002013中航精机股票走势分析
≈≈中航机电002013≈≈(更新:22.02.09)
[2022-02-09] 中航机电(002013):2021年业绩低于预期,2022年有望提速-2021年业绩快报点评
■东吴证券
事件:2022年1月21日,公司发布2021年业绩快报,公司2021年营收149.86亿元,同比增长22.59％,归母净利润12.59亿元,同比增长17.11％,扣非净利润11.03亿元,同比增长21.61％,低于市场预期。
投资要点
完成全年经营计划目标,业绩低于市场预期。公司2021年度实现营业总收入149.86亿元,同比增长22.59％,完成年度经营计划目标110％;归属于上市公司股东的净利润12.59亿元,同比增长17.11％,全面完成年度经营计划目标。第四季度公司业绩增长放缓,主要原因是为后续生产做准备,同比交付的产品数量减少。公司全年利润增速低于收入增速,主要原因是公司2021年全年加大研发投入,研发费用支出增加影响利润增长。
聚焦主业,剥离非航空资产。公司2019年收购南京航健,并统筹各子公司的维修能力和资源,确立了航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。同时将子公司庆安制冷与中航机电三洋制冷进行合并,合并完成后预计庆安制冷不再纳入公司合并报表范围。
航空机电系统主要供应商,受益于军工行业高景气。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,为我国在研在产军机提供机电系统配套产品和服务,在"备战""2027年实现建军百年奋斗目标"的背景下,军工产业链迎来高景气,型号批产带来广阔需求;目前部队中有大量公司已交付的机电系统产品,随着军队加强实战化训练,飞机使用频率的提高,公司航空维修业务增长迅速,维修业务的占比在逐年提高;在民用领域国产大飞机取证和量产节点将至,机电系统现阶段使用国外产品,在后续国产化的拉动下,可进一步增厚公司业绩。
盈利预测与投资评级:基于十四五期间军工行业高景气状态,以及公司航空业务发展前景,我们预计2021-2023年归母净利润分别为12.59/16.62/20.48亿元,对应EPS分别为0.32元、0.43元及0.53元,对应PE分别为37/28/23倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
[2022-01-30] 中航机电(002013):航空主业维持较高景气,非航空企稳回升-公告点评
■广发证券
事件:公司发布2021年度业绩快报,预计实现归母净利润12.59亿元,较上年同期增长17.18％,实现扣非归母净利润11.03亿元,同比增长21.61％。
点评:航空业务维持较高景气,非航空业务企稳回升。据公司公告,2021年度公司预计实现归母净利润12.59亿元,上年同期为10.75亿元,同比增速为17.18％。本报告期内,疫情影响可控,公司受益于航空下游高景气度,收入同比较快提升;汽车、空调压缩机等非航空领域企稳回升。此外,公司全年持续加大研发投入,回收货款归还有息负债是财务费用减少。此外,公司扣非归母净利润预计实现11.03亿元,同比增长21.61％,与营业收入匹配度较高。
核心投资逻辑:(1)高端装备端,公司在国内航空高端装备机电系统领域处于主导地位,有望领先受益装备现代化建设。(2)民航市场端,公司依托高端装备航空核心技术,积极参与C919等多民用机型机载系统研制,长期看民机系统国产化率提升空间潜力较大。(3)盈利端,预计随着下游装备迭代及存量市场规模的扩大,产品结构升级、规模经济、高盈利维修业务占比提升,及潜在的国企改革与专业化经营,公司盈利能力有望稳步提升。
盈利预测与投资建议:我们预计21-23年业绩分别为0.32元/股、0.42元/股、0.53元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素,我们认为适合给予中航机电22年35倍PE,对应合理价值14.60元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期;装备交付批产低预期;政策调整风险等。
[2022-01-26] 中航机电(002013):全年业绩稳健,十四五期间有望持续增长-年度点评
■中信建投
事件
1月21日,公司发布2021年业绩快报,预计2021年实现营收149.86亿元,同比增长22.59％;实现归母公司净利润12.59亿元,同比增长17.18％;实现扣非后归母净利润11.03亿元,同比增长21.61％。
简评
全年业绩稳健,十四五期间有望持续增长
1月21日,公司发布2021年业绩快报,预计2021年实现营收149.86亿元,同比增长22.59％;实现归母公司净利润12.59亿元,同比增长17.18％;实现扣非后归母净利润11.03亿元,同比增长21.61％。预计四季度单季度,公司实现营业收入34亿元,环比三季度下降7.86％,归母净利润3.71亿元,环比三季度提高3.34％。受下游军用航空市场拉动,公司军用航空业务增长较快,受航空集团均衡生产影响,公司四季度单机同比有所下降,整体来看,公司业绩保持稳步增长。
公司目前手持订单饱满,预计"十四五"期间公司业绩将持续增长。三季报显示合同负债17.36亿元,同比增长446.03％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,为后续业绩增长奠定基础。在机载公司事业部改革牵引下,预计公司与托管研究院所后续将进一步统筹资源,协同创新,为后续增长带来不竭动力。
