002747埃斯顿股票走势分析
≈≈埃斯顿002747≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 埃斯顿(002747):埃斯顿及子公司获得政府补助1393万元
■上海证券报
埃斯顿2月23日早间公告称，公司及子公司近期收到与收益相关的各类政府补助合计1309万元，占上市公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净利润的比例为10.22%;收到与资产相关的各类政府补助合计84万元，占上市公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产比例为0.05%，以上均系现金形式的政府补助。截至本公告披露日，上述补助资金已经全部到账。
[2022-02-10] 埃斯顿(002747):国产工业机器人龙头,内外双轮筑深护城河-公司首次覆盖报告
■开源证券
国产机器人龙头,厚积薄发剑指长远
埃斯顿是自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及成套设备供应商,依托内生外延的技术优势构筑护城河,依托"通用+细分"战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著。公司技术实力强劲,产品研发不断推陈出新,已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.58/2.63/4.15亿元,对应EPS为0.18/0.30/0.48元/股,当前股价对应的PE分别为128.6/77.4/49.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
上游核心技术相继突破,国产工业机器人高歌猛进
根据IFR预测,全球工业机器人2021年安装量预计可达43.5万台,同比增长将达13％,2022-2024年每年新安装量分别较2020年同比增长18％、27％、35％,伴随锂电、光伏等增量市场需求逐步打开,工业机器人下游市场放量可期。从产业链来看,上游核心零部件生产技术壁垒高成为市场价值高地,外资品牌凭借技术优势垄断上游生产,同时凭借成本优势占据工业机器人中游本体市场份额。但内资品牌正日益注重通过提升技术实力打造核心竞争力,并已逐渐突破上游核心零部件及中游本体的技术壁垒,实现了内资品牌在全球工业机器人本体的市场份额大幅提升,将有望在2025年实现市场份额占比50％的目标。
内外双轮构筑技术护城河,"通用+细分"战略占领本体市场成效显著
公司通过积累底层技术和外延并购优质资产,已经实现了80％的零部件自主供应,具备满足通用化和定制化需求的本体自主设计能力,并能够开发、优化软件算法提升机器人本体质量。目前,公司全产业链技术布局完善,协同效应优势逐步显现。依托强劲技术实力,公司坚持以"通用+细分"战略占领工业机器人本体市场,现阶段,公司已在光伏、锂电与3C等细分行业和焊接、钣金加工等通用市场上形成显著竞争优势,国内外客户资源与订单数量充足。伴随公司产品在内外市场上需求放量,公司有望于2025年进入国际机器人第一阵营。
风险提示:应收账款增长风险;疫情带来进出口国际贸易风险等
[2022-02-08] 埃斯顿(002747):上调22年目标出货量,盈利端长期弹性可期
■中金公司
公司近况
我们近期组织了埃斯顿近况交流,更新了2022年战略规划及目标,要点如下: 评论
上调22年机器人出货量目标至1.6-1.8万台。2021年埃斯顿在"通用+细分"布局下,机器人本体出货量如期超过1万台,六关节比例为80％,成为国产机器人里程碑式事件。展望2022年,考虑到锂电、焊接等领域仍存在较高潜力,公司表示已将22年本体出货量目标由原先1.5万台提高至1.6-1.8万台左右。1)锂电领域:2021年入围标杆客户供应链,公司打造3-50kg全系列负载Scara机器人,六关节已有批量订单。2)焊接领域:持续整合CLOOS优势资源,并赋能中薄板焊接产品。在工程机械、轨道交通树立的大客户口碑效应显著。
盈利能力短期承压,长期弹性有待释放。2022年,考虑到疫情尚有不确定性,叠加市场占有率提升的关键阶段,公司给予2022年净利率目标6％左右。我们认为2022年或是盈利能力企稳回升的一年,展望未来五年公司依旧具备积极的净利润率提升目标。埃斯顿从去年下半年持续推进设计降本及供应链国产化,我们预计后期伴随品牌及规模效应显现,长期盈利弹性有望稳步释放。
十四五专项计划落地,政策红利有望加持。21年12月28日工信部等多部门联合印发《"十四五"机器人产业发展规划》,指出到2025年机器人行业密度再翻一倍,且国产整机综合指标达到国际先进水平。埃斯顿是国产自主品牌龙头生产商,国内六轴机器人市占率第一,且持续通过数字化建设优化供应生态。我们认为埃斯顿作为国产工业机器人龙头,全面享受行业发展红利。
估值与建议
考虑到公司22年尚处于新品开拓阶段,盈利能力短期承压,我们维持2021年净利润不变,下调2022年净利润17％至2.7亿元,并引入2023年净利润3.9亿元。当前股价分别对应2022/2023年79/54倍市盈率。我们下调目标价7％至27元,对应2023年60倍市盈率,较当前股价有11％的上行空间。
风险
自动化行业景气趋缓,大客户订单不及预期等。
[2022-02-08] 埃斯顿(002747):埃斯顿公司未直接与冬奥会合作
■证券时报
埃斯顿(002747)2月8日在互动易平台回复投资者提问称，公司未直接与冬奥会合作，但为冬奥会提供起重装备、屏、医疗手套等的一些供应商是公司的客户，公司的控制器、伺服和机器人已在这些企业使用。另外，“公司将收购新松机器人”传闻不属实。
[2021-12-29] 埃斯顿(002747):埃斯顿2022年公司预计机器人出货量会超过50%增长
■证券时报
埃斯顿(002747)今日在互动平台表示，公司有充分信心完成2021年机器人出货量达到1万台的目标。公司大客户拓展顺利，2022年公司预计机器人出货量会超过50%增长，2025年机器人出货量目标为5万台，利润率会随着规模化效应有良好改善。为进一步支撑埃斯顿发展战略，埃斯顿机器人智能产业园二期工程正在加紧建设中，预计2022年底投入使用。
[2021-11-24] 埃斯顿(002747):埃斯顿运动控制及交流伺服系统产品有应用在生产AR和VR的自动化设备
■证券时报
埃斯顿(002747)今日在互动平台表示，公司目前产品主要应用于工业领域，运动控制及交流伺服系统产品有应用在生产AR和VR的自动化设备，目前业务量不大。
[2021-11-03] 埃斯顿(002747):核心业务收入稳步增长,三季度毛利率环比改善-三季点评
■国开证券
公司近日发布2021年三季度报告,1-9月公司实现营业收入23.02亿元,同比增长30.54％;归母净利润8784.62万元,同比增长2.84％。2021Q3,公司实现营业收入7.40亿元,同比增长25.32％;归母净利润2495.38万元,同比增长4.94％。
三季度毛利率环比改善,期间费用率有所下降。2021年前三季度,公司综合毛利率同比减少3.37个百分点至33.53％,主要系原材料及人工支出上涨所致。公司第三季度综合毛利率环比上升2.07个百分点至34.21％,通过持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,毛利率正在逐步改善。1-9月,公司期间费用率同比减少2.61个百分点至30.81％。其中,销售费用率同比上升0.45个百分点至8.77％;管理费用率同比上升0.48个百分点至12.84％;研发费用率同比上升0.16个百分点至8.17％;财务费用率同比减少3.7个百分点至1.03％。汇兑损益致使公司财务费用率同比大幅下降是公司期间费用率下降的主因。
核心业务收入稳步增长,协同效应进一步显现。2021年1-9月,公司自动化核心部件收入同比增长31.54％,工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15％。公司机器人业务继续坚持"通用+细分"的发展战略,依托自主技术、成本和定制竞争优势,品牌影响力不断扩大,前三季度Estun+Cloos机器人业务收入同比增长40.86％,六关节机器人出货量占比达到80％。此外,Cloos整合效应明显,中国市场焊接机器人收入同比增长267.56％。
多重因素致短期盈利能力下降。2021年前三季度,公司净利润率同比减少0.88个百分点至4.62％,短期盈利能力下降的主要原因有以下几个方面:第一,芯片涨价、大宗商品持续处于高位、少数上游物料厂商受限电影响等因素导致公司毛利率承压;第三季度受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约2000万元,影响Q3毛利约1200万元,影响Q3毛利率1.62个百分点;受海外疫情影响,原有国际化拓展计划延期,海外市场的盈利能力受到影响。长期来看,随着规模效应的逐步显现,公司盈利能力有望逐步回升。
机器人行业市场空间较大,公司具备一定的竞争优势。工业机器人作为智能生产和工业互联的核心载体,随着人力成本的不断上升及机器换人经济性的进一步显现,行业远期市场空间较大。公司在机器人领域核心技术自主化率较高、产业链齐全,有利于进一步建立竞争优势。2021年以来,公司聚焦开拓国内对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力大客户,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的开拓中取得突破性进展,与大客户合作有利于公司在行业内建立良好的口碑效应,为后续市场开拓奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级:小幅下调此前的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.16、0.31、0.43元,以11月2日26.48元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为165.5、85.4、61.6倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情超预期恶化引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
[2021-11-01] 埃斯顿(002747):短期业绩承压,机器人本体业务表现亮眼-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布三季报,前三季度营收23.02亿元,同比+30.54％;归母净利润8784.6万元,同比+2.84％;扣非归母净利润6338.8亿元,同比-11.04％。
投资要点
前三季度营收较快增长,机器人本体业务表现亮眼2021年前三季度公司营业收入维持较快增长态势,其中单季度来看,2021Q3营业收入7.40亿元,同比+25.32％,环比-20.08％;归母净利润为2495.38万元,同比+4.94％,环比-17.35％。受同期双限影响,Q3业绩环比Q2有所下降。分业务来看:1)自动化核心部件业务收入6.47亿元,同比+31.54％;2)工业机器人及智能制造系统收入16.55亿元,同比+30.15％,主要得益于机器人本体业务的快速增长,系统集成业务收入同比-3.94％。拆分机器人本体业务,Cloos及Estun机器人收入同比增长40.86％,其中Estun机器人同比增长62.44％,Cloos机器人同比增长34.13％。六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80％;同时Cloos整合效应明显,2021年前三季度中国市场焊接机器人收入同比+267.56％。
受疫情影响毛利率承压,Q3单季有所改善2021Q1-Q3综合毛利率为33.53％,同比-3.37pct;其中Q3单季度毛利率为34.21％,环比+2.07pct,毛利率正在逐步改善,公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,进展顺利。Q3受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2000万元,影响Q3毛利率1.62pct。我们判断后续公司毛利率是否能够企稳回升的关键点在于:1)海外疫情好转,海外高毛利业务进展顺利;2)大客户战略进展顺利,达成稳定合作后产品价格回升。2021Q1-Q3净利率为4.62％,同比-0.88pct,其中2021Q3单季度净利率为4.32％,环比+0.18pct。前三季度公司期间费用率合计为30.81％,同比-2.61pct,其中销售费用率为8.77％,同比+0.45pct,主要系Estun＆Cloos机器人营销渠道建设所致;管理费用率(含研发)为21.01％,同比+0.64pct;财务费用率为1.03％,同比-3.70pct,主要系报告期内汇率下降导致的未实现的汇兑收益所致。前三季度经营性现金流净额为-8167.98万元,同比-173.73％,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。
高研发构筑壁垒,机器人龙头地位稳固公司持续多年大力投入研发,保持高研发投入比例,2021Q1-Q3研发费用率8.17％,同比+0.16pct,在营收大幅增长的情况下仍实现同比正增长。通过大量的研发投入,公司在TRIO控制器、ESTUN伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出,成功转化为新技术和新产品。长期来看,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下,行业未来空间大。公司拥有"核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势,国内机器人龙头地位稳固。
盈利预测与投资评级:考虑到原材料上涨、海外疫情等因素对公司业绩的压力,我们将公司2021-2023年归母净利润预测从1.89/3.07/4.12亿元下调至1.4/3.0/4.3亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为161/75/53倍,维持"增持"评级。
风险提示:Cloos协同效应不及预期,机器人行业需求不及预期。
[2021-10-31] 埃斯顿(002747):优化供应链管理,盈利能力企稳回升-三季点评
■中金公司
1-3Q盈利低于我们预期
公司公布前三季度业绩:1-3Q21实现收入23.0亿元,同比增长30.5％;3Q21收入7.4亿元,同比增长25.3％;1-3Q21归母净利润0.88亿元,同比增长2.8％;3Q21单季归母净利润0.25亿元,同比增长4.9％。前三季度由于上游零部件价格上涨、江苏疫情等因素,盈利低于预期。
优化供应链管理,3Q21毛利率企稳回升。1-3Q21公司毛利率同比下降3.4ppt至33.5％,主要由于原材料上涨＆疫情影响高毛利率业务确认。公司从9月份积极推进成本优化,Q3毛利率环比提升1.9ppt至34.2％,加回疫情影响业务确认因素,实际Q3主业毛利率已回升至35.8％。此外,公司海外业务毛利率略高于国内,往前看,我们认为部分提价产品也有望在四季度陆续确认收入,毛利率或继续环比改善。
财务费用大幅降低,持续研发巩固护城河。3Q21公司销售/管理/财务费用率分别+0.9/+4.2/-5.3ppt,其中财务费用率大幅降低主要因为汇兑收益。同时,公司持续加大研发投入,1-3Q21研发费用规模同比增长33％至1.9亿元,我们认为公司有望凭借领先的技术优势,进一步提升大六轴工业机器人领域市场份额。
发展趋势
大客户战略进展顺利,龙头强者恒强。1-3Q21埃斯顿机器人业务增长62.4％,cloos机器人业务增长34.1％,六轴机器人及SCARA在新能源领域拓展顺畅。根据MIR统计,3Q21埃斯顿在国内大六轴(≥20kg)市占率提升至8％,小六轴市占率环比提升2ppt至4％。我们近期参与了公司QWAS/EWAS中薄板焊接机器人发布会,在电动车典型应用案例中,焊接周期缩减10-15％,维修成本减少50％。展望明年,我们认为埃斯顿已具备优秀的大客户基础,机器人本体销量增速有望达到50％。
盈利预测与估值
考虑到原材料价格上涨,并且明年大宗面临不确定性,我们分别下调2021/2022年净利润35％/12％至1.6亿元/3.2亿元,对应同比+27.5％/95.8％。当前股价对应2022年68倍市盈率。由于盈利预测下调,我们下调目标价23％至29元目标价,对应2022年78倍市盈率,较当前股价有15％的上行空间。
风险
自动化行业景气趋缓,大客户订单不及预期等。
[2021-10-29] 埃斯顿(002747):机器人出货同比增速快,大客户战略保证未来业绩-三季点评
■银河证券
事件:近日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现营业收入23.02亿元,同比增长30.54％;实现归母净利润8784.62万元,同比增长2.84％;对应EPS为0.10元/股,同比增长1.67％。其中第三季度实现营收7.40亿元,同比增长25.32％;实现归母净利润2495.38万元,同比增长4.94％。
自动化市场维持高景气,跟随行业趋势营收稳增长。前三季度,公司产品性能、稳定性持续提升,得到主要覆盖下游行业客户认可,包括工程机械、光伏、锂电3C、机床等,使得自动化核心部件和工业机器人及智能制造系统两大业务协同效应明显,大客户战略进展顺利,公司实现营业收入较上年同期增长30.54％。前三季度,公司自动化核心部件收入同比增长31.54％;工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15％,其中,Estun和Cloos机器人收入同比增长40.86％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80％。Cloos的整合效应体现良好,中国市场焊接机器人收入同比大幅增长267.56％。随着我国人口结构变化、用劳成本增加等因素,下游应用行业的自动化生产需求增加,工业机器人市场扩大,我们认为公司未来将持续受益于自动化市场的高景气。
加强管理使毛利率持续改善,积极应对大宗原材料涨价影响。前三季度公司整体毛利率为33.53％,第三季度毛利率为34.21％,环比增长2.07个百分点,毛利率在公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本和国产化替代进程中逐步改善。报告期内公司三费均有不同程度波动,其中销售费用同比增长37.66％,主要系对埃斯顿和Cloos焊接机器人进行营销渠道布局所致;汇兑损益致使公司的财务费用同比大幅下降71.59％。公司EBITDA较去年同期增长21％,达到2.16亿元,我们认为未来通过不断提升管理水平,提升供应链与原材料的国产化率,公司抵御风险的能力将增强,盈利水平将持续稳步提升。
