002039黔源电力股票走势分析
≈≈黔源电力002039≈≈(更新:21.12.30)
[2021-12-30] 黔源电力(002039):励精图治降杠杆,光伏征程新起航-公司研究报告
■海通证券
背靠央企股东,依托贵州"两江一河"发展水电。公司主营贵州省"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域水电资源梯级开发。截至2021年三季度,公司共有发电装机容量398万千瓦,其中约81％(323万千瓦)为水电装机。公司控股股东华电集团合计持有22％股份,长江电力一致行动人乌江电力持有10.0％股份。受2020年高基数以及21年来水偏枯影响,21Q1-3公司营收17.9亿元,YOY-17.4％;归母净利3.1亿元,YOY-31％。公司资产负债表持续优化,资产负债率从2015年的76％下降至21Q3的68％。
水电发展成熟,电价有望上行,机组折旧逐步到期。黔源电力现有水电机组323万千瓦,过去5年平均利用小时2752小时,对应发电量89亿千瓦时;其中2020年受益于来水偏丰,年发电量达到104亿千瓦时。由于公司市场电占比较小,因此上网电价较为稳定,2020年,公司综合电价(含税)为0.288元/千瓦时,YOY-2.2％;我们测算21Q1-3度电收入与2020年同期基本持平。我们认为随着"碳中和"背景下清洁能源需求提升,公司的综合电价有望上行。公司水电度电运营费用较为稳定,在运机组折旧逐步到期有望释放利润;我们测算2020-22年分别有104/46.8/44万千瓦水电装机折旧到期,假设当年折旧到期所减少的折旧在当年至次年的财报周期中体现,则对应2020-21/2021-22/2022-23有望分别减少折旧费用1.10/0.50/0.47亿元。
光伏新起航,装机规模有望在现有水电基础上翻倍。公司积极在北盘江流域开发水光一体项目,2020年末建成光照、马马崖、董箐75万千瓦光伏项目,但由于工程消缺、系统功能完善等原因,自2021年8月起纳入公司发电量统计。上述项目规划资本金内部收益率8％左右,我们测算度电净利润约0.05-0.06元。同时,公司已签署镇宁、关岭等新能源建设战略合作协议530万千瓦,总投资规模212亿元。我们预计公司2022/2023将分别投产75/100万千瓦光伏装机,对应总装机增速分别为19％、21％,测算有望增厚净利润0.6/1.1亿元。我们测算公司2022-2023年光伏年均投资额分别为30/40亿元,对应30％的资本金投资约9/12亿元,公司经营性现金流可以覆盖。
盈利预测和估值。我们预计公司2021-23年实现归属母公司所有的净利润3.38、4.80、5.63亿元,对应EPS为1.11、1.57、1.84元。参考可比公司估值,考虑"碳中和"背景下,公司积极开拓光伏业务带来装机及净利润的双重扩张,给予公司2022年16-18倍PE,对应合理价值区间25.12-28.26元,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。来水不及预期,用电量增速不及预期,环保风险,新能源大规模建设投产导致成本上升及电价下行。
[2021-12-13] 黔源电力(002039):黔源电力拟9.44亿元投建水光互补农业光伏电站项目
■上海证券报
黔源电力公告，公司拟投资建设镇宁县坝草一期水光互补农业光伏电站项目，项目的总投资为94,428.10万元，项目资金来源为公司自有资金及银行贷款等。
[2021-10-27] 黔源电力(002039):来水拖累公司业绩,切入新能源成长性十足-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:
公司发布三季报数据,2021Q3,公司实现营收9.15亿元,同比下滑21.3％,实现归母净利润2.01亿元,同比下滑31.2％。2021年前三季度,公司实现营收17.9亿元,同比下降17.4％,实现归母净利润3.14亿元,同比下降30.6％,低于我们之前预期的下滑16％。
投资要点:
流域来水偏枯,公司收入下滑明显。公司水电主要位于贵州"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域,该流域今年来水偏枯,2021Q3公司下属电站完成水电发电量33.4亿千瓦时,较去年同期减少27％,与此同时,公司75万千瓦光伏装机于今年8月顺利并表,实现发电量1.53亿千瓦时,开始给公司贡献业绩增量,综合影响下,公司三季度收入下滑明显。展望来年,我们认为随着来水趋向历史均值,光伏持续释放增量,公司业绩有望明显改善。
积极布局新能源项目,公司成长性突出。公司水电资产现金流极为优异,每年获取的经营活动现金流在20亿左右,之前没有将其用于对外投资压制公司成长性。目前公司已全面转向新能源,2020年合计签订5GW的水光互补项目框架协议,其中75万千瓦已于2020年底并网,今年上半年公司又新签订30万千瓦项目框架协议,并力争完成"核准100万千瓦,力争200万千瓦"的年度目标。我们认为公司光伏转型目标坚定,现金流优势给公司提供充实保障,切入新能源赛道将给公司带来十足成长性,同时平抑来水对公司业绩造成的波动。
贵州省抽水蓄能空间广阔,公司作为省属唯一水电平台,有望率先获取优质资源实现稳定增长。随着全国抽水蓄能中长期规划的出台和两部制电价对项目回报率的保障,抽水蓄能开发迎来高速增长期。贵州省地形以山地为主,湖泊众多,发展抽水蓄能具有资源优势。根据贵州日报新闻,贵阳院编制的《贵州省抽水蓄能电站中长期规划》(该院受贵州省发改委委托承担中长期规划编制,并在初稿评审会中顺利通过评审)提出,省内抽水蓄能规划比选站点35个,总装机规模4080万千瓦。我们认为,公司作为贵州省唯一省属电力平台,有望率先获取优质抽蓄资源实现稳定增长,同时依靠抽水蓄能电站与新能源发展的协同性,获取更多的光伏优质资源。
盈利预测与评级:考虑到今年来水偏枯,我们下调公司2021年归母净利润至3.6亿元(调整前为4.25亿元),维持公司2022-2023年归母净利润5.07和6.04亿元,当前市值对应的PE分别为17、12和10倍。考虑到公司切入新能源赛道成长性十足,继续维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,政策具有不确定性。
[2021-10-12] 黔源电力(002039):黔源电力公司具备抽水蓄能项目发展空间 正研究前期工作
■证券时报
黔源电力(002039)在互动平台表示，水面光伏建设虽然从技术层面来讲是可行的，但由于公司各电厂水库分别涉及国家级湿地保护区域及饮用水源保护等多方面的生态保护问题，因此开发难度较大。结合国家能源局近期发布的《抽水蓄能中长期发展规划》，公司具备抽水蓄能项目的发展空间，目前正在着手研究相关前期工作。
[2021-09-27] 黔源电力(002039):黔源电力在工程建设中融入环保理念
■中国证券报
黔源电力有关负责人日前在接受中国证券报记者采访时表示，公司致力于清洁能源的开发，在工程建设中融入环保理念，在生产运营中加大环保设施投入，促进企业与社会和谐进步，为实现碳达峰、碳中和目标持续贡献力量。
上述负责人指出，公司在梯级水电开发和光伏建设中始终践行绿色开发理念，并在项目开发过程中进行了大量的生态环境保护投入，严格落实各水电建设项目环境影响和水土保持方案批复文件要求，积极实施各项环保、水保措施，认真开展环境影响后评价及环保、水保验收工作，确保了流域生态环保健康稳定发展，有力地推进了“两江一河”流域生态环境保护和流量环境质量持续改善。具体来看，首先，公司在工程建设中融入环保理念。一是工程建设中注重保护生态环境，对珍稀植物和古大树移栽到营地进行保护、采取多种措施保持野生动物的栖息环境，使野生动物栖息环境得到有力保护。二是北盘江水电开发过程中开创了水电开发环境保护领域多个第一：光照水电站是我国第一个采取叠梁门分层取水设施的大中型水电站，董箐水电站开创了过渡型水温结构、日调节水库进水口前设置前置挡墙措施来阻挡低温水下泄的技术，保证下泄水水温适应鱼类生长，为水生生物的多样性生长提供良好生态环境。三是公司北盘江流域以梯级水电开发形式完成了国内第一个流域性水电开发环境影响回顾研究和流域环境影响后评价工作。四是有效提升生态流量保障程度，北盘江流域善泥坡、马马崖分别设置生态机组，董箐通过基荷发电下泄生态流量，光照水电站与下游马马崖一级水位衔接;三岔河和芙蓉江流域各厂站通过机组运行设置专门下泄通道等，多种措施保障河道水生生态健康。
其次，公司在生产运营中加大环保设施投入。北盘江流域水电工程建设中同步建设鱼类增殖放流站，并逐年增加对各种珍稀鱼类的研究和放流，先后在北盘江流域光照、董箐、马马崖电站库区投放长臀鮠、光倒刺鲃、白甲鱼等北盘江珍稀鱼苗。目前，公司已在北盘江流域举办了二十三次鱼类增殖放流活动，总放流珍稀鱼苗约818万余尾，保证珍稀鱼类的稳定增长，保持了流域水生生物的多样性。马马崖一级电站配套了集鱼船，便于鱼类在克服水流落差情况下过坝，实现上行集鱼功能。目前，北盘江流域已划定两个国家级鱼类种质资源保护区，并在干流流水河段及部分库区支流开展栖息地保护工作。加强“三废”和危废管理，生活垃圾定点堆放、定期清运，避免渗漏和扬尘;检修废油定点储存、及时转运处理，消除安全隐患;生产、生活污水做到综合回用“零排放”，水库水质保护得到有效保障。
此外，科技投入环保先行。公司在科技方面加大对环保的投入力度，2009年以来，仅在北盘江流域的鱼类增殖放流和水生生物的研究上投入就高达7500万元以上。公司科学开展生态恢复和鱼类保护，乌原鲤、云南光唇鱼的人工繁殖技术取得突破性进展，填补了国内相关领域研究空白。积极开展生态环保科技研究，《流域水电开发水温观测及调控关键技术》成果获得中国大坝工程学会科技进步一等奖。开展鱼类资源保护效果、鱼类增殖放流效果、集运鱼系统运行及效果监测和研究，为持续有效改善北盘江流域生态环境做出了巨大贡献。
在ESG信息披露方面，公司已经连续十三年公开发布年度社会责任报告。上述负责人介绍，近年来，公司认真践行可持续发展理念，持续健全法人治理结构，切实保障股东权益，坚决维护员工利益。 【“ESG上市公司在行动”专栏由中国证券报和中国上市公司协会联合推出】
[2021-09-10] 黔源电力(002039):优质水电区域龙头,切入新能源收获业绩估值双升-深度研究
■申万宏源
背靠华电集团,贵州省唯一电力上市企业。公司为华电集团在贵州省的区域性水电上市平台,截至2021H1公司拥有控股装机323.05万千瓦(均为水电),权益装机182.74万千瓦。除水电外,公司积极开拓其他清洁能源项目,利用资源优势开发梯级水光互补可再生能源基地。2020年底,公司建设的镇良、岗坪以及永新光伏电站(共计75万千瓦)均实现并网发电,但由于项目仍处于工程消缺、系统功能完善阶段,2021H1光伏收入尚未并表,预计随着阻碍并表因素消除,下半年光伏利润并表将给公司业绩提供支撑。
水电资源禀赋优质,业绩波动较大但是现金流优势极其突出。公司所属9座水电站均位于贵州"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域,由于来水方面主要依靠于降雨波动性较大,历史上公司水电资产盈利也呈现大幅波动的状态。但是我们需要强调公司水电业务具备极强的现金流优势。一方面现金流的波动幅度要远小于净利润;另外一方面公司水电机组整体利用小时并不高,导致度电折旧较其他水电较高,因而在实现同样净利润的情况下,公司也拥有优于同行的现金流状况。公司目前水电装机投产时间较早,后续无新增水电项目投资。2015-2020年间公司全部现金流除派息之外均用于偿还债务。以2020年为例,公司实现归母净利润4.4亿,净利润7亿,公司折旧约8亿元,经营现金流约21.6亿,约为净利润的3倍。公司水电业务贡献了极其充沛的现金流,过去由于缺乏增量项目,只能全部用于还债。未来公司的现金流将成为公司成长的充实保障。
