002271东方雨虹股票走势分析
≈≈东方雨虹002271≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 东方雨虹(002271):防水龙头地位稳固,BIPV贡新成长-公司首次覆盖报告
■开源证券
防水龙头地位稳固,BIPV贡献新成长。首次覆盖,给予"买入"评级
东方雨虹是我国防水材料领域的龙头,具备产能规模及品牌声誉的领先优势,行业集中度的提升铸就强者恒强的龙头壁垒,公司通过渠道下沉及品类拓展加速扩充市场份额,业绩增长韧性十足,有望持续与竞争者拉开差距,同时TPO光伏一体化有望开辟第二增长曲线,看好公司持续增长潜力。我们预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润41.9/56.9/72.1亿元,同比增长23.5％/36％/26.5％;EPS分别为1.66/2.26/2.86元,对应当前股价,PE为29.8/21.9/17.3倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
防水行业市场空间大,集中度加速提升
防水行业市场达千亿以上,但格局相对分散,竞争较为激烈。2016年以来,防水行业集中度不断提升,马太效应凸显,龙头强者恒强。主要驱动因素包括:行业监管及标准提升;下游地产企业集中度提升;原材料价格上涨抬升成本。防水行业提标已步入加速阶段,落后材料的淘汰将加速行业内中小企业的出清,进一步提升集中度,具备高分子材料技术的龙头企业顺势可抢占存量市场份额;另一方面,新规范对于防水材料的使用年限、铺设层数、厚度均提升要求,有助于防水材料需求量的提升,为行业市场带来增量。
经营体量与质量并存,内生竞争力尽显
公司防水材料产能在行业内遥遥领先,具备明显的规模优势,且产能布局进入加速期,与各地政府达成合作投资建设生产基地项目,产能辐射范围持续扩大。经历二十余年发展,公司积累了充足的优质客户资源,品牌认知度具备护城河优势。同时公司积极开展经营提质,推动组织架构重组与渠道改革,通过一体化公司变革及合伙人制度加速渠道下沉以拓展市场份额。回款方面,公司持续发力应收账款管控,收入和盈利质量不断改善,明显优于行业平均水平,凸显内生竞争力。
布局产业延伸,主业之外仍有增长驱动力
公司积极推动从单一的防水系统综合服务商向建筑建材系统服务商转型,基于建筑防水主业开展品类拓展,延伸产品业务包括民用建材、建筑修缮,以及非织造布、建筑节能材料、特种砂浆、建筑装饰涂料、建筑粉料等,产品业务体系日趋完善,平台性渐显,与主业协同发展,补足C端增长动力。同时,双碳目标背景下分布式光伏装机布局加速,TPO光伏一体化迎来风口,公司凭借TPO防水领域的技术产品优势,积极开展与光伏企业的战略合作,有望进一步打开市场空间。
风险提示:地产景气度下行;原材料成本上涨;行业恶性竞争;应收账款坏账
[2022-01-27] 东方雨虹(002271):东方雨虹东方雨虹瓦屋面与固德威、阿特斯签署战略合作协议
■证券时报
东方雨虹消息，1月26日、27日，东方雨虹瓦屋面系统有限公司分别与固德威技术股份有限公司、阿特斯光伏电子(苏州)有限公司正式签署战略合作协议，建立全面战略合作伙伴关系。各方将实现国内外资源的进一步匹配，在光伏领域联合开发应用、市场拓展、品牌联合宣传等方面展开深入合作，共同探索绿色发展道路。
[2022-01-19] 东方雨虹(002271):东方雨虹拟20亿元投建武汉绿色建材生产基地等项目
■上海证券报
东方雨虹公告，公司与武汉市新洲区人民政府于2022年1月19日签订《项目投资协议书》，协议约定公司拟投资20亿元在武汉市投资建设东方雨虹武汉绿色建材生产基地项目及湖北区域总部项目。
[2022-01-18] 东方雨虹(002271):营收净利持续提升,保障性住房、BIPV有望带来新增量-年度点评
■中银证券
支撑评级的要点
营收净利持续提升,彰显龙头公司实力:公司2021年营收318.9亿元,同增46.8％,超额完成2021年营收目标;归母净利41.9亿元,同增23.5％。Q4营收92.1亿元,同增36.4％;归母净利15.1亿元,同增20.1％。在2021年地产行业政策收紧、房企资金链紧张,且原材料价格大幅上涨的严峻背景下,公司仍能超额完成业绩目标,彰显了龙头公司的强大实力。
一体化公司+品类扩张成效显著:2021年公司在多个省市成立一体化公司,并充分进行渠道下沉,进一步提升全国市占率。一体化公司所在地的主要需求来自非房地产领域,公司非房业务持续发展。此外公司品类扩张也取得明显成效,以建筑涂料为代表的非防水业务收入持续提升。
保障性住房和BIPV有望带来新增量:公司TPO防水材料市占率高、施工经验丰富,在BIPV防水方面优势明显。2021年公司加大与光伏企业的合作力度,持续推进BIPV业务发展;"十四五"期间保障性住房是重点发展方向,有望拉动地产链需求,公司作为龙头企业将持续受益。
估值
考虑公司产能持续投放,非防水业务表现较好,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为318.9、407.1、520.0亿元;归母净利润分别为38.9、54.9、75.2亿元;EPS为1.52、2.18、2.98元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨,下游行业需求不及预期,应收账款周转困难。
[2022-01-17] 东方雨虹(002271):第四季度业绩较快增长,净利润率环比提升-公司动态点评
■长城证券
事件:公司发布年度业绩快报,初步核算2021年收入同比增长47％至319亿元,归母净利润同比增长24％至41.9亿元,扣非净利润同比增长26％至38.9亿元。对此点评如下:2021年第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到36％、20％,净利润率环比提升。初步核算2021年收入同比增长47％至319亿元,归母净利润同比增长24％至41.9亿元,扣非净利润同比增长26％至38.9亿元。年度业绩快报数据,对应2021年第四季度收入同比增长36％至92亿元,归母净利润同比增长20％至15.1亿元。1)涂料等非防水业务、民建业务发展良好。公司产品销量与去年同期相比实现了较快增长,材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长;同时,依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升;此外,随着公司品牌影响力的提升、零售渠道的持续下沉及品类的扩张,公司民建集团业务在2021年发展良好,从而进一步带动公司营业收入的快速增长。2)公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。2021年第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到36％、20％,净利润率16.4％,环比第三季度(13.5％)上升。2021年第四季度原材料价格仍处于高位,公司净利润率环比上升的原因预计包括:公司产品涨价顺 利推进等。
截止2021年年底,公司已完成8785万元公司股份回购。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票,用于后期实施员工持股计划或者股权激励。用于回购的资金总额不低于10亿元且不超过20亿元,回购价格不超过55.79元/股。截至2021年12月31日,公司累计回购股份数量为223.91万股,最高成交价为41.20元/股,最低成交价为37.24元/股,成交总金额为8785万元。
投资建议:第四季度业绩同比增长20％,净利润率环比上升,维持增持评级。
预计公司2021～2023年归母净利润分别达到42、53、68亿元,同比增速分别为23％、28％、29％,对应PE市盈率29、23、18倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显,积极拓展防水、非防水业务。公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。
风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。
[2022-01-17] 东方雨虹(002271):业绩逆势高增,深化渠道与高质发展-年度点评
■华泰证券
预计21Q4归母净利同比+19.8％,维持"买入"
1月14日公司发布21年业绩快报:预计实现营业收入/归母净利/扣非归母319/42/39亿元,同比+46.8％/+23.5％/+25.7％。在下游房企债务风险频发与原料价格持续上涨背景下,公司业绩延续强劲,展现出防水龙头领先的规模与盈利优势,我们继续看好公司渠道深化及高质量多元化发展。考虑到原料涨价及下游地产景气度下行,我们调整公司21-23年归母净利至41.9/54.1/69.6亿元(前值42.9/54.7/69.9亿元),当前可比公司对应22年Wind一致预期均值23xPE,考虑到多元化优势下公司龙头地位稳固,给予22年30xPE,目标价64.42元(前值71.43元),维持"买入"评级。
21Q4业绩同环比均逆势高增,龙头展现利润高韧性
21Q4实现营业收入/归母净利/扣非归母92/15/14亿元,同比+36.4％/+19.8％/+33.9％,环比+9.0％/+32.2％/+38.7％。21Q3末开始,房企债务风险逐步显现,在大部分企业主动收缩业务增速并降低风险敞口背景下,公司规模逆势扩张,据公司业绩快报,随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司通过产品质量及多层次渠道等优势,产销保持高增长;此外建涂、民建等非防水板块实现亦快速增长。据Wind,21Q4沥青均价同/环比+31％/持平,同比上涨较多且延续Q3高价,择时采购/控本降费/规模效应带来公司业绩逆势提升。21Q4公司净利率16.4％,同环比-2.3/+5.1pct。
地产朝向健康有序发展,渠道变革有望引领防水企业新一轮扩张
12月中央经济工作会议以来,地产政策持续回暖,着重高质量发展并满足购房者合理需求。我们认为未来建筑品质需求有望逐步提高,叠加部分中小企业或在21年供需、成本承压下被迫退出,龙头企业有望凭借品牌/质量/渠道/资源等优势,实现市占率的持续提升。大B端房企作为此前主要的增长点,在21年受到较大挑战,我们认为因拥有相对稳健的现金流及抗风险能力,未来小B及C端甚至非地产渠道有望成为龙头企业的必争之地。
一体化公司打开渠道增长空间,多元化稳步推进
公司是防水行业龙头,在整个公司直销及工程渠道以北方/华东/华南公司三大片区下辖的各省区一体化经营公司为载体,打造化学建材类平台型公司。零售渠道持续发力,截至21H1末,"虹哥汇"会员数量已达近百万人,精准锁定工长等专业客户。装饰及家装公司等客户增多,已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系。渠道下沉推进,经销商数量近3000家、分销网点8万多家。
风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2022-01-17] 东方雨虹(002271):弹性和质量的分化都在更明显地体现-2021年业绩快报点评
■中信证券
单四季度收入延续高增。公司公告2021年度业绩快报,全年收入318.92亿元(未经审计,下同),同比增长46.76％,归母净利润41.85亿元,同比增长23.50％,扣非归母净利润38.85亿元,同比增长25.68％。折算至单四季度,收入92.10亿元,同比增长36.39％,归母净利润15.07亿元,同比增长19.73％,扣非归母净利润14.17亿元,同比增长33.95％。
规模与追赶者差距进一步拉大,净利率触底反弹。收入方面,单四季度收入增速持平单三季度,低迷的需求环境下高弹性延续,较行业的分化体现得更为明显。我们认为,公司相对行业优势的进一步扩大源自战略上的提前布局和高效执行力推动转型工作落地生根、开花结果,包括防水业务的零售发力及通过区域一体化公司经营进行渠道下沉和非地产集采业务拓展;早在2018年四季度即调整防水业务规模为先的发展思路,谋求高质量增长,增强回款考核和客户风控,使得地产信用风险实质性冲击行业营收质量时,公司的风险暴露较小;多品类业务通过与防水的协同销售实现高成长弹性。盈利能力方面,单四季度,归母净利率/扣非归母净利率分别为16.37％/15.39％,环比三季度提升2.87/3.31pcts,在原材料价格仍位于高位的阶段,公司在9月和11月两轮提价的效果开始显现。单四季度扣非归母净利润同比增长33.95％,拉动全年扣非归母净利润增长25.68％,完成股权激励业绩增速目标。但同时,我们测算2021年股权激励摊销费用达到3.27亿元,较2020年的1.60亿元多计提1.67亿元,若剔除股权激励费用影响,预计全年扣非归母净利润增速将达到29.28％。
预计按单项计提的坏账准备并不多。公司归母净利润和归母净利率基本符合市场预期,我们判断公司并未有较大额的按单项计提的坏账准备,在维持高增长弹性的同时,经营质量仍较好,反映了公司优秀的客户质量和严格的风险控制,背后是公司规模、品牌、管理、资金、研发等多方位优势的集中体现。
风险因素:基建和地产需求复苏不及预期;原材料成本波动不及预期;未来地产客户回款不及预期。
投资建议:在地产需求下行和开发商资金愈发紧张的阶段,B端建材企业的经营质量及通过扩充品类或拓展优质地产客户、C端需求或非地产需求来支撑增长弹性的能力预计都将受到更多的关注,而东方雨虹实际上已经凭借超越行业的战略眼光和高效执行力占得先机。随着以区域一体化经营公司为核心的渠道变革及零售业务的推进,预计公司业绩增长受到开工增速及资金压力等的影响将逐步减小,即使在2022年地产需求疲软的情况下,预计公司收入仍能享有较好增长弹性。参考公司业绩快报,我们上调公司归母净利润预测至41.85/55.64/72.56亿元(原预测为41.50/55.58/72.24亿元),对应EPS预测为1.66/2.21/2.88元(原预测为1.64/2.20/2.85元),考虑到公司明显高于行业平均水平的业绩增速及优异的抗风险能力,采用PEG估值方法,按照2022年32xPE,对应PEG约为1,维持目标价71元,维持"买入"评级。
[2022-01-16] 东方雨虹(002271):逆风中彰显稳健高质量,成长动能保持强劲
■中金公司
业绩预览
