002607亚夏汽车股票走势分析
≈≈中公教育002607≈≈(更新:21.12.29)
[2021-12-29] 中公教育(002607):中公教育回复关注函 相关考试提前对收入影响大
■上海证券报
12月28日晚，中公教育发布公告，对深交所13日下发的关注函予以回复。在该关注函中，深交所重点关注了7大问题，包括公司收入确认、收款金额变化、合同负债与营收匹配度、学员学费退费率、现金流、关联交易及大额款项进展等。在回复公告中，中公教育对上述问题进行了说明。
在收入确认方面，深交所要求公司补充披露2021年各个季度协议班收入的明细情况，并同2019年和2020年各个季度进行比较，说明人数、通过率、人均单价、退费率等关键因素是否存在差异。
中公教育表示，2020年新冠肺炎疫情导致往年4月下旬举行的公务员省考笔试延期到7月至8月，2021年省考笔试时间提前至3月下旬，培训周期和收入确认时点相应发生变化，导致2020年和2021年前三季度各季度之间的可比性较差。2021年第一季度、第二季度确认的收入增幅与对应的人次增幅不同步，主要因为2021年的第一季度和第二季度退费率均高于2019年同期，导致2021年前两个季度的确认收入单价低于2019年同期。
公司还表示，2021年第三季度的平均每人次确认收入相较2019年、2020年下降较多，主要原因有：2021年公务员省考联考提前1个月，收入确认时点相应提前，第三季度确认的公务员序列收入较少;2021年编制内教师招录人数有所减少，报名条件提高，导致第三季度的教师序列收入下降;2021年公职招录人数有所下降，以及国家规范校外培训市场导致部分校外培训企业进入职业教育领域，市场竞争进一步加剧。
中公教育此前公告称，2021年由于考试提前、备考时间缩短等原因，预计导致省考联考的收款金额减少25亿至35亿元。对此，深交所要求公司结合相关公开数据，说明收入下降合理性。
公司表示，高端面授班次授课时间更长收费标准更高，由于占比大量减少，所以使得收入较之前亦有明显降低。退费率较高主要因为市场竞争压力加大，公司推出的协议班高退费班次的占比有所上升，在招录人数没有明显增长的情况下，提高通过率的难度增加从而导致退费增加。此外，学员备考时间缩短，部分学员的报考意愿及参培意愿降低，考试时间提前1个月相当于减少了1个月的收费时间。
进入2021年，国家陆续出台了一系列政策规范校外培训市场，地方相关主管部门在规范整顿校外培训市场的同时，对职业教育培训行业也提出了一系列的规范要求，如线下网点的设置条件、消防安全、开班管理、收费管理、广告投放等。对此，中公教育称，这些要求有效促进上市公司更安全、更规范地经营，同时也对公司的市场开拓和日常经营产生了一定影响。
对于近几个季度末合同负债余额持续下降的情况，中公教育表示，各报告期末合同负债金额的多少与考试周期紧密相关，2021 第一季度末余额较高，主要是当期收款较多而省考联考笔试发生在3月下旬，该季度可确认收入相对较少影响。2021年第二季度、第三季度随着考试高峰结束，预收款减少、可确认收入的结转和应退费部分的支付，季末余额相应减少。
对于存贷双高问题，中公教育表示，协议班模式下，公司需要充足的资金以应对可能的退费;公司经营活动现金流具有较强的季节性，周期性需要向银行借款;公司构建长期资产的规模较大，需要通过短期借款补充运营资金。
公司强调，协议班学员考试不过要退还学员大部分学费，从稳健经营的角度出发，公司需要保有一定规模的货币资金或者可以及时变现的资产以应对可能出现的协议班退费。“公司各年度及各年末货币资金、定期存款及理财产品等余额真实，银行短期贷款发生额及余额真实。”公司称。
深交所此次关注函还注意到公司与辽宁瀚辉的交易情况。对此，中公教育表示，辽宁瀚辉是否为关联方将根据中国证监会调查结果确定。据称，公司与辽宁瀚辉已于12月9日签署了终止协议，后者已经向公司支付了2亿元保证金及违约金。
[2021-12-20] 中公教育(002607):中公教育延期至12月27日回复关注函
■证券时报
中公教育(002607)12月20日晚间公告，公司于2021年12月13日收到深交所关注函。公司董事会对关注函高度重视，积极组织人员对相关问题进行了认真核实，鉴于统计相关数据和信息工作量较大，为确保回复内容的准确性与完整性，经向深交所申请同意，关注函将延期至12月27日回复并对外披露。
[2021-12-20] 中公教育(002607):业绩承压、市场担忧情绪上升,下调评级至中性
■中金公司
投资建议
下调中公教育评级由跑赢行业至中性。2021年12月16日,中公教育发布公告,因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规,中国证监会决定对公司立案调查。我们认为公司协议班驱动业绩增长的发展逻辑需要业绩兑现验证,公司当前业绩修复放缓,叠加市场担忧情绪上升,我们认为公司股价将受到压制。
理由如下:
协议班驱动模式需要验证。公司过往依靠协议班模式,增强市场需求、驱动公务员考试序列业务高速发展。2021年前三季度,公司公务员序列参培人数及收入分别同比减少42％和21％,前三季度归母净亏损8.9亿元。我们认为,除去教师成本上升、招录考试时间调整的影响,公司业绩变化主要原因为随着协议班比例上升,如公司无法有效提升学生考试通过率,协议班模式对于公司的业绩增长驱动作用降低,甚至压制公司利润表现,协议班对于公司的业绩驱动作用有待公司披露详细业务信息、业绩兑现验证。同时,由于目前公司竞争对手均采用协议班策略,我们认为公司在保持市场份额的同时控制协议班比例的难度较大,2021年一至三季度公司协议班收入占总收入比重分别为78％、79％和69％。
市场担忧情绪上升。2021年12月16日,中公教育发布公告,于12月15日收到中国证监会《立案告知书》,因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规,中国证监会决定对公司立案调查;12月13日,中公教育收到深交所下发的关注函,要求公司披露或说明:2021年各季度协议班收入明细、2021年公务员序列人数及收入均下滑的原因及合理性、前期预收培训费是否存在虚增的情形、提供学员通过贷款支付学费模式下贷款金融机构的详细信息、在货币资金充裕的情况下持续大幅新增债务的原因等事项,此外,"双减"后各K12教培机构转型发展,成人教育为其主要转型方向,我们认为公司综合序列业务面临竞争压力加剧。
我们与市场的最大不同?我们对公司面临的市场竞争,以及业务模式验证速度更为担心。
潜在催化剂:协议班、预收培训费等详细信息披露。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变。考虑到市场对于行业及公司情绪修复放缓,我们下调目标价20％至10元(基于2022年40倍PE),较当前股价具有2.7％的上行空间,当前股价对应2022年39倍PE。
风险
业绩修复进展、市场竞争超预期。
[2021-12-16] 中公教育(002607):中公教育涉嫌未按规定披露关联交易信披违法违规 遭证监会立案
■上海证券报
中公教育公告，公司于2021年12月15日收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。
[2021-12-13] 中公教育(002607):中公教育收关注函 要求说明公司市场占有率是否下降等
■证券时报
中公教育收深交所关注函，要求说明公司2021年针对公务员序列提供的产品数量、长线班学员的数量，说明同2019年、2020年的差异情况，并结合近三年的报名人数、考试人数的变化说明公司2021年公务员序列人数及收入均下滑的原因及合理性，公司市场占有率是否下降等相关事项。
[2021-12-06] 中公教育(002607):中公教育终止非公开发行股票事项
■上海证券报
中公教育公告，综合考虑资本市场环境、募投项目发展情况、公司实际情况以及融资时机等因素，经审慎分析并与中介机构等反复讨论，公司决定终止非公开发行A股股票事项并撤回申请文件。
[2021-11-30] 中公教育(002607):中公教育收到安徽证监局警示函
■证券时报
11月30日晚，中公教育科技股份有限公司发布《关于收到安徽证监局警示函的公告》。警示函指出，2019—2020年，该公司与关联方北京创晟建筑装饰工程有限公司、上海贝丁网络科技有限公司、吉安市井开区理享学金融信息服务有限公司、陕西冠诚实业有限公司等之间存在业务合作，相关交易金额达到应披露标准，但未按规定履行董事会、股东大会审批程序及信息披露义务。中公教育表示，公司高度重视该决定指出的问题，将进一步完善内部控制制度，加强内部控制管理，提高日常信息披露质量，保证披露信息的真实、准确、完整，切实维护公司和全体股东的利益。
[2021-11-30] 中公教育(002607):中公教育业绩变脸背后 五大谜团待解
■证券时报
短短一年，股价跌去近八成。
这便是被誉为公务员考试培训大白马的中公教育的现状。这家上市公司市值从最高峰时的接近2700亿元缩水至目前的614亿元。
10月30日，中公教育公布2021年三季报，前三季度营业收入63.01亿元，同比下滑15.29%;净利润为亏损8.91亿元，同比下滑167.45%(图1)。
中公教育第三季度的单季数据，同比来看，更可谓断崖式下跌——去年第三季度公司营收为46.31亿元，今年第三季度营收仅14.45亿元，同比落差31.86亿元;去年第三季度公司净利润15.54亿元，今年第三季度为亏损7.98亿元，二者落差23.5亿元。
业绩的突然变脸，发生在中公教育借壳并完成业绩承诺之后，因而引发了市场的格外关注。随即，深交所向中公教育发出关注函。11天之后，中公教育以10页的篇幅予以回复，并重点解释了第三季度收入大幅下滑的原因。
其一，受疫情影响，2020年各省公务员联考笔试，由以往的第二季度推迟到了第三季度，导致2020年第三季度确认的收入较高，因而基数较高。其二，2021年省考招录人数下滑、考试提前，导致2021年第三季度确认的公务员序列培训收入较低。此外，2021年教师招录人数减少、事业单位招录的参培人员减少，也对公司收入产生较大影响。
证券时报记者全面梳理发现，中公教育对关注函的回复未能全面释疑，围绕公司的财报及业务，仍有多个谜团待解。
疑问一：突然逆转的经营现金流
伴随业绩下滑的，首先是中公教育销售回款的逆转。
正常情况下，所有的TO C类业务都有良好的现金流，因为这类企业对消费者都是现款结算，基本不存在应收账款。中公教育也如此，针对下游培训学员可以收现款，上游不存在供应商，也就基本不存在采购预付款。
并且，按照中公教育培训业务“先收费后授课”的模式，培训费虽然先收取了，但在会计上确认为营业收入要待培训结束之后，如此，持续进账的预收款(即销售所得现金)会高于营业收入。
2018年，中公教育营收62.37亿元，销售回款66.54亿元，超额4.17亿元;2019年营收91.76亿元，销售回款101.5亿元，超额9.74亿元;2020年营收112.02亿元，销售回款138.88亿元，超额26.86亿元(表1)。
连续三年，公司销售回款超出营收的金额都是逐年增加，因而也使得每年末的预收款余额逐年增加，到2020年末已达49.25亿元。
2021年，情况逆转。今年前三季度，公司销售收入大幅下滑至63.01亿元的同时，销售回款也仅有37.64亿元，二者有着超过25亿元的差额，预收款余额下滑至23.13亿元。
具体来看分季度的数据(表2)。
第一季度，公司实现营收20.52亿元，销售所得现金为22.58亿元，微超收入2.06亿元，尚符合正常状态;
第二季度，公司实现营收28.04亿元，销售所得现金为20.11亿元，低于收入7.93亿元，说明销售回款状况在恶化;
第三季度，公司实现营收仅为14.45亿元，而销售所得现金更是-5.05亿元，销售回款较营业收入的差额进一步扩大至19.5亿元。
值得注意的是，中公教育第三季度销售所得现金为-5.05亿元，说明销售回款发生了5.05亿元的资金净流出。翻译得直白一点就是，当季既有收款也有退款，但是退款的金额大于收款的金额，所以导致现金净流出。这种情况在中公教育此前各季度中从未出现过。
曾从事上市公司审计的注册会计师陈星(化名)分析，“第三季度净退款达到了5亿，考虑到第三季度仍有新学员预收款进账，则实际的退款远超过5亿”。他同时就单季度净退款5亿元的合理性提出疑问，“这些退款都是之前收取的预收款，那么预收款是否存在虚增”?
疑问二：
变相贷款助推业绩虚高?
如前所述，中公教育的预收款项来自于学员预先缴纳的培训费。如果预收款的收款速度快于培训完成(即收入确认)的速度，则预收款的余额会不断积累。前述数据显示，过去几年，中公教育在营业收入连年增长的同时，年末的预收款余额也不断增长，2018年-2020年分别为19.2亿元、26.34亿元、49.25亿元。
中公教育的预收款余额往年何以大幅增长，而今年第三季度又何以大规模退款?
这或与中公教育推出的培训贷款产品“理享学”不无关系。
公开信息显示，中公教育将培训项目分成“普通班”与“协议班”两大类，普通班属于常规缴纳费用参加培训的模式，协议班则是双方签署协议，如若学员考试未通过或公务员招考未被录取，培训费可以部分或全额退还。
由于协议班有“考不过退费”的有利因素，培训价格也明显高于普通班。证券时报记者电话咨询获悉，中公教育省级公务员考试线下授课类培训，协议班价格为3万元至5万元，普通班价格为2万元左右。从中公教育披露的数据来看，历年协议班的收入贡献都超过75%，说明多数学员都选择了性价比更高的协议班。
2019年，中公教育在协议班的基础上推出了“0元入学”、“1元占座”等产品，并广为宣传。该等产品名义上不用花钱或者只花1元就能享受培训服务，实际上却是培训贷款产品——理享学。
理享学的核心模式是：学员不用预先支付现金缴纳培训费，但可以通过申请贷款的方式缴纳，所贷得款项由资金方直接支付给中公教育;如若招考通过，则贷款到期由学员自行还款给资金方;如果招考不通过，则贷款到期由中公教育替学员还款(相当于退费给学员);无论考试通过与否，贷款存续期间的利息都由中公教育承担。
原先协议班的“不过包退”已经令学员觉得颇具性价比了，之后又叠加具有“无息贷款”性质的理享学，自然进一步强化了对学员的吸引力。
在广泛的营销攻势之下，理享学成为了拉动中公教育业绩与现金流增长的利器。
那么，如何评估理享学对中公教育业绩与现金流的拉动作用?
中公教育财务费用中连年增长的“手续费”提供了佐证。该项费用从2018年的3555万元跃升至2020年的2.92亿元，今年上半年该项支出仍有1.56亿元。
对于手续费的用途及增长原因，公司解释称，一方面“随着公司的业务规模扩张，公司的刷卡及线上支付的手续费有所增加”，另一方面“公司加大了与金融机构的合作力度，学员可以向金融机构贷款支付培训费用，中公教育承担相应的利息成本，导致该部分手续增长较多”。
翻译得直白一点，中公教育的手续费主要由两部分组成：一是学员刷卡或在线支付培训费时，公司承担的交易手续费;二是学员通过贷款支付培训费时，公司承担的利息成本。
中公教育支付的手续费当中，有多少是交易手续费，多少是学员贷款的利息成本?陈星分析，通过中公教育手续费与培训收入的比值可以间接推算。
计算显示，中公教育近年手续费与培训收入的比率持续上升，从2018年的0.57%提高至今年上半年的3.22%(表3)。
2018年，中公教育支付的手续费为3555万元，由于该年度还未推出理享学贷款产品，应全部是刷卡或线上支付产生的交易手续费，该金额对应62.14亿元培训收入的比值为0.57%。考虑到学员基本上通过刷卡或者线上支付培训费，鲜少通过现金的方式付款，因而，手续费与教育培训收入的比值0.57%，与刷卡、微信支付等的0.6%手续费率基本吻合。
自2019年起，因中公教育推出了理享学贷款产品，其手续费支出与培训收入的比率逐步提升。那么，2019年之后，假如仍按照0.57%的比率计算学员支付培训费时产生的交易手续费，则超出部分可视作中公教育因学员贷款而支付的利息。按此计算，2019年、2020年、2021年上半年，中公教育为学员贷款而支付的利息大约分别为4674万元、2.28亿元、1.28亿元。
学员向金融机构申请培训贷款的利率是多少呢?证券时报记者获得的一份某学员的贷款协议显示，其贷款金额为4.18万元，放款银行为浦发银行，贷款期限自2021年9月6日至2022年8月15日，利率7.1%，折算年化利率约为7.5%。而此前济南时报等媒体从中公教育学员处获悉，培训贷款年化利率为6.6%，放款方为信托机构。
假设按照年化利率均值7%计算，根据前述计算的利息支出，则中公教育2019年、2020年、2021年上半年借助学员贷款获得的资金，可能分别超过6.6亿元、32亿元、18亿元，对应相应区间培训收入的比值分别为7.3%、29%、37%。至于这其中有多少金额转化成了收入，多少金额因学员未通过招考而退还给了金融机构，则不得而知。
可以确认的是，该等几亿乃至几十亿元的资金，本质上是中公教育以学员的名义获得的变相贷款，利息也由中公教育承担。
理享学贷款产品的推出，相当程度上既助推了中公教育业绩的提升，也促进了预收款项的大幅增长。
证券时报记者近期分别电话咨询了北京、武汉、深圳等地的中公教育分支机构，获悉公司降低了推广理享学产品的强度，如要申请培训贷款，须预先支付2000元至3000元的额外费用，以获得贷款资格(且不予退还)，而不再是往年的“0元入学”、“1元占座”。
是否因为往年推理享学贷款产品过于激进，才导致了今年的业绩变脸，甚至于第三季度发生超过5亿元的净退款?
陈星表示：“这种特殊的商业模式对投资者(做判断)有重要意义。通常预收款(合同负债)都被认为是会结转为收入的，现在由于变相贷款及退款的存在，就干扰了投资者的判断。中公教育应该披露预计的退款率，投资者才能判断对后期收入的实际影响。”
疑问三：谁的“理享学”?
理享学在中公教育业务模式中承担了重要角色，但公司对此一直“隐而不表”，从未在上市公司公告中做过正式披露，甚至年报中都不见“理享学”的字眼及模式说明。
据了解，理享学是一个在线助贷平台，中公教育的学员通过在线的方式提交贷款申请，所需提交的材料包括学员与中公教育签署的培训协议、学员的贷款申请书等，理享学平台再提交至相关信托、银行等金融机构审核放款。
中公教育在向学员介绍时，均称理享学系第三方平台，公司与其仅仅是业务上的合作关系。证券时报记者拨打理享学客服电话，客服人员也回复称他们是独立平台，与中公教育只是合作关系。
记者电话咨询获悉，中公教育与理享学在培训贷款上是互为唯一的合作伙伴。即，中公教育的学员如果要办理公司贴息的培训贷款，只能通过理享学平台申请;而理享学平台也只接收中公教育学员提交的贷款申请。
那么，中公教育与理享学果真互为独立，仅仅是商业合作关系吗?
理享学的官网显示，其运营公司为上海贝丁网络科技有限公司(下称“上海贝丁”)，该公司全资持有吉安市井开区理享学金融信息服务有限公司(下称“理享学金融”)。上海贝丁的上层股东为两位自然人——郭继赋、关明舫，持股比例分别为80%、20%。从上海贝丁的股权结构来看，确实与中公教育不存在关联。
不过，证券时报记者发现，理享学微信公众号的注册主体为上海国熠金融信息服务有限公司(下称“上海国熠”)，该公司的全资股东为自然人蔡海波。经查询，蔡海波同时担任了通化中公未来科技发展有限公司(下称“通化中公未来”)的总经理，而通化中公未来的大股东，正是中公教育的实控人李永新。并且，通化中公未来的法定代表人秦小航，同时也是北京泰孚宾馆的法定代表人，而北京泰孚宾馆是中公教育公开披露的关联方。
此外，北京泰孚宾馆、上海国熠、上海贝丁、理享学金融四家公司的工商登记信息里，有一个共同的联系电话188****3293。记者数次拨打该号码，皆处于无人接听状态。
根据前述追踪，证券时报记者绘制出了理享学与中公教育的关联图(图2)。
由此可见，中公教育宣称为独立第三方的理享学，实际与中公教育有着隐秘的关联。这也解释了为何二者在培训贷款上紧密捆绑，互为唯一合作方。
如此，一个在中公教育的业务中有着重要角色的贷款模式，在上市公司的公告中未见任何披露。
而中公教育又为何要在2019年推出理享学培训贷款?根据理享学官网信息，2019年1月，理享学团队起航，这个时间点正好是中公教育借壳亚夏汽车完成交割的时间点。根据借壳方案，中公教育承诺了2018年~2020年扣非净利润分别不低于9.3亿元、13亿元、16.5亿元(如未完成业绩承诺，则借壳方股东李永新等人要根据未完成情况向上市公司进行补偿)。理享学上线之后，培训贷款成为了中公教育业绩增长的助推剂。最终，业绩承诺超额完成。
疑问四：存贷双高合理否?