水光互补商业模式极佳,公司切入新能源运营赛道空间广阔。水光互补项目一方面可充分利用水电独有的调峰优势,解决新能源消纳问题,另一方面利用现有外送通道,降低外送成本提高通道利用率。依托公司存量的优质水电资源,公司2020年合计签订5GW的水光互补项目框架协议。其中75万kw已于2020年底并网,初步建成了华电集团第一个流域梯级水光互补可再生能源基地。公司今年上半年新签订30万kw项目框架协议,公司目前正全力推动项目拓展,2021年度目标"核准100万千瓦,力争200万千瓦"。我们强调公司光伏转型目标坚定,空间广阔;水风光一体化项目预期可以获得高于普通光伏电站的回报率水平。新能源赛道有助于公司实现良好的成长,以及平抑来水对公司业绩造成的波动。
抽水蓄能成为解决新能源消纳重要工具,有望成为水电公司扩展主业下一重点领域。储能主要分为抽水蓄能和电化学储能,其中抽水蓄能由于建设成本低,经济性更高在当前我国储能市场上占据主要地位。贵州省山地为主,湖泊众多,发展抽水蓄能具有资源优势,开发空间广阔。当前随着贵州乃至全国新能源开发提速,消纳矛盾凸显,各地抽水蓄能建设有望加速。今年年初抽水蓄能新电价机制发布后,抽水蓄能回报率得到有效保障,未来有望成为水电公司业务拓展重点。一方面抽水蓄能跟水电关联性极强,存量的水电站有改造成抽水蓄能的空间,公司水电业务有望依托抽蓄实现二次发展;另一方面抽水蓄能资源对于未来新能源项目资源获取、消纳至关重要,有望助力公司在新能源赛道继续腾飞。
盈利预测与估值:我们上调公司21-23年归母净利润分别为4.25、5.07和6.04亿元(上调前分别为4.06、5.03和5.7亿元),当前PE分别为15、12和10倍。过去几年公司长期PE中枢在10-13倍,本质是由于业绩波动大以及缺乏成长性。通过切入新能源以及有望发展抽水蓄能,公司成长空间广阔,新业务的发展也将进一步强化公司总体盈利的稳定性。作为区域清洁能源龙头,公司现金流极其充沛(纯新能源龙头有补贴拖欠问题且新能源电站现金流不及水电),未来有望实现中高速成长,参考行业情况,给予2022年20倍估值水平,对应市值100亿,较当前股价还有60％上行空间,继续给予"买入"评级。
风险提示:来水波动,水光互补政策不确定性
[2021-05-17] 黔源电力(002039):黔源电力获重庆乌江电力举牌 持股比例达10%
■上海证券报
黔源电力公告，公司于2021年5月17日收到股东重庆乌江电力有限公司出具的《关于增持黔源电力股份的函》《贵州黔源电力股份有限公司简式权益变动报告书》，获悉重庆乌江电力增持公司股份2,431,097股，占公司总股本的0.80%。本次权益变动后，重庆乌江电力有限公司持有公司股份30,539,918股，占公司总股本的10.00%。
[2021-03-31] 黔源电力(002039):黔源电力拟8亿元投建水光互补农业光伏电站项目
■证券时报
黔源电力(002039)3月31日晚间公告，公司和六盘水市水城区人民政府于近日签署了《水城区北盘江200MW水光互补农业光伏电站项目投资开发意向协议》，预计装机规模200MW，预计总投资约8亿元。
[2021-03-27] 黔源电力(002039):水光互补落地,静待一季报关键验证窗口-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入26.51亿元,同比增长21.90％;实现归母净利润4.44亿元,同比增长52.87％,符合我们预期。
投资要点:汛期来水显著偏丰,叠加财务费用降低,业绩高增长符合预期。受益公司机组所属流域2020年汛期来水显著偏丰,公司全年实现上网电量103.39亿千瓦时,同比增长26.24％,为公司业绩增长主因。此外,公司财务费用继续呈下行趋势,年底扣除新增光伏项目债务融资后资产负债率低于65.3％;从绝对值来看,公司2020年全年财务费用较2019年减少4000万元,财务费用降低带动税前利润较2019年同比增长7.5％。
首批水光互补项目落地,2021年一季度将成为关键验证窗口。公司2020年7月公告投资贵州省3个水光互补项目合计75万千瓦,总投资金额27.6亿元,为我国第一个流域梯级水光互补基地,目前已全部于2020年12月并网发电。光伏发电具有波动性和随机性特点,而水电具备强大的调节能力,以水电为中心的多能互补项目一方面可以直接解决新能源调峰问题,另一方面可利用水电现有的外送通道,商业模式极佳,在碳中和背景下发展空间广阔。公司披露的三个项目所在地日照时长在贵州省处于较高水平,但是从我国太阳能资源分布来看,贵州省整体资源禀赋并不占优。公司测算首批投产的3个项目资本金内部收益率均在8％以上,由于可行性研究报告测算值通常较为保守,我们判断2021年一季报将成为公司水光互补项目实际盈利能力的验证窗口。
"十四五"加速发展水光互补项目,有望持续受益于光伏技术进步。在首批75万千瓦装机基础上,公司2020年12月公告分别与镇宁县、关岭县政府签订框架协议,加快水光互补及新能源产业发展,规划"十四五"期间累计开发新能源装机500万千瓦,超过公司当前水电装机规模323万千瓦的1.5倍。公司2020年年报披露公司2021年确保核准新能源装机100万千瓦,力争核准200万千瓦,项目在满足相关经济指标要求的前提下,确保新增新能源装机100万千瓦。从长期发展趋势来看,新能源设备成本具备较大下行空间,新能源未来成本主要体现在电网端的调峰储能成本,而以水电为中心的多能互补项目有效的解决了调峰问题,具备其他类型新能源发电所不具备的优势,终端电价有望保持稳定,可持续受益于新能源设备制造端成本下降。
盈利预测与估值:我们维持公司2021-2022年归母净利润预测分别为4.35、5.03亿元,新增2023年归母净利润预测5.67亿元,对应PE分别11、10、8倍,我们强调公司水电资产现金流远好于净利润,PE存在一定程度失真,在碳中和背景下资产价值有望迎来重估,维持"买入"评级。
[2021-03-26] 黔源电力(002039):水光互补结构化转型,成就优质清洁能源企业-2020年报点评
■东北证券
事件:黔源电力于3月25日披露2020年年报。2020年公司实现营业收入26.51亿元,同比增长21.90％,归母净利润4.44亿元,同比增长52.87％。2020年第4季度实现营业收入4.81亿元,同比增长8.48％。利润分配预案:每10股现金分红3.6元(含税),共计现金分红1.1亿元。
点评:所在流域来水偏丰,带动公司业绩快速增长。公司所属9座水电站均位于贵州"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域,河流来水情况较好是公司全年营收实现较快增长的主要因素。贵州2020年降水偏丰,年降水量达1449.7毫米,较常年平均水平多22.8％,创造1961年以来历史记录。受益于来水偏丰及年初蓄能值同比上升,公司2020年度发电量104.13亿kWh,同比增长26.13％,带动公司营收和利润较快增长。
成功竞配光伏发电项目,水光互补助力电源结构优化。为充分发挥北盘江流域梯级水库的调节性能、增强公司发电能力,公司于2020年成功投资建设了3座水光互补农业光伏电站。3座电站总装机75万千瓦,通过水电光伏打捆上网的方式接入电网,且均已于2020年底实现并网发电,并被纳入国补。公司借此形成总装机容量为341.35万千瓦的流域梯级水光互补基地,总装机量提升23.2％,其中水电装机占比81.2％,光伏装机占比18.8％,成功优化公司电源结构。由于3座新增电站去年底始才并网发电,上网电量未予结算,预计2021年全年发电量相比2020年有较大增长。主要股东增持,坚定公司发展信心。2020年公司大股东中国华电对公司增持2.31％,第三大股东重庆乌江电力(原第三大股东长电资本一致行动人)由5％增持至9.2％,公司前三大股东总计增持6.51％,彰显公司股东对公司发展的信心。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为27.65/29.03/30.48亿元,归母净利润分别为4.44/5.92/7.14亿元,EPS为1.45/1.94/2.34,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:贵州流域来水偏枯,上网电价大幅下降
[2021-03-25] 黔源电力(002039):黔源电力2020年实现净利润4.44亿元 拟10派3.6元
■中国证券报
黔源电力3月25日晚发布2020年年度报告，公司2020年实现营业收入26.51亿元，同比增长21.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元，同比增长52.87%;基本每股收益1.45元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元(含税)。
年报显示，报告期内，由于公司所属电站流域来水较上年偏丰及年初蓄能值比上年同期高，公司完成发电量104.13亿千瓦时，同比增长26.13%;完成上网电量103.39亿千瓦时，同比增长26.24%。
2020年，贵州电源结构继续以火电为主、水电为辅助、新能源为补充的格局。报告期内，公司控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司投资建设的镇宁县董箐水光互补农业光伏电站(镇良光伏电站)、关岭县光照水光互补农业光伏电站(岗坪光伏电站)、关岭县马马崖水光互补农业光伏电站(永新光伏电站)于2020年12月实现并网发电，新投产机组的装机容量尚需取得贵州省能源局容量核查批准，电网公司对省内所有2020年新增光伏项目上网电量未予结算。同时，公司光伏项目实现“零突破”，初步建成国内第一个流域梯级水光互补可再生能源基地，超额完成“十三五”发展目标任务。
在发展战略中，公司表示，贵州省水能资源开发利用程度很高，目前，基本已无可开发水电资源。随着技术进步和单位投资成本下降，贵州可开发的光伏新能源潜力增大，结合国家有关政策及贵州省发展规划，面对新形势，公司提出了“建设成为以水电为主的国际一流清洁能源上市公司”的新时期愿景目标。
在2021年经营计划中，黔源电力透露，将确保核准新能源装机100万千瓦，力争核准新能源装机200万千瓦，项目在满足相关经济指标要求的前提下，确保新增新能源装机100万千瓦。完成发电量103.01亿千瓦时(水电94.77亿千瓦时、光伏8.24亿千瓦时)，完成利润总额6.3亿元，资产负债率低于71.65%。
[2021-02-03] 黔源电力(002039):黔源电力拟投建农业光伏电站发电项目 预计总投资约4亿元
■证券时报
黔源电力(002039)2月3日晚间公告，公司于近日与晴隆县人民政府签署战略合作框架协议，协议约定在晴隆县境内光照镇新益村、者布村建设晴隆县光照水光互补农业光伏电站发电项目，初步规划规模100MW光伏发电项目，用地面积约2000余亩，预计总投资约4亿元。
[2021-01-19] 黔源电力(002039):黔源电力2020年度净利润预增50%-60%
■上海证券报
黔源电力披露2020年度业绩预告。公司预计2020年盈利43,532.72万元-46,434.90万元，比上年同期增长50%-60%。
[2020-12-29] 黔源电力(002039):黔源电力子公司下属光伏电站并网发电
