002050三花股份股票走势分析
≈≈三花智控002050≈≈(更新:22.02.20)
[2022-02-20] 三花智控(002050):三花智控特斯拉召回事件与公司提供的电子膨胀阀无关
■上海证券报
三花智控披露关于客户召回事件的澄清说明公告称，特斯拉(上海)有限公司向中国国家市场监督管理总局备案了部分国产Model 3和Model Y电动汽车召回计划，经确认，该问题是由于控制器通信中断所致，当热泵车型运行软件(2021.44至2021.44.30.6版本)并受到控制器通信中断时，车辆软件无法关闭电子膨胀阀。截至目前，公司未收到过特斯拉关于电子膨胀阀本身与该问题相关的质量抱怨，此次召回事件与公司提供的电子膨胀阀无关。公司各大工厂产品质量稳定，需求强劲，产销两旺。
[2022-02-20] 三花智控(002050):三花智控与特斯拉召回事件无关，召回系软件问题
■证券时报
记者从公司方面获悉，三花智控严格遵守与客户的保密协议，从未公开宣布向特斯拉供货，某些媒体报道失实。另外，根据此前特斯拉的说明，此次召回主要是因为安装固件版本2021.44至2021.44.30.6的特斯拉遇到控制器通信中断时，车辆软件不会关闭阀门，中断的累积和重新调整可能会导致阀门意外打开，与供应商的产品无关。
[2022-02-15] 三花智控(002050):三花智控目前公司产品供不应求 排产繁忙
■证券时报
三花智控(002050)在投资者关系活动记录表中表示，公司生产经营情况正常，制冷和汽零两大产业均订单饱满。目前，产品供不应求，排产繁忙，生产线正常偏紧的状态。
[2022-01-07] 三花智控(002050):新能源新机遇,全球制冷元器件龙头二次启航-公司首次覆盖报告
■开源证券
新能源带来新机遇,制冷元器件龙头二次启航,首次覆盖给予"买入"评级
三花智控是全球制冷元器件龙头企业,自成立以来以阀、泵、换热三大品类不断拓宽应用领域,先后布局家用冰箱、空调、汽车领域,并逐步拓展到新能源车领域,先发优势下公司汽车零部件业务业绩于2020年、2021H1得到持续兑现。我们认为在全球政策引导以及供给端变革双重推动下全球新能源车渗透率有望快速提升,公司未来有望继续依靠大客户效应和产能扩张驱动业绩增长。我们预测公司2021-2023年归母净利润为18.60/24.20/29.77亿元,对应EPS为0.52/0.67/0.83元,当前股价对应PE分别为47.1/36.2/29.4倍,首次覆盖给予"买入"评级。
新能源汽车热管理领域空间广阔,三花智控已抢占部分市场
各国支持政策促进了新能源车快速发展,中国、美国、日本等均提出了针对性的税收优惠、基础设施措施以及未来5-10年新能源车发展计划。我们认为在各国政策的推动下,新能源车发展为大势所趋。我们测算2020年公司全球市场份额约9％,已抢占部分新能源车热管理市场。此外公告显示2019年公司核心品类电子膨胀阀、四通阀、换热器市占率分别41％/47％/35％,阀类产品市场份额领先。
领先技术、规模优势、稳定的客户资源深筑公司竞争壁垒
(1)实现车用阀+热+泵全覆盖,为客户提供电池系统、发动机和动力系统冷却等多种解决方案,集成化优势明显。(2)行业内领先份额带来较强规模效应,公司盈利能力优于同行业企业。(3)全球化布局带来丰富客户资源,公司已成为全球制冷和汽车热管理系统部件领域的主要供应商,形成对后进入者较强的壁垒。
未来展望:电动化趋势下业绩具备较高成长性,较强确定性
(1)较高成长性:新能源车快速发展驱动业绩成长,测算2025年全球新能源车热管理市场规模1026亿元,2020-2025年CAGR约45％,进一步测算公司在量价推动下2020-2025年汽零营收CAGR约40％。(2)较强确定性:新能源车企销量目标宏大且产能扩张计划清晰,我们认为供给端变革将托底行业增长。公司已开拓主要新能源车车企,产能扩张稳步推进,大客户效应下有望实现强者恒强。
风险提示:新能源汽车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨等。
[2021-12-29] 三花智控(002050):盈利能力有望恢复,热管理龙头壁垒深厚-动态点评
■民生证券
一、分析与判断
盈利能力有望恢复,热管理龙头壁垒深厚
上游铜铝今年以来价格涨幅较高,公司制冷业务通过原材料价格传导机制,向下游部分传递;汽零业务今年承压。展望未来,随着汽零方面原材料价格向下游传导叠加铜铝价格涨价边际放缓或持平,公司盈利能力有望恢复。公司深耕热管理多年,在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等细分产品市场占有率全球第一,形成系统性产能、客户和技术壁垒,有望维持行业龙头地位。
汽零业务:受益于新能车销量和集成模块的快速提升
21Q1-3公司汽零业务营收为33.32亿元,同增109.33％,净利润4.01亿元,同增56.85％。净利率为12.03％。我们估计来自新能车的营收占比80％左右,公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力,北美大客户和其他客户销量快速增长,公司营收逐季提升。公司集成模块出货快速增长,我们估计21Q1-3集成模块营收占比20％左右,带动单车价值量提升。展望未来,下游客户需求快速增长,我们预计2022年国内新能源车销量有望超过500万辆,北美大客户2022年国内有望达到90万以上新能源车产量,全球接近220万辆新能源车,受益于此,公司有望维持大双位数的营收增速。
制冷业务:电子膨胀阀渗透率继续提升
制冷业务21Q1-3营收为83.87亿元,同增19.8％,净利润为8.92亿元,同增6.65％,净利率为10.64％。电子膨胀阀渗透率将提升,公司是电子膨胀阀龙头,将充分受益。制冷板块中商用板块营收同比快速增长,亚威科已实现扭亏为盈。
二、投资建议
考虑到下游新能源车客户需求快速增长,原材料价格上涨过快,价格传导和库存消化有滞后性,我们预计公司2021-2023年归母净利润为17.97、27.54、37.93亿元(此前预计为22.04、29.41、39.77亿元),同比分别增长23％、53％、38％,当前股价对应2021-2023年PE分别为49、32、23倍。考虑到公司是热管理龙头,汽零业务有望维持大双位数增长,原材料价格有望持平且价格传导有望逐渐顺畅,维持"推荐"评级。
三、风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;上游原材料价格涨幅超预期;下游白电客户需求不及预期。
[2021-12-08] 三花智控(002050):三花智控公司被特斯拉剔除出供应链传闻不属实
■证券时报
三花智控在互动平台表示，公司已被特斯拉剔除出供应链传闻不属实。另外，公司正积极推进与小米的合作。
[2021-11-17] 三花智控(002050):汽零业务高速发展,利润率略有承压-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报:1Q-3Q21实现营收117.2亿元,同比+36.4％;归母净利润12.9亿元,同比+18.4％,扣非净利润11.7亿元,同比+21.9％。其中3Q21实现营收40.5亿元,同比+23.5％;归母净利润4.69亿元,同比+4.6％;扣非净利润4.47亿元,同比+19.1％。
点评:制冷空调零部件:受益需求升级稳定增长,募投项目塑造长期竞争力。受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级,公司作为配件供应商,前三季度增长态势良好,其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造,已实现连续盈利;商用领域增长较快,前三季度收入同比+40％以上(业绩电话会)。此外,今年公司发行可转换债券募资30亿元,主要用于"年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目"和"年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目",将有助于提升公司业务规模和竞争优势。
汽零业务:前三季度新能源车业务收入同比翻番。全球新能源汽车行业蓬勃发展,公司已基本覆盖全球知名新能源车企,新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会,前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长(至33亿元,预计全年突破40亿元),其中新能源汽车零部件收入占比超80％。公司技术储备丰富,截至21H1已获专利授权2529项,其中发明专利授权1235项,二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面,由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制,预计汽零业务前三季度利润率有所承压。
前三季度净利率同比-1.7pcts,盈利能力稍有承压。前三季度公司毛利率27.2％(同比-1.5pcts),其中3Q21毛利率27.5％(同比-2.7pcts),主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平,3Q21则同比+1.2pcts,主因货运紧张运费增加;前三季度研发费用率同比+0.2pcts,主因研发人员薪酬等增加。
前三季度公司净利率11.0％,同比-1.7pcts;扣非净利率为10％,同比-1.2pcts,主因非经常性损益金额同比-69％。资产负债方面,3Q21末合同负债较年初+49％,主要系预收货款增加;预付款项较年初+44％,主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金11.6亿元,同比-26％。
新能源热管理高速成长,维持"增持"评级。三花坚持"专注领先、创新超越"的经营战略,聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用,预计2022年公司传统板块稳中向好,新能源热管理业务高速成长。预计公司2021-23年归母净利润为17.8亿元、21.9亿元、29.2亿元,现价对应PE为51、41、31倍,维持"增持"评级。
风险提示:空调供需关系恶化,汽零业务不达预期。
[2021-10-31] 三花智控(002050):电动车预计高增依旧,原材料等影响盈利-三季报点评
■长江证券
事件描述
公司披露三季报,前三季度实现收入117亿元,同比增长36％;实现归属母公司股东净利润12.93亿元,同比增长18％。
事件评论
收入层面,公司Q3实现收入40.5亿元,同比增长24％。预计其中传统制冷业务因去年Q3基数提升以及国内下游空调景气较弱影响(根据产业在线数据,Q3国内空调产量同比下滑7％),收入增速偏稳健;电动车热管理业务预计在行业高景气下保持高速增长(Q3国内电动车销售95万辆,同比增长175％;特斯拉Q3产量24万辆,同比增长64％,再创新高)。
盈利能力方面,公司Q3毛利率27.5％,同比下滑2.7pct,环比略增0.6pct,预计Q3毛利率同比下滑主要因大宗原材料涨价以及汇率波动影响。期间费用方面,Q3公司销售费用率同比增加1.2pct,预计因海运运费提升;管理和研发费用率同比持平;财务费用率同比改善2.7pct,主要因汇率波动带来的汇兑收益。最终公司Q3归属母公司股东净利润4.7亿元,同比增长4.6％,利润增速弱于收入增速主要因毛利率下滑。
其他财务指标方面,公司Q3实现经营性现金流净流入3.4亿元;资本开支4.33亿元,同比增长63％,环比维持在较高水平,表示公司仍处于积极的产能建设阶段,为未来电动车热管理和传统制冷业务等持续快速增长奠定基础。
综合看,公司全球热管理龙头地位稳固,产品已经进入全球一线标杆车企等供应链,未来跟随全球电动化及热管理系统升级将实现持续高速增长,并且后续随原材料涨价影响缓解,盈利能力将得到修复。预计2021、2022年公司归属母公司股东净利润为18、25亿元,对应PE分别为47、35倍。维持买入评级。
风险提示
1.电动车行业风险;
2.行业竞争加剧的风险。
[2021-10-29] 三花智控(002050):3Q21业绩符合预期,新能源业务持续向好-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入40.46亿元,同比+23.53％,环比-5.16％;归母净利润4.69亿元,同比+4.57％,环比+1.18％。1-3Q21收入117.2亿元,同比+36.39％;归母净利润12.93亿元,同比+18.40％,符合预期。
发展趋势
新能源汽车销量高景气度,规模效应克服原材料上涨,三季度单季归母净利润创历史新高。3Q21全球主要汽车市场新能源汽车销量同环比分别增长110％和19％。在盈利能力方面,3Q21毛利率为环比+0.64ppt至27.46％,单季度归母净利润及扣非归母净利润双双创季度新高。我们认为,在原材料涨价背景下,公司盈利能力稳重有升主要受以下因素影响:1)上下游联合定价模式,公司能够向下游客户部分传导原材料涨价压力,2)公司配套新能源汽车的产线产能利用率提升,规模效应推动毛利率环比改善。往前看,我们预计公司能够保持当前的盈利水平,并且随着公司不断提升新能源汽车热管理产品供应,业绩有望进一步增长。
经营效率持续优化,多项财务指标改善。3Q21运营周期进一步改善,存货周转率和营收周转率同比提升,带动公司1-3Q21营运周转天数同比缩短14.8％至71.3天。费用端3Q21管理费用率和财务费用率同比均下降,期间费用率水平较去年同期下降1.7％至14％。我们认为,公司精益化管理战略已逐步兑现在财务表现上,随着公司经营管理规模效应进一步显现,公司将保持较强的费用管控能力。
产能扩张满足在手订单需求,集成化配套趋势下,汽车热管理龙头具备先发优势。公司依靠电子膨胀阀等优势产品切入新能源车热管理赛道,逐步积累热管理总成件供应能力,单车价值量进一步提升。在产能建设方面,公司加快新能源汽车配套和高效节能空调配套产能建设,1-3Q的资本开支同比+96.1％至13.9亿元。我们认为,公司补充产能有助于进一步巩固公司在家用制冷和新能源汽车热管理领域的领先地位,核心产品市占率有望持续提升。
盈利预测与估值
由于原材料成本上涨,我们下调公司2021年盈利预测10.4％至18亿元,维持2022年盈利预测基本不变。当前股价对应2022年34.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.5元目标价,对应41倍2022年市盈率,较当前股价有18％的上行空间。
风险
下游家电、汽车需求不及预期,原材料价格波动。
[2021-10-29] 三花智控(002050):公司Q3业绩符合预期,有望充分受益下游需求增长-三季点评
■德邦证券
事件:10月22日,公司发布公告:公司前三季度共实现营业收入36.73亿元,同比增长22.3322.33,实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长27.86％。
公司Q3业绩符合预期,主营业务发展良好。2021Q3,公司共实现营收13.31亿元,同比增长111;实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.5112.51,公司业绩保持稳步增长。连接器业务:公司背靠航天科工集团公司,持续受益于武器装备放量及信息化程度提升,业务营收保持快速增长。微特电机业务:公司作为航天微特电机龙头,在高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术上处于领先水平,业务有望持续受益。继电器业务:今年以来,公司持续加大市场推广力度,高端继电器订单实现较快增长,全年营收有望进一步提升。?盈利能力保持稳定,在手订单充足。今年以来,随着公司产品逐渐上量,规模效应开始显现,公司前三季度整体毛利率为33.9933.99,同比提升0.150.15;公司期间费用率为17.98％,与去年同期基本持平;综合各种因素,前三季度公司净利率达到12.21％,同比提升0.370.37。截至20212021,公司存货达到10.23亿,较年初增长63.55％,合同负债达到0.85亿元,较年初大幅增长99.21％,表明公司生产任务饱满,在手订单充足。
连接器行业竞争格局好,公司背靠科工集团有望充分享受下游需求增长。特种连接器技术壁垒高,竞争格局好,目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商,进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的,背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位,处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商,在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。此外,公司前期受产能及管理机制等因素的影响,业务拓展和业绩都受到了一定程度的压制,预计随着公司定增扩产项目逐渐落地,以及激励机制的逐步改善,业绩有望加速增长。
