002191劲嘉股份股票走势分析
≈≈劲嘉股份002191≈≈(更新:22.01.23)
[2022-01-23] 劲嘉股份(002191):产品服务升级,渠道互用,打造增长第二极!-深度研究
■天风证券
1.烟标行业龙头,受益行业结构升级,烟标主业稳定增长近年来,公司积极顺应烟草行业的变化,持续优化产品结构,加强开拓客户渠道,增强客户粘合度,提高市占率。2021Q1-Q3,公司实现营收36.50亿元(+21.22％),净利润8.41亿元(+22.9％)。随着"卷烟上水平战略"的实施,优结构、育品牌成为烟草行业的重要工作要求,公司设计服务能力强、印刷工艺水平高,市占率有望继续提升。
2.发力中高端纸质印刷包装,顺应消费升级趋势
1)作为传递品牌价值的重要载体,近年来纸质包装产业逐步向高端化、精品化演进,高端烟酒包装净利率最高,为20％-30％左右。公司在彩盒产品方面持续围绕客户需求调整及优化产品结构,积极拓展新客户,在精品烟酒、3C电子等领域的包装份额进一步提升,2021H1公司彩盒产品实现收入5.09亿元(+21.26％),毛利率为43.71％。2)发力高端膜类产品夯实综合竞争力,子公司中丰田对英诺包装股权收购推进膜产品迭代升级:2021H1,中丰田签署收购青岛英诺剩余70％股权的协议,公司不断推进烟膜产品的迭代升级,推动彩膜、可降解膜类材料项目的实施进度,持续提升产品竞争力。
3.全面布局卡位新型烟草核心供应链,打造增长第二极!
1)雾化供应链:后监管时代,有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地,将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动,近年来收入规模快速提升;公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局,未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。2)HNB供应链:积极与中烟渠道研发合作,拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司,研发布局加热不燃烧器具;子公司劲嘉科技则为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子,有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量;此外通过控股恒天商业,打造烟草行业的海外贸易服务综合平台,形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系,加强服务深度和合作粘性。
4.投资建议:我们认为,随着监管逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点,因此我们上调公司2021-23年的营收为53.6/67.65/87.17(前值为52.58/64.26/76.94)亿元,净利润为10.9/14.2/18.5(前值为10.67/13.0/15.86)亿元。我们预计传统业务2023年实现净利润约16亿,给予23倍PE;新型烟草业务实现净利润约2.5亿,考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节,给予40倍PE,合计对应目标市值468亿,目标价为31.8元,维持"买入"评级。
风险提示:产业政策风险,新产品市场开拓风险,原材料价格上升风险,业务拓展风险,合作或投资进程不及预期。
[2022-01-21] 劲嘉股份(002191):再议劲嘉股份投资价值,布局新型烟草大时代-系列深度③
■长江证券
雾化路径:需求稳定增长,新政驱动供给向龙头集中
需求方面:2021年全球电子烟市场达800亿美元,同比增长120％;中国电子烟市场规模约200亿元,占全球市场比例仅5％,非雾化烟核心市场,国内政策变化对电子烟需求影响有限;
供给方面:中国凭借先发优势并背靠广东3C供应链,逐步成为全球最大的电子烟代工厂,2021年我国电子烟出口额将达1383亿元,同比增长180％。电子烟新规更多影响行业供给且对全球需求影响有限,其中新规要求设立电子烟生产企业/电子烟代加工企业/电子烟品牌持有企业和电子烟用烟碱生产企业必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准,取得烟草专卖生产企业许可证。若要拿到该许可证,需要对资金、固定生产经营场所、技术和设备条件等提出更高要求,电子烟供应链不排除进入洗牌阶段,看好品牌/代工/烟油/尼古丁市场的集中化趋势。
HNB路径:海外高景气,关注国内放开预期
2021年IQOS受疫情影响,销售增速略有放缓,但考虑产品成瘾性叠加国际烟草企业持续的渠道扩张,相较其他消费品仍有望维持较快增长。2021前Q3菲莫新型烟草烟弹销售量为696亿支(同增28％);销售额达67亿元(同增37％);用户数量达2040万人(同增24％)。在海外快速发展下,国内各地中烟公司密集推进技术研发:2021年如湖北中烟发布MOK2.0、四川中烟发布宽窄烟弹并在西班牙上市、郑州烟草研究院发布NSC新品通过全新技术路径实现更接近传统卷烟口感的HNB产品。展望未来,在国内HNB放开预期下,关注增量市场:1)薄片,单包HNB烟草薄片的用量是传统烟草的5-10倍;2)烟用香精,单包HNB香精的用量是传统烟草的8倍以上;3)烟具,伴随HNB而产生的新品类,或带来百亿级别烟具市场。
完善业务布局,期待业务潜力持续释放
雾化领域:劲嘉定位一体化方案解决商;布局代工(劲嘉科技)、烟油＆香精香料(云烁科技)、品牌(因味科技)、贸易(恒天商业);HNB领域:劲嘉定位中烟业务服务商,布局烟具(嘉玉科技)、HNB香精(长宜科技)、HNB品牌(佳聚电子)等为中烟提供关键环节服务并逐步试水海外。值得注意的是:劲嘉近期密集收购背后除了看好行业长期潜力外,电子烟监管划归中烟亦是重要原因,尤其雾化未来料由无序发展转为中烟主导的规范经营,监管理顺后国家对产业态度趋于积极,劲嘉作为中烟长期合作伙伴,在国家利益至上前提下通过多元化布局打开成长空间;同样对于被收购公司而言,或看重劲嘉合规经营实力和拿证优势,同时未来受益于劲嘉的供应链协同和管理赋能将加速其业务发展,这也是劲嘉可以低价收购产业链公司原因。
投资建议
就包装主业而言,伴随前期政策扰动趋于结束,在烟草高端化升级背景下,劲嘉凭借强设计＆制造＆一体化服务能力,传统烟标主业有望实现大个位数稳健增长,同时彩盒业务存较大增长潜力,新型烟草加速布局。根据公司股权激励目标,以2020年归母净利润为基数,2021-2023年增速不低于22％/50％/85％。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.0/12.4/15.3亿元,对应PE分别为26/21/17X,维持"买入"评级。
风险提示
1、传统烟草销售承压,供应链利润率受压缩;
2、新型烟草政策执行不及预期。
[2022-01-17] 劲嘉股份(002191):劲嘉股份下属公司与你我实业签订战略合作协议
■证券时报
劲嘉股份(002191)1月17日晚间公告，近日，公司下属公司云南云烁科技有限公司与深圳市你我实业有限公司签署《战略合作协议备忘录》，云烁科技的股东胡新、王涛合计拟转让云烁科技8%的股权给你我实业。云烁科技与你我实业达成战略合作及股权转让事项，是公司与你我集团共同推进电子烟的研发生产后又一次紧密合作。
[2022-01-13] 劲嘉股份(002191):参股HNB本草品牌纯正标的佳聚电子,持续深化布局新型烟草板块
■申万宏源
公司公告:2022年1月11日,劲嘉股份全资子公司深圳劲嘉新产业科技有限公司与周军、陈晓白、深圳佳聚电子技术有限公司签署《关于深圳佳聚电子技术有限公司之投资协议》。劲嘉新产业科技拟对佳聚电子增资人民币2380万元(其中333.33万元用于认缴本次新增注册资本,其余部分计入佳聚电子的资本公积),本次交易完成后,佳聚电子原股东周军、陈晓白的持股比例分别自90％、10％降至54％、6％,劲嘉新产业科技持股比例为40％,成为佳聚电子第二大股东。
交易标的佳聚电子专注于HNB本草产品及烟弹自动化生产设备,能够提供HNB本草产品烟弹、烟具及烟弹生产设备的研发、生产、代工、销售服务的全产品、全链条综合解决方案。佳聚电子主要业务包括自有HNB本草品牌的产销和海外品牌客户的HNB本草烟弹ODM/OEM服务:1)自有品牌:主要产品包括HNB本草烟弹、HNB创新类烟具、HNB本草烟弹自动化生产设备等,具备完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线,当前自有品牌已经实现对外销售,本草烟弹销往马来西亚等海外国家,烟具、本草烟弹自动化生产设备实现海内外多渠道销售,并持续提升设备性能及拓宽市场;2)代工业务:为海外品牌客户HNB本草烟弹的ODM/OEM服务,代工产品销售地区涵盖日本、马来西亚、印尼等东南亚国家,以及英国、捷克等欧洲国家。
公司布局HNB本草烟,新型烟草战略布局再下一城。抓住政策窗口期,通过合资设厂、外延并购的形式全面布局新型烟草各个技术路径的研发-材料-品牌-销售全产业链,跟随政策实际落地情况进退皆宜,卡位优势显著。1)电子雾化烟:品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技开展代工业务,为你我、龙舞等电子烟品牌代工;合资公司因味科技推出自有品牌Foogo福狗;通过云烁科技和长宜科技布局烟用香精和雾化烟油;2)HNB:烟草制品定位配套核心供应商,主要在材料端发力,非烟草制品布局HNB本草品牌。通过云烁科技和长宜科技生产销售HNB低温香精;通过与云南中烟的合资公司嘉玉科技生产销售HNB烟具,通过长宜科技进行卷烟再造烟叶及新材料技术储备;通过佳聚电子生产销售HNB本草产品自有品牌,并开展海外HNB本草烟弹代工业务;3)销售端:2021年6月在印尼设立印尼云普星河,2021年11月收购香港恒天商业40％股权,海外供应链体系已经搭建,为产品出海做好准备。
盈利预测与估值:新型烟草政策一旦落地,公司有望将迎来放量机会;作为卷烟包装领域的领军企业,烟标基本盘稳固,围绕产品附加值提升和客户多元化拓展的思路进军精品烟盒、酒包、3C等精品包装领域,实现多赛道驱动,业绩表现稳健。我们维持2021-2023年盈利预测,归母净利润分别为10.15/12.41/15.29亿元,分别同比增长23％/22％/23％,当前市值(265亿元)对应2021-2023年PE分别为26/21/17倍,维持买入!
风险提示:烟标毛利率受招标影响,新型烟草政策推进进度存在不确定性。
[2022-01-13] 劲嘉股份(002191):对外投资加快,烟标龙头发力新-事件点评
■中信建投
事件近期,公司对外投资频繁,其中:1)2021年11月16日,子公司中华香港出资1000万港元收购恒天商业40％股权,布局海外HNB渠道;2)2021年11月23日,全资子公司参与设立的产业基金济南睿德出资1059万元投资云烁科技51％股权,布局雾化烟油;3)2022年1月6日,子公司劲嘉新产业科技以1575万元增资长宜科技(持股35％)、布局HNB香精;4)2022年1月10日,子公司劲嘉新产业科技以2380万元增资佳聚电子(持股40％),布局HNB本草烟弹等。
简评烟标龙头蓄力新型烟草,现已实现从香精香料-配套材料-烟具-品牌-渠道布局。公司作为烟标和大包装头部企业之一,早在2014年就开始积极投入新型烟草产品研发,通过与中烟深度合作,HNB和雾化电子烟双管齐下,目前在新型烟草领域,除薄片和烟碱之外,公司均有所布局。其中1)生产端:①布局香精香料领域(云烁科技、长宜科技-HNB);②HNB配套材料(长宜科技);
③HNB本草烟弹(佳聚电子);④雾化/HNB烟具(劲嘉科技、嘉玉科技、佳聚电子);2)品牌端:因味科技旗下电子雾化设备自有品牌Foogo;3)销售端:云普星河和恒天商业。公司目前对于新型烟草产品布局进一步完善,实现各个产业链环节的战略协同,随着国内监管政策逐步明朗、新型烟草业务将为公司带来新的增长点。
加速探索HNB领域,深化香精香料布局以及产业延伸至本草烟弹。公司于2022年1月6日和1月10日相继向长宜科技和佳聚电子增资。其中1)长宜科技:主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料(包括降温段材料),在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务,目前已与部分省中烟公司建立良好的合作关系;2)佳聚电子:深耕HNB本草领域(烟弹+烟具),并已经实现研发-生产-品牌-销售全覆盖,产品销往中国大陆、马来西亚等国家或地区,进一步延展公司在HNB本草领域的布局。招投标推进下、烟标主业预期逐步好转,酒盒品类扩张有望带来新的业绩增量。公司21年前三季度烟标主业收入为17.14亿元、同比去年的18.05亿元略有下降,主要受部分区域市场份额调整的阶段性影响,叠加旧产品降价等因素。公司在原材料和供应链端布局以稳定纸张等原材料成本,如在青岛菏泽新建新材料基地、持续对中丰田的业务进行延伸拓展;通过扩大供应链规模,有效稳定纸张等原材料价格波动对公司成本端的影响。
且2022年全面招标即将开启,伴随后续招投标顺利推进以及成本端控制,烟标主业有望实现好转。而另一大主要业务,彩盒2021Q1-3收入为7.88亿元(+13.77％),其中精品烟盒、3C产品包装、酒盒分别为56.3％/29.4％/10.2％。
其中酒盒实现营收0.8亿元(+92.5％),主要是来自于公司与五粮液合资成立的嘉美包装、全资子公司遵义智能包装。后续随着酒盒品类扩张,有望在彩盒领域带来新的业绩增量。
股权激励目标为21-23年业绩CAGR23％,彰显长期发展信心。根据公司2021年9月股权激励方案,设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22％、50％和85％,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元,对应21-23CAGR为23.1％,彰显出公司快速发展信心。
投资建议:随着烟标主业好转以及新型烟草业务加速布局,预计劲嘉股份2021-2023年营业收入分别为49.5、59.9、70.5亿元,同比增长18.0％、21.2％、17.6％;归母净利润分别为10.2、12.3、14.6亿元,同比增长23.9％、20.1％、19.1％,对应PE为23x、19x、16x,维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧;国内新型烟草政策推进仍存不确定性;原材料价格大幅波动等。
[2022-01-12] 劲嘉股份(002191):梳理公司投资并购,新型烟草全产业布局-事件点评
■广发证券
事件:公司近期密集投资,11月16日子公司中华香港出资共1000万港元收购恒天商业40％股权,布局海外HNB渠道;11月23日产业基金济南睿德出资1059万元投资云烁科技,持股51％,布局雾化烟油;
1月6日子公司劲嘉新产业科技以1575万元增资长宜科技,布局HNB香精;1月10日以2380万元增资佳聚电子,布局本草烟弹等。
(2021年以来具体投资梳理详见正文)?新型烟草全产业链布局,受益于行业趋势。公司围绕新型烟草全面布局,①雾化烟方面,包括代工(龙舞＆你我)、烟油(云烁)、品牌(Foogo)、海外销售(印尼云普),受益于雾化烟渗透率提升,特别是海外一次性小烟的快速增长。②HNB方面,布局香精(长宜＆云烁)、烟具(与云烟合资嘉玉科技)、本草烟弹(佳聚)、海外渠道(恒天商业),将受益于未来政策放开后的HNB国内放量以及出海趋势。③此外主业还有新型烟草包装业务,还设立产业基金持续投资优质标的。
收购标的优质,贡献业绩弹性,有望形成协同。一方面,收购标的优质,根据云烟官网《2021-2024年度云南中烟再造烟叶香精香料(含通用配料)招标采购项目(第一批)(02包)中标候选人公示》,长宜/云烁分别是2个/3个标段的中标候选人,未来贡献业绩弹性。另一方面,电子烟新规强化中烟在产业链中的主导地位,公司作为烟标龙头与客户中烟深度绑定,与并购标的强强联合,储备全套新型烟草解决方案,未来政策落地后有望形成深度协同,更好适应监管新趋势。
盈利预测与投资建议。预计劲嘉21-23年归母净利同增26.4％/24.5％/24.3％。参考可比公司估值以及新业务的成长空间,给予22年20倍PE,合理价值为17.62元/股,维持"买入"评级。
风险提示。政策存在不确定性,原材料价格上涨,新业务不及预期。
[2022-01-12] 劲嘉股份(002191):参股佳聚电子,强化低温本草布局-点评报告
■浙商证券
佳聚电子是HNB产品研发生产销售优质一体化企业
佳聚电子聚焦于HNB产品的研发、生产和销售,现有业务包含HNB本草烟弹、HNB创新类烟具以及HNB本草烟弹自动化生产设备的研发生产等,拥有完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线,拥有自有品牌HNB本草烟弹并为海外客户提供ODM/OEM服务,烟具研发实力雄厚,产品储备丰富。
补足公司低温本草烟弹业务,形成有力战略协同
此次参股佳聚电子,能够扩充公司低温本草烟弹业务,对公司现有新型烟草布局形成有力战略协同。在生产方面,佳聚电子拥有烟具、烟弹、烟弹生产设备的研发生产能力,增强公司研发生产实力。在产品和品牌方面,佳聚电子拥有威悦低温本草烟弹自主品牌产品,公司此前已通过因味科技发展了雾化烟自主品牌Foogo,新型烟草产品布局进一步完善,品牌联动强强联合。在渠道方面,佳聚电子拥有成熟品牌运营能力和海外销售渠道,为公司布局海外新型烟草品牌奠定基础。
22年传统烟标业务有望筑底回升,新型烟草政策落地释放红利
展望22年,公司通过积极投标,烟标市场份额有望提升,烟标业务将筑底反转,同时大包装业务中精品烟盒继续发力、3C包装增长恢复,酒包业务加码高端客户,近年来先后与茅台等高端酒企合作,未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模,整体上传统业务边际向好。22年新型烟草业务国内HNB政策落地有望释放行业成长红利,海外需求持续景气,21年业务量近2亿元,预计22年有望实现翻倍以上增长。
盈利预测及估值
9月公司推出股权激励方案,根据业绩目标,公司21-23年复合增长率达23％,发展信心充沛,我们预计公司21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿元,同增22.44％/29.91％/29.71％,归母净利润10.75/12.86/15.93亿元,同增30.56％/19.62％/23.85％,当前股价对应PE为23.24/19.09/15.38X,公司新型烟草布局逐步完善,未来提升估值可期,维持"买入"评级。
风险提示
新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量等。
[2022-01-12] 劲嘉股份(002191):新型烟草业务版图再落两子,持续夯实卡位优势
■招商证券
拟增资参股长宜科技,加强HNB香精香料及配套材料布局。22年1月5日公司发布公告,公司全资子公司劲嘉新产业科技拟对长宜科技增资人民币1,575万元,本次交易完成后,劲嘉新产业科技持有长宜科技35％股权。长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发,主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料(包括降温段材料),以及提供相关配套材料及技术服务,在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。长宜科技作为国内HNB香精香料龙头企业,已与部分省中烟公司建立良好的合作关系,若未来国内HNB放开销售,成长弹性可期,亦是对公司此前通过产业基金投资的云烁科技(新型烟草香精香料和雾化电子烟油)的重要补充。
