002402和而泰 股票走势分析
≈≈和而泰002402≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 和而泰(002402):业绩符合预期,汽车电子业务或成为未来主要增长动能-年报点评
■中原证券
事件:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入59.86亿元,同比增长28.3％;归母净利润为5.53亿元,同比增长39.73％;扣非后归母净利润为4.98亿元,同比增长35.89％,业绩符合预期。
投资要点:
四季度业绩符合预期,智能控制器业务稳步增长:公司四季度实现营收16.09亿元,同比增长9.08％,环比增长5.58％;归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％,环比下降28.63％;扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长32.73％,环比下降21.38％,符合预期。
报告期内,公司持续深耕主业家电智能控制器业务、快速扩大电动工具控制市场份额,通过现有客户纵向做深做透,持续挖掘新产品、新项目,订单获取能力持续增强。2021年智能控制器板块实现营收57.75亿元,同比增长28.23％。
成本端受原材料价格、运输、汇率等影响,毛利率有所承压:上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响,全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对企业也产生了阶段性影响。公司2021年综合毛利率为20.97％,较2020年下滑1.96pct,其中家用电器智能控制器毛利率为16.02％,同比下滑1.33pct;电动工具智能控制器毛利率为24.34％,同比下滑4.55％。与此同时,公司已逐步消化原材料成本价格上涨与产品价格的时间差,通过向下游传导价格,毛利率有所改善,2021Q4公司综合毛利率为22.91％,环比上升2.93pct,基本达到2020年同期水平。今年,随着公司与供应商的协调和合作,以及上游原材料价格趋好,预计公司毛利率会企稳回升。
公司产能持续爬坡,为未来业务增长提供有效保障:报告期内,随着国内光明二期扩产项目、长三角基地、越南生产基地的投产以及意大利NPE公司快速稳步发展,公司的产能得到进一步扩大。除此之外,公司布局的越南二期以及罗马尼亚生产基地正在建设过程中,产能的进一步完善,也为公司持续获取订单提供了有力的保障。
汽车电子业务快速发展,业绩将逐步兑现:公司汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务重点布局板块。目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目,终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂,产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器;此外,公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作,在车灯控制器和车身控制器领域进行积极的业务开拓。
国内产业布局方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。2021年汽车电子智能控制器实现营收1.64亿元,同比增长66.22％,。
目前公司汽车电子控制器在手订单为80亿元左右,预计今年汽车电子业务将迎来放量期。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展:铖昌科技微波毫米波模拟相控阵T/R芯片产品目前广泛应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域。2021年该业务实现营收2.1亿元,同比增长30.25％,毛利率为77％。经公司董事会及股东大会审议通过,拟分拆铖昌科技于深交所主板上市,于2021年6月28日正式获得中国证监会的受理。铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目及订单;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
维持公司"增持"投资评级:公司作为智能控制器龙头厂商,2021年在宏观环境下盈利能力有所承压,但营收规模仍保持稳定增长,预计公司2022年盈利能力企稳回升,同时汽车电子和储能业务具备较大增量空间。预计公司2022-2024年净利润分别为7.67/10.62/12.8亿元,EPS分别为0.84/1.16/1.4元,对应当前PE估值分别为28.1/20.3/16.9倍,维持公司"增持"投资评级。
风险提示:上游原材料价格波动风险;汇兑风险;家电需求不及预期;
汽车电子业务发展不及预期等
[2022-02-24] 和而泰(002402):控制器业务增速稳定,结构优化保证利润上涨空间-年度点评
■招商证券
事件:公司2月21日晚发布2021年年报,公司实现营业收入59.86亿元,同比上升28.3％;归属上市公司股东的净利润5.53亿元,同比上升39.7％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4.98亿元,同比上升35.9％;2021年公司实现EPS(基本)0.61元。
1、控制器板块保持快速增长,汽车电子业务进展亮眼2021年公司实现营业收入和归母净利润分别为59.86亿元和5.53亿元,同比分别上升28.3％和39.7％,基本符合预期。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为4.98亿元,同比上升35.9％。其中智能控制电子行业(主要为智能控制器业务板块)实现营业收入57.75亿元,同比增长28.2％;射频芯片总收入为2.11亿元,同比增长30.3％,2021年,公司在2020年高基数基础上仍然实现了同比高增,主要得益于公司订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高。单季度来看,公司2021Q4实现营业收入和归母净利润分别为16.09亿元和1.15亿元,同比分别增长9.1％和下降3.3％。2021Q4公司实现扣非净利润1.14亿元,同比增长32.7％,环比减少21.2％。
汽车电子业务进展亮眼。2021年,公司在汽车电子智能控制器板块取得了一系列表现亮眼的进展--与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳等形成了战略合作伙伴关系,为终端品牌(宝马、吉利等整车厂)提供汽车散热器等产品的智能控制器;与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作,成功开拓了车灯控制器和车身控制器业务;与国内新势力蔚来等整车厂的合作亦取得了实质性进展,座椅控制等部分项目已进入试产或量产阶段。
铖昌分拆上市加速发展。公司子公司铖昌科技2021年实现营业收入2.11亿元,同比上升20.6％。铖昌科技是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业,是微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表,产品可应用于星载、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达。铖昌科技申请分拆上市的计划已于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,提升技术核心竞争力,推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,加速公司射频芯片业务发展。
风险提示:智能控制器需求不及预期、原材料价格上涨、铖昌业绩不及预期。
[2022-02-24] 和而泰(002402):汽车与储能业务突破,平台能力凸显-2021年年报点评
■中信证券
全年业绩保持快速增长。2021年,公司实现营收59.86亿元,同比增长28.3％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％。2021Q4,公司实现营收16.09亿元,同比+9.08％;实现归母净利润1.15亿元,同比-3.33％;实现扣非归母净利润1.14亿元,同比+32.73％。
传统智能控制器业务增长稳健,汽车电子业务取得较快进展,储能业务拓展顺利。报告期内,公司核心控制器业务收入57.75亿元,同比+23.77％。其中:(1)深耕传统领域,拓展产品品类提升市场份额:2021年,公司家用电器智能控制器实现收入39.48亿,营收占比65.96％,同比+32.47％;电动工具类营收9.53亿,同比+17.59％;智能家居类收入5.76亿元,同比+3.98％。报告期内,公司纵向深耕现有客户,挖掘客户需求。横向开拓新客户,拓展产品品类,快速扩大市场份额;(2)公司持续发力汽车电子业务,国内外客户合作取得快速进展:报告期内,公司汽车电子智能控制器业务实现收入1.64亿元,同比高速增长+66.22％。公司紧紧把握汽车产业智能化趋势,布局汽车散热器、冷却液加热器、逆变器等方向的智能控制产品。目前,公司与国内蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,座椅控制、HOD(方向盘离手检测)等项目已进入试产或量产阶段;与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,中标多个平台级项目,涉及宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端整车厂。同时,公司依托全球化布局优势,加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资,进一步提升产能、满足订单生产需求。公司汽车智能控制器在手 订单充沛,预计将成为未来增长的核心动能;(3)加速储能产业技术储备,有望形成新业绩增长点:储能产业是我国政府推动可再生能源发展的大力支持领域,公司依托控制器领域长期积累的技术基础及汽车电子领域的先发优势,积极拓展储能领域的技术储备和产业布局,目前已完成部分项目技术开发和量产,未来有望充分受益于我国储能产业的高速增长,形成新的增长曲线。
供应链扰动逐步缓解,2021Q4毛利率实现企稳回升。2021年,受上游电子元器件及大宗原材料价格大幅上涨且缺货、汇率波动等非经营性因素影响,公司为保障供货加价调货,引起成本较大幅度增长,全年毛利率承压,同比下降1.96pcts至20.97％。公司采取提前备货、锁定原材料及产品调价等措施积极应对,2021年公司存货达15.37亿元,较期初增加47.15％,其中原材料同比大幅增长88.66％至9.18亿元,公司有较强储备应对后续生产经营需要。2021Q1～Q4,公司毛利率分别为19.86％/20.83％/19.98％/22.91％,Q4环比+2.93pcts,随着供应链扰动逐步缓解,公司毛利率已经企稳回升。
降本增效成果显著,研发投入不断增长,盈利能力不断增强。2021年,公司期间费用率为10.57％,同比下降2.18pcts。其中:公司管理费用同比+5.71％至2.27亿元,管理费用率下降1.1pcts,降本增效成果显现;汇率波动减弱带来汇兑损失减少,使得财务费用同比-66.7％至0.22亿元。同时,公司加大对汽车电子和储能领域的研发,研发投入达3.09亿元,同比增长22.65％,为技术引领的核心发展战略提供坚实支撑。综合以上因素,公司2021年净利率同增1.36pcts至10.37％,盈利能力增强。
子公司铖昌科技上市进程顺利,加速相控阵T/R芯片业务发展。子公司铖昌科技核心业务为微波/毫米波模拟相控阵T/R芯片,应用于5G毫米波通信、卫星互联网等领域。2021年射频芯片业务实现营收2.11亿元,同比+30.25％。铖昌科技上市正在推进,在深交所主板的上市申请已经于6月28日获得证监会正式受理。
展望2022年:短期而言,随着产品结构优化及上涨成本逐渐传导,公司毛利率有望进一步改善,降本增效叠加汇率波动减弱有望带来期间费用率进一步优化,驱动公司净利率提升;长期来看,公司在传统智能控制器产品的技术、管理等优势显著,叠加全球化产业布局不断完善,未来有望充分受益于全球智能控制器产业东升西落的格局变迁和量价齐升的行业红利,龙头地位稳固;同时汽车电子、储能、射频芯片等新业务领域贡献新的增长动能,打开公司成长空间。
风险因素:全球疫情反复的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格波动持续超预期的风险;汇率波动的风险;公司汽车电子业务放量不及预期的风险;公司射频芯片业务发展不达预期的风险;铖昌科技分拆上市的不确定性。
投资建议:公司作为全球领先的控制器龙头,传统控制器业务优势显著并保持稳健增长,汽车电子、储能等业务将迎来快速发展,射频芯片业务长期趋势向好,在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下,毛利率有望进一步改善,盈利水平不断提升。考虑各项业务发展的良好态势,据其2021年年报,我们小幅调整公司2022-2024年营业收入预测至76.51/97.18/123.54亿元,调整归母净利润预测至7.31/9.78/12.43亿元,对应EPS预测分别为0.80/1.07/1.36元(原2022/2023年EPS预测为0.85/1.13元)。参考可比公司估值,公司作为智能控制器龙头可享受一定的估值溢价,给予公司2022年40xPE,上调目标价至32元,维持"买入"评级。
[2022-02-24] 和而泰(002402):传统业务稳步增长,汽车、储能业务放量在即-点评报告
■万联证券
报告关键要素:公司2月21日晚发布2021年年报,公司实现营业收入59.86亿元(YoY+28.3％);归属上市公司股东的净利润5.53亿元(YoY+39.7％);归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4.98亿元(YoY+35.9％);2021年公司实现EPS(基本)0.61元。2021Q4,公司实现营收16.09亿元(YoY+9.08％),实现归母净利润1.15亿元,(YoY-3.33％),实现扣非净利润1.14亿元(YoY+32.73％)。
投资要点:
公司毛利率短期承压,净利率小幅提升:公司2021年公司综合毛利率为20.97％(YoY-1.96pct),其中控制器毛利率为18.92％,同比(YoY-2.09pct)。毛利率下滑的主要原因来源于上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响,全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对公司也产生了阶段性影响。公司是以成本加成的模式进行定价,价格会逐步传导,但由于传导过程中存在时间差,具有滞后性,因此短期对毛利有一定影响。随着公司逐步将成本压力向下游转移,公毛利率企稳回升趋势明显,其中2021Q4综合毛利率为22.91％(YoY-0.18pct),已基本与20年持平。同时2021年公司销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02pct/0.81pct/1.05pct/0.29pct,全年净利率10.37％(YoY+1.36pct),管理效的率优化也带动了盈利能力提升。
传统业务稳步提升,汽车业务高速增长:公司各项业务在21年均获得了稳步的提升。其中家电及电动工具相关业务的增长来源于下游客户的扩张以及智能化、专业化分工趋势不断渗透所致。在汽车业务方面,公司目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目,终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂,公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作。国内方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。目前公司在汽车电子领域已经布局了6条生产线,分布在深圳、杭州、越南、罗马尼亚生产基地,预计可以满足未来2-3年的生产交付,相关业务爆发在即 。
储能业务持续布局,前景可期:公司依托控制器行业多年的技术基础,对储能行业进行了技术储备及产业布局。目前,公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。技术层面,公司储能产品将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合,持续进行技术升级,目前已形成较为完整的第三代总成方案,组建了多功率段系列的产品平台。业务层面,公司目前已经在和多个客户开展合作,主要涉及储能控制的部分。
铖昌科技分拆进展顺利。铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技市场定位清晰,技术积累深厚,产品水平先进,是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业,是微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表,2021年公司微波毫米波模拟相控阵T/R芯片营收2.11亿元(YoY+30.25％)。铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目及订单;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域处于稳步上升阶段,汽车电子控制器、储能温控产品业绩爆发在即。同时2022年全球芯片及原材料涨价缺货情况或将边际缓解带来公司利润率的提高。因此预计公司2022-2024年营业收入分别为78.45/102.91/134.77亿元;净利润7.43/10.08/13.14亿元,对应2月23日收盘价PE分别为29/21/16倍,维持"增持"评级。
风险因素:行业竞争加剧,上游原材料价格波动,下游客户去库存周期。
[2022-02-24] 和而泰(002402):业绩持续增长,汽车电子储能业务值得期待-2021年报业绩点评
■长江证券
事件描述
2月21日,公司发布2021年年报。报告期内,公司实现营收59.86亿元,同比增长28.30％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％。
事件评论
控制器业务仍保持稳定增长势头。单四季度,公司实现营收16.09亿元,同比增长9.08％,环比增长5.58％;实现归母净利润1.15亿元,同比下滑3.33％,环比下滑28.63％。Q4归母净利润环比下滑原因主要系汇率波动所致。总体来说,公司控制器业务仍保持稳定增长势头,主要受益于公司订单获取能力的持续增强与经营规模不断扩大,市场份额不断提升,持续受益于物联网高景气及海外客户份额提升。
受成本端影响,公司毛利率有所承压。公司2021年整体毛利率为20.97％,净利率为10.37％,毛利率虽有所下滑但整体净利率同比仍有所上升,显示公司良好的控费能力。单季度来说,公司Q4毛利率为22.91％,同比下滑0.18pct,环比上升2.93pct;净利率为9.78％,同比上升0.75pct,环比下滑0.94pct。总体来说,公司毛利率依旧保持在可控范围内,21年全年受上游原材料涨价缺货、芯片紧张提价影响较大,运输费用增长较快,成本端有所承压。今年随着上游原材料趋好,与供应商的协调和合作,价格传导的持续实施,我们预计公司今年毛利率有所好转并企稳态势。
持续推动汽车电子产业布局,业绩有望开始逐步兑现。公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成战略合作伙伴关系,此外公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作,在车灯控制器和车身控制器领域进行积极的业务开拓。国内产业布局方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。汽车电子业务作为公司横向拓展布局,在2021年达到1.64亿的营收,我们预计随着公司产能的不断扩充,新客户的开拓及新项目的开展,汽车电子业务将迎来新的放量期。
储能业务成为新的业务增长点。目前,公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产,公司依托控制器行业多年的技术基础,对储能行业进行了技术储备及产业布局。目前,公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产,我们认为储能业务将有望成为未来公司新的业务增长点。
盈利预测及投资建议:公司为智能控制器龙头厂商,控制器板块稳定增长,其中2021年受成本端影响利润有所承压,预计2022年盈利能力将有所回升并企稳。公司持续开拓汽车电子业务新客户及新品类,并横向拓展储能业务布局,成为公司新的业务增长点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.52、10.40、13.20亿元,同比增长36％、38％、27％,对应PE估值为28、20、16倍,维持"买入"评级,持续推荐。
风险提示
1、上游原材料涨价影响盈利能力;
2、汽车电子订单落地不及预期。
[2022-02-23] 和而泰(002402):智控器与相控阵芯片双轮驱动,稳定增长无虞-公司点评
■国金证券
业绩简评
2022年2月22日,公司发布2021年年报,全年实现营业收入59.86亿元,同比增长28.3％;归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长35.89％,业绩基本符合预期。
经营分析
单四季度毛利率稳步回升,降本增效显著。从全年来看,公司毛利率下滑1.96PP,但基于有效价格传导及供应链缺货缓解,单四季度毛利率环比增长2.93PP,已恢复到20年毛利率水平,随着上游芯片短缺问题进一步缓解及产品结构调整,公司毛利率仍有望稳步回升。公司持续推进降本增效,21年销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02PP/0.81PP/1.06PP/0.29PP,全年净利率10.37％,较20年上升1.36PP,盈利能力增强,经营效率改善。
智控器业务横纵拓展顺利,汽车电子业务爆发在即。1)家电、智能家居、电动工具板块:家电营收39.48亿元,同增32.47％,智能家居营收5.76亿元,同增30.37％,并积极拓展泛家居板块,电动工具营收9.53亿元,同增17.59％,并继续横向拓展产品品类及新客户;2)汽车电子板块:营收1.64亿元,同增66.22％,是公司增速最快的业务,目前已与全球Tier1厂商博格华纳、尼得科、海拉等,国内新势力等整车厂在车灯、车身控制及热管理、充电桩等领域进行合作,预计22年汽车电子业务占比快速提升。
加速储能技术储备,T/R芯片子公司分拆在即。储能产品方面公司基于汽车电子和高压大电流产品的经验,已形成较为完整的第三代总成方案。相控阵T/R芯片21年实现营收2.11亿元,同增18.06％,毛利率77％,其中星载系列产品在某系列卫星中实现大规模应用,此外卫星互联网及5G毫米波也已实现合作。未来储能产品与T/R芯片将成为公司新的业务增长动力。
盈利调整与投资建议
结合公司最新业绩,我们基本维持22、23年盈利预测为7.49亿元、9.8亿元,预测24年归母净利润为12.7亿元。采用分部估值法,给定公司2022年芯片业务70倍PE,智控器业务30倍PE,2022年目标价33元/股,市值262亿元,重申"买入"评级。
风险提示
智控器业务竞争加剧;子公司分拆上市进度不及预期;人民币汇兑损失。
[2022-02-23] 和而泰(002402):传统赛道继续强势,汽车和储能业务将放量-2021年年报点评
■国泰君安
略下调盈利预测,维持增持评级。基于上游原材料波动影响,下调公司2022-2023年盈利预测为7.85亿元(-3.9％)和11.30亿元(-1.1％),预计2024年净利润预测为15.0亿元,对应EPS为0.86/1.24/1.64元,考虑盈利复合增速,给予2022年35xPE,下调目标价为30.1元(-3.3％),维持"增持"评级。
业绩略低于预期,经营质量强劲。2021年,公司收入59.86亿元,同比增长28.3％;实现归母净利润5.53亿元,同比上升39.73％;扣非净利润4.98亿元,同比上升35.89％,在上游器件市场供需形势严峻,国际运输市场紧张,以及全球经济形势复杂的多种压力之下,公司仍实现非常亮眼增长,略低于预期,但高经营质量仍旧持续。
传统赛道稳进,汽车和储能开始释放业绩。公司持续深耕家电和电动工具智能控制器业务,通过现有客户纵向做深做透,持续挖掘新产品、新项目,提升客户份额。汽车领域,目前与全球知名汽车电子零部件厂商形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目,2022年进入关键的交付期。同时,公司对储能行业进行了技术储备及产业布局,目前已在储能领域完成部分项目的技术开发和产品批量生产。
芯片业务分拆进展顺利。铖昌科技分拆后将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目及订单;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
风险提示:汇兑波动的风险,上游元器件价格波动及供给的不确定性。
[2022-02-22] 和而泰(002402):营收符合预期,汽车电子布局拓宽收入来源-年度点评
■财信证券
营收符合预期,费用端拖累四季度业绩。公司全年实现营收59.86亿元,同比+28.30％;实现归母净利润5.53亿元,同比+39.73％;实现扣非归母净利润4.98亿元,同比+35.89％。受去年高基数影响,公司2021Q4录得营收16.09亿元,同比+9.08％;单季度实现归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％,主要系费用端前置投入增加所致,其中研发费用季度环比增加0.42亿元,同比增长12.09％。