研发投入占比提升至9.41％,不断夯实核心竞争力。公司持续多年保持较大力度的研发投入,研发揉入比例持续高位,从而奠定公司技术传领先优势的坚实基础。前三季度,公司研发费用达1.88亿元,同比增长33.07％,在较高基数的基础上仍有较大幅度增长。公司坚持多年保持高比例的的研发投入,着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系,坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。公司并购Cloos后,大力开拓市场,成立中德合作研发团队,针对中国市场进行应用研发,推动该传统优势业务的快速增长。我们认为公司持续大力投入研发,加大与技术领先企业合作力度,叠加公司通过外延并购吸纳消化的新技术,未来协同效应显现、新产品落地都将成为公司业绩提升的驱动力。
投资建议:我们认为公司产品具备核心竞争力,着力投入研发,打造机器人全产业链,品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入32.71/41.25/51.10亿元,实现归母净利润分别为1.79/2.87/4.01亿元,对应EPS分别为0.21/0.33/0.46元,对应PE为126/80/58倍,维持"推荐"评级。
风险提示:自动化市场不及预期的风险,协同效应不及预期的风险。
[2021-10-28] 埃斯顿(002747):Cloos整合效应明显,大客户战略进展顺利-2021年三季报点评报告
■国元证券
事件:公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入23.02亿元,同比+30.54％;归母净利润8784.62万元,同比+2.84％;Q3单季度公司实现营业收入约7.4亿元,同比增长25.32％;归母净利润约2495万元,同比增长4.94％报告要点:
Cloos国产化整合良好+大客户战略进展顺利,带动公司业绩高增长
在人口红利逐渐消失、机器换人进程日益紧迫的情况下,国内自动化市场需求旺盛;2021年1-9月,我国工业机器人产量增长57.8％。公司也实现了较高水平的增长,下游主要覆盖的下游行业包括工程机械、光伏、锂电、3C、机床等,公司前三季度两大核心业务协同效应明显,大客户战略进展顺利:(1)自动化核心部件收入同比增长31.54％;(2)工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15％,其中Estun机器人业务同比增长62.44％,Cloos及Estun机器人收入同比增长40.86％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80％;Cloos整合效应明显,中国市场焊接机器人收入同比增长267.56％。
毛利率有所改善,经营质量持续提升
前三季度公司整体毛利率33.53％,Q3毛利率为34.21％,环比增长2.07％,毛利率正在逐步改善。三季度公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,进展顺利。第三季度受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2,000万元,影响Q3毛利率1.62％。受海外疫情影响,原有国际化拓展计划延期,海外市场的盈利能力受到影响。前三季度公司EBITDA为2.16亿,同比增长21％;经营性现金流量净额为-8168万,主要系公司为后续订单进行了原材料储备。
持续加大研发投入,夯实核心竞争力
前三季度,公司研发投入1.88亿元、同比+33％,研发费用率达8.17％。公司持续多年大力投入研发,保持高研发投入比例,奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础,持续夯实公司核心竞争力。
投资建议与盈利预测预计公司2021-2023年归母净利润1.33/2.36/3.44亿元,对应PE分别为223/126/86X。考虑到公司国产工业机器人龙头地位,维持"买入"评级。风险提示市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
[2021-10-28] 埃斯顿(002747):Q3单季归母净利为0.25亿元,"大客户"战略利在长远-三季点评
■德邦证券
业绩总结:2021年前三季度,公司共实现营收23.0亿元,同比+30.5％;归母净利润0.9亿元,同比+2.8％。
销售毛利率、净利率环比有所提升,预计核心部件成本压力缓解。2021年前三季度,公司共实现营收23.0亿元,同比+30.5％;归母净利润0.9亿元,同比+2.8％。其中Q3单季,公司实现营收7.4亿元,同比+25.3％,实现归母净利润0.25亿元,同比+4.9％。利润率方面,Q3单季,公司销售毛利率、净利率分别为34.2％、4.3％,环比分别+1.86pp、+0.18pp,预计公司伺服等自动化核心部件的成本压力得到一定缓解。费用率方面,埃斯顿销售、管理(不含研发)、财务费用率分别为9.5％、13.0％、0.7％,同比分别++、+4.3pp、--。其中,销售、管理费用上涨较快主要系人工成本增加,我们推测主要原因为公司渠道建设及推行"大客户"战略,相关服务费用上升,不过与此同时,我们认为在这一过程中,公司将进一步沉淀行业工艺、建立行业口碑,为未来持续拓展构建重要基础。
我国机器人市场广阔,埃斯顿在焊接、锂电、33、光伏等多个行业建立标杆客户,有望加速发展。据MIR统计,2020年我国工业机器人销量同比+15％为17万台,是全球最大的工业机器人市场,从下游行业来看,电子、汽车、金属制造、锂电占比分别为32％、29％、13％、7％,我国广阔的一般工业市场及人口红利的逐渐减弱,为内资工业机器人品牌的发展提供了良好机遇。埃斯顿深耕国内市场,不仅今年6月与河南骏通签署了机器人销售合同,是公司焊接机器人进入专用车辆整车制造环节的标杆项目;同时,公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中取得了突破性进展。例如在锂电行业,公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线,抢占多个细分市场奠定领军地位,一方面,行业标杆客户自身自动化产品应用场景多,需求量大;另一方面,为公司多款产品后续顺利进入特定行业其他中小客户奠定基础。
投资建议。大客户战略对公司此后加深合作及拓展中小客户有积极作用,但短期对盈利能力可能有一定影响,我们调整公司202120212021年归母净利润为、22、3.9亿元,对应PEPE、88、55倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,期间费用支出超预期。
[2021-09-28] 埃斯顿(002747):国产工业机器人龙头,中国"发那科"正在崛起-深度报告
■浙商证券
国产机器人龙头,2011-2020年营收/业绩CAGR约20％/8％
埃斯顿为我国机器人龙头企业,主营业务逐渐从机床数控系统向工业机器人领域转换,目前公司已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块。公司2011-2020年营收/归母净利润CAGR分别为20％/8％。
人口结构转型,2020-2025年工业机器人市场规模CAGR约20％
面临短期劳动力成本上升,中长期老龄化加剧,工厂智能制造大势所趋。2019年中国工业机器人市场规模约57亿美元,从机器人密度及人口结构看,预计2020-2025年我国工业机器人市场复合增速约20％,5年合计增量有望超1000亿元。
复盘:全球机器人龙头发那科顺应日本机器人大潮而生
全球机器人龙头发那科2018年营收68亿美元,扣非后归母净利润17亿美元,2007-2018年发那科营收与业绩CAGR均为6％,目前市值超3000亿元人民币。回顾历史,发那科从机器人大潮中崛起主要源于:1)坚持自主研发,核心技术自主可控;2)研发持续投入,产品持续创新;3)布局全球:积极扩张海外。纵观国产机器人企业,我们认为埃斯顿为本轮潮流中最有希望脱颖而出的国产企业。
从模仿到超越,中国"发那科"冉冉升起
公司有望成为中国发那科:
1、公司四大核心优势助推业绩发展:a)产品线丰富;b)核心零部件自主可控;c)布局工业云,推进智能化应用持续落地;d)下游细分领域广泛。
2、过去发展路径最像发那科:通过收购TRIO/M.A.I/CLOOS完成从数控机床系统到工业机器人业务转型,核心技术自主可控。CLOOS为全球焊接机器人隐形冠军,2020年实现净利润9325万元,公司持有CLOOS89.35％股权。
3、未来发展有望成为发那科:行业景气度持续,公司有望走发那科市占率提升道路,2025年自身市占率有望达7-8％。
盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.8/3.2/4.7亿元,同比增长41％/80％/43％,对应PE110/61/42X。2021年机器人行业所处阶段可类比日本上世纪90年代,公司作为国内机器人本体龙头,首次覆盖,给予公司"增持"评级。
风险提示
1)并购CLOOS后整合不及预期;2)市场复苏持续性不及预期。
[2021-09-13] 埃斯顿(002747):埃斯顿拟斥资5000万元至1亿元回购股份
■上海证券报
埃斯顿公告，公司拟以集中竞价交易方式，使用不低于5,000万元且不超过10,000万元回购公司发行的人民币普通股(A股)股票，用于员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过30元/股。
[2021-09-12] 埃斯顿(002747):全产业链竞争优势明显,长期成长值得期待-2021半年报点评
■中信建投
事件
公司公告2021年半年度业绩,实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17％,归母净利润0.63亿元,同比增长2.03％。
简评
营业收入保持较快增长,全产业链竞争优势明显
公司上半年营业收入15.62亿元,同比增长33.17％,主要由于自动化核心业务和埃斯顿机器人本体在国内业务均快速增长,Cloos在中国的整合效应明显,同时智能制造系统业务有所下降。具体来看,工业机器人及智能制造系统上半年实现营业收入10.85亿元,同比增长31.25％,其中,埃斯顿机器人本体上半年收入同比增长89％,销量达4100多台,主要受益于公司持续的研发投入、机器人技术和性能全面提升、全产业链优势逐步体现以及大客户取得重大突破;Cloos工业机器人本体上半年实现收入6.72亿元,同比增长36.50％(国内收入同比增长约375％),国外销量约300台,国内销量约200台,主要受益于中国市场的整合战略得到贯彻实施,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通;智能制造业务收入略有下降,主要由于确认收入条件由按照完工进度的比例完工进度的比例完工进度的比例完工进度的比例完工进度的比例完工进度的比例。自动化核心部件及运动控制系统实现收入4.77亿元,同比增长37.76％,主要得益于公司充分发挥TRIO全球运动控制专家的产品和技术优势,以及自身既拥有自动化核心部件又拥有机器人的优势,在上半年升级发布了TRIOMotionPerfect新版运动控制器软件和ESTUNSummaED3L系列EtherCAT总线型和脉冲型 伺服驱动器等产品,在客户中取得良好反响。
盈利能力短期下滑,下半年有望改善
上半年,公司实现归母净利润0.63亿元,同比增长仅2.03％,毛利率为33.21％,同比下降3.64个pct,净利率4.03％,同比下降1.23个pct,主要由于:①原材料价格上涨,上半年末国内铜、铝、锌现货平均价分别为6.66、1.74、2.18万元/吨,同比分别上涨49.2％、31.6％和29.1％;②上半年进入大客户较多,制定相应定价策略时主要考虑客户未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位,因此部分产品的价格影响了盈利能力;③由于海运交货期变长,TRIO等高毛利产品交付延期,一定程度上影响了公司的产品结构;④上半年货运费用上涨。
展望下半年,公司将从成本端和收入端两个方面提升盈利能力:成本方面,公司将加快原材料国产化进度,优化供应链管理;收入方面,公司对大客户的升级产品和新进产品会实行正常价格,还将加快推广具有更高性价比的运控产品,上半年因航运延期交付的TRIO完整运控解决方案产品也会在下半年实现交付。
工业机器人行业高景气持续,公司将长期保持业绩高增长2021年上半年国内工业机器人行业维持高景气,长期成长趋势向好。根据MIR睿工业公布的数据,2021年上半年,中国工业机器人出货量达到13.23万台,同比增长83.30％,其中,国产工业机器人出货量为4.83万台,占比达到36.51％,创历史新高。根据国家统计局公布的数据,2021年1-7月,国内工业机器人累计产量达到20.51万台,累计同比增长76.84％,其中,7月当月产量达到3.13万台,同比增长48.05％,近期增速略有回落,但增速的绝对值还是非常高的,行业本身依然处于较高景气状态。在此背景下,公司2021年全年工业机器人销量有望超过1万台。长期来看,工业机器人行业受益制造业产业升级趋势以及劳动力减少背景之下的人工替代趋势,需求有望持续增长。
根据MIR出具的中国工业机器人市场报告,公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高的国产工业机器人企业,在中国市场排名前十。我们认为,公司将长期保持业绩高增长:①全产业链优势明显,公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术,构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势,保证了后续持续的业绩增长动力;②国际资源整合和国际国内双市场的循环进一步增强了公司业绩增长的基础,Cloos收购完成后这一整合效应更加明显;③大客户为公司的长期业绩增长保驾护航,公司上半年在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展,这些行业标杆客户一方面自身蕴涵着巨大的业务合作机会,另一方面为后续公司产品顺利进入其他中小客户奠定了坚实基础。尤其是锂电行业中,公司的工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录。
盈利预测与估值
考虑到公司是国产工业机器人龙头,充分受益于行业的高景气和国产替代趋势,我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入35.57、45.68、57.98亿元,同比分别增长41.69％、28.42％、26.93％;实现归母净利润1.84、3.24、4.48亿元,同比分别增长43.41％、76.60％、38.12％,对应118.76、67.25、48.69倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争激烈;行业景气度下滑;订单落地执行低于预期
[2021-09-02] 埃斯顿(002747):在国内工业机器人市场实现快速拓展-中报点评
■德邦证券
业绩总结:2021年上半年,公司共实现营业收入15.6亿元,同比+33％;归母净利润0.63亿元,同比+2％。
国内销售增长强劲,工业机器人产品在国内实现快速拓展。2021H1,分产品来看:公司工业机器人及智能制造系统收入同比+31％达10.9亿元;自动化核心部件及运动控制系统收入同比+38％为4.8亿元。分海内外来看:公司国内收入同比+59％达9.3亿元,国外收入同比+7.5％为6.3亿元,公司国内市场增长强劲,特别是工业机器人业务实现了快速发展。一方面,埃斯顿机器人本体同比+89％(六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％);另一方面,Cloos整合效应明显,国内市场同比+375％。具体来看,埃斯顿机器人坚持"通用+细分"战略,通用机器人抢占市场份额成效显著,在光伏、钣金、压铸、PCB、陶瓷等细分行业领头羊地位也进一步巩固。Cloos方面,适合中国市场的系列化Cloos产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了业务的高速发展,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等,有望持续打开国内市场。
突破行业标杆客户,奠定此后加深合作及拓展中小客户的坚实基础。2021H1,攻克大客户是公司的重要战略之一,并在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中取得了突破性进展。例如在锂电行业,公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线,抢占多个细分市场奠定领军地位。虽然大客户战略对公司综合毛利率、期间费用率等存在一定影响,但突破这些行业标杆客户是公司持续健康发展的坚实基础:一方面,大客户自身自动化产品应用场景多,需求量大,蕴涵着巨大的业务合作机会;另一方面有望在行业内建立了良好的口碑效应,为公司多款产品后续顺利进入其他中小客户奠定基础。
投资建议。大客户战略对公司此后加深合作及拓展中小客户有积极作用,但短期对盈利能力可能有一定影响,我们调整公司2021-2023年归母净利润为1.6、3.4、5.1亿元,对应PE148、70、47倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,业务拓展速度不及预期。
[2021-09-02] 埃斯顿(002747):埃斯顿公司所处行业还在快速增长期 目前尚未出现客户订单下滑的现象
■证券时报
埃斯顿(002747)8月31日获高瓴资本、睿远基金、摩根士丹利、高盛等机构分析师及投资者共244人参与调研。就市场担心下半年行业增长趋势放缓，公司订单是否受到影响的问题，公司表示，公司所处自动化和机器人行业还是在快速增长期，目前尚未出现客户订单下滑的现象。同时公司也在密切关注国内经济发展趋势，跟踪新能源等风口行业业务发展机遇重点关注繁重、危险、污染、高温等行业对自动化和机器人刚性需求。
[2021-09-02] 埃斯顿(002747):短期盈利能力有所下降,机器人业务高增长-中期点评
■国开证券
公司近日发布2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17％;归母净利润6289.24万元,同比增长2.03％,利润分配预案为每10股派现0.45元(含税)。
多重因素致毛利率水平下降。报告期内,公司综合毛利率同比减少3.64个百分点至33.21％,其中,工业机器人及智能制造系统毛利率同比减少0.91个百分点至34.5％;自动化核心部件及运动控制系统毛利率同比减少10个百分点至30.26％。公司毛利率水平阶段性下降的主要原因有:上半年原材料国产化率相对不高,原材料价格及运费上涨拖累;公司推进大客户战略,基于形成规模和行业先发优势的考虑,部分价格策略影响;受新冠疫情影响,海外市场整合效应延后。目前,公司正在加快原材料国产化进度、优化供应链管理,四季度开始毛利率水平有望逐步企稳回升。
