002475立讯精密股票走势分析
≈≈立讯精密002475≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 立讯精密(002475):定增提高产能,长期有利于业绩的增长
■群益证券
结论与建议:
公司拟募资135亿元用于智慧可穿戴设备等产品生产线项目的建设。我们认为随着智慧可穿戴设备、汽车智慧化、MiniLed需求的上升,公司作为行业龙头扩大相应产品产能将有利于行业地位的进一步稳固并为未来业绩增长奠定基础,长期影响正面,惟短期则由于产能处于建设期,股本增加将使得盈利摊薄。
我们预计2021-23年公司实现净利润77亿元、90亿元和112亿元,同比分别增长6％、17％和25％,EPS分别1.09元、1.27元和1.58元。目前股价对应2022-2023年PE分别33倍和27倍,上调至"买进"评级。
定增扩大产能,长期影响正面:公司拟募资135亿元分别用于智能可穿戴设备产品(35亿元)、智能移动终端精密组件(27亿元)、新能源汽车高压连接系统产品(15亿元)、半导体先进封装及测试产品(9.5亿元)、智能移动终端显示模块产品(8亿元)、智能汽车连接系统产品(5亿元)生产线项目及补充流动资金(35.5亿元)。按照前20日均价36.44元/股计算(较目前股价折让16.3％),预计增厚股本不超过3.7亿股,增加股本约5.2％。随着智慧可穿戴设备、汽车智慧化、MiniLED需求的持续上升,公司作为行业龙头扩大相应产品产能将有利于行业地位的进一步稳固并为未来业绩增长奠定基础,长期影响正面。
与奇瑞合作强化汽车零组件业务:公司近期与奇瑞新能源共同组建合资公司,从事新能源汽车的整车研发及制造。另外,公司控股股东以100.54亿元受让奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。通过此次合作,公司将强化汽车业务布局,借助奇瑞集团在新能源整车领域的技术沉淀和品牌资源,公司将消费电子领域多年积累的技术进行跨界赋能,长期来看将提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。
盈利预测:由于定增项目建设周期在2-5年,因此短期内对于公司业绩增长影响有限,预计2021-23年公司实现净利润77亿元、90亿元和112亿元,同比分别增长6％、17％和25％,EPS分别1.09元、1.27元和1.58元。目前股价对应2022-2023年PE分别33倍和27倍,上调至"买进"评级。
风险提示:新冠疫情拖累行业需求释放。
[2022-02-23] 立讯精密(002475):增发加码消费电子及汽车电子,助力长线业务成长-事件点评
■招商证券
事件:2月21日晚,立讯精密公告2022年度非公开增发预案,拟募资不超过135亿投向智能可穿戴设备、智能移动终端精密零组件、新能源汽车高压连接系统、半导体先进封装及测试、智能移动终端显示模组和智能汽车连接系统6个项目以及补充流动资金。针对此次增发项目,招商电子团队在2月22日晚上特约公司董事长王总、首席运营官李总、董秘黄总以及财务总监吴总召开与投资者电话说明会,交流要点附在正文附录,我们综合点评如下:
考虑到多业务领域的中长线发展机遇,时隔6年再启增发。公司上市以来的股权类融资节点为2010年IPO12.6亿,2014年增发20.3亿,2016增发46亿,2020年可转债30亿,相较于公司上市10多年的高速成长和营收利润市值规模(20年925亿收入72.3亿净利,最高市值4000亿+当前约3000亿),公司融资频率和规模并不大,此次发行规模135亿相较于市值摊薄比例约5％左右不算高,亦是公司结合未来五年发展的需求从技术层面及财务资金层面经过仔细测算之后的资金需要。
募集资金主要用于消费电子及汽车电子业务领域的产能提升。根据公司公告,拟投资项目包括:项目1智能可穿戴设备(投资35亿,立讯智造(浙江)),我们认为主要投向智能手表扩产以及潜在大客户新品;项目2智能移动终端精密零组件(27亿,立讯智造(常熟)),我们认为主要投向手机以及潜在新品等智能终端核心零部件,包括超精密结构件、VCM马达等;项目3新能源汽车高压连接系统(15亿,立讯精密工业(江苏))和项目6智能汽车连接系统(5亿,立讯精密工业(保定))是汽车零部件项目,包括特种线束、高/低压线束、充电枪和整车线束,除此之外公司也看到一些潜在的产品机会,这些机会都是力争让立讯成为全球领先的Tier1厂商;项目4半导体先进封装及测试(9.5亿,立芯精密智造(昆山)),主要为SiP/AiP/晶圆级封装等,我们认为公司望全面导入大客户手表、耳机及手机SiP;5)智能移动终端显示模组(项目投入20.5亿此次募投8亿,立芯科技(昆山)),主要是MiniLED以及在LED技术基础上延伸与显示相关的产品,我们了解到公司去年Q4已经导入MacBookMiniLED,未来望持续提份额并导入iPad等其他相关产品;7)补充流动资金(35.5亿),亦有公司近几年自筹资金亦有较多资产收购,以及优化资本结构需要。
进一步强化相关领域业务协同布局,巩固公司垂直一体化竞争优势。此次募投项目分别涵盖先进封装测试、显示模组、智能移动终端(包括智能手机/智能可穿戴设备/智能汽车等)零组件与系统组装等领域,呈现出从零组件、模组到系统,以及从消费电子到汽车电子等行业的多层次、多领域的特点,为公司向各下游各应用领域进一步拓展业务打下了坚实的基础。公司作为精密制造行业内平台型龙头企业,通过此次募投项目,有望实现业务的全方位协同发展布局,进一步丰富公司产品矩阵,提升公司的研发实力、生产能力、持续盈利能力以及抗风险能力,巩固公司垂直一体化的竞争优势。
公司当前迎来业绩拐点,且长线逻辑清晰。如我们此前观点,公司最差时点已过,21年10月之后,公司各项业务走上正轨,包括递延2个月量产的7代Watch组装及零部件已顺利上量,纬新13Pro手机组装望在21Q4盈利,立铠TopModule份额进一步提升,AirPods业务Q4拉货好于预期,我们认为Q4业绩望环比向上且同比增速回升。而22Q1以来部分递延手表、手机订单让Q1相对淡季不淡;随着公司全年手机、手表组装份额和盈利能力提升以及零部件进一步垂直一体化,加上SiP/MiniLED等业务的放量,非A消费电子的恢复,通讯、汽车业务的加速增长,均让22年全年业绩快速增长有高能见度,且未来3-5年复合高增长动能清晰。公司前期和奇瑞合作以及收购汇聚进一步打开了公司长线在智能汽车和企业级的空间,加上公司在MR领域的前瞻布局,以及本次增发资金助力,公司"两个五年"(2021-2030)长线战略目标更加清晰,我们坚定看好公司的长线发展。
投资建议。从公告预期的节奏来看,我们判断大约在9月末能够完成募集。暂不考虑募集资金和增发股份,我们维持21/22/23年盈利预测72.5/105/150亿,对应EPS为1.03/1.48/2.12元,对应当前股价PE为41/28/20倍。基于当前迎来业务拐点,以及与奇瑞战略合作及在大客户核心新品上的延拓带来更加清晰的长线成长逻辑,公司正迎来低位布局机会,我们维持"强烈推荐-A"评级和60元目标价,坚定看好公司的长线空间。
风险提示:全球政治经济环境波动,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。
[2022-02-23] 立讯精密(002475):募资投入消费电子+汽车业务,助力长期发展-重大事项点评
■中信证券
拟募集资金投入项目包括消费电子零件、模组、整机,以及汽车业务和半导体现金封装及测试业务,持续产能扩张。根据公司公告,此次募集资金中,拟投入消费电子业务70亿元,其中智能可穿戴设备生产项目(35亿元)、智能移动终端精密零组件(27亿元)、智能移动终端显示模组(8亿元);拟投入汽车业务共20亿元,包括新能源汽车高压连接系统(15亿元)、智能汽车连接系统(5亿元);拟投入半导体先进封装及测试业务共计9.5亿元。整体来看,公司拟通过非公开发行募集资金,一方面有效缓解公司资金端压力,公司2020/2021H1/2020Q3末资产负债率分别为55.9％/56.4％/60.0％,2021前三季度Capex为85亿元,当期现金余额154亿元;一方面通过募资扩产进一步提升公司在消费电子、车载领域产能,助力公司长期发展;另一方面投入半导体先进封装测试业务亦是公司基于现有模组、整机业务产业链上游的延伸与版图扩张。
布局一:消费电子业务持续品类扩张,手机组装、TopModule、可穿戴组装等贡献2022年核心利润增量。公司作为国内领先的消费电子平台型公司,第一成长曲线(2011-2018年)是围绕大客户持续在零组、模组业务端横向布局。2018年前后,公司凭借完善的上下游一体化布局首次切入大客户无线耳机的整机组装,后续进一步切入大客户智能手表组装以及智能手机一体化组装业务(零组/模组业务单价几美金-几十美金,整机价值量80-400美金),并且拓展ARVR、MiniLED等新品类,开拓未来2-3年的第二成长曲线。此次公司拟募集70亿元投入消费电子相关业务,有望扩充产能布局,夯实公司在大客户端零组+整机一体化供应竞争力。
布局二:内生+外延布局汽车业务,并能有效与原有业务形成互补。汽车一直是公司重点战略方向,此前布局包括上市公司收购德国SUK、福建源光电装切入汽车电气以及智能网联,母公司层面收购德国TRW旗下车身控制系统事业部等。此次拟通过募资投入新能源汽车高压连接系统、智能汽车连接系统,亦是公司持续加强内生能力的表现。此外,前期公司和奇瑞等签订框架协议,借此实现核心零部件的多元化和规模化发展,达到成为Tier1领导厂商的中长期目标,更好地为国内外大客户服务,夯实整车制造基础。考虑到2020年底起奇瑞和华为已有相关造车技术合作研发,及苹果未来造车的可能策略和合作伙伴选取,我们认为公司当前投资与原有业务良性互补,为未来进军国内外客户整车OEM/ODM打下良好基础。
布局三:募资投入半导体先进封装与测试项目,拓宽上游产业链布局。根据中国半导体行业协会,2020年中国大陆封测市场规模达到2509亿元,2011-2020年复合增速达到11％。公司前期在SiP(系统级封装)已有布局,产品已经量产出货。2020年公司投资建设深圳市宝安区沙井SiP产业基地,建设研发中心与生产车间,公司预计项目建成后年产值达200亿元。此次拟募资9.5亿投入半导体先进封装与测试项目,公司有望凭借其突出管理能力,进一步延伸消费电子/车载产业链上游的布局。
风险因素:投资交易进展不及预期;核心客户业绩不及预期;新业务整合能力弱;市场竞争加剧;募投及募投相关项目进展不及遇期。
投资建议:公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯、汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.07/1.50/2.11元,考虑到公司作为行业龙头,围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平,维持公司目标价53元(对应2022年PE=35倍),维持"买入"评级。
[2022-02-22] 立讯精密(002475):可穿戴、新能源车、半导体…… 立讯精密拟定增募资135亿元加码热门赛道
■上海证券报
2月21日晚间，立讯精密抛出高达135亿元的定增募资计划。公司表示，本次非公开发行致力于提高公司在消费电子、智能汽车等下游应用领域的研发实力和生产能力，有利于丰富及扩大产品布局，提升公司的持续盈利能力。
定增预案显示，公司拟募资金额不超过135亿元，用于智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级项目、智能移动终端精密零组件产品生产线建设项目、新能源汽车高压连接系统产品生产线建设项目、半导体先进封装及测试产品生产线建设项目、智能移动终端显示模组产品生产线建设项目、智能汽车连接系统产品生产线建设项目及补充流动资金。
根据预案，本次发行的发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象。本次发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%;本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司股本总数的30%，即不超过21.23亿股(含本数)。公司表示，在本次发行募集资金到位前，公司将根据募投项目的实际情况，以自筹资金先行投入，并在募资到位后予以置换。
公司称，在行业发展趋势层面，5G网络建设、智能手机与智能可穿戴设备的更新换代、新能源汽车的快速普及将为上游的精密电子器件及组件行业带来持续且大规模的增量需求。本次非公开发行致力于抓住行业发展机遇，进一步提高新产品的研发实力和生产能力，不断巩固公司在行业内的竞争优势。公司所处的精密电子器件及组件行业的下游应用领域极为广泛，除消费电子以外，还包括汽车电子、通信设备、工业仪表、医疗器械、航天航空等领域，相关市场需求呈放射性释放。随着科技创新的不断进步，公司产品及对应下游应用领域的种类与数量将持续增长，市场发展潜力巨大。
作为“消费电子一哥”，立讯精密近期在延伸产业上动作频频。
2月14日，立讯精密宣布，公司与奇瑞方面签署战略合作协议，与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。公司相关负责人表示，本次与奇瑞的战略合作，公司并不造车，而是协同奇瑞开拓另一个新产业——为别人造好车，即整车ODM模式，本次合作将开创全球整车ODM业务的先河。
公司表示，其拥有将近20年的精密电子器件与组件的研发、生产经验，是国内领先的消费电子平台型龙头企业，多年来持续服务行业内知名的大客户并持续进行产品与技术创新。目前，公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点，主要产品及业务模块覆盖消费电子、通信、汽车等下游应用领域，其中，消费电子业务占据公司业务的主要位置，而通信、汽车等其他领域的业务均受益于早期公司在消费电子领域积累的强大制程、研发、品质及业务等综合能力。
[2022-02-22] 立讯精密(002475):立讯精密拟定增募资不超过135亿元
■中国证券报
立讯精密2月21日晚公告，拟非公开发行募集资金总额不超过135亿元，主要用于智能可穿戴设备等产品生产线建设。
发力新能源汽车产业
根据公告，立讯精密拟投入15亿元建设新能源汽车高压连接系统产品生产线，相关产品主要应用于新能源汽车领域，不涉及新能源整车研发、生产和销售。智能汽车连接系统产品生产线项目建设拟投入5亿元。
立讯精密表示，消费者对汽车安全性、环保性、舒适性、智能化等方面的需求持续提升，有效促进了汽车电子领域上游各类精密电子器件及组件(如汽车类线束、连接器等)行业的快速发展。
产业政策方面，《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》《智能汽车创新发展战略》等政策，为新能源汽车与汽车电子产业发展提供了有利环境。
值得注意的是，立讯精密近日与奇瑞集团签署战略合作框架协议，拟与奇瑞新能源共建合资公司，从事新能源汽车整车研发及制造。同时，公司控股股东立讯有限公司拟斥资100.54亿元购买奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。
加码消费电子领域
立讯精密此次拟35亿元投入智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级项目，拟9.5亿元投入半导体先进封装及测试产品生产线建设项目，拟8亿元投入智能移动终端显示模组产品生产线建设项目。相关产品将主要应用于消费电子领域。
需求多元化推动消费电子产品市场规模不断扩大。IDC预计，2024年全球智能可穿戴设备出货量将达到6.32亿台，市场空间广阔。
立讯精密表示，上述三个项目分别专注于智能可穿戴设备系统组装、先进封装测试产品生产以及智能移动终端显示模组生产，项目实施将有利于公司落实垂直整合供应链的发展战略，培育新的业务增长点，巩固自身竞争优势。
立讯精密此次拟募投项目涵盖先进封装测试、显示模组、智能移动终端(包括智能手机、智能可穿戴设备、智能汽车等)零组件与系统组装等领域，呈现多层次、多领域的特点，有利于公司丰富产品矩阵，提升盈利能力与抗风险能力。
[2022-02-22] 立讯精密(002475):募资扩产消费电子+汽车,龙头加速成长-事件点评
■天风证券
事件:公司发布2022年非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过21.23亿股募资135亿元用于智能可穿戴设备产品、智能移动终端精密零组件产品、新能源汽车高压连接系统产品、半导体先进封装及测试产品、智能移动终端显示模组产品、智能汽车连接系统产品生产线建设和补充流动资金。
点评:募资扩产消费电子+汽车,强化产品和业务布局龙头加速成长。公司拟非公开发行股票不超过21.23亿股募资135亿元,拟使用募集资金35、27、15、9.5、8、5、35.5亿元用于智能可穿戴设备产品、智能移动终端精密零组件产品、新能源汽车高压连接系统产品、半导体先进封装及测试产品、智能移动终端显示模组产品、智能汽车连接系统产品生产线建设和补充流动资金。定增项目有助于:1)进一步扩充现有产能,带领公司业务规模再上一个新台阶;2)强化"零部件-模组-整机"一体化优势,智能可穿戴设备系统组装、先进封装测试产品生产以及智能移动终端显示模组生产建设扩产有助于进一步强化公司垂直整合供应链能力;3)扩产新能源汽车高压连接系统、智能汽车连接系统产品紧抓汽车电动化、智能化转型发展机遇。
坚定看好公司作为消费电子龙头"零部件-模组-整机"供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远,充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产:汽车连接类产品扩产把握成长机遇。汽车产品覆盖线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品,已经导入北美新能源品牌客户,国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品;
集团业务协同+积极对外合作,汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务(立胜布局智能座舱+自动驾驶,立景创新具备车载摄像头模组资质)深度协同+公司积极对外合作(合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达)双重驱动下,公司汽车业务将迎发展新机遇,做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20％股份,开拓整车odm模式,汽车新平台确立;
大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长,持续看好公司"零部件-模组-整机"供应链垂直整合战略。1.零部件:收购日铠电脑完善结构件布局,机光声电一体化布局全面渗透;2.SiP:提升组装毛利率;3.光学:立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节(体外),协同光宝光学实力进一步增强;4.组装:收购纬创切入iphone组装(体外)、承接台厂份额applewatch组装份额提升。
投资建议:预计公司2022/2023年营收为1506/1887亿元,yoy+25.46％/25.35％,净利润为116.4/145.2亿元,yoy+37.73％/24.81％,维持"买入"评级
风险提示:非公开发行股票进度不及预期,汽车电动化、智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期
[2022-02-21] 立讯精密(002475):立讯精密不存在未达客户及公司预期的情况
■证券时报
针对公司今年是否如预期获得大客户新款手机订单的问题，立讯精密(002475)在互动平台表示，公司业务表现持续满足客户需求，并收获客户高度认可。公司将以重要合作伙伴角色更深度服务客户，相关商业合作顺利开展，不存在任何未达客户及公司预期的情况。
[2022-02-17] 立讯精密(002475):AR/VR加速消费电子成长,汽车时代新平台成立-深度研究
■天风证券
汽车业务布局深远,充分受益于汽车电动化、智能化转型
1.公司11年切入汽车领域,通过内生+外延拓展产品、客户,汽车产品覆盖线束、连接器、注塑件、电源类、汽车电子类产品。
2.从现有业务弹性看,公司现有产品覆盖线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品,已经导入北美新能源品牌客户,国内造车新势力等新能源车企。
3.从长期成长性来看,集团汽车业务(立胜布局智能座舱+自动驾驶,立景创新具备车载摄像头模组资质)深度协同+公司积极对外合作(合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达)双重驱动下,公司汽车业务将会迎来发展新机遇,做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿元收购奇瑞20％股份,开拓整车odm模式,汽车新平台确立。
4.我们分析立讯合资奇瑞的四个逻辑,2攻2守,易筋洗髓,质变源起:1)攻1,帮助N家公司造车的ODM,有望合作华为、小米等入局汽车领域的科技企业,23年底放量;2)攻2,若苹果在中国造车,公司通过汽车零部件+ODM提前布局打磨自身实力能够提高自身竞争力;3)守1,自身拥有造车出海口后,会加速Tier1业务的扩张,即使1)和2)不行,这也是对现有汽车业务的极大增强;4)守2,根据公司投资者关系记录表,控股股东会以上市公司利益最大化为原则,在对公司有帮助前提下愿意将奇瑞股权转让给上市公司,控股股东100亿收购奇瑞20％的股权,对应奇瑞估值为500亿元,如果奇瑞上市后有溢价,这部分赚的市值或将给到上市公司。公司AR、VR领域零部件+整机均有布局,有望受益于22年苹果MR设备引领新一轮消费电子创新周期。苹果第一代MR设备预计于22Q4推出,有望重新定义AR/VR产品,引领VR/AR体验步入新台阶。公司布局AR、VR领域,零部件+整机均有布局,有望受益于22年AR/VR消费电子创新周期驱动加速成长。
大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长。1.零部件:收购日铠电脑完善结构件布局,机光声电一体化布局全面渗透;2.SiP:提升组装毛利率;3.光学:立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节(体外),协同光宝光学实力进一步增强;4.组装:收购纬创切入iphone组装(体外)、承接台厂份额applewatch组装份额提升。
投资建议:预计公司2022/2023年营收为1506/1887亿元,yoy+25.46％/25.35％,净利润为116.4/145.2亿元,yoy+37.73％/24.81％。给予公司22年40倍PE,对应目标价为66元/股,维持"买入"评级。
风险提示:汽车电动化、智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、跨市场选取可比公司估值、消费电子销量、asp不及预期
[2022-02-16] 立讯精密(002475):协同奇瑞共创ODM造车业务-公告点评
■中航证券
公司发布关于签署战略合作框架协议的公告:2月11日,立讯精密公告与奇瑞新能源共同组建合资公司,从事新能源汽车的整车研发及制造。立讯精密控股股东立讯有限公司以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。
业绩短期承压,中长期逻辑清晰:公司作为消费电子大客户的EMS厂商,一体化服务的能力不断增强。2021年原材料涨价、缺芯、大客户新品推迟生产的扰动将逐渐减弱,随着公司在手表、手机、汽车等领域的延伸,业绩具备较高的成长动能,我们看好公司短中期内的业绩修复,以及和奇瑞合作打开的长期成长空间。
开创全球整车ODM先河:1)汽车电动化、智能化的大趋势下,品牌商可能对整车ODM产生更多需求。ODM模式在消费电子的渗透情况或将在汽车行业重现。根据Counterpoint数据,以ODM/IDH模式制造的智能手机占全球智能手机出货量的比例,从2016年的25％上升至2020年的36％,预计2025年渗透率将达到40％。2)消费电子厂商要做电车主机厂,更倾向于整合现有的EMS资源,在有长期合作的EMS供应商中挑选有能力、有资源的供应商,作为其汽车Tier1供应商。立讯精密和消费电子大客户有长期合作的关系,且具备较优秀的财力和能力。3)奇瑞经营层与公司在对汽车产业发展趋势上有相同理念与共识,针对后续未来电动化、智能化可能发展出来的ODM造车业务模式,双方将有非常多的协同合作。4)奇瑞擅长整车业务,合资公司将由奇瑞主导。立讯精密在合作中不造车,而是协同奇瑞新能源开拓对外制造整车的ODM业务。
奇瑞发展迅速,助力公司入局Tier1:1)奇瑞具备成熟产能。奇瑞乘用车2021年销量84.5万辆,同比增长40.97％。2022年奇瑞延续了增长势头,1月份终端实销107,710辆,同比增长20％,创历史同期新高。2021年2月,奇瑞青岛乘用车项目计划投资130亿元,可满足年产30万辆整车生产能力。2)奇瑞具备完整的研发体系。奇瑞汽车股份有限公司在"2021年安徽省发明专利百强排行榜"中蝉联第一,连续8年位居百强榜首。奇瑞集团在整车制造环节拥有独立自主平台,能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务,在业内具备强大、领先的核心竞争优势。3)奇瑞是国内为数不多适合开展ODM造车业务模式的伙伴。立讯精密与奇瑞合作的成本相对较低,却具备较高和较快的潜在效益。本次战略合作将在打造合作造车ODM模式的基础上,快速发展立讯精密的Tier1业务,实现动态入局、快速提升公司作为Tier1厂商的核心竞争力。
公司汽车业务积淀深厚:1)传统的汽车Tier1厂商,具备汽车的关键零部件生产能力。以德尔福为例,燃油车的核心部件是发动机,德尔福能够供应发动机所需的大部分核心零部件,以产业链的技术源头为支点,成为了具备话语权的Tier1供应商。新能源车的核心部件在于电池、电控、电驱动,在这三个领域建立核心壁垒的公司,将更有机会成为新能源车的Tier1供应商。2)公司在汽车领域已有十余年的沉淀,主要产品有:连接器/连接线、低/高压整车线束、特种线束等,主要客户包括国内传统车企、造车新势力及部分大型Tier1厂商。3)公司控股股东香港立讯收购的BCS是整车厂商的一级供应商,其客户基本覆盖了全球知名品牌整车厂商。BCS的主要产品包括,汽车开关系统、集成电子控制面板、转向轴控制系统、接入系统、传感器等,均属于汽车应用系统领域。被收购之后,BCS又拓展了智能驾舱、智能驾驶、电源模块、车联网等业务,客户遍及海内外,包括大众、通用、特斯拉、BBA及日本三大品牌客户。
投资建议:预计公司2021-2023年实现营业收入分别为1300.21/1693.33/2120.08亿元,同比增长40.56％/30.24％/25.20％,实现归母净利润分别为70.49/104.66/152.8亿元,同比增长-2.44％/48.47％/46.01％,当前(2022年2月16日)对应PE44.20X/29.77X/20.39X,首次覆盖给与"买入"评级。
风险提示:原材料涨价的风险、大客户生产不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
[2022-02-15] 立讯精密(002475):科技巨头纷纷入局造车 中国汽车和电子产业迎来双升级机遇
■上海证券报
上周末的一场投资者电话交流会，竟吸引了超过220家机构参与，立讯精密控股股东百亿入股奇瑞带来的影响可见一斑。华为、小米、美的、三六零、腾讯、百度、富士康、领益智造……近年来，互联网巨头和电子制造业的巨头们纷纷入局造车，产业逻辑是什么?