拟增资参股佳聚电子,布局延伸至加热不燃烧本草烟弹等领域,且佳聚电子自身已形成较好的业务闭环,与公司协同作用明显。1月11日公司发布公告,公司全资子公司劲嘉新产业科技拟对佳聚电子增资人民币2,380万元(将分为两期,第一期增资款1,380万元,第二期1,000万元,原则上第二期增资款只能用于在印度尼西亚新设合资公司等战略规划),本次交易完成后,劲嘉新产业科技持有佳聚电子40％股权。佳聚电子现有业务包含加热不燃烧本草烟弹、加热不燃烧创新类烟具以及加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备的研发生产等,自有品牌加热不燃烧本草烟弹已销往大陆、马来西亚等国家或地区,亦可提供加热不燃烧本草烟弹的ODM/OEM服务。此外,公司的烟具研发实力同样强劲,自主研发的加热不燃烧本草烟弹自动化设备亦实现对外销售。从业务拓展上看,佳聚电子精耕加热不燃烧本草领域(烟弹+烟具),是公司此前布局的有力补充;从业务协同上看,佳聚电子已经形成了研发-生产-品牌-销售的业务闭环,且具备品牌出海的经验,有望在未来公司进行海外拓展时提供宝贵经验与协同支持。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.2/12.2/14.4亿元,分别同增24％/20％/18％,1月12日股价对应22年PE为22X,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:政策监管风险、渗透率提升不及预期风险、业务整合不及预期的风险财务数据
[2022-01-12] 劲嘉股份(002191):拟增资佳聚电子,进一步完善HNB产品产业链布局!-事件点评
■天风证券
事件:1月10日,公司公告,同意全资子公司劲嘉新产业科技对佳聚电子进行增资,拟增资2380万元,交易完成后劲嘉新产业持有佳聚电子40％股权。
佳聚电子是聚焦于新型烟草加热不燃烧相关品类,集产品研发、生产和销售为一体的综合性企业,现有业务包含加热不燃烧本草烟弹、加热不燃烧创新类烟具以及加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备的研发生产等。佳聚电子拥有完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线,现多渠道销售自有品牌的加热不燃烧本草烟弹,产品销往中国大陆、马来西亚等国家或地区,并为海外品牌客户提供加热不燃烧本草烟弹的ODM/OEM服务,销售地区涵盖日本,马来西亚、印尼等东南亚国家,以及英国、捷克等欧洲国家;佳聚电子核心团队烟具研发实力雄厚,储备的产品类型丰富,为国内外品牌客户提供设计研发服务和加热不燃烧烟具产品;佳聚电子自主研发的加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备已实现对外销售,并持续提升设备性能及拓宽市场。此次投资布局,帮助公司在加热不燃烧方向的品牌运营、国际化开拓运作、自动化设备及生产等业务进行协同延伸,对公司在新型烟草产业链的布局储备起到正向协同作用,有利于公司在新型烟草领域业务多点开花,提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草
公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议
我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、增资合作进程不及预期、佳聚电子业务拓展不及预期
[2022-01-09] 劲嘉股份(002191):收购HNB烟用香精＆配套材料标的长宜科技35％股权,新型烟草配套产业链核心供应商定位进一步清晰-有信息公布需要点评
■申万宏源
公司公告:2022年1月5日,劲嘉股份全资子公司深圳劲嘉新产业科技有限公司与云南长宜科技有限公司、马涛、刘润昌、邹由签署《云南长宜科技有限公司增资协议》。劲嘉新产业科技拟对长宜科技增资人民币1575万元(其中269.23万元用于认缴本次新增注册资本,其余部分计入长宜科技的资本公积),本次交易完成后,长宜科技原股东马涛、刘润昌、邹由持股比例分别自66.25％、23.75％、10.00％降至43.06％、15.44％、6.50％,劲嘉新产业科技持股比例为35.00％,成为长宜科技第二大股东。
交易标的长宜科技专注于烟用香精、HNB配套新材料的研发生产,是一家为中烟工业企业及相关企业提供新型烟草系统技术及产品解决方案的科技企业。长宜科技主要产品为HNB用香精香料、HNB配套新材料,以及提供相关技术服务,包括特色香料技术、特色预处理—提取—后处理综合技术等。具备完善的集研发、小试、中试、生产、品控为一体的技术研发创新平台,涵盖卷烟及新型烟草新材料、烟用特色香精香料提取及开发、卷烟再造烟叶及HNB产香材料、蒸汽电子烟技术等专业领域。与多家中烟工业企业及海外企业深入合作,成为多家大型国有企业的合格供应商及海外企业在中国大陆的合作伙伴,在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。
本次增资长宜科技与此前收购烟用香精＆雾化烟油标的云烁科技51％的股权形成较强补充和协同,全面布局电子雾化和HNB烟弹部分核心配套材料的定位进一步清晰。2021年11月25日,劲嘉股份通过全资子公司广州德新产业投资有限公司参与设立的济南睿德投资合伙企业(简称"产业基金")与王涛、胡新签署了《关于云南云烁科技有限公司之投资协议》,产业基金对云烁科技出资1059万元(1020万元计入实缴注册资本,39万元计入资本公积),王涛、胡新对云烁科技补足实缴出资395.23万元。本次交易完成后,云烁科技原股东王涛、胡新持股比例分别自50.50％、49.50％降至24.74％、24.26％,产业基金持股比例为51.00％,成为云烁科技控股股东。云烁科技定位于新型烟草香精香料和电子雾化烟油整体解决方案提供商,目前拥有天然植提、生物调香、雾化集成开发、整烟设计、靶点创新5个专业实验室和香精香料食品级生产车间,烟油年产量达2500吨。公司通过云烁科技和长宜科技快速进军烟用香精、烟用新材料、雾化烟油等新型烟草烟弹核心配套材料供应链,实现电子雾化和HNB双管齐下。
抓住政策窗口期,通过合资设厂、外延并购的形式全面布局新型烟草的研发-材料-品牌-销售全产业链,跟随政策实际落地情况进退皆宜,卡位优势显著。1)电子雾化烟:品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技开展代工业务,为你我、龙舞等电子烟品牌代工;合资公司因味科技推出自有品牌Foogo福狗;通过云烁科技和长宜科技布局烟用香精和雾化烟油;2)HNB:定位配套核心供应商,公司主要在材料端发力。通过云烁科技和长宜科技生产销售HNB低温香精;通过与云南中烟的合资公司嘉玉科技生产销售HNB烟具,通过长宜科技进行卷烟再造烟叶及新材料技术储备;3)销售端:2021年6月在印尼设立印尼云普星河,2021年11月收购香港恒天商业40％股权,海外供应链体系已经搭建,为产品出海做好准备。盈利预测与估值:新型烟草政策一旦落地,公司有望将迎来放量机会;作为卷烟包装领域的领军企业,烟标基本盘稳固,围绕产品附加值提升和客户多元化拓展的思路进军精品烟盒、酒包、3C等精品包装领域,实现多赛道驱动,业绩表现稳健。我们维持2021-2023年盈利预测,归母净利润分别为10.15/12.41/15.29亿元,分别同比增长23％/22％/23％,目前股价对应2021-2023年PE分别为23/19/16倍,维持买入!
风险提示:烟标毛利率受招标影响,新型烟草政策推进进度存在不确定性。
[2022-01-08] 劲嘉股份(002191):参股长宜科技,新型烟草产业链再完善-点评报告
■浙商证券
长宜科技是国内HNB香精香料龙头
长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发,主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料,以及提供相关配套材料及技术服务,在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。拥有15项专利,其中发明性专利5项,包括用于HNB降温段的"一种双重降温颗粒"等,研发能力较强。
新型烟草版图持续扩充,从烟具向耗材延伸
18-20年公司新型烟草布局围绕多围绕烟具展开,子公司劲嘉科技生产HNB烟具、雾化电子烟烟具,主要为Suorin、Gippro等多个知名品牌提供雾化电子烟代工服务,18年劲嘉科技与云南中烟合资成立嘉玉科技并未云南中烟旗下HNB烟具代工,18年8月公司与小米生态链企业米物科技合资设立因味科技推出Foogo自主品牌。21年开始公司逐渐布局耗材,6月成立印尼子公司印尼云普星河,9月成立产业基金,用于投资烟草配套产业、包装新材料、新型烟草产业优质标的并于11月成功向云烁科技出资1059万元,云烁科技雾化电子烟香精香料产品已实现规模供货,本次增资长宜科技公司进一步完善HNB香精香料布局。
22年传统烟标业务有望筑底回升,新型烟草政策落地释放红利
展望22年,公司通过积极投标,烟标市场份额有望得到提升,业务将筑底反转,同时大包装业务中精品烟盒继续发力、3C包装增长恢复,酒包业务加码高端客户,近年来先后与茅台等高端酒企合作,未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模,整体上传统业务边际向好。新型烟草22年HNB政策落地有望释放行业成长红利,海外需求持续景气,21年业务量近2亿元,预计22年有望实现翻倍以上增长。
盈利预测及估值
9月公司推出股权激励方案,根据业绩目标,公司21-23年复合增长率达23％,发展信心充沛,我们预计公司21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿元,同增22.44％/29.91％/29.71％,归母净利润10.75/12.86/15.93亿元,同增30.56％/19.62％/23.85％,当前股价对应PE为22.00/18.39/14.85X,公司新型烟草布局逐步完善,未来提升估值可期,维持"买入"评级。
风险提示
新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量等。
[2022-01-06] 劲嘉股份(002191):拟对长宜科技增资,加强烟用香精香料、新材料产业链布局
■天风证券
事件:1月6日,公司公告,同意全资子公司劲嘉新产业科技对长宜科技进行增资,拟增资1575万元,交易完成后劲嘉新产业持有长宜科技35％股权。
长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发,主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料,以及提供相关配套材料及技术服务。此次投资布局,帮助公司在烟用领域中的高品质香精香料、新材料、配套功能材料等业务进行拓展延伸,对公司在新型烟草产业链的布局储备起到正向协同作用,有利于公司在新型烟草领域业务多点开花,提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。发布限制性股权激励计划,彰显公司发展信心公司于9月3日发布2021年限制性股权激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票总计3000万股,约占公告时公司股本总额14.65亿股的2.05％。此次激励计划首次授予激励对象总人数共240人,设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22％、50％和85％,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元;同时激励对象需要个人绩效考核"达标"方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益,提高核心团队的积极性,为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、增资合作进程不及预期、长宜科技业务拓展不及预期
[2021-12-21] 劲嘉股份(002191):多维度前瞻布局新型烟草产业链,HNB雾化双管齐下
■招商证券
公司着眼于新型烟草产业链进行多维度的前瞻性布局,HNB与电子雾化均有涉猎。我们认为公司重点布局主线可关注①与云南中烟建立战略合作关系,云烟于HNB等新型烟草发展领先;②设立产业基金,并已对云烁科技出资加大香精布局力度,国标之下预计调香环节重要性将更加凸显,未来产业链投资布局有望继续落地;③积极布局自有品牌,并深化与品牌商合作关系。我们预计公司21-23年归母净利润分别为10.2/12.2/14.4亿元,分别同增24％/20％/18％,12月21日股价对应22年PE为17X,维持"强烈推荐-A"投资评级。
前瞻布局新型烟草行业,打造供应链平台。公司于2014年起布局新型烟草行业,2014年4月与全球最大规模电子烟整体解决方案提供商之一的合元科技合资成立合元劲嘉,从事电子烟研发、生产及销售业务。公司子公司劲嘉科技生产包括加热不燃烧烟具、电子雾化设备(换弹式、一次性)的新型烟草制品,为客户提供产品的方案设计、生产制造等服务,服务的客户包括Foogo、Suorin、YouMe、Gippro等知名品牌,并曾为贵州中烟、河南中烟、上海烟草、广西中烟、河北中烟等中烟公司提供烟具研发服务。劲嘉科技于2018年云南中烟签署《战略合作框架协议》并与云南中烟旗下华玉科技设立合资公司嘉玉科技,后续承担云南中烟旗下Webacco(微拜)品牌等部分新型烟草烟具的生产工作。2021年9月公司设立产业基金,甄选烟草配套产业、包装新材料、新型烟草产业优质标的整合机会,于同年11月对云南云烁科技出资,布局烟用(含新型烟草)香料、香精和雾化电子烟油业务。
依托包装业务优势拓展,打造新型烟草一体化综合服务商。公司子公司劲嘉智能包装为知名新型烟草厂商提供外包装服务,已取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻、福禄、魔笛等知名品牌新型烟草产品的合格供应商资格。依托公司在产品包装客户上的资源积累,公司于2021年4月设立深圳云普星河科技服务有限公司,为雾化电子设备为代表的新型烟草品牌客户提供装配服务、国内外仓储物流服务、进出口报关服务、渠道管理服务、终端配送服务等一体化服务,与包装业务有效协同合作。2021年6月于印尼设立全资子公司印尼云普星河,以服务国内雾化品牌的海外市场布局需求,为客户提供印尼当地的销售代理等服务,形成国内外业务的联动和配合。同年11月,公司全资子公司中华香港国际烟草集团有限公司收购恒天商业40％股权,布局海外加热不燃烧产品营销及拓展等业务。
与米物科技合作发展自有品牌,深化与品牌商的协作布局。公司于2015年率先召开智能健康烟具发布会推出MEGA1产品,后于2018年与小米生态链企业米物科技等合资设立因味科技,推出创新科技型电子雾化设备自有品牌Foogo。其中由因味科技自主研发的GT小钢炮一次性雾化棒、换弹式雾化设备YY夜音等产品均获得一定的市场认可。公司持续与新型烟草品牌商深化合作,2021年1月,公司全资子公司劲嘉科技向新型烟草品牌商深圳龙舞科技增资300万元,并受让其1.1％的股权,同年与电子雾化研发品牌商你我科技签订协议,由你我科技增资劲嘉科技400万元。公司与品牌商的合作关系进一步深化,有望放大协同效应。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.2/12.2/14.4亿元,分别同增24％/20％/18％,12月21日股价对应22年PE为17X,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:政策监管风险、渗透率提升不及预期风险
[2021-11-25] 劲嘉股份(002191):完成产业基金备案,收购烟用香精标的51％股权-事件点评
■天风证券
事件:11月24日,公司公告,已通过全资子公司设立的产业基金完成了对"云烁科技"的股权认购,产业基金实缴出资额为1020万元,持股比例为51％。
产业链布局烟用香精标的,增强多层次对客户服务能力
此次产业基金交易标的云烁科技主营业务为烟用(含新型烟草)香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售,现有的管理团队具有丰富的行业经营经验,取得多项行业专利。此次收购,将对公司在新型烟草产业链的布局储备和项目孵化起到正向促进作用,有利于公司在新型烟草领域业务多点开花,提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。
发布限制性股权激励计划,彰显公司发展信心
公司于9月3日发布2021年限制性股权激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票总计3000万股,约占公告时公司股本总额14.65亿股的2.05％。此次激励计划首次授予激励对象总人数共240人,设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22％、50％和85％,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元;同时激励对象需要个人绩效考核"达标"方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益,提高核心团队的积极性,为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议
我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期
[2021-11-24] 劲嘉股份(002191):劲嘉股份参投产业基金投资云烁科技 其主营烟用香料、香精和雾化电子烟油
■证券时报
劲嘉股份(002191)11月24日晚间公告，全资子公司参与投资设立的济南睿德投资合伙企业(有限合伙)(“产业基金”)出资1059万元投资云烁科技。云烁科技的主要经营业务为烟用(含新型烟草)香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售，此次对外投资对公司储备新型烟草产业链的优质项目和创新项目孵化有一定的促进作用。
[2021-11-17] 劲嘉股份(002191):拟收购恒天商业40％股权,布局海外新型烟草渠道平台!-事件点评
■天风证券
事件:11月16日,公司公告,公司全资子公司中华香港国际烟草集团有限公司拟1000万元港币收购恒天商业40％股权,恒天商业将成为公司的控股子公司,公司将其纳入合并报表范围。
拟收购恒天商业有限公司40％股权,纳入合并报表范围公司全资子公司中华香港拟分别以400万港元收购TanKimChwee持有的恒天商业有限公司16％股权、以300万港元收购张东浩持有的恒天商业12％股权、以300万港元收购秋山产业株式会社持有的恒天商业12％股权达成一致意见。本次交易完成后,中华香港合计持有恒天商业40％股权,TanKimChwee、张东浩、秋山产业株式会社分别向中华香港无偿让渡恒天商业5％、3％、3％的表决权等相应全部股东权利,因此,恒天商业将成为公司的控股子公司,公司将其纳入合并报表范围。