预测2021年归母净利润同比增长23.5％公司公布2021年业绩快报:营收318.9亿元,同比+46.8％;归母净利41.85亿元,同比+23.5％;扣非净利38.85亿元,同比+25.7％。4Q21营收92.1亿元,同比+36.4％;归母净利15.07亿元,同比+19.8％;扣非净利14.17亿元,同比+33.9％,公司4Q收入增速和净利润略超我们和市场预期,系公司发货及利润率改善超预期。我们看好雨虹深度受益基建稳增长+防水新规等利好,优化经营质量、提升市场份额,重申消费建材Toppick。关注要点提价落地+原材料价格回落有望支撑利润高增,多元动能赋予成长α。公司4Q营收增速亮眼,我们认为主要由于发货增长+提价落实;利润端保持增长动能亦展现了良好的风险管控能力。我们估计公司全年经营性净现金流30+亿元,4Q经营性净现金流90+亿元,4Q毛利、净利端均有2-3ppt的环比修复。我们认为随着公司开启对大B客户的新一轮提价,且沥青等原材料价格有望回落,公司毛利率、净利率有望继续改善,支撑利润端保持高增。中长期来看,我们看好公司民建防水及建涂继续保持内生高增长动能,持续贡献优质现金流;此外,非房市场空间广阔(我们估计2021年约1000亿元),集中度尚低,我们认为公司有望快速提升非房市占率,彰显强劲的成长α。
基建稳增长+保障房政策+防水新规落地将为公司带来多重利好。1月10日国常会重申稳增长,我们认为基建投资将成为今年稳增长的重要抓手,大量市政、民生项目有望拉动非房市场需求,我们看好雨虹凭借多年深耕的施工经验和更优的产品品质提升中标率;同时,雨虹自2H20成立一体化公司,我们认为其属地经营+项目投资协同的模式有望进一步强化公司对经销商的综合赋能和渠道的把控力,我们看好公司受益强渠道力带来的份额提升。此外,防水行业提标新规推出在即,我们预期其最终的落地推出将会加速非标品出清,雨虹有望受益非房市场的量价齐升和竞争格局的快速集中化。光伏防水市场扩容有望增厚公司利润。当前全国多地均大力发展光伏屋面,我们认为高质量的防水工程对于屋面光伏的稳定性、安全性和持久性的贡献将进一步突显,我们测算2025年光伏屋面防水市场规模约500亿元,匹配光伏屋面的高分子防水市场有望快速扩容,有望增厚公司利润。估值与建议由于调整销量及毛利率假设,我们下调2021eEPS1.6％至1.66元,并上调2022eEPS4.7％至2.13元,引入2023eEPS2.69元。当前股价对应2022/23e22.7x/17.9xP/E。我们维持跑赢行业评级,上调目标价8.5％至62.5元,对应2022/23e29.3x/23.2xP/E,隐含29.5％上行空间。
风险
地产需求下滑超预期,非房业务拓展不及预期。
[2022-01-16] 东方雨虹(002271):行业底部承压,龙头高光之时-年度点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年度业绩快报:收入约319亿元,同比增长47％,归属净利润约41.9亿元,同比增长24％,扣非净利润同比增长26％;对应4季度收入92亿元,同比增长36％,归属净利润15.1亿元,同比增长20％,扣非净利润同比增长34％。
事件评论
行业高度承压,收入强势增长。公司全年收入保持快速增长,全年总收入增速为47％,单季度收入增速分别为118％、40％、36％、36％,在下半年地产行业全面承压背景下(1-11月商品房新开工面积累计同比下降约9％,而上半年累计增长约4％),公司收入增长快速,且高于其他竞争对手,体现了极强的市场竞争力。2021年市场份额加速集中,这一趋势甚至出现在前十名的企业中,一是源于行业总量下降叠加原材料上涨,企业盈利承压;二是地产流动性风险导致部分企业现金流承压,在大b市场的发展受到一定制约。
市场下行时足见管理之优秀。我们认为雨虹的能力边界大于市场边界,公司凭借优秀管理能力,拓宽并延长其成长赛道:一是深耕防水市场,除大地产商领域的市场地位,加快工建基建民建市场份额提升;二是新品类放量,防水、涂料、保温等产品市场空间广阔,公司依托渠道优势赋能,有望实现快速成长。2021年公司最大的变化包括:1)渠道裂变,2018年底公司将工程渠道和直销渠道合并为工建渠道,工建集团作为唯一B端销售主体,统一管理,协同资源;2020年底销售渠道裂变,将销售主体细分,下沉到以省为单位甚至以城市为单位的一体化经营公司,有利于深耕区域资源;2)控制风险,公司依托审慎的风险管理机制,适时调整客户结构,预计全年经营质量保持稳定。
盈利能力逐步筑底。4季度公司归属净利率约16.4％,环比提升2.9个百分点,同比去年下降2.3个百分点;4季度扣非净利率约15.4％,环比提升3.3个百分点,同比去年下降0.3个百分点。扣非净利率表现较好的原因在于:一是源于4季度产品涨价后毛利率有所恢复,期间费率有所下降;二是源于2020年4季度的非经较多(投资净收益约2.1亿元+营业外支出约0.4亿元)。2021年原材料价格上涨是全年主旋律,但防水行业产品价格调整机制相对刚性,企业毛利率较为承压。预计2022年防水行业毛利率有望回升,上半年更多来自战略客户的年度价格调整,下半年或有望来自原材料价格的下行。
2022年我们坚定看好防水行业,除了加速演绎的走向集中逻辑外,边际变化如下:一是行业总量的筑底,且屋顶分布式光伏市场提供增量(根据测算,2020年拉动高分子防水卷材理论市场空间预计约为14亿元,2021年理论市场空间预计约为19亿元,至2025年预计增至100亿元左右),二是防水新标的落地,三是盈利能力的恢复。预计公司2021-2023年归属净利润约42、54、70亿元,对应估值为29、22、17倍,买入评级。
风险提示
1、地产总量持续快速下行;
2、沥青等原材料加速上涨。
[2022-01-15] 东方雨虹(002271):预计顺利完成激励目标,非房、非防均贡献明显-年度点评
■民生证券
事件概述:近日公司发布2021年业绩快报,①收入方面,预计实现营业总收入318.92亿元,同比+46.8％;②利润方面,预计实现归母净利润41.85亿元,同比+23.5％;扣非后归母净利润38.85亿元,同比+25.7％。据此推算,公司21Q4实现归母净利润15.07亿元,同比+19.8％;扣非后归母净利润14.17亿元,同比+33.9％。
逆境高增长,预计全年业绩达标2021年3月,公司发布股权激励计划,其中2022年解锁条件为2021年扣非后归母净利润同比实现25％增长,根据业绩快报,2021年扣非归母净利润同比+25.7％,我们预计公司能顺利完成激励目标。另一方面,公司2021年3月通过《2021年财务预算报告》,提出收入预算指标为300亿元,净利润42.5亿元,根据快报,收入已超额完成预算(净利润未披露)。2021年经营挑战较大,地产拿地/新开工下滑、地产企业信用风险及原材料价格大幅上涨,公司仍然坚定完成业绩考核目标,彰显龙头优势。2021年1-11月地产新开工面积同比下降9.1％,其中下半年加速下滑。以恒大、富力等为代表的top级地产商频出信用违约风险,扩大上游材料企业应收风险敞口,对产业链整体形成较大压力。此外,沥青、丙烯酸、VAE的年内均值分别较2020年均值上涨19.8％、55.7％、84.4％,沥青等原材料在防水行业主营业务成本中占比达到80-90％,预计全年毛利率仍然承压。
S材料、施工规模同增长,非房、非防均贡献明显2020年末设立的一体化公司制度成效显著,叠加产能全国性布局,公司2021年充分掘机渠道下沉,同时加速拓展非房市场,有效抗地产之压。近年来被高度关注的非防水业务继续高增长,以建筑涂料为代表,保温砂浆、粉料、硅藻泥、瓷砖胶、美缝剂等关联材料百花齐放,并加速延展防水与建涂施工、修缮服务,平台型经营架构进展超预期。此外品牌外溢,零售渠道受益,民建集团业务同步发展良好。
行业下行期集中度有望加快,提标效果值得期待用2021年中期防水收入/行业规上企业收入,公司市场率为25％,行业集中度仍有较大提升空间。根据住建部2019年提出的《建筑和市政工程通用规范》(征求意见稿),对防水材料的使用寿命、涂刷层数均有详细规定,如果新规批复执行,我们预期一举三得:带动行业容量提升、行业品质提升、集中度提升,推进效果值得期待。
投资建议:我们预计2021-2022年归母净利分别为41.7、52.7亿元,2022年1月14日股价对应PE分别为29X、23X。维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格变动不及预期;地产政策继续趋紧的风险;市政及基建投资不及预期。
[2022-01-15] 东方雨虹(002271):净利润强势增长,彰显龙头本色-年度点评
■天风证券
公司21年归母净利润预计41.9亿元,同比增长23.5％公司发布21年业绩快报,全年实现收入318.9亿元,同比增长46.8％,归母净利润41.9亿元,同比增长23.5％,其中Q4单季度实现收入92.1亿元,同比增长36.4％,归母净利润15.1亿元,同比增长19.8％,全年/Q4单季度实现扣非归母净利润分别为38.9/14.2亿元,同比分别增长25.7％/33.9％。11月9日公司发布公告,拟回购股票用于后期实施员工持股计划或者股权激励。资金总额10-20亿元,价格不超过人民币55.79元/股,预计回购股份数量约1792-3585万股,约占总股本的比例为0.71％-1.42％,回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月,公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心。
防水市占率进一步提升,涂料、零售业务发展向好公司21年收入同比增长46.8％,其中Q4单季度收入92.1亿元,环比Q3增长8.96％。主要源于:1)随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司产品质量、服务、品牌等优势凸显,通过加大渠道下沉力度,市占率进一步提升,材料销量同比实现较快增长,同时施工业务收入有所增加;2)依托于防水主业多年积累客户资源及销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入得到快速提升;3)零售渠道的持续下沉+品类扩张,公司民建集团业务发展良好。21H2防水行业受到地产新开工大幅下行影响,我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化,22Q2起地产前端数据或触底回暖,同时,防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量。净利率同比小幅下滑,22年有望回暖公司21年实现净利率13.1％,同比下滑2.5pct,主要受原材料沥青价格上涨影响,净利率承压,我们计算沥青价格同比增长近20％,但公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益的持续发挥缓解了一定的成本上涨压力,盈利能力仍保持行业领先。我们判断当前原材料价格或已处于高位,而随着年末调价窗口期来临,产品调价有望逐步落实。多元化布局持续推进,维持"买入"评级我们认为随着下游客户集中度提升,叠加 品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。根据业绩快报数据,我们调整21-23年归母净利润预测为41.9/52.5/64.5亿元(前值为43.1/54.7/68.8亿元),参考可比公司22年23.2倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司22年30倍PE,目标价62.4元,维持"买入"评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化,业绩预告是初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准。
[2022-01-15] 东方雨虹(002271):行业领军地位稳固,逆势成长凸显公司竞争优势-年度点评
■银河证券
事件东方雨虹发布2021年年度业绩快报,2021年实现营业收入318.92亿元,同比增长46.76％;归母净利润41.85亿元,同比增长23.50％;扣非后归母净利润38.85亿元,同比增长25.68％。
四季度营收、净利维持高增长2021年四季度公司实现营业收入92.1亿元,同比增长36.38％;实现归母净利15.1亿元,同比增长19.7％;实现扣非后归母净利14.2亿元,同比增长33.95％。四季度营收和净利维持高增长实属不易,显示公司在市场环境较差的情况下,仍能依靠公司强大品牌影响力、多层次市场营销渠道布局实现产品销量增长。同时公司非防水业务、民建业务发展态势良好,进一步带动公司营收快速增长。
市占率进一步提升,行业龙头地位稳固2021年公司营收保持46.76％的增速,远高于行业增速。根据建筑防水协会统计,2021年上半年防水行业规模以上企业共实现营业收入569.91亿元,同比增长26.2％,实现净利润28.93亿元,同比减少12.7％。公司市占率进一步提升,行业龙头地位稳固。同时,公司加强了全国性布局,在北京、广东、海南、吉林、江苏、河北、湖南、重庆、等地新建或扩建生产基地,其中包含了高分子防水卷材建设项目以及改性沥青防水卷材、沥青涂料自动化生产线改造升级项目。在行业标准提升以及新型防水材料逐步推广的情况下,预计公司在行业内领跑地位将继续维持。
多业务发展有效推进公司业务已实现多元化发展,除建筑防水业务以外,还涉及建筑涂料、保温材料、特种砂浆、建筑修缮、非织造布等领域。受益于公司防水业务板块建立的品牌优势及渠道销售优势,公司其他业务领域迅速进入市场并得到客户认可。目前除了防水业务获地产商首选率第一以外,建筑涂料、建筑修缮、砂浆、保温材料等均获地产商首选率前三的认可。业务板块的扩大为公司的发展提供强有力的支撑。
投资建议作为防水行业的龙头企业,公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着行业标准的提升以及行业集中度的提升,公司市占率仍有较大提升空间。预计公司22-23年归母净利润为54.86/69.66亿元,22-23年每股收益为2.18/2.76元,同比增长31％/27％,对应市盈率为22倍/17倍。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。
风险提示
下游应用领域需求不及预期风险;原材料成本维持高位的风险。
[2022-01-15] 东方雨虹(002271):Q4营收保持高增长,行业压力期凸显竞争实力
■中泰证券
事件:1月14日东方雨虹发布2021年度业绩快报。2021年全年实现营收318.9亿元,同比+46.8％;归母净利润41.9亿元,同比+23.5％;扣非归母净利润38.9亿元,同比+25.7％。单四季度实现营收92.1亿元,同比+36.4％;归母净利润15.1亿元,同比+19.8％,扣非归母净利润14.2亿元,同比+33.9％。
Q4营收延续高增,一体化经营+品类扩张成效显著。根据中国建筑防水协会数据,预计21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速10％左右,公司21年收入增速46.7％,领先于行业水平。其中单四季度营收增速36.4％,环比上季度基本持平,在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展,市场份额持续提高;另一方面公司品类扩张成效显著,建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增,其中德爱威21年销售额达到28亿元,同比+133％;此外,公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展,也进一步促进了收入增长。