有接受上海证券报记者采访的业内人士表示，智能网联汽车时代，汽车的核心由传统燃油车的三大件(发动机、变速器、底盘)转向三电(电驱、电池、电控)，催生出巨大的增量市场，并有望催化出ODM(Original Design Manufacturer，俗称“贴牌”)制造等新发展模式。新市场、新模式不仅将给中国汽车和电子产业双双带来升级机遇，并可支撑中国在整车和Tier1(车厂一级供应商)领域诞生更多的世界级公司。
机会来了当然要努力抓住。在回复“如何看待科技巨头造车”的问题时，立讯精密相关负责人就表示，会努力去争取这个机会。
巨头纷纷入局“造车”
2月12日，立讯精密公告称，公司与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源(合称“奇瑞集团”)共同签署《战略合作框架协议》，并与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。同时，立讯精密的控股股东立讯有限拟以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。
这只是制造业巨头入局“造车”的又一个案例。近年来，华为、小米、OPPO、三六零、腾讯、百度等科技互联网公司，已先后涌入智能网联汽车赛道。另一边，工业富联、领益智造、立讯精密等电子制造类龙头，凭借在消费电子领域的积累，也纷纷加码汽车战略。
巨头们的产业逻辑，如同他们的实力一样强大。
“软件定义汽车”是一批科技互联网公司的思路。如，百度和小米除了整车战略，还在整个智能网联汽车产业链上广泛撒网，布局车载电子、智能座舱等领域。而“坚决不造车”的华为在跟塞力斯合作SF5车型后，又推出问界M5等，目标是为车企提供基于华为ICT能力的智能网联汽车部件。
立足核心领域，电子制造类公司凭借的只能是“硬实力”。比如，立讯精密董事长王来春表示，立讯不造车，立讯瞄准的是Tier1 (车厂一级供应商)。工业富联此前表示，在汽车领域，工业富联将凭借深厚的精密制造技术，围绕新能源汽车及车联网，布局核心零部件领域，整合供应链。工业富联已收购恒驱电机63%股份，并与山东创新金属科技有限公司合作，布局电驱和汽车轻量化领域。
智能网联带来产业大机遇
立讯精密的一场投资者交流会，为何能吸引200多家机构的参与?其中还不乏博时基金、淡水泉、淡马锡富敦、富国基金、高盛资管、高毅资产、汇添富基金等知名机构。
有业内人士认为，作为苹果产业链巨头，立讯精密及其大股东大手笔挺进新能源汽车，具有风向标意义，这也是巨头们纷纷入局汽车产业链的原因，尤其是在汽车产业相对落后的中国企业。
这是一个充满机遇的大市场。王来春在电话会议上说，Tier1的市场规模几乎是所有车企总产值的70%。大家所熟知的全球前4大Tier1厂商博世、日本电装、采埃孚、麦格纳收入规模都在300亿美元以上。而全球前100大Tier1厂商中，中国企业仅有8家。
智能网联时代，汽车的核心由传统燃油车的三大件(发动机、变速器、底盘)转向三电(电驱、电池、电控)，给全产业链带来巨大增量市场。IHS Markit发布的《中国智能网联市场发展趋势报告》显示，2020年全球市场搭载车联网功能的新车渗透率约为45%，到2025年全球汽车市场智能汽车的渗透率将提升到60%，在中国市场这一比例将达到75%。
赛道拥有数倍甚至数十倍的成长空间。“智能网联汽车将是继手机之后的最大智能终端，是半导体成长的最主要驱动力之一。”芯原股份创始人、董事长戴伟民在接受记者专访时表示，以往汽车可能需要五六百个芯片，智能网联汽车则需要至少2000个芯片，这是给半导体发展带来4倍于以往的驱动力。
“车端、路侧、车路协同，都是确定的机遇。”高新兴相关负责人在接受采访时表示，车企加速拥抱智能化，积极布局车载电子;车路协同是智能网联汽车发展的基础设施，随着各省“十四五”规划的推进，车路协同将加速智能网联汽车发展。从投资角度看，激光雷达，智能座舱、V2X、高精度地图、车载影音、安全等都是好机遇。
激光雷达就成为车厂投资的一个“风口”。公开资料显示，小鹏汽车、尚颀资本(上汽参股基金)投资了MEMS激光雷达公司一径科技，李斌控制的蔚来资本投资了激光雷达初创公司Innovusion(图达通)，比亚迪则入股了激光雷达明星公司速腾聚创(RoboSense)。
一场电子和汽车产业的双升级
与增量市场的盛宴相比，智能网联汽车对中国汽车和电子产业来说，更是产业升级的催化剂、大机遇。
“新的格局下，市场需要ODM造车，这一点我们和奇瑞汽车创始人尹同跃的观点高度相同。”对于携手奇瑞“造车”，王来春在电话会议上表示，奇瑞的整车和立讯在电子领域的积累，可以协同开拓另一个新产业——为别人造好车，这是顺应市场发展的需要，也正好满足立讯Tier1成长中突破口的难点。
“这是中国汽车产业发展的新机遇。”有业内人士表示，在传统燃油车领域，面对海外巨头百年的积累，中国汽车产业难以在“三大件”领域有超越性突破。但是，在互联网公司、电子制造公司纷纷下场“造车”的智能网联时代，汽车有望复制手机的发展模式，颠覆现有业态，催生出专业的汽车ODM公司。立讯精密此次与奇瑞合作，将可能开创中国汽车ODM新模式的先河。
中信证券在最新的研报中提出，苹果、华为、小米等手机厂商和互联网厂商入局造车，初期即使部分选择自建产线，但考虑到资本投入的经济性和合理性，待后期汽车产业链进一步解耦、相关供应商能力成熟后，有望复制部分手机产业分工模式(即由车厂各自in—house生产，转向部分采用类似手机ODM或OEM方式生产)，重塑产业链格局。
另一方面，在经历了消费电子洗礼、智能手机市场趋于饱和的状态下，中国的电子产业链已经具备了相当的技术储备，走到了产业升级的十字路口，不仅可接得住“ODM造车”的需求，也可借此完成自身的产业升级。比如，在芯片端，韦尔股份的CIS产品、普冉股份的NOR Flash、全志科技的智能车载芯片产品等都已在整车市场实现突破。
“在制造技术短板下，对于电子产业链的公司来说，最好的选择可能不是造整车，而是进入汽车产业链Tier1序列，强化在‘三电’领域的核心竞争力。”对于电子产业链公司在汽车领域的定位，有汽车业内人士建议。
“专业化分工不失为一种产业发展解决方案。”上述业内人士补充说，智能网联汽车的巨大市场，可支撑中国在整车和Tier1领域诞生更多的世界级公司。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):“果链”公司抢食新能源汽车“蛋糕”立讯精密联手奇瑞造车
■中国证券报
2月11日晚，立讯精密公告称，公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，拟与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。此外，公司控股股东立讯有限公司拟以100.54亿元购买奇瑞相关股权。
业内人士对中国证券报记者表示，苹果供应链主要企业的投资需求多数是围绕服务苹果而发起的，立讯精密更为明显，未来公司或成为苹果汽车的主要供应商之一。记者注意到，目前富士康、蓝思科技等苹果供应链公司正在加快智能汽车业务布局，抢食新能源汽车产业“蛋糕”。
与奇瑞合作造车
2月11日晚，立讯精密发布公告，2月11日，公司与奇瑞控股集团有限公司(简称“奇瑞控股”)、奇瑞汽车股份有限公司(简称“奇瑞股份”)、奇瑞新能源汽车股份有限公司(简称“奇瑞新能源”)(三者及其关联方合称“奇瑞集团”)于芜湖共同签署了《战略合作框架协议》。
立讯精密表示，在协议基础上，公司与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件Tier1(车厂一级供应商)领导厂商的中长期目标。
根据协议，双方尽各自最大努力促成合作子公司于本协议签署后3个月内成立。合作子公司拟采取立讯精密认缴5亿元持有注册资本的30%、奇瑞新能源认缴11.67亿元并持有注册资本70%的股权结构，每1元注册资本的认缴价格为1元。合作子公司成立后，在满足合法合规性的前提下，开展合作业务，尽快取得成果。
立讯精密还公告，协议签署当日，公司控股股东立讯有限公司与青岛五道口新能源汽车产业基金企业(有限合伙)(简称“青岛五道口”)签署《股权转让框架协议》，约定立讯有限公司以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。交易完成后，立讯有限公司不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。《股权转让框架协议》签署前，青岛五道口持有奇瑞控股46.77%股权，是奇瑞控股第一大股东。
加快智能汽车业务布局
2021年8月，立讯精密在机构调研时表示，汽车线束业务中，公司处于业内领先位置，客户既包括国内造车新势力，也包括北美新能源品牌客户，该部分产品也是公司未来五年汽车业务的重要产品线。在汽车内饰部分，公司也拥有较为擅长的产品模块，例如无线充电模组，公司在该业务领域已跻身行业前列。此外，在汽车摄像头领域，公司与体外公司充分协同，帮助公司实现了在不同市场和客户方面的延伸。
虽然汽车业务增长势头迅猛，但在立讯精密营收中的占比还较低。2021年上半年，立讯精密来自汽车互联产品及精密组件的营收为17.74亿元，同比增长38.99%，营收占比为3.68%。
除了立讯精密外，“果链”不少公司已在加速布局新能源汽车业务。2021年1月，苹果产品最大代工厂商富士康宣布联手吉利控股成立合资公司，为全球汽车及出行企业提供代工生产及定制顾问服务，包括但不限于汽车整车或零部件等。2021年11月，富士康以2.3亿美元从电动汽车公司Lordstown Motors收购前通用汽车工厂，该工厂位于美国俄亥俄州，收购完成后，富士康拥有首座汽车工厂。
日前，富士康董事长刘扬伟表示，公司在俄亥俄州的电动汽车生产将于今年第三季度开始。富士康今年将推出两款电动汽车，预计今年汽车零部件收入将达到7.2亿美元。
2月6日，苹果供应链公司蓝思科技称，公司对新能源汽车业务增长有信心，力争2022年实现较高增长。目前，公司主要产品有中控组装整件、仪表盘、充电桩等，同时还会开拓其他的部件。长沙黄花园区的车载募投项目今年会建设完成;上海临港的汽车项目也会积极推进。同时，公司还会对全球布局进行规划。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):与奇瑞集团签订战略合作协议,入局整车制造-事件点评
■安信证券
事件:2月11日,公司与奇瑞集团于芜湖签署了《战略合作框架协议》,拟与奇瑞新能源成立合资公司,专业从事新能源汽车的整车研发及制造,为公司汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口,致力于实现公司成为汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。此外,公司控股股东立讯有限与青岛五道口签署了《股权转让框架协议》,约定以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。
从消费电子到汽车电子,平台型精密制造龙头打造第二成长曲线:公司是国内消费电子平台型龙头,围绕大客户持续拓宽业务版图。纵向看,公司已实现零组件+模组+系统组装的一体化布局;横向看,零部件/模组从连接器拓展到声学、天线、无线充、马达等,整机从AirPods拓展到AppleWatch、iPhone等。立足消费电子基本盘,公司亦积极布局通信、汽车、医疗等领域。在汽车领域,公司专注于整车"血管和神经系统"的汽车电气与智能网联,产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、TCU(车载通讯单元)及CGW(中央网关)等。公司目前已是多家汽车Tier1供应商,积累了丰富的应用案例和客户认可。2020/2021H1公司汽车互联产品及精密组件业务分别实现营收28.44亿元/17.74亿元,同比增长20.44％/38.99％,毛利率分别达到16.52％/16.48％。公司有望继续拓展更多客户,成为领先的汽车零部件平台型企业。
新能源汽车销量持续向好,汽车电气智能化趋势明确:根据CleanTechnica数据,2021年全球新能源汽车销量近650万辆,同比增长108％,达到2012年以来新高。其中,中国新能源汽车销量为294万辆,占比达到45％。汽车的电动化与智能化带动汽车电子需求的大幅增长,根据盖世汽车研究院数据,汽车电子在纯电动/混合动力车型中成本占比达到65％/47％。公司汽车互联产品及精密组件业务主要包含线束、连接器、连接线等,均拥有广阔的市场空间。根据MarketsandMarkets预测,全球汽车线束市场规模将从2021年的470亿美元增长至2026年的574亿美元,CAGR为4.1％;根据IMARCGroup预测,全球汽车连接器市场规模将从2021年的121亿美元增长至2027年的167亿美元,CAGR为5.94％;IndustryArc预计2026年全球汽车连接线市场规模将超过650亿美元,2021-2026年CAGR达到6.9％。公司凭借领先的精密制造平台和良好的客户渠道,汽车类产品渗透率有望持续快速提升。
公司与奇瑞双向赋能,新能源整车制造业务未来可期:公司与奇瑞集团拟成立合作子公司,专门从事新能源汽车的整车研发与制造。合资公司的股权结构拟采用公司认缴5亿元持有注册资本的30％、奇瑞新能源认缴11.67亿元持有注册资本的70％的方案。根据奇瑞官方数据,2021年奇瑞集团全年汽车销量超96万辆,同比增长31.7％;新能源汽车销量达到10.9万辆,同比增长144.6％。2022年1月奇瑞集团终端实销10.8万辆,同比增长20％,创历史同期新高;新能源汽车销量达到2.1万辆,同比增长179.6％。合资公司的成立为立讯与奇瑞双向赋能,一方面,立讯在汽车线束、连接器、连接线、RSU、TCU、CGW等品类的布局较为完善,提升了奇瑞部分供应链的保障能力;另一方面,合资公司将为立讯的汽车零组件与模组产品提供前沿的研发制造平台与出海口,同时立讯将正式进军新能源汽车的整车代工领域,有望成长为汽车电子平台型领先企业,进一步增厚中长期业绩。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为1,234.43亿元、1,541.43亿元、1,894.57亿元,归母净利润分别为80.33亿元、110.25亿元、142.62亿元,EPS分别为1.14元、1.56元、2.02元,给予"买入-A"投资评级。
风险提示:大客户销量不及预期;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):携手奇瑞ODM造车,剑指汽车Tier1全球领导厂商-事件点评
■招商证券
事件:1)2月11日,立讯精密公告与奇瑞控股及关联方签署《战略合作框架协议》,拟投资5亿与奇瑞新能源共同组建合资公司,专业从事新能源汽车的整车研发及制造。同时大股东立讯有限以100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权;)立讯精密拟通过境外全资子公司采用自有资金港币11.04亿元收购港交所上市公司汇聚科技74.67％股权;针对这两个事件,招商电子团队在2月13日下午特约公司董事长王总、首席运营官李总、董秘黄总以及汽车事业处总经理李总召开与投资者电话说明会,交流要点附在正文附录,我们综合点评如下:
软硬件解耦驱动智能汽车产业链重构,新型Tier1大势所趋。我们认为,汽车在向智能终端演进的过程中正迎来黄金十年,而复盘智能手机的渗透周期可以一窥发展规律。传统Tier1的"黑箱式"子系统使得车企在应对汽车智能化快速迭代中反应缓慢,尤其近两年缺芯等供应链问题进一步凸显矛盾;而伴随汽车软硬件开始解耦,硬件模块化、标准化成为趋势,车企能够更集中精力于产品设计、软件算法和生态品牌渠道,加上科技巨头和新势力纷纷入局,使得能够给车企提供看单点菜的垂直一体化制造能力的新型Tier1(Tier0.5/1.5)迎来发展机遇。
为什么选择奇瑞战略合作整车ODM?汽车智能化趋势亦带来整车ODM的机遇,立讯的新型Tier1业务亦需要合作伙伴快速落地。奇瑞经营层与立讯在对汽车产业发展趋势上有相同理念与共识,加上奇瑞在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系,尤其在整车制造环节拥有独立自主平台,能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务,除了技术和经验优势外,奇瑞已具备成熟的产能,是国内为数不多适合开展ODM造车业务模式的伙伴,公司与奇瑞合作的成本相对较低,却具备较高和较快的潜在效益。
强强联手,打造全球整车ODM和新型Tier1领导厂商。本次合作也将开创全球整车ODM业务的先河,并能快速发展上市公司Tier1业务,实现动态入局、快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。合资公司将专注ODM平台开发和整车的组装,由奇瑞主导,立讯在消费电子、通信、汽车领域拥有丰富的ODM经验,对ODM商业模式有着非常熟悉的掌握度,同时,在核心客户资源方面也能为合资公司提供赋能。据会议交流,合资ODM造车目前主要定位国外传统品牌车企及国内新SmartEV品牌业务,且已有明确的落地项目,大约在12-18个月陆续投产。而针对未来的国际科技巨头造车的机遇,我们认为随着ODM平台和Tier1能力的逐步打磨优化,把握其中机遇可期,进而从内到外,逐步实现成为全球领导厂商的长线目标。收购汇聚科技,进一步延伸企业级业务布局和打造香港上市平台。汇聚科技成立于1992年,总部位于香港,主营各种铜缆和光缆电线组件及网络电线产品,主要应用于电讯/数据中心/工业设备/医疗设备/网络电线等领域。公司FY2021营收和扣非利润分别为30.1亿和2.2亿港元,公司11亿港币收购74.67％股份的静态估值约为6.7倍PE;而此次收购,一方面能够相互赋能,从产品、客户、市场等方面,进一步完善了公司在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略 布局,另一方面,考虑到公司未来新发展业务,营运资金需求也随着营收规模高速成长而增加,拥有汇聚这一新的香港上市平台,对双方而言都有利于未来发展。
公司短期迎来业绩拐点,奇瑞合作和收购汇聚进一步打开中长线空间。如我们此前观点,公司最差时点已过,21年10月之后,公司各项业务走上正轨,包括递延2个月量产的7代Watch组装及零部件已顺利上量,纬新13Pro手机组装望在Q4盈利,立铠TopModule份额进一步提升,Airpods业务Q4拉货好于预期,我们认为Q4业绩望环比向上且同比增速回升。而22年Q1以来部分递延手表手机订单让Q1相对淡季不淡;随着公司全年手机、手表组装份额和盈利能力提升以及零部件进一步垂直一体化,加上Sip/Miniled等业务的放量,非A消费电子的恢复,通讯、汽车业务的加速增长,均让22年全年业绩快速增长有高能见度,且未来3-5年复合高增长动能清晰。公司此次和奇瑞合作以及收购汇聚进一步打开了公司长线在智能汽车和企业级的空间,加上公司在MR领域的前瞻布局,公司"两个五年"(2021-2030)长线战略目标更加清晰。
投资建议。考虑收购汇聚科技未来潜在的收入利润并表以及近期经营动态,我们略微上修21/22/23年收入预测至1301/1780/2380亿,调整盈利预测至72.5/105/150亿,对应EPS为1.03/1.48/2.12元,对应当前股价PE为40/28/19倍。基于当前迎来业务拐点和与奇瑞战略合作带来更加清晰的长线成长逻辑,公司正迎来低位布局机会,我们维持"强烈推荐-A"评级和60元目标价,坚定看好公司的长线空间。
风险提示:全球政治经济环境波动,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):与奇瑞深度合作,汽车业务打开新空间
■国泰君安
维持"增持"评级,上调目标价至77元。维持其2021～2023年EPS为1.07/1.54/2.14元,考虑公司作为汽车Tier1成长空间广阔动力十足,给予2022年50倍PE,上调目标价至77元,维持增持评级。
公司拟与奇瑞建立深度合作。立讯精密与奇瑞新能源共同组建合资公司(立讯持股30％),从事新能源车整车研发及制造业务。同时公司控股股东立讯有限拟出资100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。
立讯精密将在合资公司和奇瑞品牌的支持下,打破原有成长曲线,迅速成长为全球汽车电子重要玩家。建立合资企业不仅抓住新兴品牌对整车ODM代工的新需求,还同时探索了从整车ODM到关键核心零组件Tier1打包,提供完整解决方案的新路径。基于奇瑞的成熟造车平台优势以及立讯强大的成本管控/智能制造能力,预计该合资企业有望迅速拿下订单并放量。而在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下,立讯有望快速提升汽车核心零部件能力,未来加速成为全球汽车Tier1头部企业。
公司深耕汽车数十年,本部与海外BCS互补,正加速从部件/功能供应商转变为系统集成商。立讯已形成以车身控制、智能座舱、ADAS、车载电源、线束连接器、传感器为核心的整体解决能力,客户资源优质覆盖新势力、头部Tier1/海内外主机厂,深度受益智能化趋势。
风险提示。海外疫情持续恶化的风险;中美贸易摩擦的不确定性?