布局烟草贸易服务和市场营销,拟打造烟草行业贸易服务综合平台恒天商业主要业务包括通过与中烟国际(香港)有限公司等的合作,把中国品牌卷烟出口到泰国、吉尔吉斯斯坦、海参崴等国家或地区的免税渠道;为部分中烟公司提供加热不燃烧产品的海外营销及渠道拓展服务;作为知名雪茄烟机生产商ATDMachineryB.V.(荷兰)大中华区的独家代理,向国内客户推广其雪茄烟机设备及零部件;开展雪茄的国外贸易与国内零售业务;为客户提供烟草相关展会的代参展等服务。根据目标公司与转让方承诺,该目标公司预计2021-2023年实现的净利润分别不低于600/900/1000万港元,该业绩承诺仅限于原有业务,即扣除转让方、受让方与目标公司合作的雾化电子烟和加热不燃烧新项目盈亏后的业绩。此次公司股权收购,将与恒天商业优势互补,打造烟草行业的贸易服务综合平台,形成烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系,扩大新型烟草产业的服务范围,发展新型烟草产品的海外营销推广服务。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议:我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、销售不及预期、政策风险、收购合作不及预期
[2021-11-17] 劲嘉股份(002191):拟收购恒天商业股权,打造烟草贸易服务综合平台-收购事项点评
■国泰君安
上调目标价至16.29元,维持增持评级。考虑公司新型烟草业务持续放量并全面扩大服务市场,彩盒业务不断深化,烟标主业降本增效盈利回暖,上调2021～2023年EPS至0.70(+0.03)/0.85(+0.06)/0.98(+0.08)元,参考同业给予2021年23倍PE,上调目标价至16.29元,维持增持评级。
子公司拟收购恒天商业40％股权,目标公司承诺三年业绩。公司发布公告,其全资子公司中华香港国际烟草集团有限公司拟以1,000万港元对价收购恒天商业有限公司合计40％股权,收购完成后恒天商业将纳入公司合并报表范围。根据协议承诺,恒天商业2021～2023年业绩承诺仅限于其原有业务实现净利润分别不低于600万、900万、1,000万港元。
恒天商业将开展烟草产业国内外相关贸易服务和市场营销。恒天商业立足于中国香港自由经济体制,开展与烟草产业相关贸易服务和市场营销,主要业务涵盖将中国品牌卷烟出口、为部分中烟公司提供加热不燃烧产品的海外营销及渠道拓展服务、作为知名雪茄烟机生产商大中华区独家代理向国内客户推广雪茄烟机和开展雪茄国内贸易零售业务等。
我国卷烟产品对外贸易增长空间广阔,公司将打造烟草行业贸易服务综合平台。基于对全球范围烟草体系和行业格局深刻理解,通过此次收购,公司与恒天商业将协同打造烟草行业贸易服务综合平台,形成烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口综合服务体系,扩大新型烟草产业的服务范围,发展新型烟草产品的海外营销推广服务,实现盈利能力稳步增长。
风险提示:产业政策风险,价格波动风险,客户拓展低于预期风险
[2021-11-05] 劲嘉股份(002191):Q3利润维持较快增长,盈利水平有望持续修复-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入36.50亿元,同比增长21.22％,实现归母净利润8.17亿元,同比增长23.39％,实现扣非后归母净利润7.11亿元,同比增长10.96％,基本每股收益0.56元/股。
Q3收入增速有所回落,盈利维持较快增长:3Q21公司实现收入12.02亿元,同比增长9.96％(单Q1/Q2同比增长31.71％/23.98％),实现归母净利润3.10亿元,同比增长25.69％(单Q1/Q2同比增长17.19％/27.20％),我们认为主要由于去年个别市场的区域性调整和疫情影响,以及上半年烟标主业受到去年收入确认滞后的影响而下半年影响逐步消除,导致三季度收入增速环比下滑,而随着原材料成本压力减弱,利润维持较快增长。
主业稳固,新业务快速发展:分业务来看,21年前三季度烟标主业收入17.14亿元,主要受部分区域市场份额调整的阶段性影响,叠加旧产品降价等因素略有下滑,明年有望改善。彩盒板块收入7.88亿元(+13.77％),其中精品烟盒收入4.4亿元(+23.91％),占比56.29％,主要系新品占比提升和设备自动化带来的生产效率持续提升所致;3C产品包装收入2.3亿元,同比有所下滑,主要系部分电子烟包装产品订单有所波动,随着各地新型烟草产品政策的逐步明朗,预计四季度3C产品包装业务将有所提振;酒盒收入0.8亿元(+92.47％),年底是酒产品需求旺季,预计四季度酒盒会有不错表现。镭射产品包装收入6.26亿元(+27.47％)。新型烟草收入1.04亿元(+469.16％),一方面源自于客户、产品的突破,另一方面是产能爬坡的成果体现。纸张供应链收入3.22亿元(+25.10％),电子烟供应链收入4.82亿元(+149.73％)。
毛利率持续承压,后续盈利水平有望修复:21年前三季度公司毛利率33.57％,同比下降4.99pct,我们认为主要由于原材料成本上升以及运费重分类至营业成本所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降1.38pct至1.33％,管理费用率同比上升0.06pct至5.83％,研发费用率同比下降0.10pct至4.41％,财务费用率同比下降0.01pct至-0.16％。此外前三季度公司实现投资收益1.56亿元(+127.74％),综合影响下公司净利率同比提升0.32pct至23.04％。我们预计随着纸张等原料价格回落,公司盈利水平有望持续修复。
股权激励彰显发展信心:公司拟授予限制性股票数量为3000万股,设置三个解除限售期的业绩考核目标,以2020年的净利润为基数,未来三年公司的净利润分别不低于22％、50％、85％。本次设定的业绩考核目标对比公司往年的业绩增速来说有所提振,体现公司发展信心。
风险提示:宏观下行消费不振,包装行业格局发生重大变化。
[2021-10-29] 劲嘉股份(002191):劲嘉股份泰汇顺拟减持公司不超1%股份
■证券时报
劲嘉股份(002191)10月29日晚间公告，持股5%的股东济南泰汇顺企业管理合伙企业(有限合伙)(简称“泰汇顺”)计划通过集中竞价交易方式，减持公司股份不超过1464.87万股，即不超过公司目前总股本的1%。
[2021-10-25] 劲嘉股份(002191):多赛道驱动,业绩表现稳健-2021年三季报点评
■申万宏源
公司公告2021三季报,符合预期:实现收入36.50亿元,yoy21.2％,归母净利润8.17亿元,yoy23.4％,扣非归母净利润7.11亿元,yoy11.0％,经营性现金流量净额8.01亿元,yoy29％;2021Q3实现收入12.02亿元,yoy10.0％,归母净利润3.10亿元,yoy25.7％,扣非归母净利润2.31亿元,yoy-3.4％,经营性现金流量净额为-1.44亿元。公司预计2021全年实现归母净利润9.47-11.12亿元,yoy15％-35％,21Q4预计同比变动-19～126％。
传统烟标:2021Q1-3烟标业务小幅下滑,后续有望重拾升势。部分区域市场受到业务阶段性调整的影响,以及部分产品降价,公司烟标业务收入受到一定影响,毛利率略有下降,基本可控。2020-2021年包括云南中烟在内的部分中烟公司已进行新一轮招投标,劲嘉重拾份额,未来公司烟标收入有望企稳回升。
精品彩盒:精品烟盒与酒盒延续高速发展;3C产品包装受出货节奏影响,环比回落。我们估算2021Q1-3彩盒实现10-15％增长,其中精品烟盒保持较快增长,酒盒接近翻倍增速,而3C产品包装(电子烟及手机等彩盒)增速环比下降,主要系21Q3国内外电子烟政策尚未明朗,海外渠道较多持观望态度,国内渠道库存较高,导致出货端相对放缓,随着首款雾化电子烟通过PMTA,21Q4出货有望环比改善。精品烟盒受益于疫情过后的需求复苏,延续较好增长,公司主要服务的品牌包括中华、大重九、南京等均取得较强销售表现。此外公司凭借自动化技术,赋能客户生产环节,增强服务附加值巩固业务粘性。酒包方面,嘉美合资公司开始释放产能,新设立贵州遵义子公司更好满足当地配套包装业务,全年酒包有望实现高速增长。
新型烟草:首款雾化电子烟通过PMTA,政策趋于明朗化。10月12日FDA向R.J.ReynoldsVaporCompany(英美烟草旗下公司)发出VuseSoloPowerUnit设备及烟草口味烟弹的MGO(MarketingGrantedOrders),此款产品申请PMTA时间较早,率先通过PMTA审核。我们认为这意味着美国电子烟审核机制和政策态度愈发明朗,利好行业规范化发展。长期来看,我们认为新型烟草仍为革命性产品,对比传统烟草具备其不可替代性,全球消费者普及度提升仍有较大空间,政策的出台仍有利于行业长期可持续健康发展。公司2021H1新厂房投产后,新型烟草业务实现了翻倍式增长,未来除美国市场外,公司还将积极开拓欧洲等其他市场,预计后续仍将保持高速增长。
盈利能力方面:多赛道布局投资收益开花结果,贡献利润增长。2021Q1-3/Q3毛利率分别为33.6％/32.4％,同比-5.0pct/-5.1pct,净利率分别为23.0％/26.7％,同比+0.3pct/+3.3pct。毛利率降低主要系烟标业务收入及毛利率受损所致;净利率提升主要系公司长期进行产业链布局,部分投资成功开花结果,2021Q1-3贡献投资净收益1.56亿元,同比2020Q1-3的-249万元实现扭亏,使得公司整体盈利能力仍有提升。
多赛道驱动,业绩表现稳健。此前推出限制性激励计划,体现业绩增长信心,21-23年CAGR约23％,绑定优秀人才,调动团队积极性。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟精品烟等新品类机遇,对冲行业阶段性影响;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;
新型烟草政策未来落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力、自动化与智能包装凸显竞争优势。我们维持2021-2023年盈利预测,归母净利润分别为10.15/12.41/15.29亿元,分别同比增长23％/22％/23％,目前股价对应2021-2023年PE分别为16倍、13倍和10倍,维持买入。
风险提示:烟标毛利率受招标影响,新型烟草政策存在不确定性。
[2021-10-25] 劲嘉股份(002191):3Q21净利润同增26％,新型烟草表现亮眼-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略超我们预期
公司公布1-3Q2021业绩,3Q21业绩略超我们预期:收入36.50亿元,同增21.22％;归母净利润8.17亿元,同增23.39％;扣非归母净利润7.11亿元,同增10.96％。其中3Q21实现收入12.02亿元,同增9.96％;归母净利润3.10亿元,同增25.69％;扣非归母净利润2.31亿元,同减3.3％。公司投资收益大幅增长,业绩略超我们预期。同时公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润同增15％-35％。
发展趋势
1、传统烟标业务调整,新业务延续高增。公司1-3Q21收入同比+21.2％,根据公司数据,分产品看:1)烟标:收入17.14亿元,同比-5％,主要受去年市场化招标影响的延续;2)彩盒:收入7.88亿元,同比+13.8％,其中3Q同增2％,增速有所放缓,我们预计主要受海外电子烟政策不确定性影响导致的阶段性低迷,但精品烟盒与酒盒或有不错增长;3)镭射包装:收入6.26亿元,同增27.5％;4)新型烟草:收入1.04亿元,同增469％,公司在产能、产品、客户方面均实现突破。
2、毛利率下降,投资收益表现亮眼。1-3Q21公司毛利率同比降低5ppt至33.6％,其中3Q21毛利率同比降低5.1ppt至32.4％,我们认为主要是受原材料涨价及市场化招标影响。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.4ppt/0.06ppt/-0.1ppt/-0.01ppt至1.33％/5.83％/4.41％/-0.16％。
投资收益表现亮眼,1-3Q21实现投资收益1.56亿元,同比增长127.7％,主要得益于收购青岛英诺70％股权和出售青岛嘉颐泽带来的收益。得益于良好的费用控制及投资收益,1-3Q21公司净利率提升0.4ppt至22.4％,其中3Q21净利率同比提升3.2ppt至25.8％。
3、看好公司新业务的发展前景。1)新型烟草:海外新型烟草市场持续景气,近期FDA首次批准雾化电子烟PMTA,市场观望情绪减弱,叠加公司产能突破,我们预计公司新型烟草业务有望持续放量增长。2)彩盒:精品烟盒与酒盒市场受益于消费升级,需求快速增长;消费电子3C包装在5G换机潮、智能穿戴设备、电子烟等品类的推动下稳健增长,公司积极开拓彩盒新客户支撑收入端增长,同时生产端积极推进自动化,叠加新品落地支撑盈利水平提升。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.2倍/13.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.60元目标价,对应17.3倍2021年市盈率和14.6倍2022年市盈率,较当前股价有7.3％的上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;新业务拓展不达预期。
[2021-10-24] 劲嘉股份(002191):业绩符合预期,新型烟草业务表现持续靓丽-三季度点评
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入36.5亿元，同比+21.22%，较2019年同期+26.54%；实现归母净利润8.17亿元，同比+23.39%，较2019年同期+21.31%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比+10.96%，较2019年同期+7.70%。
点评:
经营表现符合市场预期，新型烟草业务表现靓丽。公司Q3单季实现营收12.02亿元，同比+9.96%；实现归母净利润3.1亿元，同比+25.69%；扣非归母净利润2.31亿元，同比-3.36%。整体看，公司前三季度归母净利润水平略高于预告中枢，经营表现符合市场预期。分产品看，公司烟标/彩盒/镭射包装材料/新型烟草前三季度分别贡献营收17.14/7.88/6.26/1.04亿元，经测算Q3单季分别实现营收4.93/2.79/1.85/0.61亿元，分别同比-18.38%/+2.20%/+10.78%/+771.43%。
净利率水平稳定提升，经营现金流情况同比高增。受原料价格上涨及新会计准则综合影响，公司前三季度毛利率同比-4.99pcpts至33.57%，但公司期间费用管控有效，期间费用率同比-1.42pcpts至11.41%，驱动净利率同比+0.31pcpts至23.04%。其中，公司Q3单季净利率高达26.7%，同比+3.34pcpts，为自2019年Q1以来的单季净利率最高值。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流净额8.01亿元，同比+29.08%。
公司发布股权激励草案彰显发展信心。公司于9月3日发布限制性股票激励计划草案，此次激励计划考核目标为以2020年业绩为基数，2021/2022/2023年净利润增长率分别不低于22%/50%/85%，经测算即2021/2022/2023年归母净利润分别不低于10.05/12.36/15.24亿元，彰显了公司对于未来业绩稳定增长的信心。
投资建议:新业务增长势头强劲，发展信心十足，小幅上调公司盈利预测。公司于三季报中披露2021年全年业绩指引，预计全年实现归母净利润约9.47~11.12亿元，同比+15%~35%，叠加公司激励计划考核目标彰显对于未来增长的十足信心，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.2/12.5/15.5亿元(原预测值10.1/11.9/13.8亿元)，对应当前市值PE分别为16/13/10X，维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动，新业务开拓不及预期。
[2021-10-24] 劲嘉股份(002191):21Q3营收承压,期待后续改善-季报点评
■浙商证券
烟标主业承压,新型烟草强势高增
营收拆分来看,烟标Q3营收同比下滑,毛利率承压,主要系去年部分区域招标体系变化,三四季度仍在出清过程,预计全年烟标业务营收同比略有下滑,但伴随后续招投标顺利推进,明后年烟标主业压力预计减轻,营收和毛利率有望恢复正常水平;彩盒Q3收入增幅收窄,主要系电子烟包装受海内外政策影响,以及部分企业8-9月缺货明显,但10月电子烟企业产能陆续恢复,预计Q4彩盒营收增速回暖,全年保持两位数增长;新型烟草Q3营收保持翻倍式成长,预计四季度公司将重点突破欧洲和CBD客户,营收延续高增趋势。
利润端来看,公司Q3毛利率32.45％(-5.08pct),归母净利率25.78％(+3.22pct)。
21Q2公司投资收益增厚归母净利润,劲嘉收购青岛英诺70％股权,原持有30％股权的投资成本小于可辨认净资产公允价值产生的投资收益5848万元;青岛嘉泽厂房产权变更贡献部分收益。另根据三季报公告,公司2021年全年归母净利润在9.47-11.12亿元,推算21Q4归母净利润在1.30到2.95亿元之间(-19.36％至82.56％),中位数2.12亿元(+31.60％),
期间费用下降,应收及现金流波动
期间费用率12.36％(-0.14pct),其中销售费用率1.18％(-1.54pct),管理和研发费用率11.32％(+1.52pct),财务费用率-0.14％(-0.12pct)。
存货9.60亿元,较年初+3.21亿;应收票据及应收账款21.06亿,较上年初+12.14亿。经营性现金流-1.44亿元,较上年同期减少了-4.29亿元;筹资性现金流一0.25亿万元,较上年同期减少-1.45亿元,应收及现金流波动主要系供应链业务开展。
盈利预测及估值
我们预计21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿,同增22.44％/29.91％/29.71％;归母净利润10.35/12.59/15.63亿,同增25.61％/21.70％/24.15％,当前股价对应PE为15.31X/12.58X/10.13X,维持"买入"评级。
风险提示:新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量,烟酒包装业务不及预期等
[2021-10-24] 劲嘉股份(002191):劲嘉股份前三季度净利润同比增长23.39%
■中国证券报
10月23日，劲嘉股份(002191)发布第三季度报告，公司1-9月实现营业收入36.5亿元，同比增长21.22%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润8.17亿元，同比增长23.39%，基本每股收益0.56元。其中，公司7-9月实现营业收入12.02亿元，同比增长9.96%，三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.1亿元，同比增长25.69%，基本每股收益0.21元。
公开资料显示，劲嘉股份主营业务定位为高端包装印刷品和包装材料的研究生产，为知名消费品企业提供品牌设计和包装整体解决方案，同时，公司积极探索新型烟草领域的发展，争取成为新的利润增长点。公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、中高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸等，以及新型烟草制品。上半年，公司烟标产品营收占比49.89%，彩盒产品与镭射包装材分别占营收比例为20.81%和18.04%。
公司半年报显示，劲嘉股份所处的烟标印刷行业是印刷包装行业下的细分行业，由于烟标产品对外观设计、原材料、印刷技术、产品用途、防伪技术等都有较高要求，具有较高的行业门槛，也在行业中占有重要地位。
根据国家统计局网站数据，2021年1-6月，卷烟产量累计值12904亿支，卷烟产量累计增长1.7%，规模以上烟草制品业营业收入6870亿元，同比增长7.9%。劲嘉股份表示，烟标行业作为烟草行业的上游，其发展命脉与烟草行业紧密相连。根据烟草行业的目标任务，具有规模化生产能力、质量把控能力、快速响应能力、研发创新能力等全面优势的烟标企业将占据竞争优势，能够更好地满足客户的需求。
