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≈≈慈文传媒002343≈≈(更新:21.11.16)
[2021-11-16] 慈文传媒(002343):慈文传媒联合出品的《战疫之疯狂的口罩》定档于11月20日
■证券时报
慈文传媒表示，由公司联合出品的抗疫电影《战疫之疯狂的口罩》定档于11月20日，在爱奇艺视频独家上线。
[2021-08-31] 慈文传媒(002343):业绩仍待恢复,关注储备内容制作及上线进展
■中金公司
1H21业绩符合预告
公司公布1H21业绩:收入3.91亿元,同比增长555％;归母净利润1,414万元,同比扭亏为盈,落入前期预告1,200～1,800万元区间;扣非归母净利润1,112万元。其中2021收入3.78亿元,同比增长550％;归母净利润3,061万元,同比增长234％;扣非归母净利润2,771万元,同比增长251％,业绩符合市场预期。
发展趋势
1H21项目确认较少,收入尚未提升至疫情前水平。1)影视:公司1H21共《山河令》和《风暴舞》(按照新收入准则规定于播出时确认收入)2部剧集首播,数量较1H20减少1部;共上线3部电影,包括网络电影《麒麟幻镇》 (累计分账票房超过1,000万元)、《我是警察之扫黑英雄》和院线电影《人潮汹涌》(联合出品)。我们认为,公司内容制播和收入确认或仍在短期内存在波动性。2)其他:公司除影视外其他业务(含游戏、艺人经纪、广告等)1H21合计收入1,852万元,同比增长231％,我们认为当前游戏行业竞争加剧、公司新兴业务尚处起步发展阶段,相关业务有待持续发展。公司表示旗下赞成科技在开展移动休闲游戏研发运营的同时正在深化与运营商5G业务合作,推进视频彩铃业务商用、短视频运营项目。
毛利率及净利率尚待继续恢复。公司1H21毛利率为15.5％,1H20为79.3％(主要由于1H20确认收入多来自存量剧多轮发行而配比结转的营业成本较低所致),但由于1H21确认收入项目仍然较少,毛利率尚未恢复至1H1919.1％的水平。受益于收入端改善,1H21公司销售/管理/财务费用率分别为1.7％/5.3％/2.7％,较1H20的16.0％/35.7％9.3％明显降低;净利率为3.6％,同比扭亏为盈,但较1H19的10.3％仍存在提升空间。储备内容相对丰富,关注制作及上线进展。截至1H21公司投拍影视剧中《婚姻的两种猜想》《烽火流金(杀破狼)》等4部已取得发行许可证或上线备案号,公司预计联合出品纪录片《1950他们正年轻》将于9月3日上映;此外公司表示《疫战》等3部完成制作,《鼠王》《流光之城》8部在后期制作中,《紫川》等3部在拍摄中。
我们认为公司具备优质精品内容产出潜力,内容储备较为丰富,建议关注后续重点项目制作及上线进展。
盈利预测与估值
考虑到项目确认进度或不及预期,我们下调2021年和2022年净利润33.1％/18.9％至1.13/1.51亿元。当前股价对应2021/2022年19.7倍/14.7倍市盈率。维持中性评级,由于下调盈利预测,下调目标价5.0％至4.75元,对应15倍2022年市盈率,较当前股价有1.1％的上行空间。
风险
重点项目推进不及预期;监管政策变化;新业务进展不及预期。
[2021-04-29] 慈文传媒(002343):业绩符合市场预期,关注2Q21重点项目开机进展-2020年和1Q21业绩点评
■中金公司
2020年和1Q21业绩符合市场预期
公司公布2020年和1Q21业绩:2020年实现收入6.74亿元,同比下降42.4％；归母净亏损3.52亿元；扣非归母净亏损3.67亿元。1Q21实现收入1,223万元,同比增长761.6％；归母净亏损1,648万元(1Q20为亏损1,538万元),位于前期预告亏损1,500~2,500万元的区间内；扣非归母净亏损1,659万元(1Q20为亏损1,696万元)。业绩符合市场预期。
发展趋势
受疫情影响及项目确认周期波动,2020年利润转亏。公司2020全年剧集生产、发行及播出计划受疫情影响较严重,复工后生产制作和发行周期亦存在季度性波动,而公司聚焦精品剧、产能相对有限,因此2020年内仅播出7部剧集(2019年为18部剧集及网络电影),主要确认了存量剧集的多轮发行收入,联合出品项目《三叉戟》《重启之极海听雷》《胜算》,综艺节目《舞者》《中国梦之声·我们的歌》,以及平台定制剧《一片冰心在玉壶》《山河令》的收入。公司全年影视业务收入同比降低41.7％,游戏及相关业务收入亦同比降低75.6％,此外存货及商誉等计提减值损失2.43亿元,毛利率及净利率均由正转亏。
1Q21收入有所提升,但项目确认周期季度波动致亏损。公司1Q21营业收入有所恢复,主要为网络电影《麒麟幻镇》的收入及艺人经纪收入同比增加所致。但由于确认1Q21收入项目仍然较少、收入成本错配,1Q21毛利率为18.2％,低于2019年全年23.8％的水平；同时公司财务费用有所上升,并计提应收款项坏账准备,致1Q21净亏损率为134.7％。我们认为受疫情影响,影视行业及公司项目拍摄及播出进度仍在恢复中。多个项目在筹备中,关注后续进展。公司目前已完成制作或后期制作中的项目有《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》(《杀破狼》番外)/《海棠公馆》等；公司预计《紫川》和《脱骨香》分别拟于2Q21和4Q21开机。我们判断,多个项目有望在2021年确认收入,但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档,建议关注后续重点项目开机进展。
盈利预测与估值
考虑到公司影视项目确认收入波动性较我们此前预期更高,我们下调2021/2022年净利润预测16.6％/12.1％至1.69/1.87亿元。公司当前股价对应2021/2022年16.4/14.9倍P/E。维持中性评级,下调目标价16.4％至5.0元,对应2021/2022年14.0/12.7倍P/E,较当前股价有14.7％下行空间。
风险
重点项目推进不及预期；下游需求疲软；监管进一步趋严；新业务进展不及预期。
[2021-03-18] 慈文传媒(002343):慈文传媒与咪咕公司签订战略合作协议
■上海证券报
慈文传媒公告，咪咕公司与公司于2021年3月18日签订《战略合作协议》，双方将在符合双方共同利益的领域开展战略合作，包括但不限于影视剧内容生产合作、互动内容开发合作、内容版权合作、全IP开发合作、视频彩铃合作、5G应用场景探索、演艺及粉丝经济运营合作、海外市场合作等。
[2021-02-01] 慈文传媒(002343):业绩预告低于预期,关注后续影视项目进展
■中金公司
投资建议我们下调公司评级至中性并下调目标价33％至5.98元,理由如下:
四季度影视业务项目确认节奏仍较慢,综艺节目广告招商未达预期。公司公告2020年业绩预告,预计2020年归母净亏损2.05-2.65亿元;4Q20归母净亏损1.87-2.45亿元,低于我们预期,主要系计提包括商誉等资产减值准备及项目确认不及预期。受疫情影响,其影视制作发行在2020年5月前基本陷入停顿,致全年收入和利润较少;而出品综艺《我们的歌》第1、2季和《舞者》广告招商未达预期。我们认为,受疫情影响,影视项目拍摄进度仍在恢复中。而公司拟对商誉等资产计提相应的减值准备1.27亿元,其中赞成科技和慈文信息合计商誉减值准备1.11亿元,减值后账面商誉1,658万元;
多个项目正在筹备中,2021年收入有望改善。目前已完成制作或后期制作中项目《一片冰心在玉壶》/《天涯客》/《鼠王》/《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》等;正在拍摄项目《海棠公馆》;《紫川》拟于2021年4月开机。在新收入准则下,公司对于合同中约定上线播出时间且购货方无法主导播出时间的,收入确认增加"电视剧开始播映"条件,其累积影响调减2020年年初留存收益1.38亿元,对2020年当期损益无影响。我们判断,多个项目获陆续在2021年确认收入,但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档。
拟建设慈文吴楚影视城,战略布局泛娱乐产业链,仍需关注进展。2021年1月28日,公司与梁子湖区人民政府和湖北省梧桐湖新区投资签署《框架合作协议》,公司拟在梧桐湖新区投资建设慈文吴楚影视城(暂定名)。我们认为,公司在核心业务恢复过程中或进一步深化泛娱乐产业链战略布局。
我们与市场的最大不同?我们认为,公司影视项目收入确认波动性较高且项目推进节奏缓慢。潜在催化剂:重点项目推进不及预期;监管进一步趋严。
盈利预测与估值我们下调2020年盈利预测由盈利1.50亿元至亏损2.25亿元,下调2021年净利润预测33％至2.03亿元,引入2022年净利润预测2.12亿元。当前股价对应13.4倍2021年P/E。考虑到公司影视项目确认波动性较高且项目推进节奏缓慢,我们下调原跑赢行业评级至中性评级,下调目标价33％至5.98元,对应14倍2021年P/E,较当前股价有4.2％的上行空间。
风险
项目推进节奏加快;新业务取得实质性进展。
[2020-12-01] 慈文传媒(002343):慈文传媒陈宥维、董岩磊等签约艺人开始线上直播带货
■证券时报
慈文传媒(002343)在互动平台上表示，公司目前签约艺人有13位，其中，陈宥维、董岩磊、维妮等艺人开始线上直播带货。
[2020-10-29] 慈文传媒(002343):影视项目确认逐步恢复,关注精品剧集释放进展-三季点评
■中金公司
2020年前三季度业绩符合前期预告慈文传媒公布1-3Q20业绩:营业收入3.38亿元,同比下降60.3％;归母净亏损1,828万元;扣非归母净亏损2,164万元;3Q20营业收入2.78亿元,较去年同期2,394万元有较大幅度增长;归母净亏损1,207万元;扣非归母净亏损1,257万元,落入前期预告区间。发展趋势三季度影视业务项目确认有所恢复,收入环比改善。3Q20期间,公司确认了存量剧集的多轮发行收入和联合出品项目《重启之极海听雷》、《胜算》以及《中国梦之声·我们的歌》的收入。公司在3Q20录得2.78亿元收入,较去年同期2,394万元有较大幅度增长。此外,由于游戏产品向头部公司集中趋势明显,公司游戏业务持续下滑。我们认为,受疫情影响下公司部分重点影视项目拍摄进度有所推后,其影视业务仍在恢复过程中。
利润率受制作和宣发成本提升而有所下滑,中长期竞争优势不改。公司3Q20毛利率为10.7％,同比下降29.6ppt,我们预计主要是缺乏主出品S级影视项目的影响,而综艺《中国梦之声?我们的歌》毛利率相对较低,故而公司单季度回报有所波动。公司经营费用率稳健,3Q20销售费用率为8.8％,同比下降8ppt,环比提升3.4ppt;3Q20管理费用率为4.9％,同比下降51.2ppt,环比下降12.8ppt,我们判断因3Q19收入确认较少缘故,故而3Q20费用率同比下降明显,公司整体处于稳健运营状态。我们认为,单季度盈利水平的波动不改公司聚焦精品剧的中长期竞争优势。
展望四季度,《天涯客》、《杀破狼》及《婚姻的两种猜想》等项目若如期结算,有望推动4Q20收入持续环比改善。受新冠疫情影响,公司影视业务制作发行在2020年5月前基本陷入停顿,并且影视剧生产制作和发行周期使得收入确认存在一定的季度性波动性,公司2020年前三季度影视业务确认收入和利润较少。从目前项目储备来看,电视剧《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》、《流光之城》、《夏天的骨头》等项目实现开机拍摄或已杀青。头部版权剧方面,《紫川》、《脱骨香》和《空港》等项目在积极筹备中。我们预计,进入制作周期后期的项目如《天涯客》、《杀破狼》和《婚姻的两种猜想》等有望在4Q20确认收入,推动公司业绩环比改善。
盈利预测与估值我们维持2021年净利润预测不变,由于2020年影视项目确认较少,我们下调2020年净利润28.2％至1.50亿元。当前股价对应22.4倍2020年市盈率和11.1倍2021年市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到公司影视项目确认波动性较高,我们下调目标价22.3％至8.95元,对应14倍2021年市盈率,较当前股价有26.2％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期;下游需求疲软;监管进一步趋严。
[2020-10-14] 慈文传媒(002343):慈文传媒第三季度预亏1000万元-1500万元 四季度多部剧集将陆续开机
■中国证券报
慈文传媒(002343)10月14日晚公布前三季业绩预告，公司预计前三季亏损1600万元-2100万元，上年同期盈利8989.12 万元。其中，第三季度预计亏损1000万元-1500万元，上年同期盈利489.85万元。
对于业绩下滑，慈文传媒表示，公司坚持以影视内容开发运营为核心，努力推进高质量发展，一方面持续打造网台联动的头部剧和精品原创剧;一方面积极拓展付费视频市场，加大对网络剧、网络电影的投入。但是，报告期内由于受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司影视业务制作发行在5月份之前基本陷入停顿;加之影视业务的生产制作和发行周期导致公司收入确认存在一定的季度性波动等原因，公司前三季度影视业务确认收入及实现利润金额较少。
慈文传媒的游戏业务也表现疲软。报告期内，因游戏行业持续受到国家政策严格管制、游戏产品更加向头部公司集中，公司游戏业务实现业绩较上年同期亦下滑。
随着疫情控制，慈文传媒业务正在加速恢复。报告期内，慈文传媒加强影视项目筹备，积极推进复工复产。自5月份以来，公司先后有《疫战》《一片冰心在玉壶》《天涯客》《杀破狼》《婚姻的两种猜想》《流光之城》《夏天的骨头》等项目实现开机拍摄或已杀青。第四季度，相关项目亦将陆续开机拍摄。
[2020-09-15] 慈文传媒(002343):多部影视项目开机拍摄,加快泛娱乐产业开发-中报点评
■海通证券
中报盈利下滑,受疫情影响剧集生产发行及播出计划打乱。公司2020年中报营收5966.2万元,同比下滑92.79％;归母净利亏损621.2万元,同比下滑107.31％;经营活动产生的现金流量净额2024.38万元,同比下滑74.85％。
多部影视项目实现开机拍摄,积极拓展综艺内容。报告期,公司第一大主营影视业务实现收入5406.09万元,同比下滑93.07％,主要系受疫情影响,公司影视业务在5月份之前基本陷入停顿。自5月份疫情基本稳定以来,公司有《三叉戟》、《重启之极海听雷(第一季)》、《胜算》等剧集上线播出,口碑及市场热度变现优异。同时先后有《疫战》、《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》、《爸爸来了》等影视项目实现开机拍摄。截至中报,公司已取得发行许可证电视剧1部(《一江水》),2部已完成制作,4部在后期制作中,4部拍摄中,我们认为这些项目均都大概率能在今年满足收入确认条件;另有电视剧《生命缘》、《苍穹以北》积极筹备中。
同时报告期内,继与东方卫视联合打造年度爆款综艺节目《中国梦之声〃我们的歌》之后,公司与东方卫视再度携手推出大型综艺节目《舞者》,自5月23日开始于每周六晚上20:30在东方卫视及腾讯视频、爱奇艺、优酷播出,至8月8日播出第12期,节目收官,12期蝉联CSM59城收视周六同时段前三,总决赛收视率1.55,蝉联微博竞技类综艺TOP1。
报告期,游戏及渠道推广业务收入390.84万元,同比下滑91.47％,公司旗下赞成科技基于中国移动、中国联通等运营商资源,持续对游戏、视频、阅读、音乐、动漫等产品线进行运营及代理,同时加快视频彩铃业务的落地。
艺人经纪服务业务收入169.26万元,同比增长218.56％。