成本传导滞后与营收结构调整影响毛利率。公司整体毛利率20.97％,同比下降1.96pct,分产品看,公司智能控制器/射频芯片毛利率分别为18.92％/77.00％。控制器业务毛利率较去年同期下降4.01pct,同时下半年毛利率约为17.76％,较2021H1下降1.06pct,成本向下游传导过程滞后。铖昌科技实现收入2.11亿元,同比+30.25％,其高盈利性支撑下半年业绩。
关注汽车电子产业布局与收入转化节奏。2021年公司汽车电子控制器录得营收1.64亿元,同比增长66.22％。依托控制器基础,公司重点落向车身域控制和热管理控制方向,年报披露亮点在于建立合作的全球Tier1客户数增加,同时与蔚小锂等国内新势力的合作取得实质性进展,部分项目进入试产与量产阶段。在传统控制器ASP提升幅度减弱的背景下,汽车电子业务将成为营收增长和降低前五大客户占比的重要支撑,重点关注公司汽车电子控制器产能与收入转化节奏。
投资建议。预计2022-2024年公司分别实现营收78.56/97.74/119.53亿元,实现归母净利润为7.43/9.94/12.53亿元,对应EPS分别为0.81/1.09/1.37元,当前股价对应PE分别为27/20/16倍。我们基于分部估值法,传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度给予2022年市值200-220亿元,和而泰在铖昌科技的股权市值对应30-40亿元。公司合计对应2022年目标市值230-260亿元,对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持"推荐"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动。
[2022-02-22] 和而泰(002402):发力汽车、储能业务,看好未来发展-年度点评
■中信建投
事件
2月21日晚,公司发布2021年年报,全年实现营收59.86亿元,同比增长28.30％,归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％,扣非净利润4.98亿元,同比增长35.89％。
简评
1、公司四季度扣非净利润实现较快增长,铖昌科技超预期。
2021Q4,公司实现营收16.09亿元,同比增长9.08％,实现归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％,实现扣非净利润1.14亿元,同比增长32.73％。我们认为,公司2021Q4归母净利润同比下降主要是2020Q4人民币汇率波动,公司开展远期外汇交易产生非经常收益较多,因此扣非净利润增速表现良好。
分业务板块来看,2021Q4公司控制器业务实现营收13.80亿元,同比下降1.97％,主要受上年同期基数较高、器件短缺、海运紧张、人民币升值等因素影响,射频芯片业务(铖昌科技)实现营收1.28亿元,同比增长92.28％,预计主要是军工项目集中交付。
公司2021Q4毛利率为22.91％,同比下降0.18pp,主要受原材料短缺涨价、人民币升值等影响,环比提升2.93pp,预计受益于射频芯片营收占比提升,以及芯片涨价趋缓、价格传导带来控制器业务毛利率边际向好。公司2021Q4净利率为9.78％,同比提升0.75pp,环比下降0.94pp,主要是四季度费用、减值计提较多。
2、基数效应、器件短缺、海运等因素影响控制器业务增速。
2021年,公司控制器业务实现营收57.75亿元,同比增长28.23％,毛利率18.92％,同比下降2.09pp。其中,家电控制器实现营收39.48亿元,同比增长32.47％,毛利率16.02％,同比下降1.33pp,电动工具控制器实现营收9.53亿元,同比增长17.59％,毛利率24.34％,同比下降4.55pp,智能家居控制器实现营收5.76亿元,同比增长3.98％,毛利率22.06％,同比下降1.21pp,汽车电子控制器实现营收1.64亿元,同比增长66.22％。公司2021H2控制器业务营收增速较2021H1有所回落,主要是2020H2基数相对较高,以及元器件短缺、海运紧张等问题影响。公司控制器业务毛利率下降主要受元器件大幅涨价、公司向下游客户的价格传导存在滞后性、人民币升值、运输费用计入成本、部分客户返利政策调整等因素影响。随着原材料短缺及涨价逐步缓解,以及向下游客户的价格传导逐步体现,公司毛利率有望逐步修复与提升。
3、公司四季度费用率环比提升,全年来看控费良好。
2021年,公司期间费用率10.57％,同比下降2.17pp,其中销售费用率1.62％,管理费用率3.80％,研发费用率4.78％,财务费用率0.37％,分别同比下降0.02pp、0.81pp、0.29pp、1.05pp。其中,管理费用率下降较多的原因是2020Q2铖昌科技股权激励产生一次性管理费用,财务费用率下降较多主要是2021年人民币升值幅度较2020年有所下降,公司汇兑损失减少。2021Q4,公司期间费用率14.16％,同比提升0.26pp,环比提升5.21pp,主要与四季度集中进行费用计提有关,包括股权激励提前计提、加大汽车业务研发投入等,其中销售费用率2.52％,管理费用率4.52％,研发费用率6.36％,财务费用率0.76％,同比来看分别提升1.36pp、提升0.04pp、提升0.17pp、下降1.31pp,环比来看分别提升1.28pp、提升1.06pp、提升2.44pp、提升0.43pp。我们认为,未来随着公司收入规模扩大,费用绝对值虽会增长,但费用率仍有下降空间,带来公司净利率提升。
4、汽车电子业务加速拓展,国内新势力合作项目进入试产或量产阶段,发展势头强劲。
汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务的重点布局板块,2021年以来取得一系列积极进展。
在客户拓展方面,公司与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等全球Tier1建立了项目合作,在车灯控制器和车身控制器领域进行积极的业务开拓。在国内市场,公司与蔚来、小鹏和理想等新势力车企的合作取得实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等项目已进入试产或量产阶段。公司通过原有Tier1客户博格华纳、尼得科获取多个平台级项目,终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂,产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器。
在技术研发方面,公司建立了车身域控制和热管理控制研发团队。在车身域控制方面,进行统一的配置管理和综合功能域架构及区域架构的研发,采用平台化的设计理念以适应产品升级和快速迭代,在灯光系统、智能进入系统、空调控制系统、雨刮洗涤控制系统、记忆系统、车窗/天窗、背门控制系统/脚踢、门锁/儿童锁系统、无线充电和隐藏式把手等不同区域实现功能的任意组合和可选;在热管理控制方面,从集成式热管理控制技术、热泵技术和厚膜加热技术三个方向进行研发,既能提供集成控制方案及其控制器生产,又能提供部件的设计及其组装,为新能源车的热管理控制提供全套解决方案。在自研方案上,公司积极与蔚来、小鹏、理想、上海大众、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽和比亚迪等整车厂建立项目合作关系。
在产能布局方面,公司快速加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资,搭建满足高品质要求的汽车电子控制器无尘车间和生产设备,并为其他正在商谈合作的BMS(电池管理系统)整车厂客户及相关项目做前期产能准备。
2021年,公司汽车电子控制器实现营收1.64亿元,同比增长66.22％。我们认为,2021年车规级芯片短缺影响了公司汽车控制器的交付,2022年公司在手订单即将进入集中交付期,随着芯片短缺逐步缓解,公司汽车电子控制器业务营收有望进一步加速。
5、公司推出储能温控产品,市场拓展顺利。
公司依托控制器行业多年的技术基础,对储能行业进行了技术储备及产业布局,目前已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。公司目前已形成较为完整的第三代总成方案,包含"2148A驱动器+ACDC转换器+继电器接触器+电控箱+低温40度车规线束",组建了多功率段系列的产品平台,可以大大缩短客户项目的研发周期和测试周期,同时给客户提供经过市场验证的安全可靠的产品。在储能领域,公司一方面采用大客户市场开拓策略,此外还引入渠道模式,发挥渠道快速精准的优势,锁定2级以下的客户群体,目前市场拓展进展顺利。
我们认为,储能业务有望为公司带来业绩增量。
6、智能控制器行业中长期趋势良好,公司发展空间广阔。
智能控制器可以广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域,全球市场规模达到1.4万亿元,"万物智联"将推动智能控制器规模持续成长。从竞争格局来看,智能控制器行业呈现三点趋势。一是专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑,越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产,海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器,目前汽车控制器行业也呈现该趋势。二是智能控制器ODM渐成主流。行业发展初期以OEM为主,随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强,行业经营模式逐步向ODM业务模式转型,目前家电控制器市场ODM份额40％,电动工具控制器ODM份额70％。三是竞争格局"东升西落"。中国ODM厂商优势明显,包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等,而新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM供应商在全球份额的持续提升,公司受益明显。我们认为,智能控制器行业"东升西落"的趋势在疫情结束后仍将持续,公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期,不应该过分的关注短期的毛利率波动、订单的波动。
7、盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置,汽车电子控制器、储能温控产品取得实质性突破,在手订单饱满,未来增长可期。子公司铖昌科技在手订单饱满,向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利,如成功分拆上市,一方面将通过融资助力公司加大研发投入,从而拓展更多项目和订单,另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。考虑到供应链目前仍紧张、人民币仍升值,我们预计公司2022-2024年营收分别为78.4亿元(下调1％)、102.9亿元(上调3％)、129.2亿元(新增预测),归母净利润分别为7.5亿元(下调6％)、10.3亿元(下调6％)、13.4亿元(新增预测),对应PE26X、19X、14X,维持"买入"评级。我们建议站在历史与中长期的视角来审视公司,公司过往表现优秀,中长期乐观,建议避轻就重,积极布局。
8、风险提示:疫情及芯片紧缺影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑波动影响超预期;汽车控制器、射频芯片、储能温控业务发展不及预期等。
[2022-02-22] 和而泰(002402):业绩基本符合预期,汽车及储能业务起量在即开启全新增长曲线-2021年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年年报业绩,报告期内公司实现主营收入59.86亿元,同比上升28.3％;归母净利润5.53亿元,同比上升39.73％;扣非净利润4.98亿元,同比上升35.89％;其中2021年第四季度,公司单季度主营收入16.09亿元,同比上升9.08％;单季度归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％;单季度扣非净利润1.14亿元,同比上升32.73％。
评论:
业绩基本符合预期,有效控制汇率波动、原材料涨价等影响。公司作为控制器行业龙头坚持三高(高端技术、高端客户、高端市场)的经营定位,在主要客户的份额稳步提升,带动全年业绩稳健增长。2021年公司综合毛利率为20.97％,同比-1.96pct,其中控制器毛利率为18.92％,同比-2.09pct。公司销售毛利率变动主要仍系:1)电子元器件及大宗原材料价格上涨;2)美元定价结算导致汇率波动影响毛利率;3)新会计准则下将运费计入营业成本所致。公司通过提前备货、锁定原材料价格、向下游传导价格、开展远期外汇交易等方式进行成本控制,21年控制器业务毛利率水平在可控范围内。
家电、电动工具等传统业务稳健增长,智能家居受益行业高景气。1)家电:公司家电业务21年实现营收39.48亿元,(yoy+32.47％),占营收比重65.96％,毛利率16.02％(-1.33pct)。整体来看公司在客户的市占率提升带动家电控制器板块保持稳健增长;2)电动工具:实现营收9.53亿元(yoy+17.59％),占营收比重15.92％,毛利率24.34％(-4.55pct),公司电动工业业务21H2实现收入4.38亿,相比于20H2较高基数的5.26亿元同比下滑了16.8％,受20H2下半年电动工具业务高基数影响,影响了全年电动工具业务的增速。一方面在TTI中的份额稳中有升,另一方面加速挖掘新客户,拓宽产品品类,进一步提升在整个电动工具智能控制器的市场占有率;3)智能家居、泛家居板块:公司智能家居业务21年实现营收5.76亿元(yoy+3.98％),占营收比重9.62％,毛利率22.06％(-1.21pct)。智能家居市场渗透率的持续提升,家居产品的智能化推动上游控制器行业量增+质增,千亿级智能家居市场不断打开。公司敏锐捕捉传统家庭用品智能化升级机遇,公司对相关板块进行整合,设立独立事业部开拓相关业务,预计将有效提升智能家居、泛家居产业板块的发展。
汽车控制器及储能业务能力边界不断扩展,业务放量在即。公司21年汽车业务实现收入1.64亿元(yoy+66.22％)。公司聚焦车身域及热管理两大业务板块,同时完善BMS及储能相关技术储备。在客户拓展上,公司一方面拓展与海外Tier1客户的合作,继此前与博格华纳、尼得科等客户合作后,又拓展海拉、法雷奥等新海外客户,同时,公司与小鹏、蔚来等国内新势力厂商的合作范围不断加深。在产品拓展上,公司不断打开能力圈完善产品矩阵,聚焦车身域实现功能的任意组合和可选,新增车灯控制器HOD、灯光系统、智能进入系统等新产品。同时在热管理业务上从集成式热管理、热泵、厚膜加热三方面进行研发。公司部分汽车产品已进入试产或量产阶段,同时公司加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资扩建增加产能,第二增长曲线逐步形成。
铖昌科技分拆上市,相控阵T/R芯片业务发展提速。公司子公司铖昌科技21年实现收入2.11亿元(yoy+30.25％)。铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案,星载(遥感、导航、通信)、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满,同时公司加快推进技术转化,进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域,市场对微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的需求不断提升,铖昌科技的市场空间持续扩大。盈利预测、估值及投资评级。公司汽车及储能业务起量在即,同时子公司铖昌科技拟拆分上市。22年芯片涨价缺货情况有望边际缓解带来利润水平改善。
我们预测公司2022-2024年归母净利润为7.80/10.36/13.77亿元(2022-2023原值为8.08/10.66亿元),对应EPS为0.85/1.13/1.51元。参考可比公司估值给予公司2022年40倍PE估值,给予目标市值312亿元,对应目标价34.14元,维持"强推"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
[2022-02-22] 和而泰(002402):智控器与相控阵芯片双轮驱动,稳定增长无虞-年度点评
■国金证券
业绩简评
2022年2月22日,公司发布2021年年报,全年实现营业收入59.86亿元,同比增长28.3％;归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长35.89％,业绩基本符合预期。
经营分析
单四季度毛利率稳步回升,降本增效显著。从全年来看,公司毛利率下滑1.96PP,但基于有效价格传导及供应链缺货缓解,单四季度毛利率环比增长2.93PP,已恢复到20年毛利率水平,随着上游芯片短缺问题进一步缓解及产品结构调整,公司毛利率仍有望稳步回升。公司持续推进降本增效,21年销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02PP/0.81PP/1.06PP/0.29PP,全年净利率10.37％,较20年上升1.36PP,盈利能力增强,经营效率改善。
智控器业务横纵拓展顺利,汽车电子业务爆发在即。1)家电、智能家居、电动工具板块:家电营收39.48亿元,同增32.47％,智能家居营收5.76亿元,同增30.37％,并积极拓展泛家居板块,电动工具营收9.53亿元,同增17.59％,并继续横向拓展产品品类及新客户;2)汽车电子板块:营收1.64亿元,同增66.22％,是公司增速最快的业务,目前已与全球Tier1厂商博格华纳、尼得科、海拉等,国内新势力等整车厂在车灯、车身控制及热管理、充电桩等领域进行合作,预计22年汽车电子业务占比快速提升。
加速储能技术储备,T/R芯片子公司分拆在即。储能产品方面公司基于汽车电子和高压大电流产品的经验,已形成较为完整的第三代总成方案。相控阵T/R芯片21年实现营收2.11亿元,同增18.06％,毛利率77％,其中星载系列产品在某系列卫星中实现大规模应用,此外卫星互联网及5G毫米波也已实现合作。未来储能产品与T/R芯片将成为公司新的业务增长动力。
盈利调整与投资建议?结合公司最新业绩,我们基本维持22、23年盈利预测为7.49亿元、9.8亿元,预测24年归母净利润为12.7亿元。采用分部估值法,给定公司2022年芯片业务70倍PE,智控器业务30倍PE,2022年目标价33元/股,市值262亿元,重申"买入"评级。
风险提示
智控器业务竞争加剧;子公司分拆上市进度不及预期;人民币汇兑损失。
[2022-02-22] 和而泰(002402):业绩持续增长,汽车电子打开成长空间-2021年年报点评
■光大证券
事件:和而泰发布2021年年报,2021年公司实现营业收入59.86亿元,同比增长28.3％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％;实现扣非净利润4.98亿元,同比增长35.89％。2021年第四季度单季,公司实现营业收入16.09亿元,同增长9.08％;实现归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％。
业绩持续增长,盈利水平可控:2021全年,上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响,全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对企业也产生了阶段性影响,为了应对严峻的市场环境造成的系统性风险给公司带来的不利影响,公司充分发挥自身综合优势,通过提前备货、锁定原材料价格、向下游传导价格、开展远期外汇交易等方式,保证了公司生产经营有序进行;同时,公司与上游供应商、下游客户保持紧密的沟通与协调,保证了原材料的供给及客户端的交付,控制器业务板块的毛利率水平控制在可控范围内。
家电、工具双轮驱动,汽车电子带动成长:我们认为,家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动,而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。
而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动,有望带动行业景气度提升。
根据公司年报,在汽车电子控制器方面,公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目。国内产业布局方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长,我们认为,在技术引领以及消费牵引的共同作用下,汽车电子市场持续稳定增长,从而带动公司业绩增长。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展:公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。我们认为,铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
盈利预测、估值与评级:我们维持和而泰2022-2023年净利润为7.86/10.50亿元的预测,新增2024年净利润为13.55亿元的预测,对应PE25/18/14X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,维持"增持"评级。
风险提示:缺芯导致出货量低于预期,电动工具需求回落。
[2022-01-18] 和而泰(002402):和而泰汽车电子控制器业务发展顺利 在储能控制技术有一定储备
■证券时报
和而泰(002402)1月18日在互动平台表示，公司战略布局上专注于各类控制器的研发、生产和销售，不断横向扩宽控制领域，目前汽车电子控制器业务发展顺利，同时在储能控制技术有一定的技术储备和能力。
[2021-11-15] 和而泰(002402):深耕智能控制器二十载,切入汽车电子领域-深度研究
■财信证券
深耕二十载,成就公司智能控制器双龙头之一。得益于整个智能控制器行业的快速成长和公司的业务拓展,公司上市以来营收一直保持正增长,近十年营收/归母净利润复合增速分别为26.90％和25.15％。公司业务也由家电智能控制器与电动工具智能控制器拓展到汽车电子控制器,铖昌科技射频芯片对公司盈利做出贡献。
家电与电动工具稳步增长,切入汽车电子业务完善控制器领域布局。公司瞄准家电与电动工具厂商集中度较高的特点,聚焦高端客户的高价值产品,不断提升自身在下游客户中的市场份额,出货量与出货均价的提升共同促进公司家电与电动工具的稳步增长。公司加速推进汽车电子控制器产品并与知名Tier1和终端厂商建立合作关系,产品主要涉及车身控制以及热管理控制领域。公司累积汽车电子控制器在手订单80亿元,平均交期为6-8年,不考虑后续订单的情况下也可为公司带来每年10亿规模的收入。
铖昌科技有望受益于十四五期间星/机载TR需求提升。铖昌科技主要营收来源于星载T/R芯片,随着星网集团的成立以及民用航天的兴起,卫星规模部署有望进入快车道。星/机载领域对T/R组件性能要求高,铖昌科技作为国内少数能够提供完整解决方案的企业之一,承担多项国家项目,在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力。
投资建议。预计2021-2023年,公司分别实现营收61.05亿元、79.09亿元和98.17亿元,实现归母净利润为5.76亿元、7.70亿元和9.94亿元,对应EPS分别为0.63元、0.84和1.09元,当前股价对应PE分别为38.57倍、28.84倍和22.34倍。基于分部估值法,传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度,给予该部分2022年PE估值30-32倍,对应目标市值200-220亿元。铖昌科技考虑可比公司2022年估值情况,给予2022年45-55倍PE,则和而泰47.22％股权对应30-40亿元。公司合计远期目标市值230-260亿元,对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持"推荐"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,市场需求不及预期,原材料波动。
[2021-10-28] 和而泰(002402):整体经营稳健,盈利能力逐步恢复-三季点评
■财信证券
公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营收43.77亿元,同比+37.18％,实现归母净利润4.38亿元,同比+58.32％。其中单季度2021Q3录得营收15.24亿元,同比+11.83％,环比基本持平;录得归母净利润1.62亿元,同比+49.01％,环比基本持平,居于业绩预告上限。
整体经营稳健,智能控制器板块毛利率环比回升。除第一季度外公司近年来营收整体季节波动不大,净利润同环比变动主要受:1)2020Q3存在一定汇兑损益带来财务费用的上升;2)二季度与四季度为子公司铖昌科技的收入确认时点。在今年上游元器件涨价与供给的双重约束下,公司通过提前备货、提前锁定原材料价格、向上游进行价格传导和开展远期外汇交易等方式保障公司经营,2021Q3公司毛利率19.98％,环比略下降0.85pct,其中智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％,彰显公司的经营韧性与上下游顺畅的价格传导机制。截止三季度,公司存货14.25亿元,同比+36.43％;预付款0.38亿元,同比+115.20％。
对外扩产与修炼内功并举。控制器由OEM模式向ODM/JDM模式转变进一步强化国内工程师红利优势,从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上,近年来海外企业劣势愈发明显。在此背景下,公司提前储备未来产能,同时梳理自身战略布局,以中央研究院+事业部的方式开拓相关业务,并积极构建集成与协同的供应链体系,匹配快速扩张的企业规模以及条件更加苛刻的汽车控制器业务。