[2022-02-14] 立讯精密(002475):收购奇瑞控股等股权,进军整车ODM-重大事项点评
■中信证券
参股奇瑞、建合资公司,为未来进军整车ODM打下良好基础,当前时点恰逢其时。当前,汽车电动化趋势确立,滑动底盘、压铸一体化成型等技术创新方兴未艾,未来汽车制造产业链解耦成为可能;自动驾驶和智能座舱等应用也使汽车电子化趋势明确,有利于手机产业链厂商更多参与智能汽车浪潮。加之苹果、华为、小米等手机厂商和互联网厂商纷纷入局造车,初期即使部分选择自建产线,但考虑到长期产线capex投入的经济性和合理性,我们认为待后期汽车产业链进一步解耦、相关供应商能力成熟后,有望复制部分手机产业分工模式(即由车厂各自in-house生产,转向部分采用类似手机ODM或OEM方式生产)。这一趋势可参考功能手机发展历史,初期摩托罗拉和诺基亚均自建厂生产,但上世纪90年代就转为大规模外包生产,并带动手机产业链发展机遇。这一趋势未来有望在智能汽车产业链被复制,并重塑产业链格局。此外,据中汽协数据,我国新能源汽车2021年累计销售达到352万辆,同比+158％。我们预测2022年销量有望达550万辆,同比+57％。行业持续高景气下,立讯精密布局整车产业链恰逢其时。
公司具备进军整车制造基础,并能有效与原有业务形成互补。公司在消费电子领域围绕苹果深耕超10年,形成零组+模组+整机一体化布局。汽车也一直是公司重点战略方向,此前布局包括上市公司收购德国SUK、福建源光电装切入汽车电气以及智能网联,母公司层面收购德国TRW旗下车身控制系统事业部等。
公司亦有望通过此次和奇瑞等签订框架协议,实现核心零部件的多元化和规模化发展,达到成为Tier1领导厂商的中长期目标,更好地为国内外大客户服务,做好整车制造夯实基础。考虑到2020年底起奇瑞和华为已有相关造车技术合作研发,及苹果未来造车的可能策略和合作伙伴选取,我们认为公司当前投资与原有业务良性互补,并可能为未来进军国内外客户整车OEM/ODM打下良好基础。
从零部件到整体,公司汽车业务新蓝海空间确认打开。目前公司汽车相关主要是车载零部件业务(以新能源乘用车高压连接线为例,单车价值量约2000元),未来通过和奇瑞的合资公司业务,如果进军整车ODM顺利,推测单车价值量有望大幅提升,具体金额尚待观察。
▍投资标的具备完备的整车制造能力,目前经营情况向好。以奇瑞汽车股份为例,2020年公司营收约286亿元,净利润为6.1亿元。从销量角度,2021年奇瑞自主品牌汽车销量达96万辆,同比+32％,其中新能源汽车销量9.96万辆,我们预计2022年新能源车销量将持续强劲增长。整体来看,参股标的公司经营情况较过往已经大幅改善。
后续关注参股的三家标的具体的投资分配及估值。公告显示,立讯母公司以100.54亿元参股奇瑞控股19.88％股权(奇瑞股份母公司,业务包括汽车、金融、地产等)、奇瑞股份7.87％股权(主营汽车业务)、奇瑞新能源6.24％股权(主营新能源汽车)。但本次公告尚未明确对每家标的的具体投资金额,因此尚无法估算每家投资标的的投资估值,需进一步关注公司后续公告。风险因素:投资交易进展不及预期;核心客户业绩不及预期;新业务整合能力弱;市场竞争加剧。
投资建议:公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯、汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。我们维持公司2021-2023年EPS预测1.07/1.50/2.11元,考虑到公司作为行业龙头,围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平,维持公司目标价53元(对应2022年PE=35倍),维持"买入"评级。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):携手奇瑞全面进军汽车业务
■华泰证券
与奇瑞签订《战略合作框架协议》,全面进军汽车业务
2月11日,立讯精密发布公告,1)公司控股股东立讯有限与青岛五道口签署《股权转让框架协议》,约定以100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股(母公司,主营汽车、金融、地产等业务)19.88％股权、奇瑞股份(主营汽车业务)7.87％股权和奇瑞新能源(主营新能源汽车业务)6.24％股权;2)上市公司与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源签署《战略合作框架协议》,拟组建合资公司,专门从事新能源汽车整车研发和制造。我们认为参股奇瑞、建立合资公司为立讯理解整车技术、快速提升汽车核心零部件综合能力,助力公司中长期成为Tier1领导厂商,也为公司进入汽车其他领域打下基础。维持21/22/23年EPS为1.20/1.70/2.12元,目标价45.95元与买入评级。
公告分析:组建合资公司,打造汽车零部件Tier1领导厂商
公告称合资子公司将在协议签署后3个月内成立,立讯持股30％。奇瑞在汽车行业深耕多年,在高端领域与捷豹、路虎等品牌合作,在新能源领域2021年销量约10万辆(+117％yoy,全球约+108％yoy,CleanTechnica),拥有完整的技术、研发体系和独立自主平台。我们认为此次合作1)赋能立讯提升在汽车核心零部件综合能力,进一步扩大汽车业务单车价值量;2)为立讯在整车领域积累技术经验。双方将在技术、软件、厂房、客户等方向进行合作,考虑奇瑞与华为的合作以及手机巨头入局造车,立讯未来可能进一步加深汽车布局;3)合作对立讯2022年度经营结果不构成重大影响。
围绕ARVR/汽车新业务持续"零组件+模组+整机"一体化战略布局
公司持续围绕苹果手机、耳机、电脑、平板、手表全线业务进行"零组件+模组+整机"一体化布局。我们认为在苹果新产品中,立讯将继续利用自己强大的精密制造能力布局深耕,抓住相关整机和零部件的增量发展机会。除苹果之外,我们看到华为、小米等传统手机厂商和互联网厂商纷纷入局汽车,汽车产业链逐渐向消费电子趋同。随着立讯在整车、汽车核心零部件的持续深入、技术上的逐渐积累和规模化的逐渐形成,汽车业务有望成为立讯新的业务驱动。
目标价45.95元,维持买入评级
我们维持21/22/23年净利润84.6/119.9/149.6亿元预测,维持目标价45.95元(考虑公司出众精密制造能力和行业地位,对应27倍2022年PE,相对Wind一致预期可比公司平均水平17倍)和买入评级。
风险提示:AirPods销量不及预期;疫情造成全球3C需求下滑风险。
[2022-02-12] 立讯精密(002475):立讯精密控股股东拟100.54亿元入股奇瑞
■上海证券报
苹果产业链巨头立讯精密开始进军新能源汽车领域。立讯精密2月11日晚公告称，公司与奇瑞新能源汽车股份有限公司拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。另外，公司控股股东立讯有限拟100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞相关股权
根据公告，2月11日，立讯精密与奇瑞控股集团有限公司、奇瑞汽车股份有限公司、奇瑞新能源共同签署《战略合作框架协议》，为双方奠定战略合作伙伴关系。在协议基础上，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。
公告显示，上述协议签署当日，立讯精密的控股股东立讯有限与青岛五道口新能源汽车产业基金企业(下称“青岛五道口”)签署《股权转让框架协议》，约定立讯有限以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，交易完成后，立讯有限不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。《股权转让框架协议》签署前，青岛五道口持有奇瑞控股46.77%股权，系奇瑞控股第一大股东。
公告称，奇瑞控股及其关联子公司于汽车行业深耕多年，在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系，尤其在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。
立讯精密表示，本次公司与奇瑞控股及其关联方联合签署战略合作框架协议，旨在全方位强化公司汽车业务战略布局，充分借助奇瑞集团在新能源整车领域的深厚技术沉淀和终端品牌资源，设立合资公司并将公司多年来在消费电子领域积累的技术与客户资源进行跨界赋能，在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下，动态入局、快速提升公司作为Tier 1 (一级供应商)厂商的核心零部件综合能力，在实践中快速打磨、优化与放量，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier 1 领导厂商的中长期目标，为公司未来可持续发展打下坚实基础。
根据最新统计，奇瑞新能源在2022年1月的销量达到20635 辆，同比增长179.6%。其中，奇瑞QQ冰淇淋和小蚂蚁车型合计交付量达19391辆，刷新了奇瑞新能源月交付量的历史纪录。
[2022-02-11] 立讯精密(002475):立讯精密拟11.04亿港元收购汇聚科技控股权
■证券时报
立讯精密(002475)2月11日晚间公告，拟通过境外全资子公司立讯精密有限公司以每股港币0.80元收购香港联交所主板上市公司汇聚科技(01729.HK)约74.67%股权，收购总对价为港币11.04亿元。汇聚科技是一家定制电线互连方案供货商，此次收购旨在从产品、客户、市场等方面，进一步完善公司在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略布局。
[2021-12-22] 立讯精密(002475):短期投资策略结束
■浦银国际
在2021年12月20日,我们发布了即时生效的立讯精密(002475.CH)短期投资策略。在该策略中,我们认为:?短期内,公司4Q21的业绩有望较3Q21的业绩低点环比提升,形成股价催化剂;
中期看,公司2022年二季度开始收入和利润增速预计将有所恢复;
长期看,公司将有望成为苹果硬件体系内的组装平台龙头,收入和利润空间增量较为巨大。
因此,我们认为立讯精密股价在未来一个月内有70％-80％的概率上涨10％。
在2021年12月22日,立讯精密盘中最高触及49.16人民币,已经达到并高于我们此前短期投资策略的预测。因此,我们及时结束该短期投资建议。
[2021-12-16] 立讯精密(002475):借助苹果的多硬件体系,重点发力综合型组装平台-首次覆盖
■浦银国际
中国电子制造商正在打开全新的篇章。与两三年之前横向扩张零部件的阶段不同,当前的中国大陆供应商龙头开始向供应链纵深拓展,并初步打通下游组装环节。中国大陆的供应商龙头具备了国际化大型电子制造组装及服务的基本能力,开始崭露头角。我们认为,中国大陆供应商有机会通过建立下游组装平台,推动自身产值的增加和利润的增厚,并且构建护城河。同时,还可以借助自身平台化能力,帮助电子品牌,如苹果等,减轻日益增长且复杂的供应链管理的压力。而苹果的硬件产品对中国供应链而言,既是基本盘,也是增量空间。我们认为立讯精密(002475.CH)可以受惠于该趋势,因而首次覆盖给予"买入"评级,未来12个月目标价为58.3人民币,潜在升幅24.9％。
[2021-12-06] 立讯精密(002475):万物互联科技新时代,精密制造平台大放异彩-深度研究
■国泰君安
首次覆盖给予"增持"评级,目标价60.77元。公司消费电子、通讯、汽车业务将全线迎来爆发,预计其2021～2023年EPS为1.07/1.54/2.14元,参考可比公司估值水平,给予目标价60.77元,增持评级。
五年布局形成行业领先的垂直一体化能力,Watch、手机、XR接力成长,消费电子业务迎来新篇章。(1)过去五年通过内生和外延形成了结构件、连接器、光学、声学、SiP/AiP、射频、整机组装构筑的垂直一体化能力,综合实力行业顶尖;(2)不断突破新产品和新客户,A客户手表和手机整机及核心零组件将在未来3年迅速放量,盈利稳步提升,为公司稳健增长奠定基础;(3)公司整机、模组、核心零组件三位一体的优势、供应链管控、精益管理、成本管控能力将帮助其迅速获得大客户XR新品,在元宇宙时代成为硬件核心供应商。
汽车电子和数据业务将接力驱动高质量成长。(1)汽车电子:本部与BCS产品互补、客户协同优势明显,在线束/连接器、ACDC、无线充电、ADAS摄像头、毫米波雷达、激光雷达(与速腾聚创合作)、智能网联产品中积极布局,定点项目持续增加,将持续受益汽车电动化、智能化两大趋势;(2)数据业务:数据中心和基站两大领域持续发力,发挥连接传输传统优势,依靠精密加工平台优势相继突破服务器、基站整机和核心组件,在数据爆发时代有望收获持续高质量成长。
催化剂。A客户XR新产品发布;汽车电子业务取得新进展?风险提示。海外疫情持续恶化的风险;中美贸易摩擦的不确定性
[2021-11-23] 立讯精密(002475):平台型布局龙头,一体化扩张助力新一轮成长-深度跟踪报告
■中信证券
低估值、稳扩张的消费电子平台型龙头,紧跟大客户创新,一体化布局开启第二成长曲线。公司作为国内领先的消费电子平台型公司,第一成长曲线(2011-2018年)是围绕大客户持续在零组、模组业务端横向布局,支撑2011-2018年收入及归母净利润CAGR分别达45％/37％。2018年前后,公司凭借完善的上下游一体化布局首次切入大客户无线耳机的整机组装,后续进一步切入大客户智能手表组装以及智能手机一体化组装业务(零组/模组业务单价几美金-几十美金,整机价值量在80-400美金),并且拓展ARVR、MiniLED等新品类,开拓未来2-3年的第二成长曲线。2020年下半年以来,由于大客户无线耳机产品表现阶段承压,新品推出亦有延后,同时手机创新整体趋弱,公司收入增速同比承压,2020Q3-2021Q1分别为41％/34％/27％;估值也受到压制,2021年前三季度PE-ttm处于30-40倍区间,低于历史均值。展望后续,随着2021Q4大客户耳机与手表新品拉货、公司在手机端份额起量以及2022年以后逐步切入中框及电脑等其他品类,我们预计公司收入表现有望穿越周期,持续强劲成长,并带动估值修复。长期来看,预计公司将持续围绕大客户进行上下游一体化布局以及品类扩张,汽车电子、通讯业务等将打开中长期的第三成长曲线空间。
手机业务一体化布局:公司整合资源切入组装+中框环节,实现零组+模组+整机一体化布局。大客户手机组装及中框原有供应链以台厂为主,如组装环节的鸿海、和硕、纬创等,中框环节的鸿海、可成、凯胜、捷普等。公司于2020年联合母公司收购江苏纬创和昆山纬新100％股权(江苏纬创原持有昆山纬新约78％股权,昆山纬新为纬创手机组装业务主体),首次切入智能手机组装业务;于2021年联合母公司共同对日铠电脑(铠胜孙公司,主要业务为笔电、平板金属机壳组件)进行投资,持股51％并形成控股,获得其在金属结构件的生产能力。公司通过投资并购补齐手机组装+中框的生产能力,形成零组+模组+整机一体化布局。组装方面(未并表,计入投资收益),我们预计公司2021-2023年出货量约800/3200/4200万台,对应业务规模约240/800+/1200+亿元;中框方面,公司先以TopModule切入,预计2021-2023年贡献收入约300+/700+/850+亿元,后续公司有望切入手机中框相关产品,预计2021-2023年贡献收入0/30+/90+亿元。整体而言,我们预计公司新切入的手机组装+中框+TopModule未来三年有望给公司贡献利润13/40+/60+亿元。
耳机业务一体化布局:看好2022年行业重回增长;公司组装及零部件份额稳定,SiP新品有望放量。出货量角度,由于产品迭代、功能创新趋弱等因素,2021年大客户智能耳机出货量阶段承压,预计同比-20％至7000万台,但后续随着包括芯片、音频、交互等创新驱动下的2021H2及2022年新品迭代,出货量有望回暖,我们预计2022/2023年出货量达9000/10000万台,分别同比提升29％/11％。公司作为大客户智能耳机组装核心供应商,份额稳定在50％-60％,明年有望受益行业回暖,预计2021-2023年业务营收达约250/360/380亿元。此外,公司持续零件+整机一体化布局,现有零件主要为声学产品,后续有望借助SiP封装端的持续布局,切入相关业务,从而进一步提升盈利能力。
手表业务一体化布局:大客户持续产品升级迭代,公司加速承接组装产能。智能手表作为大客户重要的硬件终端之一,保持每年迭代新品的节奏,并且随着2018年前后产品定位聚焦于健康/运动监测,终端出货量加速成长,2018-2020年分别为2300/3100/3900万台,后续大客户手表有望在现有心率、血氧等基础上,进一步集成血压、血糖等功能,同时通过迭代系统和丰富应用使得生态不断完善,进一步驱动需求上行,我们预计2021-2023年出货量有望达4200/5000/6000万台。公司2014年开始逐步供应手表零部件,包括无线充电、表带、声学、马达等,于2020年正式切入组装环节,并且持续承接产能,我们预计2021-2023年公司份额将达30％/40％/40％,对应出货量1200/2000/2400万台,收入规模120/230/270亿元。
风险因素:大客户销量不及预期,新业务整合不及预期,市场竞争加剧,国际环境动荡,疫情反复等。
投资建议:公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯再到汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.07/1.50/2.11元,考虑到公司作为行业龙头,围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平,给予公司2022年目标PE=35倍,上调目标价至53元(原为49元),维持"买入"评级。
[2021-11-04] 立讯精密(002475):业绩回暖可期,看好公司中长期发展逻辑-季报点评
■国盛证券
事件:公司2021前三季营收810.13亿元,同比+36％;归母净利46.90亿元,同比+0.21％;扣非归母净利39.94亿元,同比-5％。Q3营收328.66亿元,同比+42％,环比+21％;归母净利16.00亿元,同比-25％,环比-8％;扣非归母净利14.72亿元,同比-21％,环比+9％。公司Q3毛利率16.00％,同比-6.35pt;净利率5.39％,同比-4.17pt。业绩短期承压主要系大客户新品发布推迟、行业上游缺芯缺料、运输成本上升等影响,叠加疫情影响海外工厂产能爬坡。另外,营收端由于缺料导致量产落地与出货时间递延亦有一定影响。随Q4苹果新产品陆续达到量产高峰,公司业绩有望修复,仍旧充分发挥垂直一体化优势,组装业务持续突破,打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。
可穿戴业务份额有望继续提升,整机产品布局及客户持续推进,长期依然向好。随着四季度Watch的正式开售,手表组装以及SIP等新品上量,公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利。虽然今年Airpods的增速有所放缓,但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中,随着新品Airpods的发布有望带来积极影响。公司始终专注于精密制造本业,为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作,实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作,将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。
通信和汽车长线业务屡获突破,孕育新兴增长动能。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块,形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。在汽车领域,公司专注于整车血管和神经系统的布局,随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。
股权激励凝聚团队,彰显信心。2021年股票期权激励计划公司拟授予6,552万份股票期权,其中首次授予5242万份,授予对象1097人,皆为公司中层管理人员及核心技术/业务骨干。行权目标为2021～2025年营收不低于1110亿元、1332亿元、1598亿元、1918亿元、2302亿元。公司股权激励彰显对未来发展的信心,同时提升团队凝聚力。盈利预测及投资建议:公司成长逻辑清晰,核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入1248.77/1585.93/1934.84亿元,实现归母净利润80.33/111.81/142.7亿元,目前股价对应PE为36.2/26/20.4x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响加剧风险,缺料缓解进度不及预期风险。
[2021-10-28] 立讯精密(002475):立讯精密第三季度净利润16亿元 同比下降25.28%
■中国证券报
10月28日，立讯精密(002475)发布三季度报告，2021年前三季度，立讯精密实现营收810.13亿元，同比增长36.09%;归属于上市公司股东的净利润46.90亿元，同比增长0.21%。其中，第三季度立讯精密实现营收328.66亿元，同比增长42.42%;归属于上市公司股东的净利润为16亿元，同比下滑25.28%,公司第三季度增收不增利。
立讯精密在三季报中表示，报告期内，外部环境持续复杂多变，除了海内外疫情的持续反复，上游材料短缺、价格上涨、运输能力下降及运输成本上升等因素，也对公司获利能力及部分产品的出货造成一定影响，加之部分重要产品线因客供物料供应不足，均发生量产落地与出货时间的递延，公司主营业务收入、净利润、存货、营业费用等均受到一定程度影响。
前十大股东持股变动方面，截至2021年三季末，香港中央结算有限公司持股6.07亿股，相较2021年半年报期末增持4376.95万股;睿远成长价值混合型证券投资基金持股6226.80万股，相较半年报期末增持803.92万股;中央汇金资产管理有限责任公司持有5929.68万股，相较半年报期末则减持了3728.72万股，减持比例超过所持股份的38%。
[2021-10-28] 立讯精密(002475):Q4进入消费电子旺季,公司有望重回高增-三季点评
■平安证券
事项:公司公布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收810.13亿元(36.09％YoY),归属上市公司股东净利润46.90亿元(0.21％YoY)。
平安观点:四季度消费电子进入旺季,公司业绩有望重回高增:公司公布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收810.13亿元(36.09％YoY),归属上市公司股东净利润46.90亿元(0.21％YoY)。2021年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是16.11％(-3.69pctYoY)和6.34％(-1.77pctYoY),费用端:2021年前三季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.36％(0.05pctYoY)、0.76％(0.01pctYoY)、3.17％(0.93pctYoY)和5.93％(-1.57pctYoY),费用率整体比较平稳。2021年第三季度公司实现营收328.66亿元(42.42％YoY),归属上市公司股东净利润16.00亿元(-25.28％YoY)。公司三季度业绩略低于预期,一方面,原材料上涨等影响公司盈利能力,另一方面,苹果新机PRO系列受到零部件供应短缺影响发售略有延后,对产业链公司三季度略有影响。展望四季度进入消费电子生产及销售旺季,零部件供应短缺影响也将消除。公司各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展,四季度公司业绩有望重回增长。