机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益
中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。
对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70％股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。
盈利预测与投资评级:机电系统龙头,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品放量业绩高速增长可期。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为12.63亿元、15.26亿元、18.46元,同比增长分别为17.57％、20.74％、21.02％,相应20年至22年EPS分别为0.33、0.39、0.48元,对应当前股价PE分别为38.43倍、31.83倍、26.30倍,维持买入评级。
风险提示:武器装备交付不及预期;原材料价格大幅上涨压缩利润。
[2021-12-08] 中航机电(002013):军机与民机接力发展带动公司业绩持续向上
■财信证券
航空机电领域专业化整合平台,主业突出实力雄厚。公司从2013年开始陆续开展航空机电企业的资产整合工作,共历经三次重大资产重组,改变了原本航空机电领域分散化的格局,目前公司控股12家、托管8家核心机电系统公司,在国内航空机电领域处于主导地位。公司航空主业突出,航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2020年90.14亿元,公司航空主业占比从36％提升至73.74％。公司主要着力于军用航空机电系统领域,下游客户基本覆盖我国所有航空主机厂,公司目前产品谱系覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、环境控制系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等航空机电系统。
军机放量拉动公司业绩稳步向上,长期来看民机有望接力放量。航空产业是关系国家安全和国民经济命脉的战略产业。军机方面,在建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下,空军历史性跨入战略空军门槛并提出构建四代机为骨干、三代机为主体的武器装备体系,我国军机或将迎来放量阶段。民机方面,"十四五规划"明确了我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展,今年C919飞机首批5架购机订单合同正式签署并将交付首架。根据商飞预测到2039年,将有8725架飞机交付中国市场,市场价值约1.3万亿美元。随着国产大飞机的成熟并逐渐交付,我国民用航空产业将迎来高速发展阶段,公司有望充分享受军机、民机接力发展的行业红利。
公司在维修与备件领域有望发力。公司统筹各子公司的维修资源,并收购南京航健,打造一站式航空维修服务模式,确立了在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,后续有望发力于维修与备件领域。
盈利预测:预计公司2021～2023年实现归母净利润分别为13.94亿元、17.89亿元、21.46亿元,EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元,对应当前股价PE倍数为48、37和31倍。考虑到公司在航空机电领域保持领先主导地位,且公司作为航空工业集团成员单位与集团内主机厂保持深度合作,有望直接受益于军机放量。给予公司2022年38～44倍PE估值,对应价格区间为17.48元～20.24元。首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:研发生产不及预期;市场开拓不及预期;上游涨价风险。
[2021-11-19] 中航机电(002013):中航机电股东拟减持不超1.16%股份
■证券时报
中航机电(002013)11月19日晚间公告，股东中国航空救生研究所(简称“救生研究所”)计划在公告披露之日起15个交易日之后的6个月内通过参与特定资产管理计划认购ETF份额减持公司股份合计不超过4500万股(占公司总股本比例为1.16%)。
[2021-11-03] 中航机电(002013):航空业务维持高景气,期间费用率持续下降-三季点评
■中信建投
事件
10月25日,公司发布2021年三季度报,实现营收115.58亿元,同比增长39.19％;实现归母公司净利润8.88亿元,同比增长42.42％。
简评
航空业务持续增长,非航空业务企稳回升
第三季度公司实现营业收入36.95亿元,同比增长19.39％,实现归母净利润3.59亿元,同比增长29.04％,增速与下游行业情况保持相当水平,反映航空业务景气度持续高位。2021年前三季度,公司实现营收115.58亿元,同比增长39.19％;实现归母公司净利润8.88亿元,同比增长42.42％,业绩大幅增长,主要系"十四五"期间航空军品批量列装需求旺盛,预计公司航空业务能够保持高速增长。
期间费用降低,盈利能力增强
