002126银轮股份股票走势分析
≈≈银轮股份002126≈≈(更新:22.01.04)
[2022-01-04] 银轮股份(002126):"乘"风而起,重回成长-深度研究
■兴业证券
公司是汽车热管理行业龙头,当前处于新能源乘用车业务放量的转折点。公司早期产品主要为商用车油冷器、中冷器、前端模块、空调箱等热交换产品,2016年开始逐步拓展至新能源乘用车相关热管理系统配套,2020年以来开始获得乘用车热泵以及核心系统相关订单。公司2012-2020年以来收入持续增长,但归母净利在2017年达到3.1亿后持续在3.1-3.5亿间震荡,增速落后于收入,我们认为主要是乘用车业务从无到有过程中规模较小且盈利能力较差拖累整体盈利。展望后续几年公司乘用车因新能源业务放量将进入规模总量、产品结构、客户结构三重向上通道,乘用车利润率有望提升并驱动公司整体盈利能力回升。公司有望"乘"风而起,重回成长。
乘用车:新能源热管理进入快速放量期,产品和客户结构改善有望驱动盈利能力上行。新能源乘用车热管理系统相比传统燃油车热管理单车价值量翻倍,国内2021/2025/2030年市场空间预计222/468/624亿。公司乘用车业务将进入三重向上周期,有望驱动盈利能力上行:1)产品从油车的中冷器、油冷器(单车500-1000元),扩展到新能源车的水冷板、chiller电子水泵水阀、PTC加热器等散件(单车1000-2000元),再到前端模块、冷媒冷却液集成模块、热泵空调箱总成模块三大模(单车2000-4000元);2)客户从传统油车客户,到吉利、江铃新能源等,再到北美大客户、新势力、合资等;3)营收规模放量向上,20年13.6亿(新能源预计2.9亿),预计21/22/22年22.0/32.0/46.4亿(新能源10.6/19.5/33.5亿),毛利率回升且收入占比提升,驱动公司整体盈利回升。
商用车:前端业务受益客户拓展预计好于行业,后处理业务放量将对冲前端的下行。重卡行业因前期国五国六切换以及国三车提前淘汰透支,未来几年行业销量或承压。公司在重卡前端客户订单方面有所新突破,有望平滑行业周期下行的影响。另外,国五切换国六带来后处理市场规模快速提升,公司后处理业务有望伴随行业快速扩容迎来快速成长,有望对冲重卡行业下滑风险。
储能:工业换热千亿空间待耕耘,远期第三增长极。未来2023年国内/国际工业换热行业规模分别有望突破1600/4200亿。公司积极探索热管理在新兴领域中的应用,推出电力储能热管理产品、发电机组换热产品和特高压输变电冷却产品,从而渗透可再生能源电力储能、特高压等领域。当前已与国电成立合资公司,布局电力设备与储能热管理。公司当前对储能业务的布局抢来有望成为公司第三增长极。
投资建议:"乘"风而起,重回成长,维持"审慎增持"评级。公司乘用车业务经历2017-2021年"培育期",未来有望进入规模、客户、产品集中向上的"爆发期",预计乘用车业务毛利率回升及收入占比提升将驱动整体盈利能力回升。商用车业务因后处理业务增长有望对冲行业周期的下行。我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮未来两年利润增速超越收入增速。根据最新的情况,我们微调了公司的盈利预测,预计公司21-23年归母净利润预测分别为3.08/4.46/5.80亿元(此前盈利预测3.12/4.64/5.79亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:乘用车/新能源车销量不及预期;重卡/工程机械销量不及预期;客户开拓不及预期;原材料涨价因素影响
[2021-12-21] 银轮股份(002126):银轮股份目前营收规模已达较大体量 明年开始将转变为利润导向
■证券时报
银轮股份在近日的机构电话调研时表示，公司近几年出现营收增长一直快于利润增长，与公司前期发展导向以拓展规模，提高市场份额为重心有重要关系。基于目前公司营收规模已达到较大体量，公司对后期发展导向作了重要调整，明年开始公司将转变为利润导向，以此拉动降本控费措施的实施落地，引导净利率逐步提升。
[2021-12-05] 银轮股份(002126):银轮股份子公司江苏朗信新能源汽车业务占比快速提升到50%以上
■证券时报
银轮股份表示，子公司江苏朗信新厂区主体建筑已封顶，目前在进行道路施工和相关安装工程。江苏朗信主营业务为汽车电子相关的无刷电机，电子风扇，电子水泵，朗信已与比亚迪，长安汽车，吉利等国内主流车企建立合作关系，并通过总部与北美标杆新能源车企形成配套，朗信目前新能源汽车业务占比快速提升到50%以上。
[2021-11-05] 银轮股份(002126):季度业绩低点已现,静待后续逐步改善-三季点评
■兴业证券
事件:21Q3实现营收17.8亿元,同比+18.6％,实现归母净利润0.4亿元,同比-46.5％;实现扣非归母净利润0.29亿元,同比-52.6％。21Q1-Q3实现营收58.3亿元,同比+29.4％;归母净利润2.2亿元,同比-22.7％;扣非归母净利润1.8亿元,同比-23.1％。
21Q3业绩低于预期,原材料涨价与海运费拖累业绩。21Q3实现营收17.8亿元,同比/环比分别+18.6％/-13.5％;收入同比高增长,预计主要系新能源热管理产品放量带动,环比下滑预计受21Q3重卡行业销量下滑因素拖累。21Q3实现归母净利润0.4亿元,同比/环比分别-46.5％/-42.4％;实现扣非归母净利润0.29亿元,同比/环比分别-52.4％/-57.4％,略低于预期。21Q3公司综合毛利率19.4％,同比/环比分别-5.1％/-1.4％,同比环比下滑预计主要由于21Q3原材料价格持续上涨以及海运费持续涨价使得综合成本提升所致。
增资墨西哥工厂,提升北美客户产品配套能力。根据公司公告,公司以自有资金增资墨西哥工厂,主要生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品,预计2025年达产,达产后预计年均销售收入约4.22亿元,三年平均净利润率(税后)约9.3％。公司当前新能源乘用车热管理在手订单充足,此次增资后将满足北美战略客户的区域化采购需求,未来海外新能源客户,有助于获取更多国际客户的项目和订单。
我们预计21Q3是公司近年季度业绩低点,后续有望逐步改善,维持"审慎增持"评级。我们认为21Q3在重卡景气下行,原材料和运费涨价等多重负面因素作用下,公司盈利能力和经营业绩触底。向后看,公司乘用车新能源热管理在手订单充足,且预计后续进入放量周期,而商用车业务也有望随国六后处理业务放量而恢复。伴随产销规模提升以及原材料价格、运费价格趋稳,我们预计公司后续季度盈利能力以及收入利润规模有望进入回升通道。考虑到短期原材料及运费涨价对公司成本端压力,我们调整公司21-23年归母净利润预测分别为3.1/4.6/5.8亿元(此前盈利预测分别为4.5/5.5/6.1亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:乘用车/新能源车销量不及预期;重卡/工程机械销量不及预期;客户开拓不及预期;费用率控制不及预期。
[2021-11-02] 银轮股份(002126):不利因素逐步消散,新能源成长加速兑现-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入17.77亿元,同比+18.58％,环比-13.52％;归母净利润0.4亿元,同比-46.48％,环比-42.50％。1-3Q21收入58.32亿元,同比+29.35％;归母净利润2.16亿元,同比-22.68％。由于原材料成本上涨,业绩低于预期。
发展趋势
三季度商用车排放切换透支销量,四季度预期边际改善。商用车受到排放标准切换影响,2Q21对于3Q21销量有所透支,3Q21销量为87.6万辆,环比-40.7％;受行业"缺芯"影响,3Q21乘用车销量为223.2万辆,同比-12.5％,环比微降。尽管公司在新能源业务上仍保持快速增长,但由于商用车敞口较高,公司综合收入环比下滑13.52％。往前看,随着商用车进入底部向上周期,行业缺芯缓解,我们预计四季度收入有望迎来环比增长。
原材料成本高点或已过去,不利因素逐步消散。3Q21毛利率为19.41％,同比-5.11ppt,环比-1.43ppt。主要系原材料价格上涨导致。费用端来看,受新能源业务研发开支增加影响,3Q21研发费用率环比提升0.18ppt至4.2％,毛利承压、费用率上行,带动3Q21归母净利润率同环比下滑。现金流方面,公司3Q21资本性支出为1.45亿元,自由现金流环比转正。我们预计公司将加大新能源车热管理系统的建设投入,强化公司在热管理赛道的先发优势。
新能源业务持续斩获大订单,上调预测,翻倍成长加速兑现。公司是新能源汽车热管理核心供应商,且Know-How升维,供应集成化热管理系统+新型空调箱、冷媒模块、前端模块等高附加值产品。我们认为,集成化供应将带来单车价值和盈利能力的快速提升,以及客户的粘性增强。目前,公司新兴产品和小鹏汽车、蔚来、北美电动车企等多家头部企展开合作,并持续斩获新订单。我们上调公司2021/22年新能源业务营收预测至9/19亿元(原预测6/13亿元),看好公司新能源业务翻倍成长的加速兑现。
盈利预测与估值
由于原材料大幅价格上涨,我们下调公司2021/22年盈利预测23.4％/11.3％至3.2/5.4亿元。当前股价对应2022年17.3倍市盈率。继续看好公司新能源业务快速成长,和成本端修复后盈利弹性。维持跑赢行业评级和15.0元目标价,对应22倍2022年市盈率,较当前股价有29％的上行空间。
风险
原材料价格波动,商用车需求低于预期。
[2021-10-30] 银轮股份(002126):Q3收入同比+19％,利润短期承压-季报点评
■天风证券
事件:公司公布2021年三季报:前三季度实现营收58.3亿,同比增长29.4％;
归母净利润2.2亿元,同比下滑22.7％。
收入保持稳健增长,成本上升导致利润承压。受益于前期大力开拓新项目及新客户,公司在乘用车特别是新能源业务订单逐步批产释放,21年前三季度公司实现营收58.3亿,同比增长29.4％。受大宗原材料价格上涨、出口运费上涨、研发等费用增加,以及投资收益减少等因素影响,公司利润端有所承压,21年前三季度毛利率20.6％,同比下降4.1个百分点,最终实现归母净利润2.2亿元,同比减少22.7％。·Q3收入同比增长18.6％,净利润同比下滑46.5％。21Q3公司营收17.8亿元,同比增长18.6％;受成本上升影响,毛利率19.4％,同比下降5.1个百分点;三费率(含研发费用)合计16.9％,同比下降3.2个百分点;投资收益122.5万元,上年同期由于出售股票实现投资收益2289.5万元;最终实现归母净利润0.4亿元,同比下降46.5％。
热管理在手订单充沛,未来有望加速成长。公司加大力度拓展新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域。截止21H1,公司已获得了北美新能源标杆车企空调箱、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块、长安新能源电子水泵、三一重机冷却模块等新项目。21H1新获订单年化收入预计达29亿元以上,其中新能源超过19亿元。未来随着新产品加速落地及新客户持续拓展,公司有望开启新一轮成长周期。
投资建议:公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速,中长期成长潜力较大。鉴于原材料价格上涨以及重卡景气度下降对公司今明两年业绩影响,我们下调公司2021年至2022年归母净利润预测至3.3亿元和5.1亿元(前值为4.7亿元和6.1亿元),对应PE分别为28倍和18倍。维持"买入"评级。
风险提示:重卡行业景气度下滑,原材料价格持续上涨,新项目及新产能落地不及预期。
[2021-10-29] 银轮股份(002126):业绩短期承压,新能源持续高增长-2021年三季报点评
■中信证券
事件:2021年10月27日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度营收58.32亿元,同比+29.4％,归母净利润2.16亿元,同比-22.7％,扣非归母净利润1.85亿元,同比-23.1％,略低于市场预期,对此我们点评如下:
2021年前三季度归母净利润58.32亿元,同比+29.4％。2021年前三季度公司实现收入58.32亿元,同比+29.4％,归母净利润2.16亿元,同比-22.7％,扣非归母净利润1.85亿元,同比-23.1％。其中,2021年单Q3营收17.77亿元(同比+18.6％,环比-13.5％),归母净利润4,035万元(同比-46.5％,环比-42.9％),扣非归母净利润2,889万元(同比-52.6％,环比-57.4％)。2021年前三季度交易性金融资产期末余额9.63亿元,比上年末增加6.36亿元,主要系公开发行可转债取得募集资金进行现金管理;经营活动现金流净额3.69亿元,同比+4.16亿元,现金流情况明显恢复。
原材料涨价等致业绩短期承压,期间费用控制良好。公司2021年前三季度毛利率20.6％,同比-4.1pcts。单季度来看,2021年单Q3毛利率19.4％,同比-5.1pcts,主要系大宗材料价格上涨、因会计准则调整相关运输费分类至营业成本,预计随着大宗商品价格保持稳定、海运费相关等不利因素的逐步消除,公司盈利水平将快速回升。期间费用方面,公司2021年单Q3期间费用3.01亿元,期间费率为16.9％,同比-3.1pcts,期间费率下降,整体控费较好。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率为4.5％/6.8％/1.4％/4.2％,同比-2.4pcts/+0.7pcts/+0.2pcts/-1.6pcts。
持续加码新能源主业,受益下游持续高景气。2021年6月,公司完成了7亿元可转债的发行,持续加码新能源车热泵空调及热管理业务。预计此次发行可转债募集资金将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位,为后续大客户快速放量打好基础。据中汽协数据,2021年前三季度新能源汽车销售214万辆,同比+200％,我们预计全年销量有望超过340万辆,高景气持续。公司目前新能源热管理在手订单超过100亿,充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长,同时也有望进一步提升公司估值水平。
后处理业务放量在即,全球化布局进程加快。"国六"排放标准于7月1日起全面施行,导致重卡需求部分透支,2021年前三季度重卡销量同比-0.2％。进入2021下半年行业景气度低,预计2021Q4起逐渐恢复。公司后处理DPF、EGR等业务优势明显,已获得潍柴、中国重汽等重要客户订单,我们预计将于2022年快速增长。目前公司在美国、瑞典、波兰等地建有研发中心和生产基地,全球化布局逐步建立。近期公司公告拟在墨西哥设立全资子公司,进一步加速全球化建设,竞争力有望持续提升。
风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。
投资建议:考虑到今年原材价格上涨带来的成本压力,我们下调公司2021年归母净利润预测至3.00亿元(原为3.50亿元),对应EPS预测为0.38元(原为0.44元),维持2022/23年归母净利润预测为4.70/6.22亿元,对应EPS预测为0.59/0.79元。当前价11.10元,对应2021/22/23年29/19/14倍PE。公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,我们长期看好公司未来的成长性,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022年28xPE,考虑公司除新能源业务以外,还有传统乘用车、轻中重卡、工程机械等业务,基于审慎原则,维持公司2022年25xPE,对应市值约120亿元,给予目标价14.90元,继续推荐,维持"买入"评级
[2021-10-28] 银轮股份(002126):营收持续增长,新能源客户配套量价齐升-三季报点评
■国海证券
事件:10月27日,公司发布2021年三季报,报告期内实现营收58.32亿元,同比增长29.35％;实现归母净利润2.16亿元,同比下降22.68％;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比下降23.09％。投资要点:
公司2021Q3营收持续增长。公司前三季度实现营收58.32亿元,同比增长29.35％;实现归母净利润2.16亿元,同比下降22.68％。单季度来看,2021Q3公司实现营收17.77亿元,同比增长18.58％;实现归母净利润0.4亿元,同比下降46.48％。公司营收的持续增长主要受益于全球新能源汽车销量的高速提升。
毛利率持续下滑,未来提升空间大。2021年前三季度毛利率20.59％,同比下降4.1pcts;2021Q3毛利率19.41％,同比下降5.11pcts,环比下降1.43pcts。公司单季度毛利率连续5个月下滑,主要有两个原因:1、全球疫情环境下,原材料价格上涨导致成本上涨幅度明显高于价格上涨幅度;2、运费因新收入准则被调整至营业成本,国际海运价格连续上涨。随着全球新冠疫情逐渐进入常态化,原材料价格和海运价格或将逐步回调,以及海外客户对运费的补偿机制逐渐落地,我们认为公司毛利率提升空间较大。
公司新能源业务订单充裕,客户配套量价齐升。公司大力开展新能源汽车领域产品开发,获得了海内外客户的认可,陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目等。同时,公司对北美大客户、国内新势力等自主品牌客户的单车配套价值量不断提升。从下游市场来看,2021年1-9月国内新能源汽车累计销量215.7万,同比上涨194％,预计2021年全年销量330万辆。我们认为,公司业绩将长期受益于我国及海外新能源汽车销量高速增长,单车配套量价齐升,未来业绩上升空间大。
墨西哥建厂配套北美重点客户,国际竞争力在加强。10月10日,公司公告拟以自有资金投资于墨西哥设立全资子公司,投资金额2.7亿元,用于生产配套北美战略大客户的电动车热管理模块产品以及其他北美客户的传统车油冷器产品等,工厂计划于于2025年达产,达产后年均贡献营收预计将达到4.22亿元。此次海外建厂,将加快公司全球化布局进度,提升对北美重点客户的配套能力,并提升公司国际知名度和竞争力。
盈利预测和投资评级给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入75.28亿元、86.51亿元、99.08亿元,同比增速为19％、15％、15％;实现归母净利润3.14亿元、4.97亿元、6.37亿元,同比增速为-2％、58％、28％;对应EPS为0.4元、0.63元、0.8元。