平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域,公司专注于整车"血管和神经系统",具体 产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元(TCU)及中央网关等。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品,公司通过技术深耕与产学研一体化的开展,目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略,为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础,为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型,通过建模的方法将生产与数据流做对接,通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用,深度挖掘数字背后的信息和趋势,向制造智能化演进。另外,公司2021年10月发布股权激励方案,2021年-2025的营业收入分别不低于1110亿元、1332亿元、1598亿元、1918亿元、2302亿元,也彰显了公司对未来发展信心。
投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。考虑到苹果新机高端系列发售略有延后,我们调低公司盈利预测,预计公司2021-2023归母净利为82.77/109.09/141.81亿元(原值为89.58/118.23/153.46亿元),对应的PE分别为33/25/19倍,维持公司"推荐"评级。
风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
[2021-10-28] 立讯精密(002475):业绩短期承压,乐观看待缺芯缓解+客户新品发布对Q4业绩拉动-三季度点评
■天风证券
事件:公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+42.43%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-25.30%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq-21.41%。
点评:缺芯+客户产品延迟发布影响下公司短期业绩承压。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+21.15%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-8.05%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq+8.63%。营收大幅增长主要是由于合并立铠业务规模扩大。21Q3公司销售毛利率为16%，yoy-6.35pct，qoq+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.79%/3.26%/6.61%/-0.02%，yoy-0.1pct/+0.8pct/-1.6pct/-0.3pct，21Q3销售净利率为5.39%，yoy-4.17pct，qoq-2pct，公司盈利能力的下滑主要受到海内外疫情持续反复+上游材料短缺+价格上涨+运输能力下降及运输成本上影响。21Q3公司存货为243亿元，较年初增加111亿元，单季度增加85亿元，主要是由于策略备货+缺料导致的量产落地和出货时间的递延+合并立铠业务规模扩大。
物料短缺逐步缓解+苹果智能手表新品Q4正式开售，Q4业绩有望加速释放。受到越南疫情影响iPhone新机摄像头模组生产受阻，影响公司产品出货，随着后续越南疫情缓解逐步复工复产+LG韩国工厂承接部分产能，缺芯问题得到缓解出货节奏加快，递延业绩释放。苹果手表正式售卖时间较先前预期有所推迟，产品出货递延，Q4产品正式开卖预计能够加速出货，有望贡献正向业绩。
整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高；展望未来,公司各板块亮点足:1)手机:判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透,此外，公司具备成本+垂直整合优势;2)手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3)并表日铠(电脑结构件)，未来有望与组装形成协同效应；4)5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。
投资建议:参考公司三季报业绩，将公司21/22年净利润由90.68/120.02下调为84.5/116.4亿元，对应31.8/23.09倍PE，维持买入“评级”。
风险提示:海内外疫情影响不及预期、新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期
[2021-10-28] 立讯精密(002475):终端项目延后致业绩阶段承压,长期不改消费电子龙头地位-2021年三季报点评
■中信证券
2021前三季度归母净利润47亿元,同比+0.21％,终端项目延后致业绩阶段承压。公司2021前三季度营收同比+36％至810亿元,扣非归母净利润同比-5.2％至39.94亿元。分季度看,公司Q3收入同比+42％至329亿元,扣非归母净利润同比-21％至15亿元。营收表现持续强劲,主要源于公司投资日铠电脑50.013％股权并形成控股,切入大客户电脑、Pad结构件以及手机端TopModule业务;同时2020年切入的手表组装业务亦贡献增量业绩。利润端表现相对较弱,主要源于(1)海外疫情反复,消费电子终端需求整体较弱;(2)消费电子上游原材料涨价、运输成本上升影响公司盈利水平;(3)部分重要产品线因物料供应不足,导致量产落地与出货时间的递延,包括耳机新品延后至10月份,手表新品因供应链问题延后至10月份,日铠所对应的电脑中框业务亦由于上游缺料导致量产延后,与此同时公司提前进行人员、物料及研发端投入,影响盈利表现。展望四季度,随着耳机、手表、电脑等新品批量出货,公司业绩有望环比改善。长期看料公司仍将围绕大客户实行垂直一体化布局,中长期零组-模组-整机发展逻辑通顺,并且前瞻布局通信、汽车,预计将为长期成长贡献动力。
Q3毛利率环比下滑,主要源于组装业务占比提升以及上游原材料成本提升。公司2021前三季度毛利率16.11％,同比-3.69pcts,季度来看,2021Q1/Q2/Q3毛利率16.8％/15.7％/16.0％,同比+0.90/-4.35/-6.35pcts,一方面源于近两年公司耳机、手表等整机组装业务占比提升,另一方面今年以来原材料涨价以及运输成本提升亦影响毛利率水平。费用端,公司2021年前三季度管理+销售+财务费用率4.29％,同比+0.99pct,研发费用率同比-1.57pcts至5.93％,单季度看,Q1-Q3研发费率分别6.48％/4.67％/6.61％,Q3比例相对较高,主要是公司在新项目的提前投入。Q3毛利率环比稳定,但费用端加大支出,导致利润有所下滑,Q3归母净利率为4.87％,环比-1.54pcts。我们认为,公司盈利能力存在行业造成的短期扰动,客户端节奏差异与公司的持续投入导致利润端在会计期阶段性承压,但不影响公司中长期业务的持续拓展和在客户端的重要供应商地位。
坚定看好公司围绕大客户的垂直一体化布局。公司在大客户无线耳机端已经证明其在精密组装端的能力,目前为止始终保持50％以上份额,后续随着耳机产品整体销量增速放缓以及公司在手表、手机等新业务的拓展,预计耳机的贡献会边际减弱,建议关注公司围绕大客户的零组-模组-整机一体化布局。2020年,公司切入大客户智能手表组装业务,承接份额逐步提升,我们预计2021年将进一步贡献增量业绩;此外公司前期收购江苏纬创和昆山纬新布局智能手机组装业务,投资日铠电脑布局金属结构件,完善在消费电子产业链的全产业链布局。整体来看,公司核心消费电子业务的短中长期逻辑清晰,业绩成长具备高确定性,我们维持坚定看好。
通讯+汽车领域前瞻布局,打开长期发展空间。通讯业务:5G变革中基站向多端口、多波数趋势发展,通讯硬件向集成化、小型化趋势发展。公司依托其精密制造能力,产品包括互联产品(含高速连接器、高速电缆组件)、射频产品(含基站天线、射频滤波器)、光电产品(含AOC光缆组件、光模块)等,目前已覆盖华为、惠普等品牌客户。汽车业务:公司前期通过收购德国SUK、福建源光电装布局车载市场专注于整车"血管和神经系统"的汽车电气以及智能网联,产品包括低压整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元(TCU)及中央网关等。
风险因素:投资交易进展不及预期,核心客户业绩不及预期,新业务整合能力弱,市场竞争加剧。
投资建议:公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯、汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。考虑海外疫情反复、原材料涨价、运输成本上升以及缺料导致终端项目延后,我们调整公司2021-2023年EPS预测至1.07/1.50/2.11元(原预测为1.21/1.72/2.25元),考虑到公司作为行业龙头,围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平,维持公司目标价49元(对应2021年PE=46倍,2022年PE=33倍),维持"买入"评级。
[2021-10-28] 立讯精密(002475):3Q21业绩承压,乐观看待未来盈利能力反弹-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期立讯精密公布前三季度业绩:营业收入810.1亿元,同比增长36.1％;归母净利润46.9亿元,同比增长0.2％,略低于我们预期。对应3Q21单季度,立讯实现营收入328.7亿元,同比增长42.4％,归母净利润16.0亿元,同比下降25.3％,扣非归母净利润14.7亿元,同比下降21.4％。
我们认为立讯短期业绩承压主因:1)海外疫情导致新款AirPods发布延期,公司作为核心供应商之一,导致3Q21业绩压力较大;2)由于上游原材料供应紧缺以及下游客户产品设计环节存在缺陷,iPhone及AppleWatch等产品量产备货出现延期;3)国内疫情等原因导致用工成本提升。
展望4Q21,我们认为目前iPhone、AppleWatch等新品均开始正常备货,AirPods3也于近期发布,并且已稳定拉货,立讯作为上述新款产品的核心组装供应商,4Q21有望迎来业绩拐点。长期来看,我们看好立讯在精密制造及稳定交付能力,通过零整协同以及大客户战略持续把握行业发展机遇。
此外,立讯也在10月7日发布股权激励方案,授予6552万股权激励绑定1097位公司核心管理层,有助于保证公司未来4-5年持续发展。
发展趋势消费电子业务"黑暗时刻"已过,未来有望持续向好。随着芯片缺货以及产品质量问题改善,我们认为4Q21iPhone、AppleWatch和AirPods等主要产品系列量产均进入正轨,且立讯在手表环节以核心初始研发角色参与,我们预期盈利能力较前代产品盈利能力或将明显改善,有望在未来公司表观层面体现。长期来看,我们认为苹果在消费电子创新领域仍将持续,未来2年在手表、耳机和MR等领域均有望发布创新性产品,立讯有望作为组装环节供应商参与,推动公司消费电子业务持续增长。其他品类中,我们认为立讯也充分参与苹果多款新品,包括Magsafe及AirTag等产品。此外,立讯在电子烟等新品亦有布局,我们预计有望多点开花贡献稳定业绩增量。
盈利预测与估值考虑下游客户新产品延期以及上游芯片紧缺,我们下调2021/22eEPS8％/5％至1.21/1.65元,当前股价对应2021/22e31.5/23.1xP/E。考虑公司4Q21有望迎来经营业绩拐点,我们维持跑赢行业评级及目标价50.0元,对应2021/22e41.3/30.3xP/E,对比当前仍有31％上升空间。
风险海外疫情不确定性较高;iPhone等下游核心产品出货量不及预期
[2021-10-28] 立讯精密(002475):新品量产延迟带来费用端压力,长期成长逻辑不变-21年三季报点评
■中信建投
事件
公司22年前三季度实现营业收入810.1亿元,同比增长36.0936.09;实现归母净利润4646亿元,同比增长0.210.21;实现扣非归母净利润39.9亿元,同比下降5.155.15。
公司单三季度实现营业收入328.7亿元,同比增长42.4242.42;实现归母净利润16.0亿元,同比下降25.2825.28;实现扣非归母净利润14.7,同比下降21.421.4。22前三季度经营活动产生的净现金流76.1亿,同比增长177.64％,第三季度经营活动产生的净现金流54.2亿,主要由于销售回款增加。截止2021年三季度末公司存货24.3亿元,相比年初增长84.22％,主要由于合并重大子公司后业务增加以及策略备货。
简评
一、三季度数据点评:
收入保持高速增长,毛利率环比改善,费用端投入较高,归母利润低于预期三季度外部环境影响下,归母利润低于预期。主要原因包括:(1)大客户Watch、iPhone及MacBook等产品由于料件紧缺等原因,量产与出货时间延迟,公司三季度投入与收入发生一定程度的错配;(2)东南亚疫情导致越南等地工厂关停,生产能力受到影响;(3)上游材料及人力价格上涨,运输能力下降,运输成本上升。公司三季度收入仍保持同比42.4％的高速增长,主要由于子公司立铠并表,以及大客户新品拉货;三季度毛利率16.0％,同比下降6.35pcts,环比提升0.3pcts,主要因为低毛利的组装业务占比提升,以及材料、人力、运输成本上涨等因素,但在公司的精益管理下,毛利率环比仍呈现提升趋势。本季度期间费用大幅超出我们此前预期,销管研费用合计35亿元,同比增长8.3亿,环比增长10.8亿。其中研发费用单季度支出高达21.7亿元,环比增加9亿元。期间费用大幅增加主要是由于在部分新产品导入且尚未进入量产阶段的情况下,公司的厂房、设备、人工先行,研发、开模费用大幅增加,对利润端造成一定影响。
二、公司盈利将边际转好,长期成长值得期待
(1)展望四季度及明年一季度,尽管全球环境仍存在一定不确定性,供应链依然有压力,但主力产品iPhone、MacBook、Watch、Airpods等均已量产出货,公司经营情况预计将得到环比改善。一季度随着全球供应恢复,公司组装、金属结构件、零组件等多项业务开始释放利润,在今年的基数下,明年业绩增速可观。
(2)长期展望,公司扎根苹果产业链,逐步向安卓、汽车、通信等新业务开拓,成长值得期待。立讯目前在苹果体系已具备iPhone、Watch、AirAir组装订单,公司通过收购高伟电子布局光学领域,投资日铠电脑进入金属结构件领域,同时,公司逐步向新领域开拓,汽车业务(整车/特种线束、高压/高速连接器、车载通讯模块、中央网关等)以及通讯业务(电连接器/光连接器/热管理,基站天线、基站滤波器等)均稳步增长。
三、盈利预测
尽管短期公司业绩受到外部环境的不利影响,四季度的改善与明年的增长仍然值得期待。市场已基本消化悲观预期,目前公司处于长期布局的底部位置,同时我们仍然坚定看好公司成长动能。给予立讯精密2021、2022年净利润75、105亿,对应当前股价市盈率37、26倍估值,公司质地优秀,长期成长动能强劲,长期看好。
四、风险提示
大客户新品导入不及预期;终端设备销售不及预期;新业务拓展不及预期
[2021-10-28] 立讯精密(002475):Q3业绩受累于新品量产延后,Q4将迎业务拐点-三季度点评
■招商证券
在几大新品量产延后以及诸多外部因素影响下,公司三季度业绩低于市场预期。但我们认为,最差季度已过,Q4营收盈利望迎环比明显改善,明年高增长可期。公司核心竞争力仍在持续强化,并将坚定不移发展"两个五年"战略目标,长线成长空间仍然可观。当前市场已消化较多不利因素,迎来低位布局机会。
诸多外部因素影响下,三季度业绩低于市场预期。公司前三季度营收810亿,同比增长36.09％,归母净利46.9亿,同比增长0.21％;其中Q3单季营收329亿,同比增长42.42％环比增长21.15％,归母净利16亿,同比下降25.28％环比下降8.01％,扣非业绩14.7亿,同比下降21.4％。公司在财报中解释,外部环境持续复杂多变,除了海内、外疫情的持续反复,上游材料短缺、价格上涨、运输能力下降及运输成本上升等因素也对公司获利能力及部分产品的出货造成一定影响。加之部分重要产品线因客供物料供应不足,均发生量产落地与出货时间的递延,公司主营业务收入、净利润、存货、营业费用等均受到一定程度影响。
Q3营收仍保持较快增长,而盈利主要受累于几大新品量产延后。诸多不利因素下,公司Q3收入仍保持了快速增长,主要源自大客户手机新品零部件的备货拉动,尤其是结构件子公司立铠的收入并表(三季度TopModule屏幕模组新品备货同比新增大几十亿收入),而Q3毛利率同比下降6.35pct至16％和净利率下降至4.9％,除了产品结构因素外,主要源自几大主力新品包括7代Watch、3代耳机和MacbookPro的量产递延衍生的低稼动率和先行费用,具体来说,7代Watch因为市场已知的物料问题,量产时间从八月递延两个月至十月中旬,导致相关组装和配套组件业务贡献在Q3由正转负,是最大影响因子;而另外两个新品3代耳机和MacbookPro均延至十月量产交付,亦导致耳机组装业务相对去年Q3明显下降,以及较高利润率的Macbook机壳业务在Q3未有贡献。这三项业务均延至四季度确认收入,而厂房、设备摊提和物料、人工、研发费用先行,叠加外部环境疫情、缺货涨价、运费提升等各种因素,综合影响了Q3的盈利能力,我们从Q3单季研发费用环比大增9.1亿至21.7亿可见一斑。
最差季度已过,Q4营收盈利望迎环比明显改善,明年高增长可期。我们认为,随着Q4手表、耳机新品组装和配套零部件业务以及Macbook配套机壳/MiniLED等业务的量产,Q4营收盈利望迎来环比明显改善。尽管据产业链信息,Q4iPhone仍有遇到一定的物料瓶颈,但公司参与组装的13Pro市场需求趋势良好,其订单递延亦给明年Q1带来增量。我们整体看好22年公司手机、手表组装业务的份额和盈利能力的进一步提升,并对配套诸多零部件形成有效拉动,而泛半导体业务SIP及MiniLED亦望迎来明显增长,并且随着上游缺货涨价压力的缓解,公司明年业绩较高增长值得期待。
"两个五年"战略目标仍然清晰,核心竞争力仍在持续强化。如公司在财报所述,虽受到外部环境的深度影响,但公司在智能穿戴、精密结构模组、系统封装、手机、光学显示模块等新、老产品的综合表现持续获得客户高度认可,公司在精密智能制造及数字化智慧平台等方面的综合优势不断显现。报告期内,公司再度推出股权激励计划,进一步深化人才发展战略,以人为本,在稳固既有业务优势地位的同时成功卡位新市场。随着多元化布局的不断落地以及外部环境的逐渐企稳,全体同仁将始终坚持突破创新、使命必达,助推公司迈向高质量发展的新征程。我们坚定认为,立讯中长线逻辑并未变化,公司发展"两个五年"(2021-2030)战略目标的决心不会动摇。公司当前导入的手机和手表组装及结构件/SIP/MiniLED等垂直一体化收入利润空间比耳机体量要大数倍,且未来在苹果的产品矩阵和布局将更全面,而苹果链从台系向大陆加速转移并进一步延伸至整机+零部件垂直整合模式更是大势所趋,加上公司在多个非A优质消费电子客户的耕耘,和中长线在通讯和汽车领域的前瞻布局,以及体内外业务融合,未来五年数千亿收入和数百亿利润空间仍可期待 投资建议。考虑当前诸多外部环境因素的挑战,我们调整公司21/22/23年收入预测至1300/1750/2301亿,盈利预测至75/105 /150亿,对应EPS为1.07/1.50/2.14元,对应当前股价PE为36/25/18倍。公司最差季度已过,且不利因素亦已较充分消化,基于Q4业务拐点和清晰的长线成长逻辑,公司正迎来低位布局机会,我们维持"强烈推荐-A"评级和60元目标价,坚定看好公司的长线空间。
风险提示:全球政治经济环境波动,缺货涨价和成本上升,新品不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-23] 立讯精密(002475):定增提高产能,长期有利于业绩的增长
■群益证券
结论与建议:
公司拟募资135亿元用于智慧可穿戴设备等产品生产线项目的建设。我们认为随着智慧可穿戴设备、汽车智慧化、MiniLed需求的上升,公司作为行业龙头扩大相应产品产能将有利于行业地位的进一步稳固并为未来业绩增长奠定基础,长期影响正面,惟短期则由于产能处于建设期,股本增加将使得盈利摊薄。
我们预计2021-23年公司实现净利润77亿元、90亿元和112亿元,同比分别增长6％、17％和25％,EPS分别1.09元、1.27元和1.58元。目前股价对应2022-2023年PE分别33倍和27倍,上调至"买进"评级。
定增扩大产能,长期影响正面:公司拟募资135亿元分别用于智能可穿戴设备产品(35亿元)、智能移动终端精密组件(27亿元)、新能源汽车高压连接系统产品(15亿元)、半导体先进封装及测试产品(9.5亿元)、智能移动终端显示模块产品(8亿元)、智能汽车连接系统产品(5亿元)生产线项目及补充流动资金(35.5亿元)。按照前20日均价36.44元/股计算(较目前股价折让16.3％),预计增厚股本不超过3.7亿股,增加股本约5.2％。随着智慧可穿戴设备、汽车智慧化、MiniLED需求的持续上升,公司作为行业龙头扩大相应产品产能将有利于行业地位的进一步稳固并为未来业绩增长奠定基础,长期影响正面。
与奇瑞合作强化汽车零组件业务:公司近期与奇瑞新能源共同组建合资公司,从事新能源汽车的整车研发及制造。另外,公司控股股东以100.54亿元受让奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。通过此次合作,公司将强化汽车业务布局,借助奇瑞集团在新能源整车领域的技术沉淀和品牌资源,公司将消费电子领域多年积累的技术进行跨界赋能,长期来看将提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。
盈利预测:由于定增项目建设周期在2-5年,因此短期内对于公司业绩增长影响有限,预计2021-23年公司实现净利润77亿元、90亿元和112亿元,同比分别增长6％、17％和25％,EPS分别1.09元、1.27元和1.58元。目前股价对应2022-2023年PE分别33倍和27倍,上调至"买进"评级。
风险提示:新冠疫情拖累行业需求释放。
[2022-02-23] 立讯精密(002475):增发加码消费电子及汽车电子,助力长线业务成长-事件点评
■招商证券
事件:2月21日晚,立讯精密公告2022年度非公开增发预案,拟募资不超过135亿投向智能可穿戴设备、智能移动终端精密零组件、新能源汽车高压连接系统、半导体先进封装及测试、智能移动终端显示模组和智能汽车连接系统6个项目以及补充流动资金。针对此次增发项目,招商电子团队在2月22日晚上特约公司董事长王总、首席运营官李总、董秘黄总以及财务总监吴总召开与投资者电话说明会,交流要点附在正文附录,我们综合点评如下:
考虑到多业务领域的中长线发展机遇,时隔6年再启增发。公司上市以来的股权类融资节点为2010年IPO12.6亿,2014年增发20.3亿,2016增发46亿,2020年可转债30亿,相较于公司上市10多年的高速成长和营收利润市值规模(20年925亿收入72.3亿净利,最高市值4000亿+当前约3000亿),公司融资频率和规模并不大,此次发行规模135亿相较于市值摊薄比例约5％左右不算高,亦是公司结合未来五年发展的需求从技术层面及财务资金层面经过仔细测算之后的资金需要。
募集资金主要用于消费电子及汽车电子业务领域的产能提升。根据公司公告,拟投资项目包括:项目1智能可穿戴设备(投资35亿,立讯智造(浙江)),我们认为主要投向智能手表扩产以及潜在大客户新品;项目2智能移动终端精密零组件(27亿,立讯智造(常熟)),我们认为主要投向手机以及潜在新品等智能终端核心零部件,包括超精密结构件、VCM马达等;项目3新能源汽车高压连接系统(15亿,立讯精密工业(江苏))和项目6智能汽车连接系统(5亿,立讯精密工业(保定))是汽车零部件项目,包括特种线束、高/低压线束、充电枪和整车线束,除此之外公司也看到一些潜在的产品机会,这些机会都是力争让立讯成为全球领先的Tier1厂商;项目4半导体先进封装及测试(9.5亿,立芯精密智造(昆山)),主要为SiP/AiP/晶圆级封装等,我们认为公司望全面导入大客户手表、耳机及手机SiP;5)智能移动终端显示模组(项目投入20.5亿此次募投8亿,立芯科技(昆山)),主要是MiniLED以及在LED技术基础上延伸与显示相关的产品,我们了解到公司去年Q4已经导入MacBookMiniLED,未来望持续提份额并导入iPad等其他相关产品;7)补充流动资金(35.5亿),亦有公司近几年自筹资金亦有较多资产收购,以及优化资本结构需要。
进一步强化相关领域业务协同布局,巩固公司垂直一体化竞争优势。此次募投项目分别涵盖先进封装测试、显示模组、智能移动终端(包括智能手机/智能可穿戴设备/智能汽车等)零组件与系统组装等领域,呈现出从零组件、模组到系统,以及从消费电子到汽车电子等行业的多层次、多领域的特点,为公司向各下游各应用领域进一步拓展业务打下了坚实的基础。公司作为精密制造行业内平台型龙头企业,通过此次募投项目,有望实现业务的全方位协同发展布局,进一步丰富公司产品矩阵,提升公司的研发实力、生产能力、持续盈利能力以及抗风险能力,巩固公司垂直一体化的竞争优势。
公司当前迎来业绩拐点,且长线逻辑清晰。如我们此前观点,公司最差时点已过,21年10月之后,公司各项业务走上正轨,包括递延2个月量产的7代Watch组装及零部件已顺利上量,纬新13Pro手机组装望在21Q4盈利,立铠TopModule份额进一步提升,AirPods业务Q4拉货好于预期,我们认为Q4业绩望环比向上且同比增速回升。而22Q1以来部分递延手表、手机订单让Q1相对淡季不淡;随着公司全年手机、手表组装份额和盈利能力提升以及零部件进一步垂直一体化,加上SiP/MiniLED等业务的放量,非A消费电子的恢复,通讯、汽车业务的加速增长,均让22年全年业绩快速增长有高能见度,且未来3-5年复合高增长动能清晰。公司前期和奇瑞合作以及收购汇聚进一步打开了公司长线在智能汽车和企业级的空间,加上公司在MR领域的前瞻布局,以及本次增发资金助力,公司"两个五年"(2021-2030)长线战略目标更加清晰,我们坚定看好公司的长线发展。
投资建议。从公告预期的节奏来看,我们判断大约在9月末能够完成募集。暂不考虑募集资金和增发股份,我们维持21/22/23年盈利预测72.5/105/150亿,对应EPS为1.03/1.48/2.12元,对应当前股价PE为41/28/20倍。基于当前迎来业务拐点,以及与奇瑞战略合作及在大客户核心新品上的延拓带来更加清晰的长线成长逻辑,公司正迎来低位布局机会,我们维持"强烈推荐-A"评级和60元目标价,坚定看好公司的长线空间。
风险提示:全球政治经济环境波动,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。
[2022-02-23] 立讯精密(002475):募资投入消费电子+汽车业务,助力长期发展-重大事项点评
■中信证券
拟募集资金投入项目包括消费电子零件、模组、整机,以及汽车业务和半导体现金封装及测试业务,持续产能扩张。根据公司公告,此次募集资金中,拟投入消费电子业务70亿元,其中智能可穿戴设备生产项目(35亿元)、智能移动终端精密零组件(27亿元)、智能移动终端显示模组(8亿元);拟投入汽车业务共20亿元,包括新能源汽车高压连接系统(15亿元)、智能汽车连接系统(5亿元);拟投入半导体先进封装及测试业务共计9.5亿元。整体来看,公司拟通过非公开发行募集资金,一方面有效缓解公司资金端压力,公司2020/2021H1/2020Q3末资产负债率分别为55.9％/56.4％/60.0％,2021前三季度Capex为85亿元,当期现金余额154亿元;一方面通过募资扩产进一步提升公司在消费电子、车载领域产能,助力公司长期发展;另一方面投入半导体先进封装测试业务亦是公司基于现有模组、整机业务产业链上游的延伸与版图扩张。
布局一:消费电子业务持续品类扩张,手机组装、TopModule、可穿戴组装等贡献2022年核心利润增量。公司作为国内领先的消费电子平台型公司,第一成长曲线(2011-2018年)是围绕大客户持续在零组、模组业务端横向布局。2018年前后,公司凭借完善的上下游一体化布局首次切入大客户无线耳机的整机组装,后续进一步切入大客户智能手表组装以及智能手机一体化组装业务(零组/模组业务单价几美金-几十美金,整机价值量80-400美金),并且拓展ARVR、MiniLED等新品类,开拓未来2-3年的第二成长曲线。此次公司拟募集70亿元投入消费电子相关业务,有望扩充产能布局,夯实公司在大客户端零组+整机一体化供应竞争力。
布局二:内生+外延布局汽车业务,并能有效与原有业务形成互补。汽车一直是公司重点战略方向,此前布局包括上市公司收购德国SUK、福建源光电装切入汽车电气以及智能网联,母公司层面收购德国TRW旗下车身控制系统事业部等。此次拟通过募资投入新能源汽车高压连接系统、智能汽车连接系统,亦是公司持续加强内生能力的表现。此外,前期公司和奇瑞等签订框架协议,借此实现核心零部件的多元化和规模化发展,达到成为Tier1领导厂商的中长期目标,更好地为国内外大客户服务,夯实整车制造基础。考虑到2020年底起奇瑞和华为已有相关造车技术合作研发,及苹果未来造车的可能策略和合作伙伴选取,我们认为公司当前投资与原有业务良性互补,为未来进军国内外客户整车OEM/ODM打下良好基础。
布局三:募资投入半导体先进封装与测试项目,拓宽上游产业链布局。根据中国半导体行业协会,2020年中国大陆封测市场规模达到2509亿元,2011-2020年复合增速达到11％。公司前期在SiP(系统级封装)已有布局,产品已经量产出货。2020年公司投资建设深圳市宝安区沙井SiP产业基地,建设研发中心与生产车间,公司预计项目建成后年产值达200亿元。此次拟募资9.5亿投入半导体先进封装与测试项目,公司有望凭借其突出管理能力,进一步延伸消费电子/车载产业链上游的布局。
风险因素:投资交易进展不及预期;核心客户业绩不及预期;新业务整合能力弱;市场竞争加剧;募投及募投相关项目进展不及遇期。
投资建议:公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯、汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.07/1.50/2.11元,考虑到公司作为行业龙头,围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平,维持公司目标价53元(对应2022年PE=35倍),维持"买入"评级。
[2022-02-22] 立讯精密(002475):可穿戴、新能源车、半导体…… 立讯精密拟定增募资135亿元加码热门赛道
■上海证券报
2月21日晚间，立讯精密抛出高达135亿元的定增募资计划。公司表示，本次非公开发行致力于提高公司在消费电子、智能汽车等下游应用领域的研发实力和生产能力，有利于丰富及扩大产品布局，提升公司的持续盈利能力。
定增预案显示，公司拟募资金额不超过135亿元，用于智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级项目、智能移动终端精密零组件产品生产线建设项目、新能源汽车高压连接系统产品生产线建设项目、半导体先进封装及测试产品生产线建设项目、智能移动终端显示模组产品生产线建设项目、智能汽车连接系统产品生产线建设项目及补充流动资金。
根据预案，本次发行的发行对象为不超过35名符合中国证监会规定条件的特定对象。本次发行价格为不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%;本次非公开发行的股票数量不超过本次发行前公司股本总数的30%，即不超过21.23亿股(含本数)。公司表示，在本次发行募集资金到位前，公司将根据募投项目的实际情况，以自筹资金先行投入，并在募资到位后予以置换。
公司称，在行业发展趋势层面，5G网络建设、智能手机与智能可穿戴设备的更新换代、新能源汽车的快速普及将为上游的精密电子器件及组件行业带来持续且大规模的增量需求。本次非公开发行致力于抓住行业发展机遇，进一步提高新产品的研发实力和生产能力，不断巩固公司在行业内的竞争优势。公司所处的精密电子器件及组件行业的下游应用领域极为广泛，除消费电子以外，还包括汽车电子、通信设备、工业仪表、医疗器械、航天航空等领域，相关市场需求呈放射性释放。随着科技创新的不断进步，公司产品及对应下游应用领域的种类与数量将持续增长，市场发展潜力巨大。
作为“消费电子一哥”，立讯精密近期在延伸产业上动作频频。
2月14日，立讯精密宣布，公司与奇瑞方面签署战略合作协议，与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。公司相关负责人表示，本次与奇瑞的战略合作，公司并不造车，而是协同奇瑞开拓另一个新产业——为别人造好车，即整车ODM模式，本次合作将开创全球整车ODM业务的先河。
公司表示，其拥有将近20年的精密电子器件与组件的研发、生产经验，是国内领先的消费电子平台型龙头企业，多年来持续服务行业内知名的大客户并持续进行产品与技术创新。目前，公司产品、业务布局呈现多元化和垂直一体化的特点，主要产品及业务模块覆盖消费电子、通信、汽车等下游应用领域，其中，消费电子业务占据公司业务的主要位置，而通信、汽车等其他领域的业务均受益于早期公司在消费电子领域积累的强大制程、研发、品质及业务等综合能力。
[2022-02-22] 立讯精密(002475):立讯精密拟定增募资不超过135亿元
■中国证券报
立讯精密2月21日晚公告，拟非公开发行募集资金总额不超过135亿元，主要用于智能可穿戴设备等产品生产线建设。
发力新能源汽车产业
根据公告，立讯精密拟投入15亿元建设新能源汽车高压连接系统产品生产线，相关产品主要应用于新能源汽车领域，不涉及新能源整车研发、生产和销售。智能汽车连接系统产品生产线项目建设拟投入5亿元。
立讯精密表示，消费者对汽车安全性、环保性、舒适性、智能化等方面的需求持续提升，有效促进了汽车电子领域上游各类精密电子器件及组件(如汽车类线束、连接器等)行业的快速发展。
产业政策方面，《车联网(智能网联汽车)产业发展行动计划》《智能汽车创新发展战略》等政策，为新能源汽车与汽车电子产业发展提供了有利环境。
值得注意的是，立讯精密近日与奇瑞集团签署战略合作框架协议，拟与奇瑞新能源共建合资公司，从事新能源汽车整车研发及制造。同时，公司控股股东立讯有限公司拟斥资100.54亿元购买奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。
加码消费电子领域
立讯精密此次拟35亿元投入智能可穿戴设备产品生产线建设及技术升级项目，拟9.5亿元投入半导体先进封装及测试产品生产线建设项目，拟8亿元投入智能移动终端显示模组产品生产线建设项目。相关产品将主要应用于消费电子领域。
需求多元化推动消费电子产品市场规模不断扩大。IDC预计，2024年全球智能可穿戴设备出货量将达到6.32亿台，市场空间广阔。
立讯精密表示，上述三个项目分别专注于智能可穿戴设备系统组装、先进封装测试产品生产以及智能移动终端显示模组生产，项目实施将有利于公司落实垂直整合供应链的发展战略，培育新的业务增长点，巩固自身竞争优势。
立讯精密此次拟募投项目涵盖先进封装测试、显示模组、智能移动终端(包括智能手机、智能可穿戴设备、智能汽车等)零组件与系统组装等领域，呈现多层次、多领域的特点，有利于公司丰富产品矩阵，提升盈利能力与抗风险能力。
[2022-02-22] 立讯精密(002475):募资扩产消费电子+汽车,龙头加速成长-事件点评
■天风证券
事件:公司发布2022年非公开发行股票预案,拟非公开发行股票不超过21.23亿股募资135亿元用于智能可穿戴设备产品、智能移动终端精密零组件产品、新能源汽车高压连接系统产品、半导体先进封装及测试产品、智能移动终端显示模组产品、智能汽车连接系统产品生产线建设和补充流动资金。
点评:募资扩产消费电子+汽车,强化产品和业务布局龙头加速成长。公司拟非公开发行股票不超过21.23亿股募资135亿元,拟使用募集资金35、27、15、9.5、8、5、35.5亿元用于智能可穿戴设备产品、智能移动终端精密零组件产品、新能源汽车高压连接系统产品、半导体先进封装及测试产品、智能移动终端显示模组产品、智能汽车连接系统产品生产线建设和补充流动资金。定增项目有助于:1)进一步扩充现有产能,带领公司业务规模再上一个新台阶;2)强化"零部件-模组-整机"一体化优势,智能可穿戴设备系统组装、先进封装测试产品生产以及智能移动终端显示模组生产建设扩产有助于进一步强化公司垂直整合供应链能力;3)扩产新能源汽车高压连接系统、智能汽车连接系统产品紧抓汽车电动化、智能化转型发展机遇。
坚定看好公司作为消费电子龙头"零部件-模组-整机"供应链垂直整合战略持续强化+汽车业务布局深远,充分受益于汽车电动化智能化+积极扩产:汽车连接类产品扩产把握成长机遇。汽车产品覆盖线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品,已经导入北美新能源品牌客户,国内造车新势力等新能源车企+公司积极扩产新能源汽车、智能汽车连接产品;
集团业务协同+积极对外合作,汽车业务长期成长性充足。集团汽车业务(立胜布局智能座舱+自动驾驶,立景创新具备车载摄像头模组资质)深度协同+公司积极对外合作(合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达)双重驱动下,公司汽车业务将迎发展新机遇,做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿收购奇瑞20％股份,开拓整车odm模式,汽车新平台确立;
大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长,持续看好公司"零部件-模组-整机"供应链垂直整合战略。1.零部件:收购日铠电脑完善结构件布局,机光声电一体化布局全面渗透;2.SiP:提升组装毛利率;3.光学:立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节(体外),协同光宝光学实力进一步增强;4.组装:收购纬创切入iphone组装(体外)、承接台厂份额applewatch组装份额提升。
投资建议:预计公司2022/2023年营收为1506/1887亿元,yoy+25.46％/25.35％,净利润为116.4/145.2亿元,yoy+37.73％/24.81％,维持"买入"评级
风险提示:非公开发行股票进度不及预期,汽车电动化、智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、消费电子销量、asp不及预期
[2022-02-21] 立讯精密(002475):立讯精密不存在未达客户及公司预期的情况
■证券时报
针对公司今年是否如预期获得大客户新款手机订单的问题，立讯精密(002475)在互动平台表示，公司业务表现持续满足客户需求，并收获客户高度认可。公司将以重要合作伙伴角色更深度服务客户，相关商业合作顺利开展，不存在任何未达客户及公司预期的情况。
[2022-02-17] 立讯精密(002475):AR/VR加速消费电子成长,汽车时代新平台成立-深度研究
■天风证券
汽车业务布局深远,充分受益于汽车电动化、智能化转型
1.公司11年切入汽车领域,通过内生+外延拓展产品、客户,汽车产品覆盖线束、连接器、注塑件、电源类、汽车电子类产品。
2.从现有业务弹性看,公司现有产品覆盖线束、连接器产品等将充分受益于智能化、电动化带来的市场扩容+国内新能源车企崛起有望优先配套国内供应链+公司前瞻布局高压、高速、新能源产品,已经导入北美新能源品牌客户,国内造车新势力等新能源车企。
3.从长期成长性来看,集团汽车业务(立胜布局智能座舱+自动驾驶,立景创新具备车载摄像头模组资质)深度协同+公司积极对外合作(合作奇瑞赋能整车制造、合作速腾聚创布局激光雷达)双重驱动下,公司汽车业务将会迎来发展新机遇,做大做强可期。合资奇瑞+控股股东100亿元收购奇瑞20％股份,开拓整车odm模式,汽车新平台确立。
4.我们分析立讯合资奇瑞的四个逻辑,2攻2守,易筋洗髓,质变源起:1)攻1,帮助N家公司造车的ODM,有望合作华为、小米等入局汽车领域的科技企业,23年底放量;2)攻2,若苹果在中国造车,公司通过汽车零部件+ODM提前布局打磨自身实力能够提高自身竞争力;3)守1,自身拥有造车出海口后,会加速Tier1业务的扩张,即使1)和2)不行,这也是对现有汽车业务的极大增强;4)守2,根据公司投资者关系记录表,控股股东会以上市公司利益最大化为原则,在对公司有帮助前提下愿意将奇瑞股权转让给上市公司,控股股东100亿收购奇瑞20％的股权,对应奇瑞估值为500亿元,如果奇瑞上市后有溢价,这部分赚的市值或将给到上市公司。公司AR、VR领域零部件+整机均有布局,有望受益于22年苹果MR设备引领新一轮消费电子创新周期。苹果第一代MR设备预计于22Q4推出,有望重新定义AR/VR产品,引领VR/AR体验步入新台阶。公司布局AR、VR领域,零部件+整机均有布局,有望受益于22年AR/VR消费电子创新周期驱动加速成长。
大客户品类扩张+份额提升支撑公司传统消费电子业务成长。1.零部件:收购日铠电脑完善结构件布局,机光声电一体化布局全面渗透;2.SiP:提升组装毛利率;3.光学:立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节(体外),协同光宝光学实力进一步增强;4.组装:收购纬创切入iphone组装(体外)、承接台厂份额applewatch组装份额提升。
投资建议:预计公司2022/2023年营收为1506/1887亿元,yoy+25.46％/25.35％,净利润为116.4/145.2亿元,yoy+37.73％/24.81％。给予公司22年40倍PE,对应目标价为66元/股,维持"买入"评级。
风险提示:汽车电动化、智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、市场竞争加剧、中美贸易摩擦、跨市场选取可比公司估值、消费电子销量、asp不及预期
[2022-02-16] 立讯精密(002475):协同奇瑞共创ODM造车业务-公告点评
■中航证券
公司发布关于签署战略合作框架协议的公告:2月11日,立讯精密公告与奇瑞新能源共同组建合资公司,从事新能源汽车的整车研发及制造。立讯精密控股股东立讯有限公司以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。
业绩短期承压,中长期逻辑清晰:公司作为消费电子大客户的EMS厂商,一体化服务的能力不断增强。2021年原材料涨价、缺芯、大客户新品推迟生产的扰动将逐渐减弱,随着公司在手表、手机、汽车等领域的延伸,业绩具备较高的成长动能,我们看好公司短中期内的业绩修复,以及和奇瑞合作打开的长期成长空间。
开创全球整车ODM先河:1)汽车电动化、智能化的大趋势下,品牌商可能对整车ODM产生更多需求。ODM模式在消费电子的渗透情况或将在汽车行业重现。根据Counterpoint数据,以ODM/IDH模式制造的智能手机占全球智能手机出货量的比例,从2016年的25％上升至2020年的36％,预计2025年渗透率将达到40％。2)消费电子厂商要做电车主机厂,更倾向于整合现有的EMS资源,在有长期合作的EMS供应商中挑选有能力、有资源的供应商,作为其汽车Tier1供应商。立讯精密和消费电子大客户有长期合作的关系,且具备较优秀的财力和能力。3)奇瑞经营层与公司在对汽车产业发展趋势上有相同理念与共识,针对后续未来电动化、智能化可能发展出来的ODM造车业务模式,双方将有非常多的协同合作。4)奇瑞擅长整车业务,合资公司将由奇瑞主导。立讯精密在合作中不造车,而是协同奇瑞新能源开拓对外制造整车的ODM业务。
奇瑞发展迅速,助力公司入局Tier1:1)奇瑞具备成熟产能。奇瑞乘用车2021年销量84.5万辆,同比增长40.97％。2022年奇瑞延续了增长势头,1月份终端实销107,710辆,同比增长20％,创历史同期新高。2021年2月,奇瑞青岛乘用车项目计划投资130亿元,可满足年产30万辆整车生产能力。2)奇瑞具备完整的研发体系。奇瑞汽车股份有限公司在"2021年安徽省发明专利百强排行榜"中蝉联第一,连续8年位居百强榜首。奇瑞集团在整车制造环节拥有独立自主平台,能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务,在业内具备强大、领先的核心竞争优势。3)奇瑞是国内为数不多适合开展ODM造车业务模式的伙伴。立讯精密与奇瑞合作的成本相对较低,却具备较高和较快的潜在效益。本次战略合作将在打造合作造车ODM模式的基础上,快速发展立讯精密的Tier1业务,实现动态入局、快速提升公司作为Tier1厂商的核心竞争力。
公司汽车业务积淀深厚:1)传统的汽车Tier1厂商,具备汽车的关键零部件生产能力。以德尔福为例,燃油车的核心部件是发动机,德尔福能够供应发动机所需的大部分核心零部件,以产业链的技术源头为支点,成为了具备话语权的Tier1供应商。新能源车的核心部件在于电池、电控、电驱动,在这三个领域建立核心壁垒的公司,将更有机会成为新能源车的Tier1供应商。2)公司在汽车领域已有十余年的沉淀,主要产品有:连接器/连接线、低/高压整车线束、特种线束等,主要客户包括国内传统车企、造车新势力及部分大型Tier1厂商。3)公司控股股东香港立讯收购的BCS是整车厂商的一级供应商,其客户基本覆盖了全球知名品牌整车厂商。BCS的主要产品包括,汽车开关系统、集成电子控制面板、转向轴控制系统、接入系统、传感器等,均属于汽车应用系统领域。被收购之后,BCS又拓展了智能驾舱、智能驾驶、电源模块、车联网等业务,客户遍及海内外,包括大众、通用、特斯拉、BBA及日本三大品牌客户。
投资建议:预计公司2021-2023年实现营业收入分别为1300.21/1693.33/2120.08亿元,同比增长40.56％/30.24％/25.20％,实现归母净利润分别为70.49/104.66/152.8亿元,同比增长-2.44％/48.47％/46.01％,当前(2022年2月16日)对应PE44.20X/29.77X/20.39X,首次覆盖给与"买入"评级。
风险提示:原材料涨价的风险、大客户生产不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
[2022-02-15] 立讯精密(002475):科技巨头纷纷入局造车 中国汽车和电子产业迎来双升级机遇
■上海证券报
上周末的一场投资者电话交流会，竟吸引了超过220家机构参与，立讯精密控股股东百亿入股奇瑞带来的影响可见一斑。华为、小米、美的、三六零、腾讯、百度、富士康、领益智造……近年来，互联网巨头和电子制造业的巨头们纷纷入局造车，产业逻辑是什么?