前三季度毛利率21.90％,较去年同期下降1.46个百分点;净利率为7.68％,较去年同期增加0.29个百分点,净利率增加主要由于期间费用率降低。2021前三季度期间费用率8.54％,同比下降2.58个百分点,使得整体净利润增速快于营收增速,盈利能力有所改善。其中财务费用同比下降85.78％,财务费用改善是一方面由于前三季度收到了大额预收款,导致前三季度的经营活动现金流同比增长,公司偿还部分贷款,减少利息与负债,另外通过集团内关联交易的一些高额高利率的存款,降低了财务费用。公司研发费用同比增长55.44％,显示继续保持高研发投入。
合同负债大幅度增长,订单充足未来业绩可期
合同负债17.36亿元,同比增长446.03％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,并收到部分预付款,业绩释放未来可期。短期借款下降75.40％,长期借款下降45.97％,公司财务结构大幅优化,货币资金增长47.60％,现金流情况得到大幅改善。机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。
未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70％股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。
盈利预测与投资评级:机电系统龙头,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为14.20亿元、19.71亿元、26.68元,同比增长分别为32.09％、38.81％、35.38％,相应20年至22年EPS分别为0.37、0.51、0.69元,对应当前股价PE分别为42.72倍、30.77倍、22.73倍,维持买入评级。
风险提示:武器装备交付不及预期;原材料价格大幅上涨压缩利润。
[2021-10-26] 中航机电(002013):Q3净利率突破10％,预收大幅增加确保长期发展-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度归母净利同增53％,航空主业高景气延续。受益于航空业务的大幅增长,公司21Q1～Q3实现收入115.58亿,同比+50.97％;实现归母净利5.29亿,同比+53.21％。公司报告期内产品交付大幅提升投入,成本增大,使得整体毛利率下滑1.46pcts至21.90％;从费用端来看,公司加大研发投入,研发费用同比+55.44％至5.00亿元;有息负债减少,使得财务费用同比下降85.78％;期间费用率同比下滑2.14pcts至12.86％;综合以上因素,公司前三季度净利率同比增长0.29pct至8.15％,盈利能力有所提升。公司Q3业绩延续增长趋势,单三季度实现营收36.95亿,同比+19.39％,环比-13.72％;实现归母净利3.59亿,同比+29.04％,环比+12.90％。公司Q3毛利率同比下滑1.31pcts至25.38％,但Q3净利率突破10％达到10.32％,后续盈利能力有望继续上升。
预收大幅增加下游需求旺盛,现金流充裕业绩有望持续向好。报告期末公司预付账款达5.01亿,与期初相比增加50.15％,表明公司正在积极备产;预收款项和合同负债大幅增长378.86％至18.38亿,下游需求持续旺盛;公司存货达57.24亿,与期初相比增加8.47％,或表明疫情恢复后订单增加,生产规模有所扩大。公司期末货币资金达70.82亿,较期初增长47.60％,主要系收到主机厂销售回款增多;报告期末公司应收账款达96.14亿,同比+32.06％,应收账款管理有待进一步加强;报告期内主机厂销售合同回款迅速,使得公司前三季度经营性净现金流达48.56亿,同比大幅增长729.31％,公司现金流充裕,业绩有望持续向好。
大幅调增关联交易额度,凸显行业高景气度。2021年7月3日,公司公告拟调增2021年日常关联交易预计额度,其中关联采购预计由20亿元同比+100％至40亿元;关联销售预计由70亿元+43％至100亿元;关联提供劳务增至10亿元,增速高达400％;关联存款限额预计调增至150亿元,增幅达200％。2021年公司不断加大市场开拓力度,报告期内业绩实现大幅增长,集中收到客户大额预收货款。公司调增关联交易额度,表明公司下游需求旺盛,也表明了公司对于长期发展和行业景气度的信心。
风险因素:军品交付进度低于预期;集团混改及资产注入不及预期;新品研制不及预期等。
投资建议:公司是航空机电系统领域龙头,航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商,基于"十四五"期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势,以及C919大飞机为代表的民机产业发展,预计公司将受益于军民品市场空间双提升。维持公司21/22/23年归母净利润预测14.5/18.5/23.0亿元,对应EPS分别为0.37/0.48/0.59元,当前价对应21/22/23年PE分别为39/30/24倍,参考可比公司估值水平并考虑公司龙头地位,给予公司2022年37倍PE,合理市值680亿元,目标价17.5元,维持"买入"评级。
[2021-10-25] 中航机电(002013):航空主业占比提升,整体增长稳健-2021年三季报点评
■国信证券
航空主业占比提升,盈利能力逐步向上