盈利预测与投资建议:综上,我们维持之前的判断,预计公司202120212021年归母净利润为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元,对应PE分别为55、44、33倍,考虑到公司的技术积累、行业地位、下游需求,我们预计公司未来业绩弹性较大,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期,民品市场扩展不及预期,上游原材料价格波动。
[2021-10-28] 三花智控(002050):汽零业务营收翻倍,制冷业务稳步发展-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月26日,三花智控发布三季报,2021年前三季度实现营业收入117.2亿元,同比+36.39％;实现归母净利润12.93亿元,同比+18.40％;实现扣非归母净利润11.66亿元,同比+21.87％,业绩符合预期。
投资要点:
2021年前三季度营收高增,毛利率稍有下行。受益于家电行业消费概念的升级和新能源车销量的爆发,公司2021年前三季度营收实现较大增长。2021年前三季度公司实现营收117.2亿元,同比+36.4％;2021Q3公司实现营收40.46亿元,同比+23.5％。由于2021年大宗原材料铜材和铝材价格的持续上涨,下游客户调价滞后,公司毛利率水平受到一定冲击。2021年前三季度公司毛利率27.16％,同比-1.58pct。2021Q3公司毛利率27.5％,同比-2.7pct。2021Q4大宗商品价格有所回落,预计公司利润将得到一定修复。
在手订单充裕,2021全年汽零板块有望实现50亿营收。2021年新能源汽车销量的爆发助力实现公司汽车零部件板块营收翻倍。2021年前三季度公司汽车零部件实现营收33.32亿元,同比+109.33％,其中新能源车零部件收入占比80％。公司主要客户特斯拉、比亚迪等企业整车产能的扩张将持续为公司提供营收增量,年底汽车旺盛销售将促使新能源汽车销量冲向新高。公司预计2021年全年汽零板块业务实现营收50亿元。
商用制冷营收稳步增长,亚威科扭亏为盈。2021年前三季度公司制冷板块实现营收83.87亿元,同比+19.8％,约占公司整体收入的71.6％。商用制冷板块营收增长40％以上,亚威科扭亏为盈,Q3贡献2000万元利润。商用制冷作为公司制冷业务的重要战略布局,其2025年营收目标为40亿元,年复合增长率30％以上。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,我们给予"买入"评级。公司是全球领先的制冷控制元器件和汽车空调及热管理系统控制部件制造商,电子膨胀阀细分领域龙头。公司高盈利的新能源汽车零部件收入占比和海外订单量逐年增加,业绩未来持续高增。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为156/187/215亿元,同比增加29％/20％/15％;实现归母净利润19/25/30亿元,同比增长32％/31％/18％;对应EPS分别为0.54/0.70/0.83元。
风险提示:疫情影响销量不及预期;汽车热管理配套量不及预期;原材料价格上涨和汇率波动风险。
[2021-10-27] 三花智控(002050):汽零延续高增长,传统制冷稳健增长-三季报点评
■中信建投
营收维持较快增长,原材料涨价等因素拖累盈利
2021年前三季度公司营收约117.2亿元,同比+36.39％,归母净利润12.93亿元,同比+18.4％;Q3公司营收约40.46亿元,同比+23.53％,归母净利润4.69亿元,同比+4.57％。公司Q3毛利率约27.5％,同比下滑2.7pct,环比略增0.6pct,这主要原因当期原材料大幅涨价未有效传导到下游客户以及汇率波动等因素影响。
新能源车热管理业务延续高增长,龙头地位稳固
Q3国内新能源车销量高达95万辆,同比增长175％;特斯拉Q3产量24万辆,同比增长64％,再创新高。通过与主机厂高度融合的合作模式,公司已覆盖全球知名新能源车企,热管理集成配套能力行业领先,具备技术及客户资源等优势,预计Q3公司汽零业务营收接近12亿元,同比增速约90％,其中新能源车热管理贡献营收约10亿元,延续翻倍以上爆发式增长趋势。
传统制冷业务实现稳健增长
Q3公司制冷业务营收同比增速较上半年或有所下行,这主要因为下游家用空调景气较弱影响(Q3国内空调产量同比下滑7％);此外,去年疫情导致Q3基数较高(集中发货)。但受益于市占率提升及业务拓展,商用制冷及亚威科有望保持较快增长。资本开支延续扩张趋势受益于新能源车热管理及商用制冷业务市场需求旺盛,今年以来公司产能仍处于加快建设期,公司Q3资本开支约4.33亿元,同比增长63％,环比维持在较高水平。
投资建议:优质赛道全球龙头,充分受益全球汽车电动化提速作为新能源车热管理行业的引领者,公司阀、泵、换热器及集成模块等产品布局完备,技术升级迭代能力强,已进入全球标杆车企供应链,在手订单储备饱满,未来有望延续较快增长,预计2021-2023年净利润分别为18.06/24.47/28.50亿元。
风险提示:需求复苏/客户拓展不及预期,汇率波动。
[2021-10-27] 三花智控(002050):业绩符合预期,汽零业务快速增长-三季点评
■东方证券
三季度业绩符合预期。前三季度实现营收117.20亿元,同比增长36.4％,归母净利润12.93亿元,同比增长18.4％,扣非归母净利11.66亿元,同比增长21.9％。三季度营业收入40.46亿元,同比增长23.5％,环比下滑5.2％;归母净利润4.69亿元,同比增长4.6％,环比微增1.2％;扣非归母净利4.47亿元,同比增长19.1％,环比增长12.1％。三季度公司制冷空调业务稳步增长,汽车零部件业务因新能源汽车高景气快速放量,带动公司业绩持续改善。
毛利率环比微增,费用率略有改善。前三季度毛利率27.2％,同比下降1.5个百分点。三季度毛利率27.5％,同比下降2.7个百分点,环比提升0.6个百分点。三季度期间费用率14.0％,同比下降1.7个百分点,其中销售费用率同比上升1.2个百分点,主要系运费等增加;财务费用率同比下降2.7个百分点,主要系利息收入等增加。前三季度经营活动现金流净额11.61亿元,同比下滑26.1％。
专注新能源汽车热管理,预计四季度缺芯缓解后业绩有望持续改善。公司紧抓新能源汽车发展浪潮,专注于新能源汽车空调技术及热管理系统产品研究,并凭借自身多品类覆盖优势,积极推动热管理系统部件集成化、模块化,成为全球领先的新能源汽车热管理零部件及集成组件供应商,成功进入大众、奔驰、宝马、通用、蔚来等全球知名车企新能源汽车配套体系。四季度缺芯状况有望边际缓解,预计整车产销水平将恢复,助力公司业绩持续向好。
积极扩张产能应对订单需求。公司稳步推进全球营销网络建设及产能布局,汽零业务方面,墨西哥工厂部分产品已开始量产,绍兴滨海工厂扩建工作稳步推进;制冷空调业务方面,公司于6月公开发行30亿元可转债用于商用制冷空调智能控制元器件及高效节能制冷空调控制元器件建设项目,达产后新增产能每年约11550万套。公司产能扩张能够在满足订单需求的同时,进一步提升公司研发实力及业务规模,促进公司长期盈利能力不断提高。
财务预测与投资建议:略调整收入预测等,预测2021-2023年EPS0.50、0.64、0.77元(原0.50、0.63、0.74元),可比公司为新能源及家电公司,可比公司21年PE平均估值57倍,目标价28.5元,维持买入评级。
风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
[2021-10-27] 三花智控(002050):盈利能力环比改善,汽零板块业绩持续兑现-2021年Q3季报点评
■国信证券
2021Q3营收同比+24％,业绩实现稳健增长公司2021Q3营收40.46亿元(同比+23.53％),归母4.69亿元,同比+4.57％;扣非4.47亿元,同比+19.12％;前三季度合计营收117.20亿元,同比+36.39％,归母12.93亿元,同比+18.40％,扣非11.66亿元,同比+21.87％;前三季度毛利率27.16％,同比-1.53pct,单Q3毛利率27.46％,同比-2.68pct(预计主要系缺芯、原材料涨价及组件产品占比提升影响),环比+0.64pct;费用管控得当,2021Q3四费费用率14.02％,同比-1.69pct,其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+1.16pct/-0.39pct/-2.72pct/+0.27pct)。
特斯拉等EV客户加速放量,汽零业绩持续兑现公司作为深耕热管理赛道的龙头企业,2021年汽零业务将持续提速,受益于新能源市场高景气(2021年前三季度国内新能源汽车销量同比+185％)及客户放量(特斯拉Q3销量24万辆,预计2021年其全球销量接近百万量级;新势力加速交付)、组件产品占比提升拉动,以及新产线的推进(墨西哥、绍兴产线),预计21年公司汽零业务营收同比+80％～100％;此外,随公司汽零业务交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善,毛利率有望持续回升。
制冷业务稳扎稳打,受益于能效升级趋势受益于空调行业恢复(据产业在线,2021前三季度空调产量同比+8％)和消费观念升级,家电业务有望贡献稳定业绩增量。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏,越南新工厂获客户认可(部分产品成本低于国内)。能效升级下,推进电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60％)。
风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。
投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头基于缺芯及原材料涨价等因素,将2021/2022/2023年归母净利润下调至17.77/23.37/30.45亿元(原19.92/23.39/30.48亿元),对应EPS为0.49/0.65/0.85元,合理估值26.00-29.25元(对应2022年40-45xPE,特斯拉产业链核心标的2022年平均估值56x),维持"增持"评级。
[2021-10-26] 三花智控(002050):汽零业务高增长,制冷业务发展稳健-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收117.2亿元,同比增长36.4％;归母净利润12.9亿元,同比增长18.4％。单季度来看,Q3公司实现营收40.5亿元,同比增长23.5％;归母净利润4.7亿元,同比增长4.6％。相较于2019年同期,前三季度公司营收增长36％,归母净利润增长22.9％;Q3营收增长45.2％,归母净利润增长30.6％。
制冷业务逐步恢复,产能提升巩固竞争优势。分业务来看,前三季度,公司制冷业务实现营收83.9亿元,同比增长19.8％,其中,商用制冷零部件增长迅速,营收同比增速达到40％。此外,公司于6月29日发行了30亿元的可转换债券,主要用于扩充制冷业务产能。随着下游消费的稳步复苏,制冷业务产能的扩大,预期公司行业优势进一步巩固。
汽零业务放量高增,单车价值量或将持续提升。汽零业务实现营收33.3亿元,同比增长109.3％,其中新能源汽车相关业务占比达到汽零业务的80％,新能源车的高景气度助力公司汽零业务持续高增长。一方面,热泵空调的应用,会在原有车内空调的基础上增加管路和控制部件,加大对公司产品的需求;另一方面,公司通过将众多零部件结合,推出集成模块的方式,显著提升单车价质量。目前,公司集成模块营收占汽零业务收入比例已达到20％,是汽零业务中贡献最大的产品。随着公司集成模块的收入占比提升以及后续套系化热管理解决方案的推广,公司汽零业务单车价值量或将持续提升,推动汽零业务维持高增长。
多因素影响,毛利率小幅下滑。报告期内,公司综合毛利率为27.2％,同比下降1.5pp。毛利率的下降主要系两方面原因:1)部分产品还未实现与原材料的联动,产品涨价存在滞后,无法覆盖原材料价格上涨的影响;2)汇率波动与运费上涨也一定程度上影响到毛利率的表现。费用率方面,公司销售费用率为4.6％,同比持平;管理费用率为9.4％,同比下降0.6pp;财务费用率为0.2％,同比下降0.2pp。综合来看,公司净利率为11.2％,同比下降1.6PP。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.49/0.65/0.76元,考虑公司制冷业务稳步恢复,新能源汽车业务快速放量,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。
[2021-10-26] 三花智控(002050):21Q3业绩提升,双主业稳步发展-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月25日,公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收117.2亿元,同增36.4％,实现净利润12.93亿元,同增18.4％。
二、分析与判断
21Q3营收和净利同比增长,毛利率环比略微提升
营收和净利:公司21Q3营收40.46亿元,同增23.53％,环降5.16％,归母净利润为4.69亿元,同增4.57％,环增1.18％,其中非经常性损益同比下降0.53亿元。扣非后净利润为4.47亿元,同增19.12％,环增12.07％。毛利率:21Q3毛利率为27.46％,同比-2.68pct,主要受铜铝价格和部分运费上涨等的影响,环比Q2略微提升了0.64pct。费用率:21Q3期间费用率为14.02％,同比-1.69pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.24％、5.24％、4.12％、-0.58％,同比变动+1.16％、-0.39％、+0.27％和-2.72％,财务费用率下降受益于利息收入增加。净利率:21Q3净利率为11.75％,同比-2.20pct,环比+0.67pct。
汽零业务:受益于新能车销量和集成模块的快速提升21Q1-3公司汽零业务营收为33.32亿元,同增109.33％,净利润4.01亿元,同增56.85％。净利率为12.03％。我们预计,来自新能车的营收占比80％左右,公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力,北美大客户和其他客户销量快速增长,公司营收逐季提升。公司集成模块出货快速增长,预计21Q1-3集成模块营收占比20％左右,带动单车价值量提升。另外,公司在储能热管理有技术积累,可快速转型应用于储能市场。
制冷业务:电子膨胀阀渗透率继续提升
制冷业务21Q1-3营收为83.87亿元,同增19.8％,净利润为8.92亿元,同增6.65％,净利率为10.64％。电子膨胀阀渗透率将提升,公司是电子膨胀阀龙头,将充分受益。制冷板块中商用板块营收同比快速增长,亚威科已实现扭亏为盈。
三、投资建议
考虑到下游新能源车客户需求快速增长,我们预计公司2021-2023年归母净利润为22.04、29.41、39.77亿元,同比分别增长51％、34％、35％,当前股价对应2021-2023年PE分别为39、29、22倍。参考139倍的CS新能车(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司是热管理龙头,维持"推荐"评级。
四、风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;上游原材料价格涨幅超预期。
[2021-10-26] 三花智控(002050):业绩整体符合预期,利润率短期承压-2021年Q3点评
■东吴证券
Q3收入同比+23.5％、利润同比+4.6％,原材料涨价影响利润率,业绩整体符合我们预期。公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入117.2亿元,同比增长36.39％;实现归属母公司净利润12.93亿元,同比增长18.40％。其中2021Q3,实现营业收入40.46亿元,同比增长23.53％,环比下降5.16％;实现归属母公司净利润4.69亿元,同比增长4.57％,环比增长1.18％。类似于Q2情况,Q3收入增速符合我们预期,但利润增速慢于收入,主要原因是:1)原材料成本上升,Q1-3毛利率为27.16％,同比下降1.53pct,Q3毛利率27.46％,同比下降2.68pct,环比上升0.64pct;2)运费上涨带来的管理费用费用上涨。