有接受上海证券报记者采访的业内人士表示，智能网联汽车时代，汽车的核心由传统燃油车的三大件(发动机、变速器、底盘)转向三电(电驱、电池、电控)，催生出巨大的增量市场，并有望催化出ODM(Original Design Manufacturer，俗称“贴牌”)制造等新发展模式。新市场、新模式不仅将给中国汽车和电子产业双双带来升级机遇，并可支撑中国在整车和Tier1(车厂一级供应商)领域诞生更多的世界级公司。
机会来了当然要努力抓住。在回复“如何看待科技巨头造车”的问题时，立讯精密相关负责人就表示，会努力去争取这个机会。
巨头纷纷入局“造车”
2月12日，立讯精密公告称，公司与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源(合称“奇瑞集团”)共同签署《战略合作框架协议》，并与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。同时，立讯精密的控股股东立讯有限拟以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。
这只是制造业巨头入局“造车”的又一个案例。近年来，华为、小米、OPPO、三六零、腾讯、百度等科技互联网公司，已先后涌入智能网联汽车赛道。另一边，工业富联、领益智造、立讯精密等电子制造类龙头，凭借在消费电子领域的积累，也纷纷加码汽车战略。
巨头们的产业逻辑，如同他们的实力一样强大。
“软件定义汽车”是一批科技互联网公司的思路。如，百度和小米除了整车战略，还在整个智能网联汽车产业链上广泛撒网，布局车载电子、智能座舱等领域。而“坚决不造车”的华为在跟塞力斯合作SF5车型后，又推出问界M5等，目标是为车企提供基于华为ICT能力的智能网联汽车部件。
立足核心领域，电子制造类公司凭借的只能是“硬实力”。比如，立讯精密董事长王来春表示，立讯不造车，立讯瞄准的是Tier1 (车厂一级供应商)。工业富联此前表示，在汽车领域，工业富联将凭借深厚的精密制造技术，围绕新能源汽车及车联网，布局核心零部件领域，整合供应链。工业富联已收购恒驱电机63%股份，并与山东创新金属科技有限公司合作，布局电驱和汽车轻量化领域。
智能网联带来产业大机遇
立讯精密的一场投资者交流会，为何能吸引200多家机构的参与?其中还不乏博时基金、淡水泉、淡马锡富敦、富国基金、高盛资管、高毅资产、汇添富基金等知名机构。
有业内人士认为，作为苹果产业链巨头，立讯精密及其大股东大手笔挺进新能源汽车，具有风向标意义，这也是巨头们纷纷入局汽车产业链的原因，尤其是在汽车产业相对落后的中国企业。
这是一个充满机遇的大市场。王来春在电话会议上说，Tier1的市场规模几乎是所有车企总产值的70%。大家所熟知的全球前4大Tier1厂商博世、日本电装、采埃孚、麦格纳收入规模都在300亿美元以上。而全球前100大Tier1厂商中，中国企业仅有8家。
智能网联时代，汽车的核心由传统燃油车的三大件(发动机、变速器、底盘)转向三电(电驱、电池、电控)，给全产业链带来巨大增量市场。IHS Markit发布的《中国智能网联市场发展趋势报告》显示，2020年全球市场搭载车联网功能的新车渗透率约为45%，到2025年全球汽车市场智能汽车的渗透率将提升到60%，在中国市场这一比例将达到75%。
赛道拥有数倍甚至数十倍的成长空间。“智能网联汽车将是继手机之后的最大智能终端，是半导体成长的最主要驱动力之一。”芯原股份创始人、董事长戴伟民在接受记者专访时表示，以往汽车可能需要五六百个芯片，智能网联汽车则需要至少2000个芯片，这是给半导体发展带来4倍于以往的驱动力。
“车端、路侧、车路协同，都是确定的机遇。”高新兴相关负责人在接受采访时表示，车企加速拥抱智能化，积极布局车载电子;车路协同是智能网联汽车发展的基础设施，随着各省“十四五”规划的推进，车路协同将加速智能网联汽车发展。从投资角度看，激光雷达，智能座舱、V2X、高精度地图、车载影音、安全等都是好机遇。
激光雷达就成为车厂投资的一个“风口”。公开资料显示，小鹏汽车、尚颀资本(上汽参股基金)投资了MEMS激光雷达公司一径科技，李斌控制的蔚来资本投资了激光雷达初创公司Innovusion(图达通)，比亚迪则入股了激光雷达明星公司速腾聚创(RoboSense)。
一场电子和汽车产业的双升级
与增量市场的盛宴相比，智能网联汽车对中国汽车和电子产业来说，更是产业升级的催化剂、大机遇。
“新的格局下，市场需要ODM造车，这一点我们和奇瑞汽车创始人尹同跃的观点高度相同。”对于携手奇瑞“造车”，王来春在电话会议上表示，奇瑞的整车和立讯在电子领域的积累，可以协同开拓另一个新产业——为别人造好车，这是顺应市场发展的需要，也正好满足立讯Tier1成长中突破口的难点。
“这是中国汽车产业发展的新机遇。”有业内人士表示，在传统燃油车领域，面对海外巨头百年的积累，中国汽车产业难以在“三大件”领域有超越性突破。但是，在互联网公司、电子制造公司纷纷下场“造车”的智能网联时代，汽车有望复制手机的发展模式，颠覆现有业态，催生出专业的汽车ODM公司。立讯精密此次与奇瑞合作，将可能开创中国汽车ODM新模式的先河。
中信证券在最新的研报中提出，苹果、华为、小米等手机厂商和互联网厂商入局造车，初期即使部分选择自建产线，但考虑到资本投入的经济性和合理性，待后期汽车产业链进一步解耦、相关供应商能力成熟后，有望复制部分手机产业分工模式(即由车厂各自in—house生产，转向部分采用类似手机ODM或OEM方式生产)，重塑产业链格局。
另一方面，在经历了消费电子洗礼、智能手机市场趋于饱和的状态下，中国的电子产业链已经具备了相当的技术储备，走到了产业升级的十字路口，不仅可接得住“ODM造车”的需求，也可借此完成自身的产业升级。比如，在芯片端，韦尔股份的CIS产品、普冉股份的NOR Flash、全志科技的智能车载芯片产品等都已在整车市场实现突破。
“在制造技术短板下，对于电子产业链的公司来说，最好的选择可能不是造整车，而是进入汽车产业链Tier1序列，强化在‘三电’领域的核心竞争力。”对于电子产业链公司在汽车领域的定位，有汽车业内人士建议。
“专业化分工不失为一种产业发展解决方案。”上述业内人士补充说，智能网联汽车的巨大市场，可支撑中国在整车和Tier1领域诞生更多的世界级公司。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):“果链”公司抢食新能源汽车“蛋糕”立讯精密联手奇瑞造车
■中国证券报
2月11日晚，立讯精密公告称，公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，拟与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。此外，公司控股股东立讯有限公司拟以100.54亿元购买奇瑞相关股权。
业内人士对中国证券报记者表示，苹果供应链主要企业的投资需求多数是围绕服务苹果而发起的，立讯精密更为明显，未来公司或成为苹果汽车的主要供应商之一。记者注意到，目前富士康、蓝思科技等苹果供应链公司正在加快智能汽车业务布局，抢食新能源汽车产业“蛋糕”。
与奇瑞合作造车
2月11日晚，立讯精密发布公告，2月11日，公司与奇瑞控股集团有限公司(简称“奇瑞控股”)、奇瑞汽车股份有限公司(简称“奇瑞股份”)、奇瑞新能源汽车股份有限公司(简称“奇瑞新能源”)(三者及其关联方合称“奇瑞集团”)于芜湖共同签署了《战略合作框架协议》。
立讯精密表示，在协议基础上，公司与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，致力于实现公司成为汽车零部件Tier1(车厂一级供应商)领导厂商的中长期目标。
根据协议，双方尽各自最大努力促成合作子公司于本协议签署后3个月内成立。合作子公司拟采取立讯精密认缴5亿元持有注册资本的30%、奇瑞新能源认缴11.67亿元并持有注册资本70%的股权结构，每1元注册资本的认缴价格为1元。合作子公司成立后，在满足合法合规性的前提下，开展合作业务，尽快取得成果。
立讯精密还公告，协议签署当日，公司控股股东立讯有限公司与青岛五道口新能源汽车产业基金企业(有限合伙)(简称“青岛五道口”)签署《股权转让框架协议》，约定立讯有限公司以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权。交易完成后，立讯有限公司不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。《股权转让框架协议》签署前，青岛五道口持有奇瑞控股46.77%股权，是奇瑞控股第一大股东。
加快智能汽车业务布局
2021年8月，立讯精密在机构调研时表示，汽车线束业务中，公司处于业内领先位置，客户既包括国内造车新势力，也包括北美新能源品牌客户，该部分产品也是公司未来五年汽车业务的重要产品线。在汽车内饰部分，公司也拥有较为擅长的产品模块，例如无线充电模组，公司在该业务领域已跻身行业前列。此外，在汽车摄像头领域，公司与体外公司充分协同，帮助公司实现了在不同市场和客户方面的延伸。
虽然汽车业务增长势头迅猛，但在立讯精密营收中的占比还较低。2021年上半年，立讯精密来自汽车互联产品及精密组件的营收为17.74亿元，同比增长38.99%，营收占比为3.68%。
除了立讯精密外，“果链”不少公司已在加速布局新能源汽车业务。2021年1月，苹果产品最大代工厂商富士康宣布联手吉利控股成立合资公司，为全球汽车及出行企业提供代工生产及定制顾问服务，包括但不限于汽车整车或零部件等。2021年11月，富士康以2.3亿美元从电动汽车公司Lordstown Motors收购前通用汽车工厂，该工厂位于美国俄亥俄州，收购完成后，富士康拥有首座汽车工厂。
日前，富士康董事长刘扬伟表示，公司在俄亥俄州的电动汽车生产将于今年第三季度开始。富士康今年将推出两款电动汽车，预计今年汽车零部件收入将达到7.2亿美元。
2月6日，苹果供应链公司蓝思科技称，公司对新能源汽车业务增长有信心，力争2022年实现较高增长。目前，公司主要产品有中控组装整件、仪表盘、充电桩等，同时还会开拓其他的部件。长沙黄花园区的车载募投项目今年会建设完成;上海临港的汽车项目也会积极推进。同时，公司还会对全球布局进行规划。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):与奇瑞集团签订战略合作协议,入局整车制造-事件点评
■安信证券
事件:2月11日,公司与奇瑞集团于芜湖签署了《战略合作框架协议》,拟与奇瑞新能源成立合资公司,专业从事新能源汽车的整车研发及制造,为公司汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口,致力于实现公司成为汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。此外,公司控股股东立讯有限与青岛五道口签署了《股权转让框架协议》,约定以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。
从消费电子到汽车电子,平台型精密制造龙头打造第二成长曲线:公司是国内消费电子平台型龙头,围绕大客户持续拓宽业务版图。纵向看,公司已实现零组件+模组+系统组装的一体化布局;横向看,零部件/模组从连接器拓展到声学、天线、无线充、马达等,整机从AirPods拓展到AppleWatch、iPhone等。立足消费电子基本盘,公司亦积极布局通信、汽车、医疗等领域。在汽车领域,公司专注于整车"血管和神经系统"的汽车电气与智能网联,产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、TCU(车载通讯单元)及CGW(中央网关)等。公司目前已是多家汽车Tier1供应商,积累了丰富的应用案例和客户认可。2020/2021H1公司汽车互联产品及精密组件业务分别实现营收28.44亿元/17.74亿元,同比增长20.44％/38.99％,毛利率分别达到16.52％/16.48％。公司有望继续拓展更多客户,成为领先的汽车零部件平台型企业。
新能源汽车销量持续向好,汽车电气智能化趋势明确:根据CleanTechnica数据,2021年全球新能源汽车销量近650万辆,同比增长108％,达到2012年以来新高。其中,中国新能源汽车销量为294万辆,占比达到45％。汽车的电动化与智能化带动汽车电子需求的大幅增长,根据盖世汽车研究院数据,汽车电子在纯电动/混合动力车型中成本占比达到65％/47％。公司汽车互联产品及精密组件业务主要包含线束、连接器、连接线等,均拥有广阔的市场空间。根据MarketsandMarkets预测,全球汽车线束市场规模将从2021年的470亿美元增长至2026年的574亿美元,CAGR为4.1％;根据IMARCGroup预测,全球汽车连接器市场规模将从2021年的121亿美元增长至2027年的167亿美元,CAGR为5.94％;IndustryArc预计2026年全球汽车连接线市场规模将超过650亿美元,2021-2026年CAGR达到6.9％。公司凭借领先的精密制造平台和良好的客户渠道,汽车类产品渗透率有望持续快速提升。
公司与奇瑞双向赋能,新能源整车制造业务未来可期:公司与奇瑞集团拟成立合作子公司,专门从事新能源汽车的整车研发与制造。合资公司的股权结构拟采用公司认缴5亿元持有注册资本的30％、奇瑞新能源认缴11.67亿元持有注册资本的70％的方案。根据奇瑞官方数据,2021年奇瑞集团全年汽车销量超96万辆,同比增长31.7％;新能源汽车销量达到10.9万辆,同比增长144.6％。2022年1月奇瑞集团终端实销10.8万辆,同比增长20％,创历史同期新高;新能源汽车销量达到2.1万辆,同比增长179.6％。合资公司的成立为立讯与奇瑞双向赋能,一方面,立讯在汽车线束、连接器、连接线、RSU、TCU、CGW等品类的布局较为完善,提升了奇瑞部分供应链的保障能力;另一方面,合资公司将为立讯的汽车零组件与模组产品提供前沿的研发制造平台与出海口,同时立讯将正式进军新能源汽车的整车代工领域,有望成长为汽车电子平台型领先企业,进一步增厚中长期业绩。
投资建议:我们预计公司2021年～2023年收入分别为1,234.43亿元、1,541.43亿元、1,894.57亿元,归母净利润分别为80.33亿元、110.25亿元、142.62亿元,EPS分别为1.14元、1.56元、2.02元,给予"买入-A"投资评级。
风险提示:大客户销量不及预期;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧等。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):携手奇瑞ODM造车,剑指汽车Tier1全球领导厂商-事件点评
■招商证券
事件:1)2月11日,立讯精密公告与奇瑞控股及关联方签署《战略合作框架协议》,拟投资5亿与奇瑞新能源共同组建合资公司,专业从事新能源汽车的整车研发及制造。同时大股东立讯有限以100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权;)立讯精密拟通过境外全资子公司采用自有资金港币11.04亿元收购港交所上市公司汇聚科技74.67％股权;针对这两个事件,招商电子团队在2月13日下午特约公司董事长王总、首席运营官李总、董秘黄总以及汽车事业处总经理李总召开与投资者电话说明会,交流要点附在正文附录,我们综合点评如下:
软硬件解耦驱动智能汽车产业链重构,新型Tier1大势所趋。我们认为,汽车在向智能终端演进的过程中正迎来黄金十年,而复盘智能手机的渗透周期可以一窥发展规律。传统Tier1的"黑箱式"子系统使得车企在应对汽车智能化快速迭代中反应缓慢,尤其近两年缺芯等供应链问题进一步凸显矛盾;而伴随汽车软硬件开始解耦,硬件模块化、标准化成为趋势,车企能够更集中精力于产品设计、软件算法和生态品牌渠道,加上科技巨头和新势力纷纷入局,使得能够给车企提供看单点菜的垂直一体化制造能力的新型Tier1(Tier0.5/1.5)迎来发展机遇。
为什么选择奇瑞战略合作整车ODM?汽车智能化趋势亦带来整车ODM的机遇,立讯的新型Tier1业务亦需要合作伙伴快速落地。奇瑞经营层与立讯在对汽车产业发展趋势上有相同理念与共识,加上奇瑞在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系,尤其在整车制造环节拥有独立自主平台,能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务,除了技术和经验优势外,奇瑞已具备成熟的产能,是国内为数不多适合开展ODM造车业务模式的伙伴,公司与奇瑞合作的成本相对较低,却具备较高和较快的潜在效益。
强强联手,打造全球整车ODM和新型Tier1领导厂商。本次合作也将开创全球整车ODM业务的先河,并能快速发展上市公司Tier1业务,实现动态入局、快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力。合资公司将专注ODM平台开发和整车的组装,由奇瑞主导,立讯在消费电子、通信、汽车领域拥有丰富的ODM经验,对ODM商业模式有着非常熟悉的掌握度,同时,在核心客户资源方面也能为合资公司提供赋能。据会议交流,合资ODM造车目前主要定位国外传统品牌车企及国内新SmartEV品牌业务,且已有明确的落地项目,大约在12-18个月陆续投产。而针对未来的国际科技巨头造车的机遇,我们认为随着ODM平台和Tier1能力的逐步打磨优化,把握其中机遇可期,进而从内到外,逐步实现成为全球领导厂商的长线目标。收购汇聚科技,进一步延伸企业级业务布局和打造香港上市平台。汇聚科技成立于1992年,总部位于香港,主营各种铜缆和光缆电线组件及网络电线产品,主要应用于电讯/数据中心/工业设备/医疗设备/网络电线等领域。公司FY2021营收和扣非利润分别为30.1亿和2.2亿港元,公司11亿港币收购74.67％股份的静态估值约为6.7倍PE;而此次收购,一方面能够相互赋能,从产品、客户、市场等方面,进一步完善了公司在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略 布局,另一方面,考虑到公司未来新发展业务,营运资金需求也随着营收规模高速成长而增加,拥有汇聚这一新的香港上市平台,对双方而言都有利于未来发展。
公司短期迎来业绩拐点,奇瑞合作和收购汇聚进一步打开中长线空间。如我们此前观点,公司最差时点已过,21年10月之后,公司各项业务走上正轨,包括递延2个月量产的7代Watch组装及零部件已顺利上量,纬新13Pro手机组装望在Q4盈利,立铠TopModule份额进一步提升,Airpods业务Q4拉货好于预期,我们认为Q4业绩望环比向上且同比增速回升。而22年Q1以来部分递延手表手机订单让Q1相对淡季不淡;随着公司全年手机、手表组装份额和盈利能力提升以及零部件进一步垂直一体化,加上Sip/Miniled等业务的放量,非A消费电子的恢复,通讯、汽车业务的加速增长,均让22年全年业绩快速增长有高能见度,且未来3-5年复合高增长动能清晰。公司此次和奇瑞合作以及收购汇聚进一步打开了公司长线在智能汽车和企业级的空间,加上公司在MR领域的前瞻布局,公司"两个五年"(2021-2030)长线战略目标更加清晰。
投资建议。考虑收购汇聚科技未来潜在的收入利润并表以及近期经营动态,我们略微上修21/22/23年收入预测至1301/1780/2380亿,调整盈利预测至72.5/105/150亿,对应EPS为1.03/1.48/2.12元,对应当前股价PE为40/28/19倍。基于当前迎来业务拐点和与奇瑞战略合作带来更加清晰的长线成长逻辑,公司正迎来低位布局机会,我们维持"强烈推荐-A"评级和60元目标价,坚定看好公司的长线空间。
风险提示:全球政治经济环境波动,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):与奇瑞深度合作,汽车业务打开新空间
■国泰君安
维持"增持"评级,上调目标价至77元。维持其2021～2023年EPS为1.07/1.54/2.14元,考虑公司作为汽车Tier1成长空间广阔动力十足,给予2022年50倍PE,上调目标价至77元,维持增持评级。
公司拟与奇瑞建立深度合作。立讯精密与奇瑞新能源共同组建合资公司(立讯持股30％),从事新能源车整车研发及制造业务。同时公司控股股东立讯有限拟出资100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88％股权、奇瑞股份7.87％股权和奇瑞新能源6.24％股权。
立讯精密将在合资公司和奇瑞品牌的支持下,打破原有成长曲线,迅速成长为全球汽车电子重要玩家。建立合资企业不仅抓住新兴品牌对整车ODM代工的新需求,还同时探索了从整车ODM到关键核心零组件Tier1打包,提供完整解决方案的新路径。基于奇瑞的成熟造车平台优势以及立讯强大的成本管控/智能制造能力,预计该合资企业有望迅速拿下订单并放量。而在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下,立讯有望快速提升汽车核心零部件能力,未来加速成为全球汽车Tier1头部企业。
公司深耕汽车数十年,本部与海外BCS互补,正加速从部件/功能供应商转变为系统集成商。立讯已形成以车身控制、智能座舱、ADAS、车载电源、线束连接器、传感器为核心的整体解决能力,客户资源优质覆盖新势力、头部Tier1/海内外主机厂,深度受益智能化趋势。
风险提示。海外疫情持续恶化的风险;中美贸易摩擦的不确定性?
