002043兔 宝 宝股票走势分析
≈≈兔宝宝002043≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 兔宝宝(002043):兔宝宝业绩快报2021年度净利润同比增长77.82%
■上海证券报
兔宝宝披露业绩快报。公司2021年实现营业总收入9,503,261,460.19元，同比增长46.98%;实现归属于上市公司股东的净利润716,117,262.13元，同比增长77.82%;基本每股收益0.99元。
[2022-02-24] 兔宝宝(002043):装饰板材首屈一指,成品家居后起之秀-投资价值分析报告
■中信证券
立足高品质绿色板材,逐步拓展下游成品家居。兔宝宝是国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一,以高端家具板材为依托,全力布局衣柜、橱柜、木门、地板等定制类家居产品业务体系,为消费者提供木制家居产品一站式解决方案,2020年公司装饰材料收入占比67.21％,成品家具收入占比30.77％。2021年11月,公司公告新一期股权激励计划,考核要求为:以公司2021年扣非净利润为基数,2022～2024年扣非净利润增长率分别不低于20％/45％/75％,彰显公司对长期发展的信心。
产品及品牌端:抓住"环保"走向"高端"。公司始终坚持研发和生产高品质、绿色环保的装饰材料,不断推出环保等级从E1级、E0级、无醛级到除醛级的产品,甲醛释放量已达到行业新规Enf级要求,环保性能优于同行及国际水平。另外,兔宝宝通过线上与线下相结合的方式持续进行品牌宣传,不断提升品牌影响力,线上在众多央视频道投放形象广告等,线下策划"兔宝宝中国行"活动,并在重点城市高铁站投放广告。经过持续多年的品牌营销投入及沉淀,兔宝宝已成为国内板材行业第一品牌。
渠道端:零售+工程携手并进。2005年,公司为了加强对终端市场的管控及品牌影响力,开始进行渠道扁平化改革,陆续在全国开设零售店。同时在2010年,公司开始尝试OEM轻资产模式,寻找合格板材供应商,输出自己的生产管控流程,一方面公司可以专注于品牌的宣传与运营,另一方面也可支撑公司全国化布局。截止2020年底,公司装饰材料专卖店共2230家(含易装门店),拥有各个产品体系专卖店3000余家。另外,随着近年来精装房渗透率的提升,公司在2019年收购裕丰汉唐,该公司已成为万科及新城控股A级供应商,在主要家具企业的大宗业务中列位第三。未来依托兔宝宝的品牌背书及资金优势,协同进入精装修领域,裕丰汉唐业绩有望继续保持较快发展。
适应零售端成品化需求,产品及渠道全面升级。随着消费者群体改变及成品化需求,公司借助自身板材优势顺势推出易装模式,通过整合经销商、加工中心等来提供成品解决方案。另外,由于渠道分散、需求多样化等因素,成品家具C端行业集中度偏低,兔宝宝以环保性能较优的板材切入成品家具领域,形成差异化竞争优势。未来公司计划一方面大力铺设成品家居零售店来拓展市场,另一方面从装饰板材逐步拓展至成品家居,带动单店销售收入提升。综合以上两方面拓展,公司在成品家居行业的份额有望逐步提升。
风险因素:行业需求不及预期;行业竞争格局恶化;零售店铺设进展不及预期。
投资建议:公司基于自身环保性能优异的板材,已顺利布局成品家具领域,B端跻身行业前三,C端形成差异化竞争优势,公司整体业绩有望保持稳定快速增长。我们给予公司2021～2023年EPS预测0.92/1.10/1.40元,对应PE13/11/9倍。考虑到公司未来业绩有望保持20％以上的复合增长,叠加C端的品牌优势,我们给予公司2022年18xPE,对应目标价19.8元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
[2022-02-21] 兔宝宝(002043):厚积薄发,快速奔跑-深度研究
■广发证券
装饰材料为主、成品家居为辅,龙头领跑双轮驱动。2021年中国装饰板材市场规模近2000亿元,龙头领跑地位稳固,市占率提升空间大;从海外经验来看,发达国家或地区人造板需求稳定,集中度高。成品家居业务"C端+B端"双轮驱动,正处于快速成长期。
渠道变革:分公司运营、渠道多元化驱动装饰材料业务重回快速增长通道。公司传统优势渠道在于零售分销,2021年兔宝宝装材专卖店数量预计达到2260家,经销商数量约1450家,明显领先于其他板材品牌企业;近几年公司销售渠道多元化变革,大力拓展易装、家具厂、装饰公司、工程、互联网等多元化渠道(小B渠道),带来新增长动能。同时推进分公司运营体系,渠道管理和区域管理逐步精细化,助力小B渠道拓展和分销渠道下沉。加快扩张销售人员,同时加大对其激励。
加大团队激励,费用摊销短期影响2022年业绩增速,中长期为成长赋能。对控股股东定增(类增持)+股权激励+员工持股计划,彰显公司内部对长期发展的信心。员工持股和股权激励计划产生的费用和摊销成本短期将会影响归母净利润增速,2022年是峰值。
盈利预测与投资建议。公司发展战略清晰、装饰板材业务护城河宽深,2020年开始进入新一轮快速成长期(装饰材料小B渠道放量,市占率进入新的提升阶段;家居成品布局逐步完善,品牌协同带来快速增长);我们估计21-23年EPS分别为0.98、1.08、1.40元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.8、11.6、9.0倍,结合公司的50％的现金分红计划,预计2022年股息率为4.3％,考虑公司成长确定性提升、今年稳增长有望带来行业景气度提升,给予公司2022年合理PE估值16x,对应公司合理价值17.29元/股,维持"买入"评级。
风险提示。房地产需求大幅下滑,分公司运营和新渠道拓展不达预期。
[2022-01-28] 兔宝宝(002043):第四季度扣非业绩稳健增长,员工持股、股权激励制定较高增速目标-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年年度业绩预告,预计2021年归母净利润6.6～7.6亿元,同比增长63.89％～88.72％;扣非净利润5.4～6.2亿元,同比增长29.69％～48.90％。
对此点评如下:预增区间中值对应21年第四季度扣非业绩同比增长10％。1)地产需求承压下,去年下半年扣非稳健增长。2021年年度业绩预告,预计2021年归母净利润6.6～7.6亿元,同比增长63.89％～88.72％;扣非净利润5.4～6.2亿元,同比增长29.69％～48.90％。根据预增区间中值计算,全年归母净利润、扣非净利润分别达到7.1、5.8亿元,对应第四季度归母净利润、扣非净利润分别为1.9、2.0亿元,同比增速分别为-11％、10％。2021年第三季度归母净利润、扣非净利润同比增速分别为40％、-2％。2)本部零售板块业务增长较快,工程板块裕丰汉唐收入维持快速增长。2021年,公司装饰材料业务继续深化分公司运营机制,加大推动多渠道销售,研发和优化渠道产品体系,在外围空白市场进行快速覆盖,成熟市场推进渠道下沉和密集分销等工作,业务保持稳步增长;定制家居业务零售+工程体系布局已经形成,其中本部零售板块发展"全屋定制+地板+木门"的产品体系,快速推进专卖店营销网络建设,业务增长较快。
工程板块(裕丰汉唐木业)2021年度营业收入约为18.94亿元,同比增长31.25％;2021年度实现净利润约14201万元,同比增长13％;2021年下半年收入、净利润同比增速分别为21％、-5％。3)大自然家居公允价值产生收益1.2亿元;2021年股权激励费用影响净利润约4028万元。公司于2020年实施了兔宝宝第一期员工持股计划,2021年四季度实施了兔宝宝2021年限制性股票激励计划和第二期员工持股计划,2021年全年累计确认股权激励费用4969万元,影响净利润约4028万元。非经常性损益对净利润的影响约为13083万元,去年同期此项金额为-1367万元。主要变动原因为:公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为11618万元,去年同期此项金额为-9324万元;公司控股股东德华集团控股股份有限公司在其成立30周年之际,德华集团董事长丁鸿敏决定向德华集团的核心员工奖励其个人持有的德华集团股份,其中亦包括部分兔宝宝上市公司的员工,影响净利润约4840万元。推出第二期员工持股计划,计划筹集资金总额上限为5596.17万元,拟受让回购股票的价格为每股5.01元(公司回购股份的平均回购价格为7.50元/股)。
本次参加认购的员工总人数不超过74人,其中参与认购本员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过9人。本次涉及受让股票数量不超过1117万股,约占公司现有股本总额的1.50％。本次持股计划公司业绩考核目标为:以公司2021年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022、2023、2024年扣非净利润(调整后)增长率分别不低于20％、45％、75％。以2021年11月22日标的股票收盘价8.83元/股预测算,预计2022年至2025年员工持股计划费用摊销分别为2213、1359、567、128万元。
发布2021年限制性股票激励计划,授予价5.01元/股,2022～2024年调整后扣非净利润目标为:较2021年增长20％、45％、75％。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3000万股,占草案公告日公司股本总额的4.03％。
授予的激励对象共计461人,主要包括公司公告该激励计划时在公司任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。激励对象未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划。该激励计划授予限制性股票的授予价格为5.01元/股。各年度公司业绩考核目标为:以公司2021年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022、2023、2024年扣非净利润(调整后)增长率分别不低于20％、45％、75％。假设公司2021年12月30日授予限制性股票,根据初步测算,本激励计划授予限制性股票对2022～2025年管理费用的影响分别为5943、3651、1523、344万元。
公告非公开发行预案,控股股东德华集团现金认购,募资总额不超过5亿元,发行价7元/股,锁定期3年。本次非公开发行股票的发行价格为7.00元/股。
本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。
本次发行的股票全部采用现金方式认购。发行对象认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行募集资金总额为不超过50,000万元,扣除发行费用后,将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。
投资建议:第四季度扣非业绩稳健增长,员工持股、股权激励制定较高增速目标,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到7.2、7.9、9.6亿元,同比增长79％、9％、21％,对应PE估值12、11、9倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5％。
公司零售+工程双轮驱动。2021年下半年地产投资承压下,下半年扣非业绩仍稳健增长。控股股东德华集团现金参与5亿元增发,展示股东信心。
风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;应收款回收进度低于预期;
装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
[2022-01-18] 兔宝宝(002043):21年业绩高增,强激励助力快发展-年度点评
■广发证券
公司发布2021年度业绩预告。2021年实现归母净利润6.6-7.6亿元,同比增长63.89％-88.72％;扣非净利5.4-6.2亿元,同比增长29.69％-48.90％。Q4单季度实现归母净利润1.37-2.37亿元,同比-34.89％到+12.79％;扣非净利1.56-2.36亿元,同比-12.72％到+32.18％。
装饰材料业务内生增长强劲,成品家居业务双轮驱动。(1)装饰材料业务方面,公司继续深化分公司运营机制,加大推动多渠道销售,优化渠道产品体系,在外围空白市场进行快速覆盖,成熟市场推进渠道下沉和密集分销等工作,业务保持较快增长。公司板材业务市占率不到5％,有望进入新一轮成长期。(2)成品家居业务方面,目前公司已经形成零售+工程双轮驱动的业务布局,其中本部零售板块发展"全屋定制+地板+木门"的产品体系,快速推进专卖店营销网络建设,业务增长较快;工程板块(青岛裕丰汉唐)2021年度收入约18.94亿元,同比增长31.25％,净利润约14201万元,同比增长12.57％;其中H1、H2收入分别同比增长67.89％、21.17％,净利润分别同比553.68％、-5.19％。受地产行业环境的影响,工程渠道增速在2021年下半年放缓,但目前裕丰汉唐的客户结构相对占优,公司在行业内综合竞争力领先,中长期来看行业集中度趋势不变。
盈利预测与投资建议。整体来看公司进入"装饰材料+成品家居"、"C端+B端"双轮驱动成长新阶段。我们估计21-23年EPS分别为0.98、1.08、1.40元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.6、10.5、8.1倍,维持公司合理估值16x的判断,对应公司合理价值17.29元/股,结合公司的50％的现金分红计划,股息率已经高达4.8％,维持"买入"评级。
风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不达预期。
[2022-01-08] 兔宝宝(002043):低估值板材龙头,渠道升级开启新征程-首次覆盖报告
■天风证券
传统板材龙头,渠道下沉带动收入放量,低估值高分红特征显著
兔宝宝是传统板材行业龙头,2010年开始尝试OEM,轻资产模式获得收入的快速增长,2018年后进行渠道布局和下沉,零售端推进易装模式,快速布局家居定制成品市场,工渠端大力推进工装、家装、家具厂等小B端,推动传统板材业务复苏,21Q1-3装饰板材收入同比+72％,传统板材业务复苏。2019年收购青岛裕丰汉唐,切入地产商大B渠道,成立区域销售分公司。近期公司公布新一期股权激励计划,按照激励目标测算未来3年扣非业绩复合增速为20.5％,我们预计21-23年公司归母净利润为7.6/7.9/9.6亿元,当前市值对应22-23年估值水平为10.91/9.02倍,此外公司公告22-24年每年以现金方式累计分配的利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50％,分红率的提升有助于提升长期投资价值。
发展易装提供一站式解决方案,差异化切入成品家居市场
人造板行业发展总体保持平稳,胶合板属于最大的消费品类,占比超过60％,家居类胶合板行业产值约为2500亿,兔宝宝市占率不足5％,面对精装修和定制化两大趋势,公司发展易装模式,而经过几年时间的孵化,易装模式逐步从基础的柜体加工延伸到五金等其他配套产品的销售,现在是万家店的模式是所有订单向公司下单,公司再指派到加工中心,加工好后板材做好,安装服务由加工中心提供,经销商要配备设计师上门测量和设计,2020年公司新开易装门店350家,签约合作加工中心50多家,易装进入快速发展阶段,从商业模式来看,易装业务的放量从财务上将带动现有装饰板材和其他辅材业务(材料客单价提升)收入的放量。
收购裕丰汉唐,打造"零售+工程"双轮驱动战略
裕丰汉唐以全屋木作类家具定制为核心,2008年进入万科体系,2013年首批荣获"万科A级供应商",其后凭借产品和服务与多家地产客户签约战略合作协议。截止2020年末,公司合作的地产集团战略客户共37家,其中前30强地产16家,地产开发商头部效应明显,客户结构方面,21H1万科45.74％,融创15.7％,龙湖11.14％,东源地产6.25％,新城5.87％,旭辉4.32％,除万科外的其他地产客户占比逐渐提升。旗下品牌"优菲"家居,目前共有城阳、即墨、诸城、德清四大生产基地,年产能55万套,后续随着流亭生产基地于2022年投产,预计合计年产能达85万套,产能释放有望支撑业务的发展。后续裕丰汉唐逐步融合进兔宝宝的地板、木门以及板材,产业协同效应逐步凸显。
传统板材龙头转型升级可期,首次覆盖,给予"买入"评级
