002304洋河股份股票走势分析
≈≈洋河股份002304≈≈(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 洋河股份(002304):改革赋能,公司经营持续向好
■中金公司
公司近况
我们近期调研了洋河渠道,了解了公司产品销售情况。
评论
春节回款动销表现良好,梦6+增长势能向上。今年春节江苏省未受疫情影响,白酒消费氛围良好。受益于省内消费升级和省外返乡人口超预期,洋河各个产品春节期间动销均有不错的表现,其中梦6+动销延续较高增长,目前省内(40.8度)渠道流通价580-600元,较去年同期上涨50元左右,库存1个月左右,省外库存略高于省内;水晶梦批价400-420元,渠道利差追平同价位竞品,并逐步形成正反馈;天之蓝成交价330元左右,海之蓝成交价125元左右,受益于返乡人口超预期,我们预计海之蓝和天之蓝在省外动销增长可达双位数。
2021年顺利完成全年任务,产品结构不断优化。洋河2021年提前完成全年销售任务,我们预计全年梦6+仍维持高速增长,在南京等地消费者认可度持续提升,省内增长势能向上。梦3水晶版顺利完成升级换代,公司主动调节市场节奏,动销虽有所放缓,但渠道利差明显提高,经销商信心回归。天之蓝推出新版,海之蓝+天之蓝受益于2020年低基数,我们预计21年收入同比增长可达低双位数。2022年我们预计公司将继续聚焦品牌高端化,以梦6+为增长核心,并逐步加大力度培育千元价位产品。
改革势能持续释放,推动产品结构升级和区域扩张。我们预计2022年随着高端酒批价上升,次高端600-800元价位将会加速增长,梦6+有望持续受益。洋河在江苏省内消费基础深厚,但在苏南区域仍有渗透空间,公司在南京市占率较高,我们认为有望借省会辐射作用进一步突破苏南市场;省外则以梦6+为全国化的抓手,有望实现板块化突破。公司自2019年的调整以来,通过梦6+的改版升级,逐步解决产品渠道利差不足、产品老化等问题,虽2020年以来,不断受到疫情扰动,但公司业绩边际修复,体现了公司灵活迅速的调整能力。长期看,我们认为公司具有全国化品牌基础和渠道网络,有望在核心大单品梦6+的引领下,稳步实现盈利能力提升。
估值与建议
考虑到公司的恒大信托投资延期兑付或将影响投资收益,我们下调2021/22年盈利预测4.6％/5.8％至75.6/90.9亿元,并引入2023年盈利预测113.7亿元。考虑到盈利预测下调,以及疫情扰动下板块估值回调,我们下调目标价11.4％至226元,对应2022/23年37/30倍P/E,现价对应2022/23年29/23倍P/E,目标价有30％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
梦6+动销不及预期,水晶梦动销不及预期,疫情反复影响宴席场景。
[2022-02-07] 洋河股份(002304):三大预期差显现,估值具高性价比-更新报告
■浙商证券
超预期一:春节回款比例及动销实现高增,结构升级速度或超预期
市场担忧:M3、天之蓝、海之蓝是否能升级成功。我们认为:公司主要产品升级已基本通过春节大考,升级速度超预期。春节期间,洋河通过推出大量针对天之蓝及以上产品的促销活动以推动量升,从而进一步推动结构升级,同时价盘保持稳定,经销商库存普遍在1个月左右,终端库存普遍在1.5个月以内,节后补库存需求强烈。具体来看:①梦6+:春节在控量情况下动销反馈较好,预计全年增速或超30％,目前省内批价约600-610+元,成交价约640-650元;②水晶梦:当前水晶梦已完成新老替代,批价约410元+,成交价约435-450元,价格与四开基本持平,同时渠道利润恢复至30-40元/瓶,高渠道利润+丰富渠道动作带来结构升级超预期、销量超预期;③天之蓝升级版:天之蓝升级版整体更新换代已接近完成,批价约290元左右,成交价约330元左右,价盘及渠道利润均显著提升;④海之蓝:海之蓝升级版有望于近期加速推出;⑤双沟:春节动销强劲,预计22年双沟仍有望实现60％左右的高增长,双沟已成为第二增长极。
超预期二:产品升级及人员调整落地,省外拓展速度或超预期
市场担忧:省外市场的拓展和增速情况。我们认为:洋河省外市场发展超预期或打开长期想象空间。伴随着明后年白酒成熟区域可能进入"零和博弈"阶段,省外市场发展是稳增长的关键。21年伴随着各产品升级换代、大区经理调整,我们观察到:1)成熟省份恢复增长:河南、安徽恢复增长态势,山东实现高增;2)高容量非成熟省份增长迅猛:21年洋河在江西、湖北等高容量非成熟省份增长或超40％,浙江市场亦有高增长表现。综合来看,洋河省外市场拓展增速或超预期。
超预期三:新管理层举措积极+品牌韧性强,改革红利释放速度或超预期
市场担忧公司管理层调整后目标达成率及质量。
我们认为:1)回款端向好奠定业绩完成基础:2022年春节洋河回款速度较往年快,春节打款比例预计达40％-50％,Q1或完成全年任务55％(较去年同期或增长20pcts左右),双沟春节打款比例已达全年任务的50％,在强动销下,全年25％的收入增速可期;2)新管理层市场改革举措积极、品牌韧性及业绩完成质量被低估:21年新董事长上任以来:①渠道及大区营销人员调整基本完成:目前整体渠道利润提升、价盘稳定、库存1个月良性,同时公司调整大区经理以实现管理人员专业化年轻化;②薪酬改革和股权激励实现落地:全员提薪800元(基层员工薪资涨幅超10％)+核心骨干持股计划+完善年轻骨干职业上升通道,全面提高各层级员工积极性,推动管理团队年轻化发展;③双沟和贵酒品牌独立发展连续高增长:预计21年双沟或将实现40亿元销售目标,22 年或仍将实现60％以上高增,贵酒22年增速或超100％。综合来看,改革红利有望于22年加速释放。
高质量发展为主基调,M6+引领长期增长
短期:1)外部来看:公司主要产品已通过春节大考,打款进度、换代速度、动销质量均超预期;2)内部来看:高质量发展为主基调,新任董事长上任后有望带来新气象。21年以来,公司在多方面实行改革,比如推行"宽带薪酬、利润共享"、核心骨干持股计划推出、强调构建新型厂商关系、提出"四个主义"等,改革红利有望持续释放;3)公允价值变动波动对净利润的影响或收窄。长期:梦6+为核心增长极,双沟增厚业绩,助力公司十四五高质量发展。我们认为未来公司有两大增长极:1)梦6+有望成为次高端升级价位带第一个百亿大单品:当前梦6+在持续放量中仍能维持批价稳中有升,库存处于历史低点,省内市场布局基本完成,正重点布局其他省会市场和重点城市,梦3水晶版当前库存价盘表现良性,将跟随M6+实现加速发展。2)双沟增厚业绩:凭借深厚的文化底蕴、独立运作、董事长主持工作的全面赋能,22年或仍将实现60％以上高增,苏酒头排酒、绿苏、珍宝坊表现较好。
盈利预测及估值
结构升级速度、改革红利释放速度、省外拓展速度或超预期,共同带来22年业绩有望超预期。预计2022年25％以上收入增速可达性高,伴随着动销及升级速度逐步超预期,已具备高性价比。预计2021～2023年公司收入增速分别为16.6％、25.0％、16.2％;归母净利润增速分别为5.1％、30.0％、22.5％;EPS分别为5.2、6.8、8.3元/股;对应PE分别为31、24、20倍。
催化剂:库存回落、终端价提升;梦之蓝M6+动销持续向好。
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、梦之蓝M6+动销情况不及预期。
[2022-02-06] 洋河股份(002304):浅析洋河突围之道-从报表视角再看洋河
■国盛证券
回首过往:洋河"失速"的五年余。
2015年以来,白酒进入新一轮发展期,资本市场中白酒板块的表现亦十分亮眼,而洋河在白酒行业市值前十的公司中股价涨幅垫底。为何洋河的股价表现不佳?本文试图从财报指标维度找寻其"失速"的原因,从盈利能力、运营能力等角度分析洋河过去六年的变化,并尝试分析其是否有底部反转的可能性。
ROE视角:2015-2020年洋河的ROE水平从行业第二位下移至中游水平。过次高端白酒的ROE提升最为明显,次高端作为"成长型"价格带,其盈利和运营能力的双向增强。千元价格带的五粮液和泸州老窖亦有明显改善,茅台排位虽有下降但稳字当头,龙头效应犹在。洋河、今世缘、口子窖、古井等地产酒排位整体后移,从此角度来看,洋河的ROE相对排位的后移,属于行业性现象,但值得注意的是,洋河在一定程度上错失了全国化次高端发展的机遇,使得地产酒属性增强,全国化属性弱化。
报表视角:浅析洋河突围之道。
净利率视角:洋河的净利率六年基本持平,这也是其ROE相对排位下降的主要原因。
影响洋河净利率的主要原因为税率变化、投资收益变化和产品结构变化。1)税率变化:洋河相较于可比公司,预计税率变化对净利率的负面贡献增加2-4pct。2)投资收益变化:调整后洋河净利率与可比公司变动基本同向,2021年净利率有所恢复,但相比泸州老窖、山西汾酒,提升幅度较小。3)产品结构变化:产品结构的变化在极大程度决定了毛利率的变化。老窖的毛利率从49％(2015年)提升至86％(2021Q3)。汾酒和洋河的毛利率交替上行,毛利率提升幅度基本相同。
三家公司相比,产品结构提升带来的毛利率上移是老窖净利率增加的主因,营收高速增长带来的规模效应是汾酒净利率增加的主因。在此维度来看,营收提速和结构调整是洋河突围的唯二突破口。
营收能不能提速?有机会,亦存挑战。省内市场来看,梦6+的换代成功可以保证洋河未来2-3年省内的发展,但更长时间维度的增长,需要迭代产品的培育和起势。
省外市场来看,环江苏市场急需"补课",提速尚需时间。但洋河强大的营销网络和长时间的区域深耕,使得环江苏市场"复兴"并非难事。产品结构升级能否提速?短期"盘整",提速可期。2019-2021年是公司战略换代调整年,在此基调下,梦之蓝产品占比提升相对2015-2018年较为缓慢,随着省外梦6+的氛围起势和省内承接产品的推广,后续结构升级提速可期。
从经营层面来看,2019-2020年公司"刮骨疗伤",业绩端虽然经历"硬着陆",但是报表质量显著改善。2019年以来预收款同比大幅提升,经销商进货意愿增强,与此同时,公司主动给经销商减压,其他应付款大幅缩减,为后续提速发展创造了良好条件。
盈利预测及投资建议:小幅调整2021-2023年归母净利润分别至75.8/98.2/114.8亿元(原预测为77.2/96.4/114.9亿元),同比+1.2％/29.6％/17.0％,对应PE为31/24/21倍,维持"买入"评级,并维持245元目标价,对应2022年38倍PE。
风险提示:消费者培育不及预期;全国化进程过慢;白酒行业整体需求显著下移。
[2022-01-27] 洋河股份(002304):战略性看好洋河股份-年度点评
■申万宏源
投资评级与估值:维持21年盈利预测,同时考虑到公司22年基本面表现有望超预期,上调22-23年盈利预测,预测2021-2023年归母净利润分别为78亿、100亿、123亿(前次分别为78.22亿、92.09亿、104.57亿),分别同比增长4.5％、27.9％、23.1％,当前股价对应的PE分别为31x、24x、20x,维持买入评级。我们认为,公司基本面向上趋势明确,梦6+全国化空间打开,22年将维持高增,水晶梦与天之蓝在升级后逐步恢复,维持稳定增长,海之蓝维持两位数增长,22年有望实现20％-25％收入增长。新董事长上任以来,强化激励机制,健全人才队伍,调整组织架构,布局高端赛道,带领公司进行二次创业,我们认为公司的改革是一个从量变走向质变的过程,看好公司二次创业走向成功。
当前市场对洋河的预期不高,且存在诸多质疑,核心质疑点在于:1、22年春节是否有压货行为?2、公司中长期成长性和确定性不足。3、对公司新管理层缺乏信心。我们认为公司当前预期差较大,且估值具备较高的性价比,坚定看好,维持买入!?市场对洋河短期基本面表现认知不足,我们看好公司22Q1开门红及全年表现。短期来看,结合渠道反馈,由于21年公司提前完成全年任务,21Q4清理渠道库存,渠道整体压力小,为22年春节开门红奠定了坚实的基础。从22年春节表现来看,回款方面,预计公司一季度回款占比达到全年50％,当前进度很快,已经基本完成了一季度的任务;发货方面,节前发货比例较高;动销方面,梦6+维持高增,水晶梦也明显恢复,次高端表现有望超预期。我们认为公司经过19年以来的调整,基本面已经步入加速增长的正循环通道。展望22年,预计梦6+维持高增,水晶梦有望恢复到两位数增长,天之蓝完成迭代升级,海之蓝维持两位数增长,全年收入端将加速增长,预计实现20％-25％增长的确定性高。
市场对洋河新管理层的信心仍然不足,我们看好新董事长带领公司二次创业走向成功。21年公司新董事长张联东上任,进行了多方面的改革:1、完善机制,激励力度明显得到强化。通过薪酬待遇提升、员工持股方案推出、宽带薪酬改革推出等多项举措,极大调动了内部员工的积极性,目前公司内部员工积极性明显提升。2、产品方面,21年公司对SKU进行了全面梳理和规划,砍掉了数百个SKU,进一步突出了主导产品,突出梦6+大单品打造,海天夯实基础。3、营销模式变革,预计春节后公司将全面调整营销组织架构,各个大区权责明确,提升大区的执行力,加大力度投入消费者运营。4、加快高端产品占位,预计22年公司在高端产品梦9和手工班上会有更多营销举措。5、整治营商环境,加强市场的反腐,将有力地提升队伍的执行力和战斗力。6、用人方面,减少裙带关系,坚持德才兼备、五湖四海,为一线营销人员和年轻人员提供更好的发展平台和晋升通道。我们认为公司的改革举措均十分有力,方向明确,但改革效果的体现是一个从量变到质变的过程,预计22年开始公司的改革成效将逐步显现,洋河的二次创业有望走向成功。
市场对洋河中长期的成长性存在质疑,我们认为公司到25年有望实现年复合15％左右的收入增长。由于洋河的产品线横跨高中低多个价格带,产品存在成熟老化的问题,但经过19年以来的调整,产品老化的问题已经得到了较好地解决。展望十四五,梦6+将会成为第一大单品,从省内走向全国化,有望实现200亿销售目标;水晶梦已经完成了对梦3的全面替代,未来仍受益于次高端价格带的扩容,仍能维持稳定增长;海天经过调整,已经实现了比较快的恢复增长,且已经基本实现了全国化,但从有效终端网点的数量来看,仍有较大的增点扩量空间,且渠道利润也在逐步改善,未来有望维持双位数增长。综合以上,根据我们对海天梦以及双沟等产品的拆分,我们预计洋河21-25年有望实现15％左右的收入年复合增长,收入空间约420亿。
股价表现的催化剂:梦之蓝放量
核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求
[2022-01-14] 洋河股份(002304):产品生命周期重塑,大船扬帆起航-深度研究
■民生证券
洋河股份复盘:产品生命周期主导企业经营周期。
洋河企业经营与产品生命周期可分为三阶段:1)第一阶段:2003～2012年,黄金十年背景下产品高速成长期;2)第二阶段:2013～2018年,短期调整后的再成长;3)第三阶段:2019年至今,降速的大船再扬帆。2019年7月刘化霜总上任苏酒集团贸易股份有限公司(销售公司)党委书记、董事长,全面开启销售工作调整,推进组织分立、营销改革;2019年11月M6+上市、2020年11月梦之蓝·水晶版上市;2021年2月,张联东任洋河股份有限公司董事长,6月起全面分管销售工作,股权激励落地,洋河进入新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。我们认为,公司新一轮成长周期核心为产品、组织、营销等自我革命的创新机制。?梦之蓝助结构提升,数字化营销强化经营周期。本轮改革有望助公司2022年收入边际提速,主要看点在于:1)占位次高端挑战价位,M6+贡献核心增量。M6+/梦之蓝·水晶版/天之蓝分别占位次高端600-800元挑战价位/400-600元核心价位/300元入门价位,受益于细分价位均快速增长+核心单品换代升级后渠道利润提升,预计梦之蓝有望成为公司销售核心增量来源,天之蓝跟随行业增长亦有望贡献增量;2)海之蓝基本盘有望保持稳固。受益于深度去库存,海之蓝渠道健康,后续有望通过产品换代重塑渠道价值链,维护百元价位产品基本盘稳定;3)营销改革 深化,数字化运作强化经营周期。洋河通过"一物一码"+小程序实现F2B2b2C数字化运营,渠道与消费者环节扫码率均超80％,通过掌握消费者实际需求情况以匹配供给端发货,形成市场供求关系长期紧平衡,近两年公司渠道库存稳步下行,数字化运营有助拉长产品生命周期,进而强化企业经营周期。?多彩双沟,光彩贵酒。2021年5月洋河股份股东会上,张联东董事长提出"双名酒、多品牌"发展战略,明确"洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极",打造"精彩洋河,多彩双沟,光彩贵酒"。目前公司独立双沟营销、管理、生产、财务系统,提出"十四五"末百亿销售目标;公司于2016年收购贵酒,拥有贵阳修文和茅台镇两大生产基地,提前进行酱酒布局,2021年贵酒顺应酱酒热进行市场拓展,公司亦对贵酒营销体系进行独立
投资建议:公司已基本完成产品、组织、营销等多方面改革,改革红利正待释放,新董事长到任后全面分管销售工作,推动股权激励落地,有助公司开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司2021～2023年营收分别为245/293/343亿元,归母净利润分别为77/101/122亿元,当前股价对应P/E分别为31/23/19X,参考2022年苏酒、徽酒区域龙头P/E均值约28X(根据Wind一致预期),给予目标价187.32元,维持"推荐"评级。
风险提示:1)经济波动超预期影响次高端价位需求,挤压梦系列等成长空间;2)省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期;3)疫情冲击持续性超预期
[2022-01-14] 洋河股份(002304):洋河股份与国美集团就2022年战略合作进行深入交流
■证券时报
1月13日，江苏洋河酒厂股份有限公司党委书记、董事长，双沟酒业董事长张联东一行到访国美集团，拜访国美集团董事长黄光裕及CEO杜鹃。双方就2022年战略合作进行深入交流。杜鹃表示，未来双方的合作将以国美线上线下渠道为依托，通过国美国际酒业全面发力，线上聚焦打造娱乐化赛事及专场直播，利用自有媒体矩阵转化为私域流量构筑立体化全链路的传播闭环。线上线下融合的全链路传播预计覆盖3亿人群，剑指亿元销售目标。
[2021-12-19] 洋河股份(002304):迈入新征程,边际加速改善
■华鑫证券
三季报符合预期,蓄水池加速
公司2021Q1-Q3公司营收219.4亿元,同增16％;归母净利润72.1亿元,同增16％;扣非净利润68.5亿元,同增21.6％。其中2021Q3营收64亿元,同增17％;归母净利润15.51亿元,同减13％;扣非净利润16.8亿元,同增23％;第三季度利润下滑系持有中银证券致公允价值损失约4.4亿元所致。2021Q1-Q3末合同负债为65.10亿元,环比增加9.93亿元,同比增加26.41亿元,蓄水池在加速,公司已经迎来曙光。毛利率2021Q1-Q3为74.93％,同增1.73pct;其中2021Q3为76.15％,同增4cpt,产品结构升级优化趋势向好;2021Q1-Q3净利率为32.90％,同减5.1pct;扣非净利润31.22％,同增1.43pct;其中2021Q3净利率24.27％,同减8.31pct,系公允价值损失所致
产品升级持续,双沟表现亮眼
公司自上市以来,依靠蓝色经典成就传奇。自2019年下半年调整以来,虽遭遇重重困难,但我们认为蓝色经典占比仍在75％左右。当前M6+表现优异,M3水晶瓶步入正轨,双沟老名酒复兴进行中;从产品来看,我们预计全年M6+销售目标60亿已完成,预计第三季度M6+增速超50％,水晶梦同增实现正增长,梦之蓝系列占比35％-40％;天之蓝因7月换新上市致2021Q3个位数下滑,海之蓝作为基本盘稳步实现两位数以上增长;公司重点打造的双沟亦有亮眼表现,2021Q1-Q3双沟品牌实现增长38％,双沟头排苏酒增长218％,绿苏酒同增80％,高端酒销售同比增长114％,十四五期间双沟将打造8个5亿以上销售额市场,15个2亿以上销售额市场。
产品调整加速,未来四大看点
公司已实施股权激励方案,对2021、2022年营收提出不低于15％的考核要求,加速回归正轨。当前M6+是主导战略,M3水晶瓶是跟随战略,天之蓝升级产品已上市,经过今年中秋国庆考验,预计已恢复六成左右,将在2022年春节接受第二次旺季考验。考虑梦之蓝势能已经形成,M6+放量加快,M3水晶瓶加速复苏,海天库存良性及价格稳定,我们认为接下来海之蓝和M9升级换代顺理成章,海之蓝对公司增长势能拖累减弱,公司加快进入良性发展轨道。公司未来四大看点:第一,M6+是公司未来动力引擎,通过M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超100亿元;第二,M3水晶瓶卡位400-500元价格带,有望加快恢复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预计海之蓝卡位150-200元,天之蓝卡位300-400元);第三,复苏双沟品牌,未来双沟销售额有望超100亿;第四,当前酱香热下贵州贵酒(洋河于2016年6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。随着M6+逐步成为公司新动力引擎,将继续巩固公司白酒前三甲地位,同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。
盈利预测
我们认为公司已进入新阶段,继续看好公司加速回归正轨,边际改善加速,预计2021-2023年EPS分别为5.07/6.44/7.92元,当前股价对应PE分别为34/27/22倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、M6+增长不及预期、M3水晶瓶旺季不及预期、天之蓝旺季不及预期、海之蓝调整不及预期、双沟品牌增长不及预期等。
[2021-12-18] 洋河股份(002304):次高端全国化龙头,深度改革成效显-公司研究报告
■海通证券
次高端全国化龙头,砥砺前行再出发。2003年蓝色经典系列上市,深度分销下公司全国化快速推进,2004-12年营收CAGR达59.3％。2012年下半年起限制三公消费政策出台,行业转型阵痛下公司业绩有所下滑。2019年面对渠道库存变高、利润变薄等问题,公司进行产品、渠道深度改革,20Q3收入利润止跌回升。2020年公司实现营收/归母净利211.01/74.82亿元,分别同比-8.8％/+1.3％。目前转型调整期已基本结束,21年1-3Q公司实现营业总收入219.42亿元,同比+16.0％,扣非归母净利润68.50亿元,同比+21.6％。
产品升级提升成长空间,双名酒战略打造新增长极。19年11月公司推出梦6+新品,多重升级助力梦6+成功焕新:品质提升、消费体验优化创造更高性价比,差异化利润分配方案提升渠道推力,配额制加强渠道产品价格保证。梦6+改革试点成功下,系列改革逐步推进。20年底梦3+新品上市,错位竞争下有望受益于次高端扩容。21年7月新版天之蓝焕新上市,公司预计22年海之蓝推进升级。双名酒战略打造新增长极,双沟发力品牌高端化,21H1头排苏酒、绿苏增长迅猛。
渠道改革成效显著,全国化战略稳步推进。19H2起公司通过建立新型厂商关系、独立品牌销售团队运作、采取柔性考核制度等方式主动进行渠道改革,同时通过数字化转型赋能渠道管理,促进费用精准投放。目前转型调整期基本结束,经销商利润得到有效改善,市场库存水平大幅下降,目前处于历史低点。公司省内大本营市场地位稳固,全国化扩张势头良好,省外营收占比持续上行,2015-20年提升13.08pct至52.7％。
持股计划绑定高管利益,十四五员工共享企业利润。21年7月公司披露员工持股计划草案,拟利用此前回购股份设立员工持股计划,购买价格为103.73元/股,计划规模为不超过966.13万股。业绩考核目标为21、22年营收增速均不低于15％。其中董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜拟持有股权比例均为0.006％。此外,公司优化薪酬体系,21年公布《职能部门宽带薪酬方案》和《"十四五"利润增量共享计划》,与员工共享企业发展成果。
投资建议。我们预计2021-23年公司营业收入分别为244.00、284.07、327.17亿元,同比+15.6％、+16.4％、+15.2％;EPS分别为5.05元/股、6.05元/股和7.08元/股。根据可比公司平均估值,给予公司2022年30-35倍P/E,对应合理价值区间为181.64-211.92元。首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。新冠疫情反复,产品升级不及预期,全国化拓展不及预期。
[2021-12-05] 洋河股份(002304):来年备战开启,内外改革推进-跟踪报告