提价作用持续显现,净利率环比有所改善。我们预计公司21Q4毛利率环比Q3有所提高,主要原因是公司Q4提价已经逐步落地,且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。单四季度公司净利率16.4％,同比-2.3pct,环比+2.7pct。我们认为Q4为回款高峰期,公司积极加强回款,促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额,对全年的业绩改善或亦有贡献。
下游需求逐步筑底,保障房望贡献业务新增量。我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松,后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展;且22年基建投资适度前置下,基建相关需求有望增长,防水行业需求或正处筑底过程中。此外,"十四五"期间保障房需求有望快速释放,我们在此前的报告《传统建材否极泰来,新兴材料乘势而上》中测算"十四五"期间40城保障房潜在供应达757万套,对应面积3.8亿平米,保障房建设有望拉动地产链需求,在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高,有望受益获取业务新增量。
核心逻辑:1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升;2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势,积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量;3)公司"一体化经营管理"下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素,加大非房业务扩展,拓展保障房、城市更新等市场,进一步巩固竞争优势;4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分TPO卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。
投资建议:综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况,我们调整公司21、22年归母净利分别为41.9亿元和53.1亿元(上次预测为40.1亿元和56亿元),对应PE为29和23倍,当前时点维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2022-01-14] 东方雨虹(002271):营收超越预期,尽显头部企业竞争力-年度点评
■东北证券
事件:
公司发布2021年业绩快报,2021年实现收入318.92亿,同比增长46.76％,实现归母净利润41.85亿,同比增长23.50％,实现营业利润50.94亿元,较上年同期增长21.20％,实现利润总额51.07亿元,较上年同期增长22.90％。点评:营业收入超越预期,一体化子公司打开增速起点。公司实现营业收入318.92亿元,同比增长46.76％。超额完成2021年年度营收300亿元目标。面对2021年原材料价格上涨,地产行业资金偏紧发展不畅的艰难局面,公司2020年推行的区域一体化公司改革由原来三大区渠道再下沉到各个省份,建立了全面完善的经营网络,并且配合相应生产基地,增加合伙人提升区域渗透率,从整体业绩情况来看,预计公司一体化子公司策略成效已初步显现,有望继续为增长奠定良好基础。
成本控制+提价缓解原材料压力,盈利能力逐步增强。公司Q4实现收入92.10亿元,同比增长36.39％,环比增长8.96％;实现归母净利润15.07亿元,同比增长19.7％,环比增长32.08％。2021年全年归母净利率为13.12％,其中单三季度归母净利率为13.45％,单四季度归母净利率为16.36％。归母净利率四季度得到修复,全年归母净利率虽小于2020年同期,但相比于2019年同期提升1.74pct,排除2020年原材料价格大幅降价且2021年度面临原材料价格大幅上涨情形,公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益,并且公司民建渠道发展迅速,议价能力提升,盈利能力显著增强。加强现金管控控制风险,现金流情况值得期待。公司三季度报告显示2021年提前一个月开始年底回款考核进程,体现了公司产业链议价和风险把控决心。公司持续坚持客户分级制度,并且非房业务加速发展,民建零售端、多品类扩张加速情况下,逐渐提升回款节奏与质量。配合业绩增长超越预期,现金流情况同时值得期待。
给予公司"买入"评级。根据业绩快报调整盈利预测,预计公司2022-2023年EPS为2.25/2.85元,对应PE为21.49/16.97倍。
风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款回收不及预期。
[2022-01-14] 东方雨虹(002271):营收保持高增长,行业下行周期体现强大竞争力-年度点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年公司实现营收318.92亿元(+46.76％),归母净利润41.85亿元(+23.5％),扣非归母净利润为38.85亿元(+25.68％),其中Q4实现营收约92.1亿元(+36.38％),归母净利润约为15.07亿元(+19.7％),扣非归母净利润约为14.16亿元(+33.84％)。
点评:
行业下行周期,Q4营收保持高增长。公司2021年Q1-Q4营收增速分别为118.13％、40.11％、36.46％、36.38％,在地产链下半年整体承压的阶段,公司营收仍保持30％以上的增长,明显领先竞争对手,体现了公司强大的自我调节能力及综合竞争力,一方面依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,公司产品多元化发展迅速,建筑涂料、砂浆、保温等均保持快速增长;另一方面,公司在大B端地产客户承压阶段,加速提升非房业务占比,巩固工程端市占率的同时,民建集团通过渠道下沉,增加渠道密度等积极拓展客户资源,规模增长远高于行业整体增速;上半年公司民建经销商已达近3000家,分销网点8万余家,预计到年末分销网点将突破10万家,民建集团更高的盈利水平及现金流,为公司整体增长助力。
Q4沥青价格环比持平,净利率环比提升约3个pct。根据山东地区建筑沥青成交价格测算,21Q4均价约3218元/吨,环比下降1.8％,同比提升约32％,受原油价格高位震荡的影响,四季度沥青价格依旧维持高位,但雨虹作为业内少数可以做到沥青集采且具备较大库存能力的企业,公司依旧是行业内成本费用管控稳定且突出的企业,Q4公司净利率约16.4％,环比提升约3个pct,主要是公司四季度提价逐步落实,成本压力顺利向下游传导,提升盈利水平。我们认为,四季度是沥青的传统需求淡季,但受原油价格的支撑,价格维持高位,随着22年美国进入加息周期,大宗原材料或有所回落,成本压力有望进一步缓解。
Q4为回款高峰期,全年现金流有望大幅改善。前三季度公司经营活动净现金流为-62.84亿元,同比减少591.73％,主要是原材料价格持续上涨,公司采购成本增加所致,三季度公司加大了原材料储备导致现金支出较多;同时,随着销售规模的扩大,公司支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出增加。但三季度公司现销比为1.1x,环比提升0.34个pct,公司销售回款能力依旧较强,四季度为回款高峰期,尤其今年公司狠抓回款,控制应收账款规模,提升经营质量,预计全年现金流将大幅改善。
2022年保障房及光伏屋顶或带来新的增量。"十四五"期间将以发展保障性租赁住房为重点,预计平均每年将带来百万套保障房的增量,且主要集中在一二线城市,这或成为一二线核心城市对冲地产下行的一大举措,而在核心城市,雨虹市占率占比较高,或抢占大部分增量市场带来稳步成长;另一方面,公司加大与光伏企业合作,在分布式光伏快速推进的背景下,以TPO为主要产品的高分子防水材料,需求有望快速释放,带来新的增量。
投资建议:我们认为,地产链已迎来政策底,在22年稳增长的大背景下,基建与地产两个抓手或带来超预期的表现,同时防水行业提标趋势明显,利好头部企业;而雨虹依托自身强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,防水行业集中度提升趋势依旧确定,公司作为防水行业龙头,未来成长可期。我们调整22-23年公司归母净利润分别为53.85和67.86亿元,对应EPS分别为2.14和2.69元,对应PE估值分别为22.6、17.9倍,调整目标价区间64.2-74.9元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
[2022-01-14] 东方雨虹(002271):东方雨虹2021年净利润同比增长23.50%
■上海证券报
东方雨虹1月14日午间披露2021年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入318.92亿元，较上年同期增长46.76%，实现净利润41.85亿元，同比增长23.50%。
东方雨虹表示，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司充分发挥研发技术实力、产品质量、系统服务能力、品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势，市场份额进一步提升，产品销量与2020年同期相比实现了较快增长，材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长;同时，依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升;此外，随着公司品牌影响力的提升、零售渠道的持续下沉及品类的扩张，公司民建集团业务在报告期发展良好，从而进一步带动报告期公司营业收入的快速增长。
另据公告显示，尽管报告期面临原材料价格大幅上涨情形，公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益的持续发挥从而缓解了一定的成本上涨压力，上述因素对公司盈利规模的提升均有一定的贡献。
[2021-12-24] 东方雨虹(002271):东方雨虹与创维光伏签署战略合作协议
■证券时报
12月23日，东方雨虹与深圳创维光伏科技有限公司在深圳签署战略合作协议。此次战略合作，双方将在“双碳”目标的引领下，秉承“真诚合作、优势互补、共同发展、互利双赢”的宗旨，强强联合，在光伏屋面一体化领域、建筑修缮领域进一步深化业务合作。共同开发建设“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目EPC工程的设计、施工，搭建研发、生产、销售、施工一体化服务平台，形成完整的供应链闭环，打造双赢可持续发展的战略合作伙伴关系。
[2021-12-10] 东方雨虹(002271):东方雨虹拟15亿元大连市投建绿色建材生产基地项目
■证券时报
东方雨虹(002271)12月10日晚间公告，公司拟投资15亿元在大连市建设绿色建材生产基地项目，主要从事防水材料、节能保温材料、民用建筑材料、特种砂浆、建筑涂料等建材类产品的研发及生产项目。其中，一期项目总投资预计7亿元。
[2021-12-08] 东方雨虹(002271):东方雨虹与辽宁华福新能源签署战略合作协议
■证券时报
记者获悉，12月3日，东方雨虹与辽宁华福新能源电力科技有限公司签订战略合作协议。双方将在辽宁省范围内共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目，研发光伏屋面一体化产品。同时，双方将在所辖业务渠道途径，包含各类建筑的新建类、修缮类、加固类、翻新类修缮项目，展开专项设备勘察技术咨询服务事项及由此衍生的修缮材料供应及施工项目。
[2021-11-29] 东方雨虹(002271):推动光伏屋面一体化,龙头领航新趋势-与中绿能战略合作点评
■民生证券
一、事件概述
2021年11月17日,公司与中绿能签订战略合作协议,双方将共同推动全国"BAPV"及"BIPV"光伏发电项目,研发光伏屋面一体化产品,同时推动包括新建及修缮改造领域在内的光伏防水一体化市场营销。
最近半年公司已分别与瑞和股份(11月5日)、上海晶日太阳能(10月28日)、晶澳太阳能(9月30日)、安徽信义电源(9月10日)签订战略合作协议。
二、分析与判断
光伏屋面一体化新增防水应用空间
分布式光伏提速,新增防水应用场景。"整县推进"加速分布式光伏渗透,前三季度分布式光伏在全国新增光伏装机总量占比67％,同比提高8.2个百分点。国家能源局对各类屋顶的光伏可安装比例提出要求,据此催生屋面防水3大类应用场景,存量修缮改造与新增同步:①工业厂房屋面;②学校、医院、车站等公共建筑屋顶;③农村居民屋顶。
提升材料要求,高分子防水格局更优
一方面,光伏组件与电站运营设计年限一般不低于25年,普通防水材料无法满足耐久性要求,且防水层维修操作复杂成本较高。另一方面,金属屋面是工业与大型市政场所的主流,承重能力较低,而沥青基防水材料需要加水泥保护层而加重。因此,常见的沥青基材料并不适合分布式光伏屋面防水,目前,使用性能与经济性同时较好匹配的是高分子材料,属于高端防水材料之一。高端材料格局更优,技术、产能、规模效应兼具优势的企业偏少。
技术+渠道,先发优势凸显
在技术积累方面,公司深耕TPO(高分子材料的其中一种)柔性屋面系统10年以上,所涉领域包括汽车、航天航空、电子通信、烟草等,成功案例丰富。在合作渠道方面,覆盖组件/EPC/电池材料/电站运营等,合作方例如晶澳科技、瑞和股份、中绿能、信义电源、晶日太阳能等,雨虹积极对接光伏产业链与内部一体化公司、各事业部,资源聚焦,有望加速订单落地。
三、投资建议
龙头领航新趋势,光伏屋面一体化有望乘风加速成长,同时我们继续看好防水主业市占率提升,以及非防水业务的协同发展。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.98、54.37、70.90亿元,11月26日股价对应动态PE分别为25.68X、19.35X、14.84X。消费建材可比公司2021-22平均动态估值为22X、14.4X,考虑到东方雨虹市值、规模等方面均为龙头地位,且长期战略清晰,估值溢价合理,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示