我们看好易装模式和渠道下沉对传统板材业务的带动作用,同时裕丰汉唐为公司大B端的业务提供增量,产业协同有望加深。我们预计21-23年公司归母净利润7.6/7.9/9.6亿元,参考可比公司2022年平均PE13x(wind一致预期),认为可给予公司22年16xPE水平,对应目标价17.02元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:易装模式发展不及预期、板材销售不及预期、原材料价格上涨压力较大、商誉减值风险。
[2021-12-29] 兔宝宝(002043):兔宝宝参投基金拟3000万元参与森歌股票发行
■证券时报
兔宝宝(002043)12月29日晚间公告，公司参投的产业基金樟树市盛元金鼎投资管理中心(有限合伙)拟参与浙江森歌电器有限公司(简称“森歌”)股票发行，此次总投资3000万元，投资完成后，樟树盛元合计持有森歌1.6787%的股权。
[2021-11-30] 兔宝宝(002043):定增+股权激励+员工持股计划,彰显公司中长期发展信心
■广发证券
公告描述:(1)公司发布非公开发行A股股票预案,对象为控股股东德华集团,价格为7元/股,募集资金≤5亿元。(2)公司发布第二期员工持股计划,来源为回购股票,受让价5.01元/股,资金≤5596万元,认购员工≤74人,其中高管9人,核心骨干及员工65人,受让股票≤1117万股,占总股本1.50％。解锁条件:以公司2021年扣非净利润为基数(剔除股权激励及员工持股计划费用等影响),2022、2023、2024年净利润增速分别不低于20％、45％、75％。(3)公司发布2021限制性股权激励计划,共3000万股,占股本4.03％,授予461人,5.01元/股,剩余460人为兔宝宝母子公司核心管理及技术(业务)人员,业绩考核目标同第二期员工持股计划。
公告点评:对控股股东定增(类增持)+股权激励及员工持股计划,彰显公司内部对长期发展的信心,公司持续较快增长、目前估值很低。
公司各项"真金白银"的举措,极大程度地彰显了公司内部对于公司未来长期增长的信心。本次对内部员工的广泛激励(含裕丰汉唐、恒基伟业、家居销售公司等各子公司)有利于公司内部更好的融合、更好地调动各业务部门的积极性、协同性,实现公司装饰材料为主、家居成品为辅的双轮驱动战略。本次激励条件中解锁条件设定较高,体现了公司对于持续成长的信心,未来业绩仍有超预期可能。
盈利预测和投资建议:公司进入"装饰材料+成品家居"、"C端+B端"双轮驱动成长新阶段。我们估计21-23年EPS分别为1.04、1.24、1.54元/股,按最新收盘价对应PE分别为9.0、7.5、6.1倍,参考可比公司估值,维持公司合理价值20.14元/股的判断,对应22年PE约16倍,结合公司50％现金分红计划,股息率已高达5.8％,维持"买入"评级。
风险提示:房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不达预期。
[2021-11-22] 兔宝宝(002043):兔宝宝拟向控股股东定增募资不超5亿元
■证券时报
兔宝宝(002043)11月22日晚间披露非公开发行A股股票预案，发行价格为7元/股，募集资金总额为不超过5亿元，扣除发行费用后，将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。
[2021-11-03] 兔宝宝(002043):收入增速表现亮眼,抗风险能力强-三季度点评
■广发证券
事件。公司发布2021年三季报，收入增速表现亮眼，盈利能力维持稳定。前三季度公司实现营业收入63.16亿元，同比+64.49%，归母净利润5.23亿元，同比+171.24%，公司延续了较好较快的增长势头，剔除大自然股价影响后的公司业绩同比增长约49%，实际业绩增速仍表现良好。公司综合毛利率16.95%，同比下降约2.70pct，主要与原材料成本上升有关，公司盈利能力整体相对稳定，原材料涨价压力基本顺畅传导。此外，报告期内公司净利率呈现稳定态势，前三季度公司净利率8.56%，同比增加3.34pct。
装饰材料业务内生增长强劲，成品家居业务中长期集中趋势不变。公司本部装饰材料业务增速强劲，随着公司持续加强对渠道的管理和赋能，公司板材业务有望进入新一轮成长期。成品家居业务整体维持稳定增长态势，中长期来看行业集中度趋势不变，公司在行业内综合竞争力领先，零售成品家具有望随着公司装饰材料业务的渠道深耕维持稳定增长态势。
经营质量维持高水平，抗风险能力较强。报告期内公司经营现金流净额1.34亿元，去年同期为1.25亿元，公司现金流表现稳定且较为优异。应收账款周转天数较去年同期增加7.94天。
盈利预测与投资建议。整体来看公司进入“装饰材料+成品家居”、“C端+B端”双轮驱动成长新阶段。我们估计21-23年EPS分别为0.94、1.19、1.48元/股，按最新收盘价对应PE分别为9.1、7.2、5.8倍，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14元/股的判断，对应22年PE约17倍，维持“买入”评级。
风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不达预期。
[2021-10-31] 兔宝宝(002043):Q3扣非归母维稳,渠道下沉扩张有序-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收63.16亿元,同比+64.49％,实现归母净利5.23亿元,同比+171.24％,扣非后归母净利3.84亿元,同比+61.41％。其中,单三季度实现营收24.86亿元,同比+32.43％,归母净利2.1亿元,同比+39.66％,扣非后归母1.41亿元,同比-1.97％。销售净利率8.56％,同比+3.34个百分点,Q3净利率8.63％,同比+0.22个百分点。
公司2021前三季度实现综合毛利率16.95％,较去年同期-2.70％。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率16.43％、17.94％、16.24％,分别较去年同期变动-3.40、-2.77、-2.51个百分点;
成本费用方面,公司2021年前三季度期间费用占比为7.84％,较去年同期-3.16个百分点1)销售费用率3.52％,同比-1.95个百分点;2)管理费用率2.98％,同比-0.44个百分点,主要系本期员工薪酬及股权激励费用同比增加所致;3)财务费用率为0.56％,同比-0.71个百分点;4)研发费用率0.78％,同比-0.07个百分点,主要系子公司研发费用投入增加所致。
公司期末资产负债率63.04％,上年为62.74％。短期借款8.78亿(20年同期10.68亿),长期借款1.50亿(20年同期4.11亿)。
公司前三季度经营性现金流净额为1.34亿元,较去年同期+0.09亿;每股经营性现金流净额为0.18元,同比+0.01元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3每股经营性现金流净额分别为-0.37元、0.59元、0.32元,分别较去年同期变动+0.24、+0.17、-0.64元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为102.6％、111.1％,分别较上年同期变动-12.5、-19.9个百分点。3)现金流方面,经营活动产生的现金流量净额1.34亿元,同比+7.03％,主要是销售商品收款增加所致;投资活动产生的现金流量净额0.97亿元,同比+115.13％,主要是本期投资理财支付的现金同比减少所致;筹资活动产生的现金流量净额-4.87亿元,同比-289.01％。
盈利预测:我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利6.31、7.60、8.63亿元,根据10月28日股价对应PE分别为10.2X、8.4X、7.4X。维持"审慎增持"评级。
风险提示:装修需求不及预期;大B客户拓展不及预期;渠道下沉不及预期
[2021-10-29] 兔宝宝(002043):高基数背景下收入延续高增-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"推荐"评级。公司实现收入63.15亿,同增64.49％,归母净利润5.23亿,同比增长171.24％,符合市场预期。考虑到裕丰汉唐剩余25％股权收购带来业绩提升,我们上调2021-2023年EPS预测至1.04(+0.17)、1.11(+0.04)、1.35(+0.06)元,维持目标价15.97元。
收入高基数背景下延续高增长。我们观察到公司在2020Q3收入大增46％高基数下,21Q3依然实现了32％的收入增长。从收入拆分来看,我们估算兔宝宝本部板材等各项业务收入增速近40％。而裕丰汉唐B端业务增速预计受到结算及业务部分应对地产形式调整影响,预计小幅下滑。
公允价值变动收益贡献业绩增量。我们估算公司持有的大自然股票贡献明显的公允价值收益,我们估算剔除此影响公司Q3单季度净利润增幅在5％左右。我们认为净利润增速较低主要是Q3裕丰汉唐亏损及部分股权激励费用增加,如果剔除裕丰汉唐及股权激励费用影响,公司Q3扣非后净利润增速约20％。
毛利率同比略降,零售端成本传导顺畅。我们剔除会计准则调整影响,公司前三季度毛利率为16.95％,同降1.87％。我们观察到公司21年已三次上调价格,基本能够覆盖原材料上涨的压力;同时优化产品结构。前三季度期间费率为7.84％,同比下降2.33个百分点;公司净利率同比提升3.34个百分点至8.56％的历史较高水平。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2021-10-28] 兔宝宝(002043):传统板材+定制家居业务持续推进,工装业务短暂承压-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司2021年前三季度实现营收63.2亿元,同比增长64.5％,归母净利润5.2亿元,同比增长171.2％,扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长61.4％。
传统板材及定制家居业务持续增长,工装业务小幅下滑。单Q3公司实现收入24.9亿元,增速32.4％,归母净利润2.1亿元,增速40％,非经常性损益为6906万元,主要为持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益(大自然家居于10月19日从港交所退市),扣非后归母净利润1.4亿元,增速-2％。业务拆分来看,公司单Q3装饰材料业务预计实现收入19.4亿元,增速39％,其中板材预计收入13.3亿元,增速19％,板材品牌使用费(含易装使用费)预计收入0.8亿元,增速6％,科技木、胶粘剂、装饰纸等其他装饰材料预计收入5.3亿元,增速165％;成品家居业务预计实现收入5亿元,增速14％,其中裕丰汉唐预计实现收入2.8亿元,增速-4.2％,工装业务受地产影响出现回落,定制家居业务预计实现收入2.2亿元,增速48.8％。
毛利率阶段性承压,费用控制较好。公司单Q3毛利率为16.2％,同口径下同比减少1.8pp,主要系其他装饰材料板块受部分上游化工原材料涨价影响较大。费用率方面,公司单Q3期间费用率为7.5％,同口径下同比减少0.1pp,其中同口径销售费率同比减少0.1pp,管理和研发费率分别同比增加0.3和0.1pp(管理项中计提了约1000万的股权激励费,导致费用支出同比增加较多),财务费用率同比减少0.4pp,费用管控情况较好。
应收款管理良好。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额为1.3亿元,单Q3经营性现金流净额为-0.4亿元,现金流稍有下滑。截至Q3公司收现比为102.6％,同比减少12.5pp,另外,公司存货较年初增加31.4％,主要系裕丰汉唐Q3末发出商品和委托加工物资增加,以及子公司浙江裕丰智能家居投产所致。应收款方面,公司前三季度应收账款及票据为9.9亿元,同比增长40％,增速低于营收增速;应收占营收比重为15.7％,去年同期为18.4％,同比减少2.7pp,应收款管理良好。
装饰材料+定制家居业务继续发力。装饰材料方面,兔宝宝通过深化分公司运营机制激发经销商活力,在成熟市场重点引导经销商开发家具厂、装饰公司及工装业务等渠道,外围区域加快填补空白市场,叠加易装模式有序推进,板材业务市占率有望不断攀升。定制家居方面,公司在华东区域持续推动全屋定制门店扩张,考虑青岛裕丰汉唐核心客户为万科等优质地产,定制家居业务仍处于上升通道。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2、7.9和9.9亿元,对应PE分别为10、8和7倍,维持"买入"评级。
风险提示:易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
[2021-10-11] 兔宝宝(002043):深化分公司运营、推动多渠道销售,收入维持高速增长-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年三季度业绩预告,归母净利润比上年同期上升159％～185％,达到5.0～5.5亿元。对此点评如下:
前三季度,公司收入同比增速达约64％,归母净利润同比增速达159％～185％;对应第三季度,公司收入同比增速达约31％,归母净利润同比增速达24％～57％。前三季度,公司归母净利润比上年同期上升159～185％,达到5.0～5.5亿元。1)收入:前三季度,公司各项业务稳步推进,营业收入同比去年增长约为64％,公司利润也有较大增长。其中:装饰材料业务通过深化分公司运营机制,推动多渠道销售,优化产品结构,拓展外围市场,推进渠道下沉和密集分销等措施,取得了比较明显的效果;定制家居业务强化零售+工程双轮驱动的业务布局,零售渠道加强建店速度及提升招商质量等工作,工程渠道重视风险控制,优化客户结构,确保业务继续保持稳健的增长。2)非经常损益:前三季度,公司非经常性损益对净利润的影响约为13,900万元,去年同期此项金额为-4,520万元,其中公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为9,500万元,去年同期此项金额为-9,438万元。
公司收购裕丰汉唐剩余25％股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入5.23亿,同比增长68％。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余25％股权,持股比例已达95％,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。
3亿元股份回购注销完成,回购均价为9.7元/股。截至2021年6月23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083万股,占公司目前总股本的3.98％,支付的总金额为人民币2.99亿元,成交均价为9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021年7月16日。 投资建议:深化分公司运营、推动多渠道销售,收入维持高速增长,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到6.8、8.8、11.4亿元,同比增长69％、30％、29％,对应PE估值12、9、7倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5％。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。
风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
[2021-10-10] 兔宝宝(002043):兔宝宝三季度利润同比预增159%-185%
■中国证券报
10月10日，兔宝宝发布2021年三季度业绩预告称，公司预计三季度营业收入同比增长约为64%。此外，公司预计三季度实现净利润5亿元-5.5亿元，同比增长159%-185%。
公告显示，兔宝宝业绩改善主要系装饰材料业务通过深化分公司运营机制，推动多渠道销售，优化产品结构，拓展外围市场，推进渠道下沉和密集分销等措施，取得了比较明显的效果;定制家居业务强化零售+工程双轮驱动的业务布局，零售渠道加强建店速度及提升招商质量等工作，工程渠道重视风险控制，优化客户结构，确保业务继续保持稳健的增长。
值得注意的是，兔宝宝披露三季度公司非经常性损益对净利润的影响约为13900万元，去年同期此项金额为-4520万元，其中公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为9500万元，去年同期此项金额为-9438万元。
[2021-08-26] 兔宝宝(002043):战略稳步推进,潜力可期-2021年中报点评