三花汽零大客户放量+ASP提升,我们估计Q1-3维持翻倍以上高成长,但利润率有所下降。2021Q1-3国内电动车销量合计215.7万辆,同比+185％,其中Q3销量94.9万辆,同比+175％;前8月美国/欧洲电动车销量分别38.0万辆/121.2万辆,同比分别+111％/+104％。其中Tesla1-8月全球销量52.7万辆,同比+135％;其中Model3/Y销量分别32.3万辆/18.4万辆,同比+77％/+886％;其他客户蔚来、沃尔沃等继续放量,主流车型热泵化组件持续推进,整体ASP明显提升。我们估计2021Q1-3三花汽零维持翻倍以上增长,其中Q3单季度同环比继续小幅增长,我们预计全年整体汽零业务收入45亿+、其中新能源汽车35亿左右。但由于产能爬坡、原材料价格上周、集成类产品占比提升、汇率波动等因素影响,我们估计三花汽零业务毛利率有所下降。
家用制冷Q3稳增,商用、亚威科表现更加突出。我们估计公司Q1-3制冷业务维持20％左右的较快增长,其中商用制冷增速更快,亚威科也实现了连续盈利,表现相对突出;家用制冷板块收入端稳增,但毛利率受到运费、汇率波动等影响,有一定的下降。我们预计随着空调能效升级、公司电子膨胀阀等拳头产品渗透率提升,以及商用制冷业务的成长,制冷业务板块将持续稳健快速增长。
盈利预测:考虑近期原材料上涨、运费上涨带来的利润率压力,小幅下调公司2021-23年归母净利润分别18.5亿元(-2.1亿元)、24.1亿元(-1.2亿元)、30.6亿元(-0.1亿元),同比分别+30.0％、+30.4％、+27.1％,EPS分别0.51元、0.67元、0.85元,对应现价PE分别47x、36x、28x,给予目标价30.2元,对应2022年45x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
[2021-10-26] 三花智控(002050):收入符合预期,盈利能力环比改善-2021年三季报点评
■申万宏源
三季度营收符合预期,业绩略低于预期。公司前三季度实现营收117.20亿元,同比增长36.39％,实现归母净利润12.93亿元,同比增长18.40％,其中Q3单季度实现营收40.46亿元,同比增长23.52％,实现归母净利润4.69亿元,同比增长4.57％,收入符合预期,业绩端增速低于收入端,略低于预期,主要原因系去年Q3单季度期货投资、外汇远期套保等收益约7193万元,显著高于今年Q3的1881万元,扣非后归母净利润为4.47亿元,同比增长19.12％,公司主体业务盈利能力依然稳健,经营性利润增速符合预期。
汽零业务高速增长,传统制冷业务好于行业。1)制冷业务:根据产业在线数据,2021年前三季度,空调行业分别实现产销量12037/12221万台,同比分别增长8％/10％,其中内外销分别增长8％/13％;1-8月空调三大核心零部件截止阀/四通阀/电子膨胀阀实现内销量22093/11271/6817万个,同比分别增长20.6％/35.8％/73.7％。Q3单季度空调行业实现销量3583万台,同比增长1.9％,其中内外销增速分别为0.6％和4.6％,7-8月截止阀内销量同比下滑0.9％,四通阀/电子膨胀阀同比分别增长9.2％/29.8％。公司传统制冷板块前三季度实现营收83.87亿元,同比增长19.8％,归母净利润8.92亿元,同比增长6.65％,净利率10.6％,环比上半年提升0.4pct。制冷仍为公司第一大主营业务,营收占比72％,Q3传统制冷业务整体营收28.24亿,同比增长6％,整体表现略好于行业。2)汽零业务:公司汽零板块前三季度实现营收33.32亿元,同比增长109.33％,归母净利润4.01亿元,同比增长56.85％,净利率12％,环比上半年下降0.2pct,Q3汽零营收12.21亿,同比增长104％,增速环比上半年120％增长略有放缓,但整体仍维持高速增长。
海运+原材料成本短期压力犹在,盈利能力环比改善已现。2021年前三季度,公司整体销售毛利率为27.16％,同比下滑1.53个pcts,其中Q3单季度毛利率为27.46％,较去年同期下滑2.68个pcts,但环比Q1、Q2盈利能力均有所回升,我们预计主要受三季度铝价快速上涨21％等因素所致。期间费用率方面,公司前三季度销售费用率同比微增0.01个pcts,主要是受海运费用持续上涨影响;管理/财务费用率同比分别下滑0.82个/0.25个pcts至5.00％/0.22％,叠加外汇工具浮动收益减少带来的公允价值变动收益下滑,最终录得前三季度净利率11.19％,同比下滑1.59个pcts。
盈利预测与投资评级。考虑到公司汽零业务高速发展,传统制冷业务在高毛利电子膨胀阀和商用零部件拉动下稳中有进,我们维持此前对公司的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为19.06/24.74/30.54亿元,同比分别增长30.3％/29.8％/23.4％,对应当前市盈率分别为45倍、35倍和28倍,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 三花智控(002050):Q3新能源车业务持续放量,利润承压-季报点评
■广发证券
公司披露2021年三季报。2021年前三季度收入117.2亿元,同比+36.4％;归母净利润12.9亿元,同比+18.4％。毛利率27.2％(YoY-1.5pct),归母净利率11.0％(YoY-1.7pct)。2021年Q3单季收入40.5亿元,同比+23.5％;归母净利润4.7亿元,同比+4.6％。毛利率27.5％(YoY-2.7pct),归母净利率11.6％(YoY-2.1pct)。毛利率下滑主要系原材料成本与汇率上涨、部分运费计入成本,以及产品结构改变所致。
2021Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为5.2％、5.2％、-0.6％、4.1％,同比+1.2pct、-0.4pct、-2.7pct、+0.3pct。
新能源汽车景气持续驱动公司收入增长,空调零部件业务由于下游需求疲软表现较弱。(1)制冷业务方面:根据产业在线数据,2021Q3的空调、冰箱产量分别为3385、2062万台(YoY-6.7％、-14.4％),前三季度累计产量33077/14684万台(YoY+9％、+11.6％),Q3下游空调等消费需求较为疲软,一定程度上影响制冷业务表现。(2)汽车零部件业务方面:根据中汽协数据,2021年前三季度累计汽车销量1862.3万辆,同比增长8.7％,其中新能源汽车累计销量215.7万辆,同比增长185.3％。9月份新能源汽车销量35.7万辆,创历史新高,同比增长148.4％。公司热管理能力优秀,新能源车在手订单充足,驱动公司收入增长,未来发展值得期待。
盈利预测与投资建议:预计21-22年归母净利润分别为17.59、22.42亿元,同比+20.3％、+27.5％,对应21、22年PE49.2x、38.6x,考虑到可比公司估值,公司在同行中质地突出且新能车业务前景广阔,给予21年55xPE,对应合理价值26.94元,维持"买入"评级。
风险提示:行业景气度下降;原材料价格上升;新能源车增长不及预期。
[2021-10-26] 三花智控(002050):制冷业务稳健,汽零板块持续增长-2021年三季报点评
■中信证券
事件:公司10月25日发布2021年三季报,2021年前三季度营收117.2亿元,同比+36.4％;归母净利润12.93亿元,同比+18.4％,扣非归母净利润11.66亿元,同比+21.9％,符合市场预期,对此,我们点评如下:
2021年前三季度归母净利润12.93亿元,同比+18.4％。公司2021年前三季度实现收入117.2亿元(同比+36.4％),归母净利润12.93亿元(同比+18.4％),净利率11.0％(-1.7pcts),扣非归母净利11.66亿元(同比+21.9％)。其中2021年单Q3收入40.46亿元(同比+23.5％,环比-5.2％),归母净利润4.69亿元(同比+4.6％,环比+1.2％),扣非归母净利润4.47亿元(同比+19.1％,环比+12.1％)。公司2021单Q3套期保值收益1,881万元,结合财务费用中汇兑损失(经常性)481万元,整体剔除后2021Q3业务利润同比约-0.5％。2021Q3经营性现金流3.35亿元,较去年同期-1.30亿元,主要系原材料成本持续上涨等。
制冷业务稳健,新能源继续推动汽零高增长。分业务看,公司2021Q3制冷空调电器零部件业务(原制冷、亚威科、微通道等业务合并)收入为28.2亿元(同比+7.6％),净利润3.3亿元(同比-10.8％)。根据产业在线数据,2021年前三季度我国家用空调生产1.20亿台(同比+7.9％),三季度重点区域需求平稳以及下游补库存,行业已经恢复同比正增长,预计四季度空调行业产量同比保持个位数增长。汽车零部件业务2021Q3实现收入12.2亿元(同比+88％),净利润1.4亿元(同比+67.2％),新能源业务持续高景气,推动公司汽零业务收入快速增长。
期间费用控制良好,盈利能力环比提高。公司2021单Q3毛利率27.5％,同比-2.7pcts,环比+0.6pcts,主要系原材料价格持续上涨、运费成本提升、下游缺芯影响销量等,随着四季度大宗商品涨价趋势缓解,公司盈利水平有望回升。2021单Q3公司期间费用5.7亿元,期间费率14.0％,同比-1.7pcts,其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为5.2％/5.2％/4.1％/-0.6％,同比+1.2pcts/-0.4pcts/+0.3pcts/-2.7pcts,期间费用控制良好。
能效标准提升确保制冷长期增长,新能源热管理持续拓展全球巨头。2020年7月1日起,空调新国标正式实施,设置销售缓冲期1年。在环保标准提升下,电子膨胀阀制冷产品(三花智控全球份额约50％)渗透率预计将持续提升,公司未来有望受益取得较高增长。2021年6月,公司发行30亿元可转债,加码商用制冷、高效节能制冷。新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企,并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单,2021年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单,公司新能源热管理产品价值量不断提升,在手订单持续增长。
风险因素:新能源汽车销量不及预期,空调行业景气度不及预期,新能源汽车政策波动。
[2021-10-26] 三花智控(002050):汽零业务持续高增,盈利水平短期承压-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
三花智控发布2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营业总收入117.2亿元,同比+36.4％;归母净利润12.9亿元,同比+18.4％。单季度来看,21Q3公司实现营业总收入40.5亿元,同比+23.5％;归母净利润4.7亿元,同比+4.6％;扣非归母净利润为4.5亿元,同比+19.1％。
评论:
汽零业务加速放量,拉动营收稳健增长。2021Q3公司再度展现经营韧性,营收同比增长23.5％,保持平稳较快增速。其中,传统制冷业务占收入比重约为70％,仍贡献主要收入来源,但受下游空调需求承压影响,Q3同比增速放缓至约6％;汽零板块受益于电动车市场持续爆发,Q3同比增长约100％,成为公司规模增长的主要驱动力,其中我们预计新能源汽零业务占比已提升至约80％。根据中汽协数据,2021年1-9月,我国新能源汽车销量为215.7万台,同比+193.9％,公司有望持续受益于新能源汽车赛道扩张红利。
多轮负面因素扰动,盈利能力短期承压。21Q3公司归母净利润同比+4.6％,扣非归母净利润同比+19.1％,增速差异较大主要系去年同期公司套期保值收益、政府补助等非经常性损益的基数较高扰动所致。盈利能力方面,21Q3公司毛利率为27.5％,同比下降2.7pct,一方面我们认为主要受到原材料涨价、出口运费涨价以及汇率波动等因素影响,另一方面,公司汽零业务结构有所调整,低毛利的集成组件业务占比提升。费用方面,成本压力下公司期间费用控制良好,降本增效成果显著,Q3期间费用率同比下降1.7pct至14％。综合影响下,公司Q3归母净利率为11.6％(同比-2.1pct),扣非归母净利率为11.0％(同比-0.4pct),盈利能力小幅下滑。我们认为Q3大概率是公司盈利压力最大的时期,短期负面因素消散后公司盈利水平有望修复。
本源业务技术精化,新兴赛道助力成长。公司下游家用空调、新能源车热管理模块正分别向高能效变频、热泵空调方向升级,预计将带动电子膨胀阀、集成组件等高货值零件需求释放,公司全球竞争优势有望进一步巩固。此外,今年以来公司已募集30亿元可转债,计划用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目建设,预计将大幅提升公司在商用制冷、高效节能零部件方面的竞争力,开拓更多增长曲线。
投资建议:考虑到原材料涨价及出口运费涨价压力对公司盈利水平的负面影响,我们调整公司21/22/23年EPS预测至0.48/0.60/0.72元(原值为0.55/0.66/0.79元),对应PE分别为50/41/34倍,维持目标价27元,对应22年45倍PE。公司技术优势明显,供应链关系稳固,赛道布局具有前瞻性,维持"强推"评级。
风险提示:空调景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。
[2021-10-25] 三花智控(002050):新能源汽车业务放量,Q3收入快速增长-三季点评
■安信证券
事件:三花智控公布2021年三季报。公司2021年1～9月实现收入117.2亿元,YoY+36.4％;实现业绩12.9亿元,YoY+18.4％。折算2021Q3单季度收入40.5亿元,YoY+23.5％;业绩4.7亿元,YoY+4.6％。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望改善。
新能源汽车业务上量:我们认为,三花Q3单季度收入快速增长,主要因新能源汽车业务放量。整体来看,2021年1～9月三花新能源汽车业务收入约为26.7亿元,同比翻倍增长,占比汽车零配件业务收入约80％(上年同期占比约为50％～60％),有力拉动了公司收入端增长。
Q3空调零部件业务景气较好:根据产业在线,2021年7～8月,国内空调电子膨胀阀销量YoY+29.8％,受益空调新能效标准实施,国内空调电子膨胀阀快速增长。海外方面,2021Q3空调外销量YoY+4.6％。三花为行业龙头企业,Q3制冷配件业务保持良好增长。
Q3毛利率下滑:三花Q3单季毛利率为27.5％,同比-2.7pct,我们分析,毛利率下滑的主要原因为:1)原材料价格明显上涨。2)汽零业务的主要产品为集成模块组件,公司集成模块产品中,一些零部件是外部采购的,也会拉低毛利率。3)人民币汇率波动、运费也对毛利率产生一定影响。
投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2021～2022年EPS为0.47/0.59元,6个月目标价为29.50元,对应2022年50倍PE,维持买入-A的投资评级。
风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
[2021-10-25] 三花智控(002050):业绩符合预期,热管理龙头业绩持续兑现-三季度点评
■太平洋证券
事件:公司公布2021三季报，2021前三季度实现营业收入117.2亿元，同比+36.39%，其中21Q3实现营业收入40.46亿元，同比+23.53%。前三季度归母净利润12.93亿，同比+18.4%;21Q3实现归母净利润为4.69亿元,同比+4.57%。
1、原材料上涨、缺芯等因素不改公司持续兑现业绩:公司前三季度实现营业收入117.2亿元，同比+36.39%，其中21Q3实现营业收入40.46亿元，同比+23.53%，环比-5.16%。前三季度归母净利润12.93亿，同比+18.4%;21Q3实现归母净利润为4.69亿元,同比+4.57%，环比+1.18%。公司前三季度毛利率、净利率分别为27.16%、11.19%，同比-1.53pct、-1.59pct，主要是原材料价格上涨，汇兑损失，汽零模块组件中部分产品需外采等综合因素导致毛利率有所下滑。单21Q3毛利率为27.46%，同比-2.68pct，环比+0.64pct；销售、管理、研发、财务费率分别为5.24%/5.24%/4.12%/-0.58%，同比+1.16/-0.39/+0.27/-2.72pct，整体-1.69pct；其中财务费用下降较多，主要是利息收入增加所致。
2、汽车热管理高速发展，组件供货单车ASP提升显著:公司上半年汽车零部件业务实现收入21.1亿，同比大幅提升122%，由于开始组件供货，其中一部分零部件外采，毛利率为24.85%，下滑4.06pct。但随着新能源高速渗透，公司专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成功开拓全球各类车企，包含大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来、特斯拉等客户。随着公司在热管理系统上极具专注度的开发和深耕，尤其电子膨胀阀的全球领先地位，未来几年将会持续受益。
