002266浙富股份股票走势分析
≈≈浙富控股002266≈≈(更新:22.01.29)
[2022-01-29] 浙富控股(002266):2021净利预增62％-80％,资源化龙头稳健成长
■中金公司
2021年预告盈利同比增长62％-80％
公司发布2021年业绩预增公告:预计2021年实现归母净利润22.0-24.5亿元,同比增长61.5％-79.9％,扣非归母净利润17.5-19.5亿元,同比增长84.1％-105.1％,符合我们预期。我们认为公司业绩增长主要由于危废资源化业务稳步发展,营收水平及盈利能力均有所提升,且清洁能源装备业务市场景气度提升亦带动盈利增长。
关注要点
危废金属资源化稳健成长,拓展电池拆解废弃物资源化。危废金属资源化领域,公司已投产前端产能178万吨,待投运产能包括湖南郴州37万吨、辽宁大连30万吨和四川德阳30万吨项目,合计产能275万吨,位居上市公司前列。我们认为公司具备市场上少有的深度资源化能力,金属提炼种类及回收率在同业中较为突出,技术优势显著;渠道方面,公司全国化布局持续推进,有助公司市场份额持续提升。同时,公司正在积极布局动力电池回收拆解后产生的废弃物处置领域,项目年产1.5万吨精制硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴、790吨碳酸锂。我们认为动力电池回收行业有望迎来高速发展期,其废弃物处置需求将逐年攀升,且公司项目镍、钴、锂产品下游需求旺盛,我们看好公司拓展业务带来业绩增量,进一步完善公司资源化布局,打造综合性金属资源化龙头企业。
清洁能源装备景气度提升,抽蓄规划保障水电设备发展。公司在成套水轮机组设计制造方面有着丰富经验,核电设备技术亦处于领先水平。根据国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》1,抽水蓄能总投产目标规模到2025年至6200万千瓦以上,2030年至1.2亿千瓦左右,重点实施项目340个,总装机容量约4.21亿千瓦。我们认为在抽水蓄能中长期发展目标驱动下,公司作为水电设备头部企业之一,新增订单有望持续增长,同时伴随公司近年水电及核电业务盈利能力持续改善,我们看好公司清洁能源装备业务稳健发展。
估值与建议
维持2021E/2022E净利润23.77/24.75亿元,引入2023E净利润29.96亿元,当前股价对应2022年13倍P/E,我们积极看好公司资源化主业稳健增长及抽蓄设备、电池拆解废弃物处置业务增量,维持跑赢行业评级和9.25元目标价,对应2022年20倍P/E,较当前股价有54％的上行空间。
风险
金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,宏观经济下行影响需求。
[2022-01-29] 浙富控股(002266):业绩持续高增,危废龙头高速成长-年度点评
■国盛证券
归母净利持续大幅增长。1月28日,公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计实现归母净利润22.0～24.5亿元,较上年同期预计增长61.5％～79.9％,扣非净利润同比增长84.1％～105.1％,其中2021四季度归母净利润预计在3.3～5.8亿元,同比增长-43.3％～0.2％,上年同期EPS为0.30元/股,2021年EPS预计增至0.41～0.46元/股。
业绩大幅增长原因。(1)危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务稳步发展,销量保持增长,营收水平及盈利能力较上年度均有较大增长;(2)清洁能源装备制造业随着所处行业市场景气度不断提升,公司积极把握行业市场机遇,致力不断提高技术研发和制造能力,加强内部成本控制,经营利润较上年度有一定增长;(3)上年度在同时向控股股东和第三方发行股份及支付现金购买申联环保集团股权(含申能固废40％股权)形成的同一控制下企业合并交易中,根据企业会计准则的相关规定,申联环保集团自2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年度少数股东损益约2.4亿元。
"碳中和"背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严,过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放,2016-2019年危废产量CAGR达16％,行业空间广阔且增速较快。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在"碳中和"及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括:1.5万吨精致硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴、790吨碳酸锂。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富布局危废全产业链,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,经营地域及产能持续扩张,泰兴、兰溪产能爬坡中,未来可期。此外,公司展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为23.8/27.3/31.6亿元,EPS分别为0.44/0.51/0.59元。对应PE分别为14.8X/12.9X/11.1X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期。
[2022-01-28] 浙富控股(002266):预告全年业绩同比+62～+80％,危废资源化龙头启航-年度点评
■广发证券
预告全年实现归母净利润22.0-24.5亿元,危废资源化业务快速成长。
公司发布年报业绩预告,预计全年实现归母净利润22.0～24.5亿元(同比+61.53～+79.89％)。业绩大幅增长系新建前端危废资源化产能于年初投产,利用率提高带升处理量。此外,抽水蓄能、核电装备景气度提升,带动清洁装备制造业务利润同比增长。
公司危废资源化产业链完备,产物为再生金属,拓张品类至新能源金属。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链,可提纯10余种再生金属,也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。截至2021H1,公司在运危废前端产能178万吨,市占率仍然较低,且还有百万吨产能待建。公司深度资源化技术对比普通资源化技术盈利能力更强,加之多地域布局+技术先发优势,构建起公司核心竞争力。此外,公司产品为再生金属,碳中和背景下,使用再生金属可有效降低企业碳排放,减碳效应将进一步激发下游需求。
抽水蓄能需求提升,公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。除危废业务外,公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间,247个储备项目对应总装机规模达3.05亿千瓦(为现有规模的9.4倍),公司作为第一梯队设备制造商有望受益。核电方面,公司是国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一。上半年公司新签水电/核电订单分别达3.08/3.36亿元。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-23年归母净利润分别为22.6/25.0/30.0亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为14.2/12.9/10.7倍。维持此前合理价值10.52元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产能利用率提升不及预期;危废、大宗价格波动幅度过大;再生资源政策推进低于预期。
[2022-01-28] 浙富控股(002266):浙富控股2021年净利润同比预增61.53%-79.89%
■证券时报
浙富控股(002266)1月28日晚间披露2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润22亿元-24.5亿元，同比增长61.53%-79.89%。报告期内公司危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务稳步发展，产品市场表现良好，销量保持增长，营收水平及盈利能力较上年度均有较大增长。
[2022-01-06] 浙富控股(002266):浙富控股子公司参与制定的两项国家标准获准发布实施
■证券时报
浙富控股(002266)1月6日晚间公告，近日，由公司全资子公司申联环保集团参与起草、制定的《GB/T41015-2021固体废物玻璃化处理产物技术要求》和《GB/T41012-2021含有色金属固体废物回收利用技术规范》两项国家标准已获准发布实施。
[2022-01-05] 浙富控股(002266):浙富控股中标1.35亿元工程项目
■证券时报
浙富控股(002266)1月5日晚间公告，公司为第001标段四川公司阿水公司绰斯甲水电站水轮发电机组及其附属设备采购项目的中标单位，中标总金额1.35亿元。中标总金额约占公司2020年度营业收入的1.62%，按照21个月交货期安排，平均占2020年度营业收入的0.92%。
[2021-11-16] 浙富控股(002266):浙富控股“清洁能源+大环保”战略助力碳中和
■证券时报
“钱塘江尽到桐庐，水碧山青画不如!”出自晚唐诗人韦庄笔下的桐庐，是一幅充满诗意的和谐生态画卷。千百年来，到过桐庐的人，无不为这里的美景所着迷。
从桐庐发迹的浙富控股(002266)，秉承绿色发展理念，历经多年发展和探索，已逐步形成了“清洁能源+大环保”的发展格局。危废资源化方面，公司是国内少数可以从工业危险废物中将多种金属回收的企业;核电业务方面，公司是目前国内研制控制棒驱动机构种类最多的企业;水电业务方面，公司已在水电设备领域取得多项世界级水平的成绩。
近日，证券时报上市公司高质量发展采访团走进浙富控股，浙富控股董事长孙毅与证券时报副总编辑高峰进行了一场深度对话，揭开了浙富控股强势崛起背后的基因，以及公司未来的发展蓝图。
跨越式发展
圆梦高端制造业
浙富控股成立之初(2004年)，正值我国水电大开发期，装机容量快速增长。凭借着在各类型大中型水轮发电机组掌握核心技术的优势，浙富控股业务发展迅速，仅用了四年时间，公司就在深交所成功上市。
进入2011年后，国内水电开发减速，浙富控股遇到成长烦恼。恰巧，五粮液集团正在进行瘦身计划，拟剥离四川华都核设备制造有限公司(以下简称“华都公司”)66.67%的股权。经过深思熟虑之后，浙富控股果断出手，购入华都公司66.67%股权，就此涉足核电领域。在控股华都公司后，又马上启动了增资，并与持有华都公司33.33%的核动力院共同对四川华都增资2.5亿元。
然而，日本福岛核泄漏事故对全球的核电建设带来致命打击，甚至改变了许多国家的核电发展思路，我国也一度暂停核电建设，直到2019年7月国家能源局核准了漳州、惠州等核电项目，国内的核电审批才官宣重启。换而言之，在此期间，浙富控股遭遇了水电开发减速，以及核电开发暂停的双重考验。
在接受采访时，浙富控股董事长孙毅坦承，那几年，公司面临着巨大的难题，要发展就要继续重视创新，研发支出又很大，“有一种活不下去的感觉”。
“是不是真的活不下去?不是。实际上，我们当时活得还挺好。2013年，因为入股的二三四五网络科技股份有限公司重组上市，公司赚了很多钱。”孙毅称，按照上市公司的会计处置准则，股权投资只能算是非经常性损益。尽管是赚了很多，但是上市公司财报却很难看，也就有了后来公司进军危废资源化产业。
2020年6月，浙富控股采用发行股份和支付现金的方式，完成对申能环保和申联环保的收购。通过此次收购，浙富控股进军危险废物无害化处理及再生资源回收利用领域，产业链进一步延伸。
在采访过程中，孙毅直言，“申能环保和申联环保的盈利能力非常强，市场也足够大，发展前景很好。通过收购，可以反哺公司装备制造业(水电、核电)研发，从而进一步提升公司高端制造业的竞争力，这也是我的一个梦想。”
历经多年发展和探索，浙富控股已逐步形成了“清洁能源+大环保”的发展格局。目前，浙富控股拥有集危险废物“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”于一体的全产业链危废综合处理设备和技术。同时，公司在水电、核电等领域，已拥有行业领先的技术研发、市场开拓、产品设计和制造能力，产品远销海外多个国家。
一体化布局
“变废为宝”
“在危废处置这个细分领域，我们是国内的头部企业，有一种独孤求败的感觉。”对于危废处置及再生资源回收利用业务，孙毅底气十足。
浙富控股的危废资源化利用业务，实施主体包括申联环保、申能环保及净沣环保等公司，在该领域，浙富控股拥有危险废物“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”前后端一体化的全产业链技术和设施。
据悉，通过物理、化学等手段，对上游产废企业产生的危险废物及其他固废进行无害化处理，同时，在处理过程中，富集和回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等各类金属资源。另外，公司还积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场，将危废资源化拓展至钴等锂电材料。
目前，国内从事危废资源化利用的企业众多，浙富控股的优势在哪里?孙毅称，一般的危废资源化利用的企业，只能回收3-6种资源，但是，浙富控股旗下申联环保及其关联企业，是国内极少数可以从同一种物料中，提取多种金属资源回收再利用的企业，目前拥有20多种金属资源的提取能力，技术水平远超同行，综合回收能力全国领先。
“与其他同行比较，我们的经营理念和方向都不一样。”孙毅称，相较于常规的填埋、焚烧、水泥窑协同等第三代无害化处置技术，公司在前端使用的高温熔融无害化处置技术，这是目前市面上最新的第四代无害化处置技术——处置物料范围广，偏好包含重金属的物料，且可处置焚烧底渣及烟尘灰，可彻底将危险废物无害化，实现了危险废物的无害化处理及资源高效回收，真正做到“消除危害、变废为宝”。
同时，通过采用一体化、规模化的发展模式，针对不同类别的危险废物，采用不同技术和工艺进行无害化处理并实现资源化利用，实现了各类危废及一般固废的“量体裁衣、吃干榨净”，有效降低了危废处理的综合成本，提升了环境效益和整体经济效益。
“我们的危废资源化利用业务，没有任何填埋，最终的残渣可以作为产品出售，真正做到了大循环。”孙毅称，公司的后端资源化多金属深度回收能力，获得了业内的高度认可，并在金属资源化领域多次获得科技进步重量奖项，包括国家科技进步二等奖。
浙富控股在危废资源化领域的处置能力和技术，也赢得了产业界的认可。业内大量从事危废初级资源化的企业，也将其合金产品、阳极泥、烟尘灰等初级资源化产品，销售给浙富控股旗下的申联环保及其关联公司，并从同行弃渣中进一步回收提炼出锡、金、银、钯等金属资源。
当前危废处理行业整体呈现“散、小、弱”的竞争格局，但是浙富控股顺应行业趋势，依托强大的处理能力、以及多年积累的收集渠道，形成了规模化的处理能力优势，公司已投产及在建和待建项目的危废处理能力，均在30万吨以上。
随着在建的危废处理项目、工业废弃物资源综合利用项目投产后，公司将形成覆盖固态无机危险废物、固态有机危险废物和液态危险废物多品类的危废处理能力，公司整体处置产能达到178万吨，项目覆盖浙江、江西、江苏等多个省份。
根据生态环境部发布的《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年江苏省、浙江省工业危废产生量，分别位于全国第二、第三，而这些省份的危险废物持证单位收集和处理利用能力，以及实际收集和处理利用量，远低于危废产生量。在目前危废处理行业市场需求快速增长、处理能力存在较大缺口的背景下，浙富控股在危废资源化业务方面，具有明显的区位竞争优势。
“这么多危废被处置了，又提炼了这么多金属，不论是从环保角度，还是从碳排放角度，浙富控股都做出了重要贡献。”孙毅称。
持续创新
铸造“核”动力
数据显示，2019年、2020年及2021年前9月，浙富控股实现净利润分别为4.7亿元、13.62亿元和18.74亿元，分别同比增长328%、189.64%和138.17%。连续高速增长的背后，与公司重视研发、持续创新密不可分。
以营收占比最大的危废资源化业务为例，浙富控股旗下的申联环保集团及其下属企业，聚集了环保、资源再生利用领域的一批专业人才，重视技术研发工作，与清华大学、江西理工大学和昆明理工大学等高校，建立了密切的科研合作关系。经过长期深耕，申联环保集团相关核心技术、工艺取得了重要突破，并获得了业内的高度认可。
比如说，在中国环境科学学会2015年的环保科技成果鉴定工作中，申联环保集团子公司申能环保的“多金属危险固废综合利用技术与装备”项目被鉴定为具有国际先进水平;子公司江西自立作为主要完成单位之一参与完成的“复杂锡合金真空蒸馏新技术及产业化应用”项目，于2015年荣获国家科学技术进步二等奖。
在核电业务方面，浙富控股旗下的华都核设备制造有限公司，拥有发明专利的ML-B型三代压水堆核电控制棒驱动机构，是目前唯一通过三代标准的抗震试验，和满足60年使用寿命的“华龙一号”核电技术。该产品在热态极限寿命试验中创造了1512万步的世界最高运行记录。
同时，华都公司还承担了新一代示范快堆、熔盐堆、浮动堆等多种类型反应堆控制棒驱动机构的研制与生产任务，是目前国内研制控制棒驱动机构种类最多的企业。
与之对应的是，由华都公司承制控制棒驱动机构的“华龙一号”全球首堆——福清核电5号机组，于2021年1月正式投入商业运行，“华龙一号”海外首堆——巴基斯坦卡拉奇K2机组于2021年3月并网发电，实现我国核电发展的重大跨越，标志着我国在核电技术领域跻身世界前列。
2021年4月，由华都公司和中国核动力研究设计院联合研制的ML-C型控制棒驱动机构，被鉴定为“具有独立的知识产权、填补了国内空白，整机技术水平国际领先，可推广应用于各类压水堆核电站”。
目前，浙富控股旗下华都公司，已成为国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一，也是目前随着“一带一路”走出国门、拥有自主知识产权的三代核电技术“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商。
水电设备方面，浙富控股旗下浙富水电，已在该领域取得多项世界级水平的成绩，已投运的包括世界上装机容量最大的韩国西娃Sihwa潮汐式水轮发电机组、国内自主研发的单机容量最大(200MW)的广西大藤峡抽流式水轮发电机组设备;亚洲第一、世界第二高水头的老挝谢潘混流式水轮发电机组设备，这些世界级水电工程项目的背后，都有浙富水电的身影。
“我们做这些事情，也不单单是为了赚钱，也是一种企业责任，一种情怀。”孙毅称，目前浙富控股的危废资源化业务，体量足够大，发展形势喜人，足够支撑公司前行，为公司优秀的员工、科研人员、技术骨干提供坚强的保障，不至于出现因生计问题而影响到研发进度。
[2021-11-16] 浙富控股(002266):浙富控股首条硫酸钴生产线即将投产
■证券时报
随着动力锂电池退役期的到来，掌握废旧电池处置及锂、钴等金属分离技术的浙富控股有望从中分一杯羹。
危废无害化处理及再生资源回收利用，是浙富控股目前的重要业务。据介绍，公司通过物理、化学等手段对上游产废企业产生的危险废物及其他固废进行无害化处理，同时，在处理过程中，富集和回收铜、金、银、钯、锡、镍等各类金属资源。
值得注意的是，在危废处置及回收分离出的各类金属资源中，颇受市场关注的锂电材料，譬如锂、钴等金属，记者在浙富控股的介绍材料中却没有看到。是回收分离的技术尚未达到?还是另有其他原因?