■国信证券
收入同比增长95.2％,归母净利润同比增长632.6％
2021H1实现营收38.3亿元,同比+95.2％,同比2019H1+99.3％,归母净利润3.1亿元,同比+632.6％,同比2019H1+149％,扣非归母净利润2.4亿元,同比+157.4％,EPS为0.42元/股,基本符合预期,业绩上涨主要得益于公司各项业务的稳步推进以及去年疫情基数影响,非经常性损益6992.6万元,其中大自然家居股票公允价值变动损益4224万元。2021Q2单季营收24.6亿,同比+65.5％,归母净利润2.1亿,同比+196.4％,扣非归母净利1.7亿,同比+46.7％。
战略稳步推进,装饰材料与成品家具业务均呈现较好增长势头
分业务来看,2021H1装饰材料业务和成品家居业务营收金额分别为29亿元和8.5亿元,同比+103.9％和+73.5％,占营业收入的比重分别为75.8％和22.3％,其中裕丰汉唐(持有95％股权)实现营收5.23亿,同比+68.17％。2021H1实现综合毛利率17.4％,同比-3.1pct,其中装饰材料业务和成品家居业务分别-2.8pct和-4.3pct,毛利下降主因:①会计政策变动影响毛利率约1个百分点;②原材料价格上涨。2021H1公司费用管控良好,费用率显著下行,销售、管理、财务费用分别为3.58％、3.19％和0.54％;分别同比变动-3.03pct、-1.22pct和-1.04pct,三项费用率总共同比下降5.5pct,研发费用同比+51.7％。
加快构建产品矩阵,打造"零售+工程"双轮驱动战略
上半年,公司装饰板材业务继续深化分公司运营机制,推动多渠道运营,优化产品结构,拓展外围市场,新增装饰材料专卖店149家,其中饰材专卖店56家,易装专卖店93家,开发研究13项新产品课题,完善多种产品组合,加速构建产品矩阵;成品家居业务方面,坚持零售和工程业务双轮驱动发展战略,立足华东,打造区域强势品牌,报告期内新增家居零售专卖店41家,优化工程业务,提升增长质量。
前期布局渐入收获期,发展潜力可期,维持"买入"评级
公司作为装饰板材行业龙头企业,依托装饰材料的优势和影响力,以家具板材业务为核心,以定制家居业务为发展重点,打造零售和大宗业务两轮驱动的发展路径,近年来公司积极整合内部和外部供应商资源,快速调整业务和市场布局,使业绩重回增长轨道,中长期发展潜力可期。预计21-23年EPS为0.81/1.01/1.24元/股,对应PE为13.4/10.7/8.7x,维持"买入"评级。
风险提示:易装推进不及预期;裕丰汉唐拓展不及预期
[2021-08-19] 兔宝宝(002043):21H1扣非业绩亮眼,渠道加速扩张-中报点评
■华泰证券
21H1营收/归母净利同比+95％/+633％,维持"增持"评级公司8月17日发布半年报:21H1营收/归母净利/扣非归母净利38.3/3.1/2.4亿元,同比+95％/+633％/+157％,扣非前高增主要系持有大自然家居(2083HK)股权公允价值变动收益0.4亿元及理财产品收益0.2亿元。21Q2营收/归母净利/扣非归母净利24.6/2.1/1.7亿元,同比+66％/+196％/+47％。我们认为公司C端B端加速布局下,业绩高增有望持续,上调收入及毛利率水平,预计21-23年归母净利6.52/8.16/10.28亿元(前值5.94/7.47/9.13亿元),可比公司21年Wind一致平均13xPE,考虑公司业绩弹性较高,给予21年15xPE,目标价13.14元(前值13.86元),维持"增持"评级。
21H1增持裕丰汉唐,易装门店加速增长21H1公司收购裕丰汉唐(未上市,下同)25％股权,持股比例达95％,持续加码工程业务。分业务看,21H1公司装饰材料/成品家居业务收入同比+104％/+73％至29/8.5亿元。成品家居收入中裕丰汉唐收入5.2亿元(同比68.2％),扣除裕丰汉唐后成品家居收入同比+30.3％。21H1公司装饰材料专卖店2318家,较年初新增149家,其中易装专卖店690家,新增93家；家居专卖店771家,较年初新增41家,其中全屋定制专卖店301家,地板木门专卖店470家。21H1公司毛利率17.4％,考虑运费同口径下同比-2.2pct,主要受部分原料涨价及汇率影响。21H1规模效应带动期间费用率大幅降低,有息负债率显著下行21H1公司期间费用率8.1％,考虑运费同口径下同比-4.6pct,主要系收入大幅增长致四项费用率均降低。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6％/3.2％/0.8％/0.5％,同比-2.1/-1.2/-0.2/-1.0pct(销售费用率为同口径对比)。21H1公司计提股权激励费用2005.7万元,剔除影响后管理费用同比+18.0％。21H1公司财务费用3584.58万元,同比-33.7％,主要系利息收入增加1286万元。21H1扣非归母净利率6.4％,同比+1.5pct；21Q2为7.0％,同/环比-0.9/+1.8pct。2H1有息负债率/资产负债率为20.22％/64.1％,同比-9.4/+2.2pct,主要系归 还并购贷款导致长期借款同比-66.4％。
21H1现金流大幅转正,大宗整合加速推进21H1公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别+23.9/+1.2pct,应收占比提升主要系去年收购裕丰汉唐前应收基数较低导致。21H公司经营净现金流1.7亿元,同比+3.2亿元,由负转正,主要系公司利润大幅增加导致。公司增持裕丰汉唐后自产比例进一步提升,并计划拓展产品品类至地板、木门品类,有望打造木制一体化供应商。
风险提示:大宗收入增长低于预期,应收账款回收不及时。
[2021-08-18] 兔宝宝(002043):业绩增长强劲,经营向好态势延续-2021年中报点评
■西南证券
事件:公司2021年H1实现营收38.3亿元,同比增长95.2％,归母净利润3.1亿元,同比增长632.7％,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长157.5％。
业绩表现亮眼。公司2021年H1实现营收38.3亿元,增速95.2％,归母净利润3.1亿元,增速632.7％,非经常性损益约6992.6万元,其中大自然家居股价变动产生的公允价值变动损益为4224万元,去年同期非经常性损益为-5187.6万元,扣非后归母净利润2.4亿元,增速157.5％;分季度来看,Q2公司实现收入24.6亿元,增速65.5％,归母净利润2.1亿元,增速196.4％,扣非后归母净利润1.7亿元,增速46.7％,业绩持续高增。业务拆分来看,公司装饰材料业务实现收入29亿元,增速103.9％,其中板材收入20.4亿元,增速86.6％,板材品牌使用费(含易装使用费)收入1.5亿元,增速43.7％,其他装饰材料收入7.1亿元,增速215.5％,材料板块销售规模大增主要系重点开发的空白市场及家具厂等小B渠道放量,叠加易装推进顺利;成品家居业务实现收入8.5亿元,增速73.5％,其中裕丰汉唐实现收入5.2亿元,增速68.2％,工程客户拓展与家居零售渠道拓张并重,共同拉动成品家居板块业绩快速增长。
费用管控良好,现金流明显改善。公司2021年H1毛利率为17.4％,同比下降3.1个百分点;期间费用率8.1％,同比下降5.5个百分点。毛利率下降一方面系会计新规下运费调整至营业成本后影响毛利率约1个百分点,另一方面则是受到部分原材料涨价的影响。费用率方面,上半年公司的销售、管理、财务及研发费用率分别同比下降3、1.2、1和0.2个百分点,将去年同期运费剔除后销售费用率同比下降2.1个百分点,总体来看公司费用管控较好。现金流方面,公司上半年经营性现金流约1.7亿元,较去年同期1.5亿的现金净流出明显改善,主要得益于本期公司销售体量大幅提升,销售商品及劳务收到的现金亦明显增加。
装饰材料+定制家居业务双轮驱动,零售与工程渠道同步发力。装饰材料方面,传统板材持续开辟增量空间,易装业绩有望如期兑现:兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在成熟市场重点引导经销商开发家具厂、装饰公司及工装业务等渠道,外围区域加快填补空白市场,板材业务市占率有望不断攀升;与此同时,公司易装模式推行顺利,上半年新增易装门店93家。定制家居方面,裕丰汉唐发展稳健,零售渠道持续优化升级:上半年公司收购裕丰汉唐剩余25％股权,间接持股比例增至95％,汉唐不断巩固及壮大优质地产客户群体,在工程定制市场的竞争实力强劲,稳健增长基础扎实;另外,公司在华东区域持续推动零售渠道的建设及门店整合,上半年新增家居专卖店41家。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2、7.9和9.9亿元,对应PE分别为13、10和8倍,维持"买入"评级。
风险提示:易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
[2021-08-18] 兔宝宝(002043):增速吸睛,管理下沉收效-中期点评
■兴业证券
公司披露2021年中报,实现营收38.3亿元,同比+95.16％,实现归母净利3.14亿元,同比+632.65％,扣非后归母净利2.44亿元,同比+157.45％。?收入同比表现靓丽,相对2019年同期仍有较快增长。分产品看,装饰材料27.54亿,同比+108.55％,相对2019年+86％;品牌使用费(含易装)1.54亿,同比+44.34％(其中,板材品牌使用费(含易装)1.48亿元,同比+43.69％);柜类6.62亿,同比+83.76％;地板1.7亿,同比51.92％;木门1525万,同比-1.4％;其他7.4万,同比+56.98％。
整体毛利率17.4％,同比下降3.1个百分点。从产品角度,柜类产品毛利率24.2％,同比下降2.99个百分点,装饰材料毛利率10.33％,同比下降0.98个百分点。
报告期内收购汉唐25％股权,持股比例达95％。汉唐实现营收5.23亿(2020年1月开始并表),同比增长68.17％。?投资建议:公司积极应对行业变化,新一轮业绩增长周期有望开启。我们根据中报表现及收购汉唐25％股权,将2021-2023年归母净利预测值上调为6.32、7.60、8.64亿元,8月17日股价对应动态PE分别为13.4x、11.2x、9.8x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:装修需求不及预期;大B客户拓展不及预期;渠道下沉不及预期。
[2021-08-17] 兔宝宝(002043):多渠道运营效果显现,上半年业绩快速增长-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年半年报,2021年上半年,公司收入同比增长95％至38.3亿元,归母净利润同比增长633％至3.1亿元,扣非归母净利润同比增长157％至2.4亿元。对此点评如下:成立区域分公司,推动多渠道运营效果显现,今年上半年公司收入、归母净利润增速分别达到95％、633％,较2019年上半年复合增速41％、58％。1)公司上半年收入快速增长,主要业务装饰材料、柜类产品均表现良好。2021年上半年,公司收入同比增长95％至38.3亿元,较2019年上半年复合增速41％。分产品来看,2021年上半年,公司装饰材料收入同比增长109％至27.5亿元,较2019年上半年复合增速33％;公司柜类产品收入同比增长84％至6.6亿元,较2019年上半年复合增速250％;公司品牌使用费收入同比增长44％至1.5亿元,较2019年上半年复合增速8％。2)因会计处理调整、原材料涨价、业务结构变化等因素,综合毛利率有所下降。2021年上半年,公司装饰材料毛利率同比下降1.0个百分点至10.3％;柜类产品毛利率同比下降3.0个百分点至24.2％;品牌使用费毛利率同比增长0.4个百分点至99.1％。
2021年上半年,公司综合毛利率下降3.1个百分点至17.4％。根据新收入准则,今年上半年将销售产品相关的运费调整至营业成本核算,去年同期未调整。剔除运费调整的影响,去年上半年可比综合毛利率为19.6％,公司上半年综合毛利率同比下降2.2个百分点。可比综合毛利率下降的原因包括原材料涨价、柜类业务毛利率下降、公司业务结构的变化(相对低毛利的装饰材料业务增速较快)等。3)费用率显著下降,大自然家居公允价值正收益,公司净利润率显著提升。公司上半年收入快速增长带动规模效应,费用管控得当;今年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降3.0、1.2、1.0个百分点。管理费用率在上半年计提2006万元股权激励费用的情况下,仍出现下滑。购买大自然家居股权公允价值产生正收益,今年上半年公允价值变动净收益从去年同期的-0.97亿元快速增长到0.42亿元。今年上半年公司净利润率从去年同期的2.2％增长的8.2％。
公司收购裕丰汉唐剩余25％股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入5.23亿, 同比增长68％。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余25％股权,持股比例已达95％,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。
3亿元股份回购注销完成,回购均价为9.7元/股。截至2021年6月23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083万股,占公司目前总股本的3.98％,支付的总金额为人民币2.99亿元,成交均价为9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021年7月16日。投资建议:多渠道运营效果显现,上半年业绩快速增长,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到6.8、8.9、11.4亿元,同比增长69％、30％、28％,对应估值13、10、8倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5％。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。
风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
[2021-08-17] 兔宝宝(002043):B端业绩继续发力,零售业绩持续复苏-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2021H1业绩,业绩超预期,我们看好公司零售端继续复苏及裕丰汉唐带来业绩弹性,维持"推荐"评级。
投资要点:维持"推荐"评级。公司公布2021H1业绩,实现收入38.29亿,同比增长95.16％；归母净利润3.14亿,同比增长632.65％,超过市场预期。我们上调2021-2023年EPS预测至0.87(+0.09)、1.07(+0.13)、1.29(+0.16)元,维持目标价15.97元。
板材Q2销售继续保持旺盛态势,印证后周期景气。公司H1实现收入增长95％,其中Q2营收同比增长约65％左右(其中板材业务销量继续保持40％以上增长),板材继续维持2020H2以来旺盛的销售态势,印证地产后周期景气。
裕丰汉唐B端业务发力,收购剩余25％股权继续加码B端。裕丰汉唐H1实现营业收入5.23亿,在同期基数明显抬升的背景下继续大幅增长68％。公司近期公告完成收购裕丰汉唐25％的股权(2019年收购70％),我们认为此次继续收购,一方面继续看好裕丰汉唐在地产精装修B端市场的竞争力,我们预计裕丰汉唐2021年收入继续保持50％左右增长至21-22亿；另一方面,加强兔宝宝原有整体家居业务与裕丰汉唐业务的融合。
易装建设元年,期待收入放量。公司2020年门店端全年共营建易装店350家,截止H1报告期末共690家。我们预计公司2021年易装将迎来开店大幅增长的第一年,预计全年新增1000家,未来3年目标新增5000家。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2021-08-17] 兔宝宝(002043):兔宝宝上半年净利3.14亿元 同比增632.65%
■证券时报
兔宝宝(002043)8月17日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入38.3亿元，同比增长95.16%;净利润3.14亿元，同比增长632.65%;基本每股收益0.42元。
[2021-07-14] 兔宝宝(002043):连续4个季度表现超预期,被低估的内生增长-中期点评
■广发证券