在过去几年，中公教育的日常经营都有着良好的现金流，账上资金非常充沛。在此情况下，中公教育又进行了大额的借款，且借款规模逐年增长。于是，中公教育形成了外界所疑虑的“存贷双高”现象。
数据显示，2018年~2020年，中公教育货币资金+理财产品的期末余额分别为47亿元、64亿元、89.2亿元，同期的银行借款余额分别为16.1亿元、28.7亿元、39.8亿元(表4)。
监管问询函曾问及中公教育，为什么在资金充裕的情况下还要进行大额借款?中公教育给出的主要解释是，公司需要充足的资金以应对可能的退费。陈星认为，这个解释牵强。
从数据来看，中公教育2017年~2020年每年的经营性净现金流都远高于净利润，盈利质量较高(表5)。所谓经营性净现金流，就是每年经营结束后到手现金的净增加额。这主要是因为每年有大量预收款(学员通过理享学贷款支付的培训费也计入预收款)，因而在资金层面能够保持极好的流动性。
经营性净现金流扣除年内购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金之后，便是企业的自由现金流，这是企业在满足日常经营及资本性支出之后的余额。2017年~2020年，中公教育的自由现金流分别达到8.4亿元、11.45亿元、17.54亿元、35.57亿元。
陈星说：“中公教育每年的经营性净现金流，在用于资本性支出以及支付年度股利后，仍有富余。因此，即使没有借款，公司的现金流仍然充沛，并足以应付退费所需资金，那公司2018年开始大幅举债的合理性存疑。”
特别是，2018年~2020年，中公教育都存在通过质押存款的方式获得短期借款的情况。2018年，中公教育有13.97亿元短期借款，通过质押18亿元的定期存款获得;2019年，同样有13.97亿元短期借款，通过质押15亿元定期存款获得;2020年，有4.8亿元的短期借款通过质押5亿元定期存款获得。
这个操作让人费解。为了取得一定金额的贷款，反而质押了金额更高的存款。既然有那么多存款，直接取用即可，何需多此一举再去贷款?
市场之所以对不能合理解释的“存贷双高”存有疑虑，主要是因为以“两康”为代表的出现过“存贷双高”的上市公司，不少被爆出现金存款虚增。
疑问五：三笔蹊跷的资金流出
在现金流充沛的情况下进行大额借款不合常理的同时，中公教育还有几笔大额资金流出显得蹊跷。
举例一：2019年6月，中公教育与湖南轻盐新阳光产业发展投资有限公司(下称“湖南轻盐新阳光”)签署“南湖巷项目”合作开发协议，项目建成后作为湖南区域公司总部使用。同日，项目公司“湖南轻盐中公教育科技有限公司”(下称“湖南轻盐中公”)注册成立，注册资本2000万元，中公教育占比90%，湖南轻盐新阳光占比10%。公司公告称，已向项目公司支付土地整理款2亿元。
如项目公司将该土地整理款支付出去，则该笔款项会计入“在建工程”科目，但在2019年和2020年年报在建工程科目明细中均未见该项目，意味着该笔款项未实际投入项目建设。
而中公教育2019年年报前五大其他应收款对象中，出现了一家名为长沙市南湖新城建设开发有限责任公司，应收款金额恰好是2亿元，占该年其他应收款总额的比例为78%。该笔款项的性质为，中公教育向该公司支付的“押金及保证金”。
中公教育2020年现金流量表显示，该笔款项已经收回，该公司也从前五大其他应收款对象中消失。如此看来，该笔款项的性质和用途存疑。
举例二：中公教育2020年前五大其他应收款对象中，出现了一家新面孔——辽宁瀚辉实业有限公司(下称“辽宁瀚辉实业”)，金额同样是2亿元，占年末其他应收款总额的比例为66%，性质同样是“押金及保证金”。
中公教育在2020年年报中称：2020年1月13日，北京中公与辽宁瀚辉实业有限公司签订《未来学习城项目合作协议》，双方合作开发未来学习城项目;北京中公投入2亿元项目保证金。
工商信息显示，辽宁瀚辉实业成立于2019年6月19日，注册资本为500万元，实缴资本为0，股东为两位自然人刘春立(60%)、李旭亮(40%)。看上去该公司与中公教育无关联，但该公司与辽宁中公教育科技有限公司、沈阳盛世恒信互联网金融有限公司、沈阳中巨物业管理有限公司这3家公司在工商登记信息中，有共同的联系电话159****5696。记者数次拨打该号码，皆无人接听。
这3家公司中，第1家系中公教育的子公司，另外2家的法定代表人分别为秦小航、蔡海波，这2人是中公教育关联方——北京汇友致远投资中心(有限合伙)的份额持有人，同时也在前述理享学平台的关联信息中出现过。
因而，这笔2亿元款项的实际支出性质存疑，且疑似关联方交易未充分披露。
举例三：中公教育2020年年报的“其他非流动资产”明细中列示了一笔5亿元的“投资款”，不过，对于该投资款的具体用途，中公教育未作说明。
证券时报记者追溯发现，2020年12月10日，中公教育公告，公司拟收购六安亚夏润南汽车文化投资有限公司(下称“亚夏润南”)的全资子公司——六安亚中房产信息咨询有限公司、六安中科房产信息咨询有限公司100%股权(分别简称“六安亚中”、“六安中科”)，交易总价5.61亿元。
转让方承诺，将于2021年3月31日前将转让方所有的位于六安市裕安经济开发区的建筑面积为1.31万平方米的房产(房产1)、面积为9.39万平方米的房产(房产2)的所有权划拨至目标公司六安亚中和六安中科名下，目标公司取得不动产权证书。转让方保证，目标公司股权交割至受让方时，除持有房产1及房产2外，不存在其他资产及负债。
换句话说，中公教育实际是通过收购两家公司的方式购买两处房产。中公教育未做披露的是，该房产转让方的实控人为原亚夏汽车(即中公教育的借壳对象)实控人周夏耘，卖壳之后周夏耘仍持有上市公司1.28%股权。
根据交易方案，转让款价分三期支付，其中前两期支付的金额合计正好为5亿元。协议约定，受让方向转让方支付前两期转让款后的1个月内，转让方和受让方配合递交工商变更资料。
截至目前，两家目标公司的股权仍未变更至中公教育名下。而中公教育2021年半年报显示，前述5亿元的“投资款”仍然在列。
陈星表示：“综合资产结构和现金流的分析，财务数据异常的情况还是比较多。”在此之前，交易所向中公教育发出了数份问询函、关注函。这诸多的异常，也成了中公教育股价在一年时间里重挫近八成的脚注。记者就相关问题电话及邮件联系中公教育，并发送采访提纲，截至发稿未获回应。
[2021-11-02] 中公教育(002607):多重扰动下业绩压力或仍持续-2021年三季报点评
■中信证券
收入:省考提前＆事业单位及教师招录减少导致收入下滑显著。公司1-3Q21收入达63.01亿元/-15.3％,较1-3Q19增长2％,其中3Q21同比-68.79％至14.45亿元,较3Q19下滑43％。1)公务员序列因省考提前、招生减少,收入下滑显著。1-3Q21公务员序列收入达31.42亿元/-21.3％,较1-3Q19下滑11.0％,其中3Q21收入为8.27亿元/-70.2％,较3Q19下滑43.8％。收入下滑主要系2021年省考提前至3月份,导致部分学生因备考时间不足放弃考试,公司估计减少的收款金额为25-35亿元。从培训人次看,1-3Q21培训人次为91.86万人/-42.3％,较1-3Q19下滑16.3％,3Q21培训人次达60.52万人次/-61％,较3Q19下滑29％。)事业单位序列招生稳步增加,下滑或因退费比例较高所致。1-3Q21事业单位序列收入达8.46亿元/-15％,较1-3Q19增长20％,我们认为收入下滑或退费率提高所致。1-3Q21培训人次达65.36万人次/+23％,较1-3Q19增长74％。3)教师序列受招录减少影响收入下滑显著。1-3Q21教师序列收入达6.89亿元/-37％,较1-3Q19减少24％,下滑主要系2021年招录报名条件提高,导致报名人数同比下降37％。公司培训人次同比减少16％至92.39万人次,较1-3Q19仍有38％的增长。4)综合序列延续快速增长。伴随考研、IT等需求的快速增长以及公司相关业务体系逐渐成熟,1-3Q21 公司综合序列收入同比+19％至15.9亿元,较1-3Q19增长62％,培训人次同比增长17％至90.11万人次。
盈利:生均成本＆固定费用增加导致盈利承压。1)毛利率:1-3Q21公司毛利率为43.05％/-15.66pcts,较1-3Q19下滑14.56pcts,其中3Q21毛利率同比下滑27.56pcts至37.47％,较3Q19下滑20.27pcts。毛利率大幅下滑主要系退费率提升下生均收入下滑以及生均成本的提升(生均成本同比+43％至1493元/人次),生均成本中生均开班费/教师薪酬成本分别增长14％/70％。2)费用率:公司1-3Q21销售/管理/研发/财务费用分别为14.8/10.4/8.4/3.8亿元,同比+15％/15％/27％/11％;费用率为23.4％/16.4％/13.3％/6.1％,同比+6.2/+4.3/+4.5/+1.4pcts。费用大幅增长主要系公司过去两年加大门店布局、人员扩张,推进数字化改造以及新建基地,导致费用支出增加。综合,公司1-3Q21净亏损8.9亿元,其中3Q21净亏损7.9亿元。
展望:短期业绩或仍有压力,长期行业景气依旧。1)短期看,公司招生依旧在逐步恢复中,截至3Q21,合同负债为23.12亿元/-69％,较3Q19减少41％,预计21Q4收入端难有起色。同时,考虑到公司的基地＆数字化投入以及固定支出,预计盈利端仍有压力。此外,截至3Q21,短期借款较1H21增加9.6亿元至48.4亿元,资产负债率(剔除预收账款)提升9.7pcts至53.4％,公司货币资金+交易性金融资产为23.3亿元。2)长期看,招录培训依旧是职业培训赛道中景气度最高的细分板块之一,在高校毕业生增加、就业压力加大的趋势下,招录考试报名需求有望持续增加,2022年度国考报名人数同比增加54万人至212万。中公教育作为行业龙头,长期依旧具备成长潜力。
风险因素:招生不及预期、教师及研发人员流失、行业竞争加剧、行业政策变化、行业参培需求波动等风险。
投资建议:考虑到公司短期招生减少以及成本、投入增加,下调公司2021-23年EPS预测至-0.14/0.15/0.27元(原预测为0.46/0.59/0.72元)。考虑到招录赛道长期依旧具备高景气度,公司作为行业绝对龙头具备成长潜力,但短期业绩压力较大,结合公司历史估值中枢(47倍PE)以及可比公司(传智教育)估值水平,给予公司2023年40倍PE,对应目标价11元,下调评级至"中性"
[2021-11-02] 中公教育(002607):多品类招生不及预期,刚性成本下业绩承压-点评报告
■浙商证券
事件
10月29日公司发布21年前三季度报告,1-9月公司实现营收63.01亿元,同比下降15.29％,归母净利润为-8.91亿元,同比下降167.45％;单三季度,公司实现营收14.45亿元,同比下降68.79％,归母净利润为-7.94亿元,同比下降151.08％。
投资要点
疫情+公职招录情况扰动,多品类招生受阻,前三季度收入同比下滑15％。
Q3单季度收入同比下降68.79％,主要由于20年省考多发生在Q3,从而Q3确认较多收入导致。Q1-Q3公司收入同比下滑15％,主要由于:1)21年省考招录同比减少,且省考提前导致考生备考意愿减弱和课时被动缩短,公务员招录条线招生人数和客单价情况均受到负面影响,21前三季度公务员收入和招生分别下滑21％和42％,客单价在去年低基数基础上有所提升(2019/2020/2021前三季度公务员客单价分别为3217/2507/3420元);2)事业单位21年上半年招录人数同比增加,公司相关业务条线招生受益,但也受到价格战影响,21前三季度事业单位收入/招生/客单价分别-15％/+23％/-31％;3)教师招录考试报名条件提升、赛道竞争加剧,对公司招生、定价均带来负面影响,教师业务条线收入/招生/客单价分别下滑36％/16％/24％;4)综合版块国企、农信社招录推迟、但考研、IT版块进展顺利,前三季度总体收入同比提升19％,招生同比增长17％。
成本费用端加大投入,业绩端表现不佳。
公司Q3毛利率37.47％,相较去年同期减少27.56pct,前三季度毛利率43.05％,同比下滑15.66％。为加强员工稳定性,前三季度总员工薪酬同比增长16％;费用率整体上升幅度明显,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.4％、29.7％、13.2％,分别增长6.2pct、8.8pct、4.5pct。费用端绝对规模相比去年亦有所增长,主要为加大营销宣传力度、管理人员差旅费用增长、折旧摊销增长所致。
合同负债低于往期,预计四季度收款回暖,期待明年业绩修复。
截至21年9月30日,公司合同负债23.13亿元,低于20年和19年同期水平,因此我们认为四季度的收入确认仍有压力。但是10月14日《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》发布,计划招录3.12万人,创历史新高,同比增长21％,且热门岗位如税务、银保监系统均加大招录人数,我们认为22年公司国考业务有望受益,四季度收款情况有望回暖。若省考延续国考的招录增长,公司已做好省考稳定在3月进行的工作准备,收入业绩有望在明年一二季度陆续迎来修复。
职业教育政策明朗,但教培市场整体监管趋严,市场竞争加剧。
区别于K12阶段教育,我国对职业教育支持态度明确,鼓励行业龙头牵头建立职教集团,且我国高校毕业生持续创历史新高,对就业的诉求强烈,为招录培训和学历技能提升培训需求提供有力支撑,职教行业企业有望持续受益于行业红利。但教培市场监管整体趋严已是趋势,公司在办学资质、收费管理、广告投放方面也面临整改要求,公司的运营成本也有抬升压力。同时,政策利好的情况下,行业入局者增多,短期也面临竞争加剧的风险。公司需持续打造在教研、服务、渠道上的核心优势。
盈利预测及估值
公司所处公职招录和学历提升赛道,就业压力剧增的环境下预计需求景气度长期不减,虽然面临疫情以及主要竞争对手融资完成带来的行业竞争加剧的影响,我们认为1)公司在渠道端的优势依然明显;2)多元化课程研发实力强劲,新品类孵化需要较长的周期,多品类运营优势依然明显;3)公职招录22年有望回暖,公司收入业绩有望在明年迎来拐点。我们下调21年的盈利预测,预计2021-2023年公司实现营业收入106/145/189亿元,同比增长-5.0％/36.47％/30.32％,实现归母净利润-0.24/10.68/17.34亿元,维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧、公职招录不及预期、疫情扰动。
[2021-11-02] 中公教育(002607):多因素叠加致三季度亏损,国考报名数再创新高关注Q4招生情况-三季报点评
■国海证券
事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收63亿元,yoy-15.3％,归母净利润-8.9亿元,yoy-167.5％,扣非净利润-9.7亿元,yoy-189.8％。
投资要点:
部分公职类考试招录规模暂时减少和时间推迟、疫情反复、竞争等因素共同导致Q3收入下滑。
21Q1-Q3实现营收63亿元,yoy-15.3％,Q1/Q2/Q3实现营收20.5亿/28亿/14.5亿元,yoy+66.8％/+77.7％/-68.8％。21Q1-Q3培训人次340万,yoy-15.1％,对应客单价yoy-0.5％。总体而言,公职类岗位2020年扩招较多,且集中在下半年,与2021年招录间隔较短,导致省考、事业单位、教师等公司的核心培训项目的招录人数均有一定程度的下滑;2021年疫情的局部反复、行业竞争的加剧亦对公司招生有一定影响。分业务看,21Q1-Q3公务员收入31.4亿元,占比49.9％,yoy-21.3％,事业单位收入8.5亿元,占比13.4％,yoy-15.1％,教师招录及资格收入6.9亿元,占比10.9％,yoy-36.4％,综合板块收入15.9亿元,占比25.2％,yoy+18.7％。前三季度除了综合板块外,其他板块收入均有不同程度下滑。21Q3公务员收入8.3亿元,yoy-70.2％,事业单位收入2.3亿元,yoy-69.6％,教师招录及资格收入1.5亿元,yoy-79％,综合板块收入2.3亿元,yoy-38.3％。Q3四大业务板块均有所下滑,主要来自培训人次的下降,21Q3公司面授班开班数量同比减少72.84％,其中既有2020年疫情导致考试推迟到下半年、20Q3收入基数较高的影响,也有21Q3招录规模缩小、招生竞争加剧等因素的影响。分业务看:(1)公务员:主要受省考影响。①2021年省考招录人数下滑:2018-2021年省考招录人数分别为15.1/ 13.5/16.4/15.9万人,yoy-11％/+22％/-3％。一方面,2020年新冠疫情背景下,为保障就业,招录规模显著扩大,另一方面,2020年省考联考推迟至下半年,与2021年省考距离仅7个月,因此对各省2021年招录计划有影响。②招考时间临时性变化,对公司业务开展造成冲击:2021年省考联考提前1个月,从往年的4月底提前至3月底。考试临时提前带来两方面影响,一是部分学生因准备时间不足放弃省考,二是公司培训时间缩短、产品供给减少,长线班学员锐减。据公司估计,因考试提前造成收款金额减少约25-35亿元。
(2)教师招录及资格:主要受教师招录影响。21Q1-Q3招录人数31万,yoy-20.5％,报名人数245万,yoy-36.7％;21Q3招录人数5.7万,yoy-58.6％,报名人数45万,yoy-67.6％。
(3)综合序列:综合序列上半年同比增速较高,但Q3国企招录、农信社招录等项目公告相较其他年度有较多推迟或取消,导致收入有所下降。此外,21Q3协议班收入占主营业务收入的比重为69％,较20Q3(81％)下降12pct。协议班比例的下调短期内也会造成招生和收款压力,但合理的协议班比例有益于公司的长期健康发展。
人力成本、合规成本抬升叠加疫情影响,Q3亏损扩大。
21Q1-Q3扣非净利润-9.7亿元,yoy-189.8％,对应Q3扣非净利润-8亿元,yoy-155.2％。21Q1-Q3归母净利润-8.9亿元,yoy-167.5％。成本费用方面,①"双减"政策后,此前主要从事校外培训的机构开始转型进入职业教育领域,职业教育受国家鼓励,一级市场资本流向职业培训赛道,导致行业竞争加剧,公司人力成本提升。②在"双减"政策的监管要求下,地方主管部门对职业教育培训行业亦提出网点设置、消防安全、开班和收费管理、广告投放等方面的要求,对公司经营造成短期影响。③Q3黑龙江、河北、安徽、江苏、福建等近20个省份有不同程度的停课,造成开班减少,影响利润。
国考招录及报名人数同比双位数增长创新高,关注Q4招生情况。2022国考报名已于上周完成,计划招录3.12万人,yoy+21％,过审人数为212.3万人,较去年的157.6万人增加54.7万人,yoy+34.7％,报名及过审人数均创历史新高,过审录取率约1.5％,去年为1.7％。当前青年就业形势较为严峻,国家发改委就业司司长哈增友在10月20日的例行发布会上谈到,今年高校毕业生909万人,青年就业总量压力较大,且受疫情、洪涝灾害等影响,部分中小企业出现减招慎招的现象,招聘形势相对紧张,青年群体结构性就业矛盾日益突出,供需脱节、人岗不适、"慢就业"现象时有发生。我们认为疫情后公职类就业机会对青年的吸引力增强,培训需求短期受考试时间、招录人数等因素影响有所波动,但长期而言仍会提升。
盈利预测和投资评级:公司为职业教育龙头、招录考试培训先驱,布局考研、学历提升、职业技能培训板块,积极拓展金融、建工、教师、IT、医疗、高端制造与智能制造技术培训等新业务。公司是A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的,且在品牌、管理、渠道、师训方面具有深厚积累。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.3/12.8/19.6亿元,EPS为0.004/0.21/0.32元,对应PE为2475/50/33x,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:公共卫生事件风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险、股权质押风险、解禁减持风险、政策风险、核心骨干人员流失风险、高等教育招生人数不及预期风险、品牌声誉风险等。
[2021-11-01] 中公教育(002607):Q3收入人数均承压,期待四季度业绩修复-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月30日公司披露2021年前三季度报告,1-9月公司实现营收63.01亿元,同比下降15.29％,归母净利润为-8.91亿元,同比下降167.45％;单三季度,公司实现营收14.45亿元,同比下降68.79％,归母净利润为-7.94亿元,同比下降151.08％。
二、分析与判断
2021Q3公司各序列收入及培训人次均有下滑
据公司对深交所关注函的回复的公告中披露,2021年第三季度,公司实现营业收入14.45亿元,较上年同期下降68.79％,培训人次60.52万人次,较上年同期下降60.88％。各个序列的收入及培训人次均呈现一定程度的下滑,其中:(1)公务员序列人次降低64.12％,收入下降70.18％;(2)事业单位序列人次降低59.92％,收入下降69.59％;(3)教师序列人次下降73.87％,收入下降78.99％;(4)综合序列人次下降33.26％,收入下降38.27％;(5)其他部分收入下降12.67％。
经营数据下滑主要原因为招录人数下滑及培训期被动缩短
对深交所关注函的回复的公告中披露,各序列下滑原因如下:(1)公考序列:2020年省考联考笔试时间推迟,致当年三季度确认收入较高;2021年省考招录人数下滑,考试提前培训期缩短;(2)教师序列:2021年编制内教师招录人数有所减少,报名条件提高;(3)事业单位序列:2021年事业单位招录公告较为分散,单一公告招录人数较少导致单个学员收费较低;(4)综合序列:2021年1-9月尤其三季度及农信社招聘相较往年有较多推迟及取消。
宏观因素影响下三季度毛利率下降明显,期间费用率有所上升
公司单三季度毛利率37.47％,相较去年同期减少27.56Pcts;费用率整体上升幅度明显,三季度销售费用率34.59％,相较去年同期增加22.12pcts,销售费用绝对值为5亿元,同比降低13.4％,主要系员工绩效减少及控制投放;三季度管理费用率为29.62％,相较去年同期+21.35pcts,管理费用绝对值为4.28亿,同比提升11.73％,主要系房租费用增高、办公场所能耗和新增设施花费增高、公司新ERP及新排课系统等业务信息管理系统投入使用所致。