光伏屋面防水需求、地产新开工、新业务拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
[2021-11-24] 东方雨虹(002271):高分子卷材东风渐至,龙头先发抢占机遇-深度跟踪报告
■中信证券
政策推动下,分布式光伏面临较大发展机遇。近年来多国为践行减排承诺,相继提出"碳中和"目标,能源结构转型是必要途径,考虑到光伏发电成本优势及应用场景更为丰富,以光伏为代表的新能源将成为替代传统能源的中坚力量。根据我国双碳战略,预计"十四五"期间光伏年均装机需求达到80GW以上。过去光伏项目以集中式电站为主,但近年来随着户用补贴叠加2C的高溢价,户用光伏成为推动分布式光伏发展的重要力量,截至2020年,分布式光伏累计装机量占比上升至30％以上。2021年6月,国家能源局发布"整县推进"政策,预计将推动"十四五"期间年均分布式光伏新增装机量达到40GW左右,分布式新增装机占比达到50％以上。
分布式光伏对屋面防水质量提出更高要求,将提升高分子卷材需求。传统屋面防水采用混凝土、沥青卷材或彩钢瓦等材料,但由于混凝土拉伸强度较低、沥青卷材寿命较短、彩钢瓦易锈蚀等缺陷,导致屋面易出现渗漏问题从而需要维修,较难匹配光伏电站25～30年寿命。因此,未来推广光伏屋面,对防水材料质量提出更高要求,高分子TPO等防水卷材由于具备更优的耐候性、耐磨性等性能,寿命可达25年,更适合于光伏屋面防水系统。当前高分子防水卷材已成为发达国家主流防水材料,在美国市场中高分子防水卷材占比达到70％以上,海外盖福、凡士通等企业的TPO卷材也证明了其在复杂气候下的优异性能及寿命。
预计潜在每年新增高分子市场空间600亿左右。按照国家公布的676个整县项目,预计未来每年分布式光伏带来4亿平米光伏防水需求,对应市场空间200亿左右。但中长期来看,随着光伏发电成本的下降及经济效益的提升,分布式光伏应用有望更为普遍,我们测算存量建筑可改造光伏屋面面积总计83.45亿平米(假设平均按照15年改造完),新增建筑每年光伏屋面面积6亿平米左右,两者合计每年光伏屋面带来的防水需求面积在11.5亿平米左右,对应市场空间达到600亿元左右。
东方雨虹具备TPO优势,未来享受行业发展机遇。TPO卷材壁垒在于原材料、配方及生产设备,东方雨虹自2009年开始研发生产TPO防水卷材,产品质量不断提高,公司以进口巴塞尔树脂为原材料,生产线引进德国化工机械设备制造商克劳斯玛菲,采用独特的配方体系与精细化生产,产品具备优良的化学物理性能、可焊接性等优势。东方雨虹十多年来在TPO卷材领域积累的丰富屋面工程经验,不论在既有屋面翻新,还是在新建屋面领域,公司配套的柔性屋面系统尤为成熟完善,均居行业领先地位。2018年,东方雨虹TPO防水卷材成功应用于美国市场,也在一定程度上佐证了公司TPO防水卷材的质量较优。除此之外,公司TPO单层屋面系统先后在奇瑞、蔚来等企业应用,目前已成功应用于近百万平方米的光伏屋面中。另外,公司先后与信义电源、晶澳科技及瑞和股份签订战略合作协议,实现从研发、生产、销售、施工服务一体化,形成完整的供应链闭环,共享渠道及技术,有助于共同开发光伏屋面系统。
风险因素:光伏行业发展不及预期;房地产及基建需求不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化。
投资建议:公司在高分子卷材领域具备先发优势,无论在产品研发还是项目应用方面均具备丰富的经验,与上下游企业合作有助于共同开发光伏屋面系统。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测46.05/59.45/74.53亿元。考虑到公司明显高于行业平均水平的业绩增速及优异的抗风险能力,给予2022年30xPE,维持目标价71元,维持"买入"评级。
[2021-11-18] 东方雨虹(002271):东方雨虹与中绿能签署战略合作协议
■证券时报
记者获悉，11月17日，天津东方雨虹与中绿能(天津)集团有限公司(简称“中绿能”)签订战略合作协议。双方将贯彻落实“能源革命”战略决策部署，以“真诚合作，优势互补，共同发展，互利共赢”的宗旨，共同推动包括新建及修缮改造领域在内的光伏防水一体化市场营销，为实现国家“碳达峰、碳中和”目标贡献力量。
[2021-11-12] 东方雨虹(002271):东方雨虹“双十一”期间雨虹品牌新零售同比去年增长900%
■证券时报
记者获悉，本次“双十一”期间，东方雨虹新零售业务取得了迅猛发展，截至2021年11月11日24时，雨虹品牌新零售同比去年增长900%，预约到店同比增长超50倍。
[2021-11-11] 东方雨虹(002271):东方雨虹及下属子公司累计获得政府补助4.19亿元
■上海证券报
东方雨虹晚间公告，公司于2021年11月10日获悉，公司下属子公司太原东方雨虹建筑材料有限公司获得一笔政府补助20,000,000元。自2021年1月1日至本公告披露日，公司及下属子公司累计获得政府补助合计418,846,357.95元，其中，与收益相关的政府补助合计270,957,864.95元，占公司2020年度经审计的归属于上市公司股东净利润的8.00%。
[2021-11-10] 东方雨虹(002271):东方雨虹今日斥资3001万元首次回购公司股份
■证券时报
东方雨虹(002271)11月10日晚间公告，公司今日首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，回购股份数量80.12万股，占公司总股本的0.0317%，最高成交价为37.56元/股，最低成交价为37.24元/股，成交总金额为3001.31万元(不含交易费用)。本次回购股份符合公司既定的回购股份方案及相关法律法规的要求。
[2021-11-09] 东方雨虹(002271):回购彰显信心,龙头已进入布局时点-事件点评
■中泰证券
事件:11月8日晚东方雨虹发布关于回购公司股份方案的公告,公司拟12个月内以自有资金通过集中竞价方式回购公司A股股票,拟用于回购资金总额不低于10亿元(含),且不超过20亿元(含),回购股份价格上限55.79元/股,按照回购资金总额上下限计算的回购股份数量占公司总股份比例分别为1.42％和0.71％,回购股份数量不超过公司已发行股份总额的10％,回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励。
回购维护投资者利益,公司长期发展信心充分体现。根据公告内容,本次拟回购价格上限55.79元/股为过去20日均价的1.3倍,距当前股价(38.40元/股)有45.3％的上行空间,体现公司维护投资者特别是中小投资者利益的决心,表明了公司对于自身未来中长期发展前景、盈利能力向好的信心。同时,公司拟回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励可进一步完善长效激励机制,调动核心骨干员工积极性,推动内生性动能提升,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合,共同推动公司长期稳健发展。
品牌建材至暗时刻已过,行业龙头进入布局时点。近期品牌建材板块受地产景气下行影响整体预期较低,同时原材料的大幅上涨也对行业内各企业的经营业绩造成了明显的影响。公司作为防水行业龙头通过一体化经营管理渠道下沉,对非房业务的大力拓展促使其在地产需求受限下仍旧延续收入高增,虽然受原材料涨价影响盈利承压,但我们认为综合考虑产品提价效应和原材料涨价放缓因素,Q4成本端有望环比改善,行业的至暗时刻已过,公司作为防水龙头正筑底企稳,逐步进入布局时点。
核心逻辑:1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升;2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势,积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量;3)公司"一体化经营管理"下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素,加大非房业务扩展,进一步巩固竞争优势;4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分TPO高分子卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。
投资建议:我们预计公司21和22年归母净利达到40亿元和56亿元,对应PE为24和17倍,当前时点维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2021-11-09] 东方雨虹(002271):大额回购彰显中长期发展信心,龙头α有望持续演绎
■天风证券
回购彰显中长期发展信心,维持"买入"评级
11月9日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的A股股票,用于后期实施员工持股计划或者股权激励。拟用于回购的资金总额不低于10亿元,且不超过20亿元,回购价格不超过人民币55.79元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币20亿元测算,预计回购股份数量约3584.87万股,约占公司总股本的比例为1.42％;按本次拟用于回购的资金总额下限人民币10亿元测算,预计回购股份数量约1792.44万股,约占公司总股本的比例为0.71％,回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月,我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心,维持"买入"评级。
成本端最困难时刻或已过,中长期有望展现业绩弹性
1)从前端地产数据来看,我们认为当前仍处于竣工高景气阶段,但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间,进而降低了行业β的波动性,有利于龙头公司更好的体现自身α;2)从成本角度来看,受到化工行业限产等因素影响,进入10月以来,PVC等部分化工产品又出现一轮涨价行情,但在电力紧张逐渐缓解后,化工品价格有望逐步回归正常,叠加消费建材企业的调价行为,消费建材毛利率端的同比下行压力有望在11-12月有所缓解,明年缓解幅度或更大。总体而言,消费建材当前板块基本面处于底部,龙头公司依托于自身市占率的提升,仍有望在中长期取得较好的成长性。
估值角度,部分超跌品种已至历史低位我们以PE(TTM)的历史分位,及其与指数PE(TTM)比值的历史分位,来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于2016年以来的较高估值区间,北新建材、东鹏控股已跌至2016年之后的中值以下,而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。单纯从估值角度而言,二线龙头短期反弹的空间或更大,但中长期看,一二线龙头或始终具备一定估值差,一线龙头基本面在遇到行业低谷时的稳定性或更好。综合而言,我们认为消费建材品种的估值修复有望延续,且基本面的改善也有望逐步出现,当前时点,仍建议积极关注消费建材的反弹行情。
多元化布局持续推进,维持"买入"评级
我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计21-23年净利润预测为43.1/54.7/68.8亿元,参考可比公司22年20倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司22年30倍PE,目标价65.1元,维持"买入"评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
[2021-11-08] 东方雨虹(002271):东方雨虹拟10亿元-20亿元回购股份
■上海证券报
东方雨虹公告，公司拟回购股份用于后期实施员工持股计划或者股权激励。回购金额不低于10亿元，且不超20亿元;回购价格不超过55.79元/股。
[2021-11-05] 东方雨虹(002271):东方雨虹与瑞和股份签订战略合作协议
■上海证券报
东方雨虹公告，公司与深圳瑞和建筑装饰股份有限公司于近日签订《战略合作协议》，双方旨在光伏屋面一体化领域达成全方位的深度合作，在全国范围内共同推动“BAPV” 和“BIPV”光伏发电项目。同时，在双方所辖业务渠道途径包含的各类建筑的修缮类、加固类、翻新类修缮项目，专项设备勘察技术咨询服务事项及由此衍生的修缮材料供应及施工项目开展合作，共同打造双赢可持续发展的战略合作伙伴关系。
[2021-10-28] 东方雨虹(002271):3Q现金流阶段性承压,新动能逐渐凸显-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入同比+36.5％至84.5亿元,归母净利润同比+10.4％至11.4亿元,略低于我们及市场预期,因毛利率下滑超预期。
1)3Q21营收仍维持较高增速:3Q地产新开工承压,但在一体化公司强劲支撑下,发货量保持高速增长,推动3Q21营收同比+36.5％。2)原材料大幅上涨,毛利率存有韧性:3Q21沥青、丙烯酸等原材料持续上涨,但公司提前储备沥青减缓了毛利率压力(环比-1.9ppt至29％,剔除运费影响后,毛利率同比-7.8ppt)。3)利润率保持稳定:3Q21期间费用率环比+1.6ppt至13.9％,同时受益于信用减值减少以及其他收益增加,营业利润率环比持平于16.8％,净利率环比-0.5ppt至13.5％,去年高基数下归母净利润同比小幅+10.4％。4)收现比改善,但付现比高企拖累现金流:3Q21公司应收账款周转天数同比-24天至101天,收现比大幅改善(同比/环比+20/34ppt至110％),但因包工包料等导致其他应收账款环比+19亿元,且应付账款周转天数同比-34天至55天,应付款项环比-5.1亿元,使现金支出高企、3Q21经营性现金流仍流出27.9亿元。5)经营性借款增加:前三季度经营现金流共流出62.8亿元,资本开支31.4亿元,使公司短期借款环比+36.7亿元以补充经营资金。
发展趋势
宏观压力续存,行业有望加速出清为公司腾出舞台。展望明年,我们认为,2022年地产新开工同比增速仍有较大压力,叠加石油价格高位运行,沥青、乳液等原材料价格有望保持高位,公司若持续提价,利润率有望维持稳定。但同时,我们认为在需求放缓以及成本压力背景下,伴随防水新规出台,非标产品生存空间将进一步被遏制,小企业有望加速出清。而公司作为行业龙头,有望凭借成本优势、资金优势穿越行业下行周期,并加速抢夺小企业市场份额。
加速渠道赋能,非房业务快速放量。我们估算防水行业非房需求占比超60％(雨虹市占率不足10％),并且新应用领域(如光伏屋面)不断显现。