机器人业务收入增长较快。2021H1我国制造业固定资产投资累计同比增长19.2％,国内机器人产量同比增长69.8％至17.36万台/套,创历史同期新高。在国内机器人市场快速增长的背景下,公司机器人业务继续坚持"通用+细分"的发展战略,依托自主技术、成本和定制竞争优势,在机器人产品性能、功能、稳定性及易用性等方面进一步提升,得到了新能源、3C、食品饮料、木工家具、建筑、陶瓷、PCB等行业头部客户的批量应用,品牌影响力不断扩大。2021H1埃斯顿工业机器人本体同比增长89％,其中,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％;Cloos整合效应明显,国内市场同比增长375％。
大客户开拓取得突破,协同效应进一步显现。2021H1,公司聚焦开拓国内对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力大客户,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的开拓中取得突破性进展。公司工业机器人、运动控制及交流伺服系统产品已被宁德时代列入合格供应商名录,与标杆企业的合作有利于公司在行业内建立良好的口碑效应,为后续市场开拓奠定坚实基础。报告期内,公司依托Cloos机器人焊接核心技术,推出了适合国内市场的系列化Cloos产品,部分高端产品已经得到下游客户的高度认可,成功进入三一重装、河南骏通等多家工程机械龙头及汽车整车领域,协同效应开始逐步显现。
盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年EPS分别为0.18、0.31、0.43元,以9月2日25.73元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为142.9、83.0、59.8倍,考虑到公司机器人核心部件自主化率较高,具备全产业链竞争优势,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情超预期恶化引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):Cloos整合效应明显,大客户不断突破-中期点评
■长江证券
事件描述
埃斯顿发布中报,21H1实现营收15.62亿元,同比增长33.17％;归母净利润0.63亿元,同比增长2.03％。由于去年二季度cloos并表,因此单二季度的增速与表观计算有所差异。
事件评论
分产品看,公司自动化核心部件同比增长38％;埃斯顿机器人本体同比增长89％,其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％。公司在国内市场增长强劲,整体销售同比增长58.78％;Cloos整合效应明显,其中国内市场同比增长375％。
盈利能力方面,21H1公司销售毛利率为33.21％,同比下滑3.64pct;销售净利率为4.76％,同比下滑1.13pct。整体毛利率不达预期,出现阶段性波动,主要受原材料价格及运费上涨、大客户战略等因素影响。
公司持续大力投入研发,增强核心竞争能力。21H1公司研发费用1.15亿元,同比增长44％,含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63％,研发投入比例较去年同期8.2％上升0.40.40.4。公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线,抢占多个细分市场奠定领军地位。公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展。
结合行业数据看,根据MIR出具中国工业机器人市场报告,公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高,为中国市场排名前十的国产工业机器人企业。据国家统计局数据显示,7月工业机器人产量31,342台/套,+42.3％;111月工业机器人累计产量为205,094台/套,+64.6％,行业景气持续。未来,随着渗透率的提升和下游行业的拓展,工业机器人赛道将持续扩张。预计2222年公司实现归母净利润22、33亿元,对应PP、66倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.制造业资本开支不及预期的风险;
2.行业竞争激烈引发盈利能力不及预期的风险。
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):盈利水平略有波动,机器人龙头地位稳固-2021年中报点评
■东吴证券
事件:8月30日公司发布半年报,上半年营业收入为15.62亿元,同比增长33.17％;归母净利润为6289.24万元,同比增长2.03％;扣非归母净利润为4844.73亿元,同比减少6.38％。
投资要点机器人行业高景气+Cloos协同效应显著,收入端实现快速增长2021H1,公司营业收入和归母净利润均维持增长态势,其中2021Q2营业收入为9.26亿元,环比+45.60％;归母净利润为3019.16万元,环比-7.67％;扣非归母净利润为2653.15,环比+21.06％。我们认为公司上半年收入高增长的主要原因:1)制造业景气强劲,机器人需求旺盛,公司整体出货量大幅增长,自动化核心部件销售收入同比+38％,机器人本体销售收入同比+89％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％;公司在国内市场增长强劲,整体销售同比增长58.78％。2)收购Cloos带来的协同效应明显,2021H1公司Cloos业务在国内市场业绩同比+375％。
盈利水平阶段性波动,期间费用率控制良好公司盈利水平不及我们预期,2021H1毛利率为33.21％,同比-3.64pct;净利率为4.76％,同比-1.13pct,主要原因系:1)进口原材料涨价和运输费用上涨使得公司毛利率承压。随着原材料国产化和供应链管理的优化,公司未来毛利率有望改善。2)由于公司今年进入大客户较多,针对大客户的部分价格策略影响公司盈利水平。3)由于COVID-19疫情影响,海外市场未达到预期增长,整合效应延后。2021H1,公司期间费用率为29.72％,同比-3.51pct,控费能力良好。其中销售费用率为8.43％,同比+0.23pct;管理费用率(含研发)为20.12％,同比-0.85pct;财务费用率为1.17％,同比-2.89pct,主要系汇率下降导致的未实现汇兑收益。此外,公司2021Q2经营性现金流净额为-2974.50万元,环比Q1-202.84％,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。
高研发投入构筑技术优势,细分领域实现再突破公司重视研发投入,持续高研发投入显著提升公司核心竞争力。2021H1研发费用同比+44％,含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63％,研发投入比例较去年同期8.2％上升0.43％。报告期内,公司在TRIO控制器、ESTUN伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出,研发投入成功转化为新技术和新产品。"通用+细分"战略进一步巩固市场地位。报告期内,公司坚持以通用机器人抢占市场份额,以自主核心部件、成本、质量和行业定制的竞争优势拓展机器人细分市场,继续保持在光伏、钣金等细分领域的领头羊地位。2021H1,公司在锂电行业实现重大突破,工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人已经批量应用于锂电设备及自动化产线。长期来看,公司成长逻辑依旧稳固。行业层面,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下,机器人的经济性凸显,行业未来空间大。公司层面,拥有"核心部件+本体+机器人集成应用"全产业链优势和持续高研发投入带来的技术优势,为长期发展构筑核心竞争力,公司有望延续国内龙头地位。
盈利预测与投资评级:考虑到原材料上涨等因素对盈利能力的压力,我们将公司2021-2023年归母净利润预测从2.4/3.5/4.7亿元下调至1.89/3.07/4.12亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为157/97/72倍,维持"增持"评级。
风险提示:Cloos协同效应不及预期,机器人行业需求不及预期
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):短期因素压制盈利水平,公司将持续受益于自动化高景气-中报点评
■银河证券
事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17％;实现归母净利润6289.24万元,同比增长2.03％;
对应EPS为0.07元/股,与上年同期保持相同水平。其中第二季度实现营收9.26亿元,同比增长29.84％;实现归母净利润3019.16万元,同比下滑35.68％。
机器人本体增长较快,自动化市场高景气仍是未来趋势。上半年,我国工业机器人累计产量增速达64.6％,受益于国内工业机器人市场整体的强劲销售,公司机器人本体的销量收入同比增长89％,其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％。跟随行业高景气,公司自动化核心部件销售收入同比增长达38％。报告期内,公司在机器人产品的性能、稳定性等方面进一步提升,得到新能源、3C、陶瓷、PCB等行业头部客户的认可并批量应用,从控制器、伺服、电控系统到机器人本体和软件算法形成了机器人全产业链,品牌影响力不断扩大。随着我国人口结构变化、用劳成本增加等因素,自动化生产需求增加,工业机器人市场扩大,我们认为公司未来将持续受益于自动化市场的高景气。
原材料价格影响毛利率短期波动,加强管理提升经营效率。报告期内,公司毛利率为33.21％,同比下滑3.64个百分点,一方面由于上半年国产化进程中原材料与供应链波动较大,另一方面公司集中突破大客户,争取以一定的价格策略换取先发优势以及领先地位。同时,海外市场受疫情影响的波动导致了整合效应的延后,导致毛利率水平有所下降,我们认为多方面因素构成的短期波动有望逐步缓解。公司经营业绩逐年稳步提升,EBITDA从去年同期1.3亿增长至1.55亿,同比增长18.7％。未来通过提升管理水平,提升供应链与原材料的国产化率,我们认为公司抵御风险的能力将增强,盈利水平将持续提升。
不吝研发投入,夯实核心竞争力,进一步协同提升公司业绩。上半年,公司研发投入达1.35亿元,同比增长40.16％,在较高基数的基础上仍有较大幅度增长。公司坚持多年保持占销售收入10％的研发投入,着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系,坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。报告期内,公司发布了多款运控及机器人新产品,并购Cloos后,公司大力开拓市场,成立中德合作研发团队,针对中国市场进行应用研发,推动该传统优势业务的快速增长,协同效应进一步显现。我们认为公司持续大力投入研发,加大与技术领先企业合作力度,叠加公司通过外延并购吸纳消化的新技术,未来协同效应显现、新产品落地都将成为公司业绩提升的驱动力。
投资建议:我们认为公司产品具备核心竞争力,着力投入研发,打造机器人全产业链,品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入32.71/41.25/51.10亿元,实现归母净利润分别为1.79/2.87/4.01亿元,对应EPS分别为0.21/0.33/0.46元,对应PE为147/93/67倍,维持"推荐"评级。
风险提示:自动化市场不及预期的风险,协同效应不及预期的风险。
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):短期业绩承压,Cloos整合效果显著-中期点评
■招商证券
埃斯顿H1实现营收15.62亿元,同比+33.17％;归母净利润0.63亿元,同比+2.03％;扣非归母净利润0.48亿元,同比-6.38％。其中Q2营收9.26亿元,同比+29.84％,归母净利润0.3亿元,同比-35.68％;扣非归母净利润0.27亿元,同比-39.5％。公司是国内机器人龙头,行业具有长期成长性,公司正与Cloos积极整合,自主新品陆续突破,短期业绩承压,但长期趋势不改。我们调整盈利预测,21/22/23年预计实现净利润1.55/2.42/3.16亿元,调整为"审慎推荐-A"评级。
埃斯顿H1实现营收15.62亿元,同比+33.17％;归母净利润0.63亿元,同比+2.03％;扣非归母净利润0.48亿元,同比-6.38％。其中Q2营收9.26亿元,同比+29.84％,归母净利润0.3亿元,同比-35.68％;扣非归母净利润0.27亿元,同比-39.5％。
公司H1毛利率为33.21％,同比-3.64pct;净利率为4.76％,同比-1.13pct。其中Q2毛利率为32.35％,同比-4.7pct;净利率为4.14％,同比-1.52pct。H1销售费用率为8.45％,同比+0.27pct;管理费用率为12.74％,同比-1.41pct;财务费用率1.15％,同比-2.94pct;研发费用率为7.36％,同比+0.54pct。
主营构成分产品来看,自动化核心部件收入同比+38％;埃斯顿机器人本体收入同比+89％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％。主营构成分地区来看,分国内市场增长强劲,公司国内收入同比+58.78％,因海外疫情反复,海外整合效应延缓,同比仅+7.52％;Cloos整合效应明显,国内市场收入同比+375％。
核心子公司CloosH1实现营收6.72亿元,同比+36.31％;净利润0.37亿元,同比+105.56％。子公司埃斯顿机器人H1实现营收2.35亿元,同比+65.49％;净利润0.18亿元,同比+125％。
风险提示:业绩不达预期、Cloos整合不顺、下游资本开支减少、竞争环境恶劣。
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):收入稳健增长,Cloos整合效应明显-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月30日,公司发布2021年半年报:报告期内公司实现营业收入15.62亿元,同比增长33.2％;实现归母净利润0.63亿元,同比增长2.0％;EPS为0.07元。
二、分析与判断
公司营收实现稳健增长,机器人业务维持高增长2021上半年公司营收实现稳健增长,分业务看,公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务分别实现营收10.85亿元(占比69.5％)和4.77亿元(占比30.5％),同比分别增长31.3％和37.8％;埃斯顿机器人本体同比增长约89％,其中高端应用的六关节机器人出货量占机器人整体出货量约85％。
公司机器人业务维持高增长,主要原因包括:1)劳动成本上升叠加机器人工作高效率,机器人换人经济效益不断提升;2)定制化开发及生产制造企业对自动化提升的需求不断增长;3)公司持续加大研发投入,并且通过外延并购提升技术和业务布局,目前已逐步突破高端应用领域并向新型应用场景加速渗透,市场份额持续提升;4)Cloos国内市场业务整体实现快速增长,整合效应明显。
盈利能力短暂承压,未来毛利率有望稳中有升2021上半年公司整体毛利率为33.2％,同比下降3.64个百分点;其中工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务毛利率分别为34.5％和30.3％,同比分别下降0.91和10.00个百分点。公司盈利能力短暂承压,主要原因包括:1)上半年原材料国产化率较低,其价格上涨为公司毛利率波动的重要因素;2)报告期内公司新拓展的大客户较多,部分价格策略影响毛利率;3)疫情下海外需求复苏缓慢,整合效应延后。目前公司正在加快原材料国产化进程,持续优化供应链管理,毛利率有望在下半年得到较大改善;此外,随着海外疫情逐步缓解以及公司规模效应逐步显现,公司毛利率有望实现稳中有升。
大客户拓展顺利,Cloos整合效应明显
大客户拓展顺利:今年以来公司进一步加强战略大客户部作用,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得突破性进展;其中在锂电行业公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品已进入了宁德时代合格供应商。由于一般工业领域的自动化产品应用场景多,需求量大,公司与相关领域头部企业深度合作有利于打开长期成长空间;此外,公司在与头部企业合作的同时有望逐步在行业内建立良好的口碑效应,为后续拓展中小型客户奠定基础。
充分发挥与Cloos的协同性:报告期内公司结合Cloos机器人焊接核心技术、产品和公司现有机器人产品,推出适合国内市场的系列化Cloos产品;目前Cloos产品已成功进入国内多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等;2021年上半年Cloos国内市场同比增长约375％,整合效应明显。
四、风险提示:市场需求不及预期、行业竞争加剧、业务整合不及预期
[2021-08-31] 埃斯顿(002747):收入稳健增长,国产工业机器人龙头行稳致远-中报点评
■平安证券
事项:公司披露半年报,2021年H1公司实现收入15.62亿元(同比+33.17％),实现归母净利润6289万元(+2.03％)。公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币0.45元(含税)。
平安观点:机器人和核心部件双双实现良好增长。2021年H1,公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统分别实现收入10.85亿元(同比+31.25％)、4.77亿元(+37.76％)。1)受益于机器人行业的复苏和公司有效的市场开拓,上半年机器人及集成业务稳健增长,其中埃斯顿机器人本体同比增长89％,Closs国内市场同比增长375％,智能制造业务占比有所下降。2)凭借TRIO领先的运控技术,公司运控产品持续增长,上半年公司自动化核心部件同比增长38％。