■光大证券
事件:我们近期跟踪公司渠道情况,更新观点如下:
渠道状态良性,开始备战来年。据渠道反馈,今年9月底公司基本已完成年初任务,江苏省内多数地区在中秋后完成全年任务。从销售口径来看,估计21年销售额增长20％以上,梦6+表现强势,省内维持高增长,梦3水晶版表现较为平稳,双沟增速较快,估计增长约40％。当前逐步进入春节备货期,经销商反馈11月已经开始2022年打款备货工作,22年春节旺季要求完成全年任务的50％(往年在40％左右),厂家在春节期间亦有一定的市场费用支持。从渠道库存来看,过去的去库存工作成效明显,省内淡季库存在1个月以内,截至11月底库存水平约1个月到1个半月。渠道利润亦有明显改善,水晶梦经销商和烟酒店利润相比老版梦3明显增厚,渠道积极性有所提高,2022年春节旺季公司有望实现开门红。
推进双品牌战略,"洋河+双沟"双轮驱动可期。1)洋河:梦6+在省内的增长势能已经得以验证,目前600元价格带为省内商务场景升级的主流价格带,且尚无规模较大的竞品,预期22年梦6+依旧为省内增长的主要贡献,省外拓展空间较大,公司已经加大资源投放,后续应进一步关注省外扩张进度。水晶梦面临四开等竞品,21年表现较为平稳,预期22年春节将继续验证升级迭代效果,天之蓝、海之蓝省外发展空间更高,新版天之蓝上市时间不久,需要一定时间运作,海之蓝也有望升级改版。2)双沟:21年以来公司对双沟的发展力度明显增加,成立独立的双沟销售公司并进行产品升级,目前双沟产品体系中君坊占比较高(价格100-200元),公司近期重点推广头排苏酒、绿苏等高端、次高端产品,1-9月销售额同比实现翻倍以上增长。双沟具备历史底蕴,省内消费者认可度较高,未来名酒潜力有望挖掘,与洋河品牌良性竞争,共同提高股份公司市场份额。
内外改革推进,有望释放红利。公司在管理端亦有积极调整,除此前落地的股权激励之外,内部薪酬考核有所优化,强调与员工共享发展成果,提高团队积极性,业务一线人员启用年轻骨干,增强对省外重点市场的人员布局。对外重视厂商关系维护,推进"一商为主、多商配衬"的渠道改革,资源、费用等投入向大商倾斜,多商发挥辅助、补充团购渠道等作用,另外,公司增强了对经销商、业务人员的管理力度与联系,以便于稳定渠道秩序、构建新型厂商关系。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23年净利润预测77.3/97.5/112.9亿,对应EPS为5.13/6.47/7.49元,当前股价对应P/E为34/27/24倍。估值水平具备安全边际,改革红利释放下业绩增长具备加速潜力,维持"买入"评级。
风险提示:省内外竞争加剧,水晶梦、双沟2022年表现不及预期。
[2021-11-29] 洋河股份(002304):苏酒龙头基本面持续改善,估值具有高性价比
■国金证券
经营分析
关注改革成效,春节开门红确定性强。1)从基本面看,公司内外部改革并行,成效加速落地。产品端公司推进"洋河+双沟"双品牌战略,升级后梦6+及水晶梦发展势能较好,海、天作为成熟单品将稳步推进焕新导入及放量。2)渠道端反馈当前整体库存良性,约1.5个月,价盘整体亦稳固:梦6+批价约600元,水晶梦批价约420元,新版天之蓝批价约310元。12月初公司开始来年打款,渠道利润丰厚背景下经销商积极性较强,截至三季度末高增预收款亦蓄力开门红。我们认为公司22年全年收入增速有望超20％,且春节增长态势更优。
由外及内,新管理层改革动力强劲。新任董事长履职后积极推进公司高质量发展改革。1)内部激励方面,公司实施"宽带薪酬、利润共享"提振团队积极性,并落地员工持股计划进一步绑定业务骨干与公司利益。我们认为伴随公司内部管理架构理顺,及营销端骨干年轻化等改革,团队整体效能将持续释放。2)外部渠道端,强调持续构建"一商为主、多商配称"的新型厂商关系,聚焦优商建设,通过丰厚渠道利润提高经销商推力,并优化市场秩序。我们认为外部渠道优化与内部产品升级相适配,并行推进改革红利兑现。
公司目前兼备成长性及估值性价比。1)预期层面,外部受益于消费升级红利拓宽价格带,明后年梦6+及水晶梦有望持续放量。结合海天焕新及双沟铺货,我们认为公司省内外市场广阔,明后年业绩将环比加速,在行业内具备较优的成长性。2)市场担忧未来放量是否会影响渠道利润,我们认为当前管理层目标仍以夯实渠道为主,借渠道势能带动各产品自然放量,不会以损害渠道利益为代价。3)当前股价对应22年PE为28X,估值已具备性价比,且基本面持续加速改善,建议重点关注。
投资建议
结合当前改革成效逐渐释放,我们认为公司明后年业绩有望加速。预计21-23年营收同比+16％/+22％/+20％,归母净利同比-1％/+29％/+24％,EPS为4.93/6.39/7.93元,PE分别为36/28/22X,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复风险,产品升级不及预期风险,宏观经济风险,区域竞争风险。
[2021-11-23] 洋河股份(002304):洋河股份现23亿大宗交易 一机构席位吃下过半份额
■证券时报
11月22日，洋河股份(002304)现身大宗交易平台，成交近23亿元。
证券时报·e公司记者注意到，11月内，来自同一家营业部的席位已经合计抛售洋河股份2215万股，套现金额超过38亿元。
根据盘后数据显示，22日洋河股份出现8笔大宗交易，合计成交1325万股，协议交易均价为172元/股(较收盘价折价约3.89%)，成交金额高达22.79亿元。
进一步来看，当日大宗交易抛售股份均来自于华泰证券南京清凉门大街营业部;接盘方面，1家机构专用席位斥资11.7亿元，大规模吃进680万股洋河股份，与该股第十大股东相差不足70万股。此外，东方证券上海黄浦区中华路营业部、方正证券宁波江澄北路营业部、中信建投北京东城分公司、华泰证券上海杨浦区国宾路营业部买入股份均超过100万股，分别达到150万股、150万股、120万股和100万股;甬兴证券上海宜山路营业部、华泰证券南通如东人民路营业部、开源证券上海分公司等三家合计买入125万股。
证券时报·e公司记者注意到，早在11月5日，洋河股份就曾出现4笔大宗交易，协议成交价格为175.5元/股(较当日收盘价折价约5.99%)，成交金额达到15.62亿元。其中，华泰证券南京清凉门大街营业部狂甩890万股，3家机构专用席位买进710万股;国泰君安上海江场路营业部则动用3.16亿元，买入180万股。
由此来看，华泰证券南京清凉门大街营业部两次大宗交易合计抛售2215万股，约占洋河股份总股本比例为1.46%，套现38.41亿元。
截至2021年9月30日，洋河股份单一股东持股量超过2215万股的股东有7名，分别为江苏洋河集团(5.15亿股)、上海海烟物流(1.46亿股)、招商中证白酒指数分级证券投资基金(6704.01万股)、上海捷强烟草(5974.41万股)、江苏蓝色同盟(4511.19万股)、易方达蓝筹精选混合型证券投资基金(3988.66万股)、香港中央结算有限公司(3971.97万股)。
2021年三季报显示，1~9月期间，洋河股份实现营业收入219.42亿元，同比增长16.01%;实现净利润72.13亿元，同比增长0.37%;扣非之后净利润为68.50亿元，同比增长21.57%。其中，第三季度单季，洋河股份实现营业收入和净利润分别为63.99亿元、15.51亿元，同比增长16.66%和-13.1%;此外，扣非后净利润则为16.82亿元，同比增长22.95%。
在三季报披露之后，洋河股份至少得到15家券商研报力挺，东吴证券、国金证券、光大证券等普遍给予“买入”、“增持”、“推荐”等评级。
国金证券研报指出，洋河股份2021年第三季度营收同比增长16.66%，符合预期。当季，洋河股份销售收现同比增长40.63%，渠道打款积极性较高，回款表现亮眼。洋河股份旗下高端梦系列产品占比持续提升，渠道库存处于较低水平，经销商利润向好。
东吴证券研报也透露出类似的观点，洋河股份自改革以来，稳步推进招商进度，持续进行渠道改革，优化经销商体系，经销商及终端库存水平处于合理范围内。东吴证券认为，洋河股份动销情况较好，市场信心明显强化，改革红利持续释放，有望超额完成全年增速目标。
[2021-11-04] 洋河股份(002304):扣非利润符合预期,预收高增长,业绩增长趋势向上-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21实现营业收入219.42亿元,同比+16.01％;归母净利润72.13亿元,同比+0.37％;扣非归母净利润68.50亿元,同比+21.57％。其中,3Q21实现营业收入63.99亿元,同比+16.66％;归母净利润15.51亿元,同比-13.10％;扣非归母净利润16.82亿元,同比+22.95％。收入及扣非利润符合预期。
发展趋势
收入及扣非利润符合预期,产品结构升级加速,公允价值变动拖累利润增长。3Q公司毛利率同比+3ppt至76.1％,达到2019年以来最高水平,主要系产品结构优化和提价所致,如水晶梦迭代老梦3的提价效应和M6+高增带来产品结构优化。税金及附加比率同比+5.7ppt至18.9％,主要系纳税节奏影响;销售费用率同比-4.5ppt至13.5％,管理费用率同比-1.6ppt,主要系3Q20公司加大促销保证回款及核销部分经销商历史费用等导致费用基数偏高。另3Q21公司持有中银证券股票市值下跌27％,公允价值损失约4.4亿元(3Q20公允价值变动净收益3.3亿元),拖累利润增速,净利率下降8.3ppt至24.2％。
预收高增长,现金流稳健增长。2019年以来公司渠道改革效果显著,构建了"一商为主,多商配称"的经销商格局,费用兑现周期缩短,渠道毛利有所提升,经销商打款积极性高,3Q末公司合同负债(含其他流动负债)67.1亿元/+70.4％,3Q收入+合同负债变化75亿元/+37.1％;3Q21销售收现80.3亿元/+40.6％,经营净现金流33.8亿元/+47.7％,现金流稳健增长。
渠道改革红利正逐步兑现,增长呈向上趋势。梦6+快速动销,宴席消费占比逐步提升;水晶梦仍在培育,逐步对老梦3形成替代。天之蓝完成换代升级,已顺利导入部分市场。目前公司正在着手进行渠道和组织进一步改革,股权激励顺利落地后,员工积极性提升,我们预计22年业绩有望加速增长。
盈利预测与估值
考虑到中银证券市值波动带来的公允价值变动损失,我们下调2021年盈利4.6％至79.2亿元,下调2022年盈利3.5％至96.5亿元,当前股价对应2021/2022年34.3倍/28.2倍市盈率。考虑到渠道改革红利逐步兑现,我们维持跑赢行业评级和255.00元目标价,对应46.3倍2021年市盈率和38.4倍2022年市盈率,较当前股价有41.3％的上行空间。
风险
梦6+动销不及预期,水晶梦动销不及预期。
[2021-10-28] 洋河股份(002304):改革成效显著,产品持续升级-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2021年10月26日,洋河股份发布2021年三季度报告,2021年Q3实现营业收入63.99亿元,增16.66％,Q3归母净利润为15.51亿元,同比下降13.10％;扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％。
投资要点
扣非归母净利保持高增速,彰显系统改革成效。2021年Q3实现营业收入63.99亿元,同比增长16.66％,实现扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％,梦6+大单品带动省内消费升级同时实现高增。现金流方面,经营产生现金流净额实现33.81亿元,同比增长47.68％。Q3公司毛利率76.15％,同比提升3pct;费用方面,销售、管理费用率分别为13.48％、6.64％,同比分别下降4.48pct、1.57pct。内部改革效果明显,扣非归母净利润、经营现金流增速较高,总体费用率显著下降;另Q3持有中银证券股票市值下跌27％公允价值损失约4.4亿元(2020年Q3公允价值变动净收益约3.3亿元),净利率同比下降8.3pct至24.27％。
全国回款计划达成,产品结构持续升级。目前全国回款计划已经达成,分产品看,2021Q3梦6+、梦3水晶版、新版天之蓝产品升级的市场反馈良好,梦6+增速保持预期。升级后产品价盘稳定,消费者接受程度提升,库存处于合理范围内。总体来说,洋河经过升级后,产品结构得到优化,助力公司全国化发展,我们预计公司2021年目标完成度较高。
渠道调整释放活力,全年超额完成目标可期。公司自改革以来,稳步推进招商进度,持续进行渠道改革,优化经销商体系,经销商及终端库存水平处于合理范围内。2019年梦6+改版后成功引领省内消费价格带上移,水晶版梦3上市一年左右渠道接受度不断上升,天之蓝改版后今年下半年有望发力,海之蓝系列今年渠道利润扩充,经销商积极性高,动销情况较好,市场信心明显强化,改革红利持续释放,我们认为公司有望超额完成全年增速目标。
盈利预测与投资评级:截至2021年Q3,公司本年度整体增长符合预期,因此我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收242.66/286.34/337.88亿元,增速15.0％/18.0％/18.0％,实现归母净利润78.49/94.41/113.37亿元,增速4.9％/20.3％/20.1％,EPS分别为5.21/6.26/7.52元,当前股价对应PE为34/29/24X,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动,需求不及预期,渠道调整不如预期。
[2021-10-28] 洋河股份(002304):经营表现靓丽,非经扰动利润-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3收入/归母净利润/扣非净利润同比+17％/-13％/+23％,表现符合预期。
2021Q1-3,公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润219.4/72.1/68.5亿元、同比增长16.0％/0.4％/21.6％。2021Q3,公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润64.0/15.5/16.8亿元,同比变化+16.7％/-13.1％/+23.0％。
回款表现靓丽,M6+动销强劲。Q3公司收入同增16.7％,在去年同期基数不低且今年省内受到疫情影响下仍延续15％以上的增长,印证改革势能持续释放。分产品看,M6+延续今年以来的亮眼表现,价盘稳固批价约650元左右,库存普遍保持在一个月内,判断今年以来同增40％以上;M3水晶版Q2开始加快发货节奏,Q3双节旺季动销较前期有所改善,目前批价420元左右、库存1个月以上;天之蓝7月焕新,新品市场铺货完成度较好,预计明年春节将进入动销检验;海之蓝省内外动销平稳,去年基数较低,预计今年有望实现较快增长。2021Q3,公司原预收款(合同负债+其他流动负债)67.1亿元、环增11.0亿元、同增27.7亿,判断同比大幅增加主要系"百日攻坚"任务要求回款节奏加快、货折随回款增加而增加。
毛利率上行＆费用率收缩经营表现优异,非经常性项目拖累归母净利润。2021Q3公司毛利率稳步提升、费用率持续下降,产品结构升级＆渠道调整成效逐步显现。
2021Q1-3/Q3,公司毛利率为74.9％/76.1％、同增1.7/3.0Pcts,主要受益产品结构改善和产品升级换代;税金及附加率16.6％/18.9％,同增1.6/5.7Pcts;费用率合计(销售+管理+研发+财务)16.4％/20.2％、同降3.2/8.3Pcts;公允价值变动净收益-2.78/-3.72亿元(去年同期为+12.47/+3.26亿元),主要受到中银证券股价波动影响;综上,2021Q1-3/Q3,公司归母净利润率32.9％/24.2％、同降5.1/8.3Pcts,扣非净利润率31.2％/26.3％、同增1.4/1.3Pcts。
完成全年收入同增15％目标确定性较强,期待势能加速。目前,公司全年回款任务已经基本完成,发货90％以上,渠道库存健康良性,完成股权激励收入增长15％以上的考核目标确定性较强。过去2-3年,公司经历了在产品、渠道、管理等多方面的全面改革,成功地打造核心大单品M6+、顺利升级M3水晶瓶和天之蓝、开启"双名酒、双品牌"的战略、推出股权激励等,M9和海之蓝的升级也渐行渐近。展望未来,伴随公司大部分改革的完成,望逐步进入改革势能加速释放阶段。
风险因素:疫情影响反复;新品推广不及预期;竞争加剧;食品安全问题。
投资建议:考虑到非经常项目影响(主要系公司持有5.4％中银证券股份带来的公允价值变动收益),下调2021年EPS预测至5.04元(原预测为5.42元),维持2022/2023年EPS预测6.52/7.66元。看好公司在品牌＆产品＆渠道等多方面的强劲综合实力,伴随改革势能加速释放,望延续向上趋势。参考可比公司估值,给予公司2022年PE估值32x,对应目标价210元,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):收入稳健增长,毛利率稳步提升-2021年三季报点评
■长江证券
事件描述
洋河股份发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现营业总收入219.42亿元,同比增长16.01％,实现归母净利润72.13亿元,同比增长0.37％;单三季度实现营业总收入63.99亿元,同比增长16.66％,实现归母净利润15.51亿元,同比下滑13.10％。
事件评论
前三季度收入稳健增长,全年目标有望达成。洋河股份2021年前三季度营业总收入219.42亿元,同比增长16.01％,前三季度收入规模已超过去年全年。考虑预收款后,公司前三季度营业收入+△合同负债为196.51亿元,同比增长16.93％,其中2021Q3营业收入+△合同负债为73.92亿元,同比增长36.73％,为完成全年15％的增长目标奠定基础。
产品结构改善带动毛利率稳步提升,费用率大幅下降。受益于产品升级换代(如老版M3升级换代为水晶版、天之蓝升级换代)及产品结构改善,公司毛利率稳步提升,前三季度公司毛利率+1.73pct至74.93％,其中Q3公司毛利率+2.98pct至76.15％。Q3公司期间费用率-8.28pct至20.23％,其中细项变动:销售费用率(-4.49pct)、管理费用率(-1.56pct)、研发费用率(-2.05pct)、营业税金及附加占比(+5.72pct),销售费用率大幅下降预计主要系疫情扰动费用投放节奏所致。
归母净利润下滑主要系非经常性损益扰动,但扣非归母净利润表现较好,真实盈利能力继续提升。单三季度公司实现归母净利润15.51亿元(-13.10％),实现扣非净利润16.82亿元(+22.95％),单季度归母净利润下滑主要系交易性金融资产产生的公允价值变动收益减少所致,但扣非净利润表现相对较好。目前公司交易性金融资产65.33亿元,降至2019年以来最低,预计后续非经常性损益扰动边际减弱,公司归母净利润表现有望回归常态。
公司发展势能向上,产品结构基本理顺,未来利润弹性有望逐步释放。目前公司产品结构已经基本理顺,M6+占据600元以上价格带,水晶版紧抓次高端升级风口,已站稳400元以上价位带,公司今年对天之蓝进行升级,定位次高端,公司产品矩阵基本实现整体上移,未来利润弹性有望逐步释放;渠道端,公司渠道势能逐步释放,目前库存处于良性状态,为未来发展夯实市场基础。预计公司2021/2022年EPS为5.16/6.77元,对应最新PE为35/27倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.行业需求不及预期;行业竞争加剧;
2.渠道调整效果不及预期等。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):疫情扰动不碍稳健增长,经营改善趋势持续-公司信息更新报告
■开源证券
公司经营趋势向好,发展目标积极,维持"增持"评级
公司前三季度实现营收219.4亿元,同比+16.0％;归母净利润72.1亿元,同比+0.4％;扣非归母净利润68.5亿元,同比+21.6％。其中Q3实现营收64.0亿元,同比+16.7％;归母净利润15.5亿元,同比-13.1％;扣非归母净利润16.8亿元,同比+22.9％。由于公允价值变动低于预期,下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别为78.1(-4.6)亿元、101.9(-2.2)亿元、125.1(-0.01)亿元,EPS分别为5.18(-0.31)元、6.76(-0.15)元、8.30(-0.00)元,同比增长4.3％、30.6％、22.7％,当前股价对应PE分别为32.6、25.0、20.4倍,公司2022年目标积极,改善逻辑持续兑现,维持"增持"评级。
三季度省内疫情背景下仍实现稳健增长,结构升级是主要原因
Q3期间,M6+动销顺畅,增速稳健;水晶梦经过上半年导入调整,动销明显改善;海之蓝和天之蓝三季度仍然处于新老产品替换阶段,增速略低。双沟独立运作后,公司针对中高端产品重点投入,招商布局加速,实现了快速增长。
预收款高位,现金流表现良好,全年目标从容
三季度末预收款65.1亿元,环比期初增加,也处于历史上高位,同时三季度公司并未压任务,销售求质不求量,市场库存合理,表明真实动销良好。预收款环比增长较多,致使三季度销售收现同比+40.6％,快于收入增速。?Q3毛利率提升明显,期间费用率下降,公允价值变动拖累归利润表现Q3毛利率+2.98pct至76.2％,主要是产品结构升级所致。期间费用率-8.28pct至20.2％,销售费用率下降4.49pct,分析可能与三季度疫情限制投放有关。受益于规模效应,管理/研发/财务费用率同比分别变动-1.56pct/-2.05pct/-0.18pct,营业税金比率同比+5.72pct,与2020年生产节奏错位有关,拉平看前三季度变动不大。Q3公允价值变动净收益录得-3.7亿,净利率下滑8.3pct至24.2％,是公司证券投资项目的一次性影响。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
[2021-10-27] 洋河股份(002304):业绩符合预期,拐点延续再扬帆-三季报点评
■德邦证券
事件:洋河股份发布三季报,前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润实现219.42/72.13/68.50亿元,同比增长16.0％/0.37％/21.57％。其中,单三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.99/15.51/16.82亿元,同比增长16.7％/-13.1％/22.9％。
扣非利润符合预期,在手订单持续饱满。21Q3洋河股份归母净利润出现双位数下滑,扣非归母净利润保持23％增速,主要受到非经常性损益影响,带动净利率由上年同期的32.58％下滑至24.27％。从在手订单来看,洋河股份合同负债+其他流动负债环比增长11亿左右,三季度末合同负债高达65亿左右,22年开门红业绩可期。从毛利率来看,公司21Q3毛利率同比提升3pcts至76.15％,产品结构稳步升级;销售费用率/管理费用率同比变动-1.42pcts/-0.92pcts,费用管控更趋精细化。
海天系列主动调整,M6+省内发展强劲。过去,洋河发展的最大问题是渠道库存高企、渠道利润透明,因此公司有序推进梦之蓝M6+、M3水晶版、天之蓝、海之蓝更新换代。目前核心产品M6+在省内次高端市场表现优异,渠道反馈进展良好,现已进入放量阶段。M3水晶版和升级版天之蓝正处于市场铺货和导入阶段,随着后续消费者培育的稳步推进,或继续重回有序高增趋势。我们预计海之蓝升级版后续或推出,后续随着公司完成对海天系列的重塑,将为实现全国化奠定基础。此外,洋河持续推进洋河+双沟双名酒战略,打造第二增长极。双沟目前由董事长亲自主持工作,后续随着渠道招商的稳步推进,或将保持20％+以上的增长。
股权激励计划成功落地,内部管理积极改革。2021年7月,洋河成功推出股权激励计划,深度绑定公司管理层和核心业务骨干。在内部管理方面,洋河今年推行"宽带薪酬、利润共享",设立"高增长、高激励、高约束"机制,积极实现内部管理效率的二次跃迁,预计公司改革红利或进一步释放。
苏酒龙头积极调整成效显著,维持"买入"评级。M6+占位新次高价位段,M3水晶版基本站稳脚跟,天之蓝上新,叠加积极有为的管理层,预计公司21～23年实现营收244.5/284.4/330.6亿元,同增15.9％/16.3％/16.2％;实现归母净利润83.0/101.8/124.6亿元,同增10.9％/22.6％/22.4％;对应PE为32.6/26.6/21.7X,维持"买入"评级。?