投资建议。我们对于公司观点没有变化,OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心趋势,公司汽车控制器与卫星互联网增厚未来业绩,而公司对管理与效率的重视将加强区分于行业平均的竞争力。我们小幅调整对公司盈利预测,预计2021-2023年,公司分别实现营收60.97亿元、77.19亿元和97.40亿元,实现归母净利润为5.72亿元、7.34亿元和9.61亿元,对应EPS分别为0.63元、0.80和1.05元,当前股价对应PE分别为36.41倍、28.37倍和21.68倍,维持价格区间不变,维持"推荐"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动幅度加大。
[2021-10-27] 和而泰(002402):经营稳健,控制器业务毛利率环比回升
■中金公司
2021年前三季度归母净利润同比增长58.3％,位于业绩预告中值和而泰公布2021年前3季度业绩:收入43.8亿元,同比提升37.2％;归母净利润4.4亿元(位于业绩预告中端),同比增长58.3％;扣非归母净利润3.8亿元,同比增长36.9％。单看三季度,收入15.2亿元,同比提升11.8％,环比下降3.5％;归母净利润1.6亿元(位于业绩预告高端位),同比增长49.0％,环比下降3.8％;扣非归母净利润1.5亿元,同比增长44.7％,环比增长5.1％。
发展趋势
智能控制器主业稳健增长。1)智能控制器为公司优势业务,受益于家电智能化需求提升、国外产业链向国内转移、国内订单向头部聚集等趋势,前三季度控制器业务收入同比增长38.7％至42.9亿元,占总收入98.1％;贡献归母净利润4.1亿元,同比增长51.6％,对应归母净利率9.6％。2)铖昌科技芯片业务2021年上半年收入8,022万元,三季度收入增加约245万元,我们认为主要由于铖昌已完成上一年货物的交付,今年上半年收尾后出现了交货断期;芯片业务前三季度对应归母净利率32.7％,隐含净利率51.9％(考虑公司持有62.97％的股权)。
毛利率环比提升,供应链风险缓和。公司前三季度整体毛利率同比下降2.6个百分点至20.3％;三季度同比下降2.1个百分点至20.0％,环比下降0.9个百分点。上半年智能控制器业务毛利率同比下降2.3个百分点至18.8％,三季度毛利率环比提升1.7％,原材料及运输的供需矛盾有所缓和、公司价格传导彰显成效。费用端,公司前三季度销售/管理/研发费用率同比下降0.6/1.1/0.4个百分点至1.3％/3.5％/4.2％,三季度同比变化-0.5/+0.4/-0.1个百分点至1.2％/3.5％/3.9％,环比小幅变动+0.1/+0.1/-0.2个百分点。公司通过备货方式应对供应链不确定性,存货占总资产比例从上年末的16.9％提升至2季度末20.3％,3季度为21.1％。在国内外上下游供需压力加剧、限电限产的形势下,公司面临原料紧缺及涨价、运输紧张及涨价、汇率波动等风险,仍实现了生产交付的稳定运行和前三季度业绩的稳健增长。
盈利预测与估值
维持和而泰2021/22年盈利预测不变和跑赢行业评级。维持29元目标价(基于SOTP估值,分别给予除汽车电子外的智能控制器业务30x2022eP/E,汽车电子控制器50x2022eP/E,芯片60x2023eP/E),当前股价对应2021/2022年37/28倍P/E,对应27％的上行空间。
风险
原料涨价缺货风险;海运紧张风险;汇率波动风险。
[2021-10-27] 和而泰(002402):控制器盈利能力显著提升,汽车电子业务明年有望兑现-三季点评
■长江证券
事件描述;
10月25日,公司发布2021年三季报。报告期内,公司实现营收43.77亿元,同比增长37.18％;实现归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％。
事件评论公司业绩接近预告上限,控制器板块保持稳定增长。单三季度,公司实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,环比下滑3.51％;实现归母净利润1.62亿元,同比增长49.01％,环比下滑3.81％,环比下滑主要原因是子公司铖昌科技收入将在四季度进行确认,总体来说控制器业务依旧维持稳定增长。公司业绩稳定增长主要受益于公司订单获取能力的持续增强与经营规模不断扩大,市场份额不断提升,我们预计未来公司将持续受益于物联网高景气及海外客户份额的提升。
控制器板块盈利能力显著提升。公司Q3毛利率为19.98％,同比下滑2.10pct,环比下滑0.85pct,保持较为稳定水平。其中Q3公司智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％,主要原因来自:1)汇率相对平稳;2)受原材料涨价的影响,公司从三季度开始向下游传导;3)与供应商的协调和合作。随着公司价格传导的持续实施,我们预计公司四季度毛利率将进一步好转。从费用端来看,公司费用率整体保持平稳,前三季度期间费用率为9.25％,同比下滑2.97pct,销售/管理/研发费用率均有所下滑,显示出公司良好的费用控制能力。
汽车业务缺芯影响逐渐缓解,明年业绩有望开始兑现。2020年公司公告中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单预计项目订单累计约40-60亿元,涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,截至目前公司中标项目订单累计约80亿元,平均项目周期约为6-8年,主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈等智能控制器。汽车电子产业链进入壁垒高,毛利率显著较高,并且一旦进入长期受益。我们预计到明年Q1汽车缺芯影响将逐渐缓解,明年业绩有望开始逐步兑现,预计未来3-5年,公司汽车业务将占到销售收入20％以上。
盈利预测及投资建议:公司为智能控制器龙头厂商,Q3控制器板块稳定增长,盈利能力提升。汽车电子业务缺芯影响逐渐缓解明年业绩有望开始兑现。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.80、8.03、10.93亿元,同比增长46％、39％、36％,对应PE估值为35、26、19倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示:1.上游原材料涨价影响盈利能力; 2.汽车电子订单落地不及预期。
[2021-10-26] 和而泰(002402):21Q3业绩符合预期,再次验证稳健成长能力-三季点评
■申万宏源
公告:和而泰发布2021年三季报,前三季度实现营收43.77亿元,同比增长37.18％,归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％,扣非归母净利润3.83亿元,同比增长36.86％,其中单Q3实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,归母净利润1.62亿元,同比增长49.01％,扣非归母净利润1.45亿元,同比增长44.67％。
业绩稳健增长,单Q3归母净利润紧贴此前预告上限。2021年前三季度公司实现营收和归母净利润高增,此前公司预告2021前三季度归母净利润同比增长50％-70％,实际业绩值符合预期;预告2021单Q3归母净利润同比增长30-50％,实际同比增长49％,紧贴预告上限,在去年同期基数较高的基础上实现业绩高增。中长期角度看,公司在手订单充足,产能储备充分,我们继续看好公司长期稳健增长。
短期原材料紧缺等多方面承压下,毛利率已见底回升。2021年单Q3,公司智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％。近期市场担心的因素包括:(1)原材料涨价和缺货对毛利率和订单交付的影响;(2)国际运输市场出现运输紧张及涨价;(3)去年Q3高基数下的压力等等。公司在不确定因素较多情况下持续进行价格转移等措施保障业绩保持较高速增长,且毛利率已经见底回升,明确破除市场部分担心。由于子公司铖昌科技订单往往较多集中在四季度交付和确认收入,预期四季度毛利率将维持稳定或有所上升。
智能控制器和铖昌射频芯片业务双轮驱动,持续推动增长曲线:(1)智能控制器主业持续增长,开拓汽车电子领域。控制器中长期行业性机会较为明确,受益于国产转移/产品智能化复杂化/外包率提升等因素,国内控制器龙头份额持续提升。汽车智能控制器构建新一轮成长曲线,公司已渗透到全球知名Tier1厂商,截至21年上半年在手项目订单约80亿(2020年末40-60亿,增厚明显)。预计未来汽车电子业务起量、大客户份额提升、国产化转移将持续驱动公司智能控制器板块业绩增长。(2)子公司铖昌科技的微波毫米波射频芯片业务技术壁垒高,行业空间广阔,正在进行分拆上市。铖昌科技的微米毫米波射频芯片产品可用于5G基站、车载及物联网等领域,业务可拓展方向广阔。
维持盈利预测,维持"买入"评级。我们维持公司21-23年盈利预测,预计21-23年归母净利润为5.86/8.00/11.11亿元,当前股价对应PE为36/26/19倍,维持"买入"评级。
风险提示:上游原材料供应风险;汇兑风险;大客户需求不及预期等。
[2021-10-26] 和而泰(002402):智控器业务毛利率回升,盈利能力稳步提升-三季点评
■国金证券
业绩简评
2021年10月26日,公司发布2021年三季报,实现营业收入43.77亿元,同比增长37.18％;归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％;扣非归母净利润3.83亿元,同比增长36.86％,业绩符合预期。
经营分析
智控器业务毛利率回升,净利率持续上升。公司前三季度营收同增37.18％,单三季度营收15.24亿元,同增11.83％。由于上游元器件大幅涨价等因素,公司毛利率21H1下滑2.53PP,进入三季度以来,毛利率承压有所缓解,单三季度中,智控器板块毛利率实现环比增长1.69％,进一步说明原材料成本涨价公司向产业链传导的有效性。公司精准控费能力持续提升,盈利能力增强,前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.29％/3.54％/4.2％,同降0.57PP/1.13PP/0.36PP,净利率持续上升,前三季度净利率10.59％,上升0.07PP。四季度伴随上游元器件涨价缓解及产品结构调整,公司毛利率将进一步回升,盈利能力稳步提升。
汽车电子业务累积80亿订单,T/R芯片应用空间广阔。公司汽车电子业务截至21H1累计订单80亿元,已通过全球Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系,交付节奏有望加快;子公司铖昌科技相控阵T/R芯片技术已实现完全自主可控,为公司在军用雷达、5G基站、卫星通信、毫米波雷达等领域开启第三增长曲线。
未来公司现金牛业务稳步增长,新业务成长确定性强。公司家电、电动工具业务在高端客户处份额稳定增长,汽车电子业务将快速增长,21年受上游芯片影响,业绩有望于22年上半年释放;射频芯片业务将于四季度进行确认,未来军用民用空间广阔。看好公司长远布局,营收有望三年超两番。
盈利调整与投资建议
预计公司21-23年整体营收分别为61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。
21-23年归母净利润分别为5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元,EPS分别为0.598元、0.815元、1.118元。采用分部估值法,给定公司2022年目标价27元/股,市值250亿,重申"买入"评级。
风险提示
智控器业务竞争加剧;子公司分拆上市进度不及预期;人民币汇兑损失。
[2021-10-26] 和而泰(002402):三季度利润接近预告上限,汽车业务+铖昌打开长期空间-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季报业绩,公司主营收入43.77亿元,同比上升37.18％;归母净利润4.38亿元,同比上升58.32％;扣非净利润3.83亿元,同比上升36.86％。
评论:
业绩接近预告上限,控制器核心驱动营收增长。公司Q3实现营收15.24亿元(yoy+11.8％,qoq-3.5％);Q3实现归母净利润1.62亿元(yoy+49.0％,qoq-3.6％),实际业绩接近前期业绩预告上限;Q3扣非后归母净利润1.45亿元(yoy+44.7％,qoq+5.1pct)。前三季度共计实现营收43.77亿元,(yoy+37.2％),实现归母净利润4.38亿元(yoy+58.3％),未来公司将有望持续受益控制器行业的景气及在海外客户的份额提升。
供应链能力保障毛利率水平回升。公司单Q3毛利率20.0％(qoq-0.9pct),净利率为10.7％(qoq-1.3pct)。其中,公司披露三季度智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％,充分体现了二季度涨价后原材料成本向下游传导开始逐步兑现,符合我们此前Q3起毛利率触底反弹的预期。在控制器行业在上游元器件缺货/涨价的大背景下,公司供应链已体现出了较强的韧性,采取积极的方针应对原材料短缺及涨价、运输紧张及涨价等局面,提前备货、提前锁定毛利率价格、向下游进行价格传导。近期伴随上游供应的边际缓解,我们预测公司的毛利率水平将持续回升。
汽车电子业务持续加码,成长潜力大。公司在汽车电子领域布局已久,于2010年便开始供应ABS刹车控制、车载空调等车用电子产品,具有长期的能力积累,具备明显的供应链优势、成本优势及快速响应能力。自2019年以来,公司与博格华纳、尼得科等零部件供应商及终端汽车厂商合作持续突破,中标多个平台级平台订单,项目订单累计约80亿元,涵盖宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端车厂平均项目周期约为6-8年,第二增长曲线逐步形成。我们根据订单的生命周期进行预测,2022-2023年为公司订单收入集中兑现的高峰。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展。公司子公司铖昌科技分拆上市已于今年6月获得中国证监会的受理。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案,星载(遥感、导航、通信)、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满,同时进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域,市场空间持续扩大。
盈利预测、估值及投资评级:公司汽车控制器业务拓展顺利,同时子公司铖昌科技拟拆分上市,军民业务协同有望加速发展。芯片涨价缺货背景下行业集中度加速提升,21年公司有望延续高增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.78/8.08/10.66亿元,对应EPS为0.63/0.88/1.17元。参考可比公司估值给予公司2022年40倍PE估值,给予目标市值323.20亿元,对应目标价35.36元,维持"强推"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
[2021-10-26] 和而泰(002402):复杂环境下业绩亮眼,"1-N"拓展仍在继续-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。基于上游原材料波动,下调公司2021年盈利预测为5.80亿(-2.5％),维持2022-2023年归母净利润预测为8.17/11.43亿元,对应EPS为0.63/0.89/1.25元,考虑盈利复合增速,给予2022年35xPE,上调目标价为31.15元(+3.0％),维持"增持"评级。
业绩落在预告上限,符合预期。2021年前三季度,公司实现收入43.8亿元,同比增长37.18％;实现归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％。其中,控制器业务前三季度收入42.9亿元,同比增长38.73％;实现归母净利润4.11亿元,同比增长51.61％;单Q3季度实现净利润1.62亿元,落在业绩预告1.41-1.63亿元的上限,整体符合预期。
复杂环境下,展现极强经营韧性。在上游电子元器件市场供需形势严峻,国际运输市场紧张,以及全球经济形势复杂的多种压力之下,公司仍实现非常亮眼增长,尤其在产品结构优化,以及多种供应链管理措施下,2021年第三季度智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％,既反映行业景气度及公司竞争力,也体现公司强大经营韧性。
聚焦"六大板块",汽车和智能家居赛道开启。公司将发展方向梳理为"六大板块",智能家电和电动工具已经处于全球头部地位,横纵拓展空间仍较大。公司持续研发和交付下,汽车电子智能控制器已经实现"0-1"的突破,从下游客户、产品形态、产业格局趋势来看看,"1-N"拓展正在发生。汽车智能化以及产业东移下公司充分受益。
风险提示:汇兑波动的风险,上游元器件价格波动及供给的不确定性。
[2021-10-26] 和而泰(002402):业绩好于预期,智能控制器板块毛利率环比提升-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营收43.77亿元,同比增长37.18％,归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％,扣非净利润3.83亿元,同比增长36.86％,第三季度实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,归母净利润1.62亿元,同比增长49.01％,扣非净利润1.45亿元,同比增长44.67％。
简评
1、归母净利润接近预告区间上限,好于预期。
公司2021Q3实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,归母净利润1.62亿元,同比增长49.01％,此前预告归母净利润区间为1.42亿元至1.63亿元,实际值接近预告范围上限,好于市场预期。公司2021Q3收入增速有所下降,我们认为主要是由于去年三季度产能利用率已经较高,基数高,叠加今年原材料紧缺影响交付。
2、2021Q3智能控制器板块利润高速增长,彰显公司抗风险能力。
2021年前三季度,公司智能控制器业务板块实现营收42.95亿元,同比增长38.73％,归母净利润4.11亿元,同比增长51.61％;
2021Q3,公司控制器业务板块实现营收15.21亿元,同比增长13.20％,归母净利润1.64亿元,同比增长61.40％,好于公司整体增速。我们认为,2021Q3原材料短缺涨价、海运运力短缺涨价、限电限产等诸多不利因素势必对智能控制器行业及公司造成不利影响,在此情况下公司主业仍实现营收平稳增长、利润高速增长,实属不易,反映了公司作为龙头具备较强的综合管理能力与抗风险能力,通过提前备货、提前锁定原材料价格、向上游进行价格传导、开展远期外汇交易等方式,保证了公司生产经营有序进行,同时公司与下游客户保持紧密沟通,保证了客户端交付。
3、2021Q3智能控制器板块毛利率环比提升,未来有望继续修复。
2021Q3,公司智能控制器板块毛利率环比提升1.69pp,一方面受益于上游原材料涨价势头趋于缓和,另一方面公司自二季度后半段开始逐步向客户进行价格传导。未来随着原材料供需矛盾缓解,预计公司智能控制器板块毛利率将继续修复。公司2021Q3综合毛利率为19.98％,环比下降0.85pp,预计主要原因在于毛利率较高的射频芯片业务Q3确认收入较少(军工订单主要在Q2、Q4确认),预计2021Q4公司综合毛利率也将实现环比提升。
4、费用率控制良好,未来仍有下降空间,净利率有望提升。2021Q3公司期间费用率8.95％,同比下降2.34pp,主要得益于财务费用率同比下降2.08pp,主要是2020Q3人民币大幅波动,加速升值导致汇兑损失较多,此外销售费用率同比下降0.54pp,研发费用率同比下降0.10pp。
我们认为,未来随着公司收入规模扩大,费用的绝对值虽会增长,但费用率仍有下降空间,这将带来公司净利率的提升,叠加未来毛利率回升,净利率提升弹性较大。
盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置,汽车电子控制器取得实质性突破,在手订单大幅增加,未来增长可期。子公司铖昌科技在手订单饱满,向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利,如成功分拆上市,一方面将通过融资助力公司加大研发投入,从而拓展更多项目和订单,另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。我们预计公司2021-2023年营收分别为61.11亿元、78.81亿元、99.87亿元,归母净利润分别为5.95亿元、8.04亿元、11.09亿元,对应PE35X、26X、19X,维持"买入"评级。我们建议站在历史与中长期的视角来审视公司,公司过往表现优秀,中长期乐观,建议避轻就重,积极布局。
风险提示:疫情及芯片紧缺影响超预期;限产限电影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑波动影响超预期;汽车控制器、射频芯片业务发展不及预期等。
[2021-10-26] 和而泰(002402):业绩持续高增,控制器龙头成长可期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:和而泰发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入43.77亿元,同比增长37.18％;实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长58.32％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.83亿元,同比增长36.86％。
点评:三季度单季业绩超预期,各板块需求维持景气:Q3单季实现净利润1.62亿元,同比增长49.01％。公司Q3在2020年年高基数基础上仍然实现了同比高增,主要得益于公司家电、电动工具业务的持续高速增长。公司汽车电子业务尽管受到缺芯影响预计仍然保持良好发展态势;射频芯片业务季度波动较大,但下游需求明确全年有望维持快速增长。
毛利率提升,控制器业务利润增速高:21HI公司受原材料涨价、汇率波动以及运费会计处理调整影响,毛利率短期承压。公司积极通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因原材料价格上涨对利润的影响。我们认为下半年公司控制器业务毛利率将逐步企稳。子公司铖昌科技在过去每年三季度贡献利润处于低位,因此我们判断Q3公司主业智能控制器利润增长较快。
家电、工具双轮驱动,汽车电子带动成长:我们认为,家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动,而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。
而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动,有望带动行业景气度提升。
同时,随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长,我们认为在技术引领以及消费牵引的共同作用下,汽车电子市场持续稳定增长,从而带动公司业绩增长。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展:公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。我们认为,铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥,行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021～2023年净利润为5.81/7.86/10.50亿元的预测,对应PE36X/27X/20X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,维持"增持"评级。
风险提示:缺芯导致出货量低于预期,电动工具需求回落。
[2021-10-26] 和而泰(002402):原材料涨价影响逐步消退,全球龙头业绩稳增长-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季度报告,2021年前三季度公司实现营业收入43.8亿元,同比增长37.2％;实现归母净利润4.4亿元,同比增长58.3％。其中,2021年第三季度实现营业收入15.2亿元,同比增长11.8％;归母净利润1.6亿元,同比增长49％。
全球供应链平台优势显著,原材料涨价影响逐步消退。2021年前三季度,公司销售毛利率达到了20.25％,其中,第三季度毛利率为20％,环比略有下降,主要系上游原材料价格涨幅较大,对公司毛利水平带来了较大的不利影响,但公司发挥全球供应链优势,通过积极提前备货、锁定原材料价格等方式,保障业绩稳定增长。存货方面,公司存货达14.3亿元,同比增长36.4％。净利率方面,公司前三季度净利率达到10.6％,较2020年同期提升了1.6pp。我们预计随着上游原材料涨价趋势缓解,公司毛利率有望迎来回升。
智能控制器行业方兴未艾,研发投入持续加码稳固龙头地位。万物互联推动全球智能控制器行业量价齐升,市场空间达到万亿级别。同时,在智控业向中国市场转移的大趋势下,中国产业集群优势不断显现,中国智控行业在全球所占份额不断提升。2021年第三季度,公司研发支出5716.9万元,同比增长9.2％。公司不断加码研发投入,稳固全球龙头地位。公司目前已是伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、博格华纳、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端品牌的主要供应商,在主要客户中所占份额不断提升。?