原材料冲击公司利润率水平。2021年H1,公司综合毛利率和销售净利率分别为33.21％和4.76％,同比-3.64pct、-1.13pct。公司毛利率下降主要有三方面原因:1)上游原材料涨价冲击;2)公司进入部分大客户价格策略影响了毛利率;3)新冠疫情影响到了公司海外业务的发展。2021年H1公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为34.50％(同比-0.91pct)、30.26％(-10pct)。公司核心部件毛利率下滑程度更深一些,而机器人本体及集成业务毛利率保持了相对稳定,公司机器人业务的规模效应逐步展现。
大客户拓展顺利,Cloos整合效应明显。今年以来,公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业获得了头部客户的认可。如在锂电行业,公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品进入了宁德时代合格供应商。埃斯顿收购Cloos之后,整合效应明显。Cloos产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等。2021年H1,Cloos国内市场同比增长超3倍。
非公开募资7.95亿元,有助于公司缓解财务压力。2021年6月,公司完成2021年度的非公开发行。本次发行向特定客户发行2839万股,发行价格为28元/股,合计募集资金7.95亿元。本次募投资金有利于公司降低财务成本,优化资产负债率,支持公司快速扩张市场规模。
投资建议:鉴于公司毛利率和费用率的变化,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润1.78亿元、3.38亿元、4.36亿元(前值为2.12亿元、3.13亿元、4.11亿元),对应当前股价的市盈率为167倍、88倍、68倍。公司作为国内工业机器人龙头,竞争力不断提升,我们维持"推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动,影响全球机器人产销量,对公司业绩将会造成影响。2)商誉减值风险。收购完成Cloos后,公司商誉超过14亿元,若Cloos业绩发生较大波动,可能存在商誉减值风险。3)跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构,存在跨国经营的风险。4)竞争加剧风险。若市场竞争加剧,将影响公司毛利率水平。
[2021-08-31] 埃斯顿(002747):本体快速增长,Cloos整合效果明显-中报点评
■信达证券
事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收15.62亿元,同比增长33.17％;实现归母净利润0.63亿元,同比增长2.03％;
点评:机器人本体快速增长,Cloos整合效果明显。2021年上半年公司实现营收15.62亿元,同比增长33.17％;其中:自动化核心部件同比增长38％;埃斯顿机器人本体同比增长89％,其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％;公司在国内市场增长强劲,公司整体销售同比增长58.78％;Cloos整合效应明显,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等,上半年Cloos国内市场同比增长375％;同时智能制造系统业务有所下降。同时,结合Cloos的技术,公司开发自己的弧焊机器人,在薄板和中厚板领域具备高性价比优势。
原材料价格上涨叠加拓展大客户采用部分价格策略,上半年毛利率有所下滑。2021年上半年,公司综合毛利率为33.21％,同比下降3.64pct;毛利率下降主要原因为:(1)原材料价格上涨是影响上半年毛利率的主要因素,但是公司正在加快原材料的国产化进度,毛利率有望在下半年得到较大改善;(2)上半年为了拓展大客户,采用了部分价格策略对毛利率有影响。(3)由于COVID-19疫情影响,海外市场未达到预期增长,整合效应延后。分业务看,上半年自动化核心部件及运动控制系统毛利率为30.26％,同比下降10pct;工业机器人及智能制造系统毛利率为34.5％,同比下降0.91pct。
研发费用率维持高位,财务费用率显著下降。2021年上半年公司合计费用率为29.72％,同比下降3.51pct;其中销售费用率为8.43％,同比提升0.23pct;管理费用率为12.75％,同比下降1.41pct;2021年上半年研发费用同比增长44％,含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63％,研发投入比例较去年同期8.2％上升0.43％。上半年财务费用同比下降61.75％,财务费用率为1.17％,同比下降2.89pct;公司非公开募资已经在2021年6月10日到位,有利于降低财务成本。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021年至2023年净利润分别为2.5亿元、3.58亿元和4.95亿元,相对应的EPS分别为0.29元/股、0.41元/股和0.57元/股,对应当前股价PE分别为119倍、83倍和60倍。维持公司"买入"评级。
风险因素:Cloos整合不及预期;制造业景气度下滑;行业竞争加剧。
[2021-08-30] 埃斯顿(002747):Cloos整合效应明显,核心竞争力进一步夯实-2021年中报点评报告
■国元证券
事件:公司发布2021年中报,实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17％,实现归属于上市公司股东的净利润6289万元,同比增长2.03％。
报告要点:
下游需求强劲+Cloos国产化整合良好,带动公司业绩高增长
在人口红利逐渐消失、机器换人进程日益紧迫的情况下,国内自动化市场需求旺盛;2021年1-6月,我国工业机器人产量增长69.8％。埃斯顿也实现了较高水平的增长,国内市场整体同比+58.78％。分业务看,自动化核心部件收入4.77亿元、同比+38％;工业机器人及智能制造系统收入埃斯顿机器人本体收入10.85亿元、同比+89％,其中埃斯顿机器人本体同比增长89％,Cloos收入6.72亿元、同比+36.5％。值得关注的是,Cloos整合效应明显,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通,国内市场同比增长375％。基于Cloos丰富焊接技术开发的焊接电源,埃斯顿弧焊系列机器人,在薄板,中厚板领域,具有超高性价比,为多个行业TOP品牌提供焊接自动化解决方案。
整体毛利率不达预期,主因原材料价格及运费上涨、大客户战略等
2021H1,公司毛利率33.21％,同比下滑3.64％,主因:(1)原材料价格上涨是主要影响因素,上半年原材料国产化率相对不高,公司正在加快国产化进度,优化供应链管理,受此影响毛利率有望在下半年得到较大改善;(2)由于公司今年进入大客户较多,目前进入大客户时主要考虑未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位,部分价格策略影响了毛利率。(3)由于疫情影响,海外市场未达到预期增长,整合效应延后。
持续加大研发投入,夯实核心竞争力2021H1,公司研发费用1.35亿元,同比增长44％,含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63％,研发投入比例较去年同期8.2％上升0.43％。公司以大力度技术投入为支撑,以"AllMadeByEstun"为基础,率先实现了机器人控制器,伺服系统、本体设计的全方位布局,机器人核心部件自主率达到80％以上,构建了产品性能、成本、质量和市场快速响应优势,最大程度地满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求。
投资建议与盈利预测
预计公司21-23年归母净利润1.97/2.8/3.9亿元,对应PE分别为151/106/76X。考虑到公司国产工业机器人龙头地位,维持"买入"评级。
风险提示
市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
[2021-08-30] 埃斯顿(002747):收入保持较快增长,CLOOS整合顺利推进-中期点评
■太平洋证券
事件:公司近期公告2021H1业绩,2021年上半年实现营业收入15.62亿元,同比增长33.2％,归母净利润达到0.63亿元,同比增长2.03％。
点评:
收入保持较好增长,毛利率阶段性波动。
公司实现2021H1实现销售收入15.62亿,较上年同期增长33.17％,其中:自动化核心部件同比增长38％达到4.76亿元;埃斯顿机器人部门达到10.85亿元,同比增长70％,其中机器人本体同比增长89％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％;公司国内市场增长强劲,公司整体销售同比增长58.78％;Cloos整合效应明显,国内市场同比增长375％。
整体毛利率不达预期,出现阶段性波动,下降3.64％,主要受原材料价格及运费上涨、大客户战略等因素影响。公司正在加快国产化进度,优化供应链管理,受此影响毛利率有望在下半年得到较大改善。
CLOOS整合顺利推进,本体保持快速发展态势。
Cloos中国市场的整合战略得到贯彻实施,适合中国市场的系列化Cloos产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了业务的高速发展,Cloos整合效应明显,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通。
公司一直为国内机器人本体厂家排名第一,今年工业机器人本体的年产量有望突破万台,作为需求最大的焊接机器人市场中,公司将迎来突破,在中厚板拓展中国客户,在中薄板焊接市场,定制化适合中国市场的焊接产品,此前公司通过卓越的技术能力,突破了三一、中联等多个重型机械领域客户,标志公司整合CLOOS的良好开端,公司此次订单也为中板市场。同时,通过规模化带动毛利率进一步上升,公司希望快速达成"万台战略"目标,规模化发展促进盈利空间增大。
行业有望持续增长。工业机器人7月产量达到3.13万台,同比增长42.3％,继续保持高速发展,1-7月产量累计同比增长64.6％。从目前制造业投资情况来看,无论PMI数据、工业自动化设备制造厂家订单来看,近期订单情况仍然较好,根据我们此前的报告《未来2-3年制造业资本开支向上,带来自动化显著投资机会》,工业机器人行业基本呈现出3-4年维度周期性,在3-4年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程,从19年年底开始,我们预计工业机器人行业也将呈现一个不断向上的趋势,盈利预测与估值。我们认为公司是国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,公司并购全球焊接机器人巨头CLOOS,将极大提升公司产品、技术能力,助力公司完成在2025年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计2021-2023年公司净利润2.3、3.83、5.48亿,对应PE分别为125、75、53倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险,技术突破低于预期风险;海外疫情风险
[2021-08-30] 埃斯顿(002747):业务整合、大客户均有突破,未来可期待-中报点评
■广发证券
公司发布半年报,21年上半年营收15.62亿,同比增加33.17％,归母净利润0.63亿元,同比增加2.03％,扣非后归母净利润0.48亿元,同比下降6.38％。21年上半年总体毛利率33.21％,不达预期,同比下降3.64pct,毛利率下降主要受原材料价格及运费上涨、大客户战略等因素影响。净利润增幅低于营收增幅的一个主要原因在于21年上半年的投资收益为-172.7万元,而去年同期为2864.4万元。
业务整合有所突破,Cloos收入增长明显。自动化核心部件及运控系统收入4.76亿元,同比增长37.76％,毛利率30.26％,比去年同期下降10.00pct;工业机器人及智能制造业务收入10.85亿,同比增长31.25％,毛利率34.50％,下滑0.91pct,其中埃斯顿本体增长89％,高端应用的六关节机器人占公司总销量的85％以上;Cloos整合效应明显,国内市场同比增长375％,产品成功进入多家工程机械龙头及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等,将继续开发中薄板焊接市场。
大客户有突破,预计将受益于新兴行业的持续增长。根据公司半年报,公司机器人、运控及交流伺服等已被宁德时代列入合格供应商目录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量应用于锂电设备及自动化产线;公司还获得新能源、光伏、3C等行业头部客户的认可并批量应用,品牌影响力不断扩大,有望受益于下游需求的快速增长。
盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23年收入分别为34.66/44.76/57.85亿元,EPS分别为0.23/0.43/0.67元/股,最新股价对应的PE分别为152x/80x/51x。我们维持给予公司22年82x的PE估值,对应公司合理价值35.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示。下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧的风险;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。
[2021-06-22] 埃斯顿(002747):持续积累技术及工艺,有望从高端和下沉市场双向渗透快速发展-深度研究
■德邦证券
起家细分领域数控系统,厚积薄发成长为我国工业机器人龙头。公司前身埃斯顿有限成立于2002年,成立初期主要产品为金属成形机床数控系统和电液伺服系统,于该细分领域占据领先地位。继2008年以运动控制核心部件交流伺服打开市场后,埃斯顿于2012年推出首台工业机器人并围绕这一业务,通过内生+外延迅速发展,2015年上市后,公司营收从4.8亿元增加至25亿元,复合增速高达39％,毛利率保持在35％左右,与国内同行相比属领先水平。据MIR统计,2020年公司工业机器人在国内的出货量达5600台,超越日企那智不二越、三菱跻身第八名,为内资第一名,埃斯顿成长为我国工业机器人龙头企业。
我国是全球最大的工业机器人市场,埃斯顿新突破专用车整车焊装线,在多个领域大有可为。据MIR统计,2020年我国工业机器人销量同比+15％为17万台,是全球最大的工业机器人市场,从下游行业来看,电子、汽车、金属制造、锂电占比分别为32％、29％、13％、7％,我国广阔的一般工业市场为内资工业机器人品牌的发展提供了良好机遇。埃斯顿深耕国内市场,先通过一般工业市场如金属制品以及其中的新兴领域如锂电、光伏的挖掘成长起来,2021年6月,公司公告与河南骏通签署了机器人销售合同,是公司收购Cloos整合后,焊接机器人进入专用车辆整车制造环节的标杆项目,公司有望加速拓展机器人高端应用。
围绕核心技术和应用工艺收并购,垒高护城河同时打开成长空间。埃斯顿通过对外投资机器视觉公司Euclid、知名运动控制品牌Trio等,完善了上游技术产业链,核心零部件自产程度与国内同行相比处于领先水平;通过控股机器人集成商M.A.i.、收购焊接专家Cloos等企业,快速获取和吸收应用工艺,缩短了进入机器人下游各领域的时间。特别的,公司于2020年年报中指出,焊接将随整合Cloos成为公司机器人业务中最强的细分业务,考虑到焊接机器人技术难度相对高且应用广泛(据MIR,2020年我国工业机器人中约24％用于焊接),埃斯顿的成本、市场优势与Cloos的技术优势互补,在国内高端焊接市场的份额有望快速提升,且有望随经济效益提升不断下沉,成长空间具备持续拓宽的潜力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.6、3.8、5.4亿元,对应PE126、85、60倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:宏观经济增速放缓,焊接业务拓展速度不及预期。
[2021-06-22] 埃斯顿(002747):全生态产业平台助飞机器人龙头,并购Cloos协同效应已显-事件点评
■东吴证券
事件:
6月21日埃斯顿公告,为围绕公司两大核心业务进行生态链建设,拟与派雷斯特等6家公司共同签署产业投资基金合伙协议,以进一步构建覆盖从自动化部件及运动控制系统、工业机器人及集成应用的智能制造系统的全产业链,基金认缴出资总额预计为10亿元人民币。
投资要点
参投产业投资基金,构建全生态产业平台本次参投产业投资基金,主要为围绕两大核心业务构建全生态产业平台,推动公司产业快速扩张。一方面,公司将充分利用南京市产业基金及江宁经开产业基金的资本背景,提高公司在南京地区的影响力与知名度,加快对南京本地产业链资源整合的步伐;另一方面,公司将积极推动产业及上下游的并购整合,绑定公司认可的供应商、集成商与大客户,从而建立长而稳定的战略合作关系。
外延并购,产业链布局逐步完善
2016年起公司围绕机器人产业链持续进行外延并购,先后收购英国TRIO(提升公司在运动控制领域的技术实力),控股意大利Euclid(布局机器人三维视觉技术),参股美国BARRETT(布局微型伺服驱动器/协作机器人/康复机器人等领域),德国M.A.i.公司(进军高端系统集成领域),为公司在运动控制解决方案、智能化协作、三维视觉技术等方面的发展战略奠定了坚实基础。2020年公司完成了全球焊接机器人龙头Cloos的并购重组,使得公司在焊接机器人领域跻身全球第一梯队。
收购Cloos协同效应凸显,"万台"战略目标有望快速达成2021年6月17日,公司全资子公司Cloos首次亮相第25届埃森展,并发布多款焊接机器人新品和焊接应用解决工艺,适用于超高速焊接、全自动焊接、多材料焊接等多种应用场景,展现出在焊接机器人领域超强的技术实力。
短期来看,公司并购Cloos的协同效应已显。2021年以来凭借在焊接机器人领域深厚的积累,Cloos(中国)分别与三一重装和河南骏通签订了1/0.9亿元大订单,目前在手订单充足,将保障全年业绩高增长。
长期来看,1)焊接自动化趋势明显:焊接是显性刚需,广泛应用于工程机械等诸多领域。然而近年由于焊接工人的不断流失与焊接环境愈发恶劣,焊接自动化需求不断增强,焊接机器人市场前景广阔。2)强强联手补足中薄板短板:Cloos以焊接零部件制造起家,拥有百余年的焊接工艺积累,在中厚板焊接领域的实力全球领先;由于发展战略问题与缺乏大股东支持,虽拥有不逊于人的中薄板技术实力,但在中薄板领域的发展十分迟滞。与埃斯顿强强联手后,Cloos有望借助埃斯顿的资金与市场优势,迅速在国内推广其中薄板技术与产品,弥补其在中薄板领域的短板。