[2021-10-23] 劲嘉股份(002191):Q3业绩复苏改善,看好大包装与新材料持续放量-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年三季报,第三季度公司实现营业收入12.02亿元,同比增长9.96％;实现归属于上市股东的净利润3.10亿元,同比增长25.69％。
同时,公司预计2021年全年归属于上市公司股东的净利润区间为9.47-11.12亿元,同比增长15-35％。
单季度营收继续复苏改善,彩盒、新型材料、新型烟草保持较好增长态势2021年前三季度合计实现营收36.50亿元,同比增长21.22％;单Q3公司实现营收12.02亿元,同比增长9.96％,订单继续复苏改善。前三季度合计实现归母净利润8.17亿元,同比增长23.39％;其中单Q3归母净利为3.10亿元,同比增长25.69％;处于近三年增速较高水平区间。从盈利水平来看,Q3销售毛利率为32.45％,同比降低5.08pct;Q3销售净利率为26.70％,同比上升3.35pct,环比上升5.83pct,我们认为,公司作为烟标龙头,可以通过规模化集采及生产工艺控制实现有效成本控制及较高技术水平,继续保持行业龙头地位。
发布限制性股权激励计划,彰显公司发展信心公司于9月3日发布2021年限制性股权激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票总计3000万股,约占公告时公司股本总额14.65亿股的2.05％。此次激励计划首次授予激励对象总人数共240人,设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22％、50％和85％,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元;
同时激励对象需要个人绩效考核"达标"方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益,提高核心团队的积极性,为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议:我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期
[2021-10-23] 劲嘉股份(002191):三季报烟标稳健彩盒放量,新型烟草高增长-公司点评报告
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营业收入36.50亿元,同比增长21.22％,归母净利8.17亿元,同比增长23.39％,扣非净利7.11亿元,同比增长10.96％;Q3单季收入12.02亿元,同比增长9.96％,归母净利润3.10亿元,同比增长25.69％,扣非净利2.31亿元,同比减少3.36％。
立足烟标,加速彩盒、新型烟草拓展。分产品看,烟标业务前三季度实现收入17.14亿元,同比减少5.05％,占比46.96％,西南区域市场影响趋于弱化,三四季度利空因素出清,预期业务将迎反弹;彩盒业务前三季度实现收入7.88亿元,同比增长13.77％,占比21.59％,公司在精品烟酒、3C电子等领域的包装市场份额得到进一步提升;镭射包装业务前三季度实现收入6.26亿元,同比增长27.47％,占比17.15％,以技术为导向推动产品结构升级;新型烟草业务前三季度实现收入1.04亿元,同比增长469.16％,占比2.85％,在研发设计、产能布局、客户开拓等方面均取得阶段性进展。
毛利率略有波动,管理增效助力净利率提升。前三季度毛利率为33.57％,同比下滑4.99pct,净利率为23.04％,同比略升0.32pct。销售、管理、财务费用率分别为1.33％、10.24％、-0.16％,同比变动-1.38pct、-0.03pct、-0.01pct,公司精耕老市场,开拓新市场,多举措施行降本增效,不断加强管理水平,提升综合服务能力,持续优化产品结构,取得多款核心规格新产品的中标,为公司后续的盈利能力的增强带来动力。
股权激励绑定核心利益,彰显发展信心。公司股权激励目标以20年业绩为基数,21/22/23年净利润增长率不低于22％/50％/85％,21/22/23年同比增长分别不低于22.00％/22.95％/23.33％,核心管理层绑定,彰显公司发展信心。同时菏泽新材料产业园于2021年4月开工,预计年底完成主体工程的建设并进行试生产,携手德国及葡萄牙工业4.0专家团队,改造后的深圳智能化工厂陆续投入使用,助力公司业绩腾飞。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司立足于烟标业务,保持行业领先优势,加快拓展彩盒包装产品市场,形成新的增长驱动,积极开拓新型烟草等领域的新兴产业,把握行业突破机遇。预计2021～2023年归母净利分别为10.17亿元、12.19亿元、14.42亿元,同比分别增长24％、20％、18％。目前股价对应2021年PE为16x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:烟草消费不及预期、新型烟草发展政策低于预期。
[2021-10-23] 劲嘉股份(002191):新兴业务持续亮眼,驱动业绩增长-三季点评
■华泰证券
新兴业务持续亮眼,驱动业绩增长公司发布2021年三季报,21Q1-Q3公司实现收入36.50亿元,同比增长21.22％,归母净利润8.17亿元,同比增长23.39％;Q3单季公司营收同比增长9.96％至12.02亿元,归母净利同比增长25.69％至3.10亿元。我们认为公司烟标业务保持稳健,彩盒、镭射材料、新型烟草业务有望持续放量,维持盈利预测,我们预计2021-2023年EPS分别为0.75、0.89、1.06元。参照可比公司2021年Wind一致预期15倍PE均值,考虑到公司新兴业务增速较高,以及在新型烟草领域拥有全面服务能力的优势,给予公司2021年18倍目标PE,维持目标价13.50元,维持"买入"评级。
烟标业务保持稳健,新兴业务增速亮眼公司21Q3单季度营收同比增长9.96％至12.02亿元,我们判断主要系公司新兴业务延续高增长所致。21Q3单季度归母净利同比增长25.69％至3.1亿元,单季度净利率环比提升5.6pp至26.7％,利润增长显著快于收入主要系2021年以来公司净利率较高的彩盒、新型包装材料、新型烟草业务同比增速较高所致。据公司披露,预计2021年全年归母净利润为9.5亿元-11.1亿元,同比增长15％-35％,对应Q4单季度归母净利润变动-18％～+143％。
股权激励计划彰显公司长期信心9月3日,公司披露股权激励草案,拟授予限制性股票3000万股,覆盖董事会管理人员、中层管理人员等总计240人,首次授予价格为5.37元/股,以2020年业绩为基数进行考核,2021-2023年归母净利润增长率分别不低于22％/50％/85％。根据其股权激励计划作为业绩指引,2021-2023年业绩考核目标为归母净利润(剔除激励费用)分别为10.1亿、12.4亿、15.2亿元,同比分别增长22％/23％/23％。我们认为此次的股权激励计划深度绑定公司中高层核心人员,凸显公司对于未来增长的信心以及对于新兴业务持续高速增长的期待。
主营业务稳定,新兴业务有望持续高增速,维持"买入"评级考虑到公司传统烟标业务稳定,彩盒、镭射材料、新型烟草业务的高增长态势有望持续,我们维持公司盈利预测,预计公司21-23年归母净利润分别为11.0、13.0、15.6亿元,对应EPS为0.75、0.89、1.06元,参考可比公司21年平均PE15x,公司新兴业务增速较快,且公司生产能力领先,在新型烟草领域拥有全面服务能力的优势,给予公司21年18xPE,维持目标价13.50元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动、新型烟草政策风险。
[2021-10-22] 劲嘉股份(002191):Q3业绩修复,股权激励提振信心-三季点评
■中泰证券
事件1:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收36.5亿元,同比增长21.22％,较19Q1-Q3增长26.54％;实现归母净利润8.17亿元,同比增长23.39％,较19Q1-Q3增长21.31％;实现扣非净利润7.11亿元,同比增长10.96％,较19Q1-Q3增长7.70％。单季度看,21Q3实现营收12.02亿元,同比增长9.96％;实现归母净利润3.1亿元,同比增长25.69％;实现扣非净利润2.31亿元,同比下降3.36％。业绩高于预告中枢,整体符合预期。
事件2:公司发布2021年度全年业绩预告。公司预计2021年度实现归母净利润9.47-11.12亿元,同比增长15％-35％,全年业绩增长中枢为25％;预计实现基本每股收益0.65-0.76元/股。单季度看,预计21Q4实现归母净利润1.3-2.95亿元,同比增速为-20％至+83％,Q4业绩增长中枢为31.5％;预计实现基本每股收益0.09-0.2元/股。
整体费用率下行,控费能力提升。1)盈利能力方面,21Q1-Q3公司实现毛利率33.57％(-4.99pct.),系新收入准则将产品运费从销售费用分类至营业成本所致;21Q1-Q3公司实现归母净利率22.38％(+0.39pct.),其中21Q3单季度毛利率32.45％(-5.08pct.),归母净利率25.78％(+3.23pct.),盈利能力同比修复,主要系投资收益大幅增加。2)期间费用方面,21Q1-Q3销售费用率1.33％(-1.38pct.);管理费用率5.83％(+0.07pct.);研发费用率4.41％(-0.10pct.);财务费用率-0.16％(-0.01pct.)。公司整体费用率下行,控费能力稳步提升。
产品端:烟标业绩有望走出底部,彩盒、新材料稳健增长,新型烟草持续布局静待政策落地。1)烟标:21Q1-3营收17.14亿元,同比下滑5.05％,其中Q3烟标收入约下滑18％,主要系区域性调整和疫情影响,随着公司设计、生产、研发等方面竞争优势的持续巩固,预期烟标产品将逐步走出业绩底部。2)彩盒:21Q1-3营收7.88亿元,同比增长13.77％,其中Q3彩盒收入约增长2％。公司彩盒业务客户及产品品类不断拓展,从深圳生产基地向全国其他子公司生产基地复制,并布局海外市场,预计彩盒业务将保持稳健增长。3)镭射包装材料:21Q1-3营收6.26亿元,同比增长27.47％,其中Q3收入约增长11％。4)新型烟草:21Q1-3营收1.04亿元,同比增长496.16％,其中Q3新型烟草业务营收约0.6亿元,同增约767％,延续高增长。公司新型烟草业务订单充足,产能扩充顺利,积极配合客户申请PMTA,我们认为,随着国内外政策的进一步明朗,公司的竞争优势也将进一步体现。
健全长效激励机制,彰显公司发展信心。9月3日公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向公司董事、高级管理人员等240人授予限制性股票数量3000万股,占公司总股本的2.05％,授予价格为5.37元/股。其中,首次授予2717.52万股,占总股本的1.86％。公司首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年,考核目标为以2020年业绩为基数,2021-2023年公司的净利润增长率分别不低于22％、50％、85％(根据我们测算,对应净利润目标为10.05、12.36、15.24亿元)。公司通过限制性股票激励计划进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,共促公司成长。
投资建议:公司烟标主业稳健,积极拓展3C彩盒、新材料业务,布局新型烟草打开成长空间。我们预期公司2021-2023年销售收入51.2、61.8、74.2亿元,分别同比增长22.1％、20.8％、20.1％,实现归母净利润10.3、12.7、15.3亿元(基于公司业绩预告上调盈利预测,前次预测值为9.8、11.6、13.4亿元),分别同比增长25.3％、22.9％、20.7％,EPS为0.70、0.87、1.04元,维持"增持"评级。
风险提示:上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险
[2021-09-08] 劲嘉股份(002191):基本面逐步走出底部,激励目标提振估值-重大事项点评
■中信证券
股权激励考核目标指引2021-23年业绩CAGR达23％。公司披露股权激励计划草案,拟授予限制性股票3,000万股(占比总股本2.1％),覆盖董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员共计240人,首次授予价格为5.37元/股,自授予登记完成之日起12/24/36个月为限售期,依次解锁30％/30％/40％,业绩考核目标为以2020年业绩为基数,2021-23年净利润(剔除激励费用的归母净利润)分别不低于同比+22％/+50％/+85％。我们推算公司2021-23年业绩考核目标为剔除激励费用的归母净利润分别为10.1亿/12.4亿/15.2亿元,同比+22.0％/+23.0％/+23.3％。
基本面逐步走出底部,H1较低基数下实现较快增长。2021H1,公司实现收入24.5亿元,同比+27.6％,实现归母净利润5.1亿元,同比+22.0％,对应净利率20.7％,同比-1.0pct。其中21Q2公司实现收入12.5亿元,同比+24.0％,实现归母净利润2.6亿元,同比+27.2％,对应净利率20.4％,同比+0.5pct。
烟标业务份额企稳,盈利能力延续下行。2021H1公司烟标业务收入12.2亿元,同比+1.7％,据国家统计局数据,2021H1中国卷烟产量同比+1.7％,公司烟标业务份额基本止滑。21H1烟标业务毛利率35.4％,同比-4.2pcts,盈利能力仍在下行通道。中烟供应链市场化仍在进行中,烟标业务在公开招标中竞争仍较激烈,我们判断公司烟标业务份额有望维持稳定,盈利端料持续承压。
彩盒及镭射包装材料较快增长。2021H1彩盒收入达5.1亿元,同比+21.3％,其中精品烟盒与中华、南京等客户合作深入,不断创新产品;酒包业务收入同比约+130％,投资收益同比+31％,茅台及五粮液合作继续推进,新投产的遵义工厂全年有望贡献1亿元以上收入,并持续拓展贵州白酒客户资源;3C包装服务英美烟草、雷诺烟草、悦刻,持续受益于下游雾化品类渗透率提升。21H1彩盒毛利率达43.7％,同比+2.4pcts,随规模增长及产品结构优化有望持续提升。
2021H1公司镭射包装材料收入4.4亿元,同比+36.2％,包装新材料方面全资子公司中丰田推动产品不断升级,全资收购青岛英诺后有望进一步丰富产品结构及提升产品竞争力。
新型烟草布局全面,延续高速增长。21H1公司实现其他产品收入7.7亿元,同比+101％。其中新型烟草收入约4,200万元,同比+290％。雾化电子烟方面兼具自主品牌(foogo)及代工业务,主要代工客户包括Suorin、Gippro等,目前产能供不应求;HNB业务延续与多家中烟工业公司合作研发烟具配套。我们预期新型烟草业务在较低基数下有望延续高速增长,盈利能力同步提升。
风险因素:卷烟及白酒需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。
投资建议:参考公司股权激励的考核目标,我们上调公司2021-22年收入预测至51.9亿/63.4亿元(原预测:50.1亿/55.9亿元),下调2021年归属净利润预测至10.1亿(原预测:10.5亿元),上调2022年归属净利润预测至12.6亿元(原预测:11.6亿元),引入2023年收入及归属净利润预测76.6亿/15.5亿元。给予目标价14.00元,对应2021年约20xPE,维持"增持"评级。
[2021-09-03] 劲嘉股份(002191):股权激励绑定中层＆业务人员,彰显利润增长信心-公告点评
■浙商证券
基本事件
公司发布2021年限制性股票激励计划草案:计划授予限制性股票3000万股,占总股本2.05％,授予价格5.37元/股。激励目标为:以20年业绩为基数,21/22/23年净利润增长率不低于22％/50％/85％(暨剔除股权激励费用后,2021/2022/2023年同比增长分别不低于22.00％/22.95％/23.33％,CAGR为22.76％)。
投资要点
股权激励绑定范围较广,激发内部活力该计划对当前在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员共240人进行激励。其中,核心业务(技术)人员共234名,获授量占本次授予限制性股票总数的77.95％。我们认为核心团队深度绑定,有利于激发公司内部活力。本次股权激励费用摊销总费用1.12亿元,21-24年分别2259/5536/2500/925万元。
附加服务提高客户粘性,彩盒持续放量
公司彩盒业务21H1营收5.09亿元(+21.26％)。分业务来看,精品烟盒仍是主要业务,中华、南京等大客户经长期合作已开始稳步放量。除了实现自身包装自动化,劲嘉也开始为客户提供自动化烟支装盒等附加服务,为客户降本增效同时也一定程度提高劲嘉相关产品出货量。精品酒盒方面,除宜宾工厂外,4月投产的遵义工厂立足于贵州核心市场,已迅速抢占大额订单,我们预计今年精品酒盒全年收入2亿元左右。
订单＆产能齐升,新型烟草高增
21H1营收同增290.11％,其中21Q2营收同增324.38％。公司新型烟草业务营收主要由海外贡献,7月已和客户联合申请PMTA。21H1劲嘉新型烟草订单额约七千万元,受制于产能不足仅完成四千多万元营收,公司H1增加一万平方米产地,其中5000平方米在6月已投入使用,7月剩下场地已使用。目前公司有序开展新型烟草相关ODM/OEM服务,积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商,预期后续新型烟草将维持较高成长。
盈利预测及估值
我们预计21-23年分别实现营收51.21/61.61/75.00亿,同增22.17％/20.32％/21.73％;归母净利润10.18/12.54/15.52亿,同增23.57％/23.26/23.71％。当前股价对应PE为15.62X/12.67X/10.24X,维持"买入"评级。
风险提示:新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量等
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[2022-01-23] 劲嘉股份(002191):产品服务升级,渠道互用,打造增长第二极!-深度研究
■天风证券
1.烟标行业龙头,受益行业结构升级,烟标主业稳定增长近年来,公司积极顺应烟草行业的变化,持续优化产品结构,加强开拓客户渠道,增强客户粘合度,提高市占率。2021Q1-Q3,公司实现营收36.50亿元(+21.22％),净利润8.41亿元(+22.9％)。随着"卷烟上水平战略"的实施,优结构、育品牌成为烟草行业的重要工作要求,公司设计服务能力强、印刷工艺水平高,市占率有望继续提升。
2.发力中高端纸质印刷包装,顺应消费升级趋势
1)作为传递品牌价值的重要载体,近年来纸质包装产业逐步向高端化、精品化演进,高端烟酒包装净利率最高,为20％-30％左右。公司在彩盒产品方面持续围绕客户需求调整及优化产品结构,积极拓展新客户,在精品烟酒、3C电子等领域的包装份额进一步提升,2021H1公司彩盒产品实现收入5.09亿元(+21.26％),毛利率为43.71％。2)发力高端膜类产品夯实综合竞争力,子公司中丰田对英诺包装股权收购推进膜产品迭代升级:2021H1,中丰田签署收购青岛英诺剩余70％股权的协议,公司不断推进烟膜产品的迭代升级,推动彩膜、可降解膜类材料项目的实施进度,持续提升产品竞争力。
3.全面布局卡位新型烟草核心供应链,打造增长第二极!