汽车控制器订单达80亿元,铖昌科技分拆上市已获受理,多级驱动业绩增长。自公司2019年成立子公司重点布局汽车控制器以来,已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级订单,累计达到80亿元。汽车控制器板块将成为公司业绩重要驱动力量,业务体量有望进一步提升。同时,2021年7月,子公司铖昌科技分拆上市申请已获证监会受理,有望成为公司第三增长引擎。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,产品应用于军工、低轨卫星、5G射频等领域,具有较大成长潜力。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为0.65元、0.85元、1.12元,对应PE分别为35、27、20倍,维持"买入"评级。
风险提示:上游原材料价格波动的风险;汇率波动的风险等。
[2021-10-25] 和而泰(002402):控制器板块保持快速增长,上游涨价影响已逐步减弱-三季点评
■招商证券
事件:公司10月25日晚发布2021年三季报,公司实现营业收入43.77亿元,同比上升37.18％;归属上市公司股东的净利润4.38亿元,同比上升58.32％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.83亿元,同比上升36.86％;2021年前三季度公司实现EPS(基本)0.48元。
1、控制器板块保持快速增长,射频芯片项目有望如期推进2021年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为43.77亿元和4.38亿元,同比分别上升37.18％和58.32％。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为3.83亿元,同比上升36.86％。其中,控制器业务板块前三季度累计实现营业收入42.95亿元,同比增长38.73％;实现归母净利润4.11亿元,同比增长51.61％。今年以来,公司在去年高基数基础上仍然实现了同比高增,主要得益于公司订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高。单季度来看,公司第三季度实现营业收入和归母净利润分别为15.24亿元和1.62亿元,同比分别增长11.83％和49.01％。第三季度公司实现扣非净利润1.45亿元,同比增长44.67％,环比增长5.10％,经营性利润环比持续提升。具体来看,射频芯片业务季度波动较大,第三季度报表贡献较少,但下游需求明确全年有望维持快速增长;汽车电子业务尽管受到缺芯影响预计仍然保持良好发展态势。
2、上游涨价对毛利率影响已逐步降低,四季度有望环比进一步改善2021年前三季度,公司销售毛利率为20.25％,同比下降2.61个百分点,主要受原材料涨价、汇率波动以及运费会计处理调整影响,毛利率短期承压。单季度来看,2021Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为19.86％、20.83％和19.98％,第三季度公司智能控制器业务板块毛利率环比增长1.69个百分点,公司前期通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因原材料价格上涨对利润的影响已初见成效,Q3整体毛利率环比下降主要由于射频芯片业务三季度贡献较二季度有所下滑。随着公司价格传导措施的持续推进,预计四季度年公司控制器业务毛利率将进一步好转。此外,公司产品结构持续优化,电动工具、智能家居、汽车电子控制器产品占比持续提升,上述三类业务毛利率高于传统家电板块,长期来看将带动整体毛利率提升。
2021年前三季度,公司销售净利率为10.59％,同比提升1.59个百分点。第三季度销售净利率为10.72％,同比提升2.23个百分点。公司净利率提升主要得益于毛利率逐步企稳,费用保持良好管控。
投资建议
公司是国内智能控制器龙头企业,在家电、电动工具领域已实现良好卡位,市场份额持续提升。在汽车电子领域在手订单储备丰富,即将迎来放量期,勾画出公司第二增长曲线。在毫米波射频芯片领域,公司毫米波T/R芯片广泛应用于军用市场,目前已逐步开拓至卫星互联网、5G网络等民用领域,业绩有望保持快速增长。预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.75亿元、8.15亿元和10.89亿元,对应PE分别为36.4X、25.7X和19.2X,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:智能控制器需求不及预期、原材料价格持续上涨、铖昌业绩不及预期。
[2021-10-25] 和而泰(002402):业绩符合预期,盈利能力进一步提升-三季点评
■安信证券
业绩符合预期。公司发布2021年三季报,前三季度实现收入43.77亿元,同比增长37.18％;归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％;扣非净利润3.83亿元,同比增长36.86％。
强化费用控制+提升运营效率,盈利能力进一步提升。1)费用控制方面,期间费用率较去年同期下降2.97pct,其中管理费用率下降1.49pct,销售费用率下降0.57pct;2)盈利能力方面,毛利率较去年同期下降2.61pct,净利率增加1.59pct。ROE(加权)较去年同期增加2.60pct,主要得益于管理能力与运营效率的提升。
克服多重不利因素,实现业绩持续快速增长。参考公告,今年前三季度上游电子元器件市场供需形势严峻,国际运输市场也出现运输紧张及涨价的情形。面对严峻的市场环境,公司充分发挥自身综合优势,通过提前备货、提前锁定原材料价格、向上游进行价格传导、开展远期外汇交易等方式,保证了生产经营的有序进行。同时与下游客户保持紧密沟通,保证了客户端交付,实现了前三季度业绩的持续快速增长。
投资建议:预计公司2021-2022年EPS分别为0.66元、0.98元,维持"买入-A"评级,6个月目标价32.8元。
风险提示:原材料价格及汇率波动;国际运输市场价格成本增加
[2021-10-25] 和而泰(002402):业绩持续高增,毛利率逐步恢复-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年第三季度报告,报告期内,公司实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长49.01％。年初至报告期末,公司实现营收43.77亿元,同比增长37.18％,实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长58.32％。
分析判断:
智能控制器业务持续快速增长,毛利率环比增长2021年全球经济形式受疫情等多种因素的影响变的非常复杂,上游电子元器件、国际运输市场等多方面涨价也对下游相关企业带来了较大压力,导致公司经营一定程度上承压,特别是2021年一季度公司销售毛利率环比出现一定下滑,但是公司做为智能控制器龙头企业,充分发挥自身综合优势,通过提前备货、提前锁定原材料价格、价格传导、开展远期外汇交易等一系列手段来保证公司生产经营有序进行,目前从产业链情况来看,上游原材料涨价的态势有所缓解,公司三季度在智能控制器业务板块的毛利率也实现了环比增长1.69％,毛利率水平整体在不断恢复。在智能控制器业务板块,2021年1-9月公司累计实现营收42.95亿元,同比增长38.73％,主要原因是公司订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高所致,实现归属于上市公司股东的净利润4.11亿元,同比增长51.61％,三季度销售净利率环比持续提升。本报告期末,公司存货14.25亿元,环比2021年半年报期末略有增长,主要是在上游涨价和货源紧张的背景下,公司为保证产品交付而采取了提前合理备货。公司是智能控制器龙头,我们认为目前公司已经具备极强的全球竞争力,在下游需求持续爆发、智能控制器产业链向中国大陆转移、公司产能不断 释放等多方面共振下,公司业绩有望实现持续快速增长。IDC预测数据显示,2021年中国智能家电设备出货量增长率预计在33％左右,2020-2025年出货量复合增长率预计在22％左右,巨大的市场和成长空间将有望公司业绩持续增长。汽车电子方面,公司通过与国际知名厂商合作积累了丰富的经验,这将有助于公司对内与国内厂商开展合作,2021年上半年公司新增了十几亿的订单,合计订单总额接近80亿,我们认为公司在汽车电子方面仍有望获取更多的订单。
投资建议
我们认为四季度上游芯片紧张状态有望进一步缓解,利好于公司业绩的持续发力,维持前次预测,预计2021-2023年公司的营收分别为64.39亿元、84.65亿元、114.27亿元,归母净利润分别为5.73亿元、8.03亿元、11.00亿元,对应的EPS分别为0.63元、0.88元、1.20元,对应的2021年10月25日22.90元的收盘价,PE分别为36.53倍、26.07倍、19.03倍,维持"买入"评级。
风险提示
智能控制器业务进展不及预期;毫米波射频业务进展不及预期;全球疫情再次爆发导致宏观经济下行;上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。
[2021-10-21] 和而泰(002402):预计利润稳健增长-三季点评
■中金公司
和而泰2021年前3季度归母净利润同比增长50％-70％和而泰公布2021年前3季度业绩预告:归母净利润4.1-4.7亿元,同比增长50％-70％。单看3季度,预计归母净利润1.4-1.6亿元,同比增长30％-50％。
关注要点龙头成长持续性验证。智能控制器为公司优势业务,受益于家电智能化需求提升、国外产业链向国内转移、国内订单向头部聚集等趋势,我们认为公司的增长契机已然来临。公司作为行业龙头,主业基本面扎实,一方面把握汽车电子赛道扩张,另一方面依托芯片业务,提升估值准绳;同时在上游涨价缺货的负面环境中凸显了龙头公司的供应链控制能力,收入规模与市场份额提升的逻辑持续验证,我们看好头部厂商的成长持续性。
保障生产交付,缓冲经营风险。2021年前3季度中,行业共同面临的危机主要有三点:1)原料紧缺及涨价;2)运输紧张及涨价;3)汇率波动。交付效率的保障成为龙头从长尾竞争者中脱颖而出的关键。公司通过提前备货、价格传导、国产替代、与上游战略合作等对外措施,积极修炼内功,持续提升生产制造能力、优化产品工艺,保障生产交付的稳定运行,实现前三季度的持续增长。
第三个十年,战略重构与升级。自2000年成立至今,和而泰的发展步入第三个十年,从"四行并举"(家电、智能家居、汽车电子、电动工具)升级为"六大板块",将家电拆分为海外家电、国内家电,新增泛家电智能控制器,同时保留原有的后三大板块。此外,公司进行价值链重塑(将产业链向上下游延伸)、组织能力提升(启动培养计划)的战略规划,我们认为将帮助公司在业务、管理层面逐步形成更深的护城河。
估值与建议维持和而泰2021/22年盈利预测不变和跑赢行业评级。维持29元目标价(基于SOTP估值,分别给予除汽车电子外的智能控制器业务30x2022eP/E,汽车电子控制器50x2022eP/E,芯片60x2023eP/E),当前股价对应2021/2022年34/25倍P/E,对应40％的上行空间。
风险原材料价格涨价缺货风险;运输持续紧张风险;汇率波动风险。
[2021-10-14] 和而泰(002402):业绩超预期,紧抓行业智能化升级红利-2021年三季度业绩预告点评
■中信证券
公司发布2021年第三季度业绩预告,略超市场预期。2021年前三季度,公司归母净利润预告区间为4.15-4.42亿元,同比增速区间落在50-70％之间。2021年第三季度,公司归母净利润预告区间为1.41-1.63亿,同比增速区间为30-50％,整体业绩略超预期。公司在面对原材料紧缺涨价、运输价格大幅上涨等不利因素,与供应商及合作伙伴紧密合作,充分发挥公司研发、制造、管理等综合优势,紧紧把握住智能控制器行业量价齐升红利和全球格局东升西落的变迁机遇。此外,报告期内汇率波动的不利因素开始减弱,利好公司业绩释放。
紧紧把握智能控制器行业"量价齐升"机遇以及格局变迁红利。(1)市场空间广阔:智能控制器是物联网边缘侧不可或缺的"神经中枢",市场空间广阔。2020年全球/中国智能控制器市场规模分别高达1.5万亿美元/2.37万亿元,没有明显的市场天花板。在物联网设备连接数爆发、产业政策持续加码以及智能汽车、家用电器等下游持续爆发的背景下,智能控制器行业有望加速兑现增长潜力;(2)行业智能化升级,量价齐升阶段来临。随着控制器行业智能化升级,传统产品逐渐被智能化、网联化的新产品取代,智能控制器技术复杂度提升、功能不断丰富,单体价值不断提高。同时,下游产品更新换代速度的加快推动对智能控制器多样化功能的需求,而智能控制器厂商具有较强的产品更新和技术升级能力,能够满足下游厂商的要求。因此,智能控制器的专业化分工的趋势也愈发明显,越来越多过去自己生产控制器的终端厂商选择委托给专业厂商生产,提高产品竞争力;(3)东升西落的格局变迁红利。我们认为,全球东升西落趋势明确,中国厂商有望凭借产业链配套优势以及工程师红利推出更具竞争力的产品,同时依托更快的客户响应速度和更加敏捷的定制化开发能力,不断提升市场份额。疫情缓解后中国厂商率先复工复产也加速了这一进程。
子公司铖昌科技上市进程顺利。子公司铖昌科技核心业务为微波/毫米波模拟相控阵T/R芯片,应用于5G毫米波通信、卫星互联网等领域。铖昌科技上市正在推进,在深交所主板的上市申请已经于6月28日获得证监会正式受理。子公司分拆上市将充分释放其成长价值,并借助资本市场加大研发投入和项目拓展,巩固行业领先的技术实力。此外,随着"十四五"期间军工订单落地和国家战略布局卫星互联网产业,公司有望加速兑现增长潜力。
风险因素:全球疫情反复的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格波动持续超预期的风险;汽车电子业务放量不及预期的风险;汇率波动的风险;射频芯片业务发展不达预期的风险;铖昌科技分拆上市的不确定性。
投资建议:我们认为,公司作为全球领先的控制器龙头,传统业务优势显著,智能家居、汽车电子等业务将加快发展,射频芯片业务长期趋势向好,在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下,预计后续毛利率将逐步企稳并改善。考虑各项业务发展的良好态势,我们维持公司2021-2023年营业收入预测65.76/87.34/116.3亿元,考虑到公司充分发挥在研发、制造和管理方面的综合优势,应对原材料紧缺和运费涨价等不利因素的措施效果明显,上调归母净利润预测至5.66/7.76/10.3亿元(前预测值5.36/7.44/9.83亿元),对应EPS分别为0.62/0.85/1.13元。基于可比公司估值,给予公司2022年35xPE,维持目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-10-14] 和而泰(002402):业绩符合预期,控制器业务保持高增态势-2021年三季报业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季报业绩预告,预计单三季度Q3归母净利润1.41亿元-1.63亿元,同比增长30％-50％。
评论:
业绩符合预期,行业高景气背景下控制器业务持续高增。公司2021单三季度Q3归母净利润1.41亿元-1.63亿元,同比增长30％-50％,归母净利润中值1.52亿,同比增长40％,业绩符合预期。
控制器行业上游压力边际缓解,主业充分受益产业链东移及份额提升。根据我们三季度的草根调研情况,控制器行业上游原材料缺货/涨价的情况出现边际缓解。控制器行业下游需求维持高景气,专业化分工趋势明确,市场份额正向头部企业集中。公司作为行业龙头坚持三高(高端技术、高端客户、高端市场)的经营定位,在主要客户的份额稳步提升。上半年在控制器行业在上游元器件缺货/涨价的大背景下,公司供应链已体现出了较强的韧性,采取积极的方针应对原材料短缺及涨价、运输紧张及涨价等局面,保证公司产品交付。近期伴随上游供应的边际缓解,我们预测公司的毛利率水平将出现回升。
持续发力汽车电子业务,成长潜力大。公司在汽车电子领域布局已久,于2010年便开始供应ABS刹车控制、车载空调等车用电子产品,具有长期的能力积累。自2019年以来,公司与博格华纳、尼得科等零部件供应商及终端汽车厂商合作持续突破,在汽车电子智能控制器领域加大研发投入,主要产品包括汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈等。公司中标多个平台级平台订单,项目订单累计约80亿元,涵盖宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端车厂平均项目周期约为6-8年,第二增长曲线逐步形成。我们根据订单的生命周期进行预测,2022-2023年为公司订单收入集中兑现的高峰。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展。公司子公司铖昌科技分拆上市已于今年6月获得中国证监会的受理。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案,星载(遥感、导航、通信)、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满,同时进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域,市场空间持续扩大。
盈利预测、估值及投资评级:公司汽车控制器业务拓展顺利,同时子公司铖昌科技拟拆分上市,军民业务协同有望加速发展。芯片涨价缺货背景下行业集中度加速提升,21年公司有望延续高增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.78/8.08/10.66亿元,对应EPS为0.63/0.88/1.17元。参考可比公司估值给予公司2022年40倍PE估值,给予目标市值323.20亿元,对应目标价35.36元,维持"强推"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
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免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-25] 和而泰(002402):业绩符合预期,汽车电子业务或成为未来主要增长动能-年报点评
■中原证券
事件:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入59.86亿元,同比增长28.3％;归母净利润为5.53亿元,同比增长39.73％;扣非后归母净利润为4.98亿元,同比增长35.89％,业绩符合预期。
投资要点:
四季度业绩符合预期,智能控制器业务稳步增长:公司四季度实现营收16.09亿元,同比增长9.08％,环比增长5.58％;归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％,环比下降28.63％;扣非后归母净利润1.14亿元,同比增长32.73％,环比下降21.38％,符合预期。
报告期内,公司持续深耕主业家电智能控制器业务、快速扩大电动工具控制市场份额,通过现有客户纵向做深做透,持续挖掘新产品、新项目,订单获取能力持续增强。2021年智能控制器板块实现营收57.75亿元,同比增长28.23％。
成本端受原材料价格、运输、汇率等影响,毛利率有所承压:上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响,全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对企业也产生了阶段性影响。公司2021年综合毛利率为20.97％,较2020年下滑1.96pct,其中家用电器智能控制器毛利率为16.02％,同比下滑1.33pct;电动工具智能控制器毛利率为24.34％,同比下滑4.55％。与此同时,公司已逐步消化原材料成本价格上涨与产品价格的时间差,通过向下游传导价格,毛利率有所改善,2021Q4公司综合毛利率为22.91％,环比上升2.93pct,基本达到2020年同期水平。今年,随着公司与供应商的协调和合作,以及上游原材料价格趋好,预计公司毛利率会企稳回升。
公司产能持续爬坡,为未来业务增长提供有效保障:报告期内,随着国内光明二期扩产项目、长三角基地、越南生产基地的投产以及意大利NPE公司快速稳步发展,公司的产能得到进一步扩大。除此之外,公司布局的越南二期以及罗马尼亚生产基地正在建设过程中,产能的进一步完善,也为公司持续获取订单提供了有力的保障。
汽车电子业务快速发展,业绩将逐步兑现:公司汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务重点布局板块。目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目,终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂,产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器;此外,公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作,在车灯控制器和车身控制器领域进行积极的业务开拓。
国内产业布局方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。2021年汽车电子智能控制器实现营收1.64亿元,同比增长66.22％,。
目前公司汽车电子控制器在手订单为80亿元左右,预计今年汽车电子业务将迎来放量期。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展:铖昌科技微波毫米波模拟相控阵T/R芯片产品目前广泛应用于卫星遥感、卫星导航和通信等领域。2021年该业务实现营收2.1亿元,同比增长30.25％,毛利率为77％。经公司董事会及股东大会审议通过,拟分拆铖昌科技于深交所主板上市,于2021年6月28日正式获得中国证监会的受理。铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目及订单;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
维持公司"增持"投资评级:公司作为智能控制器龙头厂商,2021年在宏观环境下盈利能力有所承压,但营收规模仍保持稳定增长,预计公司2022年盈利能力企稳回升,同时汽车电子和储能业务具备较大增量空间。预计公司2022-2024年净利润分别为7.67/10.62/12.8亿元,EPS分别为0.84/1.16/1.4元,对应当前PE估值分别为28.1/20.3/16.9倍,维持公司"增持"投资评级。
风险提示:上游原材料价格波动风险;汇兑风险;家电需求不及预期;
汽车电子业务发展不及预期等
[2022-02-24] 和而泰(002402):控制器业务增速稳定,结构优化保证利润上涨空间-年度点评
■招商证券
事件:公司2月21日晚发布2021年年报,公司实现营业收入59.86亿元,同比上升28.3％;归属上市公司股东的净利润5.53亿元,同比上升39.7％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4.98亿元,同比上升35.9％;2021年公司实现EPS(基本)0.61元。