■上海证券报
黔源电力公告，公司控股子公司北盘江公司在建的三个光伏项目已于近日并网发电，具体包括：镇宁县董箐水光互补农业光伏电站、关岭县光照水光互补农业光伏电站、关岭县马马崖水光互补农业光伏电站。
[2020-12-17] 黔源电力(002039):黔源电力“十四五”期间在关岭县新开发建设新能源发电项目装机200万千瓦
■证券时报
黔源电力(002039)12月17日晚公告，公司和关岭自治县人民政府于近日签署了《框架协议》。黔源电力加快推进已列入国家2020年光伏补贴名单的北盘江60万千瓦光伏项目建设，确保2020年建成投运;黔源电力按照水风光一体化规划成果，“十四五”期间在关岭县新开发建设新能源发电项目装机200万千瓦，具体以实地测量的用地红线范围内剩余容量为准，投资约80亿元。
[2020-10-28] 黔源电力(002039):来水利好兑现,光伏进展超预期-三季点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年三季报。前三季度实现营业收入21.70亿,同比增长25.33％;归属于上市公司股东净利润4.52亿元,同比增长58.32％。其中第三季度实现营业收入11.63亿,同比增长31.08％;归属于上市公司股东净利润2.92亿,同比增长52.35％,符合预期。
投资案件:三季度发电量同比增长33.0％,达到历史同期最高,秋汛依然值得期待。公司三季度单季度实现发电量45.77亿千瓦时,同比增长33.0％,前三季度实现发电量83.77亿千瓦时,同比增长27.44％,为历史同期最高。单月发电量来看,公司9月发电量再度走高,环比8月增长92％,较去年同期增长94％。根据10月贵州省降雨情况跟踪及今冬拉尼娜现象预测,今年四季度公司所在流域降雨量仍有望延续向好趋势,全年业绩有保障。
光伏业务进展迅速,提供现金流应用新思路。公司7月公告投资贵州省3个光伏项目合计75万千瓦,总投资金额27.6亿元,资本金占比30％。根据三季报,公司9月底在建工程已达10.04亿元,几乎全部为三季度增加,工程建设进度超预期。公司测算3个项目资本金内部收益率均在8％以上,预计最快2021年下半年即可贡献利润增量。从更广阔的意义上看,我们认为光伏项目利润增量有望成为公司现金流价值重估的契机。公司可供支配现金流量净额为净利润数倍,过去几年公司富余资金主要用于偿还债务,但是由于公司所在流域来水波动较大,降低的财务费用经常被来水偏枯掩盖。随着光伏成本持续下降、平价上网时代来临,光伏业务打开公司现金流运用新思路,提供公司持续增长动力。
长电资本所持公司股份拟转让至三峡水利,未来西南地区配售电领域合作或有看点。根据三峡水利及长江电力9月公告,三峡水利拟受让长电资本持有的公司5％股票,叠加三峡水利旗下乌江电力自身进一步增持公司股份,转让完成后三峡水利将累计持有公司9.20％股份。我们判断三峡水利在先后完成"四网融合"、"长电入渝"后,此次增持及受让公司股份,旨在进一步推进与电源企业的战略合作。随着"十四五"期间我国配售电领域改革进一步推进,未来公司与三峡水利乃至三峡集团在西南地区配售电领域的合作或有看点。
盈利预测与评级:结合三季报及9月以来来水进一步向好态势,我们上调公司2020年归母净利润预测为4.77亿元(调整前为4.22亿元),考虑到光伏项目进展超预期,最快有望与明年下半年贡献业绩,上调公司2021-2022年预测至4.35、5.03亿元(调整前分别为4.11、4.47亿元),当前股价对应PE分别为10、12、10倍。我们强调公司水电资产现金流远好于净利润,PE存在一定程度失真,在碳中和背景下资产价值有望迎来重估,维持"买入"评级。
[2020-10-12] 黔源电力(002039):黔源电力前三季度净利润预增50%-65%
■上海证券报
黔源电力披露前三季度业绩预告。公司预计2020年前三季度盈利42,863.85万元-47,150.24万元，比上年同期增长50%-65%。
[2020-08-28] 黔源电力(002039):中报新高仅为序曲,三季报望再上台阶-中报点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年中报。2020年上半年实现营业收入10.07亿,同比增加19.30％;实现归母净利润1.60亿,同比增加70.52％,符合预期。
投资要点:上半年业绩高增长主要源于低基数效应,来水真正偏丰在三季度。公司水电机组上半年累计发电量38亿千瓦时,同比增长20.1％,高增速主要源于2019年上半年低基数效应,而非历史意义的来水偏丰(公司2019年上半年累计发电量31.6亿千瓦时,2018年上半年累计发电量40.7亿千瓦时,高于今年)。而公司所在流域三季度有望迎来历史意义的来水偏丰,公司今年7月单月发电量达19.2亿千瓦时,同比增长28.7％(2019年7月发电量为14.9亿千瓦时,2018年7月发电量为12.7亿千瓦时)。从长江、珠江高频水文数据来看,预计公司所在流域8月至今来水延续向好趋势,可以期待公司三季报在中报历史新高基础上再创新高。
对比2018年中报,财务费用持续降低的效果更值得关注。相比周期性的来水改善,在发电量低于2018年同期的情况下,公司业绩仍然创历史新高,财务费用持续降低更值得关注。由于水电公司折旧费用占比较高,而水电折旧的会计意义大于实际意义,因此水电公司股权现金流(或可称之为"真实利润")普遍高于报表利润。公司每年股权现金流可达15亿元量级,接近净利润3倍,该比例远高于长江电力、国投电力、华能水电等水电龙头。
过去几年公司富余现金主要用于还债,相较2019年中报,公司债务总额同比减少约7亿元;相较2019年底,公司今年上半年有息负债总额保持稳定,但结构发生较大变化,长期债务减少、短期债务增加。债务总额及结构两方面因素共同助力公司上半年财务费用同比减少2300万元,较2018年同期减少4400万元。
投资光伏提供现金流应用新思路,公司现金流价值亟待重估。我们认为市场对公司充裕现金流的价值并未给予充分重视,PE估值对公司适用性不足并严重失真。重要原因在于偿还债务对业绩中枢提升速度相对缓慢,且公司所在流域来水波动较大,降低的财务费用经常被来水偏枯掩盖。公司7月公告拟投资3个光伏项目合计75万千瓦,总投资金额27.6亿元,资本金比例30％,公司测算内部收益率均在8％以上,回报较为可观,提供现金流应用新思路。公司今年中报业绩新高以及投资项目业绩释放有望成为公司现金流价值重估的契机。
一二大股东双双增持,体现实控人及产业资本对公司的长期看好。截至2020年6月底,公司大股东华电集团上半年累计增持股份2.31％;长江电力基于自身战略通过长电资本增持0.03％、通过乌江电力增持2.38％,合计持股已达7.38％,接近权益法核算标准。
盈利预测与评级:考虑到汛期来水大幅向好,我们上调公司2020年归母净利润预测为4.22亿元(调整前为3.78亿元),维持2021-2022年预测不变,分别为4.11、4.47亿元,当前股价对应PE分别为12、12、11倍,维持"买入"评级。
[2020-08-27] 黔源电力(002039):来水同比偏丰,业绩弹性显现-2020年半年报点评
■光大证券
事件:黔源电力发布2020年半年报。1H20公司营业收入10.1亿元,同比增长19.3％；归母净利润1.6亿元,同比增长70.5％。2Q20公司营业收入5.9亿元,同比增长12.1％；归母净利润1.1亿元,同比增长24.7％。
区域来水向好,业绩增速可观:2020年以来公司电站所在流域来水同比偏多,且公司普定水电站装机小幅增加(装机容量由3*2.8万千瓦增容为3*2.9万千瓦),1H20各月发电量总体实现同比增长(仅5月同比减少4.9％),合计发电量38.0亿千瓦时,同比增长21.3％。1Q20、2Q20公司发电量分别同比增长35.7％、13.2％。在上年同期基数总体恢复正常的情况下,公司2Q20实现上述发电量增速难能可贵。受益于发电量增长,公司2Q20归母净利润1.1亿元,同比增长24.7％,增速回归至合理水平。
进入汛期以来,受益于来水偏丰,公司7月发电量19.2亿千瓦时,同比增长28.7％,3Q20电量有望持续高速增长。
有息负债与财务费用下降:公司水电站处于稳定运营期,财务状况持续改善。截至2020年6月底,公司有息负债规模98.1亿元,同比减少7.0亿元,同比降幅6.6％；资产负债率67.3％,同比降低2.9个百分点,降负债效果显著。1H20公司财务费用2.3亿元,同比降低9.3％；其中2Q20公司财务费用1.1亿元,同比降低7.8％。
主要股东相继增持:2Q20公司主要股东华电集团、重庆乌江电力及一致行动人长电资本相继增持公司股份。截至2020年6月底,大股东华电集团持股比例15.89％,较3月底增加2.31个百分点；重庆乌江电力持股比例2.38％,成为新晋十大股东。公司主要股东的增持行为亦体现了股东方对于公司发展前景的认可。
盈利预测与投资评级:根据公司1H20业绩及来水同比偏丰预期等因素,上调公司2020-2022年的EPS至1.20、1.29、1.40元(调整前分别为1.18、1.28、1.39元),当前股价对应PE分别为14、13、12倍,对应PB分别为1.6、1.5、1.4倍。看好汛期来水改善对公司的业绩弹性,维持“增持”评级。
风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下调,综合融资成本大幅上行等风险。
[2020-08-26] 黔源电力(002039):黔源电力上半年净利润同比增七成
■上海证券报
黔源电力披露半年报。公司2020年上半年实现营业收入1,007,255,746.78元，同比增长19.30%;实现归属于上市公司股东的净利润160,060,148.83元，同比增长70.52%;基本每股收益0.5241元/股。
[2020-07-31] 黔源电力(002039):大股东增持叠加业绩预增,彰显信心
■国联证券
事件:大股东增持公司股份达到1％；上半年预计归属于上市公司股东净利润比上年同期增长50％-90％。
投资要点:业绩预增,有望持续增长公司预告上半年归属于上市公司股东的净利润将达1.41-1.78亿元,比上年同期增长50％-90％,主要增长源于上半年来水充裕。另国家气象部门预测2020年属于偏丰年份,有利于公司水电发电总量和经营绩效。预计全年有望实现发电量90.87亿千瓦时(同比+10％),水电作为清洁和稳定电源,假设售价水平保持不变,预计给当年公司业绩带来30％同比增长。
公司股东增持,彰显对未来发展信心今年以来公司大股东乌江电力及长电资本增持比例达1％,连续增持比例达5％,彰显对公司未来发展信心。
公司2019年度分红每10股派3.3元(含税),比2018年多派发0.3元,共派发现金股利超1亿元,分红率2.2％,印证反映公司业绩良好,现金流量充足,测算2020年经营现金流量可达13.8亿元,维持公司后续高分红的预判。
新利润增长点:水光电互补,光伏开启未来发展动力控股子公司计划于镇宁、关岭县建设3个光伏项目,投资27.6亿元,装机总量75万千瓦,业已竞配成功并全部纳入2020年国家补贴竞价项目名单,有望带来新的利润增长点,一旦全部达成,投产后测算增加30％的营收、近4千万元的毛利。光电产能将有效被消纳,与公司水电互补上网供电。
盈利分析和估值测算2020-2022年EPS分别为1.21元,1.23元,1.26元,按照同类公司市盈率15倍,给予目标价18.15元,给予“推荐”评级。
风险提示政策对电价的管制；气候地理灾害；企业治理风险。
[2020-07-08] 黔源电力(002039):中报预告增长50％-90％,看好业绩逐渐释放的长期价值