盈利预测与估值:公司依托国有控股股东,积极进行组织架构改革,初步建成新型集团架构,我们认为这将有效加强风控、财务管理,同时获得资金等各方面资源支持;同时公司通过长短视频、游戏、动漫、直播、周边衍生品、创意广告、内容电商等多元化产品,充分释放IP的价值空间,实现"内容创作-内容运营-内容价值实现"的良性循环,加快从影视内容提供商到以IP为核心的泛娱乐产业优质运营商的升级。我们预计公司2020-2022年全面摊薄EPS分别为0.37元、0.50元和0.61元。参考可比公司2020年平均64倍PE估值,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间9.25元/股-11.1元/股,维持优于大市评级。
风险提示:影视项目开发进度不及预期。
[2020-08-29] 慈文传媒(002343):疫情影响中期业绩,项目储备丰富可期-中报点评
■中金公司
1H20业绩符合预期公司公布1H20业绩:营业收入5,966万元,同比下降92.8％;归母净亏损621万元,落入业绩预告亏损400～800万元区间,符合预期。
发展趋势疫情影响项目拍摄开机,公司影视业务受到拖累,关注后续重点项目释放。1H20,尤其是1-4月,因疫情行业剧组停止拍摄,项目开机延迟,公司影视业务受到较大影响。1)影视业务:1H20实现收入为5,406万元,同比下降93.1％;毛利率同比提升64.5ppt至82.9％,主要因1H20确认收入大部分为存量剧的多轮发行收入,致影视业务毛利率较高。2)游戏产品及渠道推广业务:1H20实现收入391万元,同比下降91.5％。
政策和市场的双重驱动下,剧集生产"减量提质"趋势明显。2020年2月14日,广电总局规定在剧集申报备案公示时,制作机构须向省局承诺已基本完成剧本创作;剧集拍摄不超过40集、鼓励30集以内短剧。而根据传媒内参及猫眼数据,1H20电视剧备案总数362部,同比下滑16％,36集以下的剧集数量增多;制作上游减量,开机新剧92部,取得发行许可证84部3,325集,同比也有下滑。我们预计,疫情影响因素或在下半年逐渐消化,但行业供需调整持续,以精品剧为主的公司重点新项目推进节奏可能有序推进或加快。
关注项目拍摄发行进展,中长期竞争优势不改。自2020年5月以来,公司剧集《三叉戟》、《重启之极海听雷(第一季)》和《胜算》分别于5月31日、7月15日和7月16日上线播出。其中,《三叉戟》6月23日大结局当晚江苏卫视59城收视率高达2.04％;《重启之极海听雷(第一季)》自播出热度持续走高;《胜算》收视率稳定破1,csm59城卫视黄金时段收视率排名稳居前5。我们认为,这在一定程度上佐证公司精品剧产出实力。截至8月28日,公司新影视项目储备中,有1部电视剧(《一江水》)取得发行许可证,2部网络电影已完成制作,3部网络电影和1部网络剧(《一片冰心在玉壶》)在后期制作中,3部网络剧(《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》)和1部网络电影在拍摄中。我们认为,公司剧集陆续播出,为下一阶段新项目有序推进奠定资金储备基础。
我们判断,以公司精品剧的制作实力,或长期受益于由产业链下游视频平台对精品剧需求提升所带来的行业供需格局的改善。
盈利预测与估值我们维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年20.7/14.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于公司影视项目收入确认的不确定性较高,我们下调目标价10％至11.52元,对应18倍2021年市盈率,较当前股价有26.3％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期;下游需求疲软;监管进一步趋严。
[2020-08-29] 慈文传媒(002343):疫情短期影响结束,后续项目资源丰富-半年报点评
■安信证券
事件:公司发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入0.60亿元,同比下降92.79％;归母净利润-0.06亿元,同比下降107.3％。
点评:短期业绩承压:?受疫情影响,公司剧集的生产、发行及播出计划均被打乱,影视业务在5月份之前基本陷入停顿。2020H1公司实现营收0.60亿元,同比下降92.79％;实现归母净利润-0.06亿元,同比下降107.30％。其中2020Q2公司实现营收0.58亿元,同比下降92.80％;实现归母净利润0.09亿元,同比下降88.35％。?2020H1公司影视业务毛利率为82.90％(+64.49pct),毛利率大幅上升主要由于上半年确认的收入大部分为存量剧的多轮发行收入;2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.01％(+11.00pct)、35.74％(+32.35pct)、9.33％(+7.54pct)。
多部剧集获高热度和高口碑,多元题材项目储备丰富。据公司中报,自5月份以来,公司陆续上线了3部114集的剧集,剧集的口碑及热度市场表现优异:《三叉戟》豆瓣评分开局8.1,收视始终位于黄金档电视剧收视率前列,大结局当晚收视率高达2.04％;《重启之极海听雷(第一季)》自开播以来热度和口碑持续走高,爱奇艺热度突破8,800,话题阅读量突破56亿,豆瓣评分8.5;《胜算》获超高的观众粘合度,位列黄金时间段电视剧单频道第一,直播关注度稳居卫视前三,收视率稳定破1。公司项目储备丰富,投拍的影视剧有2部取得发行许可证,2部已完成制作,4部在后期制作中,4部在拍摄中,预期对下半年及明年的收入提供一定支撑。
坚持内容全产业链发展战略,有效整合内外部资源。继爆款综艺节目《中国梦之声·我们的歌》,公司再度与东方卫视合作,推出大型综艺节目《舞者》,节目12期蝉联CSM59城收视周六同时段前三,总决赛收视率1.55,蝉联微博竞技类综艺TOP1,多家主流媒体给予高度评价。此外,公司旗下的赞成科技,在中国移动、中国联通等运营商资源的基础上,持续推进游戏、视频、阅读、音乐、动漫等多产品线的运营及代理,加速视频彩铃业务的落地。
投资建议:实控人变更为江西省出版集团后业务陆续恢复,保留原 有核心制作团队外,新股东提供资金支持、加强项目确认节奏可预测性。目前来自视频平台的定制剧项目一定程度保证了业务基本盘的稳定性。公司仍在探索与抖音、快手等新流量平台的业务合作模式;后续切入分账剧市场,盈利能力有望进一步提升。但2020年疫情对公司的经营造成较为严重的冲击,据此我们下调盈利预期,预计2020-2022年公司将实现归母净利润为1.03亿、1.93亿、2.17亿,对应EPS为0.22元、0.41元、0.46元。作为头部影视制作公司具备估值溢价,我们给予"买入-A"评级。
风险提示:项目开机时间不确定性、内容制作能力平稳过渡至MCN内容的不确定性等。
[2020-07-15] 慈文传媒(002343):疫情影响影视业务推进,关注新项目筹备进展-2020年中报预告点评
■中金公司
1H20盈利预计同比下降105％-109％慈文传媒发布了2020年半年度业绩预告,预计归母净利润亏损为400-800万元,同比下降104.7％-109.4％;预计2Q20归母净利润为738-1138万元,同比下降85.5％-90.6％。业绩略低于我们预期,主要由于报告期内影视剧项目确认收入较少,且游戏业务业绩同比亦有所下滑。
关注要点上半年影视业务制作发行延后,项目确认收入较少。2020年上半年受新冠疫情的影响,公司影视业务制作发行在2020年5月之前基本处于停顿状态。虽国内疫情逐渐好转,但考虑到影视剧的生产制作和发行周期相对较长,公司2020年第二季度影视剧项目收入的确认仍受到一定程度的影响。报告期内,新剧集仅有《三叉戟》于2020年5月31日在江苏卫视和浙江卫视播出,并在爱奇艺、优酷、腾讯视频同步播出。我们预计,该剧集于2020年第二季度确认收入。而公司费用项目中仍有一定比重为固定开支,我们预计,公司1H20归母净利润亏损主要由收入有所下降的基础上,部分费用科目存有刚性所带来的。
关注新项目拍摄发行进展,中长期竞争优势不改。自2020年5月以来,公司新项目中《疫战》、《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》等已开机拍摄。《一江水》已杀青。公司剧集《盗墓笔记重启》定档2020年7月15日在优酷播出,《胜算》定档2020年7月16日在北京卫视、广东卫视播出,爱奇艺、优酷、腾讯视频同步播出。我们认为,公司剧集的陆续播出,也为下一阶段新项目的有序推进奠定资金储备的基础。我们判断,以公司精品剧的制作实力,或长期受益于由产业链下游视频平台对精品剧需求提升所带来的行业供需格局的改善。估值与建议我们预计疫情影响因素或在下半年逐渐消化,公司重点新项目推进节奏可能有序推进或加快。
我们维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年24.1/16.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到估值中枢上移,我们上调目标价32％至12.80元,对应20倍2021年市盈率,较当前股价有24.1％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期;下游需求疲软;监管进一步趋严。
[2020-07-02] 慈文传媒(002343):慈文传媒股东户数下降5.28%
■证券时报
慈文传媒(002343)7月2日在深交所互动易平台中披露，截至6月30日公司股东户数为27290户，较上期(6月20日)减少1521户，环比降幅为5.28%。
[2020-06-10] 慈文传媒(002343):影视剧内容制作龙头再出发,积极探索分账剧及短视频内容
■安信证券
慈文传媒是制作团队稳定的优质影视公司。公司设立视骊影视、蜜淘影业、微颗影业等行业一线影视团队,具备强劲的影视IP开发实力,曾制作出品《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等爆款剧集,奠定行业领军地位;当前有《盗墓笔记重启》、《风暴舞》等剧待上线,《天涯客》、《紫川》、《脱骨香》等待拍IP资源储备;凭借持续量产头部精品内容巩固内容市场领先优势。2019年实现营业收入11.71亿,净利润1.57亿,净利润扭亏为盈。
实控人变更为国资,强化组织架构与资金实力。2019年,公司实控人变更为江西省出版集团,新股东在组织架构、管理体制、团队建设、品牌建设、激励机制、资源协同以及资金配套等多方面进行了规划及调整,保留核心制作团队人员,改善项目落地节奏。
本次调研,我们认为公司2020年有望在分账模式和线上业务探索上超预期:1、影视内容制作行业经过多轮调整后,已有部分入局者出清,行业集中度进一步提升。根据广电总局及天眼查数据,2019年全国电视剧甲级制作机构数量下滑30％,2020年至今影视公司注销数量超过5000家,头部公司陆续接到中小公司的项目转单。同时面对强势存量下游方,慈文传媒通过以下三点,一定程度保证了业务基本盘的稳定性:1)建立原创及IP矩阵体系,坚持打造头部精品内容。基于广电总局对剧集长度限制新规,公司需拓展项目、丰富IP矩阵,为影视制作及挖掘后续衍生价值提供内容保障。以影视内容开发运营为核心,走精品化、品牌化发展之路。2)承接定制剧以缓解现金流压力、保证稳定项目产出。2020年,IP《天涯客》转向与平台合作定制模式。3)注重营销前置的销售模式,保证电视剧的发行。在剧本选取、创作、改编过程中,与目标平台及时沟通交流,根据广电总局对电视剧类型比例要求制定拍摄计划。2、业务发展新契机,有望突破盈利天花板:1)对C端付费产品的加大投资力度。C端付费产品发展迅猛,2020年行业内出现单部剧集的分账票房破亿,制片单位成本回收加速,ToC的分账模式具备高增长潜力。2)携手短视频平台,促进长短视频融合。启用年轻团队开发短视频内 容,布局中长剧集和微综艺;3)切入MCN领域。以艺人经纪业务为基础,业务向网红经济、直播带货领域延伸。
投资建议:实控人变更为江西省出版集团后业务陆续恢复,保留原有核心制作团队外,新股东提供资金支持、加强项目确认节奏可预测性。目前来自视频平台的定制剧项目一定程度保证了业务基本盘的稳定性。公司仍在探索与抖音、快手等新流量平台的业务合作模式;后续切入分账剧市场,盈利能力有望进一步提升。我们预计2020-2022年公司将实现归母净利润为1.98亿、2.24亿、2.78亿,对应EPS为0.42元、0.47元、0.59元。作为头部影视制作公司具备估值溢价,我们给予"买入-A"评级。
风险提示:项目开机时间不确定性、内容制作能力平稳过渡至MCN内容的不确定性等。
[2020-05-08] 慈文传媒(002343):引入国有控股股东,主业转型升级蓄势待发-年报点评
■海通证券
2019年归母净利扭亏为盈。2019年,公司实现总营收11.71亿元,同比下降18.37％;归母净利1.65亿元,同比上升115.05％;扣非归母净利1.61亿元,同比上升114.67％;引入新的控股股东江西省出版集团公司全资子公司华章投资,成为国有控股的混合所有制影视公司。2020年一季度,公司总营收141.93万元,同比下滑99.08％;归母净利-1538.34万元,同比下降346.15％,主要系受疫情影响,可确认收入金额很少所致。
调整优化产品结构,多内容衍生发展。2019年,公司影视业务收入11.31亿元,同比减少9.91％,占营收比重96.57％,为公司第一大主营;毛利率22.75％,较2018年提升21.05pct;电视剧《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》和《乘风少年》等确认首轮发行收入。公司游戏业务收入3344.3万元,同比下滑81.14％;毛利率52.18％,较2018年减少16.7pct;子公司赞成科技在游戏研发和代理运营基础上,取得中国移动咪咕文化的渠道运营资质,逐步开展游戏、视频、阅读等多产品线的运营业务,同时积极布局短视频业务。公司艺人经纪服务业务收入670.73万元,同比增加245.8％,已建立年轻化的艺人梯队,既培养了郭家豪、苗驰、郭品超等已经具备一定知名度的演员,也有董岩磊、陈宥维、赵茜等新鲜血液的注入。
深耕付费模式网生内容,2020年项目储备丰富。2020年公司预计完成制作,取得发行许可证或开机电视剧项目10个,从内容看主要以现代题材为主;预计上线或开机的网络剧8部和网络电影5部。考虑到影视剧拍摄周期,我们预计,公司拟在3季度前开机的影视剧作品将有较大可能在2020年度做收入确认,为公司提供较大主营业务业绩保证。同时,公司将积极开展艺人经纪、综艺、游戏、流量运营等多方面业务,加快公司转型升级步伐,从影视内容提供商升级为"泛娱乐产业优质运营商"。
我们认为公司2020年"国有控股良好风控把握+财务层面轻装上阵+主营影视剧业务回归",坚定看好公司2020年业绩表现。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为18.12亿元、23.67亿元和28.52亿元,同比增速分别为54.7％、30.6％和20.5％;对应归母净利分别为1.99亿元、2.31亿元和2.76亿元,同比增速分别为20.9％、16.2％和19.2％;对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.49元和0.58元。参考可比公司2020年平均39倍PE估值,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间10.5元/股-12.6元/股,维持优于大市评级。
风险提示:受疫情影响影视项目进度不及预期,游戏业务持续下滑风险。
[2020-04-29] 慈文传媒(002343):业绩符合预期,但新项目进展有所延后-2019年报及2020年一季点评
■中金公司
FY19和1Q20业绩符合预期慈文传媒公布2019年业绩:收入11.71亿元,同比下降18.4％;
归母净利润1.65亿元,扣非归母净利润1.61亿元,同比扭亏为盈,符合前期业绩快报。
