002127新民科技股票走势分析
≈≈南极电商002127≈≈(更新:21.12.26)
[2021-12-26] 南极电商(002127):南极电商拟收购TBH GLOBAL部分商标以及百家好100%股权
■上海证券报
南极电商公告，公司拟以3.3亿元收购TBH GLOBAL CO.,LTD持有的在中国大陆和香港特别行政区注册的部分商标(包括BASIC HOUSE、Mind Bridge、JUCY JUDY等商标共计78件)，以及以1.8亿元收购百家好(上海)时装有限公司100%股权。
BASIC HOUSE 品牌创立时间为2000 年，为韩国知名女装时尚品牌。Mind Bridge品牌创立时间为2003年，为韩国知名服装品牌，兼具商务休闲和时尚风格。JUCY JUDY 品牌创立时间为2003年，为韩国知名服装品牌，主打少女风格。
[2021-10-30] 南极电商(002127):Q3库存去化仍持续,预计Q4电商旺季收入显著提升-公司信息更新报告
■开源证券
短期库存去化仍未结束,预计Q4电商旺季收入显著提升,维持买入评级
公司2021年前三季度营收27.75亿元((+0.08％),归母净利润4.03亿元((-下滑明显主要系阿里渠道仍处于库存去化阶段固定成本支出、跨境和食品业务的投入较大以及水灾捐赠导致。单Q3看,收入和归母净利润的降幅均较Q2有收窄趋势,随着Q4电商旺季到来预计库存商标消耗结束后收入将有所改善。我们下调盈利预测,预测2021-2023年归母净利润为7.8/9.2/11.5亿元(此前为8.0/13.1/18.4亿元)),对应EPS为0.3/0.4/0.5元,当前股价对应PE为22.3/18.7/15.0倍。我们长期仍看好公司围绕"品牌+消费品"扩展品牌/品类/渠道广度的五年规划,同时期待10月上线的跨境业务成又一增长点。继续维持"买入"评级。
收入端:本部业务收入受阿里渠道标签库存去化影响,时间互联业务稳健
2021年前三季度本部收入5.05亿元((-主要系公司主动调整阿里渠道收入目标以降低阿里渠道客户的商标库存压力,拼多多渠道收入超1.5亿元((+55％)),直播渠道收入超4,600万元时间互联收入为22.70亿元((+表现较为稳健,主要系广告板块新老客户齐头并进,MCN板块多元化发展。
GMV传统搜索渠道略下滑拼多多渠道保持中速发展内容渠道持续向好
2021年前三季度全渠道GMV为280.90亿元((+分渠道看阿里/拼多多/京东/唯品会GMV增速分别为-5.35％/+95.87％/+24.98％/+0.84％,占比分别为46％/32％/14％/抖音及快手渠道GMV为9.91亿元占比4％,单Q3实现GMV为5.04亿元7-9月南极人品牌在抖音品牌榜单中(按销量排名分别排名第2/4/1名,新平台的持续向好验证了公司好货不贵的需求不灭。
毛利率受收入影响有所下滑,营运能力保持良好
(1)盈利能力2021年前三季度公司毛利率为21.87％((-9.62pct)),主要系收入下滑导致销售费用率提升0.3pct主要系公司加大新平台及食品业务的宣传投入,净利率为14.53％((-11.51pct。2)营运能力截至2021Q3公司经营性现金流净额为-2.87亿元主要系应收款减少以及保理业务放款规模增加,应收账款周转天数128天,同比提升58天,对比疫情前同期仍属于正常水平。
风险提示:平台竞争格局变化、跨境业务建设不及预期、品类扩张不及预期
[2021-10-29] 南极电商(002127):拼多多＆抖快渠道GMV持续增长,静待货币化率改善-2021年三季报点评
■东吴证券
业绩简评
10月26日公司披露三季报。2021Q1-3公司实现收入27.75亿元,同比+0.1％;归母净利润4.03亿元,同比-44.2％。其中2021Q3单季度,公司实现收入11.13亿元,同比-2.8％;归母净利润1.57亿元,同比-46.1％;扣非净利润1.57亿元,同比-40.0％。
经营分析
2021Q3公司本部收入有所下滑,时间互联收入小幅增长:2021Q3,南极电商本部/时间互联实现收入1.88/9.26亿元,同比-40.9％/+11.9％。南极电商本部主要包括品牌授权及相关业务,子公司时间互联主要为互联网广告+红人业务。本部收入同比下降的原因是公司阿里渠道的GMV下滑,客户库存压力较大,导致综合服务收入及货币化率下滑。
2021Q3公司GMV为89.9亿元,同比+6.04％,拼多多渠道保持高增,期待抖快渠道增长前景:2021Q3,阿里渠道GMV为37.54亿元,同比-30.0％;拼多多GMV为32.8亿元,同比+68.6％;京东GMV为11.6亿元,同比-0.34％;唯品会GMV为1.80亿元,同比-60.9％;2021Q2新开拓的抖音＆快手渠道贡献GMV达5.76亿元,较上季度高39％。拼多多渠道货币化率或有所提升,关注客户商标库存去化情况:公司上半年货币化率下降的原因包括①公司主动调整收入目标,降低阿里平台客户的商标库存压力;②货币化率较低的拼多多平台增长较快等。Q4是电商的传统销售旺季,客户的商标库存去化情况将影响公司的货币化率和收入,值得关注。公司披露2021H1/Q1-3拼多多渠道的收入分别超过0.7亿元/1.5亿元,按此数据估算,公司2021Q3拼多多渠道的货币化率约为1.7％,较2021H1的约1.2％有较明显增长。
公司跨境电商平台已于10月上线,期待新业务进展:根据公司在深交所互动平台上的回复,旗下跨境电商平台FOMMOS已于10月上线。目前公司跨境电商业务仍处于投入期,我们认为基于国内消费品供应链的领先优势,跨境电商拥有广阔的发展前景,也期待公司跨境电商业务的后续进展。
盈利预测与投资评级:拼多多、社交电商等渠道有望继续推动公司GMV增长。考虑到传统渠道增速放缓及标牌去库存、以及跨境电商等新业务投入或一定程度上影响公司短期内的盈利能力,我们将公司2021-23年归母净利润预测从8.9/10.3/11.5亿元下调至7.1/8.0/9.5亿元,对应同比-40％/+13％/+19％,10月28日收盘价对应2021-23年PE为25/22/18x,维持"增持"评级。
风险提示:平台政策变更,新业务新渠道不及预期,产品质量问题等
[2021-10-27] 南极电商(002127):GMV持续高增长,单季货币化率企稳回升-季报点评
■广发证券
事件:公司2021年前三季度实现营收27.7亿元,同比+0.08％,其中Q3同比-2.85％;实现归母净利润4.0亿元,同比-44.2％,其中Q3同比-46.1％;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比-42.6％。前三季度分部来看:(1)本部营收5.1亿元,同比-37.6％,主要系阿里渠道GMV下滑,客户库存压力大导致的综合服务收入下降所致。(2)时间互联营收22.7亿元,同比+15.6％。在公司多渠道发展战略指引下,随电商旺季到来及客户库存逐步消耗,公司Q4营收及利润有望改善。
净利率降幅收窄,经营性现金流持续流出。(1)公司2021年前三季度净利率为14.5％,同比-11.51pp,其中Q3同比-11.31pp;(2)实现经营性净现金流-2.87亿元,其中Q3单季实现经营性现金流-2212.0万元,主要由品牌综合服务收入下滑导致收款减少以及保理业务放款规模增加导致付款增加所致。
GMV保持高速增长,货币化率企稳回升。公司前三季度实现GMV280.9亿元,同比+22.92％,其中Q3同比+6.04％。分平台看,前三季度阿里、拼多多、京东、唯品会GMV分别为129.0亿元、89.7亿元、40.2亿元、11.7亿元,同比分别为-5.35％、+95.87％、+24.98％、+0.84％,拼多多依旧是增长最为强劲的渠道;抖音＆快手平台贡献GMV达9.9亿元,占比达3.53％。公司Q3本部货币化率为2.09％,Q2为1.64％,逐步企稳回升。
盈利预测及投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为9.7、12.0和14.2亿元,维持此前估值逻辑,对应合理价值7.88元/股,维持"买入"评级。
风险提示。品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不及预期。
[2021-10-27] 南极电商(002127):阿里渠道持续调整,新平台拓展有序推进-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报,归母净利润同比下降44.2％,低于市场预期。1)前三季度净利润下滑44％。2021年前三季度实现收入27.7亿元,同比增长0.08％,归母净利润4.0亿元,同比下降44.2％,扣非净利润3.8亿元,同比下降42.6％。其中,前三季度本部业务实现收入5.1亿元,同比下降37.6％,时间互联业务收入22.7亿元,同比增长15.6％。
公司业绩下滑主要是本部业务表现不佳拖累,收入端由于阿里渠道GMV下滑、客户库存压力大导致,导致综合服务收入下降,利润下降主要是传统搜索渠道客户收入下降,但费用刚性,叠加跨境电商以及食品新项目前期投入和河南水灾捐款所致。2)21Q3业绩下滑幅度有所拉大。21Q3单季度实现收入11.1亿元,同比下降2.9％,归母净利润1.6亿元,同比下降46.1％。其中,本部业务实现收入1.9亿元,同比下降40.9％。时间互联业务实现收入9.3亿元,同比增长11.8％。随着四季度电商销售旺季的到来,客户库存的逐步消耗,预计公司业绩将有明显提升。
前三季度GMV增速超20％,拼多多渠道维持高增,抖音＆快手平台加速放量。2021年前三季度公司实现GMV280.9亿元,同比增长22.9％,其中Q3实现GMV达90亿元,同比增长6％。分渠道看,2021年前三季度淘宝及天猫渠道GMV为129亿元(占比46％),同比下降5％;拼多多渠道GMV为90亿元(占比32％),同比增长96％;京东渠道GMV为40亿元(占比14％),同比增长25％;唯品会渠道GMV为12亿元(占比4％),同比增长1％;抖音＆快手平台GMV为10亿元(占比4％),Q3季度GMV超上半年。
与C＆A集团合作扩大服装业务优势,股权激励凝聚核心团队。2021年7月公司与C＆A(中国)达成合作,成为C＆A线上业务唯一合作伙伴,由C＆A主要负责品牌文化、品牌价值观的输出,而南极电商将凭借自身高效的供应链优势,围绕研、产、销的一条龙服务,提升C＆A在中国地区的品牌运营能力,将进一步丰富了公司的品牌矩阵,巩固在服装领域的优势地位。9月公司以7.09元/股的价格授予高管、核心骨干等106人4000万股股票期权(占总股本的1.6％),考核目标为以20年营收为基数,21-22年营收增长率分别不低于15％/30％,有利于激发团队积极性,保障公司发展战略和经营目标的实现。
盈利能力企稳,本部业务收入下降及保理业务增加拉低经营性现金流。前三季度公司费用率环比改善,销售费用率环比上半年下降0.8pct至2.9％,管理费用率(含研发费用)环比上半年下降0.6pct至4.4％,毛利率环比上半年下降1pct至21.9％,净利率环比上半年微降0.2pct至14.5％。经营性现金流净额为-2.9亿元,同比下降494.6％,主要是品牌综合服务收入下滑导致收款减少以及保理业务放款规模增加导致付款增加。
公司Q3GMV继续快速增长,看好长期发展,维持增持评级。公司核心竞争力稳固,庞大的用户基数、高性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动长期成长不断演进。考虑到公司阿里渠道去库存对业绩有所影响,下调21-23年盈利预测,预计21-23年分别实现归母净利润7.2/12.8/16.8亿元(原21-23年为14.2/16.6/19.6亿元)。考虑到可比电商及代运营公司21年平均PE为27倍,给予公司21年27倍PE,对应目标市值为195亿元,相比10月26日175亿元市值仍有11％的上涨空间,维持增持评级。
风险提示:疫情导致销售可能不及预期风险,阿里平台调整不及预期风险。
[2021-10-14] 南极电商(002127):南极电商目前公司跨境网站已上线
■证券时报
南极电商(002127)在互动平台表示，目前公司跨境网站已上线。南极电商的跨境电商项目Fommos原计划是在2021年7月上线。南极电商在半年报中表示，未来五年时间里，南极电商将重点围绕“品牌+消费品”两条主线，结合“数字+供应链”，触达“用户+渠道”，重点拓展六大业务线，而跨境独立平台则是未来六大重点业务线之一。
[2021-09-02] 南极电商(002127):业绩不及预期,阿里渠道收入下滑-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于预期
公司1H21收入16.6亿元,同比增长2.1％;归母净利润2.46亿元,同比下滑42.9％,业绩低于我们预期,主要系阿里渠道收入下滑超预期。
公司本部1H21收入3.2亿元,同比降低35.5％,其中品牌综合服务及经销商品牌授权合计收入2.8亿元,同比降低37.5％,1H21年全平台GMV191亿元,同比增长33％6,其中阿里、拼多多、京东、唯品会GMV分别同比+3.70％/116％/39％/41％,占比达到48％6/30％/15％/5％,新增抖音＆快手平台GMV4.2亿元,占比2.2％,单2季度GMV同比增长15％至100亿元,我们估算2021货币化率同比降低2.2ppt至1.47％,货币化率降低主要系公司调整阿里渠道收入目标以降低客户商标库存压力,造成阿里渠道收入下滑。
时间互联1H21收入13.4亿元,同比增长18％;归母净利润5,183万元,同比提高2％。上半年时间互联司重点加大短视频营销业务布局,取得了快手KA的核心代理商。
1H21毛利率同比降低10.1ppt至22.8％,我们认为主要因高毛利率的授权业务收入占比降低,以及阿里渠道收入下滑影响销售及管理费用率分别同比+0.9ppt,+0.5ppt,主要与跨境电商及食品业务新增前期投入有关;净利率降低11.7ppt至14.8％应收账款同比小幅增长,经营性现金流流出增加。1H21应收账款同比增长89％,主要系小袋新增放款所致;经营性现金流流出2.65亿元(上年同期流出2,582万元),主要系时间互联新增大客户造成预付规模增加,以及本部授权业务收入下滑导致收款减少。
发展趋势
管理层表示1H21公司上调品牌综合服务业务收费标准,平均收费标准增长超过8％,但由于新品类拓展、跨境电商等新项目的前期投入,预计未来或将会稀释部分利润。公司同时发布5年规划,力争5年内实现GMV约3,000亿元(零售端约2,000亿元,供应链服务端约1,000亿元),营业收入大幅度提升。盈利预测与估值考虑阿里渠道收入增速放缓,及公司新业务计划加大费用投放,我们下调2021/22年EPS预期26％/21％至0.440.55元,当前股价对应20/17倍2021e/22e市盈率,维持中性,估值切换至2022年,下调目标价39至9.81元,对应18倍2022年市盈率,较当前股价有8.5％的上行空间。
风险
电商平台经营规则变化,单一渠道增长不及预期,新业务发展不及预期。
[2021-08-31] 南极电商(002127):阿里渠道继续去库存,社交与内容渠道实现高增-中报点评
■东北证券
事件公司发布2021半年报,上半年实现营收16.61亿元,同比增长实现归母净利润2.46亿元,同比下降42.85％;实现扣非归母净利润2.23亿元,同比下降其中单二季度实现营收8.49亿元,同比下降11.11％,实现归母净利润1.12亿元,同比下降16.33％。
点评:2021H1本部实现营收3.17亿元,同比下降35.49％。2021H1公司各渠道GMV合计191.03亿元,同比增长32.87％。其中2021Q2实现GMV99.79亿元,同比增长2021Q2阿里/京东/拼多多/唯品会渠道分别实现GMV45.5/13.70/31.21/5.18亿元,同比增长-13.22％/22.98％/73.68％/测算2021Q2品牌授权业务的货币化率1.80％,同比上年下降1.88pct,主要由于阿里渠道的增速放缓,公司主动调整收入目标,降低经销商的商标库存压力,同时拼多多渠道GMV占比提高,公司给予拼多多渠道经销商较多让利,拉低货币化率;目前库存去化顺利,预计下半年收入将大幅改善。2021H1时间互联业务实现营收13.44亿元,同比增长18.00％;其中2021Q2实现营收6.84亿元,同比增长11.21％。
GMV目标五年3000亿元。重点围绕"品牌+消费品"两条主线,结合"数字+供应链",触达"用户+渠道",拓展六大业务线:1、品牌授权服务:通过合作及购买多种模式,打造约20个世界级品牌;2、跨境独立平台:通过自营模式,创建女装Fommos、童装(母婴)、家装家电等多个境外销售平台;3、时尚产业品牌矩阵:通过自营模式,对国牌进行升级创新;对海外知名品牌进行本土化改造;4、功能性营养食品矩阵:通过自营及合作的模式,拓展功能性、营养性食品细分品类,打造食品矩阵;5、南极产业网:整合上游产业链,降本增效。6、数字广告+红人:子公司时间互联及新媒体业务。
投资建议:考虑渠道去库存及新业务影响下调公司业绩预测,预计2021/2022/2023年EPS分别为0.42/0.60/0.84元,对应当前股价的PE分别为19/14/10倍,下调目标价至12.60元,给予买入"评级。
风险提示:竞争加剧;开店不及预期。
[2021-08-30] 南极电商(002127):2021H1库存商标去化顺利,期待下半年业绩修复-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1业绩基本符合预期,阿里渠道库存去化顺利,维持"买入"评级
2021H1公司收入16.61亿元(+2.15％),归母净利润2.46亿元(-42.85％),收入同比略增长主要系时间互联收入冲抵了阿里渠道增速放缓导致的本部收入下降。考虑新项目持续投入可能稀释部分利润,我们下调2021-2023年盈利预测,预测2021-2023年归母净利润为8.0/13.1/18.4亿元(此前为15.4/20.9/27.0亿元),对应EPS为0.3/0.5/0.8元,当前股价对应PE为32.0/19.4/13.9倍,预计公司渠道结构常态化、货币化率提升趋势下,GMV与收入将同步修复,继续维持"买入"评级。
收入拆分:本部业务收入受标签库存去化影响,时间互联业务增长稳定2021H1本部业务收入3.17亿元(-35.49％),净利润1.93亿元(-49.55％),分渠道看,拼多多渠道收入超7,000万元,增速超60％;直播业务收入超2,000万元,本部收入下降主要系公司主动调整阿里渠道收入目标以降低阿里渠道客户的商标库存压力,目前库存去化顺利,预计2021H2收入将大幅改善。2021H1时间互联收入13.44亿元(+20.43％),广告板块拓展老客户合作渠道的同时新增了百度系客户和Soul、陌陌、探探等社交型大客户,预计未来盈利能力将稳步提升。
GMV拆分:传统搜索渠道增速趋缓,拼多多渠道转向中速,抖音等渠道亮眼
2021H1GMV为191.03亿元(+32.87％),增速符合预期。分渠道看,阿里/拼多多/京东/唯品会渠道GMV增速分别为3.72％/115.94％/39.41％/40.9％,占比为48％/30％/15％/5％;抖音及快手渠道GMV为4.15亿元,占比2％。货币化率:2021H1品牌综合服务的平均收费标准增长超8％,货币化率1.49％主要系去库存所致。
