％,主要系面板、芯片等原材料价格上涨所致;4Q21毛利率环比下降2.05pct至23.95％,主要系板卡销售占比提升及高价库存消化所致。随着面板价格回落,我们看好公司交互智能平板毛利率呈现稳步回升趋势。2021年公司股份支付费用同比增加1.66亿元,社保费用同比增加1.07亿元,在此背景下净利率同比下降3.16pct至7.94％。2021年公司非经常性损益2.27亿元,同比增长72.75％,主要系理财产品收益增加所致。
海外市场开拓显成效,白电板卡、LED显示等新业务高增长分业务来看,21年公司交互智能平板等终端产品在海外市场的销售收入同比增长100％,海外市场开拓初显成效;在国内市场,希沃交互智能平板、录播系统、软件等教育相关业务收入同比增长21％,以MAXHUB为代表的企业服务业务收入同比增长25％。部件业务方面,21年公司液晶显示主控板卡业务收入同比持平;白电板卡业务收入同比增长121％。新业务方面,公司LED显示业务收入同比增长50％。
交互智能平板龙头利润拐点显现,维持"买入"评级我们预计21、22、23年公司营业收入同比增长23.9％、13.7％、13.0％至212.22、241.40、272.79亿元,归母净利润同比增长-11.3％、49.0％、19.7％至16.86、25.12、30.08亿元,维持"买入"评级。
风险提示:新业务开拓不及预期;需求不及预期;行业竞争加剧等。
[2021-12-03] 视源股份(002841):交互智能平板龙头,利润拐点显现-深度报告
■国信证券
软硬件技术能力领先的研发驱动型、脑力输出型企业视源股份是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。公司成立于2005年,以液晶显示主控板卡起家,创建了教育信息化龙头希沃、会议平板领导者MAXHUB等知名品牌。公司坚持科技先行的发展思路及以人为本的管理理念,打造研发驱动、脑力输出的领导型企业基因,2020年公司营收171.29亿元,其中液晶显示主控板卡占比37％,交互智能平板占比47％。
"终端+系统+应用"深度融合,希沃打造教育数字化龙头教育信息化2.0带动智慧校园建设提速,同时"双减"政策落地使得学生学习回归校园,教育信息化硬件市场将孕育新的生机。通过"终端+系统+应用"深度融合的全生态体系,希沃能够针对不同应用场景及终端需求提供从硬件设计到软件配套的一体化解决方案。2011年起希沃连续9年蝉联国内教育交互平板市场份额第一,1H21市场份额达到44.7％,同时顺应潮流推出希沃小墨、网课学习机等2C产品,我们看好希沃凭借"软硬结合"的业务布局实现市场份额的持续提升。
MAXHUB定位"智慧协同平台",助力企业数字化转型新冠疫情助推商用会议平板进入发展快车道,同时企业数字化、智能化升级需求旺盛。根据DISCIEN预测,中国大陆商用会议平板销量将从2020年的38.8万台增长至2025年的193.2万台(CAGR:37.86％)。2018年来MAXHUB在国内商用会议平板市场始终保持销量份额第一,3Q21市场份额达到33.5％。面对日益激烈的市场竞争,我们看好公司凭借技术、营销、品牌认知、用户基础等方面的优势,充分把握会议平板市场扩容带来的成长机遇,推动MAXHUB品牌持续成长。
投资建议:目标价86.69-88.33元,维持"买入"评级我们预计21/22/23年公司EPS为2.62/3.77/4.51元。综合绝对估值与相对估值,我们认为公司股票价值在86.69-88.33元之间,相对于公司目前股价有22.66％-24.97％溢价空间,维持"买入"评级。
风险提示:新业务开拓不及预期;需求不及预期;行业竞争加剧等。
[2021-10-29] 视源股份(002841):营收稳健增长,毛利率环比回升-2021年三季报点评
■国信证券
新品持续开拓带动营收稳健增长,原材料价格上涨拖累净利
公司1-3Q21营收152.82亿元(YoY22.88％),归母净利润12.22亿元(YoY-13.00％),扣非后归母净利润10.50亿元(YoY-17.62％);对应3Q21营收73.20亿元(YoY18.22％),归母净利润7.92亿元(YoY-8.29％),扣非后归母净利润7.33亿元(YoY-11.85％)。在MAXHUB、希沃新品持续开拓的带动下,前三季度公司营收稳健增长;净利润同比下滑主要系原材料涨价及公司计提2.77亿元存货跌价准备所致。
3Q21面板价格从高点回落,公司毛利率同比、环比回升,受2021年上半年LCD面板加速涨价的影响,公司1-3Q21毛利率同比下降1.32pct至25.19％;3Q21随着LCD面板价格从高点逐步回落,公司毛利率环比提升0.87pct、同比提升0.24pct至26.00％。此外,3Q21公司销售费用率同比提升1.35pct至5.73％,主要系去年受新冠疫情影响营销活动受限,今年各种营销活动逐步恢复所致;3Q21公司财务费用率同比提升1.03pct至-0.19％,主要系公司核算至债权投资的资金增加,利息收入同步核算至投资收益所致。
交互智能平板会议+教育市场齐发力,紧抓数字化升级机遇
在会议平板领域,2021年MAXHUB推出9款全场景协同终端新品,市场份额继续保持行业第一,根据官网,超过一半中国500强企业选择MAXHUB,公司持续帮助更多企业实现数字化转型,实现降本增效。
在教育平板领域,10月23日希沃在第80届中国教育装备展示会期间发布交互智能平板第六代新品,从显示、声音、音视频感知、交互物联四个方面进行了全新技术升级,展示了数字化教学的新方向。
会议/教育场景数字化孕育新蓝海,维持"买入"评级
我们看好公司会议/教育交互平板把握数字化升级契机,预计21/22/23年公司归母净利润同比增长7.6％/22.8％/19.7％至20.47/25.12/30.08亿元,对应PE分别为23.8/19.4/16.2倍,维持"买入"评级。
风险提示
新业务开拓不及预期;教育信息化推进不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-29] 视源股份(002841):智能平板业务成长,业绩基本符合预期-三季点评
■中金公司
3Q业绩符合我们预期
视源股份发布3Q21业绩:营业收入73.20亿元,同比18.22％,归母净利润7.92亿元,同比-8.29％。对应1-3Q21收入152.82亿元,同比+22.88％,归母净利润12.22亿元,同比-13％。公司业绩符合我们预期。
商用交互平板呈快速增长趋势,MAXHUB市占率保持第一。根据洛图科技数据,2021H1国内教育平板出货量约47.9万台,同比增长35％,其中1Q21、2Q21出货量同比增长分别为88.30％、9.8％,2Q21国内教育平板出货显著放缓。1Q21教育平板出货量大幅提升主要系疫情影响供货,基数较低所致,2Q21逐步放缓根本原因在于教育平板渗透率已经较高,其中需求量最大的K12设备市场覆盖率已高达95％。得益于用户粘性逐步形成,ICT头部企业大量宣传,国内商用平板出货口径持续保持快速增长,1Q21、2Q21同比增长191％、123％,2021年上半年MAXHUB市占率超过20％,位列行业第一,华为、海信分别以15％、10％市占率位列二三。
预计销售结构改善推动毛利率改善:3Q21公司毛利率达26％,较3Q20提升0.2ppt,较2Q21环比提升0.9ppt,费用端3Q21公司销售费用率5.7％,较3Q20提升1.3ppt。我们预计系三季度(暑期旺季)公司加大教育平板市场推广,自有品牌平板业务收入占比提升,造成公司销售费用率、毛利率双双同比提升。此外,根据公司公告,2021年1-9月,公司计提信用减值准备和资产减值准备合计2.8亿元,对1-3Q21净利率影响约1.83ppt。资产减值主要系存货增加引起跌价准备所致。
发展趋势
公司旗下交互平板品牌希沃、MAXHUB分别在教育、会议市场保持领先地位。MAXHUB从会议室逐步拓展至其他领域包括新零售线下门店等,聚焦于行业解决方案;希沃也逐步从K12走向其他年龄段教育市场。显示主控板卡业务较为成熟,但由于"缺芯少屏"在一定程度影响了业务毛利率。公司正积极拓展白电智能化带来的板卡业务机会,包括控制板、电源管理等。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年27.5倍市盈率/21.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到行业整体估值下行,我们下调目标价16.24％至120元,对应2021/2022年46.15倍市盈率/35.82倍市盈率,较当前股价有67.7％的上行空间。
风险
原材料价格上涨风险,市场需求波动风险,市场竞争加剧风险
