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  002191劲嘉股份股票行情走势分析
≈≈劲嘉股份002191≈≈(更新:22.02.24)
[2019-11-17]轻工制造行业:地产数据持续超预期,关注家居产业链-周报
    ■中泰证券
    本周核心组合:中顺洁柔、太阳纸业、欧派家居、帝欧家居、顾家家居、晨光文具 
、盈趣科技                                                                  
    投资主线一:地产数据持续超预期,关注家居产业链:10月地产数据公布:1)竣工提  
速:1-10月房屋竣工面积累计下滑-5.5%,收窄3.1pct.。8、9、10月单月竣工增速分别 
为2.8%、4.8%、19.2%,连续三个月回正。2)施工向好:1-10月施工面积同增9%,提  
速0.3pct.。8、9、10月单月施工增速分别为-0.6%、7.6%、20.2%。3)销售回正:1- 
10月商品房销售面积累计同增+0.1%(vs1-9月累计下滑0.1%)。                    
    我们对竣工修复判断持续验证,且趋势有望延续至2020下半年,继续主推家居3条投 
资主线:一:显著受益精装房渗透率提升的标的。建议关注具备前端客户、服务优势及  
后端规模效应提升的【帝欧家居】(全年预期收入30%,其中欧神诺同增35%,利润50% 
,对应今年16X)。二:整装渠道红利释放标的。建议关注全品类+整装渠道红利释放【欧 
派家居】(全年预期收入15-20%,利润20%,对应今年24X)。三:加征关税带动行业洗牌 
加速,龙头内销回暖,软体行业格局好。建议关注基本面边际变化向上,管理架构调整逐 
步形成合力的【顾家家居】(全年预期收入15-20%,利润20%,对应今年18X);治理改  
善自主品牌恢复增长的【喜临门】(全年预期收入14%,利润190%,对应今年14X)。    
    投资主线二:HNB产业链,关注边际改善的盈趣科技:2019年,新型烟草有望在全球范 
围内迎来新风口。国际市场上,5月1日FDA正式批准IQOS在美国销售,有望催化全球新型 
烟草产业链变革。国内市场上,中烟对新型烟草的政策有望于今年落地,产业链将迎来  
份额集中和产业集群附加值提升双重利好。建议关注盈趣科技,预计公司19-20年净利  
润9.4/11.6亿,对应估值19X/16X,安全边际高。看好:1)公司业绩逐步改善带来的估值  
修复。2)国内新型烟草政策落地带来的预期提升和美国可能的IQOS销售超预期带来的  
市场催化。                                                                  
    投资主线三:关注必选消费中生活用纸和文娱用品:1)中顺洁柔:木浆下行业绩高弹 
性&确定性,中长期行业稳健增长。生活用纸是刚需消费品,跟经济相关性较弱,而公司 
的卡位是中高端,我们判断公司产品结构还会进一步优化。木浆价格下跌弹性还会持续 
释放。我们判断公司业绩弹性最大的季度应该是今年Q4。从中长期来看,洁柔的核心竞 
争力在于对渠道的管控能力。2)晨光文具:传统业务经营稳健&量价提升,办公直销蓝  
海市场。造纸板块:当下时点,我们建议关注文化纸盈利修复和包装纸需求边际改善逻  
辑。文化纸:1)企业主动补库存的意愿在增强。以铜版纸为例,一二季度行业库存水平  
降至近三年低点,反应了市场对行业的悲观预期。但当前时点我们认为造纸行业处于主 
动去库存尾声,成品纸价格企稳,开工率小幅复苏,关注明年一二季度加库存周期带来的 
价格反弹可能。2)目前成品文化纸价格已经企稳,而上游木浆价格较年初显著下跌,导  
致企业吨盈水平明显回升。目前双胶纸,白卡纸,铜版纸吨盈持续改善,甚至优于2017年 
纸周期上行区间吨盈。包装纸:2018年包装纸产量同比下降10%,我们判断主要是受出  
口影响导致下游需求减弱所致,当前国际贸易形势缓和,包装纸需求有望逐步改善。此  
外,2020年废纸进口预计进一步大幅缩减,原材料来源稀缺性可      能导致废纸和成  
品纸价格上涨,关注龙头企业收入与盈利能力改善可能。推荐成本控制能力优于同行的 
文化纸龙头【太阳纸业】,建议关注扩张中的包装纸龙头【山鹰纸业】。             
    包装板块:建议关注高端包装龙头裕同科技、劲嘉股份。纸包装是包装行业最大的 
子行业,行业规模约3000亿元。当前行业格局极为分散,对标发达国家,市场率具备提升 
空间。前三季度包装板块业绩领跑轻工行业,同时,高端包装龙头裕同科技、劲嘉股份  
业绩大幅领先行业均值。我们认为一方面我国消费,特别是高端消费市场仍有韧性,下  
游高端烟酒、化妆品及消费电子板块拉升需求。另一方面,随着下游品牌竞争日趋激励 
,外包装在消费者选择过程中的重要性日益提升,助力行业格局向兼具前端设计研发到  
终端生产交付能力的龙头企业集中。                                            
    风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、 
行业政策变化风险。                                                          

[2019-09-30]钢铁行业:需求持续好转,供应持续回升-周报
    ■国海证券
    钢材价格震荡上行。上周(9月23日-9月27日)螺纹钢价格上升,上海地区上升80元/ 
吨至3760元/吨。上周热卷价格上升,上海地区上升20元/吨至3610元/吨。上周冷轧价  
格上升,上海地区上升20元/吨至4280元/吨。上周镀锌价格持平,上海地区持平为4490  
元/吨。上周高线价格上升,上海地区上升80元/吨至4070元/吨。上周中板价格上升,上 
海地区上升10元/吨至3770元/吨。                                              
    社会库存持续下降。上周钢材社会库存下降59.52万吨至1081.96万吨,其中螺纹钢 
下降47.84万吨至479.8万吨;线材下降8.82万吨至152.25万吨;热卷上升0.21万吨至2 
39.66万吨;中板下降3.70万吨至102.42万吨;冷轧上升0.63万吨至107.83万吨。     
    原料价格焦煤、焦炭持平,矿石下跌。上周河北主焦煤车板价持平为1560元/吨,山 
西一级冶金焦车板价持平为1740元/吨。上周矿石价格下跌,普氏62%矿石指数下跌0.1 
0美元/吨至91.5美元/吨,唐山66%铁精粉价格上涨10元/吨至890元/吨。上周全国主要 
港口铁矿石库存下降220.58万吨至12033.71万吨,日均疏港量下降27.12万吨至287.11  
万吨。                                                                      
    房地产需求略有回升,制造业需求下降,基建需求持续发力。23日,中国指数研究院 
公布的统计数据显示,最近一周内二线城市土地市场供地活跃,土地出让金总额环比有  
所增加,房地产市场流动性有所回暖。统计局数据显示,8月全国规模以上工业企业实现 
利润总额5177.9亿元,同比下降2.0%;其中,汽车行业1-8月份利润同比下降19.0%,1- 
8月机械工业增加值增长4.1%,处于近年来的较低水平,制造业面临下行压力,用钢需求 
疲软。九月中下旬以来,地方基础设施建设发力,其中,四川集中开工一批总投资规模超 
1800亿元的交通重大项目;陕西省批复项目总投资约280亿元;浙江省发展改革委安排 
230个重大支撑性项目,总投资达14805亿元,随着地方专项债发行提速,未来几个月基建 
投资增速有望继续回升,钢铁需求整体好转。行业推荐评级。上周申万钢铁行业下降3. 
03%,弱于沪深300指数(下降2.11%),钢材社会库存下降,钢材消费逐渐走出淡季,各品 
种钢材价格震荡上行。下游房地产端略有回暖,基建端需求持续增长,钢材消费有望持 
续走高;供给端,环保限产从严,国庆节前各地环保限产政策陆续落地,预计对钢铁生产 
有一定的抑制作用。考虑到节后开工数增多,钢价有望迎来季节性反弹,维持行业"推荐 
"评级。                                                                     
    上周重点推荐个股及逻辑:钢材市场临近需求旺季,市场预期有望向上修复。随着  
十一黄金周的到来,需求韧性表现强劲,对库存的消化能力加强,钢企产能有望得到释放 
,钢价和股价有望迎来季节性反弹。可继续关注三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁等,另  
外也可关注特钢相关品种。                                                    
    风险提示:1)环保限产政策执行效果不佳;2)钢材社会库存被动累积;3)钢材价格 
回落;4)国外矿山主动减产;5)市场需求不及预期;6)相关重点公司未来业绩的不确  
定性。7)中美贸易战走向的不确定性                                            