盈利能力短期承压、营运能力良好,看好五年规划释放多品牌品类、协同效应2021H1公司毛利率为22.91％(-10.17pct),期间费用率为6.83％(+0.69pct)主要系公司新增的跨境和食品业务对应的人力费用增加,净利率为14.81％(-11.67pct),截至2021H1公司存货为271.58万元,同比基本持平。看好公司未来的五年规划,我们认为在规模、供应链和数字化护城河下,公司持续业务创新、扩展品牌/品类/渠道广度将巩固竞争优势,同时跨境业务有望成为新增长点。
风险提示:平台竞争格局变化;新业务拓展、品类扩张不及预期。
[2021-08-30] 南极电商(002127):上半年GMV同比+33％,抖音+快手GMV突破4亿元-2021年半年报点评
■东吴证券
业绩简评
8月27日公司披露半年度报告。2021H1公司实现收入16.61亿元,同比+2.15％;归母净利润2.46亿元,同比-42.85％;扣非净利润2.23亿元,同比-44.33％。其中2021Q2单季度公司实现收入8.49亿元,同比-11.1％;归母净利润1.12亿元,同比-63.0％;扣非净利润0.95亿元,同比-68.0％。
经营分析
2021H1公司本部收入/利润有所下滑,时间互联小幅增长:2021H1,南极电商本部/时间互联实现收入3.19/13.44亿元,同比-35.2％/+18.4％;实现净利润1.90/0.52亿元,同比-49.5％/+1.7％。南极电商本部主要包括品牌授权及相关业务,子公司时间互联主要为互联网广告+红人业务。本部收入下降主要是因为阿里渠道增速放缓,公司主动调整在阿里渠道的收入目标,以降低客户的商标库存压力。
2021Q2公司GMV为99.8亿元,同比+15.38％,拼多多、抖音、快手等渠道实现高增:2021Q2,阿里GMV为45.6亿元,同比-13.2％;京东GMV为13.7亿元,同比+23.0％;拼多多GMV为31.2亿元,同比+73.7％;唯品会GMV为5.18亿元,同比+23.3％;21Q2新开拓的抖音＆快手渠道贡献GMV达4.15亿元。
抖音、快手等社交电商渠道有望改善公司货币化率:2021Q2,公司品牌综合服务货币化率为1.47％,同比-2.20pct,原因包括①公司主动调整收入目标,降低阿里平台客户的商标库存压力;②货币化率较低的拼多多平台增长较快等。未来标牌库存去化完成+货币化率较高的抖音、快手等社交电商渠道的增长,有望改善公司整体货币化率。公司披露上半年直播业务贡献超过2000万元的营业收入,对应货币化率达4.8％以上。
披露股权激励计划草案,绑定新高管及核心中层骨干利益:8月27日,公司发布股权激励草案,计划授予4000万份股票期权,占8月27日公司总股本的1.63％,行权价格为7.09元/股。激励对象包括6名2021年6-7月新聘高管,及100名中层管理人员及技术骨干。本次股权激励的业绩考核目标为:以2020年收入为基数,2021年的收入增长率不低于15％;2022年的收入增长率不低于30％。
盈利预测与投资评级:拼多多、社交电商等渠道有望继续推动公司GMV增长。考虑到传统渠道增速放缓及标牌去库存一定程度上影响公司短期货币化率和盈利能力,我们将公司2021-23年归母净利润预测从12.5/14.6/16.8亿元下调至8.9/10.3/11.5亿元,对应同比-25％/+15％/+12％,8月29日收盘价对应21-23年PE为25/22/19x,下调至"增持"评级。
风险提示:平台政策变更,新业务新渠道不及预期,产品质量问题等
[2021-08-29] 南极电商(002127):去库存过半,五年规划GMV3000亿元-中报点评
■华西证券
事件概述2021H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.61/2.46/2.23亿元、同比增长2％/-43％/-44％、较2019H增长2％/-36％/38％,低于预期。2021Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.49/1.12/0.95亿元、同比下降11％/63％/68％、较2019Q2增长5％/-58％/-61％。2021H账上现金+其他流动资产为18.30亿元。经营现金流净额/净利为-109％、同比下降103PCT、较2019H下降147PCT。公司发布股票期权激励计划,向任职董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)骨干等106人发放4,000万份股票期权,行权价格为7.09元/股,业绩考核目标为2021/2022年收入较2020年不低于15％/30％。
分析判断:阿里渠道去标库存导致收入增长低于GMV增长,21H提高收费标准。收入分拆:分母子公司来看,2021H南极电商本部收入3.17亿元(-35％)、主要受阿里去标库存影响,净利率同比下降17PCT至60％;时间互联收入13.44亿元(同比增长18％、较19H增长11％),净利率同比下降0.63PCT至3.86％。目前时间互联已成为小米效果电商、VIVO电商金融、OPPO网服、快手KA的独家/核心/核心/核心代理商,未来将重点加大短视频营销业务布局,打造KOL矩阵,通过广告和内容电商等方式变现。2021H年GMV为191.03亿元、同比增长32.87％、较19年同期增长73.98％。2021Q2同比增长15.38％、较19Q2增长71.34％。2021H年货币化率约为1.49％、同比下降1.68PCT、较19年同期下降1.71PCT,主要由于阿里渠道去标库存导致收入增长低于GMV增长,而2021H公司提升了品牌综合服务费的收费标准,平均收费标准增长超过8％。
(1)分平台来看,阿里放缓,拼多多、抖音＆快手翻倍增长。公司在阿里/拼多多/京东/唯品会/抖音＆快手平台GMV分别为91.47/56.96/28.54/9.91/4.15亿元、增速分别为4％/116％/39％/41％/NA、较19年同期增长24％/319％/62％/127％/NA,占比分别为47.88％/29.83％/14.94％/5.19％/2.17％,阿里占比下降13PCT,拼多多/京东/唯品会/抖音＆快手上升11/0.70/0.30/0.98PCT。
(2)分量价来看,2021H全平台购买人次约为2.65亿人次、同比增长24％、较19H增长78％,推算单价为72.09元、同比增长7.09％、较19H降低2.07％。
(3)截至2021H末,公司共有7943家授权经销商、较年初增加31％,1730家授权供应商、较年初增加7％,9859家店铺、较年初增加34％,平均每家经销商拥有1.24家店铺、较2020年提高(2020年平均每家经销商拥有1.21家店铺)。
(4)分品牌来看,南极人/卡帝乐/精典泰迪GMV分别为170.9/18.48/1.65亿元、同比增长32％/44％/62％、较19H增长79％/46％/85％。成本端较为固定、收入下滑使得毛利率大幅下降。2021H1毛利率为22.91％、同比下降10.17PCT、较19H1下降6.83PCT;21Q2毛利率为22.40％、同比下降14.24PCT、较19Q2下降15.74PCT,主要受现代服务业毛利率下降影响,现代服务业/移动互联网行业毛利率分别为83.50％/6.61％、同比下降8.08/0.16PCT、较19H1下降9.09/1.05PCT,现代服务业毛利率下降主要由于收入大幅下降、而成本较为固定。
Q2新增跨境和食品业务,净利率主要受毛利率下降及费用率增加影响。21H1净利率为14.71％、同比下降11.74PCT、较19H1下降8.92PCT。从费用率看,2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67％/3.79％/1.20％/-1.87％、同比增加0.84/0.47/-0.39/-0.27PCT、较19H1增加1.65/1.22/0.10/-1.81PCT。21Q2单季度净利率为13.11％、同比下降18.49PCT、较19Q2下降19.50PCT,从费用率看,销售/管理/研发/财务费用率分别为4％/4％/1％/-2％、同比增长1/1/0/0PCT、较19Q2提高1.67/1.78/0.07/-1.77PCT,销售、管理费用率提升主要由于Q2新增跨境和食品业务、对应人力费用增加。经营性现金流净额同比下降928％至-2.65亿元,主要由于移动互联网业务新增大客户导致预付规模增加、以及品牌综合服务收入下滑导致收款减少。经营现金流净额/净利为-109％、同比下降103PCT、较2019H下降147PCT。从净营业周期角度来看,2021H净经营周期为118天、同比增加25天、较2019H增加38天,其中应收账款周转天数同比增加28天、较2019H增加43天,应付账款周转天数为15天、同比增长3天、较19H增长5天。
投资建议公司中报中提出5年规划,力争五年内实现约亿元(零售端约亿,供应链服务端约亿),202020202020年GG年复合增速超49％。短期来看,信息流的趋势对公司带来较大影响、公司仍处于去库存之中,预计下半年有望实现收入和利润同步增长;理顺之后,公司有望加大代发货+控低价+提高服务费,在拼多多、抖音、京喜等继续拓展店铺。中期来看,我们需关注公司在直播等新渠道的拓展;长期来看,关注非纺服品类的扩张进度,我们分析,"品牌模糊化"的品类是南极的机会所在,公司优势在于捕捉爆款并快速实现供应链转化的反应能力。考虑到21年受阿里渠道影响净利率低于预期,维持收入不变,将21/22/23年EE下调17％/9％/8％至0.0.0.0.0.0.元、对应PPPPPPPP,维持"增持"评级。公司计划回购333亿元,目前回购已完成,共回购3273万股、占公司总股本的1.33％,回购均价为9.17元,提供相对安全边际。
风险提示平台竞争格局变化风险;品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降;系统性风险。
[2021-08-29] 南极电商(002127):单季货币化率下滑,股权激励彰显发展信心-中报点评
■广发证券
公司发布2021年中报:2021H1实现营收16.6亿元,同比+2.2％;实现归母净利润2.46亿元,同比-42.9％,扣非后归母净利润2.23亿元,同比-44.33％。具体来看:(1)本部实现营收3.17亿元,同比-35％;
主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为2.84亿元,同比-37.5％;
本部实现净利润为1.9亿元,同比-49.5％。(2)时间互联实现营收13.44亿元,同比+18％;实现净利润0.52亿元,同比+1.7％。
净利率下滑,经营性现金流承压。(1)公司2021年上半年净利率为14.7％,同比-11.7pp。(2)2021年上半年实现经营性净现金流-2.65亿元,去年同期-0.26亿元。
GMV维持较高增速,拼多多为增长最快的渠道,积极布局内容渠道。
公司2021年上半年实现GMV191.03亿元,同比+32.9％。分平台看,阿里、拼多多、京东、唯品会GMV同比增长分别为3.7％、115.9％、39.4％、40.9％,拼多多仍为增长最快渠道,同时上半年抖音＆快手平台GMV达4.15亿元,占比2.17％。公司顺应线上导流规则,主抓市场机遇布局新兴内容渠道。
公司发布2021年股权激励计划,拟向激励对象授予4000万份股票期权,约占公司总股本的1.63％,行权价格为7.09元/股。两期业绩考核目标均以2020年营收为基数,分别为2021年营收增长率不低于15％、2022年营收增长率不低于30％。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年归母净利润分别为11.5/14.2/17.0亿元,维持此前估值逻辑,对应合理价值9.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示:品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不达预期。
[2021-08-28] 南极电商(002127):南极电商上半年实现营业收入16.61亿元
■中国证券报
8月27日晚间，南极电商发布的半年报显示，南极电商在今年1-6月实现营业收入16.61亿元，同比增长2.15%，归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元，同比下降42.85%，每股收益为0.1038元。不过，按照往年数据来看，南极电商主要业绩贡献在四季度，上半年的指标虽不及预期，也还在意料之中。
在关于电商行业的另一个重要数据GMV方面，南极电商则保持了较高的正增长，当期公司在各电商渠道可统计的GMV达191.03亿元，同比增长32.87%，其中拼多多平台GMV为56.96亿元，占比29.83%，同比增长115.94%;新增的抖音&快手平台GMV为4.15亿元，占比2.17%。
事实上，南极电商的高速增长态势从去年开始就已经有所放缓。2020年年报显示，当期公司实现营业收入41.72亿元，同比增长6.78%，净利润11.88亿元，同比增速为-1.5%。在此之前，自2015年登陆资本市场以来，南极电商一直保持着高速增长。
南极电商的财报显示，导致公司增收不增利的首要因素就是货币化率的下滑。所谓货币化率即客户在电商平台售出商品收到货款后，支付给南极电商的费用与其营业额(GMV)之间的比值，比如某客户去年累计卖出南极人品牌的货物100万元(GMV)，其支付给南极电商3万元，则对应货币化率为3%。
南极电商在今年4月19日解答投资者关于货币化率下滑的疑问时表示，"公司相信GMV和货币化率都能保持比较良好的匹配和增长。但在这个过程中，会兼顾客户的利益，不过度要求他们在短期内提供收入指标、货币化率指标，希望和客户之间有比较舒适的环境。"
近期，虽然疫情已经趋于稳定，公司货币化率却没有立即大幅抬升。一方面是疫情影响还在持续，与南极电商合作的有大量中小企业，它们的抗风险能力较弱，还是会受到一定影响。另一方面，南极电商最近两年来大力拓展在拼多多、抖音、快手等新型电商平台的业务布局。
[2021-07-06] 南极电商(002127):新南极,渠道更迭,需求不灭;品牌外延,模式升级-公司深度报告
■开源证券
多渠道、多品类、多品牌助力长期增长,维持"买入"评级
拼多多成为过去两年公司增长最快的渠道后,抖音电商也逐渐成为公司业绩新的驱动力;食品等新品类有望在2021年突破;获得国际快时尚C＆A中国区线上运营权,品牌矩阵更加丰富,长期增长动能充足。我们维持盈利预测不变,预测2021-2023年归母净利润为15.4、20.9、27.0亿元,对应EPS分别为0.63、0.85和1.10元,当前股价对应PE为16.5、12.2、9.4倍,维持"买入"评级。
商业逻辑本质:掌握核心优势供应商、经销商,打造"好货不贵"的产品
我们认为不论电商平台如何变化,好货不贵的需求不灭,品牌之间的竞争最后会回归到比拼供应链的维度上,南极电商掌握着各行业优质的供应链以及庞大稳定的客群,长期来看公司发展并不会受限于不同平台的兴起和衰落。公司业务模式能够有效地解决传统零售模式下的资源错配问题,实现高周转、低库存、高ROE并产出"好货不贵"的产品。价值链连接着消费者、供应商、经销商和平台,合理的价值链可以使交互过程中的各方都能获利,使价值链长期稳定。公司本身具备品牌、渠道等资源,且能有效调动、共享优质供应链资源。
把握拼多多、抖音等新平台红利,品牌矩阵进一步完善
(1)2020年公司在拼多多渠道实现GMV88.01亿元,同比增速达121.98％,占比提升8.92pct至21.89％,拼多多有望在2022年成为公司第一大渠道。拼多多的货币化率较低,伴随拼多多渠道的高速增长和渠道内供应商逐渐成熟,公司将逐步取消部分品类、部分店铺的折扣,预计成熟阶段各渠道的货币化率将会趋向一致,带动整体货币化率稳步上升。(2)公司在抖音等新渠道也同样增长迅速。依托南极电商掌握的大量优质供应链资源,公司解决了达人和平台缺乏优质供应链的痛点,结合抖音平台算法推荐优势,南极小店在众多品牌小店中成功突围,4-6月登顶销量榜。(3)2021年7月,南极电商成为国际快时尚品牌C＆A线上业务唯一合作伙伴,南极电商的供应链、电商运营优势与C＆A的品牌力共振,有望复制相似SHEIN的商业模式。
风险提示:品类拓展不及预期,新渠道拓展不及预期。
[2021-05-13] 南极电商(002127):南极电商董事长张玉祥 将投更多资源拓展食品品类
■证券时报
自年初被质疑“财务造假”风波以来，南极电商(002127)加大了和外界沟通的频次。
5月11日下午，南极电商在上海组织了一场投资者交流活动，据证券时报·e公司记者了解，这是近一个月内第二场，也是今年的第三场。虽然距上述风波已过去四个月，公司也曾发布澄清公告，但南极电商董事长张玉祥谈及此仍略显激动，之前“多做少说”的想法也发生了转变。
“在这次风波中，中小股东和机构都受到了伤害，我深感内疚，希望及时和外界保持沟通。”他向参会者谈到。
关注三个指标
翻开4月披露的定期报告，南极电商对主要业务定义为：以电商渠道为主，基于品牌授权业务，整合供应链上、中、下游资源，向产业链提供高效率的产业服务，向消费者提供高性价比的产品;南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等是目前公司的主要品牌。
上述风波对今年公司业务有何种影响，是投资者颇为关注的话题。张玉祥在交流会伊始予以了回应。他认为：一家好企业不会因为短期的波动而影响大家的看法。南极电商重要的价值链生态仍维系较好，体现在以下几点：1)几乎没有供应商、经销商到公司抱怨或退出合作;2)疫情期间基本可以保证客户没有什么库存;3)95%以上的客户是赚钱的;4)产品的零售价消费者是持续认可的。
张玉祥解释说，看南极电商的经营情况好不好，有很多指标：GMV、收入、利润、客单、货币化率、产业链、库存等。但他作为管理者，最关心的是GMV、产业链、库存这三个，因为GMV(一季度主要电商渠道可统计的GMV为91.24亿元，同比增长59.25%)显示的是消费者是否买单;产业链关注的是客户是否挣钱;库存则是衡量纺织企业能否持续生存的重要指标。
按照南极电商的商业逻辑：企业做大后需要关注两个问题，一是品牌和科技强控，二是改变组织，去中心化。张玉祥认为，去中心化是传统行业做大的最重要的标志;很多传统纺服类企业做大后还是中心化：老板既是公司的董事长又是所有商品的买手。而南极电商是让合作工厂的老板变成市场主体、买手，这种模式一是解决了对商品兜底的责任;二是改善了库存问题;三是有助于解决做大后的质量问题。
“所以结论是我们对今年的成长、对客户的生态是有信心的。目前公司在抖音、快手渠道做的较好，下半年有信心在抖音、快手渠道做到品牌前三名，主要原因是好货不贵、多样性。我们现在在抖音快手渠道是代发货模式，即从工厂直接到消费者。在阿里是多店，多爆款模式，相信阿里的变革我们适应很快。同时，公司在抖音、快手找到了一条适合并区别于淘宝、京东、拼多多网站的合作之路，主要找这些渠道行业前三名的做品类独家合作，这种模式避免传统的恶性竞争。我们希望在非主流电商渠道可以做起来，再建造一个主流电商。”张玉祥向投资者介绍。
跨界底气何在?