1、控制器板块保持快速增长,汽车电子业务进展亮眼2021年公司实现营业收入和归母净利润分别为59.86亿元和5.53亿元,同比分别上升28.3％和39.7％,基本符合预期。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为4.98亿元,同比上升35.9％。其中智能控制电子行业(主要为智能控制器业务板块)实现营业收入57.75亿元,同比增长28.2％;射频芯片总收入为2.11亿元,同比增长30.3％,2021年,公司在2020年高基数基础上仍然实现了同比高增,主要得益于公司订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高。单季度来看,公司2021Q4实现营业收入和归母净利润分别为16.09亿元和1.15亿元,同比分别增长9.1％和下降3.3％。2021Q4公司实现扣非净利润1.14亿元,同比增长32.7％,环比减少21.2％。
汽车电子业务进展亮眼。2021年,公司在汽车电子智能控制器板块取得了一系列表现亮眼的进展--与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳等形成了战略合作伙伴关系,为终端品牌(宝马、吉利等整车厂)提供汽车散热器等产品的智能控制器;与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作,成功开拓了车灯控制器和车身控制器业务;与国内新势力蔚来等整车厂的合作亦取得了实质性进展,座椅控制等部分项目已进入试产或量产阶段。
铖昌分拆上市加速发展。公司子公司铖昌科技2021年实现营业收入2.11亿元,同比上升20.6％。铖昌科技是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业,是微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表,产品可应用于星载、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达。铖昌科技申请分拆上市的计划已于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,提升技术核心竞争力,推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,加速公司射频芯片业务发展。
风险提示:智能控制器需求不及预期、原材料价格上涨、铖昌业绩不及预期。
[2022-02-24] 和而泰(002402):汽车与储能业务突破,平台能力凸显-2021年年报点评
■中信证券
全年业绩保持快速增长。2021年,公司实现营收59.86亿元,同比增长28.3％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％。2021Q4,公司实现营收16.09亿元,同比+9.08％;实现归母净利润1.15亿元,同比-3.33％;实现扣非归母净利润1.14亿元,同比+32.73％。
传统智能控制器业务增长稳健,汽车电子业务取得较快进展,储能业务拓展顺利。报告期内,公司核心控制器业务收入57.75亿元,同比+23.77％。其中:(1)深耕传统领域,拓展产品品类提升市场份额:2021年,公司家用电器智能控制器实现收入39.48亿,营收占比65.96％,同比+32.47％;电动工具类营收9.53亿,同比+17.59％;智能家居类收入5.76亿元,同比+3.98％。报告期内,公司纵向深耕现有客户,挖掘客户需求。横向开拓新客户,拓展产品品类,快速扩大市场份额;(2)公司持续发力汽车电子业务,国内外客户合作取得快速进展:报告期内,公司汽车电子智能控制器业务实现收入1.64亿元,同比高速增长+66.22％。公司紧紧把握汽车产业智能化趋势,布局汽车散热器、冷却液加热器、逆变器等方向的智能控制产品。目前,公司与国内蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,座椅控制、HOD(方向盘离手检测)等项目已进入试产或量产阶段;与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,中标多个平台级项目,涉及宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端整车厂。同时,公司依托全球化布局优势,加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资,进一步提升产能、满足订单生产需求。公司汽车智能控制器在手 订单充沛,预计将成为未来增长的核心动能;(3)加速储能产业技术储备,有望形成新业绩增长点:储能产业是我国政府推动可再生能源发展的大力支持领域,公司依托控制器领域长期积累的技术基础及汽车电子领域的先发优势,积极拓展储能领域的技术储备和产业布局,目前已完成部分项目技术开发和量产,未来有望充分受益于我国储能产业的高速增长,形成新的增长曲线。
供应链扰动逐步缓解,2021Q4毛利率实现企稳回升。2021年,受上游电子元器件及大宗原材料价格大幅上涨且缺货、汇率波动等非经营性因素影响,公司为保障供货加价调货,引起成本较大幅度增长,全年毛利率承压,同比下降1.96pcts至20.97％。公司采取提前备货、锁定原材料及产品调价等措施积极应对,2021年公司存货达15.37亿元,较期初增加47.15％,其中原材料同比大幅增长88.66％至9.18亿元,公司有较强储备应对后续生产经营需要。2021Q1～Q4,公司毛利率分别为19.86％/20.83％/19.98％/22.91％,Q4环比+2.93pcts,随着供应链扰动逐步缓解,公司毛利率已经企稳回升。
降本增效成果显著,研发投入不断增长,盈利能力不断增强。2021年,公司期间费用率为10.57％,同比下降2.18pcts。其中:公司管理费用同比+5.71％至2.27亿元,管理费用率下降1.1pcts,降本增效成果显现;汇率波动减弱带来汇兑损失减少,使得财务费用同比-66.7％至0.22亿元。同时,公司加大对汽车电子和储能领域的研发,研发投入达3.09亿元,同比增长22.65％,为技术引领的核心发展战略提供坚实支撑。综合以上因素,公司2021年净利率同增1.36pcts至10.37％,盈利能力增强。
子公司铖昌科技上市进程顺利,加速相控阵T/R芯片业务发展。子公司铖昌科技核心业务为微波/毫米波模拟相控阵T/R芯片,应用于5G毫米波通信、卫星互联网等领域。2021年射频芯片业务实现营收2.11亿元,同比+30.25％。铖昌科技上市正在推进,在深交所主板的上市申请已经于6月28日获得证监会正式受理。
展望2022年:短期而言,随着产品结构优化及上涨成本逐渐传导,公司毛利率有望进一步改善,降本增效叠加汇率波动减弱有望带来期间费用率进一步优化,驱动公司净利率提升;长期来看,公司在传统智能控制器产品的技术、管理等优势显著,叠加全球化产业布局不断完善,未来有望充分受益于全球智能控制器产业东升西落的格局变迁和量价齐升的行业红利,龙头地位稳固;同时汽车电子、储能、射频芯片等新业务领域贡献新的增长动能,打开公司成长空间。
风险因素:全球疫情反复的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格波动持续超预期的风险;汇率波动的风险;公司汽车电子业务放量不及预期的风险;公司射频芯片业务发展不达预期的风险;铖昌科技分拆上市的不确定性。
投资建议:公司作为全球领先的控制器龙头,传统控制器业务优势显著并保持稳健增长,汽车电子、储能等业务将迎来快速发展,射频芯片业务长期趋势向好,在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下,毛利率有望进一步改善,盈利水平不断提升。考虑各项业务发展的良好态势,据其2021年年报,我们小幅调整公司2022-2024年营业收入预测至76.51/97.18/123.54亿元,调整归母净利润预测至7.31/9.78/12.43亿元,对应EPS预测分别为0.80/1.07/1.36元(原2022/2023年EPS预测为0.85/1.13元)。参考可比公司估值,公司作为智能控制器龙头可享受一定的估值溢价,给予公司2022年40xPE,上调目标价至32元,维持"买入"评级。
[2022-02-24] 和而泰(002402):传统业务稳步增长,汽车、储能业务放量在即-点评报告
■万联证券
报告关键要素:公司2月21日晚发布2021年年报,公司实现营业收入59.86亿元(YoY+28.3％);归属上市公司股东的净利润5.53亿元(YoY+39.7％);归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润4.98亿元(YoY+35.9％);2021年公司实现EPS(基本)0.61元。2021Q4,公司实现营收16.09亿元(YoY+9.08％),实现归母净利润1.15亿元,(YoY-3.33％),实现扣非净利润1.14亿元(YoY+32.73％)。
投资要点:
公司毛利率短期承压,净利率小幅提升:公司2021年公司综合毛利率为20.97％(YoY-1.96pct),其中控制器毛利率为18.92％,同比(YoY-2.09pct)。毛利率下滑的主要原因来源于上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响,全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对公司也产生了阶段性影响。公司是以成本加成的模式进行定价,价格会逐步传导,但由于传导过程中存在时间差,具有滞后性,因此短期对毛利有一定影响。随着公司逐步将成本压力向下游转移,公毛利率企稳回升趋势明显,其中2021Q4综合毛利率为22.91％(YoY-0.18pct),已基本与20年持平。同时2021年公司销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02pct/0.81pct/1.05pct/0.29pct,全年净利率10.37％(YoY+1.36pct),管理效的率优化也带动了盈利能力提升。
传统业务稳步提升,汽车业务高速增长:公司各项业务在21年均获得了稳步的提升。其中家电及电动工具相关业务的增长来源于下游客户的扩张以及智能化、专业化分工趋势不断渗透所致。在汽车业务方面,公司目前与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目,终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂,公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作。国内方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。目前公司在汽车电子领域已经布局了6条生产线,分布在深圳、杭州、越南、罗马尼亚生产基地,预计可以满足未来2-3年的生产交付,相关业务爆发在即 。
储能业务持续布局,前景可期:公司依托控制器行业多年的技术基础,对储能行业进行了技术储备及产业布局。目前,公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。技术层面,公司储能产品将汽车电子和高压大电流产品的经验和控制理论相融合,持续进行技术升级,目前已形成较为完整的第三代总成方案,组建了多功率段系列的产品平台。业务层面,公司目前已经在和多个客户开展合作,主要涉及储能控制的部分。
铖昌科技分拆进展顺利。铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技市场定位清晰,技术积累深厚,产品水平先进,是国内从事相控阵T/R芯片研制的主要企业,是微波毫米波射频集成电路创新链的典型代表,2021年公司微波毫米波模拟相控阵T/R芯片营收2.11亿元(YoY+30.25％)。铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目及订单;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域处于稳步上升阶段,汽车电子控制器、储能温控产品业绩爆发在即。同时2022年全球芯片及原材料涨价缺货情况或将边际缓解带来公司利润率的提高。因此预计公司2022-2024年营业收入分别为78.45/102.91/134.77亿元;净利润7.43/10.08/13.14亿元,对应2月23日收盘价PE分别为29/21/16倍,维持"增持"评级。
风险因素:行业竞争加剧,上游原材料价格波动,下游客户去库存周期。
[2022-02-24] 和而泰(002402):业绩持续增长,汽车电子储能业务值得期待-2021年报业绩点评
■长江证券
事件描述
2月21日,公司发布2021年年报。报告期内,公司实现营收59.86亿元,同比增长28.30％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％。
事件评论
控制器业务仍保持稳定增长势头。单四季度,公司实现营收16.09亿元,同比增长9.08％,环比增长5.58％;实现归母净利润1.15亿元,同比下滑3.33％,环比下滑28.63％。Q4归母净利润环比下滑原因主要系汇率波动所致。总体来说,公司控制器业务仍保持稳定增长势头,主要受益于公司订单获取能力的持续增强与经营规模不断扩大,市场份额不断提升,持续受益于物联网高景气及海外客户份额提升。
受成本端影响,公司毛利率有所承压。公司2021年整体毛利率为20.97％,净利率为10.37％,毛利率虽有所下滑但整体净利率同比仍有所上升,显示公司良好的控费能力。单季度来说,公司Q4毛利率为22.91％,同比下滑0.18pct,环比上升2.93pct;净利率为9.78％,同比上升0.75pct,环比下滑0.94pct。总体来说,公司毛利率依旧保持在可控范围内,21年全年受上游原材料涨价缺货、芯片紧张提价影响较大,运输费用增长较快,成本端有所承压。今年随着上游原材料趋好,与供应商的协调和合作,价格传导的持续实施,我们预计公司今年毛利率有所好转并企稳态势。
持续推动汽车电子产业布局,业绩有望开始逐步兑现。公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成战略合作伙伴关系,此外公司还与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等其他全球TIER1建立了项目合作,在车灯控制器和车身控制器领域进行积极的业务开拓。国内产业布局方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。汽车电子业务作为公司横向拓展布局,在2021年达到1.64亿的营收,我们预计随着公司产能的不断扩充,新客户的开拓及新项目的开展,汽车电子业务将迎来新的放量期。
储能业务成为新的业务增长点。目前,公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产,公司依托控制器行业多年的技术基础,对储能行业进行了技术储备及产业布局。目前,公司在储能领域已完成部分项目的技术开发和产品批量生产,我们认为储能业务将有望成为未来公司新的业务增长点。
盈利预测及投资建议:公司为智能控制器龙头厂商,控制器板块稳定增长,其中2021年受成本端影响利润有所承压,预计2022年盈利能力将有所回升并企稳。公司持续开拓汽车电子业务新客户及新品类,并横向拓展储能业务布局,成为公司新的业务增长点。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.52、10.40、13.20亿元,同比增长36％、38％、27％,对应PE估值为28、20、16倍,维持"买入"评级,持续推荐。
风险提示
1、上游原材料涨价影响盈利能力;
2、汽车电子订单落地不及预期。
[2022-02-23] 和而泰(002402):智控器与相控阵芯片双轮驱动,稳定增长无虞-公司点评
■国金证券
业绩简评
2022年2月22日,公司发布2021年年报,全年实现营业收入59.86亿元,同比增长28.3％;归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长35.89％,业绩基本符合预期。
经营分析
单四季度毛利率稳步回升,降本增效显著。从全年来看,公司毛利率下滑1.96PP,但基于有效价格传导及供应链缺货缓解,单四季度毛利率环比增长2.93PP,已恢复到20年毛利率水平,随着上游芯片短缺问题进一步缓解及产品结构调整,公司毛利率仍有望稳步回升。公司持续推进降本增效,21年销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02PP/0.81PP/1.06PP/0.29PP,全年净利率10.37％,较20年上升1.36PP,盈利能力增强,经营效率改善。
智控器业务横纵拓展顺利,汽车电子业务爆发在即。1)家电、智能家居、电动工具板块:家电营收39.48亿元,同增32.47％,智能家居营收5.76亿元,同增30.37％,并积极拓展泛家居板块,电动工具营收9.53亿元,同增17.59％,并继续横向拓展产品品类及新客户;2)汽车电子板块:营收1.64亿元,同增66.22％,是公司增速最快的业务,目前已与全球Tier1厂商博格华纳、尼得科、海拉等,国内新势力等整车厂在车灯、车身控制及热管理、充电桩等领域进行合作,预计22年汽车电子业务占比快速提升。
加速储能技术储备,T/R芯片子公司分拆在即。储能产品方面公司基于汽车电子和高压大电流产品的经验,已形成较为完整的第三代总成方案。相控阵T/R芯片21年实现营收2.11亿元,同增18.06％,毛利率77％,其中星载系列产品在某系列卫星中实现大规模应用,此外卫星互联网及5G毫米波也已实现合作。未来储能产品与T/R芯片将成为公司新的业务增长动力。
盈利调整与投资建议
结合公司最新业绩,我们基本维持22、23年盈利预测为7.49亿元、9.8亿元,预测24年归母净利润为12.7亿元。采用分部估值法,给定公司2022年芯片业务70倍PE,智控器业务30倍PE,2022年目标价33元/股,市值262亿元,重申"买入"评级。
风险提示
智控器业务竞争加剧;子公司分拆上市进度不及预期;人民币汇兑损失。
[2022-02-23] 和而泰(002402):传统赛道继续强势,汽车和储能业务将放量-2021年年报点评
■国泰君安
略下调盈利预测,维持增持评级。基于上游原材料波动影响,下调公司2022-2023年盈利预测为7.85亿元(-3.9％)和11.30亿元(-1.1％),预计2024年净利润预测为15.0亿元,对应EPS为0.86/1.24/1.64元,考虑盈利复合增速,给予2022年35xPE,下调目标价为30.1元(-3.3％),维持"增持"评级。
业绩略低于预期,经营质量强劲。2021年,公司收入59.86亿元,同比增长28.3％;实现归母净利润5.53亿元,同比上升39.73％;扣非净利润4.98亿元,同比上升35.89％,在上游器件市场供需形势严峻,国际运输市场紧张,以及全球经济形势复杂的多种压力之下,公司仍实现非常亮眼增长,略低于预期,但高经营质量仍旧持续。
传统赛道稳进,汽车和储能开始释放业绩。公司持续深耕家电和电动工具智能控制器业务,通过现有客户纵向做深做透,持续挖掘新产品、新项目,提升客户份额。汽车领域,目前与全球知名汽车电子零部件厂商形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目,2022年进入关键的交付期。同时,公司对储能行业进行了技术储备及产业布局,目前已在储能领域完成部分项目的技术开发和产品批量生产。
芯片业务分拆进展顺利。铖昌科技分拆后将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目及订单;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
风险提示:汇兑波动的风险,上游元器件价格波动及供给的不确定性。
[2022-02-22] 和而泰(002402):营收符合预期,汽车电子布局拓宽收入来源-年度点评
■财信证券
营收符合预期,费用端拖累四季度业绩。公司全年实现营收59.86亿元,同比+28.30％;实现归母净利润5.53亿元,同比+39.73％;实现扣非归母净利润4.98亿元,同比+35.89％。受去年高基数影响,公司2021Q4录得营收16.09亿元,同比+9.08％;单季度实现归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％,主要系费用端前置投入增加所致,其中研发费用季度环比增加0.42亿元,同比增长12.09％。
成本传导滞后与营收结构调整影响毛利率。公司整体毛利率20.97％,同比下降1.96pct,分产品看,公司智能控制器/射频芯片毛利率分别为18.92％/77.00％。控制器业务毛利率较去年同期下降4.01pct,同时下半年毛利率约为17.76％,较2021H1下降1.06pct,成本向下游传导过程滞后。铖昌科技实现收入2.11亿元,同比+30.25％,其高盈利性支撑下半年业绩。
关注汽车电子产业布局与收入转化节奏。2021年公司汽车电子控制器录得营收1.64亿元,同比增长66.22％。依托控制器基础,公司重点落向车身域控制和热管理控制方向,年报披露亮点在于建立合作的全球Tier1客户数增加,同时与蔚小锂等国内新势力的合作取得实质性进展,部分项目进入试产与量产阶段。在传统控制器ASP提升幅度减弱的背景下,汽车电子业务将成为营收增长和降低前五大客户占比的重要支撑,重点关注公司汽车电子控制器产能与收入转化节奏。
投资建议。预计2022-2024年公司分别实现营收78.56/97.74/119.53亿元,实现归母净利润为7.43/9.94/12.53亿元,对应EPS分别为0.81/1.09/1.37元,当前股价对应PE分别为27/20/16倍。我们基于分部估值法,传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度给予2022年市值200-220亿元,和而泰在铖昌科技的股权市值对应30-40亿元。公司合计对应2022年目标市值230-260亿元,对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持"推荐"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动。
[2022-02-22] 和而泰(002402):发力汽车、储能业务,看好未来发展-年度点评
■中信建投
事件
2月21日晚,公司发布2021年年报,全年实现营收59.86亿元,同比增长28.30％,归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％,扣非净利润4.98亿元,同比增长35.89％。
简评
1、公司四季度扣非净利润实现较快增长,铖昌科技超预期。
2021Q4,公司实现营收16.09亿元,同比增长9.08％,实现归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％,实现扣非净利润1.14亿元,同比增长32.73％。我们认为,公司2021Q4归母净利润同比下降主要是2020Q4人民币汇率波动,公司开展远期外汇交易产生非经常收益较多,因此扣非净利润增速表现良好。
分业务板块来看,2021Q4公司控制器业务实现营收13.80亿元,同比下降1.97％,主要受上年同期基数较高、器件短缺、海运紧张、人民币升值等因素影响,射频芯片业务(铖昌科技)实现营收1.28亿元,同比增长92.28％,预计主要是军工项目集中交付。
公司2021Q4毛利率为22.91％,同比下降0.18pp,主要受原材料短缺涨价、人民币升值等影响,环比提升2.93pp,预计受益于射频芯片营收占比提升,以及芯片涨价趋缓、价格传导带来控制器业务毛利率边际向好。公司2021Q4净利率为9.78％,同比提升0.75pp,环比下降0.94pp,主要是四季度费用、减值计提较多。