当记者问及此事时，浙富控股董事长孙毅表示，“有的，很快就要量产了。目前，该业务由子公司江西自立环保科技有限公司(下称江西自立)负责实施，生产线正在建设中。”
据了解，江西自立1.5万吨的精制硫酸镍产线已于今年4月投产，首条精制硫酸钴生产线预计2022年初可以投产，碳酸锂生产线也会陆续投产。
据悉，目前，浙富控股正在积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场。公司已经通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括：1.5万吨精制硫酸镍(Ni≥22%)、1.5万吨精制硫酸钴(Co≥20.5%)和790吨碳酸锂(Li2CO3≥98.5%)。
“实际上，围绕着锂、钴等锂电池贵金属的回收和分离，江西自立早就有想法，并于2019年开始就拿到相关项目的立项批文。”在采访过程中，孙毅对记者直言，在回收和分离锂、钴等贵金属资源方面，江西自立有的技术在行业内领先，且技术已经成熟。
据介绍，在危废处置及回收利用方面，江西自立在全国非常领先，日子过得非常好，当时江西自立分离出来的铜、金、银及锡等金属，都是通过大宗交易平台直接出售，也就不存在尾款问题。但是，钴、锂等金属，没有公开的大宗交易平台，分离出来的商品，需要销售给下游正极材料厂，由此也就会产生回款问题。
当然，过去一年飙升的碳酸锂、硫酸钴价格，也是绝大部分人未能预料到的。以碳酸锂为例，伴随着新能源汽车销量的快速放量，碳酸锂的需求出现严重的供需失衡，价格连创新高。自2020年以来，碳酸锂的价格，已经从低点4万元-5万元/吨，飙升到目前20万元/吨，涨幅近4-5倍。
根据中国汽车技术研究中心提供的最新数据显示，2020年国内汽车动力电池累计退役量达到20万吨(约25GWh)，预计到2025年，这一数据将提升至78万吨(约116GWh)左右。也就是说，新能源车面临的动力电池更换、回收问题，已经不容忽视。
今年8月，工信部联合五部门印发《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》。《办法》中提出，鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作，加强信息共享，利用已有回收渠道，高效回收废旧动力蓄电池用于梯次利用。鼓励动力蓄电池生产企业参与废旧动力蓄电池回收及梯次利用。
“现在，首条精制硫酸钴生产线的建设已经接近尾声，碳酸锂生产线的建设也在有条不紊地进行中。目前，两条生产线环评都已经拿到，建成后就可以投产了。”孙毅如是说。
[2021-10-31] 浙富控股(002266):1-3Q21净利润138.2％,看好资源化稳健增长与抽蓄增量空间-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21公司收入36.78亿元,同比增加47.9％,归母净利润5.69亿元,同比增加37.7％;1～3Q21收入105.51亿元,同比增加87.5％,归母净利润18.74亿元,同比增加138.2％,符合预期。我们认为收入增加主要系本期危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务产能和销量增加所致。
盈利能力略有下降,期间费用全面优化。1～3Q21公司毛利率同比下降2.93ppt至23.76％,盈利能力有小幅下降,我们认为主要受资源化产品中毛利率相对较低的铜占比提升影响。受益于收入规模增长及公司费用管控良好,1～3Q21期间费用率同比下降2.93ppt至4.00％,其中销售/管理/财务费用率下降0.26/1.98/0.69ppt至0.19％/2.31％/1.51％。
经营性现金流略有下降。1～3Q21经营活动现金流净额同比下降22.57％至3610.6万元,我们认为主要系本期预付的生产物资采购款项增加所致. 发展趋势 资源化主业稳健发展,布局锂电拆解废弃物利用。公司已投产前端产能178万吨,在手产能97万吨,尚有超50％提升空间,同时公司也在积极开拓新项目拓展全国化布局版图。我们看好公司危废资源化主业的技术积累与渠道优势,在环保监管趋严背景下有望逐步提升市场份额。同时公司推进尾端产能技改,硫酸镍产线已经投产、硫酸钴与碳酸锂产能有望逐步投产,我们看好公司锂电拆解废弃物利用业务打开长期增长空间。
积极布局抽水蓄能,有望迎来发展机遇。公司以中大型水轮发电机组设备起家,在成套水轮机组设计制造方面有着丰富经验,且盈利能力逐年提升。
2021年9月,国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,提出大力推进抽水蓄能发展,我们认为公司受益于抽水蓄能需求提升,公司清洁能源装备业务有望迎来发展机遇。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年净利润预测23.77/24.75亿元不变。当前股价对应2021/2022年16.0倍/15.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.25元目标价,对应20.9倍2021年市盈率和20.1倍2022年市盈率,较当前股价有30.5％的上行空间。
风险
金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,宏观经济下行影响需求
[2021-10-29] 浙富控股(002266):业绩高增长,危废资源化龙头未来可期-季报点评
■国盛证券
业绩高增长。公司2021年前三季度实现营业收入105.5亿元,yoy87.5％,归母净利润18.7亿元,yoy138.2％,业绩高增长原因:(1)危废无害化处置和再生资源回收利用业务的新建、技改项目陆续投产使公司营收及盈利能力得到进一步提升,清洁能源装备制造业的营收和盈利也较上年同期有较大增长;(2)报告期内,资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨;(3)上年同期收购申联环保股权形成的同一控制下企业合并交易中,申联环保2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。2021Q3单季度实现营业收入36.8亿元,yoy47.9％,归母净利润5.7亿元,yoy37.7％。
盈利能力有所下降,三费把控良好。公司2021年前三季度毛利率23.8％(-2.9pct)、净利率17.9％(-0.3pct),毛利率下滑或与大宗商品涨价、危废产能处于爬坡期有关。公司2021年前三季度管理费用率6.8％(-1.7pct)、销售费用率0.2％(-0.3pct)、财务费用率1.5％(-0.7pct)。公司经营性现金净流量0.4亿元,同比下降22.6％。
"碳中和"背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严,过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放,2016-2019年危废产量CAGR达16％,我们估算全国危废实际产生量超过1亿吨,行业空间广阔且增速较快。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在"碳中和"及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已经通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括:1.5万吨精制硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴和790吨碳酸锂。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,经营地域及产能持续扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为24.6/29.4/33.9亿元,EPS分别为0.46/0.55/0.63元。对应PE分别为15.4X/13.0X/11.2X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期。
[2021-10-28] 浙富控股(002266):单三季度业绩同比+37.65％,资源化业务拓张至镍钴锂-季报点评
■广发证券
前三季度实现归母净利润18.7亿元,单三季度业绩同比增长37.65％。
公司发布三季报,前三季度实现营收105.5亿元(同比+87.5％),归母净利润18.74亿元(同比+138.2％),单三季度作为公司去年收购危废资产以来第一个利润可比季度,业绩同比+37.65％。业绩大幅增长系新建前端危废资源化产能于年初投产,利用率提高带升处理量;另一方面系后端精加工产出的再生金属涨价带来利润提升。公司前三季度非经常损益达3.84亿元,主要来自减持二三四五以及政府补贴影响。
公司危废资源化产业链完备,产物为再生金属,拓张品类至新能源金属。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链,可提纯10余种再生金属,也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。截至2021H1,公司在运危废前端产能178万吨,市占率仍然较低,且还有百万吨产能待建。公司深度资源化技术对比普通资源化技术盈利能力更强,加之多地域布局+技术先发优势,构建起公司核心竞争力。此外,公司产品为再生金属,碳中和背景下,使用再生金属可有效降低企业碳排放,减碳效应将进一步激发下游需求。
抽水蓄能需求提升,公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。
除危废业务外,公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间,247个储备项目对应总装机规模达3.05亿千瓦(为现有规模的9.4倍),公司作为第一梯队设备制造商有望受益。
盈利预测与投资建议:危废资源化龙头起航。预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.6/25.0/30.1亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为16.8/15.2/12.7倍。综合考虑可比公司估值,给予2021年25倍PE,对应合理价值10.52元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产能利用率提升不及预期;危废、大宗价格波动幅度过大。
[2021-10-12] 浙富控股(002266):前三季度净利润预增123％-143％,危废金属资源化高增长可期-三季点评
■中金公司
预计前三季度净利润同比增长123％-143％,符合预期公司发布3Q21业绩预增公告:预计2021年前三季度实现归母净利润17.58亿元-19.12亿元,同比增长123.43％-143.00％;预计3Q21实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元-6.07亿元,同比增长9.61％-46.84％。我们认为业绩预增主要系危废金属资源化新建及技改项目投产,公司营收规模及盈利能力提升所致。
关注要点
资源化商业模式清晰,公司一体化布局强化渠道与技术壁垒。我们认为资源化商业模式较为清晰,核心是赚取加工费,且危废金属资源化具备危废处置与金属提炼的双重属性,盈利能力更强,我们测算2025年危废金属资源化市场空间接近1700亿元,成长空间广阔。我们认为完善渠道建设与深加工技术是行业核心竞争力。公司前端产能全国化布局,有助稳定原料来源、提升产能利用率并锁定优质原料;后端具备市场领先的深度资源化能力,实现了"收集-贮存-无害化处理-资源深加工"的全产业链布局,可回收金属种类达十余种,产品溢价持续提升,同时进一步强化公司渠道端议价竞争力。
产能多地扩张保障长期稳健增长,先发布局锂电拆解物利用。目前公司前端已投产产能178万吨,在手产能合计275万吨,新增产能布局湖南、辽宁、四川等地。我们认为产能多地扩张有望进一步完善公司全国化布局,驱动公司业绩稳健增长。此外公司尾端技改切入锂电拆解物利用,我们看好公司未来进一步完善业务布局,打造综合性更强的金属资源化龙头企业。
积极布局抽水蓄能,有望贡献业绩增量。公司清洁能源装备业务包括水电设备与核电设备的研发、设计、制造和销售,其中水电业务方面,公司主要从事大中型成套水轮发电机组的制造等。2021年9月,国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,提出大力推进抽水蓄能发展,我们看好公司积极布局抽水蓄能板块业务,有望贡献业绩增量。
估值与建议
考虑到公司出售子公司AEDA和AEDB股权带来投资收益,以及与收益相关的政府补助规模提高,我们上调2021E净利润15.5％至23.77亿元,维持2022E净利润24.78亿元,当前股价对应2021/2022年14.8/14.2倍市盈率。维持"跑赢行业"评级,维持目标价9.25元,对应2021/2022年21/20倍市盈率,较当前股价有41％的上行空间。
风险
金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,宏观经济下行影响需求。
[2021-10-12] 浙富控股(002266):业绩持续高增长,危废资源化未来可期-公司点评
■国盛证券
归母净利持续大幅增长。10月11日。公司发布2021年三季度业绩预增公告,2021年Q1～Q3预计实现归母净利润17.6～19.1亿元,较上年同期预计增长123.4％-143.0％;上年同期EPS为0.20元/股,2021前三季度EPS预计增至0.33～0.36元/股。其中,2021Q3单季度预计实现归母净利润4.5～6.1亿元,较上年同期预期增长9.6％～46.8％。
业绩超预期原因。(1)危废无害化和再生资源回收利用业务的新建和技改项目陆续投产,公司营收及盈利能力得到进一步提升;(2)清洁能源装备制造业的盈利能力同比增长;(3)上年同期在同时向控股股东和第三方发行股份及支付现金购买申联环保集团股权(含申能固废40％股权)形成的同一控制下企业合并交易中,根据企业会计准则的相关规定,申联环保集团自2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。此外,公司根据证券市场情况择机出售二三四五股票,本年度累计出售二三四五股票数量及该项股权转让形成的净利润较上年同期减少。
"碳中和"背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严,过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放,2016-2019年危废产量CAGR达16％,行业空间广阔且增速较快。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在"碳中和"及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括:1.5万吨精致硫酸镍、1.5万吨精致硫酸钴、790吨碳酸锂。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,经营地域及产能持续扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为24.6/29.4/33.9亿元,EPS分别为0.46/0.55/0.63元。对应PE分别为14.3X/12.0X/10.4X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期。
[2021-10-11] 浙富控股(002266):三季报业绩同比+123～143％,危废资源化产量价齐升-三季点评
■广发证券
预告前三季度业绩同比+123～143％,危废资源化业务保持高速增长。
公司发布2021前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润17.6～19.1亿元,同比增长123.4～143.0％,单三季度实现归母净利润4.53～6.07亿元,同比增长9.61～46.84％。业绩大幅提升主要系新建前端危废资源化产能投产,本年度迎来利用率提高,清洁能源装备制造业务盈利能力也较上年同期增长。公司作为金属危废资源化龙头,产能、处理量、价格齐升,驱动业绩高速成长。
公司危废资源化产业链完备,产物为再生金属,匹配碳中和。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链,可提纯10余种再生金属,也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。截至2020H1,公司在运危废资源化产能178万吨,市占率仍然较低,且还有百万吨危废产能待建。公司深度资源化技术对比普通资源化技术盈利能力更强,加之多地域布局+技术先发优势,构建起公司核心竞争力。此外,公司产品为再生金属,碳中和背景下,使用再生金属可有效降低企业碳排放,减碳效应将进一步激发下游需求。