此外，对于外界关注的跨境、食品等新业务模块进展，公司本次也透露了更多内容。据介绍，除了预计7月左右上线公司的跨境平台;按计划，在食品业务领域，下半年公司还将投入更多资源进行拓展，预计招数十个品类冠军做深度合作，对其管理、营销、品控都紧密、垂直化管理，希望做成数字化的7-11，可能自营约20个新的食品品类。
但做跨界的底气何在?张玉祥向投资者详解了这样一盘棋：南极电商将定位为一家SPA品牌(即一站式购物渠道)，是渠道品牌和商品品牌合二为一的，渠道品牌更多的是信用背书，信用背书的底层是不满意就退货。通过时间的沉淀，公司可以从内裤袜子卖到咖啡卖到洗衣机……使用户对过去品牌的理解发生转变，一是用户认为有品牌在信用背书;二是用户认为这是个渠道品牌。
“南极电商最大优势在于去年大概有八亿人次的购买，约有30%的复购，即比其他品牌多了2.4亿人次的复购，结果是消费者看得到、转化率高;并且，公司更有信心的是供应链的整合和管理门槛很高，这也是多年积累的门槛和信誉;在供应链中，要把每个品类完全整合好，需要时间，也需要吃亏。” 张玉祥阐述说。
据介绍，公司未来食品的策略为：两年内免收服务费，同时提供营销支持;由此，希望能与60个品类前三强达成长期合作。
在张玉祥看来，2021年可能不是食品品类的爆发年，但会是启动年。在这一年，南极电商要将品牌的价值不断的向消费者传达，树立起生产端和消费端的信心，以增加成功概率。
“公司在过剩的行业做服务、做数据、做资源配置，但在新产业，比如食品、新健康还处于投资阶段。如果能做成一个100亿的食品企业，2年的费用是1个亿，你认为值得吗?为企业、为股东未来两三年做投资，投资效率、持续配置以及生态要健康。”张玉祥这样说。
[2021-04-29] 南极电商(002127):扣非净利润+23.73％,拼多多渠道拉动GMV高增-2021Q1点评
■东吴证券
4月27日公司发布2021一季报。2021Q1公司实现收入8.13亿元,同比+20.99％;归母净利润1.34亿元,同比+4.28％;扣非净利润1.28亿元,同比+23.73％。
经营分析2021年Q1公司本部与时间互联业务的收入、利润均实现增长:一季度公司本部实现收入1.53亿元,同比+0.62％;归母净利1.05亿元,同比+5.43％;时间互联实现收入6.60亿元,同比+26.95％,归母净利0.29亿元,同比+5.43％。时间互联重点加大短视频营销业务布局,快速与头部短视频营销媒体加深合作,实现高速增长。
拼多多渠道推动整体GMV加速增长:2021Q1,公司GMV为91.24亿元,同比+59.25％,创2019Q3以来最高季度增速。我们认为GMV高增主要原因包括:①去年Q1基数较低;②拼多多GMV高增趋势的持续。分渠道来看;阿里GMV为45.92亿元/+28.64％YoY,京东GMV为14.84亿元/+58.97％YoY,拼多多GMV为25.75亿元/+206.27％YoY;唯品会GMV为4.73亿元,同比+67.46％。
多品牌齐头并进,未来将持续丰富品牌矩阵:分品牌看,2021年一季度,公司旗下南极人/卡帝乐鳄鱼/精品泰迪GMV分别为82.88/7.10/0.70亿元,同比增长58.68％/57.19％/110.33％,各个品牌均保持持续增长。公司计划持续丰富品牌矩阵内涵,保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌数量,横向和纵向丰富产品类目内涵,进一步提升产品覆盖面和性价比。
期待拼多多货币化率提升及社交电商新渠道开拓:2021Q1,公司品牌综合服务货币化率为1.68％,同比-0.72pct。我们认为货币化率下降的主要原因包括①传统货币化率较高的阿里渠道占比下降及流量规则变更;②拼多多渠道货币化率不高。未来随公司在拼多多的影响力不断扩大以及拼多多平台的品牌化程度不断加深,我们看好拼多多渠道货币化率提升前景。近期公司宣布与值得买旗下有助科技签署合作协议,布局抖音电商,有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级:阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内的货币化率和利润增速。公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道,整体GMV仍有望保持强劲增长。我们预测公司2021-23年归母净利润为12.5/14.6/16.8亿元。4月29日收盘价对应21-23年PE为16/14/12x,维持"买入"评级。
风险提示:平台政策变更,品类拓展不及预期,供应商质控问题等
[2021-04-29] 南极电商(002127):扣非净利润+23.73％拼多多渠道拉动GMV高增-2021Q1点评
■东吴证券
业绩简评
4月27日公司发布2021一季报。2021Q1公司实现收入8.13亿元,同比+20.99％;归母净利润1.34亿元,同比+4.28％;扣非净利润1.28亿元,同比+23.73％。
经营分析
2021年Q1公司本部与时间互联业务的收入、利润均实现增长:一季度公司本部实现收入1.53亿元,同比+0.62％;归母净利1.05亿元,同比+5.43％;时间互联实现收入6.60亿元,同比+26.95％,归母净利0.29亿元,同比+5.43％。时间互联重点加大短视频营销业务布局,快速与头部短视频营销媒体加深合作,实现高速增长。
拼多多渠道推动整体GMV加速增长:2021Q1,公司GMV为91.24亿元,同比+59.25％,创2019Q3以来最高季度增速。我们认为GMV高增主要原因包括:①去年Q1基数较低;②拼多多GMV高增趋势的持续。分渠道来看;阿里GMV为45.92亿元/+28.64％YoY,京东GMV为14.84亿元/+58.97％YoY,拼多多GMV为25.75亿元/+206.27％YoY;唯品会GMV为4.73亿元,同比+67.46％。
多品牌齐头并进,未来将持续丰富品牌矩阵:分品牌看,2021年一季度,公司旗下南极人/卡帝乐鳄鱼/精品泰迪GMV分别为82.88/7.10/0.70亿元,同比增长58.68％/57.19％/110.33％,各个品牌均保持持续增长。公司计划持续丰富品牌矩阵内涵,保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌数量,横向和纵向丰富产品类目内涵,进一步提升产品覆盖面和性价比。
期待拼多多货币化率提升及社交电商新渠道开拓:2021Q1,公司品牌综合服务货币化率为1.68％,同比-0.72pct。我们认为货币化率下降的主要原因包括①传统货币化率较高的阿里渠道占比下降及流量规则变更;②拼多多渠道货币化率不高。未来随公司在拼多多的影响力不断扩大以及拼多多平台的品牌化程度不断加深,我们看好拼多多渠道货币化率提升前景。近期公司宣布与值得买旗下有助科技签署合作协议,布局抖音电商,有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级:阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内的货币化率和利润增速。公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道,整体GMV仍有望保持强劲增长。我们预测公司2021-23年归母净利润为12.5/14.6/16.8亿元。4月29日收盘价对应21-23年PE为16/14/12x,维持"买入"评级。
风险提示:平台政策变更,品类拓展不及预期,供应商质控问题等
[2021-04-28] 南极电商(002127):GMV增速环比提升,货币化率继续下滑-一季度点评
■国金证券
业绩简评
事件:公司4月27日发布1Q21业绩，实现收入8.13亿元(+20.99%)，归母净利润1.34亿元(+4.28%)，扣非归母净利润1.28亿元(+23.73%)，业绩符合预期。按业务分拆:本部业务实现营收1.53亿元(+0.62%)，其中品牌授权及综合服务业务实现收入1.37亿元(+0.15%)，归母净利润1.05亿元(+5.43%)；时间互联继续保持头部优势，实现营收6.60亿元(+26.95%)，归母净利0.29亿元(+0.35%)。
拼多多带动GMV增速提升，货币化率有所下滑。1)1Q21GMV为91.24亿元(+59.25%)，增速环比4Q20提升33pct。分渠道看，拼多多增速持续领跑，阿里、京东、拼多多、唯品会GMV分别同增28.64%、58.97%、206.27%、67.46%；分品牌看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别同增58.68%/57.19%/110.33%，各品牌均保持快速增长。2)按照品牌授权及综合服务业务口径计算，1Q21公司货币化率1.5%，同降0.89pct，主要系货币化率较高的阿里渠道增速放缓，新平台、新品类占比提升所致。
毛、净利率均有下滑，应收账款上升。1Q21毛利率23.4%(-4.6pct)、净利率16.39%(-2.7pct)，主要系高毛利本部业务占比下滑(-3.95pct)所致。1Q21应收账款12.65亿元、相比年初增12.25%，主要系保理业务本期新增放款所致，但由于公司积极加强对应收账款的催收，信用减值损失同比减少110.35%至267.5万元。
与值得买签署协议，推进直播电商布局。3月17日公司与值得买旗下有助科技签署合作协议，授权其在抖音电商(抖音小店、精选联盟等)等渠道使用南极人商标，有助科技将向公司支付不超8000万元的第一期授权费。我们认为，此次合作加快了公司直播电商业务布局，为公司新添了业绩增量。
投资建议与风险提示
投资建议:公司新渠道、新品类快速上量后运营效率预计将增强，毛、净利率有望提升，将拉动公司业绩增长。考虑到1Q21货币化率恢复不及预期，将2021-23年盈利预测下调8%，EPS分别为0.58/0.71/0.88元，对应PE15/12/9倍，维持"买入"评级。
风险提示:阿里平台流量规则变化公司份额降低，货币化率提升不及预期。
[2021-04-28] 南极电商(002127):业绩低于预期,因本部主营业务收入增长放缓-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩低于我们预期
公司公布1Q21业绩:收入8.1亿元，同比增长21%；归母净利润1.34亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长24%。业绩低于预期，因本部主营业务收入增长放缓。
公司本部业务收入1.53亿元，同比增长0.6%，其中品牌授权及综合服务业务收入合计1.37亿元，同比增长0.15%；归母净利润1.05亿元，同比增长5.4%。1Q21全渠道GMV91亿元，同比增长59%，其中阿里、京东、拼多多、唯品会渠道GMV分别为46/15/26/5亿元，同比增长29%/59%/206%/67%。我们估算1Q21货币化率约1.51%，同比降低0.9ppt，我们认为主要与阿里渠道收入占比降低有关。
时间互联收入6.6亿元，同比增长27%；归母净利润2,910万元，同比增长0.35%。
毛利率下滑、有效税率大幅提升影响净利率。毛利率同比降低4.5ppt至23.3%，我们预计与低毛利率的时间互联业务收入占比提升有关；销售及管理费用率合计同比降低0.3ppt；因公司加强对应收账款的催收，信用减值损失由1Q20的亏损2,584万元转正至267万元，增厚利润。但投资收益及营业外收入(主要为政府补助)同比减少，以及有效税率大幅提升对净利润产生负面影响，整体净利率同比下滑2.6ppt至16.5%。
保理业务放款及时间互联预付充值费用造成应收账款及预付款项较年初有所增加。截至1Q21公司应收账款12.7亿元，较年初增长12%，主要因保理业务新增放款；预付款项3.5亿元，较年初增长41%，主要系时间互联预付的媒体充值款增加；应付账款6,342万元，较年初减少58%，因时间互联支付了媒体的信用金所致。1Q21经营性现金流净流出2.8亿元，同比1Q20有所改善。
发展趋势2021年，公司计划进一步丰富品牌及品类矩阵、优化供应链服务，拓展直播电商渠道，并进一步加大信息化、数字化投入。
盈利预测与估值
维持2021/2022年EPS预测0.60元、0.69元。当前股价对应14/12倍2021e/22e市盈率。维持中性评级和目标价10.14元，对应17倍2021年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。
风险
电商平台经营及流量规则变化，单一渠道增长不及预期，新品类扩展不及预期。
[2021-04-28] 南极电商(002127):21年一季度GMV增速回暖,新渠道布局效果初显
■申万宏源
公司公告2021年一季报,归母净利润同比增长4.3％,符合预期。1)21Q1业绩符合预期。21Q1实现收入8.1亿元,同比增长21.0％,归母净利润1.3亿元,同比增长4.3％,扣非净利润1.3亿元,同比上升23.7％。收入增加主要是因为子公司时间互联业务规模增长所致。2)拆分业务看,21Q1公司本部业务实现收入1.5亿元,同比增长0.6％,归母净利润1.1万元,同比增长5.4％。时间互联实现收入6.6亿元,同比增长27.0％,归母净利润2910万元,同比增长0.4％。3)股份回购彰显管理层信心。公司一季度共回购股份两次,累计回购公司股份数量7960万股,支付总金额7.67亿元(不含交易费用),平均成交价9.64元,仍高于目前股价,彰显管理层信心。
GMV增速逐季回暖,新渠道布局效果初现,维持高增。1)GMV呈现回暖趋势。21Q1公司GMV达91.2亿元,同比增长59.3％,增速环比提升(20Q4整体GMV同比增长31.6％)。2)分渠道来看,阿里渠道回暖,新渠道维持高增。21Q1阿里渠道GMV为45.9亿元(占比50.33％),同比增长28.6％,增速环比20Q4提升显著;拼多多渠道GMV为25.8亿元(占比28.2％),同比增长206％,维持高增趋势;京东渠道GMV为14.8亿元(占比16.3％),同比增长16.3％;唯品会渠道GMV为4.7亿元(占比5.2％),同比增长67.5％。3)分品牌来看,精典泰迪和卡帝乐鳄鱼表现较好。21Q1年南极人品牌GMV达82.9亿元,同比增长58.7％;卡帝乐鳄鱼品牌GMV达7.1亿元,同比增长57.2％;精典泰迪品牌GMV达0.7亿元,同比增长110.3％。
时间互联多业务协同发力,业务规模快速增长。1)实现手机媒体、信息流媒体全覆盖。
公司在20年取得OPPO网服行业核心代理以及成为抖音重要代理公司之一,21年公司重点加大短视频营销业务布局,取得了快手KA的核心代理商,各类型媒体的服务经验也在全面增强。1)持续加强信息流、短视频广告领域的布局。通过准确的战略布局及稳健的内部组织架构能力,快速与头部短视频营销媒体合作,围绕短视频及直播电商等平台,自主孵化和签约红人联袂打造KOL矩阵、供应链和媒体整合平台,紧跟粉丝经济行业发展趋势,实现了跨平台自媒体推广。
现金流同比改善,资产质量保持良好。1)21Q1应收账款较年初增加11.27亿元至12.65亿元,其中应收账款增量主要是因为公司保理业务本期新增放款所致,处于合理范围。2)21Q1经营性现金流净额为-2.8亿元,去年同期为-3.7亿元,同比改善明显,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
公司短期内业绩承压,积极布局新渠道,重塑企业长期竞争力,维持"增持"评级。公司核心竞争力稳固,具备竞争力的性价比的供应链有望推动公司不断演,维持21-23年盈利预测,预计21-23年分别实现归母净利润14.2/16.6/19.6亿元,对应PE分别为14/12/10倍,维持"增持"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,销售可能不及预期。
[2021-04-27] 南极电商(002127):2021Q1扣非净利润超预期,预计Q2业绩恢复较快增长-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q1业绩公告扣非净利润超预期,维持"买入"评级公司发布2021Q1业绩公告,2021Q1收入8.13亿元(+20.99％),归母净利润1.34亿元(+4.28％),扣非后归母净利润1.28亿元(+23.73％)。2021Q1收入符合预期,扣非净利润超预期,预计2021全年标牌费用将提升双位数百分比,拼多多渠道货币化率会出现明显提升,2021Q2有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为15.4、20.9和27亿元,对应EPS分别为0.63、0.85和1.1元,当前股价对应的PE分别为13.2、9.8和7.6倍,维持公司"买入"评级。
收入拆分:本部业务盈利能力有所改善,时间互联带动收入增长本部业务2021Q1实现营收1.53亿元(+0.62％),公司主营的品牌授权及综合服务业务收入为1.37亿元(+0.15％),归母净利润为1.05亿元(+5.43％)。时间互联业务不断拓展优质客户资源,2021Q1实现营收6.60亿元(+26.95％),归母净利润为0.29亿元(+0.35％)。?GMV拆分:2021Q1GMV增速加快,标牌的库存消化加快2021Q1实现GMV91.24亿元(+59.25％)。分渠道来看,拼多多持续保持高速增长,阿里/京东/拼多多/唯品会分别实现GMV45.92/14.84/25.75/4.73亿元,同比增长28.64％/58.97％/206.27％/67.46％,占比分别为50.33％/16.26％/28.22％/5.18％。因2020年GMV增速放缓而增加的标牌库存,2021Q1消化情况良好。
2021年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用长期看,在规模、供应链和数字化护城河下,信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力。短期看,拼多多渠道高增长且规模效应显现,预计至2022年将成为公司第一大渠道。拼多多渠道货币化率的提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV增速放缓、货币化率持续下降的预期。2021Q1净利润超预期可以展望公司年内将出现业绩拐点,同时期待2021年公司多品类效应、时间互联与公司的协同效应释放。
风险提示:平台竞争格局变化、品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期
[2021-04-27] 南极电商(002127):GMV实现高增速,受渠道调整影响业绩增速放缓-季报点评
■广发证券
事件:公司1Q21实现营收8.13亿元,同比+20.99％;实现归母净利润1.34亿元,同比+4.28％,扣非后归母净利润1.28亿元,同比+23.73％(非经常性损益中政府补助和委托他人投资或管理资产的损益大幅下降)。具体来看:(1)本部实现营收1.53亿元,同比+0.62％;主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿元,同比+0.15％;本部实现归母净利润为1.05亿元,同比+5.43％。(2)时间互联实现营收6.60亿元,同比+26.95％;实现归母净利润0.29亿元,同比+0.35％。净利率下滑,经营性现金流改善。(1)公司1Q21净利率为16.4％,同比-2.7pp。(2)实现经营性净现金流-2.8亿元,同比+23.3％,主要是销售商品和提供劳务收到的现金增加所致。1Q21应收账款及票据13.2亿元,同比+11.2％;预付账款3.5亿元,同比+31％。GMV实现高增速,拼多多等新兴渠道迅速崛起。公司1Q21实现GMV91.2亿元,同比+59.3％,GMV实现高增速:(1)分品牌,南极人GMV82.9亿元,同比+58.7％,卡帝乐GMV7.1亿元,同比+57.2％,精典泰迪GMV0.7亿元,同比+110.3％;(2)分平台,阿里、京东、拼多多、唯品会GMV同比增长分别为28.6％、59％、206.3％、67.5％,拼多多等新兴渠道迅速崛起,公司顺应线上导流规则,扩品类、聚流量愈发有利,品牌授权模式优越性凸显。
盈利预测及投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为13.0/16.1/19.4亿元,给予21年核心主业21XPE,时间互联10XPE估值,对应合理价值10.58元/股,维持"买入"评级。
风险提示。品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不及预期。
[2021-04-23] 南极电商(002127):去年业绩离奇下滑南极电商应收款披露玩起“捉迷藏”
■上海证券报
意料之外，情理之中。南极电商日前发布财报，2020年实现营业收入41.72亿元，同比增长6.78%;净利润11.88亿元，同比减少1.5%。
这是公司2015年上市以来，首次出现业绩下滑。同时，体现公司核心竞争力的关键指标——品牌授权及综合服务业务的货币化率，则大幅减少至3.3%，为2017年以来首次低于4%，经营拐点隐隐若现。
透析南极电商财报，可知业绩下滑主要发生在去年第四季度，营收增长11.11%达14亿元，净利润却下降22.84%——相比2019年第四季度约38%的净利增幅而言，可谓变脸。
更令人担忧的是现金流，公司2020年末应收账款大增42.66%，远超2019年增幅。一个细节是，公司改变了应收账款明细披露，分为“组合1”及“组合2”两类，未参照2018年、2019年按照“公司本部(不含保理业务)”“保理业务”以及“时间互联”三项进行详细披露。
去年下半年，市场对南极电商是否涉嫌财务造假屡有质疑，而今其去年第四季度业绩意外不及预期，更引人遐想。今年以来，公司已两次抛出回购方案，截至3月31日的回购金额累计达到7.67亿元，但浮亏已超过7000万元，足见投资者信心远未稳定。
变脸：去年第四季度业绩逆转
分季度来看，在传统的电商销售旺季的去年第四季度，南极电商营收同比增长11.11%达14亿元，净利润同比下降22.84%，仅为4.66亿元。相比2019年第四季度约38%的净利润增幅，经营情况之异常，令人担忧。
回顾2020年第三季度，得益于品牌综合服务业务收入及经销商品牌授权收入大幅增加，南极电商营业收入同比增长63.40%达到8.24亿元，营业利润同比增长41.94%达到1.32亿元，净利润增幅达到36.01%，维持了稳定的业绩增长。即使是在疫情影响最严重的2020年第一季度，公司净利润也实现了5.28%的同比增速。
从毛利率指标来看，公司2020年“品牌综合服务业务”以及“移动互联网媒体投放平台业务”的毛利率分别下降了0.10%和2.58%。
与业绩反转相对应的是，2020年，南极电商在各电商渠道可统计的GMV(Gross Merchandise Volume，成交金额)达402.09亿元，同比增长31.58%，同期公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为13.27亿元。
由此计算，市场最为关心的南极电商品牌授权及综合服务业务的货币化率(即单位销售额下，南极电商能获取的收入)减少至3.30%，为2017年以来首次低于4%。
对此，公司在投资者调研纪要中给出的解释是：“同行业中，与国内外主要的头部企业相比，我们的货币化率是有竞争力甚至偏低的。”公司称，长期看，公司相信GMV和货币化率都能保持比较良好的匹配和增长。但是在这个过程中，会兼顾客户的利益，不过度要求他们在短期内提供收入指标、货币化率指标，希望大家有比较舒适的环境。
拐点：电商生态已变
如今，以抖音、快手及拼多多为代表的社交电商模式增长迅猛，而在严禁“二选一”等反垄断监管之下，阿里的电商平台策略也在变化。分渠道来看南极电商的GMV分布，占比最大的阿里平台的增速放缓，成为投资者关心的焦点。
在公司披露的投资者调研纪要中，阿里政策变化对公司的影响被多次问及，而“精细经营”已经成为公司在阿里渠道的运营“关键词”。然而“卖吊牌”的标签下，以“轻资产运营”为卖点的南极电商能否应对已经生变的电商生态?