1)雾化供应链:后监管时代,有望受益于产业链上下游集中度提升。随着国内电子烟监管的逐步落地,将对上下游民营企业可参与环节的集中度产生显著影响。公司雾化板块以技术为驱动,近年来收入规模快速提升;公司从烟油、雾化设备、品牌到海外渠道深入布局,未来有望显著受益于雾化市场集中度提升的发展红利。2)HNB供应链:积极与中烟渠道研发合作,拓展技术与服务品类深度。2018年与云南中烟合作成立合资子公司,研发布局加热不燃烧器具;子公司劲嘉科技则为云南,贵州,广西,上海,河南等中烟客户提供新型烟草烟具的研发、生产等服务。同时拟增资入股长宜科技与佳聚电子,有望受益于加热不燃烧烟弹中香精、新材料及加热器具供应放量;此外通过控股恒天商业,打造烟草行业的海外贸易服务综合平台,形成从烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系,加强服务深度和合作粘性。
4.投资建议:我们认为,随着监管逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点,因此我们上调公司2021-23年的营收为53.6/67.65/87.17(前值为52.58/64.26/76.94)亿元,净利润为10.9/14.2/18.5(前值为10.67/13.0/15.86)亿元。我们预计传统业务2023年实现净利润约16亿,给予23倍PE;新型烟草业务实现净利润约2.5亿,考虑到公司积极卡位新型烟草供应链环节,给予40倍PE,合计对应目标市值468亿,目标价为31.8元,维持"买入"评级。
风险提示:产业政策风险,新产品市场开拓风险,原材料价格上升风险,业务拓展风险,合作或投资进程不及预期。
[2022-01-21] 劲嘉股份(002191):再议劲嘉股份投资价值,布局新型烟草大时代-系列深度③
■长江证券
雾化路径:需求稳定增长,新政驱动供给向龙头集中
需求方面:2021年全球电子烟市场达800亿美元,同比增长120％;中国电子烟市场规模约200亿元,占全球市场比例仅5％,非雾化烟核心市场,国内政策变化对电子烟需求影响有限;
供给方面:中国凭借先发优势并背靠广东3C供应链,逐步成为全球最大的电子烟代工厂,2021年我国电子烟出口额将达1383亿元,同比增长180％。电子烟新规更多影响行业供给且对全球需求影响有限,其中新规要求设立电子烟生产企业/电子烟代加工企业/电子烟品牌持有企业和电子烟用烟碱生产企业必须经国务院烟草专卖行政主管部门批准,取得烟草专卖生产企业许可证。若要拿到该许可证,需要对资金、固定生产经营场所、技术和设备条件等提出更高要求,电子烟供应链不排除进入洗牌阶段,看好品牌/代工/烟油/尼古丁市场的集中化趋势。
HNB路径:海外高景气,关注国内放开预期
2021年IQOS受疫情影响,销售增速略有放缓,但考虑产品成瘾性叠加国际烟草企业持续的渠道扩张,相较其他消费品仍有望维持较快增长。2021前Q3菲莫新型烟草烟弹销售量为696亿支(同增28％);销售额达67亿元(同增37％);用户数量达2040万人(同增24％)。在海外快速发展下,国内各地中烟公司密集推进技术研发:2021年如湖北中烟发布MOK2.0、四川中烟发布宽窄烟弹并在西班牙上市、郑州烟草研究院发布NSC新品通过全新技术路径实现更接近传统卷烟口感的HNB产品。展望未来,在国内HNB放开预期下,关注增量市场:1)薄片,单包HNB烟草薄片的用量是传统烟草的5-10倍;2)烟用香精,单包HNB香精的用量是传统烟草的8倍以上;3)烟具,伴随HNB而产生的新品类,或带来百亿级别烟具市场。
完善业务布局,期待业务潜力持续释放
雾化领域:劲嘉定位一体化方案解决商;布局代工(劲嘉科技)、烟油＆香精香料(云烁科技)、品牌(因味科技)、贸易(恒天商业);HNB领域:劲嘉定位中烟业务服务商,布局烟具(嘉玉科技)、HNB香精(长宜科技)、HNB品牌(佳聚电子)等为中烟提供关键环节服务并逐步试水海外。值得注意的是:劲嘉近期密集收购背后除了看好行业长期潜力外,电子烟监管划归中烟亦是重要原因,尤其雾化未来料由无序发展转为中烟主导的规范经营,监管理顺后国家对产业态度趋于积极,劲嘉作为中烟长期合作伙伴,在国家利益至上前提下通过多元化布局打开成长空间;同样对于被收购公司而言,或看重劲嘉合规经营实力和拿证优势,同时未来受益于劲嘉的供应链协同和管理赋能将加速其业务发展,这也是劲嘉可以低价收购产业链公司原因。
投资建议
就包装主业而言,伴随前期政策扰动趋于结束,在烟草高端化升级背景下,劲嘉凭借强设计＆制造＆一体化服务能力,传统烟标主业有望实现大个位数稳健增长,同时彩盒业务存较大增长潜力,新型烟草加速布局。根据公司股权激励目标,以2020年归母净利润为基数,2021-2023年增速不低于22％/50％/85％。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为10.0/12.4/15.3亿元,对应PE分别为26/21/17X,维持"买入"评级。
风险提示
1、传统烟草销售承压,供应链利润率受压缩;
2、新型烟草政策执行不及预期。
[2022-01-17] 劲嘉股份(002191):劲嘉股份下属公司与你我实业签订战略合作协议
■证券时报
劲嘉股份(002191)1月17日晚间公告，近日，公司下属公司云南云烁科技有限公司与深圳市你我实业有限公司签署《战略合作协议备忘录》，云烁科技的股东胡新、王涛合计拟转让云烁科技8%的股权给你我实业。云烁科技与你我实业达成战略合作及股权转让事项，是公司与你我集团共同推进电子烟的研发生产后又一次紧密合作。
[2022-01-13] 劲嘉股份(002191):参股HNB本草品牌纯正标的佳聚电子,持续深化布局新型烟草板块
■申万宏源
公司公告:2022年1月11日,劲嘉股份全资子公司深圳劲嘉新产业科技有限公司与周军、陈晓白、深圳佳聚电子技术有限公司签署《关于深圳佳聚电子技术有限公司之投资协议》。劲嘉新产业科技拟对佳聚电子增资人民币2380万元(其中333.33万元用于认缴本次新增注册资本,其余部分计入佳聚电子的资本公积),本次交易完成后,佳聚电子原股东周军、陈晓白的持股比例分别自90％、10％降至54％、6％,劲嘉新产业科技持股比例为40％,成为佳聚电子第二大股东。
交易标的佳聚电子专注于HNB本草产品及烟弹自动化生产设备,能够提供HNB本草产品烟弹、烟具及烟弹生产设备的研发、生产、代工、销售服务的全产品、全链条综合解决方案。佳聚电子主要业务包括自有HNB本草品牌的产销和海外品牌客户的HNB本草烟弹ODM/OEM服务:1)自有品牌:主要产品包括HNB本草烟弹、HNB创新类烟具、HNB本草烟弹自动化生产设备等,具备完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线,当前自有品牌已经实现对外销售,本草烟弹销往马来西亚等海外国家,烟具、本草烟弹自动化生产设备实现海内外多渠道销售,并持续提升设备性能及拓宽市场;2)代工业务:为海外品牌客户HNB本草烟弹的ODM/OEM服务,代工产品销售地区涵盖日本、马来西亚、印尼等东南亚国家,以及英国、捷克等欧洲国家。
公司布局HNB本草烟,新型烟草战略布局再下一城。抓住政策窗口期,通过合资设厂、外延并购的形式全面布局新型烟草各个技术路径的研发-材料-品牌-销售全产业链,跟随政策实际落地情况进退皆宜,卡位优势显著。1)电子雾化烟:品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技开展代工业务,为你我、龙舞等电子烟品牌代工;合资公司因味科技推出自有品牌Foogo福狗;通过云烁科技和长宜科技布局烟用香精和雾化烟油;2)HNB:烟草制品定位配套核心供应商,主要在材料端发力,非烟草制品布局HNB本草品牌。通过云烁科技和长宜科技生产销售HNB低温香精;通过与云南中烟的合资公司嘉玉科技生产销售HNB烟具,通过长宜科技进行卷烟再造烟叶及新材料技术储备;通过佳聚电子生产销售HNB本草产品自有品牌,并开展海外HNB本草烟弹代工业务;3)销售端:2021年6月在印尼设立印尼云普星河,2021年11月收购香港恒天商业40％股权,海外供应链体系已经搭建,为产品出海做好准备。
盈利预测与估值:新型烟草政策一旦落地,公司有望将迎来放量机会;作为卷烟包装领域的领军企业,烟标基本盘稳固,围绕产品附加值提升和客户多元化拓展的思路进军精品烟盒、酒包、3C等精品包装领域,实现多赛道驱动,业绩表现稳健。我们维持2021-2023年盈利预测,归母净利润分别为10.15/12.41/15.29亿元,分别同比增长23％/22％/23％,当前市值(265亿元)对应2021-2023年PE分别为26/21/17倍,维持买入!
风险提示:烟标毛利率受招标影响,新型烟草政策推进进度存在不确定性。
[2022-01-13] 劲嘉股份(002191):对外投资加快,烟标龙头发力新-事件点评
■中信建投
事件近期,公司对外投资频繁,其中:1)2021年11月16日,子公司中华香港出资1000万港元收购恒天商业40％股权,布局海外HNB渠道;2)2021年11月23日,全资子公司参与设立的产业基金济南睿德出资1059万元投资云烁科技51％股权,布局雾化烟油;3)2022年1月6日,子公司劲嘉新产业科技以1575万元增资长宜科技(持股35％)、布局HNB香精;4)2022年1月10日,子公司劲嘉新产业科技以2380万元增资佳聚电子(持股40％),布局HNB本草烟弹等。
简评烟标龙头蓄力新型烟草,现已实现从香精香料-配套材料-烟具-品牌-渠道布局。公司作为烟标和大包装头部企业之一,早在2014年就开始积极投入新型烟草产品研发,通过与中烟深度合作,HNB和雾化电子烟双管齐下,目前在新型烟草领域,除薄片和烟碱之外,公司均有所布局。其中1)生产端:①布局香精香料领域(云烁科技、长宜科技-HNB);②HNB配套材料(长宜科技);
③HNB本草烟弹(佳聚电子);④雾化/HNB烟具(劲嘉科技、嘉玉科技、佳聚电子);2)品牌端:因味科技旗下电子雾化设备自有品牌Foogo;3)销售端:云普星河和恒天商业。公司目前对于新型烟草产品布局进一步完善,实现各个产业链环节的战略协同,随着国内监管政策逐步明朗、新型烟草业务将为公司带来新的增长点。
加速探索HNB领域,深化香精香料布局以及产业延伸至本草烟弹。公司于2022年1月6日和1月10日相继向长宜科技和佳聚电子增资。其中1)长宜科技:主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料(包括降温段材料),在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务,目前已与部分省中烟公司建立良好的合作关系;2)佳聚电子:深耕HNB本草领域(烟弹+烟具),并已经实现研发-生产-品牌-销售全覆盖,产品销往中国大陆、马来西亚等国家或地区,进一步延展公司在HNB本草领域的布局。招投标推进下、烟标主业预期逐步好转,酒盒品类扩张有望带来新的业绩增量。公司21年前三季度烟标主业收入为17.14亿元、同比去年的18.05亿元略有下降,主要受部分区域市场份额调整的阶段性影响,叠加旧产品降价等因素。公司在原材料和供应链端布局以稳定纸张等原材料成本,如在青岛菏泽新建新材料基地、持续对中丰田的业务进行延伸拓展;通过扩大供应链规模,有效稳定纸张等原材料价格波动对公司成本端的影响。
且2022年全面招标即将开启,伴随后续招投标顺利推进以及成本端控制,烟标主业有望实现好转。而另一大主要业务,彩盒2021Q1-3收入为7.88亿元(+13.77％),其中精品烟盒、3C产品包装、酒盒分别为56.3％/29.4％/10.2％。
其中酒盒实现营收0.8亿元(+92.5％),主要是来自于公司与五粮液合资成立的嘉美包装、全资子公司遵义智能包装。后续随着酒盒品类扩张,有望在彩盒领域带来新的业绩增量。
股权激励目标为21-23年业绩CAGR23％,彰显长期发展信心。根据公司2021年9月股权激励方案,设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22％、50％和85％,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元,对应21-23CAGR为23.1％,彰显出公司快速发展信心。
投资建议:随着烟标主业好转以及新型烟草业务加速布局,预计劲嘉股份2021-2023年营业收入分别为49.5、59.9、70.5亿元,同比增长18.0％、21.2％、17.6％;归母净利润分别为10.2、12.3、14.6亿元,同比增长23.9％、20.1％、19.1％,对应PE为23x、19x、16x,维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧;国内新型烟草政策推进仍存不确定性;原材料价格大幅波动等。
[2022-01-12] 劲嘉股份(002191):梳理公司投资并购,新型烟草全产业布局-事件点评
■广发证券
事件:公司近期密集投资,11月16日子公司中华香港出资共1000万港元收购恒天商业40％股权,布局海外HNB渠道;11月23日产业基金济南睿德出资1059万元投资云烁科技,持股51％,布局雾化烟油;
1月6日子公司劲嘉新产业科技以1575万元增资长宜科技,布局HNB香精;1月10日以2380万元增资佳聚电子,布局本草烟弹等。
(2021年以来具体投资梳理详见正文)?新型烟草全产业链布局,受益于行业趋势。公司围绕新型烟草全面布局,①雾化烟方面,包括代工(龙舞＆你我)、烟油(云烁)、品牌(Foogo)、海外销售(印尼云普),受益于雾化烟渗透率提升,特别是海外一次性小烟的快速增长。②HNB方面,布局香精(长宜＆云烁)、烟具(与云烟合资嘉玉科技)、本草烟弹(佳聚)、海外渠道(恒天商业),将受益于未来政策放开后的HNB国内放量以及出海趋势。③此外主业还有新型烟草包装业务,还设立产业基金持续投资优质标的。
收购标的优质,贡献业绩弹性,有望形成协同。一方面,收购标的优质,根据云烟官网《2021-2024年度云南中烟再造烟叶香精香料(含通用配料)招标采购项目(第一批)(02包)中标候选人公示》,长宜/云烁分别是2个/3个标段的中标候选人,未来贡献业绩弹性。另一方面,电子烟新规强化中烟在产业链中的主导地位,公司作为烟标龙头与客户中烟深度绑定,与并购标的强强联合,储备全套新型烟草解决方案,未来政策落地后有望形成深度协同,更好适应监管新趋势。
盈利预测与投资建议。预计劲嘉21-23年归母净利同增26.4％/24.5％/24.3％。参考可比公司估值以及新业务的成长空间,给予22年20倍PE,合理价值为17.62元/股,维持"买入"评级。
风险提示。政策存在不确定性,原材料价格上涨,新业务不及预期。
[2022-01-12] 劲嘉股份(002191):参股佳聚电子,强化低温本草布局-点评报告
■浙商证券
佳聚电子是HNB产品研发生产销售优质一体化企业
佳聚电子聚焦于HNB产品的研发、生产和销售,现有业务包含HNB本草烟弹、HNB创新类烟具以及HNB本草烟弹自动化生产设备的研发生产等,拥有完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线,拥有自有品牌HNB本草烟弹并为海外客户提供ODM/OEM服务,烟具研发实力雄厚,产品储备丰富。
补足公司低温本草烟弹业务,形成有力战略协同
此次参股佳聚电子,能够扩充公司低温本草烟弹业务,对公司现有新型烟草布局形成有力战略协同。在生产方面,佳聚电子拥有烟具、烟弹、烟弹生产设备的研发生产能力,增强公司研发生产实力。在产品和品牌方面,佳聚电子拥有威悦低温本草烟弹自主品牌产品,公司此前已通过因味科技发展了雾化烟自主品牌Foogo,新型烟草产品布局进一步完善,品牌联动强强联合。在渠道方面,佳聚电子拥有成熟品牌运营能力和海外销售渠道,为公司布局海外新型烟草品牌奠定基础。
22年传统烟标业务有望筑底回升,新型烟草政策落地释放红利
展望22年,公司通过积极投标,烟标市场份额有望提升,烟标业务将筑底反转,同时大包装业务中精品烟盒继续发力、3C包装增长恢复,酒包业务加码高端客户,近年来先后与茅台等高端酒企合作,未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模,整体上传统业务边际向好。22年新型烟草业务国内HNB政策落地有望释放行业成长红利,海外需求持续景气,21年业务量近2亿元,预计22年有望实现翻倍以上增长。
盈利预测及估值
9月公司推出股权激励方案,根据业绩目标,公司21-23年复合增长率达23％,发展信心充沛,我们预计公司21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿元,同增22.44％/29.91％/29.71％,归母净利润10.75/12.86/15.93亿元,同增30.56％/19.62％/23.85％,当前股价对应PE为23.24/19.09/15.38X,公司新型烟草布局逐步完善,未来提升估值可期,维持"买入"评级。
风险提示
新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量等。
[2022-01-12] 劲嘉股份(002191):新型烟草业务版图再落两子,持续夯实卡位优势
■招商证券
拟增资参股长宜科技,加强HNB香精香料及配套材料布局。22年1月5日公司发布公告,公司全资子公司劲嘉新产业科技拟对长宜科技增资人民币1,575万元,本次交易完成后,劲嘉新产业科技持有长宜科技35％股权。长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发,主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料(包括降温段材料),以及提供相关配套材料及技术服务,在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。长宜科技作为国内HNB香精香料龙头企业,已与部分省中烟公司建立良好的合作关系,若未来国内HNB放开销售,成长弹性可期,亦是对公司此前通过产业基金投资的云烁科技(新型烟草香精香料和雾化电子烟油)的重要补充。
拟增资参股佳聚电子,布局延伸至加热不燃烧本草烟弹等领域,且佳聚电子自身已形成较好的业务闭环,与公司协同作用明显。1月11日公司发布公告,公司全资子公司劲嘉新产业科技拟对佳聚电子增资人民币2,380万元(将分为两期,第一期增资款1,380万元,第二期1,000万元,原则上第二期增资款只能用于在印度尼西亚新设合资公司等战略规划),本次交易完成后,劲嘉新产业科技持有佳聚电子40％股权。佳聚电子现有业务包含加热不燃烧本草烟弹、加热不燃烧创新类烟具以及加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备的研发生产等,自有品牌加热不燃烧本草烟弹已销往大陆、马来西亚等国家或地区,亦可提供加热不燃烧本草烟弹的ODM/OEM服务。此外,公司的烟具研发实力同样强劲,自主研发的加热不燃烧本草烟弹自动化设备亦实现对外销售。从业务拓展上看,佳聚电子精耕加热不燃烧本草领域(烟弹+烟具),是公司此前布局的有力补充;从业务协同上看,佳聚电子已经形成了研发-生产-品牌-销售的业务闭环,且具备品牌出海的经验,有望在未来公司进行海外拓展时提供宝贵经验与协同支持。