■长城证券
2020年半年度业绩预告:预计同比增长50％-90％
据公司公告:经初步测算,预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.41-1.78亿元,同比去年同期(0.94亿元)增长50％-90％。业绩大幅增长的主要原因是,报告期内,公司"两江一河"流域来水较上年同期偏多,发电量增加,使发电收入及发电利润增加。
上半年发电量同比增长21％,预计全年发电量同比增长11％
得益于"两江一河"流域来水较好,2020年1-6月公司完成发电量38亿千瓦时,同比增加21％。在中性假设下,我们预计全年有望实现发电量91.7亿千瓦时(同比增长11％)。在电价水平保持基本稳定的判断下,我们对2020年公司业绩的同比大幅改善持乐观预期。今年以来,华电集团、长电资本等股东分别增持公司股份达到或超过1％,体现了对公司发展前景和投资价值的认可。
有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低
2019年财务费用4.98亿元,同比减少0.47亿元；报告期末资产负债率67.66％,同比下降3.81个百分点。据我们测算,19年末,公司有息负债规模为94.8亿元(18年末为111.5亿元、17年末为118.2亿元),近年来呈持续下降的趋势。我们预计2020年底公司资产负债率有望继续下降至65％左右。随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放,充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。
(注:我们测算有息负债的口径为"短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款")
盈利预测:我们预计公司20-22年归母净利润为3.82、4.03、4.23亿元,对应EPS为1.25、1.32、1.38元/股。维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足
[2020-07-07] 黔源电力(002039):黔源电力上半年净利预增50%-90%
■证券时报
黔源电力(002039)7月7日晚发布业绩预告，预计上半年净利为1.4亿元-1.78亿元，同比增长50%-90%。报告期，公司“两江一河”流域来水较上年同期偏多，发电量增加，使发电收入及发电利润增加。
[2020-06-29] 黔源电力(002039):黔源电力子公司三个光伏项目纳入2020年国家补贴竞价范围项目名单
■上海证券报
黔源电力公告，2020年6月28日，国家能源局公布2020年光伏发电项目国家补贴竞价结果，公司控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司三个光伏项目竞配成功，全部纳入2020年国家补贴竞价范围的项目名单，分别为贵州省镇宁县董箐水光互补农业光伏电站，装机为15万千瓦，补贴竞价申报上网电价为0.4193元/千瓦时;贵州省关岭县光照水光互补农业光伏电站，装机为30万千瓦，补贴竞价申报上网电价为0.4128元/千瓦时;贵州省关岭县马马崖水光互补农业光伏电站，装机为30万千瓦，补贴竞价申报上网电价为0.4128元/千瓦时。
[2020-05-21] 黔源电力(002039):黔源电力控股股东中国华电增持1%股份
■证券时报
黔源电力(002039)5月21日晚公告，控股股东中国华电集团于5月7日—5月21日期间累计增持305万股，占公司总股本的1%。本次变动后，中国华电集团及其一致行动人贵州乌江水电开发有限责任公司合计持股比例上升至27.98%。
[2020-05-12] 黔源电力(002039):黔源电力子公司三个光伏项目纳入国家补贴光伏发电项目竞价计划
■证券时报
黔源电力(002039)5月12日晚间公告，公司控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司有三个项目纳入贵州省2020年国家补贴光伏发电竞价计划项目，分别为镇宁县董箐水光互补农业光伏电站，装机为15万千瓦；关岭县光照水光互补林业光伏电站，装机为30万千瓦；关岭县马马崖水光互补林业光伏电站，装机为30万千瓦。以上三个光伏项目尚需按要求开展前期工作并参与国家竞争性配置，能否竞配成功存在不确定性。
[2020-04-23] 黔源电力(002039):黔源电力一季度净利润同比增长652.58%
■上海证券报
黔源电力披露一季报。公司2020年第一季度实现营业收入413,180,785.78元，同比增长31.51%；实现归属于上市公司股东的净利润51,589,151.58元，同比增长652.58%；基本每股收益0.1689元/股。
[2020-03-31] 黔源电力(002039):长电资本举牌黔源电力,“长电系”产业并购再下一城
■证券时报
黔源电力(002039)年报披露的时间窗口刚过，长江电力旗下的长电资本控股有限责任公司(长电资本)便开启了大举增持之旅。3月30日，一笔10万股的增持，使长电资本对于黔源电力的投资正式跨过举牌线。
斥资增持
黔源电力发布简式权益变动报告书显示，3月30日，长电资本通过深交所交易系统集中竞价方式增持黔源电力10万股，占公司总股本的0.0327%。本次增持前，长电资本持有黔源电力1516.98万股，占公司总股本4.97%。本次增持后，长电资本持有1526.98万股，占公司总股本的5%。
长电资本主营包括高新技术投资、实业投资等，虽然相比于活跃的各路资本大系而言显得低调，不过其母公司却是被市场评价是“重剑无锋、大巧不工”的A股白马蓝筹公司长江电力。截至2020年3月30日，长电资本由中国长江电力股份有限公司100%持股，而公司的注册资本为30亿元。
长电资本对于黔源电力的举牌动作，正值黔源电力业绩表现出现下滑的时间窗口。3月26日晚间，黔源电力刚刚发布了2019年年报，2019年实现营业收入21.74亿元，同比减少8.97%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元，同比减少21.09%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.82亿元，同比减少10.24%。
不过，这并没有影响长电资本对于黔源电力未来前景的看好。公司表示，在未来12个月内，拟继续增持黔源电力不低于50万股。
频繁布局
根据公告，长电资本无在境内、境外其他上市公司中拥有权益的股份达到或超过该上市公司已发行股份5%的情况。不过，黔源电力并非长电资本在A股市场的首次布局。
在三峡水利、湖北能源、广州发展、广安爱众等A股公司前十大股东阵营中，都能够找到长电资本的身影。其中长电资本以占流通股3.92%的比例，位列三峡水利第五大流通股股东;以3.26%的比例，位列湖北能源第五大流通股股东。此外，长电资本在广州发展和广安爱众中所持的流通股占比分别为1.98%和4.12%。
由此可见，多年来，长电资本投资A股都会选择央企和国企中运营稳健的实体企业，且通常都会限制在举牌线之下。
对于本次举牌黔源电力，长电资本表示，增持是基于对上市公司经营理念、发展战略的认同及对未来发展前景的看好，从而进行的一项投资行为。
此外，黔源电力资产负债结构正在优化，也将为本次举牌增厚安全垫。虽然黔源电力财务数据遭遇下滑，不过在去年底，公司筹划向控股股东定增募资不超过6.8亿元，以期优化资本结构。而从公司最新披露的年报来看，2019年，黔源电力通过合理安排提前还款配置资金余额，年末资产负债率为67.66%，较年初下降3.81个百分点，财务费用中的利息支出同比减少4687.93万元。同时，公司计划2020年完成发电量92亿千瓦时，实现利润总额5.40亿元，资产负债率进一步低于65.30%。
而从长江电力视角来看，本次举牌黔源电力，可以视为近年来长江电力及旗下公司增持同业公司的步伐提速的又一案例。
在2019年上半年，长江电力同时二度举牌川投能源和国投电力。去年11月，长江电力先是举牌同业公司上海电力，后又斥资6.06亿元再度举牌同业A股公司桂冠电力。今年2月，长江电力又大举增持申能股份74.3万股，累计持有公司5%股份，并表示未来12个月内拟继续增持不低于100万股。
[2020-03-31] 黔源电力(002039):来水偏枯致盈利下滑,一季度发电量有望高增长
■安信证券
事件:根据公司年报,公司2019年实现营业收入21.7亿元,同比减少9.0％；营业利润5.3亿元,同比减少20.0％；归母净利润2.9亿元,同比减少21.1％；经营活动产生的现金流量净额19.7亿元,同比增加8.6％。每股分红0.33元,静态股息率2.4％,EPS为0.95元/股,业绩符合预期。
来水偏枯致丰水期盈利大幅下滑,2020年计划发电量增11％:根据公告,截至2019年底,公司已投产可控装机容量323.1万千瓦,2019年7-8月份来水偏枯,公司完成发电量82.6亿千瓦时,同比减少9.5％,占贵州电网统调水电厂发电量的16.9％,同比下降3.7个百分点。年末蓄能15.3亿千瓦时,较年初增加4.5亿千瓦时。公司实现公司上市以来连续六年盈利。根据公司经营计划,2020年计划完成发电量92亿千瓦时(+11.4％),实现利润总额5.40亿元(+1.9％)。
2020年资本开支进一步下降,一季度发电量可观:根据经营计划,2020年公司资本性项目投资预算1亿元,投资规模进一步下降。其中:马马崖基建尾工项3000万元,善泥坡基建投资项目3100万元；前期及拓展费项目480万元；技改及信息化资本性项目预算3700万元。发电量方面,根据公司披露数据,2020年1-2月公司累计发电量10.1亿千瓦时,同比增长20.3％,显著高于去年同期水平,2020Q1业绩有望实现高增长。
有望布局光伏项目,打造新的利润增长点:根据公告,随着技术进步和单位投资成本下降,贵州可开发的光伏新能源潜力增大,结合国家有关政策及贵州省发展规划,公司将积极北盘江流域规划开发光电项目,充分利用水电调节性能和送出、管理等优势,实现水光电互补,为公司的发展带来新的利润增长点。
负债率持续下行,财务费用有望继续降低:根据公告,公司2019年财务费用为5.0亿元,同比减少4000万元；报告期末,公司资产负债率为67.7％,同比下降3.8个百分点。根据公司经营计划,预计2020年资产负债率进一步降至65.3％以下。随着有息负债的逐渐下降,公司财务费用继续降低,业绩有望逐步释放。同时,公司资本开支较小,且呈现逐年下降趋势,公司充沛的现金流为未来提高分红水平创造了可能。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价为15.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8％、1％、1％,净利润分别为3.6亿元、4.0亿元、4.3亿元,对应市盈率分别为11.3倍、10.3倍和9.6倍。
风险提示:用电量增长不及预期,来水量不及预期,电价下调风险。
[2020-03-30] 黔源电力(002039):黔源电力获长电资本举牌
■上海证券报
黔源电力公告，公司股东长电资本控股有限责任公司于2020年3月30日通过深圳证券交易所交易系统集中竞价方式增持公司无限售条件流通股100,000股，占公司总股本的0.0327%。本次增持前，长电资本持有公司无限售条件流通股15,169,845股，占公司总股本的4.97%。本次增持后，长电资本持有公司无限售条件流通股15,269,845股，占公司总股本的5.00%，成为公司持股5%以上股东。长电资本或其一致行动人在未来12个月内拟继续增持黔源电力不低于50万股。