[2021-10-28] 视源股份(002841):业绩符合预期,印证基本面底部,未来有望逐季回升-2021年三季报点评
■中信证券
收入基本符合预期,存货跌价准备计提对利润影响较大。1)收入及利润:1-3Q21公司实现收入152.82亿元/+22.88％,净利润12.22亿元/-13％,扣非净利润10.50亿元/-17.62％。其中,3Q21收入为73.20亿元/+18.22％,净利润为7.92亿元/-8.29％,扣非净利润7.33亿元/-11.85％。2)毛利及费用:1-3Q21公司毛利率为25.2％/-1.3pcts,主要系海外业务受竞争等因素毛利率下降,拖累公司整体毛利率;3Q21毛利率为26.0％/+0.24pcts,毛利率略有回升。整体费用控制得当,前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4％/4.4％/5.3％/-0.3％,同比变化+1.2/+0.2/-0.7/+0.5pcts。销售费用率受人员增加以及去年同期社保减免等政策影响略增。前三季度公司存货增幅72.7％,主要原因是为应对电子元器件供应紧张增加备货,公司坚持谨慎的财务政策,前三季度累计计提存货跌价准备2.8亿元,该资产减值计提对利润表影响较大。
板卡业务:黑电板卡预计保持平稳,白电板卡增长迅速。考虑到公司TV板卡市场份额较高,且客户结构中ODM客户占比较高,预计全年TV板卡业务将保持平稳。生活电器部件、供应链服务等业务增长迅猛,合肥产业园9月投入使用,助力白电板卡业务高速增长,预计该业务将保持翻倍的成长态势。
整机业务:夯实优势,持续增长。1)教育:教育新基建、教育信息化政策持续提供需求支撑,公司旗下品牌希沃10月发布第六代智慧黑板及教育一体机,大屏优势料将进一步带来增量收入,此外公司在非公立教育市场(高职教、幼教等)表现优异,常态化录播、电子班牌等产品亦取得强劲增长。2)会议:MAXHUB前三季度表现优异,会议平板当前渗透率较低,市场空间较大,更多竞争者的进入将进一步培育市场,我们预计公司会议平板业务全年增速30％-40％。
风险因素:行业竞争加剧、原材料上涨,细分市场业务开拓不及预期的风险。
投资建议:公司前三季度业绩基本符合预期,考虑到谨慎的存货跌价准备的计提以及股票激励费用对利润的影响,并谨慎考量未来原材料价格或持续维持高位的情形,下调公司2021-2023年EPS预测至2.84/4.08/4.82元(原预测为3.19/4.65/5.68元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价163元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 视源股份(002841):3Q21现金流明显改善,毛利率拐点确立-三季点评
■申万宏源
事件:公司21Q1-3实现营收152.8亿元,同比增长22.9％;实现归母净利润12.2亿元,同比下滑13％。其中,3Q21实现营收73.2亿元,同比增长18.2％;实现归母净利润7.9亿元,同比下滑8.3％;收入超预期,利润不及预期(我们三季报业绩前瞻预计3Q21收入/利润分别为67.9/9.1亿元)。
投资要点:3Q21整机业务高增驱动收入超预期。收入端,预计3Q21整机业务增速超过30％,延续上半年高增趋势,但板卡业务承受较大压力。截止21年9月底,公司合同负债为14.11亿元(6月底为13.59亿元),彰显在手订单充足,展望Q4,预计整机业务仍将保持较高增速;TV板卡业务随着下游厂商采购意愿加强,收入有望回暖;我们预计4Q21收入端在4Q20高基数背景下有望实现正增长。
毛利率拐点已现,后续资产减值风险整体可控。3Q21公司毛利率为26％,同比提升0.24pct,环比提升0.87pct,考虑到面板和运费等成本项改善趋势确立,我们预计4Q21毛利率有望同环比均实现正增长。费用端,3Q21销售费用率5.73％,同比提升1.35pct;
管理费用率3.56％,同比提升0.46pct;研发费用率4.32％,同比提升0.26pct,费用率的提升主要系去年疫情低基数,与3Q19费用率水平基本匹配。现金流大幅改善,3Q21经营现金流净额为18.5亿,相较2Q21(-2.61亿)大幅改善。21Q1-3计提存货减值准备2.77亿元,主要系半导体类原材料、部分面板和整机产成品等,考虑到半导体类原材料涨价趋势持续,面板周转较快,后续的资产减值风险整体可控。
收入成长瓶颈已破,长期发展路径清晰。公司18-20年收入增速较慢,21Q1-3收入同比+22.9％,新的成长点来自于1)发力整机业务海外布局,OEM之外推进自有品牌出海;
2)部件周边能力衍生(白电、IOT、供应链服务等);3)希沃和maxhub连续多年市占率第一的品牌力延续。展望后续,行业层面几点利好:1)面板价格下降带来的毛利率修复;2)运输费用的合理价格;3)国内教育新基建政策利好校内教育信息化建设。公司内生成长方面:1)整机推进品牌出海,复制国内成功打法去抢占市场并提高议价能力;2)合肥产业园达产后白电部件和小家电的研发能力更进一步。
投资分析意见:考虑到供应链紧平衡带来的影响超过我们的之前额预期,以及公司加大新品研发和渠道营销,费用率有所提升。因此下调21-23年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润分别为15.51/21.34/25.58亿元(原预测为21.16/31.30/38.85亿元),对应PE分别为31/23/19X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2021-08-31] 视源股份(002841):交互智能平板高增长,但成本压力不可-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入79.6亿元,同比+27.5％,相比1H19+10.5％;归母净利润4.3亿元,同比-20.51％,相比1H19-23.8％对应2Q21,收入43.9亿元,同比+21.0％,相比2019+14.2％;归母净利润2.3亿元,同比-39.7％,相比2019-39.1％。公司业绩低于我们预期,主要由于原材料成本上涨压力大。
成本压力凸现,净利润率走低:1)1H21公司毛利率24.5％,同比-2.8ppt,主要由于大宗商品、电子元器件、面板等原材料成本上涨带来较大压力。其中液晶显示主控板卡、交互智能平板业务毛利率分别同比-2.4ppt/-6.4ppt2)液晶显示主控板卡业务收入25.3亿元,同比-2.1％,销量基本持平但价格有所下滑,主要由于下游彩电企业也面临成本上涨压力,公司成本转嫁不顺畅。3)公司销售费用率有所上升,1H21达7.0％,同比+1.0ppt,主要由于自主品牌业务占比快速提升。4)1H21公司归母净利率5.4％,同比-3.3ppt,1Q21/2021归母净利率分别同比0.5/-5.2ppt,盈利端承压明显。
交互智能平板业务高增长:1)公司2019,2020营收增速慢,3020以来在智能交互平板带动下,公司营收增速逐渐提升。3020/4Q20/1021/2Q21公司营收增速分别同比+6.8％/+15.8％/36.5％/+21.0％,2)1H21,公司教育平板收入32.6亿元,同比+47.4％1H21希沃在国内教育平板市场销量市占率达44.7％,保持龙头地位。3)1H21,中国商用交互平板出货同比+146％(洛图科技数据),市场进入爆发期。MAXHUB在国内会议平板销量市占率达27.2％,排名第一,但面临的竞争压力逐渐凸现。华为商用平板市占率达15％,上升迅速;彩电企业也普遍进入该市场。
发展趋势
公司智能交互平板以希沃和MAXHUB品牌在教育市场和会议市场占据领先地位,是公司业务增长的主要看点。显示主控板卡业务较为成熟,但当前毛利率偏低,我们预计未来会逐步恢复。公司在积极拓展其他部件业务,主要面向生活电器等市场。
盈利预测与估值
由于原材料成本压力下公司净利润下滑较多,我们下调2021/2022年净利润20.7％6/16.1％至17.36亿元22.36亿元。当前股价对应2021/2022年40.8倍/31.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于下调盈利预测,我们下调目标价18.6％至143.26元对应55.0倍2021年市盈率和42.7倍2022年市盈率,较当前股价有34.9％的上行空间。
风险
原材料价格上涨风险,市场需求波动风险,市场竞争风险。
[2021-08-31] 视源股份(002841):原材料上涨+竞争加剧导致盈利下滑-中报点评