前三季度营业收入为115.58亿元,+39.19％,归母净利润为8.88亿元,+42.42％。2021Q3实现营业收入36.95亿元,+19.39％,实现归母净利润3.59亿元,+29.04％。前三季度营业收入和归母净利润增幅较大的主要原因为航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,同时上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长。Q3毛利率25.38％,同比略下降,正常波动范围;净利率10.32％,持续提升。费用端,公司研发费用、管理费用增幅较大,财务费用大幅降低,其主要原因为本年度无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少。
预付款预示公司未来增长,负债表改善有望逐步在利润表呈现应收账款增加,符合军工前三季度累加一贯情况;期末合同负债余额17.36亿元,较期初增长446.03％,其主要原因是与主机厂签订销售合同增多并收到部分预收款。期末货币资金70.8亿元,较期初增长47.60％,其主要原因为收到主机厂销售回款增多。中航机电作为航空装备中游配套单位地位稳固,伴随正向激励等措施,盈利能力有望继续保持向上。
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,后续托管资产注入,股权激励回购已完成也值得期待。维持盈利预测,预计公司21-23年净利润14.10/18.35/23.73亿元,当前股价对应PE=39/30/23x,维持"买入"投资评级。
风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期
[2021-10-25] 中航机电(002013):航空主业收入大幅增长,非航空业务企稳回升-三季点评
■方正证券
事件:10月25日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入115.58亿元,同比增长39.19％,实现归母净利润8.88亿,同比增长42.42％。
点评:
1、航空主业收入大幅增长带动公司营收利润保持较快增长三季度单季公司实现营业收入36.95亿,同比增长19.39％,前三季度营业收入为115.58亿,同比增长39.19％,保持较快增长,主要是由于航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。
公司前三季度整体毛利率为21.90％,比去年同期下降1.46％个百分点;费用方面,公司管理费用率为12％,研发费用率为4.33％,销售费用率为0.69％,与去年同期基本持平,财务费用率从去年同期的1.67％下降至0.17％,主要是由于公司有息负债减少;销售净利率为8.15％,比去年同小幅提升0.29个百分点,前三季度归母净利润达8.88亿,同比增长42.42％,保持较快增长。
2、公司大幅调增日常关联交易预计值,体现了军机行业高景气。
公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,机电系统是高性能军机的核心分系统,占比达15％-16％,公司作为行业龙头将充分受益于军机行业的高景气。去年,公司向关联人销售产品、商品预计值为70亿,今年该预计值调增至100亿,增速为42.86％,该增速与中航光电、中航电子、中航高科、航空控制等军机产业链中上游标的关联交易预计值增速基本一致。我们参考过去三年公司关联交易执行率,假设今年关联交易执行率依然能达到80％,则向关联人销售产品、商品预计可达80亿。
3、公司拟剥离西安庆安制冷,资产质量不断提升。近年来,公司不断吐故纳新,2019年剥离贵航电机,收购南京航健统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位;增资参股宏光空降装备,完善公司航空机电业务产业链。2020年,公司子公司庆安公司拟将控股的庆安制冷与机电三洋进行重组,重组后庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围内。当前,上市公司体外相关资产体量依然大于体内,包括609所、610所、天津机电等优质资产均有望注入。
4、公司2019年回购股份2257万股,将适时实施员工持股计划或者股权激励。公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革"双百行动"范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。当前,上市公司实施股权激励已无障碍,具体施行还需相关流程的审批,目前仍然在进行中。实施股权激励后有望进一步激发公司管理层及核心骨干降本增效的动力。
5、我们预计公司2021-2023年营业收入为155、193、242亿元,同比增长27％、24％、25％;归母净利润为14.29、18.98、25.35亿元,同比增长33％、33％、34％,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:公司军品降价超出预期;公司产能扩充不及预期;公司民品发展低于预期
