002078太阳纸业股票走势分析
≈≈太阳纸业002078≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-26] 太阳纸业(002078):太阳纸业子公司拟收购六景成全100%股权
■上海证券报
2月25日晚间，太阳纸业发布公告称，公司全资子公司南宁太阳纸业有限公司拟以15亿元收购广西宏瑞泰纸浆有限责任公司持有的广西六景成全投资有限公司100%股权。
公司表示，此次收购事项的顺利实施，将加快太阳纸业广西基地南宁项目的落地进度，有利于广西基地南宁项目的稳步推进，有利于公司广西基地生产设施布局更加合理。
太阳纸业同日披露业绩快报，公司2021年营业收入为318.74亿元，同比增长47.64%;归母净利润29.41亿元，同比增长50.56%;基本每股收益1.11元。业绩增长主要原因为报告期内公司新增产能释放，相关纸制品及木浆的产销量增加所致。
[2022-02-22] 太阳纸业(002078):产品价格上调,自有浆降本增效,看好太阳盈利能力改善-事件点评
■华西证券
事件概述
近期文化纸和生活用纸市场较为火热,新年之后整体纸业市场价格均有一定幅度的上涨。我们认为在纸价上涨,同时太阳纸业有新增的造纸和木浆产能投放的情况下,公司盈利能力有望得到改善。
成本端:自有浆产能陆续释放,公司成本优势凸显。
截至2月18日,国内商品针叶浆现货均价为6400元/吨,从年初起涨幅达到了6.67％。受针叶浆上涨的影响,国内阔叶浆现货价格也由年初的5125元/吨上涨至5450元/吨,涨幅达到了6.34％。而公司自有浆产能也于2021年年末和2022年年初陆续投产:2021年11月,公司广西基地的20万吨化机浆投产,2022年1月,公司广西基地的80万吨化学浆投产。在商品浆持续上涨的背景下,公司自有浆产能的投产将实现成本节降、效率提高,有力保障公司广西基地的平稳运行,同时增强了公司文化用纸的市场竞争力,拓展公司的发展空间。
销售端:公司新产能陆续投放,文化纸与生活用纸齐涨价,企业库存持续下降。从产能情况看:公司广西基地的文化用纸纸机于2021年9月正式投产,年产能达到了50万吨。而2021年10月和12月,公司共有两台生活用纸纸机投产,年产能共12万吨。新产能的投放能够提升公司的市场占有率,增厚公司的产品销量。从市场价格来看,截至2月18日,双胶纸市场均价由年初的5216.5元/吨上涨了3.79％至5825元/吨,而生活用纸市场均价达到了6450元/吨,相较于年初上涨了0.65％。同时,由于木浆价格目前仍然处于上涨周期,成本面对文化用纸和生活用纸涨价依然具有一定的支撑作用。从库存情况看:2022年1月份,双胶纸企业库存天数较2021年12月份下降了5.97％。上周双胶纸的企业库存也有较大幅度的下降,较上上周下降了2.23％。通过文化纸企业库存持续下降的情况也可以看出,文化纸目前的销售情况较热,纸厂接单情况良好。在纸厂库存持续下降,渠道库存也处于相对低位的时候,我们预计纸价的温和上涨有望持续。
新设南宁子公司有望进一步丰富原料供应体系,强化林浆纸一体化优势。
2022年2月10日,公司发布《关于设立南宁太阳纸业有限公司的公告》,拟在南宁设立子公司,建设除北海之外在广西的第二个基地。广西壮族自治区是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,具备打造"林浆纸一体化"的天然地理优势,其森林覆盖率高达62.5％,居全国第三;木材产量3,600万立方米,连续多年稳居全国第一位。公司在南宁新设公司拟投资项目的实施将和广西基地北海项目、老挝基地"林浆纸一体化"项目进一步相互补充,形成协同,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,持续提升公司的核心竞争力。
投资建议
我们认为,公司自有木浆产能陆续投放,可以有效的降低公司纸制品的用浆成本,而文化纸价格触底反弹以及公司新产能的投放也能增厚公司的收入,公司的盈利能力环比有望持续改善。考虑公司最新发布的业绩预告,同时去年四季度纸价涨幅不及预期,我们下调公司21-23年营收323.55/370.88/402.99亿元的预测至308.58/363.75/385.23亿元,下调21-23年EPS1.36/1.54/1.71元的预测至1.11/1.20/1.27元,对应2022年2月22日12.15元/股收盘价,PE分别为11/10/9.5倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1)文化纸需求大幅下滑。2)行业新增产能过多导致公司产品价格下降。
[2022-02-22] 太阳纸业(002078):文化纸涨价落地,盈利改善,看好造纸龙头长期发展-公司信息更新报告
■开源证券
Q1文化纸涨价落地、盈利水平恢复,成本管控能力优秀,维持"买入"评级
2022Q1文化纸供需格局改善,前期发布涨价函顺利落地,盈利能力有望逐步恢复。预计文化纸行业回归常态、稳健发展,影响短期价格大幅波动的因素减弱,维持2021年盈利预测不变,下调2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为29.92/29.25/30.77亿元(原为29.92/35.80/40.23亿元),对应EPS为1.11/1.09/1.14元,当前股价对应PE为10.9/11.2/10.6倍,广西项目陆续投产、老挝林地不断建设持续提升林浆纸一体化,未来继续把控成本,多种发电方式并存,根据周期实现产线之间灵活转产,看好公司发展,维持"买入"评级。
文化纸销售符合预期,供需格局改善,涨价落地,盈利水平有望恢复
2022年Q1公司文化纸销售符合预期,随着进口纸不断减少,文化纸出口不断增加,文化纸涨价已逐步落地,并开始向下游传导。随着文化纸春季招标不断开展,文化纸需求端有所恢复,但供给端成本上涨,致使小厂复产复工率不高,小厂受各方面影响产能恢复较慢。目前大厂盈利情况逐渐好转,预计仍有上涨空间,行业维持稳健发展,预计未来文化纸价格将保持平稳上涨。
高端箱板纸不断提升,广西项目、老挝林地进一步提升林浆纸一体化水平
中高端箱板纸占比增加有望提升箱板纸盈利能力,随着广西项目陆续投产以及新型纤维原料的生产,中高端箱板纸占比不断提升,目前公司的中高端产品占比在60％-70％之间,主要得益于原料多样化;广西项目陆续投产,文化纸、生活用纸的放量利于开拓市场,纸浆的投产有望从成本端驱动公司增长。2022年化学浆、化机浆经过产能爬坡后预计将进一步提升纸浆自给比例,老挝林地面积不断增加,浆纸一体化水平得到提升,有望降低原材料成本、增厚利润。
多措施应对能源、原材料波动,提升成本控制能力
实行多种方式发电并存,产线之间灵活转产。公司未来主要措施有:(1)减少能源价格波动带来的影响,未来公司预计将采取碱回收发电、垃圾发电、新能源发电等多种方式。(2)根据周期性合理调配生产情况,实现产线之间的灵活转产。
风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。
[2022-02-05] 太阳纸业(002078):利润短暂承压,一体化布局领先,长期成长可期-年度点评
■招商证券
事件:公司公布21年业绩预告,公司全年实现归母净利润28.50亿元～31.20亿元,同比增长45.92％～59.75％;扣非净利润28.29亿元～30.99亿元,同比增加47.10％～61.13％。
产能投放助力业绩提升,成本波动下Q4利润短暂承压。由于新增产能释放,致使产品销售收入及销售量同比增长;同时,大宗材料物资价格波动幅度较大,产品销售成本同比随之增长,但收入涨幅超过成本幅度,致使本期利润总额增加,实现所得税费用也相应增加,故实现净利润较上年同期有所增长。公司Q4单季净利润,同比下滑,主要系3月以来文化纸价格显著回落,同时木浆原材料成本维持高位,压缩纸企利润空间。
广西基地建设稳步推进,林浆纸一体化优势明显。2021年9月26日,55万吨/年文化用纸项目(广西PM1文化纸生产线)开机试产;2021年10月15日,12万吨生活用纸项目中的PM5生活用纸生产线开机试产,广西基地其他实施中的纸、浆项目预计将在2022年上半年陆续投产。公司产业布局良好,打造最优的"林浆纸一体化"体系,提升对原料的掌控能力,提高市场竞争力,打开广阔成长空间。
成品纸价格趋稳,期待旺季反弹。1)文化纸:春节假期即将结束,市场交投愈缓,1月文化纸价格起伏有限,2月适逢春节假期,价格偏稳运行,节后归来个别业者或有小幅上探可能,3月进入文化纸传统旺季,需求面存一定改观可能,市场重心或略有上浮,重点关注需求恢复情况及上有成本纸浆价格波动。3)箱板瓦楞纸:1月份瓦楞纸市场疲软运行,部分下游或逐步进入盘点阶段,需求表现偏弱,整体市场或呈现供大于求格局,2月份上旬受春节假期影响市场难有较大波动,中下旬,随着复工复产,市场或存拉涨动作。
持续看好公司规模＆成本优势,维持"强烈推荐-A"评级。四季度以来,随着双限带来的减产以及海外市场的恢复,文化纸价格触底反弹,行业盈利逐步改善,行业景气逐步回升,持续看好公司未来产能扩张驱动规模增长,未来随着公司自供浆比例提升,有望进一步强化成本优势。预计2021～2023年归母净利润分别为29.81亿元、32.91亿元、36.64亿元,同比分别增长53％、10％、11％,目前股价对应2022年PE为9x,PB为1.4x。
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期。
[2022-01-29] 太阳纸业(002078):Q4业绩阶段性承压,盈利逐月改善可期-点评报告
■长江证券
Q事件描述
公司发布2021年业绩预告,预计全年实现归母净利润/口非净利润28,50-31.20/28.29-30.99亿元,同增46％～60％/47％～61％:由此推算,Q4实现归母净利润／扣非净利润0.82-3.52/1.08-3.78亿元,同减86％-38％/82％-37％。根据业绩预告,太阳2021年归母净利润中枢近30亿元,单Q4归母净利润中枢近2.2亿元。
事件评论
单Q4业绩表现较弱,核心在于文化纸盹盈利较弱。单Q4除老挝废纸浆产线外预计公司其余产线均处于满产状态,业绩表现较弱主因文化纸盈利大幅承压:1)21Q4动力煤(参考动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛)均价环比21Q3均价上涨90元/吨,具体到太阳(单月用煤约20万盹左右),困阶段性累库导致成本预计高于市场平均:2)广西项目自9月末开始陆续投产预计带来转固和折旧增加,同时新项目投产后公司预计投八销售费用进行市场开拓:3)"双减"政策影响内需,同时文化纸进口压制仍在,成本压力无法顺畅传导,四季度文化纸进口量呈下降趋势,但减少量不多,或主因前期国内已接单的订单需完成,因此进入10月份后,下游需求虽有回升(延后的春季招标正常推进),但纸价仍然上涨乏力,2104双胶纸／铜版纸均价环比2103变动+100/-100元／吨(+1.9％/-1.8％)。
单Q4预计箱板纸盈利良好。太阳箱板纸共计240万吨,海内外吨盈利趋势预计相反,10月国内吨盈利预计表现较好,主因需求旺季且外废高企背景下箱板纸进口量显著下降,同期老挝吨盈利预计较低(主因当期外废价格高,超过300美金／吨);12月下旬国内吨盈利有所下降,主困需求转淡,老挝箱板纸吨盈利较前期改善(主因外废价格下降),预计四季度整体箱板纸盈利良好。
单Q4溶解浆景气延续,吨盈利预计仍处历史高位。太阳国内外溶解浆产能共80万吨(其中兖州20万吨转产影响一定销量),6月份进八淡季后价格有所回落,但仍处于历史高位,04吨盈利预计基本维持在较高水平。
多因素共振,太阳盈利逐月改善可期。受原材料价格上行和"双减"等因素影响,2021年9-10月或基本是太阳文化纸和整体吨盈利的底部,2021年10-12月文化纸吨盈利预计逐月改善,箱板纸、溶解浆吨盈利维持稳定。1-2月是文化纸的传统淡季,2月中旬后预计进^补库和秋季招标季,文化纸盹盈利有望继续上行。
公司产能稳步扩张,看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。太阳广西350万吨林浆纸项目逐步投产可期,其中55万吨／年文化纸、12万吨/年生活用纸,配套的80万吨／年化学术浆、20万吨／年化机浆项目已于2021年下半年陆续投产,产能逐步释放有望为2022年贡献增量。伴随本轮林浆纸基地建成,公司将形成山东／老挝,广西北海三大生产基地,补齐工厂布局战略位置短板,收入、业绩规模有望再上新台阶。我们预计2021-2023年公司归母净利润为30/30/31亿元,对应PE为10/10/10X．维持"买入"评级。