■华泰证券
1H21原材料的涨价对公司业绩形成了较大压力
1H21营收79.63亿元(YoY:28％),归母净利润4.3亿元(YoY:-21％);其中2Q21营收43.92亿元(YoY:21％),归母净利润2.29亿元(YoY:-40％)。我们认为年内屏幕、芯片等原材料的涨价对公司业绩形成了较大压力,导致公司不得不通过备货应对,同时海外市场和企业市场的竞争也导致利润率下滑。我们下调21/22/23年EPS至2.67/3.34/4.19元(前值:3.43/3.89/4.41元),参考21年可比公司Wind一致性预期44.26倍2021年PE,鉴于公司增速放缓,下调目标价至106.80元(前值:171.53元),对应21年40倍PE,下调至持有评级。
交互智能平板业务景气,但受制于成本上涨盈利增幅有限
交互智能平板业务是公司发展主要看点。1H21实现营收38.81亿元,同比增长46％。MAXHUB实现品牌升级,从会议平板向协同办公终端升级,并在软件方面推出了协同办公平台。销售上,在巩固线下优势同时加大线上投入。但是由于屏幕等原材料上涨压力,1H21业务毛利率大幅下滑6.38pct,导致毛利润增长有限。原材料涨价现象2H21仍可能有影响。
显示主控业务下滑,其他业务增长贡献最大业绩弹性
1H21公司电视主控版卡业务营收下降2％,毛利率下滑2pct。出货量同比增长0.62％。其他业务占1H21收入比重达到19％,包括LED显示产品、生活电器部件、数字标牌及供应链等业务。1H21营收同比增长54％,且毛利率轻微下滑2.20pct,贡献了最大弹性毛利润成长。生活电器部件业务在报告期内实现营业收入1.34亿元,同比增长248％。
费用率基本稳定,存货规模提升减值加剧
1H21毛利率下滑背景下,公司保持了投入,费用率基本稳定,其中公司面向高校等市场增强了市场投入,销售费用同比增长49％。在上游原材料价格上涨的背景下,公司通过备货应对,导致了资产减值损失,1H21资产减值损失同比增长230％至2.22亿元。1H21公司也在推动西安视源产业基地、合肥视源领行产业基地建设,为规模拓展做准备,进入业务投入期。
下半年情况仍有一定不确定性,目标价106.80元,下调至持有评级
我们认为公司年内由于成本上涨和部分市场的激烈竞争导致盈利能力不及预期,同时需要备货应对供应链压力,导致存货增加。我们下调21/22/23年归母净利润至17.77/22.26/27.92亿元。参考可比公司21年Wind一致预期均值,给予2021年40倍PE估值,目标价106.80元,下调至持有评级。
风险提示:成本测算相对复杂;交互平板市场竞争加剧。
[2021-08-30] 视源股份(002841):1H21核心业务收入成长稳健,下半年利润有望重回正增长-中期点评
■申万宏源
事件:
公司1H21实现营收79.63亿元,同比增长27.5％;实现归母净利润4.3亿元,同比下滑20.5％。其中,2Q21实现营收43.92亿元,同比增长21.0％;实现归母净利润2.29亿元,同比下滑39.7％;收入基本符合预期,利润不及预期(中报业绩前瞻预计2Q21收入/利润分别为45.24/4.56亿元)。
投资要点:
整机业务收入高增,国内份额保持领先。1)1H21教育交互智能平板实现营收(含海外)32.65亿元,同比增长47.44％,在国内市场销量份额44.7％(20全年份额48.2％),整体表现亮眼。希沃大屏产品在国内的涨价传导较顺畅,毛利率基本持平。若把录播、学生终端等其它教育周边衍生综合考虑,教育业务整体的收入增速预计在50％+,超过市场预期,增长一方面来自于高职教等增量市场开拓;另一方面来自于希沃品牌力的提升,交互大屏之外的周边衍生品加速渗透。2)1H21公司在IFPD会议市场(含海外)实现营收6.16亿元,同比增长41.38％,在国内销量份额27.2％(20年份额25.5％)。由于新品牌(华为海康H3C等)加入,21H1国内会议市场行业销量同比增长81％。Maxhub保持市占率领先一方面得益于加大线上和线下相结合的销售推广,另一方面归功于医疗、金融和零售等新场景的加速突破。
利润不及预期主要系资产减值损失加大及海外业务毛利率大幅降低所致。1)2Q21计提资产减值损失1.93亿元(2Q20计提0.48亿元),主要系缺芯少屏背景下公司21年加大备货规模,1H21存货38.57亿元(1H20存货18.52亿元),预计在Q3销售旺季的需求拉动下,存货有望转化为收入,下半年再发生大额存货减值的风险较小。2)1H21公司整体毛利率为24.46％,同比下滑2.81pct,主要系海外业务毛利率大幅降低所致。21H1海外收入18.76亿元,同比增长56.64％;毛利率为22.24％,同比减少13.98pct。主要系海外交互大屏OEM和ODM竞争加剧,涨价传导滞后所致,下半年随着涨价的传导叠加成本端面板的降价,预计海外业务毛利率将有所回升。
费用率整体稳健,1H21加大线下推广导致销售费用增幅较大。21年上半年,1)销售费用为5.61亿,同比增加48.84％,一方面是由于销售人员扩张,另一方面是希沃和maxhub全国巡展地推所致。2)管理费用为4.06亿元,同比增长25.51％,主要系扩人,与收入增速较为匹配。3)研发投入4.88亿,同比增加0.85％。
调整盈利预测,维持"买入"评级。考虑到上半年供应链紧平衡带来的利润压力大部分在二季度释放,且公司继续维持整机业务领先优势,部分创新业务高增已有验证(生活电器部件等)。我们下调公司21年归母净利润预测至21.16亿元(原预测为23.56亿元),上调公司22-23年利润预测为31.30/38.85亿元(原预测为29.97/37.69亿元),现价对应PE分别为33/23/18X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2021-08-30] 视源股份(002841):夯实领先地位,新业务增长强劲-2021年中报点评
■中信证券
21H公司TV板块收入恢复情况不及预期,国内教育、国内会议平板增长符合预期,海外市场和白电板卡收入增长超预期。考虑到海外业务毛利率下滑以及谨慎的存货跌价准备的计提导致利润下降,下调公司2021-2023年EPS预测至3.19/4.65/5.68元(原预测为3.57/4.66/5.76元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年33倍PE,对应目标价186元(维持),维持"买入"评级。
21H收入符合预期,毛利受海外市场拖累跌至24.5％。21H公司营收79.63亿元(+27.50％),归母净利润4.30亿元(-20.51％),扣非归母净利润3.18亿元(-28.42％),利润的下降主要源自于海外业务毛利率下滑以及谨慎的存货跌价准备的计提。分业务板块来看,TV板块收入恢复情况不及预期,国内教育、国内会议平板增长符合预期,海外市场和白电板卡收入增长超预期。海外业务高增长的同时,受竞争等因素毛利率下降达14pcts,受海外市场毛利率的拖累公司整体毛利率下跌至24.5％。整体费用率控制得当,销售费用率7.05％(+1.01pcts),受人员增加以及去年同期社保减免等政策影响略增,管理费用率5.10％(-0.08pct),研发费用率6.13％(-1.62pcts)。报告期内公司存货增幅110.92％,主要原因是为应对三季度旺季准备原材料,公司坚持谨慎的财务政策,计提存货跌价准备2.2亿元,该资产减值计提对利润表影响较大。
TV板卡业务:原材料供应紧张,市场竞争加剧,收入同比微跌。21HTV板卡业务营收24.57亿元(-3.67％),毛利率15.69％(-2.40pcts)。其中,公司智能电视板卡出货量占比达63.8％,同比提升近8pcts。公司板卡业务收入下降的原因包括:1)上游原材料的供应较为紧张,交付存在压力;2)终端市场竞争加剧;3)客户结构发生变化,品牌客户占比上升,OEM客户占比下降。我们判断随着原材料价格趋稳,全年毛利率相较上半年有望得到恢复。
教育、会议业务:增长亮眼,夯实领先地位。1)教育:21H公司交互智能平板产品在教育市场(含海外)实现营收32.65亿元(+47.44％),我们估测,国内教育平板增长约30％,海外教育平板增长达56％,其中国内毛利率保持稳定,海外受竞争加剧影响毛利率下滑明显。2021年上半年中国IFPD教育市场销量同比增长52％(据迪显咨询),公司旗下品牌希沃仍维持龙头地位,销量市占率为44.7％。上半年公司在进一步巩固公立校内市场的优势下,在非公立教育市场(高职教、幼教等)表现优异。此外,常态化录播、电子班牌等产品也取得强劲增长。2)会议:21H营收6.16亿元(+41.38％),公司旗下MAXHUB会议平板2021年上半年销量市占率稳中有升,达27.2％。