三、投资建议
我们认为今年四季度公司业绩或迎来修复,原因如下:1、多省联考时间预期会稳定提前至每年三月份,因此考生会在当年四季度和明年一季度备考学习。2、前三季度招考人数下降部分原因是1-9月的招考时间推迟,因此今年10-12月的招考情况预计同比增加。3、今年10月14日《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》发布,计划招录3.12万人,同比增长21％,同时2021届全国普通高校毕业生总规模909万,同比增加35万创历史新高,培训需求端逐步恢复。公司作为国内招录培训龙头,抗风险能力强于行业,因此预计2021-2023年归母净利润分别为11.1/14.4/18.2亿元,增速分别为-51.8％/57.0％/34.0％。首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
四、风险提示:
疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险
[2021-11-01] 中公教育(002607):招录景气度下行培训人次下滑显著,公司收缩发展积极调产品控成本-三季点评
■兴业证券
事件:公司公告:21Q3营收14.45亿元/-68.79％(同比,下同),归母净利润亏损7.94亿元/-151.08％(接近业绩预告底线),扣非归母净利润亏损7.98亿元/-155.2％,经营活动净现金流-27.07亿元/-202％,EPS约为-0.12元/股。
点评:
Q3因去年高基数、招录景气度走弱及疫情等因素影响业绩大幅下滑。2020年因疫情影响,上半年招录考试推迟到三季度举行,导致20Q3高基数,21Q3招录景气度走弱及疫情等因素影响导致培训人次下滑,Q3业绩亏损扩大预计主要由三方面因素影响:1)招录景气度下行及疫情影响,培训人次同比大幅下降,公务员/事业单位/教师/综合序列培训人次同比分别下降64.12％/59.92％/73.87％/33.26％,确认的收入分别同比下降70.18％/69.59％/73.87％/38.27％;2)产品结构调整及退费率上升,协议班收入占比大幅下降,19Q3/20Q3/21Q3协议班收入占比分别为87.3％/81.01％/69.35％;3)费用支出相对刚性,管理、销售、研发费用率分别提升21.35/22.12/14.38pct;另外,截止21Q3末,合同负债为23.13亿,经营现金流为-27.07亿元,均创下新低,收款和退款两口径均出现恶化。
积极调整,控成本,调产品。在当前业务承压下,公司一方面进行成本控制,包括控制员工数量增长,着力优化绩效激励政策,在第三季度取得一定成效,同时,规模扩张放缓,截止2IH1末,公司网点1,859个/较20年末+11.38％,增速较16-20年CAGR39％明显降速,总员工45,304人/+0.53％;公司过往协议班占比较高且高退费产品因盈利模式不稳定等因素影响,降低了退费比例及收缩不过全退产品,盈利模式有望得到改善;另外,公司不断加大考研、学历提升、职业技能培训等重点项目的深入布局及线上业务发展。
监管趋严及职教竞争加剧预期压制公司估值,公司线下先发优势和多品类研发师资优势仍在,22年国考大幅扩招有望提振行业景气度。21年"双减"政策落地,教育行业整体承压,公司作为非学历职业教育,培训对象主要以大学生及在职人员为主,受政策影响风险较低,但政策监管的风险仍在,近期教育部等六部委发文指出学科类和非学科类校外培训机构预收费全额纳入监管,公司预收款预计将受到监管;但中公凭借多年线下优势积累及多品类研发和师资培养能力,在线下面授领域仍具备很强的竞争力,后续观察行业政策变动、竞争格局的变化及公司产品结构优化;22年国考计划招录3.12万人,创历史新高,同比增长21％,过审人数达212.3万人,同比增长34.7％,在大学毕业生创新高下,招录景气度有望提升。
盈利预测及投资评级:今年在行业景气度下行影响下公司在收退款和成本端均承压,目前积极调整产品结构及对教师绩效和人员进行一定优化,缓解成本压力;教育行业政策趋严对公司业务板块未来竞争格局及政策监管产生一定不确定性;中长期来看,中公领先下沉市场全国化布局、师训、教研、管理体系及多品类布局优势仍在,行业长期空间逻辑仍在,但依赖强营销带来的参培率提升面临压力,我们下调21-23年盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为-0.13、0.27、0.34元/股,10月29日收盘价对应PE分别为-80/39/31倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:招录行业景气度不及预期,行业竞争显著加剧,监管政策变动风险,公司治理风险、股东减持风险等。
[2021-11-01] 中公教育(002607):国考扩招,协议班比例仍较高,业绩修复或放缓-三季点评
■中金公司
公司前三季度调整后归母净亏损8.9亿元,较我们预期多亏损0.9亿元
公司3Q21收入14.45亿元,同比降低68.8％,培训人次60.52万人次,同比降低60.9％;调整后归母净亏损7.9亿元,去年同期归母净利润15.5亿元。公司前三季度收入63.0亿元,同比减少15.3％;归母净亏损8.9亿元,由于收入下滑、利润率不及预期,较我们预期多亏损0.9亿元。
发展趋势
公司第三季度收入下滑主要原因为:1)去年的高基数效应:公司收入确认时点包括培训服务结束、笔试成绩公布、面试成绩公布,2020年省联考时间推迟,导致公司2020年第三季度确认收入较高。2)培训序列招生及考试政策出现短期不利变化:2021年省考招录考试提前,公司省考收入大部分确认在2Q,公务员序列3Q收入同比下滑70％;因招录人数减少、报名要求提高,教师序列3Q收入同比降低79％;事业单位、综合序列受招录环境影响,3Q收入分别同比降低70％、38％。公司第三季度利润下滑主要原因为:收入较去年同期减少31.9亿元;同时,管理信息系统费用增加致管理费用同比增长11.7％;研发人员费用增长致研发费用同比增长7.5％。
国考扩招,但考虑到协议班比例,部分业绩或将在明年实现。2022年度国家公务员扩招,报考人数创历史新高达到202万人,同比增长35％。我们认为国考扩招有利于公司公务员序列业务发展,但根据公司公开披露数据,公司2021年第一到第三季度,协议班收入占总收入比重分别为78％、79％、69％,协议班比例处于调整控制趋势中但仍较高,我们预计公司部分国考招录培训收入仍需要在明年笔试、面试成绩公布后确认。
职业教育市场仍存在竞争,业绩修复或放缓。公司表示公职类岗位招录数量长期看稳定增长,招录节奏将逐步正常,同时公司推出一系列措施提升经营效率,包括:有效控制第三季度人力成本,不断加大考研、学历提升、职业技能培训等重点项目的深入布局为其规模化发展奠定基础。我们认为,职业教育鼓励政策下,已有较多初创企业开展不同类型职业教育,这或将影响中公的产品定价、研发投入策略,进而影响业绩修复。
盈利预测与估值考虑到职业教育市场竞争,我们分别下调公司2021/2022年收入预测29.5％/24.4％至96.9亿元/126.6亿元;分别将2021/2022年归母净利润预测下调了16.0亿元/7.9亿元至-6.1亿元/15.4亿元。当前股价对应2022年42倍市盈率。考虑到公司处职业教育行业龙头地位,具有渠道、教研等竞争优势,我们维持跑赢行业评级,下调目标价17％至12.5元(基于2022年50倍PE),较当前股价具有20％的上行空间。
风险
疫情影响导致培训无法开展或考试时间调整;市场竞争加剧风险。
[2021-11-01] 中公教育(002607):内外部不利因素共振,期待寻找新的增长中枢-2021年三季报点评
■国信证券
第三季度营收同减69％,亏损近8亿元,低于我们预期前三季度公司营收63.01亿/-15.29％,归母业绩亏损8.91亿,位于业绩预告下限,低于预期;EPS-0.14元。Q3营收同减68.79％,业绩-7.94亿(我们预测5亿元),经营环境变化及暑期疫情致主业承压。
各赛道经营环境变化及暑期疫情拖累主业,现金流初现压力具体来看,前三季度1)公考培训收入31.42亿/-21％,省级公务员联考提前导致收款高峰期缩短。2)教师培训收入6.89亿/-36％,招录人数同减21％且报名门槛提高影响。3)事业单位培训8.46亿/-15％,招录较为分散影响客单价。4)综合序列收入15.85亿元/+19％,主因考研、学历提升、医疗等新业务支撑。此外,第三季度全国疫情使公司近20个省份不同程度停课,加之办学要求趋严,影响正常经营。公司期末合同负债同减69％;销售商品、提供劳务收到的现金为38亿元/-70％,经营净现金流为-36亿元/-154％。公司毛利率同减15.66pct,预计主要是提高人力成本应对行业竞争;期间费用率增16.43pct,其中销售/研发/管理/财务费用率分别增6.24/4.45/4.31/1.43pct,主要系公司收入下滑+各项费用支出增加。
短期仍有压力,国考扩招利好,跟踪其他招录及竞争变化短期疫情散发对招录及线下培训的影响可能持续,结合三季度末合同负债水平,预计Q4压力仍存;22年国考招录同增21％、报考同增35％,有望提振明年公考增长,但仍需跟踪疫情变化。成本端,公司已进行人力优化,预计节流效果将逐步显现。行业层面,正反因素并存,新的职教政策以鼓励、规范为主。综合来看,我们预计公司短期经营压力仍存,建议密切跟踪;但公司作为行业龙头优势突出,期待经营环境正常化后的触底反弹,且跨赛道扩张也有望继续验证。
风险提示:招录波动、业务拓展放缓;竞争加剧;股东减持;政策、疫情等。
短期承压,关注各赛道中线成长趋势,暂维持"增持"评级下调21-23年EPS至-0.17/0.24/0.37元(原为0.32/0.46/0.58元),对应22-23年动态PE43/28x。今年或是公司各种内外部不利因素共振最明显的一年,市场悲观情绪已经有所释放,且市场重新寻找业绩增长中枢仍需时日,但考虑到国考已释利好信号,暂维持"增持"。
[2021-11-01] 中公教育(002607):行业波动与产品制约增长,职教龙头多赛道协同发展可期-2021三季报点评
■东方证券
事件:中公教育发布2021Q3财报，前三季度实现营业总收入63亿，同比下降15.3%；实现归母净利润-8.9亿，上年同期为13.2亿元。
核心观点
外部环境变化大，营收受到负面冲击。中公教育前三季度实现营业总收入63亿，较20年yoy-15.3%，与19年持平。分板块对比19/20，公务员前三季度实现收入31.4亿，分别增长-11%/-21%；事业单位收入8.46亿，分别增长+20%/-15%；教师序列实现收入6.9亿，分别增长-24%/-36%。综合序列由于考研、IT业务等板块的高增长，收入分别增长+62%和+19%。
产品形态和行业政策变化共同制约公务员序列收入兑现(详见正文)。行业因素，招录提前和规模减少，导致公务员序列在年初收款减少。产品形态，19/20/21协议班前三季度客单价分别为7283/3899/4862元(20年Q4确认收入有所滞后)，笔试全退班型对客单价负面影响大。事业单位整体受益于行业扩张，以及考试周期的接续，普通班班型同比增长66%。教师招录行业缩招同时标准提升，需求减弱下，收入下滑更为显著。
国考招录预期省考复苏，预收款有望迎来拐点。2022国考计划招录3.12万人(yoy+21%)，且报考人数创新高达到212.3万。从历史来看，国省考扩张趋势具有相关性，预计省考同步扩张，国省扩招有望带动预收款逐步走出拐点。长期来看职业教育受国家政策鼓励，品牌性市场机构竞争力强，后续多赛道扩张有望带动收入增长更加均衡，同时IT培训、智能制造等赛道的扩张，将加速公司产教融合能力提升，提升与学历体系合作能力。
财务预测与投资建议
职业教育赛道强调性价比，公司对赛道协同能力强，中长期期竞争力稳固。
短期受行业政策和产品结构制约，下调公司收入和利润，预测21-23年归母净利润-11.40/10.08/18.20亿元(原预测28.48/36.25/45.08亿元)，长期龙头地位竞争强，采用自由现金流折现方法进行估值，对应市值1002亿，对应目标价16.26元，维持“买入”评级。
风险提示
粉笔华图激烈投入致竞争加剧、新赛道扩展不及预期
[2021-10-30] 中公教育(002607):多因素致Q3亏损,国考计划招录人数高增-三季点评
■信达证券
事件:2021Q3,公司实现收入14.5亿元、同减69％,归母净利润-7.9亿元、同减151％,扣非后净利润-8.0亿元、同减155％。2021年前三季度,公司实现收入63.0亿元、同减15％,归母净利润-8.9亿元、同减167％,扣非后净利润-9.7亿元、同减190％。
点评:
省考20年推迟、21年提前造成Q3公务员序列收入下滑。20年受疫情影响,通常4月进行的省考笔试推迟至7、8月,笔试成绩主要在9月公布,造成省考大部分收入确认在Q3。而21年省考提前至3月,导致收款金额减少25～35亿元,(1)学员备考时间大幅缩短,部分学生放弃考试,(2)令公司培训时间缩短,长线班学员锐减;同时由于笔试成绩在4月公布,面试时间提前到5月,因此省考大部分收入确认在Q2,与20年出现收入确认时间的错配。21Q3公务员序列培训人次同减64％,收入同减70％。
教师招录报名门槛提高,影响教师序列收入。教师招考条件从20年的不需要教师资格证书、大专学历以上提升至21年取得教师资格证、大学本科及研究生以上学历,叠加招录人数的减少,报名人数大幅下滑。从前三季度来看,招录、报名人数分别下滑21％/37％;从Q3来看,招录、报名人数分别下滑59％/68％。21Q3教师序列培训人次同减74％,收入同减79％。
事业单位、综合序列培训人次减少。21Q3事业单位序列培训人次同减60％,收入同减70％。21年特别是Q3,综合序列中国企招录、农信社招录等公告相较其他年度有较多推迟或取消,导致21Q3综合序列培训人次同减33％,收入同减38％。
职工薪酬占收入比重显著提升,毛利率下滑明显。行业竞争加剧,为避免人才流失,上半年公司提升教师薪酬。21Q3,公司毛利率37.5％,同减27.6pct,较19年减少20.3pct。从各类成本占收入比重来看,职工薪酬显著提升18.5pct,开班费提升5.1pct,其他类成本占收入比重均有小幅提升,可见职工薪酬是导致毛利率下滑的主要原因。
期间费用率大幅提升。收入下滑带来期间费用率的大幅提升。21Q3,公司销售费用率同增22.1pct至34.6％;办公场所折旧摊销、办公费用增加,管理费用率同增21.3pct至29.6％;研发人员费用增加,研发费用率同增14.4pct至20.3％;财务费用率同增5.2pct至8.7％。?合同负债大幅下滑,业务依旧承压。9月30日,公司合同负债23.1亿元、同减69％,较19年同期减少41％。
Q4有望边际改善。从政策层面,10月12日中共中央办公厅国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》,明确了职业教育的鼓励态度。从省考时间来看,21年省考提前已为考生和公司做好铺垫,未来年份若省考稳定在3月,考生会提前备考,公司也会调整培训产品。从招考项目来看,公司预计Q4招考人数将同比增加。
22年国考招录人数大幅增加,长期逻辑不变。根据10月发布的《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》,计划招录3.12万人、同增21％,通过资格审查212.3万人、同增35％,通过资格审查与录用计划比例68:1,较21年61:1竞争进一步加剧,参培意愿有望提升。考虑到高校毕业生数量持续增长,以及公职类岗位对大学生的吸引力以及对于"稳就业"的贡献,我们认为公司的长期逻辑没有变化。
投资建议:受到公务员省考收入确认时间错配、教师招录门槛提高、其他招录公告减少等综合影响,Q3收入大幅下滑,叠加教师薪酬提升对盈利能力的影响,Q3亏损。从合同负债来看,业务依旧承压,但Q4有望边际改善,且长期逻辑不变。下调2021/22/23年归母净利润预测至0.04/12.28/21.97亿元,当前股价对应22/23年估值52x/29x,下调至"增持"评级。
风险提示:教育行业的潜在政策风险;招录公告推迟导致招生不达预期,进而导致业绩低预期;市场竞争加剧导致成本、费用增加。
[2021-10-29] 中公教育(002607):中公教育前三季度实现营收63.01亿元? 人才招录板块景气度持续提升
■中国证券报
10月29日晚间，中公教育公布三季度业绩报告。报告显示，公司前三季度营业收入63.01亿元，同比下降15.29%;其中第三季度实现营业收入14.45亿元，同比下降68.79%;第三季度净利润亏损7.94亿元，同比下降151.08%。
受行业招录节奏影响 公司短期业绩出现波动
中公教育坦言，公司第三季度下滑主要由于主要序列的招生及考试政策出现了短期不利变化。
就公务员序列来说，公司表示，省考培训是对公司收入贡献较大的项目，公务员序列主要受2021年多省公务员考试招录人数下滑、考试提前，导致2021年第三季度确认的公务员序列培训收入较低。据了解，由于2021年省考联考笔试从疫情前的每年4月提前至3月，导致公司收费高峰期少了一个月，据中公业务部门估计，因考试提前一个月导致省考联考的收款金额减少25-35亿元左右。
再看教师序列，该序列第三季度营收下滑主要系2021年教师招聘要求相比2020年的宽就业政策，又恢复至以往严格水准，去年高基数报名人数背景下，2021年1-9月教师招录的报名人数同比下降36.69%，7-9月报名人数下降67.63%。
事业单位序列方面，公司表示，主要由于参培人数下降原因导致。根据中公业务部门统计，2021年第三季度，公司招收的事业单位考试培训人次较2020年同期减少了15.8万人次。
综合序列方面，受经济大环境影响，公司综合序列中的国企招录、农信社招录等项目公告也相较其他年度有较多推迟或取消，对公司业绩也造成了一定影响。
不仅如此，中公表示，受三季度疫情影响，黑龙江、河北、安徽、江苏、福建等近20个省份有不同程度的停课，扰乱了公司原有招生市场计划，导致公司2021年第三季度面授班开班数量同期减少72.84%。
此外，公司还面临校外培训机构线下网点规范化，上半年人力成本提升等多种不利因素，公司业绩出现了阶段性亏损。
招录节奏逐步正常 公司多举措优化盈利结构
中公表示，长期来看公职类岗位招录数量稳定增长，预期招录节奏将逐步正常。据记者了解，今年四季度迎来了2022年国家公务员考试，计划招录3.12万人，创历史新高，比去年增长21%。
有业内人士分析到，国考招录人数增长带动报名人数及参培人数增长;另一方面，国考是风向标，对后续的多省公务员考试以及事业单位等具有较强参照性，行业景气度有望得到大幅提升。据权威媒体报道，今年国考报名人数或将超过200万人。
中公教育在回答投资者提问时也表示，2022年国考相比往年有明显扩招，一定程度上会带动人才招录板块的景气度提升。根据往年情况，四季度是国考、考研等培训业务的高峰期，公司会抓住人才招录板块的复苏契机，进一步巩固市场和扩大优势。
此外，对于2021年的省考“突发”形势，中公表示，在国家就业促进计划指引下，多省联考时间预期会稳定提前至每年三月份，公司将通过培训产品和市场调整等手段，尽量避免高峰收费期减少对营业收入的影响。
据了解，面对复杂多变的外部环境，中公教育从OMO、人力成本、前瞻性布局等方面实施精细化管理，持续提升经营效率。尤其在OMO方面，公司表示线上收入占总收入之比已提升至30%以上。同时人力成本方面也得到有效控制，三季度公司营业成本9.04亿元，较去年同期的16.19亿元降低44.19%。
[2021-10-18] 中公教育(002607):中公教育收关注函 要求认定“业绩阶段性亏损”的原因及合理性
■证券时报
中公教育(002607)收到深交所关注函。要求公司详细说明多省联考提前，教师、综合、医疗等板块招考变动和考试推迟等影响因素的具体情况，并结合生产经营数据、财务数据说明相关不利因素对公司收入的具体影响。说明行业内部、外部环境发生较大变化的具体情况，相关不利因素是否会对公司业绩产生持续影响，公司认定“业绩阶段性亏损”的原因及合理性，请充分提示相关风险。
[2021-10-15] 中公教育(002607):市场竞争影响待消化,四季度业绩有望开始修复-三季点评
■中金公司
预计公司前三季度累计亏损约8亿元
中公教育发布2021年三季度业绩预告,预计2021年三季度归属于母公司股东净亏损6.0亿元-8.0亿元,去年同期盈利15.5亿元;公司前三季度累计归属于母公司股东净亏损7.0-9.0亿元,公司公告显示亏损原因主要为省联考提前导致高峰收费期减少,以及受教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟影响所致。我们预计公司前三季度累计亏损约8亿元。
关注要点
去年冒进竞争产生影响待消化。我们认为公司前三季度亏损原因主要为,去年公司为与粉笔等职业教育机构竞争,推出大量协议班课程,该类产品收款质量偏低,在本年度省联考等重要招录考试成绩最终公布时,产生较多退费,进而影响公司业绩;
同时,公司去年大幅扩招老师并提升教师薪资水平,今年虽发力控制成本,但在面临教培公司等行业潜在进入者竞争环境下,成本调节力度受到一定限制。
四季度后公司业绩有望逐步修复。1)控制协议班比例:我们认为公司去年协议班收费在本年度产生退费的较大部分已经在前三季度发生,公司今年以来主动控制协议班比例以降低风险,我们预计今年四季度后公司收款确认收入比例有望提升;2)国考扩招:国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》1,此次招考10月15日开始报名,11月27-28日进行笔试,计划招录3.12万人,同比增长21％;3)市场对K-12教培机构进入职业教育领域对中公的冲击持担忧态度,但短期内,教培机构当前重点工作仍为学科类培训非营利性调整、人员及线下教学点调整,暂未大举进军职业教育领域,中长期来看,中公在公职类考试领域,在教研、培训、招生渠道上仍具有一定先发优势。
估值与建议
考虑到教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟影响,我们分别下调2021年和2022年收入预测5.2％和4.9％至137.5亿元和167.5亿元;考虑到公司过往扩大协议班对退费的影响超过预期以及教师薪资等成本控制不及预期,我们分别下调2021年和2022年归母净利润58.2％和23.4％至9.9亿元和23.3亿元。我们维持中公跑赢行业评级,下调目标价28.6％至15元(基于2022财年40倍市盈率估值),较当前股价具有12.1％的上行空间。目前公司交易于2022年35.5倍市盈率。