风险提示
1、原材料价格大幅波动;
2、下游需求大幅不及预期。
[2022-01-29] 太阳纸业(002078):归母净利预增46％-60％,四季度成本压力较大-2021业绩预告点评
■国信证券
全年增长较快,下半年环比走弱
2021年预计归母净利润28.50～31.20亿元,同比增长45.9％～59.8％。Q4归母净利润在0.82～3.52亿元间,环比Q3下滑34.3～84.7％。Q4盈利大幅低于预期原因包括1)在于吨纸盈利处于相对低位的情况下,Q4动力煤价格上涨进一步推升了能源成本。2)广西一期项目Q4陆续投产,项目爬坡过程中收入增厚有限,吨均折旧增加拉低毛利率。
短看吨纸盈利触底,长看林浆纸一体化
纸价端:铜板、双胶等文化纸价经历了近一年的下跌于2021Q4触底反弹,公司计划二三月份分别提升非涂布产品价格200元/吨合计400元/吨,纸价小幅上行趋势有望延续。成本端:纸浆库存整体仍处于高位,动力煤价格高位回落,公司80万吨化学浆于2021年末投产,成本端压力逐步缓解。综合来看,文化纸吨纸盈利有望在售价与成本两侧的积极改善下企稳修复。包装纸方面,箱板、瓦楞等纸种价格与原材料国废价格均有回落,料吨纸盈利相对稳定。长远来看:深入推进林浆纸一体化有望持续提升公司盈利的规模与质量。广西项目中55万吨/年文化用纸、12万吨/年生活用纸和配套的80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆项目均于年底前建成投产。老挝基地现已形成150万吨的浆纸生产能力,速生林建设亦在重点推进中,预计每年新增约1万公顷的种植面积,并于未来加大种植力度。
投资建议:下调业绩预测,维持"买入"评级
由于2021下半年纸价低迷,四季度动力煤价格大幅上涨,叠加未来文化纸产能集中投放,下调业绩预测,2021-2023年收入309.77/347.90/374.18亿元;归母净利润29.71/30.60/32.71亿元,BPS为6.99/8.02/9.11元/股,2022年1月28日收盘价11.12元对应2021-2023年预测PB为1.6/1.4/1.2X。公司林浆纸一体化进展良好,短期能源成本压力有所缓解,维持"买入"评级。结合公司历史经营与相对估值水平,我们认为2022年1.8～2.0倍PB较为合理,下调合理估值区间至14.40～16.04元/股(前值17.90～18.50元/股)。
风险提示
纸价下跌超预期,原材料价格涨幅超预期,公司新项目建设不及预期
[2022-01-28] 太阳纸业(002078):21Q4盈利承压,后续改善可期-2021年业绩预告点评
■中信证券
21Q4业绩略低于预期。公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润28.5～31.2亿元,同比+46％～+60％,对应Q4归母净利润0.8～3.5亿元,同比-86％～-38％,环比21Q3增速-85％～-34％;按照预告区间中枢来看,2021全年/21Q4归母净利润分别为29.6/2.2亿元,略低于我们预期。
综合成本增加压制21Q4盈利水平。我们判断21Q4盈利承压主要系:
1)能源成本明显增加。受"能耗双控"政策影响,动力煤价格10月大幅提升,11-12月受到国家调控虽有下降,但仍然处于近年来较高水平,公司单月用煤平均25万吨左右,我们测算煤炭涨价导致21Q4能源成本环比21Q3增加约2亿元。公司通过提价应对能源成本攀升,但落实情况欠佳,导致该因素影响未能充分对冲,对21Q4盈利形成较大冲击。
2)用浆成本虽有下行但幅度有限。外盘浆价5月触及高点后逐步回落,考虑木浆使用是滚动平滑的方式,高价浆的影响预计12月才完全消退,因此Q4用浆成本虽然环比Q3有所降低,但幅度有限,对盈利的压制作用延续。
3)新产能导致折旧有所增加。2021年下半年广西的产能相继投放,包括55万吨文化纸、12万吨生活用纸、20万吨化机浆和80万吨化学浆,产能爬坡初期折旧对盈利会产生一定影响,在一定程度上拖累了Q4的盈利表现。
基本面底部已现,后续改善可期。我们认为21Q4是公司盈利最艰难的时刻,后续伴随压制因素缓解,从22Q1开始基本面有望逐季修复,具体如下:1)成本压力缓解,首先煤炭价格迈入下行通道,有望回归合理,其次进口木浆经历波动后,价格或企稳在中枢位置,待海外浆厂投产后下行,公司用浆成本料继续降低,助力盈利修复;2)文化纸行业承压态势依旧,加速小产能退出优化竞争格局,叠加旺季将至催化,公司近期涨价函落地可能性增加,广西55万吨文化纸产线1月底将切回生产文化纸;3)老挝箱板纸盈利有望改善,美废价格自10月起持续回落至300美元/吨,对提振老挝箱板纸盈利起到积极作用;4)浆自给率提升,增强盈利空间和稳定性。
风险因素:需求持续低迷;能源成本大幅上涨;新产能投放不达预期等。
投资建议:公司基本面已于21Q4触底,后续伴随压制因素缓解,向上修复态势较为明确。参考公司业绩预告并出于审慎考虑,我们下调公司2021-2023年EPS预测至1.10/1.27/1.41元(原预测1.15/1.50/1.57元)。参考可比公司估值和公司当前ROE水平,给予2022年2xPB,对应目标市值476亿元,维持目标价17.7元,维持"买入"评级。
[2022-01-28] 太阳纸业(002078):成本压制业绩略低预期,文化纸盈利逐步改善-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司公布2021年年度业绩预告,以中值计算公司2021年实现归母净利润/扣非归母净利润29.85/29.64亿元,YoY+52.84％/+54.13％。单Q4实现归母净利润/扣非归母净利润2.17/2.43亿元,同比-62.2％/-59.2％。我们预计公司2021全年实现营收320亿元,YoY+48.29％,单Q4实现营收约83亿元,同比+39.50％。
评论:
Q4终端需求略显疲软,提价落地受阻叠加能源成本影响,盈利略低预期,但吨毛利已逐月修复。1)价格端:Q4纸厂挺价意愿明显但受终端需求疲软影响提价落地不明显,整体看Q4双胶纸/铜版纸均价分别环比+1.04％/-1.58％,分月度看文化纸价格在逐月小幅抬升;2)成本端:以库存浆看纸浆压力缓解,外盘针叶浆/阔叶浆均价环比下滑,幅度分别为-11％/-8.6％。能源成本压力较为明显,Q4煤炭均价1350元/吨,环比+18.1％,但分月度看10-12月煤炭均价分别为2109.65/1110.00/1017.83元/吨,压力在逐步缓解;3)在纸价逐月小幅抬升及成本压力逐月缓解下,我们预计公司文化纸吨盈利逐月向好改善。
包装纸下游需求边际减弱,价格震荡下行。Q4包装纸整体呈现先高后低态势,随着下游需求边际减弱、废纸价格下行缺乏成本端支撑叠加纸厂去库需求,龙头纸企提价取消,纸价逐月走低,10-12月箱板纸均价5271/5293/5068元/吨。库存方面:下游厂商节前备货积极性不高,对价格下滑预期仍存,整体补库进度一般,纸厂库存上升。另外溶解浆Q4均价环比-11.09％,预计Q4溶解浆吨盈利略有下滑。
短期展望:包装纸短期去库需求较强,文化纸盈利逐步改善预期较强。包装纸:受疫情影响,春节包装需求略显疲态,叠加当前箱板/瓦楞纸渠道库存压力较为明显,短期去库需求较大。文化纸:3月是春季教材招标旺季,有望提振文化纸需求叠加文化纸库存合理,价格传导顺畅,届时纸厂提价落地概率较大。此外成本端,Q4浆价整体位于21年最低水平,为22Q1库存浆带来成本优势,预计行业毛利率会进一步改善。
广西基地项目陆续投产,支撑业绩持续增长,维持"强推"评级。广西项目6万吨生活用纸、55万吨文化纸(该产线目前已由箱板纸转为盈利逐步改善的文化纸)、20万吨化机浆、90万吨白卡纸已陆续投产,22年将继续投产6万吨生活用纸及80万吨化学浆,预计新产能释放带来产销增加支撑业绩持续增长。考虑近期能源成本承压影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为29.76/32.06/35.62亿元(此前34.43/36.97/40.54亿元),EPS分别为1.11/1.19/1.33元/股(此前1.28/1.38/1.51元/股),对应PE为10/9/8倍,维持14.5x估值中枢不变,调整目标价至17.26元,维持"强推"评级。
风险提示:纸种提价不及预期,产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):Q4业绩承压,格局优化、浆纸一体化提升龙头优势-公司信息更新报告
■开源证券
公司发布业绩预告,2021Q4业绩有所承压,维持"买入"评级
2021年预计实现归母净利润28.5亿元-31.2亿元,同比增长45.92％-59.75％,扣非归母净利润28.29亿元-30.99亿元,同比增长47.10％-61.13％,每股收益1.075元/股-1.177元/股,2021Q4预计归母净利润为0.82亿元-3.52亿元,同比下滑38.40％-85.69％,环比下滑34.48％-84.78％,预计扣非归母净利润1.08亿元-3.78亿元,同比下滑36.54％-81.86％,环比下滑28.41％-79.53％,2021Q4业绩有所承压,下调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润29.92/35.80/40.23亿元(原为33.51/40.74/47.19亿元),对应EPS为1.11/1.33/1.50元,当前股价对应PE为10.1/8.5/7.5倍,随着广西北海项目产能投产,"浆纸一体化"程度有望提升,文化纸基本面触底优化格局,龙头公司竞争力更强,维持"买入"评级。
收入端:2021Q4文化纸需求恢复幅度有限,箱板瓦楞纸库存压力较大
2021Q3由于原在海外市场进行销售的产品转销至国内挤占文化纸市场,同时需求端受双减政策影响,文化纸价格持续下跌,Q4文化纸价格保持相对稳定,下游印刷厂以及经销商订单逐步推进,但库存水平仍然较高,市场持观望态度,文化纸需求恢复幅度有限。溶解浆由于下游粘胶纤维处于淡季,公司调整溶解浆产线,产量有所下降。箱板瓦楞纸方面,2021年Q1-Q3行业景气度较高,龙头公司纷纷提价,公司部分文化纸产线转产箱板瓦楞纸,收入稳步增长,Q4箱板瓦楞纸库存增加,出货量有所放缓,未来随着节假日到来需求有望恢复。
利润端:2021Q4文化纸盈利触底,行业格局有望进一步优化
2021年Q4文化纸毛利率有所承压,主要由于2021年11月中旬开始受海外产浆国一系列供应链问题影响,木浆进口有所减少,供给端偏紧,木浆价格有所上行,文化纸由于需求不振价格恢复有限。未来伴随海外疫情影响减少、需求恢复,进口量有望下降,文化纸毛利触底加快中小产能出清,未来行业格局向好,看好文化纸盈利能力修复。箱板瓦楞纸价格略有下行,2021年11月中旬开始箱板瓦楞纸价格承压,主要由于废纸价格下行、前期阶段性产能过剩纸企加大促销力度。
风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):至暗时刻已过,龙头估值性价比凸显-年度点评
■中金公司
业绩预览
公司预告2021年归母净利润28.5-31.2亿元,略低于我们预期公司公布2021年业绩预告:公司预计2021年全年实现净利润28.5-31.2亿元,同比增长45.92％-59.75％;其中4Q21公司净利润中枢为2.17亿元,同比-62％、环比-60％,略低于我们预期,我们认为主要系4Q21在需求偏弱+成本仍显压力背景下,公司成品纸提价低于预期所致。
关注要点
4Q21旺季不旺但至暗时刻已过,1H22盈利有望进入修复通道。1)文化纸:
渡过至暗时刻,盈利拐点已至:4Q21下游需求仍整体疲弱,纸企对下游提价累计落地幅度在300元/吨左右,但能源成本仍处高位,行业整体仍然处于亏损/微利状态,我们预期公司4Q21文化纸亦处于微利状态,但1H22随能源成本回落和小企业亏损减产、进口纸冲击减少,行业整体盈利有望恢复,同时自供浆成本优势有望显现,我们预期1H22公司文化纸盈利有望获得明显改善。2)箱瓦纸:旺季不旺但公司盈利仍然相对坚挺:包装纸需求受到消费疲弱影响,4Q21箱瓦纸价格提涨乏力、整体表现旺季不旺,但公司产品以中高端牛卡为主,我们预期盈利环比有望维持韧性。展望1H22,我们认为上半年是箱板纸传统淡季,行业价格表现可能仍然偏弱,但能源成本下降有助于公司维持利润水平。3)溶解浆:据卓创,4Q21太阳溶解浆价格仍然稳定在7000元/吨左右的相对高位(受益于公司灵活转产减少溶解浆供应),我们预期4Q21公司溶解浆贡献利润环比大致平稳。