[2021-10-25] 中航机电(002013):航空收入大幅提升,盈利能力持续增强-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收115.58亿元,同比增长39.19％;归母净利润8.88亿元,同比增长42.42％;扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长67.06％。报告期内,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入35.80、42.82、36.95亿元,分别同比变化72.45％、36.72％、19.39％,Q3营收环比减少13.71％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2.11、3.18、3.59亿元,分别同比变化225.22％、13.47％、29.04％,Q3归母净利润环比增长12.90％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为21.90％,同比减少1.46pct,其中Q3毛利率25.38％,同比小幅减少1.31pct,环比增加4.78pct;净利率为8.15％,同比增加0.29pct,其中Q3净利率10.32％,同比小幅增加0.65pct,环比增加2.46pct。
2021年前三季度,公司期间费用14.87亿元,同比增长19.38％,期间费用占营收比重12.86％,同比减少2.13pct;研发费用5.00亿元,同比增长55.44％,研发投入占营业收入4.33％,同比增加0.45pct,主要系为本期加大了研发投入所致。
2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额48.56亿元,去年同期为-7.72亿元,同比增加56.28亿元;投资活动产生的现金流量净额-6.81亿元,去年同期为-3.65亿元,同比减少3.16亿元;筹资活动产生的现金流量净额-21.36亿元,同比减少2658.49％。
截止2021Q3末,公司应收项目合计108.79亿元,较年初增长20.82％;存货57.24亿元,较年初增长8.47％;公司应收账款周转率1.37次,同比增加0.34次,存货周转率1.64次,同比增加0.30次。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.94/20.19/27.52亿元,EPS分别为0.38/0.52/0.71元/股,对应10月22日收盘价PE为37/27/20倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:军用航空订单波动,非航空产品市场需求不及预期。
[2021-10-25] 中航机电(002013):航空主业占比提升,整体增长稳健-2021年三季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报，实现营业收入115.58亿元，同比增长39.19%，实现归母净利润8.88亿元，同比增长42.42%。
点评:前三季度完成年初拟定全年利润总额目标74.48%，航空业务改善与疫情影响减弱提升公司盈利能力。营收端，前三季度公司营收同比增长39.19%，Q3单季度营收同比增长19.39%，一方面，上年同期受新冠疫情影响，生产经营受限，部分企业停工时间较长；另一方面，本期航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升。利润端增速快于营收端，主要系(1)费用端改善明显。前三季度公司期间费用率为12.86%，较去年同期下降2.13pct。其中，本期销售费用为0.80亿元，比同期减少5.55%；管理费用为8.87亿，同比增长26.68%；财务费用为0.20亿元，较上年同期下降85.78%，这主要是由于本年度无可转换公司债券所产生的利息且有息负债减少。公司前三季度净利率达到8.15%，较去年同期增加0.29pct；Q3单季度净利率达10.32%，较去年同期增加0.65pct，环比Q2增加2.46pct。(2)投资收益增加。前三季度公司投资收益为0.17亿元，而去年同期投资损失0.12亿元。
资产负债表端，合同负债本期末为17.36亿元，较期初增长446.03%，主要系与主机厂签订销售合同增多并收到部分预付款；本期末预付账款为5.01亿元，同比增长62.41%，较年初增长50.16%；期末存货账面价值为57.24亿，同比增长13.85%。
盈利预测与投资建议:我们预计21-23年业绩分别为0.37元/股、0.48元/股、0.61元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素，我们认为适合给予中航机电22年35倍PE，对应合理价值16.84元/股，维持“增持”评级。
风险提示:疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。
[2021-10-24] 中航机电(002013):航空业务大幅提升,非航空业务企稳回升,航空机电龙头进入发展快车道-中期点评
■安信证券
事件:
2021年10月24日公司发布2021半年报，实现营收115.6亿元，同比增长39.2%，归母净利润8.88亿元，同比增长42.4%，扣非归母净利润8.2亿元，同比增长67%。
点评:
航空业务大幅提升，非航空业务企稳回升。2021前三季度实现营收增长39.2%，主要系，一方面上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长；另一方面本报告期内，相较去年仅有航空产品增长的态势，2021前三季度除了航空业务收入同比大幅提升以外，非航空业务企稳回升，参考中报来看，2021H1航空产品、非航空产品以及现代服务业分别同比增长53.66%、42.98%和32.31%。