新业务:未来增长动力强劲。21H公司其他业务实现收入15.49亿元(+53.50％),生活电器部件、供应链服务等业务增长迅猛,白电业务孵化多年,主要定位白电板卡研发的合肥产业园预计9月投入使用,预计白电板卡业务未来将逐步放量。
风险因素:行业竞争加剧、原材料上涨等。
投资建议:21H公司TV板块收入恢复情况不及预期,国内教育、国内会议平板增长符合预期,海外市场和白电板卡收入增长超预期。考虑到海外业务毛利率下滑以及谨慎的存货跌价准备的计提导致利润下降,下调公司2021-2023年EPS预测至3.19/4.65/5.68元(原预测为3.57/4.66/5.76元),参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年33倍PE,对应目标价186元(维持),维持"买入"评级。
[2021-08-30] 视源股份(002841):缺料压力下新品开拓不息,1H营收高增长-2021年半年报点评
■国信证券
1H21营收同比增长27.50％,上游缺料及存货减值拖累业绩
视源1H21营收79.63亿元(YoY27.50％),归母净利润4.30亿元(YoY-20.51％),扣非后归母净利润3.18亿元(YoY-28.42％);对应2Q21营收43.92亿元(YoY21.03％),归母净利润2.29亿元(YoY-39.69％),扣非后归母净利润1.53亿元(YoY-52.72％);1H21净利润同比下滑主要系原材料成本上升以及公司计提存货跌价准备2.22亿元所致。受原材料涨价影响,1H21毛利率同比下降2.82pct至24.46％;在精细化管理、精准控费等措施下,期间费用率同比下降0.74pct至17.94％。
液晶电视主控板卡营收同比小幅下滑,产品结构持续优化
1H21公司部件业务营收25.32亿元(YoY-2.05％),其中电视板卡营收24.57亿元(YoY-3.67％),同比下滑主要受终端市场竞争加剧影响;生活电器部件已实现营收1.34亿元(YoY248％),新品开拓成效显现。1H公司电视板卡出货量2856.82万片(YoY0.62％),全球市占率29.05％,维持领先地位;其中智能电视板卡出货量1822.76万片,占公司液晶电视主控板卡出货量63.8％,同比提升8.06pct,产品结构不断优化。
教育+会议市场齐发力,交互智能平板营收同比高增长
1H21公司交互智能平板营收38.81亿元(YoY46.44％),其中:1H21教育市场营收32.65(YoY47.44％),希沃"软硬兼施"、2B+2C发力打造教育数字化龙头,1H21交互智能平板销量市占率44.7％,位居中国IFPD教育市场首位。此外,1H21会议市场营收6.16(YoY41.38％),MAXHUB进行品牌定位升级,推出重磅新品,1H21会议平板销量市占率27.2％,保持中国IFPD会议市场份额第一的领先优势。
紧抓数字化升级发展机遇,维持"买入"评级我们看好公司教育/会议交互平板把握数字化升级契机,预计21/22/23年公司归母净利润同比增长7.6％/22.8％/19.7％至20.47/25.12/30.08亿元,对应PE分别为34.6/28.2/23.5倍,维持"买入"评级。
风险提示
新业务开拓不及预期;教育信息化推进不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-28] 视源股份(002841):营收结构优化,净利率短暂下滑且看未来-中期点评
■国金证券
业绩简评
2021年8月28日,公司发布2021年半年报。2021年上半年实现营收79.63亿元,同比增长27.5％;实现归母净利润4.3亿元,同比下降20.51％;扣非归母净利润3.18亿元,同比下降28.42％,业绩略低于预期。
经营分析
营收恢复疫情前水平,业务调整优化盈利结构。报告期内,公司营收同比增长27.5PP,较19H1增长10.51PP,已完全恢复至疫情前状态,其中平板业务占比较20H1增长6.3PP,液晶电视板卡业务占比下降10.63PP,21H1平板业务毛利率高于板卡业务12.64PP,营收结构整体优化,除此之外,公司其他主营业务收入15.39亿元,主要包括白电板卡业务等,毛利率近29％。随着公司平板业务及其他主营业务等高毛利业务占比提升,未来公司盈利结构将被持续优化。
积极拓展销售渠道,原材料涨价大幅影响盈利。由于上游"缺芯少屏"原材料价格波动,报告期内公司毛利率较20年整体下滑2.09PP。除此之外,公司大力拓展传统业务客户群,并加大对平板业务线下线上销售渠道投入,报告期内公司销售费用同增48.84％,管理费用同增25.51％,整体导致21H1扣非归母净利润同降28.42％,但随着原材料价格及销售渠道稳定,公司未来净利率有望回升。
持续看好智能电视及教育平板业务,长期看好新业务增长曲线。公司报告期内传统电视板卡业务战略调整,智能电视板卡出货量占比63.8％,同增8.06PP,未来板卡业务有望受益于智能电视需求提升;受益于教育信息化改革及远程办公趋势加深,平板业务将持续增长。公司新业务白电板卡等业务,未来随着智能家电渗透率提升,有望成为公司新增长曲线。
盈利调整及投资建议
由于公司盈利情况发生较大变化,我们调整了盈利预期。我们预计公司21-23年营业收入为198.34/227.94/260.71亿元,归母净利润为15.84(-24.78％)/20.09(-20.37％)/26.16亿元,目标价120元,维持买入评级。
风险提示
电视板卡需求持续下下滑;交互平板竞争加剧;新业务拓展不及预期。 =
[2021-08-28] 视源股份(002841):智能交互业务增长迅速,开拓成长新动能-中报点评
■兴业证券
事件:视源股份上半年实现营业收入79.63亿元,同比增长27.5％,归母净利润4.3亿元,同比下降20.51％,扣非净利润3.18亿元,同比下降28.42％。
公司上半年受到上游原材料短缺及涨价影响,成本有较大幅度上升,影响公司盈利水平。上半年公司毛利率24.46％,同比下降2.81pct,其中板卡业务毛利率15.69％,同比下降2.4pct,智能交互平板毛利率28.33％,同比下降6.38pct。且为了推广业务,销售费用达到5.61亿元,同比增长48.84％。公司上半年净利率5.4％,同比下降3.28pct。但目前上游原材料价格已到高点,面板等材料价格开始下降,部分原材料紧缺程度开始缓解,我们预计未来公司盈利能力有望逐渐恢复。?教育信息化政策及线上教育爆发推动公司业务持续增长。随着后疫情时代对线上教育的需求增加,整体市场规模有望进一步增长。上半年公司交互智能平板产品在教育市场实现营收32.65亿元,同比增长47.44％,市占率达到44.7％。
会议平板市场蓝海启航。会议平板是公司增长速度最快的业务,是未来重点培养的产品板块。商用会议平板行业尚处于发展阶段,未来成长空间广阔。上半年公司智能平板产品在会议市场收入6.2亿元,同比增长41.38％,市占率27.2％。公司持续拓展客户,巩固线下销售优势的同时,加大线上资源投入,上半年在线上收入占比提升至17％。
板卡业务相对稳定。上半年公司液晶电视板卡出货2857万片,同比增长0.62％。因竞争激烈,且成本上涨,实现营业收入24.57亿元,同比下降3.67％
投资建议:根据公司中报及未来发展方向,调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.06/27.45/32.21亿元;对应2021年8月27日收盘价的PE分别为35/26/22倍。视源股份是交互智能平板龙头企业,维持"审慎增持"评级。
风险提示:交互平板下游需求不及预期,产品价格继续下跌风险;贸易冲突加剧风险;会议交互智能平板发展不及预期风险;市场竞争加剧。
[2021-08-27] 视源股份(002841):交互领域龙头,产品维度持续拓展-对外投资公告点评
■光大证券
事件:公司于2021年7月30日签署了《苏州湖杉华芯创业投资合伙企业(有限合伙)之有限合伙协议》,公司作为有限合伙人,以自有资金人民币5,000万元出资认购产业基金的份额,占比18.45％。用于加强公司与上游相关半导体领域企业的合作,及公司在半导体产业的资源整合能力。
点评:视源股份:全球智能显示交互领域龙头企业。公司作为全球显示主控板卡第一份额的龙头企业,通过"希沃"交互智能平板布局全球教育信息化市场,通过MAXHUB会议平板布局国内会议信息化市场,在两大显示交互领域也均成为市占率第一的龙头公司。2021Q1公司营业收入35.71亿元,同比增长34％;实现净利润2.01亿元,同比增长25％。团队分享、技术研发、品牌优势、渠道布局构成了公司的四大核心竞争力。