4Q22广西基地产能集中投放,2022年量增确定性高。2021年9-10月公司广西基地55万吨文化纸(公司文化纸产能有望增长～20％)、12万吨生活用纸已落地投产,我们看好2022年产能稳步释放支撑业绩;此外广西配套的纸浆项目(归属上市公司80万吨化学浆、20万吨化机浆)已在逐步落地,项目达产后我们预期公司阔叶浆自给率有望超过50％,盈利、估值均有望企稳修复,中期配置性价比凸显。我们认为2H22文化纸全行业接近亏损的局面难以持续,同时公司相对小企业的成本优势有望扩大: 2022年煤价中枢相比2H21的异常高价有望迎来回调,公司高比例自备电厂成本优势有望再度凸显;截至1月19日,浆价自11月底累计上涨约20％,当前浆价下,若广西化学、化机浆项目及时落地,有望深化公司成本端优势。
随着行业渡过至暗时刻,我们认为公司作为积极进取、稳健优质白马龙头,当前股价对应2022年P/E仅9x,性价比高,看好公司估值修复空间。
估值与建议
由于调整纸价预测,我们下调公司21/22eEPS7％/8％至1.12/1.27元,并引入23eEPS1.43元,当前股价对应22/23eP/E为9x/8x。考虑到2022年随产能稳步扩张+成本优化,公司估值具备修复空间,我们维持跑赢行业评级和目标价16元,对应22/23eP/E为13x/11x,隐含42％上行空间。
风险
下游需求不及预期风险;木浆价格超预期下跌风险;进口纸冲击超预期。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):新项目投产产能爬坡,叠加能源成本上行,2021Q4盈利承压-2021年业绩预告点评
■申万宏源
公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母利润28.5-31.2亿元,同比增加46％-60％;对应2021Q4归母利润0.82-3.52亿元,同比减少38％-86％,环比减少34％-85％。
多因素压制盈利,2021Q4归母净利润环比回落。公司2021Q4盈利表现承压主要因:1)煤炭能源成本上行:煤炭价格9-10月涨至高位,11月开始回落;从煤炭均价来看,2021Q4煤炭价格环比Q3提升约300元/吨。公司季度耗煤量约66万吨,造成2021Q4约2亿元成本环比上升。2)终端需求疲软,文化纸价格走弱:2021Q4进入文化纸需求淡季,叠加原材料木浆价格仍有所回落;2021Q4双胶纸/铜版纸均价6108/5558元/吨,环比Q3下降0.6％/1.4％。3)新线转固及销售费用增加影响:2021Q4广西一期项目陆续投产(55万吨文化纸、12万吨生活用纸、80万吨化学浆、60万吨化机浆),预计导致转固增加,但仍处于产能爬坡期,贡献销量有限,预计单吨折旧上行,影响成本;公司加大市场开拓力度,预计21Q4销售费用环比增加大几千万。
2021Q4利润主要来自箱板瓦楞纸和溶解浆。箱板瓦楞纸Q4进入传统旺季,需求好转,提价顺畅,实现对9-10月份快速上涨的能源成本压力传导;2021Q4箱板纸/瓦楞纸均价分别为5164/4251元/吨,环比Q3提升8％/9％;公司主营中高端箱板纸,2021Q4维持较强盈利能力。溶解浆Q4需求同样表现较为疲软,价格从高位回落,2021Q4溶解浆均价6820元/吨,环比Q3下降11％,同比提升22％,仍维持较高价格;由于国内需求走弱,公司主动停产国内一条溶解浆线,影响国内溶解浆盈利;公司老挝溶解浆具备成本优势,仍实现满产满销并维持较强盈利能力。
2021Q4呈现逐月盈利改善趋势,期待后续盈利继续修复。文化纸价格10月开始企稳并小幅回升,煤炭价格10月达到高点,11月开始回落,预计公司2021Q4盈利表现为逐月改善。2022年1月木浆价格出现小幅反弹,文化纸价格同样有所提升。公司80万吨化学浆已于2021年末投产,1月开始产生贡献,公司自产木浆具备成本优势,受浆价反弹影响有限,预计1月盈利环比将进一步改善。近期太阳等主流文化纸厂均发布2月200元/吨涨价函,Q1末文化纸行业将逐步进入教辅材招标旺季,供求关系有望边际改善带动纸价向上,期待公司后续盈利持续修复。
广西项目陆续投产,构筑持续增长动力。广西一期项目55万吨文化纸2021Q3末投产,2021Q4末陆续投产12万吨生活用纸、80万吨化学浆、60万吨化机浆。考虑产能爬坡,广西文化纸产销贡献预计将主要在2022年体现;公司化学浆和化机浆投产,进一步提高自产木浆比例,将带来成本节降,自产木浆有望增厚公司利润。广西三期项目包括100万吨包装纸、15万吨生活用纸、61万吨化机浆,将陆续在2022H2投产,构筑后期增长动力。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):Q4业绩承压,格局优化、浆纸一体化提升龙头优势-公司信息更新报告
■开源证券
公司发布业绩预告,2021Q4业绩有所承压,维持"买入"评级
2021年预计实现归母净利润28.5亿元-31.2亿元,同比增长45.92％-59.75％,扣非归母净利润28.29亿元-30.99亿元,同比增长47.10％-61.13％,每股收益1.075元/股-1.177元/股,2021Q4预计归母净利润为0.82亿元-3.52亿元,同比下滑38.40％-85.69％,环比下滑34.48％-84.78％,预计扣非归母净利润1.08亿元-3.78亿元,同比下滑36.54％-81.86％,环比下滑28.41％-79.53％,2021Q4业绩有所承压,下调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润29.92/35.80/40.23亿元(原为33.51/40.74/47.19亿元),对应EPS为1.11/1.33/1.50元,当前股价对应PE为10.1/8.5/7.5倍,随着广西北海项目产能投产,"浆纸一体化"程度有望提升,文化纸基本面触底优化格局,龙头公司竞争力更强,维持"买入"评级。
收入端:2021Q4文化纸需求恢复幅度有限,箱板瓦楞纸库存压力较大
2021Q3由于原在海外市场进行销售的产品转销至国内挤占文化纸市场,同时需求端受双减政策影响,文化纸价格持续下跌,Q4文化纸价格保持相对稳定,下游印刷厂以及经销商订单逐步推进,但库存水平仍然较高,市场持观望态度,文化纸需求恢复幅度有限。溶解浆由于下游粘胶纤维处于淡季,公司调整溶解浆产线,产量有所下降。箱板瓦楞纸方面,2021年Q1-Q3行业景气度较高,龙头公司纷纷提价,公司部分文化纸产线转产箱板瓦楞纸,收入稳步增长,Q4箱板瓦楞纸库存增加,出货量有所放缓,未来随着节假日到来需求有望恢复。
利润端:2021Q4文化纸盈利触底,行业格局有望进一步优化
2021年Q4文化纸毛利率有所承压,主要由于2021年11月中旬开始受海外产浆国一系列供应链问题影响,木浆进口有所减少,供给端偏紧,木浆价格有所上行,文化纸由于需求不振价格恢复有限。未来伴随海外疫情影响减少、需求恢复,进口量有望下降,文化纸毛利触底加快中小产能出清,未来行业格局向好,看好文化纸盈利能力修复。箱板瓦楞纸价格略有下行,2021年11月中旬开始箱板瓦楞纸价格承压,主要由于废纸价格下行、前期阶段性产能过剩纸企加大促销力度。
风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):煤价上行导致成本压力增加,Q4业绩环比有所回落-2021年业绩预告点评
■兴业证券
事件:今日,公司发布2021年业绩预告。2021年公司实现归母净利润28.5-31.2亿元(中值29.9亿元),同比增长45.92％-59.75％;其中单Q4实现归母净利润0.82-3.52亿元(中值2.17亿元),同比下滑85.69％-38.41％,环比下滑84.78％-34.48％。
供需压力仍存,纸价环比Q3基本持平:(1)供给端-进口纸压力有所缓解,新产能陆续投放:由于东南亚疫情原因,原APP在东南亚地区销售的文化纸运至国内,21年4月份双胶纸进口量高达11.7万吨,5-8月份单月进口量维持在8-11万吨(正常情况下单月进口量2-3万吨),9月份达到阶段性高点12.9万吨,然后逐月回落,12月单月进口量为7.1万吨,进口纸压力有所缓解;新增产能方面,太阳广西55万吨文化纸于9月底投产,国内供给有所增加。(2)需求端-双减仍有一定影响:双减政策对需求有一定冲击,但总量可控。(3)纸价环比基本持平:受供给增加及需求不振影响,文化纸价格自4月初开始大幅回落,Q4双胶纸、铜版纸均价分别为5514、5361元/吨,同比变动+0.5％、-4.0％,环比Q3变动+1.1％、-1.5％。
煤价上涨导致成本端压力有所增加:能源价格上涨导致纸企成本压力明显,一般情况下1吨纸需要500度电(一度电消耗320g煤)、1.6吨蒸汽(1吨蒸汽消耗133kg煤),因此吨纸合计消耗约为400kg煤,动力煤(Q5500,山西产)2021Q4价格环比上涨207元/吨,纸企吨纸成本增加接近100元/吨。我们测算Q4文化纸或处于盈亏平衡线,单季度业绩主要由箱板纸贡献。
新增产能陆续投产＆成本端压力逐步缓解,22年业绩有望逐季向上:广西55万吨文化纸、12万吨生活用纸、80万吨化学浆以及20万吨化机浆陆续投产,将贡献22年业绩增量;成本端动力煤价格近期已逐步回落,叠加阔叶浆价格或继续下行,22年文化纸吨净利有望回升。
盈利预测:预计2021-2022年实现归属于母公司净利润分别为29.9、28.4亿元,同比变动+53.1％、-5.0％;对应2022年1月26日股价的P/E分别为10.2和10.7倍。
风险提示:纸浆价格高位运行,双减政策持续加码,疫情恶化
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):21Q4多重因素拖累,22年预期环比改善-年度点评
■浙商证券
Q4纸价弱势运行、原料成本高位,盈利逐月改善
细分纸种来看,(1)文化纸:Q4铜版/双胶均价5362、5517元,环比-1.54％、-1.08％,期内需求平淡、年末投产预期下市场备货意愿平淡,叠加低价进口纸冲击(10/11/12月进口双胶纸数量8.72、9.53、7.05万吨,同比-28.84％、-22.82％、-17.49％),价格低位运行。考虑能源成本上涨(煤炭高位,Q4均价环比+25.69％)叠加高价浆使用,单吨盈利承压,预期10-12月由负转正,逐月向好、企稳改善。(2)箱板纸:Q4箱板季度均价5171元,环比+1.16％,旺季小幅上涨、预期是Q4利润贡献主力。但值得注意的是,期内美废价格高位(约300美金)、老挝废纸浆线停产,高端箱板盈利兑现略有压缩。(3)溶解浆:Q4溶解浆均价6826元,环比-11.13％,淡季价格走弱,公司兖州产线转产影响销量表现、但利润率仍维持相对较高水平,贡献Q4业绩。
纸价处于历史较低分位,Q1吨利有望上行
展望22Q1,(1)文化纸:目前铜版/双胶价格分别处于历史12.7％、28.8％分位,小厂停机减亏、大厂微利运行,行业开工率分别为63.91％、63.12％,处于历史低点;库存自21Q3以来逐步下降,叠加短期纸浆涨价,浆系纸企陆续发布200元/吨涨价函,判断能够顺利落地。近期能源成本小幅回落,我们预期Q1纸企盈利有望筑底回升,太阳广西1号文化纸机预期年后再度转产生产文化纸、行业至暗时刻已过,期待Q1改善。(2)箱板纸:目前箱板纸价格处于历史65.2％分位,社会/企业库存处于历史87.6％、65.7％分位,Q1淡季判断纸价维稳运行;(3)溶解浆:Q1淡季影响料将持续,太阳规模＆效益实力突出,预期利润率维稳。
广西基地渐入佳境,规模＆效益上行
虽然21Q4广西项目投产转固及费用投入对盈利略有拖累,目前二期项目的55万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆均已于21Q4顺利投产,预计将于22H1放量,22年期待规模＆效益双重提升,当前木浆自给率已超50％。
盈利预测及估值
宏观环境存压的背景下,公司仍是当前时点盈利能力最强的龙头纸企。我们预计公司21-23年分别实现营收295.15/309.11/327.61亿元,同增36.72％/4.73％/5.99％,归母净利润29.92/27.61/29.36亿元,同比+53.21％/-7.74％/+6.34％,当前股价对应PE为9.91/10.74/10.10X,建议逢低布局!
