002088鲁阳股份股票走势分析
≈≈鲁阳节能002088≈≈(更新:22.02.21)
[2022-02-21] 鲁阳节能(002088):全年业绩符合预期,持续看好双碳下公司成长空间
■长江证券
事件描述
公司公告2021业绩快报:营业收入31.6亿元,同比增长36.04％;归属净利润5.34亿元,同比增长44.41％;扣非归属净利润5.2亿元,同比增长48.59％。事件评论?21Q4同比增速放缓更多是基数原因,发货预计依旧保持较快水平。从收入端来看,公司21Q1～21Q4收入单季度同比增速分别为82％、52％、35％、7.8％,表观增速逐季放缓主要是基数加速抬升,在21Q4单季度表现更为明显。其实如果从环比角度来看,21Q4公司收入环比21Q3还有约4.4％的增长,反映公司整体发货及销售端依旧保持较快水平。最终,公司21Q4业绩同比下降12.4％,扣非业绩同比下降1.4％。单季度业绩同比出现近年少见下降,一方面是同期基数偏高,同时推测与成本端上涨有一定关系。
供需双逻辑驱动,长期成长空间看好。受国家能耗双控及节能降碳政策影响:一方面国内部分中小企业大约有30万吨产能关停,保温类产品供给侧发生变化,产品供应量大幅减少,市场份额快速聚焦于鲁阳节能等大企业;另一方面,节能降碳政策进一步加速陶瓷纤维产品应用需求渗透,尤其在高端石化、钢铁等市场,正在快速替代传统耐火砖等产品。
公司具备更高的技术工艺、能耗水平,扩张α优势显著。陶瓷纤维生产耗能较大,因此产能扩张政策审批门槛极高。2021年11月份,国家公布了陶瓷纤维产品单位产品能源消耗限额标准,公司产品的生产能耗水平在最优级别。2022年,公司继续就近内蒙古12条陶瓷纤维生产线的规划建设,目前正在办理项目建设审批手续,预计2022年6～7月份一期4万吨就可建设完成投产。内蒙12条产线全部建设完成后,公司产能将达到60万吨,占到全国约50％份额。因公司2021年技改以及2022年内蒙古项目扩产将要增加产能,预计2022年公司生产量可以增长30％左右。
预计公司2022-2023年业绩7、9亿,对应PE为15、12倍,买入评级。
风险提示
1、陶瓷纤维下游运用渗透较为缓慢;
2、部分双控下的退出产能重新复产。
[2022-02-21] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能计划在山东总部新增产能2-3万吨(耐火产品)
■证券时报
鲁阳节能在投资者关系活动记录表中称，2022年，计划在山东总部新增产能2-3万吨(耐火产品)，内蒙古鲁阳扩产项目确保新建4万吨，计划8万吨，力争12万吨(保温产品)。目前，内蒙古鲁阳基建手续已经办理完成，其他评价手续正在办理中。
[2022-02-20] 鲁阳节能(002088):业绩符合预期,产能扩张周期下,业绩有望持续增长-业绩快报点评
■西部证券
事件:公司公告预计2021年度公司实现营业收入31.64亿元,同比增长36.04％,归母净利润为5.35亿元,同比增加44.41％,扣非归母净利润为5.22亿元,同比增加48.59％,符合我们预期,略超市场预期。
点评:双碳推行背景下,小企业清出加速,公司市占率提升助力业绩高增。21年,国家节能减碳工作推动、能耗双控政策实施,进一步出清小产能,仅山东地区就已关停70家(行业企业总数约220家)。而公司积极优化产线提升产能,抓住此部分空白市场,到21年农历年底公司产能达45万吨,较20年末提升9万吨产能,市场占有率也得到进一步提升。
原材料能源价格上涨背景下,Q4业绩承压。四季度以来,受拉闸限电、原材料及能源价格上涨等因素扰动,公司营收承压增长,业绩略有下滑。具体看,21Q4公司营业为8.78亿元,同比增长6.95％,环比增长4.86％,归母净利润为1.30亿元,同比降低11.93％,环比下降10.8％,若考虑扣除投资收益,则同比下滑2.47％。
产能扩张周期下,看好新领域的产品运用。此前,公司在内蒙古规划12条陶纤产线合计12万吨产能,乐观预计到22年末公司产能将达60万吨,支撑业绩高速增长。而在新场景如熔盐储能领域,陶瓷纤维作为一种绝热材料是能量转换设备中必不可少的材料,从产业链跟踪看,工业锅炉龙头杭锅21年订单激增,同比增长85％,未来此部分需求的释放,有望拉动陶纤行业进一步扩容。
投资建议:公司是中国制造业的典范,在双碳节能减碳需求提升的背景下,公司的产能扩张有望实现业绩高增。我们预计公司21-23年预计业绩为5.35/6.65/8.15亿元,对应估值20/16/13倍,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情风险、原材料价格上涨风险、下游需求增长不及预期
[2022-02-20] 鲁阳节能(002088):业绩增长符合预期,成长逻辑仍将演绎-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩快报,全年实现营业收入31.64亿元,同增36.04％;归母净利润5.35亿元,同增44.41％;扣非归母净利润5.22亿元,同增48.59％。单四季度,公司营收8.79亿元,同增7.59％;归母净利润1.31亿元,同减11.49％;扣非归母净利润1.29亿元,同减1.53％。
点评:产能扩张推动业绩快速增长,单Q4经营符合预期:2021年,公司继续推动营销体系改革,中低端保温类产品产能充分释放,伴随技改扩充产能,产品销量增加推动利润上行。四季度因政策限产影响了产能效率的发挥,同时由于原燃材料等价格都有不同程度上涨,使得成本亦有所增加。而公司产品的提价有滞后性,所以短期对业绩造成一定影响,但是随着业绩扰动因素消失,整体经营仍然稳健。
陶纤需求扩容逻辑仍在演绎,业绩天花板有望不断抬升:国家节能降碳政策趋势不变,国家发改委联合四部门近期发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》,推动科学做好重点领域节能降碳改造升级。陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料,行业市场空间将持续扩大。鲁阳节能亦在重点开发和推广旗下产品,不断进行市场培育,不拘泥于具备传统优势的石化领域,在钢铁、有色以及防火市场也在加大布局。
重新进入产能扩张周期,技改和新建并举:公司正在加快产能扩张步伐,在需求扩容的背景下,销量增长的确定性大幅提高。截至2020年底,公司陶瓷纤维产能为36万吨,2021年公司通过技术改造持续增加产能,我们判断21年底或已达到48万吨。未来伴随公司进一步技改扩能以及内蒙古新建产能的投产,22年产能有望达到60万吨。
产品竞争优势支撑业绩确定性增长:公司前期产能在2021年得到充分释放,诚然受益于部分中小产能的退出,但更多的还是在成本优势领先的基础上,依靠营销体系改革以及管理体制的转型实现竞争优势放大。我们认为公司的竞争力和成长逻辑在2022年并没有发生改变,伴随产能扩张,业绩将实现稳健增长。
盈利预测与估值评级:节能降碳政策不断推进,行业需求有望不断扩容,持续打开公司业绩天花板。公司营销体系变革推动产能充分释放,如今加快进入产能扩张周期,业绩增长确定性较强。我们维持公司21-23年净利润预测分别为5.43、6.59和7.91亿元,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2022-02-18] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能业绩快报2021年净利同比增44.41%
■证券时报
鲁阳节能(002088)2月18日晚间披露业绩快报，2021年实现营业总收入31.64亿元，同比增长36.04%;净利润5.35亿元，同比增长44.41%;基本每股收益1.06元。2021年，国家节能减碳工作推动、能耗双控政策实施，为陶瓷纤维行业发展带来风险和机遇。公司产品生产、销售数量创新高。
[2022-02-12] 鲁阳节能(002088):需求扩容进行时,受益于高耗能行业节能降碳改造-动态跟踪点评
■光大证券
事件:2月11日,国家发改委联合工信部、生态环境部、国家能源局等四部门发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》,旨在推动科学做好重点领域节能降碳改造升级。其中重要方向为"引导改造升级",加强能量系统优化、余热余压利用、污染物减排、固体废物综合利用和公辅设施改造,提高生产工艺和技术装备绿色化水平,提升资源能源利用效率。
点评:高耗能行业节能降碳改造升级,或将拉动保温材料应用:根据各个行业节能降碳改造升级实施指南,对于工业设备节能改造和节能材料应用将是主要工作方向,而窑炉与管道保温材料应用将是其中重要组成部分。具体行业要求如下:乙烯:采用可塑性耐火材料衬里、陶瓷纤维衬里、高温隔热漆等优质保温材料,降低热损失。电解铝:重点推动电解铝新型稳流保温铝电解槽节能改造。水泥:推动采用模块化节能或多层复合窑衬、气凝胶、窑炉专家优化智能控制系统等技术。玻璃:采用玻璃熔窑全保温、熔窑用红外高辐射节能涂料等技术。陶瓷:推广节能窑炉及高效烧成技术。合成氨:采用性能好的隔热、保冷材料加强设备和管道保温。电石:推进电石炉采用高效保温材料,有效减少电石炉体热损失,降低电炉电耗。磷铵:采用性能好的隔热材料加强设备和管道保温。
陶纤需求扩容逻辑仍在演绎,业绩天花板有望不断抬升:陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料,受益于国家节能降碳政策推动,行业市场空间将持续扩大。鲁阳节能亦在重点开发和推广旗下产品,如节能炉衬减碳技术系统等,不拘泥于具备传统优势的石化领域,在钢铁、有色以及防火市场也在加大布局。公司正在加快产能扩张步伐,在需求扩容的背景下,销量增长的确定性大幅提高。产品竞争优势支撑业绩确定性增长:公司前期产能在2021年得到充分释放,诚然受益于部分中小产能的退出,但更多的还是在成本优势领先的基础上,依靠营销体系改革以及管理体制的转型实现竞争优势放大。我们认为公司的竞争力和成长逻辑在2022年并没有发生改变,伴随产能扩张,业绩将实现稳健增长。
盈利预测与估值评级:节能降碳政策不断推进,行业需求有望不断扩容,持续打开公司业绩天花板。公司营销体系变革推动产能充分释放,如今加快进入产能扩张周期,业绩增长确定性较强。我们维持公司21-23年净利润分别为5.43、6.59和7.91亿元,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2021-12-27] 鲁阳节能(002088):碳中和,新气象,新成长-首次覆盖报告
■西部证券
国内陶瓷纤维龙头,双轮驱动助力公司业绩增长。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地,产能39万吨,包括山东、内蒙古、新疆、贵州四大基地,占全国消量的40％,市占率第一。公司主营陶瓷纤维和玄武岩产品,核心产品陶纤利润率维持高增长,玄武岩产品持续发力,公司产品结构持续优化。
下游存量与新增需求并存,双碳背景下行业迎来发展机遇。陶瓷纤维是高效节能绝热保温材料,下游应用广泛,其存量需求主要来源于石化、有色和钢铁领域。受碳中和政策影响,近期发改委发布了《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》(2021年版),有望推动高能耗行业加快节能减排改造升级。同时,陶瓷纤维新国标将于2022年11月1日实施,行业小产能有望加速出清,行业格局改善,头部企业或将受益。从产业链视角看,杭锅股份21年订单激增,同比增长85％,且熔盐储能市场的高速发展带动公司新业务的高增,21H1清洁环保能源装备新增11亿元订单,占总订单新增量64.71％,下游客户的景气提升有利于陶纤市场的持续扩容。
低端市场有成本优势,高端市场有技术优势,扩产加速份额增长。公司作为国内陶瓷纤维龙头企业,在产能、产品、装备、研发和市场等方面均位居行业领先水平。产能方面,随着公司未来内蒙古基地扩建产能的投产加之产线的持续技改,22年末公司乐观产能可达60万吨。同时,公司注重产业链延伸,岩棉产品已进入行业第一梯队,除尘滤管在政策推动下也有望迎来放量期。近年来公司ROE持续改善,自2015年3.63％提升至2020年的16.16％。投资建议:我们预计公司2021-2023年预计实现归母净利润5.32/6.65/8.15亿元,对应EPS1.05/1.31/1.61元/股。给予公司2022年目标PE23倍,对应目标价30.13元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情风险、原材料及能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险、市场份额提升不及预期风险
[2021-11-26] 鲁阳节能(002088):受益碳中和,耐火保温齐发力-投资价值分析报告
■中信证券
陶瓷纤维龙头,向岩棉领域延伸。鲁阳节能拥有中国最大硅酸铝耐火纤维生产基地,目前陶瓷纤维产品已包括棉、毯、毡、模块等,广泛应用于石化、冶金、有色、建材等领域,2021H1公司陶瓷纤维产能39万吨,销量全国占比40％。
受益于高端应用占比提升及生产效率改善,2020年陶纤业务毛利率较2015年提升25pcts。2012年公司拓展玄武岩纤维(岩棉)业务,广泛应用于建筑外墙防火保温、工业设备保温、管道保温等领域,当前公司产能已达到18万吨。
陶纤行业:渗透率具备较大提升空间,高端市场竞争格局优异。目前陶瓷纤维在整个耐火材料中应用占比仅2.4％,未来还存在较大提升空间,一方面在于节能减排政策推动下,下游传统石化、冶金等工业对耐火材料的性能提出更高要求,使用每吨陶瓷纤维每年平均节约相当于200吨标准煤产生的热能,节能效果明显;另一方面,陶瓷纤维可横向拓展至交运、医疗、电子等领域,高端应用占比有望继续提升。另外,在上游维持高景气度的情况下,工业企业纷纷加大资本开支扩建项目,将明显拉动陶瓷纤维需求。陶瓷纤维高端市场(1000℃以上)具备技术壁垒,行业竞争者主要为鲁阳节能及海外英国摩根、美国奇耐,国内中小企业受制于技术、资金等因素,较难进入,竞争格局较为优异。低端市场(1000℃以下)今年以来在能耗双控政策及原材料压力下,中小企业盈利水平受到大幅冲击,陶瓷纤维能耗标准的颁布也将进一步提升行业门槛,竞争格局迎来优化。
公司陶纤业务:技术优势明显,成本管控不断增强。鲁阳节能通过多年研究探索,掌握的原料配方使产品使用温度分布在800～1600℃,能够更好地满足不同客户需求,公司30多年来在石化、冶金等工业领域积累了丰富的实践经验,参与过恒力石化、中石化等多个一体化项目,具备设计技术、施工技术和供货能力一站式综合服务能力。在引入奇耐生产技术叠加自身不断改进生产工艺,近年来公司生产效率不断提升,2020年公司单位燃料及动力成本为1125元/吨,相比于2018年下降20％以上。公司注重管理应收账款,即使在2019年下游钢企及炼油企业利润同比分别下滑36％和14％的情况下,公司应收账款占营业收入的比重仍明显下滑13.65pcts,显示公司回款能力有所增强。