我们认为埃斯顿通过与Cloos强强联手,兼具技术、产业链、资金等多重优势,有望快速提升在国内焊接机器人市场的份额,达成工业机器人的"万台"战略目标,进而实现规模效应提升盈利水平。
盈利预测与投资评级:基于自动化的旺盛需求以及公司在全产业链布局的成效逐步体现,我们预计2021-2023年的归母净利润分别为2.4/3.5/4.7亿(前值为2021年2.2亿、2022年3.2亿、2023年4.0亿),当前市值对应2021-2023年PE为133、90、68倍,维持"增持"评级。
风险提示:并购协同效应不及预期,机器人行业竞争激烈。
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[2022-02-23] 埃斯顿(002747):埃斯顿及子公司获得政府补助1393万元
■上海证券报
埃斯顿2月23日早间公告称，公司及子公司近期收到与收益相关的各类政府补助合计1309万元，占上市公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净利润的比例为10.22%;收到与资产相关的各类政府补助合计84万元，占上市公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产比例为0.05%，以上均系现金形式的政府补助。截至本公告披露日，上述补助资金已经全部到账。
[2022-02-10] 埃斯顿(002747):国产工业机器人龙头,内外双轮筑深护城河-公司首次覆盖报告
■开源证券
国产机器人龙头,厚积薄发剑指长远
埃斯顿是自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及成套设备供应商,依托内生外延的技术优势构筑护城河,依托"通用+细分"战略扩大工业机器人本体海内外市场份额成效显著。公司技术实力强劲,产品研发不断推陈出新,已形成以工业机器人本体为主的丰富多元的产品矩阵。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.58/2.63/4.15亿元,对应EPS为0.18/0.30/0.48元/股,当前股价对应的PE分别为128.6/77.4/49.1倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
上游核心技术相继突破,国产工业机器人高歌猛进
根据IFR预测,全球工业机器人2021年安装量预计可达43.5万台,同比增长将达13％,2022-2024年每年新安装量分别较2020年同比增长18％、27％、35％,伴随锂电、光伏等增量市场需求逐步打开,工业机器人下游市场放量可期。从产业链来看,上游核心零部件生产技术壁垒高成为市场价值高地,外资品牌凭借技术优势垄断上游生产,同时凭借成本优势占据工业机器人中游本体市场份额。但内资品牌正日益注重通过提升技术实力打造核心竞争力,并已逐渐突破上游核心零部件及中游本体的技术壁垒,实现了内资品牌在全球工业机器人本体的市场份额大幅提升,将有望在2025年实现市场份额占比50％的目标。
内外双轮构筑技术护城河,"通用+细分"战略占领本体市场成效显著
公司通过积累底层技术和外延并购优质资产,已经实现了80％的零部件自主供应,具备满足通用化和定制化需求的本体自主设计能力,并能够开发、优化软件算法提升机器人本体质量。目前,公司全产业链技术布局完善,协同效应优势逐步显现。依托强劲技术实力,公司坚持以"通用+细分"战略占领工业机器人本体市场,现阶段,公司已在光伏、锂电与3C等细分行业和焊接、钣金加工等通用市场上形成显著竞争优势,国内外客户资源与订单数量充足。伴随公司产品在内外市场上需求放量,公司有望于2025年进入国际机器人第一阵营。
风险提示:应收账款增长风险;疫情带来进出口国际贸易风险等
[2022-02-08] 埃斯顿(002747):上调22年目标出货量,盈利端长期弹性可期
■中金公司
公司近况
我们近期组织了埃斯顿近况交流,更新了2022年战略规划及目标,要点如下: 评论
上调22年机器人出货量目标至1.6-1.8万台。2021年埃斯顿在"通用+细分"布局下,机器人本体出货量如期超过1万台,六关节比例为80％,成为国产机器人里程碑式事件。展望2022年,考虑到锂电、焊接等领域仍存在较高潜力,公司表示已将22年本体出货量目标由原先1.5万台提高至1.6-1.8万台左右。1)锂电领域:2021年入围标杆客户供应链,公司打造3-50kg全系列负载Scara机器人,六关节已有批量订单。2)焊接领域:持续整合CLOOS优势资源,并赋能中薄板焊接产品。在工程机械、轨道交通树立的大客户口碑效应显著。
盈利能力短期承压,长期弹性有待释放。2022年,考虑到疫情尚有不确定性,叠加市场占有率提升的关键阶段,公司给予2022年净利率目标6％左右。我们认为2022年或是盈利能力企稳回升的一年,展望未来五年公司依旧具备积极的净利润率提升目标。埃斯顿从去年下半年持续推进设计降本及供应链国产化,我们预计后期伴随品牌及规模效应显现,长期盈利弹性有望稳步释放。
十四五专项计划落地,政策红利有望加持。21年12月28日工信部等多部门联合印发《"十四五"机器人产业发展规划》,指出到2025年机器人行业密度再翻一倍,且国产整机综合指标达到国际先进水平。埃斯顿是国产自主品牌龙头生产商,国内六轴机器人市占率第一,且持续通过数字化建设优化供应生态。我们认为埃斯顿作为国产工业机器人龙头,全面享受行业发展红利。
估值与建议
考虑到公司22年尚处于新品开拓阶段,盈利能力短期承压,我们维持2021年净利润不变,下调2022年净利润17％至2.7亿元,并引入2023年净利润3.9亿元。当前股价分别对应2022/2023年79/54倍市盈率。我们下调目标价7％至27元,对应2023年60倍市盈率,较当前股价有11％的上行空间。
风险
自动化行业景气趋缓,大客户订单不及预期等。
[2022-02-08] 埃斯顿(002747):埃斯顿公司未直接与冬奥会合作
■证券时报
埃斯顿(002747)2月8日在互动易平台回复投资者提问称，公司未直接与冬奥会合作，但为冬奥会提供起重装备、屏、医疗手套等的一些供应商是公司的客户，公司的控制器、伺服和机器人已在这些企业使用。另外，“公司将收购新松机器人”传闻不属实。
[2021-12-29] 埃斯顿(002747):埃斯顿2022年公司预计机器人出货量会超过50%增长
■证券时报
埃斯顿(002747)今日在互动平台表示，公司有充分信心完成2021年机器人出货量达到1万台的目标。公司大客户拓展顺利，2022年公司预计机器人出货量会超过50%增长，2025年机器人出货量目标为5万台，利润率会随着规模化效应有良好改善。为进一步支撑埃斯顿发展战略，埃斯顿机器人智能产业园二期工程正在加紧建设中，预计2022年底投入使用。
[2021-11-24] 埃斯顿(002747):埃斯顿运动控制及交流伺服系统产品有应用在生产AR和VR的自动化设备
■证券时报
埃斯顿(002747)今日在互动平台表示，公司目前产品主要应用于工业领域，运动控制及交流伺服系统产品有应用在生产AR和VR的自动化设备，目前业务量不大。
[2021-11-03] 埃斯顿(002747):核心业务收入稳步增长,三季度毛利率环比改善-三季点评
■国开证券
公司近日发布2021年三季度报告,1-9月公司实现营业收入23.02亿元,同比增长30.54％;归母净利润8784.62万元,同比增长2.84％。2021Q3,公司实现营业收入7.40亿元,同比增长25.32％;归母净利润2495.38万元,同比增长4.94％。
三季度毛利率环比改善,期间费用率有所下降。2021年前三季度,公司综合毛利率同比减少3.37个百分点至33.53％,主要系原材料及人工支出上涨所致。公司第三季度综合毛利率环比上升2.07个百分点至34.21％,通过持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,毛利率正在逐步改善。1-9月,公司期间费用率同比减少2.61个百分点至30.81％。其中,销售费用率同比上升0.45个百分点至8.77％;管理费用率同比上升0.48个百分点至12.84％;研发费用率同比上升0.16个百分点至8.17％;财务费用率同比减少3.7个百分点至1.03％。汇兑损益致使公司财务费用率同比大幅下降是公司期间费用率下降的主因。
核心业务收入稳步增长,协同效应进一步显现。2021年1-9月,公司自动化核心部件收入同比增长31.54％,工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15％。公司机器人业务继续坚持"通用+细分"的发展战略,依托自主技术、成本和定制竞争优势,品牌影响力不断扩大,前三季度Estun+Cloos机器人业务收入同比增长40.86％,六关节机器人出货量占比达到80％。此外,Cloos整合效应明显,中国市场焊接机器人收入同比增长267.56％。
多重因素致短期盈利能力下降。2021年前三季度,公司净利润率同比减少0.88个百分点至4.62％,短期盈利能力下降的主要原因有以下几个方面:第一,芯片涨价、大宗商品持续处于高位、少数上游物料厂商受限电影响等因素导致公司毛利率承压;第三季度受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约2000万元,影响Q3毛利约1200万元,影响Q3毛利率1.62个百分点;受海外疫情影响,原有国际化拓展计划延期,海外市场的盈利能力受到影响。长期来看,随着规模效应的逐步显现,公司盈利能力有望逐步回升。
机器人行业市场空间较大,公司具备一定的竞争优势。工业机器人作为智能生产和工业互联的核心载体,随着人力成本的不断上升及机器换人经济性的进一步显现,行业远期市场空间较大。公司在机器人领域核心技术自主化率较高、产业链齐全,有利于进一步建立竞争优势。2021年以来,公司聚焦开拓国内对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力大客户,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的开拓中取得突破性进展,与大客户合作有利于公司在行业内建立良好的口碑效应,为后续市场开拓奠定坚实基础。
盈利预测与投资评级:小幅下调此前的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为0.16、0.31、0.43元,以11月2日26.48元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为165.5、85.4、61.6倍,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情超预期恶化引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
[2021-11-01] 埃斯顿(002747):短期业绩承压,机器人本体业务表现亮眼-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布三季报,前三季度营收23.02亿元,同比+30.54％;归母净利润8784.6万元,同比+2.84％;扣非归母净利润6338.8亿元,同比-11.04％。
投资要点
前三季度营收较快增长,机器人本体业务表现亮眼2021年前三季度公司营业收入维持较快增长态势,其中单季度来看,2021Q3营业收入7.40亿元,同比+25.32％,环比-20.08％;归母净利润为2495.38万元,同比+4.94％,环比-17.35％。受同期双限影响,Q3业绩环比Q2有所下降。分业务来看:1)自动化核心部件业务收入6.47亿元,同比+31.54％;2)工业机器人及智能制造系统收入16.55亿元,同比+30.15％,主要得益于机器人本体业务的快速增长,系统集成业务收入同比-3.94％。拆分机器人本体业务,Cloos及Estun机器人收入同比增长40.86％,其中Estun机器人同比增长62.44％,Cloos机器人同比增长34.13％。六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80％;同时Cloos整合效应明显,2021年前三季度中国市场焊接机器人收入同比+267.56％。
受疫情影响毛利率承压,Q3单季有所改善2021Q1-Q3综合毛利率为33.53％,同比-3.37pct;其中Q3单季度毛利率为34.21％,环比+2.07pct,毛利率正在逐步改善,公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,进展顺利。Q3受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2000万元,影响Q3毛利率1.62pct。我们判断后续公司毛利率是否能够企稳回升的关键点在于:1)海外疫情好转,海外高毛利业务进展顺利;2)大客户战略进展顺利,达成稳定合作后产品价格回升。2021Q1-Q3净利率为4.62％,同比-0.88pct,其中2021Q3单季度净利率为4.32％,环比+0.18pct。前三季度公司期间费用率合计为30.81％,同比-2.61pct,其中销售费用率为8.77％,同比+0.45pct,主要系Estun＆Cloos机器人营销渠道建设所致;管理费用率(含研发)为21.01％,同比+0.64pct;财务费用率为1.03％,同比-3.70pct,主要系报告期内汇率下降导致的未实现的汇兑收益所致。前三季度经营性现金流净额为-8167.98万元,同比-173.73％,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。
高研发构筑壁垒,机器人龙头地位稳固公司持续多年大力投入研发,保持高研发投入比例,2021Q1-Q3研发费用率8.17％,同比+0.16pct,在营收大幅增长的情况下仍实现同比正增长。通过大量的研发投入,公司在TRIO控制器、ESTUN伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出,成功转化为新技术和新产品。长期来看,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下,行业未来空间大。公司拥有"核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势,国内机器人龙头地位稳固。
盈利预测与投资评级:考虑到原材料上涨、海外疫情等因素对公司业绩的压力,我们将公司2021-2023年归母净利润预测从1.89/3.07/4.12亿元下调至1.4/3.0/4.3亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为161/75/53倍,维持"增持"评级。
风险提示:Cloos协同效应不及预期,机器人行业需求不及预期。
[2021-10-31] 埃斯顿(002747):优化供应链管理,盈利能力企稳回升-三季点评
■中金公司
1-3Q盈利低于我们预期
公司公布前三季度业绩:1-3Q21实现收入23.0亿元,同比增长30.5％;3Q21收入7.4亿元,同比增长25.3％;1-3Q21归母净利润0.88亿元,同比增长2.8％;3Q21单季归母净利润0.25亿元,同比增长4.9％。前三季度由于上游零部件价格上涨、江苏疫情等因素,盈利低于预期。
优化供应链管理,3Q21毛利率企稳回升。1-3Q21公司毛利率同比下降3.4ppt至33.5％,主要由于原材料上涨＆疫情影响高毛利率业务确认。公司从9月份积极推进成本优化,Q3毛利率环比提升1.9ppt至34.2％,加回疫情影响业务确认因素,实际Q3主业毛利率已回升至35.8％。此外,公司海外业务毛利率略高于国内,往前看,我们认为部分提价产品也有望在四季度陆续确认收入,毛利率或继续环比改善。
财务费用大幅降低,持续研发巩固护城河。3Q21公司销售/管理/财务费用率分别+0.9/+4.2/-5.3ppt,其中财务费用率大幅降低主要因为汇兑收益。同时,公司持续加大研发投入,1-3Q21研发费用规模同比增长33％至1.9亿元,我们认为公司有望凭借领先的技术优势,进一步提升大六轴工业机器人领域市场份额。
发展趋势
大客户战略进展顺利,龙头强者恒强。1-3Q21埃斯顿机器人业务增长62.4％,cloos机器人业务增长34.1％,六轴机器人及SCARA在新能源领域拓展顺畅。根据MIR统计,3Q21埃斯顿在国内大六轴(≥20kg)市占率提升至8％,小六轴市占率环比提升2ppt至4％。我们近期参与了公司QWAS/EWAS中薄板焊接机器人发布会,在电动车典型应用案例中,焊接周期缩减10-15％,维修成本减少50％。展望明年,我们认为埃斯顿已具备优秀的大客户基础,机器人本体销量增速有望达到50％。
盈利预测与估值
考虑到原材料价格上涨,并且明年大宗面临不确定性,我们分别下调2021/2022年净利润35％/12％至1.6亿元/3.2亿元,对应同比+27.5％/95.8％。当前股价对应2022年68倍市盈率。由于盈利预测下调,我们下调目标价23％至29元目标价,对应2022年78倍市盈率,较当前股价有15％的上行空间。
风险
自动化行业景气趋缓,大客户订单不及预期等。
[2021-10-29] 埃斯顿(002747):机器人出货同比增速快,大客户战略保证未来业绩-三季点评
■银河证券
事件:近日公司发布三季报,2021年前三季度公司实现营业收入23.02亿元,同比增长30.54％;实现归母净利润8784.62万元,同比增长2.84％;对应EPS为0.10元/股,同比增长1.67％。其中第三季度实现营收7.40亿元,同比增长25.32％;实现归母净利润2495.38万元,同比增长4.94％。
自动化市场维持高景气,跟随行业趋势营收稳增长。前三季度,公司产品性能、稳定性持续提升,得到主要覆盖下游行业客户认可,包括工程机械、光伏、锂电3C、机床等,使得自动化核心部件和工业机器人及智能制造系统两大业务协同效应明显,大客户战略进展顺利,公司实现营业收入较上年同期增长30.54％。前三季度,公司自动化核心部件收入同比增长31.54％;工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15％,其中,Estun和Cloos机器人收入同比增长40.86％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80％。Cloos的整合效应体现良好,中国市场焊接机器人收入同比大幅增长267.56％。随着我国人口结构变化、用劳成本增加等因素,下游应用行业的自动化生产需求增加,工业机器人市场扩大,我们认为公司未来将持续受益于自动化市场的高景气。
加强管理使毛利率持续改善,积极应对大宗原材料涨价影响。前三季度公司整体毛利率为33.53％,第三季度毛利率为34.21％,环比增长2.07个百分点,毛利率在公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本和国产化替代进程中逐步改善。报告期内公司三费均有不同程度波动,其中销售费用同比增长37.66％,主要系对埃斯顿和Cloos焊接机器人进行营销渠道布局所致;汇兑损益致使公司的财务费用同比大幅下降71.59％。公司EBITDA较去年同期增长21％,达到2.16亿元,我们认为未来通过不断提升管理水平,提升供应链与原材料的国产化率,公司抵御风险的能力将增强,盈利水平将持续稳步提升。