2019年公司有《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》、《乘风少年》等确认首轮发行收入,还完成《凉生,我们可不可以不忧伤》等头部剧的多轮发行,带动业绩扭亏。此外,公司全年销售费用同比减少71.7％至6,596万元,主要由于业务发行费和流量采购费减少。但公司游戏业务表现不佳,2019年游戏收入同比下滑81.1％至3,344万元。
公司同时公布了1Q20业绩:收入141.9万元,同比下降99.1％;
归母净亏损1,538.3万元,同比下降346.2％,符合业绩预告。1Q20公司收入和利润显著下滑,主要由于疫情影响下公司影视剧生产和发行业务基本停顿,报告期内缺乏影视剧项目确认。
发展趋势新项目推进节奏有所延后,但中长期向好态势未改。受到疫情影响,公司部分重点项目的开机时间有所推迟,原计划于一季度开机的《紫川》、《天涯客》或将顺延至二季度。《空港》、《婚姻的两种猜想》计划于下半年开机,我们判断较难在年内确认收入。但另一方面,公司项目储备仍然丰富,全年计划开机8部电视剧和4部网络剧。内容类型也趋于多元化,包括《长风破浪》、《釜底游鱼》等近代传奇题材和《江山如此多娇》等现当代题材(详见图表1/2)。我们认为,公司作为精品剧制作能力领先的行业翘楚,长期有望受益于行业供需格局的改善;而公司持续投入C端付费内容,《鼠王》、《麒麟幻镇》等网络电影待播,也有望带来一定的利润弹性。
盈利预测与估值考虑到影视项目的制作周期较长,部分项目延后或将影响2020年收入确认,我们下调2020年净利润预测9.7％至2.09亿元,但维持2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年17.4倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价10.2％至9.70元,对应22.0倍2020年市盈率,较当前股价有26.5％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期;下游需求疲弱;监管进一步趋严。
[2020-04-15] 慈文传媒(002343):一季度缺乏项目确认,关注重点剧集进展-一季度点评
■中金公司
1Q20盈利预计同比下降260％-420％,低于预期
慈文传媒发布了2020年一季度业绩预告,预计归母净利润亏损为1,000-2,000万元,同比下降260.0％-420.0％。1Q20业绩低于我们预期,主要由于报告期内缺乏影视剧项目确认,且游戏业务业绩同比亦有所下滑。公司同时发布了2019年业绩快报:营业收入11.71亿元,同比下降18.4％；归母净利润1.65亿元,接近此前业绩预告下沿,小幅低于我们的预期。其中4Q19净利润0.75亿元,主要得益于网台联播剧《光荣时代》、网络电影《大地震》等项目确认发行收入。
关注要点
一季度缺乏项目确认,关注疫情影响下重点剧集进展。公司出品的剧集《一江水》和《三叉戟》已经杀青,但仍处于后期制作中,我们判断暂未贡献发行收入。受到疫情影响,1Q20公司影视剧生产和发行基本陷入停顿,原计划于一季度内开机的《天涯客》、《婚姻的两种猜想》等项目有所延后。此外,公司还有《紫川》、《空港》、《杀破狼》等储备项目有待开机,建议关注重点剧集的进展情况。另一方面,我们预计公司出品的《风暴舞》、参投的《盗墓笔记重启》有望在上半年陆续开播,从而有望增厚公司现金储备,为下一阶段新项目的推进打下良好基础。
估值与建议
我们预计近期的项目延后暂未对公司全年的收入确认节奏造成显著影响,但由于影视剧项目开发周期较长,若疫情影响持续时间较长,则部分剧集可能无法于2020年内确认收入。我们下调公司2019/2020/2021年盈利预测15.5％/14.2％/5.0％至1.65亿元/2.32亿元/3.04亿元。当前股价对应2020/2021年17/13倍市盈率。维持跑赢行业评级,但小幅下调目标价5.3％至10.8元,对应2020/2021年22/17倍市盈率,较当前股价有27.4％的空间。
风险
重点项目推进不及预期；下游需求疲弱；监管进一步趋严。
[2020-03-26] 慈文传媒(002343):国资控股影视剧龙头,2020年影视主业高增长可期-公司研究报告
■海通证券
优质影视剧制作龙头,国企控股安全边际强。公司主营为精品影视剧制作,2015年借壳A股上市,2019年,公司实控人变更为江西省政府,成为地方性国有企业。当前新管理层已搭建完成,国资控股增强经营安全边际,原实控人马中骏先生仍担任首席内容官,制作团队稳定。2019年公司业绩预告归母净利润预计1.6亿元至2.1亿元,实现扭亏为盈。
我们认为,疫情造成的影视剧项目进度延期仅为短期一次性影响,影视行业积极向好的主要逻辑点在于:1)供给侧出清,资源向龙头集中。2019年,持有《电视剧制作许可证(甲种)》机构由2018年的113家减少至73家,降幅高达35％,行业出清加速精品化发展,资源有望向头部公司进一步倾斜。2)长视频需求端旺盛。影视主要视频网站内容采购金额持续稳增,观看需求旺盛；3)新增短视频分发变现渠道。短视频平台向长视频领域扩张(例:《囧妈》2020年1月25日在西瓜视频等短视频平台线上首映),能够为优质内容增添新的变现渠道,同时有望带动"微短剧"等内容创新。
公司商誉减值完成轻装上阵,2020年"质控+放量"成为主要经营战略目标。我们认为,公司2018年计提商誉减值8.66亿元,财务层面看已经度过最艰难时刻,2020年将以影视内容开发运营为核心,全面提升影视剧制作数量和做好题材转型,在做好头部影视剧内容开发同时,协同开展艺人经纪、综艺及游戏等相关业务,积极打造慈文"品牌+"的泛娱乐平台,公司业绩有望持续向好。
盈利预测与估值。我们预计2019-2021年公司的营收分别为21.63亿元、29.36亿元和33.68亿元,同比增长50.7％、35.8％和14.7％；归母净利润分别为1.61亿元、2.19亿元和2.85亿元,同比增长114.7％、36.3％和30.1％；对应全面摊薄EPS分别为0.34元/股、0.46元/股和0.60元/股。
我们参考影视行业可比公司2020年平均26倍PE估值,考虑慈文传媒作为影视剧行业龙头标的,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间11.5元/股-13.8元/股,给予优于大市评级。
风险提示:受到疫情影响影视剧开机、制作周期延长风险,影视剧播出效果不及预期,应收账款坏账计提风险,存货减值风险。
[2020-02-02] 慈文传媒(002343):业绩预计扭亏,关注疫情对项目推进的影响
■中金公司
预测2019年业绩扭亏为盈公司发布2019年业绩预告:预计2019年归母净利润1.60-2.10亿元,实现扭亏为盈(上年同期为亏损10.94亿元),基本符合我们的预期。
关注要点重点剧集和C端付费内容确认收入,业绩如期扭亏。公司4Q19净利润预计为0.73-1.23亿元,我们判断主要由于网台联播剧《光荣时代》、网络电影《大地震》等项目确认发行收入。其中,《光荣时代》于2019年10月在爱奇艺、腾讯视频平台和江苏卫视、北京卫视同步首播,网络电影《大地震》于2019年9月在爱奇艺平台上线,后者以单月逾1,500万元的票房分账登顶爱奇艺9月网络电影票房榜。2020年项目储备丰富,但疫情影响下新项目进展存在变数。公司有《天涯客》、《紫川》、《空港》、《捕蝉》等多部剧集有望陆续开机。但近期新型冠状病毒肺炎疫情爆发,中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会和演员委员会于1月31日下发通知,要求影视项目在疫情防控期间暂停拍摄工作。我们注意到,公司出品的《一江水》、《三叉戟》已经杀青,目前没有在拍项目。但是在行业整体暂停拍摄的背景下,我们预计公司待开机项目的进展或将有所延后,需密切关注疫情对全年项目确认节奏的影响。
估值与建议我们维持公司2019年盈利预测1.96亿元不变。考虑到疫情仍在持续发展中,其对影视行业和公司业务进展的影响尚难可靠预测,当前我们维持公司2020年2.70亿元的净利润预测不变,并引入2021年净利润预测3.20亿元。当前股价对应2020/2021年19/16倍P/E。维持跑赢行业评级和11.40元的目标价,对应2020年20倍P/E,较当前股价有4.2％的上行空间。
风险疫情影响加剧致重点项目推进不及预期;监管进一步趋严。
[2019-12-25] 慈文传媒(002343):慈文传媒董事长吴卫东,做好文化产业还要拥抱科技
■上海证券报
通过重组登陆A股市场，在行业低迷时又叠加股权质押风险，风雨飘摇中，最终通过易主引入地方国资获救——慈文传媒这几年的经历可谓跌宕起伏。随着行业回暖，股权质押风险化解，慈文传媒近期股价持续大涨，公司未来发展后劲究竟如何?在近日慈文传媒举行的媒体恳谈会上，公司董事长吴卫东作了多重阐释，言谈举止中，似乎已经冬去春来。
谈新东家：很融洽
“三观一致，融合见效。”在近日慈文传媒举行的媒体恳谈会上，针对慈文传媒与新“东家”华章投资的协同问题，江西出版集团党委委员及副总经理、华章投资集团总经理、慈文传媒董事长吴卫东进行了回应，“非常庆幸大家磨合得不错。创始人团队跟并购团队能够处得这么融洽，是不多的。”
今年2月，面对加速调整和变革的市场环境，慈文传媒引入新的控股股东——江西省出版集团全资子公司华章天地传媒投资控股集团有限公司，融入华章投资“文化+”战略中。吴卫东把慈文传媒定位为江西出版集团在传统出版产业之外打造的另一支“生力军”，在江西出版集团“一体两翼”的规划蓝图中，起到丰满集团架构、夯实集团长远发展的作用。
在吴卫东看来，华章投资能为慈文传媒带来的好处更具体化。首先，背靠江西出版集团，华章投资能为慈文传媒提供内容上的共享和协同，包括为慈文传媒输送优质IP，支持其创作。其次，更大的优势体现在，华章投资凭借国企在信用等级上的优势为慈文传媒不断输送资金上的支持。
从《小鱼儿与花无缺》《雪山飞狐》，到《花千骨》《楚乔传》，多年来，慈文传媒凭借丰富的IP储备和制作实力在古装剧领域产出了一系列爆款。2018年以来，影视行业经历了一场影响深远的行业洗牌。主动调整的慈文传媒依托国资赋能，在行业寒冬中找到了自己的一套“御寒方法论”。
谈古装剧：继续拍
“在古装剧的主战场，慈文过去做得很好，今后也不会放弃。” 赵斌在媒体见面会上表示，在未来的市场当中，慈文传媒会把握主旋律和现实题材，但在古装剧上，慈文仍将继续下大功夫，支持对古装大IP的改编。据赵斌透露，目前，知名IP《杀破狼》已基本完成剧本创作，《花千骨2》也正在进行剧本优化。
在坚持传统优势之外，慈文传媒也屡屡尝试创新之举。“希望通过创新的方式，让慈文传媒继续保持头部影视公司的优势地位。”赵斌表示，未来，慈文传媒将试水古装互动剧制作，以及古装剧线下互动，并与平台打造古装短剧等。在网剧方面，慈文传媒明年也将迎来新突破，或将推出几部纯粹面向互联网的网剧及网络电影，目前《鼠王》已在后期制作中。
优质内容的价值提升还在于其延伸。吴卫东认为，如何从内容出发进行联动，是实现内容企业价值提升的关键。“《我们的歌》是一次基于内容加平台的成功探索，而这条路线慈文早已开始进行布局，与平台之间的深度合作，从联合出品到制作，再到成立合资公司共同运营优质内容是当下的举措。而在未来，通过IP产业链的进一步拓展，内容与平台的融合将成为新的运营模式，成为市场新的盈利爆发点。”
谈产业链：加科技
除了在内容领域继续深耕，外延式发展也是慈文传媒向“不一样”转变的其中一个努力方向。下一步，慈文传媒将与清控科创智运成立合资公司，以共建文化科技创新产业园区的方式，探索5G、人工智能、区块链、大数据等尖端技术在文化产业的应用场景和商业模式，同步开发资源导入和生态搭建的创新模型，打造涵盖影视、动漫、游戏、科技、文旅、教育等领域的泛娱乐产业高地。
“这是华章投资入股慈文传媒以来的一大举措。” 吴卫东表示，慈文传媒积极拥抱科技浪潮，不仅是出于延续精品意识和创新底色的考量。身为文化企业，需要担当起提升思想内涵、展现国家软实力的使命。“文化既要加金融还要加科技。唯有如此，未来的慈文才有可能呈现出不一样的状态。”
[2019-12-24] 慈文传媒(002343):挖掘盈利爆发点,慈文传媒探索内容与平台融合
■中国证券报
慈文传媒近日宣布，与清华控股成员企业科创智运签署战略合作协议，双方将共同打造以“文化+科技”为核心的世界级融合产业基地，构建覆盖文化创意全产业链的多维度、高品位生态圈层。
中国证券报记者了解到，慈文传媒2020年拟将20亿元资金投入到项目开发，充分发挥企业具有竞争力的业务能力，继续深耕内容产业，做强品牌实力。
华章投资入主慈文传媒后，给予公司从资金到业务转型的全方位支持。江西出版集团副总经理、华章投资总经理、慈文传媒董事长吴卫东表示，公司将进一步拓展IP产业链，内容与平台的融合将成为新的运营模式和盈利爆发点。
身处黎明破晓
慈文传媒副总经理赵斌告诉中国证券报记者，慈文传媒能在逆境中取得良好发展，江西出版集团旗下华章投资的入主起到了压舱石作用，让公司在“寒冬”中多了一层外衣，为从事创作和经营的员工提供良好的环境。
2019年慈文传媒业务端屡见精品。公司出品的网络电影《大地震》为网络电影树立新标杆，联合出品的电视剧《光荣时代》获得良好收视与口碑。正在热播的综艺节目《中国梦之声·我们的歌》，慈文传媒名列出品公司。该综艺凭借最高2.4%的收视率成为2019年的爆款节目。
吴卫东表示，华章投资能为慈文传媒带来的好处很具体。背靠江西出版集团，华章投资能为慈文传媒提供内容上的共享和协同，包括为慈文传媒输送优质IP，支持其创作。更大的优势体现在华章投资可以凭借国企在信用等级上的优势为慈文传媒不断输送资金方面的支持。
影视市场经历一轮调整后，赵斌坦言目前正处于“黎明破晓前”。他认为，“立春”之前有一些优胜劣汰是必然的过程。“立春”之后，慈文传媒会努力地证明自己。
据悉，目前慈文传媒片单剧《一江水》《三叉戟》正如期拍摄之中，《紫川》《弹痕》《空港》《婚姻的两种猜想》等优质大戏处于筹备阶段，未来还将试水古装互动剧制作及古装剧线下互动，并与平台打造古装短剧等。
加速业务转型
华章投资入主慈文传媒后，公司积极谋求业务转型，力图打破内容公司的“天花板”。
慈文传媒近日宣布，与清华控股成员企业科创智运签署战略合作协议，双方将共同打造以“文化+科技”为核心的世界级融合产业基地，构建覆盖文化创意全产业链的多维度、高品位生态圈层。
慈文传媒方面介绍，慈文传媒是影视行业资深头部企业，科创智运是清华控股旗下科创服务平台，二者此次跨界联手，意在将文化产品体系和产业链条与技术研发、成果转化、示范应用、创业孵化等科技创新工具深度融合，实现资源效能的加速度释放，以及文化产业的高质量升级。
吴卫东透露，双方将成立合资公司，以共建文化科技创新产业园区的方式，探索5G、人工智能、区块链、大数据等尖端技术在文化产业的应用场景和商业模式，同步开发资源导入和生态搭建的创新模型，缔造涵盖影视、动漫、游戏、科技、文旅、教育等领域的泛娱乐产业高地。
吴卫东强调，如何从内容出发进行联动，是实现内容企业价值提升的关键。《我们的歌》是一次基于“内容+平台”的成功探索。而这条路线慈文传媒早已开始布局，与平台之间的深度合作，从联合出品到制作，再到成立合资公司共同运营优质内容是当下的举措。未来通过IP产业链的进一步拓展，内容与平台的融合将成为新的运营模式和盈利爆发点。解决运营独立性问题则在于“内容+产业”的布局，依托产业集群化形成闭合运营模式。
“我们在努力革新发展模式。就影视内容本身而言，我们愿意和平台一起分摊风险，尽快帮助平台成长，从ToB向To C转型。”赵斌指出，慈文传媒在2018年曾经尝试过纯粹分账的网剧《千门江湖》，最终收回所有的投资成本。接下来，网络电影和网剧会成为进一步尝试向ToC转型的方式。公司将坚定不移地朝着这个方向迈进。
[2019-12-19] 慈文传媒(002343):慈文传媒与清控科创智运签订战略合作框架协议
■证券时报
慈文传媒(002343)12月19日晚间公告，公司当日与清控科创智运签署战略合作框架协议，双方将有效整合优质资源，合力打造一个以“文化+科技”为内核的产业创新园，构建影视、游戏、动漫、文旅、科技、教育及相关衍生行业为重点的文创产业体系，将文化产业链与技术研发、成果转化、示范应用、创业孵化紧密协同，以科技创新驱动、促进文化产业转型升级。