单季度看，业务结构及生产交付节奏变化，季节性波动属于正常现象。2021Q3实现营收36.95亿元，同比增长19.4%，环比下降13.7%，但是2021Q3净利润3.59亿元，同比增长29%，环比增长13%。我们认为，一方面公司包含三大块业务，各业务的盈利能力不同，三季度营收环比下滑而利润环比提升或是由于公司交付结构的变化影响；此外公司作为航空产业链机电系统公司，生产和交付节奏主要配合主机，会存在一定的季节性，历史年份来看，多数年份公司三季度的营收和利润低于二季度，季节性变化属于正常现象。
公司作为我国机电系统的绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司航空主业突出，贡献70%以上业绩，核心受益我国军民机电产业发展。
唯一的航空机电全科目平台，亏损资产剥离和优质资产注入有序推进。
不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下，现有机电系统"小、散、弱"的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力。中航机电作为唯一平台，资产注入有序进行，公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来，截至目前已陆续收购了托管公司中的4家，目前仍托管包括一个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)等在内的8家公司；2019年12月收购南京航健70%股权以及宏光装备36.55%股权打造一站式航空维修服务模式，我们认为核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级，协同效应有望进一步凸显；此外，公司也在逐渐剥离亏损资产聚焦航空主业，2019年发布出售贵阳机电100%股权，2020年底发布公告拟剥离亏损资产庆安制冷，我们认为伴随着亏损资产的剥离和优质资产的有序注入，公司资产质量有望提升。
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开；同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固、唯一，前期资本运作有序开展，后续优质资产注入仍有望有序推进，大机电产业协同效应逐渐凸显，随着公司剥离亏损资产逐步聚焦主业，公司盈利能力持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.3/18.4/23.9亿元，对应PE为39X、30X、23X，维持买入-A的投资评级。
风险提示:武器装备列装换装不达预期；民用航空机电产品订单及国产替代不达预期；院所改制及资产注入进度不及预期。
[2021-10-24] 中航机电(002013):前三季度航空业务收入大幅提升,规模效应持续凸显-三季点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入115.58亿,同比增长39.19％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长42.42％,实现扣非后归母净利润8.21亿,同比增长67.06％。
评论:
1、航空主业收入大幅提升,业务增长情况改善明显。
公司第三季度单季实现收入36.95亿,同比增长19.39％;实现归母净利润3.59亿,同比增长29.04％。相较于第二季度,公司三季度收入虽然略有下滑,但净利润进一步提升,且单季度利润增速情况较二季度有进一步提升。由于上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长。而本报告期内,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,造成公司利润增速快于收入增速。结合半年报情况看,公司各项业务均保持良好增长势头,公司增长情况较往年提升明显。公司作为我国航空产业链上核心企业,受益于新型装备采购加速,看好公司发展前景。
2、盈利能力稳定提升,财务数据显示公司订单充足。
在盈利能力方面,公司销售毛利率小幅下降1.46pct至21.90％。在各项费用中,期内公司发生销售费用(0.80亿,-7.92％);管理费用(8.87亿,+26.68％);财务费用(0.20亿,-85.78％),主要是期内无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少;研发投入(5.00亿,+55.44％)。公司在大力提高研发投入的背景下,期间费用率下降2.14pct,随着公司收入规模快速增长,公司的规模效应逐步体现,盈利能力稳步提升,帮助公司净利润率提升0.29pct至8.15％。而在资产负债表中,公司期末存货余额57.24亿元,较上年同期增长13.84％,再创历史新高;而公司合同负债余额、预收账款余额在二季度高增长的基础上保持稳定。我们认为,公司在二季度确认大额销售回款,代表着公司下游客户采购需求旺盛,同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满,反映出公司航空装备行业良好的景气度。强烈看好公司十四五期间的业绩增长情况。
3、集团改革先锋,资本运作潜力大。