“2020年以来的电商市场行情，最火的是奢侈品和小而美的民生消费品市场，中间层的企业景气度受到影响。”有电商行业运营人士向记者透露，就南极电商的模式而言，在垂直行业深耕问题不大，但是跨品类如果运作不好可能带来的风险——已有的经验复制是否有效、人才结构能不能跟得上都是问题。“电商跨品类运营看上去高度相似，但没有海量资金投入很难做出来，供应商生态不一样、不可控的风险也存在。”该人士坦言。
公开信息可见，南极电商已经意识到了这些问题。2020年12月15日，在公司股价连续多日下跌之后，包括董事长张玉祥在内的高管在接受机构调研时坦言：“公司现在面对的问题是发展速度过快，很多匹配的东西还未跟上。解决方法是需要与客户长期的沟通，与商家共同进退，从精神上和组织上帮助商家解决痛点。”公司相关负责人同时表示，今后不再采取单一传统的授权模式，会从传统的授权、合资、投资三个角度来定义与合作伙伴的关系。
最近，公司也在持续释放由“放”转“收”的生态策略。例如，在4月16日接受机构调研时，公司进一步明确，将主要在品牌、数字化、核心团队方面投资，将不会考虑“大众品牌”的投资，而更青睐“小而美”的小众品牌，形成矩阵。而对于新品类的进展，公司回应称：“新业务模块都是上市公司控股，跨境、食品、3C数码都是直属公司的新业务。”
然而根据财报，2020年公司来自阿里平台的GMV占比仍超过50%，同比增长12.20%;增幅高达121.98%的拼多多平台GMV占比为21.89%，而快手、抖音等其他渠道的GMV占比仅1.49%。短时间内，南极电商生态仍摆脱不了对阿里平台的依赖。如此情势下，南极电商强调“精细运营”之心迫切，但生态伙伴能否应对阿里流量逻辑的变化?对此，公司回应称，“对转型不苛责：能转、能适应新渠道的坚决去转，低成本扩张;如果组织能力不够先把本职做精细，低成本维系和退出。不希望大起大落，希望保持稳定。”
隐忧：应收账款增四成多
投资小众品牌、与合作伙伴共同消化经营压力、加码数字化建设，无不仰仗持续健康的现金流支撑，但从2020年财报来看，南极电商的现金流情况更令人担忧。2020年，公司经营性现金流净额为9.56亿元，而2019年这一数据为10.78亿元。
现金流捉襟见肘背后，截至2020年12月31日，公司应收账款合计达到11.27亿元，相比去年同期的7.90亿元增加了42.66%。而2019年全年，公司的应收账款增加额仅为6000万元，远低于2020年新增的3.37亿元。
一个细节是，2020年末，公司将应收账款披露明细，变更为“组合1：除保理业务以外产生的应收账款”以及“组合2：保理业务产生的应收账款”来分类披露;而未参照2018年、2019年按照“公司本部(不含保理业务)”“保理业务”以及“时间互联”三项分类来进行披露。
记者查阅投资者调研纪要发现，在应收账款问题被投资者问及后，公司才进一步透露，2020年末本部主营业务应收账款为8.55亿元，时间互联应收账款为2.51亿元。
照此计算，2020年南极电商仅“本部主营业务”一项应收账款的金额就超过了2019年公司的应收账款总额。
对于应收账款问题，公司在接受投资者调研时坦言：一是采取更严格的管理制度，计提超标准;二是和客户合作周期较长、友好的，不排除个别坏账，但都在统计和能接受的范围中。公司有信心使应收账款在未来保持更健康的状态。
信心：连续回购仍未稳住
去年下半年，一篇质疑“某电商”财务造假的研报流出，因其所指业务模式、财务数据等细节的相似，被市场普遍解读为南极电商，公司股价随即大跌，并成为舆论关注焦点。
2021年1月，证监会表示，已将南极电商的股票交易纳入重点监控范围，督促公司发布了澄清公告，回应市场质疑，同时也要求年审会计师对南极电商2020年度财务报告进行重点审计。
面对卷土重来的“造假传言”，公司紧急发布回购方案。其中，首次约7亿元回购已于今年1月25日完成，累计回购近7249.24万股，占公司总股本的2.95%。1月28日，公司又抛出不超过5亿元的新回购方案。截至3月31日，公司又回购了约711.07万股，占公司总股本的0.29%，成交金额6716.03万元。按照最新收盘价(4月22日)8.69元计算，两次回购公司已浮亏逾7000万元。
尽管“护盘之心”迫切，但南极电商的股价和投资者信心似乎仍未稳定。回购方案发布至今，公司股价最高触及12.03元，但随后又下跌至9元上下波动。
[2021-04-22] 南极电商(002127):2020年四季度承压,关注业务调整进展-2020年年报点评
■中信证券
南极电商披露2020年报,全年实现GMV402亿元,同比+32％,实现收入41.7亿元,同比+7％,实现归属净利11.9亿元,同比-1.5％,四季度阿里渠道GMV增长承压,品牌综合服务收入增速放缓,阶段性承压。行业竞争加剧背景下,公司加码数字化建设投入,发力新品牌营销,布局新渠道、新品类,建议关注业务调整进展。综合考虑行业数字化趋势与当前估值水平,维持"买入"评级。
财报概况:公司2020年全年实现GMV402亿元,同比+32％,实现营业收入41.7亿元,同比+7％,实现归属净利润11.9亿元,同比-1.5％。其中,品牌综合服务业务收入12.5亿元,同比基本持平;经销商品牌授权业务收入8104万元,同比+24％;全年品牌授权及综合服务业务收入/GMV比率约为3.3％(较上年同期-1.0pct),对应2020年四季度单季度为3.27％(较上年同期-1.8pcts),四季度品牌收入增长承压;全年时间互联业务收入26.7亿元,同比+7％。公司拟派息3.9亿元(占净利润33％)。
全年GMV+32％,拼多多渠道保持快速增长,四季度阿里渠道GMV增长承压。①2020年公司授权品牌产品可统计GMV402亿元,同增32％。品牌维度看,南极人实现GMV362亿元,同比+33％;卡帝乐实现GMV33.7亿元,同比+13％;平台维度看,阿里、拼多多、京东、唯品会实现GMV227.9亿元、88.0亿元、57.9亿元、22.2亿元,分别同比增长12％、122％、24％、54％,四季度拼多多渠道仍保持较高增长,而阿里渠道增长承压。②商家方面,2020年公司合作经销商总数为6079家,授权店铺7337家,其中阿里/拼多多渠道供应商约有928家/1094家,占比约为42％/50％。
四季度品牌综合服务收入增速放缓,现金流专利润增长承压。①2020年四季度阿里渠道GMV增速放缓对公司品牌综合服务收入及利润、现金流增长形成一定冲击,2020年品牌授权及综合服务业务收入为13.27亿元,同比+2％,货币化率为3.30％(较同期-1.0pct);对应四季度收入为5.68亿元,同比-18％,货币化率为3.27％(较同期-1.8pcts);公司年末应收账款11.3亿元,上年同期为7.9亿元;公司全年经营净现金流9.6亿元,同比-24％;对应四季度净流入8.8亿元,同比-8％。
行业竞争加剧大背景下,公司加码数字化建设和投入,发力新品牌营销,布局新渠道、新品类,建议关注后续业务调整进展。①传统电商用户渗透见顶、疫情后新老品牌加速线上化背景下,我们预计下一阶段行业竞争将持续保持激烈,对行业内玩家的经营能力、品牌力深度、数字化效率等要求将进一步提升;②公司积极调整应对,重视数字资产的沉淀,通过数字化等措施实现供应链资源精准交互和配置,形成数据资产和管理型的ERP系统,研发数字化运营平台,提升共同体经营效率,同时预计将持续发力新品牌营销,布局拼多多、直播等新渠道,加码新品类(非纺织品GMV占比由2018年近20％升至2020年近50％),有望助力公司提升品牌深度与经营效率,建议关注后续业务调整进展。
风险因素:第三方平台竞争格局与平台政策变化风险;授权模式下产品品控风险;行业竞争超预期;新品牌、品类拓展低于预期;疫情影响超预期;品牌综合服务费率低于预期;费用提升超预期;商誉减值风险。
投资建议:考虑近期行业竞争、业务调整以及投资加码,我们调整2021-2022年归属净利预测至12.9亿元/15.2亿元(原预测为19.9亿元/25.2亿元),新增2023年归属净利预测17.1亿元,当前股价对应2021-2023年PE16x/14x/12x。一方面,数字化仍是行业趋势,而南极共同体仍具备相对竞争优势,数字化、新业务稳步投入与拓展;另一方面,行业竞争加剧背景下,我们预计公司阶段性经营仍面临一定挑战,长期商业模式仍有待进一步升级,建议积极关注公司 后续业务调整与投入进展。综合考虑数字化趋势、公司数字化布局价值及增长水平,给予公司2021年20x目标PE,对应目标价10.60元,维持"买入"评级。
[2021-04-22] 南极电商(002127):20年业绩承压,新渠道布局效果显现-年报点评
■申万宏源
公司公告2020年报,归母净利润同比下滑1.5％,业绩低于市场预期。1)20年业绩承压。2020年实现收入41.7亿元,同比增长6.8％,归母净利润11.9亿元,同比下滑1.5％,扣非归母净利润11.0亿元,同比下滑3.7％。其中本部业务全年实现收入14.0亿元(已抵消对时间互联产生的收入116.8万元),同比基本持平。品牌授权业务全年实现收入13.3亿元,同比增长1.6％。2)四季度淘系渠道承压,业绩出现下滑。20Q4实现收入14.0亿元,同比增长11.1％,归母净利润4.7亿元,同比下滑22.8％,主要由于淘系信息流改革对公司在此渠道GMV有所影响,导致四季度业绩低于预期。
应收账款整体稳定,经营性现金流有待改善。2020年应收账款达11.3亿元,较年初增加3.4亿元,较三季度有所下滑,主要由于公司旗下小袋客户一般在年末回款。2020年经营性现金流净额为9.6亿元,同比下滑23.8％,资产质量整体良好。?
全年GMV略低于预期,四季度GMV增速有所放缓。2020年公司实现GMV达402亿元,同比增长31.6％,其中Q4实现GMV达171亿元,同比增长超25％,增速较Q3环比有所下滑。1)分渠道来看,淘系渠道增速放缓,拼多多维持高增。2020年淘宝及天猫渠道GMV为228亿元(占比57％),同比增长12％;拼多多渠道GMV为88亿元(占比22％),同比增长122％;京东渠道GMV为58亿元(占比14％),同比增长24％;
唯品会渠道GMV为22亿元(占比6％),同比增长54％。2)分品牌来看,南极人品牌增速承压。2020年南极人品牌GMV达362亿元(占比90％),同比增长33％;卡帝乐鳄鱼品牌GMV达33.7亿元(占比8％),同比增长13％;精典泰迪品牌GMV达3.9亿元(占比1％),同比增长72％。?
丰富品牌和品类矩阵,多渠道持续发力。1)品类矩阵持续拓展。公司将持续横向和纵向的丰富产品类目和运营品牌,进一步提升产品性价比。2)加速多元化渠道布局。目前公司淘系渠道经销商约1,715家,占比约22.20％;拼多多渠道经销商约3,816家,占比约49.40％;京东渠道经销商约1,068家,占比约13.83％,新渠道布局步伐加速。?
优化质量管理团队,品控层面持续强化,重视品牌建设。为强化品控,公司目前已与13家第三方质量检测机构建立战略合作关系,为供应商提供质量咨询、质量培训、抽送承检产品质量与合格判定等服务进一步完善公司质量检测监控网络。其中南极人在淘系平台GMV前十的店铺平均品质退款率仅为0.36％,品控成效显现。同时公司被淘系列入"95后最喜欢的国货品牌榜单"第三名,"双11天猫品牌热销榜出口品牌"榜单第四名。
公司20年业绩承压,积极布局新渠道,重塑企业长期竞争力,下调"买入"评级至"增持"。公司核心竞争力稳固,具备竞争力的性价比的供应链有望推动公司不断演进。淘系渠道流量规则变化对公司GMV和货币化率有一定影响,下调21-22年盈利预测,新增23年预测,预计21-23年分别实现归母净利润14.2/16.6/19.6亿元(原预测21-22年为20/25亿元),对应PE分别为15/13/11倍,下调"买入"至"增持"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,销售可能不及预期。
[2021-04-19] 南极电商(002127):2020年拼多多渠道高增,2021年货币化率有望提升-公司信息更新报告
■开源证券
2020年业绩基本符合预期,维持公司"买入"评级。
2020年公司实现营收41.72亿元(+6.78％)、净利润11.88亿元(-1.5％),净利润下降主要系货币化率较低的拼多多渠道占比加大、新品类推广及标签去库存导致货币化率不及预期。我们调整2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测:预计2021-2023年公司净利润分别为15.4(-0.1)、20.9(+1.0)和27.0亿元,对应EPS分别为0.63(0)、0.85(+0.04)和1.1元,当前股价对应的PE分别为14.2、10.5和8.1倍,维持公司"买入"评级。
收入拆分:本部业务收入增速放缓,时间互联业务盈利能力提升
本部业务收入同比基本持平,净利润有所下降,2020年实现营收13.96亿元(-0.03％)、净利润10.72亿元(-2.34％),其中2020Q4实现营收5.84亿元(-18.25％)、净利润为4.45亿元(-24.26％)。时间互联业务不断拓展优质客户资源,盈利能力提升,2020年实现营收27.76亿元(+10.6％)、净利润1.16亿元(+6.98％)。
GMV拆分:阿里增速放缓、拼多多持续高增,整体货币化率有所下降2020年全年实现GMV为402.09亿元(+31.58％),2020Q4整体GMV增速明显放缓,分渠道:阿里/拼多多/京东/唯品会/其他渠道全年GMV增速分别为12％/122％/24％/54％/298％,占比分别为57％/22％/14％/6％/1％,2020Q4增速分别为-0.08％/+132.84％/+27.39％/+51.36％/+809.09％。货币化率:2020年货币化率下降至3.3％(-0.97pct),其中2020Q4货币化率为3.27％(-1.77pct)。
2021年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用长期看,在规模、供应链和数字化护城河下,信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力;短期看,拼多多渠道高增长且规模效应显现,预计至2022年将成为公司第一大渠道,且拼多多货币化率的逐步提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV增速放缓、货币化率持续下降的预期。同时期待2021年时间互联与公司的协同效应。
风险提示:平台竞争格局变化;品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期
[2021-04-18] 南极电商(002127):业绩低于预期,因4Q20GMV增速及货币化率低于预期-年度点评
■中金公司
投资建议
公司公布2020年业绩:收入41.7亿元,同比增长6.8％；归母净利润11.88亿元,同比下滑1.5％,低于我们预期,因4Q20GMV增速低于预期且货币化率大幅下降。下调评级至中性,理由如下:
公司本部2020年收入14亿元,同比降低0.1％,其中品牌综合服务及经销商品牌授权合计收入13.1亿元,同比持平。2020年全平台GMV402亿元,同比增长32％,其中南极人品牌GMV362亿元,同比增长33.5％。4Q20GMV174亿元,同比增长26％,公司收入增速放缓主要系阿里渠道流量规则有所改变,以及行业竞争加剧。我们估算4Q20货币化率同比降低1.9ppt至3.16％,货币化率降低主要系供应商出于消化库存的目的而减少领标。
时间互联2020年收入27.8亿元,同比增长11％；归母净利润1.16亿元,同比提高8％。2020年时间互联延续小米效果电商类的独家代理商、vivo电商金融类的核心代理商,还取得了OPPO网服行业的核心代理。此外2021年公司重点加大短视频营销业务布局,取得了快手KA的核心代理商。
2020年毛利率同比降低3.3ppt至34.9％,我们认为主要因高毛利率的现代服务业收入占比降低影响。销售及管理费用率分别同比-0.1ppt、+0.3ppt,管理费用增加主要系人力成本增加、股权激励及新搬迁办公楼导致租赁增加；利息收入大幅增加；净利率降低2.4ppt至28.5％。
应收账款同比增长,经营性现金流净流入有所降低。2020年末应收账款11.3亿元,同比增长43％,其中本部主营业务约8.6亿元,小袋业务2,000万元,时间互联约2.5亿元。2020年经营性现金流9.6亿元,同比下降24％。我们与市场的最大不同?我们预计经销商在手商标库存消化仍需时间。潜在催化剂:阿里渠道流量规则改变或造成公司在阿里渠道GMV及收入增速继续下滑。
盈利预测与估值
考虑电商渠道流量规则改变及竞争加剧,我们下调2021年EPS预期21％至0.60元,引入2022年EPS预测0.69元。当前股价对应15/13倍2021e/22e市盈率。考虑盈利增长预期下降,下调评级至中性,下调目标价55％至10.14元,对应17倍2021年市盈率,较当前股价有13％的上行空间。
风险
电商平台经营及流量规则变化,单一渠道增长不及预期,新品类扩展不及预期。
[2021-04-18] 南极电商(002127):拼多多渠道带动GMV增长,货币化率持续走低-年度点评
■东北证券
事件:
公司发布2020年报,全年实现营收41.72亿元,同比增长6.78％；实现归母净利润11.88亿元,同比下降1.50％；实现扣非归母净利润11.05亿元,同比下降3.74％；2020Q4实现营收14.00亿元,同比下降11.11％,实现归母净利润4.66亿元,同比下降22.84％。
点评:
品牌授权业务增长7.28％,移动互联网业务增长6.61％。分季度来看,2020Q1-Q4,品牌授权业务营收增速分别为12.85％/22.57％/30.24％/-17.98％,时间互联业务营收增速分别为-24.27％/17.52％/9.23％/50.37％。单四季度品牌授权业务营收下滑明显,而时间互联业务实现较大增长。
拼多多渠道拉动GMV增长,阿里渠道受流量机制改变影响。2020年公司全渠道共实现GMV402.09亿元,同比增长31.58％。分渠道来看,阿里/京东/拼多多/唯品会/其他渠道全年GMV增速分别为12.20％/23.72％/121.98％/53.68％/298.03％,渠道销售占比分别为56.69％/14.41％/21.98％/5.52％/1.49％。单四季度,各渠道增速分别为-0.19％/27.41％/132.86％/51.43％/832.93％。阿里渠道GMV增速下降主要由于流量分发机制的改变,信息流由传统的搜索向推送转变,而公司在传统搜索模式下通过大店方式建立起的优势不能直接在新流量规则下转化。分品牌来看,南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪GMV增速分别为33.26％/12.93％/72.39％,渠道销售占比分别为90.08％/8.39％/0.98％。
拼多多渠道扩张导致货币化率持续走低。2020年全年货币化率为3.72％,同比下降0.85pct。分季度来看,2020Q1-Q4,货币化率分别为2.39％/3.68％/3.58％/3.27％。货币化率的持续走低主要由于公司大力扶持拼多多渠道经销商,给予较大费率折扣,我们认为短期货币化率仍然有下行压力,但随着拼多多渠道的稳定,货币化率将有所回升。
投资建议:拼多多渠道与公司品牌调性相符,后续有望持续高增长,但阿里渠道受新流量机制影响。下调相应业绩预测,预计2021/2022/2023年EPS分别为0.61/0.84/1.12元,对应当前股价的PE分别为15/11/8倍,给予公司25倍估值,下调目标价至15.25元,维持"买入"评级。
风险提示:消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。
[2021-04-18] 南极电商(002127):阿里渠道增速有所放缓,整体GMV仍保持高增-2020年年报点评
■东吴证券
业绩简评
4月16日,公司发布2020年年度报告。2020年全年,公司实现收入41.72亿元,同比+6.8％；归母净利润11.88亿元,同比-1.5％；扣非净利润11.05亿元,同比-3.7％。Q4单季公司实现收入14亿元,同比+11.1％；归母净利润4.66亿元,同比-22.8％。Q4及全年净利润不及我们预期,主要因天猫渠道增速放缓。公司计划每10股派息1.66元。
经营分析
2020年公司本部的收入、利润均有所下滑:全年公司本部实现收入13.96亿元/-0.1％YOY,净利润10.67亿元/-2.9％YOY；时间互联实现收入27.76亿元/-10.6％YOY,净利润1.16亿元/+7.0％YOY。
坚持多品类战略,GMV持续高增:2020年全年,公司GMV为402.1亿元/+31.6％yoy；Q4单季GMV为173.6亿元/+26％yoy,GMV高增主要归功于公司的多品类战略,非纺织品类目GMV占比由2018年的近20％提升至2020年的近50％。
阿里渠道增速放缓,公司整体货币化率下滑:分渠道看,2020全年阿里/拼多多/京东/唯品会/其他渠道GMV分别为227.9/88.0/57.9/22.2/6.0亿元,同比增长12.2％/122.0％/23.72％/53.68/298.03％。货币化率较高的阿里渠道GMV增速低于整体,导致公司品牌综合服务货币化率下降至3.1％/同比-0.96pct。
多品牌齐头并进,未来将持续丰富品牌矩阵:分品牌看,2020全年,南极人/卡帝乐鳄鱼/精品泰迪GMV分别为362.2/33.72/3.93亿元,同比增长33.26％/12.93％/72.39％,各个品牌均保持持续增长。公司计划持续丰富品牌矩阵内涵,保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌数量,横向和纵向丰富产品类目内涵,进一步提升产品覆盖面和性价比。?
与值得买签署合作协议,拓展社交电商渠道值得期待:3月17日公司公告,与值得买旗下有助科技签署合作协议,在抖音电商平台内(包括抖音小店、精选联盟等)将南极人商标授权给有助科技,授权费根据销售额而定,最高不超过8000万元。2020年南极电商开始全面布局直播电商业务,本次合作有利于拉动销售,实现品效合一、提升品牌力。
盈利预测与投资评级:阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内的货币化率和利润增速。公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道,整体GMV仍有望保持强劲增长。我们下调公司21-22年公司归母净利润至12.5亿(-34％)/14.6亿(-38％),预测2023年归母净利润为16.8亿。4月18日收盘价对应21-23年PE为18/15/13x。考虑到公司长期增长逻辑不变且当前估值处于低位,我们仍维持"买入"评级。
风险提示:平台政策变更,品类拓展不及预期,供应商质控问题等
[2021-04-18] 南极电商(002127):拼多多拉动GMV持续高增,货币化率下滑拖累业绩-年度点评
■国金证券
业绩简评
事件:公司4月15日发布2020全年业绩,实现收入41.7亿元(+6.8％),归母净利润11.88亿元(-1.5％),其中Q4收入、净利分别+11％、-23％,低于预期,每股派现0.166元(含税)。按业务分拆:1)本部收入13.96亿元(-0.03％),其中品牌授权及综合服务收入13.27亿元(+1.6％),净利10.7亿元(-2.3％)；2)时间互联收入27.7亿元(+10.6％)、净利1.2亿元(+7.0％),增速相对较快。
GMV持续高增长,货币化率下滑。20年公司GMV为402.09亿元、同增31.6％,其中南极人/卡帝乐/精典泰迪分别同增33/13/72％,阿里/拼多多/京东/唯品会分别同增12.2/122/23.7/53.7％。按照品牌授权及综合服务业务口径计算,20年公司货币化率3.3％、同降0.97pct,主要系新平台(拼多多占比+9pct)、新品类(非纺织类目占比已增至近50％)占比提升所致。?