[2019-12-08] 慈文传媒(002343):行业逐步回暖,精品内容领航者蓄势待发-调研纪要
■中金公司
公司近况我们于近期调研了慈文传媒,与公司总经理兼首席内容官马中骏、联席总经理雷萍等管理层进行交流,纪要如下:评论行业监管趋于明朗,主旋律内容商业化方兴未艾。2018年税务风波以来,影视行业发展陷入阵痛期。公司表示,目前税收监管、演员薪酬控制和内容监管均已进入常态化。题材方面,《陈情令》、《庆余年》等古装剧的上线,表明监管层并非全盘否定古装题材,而是综合考虑题材占比和价值导向。剧集集数限制对行业的影响相对有限,内容趋短已经成为市场的发展趋势。针对主旋律等现实主义题材占比提升的监管导向,管理层表示,《我和我的祖国》、《烈火英雄》等主旋律电影的火爆,已经为影视制作行业探索出了商业化运作主旋律内容的方向。公司将在保持头部IP精品剧领先地位的同时,加大对主旋律商业化内容的投入,目前相关内容在公司储备项目中的占比已接近一半。
重点项目稳步推进,积极布局创新内容。大体量精品剧是慈文的优势所在,公司表示正积极推动项目落地,其中《一江水》、《三叉戟》已经开机,《紫川》、《天涯客》、《脱骨香》等大剧有望在1Q20陆续开机。现实主义题材的《空港》、《婚姻的两种猜想》和军旅国安题材的《弹痕》、《捕蝉》等均在筹备中。管理层强调,尽管单项目投资规模较高峰期已有回落,但是在资本退潮,编剧、导演、演员等核心资源向头部公司聚集的当下,制作行业壁垒不降反升。管理层表示,公司在短剧集、竖屏剧、互动剧等创新内容亦有布局,有望借此在内容形态快速变革的5G时代占据先机。
加强公司治理和文化融合,新股东支持有望陆续落地。公司控股股东变更后,新的管理团队已经搭建完成。公司表示,随着行业逐步进入存量时代,精细化治理的重要性日益突出。管理层将在保持精品引领的内容战略下,强化内部管理、人才支撑、科技赋能、国际合作等能力建设,并积极做好公司的文化融合。管理层还表示,控股股东将通过提供融资支持等多种方式助力公司发展。
估值建议我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年21/15倍P/E。维持跑赢行业评级和11.40元目标价,对应2019/2020年28/20倍P/E,较当前股价有31.9％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期；行业监管进一步趋严。
[2019-10-30] 慈文传媒(002343):重点项目确认节奏影响业绩表现,C端付费布局初见成效
■中金公司
2019年前三季度业绩符合前期预告慈文传媒公布1-3Q19业绩:营业收入8.51亿元,同比下降36.0％；
归母净利润0.90亿元,同比下降63.4％,接近前期预告中值；扣非归母净利润0.87亿元,同比下降63.8％。
发展趋势三季度无重点项目确认,游戏业务显著下滑,拖累业绩表现。尽管3Q19期间公司有电视剧《光荣时代》和网络电影《大地震》等项目顺利开播,但我们判断由于项目结算周期原因并未在季度内确认收入。此外,由于缺乏新游上线,游戏业务收入并未扭转颓势,收入持续下降。因此,公司在3Q19仅录得0.24亿元收入,同比下降95.8％,归母净利润亦同比下降90.7％至489.85万元。
展望四季度,《光荣时代》、《大地震》等项目若如期结算,有望推动4Q19收入同比增长。同时,我们预计《盗墓笔记重启》亦有在年内确认收入的可能。而《风暴舞》在上半年以签订首轮发行协议的补充协议的形式确认了相关平台发行收入,我们预计该剧仍有望年内完成在其他播出平台的发行。
C端布局初见成效,持续关注新项目进展。公司于9月份在爱奇艺上线的网络电影《大地震》,以超过1,500万元的票房分账登顶爱奇艺9月网络电影票房榜。我们认为,《大地震》的火爆表明公司在C端付费市场的布局初见成效。公司未来还将有《鼠王》、《麒麟幻镇》等网络电影/网络剧陆续上线。头部版权剧方面,公司IP储备丰富,《紫川》等项目仍在积极筹备中,需持续关注新版权剧项目的推进情况。
盈利预测与估值我们维持2019/2020年净利润预测1.96亿元/2.70亿元不变。当前股价对应2019/2020年18.5倍/13.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.40元目标价,对应27.7倍2019年市盈率和20.0倍2020年市盈率,较当前股价有49.6％的上行空间。
风险重点项目收入确认不及预期；电视剧行业监管进一步趋严
[2019-08-30] 慈文传媒(002343):业绩符合预期,关注新项目进展
■中金公司
1H19业绩符合我们的预期慈文传媒公布1H19业绩:营业收入8.27亿元,同比增长9.2％；
归母净利润0.85亿元,接近前期预告中值,同比下降56.0％；扣非归母净利润0.82亿元,同比下降56.4％,符合我们的预期。
发展趋势重点版权剧成功发行带动收入增长,但游戏业务显著下滑。1H19公司影视剧业务收入为7.81亿元,同比增长32.6％,毛利率亦同比提升1.6ppt至18.4％,主要由于报告期内公司出品的版权剧《风暴舞》签订首轮发行协议的补充协议,确认了相关平台的首轮发行收入。此外,《等等啊我的青春》、《特勤精英之生死救援》、《特勤精英之逃出生天》、《谁动了我的运气》等网络剧、网络电影也在上半年确认收入。但由于版号限制等政策层面影响的延续,1H19公司游戏产品及渠道推广业务仅实现收入0.46亿元,同比大幅下降72.7％；游戏业务毛利率也同比下滑2.2ppt至29.3％。
积极应对政策导向和市场环境,关注新项目推进情况。2019年以来,剧集制作行业仍处于调整期,行业产能进一步出清。在此背景下,公司加大与各大视频网站的联动合作,积极拓展C端付费市场,年内《鼠王》、《大地震》、《麒麟幻镇》等网络电影有望上线。公司引入新的控股股东华章投资以来,加强了资源协同与资金配套等方面的规划和调整,积极推进多类型、差异化的项目开发和孵化。但是由于监管层加大了对古装剧播出的限制,公司前期规划的《紫川》、《脱骨香》等版权剧的进展慢于我们的预期。
我们认为,重点版权剧项目的落地和推进对于公司稳定团队、保持精品剧制作能力优势而言至关重要,需密切关注新项目的进展情况。
盈利预测与估值我们维持公司2019/2020年盈利预测1.96亿元/2.70亿元不变。当前股价对应2019/2020年17.7倍/12.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.40元目标价,对应2019/2020年27.7倍/20.0倍市盈率,较当前股价有56.4％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期；剧集价格下降；行业监管进一步趋严。
[2019-07-15] 慈文传媒(002343):行业仍处低谷,业绩同比下滑
■中金公司
预测1H19盈利同比下降50.8％-61.2％
公司发布2019上半年业绩预告,预计1H19归母净利润7,500-9,500万元,同比下降50.8％-61.2％,基本符合我们的预期。
关注要点
剧集收入确认较少,叠加同比高基数原因致业绩下降。从公司各影视项目进展判断,二季度可能仅有少量项目得以确认收入,而去年同期计入收入的剧集包括《急速青春》、《爵迹之临界天下》等。公司游戏业务则因受到版号限制的影响,业绩同比下滑。此外1H18公司变更会计估计标准,确认了1.48亿元的资产减值转回收益,净利润基数较高亦导致今年同期业绩下滑。
监管压力尚存,公司积极应对。今年以来,监管层对古装剧在网络端播出所有限制,使得多部古装题材作品积压待播。受此影响,公司的奇幻大剧《紫川》尚未正式开机。其他项目则积极推进中,《光荣时代》已于6月杀青,《乘风少年》也于6月底开机。我们预计年内《风暴舞》、《光荣时代》、《盗墓笔记重启之极海听雷》有望确认收入。公司还加大了付费网剧布局,以期丰富利润增长点。上半年已有《暗黑者3》、《特勤精英之生死救援》、《特勤精英之逃出生天》、《谁动了我的运气》等多部网剧、网络电影播出,另有《鼠王》、《大地震》等多部作品有望于年内上线。估值与建议影视内容监管偏紧下行业延续低迷态势,公司个别重点项目开机时间晚于我们预期,并将影响年内收入确认节奏。我们据此下调公司2019/20年盈利预测39.1％/28.8％至1.96/2.70亿元。公司当前股价对应2019/20年18/13倍P/E。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调,我们下调目标价12.3％至11.40元,对应2019/20年28/20倍P/E,较现价有52.8％上行空间。
风险
重点项目推进不及预期；剧集价格下降；行业监管进一步趋严。
[2019-06-17] 慈文传媒(002343):国资实控方入主,慈文传媒借力资本“翅膀”
■中国证券报
从今年3月入主慈文传媒，到5月份集中增持稳固控股权，公司控股股东华章天地传媒投资控股集团有限公司（简称“华章投资”）对于外界尚处陌生状态。近日，华章投资总经理兼慈文传媒新任董事长吴卫东在采访时详解入主的台前幕后。吴卫东表示，入主慈文传媒既是偶然也属于既定投资方向，公司是影视行业不多的具备投资价值的标的。目前与公司团队磨合较好，未来公司业务仍然由原董事长马中骏主导，尊重各自专长。
对于慈文传媒的未来，吴卫东有自己的想法。“华章走到今天，有它的特殊性，它本身是带有投资资本基因在里面。如果慈文作为影视公司纯粹以资本市场的方式来弄，有可能不符合它。”吴卫东直言，慈文传媒需要辅之于资本的运作，但会区别于华章投资。未来慈文传媒与江西出版集团及旗下中文传媒拥有广阔合作空间，华章投资亦会给予多方面支持。
入主符合既定方向
2015年，马中骏带领慈文传媒“借壳”上市。但2018年下半年影视行业经历“寒冬”，马中骏自身也面临资金问题，无奈将公司控制权转予江西国资。
2019年3月，华章投资通过协议受让和受托表决权拥有公司的24.79%股权，成为公司控股股东，江西省人民政府成为公司实际控制人。华章投资于今年5月集中增持5%，马中骏持有13.72%股权退居至第二大股东。
“我们收购慈文传媒站在江西出版集团的角度上来说，虽然标的不是既定的，但方向一直是我们既定的方向。”吴卫东告诉中国证券报记者，慈文传媒在影视行业里面是不多的几个具备投资价值的标的，公司本身的业务能力非常强，包括IP的储存。早前马中骏遇到一点困难，但是这个困难不是来自业务本身，他其实只是在资金链上，甚至在管理上是有一些不尽人意的地方。“所以我说价值本身是没有问题的，如果我们进入能解决他的这些困难，我认为他的价值会被发掘出来。”
入主慈文传媒让外界开始关注略显神秘的华章投资。吴卫东介绍，华章投资成立于2013年，实际运营5年。“五年间我们从400多万现金起家，到现在总资产60多亿元。我们旗下并购了一家全球半导体行业，在某一个局部领域排名全球前三的芯片公司，还包括耳熟能详的慈文传媒。”
融合是第一要务
“我们现在进入慈文以后，第一要务是融合。如果我简单粗暴的把理念带到这里来，会引起管理团队思想上的紧张和波动，所以开始我们不会大刀阔斧的在资本方面做动作的。”吴卫东表示，华章投资会在思路和战略上与马中骏密切沟通，在取得其认同的情况下做一些工作。
今年5月，慈文传媒董事会换届，马中骏辞去董事长职务，而改任公司首席内容官。“我没有离开慈文，今天不会，明天也不会。我会继续扎根在这里，把我最擅长的内容大餐做好做精”。马中骏早前表示。
吴卫东透露，未来慈文传媒业务仍然由马中骏主导，因为这是其强项。“还是专业的人做专业的事，术业有专攻。马中骏把他最强的这一部分发挥出来，并且可以更专心更好的做好这件事情，包括业务团队，我们依然不会干涉。”
华章投资入主慈文传媒后，一定程度上将打上自身的烙印。吴卫东表示：“业态的不同，文艺创作要给一定宽容度，所以我的主张是公司后台管理职业化，比如办公室行政人力这些要职业化，走出来一定是要训练有素，拿出来的东西要有章法。反之在创作队伍要给予自由化，让员工有相当的发挥空间，这支团队可能会有一个比较大的变化。”
补足资本短板
白手起家的华章投资历经五年跨越式发展成为资本圈的“虎狼之师”，而慈文传媒则擅长“舞文弄墨”，华章投资入主慈文传媒后又将如何布局，吴卫东亦有自己的思考。
“华章走到今天，有它的特殊性，它本身是带有投资资本基因在里面。如果慈文作为影视公司纯粹以资本市场的方式来弄，有可能不符合它。”吴卫东直言，慈文传媒需要辅之于资本的运作，但会区别于华章投资。
华章投资母公司江西出版集团拥有众多IP资源，吴卫东看好慈文传媒未来与江西出版集团的合作。“我们跟慈文真的有很多发掘的空间，无非作为一个有心人能够真心的沉进去做一些事情。马中骏在作品的开发方面，所以我觉得他愿意跟我们出版集团原有版权库里面发掘一下的话，可以有蛮多东西可以做。”
江西出版集团旗下拥有上市公司中文传媒，后者与慈文传媒亦具备合作空间。吴卫东特别警惕泛泛的合作，强调应该认真细致的耕耘对接，做成了再做第二个，不能眉毛胡子一把抓，这样两家上市公司联动才会变得良性。谈及是否会对慈文传媒进行资金扶持，吴卫东给予肯定答复，但同时指出其中涉及操作细节的问题。“因为慈文传媒不是江西出版集团全资子公司，按照国资的有关管理条例，我们所有的事基于规则前提。非全资国企不能直接给钱，给钱严格来说是违法的。”
在吴卫东看来，可以尝试的支持渠道多样。比如以项目的方式成立一些基金，争取一些政策优惠，获得一些主流的奖项。“包括我们自己直接投的项目，慈文投的项目是不是华章和出版集团能够进行投资呢？就哪怕撇开不成立基金，能不能对这些项目进行投资呢？我觉得办法总比困难多，而且一定寻正道、走大路、不违法。”
[2019-06-13] 慈文传媒(002343):国资入主慈文传媒,吴卫东马中骏联袂敞心扉
■证券时报
日前，慈文传媒进行了控股股东变更暨董监高换届，江西省出版集团公司党委委员、副总经理，华章投资集团总经理吴卫东出任公司新任董事会董事长。上海电视电影节期间,新董事长吴卫东与公司创始人、首席内容官马中骏一起举行记者见面会，为大家提供了许多新思路，分享了众多新内容。
这段“联姻”缘起何处?
有记者问华章进入慈文的最初想法，看中最主要的资产是马总还是慈文?
吴卫东说，站在我们收购的角度我们都在意，为什么这么说呢?从马总本人来说是品牌，也是价值所在，但是为什么我说对公司本身也是在意的，因为马总已经本身把慈文打造成一个品牌了，慈文本身也是极具价值的，如果慈文少了马总，实话实说价值是要大打折扣的，但是反过来马总离开慈文内心也是心如刀绞的，你叫他离开他也不愿意，慈文就是他的儿子。
但是站在另外一个角度，今天慈文是上市公司，是公众公司，慈文首先是马总的儿子，但他也是社会公众公司，我们有责任，有义务把慈文做成一家社会认可的，有社会责任感，同时又创造价值的一个公众公司，要朝这个方向去打造。
面对市场低谷 华章投资如何力挺新慈文
华章入股之后，怎么看待目前慈文传媒主要的业务?哪些还有未来需要完善的地方，梳理完业务之后董事会下一阶段发力的点在哪?
对此，吴卫东表示，这一块收购之前确实有一定的考虑，我认为慈文在影视行业里面不多的几个具备投资价值的，因为它本身的业务能力还是非常强的，包括它的IP的储存是非常强的。无非是我们这个过程遭到一点困难，但是这个困难不是业务本身的，比如马总现在不能创作了，他团队也没有创作能力了，那么这个对我们来说是致命的，它其实只是在资金链上，甚至在管理上是有一些不尽人意的地方，但是本身作为影视圈行业来说，它还是有核心竞争力的，出爆款的能力依然在那里的，以及它跟圈内朋友广泛的资源和人脉朋友圈，依然是存在的，包括传统媒体，新媒体平台，对慈文依然是认可的。
所以我说价值本身是没有问题的，只是说它遇到了一些困难，而这些困难不是实质性的，不是它本质上的问题，如果我们能进入，能解决它的这些困难，并且优化它这些困难，我认为它的价值会被发掘出来。从这个角度我们当时也是这么一个思路，出于这样考虑的。”
行业大佬指路 题材之困着实难解
今年是现实主义题材的爆发一年，现实主义题材IP和版权会不会水涨船高，现实题材的版权会不会又涨起来呢?另外古装剧遇到很多问题，今后古装剧应该怎么拍，怎么拍能很保险的拍出来?