[2022-02-14] 立讯精密(002475):收购奇瑞控股等股权,进军整车ODM-重大事项点评
■中信证券
参股奇瑞、建合资公司,为未来进军整车ODM打下良好基础,当前时点恰逢其时。当前,汽车电动化趋势确立,滑动底盘、压铸一体化成型等技术创新方兴未艾,未来汽车制造产业链解耦成为可能;自动驾驶和智能座舱等应用也使汽车电子化趋势明确,有利于手机产业链厂商更多参与智能汽车浪潮。加之苹果、华为、小米等手机厂商和互联网厂商纷纷入局造车,初期即使部分选择自建产线,但考虑到长期产线capex投入的经济性和合理性,我们认为待后期汽车产业链进一步解耦、相关供应商能力成熟后,有望复制部分手机产业分工模式(即由车厂各自in-house生产,转向部分采用类似手机ODM或OEM方式生产)。这一趋势可参考功能手机发展历史,初期摩托罗拉和诺基亚均自建厂生产,但上世纪90年代就转为大规模外包生产,并带动手机产业链发展机遇。这一趋势未来有望在智能汽车产业链被复制,并重塑产业链格局。此外,据中汽协数据,我国新能源汽车2021年累计销售达到352万辆,同比+158％。我们预测2022年销量有望达550万辆,同比+57％。行业持续高景气下,立讯精密布局整车产业链恰逢其时。
公司具备进军整车制造基础,并能有效与原有业务形成互补。公司在消费电子领域围绕苹果深耕超10年,形成零组+模组+整机一体化布局。汽车也一直是公司重点战略方向,此前布局包括上市公司收购德国SUK、福建源光电装切入汽车电气以及智能网联,母公司层面收购德国TRW旗下车身控制系统事业部等。
公司亦有望通过此次和奇瑞等签订框架协议,实现核心零部件的多元化和规模化发展,达到成为Tier1领导厂商的中长期目标,更好地为国内外大客户服务,做好整车制造夯实基础。考虑到2020年底起奇瑞和华为已有相关造车技术合作研发,及苹果未来造车的可能策略和合作伙伴选取,我们认为公司当前投资与原有业务良性互补,并可能为未来进军国内外客户整车OEM/ODM打下良好基础。
从零部件到整体,公司汽车业务新蓝海空间确认打开。目前公司汽车相关主要是车载零部件业务(以新能源乘用车高压连接线为例,单车价值量约2000元),未来通过和奇瑞的合资公司业务,如果进军整车ODM顺利,推测单车价值量有望大幅提升,具体金额尚待观察。
▍投资标的具备完备的整车制造能力,目前经营情况向好。以奇瑞汽车股份为例,2020年公司营收约286亿元,净利润为6.1亿元。从销量角度,2021年奇瑞自主品牌汽车销量达96万辆,同比+32％,其中新能源汽车销量9.96万辆,我们预计2022年新能源车销量将持续强劲增长。整体来看,参股标的公司经营情况较过往已经大幅改善。
后续关注参股的三家标的具体的投资分配及估值。公告显示,立讯母公司以100.54亿元参股奇瑞控股19.88％股权(奇瑞股份母公司,业务包括汽车、金融、地产等)、奇瑞股份7.87％股权(主营汽车业务)、奇瑞新能源6.24％股权(主营新能源汽车)。但本次公告尚未明确对每家标的的具体投资金额,因此尚无法估算每家投资标的的投资估值,需进一步关注公司后续公告。风险因素:投资交易进展不及预期;核心客户业绩不及预期;新业务整合能力弱;市场竞争加剧。
投资建议:公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯、汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。我们维持公司2021-2023年EPS预测1.07/1.50/2.11元,考虑到公司作为行业龙头,围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平,维持公司目标价53元(对应2022年PE=35倍),维持"买入"评级。
[2022-02-14] 立讯精密(002475):携手奇瑞全面进军汽车业务
■华泰证券
与奇瑞签订《战略合作框架协议》,全面进军汽车业务
2月11日,立讯精密发布公告,1)公司控股股东立讯有限与青岛五道口签署《股权转让框架协议》,约定以100.54亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股(母公司,主营汽车、金融、地产等业务)19.88％股权、奇瑞股份(主营汽车业务)7.87％股权和奇瑞新能源(主营新能源汽车业务)6.24％股权;2)上市公司与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源签署《战略合作框架协议》,拟组建合资公司,专门从事新能源汽车整车研发和制造。我们认为参股奇瑞、建立合资公司为立讯理解整车技术、快速提升汽车核心零部件综合能力,助力公司中长期成为Tier1领导厂商,也为公司进入汽车其他领域打下基础。维持21/22/23年EPS为1.20/1.70/2.12元,目标价45.95元与买入评级。
公告分析:组建合资公司,打造汽车零部件Tier1领导厂商
公告称合资子公司将在协议签署后3个月内成立,立讯持股30％。奇瑞在汽车行业深耕多年,在高端领域与捷豹、路虎等品牌合作,在新能源领域2021年销量约10万辆(+117％yoy,全球约+108％yoy,CleanTechnica),拥有完整的技术、研发体系和独立自主平台。我们认为此次合作1)赋能立讯提升在汽车核心零部件综合能力,进一步扩大汽车业务单车价值量;2)为立讯在整车领域积累技术经验。双方将在技术、软件、厂房、客户等方向进行合作,考虑奇瑞与华为的合作以及手机巨头入局造车,立讯未来可能进一步加深汽车布局;3)合作对立讯2022年度经营结果不构成重大影响。
围绕ARVR/汽车新业务持续"零组件+模组+整机"一体化战略布局
公司持续围绕苹果手机、耳机、电脑、平板、手表全线业务进行"零组件+模组+整机"一体化布局。我们认为在苹果新产品中,立讯将继续利用自己强大的精密制造能力布局深耕,抓住相关整机和零部件的增量发展机会。除苹果之外,我们看到华为、小米等传统手机厂商和互联网厂商纷纷入局汽车,汽车产业链逐渐向消费电子趋同。随着立讯在整车、汽车核心零部件的持续深入、技术上的逐渐积累和规模化的逐渐形成,汽车业务有望成为立讯新的业务驱动。
目标价45.95元,维持买入评级
我们维持21/22/23年净利润84.6/119.9/149.6亿元预测,维持目标价45.95元(考虑公司出众精密制造能力和行业地位,对应27倍2022年PE,相对Wind一致预期可比公司平均水平17倍)和买入评级。
风险提示:AirPods销量不及预期;疫情造成全球3C需求下滑风险。
[2022-02-12] 立讯精密(002475):立讯精密控股股东拟100.54亿元入股奇瑞
■上海证券报
苹果产业链巨头立讯精密开始进军新能源汽车领域。立讯精密2月11日晚公告称，公司与奇瑞新能源汽车股份有限公司拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造。另外，公司控股股东立讯有限拟100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞相关股权
根据公告，2月11日，立讯精密与奇瑞控股集团有限公司、奇瑞汽车股份有限公司、奇瑞新能源共同签署《战略合作框架协议》，为双方奠定战略合作伙伴关系。在协议基础上，立讯精密与奇瑞新能源拟共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。
公告显示，上述协议签署当日，立讯精密的控股股东立讯有限与青岛五道口新能源汽车产业基金企业(下称“青岛五道口”)签署《股权转让框架协议》，约定立讯有限以100.54亿元购买青岛五道口持有的奇瑞控股19.88%股权、奇瑞股份7.87%股权和奇瑞新能源6.24%股权，交易完成后，立讯有限不对奇瑞控股、奇瑞股份及奇瑞新能源构成控制。《股权转让框架协议》签署前，青岛五道口持有奇瑞控股46.77%股权，系奇瑞控股第一大股东。
公告称，奇瑞控股及其关联子公司于汽车行业深耕多年，在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系，尤其在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。
立讯精密表示，本次公司与奇瑞控股及其关联方联合签署战略合作框架协议，旨在全方位强化公司汽车业务战略布局，充分借助奇瑞集团在新能源整车领域的深厚技术沉淀和终端品牌资源，设立合资公司并将公司多年来在消费电子领域积累的技术与客户资源进行跨界赋能，在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下，动态入局、快速提升公司作为Tier 1 (一级供应商)厂商的核心零部件综合能力，在实践中快速打磨、优化与放量，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier 1 领导厂商的中长期目标，为公司未来可持续发展打下坚实基础。
根据最新统计，奇瑞新能源在2022年1月的销量达到20635 辆，同比增长179.6%。其中，奇瑞QQ冰淇淋和小蚂蚁车型合计交付量达19391辆，刷新了奇瑞新能源月交付量的历史纪录。
[2022-02-11] 立讯精密(002475):立讯精密拟11.04亿港元收购汇聚科技控股权
■证券时报
立讯精密(002475)2月11日晚间公告，拟通过境外全资子公司立讯精密有限公司以每股港币0.80元收购香港联交所主板上市公司汇聚科技(01729.HK)约74.67%股权，收购总对价为港币11.04亿元。汇聚科技是一家定制电线互连方案供货商，此次收购旨在从产品、客户、市场等方面，进一步完善公司在通信、医疗、汽车、工业等领域的互联产品战略布局。
[2021-12-22] 立讯精密(002475):短期投资策略结束
■浦银国际
在2021年12月20日,我们发布了即时生效的立讯精密(002475.CH)短期投资策略。在该策略中,我们认为:?短期内,公司4Q21的业绩有望较3Q21的业绩低点环比提升,形成股价催化剂;
中期看,公司2022年二季度开始收入和利润增速预计将有所恢复;
长期看,公司将有望成为苹果硬件体系内的组装平台龙头,收入和利润空间增量较为巨大。
因此,我们认为立讯精密股价在未来一个月内有70％-80％的概率上涨10％。
在2021年12月22日,立讯精密盘中最高触及49.16人民币,已经达到并高于我们此前短期投资策略的预测。因此,我们及时结束该短期投资建议。
[2021-12-16] 立讯精密(002475):借助苹果的多硬件体系,重点发力综合型组装平台-首次覆盖
■浦银国际
中国电子制造商正在打开全新的篇章。与两三年之前横向扩张零部件的阶段不同,当前的中国大陆供应商龙头开始向供应链纵深拓展,并初步打通下游组装环节。中国大陆的供应商龙头具备了国际化大型电子制造组装及服务的基本能力,开始崭露头角。我们认为,中国大陆供应商有机会通过建立下游组装平台,推动自身产值的增加和利润的增厚,并且构建护城河。同时,还可以借助自身平台化能力,帮助电子品牌,如苹果等,减轻日益增长且复杂的供应链管理的压力。而苹果的硬件产品对中国供应链而言,既是基本盘,也是增量空间。我们认为立讯精密(002475.CH)可以受惠于该趋势,因而首次覆盖给予"买入"评级,未来12个月目标价为58.3人民币,潜在升幅24.9％。
[2021-12-06] 立讯精密(002475):万物互联科技新时代,精密制造平台大放异彩-深度研究
■国泰君安
首次覆盖给予"增持"评级,目标价60.77元。公司消费电子、通讯、汽车业务将全线迎来爆发,预计其2021～2023年EPS为1.07/1.54/2.14元,参考可比公司估值水平,给予目标价60.77元,增持评级。
五年布局形成行业领先的垂直一体化能力,Watch、手机、XR接力成长,消费电子业务迎来新篇章。(1)过去五年通过内生和外延形成了结构件、连接器、光学、声学、SiP/AiP、射频、整机组装构筑的垂直一体化能力,综合实力行业顶尖;(2)不断突破新产品和新客户,A客户手表和手机整机及核心零组件将在未来3年迅速放量,盈利稳步提升,为公司稳健增长奠定基础;(3)公司整机、模组、核心零组件三位一体的优势、供应链管控、精益管理、成本管控能力将帮助其迅速获得大客户XR新品,在元宇宙时代成为硬件核心供应商。
汽车电子和数据业务将接力驱动高质量成长。(1)汽车电子:本部与BCS产品互补、客户协同优势明显,在线束/连接器、ACDC、无线充电、ADAS摄像头、毫米波雷达、激光雷达(与速腾聚创合作)、智能网联产品中积极布局,定点项目持续增加,将持续受益汽车电动化、智能化两大趋势;(2)数据业务:数据中心和基站两大领域持续发力,发挥连接传输传统优势,依靠精密加工平台优势相继突破服务器、基站整机和核心组件,在数据爆发时代有望收获持续高质量成长。
催化剂。A客户XR新产品发布;汽车电子业务取得新进展?风险提示。海外疫情持续恶化的风险;中美贸易摩擦的不确定性
[2021-11-23] 立讯精密(002475):平台型布局龙头,一体化扩张助力新一轮成长-深度跟踪报告
■中信证券
低估值、稳扩张的消费电子平台型龙头,紧跟大客户创新,一体化布局开启第二成长曲线。公司作为国内领先的消费电子平台型公司,第一成长曲线(2011-2018年)是围绕大客户持续在零组、模组业务端横向布局,支撑2011-2018年收入及归母净利润CAGR分别达45％/37％。2018年前后,公司凭借完善的上下游一体化布局首次切入大客户无线耳机的整机组装,后续进一步切入大客户智能手表组装以及智能手机一体化组装业务(零组/模组业务单价几美金-几十美金,整机价值量在80-400美金),并且拓展ARVR、MiniLED等新品类,开拓未来2-3年的第二成长曲线。2020年下半年以来,由于大客户无线耳机产品表现阶段承压,新品推出亦有延后,同时手机创新整体趋弱,公司收入增速同比承压,2020Q3-2021Q1分别为41％/34％/27％;估值也受到压制,2021年前三季度PE-ttm处于30-40倍区间,低于历史均值。展望后续,随着2021Q4大客户耳机与手表新品拉货、公司在手机端份额起量以及2022年以后逐步切入中框及电脑等其他品类,我们预计公司收入表现有望穿越周期,持续强劲成长,并带动估值修复。长期来看,预计公司将持续围绕大客户进行上下游一体化布局以及品类扩张,汽车电子、通讯业务等将打开中长期的第三成长曲线空间。
手机业务一体化布局:公司整合资源切入组装+中框环节,实现零组+模组+整机一体化布局。大客户手机组装及中框原有供应链以台厂为主,如组装环节的鸿海、和硕、纬创等,中框环节的鸿海、可成、凯胜、捷普等。公司于2020年联合母公司收购江苏纬创和昆山纬新100％股权(江苏纬创原持有昆山纬新约78％股权,昆山纬新为纬创手机组装业务主体),首次切入智能手机组装业务;于2021年联合母公司共同对日铠电脑(铠胜孙公司,主要业务为笔电、平板金属机壳组件)进行投资,持股51％并形成控股,获得其在金属结构件的生产能力。公司通过投资并购补齐手机组装+中框的生产能力,形成零组+模组+整机一体化布局。组装方面(未并表,计入投资收益),我们预计公司2021-2023年出货量约800/3200/4200万台,对应业务规模约240/800+/1200+亿元;中框方面,公司先以TopModule切入,预计2021-2023年贡献收入约300+/700+/850+亿元,后续公司有望切入手机中框相关产品,预计2021-2023年贡献收入0/30+/90+亿元。整体而言,我们预计公司新切入的手机组装+中框+TopModule未来三年有望给公司贡献利润13/40+/60+亿元。
耳机业务一体化布局:看好2022年行业重回增长;公司组装及零部件份额稳定,SiP新品有望放量。出货量角度,由于产品迭代、功能创新趋弱等因素,2021年大客户智能耳机出货量阶段承压,预计同比-20％至7000万台,但后续随着包括芯片、音频、交互等创新驱动下的2021H2及2022年新品迭代,出货量有望回暖,我们预计2022/2023年出货量达9000/10000万台,分别同比提升29％/11％。公司作为大客户智能耳机组装核心供应商,份额稳定在50％-60％,明年有望受益行业回暖,预计2021-2023年业务营收达约250/360/380亿元。此外,公司持续零件+整机一体化布局,现有零件主要为声学产品,后续有望借助SiP封装端的持续布局,切入相关业务,从而进一步提升盈利能力。
手表业务一体化布局:大客户持续产品升级迭代,公司加速承接组装产能。智能手表作为大客户重要的硬件终端之一,保持每年迭代新品的节奏,并且随着2018年前后产品定位聚焦于健康/运动监测,终端出货量加速成长,2018-2020年分别为2300/3100/3900万台,后续大客户手表有望在现有心率、血氧等基础上,进一步集成血压、血糖等功能,同时通过迭代系统和丰富应用使得生态不断完善,进一步驱动需求上行,我们预计2021-2023年出货量有望达4200/5000/6000万台。公司2014年开始逐步供应手表零部件,包括无线充电、表带、声学、马达等,于2020年正式切入组装环节,并且持续承接产能,我们预计2021-2023年公司份额将达30％/40％/40％,对应出货量1200/2000/2400万台,收入规模120/230/270亿元。
风险因素:大客户销量不及预期,新业务整合不及预期,市场竞争加剧,国际环境动荡,疫情反复等。
投资建议:公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯再到汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。我们维持公司2021-2023年EPS预测为1.07/1.50/2.11元,考虑到公司作为行业龙头,围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平,给予公司2022年目标PE=35倍,上调目标价至53元(原为49元),维持"买入"评级。
[2021-11-04] 立讯精密(002475):业绩回暖可期,看好公司中长期发展逻辑-季报点评
■国盛证券
事件:公司2021前三季营收810.13亿元,同比+36％;归母净利46.90亿元,同比+0.21％;扣非归母净利39.94亿元,同比-5％。Q3营收328.66亿元,同比+42％,环比+21％;归母净利16.00亿元,同比-25％,环比-8％;扣非归母净利14.72亿元,同比-21％,环比+9％。公司Q3毛利率16.00％,同比-6.35pt;净利率5.39％,同比-4.17pt。业绩短期承压主要系大客户新品发布推迟、行业上游缺芯缺料、运输成本上升等影响,叠加疫情影响海外工厂产能爬坡。另外,营收端由于缺料导致量产落地与出货时间递延亦有一定影响。随Q4苹果新产品陆续达到量产高峰,公司业绩有望修复,仍旧充分发挥垂直一体化优势,组装业务持续突破,打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。
可穿戴业务份额有望继续提升,整机产品布局及客户持续推进,长期依然向好。随着四季度Watch的正式开售,手表组装以及SIP等新品上量,公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利。虽然今年Airpods的增速有所放缓,但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中,随着新品Airpods的发布有望带来积极影响。公司始终专注于精密制造本业,为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作,实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作,将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。
通信和汽车长线业务屡获突破,孕育新兴增长动能。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块,形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。在汽车领域,公司专注于整车血管和神经系统的布局,随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。
股权激励凝聚团队,彰显信心。2021年股票期权激励计划公司拟授予6,552万份股票期权,其中首次授予5242万份,授予对象1097人,皆为公司中层管理人员及核心技术/业务骨干。行权目标为2021～2025年营收不低于1110亿元、1332亿元、1598亿元、1918亿元、2302亿元。公司股权激励彰显对未来发展的信心,同时提升团队凝聚力。盈利预测及投资建议:公司成长逻辑清晰,核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入1248.77/1585.93/1934.84亿元,实现归母净利润80.33/111.81/142.7亿元,目前股价对应PE为36.2/26/20.4x,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响加剧风险,缺料缓解进度不及预期风险。
[2021-10-28] 立讯精密(002475):立讯精密第三季度净利润16亿元 同比下降25.28%
■中国证券报
10月28日，立讯精密(002475)发布三季度报告，2021年前三季度，立讯精密实现营收810.13亿元，同比增长36.09%;归属于上市公司股东的净利润46.90亿元，同比增长0.21%。其中，第三季度立讯精密实现营收328.66亿元，同比增长42.42%;归属于上市公司股东的净利润为16亿元，同比下滑25.28%,公司第三季度增收不增利。
立讯精密在三季报中表示，报告期内，外部环境持续复杂多变，除了海内外疫情的持续反复，上游材料短缺、价格上涨、运输能力下降及运输成本上升等因素，也对公司获利能力及部分产品的出货造成一定影响，加之部分重要产品线因客供物料供应不足，均发生量产落地与出货时间的递延，公司主营业务收入、净利润、存货、营业费用等均受到一定程度影响。