同时,我们认为过去2-3年B端集采放量逻辑已结束,未来需更着重于非房市场。而公司自2H20成立一体化公司,通过精细化管理、以属地经营模式挖掘地方非房订单,同时配合公司新一轮产能基地密集铺设,以项目投资协同地方订单,加速公司渠道下沉并提升在其他城市的覆盖率与渗透率。
盈利预测与估值
由于下调公司毛利率假设,我们下调21e/22eEPS3％/12％至1.69/2.03元,当前股价对应21/22e28x/23P/E。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价8％至65元,对应36x/32x21e/22eP/E,隐含39％上行空间。
风险
原材料上涨超预期,应收账款回收不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-15] 东方雨虹(002271):防水龙头地位稳固,BIPV贡新成长-公司首次覆盖报告
■开源证券
防水龙头地位稳固,BIPV贡献新成长。首次覆盖,给予"买入"评级
东方雨虹是我国防水材料领域的龙头,具备产能规模及品牌声誉的领先优势,行业集中度的提升铸就强者恒强的龙头壁垒,公司通过渠道下沉及品类拓展加速扩充市场份额,业绩增长韧性十足,有望持续与竞争者拉开差距,同时TPO光伏一体化有望开辟第二增长曲线,看好公司持续增长潜力。我们预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润41.9/56.9/72.1亿元,同比增长23.5％/36％/26.5％;EPS分别为1.66/2.26/2.86元,对应当前股价,PE为29.8/21.9/17.3倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
防水行业市场空间大,集中度加速提升
防水行业市场达千亿以上,但格局相对分散,竞争较为激烈。2016年以来,防水行业集中度不断提升,马太效应凸显,龙头强者恒强。主要驱动因素包括:行业监管及标准提升;下游地产企业集中度提升;原材料价格上涨抬升成本。防水行业提标已步入加速阶段,落后材料的淘汰将加速行业内中小企业的出清,进一步提升集中度,具备高分子材料技术的龙头企业顺势可抢占存量市场份额;另一方面,新规范对于防水材料的使用年限、铺设层数、厚度均提升要求,有助于防水材料需求量的提升,为行业市场带来增量。
经营体量与质量并存,内生竞争力尽显
公司防水材料产能在行业内遥遥领先,具备明显的规模优势,且产能布局进入加速期,与各地政府达成合作投资建设生产基地项目,产能辐射范围持续扩大。经历二十余年发展,公司积累了充足的优质客户资源,品牌认知度具备护城河优势。同时公司积极开展经营提质,推动组织架构重组与渠道改革,通过一体化公司变革及合伙人制度加速渠道下沉以拓展市场份额。回款方面,公司持续发力应收账款管控,收入和盈利质量不断改善,明显优于行业平均水平,凸显内生竞争力。
布局产业延伸,主业之外仍有增长驱动力
公司积极推动从单一的防水系统综合服务商向建筑建材系统服务商转型,基于建筑防水主业开展品类拓展,延伸产品业务包括民用建材、建筑修缮,以及非织造布、建筑节能材料、特种砂浆、建筑装饰涂料、建筑粉料等,产品业务体系日趋完善,平台性渐显,与主业协同发展,补足C端增长动力。同时,双碳目标背景下分布式光伏装机布局加速,TPO光伏一体化迎来风口,公司凭借TPO防水领域的技术产品优势,积极开展与光伏企业的战略合作,有望进一步打开市场空间。
风险提示:地产景气度下行;原材料成本上涨;行业恶性竞争;应收账款坏账
[2022-01-27] 东方雨虹(002271):东方雨虹东方雨虹瓦屋面与固德威、阿特斯签署战略合作协议
■证券时报
东方雨虹消息，1月26日、27日，东方雨虹瓦屋面系统有限公司分别与固德威技术股份有限公司、阿特斯光伏电子(苏州)有限公司正式签署战略合作协议，建立全面战略合作伙伴关系。各方将实现国内外资源的进一步匹配，在光伏领域联合开发应用、市场拓展、品牌联合宣传等方面展开深入合作，共同探索绿色发展道路。
[2022-01-19] 东方雨虹(002271):东方雨虹拟20亿元投建武汉绿色建材生产基地等项目
■上海证券报
东方雨虹公告，公司与武汉市新洲区人民政府于2022年1月19日签订《项目投资协议书》，协议约定公司拟投资20亿元在武汉市投资建设东方雨虹武汉绿色建材生产基地项目及湖北区域总部项目。
[2022-01-18] 东方雨虹(002271):营收净利持续提升,保障性住房、BIPV有望带来新增量-年度点评
■中银证券
支撑评级的要点
营收净利持续提升,彰显龙头公司实力:公司2021年营收318.9亿元,同增46.8％,超额完成2021年营收目标;归母净利41.9亿元,同增23.5％。Q4营收92.1亿元,同增36.4％;归母净利15.1亿元,同增20.1％。在2021年地产行业政策收紧、房企资金链紧张,且原材料价格大幅上涨的严峻背景下,公司仍能超额完成业绩目标,彰显了龙头公司的强大实力。
一体化公司+品类扩张成效显著:2021年公司在多个省市成立一体化公司,并充分进行渠道下沉,进一步提升全国市占率。一体化公司所在地的主要需求来自非房地产领域,公司非房业务持续发展。此外公司品类扩张也取得明显成效,以建筑涂料为代表的非防水业务收入持续提升。
保障性住房和BIPV有望带来新增量:公司TPO防水材料市占率高、施工经验丰富,在BIPV防水方面优势明显。2021年公司加大与光伏企业的合作力度,持续推进BIPV业务发展;"十四五"期间保障性住房是重点发展方向,有望拉动地产链需求,公司作为龙头企业将持续受益。
估值
考虑公司产能持续投放,非防水业务表现较好,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为318.9、407.1、520.0亿元;归母净利润分别为38.9、54.9、75.2亿元;EPS为1.52、2.18、2.98元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格大幅上涨,下游行业需求不及预期,应收账款周转困难。
[2022-01-17] 东方雨虹(002271):第四季度业绩较快增长,净利润率环比提升-公司动态点评
■长城证券
事件:公司发布年度业绩快报,初步核算2021年收入同比增长47％至319亿元,归母净利润同比增长24％至41.9亿元,扣非净利润同比增长26％至38.9亿元。对此点评如下:2021年第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到36％、20％,净利润率环比提升。初步核算2021年收入同比增长47％至319亿元,归母净利润同比增长24％至41.9亿元,扣非净利润同比增长26％至38.9亿元。年度业绩快报数据,对应2021年第四季度收入同比增长36％至92亿元,归母净利润同比增长20％至15.1亿元。1)涂料等非防水业务、民建业务发展良好。公司产品销量与去年同期相比实现了较快增长,材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长;同时,依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升;此外,随着公司品牌影响力的提升、零售渠道的持续下沉及品类的扩张,公司民建集团业务在2021年发展良好,从而进一步带动公司营业收入的快速增长。2)公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。2021年第四季度公司收入、归母净利润同比增速分别达到36％、20％,净利润率16.4％,环比第三季度(13.5％)上升。2021年第四季度原材料价格仍处于高位,公司净利润率环比上升的原因预计包括:公司产品涨价顺 利推进等。
截止2021年年底,公司已完成8785万元公司股份回购。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股票,用于后期实施员工持股计划或者股权激励。用于回购的资金总额不低于10亿元且不超过20亿元,回购价格不超过55.79元/股。截至2021年12月31日,公司累计回购股份数量为223.91万股,最高成交价为41.20元/股,最低成交价为37.24元/股,成交总金额为8785万元。
投资建议:第四季度业绩同比增长20％,净利润率环比上升,维持增持评级。
预计公司2021～2023年归母净利润分别达到42、53、68亿元,同比增速分别为23％、28％、29％,对应PE市盈率29、23、18倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域,目前形成一超多强的竞争格局,行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显,积极拓展防水、非防水业务。公司产品涨价推进,第四季度净利润率环比上升。
风险提示:防水建材需求低于预期;防水建材行业竞争加剧;原材料成本或超预期上升;新业务拓展速度低于预期;现金流回款情况恶化等。
[2022-01-17] 东方雨虹(002271):业绩逆势高增,深化渠道与高质发展-年度点评
■华泰证券
预计21Q4归母净利同比+19.8％,维持"买入"
1月14日公司发布21年业绩快报:预计实现营业收入/归母净利/扣非归母319/42/39亿元,同比+46.8％/+23.5％/+25.7％。在下游房企债务风险频发与原料价格持续上涨背景下,公司业绩延续强劲,展现出防水龙头领先的规模与盈利优势,我们继续看好公司渠道深化及高质量多元化发展。考虑到原料涨价及下游地产景气度下行,我们调整公司21-23年归母净利至41.9/54.1/69.6亿元(前值42.9/54.7/69.9亿元),当前可比公司对应22年Wind一致预期均值23xPE,考虑到多元化优势下公司龙头地位稳固,给予22年30xPE,目标价64.42元(前值71.43元),维持"买入"评级。
21Q4业绩同环比均逆势高增,龙头展现利润高韧性
21Q4实现营业收入/归母净利/扣非归母92/15/14亿元,同比+36.4％/+19.8％/+33.9％,环比+9.0％/+32.2％/+38.7％。21Q3末开始,房企债务风险逐步显现,在大部分企业主动收缩业务增速并降低风险敞口背景下,公司规模逆势扩张,据公司业绩快报,随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司通过产品质量及多层次渠道等优势,产销保持高增长;此外建涂、民建等非防水板块实现亦快速增长。据Wind,21Q4沥青均价同/环比+31％/持平,同比上涨较多且延续Q3高价,择时采购/控本降费/规模效应带来公司业绩逆势提升。21Q4公司净利率16.4％,同环比-2.3/+5.1pct。
地产朝向健康有序发展,渠道变革有望引领防水企业新一轮扩张
12月中央经济工作会议以来,地产政策持续回暖,着重高质量发展并满足购房者合理需求。我们认为未来建筑品质需求有望逐步提高,叠加部分中小企业或在21年供需、成本承压下被迫退出,龙头企业有望凭借品牌/质量/渠道/资源等优势,实现市占率的持续提升。大B端房企作为此前主要的增长点,在21年受到较大挑战,我们认为因拥有相对稳健的现金流及抗风险能力,未来小B及C端甚至非地产渠道有望成为龙头企业的必争之地。
一体化公司打开渠道增长空间,多元化稳步推进
公司是防水行业龙头,在整个公司直销及工程渠道以北方/华东/华南公司三大片区下辖的各省区一体化经营公司为载体,打造化学建材类平台型公司。零售渠道持续发力,截至21H1末,"虹哥汇"会员数量已达近百万人,精准锁定工长等专业客户。装饰及家装公司等客户增多,已与500多家大型装饰公司、2万余家家装公司建立合作关系。渠道下沉推进,经销商数量近3000家、分销网点8万多家。
风险提示:地产和基建投资下行导致需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
[2022-01-17] 东方雨虹(002271):弹性和质量的分化都在更明显地体现-2021年业绩快报点评
■中信证券
单四季度收入延续高增。公司公告2021年度业绩快报,全年收入318.92亿元(未经审计,下同),同比增长46.76％,归母净利润41.85亿元,同比增长23.50％,扣非归母净利润38.85亿元,同比增长25.68％。折算至单四季度,收入92.10亿元,同比增长36.39％,归母净利润15.07亿元,同比增长19.73％,扣非归母净利润14.17亿元,同比增长33.95％。
规模与追赶者差距进一步拉大,净利率触底反弹。收入方面,单四季度收入增速持平单三季度,低迷的需求环境下高弹性延续,较行业的分化体现得更为明显。我们认为,公司相对行业优势的进一步扩大源自战略上的提前布局和高效执行力推动转型工作落地生根、开花结果,包括防水业务的零售发力及通过区域一体化公司经营进行渠道下沉和非地产集采业务拓展;早在2018年四季度即调整防水业务规模为先的发展思路,谋求高质量增长,增强回款考核和客户风控,使得地产信用风险实质性冲击行业营收质量时,公司的风险暴露较小;多品类业务通过与防水的协同销售实现高成长弹性。盈利能力方面,单四季度,归母净利率/扣非归母净利率分别为16.37％/15.39％,环比三季度提升2.87/3.31pcts,在原材料价格仍位于高位的阶段,公司在9月和11月两轮提价的效果开始显现。单四季度扣非归母净利润同比增长33.95％,拉动全年扣非归母净利润增长25.68％,完成股权激励业绩增速目标。但同时,我们测算2021年股权激励摊销费用达到3.27亿元,较2020年的1.60亿元多计提1.67亿元,若剔除股权激励费用影响,预计全年扣非归母净利润增速将达到29.28％。
预计按单项计提的坏账准备并不多。公司归母净利润和归母净利率基本符合市场预期,我们判断公司并未有较大额的按单项计提的坏账准备,在维持高增长弹性的同时,经营质量仍较好,反映了公司优秀的客户质量和严格的风险控制,背后是公司规模、品牌、管理、资金、研发等多方位优势的集中体现。
风险因素:基建和地产需求复苏不及预期;原材料成本波动不及预期;未来地产客户回款不及预期。
投资建议:在地产需求下行和开发商资金愈发紧张的阶段,B端建材企业的经营质量及通过扩充品类或拓展优质地产客户、C端需求或非地产需求来支撑增长弹性的能力预计都将受到更多的关注,而东方雨虹实际上已经凭借超越行业的战略眼光和高效执行力占得先机。随着以区域一体化经营公司为核心的渠道变革及零售业务的推进,预计公司业绩增长受到开工增速及资金压力等的影响将逐步减小,即使在2022年地产需求疲软的情况下,预计公司收入仍能享有较好增长弹性。参考公司业绩快报,我们上调公司归母净利润预测至41.85/55.64/72.56亿元(原预测为41.50/55.58/72.24亿元),对应EPS预测为1.66/2.21/2.88元(原预测为1.64/2.20/2.85元),考虑到公司明显高于行业平均水平的业绩增速及优异的抗风险能力,采用PEG估值方法,按照2022年32xPE,对应PEG约为1,维持目标价71元,维持"买入"评级。
[2022-01-16] 东方雨虹(002271):逆风中彰显稳健高质量,成长动能保持强劲