风险提示:省内次高端竞争加剧;酱酒冲击;M6+渠道推广不及预期等
[2021-10-27] 洋河股份(002304):业绩双位数增长,静待改革持续发力-三季报点评
■山西证券
事件描述
公司披露三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润72.13亿元,同比增长0.37％;营业收入219.42亿元,同比增长16.01％;基本每股收益4.82元,同比增长0.72％。
事件点评
收入和扣非净利润稳健增长,公允价值变动收益影响净利润。公司2021年前三季度实现营业收入219.42亿元,同比增长16.01％,归母净利润72.13亿,同比增长0.37％,扣非归母净利润为68.50亿元,同比增长21.57％,其中公允价值变动收益-2.78亿元,同比下降122.32％。单Q3实现营业收入为63.99亿元,同比增加16.66％,实现归母净利润15.51亿元,同比减少13.10％,扣非归母净利润为16.82亿元,同比增加22.95％。此外,公司2021年前三季度销售净利率32.9％,同比减少5.11pct,具体来看:1)2021年前三季度销售毛利率为74.93％,同比增加1.73pct,主要是产品结构升级促进毛利率提高;2)2021年前三季度销售期间费用率16.42％,同比减少3.18pct,其中销售费用率为10.04％,同比减少1.42pct;管理费用率6.96％,同比减少1.44pct;财务费用率为-0.58％,同比减少0.32pct,主要系本期银行存款增加,存款利息收入相应增加所致。预收账款维持高位,现金流表现亮眼。截至2021年第三季度末,公司的合同负债为65.10亿,环比增加9.93亿,同比增加26.41亿,说明公司动销良好、渠道信心充足。此外,2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为54.74亿元,同比增长1332.75％,现金流表现靓丽。?
四个主义指向明确,为洋河高质量发展再添动力。2021年,"梦之蓝M6+"释放高端效应,梦之蓝水晶版正处于上升期,天之蓝焕新升级上市,已经成为拉动公司的"新三驾马车"。10月11日,洋河股份党委书记、董事长,双沟酒业董事长张联东明确表示,"洋河绝不以非常规手段增长",并首次提出品质主义、长期主义、利他主义和价值主义。"四个主义"是价值观、方法论,是公司未来发展的重要基石。投资建议?公司2021年营收增长目标为15％,前三季度已顺利达成目标增速。随着消费的进一步恢复,我们预计公司四季度业绩仍将持续增长。2021年,在"二次创业"的顶层设计之下,洋河从产品焕新、品牌升级到营销体系的调整,标志着改革效果凸显。同时,展望明年,梦系列预计将持续发力,看好未来公司成长性。预计2021-2023年公司归母净利润为81.00亿、99.00亿、118.45亿,EPS分别为5.38元、6.57元、7.86元,对应当前股价,PE分别为33倍、27倍、23倍。维持"买入"评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期
[2021-10-27] 洋河股份(002304):着眼长期发展,经营持续改善-事件点评
■信达证券
事件:公司21Q1-3实现营业收入219.42亿元,同比增长16.01％;实现归母净利润72.13亿元,同比增长0.42％,扣非净利润68.5亿,同比增长21.57％;其中,21Q3实现营业收入63.99亿,同比增长16.66％,归母净利润15.51亿,同比下降13.07％,扣非净利润16.82亿,同比增长22.94％。
全年增长目标稳步推进,现金流情况良好。股权激励下,公司2021年营收增长目标为15％,前三季度已顺利达成目标增速,且超过去年全年收入,锚定全年目标。前三季度公司扣非净利润已超过去年全年,且增长稳定。21Q3公司销售回款80.3亿,同比增长40.63％,经营性净现金流33.81亿,现金流情况良好。同时公司三季度末账面预收款65.1亿,环比增长10亿,留有一定的收入蓄水池。我们认为,公司经过两年的调整,已经进入增长恢复期,经营情况持续改善。
梦系列进入成长期,产品结构优化提升毛利率,进而释放业绩。21Q3公司毛利率为76.99％,同比增加3.83pct,主要系梦系列引领增长,产品结构持续优化。梦6+经过两年的换代调整,进入成长期,是公司收入增长的主要驱动力;水晶版已于今年中秋、国庆双节期间完成换代,价格梳理成功,占位江苏400元主流次高端价位带;天之蓝于三季度换代上市,短期市场上还是以老版天之蓝销售为主,预计将于2022年春节后完成换代。21Q3公司营业税金及附加占比为18.89％,同比增加5.72pct;销售费用率为13.48％,同比减少4.48pct,主要系7、8月江苏疫情影响,费用投入放缓;管理费用率为6.64％,同比减少1.57pct;扣非净利率同比增加1.35pct至26.29％,盈利能力有所提升。
涨工资、严考核,人员积极性高。今年以来,公司对全员上涨工资薪酬、对核心管理层做股权激励,员工信心有所提升,积极性较高。现在公司更强调数字化考核,除了销售考核外,还以开瓶消费作为底层考核标准,加强产品口碑建设,用口碑赢得销量,走良性循环道路。
首谈"四个主义",为"十四五"发展定调。10月11日,公司董事长张联东在媒体交流座谈会上提出"四个主义",即品质主义、长期主义、利他主义和价值主义,并再次强调"四个至上",即员工至上、品质至上、消费者至上、生态至上,表明自己要为公司发展长期奋斗的决心。我们认为,新领导的上任给公司经营改善带来了积极的一面,与当前公司重新走入上升期的基调相符,长期坚守品质,为相关利益方谋福利,展现出公司应有的价值。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.10、6.27、7.50元/股,维持"买入"评级。
风险因素:国内疫情反复;行业竞争加剧;产品换代不及预期。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):Q3业绩符合预期,改革成效渐显-2021年三季度业绩点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入219.42亿元,同比增长16.01％;实现归母净利润72.13亿元,同比增长0.37％;实现扣非归母净利润68.50亿元,同比增长21.57％。单三季度实现营业收入63.99亿元,同比增长16.66％;实现归母净利润15.51亿元,同比下降13.10％;实现扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％。
点评:
Q3业绩符合市场预期,公司经营目标有望超额完成。公司2021Q3实现营业收入63.99亿元,同比增长16.66％;实现归母净利润15.51亿元,同比下降13.10％;实现扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％。公司第三季度收入实现稳健增长,收入增速环比有所下降主要系公司去年下半年低基数因素消退所致。由于公司Q3有一笔0.18亿元的营业外支出以及3.72亿元的公允价值变动净损失,拖累公司Q3归母净利润同比下降13.10％。若剔除非经常性损益的影响,公司今年三季度扣非归母净利润同比增长22.95％。业绩整体符合市场预期。此前,公司提出力争在2021年实现营业收入同比增长10％以上,经营目标相对稳健。截至2021Q3,公司营业收入已完成全年目标的94.53％。步入四季度白酒销售旺季,叠加春节的备货效应,预计公司的经营目标有望超额完成。
持续优化产品结构,渠道改革效果显现。自2019年下半年开始,公司相继对产品、渠道等进行改革,改革成效渐显。分产品看,公司产品升级迭代进程较为理想。公司在对M6+、M3水晶版与天之蓝进行升级后,后续将进一步推动海之蓝与双沟等产品的结构优化。分渠道看,公司2019年以来进行营销调整转型,实施"一商为主,多商配合"的渠道改革发展战略,逐步清理优化经销商结构。从目前情况来看,渠道顺理已步入尾声。公司目前的渠道利润率相对可观,M6+、M3水晶版、天之蓝的经销商利润率在6％左右,终端利润率超过6.5％。与改革前相比,公司的渠道利润率已有明显的提升。
Q3毛利率提升,费用管控力度较好。2021Q3,公司实现毛利率76.15％,同比增加2.99个百分点,主要系产品结构升级优化所致。从费用端来看,公司费用管控力度较好,Q3的销售费用率为13.48％,同比下降4.48个百分点;管理费用率为7.15％,同比下降3.61个百分点;财务费用率为-0.39％,同比下降0.18个百分点。受公允价值变动、营业外支出等影响,公司Q3净利率为24.27％,同比下降8.31个百分点。
维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为5.48元和6.61元,对应PE分别为32.91倍和27.30倍。公司此前任命张联东同志主持公司的全面工作,预计工作调整将有效提高公司整体的运营效率。此外,公司于7月 15日发布了第一期核心骨干持股计划(草案),业绩考核目标为2021年营业收入较2020年增长不低于15％。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进,预计公司业绩有较大的增长弹性。维持对公司的"推荐"评级。
风险提示。产品升级不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等
[2021-10-27] 洋河股份(002304):收入和扣非净利润平稳增长,势能持续向上-2021年三季报点评
■国信证券
21Q3收入和扣非业绩平稳增长,现金流和预收款表现优异
公司公布21Q3业绩,21Q3实现营收219.4亿元(+16.0％),归母净利润72.1亿元(+0.4％),扣非净利润68.5亿元(+21.6％);21Q3营收64.0亿元(+16.7％),归母净利润15.5亿元(-13.1％),扣非净利润16.8亿元(+23.0％),收入和扣非业绩表现符合预期,主要系梦系列销售增长(预计梦6+增速最快)以及海天销售恢复;省内疫情及时得控,中秋旺季动销实现良好增长。权益投资损失拖累净利润,主要系中银证券股价波动。公司盈利质量良好,21Q3销售回款/经营净现金流为174.6/63.0亿元(+49.2％/+221.4％,快于收入增速),21Q3末预收款67.1亿元,保持高位且继续增长(同比+70.4％/环比+19.7％)。
21Q3毛利率同比环比均有提升,扣非净利率同比提升
公司受益梦系列放量和产品结构优化,毛利率稳中有升,21Q3毛利率同比+3.0pct至76.2％。21Q3公允价值变动净收益大幅下降拖累净利率;虽毛利率提升且费率有所下降,21Q3销售/管理费用率因费用效率提升同比-4.5pct/-3.6pct至13.5％/6.6％;但营业税金率因税金确认季节性波动影响升至18.9％(+5.7pct);综合影响下净利率同比-8.3pct至24.3％,扣非净利率实际提升1.3pct至26.3％。
改善趋势明显,品牌和渠道势能持续向上,十四五恢复性成长可期结合渠道反馈,经销商回款任务基本达成,当前库存及价盘良性,产品升级顺利,梦6+全国化放量引领成长,水晶梦动销稳中向好,天之蓝新老交替稳步推进,来年增长有望提速。随着新董事长上任和股权激励落地,公司内生势能强化,有望持续受益消费升级和次高端扩容。
风险提示:宏观经济风险,高端酒需求不及预期,产品升级不及预期。
投资建议:上调此前盈利预测,维持"买入"评级
看好公司增长提速,考虑非经常性损益的波动,略上调收入预测,下调公允价值变动收益,对应下调归母净利润预测,预计21-23年摊薄EPS为5.04/6.40/7.49元(前值为5.55/6.72/8.02元,下降幅度为9％/5％/7％),当前股价对应PE为36/28/24x,维持买入评级。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):改革势能释放,来年蓄力较足-2021年三季报点评
■光大证券
事件:洋河股份发布2021年三季报,前三季度营收219.42亿元,同比增长16.01％,归母净利润72.13亿元,同比增长0.37％,扣非归母净利润68.50亿元,同比增长21.57％。Q3单季营收63.99亿元,同比增长16.66％,归母净利润15.51亿元,同比减少13.1％,扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％。
梦6+延续高增态势,双品牌逐渐发力。梦6+依旧为增长主要驱动,估计Q3省内销售规模同比增速达到50％,三季度结束已基本完成全年任务,省外销售规模占比约40％,其中河南、山东市场体量较大。梦3水晶版新老产品换代尚需一定时间验证,叠加同价格带面临国缘四开等竞品,估计Q3表现相对平稳。海之蓝、天之蓝恢复明显,且由于去年同期基数较低,估计Q3亦实现较高增幅。
双沟品牌在公司高投入、战略重视下取得不错表现,前三季度销售额同比增长35％+,估计Q3同比增幅30％+,高端产品头牌苏酒、绿苏增长更加迅速。
毛利率提升,费投效率明显改善,销售回款表现亮眼。1)21Q3销售毛利率76.15％,同比提升约3pct,估计主要因产品结构优化升级。税金及附加占营收比重18.89％,同比提升5.72pct,估计主要与消费税缴纳节奏有关,销售费用率13.48％,同比下降4.48pct,管理及研发费用率7.15％,同比下降3.61pct,费效比明显提升。Q3净利润和净利率同比下滑主要因交易性金融资产的公允价值变动损益扰动,剔除非经常性损益影响,Q3扣非归母净利率26.29％,同比提升1.34pct,盈利能力有所抬升。2)21Q3销售现金回款80.31亿,同比增长40.63％,经营活动净现金流33.81亿,同比增长47％,销售回款增长靓丽、现金流整体健康。截至9月底合同负债及其他流动负债67亿元,环比6月底增加11亿,进一步验证经销商积极性逐渐恢复。
改革成效进一步兑现,基本面持续向好。产品端梦6+终端动销增长亮眼,明年高增速有望持续,省外划定重点城市,稳扎稳打进行扩张,梦3水晶版基本完成招商铺货动作,新老产品更新还需一定时间运作。天之蓝、海之蓝为成熟单品,公司按节奏进行升级换代,后续有望实现稳定增长,双沟今年开始发力,老字号品牌有望逐渐复兴。渠道端厂商关系逐步优化,库存维持良性水平,各产品利润空间明显改善,渠道积极性有所增强。营销端侧重消费者培育,费用投放亦有所转变。公司经营逐步进入良性循环,改革推进下势能较足。
盈利预测、估值与评级:考虑非经损益影响,下调21年净利润预测为77.3亿(较前次预测-8.33％),维持2022-23年净利润预测97.5/112.9亿,对应EPS为5.13/6.47/7.49元,当前股价对应P/E为35/28/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:省内外竞争加剧,水晶梦、新版天之蓝表现不及预期。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):业绩符合预期,现金流表现亮眼-三季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营业收入219.4亿元,同比+16.0％,归母净利润72.1亿元,同比+0.4％,扣非归母净利润68.5亿元,同比+21.6％。2021Q3单季度实现营业收入64.0亿元,同比+16.7％,归母净利润15.5亿元,同比-13.1％;扣非归母净利润16.8亿元,同比+23.0％,销售商品收到现金80.3亿元,同比+40.6％。
收入高增,大单品放量,合同负债蓄力未来。公司2021Q3单季度实现营收64.0亿元,同比+16.7％,销售商品收到现金80.3亿元,同比+40.6％,公司期末合同负债65.1亿元,同比+68.3％,预计公司"百日攻坚"行动进展顺利,蓄力来年发展。同时2021Q3单季度公司销售毛利率76.2％,同比+3.0pct,预计主要系产品结构持续升级,省内M6+旺季放量增长,M3水晶版与新版天之蓝持续产品结构升级,未来可期。
交易性金融资产与税金率影响利润,经营效率提高推动扣非业绩增长。交易性金融资产是影响当期业绩增速的主要原因,2021Q3单季度交易性金融资产收益为-1.6亿,同期该项为5.1亿元,预计主要系中银证券股价波动影响,使得Q3单季度归母净利润同比-13.1％。从扣非归母净利润的角度看,Q3单季度扣非归母净利润同比+23.0％,对应净利率同比+1.3pct至26.3％,主要系1.产品结构升级,毛利率同比+3.0pct;2.经营效率提高,Q3单季度销售费用率同比-4.5pct至13.5％,管理费用率同比-1.6pct至6.6％;3.税金率波动拖累,公司Q3单季度营业税金率为18.9％,同比+5.7pct,Q3公司支付的各项税费合计17.5亿元,同比+110.3％,预计主要系公司生产经营安排导致缴纳节奏变化。
"十四五"开局顺利,新变化助力洋河新发展。在十四五开局之年,洋河新高管团队走马上任,迅速推出覆盖广、激励充分的激励方案调动团队积极性,在产品方面公司持续推动新品上市与换代发展,M6+省内已换代成功、旺季放量高增,M3水晶版换代顺利进行中,新天之蓝上市后首轮铺货基本完成,双沟品牌亦完成产品梳理与产品体系搭建。6月22日公司提出"百日攻坚"计划、公司内部上下一心,预计进展顺利,在洋河、双沟双品牌战略下,看好公司产品结构持续升级、业绩实现加速增长。
盈利预测及投资建议:考虑到非经常项目影响,小幅调整2021-2023年归母净利润分别至77.2/96.4/114.9亿元(原预测为82.4/103.6/124.0亿元),同比+3.1％/24.9％/19.2％,对应PE为35/28/24倍,维持"买入"评级,并维持245元目标价,对应2022年38倍PE。
风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):经营向好趋势明显,改革势能持续释放-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度实现收入219.42亿元(+16.01％),归母净利润72.13亿元(+0.37％),扣非归母净利润68.50亿元(+21.57％);其中单Q3实现收入63.99亿元(+16.66％),归母净利润15.51亿元(-13.10％),扣非归母净利润16.82亿元(+22.95％)。
简评
"双名酒、双品牌"战略发力,改革势能持续释放。
2021年以来公司改革势能逐渐释放,随激励落地,洋河经营向好,拐点显现。前三季度公司实现营收219.42亿元,同比增长16.01％,其中单Q3实现营收63.99亿元,同比增长16.66％。结合预收款来看,Q3预收款较Q2环比增加9.93亿元,三季度营收+预收款变动合计+73.92亿元,同比增长36.73％。Q3期间江苏省内疫情反复给公司业绩带来阶段性压力,但从回款表现来看,经销商信心较足,截至目前已经基本完成全年回款,"百日攻坚"成果突出。公司2019年以来梳理价盘、调整渠道和升级产品的一系列改革举措正逐步在经营层面发力,推动公司进入发展新阶段。
2021年公司提出"双名酒、双品牌"发展战略,"洋河+双沟"双核驱动,带动公司业绩高质量增长。前三季度来看,公司单独成立销售公司运作双沟品牌效果突出,双沟品牌销售端实现同比增长38％,其中头排苏酒、绿苏增长较为强劲。分产品来看,梦6+延续上半年高增长态势,预计增速40％左右,梦9及手工班类高端酒亦保持不错增长。梦3水晶瓶完成替代,动销持续改善,势能渐起,三季度预计同比增长15％左右。天之蓝于7月份完成升级产品上市,目前处于市场培育期,较老版渠道利润空间显著提升,渠道推力增强,三季度预计海之蓝、天之蓝个位数增长。
结构升级推动毛利率提升,公司主业盈利能力实际持续增强。
前三季度公司实现归母净利润72.13亿元,同比增长0.37％,单Q3归母净利润15.51亿元,同比下降13.10％。三季度归母净利润下降主要系公司权益投资中银证券公允价值变动拖累。从扣非归母净利润来看,前三季度扣非归母净利润68.50亿元,同比+21.57％,单Q3扣非归母净利润16.82亿元,同比+22.95％。单Q3来看,公司归母净利率24.24％,同比下降8.3pct,然而公司扣非归母净利率同比增长1.34pct至26.29％,公司主营业务盈利能力实际持续增强。单Q3看,税金及附加同比增长67.30％,所得税率季节性高增,对利润亦有一定影响。
三季度M6+维持较快增长以及M3水晶瓶和天之蓝换代推进,持续带动公司收入结构升级,公司毛利率稳步提升。前三季度来看,公司毛利率74.93％,同比增长1.73pct,其中单Q3公司毛利率76.15％,同比提升2.98pct。
费用方面,前三季度公司销售费用率降低1.42pct至10.04％,管理费用率下降0.97pct至6.18％,单Q3来看,公司销售费用率下降4.49pct至13.48％,管理费用率下降1.56pct至6.64pct。三季度销售费用率下降较大幅度,预计主要系省内疫情反复影响公司市场营销费用投放节奏。
激励落地,改革势能释放,公司进入加速期。
2020年是公司调整之年,公司通过产品结构、渠道结构、经销商团队等多方位的调整,解决洋河存在的市场问题,提升动能,推动企业回归健康可持续发展的轨道。从2020下半年以来的业绩增长表现看,目前洋河调整到位,业绩增长开启新纪元。管理层面,公司员工持股计划顺利落地,股权激励解锁条件超预期,新一轮激励有望进一步助力公司巩固改革成果,开启新一轮高质量成长。同时公司也完成了新高管理层的交替,张联东出任新董事长,有望带来新的精神面貌。产品层面,M6+升级成功,水晶版M3逐渐成熟,天之蓝新版已经推出,海之蓝也将跟随推出,蓝色经典自上而下完成升级换代,同时名酒双沟也开始发力,未来洋河、双沟双名酒齐发力有望带领公司进入发展新周期。