抽水蓄能需求提升,公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。
除危废业务外,公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间,247个储备项目对应总装机规模达3.05亿千瓦(为现有规模的9.4倍),公司作为第一梯队设备制造商有望受益。
盈利预测与投资建议:危废资源化龙头起航。预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.50/24.43/29.57亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为17.1/14.4/11.9倍。综合考虑可比公司估值,给予2021年25倍PE,对应合理价值9.54元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产能利用率提升不及预期;危废、大宗价格波动幅度过大。
[2021-10-11] 浙富控股(002266):浙富控股前三季度净利均预增超120%
■上海证券报
浙富控股10月11日午间披露，预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润为17.58亿元至19.12亿元，同比增长123.43%至143.00%，主要是危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务的新建和技改项目的陆续投产，公司营收水平及盈利能力得到进一步提升，加上清洁能源装备制造业的盈利能力较上年同期增长。
此外，浙富控股2020年前三季度向控股股东和第三方发行股份及支付现金，购买申联环保集团股权(含申能固废40%股权)形成的同一控制下企业合并交易中，根据企业会计准则的相关规定，申联环保集团自2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。
[2021-09-23] 浙富控股(002266):浙富控股获机构调研 正在积极布局抽水蓄能业务
■证券时报
浙富控股(002266)9月22日获南方基金、中信建投等多家机构调研，最近市场对于抽水蓄能预期比较高，公司表示，抽水蓄能电站设备投资通常占比25%-30%，公司的水电业务属于国内第一梯队，公司具备成熟、领先的设计、承接抽水蓄能成套机组的技术和能力，正在积极布局抽水蓄能业务。此外。目前公司正在积极布局动力电池回收及拆解后产生的废液、废渣处置领域。同时，公司已经环评批复的动力汽车锂电池材料级别的产线包括1.5万吨/年的精制硫酸镍、1.5万吨/年的精制硫酸钴、790吨/年碳酸锂。截至目前，精制硫酸镍产线已经投产，硫酸钴产线尚在技改建设中。
[2021-09-17] 浙富控股(002266):金属资源化龙头,一体化布局,高成长可期
■中金公司
首次覆盖浙富控股(002266)给予跑赢行业评级,目标价9.25元,对应估值倍数2021年24xPIE。理由如下:
顺利转型金属资源化,发力商业模式清晰的优质赛道。公司确定以金属危废资源化为未来主要发展方向,我们认为资源化业务商业模式较为清晰,核心是赚取加工费,且危废金属资源化具备危废处置与金属提炼的双重属性,盈利能力更强;我们测算2025年危废金属资源化市场空间接近1700亿元,但此前行业粗放发展集中度较低,未来随监管趋严我们认为龙头企业有望凭资金优势、技术持续迭代持续抢占市场份额。前后端一体化布局。强化公司竞争壁垒。渠道和深加工技术是行业核心竞争力,资源化上游来源相对复杂,完善的渠道有助于保障原料来源并锁定优质原料,实现更佳原料配伍;深加工能力则有效提升金属资源化产品价值。公司实现"收集-贮存-无害化处理-资源深加工"全产业链布局,在行业中相对领先,有助强化渠道与技术壁垒,进而提高盈利能力。截至2020年底公司可回收金属种类多达十余种,优于行业平均水平,尾端产品溢价持续提升。
产能多地扩张保障长期稳健增长。先发切入锂电拆解物利用。公司目前在手危废处置牌照量275万吨/年,其中已投产前端产能178万吨,我们认为公司业绩有望随产能利用率的逐步提升、以及未来储备产能陆续投运实现稳健增长,公司新增产能布局湖南、辽宁、四川等地,强化公司全国化布局。此外,公司江西自立技改项目进一步拓展硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂等资源化产能,切入动力电池回收利用产业链,我们看好公司进一步完善业务布局,打造综合性更强的金属资源化龙头企业。我们与市场的最大不同?市场担忧危废资源化行业竞争壁垒低,竞争格局分散;但我们认为深加工是市场稀缺产能,且技术壁垒较高。看好公司前后端一体化全产业链布局。潜在催化剂:危废处置项目投产进度超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.38元、0.46元、0.56元,CAGR为20.7％。当前股价对应2021-2023年18/15/12xP/E。给予跑赢行业评级,综合考虑分部估值法及DCF估值法,测算公司合理市值497亿元(2021年危废危废处置及资源化业务25xP/E,清洁能源设备业务15xP/E),对应自标价9.25元/股,目标价对应2021-2022年24/20xP/E,较当前股价有35.2％上行空间。
风险
金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,宏观经济下行影响需求。
[2021-09-13] 浙富控股(002266):浙富控股目前公司正在积极布局抽水蓄能电站业务
■证券时报
浙富控股 (002266)今日在互动平台表示，公司的水电业务属于国内第一梯队，公司具备成熟、领先的设计、承接抽水蓄能成套机组的技术和能力。目前，大规模储能技术应用水平与电力系统的巨大需求之间还存在较大差距。抽水蓄能技术相对成熟，而其他储能技术还处于试验示范阶段甚至初期研究阶段，抽水蓄能仅有0.21-0.25元/kWh的度电成本，在各种蓄能技术中度电成本最低。目前公司正在积极布局抽水蓄能电站业务。
[2021-08-31] 浙富控股(002266):业绩高增长,危废龙头高速成长-半年报点评
■国盛证券
业绩高增长。公司2021H1实现营业收入68.7亿元,yoy118.8％,归母净利润13.0亿元,yoy249.6％,业绩超预期原因:(1)危废无害化处置和再生资源回收利用业务的新建、技改项目陆续投产使公司营收及盈利能力得到进一步提升,清洁能源装备制造业的营收和盈利也较上年同期有较大增长;(2)报告期内,资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨;(3)上年同期收购申联环保股权形成的同一控制下企业合并交易中,申联环保2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。
盈利能力有所下降,三费把控良好。公司2021H1毛利率24.4％(-3.7pct)、净利率19.1％(-0.4pct),毛利率下滑或与大宗商品涨价、危废产能处于爬坡期有关。其中分业务毛利率危废业务23.6％(-4.6pct)、清洁能源装备业务37.6％(+10.0pct)。公司2021H1管理费用率6.0％(-3.4pct)、销售费用率0.2％(-0.3pct)、财务费用率1.5％(-1.1pct)。公司经营性现金净流量-2.0亿元,同比下降2.7％,基本保持平稳。
"碳中和"背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严,过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放,2016-2019年危废产量CAGR达16％,我们估算全国危废实际产生量超过1亿吨,行业空间广阔且增速较快。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在"碳中和"及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已经通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括:1.5万吨精制硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴和790吨碳酸锂。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,经营地域及产能持续扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为20.5/24.4/27.4亿元,EPS分别为0.38/0.45/0.51元。对应PE分别为17.4X/14.6X/13.0X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期。
[2021-08-30] 浙富控股(002266):浙富控股上半年净利润13.05亿元 同比增249.62%
■证券时报
浙富控股(002266)8月30日晚间披露半年报，公司上半年营收68.73亿元，同比增长118.83%;净利润13.05亿元，同比增长249.62%;基本每股收益0.24元。报告期内公司危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务产能和销量增加。
[2021-08-30] 浙富控股(002266):上半年危废收入同比+132％,再生金属回收能力凸显-中报点评
■广发证券
上半年收入、业绩分别同比+118.8％、+249.6％,危废资源化业务增长迅猛。公司发布2021半年报,实现营收68.7亿元(同比+118.8％),实现归母净利润13.0亿元(同比+249.6％)。业绩大幅提升主要系新建前端危废资源化产能投产,本年度迎来利用率提高,另一方面系后端精加工产出的再生金属产品受大宗涨价带来利润提升。公司作为金属危废资源化龙头,产能、处理量、价格齐升,驱动业绩高速成长。
危废资源化业务高速增长,再生金属回收能力凸显,未来需求旺盛。2021H1危废资源化业务实现营收64.6亿元(同比+132％),毛利率达23.6％。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链,可提纯10余种再生金属,也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。产能方面,公司在运危废资源化产能178万吨,且还有百万吨危废产能待建。公司产品为再生金属,碳中和背景下,使用再生金属可有效降低企业碳排放,减碳效应将进一步激发下游需求。
抽水蓄能需求提升,公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。除危废业务外,上半年公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间,其中"十四五"期间开工1.8亿千瓦,对应投资额达9000亿元,公司作为第一梯队设备制造商有望受益。核电方面,公司是国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一。上半年公司新签水电/核电订单分别达3.08/3.36亿元。
盈利预测与投资建议:危废资源化龙头起航。预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.50/24.43/29.57亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为17.4/14.6/12.1倍。综合考虑可比公司估值,给予2021年25倍PE,对应合理价值9.54元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产能利用率提升不及预期;危废、大宗价格波动幅度过大。
[2021-08-10] 浙富控股(002266):聚焦"再生金属提取+千吨危废无害化",资源属性推动价值重估-深度研究
■国盛证券
内战略转型"再生金属提取+前端危废无害化"一体化战略,再生金属收入、毛利占比已分别达87％、88％。公司起步于水轮发动机组与核电控制棒驱动机构,2020年公司通过资产重组战略转型至"再生金属资源回收+前端危废无害化"领域,凭借先进的金属冶炼提取工艺(获国家科技进步二等奖)以及前端"危废无害化"(178万吨运行+117万吨在建)卡位布局,逐步形成前后端一体化"再生金属+危废处置"业务布局;截止2020年,公司再生金属资源化利用实现收入73.6亿元,占总营收比例达87％;毛利总额约19.2亿元,占总毛利比例达88％;截止2020年公司拥有再生金属产能:阴极铜12.2万吨/年,再生金7.9吨/年,再生银170吨/年,再生镍3300金属吨/年,再生锌2.3万吨,再生锡7280吨,再生铅11667吨等。伴随江西自立工厂即将完成多金属综合利用技改项目,利用废锂电池正极、净化渣等为原料新增产能:精制硫酸钴1.5万吨/年,精制硫酸镍1.5万吨/年,工业级碳酸锂790吨/年;后续公司将进一步拓宽来料渠道,尤其废锂电池回收企业固废/危废,提升能源金属结构占比。
再生金属资源化回收或将改变危废处置行业格局。"双碳"政策背景下,再生金属作为"低碳金属资源",或将成为未来重要产业方向。尤其能源金属领域资源端来料面临海外资源优势国家卡位瓶颈,"城市矿山"、再生金属赛道领域将成为我国金属资源"内循环"的重要途径,符合国家中长期发展战略。此外,新能源赛道废料属危险化学品,"危废无害化"作为后端资源来源成为卡位布局的重要准入政策壁垒,公司先发优势显著。
规模化处理＆深度资源化综合利用构建强大护城河,公司具备成为危废行业龙头基因。1)公司再生金属＆危废无害化产能处于同行业领先水平,后端再生金属资源化综合利用将反哺前端产能扩张,正循环效应助力公司在市场竞争中脱颖而出;2)工艺方面持续精进积累,新增硫酸钴、硫酸镍产线切入新能源回收企业固废/危废处置产业链;前端高温熔融工艺成功打通固态无机、有机废物无害化;后端多金属再生能力具备稀缺性价值;3)公司区位优势显著,前端运行及在建项目覆盖浙江、江西、江苏等产废大省,后端江西自立工厂可充分利用江西地区金属材料产业链优势,来料供应充足。
投资建议:公司已成为危险废物深度资源化龙头,未来产销规模有望持续提升。我们上调公司2021～2023年营收至137.3/169.8/199.2亿元(原预测125.4/153.0/176.4亿元),实现净利润21.8/25.4/30.0亿元(原预测20.5/24.4/27.4亿元),EPS为0.41/0.47/0.56元/股,对应当前价位下PE水平分别为14.4/12.4/10.5倍。对比同行业估值处于中性偏低水平,维持"买入"评级。
风险提示:金属价格波动风险;危废处置产能投产及爬产不及预期风险;疫情反复影响公司生产风险;危废转移政策风险;产能落地及投产不及预期风险。
[2021-07-15] 浙富控股(002266):业绩超预期,危废龙头高速成长-中期点评
■国盛证券
归母净利大幅增长。7月14日。公司发布2021年半年度业绩预增公告,2021年上半年预计实现归母净利润12.0～13.3亿元,较上年同期预计增长222.1％-256.7％;上年同期EPS为0.11元/股,2021半年度EPS预计增至0.22～0.25元/股。
业绩超预期原因。(1)危废无害化处置和再生资源回收利用业务的新建、技改项目陆续投产使公司营收及盈利能力得到进一步提升,清洁能源装备制造业的营收和盈利也较上年同期有较大增长;(2)报告期内,资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨;(3)上年同期收购申联环保股权形成的同一控制下企业合并交易中,申联环保2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,经营地域及产能持续扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
危废处理供需不匹配,行业迎高景气。过去由于监管的缺失,加上处理成本偏高,危废倾倒、漏报现象较普遍,行业需求得不到释放,但随着监管趋严,行业真实需求慢慢体现。我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨(统计量仅一半),且考虑到供给与需求的区域错配,实际危废处理比例可能仅25％左右,产能缺口极大,危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下,行业需求不断显性化,危废行业望迎来高景气,浙富作为危废处理龙头企业,受益明显。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为20.5/24.4/27.4亿元,EPS分别为0.38/0.45/0.51元。对应PE分别为13.3X/11.2X/10.0X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险
[2021-07-14] 浙富控股(002266):中报业绩同比+222%-257%,危废资源化产量价齐升-中期点评
■广发证券
上半年业绩同比增长222%~257%，大幅超出市场预期。公司发布半年度业绩预告，上半年业绩12.0-13.3亿元(同比+222.1%~+256.7%)。