毛利率、净利率均有所下滑。2020年公司毛利率为35.1％(-3.4pct)、净利率为28.4％(-2.46pct)。毛利率下滑主要系高毛利品牌授权及综合服务业务占比下滑(-1.6pct)所致,净利率下滑主要系股权激励、人力成本增加、搬迁办公室等导致管理费用提升所致。
现金减少,应收占比提升。20年公司经营性现金流净额同比减少23.79％至9.6亿元,主要系付现、应收项目增加所致；应收账款为11.3亿元(+43.8％)、占营收比例提升2.9pct,其中本部业务约8.6亿元(+40％)、时间互联约2.5亿元(+56％)、保理业务约0.2亿元(+0％)。
扩品类、扩渠道逻辑持续,GMV预计延续高增长。非纺织类目占比提升、拼多多翻倍增长,有望持续带动公司GMV高增长。考虑到新渠道、新品类快速上量后公司运营效率增强、货币化率有望提升,预计将拉动业绩增长。
投资建议与风险提示
公司扩品类、扩渠道有望带动业绩增长,运营效率增强将拉动毛、净利率提升。20年疫情影响业绩低于预期,下调盈利预测,预计21-23年归母净利为15.4亿(下调20％)、19.1亿(下调20％)、23.6亿元,EPS为0.63/0.78/0.96元,当前股价对应PE为14/12/9倍,维持"买入"评级。
风险提示:阿里平台流量规则变化公司份额降低,货率提升不及预期。
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[2021-12-26] 南极电商(002127):南极电商拟收购TBH GLOBAL部分商标以及百家好100%股权
■上海证券报
南极电商公告，公司拟以3.3亿元收购TBH GLOBAL CO.,LTD持有的在中国大陆和香港特别行政区注册的部分商标(包括BASIC HOUSE、Mind Bridge、JUCY JUDY等商标共计78件)，以及以1.8亿元收购百家好(上海)时装有限公司100%股权。
BASIC HOUSE 品牌创立时间为2000 年，为韩国知名女装时尚品牌。Mind Bridge品牌创立时间为2003年，为韩国知名服装品牌，兼具商务休闲和时尚风格。JUCY JUDY 品牌创立时间为2003年，为韩国知名服装品牌，主打少女风格。
[2021-10-30] 南极电商(002127):Q3库存去化仍持续,预计Q4电商旺季收入显著提升-公司信息更新报告
■开源证券
短期库存去化仍未结束,预计Q4电商旺季收入显著提升,维持买入评级
公司2021年前三季度营收27.75亿元((+0.08％),归母净利润4.03亿元((-下滑明显主要系阿里渠道仍处于库存去化阶段固定成本支出、跨境和食品业务的投入较大以及水灾捐赠导致。单Q3看,收入和归母净利润的降幅均较Q2有收窄趋势,随着Q4电商旺季到来预计库存商标消耗结束后收入将有所改善。我们下调盈利预测,预测2021-2023年归母净利润为7.8/9.2/11.5亿元(此前为8.0/13.1/18.4亿元)),对应EPS为0.3/0.4/0.5元,当前股价对应PE为22.3/18.7/15.0倍。我们长期仍看好公司围绕"品牌+消费品"扩展品牌/品类/渠道广度的五年规划,同时期待10月上线的跨境业务成又一增长点。继续维持"买入"评级。
收入端:本部业务收入受阿里渠道标签库存去化影响,时间互联业务稳健
2021年前三季度本部收入5.05亿元((-主要系公司主动调整阿里渠道收入目标以降低阿里渠道客户的商标库存压力,拼多多渠道收入超1.5亿元((+55％)),直播渠道收入超4,600万元时间互联收入为22.70亿元((+表现较为稳健,主要系广告板块新老客户齐头并进,MCN板块多元化发展。
GMV传统搜索渠道略下滑拼多多渠道保持中速发展内容渠道持续向好
2021年前三季度全渠道GMV为280.90亿元((+分渠道看阿里/拼多多/京东/唯品会GMV增速分别为-5.35％/+95.87％/+24.98％/+0.84％,占比分别为46％/32％/14％/抖音及快手渠道GMV为9.91亿元占比4％,单Q3实现GMV为5.04亿元7-9月南极人品牌在抖音品牌榜单中(按销量排名分别排名第2/4/1名,新平台的持续向好验证了公司好货不贵的需求不灭。
毛利率受收入影响有所下滑,营运能力保持良好
(1)盈利能力2021年前三季度公司毛利率为21.87％((-9.62pct)),主要系收入下滑导致销售费用率提升0.3pct主要系公司加大新平台及食品业务的宣传投入,净利率为14.53％((-11.51pct。2)营运能力截至2021Q3公司经营性现金流净额为-2.87亿元主要系应收款减少以及保理业务放款规模增加,应收账款周转天数128天,同比提升58天,对比疫情前同期仍属于正常水平。
风险提示:平台竞争格局变化、跨境业务建设不及预期、品类扩张不及预期
[2021-10-29] 南极电商(002127):拼多多＆抖快渠道GMV持续增长,静待货币化率改善-2021年三季报点评
■东吴证券
业绩简评
10月26日公司披露三季报。2021Q1-3公司实现收入27.75亿元,同比+0.1％;归母净利润4.03亿元,同比-44.2％。其中2021Q3单季度,公司实现收入11.13亿元,同比-2.8％;归母净利润1.57亿元,同比-46.1％;扣非净利润1.57亿元,同比-40.0％。
经营分析
2021Q3公司本部收入有所下滑,时间互联收入小幅增长:2021Q3,南极电商本部/时间互联实现收入1.88/9.26亿元,同比-40.9％/+11.9％。南极电商本部主要包括品牌授权及相关业务,子公司时间互联主要为互联网广告+红人业务。本部收入同比下降的原因是公司阿里渠道的GMV下滑,客户库存压力较大,导致综合服务收入及货币化率下滑。
2021Q3公司GMV为89.9亿元,同比+6.04％,拼多多渠道保持高增,期待抖快渠道增长前景:2021Q3,阿里渠道GMV为37.54亿元,同比-30.0％;拼多多GMV为32.8亿元,同比+68.6％;京东GMV为11.6亿元,同比-0.34％;唯品会GMV为1.80亿元,同比-60.9％;2021Q2新开拓的抖音＆快手渠道贡献GMV达5.76亿元,较上季度高39％。拼多多渠道货币化率或有所提升,关注客户商标库存去化情况:公司上半年货币化率下降的原因包括①公司主动调整收入目标,降低阿里平台客户的商标库存压力;②货币化率较低的拼多多平台增长较快等。Q4是电商的传统销售旺季,客户的商标库存去化情况将影响公司的货币化率和收入,值得关注。公司披露2021H1/Q1-3拼多多渠道的收入分别超过0.7亿元/1.5亿元,按此数据估算,公司2021Q3拼多多渠道的货币化率约为1.7％,较2021H1的约1.2％有较明显增长。
公司跨境电商平台已于10月上线,期待新业务进展:根据公司在深交所互动平台上的回复,旗下跨境电商平台FOMMOS已于10月上线。目前公司跨境电商业务仍处于投入期,我们认为基于国内消费品供应链的领先优势,跨境电商拥有广阔的发展前景,也期待公司跨境电商业务的后续进展。
盈利预测与投资评级:拼多多、社交电商等渠道有望继续推动公司GMV增长。考虑到传统渠道增速放缓及标牌去库存、以及跨境电商等新业务投入或一定程度上影响公司短期内的盈利能力,我们将公司2021-23年归母净利润预测从8.9/10.3/11.5亿元下调至7.1/8.0/9.5亿元,对应同比-40％/+13％/+19％,10月28日收盘价对应2021-23年PE为25/22/18x,维持"增持"评级。
风险提示:平台政策变更,新业务新渠道不及预期,产品质量问题等
[2021-10-27] 南极电商(002127):GMV持续高增长,单季货币化率企稳回升-季报点评
■广发证券
事件:公司2021年前三季度实现营收27.7亿元,同比+0.08％,其中Q3同比-2.85％;实现归母净利润4.0亿元,同比-44.2％,其中Q3同比-46.1％;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比-42.6％。前三季度分部来看:(1)本部营收5.1亿元,同比-37.6％,主要系阿里渠道GMV下滑,客户库存压力大导致的综合服务收入下降所致。(2)时间互联营收22.7亿元,同比+15.6％。在公司多渠道发展战略指引下,随电商旺季到来及客户库存逐步消耗,公司Q4营收及利润有望改善。
净利率降幅收窄,经营性现金流持续流出。(1)公司2021年前三季度净利率为14.5％,同比-11.51pp,其中Q3同比-11.31pp;(2)实现经营性净现金流-2.87亿元,其中Q3单季实现经营性现金流-2212.0万元,主要由品牌综合服务收入下滑导致收款减少以及保理业务放款规模增加导致付款增加所致。
GMV保持高速增长,货币化率企稳回升。公司前三季度实现GMV280.9亿元,同比+22.92％,其中Q3同比+6.04％。分平台看,前三季度阿里、拼多多、京东、唯品会GMV分别为129.0亿元、89.7亿元、40.2亿元、11.7亿元,同比分别为-5.35％、+95.87％、+24.98％、+0.84％,拼多多依旧是增长最为强劲的渠道;抖音＆快手平台贡献GMV达9.9亿元,占比达3.53％。公司Q3本部货币化率为2.09％,Q2为1.64％,逐步企稳回升。
盈利预测及投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为9.7、12.0和14.2亿元,维持此前估值逻辑,对应合理价值7.88元/股,维持"买入"评级。
风险提示。品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不及预期。
[2021-10-27] 南极电商(002127):阿里渠道持续调整,新平台拓展有序推进-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报,归母净利润同比下降44.2％,低于市场预期。1)前三季度净利润下滑44％。2021年前三季度实现收入27.7亿元,同比增长0.08％,归母净利润4.0亿元,同比下降44.2％,扣非净利润3.8亿元,同比下降42.6％。其中,前三季度本部业务实现收入5.1亿元,同比下降37.6％,时间互联业务收入22.7亿元,同比增长15.6％。
公司业绩下滑主要是本部业务表现不佳拖累,收入端由于阿里渠道GMV下滑、客户库存压力大导致,导致综合服务收入下降,利润下降主要是传统搜索渠道客户收入下降,但费用刚性,叠加跨境电商以及食品新项目前期投入和河南水灾捐款所致。2)21Q3业绩下滑幅度有所拉大。21Q3单季度实现收入11.1亿元,同比下降2.9％,归母净利润1.6亿元,同比下降46.1％。其中,本部业务实现收入1.9亿元,同比下降40.9％。时间互联业务实现收入9.3亿元,同比增长11.8％。随着四季度电商销售旺季的到来,客户库存的逐步消耗,预计公司业绩将有明显提升。
前三季度GMV增速超20％,拼多多渠道维持高增,抖音＆快手平台加速放量。2021年前三季度公司实现GMV280.9亿元,同比增长22.9％,其中Q3实现GMV达90亿元,同比增长6％。分渠道看,2021年前三季度淘宝及天猫渠道GMV为129亿元(占比46％),同比下降5％;拼多多渠道GMV为90亿元(占比32％),同比增长96％;京东渠道GMV为40亿元(占比14％),同比增长25％;唯品会渠道GMV为12亿元(占比4％),同比增长1％;抖音＆快手平台GMV为10亿元(占比4％),Q3季度GMV超上半年。
与C＆A集团合作扩大服装业务优势,股权激励凝聚核心团队。2021年7月公司与C＆A(中国)达成合作,成为C＆A线上业务唯一合作伙伴,由C＆A主要负责品牌文化、品牌价值观的输出,而南极电商将凭借自身高效的供应链优势,围绕研、产、销的一条龙服务,提升C＆A在中国地区的品牌运营能力,将进一步丰富了公司的品牌矩阵,巩固在服装领域的优势地位。9月公司以7.09元/股的价格授予高管、核心骨干等106人4000万股股票期权(占总股本的1.6％),考核目标为以20年营收为基数,21-22年营收增长率分别不低于15％/30％,有利于激发团队积极性,保障公司发展战略和经营目标的实现。
盈利能力企稳,本部业务收入下降及保理业务增加拉低经营性现金流。前三季度公司费用率环比改善,销售费用率环比上半年下降0.8pct至2.9％,管理费用率(含研发费用)环比上半年下降0.6pct至4.4％,毛利率环比上半年下降1pct至21.9％,净利率环比上半年微降0.2pct至14.5％。经营性现金流净额为-2.9亿元,同比下降494.6％,主要是品牌综合服务收入下滑导致收款减少以及保理业务放款规模增加导致付款增加。
公司Q3GMV继续快速增长,看好长期发展,维持增持评级。公司核心竞争力稳固,庞大的用户基数、高性价比、丰富的供应链、对电商平台规则的理解四方面有望推动长期成长不断演进。考虑到公司阿里渠道去库存对业绩有所影响,下调21-23年盈利预测,预计21-23年分别实现归母净利润7.2/12.8/16.8亿元(原21-23年为14.2/16.6/19.6亿元)。考虑到可比电商及代运营公司21年平均PE为27倍,给予公司21年27倍PE,对应目标市值为195亿元,相比10月26日175亿元市值仍有11％的上涨空间,维持增持评级。
风险提示:疫情导致销售可能不及预期风险,阿里平台调整不及预期风险。
[2021-10-14] 南极电商(002127):南极电商目前公司跨境网站已上线
■证券时报
南极电商(002127)在互动平台表示，目前公司跨境网站已上线。南极电商的跨境电商项目Fommos原计划是在2021年7月上线。南极电商在半年报中表示，未来五年时间里，南极电商将重点围绕“品牌+消费品”两条主线，结合“数字+供应链”，触达“用户+渠道”，重点拓展六大业务线，而跨境独立平台则是未来六大重点业务线之一。
[2021-09-02] 南极电商(002127):业绩不及预期,阿里渠道收入下滑-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于预期
公司1H21收入16.6亿元,同比增长2.1％;归母净利润2.46亿元,同比下滑42.9％,业绩低于我们预期,主要系阿里渠道收入下滑超预期。
公司本部1H21收入3.2亿元,同比降低35.5％,其中品牌综合服务及经销商品牌授权合计收入2.8亿元,同比降低37.5％,1H21年全平台GMV191亿元,同比增长33％6,其中阿里、拼多多、京东、唯品会GMV分别同比+3.70％/116％/39％/41％,占比达到48％6/30％/15％/5％,新增抖音＆快手平台GMV4.2亿元,占比2.2％,单2季度GMV同比增长15％至100亿元,我们估算2021货币化率同比降低2.2ppt至1.47％,货币化率降低主要系公司调整阿里渠道收入目标以降低客户商标库存压力,造成阿里渠道收入下滑。
时间互联1H21收入13.4亿元,同比增长18％;归母净利润5,183万元,同比提高2％。上半年时间互联司重点加大短视频营销业务布局,取得了快手KA的核心代理商。
1H21毛利率同比降低10.1ppt至22.8％,我们认为主要因高毛利率的授权业务收入占比降低,以及阿里渠道收入下滑影响销售及管理费用率分别同比+0.9ppt,+0.5ppt,主要与跨境电商及食品业务新增前期投入有关;净利率降低11.7ppt至14.8％应收账款同比小幅增长,经营性现金流流出增加。1H21应收账款同比增长89％,主要系小袋新增放款所致;经营性现金流流出2.65亿元(上年同期流出2,582万元),主要系时间互联新增大客户造成预付规模增加,以及本部授权业务收入下滑导致收款减少。
发展趋势
管理层表示1H21公司上调品牌综合服务业务收费标准,平均收费标准增长超过8％,但由于新品类拓展、跨境电商等新项目的前期投入,预计未来或将会稀释部分利润。公司同时发布5年规划,力争5年内实现GMV约3,000亿元(零售端约2,000亿元,供应链服务端约1,000亿元),营业收入大幅度提升。盈利预测与估值考虑阿里渠道收入增速放缓,及公司新业务计划加大费用投放,我们下调2021/22年EPS预期26％/21％至0.440.55元,当前股价对应20/17倍2021e/22e市盈率,维持中性,估值切换至2022年,下调目标价39至9.81元,对应18倍2022年市盈率,较当前股价有8.5％的上行空间。
风险
电商平台经营规则变化,单一渠道增长不及预期,新业务发展不及预期。
[2021-08-31] 南极电商(002127):阿里渠道继续去库存,社交与内容渠道实现高增-中报点评
■东北证券
事件公司发布2021半年报,上半年实现营收16.61亿元,同比增长实现归母净利润2.46亿元,同比下降42.85％;实现扣非归母净利润2.23亿元,同比下降其中单二季度实现营收8.49亿元,同比下降11.11％,实现归母净利润1.12亿元,同比下降16.33％。
点评:2021H1本部实现营收3.17亿元,同比下降35.49％。2021H1公司各渠道GMV合计191.03亿元,同比增长32.87％。其中2021Q2实现GMV99.79亿元,同比增长2021Q2阿里/京东/拼多多/唯品会渠道分别实现GMV45.5/13.70/31.21/5.18亿元,同比增长-13.22％/22.98％/73.68％/测算2021Q2品牌授权业务的货币化率1.80％,同比上年下降1.88pct,主要由于阿里渠道的增速放缓,公司主动调整收入目标,降低经销商的商标库存压力,同时拼多多渠道GMV占比提高,公司给予拼多多渠道经销商较多让利,拉低货币化率;目前库存去化顺利,预计下半年收入将大幅改善。2021H1时间互联业务实现营收13.44亿元,同比增长18.00％;其中2021Q2实现营收6.84亿元,同比增长11.21％。
GMV目标五年3000亿元。重点围绕"品牌+消费品"两条主线,结合"数字+供应链",触达"用户+渠道",拓展六大业务线:1、品牌授权服务:通过合作及购买多种模式,打造约20个世界级品牌;2、跨境独立平台:通过自营模式,创建女装Fommos、童装(母婴)、家装家电等多个境外销售平台;3、时尚产业品牌矩阵:通过自营模式,对国牌进行升级创新;对海外知名品牌进行本土化改造;4、功能性营养食品矩阵:通过自营及合作的模式,拓展功能性、营养性食品细分品类,打造食品矩阵;5、南极产业网:整合上游产业链,降本增效。6、数字广告+红人:子公司时间互联及新媒体业务。
投资建议:考虑渠道去库存及新业务影响下调公司业绩预测,预计2021/2022/2023年EPS分别为0.42/0.60/0.84元,对应当前股价的PE分别为19/14/10倍,下调目标价至12.60元,给予买入"评级。
风险提示:竞争加剧;开店不及预期。
[2021-08-30] 南极电商(002127):2021H1库存商标去化顺利,期待下半年业绩修复-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1业绩基本符合预期,阿里渠道库存去化顺利,维持"买入"评级
2021H1公司收入16.61亿元(+2.15％),归母净利润2.46亿元(-42.85％),收入同比略增长主要系时间互联收入冲抵了阿里渠道增速放缓导致的本部收入下降。考虑新项目持续投入可能稀释部分利润,我们下调2021-2023年盈利预测,预测2021-2023年归母净利润为8.0/13.1/18.4亿元(此前为15.4/20.9/27.0亿元),对应EPS为0.3/0.5/0.8元,当前股价对应PE为32.0/19.4/13.9倍,预计公司渠道结构常态化、货币化率提升趋势下,GMV与收入将同步修复,继续维持"买入"评级。
收入拆分:本部业务收入受标签库存去化影响,时间互联业务增长稳定2021H1本部业务收入3.17亿元(-35.49％),净利润1.93亿元(-49.55％),分渠道看,拼多多渠道收入超7,000万元,增速超60％;直播业务收入超2,000万元,本部收入下降主要系公司主动调整阿里渠道收入目标以降低阿里渠道客户的商标库存压力,目前库存去化顺利,预计2021H2收入将大幅改善。2021H1时间互联收入13.44亿元(+20.43％),广告板块拓展老客户合作渠道的同时新增了百度系客户和Soul、陌陌、探探等社交型大客户,预计未来盈利能力将稳步提升。