前十大股东持股变动方面，截至2021年三季末，香港中央结算有限公司持股6.07亿股，相较2021年半年报期末增持4376.95万股;睿远成长价值混合型证券投资基金持股6226.80万股，相较半年报期末增持803.92万股;中央汇金资产管理有限责任公司持有5929.68万股，相较半年报期末则减持了3728.72万股，减持比例超过所持股份的38%。
[2021-10-28] 立讯精密(002475):Q4进入消费电子旺季,公司有望重回高增-三季点评
■平安证券
事项:公司公布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收810.13亿元(36.09％YoY),归属上市公司股东净利润46.90亿元(0.21％YoY)。
平安观点:四季度消费电子进入旺季,公司业绩有望重回高增:公司公布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收810.13亿元(36.09％YoY),归属上市公司股东净利润46.90亿元(0.21％YoY)。2021年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是16.11％(-3.69pctYoY)和6.34％(-1.77pctYoY),费用端:2021年前三季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.36％(0.05pctYoY)、0.76％(0.01pctYoY)、3.17％(0.93pctYoY)和5.93％(-1.57pctYoY),费用率整体比较平稳。2021年第三季度公司实现营收328.66亿元(42.42％YoY),归属上市公司股东净利润16.00亿元(-25.28％YoY)。公司三季度业绩略低于预期,一方面,原材料上涨等影响公司盈利能力,另一方面,苹果新机PRO系列受到零部件供应短缺影响发售略有延后,对产业链公司三季度略有影响。展望四季度进入消费电子生产及销售旺季,零部件供应短缺影响也将消除。公司各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;系统封装工艺顺利量产,产品渗透率及应用范围未来可望持续提升;智能可穿戴产品需求旺盛,新、老产品依规划如期进展,四季度公司业绩有望重回增长。
平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。在汽车领域,公司专注于整车"血管和神经系统",具体 产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元(TCU)及中央网关等。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品,公司通过技术深耕与产学研一体化的开展,目前已在部分细分领域实现了全球领先。公司通过整机+核心零部件的双线战略,为全方位给客户提供一站式的服务奠定基础,为未来5-10年的长期发展提供了坚强支撑。公司引入数字模型,通过建模的方法将生产与数据流做对接,通过大数据、云计算、人工智能和数字孪生等技术的运用,深度挖掘数字背后的信息和趋势,向制造智能化演进。另外,公司2021年10月发布股权激励方案,2021年-2025的营业收入分别不低于1110亿元、1332亿元、1598亿元、1918亿元、2302亿元,也彰显了公司对未来发展信心。
投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。考虑到苹果新机高端系列发售略有延后,我们调低公司盈利预测,预计公司2021-2023归母净利为82.77/109.09/141.81亿元(原值为89.58/118.23/153.46亿元),对应的PE分别为33/25/19倍,维持公司"推荐"评级。
风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
[2021-10-28] 立讯精密(002475):业绩短期承压,乐观看待缺芯缓解+客户新品发布对Q4业绩拉动-三季度点评
■天风证券
事件:公司近期发布2021年第三季度报告。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+42.43%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-25.30%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq-21.41%。
点评:缺芯+客户产品延迟发布影响下公司短期业绩承压。21Q3公司实现营收328.66亿元，yoy+42.42%，qoq+21.15%，实现归母净利润16亿元，yoy-25.28%，qoq-8.05%，实现扣非归母净利润14.72亿元，yoy-21.4%，qoq+8.63%。营收大幅增长主要是由于合并立铠业务规模扩大。21Q3公司销售毛利率为16%，yoy-6.35pct，qoq+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率为0.79%/3.26%/6.61%/-0.02%，yoy-0.1pct/+0.8pct/-1.6pct/-0.3pct，21Q3销售净利率为5.39%，yoy-4.17pct，qoq-2pct，公司盈利能力的下滑主要受到海内外疫情持续反复+上游材料短缺+价格上涨+运输能力下降及运输成本上影响。21Q3公司存货为243亿元，较年初增加111亿元，单季度增加85亿元，主要是由于策略备货+缺料导致的量产落地和出货时间的递延+合并立铠业务规模扩大。
物料短缺逐步缓解+苹果智能手表新品Q4正式开售，Q4业绩有望加速释放。受到越南疫情影响iPhone新机摄像头模组生产受阻，影响公司产品出货，随着后续越南疫情缓解逐步复工复产+LG韩国工厂承接部分产能，缺芯问题得到缓解出货节奏加快，递延业绩释放。苹果手表正式售卖时间较先前预期有所推迟，产品出货递延，Q4产品正式开卖预计能够加速出货，有望贡献正向业绩。
整机精密制造平台型龙头，中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高；展望未来,公司各板块亮点足:1)手机:判断公司将受益于模组拓展+5G手机持续渗透,此外，公司具备成本+垂直整合优势;2)手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高+份额提升为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3)并表日铠(电脑结构件)，未来有望与组装形成协同效应；4)5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。
投资建议:参考公司三季报业绩，将公司21/22年净利润由90.68/120.02下调为84.5/116.4亿元，对应31.8/23.09倍PE，维持买入“评级”。
风险提示:海内外疫情影响不及预期、新品研发进度不及预期、疫情影响不及预期、iWatch销售不及预期
[2021-10-28] 立讯精密(002475):终端项目延后致业绩阶段承压,长期不改消费电子龙头地位-2021年三季报点评
■中信证券
2021前三季度归母净利润47亿元,同比+0.21％,终端项目延后致业绩阶段承压。公司2021前三季度营收同比+36％至810亿元,扣非归母净利润同比-5.2％至39.94亿元。分季度看,公司Q3收入同比+42％至329亿元,扣非归母净利润同比-21％至15亿元。营收表现持续强劲,主要源于公司投资日铠电脑50.013％股权并形成控股,切入大客户电脑、Pad结构件以及手机端TopModule业务;同时2020年切入的手表组装业务亦贡献增量业绩。利润端表现相对较弱,主要源于(1)海外疫情反复,消费电子终端需求整体较弱;(2)消费电子上游原材料涨价、运输成本上升影响公司盈利水平;(3)部分重要产品线因物料供应不足,导致量产落地与出货时间的递延,包括耳机新品延后至10月份,手表新品因供应链问题延后至10月份,日铠所对应的电脑中框业务亦由于上游缺料导致量产延后,与此同时公司提前进行人员、物料及研发端投入,影响盈利表现。展望四季度,随着耳机、手表、电脑等新品批量出货,公司业绩有望环比改善。长期看料公司仍将围绕大客户实行垂直一体化布局,中长期零组-模组-整机发展逻辑通顺,并且前瞻布局通信、汽车,预计将为长期成长贡献动力。
Q3毛利率环比下滑,主要源于组装业务占比提升以及上游原材料成本提升。公司2021前三季度毛利率16.11％,同比-3.69pcts,季度来看,2021Q1/Q2/Q3毛利率16.8％/15.7％/16.0％,同比+0.90/-4.35/-6.35pcts,一方面源于近两年公司耳机、手表等整机组装业务占比提升,另一方面今年以来原材料涨价以及运输成本提升亦影响毛利率水平。费用端,公司2021年前三季度管理+销售+财务费用率4.29％,同比+0.99pct,研发费用率同比-1.57pcts至5.93％,单季度看,Q1-Q3研发费率分别6.48％/4.67％/6.61％,Q3比例相对较高,主要是公司在新项目的提前投入。Q3毛利率环比稳定,但费用端加大支出,导致利润有所下滑,Q3归母净利率为4.87％,环比-1.54pcts。我们认为,公司盈利能力存在行业造成的短期扰动,客户端节奏差异与公司的持续投入导致利润端在会计期阶段性承压,但不影响公司中长期业务的持续拓展和在客户端的重要供应商地位。
坚定看好公司围绕大客户的垂直一体化布局。公司在大客户无线耳机端已经证明其在精密组装端的能力,目前为止始终保持50％以上份额,后续随着耳机产品整体销量增速放缓以及公司在手表、手机等新业务的拓展,预计耳机的贡献会边际减弱,建议关注公司围绕大客户的零组-模组-整机一体化布局。2020年,公司切入大客户智能手表组装业务,承接份额逐步提升,我们预计2021年将进一步贡献增量业绩;此外公司前期收购江苏纬创和昆山纬新布局智能手机组装业务,投资日铠电脑布局金属结构件,完善在消费电子产业链的全产业链布局。整体来看,公司核心消费电子业务的短中长期逻辑清晰,业绩成长具备高确定性,我们维持坚定看好。
通讯+汽车领域前瞻布局,打开长期发展空间。通讯业务:5G变革中基站向多端口、多波数趋势发展,通讯硬件向集成化、小型化趋势发展。公司依托其精密制造能力,产品包括互联产品(含高速连接器、高速电缆组件)、射频产品(含基站天线、射频滤波器)、光电产品(含AOC光缆组件、光模块)等,目前已覆盖华为、惠普等品牌客户。汽车业务:公司前期通过收购德国SUK、福建源光电装布局车载市场专注于整车"血管和神经系统"的汽车电气以及智能网联,产品包括低压整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元(TCU)及中央网关等。
风险因素:投资交易进展不及预期,核心客户业绩不及预期,新业务整合能力弱,市场竞争加剧。
投资建议:公司作为国内消费电子龙头,围绕大客户持续实现品类扩张,从零组到模组再到整机,从消费电子到通讯、汽车,中短期业绩增长较为确定,中长期具备成长动力。考虑海外疫情反复、原材料涨价、运输成本上升以及缺料导致终端项目延后,我们调整公司2021-2023年EPS预测至1.07/1.50/2.11元(原预测为1.21/1.72/2.25元),考虑到公司作为行业龙头,围绕大客户在消费电子领域完善布局及历史估值水平,维持公司目标价49元(对应2021年PE=46倍,2022年PE=33倍),维持"买入"评级。
[2021-10-28] 立讯精密(002475):3Q21业绩承压,乐观看待未来盈利能力反弹-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期立讯精密公布前三季度业绩:营业收入810.1亿元,同比增长36.1％;归母净利润46.9亿元,同比增长0.2％,略低于我们预期。对应3Q21单季度,立讯实现营收入328.7亿元,同比增长42.4％,归母净利润16.0亿元,同比下降25.3％,扣非归母净利润14.7亿元,同比下降21.4％。
我们认为立讯短期业绩承压主因:1)海外疫情导致新款AirPods发布延期,公司作为核心供应商之一,导致3Q21业绩压力较大;2)由于上游原材料供应紧缺以及下游客户产品设计环节存在缺陷,iPhone及AppleWatch等产品量产备货出现延期;3)国内疫情等原因导致用工成本提升。
展望4Q21,我们认为目前iPhone、AppleWatch等新品均开始正常备货,AirPods3也于近期发布,并且已稳定拉货,立讯作为上述新款产品的核心组装供应商,4Q21有望迎来业绩拐点。长期来看,我们看好立讯在精密制造及稳定交付能力,通过零整协同以及大客户战略持续把握行业发展机遇。
此外,立讯也在10月7日发布股权激励方案,授予6552万股权激励绑定1097位公司核心管理层,有助于保证公司未来4-5年持续发展。
发展趋势消费电子业务"黑暗时刻"已过,未来有望持续向好。随着芯片缺货以及产品质量问题改善,我们认为4Q21iPhone、AppleWatch和AirPods等主要产品系列量产均进入正轨,且立讯在手表环节以核心初始研发角色参与,我们预期盈利能力较前代产品盈利能力或将明显改善,有望在未来公司表观层面体现。长期来看,我们认为苹果在消费电子创新领域仍将持续,未来2年在手表、耳机和MR等领域均有望发布创新性产品,立讯有望作为组装环节供应商参与,推动公司消费电子业务持续增长。其他品类中,我们认为立讯也充分参与苹果多款新品,包括Magsafe及AirTag等产品。此外,立讯在电子烟等新品亦有布局,我们预计有望多点开花贡献稳定业绩增量。
盈利预测与估值考虑下游客户新产品延期以及上游芯片紧缺,我们下调2021/22eEPS8％/5％至1.21/1.65元,当前股价对应2021/22e31.5/23.1xP/E。考虑公司4Q21有望迎来经营业绩拐点,我们维持跑赢行业评级及目标价50.0元,对应2021/22e41.3/30.3xP/E,对比当前仍有31％上升空间。
风险海外疫情不确定性较高;iPhone等下游核心产品出货量不及预期
[2021-10-28] 立讯精密(002475):新品量产延迟带来费用端压力,长期成长逻辑不变-21年三季报点评
■中信建投
事件
公司22年前三季度实现营业收入810.1亿元,同比增长36.0936.09;实现归母净利润4646亿元,同比增长0.210.21;实现扣非归母净利润39.9亿元,同比下降5.155.15。
公司单三季度实现营业收入328.7亿元,同比增长42.4242.42;实现归母净利润16.0亿元,同比下降25.2825.28;实现扣非归母净利润14.7,同比下降21.421.4。22前三季度经营活动产生的净现金流76.1亿,同比增长177.64％,第三季度经营活动产生的净现金流54.2亿,主要由于销售回款增加。截止2021年三季度末公司存货24.3亿元,相比年初增长84.22％,主要由于合并重大子公司后业务增加以及策略备货。
简评
一、三季度数据点评:
收入保持高速增长,毛利率环比改善,费用端投入较高,归母利润低于预期三季度外部环境影响下,归母利润低于预期。主要原因包括:(1)大客户Watch、iPhone及MacBook等产品由于料件紧缺等原因,量产与出货时间延迟,公司三季度投入与收入发生一定程度的错配;(2)东南亚疫情导致越南等地工厂关停,生产能力受到影响;(3)上游材料及人力价格上涨,运输能力下降,运输成本上升。公司三季度收入仍保持同比42.4％的高速增长,主要由于子公司立铠并表,以及大客户新品拉货;三季度毛利率16.0％,同比下降6.35pcts,环比提升0.3pcts,主要因为低毛利的组装业务占比提升,以及材料、人力、运输成本上涨等因素,但在公司的精益管理下,毛利率环比仍呈现提升趋势。本季度期间费用大幅超出我们此前预期,销管研费用合计35亿元,同比增长8.3亿,环比增长10.8亿。其中研发费用单季度支出高达21.7亿元,环比增加9亿元。期间费用大幅增加主要是由于在部分新产品导入且尚未进入量产阶段的情况下,公司的厂房、设备、人工先行,研发、开模费用大幅增加,对利润端造成一定影响。
二、公司盈利将边际转好,长期成长值得期待
(1)展望四季度及明年一季度,尽管全球环境仍存在一定不确定性,供应链依然有压力,但主力产品iPhone、MacBook、Watch、Airpods等均已量产出货,公司经营情况预计将得到环比改善。一季度随着全球供应恢复,公司组装、金属结构件、零组件等多项业务开始释放利润,在今年的基数下,明年业绩增速可观。
(2)长期展望,公司扎根苹果产业链,逐步向安卓、汽车、通信等新业务开拓,成长值得期待。立讯目前在苹果体系已具备iPhone、Watch、AirAir组装订单,公司通过收购高伟电子布局光学领域,投资日铠电脑进入金属结构件领域,同时,公司逐步向新领域开拓,汽车业务(整车/特种线束、高压/高速连接器、车载通讯模块、中央网关等)以及通讯业务(电连接器/光连接器/热管理,基站天线、基站滤波器等)均稳步增长。
三、盈利预测
尽管短期公司业绩受到外部环境的不利影响,四季度的改善与明年的增长仍然值得期待。市场已基本消化悲观预期,目前公司处于长期布局的底部位置,同时我们仍然坚定看好公司成长动能。给予立讯精密2021、2022年净利润75、105亿,对应当前股价市盈率37、26倍估值,公司质地优秀,长期成长动能强劲,长期看好。
四、风险提示
大客户新品导入不及预期;终端设备销售不及预期;新业务拓展不及预期
[2021-10-28] 立讯精密(002475):Q3业绩受累于新品量产延后,Q4将迎业务拐点-三季度点评
■招商证券
在几大新品量产延后以及诸多外部因素影响下,公司三季度业绩低于市场预期。但我们认为,最差季度已过,Q4营收盈利望迎环比明显改善,明年高增长可期。公司核心竞争力仍在持续强化,并将坚定不移发展"两个五年"战略目标,长线成长空间仍然可观。当前市场已消化较多不利因素,迎来低位布局机会。
诸多外部因素影响下,三季度业绩低于市场预期。公司前三季度营收810亿,同比增长36.09％,归母净利46.9亿,同比增长0.21％;其中Q3单季营收329亿,同比增长42.42％环比增长21.15％,归母净利16亿,同比下降25.28％环比下降8.01％,扣非业绩14.7亿,同比下降21.4％。公司在财报中解释,外部环境持续复杂多变,除了海内、外疫情的持续反复,上游材料短缺、价格上涨、运输能力下降及运输成本上升等因素也对公司获利能力及部分产品的出货造成一定影响。加之部分重要产品线因客供物料供应不足,均发生量产落地与出货时间的递延,公司主营业务收入、净利润、存货、营业费用等均受到一定程度影响。
Q3营收仍保持较快增长,而盈利主要受累于几大新品量产延后。诸多不利因素下,公司Q3收入仍保持了快速增长,主要源自大客户手机新品零部件的备货拉动,尤其是结构件子公司立铠的收入并表(三季度TopModule屏幕模组新品备货同比新增大几十亿收入),而Q3毛利率同比下降6.35pct至16％和净利率下降至4.9％,除了产品结构因素外,主要源自几大主力新品包括7代Watch、3代耳机和MacbookPro的量产递延衍生的低稼动率和先行费用,具体来说,7代Watch因为市场已知的物料问题,量产时间从八月递延两个月至十月中旬,导致相关组装和配套组件业务贡献在Q3由正转负,是最大影响因子;而另外两个新品3代耳机和MacbookPro均延至十月量产交付,亦导致耳机组装业务相对去年Q3明显下降,以及较高利润率的Macbook机壳业务在Q3未有贡献。这三项业务均延至四季度确认收入,而厂房、设备摊提和物料、人工、研发费用先行,叠加外部环境疫情、缺货涨价、运费提升等各种因素,综合影响了Q3的盈利能力,我们从Q3单季研发费用环比大增9.1亿至21.7亿可见一斑。
最差季度已过,Q4营收盈利望迎环比明显改善,明年高增长可期。我们认为,随着Q4手表、耳机新品组装和配套零部件业务以及Macbook配套机壳/MiniLED等业务的量产,Q4营收盈利望迎来环比明显改善。尽管据产业链信息,Q4iPhone仍有遇到一定的物料瓶颈,但公司参与组装的13Pro市场需求趋势良好,其订单递延亦给明年Q1带来增量。我们整体看好22年公司手机、手表组装业务的份额和盈利能力的进一步提升,并对配套诸多零部件形成有效拉动,而泛半导体业务SIP及MiniLED亦望迎来明显增长,并且随着上游缺货涨价压力的缓解,公司明年业绩较高增长值得期待。
"两个五年"战略目标仍然清晰,核心竞争力仍在持续强化。如公司在财报所述,虽受到外部环境的深度影响,但公司在智能穿戴、精密结构模组、系统封装、手机、光学显示模块等新、老产品的综合表现持续获得客户高度认可,公司在精密智能制造及数字化智慧平台等方面的综合优势不断显现。报告期内,公司再度推出股权激励计划,进一步深化人才发展战略,以人为本,在稳固既有业务优势地位的同时成功卡位新市场。随着多元化布局的不断落地以及外部环境的逐渐企稳,全体同仁将始终坚持突破创新、使命必达,助推公司迈向高质量发展的新征程。我们坚定认为,立讯中长线逻辑并未变化,公司发展"两个五年"(2021-2030)战略目标的决心不会动摇。公司当前导入的手机和手表组装及结构件/SIP/MiniLED等垂直一体化收入利润空间比耳机体量要大数倍,且未来在苹果的产品矩阵和布局将更全面,而苹果链从台系向大陆加速转移并进一步延伸至整机+零部件垂直整合模式更是大势所趋,加上公司在多个非A优质消费电子客户的耕耘,和中长线在通讯和汽车领域的前瞻布局,以及体内外业务融合,未来五年数千亿收入和数百亿利润空间仍可期待 投资建议。考虑当前诸多外部环境因素的挑战,我们调整公司21/22/23年收入预测至1300/1750/2301亿,盈利预测至75/105 /150亿,对应EPS为1.07/1.50/2.14元,对应当前股价PE为36/25/18倍。公司最差季度已过,且不利因素亦已较充分消化,基于Q4业务拐点和清晰的长线成长逻辑,公司正迎来低位布局机会,我们维持"强烈推荐-A"评级和60元目标价,坚定看好公司的长线空间。
风险提示:全球政治经济环境波动,缺货涨价和成本上升,新品不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================