马中骏说，我觉得首先现实主义是态度，处理任何题材，现实题材还是古代的题材，或者是科幻的未来的题材，你有一个现实主义的态度是特别重要。我们所说的现实主义，不要是说现实生活题材就是现实主义，这是完全两个概念。
第二个，如果你是不涉及宫斗，不涉及权谋、宅斗的正常古装剧的话，会在数量上有所调控。因为电视剧还是有立项的报批，在数量，集数，题材当中的要求，实际上是逐渐做调控的，而通过这样的一种大规模的告诉你在这一个时间段你不能播，其实已经是一个调控了。”
见面会上，曾在《红海行动》《我们的青春期》等优秀作品中有出色表现的演员郭家豪正式宣布加入到慈文大家庭中，并且即将携慈文2019年度大戏《风暴舞》为观众带来新的视觉风暴。
[2019-05-14] 慈文传媒(002343):慈文传媒获控股股东增持1.8734%股份
■上海证券报
慈文传媒公告，公司控股股东华章投资自2019年5月8日至2019年5月13日期间，通过深圳证券交易所交易系统累计增持公司股份8,897,831股，占公司总股本的1.8734%，成交均价为8.916元/股。本次增持后，华章投资持有公司股份增加至56,155,325股，占公司总股本的11.82%；拥有公司的表决权股份相应增加至126,622,966股，占公司总股本的26.66%。
[2019-05-05] 慈文传媒(002343):收入利润双低谷,关注后续项目表现-年报及一季报点评
■国信证券
事件:行业环境影响下,收入及净利润双低谷公司2018年实现收入14.35亿元,同比下降13.84％;归母净利润-10.94亿元,同比下降367.93％;业绩符合预期。2019Q1实现收入1.54亿元,同比下降46.05％;归母净利润0.06亿元,同比下降92.85％;业绩符合预期。
公司影视剧出品数量及收入保持稳定,毛利率下滑显著公司2018年影视剧业务实现收入12.56亿,与上年同期持平;毛利率1.7％,同比下滑40pct,主要系公司精品剧制作投入较大,但行业低谷期项目减产延期下与收入错配所致。公司2018年共5部剧目实现首轮发行收入(与17年数目持平),5部剧目实现首播;确认收入的剧目为《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》、《沙海》和《那些年,我们正年轻》。网生内容方面,截至目前公司已上线网络剧及网络电影共8部。
行业低谷期费用率上升,商誉大幅减值后风险因素降低公司2018年销售费用率16.27％,同比增长10pct;管理费用率5.17％,同比增长1pct;2019Q1公司销售费用率3.85％,同比增长2pct,管理费用率9.19％,同比提升4pct。费用率提升主要受外部环境影响下,公司剧目播出进度调整,宣传推广费用等增加所致。此外,公司2018年对赞成科技计一次性提商誉减值约9亿元,目前公司账面商誉1.28亿,风险因素大幅降低。
坚持头部剧战略,现实主义精品剧目储备丰富2019年公司在江西出版集团等主流媒体的指导下,在继续开拓头部剧、网生付费内容等战略之外,拟出品剧目类型中现实题材剧目比例上升,2019年预计有望实现收入剧目6部,其中现代原创剧《暴风舞》已取证,《爵迹》已完成制作,《盗墓笔记重启之极海听雷》《光荣时代》(反特刑侦题材)已开机,《乘风少年》(现实题材)《紫川》拟于2季度开机;2019年预计上线或开机项目网生内容共计13部。
盈利预测与估值评级预测2019-21年EPS分别为0.58\0.66\0.79元,当前股价对应PE分别为16/14/12倍。看好公司精品剧打造实力,维持"增持"评级。
风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。
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[2021-11-16] 慈文传媒(002343):慈文传媒联合出品的《战疫之疯狂的口罩》定档于11月20日
■证券时报
慈文传媒表示，由公司联合出品的抗疫电影《战疫之疯狂的口罩》定档于11月20日，在爱奇艺视频独家上线。
[2021-08-31] 慈文传媒(002343):业绩仍待恢复,关注储备内容制作及上线进展
■中金公司
1H21业绩符合预告
公司公布1H21业绩:收入3.91亿元,同比增长555％;归母净利润1,414万元,同比扭亏为盈,落入前期预告1,200～1,800万元区间;扣非归母净利润1,112万元。其中2021收入3.78亿元,同比增长550％;归母净利润3,061万元,同比增长234％;扣非归母净利润2,771万元,同比增长251％,业绩符合市场预期。
发展趋势
1H21项目确认较少,收入尚未提升至疫情前水平。1)影视:公司1H21共《山河令》和《风暴舞》(按照新收入准则规定于播出时确认收入)2部剧集首播,数量较1H20减少1部;共上线3部电影,包括网络电影《麒麟幻镇》 (累计分账票房超过1,000万元)、《我是警察之扫黑英雄》和院线电影《人潮汹涌》(联合出品)。我们认为,公司内容制播和收入确认或仍在短期内存在波动性。2)其他:公司除影视外其他业务(含游戏、艺人经纪、广告等)1H21合计收入1,852万元,同比增长231％,我们认为当前游戏行业竞争加剧、公司新兴业务尚处起步发展阶段,相关业务有待持续发展。公司表示旗下赞成科技在开展移动休闲游戏研发运营的同时正在深化与运营商5G业务合作,推进视频彩铃业务商用、短视频运营项目。
毛利率及净利率尚待继续恢复。公司1H21毛利率为15.5％,1H20为79.3％(主要由于1H20确认收入多来自存量剧多轮发行而配比结转的营业成本较低所致),但由于1H21确认收入项目仍然较少,毛利率尚未恢复至1H1919.1％的水平。受益于收入端改善,1H21公司销售/管理/财务费用率分别为1.7％/5.3％/2.7％,较1H20的16.0％/35.7％9.3％明显降低;净利率为3.6％,同比扭亏为盈,但较1H19的10.3％仍存在提升空间。储备内容相对丰富,关注制作及上线进展。截至1H21公司投拍影视剧中《婚姻的两种猜想》《烽火流金(杀破狼)》等4部已取得发行许可证或上线备案号,公司预计联合出品纪录片《1950他们正年轻》将于9月3日上映;此外公司表示《疫战》等3部完成制作,《鼠王》《流光之城》8部在后期制作中,《紫川》等3部在拍摄中。
我们认为公司具备优质精品内容产出潜力,内容储备较为丰富,建议关注后续重点项目制作及上线进展。
盈利预测与估值
考虑到项目确认进度或不及预期,我们下调2021年和2022年净利润33.1％/18.9％至1.13/1.51亿元。当前股价对应2021/2022年19.7倍/14.7倍市盈率。维持中性评级,由于下调盈利预测,下调目标价5.0％至4.75元,对应15倍2022年市盈率,较当前股价有1.1％的上行空间。
风险
重点项目推进不及预期;监管政策变化;新业务进展不及预期。
[2021-04-29] 慈文传媒(002343):业绩符合市场预期,关注2Q21重点项目开机进展-2020年和1Q21业绩点评
■中金公司
2020年和1Q21业绩符合市场预期
公司公布2020年和1Q21业绩:2020年实现收入6.74亿元,同比下降42.4％；归母净亏损3.52亿元；扣非归母净亏损3.67亿元。1Q21实现收入1,223万元,同比增长761.6％；归母净亏损1,648万元(1Q20为亏损1,538万元),位于前期预告亏损1,500~2,500万元的区间内；扣非归母净亏损1,659万元(1Q20为亏损1,696万元)。业绩符合市场预期。
发展趋势
受疫情影响及项目确认周期波动,2020年利润转亏。公司2020全年剧集生产、发行及播出计划受疫情影响较严重,复工后生产制作和发行周期亦存在季度性波动,而公司聚焦精品剧、产能相对有限,因此2020年内仅播出7部剧集(2019年为18部剧集及网络电影),主要确认了存量剧集的多轮发行收入,联合出品项目《三叉戟》《重启之极海听雷》《胜算》,综艺节目《舞者》《中国梦之声·我们的歌》,以及平台定制剧《一片冰心在玉壶》《山河令》的收入。公司全年影视业务收入同比降低41.7％,游戏及相关业务收入亦同比降低75.6％,此外存货及商誉等计提减值损失2.43亿元,毛利率及净利率均由正转亏。
1Q21收入有所提升,但项目确认周期季度波动致亏损。公司1Q21营业收入有所恢复,主要为网络电影《麒麟幻镇》的收入及艺人经纪收入同比增加所致。但由于确认1Q21收入项目仍然较少、收入成本错配,1Q21毛利率为18.2％,低于2019年全年23.8％的水平；同时公司财务费用有所上升,并计提应收款项坏账准备,致1Q21净亏损率为134.7％。我们认为受疫情影响,影视行业及公司项目拍摄及播出进度仍在恢复中。多个项目在筹备中,关注后续进展。公司目前已完成制作或后期制作中的项目有《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》(《杀破狼》番外)/《海棠公馆》等；公司预计《紫川》和《脱骨香》分别拟于2Q21和4Q21开机。我们判断,多个项目有望在2021年确认收入,但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档,建议关注后续重点项目开机进展。
盈利预测与估值
考虑到公司影视项目确认收入波动性较我们此前预期更高,我们下调2021/2022年净利润预测16.6％/12.1％至1.69/1.87亿元。公司当前股价对应2021/2022年16.4/14.9倍P/E。维持中性评级,下调目标价16.4％至5.0元,对应2021/2022年14.0/12.7倍P/E,较当前股价有14.7％下行空间。
风险
重点项目推进不及预期；下游需求疲软；监管进一步趋严；新业务进展不及预期。
[2021-03-18] 慈文传媒(002343):慈文传媒与咪咕公司签订战略合作协议
■上海证券报
慈文传媒公告，咪咕公司与公司于2021年3月18日签订《战略合作协议》，双方将在符合双方共同利益的领域开展战略合作，包括但不限于影视剧内容生产合作、互动内容开发合作、内容版权合作、全IP开发合作、视频彩铃合作、5G应用场景探索、演艺及粉丝经济运营合作、海外市场合作等。
[2021-02-01] 慈文传媒(002343):业绩预告低于预期,关注后续影视项目进展
■中金公司
投资建议我们下调公司评级至中性并下调目标价33％至5.98元,理由如下:
四季度影视业务项目确认节奏仍较慢,综艺节目广告招商未达预期。公司公告2020年业绩预告,预计2020年归母净亏损2.05-2.65亿元;4Q20归母净亏损1.87-2.45亿元,低于我们预期,主要系计提包括商誉等资产减值准备及项目确认不及预期。受疫情影响,其影视制作发行在2020年5月前基本陷入停顿,致全年收入和利润较少;而出品综艺《我们的歌》第1、2季和《舞者》广告招商未达预期。我们认为,受疫情影响,影视项目拍摄进度仍在恢复中。而公司拟对商誉等资产计提相应的减值准备1.27亿元,其中赞成科技和慈文信息合计商誉减值准备1.11亿元,减值后账面商誉1,658万元;
多个项目正在筹备中,2021年收入有望改善。目前已完成制作或后期制作中项目《一片冰心在玉壶》/《天涯客》/《鼠王》/《一江水》/《疫战》/《杀破狼》/《婚姻的两种猜想》/《夏天的骨头》/《爸爸来了》/《刀剑笑》/《流光之城》/《时光分岔的夏天》/《雁回镇》等;正在拍摄项目《海棠公馆》;《紫川》拟于2021年4月开机。在新收入准则下,公司对于合同中约定上线播出时间且购货方无法主导播出时间的,收入确认增加"电视剧开始播映"条件,其累积影响调减2020年年初留存收益1.38亿元,对2020年当期损益无影响。我们判断,多个项目获陆续在2021年确认收入,但新收入准则下公司未来剧集收入确认或更依赖购买方排播定档。
拟建设慈文吴楚影视城,战略布局泛娱乐产业链,仍需关注进展。2021年1月28日,公司与梁子湖区人民政府和湖北省梧桐湖新区投资签署《框架合作协议》,公司拟在梧桐湖新区投资建设慈文吴楚影视城(暂定名)。我们认为,公司在核心业务恢复过程中或进一步深化泛娱乐产业链战略布局。
我们与市场的最大不同?我们认为,公司影视项目收入确认波动性较高且项目推进节奏缓慢。潜在催化剂:重点项目推进不及预期;监管进一步趋严。
盈利预测与估值我们下调2020年盈利预测由盈利1.50亿元至亏损2.25亿元,下调2021年净利润预测33％至2.03亿元,引入2022年净利润预测2.12亿元。当前股价对应13.4倍2021年P/E。考虑到公司影视项目确认波动性较高且项目推进节奏缓慢,我们下调原跑赢行业评级至中性评级,下调目标价33％至5.98元,对应14倍2021年P/E,较当前股价有4.2％的上行空间。
风险
项目推进节奏加快;新业务取得实质性进展。
[2020-12-01] 慈文传媒(002343):慈文传媒陈宥维、董岩磊等签约艺人开始线上直播带货
■证券时报
慈文传媒(002343)在互动平台上表示，公司目前签约艺人有13位，其中，陈宥维、董岩磊、维妮等艺人开始线上直播带货。
[2020-10-29] 慈文传媒(002343):影视项目确认逐步恢复,关注精品剧集释放进展-三季点评
■中金公司
2020年前三季度业绩符合前期预告慈文传媒公布1-3Q20业绩:营业收入3.38亿元,同比下降60.3％;归母净亏损1,828万元;扣非归母净亏损2,164万元;3Q20营业收入2.78亿元,较去年同期2,394万元有较大幅度增长;归母净亏损1,207万元;扣非归母净亏损1,257万元,落入前期预告区间。发展趋势三季度影视业务项目确认有所恢复,收入环比改善。3Q20期间,公司确认了存量剧集的多轮发行收入和联合出品项目《重启之极海听雷》、《胜算》以及《中国梦之声·我们的歌》的收入。公司在3Q20录得2.78亿元收入,较去年同期2,394万元有较大幅度增长。此外,由于游戏产品向头部公司集中趋势明显,公司游戏业务持续下滑。我们认为,受疫情影响下公司部分重点影视项目拍摄进度有所推后,其影视业务仍在恢复过程中。
利润率受制作和宣发成本提升而有所下滑,中长期竞争优势不改。公司3Q20毛利率为10.7％,同比下降29.6ppt,我们预计主要是缺乏主出品S级影视项目的影响,而综艺《中国梦之声?我们的歌》毛利率相对较低,故而公司单季度回报有所波动。公司经营费用率稳健,3Q20销售费用率为8.8％,同比下降8ppt,环比提升3.4ppt;3Q20管理费用率为4.9％,同比下降51.2ppt,环比下降12.8ppt,我们判断因3Q19收入确认较少缘故,故而3Q20费用率同比下降明显,公司整体处于稳健运营状态。我们认为,单季度盈利水平的波动不改公司聚焦精品剧的中长期竞争优势。
展望四季度,《天涯客》、《杀破狼》及《婚姻的两种猜想》等项目若如期结算,有望推动4Q20收入持续环比改善。受新冠疫情影响,公司影视业务制作发行在2020年5月前基本陷入停顿,并且影视剧生产制作和发行周期使得收入确认存在一定的季度性波动性,公司2020年前三季度影视业务确认收入和利润较少。从目前项目储备来看,电视剧《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》、《流光之城》、《夏天的骨头》等项目实现开机拍摄或已杀青。头部版权剧方面,《紫川》、《脱骨香》和《空港》等项目在积极筹备中。我们预计,进入制作周期后期的项目如《天涯客》、《杀破狼》和《婚姻的两种猜想》等有望在4Q20确认收入,推动公司业绩环比改善。
盈利预测与估值我们维持2021年净利润预测不变,由于2020年影视项目确认较少,我们下调2020年净利润28.2％至1.50亿元。当前股价对应22.4倍2020年市盈率和11.1倍2021年市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到公司影视项目确认波动性较高,我们下调目标价22.3％至8.95元,对应14倍2021年市盈率,较当前股价有26.2％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期;下游需求疲软;监管进一步趋严。
[2020-10-14] 慈文传媒(002343):慈文传媒第三季度预亏1000万元-1500万元 四季度多部剧集将陆续开机
■中国证券报
慈文传媒(002343)10月14日晚公布前三季业绩预告，公司预计前三季亏损1600万元-2100万元，上年同期盈利8989.12 万元。其中，第三季度预计亏损1000万元-1500万元，上年同期盈利489.85万元。
对于业绩下滑，慈文传媒表示，公司坚持以影视内容开发运营为核心，努力推进高质量发展，一方面持续打造网台联动的头部剧和精品原创剧;一方面积极拓展付费视频市场，加大对网络剧、网络电影的投入。但是，报告期内由于受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司影视业务制作发行在5月份之前基本陷入停顿;加之影视业务的生产制作和发行周期导致公司收入确认存在一定的季度性波动等原因，公司前三季度影视业务确认收入及实现利润金额较少。
慈文传媒的游戏业务也表现疲软。报告期内，因游戏行业持续受到国家政策严格管制、游戏产品更加向头部公司集中，公司游戏业务实现业绩较上年同期亦下滑。
随着疫情控制，慈文传媒业务正在加速恢复。报告期内，慈文传媒加强影视项目筹备，积极推进复工复产。自5月份以来，公司先后有《疫战》《一片冰心在玉壶》《天涯客》《杀破狼》《婚姻的两种猜想》《流光之城》《夏天的骨头》等项目实现开机拍摄或已杀青。第四季度，相关项目亦将陆续开机拍摄。
[2020-09-15] 慈文传媒(002343):多部影视项目开机拍摄,加快泛娱乐产业开发-中报点评
■海通证券