风险提示新能源汽车销量增长不及预期;原材料价格回调不及预期;汽车热管理配套量不及预期;。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):业绩符合预期,新能源业务持续推进-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021年前三季度营收同比+29.4％
公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收58.32亿元,同比+29.4％;归母净利润2.16亿元,同比-22.7％;单三季度实现营收17.77亿元(同比+18.6％,环比-13.5％),归母净利润0.40亿元(同比-46.5％,环比-42.5％)。业绩符合预期,长期看公司新能源车热管理业务客户及产品拓展顺利,未来成长可期。我们维持公司2021-2023年盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为3.5/5.6/6.5亿元,EPS分别为0.44/0.70/0.82元/股,对应当前股价PE为24.6/15.6/13.3倍,维持"买入"评级。
新项目陆续量产推动营收同比增长,原材料价格+运费上涨导致归母净利润同比下滑
(1)受国五切换国六影响,国内重卡市场Q3单季度销量18.7万辆,同比-55.6％,环比-63.6％。受益于前期大力开拓新项目及新客户,公司在乘用车特别是新能源领域前期订单陆续量产,推动营收同比增长。(2)原材料价格+出口运费上涨导致归母净利润同比下滑。2021Q3公司毛利率19.41％,同比-5.11pct,环比-1.43pct。
新客户+新产品持续拓展,未来成长可期
(1)新能源车热管理业务:赛道确定性较高且竞争格局优,公司系统集成能力持续提升,2021年来陆续获得北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目定点,新能源业务占比有望快速提升。(2)尾气处理业务:受益于国六标准全面推行,EGR、SCR、DPF等产品需求旺盛,公司尾气处理业务有望保持快速增长。(3)全球化布局持续推进:2021年10月,公司公告拟向上海银颀增资2.7亿元,用于墨西哥生产基地建设,生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品,预计2025年达产后年均贡献营收4.22亿元。
风险提示:下游汽车销量不及预期、产品升级不及预期、热泵空调客户拓展不及预期。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):业绩承压,经营规模稳步扩张-三季点评
■华安证券
事件:公司公布2021年三季报,2021Q3公司营收17.8亿元,同比增长18.5％,实现归母净利润0.5亿元,同比下滑44％。前三季度实现营收58.3亿元,同比增长29％,实现归母净利润2.2亿元,同比下滑22％。
业绩承压,新能源汽车业务保持稳定发展。2021Q3受缺芯以及国内重卡销量下滑等因素影响,公司单季度营收规模出现环比下滑。2021Q3公司毛利率为19.4％,环比下滑约1,4个百分点,其主要原因受原材料涨价、出口运费涨价以及北美新工厂产能未释放等多因素影响。受益于新能源汽车市场高景气度,公司新能源汽车业务保持高速发展。
静待盈利拐点,新能源业务订单旺盛。公司积极拓展新客户、新项目,提高市场份额,2021年营收目标为73-76亿元,2022年为86-90亿元,2023年为100-108亿元。2021年上半年,公司集中优势开拓欧系、日系客户,逐步提高市场份额;公司公司加大新能源汽车热管理以及工业换热、电力储能换热等新兴领域。客户开拓方面,公司获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。根据客户需求与预测,项目达产后为公司新增年销售收入近29.19亿元,其中新能源业务占比约66％。
投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.40/0.74/0.91元。维持"买入"评级。
风险提示尾气处理业务客户开拓不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):新能源业务订单持续释放带来营收稳定增长-21Q3点评
■广发证券
公司21年前三季度营收同比增长29.4％,扣非归母净利润同比下降23.1％。根据三季报,公司21年前三季度实现营业收入58.3亿元,同比增长29.4％;实现归母净利润2.2亿元,同比下降22.7％;扣非归母净利润1.8亿元,同比下降23.1％。其中,21Q3实现营业收入17.8亿元,同比增长18.6％;实现归母净利润0.4亿元,同比下降46.5％;
扣非归母净利润0.3亿元,同比下降52.6％。营业收入的增长主要是由于乘用车特别是新能源业务前期订单批产释放带来收入增长,且去年同期受疫情影响基数较低。净利润下降主要是由于大宗材料价格上涨带来营业成本上升。
公司21年前三季度毛利率同比下降4.08pct。公司21年前三季度毛利率20.6％,同比下降4.08pct;净利率4.3％,同比下降2.53pct。其中,21年Q3毛利率19.4％,同比下降5.11pct;净利率2.7％,同比下降3.04pct。毛利率下降主要是由于大宗材料价格上涨,以及会计准则调整公司销售费用中与销售订单直接相关的合同履约成本运输费重分类至营业成本。
新能源汽车热管理领域空间广阔,集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头,单车配套价值量有望持续提升。此外,公司是新能源汽车热管理领域领先的供应商,产品覆盖Chiller、电池冷却板、PTC加热器、热泵系统等,新能源汽车热管理业务发展空间广阔。
盈利预测与投资建议:公司是我国热管理行业龙头,累积了丰富的系统及集成化能力,有望伴随下游新能源乘用车行业快速发展及单车配套价值的大幅提升而持续跑赢行业。我们预计公司21-23年EPS分别为0.42、0.57、0.74元/股。结合可比公司估值,我们给予公司22年23倍PE,合理价值为13.11元/股,维持"买入"评级。
风险提示:汽车景气度不及预期;原材料价格波动风险;竞争超预期
[2021-10-28] 银轮股份(002126):Q3业绩承压,等待新能源业务加速成长-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年3季报:1)营业收入:前三季度58亿元/+29％,3Q21单季17.8亿元/+19％;
2)毛利率:前三季度20.6％/-4.1PP,3Q21单季19.4％/-5.1PP;
3)期间费用率:前三季度15.3％/-1.7PP,3Q21单季16.9％/-3.2PP;
4)归母净利:前三季度2.2亿元/-23％,3Q21单季0.4亿元/-46％。
评论:Q3受大宗材料涨价、商用车销量下滑影响,业绩承压。上半年,公司受大宗材料涨价、出口运费上涨、北美新工厂产能延期释放及新能源项目研发投入增加等因素影响,综合成本上升明显。Q3大宗材料进一步涨价(铝均价季末较季初+21％、同比+54％),而其他因素缓解有限,估计对公司毛利率负面影响大。Q3国内商用车批发销量88万辆/同比-35％、环比-41％。而公司商用车业务收入及利润占比高,虽有新项目及订单释放,但估计受行业景气拖累明显。
Q4大宗材料价格及商用车销量有望企稳,预计公司Q4业绩向上。10月大宗材料价格企稳/下降,中游制造企业利润率有望修复。年底工程项目开工有望拉动商用车销量增长,推动公司Q4收入及利润上行。此外,特斯拉、吉利等项目也有望打开增长局面。预计公司Q4收入达19亿元、归母净利0.6亿元。
中长期,公司新能源业务加速成长。公司是热管理行业60年老将,当下聚焦全球新能源热管理市场,已形成1+3+N的产品系列:包括热管理系统、热泵空调箱总成、冷媒及冷却液集成模块、前端换热模块等核心产品,以及热交换相关部件产品。上半年,已获得特斯拉、嬴彻科技、小鹏汽车、蔚来汽车、长安汽车等新增重点项目,订单达产后将为公司新增收入近29.2亿元,其中新能源业务占比达66％。公司新能源业务成长的核心来自于:1)从部件开始起家,目前已具备模块化、系统化的开发及供应能力,单车货值升级的产品正逐步装车,几十年技术、经验、客户的积累正逐步转化;
2)低成本、快响应、投入坚决,国产替代优势明显,随着行业规模、单车价值量的提升,公司也将伴随新能源头部车企快速成长;
3)产品已横向拓展至工业、电力储能领域,打开多领域成长的新思路。
投资建议:Q3大宗材料价格上涨及商用车景气波动对业绩影响负面,但我们仍看好公司中长期在新能源赛道的加速成长。我们调整公司21-23年营收预测至77亿元/90亿元/110亿元(原值75亿元/87亿元/103亿元),对应增速+22％/+17％/+22％。下调21-23年归母净利润预测至2.8亿元/4.0亿元/5.6亿元(原值4.1亿元/5.2亿元/6.3亿元),对应增速-13％/+43％/+40％、EPS为0.35元/0.50元/0.71元。考虑近2年PE中枢,给予2022年25倍PE、对应2.2倍PB,下调目标价至12.62元、维持"强推"评级。
风险提示:利润率恢复不及预期、商用车/新能源项目低于预期、竞争加剧。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):新能源贡献营收增长,盈利能力短期承压-三季报点评
■中信建投
事件
公司发布三季报,2021年前三季度实现营收58.32亿元,同比增长29.35％,实现归母净利润2.16亿元,同比下滑22.68％;单三季度公司实现营收17.77亿元,同比增长18.58％,实现归母净利润约0.40亿元,同比下滑46.48％。
新能源订单批产释放贡献营收增量,原材料价格上涨等压制盈利公司Q3营收延续增长趋势主要因为乘用车特别是新能源业务前期订单批产释放所致,而上期受疫情影响收入基数较低;Q3国内新能源车销量高达95万辆,同比增长175％;特斯拉Q3产量约24万辆,同比增长64％,再创新高。但受制于大宗材料价格上涨及出口运费上涨等因素,公司当期盈利能力仍处于同比下行趋势,Q3公司毛利率及归母净利率分别约19.41％和2.27％,同比分别下滑5.11和2.76个百分点。
客户拓展持续推进,在手订单充足公司是国内汽车热管理行业的龙头企业,尤其热交换器产品在下游乘用车、商用车及工程机械等市场具备竞争优势,通过大力开拓新项目及新客户,公司在新能源、商用车领域获得了大量订单。目前公司在新能源汽车领域的主要客户包括沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、宁德时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、宇通、江铃、长安等,客户资源储备优势显著。
投资建议:新能源车热管理前瞻布局,后续成长性可期公司在汽车热管理领域深耕多年,新能源终端产品持续拓展,今年已陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。预计公司2021E-2023E归母净利润为3.10/5.38/6.43亿元,对应EPS为0.39/0.68/0.81元。
风险分析:汽车销量低于预期;原材料大幅涨价。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):营收短期受商用车景气拖累,新能源业务坚定放量-三季点评
■申万宏源
事件:公司公布2021年三季报,实现营业收入58.3亿元,同比增长29.4％,实现归母净利润2.2亿元,同比下滑22.7％,符合市场预期。
2021Q3营收环比承压受重卡等商用车产量下滑短期拖累,新能源业务仍持续放量。
2021Q3公司实现营业收入17.8亿元,同比增长18.6％,环比下滑13.5％。主要系商用车Q3产量环比下滑36％,尤其重卡环比下滑59％,预计拖累商用车及非道路业务营收3-4亿元。但新能源新增订单持续超预期,预计新能源订单21Q3持续贡献约2亿元以上增量,且增量订单持续攀升。截至21H1公司新增项目年化收入约29.2亿元,其中新能源业务占比约66％,看好2022年新能源热管理订单爆发性。
2021Q3毛利率持续受原材料、运费等因素短期承压,期间费用控制有效,欧美基地战略投资静待收获期。2021Q3公司毛利率19.4％,环比下滑1.43pct。主要系原材料仍处相对高位,海运费用增加,以及欧美基地前期持续投入下,产能尚未进入收获期。但我们预计上述压制因素均进入反转阶段,10月至今,二级货代价格由高点回落约8％,SHFE铝期货价格由高点回落15％,利空改善迹象出现,21Q3或为毛利率最差时点。且公司自21Q3以来加大降本、控费、增效的力度,预计2022年将得到明显的改善。从CAPEX、在建工程和固定资产维度看,公司在美国、瑞典、波兰的研发及生产基地持续投入,且配套新能源等订单充沛,一旦进入量产期,利润率有望受规模效应促进回升。
新能源车热管理厚积薄发,2021年腾飞起点,积极突破工业换热、电力储能换热新兴领域。我们认为2021年是公司新能源车热管理订单大规模兑现的元年,当前公司拥有包括北美电动车厂、造车新势力、吉利等主流主机厂新能源热管理充沛的在手订单,新能源热管理腾飞趋势确认,其营收占比有望从2020年的5％持续提升至2023年的35％。且当前新增订单仍持续超预期,21H1公司获得北美电动车厂空调箱项目、赢彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及集成模块、长安新能源电子水泵、三一重机冷却模块等项目,其背后反映的是公司在热泵系统+三大模块(空调箱+集成模块+前端模块)+关键核心零部件领域的深厚技术优势,优质技术积累支持下的长期成长性可期。此外,公司也积极拓展工业换热、电力储能换热等新兴领域,实现热管理技术的多维度多领域布局突破。
下调盈利预测,维持买入评级。考虑原材料及运费对毛利率的影响,维持2021营收预测为75.6亿元,下调归母净利润预测为3.2亿元(调整前3.6亿元)。预计2022-2023年营收预测91.0、105.7亿元,净利润5.1、6.6亿元。对应2021-2023年估值为27倍、17倍及13倍,公司新能源业务兑现确定性高,长期增长,维持买入评级。
风险提示:原材料涨价风险;行业缺芯风险
[2021-10-27] 银轮股份(002126):预计4季度盈利将环比改善,新能源热管理盈利比重有望快速提升-三季点评
■东方证券
三季度业绩符合预期。前三季度实现营收58.32亿元,同比增长29.4％;归母净利润2.16亿元,同比下滑22.7％;扣非归母净利1.85亿元,同比下滑23.1％。三季度营收17.77亿元,同比增长18.6％,环比下降13.5％;归母净利润0.40亿元,同比下降46.5％,环比下降42.5％;扣非归母净利0.29亿元,同比下降52.6％。三季度公司业绩受汽车芯片短缺、商用车需求下降、大宗及海运价格上涨等不利因素影响下滑,预计四季度芯片短缺边际缓解,公司业绩有望环比改善。
毛利率有所下降,现金流大幅改善。前三季度毛利率20.6％,同比下降4.1个百分点,系公司采用新收入准则将运输费计入营业成本以及大宗价格上涨所致。三季度毛利率19.4％,同比下降5.1个百分点,环比下降1.4个百分点。三季度期间费用率16.9％,同比下降3.1个百分点,其中销售费用率4.5％,同比下降2.4个百分点,系会计准则变动影响;研发费用率4.2％,同比下降1.6个百分点。前三季度经营活动现金流净额3.69亿元,同比大幅增加885.8％,主要系本期销售商品所获现金增加。
积极发展新能源热管理业务,突破多项新技术、新订单,预计新能源车热管理业务收入及盈利比重将快速提升。公司聚焦新能源汽车热管理领域研究,成功开发新能源热泵空调系统及电池冷却系统集成模块,热泵空调系统已为吉利、沃尔沃、江铃新能源等车企项目定点。本年度公司在水路集成模块系统集成和匹配技术取得突破并获得客户认可,陆续进入北美新能源知名车企、小鹏、蔚来、长安新能源、赢彻科技等新能源车企热管理配套项目。为促进新能源热管理业务发展,公司使用募集资金向子公司银轮新能源增资6096万元,用于建设新能源热泵空调项目。随着新能源车发展及热泵空调等渗透率提升,预计公司新能源车热管理业务收入及盈利比重将快速提升。
财务预测与投资建议:略调整毛利率等,预测2021-2023年EPS0.39、0.55、0.73元(原0.47、0.67、0.88元),因芯片供给影响拖累今年盈利,按22年进行估值,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司22年PE平均估值29倍,目标价15.95元,维持买入评级。
风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
[2021-10-11] 银轮股份(002126):增资建设墨西哥工厂,新能源业务稳步发展-重大事项点评
■中信证券
事件:10月10日,公司公告拟向上海银颀增资2.7亿元,用于墨西哥生产基地的建设,对此我们点评如下:
海外版图再扩张,增强属地化供应能力。公司本次拟以自有资金投资2.7亿元于墨西哥设立全资子公司,用于生产配套北美战略大客户的电动车热管理模块产品以及其他北美客户的传统车油冷器产品等,计划工厂将于2025年达产,并预计达产后年均贡献营收4.2亿元。2021年4月份公司曾(间接)向美国TDI增资1亿元,用于满足国际客户订单需求。本次增资完成后,将有利于公司进一步整合资源,改善海外工厂经营情况;同时有助于公司属地化配套北美重点客户的能力,为获取后续新订单打下良好的基础,提升公司国际竞争力。
主营业务不断拓展,新能源业务稳步增长。公司专注于热管理领域,客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴,到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。公司把握汽车电动化方向,顺势切入新能源业务,目前已经进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。公司目前已公告配套特斯拉供应换热模块产品,随着国内外新能源行业持续高景气,有望持续收获行业红利。
预计2022年EGR继续增长,全球化布局拓展成长空间。"国六"排放标准升级带动EGR产品爆发,天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日切换"国六",银轮在重卡EGR优势明显,配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR。排放标准切换导致重卡需求部分被透支,2021年下半年以来重卡行业景气度较低,预计将于Q4恢复,公司料将明显受益于我国排放标准升级。公司在欧洲收购瑞典SetrabAB,并成立欧洲运营中心,在研发、制造能力、业务拓展全面布局;在美国加州建设热管理实验室,提升换热产品全球竞争力。公司全球化布局已初见成效,料未来将逐步迎接全球替代红利。