研发投入占比提升至9.41％,不断夯实核心竞争力。公司持续多年保持较大力度的研发投入,研发揉入比例持续高位,从而奠定公司技术传领先优势的坚实基础。前三季度,公司研发费用达1.88亿元,同比增长33.07％,在较高基数的基础上仍有较大幅度增长。公司坚持多年保持高比例的的研发投入,着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系,坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。公司并购Cloos后,大力开拓市场,成立中德合作研发团队,针对中国市场进行应用研发,推动该传统优势业务的快速增长。我们认为公司持续大力投入研发,加大与技术领先企业合作力度,叠加公司通过外延并购吸纳消化的新技术,未来协同效应显现、新产品落地都将成为公司业绩提升的驱动力。
投资建议:我们认为公司产品具备核心竞争力,着力投入研发,打造机器人全产业链,品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入32.71/41.25/51.10亿元,实现归母净利润分别为1.79/2.87/4.01亿元,对应EPS分别为0.21/0.33/0.46元,对应PE为126/80/58倍,维持"推荐"评级。
风险提示:自动化市场不及预期的风险,协同效应不及预期的风险。
[2021-10-28] 埃斯顿(002747):Cloos整合效应明显,大客户战略进展顺利-2021年三季报点评报告
■国元证券
事件:公司发布三季报,公司前三季度实现营业收入23.02亿元,同比+30.54％;归母净利润8784.62万元,同比+2.84％;Q3单季度公司实现营业收入约7.4亿元,同比增长25.32％;归母净利润约2495万元,同比增长4.94％报告要点:
Cloos国产化整合良好+大客户战略进展顺利,带动公司业绩高增长
在人口红利逐渐消失、机器换人进程日益紧迫的情况下,国内自动化市场需求旺盛;2021年1-9月,我国工业机器人产量增长57.8％。公司也实现了较高水平的增长,下游主要覆盖的下游行业包括工程机械、光伏、锂电、3C、机床等,公司前三季度两大核心业务协同效应明显,大客户战略进展顺利:(1)自动化核心部件收入同比增长31.54％;(2)工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15％,其中Estun机器人业务同比增长62.44％,Cloos及Estun机器人收入同比增长40.86％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80％;Cloos整合效应明显,中国市场焊接机器人收入同比增长267.56％。
毛利率有所改善,经营质量持续提升
前三季度公司整体毛利率33.53％,Q3毛利率为34.21％,环比增长2.07％,毛利率正在逐步改善。三季度公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代,进展顺利。第三季度受疫情影响,公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2,000万元,影响Q3毛利率1.62％。受海外疫情影响,原有国际化拓展计划延期,海外市场的盈利能力受到影响。前三季度公司EBITDA为2.16亿,同比增长21％;经营性现金流量净额为-8168万,主要系公司为后续订单进行了原材料储备。
持续加大研发投入,夯实核心竞争力
前三季度,公司研发投入1.88亿元、同比+33％,研发费用率达8.17％。公司持续多年大力投入研发,保持高研发投入比例,奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础,持续夯实公司核心竞争力。
投资建议与盈利预测预计公司2021-2023年归母净利润1.33/2.36/3.44亿元,对应PE分别为223/126/86X。考虑到公司国产工业机器人龙头地位,维持"买入"评级。风险提示市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
[2021-10-28] 埃斯顿(002747):Q3单季归母净利为0.25亿元,"大客户"战略利在长远-三季点评
■德邦证券
业绩总结:2021年前三季度,公司共实现营收23.0亿元,同比+30.5％;归母净利润0.9亿元,同比+2.8％。
销售毛利率、净利率环比有所提升,预计核心部件成本压力缓解。2021年前三季度,公司共实现营收23.0亿元,同比+30.5％;归母净利润0.9亿元,同比+2.8％。其中Q3单季,公司实现营收7.4亿元,同比+25.3％,实现归母净利润0.25亿元,同比+4.9％。利润率方面,Q3单季,公司销售毛利率、净利率分别为34.2％、4.3％,环比分别+1.86pp、+0.18pp,预计公司伺服等自动化核心部件的成本压力得到一定缓解。费用率方面,埃斯顿销售、管理(不含研发)、财务费用率分别为9.5％、13.0％、0.7％,同比分别++、+4.3pp、--。其中,销售、管理费用上涨较快主要系人工成本增加,我们推测主要原因为公司渠道建设及推行"大客户"战略,相关服务费用上升,不过与此同时,我们认为在这一过程中,公司将进一步沉淀行业工艺、建立行业口碑,为未来持续拓展构建重要基础。
我国机器人市场广阔,埃斯顿在焊接、锂电、33、光伏等多个行业建立标杆客户,有望加速发展。据MIR统计,2020年我国工业机器人销量同比+15％为17万台,是全球最大的工业机器人市场,从下游行业来看,电子、汽车、金属制造、锂电占比分别为32％、29％、13％、7％,我国广阔的一般工业市场及人口红利的逐渐减弱,为内资工业机器人品牌的发展提供了良好机遇。埃斯顿深耕国内市场,不仅今年6月与河南骏通签署了机器人销售合同,是公司焊接机器人进入专用车辆整车制造环节的标杆项目;同时,公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中取得了突破性进展。例如在锂电行业,公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线,抢占多个细分市场奠定领军地位,一方面,行业标杆客户自身自动化产品应用场景多,需求量大;另一方面,为公司多款产品后续顺利进入特定行业其他中小客户奠定基础。
投资建议。大客户战略对公司此后加深合作及拓展中小客户有积极作用,但短期对盈利能力可能有一定影响,我们调整公司202120212021年归母净利润为、22、3.9亿元,对应PEPE、88、55倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,期间费用支出超预期。
[2021-09-28] 埃斯顿(002747):国产工业机器人龙头,中国"发那科"正在崛起-深度报告
■浙商证券
国产机器人龙头,2011-2020年营收/业绩CAGR约20％/8％
埃斯顿为我国机器人龙头企业,主营业务逐渐从机床数控系统向工业机器人领域转换,目前公司已形成控制系统与工业机器人及成套设备两大板块。公司2011-2020年营收/归母净利润CAGR分别为20％/8％。
人口结构转型,2020-2025年工业机器人市场规模CAGR约20％
面临短期劳动力成本上升,中长期老龄化加剧,工厂智能制造大势所趋。2019年中国工业机器人市场规模约57亿美元,从机器人密度及人口结构看,预计2020-2025年我国工业机器人市场复合增速约20％,5年合计增量有望超1000亿元。
复盘:全球机器人龙头发那科顺应日本机器人大潮而生
全球机器人龙头发那科2018年营收68亿美元,扣非后归母净利润17亿美元,2007-2018年发那科营收与业绩CAGR均为6％,目前市值超3000亿元人民币。回顾历史,发那科从机器人大潮中崛起主要源于:1)坚持自主研发,核心技术自主可控;2)研发持续投入,产品持续创新;3)布局全球:积极扩张海外。纵观国产机器人企业,我们认为埃斯顿为本轮潮流中最有希望脱颖而出的国产企业。
从模仿到超越,中国"发那科"冉冉升起
公司有望成为中国发那科:
1、公司四大核心优势助推业绩发展:a)产品线丰富;b)核心零部件自主可控;c)布局工业云,推进智能化应用持续落地;d)下游细分领域广泛。
2、过去发展路径最像发那科:通过收购TRIO/M.A.I/CLOOS完成从数控机床系统到工业机器人业务转型,核心技术自主可控。CLOOS为全球焊接机器人隐形冠军,2020年实现净利润9325万元,公司持有CLOOS89.35％股权。
3、未来发展有望成为发那科:行业景气度持续,公司有望走发那科市占率提升道路,2025年自身市占率有望达7-8％。
盈利预测及估值预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.8/3.2/4.7亿元,同比增长41％/80％/43％,对应PE110/61/42X。2021年机器人行业所处阶段可类比日本上世纪90年代,公司作为国内机器人本体龙头,首次覆盖,给予公司"增持"评级。
风险提示
1)并购CLOOS后整合不及预期;2)市场复苏持续性不及预期。
[2021-09-13] 埃斯顿(002747):埃斯顿拟斥资5000万元至1亿元回购股份
■上海证券报
埃斯顿公告，公司拟以集中竞价交易方式，使用不低于5,000万元且不超过10,000万元回购公司发行的人民币普通股(A股)股票，用于员工持股计划或股权激励计划，回购价格不超过30元/股。
[2021-09-12] 埃斯顿(002747):全产业链竞争优势明显,长期成长值得期待-2021半年报点评
■中信建投
事件
公司公告2021年半年度业绩,实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17％,归母净利润0.63亿元,同比增长2.03％。
简评
营业收入保持较快增长,全产业链竞争优势明显
公司上半年营业收入15.62亿元,同比增长33.17％,主要由于自动化核心业务和埃斯顿机器人本体在国内业务均快速增长,Cloos在中国的整合效应明显,同时智能制造系统业务有所下降。具体来看,工业机器人及智能制造系统上半年实现营业收入10.85亿元,同比增长31.25％,其中,埃斯顿机器人本体上半年收入同比增长89％,销量达4100多台,主要受益于公司持续的研发投入、机器人技术和性能全面提升、全产业链优势逐步体现以及大客户取得重大突破;Cloos工业机器人本体上半年实现收入6.72亿元,同比增长36.50％(国内收入同比增长约375％),国外销量约300台,国内销量约200台,主要受益于中国市场的整合战略得到贯彻实施,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通;智能制造业务收入略有下降,主要由于确认收入条件由按照完工进度的比例完工进度的比例完工进度的比例完工进度的比例完工进度的比例完工进度的比例。自动化核心部件及运动控制系统实现收入4.77亿元,同比增长37.76％,主要得益于公司充分发挥TRIO全球运动控制专家的产品和技术优势,以及自身既拥有自动化核心部件又拥有机器人的优势,在上半年升级发布了TRIOMotionPerfect新版运动控制器软件和ESTUNSummaED3L系列EtherCAT总线型和脉冲型 伺服驱动器等产品,在客户中取得良好反响。
盈利能力短期下滑,下半年有望改善
上半年,公司实现归母净利润0.63亿元,同比增长仅2.03％,毛利率为33.21％,同比下降3.64个pct,净利率4.03％,同比下降1.23个pct,主要由于:①原材料价格上涨,上半年末国内铜、铝、锌现货平均价分别为6.66、1.74、2.18万元/吨,同比分别上涨49.2％、31.6％和29.1％;②上半年进入大客户较多,制定相应定价策略时主要考虑客户未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位,因此部分产品的价格影响了盈利能力;③由于海运交货期变长,TRIO等高毛利产品交付延期,一定程度上影响了公司的产品结构;④上半年货运费用上涨。
展望下半年,公司将从成本端和收入端两个方面提升盈利能力:成本方面,公司将加快原材料国产化进度,优化供应链管理;收入方面,公司对大客户的升级产品和新进产品会实行正常价格,还将加快推广具有更高性价比的运控产品,上半年因航运延期交付的TRIO完整运控解决方案产品也会在下半年实现交付。
工业机器人行业高景气持续,公司将长期保持业绩高增长2021年上半年国内工业机器人行业维持高景气,长期成长趋势向好。根据MIR睿工业公布的数据,2021年上半年,中国工业机器人出货量达到13.23万台,同比增长83.30％,其中,国产工业机器人出货量为4.83万台,占比达到36.51％,创历史新高。根据国家统计局公布的数据,2021年1-7月,国内工业机器人累计产量达到20.51万台,累计同比增长76.84％,其中,7月当月产量达到3.13万台,同比增长48.05％,近期增速略有回落,但增速的绝对值还是非常高的,行业本身依然处于较高景气状态。在此背景下,公司2021年全年工业机器人销量有望超过1万台。长期来看,工业机器人行业受益制造业产业升级趋势以及劳动力减少背景之下的人工替代趋势,需求有望持续增长。
根据MIR出具的中国工业机器人市场报告,公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高的国产工业机器人企业,在中国市场排名前十。我们认为,公司将长期保持业绩高增长:①全产业链优势明显,公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链,通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术,构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势,保证了后续持续的业绩增长动力;②国际资源整合和国际国内双市场的循环进一步增强了公司业绩增长的基础,Cloos收购完成后这一整合效应更加明显;③大客户为公司的长期业绩增长保驾护航,公司上半年在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展,这些行业标杆客户一方面自身蕴涵着巨大的业务合作机会,另一方面为后续公司产品顺利进入其他中小客户奠定了坚实基础。尤其是锂电行业中,公司的工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录。
盈利预测与估值
考虑到公司是国产工业机器人龙头,充分受益于行业的高景气和国产替代趋势,我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入35.57、45.68、57.98亿元,同比分别增长41.69％、28.42％、26.93％;实现归母净利润1.84、3.24、4.48亿元,同比分别增长43.41％、76.60％、38.12％,对应118.76、67.25、48.69倍PE,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争激烈;行业景气度下滑;订单落地执行低于预期
[2021-09-02] 埃斯顿(002747):在国内工业机器人市场实现快速拓展-中报点评
■德邦证券
业绩总结:2021年上半年,公司共实现营业收入15.6亿元,同比+33％;归母净利润0.63亿元,同比+2％。
国内销售增长强劲,工业机器人产品在国内实现快速拓展。2021H1,分产品来看:公司工业机器人及智能制造系统收入同比+31％达10.9亿元;自动化核心部件及运动控制系统收入同比+38％为4.8亿元。分海内外来看:公司国内收入同比+59％达9.3亿元,国外收入同比+7.5％为6.3亿元,公司国内市场增长强劲,特别是工业机器人业务实现了快速发展。一方面,埃斯顿机器人本体同比+89％(六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％);另一方面,Cloos整合效应明显,国内市场同比+375％。具体来看,埃斯顿机器人坚持"通用+细分"战略,通用机器人抢占市场份额成效显著,在光伏、钣金、压铸、PCB、陶瓷等细分行业领头羊地位也进一步巩固。Cloos方面,适合中国市场的系列化Cloos产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了业务的高速发展,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等,有望持续打开国内市场。
突破行业标杆客户,奠定此后加深合作及拓展中小客户的坚实基础。2021H1,攻克大客户是公司的重要战略之一,并在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中取得了突破性进展。例如在锂电行业,公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线,抢占多个细分市场奠定领军地位。虽然大客户战略对公司综合毛利率、期间费用率等存在一定影响,但突破这些行业标杆客户是公司持续健康发展的坚实基础:一方面,大客户自身自动化产品应用场景多,需求量大,蕴涵着巨大的业务合作机会;另一方面有望在行业内建立了良好的口碑效应,为公司多款产品后续顺利进入其他中小客户奠定基础。
投资建议。大客户战略对公司此后加深合作及拓展中小客户有积极作用,但短期对盈利能力可能有一定影响,我们调整公司2021-2023年归母净利润为1.6、3.4、5.1亿元,对应PE148、70、47倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济增速放缓,行业竞争加剧,业务拓展速度不及预期。
[2021-09-02] 埃斯顿(002747):埃斯顿公司所处行业还在快速增长期 目前尚未出现客户订单下滑的现象
■证券时报
埃斯顿(002747)8月31日获高瓴资本、睿远基金、摩根士丹利、高盛等机构分析师及投资者共244人参与调研。就市场担心下半年行业增长趋势放缓，公司订单是否受到影响的问题，公司表示，公司所处自动化和机器人行业还是在快速增长期，目前尚未出现客户订单下滑的现象。同时公司也在密切关注国内经济发展趋势，跟踪新能源等风口行业业务发展机遇重点关注繁重、危险、污染、高温等行业对自动化和机器人刚性需求。
[2021-09-02] 埃斯顿(002747):短期盈利能力有所下降,机器人业务高增长-中期点评
■国开证券
公司近日发布2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17％;归母净利润6289.24万元,同比增长2.03％,利润分配预案为每10股派现0.45元(含税)。