视源股份业务一之板卡业务:龙头地位稳固,前瞻把握行业新趋势。视源股份依托于电视显示板卡的技术积淀,业务向教育、会议、智能家居、汽车、医疗不断延伸。在电视板卡方面,对于中游的液晶电视主控板卡来说,考虑到行业智能化和超高清的趋势,有望拉动电视板卡均价。同时,近年来国产电视厂商出货量增速较快,视源的市场份额有望维持稳定。
视源股份业务二之交互智能平板业务:教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)教育平板:希沃在教育信息化1.0时期,已经连续多年在教育交互平板市场保持份额第一,市场份额持续提升。我们判断,在教育信息化2.0时代,希沃有望持续提升自身份额。希沃在提升自身软件服务能力的同时,挖掘渗透率较低的高校和幼教市场。(2)会议平板:Maxhub竞争力强,有望实现高收入长。
盈利预测、估值与评级:结合教育信息化2.0不断推进,以及视源产品品类扩张、发力多维度市场的竞争优势,我们预测公司2021-2022年净利润为22.38/25.37亿元,较前次上调幅度为37％/38％,新增2023年净利润预测为28.31亿元,对应2021-2023PE为32/28/26X。我们看好公司的增长潜力,维持"买入"评级。
风险提示:液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动、上游原材料价格波动。
[2021-08-21] 视源股份(002841):教育场景数字化孕育新蓝海,发力开拓2C教育市场-动态点评
■国信证券
事项:视源股份:教育场景数字化有望孕育新蓝海,希沃软硬件发力、2B+2C发力有望打造教育数字化龙头。
我们预计21/22/23年公司营收同比增长16.6％/14.5％/13.7％至199.70/228.67/259.96亿元,归母净利润同比增长19.2％/17.5％/13.3％至22.66/26.62/30.15亿元,当前股价对应PE分别为34.4/29.3/25.9倍。考虑到教育信息化2.0不断推进,教育场景数字化有望孕育新蓝海,以及视源产品品类扩张、发力2C教育市场的竞争优势,我们认为公司估值相比于行业平均水平仍有上升空间,上调至"买入"评级。
评论:
视源股份:专注内在实力提升,打造软硬件技术能力领先的研发驱动型企业液晶主控板卡龙头开疆扩土,拓展教育/会议交互平板把握数字化升级契机。视源股份成立于2005年,公司以液晶电视主控板卡起家,自2013年起便位居液晶电视主控板卡销量全球第一。2008年创立子品牌希沃(教育信息化应用工具提供商),布局教育交互智能平板,根据奥维云网,2011年起希沃产品销售额连续九年为国内第一。2017年公司创立子品牌高效会议平台MAXHUB,布局商用交互智能平板,根据奥维云网,该品牌成立至今连续三年销售额位居大陆会议市场第一。2018-2019年先后收购国内领先液晶商显公司上海仙视51％股权、国内LED显示领军企业青松光电51％股权,以拓展公司技术储备及业务布局;2020年10月,希沃推出小墨、网课学习机等产品拓展2C端市场,促进家庭教育场景的数字化升级。视源股份的主营业务为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售,产品已广泛应用于家电领域、教育信息化领域、企业服务领域等。
部件业务:公司部件业务的主要产品目前为液晶显示主控板卡,液晶显示主控板卡是液晶显示产品的核心部件之一,承载显示驱动、信号处理、控制电路、电源管理、系统菜单、核心应用等重要功能。目前公司的液晶电视主控板卡已广泛应用于全球各种功能的液晶电视,覆盖从传统模拟电视、数字电视到带有丰富多媒体网络娱乐功能的智能电视,下游客户包括TCL、海信、海尔、康佳、长虹、创维、小米等液晶电视品牌商以及液晶电视行业众多OEM和ODM厂商。根据年报,2020年公司液晶电视主控板卡出货量7130.09万片,占全球液晶电视主控板卡全年出货量的31.17％,继续保持市场领先优势。
教育业务(希沃):希沃提供的教育信息化应用工具与服务主要分为四大类:数字化教学硬件、数字化教学应用、教学小数据管理系统、教师专业发展服务,紧紧围绕"教师、教室、教学"的"三教"定位,从教学应用场景出发,区分学段、线上线下,区分校内与校外,多维度构建完整的教育信息化应用场景。2020年10月希沃相继推出希沃小墨和网课学习机两款2C产品,在教育场景数字化的背景下,我们看好希沃向2C方向延伸,为用户提供触手可及的服务。根据迪显咨询数据,2020年希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势,交互智能平板产品销量占中国大陆教育类交互智能平板市场总销量的48.2％,继续位居首位。
企业服务业务(MAXHUB):公司企业服务业务以MAXHUB交互智能平板为核心产品,搭配会议周边多款硬件产品及服务,为用户提供智能会议解决方案。MAXHUB不仅推出了会议平板、LED显示终端、会议门牌、传屏盒子、演讲台等MAXHUB智慧办公硬件产品,还依托云服务、数据服务,通过MAXHUB会议管理小程序、MAXHUB文档实现会前、会中、会后全场景协作式智能会议管理,为用户带来书写、展示、协同的一体化体验,营造高效协同的办公方式。根据奥维云网数据,2020年MAXHUB交互智能平板实现中国大陆市场销量市占率25.5％,继续保持中国大陆市场份额第一的领先优势。
产品结构持续优化,降本增效、精准控费延续净利润高增长态势需求疲软下18-20年营收持平,净利率上升支撑归母净利润持续增长。受益于交互平板市场需求增加、公司显控板卡产品升级,根据Wind,2011-2020年视源营收/归母净利润从11.60/0.52亿元增长至171.29/19.02亿元(CAGR:34.9％/49.1％),其中仅2017年视源归母净利润出现同比下跌(-6.9％),主因电子行业原材料上涨及人民币兑美元汇率波动。2019-2020年,受全球电视行业整机和零部件均价下降、"农村义务教育薄弱学校改造计划"进入尾期后国内教育交互智能平板市场需求下降及2020年疫情冲击需求端的影响,公司营收增长乏力,但2019/2020年归母净利润分别同比增长60.4％/18.2％,其主要驱动力来自于视源较强的精细化管理和控费能力。分季度来看,随着2020下半年疫情趋稳后需求回暖,根据Wind数据,3Q20公司营收同比增速由负转正,当季营收/归母净利润同比增长6.81％/1.67％至61.92/8.63亿元,营收和净利润规模均创单季新高。受益于产品推广方式拓展以及内部精细化管理加强,4Q20公司营收/归母净利润同比增长15.83％/151.88％至46.93/4.97亿元,净利润同比增幅显著高于营收,得益于公司不断加强运营管理,在导入新技术、新工艺、精细化管理措施实现降本增效的同时不断加大费 用管控力度、提升资金管理收益。1Q21公司营收/归母净利润同比增长36.49％/24.50％至35.71/2.01亿元,主要得益于下游需求的逐步恢复以及公司产品结构的优化升级。产品结构优化带动2015-2019年毛利率提升,但2020年在LCD涨价的冲击下毛利率有所下降。公司的主营业务包括液晶显示主控板卡和交互智能平板,2020年营收占比分别为37.12％和46.58％。公司液晶显示主控板卡业务产品结构持续优化,表现为智能电视主控板卡出货量占比从2017年的25.56％提升至2020年的59.19％;在此背景下公司液晶显示主控板卡毛利率也从2017年的12.97％提升至2020年的17.08％;2020年在半导体、PCB、阻容器件、接插件等原材料出现不同程度的供应紧张、价格上行的背景下,公司液晶显示主控板卡毛利率仍维持在较高水平。此外,2020年公司交互智能平板业务毛利率32.55％,同比下降3.89pct,主要受2020年LCD面板价格快速上涨因素影响,但毛利率仍维持在较高水平。