中报盈利下滑,受疫情影响剧集生产发行及播出计划打乱。公司2020年中报营收5966.2万元,同比下滑92.79％;归母净利亏损621.2万元,同比下滑107.31％;经营活动产生的现金流量净额2024.38万元,同比下滑74.85％。
多部影视项目实现开机拍摄,积极拓展综艺内容。报告期,公司第一大主营影视业务实现收入5406.09万元,同比下滑93.07％,主要系受疫情影响,公司影视业务在5月份之前基本陷入停顿。自5月份疫情基本稳定以来,公司有《三叉戟》、《重启之极海听雷(第一季)》、《胜算》等剧集上线播出,口碑及市场热度变现优异。同时先后有《疫战》、《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》、《爸爸来了》等影视项目实现开机拍摄。截至中报,公司已取得发行许可证电视剧1部(《一江水》),2部已完成制作,4部在后期制作中,4部拍摄中,我们认为这些项目均都大概率能在今年满足收入确认条件;另有电视剧《生命缘》、《苍穹以北》积极筹备中。
同时报告期内,继与东方卫视联合打造年度爆款综艺节目《中国梦之声〃我们的歌》之后,公司与东方卫视再度携手推出大型综艺节目《舞者》,自5月23日开始于每周六晚上20:30在东方卫视及腾讯视频、爱奇艺、优酷播出,至8月8日播出第12期,节目收官,12期蝉联CSM59城收视周六同时段前三,总决赛收视率1.55,蝉联微博竞技类综艺TOP1。
报告期,游戏及渠道推广业务收入390.84万元,同比下滑91.47％,公司旗下赞成科技基于中国移动、中国联通等运营商资源,持续对游戏、视频、阅读、音乐、动漫等产品线进行运营及代理,同时加快视频彩铃业务的落地。
艺人经纪服务业务收入169.26万元,同比增长218.56％。
盈利预测与估值:公司依托国有控股股东,积极进行组织架构改革,初步建成新型集团架构,我们认为这将有效加强风控、财务管理,同时获得资金等各方面资源支持;同时公司通过长短视频、游戏、动漫、直播、周边衍生品、创意广告、内容电商等多元化产品,充分释放IP的价值空间,实现"内容创作-内容运营-内容价值实现"的良性循环,加快从影视内容提供商到以IP为核心的泛娱乐产业优质运营商的升级。我们预计公司2020-2022年全面摊薄EPS分别为0.37元、0.50元和0.61元。参考可比公司2020年平均64倍PE估值,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间9.25元/股-11.1元/股,维持优于大市评级。
风险提示:影视项目开发进度不及预期。
[2020-08-29] 慈文传媒(002343):疫情影响中期业绩,项目储备丰富可期-中报点评
■中金公司
1H20业绩符合预期公司公布1H20业绩:营业收入5,966万元,同比下降92.8％;归母净亏损621万元,落入业绩预告亏损400～800万元区间,符合预期。
发展趋势疫情影响项目拍摄开机,公司影视业务受到拖累,关注后续重点项目释放。1H20,尤其是1-4月,因疫情行业剧组停止拍摄,项目开机延迟,公司影视业务受到较大影响。1)影视业务:1H20实现收入为5,406万元,同比下降93.1％;毛利率同比提升64.5ppt至82.9％,主要因1H20确认收入大部分为存量剧的多轮发行收入,致影视业务毛利率较高。2)游戏产品及渠道推广业务:1H20实现收入391万元,同比下降91.5％。
政策和市场的双重驱动下,剧集生产"减量提质"趋势明显。2020年2月14日,广电总局规定在剧集申报备案公示时,制作机构须向省局承诺已基本完成剧本创作;剧集拍摄不超过40集、鼓励30集以内短剧。而根据传媒内参及猫眼数据,1H20电视剧备案总数362部,同比下滑16％,36集以下的剧集数量增多;制作上游减量,开机新剧92部,取得发行许可证84部3,325集,同比也有下滑。我们预计,疫情影响因素或在下半年逐渐消化,但行业供需调整持续,以精品剧为主的公司重点新项目推进节奏可能有序推进或加快。
关注项目拍摄发行进展,中长期竞争优势不改。自2020年5月以来,公司剧集《三叉戟》、《重启之极海听雷(第一季)》和《胜算》分别于5月31日、7月15日和7月16日上线播出。其中,《三叉戟》6月23日大结局当晚江苏卫视59城收视率高达2.04％;《重启之极海听雷(第一季)》自播出热度持续走高;《胜算》收视率稳定破1,csm59城卫视黄金时段收视率排名稳居前5。我们认为,这在一定程度上佐证公司精品剧产出实力。截至8月28日,公司新影视项目储备中,有1部电视剧(《一江水》)取得发行许可证,2部网络电影已完成制作,3部网络电影和1部网络剧(《一片冰心在玉壶》)在后期制作中,3部网络剧(《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》)和1部网络电影在拍摄中。我们认为,公司剧集陆续播出,为下一阶段新项目有序推进奠定资金储备基础。
我们判断,以公司精品剧的制作实力,或长期受益于由产业链下游视频平台对精品剧需求提升所带来的行业供需格局的改善。
盈利预测与估值我们维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年20.7/14.3倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于公司影视项目收入确认的不确定性较高,我们下调目标价10％至11.52元,对应18倍2021年市盈率,较当前股价有26.3％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期;下游需求疲软;监管进一步趋严。
[2020-08-29] 慈文传媒(002343):疫情短期影响结束,后续项目资源丰富-半年报点评
■安信证券
事件:公司发布2020年半年度报告:2020年上半年公司实现营业收入0.60亿元,同比下降92.79％;归母净利润-0.06亿元,同比下降107.3％。
点评:短期业绩承压:?受疫情影响,公司剧集的生产、发行及播出计划均被打乱,影视业务在5月份之前基本陷入停顿。2020H1公司实现营收0.60亿元,同比下降92.79％;实现归母净利润-0.06亿元,同比下降107.30％。其中2020Q2公司实现营收0.58亿元,同比下降92.80％;实现归母净利润0.09亿元,同比下降88.35％。?2020H1公司影视业务毛利率为82.90％(+64.49pct),毛利率大幅上升主要由于上半年确认的收入大部分为存量剧的多轮发行收入;2020H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为16.01％(+11.00pct)、35.74％(+32.35pct)、9.33％(+7.54pct)。
多部剧集获高热度和高口碑,多元题材项目储备丰富。据公司中报,自5月份以来,公司陆续上线了3部114集的剧集,剧集的口碑及热度市场表现优异:《三叉戟》豆瓣评分开局8.1,收视始终位于黄金档电视剧收视率前列,大结局当晚收视率高达2.04％;《重启之极海听雷(第一季)》自开播以来热度和口碑持续走高,爱奇艺热度突破8,800,话题阅读量突破56亿,豆瓣评分8.5;《胜算》获超高的观众粘合度,位列黄金时间段电视剧单频道第一,直播关注度稳居卫视前三,收视率稳定破1。公司项目储备丰富,投拍的影视剧有2部取得发行许可证,2部已完成制作,4部在后期制作中,4部在拍摄中,预期对下半年及明年的收入提供一定支撑。
坚持内容全产业链发展战略,有效整合内外部资源。继爆款综艺节目《中国梦之声·我们的歌》,公司再度与东方卫视合作,推出大型综艺节目《舞者》,节目12期蝉联CSM59城收视周六同时段前三,总决赛收视率1.55,蝉联微博竞技类综艺TOP1,多家主流媒体给予高度评价。此外,公司旗下的赞成科技,在中国移动、中国联通等运营商资源的基础上,持续推进游戏、视频、阅读、音乐、动漫等多产品线的运营及代理,加速视频彩铃业务的落地。
投资建议:实控人变更为江西省出版集团后业务陆续恢复,保留原 有核心制作团队外,新股东提供资金支持、加强项目确认节奏可预测性。目前来自视频平台的定制剧项目一定程度保证了业务基本盘的稳定性。公司仍在探索与抖音、快手等新流量平台的业务合作模式;后续切入分账剧市场,盈利能力有望进一步提升。但2020年疫情对公司的经营造成较为严重的冲击,据此我们下调盈利预期,预计2020-2022年公司将实现归母净利润为1.03亿、1.93亿、2.17亿,对应EPS为0.22元、0.41元、0.46元。作为头部影视制作公司具备估值溢价,我们给予"买入-A"评级。
风险提示:项目开机时间不确定性、内容制作能力平稳过渡至MCN内容的不确定性等。
[2020-07-15] 慈文传媒(002343):疫情影响影视业务推进,关注新项目筹备进展-2020年中报预告点评
■中金公司
1H20盈利预计同比下降105％-109％慈文传媒发布了2020年半年度业绩预告,预计归母净利润亏损为400-800万元,同比下降104.7％-109.4％;预计2Q20归母净利润为738-1138万元,同比下降85.5％-90.6％。业绩略低于我们预期,主要由于报告期内影视剧项目确认收入较少,且游戏业务业绩同比亦有所下滑。
关注要点上半年影视业务制作发行延后,项目确认收入较少。2020年上半年受新冠疫情的影响,公司影视业务制作发行在2020年5月之前基本处于停顿状态。虽国内疫情逐渐好转,但考虑到影视剧的生产制作和发行周期相对较长,公司2020年第二季度影视剧项目收入的确认仍受到一定程度的影响。报告期内,新剧集仅有《三叉戟》于2020年5月31日在江苏卫视和浙江卫视播出,并在爱奇艺、优酷、腾讯视频同步播出。我们预计,该剧集于2020年第二季度确认收入。而公司费用项目中仍有一定比重为固定开支,我们预计,公司1H20归母净利润亏损主要由收入有所下降的基础上,部分费用科目存有刚性所带来的。
关注新项目拍摄发行进展,中长期竞争优势不改。自2020年5月以来,公司新项目中《疫战》、《一片冰心在玉壶》、《天涯客》、《杀破狼》、《婚姻的两种猜想》等已开机拍摄。《一江水》已杀青。公司剧集《盗墓笔记重启》定档2020年7月15日在优酷播出,《胜算》定档2020年7月16日在北京卫视、广东卫视播出,爱奇艺、优酷、腾讯视频同步播出。我们认为,公司剧集的陆续播出,也为下一阶段新项目的有序推进奠定资金储备的基础。我们判断,以公司精品剧的制作实力,或长期受益于由产业链下游视频平台对精品剧需求提升所带来的行业供需格局的改善。估值与建议我们预计疫情影响因素或在下半年逐渐消化,公司重点新项目推进节奏可能有序推进或加快。
我们维持盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年24.1/16.6倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到估值中枢上移,我们上调目标价32％至12.80元,对应20倍2021年市盈率,较当前股价有24.1％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期;下游需求疲软;监管进一步趋严。
[2020-07-02] 慈文传媒(002343):慈文传媒股东户数下降5.28%
■证券时报
慈文传媒(002343)7月2日在深交所互动易平台中披露，截至6月30日公司股东户数为27290户，较上期(6月20日)减少1521户，环比降幅为5.28%。
[2020-06-10] 慈文传媒(002343):影视剧内容制作龙头再出发,积极探索分账剧及短视频内容
■安信证券
慈文传媒是制作团队稳定的优质影视公司。公司设立视骊影视、蜜淘影业、微颗影业等行业一线影视团队,具备强劲的影视IP开发实力,曾制作出品《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等爆款剧集,奠定行业领军地位;当前有《盗墓笔记重启》、《风暴舞》等剧待上线,《天涯客》、《紫川》、《脱骨香》等待拍IP资源储备;凭借持续量产头部精品内容巩固内容市场领先优势。2019年实现营业收入11.71亿,净利润1.57亿,净利润扭亏为盈。
实控人变更为国资,强化组织架构与资金实力。2019年,公司实控人变更为江西省出版集团,新股东在组织架构、管理体制、团队建设、品牌建设、激励机制、资源协同以及资金配套等多方面进行了规划及调整,保留核心制作团队人员,改善项目落地节奏。
本次调研,我们认为公司2020年有望在分账模式和线上业务探索上超预期:1、影视内容制作行业经过多轮调整后,已有部分入局者出清,行业集中度进一步提升。根据广电总局及天眼查数据,2019年全国电视剧甲级制作机构数量下滑30％,2020年至今影视公司注销数量超过5000家,头部公司陆续接到中小公司的项目转单。同时面对强势存量下游方,慈文传媒通过以下三点,一定程度保证了业务基本盘的稳定性:1)建立原创及IP矩阵体系,坚持打造头部精品内容。基于广电总局对剧集长度限制新规,公司需拓展项目、丰富IP矩阵,为影视制作及挖掘后续衍生价值提供内容保障。以影视内容开发运营为核心,走精品化、品牌化发展之路。2)承接定制剧以缓解现金流压力、保证稳定项目产出。2020年,IP《天涯客》转向与平台合作定制模式。3)注重营销前置的销售模式,保证电视剧的发行。在剧本选取、创作、改编过程中,与目标平台及时沟通交流,根据广电总局对电视剧类型比例要求制定拍摄计划。2、业务发展新契机,有望突破盈利天花板:1)对C端付费产品的加大投资力度。C端付费产品发展迅猛,2020年行业内出现单部剧集的分账票房破亿,制片单位成本回收加速,ToC的分账模式具备高增长潜力。2)携手短视频平台,促进长短视频融合。启用年轻团队开发短视频内 容,布局中长剧集和微综艺;3)切入MCN领域。以艺人经纪业务为基础,业务向网红经济、直播带货领域延伸。
投资建议:实控人变更为江西省出版集团后业务陆续恢复,保留原有核心制作团队外,新股东提供资金支持、加强项目确认节奏可预测性。目前来自视频平台的定制剧项目一定程度保证了业务基本盘的稳定性。公司仍在探索与抖音、快手等新流量平台的业务合作模式;后续切入分账剧市场,盈利能力有望进一步提升。我们预计2020-2022年公司将实现归母净利润为1.98亿、2.24亿、2.78亿,对应EPS为0.42元、0.47元、0.59元。作为头部影视制作公司具备估值溢价,我们给予"买入-A"评级。
风险提示:项目开机时间不确定性、内容制作能力平稳过渡至MCN内容的不确定性等。
[2020-05-08] 慈文传媒(002343):引入国有控股股东,主业转型升级蓄势待发-年报点评
■海通证券
2019年归母净利扭亏为盈。2019年,公司实现总营收11.71亿元,同比下降18.37％;归母净利1.65亿元,同比上升115.05％;扣非归母净利1.61亿元,同比上升114.67％;引入新的控股股东江西省出版集团公司全资子公司华章投资,成为国有控股的混合所有制影视公司。2020年一季度,公司总营收141.93万元,同比下滑99.08％;归母净利-1538.34万元,同比下降346.15％,主要系受疫情影响,可确认收入金额很少所致。
调整优化产品结构,多内容衍生发展。2019年,公司影视业务收入11.31亿元,同比减少9.91％,占营收比重96.57％,为公司第一大主营;毛利率22.75％,较2018年提升21.05pct;电视剧《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》和《乘风少年》等确认首轮发行收入。公司游戏业务收入3344.3万元,同比下滑81.14％;毛利率52.18％,较2018年减少16.7pct;子公司赞成科技在游戏研发和代理运营基础上,取得中国移动咪咕文化的渠道运营资质,逐步开展游戏、视频、阅读等多产品线的运营业务,同时积极布局短视频业务。公司艺人经纪服务业务收入670.73万元,同比增加245.8％,已建立年轻化的艺人梯队,既培养了郭家豪、苗驰、郭品超等已经具备一定知名度的演员,也有董岩磊、陈宥维、赵茜等新鲜血液的注入。
深耕付费模式网生内容,2020年项目储备丰富。2020年公司预计完成制作,取得发行许可证或开机电视剧项目10个,从内容看主要以现代题材为主;预计上线或开机的网络剧8部和网络电影5部。考虑到影视剧拍摄周期,我们预计,公司拟在3季度前开机的影视剧作品将有较大可能在2020年度做收入确认,为公司提供较大主营业务业绩保证。同时,公司将积极开展艺人经纪、综艺、游戏、流量运营等多方面业务,加快公司转型升级步伐,从影视内容提供商升级为"泛娱乐产业优质运营商"。
我们认为公司2020年"国有控股良好风控把握+财务层面轻装上阵+主营影视剧业务回归",坚定看好公司2020年业绩表现。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为18.12亿元、23.67亿元和28.52亿元,同比增速分别为54.7％、30.6％和20.5％;对应归母净利分别为1.99亿元、2.31亿元和2.76亿元,同比增速分别为20.9％、16.2％和19.2％;对应全面摊薄EPS分别为0.42元、0.49元和0.58元。参考可比公司2020年平均39倍PE估值,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间10.5元/股-12.6元/股,维持优于大市评级。
风险提示:受疫情影响影视项目进度不及预期,游戏业务持续下滑风险。
[2020-04-29] 慈文传媒(002343):业绩符合预期,但新项目进展有所延后-2019年报及2020年一季点评
■中金公司
FY19和1Q20业绩符合预期慈文传媒公布2019年业绩:收入11.71亿元,同比下降18.4％;
归母净利润1.65亿元,扣非归母净利润1.61亿元,同比扭亏为盈,符合前期业绩快报。