[2019-09-17]轻工制造行业:从百倍牛股波尔,看国内金属包装发展前景—竞争格局优化,议价权提升,驱动戴维斯双击
    ■申万宏源
    本期投资提示:波尔公司(BLL)是全球第一大的金属包装方案解决商。2016年成功  
收购全球第一大饮料制罐商雷盛(Rexam)后,波尔饮料罐业务市占率大幅提升(北美、中 
美洲40%、欧洲42%、南美55%、泰国44%、缅甸60%)。2018年波尔公司实现收入11 
6.35亿美元,净利润4.54亿美元。                                               
    百倍牛股复盘史:自1973年上市以来,波尔市值已翻306倍,VS同期标普500指数上涨 
24.7倍,46年内大幅跑赢指数。我们认为其市值增长大致可以分为两个阶段:1)并购切  
入新市场+聚焦主业驱动利润增长,该阶段估值稳定;2)行业集中度提升,议价权抬升,  
估值改善,利润增长加速,市值戴维斯双击。                                      
    1)先多元后聚焦,逐步明晰定位,市值受盈利增长驱动。1990-2015年波尔跟随欧美 
饮料行业快速发展,体现抗周期属性,并积极收购整合行业产能,EPS基本与股价同比例  
大幅上涨,CAGR分别为13.9%和13.2%,估值较为稳定。这段时期公司的业务发展经历  
了两个阶段:①早期通过业务多元化,进军海外,寻找外延成长点。1991年至2009年,公  
司先后进入食品罐、气雾罐和塑料包装,并整合饮料罐产能(包括Reynolds、USCan、百 
威英博制罐厂以及雷盛等)。投资性支出直接驱动业绩增长。②聚焦核心业务。波尔经 
过一段时间内的发展探索,分别在1996、2010和2018年先后剥离了玻璃、塑料、食品及 
气雾罐包装业务,果断放弃无协同效应或市占率一般、盈利较差的副业,专精于饮料罐  
业务,使得欧美区域饮料罐的营业利润率从2005年的8-10%提升至11%-14%。在资本  
结构方面:资金运用合理,注重持续提升股东回报。公司保持合理资本结构,过去20年资 
产负债率平均43%;加大回购比例,提升EPS和ROE,ROE从10%左右大幅提升至40-50%( 
收购雷盛前)。                                                               
    2)产业链议价能力强,估值抬升、EPS加速,戴维斯双击。自2015年2月波尔宣布收  
购雷盛后,股价与估值早于业绩快速抬升,动态PE从10.4X-13.6X快速提升至18.6X-21.0 
X,行业集中度提升后,龙头的盈利和现金流稳定性均强于下游行业,所以享受更高的估  
值溢价。海外两片罐价格也随之快速涨至0.6-0.8元/罐,使波尔公司2016-2017年内生  
营业利润同比分别增长21.8%和25%。盈利能力继续提高+估值抬升,戴维斯双击,股价 
快速提高。                                                                  
    比照国内金属包装行业,利润底+估值底基本确定,行业出清产能整合,有望迎来盈  
利反转。利润底:2016-2017年两片罐价格跌至成本线约0.34元/罐,即便是规模效应较  
强的龙头公司也难免亏损,压力之下行业加速整合,集中度提升后,2018年初四大龙头共 
同提价后,盈利能力出现边际改善。估值底:对比波尔历史估值区间,目前我国金属包装 
公司的PE和PB估值均处于历史低位,未来业绩改善逻辑逐步兑现后,估值有望迎来修复  
。                                                                          
    我国两片罐需求和盈利能力尚有很大提振空间。量——罐化率提升:假设中国啤酒 
罐化率从20%-->40%,对应两片罐需求提升176-266亿罐(2018年行业产量约420亿罐)  
。                                                                          
    价——两片罐提价:行业整合带来议价能力提升,叠加下游异型罐需求旺盛等因素, 
两片罐价格将回归约0.5元/罐的正常水平,使国内两片罐厂商毛利率水平回归15%-20  
%的正常水平。                                                              
    投资建议:看好竞争格局逐渐优化,两片罐提价逐渐兑现,盈利迎来向上拐点的金属 
包装行业。建议关注奥瑞金、中粮包装(0906.HK)和宝钢包装。                     

[2019-08-16]钢铁行业:需求回升叠加产量削减,钢价专利润预计继续反弹-每周库存点评
    ■中信证券
    本周钢材库存点评(20190815):本周钢材社会库存公布,按照老样本的算法,钢材库 
存去化11.52万吨,其中螺纹去化5.74万吨,热卷去化7.42万吨。                     
    钢厂库存去化1.29万吨,其中螺纹厂库去化5.12万吨。从速率来看,钢材总社会库  
存的去化速率快于历史平均水平。相比2018年同期,当前的社会库存去化速率更快。   
    盘面与基本面跟踪:本周钢价与钢铁利润出现反弹,符合我们上周做出的预判:我们 
认为钢材利润在电炉盈亏平衡线以下的支撑都是很强的,本轮也不例外。从模拟估算来 
看,本周电炉利润从底部上升了100元左右,反弹源于两方面:供给端继续削减以及需求  
季节性回暖。本周五品种钢材产量继续削减8.43万吨,已是连续减产的第4周,从比例来 
看,本周产量距离7月中旬的最高峰已下降了2.4%,已经向下突破了5月以来形成的高位 
产量箱体,代表产量的刚性供给压力在短期得到了有效缓解。今年以来,废钢消耗对钢  
材产量是关键性因素。从废钢日耗情况来看,本周电炉的废钢日耗环比下降6.9%,且值 
得关注的是,长流程钢厂本周的废钢日耗下降了4.5%,是5月以来首次出现明显的下降, 
这也印证了前期我们关于废钢添加韧性的观点:长流程钢厂在前期利润大幅压缩的情况 
下也不削减废钢添加是因为添加废钢具有明显的性价比,而打破废钢添加韧性的路径在 
于废钢相对于铁水成本的性价比重新修复至常规水平,这样在利润下滑的过程中,长流  
程钢企便有动力减少废钢添加比。我们跟踪的上海6-8mm废钢/铁水成本在上周重新回  
到1以上,代表前期废钢极高的性价比已发生修复,长流程钢企添加废钢的韧性也就有所 
降低。                                                                      
    未来钢材的利润和价格将如何演绎?我们认为钢价与钢铁利润仍处于反弹过程,本  
周的反弹不仅有供给端削减的支撑,另一方面还在于需求在本周出现了较明显的季节性 
回升。本周五大品种钢材表观需求环比提升48万吨,需求回到了7月初的水平。我们认  
为短期需求的季节性回升仍能较好地维持,钢材库存预计继续去化。我们仍然认为不能 
以长周期的思维来做短周期的判断,因为地产需求从顶峰往下滑落的过程是缓慢而不是 
断崖式的,现在还不到以大熊市思维来判断全产业都出现明显亏损的时候。因此在电炉 
出现整体亏损的情况下,我们不能忽略较强的底部利润支撑效应。从电炉当前的盈利水 
平以及需求季节性回暖的表现来看,我们认为钢价和利润仍存在反弹空间。           
    风险因素:限产政策落实不达预期,基建与地产投资增速不达预期。              
    维持“强于大市”评级。随着三季度供需格局边际改善,钢价有望出现向上拐点。 
当前部分优质钢企的低估值已充分反映了前期市场的悲观情绪。在基金持仓处于历史  
低位的基础上,若钢价上行则将给予优质钢铁企业股价较大上行动力,推荐三钢闽光、  
方大特钢、南钢股份。                                                        