新能源汽车热管理布局持续强化,全球化布局持续完善。近期公司完成了7亿元可转债的发行,拟使用募集资金加码新能源车热泵空调及热管理业务。此次增资墨西哥工厂预计将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位,为后续大客户快速放量、实现属地化配套打好基础。公司目前新能源热管理在手订单超过100亿,充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长,同时也有望进一步提升公司估值水平。
风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。
投资建议:公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,我们长期看好公司未来的成长性,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022年28xPE,考虑公司除新能源业务以外,还有传统乘用车、轻中重卡、工程机械等业务,基于审慎原则,维持公司2022年25xPE估值,对应市值约120亿元,折合目标价14.90元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 银轮股份(002126):1H21业绩符合预期,发力新能源迎长期快速成长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合业绩预告和市场预期
银轮股份公布1H21业绩:1H21收入40.5亿元,同比+34.7％;归母净利润1.75亿元,同比-13.9。对应2Q21收入20.6亿元,同比+18.5％,环比+2.8％;归母净利润0.70亿元,同比-36.5％,环比-33.3％。业绩符合预告和市场预期。
发展趋势
新能源业务放量推动营收大幅增长,原材料等成本上涨使短期盈利能力承压。在商用车业务稳定基础上,公司1H21和2Q21营收实现快速增长,我们认为主要系新能源和乘用车业务带动,营收放量兑现。其中,1H21新能源业务营收到达3.8亿元,已经大幅超越2020年全年的2.9亿元营收。我们认为二季度净利润和利润率环比下滑主要系原材料价格上涨影响。但从历史上看,原材料价格高位运行并非长期,伴随海外刺激政策推出和供给恢复,以及国内保供稳价措施,我们认为原材料价格存在边际改善空间,带动公司盈利能力底部回升。
Know-How升维,迈向新能源热管理系统级方案提供商。我们看到,公司大力发展新能源业务的战略已经确定。其产品也从传统散件,升级为集成化热管理系统+新型空调箱、冷媒模块、前端模块3大集成模块的高附加值产品。我们认为,这表示公司已经实现Know-How升维和质变,将带来单车价值和盈利能力的快速提升。这也在订单方面得到验证,公司集成化产品和小鹏汽车、蔚来等多家头部新能源车企展开供货合作,且1H21公司新增新能源业务订单年化19.3亿元,同比增长显著。总的看,我们判断公司有望成为全球领先的新能源热管理系统级方案提供商。
新能源业务预期上调,迎接长期陡峭成长。新能源汽车之外,公司还将发力储能电池组、逆变器、高压变压器等符合"碳中和"目标的新能源器件热管理。我们预计上述新能源业务将在2H21起实现放量,我们将公司2021全年新能源营收预测由6亿元上调67％至10亿元,对应同比增长244％。同时我们预计公司新能源业务在2022年也将保持100％以上的营收增速,至2023年公司营收占比达到35％。由此存在较大盈利提升和估值重构空间。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年20.6倍/14.2倍市盈率。维持跑嬴行业评级和15.00元目标价,对应28.7倍2021年巿盈率和19.7倍2022年市盈率,较当前股价有38.9％的上行空间。
风险
原材料价格波动,新项目拓展不及预期。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):收入快速增长业绩短期承压,后续发展看好-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报,上半年共实现营业收入40.5亿元,同比增长34.7％;归母净利润1.8亿元,同比下降13.9％;每股收益0.22元。其中Q2共实现营业收入20.6亿元(+18.5％),实现归母净利润0.7亿元(-36.5％),收入快速增长,但受原材料涨价等影响业绩短期承压。受益于国六全面实施、乘用车、新能源等多项业务推动,公司后续业绩有望恢复增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出,全球份额有望持续提升,产品线不断拓展,未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.47元、0.70元和0.84元,维持买入评级,持续推荐。
支撑评级的要点
收入快速增长,原材料涨价业绩短期承压。上半年国内汽车销量增长25.6％,公司实现收入40.5亿元(+34.7％),其中商用车及非道路27.3亿(+28.5％)、乘用车10.3亿元(+99.9％),表现优于行业。公司产品原材料成本占比较高,预计受原材料涨价、会计准则调整等影响毛利率下降3.6pct。销售费用下降6.1％,主要是运输费科目调整所致。管理费用增长46.5％,主要是股份支付费用及职工薪酬增加所致。研发费用增长33.7％,主要是新能源等研发项目较多所致。财务费用增长40.6％,主要是汇兑损失增加所致;四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降,此外投资净收益减少及公允价值变动损益增加,归母净利润下降13.9％。Q2受芯片短缺及国五实施等影响,国内汽车销量小幅下降,公司收入逆势增长18.5％;毛利率同比下降4.2pct;销售费用大幅下降,但管理、研发及财务费用均有所增加,四项费用率下降0.4pct,实现归母净利润0.7亿(-36.5％),业绩短期承压。
新能源及尾气处理等业务推动收入快速增长。上半年公司新获订单有望增加年收入29.2亿元,其中新能源占比66％,业务结构持续优化。2021年7月起国六排放标准将全面实施,尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长,公司EGR、DPF及SCR后处理封装等业务发展顺利,已获得潍柴等重点客户订单,收入有望快速增长。芯片短缺缓解后国内乘用车销量有望回暖,新能源销量持续高速增长,此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。公司各项业务多点开花,加上原材料价格有望回落,后续业绩有望恢复增长。
长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看,国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显,随着技术不断进步,竞争力持续提升,有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩,公司在相关领域持续获取订单,国际化战略持续推进,全球份额稳步提升,长期发展看好。此外公司产品线持续拓展,由零部件向热管理系统解决供应商方向发展,单车价值及市场空间进一步拓宽,新能源热管理等前景可期。
估值
受原材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.47元、0.70元和0.84元,维持买入评级。
评级面临的评级面临的
1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):业绩符合预期,新能源高成长可期-2021年中报点评
■中信证券
事件:2021年8月27日,公司发布2021年中报,实现收入40.5亿元,同比+34.7％,归母净利润1.75亿元,同比-13.9％,对此我们点评如下:▍2021H1归母净利1.75亿元,同比-13.9％,其中Q2扣非归母净利润0.70亿元,同比-36.5％,符合市场预期。2021H1公司实现营收40.5亿元,同比+34.7％,归母净利润1.75亿元,同比-13.9％,扣非后归母净利润1.56亿元,同比-13.1％。
分季度看,2021Q2单季度营收20.6亿元(同比+18.5％,环比+2.8％),归母净利润0.70亿元(同比-36.5％,环比-33.3％),扣非归母净利润为0.68亿元(同比-36.3％,环比-23.1％)。Q2业绩低于预期原因主要是原材料价格持续上涨、出口运费增加及海外属地化制造基地建设投入增加、产能尚未完全释放。
2021H1货币资金12.7亿元,相较2020年底提高4.75亿元,主要系公开发行可转债取得募集资金尚未进行现金管理。2021H1经营活动现金流净额0.78亿元,同比增加1.6亿元,现金流情况明显恢复。
新能源持续高增长,商用车板块景气度高。2021H1公司分业务情况如下:1)热交换器业务收入33.3亿元,同比+37.4％,毛利率20.7％,同比-3.3pcts;2)尾气处理业务收入4.51亿元,同比+6.1％,毛利率17.0％,同比-8.0pcts,主营业务收入增长主要系公司新能源业务前期定点项目顺利批产。据中汽协数据,2021年1-7月新能源汽车销售148万辆,同比+197％,预计全年销量有望超过300万辆,高景气持续;2021H1重卡销量同比+28％,行业持续高景气,公司商用车和工程机械业务营收占比接近67％,公司相关业务受益。
期间费用控制良好,研发投入继续扩大。公司2021H1毛利率21.1％,同比-3.6pcts。期间费用方面,公司2021H1期间费用率为10.6％,同比-0.9pct,整体控费较好。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率为3.31％/6.25％/1.00％/4.03％,同比-1.4pcts/+0.5pct/+0.04pct/-0.03pct。其中研发费用1.63亿元,同比+33.7％,公司在研发方面持续加大投入。
新能源汽车热管理布局持续强化,全球化布局初步形成。近期公司完成了7亿元可转债的发行,拟使用募集资金加码新能源车热泵空调及热管理业务。此次发行可转债募集资金将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位,为后续大客户快速放量打好基础。"国六"排放标准于7月1日起全面施行,促进公司后处理DPF、EGR业务需求爆发,预计将在2022年实现大规模放量。目前公司在美国、瑞典、波兰等地建有研发中心和生产基地,全球化布局初步形成,预计未来将逐步在生产模式、销售模式等方面与国际接轨。
风险因素:下游主要客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。
投资建议:维持公司2021/22/23年归母净利润预测3.50/4.70/6.22亿元,对应EPS预测为0.44/0.59/0.79元。当前价10.80元,对应2021/22/23年25/18/14倍PE。公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,我们长期看好公司未来的成长性,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022年28xPE,考虑公司除新能源业务以外,还有传统乘用车、轻中重卡、工程机械等业务,基于审慎原则,维持给予公司2022年25xPE,对应市值约120亿元,目标价14.90元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):上半年业绩符合预期,新能源业务成长可期-中报点评
■银河证券
投资事件公司公布2021年半年报:报告期内,实现营收40.54亿元,同比+34.72％;归母净利1.75亿元,同比-13.86％;实现扣非归母净利1.56亿元,同比-13.06％。
我们的分析与判断(一)公司营收端保持增长,盈利能力短期承压。
由于20Q1基数较低原因,21Q1数据未能完全体现公司盈利情况。
公司21Q2营收20.55亿元,同比+18.46％,环比+2.80％,Q2归母净利0.70亿元,同比-36.51％,环比-33.29％。公司上半年整体营收增长稳健主要得益于新能源、商用车领域的新增订单。利润下行主要受原材料大宗价格上涨、出口运费上涨等因素影响;我们预计随公司北美新工厂产能逐步释放,成本上行压力将得到释放。(二)费用率同比下降,持续投入研发。公司21H1毛利率为21.11％,同比-3.64个pct,其中Q2毛利率为20.84％,同比-4.21个pct,环比-0.55个pct。21H1销售期间费用率为14.58％,同比-0.92个pct;
研发费用率投入同比上升0.37个pct,公司加大力度投入新能源等相关研发项目,并取得了水路集成模块系统集成和匹配技术的突破,获得了小鹏、蔚来等新势力客户的项目定点。(三)热管理在手订单充足,股权激励逐步完善。报告期内,在新能源、商用车领域获得了大量订单:北美新能源标杆企业空调箱项目、银彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、平台热泵空调项目、吉利汽车PEA电池冷却器及DHT冷却模块、三一重机冷却模块醒目等。报告期内,公司第二期员工持股计划已完成股票购买和回购股份非交易过户,本期员工持股计划实际参与人数410名,共计持有公司股票8,130,039股,占公司总股本比例为1.03％,长效的股权激励机制正得到逐步健全。
投资建议:我们预计公司21-22年业绩预计归母净利为4.74亿/5.90亿元,同比+47.51％/+24.42％,对应EPS为0.60元/0.75元,对应PE为18/14倍。我们继续维持"推荐"评级。
风险提示:1、原材料价格上升;2、新能源乘用车增速低于预期。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):21H1营收同比+35％,新能源业务加速成长-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报:21年上半年实现营收40.5亿元,同比增长34.7％;归母净利润1.8亿元,同比减少13.9％。
点评:
收入增长稳健,成本上升导致利润端承压。受益于前期大力开拓新项目及新客户,公司在新能源和商用车领域获得了较多订单,21H1实现营收40.5亿元,同比增长34.7％。同时,受大宗原材料价格上涨、出口运费上涨、北美新工厂产能未释放及新能源研发费用增加等因素影响,公司利润端短期承压,21H1毛利率21.1％,同比下降3.6个百分点,实现归母净利润1.8亿元,同比减少13.9％。
Q2营收同比+18.5％,持续加大研发投入,二次创业进行时。21Q2公司实现营收20.6亿元,同比增长18.5％;受成本上升影响,实现毛利率20.8％,同比下降4.2个百分点,环比下降0.6个百分点;三费费用率15.1％,同比下降0.4个百分点,环比上升1.1个百分点。二次创业阶段,公司实施技术引领战略,注重产品、技术研发和工艺改进,构建全球化的研发架构、体系及流程,不断巩固竞争优势。21H1公司研发投入1.6亿元,其中Q2研发投入0.8亿元,同比增加30.5％;最终公司21Q2净利率4.0％,同比下降3.0个百分点,环比下降2.0个百分点;实现归母净利润0.7亿元,同比减少36.5％,环比减少33.3％。
热管理在手订单充沛,未来有望加速成长。公司加大力度拓展新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域。上半年公司获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。根据客户需求与预测,项目达产后为公司新增年销售收入近29.19亿元,其中新能源业务占比约66％。随着新产品、新客户及海外市场开拓步伐的加速,公司有望开启新一轮成长周期。实施员工持股计划,健全长效激励机制。21H1公司第二期员工持股计划已完成股票购买和回购股份非交易过户,实际参与人数410名,共计持有公司股票813万股,占公司总股本比例为1.03％。
投资建议:
公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;新能源汽车热管理发展迅速,中长期成长潜力较大。我们维持公司2021年至2022年归母净利润预测为4.7亿元和6.1亿元,对应PE分别为18倍和14倍,维持"买入"评级。
风险提示:汽车行业景气度下滑,新项目、新客户落地不及预期,海外车市复苏不及预期。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):业绩短期承压,新能源业务快速推进-中期点评
■华安证券
事件:
公司公布2021年中报,2021年上半年实现营收41亿元,同比增长35％;实现归母净利润1.8亿元,同比下滑14％。
盈利能力受原材料涨价影响,新能源业务快速推进。
2021Q2公司实现营收20.5亿元,同比增长18％,实现归母净利润0.7亿元,同比下滑36％,环比下滑33％。2021Q2公司毛利率为20.8％,环比下滑约0.6个百分点,其主要原因受原材料涨价、出口运费涨价以及北美新工厂产能未释放等多因素影响。2021上半年公司新能源业务实现营收3.8亿元,超过去年全年2.9亿的营收水平,新能源业务持续发力。
静待盈利拐点,新能源业务订单旺盛。
公司积极拓展新客户、新项目,提高市场份额,2021年营收目标为73-76亿元,2022年为86-90亿元,2023年为100-108亿元。2021年上半年,公司集中优势开拓欧系、日系客户,逐步提高市场份额;公司公司加大新能源汽车热管理以及工业换热、电力储能换热等新兴领域。客户开拓方面,公司获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。根据客户需求与预测,项目达产后为公司新增年销售收入近29.19亿元,其中新能源业务占比约66％。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.48/0.67/0.82元。维持"买入"评级。
风险提示
尾气处理业务客户开拓不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险
[2021-08-29] 银轮股份(002126):系统集成模块获得项目定点,预计新能源热管理收入将倍数增长-中期点评
■东方证券
上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入40.54亿元，同比增长34.7%；