风险
疫情影响考试进程;职业教育竞争加剧。
[2021-10-14] 中公教育(002607):多因素致Q3亏损环比扩大-三季点评
■信达证券
事件:公司发布三季报业绩预告,21Q3预计实现归母净利润-8.03～-6.03亿元,去年同期实现归母净利润15.54亿元,同比由盈转亏;21年前三季度预计实现净利润-9.00～-7.00亿元,去年同期实现归母净利润13.21亿元,同比由盈转亏。
点评:
招录公告推迟、协议班退费等因素致Q3亏损环比扩大。受到多省联考提前导致高峰收费期减少,教师、综合等版块招考变动和考试推迟,协议班退费,教师薪酬提升等因素的影响,公司Q3业绩由盈转亏,较Q2亏损-2.38亿元进一步扩大。
盈利预测与投资评级:招录公告减少、退费等因素导致Q3亏损较Q2进一步扩大,亏损幅度超过我们的预期。但随着Q4招录回暖,业绩有望改善和反转,10月12日职业教育政策的落地也将促进职教培训长期发展。下调2021/22/23年盈利预测至15.2/24.4/33.6亿元,当前股价对应估值54x/34x/25x,短期股价表现或将受到Q3业绩的影响,中长期依然看好公司在职教培训领域的龙头地位。
风险因素:教育行业的潜在政策风险;招录公告推迟导致招生不达预期,进而导致业绩低预期;协议班退费率超预期导致业绩低预期,市场竞争加剧。
[2021-10-14] 中公教育(002607):中公教育第三季度预计亏损7亿元至9亿元
■证券时报
中公教育(002607)10月14日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度归母净利亏损6.02亿元~8.02亿元，上年同期盈利15.54亿元;其中第三季度亏损7亿元至9亿元。报告期内，因多省联考提前导致高峰收费期减少，以及教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟等因素影响，同时受行业外部、内部环境较大变化影响，公司业绩出现阶段性亏损。
[2021-09-26] 中公教育(002607):中公教育拟5100万元转让北京中公未来教育51%股权
■证券时报
中公教育(002607)9月26日晚间公告，拟转让全资子公司北京中公未来教育科技有限公司51%股权给北京尚恒吉瑞商业运营管理有限公司，转让价为5100万元。北京尚恒吉瑞商业运营管理有限公司由北京龙湖中佰置业有限公司持股100%。公司通过转让全资子公司控股权方式与龙湖地产旗下公司合作开发标的公司项目，由龙湖方开发住宅地块，公司的资金、精力集中于主营业务所需的公建项目，加快建设公司在线科技研发中心、线上与线下融合教育示范中心、研发与教学人员融合培训中心、全国市场垂直一体化响应指挥中心、创新教育总部。
[2021-09-02] 中公教育(002607):省考提前及竞争加剧影响收款及利润率,但赛道红利及公司竞争优势依然明显-2021年中报点评
■东吴证券
事件:公司公告,2021H1实现营收48.56亿元,同比增长72.94％,归属于上市公司股东的净利润-9,716.25万元,同比减亏58.30％;扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润-16,990.50万元,同比减亏53.77％。公司业绩落在业绩预告中枢位置,符合我们预期。
2020年扩大投入导致成本高增长,上半年扩张已放缓。2020年疫情期间公司不断加大研发、教学、市场以及OMO平台投入,导致成本同比高增长。截至2021H1期末,公司直营分支机构数量达到1,859个,同比2020H1期末增长39％,员工人数达到45,304人,同比增长8％,研发人员人数达到3,065人,同比增长13％。2021H1的网点和人员扩张已经明显放缓,截至2021H1期末,直营分支机构数量相比2020年底增长11％,员工人数、研发人员数、授课教师数相比2020年底基本持平,我们预计成本端的增长压力有望逐渐得到缓解。
上半年省考超预期提前及市场竞争加剧,放大2021H1利润率周期波动。上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月,公务员序列实现营收23.15亿元,同比增长90.02％(2020H1疫情因素影响低基数),比2019年同期增长12.31％,此外,2021H1事业单位序列实现营收6.19亿元,同比增长148.37％,教师序列实现营收5.35亿元,同比增长52.82％;综合序列实现营收13.60亿元,同比增长40.10％。正常情况下,受考试周期影响,公司H1利润率一般低于全年平均,此前2019H1净利率为13.55％,2020H1受疫情影响出现亏损,在今年特殊经营环境及扩张节奏下,公司净利率波动进一步放大。同时我们判断,利润率的波动也受到了市场竞争加剧的影响,包括产品折扣提升及高退协议产品的推广,但若后续竞争趋缓,我们预计利润率有望逐步恢复。
公司竞争优势依然明显,关注新招录周期。疫情后行业竞争加剧,随着"双减"新政实施,市场竞争面临新的不确定因素,但我们认为公司在研发、渠道领域的竞争优势依然显著,长期积累的竞争能力竞争对手短期仍难以追赶。维持看好非学历职业教育赛道的长期成长潜力,建议关注公司新战略在后续新招录周期中的执行效果。
盈利预测与投资评级:考虑到2021H1考试政策变化、成本端增长及竞争格局对利润率的影响,我们谨慎考虑将2021-2023年的EPS从0.46/0.58/0.68元下调至0.33/0.42/0.49元,当前市值对应2021-2023年PE为34/26/22倍。公司前期疫情影响的压力正逐步释放,且估值已经得到明显消化,坚定看好赛道红利及公司竞争力,维持"买入"评级。
风险提示:政策风险,市场竞争加剧的风险,核心人才流失风险。
[2021-09-02] 中公教育(002607):战略性投入影响利润,下半年教学产能待释放-中期点评
■中金公司
2021年上半年归母净亏损0.97亿元,基本符合我们的预期8月30日晚,中公教育公布2021年半年度报告:2021年财年.上半年,公司收入48.56亿元,同比增加72.94％;归属于上市公司股东的净利润亏损约0.97亿元,基本符合我们的预期,去年同期归母净亏损2.33亿元。
发展趋势
公务员序列业务有望释放公司产能。1H2021,公司公务员序列收入23.1亿元,较2020年增长90.0％,较2019年增长12.3％。.上半年省联考提前,公司收款高峰期缩短,影响公司公务员序列业绩表现。下半年,参考过往信息,国考将于10月开始报名,11月举办考试;江苏、浙江、上海、北京、四川、山东、新疆、黑龙江等地也将在下半年开展省考,如国考、省考有序进行,公司提前在教师、数字化系统等方面布局的产能有望得到释放。
事业单位招录受省考挤压减小,教师、综合序列需求有望增加。
1H2021,公司事业单位、教师、综合序列分别实现6.2亿元、5.3亿元和13.6亿元收入,分别同比增长148.4％、52.8％和40.1％。事业单位序列业务受省考挤压效应减小,我们认为,这--影响在下半年仍将持续。教师序列方面,"双减"政策重点之--为加强校内教育,我们预计未来学校教师招录需求有望增加,促进公司教师招录业务发展。综合序列方面,2021年全国普通高校毕业生达909万人,同比增加35万人,或利好公司考研业务。
公司业绩实现需观察成本调整、疫情干扰、行业竞争情况。受战略性投入带来成本.上升影响,公司上半年毛利率同比降低3.6个百分点至44.7％。
公司上半年期末员工人数、研发人员、授课师资人数相比去年年末几乎未增长,我们认为公司下半年将控制继续人力成本以期实现利润修复。受疫情影响,原定于8月底举行的新疆区考笔试已经推迟,疫情对于招考节奏的干扰或影响公司业绩实现。考研、学历提升为公司综合序列主要业务,但也是部分转型发展成人教育的K12教培机构的关注重点,未来竞争或加剧,但目前K12教培机构仍需调整学科类培训业务,其转型仍需要.--定时间。
盈利预测与估值
考虑到事业单位、教师招录业务恢复情况较好,我们提升2021/2022年收入预测3.4％/3.2％至145.0亿元/176.2亿元;考虑到公司下半年教学效能或释放且发力控制成本,我们分别提升2021/2022年归母净利润预测16.5％/17.3％至23.6亿元/30.4亿元。考虑到疫情干扰、行业竞争格局不确定性,我们维持目标价21元(基于43倍2022年市盈率估值),较当前股价有100％.上行空间。目前公司交易于2022年21.3倍市盈率。
风险
疫情影响公司招录业务进度;成本控制不及预期。
[2021-09-01] 中公教育(002607):成本投入加大,短期业绩承压-半年报点评
■浙商证券
事件
公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现收入48.56亿元,同比增长72.94％,归母净亏损0.97亿元,同比减亏58.30％。Q2单季度实现收入28.04亿元,同比增长78％,与2019年相比同比增长20.57％,归母净亏损2.38亿元,2020年与2019年同期归母净利润分别为-3.49亿元、3.87亿元。
投资要点
研发、教学、渠道建设投入加大导致人员、场地等成本大幅上涨,21H1毛利率同比下滑3.66pct。
近来公职招录赛道竞争加剧,同业在资本加持下扩张迅速,公司为巩固市场占有率,进行了多项前瞻性投入,前置成本加大导致21H1毛利率同比下降3.66pct至44.38％(与2019H1相比下滑12.81pct)。分解来看:1)网点数量同比增长39％至1859个,叠加去年同期有房租减免政策的影响,预计房租成本大幅上升;2)随着疫情恢复,上半年开班费预计与去年相比大幅提升;3)人员方面,教师同比增长5％,较为稳定,但在竞争加剧的市场环境下,为巩固教师稳定性与教学质量,教师薪资待遇有所提升,根据支付职工的现金与应付职工薪酬推算,员工薪酬同比增长41％,扣减三费中的人工费用后,21H1成本端人工费用预计同比上升60％+;4)受备考期缩短以及部分品类价格战影响,客单价有所降低。根据公司交流情况,预计下半年价格战有所缓解,但成本刚性下毛利率依然有一定压力。
受考情影响,公务员、教师业务业务增长较缓,事业单位业务表现亮丽。受疫情扰动影响,公考的考期一直处于调整中,2021年公务员省考多集中在3月下旬,2020年和2019年的公务员省考分别集中在当年的7月和4月。2021H1公务员/事业单位/教师/综合/其他序列分别实现收入23.15/6.19/5.35/13.60/0.27亿元,同比20年分别增长90.0％/148.4％/52.8％/40.1％/38.8％,同比19年分别增长12.3％/137.9％/2.7％/76.6％/9.5％。省考招录缩减以及考期提前的影响下,公务员业务增长放缓,同时留给考生更充足的时间备考事业单位,事业单位业务增长表现亮眼。综合序列继续保持较快增长,下半年考研备考旺季来临(暑期集训、考前冲刺等),有望贡献更多收入增长。
上半年网点基本完成全年铺排计划,Q2费用率环比下降,下半年利润端有望企稳回升公司过去两年进行了大量的线下渠道建设,网点数量由2018年的701个增长至目前的1859个,预计后续网点铺设速度将有所放缓,教学网点将逐渐完成爬坡期,教学产能不断释放。网点扩张逐渐稳健之后,销售人员增长预计也将趋于稳定,销售费用率未来有望一定程度的下降。Q2销售费用率19％,环比下降2pct,同比下降8pct。Q2管理费用率仅10％,环比下降2pct,与2019年Q2相比下降2pct。预计下半年利润率有望回升。
行业竞争加剧,短期业绩有压力,但仍然看好公司研发、服务、管理上的核心优势。
21H1公司销售商品、提供劳务得到的现金为42.69亿元,同比下降44％,合同负债42.29亿元,与年初相比下滑14％,省考提前以及竞争加剧的影响下全年的业绩增长仍面临一定压力。但长期依然看好公司垂直一体化管理+多元化发展构筑的核心竞争优势,公司多元化品类研发起步早,布局赛道广度远高于竞争对手,随着各品类协同效应不断体现,多品类飞轮增长效应有望在长期不断凸显。
盈利预测及估值
公司所处公职招录和学历提升赛道,就业压力剧增的环境下预计需求景气度长期不减,虽然面临疫情以及主要竞争对手融资完成带来的行业竞争加剧的影响,我们认为1)公司在渠道端的优势依然明显;2)多元化课程研发实力强劲,新品类孵化需要较长的周期,难以短期内被竞争对手赶超,核心竞争优势依然突出。我们下调21年的盈利预测,预计2021-2023年公司实现营业收入127/169/221亿元,同比增长12.98％/33.50％/30.90％,实现归母净利润21.57/29.55/41.11亿元,预计2021-2023年公司EPS为0.35、0.48、0.67元/股,维持"买入"评级。
风险提示
行业监管风险、行业竞争加剧、公职招录人数不及预期。
[2021-09-01] 中公教育(002607):1H21收入增73％,战略投入拉低短期盈利-公司半年报
■海通证券
中公教育8月30日发布2021半年度报告。2021上半年,公司实现营业收入48.56亿元,同比增加72.94％;归母净亏损9716万元(2020同期亏损2.33亿元),扣非净亏损1.7亿元(2020同期亏损3.68亿元)。合同负债为42.29亿元,同比下降41.45％。摊薄EPS为-0.02元;加权净资产收益率-2.30％。上半年每股经营性现金流-0.15元。
公司2021年重点经营计划:①强化多品类协同和精细化运营,全面提升招录板块的经营效益;②放大考研业务规模的领先优势,持续推进新业务"起飞行动";③强化管理创新,在更高层次上寻求数字化经营潜力,放大线上线下融合业务的增长引擎价值。
简评及投资建议
1.公司1H2021收入增长72.94％,毛利率下降3.56个百分点。公司1H21收入增长72.94％至48.56亿元,总培训人次增长13.86％至279.21万人。公司毛利率下降3.56个百分点至44.71％。1H21公司继续扩张,进一步将渠道下沉至地级市和县,巩固和提升公司渠道优势。截至2021年6月,公司已有覆盖三百多个地级市的超过1800个直营网点。截至2021年6月,合同负债(即预收款)42.29亿元,同比下降41.45％。
2.面授培训:收入增长92.37％至31.20亿元,面授培训收入占总收入比例由1H20的57.77％增长至64.26％。
(1)公务员序列:公务员序列收入同增90.02％至23.15亿元(较1H19增12.31％),占营业收入比例增4.29pct至47.67％。公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短,对序列业绩造成一定影响,但招录景气度回升态势已获确认。
(2)事业单位序列:事业单位序列收入同比增长148.37％至6.19亿元,占营业收入比例增加3.87pct至12.74％。
(3)教师序列:教师序列收入同比增加52.82％至5.35亿元,占营业收入比例下降1.45pct至11.02％。
(4)综合序列:综合序列收入同比增长40.10％至13.60亿元,占营业收入比例减少6.57pct至28.01％。
风险提示:市场竞争加剧风险,人员流失风险,政策风险。
[2021-09-01] 中公教育(002607):静待基本面反转-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报:2021H1实现营收48.56亿元(+72.94％);归母净利润为-0.97亿元,去年同期为-2.33亿元;扣非归母净利润为-1.7亿元,去年同期为-3.68亿元。经营性现金流净额为-9.4亿元,去年同期为40.64亿元;ROE(加权)为-2.3％(+6.7pct)。
简评
公务员多省联考提前带动上半年收入高增,对比19年上半年仍有不错增长。由于新冠疫情影响,2020年公务员联考推迟到三季度导致去年上半年收入低基数,但是对比2019H1今年上半年收入仍同比增长33.5％。21H1公务员、事业单位、教师和综合序列实现收入23.15、6.19、5.35、13.6亿元,分别同比增长90.0％/148.4％/52.8％/40.1％;相较于2019H1分别增长12％/3％/138％/77％,教师和综合序列(考研、学历提升、医疗等)表现亮眼,扩品类战略稳步推进。
公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短,2021H1合同负债有所下滑。21H1合同负债为42.29亿元(-41％),对比19H1的预收款项下降25.3％,系今年上半年公务员联考比19年提前近1个月左右时间。公司目前已建立覆盖300个地级市的1859个经营网点(+39.3％),今年上半年发展策略已从快速扩张转向注重内部优化以及效率提升,目前授课师资18994人(20年底为18863人)、员工人员45304人(20年底为45066人)。下半年主要关注省考公务员、事业单位、教师等招录的恢复情况。
上半年线下开班逐步恢复,费用端受益营收增长趋于改善。2021H1线下面授培训收入31.2亿元(+92.37％);线上培训收入17.08亿元(+46.48％)。21H1公司毛利率为44.71％(-3.56pct、相较19H1减少12.81pct),主要系公司前瞻投入对比20年上半年大幅增加教学投入所致;收入增长带动费用改善,2021H1期间费用率为49.11％(-14.48pct),其中管理、销售、研发、财务费用率分别为12.52％(-5.96pct)、20.1％(-4.86pct)、11.18％(-2.47pct)、5.31％(-1.2pct)。上半年经营性现金流净额大幅下降,系公司支付给教职工薪酬大幅增加,且收款有所下降所致。
盈利预测:下调盈利预测,预计2021-2023年营收分别为108.1、140.0、174.0亿,分别同比变动-3.5％、29.6％、24.3％,归母净利润分别为16.4、21.2、26.3亿元,分别同比变动-28.8％、29.2％、24.1％,对应PE为42、32、26倍,维持买入评级。
风险提示:教育监管力度加强、新冠疫情反复
[2021-08-31] 中公教育(002607):2021H1业绩阶段性承压,看好全年业绩修复-中报点评
■东北证券
事件:中公教育发布2021年半年度报告,2021年上半年实现营业收入48.56亿元,同比增长72.94％,归母净利润-0.97亿元,同比增长扣非后归母净利润-1.70亿元,同比增长其中Q2实现营收28.04亿元,同比增长归母净利润-2.38亿元,同比增长扣非后归母净利润-2.62亿元,同比增长41.13％。
点评:职教行业竞争格局改善,公司有望受益行业良性发展。随着2021年7月双减政策的落地,教育行业的资本流入明显减缓,职教行业的烧钱式竞争现象有所改善,行业内的教师流动率明显下降,公司师资稳定性加强的同时员工薪酬支出得到控制。此外,公司7月下架了全退款的协议班产品,随着资本降温带来的竞争格局改善,未来协议班的退费比例有望降至合理水平,公司业务模式的可持续性将进一步加强。
多省联考提前叠加公司战略性投入增加,导致2021H1业绩阶段性亏损。
2021年上半年,由于公务员多省联考提前,公务员序列收款高峰期缩短约一个月,对公务员序列业绩产生一定影响。另一方面,面对激烈的行业竞争,今年上半年公司为全年双师课程全面推进而进行了大量的OMO屏媒设备投入,并持续加强网点建设,截至2021年6月30日,公司直营分支机构数量为1859个,相比2020年末增加190个,增长11.38％。
由于收入端与投入端的双重影响,公司2021年上半年业绩出现阶段性亏损。
下半年招录节奏恢复正常,看好全年业绩回升。上半年公务员多省联考提前,为事业单位、教师和医疗招录等其他序列的招录复苏创造了更为有利的条件,也让相关序列经营获得了更加充足的时间和资源支持,有望带动公司全年业绩提升。此外,公司上半年已完成OMO和设备的全年投入,下半年网点铺设的节奏也将趋于稳健,下半年公司盈利修复确定性增强。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为27.22/34.63/43.63亿元,同比增长18.14％/27.22％/EPS为0.44/0.56/0.71元,对应PE为23/18/14倍维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、政策风险、新业务增长不及预期风险。
[2021-08-31] 中公教育(002607):省考提前、成本提升带来短期业绩波动-中期点评
■招商证券
2021H1公司实现营收48.56亿元,同增72.94％,累计培训人次279万,同增13.86％,主要系去年业务受新冠疫情影响,基数较低所致;但在抗疫和应对市场竞争期间,公司在考研、学历提升、IT等重点门类上战略性投入增加,导致业绩出现阶段性亏损。分业务看,2021H1公务员序列收入23.15亿元,同增90.02％,尽管公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短,但公考招录景气度已显著回升;受益于规模化经营优势、新产品开发和资源支持力度加大,公司事业单位序列收入6.19亿元,同增148.37％;教师序列收入5.35亿元,同增52.82％;综合序列收入13.60亿元,同增40.10％。
受公司员工规模快速扩张、刚性成本提升,而教师等招录考试相较往年推迟、多省联考提前导致收款减少影响,2021H1毛利率44.7％,同减3.6个百分点(其中21Q2毛利率33.7％,同减7.3个百分点);销售、管理、研发、财务费用率分别为20.1％、12.5％、11.2％、5.3％,分别同减4.9、6.0、2.5、1.2个百分点。净利率-2.0％,同增6.3个百分点。
截至2021年6月底,公司直营网点1859家,较去年底增加11.4％,已覆盖300多个地级市并持续向县城和高校扩张,考虑到全国高教及县区级行政单位合计接近6000个,伴随公司网点下沉,公司针对长尾市场覆盖度持续提升。
根据教育部数据,2021届高校毕业生预计达909万人,再创历史新高,稳就业仍将成为政策托底需求。而根据国家行政学院研究,发达国家公共部门就业人口约占劳动力就业人口的10％-20％,而我国目前占比仅约5％,此外,伴随"十四五"规划在教育公平、医疗健康、普惠养老、城市托育等板块投入增大,相关招培需求有望持续释放,公司作为行业龙头有望率先受益。
投资建议:作为招录培训龙头企业,公司积极推进网点扩张、不断探索新管线开发,预计2021-22年归母净利润分别为20.9、27.8亿元,对应PE31.1、23.3倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:行业竞争加剧,新冠疫情出现反复,网点扩张效果不及预期等,新业务开展不及预期等。