■中金公司
业绩预览
预测2021年归母净利润同比增长23.5％公司公布2021年业绩快报:营收318.9亿元,同比+46.8％;归母净利41.85亿元,同比+23.5％;扣非净利38.85亿元,同比+25.7％。4Q21营收92.1亿元,同比+36.4％;归母净利15.07亿元,同比+19.8％;扣非净利14.17亿元,同比+33.9％,公司4Q收入增速和净利润略超我们和市场预期,系公司发货及利润率改善超预期。我们看好雨虹深度受益基建稳增长+防水新规等利好,优化经营质量、提升市场份额,重申消费建材Toppick。关注要点提价落地+原材料价格回落有望支撑利润高增,多元动能赋予成长α。公司4Q营收增速亮眼,我们认为主要由于发货增长+提价落实;利润端保持增长动能亦展现了良好的风险管控能力。我们估计公司全年经营性净现金流30+亿元,4Q经营性净现金流90+亿元,4Q毛利、净利端均有2-3ppt的环比修复。我们认为随着公司开启对大B客户的新一轮提价,且沥青等原材料价格有望回落,公司毛利率、净利率有望继续改善,支撑利润端保持高增。中长期来看,我们看好公司民建防水及建涂继续保持内生高增长动能,持续贡献优质现金流;此外,非房市场空间广阔(我们估计2021年约1000亿元),集中度尚低,我们认为公司有望快速提升非房市占率,彰显强劲的成长α。
基建稳增长+保障房政策+防水新规落地将为公司带来多重利好。1月10日国常会重申稳增长,我们认为基建投资将成为今年稳增长的重要抓手,大量市政、民生项目有望拉动非房市场需求,我们看好雨虹凭借多年深耕的施工经验和更优的产品品质提升中标率;同时,雨虹自2H20成立一体化公司,我们认为其属地经营+项目投资协同的模式有望进一步强化公司对经销商的综合赋能和渠道的把控力,我们看好公司受益强渠道力带来的份额提升。此外,防水行业提标新规推出在即,我们预期其最终的落地推出将会加速非标品出清,雨虹有望受益非房市场的量价齐升和竞争格局的快速集中化。光伏防水市场扩容有望增厚公司利润。当前全国多地均大力发展光伏屋面,我们认为高质量的防水工程对于屋面光伏的稳定性、安全性和持久性的贡献将进一步突显,我们测算2025年光伏屋面防水市场规模约500亿元,匹配光伏屋面的高分子防水市场有望快速扩容,有望增厚公司利润。估值与建议由于调整销量及毛利率假设,我们下调2021eEPS1.6％至1.66元,并上调2022eEPS4.7％至2.13元,引入2023eEPS2.69元。当前股价对应2022/23e22.7x/17.9xP/E。我们维持跑赢行业评级,上调目标价8.5％至62.5元,对应2022/23e29.3x/23.2xP/E,隐含29.5％上行空间。
风险
地产需求下滑超预期,非房业务拓展不及预期。
[2022-01-16] 东方雨虹(002271):行业底部承压,龙头高光之时-年度点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年度业绩快报:收入约319亿元,同比增长47％,归属净利润约41.9亿元,同比增长24％,扣非净利润同比增长26％;对应4季度收入92亿元,同比增长36％,归属净利润15.1亿元,同比增长20％,扣非净利润同比增长34％。
事件评论
行业高度承压,收入强势增长。公司全年收入保持快速增长,全年总收入增速为47％,单季度收入增速分别为118％、40％、36％、36％,在下半年地产行业全面承压背景下(1-11月商品房新开工面积累计同比下降约9％,而上半年累计增长约4％),公司收入增长快速,且高于其他竞争对手,体现了极强的市场竞争力。2021年市场份额加速集中,这一趋势甚至出现在前十名的企业中,一是源于行业总量下降叠加原材料上涨,企业盈利承压;二是地产流动性风险导致部分企业现金流承压,在大b市场的发展受到一定制约。
市场下行时足见管理之优秀。我们认为雨虹的能力边界大于市场边界,公司凭借优秀管理能力,拓宽并延长其成长赛道:一是深耕防水市场,除大地产商领域的市场地位,加快工建基建民建市场份额提升;二是新品类放量,防水、涂料、保温等产品市场空间广阔,公司依托渠道优势赋能,有望实现快速成长。2021年公司最大的变化包括:1)渠道裂变,2018年底公司将工程渠道和直销渠道合并为工建渠道,工建集团作为唯一B端销售主体,统一管理,协同资源;2020年底销售渠道裂变,将销售主体细分,下沉到以省为单位甚至以城市为单位的一体化经营公司,有利于深耕区域资源;2)控制风险,公司依托审慎的风险管理机制,适时调整客户结构,预计全年经营质量保持稳定。
盈利能力逐步筑底。4季度公司归属净利率约16.4％,环比提升2.9个百分点,同比去年下降2.3个百分点;4季度扣非净利率约15.4％,环比提升3.3个百分点,同比去年下降0.3个百分点。扣非净利率表现较好的原因在于:一是源于4季度产品涨价后毛利率有所恢复,期间费率有所下降;二是源于2020年4季度的非经较多(投资净收益约2.1亿元+营业外支出约0.4亿元)。2021年原材料价格上涨是全年主旋律,但防水行业产品价格调整机制相对刚性,企业毛利率较为承压。预计2022年防水行业毛利率有望回升,上半年更多来自战略客户的年度价格调整,下半年或有望来自原材料价格的下行。
2022年我们坚定看好防水行业,除了加速演绎的走向集中逻辑外,边际变化如下:一是行业总量的筑底,且屋顶分布式光伏市场提供增量(根据测算,2020年拉动高分子防水卷材理论市场空间预计约为14亿元,2021年理论市场空间预计约为19亿元,至2025年预计增至100亿元左右),二是防水新标的落地,三是盈利能力的恢复。预计公司2021-2023年归属净利润约42、54、70亿元,对应估值为29、22、17倍,买入评级。
风险提示
1、地产总量持续快速下行;
2、沥青等原材料加速上涨。
[2022-01-15] 东方雨虹(002271):预计顺利完成激励目标,非房、非防均贡献明显-年度点评
■民生证券
事件概述:近日公司发布2021年业绩快报,①收入方面,预计实现营业总收入318.92亿元,同比+46.8％;②利润方面,预计实现归母净利润41.85亿元,同比+23.5％;扣非后归母净利润38.85亿元,同比+25.7％。据此推算,公司21Q4实现归母净利润15.07亿元,同比+19.8％;扣非后归母净利润14.17亿元,同比+33.9％。
逆境高增长,预计全年业绩达标2021年3月,公司发布股权激励计划,其中2022年解锁条件为2021年扣非后归母净利润同比实现25％增长,根据业绩快报,2021年扣非归母净利润同比+25.7％,我们预计公司能顺利完成激励目标。另一方面,公司2021年3月通过《2021年财务预算报告》,提出收入预算指标为300亿元,净利润42.5亿元,根据快报,收入已超额完成预算(净利润未披露)。2021年经营挑战较大,地产拿地/新开工下滑、地产企业信用风险及原材料价格大幅上涨,公司仍然坚定完成业绩考核目标,彰显龙头优势。2021年1-11月地产新开工面积同比下降9.1％,其中下半年加速下滑。以恒大、富力等为代表的top级地产商频出信用违约风险,扩大上游材料企业应收风险敞口,对产业链整体形成较大压力。此外,沥青、丙烯酸、VAE的年内均值分别较2020年均值上涨19.8％、55.7％、84.4％,沥青等原材料在防水行业主营业务成本中占比达到80-90％,预计全年毛利率仍然承压。
S材料、施工规模同增长,非房、非防均贡献明显2020年末设立的一体化公司制度成效显著,叠加产能全国性布局,公司2021年充分掘机渠道下沉,同时加速拓展非房市场,有效抗地产之压。近年来被高度关注的非防水业务继续高增长,以建筑涂料为代表,保温砂浆、粉料、硅藻泥、瓷砖胶、美缝剂等关联材料百花齐放,并加速延展防水与建涂施工、修缮服务,平台型经营架构进展超预期。此外品牌外溢,零售渠道受益,民建集团业务同步发展良好。
行业下行期集中度有望加快,提标效果值得期待用2021年中期防水收入/行业规上企业收入,公司市场率为25％,行业集中度仍有较大提升空间。根据住建部2019年提出的《建筑和市政工程通用规范》(征求意见稿),对防水材料的使用寿命、涂刷层数均有详细规定,如果新规批复执行,我们预期一举三得:带动行业容量提升、行业品质提升、集中度提升,推进效果值得期待。
投资建议:我们预计2021-2022年归母净利分别为41.7、52.7亿元,2022年1月14日股价对应PE分别为29X、23X。维持"推荐"评级。
风险提示:原材料价格变动不及预期;地产政策继续趋紧的风险;市政及基建投资不及预期。
[2022-01-15] 东方雨虹(002271):净利润强势增长,彰显龙头本色-年度点评
■天风证券
公司21年归母净利润预计41.9亿元,同比增长23.5％公司发布21年业绩快报,全年实现收入318.9亿元,同比增长46.8％,归母净利润41.9亿元,同比增长23.5％,其中Q4单季度实现收入92.1亿元,同比增长36.4％,归母净利润15.1亿元,同比增长19.8％,全年/Q4单季度实现扣非归母净利润分别为38.9/14.2亿元,同比分别增长25.7％/33.9％。11月9日公司发布公告,拟回购股票用于后期实施员工持股计划或者股权激励。资金总额10-20亿元,价格不超过人民币55.79元/股,预计回购股份数量约1792-3585万股,约占总股本的比例为0.71％-1.42％,回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月,公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心。
防水市占率进一步提升,涂料、零售业务发展向好公司21年收入同比增长46.8％,其中Q4单季度收入92.1亿元,环比Q3增长8.96％。主要源于:1)随着下游客户对建筑品质需求的持续升级,公司产品质量、服务、品牌等优势凸显,通过加大渠道下沉力度,市占率进一步提升,材料销量同比实现较快增长,同时施工业务收入有所增加;2)依托于防水主业多年积累客户资源及销售渠道的协同性,以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入得到快速提升;3)零售渠道的持续下沉+品类扩张,公司民建集团业务发展良好。21H2防水行业受到地产新开工大幅下行影响,我们判断后续地产政策端的回暖有望逐步向基本面端转化,22Q2起地产前端数据或触底回暖,同时,防水新规临近落地、屋顶光伏快速增长也有望带来新增量。净利率同比小幅下滑,22年有望回暖公司21年实现净利率13.1％,同比下滑2.5pct,主要受原材料沥青价格上涨影响,净利率承压,我们计算沥青价格同比增长近20％,但公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益的持续发挥缓解了一定的成本上涨压力,盈利能力仍保持行业领先。我们判断当前原材料价格或已处于高位,而随着年末调价窗口期来临,产品调价有望逐步落实。多元化布局持续推进,维持"买入"评级我们认为随着下游客户集中度提升,叠加 品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。根据业绩快报数据,我们调整21-23年归母净利润预测为41.9/52.5/64.5亿元(前值为43.1/54.7/68.8亿元),参考可比公司22年23.2倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司22年30倍PE,目标价62.4元,维持"买入"评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化,业绩预告是初步测算结果、具体财务数据以公司披露公告为准。
[2022-01-15] 东方雨虹(002271):行业领军地位稳固,逆势成长凸显公司竞争优势-年度点评
■银河证券
事件东方雨虹发布2021年年度业绩快报,2021年实现营业收入318.92亿元,同比增长46.76％;归母净利润41.85亿元,同比增长23.50％;扣非后归母净利润38.85亿元,同比增长25.68％。
四季度营收、净利维持高增长2021年四季度公司实现营业收入92.1亿元,同比增长36.38％;实现归母净利15.1亿元,同比增长19.7％;实现扣非后归母净利14.2亿元,同比增长33.95％。四季度营收和净利维持高增长实属不易,显示公司在市场环境较差的情况下,仍能依靠公司强大品牌影响力、多层次市场营销渠道布局实现产品销量增长。同时公司非防水业务、民建业务发展态势良好,进一步带动公司营收快速增长。
市占率进一步提升,行业龙头地位稳固2021年公司营收保持46.76％的增速,远高于行业增速。根据建筑防水协会统计,2021年上半年防水行业规模以上企业共实现营业收入569.91亿元,同比增长26.2％,实现净利润28.93亿元,同比减少12.7％。公司市占率进一步提升,行业龙头地位稳固。同时,公司加强了全国性布局,在北京、广东、海南、吉林、江苏、河北、湖南、重庆、等地新建或扩建生产基地,其中包含了高分子防水卷材建设项目以及改性沥青防水卷材、沥青涂料自动化生产线改造升级项目。在行业标准提升以及新型防水材料逐步推广的情况下,预计公司在行业内领跑地位将继续维持。
多业务发展有效推进公司业务已实现多元化发展,除建筑防水业务以外,还涉及建筑涂料、保温材料、特种砂浆、建筑修缮、非织造布等领域。受益于公司防水业务板块建立的品牌优势及渠道销售优势,公司其他业务领域迅速进入市场并得到客户认可。目前除了防水业务获地产商首选率第一以外,建筑涂料、建筑修缮、砂浆、保温材料等均获地产商首选率前三的认可。业务板块的扩大为公司的发展提供强有力的支撑。
投资建议作为防水行业的龙头企业,公司在产品、技术、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着行业标准的提升以及行业集中度的提升,公司市占率仍有较大提升空间。预计公司22-23年归母净利润为54.86/69.66亿元,22-23年每股收益为2.18/2.76元,同比增长31％/27％,对应市盈率为22倍/17倍。基于公司良好的发展预期,维持"推荐"评级。
风险提示
下游应用领域需求不及预期风险;原材料成本维持高位的风险。
[2022-01-15] 东方雨虹(002271):Q4营收保持高增长,行业压力期凸显竞争实力
■中泰证券
事件:1月14日东方雨虹发布2021年度业绩快报。2021年全年实现营收318.9亿元,同比+46.8％;归母净利润41.9亿元,同比+23.5％;扣非归母净利润38.9亿元,同比+25.7％。单四季度实现营收92.1亿元,同比+36.4％;归母净利润15.1亿元,同比+19.8％,扣非归母净利润14.2亿元,同比+33.9％。