维持"强烈推荐-A"投资评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.2/12.2/14.4亿元,分别同增24％/20％/18％,1月12日股价对应22年PE为22X,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:政策监管风险、渗透率提升不及预期风险、业务整合不及预期的风险财务数据
[2022-01-12] 劲嘉股份(002191):拟增资佳聚电子,进一步完善HNB产品产业链布局!-事件点评
■天风证券
事件:1月10日,公司公告,同意全资子公司劲嘉新产业科技对佳聚电子进行增资,拟增资2380万元,交易完成后劲嘉新产业持有佳聚电子40％股权。
佳聚电子是聚焦于新型烟草加热不燃烧相关品类,集产品研发、生产和销售为一体的综合性企业,现有业务包含加热不燃烧本草烟弹、加热不燃烧创新类烟具以及加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备的研发生产等。佳聚电子拥有完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线,现多渠道销售自有品牌的加热不燃烧本草烟弹,产品销往中国大陆、马来西亚等国家或地区,并为海外品牌客户提供加热不燃烧本草烟弹的ODM/OEM服务,销售地区涵盖日本,马来西亚、印尼等东南亚国家,以及英国、捷克等欧洲国家;佳聚电子核心团队烟具研发实力雄厚,储备的产品类型丰富,为国内外品牌客户提供设计研发服务和加热不燃烧烟具产品;佳聚电子自主研发的加热不燃烧本草烟弹自动化生产设备已实现对外销售,并持续提升设备性能及拓宽市场。此次投资布局,帮助公司在加热不燃烧方向的品牌运营、国际化开拓运作、自动化设备及生产等业务进行协同延伸,对公司在新型烟草产业链的布局储备起到正向协同作用,有利于公司在新型烟草领域业务多点开花,提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草
公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议
我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、增资合作进程不及预期、佳聚电子业务拓展不及预期
[2022-01-09] 劲嘉股份(002191):收购HNB烟用香精＆配套材料标的长宜科技35％股权,新型烟草配套产业链核心供应商定位进一步清晰-有信息公布需要点评
■申万宏源
公司公告:2022年1月5日,劲嘉股份全资子公司深圳劲嘉新产业科技有限公司与云南长宜科技有限公司、马涛、刘润昌、邹由签署《云南长宜科技有限公司增资协议》。劲嘉新产业科技拟对长宜科技增资人民币1575万元(其中269.23万元用于认缴本次新增注册资本,其余部分计入长宜科技的资本公积),本次交易完成后,长宜科技原股东马涛、刘润昌、邹由持股比例分别自66.25％、23.75％、10.00％降至43.06％、15.44％、6.50％,劲嘉新产业科技持股比例为35.00％,成为长宜科技第二大股东。
交易标的长宜科技专注于烟用香精、HNB配套新材料的研发生产,是一家为中烟工业企业及相关企业提供新型烟草系统技术及产品解决方案的科技企业。长宜科技主要产品为HNB用香精香料、HNB配套新材料,以及提供相关技术服务,包括特色香料技术、特色预处理—提取—后处理综合技术等。具备完善的集研发、小试、中试、生产、品控为一体的技术研发创新平台,涵盖卷烟及新型烟草新材料、烟用特色香精香料提取及开发、卷烟再造烟叶及HNB产香材料、蒸汽电子烟技术等专业领域。与多家中烟工业企业及海外企业深入合作,成为多家大型国有企业的合格供应商及海外企业在中国大陆的合作伙伴,在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。
本次增资长宜科技与此前收购烟用香精＆雾化烟油标的云烁科技51％的股权形成较强补充和协同,全面布局电子雾化和HNB烟弹部分核心配套材料的定位进一步清晰。2021年11月25日,劲嘉股份通过全资子公司广州德新产业投资有限公司参与设立的济南睿德投资合伙企业(简称"产业基金")与王涛、胡新签署了《关于云南云烁科技有限公司之投资协议》,产业基金对云烁科技出资1059万元(1020万元计入实缴注册资本,39万元计入资本公积),王涛、胡新对云烁科技补足实缴出资395.23万元。本次交易完成后,云烁科技原股东王涛、胡新持股比例分别自50.50％、49.50％降至24.74％、24.26％,产业基金持股比例为51.00％,成为云烁科技控股股东。云烁科技定位于新型烟草香精香料和电子雾化烟油整体解决方案提供商,目前拥有天然植提、生物调香、雾化集成开发、整烟设计、靶点创新5个专业实验室和香精香料食品级生产车间,烟油年产量达2500吨。公司通过云烁科技和长宜科技快速进军烟用香精、烟用新材料、雾化烟油等新型烟草烟弹核心配套材料供应链,实现电子雾化和HNB双管齐下。
抓住政策窗口期,通过合资设厂、外延并购的形式全面布局新型烟草的研发-材料-品牌-销售全产业链,跟随政策实际落地情况进退皆宜,卡位优势显著。1)电子雾化烟:品牌和材料同时发力。子公司劲嘉科技开展代工业务,为你我、龙舞等电子烟品牌代工;合资公司因味科技推出自有品牌Foogo福狗;通过云烁科技和长宜科技布局烟用香精和雾化烟油;2)HNB:定位配套核心供应商,公司主要在材料端发力。通过云烁科技和长宜科技生产销售HNB低温香精;通过与云南中烟的合资公司嘉玉科技生产销售HNB烟具,通过长宜科技进行卷烟再造烟叶及新材料技术储备;3)销售端:2021年6月在印尼设立印尼云普星河,2021年11月收购香港恒天商业40％股权,海外供应链体系已经搭建,为产品出海做好准备。盈利预测与估值:新型烟草政策一旦落地,公司有望将迎来放量机会;作为卷烟包装领域的领军企业,烟标基本盘稳固,围绕产品附加值提升和客户多元化拓展的思路进军精品烟盒、酒包、3C等精品包装领域,实现多赛道驱动,业绩表现稳健。我们维持2021-2023年盈利预测,归母净利润分别为10.15/12.41/15.29亿元,分别同比增长23％/22％/23％,目前股价对应2021-2023年PE分别为23/19/16倍,维持买入!
风险提示:烟标毛利率受招标影响,新型烟草政策推进进度存在不确定性。
[2022-01-08] 劲嘉股份(002191):参股长宜科技,新型烟草产业链再完善-点评报告
■浙商证券
长宜科技是国内HNB香精香料龙头
长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发,主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料,以及提供相关配套材料及技术服务,在其业务体系内具备良好的销售渠道和存量业务。拥有15项专利,其中发明性专利5项,包括用于HNB降温段的"一种双重降温颗粒"等,研发能力较强。
新型烟草版图持续扩充,从烟具向耗材延伸
18-20年公司新型烟草布局围绕多围绕烟具展开,子公司劲嘉科技生产HNB烟具、雾化电子烟烟具,主要为Suorin、Gippro等多个知名品牌提供雾化电子烟代工服务,18年劲嘉科技与云南中烟合资成立嘉玉科技并未云南中烟旗下HNB烟具代工,18年8月公司与小米生态链企业米物科技合资设立因味科技推出Foogo自主品牌。21年开始公司逐渐布局耗材,6月成立印尼子公司印尼云普星河,9月成立产业基金,用于投资烟草配套产业、包装新材料、新型烟草产业优质标的并于11月成功向云烁科技出资1059万元,云烁科技雾化电子烟香精香料产品已实现规模供货,本次增资长宜科技公司进一步完善HNB香精香料布局。
22年传统烟标业务有望筑底回升,新型烟草政策落地释放红利
展望22年,公司通过积极投标,烟标市场份额有望得到提升,业务将筑底反转,同时大包装业务中精品烟盒继续发力、3C包装增长恢复,酒包业务加码高端客户,近年来先后与茅台等高端酒企合作,未来也将通过参股酒包企业等方式进一步扩大业务规模,整体上传统业务边际向好。新型烟草22年HNB政策落地有望释放行业成长红利,海外需求持续景气,21年业务量近2亿元,预计22年有望实现翻倍以上增长。
盈利预测及估值
9月公司推出股权激励方案,根据业绩目标,公司21-23年复合增长率达23％,发展信心充沛,我们预计公司21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿元,同增22.44％/29.91％/29.71％,归母净利润10.75/12.86/15.93亿元,同增30.56％/19.62％/23.85％,当前股价对应PE为22.00/18.39/14.85X,公司新型烟草布局逐步完善,未来提升估值可期,维持"买入"评级。
风险提示
新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量等。
[2022-01-06] 劲嘉股份(002191):拟对长宜科技增资,加强烟用香精香料、新材料产业链布局
■天风证券
事件:1月6日,公司公告,同意全资子公司劲嘉新产业科技对长宜科技进行增资,拟增资1575万元,交易完成后劲嘉新产业持有长宜科技35％股权。
长宜科技专注于烟用领域的香精香料、功能新材料的生产及技术开发,主要产品为HNB加热卷烟用香精香料、HNB加热卷烟配套新材料,以及提供相关配套材料及技术服务。此次投资布局,帮助公司在烟用领域中的高品质香精香料、新材料、配套功能材料等业务进行拓展延伸,对公司在新型烟草产业链的布局储备起到正向协同作用,有利于公司在新型烟草领域业务多点开花,提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。发布限制性股权激励计划,彰显公司发展信心公司于9月3日发布2021年限制性股权激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票总计3000万股,约占公告时公司股本总额14.65亿股的2.05％。此次激励计划首次授予激励对象总人数共240人,设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22％、50％和85％,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元;同时激励对象需要个人绩效考核"达标"方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益,提高核心团队的积极性,为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期、增资合作进程不及预期、长宜科技业务拓展不及预期
[2021-12-21] 劲嘉股份(002191):多维度前瞻布局新型烟草产业链,HNB雾化双管齐下
■招商证券
公司着眼于新型烟草产业链进行多维度的前瞻性布局,HNB与电子雾化均有涉猎。我们认为公司重点布局主线可关注①与云南中烟建立战略合作关系,云烟于HNB等新型烟草发展领先;②设立产业基金,并已对云烁科技出资加大香精布局力度,国标之下预计调香环节重要性将更加凸显,未来产业链投资布局有望继续落地;③积极布局自有品牌,并深化与品牌商合作关系。我们预计公司21-23年归母净利润分别为10.2/12.2/14.4亿元,分别同增24％/20％/18％,12月21日股价对应22年PE为17X,维持"强烈推荐-A"投资评级。
前瞻布局新型烟草行业,打造供应链平台。公司于2014年起布局新型烟草行业,2014年4月与全球最大规模电子烟整体解决方案提供商之一的合元科技合资成立合元劲嘉,从事电子烟研发、生产及销售业务。公司子公司劲嘉科技生产包括加热不燃烧烟具、电子雾化设备(换弹式、一次性)的新型烟草制品,为客户提供产品的方案设计、生产制造等服务,服务的客户包括Foogo、Suorin、YouMe、Gippro等知名品牌,并曾为贵州中烟、河南中烟、上海烟草、广西中烟、河北中烟等中烟公司提供烟具研发服务。劲嘉科技于2018年云南中烟签署《战略合作框架协议》并与云南中烟旗下华玉科技设立合资公司嘉玉科技,后续承担云南中烟旗下Webacco(微拜)品牌等部分新型烟草烟具的生产工作。2021年9月公司设立产业基金,甄选烟草配套产业、包装新材料、新型烟草产业优质标的整合机会,于同年11月对云南云烁科技出资,布局烟用(含新型烟草)香料、香精和雾化电子烟油业务。
依托包装业务优势拓展,打造新型烟草一体化综合服务商。公司子公司劲嘉智能包装为知名新型烟草厂商提供外包装服务,已取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻、福禄、魔笛等知名品牌新型烟草产品的合格供应商资格。依托公司在产品包装客户上的资源积累,公司于2021年4月设立深圳云普星河科技服务有限公司,为雾化电子设备为代表的新型烟草品牌客户提供装配服务、国内外仓储物流服务、进出口报关服务、渠道管理服务、终端配送服务等一体化服务,与包装业务有效协同合作。2021年6月于印尼设立全资子公司印尼云普星河,以服务国内雾化品牌的海外市场布局需求,为客户提供印尼当地的销售代理等服务,形成国内外业务的联动和配合。同年11月,公司全资子公司中华香港国际烟草集团有限公司收购恒天商业40％股权,布局海外加热不燃烧产品营销及拓展等业务。
与米物科技合作发展自有品牌,深化与品牌商的协作布局。公司于2015年率先召开智能健康烟具发布会推出MEGA1产品,后于2018年与小米生态链企业米物科技等合资设立因味科技,推出创新科技型电子雾化设备自有品牌Foogo。其中由因味科技自主研发的GT小钢炮一次性雾化棒、换弹式雾化设备YY夜音等产品均获得一定的市场认可。公司持续与新型烟草品牌商深化合作,2021年1月,公司全资子公司劲嘉科技向新型烟草品牌商深圳龙舞科技增资300万元,并受让其1.1％的股权,同年与电子雾化研发品牌商你我科技签订协议,由你我科技增资劲嘉科技400万元。公司与品牌商的合作关系进一步深化,有望放大协同效应。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润为10.2/12.2/14.4亿元,分别同增24％/20％/18％,12月21日股价对应22年PE为17X,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:政策监管风险、渗透率提升不及预期风险
[2021-11-25] 劲嘉股份(002191):完成产业基金备案,收购烟用香精标的51％股权-事件点评
■天风证券
事件:11月24日,公司公告,已通过全资子公司设立的产业基金完成了对"云烁科技"的股权认购,产业基金实缴出资额为1020万元,持股比例为51％。
产业链布局烟用香精标的,增强多层次对客户服务能力
此次产业基金交易标的云烁科技主营业务为烟用(含新型烟草)香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售,现有的管理团队具有丰富的行业经营经验,取得多项行业专利。此次收购,将对公司在新型烟草产业链的布局储备和项目孵化起到正向促进作用,有利于公司在新型烟草领域业务多点开花,提升对下游客户的配套服务能力和综合竞争力。
发布限制性股权激励计划,彰显公司发展信心
公司于9月3日发布2021年限制性股权激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票总计3000万股,约占公告时公司股本总额14.65亿股的2.05％。此次激励计划首次授予激励对象总人数共240人,设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22％、50％和85％,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元;同时激励对象需要个人绩效考核"达标"方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益,提高核心团队的积极性,为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议
我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期
[2021-11-24] 劲嘉股份(002191):劲嘉股份参投产业基金投资云烁科技 其主营烟用香料、香精和雾化电子烟油
■证券时报
劲嘉股份(002191)11月24日晚间公告，全资子公司参与投资设立的济南睿德投资合伙企业(有限合伙)(“产业基金”)出资1059万元投资云烁科技。云烁科技的主要经营业务为烟用(含新型烟草)香料、香精和雾化电子烟油的技术研发、生产、销售，此次对外投资对公司储备新型烟草产业链的优质项目和创新项目孵化有一定的促进作用。
[2021-11-17] 劲嘉股份(002191):拟收购恒天商业40％股权,布局海外新型烟草渠道平台!-事件点评
■天风证券
事件:11月16日,公司公告,公司全资子公司中华香港国际烟草集团有限公司拟1000万元港币收购恒天商业40％股权,恒天商业将成为公司的控股子公司,公司将其纳入合并报表范围。
拟收购恒天商业有限公司40％股权,纳入合并报表范围公司全资子公司中华香港拟分别以400万港元收购TanKimChwee持有的恒天商业有限公司16％股权、以300万港元收购张东浩持有的恒天商业12％股权、以300万港元收购秋山产业株式会社持有的恒天商业12％股权达成一致意见。本次交易完成后,中华香港合计持有恒天商业40％股权,TanKimChwee、张东浩、秋山产业株式会社分别向中华香港无偿让渡恒天商业5％、3％、3％的表决权等相应全部股东权利,因此,恒天商业将成为公司的控股子公司,公司将其纳入合并报表范围。
布局烟草贸易服务和市场营销,拟打造烟草行业贸易服务综合平台恒天商业主要业务包括通过与中烟国际(香港)有限公司等的合作,把中国品牌卷烟出口到泰国、吉尔吉斯斯坦、海参崴等国家或地区的免税渠道;为部分中烟公司提供加热不燃烧产品的海外营销及渠道拓展服务;作为知名雪茄烟机生产商ATDMachineryB.V.(荷兰)大中华区的独家代理,向国内客户推广其雪茄烟机设备及零部件;开展雪茄的国外贸易与国内零售业务;为客户提供烟草相关展会的代参展等服务。根据目标公司与转让方承诺,该目标公司预计2021-2023年实现的净利润分别不低于600/900/1000万港元,该业绩承诺仅限于原有业务,即扣除转让方、受让方与目标公司合作的雾化电子烟和加热不燃烧新项目盈亏后的业绩。此次公司股权收购,将与恒天商业优势互补,打造烟草行业的贸易服务综合平台,形成烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口的综合服务体系,扩大新型烟草产业的服务范围,发展新型烟草产品的海外营销推广服务。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议:我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、销售不及预期、政策风险、收购合作不及预期