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[2021-12-29] 中公教育(002607):中公教育回复关注函 相关考试提前对收入影响大
■上海证券报
12月28日晚，中公教育发布公告，对深交所13日下发的关注函予以回复。在该关注函中，深交所重点关注了7大问题，包括公司收入确认、收款金额变化、合同负债与营收匹配度、学员学费退费率、现金流、关联交易及大额款项进展等。在回复公告中，中公教育对上述问题进行了说明。
在收入确认方面，深交所要求公司补充披露2021年各个季度协议班收入的明细情况，并同2019年和2020年各个季度进行比较，说明人数、通过率、人均单价、退费率等关键因素是否存在差异。
中公教育表示，2020年新冠肺炎疫情导致往年4月下旬举行的公务员省考笔试延期到7月至8月，2021年省考笔试时间提前至3月下旬，培训周期和收入确认时点相应发生变化，导致2020年和2021年前三季度各季度之间的可比性较差。2021年第一季度、第二季度确认的收入增幅与对应的人次增幅不同步，主要因为2021年的第一季度和第二季度退费率均高于2019年同期，导致2021年前两个季度的确认收入单价低于2019年同期。
公司还表示，2021年第三季度的平均每人次确认收入相较2019年、2020年下降较多，主要原因有：2021年公务员省考联考提前1个月，收入确认时点相应提前，第三季度确认的公务员序列收入较少;2021年编制内教师招录人数有所减少，报名条件提高，导致第三季度的教师序列收入下降;2021年公职招录人数有所下降，以及国家规范校外培训市场导致部分校外培训企业进入职业教育领域，市场竞争进一步加剧。
中公教育此前公告称，2021年由于考试提前、备考时间缩短等原因，预计导致省考联考的收款金额减少25亿至35亿元。对此，深交所要求公司结合相关公开数据，说明收入下降合理性。
公司表示，高端面授班次授课时间更长收费标准更高，由于占比大量减少，所以使得收入较之前亦有明显降低。退费率较高主要因为市场竞争压力加大，公司推出的协议班高退费班次的占比有所上升，在招录人数没有明显增长的情况下，提高通过率的难度增加从而导致退费增加。此外，学员备考时间缩短，部分学员的报考意愿及参培意愿降低，考试时间提前1个月相当于减少了1个月的收费时间。
进入2021年，国家陆续出台了一系列政策规范校外培训市场，地方相关主管部门在规范整顿校外培训市场的同时，对职业教育培训行业也提出了一系列的规范要求，如线下网点的设置条件、消防安全、开班管理、收费管理、广告投放等。对此，中公教育称，这些要求有效促进上市公司更安全、更规范地经营，同时也对公司的市场开拓和日常经营产生了一定影响。
对于近几个季度末合同负债余额持续下降的情况，中公教育表示，各报告期末合同负债金额的多少与考试周期紧密相关，2021 第一季度末余额较高，主要是当期收款较多而省考联考笔试发生在3月下旬，该季度可确认收入相对较少影响。2021年第二季度、第三季度随着考试高峰结束，预收款减少、可确认收入的结转和应退费部分的支付，季末余额相应减少。
对于存贷双高问题，中公教育表示，协议班模式下，公司需要充足的资金以应对可能的退费;公司经营活动现金流具有较强的季节性，周期性需要向银行借款;公司构建长期资产的规模较大，需要通过短期借款补充运营资金。
公司强调，协议班学员考试不过要退还学员大部分学费，从稳健经营的角度出发，公司需要保有一定规模的货币资金或者可以及时变现的资产以应对可能出现的协议班退费。“公司各年度及各年末货币资金、定期存款及理财产品等余额真实，银行短期贷款发生额及余额真实。”公司称。
深交所此次关注函还注意到公司与辽宁瀚辉的交易情况。对此，中公教育表示，辽宁瀚辉是否为关联方将根据中国证监会调查结果确定。据称，公司与辽宁瀚辉已于12月9日签署了终止协议，后者已经向公司支付了2亿元保证金及违约金。
[2021-12-20] 中公教育(002607):中公教育延期至12月27日回复关注函
■证券时报
中公教育(002607)12月20日晚间公告，公司于2021年12月13日收到深交所关注函。公司董事会对关注函高度重视，积极组织人员对相关问题进行了认真核实，鉴于统计相关数据和信息工作量较大，为确保回复内容的准确性与完整性，经向深交所申请同意，关注函将延期至12月27日回复并对外披露。
[2021-12-20] 中公教育(002607):业绩承压、市场担忧情绪上升,下调评级至中性
■中金公司
投资建议
下调中公教育评级由跑赢行业至中性。2021年12月16日,中公教育发布公告,因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规,中国证监会决定对公司立案调查。我们认为公司协议班驱动业绩增长的发展逻辑需要业绩兑现验证,公司当前业绩修复放缓,叠加市场担忧情绪上升,我们认为公司股价将受到压制。
理由如下:
协议班驱动模式需要验证。公司过往依靠协议班模式,增强市场需求、驱动公务员考试序列业务高速发展。2021年前三季度,公司公务员序列参培人数及收入分别同比减少42％和21％,前三季度归母净亏损8.9亿元。我们认为,除去教师成本上升、招录考试时间调整的影响,公司业绩变化主要原因为随着协议班比例上升,如公司无法有效提升学生考试通过率,协议班模式对于公司的业绩增长驱动作用降低,甚至压制公司利润表现,协议班对于公司的业绩驱动作用有待公司披露详细业务信息、业绩兑现验证。同时,由于目前公司竞争对手均采用协议班策略,我们认为公司在保持市场份额的同时控制协议班比例的难度较大,2021年一至三季度公司协议班收入占总收入比重分别为78％、79％和69％。
市场担忧情绪上升。2021年12月16日,中公教育发布公告,于12月15日收到中国证监会《立案告知书》,因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规,中国证监会决定对公司立案调查;12月13日,中公教育收到深交所下发的关注函,要求公司披露或说明:2021年各季度协议班收入明细、2021年公务员序列人数及收入均下滑的原因及合理性、前期预收培训费是否存在虚增的情形、提供学员通过贷款支付学费模式下贷款金融机构的详细信息、在货币资金充裕的情况下持续大幅新增债务的原因等事项,此外,"双减"后各K12教培机构转型发展,成人教育为其主要转型方向,我们认为公司综合序列业务面临竞争压力加剧。
我们与市场的最大不同?我们对公司面临的市场竞争,以及业务模式验证速度更为担心。
潜在催化剂:协议班、预收培训费等详细信息披露。
盈利预测与估值
我们维持公司盈利预测不变。考虑到市场对于行业及公司情绪修复放缓,我们下调目标价20％至10元(基于2022年40倍PE),较当前股价具有2.7％的上行空间,当前股价对应2022年39倍PE。
风险
业绩修复进展、市场竞争超预期。
[2021-12-16] 中公教育(002607):中公教育涉嫌未按规定披露关联交易信披违法违规 遭证监会立案
■上海证券报
中公教育公告，公司于2021年12月15日收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌未按规定披露关联交易信息披露违法违规，根据《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国行政处罚法》等法律法规，中国证监会决定对公司立案。
[2021-12-13] 中公教育(002607):中公教育收关注函 要求说明公司市场占有率是否下降等
■证券时报
中公教育收深交所关注函，要求说明公司2021年针对公务员序列提供的产品数量、长线班学员的数量，说明同2019年、2020年的差异情况，并结合近三年的报名人数、考试人数的变化说明公司2021年公务员序列人数及收入均下滑的原因及合理性，公司市场占有率是否下降等相关事项。
[2021-12-06] 中公教育(002607):中公教育终止非公开发行股票事项
■上海证券报
中公教育公告，综合考虑资本市场环境、募投项目发展情况、公司实际情况以及融资时机等因素，经审慎分析并与中介机构等反复讨论，公司决定终止非公开发行A股股票事项并撤回申请文件。
[2021-11-30] 中公教育(002607):中公教育收到安徽证监局警示函
■证券时报
11月30日晚，中公教育科技股份有限公司发布《关于收到安徽证监局警示函的公告》。警示函指出，2019—2020年，该公司与关联方北京创晟建筑装饰工程有限公司、上海贝丁网络科技有限公司、吉安市井开区理享学金融信息服务有限公司、陕西冠诚实业有限公司等之间存在业务合作，相关交易金额达到应披露标准，但未按规定履行董事会、股东大会审批程序及信息披露义务。中公教育表示，公司高度重视该决定指出的问题，将进一步完善内部控制制度，加强内部控制管理，提高日常信息披露质量，保证披露信息的真实、准确、完整，切实维护公司和全体股东的利益。
[2021-11-30] 中公教育(002607):中公教育业绩变脸背后 五大谜团待解
■证券时报
短短一年，股价跌去近八成。
这便是被誉为公务员考试培训大白马的中公教育的现状。这家上市公司市值从最高峰时的接近2700亿元缩水至目前的614亿元。
10月30日，中公教育公布2021年三季报，前三季度营业收入63.01亿元，同比下滑15.29%;净利润为亏损8.91亿元，同比下滑167.45%(图1)。
中公教育第三季度的单季数据，同比来看，更可谓断崖式下跌——去年第三季度公司营收为46.31亿元，今年第三季度营收仅14.45亿元，同比落差31.86亿元;去年第三季度公司净利润15.54亿元，今年第三季度为亏损7.98亿元，二者落差23.5亿元。
业绩的突然变脸，发生在中公教育借壳并完成业绩承诺之后，因而引发了市场的格外关注。随即，深交所向中公教育发出关注函。11天之后，中公教育以10页的篇幅予以回复，并重点解释了第三季度收入大幅下滑的原因。
其一，受疫情影响，2020年各省公务员联考笔试，由以往的第二季度推迟到了第三季度，导致2020年第三季度确认的收入较高，因而基数较高。其二，2021年省考招录人数下滑、考试提前，导致2021年第三季度确认的公务员序列培训收入较低。此外，2021年教师招录人数减少、事业单位招录的参培人员减少，也对公司收入产生较大影响。
证券时报记者全面梳理发现，中公教育对关注函的回复未能全面释疑，围绕公司的财报及业务，仍有多个谜团待解。
疑问一：突然逆转的经营现金流
伴随业绩下滑的，首先是中公教育销售回款的逆转。
正常情况下，所有的TO C类业务都有良好的现金流，因为这类企业对消费者都是现款结算，基本不存在应收账款。中公教育也如此，针对下游培训学员可以收现款，上游不存在供应商，也就基本不存在采购预付款。
并且，按照中公教育培训业务“先收费后授课”的模式，培训费虽然先收取了，但在会计上确认为营业收入要待培训结束之后，如此，持续进账的预收款(即销售所得现金)会高于营业收入。
2018年，中公教育营收62.37亿元，销售回款66.54亿元，超额4.17亿元;2019年营收91.76亿元，销售回款101.5亿元，超额9.74亿元;2020年营收112.02亿元，销售回款138.88亿元，超额26.86亿元(表1)。
连续三年，公司销售回款超出营收的金额都是逐年增加，因而也使得每年末的预收款余额逐年增加，到2020年末已达49.25亿元。
2021年，情况逆转。今年前三季度，公司销售收入大幅下滑至63.01亿元的同时，销售回款也仅有37.64亿元，二者有着超过25亿元的差额，预收款余额下滑至23.13亿元。
具体来看分季度的数据(表2)。
第一季度，公司实现营收20.52亿元，销售所得现金为22.58亿元，微超收入2.06亿元，尚符合正常状态;
第二季度，公司实现营收28.04亿元，销售所得现金为20.11亿元，低于收入7.93亿元，说明销售回款状况在恶化;
第三季度，公司实现营收仅为14.45亿元，而销售所得现金更是-5.05亿元，销售回款较营业收入的差额进一步扩大至19.5亿元。
值得注意的是，中公教育第三季度销售所得现金为-5.05亿元，说明销售回款发生了5.05亿元的资金净流出。翻译得直白一点就是，当季既有收款也有退款，但是退款的金额大于收款的金额，所以导致现金净流出。这种情况在中公教育此前各季度中从未出现过。
曾从事上市公司审计的注册会计师陈星(化名)分析，“第三季度净退款达到了5亿，考虑到第三季度仍有新学员预收款进账，则实际的退款远超过5亿”。他同时就单季度净退款5亿元的合理性提出疑问，“这些退款都是之前收取的预收款，那么预收款是否存在虚增”?
疑问二：
变相贷款助推业绩虚高?
如前所述，中公教育的预收款项来自于学员预先缴纳的培训费。如果预收款的收款速度快于培训完成(即收入确认)的速度，则预收款的余额会不断积累。前述数据显示，过去几年，中公教育在营业收入连年增长的同时，年末的预收款余额也不断增长，2018年-2020年分别为19.2亿元、26.34亿元、49.25亿元。
中公教育的预收款余额往年何以大幅增长，而今年第三季度又何以大规模退款?
这或与中公教育推出的培训贷款产品“理享学”不无关系。
公开信息显示，中公教育将培训项目分成“普通班”与“协议班”两大类，普通班属于常规缴纳费用参加培训的模式，协议班则是双方签署协议，如若学员考试未通过或公务员招考未被录取，培训费可以部分或全额退还。
由于协议班有“考不过退费”的有利因素，培训价格也明显高于普通班。证券时报记者电话咨询获悉，中公教育省级公务员考试线下授课类培训，协议班价格为3万元至5万元，普通班价格为2万元左右。从中公教育披露的数据来看，历年协议班的收入贡献都超过75%，说明多数学员都选择了性价比更高的协议班。
2019年，中公教育在协议班的基础上推出了“0元入学”、“1元占座”等产品，并广为宣传。该等产品名义上不用花钱或者只花1元就能享受培训服务，实际上却是培训贷款产品——理享学。
理享学的核心模式是：学员不用预先支付现金缴纳培训费，但可以通过申请贷款的方式缴纳，所贷得款项由资金方直接支付给中公教育;如若招考通过，则贷款到期由学员自行还款给资金方;如果招考不通过，则贷款到期由中公教育替学员还款(相当于退费给学员);无论考试通过与否，贷款存续期间的利息都由中公教育承担。
原先协议班的“不过包退”已经令学员觉得颇具性价比了，之后又叠加具有“无息贷款”性质的理享学，自然进一步强化了对学员的吸引力。
在广泛的营销攻势之下，理享学成为了拉动中公教育业绩与现金流增长的利器。
那么，如何评估理享学对中公教育业绩与现金流的拉动作用?
中公教育财务费用中连年增长的“手续费”提供了佐证。该项费用从2018年的3555万元跃升至2020年的2.92亿元，今年上半年该项支出仍有1.56亿元。
对于手续费的用途及增长原因，公司解释称，一方面“随着公司的业务规模扩张，公司的刷卡及线上支付的手续费有所增加”，另一方面“公司加大了与金融机构的合作力度，学员可以向金融机构贷款支付培训费用，中公教育承担相应的利息成本，导致该部分手续增长较多”。
翻译得直白一点，中公教育的手续费主要由两部分组成：一是学员刷卡或在线支付培训费时，公司承担的交易手续费;二是学员通过贷款支付培训费时，公司承担的利息成本。
中公教育支付的手续费当中，有多少是交易手续费，多少是学员贷款的利息成本?陈星分析，通过中公教育手续费与培训收入的比值可以间接推算。
计算显示，中公教育近年手续费与培训收入的比率持续上升，从2018年的0.57%提高至今年上半年的3.22%(表3)。
2018年，中公教育支付的手续费为3555万元，由于该年度还未推出理享学贷款产品，应全部是刷卡或线上支付产生的交易手续费，该金额对应62.14亿元培训收入的比值为0.57%。考虑到学员基本上通过刷卡或者线上支付培训费，鲜少通过现金的方式付款，因而，手续费与教育培训收入的比值0.57%，与刷卡、微信支付等的0.6%手续费率基本吻合。
自2019年起，因中公教育推出了理享学贷款产品，其手续费支出与培训收入的比率逐步提升。那么，2019年之后，假如仍按照0.57%的比率计算学员支付培训费时产生的交易手续费，则超出部分可视作中公教育因学员贷款而支付的利息。按此计算，2019年、2020年、2021年上半年，中公教育为学员贷款而支付的利息大约分别为4674万元、2.28亿元、1.28亿元。
学员向金融机构申请培训贷款的利率是多少呢?证券时报记者获得的一份某学员的贷款协议显示，其贷款金额为4.18万元，放款银行为浦发银行，贷款期限自2021年9月6日至2022年8月15日，利率7.1%，折算年化利率约为7.5%。而此前济南时报等媒体从中公教育学员处获悉，培训贷款年化利率为6.6%，放款方为信托机构。
假设按照年化利率均值7%计算，根据前述计算的利息支出，则中公教育2019年、2020年、2021年上半年借助学员贷款获得的资金，可能分别超过6.6亿元、32亿元、18亿元，对应相应区间培训收入的比值分别为7.3%、29%、37%。至于这其中有多少金额转化成了收入，多少金额因学员未通过招考而退还给了金融机构，则不得而知。
可以确认的是，该等几亿乃至几十亿元的资金，本质上是中公教育以学员的名义获得的变相贷款，利息也由中公教育承担。
理享学贷款产品的推出，相当程度上既助推了中公教育业绩的提升，也促进了预收款项的大幅增长。
证券时报记者近期分别电话咨询了北京、武汉、深圳等地的中公教育分支机构，获悉公司降低了推广理享学产品的强度，如要申请培训贷款，须预先支付2000元至3000元的额外费用，以获得贷款资格(且不予退还)，而不再是往年的“0元入学”、“1元占座”。
是否因为往年推理享学贷款产品过于激进，才导致了今年的业绩变脸，甚至于第三季度发生超过5亿元的净退款?
陈星表示：“这种特殊的商业模式对投资者(做判断)有重要意义。通常预收款(合同负债)都被认为是会结转为收入的，现在由于变相贷款及退款的存在，就干扰了投资者的判断。中公教育应该披露预计的退款率，投资者才能判断对后期收入的实际影响。”
疑问三：谁的“理享学”?
理享学在中公教育业务模式中承担了重要角色，但公司对此一直“隐而不表”，从未在上市公司公告中做过正式披露，甚至年报中都不见“理享学”的字眼及模式说明。
据了解，理享学是一个在线助贷平台，中公教育的学员通过在线的方式提交贷款申请，所需提交的材料包括学员与中公教育签署的培训协议、学员的贷款申请书等，理享学平台再提交至相关信托、银行等金融机构审核放款。
中公教育在向学员介绍时，均称理享学系第三方平台，公司与其仅仅是业务上的合作关系。证券时报记者拨打理享学客服电话，客服人员也回复称他们是独立平台，与中公教育只是合作关系。
记者电话咨询获悉，中公教育与理享学在培训贷款上是互为唯一的合作伙伴。即，中公教育的学员如果要办理公司贴息的培训贷款，只能通过理享学平台申请;而理享学平台也只接收中公教育学员提交的贷款申请。
那么，中公教育与理享学果真互为独立，仅仅是商业合作关系吗?
理享学的官网显示，其运营公司为上海贝丁网络科技有限公司(下称“上海贝丁”)，该公司全资持有吉安市井开区理享学金融信息服务有限公司(下称“理享学金融”)。上海贝丁的上层股东为两位自然人——郭继赋、关明舫，持股比例分别为80%、20%。从上海贝丁的股权结构来看，确实与中公教育不存在关联。
不过，证券时报记者发现，理享学微信公众号的注册主体为上海国熠金融信息服务有限公司(下称“上海国熠”)，该公司的全资股东为自然人蔡海波。经查询，蔡海波同时担任了通化中公未来科技发展有限公司(下称“通化中公未来”)的总经理，而通化中公未来的大股东，正是中公教育的实控人李永新。并且，通化中公未来的法定代表人秦小航，同时也是北京泰孚宾馆的法定代表人，而北京泰孚宾馆是中公教育公开披露的关联方。
此外，北京泰孚宾馆、上海国熠、上海贝丁、理享学金融四家公司的工商登记信息里，有一个共同的联系电话188****3293。记者数次拨打该号码，皆处于无人接听状态。
根据前述追踪，证券时报记者绘制出了理享学与中公教育的关联图(图2)。
由此可见，中公教育宣称为独立第三方的理享学，实际与中公教育有着隐秘的关联。这也解释了为何二者在培训贷款上紧密捆绑，互为唯一合作方。
如此，一个在中公教育的业务中有着重要角色的贷款模式，在上市公司的公告中未见任何披露。
而中公教育又为何要在2019年推出理享学培训贷款?根据理享学官网信息，2019年1月，理享学团队起航，这个时间点正好是中公教育借壳亚夏汽车完成交割的时间点。根据借壳方案，中公教育承诺了2018年~2020年扣非净利润分别不低于9.3亿元、13亿元、16.5亿元(如未完成业绩承诺，则借壳方股东李永新等人要根据未完成情况向上市公司进行补偿)。理享学上线之后，培训贷款成为了中公教育业绩增长的助推剂。最终，业绩承诺超额完成。
疑问四：存贷双高合理否?
在过去几年，中公教育的日常经营都有着良好的现金流，账上资金非常充沛。在此情况下，中公教育又进行了大额的借款，且借款规模逐年增长。于是，中公教育形成了外界所疑虑的“存贷双高”现象。
数据显示，2018年~2020年，中公教育货币资金+理财产品的期末余额分别为47亿元、64亿元、89.2亿元，同期的银行借款余额分别为16.1亿元、28.7亿元、39.8亿元(表4)。
监管问询函曾问及中公教育，为什么在资金充裕的情况下还要进行大额借款?中公教育给出的主要解释是，公司需要充足的资金以应对可能的退费。陈星认为，这个解释牵强。
从数据来看，中公教育2017年~2020年每年的经营性净现金流都远高于净利润，盈利质量较高(表5)。所谓经营性净现金流，就是每年经营结束后到手现金的净增加额。这主要是因为每年有大量预收款(学员通过理享学贷款支付的培训费也计入预收款)，因而在资金层面能够保持极好的流动性。
经营性净现金流扣除年内购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金之后，便是企业的自由现金流，这是企业在满足日常经营及资本性支出之后的余额。2017年~2020年，中公教育的自由现金流分别达到8.4亿元、11.45亿元、17.54亿元、35.57亿元。
陈星说：“中公教育每年的经营性净现金流，在用于资本性支出以及支付年度股利后，仍有富余。因此，即使没有借款，公司的现金流仍然充沛，并足以应付退费所需资金，那公司2018年开始大幅举债的合理性存疑。”
特别是，2018年~2020年，中公教育都存在通过质押存款的方式获得短期借款的情况。2018年，中公教育有13.97亿元短期借款，通过质押18亿元的定期存款获得;2019年，同样有13.97亿元短期借款，通过质押15亿元定期存款获得;2020年，有4.8亿元的短期借款通过质押5亿元定期存款获得。
这个操作让人费解。为了取得一定金额的贷款，反而质押了金额更高的存款。既然有那么多存款，直接取用即可，何需多此一举再去贷款?