公司披露2021年半年度业绩预告。21H1公司营业收入约38.3亿元，同增约95%，对应21Q2收入约24.6亿元，同增约65%；21H1归母净利润2.9-3.3亿元，同增577%-671%，对应21Q2归母净利润1.87-2.27亿元，同增163%-219%；21H1扣非净利2.24-2.64亿元，同增136%-179%，对应21Q2扣非净利1.52-1.92亿元，同增30-64%。
业绩增速已经连续4个季度表现亮眼，公司内生增长比市场预期更好、持续性更强。自去年3季度以来，公司的基本面表现一直超预期，公司Q2扣非业绩增长约30-64%(20Q3、20Q4及21Q1分别同增52%、178%和415%)，维持了较好的增长态势，如若剔除裕丰汉唐后的本部扣非业绩，同比增长35%-75%(20Q3、20Q4及21Q1同比分别增长37%、66%和871%)，展现了公司整体业务及本部主业较强的成长性。归因来看，主要源自收入增长强劲超预期，剔除1季度低基数原因，2季度单季度收入同增65%，显现出强劲的增长性。从业务层面来看，公司积极推进销售分公司属地化运营，大力加强了前台执行力，渠道下沉、异地扩张和多元化渠道开拓带来放量效果显著，板材业务进入新一轮成长期；家居成品业务，零售(易装和全屋定制)和工程(裕丰汉唐)双轮驱动，均处于较好扩张状态。
盈利预测和投资建议。整体来看公司进入“装饰材料+成品家居”、“C端+B端”双轮驱动成长新阶段，公司业绩已经连续4个季度超预期，中长期增长空间大。我们上修21-23年EPS分别为0.94、1.19、1.48元/股，目前股价下对应PE分别为10.8、8.6、6.9倍，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14元/股的判断，对应21年、22年PE分别约21倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不达预期。
[2021-06-24] 兔宝宝(002043):兔宝宝全资子公司拟2.5亿元收购裕丰汉唐25%股权
■证券时报
兔宝宝(002043)6月24日晚间公告，裕丰汉唐为公司间接控股子公司，公司全资子公司兔宝宝投资公司持股70%。兔宝宝投资公司拟以2.5亿元受让漆勇及赵越刚持有的裕丰汉唐25%股权。漆勇为公司董事，本次交易事项构成关联交易。
[2021-04-25] 兔宝宝(002043):进入新的双轮驱动发展阶段-年报点评
■广发证券
公司发布2020年报,收入同比+39.6％,归母净利润同比+2.1％,扣非净利润同比+46.3％。2021Q1公司营收同比+188％;归属净利润1.03亿元,同比+462.9％;扣非后归属净利润0.72亿元,同比+415.6％。
2020Q4以来业绩不断超预期,公允价值变动损益干扰业绩表现。去年四季度以来公司业绩不断超预期,一季报净利润超出预告上限,扣除大自然家居股价的影响,2020年全年公司净利润增长约33％,其中Q4增长约139％;2021Q1公司净利润较2020年同期扭亏为盈,较2019年同期增长101％。公司整体业务层面的利润增速在不断超预期。零售市场加速回暖,本部主业具有较强韧性。零售需求持续复苏支撑公司主业增长,装饰板材主业长期增长潜力仍然较大。公司积极推进销售分公司属地化运营(九大区域分公司),渠道下沉和工程渠道放量效果显著,板材业务进入新一轮成长期。今年易装有望进入快速复制期,订单和规模有望放量,具备战略价值。
定制工程业务(裕丰汉唐)如期高增长,客户结构不断优化升级。目前公司在手订单饱满,持续拓展新客户的同时优化调整客户结构,随着规模效应显现、新产能基地(德清)配套、品类进一步拓展,裕丰汉唐有望持续快速增长。
对比同行业其他建材公司,兔宝宝现金流表现十分优异。
投资建议:整体来看公司进入"装饰材料+成品家居"、"C端+B端"双轮驱动新阶段,体现在财务报表上为2020年下半年出现业绩拐点,中长期增长空间大。我们预计21-23年EPS分别为0.82、1.06、1.28元/股,参考可比公司估值,维持公司合理价值20.14元/股的判断,对应21年PE约24.5倍(22年19倍),维持"买入"评级。
风险提示:房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不达预期。
[2021-04-21] 兔宝宝(002043):增速逐季抬升,业绩弹性有望逐步释放-2020年年报及2021年一季报点评
■国信证券
收入增速逐季抬升,业绩符合预期
2020年实现营收64.7亿元,同比+39.6％,归母净利4.03亿元,同比+2.1％,扣非归母净利4.2亿元,同比+46.3％,EPS为0.54元/股,并拟10派2元(含税),考虑裕丰汉唐并表贡献营收14.4亿元、净利1.3亿元,同时大自然家居公允价值变动影响-1.1亿元,剔除后收入同比+8.4％,净利同比+9.5％,符合市场预期;其中Q4单季营收26.3亿元,同比+84.5％,Q1-Q3增速-28.2％/+18.0％/+45.9％,归母净利2.1亿元,同比+48.8％,Q1-Q3增速-130.7％/+111.2％/+17.9％,增速逐季抬升。2021Q1延续高增长,实现营收13.7亿元,同比+188％,归母净利润1.03亿元,上年同期为-0.28亿元,其中非经常性损益增厚利润3124.7万元,上年同期为-564.8万元,主因大自然家居股票公允价值变动损益2384.1万元,较上年同期增加4895.2万元。
毛利率稳步提升,费用率总体稳定2020年实现综合毛利率18.97％,同比+1.82pct,其中Q4毛利率17.98％,同比+3.21pct,考虑会计准则调整,运输费用5043万元计入营业成本,还原后全年毛利率19.75％,Q4毛利率19.9％,均为历史较高水平。期间费用率8.68％,同比-0.49pct,还原后9.46％,同比+0.29pct,费用率总体稳定。
大力推进易装业务,工程渠道布局持续拓展装饰材料领域,大力推进易装业务,截至期末拥有装饰材料专卖店2230家,含易装店632家,其中2020年共营建易装店350家;加工端签订合作柜体加工中心58家、门板工厂18家。成品定制领域,助力裕丰汉唐加快工程渠道布局,全年共签订战略客户37家,其中地产TOP30强客户16家,进一步巩固工程定制市场领先优势。
产品渠道转型升级,业绩弹性有望逐步释放,维持"买入"评级公司作为装饰板材龙头企业,拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势,目前市占率不足5％,未来提升空间巨大,同时在成品化、精装化趋势下,加快推进易装项目实现从板材向成品定制的转型发展,并布局B端提供增长新引擎,业绩弹性有望逐步释放。预计21-23年EPS为0.77/0.96/1.19元/股,对应PE为14.7/11.7/9.5x,维持"买入"评级。
风险提示:易装推进不及预期;裕丰汉唐拓展不及预期
[2021-04-21] 兔宝宝(002043):B端C端同发力,易装模式加速推进-年报点评
■华泰证券
B端C端21Q1经营同比高增,维持"增持"评级
公司4月20日发布年报及一季报,2020年营收/归母净利64.7/4.0亿元,同比+39.6％/+2.1％；扣非归母净利4.2亿元,同比+46.3％。收入大增系20年初并购裕丰汉唐,全年归母净利基本符合我们预期(4.3亿元)。21Q1实现收入/归母净利润13.7/1.0亿元,同比+188.0％/+460.1％,装饰材料主业恢复快速增长,裕丰汉唐同比扭亏为盈。我们预计公司21-23年EPS为0.77/0.96/1.18元(前值0.66/0.77/-元),可比公司对应21年Wind一致平均17xPE,考虑公司较高的业绩弹性,我们认可给予公司21年18xPE,维持目标价13.86元,维持"增持"评级。
柜类业务增长迅猛,驱动整体毛利率提升
分业务看,公司20年装饰材料主业实现收入43.5亿元,同比+8.2％,毛利率15.4％,同比略降0.02pct。其中装饰板材产品收入33.8亿元,同比+6.4％；品牌使用费收入2.4亿元,同比+2.3％,毛利率保持98.5％的高水平。成品家居主业实现收入16.1亿元,同比+881.6％,系新并表裕丰汉唐实现收入14.4亿元,同比45.9％。成品家居毛利率25.3％,同比+1.2pct,主要受益于柜类产品毛利率同比+7.7pct至26.4％,地板及木门业务受疫情影响,毛利率有所下降。20年整体毛利率为19.0％,同比+2.6pct(考虑运费同口径下),系毛利率较高的柜类产品营收占比增加(同比+21.4pct)。
减值计提部分影响净利润,经营性现金流表现较好
20年期间费用率为8.7％,同比-0.1pct(考虑运费同口径下),其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.2/+0.2pct,21年因实施激励导致管理费用或同比较大上升。由于裕丰汉唐主要针对大宗柜类市场,并表后公司20年应收项目占营收比例、应付项目占成本比例分别同比+6.1/+8.0pct,对下游收款能力下降,但对上游占款能力有所提升；20年经营性净现金流8.1亿元,同比+16.5％。20年公司计提信用减值0.6亿元,资产减值0.2亿元,扣非后归母净利率为6.4％,同比+0.3pct。
易装模式有望带动C端升级,大宗整合有望加快推进
根据公司年报,公司是家具板材龙头企业,市占率不足5％,在巩固分公司销售模式的同时,加速推进易装门店落地,2020年末公司共有易装门店632家,柜体加工厂58家,依靠定制家居有望发挥板材产品优势。此外,公司收购裕丰汉唐后自产比例有望提升,并计划拓展产品品类至地板、木门品类,打造木制一体化供应商。考虑公司21Q1经营快速增长和较高的激励目标,我们上调公司归母净利润预测至5.9/7.5/9.1亿元(前值5.1/6.0/-亿元)。
风险提示:大宗收入增长低于预期,经营现金流恶化。
[2021-04-21] 兔宝宝(002043):增长态势延续,易装加速推进-年度点评
■长江证券
事件描述
2020年实现营业收入64.66亿,同增39.59％；实现归属净利润4.03亿,同增2.14％；扣非归属净利润4.16亿,同增46.34％。折合Q4实现营业收入26.26亿,同增84.53％；归属净利润2.10亿,同增48.75％；扣非归属净利润1.78亿,同增174.25％。2021Q1实现营业收入13.67亿,同增188.01％；实现归属净利润1.03亿,同增462.94％；实现扣非归属净利润0.72亿,同增415.57％。
事件评论
疫情影响下的2020年经营继续稳健增长。2020年报表收入同增39.59％,其中装饰材料业务收入43.46亿,同增8.2％；成品家居业务收入19.89亿,同增327.86％,其中裕丰汉唐并表增厚收入14.43亿,继续保持快速增长。实现毛利润12.27亿,同增54.5％,一是因为公司板材等收入的增长,二是裕丰汉唐并表增厚；本期三项费用合计5.62亿,同比增长31.9％,主要由于裕丰并表所致。随着委托贷款等逐步到期,2020年投资收益同比减少1578万；公允价值变动损益因大自然股价下跌而同比减少1.3亿左右；信用减值损失同比增加5036万,主要因裕丰汉唐并表导致应收款项减值准备增加所致。最终实现扣非归属净利润4.16亿,同增46.34％。
Q4业绩增速加速改善。Q4单季度报表收入增速84.53％,一方面主业延续了Q3增长态势,另一方面因收入确认节奏问题,裕丰在Q4增厚较多。与全年一致,Q4同样因裕丰汉唐并表使得费用同增56.5％(运输费用加回后)。本期公允价值变动损益134.5万,同降5950万；最终实现扣非归属净利润1.78亿,同增174.25％。
2021Q1的增速态势延续。Q1实现报表营收同增188.01％,一方面公司经营改善的趋势仍在延续,另一方面受益于去年同期的低基数；公允价值变动收益2384万元,同比增加4895万。最终实现扣非归属净利润0.72亿,同增415.57％。
易装快速推进,打开中期成长空间。2020年公司提出"1+N"社区店模式,进入快速建店通道。截至2020年12月底,全年共建立易装店632家,加工端共签订合作柜体加工中心58家,门板工厂18家。易装解决了消费者追求环保以及实木板材的现实需求,随着易装的放量,一方面商标使用费提升会增厚公司业绩,另一方面也将带动五金辅料等的销售。考虑股权激励费用摊薄,预计2021、2022年扣非归属净利润为5.5、6.7亿,对应PE为16.4、13.4倍,维持买入评级。
风险提示
1．原材料价格大幅上涨；2．易装推进不及预期。
[2021-04-20] 兔宝宝(002043):业绩逐季加速,易装弹性有望逐步兑现-2020年年报点评
■西南证券
事件:公司2020年全年实现营收64.7亿元,同比增长39.6％,归母净利润4.0亿元,同比增长2.1％。2021年Q1营收13.7亿元,同比增长188.0％,归母净利润1.0亿元,同比扭亏为盈。
业绩逐季加速,经营向好。公司2020年Q1-Q4营收增速分别为-28.2％、18.0％、45.9％和84.5％,21年Q1营收增速188.1％；2020年Q1-Q4扣非后归母净利润分别为-0.2、1.2、1.4、1.8亿元,增速-203.8％、13.6％、52.0％、174.3％,21年Q1利润0.7亿元,大幅扭亏,相对2019年Q1增速227.6％,业绩逐季加速。具体拆分来看,公司2020年裕丰汉唐营收14.4亿元,利润1.26亿元,超额完成1.05亿元利润承诺,21年Q1裕丰汉唐营收约1.8亿元,利润约357万(历年Q1均为淡季),公司持有的大自然家居港股股价20年波动带来公允价值变动-1.1亿元,21年Q1为+2384万。若剔除裕丰汉唐并表利润贡献和大自然家居的影响,20年全年营收增速约8.4％,利润增速约9.5％,21年Q1营收同比20年增速约179.5％,同比19年增速约80.2％,利润同比20年Q1增速约1121.2％,同比19年增速约100.7％。同时公司20年经营性现金流8.1亿元,是净利润的2倍,经营层面向好。
传统板材市占率继续提升,易装业务突破有望贡献显著利润弹性。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7％。兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,板材业务市占率有望不断攀升。2020年公司易装业务实现了起步,门店数量632家,58家加工中心,2021年公司易装业务将继续完善壮大,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善,实现对终端销售赋能,业务规模有望快速壮大,测算利润弹性超过5000万元。
裕丰汉唐带动B端业务不断壮大。裕丰汉唐从2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续8年荣获"万科A级供应商"称号,同时也是新城控股的A类材料设备供应商,2020全年新签地产战略客户37家,其中地产top30客户16家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。21年御风汉唐利润承诺1.4亿元,有望超额完成。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2、7.9和9.9亿元,对应PE分别为15、12和9倍,维持"买入"评级。
风险提示:易装业务拓展不及预期风险；裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
[2021-04-20] 兔宝宝(002043):大力转型,战略易装-年度点评
■兴业证券
公司披露2020年报,报告期内实现营收64.7亿元,同比+39.6％;扣非后归母净利4.2亿元,同比+46.3％。2020年拟现金分红比例为86.72％。
公司披露2021年一季报,报告期内实现营收13.7亿元,同比+188.0％,比19Q1+107.6％;扣非后归母净利0.7亿元,上年亏0.2亿,比19Q1+250％。
分产品看,装饰材料41.2亿,同比+8.22％;品牌使用费2.4亿,同比+2.3％;
柜类16.1亿,同比+881.52％;地板3.22亿,同比36.04％;木门4515万,同比+9.7％;其他1.3亿,同比-13.14％。
整体毛利率18.97％,同比1.8个百分点。剔除运费影响后的毛利率为19.75％,同比+2.6个百分点。高毛利柜类业务增长带动整体毛利率提升。
汉唐完成2020年业绩对赌。全年营收14.43亿,净利润1.26亿,净利率为8.7％,考虑公司持股70％,对应贡献归属净利8820万元。全年共签订战略客户37家,其中地产TOP30强客户16家。
易装模式有望进入快车道。门店端全年共营建易装店350家,期末共632家;加工端共签订合作柜体加工中心58家,门板工厂18家。
投资建议:公司积极应对行业变化,新一轮业绩增长周期有望开启。我们预计2021-2023年归母净利分别为6.01、7.19、8.56亿元,4月19日股价对应动态PE分别为15.lx、12.6x、10.6x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:装修需求不及预期;大B客户拓展不及预期;易装推进节奏不及预期．