风险提示
纸价涨幅不及预期,需求不及预期,竞争加剧等。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):Q4成本端承压明显,展望一季度盈利有望修复-公司公告点评
■海通证券
事件:公司发布21年业绩预告,21年实现归母净利润28.50～31.20亿元,同比增长45.92％～59.75％,实现扣非后归母净利润28.29～30.99亿元,同比增长47.10％～61.13％,基本每股收益1.075～1.177元/股。
新增产能逐步释放,全年利润实现较大增长:21年公司归母净利润同比增长46％～60％,实现较大增长,主要由于公司新增产能陆续释放,20年山东基地、老挝基地六台纸机相继投产,涉及纸种包括箱板纸、文化纸和生活用纸等,21年产能利用率逐步提升,此外广西北海的55万吨/年文化纸产线和12万吨/年生活用纸项目中的PM5产线也于21年9月、10月先后开机试产,浆、纸产销量增加推动业绩增长。
单四季度盈利环比下滑,成本端承压明显:4Q21公司实现归母净利润0.82～3.52亿元,环比下滑34％～85％,同比下滑38％～86％。根据Wind及卓创资讯数据,21年四季度主要原材料针叶浆、阔叶浆国内均价为5495/4654元/吨,同比上涨13％/27％,环比回落但仍处高位,秦皇岛动力煤均价1343元/吨,环比上涨19％,同比上涨106％,而双胶纸、双铜纸均价分别为5517/5363元/吨,环比、同比均基本持平,我们认为能源价格上升导致成本端压力凸显,而下游纸价传导不足,使得吨盈利承压,影响公司业绩。
展望一季度盈利有望修复,新产能投放提高公司核心竞争力:根据Wind及卓创资讯数据,截至1月26日,秦皇岛动力煤价格已从21年10月高位的2593元/吨回落至1040元/吨,双胶纸价格则较11月初上涨3％至5700元/吨,我们预计22年一季度盈利空间有望逐步修复。我们预计随着广西基地配套的80万吨化学浆、20万吨化机浆于21年四季度至22年上半年陆续投产,造纸产能逐步释放,公司成本优势将提升,三大基地协同效应有望逐渐显现。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22年净利润分别30.20、30.56亿元,同比增速54.6％、1.2％,1月26日收盘价对应21-22年PE为10.1、9.9倍,参考可比公司给予公司22年12～13倍PE估值,对应合理价值区间13.68～14.82元,给予"优于大市"评级。
风险提示:投产进度不及预期,原材料价格波动,下游需求不振。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):四季度业绩低于市场预期,煤炭价格快速上涨或为主因-年度点评
■东方证券
事件:公司公告2021年年度业绩预告,2021年公司预计实现归母净利润28.50-31.20亿元,同比增长46％-60％;其中,单四季度预计实现归母净利润0.82-3.52亿元,同比下降38％-86％,环比下降34％-85％。
单四季度业绩低于市场预期,推测主因在于前期煤炭价格飞涨带来的自备电厂成本快速上行。单四季度归母净利润区间中值约2.2亿,全年业绩中枢约29.9亿,低于市场预期,推测主因在于前期煤炭价格飞涨带来的自备电厂成本快速上行。2021年8月以来煤价快速上涨,参考秦皇岛动力煤Q5500综合交易价,2021Q4均价相比前期提涨300元/吨以上(本轮高点涨幅约600元/吨)。由于集团自备电厂均在上市公司体内,其除了提供自身浆纸产能所用的电及蒸汽外,亦外售给万国太阳等3家白卡纸关联方,即满足约1000万吨的浆纸年产能需求;若浆纸单吨耗煤量按400kg/t计算,即意味着由此带来的利润损失约3亿。
内需相对疲弱、文化纸进口压制仍存,供需不佳导致成本压力无法顺畅传导。由于国内需求相对疲弱,同时文化纸供给端进口压制自2021年4月以来延续高位,2021Q4文化纸价格环比仅小幅上涨1％,供需关系不佳导致能源成本上行压力无法顺畅传导至纸价,盈利整体下滑。
当前公司成本压力已显著缓解,盈利有望逐步修复。伴随2021年10月底以来煤炭价格整体回落,公司能源成本压力已逐步缓解,最差时点已经过去;当前文化纸价格、盈利仍处历史约30％分位以下,考虑到2月中下旬文化纸将逐步转入春天小旺季,需求回暖有望带动纸价温和提涨,公司盈利有望逐季修复。
结合2021年四季度价格走势,适当上调单吨能源成本假设,同时考虑到广西一期项目已于2021年9月-2022年1月全部投产,按保守情形进行预测,预计公司2021-2023年归母净利润达29.89/30.80/30.90亿元(此前预测为31.84/34.07/35.65亿元),对应每股净资产分别为7.21/8.21/9.21元,ROE分别达16.8％/14.9％/13.2％。结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2022年目标估值1.9倍PB,对应目标价15.60元,维持"买入"评级。
风险提示
经济增速放缓、终端需求下滑超预期;公司浆纸新项目推进不达预期风险
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):成本压力下业绩承压,盈利改善可期-2021年业绩预告点评
■东吴证券
业绩符合市场预期。公司披露2021年年度业绩预告,公司预计2021年实现归母净利润28.5-31.2亿元,同比+45.9％-59.8％;中枢为29.85亿元,同比+52.8％;公司预计实现扣非归母净利润28.29-30.99亿元,同比+47.1％-61.1％;中枢为29.64亿元,同比+54.1％。
我们判断业绩底部已现,后续有望逐步改善。根据业绩预告计算,公司2021Q4归母净利润为0.82-3.52亿元,同比下降35.4％-85.7％,环比2021Q3下降34.5％-84.8％;中枢为2.17亿元,同比-62.0％。2021Q4扣非归母净利润为1.08-3.78亿元,同比下降36.5％-81.9％;环比2021Q3下降28.4％-79.5％;中枢为2.43亿元,同比-59.2％。2021Q4业绩承压原因主要有:1)终端需求偏弱提价受阻,双减政策加剧文化纸需求走弱;2)能源成本高位;3)海运费上涨致使老挝基地美废原材料价格上涨,成本优势被削弱。后续来看,前期压制因素正在逐步缓解:1)能源成本已逐步回归合理区间;2)海运费已有所回落;3)行业已处于盈亏平衡线附近接近半年时间,头部纸企提价意愿较强,2022M2-3文化纸提价函已陆续发布,同时中小纸企或部分退出,供需格局有望改善。我们认为2021Q4业绩已触底,预计公司盈利水平将于2022Q1起开始回升。
广西基地产能陆续投放,林浆纸一体化布局日益成熟。2021年广西项目一期的文化纸、生活用纸及配套化机浆已经投产,加上本部特种纸项目,2021年公司造纸产能增加超过70万吨。同时,老挝基地自有林地可轮伐面积逐年增加,公司林浆纸一体化布局日渐成熟,成本优势不断巩固。
盈利预测及投资评级:需求偏弱及能源成本压力下2021Q4业绩承压,后续有望逐步修复,根据2021年业绩预告下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.7、34.7、39.8亿元,对应PE10X、9X、8X。前期压制因素逐步缓解,我们判断盈利能力将逐渐修复,当前估值处于低位,具有较强安全边际,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动;进口纸冲击,原材料价格波动,产能投放推迟等。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):至暗时刻已过,龙头估值性价比凸显-年度点评
■中金公司
业绩预览
公司预告2021年归母净利润28.5-31.2亿元,略低于我们预期公司公布2021年业绩预告:公司预计2021年全年实现净利润28.5-31.2亿元,同比增长45.92％-59.75％;其中4Q21公司净利润中枢为2.17亿元,同比-62％、环比-60％,略低于我们预期,我们认为主要系4Q21在需求偏弱+成本仍显压力背景下,公司成品纸提价低于预期所致。
关注要点
4Q21旺季不旺但至暗时刻已过,1H22盈利有望进入修复通道。1)文化纸:
渡过至暗时刻,盈利拐点已至:4Q21下游需求仍整体疲弱,纸企对下游提价累计落地幅度在300元/吨左右,但能源成本仍处高位,行业整体仍然处于亏损/微利状态,我们预期公司4Q21文化纸亦处于微利状态,但1H22随能源成本回落和小企业亏损减产、进口纸冲击减少,行业整体盈利有望恢复,同时自供浆成本优势有望显现,我们预期1H22公司文化纸盈利有望获得明显改善。2)箱瓦纸:旺季不旺但公司盈利仍然相对坚挺:包装纸需求受到消费疲弱影响,4Q21箱瓦纸价格提涨乏力、整体表现旺季不旺,但公司产品以中高端牛卡为主,我们预期盈利环比有望维持韧性。展望1H22,我们认为上半年是箱板纸传统淡季,行业价格表现可能仍然偏弱,但能源成本下降有助于公司维持利润水平。3)溶解浆:据卓创,4Q21太阳溶解浆价格仍然稳定在7000元/吨左右的相对高位(受益于公司灵活转产减少溶解浆供应),我们预期4Q21公司溶解浆贡献利润环比大致平稳。
4Q22广西基地产能集中投放,2022年量增确定性高。2021年9-10月公司广西基地55万吨文化纸(公司文化纸产能有望增长～20％)、12万吨生活用纸已落地投产,我们看好2022年产能稳步释放支撑业绩;此外广西配套的纸浆项目(归属上市公司80万吨化学浆、20万吨化机浆)已在逐步落地,项目达产后我们预期公司阔叶浆自给率有望超过50％,盈利、估值均有望企稳修复,中期配置性价比凸显。我们认为2H22文化纸全行业接近亏损的局面难以持续,同时公司相对小企业的成本优势有望扩大: 2022年煤价中枢相比2H21的异常高价有望迎来回调,公司高比例自备电厂成本优势有望再度凸显;截至1月19日,浆价自11月底累计上涨约20％,当前浆价下,若广西化学、化机浆项目及时落地,有望深化公司成本端优势。
随着行业渡过至暗时刻,我们认为公司作为积极进取、稳健优质白马龙头,当前股价对应2022年P/E仅9x,性价比高,看好公司估值修复空间。
估值与建议
由于调整纸价预测,我们下调公司21/22eEPS7％/8％至1.12/1.27元,并引入23eEPS1.43元,当前股价对应22/23eP/E为9x/8x。考虑到2022年随产能稳步扩张+成本优化,公司估值具备修复空间,我们维持跑赢行业评级和目标价16元,对应22/23eP/E为13x/11x,隐含42％上行空间。
风险
下游需求不及预期风险;木浆价格超预期下跌风险;进口纸冲击超预期。
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[2022-02-26] 太阳纸业(002078):太阳纸业子公司拟收购六景成全100%股权
■上海证券报
2月25日晚间，太阳纸业发布公告称，公司全资子公司南宁太阳纸业有限公司拟以15亿元收购广西宏瑞泰纸浆有限责任公司持有的广西六景成全投资有限公司100%股权。
公司表示，此次收购事项的顺利实施，将加快太阳纸业广西基地南宁项目的落地进度，有利于广西基地南宁项目的稳步推进，有利于公司广西基地生产设施布局更加合理。
太阳纸业同日披露业绩快报，公司2021年营业收入为318.74亿元，同比增长47.64%;归母净利润29.41亿元，同比增长50.56%;基本每股收益1.11元。业绩增长主要原因为报告期内公司新增产能释放，相关纸制品及木浆的产销量增加所致。
[2022-02-22] 太阳纸业(002078):产品价格上调,自有浆降本增效,看好太阳盈利能力改善-事件点评
■华西证券
事件概述
近期文化纸和生活用纸市场较为火热,新年之后整体纸业市场价格均有一定幅度的上涨。我们认为在纸价上涨,同时太阳纸业有新增的造纸和木浆产能投放的情况下,公司盈利能力有望得到改善。