GMV拆分:传统搜索渠道增速趋缓,拼多多渠道转向中速,抖音等渠道亮眼
2021H1GMV为191.03亿元(+32.87％),增速符合预期。分渠道看,阿里/拼多多/京东/唯品会渠道GMV增速分别为3.72％/115.94％/39.41％/40.9％,占比为48％/30％/15％/5％;抖音及快手渠道GMV为4.15亿元,占比2％。货币化率:2021H1品牌综合服务的平均收费标准增长超8％,货币化率1.49％主要系去库存所致。
盈利能力短期承压、营运能力良好,看好五年规划释放多品牌品类、协同效应2021H1公司毛利率为22.91％(-10.17pct),期间费用率为6.83％(+0.69pct)主要系公司新增的跨境和食品业务对应的人力费用增加,净利率为14.81％(-11.67pct),截至2021H1公司存货为271.58万元,同比基本持平。看好公司未来的五年规划,我们认为在规模、供应链和数字化护城河下,公司持续业务创新、扩展品牌/品类/渠道广度将巩固竞争优势,同时跨境业务有望成为新增长点。
风险提示:平台竞争格局变化;新业务拓展、品类扩张不及预期。
[2021-08-30] 南极电商(002127):上半年GMV同比+33％,抖音+快手GMV突破4亿元-2021年半年报点评
■东吴证券
业绩简评
8月27日公司披露半年度报告。2021H1公司实现收入16.61亿元,同比+2.15％;归母净利润2.46亿元,同比-42.85％;扣非净利润2.23亿元,同比-44.33％。其中2021Q2单季度公司实现收入8.49亿元,同比-11.1％;归母净利润1.12亿元,同比-63.0％;扣非净利润0.95亿元,同比-68.0％。
经营分析
2021H1公司本部收入/利润有所下滑,时间互联小幅增长:2021H1,南极电商本部/时间互联实现收入3.19/13.44亿元,同比-35.2％/+18.4％;实现净利润1.90/0.52亿元,同比-49.5％/+1.7％。南极电商本部主要包括品牌授权及相关业务,子公司时间互联主要为互联网广告+红人业务。本部收入下降主要是因为阿里渠道增速放缓,公司主动调整在阿里渠道的收入目标,以降低客户的商标库存压力。
2021Q2公司GMV为99.8亿元,同比+15.38％,拼多多、抖音、快手等渠道实现高增:2021Q2,阿里GMV为45.6亿元,同比-13.2％;京东GMV为13.7亿元,同比+23.0％;拼多多GMV为31.2亿元,同比+73.7％;唯品会GMV为5.18亿元,同比+23.3％;21Q2新开拓的抖音＆快手渠道贡献GMV达4.15亿元。
抖音、快手等社交电商渠道有望改善公司货币化率:2021Q2,公司品牌综合服务货币化率为1.47％,同比-2.20pct,原因包括①公司主动调整收入目标,降低阿里平台客户的商标库存压力;②货币化率较低的拼多多平台增长较快等。未来标牌库存去化完成+货币化率较高的抖音、快手等社交电商渠道的增长,有望改善公司整体货币化率。公司披露上半年直播业务贡献超过2000万元的营业收入,对应货币化率达4.8％以上。
披露股权激励计划草案,绑定新高管及核心中层骨干利益:8月27日,公司发布股权激励草案,计划授予4000万份股票期权,占8月27日公司总股本的1.63％,行权价格为7.09元/股。激励对象包括6名2021年6-7月新聘高管,及100名中层管理人员及技术骨干。本次股权激励的业绩考核目标为:以2020年收入为基数,2021年的收入增长率不低于15％;2022年的收入增长率不低于30％。
盈利预测与投资评级:拼多多、社交电商等渠道有望继续推动公司GMV增长。考虑到传统渠道增速放缓及标牌去库存一定程度上影响公司短期货币化率和盈利能力,我们将公司2021-23年归母净利润预测从12.5/14.6/16.8亿元下调至8.9/10.3/11.5亿元,对应同比-25％/+15％/+12％,8月29日收盘价对应21-23年PE为25/22/19x,下调至"增持"评级。
风险提示:平台政策变更,新业务新渠道不及预期,产品质量问题等
[2021-08-29] 南极电商(002127):去库存过半,五年规划GMV3000亿元-中报点评
■华西证券
事件概述2021H公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.61/2.46/2.23亿元、同比增长2％/-43％/-44％、较2019H增长2％/-36％/38％,低于预期。2021Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.49/1.12/0.95亿元、同比下降11％/63％/68％、较2019Q2增长5％/-58％/-61％。2021H账上现金+其他流动资产为18.30亿元。经营现金流净额/净利为-109％、同比下降103PCT、较2019H下降147PCT。公司发布股票期权激励计划,向任职董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)骨干等106人发放4,000万份股票期权,行权价格为7.09元/股,业绩考核目标为2021/2022年收入较2020年不低于15％/30％。
分析判断:阿里渠道去标库存导致收入增长低于GMV增长,21H提高收费标准。收入分拆:分母子公司来看,2021H南极电商本部收入3.17亿元(-35％)、主要受阿里去标库存影响,净利率同比下降17PCT至60％;时间互联收入13.44亿元(同比增长18％、较19H增长11％),净利率同比下降0.63PCT至3.86％。目前时间互联已成为小米效果电商、VIVO电商金融、OPPO网服、快手KA的独家/核心/核心/核心代理商,未来将重点加大短视频营销业务布局,打造KOL矩阵,通过广告和内容电商等方式变现。2021H年GMV为191.03亿元、同比增长32.87％、较19年同期增长73.98％。2021Q2同比增长15.38％、较19Q2增长71.34％。2021H年货币化率约为1.49％、同比下降1.68PCT、较19年同期下降1.71PCT,主要由于阿里渠道去标库存导致收入增长低于GMV增长,而2021H公司提升了品牌综合服务费的收费标准,平均收费标准增长超过8％。
(1)分平台来看,阿里放缓,拼多多、抖音＆快手翻倍增长。公司在阿里/拼多多/京东/唯品会/抖音＆快手平台GMV分别为91.47/56.96/28.54/9.91/4.15亿元、增速分别为4％/116％/39％/41％/NA、较19年同期增长24％/319％/62％/127％/NA,占比分别为47.88％/29.83％/14.94％/5.19％/2.17％,阿里占比下降13PCT,拼多多/京东/唯品会/抖音＆快手上升11/0.70/0.30/0.98PCT。
(2)分量价来看,2021H全平台购买人次约为2.65亿人次、同比增长24％、较19H增长78％,推算单价为72.09元、同比增长7.09％、较19H降低2.07％。
(3)截至2021H末,公司共有7943家授权经销商、较年初增加31％,1730家授权供应商、较年初增加7％,9859家店铺、较年初增加34％,平均每家经销商拥有1.24家店铺、较2020年提高(2020年平均每家经销商拥有1.21家店铺)。
(4)分品牌来看,南极人/卡帝乐/精典泰迪GMV分别为170.9/18.48/1.65亿元、同比增长32％/44％/62％、较19H增长79％/46％/85％。成本端较为固定、收入下滑使得毛利率大幅下降。2021H1毛利率为22.91％、同比下降10.17PCT、较19H1下降6.83PCT;21Q2毛利率为22.40％、同比下降14.24PCT、较19Q2下降15.74PCT,主要受现代服务业毛利率下降影响,现代服务业/移动互联网行业毛利率分别为83.50％/6.61％、同比下降8.08/0.16PCT、较19H1下降9.09/1.05PCT,现代服务业毛利率下降主要由于收入大幅下降、而成本较为固定。
Q2新增跨境和食品业务,净利率主要受毛利率下降及费用率增加影响。21H1净利率为14.71％、同比下降11.74PCT、较19H1下降8.92PCT。从费用率看,2021H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.67％/3.79％/1.20％/-1.87％、同比增加0.84/0.47/-0.39/-0.27PCT、较19H1增加1.65/1.22/0.10/-1.81PCT。21Q2单季度净利率为13.11％、同比下降18.49PCT、较19Q2下降19.50PCT,从费用率看,销售/管理/研发/财务费用率分别为4％/4％/1％/-2％、同比增长1/1/0/0PCT、较19Q2提高1.67/1.78/0.07/-1.77PCT,销售、管理费用率提升主要由于Q2新增跨境和食品业务、对应人力费用增加。经营性现金流净额同比下降928％至-2.65亿元,主要由于移动互联网业务新增大客户导致预付规模增加、以及品牌综合服务收入下滑导致收款减少。经营现金流净额/净利为-109％、同比下降103PCT、较2019H下降147PCT。从净营业周期角度来看,2021H净经营周期为118天、同比增加25天、较2019H增加38天,其中应收账款周转天数同比增加28天、较2019H增加43天,应付账款周转天数为15天、同比增长3天、较19H增长5天。
投资建议公司中报中提出5年规划,力争五年内实现约亿元(零售端约亿,供应链服务端约亿),202020202020年GG年复合增速超49％。短期来看,信息流的趋势对公司带来较大影响、公司仍处于去库存之中,预计下半年有望实现收入和利润同步增长;理顺之后,公司有望加大代发货+控低价+提高服务费,在拼多多、抖音、京喜等继续拓展店铺。中期来看,我们需关注公司在直播等新渠道的拓展;长期来看,关注非纺服品类的扩张进度,我们分析,"品牌模糊化"的品类是南极的机会所在,公司优势在于捕捉爆款并快速实现供应链转化的反应能力。考虑到21年受阿里渠道影响净利率低于预期,维持收入不变,将21/22/23年EE下调17％/9％/8％至0.0.0.0.0.0.元、对应PPPPPPPP,维持"增持"评级。公司计划回购333亿元,目前回购已完成,共回购3273万股、占公司总股本的1.33％,回购均价为9.17元,提供相对安全边际。
风险提示平台竞争格局变化风险;品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降;系统性风险。
[2021-08-29] 南极电商(002127):单季货币化率下滑,股权激励彰显发展信心-中报点评
■广发证券
公司发布2021年中报:2021H1实现营收16.6亿元,同比+2.2％;实现归母净利润2.46亿元,同比-42.9％,扣非后归母净利润2.23亿元,同比-44.33％。具体来看:(1)本部实现营收3.17亿元,同比-35％;
主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为2.84亿元,同比-37.5％;
本部实现净利润为1.9亿元,同比-49.5％。(2)时间互联实现营收13.44亿元,同比+18％;实现净利润0.52亿元,同比+1.7％。
净利率下滑,经营性现金流承压。(1)公司2021年上半年净利率为14.7％,同比-11.7pp。(2)2021年上半年实现经营性净现金流-2.65亿元,去年同期-0.26亿元。
GMV维持较高增速,拼多多为增长最快的渠道,积极布局内容渠道。
公司2021年上半年实现GMV191.03亿元,同比+32.9％。分平台看,阿里、拼多多、京东、唯品会GMV同比增长分别为3.7％、115.9％、39.4％、40.9％,拼多多仍为增长最快渠道,同时上半年抖音＆快手平台GMV达4.15亿元,占比2.17％。公司顺应线上导流规则,主抓市场机遇布局新兴内容渠道。
公司发布2021年股权激励计划,拟向激励对象授予4000万份股票期权,约占公司总股本的1.63％,行权价格为7.09元/股。两期业绩考核目标均以2020年营收为基数,分别为2021年营收增长率不低于15％、2022年营收增长率不低于30％。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年归母净利润分别为11.5/14.2/17.0亿元,维持此前估值逻辑,对应合理价值9.26元/股,维持"买入"评级。
风险提示:品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不达预期。
[2021-08-28] 南极电商(002127):南极电商上半年实现营业收入16.61亿元
■中国证券报
8月27日晚间，南极电商发布的半年报显示，南极电商在今年1-6月实现营业收入16.61亿元，同比增长2.15%，归属于上市公司股东的净利润为2.46亿元，同比下降42.85%，每股收益为0.1038元。不过，按照往年数据来看，南极电商主要业绩贡献在四季度，上半年的指标虽不及预期，也还在意料之中。
在关于电商行业的另一个重要数据GMV方面，南极电商则保持了较高的正增长，当期公司在各电商渠道可统计的GMV达191.03亿元，同比增长32.87%，其中拼多多平台GMV为56.96亿元，占比29.83%，同比增长115.94%;新增的抖音&快手平台GMV为4.15亿元，占比2.17%。
事实上，南极电商的高速增长态势从去年开始就已经有所放缓。2020年年报显示，当期公司实现营业收入41.72亿元，同比增长6.78%，净利润11.88亿元，同比增速为-1.5%。在此之前，自2015年登陆资本市场以来，南极电商一直保持着高速增长。
南极电商的财报显示，导致公司增收不增利的首要因素就是货币化率的下滑。所谓货币化率即客户在电商平台售出商品收到货款后，支付给南极电商的费用与其营业额(GMV)之间的比值，比如某客户去年累计卖出南极人品牌的货物100万元(GMV)，其支付给南极电商3万元，则对应货币化率为3%。
南极电商在今年4月19日解答投资者关于货币化率下滑的疑问时表示，"公司相信GMV和货币化率都能保持比较良好的匹配和增长。但在这个过程中，会兼顾客户的利益，不过度要求他们在短期内提供收入指标、货币化率指标，希望和客户之间有比较舒适的环境。"
近期，虽然疫情已经趋于稳定，公司货币化率却没有立即大幅抬升。一方面是疫情影响还在持续，与南极电商合作的有大量中小企业，它们的抗风险能力较弱，还是会受到一定影响。另一方面，南极电商最近两年来大力拓展在拼多多、抖音、快手等新型电商平台的业务布局。
[2021-07-06] 南极电商(002127):新南极,渠道更迭,需求不灭;品牌外延,模式升级-公司深度报告
■开源证券
多渠道、多品类、多品牌助力长期增长,维持"买入"评级
拼多多成为过去两年公司增长最快的渠道后,抖音电商也逐渐成为公司业绩新的驱动力;食品等新品类有望在2021年突破;获得国际快时尚C＆A中国区线上运营权,品牌矩阵更加丰富,长期增长动能充足。我们维持盈利预测不变,预测2021-2023年归母净利润为15.4、20.9、27.0亿元,对应EPS分别为0.63、0.85和1.10元,当前股价对应PE为16.5、12.2、9.4倍,维持"买入"评级。
商业逻辑本质:掌握核心优势供应商、经销商,打造"好货不贵"的产品
我们认为不论电商平台如何变化,好货不贵的需求不灭,品牌之间的竞争最后会回归到比拼供应链的维度上,南极电商掌握着各行业优质的供应链以及庞大稳定的客群,长期来看公司发展并不会受限于不同平台的兴起和衰落。公司业务模式能够有效地解决传统零售模式下的资源错配问题,实现高周转、低库存、高ROE并产出"好货不贵"的产品。价值链连接着消费者、供应商、经销商和平台,合理的价值链可以使交互过程中的各方都能获利,使价值链长期稳定。公司本身具备品牌、渠道等资源,且能有效调动、共享优质供应链资源。
把握拼多多、抖音等新平台红利,品牌矩阵进一步完善
(1)2020年公司在拼多多渠道实现GMV88.01亿元,同比增速达121.98％,占比提升8.92pct至21.89％,拼多多有望在2022年成为公司第一大渠道。拼多多的货币化率较低,伴随拼多多渠道的高速增长和渠道内供应商逐渐成熟,公司将逐步取消部分品类、部分店铺的折扣,预计成熟阶段各渠道的货币化率将会趋向一致,带动整体货币化率稳步上升。(2)公司在抖音等新渠道也同样增长迅速。依托南极电商掌握的大量优质供应链资源,公司解决了达人和平台缺乏优质供应链的痛点,结合抖音平台算法推荐优势,南极小店在众多品牌小店中成功突围,4-6月登顶销量榜。(3)2021年7月,南极电商成为国际快时尚品牌C＆A线上业务唯一合作伙伴,南极电商的供应链、电商运营优势与C＆A的品牌力共振,有望复制相似SHEIN的商业模式。
风险提示:品类拓展不及预期,新渠道拓展不及预期。
[2021-05-13] 南极电商(002127):南极电商董事长张玉祥 将投更多资源拓展食品品类
■证券时报
自年初被质疑“财务造假”风波以来，南极电商(002127)加大了和外界沟通的频次。
5月11日下午，南极电商在上海组织了一场投资者交流活动，据证券时报·e公司记者了解，这是近一个月内第二场，也是今年的第三场。虽然距上述风波已过去四个月，公司也曾发布澄清公告，但南极电商董事长张玉祥谈及此仍略显激动，之前“多做少说”的想法也发生了转变。
“在这次风波中，中小股东和机构都受到了伤害，我深感内疚，希望及时和外界保持沟通。”他向参会者谈到。
关注三个指标
翻开4月披露的定期报告，南极电商对主要业务定义为：以电商渠道为主，基于品牌授权业务，整合供应链上、中、下游资源，向产业链提供高效率的产业服务，向消费者提供高性价比的产品;南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等是目前公司的主要品牌。
上述风波对今年公司业务有何种影响，是投资者颇为关注的话题。张玉祥在交流会伊始予以了回应。他认为：一家好企业不会因为短期的波动而影响大家的看法。南极电商重要的价值链生态仍维系较好，体现在以下几点：1)几乎没有供应商、经销商到公司抱怨或退出合作;2)疫情期间基本可以保证客户没有什么库存;3)95%以上的客户是赚钱的;4)产品的零售价消费者是持续认可的。
张玉祥解释说，看南极电商的经营情况好不好，有很多指标：GMV、收入、利润、客单、货币化率、产业链、库存等。但他作为管理者，最关心的是GMV、产业链、库存这三个，因为GMV(一季度主要电商渠道可统计的GMV为91.24亿元，同比增长59.25%)显示的是消费者是否买单;产业链关注的是客户是否挣钱;库存则是衡量纺织企业能否持续生存的重要指标。
按照南极电商的商业逻辑：企业做大后需要关注两个问题，一是品牌和科技强控，二是改变组织，去中心化。张玉祥认为，去中心化是传统行业做大的最重要的标志;很多传统纺服类企业做大后还是中心化：老板既是公司的董事长又是所有商品的买手。而南极电商是让合作工厂的老板变成市场主体、买手，这种模式一是解决了对商品兜底的责任;二是改善了库存问题;三是有助于解决做大后的质量问题。
“所以结论是我们对今年的成长、对客户的生态是有信心的。目前公司在抖音、快手渠道做的较好，下半年有信心在抖音、快手渠道做到品牌前三名，主要原因是好货不贵、多样性。我们现在在抖音快手渠道是代发货模式，即从工厂直接到消费者。在阿里是多店，多爆款模式，相信阿里的变革我们适应很快。同时，公司在抖音、快手找到了一条适合并区别于淘宝、京东、拼多多网站的合作之路，主要找这些渠道行业前三名的做品类独家合作，这种模式避免传统的恶性竞争。我们希望在非主流电商渠道可以做起来，再建造一个主流电商。”张玉祥向投资者介绍。
跨界底气何在?