岩棉行业:行业格局得到优化,市场空间广阔。为加快岩棉行业结构调整和转型升级,近年来政策提高行业产能规模门槛、环保整治趋严,2016年以来行业新增产能年均增速下降5％左右。岩棉作为A级防火建筑保温材料首选,料将受益于碳达峰、碳中和政策,旧房节能改造有望进一步提速,若仅综合新建建筑需求和城镇存量住房需求,建筑保温材料市场规模达到2000亿左右。
公司岩棉业务:产能优势明显,成本端竞争力增强。目前公司岩棉产能达到18万吨,在规模上具备一定的优势,"鲁阳巴萨特"岩棉产品经过近几年的市场推广,在建筑保温市场得到了普遍认可,逐步形成了工业、民用建筑两大市场齐头并进的发展格局。受益于产能利用率提升对成本的摊销效应,公司产品单位成本自2012年以来累计降幅达40％左右,竞争力有所增强。
风险因素:碳达峰政策不及预期;行业新增产能过多,竞争格局恶化。
投资建议:公司作为陶纤龙头,高端市场具备技术壁垒,能耗双控政策下产品供不应求,公司也已通过产品价格顺利传导成本压力,明年或迎来量价齐升。我们预计公司2021～2023年EPS分别为1.42/1.80/2.23元,现价对应PE分别为16/13/10x。考虑到公司具备技术优势且未来盈利复合增速预测达到25％左右,给予公司2021年PE20x,对应目标价36元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
[2021-11-01] 鲁阳节能(002088):Q3经营稳健,中期看好行业扩容和公司份额提升-三季点评
■长江证券
事件描述
公司披露3季报:公司前三季度营业收入22.86亿元,同比增加51.49％,归属上市公司股东的净利润4.04元,同比增加82.03％。2021Q3单季度收入8.4亿元,同比增长34.8％,归属净利润1.46亿,同比增长41.5％。
事件评论
Q3单季度收入和业绩环比趋稳,反映经营节奏十分稳健。单季度看,2021Q3单季度收入8.4亿元,同比增长34.8％,环比基本持平,反映公司生产产品从销售到发货依然处于较健康水平。同时,2021Q3公司毛利率为34.7％,同比下降7.5个pct,推测更多是行业层面财务确认口径运输费用进成本所致;其实2021Q3公司期间费率13.9％,同比下降7.7个pct(其中销售费率下降6.4个pct);也即若将成本和销售费用率叠加考虑,公司2021Q3盈利能力同比和环比基本保持稳定;最终2021Q3单季度净利率17.5％,同比和环比尚有小幅改善。
行业需求扩容的β叠加公司份额提升的α,长期成长性确定性较高。陶瓷纤维属于典型长坡赛道,石化行业窑炉建设高景气驱动高端陶纤增长无忧,同时双碳背景下工业窑炉迎来升级改造需求,陶纤有望凭借更强节能优势,加速替代传统重质耐材,市场空间迎超翻倍增长。同时,双控背景下,部分小企业出清加速市场格局改善。公司是国内龙头,全国份额40％,看好中期行业景气叠加公司份额提升带来的持续高增长。
公司是亚洲最大陶瓷纤维生产企业,"十三五"期间经营迎来加速,业绩从2016年0.6亿元增长到2020年3.7亿元,业绩复合增速超50％。我们认为当前进入十四五,公司有望从炼化景气周期走向窑炉节能改造下的新周期,进而迎来第二成长曲线。同时,公司当前积极拓展新领域新市场,布局新产品,同时也在寻求产能扩张,内蒙新基地未来投产有望增厚陶纤总产能30％。预计公司2021-2022年归属净利润5.2、6.8亿元,对应PE为26、19倍,买入评级。
风险提示
1.新建窑炉进度放缓;
2.改造市场需求较弱。
[2021-10-30] 鲁阳节能(002088):订单支撑稳健增长,双控下公司竞争力凸显-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。前三季度实现收入22.85亿元,同增51.49％,归母净利4.04亿元,同增82.03％,对应单三季度实现收入8.38亿元,同增34.75％,归母净利1.46亿元,同增41.48％,符合预期。维持公司2021-23年归母净利润5.3/6.5/7.9亿元,对应eps1.04/1.29/1.56元,维持目标价35元。
成本转嫁能力较强,在手订单饱满。公司Q3毛利率34.72％,环比-0.59pct,在原燃料价格高增的情况下,利润率保持稳健,我们认为主要源于公司新签陶纤订单提价顺畅,公司主要下游仍以石化、冶金为主,节能降耗大背景下公司向下游价格转嫁能力较强。净利率为17.4％,环比+0.17pct,主要是Q3其他受益中应收增值税退税收入增加所致。订单情况看,三季度末合同负债较年初增加6114万元,增长37.29％,未完工施工项目预收货款增加表明后续订单支撑充足。
双控背景下,公司竞争力凸显。山东地区同行业产能受到政策影响不能正常开产,公司在生产技术、装备、能耗控制等方面优势显著,综合成本领先。20年8月以来,公司主力生产线一直处于满负荷状态,目前内蒙古鲁阳扩产项目第一期4万吨项目已经展开实施。
债务结构稳健,高分红构筑安全边际。期末公司账面现金5亿元,有息负债清零,资产负债率约29.7％,环比Q2下降2pct。近三年来公司维持70-80％左右的高分红率,具备较高的安全边际。
风险提示:国内疫情反复,炼化项目推进不及预期。
[2021-10-28] 鲁阳节能(002088):Q3业绩维持高增,双碳推进成长加速-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收22.85亿元,同比+51.49％,实现归母净利4.04同比+82.03％,扣非后归母净利3.93亿元,同比+78.57％。其中,单三季度实现营收8.38亿元,同比+34.75％,归母净利1.46亿元,同比+41.48％,扣非后归母1.44亿元,同比+41.06％。销售净利率17.69％,同比+2.97个百分点,Q3净利率17.45％,同比+0.83个百分点。
公司2021前三季度实现综合毛利率35.59％,较去年同期-5.09％。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率37.17％、35.31％、34.72％,分别较去年同期变动-2.77、-4.14、-7.46个百分点,毛利率降低主要部分运费调整至营业成本所致;成本费用方面,公司2021年前三季度期间费用占比为14.74％,较去年同期-7.29个百分点。1)销售费用率6.22％,同比-6.81个百分点;2)管理费用率4.02％,同比-1.05个百分点;3)财务费用率为0.04％,同比+0.15个百分点,主要是报告期利息支出增加所致;4)研发费用率4.4604％,同比+0.42个百分点,主要原因是报告期内研发项目投入增加所致。
公司前三季度经营性现金流净额为2.87亿元,较去年同期-0.07亿;每股经营性现金流净额为0.57元,同比-0.24元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为0.2元、0.54元、-0.17元、-0.57元,分别较去年同期变动+0.19、+0.14、-0.57、-0.99元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为87.81％、71.1％,分别较上年同期变动-1、+1.44个百分点。公司成长或加速:1)双碳政策推行或加速陶纤产品对传统耐材替代,市场扩容加速;2)产能扩张,公司本年8月拟新建12万吨陶纤毯产能;3)老技产线迭代升级继续降低成本及增加单线产能;4)探索新业务,温纤维除尘滤管业务有望成为业绩增长新一极。盈利预测:我们调整2021-23年归母净利预测,分别为5.16、6.57、8.15亿,10月27日股价对应PE为26.0X、20.5X、16.5X,维持"审慎增持"评级。
风险提示:市场开拓风险、国际市场风险、原材料和电价上涨风险、研发风险。
[2021-10-28] 鲁阳节能(002088):业绩符合预期,需求持续景气-公司点评报告
■信达证券
事件:公司发布21年三季报,前三季度实现营收22.9亿元,同比+51.5％,归母净利润4.0亿元,同比+82.0％,加权平均ROE16.72％,较上年同期+6.38pct。单三季度实现营收8.4亿元,同比+34.8％,环比+0.2％,归母净利润1.5亿元,同比+41.5％,环比+1.2％,加权平均ROE6.04％,较上年同期+1.63pct。
点评:需求持续景气,产能扩张符合预期。21Q1-3分别实现收入6.12亿元、8.36亿元、8.38亿元,同比分别+82％、+52％、+35％,单季度毛利率分别为37.2％、35.3％、34.7％。陶纤需求旺盛,公司满产满销,自去年四季度实施技改扩产,今年上半年内蒙古基地扩产,我们预计21年底公司产能可达45-46万吨(20年产能36万吨),保障后续增长动力。
行业供需格局改善,公司市占率有望进一步提升。
供给端:能耗双控加速低端产能出清。陶纤制品采用电炉熔融技术,电力在成本中占比20-30％。21年上半年山东能耗双控进展顺利,行业内低端产能面临较大环保与管控压力,陆续关停。公司生产用电较同行节省约20％,成本优势显著。
需求端:碳中和促进节能材料的推广应用。陶瓷纤维相较耐火砖具备优秀性质1)降低炉壁外温度、2)缩短炉内升温时间、3)减少散热损失、4)减轻工业窑炉重量,在石化、冶金、建材、电力、机械制造等传统行业应用范围进一步扩大,在船舶、光热、交通、环保除尘等多个新领域实现推广。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润分别为5.38亿元、6.48亿元、7.63亿元,同比+45.3％、+20.4％、+17.7％,当前市值对应PE分别为25x、21x、18x。公司在陶瓷纤维领域具备绝对的产品、技术、服务与市场领先地位,经营效率提升,产能正在扩张,看好公司持续提升市占率、拓展产品应用领域与优化产品结构的能力,维持"买入"评级
风险因素:传统下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、产能建设不及预期
[2021-10-28] 鲁阳节能(002088):行业"β"与公司"α"共振,成长属性增强-三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入22.85亿元,同增51.49％;
归母净利润4.04亿元,同增82.03％;扣非归母净利润3.93亿元,同增78.57％。
单三季度,公司营收8.38亿元,同增34.75％;归母净利润1.46亿元,同增41.48％,接近此前业绩预告区间上沿。
点评:销量增加推升业绩,盈利能力提升:2021年,公司继续推动营销体系改革,中低端保温类产品产能充分释放,产品销量增加推动利润上行。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,进一步推升盈利能力。从毛利率口径看,公司前三季度为35.59％,同降5.09pct,主要是由于会计准则调整,将运输装卸费用加至营业成本所致。而净利率达到17.69％,同增2.97pct;ROE达到16.17％,同增6.22pct,为历史新高。
期待Q4业绩环比提升:供需持续偏紧,陶瓷纤维行业近期已有提价迹象。在此背景下,公司产品定价或将顺势上移,从而进一步增厚利润。九月份频发的工业限电限产对陶瓷纤维生产亦造成一定冲击,目前除少数主产地存一定比例限产外,绝大多数产线已经恢复正常运转,公司产量有望出现环比改善。若Q4公司产品价格上涨以及产销量增长超预期,则全年业绩有望突破我们此前预测。不过,同时我们也注意到原材料、能源成本上升或有负面因素。
行业BETA来袭,需求向好,供给收缩:陶瓷纤维作为优质的耐火保温材料,前期市场渗透率不高(市场规模约80亿),主要由于:1)业主替换原有解决方案的动力不足;2)陶纤偏小众,市场认知不够。目前上述两点问题在国家节能降碳政策及公司营销体系改革的多重作用下,已经得到解决,市场或迎快速扩容。供给侧,由于陶纤生产过程中电力消耗较大,在能耗双控相关政策下,中低端的保温材料竞争格局快速优化。
公司alpha持续进击:1)公司经过持续技改,提升单线产能、降低能耗,成本管控能力显著领先于同业。2)作为国内陶纤行业龙头,自主研发、技术领先,陶纤相关产品品类国内乃至全球最全。3)营销体系改革,中低端保温类产品供不应求,迅速放量。4)重新进入产能扩张周期,技改和新建并举,我们预测,21年底产能接近43万吨、22年底或超50万吨。5)能耗管控、环保限产导致行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,而公司并未受影响,产品放量的同时,仍能继续提价。6)公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80％),有安全边际。
盈利预测与估值评级:陶瓷纤维作为工业隔热节能材料,节能减碳趋势下,有望迎来需求扩容。公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,重新进入产能扩张周期,成长属性进一步加强。我们维持公司21-23年净利润分别为5.43、6.59和7.91亿元,对应EPS分别为1.07、1.30和1.56元,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;产能扩张不及预期;价格表现不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2021-10-24] 鲁阳节能(002088):工业窑炉衬节能材料的领军者-深度报告
■长江证券
双碳下窑炉炉衬材料升级,陶纤目标市场扩容陶瓷纤维属于新型耐火保温材料,具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低等众多优点,广泛应用于石化、钢铁、电力、有色、建材等领域。使用每吨陶瓷纤维每年平均节约相当于200吨标准煤产生的热能,相当于陶纤材料(按照7000元/吨估算)费用34倍。若按照30元/吨碳交易价格,相当于使用每吨陶瓷纤维可带来1.2万元碳价值。
长期来看,在双碳大背景之下,下游企业具备更强的能耗控制需求,因而炉衬材料的选择对于窑炉热利用效率十分关键。在此,相比传统耐火砖,陶瓷纤维的节能效果十分突出,相比传统传统耐火砖至少可节能且考虑到施工成本及使用寿命等因素,陶瓷纤维综合成本也占优。此外,陶瓷纤维还具备自重轻、安装方便使用优势,以及炉衬材料更薄,可提升窑炉内部空间和产能利用率等。基于此,陶瓷纤维有望对传统耐火砖形成替代,当前在石化领域新建裂解炉及检维修中已得到较好推广,未来有望在其他工业领域(更多在非恶劣环境如侵蚀、风化中)逐步铺开。目前国内陶纤年产量仅60多万吨,产值不到50亿,在整体耐材市场渗透率不到长期来看有效市场或翻倍扩容。
品质需求提升＆成本曲线上移,陶纤集中度加速提升根据性能区分,陶瓷纤维下游运用分高温耐火(800度以上)和低端保温(800度以下)。
1、高端主要是石化和冶金有色等高温段市场。下游客户对产品性能要求极高,因此对供应商产品品质要求远大于对成本考虑。当前,生命周期视角下工业窑炉(尤其是石化)检维修周期开启带来需求二次接力,且双碳约束下其他领域窑炉(如钢铁冶金)节能改造加速推进,行业需求预计至少有20％增速。鲁阳节能积累了超20年石化领域供货经验,从业主到设计院积累了丰富客户资源且粘性很高公司为国内高端市场主要龙头,相比外资对手摩根新材料也具备更强服务响应能力,竞争优势呈现强者恒强。