[2019-07-03]轻工制造行业:19H1业绩前瞻,生活用纸有望超预期
    ■中信证券
    浆价跌势仍未消,浆纸企业Q2盈利料将改善,生活用纸因需求稳定,成为板块唯一可 
超预期的子行业。从19H1行业运行与重点公司业绩趋势判断,板块景气度从高到低依次 
为:生活用纸、轻工消费(部分)、包装、家居、造纸。                             
    家居:压力犹存,拐点渐近。2019年1-5月商品住宅交付面积增速仅-13.9%,地产交 
付仍在筑底,叠加二手房成交增速趋缓,判断家居品牌Q2零售接单压力犹存,而整装业务 
布局领先的公司接单情况料优于同业;大宗业务虽可形成对冲,但其收入确认的脉冲性 
特征,会导致季度间波动加大,更应以全年维度来衡量。                            
    我们预计家居品牌19Q2收入增速演绎会出现分化,业绩端仍承压。美凯龙由于18Q2 
实际所得税率较低导致利润基数过高,预计19H1业绩增速5%~10%。维持地产交付拐点 
将于19H2出现的判断,弹性组合有望迎来配置时点。                               
    造纸:19Q2有所改善,整体压力未消。包装纸因需求疲软价格持续下行,截至6月26  
日,箱板瓦楞纸价格较年初分别下跌9.30%/8.96%,而原料成本短期又因海外废纸供给 
收紧和加征关税的影响而小幅回升,预计19Q2包装纸企盈利依然承压;浆纸方面,伴随  
浆价持续下行(-19.87%)以及文化纸的四轮提价(铜版纸/双胶纸终端价+366元/+492元 
/吨),19H1浆纸企业盈利料将明显修复,但后续提价仍仰赖需求的持续改善,目前不确定 
性尚存。综合判断,预计造纸板块19H1业绩增速环比将有所改善,但同比依旧下滑。预  
计中顺洁柔业绩增速区间30%~35%。                                           
    包装:业绩确定性较高。预计19Q2彩盒业务仍是劲嘉股份收入增长的主要动力。   
    新型烟草领域,公司通过劲嘉科技和嘉玉科技深耕ToB市场,继续专注于中烟体系相 
关产品的配套研发及生产;ToC端通过因味科技推出foogo系列拓展品牌和渠道,其中fo 
ogoK已正式发布并于6.18启动预售、foogoJ预计8月份发布、foogoQ(HNB烟具)预计年  
底发布,但全年贡献料有限。我们预测公司19H1业绩增速区间20%~25%。            
    轻工消费:细分龙头延续良好抗周期性。19H1晨光文具传统业务和科力普收入增速 
或出现波动,但我们全年增长预测完成无虞;考虑到科力普、生活馆&九木等新业务盈 
利改善,在去年高基数情况下,预计19H1业绩仍将保持稳健增长,增速区间20%~25%。  
元隆雅图外延增长稳健,19H1预计谦玛网络并表增厚业绩1000万元左右。内生方面,因  
宝洁和拜耳的收入下滑以及金融类客户尚处培育期,促销主业增长或将趋缓,预计19H1  
内生业绩增长约10%,考虑谦玛并表后整体业绩增速区间在25%~30%。              
    风险因素:消费需求减弱;中美贸易摩擦恶化;汇率波动加剧;地产调控趋严、住 
宅竣工面积增速低于预期等。                                                  
    行业投资策略:需求乏力拖累包装纸价格,短期成本回升或将冲击包装纸企盈利;  
浆价跌势仍未消,浆纸企业Q2盈利料将改善,生活用纸因需求稳定最为受益,成为板块唯 
一可超预期的子行业。地产成交放缓,且交付拐点尚未到来,弹性组合配置时点仍需等  
待。本周继续推荐稳健组合:中顺洁柔、晨光文具、美凯龙、元隆雅图和劲嘉股份。   

[2019-06-17]轻工制造行业:中烟国际成功赴港上市,5月烟酒类零售额同比增长6.6%-周报
    ■德邦证券
    投资要点:                                                               
    本周包装印刷板块相对最优。本周SW轻工制造行业指数上涨1.88%(总市值加权平  
均),跑输上证综指0.04个百分点,在申万28个一级行业中排名第17位。子板块中,包 
装印刷板块相对最优,涨幅为2.84%,其他轻工制造板块排名靠后。                 
    其他轻工板块:5月文化办公用品类社零数据同比增长3.10%,连续两月正增长,推 
荐晨光文具。业绩稳定、产品内销、防御属性强:主营业务受经济周期和贸易摩擦等影 
响小,必需消费品有强防御属性。传统核心业务聚焦产品升级和渠道升级,深耕细分  
赛道,每年保持15%左右的增速。新业务方面,办公直销业务连续三年翻倍增长,整合 
欧迪中国比较顺利,新零售业务模式逐渐迈向成熟,围绕主营业务的产业并购也在稳  
步进行。                                                                    
    包装板块:中烟国际成功赴港上市,5月烟酒类零售额同比增长6.6%,建议关注烟  
标龙头。本周中烟国际成功赴港上市,其是中国烟草总公司负责资本运作及国际业务  
拓展的指定境外平台。根据其招股说明书,中国拥有全世界人数最多的烟民。2018年  
,中国吸烟者人数约为3.1亿人。中国的卷烟销售额于2018年达到人民币1.4万亿元,  
约占全球卷烟消费的44.6%。除传统卷烟拥有巨大市场外,新型烟草市场方兴未艾。日 
前,《电子烟》强制性国家标准已审查完毕,该标准有望今年发布。监管标准的出台  
,有利于行业的规范化和健康发展。建议关注与云南中烟合作,成立合资公司拓展新  
型烟草业务的劲嘉股份和与顺灏股份合作开发电子烟业务的东风股份,其他产业链公  
司建议关注集友股份、盈趣科技和亿纬锂能。本周油价企稳,箱板瓦楞纸价格止跌企  
稳。推荐技术升级、产品结构优化、业绩稳健股息率高的强防性标的塑料软包装龙头  
永新股份。建议关注创新业务PSCP和IPS稳步推进与传统业务产生协同的纸包装龙头合 
兴包装。                                                                    
    家居板块:索菲亚成功维权,5月家具零售额回升,但地产数据波动。继今年索菲  
亚取得"木门、地板"商品的商标权后,本周广州市海珠区人民法院又判决相关侵权人  
承担800万的高额赔偿。目前其原先使用的"米兰纳木门"商标已逐步停止使用,门店将 
全部更换为"索菲亚木门"品牌,有利于品牌名称的统一和品牌传播。本周公布的5月家 
具零售额同比增长6.1%,环比增加1.9个百分点。但5月地产数据波动,住宅房屋竣工  
面积累计下降10.9%,环比下降3.4个百分点。商品房销售面积增速也有所回落,但考  
虑住房开工-销售-施工-竣工的周期,依然维持下半年竣工端回暖的预期。推荐定制家 
居龙头欧派家居,建议关注尚品宅配、顾家家居、江山欧派和海鸥住工。此外,推荐  
估值渐入底部的木地板和人造板龙头大亚圣象,建议逢低买入。                    
    造纸板块:5月日用品零售额同比增长11.4%,增速较前期有所回落。箱板瓦楞纸止 
跌企稳,但下游需求乏力。浆价仍然下行,建议关注下游需求稳定、防御性强的生活  
用纸龙头中顺洁柔。                                                          
    风险提示:地产竣工回暖不及预期,宏观经济低迷导致整体需求不及预期。       