[2021-11-17] 劲嘉股份(002191):拟收购恒天商业股权,打造烟草贸易服务综合平台-收购事项点评
■国泰君安
上调目标价至16.29元,维持增持评级。考虑公司新型烟草业务持续放量并全面扩大服务市场,彩盒业务不断深化,烟标主业降本增效盈利回暖,上调2021～2023年EPS至0.70(+0.03)/0.85(+0.06)/0.98(+0.08)元,参考同业给予2021年23倍PE,上调目标价至16.29元,维持增持评级。
子公司拟收购恒天商业40％股权,目标公司承诺三年业绩。公司发布公告,其全资子公司中华香港国际烟草集团有限公司拟以1,000万港元对价收购恒天商业有限公司合计40％股权,收购完成后恒天商业将纳入公司合并报表范围。根据协议承诺,恒天商业2021～2023年业绩承诺仅限于其原有业务实现净利润分别不低于600万、900万、1,000万港元。
恒天商业将开展烟草产业国内外相关贸易服务和市场营销。恒天商业立足于中国香港自由经济体制,开展与烟草产业相关贸易服务和市场营销,主要业务涵盖将中国品牌卷烟出口、为部分中烟公司提供加热不燃烧产品的海外营销及渠道拓展服务、作为知名雪茄烟机生产商大中华区独家代理向国内客户推广雪茄烟机和开展雪茄国内贸易零售业务等。
我国卷烟产品对外贸易增长空间广阔,公司将打造烟草行业贸易服务综合平台。基于对全球范围烟草体系和行业格局深刻理解,通过此次收购,公司与恒天商业将协同打造烟草行业贸易服务综合平台,形成烟标产品研发制造到卷烟产品贸易出口综合服务体系,扩大新型烟草产业的服务范围,发展新型烟草产品的海外营销推广服务,实现盈利能力稳步增长。
风险提示:产业政策风险,价格波动风险,客户拓展低于预期风险
[2021-11-05] 劲嘉股份(002191):Q3利润维持较快增长,盈利水平有望持续修复-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入36.50亿元,同比增长21.22％,实现归母净利润8.17亿元,同比增长23.39％,实现扣非后归母净利润7.11亿元,同比增长10.96％,基本每股收益0.56元/股。
Q3收入增速有所回落,盈利维持较快增长:3Q21公司实现收入12.02亿元,同比增长9.96％(单Q1/Q2同比增长31.71％/23.98％),实现归母净利润3.10亿元,同比增长25.69％(单Q1/Q2同比增长17.19％/27.20％),我们认为主要由于去年个别市场的区域性调整和疫情影响,以及上半年烟标主业受到去年收入确认滞后的影响而下半年影响逐步消除,导致三季度收入增速环比下滑,而随着原材料成本压力减弱,利润维持较快增长。
主业稳固,新业务快速发展:分业务来看,21年前三季度烟标主业收入17.14亿元,主要受部分区域市场份额调整的阶段性影响,叠加旧产品降价等因素略有下滑,明年有望改善。彩盒板块收入7.88亿元(+13.77％),其中精品烟盒收入4.4亿元(+23.91％),占比56.29％,主要系新品占比提升和设备自动化带来的生产效率持续提升所致;3C产品包装收入2.3亿元,同比有所下滑,主要系部分电子烟包装产品订单有所波动,随着各地新型烟草产品政策的逐步明朗,预计四季度3C产品包装业务将有所提振;酒盒收入0.8亿元(+92.47％),年底是酒产品需求旺季,预计四季度酒盒会有不错表现。镭射产品包装收入6.26亿元(+27.47％)。新型烟草收入1.04亿元(+469.16％),一方面源自于客户、产品的突破,另一方面是产能爬坡的成果体现。纸张供应链收入3.22亿元(+25.10％),电子烟供应链收入4.82亿元(+149.73％)。
毛利率持续承压,后续盈利水平有望修复:21年前三季度公司毛利率33.57％,同比下降4.99pct,我们认为主要由于原材料成本上升以及运费重分类至营业成本所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降1.38pct至1.33％,管理费用率同比上升0.06pct至5.83％,研发费用率同比下降0.10pct至4.41％,财务费用率同比下降0.01pct至-0.16％。此外前三季度公司实现投资收益1.56亿元(+127.74％),综合影响下公司净利率同比提升0.32pct至23.04％。我们预计随着纸张等原料价格回落,公司盈利水平有望持续修复。
股权激励彰显发展信心:公司拟授予限制性股票数量为3000万股,设置三个解除限售期的业绩考核目标,以2020年的净利润为基数,未来三年公司的净利润分别不低于22％、50％、85％。本次设定的业绩考核目标对比公司往年的业绩增速来说有所提振,体现公司发展信心。
风险提示:宏观下行消费不振,包装行业格局发生重大变化。
[2021-10-29] 劲嘉股份(002191):劲嘉股份泰汇顺拟减持公司不超1%股份
■证券时报
劲嘉股份(002191)10月29日晚间公告，持股5%的股东济南泰汇顺企业管理合伙企业(有限合伙)(简称“泰汇顺”)计划通过集中竞价交易方式，减持公司股份不超过1464.87万股，即不超过公司目前总股本的1%。
[2021-10-25] 劲嘉股份(002191):多赛道驱动,业绩表现稳健-2021年三季报点评
■申万宏源
公司公告2021三季报,符合预期:实现收入36.50亿元,yoy21.2％,归母净利润8.17亿元,yoy23.4％,扣非归母净利润7.11亿元,yoy11.0％,经营性现金流量净额8.01亿元,yoy29％;2021Q3实现收入12.02亿元,yoy10.0％,归母净利润3.10亿元,yoy25.7％,扣非归母净利润2.31亿元,yoy-3.4％,经营性现金流量净额为-1.44亿元。公司预计2021全年实现归母净利润9.47-11.12亿元,yoy15％-35％,21Q4预计同比变动-19～126％。
传统烟标:2021Q1-3烟标业务小幅下滑,后续有望重拾升势。部分区域市场受到业务阶段性调整的影响,以及部分产品降价,公司烟标业务收入受到一定影响,毛利率略有下降,基本可控。2020-2021年包括云南中烟在内的部分中烟公司已进行新一轮招投标,劲嘉重拾份额,未来公司烟标收入有望企稳回升。
精品彩盒:精品烟盒与酒盒延续高速发展;3C产品包装受出货节奏影响,环比回落。我们估算2021Q1-3彩盒实现10-15％增长,其中精品烟盒保持较快增长,酒盒接近翻倍增速,而3C产品包装(电子烟及手机等彩盒)增速环比下降,主要系21Q3国内外电子烟政策尚未明朗,海外渠道较多持观望态度,国内渠道库存较高,导致出货端相对放缓,随着首款雾化电子烟通过PMTA,21Q4出货有望环比改善。精品烟盒受益于疫情过后的需求复苏,延续较好增长,公司主要服务的品牌包括中华、大重九、南京等均取得较强销售表现。此外公司凭借自动化技术,赋能客户生产环节,增强服务附加值巩固业务粘性。酒包方面,嘉美合资公司开始释放产能,新设立贵州遵义子公司更好满足当地配套包装业务,全年酒包有望实现高速增长。
新型烟草:首款雾化电子烟通过PMTA,政策趋于明朗化。10月12日FDA向R.J.ReynoldsVaporCompany(英美烟草旗下公司)发出VuseSoloPowerUnit设备及烟草口味烟弹的MGO(MarketingGrantedOrders),此款产品申请PMTA时间较早,率先通过PMTA审核。我们认为这意味着美国电子烟审核机制和政策态度愈发明朗,利好行业规范化发展。长期来看,我们认为新型烟草仍为革命性产品,对比传统烟草具备其不可替代性,全球消费者普及度提升仍有较大空间,政策的出台仍有利于行业长期可持续健康发展。公司2021H1新厂房投产后,新型烟草业务实现了翻倍式增长,未来除美国市场外,公司还将积极开拓欧洲等其他市场,预计后续仍将保持高速增长。
盈利能力方面:多赛道布局投资收益开花结果,贡献利润增长。2021Q1-3/Q3毛利率分别为33.6％/32.4％,同比-5.0pct/-5.1pct,净利率分别为23.0％/26.7％,同比+0.3pct/+3.3pct。毛利率降低主要系烟标业务收入及毛利率受损所致;净利率提升主要系公司长期进行产业链布局,部分投资成功开花结果,2021Q1-3贡献投资净收益1.56亿元,同比2020Q1-3的-249万元实现扭亏,使得公司整体盈利能力仍有提升。
多赛道驱动,业绩表现稳健。此前推出限制性激励计划,体现业绩增长信心,21-23年CAGR约23％,绑定优秀人才,调动团队积极性。公司把握烟草行业结构升级,抓住细支烟精品烟等新品类机遇,对冲行业阶段性影响;携手茅台+五粮液强势进军酒包领域;
新型烟草政策未来落地,有望将迎来放量机会;纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力、自动化与智能包装凸显竞争优势。我们维持2021-2023年盈利预测,归母净利润分别为10.15/12.41/15.29亿元,分别同比增长23％/22％/23％,目前股价对应2021-2023年PE分别为16倍、13倍和10倍,维持买入。
风险提示:烟标毛利率受招标影响,新型烟草政策存在不确定性。
[2021-10-25] 劲嘉股份(002191):3Q21净利润同增26％,新型烟草表现亮眼-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略超我们预期
公司公布1-3Q2021业绩,3Q21业绩略超我们预期:收入36.50亿元,同增21.22％;归母净利润8.17亿元,同增23.39％;扣非归母净利润7.11亿元,同增10.96％。其中3Q21实现收入12.02亿元,同增9.96％;归母净利润3.10亿元,同增25.69％;扣非归母净利润2.31亿元,同减3.3％。公司投资收益大幅增长,业绩略超我们预期。同时公司发布2021年业绩预告,预计归母净利润同增15％-35％。
发展趋势
1、传统烟标业务调整,新业务延续高增。公司1-3Q21收入同比+21.2％,根据公司数据,分产品看:1)烟标:收入17.14亿元,同比-5％,主要受去年市场化招标影响的延续;2)彩盒:收入7.88亿元,同比+13.8％,其中3Q同增2％,增速有所放缓,我们预计主要受海外电子烟政策不确定性影响导致的阶段性低迷,但精品烟盒与酒盒或有不错增长;3)镭射包装:收入6.26亿元,同增27.5％;4)新型烟草:收入1.04亿元,同增469％,公司在产能、产品、客户方面均实现突破。
2、毛利率下降,投资收益表现亮眼。1-3Q21公司毛利率同比降低5ppt至33.6％,其中3Q21毛利率同比降低5.1ppt至32.4％,我们认为主要是受原材料涨价及市场化招标影响。费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别变动-1.4ppt/0.06ppt/-0.1ppt/-0.01ppt至1.33％/5.83％/4.41％/-0.16％。
投资收益表现亮眼,1-3Q21实现投资收益1.56亿元,同比增长127.7％,主要得益于收购青岛英诺70％股权和出售青岛嘉颐泽带来的收益。得益于良好的费用控制及投资收益,1-3Q21公司净利率提升0.4ppt至22.4％,其中3Q21净利率同比提升3.2ppt至25.8％。
3、看好公司新业务的发展前景。1)新型烟草:海外新型烟草市场持续景气,近期FDA首次批准雾化电子烟PMTA,市场观望情绪减弱,叠加公司产能突破,我们预计公司新型烟草业务有望持续放量增长。2)彩盒:精品烟盒与酒盒市场受益于消费升级,需求快速增长;消费电子3C包装在5G换机潮、智能穿戴设备、电子烟等品类的推动下稳健增长,公司积极开拓彩盒新客户支撑收入端增长,同时生产端积极推进自动化,叠加新品落地支撑盈利水平提升。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年16.2倍/13.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.60元目标价,对应17.3倍2021年市盈率和14.6倍2022年市盈率,较当前股价有7.3％的上行空间。
风险
原材料价格大幅上涨;行业竞争加剧;新业务拓展不达预期。
[2021-10-24] 劲嘉股份(002191):业绩符合预期,新型烟草业务表现持续靓丽-三季度点评
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入36.5亿元，同比+21.22%，较2019年同期+26.54%；实现归母净利润8.17亿元，同比+23.39%，较2019年同期+21.31%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比+10.96%，较2019年同期+7.70%。
点评:
经营表现符合市场预期，新型烟草业务表现靓丽。公司Q3单季实现营收12.02亿元，同比+9.96%；实现归母净利润3.1亿元，同比+25.69%；扣非归母净利润2.31亿元，同比-3.36%。整体看，公司前三季度归母净利润水平略高于预告中枢，经营表现符合市场预期。分产品看，公司烟标/彩盒/镭射包装材料/新型烟草前三季度分别贡献营收17.14/7.88/6.26/1.04亿元，经测算Q3单季分别实现营收4.93/2.79/1.85/0.61亿元，分别同比-18.38%/+2.20%/+10.78%/+771.43%。
净利率水平稳定提升，经营现金流情况同比高增。受原料价格上涨及新会计准则综合影响，公司前三季度毛利率同比-4.99pcpts至33.57%，但公司期间费用管控有效，期间费用率同比-1.42pcpts至11.41%，驱动净利率同比+0.31pcpts至23.04%。其中，公司Q3单季净利率高达26.7%，同比+3.34pcpts，为自2019年Q1以来的单季净利率最高值。现金流方面，公司前三季度实现经营现金流净额8.01亿元，同比+29.08%。
公司发布股权激励草案彰显发展信心。公司于9月3日发布限制性股票激励计划草案，此次激励计划考核目标为以2020年业绩为基数，2021/2022/2023年净利润增长率分别不低于22%/50%/85%，经测算即2021/2022/2023年归母净利润分别不低于10.05/12.36/15.24亿元，彰显了公司对于未来业绩稳定增长的信心。
投资建议:新业务增长势头强劲，发展信心十足，小幅上调公司盈利预测。公司于三季报中披露2021年全年业绩指引，预计全年实现归母净利润约9.47~11.12亿元，同比+15%~35%，叠加公司激励计划考核目标彰显对于未来增长的十足信心，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.2/12.5/15.5亿元(原预测值10.1/11.9/13.8亿元)，对应当前市值PE分别为16/13/10X，维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动，新业务开拓不及预期。
[2021-10-24] 劲嘉股份(002191):21Q3营收承压,期待后续改善-季报点评
■浙商证券
烟标主业承压,新型烟草强势高增
营收拆分来看,烟标Q3营收同比下滑,毛利率承压,主要系去年部分区域招标体系变化,三四季度仍在出清过程,预计全年烟标业务营收同比略有下滑,但伴随后续招投标顺利推进,明后年烟标主业压力预计减轻,营收和毛利率有望恢复正常水平;彩盒Q3收入增幅收窄,主要系电子烟包装受海内外政策影响,以及部分企业8-9月缺货明显,但10月电子烟企业产能陆续恢复,预计Q4彩盒营收增速回暖,全年保持两位数增长;新型烟草Q3营收保持翻倍式成长,预计四季度公司将重点突破欧洲和CBD客户,营收延续高增趋势。
利润端来看,公司Q3毛利率32.45％(-5.08pct),归母净利率25.78％(+3.22pct)。
21Q2公司投资收益增厚归母净利润,劲嘉收购青岛英诺70％股权,原持有30％股权的投资成本小于可辨认净资产公允价值产生的投资收益5848万元;青岛嘉泽厂房产权变更贡献部分收益。另根据三季报公告,公司2021年全年归母净利润在9.47-11.12亿元,推算21Q4归母净利润在1.30到2.95亿元之间(-19.36％至82.56％),中位数2.12亿元(+31.60％),
期间费用下降,应收及现金流波动
期间费用率12.36％(-0.14pct),其中销售费用率1.18％(-1.54pct),管理和研发费用率11.32％(+1.52pct),财务费用率-0.14％(-0.12pct)。
存货9.60亿元,较年初+3.21亿;应收票据及应收账款21.06亿,较上年初+12.14亿。经营性现金流-1.44亿元,较上年同期减少了-4.29亿元;筹资性现金流一0.25亿万元,较上年同期减少-1.45亿元,应收及现金流波动主要系供应链业务开展。
盈利预测及估值
我们预计21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿,同增22.44％/29.91％/29.71％;归母净利润10.35/12.59/15.63亿,同增25.61％/21.70％/24.15％,当前股价对应PE为15.31X/12.58X/10.13X,维持"买入"评级。
风险提示:新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量,烟酒包装业务不及预期等
[2021-10-24] 劲嘉股份(002191):劲嘉股份前三季度净利润同比增长23.39%
■中国证券报
10月23日，劲嘉股份(002191)发布第三季度报告，公司1-9月实现营业收入36.5亿元，同比增长21.22%;前三季度实现归属于上市公司股东的净利润8.17亿元，同比增长23.39%，基本每股收益0.56元。其中，公司7-9月实现营业收入12.02亿元，同比增长9.96%，三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.1亿元，同比增长25.69%，基本每股收益0.21元。
公开资料显示，劲嘉股份主营业务定位为高端包装印刷品和包装材料的研究生产，为知名消费品企业提供品牌设计和包装整体解决方案，同时，公司积极探索新型烟草领域的发展，争取成为新的利润增长点。公司主要产品是高技术和高附加值的烟标、中高端知名消费品牌包装及相关镭射包装材料镭射膜和镭射纸等，以及新型烟草制品。上半年，公司烟标产品营收占比49.89%，彩盒产品与镭射包装材分别占营收比例为20.81%和18.04%。
公司半年报显示，劲嘉股份所处的烟标印刷行业是印刷包装行业下的细分行业，由于烟标产品对外观设计、原材料、印刷技术、产品用途、防伪技术等都有较高要求，具有较高的行业门槛，也在行业中占有重要地位。
根据国家统计局网站数据，2021年1-6月，卷烟产量累计值12904亿支，卷烟产量累计增长1.7%，规模以上烟草制品业营业收入6870亿元，同比增长7.9%。劲嘉股份表示，烟标行业作为烟草行业的上游，其发展命脉与烟草行业紧密相连。根据烟草行业的目标任务，具有规模化生产能力、质量把控能力、快速响应能力、研发创新能力等全面优势的烟标企业将占据竞争优势，能够更好地满足客户的需求。