多重因素致毛利率水平下降。报告期内,公司综合毛利率同比减少3.64个百分点至33.21％,其中,工业机器人及智能制造系统毛利率同比减少0.91个百分点至34.5％;自动化核心部件及运动控制系统毛利率同比减少10个百分点至30.26％。公司毛利率水平阶段性下降的主要原因有:上半年原材料国产化率相对不高,原材料价格及运费上涨拖累;公司推进大客户战略,基于形成规模和行业先发优势的考虑,部分价格策略影响;受新冠疫情影响,海外市场整合效应延后。目前,公司正在加快原材料国产化进度、优化供应链管理,四季度开始毛利率水平有望逐步企稳回升。
机器人业务收入增长较快。2021H1我国制造业固定资产投资累计同比增长19.2％,国内机器人产量同比增长69.8％至17.36万台/套,创历史同期新高。在国内机器人市场快速增长的背景下,公司机器人业务继续坚持"通用+细分"的发展战略,依托自主技术、成本和定制竞争优势,在机器人产品性能、功能、稳定性及易用性等方面进一步提升,得到了新能源、3C、食品饮料、木工家具、建筑、陶瓷、PCB等行业头部客户的批量应用,品牌影响力不断扩大。2021H1埃斯顿工业机器人本体同比增长89％,其中,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％;Cloos整合效应明显,国内市场同比增长375％。
大客户开拓取得突破,协同效应进一步显现。2021H1,公司聚焦开拓国内对自动化控制和工业机器人具有巨大需求的潜力大客户,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的开拓中取得突破性进展。公司工业机器人、运动控制及交流伺服系统产品已被宁德时代列入合格供应商名录,与标杆企业的合作有利于公司在行业内建立良好的口碑效应,为后续市场开拓奠定坚实基础。报告期内,公司依托Cloos机器人焊接核心技术,推出了适合国内市场的系列化Cloos产品,部分高端产品已经得到下游客户的高度认可,成功进入三一重装、河南骏通等多家工程机械龙头及汽车整车领域,协同效应开始逐步显现。
盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年EPS分别为0.18、0.31、0.43元,以9月2日25.73元/股的收盘价计算,对应的动态PE分别为142.9、83.0、59.8倍,考虑到公司机器人核心部件自主化率较高,具备全产业链竞争优势,维持"推荐"的投资评级。
风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情超预期恶化引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):Cloos整合效应明显,大客户不断突破-中期点评
■长江证券
事件描述
埃斯顿发布中报,21H1实现营收15.62亿元,同比增长33.17％;归母净利润0.63亿元,同比增长2.03％。由于去年二季度cloos并表,因此单二季度的增速与表观计算有所差异。
事件评论
分产品看,公司自动化核心部件同比增长38％;埃斯顿机器人本体同比增长89％,其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％。公司在国内市场增长强劲,整体销售同比增长58.78％;Cloos整合效应明显,其中国内市场同比增长375％。
盈利能力方面,21H1公司销售毛利率为33.21％,同比下滑3.64pct;销售净利率为4.76％,同比下滑1.13pct。整体毛利率不达预期,出现阶段性波动,主要受原材料价格及运费上涨、大客户战略等因素影响。
公司持续大力投入研发,增强核心竞争能力。21H1公司研发费用1.15亿元,同比增长44％,含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63％,研发投入比例较去年同期8.2％上升0.40.40.4。公司工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量引用于锂电设备及自动化产线,抢占多个细分市场奠定领军地位。公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展。
结合行业数据看,根据MIR出具中国工业机器人市场报告,公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高,为中国市场排名前十的国产工业机器人企业。据国家统计局数据显示,7月工业机器人产量31,342台/套,+42.3％;111月工业机器人累计产量为205,094台/套,+64.6％,行业景气持续。未来,随着渗透率的提升和下游行业的拓展,工业机器人赛道将持续扩张。预计2222年公司实现归母净利润22、33亿元,对应PP、66倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.制造业资本开支不及预期的风险;
2.行业竞争激烈引发盈利能力不及预期的风险。
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):盈利水平略有波动,机器人龙头地位稳固-2021年中报点评
■东吴证券
事件:8月30日公司发布半年报,上半年营业收入为15.62亿元,同比增长33.17％;归母净利润为6289.24万元,同比增长2.03％;扣非归母净利润为4844.73亿元,同比减少6.38％。
投资要点机器人行业高景气+Cloos协同效应显著,收入端实现快速增长2021H1,公司营业收入和归母净利润均维持增长态势,其中2021Q2营业收入为9.26亿元,环比+45.60％;归母净利润为3019.16万元,环比-7.67％;扣非归母净利润为2653.15,环比+21.06％。我们认为公司上半年收入高增长的主要原因:1)制造业景气强劲,机器人需求旺盛,公司整体出货量大幅增长,自动化核心部件销售收入同比+38％,机器人本体销售收入同比+89％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％;公司在国内市场增长强劲,整体销售同比增长58.78％。2)收购Cloos带来的协同效应明显,2021H1公司Cloos业务在国内市场业绩同比+375％。
盈利水平阶段性波动,期间费用率控制良好公司盈利水平不及我们预期,2021H1毛利率为33.21％,同比-3.64pct;净利率为4.76％,同比-1.13pct,主要原因系:1)进口原材料涨价和运输费用上涨使得公司毛利率承压。随着原材料国产化和供应链管理的优化,公司未来毛利率有望改善。2)由于公司今年进入大客户较多,针对大客户的部分价格策略影响公司盈利水平。3)由于COVID-19疫情影响,海外市场未达到预期增长,整合效应延后。2021H1,公司期间费用率为29.72％,同比-3.51pct,控费能力良好。其中销售费用率为8.43％,同比+0.23pct;管理费用率(含研发)为20.12％,同比-0.85pct;财务费用率为1.17％,同比-2.89pct,主要系汇率下降导致的未实现汇兑收益。此外,公司2021Q2经营性现金流净额为-2974.50万元,环比Q1-202.84％,主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。
高研发投入构筑技术优势,细分领域实现再突破公司重视研发投入,持续高研发投入显著提升公司核心竞争力。2021H1研发费用同比+44％,含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63％,研发投入比例较去年同期8.2％上升0.43％。报告期内,公司在TRIO控制器、ESTUN伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出,研发投入成功转化为新技术和新产品。"通用+细分"战略进一步巩固市场地位。报告期内,公司坚持以通用机器人抢占市场份额,以自主核心部件、成本、质量和行业定制的竞争优势拓展机器人细分市场,继续保持在光伏、钣金等细分领域的领头羊地位。2021H1,公司在锂电行业实现重大突破,工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录,工业机器人已经批量应用于锂电设备及自动化产线。长期来看,公司成长逻辑依旧稳固。行业层面,公司立足于机器人黄金赛道,在人口红利逐渐消失的背景下,机器人的经济性凸显,行业未来空间大。公司层面,拥有"核心部件+本体+机器人集成应用"全产业链优势和持续高研发投入带来的技术优势,为长期发展构筑核心竞争力,公司有望延续国内龙头地位。
盈利预测与投资评级:考虑到原材料上涨等因素对盈利能力的压力,我们将公司2021-2023年归母净利润预测从2.4/3.5/4.7亿元下调至1.89/3.07/4.12亿元,当前市值对应2021-2023年PE分别为157/97/72倍,维持"增持"评级。
风险提示:Cloos协同效应不及预期,机器人行业需求不及预期
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):短期因素压制盈利水平,公司将持续受益于自动化高景气-中报点评
■银河证券
事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17％;实现归母净利润6289.24万元,同比增长2.03％;
对应EPS为0.07元/股,与上年同期保持相同水平。其中第二季度实现营收9.26亿元,同比增长29.84％;实现归母净利润3019.16万元,同比下滑35.68％。
机器人本体增长较快,自动化市场高景气仍是未来趋势。上半年,我国工业机器人累计产量增速达64.6％,受益于国内工业机器人市场整体的强劲销售,公司机器人本体的销量收入同比增长89％,其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％。跟随行业高景气,公司自动化核心部件销售收入同比增长达38％。报告期内,公司在机器人产品的性能、稳定性等方面进一步提升,得到新能源、3C、陶瓷、PCB等行业头部客户的认可并批量应用,从控制器、伺服、电控系统到机器人本体和软件算法形成了机器人全产业链,品牌影响力不断扩大。随着我国人口结构变化、用劳成本增加等因素,自动化生产需求增加,工业机器人市场扩大,我们认为公司未来将持续受益于自动化市场的高景气。
原材料价格影响毛利率短期波动,加强管理提升经营效率。报告期内,公司毛利率为33.21％,同比下滑3.64个百分点,一方面由于上半年国产化进程中原材料与供应链波动较大,另一方面公司集中突破大客户,争取以一定的价格策略换取先发优势以及领先地位。同时,海外市场受疫情影响的波动导致了整合效应的延后,导致毛利率水平有所下降,我们认为多方面因素构成的短期波动有望逐步缓解。公司经营业绩逐年稳步提升,EBITDA从去年同期1.3亿增长至1.55亿,同比增长18.7％。未来通过提升管理水平,提升供应链与原材料的国产化率,我们认为公司抵御风险的能力将增强,盈利水平将持续提升。
不吝研发投入,夯实核心竞争力,进一步协同提升公司业绩。上半年,公司研发投入达1.35亿元,同比增长40.16％,在较高基数的基础上仍有较大幅度增长。公司坚持多年保持占销售收入10％的研发投入,着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系,坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。报告期内,公司发布了多款运控及机器人新产品,并购Cloos后,公司大力开拓市场,成立中德合作研发团队,针对中国市场进行应用研发,推动该传统优势业务的快速增长,协同效应进一步显现。我们认为公司持续大力投入研发,加大与技术领先企业合作力度,叠加公司通过外延并购吸纳消化的新技术,未来协同效应显现、新产品落地都将成为公司业绩提升的驱动力。
投资建议:我们认为公司产品具备核心竞争力,着力投入研发,打造机器人全产业链,品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入32.71/41.25/51.10亿元,实现归母净利润分别为1.79/2.87/4.01亿元,对应EPS分别为0.21/0.33/0.46元,对应PE为147/93/67倍,维持"推荐"评级。
风险提示:自动化市场不及预期的风险,协同效应不及预期的风险。
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):短期业绩承压,Cloos整合效果显著-中期点评
■招商证券
埃斯顿H1实现营收15.62亿元,同比+33.17％;归母净利润0.63亿元,同比+2.03％;扣非归母净利润0.48亿元,同比-6.38％。其中Q2营收9.26亿元,同比+29.84％,归母净利润0.3亿元,同比-35.68％;扣非归母净利润0.27亿元,同比-39.5％。公司是国内机器人龙头,行业具有长期成长性,公司正与Cloos积极整合,自主新品陆续突破,短期业绩承压,但长期趋势不改。我们调整盈利预测,21/22/23年预计实现净利润1.55/2.42/3.16亿元,调整为"审慎推荐-A"评级。
埃斯顿H1实现营收15.62亿元,同比+33.17％;归母净利润0.63亿元,同比+2.03％;扣非归母净利润0.48亿元,同比-6.38％。其中Q2营收9.26亿元,同比+29.84％,归母净利润0.3亿元,同比-35.68％;扣非归母净利润0.27亿元,同比-39.5％。
公司H1毛利率为33.21％,同比-3.64pct;净利率为4.76％,同比-1.13pct。其中Q2毛利率为32.35％,同比-4.7pct;净利率为4.14％,同比-1.52pct。H1销售费用率为8.45％,同比+0.27pct;管理费用率为12.74％,同比-1.41pct;财务费用率1.15％,同比-2.94pct;研发费用率为7.36％,同比+0.54pct。
主营构成分产品来看,自动化核心部件收入同比+38％;埃斯顿机器人本体收入同比+89％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％。主营构成分地区来看,分国内市场增长强劲,公司国内收入同比+58.78％,因海外疫情反复,海外整合效应延缓,同比仅+7.52％;Cloos整合效应明显,国内市场收入同比+375％。
核心子公司CloosH1实现营收6.72亿元,同比+36.31％;净利润0.37亿元,同比+105.56％。子公司埃斯顿机器人H1实现营收2.35亿元,同比+65.49％;净利润0.18亿元,同比+125％。
风险提示:业绩不达预期、Cloos整合不顺、下游资本开支减少、竞争环境恶劣。
[2021-09-01] 埃斯顿(002747):收入稳健增长,Cloos整合效应明显-2021年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月30日,公司发布2021年半年报:报告期内公司实现营业收入15.62亿元,同比增长33.2％;实现归母净利润0.63亿元,同比增长2.0％;EPS为0.07元。
二、分析与判断
公司营收实现稳健增长,机器人业务维持高增长2021上半年公司营收实现稳健增长,分业务看,公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务分别实现营收10.85亿元(占比69.5％)和4.77亿元(占比30.5％),同比分别增长31.3％和37.8％;埃斯顿机器人本体同比增长约89％,其中高端应用的六关节机器人出货量占机器人整体出货量约85％。
公司机器人业务维持高增长,主要原因包括:1)劳动成本上升叠加机器人工作高效率,机器人换人经济效益不断提升;2)定制化开发及生产制造企业对自动化提升的需求不断增长;3)公司持续加大研发投入,并且通过外延并购提升技术和业务布局,目前已逐步突破高端应用领域并向新型应用场景加速渗透,市场份额持续提升;4)Cloos国内市场业务整体实现快速增长,整合效应明显。
盈利能力短暂承压,未来毛利率有望稳中有升2021上半年公司整体毛利率为33.2％,同比下降3.64个百分点;其中工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统业务毛利率分别为34.5％和30.3％,同比分别下降0.91和10.00个百分点。公司盈利能力短暂承压,主要原因包括:1)上半年原材料国产化率较低,其价格上涨为公司毛利率波动的重要因素;2)报告期内公司新拓展的大客户较多,部分价格策略影响毛利率;3)疫情下海外需求复苏缓慢,整合效应延后。目前公司正在加快原材料国产化进程,持续优化供应链管理,毛利率有望在下半年得到较大改善;此外,随着海外疫情逐步缓解以及公司规模效应逐步显现,公司毛利率有望实现稳中有升。
大客户拓展顺利,Cloos整合效应明显
大客户拓展顺利:今年以来公司进一步加强战略大客户部作用,在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得突破性进展;其中在锂电行业公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品已进入了宁德时代合格供应商。由于一般工业领域的自动化产品应用场景多,需求量大,公司与相关领域头部企业深度合作有利于打开长期成长空间;此外,公司在与头部企业合作的同时有望逐步在行业内建立良好的口碑效应,为后续拓展中小型客户奠定基础。
充分发挥与Cloos的协同性:报告期内公司结合Cloos机器人焊接核心技术、产品和公司现有机器人产品,推出适合国内市场的系列化Cloos产品;目前Cloos产品已成功进入国内多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等;2021年上半年Cloos国内市场同比增长约375％,整合效应明显。
四、风险提示:市场需求不及预期、行业竞争加剧、业务整合不及预期
[2021-08-31] 埃斯顿(002747):收入稳健增长,国产工业机器人龙头行稳致远-中报点评
■平安证券
事项:公司披露半年报,2021年H1公司实现收入15.62亿元(同比+33.17％),实现归母净利润6289万元(+2.03％)。公司计划向全体股东每10股派发现金股利人民币0.45元(含税)。
平安观点:机器人和核心部件双双实现良好增长。2021年H1,公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统分别实现收入10.85亿元(同比+31.25％)、4.77亿元(+37.76％)。1)受益于机器人行业的复苏和公司有效的市场开拓,上半年机器人及集成业务稳健增长,其中埃斯顿机器人本体同比增长89％,Closs国内市场同比增长375％,智能制造业务占比有所下降。2)凭借TRIO领先的运控技术,公司运控产品持续增长,上半年公司自动化核心部件同比增长38％。