3、汽车家电双轮驱动，微通道、亚威科业务有望厚积薄发:除了新能源汽车的快速发展，公司在家电业务上持续稳定增长。上半年家电制冷业务实现营收55.6亿，同比+27%；毛利率27.82%，同比+0.26pct，不仅营收增长，还能有效传递原材料上涨，维持毛利率稳定。制冷业务中，微通道业务如大型中央空调，冷柜，冷链运输作为公司战略发力点，未来有望厚积薄发，实现国产替代。而亚威科业务中的Omega泵产品市场占有率全球第一，上半年亚威科业务收入端实现较快增长、利润端已经实现每月盈利。随着高端家电的普及应用，该业务也有望成为未来潜力增长点。
投资建议:公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。预计21/22年归母净利润19/22.4亿,对应21年PE为45.5倍。
风险提示:客户销量不及预期，竞争加剧，芯片影响持续。
[2021-10-25] 三花智控(002050):新能源车持续助力,盈利能力有望修复-公司点评报告
■东北证券
事件:三花智控披露2021年三季报,报告期内,公司实现营业收入117.20亿元(+36.38％),实现归母净利润12.93亿元(+18.41％);扣非后ROE为10.86％,同比+0.90pct;ROIC为9.01％,同比-0.37pct;其中第三季度单季实现营业收入40.46亿元(+23.53％),实现归母净利润4.69亿元(+4.57％);毛利率为27.46％,同比-2.68pct,环比+0.64pct。作为制冷控制元器件行业的龙头,公司持续扩大智能化和节能环保方面的竞争优势;在汽零业务积极布局新能源车热管理组件和子系统应用,看好公司未来业务收入持续增长。
制冷业务龙头稳固,新能源车业务高速增长。制冷零部件业务仍保持稳定发展,亚威科业务开始实现盈利,看好后续制冷业务的盈利能力和竞争力。新能源汽车行业产销两旺,带动公司汽零业务高速增长,目前公司合作伙伴基本涵盖全球知名新能源车企,组件和子系统占比不断提升,后续有望持续受益新能源汽车赛道扩张红利,成为公司第二成长动力。
成本端压力衰减,盈利能力有望修复。报告期内,公司毛利率为27.16％,同比-1.53pct,环比+0.16pct;净利率为11.19％,同比-1.59pct,环比0.29pct;第三季度单季度毛利率27.46％,同比-2.68pct,环比+0.64pct;净利率为11.75％,同比-2.20pct,环比+0.67pct。尽管成本端遭受原材料和国际海运价格上涨,以及汇兑损失压力仍然存在,但公司依靠精益生产和技术降本等组合拳,极大对冲了该类因素的不利影响。目前来看,成本端压力正逐步得到缓解,单季度毛利率和净利率环比转正,预计公司盈利能力会持续得到修复。投资建议:在公司制冷业务稳定发展,汽车零配件业务高速增长的预期下,预计公司2021至2023年EPS分别为0.51/0.61/0.71元,对应最新收盘价PE分别为47.71x/39.39x/33.72x,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅上行、新能源销量不及预期
[2021-10-25] 三花智控(002050):Q3业绩符合预期,成本端＆需求端有望改善-三季点评
■中泰证券
公司2021Q3业绩符合市场预期。2021Q1-Q3营收117.2亿,同比增长36.4％。其中,2021Q3营收40.46亿,同比+23.5％,主要受益于汽车零部件＆制冷行业快速增长。2021Q1-Q3公司归母净利润12.9亿,同比+18.3％,Q3归母净利润4.7亿,同比+4.6％,Q3扣非归母4.5亿,同比+19.12％。2021Q3毛利率27.5％,环比Q2提升约0.7％,在上游铝、铜原材料持续上涨情形下,公司业绩展现韧性。
汽零:成本端传导＆需求端改善,公司有望迎接双重拐点。成本端:Q2-Q3上游铝价持续上涨,部分产品未形成联动机制,因此对公司业绩有所影响,考虑汽零行业价格传导机制,我们认为Q4开始公司成本端的传导有望逐步兑现,盈利能力有望反弹。需求端:随芯片企业产能利用率提升,下游芯片紧缺有望逐步缓解,展望Q4及明年,公司有望实现加速放量。
制冷:龙头地位稳固,商用制冷高增。公司制冷业务稳步增长,发力商用制冷＆拓展厨电产品有望贡献新增量。成本端方面,公司通过自动化改造、精益生产、减员增效、采购降成、技术降成等措施提效降本,越南厂房投产有望进一步降低成本。公司对亚威科进行整合,目前已实现每月盈利,预计后续有望为公司提供稳定利润。
投资建议:公司是热管理系统龙头,制冷业务稳健增长＆降本增效推进,汽零业务新能源订单快速放量,全球各地工厂有序推进,在手订单有望持续增加,公司逐步从核心单品走向集成化供应,产品竞争力有望进一步增强,龙头地位稳固。维持盈利预测,预计2021年-2023年公司归母净利润19.1亿、21.75亿、25亿,EPS分别为0.53、0.61、0.70元,对应PE为45、40、35倍。
风险提示:贸易及汇率的风险,新能源汽车销量不及预期,公司产能扩产不及预期,产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。
[2021-09-03] 三花智控(002050):汽零持续放量,制冷龙头巩固-中期点评
■中信建投
2021年上半年营收维持增长,多因素拖累毛利
21H1公司营收76.7亿元,同比+44.3％,归母净利润8.2亿元,同比+28.0％。单季度来看,21Q2公司营收42.7亿元,同比+50.5％,归母净利润4.6亿元,同比+7.3％。21Q2毛利率为26.8％,同比-2.1pct,环比-0.4pct,毛利率下滑原因为:1)原材料大幅涨价;2)汽零固定资产投入提升;3)汇兑损失;4)模块组件中部分产品需外采。我们认为,随着下半年原材料、汇兑、运费等企稳回落,营收规模提升摊薄成本,公司盈利能力有望得到修复。新能源汽车迎增长爆发期,汽零业务加速扩张新能源汽车市场景气度持续提升,推动公司汽零业务高速增长。21H1公司汽零业务营收21.1亿元,同比+122.1％,净利润2.58亿元,同比+51.6％。通过与主机厂高度融合的合作模式,公司已基本覆盖全球知名新能源车企,模块组件占比持续提升,持续看好公司受益新能源汽车赛道扩张红利。
制冷龙头地位凸显,亚威科提供稳定利润
21H1制冷业务营收55.6亿元,同比+27.4％;净利润5.7亿元,同比+19.6％。在原材料大幅上涨的冲击下,制冷业务毛利率略增0.26％,彰显公司制冷业务龙头地位,通过精益生产、产品组合进一步控制成本,对冲原材料涨价。21H1亚威科实现营收超5亿元,净利润超1100万元。我们认为,亚威科核心变化是公司管理团队的优化,具备持续性,后续有望为公司提供稳定利润。
投资建议:优质赛道全球龙头,充分受益全球汽车电动化提速
新能源渗透率持续超预期,原材料涨价有望见顶,公司下半年汽零业务弹性较大,有望转化为利润弹性,预计2021～2023年归母净利润分别为21.27/25.20/29.93亿元,对应EPS0.59/0.70/0.83元。公司作为汽车热管理领域龙头,有望形成行业β(全球汽车电动化提速+热管理系统单车价值量提升)与自身α(高技术壁垒+疫情加速格局出清)共振,维持"买入"评级。
风险提示:需求复苏/客户拓展不及预期,汇率波动。
[2021-08-14] 三花智控(002050):冰洗器件龙头,大力发展汽零业务实现双轮驱动-半年报点评
■天风证券
事件:三花智控发布2021半年度报告,公司2021H1实现营收76.74亿元,同比+44.3％,19H1-21H1CAGR+14.72％;归母净利润8.24亿元,同比+28.03％,19H1-21H1CAGR为+9.04％;扣非归母净利润7.2亿元,同比+23.71％,19H1-21H1CAGR5.9％。其中,公司2021Q2实现营收42.66亿元,同比+50.53％;归母净利润4.64亿元,同比7.41％;扣非归母净利润3.99亿元,同比+26.67％。
新能源汽车加速放量,汽零业务实现大幅增长。根据EVsales数据显示,2021年上半年,全球电动车销量超过250万辆,2020年全年销量为312.5万辆;国内电动车产量128.4万台,同比增长224％,同比19年增长101％,新能源汽车产销迎来大幅增长。新能源汽车加速放量也带动了汽车空调和热管理产品市场需求持续大幅增长,推动汽零业务2021H1实现营收21.11亿元,同比增长122.14％,在营业收入中的占比由去年同期的17.87％升至27.51％。我们预计未来汽零业务占比将继续攀升达,按上半年增速预估,2021全年汽零业务营收有望达到50亿。
下游白电行业需求承压,空冰器件业务依旧表现稳定。2021年二季度,公司下游白电板块市场销量承压,公司作为制冷控制元器件行业的龙头企业,龙头效应使公司空冰器件业务依旧维持良好增长。2021H1空洗器件业务营收55.63亿,同比2020增长27.37％,归母净利润同比增长19.55％;亚威科业务方面,虽受欧洲疫情影响,但经过内部管理挖潜,供应链的改造,实现每月盈利。三花的核心产品电子膨胀阀的定位在能效升级方面,随着高能效空调的占比增加,未来该产品的渗透率会持续提高,我们预计未来空冰器件业务仍能维持稳定增长。
费用方面,公司2021H1销售、管理、研发、财务费用为3.22/3.74/3.52/0.49亿元,对应费用率为4.2％/4.87％/4.59％/0.64％,分别同比-0.64/-1.05/+0.07/+1.20pct。2021Q2销售、管理、研发费用为1.73/1.87/1.84/0.58亿元,对应费用率为4.06％/4.38％/4.31％/1.36％,分别同比-0.96/-1.37/-0.06/+1.01pct。公司实际研发投入有大幅增加,同比增加43.73％,但是在营收向好的背景下,研发费用占比基本维持;财务费用占比增加主要由于人民币升值,汇兑损失增加。
投资建议:在公司未来汽零业务实现高速增长,空冰器件业务维持稳定增长的预期下,预计公司21-23年归母净利润为19.43、24.01、28.05亿元(21-22年前值为20.19、25.27亿元)当前股价对应21-23年46.81x/37.88x/32.42xPE,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格上涨,海外疫情加剧,新能源汽车销量不及预期,空洗器件销量不及预期。
[2021-08-13] 三花智控(002050):深耕热管理领域,新能源车营收高速增长-半年报点评
■山西证券
事件描述
8月12日,公司公布半年报数据,2021年上半年实现营业收入76.74亿元,同比增长44.30％;归母净利润8.24亿元,同比增长28.03％。
事件点评
行业景气度上行,汽车零部件营收高速增长。制冷空调电器零部件业务受家电行业稳定恢复以及消费观念升级,保持增长态势;汽车零部件业务因新能源汽车市场景气度持续提升,进而带动业绩高速增长。按照产品划分,制冷空调电器零部件业务营业收入为55.63亿元,同比上升27.37％,相比与2019年同期增长10％;汽车零部件业务营业收入为21.11亿元,同比上升122.14％相比于2019年同期增长177.6％。
运输与原材料涨价对毛利率有所影响,费用管理较为得当。公司上半年整体毛利率为27％,较上年同期-0.8pct;其中汽零业务毛利率较上年同期-4.06pct。上半年期间费用率同比合计-0.4pct,其中财务费用率同比+1.2pct,主要系人民币对美元升值产生汇兑损失。销售费率、管理费率、研发费用率分别同比-0.6pct、-1.1pct、+0.1pct。?深耕新能源热管理领域,供应主流整车厂商。混动、纯电动、氢能源汽车均对空调和热管理产品提出了更高更多更新的需求。目前公司已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴,合作伙伴广泛,海内外业绩稳定。
全球化布局有利于与国际车企合作开发。公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地,有利于减少运输成本,提升竞争力。
下半年新能源汽车市场有望延续高景气度。政策方面,传统燃油车限购并没有松懈,国家与地方政策仍将长期扶持新能源车。市场方面,目前新能源车续航快充等技术问题已基本满足大部分人日常通勤需求,且新能源车价格逐渐与同级别燃油车持平,在品质与配套方面往往超过同级别燃油车,预计未来在基础设施完善的大城市新能源车销量将快速增长。
投资建议
公司配套车型丰富,覆盖大部分传统汽车与造车新势力,与国际整车厂商合作紧密,预计将随着新能源车销量增长而持续高速增长。预计公司2021/2022年EPS分别为0.61/0.77元,对应公司8月12日收盘价23.46元,2021/2022年PE分别为38.16/30.49倍,维持"买入"评级。
存在风险
汽车销量不及预期;疫情蔓延持续;原材料价格大幅波动。
[2021-08-13] 三花智控(002050):收入延续高增长,汇率波动影响盈利-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现收入77亿元,同比增长44％;归属母公司股东净利润8.24亿元,同比增长28％。
事件评论
制冷业务高增,电动车延续爆发。营收端,2021Q2公司营收43亿元,同比增长50.5％,较Q1进一步提速,表现亮眼,其背后是两大主业的齐头并进。制冷业务方面,上半年收入56亿元,同比增长2727,考虑到国内空调上半年产量同比增长1515,我们认为公司制冷业务表现超出行业验证了公司全球龙头的市场地位;汽零方面,上半年收入21亿元,同比增长111,连续保持高增速,预计主要受益于电动车热管理产品的出货高速增长带动:一方面,上半年国内电动车产量122万辆,同比增长211211;另一方面,核心客户特斯拉上半年Model3/Model3/Model3/产量38万辆,同比增长136136,并且今年以来Model3切换为热泵解决方案,预计公司作为龙头企业受益行业增长红利以及系统升级。
毛利率受制外部多因素,Q2汇率波动对净利润拖累较大。盈利层面,公司上半年毛利率27％,同比下降约0.80.8,其中制冷业务毛利率整体相对平稳,汽零毛利率出现一定幅度下滑。1)制冷业务方面,上半年毛利率整体保持平稳,我们认为一定程度反映了家用空调领域原材料联动机制成熟,能够顺利传导成本压力;2)汽零方面,上半年毛利率同比下降约4pct,预计主要原因可能包括原材料铝价上涨、快速产能扩张带来的折旧增加等。但综合来看,我们认为Q2大概率是毛利率压力最大的时期,下半年开始预计有望逐步修复。最终,2021Q2归属母公司股东净利润4.6亿元,同比增长7.3％。值得注意的是,汇率波动对公司最终业绩产生了较大非经营性影响:根据公司披露数据,剔除汇率影响后,估算公司Q2归属母公司股东利润同比增长约25％,保持较快增长。
其他财务方面,公司Q2实现经营性现金流净流入约6.4亿元,表明公司较高经营质量。同时,公司继续加强产能建设,2021Q2资本开支达5.0亿元,同比增长191919,环比增长111,将为公司未来业务持续快速增长奠定基础。
预计2021、2022年公司归属母公司股东净利润为20、26亿元,对应PE分别为44、33倍。维持买入评级。
风险提示
1.电动车行业风险电动车行业风险
2.竞争加剧导致盈利低预期的风险
[2021-08-13] 三花智控(002050):汽零收入快速爆发,商用制冷布局中长期-公司半年报
■海通证券
公司发布2021年半年报,营收同比增长44.30％,归母净利润同比增长28.03％。公司2021H1实现营业收入76.74亿元,同比增长44.30％;实现归母净利润8.24亿元,同比增长28.03％;Q2单季度方面,公司实现营业收入42.66亿元,同比增长50.50％,实现归母净利润4.64亿元,同比增长7.33％。上半年公司制冷业务收入为55.63亿元,同比上升27.37％;汽车零业务营业收入为21.11亿元,同比上升122.14％,制冷汽零均呈现优异表现,继续推动整体收入规模快速扩张。
制冷业务盈利能力稳健提升,可转债募资扩充商用制冷产能。公司上半年整体毛利率水平达27.00％,同比微降0.8pct,其中制冷业务毛利率达27.82％,汽零业务毛利率达24.85％,同比分别提升0.26pct,下降4.06pct。Q2单季度看公司毛利率达26.82％,同比下降2.15pct。Q2单季度销售费用率及管理费用率分别下降0.97pct及1.35pct,财务费用率受汇兑损失影响同比提升1.03pct,致单季度净利率为10.87％,同比下降4.37pct。公司可转债于21H1发行完毕,募集资金30亿元,积极布局商用制冷等领域,继续推进产品高效节能,优化整体业务结构,保障中长期制冷业务成长。
新能源业务继续发力,汽零业务高速扩张。公司新能源汽车热管理业务继续发力扩张,由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展,已与法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户成为合作伙伴。公司新能源车热管理集成组件全球市占率维持第一水平,上半年汽零业务2021年上半年实现收入21.11亿元,同比增长122.14％,占收入整体比重超过28％。汽零子公司21H1实现利润2.58亿元,同比增长51.8％。公司继续推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设、项目量产,满足客户不断提升的产能要求