2、低端:主要是工业窑炉和电力领域管道保温竞争相对激烈。目前国内陶纤生产线230多条,产能近100万吨,主要集中在山东、河北、内蒙古、河南等地。双控背景下,部分区域小企业因能耗制约面临严峻出清风险,进而带来供给格局快速改善。公司优势明显1、公司产能较先进,过往设计产能多为万吨线;而腰部及尾部企业多为2000-5000吨/条。2、公司积极创新,并通过引入奇耐做大股东带来经营革新在并没有较大开支前提下,实现工艺改进、成本优化、产能扩张并行推进,与小企业优势持续走阔。
从腾飞到再出发,隐形冠军的第二成长曲线公司是亚洲最大陶纤生产企业,,"十三五期间经营迎来加速,业绩从2016年0.6亿元增长到2020年3.7亿元业绩复合增速超50％。我们认为公司当前有望从"十三五"的炼化景气走向"十四五"节能改造下的新周期,进而迎来第二成长曲线。同时,公司当前积极拓展新市场和寻求产能扩张,内蒙新基地未来投产有望增厚陶纤总产能30％。预计公司2021-2022年归属净利润5.2、6.8亿元,对应PE为24、18倍,买入评级。
风险提示:1.石化领域景气度相对平稳2.工业窑炉改造市场需求较弱。
[2021-10-24] 鲁阳节能(002088):双控提升需求,技术驱动成长-深度点评
■太平洋证券
业绩增速加快,研发持续投入。公司产品分为陶瓷纤维和岩棉两大类,2020年末陶瓷纤维产能36万吨﹑岩棉产能18万吨。公司实际控制人为全球第二大陶瓷纤维企业,通过合作公司获得了其陶瓷棉毯技术授权并引进除尘滤管技术,并不断通过研发投入拉大与同行的产品差异。自上市以来,公司收入和利润增速稳定。2021年以来,受小产能退出﹑销售战略调整﹑产品提价因素影响,公司业绩增速加快,前三季度归母净利润增速为70-90％。
双控政策提升需求,集中度有望提升。陶瓷纤维具有质量轻﹑导热系数低等优点,比传统重质耐火材料节约能源消耗20-40％,2020年产量增速高于行业平均增速3.67个百分点。耐火材料的下游主要是钢铁﹑石化﹑有色等高耗能行业,双控政策和碳交易的推行将会提升对耐火材料需求。2021年以来,受能耗双控及能源成本增加影响,小产能逐步退出,未来行业集中度提升将是大概率事件。
扩产满足需求,积极拓展新领域。公司通过技改扩产,技改完成后陶瓷纤维产能增至42万吨,并带动生产成本的下降。为了满足需求,公司启动内蒙古一期扩建项目,陶瓷纤维产能增至46万吨。石化行业在公司收入占比30％,行业高资本开支将带动陶瓷纤维新建和维保需求,公司也积极拓展有色﹑交通等新领域。公司注重回馈投资者,累积股息支付率45.69％,2020年股息率10.82％﹑位列建材行业首位。
投资建议与估值:预计公司2021-2023年EPS1.04/1.22/1.42元,对应PE24/20/17倍。基于行业需求﹑公司业绩﹑股息率等因素,给予公司2022年25倍目标市盈率。采用市盈率相对估值法,给予公司未来6-12个月目标价30.50元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险因素:成本增加;回款风险;电力紧张。
[2021-09-29] 鲁阳节能(002088):前三季度业绩符合预期,迈入成长新阶段-2021年前三季度业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布21年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.78-4.22亿元,同增70％-90％;预计单Q3实现归母净利润1.19-1.64亿元,同增15.61％-58.62％。公司披露,受主要产品销售数量增加等因素影响,业绩实现同比上升。
点评:
上一增长阶段(2016-2018年),公司成长源泉来自于技术驱动:随着2015年外资大股东入主后,协同效应显现,持续技改提升单线产能、降低生产成本,对盈利拉升效果非常明显。此外,公司积极开发产品技术,高端产品全球领先,受益石化投资回暖带来产品需求上行。
2021年公司业绩大涨,来源于成本优势下,营销体系变革带来的产品放量:一直以来,公司产能利用率并不饱和,一大重要原因就是竞争激烈的保温类中低端产品生产销售并未完全放量。2020年面对疫情压力,公司在下半年积极调整销售策略,通过保温类陶瓷纤维棉毯产品品种细分、产品价格动态管理,有力地促进了销售放量。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,反而进一步推升盈利能力。进入2021年,公司继续推动营销体系改革,保温类产品产能充分释放,20年8月以来,公司陶瓷纤维棉毯生产线始终处于满负荷生产状态。
现阶段我们认为公司已进入新一轮的成长逻辑:1、营销体系改革,中低端产品快速放量,并且高端产品推广加快;2、能耗双控下行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,利好公司产品放量的同时,仍能继续提价;3、公司重新进入产能扩张周期,一方面持续通过技改扩充产能,另一方面计划扩产12万吨陶纤产能(占现有产能约30％);4、碳中和视角下,陶瓷纤维基于其优质的保温节能效果,潜在市场空间有望打开,同时能耗双控背景下,行业产能投放或将受到影响,均为公司提供良好的外部成长环境。此外,公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80％),有安全边际。
盈利预测与估值评级:公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,将重新进入产能扩张周期,有望带来陶瓷纤维产量的持续提升,业绩增长确定性较强。此外,公司凭借高现金分红,构筑较强安全边际。我们维持公司21-23年EPS分别为1.50、1.82和2.19元,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2021-09-28] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能前三季度净利同比预增70%-90%
■证券时报
鲁阳节能(002088)9月28日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度净利3.78亿元-4.22亿元，同比增长70%-90%。受公司主要产品销售数量增加等因素影响，公司业绩实现同比上升。
[2021-09-15] 鲁阳节能(002088):春江水暖有人知-深度研究
■招商证券
在"双碳"影响下,工业节能迎黄金时代。作为渗透于几十个细分行业的节能材料,陶瓷纤维的需求在一定程度上反映了整个工业领域对节能的诉求。
公司作为国内陶瓷纤维行业主导者,业绩与下游工业节能需求密切相关:公司2020上半年受疫情影响产能利用率不足50％,下半年产能利用率快速提升至90％以上。2021H1淡季不淡,发货量创历史新高。根据我们了解到的情况,截至目前公司主力产线均处于满产状态。我们认为当前在"双碳"政策指引下,下游工业的节能需求正处于一个高度扩张期。
陶瓷纤维凭优异节能性能,乘需求之东风,渗透率有望大幅提升。陶瓷纤维相对传统绝热材料具有显著节能效果,从国际陶瓷纤维发展看,陶瓷纤维凭优异节能性能在全球传统绝热材料持续萎缩下逆势上扬,且应用领域由传统行业逐步拓展至新兴行业。国内陶瓷纤维渗透率低于全球,在当前下游行业节能减排诉求下,我们认为国内陶纤渗透率会加快提升。假设到2023年渗透率提升至5.5％,陶瓷纤维需求量将达到142万吨,远高于当前的62万吨/年。
陶纤行业引领者,竞争壁垒持续提升。公司在国内陶纤行业处于领先地位(产能占比35％,销量占比40％)。未来陶瓷纤维的市场扩容公司作为行业龙头将优先受益。此外大股东奇耐入驻带来明显协同效益,盈利能力增强叠加运营效率的提高带来竞争壁垒的持续提升。
给予"强烈推荐-A"投资评级。我们预期未来在"双碳"影响下,下游工业节能需求会持续扩张,这一预期在公司近几期业绩上也得到了明显印证。未来随着陶瓷纤维在隔热材料渗透率的提升及公司市占率的进一步提升,预期公司业绩持续增长。预估对应EPS分别为1.29/1.61/1.97元,对应PE分别为22.4x,18.0x,14.7x,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"评级。
风险提示:下游节能需求不及预期、陶瓷纤维渗透率提升不及预期。
[2021-09-15] 鲁阳节能(002088):技术驱动成长,被低估的陶纤龙头-投资价值分析报告
■光大证券
陶纤行业市场空间有望加速扩容:陶瓷纤维自有的质轻、绝热等优良产品属性,符合节能减排大趋势,应用需求在不断增长。近年来,保温隔热耐火制品需求增速高于耐火材料行业的平均水平。碳中和政策的深入推进,能耗控制的必要性和迫切性进一步提升,虽然使用陶瓷纤维的成本相对更高,但可以减少高温设备及管道的热量损失和能耗,符合国家相关政策方向和节能减碳的大趋势,对于企业经营利大于弊。因此陶纤有望凭借其优异的产品属性,实现对当前传统高温行业的相关材料替代,再次进行市场扩容。
成长源于技术驱动,有望再次起航:公司成长的力量源泉来自于技术驱动,构筑了自身在行业内的强劲竞争力。2015年以来,公司持续进行技改,吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升,降本增效对盈利拉升效果非常明显。在当前业务基础上,公司下一阶段的主要增长动力,一方面来自于产能的继续扩张,另一方面则来自技术领先带来低成本优势,推动产能利用率提升,从而带来产销量增加和市场份额扩张,推动业绩进一步增长。此外,公司积极投入研发,进行产品升级和新业务拓展,如推广高温纤维除尘滤管等新产品,探索利润增长点。
打破偏见,估值重塑:市场认为陶瓷纤维市场空间较小,且公司已获得较高市场份额,业绩天花板较低,并且下游主要依托周期行业,自身也会具有较强周期属性。虽然公司近年来业绩稳步增长,财务报表质量优异,但估值仍然不高。未来随着碳中和政策的推进,有望打开陶瓷纤维应用空间,而且公司自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性,反而近年来依靠技术驱动,业绩持续上行,毛利率攀升至高位稳定,早已表现出较强的成长性。当前时点公司产品放量带来的业绩增长确定性强,延续性较强,且能凭借高现金分红,带来稳定的股息回报率,构筑较强的安全边际。
盈利预测、估值与评级:我们预测21-23年公司归母净利润分别为5.43/6.59/7.91亿元,EPS分别为1.50/1.82/2.19元。Wind一致预期可比公司2021年平均PE为24X,根据我们测算,鲁阳节能21年PE为19X,低于行业平均水平。当前公司PE(TTM)为19X,低于近五年PE均值。考虑到行业需求有望扩容,公司陶瓷纤维产能的持续增加和利用率提升,业绩增长确定性较强,并且凭借高现金分红,可带来稳定的股息回报率,构筑较强安全边际,给予"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2021-09-02] 鲁阳节能(002088):业绩超预期,成长已然提速-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。实现收入14.5亿元,同增63.1％,归母净利2.6亿元,同增117.3％,业绩持续超市场预期。维持公司2021-23年归母净利5.3/6.5/7.9亿元的预测,维持目标价35元。
陶瓷纤维业绩同比高增,且中高端产品比重维持较优水准。21H1公司陶瓷纤维制品收入达12.3亿元,同增66.35％,毛利率约39.8％,同增2.4％,与去年全年基本一致。在原燃料价格高增的情况下,公司利润率之稳健超市场预期,判断一方面源于公司部分新签陶纤订单通畅提价,另一方面销量同比高增30％,且中高端产品占比的提升亦增厚公司陶纤ASP;与此同时,公司在原燃料低位加大存货力度,上半年公司存货金额约3.8亿元,较年初提增约6500万元,有效对冲原燃料涨价风险。
岩棉利润率触底回暖,业绩体量明显放大。上半年公司岩棉收入约2.1亿元,同增48.41％,毛利率约15.2％,同增1.19％。在今年上半年原材料压力相对显著的情况下,我们反而观察到公司岩棉利润率小幅上行,我们认为20Q4-21Q1岩棉价格及利润率底部基本确立,21Q2始盈利中枢有望持续上移。
"现金牛"延续,负债率维持低位。期末公司在手现金4.7亿元,同比增加约5000万元;公司现金流量净额达2.6亿元,与归母净利相当,维持"现金牛"态势。期末公司总资产负债率约32.1％,持续维持行业较低水准。
风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、石化项目推进不及预期
[2021-08-30] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能陶瓷纤维棉毯产线持续满产 拟1.8亿元扩产
■证券时报
鲁阳节能(002088)8月30日晚间公告，为了扩大公司陶瓷纤维棉毯产品市场占有率，全资子公司内蒙古鲁阳建设陶瓷纤维毯项目，项目设计年产能12万吨，投资预计1.8亿元。鲁阳节能表示，自2020年8月份至今，公司陶瓷纤维棉毯生产线处于满负荷生产状态。
[2021-08-30] 鲁阳节能(002088):量价齐升,产能扩张-中期点评
■信达证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收14.5亿元,同比+63.2％;归母净利润2.6亿元,同比+117.3％,加权平均ROE10.7％,较上年同期+5.0pct。单二季度实现营收8.4亿元,同比+51.7％,环比+36.6％;归母净利润1.4亿元,同比+85.1％,环比+27.0％。
点评:产品量价齐升,各项经营指标创新高。分产品看,陶瓷纤维制品实现营收12.3亿元,同比+66.4％,毛利率39.8％,较上年同期+2.4pct;玄武岩产品实现营收2.1亿元,同比+48.4％,毛利率15.2％,较上年同期+1.2pct。受能源双控影响,行业内小企业开产不足,陶瓷纤维保温毯等产品供不应求,公司满负荷生产,通过细分产品品种、优化价格体系、提高生产效率等措施提高竞争力,产品产量、发货量、签约等各项经营指标均创同期历史新高,陶瓷纤维产品市占率达到40％。
运营效率提升,服务能力增强。报告期内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.2％/4.1％/0.1％/4.8％,较上年同期分别-1.1pct/-1.3pct/+0.3pct/+1.0pct。1)销售网络覆盖全国、穿透不同细分应用市场,优化客户资源,强化货款管理。2)运营端强化产销调度与节点管理,提升运营效率。3)技术端掌握几百种炉型与炉衬节能耐火技术,集产品研发、生产、应用设计、施工多种服务于一体,为客户提供全面高效的耐火、保温、防火、节能解决方案。