此外，对于外界关注的跨境、食品等新业务模块进展，公司本次也透露了更多内容。据介绍，除了预计7月左右上线公司的跨境平台;按计划，在食品业务领域，下半年公司还将投入更多资源进行拓展，预计招数十个品类冠军做深度合作，对其管理、营销、品控都紧密、垂直化管理，希望做成数字化的7-11，可能自营约20个新的食品品类。
但做跨界的底气何在?张玉祥向投资者详解了这样一盘棋：南极电商将定位为一家SPA品牌(即一站式购物渠道)，是渠道品牌和商品品牌合二为一的，渠道品牌更多的是信用背书，信用背书的底层是不满意就退货。通过时间的沉淀，公司可以从内裤袜子卖到咖啡卖到洗衣机……使用户对过去品牌的理解发生转变，一是用户认为有品牌在信用背书;二是用户认为这是个渠道品牌。
“南极电商最大优势在于去年大概有八亿人次的购买，约有30%的复购，即比其他品牌多了2.4亿人次的复购，结果是消费者看得到、转化率高;并且，公司更有信心的是供应链的整合和管理门槛很高，这也是多年积累的门槛和信誉;在供应链中，要把每个品类完全整合好，需要时间，也需要吃亏。” 张玉祥阐述说。
据介绍，公司未来食品的策略为：两年内免收服务费，同时提供营销支持;由此，希望能与60个品类前三强达成长期合作。
在张玉祥看来，2021年可能不是食品品类的爆发年，但会是启动年。在这一年，南极电商要将品牌的价值不断的向消费者传达，树立起生产端和消费端的信心，以增加成功概率。
“公司在过剩的行业做服务、做数据、做资源配置，但在新产业，比如食品、新健康还处于投资阶段。如果能做成一个100亿的食品企业，2年的费用是1个亿，你认为值得吗?为企业、为股东未来两三年做投资，投资效率、持续配置以及生态要健康。”张玉祥这样说。
[2021-04-29] 南极电商(002127):扣非净利润+23.73％,拼多多渠道拉动GMV高增-2021Q1点评
■东吴证券
4月27日公司发布2021一季报。2021Q1公司实现收入8.13亿元,同比+20.99％;归母净利润1.34亿元,同比+4.28％;扣非净利润1.28亿元,同比+23.73％。
经营分析2021年Q1公司本部与时间互联业务的收入、利润均实现增长:一季度公司本部实现收入1.53亿元,同比+0.62％;归母净利1.05亿元,同比+5.43％;时间互联实现收入6.60亿元,同比+26.95％,归母净利0.29亿元,同比+5.43％。时间互联重点加大短视频营销业务布局,快速与头部短视频营销媒体加深合作,实现高速增长。
拼多多渠道推动整体GMV加速增长:2021Q1,公司GMV为91.24亿元,同比+59.25％,创2019Q3以来最高季度增速。我们认为GMV高增主要原因包括:①去年Q1基数较低;②拼多多GMV高增趋势的持续。分渠道来看;阿里GMV为45.92亿元/+28.64％YoY,京东GMV为14.84亿元/+58.97％YoY,拼多多GMV为25.75亿元/+206.27％YoY;唯品会GMV为4.73亿元,同比+67.46％。
多品牌齐头并进,未来将持续丰富品牌矩阵:分品牌看,2021年一季度,公司旗下南极人/卡帝乐鳄鱼/精品泰迪GMV分别为82.88/7.10/0.70亿元,同比增长58.68％/57.19％/110.33％,各个品牌均保持持续增长。公司计划持续丰富品牌矩阵内涵,保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌数量,横向和纵向丰富产品类目内涵,进一步提升产品覆盖面和性价比。
期待拼多多货币化率提升及社交电商新渠道开拓:2021Q1,公司品牌综合服务货币化率为1.68％,同比-0.72pct。我们认为货币化率下降的主要原因包括①传统货币化率较高的阿里渠道占比下降及流量规则变更;②拼多多渠道货币化率不高。未来随公司在拼多多的影响力不断扩大以及拼多多平台的品牌化程度不断加深,我们看好拼多多渠道货币化率提升前景。近期公司宣布与值得买旗下有助科技签署合作协议,布局抖音电商,有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级:阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内的货币化率和利润增速。公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道,整体GMV仍有望保持强劲增长。我们预测公司2021-23年归母净利润为12.5/14.6/16.8亿元。4月29日收盘价对应21-23年PE为16/14/12x,维持"买入"评级。
风险提示:平台政策变更,品类拓展不及预期,供应商质控问题等
[2021-04-29] 南极电商(002127):扣非净利润+23.73％拼多多渠道拉动GMV高增-2021Q1点评
■东吴证券
业绩简评
4月27日公司发布2021一季报。2021Q1公司实现收入8.13亿元,同比+20.99％;归母净利润1.34亿元,同比+4.28％;扣非净利润1.28亿元,同比+23.73％。
经营分析
2021年Q1公司本部与时间互联业务的收入、利润均实现增长:一季度公司本部实现收入1.53亿元,同比+0.62％;归母净利1.05亿元,同比+5.43％;时间互联实现收入6.60亿元,同比+26.95％,归母净利0.29亿元,同比+5.43％。时间互联重点加大短视频营销业务布局,快速与头部短视频营销媒体加深合作,实现高速增长。
拼多多渠道推动整体GMV加速增长:2021Q1,公司GMV为91.24亿元,同比+59.25％,创2019Q3以来最高季度增速。我们认为GMV高增主要原因包括:①去年Q1基数较低;②拼多多GMV高增趋势的持续。分渠道来看;阿里GMV为45.92亿元/+28.64％YoY,京东GMV为14.84亿元/+58.97％YoY,拼多多GMV为25.75亿元/+206.27％YoY;唯品会GMV为4.73亿元,同比+67.46％。
多品牌齐头并进,未来将持续丰富品牌矩阵:分品牌看,2021年一季度,公司旗下南极人/卡帝乐鳄鱼/精品泰迪GMV分别为82.88/7.10/0.70亿元,同比增长58.68％/57.19％/110.33％,各个品牌均保持持续增长。公司计划持续丰富品牌矩阵内涵,保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌数量,横向和纵向丰富产品类目内涵,进一步提升产品覆盖面和性价比。
期待拼多多货币化率提升及社交电商新渠道开拓:2021Q1,公司品牌综合服务货币化率为1.68％,同比-0.72pct。我们认为货币化率下降的主要原因包括①传统货币化率较高的阿里渠道占比下降及流量规则变更;②拼多多渠道货币化率不高。未来随公司在拼多多的影响力不断扩大以及拼多多平台的品牌化程度不断加深,我们看好拼多多渠道货币化率提升前景。近期公司宣布与值得买旗下有助科技签署合作协议,布局抖音电商,有望成为新的业绩增长点。
盈利预测与投资评级:阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内的货币化率和利润增速。公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道,整体GMV仍有望保持强劲增长。我们预测公司2021-23年归母净利润为12.5/14.6/16.8亿元。4月29日收盘价对应21-23年PE为16/14/12x,维持"买入"评级。
风险提示:平台政策变更,品类拓展不及预期,供应商质控问题等
[2021-04-28] 南极电商(002127):GMV增速环比提升,货币化率继续下滑-一季度点评
■国金证券
业绩简评
事件:公司4月27日发布1Q21业绩，实现收入8.13亿元(+20.99%)，归母净利润1.34亿元(+4.28%)，扣非归母净利润1.28亿元(+23.73%)，业绩符合预期。按业务分拆:本部业务实现营收1.53亿元(+0.62%)，其中品牌授权及综合服务业务实现收入1.37亿元(+0.15%)，归母净利润1.05亿元(+5.43%)；时间互联继续保持头部优势，实现营收6.60亿元(+26.95%)，归母净利0.29亿元(+0.35%)。
拼多多带动GMV增速提升，货币化率有所下滑。1)1Q21GMV为91.24亿元(+59.25%)，增速环比4Q20提升33pct。分渠道看，拼多多增速持续领跑，阿里、京东、拼多多、唯品会GMV分别同增28.64%、58.97%、206.27%、67.46%；分品牌看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别同增58.68%/57.19%/110.33%，各品牌均保持快速增长。2)按照品牌授权及综合服务业务口径计算，1Q21公司货币化率1.5%，同降0.89pct，主要系货币化率较高的阿里渠道增速放缓，新平台、新品类占比提升所致。
毛、净利率均有下滑，应收账款上升。1Q21毛利率23.4%(-4.6pct)、净利率16.39%(-2.7pct)，主要系高毛利本部业务占比下滑(-3.95pct)所致。1Q21应收账款12.65亿元、相比年初增12.25%，主要系保理业务本期新增放款所致，但由于公司积极加强对应收账款的催收，信用减值损失同比减少110.35%至267.5万元。
与值得买签署协议，推进直播电商布局。3月17日公司与值得买旗下有助科技签署合作协议，授权其在抖音电商(抖音小店、精选联盟等)等渠道使用南极人商标，有助科技将向公司支付不超8000万元的第一期授权费。我们认为，此次合作加快了公司直播电商业务布局，为公司新添了业绩增量。
投资建议与风险提示
投资建议:公司新渠道、新品类快速上量后运营效率预计将增强，毛、净利率有望提升，将拉动公司业绩增长。考虑到1Q21货币化率恢复不及预期，将2021-23年盈利预测下调8%，EPS分别为0.58/0.71/0.88元，对应PE15/12/9倍，维持"买入"评级。
风险提示:阿里平台流量规则变化公司份额降低，货币化率提升不及预期。
[2021-04-28] 南极电商(002127):业绩低于预期,因本部主营业务收入增长放缓-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩低于我们预期
公司公布1Q21业绩:收入8.1亿元，同比增长21%；归母净利润1.34亿元，同比增长4.3%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长24%。业绩低于预期，因本部主营业务收入增长放缓。
公司本部业务收入1.53亿元，同比增长0.6%，其中品牌授权及综合服务业务收入合计1.37亿元，同比增长0.15%；归母净利润1.05亿元，同比增长5.4%。1Q21全渠道GMV91亿元，同比增长59%，其中阿里、京东、拼多多、唯品会渠道GMV分别为46/15/26/5亿元，同比增长29%/59%/206%/67%。我们估算1Q21货币化率约1.51%，同比降低0.9ppt，我们认为主要与阿里渠道收入占比降低有关。
时间互联收入6.6亿元，同比增长27%；归母净利润2,910万元，同比增长0.35%。
毛利率下滑、有效税率大幅提升影响净利率。毛利率同比降低4.5ppt至23.3%，我们预计与低毛利率的时间互联业务收入占比提升有关；销售及管理费用率合计同比降低0.3ppt；因公司加强对应收账款的催收，信用减值损失由1Q20的亏损2,584万元转正至267万元，增厚利润。但投资收益及营业外收入(主要为政府补助)同比减少，以及有效税率大幅提升对净利润产生负面影响，整体净利率同比下滑2.6ppt至16.5%。
保理业务放款及时间互联预付充值费用造成应收账款及预付款项较年初有所增加。截至1Q21公司应收账款12.7亿元，较年初增长12%，主要因保理业务新增放款；预付款项3.5亿元，较年初增长41%，主要系时间互联预付的媒体充值款增加；应付账款6,342万元，较年初减少58%，因时间互联支付了媒体的信用金所致。1Q21经营性现金流净流出2.8亿元，同比1Q20有所改善。
发展趋势2021年，公司计划进一步丰富品牌及品类矩阵、优化供应链服务，拓展直播电商渠道，并进一步加大信息化、数字化投入。
盈利预测与估值
维持2021/2022年EPS预测0.60元、0.69元。当前股价对应14/12倍2021e/22e市盈率。维持中性评级和目标价10.14元，对应17倍2021年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。
风险
电商平台经营及流量规则变化，单一渠道增长不及预期，新品类扩展不及预期。
[2021-04-28] 南极电商(002127):21年一季度GMV增速回暖,新渠道布局效果初显
■申万宏源
公司公告2021年一季报,归母净利润同比增长4.3％,符合预期。1)21Q1业绩符合预期。21Q1实现收入8.1亿元,同比增长21.0％,归母净利润1.3亿元,同比增长4.3％,扣非净利润1.3亿元,同比上升23.7％。收入增加主要是因为子公司时间互联业务规模增长所致。2)拆分业务看,21Q1公司本部业务实现收入1.5亿元,同比增长0.6％,归母净利润1.1万元,同比增长5.4％。时间互联实现收入6.6亿元,同比增长27.0％,归母净利润2910万元,同比增长0.4％。3)股份回购彰显管理层信心。公司一季度共回购股份两次,累计回购公司股份数量7960万股,支付总金额7.67亿元(不含交易费用),平均成交价9.64元,仍高于目前股价,彰显管理层信心。
GMV增速逐季回暖,新渠道布局效果初现,维持高增。1)GMV呈现回暖趋势。21Q1公司GMV达91.2亿元,同比增长59.3％,增速环比提升(20Q4整体GMV同比增长31.6％)。2)分渠道来看,阿里渠道回暖,新渠道维持高增。21Q1阿里渠道GMV为45.9亿元(占比50.33％),同比增长28.6％,增速环比20Q4提升显著;拼多多渠道GMV为25.8亿元(占比28.2％),同比增长206％,维持高增趋势;京东渠道GMV为14.8亿元(占比16.3％),同比增长16.3％;唯品会渠道GMV为4.7亿元(占比5.2％),同比增长67.5％。3)分品牌来看,精典泰迪和卡帝乐鳄鱼表现较好。21Q1年南极人品牌GMV达82.9亿元,同比增长58.7％;卡帝乐鳄鱼品牌GMV达7.1亿元,同比增长57.2％;精典泰迪品牌GMV达0.7亿元,同比增长110.3％。
时间互联多业务协同发力,业务规模快速增长。1)实现手机媒体、信息流媒体全覆盖。
公司在20年取得OPPO网服行业核心代理以及成为抖音重要代理公司之一,21年公司重点加大短视频营销业务布局,取得了快手KA的核心代理商,各类型媒体的服务经验也在全面增强。1)持续加强信息流、短视频广告领域的布局。通过准确的战略布局及稳健的内部组织架构能力,快速与头部短视频营销媒体合作,围绕短视频及直播电商等平台,自主孵化和签约红人联袂打造KOL矩阵、供应链和媒体整合平台,紧跟粉丝经济行业发展趋势,实现了跨平台自媒体推广。
现金流同比改善,资产质量保持良好。1)21Q1应收账款较年初增加11.27亿元至12.65亿元,其中应收账款增量主要是因为公司保理业务本期新增放款所致,处于合理范围。2)21Q1经营性现金流净额为-2.8亿元,去年同期为-3.7亿元,同比改善明显,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
公司短期内业绩承压,积极布局新渠道,重塑企业长期竞争力,维持"增持"评级。公司核心竞争力稳固,具备竞争力的性价比的供应链有望推动公司不断演,维持21-23年盈利预测,预计21-23年分别实现归母净利润14.2/16.6/19.6亿元,对应PE分别为14/12/10倍,维持"增持"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,销售可能不及预期。
[2021-04-27] 南极电商(002127):2021Q1扣非净利润超预期,预计Q2业绩恢复较快增长-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q1业绩公告扣非净利润超预期,维持"买入"评级公司发布2021Q1业绩公告,2021Q1收入8.13亿元(+20.99％),归母净利润1.34亿元(+4.28％),扣非后归母净利润1.28亿元(+23.73％)。2021Q1收入符合预期,扣非净利润超预期,预计2021全年标牌费用将提升双位数百分比,拼多多渠道货币化率会出现明显提升,2021Q2有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为15.4、20.9和27亿元,对应EPS分别为0.63、0.85和1.1元,当前股价对应的PE分别为13.2、9.8和7.6倍,维持公司"买入"评级。
收入拆分:本部业务盈利能力有所改善,时间互联带动收入增长本部业务2021Q1实现营收1.53亿元(+0.62％),公司主营的品牌授权及综合服务业务收入为1.37亿元(+0.15％),归母净利润为1.05亿元(+5.43％)。时间互联业务不断拓展优质客户资源,2021Q1实现营收6.60亿元(+26.95％),归母净利润为0.29亿元(+0.35％)。?GMV拆分:2021Q1GMV增速加快,标牌的库存消化加快2021Q1实现GMV91.24亿元(+59.25％)。分渠道来看,拼多多持续保持高速增长,阿里/京东/拼多多/唯品会分别实现GMV45.92/14.84/25.75/4.73亿元,同比增长28.64％/58.97％/206.27％/67.46％,占比分别为50.33％/16.26％/28.22％/5.18％。因2020年GMV增速放缓而增加的标牌库存,2021Q1消化情况良好。
2021年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用长期看,在规模、供应链和数字化护城河下,信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力。短期看,拼多多渠道高增长且规模效应显现,预计至2022年将成为公司第一大渠道。拼多多渠道货币化率的提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV增速放缓、货币化率持续下降的预期。2021Q1净利润超预期可以展望公司年内将出现业绩拐点,同时期待2021年公司多品类效应、时间互联与公司的协同效应释放。
风险提示:平台竞争格局变化、品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期
[2021-04-27] 南极电商(002127):GMV实现高增速,受渠道调整影响业绩增速放缓-季报点评
■广发证券
事件:公司1Q21实现营收8.13亿元,同比+20.99％;实现归母净利润1.34亿元,同比+4.28％,扣非后归母净利润1.28亿元,同比+23.73％(非经常性损益中政府补助和委托他人投资或管理资产的损益大幅下降)。具体来看:(1)本部实现营收1.53亿元,同比+0.62％;主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为1.37亿元,同比+0.15％;本部实现归母净利润为1.05亿元,同比+5.43％。(2)时间互联实现营收6.60亿元,同比+26.95％;实现归母净利润0.29亿元,同比+0.35％。净利率下滑,经营性现金流改善。(1)公司1Q21净利率为16.4％,同比-2.7pp。(2)实现经营性净现金流-2.8亿元,同比+23.3％,主要是销售商品和提供劳务收到的现金增加所致。1Q21应收账款及票据13.2亿元,同比+11.2％;预付账款3.5亿元,同比+31％。GMV实现高增速,拼多多等新兴渠道迅速崛起。公司1Q21实现GMV91.2亿元,同比+59.3％,GMV实现高增速:(1)分品牌,南极人GMV82.9亿元,同比+58.7％,卡帝乐GMV7.1亿元,同比+57.2％,精典泰迪GMV0.7亿元,同比+110.3％;(2)分平台,阿里、京东、拼多多、唯品会GMV同比增长分别为28.6％、59％、206.3％、67.5％,拼多多等新兴渠道迅速崛起,公司顺应线上导流规则,扩品类、聚流量愈发有利,品牌授权模式优越性凸显。
盈利预测及投资建议:预计公司21-23年归母净利润分别为13.0/16.1/19.4亿元,给予21年核心主业21XPE,时间互联10XPE估值,对应合理价值10.58元/股,维持"买入"评级。
风险提示。品牌GMV发展或不及预期;电商平台整体收入增速或不及预期;时间互联经营或不及预期。
[2021-04-23] 南极电商(002127):去年业绩离奇下滑南极电商应收款披露玩起“捉迷藏”
■上海证券报
意料之外，情理之中。南极电商日前发布财报，2020年实现营业收入41.72亿元，同比增长6.78%;净利润11.88亿元，同比减少1.5%。
这是公司2015年上市以来，首次出现业绩下滑。同时，体现公司核心竞争力的关键指标——品牌授权及综合服务业务的货币化率，则大幅减少至3.3%，为2017年以来首次低于4%，经营拐点隐隐若现。
透析南极电商财报，可知业绩下滑主要发生在去年第四季度，营收增长11.11%达14亿元，净利润却下降22.84%——相比2019年第四季度约38%的净利增幅而言，可谓变脸。
更令人担忧的是现金流，公司2020年末应收账款大增42.66%，远超2019年增幅。一个细节是，公司改变了应收账款明细披露，分为“组合1”及“组合2”两类，未参照2018年、2019年按照“公司本部(不含保理业务)”“保理业务”以及“时间互联”三项进行详细披露。
去年下半年，市场对南极电商是否涉嫌财务造假屡有质疑，而今其去年第四季度业绩意外不及预期，更引人遐想。今年以来，公司已两次抛出回购方案，截至3月31日的回购金额累计达到7.67亿元，但浮亏已超过7000万元，足见投资者信心远未稳定。
变脸：去年第四季度业绩逆转
分季度来看，在传统的电商销售旺季的去年第四季度，南极电商营收同比增长11.11%达14亿元，净利润同比下降22.84%，仅为4.66亿元。相比2019年第四季度约38%的净利润增幅，经营情况之异常，令人担忧。
回顾2020年第三季度，得益于品牌综合服务业务收入及经销商品牌授权收入大幅增加，南极电商营业收入同比增长63.40%达到8.24亿元，营业利润同比增长41.94%达到1.32亿元，净利润增幅达到36.01%，维持了稳定的业绩增长。即使是在疫情影响最严重的2020年第一季度，公司净利润也实现了5.28%的同比增速。
从毛利率指标来看，公司2020年“品牌综合服务业务”以及“移动互联网媒体投放平台业务”的毛利率分别下降了0.10%和2.58%。
与业绩反转相对应的是，2020年，南极电商在各电商渠道可统计的GMV(Gross Merchandise Volume，成交金额)达402.09亿元，同比增长31.58%，同期公司主营的品牌授权及综合服务业务收入合计为13.27亿元。
由此计算，市场最为关心的南极电商品牌授权及综合服务业务的货币化率(即单位销售额下，南极电商能获取的收入)减少至3.30%，为2017年以来首次低于4%。
对此，公司在投资者调研纪要中给出的解释是：“同行业中，与国内外主要的头部企业相比，我们的货币化率是有竞争力甚至偏低的。”公司称，长期看，公司相信GMV和货币化率都能保持比较良好的匹配和增长。但是在这个过程中，会兼顾客户的利益，不过度要求他们在短期内提供收入指标、货币化率指标，希望大家有比较舒适的环境。
拐点：电商生态已变
如今，以抖音、快手及拼多多为代表的社交电商模式增长迅猛，而在严禁“二选一”等反垄断监管之下，阿里的电商平台策略也在变化。分渠道来看南极电商的GMV分布，占比最大的阿里平台的增速放缓，成为投资者关心的焦点。
在公司披露的投资者调研纪要中，阿里政策变化对公司的影响被多次问及，而“精细经营”已经成为公司在阿里渠道的运营“关键词”。然而“卖吊牌”的标签下，以“轻资产运营”为卖点的南极电商能否应对已经生变的电商生态?