精细化管理及成本管控使得2020年净利率逆势增长。尽管原材料成本增加导致公司2020年毛利率承压,但得益于工艺升级、精细化管理带来的降本增效以及公司良好的费用管控能力,2020年公司期间费用率同比下降1.78pct至14.20％,带动营业利润率、归母净利率同比增长1.7pct、1.7pct至12.0％、11.1％。?教育信息化2.0强调软硬件平台建设,教育场景数字化孕育新蓝海2018年教育信息化迈入2.0时代,智慧校园建设迎来快速增长点,高教及中小学信息化硬件设备市场前景广阔。2018年4月,教育部印发《教育信息化2.0行动计划》,提出"以人工智能、大数据、物联网等新兴技术为基础,依托各类智能设备及网络,积极开展智慧教育创新研究和示范,推动新技术支持下教育的模式变革和生态重构"的智慧教育创新发展行动。我们认为,在教育信息化2.0一系列政策指引和新冠疫情的助推下,"智慧教育"即以政府主导、学校与企业共同参与构建的线上、线下现代教育信息化服务体系正加速推进。智慧校园建设提速,高教及中小学信息化硬件设备市场空间广阔。随着《教育信息化2.0行动计划》的颁布,各省市陆续制定智慧校园建设目标,山东省在《山东省教育信息化2.0行动计划(2019-2022)》中提出2022年全省智慧校园渗透率超80％,安徽省在2018年"安徽省中小 学智慧学校建设现场推进会"中提出2022年智慧校园建设达标学校超50％,重庆市在2019年《重庆市智慧教育五年工作方案(2018-2022)》中提出到2022年建成市级智慧校园建设示范学校500所。基于此,我们认为,在一系列政策的指引下我国智慧校园的建设将提速,进而拉升教育信息化硬件设备的市场需求,以视源股份为代表的智能教育装备供应商有望迎来良好的发展机遇。全国公共财政教育支出不断增长,从资金层面支撑教育信息化硬件设备需求增长。从教育装备采购资金支持层面来看,根据国家统计局,2006-2012年我国公共财政教育经费开支占GDP比例快速提升,从2.18％增至3.94％。尽管这一占比自2012年起进入相对稳定阶段,但我国每年公共财政教育支出仍保持6.94％的年复合平均增速,2020年全国公共财政教育支出达到3.63万亿元,同比增长4.43％,占2020年全国GDP的3.58％。
我国K12教育阶段及高等教育教室数稳步增加。从学生人数与教室数量对比来看,根据教育部统计年鉴,2019年全国K12教育阶段教室数同比增长2.7％至895.2万间,其中学前教育阶段拥有教室172.9万间(YoY:3.0％),小学阶段拥有教室407.1万间(YoY:1.4％),初中教育阶段拥有教室199.1万间(YoY:4.1％),高中阶段则拥有教室116.1万间(YoY:4.3％)。除K12教室外,2019年我国高等教育(含专科、本科、硕士、博士等)拥有教室74.0万间,同比增长3.4％;中等职业学校还拥有教室38.3万间。总计来看,2019年全国K12教育、中等职业及高等教育学校共拥有教室1007万间,同比增长2.6％。?希沃2B产品体系逐步成熟龙头地位稳固,顺势教育数字化拓展2C市场希沃推出2C教育产品,助力家庭教育场景数字化。2020年10月以来希沃相继推出希沃小墨和网课学习机两款2C产品,其中:希沃小墨实现四本合一,深入渗透到学生备考学习的每个环节,并基于AI智能技术算法,切实帮助学生形成收录错题、解析、发现知识薄弱点到回顾重做的学习模式;希沃网课学习机适配了百款网课APP,并通过硬件高配置实现沉浸式学习,相对于其他功能复杂的学习机,希沃网课学习机更能直接的保证学生学习的专注和投入。
我们看好希沃在学校教学场景数字化的基础上助推家庭教育场景的数字化,基于希沃:1)多年积累的教室大屏的入口优势;2)教学软件的领先布局优势;3)对于教学场景的深入理解优势以及教师和学生用户的品牌认同。以希沃网课学习机为例,我们认为,希沃不仅是打造了一款"网课神器",更是在家庭打造了一种学习环境,助推家庭教育场景数字化。2020年以来,在疫情蔓延的背景下,网课成了连接学生与知识的重要纽带,这对孩子、老师、家长都是一场严峻的考验,希沃网课学习机:1)15.6英寸大屏,附带立式支架,固定在桌面上为培养孩子慎独的能力;2)把竖屏的应用兼容到横屏上面,为孩子提供最好的观课体验;3)提供全套线上直播方案,确保教学进度不受疫情影响。在2B市场,希沃龙头地位稳固。根据年报,2020年公司交互智能平板产品在教育市场实现营业收入68.19亿元,同比增长10.99％;根据迪显咨询数据,2020年中国大陆教育交互智能平板市场销量同比增长8.8％,销售额同比下降5.7％,但希沃凭借在产品、销售和服务等方面的综合竞争优势,实现希沃交互智能平板产品占中国大陆教育交互智能平板市场总销量的48.2％,继续位居首位。我们认为,在2B市场希沃继续深耕中小学(K12)公立校市场,快速开拓幼教、教培、高职教市场,继续由公立教育市场的中小 学段向其他学段以及非公立教育市场延展。
携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案:2021年5月,希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案,从课前、课中、课后全环节赋能高等教育教学环境信息化、智能化建设,为师生教、学、评、管提供高效、流畅的体验。"无意外"的课前:上课前,老师通过希沃品课给学生发布课程通知、预习通知以及下发课程资料,学生收到通知后可及时调整上课路线、预习重点;"无边界"的课中:上课中,希沃提出构建"教师端+小组端+学生端"多屏智能硬件环境,利用希沃品课和物联平台实现多屏联动,增强研讨课堂上师生之间、生生之间的互动性;"有踪迹"的课后:上课后,希沃加入了共享学习空间方案,学生可以利用教学一体机协同无线传屏、视频会议软件等进行多人在线项目协作。我们认为,希沃数字高校综合解决方案将帮助高校打造"全连接的智能教学空间",推动高校教学环境信息化、智能化升级,以技术助推高校教育教学提质创新发展。
承担企业社会责任,发起"千里课堂"计划,让城乡孩子同上一节课:新冠疫情的到来,城乡教育信息化的差距让"数字鸿沟"的体现更为显著。根据中国发展研究基金会,疫情期间能按时上网课的比例低于县城约26个百分点,农村学生的电脑拥有率仅7.3％,村级学校教师开展信息化教学的比例低于县级学校近50个百分点。2020年7月,希沃发起"千里课堂"计划,该计划由视源公益基金会和中国社会福利基金会联合发起,由南方周末公益基金执行,旨在解决城乡之间教育资源不均衡的问题。
投资建议:上调至"买入"评级
我们预计21/22/23年公司营收同比增长16.6％/14.5％/13.7％至199.70/228.67/259.96亿元,核心数据假设如下:液晶显示主控板卡:我们预计21/22/23年公司液晶显示主控板卡营收同比增长4.5％/8.0％/12.1％,其中液晶电视板卡营收同比增长2.0％/3.3％/4.2％,白色家电板卡营收同比增长145.0％/120.0％/100.0％;预计21/22/23年公司液晶显示主控板卡毛利率17.3％/17.4％/17.4％,基本保持平稳。
交互智能平板:我们预计21/22/23年公司交互智能平板营收同比增长26.8％/18.6％/14.2％,其中教育类交互智能平板营收同比增长22.0％/14.0％/10.0％,商用类交互智能平板营收同比增长55.0％/40.0％/30.0％;预计21/22/23年公司交互智能平板毛利率33.0％/33.1％/33.1％。
我们预计21/22/23年公司期间费用率同比小幅增长至14.4％/14.5％/14.7％;综上,我们预计21/22/23年公司归母净利润同比增长19.2％/17.5％/13.3％至22.66/26.62/30.15亿元。
风险提示
新业务开拓不及预期的风险:考虑到公司液晶电视主控板卡市场份额2013年起便位居全球第一,未来份额提升空间有限,我们预期公司未来业绩增长主要来源于白色家电板卡、交互智能平板、人工智能等新产品、新业务。如果公司新业务开拓不及预期,存在公司业绩增长不及预期的风险。
教育信息化、远程办公的推进进度存在不确定性:希沃品牌产品的销售与教育信息化的推进存在较大相关性,MAXHUB品牌的销售则受益于远程办公的趋势,如果教育信息化、远程办公的推进不及预期,存在公司产品销售不及预期的风险。
交互智能平板市场竞争加剧的风险:目前交互智能平板市场仍处于快速发展阶段,虽然希沃、MAXHUB分别在教育类、商用类交互智能平板市场处于领先位置,但随着微软、谷歌等厂商加入竞争,存在交互智能平板市场竞争加剧的风险,未来公司产品的价格、盈利能力存在一定的不确定性。
[2021-07-27] 视源股份(002841):视源股份公司未开展K12校外培训业务 “双减”意见对主营业务不构成重大影响
■证券时报
视源股份(002841)今日在互动平台上表示，公司未开展K12校外培训业务，“双减”意见对公司主营业务不构成重大影响。公司教育业务“希沃”定位于教育信息化应用工具与服务提供商，通过提供丰富的教育信息化硬件产品及各类应用软件，来满足教育信息化建设的市场需求。目前公司教育业务中，交互智能平板产品的收入占比较高，该产品收入主要来自于公立学校的市场，面向教育培训机构的销售占比很低。
[2021-05-27] 视源股份(002841):畅想未来五年的视源-深度跟踪报告
■中信证券
1.财务变化:净利润CAGR达27％规模及盈利能力均稳步提升。2016-2020年,视源股份整体收入、净利润5年复合增长率分别为20％及27％。毛利率由20.8％提升至26.55％。