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[2021-12-30] 黔源电力(002039):励精图治降杠杆,光伏征程新起航-公司研究报告
■海通证券
背靠央企股东,依托贵州"两江一河"发展水电。公司主营贵州省"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域水电资源梯级开发。截至2021年三季度,公司共有发电装机容量398万千瓦,其中约81％(323万千瓦)为水电装机。公司控股股东华电集团合计持有22％股份,长江电力一致行动人乌江电力持有10.0％股份。受2020年高基数以及21年来水偏枯影响,21Q1-3公司营收17.9亿元,YOY-17.4％;归母净利3.1亿元,YOY-31％。公司资产负债表持续优化,资产负债率从2015年的76％下降至21Q3的68％。
水电发展成熟,电价有望上行,机组折旧逐步到期。黔源电力现有水电机组323万千瓦,过去5年平均利用小时2752小时,对应发电量89亿千瓦时;其中2020年受益于来水偏丰,年发电量达到104亿千瓦时。由于公司市场电占比较小,因此上网电价较为稳定,2020年,公司综合电价(含税)为0.288元/千瓦时,YOY-2.2％;我们测算21Q1-3度电收入与2020年同期基本持平。我们认为随着"碳中和"背景下清洁能源需求提升,公司的综合电价有望上行。公司水电度电运营费用较为稳定,在运机组折旧逐步到期有望释放利润;我们测算2020-22年分别有104/46.8/44万千瓦水电装机折旧到期,假设当年折旧到期所减少的折旧在当年至次年的财报周期中体现,则对应2020-21/2021-22/2022-23有望分别减少折旧费用1.10/0.50/0.47亿元。
光伏新起航,装机规模有望在现有水电基础上翻倍。公司积极在北盘江流域开发水光一体项目,2020年末建成光照、马马崖、董箐75万千瓦光伏项目,但由于工程消缺、系统功能完善等原因,自2021年8月起纳入公司发电量统计。上述项目规划资本金内部收益率8％左右,我们测算度电净利润约0.05-0.06元。同时,公司已签署镇宁、关岭等新能源建设战略合作协议530万千瓦,总投资规模212亿元。我们预计公司2022/2023将分别投产75/100万千瓦光伏装机,对应总装机增速分别为19％、21％,测算有望增厚净利润0.6/1.1亿元。我们测算公司2022-2023年光伏年均投资额分别为30/40亿元,对应30％的资本金投资约9/12亿元,公司经营性现金流可以覆盖。
盈利预测和估值。我们预计公司2021-23年实现归属母公司所有的净利润3.38、4.80、5.63亿元,对应EPS为1.11、1.57、1.84元。参考可比公司估值,考虑"碳中和"背景下,公司积极开拓光伏业务带来装机及净利润的双重扩张,给予公司2022年16-18倍PE,对应合理价值区间25.12-28.26元,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。来水不及预期,用电量增速不及预期,环保风险,新能源大规模建设投产导致成本上升及电价下行。
[2021-12-13] 黔源电力(002039):黔源电力拟9.44亿元投建水光互补农业光伏电站项目
■上海证券报
黔源电力公告，公司拟投资建设镇宁县坝草一期水光互补农业光伏电站项目，项目的总投资为94,428.10万元，项目资金来源为公司自有资金及银行贷款等。
[2021-10-27] 黔源电力(002039):来水拖累公司业绩,切入新能源成长性十足-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:
公司发布三季报数据,2021Q3,公司实现营收9.15亿元,同比下滑21.3％,实现归母净利润2.01亿元,同比下滑31.2％。2021年前三季度,公司实现营收17.9亿元,同比下降17.4％,实现归母净利润3.14亿元,同比下降30.6％,低于我们之前预期的下滑16％。
投资要点:
流域来水偏枯,公司收入下滑明显。公司水电主要位于贵州"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域,该流域今年来水偏枯,2021Q3公司下属电站完成水电发电量33.4亿千瓦时,较去年同期减少27％,与此同时,公司75万千瓦光伏装机于今年8月顺利并表,实现发电量1.53亿千瓦时,开始给公司贡献业绩增量,综合影响下,公司三季度收入下滑明显。展望来年,我们认为随着来水趋向历史均值,光伏持续释放增量,公司业绩有望明显改善。
积极布局新能源项目,公司成长性突出。公司水电资产现金流极为优异,每年获取的经营活动现金流在20亿左右,之前没有将其用于对外投资压制公司成长性。目前公司已全面转向新能源,2020年合计签订5GW的水光互补项目框架协议,其中75万千瓦已于2020年底并网,今年上半年公司又新签订30万千瓦项目框架协议,并力争完成"核准100万千瓦,力争200万千瓦"的年度目标。我们认为公司光伏转型目标坚定,现金流优势给公司提供充实保障,切入新能源赛道将给公司带来十足成长性,同时平抑来水对公司业绩造成的波动。
贵州省抽水蓄能空间广阔,公司作为省属唯一水电平台,有望率先获取优质资源实现稳定增长。随着全国抽水蓄能中长期规划的出台和两部制电价对项目回报率的保障,抽水蓄能开发迎来高速增长期。贵州省地形以山地为主,湖泊众多,发展抽水蓄能具有资源优势。根据贵州日报新闻,贵阳院编制的《贵州省抽水蓄能电站中长期规划》(该院受贵州省发改委委托承担中长期规划编制,并在初稿评审会中顺利通过评审)提出,省内抽水蓄能规划比选站点35个,总装机规模4080万千瓦。我们认为,公司作为贵州省唯一省属电力平台,有望率先获取优质抽蓄资源实现稳定增长,同时依靠抽水蓄能电站与新能源发展的协同性,获取更多的光伏优质资源。
盈利预测与评级:考虑到今年来水偏枯,我们下调公司2021年归母净利润至3.6亿元(调整前为4.25亿元),维持公司2022-2023年归母净利润5.07和6.04亿元,当前市值对应的PE分别为17、12和10倍。考虑到公司切入新能源赛道成长性十足,继续维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,政策具有不确定性。
[2021-10-12] 黔源电力(002039):黔源电力公司具备抽水蓄能项目发展空间 正研究前期工作
■证券时报
黔源电力(002039)在互动平台表示，水面光伏建设虽然从技术层面来讲是可行的，但由于公司各电厂水库分别涉及国家级湿地保护区域及饮用水源保护等多方面的生态保护问题，因此开发难度较大。结合国家能源局近期发布的《抽水蓄能中长期发展规划》，公司具备抽水蓄能项目的发展空间，目前正在着手研究相关前期工作。
[2021-09-27] 黔源电力(002039):黔源电力在工程建设中融入环保理念
■中国证券报
黔源电力有关负责人日前在接受中国证券报记者采访时表示，公司致力于清洁能源的开发，在工程建设中融入环保理念，在生产运营中加大环保设施投入，促进企业与社会和谐进步，为实现碳达峰、碳中和目标持续贡献力量。
上述负责人指出，公司在梯级水电开发和光伏建设中始终践行绿色开发理念，并在项目开发过程中进行了大量的生态环境保护投入，严格落实各水电建设项目环境影响和水土保持方案批复文件要求，积极实施各项环保、水保措施，认真开展环境影响后评价及环保、水保验收工作，确保了流域生态环保健康稳定发展，有力地推进了“两江一河”流域生态环境保护和流量环境质量持续改善。具体来看，首先，公司在工程建设中融入环保理念。一是工程建设中注重保护生态环境，对珍稀植物和古大树移栽到营地进行保护、采取多种措施保持野生动物的栖息环境，使野生动物栖息环境得到有力保护。二是北盘江水电开发过程中开创了水电开发环境保护领域多个第一：光照水电站是我国第一个采取叠梁门分层取水设施的大中型水电站，董箐水电站开创了过渡型水温结构、日调节水库进水口前设置前置挡墙措施来阻挡低温水下泄的技术，保证下泄水水温适应鱼类生长，为水生生物的多样性生长提供良好生态环境。三是公司北盘江流域以梯级水电开发形式完成了国内第一个流域性水电开发环境影响回顾研究和流域环境影响后评价工作。四是有效提升生态流量保障程度，北盘江流域善泥坡、马马崖分别设置生态机组，董箐通过基荷发电下泄生态流量，光照水电站与下游马马崖一级水位衔接;三岔河和芙蓉江流域各厂站通过机组运行设置专门下泄通道等，多种措施保障河道水生生态健康。
其次，公司在生产运营中加大环保设施投入。北盘江流域水电工程建设中同步建设鱼类增殖放流站，并逐年增加对各种珍稀鱼类的研究和放流，先后在北盘江流域光照、董箐、马马崖电站库区投放长臀鮠、光倒刺鲃、白甲鱼等北盘江珍稀鱼苗。目前，公司已在北盘江流域举办了二十三次鱼类增殖放流活动，总放流珍稀鱼苗约818万余尾，保证珍稀鱼类的稳定增长，保持了流域水生生物的多样性。马马崖一级电站配套了集鱼船，便于鱼类在克服水流落差情况下过坝，实现上行集鱼功能。目前，北盘江流域已划定两个国家级鱼类种质资源保护区，并在干流流水河段及部分库区支流开展栖息地保护工作。加强“三废”和危废管理，生活垃圾定点堆放、定期清运，避免渗漏和扬尘;检修废油定点储存、及时转运处理，消除安全隐患;生产、生活污水做到综合回用“零排放”，水库水质保护得到有效保障。
此外，科技投入环保先行。公司在科技方面加大对环保的投入力度，2009年以来，仅在北盘江流域的鱼类增殖放流和水生生物的研究上投入就高达7500万元以上。公司科学开展生态恢复和鱼类保护，乌原鲤、云南光唇鱼的人工繁殖技术取得突破性进展，填补了国内相关领域研究空白。积极开展生态环保科技研究，《流域水电开发水温观测及调控关键技术》成果获得中国大坝工程学会科技进步一等奖。开展鱼类资源保护效果、鱼类增殖放流效果、集运鱼系统运行及效果监测和研究，为持续有效改善北盘江流域生态环境做出了巨大贡献。
在ESG信息披露方面，公司已经连续十三年公开发布年度社会责任报告。上述负责人介绍，近年来，公司认真践行可持续发展理念，持续健全法人治理结构，切实保障股东权益，坚决维护员工利益。 【“ESG上市公司在行动”专栏由中国证券报和中国上市公司协会联合推出】
[2021-09-10] 黔源电力(002039):优质水电区域龙头,切入新能源收获业绩估值双升-深度研究
■申万宏源
背靠华电集团,贵州省唯一电力上市企业。公司为华电集团在贵州省的区域性水电上市平台,截至2021H1公司拥有控股装机323.05万千瓦(均为水电),权益装机182.74万千瓦。除水电外,公司积极开拓其他清洁能源项目,利用资源优势开发梯级水光互补可再生能源基地。2020年底,公司建设的镇良、岗坪以及永新光伏电站(共计75万千瓦)均实现并网发电,但由于项目仍处于工程消缺、系统功能完善阶段,2021H1光伏收入尚未并表,预计随着阻碍并表因素消除,下半年光伏利润并表将给公司业绩提供支撑。
水电资源禀赋优质,业绩波动较大但是现金流优势极其突出。公司所属9座水电站均位于贵州"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域,由于来水方面主要依靠于降雨波动性较大,历史上公司水电资产盈利也呈现大幅波动的状态。但是我们需要强调公司水电业务具备极强的现金流优势。一方面现金流的波动幅度要远小于净利润;另外一方面公司水电机组整体利用小时并不高,导致度电折旧较其他水电较高,因而在实现同样净利润的情况下,公司也拥有优于同行的现金流状况。公司目前水电装机投产时间较早,后续无新增水电项目投资。2015-2020年间公司全部现金流除派息之外均用于偿还债务。以2020年为例,公司实现归母净利润4.4亿,净利润7亿,公司折旧约8亿元,经营现金流约21.6亿,约为净利润的3倍。公司水电业务贡献了极其充沛的现金流,过去由于缺乏增量项目,只能全部用于还债。未来公司的现金流将成为公司成长的充实保障。