应用领域拓展,需求持续上升。受益于制造装备轻型化发展、节能要求提升与陶瓷纤维功能性产品种类增多,公司产品在冶金、石化、建材、电力、机械制造等传统行业应用范围进一步扩大,在船舶、光热、交通、环保除尘等多个新领域实现推广。
技改提产和新建产能保障后续增长动力。报告期内技改提产取得阶段性进展,陶瓷纤维产能新增3万吨至39万吨。此外,全资子公司内蒙古鲁阳规划投资1.8亿元建设年产12万吨陶瓷纤维毯项目,将分期分批建设,第一期建设产能4万吨。产能扩张为持续提升陶瓷纤维棉毯产品市占率与竞争地位做铺垫。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润分别为5.34亿元、6.45亿元、7.84亿元,同比+44.3％、+20.7％、+21.6％,当前市值对应PE分别为19x、15x、13x。公司在陶瓷纤维领域具备绝对的产品、技术、服务与市场领先地位,经营效率提升,产能正在扩张,看好公司持续提升市占率、拓展产品应用领域与优化产品结构的能力,维持"买入"评级。
风险因素:传统下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、产能建设不及预期
[2021-08-03] 鲁阳节能(002088):陶瓷纤维龙头,扬帆新成长
■国泰君安
首次覆盖给予增持评级。"碳中和"有望驱使陶纤中长期替代效应强化而"十四五"大炼化项目高增在即。公司为国内陶瓷纤维龙头,规模优势显著,产品品类丰沛,有望优先获益。预计公司202123年eps为1.46、1.8、2.18元,给予公司2021年目标估值35元,对应PE24.2X。
公司为陶瓷纤维龙头,竞争优势显著。1)规模优势:公司拥有36万吨陶纤以及18万吨岩棉年产能,2020年陶纤国内市占率达40％2)技术优势公司研发费用率居行业前列且逐年抬升,产品基本覆盖所有终端下游且高端产品占比持续提升;3)盈利能力领先:大股东奇耐2015年入主后公司业绩逐年增厚,且利润率显著优于可比耐材企业。
中长期而言,碳中和有望驱使陶瓷纤维需求加速扩容。陶纤重量轻、耐高温、热稳定性好且比热小,能够有效降低窑炉能耗以及窑炉建设成本:测算一台250*100w大卡时的中型炼厂全部加热炉改用陶纤炉衬后,每年可节约燃油4700t;热负荷为37.5*100w大卡时的陶纤加热炉,炉衬费用减少35％35％,总造价降低10％。我们认为"双碳"大势之下,陶纤替代有望加速。
"十四五大炼化项目高增在即,公司有望优先获益。公司在石化领域优势显著:重大新建项目占比超50％％,重大存量项目超20％。"十四五"我国大炼化规划产能达2.3亿吨,较"十三五"近翻番,公司核心客户三桶油"以及恒力石化、荣盛石化等为投资主力。石化领域存客户认证壁垒,公司有望在大炼化项目的规模放量中优先获益。
风险提示:碳中和不及预期、石化项目推进缓慢、市场竞争加剧
[2021-06-20] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能拟在浙江舟山投资设立子公司
■中国证券报
6月20日晚，鲁阳节能(002088)发布公告称，为进一步做好对浙江省部分市场开发，提高公司的服务能力和服务质量，更好地服务浙江省重点客户，公司拟在浙江省舟山市岱山县投资设立浙江鲁阳节能材料有限公司(以下简称“浙江鲁阳公司”)。
公告显示，浙江鲁阳公司注册资本2000万元，经营范围为耐火、节能材料的生产、销售，贸易代理服务;市场分析调查服务;资质证书范围内防腐保温工程、炉窑工程施工;经济与商务咨询服务。公司以自有资金出资，持有其100%的股权，不会影响公司经营活动的正常运作。
公司表示，设立浙江鲁阳公司后，可以进一步提高公司在浙江地区的竞争力，将更加有利于公司对浙江省部分地区的市场开发。子公司成立后，将纳入公司合并报表范围。
[2021-04-28] 鲁阳节能(002088):淡季维持产销两旺,盈利能力持续提升-一季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年一季报,实现营收6.12亿元,同比+82.1％,归母净利润1.14亿元,同比+178.9％,加权平均ROE4.67％,同比+2.84pct。公司预测2021年1-6月归母净利润区间2.02-2.61亿元,同比增长70％-120％。
点评:业绩略超预期,淡季维持产销两旺。公司1Q21实现营收6.12亿元,同比+82.1％,主要原因是陶瓷纤维产品订单饱满,销量大增。我们计算1Q21营收较1Q19两年平均复合增速34.9％,剔除1Q20受疫情影响基数低的因素,公司仍实现高速增长。陶瓷纤维产品分行业收入占比分别为石化30％、冶金有色15％、交通运输5％,在大炼化项目建设持续高强度与"双碳"节能减碳需求提升的背景下,公司在石化、轧钢、新行业(光热、轨道交通等)市场开发工作取得较大突破,21年有望实现量价齐升。
中高端产品主导,盈利能力持续提升。公司1Q21净利率18.58％,同比+6.45pct,环比+0.45pct,创单季度净利率新高。毛利率37.17％,较2020年提升0.99pct,主要原因是中高端产品占比提升,其占陶瓷纤维收入比重已达65％;销售费用率6.80％,较2020年下降0.45pct。(公司自20年报起执行新收入准则,将装卸运输费自销售费用调整至营业成本,1Q21毛利率与销售费用率同1Q20不可比)。
精细化运营调度,管理效率提升。1)1Q21管理费用率4.16％,同比下降2.69pct,推测原因为无人值守陶瓷纤维生产线建成投用,装备自动化水平提高。2)公司自2016年持续进行装备改造与工艺优化,在未大额增加资本开支情况下累计提升产能超过60％,21年技改扩产预计仍能增加10％产能,公司通过精细化、系统化的运营调度以现有装备设施保障销售需求。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.13亿元、6.16亿元、7.63亿元,同比分别+38.5％、+20.1％、+24％。我们看好公司陶纤龙头的行业地位,受益于大炼化项目高度景气与中高端产品的推广,我们认为2021年公司将开启量价齐升的局面,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
[2021-03-30] 鲁阳节能(002088):20年业绩略超预期,21年有望量价齐升-年度点评
■信达证券
事件:公司发布2020年报,实现营收23.26亿元,同比+8.3％,归母净利润3.7亿元,同比+8.8％,加权ROE16％,同比-0.48pct。20Q4实现营收8.17亿元,同比+24.0％,归母净利润1.48亿元,同比+48.6％。
点评:
业绩略超预期,下半年打开产销两旺局面。20Q1-4实现营收分别为3.36、5.51、6.22、8.17亿元,同比分别-26.4％、-4.7％、+37.2％、+24.0％；归母净利润分别为0.41、0.78、1.03、1.48亿元,同比分别-43.0％、-23.6％、+54.5％、+48.6％。面对疫情公司提出"提质、调价、满负荷"的经营策略,细分产品品种,优化价格体系,下半年打开产销两旺局面。11月单月发货量突破5万吨,创历史新高。2020年营收增长主要由销售放量贡献,全年陶瓷纤维销量27万吨,同比+8.6％,岩棉销量11万吨,同比持平。公司在石化及新行业(光热、轨道交通等)市场开发工作取得较大突破,21年有望实现量价齐升。
盈利能力提升,研发投入加大。20年公司毛利率36.2％,较19年提升2.3pct(20年执行新收入准则,将运输装卸费计入营业成本,为使可比2019年使用调整后数据,下同),其中陶瓷纤维产品毛利率39.8％,同比+3.1pct,盈利能力提升受益于大炼化高度景气拉动公司中高端产品销量增长。2020年公司研发投入1.03亿元,同比+26.1％,占营收比例4.43％,成功研发无机陶瓷纤维板、陶瓷纤维高强度板、高温纳米复合结构涂料等新产品,成功应用乙烯裂解炉全纤维炉衬,继续优化纺织棉、消防卷帘毯、威盾模块等老产品,建成国内第一条全自动无人值守陶瓷纤维毯生产线,全年立项研发课题23项,完成验收13项,申报专利100余项。
高现金红利,合理持续回报股东。公司拟以2020年末总股本为基数每10股派发现金红利8.5元(含税),当前股价对应股息率4.7％。公司重视股东利益,持续高现金分红,2018-20年现金分红金额(含税)分别为2.35亿元、1.09亿元、4.34亿元,占归母净利润比例77％、32％、117％。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.13亿元、6.16亿元、7.63亿元,同比分别+38.5％、+20.1％、+24％。我们看好公司陶纤龙头的行业地位,受益于下游行业高景气与中高端产品的推广,我们认为2021年公司将开启量价齐升的局面,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
[2021-03-30] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能2020年度净利同比增8.82% 拟10派8.5元
■上海证券报
鲁阳节能披露年报。公司2020年实现营业收入2,325,686,118.59元，同比增长8.32%;实现归属于上市公司股东的净利润370,273,210.68元，同比增长8.82%;基本每股收益1.03元/股。公司2020年度利润分配预案为：以361684133股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.5元(含税)。
[2021-03-18] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能一季度净利润预增140%-190%
■上海证券报
鲁阳节能披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利9787.09万元-11826.07万元，比上年同期增长140%-190%。受公司主要产品销售数量增加等因素影响，公司业绩实现同比上升。
[2021-02-01] 鲁阳节能(002088):盈利成长双优,被低估的陶纤龙头-公司深度报告
■信达证券
陶瓷纤维产品具有广阔成长空间。陶瓷纤维是优质的节能耐火材料,应用领域广阔,但目前从用量角度看仍"小众",2019年占耐火材料产量比例仅为3％左右,考虑1)传统高温工业领域十四五期间面临高质量发展要求,对上游材料的需求相应升级,特别是石化方面炼化一体化成为趋势,对工业炉的质量要求更高,推动陶瓷纤维替代传统耐火材料。2)陶瓷纤维节能性能优异,可提高原材料、燃料使用效率;容重小,可延长窑炉使用寿命,助力下游行业提效率降成本。3)除传统工业领域外,陶瓷纤维还可应用于汽车、家电、光伏光热、核电等领域,拓展领域尚有较大挖潜空间。
中高端陶瓷纤维产品盈利能力稳定。我们看好公司重点发力中高端的产品结构策略,中高端产品具有较高技术壁垒,吨价稳定,毛利率高。公司作为行业龙头有技术实力与客户资源开发中高端产品市场。随产品结构的持续优化与新型高端产品的开发推广,公司陶瓷纤维业务的盈利能力有望稳定成长。此外,公司具备优秀的成本费用管理能力,1)装备自动化降低人工成本2)利用生产基地的能源价格优势3)技改节能提升生产效率4)规模放量摊薄各项费用,利润仍有向上空间。
与大股东长期战略合作,稳定放大协同效应。1)奇耐联合纤维是全球第二大陶瓷纤维生产商,授权公司优质技术与产品,为公司持续提升技术、降低成本、拓展产品提供坚实支撑;2)避免同业竞争协议有序划分市场,RCEP的签署、中欧投资协议的谈判完成以及中美贸易的阶段性缓解等外部条件的改善有望催化国际业务恢复正增长。
岩棉产品价格或承压。目前岩棉行业供给过剩尚未解决,降价风险依旧存在,且已有部分城市限制或禁止岩棉产品在建筑外墙保温领域的应用,预计未来岩棉使用地域受到限制。我们判断以上因素会对公司岩棉产品吨价产生负面影响,但对公司产品竞争力仍存信心,主要原因1)公司2020年主动降价消化产能,目前岩棉处于满产状态;2)公司选择推广市场时已战略考虑气候特征与岩棉产品的相适性,未将上海建筑市场等作为重点推广市场。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-23年归母净利润分别为3.58、4.8、6.12、7.79亿元,同比+5.1％、+34.4％、+27.3％、+27.4％,对应EPS0.99、1.33、1.69、2.15元。考虑到1)陶瓷纤维产品相对传统耐火材料拥有更广泛的应用空间,且公司盈利能力与现金流优于上市耐材公司2)陶瓷纤维产品与玻璃纤维产品呈现诸多相似属性,参考玻纤龙头估值,我们给予公司2021年PE20～22倍,合理价值区间26.6～29.2元,给予"买入"评级。
风险因素:下游行业景气度不及预期、低端产品价格战长期影响竞争格局、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
[2020-11-07] 鲁阳节能(002088):陶瓷纤维龙头,逆境中彰显王者实力
■天风证券
1.陶瓷纤维行业领军企业,经营拐点出现公司主要从事陶瓷纤维、玄武岩纤维等节能环保材料的研发、生产、销售及施工服务工作。公司Q3季度产销两旺,实现收入/净利润分别同比增长37.2％/54.6％,单季度净利润创历史新高,且收入确认受下游项目进度影响部分延后计入合同负债,截止Q3末达1.7亿元,前三季度实际收入同比增幅13％(VS前三季度收入同比增长1.4％)。
2.陶瓷纤维:下游制造业复苏,高端石化市场持续景气陶瓷纤维是一种保温材料,在电力、石化、冶金等高温工业领域有广泛应用。年初受疫情影响,行业需求有停滞,但进入Q3国内制造业投资明显复苏,行业需求也企稳回升,其中石化领域需求增幅显著,据统计21-25年十四五期间我国计划建设产能超过1.96亿吨,较十三五同比增长61％(16-20年实际新增1.2亿吨)。
3.制造成本优势明显,定价权带来市场份额逆势提升自2015年与大股东奇耐展开深度合作,公司不断推动技术升级和工艺改进,制造成本优势日渐积累,目前市场份额已超过40％,掌握行业定价权。陶瓷纤维制品终端需安装施工,因此受疫情影响上半年行业需求出现下滑,但公司积极调整价格体系保证份额提高,Q3收效显著,收入同比增长37％,同时受益降本和产品结构升级,盈利水平提高,Q3净利润率达16.6％。中长期受益于税收规范和环保要求提高,公司的成本优势会更加凸显,其市场份额有望继续提升。
4.环保驱动,除尘滤管新业务有望进入放量期国家及地方排放标准的进一步趋严,传统金属除尘管单一的除尘功能已无法满足环保要求且成本高寿命短。高温纤维除尘滤管通过在加工过程中增加催化剂可实现脱硫脱硝,在除尘的过程更加环保,行业长期空间有望达200亿。公司于19年实现量产,且目前该产品已广泛应用于钢铁、有色、玻璃、焚烧等工业尾气治理领域,预计明年该业务有望进入加速放量期,成为公司新的增长点。