投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心,战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力以及空调能效升级后对电子膨胀阀等高附加值产品需求的扩张;同时公司新能源汽车业务切入热管理组件,在手订单饱满,单车货值提升趋势显著。我们预计公司21-23年实现EPS为0.54、0.67及0.81元。相对估值方面,考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性,给予公司21年40x-45xPE估值,对应合理价值区间为21.60元-24.30元,维持"优于大市"评级。
风险提示。原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。
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[2022-02-20] 三花智控(002050):三花智控特斯拉召回事件与公司提供的电子膨胀阀无关
■上海证券报
三花智控披露关于客户召回事件的澄清说明公告称，特斯拉(上海)有限公司向中国国家市场监督管理总局备案了部分国产Model 3和Model Y电动汽车召回计划，经确认，该问题是由于控制器通信中断所致，当热泵车型运行软件(2021.44至2021.44.30.6版本)并受到控制器通信中断时，车辆软件无法关闭电子膨胀阀。截至目前，公司未收到过特斯拉关于电子膨胀阀本身与该问题相关的质量抱怨，此次召回事件与公司提供的电子膨胀阀无关。公司各大工厂产品质量稳定，需求强劲，产销两旺。
[2022-02-20] 三花智控(002050):三花智控与特斯拉召回事件无关，召回系软件问题
■证券时报
记者从公司方面获悉，三花智控严格遵守与客户的保密协议，从未公开宣布向特斯拉供货，某些媒体报道失实。另外，根据此前特斯拉的说明，此次召回主要是因为安装固件版本2021.44至2021.44.30.6的特斯拉遇到控制器通信中断时，车辆软件不会关闭阀门，中断的累积和重新调整可能会导致阀门意外打开，与供应商的产品无关。
[2022-02-15] 三花智控(002050):三花智控目前公司产品供不应求 排产繁忙
■证券时报
三花智控(002050)在投资者关系活动记录表中表示，公司生产经营情况正常，制冷和汽零两大产业均订单饱满。目前，产品供不应求，排产繁忙，生产线正常偏紧的状态。
[2022-01-07] 三花智控(002050):新能源新机遇,全球制冷元器件龙头二次启航-公司首次覆盖报告
■开源证券
新能源带来新机遇,制冷元器件龙头二次启航,首次覆盖给予"买入"评级
三花智控是全球制冷元器件龙头企业,自成立以来以阀、泵、换热三大品类不断拓宽应用领域,先后布局家用冰箱、空调、汽车领域,并逐步拓展到新能源车领域,先发优势下公司汽车零部件业务业绩于2020年、2021H1得到持续兑现。我们认为在全球政策引导以及供给端变革双重推动下全球新能源车渗透率有望快速提升,公司未来有望继续依靠大客户效应和产能扩张驱动业绩增长。我们预测公司2021-2023年归母净利润为18.60/24.20/29.77亿元,对应EPS为0.52/0.67/0.83元,当前股价对应PE分别为47.1/36.2/29.4倍,首次覆盖给予"买入"评级。
新能源汽车热管理领域空间广阔,三花智控已抢占部分市场
各国支持政策促进了新能源车快速发展,中国、美国、日本等均提出了针对性的税收优惠、基础设施措施以及未来5-10年新能源车发展计划。我们认为在各国政策的推动下,新能源车发展为大势所趋。我们测算2020年公司全球市场份额约9％,已抢占部分新能源车热管理市场。此外公告显示2019年公司核心品类电子膨胀阀、四通阀、换热器市占率分别41％/47％/35％,阀类产品市场份额领先。
领先技术、规模优势、稳定的客户资源深筑公司竞争壁垒
(1)实现车用阀+热+泵全覆盖,为客户提供电池系统、发动机和动力系统冷却等多种解决方案,集成化优势明显。(2)行业内领先份额带来较强规模效应,公司盈利能力优于同行业企业。(3)全球化布局带来丰富客户资源,公司已成为全球制冷和汽车热管理系统部件领域的主要供应商,形成对后进入者较强的壁垒。
未来展望:电动化趋势下业绩具备较高成长性,较强确定性
(1)较高成长性:新能源车快速发展驱动业绩成长,测算2025年全球新能源车热管理市场规模1026亿元,2020-2025年CAGR约45％,进一步测算公司在量价推动下2020-2025年汽零营收CAGR约40％。(2)较强确定性:新能源车企销量目标宏大且产能扩张计划清晰,我们认为供给端变革将托底行业增长。公司已开拓主要新能源车车企,产能扩张稳步推进,大客户效应下有望实现强者恒强。
风险提示:新能源汽车销量不及预期,行业竞争加剧,原材料价格上涨等。
[2021-12-29] 三花智控(002050):盈利能力有望恢复,热管理龙头壁垒深厚-动态点评
■民生证券
一、分析与判断
盈利能力有望恢复,热管理龙头壁垒深厚
上游铜铝今年以来价格涨幅较高,公司制冷业务通过原材料价格传导机制,向下游部分传递;汽零业务今年承压。展望未来,随着汽零方面原材料价格向下游传导叠加铜铝价格涨价边际放缓或持平,公司盈利能力有望恢复。公司深耕热管理多年,在车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega泵等细分产品市场占有率全球第一,形成系统性产能、客户和技术壁垒,有望维持行业龙头地位。
汽零业务:受益于新能车销量和集成模块的快速提升
21Q1-3公司汽零业务营收为33.32亿元,同增109.33％,净利润4.01亿元,同增56.85％。净利率为12.03％。我们估计来自新能车的营收占比80％左右,公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力,北美大客户和其他客户销量快速增长,公司营收逐季提升。公司集成模块出货快速增长,我们估计21Q1-3集成模块营收占比20％左右,带动单车价值量提升。展望未来,下游客户需求快速增长,我们预计2022年国内新能源车销量有望超过500万辆,北美大客户2022年国内有望达到90万以上新能源车产量,全球接近220万辆新能源车,受益于此,公司有望维持大双位数的营收增速。
制冷业务:电子膨胀阀渗透率继续提升
制冷业务21Q1-3营收为83.87亿元,同增19.8％,净利润为8.92亿元,同增6.65％,净利率为10.64％。电子膨胀阀渗透率将提升,公司是电子膨胀阀龙头,将充分受益。制冷板块中商用板块营收同比快速增长,亚威科已实现扭亏为盈。
二、投资建议
考虑到下游新能源车客户需求快速增长,原材料价格上涨过快,价格传导和库存消化有滞后性,我们预计公司2021-2023年归母净利润为17.97、27.54、37.93亿元(此前预计为22.04、29.41、39.77亿元),同比分别增长23％、53％、38％,当前股价对应2021-2023年PE分别为49、32、23倍。考虑到公司是热管理龙头,汽零业务有望维持大双位数增长,原材料价格有望持平且价格传导有望逐渐顺畅,维持"推荐"评级。
三、风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;上游原材料价格涨幅超预期;下游白电客户需求不及预期。
[2021-12-08] 三花智控(002050):三花智控公司被特斯拉剔除出供应链传闻不属实
■证券时报
三花智控在互动平台表示，公司已被特斯拉剔除出供应链传闻不属实。另外，公司正积极推进与小米的合作。
[2021-11-17] 三花智控(002050):汽零业务高速发展,利润率略有承压-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报:1Q-3Q21实现营收117.2亿元,同比+36.4％;归母净利润12.9亿元,同比+18.4％,扣非净利润11.7亿元,同比+21.9％。其中3Q21实现营收40.5亿元,同比+23.5％;归母净利润4.69亿元,同比+4.6％;扣非净利润4.47亿元,同比+19.1％。
点评:制冷空调零部件:受益需求升级稳定增长,募投项目塑造长期竞争力。受益于家电行业稳定恢复以及消费观念升级,公司作为配件供应商,前三季度增长态势良好,其中亚威科业务经过内部管理挖潜、供应链的改造,已实现连续盈利;商用领域增长较快,前三季度收入同比+40％以上(业绩电话会)。此外,今年公司发行可转换债券募资30亿元,主要用于"年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目"和"年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目",将有助于提升公司业务规模和竞争优势。
汽零业务:前三季度新能源车业务收入同比翻番。全球新能源汽车行业蓬勃发展,公司已基本覆盖全球知名新能源车企,新建工厂产能利用率提高持续带动放量。根据业绩电话会,前三季度汽零板块的收入实现翻倍增长(至33亿元,预计全年突破40亿元),其中新能源汽车零部件收入占比超80％。公司技术储备丰富,截至21H1已获专利授权2529项,其中发明专利授权1235项,二氧化碳阀也在欧洲部分车型上实现配套。成本方面,由于汽零业务主要使用的铝未设价格联动机制,预计汽零业务前三季度利润率有所承压。
前三季度净利率同比-1.7pcts,盈利能力稍有承压。前三季度公司毛利率27.2％(同比-1.5pcts),其中3Q21毛利率27.5％(同比-2.7pcts),主因原材料成本压力增大和汇率影响。前三季度公司销售费用率同比持平,3Q21则同比+1.2pcts,主因货运紧张运费增加;前三季度研发费用率同比+0.2pcts,主因研发人员薪酬等增加。
前三季度公司净利率11.0％,同比-1.7pcts;扣非净利率为10％,同比-1.2pcts,主因非经常性损益金额同比-69％。资产负债方面,3Q21末合同负债较年初+49％,主要系预收货款增加;预付款项较年初+44％,主要系材料采购预付款增加。前三季度经营性净现金11.6亿元,同比-26％。
新能源热管理高速成长,维持"增持"评级。三花坚持"专注领先、创新超越"的经营战略,聚焦热泵技术和热管理系统的研究与应用,预计2022年公司传统板块稳中向好,新能源热管理业务高速成长。预计公司2021-23年归母净利润为17.8亿元、21.9亿元、29.2亿元,现价对应PE为51、41、31倍,维持"增持"评级。
风险提示:空调供需关系恶化,汽零业务不达预期。
[2021-10-31] 三花智控(002050):电动车预计高增依旧,原材料等影响盈利-三季报点评
■长江证券
事件描述
公司披露三季报,前三季度实现收入117亿元,同比增长36％;实现归属母公司股东净利润12.93亿元,同比增长18％。
事件评论
收入层面,公司Q3实现收入40.5亿元,同比增长24％。预计其中传统制冷业务因去年Q3基数提升以及国内下游空调景气较弱影响(根据产业在线数据,Q3国内空调产量同比下滑7％),收入增速偏稳健;电动车热管理业务预计在行业高景气下保持高速增长(Q3国内电动车销售95万辆,同比增长175％;特斯拉Q3产量24万辆,同比增长64％,再创新高)。
盈利能力方面,公司Q3毛利率27.5％,同比下滑2.7pct,环比略增0.6pct,预计Q3毛利率同比下滑主要因大宗原材料涨价以及汇率波动影响。期间费用方面,Q3公司销售费用率同比增加1.2pct,预计因海运运费提升;管理和研发费用率同比持平;财务费用率同比改善2.7pct,主要因汇率波动带来的汇兑收益。最终公司Q3归属母公司股东净利润4.7亿元,同比增长4.6％,利润增速弱于收入增速主要因毛利率下滑。
其他财务指标方面,公司Q3实现经营性现金流净流入3.4亿元;资本开支4.33亿元,同比增长63％,环比维持在较高水平,表示公司仍处于积极的产能建设阶段,为未来电动车热管理和传统制冷业务等持续快速增长奠定基础。
综合看,公司全球热管理龙头地位稳固,产品已经进入全球一线标杆车企等供应链,未来跟随全球电动化及热管理系统升级将实现持续高速增长,并且后续随原材料涨价影响缓解,盈利能力将得到修复。预计2021、2022年公司归属母公司股东净利润为18、25亿元,对应PE分别为47、35倍。维持买入评级。
风险提示
1.电动车行业风险;
2.行业竞争加剧的风险。
[2021-10-29] 三花智控(002050):3Q21业绩符合预期,新能源业务持续向好-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入40.46亿元,同比+23.53％,环比-5.16％;归母净利润4.69亿元,同比+4.57％,环比+1.18％。1-3Q21收入117.2亿元,同比+36.39％;归母净利润12.93亿元,同比+18.40％,符合预期。
发展趋势
新能源汽车销量高景气度,规模效应克服原材料上涨,三季度单季归母净利润创历史新高。3Q21全球主要汽车市场新能源汽车销量同环比分别增长110％和19％。在盈利能力方面,3Q21毛利率为环比+0.64ppt至27.46％,单季度归母净利润及扣非归母净利润双双创季度新高。我们认为,在原材料涨价背景下,公司盈利能力稳重有升主要受以下因素影响:1)上下游联合定价模式,公司能够向下游客户部分传导原材料涨价压力,2)公司配套新能源汽车的产线产能利用率提升,规模效应推动毛利率环比改善。往前看,我们预计公司能够保持当前的盈利水平,并且随着公司不断提升新能源汽车热管理产品供应,业绩有望进一步增长。
经营效率持续优化,多项财务指标改善。3Q21运营周期进一步改善,存货周转率和营收周转率同比提升,带动公司1-3Q21营运周转天数同比缩短14.8％至71.3天。费用端3Q21管理费用率和财务费用率同比均下降,期间费用率水平较去年同期下降1.7％至14％。我们认为,公司精益化管理战略已逐步兑现在财务表现上,随着公司经营管理规模效应进一步显现,公司将保持较强的费用管控能力。
产能扩张满足在手订单需求,集成化配套趋势下,汽车热管理龙头具备先发优势。公司依靠电子膨胀阀等优势产品切入新能源车热管理赛道,逐步积累热管理总成件供应能力,单车价值量进一步提升。在产能建设方面,公司加快新能源汽车配套和高效节能空调配套产能建设,1-3Q的资本开支同比+96.1％至13.9亿元。我们认为,公司补充产能有助于进一步巩固公司在家用制冷和新能源汽车热管理领域的领先地位,核心产品市占率有望持续提升。
盈利预测与估值
由于原材料成本上涨,我们下调公司2021年盈利预测10.4％至18亿元,维持2022年盈利预测基本不变。当前股价对应2022年34.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.5元目标价,对应41倍2022年市盈率,较当前股价有18％的上行空间。
风险
下游家电、汽车需求不及预期,原材料价格波动。
[2021-10-29] 三花智控(002050):公司Q3业绩符合预期,有望充分受益下游需求增长-三季点评
■德邦证券
事件:10月22日,公司发布公告:公司前三季度共实现营业收入36.73亿元,同比增长22.3322.33,实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长27.86％。
公司Q3业绩符合预期,主营业务发展良好。2021Q3,公司共实现营收13.31亿元,同比增长111;实现归母净利润1.38亿元,同比增长12.5112.51,公司业绩保持稳步增长。连接器业务:公司背靠航天科工集团公司,持续受益于武器装备放量及信息化程度提升,业务营收保持快速增长。微特电机业务:公司作为航天微特电机龙头,在高速电机、高功率密度电机、宇航电机等技术上处于领先水平,业务有望持续受益。继电器业务:今年以来,公司持续加大市场推广力度,高端继电器订单实现较快增长,全年营收有望进一步提升。?盈利能力保持稳定,在手订单充足。今年以来,随着公司产品逐渐上量,规模效应开始显现,公司前三季度整体毛利率为33.9933.99,同比提升0.150.15;公司期间费用率为17.98％,与去年同期基本持平;综合各种因素,前三季度公司净利率达到12.21％,同比提升0.370.37。截至20212021,公司存货达到10.23亿,较年初增长63.55％,合同负债达到0.85亿元,较年初大幅增长99.21％,表明公司生产任务饱满,在手订单充足。
连接器行业竞争格局好,公司背靠科工集团有望充分享受下游需求增长。特种连接器技术壁垒高,竞争格局好,目前国内仅有航天电器、中航光电、杭州825厂等几家主流厂商,进入门槛较高。公司作为导弹产业链的核心标的,背靠的航天科工集团是我国各类精确制导武器的主要研发生产单位,处在确定性和增速均极佳的细分领域。公司作为科工集团内领先的连接器及微特电机供应商,在十四五期间将持续受益于科工集团精确制导武器的放量批产。此外,公司前期受产能及管理机制等因素的影响,业务拓展和业绩都受到了一定程度的压制,预计随着公司定增扩产项目逐渐落地,以及激励机制的逐步改善,业绩有望加速增长。