[2019-06-09]轻工制造行业:周报(第二十三周)
    ■华泰证券
    本周观点                                                                
    目前电子烟国家强制性标准制定已进入“批准”阶段,根据项目周期24个月推算,  
我们预计电子烟国家标准有望于年内出台,有助于电子烟行业规范化发展,建议关注积  
极布局电子烟业务、具备生产制造技术的劲嘉股份、集友股份。造纸供需格局进一步  
走弱,5月底以来大量纸厂发布停机检修通知,当前停机保价有助于纸厂库存缓慢降低,  
但考虑到二季度为造纸行业淡季,纸价及纸企盈利仍然承压,压制板块估值。          
    子行业观点                                                              
    包装行业景气度延续,受益原材料价格中枢下移,我们预计估值及盈利仍有抬升空  
间。家居方面,从地产销售到竣工交付的时间推演,2019年将是地产竣工交付大年,结构 
性看房地产精装修交付比例稳步提升,工程渠道业务有望成为2019年最为受益的地产后 
周期板块。造纸方面,供需格局走弱,二季度行业淡季纸价及企业盈利仍然承压。      
    重点公司及动态                                                          
    包装重点推荐合兴包装、劲嘉股份、裕同科技;家居重点推荐帝欧家居、欧派家  
居,可逢低吸纳顾家家居、尚品宅配、大亚圣象,建议关注江山欧派。消费轻工重点推  
荐文创龙头晨光文具以及生活用纸企业中顺洁柔。                                
    风险提示:环保执行不及预期,地产销售低于预期,烟草行业政策风险。           

[2019-02-24]包装印刷行业:中烟国际拟上市,行业爆发再现积极信号
    ■国金证券
    投资建议                                                                
    行业策略:在国内新型烟草政策尚未明朗的情况之下,我们认为,中烟国际拟在  
港上市并规划重点发展新型烟草制品出口业务,对国内新型烟草行业的发展属于偏利  
好型事件。中烟国际作为中烟体系内新型烟草制品出口的唯一实体企业,上市成功后  
将为占据垄断地位的产品输出端口。一方面将为国内新型烟草制品搭建完整的出口体  
系,更为重要的是,将成为中烟系统内公司向国外市场学习交流新型烟草产品营销、  
研发和生产管理的重要桥梁。伴随着出口平台的搭建与日益成熟,与中烟公司有业务  
往来关系的相关上市公司也将逐步开始兑现相关业务收入。                        
    推荐组合:劲嘉股份、盈趣科技、顺灏股份、东风股份和集友股份。            
    行业观点                                                                
    我们认为,卷烟出口将是中烟国际上市后相对具备增长潜质的传统业务。中烟国  
际为中国烟草总公司全资孙公司,公司目前主营烟叶进出口、卷烟出口和新业务新型  
烟草制品出口,其中烟叶进口业务在2018年前三季度占比高达74.8%,为公司核心主  
业。我们认为,在全球烟叶进出口、卷烟消费下滑,以及国内烟草行业供给侧改革的  
背景之下,中烟国际烟叶进出口后续增长将相对乏力。而卷烟出口业务,在大陆居民  
出境游稳定增长预期之下,配合中烟国际自身对出口渠道的扩张和优化,以及公司在  
海外并购的可能,预计该方面业务相对将成为传统业务中,增长相对较为强劲的一部  
分。                                                                        
    中烟国际上市后将成为国内加热不燃烧(HNB)行业发展的"排头兵"过去5年的时  
间里,HNB产品在全球范围内呈现爆发增长态势,5年复合增速522.9%,且前两大销售 
市场为日本和韩国。亚洲市场为HNB产品的主要销售区域和竞争的核心市场,中国作为 
东亚大国凭借地理区位和完善的烟草工业体系优势,完全具备参与市场竞争的基础。  
另一方面,各国相关监管政策主要集中于电子雾化烟产品,相对在HNB产品方面监管政 
策较少。而我们认为,HNB产品的配套政策现阶段相对不明确的主要原因在于,全球各 
国和地区仍以观望态度为主,美国FDA对于IQOS产品的审批许可会否通过将成全球HNB  
政策的风向标。虽然现阶段国内新型烟草行业政策尚未出台,但中烟工业公司仍在紧  
锣密鼓的储备HNB相关产品。中烟国际上市后,将成为中烟总公司体系内,唯一一家负 
责新型烟草制品出口的实体机构。                                              
    中烟国际上市对A股相关上市公司的影响。出口卷烟烟标与内销卷烟烟标存在差距 
,烟标公司需根据客户需求对原有内销卷烟烟标进行修改,以满足出口型订单的要求  
。因此,我们认为,在中烟国际上市后,卷烟出口业务的逐步扩张,将会带动出口型  
烟标产品的市场需求。同时,中烟国际作为未来中烟体系内新型烟草制品出口的唯一  
实体企业。一方面将为国内新型烟草制品搭建完整的出口体系,更为重要的是,将成  
为中烟系统内公司向国外市场学习交流新型烟草产品营销、研发和生产管理的重要桥  
梁。                                                                        
    风险提示                                                                
    国内宏观经济大幅波动风险;国内卷烟产销大幅下降的风险;侵犯IQOS专利保护  
风险;国内新型烟草相关政策推进不达预期的风险;中烟公司新型烟草产品研发进度  
不达预期的风险;中烟国际上市业务表现不及预期的风险。                        