业绩大幅增长一方面系新建的前端危废资源化产能年初投产，本年度迎来利用率提高，另一方面系后端精加工产出的再生金属产品受大宗涨价带来利润提升。此外，受去年同期并购申联环保计入少数股东损益约2.36亿元影响基数，加回后业绩同比增长仍超100%。公司作为金属危废资源化龙头，产能、处理量、价格齐升，驱动业绩高速成长。
公司危废资源化产物为再生金属，匹配碳中和。公司通过前后端一体化布局，实现含金属危废的深度资源化，符合再生资源利用，产物主要为铜、金、银、锡、镍等再生金属。碳中和背景下，对于下游企业而言，使用再生金属可有效降低企业碳排放，如再生铜的碳排量仅为原铜的三分之二，减碳效应将进一步激发下游需求。
危废资源化市场格局分散，公司占据技艺、地域及先发优势有望率先走出。产能方面，截至2020年底公司在手产能178万吨/年，市占率仅为4.4%。公司的深度资源化技术对比普通资源化技术可带来更强盈利能力，加之公司前端业务6省的多地域布局、行业资质长审批周期背景下的先发优势，构建起公司核心竞争力。在此背景下，公司未来产能利用率提高将进一步提升处理量。此外公司通过套期保值及外汇衍生品交易对冲外汇风险，保持盈利能力的稳定性。
盈利预测与投资建议:危废资源化龙头起航，维持“买入”评级。预计公司2021-23年归母净利润分别为20.53/24.39/28.87亿元，最新收盘价对应PE估值分别为13.34/11.23/9.49倍。综合考虑可比公司估值，给予2021年20倍PE，对应合理价值7.65元/股，维持“买入”评级。
风险提示。项目投产进度及产能利用率低于预期；金属价格下行风险。
[2021-07-14] 浙富控股(002266):浙富控股上半年净利同比预增222%-257%
■证券时报
浙富控股(002266)7月14日晚间披露业绩预告，公司上半年预盈12.02亿元–13.31亿元，同比增长222.14%-256.71%。危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务的新建和技改项目的陆续投产，公司营收水平及盈利能力得到进一步提升;清洁能源装备制造业的营业收入和盈利也较上年同期有较大增长;资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨。
[2021-04-29] 浙富控股(002266):业绩符合预期,新项目投产保障持续增长-2020年年报和2021年一季报
■申万宏源
事件:公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营收和归母净利润分别为83.43亿元、13.62亿元,分别同比增长27.60％和189.64％;2021Q1,公司实现营业收入和归母净利润分别为29.98亿元、5.65亿元,分别同增154.96％和516.48％;业绩增速符合预期。
投资要点:顺利完成业绩承诺,重要危废项目投产有望确保业绩持续高增。报告期内,2020年公司实现收入83.43亿元,归母净利润13.62亿元,分别同比增长27.60％,归母净利润同增189.64％。报告期内,公司完成对同一控制下的企业合并,危废新建项目工期虽受到疫情影响,但兰溪自立32万吨和泰兴申联77万吨新建项目已顺利投产。同时,兰溪自立成功申领《危险废物经营许可证》与《排污许可证》,12万吨再生铜系统和32万吨危废综合利用系统全面投产。随着后续重点项目在完成产能调试并顺利爬坡,业绩有望持续高增。
2020Q1公司受疫情影响造成低基数效应,叠加2021Q1新项目投运带来业绩增量,2021Q1公司实现收入29.98亿元,同增154.96％,归母净利润5.65亿元,同增516.48％,经营性活动现金流量净额2.36亿元,同增239.45％。
清洁能源装备有望受益于碳中和,持续研发技术不断突破。报告期内,公司新签水电和核电业务订单分别为11.68亿元和4.5亿元,保障装备制造业未来业绩增长。公司持续研发投入,报告期内公司研发费用3.30亿,同比增长31.45％,浙富水电已取得舰船(艇)电力推进装置的科研与生产许可证;华都公司和中国核动力研究设计院联合研制的ML-C型控制棒驱动机构通过抗震试验,技术水平世界领先。
危废资源化新项目积极储备,未来充分受益于新固废法执行。报告期内,公司积极布局危废新项目,出资3719.17万元收购公司控股股东及实际控制人孙毅先生所持有的净沣环保60％股权。净沣环保旗下子公司湖南申联、湖南叶林及辽宁申联环保分别拟新建40万吨资源再生利用、17万吨资源再生利用、30万吨危废综合利用项目和30万吨资源再生利用项目,合计117万吨。其中,湖南申联、湖南叶林项目已取得土地证和环评批复,辽宁申联项目已取得土地证。2020年9月1日新固废法开始执行,公司有望充分受益新固废法及填埋场新规带来的危废处置行业结构性景气度提升。
盈利预测及投资评级:公司重点项目顺利投产,业务稳健发展,装备制造业务有望受益碳中和大战略,我们维持公司2021-2022年、新增2023年盈利预测,预计三年归母净利润分别为19.69、22.87、26.10亿元,目前股价对应21-23年PE为15、13、11倍。维持"买入"评级。
风险提示:新项目开发不及预期,危废处置价格低于预期
[2021-04-29] 浙富控股(002266):业绩靓丽,危废产能持续扩张-年报点评报告
■国盛证券
业绩高速增长。公司2020年实现收入83.4亿元,同比增长27.6％,归母净利润13.6亿元,同比增长189.6％。分业务来看,危废处置及资源化业务收入73.6亿元,同比增加35.0％,占收入比重88.1％;机械设备制造业收入9.2亿元,同比减少9.6％,占收入比重11.1％。2020年申联环保实现净利润12.7亿元,申能环保集团实现净利润4.3亿,净沣环保实现净利润1530.9亿元。公司2021年一季度实现收入30.0亿元,同比增长155.0％,归母净利润5.7亿元,同比增长516.5％,超出业绩预告上限。受益于公司危废产能的扩张及大宗商品价格上涨,公司业绩高速增长。
毛利率有所下降,费用率持续下降。公司2020年毛利率23.9％(-4.0pct)、净利率18.9％(-0.2pct),其中危废处置及资源化业务毛利率27.7％(-0.4pct)、机械设备制造业毛利率27.9％(+10.1pct)。毛利率主要受新冠疫情影响,尤其是危废处理的新建项目影响较大。公司2020年管理费用率4.4％(-3.5pct)、销售费用率0.2％(-0.2pct)、财务费用率1.8％(+0.1pct)。公司经营性现金流净额-1.3亿元,同比减少112.5％。公司经营性现金流净额与净利润存在重大差异主要系本期部分工业废弃物资源综合利用项目投产,购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。标的资产产能近两年集中释放投产,产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,处置危废类型范围从11大类扩展到27大类,产能规模为行业前列,经营地域明显扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为19.7/23.8/27.9亿元,EPS分别为0.37/0.44/0.52元。对应PE分别为14.8X/12.2X/10.4X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险。
[2021-04-29] 浙富控股(002266):产能持续扩张,大宗商品价格高位保障公司21年业绩高增-2020年年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入83.43亿元,同比增长27.60％(公司2020年6月完成同一控制下的重大资产重组,同比为调整后数据,下同),实现归母净利润13.62亿元,同比增长189.64％；公司同时发布2021年一季报,2021Q1实现营业收入29.98亿元,同比增长154.96％,实现归母净利润5.65亿元,同比增长516.48％,超出业绩预增公告上限(5.46亿元)。
申联集团＆申能环保完成20年业绩承诺,2021Q1大宗商品价格上涨给公司带来显著利润贡献。2020年6月,公司完成了对申联环保集团和申能环保的收购工作,虽然疫情影响下公司在建项目工期有所滞后,但投运项目稳健运营使得公司业绩快速增长,保障申联环保集团和申能环保超额完成了2020年的业绩承诺。分版块来看,并表后公司主要收入贡献变更为危废业务,2020年该板块实现营业收入73.60亿元,同比增长35％,其中主要的贡献来源于资源化产品销售(全年实现金属销售量10.76万吨,实现营业收入70.73亿元)；板块毛利率小幅下降0.39个pct至27.66％。传统主业机械设备制造实现营业收入9.24亿元,同比减少9.61％,毛利率同比提升10.08个pct至27.89％；2020年公司共新签清洁能源装备订单16亿元(其中水电11.68亿元,核电4.5亿元),有望保障设备销售业务21年收入重回增长轨道。2021Q1公司收入和利润实现高增,一方面系兰溪自立(32万吨)和泰兴申联(77万吨)投产后产能逐步释放,另一方面系大宗商品价格快速上涨,公司资源化业务量价齐升所致。
危废业务持续扩张,全产业链布局背景下产能＆技术行业领先。公司已建成危废资源化产能178万吨/年,另有3个项目共87万吨/年产能通过环评稳步推进建设中(包括湖南申联30万吨/年,湖南叶林17万吨/年,辽宁申联30万吨/年),同时积极开拓四川申联30万吨/年项目。公司危废资源化产能行业领先,技术端则在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用等领域拥有超过100项核心技术和专利,叠加其采用的全产业链布局发展模式有效降低了危废处理的综合成本,提升了整体收益。未来公司在建/开拓项目的逐步落地和技术实力的持续提升将保障公司业绩维持快速增长。
维持"买入"评级:根据公司产能投产进度及大宗商品价格情况,上调公司21/22年盈利预测,引入23年盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为20.89/24.28/27.46亿元(上调15％/上调12％/新增),21-23年对应EPS为0.39/0.45/0.51元,当前股价对应21-23年PE为14/12/11倍。公司危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先,大宗商品价格处于高位保障公司21年业绩高增,在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧致使盈利能力承压；在建项目投产进度低于预期；大宗商品价格下跌幅度超出预期。
[2021-04-29] 浙富控股(002266):2021Q1业绩同比增长516％,危废资源化龙头起航-年报点评
■广发证券
2020年业绩同比+190％,Q1业绩同比+516％超出市场预期。公司2020年实现营收83.43亿元(调整后同比+27.6％),实现归母净利润13.62亿元(调整后同比+190％)。收入业绩大幅度增长主要系2020年6月公司完成重大资产重组,收购危废资源化龙头申联、申能环保增厚业绩。受益于公司产能扩张及疫情低基数影响,2021年Q1实现归母净利润5.65亿元(调整后同比+516％),超出市场预期。
危废资源化业务贡献主要营收,通过套期保值平滑大宗商品价格波动。2020年危废资源化业务实现营收73.6亿元(同比+35％),占总营收的88％,毛利率达27.66％。危废资源化产品生产和销售均稳定增长,2020年销售铜、金、锡等金属共10.76万吨(同比增长21.4％)。此外公司通过套期保值平滑金属价格波动,2021Q1购入13.3亿元铜期货合约等,同时拟开展不超过2亿美元外汇衍生品交易对冲外汇风险。危废资源化高度匹配碳中和,产能扩张带动盈利高增长。公司通过前后端一体化布局,实现危废深度资源化。危废资源化作为环保行业稀缺的ToB商业模式,目前竞争格局逐步走向集中。公司具备更多金属提炼品类,从而获取超额利润空间。目前公司处于规模扩张期,危废处置产能达178万吨,且还有117万吨危废固废产能待建。伴随在手产能利用率持续提升以及新建产能投产,公司有望实现盈利高增长。
危废资源化龙头起航,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.38/21.81/25.44亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为15.8/13.3/11.4倍。公司作为危废资源化龙头,在手产能持续投产增厚业绩,拟回购彰显公司发展信心。综合考虑可比公司估值,给予2021年20倍PE,对应合理价值6.84元/股,维持"买入"评级。
风险提示。项目投产进度及产能利用率低于预期;金属价格波动。
[2021-03-19] 浙富控股(002266):2020年业绩同比+191％,危废资源化高度匹配碳中和-年度点评
■广发证券
2020年业绩同比增长191.45％,危废资源化龙头高速发展进行时。公司发布业绩快报,2020年实现营收83.31亿元(调整后同比+27.42％),实现归母净利润13.69亿元(调整后同比+191.45％)。公司收入业绩大幅度增长,主要系2020年6月公司完成重大资产重组,收购危废资源化龙头申联、申能环保增厚业绩。此外公司一季度业绩预告,预计2021年Q1业绩4.51-5.47亿元(调整后同比+391％～+496％)。
碳中和+周期品价格上涨,危废深度资源化的技术路线最受追捧。公司通过前后端一体化布局,实现危废深度资源化,2020年产铜6.2万吨、锌1万吨、铅7000吨等。伴随有色金属价格上涨,产品价格有望抬升带动公司盈利提升。此外,危废资源化可提炼多种再生金属的工艺,兼具环保+循环经济减排属性,与碳中和思路高度协同。
技术优势加持,高盈利模式进入规模扩张期。公司盈利能力高于同行,目前处于规模快速扩张期,危废产能也由2019年的51万吨提升至2020年底的178万吨,且还有117万吨危废固废产能待建,对应2020年底产能的0.66倍。伴随在手产能利用率持续提升以及新建产能投产,公司有望实现盈利高增长。
高盈利模式进入规模扩张期,维持"买入"评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.69/18.44/20.91亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为21.7/16.1/14.2倍。公司作为危废资源化龙头,在手产能持续投产增厚业绩,拟回购1.5-3亿元用于股权激励,彰显公司发展信心。综合考虑可比公司估值,给予2021年20倍PE,对应合理价值6.87元/股,维持"买入"评级。
风险提示
项目投产进度低于预期的风险;项目产能利用率低于预期的风险;金属价格波动的风险;存货跌价损失风险
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[2022-01-29] 浙富控股(002266):2021净利预增62％-80％,资源化龙头稳健成长
■中金公司
2021年预告盈利同比增长62％-80％
公司发布2021年业绩预增公告:预计2021年实现归母净利润22.0-24.5亿元,同比增长61.5％-79.9％,扣非归母净利润17.5-19.5亿元,同比增长84.1％-105.1％,符合我们预期。我们认为公司业绩增长主要由于危废资源化业务稳步发展,营收水平及盈利能力均有所提升,且清洁能源装备业务市场景气度提升亦带动盈利增长。
关注要点
危废金属资源化稳健成长,拓展电池拆解废弃物资源化。危废金属资源化领域,公司已投产前端产能178万吨,待投运产能包括湖南郴州37万吨、辽宁大连30万吨和四川德阳30万吨项目,合计产能275万吨,位居上市公司前列。我们认为公司具备市场上少有的深度资源化能力,金属提炼种类及回收率在同业中较为突出,技术优势显著;渠道方面,公司全国化布局持续推进,有助公司市场份额持续提升。同时,公司正在积极布局动力电池回收拆解后产生的废弃物处置领域,项目年产1.5万吨精制硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴、790吨碳酸锂。我们认为动力电池回收行业有望迎来高速发展期,其废弃物处置需求将逐年攀升,且公司项目镍、钴、锂产品下游需求旺盛,我们看好公司拓展业务带来业绩增量,进一步完善公司资源化布局,打造综合性金属资源化龙头企业。
清洁能源装备景气度提升,抽蓄规划保障水电设备发展。公司在成套水轮机组设计制造方面有着丰富经验,核电设备技术亦处于领先水平。根据国家能源局《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》1,抽水蓄能总投产目标规模到2025年至6200万千瓦以上,2030年至1.2亿千瓦左右,重点实施项目340个,总装机容量约4.21亿千瓦。我们认为在抽水蓄能中长期发展目标驱动下,公司作为水电设备头部企业之一,新增订单有望持续增长,同时伴随公司近年水电及核电业务盈利能力持续改善,我们看好公司清洁能源装备业务稳健发展。
估值与建议
维持2021E/2022E净利润23.77/24.75亿元,引入2023E净利润29.96亿元,当前股价对应2022年13倍P/E,我们积极看好公司资源化主业稳健增长及抽蓄设备、电池拆解废弃物处置业务增量,维持跑赢行业评级和9.25元目标价,对应2022年20倍P/E,较当前股价有54％的上行空间。