成本端:自有浆产能陆续释放,公司成本优势凸显。
截至2月18日,国内商品针叶浆现货均价为6400元/吨,从年初起涨幅达到了6.67％。受针叶浆上涨的影响,国内阔叶浆现货价格也由年初的5125元/吨上涨至5450元/吨,涨幅达到了6.34％。而公司自有浆产能也于2021年年末和2022年年初陆续投产:2021年11月,公司广西基地的20万吨化机浆投产,2022年1月,公司广西基地的80万吨化学浆投产。在商品浆持续上涨的背景下,公司自有浆产能的投产将实现成本节降、效率提高,有力保障公司广西基地的平稳运行,同时增强了公司文化用纸的市场竞争力,拓展公司的发展空间。
销售端:公司新产能陆续投放,文化纸与生活用纸齐涨价,企业库存持续下降。从产能情况看:公司广西基地的文化用纸纸机于2021年9月正式投产,年产能达到了50万吨。而2021年10月和12月,公司共有两台生活用纸纸机投产,年产能共12万吨。新产能的投放能够提升公司的市场占有率,增厚公司的产品销量。从市场价格来看,截至2月18日,双胶纸市场均价由年初的5216.5元/吨上涨了3.79％至5825元/吨,而生活用纸市场均价达到了6450元/吨,相较于年初上涨了0.65％。同时,由于木浆价格目前仍然处于上涨周期,成本面对文化用纸和生活用纸涨价依然具有一定的支撑作用。从库存情况看:2022年1月份,双胶纸企业库存天数较2021年12月份下降了5.97％。上周双胶纸的企业库存也有较大幅度的下降,较上上周下降了2.23％。通过文化纸企业库存持续下降的情况也可以看出,文化纸目前的销售情况较热,纸厂接单情况良好。在纸厂库存持续下降,渠道库存也处于相对低位的时候,我们预计纸价的温和上涨有望持续。
新设南宁子公司有望进一步丰富原料供应体系,强化林浆纸一体化优势。
2022年2月10日,公司发布《关于设立南宁太阳纸业有限公司的公告》,拟在南宁设立子公司,建设除北海之外在广西的第二个基地。广西壮族自治区是我国人工林、速丰林种植面积最大的省份,具备打造"林浆纸一体化"的天然地理优势,其森林覆盖率高达62.5％,居全国第三;木材产量3,600万立方米,连续多年稳居全国第一位。公司在南宁新设公司拟投资项目的实施将和广西基地北海项目、老挝基地"林浆纸一体化"项目进一步相互补充,形成协同,有助于公司打造完备的原料供应体系和实现企业转型升级,持续提升公司的核心竞争力。
投资建议
我们认为,公司自有木浆产能陆续投放,可以有效的降低公司纸制品的用浆成本,而文化纸价格触底反弹以及公司新产能的投放也能增厚公司的收入,公司的盈利能力环比有望持续改善。考虑公司最新发布的业绩预告,同时去年四季度纸价涨幅不及预期,我们下调公司21-23年营收323.55/370.88/402.99亿元的预测至308.58/363.75/385.23亿元,下调21-23年EPS1.36/1.54/1.71元的预测至1.11/1.20/1.27元,对应2022年2月22日12.15元/股收盘价,PE分别为11/10/9.5倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1)文化纸需求大幅下滑。2)行业新增产能过多导致公司产品价格下降。
[2022-02-22] 太阳纸业(002078):文化纸涨价落地,盈利改善,看好造纸龙头长期发展-公司信息更新报告
■开源证券
Q1文化纸涨价落地、盈利水平恢复,成本管控能力优秀,维持"买入"评级
2022Q1文化纸供需格局改善,前期发布涨价函顺利落地,盈利能力有望逐步恢复。预计文化纸行业回归常态、稳健发展,影响短期价格大幅波动的因素减弱,维持2021年盈利预测不变,下调2022-2023年盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为29.92/29.25/30.77亿元(原为29.92/35.80/40.23亿元),对应EPS为1.11/1.09/1.14元,当前股价对应PE为10.9/11.2/10.6倍,广西项目陆续投产、老挝林地不断建设持续提升林浆纸一体化,未来继续把控成本,多种发电方式并存,根据周期实现产线之间灵活转产,看好公司发展,维持"买入"评级。
文化纸销售符合预期,供需格局改善,涨价落地,盈利水平有望恢复
2022年Q1公司文化纸销售符合预期,随着进口纸不断减少,文化纸出口不断增加,文化纸涨价已逐步落地,并开始向下游传导。随着文化纸春季招标不断开展,文化纸需求端有所恢复,但供给端成本上涨,致使小厂复产复工率不高,小厂受各方面影响产能恢复较慢。目前大厂盈利情况逐渐好转,预计仍有上涨空间,行业维持稳健发展,预计未来文化纸价格将保持平稳上涨。
高端箱板纸不断提升,广西项目、老挝林地进一步提升林浆纸一体化水平
中高端箱板纸占比增加有望提升箱板纸盈利能力,随着广西项目陆续投产以及新型纤维原料的生产,中高端箱板纸占比不断提升,目前公司的中高端产品占比在60％-70％之间,主要得益于原料多样化;广西项目陆续投产,文化纸、生活用纸的放量利于开拓市场,纸浆的投产有望从成本端驱动公司增长。2022年化学浆、化机浆经过产能爬坡后预计将进一步提升纸浆自给比例,老挝林地面积不断增加,浆纸一体化水平得到提升,有望降低原材料成本、增厚利润。
多措施应对能源、原材料波动,提升成本控制能力
实行多种方式发电并存,产线之间灵活转产。公司未来主要措施有:(1)减少能源价格波动带来的影响,未来公司预计将采取碱回收发电、垃圾发电、新能源发电等多种方式。(2)根据周期性合理调配生产情况,实现产线之间的灵活转产。
风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。
[2022-02-05] 太阳纸业(002078):利润短暂承压,一体化布局领先,长期成长可期-年度点评
■招商证券
事件:公司公布21年业绩预告,公司全年实现归母净利润28.50亿元～31.20亿元,同比增长45.92％～59.75％;扣非净利润28.29亿元～30.99亿元,同比增加47.10％～61.13％。
产能投放助力业绩提升,成本波动下Q4利润短暂承压。由于新增产能释放,致使产品销售收入及销售量同比增长;同时,大宗材料物资价格波动幅度较大,产品销售成本同比随之增长,但收入涨幅超过成本幅度,致使本期利润总额增加,实现所得税费用也相应增加,故实现净利润较上年同期有所增长。公司Q4单季净利润,同比下滑,主要系3月以来文化纸价格显著回落,同时木浆原材料成本维持高位,压缩纸企利润空间。
广西基地建设稳步推进,林浆纸一体化优势明显。2021年9月26日,55万吨/年文化用纸项目(广西PM1文化纸生产线)开机试产;2021年10月15日,12万吨生活用纸项目中的PM5生活用纸生产线开机试产,广西基地其他实施中的纸、浆项目预计将在2022年上半年陆续投产。公司产业布局良好,打造最优的"林浆纸一体化"体系,提升对原料的掌控能力,提高市场竞争力,打开广阔成长空间。
成品纸价格趋稳,期待旺季反弹。1)文化纸:春节假期即将结束,市场交投愈缓,1月文化纸价格起伏有限,2月适逢春节假期,价格偏稳运行,节后归来个别业者或有小幅上探可能,3月进入文化纸传统旺季,需求面存一定改观可能,市场重心或略有上浮,重点关注需求恢复情况及上有成本纸浆价格波动。3)箱板瓦楞纸:1月份瓦楞纸市场疲软运行,部分下游或逐步进入盘点阶段,需求表现偏弱,整体市场或呈现供大于求格局,2月份上旬受春节假期影响市场难有较大波动,中下旬,随着复工复产,市场或存拉涨动作。
持续看好公司规模＆成本优势,维持"强烈推荐-A"评级。四季度以来,随着双限带来的减产以及海外市场的恢复,文化纸价格触底反弹,行业盈利逐步改善,行业景气逐步回升,持续看好公司未来产能扩张驱动规模增长,未来随着公司自供浆比例提升,有望进一步强化成本优势。预计2021～2023年归母净利润分别为29.81亿元、32.91亿元、36.64亿元,同比分别增长53％、10％、11％,目前股价对应2022年PE为9x,PB为1.4x。
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期。
[2022-01-29] 太阳纸业(002078):Q4业绩阶段性承压,盈利逐月改善可期-点评报告
■长江证券
Q事件描述
公司发布2021年业绩预告,预计全年实现归母净利润/口非净利润28,50-31.20/28.29-30.99亿元,同增46％～60％/47％～61％:由此推算,Q4实现归母净利润／扣非净利润0.82-3.52/1.08-3.78亿元,同减86％-38％/82％-37％。根据业绩预告,太阳2021年归母净利润中枢近30亿元,单Q4归母净利润中枢近2.2亿元。
事件评论
单Q4业绩表现较弱,核心在于文化纸盹盈利较弱。单Q4除老挝废纸浆产线外预计公司其余产线均处于满产状态,业绩表现较弱主因文化纸盈利大幅承压:1)21Q4动力煤(参考动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛)均价环比21Q3均价上涨90元/吨,具体到太阳(单月用煤约20万盹左右),困阶段性累库导致成本预计高于市场平均:2)广西项目自9月末开始陆续投产预计带来转固和折旧增加,同时新项目投产后公司预计投八销售费用进行市场开拓:3)"双减"政策影响内需,同时文化纸进口压制仍在,成本压力无法顺畅传导,四季度文化纸进口量呈下降趋势,但减少量不多,或主因前期国内已接单的订单需完成,因此进入10月份后,下游需求虽有回升(延后的春季招标正常推进),但纸价仍然上涨乏力,2104双胶纸／铜版纸均价环比2103变动+100/-100元／吨(+1.9％/-1.8％)。
单Q4预计箱板纸盈利良好。太阳箱板纸共计240万吨,海内外吨盈利趋势预计相反,10月国内吨盈利预计表现较好,主因需求旺季且外废高企背景下箱板纸进口量显著下降,同期老挝吨盈利预计较低(主因当期外废价格高,超过300美金／吨);12月下旬国内吨盈利有所下降,主困需求转淡,老挝箱板纸吨盈利较前期改善(主因外废价格下降),预计四季度整体箱板纸盈利良好。
单Q4溶解浆景气延续,吨盈利预计仍处历史高位。太阳国内外溶解浆产能共80万吨(其中兖州20万吨转产影响一定销量),6月份进八淡季后价格有所回落,但仍处于历史高位,04吨盈利预计基本维持在较高水平。
多因素共振,太阳盈利逐月改善可期。受原材料价格上行和"双减"等因素影响,2021年9-10月或基本是太阳文化纸和整体吨盈利的底部,2021年10-12月文化纸吨盈利预计逐月改善,箱板纸、溶解浆吨盈利维持稳定。1-2月是文化纸的传统淡季,2月中旬后预计进^补库和秋季招标季,文化纸盹盈利有望继续上行。
公司产能稳步扩张,看好太阳逐步成为综合性纸品龙头。太阳广西350万吨林浆纸项目逐步投产可期,其中55万吨／年文化纸、12万吨/年生活用纸,配套的80万吨／年化学术浆、20万吨／年化机浆项目已于2021年下半年陆续投产,产能逐步释放有望为2022年贡献增量。伴随本轮林浆纸基地建成,公司将形成山东／老挝,广西北海三大生产基地,补齐工厂布局战略位置短板,收入、业绩规模有望再上新台阶。我们预计2021-2023年公司归母净利润为30/30/31亿元,对应PE为10/10/10X．维持"买入"评级。
风险提示
1、原材料价格大幅波动;
2、下游需求大幅不及预期。
[2022-01-29] 太阳纸业(002078):归母净利预增46％-60％,四季度成本压力较大-2021业绩预告点评
■国信证券
全年增长较快,下半年环比走弱
2021年预计归母净利润28.50～31.20亿元,同比增长45.9％～59.8％。Q4归母净利润在0.82～3.52亿元间,环比Q3下滑34.3～84.7％。Q4盈利大幅低于预期原因包括1)在于吨纸盈利处于相对低位的情况下,Q4动力煤价格上涨进一步推升了能源成本。2)广西一期项目Q4陆续投产,项目爬坡过程中收入增厚有限,吨均折旧增加拉低毛利率。
短看吨纸盈利触底,长看林浆纸一体化