[2019-01-13]轻工行业:轻工行业股息率梳理,造纸、包装板块股息率具备吸引力-周报
    ■方正证券
    【本周主题】轻工行业股息率梳理:股息率是衡量投资价值的重要指标,由于股  
息率与市场情绪(PE)波动的相关性小,且现金分红往往代表了公司稳定的经营情况  
,所以高股息能成为估值的一个重要支撑依据。                                  
    1)从历史经验看,轻工行业股息率略低于A股整体水平(证监会统计口径,2018  
年A股/轻工板块的股息率分别为2.5%/2.0%),分板块看,造纸板块的股息率较高, 
其次分别为包装印刷、家用轻工以及其他轻工板块,其中,包装印刷板块股息率与造  
纸板块差距加大,主要是因为2016-2017年受成本压力影响,后续股息率有望回升;而 
家用轻工板块股息率较低,主要是因为板块估值较高,但龙头有着较高的分红比例;2 
)从2019年预期股息率来看,我们对轻工各子板块和龙头的股息率进行了测算,轻工  
行业整体受板块估值下行影响,股息率有所上升,具体来看,造纸板块中,山鹰纸业  
、晨鸣纸业以及华泰纸业预期股息率高于4%;包装印刷板块,股息率得益于利润的修 
复有所回升,东风股份、劲嘉股份、东港股份等股息率高于3%;家居板块中,帝欧家 
具、美克家居、索菲亚等股息率高于3%(东易日盛预计高于5%),整体股息率略低  
于造纸、包装板块;其他轻工板块,受主业转型、新业务投入等因素影响,股息率预  
计处于行业低位。                                                            
    【本周观点】1月7日至1月11日轻工板上涨2.37%,跑赢沪深300指数0.43pct,央 
行降准1pct,修复市场风险偏好。(1)造纸:上涨3.34%,国废/纸浆现货价格回升  
,纸价企稳,推动板块超跌反弹。(2)家居:上涨2.84%,跑赢沪深300,超跌龙头  
前期估值下调已较为充分;政策利好提振市场情绪,板块继续回暖。(3)包装印刷: 
原材料价格稳中有降(尤其是包装纸),中游包装龙头逐步落实提价,看好后续毛利  
率触底回升,推动业绩增长。(4)其他文娱轻工:创投概念持续活跃,重点推荐文创 
巨头晨光文具,基本面继续向上。                                              
    【方正轻工本周核心推荐组合】一、“口红经济”品种:晨光文具、中顺洁柔;  
二、中游景气复苏:合兴包装、中粮包装(H股),关注东港股份、宝钢包装。       
    【重要数据跟踪】(1)造纸板块:国废上涨5.4%,推动包装纸价格企稳。但木  
浆外盘价格出现较大幅度下跌,主因海外木浆厂1月公开报价调整。(2)家居板块:T 
DI持续降价,TDI年初至今继续降价近4%,利好软体家居。30大中城市商品房成交面  
积同比回落。(3)包装印刷板块:原材料价格与下游需求平稳波动。(4)其他文娱  
轻工:11月体育彩票销售额同比增速近40%,福利彩票增速不足5%。               
    风险提示:宏观经济低迷;地产销售情况恶化;家居竞争加剧。                

[2018-12-24]新型烟草行业:百舸争流千帆竞-研究报告
    ■招商证券
    新型烟草政策春风频吹。年中履新国家烟草专卖局局长张建民重视新型烟草工作  
的进一步推进,上任后密集调研地方中烟公司,其密集调研的行动及调研期间的表态  
表明,国家烟草专卖局进一步布局和推进新型烟草的研究和应用工作。从近期国家局  
和中烟的官方表态来看,新型烟草制品的布局也进入了新阶段。与此同时,前期过剩  
的工商库存周转天数回落至30日左右合理水平,逐步化解卷烟库存过剩对新型烟草制  
品市场推广形成的阻碍。                                                      
    新型烟草或成流行趋势。烟草行业面临的一大矛盾是控烟政策与利税目标之间的  
矛盾。以加热不燃烧烟草制品为代表的新型烟草有望在一定程度上缓和控烟政策与利  
税目标之间的矛盾。全球四大烟草巨头纷纷布局新型烟草领域,率先布局的菲莫国际  
在行业内取得了巨大的先发优势。                                              
    中烟布局新型烟草步伐日渐提速。云南中烟、四川中烟和广东中烟是超前布局新  
型烟草的“领头羊”,部分烟弹产品已开始在海外市场试销,烟具在国内外均有销售  
。其中,云南中烟在加热烟草制品领域的超前布局转化为了云烟的先发优势,使其在  
新型烟草领域内的技术水平领先国内同行。作为国内产销量最大的地方烟草公司,云  
烟的动作也具有示范性、标志性的意义。后发的地方烟草公司也对新型烟草有了广泛  
的技术储备。                                                                
    龙头上市公司提前布局新型烟草大市场。中国拥有世界上规模最庞大的烟民群体  
,传统烟草向新型烟草转化的市场潜力庞大。假设转化率、单包烟弹价格分别为到5%  
、10元/包时,新型烟草年市场容量为585亿元,10%、20元/包时市场容量为2265亿元  
,市场空间广阔。建议关注在加热烟草制品等新型烟草领域内有超前积累和布局的劲  
嘉股份、东风股份、顺灏股份等企业。                                          
    风险提示:监管政策导向不确定性的风险、新型烟草市场竞争加剧的风险。      

[2018-11-25]轻工制造行业:乍暖还寒-2019年度投资策略
    ■招商证券
    18年至今行业下跌32%,投资最为困难一年。2018年轻工制造行业弱势回探,是  
近3年来最为困难的一年。今年以来轻工制造板块整体下跌32.07%,同期沪深300指数 
下跌21.06%,轻工板块跑输大盘11.01pct,跌幅与中小板指数基本持平。但股价下滑 
使得估值更为便宜,轻工市盈率为20.10倍,基本处于历史底部。                   
    展望2019年,我们投资建议排序依次是印刷包装(超配),造纸行业(标配),  
家居行业(低配)。我们认为印刷包装行业龙头逐渐出现现金流好转,营业周转加速  
,以及行业集中度逐步提升的可喜现象,投资印刷包装企业商业模式好转的拐点逐渐  
到来;造纸行业随着国内经营成本进一步上升以及环保政策加码,行业ROE已经在18年 
上半年见到高点,后续我们建议配置成本战略清晰的龙头企业;家居行业仍在大规模  
的商业扩张,但需求并未有大幅增长,我们认为1~2年内,行业竞争仍将进一步加剧, 
大浪淘沙,龙头企业有望在此一轮洗牌中胜出。                                  
    2019年乍暖还寒,推荐两条主线。1、看好护城河优势明显的企业在各自领域的竞 
争优势,这类企业往往具备较同行更高的ROE水平,营运效率也更高,建议配置裕同科 
技、太阳纸业、欧派家居、尚品宅配、顾家家居、晨光文具;2、18年3季度后大宗商  
品价格开始逐渐趋于回落,成本压力降低后的中游企业有较大的超额收益机会,此外  
,我们也看好实控人改变后重组公司弹性。建议配置中顺洁柔,海伦钢琴、哈尔斯;  
关注松发股份、丽鹏股份。                                                    
    风险因素:国内消费需求下行,以及原材料价格上涨。                        