风险
金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,宏观经济下行影响需求。
[2022-01-29] 浙富控股(002266):业绩持续高增,危废龙头高速成长-年度点评
■国盛证券
归母净利持续大幅增长。1月28日,公司发布2021年度业绩预增公告,2021年预计实现归母净利润22.0～24.5亿元,较上年同期预计增长61.5％～79.9％,扣非净利润同比增长84.1％～105.1％,其中2021四季度归母净利润预计在3.3～5.8亿元,同比增长-43.3％～0.2％,上年同期EPS为0.30元/股,2021年EPS预计增至0.41～0.46元/股。
业绩大幅增长原因。(1)危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务稳步发展,销量保持增长,营收水平及盈利能力较上年度均有较大增长;(2)清洁能源装备制造业随着所处行业市场景气度不断提升,公司积极把握行业市场机遇,致力不断提高技术研发和制造能力,加强内部成本控制,经营利润较上年度有一定增长;(3)上年度在同时向控股股东和第三方发行股份及支付现金购买申联环保集团股权(含申能固废40％股权)形成的同一控制下企业合并交易中,根据企业会计准则的相关规定,申联环保集团自2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年度少数股东损益约2.4亿元。
"碳中和"背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严,过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放,2016-2019年危废产量CAGR达16％,行业空间广阔且增速较快。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在"碳中和"及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括:1.5万吨精致硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴、790吨碳酸锂。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富布局危废全产业链,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,经营地域及产能持续扩张,泰兴、兰溪产能爬坡中,未来可期。此外,公司展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为23.8/27.3/31.6亿元,EPS分别为0.44/0.51/0.59元。对应PE分别为14.8X/12.9X/11.1X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期。
[2022-01-28] 浙富控股(002266):预告全年业绩同比+62～+80％,危废资源化龙头启航-年度点评
■广发证券
预告全年实现归母净利润22.0-24.5亿元,危废资源化业务快速成长。
公司发布年报业绩预告,预计全年实现归母净利润22.0～24.5亿元(同比+61.53～+79.89％)。业绩大幅增长系新建前端危废资源化产能于年初投产,利用率提高带升处理量。此外,抽水蓄能、核电装备景气度提升,带动清洁装备制造业务利润同比增长。
公司危废资源化产业链完备,产物为再生金属,拓张品类至新能源金属。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链,可提纯10余种再生金属,也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。截至2021H1,公司在运危废前端产能178万吨,市占率仍然较低,且还有百万吨产能待建。公司深度资源化技术对比普通资源化技术盈利能力更强,加之多地域布局+技术先发优势,构建起公司核心竞争力。此外,公司产品为再生金属,碳中和背景下,使用再生金属可有效降低企业碳排放,减碳效应将进一步激发下游需求。
抽水蓄能需求提升,公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。除危废业务外,公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间,247个储备项目对应总装机规模达3.05亿千瓦(为现有规模的9.4倍),公司作为第一梯队设备制造商有望受益。核电方面,公司是国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一。上半年公司新签水电/核电订单分别达3.08/3.36亿元。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-23年归母净利润分别为22.6/25.0/30.0亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为14.2/12.9/10.7倍。维持此前合理价值10.52元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产能利用率提升不及预期;危废、大宗价格波动幅度过大;再生资源政策推进低于预期。
[2022-01-28] 浙富控股(002266):浙富控股2021年净利润同比预增61.53%-79.89%
■证券时报
浙富控股(002266)1月28日晚间披露2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润22亿元-24.5亿元，同比增长61.53%-79.89%。报告期内公司危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务稳步发展，产品市场表现良好，销量保持增长，营收水平及盈利能力较上年度均有较大增长。
[2022-01-06] 浙富控股(002266):浙富控股子公司参与制定的两项国家标准获准发布实施
■证券时报
浙富控股(002266)1月6日晚间公告，近日，由公司全资子公司申联环保集团参与起草、制定的《GB/T41015-2021固体废物玻璃化处理产物技术要求》和《GB/T41012-2021含有色金属固体废物回收利用技术规范》两项国家标准已获准发布实施。
[2022-01-05] 浙富控股(002266):浙富控股中标1.35亿元工程项目
■证券时报
浙富控股(002266)1月5日晚间公告，公司为第001标段四川公司阿水公司绰斯甲水电站水轮发电机组及其附属设备采购项目的中标单位，中标总金额1.35亿元。中标总金额约占公司2020年度营业收入的1.62%，按照21个月交货期安排，平均占2020年度营业收入的0.92%。
[2021-11-16] 浙富控股(002266):浙富控股“清洁能源+大环保”战略助力碳中和
■证券时报
“钱塘江尽到桐庐，水碧山青画不如!”出自晚唐诗人韦庄笔下的桐庐，是一幅充满诗意的和谐生态画卷。千百年来，到过桐庐的人，无不为这里的美景所着迷。
从桐庐发迹的浙富控股(002266)，秉承绿色发展理念，历经多年发展和探索，已逐步形成了“清洁能源+大环保”的发展格局。危废资源化方面，公司是国内少数可以从工业危险废物中将多种金属回收的企业;核电业务方面，公司是目前国内研制控制棒驱动机构种类最多的企业;水电业务方面，公司已在水电设备领域取得多项世界级水平的成绩。
近日，证券时报上市公司高质量发展采访团走进浙富控股，浙富控股董事长孙毅与证券时报副总编辑高峰进行了一场深度对话，揭开了浙富控股强势崛起背后的基因，以及公司未来的发展蓝图。
跨越式发展
圆梦高端制造业
浙富控股成立之初(2004年)，正值我国水电大开发期，装机容量快速增长。凭借着在各类型大中型水轮发电机组掌握核心技术的优势，浙富控股业务发展迅速，仅用了四年时间，公司就在深交所成功上市。
进入2011年后，国内水电开发减速，浙富控股遇到成长烦恼。恰巧，五粮液集团正在进行瘦身计划，拟剥离四川华都核设备制造有限公司(以下简称“华都公司”)66.67%的股权。经过深思熟虑之后，浙富控股果断出手，购入华都公司66.67%股权，就此涉足核电领域。在控股华都公司后，又马上启动了增资，并与持有华都公司33.33%的核动力院共同对四川华都增资2.5亿元。
然而，日本福岛核泄漏事故对全球的核电建设带来致命打击，甚至改变了许多国家的核电发展思路，我国也一度暂停核电建设，直到2019年7月国家能源局核准了漳州、惠州等核电项目，国内的核电审批才官宣重启。换而言之，在此期间，浙富控股遭遇了水电开发减速，以及核电开发暂停的双重考验。
在接受采访时，浙富控股董事长孙毅坦承，那几年，公司面临着巨大的难题，要发展就要继续重视创新，研发支出又很大，“有一种活不下去的感觉”。
“是不是真的活不下去?不是。实际上，我们当时活得还挺好。2013年，因为入股的二三四五网络科技股份有限公司重组上市，公司赚了很多钱。”孙毅称，按照上市公司的会计处置准则，股权投资只能算是非经常性损益。尽管是赚了很多，但是上市公司财报却很难看，也就有了后来公司进军危废资源化产业。
2020年6月，浙富控股采用发行股份和支付现金的方式，完成对申能环保和申联环保的收购。通过此次收购，浙富控股进军危险废物无害化处理及再生资源回收利用领域，产业链进一步延伸。
在采访过程中，孙毅直言，“申能环保和申联环保的盈利能力非常强，市场也足够大，发展前景很好。通过收购，可以反哺公司装备制造业(水电、核电)研发，从而进一步提升公司高端制造业的竞争力，这也是我的一个梦想。”
历经多年发展和探索，浙富控股已逐步形成了“清洁能源+大环保”的发展格局。目前，浙富控股拥有集危险废物“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”于一体的全产业链危废综合处理设备和技术。同时，公司在水电、核电等领域，已拥有行业领先的技术研发、市场开拓、产品设计和制造能力，产品远销海外多个国家。
一体化布局
“变废为宝”
“在危废处置这个细分领域，我们是国内的头部企业，有一种独孤求败的感觉。”对于危废处置及再生资源回收利用业务，孙毅底气十足。
浙富控股的危废资源化利用业务，实施主体包括申联环保、申能环保及净沣环保等公司，在该领域，浙富控股拥有危险废物“收集-贮存-无害化处理-资源深加工”前后端一体化的全产业链技术和设施。
据悉，通过物理、化学等手段，对上游产废企业产生的危险废物及其他固废进行无害化处理，同时，在处理过程中，富集和回收铜、金、银、钯、锡、镍、铅、锌、锑等各类金属资源。另外，公司还积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场，将危废资源化拓展至钴等锂电材料。
目前，国内从事危废资源化利用的企业众多，浙富控股的优势在哪里?孙毅称，一般的危废资源化利用的企业，只能回收3-6种资源，但是，浙富控股旗下申联环保及其关联企业，是国内极少数可以从同一种物料中，提取多种金属资源回收再利用的企业，目前拥有20多种金属资源的提取能力，技术水平远超同行，综合回收能力全国领先。
“与其他同行比较，我们的经营理念和方向都不一样。”孙毅称，相较于常规的填埋、焚烧、水泥窑协同等第三代无害化处置技术，公司在前端使用的高温熔融无害化处置技术，这是目前市面上最新的第四代无害化处置技术——处置物料范围广，偏好包含重金属的物料，且可处置焚烧底渣及烟尘灰，可彻底将危险废物无害化，实现了危险废物的无害化处理及资源高效回收，真正做到“消除危害、变废为宝”。
同时，通过采用一体化、规模化的发展模式，针对不同类别的危险废物，采用不同技术和工艺进行无害化处理并实现资源化利用，实现了各类危废及一般固废的“量体裁衣、吃干榨净”，有效降低了危废处理的综合成本，提升了环境效益和整体经济效益。
“我们的危废资源化利用业务，没有任何填埋，最终的残渣可以作为产品出售，真正做到了大循环。”孙毅称，公司的后端资源化多金属深度回收能力，获得了业内的高度认可，并在金属资源化领域多次获得科技进步重量奖项，包括国家科技进步二等奖。
浙富控股在危废资源化领域的处置能力和技术，也赢得了产业界的认可。业内大量从事危废初级资源化的企业，也将其合金产品、阳极泥、烟尘灰等初级资源化产品，销售给浙富控股旗下的申联环保及其关联公司，并从同行弃渣中进一步回收提炼出锡、金、银、钯等金属资源。
当前危废处理行业整体呈现“散、小、弱”的竞争格局，但是浙富控股顺应行业趋势，依托强大的处理能力、以及多年积累的收集渠道，形成了规模化的处理能力优势，公司已投产及在建和待建项目的危废处理能力，均在30万吨以上。
随着在建的危废处理项目、工业废弃物资源综合利用项目投产后，公司将形成覆盖固态无机危险废物、固态有机危险废物和液态危险废物多品类的危废处理能力，公司整体处置产能达到178万吨，项目覆盖浙江、江西、江苏等多个省份。
根据生态环境部发布的《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年江苏省、浙江省工业危废产生量，分别位于全国第二、第三，而这些省份的危险废物持证单位收集和处理利用能力，以及实际收集和处理利用量，远低于危废产生量。在目前危废处理行业市场需求快速增长、处理能力存在较大缺口的背景下，浙富控股在危废资源化业务方面，具有明显的区位竞争优势。
“这么多危废被处置了，又提炼了这么多金属，不论是从环保角度，还是从碳排放角度，浙富控股都做出了重要贡献。”孙毅称。
持续创新
铸造“核”动力
数据显示，2019年、2020年及2021年前9月，浙富控股实现净利润分别为4.7亿元、13.62亿元和18.74亿元，分别同比增长328%、189.64%和138.17%。连续高速增长的背后，与公司重视研发、持续创新密不可分。
以营收占比最大的危废资源化业务为例，浙富控股旗下的申联环保集团及其下属企业，聚集了环保、资源再生利用领域的一批专业人才，重视技术研发工作，与清华大学、江西理工大学和昆明理工大学等高校，建立了密切的科研合作关系。经过长期深耕，申联环保集团相关核心技术、工艺取得了重要突破，并获得了业内的高度认可。
比如说，在中国环境科学学会2015年的环保科技成果鉴定工作中，申联环保集团子公司申能环保的“多金属危险固废综合利用技术与装备”项目被鉴定为具有国际先进水平;子公司江西自立作为主要完成单位之一参与完成的“复杂锡合金真空蒸馏新技术及产业化应用”项目，于2015年荣获国家科学技术进步二等奖。
在核电业务方面，浙富控股旗下的华都核设备制造有限公司，拥有发明专利的ML-B型三代压水堆核电控制棒驱动机构，是目前唯一通过三代标准的抗震试验，和满足60年使用寿命的“华龙一号”核电技术。该产品在热态极限寿命试验中创造了1512万步的世界最高运行记录。
同时，华都公司还承担了新一代示范快堆、熔盐堆、浮动堆等多种类型反应堆控制棒驱动机构的研制与生产任务，是目前国内研制控制棒驱动机构种类最多的企业。
与之对应的是，由华都公司承制控制棒驱动机构的“华龙一号”全球首堆——福清核电5号机组，于2021年1月正式投入商业运行，“华龙一号”海外首堆——巴基斯坦卡拉奇K2机组于2021年3月并网发电，实现我国核电发展的重大跨越，标志着我国在核电技术领域跻身世界前列。
2021年4月，由华都公司和中国核动力研究设计院联合研制的ML-C型控制棒驱动机构，被鉴定为“具有独立的知识产权、填补了国内空白，整机技术水平国际领先，可推广应用于各类压水堆核电站”。
目前，浙富控股旗下华都公司，已成为国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一，也是目前随着“一带一路”走出国门、拥有自主知识产权的三代核电技术“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商。
水电设备方面，浙富控股旗下浙富水电，已在该领域取得多项世界级水平的成绩，已投运的包括世界上装机容量最大的韩国西娃Sihwa潮汐式水轮发电机组、国内自主研发的单机容量最大(200MW)的广西大藤峡抽流式水轮发电机组设备;亚洲第一、世界第二高水头的老挝谢潘混流式水轮发电机组设备，这些世界级水电工程项目的背后，都有浙富水电的身影。
“我们做这些事情，也不单单是为了赚钱，也是一种企业责任，一种情怀。”孙毅称，目前浙富控股的危废资源化业务，体量足够大，发展形势喜人，足够支撑公司前行，为公司优秀的员工、科研人员、技术骨干提供坚强的保障，不至于出现因生计问题而影响到研发进度。
[2021-11-16] 浙富控股(002266):浙富控股首条硫酸钴生产线即将投产
■证券时报
随着动力锂电池退役期的到来，掌握废旧电池处置及锂、钴等金属分离技术的浙富控股有望从中分一杯羹。
危废无害化处理及再生资源回收利用，是浙富控股目前的重要业务。据介绍，公司通过物理、化学等手段对上游产废企业产生的危险废物及其他固废进行无害化处理，同时，在处理过程中，富集和回收铜、金、银、钯、锡、镍等各类金属资源。
值得注意的是，在危废处置及回收分离出的各类金属资源中，颇受市场关注的锂电材料，譬如锂、钴等金属，记者在浙富控股的介绍材料中却没有看到。是回收分离的技术尚未达到?还是另有其他原因?