2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,公司一直以来是集团改革先锋,体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月22日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为14.94亿、19.63亿和25.76亿元,对应估值37/28/21倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-09-14] 中航机电(002013):航空业务持续高增,非航业务触底回升-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入78.62亿元,同比增长50.97％,归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,扣非净利润4.88亿元,同比增长84.70％。
简评
航空业务受军品高景气影响大幅增长,非航空业务触底反弹。航空业务仍然是公司主要的利润增长点,"十四五"期间由于航空军品批量列装需求旺盛,预计公司航空业务能够保持高速增长。非航和现代服务业也实现复苏回升。航空产品实现收入60.2亿元,同比增长53.66％,反映下游需求旺盛,营收占比76.57％,达近年来最高水平,体现公司聚焦航空主业效果显著;非航空产品实现营收18.11亿元,同比增长42.98％;现代服务业实现营收0.31亿元,同比增长32.31％,营收占比0.39％,占比有所下降。
期间费用降低,盈利能力不断增强。21Q2毛利率20.6％,较去年同期下降1.9％;21Q2净利率7.9％,较去年减少1.9％,与毛利率变化一致,随着后续航空产品批量增加,规模效应影响预计毛利率将有所回升。2021H1期间费用率12.01％,同比下降2.46个百分点,使得整体净利润增速快于营收增速,盈利能力有所改善。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.27、1.35和1.28个百分点,公司研发费用率提升0.44百分点,继续保持高研发投入。财务费用改善是一方面由于上半年收到了大额预收款,导致上半年的经营活动现金流同比增长,公司偿还部分贷款,减少利息与负债,另外通过集团内关联交易的一些高额高利率的存款,降低了财务费用。合同负债大幅度增长,订单充足未来业绩可期。合同负债22.17亿元,同比增长597.06％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩释放未来可期。现金流情况得到大幅改善,销售商品、劳务收到的现金113.32亿,增加77.79亿,主要由于收到主机厂销售合同回款增多。
机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。
未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70％股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。
集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革"双百行动"范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。从2016年至今,公司资本运作频繁,大量优质机电类资产已经注入到上市公司体内,预计随着改革步伐加快,公司资本运作步伐或将加快。
盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。汽车行业触底复苏。
预计公司2021年至2023年归母净利润分别为15.50亿元、21.31亿元、28.65元,同比增长分别为44.24％、37.48％、34.45％,相应20年至22年EPS分别为0.40、0.55、0.75元,对应当前股价PE分别为36.09倍、26.25倍、19.52倍,维持买入评级。
风险提示:武器装备交付不及预期;原材料价格大幅上涨压缩利润。
[2021-08-31] 中航机电(002013):合同负债大幅增长,聚焦航空产品未来业绩可期-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入78.62亿元,同比增长50.97％,归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,扣非净利润4.88亿元,同比增长84.70％。
投资要点:合同负债大幅增长,业绩释放未来可期。上半年营业收入78.62亿元,同比增长50.97％,归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,扣非净利润4.88亿元,同比增长84.70％。毛利率20.27％,同比下降1.11pct,下降主要原因是批生产后生产组织方式发生变化以及毛利率低的非航空产品业务增长,期间费用率8.09％,同比下降2.90pct,主要原因是财务费用大幅下降,净利率6.73％,同比上升0.10pct。合同负债22.17亿元,同比增长597.06％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩释放未来可期。
聚焦航空产品,收入结构持续优化。上半年新机型批量交付和均衡生产推进,航空业务增幅较大,航空产品营业收入60.2亿元,同比增长53.66％,占营业收入76.57％。非航空产品中汽车零部件业务恢复,空调压缩机市场恢复性增长,营业收入18.1亿元,同比增长42.98％,占营业收入23.04％。