[2018-11-18]印刷包装行业:从平凡到卓越,兼论行业国际比较-深度专题
    ■招商证券
    供需格局:国际成熟期v.s国内成长期。需求端,中国市场与国际市场的差异主要 
在于增量与需求结构的差异,中国人均包装消费偏低,仍有较大提升空间,快递需求  
驱动强劲。供给端,中国市场与国际市场的差异主要体现在竞争格局和龙头企业的服  
务能力两个方面,国内行业集中度低,美国市场CR4达70%,澳大利亚、台湾CR2分别为 
90%、62%,而中国CR10不到5%;                                                
    同时,国内市场以包装生产为主,产业链延伸服务能力偏弱。                  
    估值起涨点、商业业态、分红政策差异,是导致国内企业股价表现逊于国际市场  
的原因。与WestRock、美国包装公司过去10年分别507%、405%的涨幅相比,国内印包  
企业合兴包装、美盈森、奥瑞金、裕同科技上市至今股价涨幅分别为213%、20%、106% 
、-11%,市场表现明显逊于国际企业。我们认为,支撑国际企业股价上涨的核心,包  
括较低的起步估值水平(国际10xv.s国内23x)、良好商业业态带来的强大收现能力、 
以及慷慨的分红政策。                                                        
    国内印包龙头股价的支撑要素初现,推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、奥瑞  
金。未来来看,我们认为国内只有具备强大客户配套服务能力的龙头企业,才有可能  
解决运输半径、改善现金流等这些问题。而在近年行业洗牌加速的背景下,国内印包  
龙头在全国性产能布局上的物理壁垒已初步形成,估值回落至合理水平(18~19年平均 
PE为15.8x、14x),未来有望通过规模效应优化产业链议价能力,建立稳定良好的分  
红机制,从而走出股价长牛。推荐裕同科技(多元化包装驱动规模扩张,盈利底部改  
善)、合兴包装(行业格局优化夯实龙头地位,供应链平台快速发展)、劲嘉股份(  
烟标主业稳增,大包装积极布局)、奥瑞金(盈利底部加模式更新)。              
    风险提示:下游需求增速放缓、原材料价格大幅上涨                          

[2018-10-15]轻工制造行业:持续关注包装龙头企业,把握优质家居企业回调后机会-周报
    ■华金证券
    投资要点                                                                
    上周市场表现:上周,SW轻工制造板块下跌10.49%,沪深300下跌7.8%,轻工制造 
板块落后大盘2.69个百分点。其中SW造纸II下跌11.63%,SW包装印刷II板块下跌9.56% 
,SW家用轻工下跌10.34%,SW其他轻工制造下跌13.96%。从板块的估值水平看,目前S 
W轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为17.63倍,其中子板块SW造纸II的 
PE为8.85倍,SW包装印刷II的PE为23.95倍,SW家用轻工II的PE为22.78倍,SW其他轻  
工制造II的PE为56.01倍,沪深300的PE为10.76倍。SW轻工制造的PE低于近1年均值。  
上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:英联股份(+28.81%)、珠海中富(+10.95% 
)、文化长城(+10.44%)、皮阿诺(+8.80%)、王子新材(+1.21%);上周跌幅前5  
的轻工制造板块公司分别为:合兴包装(-24.93%)、凯恩股份(-23.99%)、亚振家  
居(-22.73%)、金牌厨柜(-20.27%)、英派斯(-19.05%)。                     
    行业重要新闻:1.增强中国纸浆定价权,中国首个纸浆期货合约即将上市;2.玖  
龙纸业将在美国两家工厂追加投资3亿美元,并买下第四家美国纸浆造纸厂;3.泉州玖 
龙今年首次停机检修,预计减产2.6万吨。                                       
    公司重要公告:【创源文化】2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为6,166. 
66万元-6,561.96万元,比上年同期上升56.00%-66.00%;【山鹰纸业】预计2018年前  
三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,增加至人民币230,000万元 
左右,同比增加61%左右;【粤桂股份】2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为9 
,200万元~9,900万元,比上年同期上升49.06%~60.40%;【尚品宅配】2018年1-9月  
归属于上市公司股东的净利润为28,445万元-29,844万元,比上年同期增长38.24%-45. 
04%。                                                                       
    投资建议:1)造纸板块,环保督察、外废管控趋严以及美废征税等影响,国废价 
格有望攀升,进而推动下游成品纸价格上涨,加速淘汰劣势造纸企业,行业集中度有  
望进一步提升。关注拥有上游木浆资源的太阳纸业,以及具有消费属性、业绩确定性  
较强的生活用纸龙头中顺洁柔。2)家用轻工板块,受地产调控影响,家用轻工调整较 
多,我们认为定制家具行业渗透率仍有较大提升空间,渠道扩张、品类丰富的龙头企  
业有望受益,关注欧派家居;成品家具进一步分化,关注成品家具龙头顾家家居。3) 
包装印刷板块,行业整合加速,盈利有望修复。关注业绩确定性较强的劲嘉股份、包  
装龙头裕同科技。                                                            
    风险提示:原材料价格上升风险;市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险  

[2018-10-14]轻工制造行业:金属包装行业景气向上确定性强;关注三季报绩优个股-周报
    ■方正证券
    【本周主题】三大因素助金属包装迎边际改善:1)行业现状:受益下游需求稳健 
增长,18H1行业实现营收584.7亿元,同比增长9.9%。但受成本压力&提价滞后影响,  
利润实现24.1亿元,同比减少8.6%,利润率同比减少0.83pct至4.12%。龙头整体表现  
略优于行业,且市场份额继续缓慢上升(剔除奥瑞金影响,CR3从2016年的25.3%增长  
至2017年的26.5%);2)边际改善:总体来看,我国金属包装行业正在发生三大边际  
变化,共同推动行业基本面迎来向上拐点——①外资退出,本土龙头展开合作重塑行  
业规范;②价格战趋势遏制;③行业盈利低位,造就良好的并购整合市场环境;3)重 
点推荐:①中粮包装:以客户资源为根基,产能&品类有序扩张,综合实力行业领先。 
而加多宝仲裁案目前对营收影响不大,且中粮已对加多宝商标申请保全,并恢复对加  
多宝的部分供罐,预计后续将有较大的改善空间;②建议关注奥瑞金(新客户&品类稳 
步拓展,业绩回暖)及宝钢包装(毛利率触底,股权激励计划实施释放运营潜力)。  
    【本周观点】10月8日至12日轻工板块下跌10.49%,跑输沪深300,三季报将陆续  
披露,重点关注业绩表现良好的优质个股。(1)造纸:下跌11.63%,主要是受风险偏 
好下降影响。                                                                
    目前,文化纸表现平稳,而包装纸价格有望受益纸厂库存逐步去化而获得支撑。  
山鹰纸业业绩预告略低于预期,四季度迎来消费旺季,吨盈利有望环比改善。(2)家 
居:下跌12.44%,跑输沪深300指数4.64pct,除受大盘整体影响外,部分家居企业三  
季度销售情况低迷。当前估值过度悲观,考虑到四季度估值切换,建议关注未来成长  
确定性的龙头。(3)包装印刷:基本面维持稳定,合兴包装本周下跌较多与前期涨幅 
较大&市场担忧其应收账款风险所致。(4)其他文娱轻工:板块受大盘影响下跌,重  
点推荐文创巨头晨光文具,基本面继续向上。                                    
    方正轻工本周核心推荐组合:太阳纸业、顾家家居、敏华控股(H股)、红星美凯 
龙(A+H)、晨光文具、欧派家居、中粮包装(H股)、合兴包装、中顺洁柔。        
    【重要数据跟踪】(1)造纸板块:包装纸价格下跌,后续有望企稳。文化纸价格 
维持平稳,包装纸延续前期跌势,但废纸价格回升&库存去化,有望支撑后续价格走势 
。(2)家居板块:TDI与MDI大幅降价,TDI年初至今降50%,利好软体家居。30大中城 
市商品房成交面积同比回暖。(3)包装印刷版块:原材料价格与下游需求平稳波动。 
(4)其他文娱轻工:9月玩具出口额同比略有增长。                              
    【近期重点调研】居然之家&天猫新零售战略启动会。                         
    风险提示:宏观经济低迷;地产销售情况恶化;家居竞争加剧                  