当记者问及此事时，浙富控股董事长孙毅表示，“有的，很快就要量产了。目前，该业务由子公司江西自立环保科技有限公司(下称江西自立)负责实施，生产线正在建设中。”
据了解，江西自立1.5万吨的精制硫酸镍产线已于今年4月投产，首条精制硫酸钴生产线预计2022年初可以投产，碳酸锂生产线也会陆续投产。
据悉，目前，浙富控股正在积极布局动力蓄电池回收拆解单位产生的废液、废渣等危险废物的处置市场。公司已经通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括：1.5万吨精制硫酸镍(Ni≥22%)、1.5万吨精制硫酸钴(Co≥20.5%)和790吨碳酸锂(Li2CO3≥98.5%)。
“实际上，围绕着锂、钴等锂电池贵金属的回收和分离，江西自立早就有想法，并于2019年开始就拿到相关项目的立项批文。”在采访过程中，孙毅对记者直言，在回收和分离锂、钴等贵金属资源方面，江西自立有的技术在行业内领先，且技术已经成熟。
据介绍，在危废处置及回收利用方面，江西自立在全国非常领先，日子过得非常好，当时江西自立分离出来的铜、金、银及锡等金属，都是通过大宗交易平台直接出售，也就不存在尾款问题。但是，钴、锂等金属，没有公开的大宗交易平台，分离出来的商品，需要销售给下游正极材料厂，由此也就会产生回款问题。
当然，过去一年飙升的碳酸锂、硫酸钴价格，也是绝大部分人未能预料到的。以碳酸锂为例，伴随着新能源汽车销量的快速放量，碳酸锂的需求出现严重的供需失衡，价格连创新高。自2020年以来，碳酸锂的价格，已经从低点4万元-5万元/吨，飙升到目前20万元/吨，涨幅近4-5倍。
根据中国汽车技术研究中心提供的最新数据显示，2020年国内汽车动力电池累计退役量达到20万吨(约25GWh)，预计到2025年，这一数据将提升至78万吨(约116GWh)左右。也就是说，新能源车面临的动力电池更换、回收问题，已经不容忽视。
今年8月，工信部联合五部门印发《新能源汽车动力蓄电池梯次利用管理办法》。《办法》中提出，鼓励梯次利用企业与新能源汽车生产、动力蓄电池生产及报废机动车回收拆解等企业协议合作，加强信息共享，利用已有回收渠道，高效回收废旧动力蓄电池用于梯次利用。鼓励动力蓄电池生产企业参与废旧动力蓄电池回收及梯次利用。
“现在，首条精制硫酸钴生产线的建设已经接近尾声，碳酸锂生产线的建设也在有条不紊地进行中。目前，两条生产线环评都已经拿到，建成后就可以投产了。”孙毅如是说。
[2021-10-31] 浙富控股(002266):1-3Q21净利润138.2％,看好资源化稳健增长与抽蓄增量空间-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21公司收入36.78亿元,同比增加47.9％,归母净利润5.69亿元,同比增加37.7％;1～3Q21收入105.51亿元,同比增加87.5％,归母净利润18.74亿元,同比增加138.2％,符合预期。我们认为收入增加主要系本期危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务产能和销量增加所致。
盈利能力略有下降,期间费用全面优化。1～3Q21公司毛利率同比下降2.93ppt至23.76％,盈利能力有小幅下降,我们认为主要受资源化产品中毛利率相对较低的铜占比提升影响。受益于收入规模增长及公司费用管控良好,1～3Q21期间费用率同比下降2.93ppt至4.00％,其中销售/管理/财务费用率下降0.26/1.98/0.69ppt至0.19％/2.31％/1.51％。
经营性现金流略有下降。1～3Q21经营活动现金流净额同比下降22.57％至3610.6万元,我们认为主要系本期预付的生产物资采购款项增加所致. 发展趋势 资源化主业稳健发展,布局锂电拆解废弃物利用。公司已投产前端产能178万吨,在手产能97万吨,尚有超50％提升空间,同时公司也在积极开拓新项目拓展全国化布局版图。我们看好公司危废资源化主业的技术积累与渠道优势,在环保监管趋严背景下有望逐步提升市场份额。同时公司推进尾端产能技改,硫酸镍产线已经投产、硫酸钴与碳酸锂产能有望逐步投产,我们看好公司锂电拆解废弃物利用业务打开长期增长空间。
积极布局抽水蓄能,有望迎来发展机遇。公司以中大型水轮发电机组设备起家,在成套水轮机组设计制造方面有着丰富经验,且盈利能力逐年提升。
2021年9月,国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,提出大力推进抽水蓄能发展,我们认为公司受益于抽水蓄能需求提升,公司清洁能源装备业务有望迎来发展机遇。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年净利润预测23.77/24.75亿元不变。当前股价对应2021/2022年16.0倍/15.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.25元目标价,对应20.9倍2021年市盈率和20.1倍2022年市盈率,较当前股价有30.5％的上行空间。
风险
金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,宏观经济下行影响需求
[2021-10-29] 浙富控股(002266):业绩高增长,危废资源化龙头未来可期-季报点评
■国盛证券
业绩高增长。公司2021年前三季度实现营业收入105.5亿元,yoy87.5％,归母净利润18.7亿元,yoy138.2％,业绩高增长原因:(1)危废无害化处置和再生资源回收利用业务的新建、技改项目陆续投产使公司营收及盈利能力得到进一步提升,清洁能源装备制造业的营收和盈利也较上年同期有较大增长;(2)报告期内,资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨;(3)上年同期收购申联环保股权形成的同一控制下企业合并交易中,申联环保2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。2021Q3单季度实现营业收入36.8亿元,yoy47.9％,归母净利润5.7亿元,yoy37.7％。
盈利能力有所下降,三费把控良好。公司2021年前三季度毛利率23.8％(-2.9pct)、净利率17.9％(-0.3pct),毛利率下滑或与大宗商品涨价、危废产能处于爬坡期有关。公司2021年前三季度管理费用率6.8％(-1.7pct)、销售费用率0.2％(-0.3pct)、财务费用率1.5％(-0.7pct)。公司经营性现金净流量0.4亿元,同比下降22.6％。
"碳中和"背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严,过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放,2016-2019年危废产量CAGR达16％,我们估算全国危废实际产生量超过1亿吨,行业空间广阔且增速较快。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在"碳中和"及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已经通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括:1.5万吨精制硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴和790吨碳酸锂。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,经营地域及产能持续扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为24.6/29.4/33.9亿元,EPS分别为0.46/0.55/0.63元。对应PE分别为15.4X/13.0X/11.2X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期。
[2021-10-28] 浙富控股(002266):单三季度业绩同比+37.65％,资源化业务拓张至镍钴锂-季报点评
■广发证券
前三季度实现归母净利润18.7亿元,单三季度业绩同比增长37.65％。
公司发布三季报,前三季度实现营收105.5亿元(同比+87.5％),归母净利润18.74亿元(同比+138.2％),单三季度作为公司去年收购危废资产以来第一个利润可比季度,业绩同比+37.65％。业绩大幅增长系新建前端危废资源化产能于年初投产,利用率提高带升处理量;另一方面系后端精加工产出的再生金属涨价带来利润提升。公司前三季度非经常损益达3.84亿元,主要来自减持二三四五以及政府补贴影响。
公司危废资源化产业链完备,产物为再生金属,拓张品类至新能源金属。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链,可提纯10余种再生金属,也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。截至2021H1,公司在运危废前端产能178万吨,市占率仍然较低,且还有百万吨产能待建。公司深度资源化技术对比普通资源化技术盈利能力更强,加之多地域布局+技术先发优势,构建起公司核心竞争力。此外,公司产品为再生金属,碳中和背景下,使用再生金属可有效降低企业碳排放,减碳效应将进一步激发下游需求。
抽水蓄能需求提升,公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。
除危废业务外,公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间,247个储备项目对应总装机规模达3.05亿千瓦(为现有规模的9.4倍),公司作为第一梯队设备制造商有望受益。
盈利预测与投资建议:危废资源化龙头起航。预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.6/25.0/30.1亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为16.8/15.2/12.7倍。综合考虑可比公司估值,给予2021年25倍PE,对应合理价值10.52元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产能利用率提升不及预期;危废、大宗价格波动幅度过大。
[2021-10-12] 浙富控股(002266):前三季度净利润预增123％-143％,危废金属资源化高增长可期-三季点评
■中金公司
预计前三季度净利润同比增长123％-143％,符合预期公司发布3Q21业绩预增公告:预计2021年前三季度实现归母净利润17.58亿元-19.12亿元,同比增长123.43％-143.00％;预计3Q21实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元-6.07亿元,同比增长9.61％-46.84％。我们认为业绩预增主要系危废金属资源化新建及技改项目投产,公司营收规模及盈利能力提升所致。
关注要点
资源化商业模式清晰,公司一体化布局强化渠道与技术壁垒。我们认为资源化商业模式较为清晰,核心是赚取加工费,且危废金属资源化具备危废处置与金属提炼的双重属性,盈利能力更强,我们测算2025年危废金属资源化市场空间接近1700亿元,成长空间广阔。我们认为完善渠道建设与深加工技术是行业核心竞争力。公司前端产能全国化布局,有助稳定原料来源、提升产能利用率并锁定优质原料;后端具备市场领先的深度资源化能力,实现了"收集-贮存-无害化处理-资源深加工"的全产业链布局,可回收金属种类达十余种,产品溢价持续提升,同时进一步强化公司渠道端议价竞争力。
产能多地扩张保障长期稳健增长,先发布局锂电拆解物利用。目前公司前端已投产产能178万吨,在手产能合计275万吨,新增产能布局湖南、辽宁、四川等地。我们认为产能多地扩张有望进一步完善公司全国化布局,驱动公司业绩稳健增长。此外公司尾端技改切入锂电拆解物利用,我们看好公司未来进一步完善业务布局,打造综合性更强的金属资源化龙头企业。
积极布局抽水蓄能,有望贡献业绩增量。公司清洁能源装备业务包括水电设备与核电设备的研发、设计、制造和销售,其中水电业务方面,公司主要从事大中型成套水轮发电机组的制造等。2021年9月,国家能源局发布《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》,提出大力推进抽水蓄能发展,我们看好公司积极布局抽水蓄能板块业务,有望贡献业绩增量。
估值与建议
考虑到公司出售子公司AEDA和AEDB股权带来投资收益,以及与收益相关的政府补助规模提高,我们上调2021E净利润15.5％至23.77亿元,维持2022E净利润24.78亿元,当前股价对应2021/2022年14.8/14.2倍市盈率。维持"跑赢行业"评级,维持目标价9.25元,对应2021/2022年21/20倍市盈率,较当前股价有41％的上行空间。
风险
金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,宏观经济下行影响需求。
[2021-10-12] 浙富控股(002266):业绩持续高增长,危废资源化未来可期-公司点评
■国盛证券
归母净利持续大幅增长。10月11日。公司发布2021年三季度业绩预增公告,2021年Q1～Q3预计实现归母净利润17.6～19.1亿元,较上年同期预计增长123.4％-143.0％;上年同期EPS为0.20元/股,2021前三季度EPS预计增至0.33～0.36元/股。其中,2021Q3单季度预计实现归母净利润4.5～6.1亿元,较上年同期预期增长9.6％～46.8％。
业绩超预期原因。(1)危废无害化和再生资源回收利用业务的新建和技改项目陆续投产,公司营收及盈利能力得到进一步提升;(2)清洁能源装备制造业的盈利能力同比增长;(3)上年同期在同时向控股股东和第三方发行股份及支付现金购买申联环保集团股权(含申能固废40％股权)形成的同一控制下企业合并交易中,根据企业会计准则的相关规定,申联环保集团自2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。此外,公司根据证券市场情况择机出售二三四五股票,本年度累计出售二三四五股票数量及该项股权转让形成的净利润较上年同期减少。
"碳中和"背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严,过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放,2016-2019年危废产量CAGR达16％,行业空间广阔且增速较快。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在"碳中和"及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括:1.5万吨精致硫酸镍、1.5万吨精致硫酸钴、790吨碳酸锂。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,经营地域及产能持续扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为24.6/29.4/33.9亿元,EPS分别为0.46/0.55/0.63元。对应PE分别为14.3X/12.0X/10.4X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期。
[2021-10-11] 浙富控股(002266):三季报业绩同比+123～143％,危废资源化产量价齐升-三季点评
■广发证券
预告前三季度业绩同比+123～143％,危废资源化业务保持高速增长。
公司发布2021前三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润17.6～19.1亿元,同比增长123.4～143.0％,单三季度实现归母净利润4.53～6.07亿元,同比增长9.61～46.84％。业绩大幅提升主要系新建前端危废资源化产能投产,本年度迎来利用率提高,清洁能源装备制造业务盈利能力也较上年同期增长。公司作为金属危废资源化龙头,产能、处理量、价格齐升,驱动业绩高速成长。