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[2022-02-24] 兔宝宝(002043):兔宝宝业绩快报2021年度净利润同比增长77.82%
■上海证券报
兔宝宝披露业绩快报。公司2021年实现营业总收入9,503,261,460.19元，同比增长46.98%;实现归属于上市公司股东的净利润716,117,262.13元，同比增长77.82%;基本每股收益0.99元。
[2022-02-24] 兔宝宝(002043):装饰板材首屈一指,成品家居后起之秀-投资价值分析报告
■中信证券
立足高品质绿色板材,逐步拓展下游成品家居。兔宝宝是国内高端环保家具板材产销规模最大的企业之一,以高端家具板材为依托,全力布局衣柜、橱柜、木门、地板等定制类家居产品业务体系,为消费者提供木制家居产品一站式解决方案,2020年公司装饰材料收入占比67.21％,成品家具收入占比30.77％。2021年11月,公司公告新一期股权激励计划,考核要求为:以公司2021年扣非净利润为基数,2022～2024年扣非净利润增长率分别不低于20％/45％/75％,彰显公司对长期发展的信心。
产品及品牌端:抓住"环保"走向"高端"。公司始终坚持研发和生产高品质、绿色环保的装饰材料,不断推出环保等级从E1级、E0级、无醛级到除醛级的产品,甲醛释放量已达到行业新规Enf级要求,环保性能优于同行及国际水平。另外,兔宝宝通过线上与线下相结合的方式持续进行品牌宣传,不断提升品牌影响力,线上在众多央视频道投放形象广告等,线下策划"兔宝宝中国行"活动,并在重点城市高铁站投放广告。经过持续多年的品牌营销投入及沉淀,兔宝宝已成为国内板材行业第一品牌。
渠道端:零售+工程携手并进。2005年,公司为了加强对终端市场的管控及品牌影响力,开始进行渠道扁平化改革,陆续在全国开设零售店。同时在2010年,公司开始尝试OEM轻资产模式,寻找合格板材供应商,输出自己的生产管控流程,一方面公司可以专注于品牌的宣传与运营,另一方面也可支撑公司全国化布局。截止2020年底,公司装饰材料专卖店共2230家(含易装门店),拥有各个产品体系专卖店3000余家。另外,随着近年来精装房渗透率的提升,公司在2019年收购裕丰汉唐,该公司已成为万科及新城控股A级供应商,在主要家具企业的大宗业务中列位第三。未来依托兔宝宝的品牌背书及资金优势,协同进入精装修领域,裕丰汉唐业绩有望继续保持较快发展。
适应零售端成品化需求,产品及渠道全面升级。随着消费者群体改变及成品化需求,公司借助自身板材优势顺势推出易装模式,通过整合经销商、加工中心等来提供成品解决方案。另外,由于渠道分散、需求多样化等因素,成品家具C端行业集中度偏低,兔宝宝以环保性能较优的板材切入成品家具领域,形成差异化竞争优势。未来公司计划一方面大力铺设成品家居零售店来拓展市场,另一方面从装饰板材逐步拓展至成品家居,带动单店销售收入提升。综合以上两方面拓展,公司在成品家居行业的份额有望逐步提升。
风险因素:行业需求不及预期;行业竞争格局恶化;零售店铺设进展不及预期。
投资建议:公司基于自身环保性能优异的板材,已顺利布局成品家具领域,B端跻身行业前三,C端形成差异化竞争优势,公司整体业绩有望保持稳定快速增长。我们给予公司2021～2023年EPS预测0.92/1.10/1.40元,对应PE13/11/9倍。考虑到公司未来业绩有望保持20％以上的复合增长,叠加C端的品牌优势,我们给予公司2022年18xPE,对应目标价19.8元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
[2022-02-21] 兔宝宝(002043):厚积薄发,快速奔跑-深度研究
■广发证券
装饰材料为主、成品家居为辅,龙头领跑双轮驱动。2021年中国装饰板材市场规模近2000亿元,龙头领跑地位稳固,市占率提升空间大;从海外经验来看,发达国家或地区人造板需求稳定,集中度高。成品家居业务"C端+B端"双轮驱动,正处于快速成长期。
渠道变革:分公司运营、渠道多元化驱动装饰材料业务重回快速增长通道。公司传统优势渠道在于零售分销,2021年兔宝宝装材专卖店数量预计达到2260家,经销商数量约1450家,明显领先于其他板材品牌企业;近几年公司销售渠道多元化变革,大力拓展易装、家具厂、装饰公司、工程、互联网等多元化渠道(小B渠道),带来新增长动能。同时推进分公司运营体系,渠道管理和区域管理逐步精细化,助力小B渠道拓展和分销渠道下沉。加快扩张销售人员,同时加大对其激励。
加大团队激励,费用摊销短期影响2022年业绩增速,中长期为成长赋能。对控股股东定增(类增持)+股权激励+员工持股计划,彰显公司内部对长期发展的信心。员工持股和股权激励计划产生的费用和摊销成本短期将会影响归母净利润增速,2022年是峰值。
盈利预测与投资建议。公司发展战略清晰、装饰板材业务护城河宽深,2020年开始进入新一轮快速成长期(装饰材料小B渠道放量,市占率进入新的提升阶段;家居成品布局逐步完善,品牌协同带来快速增长);我们估计21-23年EPS分别为0.98、1.08、1.40元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.8、11.6、9.0倍,结合公司的50％的现金分红计划,预计2022年股息率为4.3％,考虑公司成长确定性提升、今年稳增长有望带来行业景气度提升,给予公司2022年合理PE估值16x,对应公司合理价值17.29元/股,维持"买入"评级。
风险提示。房地产需求大幅下滑,分公司运营和新渠道拓展不达预期。
[2022-01-28] 兔宝宝(002043):第四季度扣非业绩稳健增长,员工持股、股权激励制定较高增速目标-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年年度业绩预告,预计2021年归母净利润6.6～7.6亿元,同比增长63.89％～88.72％;扣非净利润5.4～6.2亿元,同比增长29.69％～48.90％。
对此点评如下:预增区间中值对应21年第四季度扣非业绩同比增长10％。1)地产需求承压下,去年下半年扣非稳健增长。2021年年度业绩预告,预计2021年归母净利润6.6～7.6亿元,同比增长63.89％～88.72％;扣非净利润5.4～6.2亿元,同比增长29.69％～48.90％。根据预增区间中值计算,全年归母净利润、扣非净利润分别达到7.1、5.8亿元,对应第四季度归母净利润、扣非净利润分别为1.9、2.0亿元,同比增速分别为-11％、10％。2021年第三季度归母净利润、扣非净利润同比增速分别为40％、-2％。2)本部零售板块业务增长较快,工程板块裕丰汉唐收入维持快速增长。2021年,公司装饰材料业务继续深化分公司运营机制,加大推动多渠道销售,研发和优化渠道产品体系,在外围空白市场进行快速覆盖,成熟市场推进渠道下沉和密集分销等工作,业务保持稳步增长;定制家居业务零售+工程体系布局已经形成,其中本部零售板块发展"全屋定制+地板+木门"的产品体系,快速推进专卖店营销网络建设,业务增长较快。
工程板块(裕丰汉唐木业)2021年度营业收入约为18.94亿元,同比增长31.25％;2021年度实现净利润约14201万元,同比增长13％;2021年下半年收入、净利润同比增速分别为21％、-5％。3)大自然家居公允价值产生收益1.2亿元;2021年股权激励费用影响净利润约4028万元。公司于2020年实施了兔宝宝第一期员工持股计划,2021年四季度实施了兔宝宝2021年限制性股票激励计划和第二期员工持股计划,2021年全年累计确认股权激励费用4969万元,影响净利润约4028万元。非经常性损益对净利润的影响约为13083万元,去年同期此项金额为-1367万元。主要变动原因为:公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为11618万元,去年同期此项金额为-9324万元;公司控股股东德华集团控股股份有限公司在其成立30周年之际,德华集团董事长丁鸿敏决定向德华集团的核心员工奖励其个人持有的德华集团股份,其中亦包括部分兔宝宝上市公司的员工,影响净利润约4840万元。推出第二期员工持股计划,计划筹集资金总额上限为5596.17万元,拟受让回购股票的价格为每股5.01元(公司回购股份的平均回购价格为7.50元/股)。
本次参加认购的员工总人数不超过74人,其中参与认购本员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过9人。本次涉及受让股票数量不超过1117万股,约占公司现有股本总额的1.50％。本次持股计划公司业绩考核目标为:以公司2021年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022、2023、2024年扣非净利润(调整后)增长率分别不低于20％、45％、75％。以2021年11月22日标的股票收盘价8.83元/股预测算,预计2022年至2025年员工持股计划费用摊销分别为2213、1359、567、128万元。
发布2021年限制性股票激励计划,授予价5.01元/股,2022～2024年调整后扣非净利润目标为:较2021年增长20％、45％、75％。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3000万股,占草案公告日公司股本总额的4.03％。
授予的激励对象共计461人,主要包括公司公告该激励计划时在公司任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。激励对象未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划。该激励计划授予限制性股票的授予价格为5.01元/股。各年度公司业绩考核目标为:以公司2021年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响)为基数,2022、2023、2024年扣非净利润(调整后)增长率分别不低于20％、45％、75％。假设公司2021年12月30日授予限制性股票,根据初步测算,本激励计划授予限制性股票对2022～2025年管理费用的影响分别为5943、3651、1523、344万元。
公告非公开发行预案,控股股东德华集团现金认购,募资总额不超过5亿元,发行价7元/股,锁定期3年。本次非公开发行股票的发行价格为7.00元/股。
本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。
本次发行的股票全部采用现金方式认购。发行对象认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行募集资金总额为不超过50,000万元,扣除发行费用后,将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。
投资建议:第四季度扣非业绩稳健增长,员工持股、股权激励制定较高增速目标,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到7.2、7.9、9.6亿元,同比增长79％、9％、21％,对应PE估值12、11、9倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5％。
公司零售+工程双轮驱动。2021年下半年地产投资承压下,下半年扣非业绩仍稳健增长。控股股东德华集团现金参与5亿元增发,展示股东信心。
风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;应收款回收进度低于预期;
装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
[2022-01-18] 兔宝宝(002043):21年业绩高增,强激励助力快发展-年度点评
■广发证券
公司发布2021年度业绩预告。2021年实现归母净利润6.6-7.6亿元,同比增长63.89％-88.72％;扣非净利5.4-6.2亿元,同比增长29.69％-48.90％。Q4单季度实现归母净利润1.37-2.37亿元,同比-34.89％到+12.79％;扣非净利1.56-2.36亿元,同比-12.72％到+32.18％。
装饰材料业务内生增长强劲,成品家居业务双轮驱动。(1)装饰材料业务方面,公司继续深化分公司运营机制,加大推动多渠道销售,优化渠道产品体系,在外围空白市场进行快速覆盖,成熟市场推进渠道下沉和密集分销等工作,业务保持较快增长。公司板材业务市占率不到5％,有望进入新一轮成长期。(2)成品家居业务方面,目前公司已经形成零售+工程双轮驱动的业务布局,其中本部零售板块发展"全屋定制+地板+木门"的产品体系,快速推进专卖店营销网络建设,业务增长较快;工程板块(青岛裕丰汉唐)2021年度收入约18.94亿元,同比增长31.25％,净利润约14201万元,同比增长12.57％;其中H1、H2收入分别同比增长67.89％、21.17％,净利润分别同比553.68％、-5.19％。受地产行业环境的影响,工程渠道增速在2021年下半年放缓,但目前裕丰汉唐的客户结构相对占优,公司在行业内综合竞争力领先,中长期来看行业集中度趋势不变。
盈利预测与投资建议。整体来看公司进入"装饰材料+成品家居"、"C端+B端"双轮驱动成长新阶段。我们估计21-23年EPS分别为0.98、1.08、1.40元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.6、10.5、8.1倍,维持公司合理估值16x的判断,对应公司合理价值17.29元/股,结合公司的50％的现金分红计划,股息率已经高达4.8％,维持"买入"评级。
风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不达预期。
[2022-01-08] 兔宝宝(002043):低估值板材龙头,渠道升级开启新征程-首次覆盖报告
■天风证券
传统板材龙头,渠道下沉带动收入放量,低估值高分红特征显著
兔宝宝是传统板材行业龙头,2010年开始尝试OEM,轻资产模式获得收入的快速增长,2018年后进行渠道布局和下沉,零售端推进易装模式,快速布局家居定制成品市场,工渠端大力推进工装、家装、家具厂等小B端,推动传统板材业务复苏,21Q1-3装饰板材收入同比+72％,传统板材业务复苏。2019年收购青岛裕丰汉唐,切入地产商大B渠道,成立区域销售分公司。近期公司公布新一期股权激励计划,按照激励目标测算未来3年扣非业绩复合增速为20.5％,我们预计21-23年公司归母净利润为7.6/7.9/9.6亿元,当前市值对应22-23年估值水平为10.91/9.02倍,此外公司公告22-24年每年以现金方式累计分配的利润应不少于公司当年实现可供分配利润的50％,分红率的提升有助于提升长期投资价值。
发展易装提供一站式解决方案,差异化切入成品家居市场
人造板行业发展总体保持平稳,胶合板属于最大的消费品类,占比超过60％,家居类胶合板行业产值约为2500亿,兔宝宝市占率不足5％,面对精装修和定制化两大趋势,公司发展易装模式,而经过几年时间的孵化,易装模式逐步从基础的柜体加工延伸到五金等其他配套产品的销售,现在是万家店的模式是所有订单向公司下单,公司再指派到加工中心,加工好后板材做好,安装服务由加工中心提供,经销商要配备设计师上门测量和设计,2020年公司新开易装门店350家,签约合作加工中心50多家,易装进入快速发展阶段,从商业模式来看,易装业务的放量从财务上将带动现有装饰板材和其他辅材业务(材料客单价提升)收入的放量。
收购裕丰汉唐,打造"零售+工程"双轮驱动战略
裕丰汉唐以全屋木作类家具定制为核心,2008年进入万科体系,2013年首批荣获"万科A级供应商",其后凭借产品和服务与多家地产客户签约战略合作协议。截止2020年末,公司合作的地产集团战略客户共37家,其中前30强地产16家,地产开发商头部效应明显,客户结构方面,21H1万科45.74％,融创15.7％,龙湖11.14％,东源地产6.25％,新城5.87％,旭辉4.32％,除万科外的其他地产客户占比逐渐提升。旗下品牌"优菲"家居,目前共有城阳、即墨、诸城、德清四大生产基地,年产能55万套,后续随着流亭生产基地于2022年投产,预计合计年产能达85万套,产能释放有望支撑业务的发展。后续裕丰汉唐逐步融合进兔宝宝的地板、木门以及板材,产业协同效应逐步凸显。
传统板材龙头转型升级可期,首次覆盖,给予"买入"评级