[2018-09-28]包装印刷行业:电子烟,烟草制品新贵,静待政策东风-深度研究报告
    ■华创证券
    电子烟是新兴产业,近年来发展迅速。1)根据工作原理可将电子烟分为烟油式电  
子烟和加热不燃烧式电子烟两种。烟油式电子烟是将含有尼古丁的烟油雾化供消费者  
吸食,获得吸烟所需的尼古丁摄入,而加热不燃烧式电子烟则是将传统卷烟再度深加  
工,利用外部热源加热烟草而非直接点燃烟草。2)2017年全球烟油式电子烟消费者约3 
500万,并未出现大幅增长,销量、销售额增速也在逐步放缓。2017年烟油式电子烟销 
售额估算约120亿美元,同比增长20%。3)2017年加热不燃烧式电子烟销售额增长强劲  
,达到近50亿美元,预计至2021年将超过150亿美元,接近烟油式电子烟销售额,约占 
新型烟草制品总销售额的45%。                                                 
    烟油式电子烟技术发展较为成熟,国内企业具备自主生产能力。1)烟油式电子烟  
由电池、集成控制电路、雾化器与烟油组成。2)烟油式电子烟不经过燃烧,焦油、一  
氧化碳、亚硝酸等有毒物质大幅降低,不易产生二手烟污染,而且具有电子消费品新  
颖、时尚的特点。3)烟油式电子烟产品生产中涉及的技术主要为雾化器技术、烟油技  
术、微电子技术和成品组装工艺技术,除烟油技术外,国内企业均已掌握。4)国内企  
业代工为主,少数企业拥有具有影响力的自主品牌。艾维普思SMOK大烟品类为全球排  
名第一,麦克韦尔新自主品牌Vaporesso也取得良好的市场反馈。                   
    加热不燃烧式电子烟仍有技术进步空间,国内各中烟公司研发不断发力。1)加热  
不燃烧式电子烟主要由电池、控制电路、加热装置以及保护外壳组成,使用时需要另  
购买配套烟弹。2)由于加热温度控制在350度以下,远低于有害物质释放所需要的600  
度,所以毒性大幅降低。就释放物而言,其释放量仅为传统烟草制品的5%,细胞毒性  
则仅有传统卷烟的14%。3)核心技术主要体现在加热装置、烟草配方与材料、控制系统 
、产品整体结构设计等方面。未来,尤其在提升加热效率、延长电池续航时间以及口  
味更接近普通烟只等方面仍有较大技术进步空间。4)加热不燃烧电子烟口感更像卷烟  
且健康的优势吸引各中烟公司对在该类新型烟草制品研发上不断发力。目前,四川中  
烟加热不燃烧产品“功夫-宽窄”系列2017年底已在韩国上市;云南中烟的加热不燃烧 
产品MC系列正在积极开拓海外市场;广东中烟的加热不燃烧产品MU+、ING于2018年8月 
在老挝首发。                                                                
    国内电子烟市场尚未成熟,发展潜力巨大。1)国内烟民基数大、电子烟渗透率低  
。2016年,我国烟民数量约有3.16亿,占全球烟民数量约1/3。而我国电子烟消费者仅 
有约150-200万,占吸烟总人口的0.6%左右,和美国、英国、法国等国家相比,市场渗 
透率很低。2)国内监管政策是行业发展关键。电子烟作为新兴产业,监管政策在电子  
烟发展过程中起到极为关键的作用。目前国内关于电子烟的监管政策还很匮乏,大多  
数电子烟还处于无产品标准、无质量监管与无安全评价的“三无”状态。            
    IQOS、JUUL兴起,口感和方便性是未来电子烟发展趋势。1)IQOS由菲莫国际于20 
14年在日本试点推出,由于其逼真的口感和较低的危害,迅速被广大消费者追捧,到2 
016年仅两年时间,IQOS在电子烟市场中占比已达22.8%。2)JUUL过去一年在电子烟市 
场占据主导地位,截至6月16日的52周内,JUUL销售额飙升783%,达到9.43亿美元。3 
)近两年来,由于IQOS和JUUL吸食口感逼近真烟而受到市场追捧,未来厂商在口感方  
面的技术将成为最主要的竞争力。充电频率和便携性等吸食方便性因素也是目前消费  
者比较注重的方面。                                                          
    风险提示:电子烟技术升级、消费者教育不及预期,烟草行业政策推进速度不及  
预期。                                                                      

[2018-08-26]包装印刷Ⅱ行业:烟草景气复苏,电子烟东风渐进,龙头布局当时-广轻论系列(五)
    ■广发证券
    烟草工作会议指引:稳中向好新局面                                        
    烟草行业景气度复苏,卷烟产销量企稳回升。根据烟草专卖局披露的数据,上半  
年我国烟草产量2351万箱,同比增长452%,销量2513万箱,同比增长154%,相较近三  
年烟草行业整体低迷的情况,我们认为肩负稳定国家财政收入重任的烟草行业已进入  
复苏。同时库存量持续下降,截至2017年全国卷烟工商库存降至62683万箱,同比下降 
1866%,商业库存降至25544万箱,同比下降3493%,去库存任务初步完成。           
    新品不断推出、高端卷烟放量,推动烟标竞争格局重塑                        
    烟草工商利税是我国财政收入的重要组成部分,控量政策要求卷烟产品档次升级  
。2016年烟草行业整体下挫明显,烟草行业对国家财政收入的贡献也遭到打击。国家  
在控制烟草产销量的基础上,由于国家控制烟草产销量的政策,提升产品档次、提升  
高端卷烟占比,成为了保证利税的重要方式。包装作为烟草档次的重要体现、烟草仅  
有的“宣传”手段,将全面受益卷烟高端化趋势。新品不断推出,意味着烟草重新招  
标、供应商重新配置,将推动烟标行业竞争格局重塑,龙头中标率逐步提升。        
    监管进入积极研究阶段,电子烟政策东风有望到来                            
    新型烟草政策尚未明朗化,目前该行业的发展仍处于受约束状态。根据国家烟草  
局发布的《关于落实开展加热不燃烧卷烟监管工作的通知》,加热不燃烧烟卷正式纳  
入专卖监管体系,各相关厂商业务权责明晰,受烟草行业相关法律法规管控。根据《  
国家烟草专卖局关于印发2018年全面深化改革工作要点的通知》,新兴烟草制品监管  
的政策法规研究持续推进。同时烟标行业各龙头公司也在新型烟草领域展开积极动作  
,未来政策有望明朗化促进行业健康发展,提前布局者有望占得先机。              
    看好劲嘉股份——“厚积薄发”的烟标龙头                                  
    劲嘉股份作为一家烟标行业龙头公司,“厚积薄发”贯穿公司的成长主线。从公  
司发展历史来看,公司通过提前布局,近几年准确把握细支烟、爆珠烟、短支烟、中  
支烟等细分品类迅速发展的趋势,实现烟标业务成长高于行业增速。                
    目前公司已经积极筹备了电子烟布局,期待未来政策明朗化,新业务逐步放量。  
看好公司凭借研发设计能力,提升烟标市场份额、发力彩盒市场、布局电子烟领域,  
维持公司“买入”评级。                                                      
    风险提示                                                                
    烟草行业复苏程度不及预期;龙头公司中标情况不及预期;新型烟草相关政策未  
能及时推出。                                                                