公司危废资源化产业链完备,产物为再生金属,匹配碳中和。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链,可提纯10余种再生金属,也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。截至2020H1,公司在运危废资源化产能178万吨,市占率仍然较低,且还有百万吨危废产能待建。公司深度资源化技术对比普通资源化技术盈利能力更强,加之多地域布局+技术先发优势,构建起公司核心竞争力。此外,公司产品为再生金属,碳中和背景下,使用再生金属可有效降低企业碳排放,减碳效应将进一步激发下游需求。
抽水蓄能需求提升,公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。
除危废业务外,公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间,247个储备项目对应总装机规模达3.05亿千瓦(为现有规模的9.4倍),公司作为第一梯队设备制造商有望受益。
盈利预测与投资建议:危废资源化龙头起航。预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.50/24.43/29.57亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为17.1/14.4/11.9倍。综合考虑可比公司估值,给予2021年25倍PE,对应合理价值9.54元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产能利用率提升不及预期;危废、大宗价格波动幅度过大。
[2021-10-11] 浙富控股(002266):浙富控股前三季度净利均预增超120%
■上海证券报
浙富控股10月11日午间披露，预计2021年前三季度归属于上市公司股东的净利润为17.58亿元至19.12亿元，同比增长123.43%至143.00%，主要是危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务的新建和技改项目的陆续投产，公司营收水平及盈利能力得到进一步提升，加上清洁能源装备制造业的盈利能力较上年同期增长。
此外，浙富控股2020年前三季度向控股股东和第三方发行股份及支付现金，购买申联环保集团股权(含申能固废40%股权)形成的同一控制下企业合并交易中，根据企业会计准则的相关规定，申联环保集团自2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。
[2021-09-23] 浙富控股(002266):浙富控股获机构调研 正在积极布局抽水蓄能业务
■证券时报
浙富控股(002266)9月22日获南方基金、中信建投等多家机构调研，最近市场对于抽水蓄能预期比较高，公司表示，抽水蓄能电站设备投资通常占比25%-30%，公司的水电业务属于国内第一梯队，公司具备成熟、领先的设计、承接抽水蓄能成套机组的技术和能力，正在积极布局抽水蓄能业务。此外。目前公司正在积极布局动力电池回收及拆解后产生的废液、废渣处置领域。同时，公司已经环评批复的动力汽车锂电池材料级别的产线包括1.5万吨/年的精制硫酸镍、1.5万吨/年的精制硫酸钴、790吨/年碳酸锂。截至目前，精制硫酸镍产线已经投产，硫酸钴产线尚在技改建设中。
[2021-09-17] 浙富控股(002266):金属资源化龙头,一体化布局,高成长可期
■中金公司
首次覆盖浙富控股(002266)给予跑赢行业评级,目标价9.25元,对应估值倍数2021年24xPIE。理由如下:
顺利转型金属资源化,发力商业模式清晰的优质赛道。公司确定以金属危废资源化为未来主要发展方向,我们认为资源化业务商业模式较为清晰,核心是赚取加工费,且危废金属资源化具备危废处置与金属提炼的双重属性,盈利能力更强;我们测算2025年危废金属资源化市场空间接近1700亿元,但此前行业粗放发展集中度较低,未来随监管趋严我们认为龙头企业有望凭资金优势、技术持续迭代持续抢占市场份额。前后端一体化布局。强化公司竞争壁垒。渠道和深加工技术是行业核心竞争力,资源化上游来源相对复杂,完善的渠道有助于保障原料来源并锁定优质原料,实现更佳原料配伍;深加工能力则有效提升金属资源化产品价值。公司实现"收集-贮存-无害化处理-资源深加工"全产业链布局,在行业中相对领先,有助强化渠道与技术壁垒,进而提高盈利能力。截至2020年底公司可回收金属种类多达十余种,优于行业平均水平,尾端产品溢价持续提升。
产能多地扩张保障长期稳健增长。先发切入锂电拆解物利用。公司目前在手危废处置牌照量275万吨/年,其中已投产前端产能178万吨,我们认为公司业绩有望随产能利用率的逐步提升、以及未来储备产能陆续投运实现稳健增长,公司新增产能布局湖南、辽宁、四川等地,强化公司全国化布局。此外,公司江西自立技改项目进一步拓展硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂等资源化产能,切入动力电池回收利用产业链,我们看好公司进一步完善业务布局,打造综合性更强的金属资源化龙头企业。我们与市场的最大不同?市场担忧危废资源化行业竞争壁垒低,竞争格局分散;但我们认为深加工是市场稀缺产能,且技术壁垒较高。看好公司前后端一体化全产业链布局。潜在催化剂:危废处置项目投产进度超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.38元、0.46元、0.56元,CAGR为20.7％。当前股价对应2021-2023年18/15/12xP/E。给予跑赢行业评级,综合考虑分部估值法及DCF估值法,测算公司合理市值497亿元(2021年危废危废处置及资源化业务25xP/E,清洁能源设备业务15xP/E),对应自标价9.25元/股,目标价对应2021-2022年24/20xP/E,较当前股价有35.2％上行空间。
风险
金属价格波动,项目落地及产能爬坡不及预期,宏观经济下行影响需求。
[2021-09-13] 浙富控股(002266):浙富控股目前公司正在积极布局抽水蓄能电站业务
■证券时报
浙富控股 (002266)今日在互动平台表示，公司的水电业务属于国内第一梯队，公司具备成熟、领先的设计、承接抽水蓄能成套机组的技术和能力。目前，大规模储能技术应用水平与电力系统的巨大需求之间还存在较大差距。抽水蓄能技术相对成熟，而其他储能技术还处于试验示范阶段甚至初期研究阶段，抽水蓄能仅有0.21-0.25元/kWh的度电成本，在各种蓄能技术中度电成本最低。目前公司正在积极布局抽水蓄能电站业务。
[2021-08-31] 浙富控股(002266):业绩高增长,危废龙头高速成长-半年报点评
■国盛证券
业绩高增长。公司2021H1实现营业收入68.7亿元,yoy118.8％,归母净利润13.0亿元,yoy249.6％,业绩超预期原因:(1)危废无害化处置和再生资源回收利用业务的新建、技改项目陆续投产使公司营收及盈利能力得到进一步提升,清洁能源装备制造业的营收和盈利也较上年同期有较大增长;(2)报告期内,资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨;(3)上年同期收购申联环保股权形成的同一控制下企业合并交易中,申联环保2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。
盈利能力有所下降,三费把控良好。公司2021H1毛利率24.4％(-3.7pct)、净利率19.1％(-0.4pct),毛利率下滑或与大宗商品涨价、危废产能处于爬坡期有关。其中分业务毛利率危废业务23.6％(-4.6pct)、清洁能源装备业务37.6％(+10.0pct)。公司2021H1管理费用率6.0％(-3.4pct)、销售费用率0.2％(-0.3pct)、财务费用率1.5％(-1.1pct)。公司经营性现金净流量-2.0亿元,同比下降2.7％,基本保持平稳。
"碳中和"背景下重点关注危废资源化方向。随着监管趋严,过去倾倒、漏报的危废真实需求逐步释放,2016-2019年危废产量CAGR达16％,我们估算全国危废实际产生量超过1亿吨,行业空间广阔且增速较快。此外,再生金属相比原生金属可大幅减少碳排放,在"碳中和"及循环经济背景下危废资源化极具发展前景。公司已经通过环评批复的与汽车锂电池材料级别相关的产能规划包括:1.5万吨精制硫酸镍、1.5万吨精制硫酸钴和790吨碳酸锂。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,经营地域及产能持续扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为20.5/24.4/27.4亿元,EPS分别为0.38/0.45/0.51元。对应PE分别为17.4X/14.6X/13.0X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期。
[2021-08-30] 浙富控股(002266):浙富控股上半年净利润13.05亿元 同比增249.62%
■证券时报
浙富控股(002266)8月30日晚间披露半年报，公司上半年营收68.73亿元，同比增长118.83%;净利润13.05亿元，同比增长249.62%;基本每股收益0.24元。报告期内公司危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务产能和销量增加。
[2021-08-30] 浙富控股(002266):上半年危废收入同比+132％,再生金属回收能力凸显-中报点评
■广发证券
上半年收入、业绩分别同比+118.8％、+249.6％,危废资源化业务增长迅猛。公司发布2021半年报,实现营收68.7亿元(同比+118.8％),实现归母净利润13.0亿元(同比+249.6％)。业绩大幅提升主要系新建前端危废资源化产能投产,本年度迎来利用率提高,另一方面系后端精加工产出的再生金属产品受大宗涨价带来利润提升。公司作为金属危废资源化龙头,产能、处理量、价格齐升,驱动业绩高速成长。
危废资源化业务高速增长,再生金属回收能力凸显,未来需求旺盛。2021H1危废资源化业务实现营收64.6亿元(同比+132％),毛利率达23.6％。公司危废资源化业务覆盖从危废-合金-再生金属的全产业链,可提纯10余种再生金属,也已规划由危废提纯电池级硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂的产线。产能方面,公司在运危废资源化产能178万吨,且还有百万吨危废产能待建。公司产品为再生金属,碳中和背景下,使用再生金属可有效降低企业碳排放,减碳效应将进一步激发下游需求。
抽水蓄能需求提升,公司为国内第一梯队水轮发电机制造商有望受益。除危废业务外,上半年公司水电、核电设备收入也保持增长。抽水蓄能中长期规划开启广阔市场空间,其中"十四五"期间开工1.8亿千瓦,对应投资额达9000亿元,公司作为第一梯队设备制造商有望受益。核电方面,公司是国内核反应堆核一级部件控制棒驱动机构的主要设计制造商之一。上半年公司新签水电/核电订单分别达3.08/3.36亿元。
盈利预测与投资建议:危废资源化龙头起航。预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.50/24.43/29.57亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为17.4/14.6/12.1倍。综合考虑可比公司估值,给予2021年25倍PE,对应合理价值9.54元/股,维持"买入"评级。
风险提示。产能利用率提升不及预期;危废、大宗价格波动幅度过大。
[2021-08-10] 浙富控股(002266):聚焦"再生金属提取+千吨危废无害化",资源属性推动价值重估-深度研究
■国盛证券
内战略转型"再生金属提取+前端危废无害化"一体化战略,再生金属收入、毛利占比已分别达87％、88％。公司起步于水轮发动机组与核电控制棒驱动机构,2020年公司通过资产重组战略转型至"再生金属资源回收+前端危废无害化"领域,凭借先进的金属冶炼提取工艺(获国家科技进步二等奖)以及前端"危废无害化"(178万吨运行+117万吨在建)卡位布局,逐步形成前后端一体化"再生金属+危废处置"业务布局;截止2020年,公司再生金属资源化利用实现收入73.6亿元,占总营收比例达87％;毛利总额约19.2亿元,占总毛利比例达88％;截止2020年公司拥有再生金属产能:阴极铜12.2万吨/年,再生金7.9吨/年,再生银170吨/年,再生镍3300金属吨/年,再生锌2.3万吨,再生锡7280吨,再生铅11667吨等。伴随江西自立工厂即将完成多金属综合利用技改项目,利用废锂电池正极、净化渣等为原料新增产能:精制硫酸钴1.5万吨/年,精制硫酸镍1.5万吨/年,工业级碳酸锂790吨/年;后续公司将进一步拓宽来料渠道,尤其废锂电池回收企业固废/危废,提升能源金属结构占比。
再生金属资源化回收或将改变危废处置行业格局。"双碳"政策背景下,再生金属作为"低碳金属资源",或将成为未来重要产业方向。尤其能源金属领域资源端来料面临海外资源优势国家卡位瓶颈,"城市矿山"、再生金属赛道领域将成为我国金属资源"内循环"的重要途径,符合国家中长期发展战略。此外,新能源赛道废料属危险化学品,"危废无害化"作为后端资源来源成为卡位布局的重要准入政策壁垒,公司先发优势显著。
规模化处理＆深度资源化综合利用构建强大护城河,公司具备成为危废行业龙头基因。1)公司再生金属＆危废无害化产能处于同行业领先水平,后端再生金属资源化综合利用将反哺前端产能扩张,正循环效应助力公司在市场竞争中脱颖而出;2)工艺方面持续精进积累,新增硫酸钴、硫酸镍产线切入新能源回收企业固废/危废处置产业链;前端高温熔融工艺成功打通固态无机、有机废物无害化;后端多金属再生能力具备稀缺性价值;3)公司区位优势显著,前端运行及在建项目覆盖浙江、江西、江苏等产废大省,后端江西自立工厂可充分利用江西地区金属材料产业链优势,来料供应充足。
投资建议:公司已成为危险废物深度资源化龙头,未来产销规模有望持续提升。我们上调公司2021～2023年营收至137.3/169.8/199.2亿元(原预测125.4/153.0/176.4亿元),实现净利润21.8/25.4/30.0亿元(原预测20.5/24.4/27.4亿元),EPS为0.41/0.47/0.56元/股,对应当前价位下PE水平分别为14.4/12.4/10.5倍。对比同行业估值处于中性偏低水平,维持"买入"评级。
风险提示:金属价格波动风险;危废处置产能投产及爬产不及预期风险;疫情反复影响公司生产风险;危废转移政策风险;产能落地及投产不及预期风险。
[2021-07-15] 浙富控股(002266):业绩超预期,危废龙头高速成长-中期点评
■国盛证券
归母净利大幅增长。7月14日。公司发布2021年半年度业绩预增公告,2021年上半年预计实现归母净利润12.0～13.3亿元,较上年同期预计增长222.1％-256.7％;上年同期EPS为0.11元/股,2021半年度EPS预计增至0.22～0.25元/股。
业绩超预期原因。(1)危废无害化处置和再生资源回收利用业务的新建、技改项目陆续投产使公司营收及盈利能力得到进一步提升,清洁能源装备制造业的营收和盈利也较上年同期有较大增长;(2)报告期内,资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨;(3)上年同期收购申联环保股权形成的同一控制下企业合并交易中,申联环保2020年年初至合并日实现的净利润中计入上年同期少数股东损益约2.36亿元。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,经营地域及产能持续扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