盈利预测:预计2021-2023年,公司实现收入246.24亿元、290.93亿元、344.43亿元,同比增长分别16.7％、18.1％、18.4％,实现净利润80.46亿元、100.35亿元、124.53亿元,同比增长分别为7.5％、24.7％、24.1％,对应PE(10.26)分别是31.1X、24.9X、20.1X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、经济不景气风险、疫情反复风险。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):三季度回款加速,产品改善助推来年提速-三季点评
■招商证券
收入高于激励目标,利润率持续抬升。公司前三季度实现营收219.4亿,同比+16.0％,同比19年+4.0％;实现归母净利润72.1亿,同比+0.4％,同比19年+0.9％;实现扣非归母净利润68.5亿,同比+21.6％,同比19年+4.6％。其中Q3实现营收64.0亿,同比+16.7％,同比19年+25.5％;归母净利润15.5亿元,同比-13.1％,同比19年-0.9％;扣非归母净利润16.8亿元,同比+23.0％,同比19年+25.7％。考虑到洋河四季度收入及利润占比较低,全年业绩已经基本锁定。公司三季度毛利率76.1％,同比提升2.9％,销售费用率13.5％,同比下降4.5％。管理费用率7.2％,同比下降3.6％。公司三季度扣非净利率同比提升5.3％。伴随着产品结构的提升,公司的毛利率及费用率仍有进一步提升的空间,推动公司净利率持续提升。
Q3回款增速提升,助力来年开门红。公司前三季度收到现金回款228.1亿,同比+66.4％,同比19年+19.4％,其中Q3收到现金回款80.3亿,同比+40.6％,同比19年+33.4％。渠道调研显示,公司三季度末回款完成率超过90％,四季度企业仅限于少部分补库存发货,高回款支撑来年企业开门红。
渠道和产品改革推进是洋河2022年核心推力。渠道上来看,公司2021年对经销商团队进一步梳理优化,将梦系列产品的经销权进一步向优质经销商集中。通过这一调整,公司省外的价格体系和市场秩序进一步改善,经销商积极性进一步提升。产品的角度,公司梦3水晶版换代完成,收入近期基本追平老梦3系列,梦6+持续保持高增长。海天系列保持高双位数增长的同时,库存进一步消化。渠道调研显示,双沟系列2021年销售额突破35亿元,并预计2021年继续保持高增长。
投资建议:渠道＆产品持续改善,助推公司成长提速。我们认为渠道与产品结构的共同改善将助力公司2022年增速进一步抬升。调整21-23年EPS为5.06、6.49、8.01元,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等
[2021-10-27] 洋河股份(002304):产品结构持续升级,有望迎来收入加速+盈利水平提升共振-季报点评
■广发证券
升级产品放量+团队和渠道积极性提升,现金流+合同负债超预期增长。公司披露2021年三季报,公告2021年前三季度营业收入为219.42亿元,同比增长16.01％;扣非归母净利润为68.50亿元,同比增长21.57％。其中,21Q3营业收入为63.99亿元,同比增长16.66％;扣非归母净利润为16.82亿元,同比增长22.95％。主要由于:(1)M6+驱动下的产品结构持续升级和渠道积极性提升;(2)激励机制改革逐步起效;(3)消费者培育见效。21年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金228.14亿元,同比增长66.43％;合同负债65.10亿元,同比提升68.25％。21年前三季度毛利率同比提升1.73PCT至74.93％;扣非净利率同比提升1.43PCT至31.22％。产品结构升级和渠道积极性提升下的盈利水平+合同负债增长亮眼。
2022年区域次高端业绩有望超预期增长,公司有望实现收入加速+盈利水平提升共振。我们在2021-08-19发布报告《白酒:2022,从全国次高端到区域次高端》中提出:每一轮白酒牛市的第四年,区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。逻辑在于,升级产品占比提升拉动收入增长+费用减少提升净利率。其中,洋河M6+自2019年推出已培育超两年,我们预计M6+的放量将使得未来一年洋河业绩弹性充分释放。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司收入分别为243.79/289.78/331.10亿元,同比增长15.5％/18.9％/14.3％,归母净利润分别为82.89/103.63/118.70亿元,同比增长10.8％/25.0％/14.5％,EPS分别为5.50/6.88/7.88元/股,按最新收盘价对应PE为33/26/23倍。考虑公司成长性及可比公司估值,给予22年30倍PE估值,合理价值为206.3元/股,维持买入评级。
风险提示。管理改革不及预期。产品升级不及预期。食品安全风险。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):非经常损益扰动利润,梦之蓝引领经营向好-点评报告
■民生证券
一、事件概述
10月26日,公司发布三季报,2021前三季度实现营收219.4亿元,YoY+16％,实现归母净利润72.1亿元,YoY+0.37％。
二、分析与判断
公允价值变动影响利润,产品结构上移推升毛利率
2021Q3公司实现营收64亿元,YoY+16.6％,实现归母净利润15.5亿元,YoY-13.1％,公允价值损失3.7亿元,主要系Q3中银证券股价下跌所致,实现扣非归母净利润16.8亿元,YoY+23％;毛利率76.15％,同增2.99pct,产品结构上移对毛利率产生正向贡献,销售费用率13.48％,同降4.48pct,管理费用率7.15％,同降3.61pct,期间费用率下行贡献利润弹性;现金回款80.3亿元,YoY+40.6％,显著快于收入增速,经营活动现金流量净额46.82亿元,YoY+34.6％,合同负债余额65.1亿元,环比增9.9亿元。
经营机制理顺,梦之蓝已成就核心增长极
公司改革持续深化,历经主品换代、组织职能裂变及渠道端"一商为主,多商配称"模式改革,主导产品价值链重塑,渠道端信心恢复,营收端拐点向上。"梦之蓝"作为公司高端化载体,核心单品M6+提前锁定次高端700元高线价格带,已成长为核心大单品,M3升级新品梦之蓝·水晶版400元+价位段梯次承接,预计海、天基本盘经过2020年以来库存去化盘整,价格稳步恢复刚性。
"百日攻坚"激发活力,新管理层塑造新动能
2021年2月23日,张联东出任洋河股份董事长,进一步明确表达了政府关于"做大做强"洋河的态度。6月,张董事长全面分管销售工作,并推动"百日攻坚"销售行动。
经过半年磨合,新管理层对已经成型的营销战略、战术做加法,坚持聚焦梦之蓝M6+发展,亦激发企业内部活力,预计公司有望顺利完成21年15％收入增长股权激励目标。
三、投资建议
公司三季度业绩符合预期,2022年收入端有望边际提速,预计公司2021～2023年营收分别为245/293/301亿元,归母净利润分别为77/100/120亿元,当前股价对应P/E分别为35/27/23X,2021年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法,Wind2021年一致预期),首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:1)主导产品动销及价盘不及预期;2)理财产品违约风险。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):短期业绩承压,改善逻辑依旧-21Q3季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级,下调盈利预测,维持目标价216.69元。考虑到公司21Q3归母净利润波动及随后带来的基数变化,下调2021-23年盈利预测,预计期内EPS分别为5.04元(-0.47元)、6.44元(-0.40元)、8.07元(-0.21元);考虑到公司增长中枢修复带来的估值回升可能,同时考虑到估值切换,维持目标价216.69元。
Q3疫情压制收入,公允价值波动拖累归母净利润。公司21Q3收入增速符合前期预期,主要系三季度江苏省内疫情点状复发;我们估测21Q3海之蓝收入基本持平,天之蓝收入略有下降,梦之蓝M3+收入同增25％以上,梦之蓝M6+及以上单品收入同增35％以上,双沟预计期内收入同增25％以上。公司期内归母净利润略低于预期,主要系权益投资导致公允价值波动,但公司21Q3扣非净利率符合预期。
Q3保持定力,扣非净利率微升,预收款高位。公司期内抗住疫情压力坚持价格刚性,叠加产品结构提升,公司21Q3毛利率微升;纳入税金及附加等因素,公司期间费用率整体保持稳定,公司期内扣非净利率仍微升。受疫情影响,公司期内开票较为保守,叠加期内渠道回款相对积极,期末预收款处于高位,21Q3销售收现快于收入增速。
改善逻辑依旧,看好洋河增长中枢回升。1)外部来看,我们认为2022年洋河增长中枢有上行空间:疫情对省内需求压制属一次性冲击。公司高管变动后改革动能增强,后续非经常损益项波动有望逐步收窄。
风险因素:疫情在核心市场点状复发、信用骤然收紧。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):扣非超预期,改革促加速-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,21年前三季度实现总营收219.4亿元,同增16.0％;归母净利润72.1亿元,同增0.4％,扣非归母净利润68.5亿元,同增21.6％;其中单Q3总营收64.0亿元,同增16.7％;归母净利润15.5亿元,同降13.1％,扣非归母净利润16.8亿元,同增23.0％。经营现金流净额33.8亿元,同增47.7％,回款80.3亿元,同增40.6％,Q3末合同负债65.1亿元,环比同增18.0％。
理财一次性损益,扣非仍超预期,现金流指标亮眼。单Q3收入同增16.7％,归母净利润同降13.1％,扣非归母净利润同增23％,收入符合预期,归母波动较大,系非经常性损益确认所致(前期购买的信托理财产品确认非经常性损益-1.60亿元,非经常性损益整体-1.31亿元),但扣非表现仍超预期。结合渠道反馈来看,主力单品梦6+已进入放量阶段,同时价格保持坚挺,增速约30％左右;M3水晶版升级换代基本完成,天之蓝新品仍处于市场导入阶段,老版库存预计仍需消化。现金流方面,前三季度经营性现金流净额因理财产品赎回增幅明显,回款单Q3实现80.3亿元,同增40.6％,利润改善及动销支撑下经销商信心较足,渠道打款表现积极,Q3末合同负债65.1亿元,环增18％,报表端仍有余力。
大单品放量拉升结构,税金扰动致净利率短期承压。公司单Q3毛利率76.1％,同比提升3.0pcts,主要系公司改革以来,战略上聚焦大单品梦6+,三季度改革红利延续下大单品加速放量,继续拉升产品结构上行。税费率方面,三季度费用重点用于升级新品等推广,整体销售及管理费用有所收缩,单Q3销售费用率13.5％,同降4.5pcts;管理费用率6.6％,同降1.6pcts。但税金率提升明显,营业税金率18.9％,提升5.7pcts,预计系生产节奏较快所致;受缴纳节奏影响,实际所得税率提升7.0pcts至30.3％,因此单Q3净利率下滑8.3pcts至24.2％,盈利能力短期承压。整体前三季度净利率32.9％,较往年仍处于正常水平。后续税金率季度性扰动恢复正常后,预计净利率仍有上行空间。
改革内外兼行,向上势头加速。公司内部机制体系改革与外部产品市场改革兼行,内部管理团队及营销体系持续优化,销售大区干部年轻化,团队效率有望提升。同时,公司对双沟成立销售公司独立运作,目前回款增速约40％,短期低基数下弹性较优,长期双品牌布局有望打开增长空间。外部产品升级趁势延展,战略大单品梦6+站稳600+价格带,省内价格稳定下实现放量增长,省外依托渠道改革优势加快导入,同时M3水晶版、天之蓝等升级新品逐步导入市场,价格及渠道关系有待调整理顺。目前洋河库存仍处于低位,全年任务基本完成,内外改革双线推进下,来年基本面有望加速向上。
投资建议:渠道良性具备支撑,改革延续保障加速,维持目标价227元,维持"强推"评级。改革后公司销售活力提升,库存与动销良性下渠道推力增强,渠道优势被再次激活。内部一线重新启用年轻骨干,换新之后有望加强内生动力再上征程。短期因素消除后业绩或可加速释放,支撑估值。我们维持公司盈利预测,给予21-23年EPS预测5.20/5.98/6.74元,维持目标价至227元,维持"强推"评级。
风险提示:省内竞争加剧,中档产品销售不及预期、市场估值中枢下移。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):扣非业绩符合预期,趋势向上-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报,21Q1-Q3实现营收219.42亿元,同比+16.01％,实现归母净利润72.13亿元,同比+0.37％,扣非后归母净利润68.50亿元,同比+21.57％。其中21Q3实现营收63.99亿元,同比+16.66％,实现归母净利润15.51亿元,同比-13.10％,扣非后归母净利润16.82亿元,同比+22.95％。
业绩增长符合预期,梦6+、双沟系列延续高增。21Q3营收、扣非后净利润分别同比+16.66％、+22.95％,业绩增长符合预期。分季度来看,21Q1、21Q2、21Q3营收增速分别为+13.51％、+20.74％、+16.66％,单三季度环比降速主因20Q3低基数叠加疫情影响;分产品来看,预计21Q3梦6+延续高增态势,水晶梦逐步放量恢复增长,天之蓝升级换代下有所下滑,海之蓝略有增长,此外双沟处于品牌投放期维持高增态势;分区域来看,省内受疫情影响较为明显,省外以河南、山东、安徽等为代表的区域市场相对平稳,未来升级潜力巨大。
扣非后净利率水平有所提升,预收款维持高位。21Q1-Q3毛利率为74.93％,同比+1.73pct,其中21Q3毛利率为76.15％,同比+2.98pct,产品结构提升带动盈利能力优化。费用率方面,21Q3税金及附加率同增5.72pct至18.89％;期间费用率同减8.28pct至20.23％,其中销售费用率同减4.49pct至13.48％,管理费用率同减1.56pct至6.64％,费用投放有所优化。非经常性损益方面,20Q3非经常性收益6.06亿元,21Q3亏损1.26亿元,主要系公司持有的中银证券公允价值大幅下降所致。综合来看,21Q3净利率同减8.30pct至24.27％,21Q3扣非后净利率同增1.34pct至26.29％,扣非后净利率水平稳步提升。21Q3末预收款为67.07亿元,环增11.04亿元,同增27.71亿元,预收款处于高位水平,反映渠道信心充足;21Q3销售回款80.31亿元,同比+40.63％;21Q3经营净现金流33.81亿元,同比+47.68％。
21年拔高目标具备高确定性,中长期梦系列引领高质量发展。短期来看,前期疫情影响褪去后省内动销恢复,价盘稳健、库存良性,21全年大概率取得开门红;中期来看,新推第一期核心员工持股计划,21、22年营收增速均同比不低于15％,预计22年梦6+受益消费升级仍将高增、水晶梦完成导入后提速、海天系列受益大众消费恢复稳增,整体22年有望加速向上;长期来看,十四五期间将力争打造洋河的精彩年代和双沟的多彩时代,通过品质、品牌引领做中国名酒的排头兵,推动企业在更高水平上量增质升,实现高质量发展。梦6+承担着十四五期间挑大梁的重任,水晶梦400元价格带借鉴梦6+成功经验有望顺利突围;随着海天系列迭代升级,进一步优化渠道推力、提升消费者自点率,未来有望实现稳增;双沟系列聚焦资源、聚焦团队,有望持续增长打造新增长极。
投资建议及盈利预测:当前动销恢复、价盘稳健、库存良性,21全年大概率取得开门红,同时消费升级持续、大众消费恢复下22年有望加速向上。中长期而言,"十四五期间"公司力争打造洋河的精彩年代和双沟的多彩时代,通过品质、品牌引领成为中国名酒的排头兵,推动企业在更高水平上量增质升,实现高质量发展。我们调整公司2021-2023年EPS预测分别为5.07/6.58/7.77元(前次为5.53/6.66/7.80元),以2021年10月26日收盘价计算,对应PE分别为36/27/23倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期风险
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司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2022-02-18] 洋河股份(002304):改革赋能,公司经营持续向好
■中金公司
公司近况
我们近期调研了洋河渠道,了解了公司产品销售情况。
评论
春节回款动销表现良好,梦6+增长势能向上。今年春节江苏省未受疫情影响,白酒消费氛围良好。受益于省内消费升级和省外返乡人口超预期,洋河各个产品春节期间动销均有不错的表现,其中梦6+动销延续较高增长,目前省内(40.8度)渠道流通价580-600元,较去年同期上涨50元左右,库存1个月左右,省外库存略高于省内;水晶梦批价400-420元,渠道利差追平同价位竞品,并逐步形成正反馈;天之蓝成交价330元左右,海之蓝成交价125元左右,受益于返乡人口超预期,我们预计海之蓝和天之蓝在省外动销增长可达双位数。
2021年顺利完成全年任务,产品结构不断优化。洋河2021年提前完成全年销售任务,我们预计全年梦6+仍维持高速增长,在南京等地消费者认可度持续提升,省内增长势能向上。梦3水晶版顺利完成升级换代,公司主动调节市场节奏,动销虽有所放缓,但渠道利差明显提高,经销商信心回归。天之蓝推出新版,海之蓝+天之蓝受益于2020年低基数,我们预计21年收入同比增长可达低双位数。2022年我们预计公司将继续聚焦品牌高端化,以梦6+为增长核心,并逐步加大力度培育千元价位产品。
改革势能持续释放,推动产品结构升级和区域扩张。我们预计2022年随着高端酒批价上升,次高端600-800元价位将会加速增长,梦6+有望持续受益。洋河在江苏省内消费基础深厚,但在苏南区域仍有渗透空间,公司在南京市占率较高,我们认为有望借省会辐射作用进一步突破苏南市场;省外则以梦6+为全国化的抓手,有望实现板块化突破。公司自2019年的调整以来,通过梦6+的改版升级,逐步解决产品渠道利差不足、产品老化等问题,虽2020年以来,不断受到疫情扰动,但公司业绩边际修复,体现了公司灵活迅速的调整能力。长期看,我们认为公司具有全国化品牌基础和渠道网络,有望在核心大单品梦6+的引领下,稳步实现盈利能力提升。
估值与建议
考虑到公司的恒大信托投资延期兑付或将影响投资收益,我们下调2021/22年盈利预测4.6％/5.8％至75.6/90.9亿元,并引入2023年盈利预测113.7亿元。考虑到盈利预测下调,以及疫情扰动下板块估值回调,我们下调目标价11.4％至226元,对应2022/23年37/30倍P/E,现价对应2022/23年29/23倍P/E,目标价有30％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
梦6+动销不及预期,水晶梦动销不及预期,疫情反复影响宴席场景。
[2022-02-07] 洋河股份(002304):三大预期差显现,估值具高性价比-更新报告
■浙商证券
超预期一:春节回款比例及动销实现高增,结构升级速度或超预期
市场担忧:M3、天之蓝、海之蓝是否能升级成功。我们认为:公司主要产品升级已基本通过春节大考,升级速度超预期。春节期间,洋河通过推出大量针对天之蓝及以上产品的促销活动以推动量升,从而进一步推动结构升级,同时价盘保持稳定,经销商库存普遍在1个月左右,终端库存普遍在1.5个月以内,节后补库存需求强烈。具体来看:①梦6+:春节在控量情况下动销反馈较好,预计全年增速或超30％,目前省内批价约600-610+元,成交价约640-650元;②水晶梦:当前水晶梦已完成新老替代,批价约410元+,成交价约435-450元,价格与四开基本持平,同时渠道利润恢复至30-40元/瓶,高渠道利润+丰富渠道动作带来结构升级超预期、销量超预期;③天之蓝升级版:天之蓝升级版整体更新换代已接近完成,批价约290元左右,成交价约330元左右,价盘及渠道利润均显著提升;④海之蓝:海之蓝升级版有望于近期加速推出;⑤双沟:春节动销强劲,预计22年双沟仍有望实现60％左右的高增长,双沟已成为第二增长极。
超预期二:产品升级及人员调整落地,省外拓展速度或超预期
市场担忧:省外市场的拓展和增速情况。我们认为:洋河省外市场发展超预期或打开长期想象空间。伴随着明后年白酒成熟区域可能进入"零和博弈"阶段,省外市场发展是稳增长的关键。21年伴随着各产品升级换代、大区经理调整,我们观察到:1)成熟省份恢复增长:河南、安徽恢复增长态势,山东实现高增;2)高容量非成熟省份增长迅猛:21年洋河在江西、湖北等高容量非成熟省份增长或超40％,浙江市场亦有高增长表现。综合来看,洋河省外市场拓展增速或超预期。
超预期三:新管理层举措积极+品牌韧性强,改革红利释放速度或超预期
市场担忧公司管理层调整后目标达成率及质量。
我们认为:1)回款端向好奠定业绩完成基础:2022年春节洋河回款速度较往年快,春节打款比例预计达40％-50％,Q1或完成全年任务55％(较去年同期或增长20pcts左右),双沟春节打款比例已达全年任务的50％,在强动销下,全年25％的收入增速可期;2)新管理层市场改革举措积极、品牌韧性及业绩完成质量被低估:21年新董事长上任以来:①渠道及大区营销人员调整基本完成:目前整体渠道利润提升、价盘稳定、库存1个月良性,同时公司调整大区经理以实现管理人员专业化年轻化;②薪酬改革和股权激励实现落地:全员提薪800元(基层员工薪资涨幅超10％)+核心骨干持股计划+完善年轻骨干职业上升通道,全面提高各层级员工积极性,推动管理团队年轻化发展;③双沟和贵酒品牌独立发展连续高增长:预计21年双沟或将实现40亿元销售目标,22 年或仍将实现60％以上高增,贵酒22年增速或超100％。综合来看,改革红利有望于22年加速释放。