我们看好易装模式和渠道下沉对传统板材业务的带动作用,同时裕丰汉唐为公司大B端的业务提供增量,产业协同有望加深。我们预计21-23年公司归母净利润7.6/7.9/9.6亿元,参考可比公司2022年平均PE13x(wind一致预期),认为可给予公司22年16xPE水平,对应目标价17.02元,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:易装模式发展不及预期、板材销售不及预期、原材料价格上涨压力较大、商誉减值风险。
[2021-12-29] 兔宝宝(002043):兔宝宝参投基金拟3000万元参与森歌股票发行
■证券时报
兔宝宝(002043)12月29日晚间公告，公司参投的产业基金樟树市盛元金鼎投资管理中心(有限合伙)拟参与浙江森歌电器有限公司(简称“森歌”)股票发行，此次总投资3000万元，投资完成后，樟树盛元合计持有森歌1.6787%的股权。
[2021-11-30] 兔宝宝(002043):定增+股权激励+员工持股计划,彰显公司中长期发展信心
■广发证券
公告描述:(1)公司发布非公开发行A股股票预案,对象为控股股东德华集团,价格为7元/股,募集资金≤5亿元。(2)公司发布第二期员工持股计划,来源为回购股票,受让价5.01元/股,资金≤5596万元,认购员工≤74人,其中高管9人,核心骨干及员工65人,受让股票≤1117万股,占总股本1.50％。解锁条件:以公司2021年扣非净利润为基数(剔除股权激励及员工持股计划费用等影响),2022、2023、2024年净利润增速分别不低于20％、45％、75％。(3)公司发布2021限制性股权激励计划,共3000万股,占股本4.03％,授予461人,5.01元/股,剩余460人为兔宝宝母子公司核心管理及技术(业务)人员,业绩考核目标同第二期员工持股计划。
公告点评:对控股股东定增(类增持)+股权激励及员工持股计划,彰显公司内部对长期发展的信心,公司持续较快增长、目前估值很低。
公司各项"真金白银"的举措,极大程度地彰显了公司内部对于公司未来长期增长的信心。本次对内部员工的广泛激励(含裕丰汉唐、恒基伟业、家居销售公司等各子公司)有利于公司内部更好的融合、更好地调动各业务部门的积极性、协同性,实现公司装饰材料为主、家居成品为辅的双轮驱动战略。本次激励条件中解锁条件设定较高,体现了公司对于持续成长的信心,未来业绩仍有超预期可能。
盈利预测和投资建议:公司进入"装饰材料+成品家居"、"C端+B端"双轮驱动成长新阶段。我们估计21-23年EPS分别为1.04、1.24、1.54元/股,按最新收盘价对应PE分别为9.0、7.5、6.1倍,参考可比公司估值,维持公司合理价值20.14元/股的判断,对应22年PE约16倍,结合公司50％现金分红计划,股息率已高达5.8％,维持"买入"评级。
风险提示:房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不达预期。
[2021-11-22] 兔宝宝(002043):兔宝宝拟向控股股东定增募资不超5亿元
■证券时报
兔宝宝(002043)11月22日晚间披露非公开发行A股股票预案，发行价格为7元/股，募集资金总额为不超过5亿元，扣除发行费用后，将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。
[2021-11-03] 兔宝宝(002043):收入增速表现亮眼,抗风险能力强-三季度点评
■广发证券
事件。公司发布2021年三季报，收入增速表现亮眼，盈利能力维持稳定。前三季度公司实现营业收入63.16亿元，同比+64.49%，归母净利润5.23亿元，同比+171.24%，公司延续了较好较快的增长势头，剔除大自然股价影响后的公司业绩同比增长约49%，实际业绩增速仍表现良好。公司综合毛利率16.95%，同比下降约2.70pct，主要与原材料成本上升有关，公司盈利能力整体相对稳定，原材料涨价压力基本顺畅传导。此外，报告期内公司净利率呈现稳定态势，前三季度公司净利率8.56%，同比增加3.34pct。
装饰材料业务内生增长强劲，成品家居业务中长期集中趋势不变。公司本部装饰材料业务增速强劲，随着公司持续加强对渠道的管理和赋能，公司板材业务有望进入新一轮成长期。成品家居业务整体维持稳定增长态势，中长期来看行业集中度趋势不变，公司在行业内综合竞争力领先，零售成品家具有望随着公司装饰材料业务的渠道深耕维持稳定增长态势。
经营质量维持高水平，抗风险能力较强。报告期内公司经营现金流净额1.34亿元，去年同期为1.25亿元，公司现金流表现稳定且较为优异。应收账款周转天数较去年同期增加7.94天。
盈利预测与投资建议。整体来看公司进入“装饰材料+成品家居”、“C端+B端”双轮驱动成长新阶段。我们估计21-23年EPS分别为0.94、1.19、1.48元/股，按最新收盘价对应PE分别为9.1、7.2、5.8倍，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14元/股的判断，对应22年PE约17倍，维持“买入”评级。
风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不达预期。
[2021-10-31] 兔宝宝(002043):Q3扣非归母维稳,渠道下沉扩张有序-三季点评
■兴业证券
公司披露2021年三季报。实现营收63.16亿元,同比+64.49％,实现归母净利5.23亿元,同比+171.24％,扣非后归母净利3.84亿元,同比+61.41％。其中,单三季度实现营收24.86亿元,同比+32.43％,归母净利2.1亿元,同比+39.66％,扣非后归母1.41亿元,同比-1.97％。销售净利率8.56％,同比+3.34个百分点,Q3净利率8.63％,同比+0.22个百分点。
公司2021前三季度实现综合毛利率16.95％,较去年同期-2.70％。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率16.43％、17.94％、16.24％,分别较去年同期变动-3.40、-2.77、-2.51个百分点;
成本费用方面,公司2021年前三季度期间费用占比为7.84％,较去年同期-3.16个百分点1)销售费用率3.52％,同比-1.95个百分点;2)管理费用率2.98％,同比-0.44个百分点,主要系本期员工薪酬及股权激励费用同比增加所致;3)财务费用率为0.56％,同比-0.71个百分点;4)研发费用率0.78％,同比-0.07个百分点,主要系子公司研发费用投入增加所致。
公司期末资产负债率63.04％,上年为62.74％。短期借款8.78亿(20年同期10.68亿),长期借款1.50亿(20年同期4.11亿)。
公司前三季度经营性现金流净额为1.34亿元,较去年同期+0.09亿;每股经营性现金流净额为0.18元,同比+0.01元/股。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3每股经营性现金流净额分别为-0.37元、0.59元、0.32元,分别较去年同期变动+0.24、+0.17、-0.64元/股;2)从收、付现比的角度来看,公司2021年前三季度收、付现比分别为102.6％、111.1％,分别较上年同期变动-12.5、-19.9个百分点。3)现金流方面,经营活动产生的现金流量净额1.34亿元,同比+7.03％,主要是销售商品收款增加所致;投资活动产生的现金流量净额0.97亿元,同比+115.13％,主要是本期投资理财支付的现金同比减少所致;筹资活动产生的现金流量净额-4.87亿元,同比-289.01％。
盈利预测:我们调整盈利预测,预计2021-2023年归母净利6.31、7.60、8.63亿元,根据10月28日股价对应PE分别为10.2X、8.4X、7.4X。维持"审慎增持"评级。
风险提示:装修需求不及预期;大B客户拓展不及预期;渠道下沉不及预期
[2021-10-29] 兔宝宝(002043):高基数背景下收入延续高增-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"推荐"评级。公司实现收入63.15亿,同增64.49％,归母净利润5.23亿,同比增长171.24％,符合市场预期。考虑到裕丰汉唐剩余25％股权收购带来业绩提升,我们上调2021-2023年EPS预测至1.04(+0.17)、1.11(+0.04)、1.35(+0.06)元,维持目标价15.97元。
收入高基数背景下延续高增长。我们观察到公司在2020Q3收入大增46％高基数下,21Q3依然实现了32％的收入增长。从收入拆分来看,我们估算兔宝宝本部板材等各项业务收入增速近40％。而裕丰汉唐B端业务增速预计受到结算及业务部分应对地产形式调整影响,预计小幅下滑。
公允价值变动收益贡献业绩增量。我们估算公司持有的大自然股票贡献明显的公允价值收益,我们估算剔除此影响公司Q3单季度净利润增幅在5％左右。我们认为净利润增速较低主要是Q3裕丰汉唐亏损及部分股权激励费用增加,如果剔除裕丰汉唐及股权激励费用影响,公司Q3扣非后净利润增速约20％。
毛利率同比略降,零售端成本传导顺畅。我们剔除会计准则调整影响,公司前三季度毛利率为16.95％,同降1.87％。我们观察到公司21年已三次上调价格,基本能够覆盖原材料上涨的压力;同时优化产品结构。前三季度期间费率为7.84％,同比下降2.33个百分点;公司净利率同比提升3.34个百分点至8.56％的历史较高水平。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2021-10-28] 兔宝宝(002043):传统板材+定制家居业务持续推进,工装业务短暂承压-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司2021年前三季度实现营收63.2亿元,同比增长64.5％,归母净利润5.2亿元,同比增长171.2％,扣非后归母净利润3.8亿元,同比增长61.4％。
传统板材及定制家居业务持续增长,工装业务小幅下滑。单Q3公司实现收入24.9亿元,增速32.4％,归母净利润2.1亿元,增速40％,非经常性损益为6906万元,主要为持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益(大自然家居于10月19日从港交所退市),扣非后归母净利润1.4亿元,增速-2％。业务拆分来看,公司单Q3装饰材料业务预计实现收入19.4亿元,增速39％,其中板材预计收入13.3亿元,增速19％,板材品牌使用费(含易装使用费)预计收入0.8亿元,增速6％,科技木、胶粘剂、装饰纸等其他装饰材料预计收入5.3亿元,增速165％;成品家居业务预计实现收入5亿元,增速14％,其中裕丰汉唐预计实现收入2.8亿元,增速-4.2％,工装业务受地产影响出现回落,定制家居业务预计实现收入2.2亿元,增速48.8％。
毛利率阶段性承压,费用控制较好。公司单Q3毛利率为16.2％,同口径下同比减少1.8pp,主要系其他装饰材料板块受部分上游化工原材料涨价影响较大。费用率方面,公司单Q3期间费用率为7.5％,同口径下同比减少0.1pp,其中同口径销售费率同比减少0.1pp,管理和研发费率分别同比增加0.3和0.1pp(管理项中计提了约1000万的股权激励费,导致费用支出同比增加较多),财务费用率同比减少0.4pp,费用管控情况较好。
应收款管理良好。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额为1.3亿元,单Q3经营性现金流净额为-0.4亿元,现金流稍有下滑。截至Q3公司收现比为102.6％,同比减少12.5pp,另外,公司存货较年初增加31.4％,主要系裕丰汉唐Q3末发出商品和委托加工物资增加,以及子公司浙江裕丰智能家居投产所致。应收款方面,公司前三季度应收账款及票据为9.9亿元,同比增长40％,增速低于营收增速;应收占营收比重为15.7％,去年同期为18.4％,同比减少2.7pp,应收款管理良好。
装饰材料+定制家居业务继续发力。装饰材料方面,兔宝宝通过深化分公司运营机制激发经销商活力,在成熟市场重点引导经销商开发家具厂、装饰公司及工装业务等渠道,外围区域加快填补空白市场,叠加易装模式有序推进,板材业务市占率有望不断攀升。定制家居方面,公司在华东区域持续推动全屋定制门店扩张,考虑青岛裕丰汉唐核心客户为万科等优质地产,定制家居业务仍处于上升通道。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2、7.9和9.9亿元,对应PE分别为10、8和7倍,维持"买入"评级。
风险提示:易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
[2021-10-11] 兔宝宝(002043):深化分公司运营、推动多渠道销售,收入维持高速增长-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年三季度业绩预告,归母净利润比上年同期上升159％～185％,达到5.0～5.5亿元。对此点评如下:
前三季度,公司收入同比增速达约64％,归母净利润同比增速达159％～185％;对应第三季度,公司收入同比增速达约31％,归母净利润同比增速达24％～57％。前三季度,公司归母净利润比上年同期上升159～185％,达到5.0～5.5亿元。1)收入:前三季度,公司各项业务稳步推进,营业收入同比去年增长约为64％,公司利润也有较大增长。其中:装饰材料业务通过深化分公司运营机制,推动多渠道销售,优化产品结构,拓展外围市场,推进渠道下沉和密集分销等措施,取得了比较明显的效果;定制家居业务强化零售+工程双轮驱动的业务布局,零售渠道加强建店速度及提升招商质量等工作,工程渠道重视风险控制,优化客户结构,确保业务继续保持稳健的增长。2)非经常损益:前三季度,公司非经常性损益对净利润的影响约为13,900万元,去年同期此项金额为-4,520万元,其中公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为9,500万元,去年同期此项金额为-9,438万元。
公司收购裕丰汉唐剩余25％股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入5.23亿,同比增长68％。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余25％股权,持股比例已达95％,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。
3亿元股份回购注销完成,回购均价为9.7元/股。截至2021年6月23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083万股,占公司目前总股本的3.98％,支付的总金额为人民币2.99亿元,成交均价为9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021年7月16日。 投资建议:深化分公司运营、推动多渠道销售,收入维持高速增长,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到6.8、8.8、11.4亿元,同比增长69％、30％、29％,对应PE估值12、9、7倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5％。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。
风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
[2021-10-10] 兔宝宝(002043):兔宝宝三季度利润同比预增159%-185%
■中国证券报
10月10日，兔宝宝发布2021年三季度业绩预告称，公司预计三季度营业收入同比增长约为64%。此外，公司预计三季度实现净利润5亿元-5.5亿元，同比增长159%-185%。
公告显示，兔宝宝业绩改善主要系装饰材料业务通过深化分公司运营机制，推动多渠道销售，优化产品结构，拓展外围市场，推进渠道下沉和密集分销等措施，取得了比较明显的效果;定制家居业务强化零售+工程双轮驱动的业务布局，零售渠道加强建店速度及提升招商质量等工作，工程渠道重视风险控制，优化客户结构，确保业务继续保持稳健的增长。
值得注意的是，兔宝宝披露三季度公司非经常性损益对净利润的影响约为13900万元，去年同期此项金额为-4520万元，其中公司持有的大自然家居股票产生的公允价值变动损益对净利润的影响约为9500万元，去年同期此项金额为-9438万元。
[2021-08-26] 兔宝宝(002043):战略稳步推进,潜力可期-2021年中报点评
■国信证券
收入同比增长95.2％,归母净利润同比增长632.6％