危废处理供需不匹配,行业迎高景气。过去由于监管的缺失,加上处理成本偏高,危废倾倒、漏报现象较普遍,行业需求得不到释放,但随着监管趋严,行业真实需求慢慢体现。我们估算2017年全国危废实际产生量接近1.2亿吨(统计量仅一半),且考虑到供给与需求的区域错配,实际危废处理比例可能仅25％左右,产能缺口极大,危废处置能力供不应求。在环保督查趋严的背景下,行业需求不断显性化,危废行业望迎来高景气,浙富作为危废处理龙头企业,受益明显。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为20.5/24.4/27.4亿元,EPS分别为0.38/0.45/0.51元。对应PE分别为13.3X/11.2X/10.0X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险
[2021-07-14] 浙富控股(002266):中报业绩同比+222%-257%,危废资源化产量价齐升-中期点评
■广发证券
上半年业绩同比增长222%~257%，大幅超出市场预期。公司发布半年度业绩预告，上半年业绩12.0-13.3亿元(同比+222.1%~+256.7%)。
业绩大幅增长一方面系新建的前端危废资源化产能年初投产，本年度迎来利用率提高，另一方面系后端精加工产出的再生金属产品受大宗涨价带来利润提升。此外，受去年同期并购申联环保计入少数股东损益约2.36亿元影响基数，加回后业绩同比增长仍超100%。公司作为金属危废资源化龙头，产能、处理量、价格齐升，驱动业绩高速成长。
公司危废资源化产物为再生金属，匹配碳中和。公司通过前后端一体化布局，实现含金属危废的深度资源化，符合再生资源利用，产物主要为铜、金、银、锡、镍等再生金属。碳中和背景下，对于下游企业而言，使用再生金属可有效降低企业碳排放，如再生铜的碳排量仅为原铜的三分之二，减碳效应将进一步激发下游需求。
危废资源化市场格局分散，公司占据技艺、地域及先发优势有望率先走出。产能方面，截至2020年底公司在手产能178万吨/年，市占率仅为4.4%。公司的深度资源化技术对比普通资源化技术可带来更强盈利能力，加之公司前端业务6省的多地域布局、行业资质长审批周期背景下的先发优势，构建起公司核心竞争力。在此背景下，公司未来产能利用率提高将进一步提升处理量。此外公司通过套期保值及外汇衍生品交易对冲外汇风险，保持盈利能力的稳定性。
盈利预测与投资建议:危废资源化龙头起航，维持“买入”评级。预计公司2021-23年归母净利润分别为20.53/24.39/28.87亿元，最新收盘价对应PE估值分别为13.34/11.23/9.49倍。综合考虑可比公司估值，给予2021年20倍PE，对应合理价值7.65元/股，维持“买入”评级。
风险提示。项目投产进度及产能利用率低于预期；金属价格下行风险。
[2021-07-14] 浙富控股(002266):浙富控股上半年净利同比预增222%-257%
■证券时报
浙富控股(002266)7月14日晚间披露业绩预告，公司上半年预盈12.02亿元–13.31亿元，同比增长222.14%-256.71%。危险废物无害化处理和再生资源回收利用业务的新建和技改项目的陆续投产，公司营收水平及盈利能力得到进一步提升;清洁能源装备制造业的营业收入和盈利也较上年同期有较大增长;资源化产品的金属市场价格较去年同期上涨。
[2021-04-29] 浙富控股(002266):业绩符合预期,新项目投产保障持续增长-2020年年报和2021年一季报
■申万宏源
事件:公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营收和归母净利润分别为83.43亿元、13.62亿元,分别同比增长27.60％和189.64％;2021Q1,公司实现营业收入和归母净利润分别为29.98亿元、5.65亿元,分别同增154.96％和516.48％;业绩增速符合预期。
投资要点:顺利完成业绩承诺,重要危废项目投产有望确保业绩持续高增。报告期内,2020年公司实现收入83.43亿元,归母净利润13.62亿元,分别同比增长27.60％,归母净利润同增189.64％。报告期内,公司完成对同一控制下的企业合并,危废新建项目工期虽受到疫情影响,但兰溪自立32万吨和泰兴申联77万吨新建项目已顺利投产。同时,兰溪自立成功申领《危险废物经营许可证》与《排污许可证》,12万吨再生铜系统和32万吨危废综合利用系统全面投产。随着后续重点项目在完成产能调试并顺利爬坡,业绩有望持续高增。
2020Q1公司受疫情影响造成低基数效应,叠加2021Q1新项目投运带来业绩增量,2021Q1公司实现收入29.98亿元,同增154.96％,归母净利润5.65亿元,同增516.48％,经营性活动现金流量净额2.36亿元,同增239.45％。
清洁能源装备有望受益于碳中和,持续研发技术不断突破。报告期内,公司新签水电和核电业务订单分别为11.68亿元和4.5亿元,保障装备制造业未来业绩增长。公司持续研发投入,报告期内公司研发费用3.30亿,同比增长31.45％,浙富水电已取得舰船(艇)电力推进装置的科研与生产许可证;华都公司和中国核动力研究设计院联合研制的ML-C型控制棒驱动机构通过抗震试验,技术水平世界领先。
危废资源化新项目积极储备,未来充分受益于新固废法执行。报告期内,公司积极布局危废新项目,出资3719.17万元收购公司控股股东及实际控制人孙毅先生所持有的净沣环保60％股权。净沣环保旗下子公司湖南申联、湖南叶林及辽宁申联环保分别拟新建40万吨资源再生利用、17万吨资源再生利用、30万吨危废综合利用项目和30万吨资源再生利用项目,合计117万吨。其中,湖南申联、湖南叶林项目已取得土地证和环评批复,辽宁申联项目已取得土地证。2020年9月1日新固废法开始执行,公司有望充分受益新固废法及填埋场新规带来的危废处置行业结构性景气度提升。
盈利预测及投资评级:公司重点项目顺利投产,业务稳健发展,装备制造业务有望受益碳中和大战略,我们维持公司2021-2022年、新增2023年盈利预测,预计三年归母净利润分别为19.69、22.87、26.10亿元,目前股价对应21-23年PE为15、13、11倍。维持"买入"评级。
风险提示:新项目开发不及预期,危废处置价格低于预期
[2021-04-29] 浙富控股(002266):业绩靓丽,危废产能持续扩张-年报点评报告
■国盛证券
业绩高速增长。公司2020年实现收入83.4亿元,同比增长27.6％,归母净利润13.6亿元,同比增长189.6％。分业务来看,危废处置及资源化业务收入73.6亿元,同比增加35.0％,占收入比重88.1％;机械设备制造业收入9.2亿元,同比减少9.6％,占收入比重11.1％。2020年申联环保实现净利润12.7亿元,申能环保集团实现净利润4.3亿,净沣环保实现净利润1530.9亿元。公司2021年一季度实现收入30.0亿元,同比增长155.0％,归母净利润5.7亿元,同比增长516.5％,超出业绩预告上限。受益于公司危废产能的扩张及大宗商品价格上涨,公司业绩高速增长。
毛利率有所下降,费用率持续下降。公司2020年毛利率23.9％(-4.0pct)、净利率18.9％(-0.2pct),其中危废处置及资源化业务毛利率27.7％(-0.4pct)、机械设备制造业毛利率27.9％(+10.1pct)。毛利率主要受新冠疫情影响,尤其是危废处理的新建项目影响较大。公司2020年管理费用率4.4％(-3.5pct)、销售费用率0.2％(-0.2pct)、财务费用率1.8％(+0.1pct)。公司经营性现金流净额-1.3亿元,同比减少112.5％。公司经营性现金流净额与净利润存在重大差异主要系本期部分工业废弃物资源综合利用项目投产,购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。
资产重组助力转型,迎产能密集投放期。浙富通过收购申联集团、申能环保介入危废处理领域,形成危废全产业链布局,从前端的"收集-贮藏-无害化综合处理"到后端的多金属深加工资源综合回收均有覆盖,对赌利润2019-2022年为8.9、13.5、16.6、18.7亿元。标的资产产能近两年集中释放投产,产能已由2019年底的51.0万吨/年提升至2020年底的177.8万吨/年,迎产能密集投放期,处置危废类型范围从11大类扩展到27大类,产能规模为行业前列,经营地域明显扩张,未来可期。此外,公司计划展开金额不低于人民币1.5亿元且不超过人民币3亿元的回购,用于公司后期员工持股计划或股权激励计划,充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性,推进公司的长远发展。
投资建议:公司重组完成后形成全产业链布局的危废龙头企业,技术领先、小金属富集回收能力强,且产能布局的区位优势明显,近两年产能集中释放,在环保督查趋严的背景下,未来发展值得期待。预计2021-2023年归母净利润分别为19.7/23.8/27.9亿元,EPS分别为0.37/0.44/0.52元。对应PE分别为14.8X/12.2X/10.4X。此外,公司传统主业在基建发力背景下,望迎来新机遇,维持"买入"评级。
风险提示:1、宏观经济下行影响原材料供给;2、投产进度不达预期;3、危废转移政策变动风险。
[2021-04-29] 浙富控股(002266):产能持续扩张,大宗商品价格高位保障公司21年业绩高增-2020年年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入83.43亿元,同比增长27.60％(公司2020年6月完成同一控制下的重大资产重组,同比为调整后数据,下同),实现归母净利润13.62亿元,同比增长189.64％；公司同时发布2021年一季报,2021Q1实现营业收入29.98亿元,同比增长154.96％,实现归母净利润5.65亿元,同比增长516.48％,超出业绩预增公告上限(5.46亿元)。
申联集团＆申能环保完成20年业绩承诺,2021Q1大宗商品价格上涨给公司带来显著利润贡献。2020年6月,公司完成了对申联环保集团和申能环保的收购工作,虽然疫情影响下公司在建项目工期有所滞后,但投运项目稳健运营使得公司业绩快速增长,保障申联环保集团和申能环保超额完成了2020年的业绩承诺。分版块来看,并表后公司主要收入贡献变更为危废业务,2020年该板块实现营业收入73.60亿元,同比增长35％,其中主要的贡献来源于资源化产品销售(全年实现金属销售量10.76万吨,实现营业收入70.73亿元)；板块毛利率小幅下降0.39个pct至27.66％。传统主业机械设备制造实现营业收入9.24亿元,同比减少9.61％,毛利率同比提升10.08个pct至27.89％；2020年公司共新签清洁能源装备订单16亿元(其中水电11.68亿元,核电4.5亿元),有望保障设备销售业务21年收入重回增长轨道。2021Q1公司收入和利润实现高增,一方面系兰溪自立(32万吨)和泰兴申联(77万吨)投产后产能逐步释放,另一方面系大宗商品价格快速上涨,公司资源化业务量价齐升所致。
危废业务持续扩张,全产业链布局背景下产能＆技术行业领先。公司已建成危废资源化产能178万吨/年,另有3个项目共87万吨/年产能通过环评稳步推进建设中(包括湖南申联30万吨/年,湖南叶林17万吨/年,辽宁申联30万吨/年),同时积极开拓四川申联30万吨/年项目。公司危废资源化产能行业领先,技术端则在工业废弃物熔融处置、热解处置、资源循环利用等领域拥有超过100项核心技术和专利,叠加其采用的全产业链布局发展模式有效降低了危废处理的综合成本,提升了整体收益。未来公司在建/开拓项目的逐步落地和技术实力的持续提升将保障公司业绩维持快速增长。
维持"买入"评级:根据公司产能投产进度及大宗商品价格情况,上调公司21/22年盈利预测,引入23年盈利预测,预计公司21-23年归母净利润为20.89/24.28/27.46亿元(上调15％/上调12％/新增),21-23年对应EPS为0.39/0.45/0.51元,当前股价对应21-23年PE为14/12/11倍。公司危废处置全产业链布局完成后盈利水平行业领先,大宗商品价格处于高位保障公司21年业绩高增,在建产能陆续投产为后续业绩增长提供有力保障,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧致使盈利能力承压；在建项目投产进度低于预期；大宗商品价格下跌幅度超出预期。
[2021-04-29] 浙富控股(002266):2021Q1业绩同比增长516％,危废资源化龙头起航-年报点评
■广发证券
2020年业绩同比+190％,Q1业绩同比+516％超出市场预期。公司2020年实现营收83.43亿元(调整后同比+27.6％),实现归母净利润13.62亿元(调整后同比+190％)。收入业绩大幅度增长主要系2020年6月公司完成重大资产重组,收购危废资源化龙头申联、申能环保增厚业绩。受益于公司产能扩张及疫情低基数影响,2021年Q1实现归母净利润5.65亿元(调整后同比+516％),超出市场预期。
危废资源化业务贡献主要营收,通过套期保值平滑大宗商品价格波动。2020年危废资源化业务实现营收73.6亿元(同比+35％),占总营收的88％,毛利率达27.66％。危废资源化产品生产和销售均稳定增长,2020年销售铜、金、锡等金属共10.76万吨(同比增长21.4％)。此外公司通过套期保值平滑金属价格波动,2021Q1购入13.3亿元铜期货合约等,同时拟开展不超过2亿美元外汇衍生品交易对冲外汇风险。危废资源化高度匹配碳中和,产能扩张带动盈利高增长。公司通过前后端一体化布局,实现危废深度资源化。危废资源化作为环保行业稀缺的ToB商业模式,目前竞争格局逐步走向集中。公司具备更多金属提炼品类,从而获取超额利润空间。目前公司处于规模扩张期,危废处置产能达178万吨,且还有117万吨危废固废产能待建。伴随在手产能利用率持续提升以及新建产能投产,公司有望实现盈利高增长。
危废资源化龙头起航,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为18.38/21.81/25.44亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为15.8/13.3/11.4倍。公司作为危废资源化龙头,在手产能持续投产增厚业绩,拟回购彰显公司发展信心。综合考虑可比公司估值,给予2021年20倍PE,对应合理价值6.84元/股,维持"买入"评级。
风险提示。项目投产进度及产能利用率低于预期;金属价格波动。
[2021-03-19] 浙富控股(002266):2020年业绩同比+191％,危废资源化高度匹配碳中和-年度点评
■广发证券
2020年业绩同比增长191.45％,危废资源化龙头高速发展进行时。公司发布业绩快报,2020年实现营收83.31亿元(调整后同比+27.42％),实现归母净利润13.69亿元(调整后同比+191.45％)。公司收入业绩大幅度增长,主要系2020年6月公司完成重大资产重组,收购危废资源化龙头申联、申能环保增厚业绩。此外公司一季度业绩预告,预计2021年Q1业绩4.51-5.47亿元(调整后同比+391％～+496％)。
碳中和+周期品价格上涨,危废深度资源化的技术路线最受追捧。公司通过前后端一体化布局,实现危废深度资源化,2020年产铜6.2万吨、锌1万吨、铅7000吨等。伴随有色金属价格上涨,产品价格有望抬升带动公司盈利提升。此外,危废资源化可提炼多种再生金属的工艺,兼具环保+循环经济减排属性,与碳中和思路高度协同。
技术优势加持,高盈利模式进入规模扩张期。公司盈利能力高于同行,目前处于规模快速扩张期,危废产能也由2019年的51万吨提升至2020年底的178万吨,且还有117万吨危废固废产能待建,对应2020年底产能的0.66倍。伴随在手产能利用率持续提升以及新建产能投产,公司有望实现盈利高增长。
高盈利模式进入规模扩张期,维持"买入"评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.69/18.44/20.91亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为21.7/16.1/14.2倍。公司作为危废资源化龙头,在手产能持续投产增厚业绩,拟回购1.5-3亿元用于股权激励,彰显公司发展信心。综合考虑可比公司估值,给予2021年20倍PE,对应合理价值6.87元/股,维持"买入"评级。
风险提示
项目投产进度低于预期的风险;项目产能利用率低于预期的风险;金属价格波动的风险;存货跌价损失风险
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