盈利预测与投资建议:综上,我们维持之前的判断,预计公司202120212021年归母净利润为5.91亿元、7.67亿元和9.50亿元,对应PE分别为55、44、33倍,考虑到公司的技术积累、行业地位、下游需求,我们预计公司未来业绩弹性较大,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期,民品市场扩展不及预期,上游原材料价格波动。
[2021-10-28] 三花智控(002050):汽零业务营收翻倍,制冷业务稳步发展-三季报点评
■国海证券
事件:2021年10月26日,三花智控发布三季报,2021年前三季度实现营业收入117.2亿元,同比+36.39％;实现归母净利润12.93亿元,同比+18.40％;实现扣非归母净利润11.66亿元,同比+21.87％,业绩符合预期。
投资要点:
2021年前三季度营收高增,毛利率稍有下行。受益于家电行业消费概念的升级和新能源车销量的爆发,公司2021年前三季度营收实现较大增长。2021年前三季度公司实现营收117.2亿元,同比+36.4％;2021Q3公司实现营收40.46亿元,同比+23.5％。由于2021年大宗原材料铜材和铝材价格的持续上涨,下游客户调价滞后,公司毛利率水平受到一定冲击。2021年前三季度公司毛利率27.16％,同比-1.58pct。2021Q3公司毛利率27.5％,同比-2.7pct。2021Q4大宗商品价格有所回落,预计公司利润将得到一定修复。
在手订单充裕,2021全年汽零板块有望实现50亿营收。2021年新能源汽车销量的爆发助力实现公司汽车零部件板块营收翻倍。2021年前三季度公司汽车零部件实现营收33.32亿元,同比+109.33％,其中新能源车零部件收入占比80％。公司主要客户特斯拉、比亚迪等企业整车产能的扩张将持续为公司提供营收增量,年底汽车旺盛销售将促使新能源汽车销量冲向新高。公司预计2021年全年汽零板块业务实现营收50亿元。
商用制冷营收稳步增长,亚威科扭亏为盈。2021年前三季度公司制冷板块实现营收83.87亿元,同比+19.8％,约占公司整体收入的71.6％。商用制冷板块营收增长40％以上,亚威科扭亏为盈,Q3贡献2000万元利润。商用制冷作为公司制冷业务的重要战略布局,其2025年营收目标为40亿元,年复合增长率30％以上。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,我们给予"买入"评级。公司是全球领先的制冷控制元器件和汽车空调及热管理系统控制部件制造商,电子膨胀阀细分领域龙头。公司高盈利的新能源汽车零部件收入占比和海外订单量逐年增加,业绩未来持续高增。我们预计2021-2023年公司营业收入分别为156/187/215亿元,同比增加29％/20％/15％;实现归母净利润19/25/30亿元,同比增长32％/31％/18％;对应EPS分别为0.54/0.70/0.83元。
风险提示:疫情影响销量不及预期;汽车热管理配套量不及预期;原材料价格上涨和汇率波动风险。
[2021-10-27] 三花智控(002050):汽零延续高增长,传统制冷稳健增长-三季报点评
■中信建投
营收维持较快增长,原材料涨价等因素拖累盈利
2021年前三季度公司营收约117.2亿元,同比+36.39％,归母净利润12.93亿元,同比+18.4％;Q3公司营收约40.46亿元,同比+23.53％,归母净利润4.69亿元,同比+4.57％。公司Q3毛利率约27.5％,同比下滑2.7pct,环比略增0.6pct,这主要原因当期原材料大幅涨价未有效传导到下游客户以及汇率波动等因素影响。
新能源车热管理业务延续高增长,龙头地位稳固
Q3国内新能源车销量高达95万辆,同比增长175％;特斯拉Q3产量24万辆,同比增长64％,再创新高。通过与主机厂高度融合的合作模式,公司已覆盖全球知名新能源车企,热管理集成配套能力行业领先,具备技术及客户资源等优势,预计Q3公司汽零业务营收接近12亿元,同比增速约90％,其中新能源车热管理贡献营收约10亿元,延续翻倍以上爆发式增长趋势。
传统制冷业务实现稳健增长
Q3公司制冷业务营收同比增速较上半年或有所下行,这主要因为下游家用空调景气较弱影响(Q3国内空调产量同比下滑7％);此外,去年疫情导致Q3基数较高(集中发货)。但受益于市占率提升及业务拓展,商用制冷及亚威科有望保持较快增长。资本开支延续扩张趋势受益于新能源车热管理及商用制冷业务市场需求旺盛,今年以来公司产能仍处于加快建设期,公司Q3资本开支约4.33亿元,同比增长63％,环比维持在较高水平。
投资建议:优质赛道全球龙头,充分受益全球汽车电动化提速作为新能源车热管理行业的引领者,公司阀、泵、换热器及集成模块等产品布局完备,技术升级迭代能力强,已进入全球标杆车企供应链,在手订单储备饱满,未来有望延续较快增长,预计2021-2023年净利润分别为18.06/24.47/28.50亿元。
风险提示:需求复苏/客户拓展不及预期,汇率波动。
[2021-10-27] 三花智控(002050):业绩符合预期,汽零业务快速增长-三季点评
■东方证券
三季度业绩符合预期。前三季度实现营收117.20亿元,同比增长36.4％,归母净利润12.93亿元,同比增长18.4％,扣非归母净利11.66亿元,同比增长21.9％。三季度营业收入40.46亿元,同比增长23.5％,环比下滑5.2％;归母净利润4.69亿元,同比增长4.6％,环比微增1.2％;扣非归母净利4.47亿元,同比增长19.1％,环比增长12.1％。三季度公司制冷空调业务稳步增长,汽车零部件业务因新能源汽车高景气快速放量,带动公司业绩持续改善。
毛利率环比微增,费用率略有改善。前三季度毛利率27.2％,同比下降1.5个百分点。三季度毛利率27.5％,同比下降2.7个百分点,环比提升0.6个百分点。三季度期间费用率14.0％,同比下降1.7个百分点,其中销售费用率同比上升1.2个百分点,主要系运费等增加;财务费用率同比下降2.7个百分点,主要系利息收入等增加。前三季度经营活动现金流净额11.61亿元,同比下滑26.1％。
专注新能源汽车热管理,预计四季度缺芯缓解后业绩有望持续改善。公司紧抓新能源汽车发展浪潮,专注于新能源汽车空调技术及热管理系统产品研究,并凭借自身多品类覆盖优势,积极推动热管理系统部件集成化、模块化,成为全球领先的新能源汽车热管理零部件及集成组件供应商,成功进入大众、奔驰、宝马、通用、蔚来等全球知名车企新能源汽车配套体系。四季度缺芯状况有望边际缓解,预计整车产销水平将恢复,助力公司业绩持续向好。
积极扩张产能应对订单需求。公司稳步推进全球营销网络建设及产能布局,汽零业务方面,墨西哥工厂部分产品已开始量产,绍兴滨海工厂扩建工作稳步推进;制冷空调业务方面,公司于6月公开发行30亿元可转债用于商用制冷空调智能控制元器件及高效节能制冷空调控制元器件建设项目,达产后新增产能每年约11550万套。公司产能扩张能够在满足订单需求的同时,进一步提升公司研发实力及业务规模,促进公司长期盈利能力不断提高。
财务预测与投资建议:略调整收入预测等,预测2021-2023年EPS0.50、0.64、0.77元(原0.50、0.63、0.74元),可比公司为新能源及家电公司,可比公司21年PE平均估值57倍,目标价28.5元,维持买入评级。
风险提示:新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期,影响盈利增长;原材料上涨超预期及汇率波动的风险。
[2021-10-27] 三花智控(002050):盈利能力环比改善,汽零板块业绩持续兑现-2021年Q3季报点评
■国信证券
2021Q3营收同比+24％,业绩实现稳健增长公司2021Q3营收40.46亿元(同比+23.53％),归母4.69亿元,同比+4.57％;扣非4.47亿元,同比+19.12％;前三季度合计营收117.20亿元,同比+36.39％,归母12.93亿元,同比+18.40％,扣非11.66亿元,同比+21.87％;前三季度毛利率27.16％,同比-1.53pct,单Q3毛利率27.46％,同比-2.68pct(预计主要系缺芯、原材料涨价及组件产品占比提升影响),环比+0.64pct;费用管控得当,2021Q3四费费用率14.02％,同比-1.69pct,其中销售/管理/财务/研发费用分别同比+1.16pct/-0.39pct/-2.72pct/+0.27pct)。
特斯拉等EV客户加速放量,汽零业绩持续兑现公司作为深耕热管理赛道的龙头企业,2021年汽零业务将持续提速,受益于新能源市场高景气(2021年前三季度国内新能源汽车销量同比+185％)及客户放量(特斯拉Q3销量24万辆,预计2021年其全球销量接近百万量级;新势力加速交付)、组件产品占比提升拉动,以及新产线的推进(墨西哥、绍兴产线),预计21年公司汽零业务营收同比+80％～100％;此外,随公司汽零业务交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善,毛利率有望持续回升。
制冷业务稳扎稳打,受益于能效升级趋势受益于空调行业恢复(据产业在线,2021前三季度空调产量同比+8％)和消费观念升级,家电业务有望贡献稳定业绩增量。亚威科因运营提升及供应链改造实现扭亏,越南新工厂获客户认可(部分产品成本低于国内)。能效升级下,推进电子膨胀阀渗透率上行(有望增至超60％)。
风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。
投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头基于缺芯及原材料涨价等因素,将2021/2022/2023年归母净利润下调至17.77/23.37/30.45亿元(原19.92/23.39/30.48亿元),对应EPS为0.49/0.65/0.85元,合理估值26.00-29.25元(对应2022年40-45xPE,特斯拉产业链核心标的2022年平均估值56x),维持"增持"评级。
[2021-10-26] 三花智控(002050):汽零业务高增长,制冷业务发展稳健-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营收117.2亿元,同比增长36.4％;归母净利润12.9亿元,同比增长18.4％。单季度来看,Q3公司实现营收40.5亿元,同比增长23.5％;归母净利润4.7亿元,同比增长4.6％。相较于2019年同期,前三季度公司营收增长36％,归母净利润增长22.9％;Q3营收增长45.2％,归母净利润增长30.6％。
制冷业务逐步恢复,产能提升巩固竞争优势。分业务来看,前三季度,公司制冷业务实现营收83.9亿元,同比增长19.8％,其中,商用制冷零部件增长迅速,营收同比增速达到40％。此外,公司于6月29日发行了30亿元的可转换债券,主要用于扩充制冷业务产能。随着下游消费的稳步复苏,制冷业务产能的扩大,预期公司行业优势进一步巩固。
汽零业务放量高增,单车价值量或将持续提升。汽零业务实现营收33.3亿元,同比增长109.3％,其中新能源汽车相关业务占比达到汽零业务的80％,新能源车的高景气度助力公司汽零业务持续高增长。一方面,热泵空调的应用,会在原有车内空调的基础上增加管路和控制部件,加大对公司产品的需求;另一方面,公司通过将众多零部件结合,推出集成模块的方式,显著提升单车价质量。目前,公司集成模块营收占汽零业务收入比例已达到20％,是汽零业务中贡献最大的产品。随着公司集成模块的收入占比提升以及后续套系化热管理解决方案的推广,公司汽零业务单车价值量或将持续提升,推动汽零业务维持高增长。
多因素影响,毛利率小幅下滑。报告期内,公司综合毛利率为27.2％,同比下降1.5pp。毛利率的下降主要系两方面原因:1)部分产品还未实现与原材料的联动,产品涨价存在滞后,无法覆盖原材料价格上涨的影响;2)汇率波动与运费上涨也一定程度上影响到毛利率的表现。费用率方面,公司销售费用率为4.6％,同比持平;管理费用率为9.4％,同比下降0.6pp;财务费用率为0.2％,同比下降0.2pp。综合来看,公司净利率为11.2％,同比下降1.6PP。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.49/0.65/0.76元,考虑公司制冷业务稳步恢复,新能源汽车业务快速放量,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期。
[2021-10-26] 三花智控(002050):21Q3业绩提升,双主业稳步发展-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月25日,公司发布2021年三季报,21Q1-3实现营收117.2亿元,同增36.4％,实现净利润12.93亿元,同增18.4％。
二、分析与判断
21Q3营收和净利同比增长,毛利率环比略微提升
营收和净利:公司21Q3营收40.46亿元,同增23.53％,环降5.16％,归母净利润为4.69亿元,同增4.57％,环增1.18％,其中非经常性损益同比下降0.53亿元。扣非后净利润为4.47亿元,同增19.12％,环增12.07％。毛利率:21Q3毛利率为27.46％,同比-2.68pct,主要受铜铝价格和部分运费上涨等的影响,环比Q2略微提升了0.64pct。费用率:21Q3期间费用率为14.02％,同比-1.69pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.24％、5.24％、4.12％、-0.58％,同比变动+1.16％、-0.39％、+0.27％和-2.72％,财务费用率下降受益于利息收入增加。净利率:21Q3净利率为11.75％,同比-2.20pct,环比+0.67pct。
汽零业务:受益于新能车销量和集成模块的快速提升21Q1-3公司汽零业务营收为33.32亿元,同增109.33％,净利润4.01亿元,同增56.85％。净利率为12.03％。我们预计,来自新能车的营收占比80％左右,公司客户覆盖大部分传统汽车和造车新势力,北美大客户和其他客户销量快速增长,公司营收逐季提升。公司集成模块出货快速增长,预计21Q1-3集成模块营收占比20％左右,带动单车价值量提升。另外,公司在储能热管理有技术积累,可快速转型应用于储能市场。
制冷业务:电子膨胀阀渗透率继续提升
制冷业务21Q1-3营收为83.87亿元,同增19.8％,净利润为8.92亿元,同增6.65％,净利率为10.64％。电子膨胀阀渗透率将提升,公司是电子膨胀阀龙头,将充分受益。制冷板块中商用板块营收同比快速增长,亚威科已实现扭亏为盈。
三、投资建议
考虑到下游新能源车客户需求快速增长,我们预计公司2021-2023年归母净利润为22.04、29.41、39.77亿元,同比分别增长51％、34％、35％,当前股价对应2021-2023年PE分别为39、29、22倍。参考139倍的CS新能车(TTM,Wind一致盈利预期),考虑到公司是热管理龙头,维持"推荐"评级。
四、风险提示:全球新能源车需求不及预期;产能扩张速度不及预期;上游原材料价格涨幅超预期。
[2021-10-26] 三花智控(002050):业绩整体符合预期,利润率短期承压-2021年Q3点评
■东吴证券
Q3收入同比+23.5％、利润同比+4.6％,原材料涨价影响利润率,业绩整体符合我们预期。公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入117.2亿元,同比增长36.39％;实现归属母公司净利润12.93亿元,同比增长18.40％。其中2021Q3,实现营业收入40.46亿元,同比增长23.53％,环比下降5.16％;实现归属母公司净利润4.69亿元,同比增长4.57％,环比增长1.18％。类似于Q2情况,Q3收入增速符合我们预期,但利润增速慢于收入,主要原因是:1)原材料成本上升,Q1-3毛利率为27.16％,同比下降1.53pct,Q3毛利率27.46％,同比下降2.68pct,环比上升0.64pct;2)运费上涨带来的管理费用费用上涨。
三花汽零大客户放量+ASP提升,我们估计Q1-3维持翻倍以上高成长,但利润率有所下降。2021Q1-3国内电动车销量合计215.7万辆,同比+185％,其中Q3销量94.9万辆,同比+175％;前8月美国/欧洲电动车销量分别38.0万辆/121.2万辆,同比分别+111％/+104％。其中Tesla1-8月全球销量52.7万辆,同比+135％;其中Model3/Y销量分别32.3万辆/18.4万辆,同比+77％/+886％;其他客户蔚来、沃尔沃等继续放量,主流车型热泵化组件持续推进,整体ASP明显提升。我们估计2021Q1-3三花汽零维持翻倍以上增长,其中Q3单季度同环比继续小幅增长,我们预计全年整体汽零业务收入45亿+、其中新能源汽车35亿左右。但由于产能爬坡、原材料价格上周、集成类产品占比提升、汇率波动等因素影响,我们估计三花汽零业务毛利率有所下降。
家用制冷Q3稳增,商用、亚威科表现更加突出。我们估计公司Q1-3制冷业务维持20％左右的较快增长,其中商用制冷增速更快,亚威科也实现了连续盈利,表现相对突出;家用制冷板块收入端稳增,但毛利率受到运费、汇率波动等影响,有一定的下降。我们预计随着空调能效升级、公司电子膨胀阀等拳头产品渗透率提升,以及商用制冷业务的成长,制冷业务板块将持续稳健快速增长。