纸价端:铜板、双胶等文化纸价经历了近一年的下跌于2021Q4触底反弹,公司计划二三月份分别提升非涂布产品价格200元/吨合计400元/吨,纸价小幅上行趋势有望延续。成本端:纸浆库存整体仍处于高位,动力煤价格高位回落,公司80万吨化学浆于2021年末投产,成本端压力逐步缓解。综合来看,文化纸吨纸盈利有望在售价与成本两侧的积极改善下企稳修复。包装纸方面,箱板、瓦楞等纸种价格与原材料国废价格均有回落,料吨纸盈利相对稳定。长远来看:深入推进林浆纸一体化有望持续提升公司盈利的规模与质量。广西项目中55万吨/年文化用纸、12万吨/年生活用纸和配套的80万吨/年化学木浆、20万吨/年化机浆项目均于年底前建成投产。老挝基地现已形成150万吨的浆纸生产能力,速生林建设亦在重点推进中,预计每年新增约1万公顷的种植面积,并于未来加大种植力度。
投资建议:下调业绩预测,维持"买入"评级
由于2021下半年纸价低迷,四季度动力煤价格大幅上涨,叠加未来文化纸产能集中投放,下调业绩预测,2021-2023年收入309.77/347.90/374.18亿元;归母净利润29.71/30.60/32.71亿元,BPS为6.99/8.02/9.11元/股,2022年1月28日收盘价11.12元对应2021-2023年预测PB为1.6/1.4/1.2X。公司林浆纸一体化进展良好,短期能源成本压力有所缓解,维持"买入"评级。结合公司历史经营与相对估值水平,我们认为2022年1.8～2.0倍PB较为合理,下调合理估值区间至14.40～16.04元/股(前值17.90～18.50元/股)。
风险提示
纸价下跌超预期,原材料价格涨幅超预期,公司新项目建设不及预期
[2022-01-28] 太阳纸业(002078):21Q4盈利承压,后续改善可期-2021年业绩预告点评
■中信证券
21Q4业绩略低于预期。公司发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润28.5～31.2亿元,同比+46％～+60％,对应Q4归母净利润0.8～3.5亿元,同比-86％～-38％,环比21Q3增速-85％～-34％;按照预告区间中枢来看,2021全年/21Q4归母净利润分别为29.6/2.2亿元,略低于我们预期。
综合成本增加压制21Q4盈利水平。我们判断21Q4盈利承压主要系:
1)能源成本明显增加。受"能耗双控"政策影响,动力煤价格10月大幅提升,11-12月受到国家调控虽有下降,但仍然处于近年来较高水平,公司单月用煤平均25万吨左右,我们测算煤炭涨价导致21Q4能源成本环比21Q3增加约2亿元。公司通过提价应对能源成本攀升,但落实情况欠佳,导致该因素影响未能充分对冲,对21Q4盈利形成较大冲击。
2)用浆成本虽有下行但幅度有限。外盘浆价5月触及高点后逐步回落,考虑木浆使用是滚动平滑的方式,高价浆的影响预计12月才完全消退,因此Q4用浆成本虽然环比Q3有所降低,但幅度有限,对盈利的压制作用延续。
3)新产能导致折旧有所增加。2021年下半年广西的产能相继投放,包括55万吨文化纸、12万吨生活用纸、20万吨化机浆和80万吨化学浆,产能爬坡初期折旧对盈利会产生一定影响,在一定程度上拖累了Q4的盈利表现。
基本面底部已现,后续改善可期。我们认为21Q4是公司盈利最艰难的时刻,后续伴随压制因素缓解,从22Q1开始基本面有望逐季修复,具体如下:1)成本压力缓解,首先煤炭价格迈入下行通道,有望回归合理,其次进口木浆经历波动后,价格或企稳在中枢位置,待海外浆厂投产后下行,公司用浆成本料继续降低,助力盈利修复;2)文化纸行业承压态势依旧,加速小产能退出优化竞争格局,叠加旺季将至催化,公司近期涨价函落地可能性增加,广西55万吨文化纸产线1月底将切回生产文化纸;3)老挝箱板纸盈利有望改善,美废价格自10月起持续回落至300美元/吨,对提振老挝箱板纸盈利起到积极作用;4)浆自给率提升,增强盈利空间和稳定性。
风险因素:需求持续低迷;能源成本大幅上涨;新产能投放不达预期等。
投资建议:公司基本面已于21Q4触底,后续伴随压制因素缓解,向上修复态势较为明确。参考公司业绩预告并出于审慎考虑,我们下调公司2021-2023年EPS预测至1.10/1.27/1.41元(原预测1.15/1.50/1.57元)。参考可比公司估值和公司当前ROE水平,给予2022年2xPB,对应目标市值476亿元,维持目标价17.7元,维持"买入"评级。
[2022-01-28] 太阳纸业(002078):成本压制业绩略低预期,文化纸盈利逐步改善-2021年业绩预告点评
■华创证券
事项:
公司公布2021年年度业绩预告,以中值计算公司2021年实现归母净利润/扣非归母净利润29.85/29.64亿元,YoY+52.84％/+54.13％。单Q4实现归母净利润/扣非归母净利润2.17/2.43亿元,同比-62.2％/-59.2％。我们预计公司2021全年实现营收320亿元,YoY+48.29％,单Q4实现营收约83亿元,同比+39.50％。
评论:
Q4终端需求略显疲软,提价落地受阻叠加能源成本影响,盈利略低预期,但吨毛利已逐月修复。1)价格端:Q4纸厂挺价意愿明显但受终端需求疲软影响提价落地不明显,整体看Q4双胶纸/铜版纸均价分别环比+1.04％/-1.58％,分月度看文化纸价格在逐月小幅抬升;2)成本端:以库存浆看纸浆压力缓解,外盘针叶浆/阔叶浆均价环比下滑,幅度分别为-11％/-8.6％。能源成本压力较为明显,Q4煤炭均价1350元/吨,环比+18.1％,但分月度看10-12月煤炭均价分别为2109.65/1110.00/1017.83元/吨,压力在逐步缓解;3)在纸价逐月小幅抬升及成本压力逐月缓解下,我们预计公司文化纸吨盈利逐月向好改善。
包装纸下游需求边际减弱,价格震荡下行。Q4包装纸整体呈现先高后低态势,随着下游需求边际减弱、废纸价格下行缺乏成本端支撑叠加纸厂去库需求,龙头纸企提价取消,纸价逐月走低,10-12月箱板纸均价5271/5293/5068元/吨。库存方面:下游厂商节前备货积极性不高,对价格下滑预期仍存,整体补库进度一般,纸厂库存上升。另外溶解浆Q4均价环比-11.09％,预计Q4溶解浆吨盈利略有下滑。
短期展望:包装纸短期去库需求较强,文化纸盈利逐步改善预期较强。包装纸:受疫情影响,春节包装需求略显疲态,叠加当前箱板/瓦楞纸渠道库存压力较为明显,短期去库需求较大。文化纸:3月是春季教材招标旺季,有望提振文化纸需求叠加文化纸库存合理,价格传导顺畅,届时纸厂提价落地概率较大。此外成本端,Q4浆价整体位于21年最低水平,为22Q1库存浆带来成本优势,预计行业毛利率会进一步改善。
广西基地项目陆续投产,支撑业绩持续增长,维持"强推"评级。广西项目6万吨生活用纸、55万吨文化纸(该产线目前已由箱板纸转为盈利逐步改善的文化纸)、20万吨化机浆、90万吨白卡纸已陆续投产,22年将继续投产6万吨生活用纸及80万吨化学浆,预计新产能释放带来产销增加支撑业绩持续增长。考虑近期能源成本承压影响,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为29.76/32.06/35.62亿元(此前34.43/36.97/40.54亿元),EPS分别为1.11/1.19/1.33元/股(此前1.28/1.38/1.51元/股),对应PE为10/9/8倍,维持14.5x估值中枢不变,调整目标价至17.26元,维持"强推"评级。
风险提示:纸种提价不及预期,产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):Q4业绩承压,格局优化、浆纸一体化提升龙头优势-公司信息更新报告
■开源证券
公司发布业绩预告,2021Q4业绩有所承压,维持"买入"评级
2021年预计实现归母净利润28.5亿元-31.2亿元,同比增长45.92％-59.75％,扣非归母净利润28.29亿元-30.99亿元,同比增长47.10％-61.13％,每股收益1.075元/股-1.177元/股,2021Q4预计归母净利润为0.82亿元-3.52亿元,同比下滑38.40％-85.69％,环比下滑34.48％-84.78％,预计扣非归母净利润1.08亿元-3.78亿元,同比下滑36.54％-81.86％,环比下滑28.41％-79.53％,2021Q4业绩有所承压,下调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润29.92/35.80/40.23亿元(原为33.51/40.74/47.19亿元),对应EPS为1.11/1.33/1.50元,当前股价对应PE为10.1/8.5/7.5倍,随着广西北海项目产能投产,"浆纸一体化"程度有望提升,文化纸基本面触底优化格局,龙头公司竞争力更强,维持"买入"评级。
收入端:2021Q4文化纸需求恢复幅度有限,箱板瓦楞纸库存压力较大
2021Q3由于原在海外市场进行销售的产品转销至国内挤占文化纸市场,同时需求端受双减政策影响,文化纸价格持续下跌,Q4文化纸价格保持相对稳定,下游印刷厂以及经销商订单逐步推进,但库存水平仍然较高,市场持观望态度,文化纸需求恢复幅度有限。溶解浆由于下游粘胶纤维处于淡季,公司调整溶解浆产线,产量有所下降。箱板瓦楞纸方面,2021年Q1-Q3行业景气度较高,龙头公司纷纷提价,公司部分文化纸产线转产箱板瓦楞纸,收入稳步增长,Q4箱板瓦楞纸库存增加,出货量有所放缓,未来随着节假日到来需求有望恢复。
利润端:2021Q4文化纸盈利触底,行业格局有望进一步优化
2021年Q4文化纸毛利率有所承压,主要由于2021年11月中旬开始受海外产浆国一系列供应链问题影响,木浆进口有所减少,供给端偏紧,木浆价格有所上行,文化纸由于需求不振价格恢复有限。未来伴随海外疫情影响减少、需求恢复,进口量有望下降,文化纸毛利触底加快中小产能出清,未来行业格局向好,看好文化纸盈利能力修复。箱板瓦楞纸价格略有下行,2021年11月中旬开始箱板瓦楞纸价格承压,主要由于废纸价格下行、前期阶段性产能过剩纸企加大促销力度。
风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):至暗时刻已过,龙头估值性价比凸显-年度点评
■中金公司
业绩预览
公司预告2021年归母净利润28.5-31.2亿元,略低于我们预期公司公布2021年业绩预告:公司预计2021年全年实现净利润28.5-31.2亿元,同比增长45.92％-59.75％;其中4Q21公司净利润中枢为2.17亿元,同比-62％、环比-60％,略低于我们预期,我们认为主要系4Q21在需求偏弱+成本仍显压力背景下,公司成品纸提价低于预期所致。
关注要点
4Q21旺季不旺但至暗时刻已过,1H22盈利有望进入修复通道。1)文化纸:
渡过至暗时刻,盈利拐点已至:4Q21下游需求仍整体疲弱,纸企对下游提价累计落地幅度在300元/吨左右,但能源成本仍处高位,行业整体仍然处于亏损/微利状态,我们预期公司4Q21文化纸亦处于微利状态,但1H22随能源成本回落和小企业亏损减产、进口纸冲击减少,行业整体盈利有望恢复,同时自供浆成本优势有望显现,我们预期1H22公司文化纸盈利有望获得明显改善。2)箱瓦纸:旺季不旺但公司盈利仍然相对坚挺:包装纸需求受到消费疲弱影响,4Q21箱瓦纸价格提涨乏力、整体表现旺季不旺,但公司产品以中高端牛卡为主,我们预期盈利环比有望维持韧性。展望1H22,我们认为上半年是箱板纸传统淡季,行业价格表现可能仍然偏弱,但能源成本下降有助于公司维持利润水平。3)溶解浆:据卓创,4Q21太阳溶解浆价格仍然稳定在7000元/吨左右的相对高位(受益于公司灵活转产减少溶解浆供应),我们预期4Q21公司溶解浆贡献利润环比大致平稳。