2019年公司有《风暴舞》、《光荣时代》、《锦衣之下》、《乘风少年》等确认首轮发行收入,还完成《凉生,我们可不可以不忧伤》等头部剧的多轮发行,带动业绩扭亏。此外,公司全年销售费用同比减少71.7％至6,596万元,主要由于业务发行费和流量采购费减少。但公司游戏业务表现不佳,2019年游戏收入同比下滑81.1％至3,344万元。
公司同时公布了1Q20业绩:收入141.9万元,同比下降99.1％;
归母净亏损1,538.3万元,同比下降346.2％,符合业绩预告。1Q20公司收入和利润显著下滑,主要由于疫情影响下公司影视剧生产和发行业务基本停顿,报告期内缺乏影视剧项目确认。
发展趋势新项目推进节奏有所延后,但中长期向好态势未改。受到疫情影响,公司部分重点项目的开机时间有所推迟,原计划于一季度开机的《紫川》、《天涯客》或将顺延至二季度。《空港》、《婚姻的两种猜想》计划于下半年开机,我们判断较难在年内确认收入。但另一方面,公司项目储备仍然丰富,全年计划开机8部电视剧和4部网络剧。内容类型也趋于多元化,包括《长风破浪》、《釜底游鱼》等近代传奇题材和《江山如此多娇》等现当代题材(详见图表1/2)。我们认为,公司作为精品剧制作能力领先的行业翘楚,长期有望受益于行业供需格局的改善;而公司持续投入C端付费内容,《鼠王》、《麒麟幻镇》等网络电影待播,也有望带来一定的利润弹性。
盈利预测与估值考虑到影视项目的制作周期较长,部分项目延后或将影响2020年收入确认,我们下调2020年净利润预测9.7％至2.09亿元,但维持2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年17.4倍/12.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价10.2％至9.70元,对应22.0倍2020年市盈率,较当前股价有26.5％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期;下游需求疲弱;监管进一步趋严。
[2020-04-15] 慈文传媒(002343):一季度缺乏项目确认,关注重点剧集进展-一季度点评
■中金公司
1Q20盈利预计同比下降260％-420％,低于预期
慈文传媒发布了2020年一季度业绩预告,预计归母净利润亏损为1,000-2,000万元,同比下降260.0％-420.0％。1Q20业绩低于我们预期,主要由于报告期内缺乏影视剧项目确认,且游戏业务业绩同比亦有所下滑。公司同时发布了2019年业绩快报:营业收入11.71亿元,同比下降18.4％；归母净利润1.65亿元,接近此前业绩预告下沿,小幅低于我们的预期。其中4Q19净利润0.75亿元,主要得益于网台联播剧《光荣时代》、网络电影《大地震》等项目确认发行收入。
关注要点
一季度缺乏项目确认,关注疫情影响下重点剧集进展。公司出品的剧集《一江水》和《三叉戟》已经杀青,但仍处于后期制作中,我们判断暂未贡献发行收入。受到疫情影响,1Q20公司影视剧生产和发行基本陷入停顿,原计划于一季度内开机的《天涯客》、《婚姻的两种猜想》等项目有所延后。此外,公司还有《紫川》、《空港》、《杀破狼》等储备项目有待开机,建议关注重点剧集的进展情况。另一方面,我们预计公司出品的《风暴舞》、参投的《盗墓笔记重启》有望在上半年陆续开播,从而有望增厚公司现金储备,为下一阶段新项目的推进打下良好基础。
估值与建议
我们预计近期的项目延后暂未对公司全年的收入确认节奏造成显著影响,但由于影视剧项目开发周期较长,若疫情影响持续时间较长,则部分剧集可能无法于2020年内确认收入。我们下调公司2019/2020/2021年盈利预测15.5％/14.2％/5.0％至1.65亿元/2.32亿元/3.04亿元。当前股价对应2020/2021年17/13倍市盈率。维持跑赢行业评级,但小幅下调目标价5.3％至10.8元,对应2020/2021年22/17倍市盈率,较当前股价有27.4％的空间。
风险
重点项目推进不及预期；下游需求疲弱；监管进一步趋严。
[2020-03-26] 慈文传媒(002343):国资控股影视剧龙头,2020年影视主业高增长可期-公司研究报告
■海通证券
优质影视剧制作龙头,国企控股安全边际强。公司主营为精品影视剧制作,2015年借壳A股上市,2019年,公司实控人变更为江西省政府,成为地方性国有企业。当前新管理层已搭建完成,国资控股增强经营安全边际,原实控人马中骏先生仍担任首席内容官,制作团队稳定。2019年公司业绩预告归母净利润预计1.6亿元至2.1亿元,实现扭亏为盈。
我们认为,疫情造成的影视剧项目进度延期仅为短期一次性影响,影视行业积极向好的主要逻辑点在于:1)供给侧出清,资源向龙头集中。2019年,持有《电视剧制作许可证(甲种)》机构由2018年的113家减少至73家,降幅高达35％,行业出清加速精品化发展,资源有望向头部公司进一步倾斜。2)长视频需求端旺盛。影视主要视频网站内容采购金额持续稳增,观看需求旺盛；3)新增短视频分发变现渠道。短视频平台向长视频领域扩张(例:《囧妈》2020年1月25日在西瓜视频等短视频平台线上首映),能够为优质内容增添新的变现渠道,同时有望带动"微短剧"等内容创新。
公司商誉减值完成轻装上阵,2020年"质控+放量"成为主要经营战略目标。我们认为,公司2018年计提商誉减值8.66亿元,财务层面看已经度过最艰难时刻,2020年将以影视内容开发运营为核心,全面提升影视剧制作数量和做好题材转型,在做好头部影视剧内容开发同时,协同开展艺人经纪、综艺及游戏等相关业务,积极打造慈文"品牌+"的泛娱乐平台,公司业绩有望持续向好。
盈利预测与估值。我们预计2019-2021年公司的营收分别为21.63亿元、29.36亿元和33.68亿元,同比增长50.7％、35.8％和14.7％；归母净利润分别为1.61亿元、2.19亿元和2.85亿元,同比增长114.7％、36.3％和30.1％；对应全面摊薄EPS分别为0.34元/股、0.46元/股和0.60元/股。
我们参考影视行业可比公司2020年平均26倍PE估值,考虑慈文传媒作为影视剧行业龙头标的,给予慈文传媒2020年25-30倍PE估值,对应合理价值区间11.5元/股-13.8元/股,给予优于大市评级。
风险提示:受到疫情影响影视剧开机、制作周期延长风险,影视剧播出效果不及预期,应收账款坏账计提风险,存货减值风险。
[2020-02-02] 慈文传媒(002343):业绩预计扭亏,关注疫情对项目推进的影响
■中金公司
预测2019年业绩扭亏为盈公司发布2019年业绩预告:预计2019年归母净利润1.60-2.10亿元,实现扭亏为盈(上年同期为亏损10.94亿元),基本符合我们的预期。
关注要点重点剧集和C端付费内容确认收入,业绩如期扭亏。公司4Q19净利润预计为0.73-1.23亿元,我们判断主要由于网台联播剧《光荣时代》、网络电影《大地震》等项目确认发行收入。其中,《光荣时代》于2019年10月在爱奇艺、腾讯视频平台和江苏卫视、北京卫视同步首播,网络电影《大地震》于2019年9月在爱奇艺平台上线,后者以单月逾1,500万元的票房分账登顶爱奇艺9月网络电影票房榜。2020年项目储备丰富,但疫情影响下新项目进展存在变数。公司有《天涯客》、《紫川》、《空港》、《捕蝉》等多部剧集有望陆续开机。但近期新型冠状病毒肺炎疫情爆发,中国广播电视社会组织联合会电视制片委员会和演员委员会于1月31日下发通知,要求影视项目在疫情防控期间暂停拍摄工作。我们注意到,公司出品的《一江水》、《三叉戟》已经杀青,目前没有在拍项目。但是在行业整体暂停拍摄的背景下,我们预计公司待开机项目的进展或将有所延后,需密切关注疫情对全年项目确认节奏的影响。
估值与建议我们维持公司2019年盈利预测1.96亿元不变。考虑到疫情仍在持续发展中,其对影视行业和公司业务进展的影响尚难可靠预测,当前我们维持公司2020年2.70亿元的净利润预测不变,并引入2021年净利润预测3.20亿元。当前股价对应2020/2021年19/16倍P/E。维持跑赢行业评级和11.40元的目标价,对应2020年20倍P/E,较当前股价有4.2％的上行空间。
风险疫情影响加剧致重点项目推进不及预期;监管进一步趋严。
[2019-12-25] 慈文传媒(002343):慈文传媒董事长吴卫东,做好文化产业还要拥抱科技
■上海证券报
通过重组登陆A股市场，在行业低迷时又叠加股权质押风险，风雨飘摇中，最终通过易主引入地方国资获救——慈文传媒这几年的经历可谓跌宕起伏。随着行业回暖，股权质押风险化解，慈文传媒近期股价持续大涨，公司未来发展后劲究竟如何?在近日慈文传媒举行的媒体恳谈会上，公司董事长吴卫东作了多重阐释，言谈举止中，似乎已经冬去春来。
谈新东家：很融洽
“三观一致，融合见效。”在近日慈文传媒举行的媒体恳谈会上，针对慈文传媒与新“东家”华章投资的协同问题，江西出版集团党委委员及副总经理、华章投资集团总经理、慈文传媒董事长吴卫东进行了回应，“非常庆幸大家磨合得不错。创始人团队跟并购团队能够处得这么融洽，是不多的。”
今年2月，面对加速调整和变革的市场环境，慈文传媒引入新的控股股东——江西省出版集团全资子公司华章天地传媒投资控股集团有限公司，融入华章投资“文化+”战略中。吴卫东把慈文传媒定位为江西出版集团在传统出版产业之外打造的另一支“生力军”，在江西出版集团“一体两翼”的规划蓝图中，起到丰满集团架构、夯实集团长远发展的作用。
在吴卫东看来，华章投资能为慈文传媒带来的好处更具体化。首先，背靠江西出版集团，华章投资能为慈文传媒提供内容上的共享和协同，包括为慈文传媒输送优质IP，支持其创作。其次，更大的优势体现在，华章投资凭借国企在信用等级上的优势为慈文传媒不断输送资金上的支持。
从《小鱼儿与花无缺》《雪山飞狐》，到《花千骨》《楚乔传》，多年来，慈文传媒凭借丰富的IP储备和制作实力在古装剧领域产出了一系列爆款。2018年以来，影视行业经历了一场影响深远的行业洗牌。主动调整的慈文传媒依托国资赋能，在行业寒冬中找到了自己的一套“御寒方法论”。
谈古装剧：继续拍
“在古装剧的主战场，慈文过去做得很好，今后也不会放弃。” 赵斌在媒体见面会上表示，在未来的市场当中，慈文传媒会把握主旋律和现实题材，但在古装剧上，慈文仍将继续下大功夫，支持对古装大IP的改编。据赵斌透露，目前，知名IP《杀破狼》已基本完成剧本创作，《花千骨2》也正在进行剧本优化。
在坚持传统优势之外，慈文传媒也屡屡尝试创新之举。“希望通过创新的方式，让慈文传媒继续保持头部影视公司的优势地位。”赵斌表示，未来，慈文传媒将试水古装互动剧制作，以及古装剧线下互动，并与平台打造古装短剧等。在网剧方面，慈文传媒明年也将迎来新突破，或将推出几部纯粹面向互联网的网剧及网络电影，目前《鼠王》已在后期制作中。
优质内容的价值提升还在于其延伸。吴卫东认为，如何从内容出发进行联动，是实现内容企业价值提升的关键。“《我们的歌》是一次基于内容加平台的成功探索，而这条路线慈文早已开始进行布局，与平台之间的深度合作，从联合出品到制作，再到成立合资公司共同运营优质内容是当下的举措。而在未来，通过IP产业链的进一步拓展，内容与平台的融合将成为新的运营模式，成为市场新的盈利爆发点。”
谈产业链：加科技
除了在内容领域继续深耕，外延式发展也是慈文传媒向“不一样”转变的其中一个努力方向。下一步，慈文传媒将与清控科创智运成立合资公司，以共建文化科技创新产业园区的方式，探索5G、人工智能、区块链、大数据等尖端技术在文化产业的应用场景和商业模式，同步开发资源导入和生态搭建的创新模型，打造涵盖影视、动漫、游戏、科技、文旅、教育等领域的泛娱乐产业高地。
“这是华章投资入股慈文传媒以来的一大举措。” 吴卫东表示，慈文传媒积极拥抱科技浪潮，不仅是出于延续精品意识和创新底色的考量。身为文化企业，需要担当起提升思想内涵、展现国家软实力的使命。“文化既要加金融还要加科技。唯有如此，未来的慈文才有可能呈现出不一样的状态。”
[2019-12-24] 慈文传媒(002343):挖掘盈利爆发点,慈文传媒探索内容与平台融合
■中国证券报
慈文传媒近日宣布，与清华控股成员企业科创智运签署战略合作协议，双方将共同打造以“文化+科技”为核心的世界级融合产业基地，构建覆盖文化创意全产业链的多维度、高品位生态圈层。
中国证券报记者了解到，慈文传媒2020年拟将20亿元资金投入到项目开发，充分发挥企业具有竞争力的业务能力，继续深耕内容产业，做强品牌实力。
华章投资入主慈文传媒后，给予公司从资金到业务转型的全方位支持。江西出版集团副总经理、华章投资总经理、慈文传媒董事长吴卫东表示，公司将进一步拓展IP产业链，内容与平台的融合将成为新的运营模式和盈利爆发点。
身处黎明破晓
慈文传媒副总经理赵斌告诉中国证券报记者，慈文传媒能在逆境中取得良好发展，江西出版集团旗下华章投资的入主起到了压舱石作用，让公司在“寒冬”中多了一层外衣，为从事创作和经营的员工提供良好的环境。
2019年慈文传媒业务端屡见精品。公司出品的网络电影《大地震》为网络电影树立新标杆，联合出品的电视剧《光荣时代》获得良好收视与口碑。正在热播的综艺节目《中国梦之声·我们的歌》，慈文传媒名列出品公司。该综艺凭借最高2.4%的收视率成为2019年的爆款节目。
吴卫东表示，华章投资能为慈文传媒带来的好处很具体。背靠江西出版集团，华章投资能为慈文传媒提供内容上的共享和协同，包括为慈文传媒输送优质IP，支持其创作。更大的优势体现在华章投资可以凭借国企在信用等级上的优势为慈文传媒不断输送资金方面的支持。
影视市场经历一轮调整后，赵斌坦言目前正处于“黎明破晓前”。他认为，“立春”之前有一些优胜劣汰是必然的过程。“立春”之后，慈文传媒会努力地证明自己。
据悉，目前慈文传媒片单剧《一江水》《三叉戟》正如期拍摄之中，《紫川》《弹痕》《空港》《婚姻的两种猜想》等优质大戏处于筹备阶段，未来还将试水古装互动剧制作及古装剧线下互动，并与平台打造古装短剧等。
加速业务转型
华章投资入主慈文传媒后，公司积极谋求业务转型，力图打破内容公司的“天花板”。
慈文传媒近日宣布，与清华控股成员企业科创智运签署战略合作协议，双方将共同打造以“文化+科技”为核心的世界级融合产业基地，构建覆盖文化创意全产业链的多维度、高品位生态圈层。
慈文传媒方面介绍，慈文传媒是影视行业资深头部企业，科创智运是清华控股旗下科创服务平台，二者此次跨界联手，意在将文化产品体系和产业链条与技术研发、成果转化、示范应用、创业孵化等科技创新工具深度融合，实现资源效能的加速度释放，以及文化产业的高质量升级。
吴卫东透露，双方将成立合资公司，以共建文化科技创新产业园区的方式，探索5G、人工智能、区块链、大数据等尖端技术在文化产业的应用场景和商业模式，同步开发资源导入和生态搭建的创新模型，缔造涵盖影视、动漫、游戏、科技、文旅、教育等领域的泛娱乐产业高地。
吴卫东强调，如何从内容出发进行联动，是实现内容企业价值提升的关键。《我们的歌》是一次基于“内容+平台”的成功探索。而这条路线慈文传媒早已开始布局，与平台之间的深度合作，从联合出品到制作，再到成立合资公司共同运营优质内容是当下的举措。未来通过IP产业链的进一步拓展，内容与平台的融合将成为新的运营模式和盈利爆发点。解决运营独立性问题则在于“内容+产业”的布局，依托产业集群化形成闭合运营模式。
“我们在努力革新发展模式。就影视内容本身而言，我们愿意和平台一起分摊风险，尽快帮助平台成长，从ToB向To C转型。”赵斌指出，慈文传媒在2018年曾经尝试过纯粹分账的网剧《千门江湖》，最终收回所有的投资成本。接下来，网络电影和网剧会成为进一步尝试向ToC转型的方式。公司将坚定不移地朝着这个方向迈进。
[2019-12-19] 慈文传媒(002343):慈文传媒与清控科创智运签订战略合作框架协议
■证券时报
慈文传媒(002343)12月19日晚间公告，公司当日与清控科创智运签署战略合作框架协议，双方将有效整合优质资源，合力打造一个以“文化+科技”为内核的产业创新园，构建影视、游戏、动漫、文旅、科技、教育及相关衍生行业为重点的文创产业体系，将文化产业链与技术研发、成果转化、示范应用、创业孵化紧密协同，以科技创新驱动、促进文化产业转型升级。
[2019-12-08] 慈文传媒(002343):行业逐步回暖,精品内容领航者蓄势待发-调研纪要
■中金公司
公司近况我们于近期调研了慈文传媒,与公司总经理兼首席内容官马中骏、联席总经理雷萍等管理层进行交流,纪要如下:评论行业监管趋于明朗,主旋律内容商业化方兴未艾。2018年税务风波以来,影视行业发展陷入阵痛期。公司表示,目前税收监管、演员薪酬控制和内容监管均已进入常态化。题材方面,《陈情令》、《庆余年》等古装剧的上线,表明监管层并非全盘否定古装题材,而是综合考虑题材占比和价值导向。剧集集数限制对行业的影响相对有限,内容趋短已经成为市场的发展趋势。针对主旋律等现实主义题材占比提升的监管导向,管理层表示,《我和我的祖国》、《烈火英雄》等主旋律电影的火爆,已经为影视制作行业探索出了商业化运作主旋律内容的方向。公司将在保持头部IP精品剧领先地位的同时,加大对主旋律商业化内容的投入,目前相关内容在公司储备项目中的占比已接近一半。
重点项目稳步推进,积极布局创新内容。大体量精品剧是慈文的优势所在,公司表示正积极推动项目落地,其中《一江水》、《三叉戟》已经开机,《紫川》、《天涯客》、《脱骨香》等大剧有望在1Q20陆续开机。现实主义题材的《空港》、《婚姻的两种猜想》和军旅国安题材的《弹痕》、《捕蝉》等均在筹备中。管理层强调,尽管单项目投资规模较高峰期已有回落,但是在资本退潮,编剧、导演、演员等核心资源向头部公司聚集的当下,制作行业壁垒不降反升。管理层表示,公司在短剧集、竖屏剧、互动剧等创新内容亦有布局,有望借此在内容形态快速变革的5G时代占据先机。