盈利预测:考虑近期原材料上涨、运费上涨带来的利润率压力,小幅下调公司2021-23年归母净利润分别18.5亿元(-2.1亿元)、24.1亿元(-1.2亿元)、30.6亿元(-0.1亿元),同比分别+30.0％、+30.4％、+27.1％,EPS分别0.51元、0.67元、0.85元,对应现价PE分别47x、36x、28x,给予目标价30.2元,对应2022年45x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,投资不及预期
[2021-10-26] 三花智控(002050):收入符合预期,盈利能力环比改善-2021年三季报点评
■申万宏源
三季度营收符合预期,业绩略低于预期。公司前三季度实现营收117.20亿元,同比增长36.39％,实现归母净利润12.93亿元,同比增长18.40％,其中Q3单季度实现营收40.46亿元,同比增长23.52％,实现归母净利润4.69亿元,同比增长4.57％,收入符合预期,业绩端增速低于收入端,略低于预期,主要原因系去年Q3单季度期货投资、外汇远期套保等收益约7193万元,显著高于今年Q3的1881万元,扣非后归母净利润为4.47亿元,同比增长19.12％,公司主体业务盈利能力依然稳健,经营性利润增速符合预期。
汽零业务高速增长,传统制冷业务好于行业。1)制冷业务:根据产业在线数据,2021年前三季度,空调行业分别实现产销量12037/12221万台,同比分别增长8％/10％,其中内外销分别增长8％/13％;1-8月空调三大核心零部件截止阀/四通阀/电子膨胀阀实现内销量22093/11271/6817万个,同比分别增长20.6％/35.8％/73.7％。Q3单季度空调行业实现销量3583万台,同比增长1.9％,其中内外销增速分别为0.6％和4.6％,7-8月截止阀内销量同比下滑0.9％,四通阀/电子膨胀阀同比分别增长9.2％/29.8％。公司传统制冷板块前三季度实现营收83.87亿元,同比增长19.8％,归母净利润8.92亿元,同比增长6.65％,净利率10.6％,环比上半年提升0.4pct。制冷仍为公司第一大主营业务,营收占比72％,Q3传统制冷业务整体营收28.24亿,同比增长6％,整体表现略好于行业。2)汽零业务:公司汽零板块前三季度实现营收33.32亿元,同比增长109.33％,归母净利润4.01亿元,同比增长56.85％,净利率12％,环比上半年下降0.2pct,Q3汽零营收12.21亿,同比增长104％,增速环比上半年120％增长略有放缓,但整体仍维持高速增长。
海运+原材料成本短期压力犹在,盈利能力环比改善已现。2021年前三季度,公司整体销售毛利率为27.16％,同比下滑1.53个pcts,其中Q3单季度毛利率为27.46％,较去年同期下滑2.68个pcts,但环比Q1、Q2盈利能力均有所回升,我们预计主要受三季度铝价快速上涨21％等因素所致。期间费用率方面,公司前三季度销售费用率同比微增0.01个pcts,主要是受海运费用持续上涨影响;管理/财务费用率同比分别下滑0.82个/0.25个pcts至5.00％/0.22％,叠加外汇工具浮动收益减少带来的公允价值变动收益下滑,最终录得前三季度净利率11.19％,同比下滑1.59个pcts。
盈利预测与投资评级。考虑到公司汽零业务高速发展,传统制冷业务在高毛利电子膨胀阀和商用零部件拉动下稳中有进,我们维持此前对公司的盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为19.06/24.74/30.54亿元,同比分别增长30.3％/29.8％/23.4％,对应当前市盈率分别为45倍、35倍和28倍,维持"买入"评级。
[2021-10-26] 三花智控(002050):Q3新能源车业务持续放量,利润承压-季报点评
■广发证券
公司披露2021年三季报。2021年前三季度收入117.2亿元,同比+36.4％;归母净利润12.9亿元,同比+18.4％。毛利率27.2％(YoY-1.5pct),归母净利率11.0％(YoY-1.7pct)。2021年Q3单季收入40.5亿元,同比+23.5％;归母净利润4.7亿元,同比+4.6％。毛利率27.5％(YoY-2.7pct),归母净利率11.6％(YoY-2.1pct)。毛利率下滑主要系原材料成本与汇率上涨、部分运费计入成本,以及产品结构改变所致。
2021Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为5.2％、5.2％、-0.6％、4.1％,同比+1.2pct、-0.4pct、-2.7pct、+0.3pct。
新能源汽车景气持续驱动公司收入增长,空调零部件业务由于下游需求疲软表现较弱。(1)制冷业务方面:根据产业在线数据,2021Q3的空调、冰箱产量分别为3385、2062万台(YoY-6.7％、-14.4％),前三季度累计产量33077/14684万台(YoY+9％、+11.6％),Q3下游空调等消费需求较为疲软,一定程度上影响制冷业务表现。(2)汽车零部件业务方面:根据中汽协数据,2021年前三季度累计汽车销量1862.3万辆,同比增长8.7％,其中新能源汽车累计销量215.7万辆,同比增长185.3％。9月份新能源汽车销量35.7万辆,创历史新高,同比增长148.4％。公司热管理能力优秀,新能源车在手订单充足,驱动公司收入增长,未来发展值得期待。
盈利预测与投资建议:预计21-22年归母净利润分别为17.59、22.42亿元,同比+20.3％、+27.5％,对应21、22年PE49.2x、38.6x,考虑到可比公司估值,公司在同行中质地突出且新能车业务前景广阔,给予21年55xPE,对应合理价值26.94元,维持"买入"评级。
风险提示:行业景气度下降;原材料价格上升;新能源车增长不及预期。
[2021-10-26] 三花智控(002050):制冷业务稳健,汽零板块持续增长-2021年三季报点评
■中信证券
事件:公司10月25日发布2021年三季报,2021年前三季度营收117.2亿元,同比+36.4％;归母净利润12.93亿元,同比+18.4％,扣非归母净利润11.66亿元,同比+21.9％,符合市场预期,对此,我们点评如下:
2021年前三季度归母净利润12.93亿元,同比+18.4％。公司2021年前三季度实现收入117.2亿元(同比+36.4％),归母净利润12.93亿元(同比+18.4％),净利率11.0％(-1.7pcts),扣非归母净利11.66亿元(同比+21.9％)。其中2021年单Q3收入40.46亿元(同比+23.5％,环比-5.2％),归母净利润4.69亿元(同比+4.6％,环比+1.2％),扣非归母净利润4.47亿元(同比+19.1％,环比+12.1％)。公司2021单Q3套期保值收益1,881万元,结合财务费用中汇兑损失(经常性)481万元,整体剔除后2021Q3业务利润同比约-0.5％。2021Q3经营性现金流3.35亿元,较去年同期-1.30亿元,主要系原材料成本持续上涨等。
制冷业务稳健,新能源继续推动汽零高增长。分业务看,公司2021Q3制冷空调电器零部件业务(原制冷、亚威科、微通道等业务合并)收入为28.2亿元(同比+7.6％),净利润3.3亿元(同比-10.8％)。根据产业在线数据,2021年前三季度我国家用空调生产1.20亿台(同比+7.9％),三季度重点区域需求平稳以及下游补库存,行业已经恢复同比正增长,预计四季度空调行业产量同比保持个位数增长。汽车零部件业务2021Q3实现收入12.2亿元(同比+88％),净利润1.4亿元(同比+67.2％),新能源业务持续高景气,推动公司汽零业务收入快速增长。
期间费用控制良好,盈利能力环比提高。公司2021单Q3毛利率27.5％,同比-2.7pcts,环比+0.6pcts,主要系原材料价格持续上涨、运费成本提升、下游缺芯影响销量等,随着四季度大宗商品涨价趋势缓解,公司盈利水平有望回升。2021单Q3公司期间费用5.7亿元,期间费率14.0％,同比-1.7pcts,其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率为5.2％/5.2％/4.1％/-0.6％,同比+1.2pcts/-0.4pcts/+0.3pcts/-2.7pcts,期间费用控制良好。
能效标准提升确保制冷长期增长,新能源热管理持续拓展全球巨头。2020年7月1日起,空调新国标正式实施,设置销售缓冲期1年。在环保标准提升下,电子膨胀阀制冷产品(三花智控全球份额约50％)渗透率预计将持续提升,公司未来有望受益取得较高增长。2021年6月,公司发行30亿元可转债,加码商用制冷、高效节能制冷。新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企,并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单,2021年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单,公司新能源热管理产品价值量不断提升,在手订单持续增长。
风险因素:新能源汽车销量不及预期,空调行业景气度不及预期,新能源汽车政策波动。
[2021-10-26] 三花智控(002050):汽零业务持续高增,盈利水平短期承压-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
三花智控发布2021年三季报,21Q1-Q3公司实现营业总收入117.2亿元,同比+36.4％;归母净利润12.9亿元,同比+18.4％。单季度来看,21Q3公司实现营业总收入40.5亿元,同比+23.5％;归母净利润4.7亿元,同比+4.6％;扣非归母净利润为4.5亿元,同比+19.1％。
评论:
汽零业务加速放量,拉动营收稳健增长。2021Q3公司再度展现经营韧性,营收同比增长23.5％,保持平稳较快增速。其中,传统制冷业务占收入比重约为70％,仍贡献主要收入来源,但受下游空调需求承压影响,Q3同比增速放缓至约6％;汽零板块受益于电动车市场持续爆发,Q3同比增长约100％,成为公司规模增长的主要驱动力,其中我们预计新能源汽零业务占比已提升至约80％。根据中汽协数据,2021年1-9月,我国新能源汽车销量为215.7万台,同比+193.9％,公司有望持续受益于新能源汽车赛道扩张红利。
多轮负面因素扰动,盈利能力短期承压。21Q3公司归母净利润同比+4.6％,扣非归母净利润同比+19.1％,增速差异较大主要系去年同期公司套期保值收益、政府补助等非经常性损益的基数较高扰动所致。盈利能力方面,21Q3公司毛利率为27.5％,同比下降2.7pct,一方面我们认为主要受到原材料涨价、出口运费涨价以及汇率波动等因素影响,另一方面,公司汽零业务结构有所调整,低毛利的集成组件业务占比提升。费用方面,成本压力下公司期间费用控制良好,降本增效成果显著,Q3期间费用率同比下降1.7pct至14％。综合影响下,公司Q3归母净利率为11.6％(同比-2.1pct),扣非归母净利率为11.0％(同比-0.4pct),盈利能力小幅下滑。我们认为Q3大概率是公司盈利压力最大的时期,短期负面因素消散后公司盈利水平有望修复。
本源业务技术精化,新兴赛道助力成长。公司下游家用空调、新能源车热管理模块正分别向高能效变频、热泵空调方向升级,预计将带动电子膨胀阀、集成组件等高货值零件需求释放,公司全球竞争优势有望进一步巩固。此外,今年以来公司已募集30亿元可转债,计划用于年产6500万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目建设,预计将大幅提升公司在商用制冷、高效节能零部件方面的竞争力,开拓更多增长曲线。
投资建议:考虑到原材料涨价及出口运费涨价压力对公司盈利水平的负面影响,我们调整公司21/22/23年EPS预测至0.48/0.60/0.72元(原值为0.55/0.66/0.79元),对应PE分别为50/41/34倍,维持目标价27元,对应22年45倍PE。公司技术优势明显,供应链关系稳固,赛道布局具有前瞻性,维持"强推"评级。
风险提示:空调景气度大幅下行;新能源汽车补贴下滑;原材料价格大幅波动。
[2021-10-25] 三花智控(002050):新能源汽车业务放量,Q3收入快速增长-三季点评
■安信证券
事件:三花智控公布2021年三季报。公司2021年1～9月实现收入117.2亿元,YoY+36.4％;实现业绩12.9亿元,YoY+18.4％。折算2021Q3单季度收入40.5亿元,YoY+23.5％;业绩4.7亿元,YoY+4.6％。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花未来业绩有望改善。
新能源汽车业务上量:我们认为,三花Q3单季度收入快速增长,主要因新能源汽车业务放量。整体来看,2021年1～9月三花新能源汽车业务收入约为26.7亿元,同比翻倍增长,占比汽车零配件业务收入约80％(上年同期占比约为50％～60％),有力拉动了公司收入端增长。
Q3空调零部件业务景气较好:根据产业在线,2021年7～8月,国内空调电子膨胀阀销量YoY+29.8％,受益空调新能效标准实施,国内空调电子膨胀阀快速增长。海外方面,2021Q3空调外销量YoY+4.6％。三花为行业龙头企业,Q3制冷配件业务保持良好增长。
Q3毛利率下滑:三花Q3单季毛利率为27.5％,同比-2.7pct,我们分析,毛利率下滑的主要原因为:1)原材料价格明显上涨。2)汽零业务的主要产品为集成模块组件,公司集成模块产品中,一些零部件是外部采购的,也会拉低毛利率。3)人民币汇率波动、运费也对毛利率产生一定影响。
投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2021～2022年EPS为0.47/0.59元,6个月目标价为29.50元,对应2022年50倍PE,维持买入-A的投资评级。
风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨
[2021-10-25] 三花智控(002050):业绩符合预期,热管理龙头业绩持续兑现-三季度点评
■太平洋证券
事件:公司公布2021三季报，2021前三季度实现营业收入117.2亿元，同比+36.39%，其中21Q3实现营业收入40.46亿元，同比+23.53%。前三季度归母净利润12.93亿，同比+18.4%;21Q3实现归母净利润为4.69亿元,同比+4.57%。
1、原材料上涨、缺芯等因素不改公司持续兑现业绩:公司前三季度实现营业收入117.2亿元，同比+36.39%，其中21Q3实现营业收入40.46亿元，同比+23.53%，环比-5.16%。前三季度归母净利润12.93亿，同比+18.4%;21Q3实现归母净利润为4.69亿元,同比+4.57%，环比+1.18%。公司前三季度毛利率、净利率分别为27.16%、11.19%，同比-1.53pct、-1.59pct，主要是原材料价格上涨，汇兑损失，汽零模块组件中部分产品需外采等综合因素导致毛利率有所下滑。单21Q3毛利率为27.46%，同比-2.68pct，环比+0.64pct；销售、管理、研发、财务费率分别为5.24%/5.24%/4.12%/-0.58%，同比+1.16/-0.39/+0.27/-2.72pct，整体-1.69pct；其中财务费用下降较多，主要是利息收入增加所致。
2、汽车热管理高速发展，组件供货单车ASP提升显著:公司上半年汽车零部件业务实现收入21.1亿，同比大幅提升122%，由于开始组件供货，其中一部分零部件外采，毛利率为24.85%，下滑4.06pct。但随着新能源高速渗透，公司专注于新能源汽车空调及热管理系统的深入研究，由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展，已成功开拓全球各类车企，包含大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来、特斯拉等客户。随着公司在热管理系统上极具专注度的开发和深耕，尤其电子膨胀阀的全球领先地位，未来几年将会持续受益。
3、汽车家电双轮驱动，微通道、亚威科业务有望厚积薄发:除了新能源汽车的快速发展，公司在家电业务上持续稳定增长。上半年家电制冷业务实现营收55.6亿，同比+27%；毛利率27.82%，同比+0.26pct，不仅营收增长，还能有效传递原材料上涨，维持毛利率稳定。制冷业务中，微通道业务如大型中央空调，冷柜，冷链运输作为公司战略发力点，未来有望厚积薄发，实现国产替代。而亚威科业务中的Omega泵产品市场占有率全球第一，上半年亚威科业务收入端实现较快增长、利润端已经实现每月盈利。随着高端家电的普及应用，该业务也有望成为未来潜力增长点。
投资建议:公司致力于新能源汽车热管理领域，未来成长空间大。预计21/22年归母净利润19/22.4亿,对应21年PE为45.5倍。
风险提示:客户销量不及预期，竞争加剧，芯片影响持续。
[2021-10-25] 三花智控(002050):新能源车持续助力,盈利能力有望修复-公司点评报告