高质量发展为主基调,M6+引领长期增长
短期:1)外部来看:公司主要产品已通过春节大考,打款进度、换代速度、动销质量均超预期;2)内部来看:高质量发展为主基调,新任董事长上任后有望带来新气象。21年以来,公司在多方面实行改革,比如推行"宽带薪酬、利润共享"、核心骨干持股计划推出、强调构建新型厂商关系、提出"四个主义"等,改革红利有望持续释放;3)公允价值变动波动对净利润的影响或收窄。长期:梦6+为核心增长极,双沟增厚业绩,助力公司十四五高质量发展。我们认为未来公司有两大增长极:1)梦6+有望成为次高端升级价位带第一个百亿大单品:当前梦6+在持续放量中仍能维持批价稳中有升,库存处于历史低点,省内市场布局基本完成,正重点布局其他省会市场和重点城市,梦3水晶版当前库存价盘表现良性,将跟随M6+实现加速发展。2)双沟增厚业绩:凭借深厚的文化底蕴、独立运作、董事长主持工作的全面赋能,22年或仍将实现60％以上高增,苏酒头排酒、绿苏、珍宝坊表现较好。
盈利预测及估值
结构升级速度、改革红利释放速度、省外拓展速度或超预期,共同带来22年业绩有望超预期。预计2022年25％以上收入增速可达性高,伴随着动销及升级速度逐步超预期,已具备高性价比。预计2021～2023年公司收入增速分别为16.6％、25.0％、16.2％;归母净利润增速分别为5.1％、30.0％、22.5％;EPS分别为5.2、6.8、8.3元/股;对应PE分别为31、24、20倍。
催化剂:库存回落、终端价提升;梦之蓝M6+动销持续向好。
风险提示:1、疫情反复影响白酒动销;2、梦之蓝M6+动销情况不及预期。
[2022-02-06] 洋河股份(002304):浅析洋河突围之道-从报表视角再看洋河
■国盛证券
回首过往:洋河"失速"的五年余。
2015年以来,白酒进入新一轮发展期,资本市场中白酒板块的表现亦十分亮眼,而洋河在白酒行业市值前十的公司中股价涨幅垫底。为何洋河的股价表现不佳?本文试图从财报指标维度找寻其"失速"的原因,从盈利能力、运营能力等角度分析洋河过去六年的变化,并尝试分析其是否有底部反转的可能性。
ROE视角:2015-2020年洋河的ROE水平从行业第二位下移至中游水平。过次高端白酒的ROE提升最为明显,次高端作为"成长型"价格带,其盈利和运营能力的双向增强。千元价格带的五粮液和泸州老窖亦有明显改善,茅台排位虽有下降但稳字当头,龙头效应犹在。洋河、今世缘、口子窖、古井等地产酒排位整体后移,从此角度来看,洋河的ROE相对排位的后移,属于行业性现象,但值得注意的是,洋河在一定程度上错失了全国化次高端发展的机遇,使得地产酒属性增强,全国化属性弱化。
报表视角:浅析洋河突围之道。
净利率视角:洋河的净利率六年基本持平,这也是其ROE相对排位下降的主要原因。
影响洋河净利率的主要原因为税率变化、投资收益变化和产品结构变化。1)税率变化:洋河相较于可比公司,预计税率变化对净利率的负面贡献增加2-4pct。2)投资收益变化:调整后洋河净利率与可比公司变动基本同向,2021年净利率有所恢复,但相比泸州老窖、山西汾酒,提升幅度较小。3)产品结构变化:产品结构的变化在极大程度决定了毛利率的变化。老窖的毛利率从49％(2015年)提升至86％(2021Q3)。汾酒和洋河的毛利率交替上行,毛利率提升幅度基本相同。
三家公司相比,产品结构提升带来的毛利率上移是老窖净利率增加的主因,营收高速增长带来的规模效应是汾酒净利率增加的主因。在此维度来看,营收提速和结构调整是洋河突围的唯二突破口。
营收能不能提速?有机会,亦存挑战。省内市场来看,梦6+的换代成功可以保证洋河未来2-3年省内的发展,但更长时间维度的增长,需要迭代产品的培育和起势。
省外市场来看,环江苏市场急需"补课",提速尚需时间。但洋河强大的营销网络和长时间的区域深耕,使得环江苏市场"复兴"并非难事。产品结构升级能否提速?短期"盘整",提速可期。2019-2021年是公司战略换代调整年,在此基调下,梦之蓝产品占比提升相对2015-2018年较为缓慢,随着省外梦6+的氛围起势和省内承接产品的推广,后续结构升级提速可期。
从经营层面来看,2019-2020年公司"刮骨疗伤",业绩端虽然经历"硬着陆",但是报表质量显著改善。2019年以来预收款同比大幅提升,经销商进货意愿增强,与此同时,公司主动给经销商减压,其他应付款大幅缩减,为后续提速发展创造了良好条件。
盈利预测及投资建议:小幅调整2021-2023年归母净利润分别至75.8/98.2/114.8亿元(原预测为77.2/96.4/114.9亿元),同比+1.2％/29.6％/17.0％,对应PE为31/24/21倍,维持"买入"评级,并维持245元目标价,对应2022年38倍PE。
风险提示:消费者培育不及预期;全国化进程过慢;白酒行业整体需求显著下移。
[2022-01-27] 洋河股份(002304):战略性看好洋河股份-年度点评
■申万宏源
投资评级与估值:维持21年盈利预测,同时考虑到公司22年基本面表现有望超预期,上调22-23年盈利预测,预测2021-2023年归母净利润分别为78亿、100亿、123亿(前次分别为78.22亿、92.09亿、104.57亿),分别同比增长4.5％、27.9％、23.1％,当前股价对应的PE分别为31x、24x、20x,维持买入评级。我们认为,公司基本面向上趋势明确,梦6+全国化空间打开,22年将维持高增,水晶梦与天之蓝在升级后逐步恢复,维持稳定增长,海之蓝维持两位数增长,22年有望实现20％-25％收入增长。新董事长上任以来,强化激励机制,健全人才队伍,调整组织架构,布局高端赛道,带领公司进行二次创业,我们认为公司的改革是一个从量变走向质变的过程,看好公司二次创业走向成功。
当前市场对洋河的预期不高,且存在诸多质疑,核心质疑点在于:1、22年春节是否有压货行为?2、公司中长期成长性和确定性不足。3、对公司新管理层缺乏信心。我们认为公司当前预期差较大,且估值具备较高的性价比,坚定看好,维持买入!?市场对洋河短期基本面表现认知不足,我们看好公司22Q1开门红及全年表现。短期来看,结合渠道反馈,由于21年公司提前完成全年任务,21Q4清理渠道库存,渠道整体压力小,为22年春节开门红奠定了坚实的基础。从22年春节表现来看,回款方面,预计公司一季度回款占比达到全年50％,当前进度很快,已经基本完成了一季度的任务;发货方面,节前发货比例较高;动销方面,梦6+维持高增,水晶梦也明显恢复,次高端表现有望超预期。我们认为公司经过19年以来的调整,基本面已经步入加速增长的正循环通道。展望22年,预计梦6+维持高增,水晶梦有望恢复到两位数增长,天之蓝完成迭代升级,海之蓝维持两位数增长,全年收入端将加速增长,预计实现20％-25％增长的确定性高。
市场对洋河新管理层的信心仍然不足,我们看好新董事长带领公司二次创业走向成功。21年公司新董事长张联东上任,进行了多方面的改革:1、完善机制,激励力度明显得到强化。通过薪酬待遇提升、员工持股方案推出、宽带薪酬改革推出等多项举措,极大调动了内部员工的积极性,目前公司内部员工积极性明显提升。2、产品方面,21年公司对SKU进行了全面梳理和规划,砍掉了数百个SKU,进一步突出了主导产品,突出梦6+大单品打造,海天夯实基础。3、营销模式变革,预计春节后公司将全面调整营销组织架构,各个大区权责明确,提升大区的执行力,加大力度投入消费者运营。4、加快高端产品占位,预计22年公司在高端产品梦9和手工班上会有更多营销举措。5、整治营商环境,加强市场的反腐,将有力地提升队伍的执行力和战斗力。6、用人方面,减少裙带关系,坚持德才兼备、五湖四海,为一线营销人员和年轻人员提供更好的发展平台和晋升通道。我们认为公司的改革举措均十分有力,方向明确,但改革效果的体现是一个从量变到质变的过程,预计22年开始公司的改革成效将逐步显现,洋河的二次创业有望走向成功。
市场对洋河中长期的成长性存在质疑,我们认为公司到25年有望实现年复合15％左右的收入增长。由于洋河的产品线横跨高中低多个价格带,产品存在成熟老化的问题,但经过19年以来的调整,产品老化的问题已经得到了较好地解决。展望十四五,梦6+将会成为第一大单品,从省内走向全国化,有望实现200亿销售目标;水晶梦已经完成了对梦3的全面替代,未来仍受益于次高端价格带的扩容,仍能维持稳定增长;海天经过调整,已经实现了比较快的恢复增长,且已经基本实现了全国化,但从有效终端网点的数量来看,仍有较大的增点扩量空间,且渠道利润也在逐步改善,未来有望维持双位数增长。综合以上,根据我们对海天梦以及双沟等产品的拆分,我们预计洋河21-25年有望实现15％左右的收入年复合增长,收入空间约420亿。
股价表现的催化剂:梦之蓝放量
核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求
[2022-01-14] 洋河股份(002304):产品生命周期重塑,大船扬帆起航-深度研究
■民生证券
洋河股份复盘:产品生命周期主导企业经营周期。
洋河企业经营与产品生命周期可分为三阶段:1)第一阶段:2003～2012年,黄金十年背景下产品高速成长期;2)第二阶段:2013～2018年,短期调整后的再成长;3)第三阶段:2019年至今,降速的大船再扬帆。2019年7月刘化霜总上任苏酒集团贸易股份有限公司(销售公司)党委书记、董事长,全面开启销售工作调整,推进组织分立、营销改革;2019年11月M6+上市、2020年11月梦之蓝·水晶版上市;2021年2月,张联东任洋河股份有限公司董事长,6月起全面分管销售工作,股权激励落地,洋河进入新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。我们认为,公司新一轮成长周期核心为产品、组织、营销等自我革命的创新机制。?梦之蓝助结构提升,数字化营销强化经营周期。本轮改革有望助公司2022年收入边际提速,主要看点在于:1)占位次高端挑战价位,M6+贡献核心增量。M6+/梦之蓝·水晶版/天之蓝分别占位次高端600-800元挑战价位/400-600元核心价位/300元入门价位,受益于细分价位均快速增长+核心单品换代升级后渠道利润提升,预计梦之蓝有望成为公司销售核心增量来源,天之蓝跟随行业增长亦有望贡献增量;2)海之蓝基本盘有望保持稳固。受益于深度去库存,海之蓝渠道健康,后续有望通过产品换代重塑渠道价值链,维护百元价位产品基本盘稳定;3)营销改革 深化,数字化运作强化经营周期。洋河通过"一物一码"+小程序实现F2B2b2C数字化运营,渠道与消费者环节扫码率均超80％,通过掌握消费者实际需求情况以匹配供给端发货,形成市场供求关系长期紧平衡,近两年公司渠道库存稳步下行,数字化运营有助拉长产品生命周期,进而强化企业经营周期。?多彩双沟,光彩贵酒。2021年5月洋河股份股东会上,张联东董事长提出"双名酒、多品牌"发展战略,明确"洋河、双沟、贵酒是公司三大核心增长极",打造"精彩洋河,多彩双沟,光彩贵酒"。目前公司独立双沟营销、管理、生产、财务系统,提出"十四五"末百亿销售目标;公司于2016年收购贵酒,拥有贵阳修文和茅台镇两大生产基地,提前进行酱酒布局,2021年贵酒顺应酱酒热进行市场拓展,公司亦对贵酒营销体系进行独立
投资建议:公司已基本完成产品、组织、营销等多方面改革,改革红利正待释放,新董事长到任后全面分管销售工作,推动股权激励落地,有助公司开启新一轮人事周期+产品生命周期带动的企业经营周期。预计公司2021～2023年营收分别为245/293/343亿元,归母净利润分别为77/101/122亿元,当前股价对应P/E分别为31/23/19X,参考2022年苏酒、徽酒区域龙头P/E均值约28X(根据Wind一致预期),给予目标价187.32元,维持"推荐"评级。
风险提示:1)经济波动超预期影响次高端价位需求,挤压梦系列等成长空间;2)省内或省外核心市场竞争加剧等致主导产品动销不及预期;3)疫情冲击持续性超预期
[2022-01-14] 洋河股份(002304):洋河股份与国美集团就2022年战略合作进行深入交流
■证券时报
1月13日，江苏洋河酒厂股份有限公司党委书记、董事长，双沟酒业董事长张联东一行到访国美集团，拜访国美集团董事长黄光裕及CEO杜鹃。双方就2022年战略合作进行深入交流。杜鹃表示，未来双方的合作将以国美线上线下渠道为依托，通过国美国际酒业全面发力，线上聚焦打造娱乐化赛事及专场直播，利用自有媒体矩阵转化为私域流量构筑立体化全链路的传播闭环。线上线下融合的全链路传播预计覆盖3亿人群，剑指亿元销售目标。
[2021-12-19] 洋河股份(002304):迈入新征程,边际加速改善
■华鑫证券
三季报符合预期,蓄水池加速
公司2021Q1-Q3公司营收219.4亿元,同增16％;归母净利润72.1亿元,同增16％;扣非净利润68.5亿元,同增21.6％。其中2021Q3营收64亿元,同增17％;归母净利润15.51亿元,同减13％;扣非净利润16.8亿元,同增23％;第三季度利润下滑系持有中银证券致公允价值损失约4.4亿元所致。2021Q1-Q3末合同负债为65.10亿元,环比增加9.93亿元,同比增加26.41亿元,蓄水池在加速,公司已经迎来曙光。毛利率2021Q1-Q3为74.93％,同增1.73pct;其中2021Q3为76.15％,同增4cpt,产品结构升级优化趋势向好;2021Q1-Q3净利率为32.90％,同减5.1pct;扣非净利润31.22％,同增1.43pct;其中2021Q3净利率24.27％,同减8.31pct,系公允价值损失所致
产品升级持续,双沟表现亮眼
公司自上市以来,依靠蓝色经典成就传奇。自2019年下半年调整以来,虽遭遇重重困难,但我们认为蓝色经典占比仍在75％左右。当前M6+表现优异,M3水晶瓶步入正轨,双沟老名酒复兴进行中;从产品来看,我们预计全年M6+销售目标60亿已完成,预计第三季度M6+增速超50％,水晶梦同增实现正增长,梦之蓝系列占比35％-40％;天之蓝因7月换新上市致2021Q3个位数下滑,海之蓝作为基本盘稳步实现两位数以上增长;公司重点打造的双沟亦有亮眼表现,2021Q1-Q3双沟品牌实现增长38％,双沟头排苏酒增长218％,绿苏酒同增80％,高端酒销售同比增长114％,十四五期间双沟将打造8个5亿以上销售额市场,15个2亿以上销售额市场。
产品调整加速,未来四大看点
公司已实施股权激励方案,对2021、2022年营收提出不低于15％的考核要求,加速回归正轨。当前M6+是主导战略,M3水晶瓶是跟随战略,天之蓝升级产品已上市,经过今年中秋国庆考验,预计已恢复六成左右,将在2022年春节接受第二次旺季考验。考虑梦之蓝势能已经形成,M6+放量加快,M3水晶瓶加速复苏,海天库存良性及价格稳定,我们认为接下来海之蓝和M9升级换代顺理成章,海之蓝对公司增长势能拖累减弱,公司加快进入良性发展轨道。公司未来四大看点:第一,M6+是公司未来动力引擎,通过M6+放量实现两个目标:销售口径和财务口径均超100亿元;第二,M3水晶瓶卡位400-500元价格带,有望加快恢复,海之蓝和天之蓝保证基本盘稳定同时价格带上移(预计海之蓝卡位150-200元,天之蓝卡位300-400元);第三,复苏双沟品牌,未来双沟销售额有望超100亿;第四,当前酱香热下贵州贵酒(洋河于2016年6月收购)有望分一杯羹,获得较快发展。随着M6+逐步成为公司新动力引擎,将继续巩固公司白酒前三甲地位,同时也为公司进入高端酒阵营提供一定机遇。
盈利预测
我们认为公司已进入新阶段,继续看好公司加速回归正轨,边际改善加速,预计2021-2023年EPS分别为5.07/6.44/7.92元,当前股价对应PE分别为34/27/22倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、疫情拖累消费、M6+增长不及预期、M3水晶瓶旺季不及预期、天之蓝旺季不及预期、海之蓝调整不及预期、双沟品牌增长不及预期等。
[2021-12-18] 洋河股份(002304):次高端全国化龙头,深度改革成效显-公司研究报告
■海通证券
次高端全国化龙头,砥砺前行再出发。2003年蓝色经典系列上市,深度分销下公司全国化快速推进,2004-12年营收CAGR达59.3％。2012年下半年起限制三公消费政策出台,行业转型阵痛下公司业绩有所下滑。2019年面对渠道库存变高、利润变薄等问题,公司进行产品、渠道深度改革,20Q3收入利润止跌回升。2020年公司实现营收/归母净利211.01/74.82亿元,分别同比-8.8％/+1.3％。目前转型调整期已基本结束,21年1-3Q公司实现营业总收入219.42亿元,同比+16.0％,扣非归母净利润68.50亿元,同比+21.6％。
产品升级提升成长空间,双名酒战略打造新增长极。19年11月公司推出梦6+新品,多重升级助力梦6+成功焕新:品质提升、消费体验优化创造更高性价比,差异化利润分配方案提升渠道推力,配额制加强渠道产品价格保证。梦6+改革试点成功下,系列改革逐步推进。20年底梦3+新品上市,错位竞争下有望受益于次高端扩容。21年7月新版天之蓝焕新上市,公司预计22年海之蓝推进升级。双名酒战略打造新增长极,双沟发力品牌高端化,21H1头排苏酒、绿苏增长迅猛。
渠道改革成效显著,全国化战略稳步推进。19H2起公司通过建立新型厂商关系、独立品牌销售团队运作、采取柔性考核制度等方式主动进行渠道改革,同时通过数字化转型赋能渠道管理,促进费用精准投放。目前转型调整期基本结束,经销商利润得到有效改善,市场库存水平大幅下降,目前处于历史低点。公司省内大本营市场地位稳固,全国化扩张势头良好,省外营收占比持续上行,2015-20年提升13.08pct至52.7％。
持股计划绑定高管利益,十四五员工共享企业利润。21年7月公司披露员工持股计划草案,拟利用此前回购股份设立员工持股计划,购买价格为103.73元/股,计划规模为不超过966.13万股。业绩考核目标为21、22年营收增速均不低于15％。其中董事长张联东、总裁钟雨、执行总裁刘化霜拟持有股权比例均为0.006％。此外,公司优化薪酬体系,21年公布《职能部门宽带薪酬方案》和《"十四五"利润增量共享计划》,与员工共享企业发展成果。
投资建议。我们预计2021-23年公司营业收入分别为244.00、284.07、327.17亿元,同比+15.6％、+16.4％、+15.2％;EPS分别为5.05元/股、6.05元/股和7.08元/股。根据可比公司平均估值,给予公司2022年30-35倍P/E,对应合理价值区间为181.64-211.92元。首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。新冠疫情反复,产品升级不及预期,全国化拓展不及预期。
[2021-12-05] 洋河股份(002304):来年备战开启,内外改革推进-跟踪报告
■光大证券
事件:我们近期跟踪公司渠道情况,更新观点如下:
渠道状态良性,开始备战来年。据渠道反馈,今年9月底公司基本已完成年初任务,江苏省内多数地区在中秋后完成全年任务。从销售口径来看,估计21年销售额增长20％以上,梦6+表现强势,省内维持高增长,梦3水晶版表现较为平稳,双沟增速较快,估计增长约40％。当前逐步进入春节备货期,经销商反馈11月已经开始2022年打款备货工作,22年春节旺季要求完成全年任务的50％(往年在40％左右),厂家在春节期间亦有一定的市场费用支持。从渠道库存来看,过去的去库存工作成效明显,省内淡季库存在1个月以内,截至11月底库存水平约1个月到1个半月。渠道利润亦有明显改善,水晶梦经销商和烟酒店利润相比老版梦3明显增厚,渠道积极性有所提高,2022年春节旺季公司有望实现开门红。
推进双品牌战略,"洋河+双沟"双轮驱动可期。1)洋河:梦6+在省内的增长势能已经得以验证,目前600元价格带为省内商务场景升级的主流价格带,且尚无规模较大的竞品,预期22年梦6+依旧为省内增长的主要贡献,省外拓展空间较大,公司已经加大资源投放,后续应进一步关注省外扩张进度。水晶梦面临四开等竞品,21年表现较为平稳,预期22年春节将继续验证升级迭代效果,天之蓝、海之蓝省外发展空间更高,新版天之蓝上市时间不久,需要一定时间运作,海之蓝也有望升级改版。2)双沟:21年以来公司对双沟的发展力度明显增加,成立独立的双沟销售公司并进行产品升级,目前双沟产品体系中君坊占比较高(价格100-200元),公司近期重点推广头排苏酒、绿苏等高端、次高端产品,1-9月销售额同比实现翻倍以上增长。双沟具备历史底蕴,省内消费者认可度较高,未来名酒潜力有望挖掘,与洋河品牌良性竞争,共同提高股份公司市场份额。
内外改革推进,有望释放红利。公司在管理端亦有积极调整,除此前落地的股权激励之外,内部薪酬考核有所优化,强调与员工共享发展成果,提高团队积极性,业务一线人员启用年轻骨干,增强对省外重点市场的人员布局。对外重视厂商关系维护,推进"一商为主、多商配衬"的渠道改革,资源、费用等投入向大商倾斜,多商发挥辅助、补充团购渠道等作用,另外,公司增强了对经销商、业务人员的管理力度与联系,以便于稳定渠道秩序、构建新型厂商关系。
盈利预测、估值与评级:维持2021-23年净利润预测77.3/97.5/112.9亿,对应EPS为5.13/6.47/7.49元,当前股价对应P/E为34/27/24倍。估值水平具备安全边际,改革红利释放下业绩增长具备加速潜力,维持"买入"评级。
风险提示:省内外竞争加剧,水晶梦、双沟2022年表现不及预期。
[2021-11-29] 洋河股份(002304):苏酒龙头基本面持续改善,估值具有高性价比
■国金证券
经营分析