归母净利润1.75亿元，同比下滑13.9%；扣非归母净利1.56亿元，同比下滑13.1%；二季度实现营业收入20.55亿元，同比增长18.5%，环比微增2.8%；归母净利润0.70亿元，同比下滑36.5%，环比下滑33.3%；扣非归母净利0.68亿元，同比下滑36.3%，环比下滑23.1%。上半年公司前期新能源、商用车订单持续放量，营收保持平稳增长。
按原准则毛利率有所下降，现金流大幅改善。上半年毛利率21.1%，同比下降3.6个百分点，系公司采用新会计准则将运输费分类至营业成本。按原会计准则上半年毛利率22.1%，同比下降2.7个百分点，主要系大宗商品、出口运费等涨价。二季度毛利率20.8%，环比下降0.6个百分点。上半年期间费用率14.6%，同比下降0.9个百分点，管理费用率6.2%，同比增加0.5个百分点。上半年经营活动现金流净额0.78亿元，同比大幅增加195.9%，主要系上半年销售商品收到的现金增加。
具备热管理系统集成模块能力并获得订单，新能源热管理取得多项新技术、新订单突破。上半年新能源热管理业务营收3.83亿元，营收占比9.4%，大幅提升(2020年收入比重4.6%)。公司重点拓展新能源热管理领域，能够为客户配套热泵空调及电池冷却系统零部件和集成模块，成功研发水路集成模块系统集成和匹配技术并取得项目定点。上半年公司获得北美新能源车企、嬴彻科技、小鹏、蔚来、长安新能源等车企多项新项目，达产后新增营收约19.27亿元。随着新能源汽车渗透率持续提升，预计公司新能源热管理业务营收及盈利比重将快速增长，成为业绩主要增量。
新设事业部及海外产能加强新能源热管理布局。公司在原有事业部基础上，新设新兴事业部负责热泵空调系统、空调箱等新能源热管理产品，目前热泵空调系统已取得江铃新能源、吉利、沃尔沃等项目定点。为更好地服务欧洲、北美客户，2019年起公司在美国、波兰等地筹建新能源热管理研发中心及生产基地，预计达产后将为突破海外新客户提供助力。
财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS0.47、0.67、0.88元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值36倍，目标价16.92元，维持买入评级。
风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
[2021-08-28] 银轮股份(002126):中报业绩略低于预期,看好公司长期成长价值-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021H1业绩略低于预期,维持"买入"评级公司发布2021H1业绩报告2021H1实现营收40.54亿元,同比+34.72％;归母净利润1.75亿元,同比-13.86％。2021Q2营收20.55亿元同比+18.46％,环比+2.80％)),创单季度历史新高归母净利润0.70亿元同比-36.51％,环比-。
上半年业绩略低于预期,长期看公司新能源车热管理业务客户及产品拓展顺利未来成长可期。我们下调公司2021年盈利预测,维持公司2022-2023年盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为3.5(-0.7)/5.6/6.5亿元EPS分别为0.44(-0.09)/0.70/0.82元/股,对应当前股价PE为24.3/15.4/13.1倍,维持"买入"评级。
下游需求高景气+新项目陆续量产推动营收快速增长原材料价格+运费上涨导致归母净利润同比下滑(12021H1商用车行业依旧处于高景气度,实现销量288万台,同比+同时公司受益于前期大力开拓新项目及新客户,在新能源、商用车领域订单陆续量产推动营收快速增长。2原材料价格上涨+出口运费增加导致归母净利润同比下滑。2021Q2公司毛利率同比-4.21pct,环比-0.55pct。
新客户+新产品拓展顺利未来成长可期(1新能源车热管理业务:赛道确定性较高且竞争格局优,公司系统集成能力持续提升2021H1陆续获得北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目定点新能源业务占比有望快速提升。2)商用车热管理业务:客户取得新突破,,2020年来相继获得法士特机油冷却器、三一重机冷却模块项目定点。3尾气处理业务受益于国六标准全面推行,EGR、SCR、DPF等产品需求旺盛公司尾气处理业务有望保持快速增长。
风险提示:下游汽车销量不及预期、产品升级不及预期、热泵空调客户拓展不及预期。
[2021-08-28] 银轮股份(002126):2Q21经营承压,新获订单释放可期-中报点评
■华泰证券
1H21归母净利润同比下滑银轮股份8月27日发布2021年中报:1H21公司实现营业收入40.5亿元,同比增长34.7％;归母净利润1.75亿元,同比下降13.9％。其中乘用车行业收入10.3亿元,同比增长99.9％,商用车行业收入27.3亿元,同比增长28.5％。我们认为,公司1H21净利润下滑的主因在于大宗材料价格上升,以及2Q21下游商用车需求走弱。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.48/0.62/0.66元,可比公司2021年Wind一致预期PE均值为29.8x,我们基于30x2021EPE,给予公司目标价14.40元,维持"买入"评级。
2Q21主营业务经营承压据公告,1H21公司热交换器业务实现收入33.3亿元,同比+37.4％,毛利率20.7％(1H20:24.3％);尾气处理实现收入4.5亿元,同比+6.1％,毛利率17％(1H20:25％)。公司2Q21实现营业收入20.6亿元,同比增长18.5％,环比增长2.8％;实现归母净利润7018万元,同比下降36.5％,环比下降33.3％。2Q21公司毛利率为20.8％(2Q20:25.1％;1Q21:21.4％);期间费用率15.1％(2Q20:15.5％;1Q21:14.0％);净利率为3.4％(2Q20:6.4％;1Q21:5.3％)。我们认为,公司2Q21业绩承压主要受原材料价格上升所致。
立足热管理领域优势,发力新能源市场据公告,1H21公司在新能源领域获得了较多订单,包括北美新能源空调箱项目、嬴彻科技(未上市)无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车(XPEVUS)冷媒冷却液集成模块项目、蔚来(NIOUS)前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安汽车(000625CH)新能源电子水泵项目等;另外,在技术研发方面,公司取得了水路集成模块系统集成和匹配技术突破,获得部分造车新势力客户认可;2021年6月,公司发行可转换债券,实际募集资金净6.89亿元,计划将投资于新能源乘用车热泵空调管理系统和新能源商用车热管理系统的建设。
维持"买入"评级我们认为随着国六排放政策正式实施,公司的商用车热管理产品订单将逐步释放,叠加新能源车相关订单的执行,有望支撑公司收入和利润增长。我们维持2021-2023年归母净利润预测不变。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为29.8x(前值33x),我们基于30x2021EPE(前值33x),给予公司目标价14.40元(前值15.84元),维持"买入"评级。
风险提示:汽车需求低于预期;新项目开发进度慢于预期。
[2021-08-10] 银轮股份(002126):从部件供应商向系统集成商演变,预计新能源热管理业务将快速增长-公司新能源车热管理业务分析
■东方证券
核心观点
公司积极布局热管理产品,与竞争对手产品比较重叠不多。公司电池热管理包括电池冷却器总成及电池冷却板,热泵空调系统包括蒸发器、冷凝器、前端冷却模块等;其他包括电子阀、电子水泵、水箱等。在电池热管理系统领域,银轮、三花均有布局,拓普布局较少;在热泵空调领域,三花、拓普主要均涉及水阀、膨胀阀等,银轮少量涉及泵、阀产品,主要侧重于冷凝器、前冷模块等换热零部件。三花、拓普获得新订单过程中面临更为直接的竞争关系,而银轮除阀外的其他换热零部件与三花、拓普不产生直接竞争关系。
新能源车热管理市场空间较大。根据新能源车销量、渗透率、热管理系统单车价值量、热泵空调渗透率,预计2021-2025年中国新能源乘用车热管理市场空间将从148.6亿元提升至425亿元,年均复合增长率30.1％,全球新能源乘用车热管理市场空间将从307.8亿元提升至1035亿元,年均复合增长率35.4％。
公司新能源热管理:由零部件供应商向系统集成商演变,系统集成能力持续提升。公司已具备热泵空调系统总成的研发生产能力。与主要竞争对手三花智控、拓普集团相比,三花智控在阀、泵等零部件确立领先地位;拓普已研发电子膨胀阀、电子水阀等及热泵总成,目前处于快速推向市场阶段。公司热泵总成已获得江铃新能源、吉利汽车等定点,2021年获得沃尔沃及北美新能源车企等热泵空调项目定点,未来有望抢占更多市场份额。在电池冷却器总成方面,拓普尚未布局,三花智控电池冷却器总成方面也有布局。公司电池冷却器总成已获得广汽、比亚迪、吉利PMA平台项目定点。
预计近几年新能源热管理收入有望倍增。公司新能源热管理已切入吉利、江铃、广汽、比亚迪等及小鹏、蔚来等造车新势力配套体系。2020年3月进入特斯拉换热模块配套体系,同年获得沃尔沃、保时捷电池热管理订单。公司热泵空调获得沃尔沃以及北美新能源车企定点。2020年公司新能源车热管理收入2.9亿元,随着下游客户订单增加及拓展新的客户,预计21、22年新能源热管理收入在总收入比重分别为8.16％、13.46％左右。
财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS0.47、0.67、0.88元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值36倍,目标价16.92元,维持买入评级。
风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期、新能源车热管理市场空间低于预期。
[2021-08-02] 银轮股份(002126):短期业绩略低于预期,新能源高成长可期-2021年中报业绩快报点评
■中信证券
事件:7月30日,公司发布2021年半年业绩快报,对此,我们点评如下:
2021H1归母净利润1.75亿元,同比-14％,Q2单季度归母净利润0.70亿元,同比-36.7％,低于市场预期。公司发布业绩快报,2021上半年实现营业收入40.5亿元(未经审计,下同),同比+34.7％,归母净利润1.75亿元,同比-14％,略低于市场预期。其中,2021Q2单季度营收20.6亿元(同比+18.5％,环比+2.8％),归母净利润0.70亿元(同比-36.7％,环比-33.5％)。营业收入同比增加主要系乘用车与新能源热管理业务高景气;净利润同比下降主要系上半年原材料价格持续上涨、出口运费较高及海外属地化制造基地建设投入增加、产能尚未完全释放。
重卡业务维持景气,新能源高增长。"国六"排放标准升级带动EGR冷却器产品爆发,天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日切换"国六"排放标准,银轮在重卡EGR优势明显,配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR冷却器,预计2021Q4及2022年将明显受益排放标准升级。新能源乘用车热管理方面,2020年以来,公司先后获得吉利-戴姆勒Smart车型热泵空调7.0亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品2.0亿元订单、长安MPA2平台冷却风扇总成订单、北美大客户热泵空调箱项目,预计公司2021年末新能源热管理在手订单超过100亿元(车型生命周期内),后续增长确定性高。我们预计公司2021年新能源收入约6亿元,同比+107％。
主营业务不断拓展,受益全球替代红利。公司专注于热管理领域,客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴,到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。公司把握汽车电动化方向,顺势切入新能源业务,目前已经进入了特斯拉、沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、江铃等国内外客户的供应链。公司扎实推进全球化,在欧洲收购瑞典SetrabAB,并成立欧洲运营中心;在美国加州建设热管理实验室;在美国莫顿建成产线,并筹划美国安大略新能源工厂建设、欧洲波兰新能源工厂扩建。公司全球化布局已初见成效,预计未来将逐步分享全球替代红利。
可转债发行计划顺利完成,扎实推进新能源汽车热管理布局。公司近期完成7亿元可转债发行,拟使用募集资金加码热泵空调、新能源商用车热管理业务,我们预计2022Q1实现投产。公司2017年开始布局新能源汽车热管理业务,此次发行可转债募集资金有助于夯实公司产能深度,为后续大客户快速放量打好基础。考虑下游客户重点车型量产节奏,我们预计2022年公司热管理业务将迎来爆发式增长,拉动公司营收、利润快速增长,保障实现公司中长期发展战略和经营目标。
风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。
投资建议:考虑原材料成本及出口运费增加的影响,我们调整公司2021/22/23年归母净利润预测为3.50/4.7/6.22亿元(原为4.60/5.70/6.70亿元),对应EPS预测为0.44/0.59/0.79元(原为0.58/0.72/0.85元)。当前价12.27元,对应2021/22/23年28/21/16倍PE。传统业务重卡、工程机械行业维持高景气,尾气排放标准升级带来明确增量,此外,公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,2022年有望成为公司估值+业绩拐点。我们长期看好公司未来的成长性,考虑公司2022年EGR业务放量,以及新能源汽车热管理业务快速增长并绑定下游大客户,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022年28xPE,给予公司2022年25xPE,对应市值约120亿元,目标价14.90元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-02] 银轮股份(002126):1H21盈利能力承压,中长期关注新能源业务高增长-中期点评
■中金公司
业绩快报披露1H21盈利同比下降13.98％
公司公布1H21业绩快报:1H21收入40.54亿元,同比+34.72％;归母净利润1.75亿元,同比-13.98％。对应2Q21收入20.55亿元,环比+2.79％;归母净利润0.7亿元,同比-36.74％,环比-33.52％。符合我们预期。
关注要点
原材料涨价推升公司营业成本,短期盈利能力承压。根据快报,2Q21收入20.55亿元,环比+2.79％;对应归母净利润0.7亿元,同比-36.74％,环比-33.52％。我们认为二季度净利润和利润率环比下滑主要系原材料价格上涨影响。公司主要原材料包括铝、钢、铁、铜等金属,材料成本占主营业务成本的比例约80％。二季度,多种大宗原材料价格上涨至近十年绝对高位,如国内铝价、钢价创2010年来新高。但从历史上看,原材料价格高位运行并非长期,伴随海外刺激政策推出和供给恢复,以及国内保供稳价措施,我们认为原材料价格或在下半年边际改善,带动公司盈利能力底部回升。
中期看公司在新能源业务上客户扩展顺利,贡献公司重要业绩增量。公司指引2023年新能源业务收入占比达到20％,对应约25亿元收入,相较2020年2.9亿元收入,具有较为明显的收入弹性。在客户矩阵上,公司已获得特斯拉、通用、蔚来、小鹏、吉利、比亚迪等国内外头部新能源车企订单,并与华为在热管理领域建立合作关系。我们认为,公司与华为建立合作关系,可以有效借助华为的供应体系进一步打开下游车企客户矩阵,新能源业务有望实现高增长。
长期看公司核心竞争力不断增强,平台型公司竞争优势强。公司供应体系从换热器散件产品逐步增加至热管理总成,工艺技术水平升级,公司研发实力和核心竞争力增强,同时带来单车价值量提升。当前,公司在工业换热、电力储能换热等新兴领域加大研发投入,我们认为,公司下游领域或将进一步从车用拓展至工业及储能赛道,形成新的增长曲线。
估值与建议由于原材料涨价导致公司短期盈利能力承压,我们下调2021/2022年净利润13.8％/4.2％至4.14亿元/6.03亿元。当前股价对应2021/2022年23.5倍/16.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.00元目标价,对应28.7倍2021年P/E和19.7倍2022年P/E,较当前股价有22.20:0的上行空间。
风险原材料涨价超预期,
[2021-07-30] 银轮股份(002126):业绩符合预期,预计新能源热管理系统集成收入比重将快速提升-中期点评
■东方证券
事件:公司发布半年度业绩快报。
核心观点
业绩符合预期。上半年公司营业收入40.54亿元,同比增长34.7％,归母净利润1.75亿元,同比下降14.0％。二季度,公司营业收入20.55亿元,同比增长18.5％,环比增长2.8％,归母净利润0.70亿元,同比下降36.7％,环比下降33.5％,营业收入较快增长系公司充分发挥制造能力全球区域属地化优势,努力拓展新客户、新项目及上半年重卡、工程机械等客户订单较好;铝材等原材料价格上涨、出口运费增加、海外属地化制造基地建设投入增长等因素叠加,拖累二季度盈利。
新能源热管理业务订单成果丰硕,预计该业务未来盈利比重将快速提升。
220年公司在原有事业部基础上新设新兴事业部,研发以空调系统、空调箱为代表的新能源热管理产品,持续强化研发实力。同时公司聚焦战略大客户、大项目,获得更多丰硕订单。据公告,公司获得北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、保时捷新能源汽车电池冷却板等多个新项目,在新能源汽车领域与沃尔沃、蔚来、小鹏、通用、福特等保持合作,随着新获订单不断进入量产周期,预计新能源热管理业务比重将快速提升,业务结构不断优化,为业绩增长贡献全新增量。
公司从零部件供应商逐渐发展为系统总成供应商。公司新能源热管理业务从冷凝器、蒸发器、塑料部件、单向阀等零部件起步,逐步发展至热泵空调系统、电池冷却系统等系统总成供应商。2019年,公司自主研发的热泵空调系统总成完成整车试验,现已获得江铃新能源、吉利汽车、沃尔沃、北美新能源车企等客户项目定点。热泵空调系统价值量较单一部件大幅增加,预计将为更多客户配套热泵空调系统总成,快速提升新能源业务单车价值量。