2、基数效应、器件短缺、海运等因素影响控制器业务增速。
2021年,公司控制器业务实现营收57.75亿元,同比增长28.23％,毛利率18.92％,同比下降2.09pp。其中,家电控制器实现营收39.48亿元,同比增长32.47％,毛利率16.02％,同比下降1.33pp,电动工具控制器实现营收9.53亿元,同比增长17.59％,毛利率24.34％,同比下降4.55pp,智能家居控制器实现营收5.76亿元,同比增长3.98％,毛利率22.06％,同比下降1.21pp,汽车电子控制器实现营收1.64亿元,同比增长66.22％。公司2021H2控制器业务营收增速较2021H1有所回落,主要是2020H2基数相对较高,以及元器件短缺、海运紧张等问题影响。公司控制器业务毛利率下降主要受元器件大幅涨价、公司向下游客户的价格传导存在滞后性、人民币升值、运输费用计入成本、部分客户返利政策调整等因素影响。随着原材料短缺及涨价逐步缓解,以及向下游客户的价格传导逐步体现,公司毛利率有望逐步修复与提升。
3、公司四季度费用率环比提升,全年来看控费良好。
2021年,公司期间费用率10.57％,同比下降2.17pp,其中销售费用率1.62％,管理费用率3.80％,研发费用率4.78％,财务费用率0.37％,分别同比下降0.02pp、0.81pp、0.29pp、1.05pp。其中,管理费用率下降较多的原因是2020Q2铖昌科技股权激励产生一次性管理费用,财务费用率下降较多主要是2021年人民币升值幅度较2020年有所下降,公司汇兑损失减少。2021Q4,公司期间费用率14.16％,同比提升0.26pp,环比提升5.21pp,主要与四季度集中进行费用计提有关,包括股权激励提前计提、加大汽车业务研发投入等,其中销售费用率2.52％,管理费用率4.52％,研发费用率6.36％,财务费用率0.76％,同比来看分别提升1.36pp、提升0.04pp、提升0.17pp、下降1.31pp,环比来看分别提升1.28pp、提升1.06pp、提升2.44pp、提升0.43pp。我们认为,未来随着公司收入规模扩大,费用绝对值虽会增长,但费用率仍有下降空间,带来公司净利率提升。
4、汽车电子业务加速拓展,国内新势力合作项目进入试产或量产阶段,发展势头强劲。
汽车电子智能控制器是公司智能控制器业务的重点布局板块,2021年以来取得一系列积极进展。
在客户拓展方面,公司与海拉、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等全球Tier1建立了项目合作,在车灯控制器和车身控制器领域进行积极的业务开拓。在国内市场,公司与蔚来、小鹏和理想等新势力车企的合作取得实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等项目已进入试产或量产阶段。公司通过原有Tier1客户博格华纳、尼得科获取多个平台级项目,终端品牌包括宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等整车厂,产品主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈、引擎风扇、门控制马达、汽车逆变器等方向的智能控制器。
在技术研发方面,公司建立了车身域控制和热管理控制研发团队。在车身域控制方面,进行统一的配置管理和综合功能域架构及区域架构的研发,采用平台化的设计理念以适应产品升级和快速迭代,在灯光系统、智能进入系统、空调控制系统、雨刮洗涤控制系统、记忆系统、车窗/天窗、背门控制系统/脚踢、门锁/儿童锁系统、无线充电和隐藏式把手等不同区域实现功能的任意组合和可选;在热管理控制方面,从集成式热管理控制技术、热泵技术和厚膜加热技术三个方向进行研发,既能提供集成控制方案及其控制器生产,又能提供部件的设计及其组装,为新能源车的热管理控制提供全套解决方案。在自研方案上,公司积极与蔚来、小鹏、理想、上海大众、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽和比亚迪等整车厂建立项目合作关系。
在产能布局方面,公司快速加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资,搭建满足高品质要求的汽车电子控制器无尘车间和生产设备,并为其他正在商谈合作的BMS(电池管理系统)整车厂客户及相关项目做前期产能准备。
2021年,公司汽车电子控制器实现营收1.64亿元,同比增长66.22％。我们认为,2021年车规级芯片短缺影响了公司汽车控制器的交付,2022年公司在手订单即将进入集中交付期,随着芯片短缺逐步缓解,公司汽车电子控制器业务营收有望进一步加速。
5、公司推出储能温控产品,市场拓展顺利。
公司依托控制器行业多年的技术基础,对储能行业进行了技术储备及产业布局,目前已完成部分项目的技术开发和产品批量生产。公司目前已形成较为完整的第三代总成方案,包含"2148A驱动器+ACDC转换器+继电器接触器+电控箱+低温40度车规线束",组建了多功率段系列的产品平台,可以大大缩短客户项目的研发周期和测试周期,同时给客户提供经过市场验证的安全可靠的产品。在储能领域,公司一方面采用大客户市场开拓策略,此外还引入渠道模式,发挥渠道快速精准的优势,锁定2级以下的客户群体,目前市场拓展进展顺利。
我们认为,储能业务有望为公司带来业绩增量。
6、智能控制器行业中长期趋势良好,公司发展空间广阔。
智能控制器可以广泛应用于汽车电子、家用电器、电动工具、工业控制、智能建筑、医疗设备等众多领域,全球市场规模达到1.4万亿元,"万物智联"将推动智能控制器规模持续成长。从竞争格局来看,智能控制器行业呈现三点趋势。一是专业化分工大势所趋。出于对产品要求的提升及成本控制的考虑,越来越多终端厂商开始将智能控制器外包给专业厂商进行设计生产,海外家电龙头以及电动工具龙头厂商已基本全面外包控制器,目前汽车控制器行业也呈现该趋势。二是智能控制器ODM渐成主流。行业发展初期以OEM为主,随着专业化分工发展以及智能控制器企业技术实力不断增强,行业经营模式逐步向ODM业务模式转型,目前家电控制器市场ODM份额40％,电动工具控制器ODM份额70％。三是竞争格局"东升西落"。中国ODM厂商优势明显,包括工程师红利、供应链优势、良好的成本费用控制、7*24小时服务响应、敏捷交付等,而新冠疫情进一步加速了份额向中国厂商的转移。这些趋势加速了中国智能控制器ODM供应商在全球份额的持续提升,公司受益明显。我们认为,智能控制器行业"东升西落"的趋势在疫情结束后仍将持续,公司将持续受益。我们建议还是要立足行业潜力、立足长期,不应该过分的关注短期的毛利率波动、订单的波动。
7、盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置,汽车电子控制器、储能温控产品取得实质性突破,在手订单饱满,未来增长可期。子公司铖昌科技在手订单饱满,向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利,如成功分拆上市,一方面将通过融资助力公司加大研发投入,从而拓展更多项目和订单,另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。考虑到供应链目前仍紧张、人民币仍升值,我们预计公司2022-2024年营收分别为78.4亿元(下调1％)、102.9亿元(上调3％)、129.2亿元(新增预测),归母净利润分别为7.5亿元(下调6％)、10.3亿元(下调6％)、13.4亿元(新增预测),对应PE26X、19X、14X,维持"买入"评级。我们建议站在历史与中长期的视角来审视公司,公司过往表现优秀,中长期乐观,建议避轻就重,积极布局。
8、风险提示:疫情及芯片紧缺影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑波动影响超预期;汽车控制器、射频芯片、储能温控业务发展不及预期等。
[2022-02-22] 和而泰(002402):业绩基本符合预期,汽车及储能业务起量在即开启全新增长曲线-2021年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年年报业绩,报告期内公司实现主营收入59.86亿元,同比上升28.3％;归母净利润5.53亿元,同比上升39.73％;扣非净利润4.98亿元,同比上升35.89％;其中2021年第四季度,公司单季度主营收入16.09亿元,同比上升9.08％;单季度归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％;单季度扣非净利润1.14亿元,同比上升32.73％。
评论:
业绩基本符合预期,有效控制汇率波动、原材料涨价等影响。公司作为控制器行业龙头坚持三高(高端技术、高端客户、高端市场)的经营定位,在主要客户的份额稳步提升,带动全年业绩稳健增长。2021年公司综合毛利率为20.97％,同比-1.96pct,其中控制器毛利率为18.92％,同比-2.09pct。公司销售毛利率变动主要仍系:1)电子元器件及大宗原材料价格上涨;2)美元定价结算导致汇率波动影响毛利率;3)新会计准则下将运费计入营业成本所致。公司通过提前备货、锁定原材料价格、向下游传导价格、开展远期外汇交易等方式进行成本控制,21年控制器业务毛利率水平在可控范围内。
家电、电动工具等传统业务稳健增长,智能家居受益行业高景气。1)家电:公司家电业务21年实现营收39.48亿元,(yoy+32.47％),占营收比重65.96％,毛利率16.02％(-1.33pct)。整体来看公司在客户的市占率提升带动家电控制器板块保持稳健增长;2)电动工具:实现营收9.53亿元(yoy+17.59％),占营收比重15.92％,毛利率24.34％(-4.55pct),公司电动工业业务21H2实现收入4.38亿,相比于20H2较高基数的5.26亿元同比下滑了16.8％,受20H2下半年电动工具业务高基数影响,影响了全年电动工具业务的增速。一方面在TTI中的份额稳中有升,另一方面加速挖掘新客户,拓宽产品品类,进一步提升在整个电动工具智能控制器的市场占有率;3)智能家居、泛家居板块:公司智能家居业务21年实现营收5.76亿元(yoy+3.98％),占营收比重9.62％,毛利率22.06％(-1.21pct)。智能家居市场渗透率的持续提升,家居产品的智能化推动上游控制器行业量增+质增,千亿级智能家居市场不断打开。公司敏锐捕捉传统家庭用品智能化升级机遇,公司对相关板块进行整合,设立独立事业部开拓相关业务,预计将有效提升智能家居、泛家居产业板块的发展。
汽车控制器及储能业务能力边界不断扩展,业务放量在即。公司21年汽车业务实现收入1.64亿元(yoy+66.22％)。公司聚焦车身域及热管理两大业务板块,同时完善BMS及储能相关技术储备。在客户拓展上,公司一方面拓展与海外Tier1客户的合作,继此前与博格华纳、尼得科等客户合作后,又拓展海拉、法雷奥等新海外客户,同时,公司与小鹏、蔚来等国内新势力厂商的合作范围不断加深。在产品拓展上,公司不断打开能力圈完善产品矩阵,聚焦车身域实现功能的任意组合和可选,新增车灯控制器HOD、灯光系统、智能进入系统等新产品。同时在热管理业务上从集成式热管理、热泵、厚膜加热三方面进行研发。公司部分汽车产品已进入试产或量产阶段,同时公司加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资扩建增加产能,第二增长曲线逐步形成。
铖昌科技分拆上市,相控阵T/R芯片业务发展提速。公司子公司铖昌科技21年实现收入2.11亿元(yoy+30.25％)。铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案,星载(遥感、导航、通信)、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满,同时公司加快推进技术转化,进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域,市场对微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的需求不断提升,铖昌科技的市场空间持续扩大。盈利预测、估值及投资评级。公司汽车及储能业务起量在即,同时子公司铖昌科技拟拆分上市。22年芯片涨价缺货情况有望边际缓解带来利润水平改善。
我们预测公司2022-2024年归母净利润为7.80/10.36/13.77亿元(2022-2023原值为8.08/10.66亿元),对应EPS为0.85/1.13/1.51元。参考可比公司估值给予公司2022年40倍PE估值,给予目标市值312亿元,对应目标价34.14元,维持"强推"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
[2022-02-22] 和而泰(002402):智控器与相控阵芯片双轮驱动,稳定增长无虞-年度点评
■国金证券
业绩简评
2022年2月22日,公司发布2021年年报,全年实现营业收入59.86亿元,同比增长28.3％;归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％;扣非归母净利润4.98亿元,同比增长35.89％,业绩基本符合预期。
经营分析
单四季度毛利率稳步回升,降本增效显著。从全年来看,公司毛利率下滑1.96PP,但基于有效价格传导及供应链缺货缓解,单四季度毛利率环比增长2.93PP,已恢复到20年毛利率水平,随着上游芯片短缺问题进一步缓解及产品结构调整,公司毛利率仍有望稳步回升。公司持续推进降本增效,21年销售/管理/财务/研发费用率同比下降0.02PP/0.81PP/1.06PP/0.29PP,全年净利率10.37％,较20年上升1.36PP,盈利能力增强,经营效率改善。
智控器业务横纵拓展顺利,汽车电子业务爆发在即。1)家电、智能家居、电动工具板块:家电营收39.48亿元,同增32.47％,智能家居营收5.76亿元,同增30.37％,并积极拓展泛家居板块,电动工具营收9.53亿元,同增17.59％,并继续横向拓展产品品类及新客户;2)汽车电子板块:营收1.64亿元,同增66.22％,是公司增速最快的业务,目前已与全球Tier1厂商博格华纳、尼得科、海拉等,国内新势力等整车厂在车灯、车身控制及热管理、充电桩等领域进行合作,预计22年汽车电子业务占比快速提升。
加速储能技术储备,T/R芯片子公司分拆在即。储能产品方面公司基于汽车电子和高压大电流产品的经验,已形成较为完整的第三代总成方案。相控阵T/R芯片21年实现营收2.11亿元,同增18.06％,毛利率77％,其中星载系列产品在某系列卫星中实现大规模应用,此外卫星互联网及5G毫米波也已实现合作。未来储能产品与T/R芯片将成为公司新的业务增长动力。
盈利调整与投资建议?结合公司最新业绩,我们基本维持22、23年盈利预测为7.49亿元、9.8亿元,预测24年归母净利润为12.7亿元。采用分部估值法,给定公司2022年芯片业务70倍PE,智控器业务30倍PE,2022年目标价33元/股,市值262亿元,重申"买入"评级。
风险提示
智控器业务竞争加剧;子公司分拆上市进度不及预期;人民币汇兑损失。
[2022-02-22] 和而泰(002402):业绩持续增长,汽车电子打开成长空间-2021年年报点评
■光大证券
事件:和而泰发布2021年年报,2021年公司实现营业收入59.86亿元,同比增长28.3％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长39.73％;实现扣非净利润4.98亿元,同比增长35.89％。2021年第四季度单季,公司实现营业收入16.09亿元,同增长9.08％;实现归母净利润1.15亿元,同比下降3.33％。
业绩持续增长,盈利水平可控:2021全年,上游电子元器件市场供需形势对中下游产业产生持续性影响,全球运输紧张及涨价、汇率波动、节能限电等因素对企业也产生了阶段性影响,为了应对严峻的市场环境造成的系统性风险给公司带来的不利影响,公司充分发挥自身综合优势,通过提前备货、锁定原材料价格、向下游传导价格、开展远期外汇交易等方式,保证了公司生产经营有序进行;同时,公司与上游供应商、下游客户保持紧密的沟通与协调,保证了原材料的供给及客户端的交付,控制器业务板块的毛利率水平控制在可控范围内。
家电、工具双轮驱动,汽车电子带动成长:我们认为,家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动,而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。
而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动,有望带动行业景气度提升。
根据公司年报,在汽车电子控制器方面,公司与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系,获取了多个平台级项目。国内产业布局方面,公司与国内新势力蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展,其中座椅控制、HOD(方向盘离手检测)、前后车灯控制和充电桩等部分项目已进入试产或量产阶段。随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长,我们认为,在技术引领以及消费牵引的共同作用下,汽车电子市场持续稳定增长,从而带动公司业绩增长。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展:公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。我们认为,铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
盈利预测、估值与评级:我们维持和而泰2022-2023年净利润为7.86/10.50亿元的预测,新增2024年净利润为13.55亿元的预测,对应PE25/18/14X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,维持"增持"评级。
风险提示:缺芯导致出货量低于预期,电动工具需求回落。
[2022-01-18] 和而泰(002402):和而泰汽车电子控制器业务发展顺利 在储能控制技术有一定储备
■证券时报
和而泰(002402)1月18日在互动平台表示，公司战略布局上专注于各类控制器的研发、生产和销售，不断横向扩宽控制领域，目前汽车电子控制器业务发展顺利，同时在储能控制技术有一定的技术储备和能力。
[2021-11-15] 和而泰(002402):深耕智能控制器二十载,切入汽车电子领域-深度研究
■财信证券
深耕二十载,成就公司智能控制器双龙头之一。得益于整个智能控制器行业的快速成长和公司的业务拓展,公司上市以来营收一直保持正增长,近十年营收/归母净利润复合增速分别为26.90％和25.15％。公司业务也由家电智能控制器与电动工具智能控制器拓展到汽车电子控制器,铖昌科技射频芯片对公司盈利做出贡献。
家电与电动工具稳步增长,切入汽车电子业务完善控制器领域布局。公司瞄准家电与电动工具厂商集中度较高的特点,聚焦高端客户的高价值产品,不断提升自身在下游客户中的市场份额,出货量与出货均价的提升共同促进公司家电与电动工具的稳步增长。公司加速推进汽车电子控制器产品并与知名Tier1和终端厂商建立合作关系,产品主要涉及车身控制以及热管理控制领域。公司累积汽车电子控制器在手订单80亿元,平均交期为6-8年,不考虑后续订单的情况下也可为公司带来每年10亿规模的收入。
铖昌科技有望受益于十四五期间星/机载TR需求提升。铖昌科技主要营收来源于星载T/R芯片,随着星网集团的成立以及民用航天的兴起,卫星规模部署有望进入快车道。星/机载领域对T/R组件性能要求高,铖昌科技作为国内少数能够提供完整解决方案的企业之一,承担多项国家项目,在相控阵T/R芯片领域已具有较为突出的实力。
投资建议。预计2021-2023年,公司分别实现营收61.05亿元、79.09亿元和98.17亿元,实现归母净利润为5.76亿元、7.70亿元和9.94亿元,对应EPS分别为0.63元、0.84和1.09元,当前股价对应PE分别为38.57倍、28.84倍和22.34倍。基于分部估值法,传统控制器业务从PEG与电子制造业整体可比的角度,给予该部分2022年PE估值30-32倍,对应目标市值200-220亿元。铖昌科技考虑可比公司2022年估值情况,给予2022年45-55倍PE,则和而泰47.22％股权对应30-40亿元。公司合计远期目标市值230-260亿元,对应2022年底合理价格区间为25.16-28.45元,我们看好公司在控制器领域的领先布局和铖昌科技的市场潜力,维持"推荐"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,市场需求不及预期,原材料波动。
[2021-10-28] 和而泰(002402):整体经营稳健,盈利能力逐步恢复-三季点评
■财信证券
公司发布2021年三季报。报告期内公司实现营收43.77亿元,同比+37.18％,实现归母净利润4.38亿元,同比+58.32％。其中单季度2021Q3录得营收15.24亿元,同比+11.83％,环比基本持平;录得归母净利润1.62亿元,同比+49.01％,环比基本持平,居于业绩预告上限。
整体经营稳健,智能控制器板块毛利率环比回升。除第一季度外公司近年来营收整体季节波动不大,净利润同环比变动主要受:1)2020Q3存在一定汇兑损益带来财务费用的上升;2)二季度与四季度为子公司铖昌科技的收入确认时点。在今年上游元器件涨价与供给的双重约束下,公司通过提前备货、提前锁定原材料价格、向上游进行价格传导和开展远期外汇交易等方式保障公司经营,2021Q3公司毛利率19.98％,环比略下降0.85pct,其中智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％,彰显公司的经营韧性与上下游顺畅的价格传导机制。截止三季度,公司存货14.25亿元,同比+36.43％;预付款0.38亿元,同比+115.20％。
对外扩产与修炼内功并举。控制器由OEM模式向ODM/JDM模式转变进一步强化国内工程师红利优势,从营收增速/毛利率/工程师人数与薪酬等各个维度上,近年来海外企业劣势愈发明显。在此背景下,公司提前储备未来产能,同时梳理自身战略布局,以中央研究院+事业部的方式开拓相关业务,并积极构建集成与协同的供应链体系,匹配快速扩张的企业规模以及条件更加苛刻的汽车控制器业务。
投资建议。我们对于公司观点没有变化,OEM模式向ODM/JDM模式转变以及产业东升西落为控制行业的核心趋势,公司汽车控制器与卫星互联网增厚未来业绩,而公司对管理与效率的重视将加强区分于行业平均的竞争力。我们小幅调整对公司盈利预测,预计2021-2023年,公司分别实现营收60.97亿元、77.19亿元和97.40亿元,实现归母净利润为5.72亿元、7.34亿元和9.61亿元,对应EPS分别为0.63元、0.80和1.05元,当前股价对应PE分别为36.41倍、28.37倍和21.68倍,维持价格区间不变,维持"推荐"评级。
风险提示:市场拓展不及预期,需求不及预期,原材料波动幅度加大。
[2021-10-27] 和而泰(002402):经营稳健,控制器业务毛利率环比回升
■中金公司
2021年前三季度归母净利润同比增长58.3％,位于业绩预告中值和而泰公布2021年前3季度业绩:收入43.8亿元,同比提升37.2％;归母净利润4.4亿元(位于业绩预告中端),同比增长58.3％;扣非归母净利润3.8亿元,同比增长36.9％。单看三季度,收入15.2亿元,同比提升11.8％,环比下降3.5％;归母净利润1.6亿元(位于业绩预告高端位),同比增长49.0％,环比下降3.8％;扣非归母净利润1.5亿元,同比增长44.7％,环比增长5.1％。
发展趋势