Q4营收延续高增,一体化经营+品类扩张成效显著。根据中国建筑防水协会数据,预计21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速10％左右,公司21年收入增速46.7％,领先于行业水平。其中单四季度营收增速36.4％,环比上季度基本持平,在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展,市场份额持续提高;另一方面公司品类扩张成效显著,建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增,其中德爱威21年销售额达到28亿元,同比+133％;此外,公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展,也进一步促进了收入增长。
提价作用持续显现,净利率环比有所改善。我们预计公司21Q4毛利率环比Q3有所提高,主要原因是公司Q4提价已经逐步落地,且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。单四季度公司净利率16.4％,同比-2.3pct,环比+2.7pct。我们认为Q4为回款高峰期,公司积极加强回款,促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额,对全年的业绩改善或亦有贡献。
下游需求逐步筑底,保障房望贡献业务新增量。我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松,后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展;且22年基建投资适度前置下,基建相关需求有望增长,防水行业需求或正处筑底过程中。此外,"十四五"期间保障房需求有望快速释放,我们在此前的报告《传统建材否极泰来,新兴材料乘势而上》中测算"十四五"期间40城保障房潜在供应达757万套,对应面积3.8亿平米,保障房建设有望拉动地产链需求,在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高,有望受益获取业务新增量。
核心逻辑:1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升;2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势,积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量;3)公司"一体化经营管理"下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素,加大非房业务扩展,拓展保障房、城市更新等市场,进一步巩固竞争优势;4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分TPO卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。
投资建议:综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况,我们调整公司21、22年归母净利分别为41.9亿元和53.1亿元(上次预测为40.1亿元和56亿元),对应PE为29和23倍,当前时点维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2022-01-14] 东方雨虹(002271):营收超越预期,尽显头部企业竞争力-年度点评
■东北证券
事件:
公司发布2021年业绩快报,2021年实现收入318.92亿,同比增长46.76％,实现归母净利润41.85亿,同比增长23.50％,实现营业利润50.94亿元,较上年同期增长21.20％,实现利润总额51.07亿元,较上年同期增长22.90％。点评:营业收入超越预期,一体化子公司打开增速起点。公司实现营业收入318.92亿元,同比增长46.76％。超额完成2021年年度营收300亿元目标。面对2021年原材料价格上涨,地产行业资金偏紧发展不畅的艰难局面,公司2020年推行的区域一体化公司改革由原来三大区渠道再下沉到各个省份,建立了全面完善的经营网络,并且配合相应生产基地,增加合伙人提升区域渗透率,从整体业绩情况来看,预计公司一体化子公司策略成效已初步显现,有望继续为增长奠定良好基础。
成本控制+提价缓解原材料压力,盈利能力逐步增强。公司Q4实现收入92.10亿元,同比增长36.39％,环比增长8.96％;实现归母净利润15.07亿元,同比增长19.7％,环比增长32.08％。2021年全年归母净利率为13.12％,其中单三季度归母净利率为13.45％,单四季度归母净利率为16.36％。归母净利率四季度得到修复,全年归母净利率虽小于2020年同期,但相比于2019年同期提升1.74pct,排除2020年原材料价格大幅降价且2021年度面临原材料价格大幅上涨情形,公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益,并且公司民建渠道发展迅速,议价能力提升,盈利能力显著增强。加强现金管控控制风险,现金流情况值得期待。公司三季度报告显示2021年提前一个月开始年底回款考核进程,体现了公司产业链议价和风险把控决心。公司持续坚持客户分级制度,并且非房业务加速发展,民建零售端、多品类扩张加速情况下,逐渐提升回款节奏与质量。配合业绩增长超越预期,现金流情况同时值得期待。
给予公司"买入"评级。根据业绩快报调整盈利预测,预计公司2022-2023年EPS为2.25/2.85元,对应PE为21.49/16.97倍。
风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款回收不及预期。
[2022-01-14] 东方雨虹(002271):营收保持高增长,行业下行周期体现强大竞争力-年度点评
■德邦证券
事件:公司发布2021年业绩快报,2021年公司实现营收318.92亿元(+46.76％),归母净利润41.85亿元(+23.5％),扣非归母净利润为38.85亿元(+25.68％),其中Q4实现营收约92.1亿元(+36.38％),归母净利润约为15.07亿元(+19.7％),扣非归母净利润约为14.16亿元(+33.84％)。
点评:
行业下行周期,Q4营收保持高增长。公司2021年Q1-Q4营收增速分别为118.13％、40.11％、36.46％、36.38％,在地产链下半年整体承压的阶段,公司营收仍保持30％以上的增长,明显领先竞争对手,体现了公司强大的自我调节能力及综合竞争力,一方面依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性,公司产品多元化发展迅速,建筑涂料、砂浆、保温等均保持快速增长;另一方面,公司在大B端地产客户承压阶段,加速提升非房业务占比,巩固工程端市占率的同时,民建集团通过渠道下沉,增加渠道密度等积极拓展客户资源,规模增长远高于行业整体增速;上半年公司民建经销商已达近3000家,分销网点8万余家,预计到年末分销网点将突破10万家,民建集团更高的盈利水平及现金流,为公司整体增长助力。
Q4沥青价格环比持平,净利率环比提升约3个pct。根据山东地区建筑沥青成交价格测算,21Q4均价约3218元/吨,环比下降1.8％,同比提升约32％,受原油价格高位震荡的影响,四季度沥青价格依旧维持高位,但雨虹作为业内少数可以做到沥青集采且具备较大库存能力的企业,公司依旧是行业内成本费用管控稳定且突出的企业,Q4公司净利率约16.4％,环比提升约3个pct,主要是公司四季度提价逐步落实,成本压力顺利向下游传导,提升盈利水平。我们认为,四季度是沥青的传统需求淡季,但受原油价格的支撑,价格维持高位,随着22年美国进入加息周期,大宗原材料或有所回落,成本压力有望进一步缓解。
Q4为回款高峰期,全年现金流有望大幅改善。前三季度公司经营活动净现金流为-62.84亿元,同比减少591.73％,主要是原材料价格持续上涨,公司采购成本增加所致,三季度公司加大了原材料储备导致现金支出较多;同时,随着销售规模的扩大,公司支付履约保证金及对应的收付节奏变化导致经营现金支出增加。但三季度公司现销比为1.1x,环比提升0.34个pct,公司销售回款能力依旧较强,四季度为回款高峰期,尤其今年公司狠抓回款,控制应收账款规模,提升经营质量,预计全年现金流将大幅改善。
2022年保障房及光伏屋顶或带来新的增量。"十四五"期间将以发展保障性租赁住房为重点,预计平均每年将带来百万套保障房的增量,且主要集中在一二线城市,这或成为一二线核心城市对冲地产下行的一大举措,而在核心城市,雨虹市占率占比较高,或抢占大部分增量市场带来稳步成长;另一方面,公司加大与光伏企业合作,在分布式光伏快速推进的背景下,以TPO为主要产品的高分子防水材料,需求有望快速释放,带来新的增量。
投资建议:我们认为,地产链已迎来政策底,在22年稳增长的大背景下,基建与地产两个抓手或带来超预期的表现,同时防水行业提标趋势明显,利好头部企业;而雨虹依托自身强大的渠道及品牌优势,具有强α属性,防水行业集中度提升趋势依旧确定,公司作为防水行业龙头,未来成长可期。我们调整22-23年公司归母净利润分别为53.85和67.86亿元,对应EPS分别为2.14和2.69元,对应PE估值分别为22.6、17.9倍,调整目标价区间64.2-74.9元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料持续涨价,成本压力加剧;地产投资大幅低于预期;行业竞争加剧,企业扩张进度低于预期;环保监管放松,产能退出进度不及预期。
[2022-01-14] 东方雨虹(002271):东方雨虹2021年净利润同比增长23.50%
■上海证券报
东方雨虹1月14日午间披露2021年度业绩快报。报告期内，公司实现营业总收入318.92亿元，较上年同期增长46.76%，实现净利润41.85亿元，同比增长23.50%。
东方雨虹表示，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司充分发挥研发技术实力、产品质量、系统服务能力、品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势，市场份额进一步提升，产品销量与2020年同期相比实现了较快增长，材料销售业务和施工服务业务规模均有所增长;同时，依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升;此外，随着公司品牌影响力的提升、零售渠道的持续下沉及品类的扩张，公司民建集团业务在报告期发展良好，从而进一步带动报告期公司营业收入的快速增长。
另据公告显示，尽管报告期面临原材料价格大幅上涨情形，公司通过加强原材料择机采购、成本费用管控及规模效益的持续发挥从而缓解了一定的成本上涨压力，上述因素对公司盈利规模的提升均有一定的贡献。
[2021-12-24] 东方雨虹(002271):东方雨虹与创维光伏签署战略合作协议
■证券时报
12月23日，东方雨虹与深圳创维光伏科技有限公司在深圳签署战略合作协议。此次战略合作，双方将在“双碳”目标的引领下，秉承“真诚合作、优势互补、共同发展、互利双赢”的宗旨，强强联合，在光伏屋面一体化领域、建筑修缮领域进一步深化业务合作。共同开发建设“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目EPC工程的设计、施工，搭建研发、生产、销售、施工一体化服务平台，形成完整的供应链闭环，打造双赢可持续发展的战略合作伙伴关系。
[2021-12-10] 东方雨虹(002271):东方雨虹拟15亿元大连市投建绿色建材生产基地项目
■证券时报
东方雨虹(002271)12月10日晚间公告，公司拟投资15亿元在大连市建设绿色建材生产基地项目，主要从事防水材料、节能保温材料、民用建筑材料、特种砂浆、建筑涂料等建材类产品的研发及生产项目。其中，一期项目总投资预计7亿元。
[2021-12-08] 东方雨虹(002271):东方雨虹与辽宁华福新能源签署战略合作协议
■证券时报
记者获悉，12月3日，东方雨虹与辽宁华福新能源电力科技有限公司签订战略合作协议。双方将在辽宁省范围内共同推动“BAPV”和“BIPV”光伏发电项目，研发光伏屋面一体化产品。同时，双方将在所辖业务渠道途径，包含各类建筑的新建类、修缮类、加固类、翻新类修缮项目，展开专项设备勘察技术咨询服务事项及由此衍生的修缮材料供应及施工项目。
[2021-11-29] 东方雨虹(002271):推动光伏屋面一体化,龙头领航新趋势-与中绿能战略合作点评
■民生证券
一、事件概述
2021年11月17日,公司与中绿能签订战略合作协议,双方将共同推动全国"BAPV"及"BIPV"光伏发电项目,研发光伏屋面一体化产品,同时推动包括新建及修缮改造领域在内的光伏防水一体化市场营销。
最近半年公司已分别与瑞和股份(11月5日)、上海晶日太阳能(10月28日)、晶澳太阳能(9月30日)、安徽信义电源(9月10日)签订战略合作协议。
二、分析与判断
光伏屋面一体化新增防水应用空间
分布式光伏提速,新增防水应用场景。"整县推进"加速分布式光伏渗透,前三季度分布式光伏在全国新增光伏装机总量占比67％,同比提高8.2个百分点。国家能源局对各类屋顶的光伏可安装比例提出要求,据此催生屋面防水3大类应用场景,存量修缮改造与新增同步:①工业厂房屋面;②学校、医院、车站等公共建筑屋顶;③农村居民屋顶。
提升材料要求,高分子防水格局更优
一方面,光伏组件与电站运营设计年限一般不低于25年,普通防水材料无法满足耐久性要求,且防水层维修操作复杂成本较高。另一方面,金属屋面是工业与大型市政场所的主流,承重能力较低,而沥青基防水材料需要加水泥保护层而加重。因此,常见的沥青基材料并不适合分布式光伏屋面防水,目前,使用性能与经济性同时较好匹配的是高分子材料,属于高端防水材料之一。高端材料格局更优,技术、产能、规模效应兼具优势的企业偏少。
技术+渠道,先发优势凸显
在技术积累方面,公司深耕TPO(高分子材料的其中一种)柔性屋面系统10年以上,所涉领域包括汽车、航天航空、电子通信、烟草等,成功案例丰富。在合作渠道方面,覆盖组件/EPC/电池材料/电站运营等,合作方例如晶澳科技、瑞和股份、中绿能、信义电源、晶日太阳能等,雨虹积极对接光伏产业链与内部一体化公司、各事业部,资源聚焦,有望加速订单落地。
三、投资建议
龙头领航新趋势,光伏屋面一体化有望乘风加速成长,同时我们继续看好防水主业市占率提升,以及非防水业务的协同发展。我们预计公司2021-2023年归母净利分别为40.98、54.37、70.90亿元,11月26日股价对应动态PE分别为25.68X、19.35X、14.84X。消费建材可比公司2021-22平均动态估值为22X、14.4X,考虑到东方雨虹市值、规模等方面均为龙头地位,且长期战略清晰,估值溢价合理,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示
光伏屋面防水需求、地产新开工、新业务拓展不及预期;原材料价格大幅波动。
[2021-11-24] 东方雨虹(002271):高分子卷材东风渐至,龙头先发抢占机遇-深度跟踪报告
■中信证券