关注改革成效,春节开门红确定性强。1)从基本面看,公司内外部改革并行,成效加速落地。产品端公司推进"洋河+双沟"双品牌战略,升级后梦6+及水晶梦发展势能较好,海、天作为成熟单品将稳步推进焕新导入及放量。2)渠道端反馈当前整体库存良性,约1.5个月,价盘整体亦稳固:梦6+批价约600元,水晶梦批价约420元,新版天之蓝批价约310元。12月初公司开始来年打款,渠道利润丰厚背景下经销商积极性较强,截至三季度末高增预收款亦蓄力开门红。我们认为公司22年全年收入增速有望超20％,且春节增长态势更优。
由外及内,新管理层改革动力强劲。新任董事长履职后积极推进公司高质量发展改革。1)内部激励方面,公司实施"宽带薪酬、利润共享"提振团队积极性,并落地员工持股计划进一步绑定业务骨干与公司利益。我们认为伴随公司内部管理架构理顺,及营销端骨干年轻化等改革,团队整体效能将持续释放。2)外部渠道端,强调持续构建"一商为主、多商配称"的新型厂商关系,聚焦优商建设,通过丰厚渠道利润提高经销商推力,并优化市场秩序。我们认为外部渠道优化与内部产品升级相适配,并行推进改革红利兑现。
公司目前兼备成长性及估值性价比。1)预期层面,外部受益于消费升级红利拓宽价格带,明后年梦6+及水晶梦有望持续放量。结合海天焕新及双沟铺货,我们认为公司省内外市场广阔,明后年业绩将环比加速,在行业内具备较优的成长性。2)市场担忧未来放量是否会影响渠道利润,我们认为当前管理层目标仍以夯实渠道为主,借渠道势能带动各产品自然放量,不会以损害渠道利益为代价。3)当前股价对应22年PE为28X,估值已具备性价比,且基本面持续加速改善,建议重点关注。
投资建议
结合当前改革成效逐渐释放,我们认为公司明后年业绩有望加速。预计21-23年营收同比+16％/+22％/+20％,归母净利同比-1％/+29％/+24％,EPS为4.93/6.39/7.93元,PE分别为36/28/22X,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复风险,产品升级不及预期风险,宏观经济风险,区域竞争风险。
[2021-11-23] 洋河股份(002304):洋河股份现23亿大宗交易 一机构席位吃下过半份额
■证券时报
11月22日，洋河股份(002304)现身大宗交易平台，成交近23亿元。
证券时报·e公司记者注意到，11月内，来自同一家营业部的席位已经合计抛售洋河股份2215万股，套现金额超过38亿元。
根据盘后数据显示，22日洋河股份出现8笔大宗交易，合计成交1325万股，协议交易均价为172元/股(较收盘价折价约3.89%)，成交金额高达22.79亿元。
进一步来看，当日大宗交易抛售股份均来自于华泰证券南京清凉门大街营业部;接盘方面，1家机构专用席位斥资11.7亿元，大规模吃进680万股洋河股份，与该股第十大股东相差不足70万股。此外，东方证券上海黄浦区中华路营业部、方正证券宁波江澄北路营业部、中信建投北京东城分公司、华泰证券上海杨浦区国宾路营业部买入股份均超过100万股，分别达到150万股、150万股、120万股和100万股;甬兴证券上海宜山路营业部、华泰证券南通如东人民路营业部、开源证券上海分公司等三家合计买入125万股。
证券时报·e公司记者注意到，早在11月5日，洋河股份就曾出现4笔大宗交易，协议成交价格为175.5元/股(较当日收盘价折价约5.99%)，成交金额达到15.62亿元。其中，华泰证券南京清凉门大街营业部狂甩890万股，3家机构专用席位买进710万股;国泰君安上海江场路营业部则动用3.16亿元，买入180万股。
由此来看，华泰证券南京清凉门大街营业部两次大宗交易合计抛售2215万股，约占洋河股份总股本比例为1.46%，套现38.41亿元。
截至2021年9月30日，洋河股份单一股东持股量超过2215万股的股东有7名，分别为江苏洋河集团(5.15亿股)、上海海烟物流(1.46亿股)、招商中证白酒指数分级证券投资基金(6704.01万股)、上海捷强烟草(5974.41万股)、江苏蓝色同盟(4511.19万股)、易方达蓝筹精选混合型证券投资基金(3988.66万股)、香港中央结算有限公司(3971.97万股)。
2021年三季报显示，1~9月期间，洋河股份实现营业收入219.42亿元，同比增长16.01%;实现净利润72.13亿元，同比增长0.37%;扣非之后净利润为68.50亿元，同比增长21.57%。其中，第三季度单季，洋河股份实现营业收入和净利润分别为63.99亿元、15.51亿元，同比增长16.66%和-13.1%;此外，扣非后净利润则为16.82亿元，同比增长22.95%。
在三季报披露之后，洋河股份至少得到15家券商研报力挺，东吴证券、国金证券、光大证券等普遍给予“买入”、“增持”、“推荐”等评级。
国金证券研报指出，洋河股份2021年第三季度营收同比增长16.66%，符合预期。当季，洋河股份销售收现同比增长40.63%，渠道打款积极性较高，回款表现亮眼。洋河股份旗下高端梦系列产品占比持续提升，渠道库存处于较低水平，经销商利润向好。
东吴证券研报也透露出类似的观点，洋河股份自改革以来，稳步推进招商进度，持续进行渠道改革，优化经销商体系，经销商及终端库存水平处于合理范围内。东吴证券认为，洋河股份动销情况较好，市场信心明显强化，改革红利持续释放，有望超额完成全年增速目标。
[2021-11-04] 洋河股份(002304):扣非利润符合预期,预收高增长,业绩增长趋势向上-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:1-3Q21实现营业收入219.42亿元,同比+16.01％;归母净利润72.13亿元,同比+0.37％;扣非归母净利润68.50亿元,同比+21.57％。其中,3Q21实现营业收入63.99亿元,同比+16.66％;归母净利润15.51亿元,同比-13.10％;扣非归母净利润16.82亿元,同比+22.95％。收入及扣非利润符合预期。
发展趋势
收入及扣非利润符合预期,产品结构升级加速,公允价值变动拖累利润增长。3Q公司毛利率同比+3ppt至76.1％,达到2019年以来最高水平,主要系产品结构优化和提价所致,如水晶梦迭代老梦3的提价效应和M6+高增带来产品结构优化。税金及附加比率同比+5.7ppt至18.9％,主要系纳税节奏影响;销售费用率同比-4.5ppt至13.5％,管理费用率同比-1.6ppt,主要系3Q20公司加大促销保证回款及核销部分经销商历史费用等导致费用基数偏高。另3Q21公司持有中银证券股票市值下跌27％,公允价值损失约4.4亿元(3Q20公允价值变动净收益3.3亿元),拖累利润增速,净利率下降8.3ppt至24.2％。
预收高增长,现金流稳健增长。2019年以来公司渠道改革效果显著,构建了"一商为主,多商配称"的经销商格局,费用兑现周期缩短,渠道毛利有所提升,经销商打款积极性高,3Q末公司合同负债(含其他流动负债)67.1亿元/+70.4％,3Q收入+合同负债变化75亿元/+37.1％;3Q21销售收现80.3亿元/+40.6％,经营净现金流33.8亿元/+47.7％,现金流稳健增长。
渠道改革红利正逐步兑现,增长呈向上趋势。梦6+快速动销,宴席消费占比逐步提升;水晶梦仍在培育,逐步对老梦3形成替代。天之蓝完成换代升级,已顺利导入部分市场。目前公司正在着手进行渠道和组织进一步改革,股权激励顺利落地后,员工积极性提升,我们预计22年业绩有望加速增长。
盈利预测与估值
考虑到中银证券市值波动带来的公允价值变动损失,我们下调2021年盈利4.6％至79.2亿元,下调2022年盈利3.5％至96.5亿元,当前股价对应2021/2022年34.3倍/28.2倍市盈率。考虑到渠道改革红利逐步兑现,我们维持跑赢行业评级和255.00元目标价,对应46.3倍2021年市盈率和38.4倍2022年市盈率,较当前股价有41.3％的上行空间。
风险
梦6+动销不及预期,水晶梦动销不及预期。
[2021-10-28] 洋河股份(002304):改革成效显著,产品持续升级-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2021年10月26日,洋河股份发布2021年三季度报告,2021年Q3实现营业收入63.99亿元,增16.66％,Q3归母净利润为15.51亿元,同比下降13.10％;扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％。
投资要点
扣非归母净利保持高增速,彰显系统改革成效。2021年Q3实现营业收入63.99亿元,同比增长16.66％,实现扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％,梦6+大单品带动省内消费升级同时实现高增。现金流方面,经营产生现金流净额实现33.81亿元,同比增长47.68％。Q3公司毛利率76.15％,同比提升3pct;费用方面,销售、管理费用率分别为13.48％、6.64％,同比分别下降4.48pct、1.57pct。内部改革效果明显,扣非归母净利润、经营现金流增速较高,总体费用率显著下降;另Q3持有中银证券股票市值下跌27％公允价值损失约4.4亿元(2020年Q3公允价值变动净收益约3.3亿元),净利率同比下降8.3pct至24.27％。
全国回款计划达成,产品结构持续升级。目前全国回款计划已经达成,分产品看,2021Q3梦6+、梦3水晶版、新版天之蓝产品升级的市场反馈良好,梦6+增速保持预期。升级后产品价盘稳定,消费者接受程度提升,库存处于合理范围内。总体来说,洋河经过升级后,产品结构得到优化,助力公司全国化发展,我们预计公司2021年目标完成度较高。
渠道调整释放活力,全年超额完成目标可期。公司自改革以来,稳步推进招商进度,持续进行渠道改革,优化经销商体系,经销商及终端库存水平处于合理范围内。2019年梦6+改版后成功引领省内消费价格带上移,水晶版梦3上市一年左右渠道接受度不断上升,天之蓝改版后今年下半年有望发力,海之蓝系列今年渠道利润扩充,经销商积极性高,动销情况较好,市场信心明显强化,改革红利持续释放,我们认为公司有望超额完成全年增速目标。
盈利预测与投资评级:截至2021年Q3,公司本年度整体增长符合预期,因此我们维持此前盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收242.66/286.34/337.88亿元,增速15.0％/18.0％/18.0％,实现归母净利润78.49/94.41/113.37亿元,增速4.9％/20.3％/20.1％,EPS分别为5.21/6.26/7.52元,当前股价对应PE为34/29/24X,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动,需求不及预期,渠道调整不如预期。
[2021-10-28] 洋河股份(002304):经营表现靓丽,非经扰动利润-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q3收入/归母净利润/扣非净利润同比+17％/-13％/+23％,表现符合预期。
2021Q1-3,公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润219.4/72.1/68.5亿元、同比增长16.0％/0.4％/21.6％。2021Q3,公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润64.0/15.5/16.8亿元,同比变化+16.7％/-13.1％/+23.0％。
回款表现靓丽,M6+动销强劲。Q3公司收入同增16.7％,在去年同期基数不低且今年省内受到疫情影响下仍延续15％以上的增长,印证改革势能持续释放。分产品看,M6+延续今年以来的亮眼表现,价盘稳固批价约650元左右,库存普遍保持在一个月内,判断今年以来同增40％以上;M3水晶版Q2开始加快发货节奏,Q3双节旺季动销较前期有所改善,目前批价420元左右、库存1个月以上;天之蓝7月焕新,新品市场铺货完成度较好,预计明年春节将进入动销检验;海之蓝省内外动销平稳,去年基数较低,预计今年有望实现较快增长。2021Q3,公司原预收款(合同负债+其他流动负债)67.1亿元、环增11.0亿元、同增27.7亿,判断同比大幅增加主要系"百日攻坚"任务要求回款节奏加快、货折随回款增加而增加。
毛利率上行＆费用率收缩经营表现优异,非经常性项目拖累归母净利润。2021Q3公司毛利率稳步提升、费用率持续下降,产品结构升级＆渠道调整成效逐步显现。
2021Q1-3/Q3,公司毛利率为74.9％/76.1％、同增1.7/3.0Pcts,主要受益产品结构改善和产品升级换代;税金及附加率16.6％/18.9％,同增1.6/5.7Pcts;费用率合计(销售+管理+研发+财务)16.4％/20.2％、同降3.2/8.3Pcts;公允价值变动净收益-2.78/-3.72亿元(去年同期为+12.47/+3.26亿元),主要受到中银证券股价波动影响;综上,2021Q1-3/Q3,公司归母净利润率32.9％/24.2％、同降5.1/8.3Pcts,扣非净利润率31.2％/26.3％、同增1.4/1.3Pcts。
完成全年收入同增15％目标确定性较强,期待势能加速。目前,公司全年回款任务已经基本完成,发货90％以上,渠道库存健康良性,完成股权激励收入增长15％以上的考核目标确定性较强。过去2-3年,公司经历了在产品、渠道、管理等多方面的全面改革,成功地打造核心大单品M6+、顺利升级M3水晶瓶和天之蓝、开启"双名酒、双品牌"的战略、推出股权激励等,M9和海之蓝的升级也渐行渐近。展望未来,伴随公司大部分改革的完成,望逐步进入改革势能加速释放阶段。
风险因素:疫情影响反复;新品推广不及预期;竞争加剧;食品安全问题。
投资建议:考虑到非经常项目影响(主要系公司持有5.4％中银证券股份带来的公允价值变动收益),下调2021年EPS预测至5.04元(原预测为5.42元),维持2022/2023年EPS预测6.52/7.66元。看好公司在品牌＆产品＆渠道等多方面的强劲综合实力,伴随改革势能加速释放,望延续向上趋势。参考可比公司估值,给予公司2022年PE估值32x,对应目标价210元,维持"买入"评级。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):收入稳健增长,毛利率稳步提升-2021年三季报点评
■长江证券
事件描述
洋河股份发布2021年三季报:公司2021年前三季度实现营业总收入219.42亿元,同比增长16.01％,实现归母净利润72.13亿元,同比增长0.37％;单三季度实现营业总收入63.99亿元,同比增长16.66％,实现归母净利润15.51亿元,同比下滑13.10％。
事件评论
前三季度收入稳健增长,全年目标有望达成。洋河股份2021年前三季度营业总收入219.42亿元,同比增长16.01％,前三季度收入规模已超过去年全年。考虑预收款后,公司前三季度营业收入+△合同负债为196.51亿元,同比增长16.93％,其中2021Q3营业收入+△合同负债为73.92亿元,同比增长36.73％,为完成全年15％的增长目标奠定基础。
产品结构改善带动毛利率稳步提升,费用率大幅下降。受益于产品升级换代(如老版M3升级换代为水晶版、天之蓝升级换代)及产品结构改善,公司毛利率稳步提升,前三季度公司毛利率+1.73pct至74.93％,其中Q3公司毛利率+2.98pct至76.15％。Q3公司期间费用率-8.28pct至20.23％,其中细项变动:销售费用率(-4.49pct)、管理费用率(-1.56pct)、研发费用率(-2.05pct)、营业税金及附加占比(+5.72pct),销售费用率大幅下降预计主要系疫情扰动费用投放节奏所致。
归母净利润下滑主要系非经常性损益扰动,但扣非归母净利润表现较好,真实盈利能力继续提升。单三季度公司实现归母净利润15.51亿元(-13.10％),实现扣非净利润16.82亿元(+22.95％),单季度归母净利润下滑主要系交易性金融资产产生的公允价值变动收益减少所致,但扣非净利润表现相对较好。目前公司交易性金融资产65.33亿元,降至2019年以来最低,预计后续非经常性损益扰动边际减弱,公司归母净利润表现有望回归常态。
公司发展势能向上,产品结构基本理顺,未来利润弹性有望逐步释放。目前公司产品结构已经基本理顺,M6+占据600元以上价格带,水晶版紧抓次高端升级风口,已站稳400元以上价位带,公司今年对天之蓝进行升级,定位次高端,公司产品矩阵基本实现整体上移,未来利润弹性有望逐步释放;渠道端,公司渠道势能逐步释放,目前库存处于良性状态,为未来发展夯实市场基础。预计公司2021/2022年EPS为5.16/6.77元,对应最新PE为35/27倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.行业需求不及预期;行业竞争加剧;
2.渠道调整效果不及预期等。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):疫情扰动不碍稳健增长,经营改善趋势持续-公司信息更新报告
■开源证券
公司经营趋势向好,发展目标积极,维持"增持"评级
公司前三季度实现营收219.4亿元,同比+16.0％;归母净利润72.1亿元,同比+0.4％;扣非归母净利润68.5亿元,同比+21.6％。其中Q3实现营收64.0亿元,同比+16.7％;归母净利润15.5亿元,同比-13.1％;扣非归母净利润16.8亿元,同比+22.9％。由于公允价值变动低于预期,下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利分别为78.1(-4.6)亿元、101.9(-2.2)亿元、125.1(-0.01)亿元,EPS分别为5.18(-0.31)元、6.76(-0.15)元、8.30(-0.00)元,同比增长4.3％、30.6％、22.7％,当前股价对应PE分别为32.6、25.0、20.4倍,公司2022年目标积极,改善逻辑持续兑现,维持"增持"评级。
三季度省内疫情背景下仍实现稳健增长,结构升级是主要原因
Q3期间,M6+动销顺畅,增速稳健;水晶梦经过上半年导入调整,动销明显改善;海之蓝和天之蓝三季度仍然处于新老产品替换阶段,增速略低。双沟独立运作后,公司针对中高端产品重点投入,招商布局加速,实现了快速增长。
预收款高位,现金流表现良好,全年目标从容
三季度末预收款65.1亿元,环比期初增加,也处于历史上高位,同时三季度公司并未压任务,销售求质不求量,市场库存合理,表明真实动销良好。预收款环比增长较多,致使三季度销售收现同比+40.6％,快于收入增速。?Q3毛利率提升明显,期间费用率下降,公允价值变动拖累归利润表现Q3毛利率+2.98pct至76.2％,主要是产品结构升级所致。期间费用率-8.28pct至20.2％,销售费用率下降4.49pct,分析可能与三季度疫情限制投放有关。受益于规模效应,管理/研发/财务费用率同比分别变动-1.56pct/-2.05pct/-0.18pct,营业税金比率同比+5.72pct,与2020年生产节奏错位有关,拉平看前三季度变动不大。Q3公允价值变动净收益录得-3.7亿,净利率下滑8.3pct至24.2％,是公司证券投资项目的一次性影响。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
[2021-10-27] 洋河股份(002304):业绩符合预期,拐点延续再扬帆-三季报点评
■德邦证券
事件:洋河股份发布三季报,前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润实现219.42/72.13/68.50亿元,同比增长16.0％/0.37％/21.57％。其中,单三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润63.99/15.51/16.82亿元,同比增长16.7％/-13.1％/22.9％。
扣非利润符合预期,在手订单持续饱满。21Q3洋河股份归母净利润出现双位数下滑,扣非归母净利润保持23％增速,主要受到非经常性损益影响,带动净利率由上年同期的32.58％下滑至24.27％。从在手订单来看,洋河股份合同负债+其他流动负债环比增长11亿左右,三季度末合同负债高达65亿左右,22年开门红业绩可期。从毛利率来看,公司21Q3毛利率同比提升3pcts至76.15％,产品结构稳步升级;销售费用率/管理费用率同比变动-1.42pcts/-0.92pcts,费用管控更趋精细化。
海天系列主动调整,M6+省内发展强劲。过去,洋河发展的最大问题是渠道库存高企、渠道利润透明,因此公司有序推进梦之蓝M6+、M3水晶版、天之蓝、海之蓝更新换代。目前核心产品M6+在省内次高端市场表现优异,渠道反馈进展良好,现已进入放量阶段。M3水晶版和升级版天之蓝正处于市场铺货和导入阶段,随着后续消费者培育的稳步推进,或继续重回有序高增趋势。我们预计海之蓝升级版后续或推出,后续随着公司完成对海天系列的重塑,将为实现全国化奠定基础。此外,洋河持续推进洋河+双沟双名酒战略,打造第二增长极。双沟目前由董事长亲自主持工作,后续随着渠道招商的稳步推进,或将保持20％+以上的增长。
股权激励计划成功落地,内部管理积极改革。2021年7月,洋河成功推出股权激励计划,深度绑定公司管理层和核心业务骨干。在内部管理方面,洋河今年推行"宽带薪酬、利润共享",设立"高增长、高激励、高约束"机制,积极实现内部管理效率的二次跃迁,预计公司改革红利或进一步释放。
苏酒龙头积极调整成效显著,维持"买入"评级。M6+占位新次高价位段,M3水晶版基本站稳脚跟,天之蓝上新,叠加积极有为的管理层,预计公司21～23年实现营收244.5/284.4/330.6亿元,同增15.9％/16.3％/16.2％;实现归母净利润83.0/101.8/124.6亿元,同增10.9％/22.6％/22.4％;对应PE为32.6/26.6/21.7X,维持"买入"评级。?