2021H1实现营收38.3亿元,同比+95.2％,同比2019H1+99.3％,归母净利润3.1亿元,同比+632.6％,同比2019H1+149％,扣非归母净利润2.4亿元,同比+157.4％,EPS为0.42元/股,基本符合预期,业绩上涨主要得益于公司各项业务的稳步推进以及去年疫情基数影响,非经常性损益6992.6万元,其中大自然家居股票公允价值变动损益4224万元。2021Q2单季营收24.6亿,同比+65.5％,归母净利润2.1亿,同比+196.4％,扣非归母净利1.7亿,同比+46.7％。
战略稳步推进,装饰材料与成品家具业务均呈现较好增长势头
分业务来看,2021H1装饰材料业务和成品家居业务营收金额分别为29亿元和8.5亿元,同比+103.9％和+73.5％,占营业收入的比重分别为75.8％和22.3％,其中裕丰汉唐(持有95％股权)实现营收5.23亿,同比+68.17％。2021H1实现综合毛利率17.4％,同比-3.1pct,其中装饰材料业务和成品家居业务分别-2.8pct和-4.3pct,毛利下降主因:①会计政策变动影响毛利率约1个百分点;②原材料价格上涨。2021H1公司费用管控良好,费用率显著下行,销售、管理、财务费用分别为3.58％、3.19％和0.54％;分别同比变动-3.03pct、-1.22pct和-1.04pct,三项费用率总共同比下降5.5pct,研发费用同比+51.7％。
加快构建产品矩阵,打造"零售+工程"双轮驱动战略
上半年,公司装饰板材业务继续深化分公司运营机制,推动多渠道运营,优化产品结构,拓展外围市场,新增装饰材料专卖店149家,其中饰材专卖店56家,易装专卖店93家,开发研究13项新产品课题,完善多种产品组合,加速构建产品矩阵;成品家居业务方面,坚持零售和工程业务双轮驱动发展战略,立足华东,打造区域强势品牌,报告期内新增家居零售专卖店41家,优化工程业务,提升增长质量。
前期布局渐入收获期,发展潜力可期,维持"买入"评级
公司作为装饰板材行业龙头企业,依托装饰材料的优势和影响力,以家具板材业务为核心,以定制家居业务为发展重点,打造零售和大宗业务两轮驱动的发展路径,近年来公司积极整合内部和外部供应商资源,快速调整业务和市场布局,使业绩重回增长轨道,中长期发展潜力可期。预计21-23年EPS为0.81/1.01/1.24元/股,对应PE为13.4/10.7/8.7x,维持"买入"评级。
风险提示:易装推进不及预期;裕丰汉唐拓展不及预期
[2021-08-19] 兔宝宝(002043):21H1扣非业绩亮眼,渠道加速扩张-中报点评
■华泰证券
21H1营收/归母净利同比+95％/+633％,维持"增持"评级公司8月17日发布半年报:21H1营收/归母净利/扣非归母净利38.3/3.1/2.4亿元,同比+95％/+633％/+157％,扣非前高增主要系持有大自然家居(2083HK)股权公允价值变动收益0.4亿元及理财产品收益0.2亿元。21Q2营收/归母净利/扣非归母净利24.6/2.1/1.7亿元,同比+66％/+196％/+47％。我们认为公司C端B端加速布局下,业绩高增有望持续,上调收入及毛利率水平,预计21-23年归母净利6.52/8.16/10.28亿元(前值5.94/7.47/9.13亿元),可比公司21年Wind一致平均13xPE,考虑公司业绩弹性较高,给予21年15xPE,目标价13.14元(前值13.86元),维持"增持"评级。
21H1增持裕丰汉唐,易装门店加速增长21H1公司收购裕丰汉唐(未上市,下同)25％股权,持股比例达95％,持续加码工程业务。分业务看,21H1公司装饰材料/成品家居业务收入同比+104％/+73％至29/8.5亿元。成品家居收入中裕丰汉唐收入5.2亿元(同比68.2％),扣除裕丰汉唐后成品家居收入同比+30.3％。21H1公司装饰材料专卖店2318家,较年初新增149家,其中易装专卖店690家,新增93家；家居专卖店771家,较年初新增41家,其中全屋定制专卖店301家,地板木门专卖店470家。21H1公司毛利率17.4％,考虑运费同口径下同比-2.2pct,主要受部分原料涨价及汇率影响。21H1规模效应带动期间费用率大幅降低,有息负债率显著下行21H1公司期间费用率8.1％,考虑运费同口径下同比-4.6pct,主要系收入大幅增长致四项费用率均降低。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6％/3.2％/0.8％/0.5％,同比-2.1/-1.2/-0.2/-1.0pct(销售费用率为同口径对比)。21H1公司计提股权激励费用2005.7万元,剔除影响后管理费用同比+18.0％。21H1公司财务费用3584.58万元,同比-33.7％,主要系利息收入增加1286万元。21H1扣非归母净利率6.4％,同比+1.5pct；21Q2为7.0％,同/环比-0.9/+1.8pct。2H1有息负债率/资产负债率为20.22％/64.1％,同比-9.4/+2.2pct,主要系归 还并购贷款导致长期借款同比-66.4％。
21H1现金流大幅转正,大宗整合加速推进21H1公司应收项目占营收比例/应付项目占营业成本比例同比分别+23.9/+1.2pct,应收占比提升主要系去年收购裕丰汉唐前应收基数较低导致。21H公司经营净现金流1.7亿元,同比+3.2亿元,由负转正,主要系公司利润大幅增加导致。公司增持裕丰汉唐后自产比例进一步提升,并计划拓展产品品类至地板、木门品类,有望打造木制一体化供应商。
风险提示:大宗收入增长低于预期,应收账款回收不及时。
[2021-08-18] 兔宝宝(002043):业绩增长强劲,经营向好态势延续-2021年中报点评
■西南证券
事件:公司2021年H1实现营收38.3亿元,同比增长95.2％,归母净利润3.1亿元,同比增长632.7％,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长157.5％。
业绩表现亮眼。公司2021年H1实现营收38.3亿元,增速95.2％,归母净利润3.1亿元,增速632.7％,非经常性损益约6992.6万元,其中大自然家居股价变动产生的公允价值变动损益为4224万元,去年同期非经常性损益为-5187.6万元,扣非后归母净利润2.4亿元,增速157.5％;分季度来看,Q2公司实现收入24.6亿元,增速65.5％,归母净利润2.1亿元,增速196.4％,扣非后归母净利润1.7亿元,增速46.7％,业绩持续高增。业务拆分来看,公司装饰材料业务实现收入29亿元,增速103.9％,其中板材收入20.4亿元,增速86.6％,板材品牌使用费(含易装使用费)收入1.5亿元,增速43.7％,其他装饰材料收入7.1亿元,增速215.5％,材料板块销售规模大增主要系重点开发的空白市场及家具厂等小B渠道放量,叠加易装推进顺利;成品家居业务实现收入8.5亿元,增速73.5％,其中裕丰汉唐实现收入5.2亿元,增速68.2％,工程客户拓展与家居零售渠道拓张并重,共同拉动成品家居板块业绩快速增长。
费用管控良好,现金流明显改善。公司2021年H1毛利率为17.4％,同比下降3.1个百分点;期间费用率8.1％,同比下降5.5个百分点。毛利率下降一方面系会计新规下运费调整至营业成本后影响毛利率约1个百分点,另一方面则是受到部分原材料涨价的影响。费用率方面,上半年公司的销售、管理、财务及研发费用率分别同比下降3、1.2、1和0.2个百分点,将去年同期运费剔除后销售费用率同比下降2.1个百分点,总体来看公司费用管控较好。现金流方面,公司上半年经营性现金流约1.7亿元,较去年同期1.5亿的现金净流出明显改善,主要得益于本期公司销售体量大幅提升,销售商品及劳务收到的现金亦明显增加。
装饰材料+定制家居业务双轮驱动,零售与工程渠道同步发力。装饰材料方面,传统板材持续开辟增量空间,易装业绩有望如期兑现:兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在成熟市场重点引导经销商开发家具厂、装饰公司及工装业务等渠道,外围区域加快填补空白市场,板材业务市占率有望不断攀升;与此同时,公司易装模式推行顺利,上半年新增易装门店93家。定制家居方面,裕丰汉唐发展稳健,零售渠道持续优化升级:上半年公司收购裕丰汉唐剩余25％股权,间接持股比例增至95％,汉唐不断巩固及壮大优质地产客户群体,在工程定制市场的竞争实力强劲,稳健增长基础扎实;另外,公司在华东区域持续推动零售渠道的建设及门店整合,上半年新增家居专卖店41家。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2、7.9和9.9亿元,对应PE分别为13、10和8倍,维持"买入"评级。
风险提示:易装业务拓展不及预期风险;裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
[2021-08-18] 兔宝宝(002043):增速吸睛,管理下沉收效-中期点评
■兴业证券
公司披露2021年中报,实现营收38.3亿元,同比+95.16％,实现归母净利3.14亿元,同比+632.65％,扣非后归母净利2.44亿元,同比+157.45％。?收入同比表现靓丽,相对2019年同期仍有较快增长。分产品看,装饰材料27.54亿,同比+108.55％,相对2019年+86％;品牌使用费(含易装)1.54亿,同比+44.34％(其中,板材品牌使用费(含易装)1.48亿元,同比+43.69％);柜类6.62亿,同比+83.76％;地板1.7亿,同比51.92％;木门1525万,同比-1.4％;其他7.4万,同比+56.98％。
整体毛利率17.4％,同比下降3.1个百分点。从产品角度,柜类产品毛利率24.2％,同比下降2.99个百分点,装饰材料毛利率10.33％,同比下降0.98个百分点。
报告期内收购汉唐25％股权,持股比例达95％。汉唐实现营收5.23亿(2020年1月开始并表),同比增长68.17％。?投资建议:公司积极应对行业变化,新一轮业绩增长周期有望开启。我们根据中报表现及收购汉唐25％股权,将2021-2023年归母净利预测值上调为6.32、7.60、8.64亿元,8月17日股价对应动态PE分别为13.4x、11.2x、9.8x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:装修需求不及预期;大B客户拓展不及预期;渠道下沉不及预期。
[2021-08-17] 兔宝宝(002043):多渠道运营效果显现,上半年业绩快速增长-公司动态点评
■长城证券
事件:公司披露2021年半年报,2021年上半年,公司收入同比增长95％至38.3亿元,归母净利润同比增长633％至3.1亿元,扣非归母净利润同比增长157％至2.4亿元。对此点评如下:成立区域分公司,推动多渠道运营效果显现,今年上半年公司收入、归母净利润增速分别达到95％、633％,较2019年上半年复合增速41％、58％。1)公司上半年收入快速增长,主要业务装饰材料、柜类产品均表现良好。2021年上半年,公司收入同比增长95％至38.3亿元,较2019年上半年复合增速41％。分产品来看,2021年上半年,公司装饰材料收入同比增长109％至27.5亿元,较2019年上半年复合增速33％;公司柜类产品收入同比增长84％至6.6亿元,较2019年上半年复合增速250％;公司品牌使用费收入同比增长44％至1.5亿元,较2019年上半年复合增速8％。2)因会计处理调整、原材料涨价、业务结构变化等因素,综合毛利率有所下降。2021年上半年,公司装饰材料毛利率同比下降1.0个百分点至10.3％;柜类产品毛利率同比下降3.0个百分点至24.2％;品牌使用费毛利率同比增长0.4个百分点至99.1％。
2021年上半年,公司综合毛利率下降3.1个百分点至17.4％。根据新收入准则,今年上半年将销售产品相关的运费调整至营业成本核算,去年同期未调整。剔除运费调整的影响,去年上半年可比综合毛利率为19.6％,公司上半年综合毛利率同比下降2.2个百分点。可比综合毛利率下降的原因包括原材料涨价、柜类业务毛利率下降、公司业务结构的变化(相对低毛利的装饰材料业务增速较快)等。3)费用率显著下降,大自然家居公允价值正收益,公司净利润率显著提升。公司上半年收入快速增长带动规模效应,费用管控得当;今年上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降3.0、1.2、1.0个百分点。管理费用率在上半年计提2006万元股权激励费用的情况下,仍出现下滑。购买大自然家居股权公允价值产生正收益,今年上半年公允价值变动净收益从去年同期的-0.97亿元快速增长到0.42亿元。今年上半年公司净利润率从去年同期的2.2％增长的8.2％。
公司收购裕丰汉唐剩余25％股权;今年上半年,裕丰汉唐实现收入5.23亿, 同比增长68％。上半年,公司收购裕丰汉唐剩余25％股权,持股比例已达95％,在不断加码工程业务的同时,将风险控制放在重要的位置,在保持核心客户份额稳定增长的基础上,重点突破优质地产新客户,进一步巩固青岛裕丰汉唐公司在工程定制市场的领先优势,实现健康长远发展。在面对行业竞争日益加剧的环境中,坚持降本增效,加快产品升级和品类扩充,推进供应链和信息化的融合工作,充分挖掘客户和供应商资源。持续提升工程管理团队能力,真正做到品质提升、服务提升与管理提升,提高产品交付速度和客户满意度。
3亿元股份回购注销完成,回购均价为9.7元/股。截至2021年6月23日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购股份数量为3083万股,占公司目前总股本的3.98％,支付的总金额为人民币2.99亿元,成交均价为9.7元/股,本次回购股份用于注销并减少注册资本。公司本次回购公司股份已经实施完毕。本次回购股份的注销日期为2021年7月16日。投资建议:多渠道运营效果显现,上半年业绩快速增长,维持增持评级。预计公司2021～2023年归母净利润分别达到6.8、8.9、11.4亿元,同比增长69％、30％、28％,对应估值13、10、8倍。人造板行业集中度较为分散,公司作为行业销售规模最大的企业之一,市占率不足5％。公司成立区域分公司,推动多渠道运营,装饰材料增速拐点初现。公司以加工中心为支点,加速推进易装门店落地。公司成品家具业务,零售+工程双轮驱动。公司推出员工持股、股份回购;优化激励机制,展示股东信心。
风险提示:行业竞争加剧;易装业务拓展不及预期;裕丰汉唐业绩表现不及预期;装饰材料渠道拓展情况不及预期等。
[2021-08-17] 兔宝宝(002043):B端业绩继续发力,零售业绩持续复苏-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2021H1业绩,业绩超预期,我们看好公司零售端继续复苏及裕丰汉唐带来业绩弹性,维持"推荐"评级。
投资要点:维持"推荐"评级。公司公布2021H1业绩,实现收入38.29亿,同比增长95.16％；归母净利润3.14亿,同比增长632.65％,超过市场预期。我们上调2021-2023年EPS预测至0.87(+0.09)、1.07(+0.13)、1.29(+0.16)元,维持目标价15.97元。
板材Q2销售继续保持旺盛态势,印证后周期景气。公司H1实现收入增长95％,其中Q2营收同比增长约65％左右(其中板材业务销量继续保持40％以上增长),板材继续维持2020H2以来旺盛的销售态势,印证地产后周期景气。
裕丰汉唐B端业务发力,收购剩余25％股权继续加码B端。裕丰汉唐H1实现营业收入5.23亿,在同期基数明显抬升的背景下继续大幅增长68％。公司近期公告完成收购裕丰汉唐25％的股权(2019年收购70％),我们认为此次继续收购,一方面继续看好裕丰汉唐在地产精装修B端市场的竞争力,我们预计裕丰汉唐2021年收入继续保持50％左右增长至21-22亿；另一方面,加强兔宝宝原有整体家居业务与裕丰汉唐业务的融合。
易装建设元年,期待收入放量。公司2020年门店端全年共营建易装店350家,截止H1报告期末共690家。我们预计公司2021年易装将迎来开店大幅增长的第一年,预计全年新增1000家,未来3年目标新增5000家。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2021-08-17] 兔宝宝(002043):兔宝宝上半年净利3.14亿元 同比增632.65%
■证券时报
兔宝宝(002043)8月17日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入38.3亿元，同比增长95.16%;净利润3.14亿元，同比增长632.65%;基本每股收益0.42元。
[2021-07-14] 兔宝宝(002043):连续4个季度表现超预期,被低估的内生增长-中期点评
■广发证券
公司披露2021年半年度业绩预告。21H1公司营业收入约38.3亿元，同增约95%，对应21Q2收入约24.6亿元，同增约65%；21H1归母净利润2.9-3.3亿元，同增577%-671%，对应21Q2归母净利润1.87-2.27亿元，同增163%-219%；21H1扣非净利2.24-2.64亿元，同增136%-179%，对应21Q2扣非净利1.52-1.92亿元，同增30-64%。