原材料冲击公司利润率水平。2021年H1,公司综合毛利率和销售净利率分别为33.21％和4.76％,同比-3.64pct、-1.13pct。公司毛利率下降主要有三方面原因:1)上游原材料涨价冲击;2)公司进入部分大客户价格策略影响了毛利率;3)新冠疫情影响到了公司海外业务的发展。2021年H1公司工业机器人及智能制造系统、自动化核心部件及运动控制系统毛利率分别为34.50％(同比-0.91pct)、30.26％(-10pct)。公司核心部件毛利率下滑程度更深一些,而机器人本体及集成业务毛利率保持了相对稳定,公司机器人业务的规模效应逐步展现。
大客户拓展顺利,Cloos整合效应明显。今年以来,公司在锂电、3C、光伏、半导体等行业获得了头部客户的认可。如在锂电行业,公司的工业机器人、运控产品和交流伺服产品进入了宁德时代合格供应商。埃斯顿收购Cloos之后,整合效应明显。Cloos产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等。2021年H1,Cloos国内市场同比增长超3倍。
非公开募资7.95亿元,有助于公司缓解财务压力。2021年6月,公司完成2021年度的非公开发行。本次发行向特定客户发行2839万股,发行价格为28元/股,合计募集资金7.95亿元。本次募投资金有利于公司降低财务成本,优化资产负债率,支持公司快速扩张市场规模。
投资建议:鉴于公司毛利率和费用率的变化,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年公司实现归母净利润1.78亿元、3.38亿元、4.36亿元(前值为2.12亿元、3.13亿元、4.11亿元),对应当前股价的市盈率为167倍、88倍、68倍。公司作为国内工业机器人龙头,竞争力不断提升,我们维持"推荐"评级。
风险提示:1)宏观经济波动风险。若宏观经济发生明显波动,影响全球机器人产销量,对公司业绩将会造成影响。2)商誉减值风险。收购完成Cloos后,公司商誉超过14亿元,若Cloos业绩发生较大波动,可能存在商誉减值风险。3)跨国经营风险。Cloos在全球多个国家设有子公司或分支机构,存在跨国经营的风险。4)竞争加剧风险。若市场竞争加剧,将影响公司毛利率水平。
[2021-08-31] 埃斯顿(002747):本体快速增长,Cloos整合效果明显-中报点评
■信达证券
事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年公司实现营收15.62亿元,同比增长33.17％;实现归母净利润0.63亿元,同比增长2.03％;
点评:机器人本体快速增长,Cloos整合效果明显。2021年上半年公司实现营收15.62亿元,同比增长33.17％;其中:自动化核心部件同比增长38％;埃斯顿机器人本体同比增长89％,其中六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％;公司在国内市场增长强劲,公司整体销售同比增长58.78％;Cloos整合效应明显,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等,上半年Cloos国内市场同比增长375％;同时智能制造系统业务有所下降。同时,结合Cloos的技术,公司开发自己的弧焊机器人,在薄板和中厚板领域具备高性价比优势。
原材料价格上涨叠加拓展大客户采用部分价格策略,上半年毛利率有所下滑。2021年上半年,公司综合毛利率为33.21％,同比下降3.64pct;毛利率下降主要原因为:(1)原材料价格上涨是影响上半年毛利率的主要因素,但是公司正在加快原材料的国产化进度,毛利率有望在下半年得到较大改善;(2)上半年为了拓展大客户,采用了部分价格策略对毛利率有影响。(3)由于COVID-19疫情影响,海外市场未达到预期增长,整合效应延后。分业务看,上半年自动化核心部件及运动控制系统毛利率为30.26％,同比下降10pct;工业机器人及智能制造系统毛利率为34.5％,同比下降0.91pct。
研发费用率维持高位,财务费用率显著下降。2021年上半年公司合计费用率为29.72％,同比下降3.51pct;其中销售费用率为8.43％,同比提升0.23pct;管理费用率为12.75％,同比下降1.41pct;2021年上半年研发费用同比增长44％,含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63％,研发投入比例较去年同期8.2％上升0.43％。上半年财务费用同比下降61.75％,财务费用率为1.17％,同比下降2.89pct;公司非公开募资已经在2021年6月10日到位,有利于降低财务成本。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021年至2023年净利润分别为2.5亿元、3.58亿元和4.95亿元,相对应的EPS分别为0.29元/股、0.41元/股和0.57元/股,对应当前股价PE分别为119倍、83倍和60倍。维持公司"买入"评级。
风险因素:Cloos整合不及预期;制造业景气度下滑;行业竞争加剧。
[2021-08-30] 埃斯顿(002747):Cloos整合效应明显,核心竞争力进一步夯实-2021年中报点评报告
■国元证券
事件:公司发布2021年中报,实现营业收入15.62亿元,同比增长33.17％,实现归属于上市公司股东的净利润6289万元,同比增长2.03％。
报告要点:
下游需求强劲+Cloos国产化整合良好,带动公司业绩高增长
在人口红利逐渐消失、机器换人进程日益紧迫的情况下,国内自动化市场需求旺盛;2021年1-6月,我国工业机器人产量增长69.8％。埃斯顿也实现了较高水平的增长,国内市场整体同比+58.78％。分业务看,自动化核心部件收入4.77亿元、同比+38％;工业机器人及智能制造系统收入埃斯顿机器人本体收入10.85亿元、同比+89％,其中埃斯顿机器人本体同比增长89％,Cloos收入6.72亿元、同比+36.5％。值得关注的是,Cloos整合效应明显,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通,国内市场同比增长375％。基于Cloos丰富焊接技术开发的焊接电源,埃斯顿弧焊系列机器人,在薄板,中厚板领域,具有超高性价比,为多个行业TOP品牌提供焊接自动化解决方案。
整体毛利率不达预期,主因原材料价格及运费上涨、大客户战略等
2021H1,公司毛利率33.21％,同比下滑3.64％,主因:(1)原材料价格上涨是主要影响因素,上半年原材料国产化率相对不高,公司正在加快国产化进度,优化供应链管理,受此影响毛利率有望在下半年得到较大改善;(2)由于公司今年进入大客户较多,目前进入大客户时主要考虑未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位,部分价格策略影响了毛利率。(3)由于疫情影响,海外市场未达到预期增长,整合效应延后。
持续加大研发投入,夯实核心竞争力2021H1,公司研发费用1.35亿元,同比增长44％,含Cloos的公司总体研发投入占销售收入比例达到8.63％,研发投入比例较去年同期8.2％上升0.43％。公司以大力度技术投入为支撑,以"AllMadeByEstun"为基础,率先实现了机器人控制器,伺服系统、本体设计的全方位布局,机器人核心部件自主率达到80％以上,构建了产品性能、成本、质量和市场快速响应优势,最大程度地满足客户对整体解决方案和一站式服务的需求。
投资建议与盈利预测
预计公司21-23年归母净利润1.97/2.8/3.9亿元,对应PE分别为151/106/76X。考虑到公司国产工业机器人龙头地位,维持"买入"评级。
风险提示
市场竞争加剧;下游需求不及预期;公司并购产生的协同整合效果不明显。
[2021-08-30] 埃斯顿(002747):收入保持较快增长,CLOOS整合顺利推进-中期点评
■太平洋证券
事件:公司近期公告2021H1业绩,2021年上半年实现营业收入15.62亿元,同比增长33.2％,归母净利润达到0.63亿元,同比增长2.03％。
点评:
收入保持较好增长,毛利率阶段性波动。
公司实现2021H1实现销售收入15.62亿,较上年同期增长33.17％,其中:自动化核心部件同比增长38％达到4.76亿元;埃斯顿机器人部门达到10.85亿元,同比增长70％,其中机器人本体同比增长89％,六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85％;公司国内市场增长强劲,公司整体销售同比增长58.78％;Cloos整合效应明显,国内市场同比增长375％。
整体毛利率不达预期,出现阶段性波动,下降3.64％,主要受原材料价格及运费上涨、大客户战略等因素影响。公司正在加快国产化进度,优化供应链管理,受此影响毛利率有望在下半年得到较大改善。
CLOOS整合顺利推进,本体保持快速发展态势。
Cloos中国市场的整合战略得到贯彻实施,适合中国市场的系列化Cloos产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了业务的高速发展,Cloos整合效应明显,产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通。
公司一直为国内机器人本体厂家排名第一,今年工业机器人本体的年产量有望突破万台,作为需求最大的焊接机器人市场中,公司将迎来突破,在中厚板拓展中国客户,在中薄板焊接市场,定制化适合中国市场的焊接产品,此前公司通过卓越的技术能力,突破了三一、中联等多个重型机械领域客户,标志公司整合CLOOS的良好开端,公司此次订单也为中板市场。同时,通过规模化带动毛利率进一步上升,公司希望快速达成"万台战略"目标,规模化发展促进盈利空间增大。
行业有望持续增长。工业机器人7月产量达到3.13万台,同比增长42.3％,继续保持高速发展,1-7月产量累计同比增长64.6％。从目前制造业投资情况来看,无论PMI数据、工业自动化设备制造厂家订单来看,近期订单情况仍然较好,根据我们此前的报告《未来2-3年制造业资本开支向上,带来自动化显著投资机会》,工业机器人行业基本呈现出3-4年维度周期性,在3-4年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程,从19年年底开始,我们预计工业机器人行业也将呈现一个不断向上的趋势,盈利预测与估值。我们认为公司是国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,公司并购全球焊接机器人巨头CLOOS,将极大提升公司产品、技术能力,助力公司完成在2025年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计2021-2023年公司净利润2.3、3.83、5.48亿,对应PE分别为125、75、53倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济风险,技术突破低于预期风险;海外疫情风险
[2021-08-30] 埃斯顿(002747):业务整合、大客户均有突破,未来可期待-中报点评
■广发证券
公司发布半年报,21年上半年营收15.62亿,同比增加33.17％,归母净利润0.63亿元,同比增加2.03％,扣非后归母净利润0.48亿元,同比下降6.38％。21年上半年总体毛利率33.21％,不达预期,同比下降3.64pct,毛利率下降主要受原材料价格及运费上涨、大客户战略等因素影响。净利润增幅低于营收增幅的一个主要原因在于21年上半年的投资收益为-172.7万元,而去年同期为2864.4万元。
业务整合有所突破,Cloos收入增长明显。自动化核心部件及运控系统收入4.76亿元,同比增长37.76％,毛利率30.26％,比去年同期下降10.00pct;工业机器人及智能制造业务收入10.85亿,同比增长31.25％,毛利率34.50％,下滑0.91pct,其中埃斯顿本体增长89％,高端应用的六关节机器人占公司总销量的85％以上;Cloos整合效应明显,国内市场同比增长375％,产品成功进入多家工程机械龙头及汽车整车领域,如三一重装、河南骏通等,将继续开发中薄板焊接市场。
大客户有突破,预计将受益于新兴行业的持续增长。根据公司半年报,公司机器人、运控及交流伺服等已被宁德时代列入合格供应商目录,工业机器人及运动控制完整解决方案已批量应用于锂电设备及自动化产线;公司还获得新能源、光伏、3C等行业头部客户的认可并批量应用,品牌影响力不断扩大,有望受益于下游需求的快速增长。
盈利预测及投资建议。我们预计公司21-23年收入分别为34.66/44.76/57.85亿元,EPS分别为0.23/0.43/0.67元/股,最新股价对应的PE分别为152x/80x/51x。我们维持给予公司22年82x的PE估值,对应公司合理价值35.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示。下游制造业固定投资增速下滑;行业竞争加剧的风险;各项业务整合不及预期带来管理风险;机器人板块估值回落。
[2021-06-22] 埃斯顿(002747):持续积累技术及工艺,有望从高端和下沉市场双向渗透快速发展-深度研究
■德邦证券
起家细分领域数控系统,厚积薄发成长为我国工业机器人龙头。公司前身埃斯顿有限成立于2002年,成立初期主要产品为金属成形机床数控系统和电液伺服系统,于该细分领域占据领先地位。继2008年以运动控制核心部件交流伺服打开市场后,埃斯顿于2012年推出首台工业机器人并围绕这一业务,通过内生+外延迅速发展,2015年上市后,公司营收从4.8亿元增加至25亿元,复合增速高达39％,毛利率保持在35％左右,与国内同行相比属领先水平。据MIR统计,2020年公司工业机器人在国内的出货量达5600台,超越日企那智不二越、三菱跻身第八名,为内资第一名,埃斯顿成长为我国工业机器人龙头企业。
我国是全球最大的工业机器人市场,埃斯顿新突破专用车整车焊装线,在多个领域大有可为。据MIR统计,2020年我国工业机器人销量同比+15％为17万台,是全球最大的工业机器人市场,从下游行业来看,电子、汽车、金属制造、锂电占比分别为32％、29％、13％、7％,我国广阔的一般工业市场为内资工业机器人品牌的发展提供了良好机遇。埃斯顿深耕国内市场,先通过一般工业市场如金属制品以及其中的新兴领域如锂电、光伏的挖掘成长起来,2021年6月,公司公告与河南骏通签署了机器人销售合同,是公司收购Cloos整合后,焊接机器人进入专用车辆整车制造环节的标杆项目,公司有望加速拓展机器人高端应用。
围绕核心技术和应用工艺收并购,垒高护城河同时打开成长空间。埃斯顿通过对外投资机器视觉公司Euclid、知名运动控制品牌Trio等,完善了上游技术产业链,核心零部件自产程度与国内同行相比处于领先水平;通过控股机器人集成商M.A.i.、收购焊接专家Cloos等企业,快速获取和吸收应用工艺,缩短了进入机器人下游各领域的时间。特别的,公司于2020年年报中指出,焊接将随整合Cloos成为公司机器人业务中最强的细分业务,考虑到焊接机器人技术难度相对高且应用广泛(据MIR,2020年我国工业机器人中约24％用于焊接),埃斯顿的成本、市场优势与Cloos的技术优势互补,在国内高端焊接市场的份额有望快速提升,且有望随经济效益提升不断下沉,成长空间具备持续拓宽的潜力。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.6、3.8、5.4亿元,对应PE126、85、60倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累,有望进入加速迭代阶段,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:宏观经济增速放缓,焊接业务拓展速度不及预期。
[2021-06-22] 埃斯顿(002747):全生态产业平台助飞机器人龙头,并购Cloos协同效应已显-事件点评
■东吴证券
事件:
6月21日埃斯顿公告,为围绕公司两大核心业务进行生态链建设,拟与派雷斯特等6家公司共同签署产业投资基金合伙协议,以进一步构建覆盖从自动化部件及运动控制系统、工业机器人及集成应用的智能制造系统的全产业链,基金认缴出资总额预计为10亿元人民币。
投资要点
参投产业投资基金,构建全生态产业平台本次参投产业投资基金,主要为围绕两大核心业务构建全生态产业平台,推动公司产业快速扩张。一方面,公司将充分利用南京市产业基金及江宁经开产业基金的资本背景,提高公司在南京地区的影响力与知名度,加快对南京本地产业链资源整合的步伐;另一方面,公司将积极推动产业及上下游的并购整合,绑定公司认可的供应商、集成商与大客户,从而建立长而稳定的战略合作关系。
外延并购,产业链布局逐步完善
2016年起公司围绕机器人产业链持续进行外延并购,先后收购英国TRIO(提升公司在运动控制领域的技术实力),控股意大利Euclid(布局机器人三维视觉技术),参股美国BARRETT(布局微型伺服驱动器/协作机器人/康复机器人等领域),德国M.A.i.公司(进军高端系统集成领域),为公司在运动控制解决方案、智能化协作、三维视觉技术等方面的发展战略奠定了坚实基础。2020年公司完成了全球焊接机器人龙头Cloos的并购重组,使得公司在焊接机器人领域跻身全球第一梯队。
收购Cloos协同效应凸显,"万台"战略目标有望快速达成2021年6月17日,公司全资子公司Cloos首次亮相第25届埃森展,并发布多款焊接机器人新品和焊接应用解决工艺,适用于超高速焊接、全自动焊接、多材料焊接等多种应用场景,展现出在焊接机器人领域超强的技术实力。
短期来看,公司并购Cloos的协同效应已显。2021年以来凭借在焊接机器人领域深厚的积累,Cloos(中国)分别与三一重装和河南骏通签订了1/0.9亿元大订单,目前在手订单充足,将保障全年业绩高增长。
长期来看,1)焊接自动化趋势明显:焊接是显性刚需,广泛应用于工程机械等诸多领域。然而近年由于焊接工人的不断流失与焊接环境愈发恶劣,焊接自动化需求不断增强,焊接机器人市场前景广阔。2)强强联手补足中薄板短板:Cloos以焊接零部件制造起家,拥有百余年的焊接工艺积累,在中厚板焊接领域的实力全球领先;由于发展战略问题与缺乏大股东支持,虽拥有不逊于人的中薄板技术实力,但在中薄板领域的发展十分迟滞。与埃斯顿强强联手后,Cloos有望借助埃斯顿的资金与市场优势,迅速在国内推广其中薄板技术与产品,弥补其在中薄板领域的短板。
我们认为埃斯顿通过与Cloos强强联手,兼具技术、产业链、资金等多重优势,有望快速提升在国内焊接机器人市场的份额,达成工业机器人的"万台"战略目标,进而实现规模效应提升盈利水平。
盈利预测与投资评级:基于自动化的旺盛需求以及公司在全产业链布局的成效逐步体现,我们预计2021-2023年的归母净利润分别为2.4/3.5/4.7亿(前值为2021年2.2亿、2022年3.2亿、2023年4.0亿),当前市值对应2021-2023年PE为133、90、68倍,维持"增持"评级。
风险提示:并购协同效应不及预期,机器人行业竞争激烈。
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