[2021-10-23] 劲嘉股份(002191):Q3业绩复苏改善,看好大包装与新材料持续放量-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年三季报,第三季度公司实现营业收入12.02亿元,同比增长9.96％;实现归属于上市股东的净利润3.10亿元,同比增长25.69％。
同时,公司预计2021年全年归属于上市公司股东的净利润区间为9.47-11.12亿元,同比增长15-35％。
单季度营收继续复苏改善,彩盒、新型材料、新型烟草保持较好增长态势2021年前三季度合计实现营收36.50亿元,同比增长21.22％;单Q3公司实现营收12.02亿元,同比增长9.96％,订单继续复苏改善。前三季度合计实现归母净利润8.17亿元,同比增长23.39％;其中单Q3归母净利为3.10亿元,同比增长25.69％;处于近三年增速较高水平区间。从盈利水平来看,Q3销售毛利率为32.45％,同比降低5.08pct;Q3销售净利率为26.70％,同比上升3.35pct,环比上升5.83pct,我们认为,公司作为烟标龙头,可以通过规模化集采及生产工艺控制实现有效成本控制及较高技术水平,继续保持行业龙头地位。
发布限制性股权激励计划,彰显公司发展信心公司于9月3日发布2021年限制性股权激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票总计3000万股,约占公告时公司股本总额14.65亿股的2.05％。此次激励计划首次授予激励对象总人数共240人,设定的公司业绩指标为以2020年度归母净利润为基数,2021-2023年业绩增长率分别不低于22％、50％和85％,对应2021-2023年归母净利润考核要求分别为不低于10.05/12.36/15.24亿元;
同时激励对象需要个人绩效考核"达标"方可按照标准系数解除限售。本次股权激励有助于绑定公司与核心员工的利益,提高核心团队的积极性,为公司经营目标的实现和业绩稳健增长提供保障。
烟标板块稳中向好,大包装战略稳健向上,积极蓄能新型烟草公司作为烟标行业龙头,近年来持续通过规模化集采及生产工艺控制实现有效的成本控制及领先的技术水平,继续保持烟标行业龙头地位。在精品酒包业务上通过多区域、多品种的全面布局,精品酒盒营收快速增长。在新型烟草方面,始终以政策要求及客户需求为导向,劲嘉科技作为电子雾化设备及加热不燃烧器具等新型烟草制品的综合制造商和综合服务商,不断加强与国内外客户的合作与拓展。我们认为,随着国内监管的逐步落地,有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出,享受新型烟草蓝海市场,新型烟草也有望成为公司新的利润增长点。
投资建议:我们预计公司2021-23年的营收为52.58/64.26/76.94亿元,净利润为10.67/13.0/15.86亿元。基于公司规模与技术优势、大包装拓展,积极卡位新型烟草,维持"买入"评级。
风险提示:订单波动风险、新型烟草推广不及预期、政策风险、合作或投资进程不及预期
[2021-10-23] 劲嘉股份(002191):三季报烟标稳健彩盒放量,新型烟草高增长-公司点评报告
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营业收入36.50亿元,同比增长21.22％,归母净利8.17亿元,同比增长23.39％,扣非净利7.11亿元,同比增长10.96％;Q3单季收入12.02亿元,同比增长9.96％,归母净利润3.10亿元,同比增长25.69％,扣非净利2.31亿元,同比减少3.36％。
立足烟标,加速彩盒、新型烟草拓展。分产品看,烟标业务前三季度实现收入17.14亿元,同比减少5.05％,占比46.96％,西南区域市场影响趋于弱化,三四季度利空因素出清,预期业务将迎反弹;彩盒业务前三季度实现收入7.88亿元,同比增长13.77％,占比21.59％,公司在精品烟酒、3C电子等领域的包装市场份额得到进一步提升;镭射包装业务前三季度实现收入6.26亿元,同比增长27.47％,占比17.15％,以技术为导向推动产品结构升级;新型烟草业务前三季度实现收入1.04亿元,同比增长469.16％,占比2.85％,在研发设计、产能布局、客户开拓等方面均取得阶段性进展。
毛利率略有波动,管理增效助力净利率提升。前三季度毛利率为33.57％,同比下滑4.99pct,净利率为23.04％,同比略升0.32pct。销售、管理、财务费用率分别为1.33％、10.24％、-0.16％,同比变动-1.38pct、-0.03pct、-0.01pct,公司精耕老市场,开拓新市场,多举措施行降本增效,不断加强管理水平,提升综合服务能力,持续优化产品结构,取得多款核心规格新产品的中标,为公司后续的盈利能力的增强带来动力。
股权激励绑定核心利益,彰显发展信心。公司股权激励目标以20年业绩为基数,21/22/23年净利润增长率不低于22％/50％/85％,21/22/23年同比增长分别不低于22.00％/22.95％/23.33％,核心管理层绑定,彰显公司发展信心。同时菏泽新材料产业园于2021年4月开工,预计年底完成主体工程的建设并进行试生产,携手德国及葡萄牙工业4.0专家团队,改造后的深圳智能化工厂陆续投入使用,助力公司业绩腾飞。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司立足于烟标业务,保持行业领先优势,加快拓展彩盒包装产品市场,形成新的增长驱动,积极开拓新型烟草等领域的新兴产业,把握行业突破机遇。预计2021～2023年归母净利分别为10.17亿元、12.19亿元、14.42亿元,同比分别增长24％、20％、18％。目前股价对应2021年PE为16x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:烟草消费不及预期、新型烟草发展政策低于预期。
[2021-10-23] 劲嘉股份(002191):新兴业务持续亮眼,驱动业绩增长-三季点评
■华泰证券
新兴业务持续亮眼,驱动业绩增长公司发布2021年三季报,21Q1-Q3公司实现收入36.50亿元,同比增长21.22％,归母净利润8.17亿元,同比增长23.39％;Q3单季公司营收同比增长9.96％至12.02亿元,归母净利同比增长25.69％至3.10亿元。我们认为公司烟标业务保持稳健,彩盒、镭射材料、新型烟草业务有望持续放量,维持盈利预测,我们预计2021-2023年EPS分别为0.75、0.89、1.06元。参照可比公司2021年Wind一致预期15倍PE均值,考虑到公司新兴业务增速较高,以及在新型烟草领域拥有全面服务能力的优势,给予公司2021年18倍目标PE,维持目标价13.50元,维持"买入"评级。
烟标业务保持稳健,新兴业务增速亮眼公司21Q3单季度营收同比增长9.96％至12.02亿元,我们判断主要系公司新兴业务延续高增长所致。21Q3单季度归母净利同比增长25.69％至3.1亿元,单季度净利率环比提升5.6pp至26.7％,利润增长显著快于收入主要系2021年以来公司净利率较高的彩盒、新型包装材料、新型烟草业务同比增速较高所致。据公司披露,预计2021年全年归母净利润为9.5亿元-11.1亿元,同比增长15％-35％,对应Q4单季度归母净利润变动-18％～+143％。
股权激励计划彰显公司长期信心9月3日,公司披露股权激励草案,拟授予限制性股票3000万股,覆盖董事会管理人员、中层管理人员等总计240人,首次授予价格为5.37元/股,以2020年业绩为基数进行考核,2021-2023年归母净利润增长率分别不低于22％/50％/85％。根据其股权激励计划作为业绩指引,2021-2023年业绩考核目标为归母净利润(剔除激励费用)分别为10.1亿、12.4亿、15.2亿元,同比分别增长22％/23％/23％。我们认为此次的股权激励计划深度绑定公司中高层核心人员,凸显公司对于未来增长的信心以及对于新兴业务持续高速增长的期待。
主营业务稳定,新兴业务有望持续高增速,维持"买入"评级考虑到公司传统烟标业务稳定,彩盒、镭射材料、新型烟草业务的高增长态势有望持续,我们维持公司盈利预测,预计公司21-23年归母净利润分别为11.0、13.0、15.6亿元,对应EPS为0.75、0.89、1.06元,参考可比公司21年平均PE15x,公司新兴业务增速较快,且公司生产能力领先,在新型烟草领域拥有全面服务能力的优势,给予公司21年18xPE,维持目标价13.50元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动、新型烟草政策风险。
[2021-10-22] 劲嘉股份(002191):Q3业绩修复,股权激励提振信心-三季点评
■中泰证券
事件1:公司发布2021年第三季度报告。公司2021年前三季度实现营收36.5亿元,同比增长21.22％,较19Q1-Q3增长26.54％;实现归母净利润8.17亿元,同比增长23.39％,较19Q1-Q3增长21.31％;实现扣非净利润7.11亿元,同比增长10.96％,较19Q1-Q3增长7.70％。单季度看,21Q3实现营收12.02亿元,同比增长9.96％;实现归母净利润3.1亿元,同比增长25.69％;实现扣非净利润2.31亿元,同比下降3.36％。业绩高于预告中枢,整体符合预期。
事件2:公司发布2021年度全年业绩预告。公司预计2021年度实现归母净利润9.47-11.12亿元,同比增长15％-35％,全年业绩增长中枢为25％;预计实现基本每股收益0.65-0.76元/股。单季度看,预计21Q4实现归母净利润1.3-2.95亿元,同比增速为-20％至+83％,Q4业绩增长中枢为31.5％;预计实现基本每股收益0.09-0.2元/股。
整体费用率下行,控费能力提升。1)盈利能力方面,21Q1-Q3公司实现毛利率33.57％(-4.99pct.),系新收入准则将产品运费从销售费用分类至营业成本所致;21Q1-Q3公司实现归母净利率22.38％(+0.39pct.),其中21Q3单季度毛利率32.45％(-5.08pct.),归母净利率25.78％(+3.23pct.),盈利能力同比修复,主要系投资收益大幅增加。2)期间费用方面,21Q1-Q3销售费用率1.33％(-1.38pct.);管理费用率5.83％(+0.07pct.);研发费用率4.41％(-0.10pct.);财务费用率-0.16％(-0.01pct.)。公司整体费用率下行,控费能力稳步提升。
产品端:烟标业绩有望走出底部,彩盒、新材料稳健增长,新型烟草持续布局静待政策落地。1)烟标:21Q1-3营收17.14亿元,同比下滑5.05％,其中Q3烟标收入约下滑18％,主要系区域性调整和疫情影响,随着公司设计、生产、研发等方面竞争优势的持续巩固,预期烟标产品将逐步走出业绩底部。2)彩盒:21Q1-3营收7.88亿元,同比增长13.77％,其中Q3彩盒收入约增长2％。公司彩盒业务客户及产品品类不断拓展,从深圳生产基地向全国其他子公司生产基地复制,并布局海外市场,预计彩盒业务将保持稳健增长。3)镭射包装材料:21Q1-3营收6.26亿元,同比增长27.47％,其中Q3收入约增长11％。4)新型烟草:21Q1-3营收1.04亿元,同比增长496.16％,其中Q3新型烟草业务营收约0.6亿元,同增约767％,延续高增长。公司新型烟草业务订单充足,产能扩充顺利,积极配合客户申请PMTA,我们认为,随着国内外政策的进一步明朗,公司的竞争优势也将进一步体现。
健全长效激励机制,彰显公司发展信心。9月3日公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟向公司董事、高级管理人员等240人授予限制性股票数量3000万股,占公司总股本的2.05％,授予价格为5.37元/股。其中,首次授予2717.52万股,占总股本的1.86％。公司首次授予的限制性股票的考核年度为2021-2023年,考核目标为以2020年业绩为基数,2021-2023年公司的净利润增长率分别不低于22％、50％、85％(根据我们测算,对应净利润目标为10.05、12.36、15.24亿元)。公司通过限制性股票激励计划进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,共促公司成长。
投资建议:公司烟标主业稳健,积极拓展3C彩盒、新材料业务,布局新型烟草打开成长空间。我们预期公司2021-2023年销售收入51.2、61.8、74.2亿元,分别同比增长22.1％、20.8％、20.1％,实现归母净利润10.3、12.7、15.3亿元(基于公司业绩预告上调盈利预测,前次预测值为9.8、11.6、13.4亿元),分别同比增长25.3％、22.9％、20.7％,EPS为0.70、0.87、1.04元,维持"增持"评级。
风险提示:上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险
[2021-09-08] 劲嘉股份(002191):基本面逐步走出底部,激励目标提振估值-重大事项点评
■中信证券
股权激励考核目标指引2021-23年业绩CAGR达23％。公司披露股权激励计划草案,拟授予限制性股票3,000万股(占比总股本2.1％),覆盖董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员共计240人,首次授予价格为5.37元/股,自授予登记完成之日起12/24/36个月为限售期,依次解锁30％/30％/40％,业绩考核目标为以2020年业绩为基数,2021-23年净利润(剔除激励费用的归母净利润)分别不低于同比+22％/+50％/+85％。我们推算公司2021-23年业绩考核目标为剔除激励费用的归母净利润分别为10.1亿/12.4亿/15.2亿元,同比+22.0％/+23.0％/+23.3％。
基本面逐步走出底部,H1较低基数下实现较快增长。2021H1,公司实现收入24.5亿元,同比+27.6％,实现归母净利润5.1亿元,同比+22.0％,对应净利率20.7％,同比-1.0pct。其中21Q2公司实现收入12.5亿元,同比+24.0％,实现归母净利润2.6亿元,同比+27.2％,对应净利率20.4％,同比+0.5pct。
烟标业务份额企稳,盈利能力延续下行。2021H1公司烟标业务收入12.2亿元,同比+1.7％,据国家统计局数据,2021H1中国卷烟产量同比+1.7％,公司烟标业务份额基本止滑。21H1烟标业务毛利率35.4％,同比-4.2pcts,盈利能力仍在下行通道。中烟供应链市场化仍在进行中,烟标业务在公开招标中竞争仍较激烈,我们判断公司烟标业务份额有望维持稳定,盈利端料持续承压。
彩盒及镭射包装材料较快增长。2021H1彩盒收入达5.1亿元,同比+21.3％,其中精品烟盒与中华、南京等客户合作深入,不断创新产品;酒包业务收入同比约+130％,投资收益同比+31％,茅台及五粮液合作继续推进,新投产的遵义工厂全年有望贡献1亿元以上收入,并持续拓展贵州白酒客户资源;3C包装服务英美烟草、雷诺烟草、悦刻,持续受益于下游雾化品类渗透率提升。21H1彩盒毛利率达43.7％,同比+2.4pcts,随规模增长及产品结构优化有望持续提升。
2021H1公司镭射包装材料收入4.4亿元,同比+36.2％,包装新材料方面全资子公司中丰田推动产品不断升级,全资收购青岛英诺后有望进一步丰富产品结构及提升产品竞争力。
新型烟草布局全面,延续高速增长。21H1公司实现其他产品收入7.7亿元,同比+101％。其中新型烟草收入约4,200万元,同比+290％。雾化电子烟方面兼具自主品牌(foogo)及代工业务,主要代工客户包括Suorin、Gippro等,目前产能供不应求;HNB业务延续与多家中烟工业公司合作研发烟具配套。我们预期新型烟草业务在较低基数下有望延续高速增长,盈利能力同步提升。
风险因素:卷烟及白酒需求疲软;彩盒拓展低于预期;新型烟草政策收紧。
投资建议:参考公司股权激励的考核目标,我们上调公司2021-22年收入预测至51.9亿/63.4亿元(原预测:50.1亿/55.9亿元),下调2021年归属净利润预测至10.1亿(原预测:10.5亿元),上调2022年归属净利润预测至12.6亿元(原预测:11.6亿元),引入2023年收入及归属净利润预测76.6亿/15.5亿元。给予目标价14.00元,对应2021年约20xPE,维持"增持"评级。
[2021-09-03] 劲嘉股份(002191):股权激励绑定中层＆业务人员,彰显利润增长信心-公告点评
■浙商证券
基本事件
公司发布2021年限制性股票激励计划草案:计划授予限制性股票3000万股,占总股本2.05％,授予价格5.37元/股。激励目标为:以20年业绩为基数,21/22/23年净利润增长率不低于22％/50％/85％(暨剔除股权激励费用后,2021/2022/2023年同比增长分别不低于22.00％/22.95％/23.33％,CAGR为22.76％)。
投资要点
股权激励绑定范围较广,激发内部活力该计划对当前在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员共240人进行激励。其中,核心业务(技术)人员共234名,获授量占本次授予限制性股票总数的77.95％。我们认为核心团队深度绑定,有利于激发公司内部活力。本次股权激励费用摊销总费用1.12亿元,21-24年分别2259/5536/2500/925万元。
附加服务提高客户粘性,彩盒持续放量
公司彩盒业务21H1营收5.09亿元(+21.26％)。分业务来看,精品烟盒仍是主要业务,中华、南京等大客户经长期合作已开始稳步放量。除了实现自身包装自动化,劲嘉也开始为客户提供自动化烟支装盒等附加服务,为客户降本增效同时也一定程度提高劲嘉相关产品出货量。精品酒盒方面,除宜宾工厂外,4月投产的遵义工厂立足于贵州核心市场,已迅速抢占大额订单,我们预计今年精品酒盒全年收入2亿元左右。
订单＆产能齐升,新型烟草高增
21H1营收同增290.11％,其中21Q2营收同增324.38％。公司新型烟草业务营收主要由海外贡献,7月已和客户联合申请PMTA。21H1劲嘉新型烟草订单额约七千万元,受制于产能不足仅完成四千多万元营收,公司H1增加一万平方米产地,其中5000平方米在6月已投入使用,7月剩下场地已使用。目前公司有序开展新型烟草相关ODM/OEM服务,积极打造成为具有全面服务能力的新型烟草综合解决方案服务商,预期后续新型烟草将维持较高成长。
盈利预测及估值
我们预计21-23年分别实现营收51.21/61.61/75.00亿,同增22.17％/20.32％/21.73％;归母净利润10.18/12.54/15.52亿,同增23.57％/23.26/23.71％。当前股价对应PE为15.62X/12.67X/10.24X,维持"买入"评级。
风险提示:新型烟草政策风险,原材料价格剧烈波动,疫情影响产品销量等
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