市场之所以对不能合理解释的“存贷双高”存有疑虑，主要是因为以“两康”为代表的出现过“存贷双高”的上市公司，不少被爆出现金存款虚增。
疑问五：三笔蹊跷的资金流出
在现金流充沛的情况下进行大额借款不合常理的同时，中公教育还有几笔大额资金流出显得蹊跷。
举例一：2019年6月，中公教育与湖南轻盐新阳光产业发展投资有限公司(下称“湖南轻盐新阳光”)签署“南湖巷项目”合作开发协议，项目建成后作为湖南区域公司总部使用。同日，项目公司“湖南轻盐中公教育科技有限公司”(下称“湖南轻盐中公”)注册成立，注册资本2000万元，中公教育占比90%，湖南轻盐新阳光占比10%。公司公告称，已向项目公司支付土地整理款2亿元。
如项目公司将该土地整理款支付出去，则该笔款项会计入“在建工程”科目，但在2019年和2020年年报在建工程科目明细中均未见该项目，意味着该笔款项未实际投入项目建设。
而中公教育2019年年报前五大其他应收款对象中，出现了一家名为长沙市南湖新城建设开发有限责任公司，应收款金额恰好是2亿元，占该年其他应收款总额的比例为78%。该笔款项的性质为，中公教育向该公司支付的“押金及保证金”。
中公教育2020年现金流量表显示，该笔款项已经收回，该公司也从前五大其他应收款对象中消失。如此看来，该笔款项的性质和用途存疑。
举例二：中公教育2020年前五大其他应收款对象中，出现了一家新面孔——辽宁瀚辉实业有限公司(下称“辽宁瀚辉实业”)，金额同样是2亿元，占年末其他应收款总额的比例为66%，性质同样是“押金及保证金”。
中公教育在2020年年报中称：2020年1月13日，北京中公与辽宁瀚辉实业有限公司签订《未来学习城项目合作协议》，双方合作开发未来学习城项目;北京中公投入2亿元项目保证金。
工商信息显示，辽宁瀚辉实业成立于2019年6月19日，注册资本为500万元，实缴资本为0，股东为两位自然人刘春立(60%)、李旭亮(40%)。看上去该公司与中公教育无关联，但该公司与辽宁中公教育科技有限公司、沈阳盛世恒信互联网金融有限公司、沈阳中巨物业管理有限公司这3家公司在工商登记信息中，有共同的联系电话159****5696。记者数次拨打该号码，皆无人接听。
这3家公司中，第1家系中公教育的子公司，另外2家的法定代表人分别为秦小航、蔡海波，这2人是中公教育关联方——北京汇友致远投资中心(有限合伙)的份额持有人，同时也在前述理享学平台的关联信息中出现过。
因而，这笔2亿元款项的实际支出性质存疑，且疑似关联方交易未充分披露。
举例三：中公教育2020年年报的“其他非流动资产”明细中列示了一笔5亿元的“投资款”，不过，对于该投资款的具体用途，中公教育未作说明。
证券时报记者追溯发现，2020年12月10日，中公教育公告，公司拟收购六安亚夏润南汽车文化投资有限公司(下称“亚夏润南”)的全资子公司——六安亚中房产信息咨询有限公司、六安中科房产信息咨询有限公司100%股权(分别简称“六安亚中”、“六安中科”)，交易总价5.61亿元。
转让方承诺，将于2021年3月31日前将转让方所有的位于六安市裕安经济开发区的建筑面积为1.31万平方米的房产(房产1)、面积为9.39万平方米的房产(房产2)的所有权划拨至目标公司六安亚中和六安中科名下，目标公司取得不动产权证书。转让方保证，目标公司股权交割至受让方时，除持有房产1及房产2外，不存在其他资产及负债。
换句话说，中公教育实际是通过收购两家公司的方式购买两处房产。中公教育未做披露的是，该房产转让方的实控人为原亚夏汽车(即中公教育的借壳对象)实控人周夏耘，卖壳之后周夏耘仍持有上市公司1.28%股权。
根据交易方案，转让款价分三期支付，其中前两期支付的金额合计正好为5亿元。协议约定，受让方向转让方支付前两期转让款后的1个月内，转让方和受让方配合递交工商变更资料。
截至目前，两家目标公司的股权仍未变更至中公教育名下。而中公教育2021年半年报显示，前述5亿元的“投资款”仍然在列。
陈星表示：“综合资产结构和现金流的分析，财务数据异常的情况还是比较多。”在此之前，交易所向中公教育发出了数份问询函、关注函。这诸多的异常，也成了中公教育股价在一年时间里重挫近八成的脚注。记者就相关问题电话及邮件联系中公教育，并发送采访提纲，截至发稿未获回应。
[2021-11-02] 中公教育(002607):多重扰动下业绩压力或仍持续-2021年三季报点评
■中信证券
收入:省考提前＆事业单位及教师招录减少导致收入下滑显著。公司1-3Q21收入达63.01亿元/-15.3％,较1-3Q19增长2％,其中3Q21同比-68.79％至14.45亿元,较3Q19下滑43％。1)公务员序列因省考提前、招生减少,收入下滑显著。1-3Q21公务员序列收入达31.42亿元/-21.3％,较1-3Q19下滑11.0％,其中3Q21收入为8.27亿元/-70.2％,较3Q19下滑43.8％。收入下滑主要系2021年省考提前至3月份,导致部分学生因备考时间不足放弃考试,公司估计减少的收款金额为25-35亿元。从培训人次看,1-3Q21培训人次为91.86万人/-42.3％,较1-3Q19下滑16.3％,3Q21培训人次达60.52万人次/-61％,较3Q19下滑29％。)事业单位序列招生稳步增加,下滑或因退费比例较高所致。1-3Q21事业单位序列收入达8.46亿元/-15％,较1-3Q19增长20％,我们认为收入下滑或退费率提高所致。1-3Q21培训人次达65.36万人次/+23％,较1-3Q19增长74％。3)教师序列受招录减少影响收入下滑显著。1-3Q21教师序列收入达6.89亿元/-37％,较1-3Q19减少24％,下滑主要系2021年招录报名条件提高,导致报名人数同比下降37％。公司培训人次同比减少16％至92.39万人次,较1-3Q19仍有38％的增长。4)综合序列延续快速增长。伴随考研、IT等需求的快速增长以及公司相关业务体系逐渐成熟,1-3Q21 公司综合序列收入同比+19％至15.9亿元,较1-3Q19增长62％,培训人次同比增长17％至90.11万人次。
盈利:生均成本＆固定费用增加导致盈利承压。1)毛利率:1-3Q21公司毛利率为43.05％/-15.66pcts,较1-3Q19下滑14.56pcts,其中3Q21毛利率同比下滑27.56pcts至37.47％,较3Q19下滑20.27pcts。毛利率大幅下滑主要系退费率提升下生均收入下滑以及生均成本的提升(生均成本同比+43％至1493元/人次),生均成本中生均开班费/教师薪酬成本分别增长14％/70％。2)费用率:公司1-3Q21销售/管理/研发/财务费用分别为14.8/10.4/8.4/3.8亿元,同比+15％/15％/27％/11％;费用率为23.4％/16.4％/13.3％/6.1％,同比+6.2/+4.3/+4.5/+1.4pcts。费用大幅增长主要系公司过去两年加大门店布局、人员扩张,推进数字化改造以及新建基地,导致费用支出增加。综合,公司1-3Q21净亏损8.9亿元,其中3Q21净亏损7.9亿元。
展望:短期业绩或仍有压力,长期行业景气依旧。1)短期看,公司招生依旧在逐步恢复中,截至3Q21,合同负债为23.12亿元/-69％,较3Q19减少41％,预计21Q4收入端难有起色。同时,考虑到公司的基地＆数字化投入以及固定支出,预计盈利端仍有压力。此外,截至3Q21,短期借款较1H21增加9.6亿元至48.4亿元,资产负债率(剔除预收账款)提升9.7pcts至53.4％,公司货币资金+交易性金融资产为23.3亿元。2)长期看,招录培训依旧是职业培训赛道中景气度最高的细分板块之一,在高校毕业生增加、就业压力加大的趋势下,招录考试报名需求有望持续增加,2022年度国考报名人数同比增加54万人至212万。中公教育作为行业龙头,长期依旧具备成长潜力。
风险因素:招生不及预期、教师及研发人员流失、行业竞争加剧、行业政策变化、行业参培需求波动等风险。
投资建议:考虑到公司短期招生减少以及成本、投入增加,下调公司2021-23年EPS预测至-0.14/0.15/0.27元(原预测为0.46/0.59/0.72元)。考虑到招录赛道长期依旧具备高景气度,公司作为行业绝对龙头具备成长潜力,但短期业绩压力较大,结合公司历史估值中枢(47倍PE)以及可比公司(传智教育)估值水平,给予公司2023年40倍PE,对应目标价11元,下调评级至"中性"
[2021-11-02] 中公教育(002607):多品类招生不及预期,刚性成本下业绩承压-点评报告
■浙商证券
事件
10月29日公司发布21年前三季度报告,1-9月公司实现营收63.01亿元,同比下降15.29％,归母净利润为-8.91亿元,同比下降167.45％;单三季度,公司实现营收14.45亿元,同比下降68.79％,归母净利润为-7.94亿元,同比下降151.08％。
投资要点
疫情+公职招录情况扰动,多品类招生受阻,前三季度收入同比下滑15％。
Q3单季度收入同比下降68.79％,主要由于20年省考多发生在Q3,从而Q3确认较多收入导致。Q1-Q3公司收入同比下滑15％,主要由于:1)21年省考招录同比减少,且省考提前导致考生备考意愿减弱和课时被动缩短,公务员招录条线招生人数和客单价情况均受到负面影响,21前三季度公务员收入和招生分别下滑21％和42％,客单价在去年低基数基础上有所提升(2019/2020/2021前三季度公务员客单价分别为3217/2507/3420元);2)事业单位21年上半年招录人数同比增加,公司相关业务条线招生受益,但也受到价格战影响,21前三季度事业单位收入/招生/客单价分别-15％/+23％/-31％;3)教师招录考试报名条件提升、赛道竞争加剧,对公司招生、定价均带来负面影响,教师业务条线收入/招生/客单价分别下滑36％/16％/24％;4)综合版块国企、农信社招录推迟、但考研、IT版块进展顺利,前三季度总体收入同比提升19％,招生同比增长17％。
成本费用端加大投入,业绩端表现不佳。
公司Q3毛利率37.47％,相较去年同期减少27.56pct,前三季度毛利率43.05％,同比下滑15.66％。为加强员工稳定性,前三季度总员工薪酬同比增长16％;费用率整体上升幅度明显,前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.4％、29.7％、13.2％,分别增长6.2pct、8.8pct、4.5pct。费用端绝对规模相比去年亦有所增长,主要为加大营销宣传力度、管理人员差旅费用增长、折旧摊销增长所致。
合同负债低于往期,预计四季度收款回暖,期待明年业绩修复。
截至21年9月30日,公司合同负债23.13亿元,低于20年和19年同期水平,因此我们认为四季度的收入确认仍有压力。但是10月14日《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》发布,计划招录3.12万人,创历史新高,同比增长21％,且热门岗位如税务、银保监系统均加大招录人数,我们认为22年公司国考业务有望受益,四季度收款情况有望回暖。若省考延续国考的招录增长,公司已做好省考稳定在3月进行的工作准备,收入业绩有望在明年一二季度陆续迎来修复。
职业教育政策明朗,但教培市场整体监管趋严,市场竞争加剧。
区别于K12阶段教育,我国对职业教育支持态度明确,鼓励行业龙头牵头建立职教集团,且我国高校毕业生持续创历史新高,对就业的诉求强烈,为招录培训和学历技能提升培训需求提供有力支撑,职教行业企业有望持续受益于行业红利。但教培市场监管整体趋严已是趋势,公司在办学资质、收费管理、广告投放方面也面临整改要求,公司的运营成本也有抬升压力。同时,政策利好的情况下,行业入局者增多,短期也面临竞争加剧的风险。公司需持续打造在教研、服务、渠道上的核心优势。
盈利预测及估值
公司所处公职招录和学历提升赛道,就业压力剧增的环境下预计需求景气度长期不减,虽然面临疫情以及主要竞争对手融资完成带来的行业竞争加剧的影响,我们认为1)公司在渠道端的优势依然明显;2)多元化课程研发实力强劲,新品类孵化需要较长的周期,多品类运营优势依然明显;3)公职招录22年有望回暖,公司收入业绩有望在明年迎来拐点。我们下调21年的盈利预测,预计2021-2023年公司实现营业收入106/145/189亿元,同比增长-5.0％/36.47％/30.32％,实现归母净利润-0.24/10.68/17.34亿元,维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧、公职招录不及预期、疫情扰动。
[2021-11-02] 中公教育(002607):多因素叠加致三季度亏损,国考报名数再创新高关注Q4招生情况-三季报点评
■国海证券
事件:公司公告三季报,21Q1-Q3实现营收63亿元,yoy-15.3％,归母净利润-8.9亿元,yoy-167.5％,扣非净利润-9.7亿元,yoy-189.8％。
投资要点:
部分公职类考试招录规模暂时减少和时间推迟、疫情反复、竞争等因素共同导致Q3收入下滑。
21Q1-Q3实现营收63亿元,yoy-15.3％,Q1/Q2/Q3实现营收20.5亿/28亿/14.5亿元,yoy+66.8％/+77.7％/-68.8％。21Q1-Q3培训人次340万,yoy-15.1％,对应客单价yoy-0.5％。总体而言,公职类岗位2020年扩招较多,且集中在下半年,与2021年招录间隔较短,导致省考、事业单位、教师等公司的核心培训项目的招录人数均有一定程度的下滑;2021年疫情的局部反复、行业竞争的加剧亦对公司招生有一定影响。分业务看,21Q1-Q3公务员收入31.4亿元,占比49.9％,yoy-21.3％,事业单位收入8.5亿元,占比13.4％,yoy-15.1％,教师招录及资格收入6.9亿元,占比10.9％,yoy-36.4％,综合板块收入15.9亿元,占比25.2％,yoy+18.7％。前三季度除了综合板块外,其他板块收入均有不同程度下滑。21Q3公务员收入8.3亿元,yoy-70.2％,事业单位收入2.3亿元,yoy-69.6％,教师招录及资格收入1.5亿元,yoy-79％,综合板块收入2.3亿元,yoy-38.3％。Q3四大业务板块均有所下滑,主要来自培训人次的下降,21Q3公司面授班开班数量同比减少72.84％,其中既有2020年疫情导致考试推迟到下半年、20Q3收入基数较高的影响,也有21Q3招录规模缩小、招生竞争加剧等因素的影响。分业务看:(1)公务员:主要受省考影响。①2021年省考招录人数下滑:2018-2021年省考招录人数分别为15.1/ 13.5/16.4/15.9万人,yoy-11％/+22％/-3％。一方面,2020年新冠疫情背景下,为保障就业,招录规模显著扩大,另一方面,2020年省考联考推迟至下半年,与2021年省考距离仅7个月,因此对各省2021年招录计划有影响。②招考时间临时性变化,对公司业务开展造成冲击:2021年省考联考提前1个月,从往年的4月底提前至3月底。考试临时提前带来两方面影响,一是部分学生因准备时间不足放弃省考,二是公司培训时间缩短、产品供给减少,长线班学员锐减。据公司估计,因考试提前造成收款金额减少约25-35亿元。
(2)教师招录及资格:主要受教师招录影响。21Q1-Q3招录人数31万,yoy-20.5％,报名人数245万,yoy-36.7％;21Q3招录人数5.7万,yoy-58.6％,报名人数45万,yoy-67.6％。
(3)综合序列:综合序列上半年同比增速较高,但Q3国企招录、农信社招录等项目公告相较其他年度有较多推迟或取消,导致收入有所下降。此外,21Q3协议班收入占主营业务收入的比重为69％,较20Q3(81％)下降12pct。协议班比例的下调短期内也会造成招生和收款压力,但合理的协议班比例有益于公司的长期健康发展。
人力成本、合规成本抬升叠加疫情影响,Q3亏损扩大。
21Q1-Q3扣非净利润-9.7亿元,yoy-189.8％,对应Q3扣非净利润-8亿元,yoy-155.2％。21Q1-Q3归母净利润-8.9亿元,yoy-167.5％。成本费用方面,①"双减"政策后,此前主要从事校外培训的机构开始转型进入职业教育领域,职业教育受国家鼓励,一级市场资本流向职业培训赛道,导致行业竞争加剧,公司人力成本提升。②在"双减"政策的监管要求下,地方主管部门对职业教育培训行业亦提出网点设置、消防安全、开班和收费管理、广告投放等方面的要求,对公司经营造成短期影响。③Q3黑龙江、河北、安徽、江苏、福建等近20个省份有不同程度的停课,造成开班减少,影响利润。
国考招录及报名人数同比双位数增长创新高,关注Q4招生情况。2022国考报名已于上周完成,计划招录3.12万人,yoy+21％,过审人数为212.3万人,较去年的157.6万人增加54.7万人,yoy+34.7％,报名及过审人数均创历史新高,过审录取率约1.5％,去年为1.7％。当前青年就业形势较为严峻,国家发改委就业司司长哈增友在10月20日的例行发布会上谈到,今年高校毕业生909万人,青年就业总量压力较大,且受疫情、洪涝灾害等影响,部分中小企业出现减招慎招的现象,招聘形势相对紧张,青年群体结构性就业矛盾日益突出,供需脱节、人岗不适、"慢就业"现象时有发生。我们认为疫情后公职类就业机会对青年的吸引力增强,培训需求短期受考试时间、招录人数等因素影响有所波动,但长期而言仍会提升。
盈利预测和投资评级:公司为职业教育龙头、招录考试培训先驱,布局考研、学历提升、职业技能培训板块,积极拓展金融、建工、教师、IT、医疗、高端制造与智能制造技术培训等新业务。公司是A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的,且在品牌、管理、渠道、师训方面具有深厚积累。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.3/12.8/19.6亿元,EPS为0.004/0.21/0.32元,对应PE为2475/50/33x,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:公共卫生事件风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险、股权质押风险、解禁减持风险、政策风险、核心骨干人员流失风险、高等教育招生人数不及预期风险、品牌声誉风险等。
[2021-11-01] 中公教育(002607):Q3收入人数均承压,期待四季度业绩修复-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月30日公司披露2021年前三季度报告,1-9月公司实现营收63.01亿元,同比下降15.29％,归母净利润为-8.91亿元,同比下降167.45％;单三季度,公司实现营收14.45亿元,同比下降68.79％,归母净利润为-7.94亿元,同比下降151.08％。
二、分析与判断
2021Q3公司各序列收入及培训人次均有下滑
据公司对深交所关注函的回复的公告中披露,2021年第三季度,公司实现营业收入14.45亿元,较上年同期下降68.79％,培训人次60.52万人次,较上年同期下降60.88％。各个序列的收入及培训人次均呈现一定程度的下滑,其中:(1)公务员序列人次降低64.12％,收入下降70.18％;(2)事业单位序列人次降低59.92％,收入下降69.59％;(3)教师序列人次下降73.87％,收入下降78.99％;(4)综合序列人次下降33.26％,收入下降38.27％;(5)其他部分收入下降12.67％。
经营数据下滑主要原因为招录人数下滑及培训期被动缩短
对深交所关注函的回复的公告中披露,各序列下滑原因如下:(1)公考序列:2020年省考联考笔试时间推迟,致当年三季度确认收入较高;2021年省考招录人数下滑,考试提前培训期缩短;(2)教师序列:2021年编制内教师招录人数有所减少,报名条件提高;(3)事业单位序列:2021年事业单位招录公告较为分散,单一公告招录人数较少导致单个学员收费较低;(4)综合序列:2021年1-9月尤其三季度及农信社招聘相较往年有较多推迟及取消。
宏观因素影响下三季度毛利率下降明显,期间费用率有所上升
公司单三季度毛利率37.47％,相较去年同期减少27.56Pcts;费用率整体上升幅度明显,三季度销售费用率34.59％,相较去年同期增加22.12pcts,销售费用绝对值为5亿元,同比降低13.4％,主要系员工绩效减少及控制投放;三季度管理费用率为29.62％,相较去年同期+21.35pcts,管理费用绝对值为4.28亿,同比提升11.73％,主要系房租费用增高、办公场所能耗和新增设施花费增高、公司新ERP及新排课系统等业务信息管理系统投入使用所致。
三、投资建议
我们认为今年四季度公司业绩或迎来修复,原因如下:1、多省联考时间预期会稳定提前至每年三月份,因此考生会在当年四季度和明年一季度备考学习。2、前三季度招考人数下降部分原因是1-9月的招考时间推迟,因此今年10-12月的招考情况预计同比增加。3、今年10月14日《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》发布,计划招录3.12万人,同比增长21％,同时2021届全国普通高校毕业生总规模909万,同比增加35万创历史新高,培训需求端逐步恢复。公司作为国内招录培训龙头,抗风险能力强于行业,因此预计2021-2023年归母净利润分别为11.1/14.4/18.2亿元,增速分别为-51.8％/57.0％/34.0％。首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
四、风险提示:
疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险
[2021-11-01] 中公教育(002607):招录景气度下行培训人次下滑显著,公司收缩发展积极调产品控成本-三季点评
■兴业证券