财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2021-2023年EPS0.47、0.67、0.88元(原0.55、0.68、0.82元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值36倍,目标价16.92元,维持买入评级。
风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
[2021-07-30] 银轮股份(002126):银轮股份参股公司严牌股份首次公开发行股票获得批准
■上海证券报
银轮股份公告，公司参股公司严牌股份于近日收到中国证监会批复，同意严牌股份在创业板首次发公开发行股票注册。公司于2017年3月以增资形式投资严牌股份。截至公告日，公司共持有严牌股份400万股，占其本次新股发行前总股本的3.13%。
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[2022-01-04] 银轮股份(002126):"乘"风而起,重回成长-深度研究
■兴业证券
公司是汽车热管理行业龙头,当前处于新能源乘用车业务放量的转折点。公司早期产品主要为商用车油冷器、中冷器、前端模块、空调箱等热交换产品,2016年开始逐步拓展至新能源乘用车相关热管理系统配套,2020年以来开始获得乘用车热泵以及核心系统相关订单。公司2012-2020年以来收入持续增长,但归母净利在2017年达到3.1亿后持续在3.1-3.5亿间震荡,增速落后于收入,我们认为主要是乘用车业务从无到有过程中规模较小且盈利能力较差拖累整体盈利。展望后续几年公司乘用车因新能源业务放量将进入规模总量、产品结构、客户结构三重向上通道,乘用车利润率有望提升并驱动公司整体盈利能力回升。公司有望"乘"风而起,重回成长。
乘用车:新能源热管理进入快速放量期,产品和客户结构改善有望驱动盈利能力上行。新能源乘用车热管理系统相比传统燃油车热管理单车价值量翻倍,国内2021/2025/2030年市场空间预计222/468/624亿。公司乘用车业务将进入三重向上周期,有望驱动盈利能力上行:1)产品从油车的中冷器、油冷器(单车500-1000元),扩展到新能源车的水冷板、chiller电子水泵水阀、PTC加热器等散件(单车1000-2000元),再到前端模块、冷媒冷却液集成模块、热泵空调箱总成模块三大模(单车2000-4000元);2)客户从传统油车客户,到吉利、江铃新能源等,再到北美大客户、新势力、合资等;3)营收规模放量向上,20年13.6亿(新能源预计2.9亿),预计21/22/22年22.0/32.0/46.4亿(新能源10.6/19.5/33.5亿),毛利率回升且收入占比提升,驱动公司整体盈利回升。
商用车:前端业务受益客户拓展预计好于行业,后处理业务放量将对冲前端的下行。重卡行业因前期国五国六切换以及国三车提前淘汰透支,未来几年行业销量或承压。公司在重卡前端客户订单方面有所新突破,有望平滑行业周期下行的影响。另外,国五切换国六带来后处理市场规模快速提升,公司后处理业务有望伴随行业快速扩容迎来快速成长,有望对冲重卡行业下滑风险。
储能:工业换热千亿空间待耕耘,远期第三增长极。未来2023年国内/国际工业换热行业规模分别有望突破1600/4200亿。公司积极探索热管理在新兴领域中的应用,推出电力储能热管理产品、发电机组换热产品和特高压输变电冷却产品,从而渗透可再生能源电力储能、特高压等领域。当前已与国电成立合资公司,布局电力设备与储能热管理。公司当前对储能业务的布局抢来有望成为公司第三增长极。
投资建议:"乘"风而起,重回成长,维持"审慎增持"评级。公司乘用车业务经历2017-2021年"培育期",未来有望进入规模、客户、产品集中向上的"爆发期",预计乘用车业务毛利率回升及收入占比提升将驱动整体盈利能力回升。商用车业务因后处理业务增长有望对冲行业周期的下行。我们认为乘用车业务的反转将驱动银轮未来两年利润增速超越收入增速。根据最新的情况,我们微调了公司的盈利预测,预计公司21-23年归母净利润预测分别为3.08/4.46/5.80亿元(此前盈利预测3.12/4.64/5.79亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:乘用车/新能源车销量不及预期;重卡/工程机械销量不及预期;客户开拓不及预期;原材料涨价因素影响
[2021-12-21] 银轮股份(002126):银轮股份目前营收规模已达较大体量 明年开始将转变为利润导向
■证券时报
银轮股份在近日的机构电话调研时表示，公司近几年出现营收增长一直快于利润增长，与公司前期发展导向以拓展规模，提高市场份额为重心有重要关系。基于目前公司营收规模已达到较大体量，公司对后期发展导向作了重要调整，明年开始公司将转变为利润导向，以此拉动降本控费措施的实施落地，引导净利率逐步提升。
[2021-12-05] 银轮股份(002126):银轮股份子公司江苏朗信新能源汽车业务占比快速提升到50%以上
■证券时报
银轮股份表示，子公司江苏朗信新厂区主体建筑已封顶，目前在进行道路施工和相关安装工程。江苏朗信主营业务为汽车电子相关的无刷电机，电子风扇，电子水泵，朗信已与比亚迪，长安汽车，吉利等国内主流车企建立合作关系，并通过总部与北美标杆新能源车企形成配套，朗信目前新能源汽车业务占比快速提升到50%以上。
[2021-11-05] 银轮股份(002126):季度业绩低点已现,静待后续逐步改善-三季点评
■兴业证券
事件:21Q3实现营收17.8亿元,同比+18.6％,实现归母净利润0.4亿元,同比-46.5％;实现扣非归母净利润0.29亿元,同比-52.6％。21Q1-Q3实现营收58.3亿元,同比+29.4％;归母净利润2.2亿元,同比-22.7％;扣非归母净利润1.8亿元,同比-23.1％。
21Q3业绩低于预期,原材料涨价与海运费拖累业绩。21Q3实现营收17.8亿元,同比/环比分别+18.6％/-13.5％;收入同比高增长,预计主要系新能源热管理产品放量带动,环比下滑预计受21Q3重卡行业销量下滑因素拖累。21Q3实现归母净利润0.4亿元,同比/环比分别-46.5％/-42.4％;实现扣非归母净利润0.29亿元,同比/环比分别-52.4％/-57.4％,略低于预期。21Q3公司综合毛利率19.4％,同比/环比分别-5.1％/-1.4％,同比环比下滑预计主要由于21Q3原材料价格持续上涨以及海运费持续涨价使得综合成本提升所致。
增资墨西哥工厂,提升北美客户产品配套能力。根据公司公告,公司以自有资金增资墨西哥工厂,主要生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品,预计2025年达产,达产后预计年均销售收入约4.22亿元,三年平均净利润率(税后)约9.3％。公司当前新能源乘用车热管理在手订单充足,此次增资后将满足北美战略客户的区域化采购需求,未来海外新能源客户,有助于获取更多国际客户的项目和订单。
我们预计21Q3是公司近年季度业绩低点,后续有望逐步改善,维持"审慎增持"评级。我们认为21Q3在重卡景气下行,原材料和运费涨价等多重负面因素作用下,公司盈利能力和经营业绩触底。向后看,公司乘用车新能源热管理在手订单充足,且预计后续进入放量周期,而商用车业务也有望随国六后处理业务放量而恢复。伴随产销规模提升以及原材料价格、运费价格趋稳,我们预计公司后续季度盈利能力以及收入利润规模有望进入回升通道。考虑到短期原材料及运费涨价对公司成本端压力,我们调整公司21-23年归母净利润预测分别为3.1/4.6/5.8亿元(此前盈利预测分别为4.5/5.5/6.1亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:乘用车/新能源车销量不及预期;重卡/工程机械销量不及预期;客户开拓不及预期;费用率控制不及预期。
[2021-11-02] 银轮股份(002126):不利因素逐步消散,新能源成长加速兑现-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入17.77亿元,同比+18.58％,环比-13.52％;归母净利润0.4亿元,同比-46.48％,环比-42.50％。1-3Q21收入58.32亿元,同比+29.35％;归母净利润2.16亿元,同比-22.68％。由于原材料成本上涨,业绩低于预期。
发展趋势
三季度商用车排放切换透支销量,四季度预期边际改善。商用车受到排放标准切换影响,2Q21对于3Q21销量有所透支,3Q21销量为87.6万辆,环比-40.7％;受行业"缺芯"影响,3Q21乘用车销量为223.2万辆,同比-12.5％,环比微降。尽管公司在新能源业务上仍保持快速增长,但由于商用车敞口较高,公司综合收入环比下滑13.52％。往前看,随着商用车进入底部向上周期,行业缺芯缓解,我们预计四季度收入有望迎来环比增长。
原材料成本高点或已过去,不利因素逐步消散。3Q21毛利率为19.41％,同比-5.11ppt,环比-1.43ppt。主要系原材料价格上涨导致。费用端来看,受新能源业务研发开支增加影响,3Q21研发费用率环比提升0.18ppt至4.2％,毛利承压、费用率上行,带动3Q21归母净利润率同环比下滑。现金流方面,公司3Q21资本性支出为1.45亿元,自由现金流环比转正。我们预计公司将加大新能源车热管理系统的建设投入,强化公司在热管理赛道的先发优势。
新能源业务持续斩获大订单,上调预测,翻倍成长加速兑现。公司是新能源汽车热管理核心供应商,且Know-How升维,供应集成化热管理系统+新型空调箱、冷媒模块、前端模块等高附加值产品。我们认为,集成化供应将带来单车价值和盈利能力的快速提升,以及客户的粘性增强。目前,公司新兴产品和小鹏汽车、蔚来、北美电动车企等多家头部企展开合作,并持续斩获新订单。我们上调公司2021/22年新能源业务营收预测至9/19亿元(原预测6/13亿元),看好公司新能源业务翻倍成长的加速兑现。
盈利预测与估值
由于原材料大幅价格上涨,我们下调公司2021/22年盈利预测23.4％/11.3％至3.2/5.4亿元。当前股价对应2022年17.3倍市盈率。继续看好公司新能源业务快速成长,和成本端修复后盈利弹性。维持跑赢行业评级和15.0元目标价,对应22倍2022年市盈率,较当前股价有29％的上行空间。
风险
原材料价格波动,商用车需求低于预期。
[2021-10-30] 银轮股份(002126):Q3收入同比+19％,利润短期承压-季报点评
■天风证券
事件:公司公布2021年三季报:前三季度实现营收58.3亿,同比增长29.4％;
归母净利润2.2亿元,同比下滑22.7％。
收入保持稳健增长,成本上升导致利润承压。受益于前期大力开拓新项目及新客户,公司在乘用车特别是新能源业务订单逐步批产释放,21年前三季度公司实现营收58.3亿,同比增长29.4％。受大宗原材料价格上涨、出口运费上涨、研发等费用增加,以及投资收益减少等因素影响,公司利润端有所承压,21年前三季度毛利率20.6％,同比下降4.1个百分点,最终实现归母净利润2.2亿元,同比减少22.7％。·Q3收入同比增长18.6％,净利润同比下滑46.5％。21Q3公司营收17.8亿元,同比增长18.6％;受成本上升影响,毛利率19.4％,同比下降5.1个百分点;三费率(含研发费用)合计16.9％,同比下降3.2个百分点;投资收益122.5万元,上年同期由于出售股票实现投资收益2289.5万元;最终实现归母净利润0.4亿元,同比下降46.5％。
热管理在手订单充沛,未来有望加速成长。公司加大力度拓展新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域。截止21H1,公司已获得了北美新能源标杆车企空调箱、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块、长安新能源电子水泵、三一重机冷却模块等新项目。21H1新获订单年化收入预计达29亿元以上,其中新能源超过19亿元。未来随着新产品加速落地及新客户持续拓展,公司有望开启新一轮成长周期。
投资建议:公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;尾气处理及新能源汽车热管理等业务发展迅速,中长期成长潜力较大。鉴于原材料价格上涨以及重卡景气度下降对公司今明两年业绩影响,我们下调公司2021年至2022年归母净利润预测至3.3亿元和5.1亿元(前值为4.7亿元和6.1亿元),对应PE分别为28倍和18倍。维持"买入"评级。
风险提示:重卡行业景气度下滑,原材料价格持续上涨,新项目及新产能落地不及预期。
[2021-10-29] 银轮股份(002126):业绩短期承压,新能源持续高增长-2021年三季报点评
■中信证券
事件:2021年10月27日,公司发布2021年三季报,2021年前三季度营收58.32亿元,同比+29.4％,归母净利润2.16亿元,同比-22.7％,扣非归母净利润1.85亿元,同比-23.1％,略低于市场预期,对此我们点评如下:
2021年前三季度归母净利润58.32亿元,同比+29.4％。2021年前三季度公司实现收入58.32亿元,同比+29.4％,归母净利润2.16亿元,同比-22.7％,扣非归母净利润1.85亿元,同比-23.1％。其中,2021年单Q3营收17.77亿元(同比+18.6％,环比-13.5％),归母净利润4,035万元(同比-46.5％,环比-42.9％),扣非归母净利润2,889万元(同比-52.6％,环比-57.4％)。2021年前三季度交易性金融资产期末余额9.63亿元,比上年末增加6.36亿元,主要系公开发行可转债取得募集资金进行现金管理;经营活动现金流净额3.69亿元,同比+4.16亿元,现金流情况明显恢复。
原材料涨价等致业绩短期承压,期间费用控制良好。公司2021年前三季度毛利率20.6％,同比-4.1pcts。单季度来看,2021年单Q3毛利率19.4％,同比-5.1pcts,主要系大宗材料价格上涨、因会计准则调整相关运输费分类至营业成本,预计随着大宗商品价格保持稳定、海运费相关等不利因素的逐步消除,公司盈利水平将快速回升。期间费用方面,公司2021年单Q3期间费用3.01亿元,期间费率为16.9％,同比-3.1pcts,期间费率下降,整体控费较好。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率为4.5％/6.8％/1.4％/4.2％,同比-2.4pcts/+0.7pcts/+0.2pcts/-1.6pcts。
持续加码新能源主业,受益下游持续高景气。2021年6月,公司完成了7亿元可转债的发行,持续加码新能源车热泵空调及热管理业务。预计此次发行可转债募集资金将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位,为后续大客户快速放量打好基础。据中汽协数据,2021年前三季度新能源汽车销售214万辆,同比+200％,我们预计全年销量有望超过340万辆,高景气持续。公司目前新能源热管理在手订单超过100亿,充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长,同时也有望进一步提升公司估值水平。
后处理业务放量在即,全球化布局进程加快。"国六"排放标准于7月1日起全面施行,导致重卡需求部分透支,2021年前三季度重卡销量同比-0.2％。进入2021下半年行业景气度低,预计2021Q4起逐渐恢复。公司后处理DPF、EGR等业务优势明显,已获得潍柴、中国重汽等重要客户订单,我们预计将于2022年快速增长。目前公司在美国、瑞典、波兰等地建有研发中心和生产基地,全球化布局逐步建立。近期公司公告拟在墨西哥设立全资子公司,进一步加速全球化建设,竞争力有望持续提升。
风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。
投资建议:考虑到今年原材价格上涨带来的成本压力,我们下调公司2021年归母净利润预测至3.00亿元(原为3.50亿元),对应EPS预测为0.38元(原为0.44元),维持2022/23年归母净利润预测为4.70/6.22亿元,对应EPS预测为0.59/0.79元。当前价11.10元,对应2021/22/23年29/19/14倍PE。公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,我们长期看好公司未来的成长性,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022年28xPE,考虑公司除新能源业务以外,还有传统乘用车、轻中重卡、工程机械等业务,基于审慎原则,维持公司2022年25xPE,对应市值约120亿元,给予目标价14.90元,继续推荐,维持"买入"评级
[2021-10-28] 银轮股份(002126):营收持续增长,新能源客户配套量价齐升-三季报点评
■国海证券
事件:10月27日,公司发布2021年三季报,报告期内实现营收58.32亿元,同比增长29.35％;实现归母净利润2.16亿元,同比下降22.68％;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比下降23.09％。投资要点:
公司2021Q3营收持续增长。公司前三季度实现营收58.32亿元,同比增长29.35％;实现归母净利润2.16亿元,同比下降22.68％。单季度来看,2021Q3公司实现营收17.77亿元,同比增长18.58％;实现归母净利润0.4亿元,同比下降46.48％。公司营收的持续增长主要受益于全球新能源汽车销量的高速提升。
毛利率持续下滑,未来提升空间大。2021年前三季度毛利率20.59％,同比下降4.1pcts;2021Q3毛利率19.41％,同比下降5.11pcts,环比下降1.43pcts。公司单季度毛利率连续5个月下滑,主要有两个原因:1、全球疫情环境下,原材料价格上涨导致成本上涨幅度明显高于价格上涨幅度;2、运费因新收入准则被调整至营业成本,国际海运价格连续上涨。随着全球新冠疫情逐渐进入常态化,原材料价格和海运价格或将逐步回调,以及海外客户对运费的补偿机制逐渐落地,我们认为公司毛利率提升空间较大。
公司新能源业务订单充裕,客户配套量价齐升。公司大力开展新能源汽车领域产品开发,获得了海内外客户的认可,陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目等。同时,公司对北美大客户、国内新势力等自主品牌客户的单车配套价值量不断提升。从下游市场来看,2021年1-9月国内新能源汽车累计销量215.7万,同比上涨194％,预计2021年全年销量330万辆。我们认为,公司业绩将长期受益于我国及海外新能源汽车销量高速增长,单车配套量价齐升,未来业绩上升空间大。
墨西哥建厂配套北美重点客户,国际竞争力在加强。10月10日,公司公告拟以自有资金投资于墨西哥设立全资子公司,投资金额2.7亿元,用于生产配套北美战略大客户的电动车热管理模块产品以及其他北美客户的传统车油冷器产品等,工厂计划于于2025年达产,达产后年均贡献营收预计将达到4.22亿元。此次海外建厂,将加快公司全球化布局进度,提升对北美重点客户的配套能力,并提升公司国际知名度和竞争力。