投资建议:公司是中国制造业的典范,竞争优势明显。十四五石化行业投资保持高景气,带动公司高端产品占比上升,同时高温纤维除尘滤管新业务即将放量,二次成长可期。受疫情影响,由此我们适当调整盈利预测,预计20-22年公司归母净利润3.6/4.5/5.8亿元(20/21年前值4.8/5.6亿元),对应11月6日PE分别为11倍、9倍、7倍,而股权激励解锁条件为20-21年净利润不低于3.4、3.85亿元,实现概率大,维持"买入"评级。
风险提示:新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期,行业竞争格局恶化。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-21] 鲁阳节能(002088):全年业绩符合预期,持续看好双碳下公司成长空间
■长江证券
事件描述
公司公告2021业绩快报:营业收入31.6亿元,同比增长36.04％;归属净利润5.34亿元,同比增长44.41％;扣非归属净利润5.2亿元,同比增长48.59％。事件评论?21Q4同比增速放缓更多是基数原因,发货预计依旧保持较快水平。从收入端来看,公司21Q1～21Q4收入单季度同比增速分别为82％、52％、35％、7.8％,表观增速逐季放缓主要是基数加速抬升,在21Q4单季度表现更为明显。其实如果从环比角度来看,21Q4公司收入环比21Q3还有约4.4％的增长,反映公司整体发货及销售端依旧保持较快水平。最终,公司21Q4业绩同比下降12.4％,扣非业绩同比下降1.4％。单季度业绩同比出现近年少见下降,一方面是同期基数偏高,同时推测与成本端上涨有一定关系。
供需双逻辑驱动,长期成长空间看好。受国家能耗双控及节能降碳政策影响:一方面国内部分中小企业大约有30万吨产能关停,保温类产品供给侧发生变化,产品供应量大幅减少,市场份额快速聚焦于鲁阳节能等大企业;另一方面,节能降碳政策进一步加速陶瓷纤维产品应用需求渗透,尤其在高端石化、钢铁等市场,正在快速替代传统耐火砖等产品。
公司具备更高的技术工艺、能耗水平,扩张α优势显著。陶瓷纤维生产耗能较大,因此产能扩张政策审批门槛极高。2021年11月份,国家公布了陶瓷纤维产品单位产品能源消耗限额标准,公司产品的生产能耗水平在最优级别。2022年,公司继续就近内蒙古12条陶瓷纤维生产线的规划建设,目前正在办理项目建设审批手续,预计2022年6～7月份一期4万吨就可建设完成投产。内蒙12条产线全部建设完成后,公司产能将达到60万吨,占到全国约50％份额。因公司2021年技改以及2022年内蒙古项目扩产将要增加产能,预计2022年公司生产量可以增长30％左右。
预计公司2022-2023年业绩7、9亿,对应PE为15、12倍,买入评级。
风险提示
1、陶瓷纤维下游运用渗透较为缓慢;
2、部分双控下的退出产能重新复产。
[2022-02-21] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能计划在山东总部新增产能2-3万吨(耐火产品)
■证券时报
鲁阳节能在投资者关系活动记录表中称，2022年，计划在山东总部新增产能2-3万吨(耐火产品)，内蒙古鲁阳扩产项目确保新建4万吨，计划8万吨，力争12万吨(保温产品)。目前，内蒙古鲁阳基建手续已经办理完成，其他评价手续正在办理中。
[2022-02-20] 鲁阳节能(002088):业绩符合预期,产能扩张周期下,业绩有望持续增长-业绩快报点评
■西部证券
事件:公司公告预计2021年度公司实现营业收入31.64亿元,同比增长36.04％,归母净利润为5.35亿元,同比增加44.41％,扣非归母净利润为5.22亿元,同比增加48.59％,符合我们预期,略超市场预期。
点评:双碳推行背景下,小企业清出加速,公司市占率提升助力业绩高增。21年,国家节能减碳工作推动、能耗双控政策实施,进一步出清小产能,仅山东地区就已关停70家(行业企业总数约220家)。而公司积极优化产线提升产能,抓住此部分空白市场,到21年农历年底公司产能达45万吨,较20年末提升9万吨产能,市场占有率也得到进一步提升。
原材料能源价格上涨背景下,Q4业绩承压。四季度以来,受拉闸限电、原材料及能源价格上涨等因素扰动,公司营收承压增长,业绩略有下滑。具体看,21Q4公司营业为8.78亿元,同比增长6.95％,环比增长4.86％,归母净利润为1.30亿元,同比降低11.93％,环比下降10.8％,若考虑扣除投资收益,则同比下滑2.47％。
产能扩张周期下,看好新领域的产品运用。此前,公司在内蒙古规划12条陶纤产线合计12万吨产能,乐观预计到22年末公司产能将达60万吨,支撑业绩高速增长。而在新场景如熔盐储能领域,陶瓷纤维作为一种绝热材料是能量转换设备中必不可少的材料,从产业链跟踪看,工业锅炉龙头杭锅21年订单激增,同比增长85％,未来此部分需求的释放,有望拉动陶纤行业进一步扩容。
投资建议:公司是中国制造业的典范,在双碳节能减碳需求提升的背景下,公司的产能扩张有望实现业绩高增。我们预计公司21-23年预计业绩为5.35/6.65/8.15亿元,对应估值20/16/13倍,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情风险、原材料价格上涨风险、下游需求增长不及预期
[2022-02-20] 鲁阳节能(002088):业绩增长符合预期,成长逻辑仍将演绎-2021年业绩快报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年业绩快报,全年实现营业收入31.64亿元,同增36.04％;归母净利润5.35亿元,同增44.41％;扣非归母净利润5.22亿元,同增48.59％。单四季度,公司营收8.79亿元,同增7.59％;归母净利润1.31亿元,同减11.49％;扣非归母净利润1.29亿元,同减1.53％。
点评:产能扩张推动业绩快速增长,单Q4经营符合预期:2021年,公司继续推动营销体系改革,中低端保温类产品产能充分释放,伴随技改扩充产能,产品销量增加推动利润上行。四季度因政策限产影响了产能效率的发挥,同时由于原燃材料等价格都有不同程度上涨,使得成本亦有所增加。而公司产品的提价有滞后性,所以短期对业绩造成一定影响,但是随着业绩扰动因素消失,整体经营仍然稳健。
陶纤需求扩容逻辑仍在演绎,业绩天花板有望不断抬升:国家节能降碳政策趋势不变,国家发改委联合四部门近期发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》,推动科学做好重点领域节能降碳改造升级。陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料,行业市场空间将持续扩大。鲁阳节能亦在重点开发和推广旗下产品,不断进行市场培育,不拘泥于具备传统优势的石化领域,在钢铁、有色以及防火市场也在加大布局。
重新进入产能扩张周期,技改和新建并举:公司正在加快产能扩张步伐,在需求扩容的背景下,销量增长的确定性大幅提高。截至2020年底,公司陶瓷纤维产能为36万吨,2021年公司通过技术改造持续增加产能,我们判断21年底或已达到48万吨。未来伴随公司进一步技改扩能以及内蒙古新建产能的投产,22年产能有望达到60万吨。
产品竞争优势支撑业绩确定性增长:公司前期产能在2021年得到充分释放,诚然受益于部分中小产能的退出,但更多的还是在成本优势领先的基础上,依靠营销体系改革以及管理体制的转型实现竞争优势放大。我们认为公司的竞争力和成长逻辑在2022年并没有发生改变,伴随产能扩张,业绩将实现稳健增长。
盈利预测与估值评级:节能降碳政策不断推进,行业需求有望不断扩容,持续打开公司业绩天花板。公司营销体系变革推动产能充分释放,如今加快进入产能扩张周期,业绩增长确定性较强。我们维持公司21-23年净利润预测分别为5.43、6.59和7.91亿元,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2022-02-18] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能业绩快报2021年净利同比增44.41%
■证券时报
鲁阳节能(002088)2月18日晚间披露业绩快报，2021年实现营业总收入31.64亿元，同比增长36.04%;净利润5.35亿元，同比增长44.41%;基本每股收益1.06元。2021年，国家节能减碳工作推动、能耗双控政策实施，为陶瓷纤维行业发展带来风险和机遇。公司产品生产、销售数量创新高。
[2022-02-12] 鲁阳节能(002088):需求扩容进行时,受益于高耗能行业节能降碳改造-动态跟踪点评
■光大证券
事件:2月11日,国家发改委联合工信部、生态环境部、国家能源局等四部门发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》,旨在推动科学做好重点领域节能降碳改造升级。其中重要方向为"引导改造升级",加强能量系统优化、余热余压利用、污染物减排、固体废物综合利用和公辅设施改造,提高生产工艺和技术装备绿色化水平,提升资源能源利用效率。
点评:高耗能行业节能降碳改造升级,或将拉动保温材料应用:根据各个行业节能降碳改造升级实施指南,对于工业设备节能改造和节能材料应用将是主要工作方向,而窑炉与管道保温材料应用将是其中重要组成部分。具体行业要求如下:乙烯:采用可塑性耐火材料衬里、陶瓷纤维衬里、高温隔热漆等优质保温材料,降低热损失。电解铝:重点推动电解铝新型稳流保温铝电解槽节能改造。水泥:推动采用模块化节能或多层复合窑衬、气凝胶、窑炉专家优化智能控制系统等技术。玻璃:采用玻璃熔窑全保温、熔窑用红外高辐射节能涂料等技术。陶瓷:推广节能窑炉及高效烧成技术。合成氨:采用性能好的隔热、保冷材料加强设备和管道保温。电石:推进电石炉采用高效保温材料,有效减少电石炉体热损失,降低电炉电耗。磷铵:采用性能好的隔热材料加强设备和管道保温。
陶纤需求扩容逻辑仍在演绎,业绩天花板有望不断抬升:陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料,受益于国家节能降碳政策推动,行业市场空间将持续扩大。鲁阳节能亦在重点开发和推广旗下产品,如节能炉衬减碳技术系统等,不拘泥于具备传统优势的石化领域,在钢铁、有色以及防火市场也在加大布局。公司正在加快产能扩张步伐,在需求扩容的背景下,销量增长的确定性大幅提高。产品竞争优势支撑业绩确定性增长:公司前期产能在2021年得到充分释放,诚然受益于部分中小产能的退出,但更多的还是在成本优势领先的基础上,依靠营销体系改革以及管理体制的转型实现竞争优势放大。我们认为公司的竞争力和成长逻辑在2022年并没有发生改变,伴随产能扩张,业绩将实现稳健增长。
盈利预测与估值评级:节能降碳政策不断推进,行业需求有望不断扩容,持续打开公司业绩天花板。公司营销体系变革推动产能充分释放,如今加快进入产能扩张周期,业绩增长确定性较强。我们维持公司21-23年净利润分别为5.43、6.59和7.91亿元,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2021-12-27] 鲁阳节能(002088):碳中和,新气象,新成长-首次覆盖报告
■西部证券
国内陶瓷纤维龙头,双轮驱动助力公司业绩增长。公司是亚洲最大的陶瓷纤维制造基地,产能39万吨,包括山东、内蒙古、新疆、贵州四大基地,占全国消量的40％,市占率第一。公司主营陶瓷纤维和玄武岩产品,核心产品陶纤利润率维持高增长,玄武岩产品持续发力,公司产品结构持续优化。
下游存量与新增需求并存,双碳背景下行业迎来发展机遇。陶瓷纤维是高效节能绝热保温材料,下游应用广泛,其存量需求主要来源于石化、有色和钢铁领域。受碳中和政策影响,近期发改委发布了《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》(2021年版),有望推动高能耗行业加快节能减排改造升级。同时,陶瓷纤维新国标将于2022年11月1日实施,行业小产能有望加速出清,行业格局改善,头部企业或将受益。从产业链视角看,杭锅股份21年订单激增,同比增长85％,且熔盐储能市场的高速发展带动公司新业务的高增,21H1清洁环保能源装备新增11亿元订单,占总订单新增量64.71％,下游客户的景气提升有利于陶纤市场的持续扩容。
低端市场有成本优势,高端市场有技术优势,扩产加速份额增长。公司作为国内陶瓷纤维龙头企业,在产能、产品、装备、研发和市场等方面均位居行业领先水平。产能方面,随着公司未来内蒙古基地扩建产能的投产加之产线的持续技改,22年末公司乐观产能可达60万吨。同时,公司注重产业链延伸,岩棉产品已进入行业第一梯队,除尘滤管在政策推动下也有望迎来放量期。近年来公司ROE持续改善,自2015年3.63％提升至2020年的16.16％。投资建议:我们预计公司2021-2023年预计实现归母净利润5.32/6.65/8.15亿元,对应EPS1.05/1.31/1.61元/股。给予公司2022年目标PE23倍,对应目标价30.13元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:新冠疫情风险、原材料及能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险、市场份额提升不及预期风险
[2021-11-26] 鲁阳节能(002088):受益碳中和,耐火保温齐发力-投资价值分析报告
■中信证券
陶瓷纤维龙头,向岩棉领域延伸。鲁阳节能拥有中国最大硅酸铝耐火纤维生产基地,目前陶瓷纤维产品已包括棉、毯、毡、模块等,广泛应用于石化、冶金、有色、建材等领域,2021H1公司陶瓷纤维产能39万吨,销量全国占比40％。
受益于高端应用占比提升及生产效率改善,2020年陶纤业务毛利率较2015年提升25pcts。2012年公司拓展玄武岩纤维(岩棉)业务,广泛应用于建筑外墙防火保温、工业设备保温、管道保温等领域,当前公司产能已达到18万吨。
陶纤行业:渗透率具备较大提升空间,高端市场竞争格局优异。目前陶瓷纤维在整个耐火材料中应用占比仅2.4％,未来还存在较大提升空间,一方面在于节能减排政策推动下,下游传统石化、冶金等工业对耐火材料的性能提出更高要求,使用每吨陶瓷纤维每年平均节约相当于200吨标准煤产生的热能,节能效果明显;另一方面,陶瓷纤维可横向拓展至交运、医疗、电子等领域,高端应用占比有望继续提升。另外,在上游维持高景气度的情况下,工业企业纷纷加大资本开支扩建项目,将明显拉动陶瓷纤维需求。陶瓷纤维高端市场(1000℃以上)具备技术壁垒,行业竞争者主要为鲁阳节能及海外英国摩根、美国奇耐,国内中小企业受制于技术、资金等因素,较难进入,竞争格局较为优异。低端市场(1000℃以下)今年以来在能耗双控政策及原材料压力下,中小企业盈利水平受到大幅冲击,陶瓷纤维能耗标准的颁布也将进一步提升行业门槛,竞争格局迎来优化。
公司陶纤业务:技术优势明显,成本管控不断增强。鲁阳节能通过多年研究探索,掌握的原料配方使产品使用温度分布在800～1600℃,能够更好地满足不同客户需求,公司30多年来在石化、冶金等工业领域积累了丰富的实践经验,参与过恒力石化、中石化等多个一体化项目,具备设计技术、施工技术和供货能力一站式综合服务能力。在引入奇耐生产技术叠加自身不断改进生产工艺,近年来公司生产效率不断提升,2020年公司单位燃料及动力成本为1125元/吨,相比于2018年下降20％以上。公司注重管理应收账款,即使在2019年下游钢企及炼油企业利润同比分别下滑36％和14％的情况下,公司应收账款占营业收入的比重仍明显下滑13.65pcts,显示公司回款能力有所增强。