风险提示:省内次高端竞争加剧;酱酒冲击;M6+渠道推广不及预期等
[2021-10-27] 洋河股份(002304):业绩双位数增长,静待改革持续发力-三季报点评
■山西证券
事件描述
公司披露三季报,前三季度归属于母公司所有者的净利润72.13亿元,同比增长0.37％;营业收入219.42亿元,同比增长16.01％;基本每股收益4.82元,同比增长0.72％。
事件点评
收入和扣非净利润稳健增长,公允价值变动收益影响净利润。公司2021年前三季度实现营业收入219.42亿元,同比增长16.01％,归母净利润72.13亿,同比增长0.37％,扣非归母净利润为68.50亿元,同比增长21.57％,其中公允价值变动收益-2.78亿元,同比下降122.32％。单Q3实现营业收入为63.99亿元,同比增加16.66％,实现归母净利润15.51亿元,同比减少13.10％,扣非归母净利润为16.82亿元,同比增加22.95％。此外,公司2021年前三季度销售净利率32.9％,同比减少5.11pct,具体来看:1)2021年前三季度销售毛利率为74.93％,同比增加1.73pct,主要是产品结构升级促进毛利率提高;2)2021年前三季度销售期间费用率16.42％,同比减少3.18pct,其中销售费用率为10.04％,同比减少1.42pct;管理费用率6.96％,同比减少1.44pct;财务费用率为-0.58％,同比减少0.32pct,主要系本期银行存款增加,存款利息收入相应增加所致。预收账款维持高位,现金流表现亮眼。截至2021年第三季度末,公司的合同负债为65.10亿,环比增加9.93亿,同比增加26.41亿,说明公司动销良好、渠道信心充足。此外,2021年前三季度经营活动产生的现金流量净额为54.74亿元,同比增长1332.75％,现金流表现靓丽。?
四个主义指向明确,为洋河高质量发展再添动力。2021年,"梦之蓝M6+"释放高端效应,梦之蓝水晶版正处于上升期,天之蓝焕新升级上市,已经成为拉动公司的"新三驾马车"。10月11日,洋河股份党委书记、董事长,双沟酒业董事长张联东明确表示,"洋河绝不以非常规手段增长",并首次提出品质主义、长期主义、利他主义和价值主义。"四个主义"是价值观、方法论,是公司未来发展的重要基石。投资建议?公司2021年营收增长目标为15％,前三季度已顺利达成目标增速。随着消费的进一步恢复,我们预计公司四季度业绩仍将持续增长。2021年,在"二次创业"的顶层设计之下,洋河从产品焕新、品牌升级到营销体系的调整,标志着改革效果凸显。同时,展望明年,梦系列预计将持续发力,看好未来公司成长性。预计2021-2023年公司归母净利润为81.00亿、99.00亿、118.45亿,EPS分别为5.38元、6.57元、7.86元,对应当前股价,PE分别为33倍、27倍、23倍。维持"买入"评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期
[2021-10-27] 洋河股份(002304):着眼长期发展,经营持续改善-事件点评
■信达证券
事件:公司21Q1-3实现营业收入219.42亿元,同比增长16.01％;实现归母净利润72.13亿元,同比增长0.42％,扣非净利润68.5亿,同比增长21.57％;其中,21Q3实现营业收入63.99亿,同比增长16.66％,归母净利润15.51亿,同比下降13.07％,扣非净利润16.82亿,同比增长22.94％。
全年增长目标稳步推进,现金流情况良好。股权激励下,公司2021年营收增长目标为15％,前三季度已顺利达成目标增速,且超过去年全年收入,锚定全年目标。前三季度公司扣非净利润已超过去年全年,且增长稳定。21Q3公司销售回款80.3亿,同比增长40.63％,经营性净现金流33.81亿,现金流情况良好。同时公司三季度末账面预收款65.1亿,环比增长10亿,留有一定的收入蓄水池。我们认为,公司经过两年的调整,已经进入增长恢复期,经营情况持续改善。
梦系列进入成长期,产品结构优化提升毛利率,进而释放业绩。21Q3公司毛利率为76.99％,同比增加3.83pct,主要系梦系列引领增长,产品结构持续优化。梦6+经过两年的换代调整,进入成长期,是公司收入增长的主要驱动力;水晶版已于今年中秋、国庆双节期间完成换代,价格梳理成功,占位江苏400元主流次高端价位带;天之蓝于三季度换代上市,短期市场上还是以老版天之蓝销售为主,预计将于2022年春节后完成换代。21Q3公司营业税金及附加占比为18.89％,同比增加5.72pct;销售费用率为13.48％,同比减少4.48pct,主要系7、8月江苏疫情影响,费用投入放缓;管理费用率为6.64％,同比减少1.57pct;扣非净利率同比增加1.35pct至26.29％,盈利能力有所提升。
涨工资、严考核,人员积极性高。今年以来,公司对全员上涨工资薪酬、对核心管理层做股权激励,员工信心有所提升,积极性较高。现在公司更强调数字化考核,除了销售考核外,还以开瓶消费作为底层考核标准,加强产品口碑建设,用口碑赢得销量,走良性循环道路。
首谈"四个主义",为"十四五"发展定调。10月11日,公司董事长张联东在媒体交流座谈会上提出"四个主义",即品质主义、长期主义、利他主义和价值主义,并再次强调"四个至上",即员工至上、品质至上、消费者至上、生态至上,表明自己要为公司发展长期奋斗的决心。我们认为,新领导的上任给公司经营改善带来了积极的一面,与当前公司重新走入上升期的基调相符,长期坚守品质,为相关利益方谋福利,展现出公司应有的价值。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.10、6.27、7.50元/股,维持"买入"评级。
风险因素:国内疫情反复;行业竞争加剧;产品换代不及预期。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):Q3业绩符合预期,改革成效渐显-2021年三季度业绩点评
■东莞证券
事件:公司发布2021年三季度报告。公司2021年前三季度实现营业收入219.42亿元,同比增长16.01％;实现归母净利润72.13亿元,同比增长0.37％;实现扣非归母净利润68.50亿元,同比增长21.57％。单三季度实现营业收入63.99亿元,同比增长16.66％;实现归母净利润15.51亿元,同比下降13.10％;实现扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％。
点评:
Q3业绩符合市场预期,公司经营目标有望超额完成。公司2021Q3实现营业收入63.99亿元,同比增长16.66％;实现归母净利润15.51亿元,同比下降13.10％;实现扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％。公司第三季度收入实现稳健增长,收入增速环比有所下降主要系公司去年下半年低基数因素消退所致。由于公司Q3有一笔0.18亿元的营业外支出以及3.72亿元的公允价值变动净损失,拖累公司Q3归母净利润同比下降13.10％。若剔除非经常性损益的影响,公司今年三季度扣非归母净利润同比增长22.95％。业绩整体符合市场预期。此前,公司提出力争在2021年实现营业收入同比增长10％以上,经营目标相对稳健。截至2021Q3,公司营业收入已完成全年目标的94.53％。步入四季度白酒销售旺季,叠加春节的备货效应,预计公司的经营目标有望超额完成。
持续优化产品结构,渠道改革效果显现。自2019年下半年开始,公司相继对产品、渠道等进行改革,改革成效渐显。分产品看,公司产品升级迭代进程较为理想。公司在对M6+、M3水晶版与天之蓝进行升级后,后续将进一步推动海之蓝与双沟等产品的结构优化。分渠道看,公司2019年以来进行营销调整转型,实施"一商为主,多商配合"的渠道改革发展战略,逐步清理优化经销商结构。从目前情况来看,渠道顺理已步入尾声。公司目前的渠道利润率相对可观,M6+、M3水晶版、天之蓝的经销商利润率在6％左右,终端利润率超过6.5％。与改革前相比,公司的渠道利润率已有明显的提升。
Q3毛利率提升,费用管控力度较好。2021Q3,公司实现毛利率76.15％,同比增加2.99个百分点,主要系产品结构升级优化所致。从费用端来看,公司费用管控力度较好,Q3的销售费用率为13.48％,同比下降4.48个百分点;管理费用率为7.15％,同比下降3.61个百分点;财务费用率为-0.39％,同比下降0.18个百分点。受公允价值变动、营业外支出等影响,公司Q3净利率为24.27％,同比下降8.31个百分点。
维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为5.48元和6.61元,对应PE分别为32.91倍和27.30倍。公司此前任命张联东同志主持公司的全面工作,预计工作调整将有效提高公司整体的运营效率。此外,公司于7月 15日发布了第一期核心骨干持股计划(草案),业绩考核目标为2021年营业收入较2020年增长不低于15％。伴随着产品结构升级与改革调整稳步推进,预计公司业绩有较大的增长弹性。维持对公司的"推荐"评级。
风险提示。产品升级不及预期,渠道拓展不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧等
[2021-10-27] 洋河股份(002304):收入和扣非净利润平稳增长,势能持续向上-2021年三季报点评
■国信证券
21Q3收入和扣非业绩平稳增长,现金流和预收款表现优异
公司公布21Q3业绩,21Q3实现营收219.4亿元(+16.0％),归母净利润72.1亿元(+0.4％),扣非净利润68.5亿元(+21.6％);21Q3营收64.0亿元(+16.7％),归母净利润15.5亿元(-13.1％),扣非净利润16.8亿元(+23.0％),收入和扣非业绩表现符合预期,主要系梦系列销售增长(预计梦6+增速最快)以及海天销售恢复;省内疫情及时得控,中秋旺季动销实现良好增长。权益投资损失拖累净利润,主要系中银证券股价波动。公司盈利质量良好,21Q3销售回款/经营净现金流为174.6/63.0亿元(+49.2％/+221.4％,快于收入增速),21Q3末预收款67.1亿元,保持高位且继续增长(同比+70.4％/环比+19.7％)。
21Q3毛利率同比环比均有提升,扣非净利率同比提升
公司受益梦系列放量和产品结构优化,毛利率稳中有升,21Q3毛利率同比+3.0pct至76.2％。21Q3公允价值变动净收益大幅下降拖累净利率;虽毛利率提升且费率有所下降,21Q3销售/管理费用率因费用效率提升同比-4.5pct/-3.6pct至13.5％/6.6％;但营业税金率因税金确认季节性波动影响升至18.9％(+5.7pct);综合影响下净利率同比-8.3pct至24.3％,扣非净利率实际提升1.3pct至26.3％。
改善趋势明显,品牌和渠道势能持续向上,十四五恢复性成长可期结合渠道反馈,经销商回款任务基本达成,当前库存及价盘良性,产品升级顺利,梦6+全国化放量引领成长,水晶梦动销稳中向好,天之蓝新老交替稳步推进,来年增长有望提速。随着新董事长上任和股权激励落地,公司内生势能强化,有望持续受益消费升级和次高端扩容。
风险提示:宏观经济风险,高端酒需求不及预期,产品升级不及预期。
投资建议:上调此前盈利预测,维持"买入"评级
看好公司增长提速,考虑非经常性损益的波动,略上调收入预测,下调公允价值变动收益,对应下调归母净利润预测,预计21-23年摊薄EPS为5.04/6.40/7.49元(前值为5.55/6.72/8.02元,下降幅度为9％/5％/7％),当前股价对应PE为36/28/24x,维持买入评级。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):改革势能释放,来年蓄力较足-2021年三季报点评
■光大证券
事件:洋河股份发布2021年三季报,前三季度营收219.42亿元,同比增长16.01％,归母净利润72.13亿元,同比增长0.37％,扣非归母净利润68.50亿元,同比增长21.57％。Q3单季营收63.99亿元,同比增长16.66％,归母净利润15.51亿元,同比减少13.1％,扣非归母净利润16.82亿元,同比增长22.95％。
梦6+延续高增态势,双品牌逐渐发力。梦6+依旧为增长主要驱动,估计Q3省内销售规模同比增速达到50％,三季度结束已基本完成全年任务,省外销售规模占比约40％,其中河南、山东市场体量较大。梦3水晶版新老产品换代尚需一定时间验证,叠加同价格带面临国缘四开等竞品,估计Q3表现相对平稳。海之蓝、天之蓝恢复明显,且由于去年同期基数较低,估计Q3亦实现较高增幅。
双沟品牌在公司高投入、战略重视下取得不错表现,前三季度销售额同比增长35％+,估计Q3同比增幅30％+,高端产品头牌苏酒、绿苏增长更加迅速。
毛利率提升,费投效率明显改善,销售回款表现亮眼。1)21Q3销售毛利率76.15％,同比提升约3pct,估计主要因产品结构优化升级。税金及附加占营收比重18.89％,同比提升5.72pct,估计主要与消费税缴纳节奏有关,销售费用率13.48％,同比下降4.48pct,管理及研发费用率7.15％,同比下降3.61pct,费效比明显提升。Q3净利润和净利率同比下滑主要因交易性金融资产的公允价值变动损益扰动,剔除非经常性损益影响,Q3扣非归母净利率26.29％,同比提升1.34pct,盈利能力有所抬升。2)21Q3销售现金回款80.31亿,同比增长40.63％,经营活动净现金流33.81亿,同比增长47％,销售回款增长靓丽、现金流整体健康。截至9月底合同负债及其他流动负债67亿元,环比6月底增加11亿,进一步验证经销商积极性逐渐恢复。
改革成效进一步兑现,基本面持续向好。产品端梦6+终端动销增长亮眼,明年高增速有望持续,省外划定重点城市,稳扎稳打进行扩张,梦3水晶版基本完成招商铺货动作,新老产品更新还需一定时间运作。天之蓝、海之蓝为成熟单品,公司按节奏进行升级换代,后续有望实现稳定增长,双沟今年开始发力,老字号品牌有望逐渐复兴。渠道端厂商关系逐步优化,库存维持良性水平,各产品利润空间明显改善,渠道积极性有所增强。营销端侧重消费者培育,费用投放亦有所转变。公司经营逐步进入良性循环,改革推进下势能较足。
盈利预测、估值与评级:考虑非经损益影响,下调21年净利润预测为77.3亿(较前次预测-8.33％),维持2022-23年净利润预测97.5/112.9亿,对应EPS为5.13/6.47/7.49元,当前股价对应P/E为35/28/24倍,维持"买入"评级。
风险提示:省内外竞争加剧,水晶梦、新版天之蓝表现不及预期。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):业绩符合预期,现金流表现亮眼-三季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营业收入219.4亿元,同比+16.0％,归母净利润72.1亿元,同比+0.4％,扣非归母净利润68.5亿元,同比+21.6％。2021Q3单季度实现营业收入64.0亿元,同比+16.7％,归母净利润15.5亿元,同比-13.1％;扣非归母净利润16.8亿元,同比+23.0％,销售商品收到现金80.3亿元,同比+40.6％。
收入高增,大单品放量,合同负债蓄力未来。公司2021Q3单季度实现营收64.0亿元,同比+16.7％,销售商品收到现金80.3亿元,同比+40.6％,公司期末合同负债65.1亿元,同比+68.3％,预计公司"百日攻坚"行动进展顺利,蓄力来年发展。同时2021Q3单季度公司销售毛利率76.2％,同比+3.0pct,预计主要系产品结构持续升级,省内M6+旺季放量增长,M3水晶版与新版天之蓝持续产品结构升级,未来可期。
交易性金融资产与税金率影响利润,经营效率提高推动扣非业绩增长。交易性金融资产是影响当期业绩增速的主要原因,2021Q3单季度交易性金融资产收益为-1.6亿,同期该项为5.1亿元,预计主要系中银证券股价波动影响,使得Q3单季度归母净利润同比-13.1％。从扣非归母净利润的角度看,Q3单季度扣非归母净利润同比+23.0％,对应净利率同比+1.3pct至26.3％,主要系1.产品结构升级,毛利率同比+3.0pct;2.经营效率提高,Q3单季度销售费用率同比-4.5pct至13.5％,管理费用率同比-1.6pct至6.6％;3.税金率波动拖累,公司Q3单季度营业税金率为18.9％,同比+5.7pct,Q3公司支付的各项税费合计17.5亿元,同比+110.3％,预计主要系公司生产经营安排导致缴纳节奏变化。
"十四五"开局顺利,新变化助力洋河新发展。在十四五开局之年,洋河新高管团队走马上任,迅速推出覆盖广、激励充分的激励方案调动团队积极性,在产品方面公司持续推动新品上市与换代发展,M6+省内已换代成功、旺季放量高增,M3水晶版换代顺利进行中,新天之蓝上市后首轮铺货基本完成,双沟品牌亦完成产品梳理与产品体系搭建。6月22日公司提出"百日攻坚"计划、公司内部上下一心,预计进展顺利,在洋河、双沟双品牌战略下,看好公司产品结构持续升级、业绩实现加速增长。
盈利预测及投资建议:考虑到非经常项目影响,小幅调整2021-2023年归母净利润分别至77.2/96.4/114.9亿元(原预测为82.4/103.6/124.0亿元),同比+3.1％/24.9％/19.2％,对应PE为35/28/24倍,维持"买入"评级,并维持245元目标价,对应2022年38倍PE。
风险提示:市场竞争加剧风险;公司渠道开拓进度低于预期。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):经营向好趋势明显,改革势能持续释放-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年第三季度报告。2021年前三季度实现收入219.42亿元(+16.01％),归母净利润72.13亿元(+0.37％),扣非归母净利润68.50亿元(+21.57％);其中单Q3实现收入63.99亿元(+16.66％),归母净利润15.51亿元(-13.10％),扣非归母净利润16.82亿元(+22.95％)。
简评
"双名酒、双品牌"战略发力,改革势能持续释放。
2021年以来公司改革势能逐渐释放,随激励落地,洋河经营向好,拐点显现。前三季度公司实现营收219.42亿元,同比增长16.01％,其中单Q3实现营收63.99亿元,同比增长16.66％。结合预收款来看,Q3预收款较Q2环比增加9.93亿元,三季度营收+预收款变动合计+73.92亿元,同比增长36.73％。Q3期间江苏省内疫情反复给公司业绩带来阶段性压力,但从回款表现来看,经销商信心较足,截至目前已经基本完成全年回款,"百日攻坚"成果突出。公司2019年以来梳理价盘、调整渠道和升级产品的一系列改革举措正逐步在经营层面发力,推动公司进入发展新阶段。