智能控制器主业稳健增长。1)智能控制器为公司优势业务,受益于家电智能化需求提升、国外产业链向国内转移、国内订单向头部聚集等趋势,前三季度控制器业务收入同比增长38.7％至42.9亿元,占总收入98.1％;贡献归母净利润4.1亿元,同比增长51.6％,对应归母净利率9.6％。2)铖昌科技芯片业务2021年上半年收入8,022万元,三季度收入增加约245万元,我们认为主要由于铖昌已完成上一年货物的交付,今年上半年收尾后出现了交货断期;芯片业务前三季度对应归母净利率32.7％,隐含净利率51.9％(考虑公司持有62.97％的股权)。
毛利率环比提升,供应链风险缓和。公司前三季度整体毛利率同比下降2.6个百分点至20.3％;三季度同比下降2.1个百分点至20.0％,环比下降0.9个百分点。上半年智能控制器业务毛利率同比下降2.3个百分点至18.8％,三季度毛利率环比提升1.7％,原材料及运输的供需矛盾有所缓和、公司价格传导彰显成效。费用端,公司前三季度销售/管理/研发费用率同比下降0.6/1.1/0.4个百分点至1.3％/3.5％/4.2％,三季度同比变化-0.5/+0.4/-0.1个百分点至1.2％/3.5％/3.9％,环比小幅变动+0.1/+0.1/-0.2个百分点。公司通过备货方式应对供应链不确定性,存货占总资产比例从上年末的16.9％提升至2季度末20.3％,3季度为21.1％。在国内外上下游供需压力加剧、限电限产的形势下,公司面临原料紧缺及涨价、运输紧张及涨价、汇率波动等风险,仍实现了生产交付的稳定运行和前三季度业绩的稳健增长。
盈利预测与估值
维持和而泰2021/22年盈利预测不变和跑赢行业评级。维持29元目标价(基于SOTP估值,分别给予除汽车电子外的智能控制器业务30x2022eP/E,汽车电子控制器50x2022eP/E,芯片60x2023eP/E),当前股价对应2021/2022年37/28倍P/E,对应27％的上行空间。
风险
原料涨价缺货风险;海运紧张风险;汇率波动风险。
[2021-10-27] 和而泰(002402):控制器盈利能力显著提升,汽车电子业务明年有望兑现-三季点评
■长江证券
事件描述;
10月25日,公司发布2021年三季报。报告期内,公司实现营收43.77亿元,同比增长37.18％;实现归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％。
事件评论公司业绩接近预告上限,控制器板块保持稳定增长。单三季度,公司实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,环比下滑3.51％;实现归母净利润1.62亿元,同比增长49.01％,环比下滑3.81％,环比下滑主要原因是子公司铖昌科技收入将在四季度进行确认,总体来说控制器业务依旧维持稳定增长。公司业绩稳定增长主要受益于公司订单获取能力的持续增强与经营规模不断扩大,市场份额不断提升,我们预计未来公司将持续受益于物联网高景气及海外客户份额的提升。
控制器板块盈利能力显著提升。公司Q3毛利率为19.98％,同比下滑2.10pct,环比下滑0.85pct,保持较为稳定水平。其中Q3公司智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％,主要原因来自:1)汇率相对平稳;2)受原材料涨价的影响,公司从三季度开始向下游传导;3)与供应商的协调和合作。随着公司价格传导的持续实施,我们预计公司四季度毛利率将进一步好转。从费用端来看,公司费用率整体保持平稳,前三季度期间费用率为9.25％,同比下滑2.97pct,销售/管理/研发费用率均有所下滑,显示出公司良好的费用控制能力。
汽车业务缺芯影响逐渐缓解,明年业绩有望开始兑现。2020年公司公告中标了博格华纳、尼得科等客户的多个平台级项目订单预计项目订单累计约40-60亿元,涉及奔驰、宝马、吉利、奥迪、大众等多个终端汽车品牌,截至目前公司中标项目订单累计约80亿元,平均项目周期约为6-8年,主要涉及汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈等智能控制器。汽车电子产业链进入壁垒高,毛利率显著较高,并且一旦进入长期受益。我们预计到明年Q1汽车缺芯影响将逐渐缓解,明年业绩有望开始逐步兑现,预计未来3-5年,公司汽车业务将占到销售收入20％以上。
盈利预测及投资建议:公司为智能控制器龙头厂商,Q3控制器板块稳定增长,盈利能力提升。汽车电子业务缺芯影响逐渐缓解明年业绩有望开始兑现。预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.80、8.03、10.93亿元,同比增长46％、39％、36％,对应PE估值为35、26、19倍,维持"买入"评级,重点推荐。
风险提示:1.上游原材料涨价影响盈利能力; 2.汽车电子订单落地不及预期。
[2021-10-26] 和而泰(002402):21Q3业绩符合预期,再次验证稳健成长能力-三季点评
■申万宏源
公告:和而泰发布2021年三季报,前三季度实现营收43.77亿元,同比增长37.18％,归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％,扣非归母净利润3.83亿元,同比增长36.86％,其中单Q3实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,归母净利润1.62亿元,同比增长49.01％,扣非归母净利润1.45亿元,同比增长44.67％。
业绩稳健增长,单Q3归母净利润紧贴此前预告上限。2021年前三季度公司实现营收和归母净利润高增,此前公司预告2021前三季度归母净利润同比增长50％-70％,实际业绩值符合预期;预告2021单Q3归母净利润同比增长30-50％,实际同比增长49％,紧贴预告上限,在去年同期基数较高的基础上实现业绩高增。中长期角度看,公司在手订单充足,产能储备充分,我们继续看好公司长期稳健增长。
短期原材料紧缺等多方面承压下,毛利率已见底回升。2021年单Q3,公司智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％。近期市场担心的因素包括:(1)原材料涨价和缺货对毛利率和订单交付的影响;(2)国际运输市场出现运输紧张及涨价;(3)去年Q3高基数下的压力等等。公司在不确定因素较多情况下持续进行价格转移等措施保障业绩保持较高速增长,且毛利率已经见底回升,明确破除市场部分担心。由于子公司铖昌科技订单往往较多集中在四季度交付和确认收入,预期四季度毛利率将维持稳定或有所上升。
智能控制器和铖昌射频芯片业务双轮驱动,持续推动增长曲线:(1)智能控制器主业持续增长,开拓汽车电子领域。控制器中长期行业性机会较为明确,受益于国产转移/产品智能化复杂化/外包率提升等因素,国内控制器龙头份额持续提升。汽车智能控制器构建新一轮成长曲线,公司已渗透到全球知名Tier1厂商,截至21年上半年在手项目订单约80亿(2020年末40-60亿,增厚明显)。预计未来汽车电子业务起量、大客户份额提升、国产化转移将持续驱动公司智能控制器板块业绩增长。(2)子公司铖昌科技的微波毫米波射频芯片业务技术壁垒高,行业空间广阔,正在进行分拆上市。铖昌科技的微米毫米波射频芯片产品可用于5G基站、车载及物联网等领域,业务可拓展方向广阔。
维持盈利预测,维持"买入"评级。我们维持公司21-23年盈利预测,预计21-23年归母净利润为5.86/8.00/11.11亿元,当前股价对应PE为36/26/19倍,维持"买入"评级。
风险提示:上游原材料供应风险;汇兑风险;大客户需求不及预期等。
[2021-10-26] 和而泰(002402):智控器业务毛利率回升,盈利能力稳步提升-三季点评
■国金证券
业绩简评
2021年10月26日,公司发布2021年三季报,实现营业收入43.77亿元,同比增长37.18％;归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％;扣非归母净利润3.83亿元,同比增长36.86％,业绩符合预期。
经营分析
智控器业务毛利率回升,净利率持续上升。公司前三季度营收同增37.18％,单三季度营收15.24亿元,同增11.83％。由于上游元器件大幅涨价等因素,公司毛利率21H1下滑2.53PP,进入三季度以来,毛利率承压有所缓解,单三季度中,智控器板块毛利率实现环比增长1.69％,进一步说明原材料成本涨价公司向产业链传导的有效性。公司精准控费能力持续提升,盈利能力增强,前三季度销售/管理/研发费用率分别为1.29％/3.54％/4.2％,同降0.57PP/1.13PP/0.36PP,净利率持续上升,前三季度净利率10.59％,上升0.07PP。四季度伴随上游元器件涨价缓解及产品结构调整,公司毛利率将进一步回升,盈利能力稳步提升。
汽车电子业务累积80亿订单,T/R芯片应用空间广阔。公司汽车电子业务截至21H1累计订单80亿元,已通过全球Tier1厂商博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系,交付节奏有望加快;子公司铖昌科技相控阵T/R芯片技术已实现完全自主可控,为公司在军用雷达、5G基站、卫星通信、毫米波雷达等领域开启第三增长曲线。
未来公司现金牛业务稳步增长,新业务成长确定性强。公司家电、电动工具业务在高端客户处份额稳定增长,汽车电子业务将快速增长,21年受上游芯片影响,业绩有望于22年上半年释放;射频芯片业务将于四季度进行确认,未来军用民用空间广阔。看好公司长远布局,营收有望三年超两番。
盈利调整与投资建议
预计公司21-23年整体营收分别为61.07亿元、78.59亿元、99.78亿元。
21-23年归母净利润分别为5.47亿元、7.45亿元、10.22亿元,EPS分别为0.598元、0.815元、1.118元。采用分部估值法,给定公司2022年目标价27元/股,市值250亿,重申"买入"评级。
风险提示
智控器业务竞争加剧;子公司分拆上市进度不及预期;人民币汇兑损失。
[2021-10-26] 和而泰(002402):三季度利润接近预告上限,汽车业务+铖昌打开长期空间-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季报业绩,公司主营收入43.77亿元,同比上升37.18％;归母净利润4.38亿元,同比上升58.32％;扣非净利润3.83亿元,同比上升36.86％。
评论:
业绩接近预告上限,控制器核心驱动营收增长。公司Q3实现营收15.24亿元(yoy+11.8％,qoq-3.5％);Q3实现归母净利润1.62亿元(yoy+49.0％,qoq-3.6％),实际业绩接近前期业绩预告上限;Q3扣非后归母净利润1.45亿元(yoy+44.7％,qoq+5.1pct)。前三季度共计实现营收43.77亿元,(yoy+37.2％),实现归母净利润4.38亿元(yoy+58.3％),未来公司将有望持续受益控制器行业的景气及在海外客户的份额提升。
供应链能力保障毛利率水平回升。公司单Q3毛利率20.0％(qoq-0.9pct),净利率为10.7％(qoq-1.3pct)。其中,公司披露三季度智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％,充分体现了二季度涨价后原材料成本向下游传导开始逐步兑现,符合我们此前Q3起毛利率触底反弹的预期。在控制器行业在上游元器件缺货/涨价的大背景下,公司供应链已体现出了较强的韧性,采取积极的方针应对原材料短缺及涨价、运输紧张及涨价等局面,提前备货、提前锁定毛利率价格、向下游进行价格传导。近期伴随上游供应的边际缓解,我们预测公司的毛利率水平将持续回升。
汽车电子业务持续加码,成长潜力大。公司在汽车电子领域布局已久,于2010年便开始供应ABS刹车控制、车载空调等车用电子产品,具有长期的能力积累,具备明显的供应链优势、成本优势及快速响应能力。自2019年以来,公司与博格华纳、尼得科等零部件供应商及终端汽车厂商合作持续突破,中标多个平台级平台订单,项目订单累计约80亿元,涵盖宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端车厂平均项目周期约为6-8年,第二增长曲线逐步形成。我们根据订单的生命周期进行预测,2022-2023年为公司订单收入集中兑现的高峰。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展。公司子公司铖昌科技分拆上市已于今年6月获得中国证监会的受理。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案,星载(遥感、导航、通信)、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满,同时进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域,市场空间持续扩大。
盈利预测、估值及投资评级:公司汽车控制器业务拓展顺利,同时子公司铖昌科技拟拆分上市,军民业务协同有望加速发展。芯片涨价缺货背景下行业集中度加速提升,21年公司有望延续高增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.78/8.08/10.66亿元,对应EPS为0.63/0.88/1.17元。参考可比公司估值给予公司2022年40倍PE估值,给予目标市值323.20亿元,对应目标价35.36元,维持"强推"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
[2021-10-26] 和而泰(002402):复杂环境下业绩亮眼,"1-N"拓展仍在继续-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。基于上游原材料波动,下调公司2021年盈利预测为5.80亿(-2.5％),维持2022-2023年归母净利润预测为8.17/11.43亿元,对应EPS为0.63/0.89/1.25元,考虑盈利复合增速,给予2022年35xPE,上调目标价为31.15元(+3.0％),维持"增持"评级。
业绩落在预告上限,符合预期。2021年前三季度,公司实现收入43.8亿元,同比增长37.18％;实现归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％。其中,控制器业务前三季度收入42.9亿元,同比增长38.73％;实现归母净利润4.11亿元,同比增长51.61％;单Q3季度实现净利润1.62亿元,落在业绩预告1.41-1.63亿元的上限,整体符合预期。
复杂环境下,展现极强经营韧性。在上游电子元器件市场供需形势严峻,国际运输市场紧张,以及全球经济形势复杂的多种压力之下,公司仍实现非常亮眼增长,尤其在产品结构优化,以及多种供应链管理措施下,2021年第三季度智能控制器业务板块毛利率实现环比增长1.69％,既反映行业景气度及公司竞争力,也体现公司强大经营韧性。
聚焦"六大板块",汽车和智能家居赛道开启。公司将发展方向梳理为"六大板块",智能家电和电动工具已经处于全球头部地位,横纵拓展空间仍较大。公司持续研发和交付下,汽车电子智能控制器已经实现"0-1"的突破,从下游客户、产品形态、产业格局趋势来看看,"1-N"拓展正在发生。汽车智能化以及产业东移下公司充分受益。
风险提示:汇兑波动的风险,上游元器件价格波动及供给的不确定性。
[2021-10-26] 和而泰(002402):业绩好于预期,智能控制器板块毛利率环比提升-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营收43.77亿元,同比增长37.18％,归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％,扣非净利润3.83亿元,同比增长36.86％,第三季度实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,归母净利润1.62亿元,同比增长49.01％,扣非净利润1.45亿元,同比增长44.67％。
简评
1、归母净利润接近预告区间上限,好于预期。
公司2021Q3实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,归母净利润1.62亿元,同比增长49.01％,此前预告归母净利润区间为1.42亿元至1.63亿元,实际值接近预告范围上限,好于市场预期。公司2021Q3收入增速有所下降,我们认为主要是由于去年三季度产能利用率已经较高,基数高,叠加今年原材料紧缺影响交付。
2、2021Q3智能控制器板块利润高速增长,彰显公司抗风险能力。
2021年前三季度,公司智能控制器业务板块实现营收42.95亿元,同比增长38.73％,归母净利润4.11亿元,同比增长51.61％;
2021Q3,公司控制器业务板块实现营收15.21亿元,同比增长13.20％,归母净利润1.64亿元,同比增长61.40％,好于公司整体增速。我们认为,2021Q3原材料短缺涨价、海运运力短缺涨价、限电限产等诸多不利因素势必对智能控制器行业及公司造成不利影响,在此情况下公司主业仍实现营收平稳增长、利润高速增长,实属不易,反映了公司作为龙头具备较强的综合管理能力与抗风险能力,通过提前备货、提前锁定原材料价格、向上游进行价格传导、开展远期外汇交易等方式,保证了公司生产经营有序进行,同时公司与下游客户保持紧密沟通,保证了客户端交付。
3、2021Q3智能控制器板块毛利率环比提升,未来有望继续修复。
2021Q3,公司智能控制器板块毛利率环比提升1.69pp,一方面受益于上游原材料涨价势头趋于缓和,另一方面公司自二季度后半段开始逐步向客户进行价格传导。未来随着原材料供需矛盾缓解,预计公司智能控制器板块毛利率将继续修复。公司2021Q3综合毛利率为19.98％,环比下降0.85pp,预计主要原因在于毛利率较高的射频芯片业务Q3确认收入较少(军工订单主要在Q2、Q4确认),预计2021Q4公司综合毛利率也将实现环比提升。
4、费用率控制良好,未来仍有下降空间,净利率有望提升。2021Q3公司期间费用率8.95％,同比下降2.34pp,主要得益于财务费用率同比下降2.08pp,主要是2020Q3人民币大幅波动,加速升值导致汇兑损失较多,此外销售费用率同比下降0.54pp,研发费用率同比下降0.10pp。
我们认为,未来随着公司收入规模扩大,费用的绝对值虽会增长,但费用率仍有下降空间,这将带来公司净利率的提升,叠加未来毛利率回升,净利率提升弹性较大。
盈利预测与投资建议:公司在家电、电动工具控制器领域处于领先者位置,汽车电子控制器取得实质性突破,在手订单大幅增加,未来增长可期。子公司铖昌科技在手订单饱满,向卫星互联网射频芯片产业的拓展顺利,如成功分拆上市,一方面将通过融资助力公司加大研发投入,从而拓展更多项目和订单,另一方面将进一步提升其在行业内的竞争力。我们预计公司2021-2023年营收分别为61.11亿元、78.81亿元、99.87亿元,归母净利润分别为5.95亿元、8.04亿元、11.09亿元,对应PE35X、26X、19X,维持"买入"评级。我们建议站在历史与中长期的视角来审视公司,公司过往表现优秀,中长期乐观,建议避轻就重,积极布局。
风险提示:疫情及芯片紧缺影响超预期;限产限电影响超预期;运输费用上涨影响超预期;汇兑波动影响超预期;汽车控制器、射频芯片业务发展不及预期等。
[2021-10-26] 和而泰(002402):业绩持续高增,控制器龙头成长可期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:和而泰发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入43.77亿元,同比增长37.18％;实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长58.32％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.83亿元,同比增长36.86％。
点评:三季度单季业绩超预期,各板块需求维持景气:Q3单季实现净利润1.62亿元,同比增长49.01％。公司Q3在2020年年高基数基础上仍然实现了同比高增,主要得益于公司家电、电动工具业务的持续高速增长。公司汽车电子业务尽管受到缺芯影响预计仍然保持良好发展态势;射频芯片业务季度波动较大,但下游需求明确全年有望维持快速增长。
毛利率提升,控制器业务利润增速高:21HI公司受原材料涨价、汇率波动以及运费会计处理调整影响,毛利率短期承压。公司积极通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因原材料价格上涨对利润的影响。我们认为下半年公司控制器业务毛利率将逐步企稳。子公司铖昌科技在过去每年三季度贡献利润处于低位,因此我们判断Q3公司主业智能控制器利润增长较快。
家电、工具双轮驱动,汽车电子带动成长:我们认为,家电行业成长的有效驱动因素已经不仅是单纯的需求拉动,而是转变为技术升级以及智能趋势不断渗透。
而电动工具方面受到海外需求和国内需求同步拉动,有望带动行业景气度提升。
同时,随着汽车产业的电动化、智能化的需求增长,我们认为在技术引领以及消费牵引的共同作用下,汽车电子市场持续稳定增长,从而带动公司业绩增长。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展:公司子公司铖昌科技已向中国证监会递交了首次公开发行股票并在深交所主板上市的申请资料,于2021年6月28日获得中国证监会的受理。我们认为,铖昌科技分拆上市有利于铖昌科技利用资本市场力量,将持续加大研发投入,提升技术核心竞争力,获取更多优质项目;同时加速推进5G毫米波通信及卫星互联网应用进度,实现批量生产。
盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥,行业景气叠加加强公司向好确定性。我们维持公司2021～2023年净利润为5.81/7.86/10.50亿元的预测,对应PE36X/27X/20X。我们看好公司作为智能控制领军企业的发展前景,维持"增持"评级。
风险提示:缺芯导致出货量低于预期,电动工具需求回落。
[2021-10-26] 和而泰(002402):原材料涨价影响逐步消退,全球龙头业绩稳增长-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季度报告,2021年前三季度公司实现营业收入43.8亿元,同比增长37.2％;实现归母净利润4.4亿元,同比增长58.3％。其中,2021年第三季度实现营业收入15.2亿元,同比增长11.8％;归母净利润1.6亿元,同比增长49％。
全球供应链平台优势显著,原材料涨价影响逐步消退。2021年前三季度,公司销售毛利率达到了20.25％,其中,第三季度毛利率为20％,环比略有下降,主要系上游原材料价格涨幅较大,对公司毛利水平带来了较大的不利影响,但公司发挥全球供应链优势,通过积极提前备货、锁定原材料价格等方式,保障业绩稳定增长。存货方面,公司存货达14.3亿元,同比增长36.4％。净利率方面,公司前三季度净利率达到10.6％,较2020年同期提升了1.6pp。我们预计随着上游原材料涨价趋势缓解,公司毛利率有望迎来回升。
智能控制器行业方兴未艾,研发投入持续加码稳固龙头地位。万物互联推动全球智能控制器行业量价齐升,市场空间达到万亿级别。同时,在智控业向中国市场转移的大趋势下,中国产业集群优势不断显现,中国智控行业在全球所占份额不断提升。2021年第三季度,公司研发支出5716.9万元,同比增长9.2％。公司不断加码研发投入,稳固全球龙头地位。公司目前已是伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、博格华纳、海信、海尔、苏泊尔等全球著名终端品牌的主要供应商,在主要客户中所占份额不断提升。?