岩棉行业:行业格局得到优化,市场空间广阔。为加快岩棉行业结构调整和转型升级,近年来政策提高行业产能规模门槛、环保整治趋严,2016年以来行业新增产能年均增速下降5％左右。岩棉作为A级防火建筑保温材料首选,料将受益于碳达峰、碳中和政策,旧房节能改造有望进一步提速,若仅综合新建建筑需求和城镇存量住房需求,建筑保温材料市场规模达到2000亿左右。
公司岩棉业务:产能优势明显,成本端竞争力增强。目前公司岩棉产能达到18万吨,在规模上具备一定的优势,"鲁阳巴萨特"岩棉产品经过近几年的市场推广,在建筑保温市场得到了普遍认可,逐步形成了工业、民用建筑两大市场齐头并进的发展格局。受益于产能利用率提升对成本的摊销效应,公司产品单位成本自2012年以来累计降幅达40％左右,竞争力有所增强。
风险因素:碳达峰政策不及预期;行业新增产能过多,竞争格局恶化。
投资建议:公司作为陶纤龙头,高端市场具备技术壁垒,能耗双控政策下产品供不应求,公司也已通过产品价格顺利传导成本压力,明年或迎来量价齐升。我们预计公司2021～2023年EPS分别为1.42/1.80/2.23元,现价对应PE分别为16/13/10x。考虑到公司具备技术优势且未来盈利复合增速预测达到25％左右,给予公司2021年PE20x,对应目标价36元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
[2021-11-01] 鲁阳节能(002088):Q3经营稳健,中期看好行业扩容和公司份额提升-三季点评
■长江证券
事件描述
公司披露3季报:公司前三季度营业收入22.86亿元,同比增加51.49％,归属上市公司股东的净利润4.04元,同比增加82.03％。2021Q3单季度收入8.4亿元,同比增长34.8％,归属净利润1.46亿,同比增长41.5％。
事件评论
Q3单季度收入和业绩环比趋稳,反映经营节奏十分稳健。单季度看,2021Q3单季度收入8.4亿元,同比增长34.8％,环比基本持平,反映公司生产产品从销售到发货依然处于较健康水平。同时,2021Q3公司毛利率为34.7％,同比下降7.5个pct,推测更多是行业层面财务确认口径运输费用进成本所致;其实2021Q3公司期间费率13.9％,同比下降7.7个pct(其中销售费率下降6.4个pct);也即若将成本和销售费用率叠加考虑,公司2021Q3盈利能力同比和环比基本保持稳定;最终2021Q3单季度净利率17.5％,同比和环比尚有小幅改善。
行业需求扩容的β叠加公司份额提升的α,长期成长性确定性较高。陶瓷纤维属于典型长坡赛道,石化行业窑炉建设高景气驱动高端陶纤增长无忧,同时双碳背景下工业窑炉迎来升级改造需求,陶纤有望凭借更强节能优势,加速替代传统重质耐材,市场空间迎超翻倍增长。同时,双控背景下,部分小企业出清加速市场格局改善。公司是国内龙头,全国份额40％,看好中期行业景气叠加公司份额提升带来的持续高增长。
公司是亚洲最大陶瓷纤维生产企业,"十三五"期间经营迎来加速,业绩从2016年0.6亿元增长到2020年3.7亿元,业绩复合增速超50％。我们认为当前进入十四五,公司有望从炼化景气周期走向窑炉节能改造下的新周期,进而迎来第二成长曲线。同时,公司当前积极拓展新领域新市场,布局新产品,同时也在寻求产能扩张,内蒙新基地未来投产有望增厚陶纤总产能30％。预计公司2021-2022年归属净利润5.2、6.8亿元,对应PE为26、19倍,买入评级。
风险提示
1.新建窑炉进度放缓;
2.改造市场需求较弱。
[2021-10-30] 鲁阳节能(002088):订单支撑稳健增长,双控下公司竞争力凸显-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。前三季度实现收入22.85亿元,同增51.49％,归母净利4.04亿元,同增82.03％,对应单三季度实现收入8.38亿元,同增34.75％,归母净利1.46亿元,同增41.48％,符合预期。维持公司2021-23年归母净利润5.3/6.5/7.9亿元,对应eps1.04/1.29/1.56元,维持目标价35元。
成本转嫁能力较强,在手订单饱满。公司Q3毛利率34.72％,环比-0.59pct,在原燃料价格高增的情况下,利润率保持稳健,我们认为主要源于公司新签陶纤订单提价顺畅,公司主要下游仍以石化、冶金为主,节能降耗大背景下公司向下游价格转嫁能力较强。净利率为17.4％,环比+0.17pct,主要是Q3其他受益中应收增值税退税收入增加所致。订单情况看,三季度末合同负债较年初增加6114万元,增长37.29％,未完工施工项目预收货款增加表明后续订单支撑充足。
双控背景下,公司竞争力凸显。山东地区同行业产能受到政策影响不能正常开产,公司在生产技术、装备、能耗控制等方面优势显著,综合成本领先。20年8月以来,公司主力生产线一直处于满负荷状态,目前内蒙古鲁阳扩产项目第一期4万吨项目已经展开实施。
债务结构稳健,高分红构筑安全边际。期末公司账面现金5亿元,有息负债清零,资产负债率约29.7％,环比Q2下降2pct。近三年来公司维持70-80％左右的高分红率,具备较高的安全边际。
风险提示:国内疫情反复,炼化项目推进不及预期。
[2021-10-28] 鲁阳节能(002088):Q3业绩维持高增,双碳推进成长加速-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收22.85亿元,同比+51.49％,实现归母净利4.04同比+82.03％,扣非后归母净利3.93亿元,同比+78.57％。其中,单三季度实现营收8.38亿元,同比+34.75％,归母净利1.46亿元,同比+41.48％,扣非后归母1.44亿元,同比+41.06％。销售净利率17.69％,同比+2.97个百分点,Q3净利率17.45％,同比+0.83个百分点。
公司2021前三季度实现综合毛利率35.59％,较去年同期-5.09％。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现毛利率37.17％、35.31％、34.72％,分别较去年同期变动-2.77、-4.14、-7.46个百分点,毛利率降低主要部分运费调整至营业成本所致;成本费用方面,公司2021年前三季度期间费用占比为14.74％,较去年同期-7.29个百分点。1)销售费用率6.22％,同比-6.81个百分点;2)管理费用率4.02％,同比-1.05个百分点;3)财务费用率为0.04％,同比+0.15个百分点,主要是报告期利息支出增加所致;4)研发费用率4.4604％,同比+0.42个百分点,主要原因是报告期内研发项目投入增加所致。
公司前三季度经营性现金流净额为2.87亿元,较去年同期-0.07亿;每股经营性现金流净额为0.57元,同比-0.24元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4每股经营性现金流净额分别为0.2元、0.54元、-0.17元、-0.57元,分别较去年同期变动+0.19、+0.14、-0.57、-0.99元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为87.81％、71.1％,分别较上年同期变动-1、+1.44个百分点。公司成长或加速:1)双碳政策推行或加速陶纤产品对传统耐材替代,市场扩容加速;2)产能扩张,公司本年8月拟新建12万吨陶纤毯产能;3)老技产线迭代升级继续降低成本及增加单线产能;4)探索新业务,温纤维除尘滤管业务有望成为业绩增长新一极。盈利预测:我们调整2021-23年归母净利预测,分别为5.16、6.57、8.15亿,10月27日股价对应PE为26.0X、20.5X、16.5X,维持"审慎增持"评级。
风险提示:市场开拓风险、国际市场风险、原材料和电价上涨风险、研发风险。
[2021-10-28] 鲁阳节能(002088):业绩符合预期,需求持续景气-公司点评报告
■信达证券
事件:公司发布21年三季报,前三季度实现营收22.9亿元,同比+51.5％,归母净利润4.0亿元,同比+82.0％,加权平均ROE16.72％,较上年同期+6.38pct。单三季度实现营收8.4亿元,同比+34.8％,环比+0.2％,归母净利润1.5亿元,同比+41.5％,环比+1.2％,加权平均ROE6.04％,较上年同期+1.63pct。
点评:需求持续景气,产能扩张符合预期。21Q1-3分别实现收入6.12亿元、8.36亿元、8.38亿元,同比分别+82％、+52％、+35％,单季度毛利率分别为37.2％、35.3％、34.7％。陶纤需求旺盛,公司满产满销,自去年四季度实施技改扩产,今年上半年内蒙古基地扩产,我们预计21年底公司产能可达45-46万吨(20年产能36万吨),保障后续增长动力。
行业供需格局改善,公司市占率有望进一步提升。
供给端:能耗双控加速低端产能出清。陶纤制品采用电炉熔融技术,电力在成本中占比20-30％。21年上半年山东能耗双控进展顺利,行业内低端产能面临较大环保与管控压力,陆续关停。公司生产用电较同行节省约20％,成本优势显著。
需求端:碳中和促进节能材料的推广应用。陶瓷纤维相较耐火砖具备优秀性质1)降低炉壁外温度、2)缩短炉内升温时间、3)减少散热损失、4)减轻工业窑炉重量,在石化、冶金、建材、电力、机械制造等传统行业应用范围进一步扩大,在船舶、光热、交通、环保除尘等多个新领域实现推广。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润分别为5.38亿元、6.48亿元、7.63亿元,同比+45.3％、+20.4％、+17.7％,当前市值对应PE分别为25x、21x、18x。公司在陶瓷纤维领域具备绝对的产品、技术、服务与市场领先地位,经营效率提升,产能正在扩张,看好公司持续提升市占率、拓展产品应用领域与优化产品结构的能力,维持"买入"评级
风险因素:传统下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、产能建设不及预期
[2021-10-28] 鲁阳节能(002088):行业"β"与公司"α"共振,成长属性增强-三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入22.85亿元,同增51.49％;
归母净利润4.04亿元,同增82.03％;扣非归母净利润3.93亿元,同增78.57％。
单三季度,公司营收8.38亿元,同增34.75％;归母净利润1.46亿元,同增41.48％,接近此前业绩预告区间上沿。
点评:销量增加推升业绩,盈利能力提升:2021年,公司继续推动营销体系改革,中低端保温类产品产能充分释放,产品销量增加推动利润上行。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,进一步推升盈利能力。从毛利率口径看,公司前三季度为35.59％,同降5.09pct,主要是由于会计准则调整,将运输装卸费用加至营业成本所致。而净利率达到17.69％,同增2.97pct;ROE达到16.17％,同增6.22pct,为历史新高。
期待Q4业绩环比提升:供需持续偏紧,陶瓷纤维行业近期已有提价迹象。在此背景下,公司产品定价或将顺势上移,从而进一步增厚利润。九月份频发的工业限电限产对陶瓷纤维生产亦造成一定冲击,目前除少数主产地存一定比例限产外,绝大多数产线已经恢复正常运转,公司产量有望出现环比改善。若Q4公司产品价格上涨以及产销量增长超预期,则全年业绩有望突破我们此前预测。不过,同时我们也注意到原材料、能源成本上升或有负面因素。
行业BETA来袭,需求向好,供给收缩:陶瓷纤维作为优质的耐火保温材料,前期市场渗透率不高(市场规模约80亿),主要由于:1)业主替换原有解决方案的动力不足;2)陶纤偏小众,市场认知不够。目前上述两点问题在国家节能降碳政策及公司营销体系改革的多重作用下,已经得到解决,市场或迎快速扩容。供给侧,由于陶纤生产过程中电力消耗较大,在能耗双控相关政策下,中低端的保温材料竞争格局快速优化。
公司alpha持续进击:1)公司经过持续技改,提升单线产能、降低能耗,成本管控能力显著领先于同业。2)作为国内陶纤行业龙头,自主研发、技术领先,陶纤相关产品品类国内乃至全球最全。3)营销体系改革,中低端保温类产品供不应求,迅速放量。4)重新进入产能扩张周期,技改和新建并举,我们预测,21年底产能接近43万吨、22年底或超50万吨。5)能耗管控、环保限产导致行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,而公司并未受影响,产品放量的同时,仍能继续提价。6)公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80％),有安全边际。
盈利预测与估值评级:陶瓷纤维作为工业隔热节能材料,节能减碳趋势下,有望迎来需求扩容。公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,重新进入产能扩张周期,成长属性进一步加强。我们维持公司21-23年净利润分别为5.43、6.59和7.91亿元,对应EPS分别为1.07、1.30和1.56元,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;产能扩张不及预期;价格表现不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2021-10-24] 鲁阳节能(002088):工业窑炉衬节能材料的领军者-深度报告
■长江证券
双碳下窑炉炉衬材料升级,陶纤目标市场扩容陶瓷纤维属于新型耐火保温材料,具有重量轻、耐高温、热稳定性好、导热率低等众多优点,广泛应用于石化、钢铁、电力、有色、建材等领域。使用每吨陶瓷纤维每年平均节约相当于200吨标准煤产生的热能,相当于陶纤材料(按照7000元/吨估算)费用34倍。若按照30元/吨碳交易价格,相当于使用每吨陶瓷纤维可带来1.2万元碳价值。
长期来看,在双碳大背景之下,下游企业具备更强的能耗控制需求,因而炉衬材料的选择对于窑炉热利用效率十分关键。在此,相比传统耐火砖,陶瓷纤维的节能效果十分突出,相比传统传统耐火砖至少可节能且考虑到施工成本及使用寿命等因素,陶瓷纤维综合成本也占优。此外,陶瓷纤维还具备自重轻、安装方便使用优势,以及炉衬材料更薄,可提升窑炉内部空间和产能利用率等。基于此,陶瓷纤维有望对传统耐火砖形成替代,当前在石化领域新建裂解炉及检维修中已得到较好推广,未来有望在其他工业领域(更多在非恶劣环境如侵蚀、风化中)逐步铺开。目前国内陶纤年产量仅60多万吨,产值不到50亿,在整体耐材市场渗透率不到长期来看有效市场或翻倍扩容。