“2020年以来的电商市场行情，最火的是奢侈品和小而美的民生消费品市场，中间层的企业景气度受到影响。”有电商行业运营人士向记者透露，就南极电商的模式而言，在垂直行业深耕问题不大，但是跨品类如果运作不好可能带来的风险——已有的经验复制是否有效、人才结构能不能跟得上都是问题。“电商跨品类运营看上去高度相似，但没有海量资金投入很难做出来，供应商生态不一样、不可控的风险也存在。”该人士坦言。
公开信息可见，南极电商已经意识到了这些问题。2020年12月15日，在公司股价连续多日下跌之后，包括董事长张玉祥在内的高管在接受机构调研时坦言：“公司现在面对的问题是发展速度过快，很多匹配的东西还未跟上。解决方法是需要与客户长期的沟通，与商家共同进退，从精神上和组织上帮助商家解决痛点。”公司相关负责人同时表示，今后不再采取单一传统的授权模式，会从传统的授权、合资、投资三个角度来定义与合作伙伴的关系。
最近，公司也在持续释放由“放”转“收”的生态策略。例如，在4月16日接受机构调研时，公司进一步明确，将主要在品牌、数字化、核心团队方面投资，将不会考虑“大众品牌”的投资，而更青睐“小而美”的小众品牌，形成矩阵。而对于新品类的进展，公司回应称：“新业务模块都是上市公司控股，跨境、食品、3C数码都是直属公司的新业务。”
然而根据财报，2020年公司来自阿里平台的GMV占比仍超过50%，同比增长12.20%;增幅高达121.98%的拼多多平台GMV占比为21.89%，而快手、抖音等其他渠道的GMV占比仅1.49%。短时间内，南极电商生态仍摆脱不了对阿里平台的依赖。如此情势下，南极电商强调“精细运营”之心迫切，但生态伙伴能否应对阿里流量逻辑的变化?对此，公司回应称，“对转型不苛责：能转、能适应新渠道的坚决去转，低成本扩张;如果组织能力不够先把本职做精细，低成本维系和退出。不希望大起大落，希望保持稳定。”
隐忧：应收账款增四成多
投资小众品牌、与合作伙伴共同消化经营压力、加码数字化建设，无不仰仗持续健康的现金流支撑，但从2020年财报来看，南极电商的现金流情况更令人担忧。2020年，公司经营性现金流净额为9.56亿元，而2019年这一数据为10.78亿元。
现金流捉襟见肘背后，截至2020年12月31日，公司应收账款合计达到11.27亿元，相比去年同期的7.90亿元增加了42.66%。而2019年全年，公司的应收账款增加额仅为6000万元，远低于2020年新增的3.37亿元。
一个细节是，2020年末，公司将应收账款披露明细，变更为“组合1：除保理业务以外产生的应收账款”以及“组合2：保理业务产生的应收账款”来分类披露;而未参照2018年、2019年按照“公司本部(不含保理业务)”“保理业务”以及“时间互联”三项分类来进行披露。
记者查阅投资者调研纪要发现，在应收账款问题被投资者问及后，公司才进一步透露，2020年末本部主营业务应收账款为8.55亿元，时间互联应收账款为2.51亿元。
照此计算，2020年南极电商仅“本部主营业务”一项应收账款的金额就超过了2019年公司的应收账款总额。
对于应收账款问题，公司在接受投资者调研时坦言：一是采取更严格的管理制度，计提超标准;二是和客户合作周期较长、友好的，不排除个别坏账，但都在统计和能接受的范围中。公司有信心使应收账款在未来保持更健康的状态。
信心：连续回购仍未稳住
去年下半年，一篇质疑“某电商”财务造假的研报流出，因其所指业务模式、财务数据等细节的相似，被市场普遍解读为南极电商，公司股价随即大跌，并成为舆论关注焦点。
2021年1月，证监会表示，已将南极电商的股票交易纳入重点监控范围，督促公司发布了澄清公告，回应市场质疑，同时也要求年审会计师对南极电商2020年度财务报告进行重点审计。
面对卷土重来的“造假传言”，公司紧急发布回购方案。其中，首次约7亿元回购已于今年1月25日完成，累计回购近7249.24万股，占公司总股本的2.95%。1月28日，公司又抛出不超过5亿元的新回购方案。截至3月31日，公司又回购了约711.07万股，占公司总股本的0.29%，成交金额6716.03万元。按照最新收盘价(4月22日)8.69元计算，两次回购公司已浮亏逾7000万元。
尽管“护盘之心”迫切，但南极电商的股价和投资者信心似乎仍未稳定。回购方案发布至今，公司股价最高触及12.03元，但随后又下跌至9元上下波动。
[2021-04-22] 南极电商(002127):2020年四季度承压,关注业务调整进展-2020年年报点评
■中信证券
南极电商披露2020年报,全年实现GMV402亿元,同比+32％,实现收入41.7亿元,同比+7％,实现归属净利11.9亿元,同比-1.5％,四季度阿里渠道GMV增长承压,品牌综合服务收入增速放缓,阶段性承压。行业竞争加剧背景下,公司加码数字化建设投入,发力新品牌营销,布局新渠道、新品类,建议关注业务调整进展。综合考虑行业数字化趋势与当前估值水平,维持"买入"评级。
财报概况:公司2020年全年实现GMV402亿元,同比+32％,实现营业收入41.7亿元,同比+7％,实现归属净利润11.9亿元,同比-1.5％。其中,品牌综合服务业务收入12.5亿元,同比基本持平;经销商品牌授权业务收入8104万元,同比+24％;全年品牌授权及综合服务业务收入/GMV比率约为3.3％(较上年同期-1.0pct),对应2020年四季度单季度为3.27％(较上年同期-1.8pcts),四季度品牌收入增长承压;全年时间互联业务收入26.7亿元,同比+7％。公司拟派息3.9亿元(占净利润33％)。
全年GMV+32％,拼多多渠道保持快速增长,四季度阿里渠道GMV增长承压。①2020年公司授权品牌产品可统计GMV402亿元,同增32％。品牌维度看,南极人实现GMV362亿元,同比+33％;卡帝乐实现GMV33.7亿元,同比+13％;平台维度看,阿里、拼多多、京东、唯品会实现GMV227.9亿元、88.0亿元、57.9亿元、22.2亿元,分别同比增长12％、122％、24％、54％,四季度拼多多渠道仍保持较高增长,而阿里渠道增长承压。②商家方面,2020年公司合作经销商总数为6079家,授权店铺7337家,其中阿里/拼多多渠道供应商约有928家/1094家,占比约为42％/50％。
四季度品牌综合服务收入增速放缓,现金流专利润增长承压。①2020年四季度阿里渠道GMV增速放缓对公司品牌综合服务收入及利润、现金流增长形成一定冲击,2020年品牌授权及综合服务业务收入为13.27亿元,同比+2％,货币化率为3.30％(较同期-1.0pct);对应四季度收入为5.68亿元,同比-18％,货币化率为3.27％(较同期-1.8pcts);公司年末应收账款11.3亿元,上年同期为7.9亿元;公司全年经营净现金流9.6亿元,同比-24％;对应四季度净流入8.8亿元,同比-8％。
行业竞争加剧大背景下,公司加码数字化建设和投入,发力新品牌营销,布局新渠道、新品类,建议关注后续业务调整进展。①传统电商用户渗透见顶、疫情后新老品牌加速线上化背景下,我们预计下一阶段行业竞争将持续保持激烈,对行业内玩家的经营能力、品牌力深度、数字化效率等要求将进一步提升;②公司积极调整应对,重视数字资产的沉淀,通过数字化等措施实现供应链资源精准交互和配置,形成数据资产和管理型的ERP系统,研发数字化运营平台,提升共同体经营效率,同时预计将持续发力新品牌营销,布局拼多多、直播等新渠道,加码新品类(非纺织品GMV占比由2018年近20％升至2020年近50％),有望助力公司提升品牌深度与经营效率,建议关注后续业务调整进展。
风险因素:第三方平台竞争格局与平台政策变化风险;授权模式下产品品控风险;行业竞争超预期;新品牌、品类拓展低于预期;疫情影响超预期;品牌综合服务费率低于预期;费用提升超预期;商誉减值风险。
投资建议:考虑近期行业竞争、业务调整以及投资加码,我们调整2021-2022年归属净利预测至12.9亿元/15.2亿元(原预测为19.9亿元/25.2亿元),新增2023年归属净利预测17.1亿元,当前股价对应2021-2023年PE16x/14x/12x。一方面,数字化仍是行业趋势,而南极共同体仍具备相对竞争优势,数字化、新业务稳步投入与拓展;另一方面,行业竞争加剧背景下,我们预计公司阶段性经营仍面临一定挑战,长期商业模式仍有待进一步升级,建议积极关注公司 后续业务调整与投入进展。综合考虑数字化趋势、公司数字化布局价值及增长水平,给予公司2021年20x目标PE,对应目标价10.60元,维持"买入"评级。
[2021-04-22] 南极电商(002127):20年业绩承压,新渠道布局效果显现-年报点评
■申万宏源
公司公告2020年报,归母净利润同比下滑1.5％,业绩低于市场预期。1)20年业绩承压。2020年实现收入41.7亿元,同比增长6.8％,归母净利润11.9亿元,同比下滑1.5％,扣非归母净利润11.0亿元,同比下滑3.7％。其中本部业务全年实现收入14.0亿元(已抵消对时间互联产生的收入116.8万元),同比基本持平。品牌授权业务全年实现收入13.3亿元,同比增长1.6％。2)四季度淘系渠道承压,业绩出现下滑。20Q4实现收入14.0亿元,同比增长11.1％,归母净利润4.7亿元,同比下滑22.8％,主要由于淘系信息流改革对公司在此渠道GMV有所影响,导致四季度业绩低于预期。
应收账款整体稳定,经营性现金流有待改善。2020年应收账款达11.3亿元,较年初增加3.4亿元,较三季度有所下滑,主要由于公司旗下小袋客户一般在年末回款。2020年经营性现金流净额为9.6亿元,同比下滑23.8％,资产质量整体良好。?
全年GMV略低于预期,四季度GMV增速有所放缓。2020年公司实现GMV达402亿元,同比增长31.6％,其中Q4实现GMV达171亿元,同比增长超25％,增速较Q3环比有所下滑。1)分渠道来看,淘系渠道增速放缓,拼多多维持高增。2020年淘宝及天猫渠道GMV为228亿元(占比57％),同比增长12％;拼多多渠道GMV为88亿元(占比22％),同比增长122％;京东渠道GMV为58亿元(占比14％),同比增长24％;
唯品会渠道GMV为22亿元(占比6％),同比增长54％。2)分品牌来看,南极人品牌增速承压。2020年南极人品牌GMV达362亿元(占比90％),同比增长33％;卡帝乐鳄鱼品牌GMV达33.7亿元(占比8％),同比增长13％;精典泰迪品牌GMV达3.9亿元(占比1％),同比增长72％。?
丰富品牌和品类矩阵,多渠道持续发力。1)品类矩阵持续拓展。公司将持续横向和纵向的丰富产品类目和运营品牌,进一步提升产品性价比。2)加速多元化渠道布局。目前公司淘系渠道经销商约1,715家,占比约22.20％;拼多多渠道经销商约3,816家,占比约49.40％;京东渠道经销商约1,068家,占比约13.83％,新渠道布局步伐加速。?
优化质量管理团队,品控层面持续强化,重视品牌建设。为强化品控,公司目前已与13家第三方质量检测机构建立战略合作关系,为供应商提供质量咨询、质量培训、抽送承检产品质量与合格判定等服务进一步完善公司质量检测监控网络。其中南极人在淘系平台GMV前十的店铺平均品质退款率仅为0.36％,品控成效显现。同时公司被淘系列入"95后最喜欢的国货品牌榜单"第三名,"双11天猫品牌热销榜出口品牌"榜单第四名。
公司20年业绩承压,积极布局新渠道,重塑企业长期竞争力,下调"买入"评级至"增持"。公司核心竞争力稳固,具备竞争力的性价比的供应链有望推动公司不断演进。淘系渠道流量规则变化对公司GMV和货币化率有一定影响,下调21-22年盈利预测,新增23年预测,预计21-23年分别实现归母净利润14.2/16.6/19.6亿元(原预测21-22年为20/25亿元),对应PE分别为15/13/11倍,下调"买入"至"增持"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,销售可能不及预期。
[2021-04-19] 南极电商(002127):2020年拼多多渠道高增,2021年货币化率有望提升-公司信息更新报告
■开源证券
2020年业绩基本符合预期,维持公司"买入"评级。
2020年公司实现营收41.72亿元(+6.78％)、净利润11.88亿元(-1.5％),净利润下降主要系货币化率较低的拼多多渠道占比加大、新品类推广及标签去库存导致货币化率不及预期。我们调整2021-2022年盈利预测及新增2023年盈利预测:预计2021-2023年公司净利润分别为15.4(-0.1)、20.9(+1.0)和27.0亿元,对应EPS分别为0.63(0)、0.85(+0.04)和1.1元,当前股价对应的PE分别为14.2、10.5和8.1倍,维持公司"买入"评级。
收入拆分:本部业务收入增速放缓,时间互联业务盈利能力提升
本部业务收入同比基本持平,净利润有所下降,2020年实现营收13.96亿元(-0.03％)、净利润10.72亿元(-2.34％),其中2020Q4实现营收5.84亿元(-18.25％)、净利润为4.45亿元(-24.26％)。时间互联业务不断拓展优质客户资源,盈利能力提升,2020年实现营收27.76亿元(+10.6％)、净利润1.16亿元(+6.98％)。
GMV拆分:阿里增速放缓、拼多多持续高增,整体货币化率有所下降2020年全年实现GMV为402.09亿元(+31.58％),2020Q4整体GMV增速明显放缓,分渠道:阿里/拼多多/京东/唯品会/其他渠道全年GMV增速分别为12％/122％/24％/54％/298％,占比分别为57％/22％/14％/6％/1％,2020Q4增速分别为-0.08％/+132.84％/+27.39％/+51.36％/+809.09％。货币化率:2020年货币化率下降至3.3％(-0.97pct),其中2020Q4货币化率为3.27％(-1.77pct)。
2021年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用长期看,在规模、供应链和数字化护城河下,信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力;短期看,拼多多渠道高增长且规模效应显现,预计至2022年将成为公司第一大渠道,且拼多多货币化率的逐步提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体GMV增速放缓、货币化率持续下降的预期。同时期待2021年时间互联与公司的协同效应。
风险提示:平台竞争格局变化;品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期
[2021-04-18] 南极电商(002127):业绩低于预期,因4Q20GMV增速及货币化率低于预期-年度点评
■中金公司
投资建议
公司公布2020年业绩:收入41.7亿元,同比增长6.8％；归母净利润11.88亿元,同比下滑1.5％,低于我们预期,因4Q20GMV增速低于预期且货币化率大幅下降。下调评级至中性,理由如下:
公司本部2020年收入14亿元,同比降低0.1％,其中品牌综合服务及经销商品牌授权合计收入13.1亿元,同比持平。2020年全平台GMV402亿元,同比增长32％,其中南极人品牌GMV362亿元,同比增长33.5％。4Q20GMV174亿元,同比增长26％,公司收入增速放缓主要系阿里渠道流量规则有所改变,以及行业竞争加剧。我们估算4Q20货币化率同比降低1.9ppt至3.16％,货币化率降低主要系供应商出于消化库存的目的而减少领标。
时间互联2020年收入27.8亿元,同比增长11％；归母净利润1.16亿元,同比提高8％。2020年时间互联延续小米效果电商类的独家代理商、vivo电商金融类的核心代理商,还取得了OPPO网服行业的核心代理。此外2021年公司重点加大短视频营销业务布局,取得了快手KA的核心代理商。
2020年毛利率同比降低3.3ppt至34.9％,我们认为主要因高毛利率的现代服务业收入占比降低影响。销售及管理费用率分别同比-0.1ppt、+0.3ppt,管理费用增加主要系人力成本增加、股权激励及新搬迁办公楼导致租赁增加；利息收入大幅增加；净利率降低2.4ppt至28.5％。
应收账款同比增长,经营性现金流净流入有所降低。2020年末应收账款11.3亿元,同比增长43％,其中本部主营业务约8.6亿元,小袋业务2,000万元,时间互联约2.5亿元。2020年经营性现金流9.6亿元,同比下降24％。我们与市场的最大不同?我们预计经销商在手商标库存消化仍需时间。潜在催化剂:阿里渠道流量规则改变或造成公司在阿里渠道GMV及收入增速继续下滑。
盈利预测与估值
考虑电商渠道流量规则改变及竞争加剧,我们下调2021年EPS预期21％至0.60元,引入2022年EPS预测0.69元。当前股价对应15/13倍2021e/22e市盈率。考虑盈利增长预期下降,下调评级至中性,下调目标价55％至10.14元,对应17倍2021年市盈率,较当前股价有13％的上行空间。
风险
电商平台经营及流量规则变化,单一渠道增长不及预期,新品类扩展不及预期。
[2021-04-18] 南极电商(002127):拼多多渠道带动GMV增长,货币化率持续走低-年度点评
■东北证券
事件:
公司发布2020年报,全年实现营收41.72亿元,同比增长6.78％；实现归母净利润11.88亿元,同比下降1.50％；实现扣非归母净利润11.05亿元,同比下降3.74％；2020Q4实现营收14.00亿元,同比下降11.11％,实现归母净利润4.66亿元,同比下降22.84％。
点评:
品牌授权业务增长7.28％,移动互联网业务增长6.61％。分季度来看,2020Q1-Q4,品牌授权业务营收增速分别为12.85％/22.57％/30.24％/-17.98％,时间互联业务营收增速分别为-24.27％/17.52％/9.23％/50.37％。单四季度品牌授权业务营收下滑明显,而时间互联业务实现较大增长。
拼多多渠道拉动GMV增长,阿里渠道受流量机制改变影响。2020年公司全渠道共实现GMV402.09亿元,同比增长31.58％。分渠道来看,阿里/京东/拼多多/唯品会/其他渠道全年GMV增速分别为12.20％/23.72％/121.98％/53.68％/298.03％,渠道销售占比分别为56.69％/14.41％/21.98％/5.52％/1.49％。单四季度,各渠道增速分别为-0.19％/27.41％/132.86％/51.43％/832.93％。阿里渠道GMV增速下降主要由于流量分发机制的改变,信息流由传统的搜索向推送转变,而公司在传统搜索模式下通过大店方式建立起的优势不能直接在新流量规则下转化。分品牌来看,南极人/卡帝乐鳄鱼/经典泰迪GMV增速分别为33.26％/12.93％/72.39％,渠道销售占比分别为90.08％/8.39％/0.98％。
拼多多渠道扩张导致货币化率持续走低。2020年全年货币化率为3.72％,同比下降0.85pct。分季度来看,2020Q1-Q4,货币化率分别为2.39％/3.68％/3.58％/3.27％。货币化率的持续走低主要由于公司大力扶持拼多多渠道经销商,给予较大费率折扣,我们认为短期货币化率仍然有下行压力,但随着拼多多渠道的稳定,货币化率将有所回升。
投资建议:拼多多渠道与公司品牌调性相符,后续有望持续高增长,但阿里渠道受新流量机制影响。下调相应业绩预测,预计2021/2022/2023年EPS分别为0.61/0.84/1.12元,对应当前股价的PE分别为15/11/8倍,给予公司25倍估值,下调目标价至15.25元,维持"买入"评级。
风险提示:消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。
[2021-04-18] 南极电商(002127):阿里渠道增速有所放缓,整体GMV仍保持高增-2020年年报点评
■东吴证券
业绩简评
4月16日,公司发布2020年年度报告。2020年全年,公司实现收入41.72亿元,同比+6.8％；归母净利润11.88亿元,同比-1.5％；扣非净利润11.05亿元,同比-3.7％。Q4单季公司实现收入14亿元,同比+11.1％；归母净利润4.66亿元,同比-22.8％。Q4及全年净利润不及我们预期,主要因天猫渠道增速放缓。公司计划每10股派息1.66元。
经营分析
2020年公司本部的收入、利润均有所下滑:全年公司本部实现收入13.96亿元/-0.1％YOY,净利润10.67亿元/-2.9％YOY；时间互联实现收入27.76亿元/-10.6％YOY,净利润1.16亿元/+7.0％YOY。
坚持多品类战略,GMV持续高增:2020年全年,公司GMV为402.1亿元/+31.6％yoy；Q4单季GMV为173.6亿元/+26％yoy,GMV高增主要归功于公司的多品类战略,非纺织品类目GMV占比由2018年的近20％提升至2020年的近50％。
阿里渠道增速放缓,公司整体货币化率下滑:分渠道看,2020全年阿里/拼多多/京东/唯品会/其他渠道GMV分别为227.9/88.0/57.9/22.2/6.0亿元,同比增长12.2％/122.0％/23.72％/53.68/298.03％。货币化率较高的阿里渠道GMV增速低于整体,导致公司品牌综合服务货币化率下降至3.1％/同比-0.96pct。
多品牌齐头并进,未来将持续丰富品牌矩阵:分品牌看,2020全年,南极人/卡帝乐鳄鱼/精品泰迪GMV分别为362.2/33.72/3.93亿元,同比增长33.26％/12.93％/72.39％,各个品牌均保持持续增长。公司计划持续丰富品牌矩阵内涵,保持现有品牌的同时适当增加公司运营的品牌数量,横向和纵向丰富产品类目内涵,进一步提升产品覆盖面和性价比。?
与值得买签署合作协议,拓展社交电商渠道值得期待:3月17日公司公告,与值得买旗下有助科技签署合作协议,在抖音电商平台内(包括抖音小店、精选联盟等)将南极人商标授权给有助科技,授权费根据销售额而定,最高不超过8000万元。2020年南极电商开始全面布局直播电商业务,本次合作有利于拉动销售,实现品效合一、提升品牌力。
盈利预测与投资评级:阿里渠道增速放缓一定程度上影响公司中短期内的货币化率和利润增速。公司积极布局拼多多、社交电商等新渠道,整体GMV仍有望保持强劲增长。我们下调公司21-22年公司归母净利润至12.5亿(-34％)/14.6亿(-38％),预测2023年归母净利润为16.8亿。4月18日收盘价对应21-23年PE为18/15/13x。考虑到公司长期增长逻辑不变且当前估值处于低位,我们仍维持"买入"评级。
风险提示:平台政策变更,品类拓展不及预期,供应商质控问题等
[2021-04-18] 南极电商(002127):拼多多拉动GMV持续高增,货币化率下滑拖累业绩-年度点评
■国金证券
业绩简评
事件:公司4月15日发布2020全年业绩,实现收入41.7亿元(+6.8％),归母净利润11.88亿元(-1.5％),其中Q4收入、净利分别+11％、-23％,低于预期,每股派现0.166元(含税)。按业务分拆:1)本部收入13.96亿元(-0.03％),其中品牌授权及综合服务收入13.27亿元(+1.6％),净利10.7亿元(-2.3％)；2)时间互联收入27.7亿元(+10.6％)、净利1.2亿元(+7.0％),增速相对较快。
GMV持续高增长,货币化率下滑。20年公司GMV为402.09亿元、同增31.6％,其中南极人/卡帝乐/精典泰迪分别同增33/13/72％,阿里/拼多多/京东/唯品会分别同增12.2/122/23.7/53.7％。按照品牌授权及综合服务业务口径计算,20年公司货币化率3.3％、同降0.97pct,主要系新平台(拼多多占比+9pct)、新品类(非纺织类目占比已增至近50％)占比提升所致。?
毛利率、净利率均有所下滑。2020年公司毛利率为35.1％(-3.4pct)、净利率为28.4％(-2.46pct)。毛利率下滑主要系高毛利品牌授权及综合服务业务占比下滑(-1.6pct)所致,净利率下滑主要系股权激励、人力成本增加、搬迁办公室等导致管理费用提升所致。
现金减少,应收占比提升。20年公司经营性现金流净额同比减少23.79％至9.6亿元,主要系付现、应收项目增加所致；应收账款为11.3亿元(+43.8％)、占营收比例提升2.9pct,其中本部业务约8.6亿元(+40％)、时间互联约2.5亿元(+56％)、保理业务约0.2亿元(+0％)。
扩品类、扩渠道逻辑持续,GMV预计延续高增长。非纺织类目占比提升、拼多多翻倍增长,有望持续带动公司GMV高增长。考虑到新渠道、新品类快速上量后公司运营效率增强、货币化率有望提升,预计将拉动业绩增长。
投资建议与风险提示
公司扩品类、扩渠道有望带动业绩增长,运营效率增强将拉动毛、净利率提升。20年疫情影响业绩低于预期,下调盈利预测,预计21-23年归母净利为15.4亿(下调20％)、19.1亿(下调20％)、23.6亿元,EPS为0.63/0.78/0.96元,当前股价对应PE为14/12/9倍,维持"买入"评级。
风险提示:阿里平台流量规则变化公司份额降低,货率提升不及预期。
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免责条款
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