业绩增速已经连续4个季度表现亮眼，公司内生增长比市场预期更好、持续性更强。自去年3季度以来，公司的基本面表现一直超预期，公司Q2扣非业绩增长约30-64%(20Q3、20Q4及21Q1分别同增52%、178%和415%)，维持了较好的增长态势，如若剔除裕丰汉唐后的本部扣非业绩，同比增长35%-75%(20Q3、20Q4及21Q1同比分别增长37%、66%和871%)，展现了公司整体业务及本部主业较强的成长性。归因来看，主要源自收入增长强劲超预期，剔除1季度低基数原因，2季度单季度收入同增65%，显现出强劲的增长性。从业务层面来看，公司积极推进销售分公司属地化运营，大力加强了前台执行力，渠道下沉、异地扩张和多元化渠道开拓带来放量效果显著，板材业务进入新一轮成长期；家居成品业务，零售(易装和全屋定制)和工程(裕丰汉唐)双轮驱动，均处于较好扩张状态。
盈利预测和投资建议。整体来看公司进入“装饰材料+成品家居”、“C端+B端”双轮驱动成长新阶段，公司业绩已经连续4个季度超预期，中长期增长空间大。我们上修21-23年EPS分别为0.94、1.19、1.48元/股，目前股价下对应PE分别为10.8、8.6、6.9倍，参考可比公司估值，维持公司合理价值20.14元/股的判断，对应21年、22年PE分别约21倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示。房地产竣工需求大幅下滑，裕丰汉唐和易装不达预期。
[2021-06-24] 兔宝宝(002043):兔宝宝全资子公司拟2.5亿元收购裕丰汉唐25%股权
■证券时报
兔宝宝(002043)6月24日晚间公告，裕丰汉唐为公司间接控股子公司，公司全资子公司兔宝宝投资公司持股70%。兔宝宝投资公司拟以2.5亿元受让漆勇及赵越刚持有的裕丰汉唐25%股权。漆勇为公司董事，本次交易事项构成关联交易。
[2021-04-25] 兔宝宝(002043):进入新的双轮驱动发展阶段-年报点评
■广发证券
公司发布2020年报,收入同比+39.6％,归母净利润同比+2.1％,扣非净利润同比+46.3％。2021Q1公司营收同比+188％;归属净利润1.03亿元,同比+462.9％;扣非后归属净利润0.72亿元,同比+415.6％。
2020Q4以来业绩不断超预期,公允价值变动损益干扰业绩表现。去年四季度以来公司业绩不断超预期,一季报净利润超出预告上限,扣除大自然家居股价的影响,2020年全年公司净利润增长约33％,其中Q4增长约139％;2021Q1公司净利润较2020年同期扭亏为盈,较2019年同期增长101％。公司整体业务层面的利润增速在不断超预期。零售市场加速回暖,本部主业具有较强韧性。零售需求持续复苏支撑公司主业增长,装饰板材主业长期增长潜力仍然较大。公司积极推进销售分公司属地化运营(九大区域分公司),渠道下沉和工程渠道放量效果显著,板材业务进入新一轮成长期。今年易装有望进入快速复制期,订单和规模有望放量,具备战略价值。
定制工程业务(裕丰汉唐)如期高增长,客户结构不断优化升级。目前公司在手订单饱满,持续拓展新客户的同时优化调整客户结构,随着规模效应显现、新产能基地(德清)配套、品类进一步拓展,裕丰汉唐有望持续快速增长。
对比同行业其他建材公司,兔宝宝现金流表现十分优异。
投资建议:整体来看公司进入"装饰材料+成品家居"、"C端+B端"双轮驱动新阶段,体现在财务报表上为2020年下半年出现业绩拐点,中长期增长空间大。我们预计21-23年EPS分别为0.82、1.06、1.28元/股,参考可比公司估值,维持公司合理价值20.14元/股的判断,对应21年PE约24.5倍(22年19倍),维持"买入"评级。
风险提示:房地产竣工需求大幅下滑,裕丰汉唐和易装不达预期。
[2021-04-21] 兔宝宝(002043):增速逐季抬升,业绩弹性有望逐步释放-2020年年报及2021年一季报点评
■国信证券
收入增速逐季抬升,业绩符合预期
2020年实现营收64.7亿元,同比+39.6％,归母净利4.03亿元,同比+2.1％,扣非归母净利4.2亿元,同比+46.3％,EPS为0.54元/股,并拟10派2元(含税),考虑裕丰汉唐并表贡献营收14.4亿元、净利1.3亿元,同时大自然家居公允价值变动影响-1.1亿元,剔除后收入同比+8.4％,净利同比+9.5％,符合市场预期;其中Q4单季营收26.3亿元,同比+84.5％,Q1-Q3增速-28.2％/+18.0％/+45.9％,归母净利2.1亿元,同比+48.8％,Q1-Q3增速-130.7％/+111.2％/+17.9％,增速逐季抬升。2021Q1延续高增长,实现营收13.7亿元,同比+188％,归母净利润1.03亿元,上年同期为-0.28亿元,其中非经常性损益增厚利润3124.7万元,上年同期为-564.8万元,主因大自然家居股票公允价值变动损益2384.1万元,较上年同期增加4895.2万元。
毛利率稳步提升,费用率总体稳定2020年实现综合毛利率18.97％,同比+1.82pct,其中Q4毛利率17.98％,同比+3.21pct,考虑会计准则调整,运输费用5043万元计入营业成本,还原后全年毛利率19.75％,Q4毛利率19.9％,均为历史较高水平。期间费用率8.68％,同比-0.49pct,还原后9.46％,同比+0.29pct,费用率总体稳定。
大力推进易装业务,工程渠道布局持续拓展装饰材料领域,大力推进易装业务,截至期末拥有装饰材料专卖店2230家,含易装店632家,其中2020年共营建易装店350家;加工端签订合作柜体加工中心58家、门板工厂18家。成品定制领域,助力裕丰汉唐加快工程渠道布局,全年共签订战略客户37家,其中地产TOP30强客户16家,进一步巩固工程定制市场领先优势。
产品渠道转型升级,业绩弹性有望逐步释放,维持"买入"评级公司作为装饰板材龙头企业,拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势,目前市占率不足5％,未来提升空间巨大,同时在成品化、精装化趋势下,加快推进易装项目实现从板材向成品定制的转型发展,并布局B端提供增长新引擎,业绩弹性有望逐步释放。预计21-23年EPS为0.77/0.96/1.19元/股,对应PE为14.7/11.7/9.5x,维持"买入"评级。
风险提示:易装推进不及预期;裕丰汉唐拓展不及预期
[2021-04-21] 兔宝宝(002043):B端C端同发力,易装模式加速推进-年报点评
■华泰证券
B端C端21Q1经营同比高增,维持"增持"评级
公司4月20日发布年报及一季报,2020年营收/归母净利64.7/4.0亿元,同比+39.6％/+2.1％；扣非归母净利4.2亿元,同比+46.3％。收入大增系20年初并购裕丰汉唐,全年归母净利基本符合我们预期(4.3亿元)。21Q1实现收入/归母净利润13.7/1.0亿元,同比+188.0％/+460.1％,装饰材料主业恢复快速增长,裕丰汉唐同比扭亏为盈。我们预计公司21-23年EPS为0.77/0.96/1.18元(前值0.66/0.77/-元),可比公司对应21年Wind一致平均17xPE,考虑公司较高的业绩弹性,我们认可给予公司21年18xPE,维持目标价13.86元,维持"增持"评级。
柜类业务增长迅猛,驱动整体毛利率提升
分业务看,公司20年装饰材料主业实现收入43.5亿元,同比+8.2％,毛利率15.4％,同比略降0.02pct。其中装饰板材产品收入33.8亿元,同比+6.4％；品牌使用费收入2.4亿元,同比+2.3％,毛利率保持98.5％的高水平。成品家居主业实现收入16.1亿元,同比+881.6％,系新并表裕丰汉唐实现收入14.4亿元,同比45.9％。成品家居毛利率25.3％,同比+1.2pct,主要受益于柜类产品毛利率同比+7.7pct至26.4％,地板及木门业务受疫情影响,毛利率有所下降。20年整体毛利率为19.0％,同比+2.6pct(考虑运费同口径下),系毛利率较高的柜类产品营收占比增加(同比+21.4pct)。
减值计提部分影响净利润,经营性现金流表现较好
20年期间费用率为8.7％,同比-0.1pct(考虑运费同口径下),其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/-0.1/-0.2/+0.2pct,21年因实施激励导致管理费用或同比较大上升。由于裕丰汉唐主要针对大宗柜类市场,并表后公司20年应收项目占营收比例、应付项目占成本比例分别同比+6.1/+8.0pct,对下游收款能力下降,但对上游占款能力有所提升；20年经营性净现金流8.1亿元,同比+16.5％。20年公司计提信用减值0.6亿元,资产减值0.2亿元,扣非后归母净利率为6.4％,同比+0.3pct。
易装模式有望带动C端升级,大宗整合有望加快推进
根据公司年报,公司是家具板材龙头企业,市占率不足5％,在巩固分公司销售模式的同时,加速推进易装门店落地,2020年末公司共有易装门店632家,柜体加工厂58家,依靠定制家居有望发挥板材产品优势。此外,公司收购裕丰汉唐后自产比例有望提升,并计划拓展产品品类至地板、木门品类,打造木制一体化供应商。考虑公司21Q1经营快速增长和较高的激励目标,我们上调公司归母净利润预测至5.9/7.5/9.1亿元(前值5.1/6.0/-亿元)。
风险提示:大宗收入增长低于预期,经营现金流恶化。
[2021-04-21] 兔宝宝(002043):增长态势延续,易装加速推进-年度点评
■长江证券
事件描述
2020年实现营业收入64.66亿,同增39.59％；实现归属净利润4.03亿,同增2.14％；扣非归属净利润4.16亿,同增46.34％。折合Q4实现营业收入26.26亿,同增84.53％；归属净利润2.10亿,同增48.75％；扣非归属净利润1.78亿,同增174.25％。2021Q1实现营业收入13.67亿,同增188.01％；实现归属净利润1.03亿,同增462.94％；实现扣非归属净利润0.72亿,同增415.57％。
事件评论
疫情影响下的2020年经营继续稳健增长。2020年报表收入同增39.59％,其中装饰材料业务收入43.46亿,同增8.2％；成品家居业务收入19.89亿,同增327.86％,其中裕丰汉唐并表增厚收入14.43亿,继续保持快速增长。实现毛利润12.27亿,同增54.5％,一是因为公司板材等收入的增长,二是裕丰汉唐并表增厚；本期三项费用合计5.62亿,同比增长31.9％,主要由于裕丰并表所致。随着委托贷款等逐步到期,2020年投资收益同比减少1578万；公允价值变动损益因大自然股价下跌而同比减少1.3亿左右；信用减值损失同比增加5036万,主要因裕丰汉唐并表导致应收款项减值准备增加所致。最终实现扣非归属净利润4.16亿,同增46.34％。
Q4业绩增速加速改善。Q4单季度报表收入增速84.53％,一方面主业延续了Q3增长态势,另一方面因收入确认节奏问题,裕丰在Q4增厚较多。与全年一致,Q4同样因裕丰汉唐并表使得费用同增56.5％(运输费用加回后)。本期公允价值变动损益134.5万,同降5950万；最终实现扣非归属净利润1.78亿,同增174.25％。
2021Q1的增速态势延续。Q1实现报表营收同增188.01％,一方面公司经营改善的趋势仍在延续,另一方面受益于去年同期的低基数；公允价值变动收益2384万元,同比增加4895万。最终实现扣非归属净利润0.72亿,同增415.57％。
易装快速推进,打开中期成长空间。2020年公司提出"1+N"社区店模式,进入快速建店通道。截至2020年12月底,全年共建立易装店632家,加工端共签订合作柜体加工中心58家,门板工厂18家。易装解决了消费者追求环保以及实木板材的现实需求,随着易装的放量,一方面商标使用费提升会增厚公司业绩,另一方面也将带动五金辅料等的销售。考虑股权激励费用摊薄,预计2021、2022年扣非归属净利润为5.5、6.7亿,对应PE为16.4、13.4倍,维持买入评级。
风险提示
1．原材料价格大幅上涨；2．易装推进不及预期。
[2021-04-20] 兔宝宝(002043):业绩逐季加速,易装弹性有望逐步兑现-2020年年报点评
■西南证券
事件:公司2020年全年实现营收64.7亿元,同比增长39.6％,归母净利润4.0亿元,同比增长2.1％。2021年Q1营收13.7亿元,同比增长188.0％,归母净利润1.0亿元,同比扭亏为盈。
业绩逐季加速,经营向好。公司2020年Q1-Q4营收增速分别为-28.2％、18.0％、45.9％和84.5％,21年Q1营收增速188.1％；2020年Q1-Q4扣非后归母净利润分别为-0.2、1.2、1.4、1.8亿元,增速-203.8％、13.6％、52.0％、174.3％,21年Q1利润0.7亿元,大幅扭亏,相对2019年Q1增速227.6％,业绩逐季加速。具体拆分来看,公司2020年裕丰汉唐营收14.4亿元,利润1.26亿元,超额完成1.05亿元利润承诺,21年Q1裕丰汉唐营收约1.8亿元,利润约357万(历年Q1均为淡季),公司持有的大自然家居港股股价20年波动带来公允价值变动-1.1亿元,21年Q1为+2384万。若剔除裕丰汉唐并表利润贡献和大自然家居的影响,20年全年营收增速约8.4％,利润增速约9.5％,21年Q1营收同比20年增速约179.5％,同比19年增速约80.2％,利润同比20年Q1增速约1121.2％,同比19年增速约100.7％。同时公司20年经营性现金流8.1亿元,是净利润的2倍,经营层面向好。
传统板材市占率继续提升,易装业务突破有望贡献显著利润弹性。零售板材市场预计约1000亿元,当前市场仍高度分散,兔宝宝规模居首,对应市占率约7％。兔宝宝通过分公司模式激发经销商活力,在核心及重点市场以渠道下沉+密集分销为主策略,外围市场重点发力渠道扩张,板材业务市占率有望不断攀升。2020年公司易装业务实现了起步,门店数量632家,58家加工中心,2021年公司易装业务将继续完善壮大,除提供板材外,将拓展门板和五金辅料OEM厂商,实现定制家具原材料的全供应,增加利润环节和材料的质量水平。同时通过信息化建设、强化设计能力、拓展经销商等促进各环节逐步完善,实现对终端销售赋能,业务规模有望快速壮大,测算利润弹性超过5000万元。
裕丰汉唐带动B端业务不断壮大。裕丰汉唐从2006年开始接手房地产工程项目,在精装领域先发优势显著,具备强大的项目交付管理经验、供应链整合实力及丰富的头部客户储备及拓展能力,连续8年荣获"万科A级供应商"称号,同时也是新城控股的A类材料设备供应商,2020全年新签地产战略客户37家,其中地产top30客户16家。受益精装率长期趋势提升,叠加客户拓展及品类扩张的内生增长逻辑,裕丰汉唐成长稳健。21年御风汉唐利润承诺1.4亿元,有望超额完成。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2、7.9和9.9亿元,对应PE分别为15、12和9倍,维持"买入"评级。
风险提示:易装业务拓展不及预期风险；裕丰汉唐业绩表现不及预期风险。
[2021-04-20] 兔宝宝(002043):大力转型,战略易装-年度点评
■兴业证券
公司披露2020年报,报告期内实现营收64.7亿元,同比+39.6％;扣非后归母净利4.2亿元,同比+46.3％。2020年拟现金分红比例为86.72％。
公司披露2021年一季报,报告期内实现营收13.7亿元,同比+188.0％,比19Q1+107.6％;扣非后归母净利0.7亿元,上年亏0.2亿,比19Q1+250％。
分产品看,装饰材料41.2亿,同比+8.22％;品牌使用费2.4亿,同比+2.3％;
柜类16.1亿,同比+881.52％;地板3.22亿,同比36.04％;木门4515万,同比+9.7％;其他1.3亿,同比-13.14％。
整体毛利率18.97％,同比1.8个百分点。剔除运费影响后的毛利率为19.75％,同比+2.6个百分点。高毛利柜类业务增长带动整体毛利率提升。
汉唐完成2020年业绩对赌。全年营收14.43亿,净利润1.26亿,净利率为8.7％,考虑公司持股70％,对应贡献归属净利8820万元。全年共签订战略客户37家,其中地产TOP30强客户16家。
易装模式有望进入快车道。门店端全年共营建易装店350家,期末共632家;加工端共签订合作柜体加工中心58家,门板工厂18家。
投资建议:公司积极应对行业变化,新一轮业绩增长周期有望开启。我们预计2021-2023年归母净利分别为6.01、7.19、8.56亿元,4月19日股价对应动态PE分别为15.lx、12.6x、10.6x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:装修需求不及预期;大B客户拓展不及预期;易装推进节奏不及预期．
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