品质需求提升＆成本曲线上移,陶纤集中度加速提升根据性能区分,陶瓷纤维下游运用分高温耐火(800度以上)和低端保温(800度以下)。
1、高端主要是石化和冶金有色等高温段市场。下游客户对产品性能要求极高,因此对供应商产品品质要求远大于对成本考虑。当前,生命周期视角下工业窑炉(尤其是石化)检维修周期开启带来需求二次接力,且双碳约束下其他领域窑炉(如钢铁冶金)节能改造加速推进,行业需求预计至少有20％增速。鲁阳节能积累了超20年石化领域供货经验,从业主到设计院积累了丰富客户资源且粘性很高公司为国内高端市场主要龙头,相比外资对手摩根新材料也具备更强服务响应能力,竞争优势呈现强者恒强。
2、低端:主要是工业窑炉和电力领域管道保温竞争相对激烈。目前国内陶纤生产线230多条,产能近100万吨,主要集中在山东、河北、内蒙古、河南等地。双控背景下,部分区域小企业因能耗制约面临严峻出清风险,进而带来供给格局快速改善。公司优势明显1、公司产能较先进,过往设计产能多为万吨线;而腰部及尾部企业多为2000-5000吨/条。2、公司积极创新,并通过引入奇耐做大股东带来经营革新在并没有较大开支前提下,实现工艺改进、成本优化、产能扩张并行推进,与小企业优势持续走阔。
从腾飞到再出发,隐形冠军的第二成长曲线公司是亚洲最大陶纤生产企业,,"十三五期间经营迎来加速,业绩从2016年0.6亿元增长到2020年3.7亿元业绩复合增速超50％。我们认为公司当前有望从"十三五"的炼化景气走向"十四五"节能改造下的新周期,进而迎来第二成长曲线。同时,公司当前积极拓展新市场和寻求产能扩张,内蒙新基地未来投产有望增厚陶纤总产能30％。预计公司2021-2022年归属净利润5.2、6.8亿元,对应PE为24、18倍,买入评级。
风险提示:1.石化领域景气度相对平稳2.工业窑炉改造市场需求较弱。
[2021-10-24] 鲁阳节能(002088):双控提升需求,技术驱动成长-深度点评
■太平洋证券
业绩增速加快,研发持续投入。公司产品分为陶瓷纤维和岩棉两大类,2020年末陶瓷纤维产能36万吨﹑岩棉产能18万吨。公司实际控制人为全球第二大陶瓷纤维企业,通过合作公司获得了其陶瓷棉毯技术授权并引进除尘滤管技术,并不断通过研发投入拉大与同行的产品差异。自上市以来,公司收入和利润增速稳定。2021年以来,受小产能退出﹑销售战略调整﹑产品提价因素影响,公司业绩增速加快,前三季度归母净利润增速为70-90％。
双控政策提升需求,集中度有望提升。陶瓷纤维具有质量轻﹑导热系数低等优点,比传统重质耐火材料节约能源消耗20-40％,2020年产量增速高于行业平均增速3.67个百分点。耐火材料的下游主要是钢铁﹑石化﹑有色等高耗能行业,双控政策和碳交易的推行将会提升对耐火材料需求。2021年以来,受能耗双控及能源成本增加影响,小产能逐步退出,未来行业集中度提升将是大概率事件。
扩产满足需求,积极拓展新领域。公司通过技改扩产,技改完成后陶瓷纤维产能增至42万吨,并带动生产成本的下降。为了满足需求,公司启动内蒙古一期扩建项目,陶瓷纤维产能增至46万吨。石化行业在公司收入占比30％,行业高资本开支将带动陶瓷纤维新建和维保需求,公司也积极拓展有色﹑交通等新领域。公司注重回馈投资者,累积股息支付率45.69％,2020年股息率10.82％﹑位列建材行业首位。
投资建议与估值:预计公司2021-2023年EPS1.04/1.22/1.42元,对应PE24/20/17倍。基于行业需求﹑公司业绩﹑股息率等因素,给予公司2022年25倍目标市盈率。采用市盈率相对估值法,给予公司未来6-12个月目标价30.50元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险因素:成本增加;回款风险;电力紧张。
[2021-09-29] 鲁阳节能(002088):前三季度业绩符合预期,迈入成长新阶段-2021年前三季度业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布21年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润3.78-4.22亿元,同增70％-90％;预计单Q3实现归母净利润1.19-1.64亿元,同增15.61％-58.62％。公司披露,受主要产品销售数量增加等因素影响,业绩实现同比上升。
点评:
上一增长阶段(2016-2018年),公司成长源泉来自于技术驱动:随着2015年外资大股东入主后,协同效应显现,持续技改提升单线产能、降低生产成本,对盈利拉升效果非常明显。此外,公司积极开发产品技术,高端产品全球领先,受益石化投资回暖带来产品需求上行。
2021年公司业绩大涨,来源于成本优势下,营销体系变革带来的产品放量:一直以来,公司产能利用率并不饱和,一大重要原因就是竞争激烈的保温类中低端产品生产销售并未完全放量。2020年面对疫情压力,公司在下半年积极调整销售策略,通过保温类陶瓷纤维棉毯产品品种细分、产品价格动态管理,有力地促进了销售放量。随着产能充分释放,单位成本和费用摊销也在降低,反而进一步推升盈利能力。进入2021年,公司继续推动营销体系改革,保温类产品产能充分释放,20年8月以来,公司陶瓷纤维棉毯生产线始终处于满负荷生产状态。
现阶段我们认为公司已进入新一轮的成长逻辑:1、营销体系改革,中低端产品快速放量,并且高端产品推广加快;2、能耗双控下行业低端产能被迫淘汰,供给收缩,利好公司产品放量的同时,仍能继续提价;3、公司重新进入产能扩张周期,一方面持续通过技改扩充产能,另一方面计划扩产12万吨陶纤产能(占现有产能约30％);4、碳中和视角下,陶瓷纤维基于其优质的保温节能效果,潜在市场空间有望打开,同时能耗双控背景下,行业产能投放或将受到影响,均为公司提供良好的外部成长环境。此外,公司扩张对资本投入依赖度较低,自由现金流较为健康,分红比例维持高位(80％),有安全边际。
盈利预测与估值评级:公司营销体系变革叠加行业低端产能关停,将重新进入产能扩张周期,有望带来陶瓷纤维产量的持续提升,业绩增长确定性较强。此外,公司凭借高现金分红,构筑较强安全边际。我们维持公司21-23年EPS分别为1.50、1.82和2.19元,维持"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2021-09-28] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能前三季度净利同比预增70%-90%
■证券时报
鲁阳节能(002088)9月28日晚间发布业绩预告，预计2021年前三季度净利3.78亿元-4.22亿元，同比增长70%-90%。受公司主要产品销售数量增加等因素影响，公司业绩实现同比上升。
[2021-09-15] 鲁阳节能(002088):春江水暖有人知-深度研究
■招商证券
在"双碳"影响下,工业节能迎黄金时代。作为渗透于几十个细分行业的节能材料,陶瓷纤维的需求在一定程度上反映了整个工业领域对节能的诉求。
公司作为国内陶瓷纤维行业主导者,业绩与下游工业节能需求密切相关:公司2020上半年受疫情影响产能利用率不足50％,下半年产能利用率快速提升至90％以上。2021H1淡季不淡,发货量创历史新高。根据我们了解到的情况,截至目前公司主力产线均处于满产状态。我们认为当前在"双碳"政策指引下,下游工业的节能需求正处于一个高度扩张期。
陶瓷纤维凭优异节能性能,乘需求之东风,渗透率有望大幅提升。陶瓷纤维相对传统绝热材料具有显著节能效果,从国际陶瓷纤维发展看,陶瓷纤维凭优异节能性能在全球传统绝热材料持续萎缩下逆势上扬,且应用领域由传统行业逐步拓展至新兴行业。国内陶瓷纤维渗透率低于全球,在当前下游行业节能减排诉求下,我们认为国内陶纤渗透率会加快提升。假设到2023年渗透率提升至5.5％,陶瓷纤维需求量将达到142万吨,远高于当前的62万吨/年。
陶纤行业引领者,竞争壁垒持续提升。公司在国内陶纤行业处于领先地位(产能占比35％,销量占比40％)。未来陶瓷纤维的市场扩容公司作为行业龙头将优先受益。此外大股东奇耐入驻带来明显协同效益,盈利能力增强叠加运营效率的提高带来竞争壁垒的持续提升。
给予"强烈推荐-A"投资评级。我们预期未来在"双碳"影响下,下游工业节能需求会持续扩张,这一预期在公司近几期业绩上也得到了明显印证。未来随着陶瓷纤维在隔热材料渗透率的提升及公司市占率的进一步提升,预期公司业绩持续增长。预估对应EPS分别为1.29/1.61/1.97元,对应PE分别为22.4x,18.0x,14.7x,首次覆盖,给予"强烈推荐-A"评级。
风险提示:下游节能需求不及预期、陶瓷纤维渗透率提升不及预期。
[2021-09-15] 鲁阳节能(002088):技术驱动成长,被低估的陶纤龙头-投资价值分析报告
■光大证券
陶纤行业市场空间有望加速扩容:陶瓷纤维自有的质轻、绝热等优良产品属性,符合节能减排大趋势,应用需求在不断增长。近年来,保温隔热耐火制品需求增速高于耐火材料行业的平均水平。碳中和政策的深入推进,能耗控制的必要性和迫切性进一步提升,虽然使用陶瓷纤维的成本相对更高,但可以减少高温设备及管道的热量损失和能耗,符合国家相关政策方向和节能减碳的大趋势,对于企业经营利大于弊。因此陶纤有望凭借其优异的产品属性,实现对当前传统高温行业的相关材料替代,再次进行市场扩容。
成长源于技术驱动,有望再次起航:公司成长的力量源泉来自于技术驱动,构筑了自身在行业内的强劲竞争力。2015年以来,公司持续进行技改,吨产品能耗、单线产能等指标均有明显提升,降本增效对盈利拉升效果非常明显。在当前业务基础上,公司下一阶段的主要增长动力,一方面来自于产能的继续扩张,另一方面则来自技术领先带来低成本优势,推动产能利用率提升,从而带来产销量增加和市场份额扩张,推动业绩进一步增长。此外,公司积极投入研发,进行产品升级和新业务拓展,如推广高温纤维除尘滤管等新产品,探索利润增长点。
打破偏见,估值重塑:市场认为陶瓷纤维市场空间较小,且公司已获得较高市场份额,业绩天花板较低,并且下游主要依托周期行业,自身也会具有较强周期属性。虽然公司近年来业绩稳步增长,财务报表质量优异,但估值仍然不高。未来随着碳中和政策的推进,有望打开陶瓷纤维应用空间,而且公司自身盈利能力并未跟随下游行业表现出周期性,反而近年来依靠技术驱动,业绩持续上行,毛利率攀升至高位稳定,早已表现出较强的成长性。当前时点公司产品放量带来的业绩增长确定性强,延续性较强,且能凭借高现金分红,带来稳定的股息回报率,构筑较强的安全边际。
盈利预测、估值与评级:我们预测21-23年公司归母净利润分别为5.43/6.59/7.91亿元,EPS分别为1.50/1.82/2.19元。Wind一致预期可比公司2021年平均PE为24X,根据我们测算,鲁阳节能21年PE为19X,低于行业平均水平。当前公司PE(TTM)为19X,低于近五年PE均值。考虑到行业需求有望扩容,公司陶瓷纤维产能的持续增加和利用率提升,业绩增长确定性较强,并且凭借高现金分红,可带来稳定的股息回报率,构筑较强安全边际,给予"买入"评级。
风险提示:行业需求增长不及预期;公司市场份额提升不及预期;新业务拓展不及预期;岩棉业务恢复不及预期;现金分红比例大幅降低。
[2021-09-02] 鲁阳节能(002088):业绩超预期,成长已然提速-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。实现收入14.5亿元,同增63.1％,归母净利2.6亿元,同增117.3％,业绩持续超市场预期。维持公司2021-23年归母净利5.3/6.5/7.9亿元的预测,维持目标价35元。
陶瓷纤维业绩同比高增,且中高端产品比重维持较优水准。21H1公司陶瓷纤维制品收入达12.3亿元,同增66.35％,毛利率约39.8％,同增2.4％,与去年全年基本一致。在原燃料价格高增的情况下,公司利润率之稳健超市场预期,判断一方面源于公司部分新签陶纤订单通畅提价,另一方面销量同比高增30％,且中高端产品占比的提升亦增厚公司陶纤ASP;与此同时,公司在原燃料低位加大存货力度,上半年公司存货金额约3.8亿元,较年初提增约6500万元,有效对冲原燃料涨价风险。
岩棉利润率触底回暖,业绩体量明显放大。上半年公司岩棉收入约2.1亿元,同增48.41％,毛利率约15.2％,同增1.19％。在今年上半年原材料压力相对显著的情况下,我们反而观察到公司岩棉利润率小幅上行,我们认为20Q4-21Q1岩棉价格及利润率底部基本确立,21Q2始盈利中枢有望持续上移。
"现金牛"延续,负债率维持低位。期末公司在手现金4.7亿元,同比增加约5000万元;公司现金流量净额达2.6亿元,与归母净利相当,维持"现金牛"态势。期末公司总资产负债率约32.1％,持续维持行业较低水准。
风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、石化项目推进不及预期
[2021-08-30] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能陶瓷纤维棉毯产线持续满产 拟1.8亿元扩产
■证券时报
鲁阳节能(002088)8月30日晚间公告，为了扩大公司陶瓷纤维棉毯产品市场占有率，全资子公司内蒙古鲁阳建设陶瓷纤维毯项目，项目设计年产能12万吨，投资预计1.8亿元。鲁阳节能表示，自2020年8月份至今，公司陶瓷纤维棉毯生产线处于满负荷生产状态。
[2021-08-30] 鲁阳节能(002088):量价齐升,产能扩张-中期点评
■信达证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收14.5亿元,同比+63.2％;归母净利润2.6亿元,同比+117.3％,加权平均ROE10.7％,较上年同期+5.0pct。单二季度实现营收8.4亿元,同比+51.7％,环比+36.6％;归母净利润1.4亿元,同比+85.1％,环比+27.0％。
点评:产品量价齐升,各项经营指标创新高。分产品看,陶瓷纤维制品实现营收12.3亿元,同比+66.4％,毛利率39.8％,较上年同期+2.4pct;玄武岩产品实现营收2.1亿元,同比+48.4％,毛利率15.2％,较上年同期+1.2pct。受能源双控影响,行业内小企业开产不足,陶瓷纤维保温毯等产品供不应求,公司满负荷生产,通过细分产品品种、优化价格体系、提高生产效率等措施提高竞争力,产品产量、发货量、签约等各项经营指标均创同期历史新高,陶瓷纤维产品市占率达到40％。
运营效率提升,服务能力增强。报告期内公司销售/管理/财务/研发费用率分别为6.2％/4.1％/0.1％/4.8％,较上年同期分别-1.1pct/-1.3pct/+0.3pct/+1.0pct。1)销售网络覆盖全国、穿透不同细分应用市场,优化客户资源,强化货款管理。2)运营端强化产销调度与节点管理,提升运营效率。3)技术端掌握几百种炉型与炉衬节能耐火技术,集产品研发、生产、应用设计、施工多种服务于一体,为客户提供全面高效的耐火、保温、防火、节能解决方案。
应用领域拓展,需求持续上升。受益于制造装备轻型化发展、节能要求提升与陶瓷纤维功能性产品种类增多,公司产品在冶金、石化、建材、电力、机械制造等传统行业应用范围进一步扩大,在船舶、光热、交通、环保除尘等多个新领域实现推广。