汽车控制器订单达80亿元,铖昌科技分拆上市已获受理,多级驱动业绩增长。自公司2019年成立子公司重点布局汽车控制器以来,已中标博格华纳、尼得科等客户的多个平台级订单,累计达到80亿元。汽车控制器板块将成为公司业绩重要驱动力量,业务体量有望进一步提升。同时,2021年7月,子公司铖昌科技分拆上市申请已获证监会受理,有望成为公司第三增长引擎。子公司铖昌科技是国内唯一一家能够研发相控阵雷达和微波毫米波射频T/R芯片技术的民营企业,产品应用于军工、低轨卫星、5G射频等领域,具有较大成长潜力。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为0.65元、0.85元、1.12元,对应PE分别为35、27、20倍,维持"买入"评级。
风险提示:上游原材料价格波动的风险;汇率波动的风险等。
[2021-10-25] 和而泰(002402):控制器板块保持快速增长,上游涨价影响已逐步减弱-三季点评
■招商证券
事件:公司10月25日晚发布2021年三季报,公司实现营业收入43.77亿元,同比上升37.18％;归属上市公司股东的净利润4.38亿元,同比上升58.32％;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.83亿元,同比上升36.86％;2021年前三季度公司实现EPS(基本)0.48元。
1、控制器板块保持快速增长,射频芯片项目有望如期推进2021年前三季度公司实现营业收入和归母净利润分别为43.77亿元和4.38亿元,同比分别上升37.18％和58.32％。归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为3.83亿元,同比上升36.86％。其中,控制器业务板块前三季度累计实现营业收入42.95亿元,同比增长38.73％;实现归母净利润4.11亿元,同比增长51.61％。今年以来,公司在去年高基数基础上仍然实现了同比高增,主要得益于公司订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高。单季度来看,公司第三季度实现营业收入和归母净利润分别为15.24亿元和1.62亿元,同比分别增长11.83％和49.01％。第三季度公司实现扣非净利润1.45亿元,同比增长44.67％,环比增长5.10％,经营性利润环比持续提升。具体来看,射频芯片业务季度波动较大,第三季度报表贡献较少,但下游需求明确全年有望维持快速增长;汽车电子业务尽管受到缺芯影响预计仍然保持良好发展态势。
2、上游涨价对毛利率影响已逐步降低,四季度有望环比进一步改善2021年前三季度,公司销售毛利率为20.25％,同比下降2.61个百分点,主要受原材料涨价、汇率波动以及运费会计处理调整影响,毛利率短期承压。单季度来看,2021Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为19.86％、20.83％和19.98％,第三季度公司智能控制器业务板块毛利率环比增长1.69个百分点,公司前期通过提升新产品的销售量、老产品技术改良、元器件替代方案、成本控制及价格传导等措施降低因原材料价格上涨对利润的影响已初见成效,Q3整体毛利率环比下降主要由于射频芯片业务三季度贡献较二季度有所下滑。随着公司价格传导措施的持续推进,预计四季度年公司控制器业务毛利率将进一步好转。此外,公司产品结构持续优化,电动工具、智能家居、汽车电子控制器产品占比持续提升,上述三类业务毛利率高于传统家电板块,长期来看将带动整体毛利率提升。
2021年前三季度,公司销售净利率为10.59％,同比提升1.59个百分点。第三季度销售净利率为10.72％,同比提升2.23个百分点。公司净利率提升主要得益于毛利率逐步企稳,费用保持良好管控。
投资建议
公司是国内智能控制器龙头企业,在家电、电动工具领域已实现良好卡位,市场份额持续提升。在汽车电子领域在手订单储备丰富,即将迎来放量期,勾画出公司第二增长曲线。在毫米波射频芯片领域,公司毫米波T/R芯片广泛应用于军用市场,目前已逐步开拓至卫星互联网、5G网络等民用领域,业绩有望保持快速增长。预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.75亿元、8.15亿元和10.89亿元,对应PE分别为36.4X、25.7X和19.2X,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:智能控制器需求不及预期、原材料价格持续上涨、铖昌业绩不及预期。
[2021-10-25] 和而泰(002402):业绩符合预期,盈利能力进一步提升-三季点评
■安信证券
业绩符合预期。公司发布2021年三季报,前三季度实现收入43.77亿元,同比增长37.18％;归母净利润4.38亿元,同比增长58.32％;扣非净利润3.83亿元,同比增长36.86％。
强化费用控制+提升运营效率,盈利能力进一步提升。1)费用控制方面,期间费用率较去年同期下降2.97pct,其中管理费用率下降1.49pct,销售费用率下降0.57pct;2)盈利能力方面,毛利率较去年同期下降2.61pct,净利率增加1.59pct。ROE(加权)较去年同期增加2.60pct,主要得益于管理能力与运营效率的提升。
克服多重不利因素,实现业绩持续快速增长。参考公告,今年前三季度上游电子元器件市场供需形势严峻,国际运输市场也出现运输紧张及涨价的情形。面对严峻的市场环境,公司充分发挥自身综合优势,通过提前备货、提前锁定原材料价格、向上游进行价格传导、开展远期外汇交易等方式,保证了生产经营的有序进行。同时与下游客户保持紧密沟通,保证了客户端交付,实现了前三季度业绩的持续快速增长。
投资建议:预计公司2021-2022年EPS分别为0.66元、0.98元,维持"买入-A"评级,6个月目标价32.8元。
风险提示:原材料价格及汇率波动;国际运输市场价格成本增加
[2021-10-25] 和而泰(002402):业绩持续高增,毛利率逐步恢复-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年第三季度报告,报告期内,公司实现营收15.24亿元,同比增长11.83％,实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元,同比增长49.01％。年初至报告期末,公司实现营收43.77亿元,同比增长37.18％,实现归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长58.32％。
分析判断:
智能控制器业务持续快速增长,毛利率环比增长2021年全球经济形式受疫情等多种因素的影响变的非常复杂,上游电子元器件、国际运输市场等多方面涨价也对下游相关企业带来了较大压力,导致公司经营一定程度上承压,特别是2021年一季度公司销售毛利率环比出现一定下滑,但是公司做为智能控制器龙头企业,充分发挥自身综合优势,通过提前备货、提前锁定原材料价格、价格传导、开展远期外汇交易等一系列手段来保证公司生产经营有序进行,目前从产业链情况来看,上游原材料涨价的态势有所缓解,公司三季度在智能控制器业务板块的毛利率也实现了环比增长1.69％,毛利率水平整体在不断恢复。在智能控制器业务板块,2021年1-9月公司累计实现营收42.95亿元,同比增长38.73％,主要原因是公司订单获取能力持续增强,经营规模不断扩大,市场份额不断提高所致,实现归属于上市公司股东的净利润4.11亿元,同比增长51.61％,三季度销售净利率环比持续提升。本报告期末,公司存货14.25亿元,环比2021年半年报期末略有增长,主要是在上游涨价和货源紧张的背景下,公司为保证产品交付而采取了提前合理备货。公司是智能控制器龙头,我们认为目前公司已经具备极强的全球竞争力,在下游需求持续爆发、智能控制器产业链向中国大陆转移、公司产能不断 释放等多方面共振下,公司业绩有望实现持续快速增长。IDC预测数据显示,2021年中国智能家电设备出货量增长率预计在33％左右,2020-2025年出货量复合增长率预计在22％左右,巨大的市场和成长空间将有望公司业绩持续增长。汽车电子方面,公司通过与国际知名厂商合作积累了丰富的经验,这将有助于公司对内与国内厂商开展合作,2021年上半年公司新增了十几亿的订单,合计订单总额接近80亿,我们认为公司在汽车电子方面仍有望获取更多的订单。
投资建议
我们认为四季度上游芯片紧张状态有望进一步缓解,利好于公司业绩的持续发力,维持前次预测,预计2021-2023年公司的营收分别为64.39亿元、84.65亿元、114.27亿元,归母净利润分别为5.73亿元、8.03亿元、11.00亿元,对应的EPS分别为0.63元、0.88元、1.20元,对应的2021年10月25日22.90元的收盘价,PE分别为36.53倍、26.07倍、19.03倍,维持"买入"评级。
风险提示
智能控制器业务进展不及预期;毫米波射频业务进展不及预期;全球疫情再次爆发导致宏观经济下行;上游原材料涨价导致公司业绩不及预期。
[2021-10-21] 和而泰(002402):预计利润稳健增长-三季点评
■中金公司
和而泰2021年前3季度归母净利润同比增长50％-70％和而泰公布2021年前3季度业绩预告:归母净利润4.1-4.7亿元,同比增长50％-70％。单看3季度,预计归母净利润1.4-1.6亿元,同比增长30％-50％。
关注要点龙头成长持续性验证。智能控制器为公司优势业务,受益于家电智能化需求提升、国外产业链向国内转移、国内订单向头部聚集等趋势,我们认为公司的增长契机已然来临。公司作为行业龙头,主业基本面扎实,一方面把握汽车电子赛道扩张,另一方面依托芯片业务,提升估值准绳;同时在上游涨价缺货的负面环境中凸显了龙头公司的供应链控制能力,收入规模与市场份额提升的逻辑持续验证,我们看好头部厂商的成长持续性。
保障生产交付,缓冲经营风险。2021年前3季度中,行业共同面临的危机主要有三点:1)原料紧缺及涨价;2)运输紧张及涨价;3)汇率波动。交付效率的保障成为龙头从长尾竞争者中脱颖而出的关键。公司通过提前备货、价格传导、国产替代、与上游战略合作等对外措施,积极修炼内功,持续提升生产制造能力、优化产品工艺,保障生产交付的稳定运行,实现前三季度的持续增长。
第三个十年,战略重构与升级。自2000年成立至今,和而泰的发展步入第三个十年,从"四行并举"(家电、智能家居、汽车电子、电动工具)升级为"六大板块",将家电拆分为海外家电、国内家电,新增泛家电智能控制器,同时保留原有的后三大板块。此外,公司进行价值链重塑(将产业链向上下游延伸)、组织能力提升(启动培养计划)的战略规划,我们认为将帮助公司在业务、管理层面逐步形成更深的护城河。
估值与建议维持和而泰2021/22年盈利预测不变和跑赢行业评级。维持29元目标价(基于SOTP估值,分别给予除汽车电子外的智能控制器业务30x2022eP/E,汽车电子控制器50x2022eP/E,芯片60x2023eP/E),当前股价对应2021/2022年34/25倍P/E,对应40％的上行空间。
风险原材料价格涨价缺货风险;运输持续紧张风险;汇率波动风险。
[2021-10-14] 和而泰(002402):业绩超预期,紧抓行业智能化升级红利-2021年三季度业绩预告点评
■中信证券
公司发布2021年第三季度业绩预告,略超市场预期。2021年前三季度,公司归母净利润预告区间为4.15-4.42亿元,同比增速区间落在50-70％之间。2021年第三季度,公司归母净利润预告区间为1.41-1.63亿,同比增速区间为30-50％,整体业绩略超预期。公司在面对原材料紧缺涨价、运输价格大幅上涨等不利因素,与供应商及合作伙伴紧密合作,充分发挥公司研发、制造、管理等综合优势,紧紧把握住智能控制器行业量价齐升红利和全球格局东升西落的变迁机遇。此外,报告期内汇率波动的不利因素开始减弱,利好公司业绩释放。
紧紧把握智能控制器行业"量价齐升"机遇以及格局变迁红利。(1)市场空间广阔:智能控制器是物联网边缘侧不可或缺的"神经中枢",市场空间广阔。2020年全球/中国智能控制器市场规模分别高达1.5万亿美元/2.37万亿元,没有明显的市场天花板。在物联网设备连接数爆发、产业政策持续加码以及智能汽车、家用电器等下游持续爆发的背景下,智能控制器行业有望加速兑现增长潜力;(2)行业智能化升级,量价齐升阶段来临。随着控制器行业智能化升级,传统产品逐渐被智能化、网联化的新产品取代,智能控制器技术复杂度提升、功能不断丰富,单体价值不断提高。同时,下游产品更新换代速度的加快推动对智能控制器多样化功能的需求,而智能控制器厂商具有较强的产品更新和技术升级能力,能够满足下游厂商的要求。因此,智能控制器的专业化分工的趋势也愈发明显,越来越多过去自己生产控制器的终端厂商选择委托给专业厂商生产,提高产品竞争力;(3)东升西落的格局变迁红利。我们认为,全球东升西落趋势明确,中国厂商有望凭借产业链配套优势以及工程师红利推出更具竞争力的产品,同时依托更快的客户响应速度和更加敏捷的定制化开发能力,不断提升市场份额。疫情缓解后中国厂商率先复工复产也加速了这一进程。
子公司铖昌科技上市进程顺利。子公司铖昌科技核心业务为微波/毫米波模拟相控阵T/R芯片,应用于5G毫米波通信、卫星互联网等领域。铖昌科技上市正在推进,在深交所主板的上市申请已经于6月28日获得证监会正式受理。子公司分拆上市将充分释放其成长价值,并借助资本市场加大研发投入和项目拓展,巩固行业领先的技术实力。此外,随着"十四五"期间军工订单落地和国家战略布局卫星互联网产业,公司有望加速兑现增长潜力。
风险因素:全球疫情反复的风险;行业竞争加剧的风险;原材料价格波动持续超预期的风险;汽车电子业务放量不及预期的风险;汇率波动的风险;射频芯片业务发展不达预期的风险;铖昌科技分拆上市的不确定性。
投资建议:我们认为,公司作为全球领先的控制器龙头,传统业务优势显著,智能家居、汽车电子等业务将加快发展,射频芯片业务长期趋势向好,在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下,预计后续毛利率将逐步企稳并改善。考虑各项业务发展的良好态势,我们维持公司2021-2023年营业收入预测65.76/87.34/116.3亿元,考虑到公司充分发挥在研发、制造和管理方面的综合优势,应对原材料紧缺和运费涨价等不利因素的措施效果明显,上调归母净利润预测至5.66/7.76/10.3亿元(前预测值5.36/7.44/9.83亿元),对应EPS分别为0.62/0.85/1.13元。基于可比公司估值,给予公司2022年35xPE,维持目标价30元,维持"买入"评级。
[2021-10-14] 和而泰(002402):业绩符合预期,控制器业务保持高增态势-2021年三季报业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年三季报业绩预告,预计单三季度Q3归母净利润1.41亿元-1.63亿元,同比增长30％-50％。
评论:
业绩符合预期,行业高景气背景下控制器业务持续高增。公司2021单三季度Q3归母净利润1.41亿元-1.63亿元,同比增长30％-50％,归母净利润中值1.52亿,同比增长40％,业绩符合预期。
控制器行业上游压力边际缓解,主业充分受益产业链东移及份额提升。根据我们三季度的草根调研情况,控制器行业上游原材料缺货/涨价的情况出现边际缓解。控制器行业下游需求维持高景气,专业化分工趋势明确,市场份额正向头部企业集中。公司作为行业龙头坚持三高(高端技术、高端客户、高端市场)的经营定位,在主要客户的份额稳步提升。上半年在控制器行业在上游元器件缺货/涨价的大背景下,公司供应链已体现出了较强的韧性,采取积极的方针应对原材料短缺及涨价、运输紧张及涨价等局面,保证公司产品交付。近期伴随上游供应的边际缓解,我们预测公司的毛利率水平将出现回升。
持续发力汽车电子业务,成长潜力大。公司在汽车电子领域布局已久,于2010年便开始供应ABS刹车控制、车载空调等车用电子产品,具有长期的能力积累。自2019年以来,公司与博格华纳、尼得科等零部件供应商及终端汽车厂商合作持续突破,在汽车电子智能控制器领域加大研发投入,主要产品包括汽车散热器、冷却液加热器、加热线圈等。公司中标多个平台级平台订单,项目订单累计约80亿元,涵盖宝马、奔驰、奥迪、吉利、大众等终端车厂平均项目周期约为6-8年,第二增长曲线逐步形成。我们根据订单的生命周期进行预测,2022-2023年为公司订单收入集中兑现的高峰。
铖昌科技分拆上市,加速相控阵T/R芯片业务发展。公司子公司铖昌科技分拆上市已于今年6月获得中国证监会的受理。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案,星载(遥感、导航、通信)、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满,同时进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域,市场空间持续扩大。
盈利预测、估值及投资评级:公司汽车控制器业务拓展顺利,同时子公司铖昌科技拟拆分上市,军民业务协同有望加速发展。芯片涨价缺货背景下行业集中度加速提升,21年公司有望延续高增长。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.78/8.08/10.66亿元,对应EPS为0.63/0.88/1.17元。参考可比公司估值给予公司2022年40倍PE估值,给予目标市值323.20亿元,对应目标价35.36元,维持"强推"评级。
风险提示:控制器原材料价格波动;人民币对美元汇兑波动;大客户业务份额拓展低于预期;海外业务扩展整合低于预期;我国毫米波民用市场发展进度低于预期。
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