水光互补商业模式极佳,公司切入新能源运营赛道空间广阔。水光互补项目一方面可充分利用水电独有的调峰优势,解决新能源消纳问题,另一方面利用现有外送通道,降低外送成本提高通道利用率。依托公司存量的优质水电资源,公司2020年合计签订5GW的水光互补项目框架协议。其中75万kw已于2020年底并网,初步建成了华电集团第一个流域梯级水光互补可再生能源基地。公司今年上半年新签订30万kw项目框架协议,公司目前正全力推动项目拓展,2021年度目标"核准100万千瓦,力争200万千瓦"。我们强调公司光伏转型目标坚定,空间广阔;水风光一体化项目预期可以获得高于普通光伏电站的回报率水平。新能源赛道有助于公司实现良好的成长,以及平抑来水对公司业绩造成的波动。
抽水蓄能成为解决新能源消纳重要工具,有望成为水电公司扩展主业下一重点领域。储能主要分为抽水蓄能和电化学储能,其中抽水蓄能由于建设成本低,经济性更高在当前我国储能市场上占据主要地位。贵州省山地为主,湖泊众多,发展抽水蓄能具有资源优势,开发空间广阔。当前随着贵州乃至全国新能源开发提速,消纳矛盾凸显,各地抽水蓄能建设有望加速。今年年初抽水蓄能新电价机制发布后,抽水蓄能回报率得到有效保障,未来有望成为水电公司业务拓展重点。一方面抽水蓄能跟水电关联性极强,存量的水电站有改造成抽水蓄能的空间,公司水电业务有望依托抽蓄实现二次发展;另一方面抽水蓄能资源对于未来新能源项目资源获取、消纳至关重要,有望助力公司在新能源赛道继续腾飞。
盈利预测与估值:我们上调公司21-23年归母净利润分别为4.25、5.07和6.04亿元(上调前分别为4.06、5.03和5.7亿元),当前PE分别为15、12和10倍。过去几年公司长期PE中枢在10-13倍,本质是由于业绩波动大以及缺乏成长性。通过切入新能源以及有望发展抽水蓄能,公司成长空间广阔,新业务的发展也将进一步强化公司总体盈利的稳定性。作为区域清洁能源龙头,公司现金流极其充沛(纯新能源龙头有补贴拖欠问题且新能源电站现金流不及水电),未来有望实现中高速成长,参考行业情况,给予2022年20倍估值水平,对应市值100亿,较当前股价还有60％上行空间,继续给予"买入"评级。
风险提示:来水波动,水光互补政策不确定性
[2021-05-17] 黔源电力(002039):黔源电力获重庆乌江电力举牌 持股比例达10%
■上海证券报
黔源电力公告，公司于2021年5月17日收到股东重庆乌江电力有限公司出具的《关于增持黔源电力股份的函》《贵州黔源电力股份有限公司简式权益变动报告书》，获悉重庆乌江电力增持公司股份2,431,097股，占公司总股本的0.80%。本次权益变动后，重庆乌江电力有限公司持有公司股份30,539,918股，占公司总股本的10.00%。
[2021-03-31] 黔源电力(002039):黔源电力拟8亿元投建水光互补农业光伏电站项目
■证券时报
黔源电力(002039)3月31日晚间公告，公司和六盘水市水城区人民政府于近日签署了《水城区北盘江200MW水光互补农业光伏电站项目投资开发意向协议》，预计装机规模200MW，预计总投资约8亿元。
[2021-03-27] 黔源电力(002039):水光互补落地,静待一季报关键验证窗口-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年年报。2020年公司实现营业收入26.51亿元,同比增长21.90％;实现归母净利润4.44亿元,同比增长52.87％,符合我们预期。
投资要点:汛期来水显著偏丰,叠加财务费用降低,业绩高增长符合预期。受益公司机组所属流域2020年汛期来水显著偏丰,公司全年实现上网电量103.39亿千瓦时,同比增长26.24％,为公司业绩增长主因。此外,公司财务费用继续呈下行趋势,年底扣除新增光伏项目债务融资后资产负债率低于65.3％;从绝对值来看,公司2020年全年财务费用较2019年减少4000万元,财务费用降低带动税前利润较2019年同比增长7.5％。
首批水光互补项目落地,2021年一季度将成为关键验证窗口。公司2020年7月公告投资贵州省3个水光互补项目合计75万千瓦,总投资金额27.6亿元,为我国第一个流域梯级水光互补基地,目前已全部于2020年12月并网发电。光伏发电具有波动性和随机性特点,而水电具备强大的调节能力,以水电为中心的多能互补项目一方面可以直接解决新能源调峰问题,另一方面可利用水电现有的外送通道,商业模式极佳,在碳中和背景下发展空间广阔。公司披露的三个项目所在地日照时长在贵州省处于较高水平,但是从我国太阳能资源分布来看,贵州省整体资源禀赋并不占优。公司测算首批投产的3个项目资本金内部收益率均在8％以上,由于可行性研究报告测算值通常较为保守,我们判断2021年一季报将成为公司水光互补项目实际盈利能力的验证窗口。
"十四五"加速发展水光互补项目,有望持续受益于光伏技术进步。在首批75万千瓦装机基础上,公司2020年12月公告分别与镇宁县、关岭县政府签订框架协议,加快水光互补及新能源产业发展,规划"十四五"期间累计开发新能源装机500万千瓦,超过公司当前水电装机规模323万千瓦的1.5倍。公司2020年年报披露公司2021年确保核准新能源装机100万千瓦,力争核准200万千瓦,项目在满足相关经济指标要求的前提下,确保新增新能源装机100万千瓦。从长期发展趋势来看,新能源设备成本具备较大下行空间,新能源未来成本主要体现在电网端的调峰储能成本,而以水电为中心的多能互补项目有效的解决了调峰问题,具备其他类型新能源发电所不具备的优势,终端电价有望保持稳定,可持续受益于新能源设备制造端成本下降。
盈利预测与估值:我们维持公司2021-2022年归母净利润预测分别为4.35、5.03亿元,新增2023年归母净利润预测5.67亿元,对应PE分别11、10、8倍,我们强调公司水电资产现金流远好于净利润,PE存在一定程度失真,在碳中和背景下资产价值有望迎来重估,维持"买入"评级。
[2021-03-26] 黔源电力(002039):水光互补结构化转型,成就优质清洁能源企业-2020年报点评
■东北证券
事件:黔源电力于3月25日披露2020年年报。2020年公司实现营业收入26.51亿元,同比增长21.90％,归母净利润4.44亿元,同比增长52.87％。2020年第4季度实现营业收入4.81亿元,同比增长8.48％。利润分配预案:每10股现金分红3.6元(含税),共计现金分红1.1亿元。
点评:所在流域来水偏丰,带动公司业绩快速增长。公司所属9座水电站均位于贵州"两江一河"(北盘江、芙蓉江、三岔河)流域,河流来水情况较好是公司全年营收实现较快增长的主要因素。贵州2020年降水偏丰,年降水量达1449.7毫米,较常年平均水平多22.8％,创造1961年以来历史记录。受益于来水偏丰及年初蓄能值同比上升,公司2020年度发电量104.13亿kWh,同比增长26.13％,带动公司营收和利润较快增长。
成功竞配光伏发电项目,水光互补助力电源结构优化。为充分发挥北盘江流域梯级水库的调节性能、增强公司发电能力,公司于2020年成功投资建设了3座水光互补农业光伏电站。3座电站总装机75万千瓦,通过水电光伏打捆上网的方式接入电网,且均已于2020年底实现并网发电,并被纳入国补。公司借此形成总装机容量为341.35万千瓦的流域梯级水光互补基地,总装机量提升23.2％,其中水电装机占比81.2％,光伏装机占比18.8％,成功优化公司电源结构。由于3座新增电站去年底始才并网发电,上网电量未予结算,预计2021年全年发电量相比2020年有较大增长。主要股东增持,坚定公司发展信心。2020年公司大股东中国华电对公司增持2.31％,第三大股东重庆乌江电力(原第三大股东长电资本一致行动人)由5％增持至9.2％,公司前三大股东总计增持6.51％,彰显公司股东对公司发展的信心。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为27.65/29.03/30.48亿元,归母净利润分别为4.44/5.92/7.14亿元,EPS为1.45/1.94/2.34,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:贵州流域来水偏枯,上网电价大幅下降
[2021-03-25] 黔源电力(002039):黔源电力2020年实现净利润4.44亿元 拟10派3.6元
■中国证券报
黔源电力3月25日晚发布2020年年度报告，公司2020年实现营业收入26.51亿元，同比增长21.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4.44亿元，同比增长52.87%;基本每股收益1.45元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.6元(含税)。
年报显示，报告期内，由于公司所属电站流域来水较上年偏丰及年初蓄能值比上年同期高，公司完成发电量104.13亿千瓦时，同比增长26.13%;完成上网电量103.39亿千瓦时，同比增长26.24%。
2020年，贵州电源结构继续以火电为主、水电为辅助、新能源为补充的格局。报告期内，公司控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司投资建设的镇宁县董箐水光互补农业光伏电站(镇良光伏电站)、关岭县光照水光互补农业光伏电站(岗坪光伏电站)、关岭县马马崖水光互补农业光伏电站(永新光伏电站)于2020年12月实现并网发电，新投产机组的装机容量尚需取得贵州省能源局容量核查批准，电网公司对省内所有2020年新增光伏项目上网电量未予结算。同时，公司光伏项目实现“零突破”，初步建成国内第一个流域梯级水光互补可再生能源基地，超额完成“十三五”发展目标任务。
在发展战略中，公司表示，贵州省水能资源开发利用程度很高，目前，基本已无可开发水电资源。随着技术进步和单位投资成本下降，贵州可开发的光伏新能源潜力增大，结合国家有关政策及贵州省发展规划，面对新形势，公司提出了“建设成为以水电为主的国际一流清洁能源上市公司”的新时期愿景目标。
在2021年经营计划中，黔源电力透露，将确保核准新能源装机100万千瓦，力争核准新能源装机200万千瓦，项目在满足相关经济指标要求的前提下，确保新增新能源装机100万千瓦。完成发电量103.01亿千瓦时(水电94.77亿千瓦时、光伏8.24亿千瓦时)，完成利润总额6.3亿元，资产负债率低于71.65%。
[2021-02-03] 黔源电力(002039):黔源电力拟投建农业光伏电站发电项目 预计总投资约4亿元
■证券时报
黔源电力(002039)2月3日晚间公告，公司于近日与晴隆县人民政府签署战略合作框架协议，协议约定在晴隆县境内光照镇新益村、者布村建设晴隆县光照水光互补农业光伏电站发电项目，初步规划规模100MW光伏发电项目，用地面积约2000余亩，预计总投资约4亿元。
[2021-01-19] 黔源电力(002039):黔源电力2020年度净利润预增50%-60%
■上海证券报
黔源电力披露2020年度业绩预告。公司预计2020年盈利43,532.72万元-46,434.90万元，比上年同期增长50%-60%。