[2018-01-22]轻工制造行业:2017年印尼包装工业增长4%-日报(20180122)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    今日轻工制造板块指数上涨0.32%,其中,造纸子板块上涨0.31%,包装印刷子  
板块上涨0.44%,家居子板块下跌0.29%。随着南京、兰州、郑州等二线城市购房政  
策放松,近期地产政策预期改善,前期表现一般的家居板块估值切换有望实现。继续  
看好定制家居子板块,行业龙头凭借渠道优势和品类扩大能力,具有较强的抗风险能  
力,相关标的有索菲亚、欧派家居,同时建议关注低估值二线龙头和定制家居上游人  
造板供应商,相关标的有金牌橱柜、志邦股份、大亚圣象。                        
    行业动态                                                                
    2017年印度尼西亚包装工业销售额为82兆印尼盾,增长4%,低于印尼包装业协会 
年初定下的6%销售指标。2018年是印尼政治大选年,国内对食品饮料的需求将大幅提 
升,包装需求有望回暖。印尼包装业协会(FPI)预计2018年包装行业销售额将增长9  
%。(中国纸网)                                                            
    公司要闻                                                                
    欧派家居(603833):公司拟与红星美凯龙家居集团股份有限公司合作投资广州  
琶洲欧派总部大楼项目。公司拟将名下琶洲AH040218号宗地作为投入,红星美凯龙根  
据项目实际建设进度分批投入各项建设资金、技术、劳务等,双方共享收益。        
    合兴包装(002228):公司与湖北汉川经济开发区管理委员会签署关于环保包装  
工业4.0智能工厂项目的《投资协议书》,拟投资约3.4亿元人民币,计划引进世界先  
进的生产线,主营业务为向客户提供预印面纸、环保预印彩箱及彩盒等纸制品包装产品 
。                                                                          
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。                

[2018-01-10]耗材行业:打印耗材增速平稳,产业链整合趋势明显-他山之石·产业研究系列报告第63期
    ■川财证券
    打印耗材发展整体趋稳                                                    
    随着整体经济发展,打印机,复印机等办公自动化设备已经普及.耗材成为该行业的 
核心利润来源,按产品属性可分为原装耗材,通用(兼容)耗材和再生耗材.打印耗材市场 
的发展主要取决于打印机的增长.专家表示,国内打印机出货金额增速保持在4%左右,  
激光耗材在总体激光打印机保有量稳步增长的推动作用下,基本保持稳定的增长态势.  
    国内彩色碳粉及下游行业集中度较高国内具有彩色化学碳粉研发,生产能力的企业 
目前主要有鼎龙股份和佛来斯通.鼎龙股份自动化程度高,是国内产能最大的厂商.佛来 
斯通则具备部分基础彩色碳粉品种研发生产能力.专家表示,聚合碳粉替代物理碳粉仍  
是未来行业发展趋势,因此国产厂商仍有较大发展空间.作为彩色碳粉的下游,碳粉是关 
键核心原材料之一.由于回收和配方研制技术门槛较高,目前国内稳定优质的原材料供  
应渠道主要来自海外.                                                         
    产业整合协同CMP助力制造行业新增长目前国内打印耗材行业集中度较高,寡头格  
局短期内不会轻易改变.全产业链整合带动局部耗材销量增长,硒鼓端各厂商的产能释  
放或将带动彩粉和芯片的协同放量.专家认为,CMP耗材需求量的不断增加有望形成新的 
行业增长点.CMP技术是指在芯片制造过程中,使用化学及机械力对晶圆进行平坦化处理 
的过程.集中电路制造从熔炼原料至形成成品大概需要近400道工序,且工艺复杂,CMP技 
术需要多次应用.                                                             
    CMP技术前景广阔CMP技术的出现使集成电路芯片向细微化,多层化,薄膜化和平坦  
化的工艺方向不断推进.CMP研磨材料技术壁垒高,国内企业实现技术突破,未来进口替  
代空间广.数据显示,2016年全球CMP研磨材料市场达到20亿美元以上,国内CMP研磨材料 
市场达到30亿元以上,国内90%以上材料依赖进口.随着国内行业龙头企业打破CMP材料 
领域技术封锁,且国内企业在人力成本和本土化销售方面具有显著竞争优势,未来市场  
存在广阔的技术发展空间进口替代空间.                                         
    风险提示:行业专家观点仅供参考,不代表川财研究观点.系统性或时效性会因市场 
环境而变化,不代表投资建议.                                                  

[2017-11-22]轻工制造行业:浙江将于月底前整治183家印刷包装企业-日报(20171122)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    11月22日,轻工制造板块小幅受挫。金牌橱柜、志邦股份等定制家居个股继续回  
调。我们认为,短期回调并不改变定制家居板块的长期趋势,行业龙头凭借渠道优势  
和品类扩大能力,具有较强的抗风险能力,相关标的有索菲亚、欧派家居。同时建议  
关注低估值高成长二线龙头和定制家居上游人造板供应商,相关标的有志邦股份、金  
牌橱柜、大亚圣象、丰林集团等。                                              
    行业动态                                                                
    浙江省台州市路桥区印发《印刷和包装行业挥发性有机物污染整治减排工作方案  
》,方案根据《环境保护法》、《大气污染防治法》以及《浙江省印刷和包装行业挥  
发性有机物污染整治规范》等相关要求,将于2017年11月30日前完成印刷和包装行业  
整治工作,并列出了整治企业名单,包含印刷包装企业183家。(包装前沿)         
    图像包装(GraphicPackaging)和国际纸业(InternationalPaper)合作创建纸  
基包装公司,年销售额将达到60亿美元。图像包装将拥有新成立的合资企业79.5%的  
股份,国际纸业拥有20.5%的股份。(中国纸网)                                
    公司要闻                                                                
    银鸽投资(600069):公司通过了《关于转让控股子公司四川银鸽竹浆纸业有限  
公司股权暨关联交易的议案》,同意向控股股东漯河银鸽实业集团有限公司转让四川  
银鸽73.81%股权,转让价格为1元。                                            
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。                

[2017-11-16]轻工制造业行业:10月卷烟包装箱返还比例达95.48%-日报(20171116)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    11月16日,受大盘下挫影响,近期轻工制造板块整体持续低迷,定制家居子板块  
表现较好,二线龙头志邦股份领涨。目前,轻工制造行业看好定制家居子板块,行业  
龙头凭借渠道优势和品类扩大能力,具有较强的抗风险能力,相关标的有索菲亚、欧  
派家居,同时建议关注低估值高成长二线龙头和定制家居上游人造板供应商,相关标  
的有志邦股份、金牌橱柜、大亚圣象、丰林集团等。                              
    行业动态                                                                
    国家烟草专卖局通报了10月份行业卷烟包装箱循环利用情况。10月,行业商业企  
业共计向工业企业返还卷烟包装箱838.53万只(不含重点品牌非毗邻省份返还量),  
总体返还比例为95.48%,同比上升0.24个百分点;工业企业使用循环利用包装箱包装 
生产的卷烟总数量为115.81万箱,同比增加10.26万箱,完成全年循环利用任务总量的 
8.27%,同比上升0.45个百分点。(中国纸网)                                  
    公司要闻                                                                
    惠达卫浴(603385):公司被住房和城乡建设部办公厅认定为第一批装配式建筑  
产业基地的企业之一。                                                        
    晨鸣纸业(000488):为推进公司金融板块多元化发展,持续优化金融板块整体  
布局,进一步拓展金融业务范围,增强公司整体实力和综合竞争力,培育公司新的利  
润增长点,拟由公司全资子公司济南晨鸣投资管理有限公司和潍坊海悦企业管理有限  
公司共同出资成立广州晨鸣商业保理有限公司,注册资本1亿元。其中,济南晨鸣投资 
公司出资人民币5100万元,占比51%。                                          
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。                

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