■东北证券
事件:三花智控披露2021年三季报,报告期内,公司实现营业收入117.20亿元(+36.38％),实现归母净利润12.93亿元(+18.41％);扣非后ROE为10.86％,同比+0.90pct;ROIC为9.01％,同比-0.37pct;其中第三季度单季实现营业收入40.46亿元(+23.53％),实现归母净利润4.69亿元(+4.57％);毛利率为27.46％,同比-2.68pct,环比+0.64pct。作为制冷控制元器件行业的龙头,公司持续扩大智能化和节能环保方面的竞争优势;在汽零业务积极布局新能源车热管理组件和子系统应用,看好公司未来业务收入持续增长。
制冷业务龙头稳固,新能源车业务高速增长。制冷零部件业务仍保持稳定发展,亚威科业务开始实现盈利,看好后续制冷业务的盈利能力和竞争力。新能源汽车行业产销两旺,带动公司汽零业务高速增长,目前公司合作伙伴基本涵盖全球知名新能源车企,组件和子系统占比不断提升,后续有望持续受益新能源汽车赛道扩张红利,成为公司第二成长动力。
成本端压力衰减,盈利能力有望修复。报告期内,公司毛利率为27.16％,同比-1.53pct,环比+0.16pct;净利率为11.19％,同比-1.59pct,环比0.29pct;第三季度单季度毛利率27.46％,同比-2.68pct,环比+0.64pct;净利率为11.75％,同比-2.20pct,环比+0.67pct。尽管成本端遭受原材料和国际海运价格上涨,以及汇兑损失压力仍然存在,但公司依靠精益生产和技术降本等组合拳,极大对冲了该类因素的不利影响。目前来看,成本端压力正逐步得到缓解,单季度毛利率和净利率环比转正,预计公司盈利能力会持续得到修复。投资建议:在公司制冷业务稳定发展,汽车零配件业务高速增长的预期下,预计公司2021至2023年EPS分别为0.51/0.61/0.71元,对应最新收盘价PE分别为47.71x/39.39x/33.72x,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格大幅上行、新能源销量不及预期
[2021-10-25] 三花智控(002050):Q3业绩符合预期,成本端＆需求端有望改善-三季点评
■中泰证券
公司2021Q3业绩符合市场预期。2021Q1-Q3营收117.2亿,同比增长36.4％。其中,2021Q3营收40.46亿,同比+23.5％,主要受益于汽车零部件＆制冷行业快速增长。2021Q1-Q3公司归母净利润12.9亿,同比+18.3％,Q3归母净利润4.7亿,同比+4.6％,Q3扣非归母4.5亿,同比+19.12％。2021Q3毛利率27.5％,环比Q2提升约0.7％,在上游铝、铜原材料持续上涨情形下,公司业绩展现韧性。
汽零:成本端传导＆需求端改善,公司有望迎接双重拐点。成本端:Q2-Q3上游铝价持续上涨,部分产品未形成联动机制,因此对公司业绩有所影响,考虑汽零行业价格传导机制,我们认为Q4开始公司成本端的传导有望逐步兑现,盈利能力有望反弹。需求端:随芯片企业产能利用率提升,下游芯片紧缺有望逐步缓解,展望Q4及明年,公司有望实现加速放量。
制冷:龙头地位稳固,商用制冷高增。公司制冷业务稳步增长,发力商用制冷＆拓展厨电产品有望贡献新增量。成本端方面,公司通过自动化改造、精益生产、减员增效、采购降成、技术降成等措施提效降本,越南厂房投产有望进一步降低成本。公司对亚威科进行整合,目前已实现每月盈利,预计后续有望为公司提供稳定利润。
投资建议:公司是热管理系统龙头,制冷业务稳健增长＆降本增效推进,汽零业务新能源订单快速放量,全球各地工厂有序推进,在手订单有望持续增加,公司逐步从核心单品走向集成化供应,产品竞争力有望进一步增强,龙头地位稳固。维持盈利预测,预计2021年-2023年公司归母净利润19.1亿、21.75亿、25亿,EPS分别为0.53、0.61、0.70元,对应PE为45、40、35倍。
风险提示:贸易及汇率的风险,新能源汽车销量不及预期,公司产能扩产不及预期,产品价格低于预期。公司产能及销售测算偏差风险:针对公司业务的测算,基于一定前提假设,存在实际达不到,不及预期风险。
[2021-09-03] 三花智控(002050):汽零持续放量,制冷龙头巩固-中期点评
■中信建投
2021年上半年营收维持增长,多因素拖累毛利
21H1公司营收76.7亿元,同比+44.3％,归母净利润8.2亿元,同比+28.0％。单季度来看,21Q2公司营收42.7亿元,同比+50.5％,归母净利润4.6亿元,同比+7.3％。21Q2毛利率为26.8％,同比-2.1pct,环比-0.4pct,毛利率下滑原因为:1)原材料大幅涨价;2)汽零固定资产投入提升;3)汇兑损失;4)模块组件中部分产品需外采。我们认为,随着下半年原材料、汇兑、运费等企稳回落,营收规模提升摊薄成本,公司盈利能力有望得到修复。新能源汽车迎增长爆发期,汽零业务加速扩张新能源汽车市场景气度持续提升,推动公司汽零业务高速增长。21H1公司汽零业务营收21.1亿元,同比+122.1％,净利润2.58亿元,同比+51.6％。通过与主机厂高度融合的合作模式,公司已基本覆盖全球知名新能源车企,模块组件占比持续提升,持续看好公司受益新能源汽车赛道扩张红利。
制冷龙头地位凸显,亚威科提供稳定利润
21H1制冷业务营收55.6亿元,同比+27.4％;净利润5.7亿元,同比+19.6％。在原材料大幅上涨的冲击下,制冷业务毛利率略增0.26％,彰显公司制冷业务龙头地位,通过精益生产、产品组合进一步控制成本,对冲原材料涨价。21H1亚威科实现营收超5亿元,净利润超1100万元。我们认为,亚威科核心变化是公司管理团队的优化,具备持续性,后续有望为公司提供稳定利润。
投资建议:优质赛道全球龙头,充分受益全球汽车电动化提速
新能源渗透率持续超预期,原材料涨价有望见顶,公司下半年汽零业务弹性较大,有望转化为利润弹性,预计2021～2023年归母净利润分别为21.27/25.20/29.93亿元,对应EPS0.59/0.70/0.83元。公司作为汽车热管理领域龙头,有望形成行业β(全球汽车电动化提速+热管理系统单车价值量提升)与自身α(高技术壁垒+疫情加速格局出清)共振,维持"买入"评级。
风险提示:需求复苏/客户拓展不及预期,汇率波动。
[2021-08-14] 三花智控(002050):冰洗器件龙头,大力发展汽零业务实现双轮驱动-半年报点评
■天风证券
事件:三花智控发布2021半年度报告,公司2021H1实现营收76.74亿元,同比+44.3％,19H1-21H1CAGR+14.72％;归母净利润8.24亿元,同比+28.03％,19H1-21H1CAGR为+9.04％;扣非归母净利润7.2亿元,同比+23.71％,19H1-21H1CAGR5.9％。其中,公司2021Q2实现营收42.66亿元,同比+50.53％;归母净利润4.64亿元,同比7.41％;扣非归母净利润3.99亿元,同比+26.67％。
新能源汽车加速放量,汽零业务实现大幅增长。根据EVsales数据显示,2021年上半年,全球电动车销量超过250万辆,2020年全年销量为312.5万辆;国内电动车产量128.4万台,同比增长224％,同比19年增长101％,新能源汽车产销迎来大幅增长。新能源汽车加速放量也带动了汽车空调和热管理产品市场需求持续大幅增长,推动汽零业务2021H1实现营收21.11亿元,同比增长122.14％,在营业收入中的占比由去年同期的17.87％升至27.51％。我们预计未来汽零业务占比将继续攀升达,按上半年增速预估,2021全年汽零业务营收有望达到50亿。
下游白电行业需求承压,空冰器件业务依旧表现稳定。2021年二季度,公司下游白电板块市场销量承压,公司作为制冷控制元器件行业的龙头企业,龙头效应使公司空冰器件业务依旧维持良好增长。2021H1空洗器件业务营收55.63亿,同比2020增长27.37％,归母净利润同比增长19.55％;亚威科业务方面,虽受欧洲疫情影响,但经过内部管理挖潜,供应链的改造,实现每月盈利。三花的核心产品电子膨胀阀的定位在能效升级方面,随着高能效空调的占比增加,未来该产品的渗透率会持续提高,我们预计未来空冰器件业务仍能维持稳定增长。
费用方面,公司2021H1销售、管理、研发、财务费用为3.22/3.74/3.52/0.49亿元,对应费用率为4.2％/4.87％/4.59％/0.64％,分别同比-0.64/-1.05/+0.07/+1.20pct。2021Q2销售、管理、研发费用为1.73/1.87/1.84/0.58亿元,对应费用率为4.06％/4.38％/4.31％/1.36％,分别同比-0.96/-1.37/-0.06/+1.01pct。公司实际研发投入有大幅增加,同比增加43.73％,但是在营收向好的背景下,研发费用占比基本维持;财务费用占比增加主要由于人民币升值,汇兑损失增加。
投资建议:在公司未来汽零业务实现高速增长,空冰器件业务维持稳定增长的预期下,预计公司21-23年归母净利润为19.43、24.01、28.05亿元(21-22年前值为20.19、25.27亿元)当前股价对应21-23年46.81x/37.88x/32.42xPE,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格上涨,海外疫情加剧,新能源汽车销量不及预期,空洗器件销量不及预期。
[2021-08-13] 三花智控(002050):深耕热管理领域,新能源车营收高速增长-半年报点评
■山西证券
事件描述
8月12日,公司公布半年报数据,2021年上半年实现营业收入76.74亿元,同比增长44.30％;归母净利润8.24亿元,同比增长28.03％。
事件点评
行业景气度上行,汽车零部件营收高速增长。制冷空调电器零部件业务受家电行业稳定恢复以及消费观念升级,保持增长态势;汽车零部件业务因新能源汽车市场景气度持续提升,进而带动业绩高速增长。按照产品划分,制冷空调电器零部件业务营业收入为55.63亿元,同比上升27.37％,相比与2019年同期增长10％;汽车零部件业务营业收入为21.11亿元,同比上升122.14％相比于2019年同期增长177.6％。
运输与原材料涨价对毛利率有所影响,费用管理较为得当。公司上半年整体毛利率为27％,较上年同期-0.8pct;其中汽零业务毛利率较上年同期-4.06pct。上半年期间费用率同比合计-0.4pct,其中财务费用率同比+1.2pct,主要系人民币对美元升值产生汇兑损失。销售费率、管理费率、研发费用率分别同比-0.6pct、-1.1pct、+0.1pct。?深耕新能源热管理领域,供应主流整车厂商。混动、纯电动、氢能源汽车均对空调和热管理产品提出了更高更多更新的需求。目前公司已成为法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户的合作伙伴,合作伙伴广泛,海内外业绩稳定。
全球化布局有利于与国际车企合作开发。公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地,有利于减少运输成本,提升竞争力。
下半年新能源汽车市场有望延续高景气度。政策方面,传统燃油车限购并没有松懈,国家与地方政策仍将长期扶持新能源车。市场方面,目前新能源车续航快充等技术问题已基本满足大部分人日常通勤需求,且新能源车价格逐渐与同级别燃油车持平,在品质与配套方面往往超过同级别燃油车,预计未来在基础设施完善的大城市新能源车销量将快速增长。
投资建议
公司配套车型丰富,覆盖大部分传统汽车与造车新势力,与国际整车厂商合作紧密,预计将随着新能源车销量增长而持续高速增长。预计公司2021/2022年EPS分别为0.61/0.77元,对应公司8月12日收盘价23.46元,2021/2022年PE分别为38.16/30.49倍,维持"买入"评级。
存在风险
汽车销量不及预期;疫情蔓延持续;原材料价格大幅波动。
[2021-08-13] 三花智控(002050):收入延续高增长,汇率波动影响盈利-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现收入77亿元,同比增长44％;归属母公司股东净利润8.24亿元,同比增长28％。
事件评论
制冷业务高增,电动车延续爆发。营收端,2021Q2公司营收43亿元,同比增长50.5％,较Q1进一步提速,表现亮眼,其背后是两大主业的齐头并进。制冷业务方面,上半年收入56亿元,同比增长2727,考虑到国内空调上半年产量同比增长1515,我们认为公司制冷业务表现超出行业验证了公司全球龙头的市场地位;汽零方面,上半年收入21亿元,同比增长111,连续保持高增速,预计主要受益于电动车热管理产品的出货高速增长带动:一方面,上半年国内电动车产量122万辆,同比增长211211;另一方面,核心客户特斯拉上半年Model3/Model3/Model3/产量38万辆,同比增长136136,并且今年以来Model3切换为热泵解决方案,预计公司作为龙头企业受益行业增长红利以及系统升级。
毛利率受制外部多因素,Q2汇率波动对净利润拖累较大。盈利层面,公司上半年毛利率27％,同比下降约0.80.8,其中制冷业务毛利率整体相对平稳,汽零毛利率出现一定幅度下滑。1)制冷业务方面,上半年毛利率整体保持平稳,我们认为一定程度反映了家用空调领域原材料联动机制成熟,能够顺利传导成本压力;2)汽零方面,上半年毛利率同比下降约4pct,预计主要原因可能包括原材料铝价上涨、快速产能扩张带来的折旧增加等。但综合来看,我们认为Q2大概率是毛利率压力最大的时期,下半年开始预计有望逐步修复。最终,2021Q2归属母公司股东净利润4.6亿元,同比增长7.3％。值得注意的是,汇率波动对公司最终业绩产生了较大非经营性影响:根据公司披露数据,剔除汇率影响后,估算公司Q2归属母公司股东利润同比增长约25％,保持较快增长。
其他财务方面,公司Q2实现经营性现金流净流入约6.4亿元,表明公司较高经营质量。同时,公司继续加强产能建设,2021Q2资本开支达5.0亿元,同比增长191919,环比增长111,将为公司未来业务持续快速增长奠定基础。
预计2021、2022年公司归属母公司股东净利润为20、26亿元,对应PE分别为44、33倍。维持买入评级。
风险提示
1.电动车行业风险电动车行业风险
2.竞争加剧导致盈利低预期的风险
[2021-08-13] 三花智控(002050):汽零收入快速爆发,商用制冷布局中长期-公司半年报
■海通证券
公司发布2021年半年报,营收同比增长44.30％,归母净利润同比增长28.03％。公司2021H1实现营业收入76.74亿元,同比增长44.30％;实现归母净利润8.24亿元,同比增长28.03％;Q2单季度方面,公司实现营业收入42.66亿元,同比增长50.50％,实现归母净利润4.64亿元,同比增长7.33％。上半年公司制冷业务收入为55.63亿元,同比上升27.37％;汽车零业务营业收入为21.11亿元,同比上升122.14％,制冷汽零均呈现优异表现,继续推动整体收入规模快速扩张。
制冷业务盈利能力稳健提升,可转债募资扩充商用制冷产能。公司上半年整体毛利率水平达27.00％,同比微降0.8pct,其中制冷业务毛利率达27.82％,汽零业务毛利率达24.85％,同比分别提升0.26pct,下降4.06pct。Q2单季度看公司毛利率达26.82％,同比下降2.15pct。Q2单季度销售费用率及管理费用率分别下降0.97pct及1.35pct,财务费用率受汇兑损失影响同比提升1.03pct,致单季度净利率为10.87％,同比下降4.37pct。公司可转债于21H1发行完毕,募集资金30亿元,积极布局商用制冷等领域,继续推进产品高效节能,优化整体业务结构,保障中长期制冷业务成长。
新能源业务继续发力,汽零业务高速扩张。公司新能源汽车热管理业务继续发力扩张,由零部件切入并逐渐向组件和子系统发展,已与法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、通用、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户成为合作伙伴。公司新能源车热管理集成组件全球市占率维持第一水平,上半年汽零业务2021年上半年实现收入21.11亿元,同比增长122.14％,占收入整体比重超过28％。汽零子公司21H1实现利润2.58亿元,同比增长51.8％。公司继续推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设、项目量产,满足客户不断提升的产能要求
投资建议与盈利预测。公司以热泵变频控制技术及热管理系统产品为核心,战略布局清晰。制冷方面继续受益于自身龙头地位带来的议价能力以及空调能效升级后对电子膨胀阀等高附加值产品需求的扩张;同时公司新能源汽车业务切入热管理组件,在手订单饱满,单车货值提升趋势显著。我们预计公司21-23年实现EPS为0.54、0.67及0.81元。相对估值方面,考虑到公司制冷业务的龙头地位以及新能源汽车业务的高成长性,给予公司21年40x-45xPE估值,对应合理价值区间为21.60元-24.30元,维持"优于大市"评级。
风险提示。原材料波动,汇率波动,终端需求不及预期。
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