[2020-12-29] 黔源电力(002039):黔源电力子公司下属光伏电站并网发电
■上海证券报
黔源电力公告，公司控股子公司北盘江公司在建的三个光伏项目已于近日并网发电，具体包括：镇宁县董箐水光互补农业光伏电站、关岭县光照水光互补农业光伏电站、关岭县马马崖水光互补农业光伏电站。
[2020-12-17] 黔源电力(002039):黔源电力“十四五”期间在关岭县新开发建设新能源发电项目装机200万千瓦
■证券时报
黔源电力(002039)12月17日晚公告，公司和关岭自治县人民政府于近日签署了《框架协议》。黔源电力加快推进已列入国家2020年光伏补贴名单的北盘江60万千瓦光伏项目建设，确保2020年建成投运;黔源电力按照水风光一体化规划成果，“十四五”期间在关岭县新开发建设新能源发电项目装机200万千瓦，具体以实地测量的用地红线范围内剩余容量为准，投资约80亿元。
[2020-10-28] 黔源电力(002039):来水利好兑现,光伏进展超预期-三季点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年三季报。前三季度实现营业收入21.70亿,同比增长25.33％;归属于上市公司股东净利润4.52亿元,同比增长58.32％。其中第三季度实现营业收入11.63亿,同比增长31.08％;归属于上市公司股东净利润2.92亿,同比增长52.35％,符合预期。
投资案件:三季度发电量同比增长33.0％,达到历史同期最高,秋汛依然值得期待。公司三季度单季度实现发电量45.77亿千瓦时,同比增长33.0％,前三季度实现发电量83.77亿千瓦时,同比增长27.44％,为历史同期最高。单月发电量来看,公司9月发电量再度走高,环比8月增长92％,较去年同期增长94％。根据10月贵州省降雨情况跟踪及今冬拉尼娜现象预测,今年四季度公司所在流域降雨量仍有望延续向好趋势,全年业绩有保障。
光伏业务进展迅速,提供现金流应用新思路。公司7月公告投资贵州省3个光伏项目合计75万千瓦,总投资金额27.6亿元,资本金占比30％。根据三季报,公司9月底在建工程已达10.04亿元,几乎全部为三季度增加,工程建设进度超预期。公司测算3个项目资本金内部收益率均在8％以上,预计最快2021年下半年即可贡献利润增量。从更广阔的意义上看,我们认为光伏项目利润增量有望成为公司现金流价值重估的契机。公司可供支配现金流量净额为净利润数倍,过去几年公司富余资金主要用于偿还债务,但是由于公司所在流域来水波动较大,降低的财务费用经常被来水偏枯掩盖。随着光伏成本持续下降、平价上网时代来临,光伏业务打开公司现金流运用新思路,提供公司持续增长动力。
长电资本所持公司股份拟转让至三峡水利,未来西南地区配售电领域合作或有看点。根据三峡水利及长江电力9月公告,三峡水利拟受让长电资本持有的公司5％股票,叠加三峡水利旗下乌江电力自身进一步增持公司股份,转让完成后三峡水利将累计持有公司9.20％股份。我们判断三峡水利在先后完成"四网融合"、"长电入渝"后,此次增持及受让公司股份,旨在进一步推进与电源企业的战略合作。随着"十四五"期间我国配售电领域改革进一步推进,未来公司与三峡水利乃至三峡集团在西南地区配售电领域的合作或有看点。
盈利预测与评级:结合三季报及9月以来来水进一步向好态势,我们上调公司2020年归母净利润预测为4.77亿元(调整前为4.22亿元),考虑到光伏项目进展超预期,最快有望与明年下半年贡献业绩,上调公司2021-2022年预测至4.35、5.03亿元(调整前分别为4.11、4.47亿元),当前股价对应PE分别为10、12、10倍。我们强调公司水电资产现金流远好于净利润,PE存在一定程度失真,在碳中和背景下资产价值有望迎来重估,维持"买入"评级。
[2020-10-12] 黔源电力(002039):黔源电力前三季度净利润预增50%-65%
■上海证券报
黔源电力披露前三季度业绩预告。公司预计2020年前三季度盈利42,863.85万元-47,150.24万元，比上年同期增长50%-65%。
[2020-08-28] 黔源电力(002039):中报新高仅为序曲,三季报望再上台阶-中报点评
■申万宏源
事件:公司公告2020年中报。2020年上半年实现营业收入10.07亿,同比增加19.30％;实现归母净利润1.60亿,同比增加70.52％,符合预期。
投资要点:上半年业绩高增长主要源于低基数效应,来水真正偏丰在三季度。公司水电机组上半年累计发电量38亿千瓦时,同比增长20.1％,高增速主要源于2019年上半年低基数效应,而非历史意义的来水偏丰(公司2019年上半年累计发电量31.6亿千瓦时,2018年上半年累计发电量40.7亿千瓦时,高于今年)。而公司所在流域三季度有望迎来历史意义的来水偏丰,公司今年7月单月发电量达19.2亿千瓦时,同比增长28.7％(2019年7月发电量为14.9亿千瓦时,2018年7月发电量为12.7亿千瓦时)。从长江、珠江高频水文数据来看,预计公司所在流域8月至今来水延续向好趋势,可以期待公司三季报在中报历史新高基础上再创新高。
对比2018年中报,财务费用持续降低的效果更值得关注。相比周期性的来水改善,在发电量低于2018年同期的情况下,公司业绩仍然创历史新高,财务费用持续降低更值得关注。由于水电公司折旧费用占比较高,而水电折旧的会计意义大于实际意义,因此水电公司股权现金流(或可称之为"真实利润")普遍高于报表利润。公司每年股权现金流可达15亿元量级,接近净利润3倍,该比例远高于长江电力、国投电力、华能水电等水电龙头。
过去几年公司富余现金主要用于还债,相较2019年中报,公司债务总额同比减少约7亿元;相较2019年底,公司今年上半年有息负债总额保持稳定,但结构发生较大变化,长期债务减少、短期债务增加。债务总额及结构两方面因素共同助力公司上半年财务费用同比减少2300万元,较2018年同期减少4400万元。
投资光伏提供现金流应用新思路,公司现金流价值亟待重估。我们认为市场对公司充裕现金流的价值并未给予充分重视,PE估值对公司适用性不足并严重失真。重要原因在于偿还债务对业绩中枢提升速度相对缓慢,且公司所在流域来水波动较大,降低的财务费用经常被来水偏枯掩盖。公司7月公告拟投资3个光伏项目合计75万千瓦,总投资金额27.6亿元,资本金比例30％,公司测算内部收益率均在8％以上,回报较为可观,提供现金流应用新思路。公司今年中报业绩新高以及投资项目业绩释放有望成为公司现金流价值重估的契机。
一二大股东双双增持,体现实控人及产业资本对公司的长期看好。截至2020年6月底,公司大股东华电集团上半年累计增持股份2.31％;长江电力基于自身战略通过长电资本增持0.03％、通过乌江电力增持2.38％,合计持股已达7.38％,接近权益法核算标准。
盈利预测与评级:考虑到汛期来水大幅向好,我们上调公司2020年归母净利润预测为4.22亿元(调整前为3.78亿元),维持2021-2022年预测不变,分别为4.11、4.47亿元,当前股价对应PE分别为12、12、11倍,维持"买入"评级。
[2020-08-27] 黔源电力(002039):来水同比偏丰,业绩弹性显现-2020年半年报点评
■光大证券
事件:黔源电力发布2020年半年报。1H20公司营业收入10.1亿元,同比增长19.3％；归母净利润1.6亿元,同比增长70.5％。2Q20公司营业收入5.9亿元,同比增长12.1％；归母净利润1.1亿元,同比增长24.7％。
区域来水向好,业绩增速可观:2020年以来公司电站所在流域来水同比偏多,且公司普定水电站装机小幅增加(装机容量由3*2.8万千瓦增容为3*2.9万千瓦),1H20各月发电量总体实现同比增长(仅5月同比减少4.9％),合计发电量38.0亿千瓦时,同比增长21.3％。1Q20、2Q20公司发电量分别同比增长35.7％、13.2％。在上年同期基数总体恢复正常的情况下,公司2Q20实现上述发电量增速难能可贵。受益于发电量增长,公司2Q20归母净利润1.1亿元,同比增长24.7％,增速回归至合理水平。
进入汛期以来,受益于来水偏丰,公司7月发电量19.2亿千瓦时,同比增长28.7％,3Q20电量有望持续高速增长。
有息负债与财务费用下降:公司水电站处于稳定运营期,财务状况持续改善。截至2020年6月底,公司有息负债规模98.1亿元,同比减少7.0亿元,同比降幅6.6％；资产负债率67.3％,同比降低2.9个百分点,降负债效果显著。1H20公司财务费用2.3亿元,同比降低9.3％；其中2Q20公司财务费用1.1亿元,同比降低7.8％。
主要股东相继增持:2Q20公司主要股东华电集团、重庆乌江电力及一致行动人长电资本相继增持公司股份。截至2020年6月底,大股东华电集团持股比例15.89％,较3月底增加2.31个百分点；重庆乌江电力持股比例2.38％,成为新晋十大股东。公司主要股东的增持行为亦体现了股东方对于公司发展前景的认可。
盈利预测与投资评级:根据公司1H20业绩及来水同比偏丰预期等因素,上调公司2020-2022年的EPS至1.20、1.29、1.40元(调整前分别为1.18、1.28、1.39元),当前股价对应PE分别为14、13、12倍,对应PB分别为1.6、1.5、1.4倍。看好汛期来水改善对公司的业绩弹性,维持“增持”评级。
风险提示:来水低于预期,上网电价超预期下调,综合融资成本大幅上行等风险。
[2020-08-26] 黔源电力(002039):黔源电力上半年净利润同比增七成
■上海证券报
黔源电力披露半年报。公司2020年上半年实现营业收入1,007,255,746.78元，同比增长19.30%;实现归属于上市公司股东的净利润160,060,148.83元，同比增长70.52%;基本每股收益0.5241元/股。
[2020-07-31] 黔源电力(002039):大股东增持叠加业绩预增,彰显信心
■国联证券
事件:大股东增持公司股份达到1％；上半年预计归属于上市公司股东净利润比上年同期增长50％-90％。
投资要点:业绩预增,有望持续增长公司预告上半年归属于上市公司股东的净利润将达1.41-1.78亿元,比上年同期增长50％-90％,主要增长源于上半年来水充裕。另国家气象部门预测2020年属于偏丰年份,有利于公司水电发电总量和经营绩效。预计全年有望实现发电量90.87亿千瓦时(同比+10％),水电作为清洁和稳定电源,假设售价水平保持不变,预计给当年公司业绩带来30％同比增长。
公司股东增持,彰显对未来发展信心今年以来公司大股东乌江电力及长电资本增持比例达1％,连续增持比例达5％,彰显对公司未来发展信心。
公司2019年度分红每10股派3.3元(含税),比2018年多派发0.3元,共派发现金股利超1亿元,分红率2.2％,印证反映公司业绩良好,现金流量充足,测算2020年经营现金流量可达13.8亿元,维持公司后续高分红的预判。
新利润增长点:水光电互补,光伏开启未来发展动力控股子公司计划于镇宁、关岭县建设3个光伏项目,投资27.6亿元,装机总量75万千瓦,业已竞配成功并全部纳入2020年国家补贴竞价项目名单,有望带来新的利润增长点,一旦全部达成,投产后测算增加30％的营收、近4千万元的毛利。光电产能将有效被消纳,与公司水电互补上网供电。
盈利分析和估值测算2020-2022年EPS分别为1.21元,1.23元,1.26元,按照同类公司市盈率15倍,给予目标价18.15元,给予“推荐”评级。
风险提示政策对电价的管制；气候地理灾害；企业治理风险。
[2020-07-08] 黔源电力(002039):中报预告增长50％-90％,看好业绩逐渐释放的长期价值
■长城证券
2020年半年度业绩预告:预计同比增长50％-90％