加强公司治理和文化融合,新股东支持有望陆续落地。公司控股股东变更后,新的管理团队已经搭建完成。公司表示,随着行业逐步进入存量时代,精细化治理的重要性日益突出。管理层将在保持精品引领的内容战略下,强化内部管理、人才支撑、科技赋能、国际合作等能力建设,并积极做好公司的文化融合。管理层还表示,控股股东将通过提供融资支持等多种方式助力公司发展。
估值建议我们维持公司盈利预测不变。当前股价对应2019/2020年21/15倍P/E。维持跑赢行业评级和11.40元目标价,对应2019/2020年28/20倍P/E,较当前股价有31.9％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期；行业监管进一步趋严。
[2019-10-30] 慈文传媒(002343):重点项目确认节奏影响业绩表现,C端付费布局初见成效
■中金公司
2019年前三季度业绩符合前期预告慈文传媒公布1-3Q19业绩:营业收入8.51亿元,同比下降36.0％；
归母净利润0.90亿元,同比下降63.4％,接近前期预告中值；扣非归母净利润0.87亿元,同比下降63.8％。
发展趋势三季度无重点项目确认,游戏业务显著下滑,拖累业绩表现。尽管3Q19期间公司有电视剧《光荣时代》和网络电影《大地震》等项目顺利开播,但我们判断由于项目结算周期原因并未在季度内确认收入。此外,由于缺乏新游上线,游戏业务收入并未扭转颓势,收入持续下降。因此,公司在3Q19仅录得0.24亿元收入,同比下降95.8％,归母净利润亦同比下降90.7％至489.85万元。
展望四季度,《光荣时代》、《大地震》等项目若如期结算,有望推动4Q19收入同比增长。同时,我们预计《盗墓笔记重启》亦有在年内确认收入的可能。而《风暴舞》在上半年以签订首轮发行协议的补充协议的形式确认了相关平台发行收入,我们预计该剧仍有望年内完成在其他播出平台的发行。
C端布局初见成效,持续关注新项目进展。公司于9月份在爱奇艺上线的网络电影《大地震》,以超过1,500万元的票房分账登顶爱奇艺9月网络电影票房榜。我们认为,《大地震》的火爆表明公司在C端付费市场的布局初见成效。公司未来还将有《鼠王》、《麒麟幻镇》等网络电影/网络剧陆续上线。头部版权剧方面,公司IP储备丰富,《紫川》等项目仍在积极筹备中,需持续关注新版权剧项目的推进情况。
盈利预测与估值我们维持2019/2020年净利润预测1.96亿元/2.70亿元不变。当前股价对应2019/2020年18.5倍/13.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.40元目标价,对应27.7倍2019年市盈率和20.0倍2020年市盈率,较当前股价有49.6％的上行空间。
风险重点项目收入确认不及预期；电视剧行业监管进一步趋严
[2019-08-30] 慈文传媒(002343):业绩符合预期,关注新项目进展
■中金公司
1H19业绩符合我们的预期慈文传媒公布1H19业绩:营业收入8.27亿元,同比增长9.2％；
归母净利润0.85亿元,接近前期预告中值,同比下降56.0％；扣非归母净利润0.82亿元,同比下降56.4％,符合我们的预期。
发展趋势重点版权剧成功发行带动收入增长,但游戏业务显著下滑。1H19公司影视剧业务收入为7.81亿元,同比增长32.6％,毛利率亦同比提升1.6ppt至18.4％,主要由于报告期内公司出品的版权剧《风暴舞》签订首轮发行协议的补充协议,确认了相关平台的首轮发行收入。此外,《等等啊我的青春》、《特勤精英之生死救援》、《特勤精英之逃出生天》、《谁动了我的运气》等网络剧、网络电影也在上半年确认收入。但由于版号限制等政策层面影响的延续,1H19公司游戏产品及渠道推广业务仅实现收入0.46亿元,同比大幅下降72.7％；游戏业务毛利率也同比下滑2.2ppt至29.3％。
积极应对政策导向和市场环境,关注新项目推进情况。2019年以来,剧集制作行业仍处于调整期,行业产能进一步出清。在此背景下,公司加大与各大视频网站的联动合作,积极拓展C端付费市场,年内《鼠王》、《大地震》、《麒麟幻镇》等网络电影有望上线。公司引入新的控股股东华章投资以来,加强了资源协同与资金配套等方面的规划和调整,积极推进多类型、差异化的项目开发和孵化。但是由于监管层加大了对古装剧播出的限制,公司前期规划的《紫川》、《脱骨香》等版权剧的进展慢于我们的预期。
我们认为,重点版权剧项目的落地和推进对于公司稳定团队、保持精品剧制作能力优势而言至关重要,需密切关注新项目的进展情况。
盈利预测与估值我们维持公司2019/2020年盈利预测1.96亿元/2.70亿元不变。当前股价对应2019/2020年17.7倍/12.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.40元目标价,对应2019/2020年27.7倍/20.0倍市盈率,较当前股价有56.4％的上行空间。
风险重点项目推进不及预期；剧集价格下降；行业监管进一步趋严。
[2019-07-15] 慈文传媒(002343):行业仍处低谷,业绩同比下滑
■中金公司
预测1H19盈利同比下降50.8％-61.2％
公司发布2019上半年业绩预告,预计1H19归母净利润7,500-9,500万元,同比下降50.8％-61.2％,基本符合我们的预期。
关注要点
剧集收入确认较少,叠加同比高基数原因致业绩下降。从公司各影视项目进展判断,二季度可能仅有少量项目得以确认收入,而去年同期计入收入的剧集包括《急速青春》、《爵迹之临界天下》等。公司游戏业务则因受到版号限制的影响,业绩同比下滑。此外1H18公司变更会计估计标准,确认了1.48亿元的资产减值转回收益,净利润基数较高亦导致今年同期业绩下滑。
监管压力尚存,公司积极应对。今年以来,监管层对古装剧在网络端播出所有限制,使得多部古装题材作品积压待播。受此影响,公司的奇幻大剧《紫川》尚未正式开机。其他项目则积极推进中,《光荣时代》已于6月杀青,《乘风少年》也于6月底开机。我们预计年内《风暴舞》、《光荣时代》、《盗墓笔记重启之极海听雷》有望确认收入。公司还加大了付费网剧布局,以期丰富利润增长点。上半年已有《暗黑者3》、《特勤精英之生死救援》、《特勤精英之逃出生天》、《谁动了我的运气》等多部网剧、网络电影播出,另有《鼠王》、《大地震》等多部作品有望于年内上线。估值与建议影视内容监管偏紧下行业延续低迷态势,公司个别重点项目开机时间晚于我们预期,并将影响年内收入确认节奏。我们据此下调公司2019/20年盈利预测39.1％/28.8％至1.96/2.70亿元。公司当前股价对应2019/20年18/13倍P/E。维持跑赢行业评级,但由于盈利预测下调,我们下调目标价12.3％至11.40元,对应2019/20年28/20倍P/E,较现价有52.8％上行空间。
风险
重点项目推进不及预期；剧集价格下降；行业监管进一步趋严。
[2019-06-17] 慈文传媒(002343):国资实控方入主,慈文传媒借力资本“翅膀”
■中国证券报
从今年3月入主慈文传媒，到5月份集中增持稳固控股权，公司控股股东华章天地传媒投资控股集团有限公司（简称“华章投资”）对于外界尚处陌生状态。近日，华章投资总经理兼慈文传媒新任董事长吴卫东在采访时详解入主的台前幕后。吴卫东表示，入主慈文传媒既是偶然也属于既定投资方向，公司是影视行业不多的具备投资价值的标的。目前与公司团队磨合较好，未来公司业务仍然由原董事长马中骏主导，尊重各自专长。
对于慈文传媒的未来，吴卫东有自己的想法。“华章走到今天，有它的特殊性，它本身是带有投资资本基因在里面。如果慈文作为影视公司纯粹以资本市场的方式来弄，有可能不符合它。”吴卫东直言，慈文传媒需要辅之于资本的运作，但会区别于华章投资。未来慈文传媒与江西出版集团及旗下中文传媒拥有广阔合作空间，华章投资亦会给予多方面支持。
入主符合既定方向
2015年，马中骏带领慈文传媒“借壳”上市。但2018年下半年影视行业经历“寒冬”，马中骏自身也面临资金问题，无奈将公司控制权转予江西国资。
2019年3月，华章投资通过协议受让和受托表决权拥有公司的24.79%股权，成为公司控股股东，江西省人民政府成为公司实际控制人。华章投资于今年5月集中增持5%，马中骏持有13.72%股权退居至第二大股东。
“我们收购慈文传媒站在江西出版集团的角度上来说，虽然标的不是既定的，但方向一直是我们既定的方向。”吴卫东告诉中国证券报记者，慈文传媒在影视行业里面是不多的几个具备投资价值的标的，公司本身的业务能力非常强，包括IP的储存。早前马中骏遇到一点困难，但是这个困难不是来自业务本身，他其实只是在资金链上，甚至在管理上是有一些不尽人意的地方。“所以我说价值本身是没有问题的，如果我们进入能解决他的这些困难，我认为他的价值会被发掘出来。”
入主慈文传媒让外界开始关注略显神秘的华章投资。吴卫东介绍，华章投资成立于2013年，实际运营5年。“五年间我们从400多万现金起家，到现在总资产60多亿元。我们旗下并购了一家全球半导体行业，在某一个局部领域排名全球前三的芯片公司，还包括耳熟能详的慈文传媒。”
融合是第一要务
“我们现在进入慈文以后，第一要务是融合。如果我简单粗暴的把理念带到这里来，会引起管理团队思想上的紧张和波动，所以开始我们不会大刀阔斧的在资本方面做动作的。”吴卫东表示，华章投资会在思路和战略上与马中骏密切沟通，在取得其认同的情况下做一些工作。
今年5月，慈文传媒董事会换届，马中骏辞去董事长职务，而改任公司首席内容官。“我没有离开慈文，今天不会，明天也不会。我会继续扎根在这里，把我最擅长的内容大餐做好做精”。马中骏早前表示。
吴卫东透露，未来慈文传媒业务仍然由马中骏主导，因为这是其强项。“还是专业的人做专业的事，术业有专攻。马中骏把他最强的这一部分发挥出来，并且可以更专心更好的做好这件事情，包括业务团队，我们依然不会干涉。”
华章投资入主慈文传媒后，一定程度上将打上自身的烙印。吴卫东表示：“业态的不同，文艺创作要给一定宽容度，所以我的主张是公司后台管理职业化，比如办公室行政人力这些要职业化，走出来一定是要训练有素，拿出来的东西要有章法。反之在创作队伍要给予自由化，让员工有相当的发挥空间，这支团队可能会有一个比较大的变化。”
补足资本短板
白手起家的华章投资历经五年跨越式发展成为资本圈的“虎狼之师”，而慈文传媒则擅长“舞文弄墨”，华章投资入主慈文传媒后又将如何布局，吴卫东亦有自己的思考。
“华章走到今天，有它的特殊性，它本身是带有投资资本基因在里面。如果慈文作为影视公司纯粹以资本市场的方式来弄，有可能不符合它。”吴卫东直言，慈文传媒需要辅之于资本的运作，但会区别于华章投资。
华章投资母公司江西出版集团拥有众多IP资源，吴卫东看好慈文传媒未来与江西出版集团的合作。“我们跟慈文真的有很多发掘的空间，无非作为一个有心人能够真心的沉进去做一些事情。马中骏在作品的开发方面，所以我觉得他愿意跟我们出版集团原有版权库里面发掘一下的话，可以有蛮多东西可以做。”
江西出版集团旗下拥有上市公司中文传媒，后者与慈文传媒亦具备合作空间。吴卫东特别警惕泛泛的合作，强调应该认真细致的耕耘对接，做成了再做第二个，不能眉毛胡子一把抓，这样两家上市公司联动才会变得良性。谈及是否会对慈文传媒进行资金扶持，吴卫东给予肯定答复，但同时指出其中涉及操作细节的问题。“因为慈文传媒不是江西出版集团全资子公司，按照国资的有关管理条例，我们所有的事基于规则前提。非全资国企不能直接给钱，给钱严格来说是违法的。”
在吴卫东看来，可以尝试的支持渠道多样。比如以项目的方式成立一些基金，争取一些政策优惠，获得一些主流的奖项。“包括我们自己直接投的项目，慈文投的项目是不是华章和出版集团能够进行投资呢？就哪怕撇开不成立基金，能不能对这些项目进行投资呢？我觉得办法总比困难多，而且一定寻正道、走大路、不违法。”
[2019-06-13] 慈文传媒(002343):国资入主慈文传媒,吴卫东马中骏联袂敞心扉
■证券时报
日前，慈文传媒进行了控股股东变更暨董监高换届，江西省出版集团公司党委委员、副总经理，华章投资集团总经理吴卫东出任公司新任董事会董事长。上海电视电影节期间,新董事长吴卫东与公司创始人、首席内容官马中骏一起举行记者见面会，为大家提供了许多新思路，分享了众多新内容。
这段“联姻”缘起何处?
有记者问华章进入慈文的最初想法，看中最主要的资产是马总还是慈文?
吴卫东说，站在我们收购的角度我们都在意，为什么这么说呢?从马总本人来说是品牌，也是价值所在，但是为什么我说对公司本身也是在意的，因为马总已经本身把慈文打造成一个品牌了，慈文本身也是极具价值的，如果慈文少了马总，实话实说价值是要大打折扣的，但是反过来马总离开慈文内心也是心如刀绞的，你叫他离开他也不愿意，慈文就是他的儿子。
但是站在另外一个角度，今天慈文是上市公司，是公众公司，慈文首先是马总的儿子，但他也是社会公众公司，我们有责任，有义务把慈文做成一家社会认可的，有社会责任感，同时又创造价值的一个公众公司，要朝这个方向去打造。
面对市场低谷 华章投资如何力挺新慈文
华章入股之后，怎么看待目前慈文传媒主要的业务?哪些还有未来需要完善的地方，梳理完业务之后董事会下一阶段发力的点在哪?
对此，吴卫东表示，这一块收购之前确实有一定的考虑，我认为慈文在影视行业里面不多的几个具备投资价值的，因为它本身的业务能力还是非常强的，包括它的IP的储存是非常强的。无非是我们这个过程遭到一点困难，但是这个困难不是业务本身的，比如马总现在不能创作了，他团队也没有创作能力了，那么这个对我们来说是致命的，它其实只是在资金链上，甚至在管理上是有一些不尽人意的地方，但是本身作为影视圈行业来说，它还是有核心竞争力的，出爆款的能力依然在那里的，以及它跟圈内朋友广泛的资源和人脉朋友圈，依然是存在的，包括传统媒体，新媒体平台，对慈文依然是认可的。
所以我说价值本身是没有问题的，只是说它遇到了一些困难，而这些困难不是实质性的，不是它本质上的问题，如果我们能进入，能解决它的这些困难，并且优化它这些困难，我认为它的价值会被发掘出来。从这个角度我们当时也是这么一个思路，出于这样考虑的。”
行业大佬指路 题材之困着实难解
今年是现实主义题材的爆发一年，现实主义题材IP和版权会不会水涨船高，现实题材的版权会不会又涨起来呢?另外古装剧遇到很多问题，今后古装剧应该怎么拍，怎么拍能很保险的拍出来?
马中骏说，我觉得首先现实主义是态度，处理任何题材，现实题材还是古代的题材，或者是科幻的未来的题材，你有一个现实主义的态度是特别重要。我们所说的现实主义，不要是说现实生活题材就是现实主义，这是完全两个概念。
第二个，如果你是不涉及宫斗，不涉及权谋、宅斗的正常古装剧的话，会在数量上有所调控。因为电视剧还是有立项的报批，在数量，集数，题材当中的要求，实际上是逐渐做调控的，而通过这样的一种大规模的告诉你在这一个时间段你不能播，其实已经是一个调控了。”
见面会上，曾在《红海行动》《我们的青春期》等优秀作品中有出色表现的演员郭家豪正式宣布加入到慈文大家庭中，并且即将携慈文2019年度大戏《风暴舞》为观众带来新的视觉风暴。
[2019-05-14] 慈文传媒(002343):慈文传媒获控股股东增持1.8734%股份
■上海证券报
慈文传媒公告，公司控股股东华章投资自2019年5月8日至2019年5月13日期间，通过深圳证券交易所交易系统累计增持公司股份8,897,831股，占公司总股本的1.8734%，成交均价为8.916元/股。本次增持后，华章投资持有公司股份增加至56,155,325股，占公司总股本的11.82%；拥有公司的表决权股份相应增加至126,622,966股，占公司总股本的26.66%。
[2019-05-05] 慈文传媒(002343):收入利润双低谷,关注后续项目表现-年报及一季报点评
■国信证券
事件:行业环境影响下,收入及净利润双低谷公司2018年实现收入14.35亿元,同比下降13.84％;归母净利润-10.94亿元,同比下降367.93％;业绩符合预期。2019Q1实现收入1.54亿元,同比下降46.05％;归母净利润0.06亿元,同比下降92.85％;业绩符合预期。
公司影视剧出品数量及收入保持稳定,毛利率下滑显著公司2018年影视剧业务实现收入12.56亿,与上年同期持平;毛利率1.7％,同比下滑40pct,主要系公司精品剧制作投入较大,但行业低谷期项目减产延期下与收入错配所致。公司2018年共5部剧目实现首轮发行收入(与17年数目持平),5部剧目实现首播;确认收入的剧目为《杨凌传》、《极速青春》、《爵迹之临界天下》、《沙海》和《那些年,我们正年轻》。网生内容方面,截至目前公司已上线网络剧及网络电影共8部。
行业低谷期费用率上升,商誉大幅减值后风险因素降低公司2018年销售费用率16.27％,同比增长10pct;管理费用率5.17％,同比增长1pct;2019Q1公司销售费用率3.85％,同比增长2pct,管理费用率9.19％,同比提升4pct。费用率提升主要受外部环境影响下,公司剧目播出进度调整,宣传推广费用等增加所致。此外,公司2018年对赞成科技计一次性提商誉减值约9亿元,目前公司账面商誉1.28亿,风险因素大幅降低。
坚持头部剧战略,现实主义精品剧目储备丰富2019年公司在江西出版集团等主流媒体的指导下,在继续开拓头部剧、网生付费内容等战略之外,拟出品剧目类型中现实题材剧目比例上升,2019年预计有望实现收入剧目6部,其中现代原创剧《暴风舞》已取证,《爵迹》已完成制作,《盗墓笔记重启之极海听雷》《光荣时代》(反特刑侦题材)已开机,《乘风少年》(现实题材)《紫川》拟于2季度开机;2019年预计上线或开机项目网生内容共计13部。
盈利预测与估值评级预测2019-21年EPS分别为0.58\0.66\0.79元,当前股价对应PE分别为16/14/12倍。看好公司精品剧打造实力,维持"增持"评级。
风险提示:影视剧表现不及预期、拍摄进度不及预期、行业竞争加剧等。
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