2021年公司提出"双名酒、双品牌"发展战略,"洋河+双沟"双核驱动,带动公司业绩高质量增长。前三季度来看,公司单独成立销售公司运作双沟品牌效果突出,双沟品牌销售端实现同比增长38％,其中头排苏酒、绿苏增长较为强劲。分产品来看,梦6+延续上半年高增长态势,预计增速40％左右,梦9及手工班类高端酒亦保持不错增长。梦3水晶瓶完成替代,动销持续改善,势能渐起,三季度预计同比增长15％左右。天之蓝于7月份完成升级产品上市,目前处于市场培育期,较老版渠道利润空间显著提升,渠道推力增强,三季度预计海之蓝、天之蓝个位数增长。
结构升级推动毛利率提升,公司主业盈利能力实际持续增强。
前三季度公司实现归母净利润72.13亿元,同比增长0.37％,单Q3归母净利润15.51亿元,同比下降13.10％。三季度归母净利润下降主要系公司权益投资中银证券公允价值变动拖累。从扣非归母净利润来看,前三季度扣非归母净利润68.50亿元,同比+21.57％,单Q3扣非归母净利润16.82亿元,同比+22.95％。单Q3来看,公司归母净利率24.24％,同比下降8.3pct,然而公司扣非归母净利率同比增长1.34pct至26.29％,公司主营业务盈利能力实际持续增强。单Q3看,税金及附加同比增长67.30％,所得税率季节性高增,对利润亦有一定影响。
三季度M6+维持较快增长以及M3水晶瓶和天之蓝换代推进,持续带动公司收入结构升级,公司毛利率稳步提升。前三季度来看,公司毛利率74.93％,同比增长1.73pct,其中单Q3公司毛利率76.15％,同比提升2.98pct。
费用方面,前三季度公司销售费用率降低1.42pct至10.04％,管理费用率下降0.97pct至6.18％,单Q3来看,公司销售费用率下降4.49pct至13.48％,管理费用率下降1.56pct至6.64pct。三季度销售费用率下降较大幅度,预计主要系省内疫情反复影响公司市场营销费用投放节奏。
激励落地,改革势能释放,公司进入加速期。
2020年是公司调整之年,公司通过产品结构、渠道结构、经销商团队等多方位的调整,解决洋河存在的市场问题,提升动能,推动企业回归健康可持续发展的轨道。从2020下半年以来的业绩增长表现看,目前洋河调整到位,业绩增长开启新纪元。管理层面,公司员工持股计划顺利落地,股权激励解锁条件超预期,新一轮激励有望进一步助力公司巩固改革成果,开启新一轮高质量成长。同时公司也完成了新高管理层的交替,张联东出任新董事长,有望带来新的精神面貌。产品层面,M6+升级成功,水晶版M3逐渐成熟,天之蓝新版已经推出,海之蓝也将跟随推出,蓝色经典自上而下完成升级换代,同时名酒双沟也开始发力,未来洋河、双沟双名酒齐发力有望带领公司进入发展新周期。
盈利预测:预计2021-2023年,公司实现收入246.24亿元、290.93亿元、344.43亿元,同比增长分别16.7％、18.1％、18.4％,实现净利润80.46亿元、100.35亿元、124.53亿元,同比增长分别为7.5％、24.7％、24.1％,对应PE(10.26)分别是31.1X、24.9X、20.1X,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险、经济不景气风险、疫情反复风险。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):三季度回款加速,产品改善助推来年提速-三季点评
■招商证券
收入高于激励目标,利润率持续抬升。公司前三季度实现营收219.4亿,同比+16.0％,同比19年+4.0％;实现归母净利润72.1亿,同比+0.4％,同比19年+0.9％;实现扣非归母净利润68.5亿,同比+21.6％,同比19年+4.6％。其中Q3实现营收64.0亿,同比+16.7％,同比19年+25.5％;归母净利润15.5亿元,同比-13.1％,同比19年-0.9％;扣非归母净利润16.8亿元,同比+23.0％,同比19年+25.7％。考虑到洋河四季度收入及利润占比较低,全年业绩已经基本锁定。公司三季度毛利率76.1％,同比提升2.9％,销售费用率13.5％,同比下降4.5％。管理费用率7.2％,同比下降3.6％。公司三季度扣非净利率同比提升5.3％。伴随着产品结构的提升,公司的毛利率及费用率仍有进一步提升的空间,推动公司净利率持续提升。
Q3回款增速提升,助力来年开门红。公司前三季度收到现金回款228.1亿,同比+66.4％,同比19年+19.4％,其中Q3收到现金回款80.3亿,同比+40.6％,同比19年+33.4％。渠道调研显示,公司三季度末回款完成率超过90％,四季度企业仅限于少部分补库存发货,高回款支撑来年企业开门红。
渠道和产品改革推进是洋河2022年核心推力。渠道上来看,公司2021年对经销商团队进一步梳理优化,将梦系列产品的经销权进一步向优质经销商集中。通过这一调整,公司省外的价格体系和市场秩序进一步改善,经销商积极性进一步提升。产品的角度,公司梦3水晶版换代完成,收入近期基本追平老梦3系列,梦6+持续保持高增长。海天系列保持高双位数增长的同时,库存进一步消化。渠道调研显示,双沟系列2021年销售额突破35亿元,并预计2021年继续保持高增长。
投资建议:渠道＆产品持续改善,助推公司成长提速。我们认为渠道与产品结构的共同改善将助力公司2022年增速进一步抬升。调整21-23年EPS为5.06、6.49、8.01元,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等
[2021-10-27] 洋河股份(002304):产品结构持续升级,有望迎来收入加速+盈利水平提升共振-季报点评
■广发证券
升级产品放量+团队和渠道积极性提升,现金流+合同负债超预期增长。公司披露2021年三季报,公告2021年前三季度营业收入为219.42亿元,同比增长16.01％;扣非归母净利润为68.50亿元,同比增长21.57％。其中,21Q3营业收入为63.99亿元,同比增长16.66％;扣非归母净利润为16.82亿元,同比增长22.95％。主要由于:(1)M6+驱动下的产品结构持续升级和渠道积极性提升;(2)激励机制改革逐步起效;(3)消费者培育见效。21年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金228.14亿元,同比增长66.43％;合同负债65.10亿元,同比提升68.25％。21年前三季度毛利率同比提升1.73PCT至74.93％;扣非净利率同比提升1.43PCT至31.22％。产品结构升级和渠道积极性提升下的盈利水平+合同负债增长亮眼。
2022年区域次高端业绩有望超预期增长,公司有望实现收入加速+盈利水平提升共振。我们在2021-08-19发布报告《白酒:2022,从全国次高端到区域次高端》中提出:每一轮白酒牛市的第四年,区域次高端酒企业绩往往会超预期增长。逻辑在于,升级产品占比提升拉动收入增长+费用减少提升净利率。其中,洋河M6+自2019年推出已培育超两年,我们预计M6+的放量将使得未来一年洋河业绩弹性充分释放。
盈利预测与投资建议。我们预计21-23年公司收入分别为243.79/289.78/331.10亿元,同比增长15.5％/18.9％/14.3％,归母净利润分别为82.89/103.63/118.70亿元,同比增长10.8％/25.0％/14.5％,EPS分别为5.50/6.88/7.88元/股,按最新收盘价对应PE为33/26/23倍。考虑公司成长性及可比公司估值,给予22年30倍PE估值,合理价值为206.3元/股,维持买入评级。
风险提示。管理改革不及预期。产品升级不及预期。食品安全风险。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):非经常损益扰动利润,梦之蓝引领经营向好-点评报告
■民生证券
一、事件概述
10月26日,公司发布三季报,2021前三季度实现营收219.4亿元,YoY+16％,实现归母净利润72.1亿元,YoY+0.37％。
二、分析与判断
公允价值变动影响利润,产品结构上移推升毛利率
2021Q3公司实现营收64亿元,YoY+16.6％,实现归母净利润15.5亿元,YoY-13.1％,公允价值损失3.7亿元,主要系Q3中银证券股价下跌所致,实现扣非归母净利润16.8亿元,YoY+23％;毛利率76.15％,同增2.99pct,产品结构上移对毛利率产生正向贡献,销售费用率13.48％,同降4.48pct,管理费用率7.15％,同降3.61pct,期间费用率下行贡献利润弹性;现金回款80.3亿元,YoY+40.6％,显著快于收入增速,经营活动现金流量净额46.82亿元,YoY+34.6％,合同负债余额65.1亿元,环比增9.9亿元。
经营机制理顺,梦之蓝已成就核心增长极
公司改革持续深化,历经主品换代、组织职能裂变及渠道端"一商为主,多商配称"模式改革,主导产品价值链重塑,渠道端信心恢复,营收端拐点向上。"梦之蓝"作为公司高端化载体,核心单品M6+提前锁定次高端700元高线价格带,已成长为核心大单品,M3升级新品梦之蓝·水晶版400元+价位段梯次承接,预计海、天基本盘经过2020年以来库存去化盘整,价格稳步恢复刚性。
"百日攻坚"激发活力,新管理层塑造新动能
2021年2月23日,张联东出任洋河股份董事长,进一步明确表达了政府关于"做大做强"洋河的态度。6月,张董事长全面分管销售工作,并推动"百日攻坚"销售行动。
经过半年磨合,新管理层对已经成型的营销战略、战术做加法,坚持聚焦梦之蓝M6+发展,亦激发企业内部活力,预计公司有望顺利完成21年15％收入增长股权激励目标。
三、投资建议
公司三季度业绩符合预期,2022年收入端有望边际提速,预计公司2021～2023年营收分别为245/293/301亿元,归母净利润分别为77/100/120亿元,当前股价对应P/E分别为35/27/23X,2021年估值低于白酒行业平均估值47X(算术平均法,Wind2021年一致预期),首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:1)主导产品动销及价盘不及预期;2)理财产品违约风险。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):短期业绩承压,改善逻辑依旧-21Q3季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级,下调盈利预测,维持目标价216.69元。考虑到公司21Q3归母净利润波动及随后带来的基数变化,下调2021-23年盈利预测,预计期内EPS分别为5.04元(-0.47元)、6.44元(-0.40元)、8.07元(-0.21元);考虑到公司增长中枢修复带来的估值回升可能,同时考虑到估值切换,维持目标价216.69元。
Q3疫情压制收入,公允价值波动拖累归母净利润。公司21Q3收入增速符合前期预期,主要系三季度江苏省内疫情点状复发;我们估测21Q3海之蓝收入基本持平,天之蓝收入略有下降,梦之蓝M3+收入同增25％以上,梦之蓝M6+及以上单品收入同增35％以上,双沟预计期内收入同增25％以上。公司期内归母净利润略低于预期,主要系权益投资导致公允价值波动,但公司21Q3扣非净利率符合预期。
Q3保持定力,扣非净利率微升,预收款高位。公司期内抗住疫情压力坚持价格刚性,叠加产品结构提升,公司21Q3毛利率微升;纳入税金及附加等因素,公司期间费用率整体保持稳定,公司期内扣非净利率仍微升。受疫情影响,公司期内开票较为保守,叠加期内渠道回款相对积极,期末预收款处于高位,21Q3销售收现快于收入增速。
改善逻辑依旧,看好洋河增长中枢回升。1)外部来看,我们认为2022年洋河增长中枢有上行空间:疫情对省内需求压制属一次性冲击。公司高管变动后改革动能增强,后续非经常损益项波动有望逐步收窄。
风险因素:疫情在核心市场点状复发、信用骤然收紧。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):扣非超预期,改革促加速-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年三季报,21年前三季度实现总营收219.4亿元,同增16.0％;归母净利润72.1亿元,同增0.4％,扣非归母净利润68.5亿元,同增21.6％;其中单Q3总营收64.0亿元,同增16.7％;归母净利润15.5亿元,同降13.1％,扣非归母净利润16.8亿元,同增23.0％。经营现金流净额33.8亿元,同增47.7％,回款80.3亿元,同增40.6％,Q3末合同负债65.1亿元,环比同增18.0％。
理财一次性损益,扣非仍超预期,现金流指标亮眼。单Q3收入同增16.7％,归母净利润同降13.1％,扣非归母净利润同增23％,收入符合预期,归母波动较大,系非经常性损益确认所致(前期购买的信托理财产品确认非经常性损益-1.60亿元,非经常性损益整体-1.31亿元),但扣非表现仍超预期。结合渠道反馈来看,主力单品梦6+已进入放量阶段,同时价格保持坚挺,增速约30％左右;M3水晶版升级换代基本完成,天之蓝新品仍处于市场导入阶段,老版库存预计仍需消化。现金流方面,前三季度经营性现金流净额因理财产品赎回增幅明显,回款单Q3实现80.3亿元,同增40.6％,利润改善及动销支撑下经销商信心较足,渠道打款表现积极,Q3末合同负债65.1亿元,环增18％,报表端仍有余力。
大单品放量拉升结构,税金扰动致净利率短期承压。公司单Q3毛利率76.1％,同比提升3.0pcts,主要系公司改革以来,战略上聚焦大单品梦6+,三季度改革红利延续下大单品加速放量,继续拉升产品结构上行。税费率方面,三季度费用重点用于升级新品等推广,整体销售及管理费用有所收缩,单Q3销售费用率13.5％,同降4.5pcts;管理费用率6.6％,同降1.6pcts。但税金率提升明显,营业税金率18.9％,提升5.7pcts,预计系生产节奏较快所致;受缴纳节奏影响,实际所得税率提升7.0pcts至30.3％,因此单Q3净利率下滑8.3pcts至24.2％,盈利能力短期承压。整体前三季度净利率32.9％,较往年仍处于正常水平。后续税金率季度性扰动恢复正常后,预计净利率仍有上行空间。
改革内外兼行,向上势头加速。公司内部机制体系改革与外部产品市场改革兼行,内部管理团队及营销体系持续优化,销售大区干部年轻化,团队效率有望提升。同时,公司对双沟成立销售公司独立运作,目前回款增速约40％,短期低基数下弹性较优,长期双品牌布局有望打开增长空间。外部产品升级趁势延展,战略大单品梦6+站稳600+价格带,省内价格稳定下实现放量增长,省外依托渠道改革优势加快导入,同时M3水晶版、天之蓝等升级新品逐步导入市场,价格及渠道关系有待调整理顺。目前洋河库存仍处于低位,全年任务基本完成,内外改革双线推进下,来年基本面有望加速向上。
投资建议:渠道良性具备支撑,改革延续保障加速,维持目标价227元,维持"强推"评级。改革后公司销售活力提升,库存与动销良性下渠道推力增强,渠道优势被再次激活。内部一线重新启用年轻骨干,换新之后有望加强内生动力再上征程。短期因素消除后业绩或可加速释放,支撑估值。我们维持公司盈利预测,给予21-23年EPS预测5.20/5.98/6.74元,维持目标价至227元,维持"强推"评级。
风险提示:省内竞争加剧,中档产品销售不及预期、市场估值中枢下移。
[2021-10-27] 洋河股份(002304):扣非业绩符合预期,趋势向上-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报,21Q1-Q3实现营收219.42亿元,同比+16.01％,实现归母净利润72.13亿元,同比+0.37％,扣非后归母净利润68.50亿元,同比+21.57％。其中21Q3实现营收63.99亿元,同比+16.66％,实现归母净利润15.51亿元,同比-13.10％,扣非后归母净利润16.82亿元,同比+22.95％。
业绩增长符合预期,梦6+、双沟系列延续高增。21Q3营收、扣非后净利润分别同比+16.66％、+22.95％,业绩增长符合预期。分季度来看,21Q1、21Q2、21Q3营收增速分别为+13.51％、+20.74％、+16.66％,单三季度环比降速主因20Q3低基数叠加疫情影响;分产品来看,预计21Q3梦6+延续高增态势,水晶梦逐步放量恢复增长,天之蓝升级换代下有所下滑,海之蓝略有增长,此外双沟处于品牌投放期维持高增态势;分区域来看,省内受疫情影响较为明显,省外以河南、山东、安徽等为代表的区域市场相对平稳,未来升级潜力巨大。
扣非后净利率水平有所提升,预收款维持高位。21Q1-Q3毛利率为74.93％,同比+1.73pct,其中21Q3毛利率为76.15％,同比+2.98pct,产品结构提升带动盈利能力优化。费用率方面,21Q3税金及附加率同增5.72pct至18.89％;期间费用率同减8.28pct至20.23％,其中销售费用率同减4.49pct至13.48％,管理费用率同减1.56pct至6.64％,费用投放有所优化。非经常性损益方面,20Q3非经常性收益6.06亿元,21Q3亏损1.26亿元,主要系公司持有的中银证券公允价值大幅下降所致。综合来看,21Q3净利率同减8.30pct至24.27％,21Q3扣非后净利率同增1.34pct至26.29％,扣非后净利率水平稳步提升。21Q3末预收款为67.07亿元,环增11.04亿元,同增27.71亿元,预收款处于高位水平,反映渠道信心充足;21Q3销售回款80.31亿元,同比+40.63％;21Q3经营净现金流33.81亿元,同比+47.68％。
21年拔高目标具备高确定性,中长期梦系列引领高质量发展。短期来看,前期疫情影响褪去后省内动销恢复,价盘稳健、库存良性,21全年大概率取得开门红;中期来看,新推第一期核心员工持股计划,21、22年营收增速均同比不低于15％,预计22年梦6+受益消费升级仍将高增、水晶梦完成导入后提速、海天系列受益大众消费恢复稳增,整体22年有望加速向上;长期来看,十四五期间将力争打造洋河的精彩年代和双沟的多彩时代,通过品质、品牌引领做中国名酒的排头兵,推动企业在更高水平上量增质升,实现高质量发展。梦6+承担着十四五期间挑大梁的重任,水晶梦400元价格带借鉴梦6+成功经验有望顺利突围;随着海天系列迭代升级,进一步优化渠道推力、提升消费者自点率,未来有望实现稳增;双沟系列聚焦资源、聚焦团队,有望持续增长打造新增长极。
投资建议及盈利预测:当前动销恢复、价盘稳健、库存良性,21全年大概率取得开门红,同时消费升级持续、大众消费恢复下22年有望加速向上。中长期而言,"十四五期间"公司力争打造洋河的精彩年代和双沟的多彩时代,通过品质、品牌引领成为中国名酒的排头兵,推动企业在更高水平上量增质升,实现高质量发展。我们调整公司2021-2023年EPS预测分别为5.07/6.58/7.77元(前次为5.53/6.66/7.80元),以2021年10月26日收盘价计算,对应PE分别为36/27/23倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:食品安全风险、宏观经济风险、消费场景恢复不达预期风险
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