交互智能平板逐渐成为公司最主要的收入来源。液晶显示主控板卡在过去五年占比逐渐降低,而智能交互平板及其他新业务占比开始提升,其中交互平板业务2020年收入达到79亿元,占总收入的46.8％。
2.股价变化:远远跑赢指数,PE中枢在35-40倍股价上涨主要由业绩超预期增长驱动,过去5年估值中枢相对稳定,主要维持在35-40倍。
收益率远超同期指数,自2017年5月至今,视源股份的股价已上涨191％,而同期上证指数上涨14％,沪深300上涨55％。盈利预测、估值及风险提示?盈利预测:综合考虑公司未来板卡、教育业务持续稳定的增长,会议平板、白电板卡等孵化业务快速放量,维持预计2021-23年收入达224/267/313亿元,净利润为23.9/31.1/38.5亿元,对应增速为26％/30％/24％,现价对应PE分别为36/28/22倍。
估值及评级:参考公司历史的估值中枢(35-40倍PE)以及新业务具备较大的成长空间,给予公司2022年40倍PE,对应186元目标价,对应目标市值1240亿人民币,维持"买入"评级。
风险提示:原材料涨价、行业竞争加剧等风险。
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[2021-05-27] 视源股份(002841):交互平板景气度超预期,加强员工创新激励,重申买入评级
■申万宏源
交互平板市场景气度超预期,希沃和Maxhub持续领军。根据DISCIEN数据,21Q1国内教育交互大屏出货量约19.6万台,同比增速为119％,相较19Q1的增速为38％;根据洛图科技数据,21Q1国内会议平板出货量为13.4万台,同比增速为192％。竞争格局方面,根据洛图科技数据,21Q1教育平板格局较为稳定,希沃国内教育液晶白板出货量份额达47％,继续稳居第一;21Q1maxhub国内出货量份额约19％,仍位于第一。
希沃完善产品矩阵,营销端发力线下推广。希沃以教育交互大屏为切入点,不断完善软硬件产品矩阵,从教室、教师、教学,到校园文化建设维度,希沃组建了四个平台:1)基础教学保障平台;2)三个课堂应用管理平台;3)教师发展创新平台;校园文化展示平台。
21年希沃加大了线下推广,已在全国28个城市举行了地推巡展,并且针对性的推广了面向幼教、高校、职教和教培等蓝海市场的专用产品方案,预计21年将贡献可观收入增量。
教育平板海外市场普及率低,市场潜力巨大。
Maxhub品牌定位升级,配套软件进展影响场景衍生速度。Maxhub品牌定位从"智能会议平台"升级为"智慧协同平台",旨在解决三大办公协同痛点(应用独立、账户割裂、数据断层)。我们认为,当前商用平板行业整体渗透率在个位数,行业仍有几年的高速成长红利期,"杀手级"应用落地节奏决定场景衍生速度。
市场担心公司拟定增建厂导致模式变重,我们认为公司意不在下场制造,旨在进军"智能制造",输出制造标准。我们认为,公司此举主要出于以下三点考量:1)海外客户对于自有可控生产能力的要求较高,该项目的建设有利于进一步开拓海外市场,符合公司在全球市场的产业布局规划;2)向代工厂输出更好的制造标准及流程,打法类似苹果;3)可以吸引更多部件领域专家加盟,给他们提供实战场地。
激励员工创新,共享企业成长红利。公司为研发导向型公司,目前骨干员工大多为86-93年,整体员工平均年龄不足30岁,市场担心激励不足导致骨干流失以及缺少人才吸引力;
公司近期制定《支持创新创业管理办法》以及发布21年股权激励计划(草案),有的放矢的激发员工创新动力,加强人才吸引力。
维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到外部事件负面影响逐步消除,行业基本面向好,预计公司继续维持领先业务优势,创新业务突破或有惊喜。我们维持公司21-23年归母净利润预测为23.56/29.97/37.69亿元,对应PE分别为37/29/23X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2021-05-11] 视源股份(002841):拟定增进军"智能制造",股权激励彰显长期信心-事件点评
■申万宏源
事件:
公司发布21年定增预案,拟向不超过35名特定投资者募集不超过20.95亿元,计划用于投资交互智能显控产品智能制造基地。
公司发布21年股权激励计划草案,拟向激励对象授予的股票期权900万份,约占总股本的1.35％。其中,首次授予811.5万份股票期权,首次授予对象为包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员等共计1114人;预留88.50万份股票期权。
投资要点:
公司近期波动较大,主要系市场对于公司拟定增建厂有所分歧。我们认为视源该战略布局意不在转型制造,而是旨在成为"智能制造"专家,我们认为,公司此举主要出于以下三点考量:1)更好的满足全球客户的品控要求;2)向代工厂输出更好的制造标准及流程,打法类似苹果;3)可以吸引更多部件领域专家加盟,给他们提供实战场地。
发布21年股权激励计划(草案),彰显长期经营信心。根据公司公告,本次股权激励计划(草案)首次授予的股票期权的行权价格为96.68元/股,设置多档行权条件,其中最低经营目标为以2020年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于12％、28％、44％;可以全部行权的条件为以2020年营业收入为基数,2021-2023年营业收入增长率分别不低于15％、35％、55％。本次股权激励计划摊销费用预计在3亿元左右,2021-2024年分别为1.08/1.23/0.52/0.14亿元。
展望21年,交互智能平板有望量价齐升,衍生新品值得期待。公司20年交互智能平板销量为83.3万台,同比提升25％,考虑到1)供给:公司已经推出21年新品且销售端发力;2)需求:教育场景K12存量替换周期已至,幼教、高职教和教培市场开拓;商用场景国内渗透率仍低;海外ODM市场广阔;3)价格:由于液晶面板涨幅较大,终端售价上升趋势确立;我们认为公司21年交互智能平板有望实现量价齐升。新品衍生方面,公司智慧黑板、学生终端、录播设备和白电控制模组等多个业务增速较快,考虑到公司新品布局大多基于优势产品生态的衍生,大部分供应链和渠道能力均可复用,整体从"1-N"的孵化衍生效率会比从"0-1"更快。
维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到外部事件负面影响逐步消除,行业基本面向好,预计公司继续维持领先业务优势,创新业务突破或有惊喜。我们维持公司21-23年归母净利润预测为23.56/29.97/37.69亿元,对应PE分别为36/28/22X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
[2021-04-29] 视源股份(002841):业务恢复较好,定增投资建设智能制造基地-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期公司公布1Q21业绩:营业收入35.71亿元,同比+36.5％,相比1Q19增长6.3％;归母净利润2.01亿元,同比+24.5％,相比1Q19增长6.8％。公司业绩基本符合我们预期。需求持续改善:1)1H20公司业务受疫情影响收入同比下滑,但下半年以来快速恢复。2Q20/3Q20/4Q20/1Q21营收同比-5.6％/+6.8％/+15.8％/+36.5％,逐季提速。2)疫情影响下,线上教育、线上办公需求持续增长。2020年,希沃智能平板在国内教育IFPD市场份额48.2％,排名第一;MAXHUB交互智能平板市场份额25.5％,排名第一。我们预计1Q21上述业务持续领先。3)2020年,全球品牌TV出货量2.29亿台,同比+1.1％。公司液晶电视主控板卡销量7130万片,占全球主控板卡出货量的31.2％。产业在线数据,1Q21彩电出货量同比+5％,我们预计公司板卡业务持续受益。
盈利小幅承压:1)2Q20/3Q20/4Q20/1Q21毛利率28％/26％/27％/24％,原材料成本上涨使得毛利率承压。2)受到疫情影响,公司1Q20差旅费用减少导致基数偏低,1Q21销售费用率同比+0.9ppt至6.8％。1Q21管理费用率同比-0.8ppt至5.2％,研发费用率同比-2.5ppt至6.6％。3)得益于费用的节省,公司1Q21归母净利润率5.6％,同比下降0.5ppt,下降幅度小于毛利率。4)1Q21经营活动净现金流1.63亿元,基本与净利润匹配,对比1Q20/1Q19均为净流出。