事件:公司公告:21Q3营收14.45亿元/-68.79％(同比,下同),归母净利润亏损7.94亿元/-151.08％(接近业绩预告底线),扣非归母净利润亏损7.98亿元/-155.2％,经营活动净现金流-27.07亿元/-202％,EPS约为-0.12元/股。
点评:
Q3因去年高基数、招录景气度走弱及疫情等因素影响业绩大幅下滑。2020年因疫情影响,上半年招录考试推迟到三季度举行,导致20Q3高基数,21Q3招录景气度走弱及疫情等因素影响导致培训人次下滑,Q3业绩亏损扩大预计主要由三方面因素影响:1)招录景气度下行及疫情影响,培训人次同比大幅下降,公务员/事业单位/教师/综合序列培训人次同比分别下降64.12％/59.92％/73.87％/33.26％,确认的收入分别同比下降70.18％/69.59％/73.87％/38.27％;2)产品结构调整及退费率上升,协议班收入占比大幅下降,19Q3/20Q3/21Q3协议班收入占比分别为87.3％/81.01％/69.35％;3)费用支出相对刚性,管理、销售、研发费用率分别提升21.35/22.12/14.38pct;另外,截止21Q3末,合同负债为23.13亿,经营现金流为-27.07亿元,均创下新低,收款和退款两口径均出现恶化。
积极调整,控成本,调产品。在当前业务承压下,公司一方面进行成本控制,包括控制员工数量增长,着力优化绩效激励政策,在第三季度取得一定成效,同时,规模扩张放缓,截止2IH1末,公司网点1,859个/较20年末+11.38％,增速较16-20年CAGR39％明显降速,总员工45,304人/+0.53％;公司过往协议班占比较高且高退费产品因盈利模式不稳定等因素影响,降低了退费比例及收缩不过全退产品,盈利模式有望得到改善;另外,公司不断加大考研、学历提升、职业技能培训等重点项目的深入布局及线上业务发展。
监管趋严及职教竞争加剧预期压制公司估值,公司线下先发优势和多品类研发师资优势仍在,22年国考大幅扩招有望提振行业景气度。21年"双减"政策落地,教育行业整体承压,公司作为非学历职业教育,培训对象主要以大学生及在职人员为主,受政策影响风险较低,但政策监管的风险仍在,近期教育部等六部委发文指出学科类和非学科类校外培训机构预收费全额纳入监管,公司预收款预计将受到监管;但中公凭借多年线下优势积累及多品类研发和师资培养能力,在线下面授领域仍具备很强的竞争力,后续观察行业政策变动、竞争格局的变化及公司产品结构优化;22年国考计划招录3.12万人,创历史新高,同比增长21％,过审人数达212.3万人,同比增长34.7％,在大学毕业生创新高下,招录景气度有望提升。
盈利预测及投资评级:今年在行业景气度下行影响下公司在收退款和成本端均承压,目前积极调整产品结构及对教师绩效和人员进行一定优化,缓解成本压力;教育行业政策趋严对公司业务板块未来竞争格局及政策监管产生一定不确定性;中长期来看,中公领先下沉市场全国化布局、师训、教研、管理体系及多品类布局优势仍在,行业长期空间逻辑仍在,但依赖强营销带来的参培率提升面临压力,我们下调21-23年盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为-0.13、0.27、0.34元/股,10月29日收盘价对应PE分别为-80/39/31倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:招录行业景气度不及预期,行业竞争显著加剧,监管政策变动风险,公司治理风险、股东减持风险等。
[2021-11-01] 中公教育(002607):国考扩招,协议班比例仍较高,业绩修复或放缓-三季点评
■中金公司
公司前三季度调整后归母净亏损8.9亿元,较我们预期多亏损0.9亿元
公司3Q21收入14.45亿元,同比降低68.8％,培训人次60.52万人次,同比降低60.9％;调整后归母净亏损7.9亿元,去年同期归母净利润15.5亿元。公司前三季度收入63.0亿元,同比减少15.3％;归母净亏损8.9亿元,由于收入下滑、利润率不及预期,较我们预期多亏损0.9亿元。
发展趋势
公司第三季度收入下滑主要原因为:1)去年的高基数效应:公司收入确认时点包括培训服务结束、笔试成绩公布、面试成绩公布,2020年省联考时间推迟,导致公司2020年第三季度确认收入较高。2)培训序列招生及考试政策出现短期不利变化:2021年省考招录考试提前,公司省考收入大部分确认在2Q,公务员序列3Q收入同比下滑70％;因招录人数减少、报名要求提高,教师序列3Q收入同比降低79％;事业单位、综合序列受招录环境影响,3Q收入分别同比降低70％、38％。公司第三季度利润下滑主要原因为:收入较去年同期减少31.9亿元;同时,管理信息系统费用增加致管理费用同比增长11.7％;研发人员费用增长致研发费用同比增长7.5％。
国考扩招,但考虑到协议班比例,部分业绩或将在明年实现。2022年度国家公务员扩招,报考人数创历史新高达到202万人,同比增长35％。我们认为国考扩招有利于公司公务员序列业务发展,但根据公司公开披露数据,公司2021年第一到第三季度,协议班收入占总收入比重分别为78％、79％、69％,协议班比例处于调整控制趋势中但仍较高,我们预计公司部分国考招录培训收入仍需要在明年笔试、面试成绩公布后确认。
职业教育市场仍存在竞争,业绩修复或放缓。公司表示公职类岗位招录数量长期看稳定增长,招录节奏将逐步正常,同时公司推出一系列措施提升经营效率,包括:有效控制第三季度人力成本,不断加大考研、学历提升、职业技能培训等重点项目的深入布局为其规模化发展奠定基础。我们认为,职业教育鼓励政策下,已有较多初创企业开展不同类型职业教育,这或将影响中公的产品定价、研发投入策略,进而影响业绩修复。
盈利预测与估值考虑到职业教育市场竞争,我们分别下调公司2021/2022年收入预测29.5％/24.4％至96.9亿元/126.6亿元;分别将2021/2022年归母净利润预测下调了16.0亿元/7.9亿元至-6.1亿元/15.4亿元。当前股价对应2022年42倍市盈率。考虑到公司处职业教育行业龙头地位,具有渠道、教研等竞争优势,我们维持跑赢行业评级,下调目标价17％至12.5元(基于2022年50倍PE),较当前股价具有20％的上行空间。
风险
疫情影响导致培训无法开展或考试时间调整;市场竞争加剧风险。
[2021-11-01] 中公教育(002607):内外部不利因素共振,期待寻找新的增长中枢-2021年三季报点评
■国信证券
第三季度营收同减69％,亏损近8亿元,低于我们预期前三季度公司营收63.01亿/-15.29％,归母业绩亏损8.91亿,位于业绩预告下限,低于预期;EPS-0.14元。Q3营收同减68.79％,业绩-7.94亿(我们预测5亿元),经营环境变化及暑期疫情致主业承压。
各赛道经营环境变化及暑期疫情拖累主业,现金流初现压力具体来看,前三季度1)公考培训收入31.42亿/-21％,省级公务员联考提前导致收款高峰期缩短。2)教师培训收入6.89亿/-36％,招录人数同减21％且报名门槛提高影响。3)事业单位培训8.46亿/-15％,招录较为分散影响客单价。4)综合序列收入15.85亿元/+19％,主因考研、学历提升、医疗等新业务支撑。此外,第三季度全国疫情使公司近20个省份不同程度停课,加之办学要求趋严,影响正常经营。公司期末合同负债同减69％;销售商品、提供劳务收到的现金为38亿元/-70％,经营净现金流为-36亿元/-154％。公司毛利率同减15.66pct,预计主要是提高人力成本应对行业竞争;期间费用率增16.43pct,其中销售/研发/管理/财务费用率分别增6.24/4.45/4.31/1.43pct,主要系公司收入下滑+各项费用支出增加。
短期仍有压力,国考扩招利好,跟踪其他招录及竞争变化短期疫情散发对招录及线下培训的影响可能持续,结合三季度末合同负债水平,预计Q4压力仍存;22年国考招录同增21％、报考同增35％,有望提振明年公考增长,但仍需跟踪疫情变化。成本端,公司已进行人力优化,预计节流效果将逐步显现。行业层面,正反因素并存,新的职教政策以鼓励、规范为主。综合来看,我们预计公司短期经营压力仍存,建议密切跟踪;但公司作为行业龙头优势突出,期待经营环境正常化后的触底反弹,且跨赛道扩张也有望继续验证。
风险提示:招录波动、业务拓展放缓;竞争加剧;股东减持;政策、疫情等。
短期承压,关注各赛道中线成长趋势,暂维持"增持"评级下调21-23年EPS至-0.17/0.24/0.37元(原为0.32/0.46/0.58元),对应22-23年动态PE43/28x。今年或是公司各种内外部不利因素共振最明显的一年,市场悲观情绪已经有所释放,且市场重新寻找业绩增长中枢仍需时日,但考虑到国考已释利好信号,暂维持"增持"。
[2021-11-01] 中公教育(002607):行业波动与产品制约增长,职教龙头多赛道协同发展可期-2021三季报点评
■东方证券
事件:中公教育发布2021Q3财报，前三季度实现营业总收入63亿，同比下降15.3%；实现归母净利润-8.9亿，上年同期为13.2亿元。
核心观点
外部环境变化大，营收受到负面冲击。中公教育前三季度实现营业总收入63亿，较20年yoy-15.3%，与19年持平。分板块对比19/20，公务员前三季度实现收入31.4亿，分别增长-11%/-21%；事业单位收入8.46亿，分别增长+20%/-15%；教师序列实现收入6.9亿，分别增长-24%/-36%。综合序列由于考研、IT业务等板块的高增长，收入分别增长+62%和+19%。
产品形态和行业政策变化共同制约公务员序列收入兑现(详见正文)。行业因素，招录提前和规模减少，导致公务员序列在年初收款减少。产品形态，19/20/21协议班前三季度客单价分别为7283/3899/4862元(20年Q4确认收入有所滞后)，笔试全退班型对客单价负面影响大。事业单位整体受益于行业扩张，以及考试周期的接续，普通班班型同比增长66%。教师招录行业缩招同时标准提升，需求减弱下，收入下滑更为显著。
国考招录预期省考复苏，预收款有望迎来拐点。2022国考计划招录3.12万人(yoy+21%)，且报考人数创新高达到212.3万。从历史来看，国省考扩张趋势具有相关性，预计省考同步扩张，国省扩招有望带动预收款逐步走出拐点。长期来看职业教育受国家政策鼓励，品牌性市场机构竞争力强，后续多赛道扩张有望带动收入增长更加均衡，同时IT培训、智能制造等赛道的扩张，将加速公司产教融合能力提升，提升与学历体系合作能力。
财务预测与投资建议
职业教育赛道强调性价比，公司对赛道协同能力强，中长期期竞争力稳固。
短期受行业政策和产品结构制约，下调公司收入和利润，预测21-23年归母净利润-11.40/10.08/18.20亿元(原预测28.48/36.25/45.08亿元)，长期龙头地位竞争强，采用自由现金流折现方法进行估值，对应市值1002亿，对应目标价16.26元，维持“买入”评级。
风险提示
粉笔华图激烈投入致竞争加剧、新赛道扩展不及预期
[2021-10-30] 中公教育(002607):多因素致Q3亏损,国考计划招录人数高增-三季点评
■信达证券
事件:2021Q3,公司实现收入14.5亿元、同减69％,归母净利润-7.9亿元、同减151％,扣非后净利润-8.0亿元、同减155％。2021年前三季度,公司实现收入63.0亿元、同减15％,归母净利润-8.9亿元、同减167％,扣非后净利润-9.7亿元、同减190％。
点评:
省考20年推迟、21年提前造成Q3公务员序列收入下滑。20年受疫情影响,通常4月进行的省考笔试推迟至7、8月,笔试成绩主要在9月公布,造成省考大部分收入确认在Q3。而21年省考提前至3月,导致收款金额减少25～35亿元,(1)学员备考时间大幅缩短,部分学生放弃考试,(2)令公司培训时间缩短,长线班学员锐减;同时由于笔试成绩在4月公布,面试时间提前到5月,因此省考大部分收入确认在Q2,与20年出现收入确认时间的错配。21Q3公务员序列培训人次同减64％,收入同减70％。
教师招录报名门槛提高,影响教师序列收入。教师招考条件从20年的不需要教师资格证书、大专学历以上提升至21年取得教师资格证、大学本科及研究生以上学历,叠加招录人数的减少,报名人数大幅下滑。从前三季度来看,招录、报名人数分别下滑21％/37％;从Q3来看,招录、报名人数分别下滑59％/68％。21Q3教师序列培训人次同减74％,收入同减79％。
事业单位、综合序列培训人次减少。21Q3事业单位序列培训人次同减60％,收入同减70％。21年特别是Q3,综合序列中国企招录、农信社招录等公告相较其他年度有较多推迟或取消,导致21Q3综合序列培训人次同减33％,收入同减38％。
职工薪酬占收入比重显著提升,毛利率下滑明显。行业竞争加剧,为避免人才流失,上半年公司提升教师薪酬。21Q3,公司毛利率37.5％,同减27.6pct,较19年减少20.3pct。从各类成本占收入比重来看,职工薪酬显著提升18.5pct,开班费提升5.1pct,其他类成本占收入比重均有小幅提升,可见职工薪酬是导致毛利率下滑的主要原因。
期间费用率大幅提升。收入下滑带来期间费用率的大幅提升。21Q3,公司销售费用率同增22.1pct至34.6％;办公场所折旧摊销、办公费用增加,管理费用率同增21.3pct至29.6％;研发人员费用增加,研发费用率同增14.4pct至20.3％;财务费用率同增5.2pct至8.7％。?合同负债大幅下滑,业务依旧承压。9月30日,公司合同负债23.1亿元、同减69％,较19年同期减少41％。
Q4有望边际改善。从政策层面,10月12日中共中央办公厅国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》,明确了职业教育的鼓励态度。从省考时间来看,21年省考提前已为考生和公司做好铺垫,未来年份若省考稳定在3月,考生会提前备考,公司也会调整培训产品。从招考项目来看,公司预计Q4招考人数将同比增加。
22年国考招录人数大幅增加,长期逻辑不变。根据10月发布的《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》,计划招录3.12万人、同增21％,通过资格审查212.3万人、同增35％,通过资格审查与录用计划比例68:1,较21年61:1竞争进一步加剧,参培意愿有望提升。考虑到高校毕业生数量持续增长,以及公职类岗位对大学生的吸引力以及对于"稳就业"的贡献,我们认为公司的长期逻辑没有变化。
投资建议:受到公务员省考收入确认时间错配、教师招录门槛提高、其他招录公告减少等综合影响,Q3收入大幅下滑,叠加教师薪酬提升对盈利能力的影响,Q3亏损。从合同负债来看,业务依旧承压,但Q4有望边际改善,且长期逻辑不变。下调2021/22/23年归母净利润预测至0.04/12.28/21.97亿元,当前股价对应22/23年估值52x/29x,下调至"增持"评级。
风险提示:教育行业的潜在政策风险;招录公告推迟导致招生不达预期,进而导致业绩低预期;市场竞争加剧导致成本、费用增加。
[2021-10-29] 中公教育(002607):中公教育前三季度实现营收63.01亿元? 人才招录板块景气度持续提升
■中国证券报
10月29日晚间，中公教育公布三季度业绩报告。报告显示，公司前三季度营业收入63.01亿元，同比下降15.29%;其中第三季度实现营业收入14.45亿元，同比下降68.79%;第三季度净利润亏损7.94亿元，同比下降151.08%。
受行业招录节奏影响 公司短期业绩出现波动
中公教育坦言，公司第三季度下滑主要由于主要序列的招生及考试政策出现了短期不利变化。
就公务员序列来说，公司表示，省考培训是对公司收入贡献较大的项目，公务员序列主要受2021年多省公务员考试招录人数下滑、考试提前，导致2021年第三季度确认的公务员序列培训收入较低。据了解，由于2021年省考联考笔试从疫情前的每年4月提前至3月，导致公司收费高峰期少了一个月，据中公业务部门估计，因考试提前一个月导致省考联考的收款金额减少25-35亿元左右。
再看教师序列，该序列第三季度营收下滑主要系2021年教师招聘要求相比2020年的宽就业政策，又恢复至以往严格水准，去年高基数报名人数背景下，2021年1-9月教师招录的报名人数同比下降36.69%，7-9月报名人数下降67.63%。
事业单位序列方面，公司表示，主要由于参培人数下降原因导致。根据中公业务部门统计，2021年第三季度，公司招收的事业单位考试培训人次较2020年同期减少了15.8万人次。
综合序列方面，受经济大环境影响，公司综合序列中的国企招录、农信社招录等项目公告也相较其他年度有较多推迟或取消，对公司业绩也造成了一定影响。
不仅如此，中公表示，受三季度疫情影响，黑龙江、河北、安徽、江苏、福建等近20个省份有不同程度的停课，扰乱了公司原有招生市场计划，导致公司2021年第三季度面授班开班数量同期减少72.84%。
此外，公司还面临校外培训机构线下网点规范化，上半年人力成本提升等多种不利因素，公司业绩出现了阶段性亏损。
招录节奏逐步正常 公司多举措优化盈利结构
中公表示，长期来看公职类岗位招录数量稳定增长，预期招录节奏将逐步正常。据记者了解，今年四季度迎来了2022年国家公务员考试，计划招录3.12万人，创历史新高，比去年增长21%。
有业内人士分析到，国考招录人数增长带动报名人数及参培人数增长;另一方面，国考是风向标，对后续的多省公务员考试以及事业单位等具有较强参照性，行业景气度有望得到大幅提升。据权威媒体报道，今年国考报名人数或将超过200万人。
中公教育在回答投资者提问时也表示，2022年国考相比往年有明显扩招，一定程度上会带动人才招录板块的景气度提升。根据往年情况，四季度是国考、考研等培训业务的高峰期，公司会抓住人才招录板块的复苏契机，进一步巩固市场和扩大优势。
此外，对于2021年的省考“突发”形势，中公表示，在国家就业促进计划指引下，多省联考时间预期会稳定提前至每年三月份，公司将通过培训产品和市场调整等手段，尽量避免高峰收费期减少对营业收入的影响。
据了解，面对复杂多变的外部环境，中公教育从OMO、人力成本、前瞻性布局等方面实施精细化管理，持续提升经营效率。尤其在OMO方面，公司表示线上收入占总收入之比已提升至30%以上。同时人力成本方面也得到有效控制，三季度公司营业成本9.04亿元，较去年同期的16.19亿元降低44.19%。
[2021-10-18] 中公教育(002607):中公教育收关注函 要求认定“业绩阶段性亏损”的原因及合理性
■证券时报
中公教育(002607)收到深交所关注函。要求公司详细说明多省联考提前，教师、综合、医疗等板块招考变动和考试推迟等影响因素的具体情况，并结合生产经营数据、财务数据说明相关不利因素对公司收入的具体影响。说明行业内部、外部环境发生较大变化的具体情况，相关不利因素是否会对公司业绩产生持续影响，公司认定“业绩阶段性亏损”的原因及合理性，请充分提示相关风险。
[2021-10-15] 中公教育(002607):市场竞争影响待消化,四季度业绩有望开始修复-三季点评
■中金公司
预计公司前三季度累计亏损约8亿元
中公教育发布2021年三季度业绩预告,预计2021年三季度归属于母公司股东净亏损6.0亿元-8.0亿元,去年同期盈利15.5亿元;公司前三季度累计归属于母公司股东净亏损7.0-9.0亿元,公司公告显示亏损原因主要为省联考提前导致高峰收费期减少,以及受教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟影响所致。我们预计公司前三季度累计亏损约8亿元。
关注要点
去年冒进竞争产生影响待消化。我们认为公司前三季度亏损原因主要为,去年公司为与粉笔等职业教育机构竞争,推出大量协议班课程,该类产品收款质量偏低,在本年度省联考等重要招录考试成绩最终公布时,产生较多退费,进而影响公司业绩;
同时,公司去年大幅扩招老师并提升教师薪资水平,今年虽发力控制成本,但在面临教培公司等行业潜在进入者竞争环境下,成本调节力度受到一定限制。
四季度后公司业绩有望逐步修复。1)控制协议班比例:我们认为公司去年协议班收费在本年度产生退费的较大部分已经在前三季度发生,公司今年以来主动控制协议班比例以降低风险,我们预计今年四季度后公司收款确认收入比例有望提升;2)国考扩招:国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2022年度考试录用公务员公告》1,此次招考10月15日开始报名,11月27-28日进行笔试,计划招录3.12万人,同比增长21％;3)市场对K-12教培机构进入职业教育领域对中公的冲击持担忧态度,但短期内,教培机构当前重点工作仍为学科类培训非营利性调整、人员及线下教学点调整,暂未大举进军职业教育领域,中长期来看,中公在公职类考试领域,在教研、培训、招生渠道上仍具有一定先发优势。
估值与建议
考虑到教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟影响,我们分别下调2021年和2022年收入预测5.2％和4.9％至137.5亿元和167.5亿元;考虑到公司过往扩大协议班对退费的影响超过预期以及教师薪资等成本控制不及预期,我们分别下调2021年和2022年归母净利润58.2％和23.4％至9.9亿元和23.3亿元。我们维持中公跑赢行业评级,下调目标价28.6％至15元(基于2022财年40倍市盈率估值),较当前股价具有12.1％的上行空间。目前公司交易于2022年35.5倍市盈率。
风险
疫情影响考试进程;职业教育竞争加剧。
[2021-10-14] 中公教育(002607):多因素致Q3亏损环比扩大-三季点评
■信达证券
事件:公司发布三季报业绩预告,21Q3预计实现归母净利润-8.03～-6.03亿元,去年同期实现归母净利润15.54亿元,同比由盈转亏;21年前三季度预计实现净利润-9.00～-7.00亿元,去年同期实现归母净利润13.21亿元,同比由盈转亏。
点评:
招录公告推迟、协议班退费等因素致Q3亏损环比扩大。受到多省联考提前导致高峰收费期减少,教师、综合等版块招考变动和考试推迟,协议班退费,教师薪酬提升等因素的影响,公司Q3业绩由盈转亏,较Q2亏损-2.38亿元进一步扩大。
盈利预测与投资评级:招录公告减少、退费等因素导致Q3亏损较Q2进一步扩大,亏损幅度超过我们的预期。但随着Q4招录回暖,业绩有望改善和反转,10月12日职业教育政策的落地也将促进职教培训长期发展。下调2021/22/23年盈利预测至15.2/24.4/33.6亿元,当前股价对应估值54x/34x/25x,短期股价表现或将受到Q3业绩的影响,中长期依然看好公司在职教培训领域的龙头地位。
风险因素:教育行业的潜在政策风险;招录公告推迟导致招生不达预期,进而导致业绩低预期;协议班退费率超预期导致业绩低预期,市场竞争加剧。
[2021-10-14] 中公教育(002607):中公教育第三季度预计亏损7亿元至9亿元
■证券时报
中公教育(002607)10月14日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度归母净利亏损6.02亿元~8.02亿元，上年同期盈利15.54亿元;其中第三季度亏损7亿元至9亿元。报告期内，因多省联考提前导致高峰收费期减少，以及教师板块、综合板块、医疗板块招考变动和考试推迟等因素影响，同时受行业外部、内部环境较大变化影响，公司业绩出现阶段性亏损。
[2021-09-26] 中公教育(002607):中公教育拟5100万元转让北京中公未来教育51%股权
■证券时报
中公教育(002607)9月26日晚间公告，拟转让全资子公司北京中公未来教育科技有限公司51%股权给北京尚恒吉瑞商业运营管理有限公司，转让价为5100万元。北京尚恒吉瑞商业运营管理有限公司由北京龙湖中佰置业有限公司持股100%。公司通过转让全资子公司控股权方式与龙湖地产旗下公司合作开发标的公司项目，由龙湖方开发住宅地块，公司的资金、精力集中于主营业务所需的公建项目，加快建设公司在线科技研发中心、线上与线下融合教育示范中心、研发与教学人员融合培训中心、全国市场垂直一体化响应指挥中心、创新教育总部。
[2021-09-02] 中公教育(002607):省考提前及竞争加剧影响收款及利润率,但赛道红利及公司竞争优势依然明显-2021年中报点评
■东吴证券
事件:公司公告,2021H1实现营收48.56亿元,同比增长72.94％,归属于上市公司股东的净利润-9,716.25万元,同比减亏58.30％;扣除非经常性损益归属于上市公司股东的净利润-16,990.50万元,同比减亏53.77％。公司业绩落在业绩预告中枢位置,符合我们预期。
2020年扩大投入导致成本高增长,上半年扩张已放缓。2020年疫情期间公司不断加大研发、教学、市场以及OMO平台投入,导致成本同比高增长。截至2021H1期末,公司直营分支机构数量达到1,859个,同比2020H1期末增长39％,员工人数达到45,304人,同比增长8％,研发人员人数达到3,065人,同比增长13％。2021H1的网点和人员扩张已经明显放缓,截至2021H1期末,直营分支机构数量相比2020年底增长11％,员工人数、研发人员数、授课教师数相比2020年底基本持平,我们预计成本端的增长压力有望逐渐得到缓解。
上半年省考超预期提前及市场竞争加剧,放大2021H1利润率周期波动。上半年多省联考提前导致高峰收费期减少一个月,公务员序列实现营收23.15亿元,同比增长90.02％(2020H1疫情因素影响低基数),比2019年同期增长12.31％,此外,2021H1事业单位序列实现营收6.19亿元,同比增长148.37％,教师序列实现营收5.35亿元,同比增长52.82％;综合序列实现营收13.60亿元,同比增长40.10％。正常情况下,受考试周期影响,公司H1利润率一般低于全年平均,此前2019H1净利率为13.55％,2020H1受疫情影响出现亏损,在今年特殊经营环境及扩张节奏下,公司净利率波动进一步放大。同时我们判断,利润率的波动也受到了市场竞争加剧的影响,包括产品折扣提升及高退协议产品的推广,但若后续竞争趋缓,我们预计利润率有望逐步恢复。
公司竞争优势依然明显,关注新招录周期。疫情后行业竞争加剧,随着"双减"新政实施,市场竞争面临新的不确定因素,但我们认为公司在研发、渠道领域的竞争优势依然显著,长期积累的竞争能力竞争对手短期仍难以追赶。维持看好非学历职业教育赛道的长期成长潜力,建议关注公司新战略在后续新招录周期中的执行效果。
盈利预测与投资评级:考虑到2021H1考试政策变化、成本端增长及竞争格局对利润率的影响,我们谨慎考虑将2021-2023年的EPS从0.46/0.58/0.68元下调至0.33/0.42/0.49元,当前市值对应2021-2023年PE为34/26/22倍。公司前期疫情影响的压力正逐步释放,且估值已经得到明显消化,坚定看好赛道红利及公司竞争力,维持"买入"评级。
风险提示:政策风险,市场竞争加剧的风险,核心人才流失风险。
[2021-09-02] 中公教育(002607):战略性投入影响利润,下半年教学产能待释放-中期点评
■中金公司
2021年上半年归母净亏损0.97亿元,基本符合我们的预期8月30日晚,中公教育公布2021年半年度报告:2021年财年.上半年,公司收入48.56亿元,同比增加72.94％;归属于上市公司股东的净利润亏损约0.97亿元,基本符合我们的预期,去年同期归母净亏损2.33亿元。
发展趋势
公务员序列业务有望释放公司产能。1H2021,公司公务员序列收入23.1亿元,较2020年增长90.0％,较2019年增长12.3％。.上半年省联考提前,公司收款高峰期缩短,影响公司公务员序列业绩表现。下半年,参考过往信息,国考将于10月开始报名,11月举办考试;江苏、浙江、上海、北京、四川、山东、新疆、黑龙江等地也将在下半年开展省考,如国考、省考有序进行,公司提前在教师、数字化系统等方面布局的产能有望得到释放。
事业单位招录受省考挤压减小,教师、综合序列需求有望增加。
1H2021,公司事业单位、教师、综合序列分别实现6.2亿元、5.3亿元和13.6亿元收入,分别同比增长148.4％、52.8％和40.1％。事业单位序列业务受省考挤压效应减小,我们认为,这--影响在下半年仍将持续。教师序列方面,"双减"政策重点之--为加强校内教育,我们预计未来学校教师招录需求有望增加,促进公司教师招录业务发展。综合序列方面,2021年全国普通高校毕业生达909万人,同比增加35万人,或利好公司考研业务。
公司业绩实现需观察成本调整、疫情干扰、行业竞争情况。受战略性投入带来成本.上升影响,公司上半年毛利率同比降低3.6个百分点至44.7％。
公司上半年期末员工人数、研发人员、授课师资人数相比去年年末几乎未增长,我们认为公司下半年将控制继续人力成本以期实现利润修复。受疫情影响,原定于8月底举行的新疆区考笔试已经推迟,疫情对于招考节奏的干扰或影响公司业绩实现。考研、学历提升为公司综合序列主要业务,但也是部分转型发展成人教育的K12教培机构的关注重点,未来竞争或加剧,但目前K12教培机构仍需调整学科类培训业务,其转型仍需要.--定时间。
盈利预测与估值
考虑到事业单位、教师招录业务恢复情况较好,我们提升2021/2022年收入预测3.4％/3.2％至145.0亿元/176.2亿元;考虑到公司下半年教学效能或释放且发力控制成本,我们分别提升2021/2022年归母净利润预测16.5％/17.3％至23.6亿元/30.4亿元。考虑到疫情干扰、行业竞争格局不确定性,我们维持目标价21元(基于43倍2022年市盈率估值),较当前股价有100％.上行空间。目前公司交易于2022年21.3倍市盈率。
风险
疫情影响公司招录业务进度;成本控制不及预期。
[2021-09-01] 中公教育(002607):成本投入加大,短期业绩承压-半年报点评
■浙商证券
事件
公司发布2021年半年度报告,2021H1公司实现收入48.56亿元,同比增长72.94％,归母净亏损0.97亿元,同比减亏58.30％。Q2单季度实现收入28.04亿元,同比增长78％,与2019年相比同比增长20.57％,归母净亏损2.38亿元,2020年与2019年同期归母净利润分别为-3.49亿元、3.87亿元。
投资要点
研发、教学、渠道建设投入加大导致人员、场地等成本大幅上涨,21H1毛利率同比下滑3.66pct。
近来公职招录赛道竞争加剧,同业在资本加持下扩张迅速,公司为巩固市场占有率,进行了多项前瞻性投入,前置成本加大导致21H1毛利率同比下降3.66pct至44.38％(与2019H1相比下滑12.81pct)。分解来看:1)网点数量同比增长39％至1859个,叠加去年同期有房租减免政策的影响,预计房租成本大幅上升;2)随着疫情恢复,上半年开班费预计与去年相比大幅提升;3)人员方面,教师同比增长5％,较为稳定,但在竞争加剧的市场环境下,为巩固教师稳定性与教学质量,教师薪资待遇有所提升,根据支付职工的现金与应付职工薪酬推算,员工薪酬同比增长41％,扣减三费中的人工费用后,21H1成本端人工费用预计同比上升60％+;4)受备考期缩短以及部分品类价格战影响,客单价有所降低。根据公司交流情况,预计下半年价格战有所缓解,但成本刚性下毛利率依然有一定压力。
受考情影响,公务员、教师业务业务增长较缓,事业单位业务表现亮丽。受疫情扰动影响,公考的考期一直处于调整中,2021年公务员省考多集中在3月下旬,2020年和2019年的公务员省考分别集中在当年的7月和4月。2021H1公务员/事业单位/教师/综合/其他序列分别实现收入23.15/6.19/5.35/13.60/0.27亿元,同比20年分别增长90.0％/148.4％/52.8％/40.1％/38.8％,同比19年分别增长12.3％/137.9％/2.7％/76.6％/9.5％。省考招录缩减以及考期提前的影响下,公务员业务增长放缓,同时留给考生更充足的时间备考事业单位,事业单位业务增长表现亮眼。综合序列继续保持较快增长,下半年考研备考旺季来临(暑期集训、考前冲刺等),有望贡献更多收入增长。
上半年网点基本完成全年铺排计划,Q2费用率环比下降,下半年利润端有望企稳回升公司过去两年进行了大量的线下渠道建设,网点数量由2018年的701个增长至目前的1859个,预计后续网点铺设速度将有所放缓,教学网点将逐渐完成爬坡期,教学产能不断释放。网点扩张逐渐稳健之后,销售人员增长预计也将趋于稳定,销售费用率未来有望一定程度的下降。Q2销售费用率19％,环比下降2pct,同比下降8pct。Q2管理费用率仅10％,环比下降2pct,与2019年Q2相比下降2pct。预计下半年利润率有望回升。
行业竞争加剧,短期业绩有压力,但仍然看好公司研发、服务、管理上的核心优势。
21H1公司销售商品、提供劳务得到的现金为42.69亿元,同比下降44％,合同负债42.29亿元,与年初相比下滑14％,省考提前以及竞争加剧的影响下全年的业绩增长仍面临一定压力。但长期依然看好公司垂直一体化管理+多元化发展构筑的核心竞争优势,公司多元化品类研发起步早,布局赛道广度远高于竞争对手,随着各品类协同效应不断体现,多品类飞轮增长效应有望在长期不断凸显。
盈利预测及估值
公司所处公职招录和学历提升赛道,就业压力剧增的环境下预计需求景气度长期不减,虽然面临疫情以及主要竞争对手融资完成带来的行业竞争加剧的影响,我们认为1)公司在渠道端的优势依然明显;2)多元化课程研发实力强劲,新品类孵化需要较长的周期,难以短期内被竞争对手赶超,核心竞争优势依然突出。我们下调21年的盈利预测,预计2021-2023年公司实现营业收入127/169/221亿元,同比增长12.98％/33.50％/30.90％,实现归母净利润21.57/29.55/41.11亿元,预计2021-2023年公司EPS为0.35、0.48、0.67元/股,维持"买入"评级。
风险提示
行业监管风险、行业竞争加剧、公职招录人数不及预期。
[2021-09-01] 中公教育(002607):1H21收入增73％,战略投入拉低短期盈利-公司半年报
■海通证券
中公教育8月30日发布2021半年度报告。2021上半年,公司实现营业收入48.56亿元,同比增加72.94％;归母净亏损9716万元(2020同期亏损2.33亿元),扣非净亏损1.7亿元(2020同期亏损3.68亿元)。合同负债为42.29亿元,同比下降41.45％。摊薄EPS为-0.02元;加权净资产收益率-2.30％。上半年每股经营性现金流-0.15元。
公司2021年重点经营计划:①强化多品类协同和精细化运营,全面提升招录板块的经营效益;②放大考研业务规模的领先优势,持续推进新业务"起飞行动";③强化管理创新,在更高层次上寻求数字化经营潜力,放大线上线下融合业务的增长引擎价值。
简评及投资建议
1.公司1H2021收入增长72.94％,毛利率下降3.56个百分点。公司1H21收入增长72.94％至48.56亿元,总培训人次增长13.86％至279.21万人。公司毛利率下降3.56个百分点至44.71％。1H21公司继续扩张,进一步将渠道下沉至地级市和县,巩固和提升公司渠道优势。截至2021年6月,公司已有覆盖三百多个地级市的超过1800个直营网点。截至2021年6月,合同负债(即预收款)42.29亿元,同比下降41.45％。
2.面授培训:收入增长92.37％至31.20亿元,面授培训收入占总收入比例由1H20的57.77％增长至64.26％。
(1)公务员序列:公务员序列收入同增90.02％至23.15亿元(较1H19增12.31％),占营业收入比例增4.29pct至47.67％。公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短,对序列业绩造成一定影响,但招录景气度回升态势已获确认。
(2)事业单位序列:事业单位序列收入同比增长148.37％至6.19亿元,占营业收入比例增加3.87pct至12.74％。
(3)教师序列:教师序列收入同比增加52.82％至5.35亿元,占营业收入比例下降1.45pct至11.02％。
(4)综合序列:综合序列收入同比增长40.10％至13.60亿元,占营业收入比例减少6.57pct至28.01％。
风险提示:市场竞争加剧风险,人员流失风险,政策风险。
[2021-09-01] 中公教育(002607):静待基本面反转-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报:2021H1实现营收48.56亿元(+72.94％);归母净利润为-0.97亿元,去年同期为-2.33亿元;扣非归母净利润为-1.7亿元,去年同期为-3.68亿元。经营性现金流净额为-9.4亿元,去年同期为40.64亿元;ROE(加权)为-2.3％(+6.7pct)。
简评
公务员多省联考提前带动上半年收入高增,对比19年上半年仍有不错增长。由于新冠疫情影响,2020年公务员联考推迟到三季度导致去年上半年收入低基数,但是对比2019H1今年上半年收入仍同比增长33.5％。21H1公务员、事业单位、教师和综合序列实现收入23.15、6.19、5.35、13.6亿元,分别同比增长90.0％/148.4％/52.8％/40.1％;相较于2019H1分别增长12％/3％/138％/77％,教师和综合序列(考研、学历提升、医疗等)表现亮眼,扩品类战略稳步推进。
公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短,2021H1合同负债有所下滑。21H1合同负债为42.29亿元(-41％),对比19H1的预收款项下降25.3％,系今年上半年公务员联考比19年提前近1个月左右时间。公司目前已建立覆盖300个地级市的1859个经营网点(+39.3％),今年上半年发展策略已从快速扩张转向注重内部优化以及效率提升,目前授课师资18994人(20年底为18863人)、员工人员45304人(20年底为45066人)。下半年主要关注省考公务员、事业单位、教师等招录的恢复情况。
上半年线下开班逐步恢复,费用端受益营收增长趋于改善。2021H1线下面授培训收入31.2亿元(+92.37％);线上培训收入17.08亿元(+46.48％)。21H1公司毛利率为44.71％(-3.56pct、相较19H1减少12.81pct),主要系公司前瞻投入对比20年上半年大幅增加教学投入所致;收入增长带动费用改善,2021H1期间费用率为49.11％(-14.48pct),其中管理、销售、研发、财务费用率分别为12.52％(-5.96pct)、20.1％(-4.86pct)、11.18％(-2.47pct)、5.31％(-1.2pct)。上半年经营性现金流净额大幅下降,系公司支付给教职工薪酬大幅增加,且收款有所下降所致。
盈利预测:下调盈利预测,预计2021-2023年营收分别为108.1、140.0、174.0亿,分别同比变动-3.5％、29.6％、24.3％,归母净利润分别为16.4、21.2、26.3亿元,分别同比变动-28.8％、29.2％、24.1％,对应PE为42、32、26倍,维持买入评级。
风险提示:教育监管力度加强、新冠疫情反复
[2021-08-31] 中公教育(002607):2021H1业绩阶段性承压,看好全年业绩修复-中报点评
■东北证券
事件:中公教育发布2021年半年度报告,2021年上半年实现营业收入48.56亿元,同比增长72.94％,归母净利润-0.97亿元,同比增长扣非后归母净利润-1.70亿元,同比增长其中Q2实现营收28.04亿元,同比增长归母净利润-2.38亿元,同比增长扣非后归母净利润-2.62亿元,同比增长41.13％。
点评:职教行业竞争格局改善,公司有望受益行业良性发展。随着2021年7月双减政策的落地,教育行业的资本流入明显减缓,职教行业的烧钱式竞争现象有所改善,行业内的教师流动率明显下降,公司师资稳定性加强的同时员工薪酬支出得到控制。此外,公司7月下架了全退款的协议班产品,随着资本降温带来的竞争格局改善,未来协议班的退费比例有望降至合理水平,公司业务模式的可持续性将进一步加强。
多省联考提前叠加公司战略性投入增加,导致2021H1业绩阶段性亏损。
2021年上半年,由于公务员多省联考提前,公务员序列收款高峰期缩短约一个月,对公务员序列业绩产生一定影响。另一方面,面对激烈的行业竞争,今年上半年公司为全年双师课程全面推进而进行了大量的OMO屏媒设备投入,并持续加强网点建设,截至2021年6月30日,公司直营分支机构数量为1859个,相比2020年末增加190个,增长11.38％。
由于收入端与投入端的双重影响,公司2021年上半年业绩出现阶段性亏损。
下半年招录节奏恢复正常,看好全年业绩回升。上半年公务员多省联考提前,为事业单位、教师和医疗招录等其他序列的招录复苏创造了更为有利的条件,也让相关序列经营获得了更加充足的时间和资源支持,有望带动公司全年业绩提升。此外,公司上半年已完成OMO和设备的全年投入,下半年网点铺设的节奏也将趋于稳健,下半年公司盈利修复确定性增强。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为27.22/34.63/43.63亿元,同比增长18.14％/27.22％/EPS为0.44/0.56/0.71元,对应PE为23/18/14倍维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、政策风险、新业务增长不及预期风险。
[2021-08-31] 中公教育(002607):省考提前、成本提升带来短期业绩波动-中期点评
■招商证券
2021H1公司实现营收48.56亿元,同增72.94％,累计培训人次279万,同增13.86％,主要系去年业务受新冠疫情影响,基数较低所致;但在抗疫和应对市场竞争期间,公司在考研、学历提升、IT等重点门类上战略性投入增加,导致业绩出现阶段性亏损。分业务看,2021H1公务员序列收入23.15亿元,同增90.02％,尽管公务员多省联考提前导致收款高峰期缩短,但公考招录景气度已显著回升;受益于规模化经营优势、新产品开发和资源支持力度加大,公司事业单位序列收入6.19亿元,同增148.37％;教师序列收入5.35亿元,同增52.82％;综合序列收入13.60亿元,同增40.10％。
受公司员工规模快速扩张、刚性成本提升,而教师等招录考试相较往年推迟、多省联考提前导致收款减少影响,2021H1毛利率44.7％,同减3.6个百分点(其中21Q2毛利率33.7％,同减7.3个百分点);销售、管理、研发、财务费用率分别为20.1％、12.5％、11.2％、5.3％,分别同减4.9、6.0、2.5、1.2个百分点。净利率-2.0％,同增6.3个百分点。
截至2021年6月底,公司直营网点1859家,较去年底增加11.4％,已覆盖300多个地级市并持续向县城和高校扩张,考虑到全国高教及县区级行政单位合计接近6000个,伴随公司网点下沉,公司针对长尾市场覆盖度持续提升。
根据教育部数据,2021届高校毕业生预计达909万人,再创历史新高,稳就业仍将成为政策托底需求。而根据国家行政学院研究,发达国家公共部门就业人口约占劳动力就业人口的10％-20％,而我国目前占比仅约5％,此外,伴随"十四五"规划在教育公平、医疗健康、普惠养老、城市托育等板块投入增大,相关招培需求有望持续释放,公司作为行业龙头有望率先受益。
投资建议:作为招录培训龙头企业,公司积极推进网点扩张、不断探索新管线开发,预计2021-22年归母净利润分别为20.9、27.8亿元,对应PE31.1、23.3倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:行业竞争加剧,新冠疫情出现反复,网点扩张效果不及预期等,新业务开展不及预期等。
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