盈利预测和投资评级给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入75.28亿元、86.51亿元、99.08亿元,同比增速为19％、15％、15％;实现归母净利润3.14亿元、4.97亿元、6.37亿元,同比增速为-2％、58％、28％;对应EPS为0.4元、0.63元、0.8元。
风险提示新能源汽车销量增长不及预期;原材料价格回调不及预期;汽车热管理配套量不及预期;。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):业绩符合预期,新能源业务持续推进-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021年前三季度营收同比+29.4％
公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营收58.32亿元,同比+29.4％;归母净利润2.16亿元,同比-22.7％;单三季度实现营收17.77亿元(同比+18.6％,环比-13.5％),归母净利润0.40亿元(同比-46.5％,环比-42.5％)。业绩符合预期,长期看公司新能源车热管理业务客户及产品拓展顺利,未来成长可期。我们维持公司2021-2023年盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为3.5/5.6/6.5亿元,EPS分别为0.44/0.70/0.82元/股,对应当前股价PE为24.6/15.6/13.3倍,维持"买入"评级。
新项目陆续量产推动营收同比增长,原材料价格+运费上涨导致归母净利润同比下滑
(1)受国五切换国六影响,国内重卡市场Q3单季度销量18.7万辆,同比-55.6％,环比-63.6％。受益于前期大力开拓新项目及新客户,公司在乘用车特别是新能源领域前期订单陆续量产,推动营收同比增长。(2)原材料价格+出口运费上涨导致归母净利润同比下滑。2021Q3公司毛利率19.41％,同比-5.11pct,环比-1.43pct。
新客户+新产品持续拓展,未来成长可期
(1)新能源车热管理业务:赛道确定性较高且竞争格局优,公司系统集成能力持续提升,2021年来陆续获得北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目定点,新能源业务占比有望快速提升。(2)尾气处理业务:受益于国六标准全面推行,EGR、SCR、DPF等产品需求旺盛,公司尾气处理业务有望保持快速增长。(3)全球化布局持续推进:2021年10月,公司公告拟向上海银颀增资2.7亿元,用于墨西哥生产基地建设,生产供北美战略客户的电动车热管理模块和油冷器产品,预计2025年达产后年均贡献营收4.22亿元。
风险提示:下游汽车销量不及预期、产品升级不及预期、热泵空调客户拓展不及预期。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):业绩承压,经营规模稳步扩张-三季点评
■华安证券
事件:公司公布2021年三季报,2021Q3公司营收17.8亿元,同比增长18.5％,实现归母净利润0.5亿元,同比下滑44％。前三季度实现营收58.3亿元,同比增长29％,实现归母净利润2.2亿元,同比下滑22％。
业绩承压,新能源汽车业务保持稳定发展。2021Q3受缺芯以及国内重卡销量下滑等因素影响,公司单季度营收规模出现环比下滑。2021Q3公司毛利率为19.4％,环比下滑约1,4个百分点,其主要原因受原材料涨价、出口运费涨价以及北美新工厂产能未释放等多因素影响。受益于新能源汽车市场高景气度,公司新能源汽车业务保持高速发展。
静待盈利拐点,新能源业务订单旺盛。公司积极拓展新客户、新项目,提高市场份额,2021年营收目标为73-76亿元,2022年为86-90亿元,2023年为100-108亿元。2021年上半年,公司集中优势开拓欧系、日系客户,逐步提高市场份额;公司公司加大新能源汽车热管理以及工业换热、电力储能换热等新兴领域。客户开拓方面,公司获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。根据客户需求与预测,项目达产后为公司新增年销售收入近29.19亿元,其中新能源业务占比约66％。
投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为0.40/0.74/0.91元。维持"买入"评级。
风险提示尾气处理业务客户开拓不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):新能源业务订单持续释放带来营收稳定增长-21Q3点评
■广发证券
公司21年前三季度营收同比增长29.4％,扣非归母净利润同比下降23.1％。根据三季报,公司21年前三季度实现营业收入58.3亿元,同比增长29.4％;实现归母净利润2.2亿元,同比下降22.7％;扣非归母净利润1.8亿元,同比下降23.1％。其中,21Q3实现营业收入17.8亿元,同比增长18.6％;实现归母净利润0.4亿元,同比下降46.5％;
扣非归母净利润0.3亿元,同比下降52.6％。营业收入的增长主要是由于乘用车特别是新能源业务前期订单批产释放带来收入增长,且去年同期受疫情影响基数较低。净利润下降主要是由于大宗材料价格上涨带来营业成本上升。
公司21年前三季度毛利率同比下降4.08pct。公司21年前三季度毛利率20.6％,同比下降4.08pct;净利率4.3％,同比下降2.53pct。其中,21年Q3毛利率19.4％,同比下降5.11pct;净利率2.7％,同比下降3.04pct。毛利率下降主要是由于大宗材料价格上涨,以及会计准则调整公司销售费用中与销售订单直接相关的合同履约成本运输费重分类至营业成本。
新能源汽车热管理领域空间广阔,集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头,单车配套价值量有望持续提升。此外,公司是新能源汽车热管理领域领先的供应商,产品覆盖Chiller、电池冷却板、PTC加热器、热泵系统等,新能源汽车热管理业务发展空间广阔。
盈利预测与投资建议:公司是我国热管理行业龙头,累积了丰富的系统及集成化能力,有望伴随下游新能源乘用车行业快速发展及单车配套价值的大幅提升而持续跑赢行业。我们预计公司21-23年EPS分别为0.42、0.57、0.74元/股。结合可比公司估值,我们给予公司22年23倍PE,合理价值为13.11元/股,维持"买入"评级。
风险提示:汽车景气度不及预期;原材料价格波动风险;竞争超预期
[2021-10-28] 银轮股份(002126):Q3业绩承压,等待新能源业务加速成长-2021年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年3季报:1)营业收入:前三季度58亿元/+29％,3Q21单季17.8亿元/+19％;
2)毛利率:前三季度20.6％/-4.1PP,3Q21单季19.4％/-5.1PP;
3)期间费用率:前三季度15.3％/-1.7PP,3Q21单季16.9％/-3.2PP;
4)归母净利:前三季度2.2亿元/-23％,3Q21单季0.4亿元/-46％。
评论:Q3受大宗材料涨价、商用车销量下滑影响,业绩承压。上半年,公司受大宗材料涨价、出口运费上涨、北美新工厂产能延期释放及新能源项目研发投入增加等因素影响,综合成本上升明显。Q3大宗材料进一步涨价(铝均价季末较季初+21％、同比+54％),而其他因素缓解有限,估计对公司毛利率负面影响大。Q3国内商用车批发销量88万辆/同比-35％、环比-41％。而公司商用车业务收入及利润占比高,虽有新项目及订单释放,但估计受行业景气拖累明显。
Q4大宗材料价格及商用车销量有望企稳,预计公司Q4业绩向上。10月大宗材料价格企稳/下降,中游制造企业利润率有望修复。年底工程项目开工有望拉动商用车销量增长,推动公司Q4收入及利润上行。此外,特斯拉、吉利等项目也有望打开增长局面。预计公司Q4收入达19亿元、归母净利0.6亿元。
中长期,公司新能源业务加速成长。公司是热管理行业60年老将,当下聚焦全球新能源热管理市场,已形成1+3+N的产品系列:包括热管理系统、热泵空调箱总成、冷媒及冷却液集成模块、前端换热模块等核心产品,以及热交换相关部件产品。上半年,已获得特斯拉、嬴彻科技、小鹏汽车、蔚来汽车、长安汽车等新增重点项目,订单达产后将为公司新增收入近29.2亿元,其中新能源业务占比达66％。公司新能源业务成长的核心来自于:1)从部件开始起家,目前已具备模块化、系统化的开发及供应能力,单车货值升级的产品正逐步装车,几十年技术、经验、客户的积累正逐步转化;
2)低成本、快响应、投入坚决,国产替代优势明显,随着行业规模、单车价值量的提升,公司也将伴随新能源头部车企快速成长;
3)产品已横向拓展至工业、电力储能领域,打开多领域成长的新思路。
投资建议:Q3大宗材料价格上涨及商用车景气波动对业绩影响负面,但我们仍看好公司中长期在新能源赛道的加速成长。我们调整公司21-23年营收预测至77亿元/90亿元/110亿元(原值75亿元/87亿元/103亿元),对应增速+22％/+17％/+22％。下调21-23年归母净利润预测至2.8亿元/4.0亿元/5.6亿元(原值4.1亿元/5.2亿元/6.3亿元),对应增速-13％/+43％/+40％、EPS为0.35元/0.50元/0.71元。考虑近2年PE中枢,给予2022年25倍PE、对应2.2倍PB,下调目标价至12.62元、维持"强推"评级。
风险提示:利润率恢复不及预期、商用车/新能源项目低于预期、竞争加剧。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):新能源贡献营收增长,盈利能力短期承压-三季报点评
■中信建投
事件
公司发布三季报,2021年前三季度实现营收58.32亿元,同比增长29.35％,实现归母净利润2.16亿元,同比下滑22.68％;单三季度公司实现营收17.77亿元,同比增长18.58％,实现归母净利润约0.40亿元,同比下滑46.48％。
新能源订单批产释放贡献营收增量,原材料价格上涨等压制盈利公司Q3营收延续增长趋势主要因为乘用车特别是新能源业务前期订单批产释放所致,而上期受疫情影响收入基数较低;Q3国内新能源车销量高达95万辆,同比增长175％;特斯拉Q3产量约24万辆,同比增长64％,再创新高。但受制于大宗材料价格上涨及出口运费上涨等因素,公司当期盈利能力仍处于同比下行趋势,Q3公司毛利率及归母净利率分别约19.41％和2.27％,同比分别下滑5.11和2.76个百分点。
客户拓展持续推进,在手订单充足公司是国内汽车热管理行业的龙头企业,尤其热交换器产品在下游乘用车、商用车及工程机械等市场具备竞争优势,通过大力开拓新项目及新客户,公司在新能源、商用车领域获得了大量订单。目前公司在新能源汽车领域的主要客户包括沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、宁德时代、吉利、长城、广汽、比亚迪、宇通、江铃、长安等,客户资源储备优势显著。
投资建议:新能源车热管理前瞻布局,后续成长性可期公司在汽车热管理领域深耕多年,新能源终端产品持续拓展,今年已陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。预计公司2021E-2023E归母净利润为3.10/5.38/6.43亿元,对应EPS为0.39/0.68/0.81元。
风险分析:汽车销量低于预期;原材料大幅涨价。
[2021-10-28] 银轮股份(002126):营收短期受商用车景气拖累,新能源业务坚定放量-三季点评
■申万宏源
事件:公司公布2021年三季报,实现营业收入58.3亿元,同比增长29.4％,实现归母净利润2.2亿元,同比下滑22.7％,符合市场预期。
2021Q3营收环比承压受重卡等商用车产量下滑短期拖累,新能源业务仍持续放量。
2021Q3公司实现营业收入17.8亿元,同比增长18.6％,环比下滑13.5％。主要系商用车Q3产量环比下滑36％,尤其重卡环比下滑59％,预计拖累商用车及非道路业务营收3-4亿元。但新能源新增订单持续超预期,预计新能源订单21Q3持续贡献约2亿元以上增量,且增量订单持续攀升。截至21H1公司新增项目年化收入约29.2亿元,其中新能源业务占比约66％,看好2022年新能源热管理订单爆发性。
2021Q3毛利率持续受原材料、运费等因素短期承压,期间费用控制有效,欧美基地战略投资静待收获期。2021Q3公司毛利率19.4％,环比下滑1.43pct。主要系原材料仍处相对高位,海运费用增加,以及欧美基地前期持续投入下,产能尚未进入收获期。但我们预计上述压制因素均进入反转阶段,10月至今,二级货代价格由高点回落约8％,SHFE铝期货价格由高点回落15％,利空改善迹象出现,21Q3或为毛利率最差时点。且公司自21Q3以来加大降本、控费、增效的力度,预计2022年将得到明显的改善。从CAPEX、在建工程和固定资产维度看,公司在美国、瑞典、波兰的研发及生产基地持续投入,且配套新能源等订单充沛,一旦进入量产期,利润率有望受规模效应促进回升。
新能源车热管理厚积薄发,2021年腾飞起点,积极突破工业换热、电力储能换热新兴领域。我们认为2021年是公司新能源车热管理订单大规模兑现的元年,当前公司拥有包括北美电动车厂、造车新势力、吉利等主流主机厂新能源热管理充沛的在手订单,新能源热管理腾飞趋势确认,其营收占比有望从2020年的5％持续提升至2023年的35％。且当前新增订单仍持续超预期,21H1公司获得北美电动车厂空调箱项目、赢彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及集成模块、长安新能源电子水泵、三一重机冷却模块等项目,其背后反映的是公司在热泵系统+三大模块(空调箱+集成模块+前端模块)+关键核心零部件领域的深厚技术优势,优质技术积累支持下的长期成长性可期。此外,公司也积极拓展工业换热、电力储能换热等新兴领域,实现热管理技术的多维度多领域布局突破。
下调盈利预测,维持买入评级。考虑原材料及运费对毛利率的影响,维持2021营收预测为75.6亿元,下调归母净利润预测为3.2亿元(调整前3.6亿元)。预计2022-2023年营收预测91.0、105.7亿元,净利润5.1、6.6亿元。对应2021-2023年估值为27倍、17倍及13倍,公司新能源业务兑现确定性高,长期增长,维持买入评级。
风险提示:原材料涨价风险;行业缺芯风险
[2021-10-27] 银轮股份(002126):预计4季度盈利将环比改善,新能源热管理盈利比重有望快速提升-三季点评
■东方证券
三季度业绩符合预期。前三季度实现营收58.32亿元,同比增长29.4％;归母净利润2.16亿元,同比下滑22.7％;扣非归母净利1.85亿元,同比下滑23.1％。三季度营收17.77亿元,同比增长18.6％,环比下降13.5％;归母净利润0.40亿元,同比下降46.5％,环比下降42.5％;扣非归母净利0.29亿元,同比下降52.6％。三季度公司业绩受汽车芯片短缺、商用车需求下降、大宗及海运价格上涨等不利因素影响下滑,预计四季度芯片短缺边际缓解,公司业绩有望环比改善。
毛利率有所下降,现金流大幅改善。前三季度毛利率20.6％,同比下降4.1个百分点,系公司采用新收入准则将运输费计入营业成本以及大宗价格上涨所致。三季度毛利率19.4％,同比下降5.1个百分点,环比下降1.4个百分点。三季度期间费用率16.9％,同比下降3.1个百分点,其中销售费用率4.5％,同比下降2.4个百分点,系会计准则变动影响;研发费用率4.2％,同比下降1.6个百分点。前三季度经营活动现金流净额3.69亿元,同比大幅增加885.8％,主要系本期销售商品所获现金增加。
积极发展新能源热管理业务,突破多项新技术、新订单,预计新能源车热管理业务收入及盈利比重将快速提升。公司聚焦新能源汽车热管理领域研究,成功开发新能源热泵空调系统及电池冷却系统集成模块,热泵空调系统已为吉利、沃尔沃、江铃新能源等车企项目定点。本年度公司在水路集成模块系统集成和匹配技术取得突破并获得客户认可,陆续进入北美新能源知名车企、小鹏、蔚来、长安新能源、赢彻科技等新能源车企热管理配套项目。为促进新能源热管理业务发展,公司使用募集资金向子公司银轮新能源增资6096万元,用于建设新能源热泵空调项目。随着新能源车发展及热泵空调等渗透率提升,预计公司新能源车热管理业务收入及盈利比重将快速提升。
财务预测与投资建议:略调整毛利率等,预测2021-2023年EPS0.39、0.55、0.73元(原0.47、0.67、0.88元),因芯片供给影响拖累今年盈利,按22年进行估值,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司22年PE平均估值29倍,目标价15.95元,维持买入评级。
风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
[2021-10-11] 银轮股份(002126):增资建设墨西哥工厂,新能源业务稳步发展-重大事项点评
■中信证券
事件:10月10日,公司公告拟向上海银颀增资2.7亿元,用于墨西哥生产基地的建设,对此我们点评如下:
海外版图再扩张,增强属地化供应能力。公司本次拟以自有资金投资2.7亿元于墨西哥设立全资子公司,用于生产配套北美战略大客户的电动车热管理模块产品以及其他北美客户的传统车油冷器产品等,计划工厂将于2025年达产,并预计达产后年均贡献营收4.2亿元。2021年4月份公司曾(间接)向美国TDI增资1亿元,用于满足国际客户订单需求。本次增资完成后,将有利于公司进一步整合资源,改善海外工厂经营情况;同时有助于公司属地化配套北美重点客户的能力,为获取后续新订单打下良好的基础,提升公司国际竞争力。
主营业务不断拓展,新能源业务稳步增长。公司专注于热管理领域,客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴,到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。公司把握汽车电动化方向,顺势切入新能源业务,目前已经进入了通用、沃尔沃、福特、宁德时代、吉利等国内外优质客户。公司目前已公告配套特斯拉供应换热模块产品,随着国内外新能源行业持续高景气,有望持续收获行业红利。