技改提产和新建产能保障后续增长动力。报告期内技改提产取得阶段性进展,陶瓷纤维产能新增3万吨至39万吨。此外,全资子公司内蒙古鲁阳规划投资1.8亿元建设年产12万吨陶瓷纤维毯项目,将分期分批建设,第一期建设产能4万吨。产能扩张为持续提升陶瓷纤维棉毯产品市占率与竞争地位做铺垫。
盈利预测与投资评级:我们预计公司21-23年归母净利润分别为5.34亿元、6.45亿元、7.84亿元,同比+44.3％、+20.7％、+21.6％,当前市值对应PE分别为19x、15x、13x。公司在陶瓷纤维领域具备绝对的产品、技术、服务与市场领先地位,经营效率提升,产能正在扩张,看好公司持续提升市占率、拓展产品应用领域与优化产品结构的能力,维持"买入"评级。
风险因素:传统下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、产能建设不及预期
[2021-08-03] 鲁阳节能(002088):陶瓷纤维龙头,扬帆新成长
■国泰君安
首次覆盖给予增持评级。"碳中和"有望驱使陶纤中长期替代效应强化而"十四五"大炼化项目高增在即。公司为国内陶瓷纤维龙头,规模优势显著,产品品类丰沛,有望优先获益。预计公司202123年eps为1.46、1.8、2.18元,给予公司2021年目标估值35元,对应PE24.2X。
公司为陶瓷纤维龙头,竞争优势显著。1)规模优势:公司拥有36万吨陶纤以及18万吨岩棉年产能,2020年陶纤国内市占率达40％2)技术优势公司研发费用率居行业前列且逐年抬升,产品基本覆盖所有终端下游且高端产品占比持续提升;3)盈利能力领先:大股东奇耐2015年入主后公司业绩逐年增厚,且利润率显著优于可比耐材企业。
中长期而言,碳中和有望驱使陶瓷纤维需求加速扩容。陶纤重量轻、耐高温、热稳定性好且比热小,能够有效降低窑炉能耗以及窑炉建设成本:测算一台250*100w大卡时的中型炼厂全部加热炉改用陶纤炉衬后,每年可节约燃油4700t;热负荷为37.5*100w大卡时的陶纤加热炉,炉衬费用减少35％35％,总造价降低10％。我们认为"双碳"大势之下,陶纤替代有望加速。
"十四五大炼化项目高增在即,公司有望优先获益。公司在石化领域优势显著:重大新建项目占比超50％％,重大存量项目超20％。"十四五"我国大炼化规划产能达2.3亿吨,较"十三五"近翻番,公司核心客户三桶油"以及恒力石化、荣盛石化等为投资主力。石化领域存客户认证壁垒,公司有望在大炼化项目的规模放量中优先获益。
风险提示:碳中和不及预期、石化项目推进缓慢、市场竞争加剧
[2021-06-20] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能拟在浙江舟山投资设立子公司
■中国证券报
6月20日晚，鲁阳节能(002088)发布公告称，为进一步做好对浙江省部分市场开发，提高公司的服务能力和服务质量，更好地服务浙江省重点客户，公司拟在浙江省舟山市岱山县投资设立浙江鲁阳节能材料有限公司(以下简称“浙江鲁阳公司”)。
公告显示，浙江鲁阳公司注册资本2000万元，经营范围为耐火、节能材料的生产、销售，贸易代理服务;市场分析调查服务;资质证书范围内防腐保温工程、炉窑工程施工;经济与商务咨询服务。公司以自有资金出资，持有其100%的股权，不会影响公司经营活动的正常运作。
公司表示，设立浙江鲁阳公司后，可以进一步提高公司在浙江地区的竞争力，将更加有利于公司对浙江省部分地区的市场开发。子公司成立后，将纳入公司合并报表范围。
[2021-04-28] 鲁阳节能(002088):淡季维持产销两旺,盈利能力持续提升-一季点评
■信达证券
事件:公司发布2021年一季报,实现营收6.12亿元,同比+82.1％,归母净利润1.14亿元,同比+178.9％,加权平均ROE4.67％,同比+2.84pct。公司预测2021年1-6月归母净利润区间2.02-2.61亿元,同比增长70％-120％。
点评:业绩略超预期,淡季维持产销两旺。公司1Q21实现营收6.12亿元,同比+82.1％,主要原因是陶瓷纤维产品订单饱满,销量大增。我们计算1Q21营收较1Q19两年平均复合增速34.9％,剔除1Q20受疫情影响基数低的因素,公司仍实现高速增长。陶瓷纤维产品分行业收入占比分别为石化30％、冶金有色15％、交通运输5％,在大炼化项目建设持续高强度与"双碳"节能减碳需求提升的背景下,公司在石化、轧钢、新行业(光热、轨道交通等)市场开发工作取得较大突破,21年有望实现量价齐升。
中高端产品主导,盈利能力持续提升。公司1Q21净利率18.58％,同比+6.45pct,环比+0.45pct,创单季度净利率新高。毛利率37.17％,较2020年提升0.99pct,主要原因是中高端产品占比提升,其占陶瓷纤维收入比重已达65％;销售费用率6.80％,较2020年下降0.45pct。(公司自20年报起执行新收入准则,将装卸运输费自销售费用调整至营业成本,1Q21毛利率与销售费用率同1Q20不可比)。
精细化运营调度,管理效率提升。1)1Q21管理费用率4.16％,同比下降2.69pct,推测原因为无人值守陶瓷纤维生产线建成投用,装备自动化水平提高。2)公司自2016年持续进行装备改造与工艺优化,在未大额增加资本开支情况下累计提升产能超过60％,21年技改扩产预计仍能增加10％产能,公司通过精细化、系统化的运营调度以现有装备设施保障销售需求。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.13亿元、6.16亿元、7.63亿元,同比分别+38.5％、+20.1％、+24％。我们看好公司陶纤龙头的行业地位,受益于大炼化项目高度景气与中高端产品的推广,我们认为2021年公司将开启量价齐升的局面,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
[2021-03-30] 鲁阳节能(002088):20年业绩略超预期,21年有望量价齐升-年度点评
■信达证券
事件:公司发布2020年报,实现营收23.26亿元,同比+8.3％,归母净利润3.7亿元,同比+8.8％,加权ROE16％,同比-0.48pct。20Q4实现营收8.17亿元,同比+24.0％,归母净利润1.48亿元,同比+48.6％。
点评:
业绩略超预期,下半年打开产销两旺局面。20Q1-4实现营收分别为3.36、5.51、6.22、8.17亿元,同比分别-26.4％、-4.7％、+37.2％、+24.0％；归母净利润分别为0.41、0.78、1.03、1.48亿元,同比分别-43.0％、-23.6％、+54.5％、+48.6％。面对疫情公司提出"提质、调价、满负荷"的经营策略,细分产品品种,优化价格体系,下半年打开产销两旺局面。11月单月发货量突破5万吨,创历史新高。2020年营收增长主要由销售放量贡献,全年陶瓷纤维销量27万吨,同比+8.6％,岩棉销量11万吨,同比持平。公司在石化及新行业(光热、轨道交通等)市场开发工作取得较大突破,21年有望实现量价齐升。
盈利能力提升,研发投入加大。20年公司毛利率36.2％,较19年提升2.3pct(20年执行新收入准则,将运输装卸费计入营业成本,为使可比2019年使用调整后数据,下同),其中陶瓷纤维产品毛利率39.8％,同比+3.1pct,盈利能力提升受益于大炼化高度景气拉动公司中高端产品销量增长。2020年公司研发投入1.03亿元,同比+26.1％,占营收比例4.43％,成功研发无机陶瓷纤维板、陶瓷纤维高强度板、高温纳米复合结构涂料等新产品,成功应用乙烯裂解炉全纤维炉衬,继续优化纺织棉、消防卷帘毯、威盾模块等老产品,建成国内第一条全自动无人值守陶瓷纤维毯生产线,全年立项研发课题23项,完成验收13项,申报专利100余项。
高现金红利,合理持续回报股东。公司拟以2020年末总股本为基数每10股派发现金红利8.5元(含税),当前股价对应股息率4.7％。公司重视股东利益,持续高现金分红,2018-20年现金分红金额(含税)分别为2.35亿元、1.09亿元、4.34亿元,占归母净利润比例77％、32％、117％。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.13亿元、6.16亿元、7.63亿元,同比分别+38.5％、+20.1％、+24％。我们看好公司陶纤龙头的行业地位,受益于下游行业高景气与中高端产品的推广,我们认为2021年公司将开启量价齐升的局面,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
[2021-03-30] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能2020年度净利同比增8.82% 拟10派8.5元
■上海证券报
鲁阳节能披露年报。公司2020年实现营业收入2,325,686,118.59元，同比增长8.32%;实现归属于上市公司股东的净利润370,273,210.68元，同比增长8.82%;基本每股收益1.03元/股。公司2020年度利润分配预案为：以361684133股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.5元(含税)。
[2021-03-18] 鲁阳节能(002088):鲁阳节能一季度净利润预增140%-190%
■上海证券报
鲁阳节能披露一季度业绩预告。公司预计2021年第一季度盈利9787.09万元-11826.07万元，比上年同期增长140%-190%。受公司主要产品销售数量增加等因素影响，公司业绩实现同比上升。
[2021-02-01] 鲁阳节能(002088):盈利成长双优,被低估的陶纤龙头-公司深度报告
■信达证券
陶瓷纤维产品具有广阔成长空间。陶瓷纤维是优质的节能耐火材料,应用领域广阔,但目前从用量角度看仍"小众",2019年占耐火材料产量比例仅为3％左右,考虑1)传统高温工业领域十四五期间面临高质量发展要求,对上游材料的需求相应升级,特别是石化方面炼化一体化成为趋势,对工业炉的质量要求更高,推动陶瓷纤维替代传统耐火材料。2)陶瓷纤维节能性能优异,可提高原材料、燃料使用效率;容重小,可延长窑炉使用寿命,助力下游行业提效率降成本。3)除传统工业领域外,陶瓷纤维还可应用于汽车、家电、光伏光热、核电等领域,拓展领域尚有较大挖潜空间。
中高端陶瓷纤维产品盈利能力稳定。我们看好公司重点发力中高端的产品结构策略,中高端产品具有较高技术壁垒,吨价稳定,毛利率高。公司作为行业龙头有技术实力与客户资源开发中高端产品市场。随产品结构的持续优化与新型高端产品的开发推广,公司陶瓷纤维业务的盈利能力有望稳定成长。此外,公司具备优秀的成本费用管理能力,1)装备自动化降低人工成本2)利用生产基地的能源价格优势3)技改节能提升生产效率4)规模放量摊薄各项费用,利润仍有向上空间。
与大股东长期战略合作,稳定放大协同效应。1)奇耐联合纤维是全球第二大陶瓷纤维生产商,授权公司优质技术与产品,为公司持续提升技术、降低成本、拓展产品提供坚实支撑;2)避免同业竞争协议有序划分市场,RCEP的签署、中欧投资协议的谈判完成以及中美贸易的阶段性缓解等外部条件的改善有望催化国际业务恢复正增长。
岩棉产品价格或承压。目前岩棉行业供给过剩尚未解决,降价风险依旧存在,且已有部分城市限制或禁止岩棉产品在建筑外墙保温领域的应用,预计未来岩棉使用地域受到限制。我们判断以上因素会对公司岩棉产品吨价产生负面影响,但对公司产品竞争力仍存信心,主要原因1)公司2020年主动降价消化产能,目前岩棉处于满产状态;2)公司选择推广市场时已战略考虑气候特征与岩棉产品的相适性,未将上海建筑市场等作为重点推广市场。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-23年归母净利润分别为3.58、4.8、6.12、7.79亿元,同比+5.1％、+34.4％、+27.3％、+27.4％,对应EPS0.99、1.33、1.69、2.15元。考虑到1)陶瓷纤维产品相对传统耐火材料拥有更广泛的应用空间,且公司盈利能力与现金流优于上市耐材公司2)陶瓷纤维产品与玻璃纤维产品呈现诸多相似属性,参考玻纤龙头估值,我们给予公司2021年PE20～22倍,合理价值区间26.6～29.2元,给予"买入"评级。
风险因素:下游行业景气度不及预期、低端产品价格战长期影响竞争格局、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。
[2020-11-07] 鲁阳节能(002088):陶瓷纤维龙头,逆境中彰显王者实力
■天风证券
1.陶瓷纤维行业领军企业,经营拐点出现公司主要从事陶瓷纤维、玄武岩纤维等节能环保材料的研发、生产、销售及施工服务工作。公司Q3季度产销两旺,实现收入/净利润分别同比增长37.2％/54.6％,单季度净利润创历史新高,且收入确认受下游项目进度影响部分延后计入合同负债,截止Q3末达1.7亿元,前三季度实际收入同比增幅13％(VS前三季度收入同比增长1.4％)。
2.陶瓷纤维:下游制造业复苏,高端石化市场持续景气陶瓷纤维是一种保温材料,在电力、石化、冶金等高温工业领域有广泛应用。年初受疫情影响,行业需求有停滞,但进入Q3国内制造业投资明显复苏,行业需求也企稳回升,其中石化领域需求增幅显著,据统计21-25年十四五期间我国计划建设产能超过1.96亿吨,较十三五同比增长61％(16-20年实际新增1.2亿吨)。
3.制造成本优势明显,定价权带来市场份额逆势提升自2015年与大股东奇耐展开深度合作,公司不断推动技术升级和工艺改进,制造成本优势日渐积累,目前市场份额已超过40％,掌握行业定价权。陶瓷纤维制品终端需安装施工,因此受疫情影响上半年行业需求出现下滑,但公司积极调整价格体系保证份额提高,Q3收效显著,收入同比增长37％,同时受益降本和产品结构升级,盈利水平提高,Q3净利润率达16.6％。中长期受益于税收规范和环保要求提高,公司的成本优势会更加凸显,其市场份额有望继续提升。
4.环保驱动,除尘滤管新业务有望进入放量期国家及地方排放标准的进一步趋严,传统金属除尘管单一的除尘功能已无法满足环保要求且成本高寿命短。高温纤维除尘滤管通过在加工过程中增加催化剂可实现脱硫脱硝,在除尘的过程更加环保,行业长期空间有望达200亿。公司于19年实现量产,且目前该产品已广泛应用于钢铁、有色、玻璃、焚烧等工业尾气治理领域,预计明年该业务有望进入加速放量期,成为公司新的增长点。
投资建议:公司是中国制造业的典范,竞争优势明显。十四五石化行业投资保持高景气,带动公司高端产品占比上升,同时高温纤维除尘滤管新业务即将放量,二次成长可期。受疫情影响,由此我们适当调整盈利预测,预计20-22年公司归母净利润3.6/4.5/5.8亿元(20/21年前值4.8/5.6亿元),对应11月6日PE分别为11倍、9倍、7倍,而股权激励解锁条件为20-21年净利润不低于3.4、3.85亿元,实现概率大,维持"买入"评级。
风险提示:新应用领域拓展不及预期、政策执行不及预期,行业竞争格局恶化。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================