4Q22广西基地产能集中投放,2022年量增确定性高。2021年9-10月公司广西基地55万吨文化纸(公司文化纸产能有望增长～20％)、12万吨生活用纸已落地投产,我们看好2022年产能稳步释放支撑业绩;此外广西配套的纸浆项目(归属上市公司80万吨化学浆、20万吨化机浆)已在逐步落地,项目达产后我们预期公司阔叶浆自给率有望超过50％,盈利、估值均有望企稳修复,中期配置性价比凸显。我们认为2H22文化纸全行业接近亏损的局面难以持续,同时公司相对小企业的成本优势有望扩大: 2022年煤价中枢相比2H21的异常高价有望迎来回调,公司高比例自备电厂成本优势有望再度凸显;截至1月19日,浆价自11月底累计上涨约20％,当前浆价下,若广西化学、化机浆项目及时落地,有望深化公司成本端优势。
随着行业渡过至暗时刻,我们认为公司作为积极进取、稳健优质白马龙头,当前股价对应2022年P/E仅9x,性价比高,看好公司估值修复空间。
估值与建议
由于调整纸价预测,我们下调公司21/22eEPS7％/8％至1.12/1.27元,并引入23eEPS1.43元,当前股价对应22/23eP/E为9x/8x。考虑到2022年随产能稳步扩张+成本优化,公司估值具备修复空间,我们维持跑赢行业评级和目标价16元,对应22/23eP/E为13x/11x,隐含42％上行空间。
风险
下游需求不及预期风险;木浆价格超预期下跌风险;进口纸冲击超预期。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):新项目投产产能爬坡,叠加能源成本上行,2021Q4盈利承压-2021年业绩预告点评
■申万宏源
公司发布2021年业绩预告:预计2021年实现归母利润28.5-31.2亿元,同比增加46％-60％;对应2021Q4归母利润0.82-3.52亿元,同比减少38％-86％,环比减少34％-85％。
多因素压制盈利,2021Q4归母净利润环比回落。公司2021Q4盈利表现承压主要因:1)煤炭能源成本上行:煤炭价格9-10月涨至高位,11月开始回落;从煤炭均价来看,2021Q4煤炭价格环比Q3提升约300元/吨。公司季度耗煤量约66万吨,造成2021Q4约2亿元成本环比上升。2)终端需求疲软,文化纸价格走弱:2021Q4进入文化纸需求淡季,叠加原材料木浆价格仍有所回落;2021Q4双胶纸/铜版纸均价6108/5558元/吨,环比Q3下降0.6％/1.4％。3)新线转固及销售费用增加影响:2021Q4广西一期项目陆续投产(55万吨文化纸、12万吨生活用纸、80万吨化学浆、60万吨化机浆),预计导致转固增加,但仍处于产能爬坡期,贡献销量有限,预计单吨折旧上行,影响成本;公司加大市场开拓力度,预计21Q4销售费用环比增加大几千万。
2021Q4利润主要来自箱板瓦楞纸和溶解浆。箱板瓦楞纸Q4进入传统旺季,需求好转,提价顺畅,实现对9-10月份快速上涨的能源成本压力传导;2021Q4箱板纸/瓦楞纸均价分别为5164/4251元/吨,环比Q3提升8％/9％;公司主营中高端箱板纸,2021Q4维持较强盈利能力。溶解浆Q4需求同样表现较为疲软,价格从高位回落,2021Q4溶解浆均价6820元/吨,环比Q3下降11％,同比提升22％,仍维持较高价格;由于国内需求走弱,公司主动停产国内一条溶解浆线,影响国内溶解浆盈利;公司老挝溶解浆具备成本优势,仍实现满产满销并维持较强盈利能力。
2021Q4呈现逐月盈利改善趋势,期待后续盈利继续修复。文化纸价格10月开始企稳并小幅回升,煤炭价格10月达到高点,11月开始回落,预计公司2021Q4盈利表现为逐月改善。2022年1月木浆价格出现小幅反弹,文化纸价格同样有所提升。公司80万吨化学浆已于2021年末投产,1月开始产生贡献,公司自产木浆具备成本优势,受浆价反弹影响有限,预计1月盈利环比将进一步改善。近期太阳等主流文化纸厂均发布2月200元/吨涨价函,Q1末文化纸行业将逐步进入教辅材招标旺季,供求关系有望边际改善带动纸价向上,期待公司后续盈利持续修复。
广西项目陆续投产,构筑持续增长动力。广西一期项目55万吨文化纸2021Q3末投产,2021Q4末陆续投产12万吨生活用纸、80万吨化学浆、60万吨化机浆。考虑产能爬坡,广西文化纸产销贡献预计将主要在2022年体现;公司化学浆和化机浆投产,进一步提高自产木浆比例,将带来成本节降,自产木浆有望增厚公司利润。广西三期项目包括100万吨包装纸、15万吨生活用纸、61万吨化机浆,将陆续在2022H2投产,构筑后期增长动力。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):Q4业绩承压,格局优化、浆纸一体化提升龙头优势-公司信息更新报告
■开源证券
公司发布业绩预告,2021Q4业绩有所承压,维持"买入"评级
2021年预计实现归母净利润28.5亿元-31.2亿元,同比增长45.92％-59.75％,扣非归母净利润28.29亿元-30.99亿元,同比增长47.10％-61.13％,每股收益1.075元/股-1.177元/股,2021Q4预计归母净利润为0.82亿元-3.52亿元,同比下滑38.40％-85.69％,环比下滑34.48％-84.78％,预计扣非归母净利润1.08亿元-3.78亿元,同比下滑36.54％-81.86％,环比下滑28.41％-79.53％,2021Q4业绩有所承压,下调盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润29.92/35.80/40.23亿元(原为33.51/40.74/47.19亿元),对应EPS为1.11/1.33/1.50元,当前股价对应PE为10.1/8.5/7.5倍,随着广西北海项目产能投产,"浆纸一体化"程度有望提升,文化纸基本面触底优化格局,龙头公司竞争力更强,维持"买入"评级。
收入端:2021Q4文化纸需求恢复幅度有限,箱板瓦楞纸库存压力较大
2021Q3由于原在海外市场进行销售的产品转销至国内挤占文化纸市场,同时需求端受双减政策影响,文化纸价格持续下跌,Q4文化纸价格保持相对稳定,下游印刷厂以及经销商订单逐步推进,但库存水平仍然较高,市场持观望态度,文化纸需求恢复幅度有限。溶解浆由于下游粘胶纤维处于淡季,公司调整溶解浆产线,产量有所下降。箱板瓦楞纸方面,2021年Q1-Q3行业景气度较高,龙头公司纷纷提价,公司部分文化纸产线转产箱板瓦楞纸,收入稳步增长,Q4箱板瓦楞纸库存增加,出货量有所放缓,未来随着节假日到来需求有望恢复。
利润端:2021Q4文化纸盈利触底,行业格局有望进一步优化
2021年Q4文化纸毛利率有所承压,主要由于2021年11月中旬开始受海外产浆国一系列供应链问题影响,木浆进口有所减少,供给端偏紧,木浆价格有所上行,文化纸由于需求不振价格恢复有限。未来伴随海外疫情影响减少、需求恢复,进口量有望下降,文化纸毛利触底加快中小产能出清,未来行业格局向好,看好文化纸盈利能力修复。箱板瓦楞纸价格略有下行,2021年11月中旬开始箱板瓦楞纸价格承压,主要由于废纸价格下行、前期阶段性产能过剩纸企加大促销力度。
风险提示:需求恢复不及预期,原材料价格波动,公司产能不及预期。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):煤价上行导致成本压力增加,Q4业绩环比有所回落-2021年业绩预告点评
■兴业证券
事件:今日,公司发布2021年业绩预告。2021年公司实现归母净利润28.5-31.2亿元(中值29.9亿元),同比增长45.92％-59.75％;其中单Q4实现归母净利润0.82-3.52亿元(中值2.17亿元),同比下滑85.69％-38.41％,环比下滑84.78％-34.48％。
供需压力仍存,纸价环比Q3基本持平:(1)供给端-进口纸压力有所缓解,新产能陆续投放:由于东南亚疫情原因,原APP在东南亚地区销售的文化纸运至国内,21年4月份双胶纸进口量高达11.7万吨,5-8月份单月进口量维持在8-11万吨(正常情况下单月进口量2-3万吨),9月份达到阶段性高点12.9万吨,然后逐月回落,12月单月进口量为7.1万吨,进口纸压力有所缓解;新增产能方面,太阳广西55万吨文化纸于9月底投产,国内供给有所增加。(2)需求端-双减仍有一定影响:双减政策对需求有一定冲击,但总量可控。(3)纸价环比基本持平:受供给增加及需求不振影响,文化纸价格自4月初开始大幅回落,Q4双胶纸、铜版纸均价分别为5514、5361元/吨,同比变动+0.5％、-4.0％,环比Q3变动+1.1％、-1.5％。
煤价上涨导致成本端压力有所增加:能源价格上涨导致纸企成本压力明显,一般情况下1吨纸需要500度电(一度电消耗320g煤)、1.6吨蒸汽(1吨蒸汽消耗133kg煤),因此吨纸合计消耗约为400kg煤,动力煤(Q5500,山西产)2021Q4价格环比上涨207元/吨,纸企吨纸成本增加接近100元/吨。我们测算Q4文化纸或处于盈亏平衡线,单季度业绩主要由箱板纸贡献。
新增产能陆续投产＆成本端压力逐步缓解,22年业绩有望逐季向上:广西55万吨文化纸、12万吨生活用纸、80万吨化学浆以及20万吨化机浆陆续投产,将贡献22年业绩增量;成本端动力煤价格近期已逐步回落,叠加阔叶浆价格或继续下行,22年文化纸吨净利有望回升。
盈利预测:预计2021-2022年实现归属于母公司净利润分别为29.9、28.4亿元,同比变动+53.1％、-5.0％;对应2022年1月26日股价的P/E分别为10.2和10.7倍。
风险提示:纸浆价格高位运行,双减政策持续加码,疫情恶化
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):21Q4多重因素拖累,22年预期环比改善-年度点评
■浙商证券
Q4纸价弱势运行、原料成本高位,盈利逐月改善
细分纸种来看,(1)文化纸:Q4铜版/双胶均价5362、5517元,环比-1.54％、-1.08％,期内需求平淡、年末投产预期下市场备货意愿平淡,叠加低价进口纸冲击(10/11/12月进口双胶纸数量8.72、9.53、7.05万吨,同比-28.84％、-22.82％、-17.49％),价格低位运行。考虑能源成本上涨(煤炭高位,Q4均价环比+25.69％)叠加高价浆使用,单吨盈利承压,预期10-12月由负转正,逐月向好、企稳改善。(2)箱板纸:Q4箱板季度均价5171元,环比+1.16％,旺季小幅上涨、预期是Q4利润贡献主力。但值得注意的是,期内美废价格高位(约300美金)、老挝废纸浆线停产,高端箱板盈利兑现略有压缩。(3)溶解浆:Q4溶解浆均价6826元,环比-11.13％,淡季价格走弱,公司兖州产线转产影响销量表现、但利润率仍维持相对较高水平,贡献Q4业绩。
纸价处于历史较低分位,Q1吨利有望上行
展望22Q1,(1)文化纸:目前铜版/双胶价格分别处于历史12.7％、28.8％分位,小厂停机减亏、大厂微利运行,行业开工率分别为63.91％、63.12％,处于历史低点;库存自21Q3以来逐步下降,叠加短期纸浆涨价,浆系纸企陆续发布200元/吨涨价函,判断能够顺利落地。近期能源成本小幅回落,我们预期Q1纸企盈利有望筑底回升,太阳广西1号文化纸机预期年后再度转产生产文化纸、行业至暗时刻已过,期待Q1改善。(2)箱板纸:目前箱板纸价格处于历史65.2％分位,社会/企业库存处于历史87.6％、65.7％分位,Q1淡季判断纸价维稳运行;(3)溶解浆:Q1淡季影响料将持续,太阳规模＆效益实力突出,预期利润率维稳。
广西基地渐入佳境,规模＆效益上行
虽然21Q4广西项目投产转固及费用投入对盈利略有拖累,目前二期项目的55万吨文化纸、80万吨化学浆、20万吨化机浆均已于21Q4顺利投产,预计将于22H1放量,22年期待规模＆效益双重提升,当前木浆自给率已超50％。
盈利预测及估值
宏观环境存压的背景下,公司仍是当前时点盈利能力最强的龙头纸企。我们预计公司21-23年分别实现营收295.15/309.11/327.61亿元,同增36.72％/4.73％/5.99％,归母净利润29.92/27.61/29.36亿元,同比+53.21％/-7.74％/+6.34％,当前股价对应PE为9.91/10.74/10.10X,建议逢低布局!