政策推动下,分布式光伏面临较大发展机遇。近年来多国为践行减排承诺,相继提出"碳中和"目标,能源结构转型是必要途径,考虑到光伏发电成本优势及应用场景更为丰富,以光伏为代表的新能源将成为替代传统能源的中坚力量。根据我国双碳战略,预计"十四五"期间光伏年均装机需求达到80GW以上。过去光伏项目以集中式电站为主,但近年来随着户用补贴叠加2C的高溢价,户用光伏成为推动分布式光伏发展的重要力量,截至2020年,分布式光伏累计装机量占比上升至30％以上。2021年6月,国家能源局发布"整县推进"政策,预计将推动"十四五"期间年均分布式光伏新增装机量达到40GW左右,分布式新增装机占比达到50％以上。
分布式光伏对屋面防水质量提出更高要求,将提升高分子卷材需求。传统屋面防水采用混凝土、沥青卷材或彩钢瓦等材料,但由于混凝土拉伸强度较低、沥青卷材寿命较短、彩钢瓦易锈蚀等缺陷,导致屋面易出现渗漏问题从而需要维修,较难匹配光伏电站25～30年寿命。因此,未来推广光伏屋面,对防水材料质量提出更高要求,高分子TPO等防水卷材由于具备更优的耐候性、耐磨性等性能,寿命可达25年,更适合于光伏屋面防水系统。当前高分子防水卷材已成为发达国家主流防水材料,在美国市场中高分子防水卷材占比达到70％以上,海外盖福、凡士通等企业的TPO卷材也证明了其在复杂气候下的优异性能及寿命。
预计潜在每年新增高分子市场空间600亿左右。按照国家公布的676个整县项目,预计未来每年分布式光伏带来4亿平米光伏防水需求,对应市场空间200亿左右。但中长期来看,随着光伏发电成本的下降及经济效益的提升,分布式光伏应用有望更为普遍,我们测算存量建筑可改造光伏屋面面积总计83.45亿平米(假设平均按照15年改造完),新增建筑每年光伏屋面面积6亿平米左右,两者合计每年光伏屋面带来的防水需求面积在11.5亿平米左右,对应市场空间达到600亿元左右。
东方雨虹具备TPO优势,未来享受行业发展机遇。TPO卷材壁垒在于原材料、配方及生产设备,东方雨虹自2009年开始研发生产TPO防水卷材,产品质量不断提高,公司以进口巴塞尔树脂为原材料,生产线引进德国化工机械设备制造商克劳斯玛菲,采用独特的配方体系与精细化生产,产品具备优良的化学物理性能、可焊接性等优势。东方雨虹十多年来在TPO卷材领域积累的丰富屋面工程经验,不论在既有屋面翻新,还是在新建屋面领域,公司配套的柔性屋面系统尤为成熟完善,均居行业领先地位。2018年,东方雨虹TPO防水卷材成功应用于美国市场,也在一定程度上佐证了公司TPO防水卷材的质量较优。除此之外,公司TPO单层屋面系统先后在奇瑞、蔚来等企业应用,目前已成功应用于近百万平方米的光伏屋面中。另外,公司先后与信义电源、晶澳科技及瑞和股份签订战略合作协议,实现从研发、生产、销售、施工服务一体化,形成完整的供应链闭环,共享渠道及技术,有助于共同开发光伏屋面系统。
风险因素:光伏行业发展不及预期;房地产及基建需求不及预期;原材料价格大幅波动;行业竞争格局恶化。
投资建议:公司在高分子卷材领域具备先发优势,无论在产品研发还是项目应用方面均具备丰富的经验,与上下游企业合作有助于共同开发光伏屋面系统。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测46.05/59.45/74.53亿元。考虑到公司明显高于行业平均水平的业绩增速及优异的抗风险能力,给予2022年30xPE,维持目标价71元,维持"买入"评级。
[2021-11-18] 东方雨虹(002271):东方雨虹与中绿能签署战略合作协议
■证券时报
记者获悉，11月17日，天津东方雨虹与中绿能(天津)集团有限公司(简称“中绿能”)签订战略合作协议。双方将贯彻落实“能源革命”战略决策部署，以“真诚合作，优势互补，共同发展，互利共赢”的宗旨，共同推动包括新建及修缮改造领域在内的光伏防水一体化市场营销，为实现国家“碳达峰、碳中和”目标贡献力量。
[2021-11-12] 东方雨虹(002271):东方雨虹“双十一”期间雨虹品牌新零售同比去年增长900%
■证券时报
记者获悉，本次“双十一”期间，东方雨虹新零售业务取得了迅猛发展，截至2021年11月11日24时，雨虹品牌新零售同比去年增长900%，预约到店同比增长超50倍。
[2021-11-11] 东方雨虹(002271):东方雨虹及下属子公司累计获得政府补助4.19亿元
■上海证券报
东方雨虹晚间公告，公司于2021年11月10日获悉，公司下属子公司太原东方雨虹建筑材料有限公司获得一笔政府补助20,000,000元。自2021年1月1日至本公告披露日，公司及下属子公司累计获得政府补助合计418,846,357.95元，其中，与收益相关的政府补助合计270,957,864.95元，占公司2020年度经审计的归属于上市公司股东净利润的8.00%。
[2021-11-10] 东方雨虹(002271):东方雨虹今日斥资3001万元首次回购公司股份
■证券时报
东方雨虹(002271)11月10日晚间公告，公司今日首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施回购股份，回购股份数量80.12万股，占公司总股本的0.0317%，最高成交价为37.56元/股，最低成交价为37.24元/股，成交总金额为3001.31万元(不含交易费用)。本次回购股份符合公司既定的回购股份方案及相关法律法规的要求。
[2021-11-09] 东方雨虹(002271):回购彰显信心,龙头已进入布局时点-事件点评
■中泰证券
事件:11月8日晚东方雨虹发布关于回购公司股份方案的公告,公司拟12个月内以自有资金通过集中竞价方式回购公司A股股票,拟用于回购资金总额不低于10亿元(含),且不超过20亿元(含),回购股份价格上限55.79元/股,按照回购资金总额上下限计算的回购股份数量占公司总股份比例分别为1.42％和0.71％,回购股份数量不超过公司已发行股份总额的10％,回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励。
回购维护投资者利益,公司长期发展信心充分体现。根据公告内容,本次拟回购价格上限55.79元/股为过去20日均价的1.3倍,距当前股价(38.40元/股)有45.3％的上行空间,体现公司维护投资者特别是中小投资者利益的决心,表明了公司对于自身未来中长期发展前景、盈利能力向好的信心。同时,公司拟回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励可进一步完善长效激励机制,调动核心骨干员工积极性,推动内生性动能提升,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合,共同推动公司长期稳健发展。
品牌建材至暗时刻已过,行业龙头进入布局时点。近期品牌建材板块受地产景气下行影响整体预期较低,同时原材料的大幅上涨也对行业内各企业的经营业绩造成了明显的影响。公司作为防水行业龙头通过一体化经营管理渠道下沉,对非房业务的大力拓展促使其在地产需求受限下仍旧延续收入高增,虽然受原材料涨价影响盈利承压,但我们认为综合考虑产品提价效应和原材料涨价放缓因素,Q4成本端有望环比改善,行业的至暗时刻已过,公司作为防水龙头正筑底企稳,逐步进入布局时点。
核心逻辑:1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升;2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势,积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量;3)公司"一体化经营管理"下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素,加大非房业务扩展,进一步巩固竞争优势;4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分TPO高分子卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。
投资建议:我们预计公司21和22年归母净利达到40亿元和56亿元,对应PE为24和17倍,当前时点维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
[2021-11-09] 东方雨虹(002271):大额回购彰显中长期发展信心,龙头α有望持续演绎
■天风证券
回购彰显中长期发展信心,维持"买入"评级
11月9日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司已在境内发行的A股股票,用于后期实施员工持股计划或者股权激励。拟用于回购的资金总额不低于10亿元,且不超过20亿元,回购价格不超过人民币55.79元/股。按本次拟用于回购的资金总额上限人民币20亿元测算,预计回购股份数量约3584.87万股,约占公司总股本的比例为1.42％;按本次拟用于回购的资金总额下限人民币10亿元测算,预计回购股份数量约1792.44万股,约占公司总股本的比例为0.71％,回购股份实施期限为自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起不超过12个月,我们认为公司大额回购彰显对中长期发展的坚定信心,维持"买入"评级。
成本端最困难时刻或已过,中长期有望展现业绩弹性
1)从前端地产数据来看,我们认为当前仍处于竣工高景气阶段,但地产资金紧张及产业链限电等因素可能延后了竣工景气高点的来临时间,进而降低了行业β的波动性,有利于龙头公司更好的体现自身α;2)从成本角度来看,受到化工行业限产等因素影响,进入10月以来,PVC等部分化工产品又出现一轮涨价行情,但在电力紧张逐渐缓解后,化工品价格有望逐步回归正常,叠加消费建材企业的调价行为,消费建材毛利率端的同比下行压力有望在11-12月有所缓解,明年缓解幅度或更大。总体而言,消费建材当前板块基本面处于底部,龙头公司依托于自身市占率的提升,仍有望在中长期取得较好的成长性。
估值角度,部分超跌品种已至历史低位我们以PE(TTM)的历史分位,及其与指数PE(TTM)比值的历史分位,来判断消费建材品种所处的估值水平。目前东方雨虹、三棵树和坚朗五金仍处于2016年以来的较高估值区间,北新建材、东鹏控股已跌至2016年之后的中值以下,而其他的二线龙头则已经跌至历史较低水平。单纯从估值角度而言,二线龙头短期反弹的空间或更大,但中长期看,一二线龙头或始终具备一定估值差,一线龙头基本面在遇到行业低谷时的稳定性或更好。综合而言,我们认为消费建材品种的估值修复有望延续,且基本面的改善也有望逐步出现,当前时点,仍建议积极关注消费建材的反弹行情。
多元化布局持续推进,维持"买入"评级
我们认为随着下游客户集中度提升,叠加品牌、服务、渠道、成本优势加强,公司在防水行业市占率有望持续提升,同时公司在民用建材、涂料、保温、砂浆、修缮、新能源等多元化业务布局方面也走在行业前列。我们预计21-23年净利润预测为43.1/54.7/68.8亿元,参考可比公司22年20倍平均PE,考虑到公司龙头地位以及新业务的快速放量,认可给予公司22年30倍PE,目标价65.1元,维持"买入"评级。
风险提示:房地产新开工低于预期,沥青价格大幅反弹,现金流大幅恶化。
[2021-11-08] 东方雨虹(002271):东方雨虹拟10亿元-20亿元回购股份
■上海证券报
东方雨虹公告，公司拟回购股份用于后期实施员工持股计划或者股权激励。回购金额不低于10亿元，且不超20亿元;回购价格不超过55.79元/股。
[2021-11-05] 东方雨虹(002271):东方雨虹与瑞和股份签订战略合作协议
■上海证券报
东方雨虹公告，公司与深圳瑞和建筑装饰股份有限公司于近日签订《战略合作协议》，双方旨在光伏屋面一体化领域达成全方位的深度合作，在全国范围内共同推动“BAPV” 和“BIPV”光伏发电项目。同时，在双方所辖业务渠道途径包含的各类建筑的修缮类、加固类、翻新类修缮项目，专项设备勘察技术咨询服务事项及由此衍生的修缮材料供应及施工项目开展合作，共同打造双赢可持续发展的战略合作伙伴关系。
[2021-10-28] 东方雨虹(002271):3Q现金流阶段性承压,新动能逐渐凸显-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入同比+36.5％至84.5亿元,归母净利润同比+10.4％至11.4亿元,略低于我们及市场预期,因毛利率下滑超预期。
1)3Q21营收仍维持较高增速:3Q地产新开工承压,但在一体化公司强劲支撑下,发货量保持高速增长,推动3Q21营收同比+36.5％。2)原材料大幅上涨,毛利率存有韧性:3Q21沥青、丙烯酸等原材料持续上涨,但公司提前储备沥青减缓了毛利率压力(环比-1.9ppt至29％,剔除运费影响后,毛利率同比-7.8ppt)。3)利润率保持稳定:3Q21期间费用率环比+1.6ppt至13.9％,同时受益于信用减值减少以及其他收益增加,营业利润率环比持平于16.8％,净利率环比-0.5ppt至13.5％,去年高基数下归母净利润同比小幅+10.4％。4)收现比改善,但付现比高企拖累现金流:3Q21公司应收账款周转天数同比-24天至101天,收现比大幅改善(同比/环比+20/34ppt至110％),但因包工包料等导致其他应收账款环比+19亿元,且应付账款周转天数同比-34天至55天,应付款项环比-5.1亿元,使现金支出高企、3Q21经营性现金流仍流出27.9亿元。5)经营性借款增加:前三季度经营现金流共流出62.8亿元,资本开支31.4亿元,使公司短期借款环比+36.7亿元以补充经营资金。
发展趋势
宏观压力续存,行业有望加速出清为公司腾出舞台。展望明年,我们认为,2022年地产新开工同比增速仍有较大压力,叠加石油价格高位运行,沥青、乳液等原材料价格有望保持高位,公司若持续提价,利润率有望维持稳定。但同时,我们认为在需求放缓以及成本压力背景下,伴随防水新规出台,非标产品生存空间将进一步被遏制,小企业有望加速出清。而公司作为行业龙头,有望凭借成本优势、资金优势穿越行业下行周期,并加速抢夺小企业市场份额。
加速渠道赋能,非房业务快速放量。我们估算防水行业非房需求占比超60％(雨虹市占率不足10％),并且新应用领域(如光伏屋面)不断显现。
同时,我们认为过去2-3年B端集采放量逻辑已结束,未来需更着重于非房市场。而公司自2H20成立一体化公司,通过精细化管理、以属地经营模式挖掘地方非房订单,同时配合公司新一轮产能基地密集铺设,以项目投资协同地方订单,加速公司渠道下沉并提升在其他城市的覆盖率与渗透率。
盈利预测与估值
由于下调公司毛利率假设,我们下调21e/22eEPS3％/12％至1.69/2.03元,当前股价对应21/22e28x/23P/E。我们维持跑赢行业评级,下调公司目标价8％至65元,对应36x/32x21e/22eP/E,隐含39％上行空间。
风险
原材料上涨超预期,应收账款回收不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================