据公司公告:经初步测算,预计2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.41-1.78亿元,同比去年同期(0.94亿元)增长50％-90％。业绩大幅增长的主要原因是,报告期内,公司"两江一河"流域来水较上年同期偏多,发电量增加,使发电收入及发电利润增加。
上半年发电量同比增长21％,预计全年发电量同比增长11％
得益于"两江一河"流域来水较好,2020年1-6月公司完成发电量38亿千瓦时,同比增加21％。在中性假设下,我们预计全年有望实现发电量91.7亿千瓦时(同比增长11％)。在电价水平保持基本稳定的判断下,我们对2020年公司业绩的同比大幅改善持乐观预期。今年以来,华电集团、长电资本等股东分别增持公司股份达到或超过1％,体现了对公司发展前景和投资价值的认可。
有息负债规模下行,财务费用、负债率有望继续降低
2019年财务费用4.98亿元,同比减少0.47亿元；报告期末资产负债率67.66％,同比下降3.81个百分点。据我们测算,19年末,公司有息负债规模为94.8亿元(18年末为111.5亿元、17年末为118.2亿元),近年来呈持续下降的趋势。我们预计2020年底公司资产负债率有望继续下降至65％左右。随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用有望继续降低,业绩有望逐步释放,充沛的现金流也为未来提高分红水平创造了可能。
(注:我们测算有息负债的口径为"短期借款+1年内到期的非流动负债+长期借款+应付债券+长期应付款")
盈利预测:我们预计公司20-22年归母净利润为3.82、4.03、4.23亿元,对应EPS为1.25、1.32、1.38元/股。维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济波动,来水不及预期,电价降低,用电需求不足
[2020-07-07] 黔源电力(002039):黔源电力上半年净利预增50%-90%
■证券时报
黔源电力(002039)7月7日晚发布业绩预告，预计上半年净利为1.4亿元-1.78亿元，同比增长50%-90%。报告期，公司“两江一河”流域来水较上年同期偏多，发电量增加，使发电收入及发电利润增加。
[2020-06-29] 黔源电力(002039):黔源电力子公司三个光伏项目纳入2020年国家补贴竞价范围项目名单
■上海证券报
黔源电力公告，2020年6月28日，国家能源局公布2020年光伏发电项目国家补贴竞价结果，公司控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司三个光伏项目竞配成功，全部纳入2020年国家补贴竞价范围的项目名单，分别为贵州省镇宁县董箐水光互补农业光伏电站，装机为15万千瓦，补贴竞价申报上网电价为0.4193元/千瓦时;贵州省关岭县光照水光互补农业光伏电站，装机为30万千瓦，补贴竞价申报上网电价为0.4128元/千瓦时;贵州省关岭县马马崖水光互补农业光伏电站，装机为30万千瓦，补贴竞价申报上网电价为0.4128元/千瓦时。
[2020-05-21] 黔源电力(002039):黔源电力控股股东中国华电增持1%股份
■证券时报
黔源电力(002039)5月21日晚公告，控股股东中国华电集团于5月7日—5月21日期间累计增持305万股，占公司总股本的1%。本次变动后，中国华电集团及其一致行动人贵州乌江水电开发有限责任公司合计持股比例上升至27.98%。
[2020-05-12] 黔源电力(002039):黔源电力子公司三个光伏项目纳入国家补贴光伏发电项目竞价计划
■证券时报
黔源电力(002039)5月12日晚间公告，公司控股子公司贵州北盘江电力股份有限公司有三个项目纳入贵州省2020年国家补贴光伏发电竞价计划项目，分别为镇宁县董箐水光互补农业光伏电站，装机为15万千瓦；关岭县光照水光互补林业光伏电站，装机为30万千瓦；关岭县马马崖水光互补林业光伏电站，装机为30万千瓦。以上三个光伏项目尚需按要求开展前期工作并参与国家竞争性配置，能否竞配成功存在不确定性。
[2020-04-23] 黔源电力(002039):黔源电力一季度净利润同比增长652.58%
■上海证券报
黔源电力披露一季报。公司2020年第一季度实现营业收入413,180,785.78元，同比增长31.51%；实现归属于上市公司股东的净利润51,589,151.58元，同比增长652.58%；基本每股收益0.1689元/股。
[2020-03-31] 黔源电力(002039):长电资本举牌黔源电力,“长电系”产业并购再下一城
■证券时报
黔源电力(002039)年报披露的时间窗口刚过，长江电力旗下的长电资本控股有限责任公司(长电资本)便开启了大举增持之旅。3月30日，一笔10万股的增持，使长电资本对于黔源电力的投资正式跨过举牌线。
斥资增持
黔源电力发布简式权益变动报告书显示，3月30日，长电资本通过深交所交易系统集中竞价方式增持黔源电力10万股，占公司总股本的0.0327%。本次增持前，长电资本持有黔源电力1516.98万股，占公司总股本4.97%。本次增持后，长电资本持有1526.98万股，占公司总股本的5%。
长电资本主营包括高新技术投资、实业投资等，虽然相比于活跃的各路资本大系而言显得低调，不过其母公司却是被市场评价是“重剑无锋、大巧不工”的A股白马蓝筹公司长江电力。截至2020年3月30日，长电资本由中国长江电力股份有限公司100%持股，而公司的注册资本为30亿元。
长电资本对于黔源电力的举牌动作，正值黔源电力业绩表现出现下滑的时间窗口。3月26日晚间，黔源电力刚刚发布了2019年年报，2019年实现营业收入21.74亿元，同比减少8.97%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.9亿元，同比减少21.09%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.82亿元，同比减少10.24%。
不过，这并没有影响长电资本对于黔源电力未来前景的看好。公司表示，在未来12个月内，拟继续增持黔源电力不低于50万股。
频繁布局
根据公告，长电资本无在境内、境外其他上市公司中拥有权益的股份达到或超过该上市公司已发行股份5%的情况。不过，黔源电力并非长电资本在A股市场的首次布局。
在三峡水利、湖北能源、广州发展、广安爱众等A股公司前十大股东阵营中，都能够找到长电资本的身影。其中长电资本以占流通股3.92%的比例，位列三峡水利第五大流通股股东;以3.26%的比例，位列湖北能源第五大流通股股东。此外，长电资本在广州发展和广安爱众中所持的流通股占比分别为1.98%和4.12%。
由此可见，多年来，长电资本投资A股都会选择央企和国企中运营稳健的实体企业，且通常都会限制在举牌线之下。
对于本次举牌黔源电力，长电资本表示，增持是基于对上市公司经营理念、发展战略的认同及对未来发展前景的看好，从而进行的一项投资行为。
此外，黔源电力资产负债结构正在优化，也将为本次举牌增厚安全垫。虽然黔源电力财务数据遭遇下滑，不过在去年底，公司筹划向控股股东定增募资不超过6.8亿元，以期优化资本结构。而从公司最新披露的年报来看，2019年，黔源电力通过合理安排提前还款配置资金余额，年末资产负债率为67.66%，较年初下降3.81个百分点，财务费用中的利息支出同比减少4687.93万元。同时，公司计划2020年完成发电量92亿千瓦时，实现利润总额5.40亿元，资产负债率进一步低于65.30%。
而从长江电力视角来看，本次举牌黔源电力，可以视为近年来长江电力及旗下公司增持同业公司的步伐提速的又一案例。
在2019年上半年，长江电力同时二度举牌川投能源和国投电力。去年11月，长江电力先是举牌同业公司上海电力，后又斥资6.06亿元再度举牌同业A股公司桂冠电力。今年2月，长江电力又大举增持申能股份74.3万股，累计持有公司5%股份，并表示未来12个月内拟继续增持不低于100万股。
[2020-03-31] 黔源电力(002039):来水偏枯致盈利下滑,一季度发电量有望高增长
■安信证券
事件:根据公司年报,公司2019年实现营业收入21.7亿元,同比减少9.0％；营业利润5.3亿元,同比减少20.0％；归母净利润2.9亿元,同比减少21.1％；经营活动产生的现金流量净额19.7亿元,同比增加8.6％。每股分红0.33元,静态股息率2.4％,EPS为0.95元/股,业绩符合预期。
来水偏枯致丰水期盈利大幅下滑,2020年计划发电量增11％:根据公告,截至2019年底,公司已投产可控装机容量323.1万千瓦,2019年7-8月份来水偏枯,公司完成发电量82.6亿千瓦时,同比减少9.5％,占贵州电网统调水电厂发电量的16.9％,同比下降3.7个百分点。年末蓄能15.3亿千瓦时,较年初增加4.5亿千瓦时。公司实现公司上市以来连续六年盈利。根据公司经营计划,2020年计划完成发电量92亿千瓦时(+11.4％),实现利润总额5.40亿元(+1.9％)。
2020年资本开支进一步下降,一季度发电量可观:根据经营计划,2020年公司资本性项目投资预算1亿元,投资规模进一步下降。其中:马马崖基建尾工项3000万元,善泥坡基建投资项目3100万元；前期及拓展费项目480万元；技改及信息化资本性项目预算3700万元。发电量方面,根据公司披露数据,2020年1-2月公司累计发电量10.1亿千瓦时,同比增长20.3％,显著高于去年同期水平,2020Q1业绩有望实现高增长。
有望布局光伏项目,打造新的利润增长点:根据公告,随着技术进步和单位投资成本下降,贵州可开发的光伏新能源潜力增大,结合国家有关政策及贵州省发展规划,公司将积极北盘江流域规划开发光电项目,充分利用水电调节性能和送出、管理等优势,实现水光电互补,为公司的发展带来新的利润增长点。
负债率持续下行,财务费用有望继续降低:根据公告,公司2019年财务费用为5.0亿元,同比减少4000万元；报告期末,公司资产负债率为67.7％,同比下降3.8个百分点。根据公司经营计划,预计2020年资产负债率进一步降至65.3％以下。随着有息负债的逐渐下降,公司财务费用继续降低,业绩有望逐步释放。同时,公司资本开支较小,且呈现逐年下降趋势,公司充沛的现金流为未来提高分红水平创造了可能。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价为15.5元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为8％、1％、1％,净利润分别为3.6亿元、4.0亿元、4.3亿元,对应市盈率分别为11.3倍、10.3倍和9.6倍。
风险提示:用电量增长不及预期,来水量不及预期,电价下调风险。
[2020-03-30] 黔源电力(002039):黔源电力获长电资本举牌
■上海证券报
黔源电力公告，公司股东长电资本控股有限责任公司于2020年3月30日通过深圳证券交易所交易系统集中竞价方式增持公司无限售条件流通股100,000股，占公司总股本的0.0327%。本次增持前，长电资本持有公司无限售条件流通股15,169,845股，占公司总股本的4.97%。本次增持后，长电资本持有公司无限售条件流通股15,269,845股，占公司总股本的5.00%，成为公司持股5%以上股东。长电资本或其一致行动人在未来12个月内拟继续增持黔源电力不低于50万股。
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