预计2022年EGR继续增长,全球化布局拓展成长空间。"国六"排放标准升级带动EGR产品爆发,天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日切换"国六",银轮在重卡EGR优势明显,配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR。排放标准切换导致重卡需求部分被透支,2021年下半年以来重卡行业景气度较低,预计将于Q4恢复,公司料将明显受益于我国排放标准升级。公司在欧洲收购瑞典SetrabAB,并成立欧洲运营中心,在研发、制造能力、业务拓展全面布局;在美国加州建设热管理实验室,提升换热产品全球竞争力。公司全球化布局已初见成效,料未来将逐步迎接全球替代红利。
新能源汽车热管理布局持续强化,全球化布局持续完善。近期公司完成了7亿元可转债的发行,拟使用募集资金加码新能源车热泵空调及热管理业务。此次增资墨西哥工厂预计将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位,为后续大客户快速放量、实现属地化配套打好基础。公司目前新能源热管理在手订单超过100亿,充裕的在手订单兑现将带动公司整体增长,同时也有望进一步提升公司估值水平。
风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。
投资建议:公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,我们长期看好公司未来的成长性,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022年28xPE,考虑公司除新能源业务以外,还有传统乘用车、轻中重卡、工程机械等业务,基于审慎原则,维持公司2022年25xPE估值,对应市值约120亿元,折合目标价14.90元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 银轮股份(002126):1H21业绩符合预期,发力新能源迎长期快速成长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合业绩预告和市场预期
银轮股份公布1H21业绩:1H21收入40.5亿元,同比+34.7％;归母净利润1.75亿元,同比-13.9。对应2Q21收入20.6亿元,同比+18.5％,环比+2.8％;归母净利润0.70亿元,同比-36.5％,环比-33.3％。业绩符合预告和市场预期。
发展趋势
新能源业务放量推动营收大幅增长,原材料等成本上涨使短期盈利能力承压。在商用车业务稳定基础上,公司1H21和2Q21营收实现快速增长,我们认为主要系新能源和乘用车业务带动,营收放量兑现。其中,1H21新能源业务营收到达3.8亿元,已经大幅超越2020年全年的2.9亿元营收。我们认为二季度净利润和利润率环比下滑主要系原材料价格上涨影响。但从历史上看,原材料价格高位运行并非长期,伴随海外刺激政策推出和供给恢复,以及国内保供稳价措施,我们认为原材料价格存在边际改善空间,带动公司盈利能力底部回升。
Know-How升维,迈向新能源热管理系统级方案提供商。我们看到,公司大力发展新能源业务的战略已经确定。其产品也从传统散件,升级为集成化热管理系统+新型空调箱、冷媒模块、前端模块3大集成模块的高附加值产品。我们认为,这表示公司已经实现Know-How升维和质变,将带来单车价值和盈利能力的快速提升。这也在订单方面得到验证,公司集成化产品和小鹏汽车、蔚来等多家头部新能源车企展开供货合作,且1H21公司新增新能源业务订单年化19.3亿元,同比增长显著。总的看,我们判断公司有望成为全球领先的新能源热管理系统级方案提供商。
新能源业务预期上调,迎接长期陡峭成长。新能源汽车之外,公司还将发力储能电池组、逆变器、高压变压器等符合"碳中和"目标的新能源器件热管理。我们预计上述新能源业务将在2H21起实现放量,我们将公司2021全年新能源营收预测由6亿元上调67％至10亿元,对应同比增长244％。同时我们预计公司新能源业务在2022年也将保持100％以上的营收增速,至2023年公司营收占比达到35％。由此存在较大盈利提升和估值重构空间。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年20.6倍/14.2倍市盈率。维持跑嬴行业评级和15.00元目标价,对应28.7倍2021年巿盈率和19.7倍2022年市盈率,较当前股价有38.9％的上行空间。
风险
原材料价格波动,新项目拓展不及预期。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):收入快速增长业绩短期承压,后续发展看好-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报,上半年共实现营业收入40.5亿元,同比增长34.7％;归母净利润1.8亿元,同比下降13.9％;每股收益0.22元。其中Q2共实现营业收入20.6亿元(+18.5％),实现归母净利润0.7亿元(-36.5％),收入快速增长,但受原材料涨价等影响业绩短期承压。受益于国六全面实施、乘用车、新能源等多项业务推动,公司后续业绩有望恢复增长。长期看公司在热管理及后处理等领域竞争力突出,全球份额有望持续提升,产品线不断拓展,未来发展看好。我们预计公司2021-2023年每股收益分别为0.47元、0.70元和0.84元,维持买入评级,持续推荐。
支撑评级的要点
收入快速增长,原材料涨价业绩短期承压。上半年国内汽车销量增长25.6％,公司实现收入40.5亿元(+34.7％),其中商用车及非道路27.3亿(+28.5％)、乘用车10.3亿元(+99.9％),表现优于行业。公司产品原材料成本占比较高,预计受原材料涨价、会计准则调整等影响毛利率下降3.6pct。销售费用下降6.1％,主要是运输费科目调整所致。管理费用增长46.5％,主要是股份支付费用及职工薪酬增加所致。研发费用增长33.7％,主要是新能源等研发项目较多所致。财务费用增长40.6％,主要是汇兑损失增加所致;四项费用率同比下降0.9pct。收入增长、毛利率及费用率下降,此外投资净收益减少及公允价值变动损益增加,归母净利润下降13.9％。Q2受芯片短缺及国五实施等影响,国内汽车销量小幅下降,公司收入逆势增长18.5％;毛利率同比下降4.2pct;销售费用大幅下降,但管理、研发及财务费用均有所增加,四项费用率下降0.4pct,实现归母净利润0.7亿(-36.5％),业绩短期承压。
新能源及尾气处理等业务推动收入快速增长。上半年公司新获订单有望增加年收入29.2亿元,其中新能源占比66％,业务结构持续优化。2021年7月起国六排放标准将全面实施,尾气处理市场空间较国五有望翻倍增长,公司EGR、DPF及SCR后处理封装等业务发展顺利,已获得潍柴等重点客户订单,收入有望快速增长。芯片短缺缓解后国内乘用车销量有望回暖,新能源销量持续高速增长,此外重卡缓速器等也将推动公司业绩增长。公司各项业务多点开花,加上原材料价格有望回落,后续业绩有望恢复增长。
长期看全球份额提升及产品线拓展。从全球产业竞争力来看,国内零部件企业在成本、服务等方面优势明显,随着技术不断进步,竞争力持续提升,有望获取更多订单。近年来摩丁等欧美竞争对手在热管理、排放处理等领域不断收缩,公司在相关领域持续获取订单,国际化战略持续推进,全球份额稳步提升,长期发展看好。此外公司产品线持续拓展,由零部件向热管理系统解决供应商方向发展,单车价值及市场空间进一步拓宽,新能源热管理等前景可期。
估值
受原材料涨价等影响,我们调整了盈利预测,预计公司2021-2023年每股收益分别为0.47元、0.70元和0.84元,维持买入评级。
评级面临的评级面临的
1)汽车销量下滑;2)原材料涨价及产品降价;3)新能源业务不及预期。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):业绩符合预期,新能源高成长可期-2021年中报点评
■中信证券
事件:2021年8月27日,公司发布2021年中报,实现收入40.5亿元,同比+34.7％,归母净利润1.75亿元,同比-13.9％,对此我们点评如下:▍2021H1归母净利1.75亿元,同比-13.9％,其中Q2扣非归母净利润0.70亿元,同比-36.5％,符合市场预期。2021H1公司实现营收40.5亿元,同比+34.7％,归母净利润1.75亿元,同比-13.9％,扣非后归母净利润1.56亿元,同比-13.1％。
分季度看,2021Q2单季度营收20.6亿元(同比+18.5％,环比+2.8％),归母净利润0.70亿元(同比-36.5％,环比-33.3％),扣非归母净利润为0.68亿元(同比-36.3％,环比-23.1％)。Q2业绩低于预期原因主要是原材料价格持续上涨、出口运费增加及海外属地化制造基地建设投入增加、产能尚未完全释放。
2021H1货币资金12.7亿元,相较2020年底提高4.75亿元,主要系公开发行可转债取得募集资金尚未进行现金管理。2021H1经营活动现金流净额0.78亿元,同比增加1.6亿元,现金流情况明显恢复。
新能源持续高增长,商用车板块景气度高。2021H1公司分业务情况如下:1)热交换器业务收入33.3亿元,同比+37.4％,毛利率20.7％,同比-3.3pcts;2)尾气处理业务收入4.51亿元,同比+6.1％,毛利率17.0％,同比-8.0pcts,主营业务收入增长主要系公司新能源业务前期定点项目顺利批产。据中汽协数据,2021年1-7月新能源汽车销售148万辆,同比+197％,预计全年销量有望超过300万辆,高景气持续;2021H1重卡销量同比+28％,行业持续高景气,公司商用车和工程机械业务营收占比接近67％,公司相关业务受益。
期间费用控制良好,研发投入继续扩大。公司2021H1毛利率21.1％,同比-3.6pcts。期间费用方面,公司2021H1期间费用率为10.6％,同比-0.9pct,整体控费较好。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率为3.31％/6.25％/1.00％/4.03％,同比-1.4pcts/+0.5pct/+0.04pct/-0.03pct。其中研发费用1.63亿元,同比+33.7％,公司在研发方面持续加大投入。
新能源汽车热管理布局持续强化,全球化布局初步形成。近期公司完成了7亿元可转债的发行,拟使用募集资金加码新能源车热泵空调及热管理业务。此次发行可转债募集资金将进一步夯实公司在新能源车热交换领域的龙头地位,为后续大客户快速放量打好基础。"国六"排放标准于7月1日起全面施行,促进公司后处理DPF、EGR业务需求爆发,预计将在2022年实现大规模放量。目前公司在美国、瑞典、波兰等地建有研发中心和生产基地,全球化布局初步形成,预计未来将逐步在生产模式、销售模式等方面与国际接轨。
风险因素:下游主要客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。
投资建议:维持公司2021/22/23年归母净利润预测3.50/4.70/6.22亿元,对应EPS预测为0.44/0.59/0.79元。当前价10.80元,对应2021/22/23年25/18/14倍PE。公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,我们长期看好公司未来的成长性,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022年28xPE,考虑公司除新能源业务以外,还有传统乘用车、轻中重卡、工程机械等业务,基于审慎原则,维持给予公司2022年25xPE,对应市值约120亿元,目标价14.90元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):上半年业绩符合预期,新能源业务成长可期-中报点评
■银河证券
投资事件公司公布2021年半年报:报告期内,实现营收40.54亿元,同比+34.72％;归母净利1.75亿元,同比-13.86％;实现扣非归母净利1.56亿元,同比-13.06％。
我们的分析与判断(一)公司营收端保持增长,盈利能力短期承压。
由于20Q1基数较低原因,21Q1数据未能完全体现公司盈利情况。
公司21Q2营收20.55亿元,同比+18.46％,环比+2.80％,Q2归母净利0.70亿元,同比-36.51％,环比-33.29％。公司上半年整体营收增长稳健主要得益于新能源、商用车领域的新增订单。利润下行主要受原材料大宗价格上涨、出口运费上涨等因素影响;我们预计随公司北美新工厂产能逐步释放,成本上行压力将得到释放。(二)费用率同比下降,持续投入研发。公司21H1毛利率为21.11％,同比-3.64个pct,其中Q2毛利率为20.84％,同比-4.21个pct,环比-0.55个pct。21H1销售期间费用率为14.58％,同比-0.92个pct;
研发费用率投入同比上升0.37个pct,公司加大力度投入新能源等相关研发项目,并取得了水路集成模块系统集成和匹配技术的突破,获得了小鹏、蔚来等新势力客户的项目定点。(三)热管理在手订单充足,股权激励逐步完善。报告期内,在新能源、商用车领域获得了大量订单:北美新能源标杆企业空调箱项目、银彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、平台热泵空调项目、吉利汽车PEA电池冷却器及DHT冷却模块、三一重机冷却模块醒目等。报告期内,公司第二期员工持股计划已完成股票购买和回购股份非交易过户,本期员工持股计划实际参与人数410名,共计持有公司股票8,130,039股,占公司总股本比例为1.03％,长效的股权激励机制正得到逐步健全。
投资建议:我们预计公司21-22年业绩预计归母净利为4.74亿/5.90亿元,同比+47.51％/+24.42％,对应EPS为0.60元/0.75元,对应PE为18/14倍。我们继续维持"推荐"评级。
风险提示:1、原材料价格上升;2、新能源乘用车增速低于预期。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):21H1营收同比+35％,新能源业务加速成长-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报:21年上半年实现营收40.5亿元,同比增长34.7％;归母净利润1.8亿元,同比减少13.9％。
点评:
收入增长稳健,成本上升导致利润端承压。受益于前期大力开拓新项目及新客户,公司在新能源和商用车领域获得了较多订单,21H1实现营收40.5亿元,同比增长34.7％。同时,受大宗原材料价格上涨、出口运费上涨、北美新工厂产能未释放及新能源研发费用增加等因素影响,公司利润端短期承压,21H1毛利率21.1％,同比下降3.6个百分点,实现归母净利润1.8亿元,同比减少13.9％。
Q2营收同比+18.5％,持续加大研发投入,二次创业进行时。21Q2公司实现营收20.6亿元,同比增长18.5％;受成本上升影响,实现毛利率20.8％,同比下降4.2个百分点,环比下降0.6个百分点;三费费用率15.1％,同比下降0.4个百分点,环比上升1.1个百分点。二次创业阶段,公司实施技术引领战略,注重产品、技术研发和工艺改进,构建全球化的研发架构、体系及流程,不断巩固竞争优势。21H1公司研发投入1.6亿元,其中Q2研发投入0.8亿元,同比增加30.5％;最终公司21Q2净利率4.0％,同比下降3.0个百分点,环比下降2.0个百分点;实现归母净利润0.7亿元,同比减少36.5％,环比减少33.3％。
热管理在手订单充沛,未来有望加速成长。公司加大力度拓展新能源汽车热管理及工业换热、电力储能换热等新兴领域。上半年公司获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。根据客户需求与预测,项目达产后为公司新增年销售收入近29.19亿元,其中新能源业务占比约66％。随着新产品、新客户及海外市场开拓步伐的加速,公司有望开启新一轮成长周期。实施员工持股计划,健全长效激励机制。21H1公司第二期员工持股计划已完成股票购买和回购股份非交易过户,实际参与人数410名,共计持有公司股票813万股,占公司总股本比例为1.03％。
投资建议:
公司是国内汽车热交换器龙头企业,传统主业竞争力强;新能源汽车热管理发展迅速,中长期成长潜力较大。我们维持公司2021年至2022年归母净利润预测为4.7亿元和6.1亿元,对应PE分别为18倍和14倍,维持"买入"评级。
风险提示:汽车行业景气度下滑,新项目、新客户落地不及预期,海外车市复苏不及预期。
[2021-08-30] 银轮股份(002126):业绩短期承压,新能源业务快速推进-中期点评
■华安证券
事件:
公司公布2021年中报,2021年上半年实现营收41亿元,同比增长35％;实现归母净利润1.8亿元,同比下滑14％。
盈利能力受原材料涨价影响,新能源业务快速推进。
2021Q2公司实现营收20.5亿元,同比增长18％,实现归母净利润0.7亿元,同比下滑36％,环比下滑33％。2021Q2公司毛利率为20.8％,环比下滑约0.6个百分点,其主要原因受原材料涨价、出口运费涨价以及北美新工厂产能未释放等多因素影响。2021上半年公司新能源业务实现营收3.8亿元,超过去年全年2.9亿的营收水平,新能源业务持续发力。
静待盈利拐点,新能源业务订单旺盛。
公司积极拓展新客户、新项目,提高市场份额,2021年营收目标为73-76亿元,2022年为86-90亿元,2023年为100-108亿元。2021年上半年,公司集中优势开拓欧系、日系客户,逐步提高市场份额;公司公司加大新能源汽车热管理以及工业换热、电力储能换热等新兴领域。客户开拓方面,公司获得了北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目、三一重机冷却模块项目等。根据客户需求与预测,项目达产后为公司新增年销售收入近29.19亿元,其中新能源业务占比约66％。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.48/0.67/0.82元。维持"买入"评级。
风险提示
尾气处理业务客户开拓不及预期;新能源业务开拓不及预期等风险
[2021-08-29] 银轮股份(002126):系统集成模块获得项目定点,预计新能源热管理收入将倍数增长-中期点评
■东方证券
上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入40.54亿元，同比增长34.7%；
归母净利润1.75亿元，同比下滑13.9%；扣非归母净利1.56亿元，同比下滑13.1%；二季度实现营业收入20.55亿元，同比增长18.5%，环比微增2.8%；归母净利润0.70亿元，同比下滑36.5%，环比下滑33.3%；扣非归母净利0.68亿元，同比下滑36.3%，环比下滑23.1%。上半年公司前期新能源、商用车订单持续放量，营收保持平稳增长。