风险提示
纸价涨幅不及预期,需求不及预期,竞争加剧等。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):Q4成本端承压明显,展望一季度盈利有望修复-公司公告点评
■海通证券
事件:公司发布21年业绩预告,21年实现归母净利润28.50～31.20亿元,同比增长45.92％～59.75％,实现扣非后归母净利润28.29～30.99亿元,同比增长47.10％～61.13％,基本每股收益1.075～1.177元/股。
新增产能逐步释放,全年利润实现较大增长:21年公司归母净利润同比增长46％～60％,实现较大增长,主要由于公司新增产能陆续释放,20年山东基地、老挝基地六台纸机相继投产,涉及纸种包括箱板纸、文化纸和生活用纸等,21年产能利用率逐步提升,此外广西北海的55万吨/年文化纸产线和12万吨/年生活用纸项目中的PM5产线也于21年9月、10月先后开机试产,浆、纸产销量增加推动业绩增长。
单四季度盈利环比下滑,成本端承压明显:4Q21公司实现归母净利润0.82～3.52亿元,环比下滑34％～85％,同比下滑38％～86％。根据Wind及卓创资讯数据,21年四季度主要原材料针叶浆、阔叶浆国内均价为5495/4654元/吨,同比上涨13％/27％,环比回落但仍处高位,秦皇岛动力煤均价1343元/吨,环比上涨19％,同比上涨106％,而双胶纸、双铜纸均价分别为5517/5363元/吨,环比、同比均基本持平,我们认为能源价格上升导致成本端压力凸显,而下游纸价传导不足,使得吨盈利承压,影响公司业绩。
展望一季度盈利有望修复,新产能投放提高公司核心竞争力:根据Wind及卓创资讯数据,截至1月26日,秦皇岛动力煤价格已从21年10月高位的2593元/吨回落至1040元/吨,双胶纸价格则较11月初上涨3％至5700元/吨,我们预计22年一季度盈利空间有望逐步修复。我们预计随着广西基地配套的80万吨化学浆、20万吨化机浆于21年四季度至22年上半年陆续投产,造纸产能逐步释放,公司成本优势将提升,三大基地协同效应有望逐渐显现。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22年净利润分别30.20、30.56亿元,同比增速54.6％、1.2％,1月26日收盘价对应21-22年PE为10.1、9.9倍,参考可比公司给予公司22年12～13倍PE估值,对应合理价值区间13.68～14.82元,给予"优于大市"评级。
风险提示:投产进度不及预期,原材料价格波动,下游需求不振。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):四季度业绩低于市场预期,煤炭价格快速上涨或为主因-年度点评
■东方证券
事件:公司公告2021年年度业绩预告,2021年公司预计实现归母净利润28.50-31.20亿元,同比增长46％-60％;其中,单四季度预计实现归母净利润0.82-3.52亿元,同比下降38％-86％,环比下降34％-85％。
单四季度业绩低于市场预期,推测主因在于前期煤炭价格飞涨带来的自备电厂成本快速上行。单四季度归母净利润区间中值约2.2亿,全年业绩中枢约29.9亿,低于市场预期,推测主因在于前期煤炭价格飞涨带来的自备电厂成本快速上行。2021年8月以来煤价快速上涨,参考秦皇岛动力煤Q5500综合交易价,2021Q4均价相比前期提涨300元/吨以上(本轮高点涨幅约600元/吨)。由于集团自备电厂均在上市公司体内,其除了提供自身浆纸产能所用的电及蒸汽外,亦外售给万国太阳等3家白卡纸关联方,即满足约1000万吨的浆纸年产能需求;若浆纸单吨耗煤量按400kg/t计算,即意味着由此带来的利润损失约3亿。
内需相对疲弱、文化纸进口压制仍存,供需不佳导致成本压力无法顺畅传导。由于国内需求相对疲弱,同时文化纸供给端进口压制自2021年4月以来延续高位,2021Q4文化纸价格环比仅小幅上涨1％,供需关系不佳导致能源成本上行压力无法顺畅传导至纸价,盈利整体下滑。
当前公司成本压力已显著缓解,盈利有望逐步修复。伴随2021年10月底以来煤炭价格整体回落,公司能源成本压力已逐步缓解,最差时点已经过去;当前文化纸价格、盈利仍处历史约30％分位以下,考虑到2月中下旬文化纸将逐步转入春天小旺季,需求回暖有望带动纸价温和提涨,公司盈利有望逐季修复。
结合2021年四季度价格走势,适当上调单吨能源成本假设,同时考虑到广西一期项目已于2021年9月-2022年1月全部投产,按保守情形进行预测,预计公司2021-2023年归母净利润达29.89/30.80/30.90亿元(此前预测为31.84/34.07/35.65亿元),对应每股净资产分别为7.21/8.21/9.21元,ROE分别达16.8％/14.9％/13.2％。结合历史ROE对应的PB估值区间,给予2022年目标估值1.9倍PB,对应目标价15.60元,维持"买入"评级。
风险提示
经济增速放缓、终端需求下滑超预期;公司浆纸新项目推进不达预期风险
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):成本压力下业绩承压,盈利改善可期-2021年业绩预告点评
■东吴证券
业绩符合市场预期。公司披露2021年年度业绩预告,公司预计2021年实现归母净利润28.5-31.2亿元,同比+45.9％-59.8％;中枢为29.85亿元,同比+52.8％;公司预计实现扣非归母净利润28.29-30.99亿元,同比+47.1％-61.1％;中枢为29.64亿元,同比+54.1％。
我们判断业绩底部已现,后续有望逐步改善。根据业绩预告计算,公司2021Q4归母净利润为0.82-3.52亿元,同比下降35.4％-85.7％,环比2021Q3下降34.5％-84.8％;中枢为2.17亿元,同比-62.0％。2021Q4扣非归母净利润为1.08-3.78亿元,同比下降36.5％-81.9％;环比2021Q3下降28.4％-79.5％;中枢为2.43亿元,同比-59.2％。2021Q4业绩承压原因主要有:1)终端需求偏弱提价受阻,双减政策加剧文化纸需求走弱;2)能源成本高位;3)海运费上涨致使老挝基地美废原材料价格上涨,成本优势被削弱。后续来看,前期压制因素正在逐步缓解:1)能源成本已逐步回归合理区间;2)海运费已有所回落;3)行业已处于盈亏平衡线附近接近半年时间,头部纸企提价意愿较强,2022M2-3文化纸提价函已陆续发布,同时中小纸企或部分退出,供需格局有望改善。我们认为2021Q4业绩已触底,预计公司盈利水平将于2022Q1起开始回升。
广西基地产能陆续投放,林浆纸一体化布局日益成熟。2021年广西项目一期的文化纸、生活用纸及配套化机浆已经投产,加上本部特种纸项目,2021年公司造纸产能增加超过70万吨。同时,老挝基地自有林地可轮伐面积逐年增加,公司林浆纸一体化布局日渐成熟,成本优势不断巩固。
盈利预测及投资评级:需求偏弱及能源成本压力下2021Q4业绩承压,后续有望逐步修复,根据2021年业绩预告下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.7、34.7、39.8亿元,对应PE10X、9X、8X。前期压制因素逐步缓解,我们判断盈利能力将逐渐修复,当前估值处于低位,具有较强安全边际,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动;进口纸冲击,原材料价格波动,产能投放推迟等。
[2022-01-27] 太阳纸业(002078):至暗时刻已过,龙头估值性价比凸显-年度点评
■中金公司
业绩预览
公司预告2021年归母净利润28.5-31.2亿元,略低于我们预期公司公布2021年业绩预告:公司预计2021年全年实现净利润28.5-31.2亿元,同比增长45.92％-59.75％;其中4Q21公司净利润中枢为2.17亿元,同比-62％、环比-60％,略低于我们预期,我们认为主要系4Q21在需求偏弱+成本仍显压力背景下,公司成品纸提价低于预期所致。
关注要点
4Q21旺季不旺但至暗时刻已过,1H22盈利有望进入修复通道。1)文化纸:
渡过至暗时刻,盈利拐点已至:4Q21下游需求仍整体疲弱,纸企对下游提价累计落地幅度在300元/吨左右,但能源成本仍处高位,行业整体仍然处于亏损/微利状态,我们预期公司4Q21文化纸亦处于微利状态,但1H22随能源成本回落和小企业亏损减产、进口纸冲击减少,行业整体盈利有望恢复,同时自供浆成本优势有望显现,我们预期1H22公司文化纸盈利有望获得明显改善。2)箱瓦纸:旺季不旺但公司盈利仍然相对坚挺:包装纸需求受到消费疲弱影响,4Q21箱瓦纸价格提涨乏力、整体表现旺季不旺,但公司产品以中高端牛卡为主,我们预期盈利环比有望维持韧性。展望1H22,我们认为上半年是箱板纸传统淡季,行业价格表现可能仍然偏弱,但能源成本下降有助于公司维持利润水平。3)溶解浆:据卓创,4Q21太阳溶解浆价格仍然稳定在7000元/吨左右的相对高位(受益于公司灵活转产减少溶解浆供应),我们预期4Q21公司溶解浆贡献利润环比大致平稳。
4Q22广西基地产能集中投放,2022年量增确定性高。2021年9-10月公司广西基地55万吨文化纸(公司文化纸产能有望增长～20％)、12万吨生活用纸已落地投产,我们看好2022年产能稳步释放支撑业绩;此外广西配套的纸浆项目(归属上市公司80万吨化学浆、20万吨化机浆)已在逐步落地,项目达产后我们预期公司阔叶浆自给率有望超过50％,盈利、估值均有望企稳修复,中期配置性价比凸显。我们认为2H22文化纸全行业接近亏损的局面难以持续,同时公司相对小企业的成本优势有望扩大: 2022年煤价中枢相比2H21的异常高价有望迎来回调,公司高比例自备电厂成本优势有望再度凸显;截至1月19日,浆价自11月底累计上涨约20％,当前浆价下,若广西化学、化机浆项目及时落地,有望深化公司成本端优势。
随着行业渡过至暗时刻,我们认为公司作为积极进取、稳健优质白马龙头,当前股价对应2022年P/E仅9x,性价比高,看好公司估值修复空间。
估值与建议
由于调整纸价预测,我们下调公司21/22eEPS7％/8％至1.12/1.27元,并引入23eEPS1.43元,当前股价对应22/23eP/E为9x/8x。考虑到2022年随产能稳步扩张+成本优化,公司估值具备修复空间,我们维持跑赢行业评级和目标价16元,对应22/23eP/E为13x/11x,隐含42％上行空间。
风险
下游需求不及预期风险;木浆价格超预期下跌风险;进口纸冲击超预期。
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