发展趋势公司拟定增募集不超过20.95亿元,主要用于智能制造基地建设:1)本次非公开发行对象不超过35名,且发行对象均以现金认购;发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80％;发行数量不超过发行前总股本的30％(～2亿股);拟募集金额不超过20.95亿元;限售期6个月。2)本次募集资金主要用于投资交互智能显控产品智能制造基地建设项目。3)我们认为本次募资建设有望扩大公司在交互智能显示领域的优势,提升竞争力。
盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年40.7倍/33.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和176.00元目标价,对应53.7倍2021年市盈率和44.1倍2022年市盈率,较当前股价有32.0％的上行空间。
风险市场需求波动风险;商用平板市场竞争加剧风险。
[2021-04-28] 视源股份(002841):提速增长的起点-2021年一季报点评
■中信证券
随需求恢复以及产品提价,1Q21公司扣非利润实现37.6％的增长,销售商品、提供服务现金流入达46亿元/+64％。同时,公司公布定增预案,拟募资20.95亿元建设智能制造基地,进一步夯实核心竞争力。我们看好公司凭借强大的产品、供应链、渠道拓展能力,在竞争加剧的市场中持续提升份额,提速增长。我们维持公司2021-23年EPS预测为3.57/4.66/5.76元,参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价186元,维持"买入"评级。
1Q21销售商品、提供服务现金流入达46亿元/+64％。1)收入及利润:1Q21公司实现收入35.71亿元/+36.49％,归母净利润2.01亿元/+24.50％,扣非归母净利润1.64亿元/+37.60％,非经常性损益主要包括3612万元投资收益以及723万元政府补助。业绩增长主要系下游需求复苏以及原材料涨价带来公司产品的提价。2)成本及费用:1Q21毛利率为23.63％/-2.70pcts。销售/管理/研发费用率为6.80％/5.18％/6.57％,同比变化+0.86/-0.84/-2.51pcts。整体净利润率为5.63％/-0.54pct。3)现金:1Q21公司实现经营性现金流净额1.63亿元(vs1Q20-5.60亿元),增长主要系销售增加(1Q21销售商品、提供服务现金流入达46亿元/+64％),并且合约负债(11.2亿元/+42％)和应付账款(27.01亿元/+22％)亦有较大增长。截至2021年3月31日,公司账面现金为45.18亿元,较2020年底增长18％。
公布定增预案,拟募资不超过21亿元建设智能制造基地。1)公司公布非公开发行股票预案,拟向不超过35名投资者非公开发行不超过发行前公司总股本30％的股份(约2亿股),募资不超过20.95亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80％,认购对象限售期为6个月。2)本次募资将用于交互智能显控产品智能制造基地建设,包括智能制造软硬件设备、显控产品部件及交互智能显控整机生产线、研发办公大楼、中试基地以及实验室。项目建设周期不超过36个月,投资预算为20.95亿元。3)智能制造基地能够帮助公司更好进行先进制造技术、工艺和材料的研发,建立智能化的标杆生产线,提升供应链柔性,推动产业链实现精益制造。若项目顺利实施,将有利于缩短产品从研发到量产的周期,进一步提升公司供应链管理能力和生产制造能力,加强公司的综合竞争力,促进产业链长期可持续发展。
多业务齐头并进,不断夯实领先地位。1)黑电板卡:全球性体育赛事的催化(奥运会、世界杯等),终端需求有望恢复,结合产品的提价,我们预计2021年公司TV板卡业务同比+20％。2)教育整机:公司在进一步巩固公立校内市场优势下,进一步拓展高职教和非公立市场,我们预计2021年教育市场增速有望达30％。3)会议整机:2021年随远程办公渗透率持续提升以及公司在不同细分领域的产品布局加深,我们预计公司会议平板业务增长在40％～50％。4)新业务:公司LED显示、生活电器供应链服务等业务已开始逐渐放量。同时,白电业务孵化多年,随着公司合肥产业园投入使用(主要定位白电业务研发,公司计划2021年底或2022年初),白电业务有望快速崛起,预计新业务2021年有较快增长。
风险因素:行业竞争加剧、原材料价格上涨等。
投资建议:随需求恢复以及产品提价,1Q21公司扣非利润实现37.6％的增长,销售商品、提供服务现金流入达46亿元(+64％)。同时,公司公布定增预案,拟募资20.95亿元建设智能制造基地,进一步夯实核心竞争力。我们看好公司凭借强大的产品、供应链、渠道拓展能力,在竞争加剧的市场中持续提升份额,提速增长。我们维持公司2021-23年EPS预测为3.57/4.66/5.76元,参考公司历史估值中枢以及行业可比公司估值,给予公司2022年40倍PE,对应目标价186元,维持"买入"评级。
[2021-04-28] 视源股份(002841):1Q21现金流改善明显,拟定增完善产业链布局-一季点评
■申万宏源
事件:
公司1Q21实现营收35.71亿(YoY+36.49％),归母净利润2.01亿(YoY+24.50％)。
营收和利润均略低于我们在21年一季报前瞻中的预测(营收37.24亿元,归母净利润2.2亿元)。公司发布21年定增预案,拟向不超过35名特定投资者募集不超过20.95亿元,计划用于投资交互智能显控产品智能制造基地。
投资要点:
1Q21下游需求同比回暖,现金流改善明显。20年一季度受疫情影响,公司营收基数较低,若以1Q19为参照,1Q21营收增速为6.25％,归母净利润增速为6.79％。毛利率方面,1Q21整体毛利率为23.63％(YoY-2.7pct),主要系上游原材料涨幅较大,公司处于毛利率阶段性承压阶段;现金流方面,1Q21经营现金流净额1.63亿,而1Q20为负(-5.6亿),改善明显;存货方面,公司加大原材料储备,1Q21存货达到27.77亿元,相较20年底(18.29亿元)提升明显;费用率方面,1Q21销售费用率6.8％(YoY+0.86％),管理费用率5.18％(YoY-0.84％),研发费用率6.57％(YoY-2.7％),公司一季度加大了营销投入,主要是对教育系列新品的宣传,整体费用率水平控制的较好。
筹划股权激励计划和发布21年定增预案,彰显长期经营信心,中长期利好流动性。1)公司近日发布筹划股权激励计划的提示性公告,拟采用股票期权的激励形式向激励对象定向发行的公司A股普通股股份。激励规模上限不超过公司股本总额的10％,激励对象范围包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术(业务)人员等,具体激励对象名单、人数、激励规模、股票期权的行权价格、业绩考核指标等事项,将在1个月内公告。2)根据迪显咨询数据,预计21-25年全球交互智能平板需求量的CAGR可达22.50％,海外交互智能平板市场广阔,发展潜力巨大,未来几年将进入快速发展期,预计21-25年海外交互智能平板需求量将高速增长,CAGR可达34.66％,通过定增建厂,公司可以在研发及供应链优势的基础上,进一步打通生产制造环节,完善产业链条,更好的满足市场和客户的需求。
展望21年,交互智能平板有望量价齐升,衍生新品值得期待。公司20年交互智能平板销量为83.3万台,同比提升25％,考虑到1)供给:公司已经推出21年新品且销售端发力;
2)需求:教育场景K12存量替换周期已至,幼教、高职教和教培市场开拓;商用场景国内渗透率仍低;海外ODM市场广阔;3)价格:由于液晶面板涨幅较大,终端售价上升趋势确立;我们认为公司21年交互智能平板有望实现量价齐升。新品衍生方面,公司智慧黑板、学生终端、录播设备和白电控制模组等多个业务增速较快,考虑到公司新品布局大多基于优势产品生态的衍生,大部分供应链和渠道能力均可复用,整体从1-N的孵化衍生效率会比从0-1更快。
维持盈利预测,维持"买入"评级。考虑到外部事件负面影响逐步消除,行业基本面向好,预计公司继续维持领先业务优势,创新业务突破或有惊喜。我们维持公司21-23年归母净利润预测为23.56/29.97/37.69亿元,对应PE分别为38/30/24X,维持"买入"评级。
风险提示:1)上游原材料价格波动;2)宏观经济景气度;3)出口退税政策变化;4)公司募投项目进度。
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