按原准则毛利率有所下降，现金流大幅改善。上半年毛利率21.1%，同比下降3.6个百分点，系公司采用新会计准则将运输费分类至营业成本。按原会计准则上半年毛利率22.1%，同比下降2.7个百分点，主要系大宗商品、出口运费等涨价。二季度毛利率20.8%，环比下降0.6个百分点。上半年期间费用率14.6%，同比下降0.9个百分点，管理费用率6.2%，同比增加0.5个百分点。上半年经营活动现金流净额0.78亿元，同比大幅增加195.9%，主要系上半年销售商品收到的现金增加。
具备热管理系统集成模块能力并获得订单，新能源热管理取得多项新技术、新订单突破。上半年新能源热管理业务营收3.83亿元，营收占比9.4%，大幅提升(2020年收入比重4.6%)。公司重点拓展新能源热管理领域，能够为客户配套热泵空调及电池冷却系统零部件和集成模块，成功研发水路集成模块系统集成和匹配技术并取得项目定点。上半年公司获得北美新能源车企、嬴彻科技、小鹏、蔚来、长安新能源等车企多项新项目，达产后新增营收约19.27亿元。随着新能源汽车渗透率持续提升，预计公司新能源热管理业务营收及盈利比重将快速增长，成为业绩主要增量。
新设事业部及海外产能加强新能源热管理布局。公司在原有事业部基础上，新设新兴事业部负责热泵空调系统、空调箱等新能源热管理产品，目前热泵空调系统已取得江铃新能源、吉利、沃尔沃等项目定点。为更好地服务欧洲、北美客户，2019年起公司在美国、波兰等地筹建新能源热管理研发中心及生产基地，预计达产后将为突破海外新客户提供助力。
财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS0.47、0.67、0.88元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值36倍，目标价16.92元，维持买入评级。
风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
[2021-08-28] 银轮股份(002126):中报业绩略低于预期,看好公司长期成长价值-公司信息更新报告
■开源证券
公司2021H1业绩略低于预期,维持"买入"评级公司发布2021H1业绩报告2021H1实现营收40.54亿元,同比+34.72％;归母净利润1.75亿元,同比-13.86％。2021Q2营收20.55亿元同比+18.46％,环比+2.80％)),创单季度历史新高归母净利润0.70亿元同比-36.51％,环比-。
上半年业绩略低于预期,长期看公司新能源车热管理业务客户及产品拓展顺利未来成长可期。我们下调公司2021年盈利预测,维持公司2022-2023年盈利预测不变,预计2021-2023年归母净利润分别为3.5(-0.7)/5.6/6.5亿元EPS分别为0.44(-0.09)/0.70/0.82元/股,对应当前股价PE为24.3/15.4/13.1倍,维持"买入"评级。
下游需求高景气+新项目陆续量产推动营收快速增长原材料价格+运费上涨导致归母净利润同比下滑(12021H1商用车行业依旧处于高景气度,实现销量288万台,同比+同时公司受益于前期大力开拓新项目及新客户,在新能源、商用车领域订单陆续量产推动营收快速增长。2原材料价格上涨+出口运费增加导致归母净利润同比下滑。2021Q2公司毛利率同比-4.21pct,环比-0.55pct。
新客户+新产品拓展顺利未来成长可期(1新能源车热管理业务:赛道确定性较高且竞争格局优,公司系统集成能力持续提升2021H1陆续获得北美新能源标杆车企空调箱项目、嬴彻科技无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车冷媒冷却液集成模块项目、蔚来前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安新能源电子水泵项目定点新能源业务占比有望快速提升。2)商用车热管理业务:客户取得新突破,,2020年来相继获得法士特机油冷却器、三一重机冷却模块项目定点。3尾气处理业务受益于国六标准全面推行,EGR、SCR、DPF等产品需求旺盛公司尾气处理业务有望保持快速增长。
风险提示:下游汽车销量不及预期、产品升级不及预期、热泵空调客户拓展不及预期。
[2021-08-28] 银轮股份(002126):2Q21经营承压,新获订单释放可期-中报点评
■华泰证券
1H21归母净利润同比下滑银轮股份8月27日发布2021年中报:1H21公司实现营业收入40.5亿元,同比增长34.7％;归母净利润1.75亿元,同比下降13.9％。其中乘用车行业收入10.3亿元,同比增长99.9％,商用车行业收入27.3亿元,同比增长28.5％。我们认为,公司1H21净利润下滑的主因在于大宗材料价格上升,以及2Q21下游商用车需求走弱。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.48/0.62/0.66元,可比公司2021年Wind一致预期PE均值为29.8x,我们基于30x2021EPE,给予公司目标价14.40元,维持"买入"评级。
2Q21主营业务经营承压据公告,1H21公司热交换器业务实现收入33.3亿元,同比+37.4％,毛利率20.7％(1H20:24.3％);尾气处理实现收入4.5亿元,同比+6.1％,毛利率17％(1H20:25％)。公司2Q21实现营业收入20.6亿元,同比增长18.5％,环比增长2.8％;实现归母净利润7018万元,同比下降36.5％,环比下降33.3％。2Q21公司毛利率为20.8％(2Q20:25.1％;1Q21:21.4％);期间费用率15.1％(2Q20:15.5％;1Q21:14.0％);净利率为3.4％(2Q20:6.4％;1Q21:5.3％)。我们认为,公司2Q21业绩承压主要受原材料价格上升所致。
立足热管理领域优势,发力新能源市场据公告,1H21公司在新能源领域获得了较多订单,包括北美新能源空调箱项目、嬴彻科技(未上市)无人驾驶ADU水冷系统项目、小鹏汽车(XPEVUS)冷媒冷却液集成模块项目、蔚来(NIOUS)前端模块及冷媒冷却液集成模块项目、长安汽车(000625CH)新能源电子水泵项目等;另外,在技术研发方面,公司取得了水路集成模块系统集成和匹配技术突破,获得部分造车新势力客户认可;2021年6月,公司发行可转换债券,实际募集资金净6.89亿元,计划将投资于新能源乘用车热泵空调管理系统和新能源商用车热管理系统的建设。
维持"买入"评级我们认为随着国六排放政策正式实施,公司的商用车热管理产品订单将逐步释放,叠加新能源车相关订单的执行,有望支撑公司收入和利润增长。我们维持2021-2023年归母净利润预测不变。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为29.8x(前值33x),我们基于30x2021EPE(前值33x),给予公司目标价14.40元(前值15.84元),维持"买入"评级。
风险提示:汽车需求低于预期;新项目开发进度慢于预期。
[2021-08-10] 银轮股份(002126):从部件供应商向系统集成商演变,预计新能源热管理业务将快速增长-公司新能源车热管理业务分析
■东方证券
核心观点
公司积极布局热管理产品,与竞争对手产品比较重叠不多。公司电池热管理包括电池冷却器总成及电池冷却板,热泵空调系统包括蒸发器、冷凝器、前端冷却模块等;其他包括电子阀、电子水泵、水箱等。在电池热管理系统领域,银轮、三花均有布局,拓普布局较少;在热泵空调领域,三花、拓普主要均涉及水阀、膨胀阀等,银轮少量涉及泵、阀产品,主要侧重于冷凝器、前冷模块等换热零部件。三花、拓普获得新订单过程中面临更为直接的竞争关系,而银轮除阀外的其他换热零部件与三花、拓普不产生直接竞争关系。
新能源车热管理市场空间较大。根据新能源车销量、渗透率、热管理系统单车价值量、热泵空调渗透率,预计2021-2025年中国新能源乘用车热管理市场空间将从148.6亿元提升至425亿元,年均复合增长率30.1％,全球新能源乘用车热管理市场空间将从307.8亿元提升至1035亿元,年均复合增长率35.4％。
公司新能源热管理:由零部件供应商向系统集成商演变,系统集成能力持续提升。公司已具备热泵空调系统总成的研发生产能力。与主要竞争对手三花智控、拓普集团相比,三花智控在阀、泵等零部件确立领先地位;拓普已研发电子膨胀阀、电子水阀等及热泵总成,目前处于快速推向市场阶段。公司热泵总成已获得江铃新能源、吉利汽车等定点,2021年获得沃尔沃及北美新能源车企等热泵空调项目定点,未来有望抢占更多市场份额。在电池冷却器总成方面,拓普尚未布局,三花智控电池冷却器总成方面也有布局。公司电池冷却器总成已获得广汽、比亚迪、吉利PMA平台项目定点。
预计近几年新能源热管理收入有望倍增。公司新能源热管理已切入吉利、江铃、广汽、比亚迪等及小鹏、蔚来等造车新势力配套体系。2020年3月进入特斯拉换热模块配套体系,同年获得沃尔沃、保时捷电池热管理订单。公司热泵空调获得沃尔沃以及北美新能源车企定点。2020年公司新能源车热管理收入2.9亿元,随着下游客户订单增加及拓展新的客户,预计21、22年新能源热管理收入在总收入比重分别为8.16％、13.46％左右。
财务预测与投资建议:预测2021-2023年EPS0.47、0.67、0.88元,可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值36倍,目标价16.92元,维持买入评级。
风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期、新能源车热管理市场空间低于预期。
[2021-08-02] 银轮股份(002126):短期业绩略低于预期,新能源高成长可期-2021年中报业绩快报点评
■中信证券
事件:7月30日,公司发布2021年半年业绩快报,对此,我们点评如下:
2021H1归母净利润1.75亿元,同比-14％,Q2单季度归母净利润0.70亿元,同比-36.7％,低于市场预期。公司发布业绩快报,2021上半年实现营业收入40.5亿元(未经审计,下同),同比+34.7％,归母净利润1.75亿元,同比-14％,略低于市场预期。其中,2021Q2单季度营收20.6亿元(同比+18.5％,环比+2.8％),归母净利润0.70亿元(同比-36.7％,环比-33.5％)。营业收入同比增加主要系乘用车与新能源热管理业务高景气;净利润同比下降主要系上半年原材料价格持续上涨、出口运费较高及海外属地化制造基地建设投入增加、产能尚未完全释放。
重卡业务维持景气,新能源高增长。"国六"排放标准升级带动EGR冷却器产品爆发,天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日切换"国六"排放标准,银轮在重卡EGR优势明显,配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR冷却器,预计2021Q4及2022年将明显受益排放标准升级。新能源乘用车热管理方面,2020年以来,公司先后获得吉利-戴姆勒Smart车型热泵空调7.0亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品2.0亿元订单、长安MPA2平台冷却风扇总成订单、北美大客户热泵空调箱项目,预计公司2021年末新能源热管理在手订单超过100亿元(车型生命周期内),后续增长确定性高。我们预计公司2021年新能源收入约6亿元,同比+107％。
主营业务不断拓展,受益全球替代红利。公司专注于热管理领域,客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴,到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。公司把握汽车电动化方向,顺势切入新能源业务,目前已经进入了特斯拉、沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、江铃等国内外客户的供应链。公司扎实推进全球化,在欧洲收购瑞典SetrabAB,并成立欧洲运营中心;在美国加州建设热管理实验室;在美国莫顿建成产线,并筹划美国安大略新能源工厂建设、欧洲波兰新能源工厂扩建。公司全球化布局已初见成效,预计未来将逐步分享全球替代红利。
可转债发行计划顺利完成,扎实推进新能源汽车热管理布局。公司近期完成7亿元可转债发行,拟使用募集资金加码热泵空调、新能源商用车热管理业务,我们预计2022Q1实现投产。公司2017年开始布局新能源汽车热管理业务,此次发行可转债募集资金有助于夯实公司产能深度,为后续大客户快速放量打好基础。考虑下游客户重点车型量产节奏,我们预计2022年公司热管理业务将迎来爆发式增长,拉动公司营收、利润快速增长,保障实现公司中长期发展战略和经营目标。
风险因素:下游主要乘用车客户销量不达预期;新产品开拓不达预期;原材料价格波动等。
投资建议:考虑原材料成本及出口运费增加的影响,我们调整公司2021/22/23年归母净利润预测为3.50/4.7/6.22亿元(原为4.60/5.70/6.70亿元),对应EPS预测为0.44/0.59/0.79元(原为0.58/0.72/0.85元)。当前价12.27元,对应2021/22/23年28/21/16倍PE。传统业务重卡、工程机械行业维持高景气,尾气排放标准升级带来明确增量,此外,公司在新能源汽车领域全球化布局,产品和客户储备扎实,并已经进入特斯拉供应链,2022年有望成为公司估值+业绩拐点。我们长期看好公司未来的成长性,考虑公司2022年EGR业务放量,以及新能源汽车热管理业务快速增长并绑定下游大客户,参考特斯拉热管理供应链可比公司2022年28xPE,给予公司2022年25xPE,对应市值约120亿元,目标价14.90元,继续推荐,维持"买入"评级。
[2021-08-02] 银轮股份(002126):1H21盈利能力承压,中长期关注新能源业务高增长-中期点评
■中金公司
业绩快报披露1H21盈利同比下降13.98％
公司公布1H21业绩快报:1H21收入40.54亿元,同比+34.72％;归母净利润1.75亿元,同比-13.98％。对应2Q21收入20.55亿元,环比+2.79％;归母净利润0.7亿元,同比-36.74％,环比-33.52％。符合我们预期。
关注要点
原材料涨价推升公司营业成本,短期盈利能力承压。根据快报,2Q21收入20.55亿元,环比+2.79％;对应归母净利润0.7亿元,同比-36.74％,环比-33.52％。我们认为二季度净利润和利润率环比下滑主要系原材料价格上涨影响。公司主要原材料包括铝、钢、铁、铜等金属,材料成本占主营业务成本的比例约80％。二季度,多种大宗原材料价格上涨至近十年绝对高位,如国内铝价、钢价创2010年来新高。但从历史上看,原材料价格高位运行并非长期,伴随海外刺激政策推出和供给恢复,以及国内保供稳价措施,我们认为原材料价格或在下半年边际改善,带动公司盈利能力底部回升。
中期看公司在新能源业务上客户扩展顺利,贡献公司重要业绩增量。公司指引2023年新能源业务收入占比达到20％,对应约25亿元收入,相较2020年2.9亿元收入,具有较为明显的收入弹性。在客户矩阵上,公司已获得特斯拉、通用、蔚来、小鹏、吉利、比亚迪等国内外头部新能源车企订单,并与华为在热管理领域建立合作关系。我们认为,公司与华为建立合作关系,可以有效借助华为的供应体系进一步打开下游车企客户矩阵,新能源业务有望实现高增长。
长期看公司核心竞争力不断增强,平台型公司竞争优势强。公司供应体系从换热器散件产品逐步增加至热管理总成,工艺技术水平升级,公司研发实力和核心竞争力增强,同时带来单车价值量提升。当前,公司在工业换热、电力储能换热等新兴领域加大研发投入,我们认为,公司下游领域或将进一步从车用拓展至工业及储能赛道,形成新的增长曲线。
估值与建议由于原材料涨价导致公司短期盈利能力承压,我们下调2021/2022年净利润13.8％/4.2％至4.14亿元/6.03亿元。当前股价对应2021/2022年23.5倍/16.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.00元目标价,对应28.7倍2021年P/E和19.7倍2022年P/E,较当前股价有22.20:0的上行空间。
风险原材料涨价超预期,
[2021-07-30] 银轮股份(002126):业绩符合预期,预计新能源热管理系统集成收入比重将快速提升-中期点评
■东方证券
事件:公司发布半年度业绩快报。
核心观点
业绩符合预期。上半年公司营业收入40.54亿元,同比增长34.7％,归母净利润1.75亿元,同比下降14.0％。二季度,公司营业收入20.55亿元,同比增长18.5％,环比增长2.8％,归母净利润0.70亿元,同比下降36.7％,环比下降33.5％,营业收入较快增长系公司充分发挥制造能力全球区域属地化优势,努力拓展新客户、新项目及上半年重卡、工程机械等客户订单较好;铝材等原材料价格上涨、出口运费增加、海外属地化制造基地建设投入增长等因素叠加,拖累二季度盈利。
新能源热管理业务订单成果丰硕,预计该业务未来盈利比重将快速提升。
220年公司在原有事业部基础上新设新兴事业部,研发以空调系统、空调箱为代表的新能源热管理产品,持续强化研发实力。同时公司聚焦战略大客户、大项目,获得更多丰硕订单。据公告,公司获得北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、保时捷新能源汽车电池冷却板等多个新项目,在新能源汽车领域与沃尔沃、蔚来、小鹏、通用、福特等保持合作,随着新获订单不断进入量产周期,预计新能源热管理业务比重将快速提升,业务结构不断优化,为业绩增长贡献全新增量。
公司从零部件供应商逐渐发展为系统总成供应商。公司新能源热管理业务从冷凝器、蒸发器、塑料部件、单向阀等零部件起步,逐步发展至热泵空调系统、电池冷却系统等系统总成供应商。2019年,公司自主研发的热泵空调系统总成完成整车试验,现已获得江铃新能源、吉利汽车、沃尔沃、北美新能源车企等客户项目定点。热泵空调系统价值量较单一部件大幅增加,预计将为更多客户配套热泵空调系统总成,快速提升新能源业务单车价值量。
财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率,预测2021-2023年EPS0.47、0.67、0.88元(原0.55、0.68、0.82元),可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司,可比公司21年PE平均估值36倍,目标价16.92元,维持买入评级。
风险提示:尾气后处理配套量低于预期、新能源车热管理系统配套量低于预期、热交换器配套量低于预期。
[2021-07-30] 银轮股份(002126):银轮股份参股公司严牌股份首次公开发行股票获得批准
■上海证券报
银轮股份公告，公司参股公司严牌股份于近日收到中国证监会批复，同意严牌股份在创业板首次发公开发行股票注册。公司于2017年3月以增资形式投资严牌股份。截至公告日，公司共持有严牌股份400万股，占其本次新股发行前总股本的3.13%。
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