航空机电系统主要供应商,受益于军工行业高景气。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,为我国在研在产军机提供机电系统配套产品和服务,在"备战""2027年实现建军百年奋斗目标"的背景下,军工产业链迎来高景气,型号批产带来广阔需求;目前部队中有大量公司已交付的机电系统产品,随着军队加强实战化训练,飞机使用频率的提高,公司航空维修业务增长迅速,维修业务的占比在逐年提高;在民用领域国产大飞机取证和量产节点将至,机电系统现阶段使用国外产品,急需解决卡脖子问题,公司目前正在与中国商飞开展适航取证工作,取证后即可开启广阔民航市场。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为14.29/18.19/22.45亿元,每股收益分别为0.37/0.47/0.58 元,以目前的股价对应的PE分别为38/30/24,维持买入评级。
风险提示:1)设备配套风险;2)公司规模化效应及维修业务进展低于预期风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-08-26] 中航机电(002013):航空主业快速增长,合同负债大幅增加-2021年中报点评
■国信证券
航空主业大幅提升,非航业务企稳回升。21H1实现营收78.62亿元,同比增长50.97％,实现归母净利润5.28亿元,同比增长53.21％。收入大幅增长的主因为上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长。分产品看,航空产品实现收入60.2亿,大幅增53.66％,非航空产品实现收入18.11亿元,同比增长42.98％。单季度看,营收42.82亿元,同比增长36.7％,环比19.6％。实现利润3.18亿,同比增长13.5％。
大幅增加研发投入,合同负债大幅增加。21Q2毛利率20.6％,较去年同期下降1.9pct,与公司产品交付结构有关系属于正常波动;21Q2净利率7.9％,较去年减少1.9pct,与毛利率变化一致。期间费用方面,大幅增加研发投入3.08亿元,同比增长70.09％。财务费用改善是本年度无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少。21H1合同负债22.17亿元,增长1088％。存货53.11亿元,增长12.67％。销售商品、劳务收到的现金113.32亿,增加77.79亿,主要本期收到主机厂销售合同回款增多。多项指标可看出目前在手订单饱满,下游客户的大单需求旺盛。?
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,后续托管优质资产有望持续注入,股权激励回购已完成也值得期待。上调公司2021-2023年净利润14.10/18.35/23.73亿元(原12.54/15.66/19.55亿元),当前股价对应PE=33/25/20x,维持"买入"投资评级。
风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期
[2021-08-26] 中航机电(002013):现金流大幅改善,业绩实现较快增长-中报点评
■广发证券
事件:公司2021年8月25日公布2021年半年报,2021年上半年实现营业收入78.62亿元,较上年同期增长50.97％,实现归母净利润5.29亿元,较上年同期增长53.21％。
点评:现金流大幅改善,业绩实现较快速增长。据公司公告,2021H1公司实现归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％;实现扣非归母净利润4.88亿元,同比增长84.70％,系从上年同期受新冠疫情影响生产经营受限中恢复,航空业务和非航空业务业绩稳步回升所致。资产负债表端,公司本期末合同负债22.17亿元,同比增长1088.54％,或系公司收到客户预收货款所致。现金流大幅改善为中报亮点之一。现金流量端,报告期内公司经营活动现金流入117.59亿元,同比增长187.08％,经营活动产生的现金流量净额54.05亿元,同比增长925.26％,主要系本期收到主机厂销售合同回款增多。子公司层面或反映下游航空装备的较高景气度。报告期内,主要子公司庆安公司、新乡航空、郑飞装备、贵州风雷等,实现净利润分别同比增长80.19％、33.97％、64.60％、73.06％。我们认为,叠加航发动力6月8日晚关于现金管理金额117亿元公告、中航沈飞3月29日公告2021年预计关联存款由去年实际发生的110亿调增至500亿元等,或表明部分核心主机厂及系统级厂商中报现金流量表端存在可能的显著改善,下游重点领域景气度提升预期共识或强化,有望增强板块性估值切换预期。
盈利预测与投资建议:我们预计21-23年业绩分别为0.37元/股、0.46元/股、0.57元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素,我们认为适合给予中航机电22年30倍PE,对应合理价值13.77元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2021-08-26] 中航机电(002013):H1业绩同增53％,预收大幅增加下游需求旺盛-2021年中报点评
■中信证券
H1归母净利同增53％,航空主业高景气延续。受益于航空业务的大幅增长,公司21H1实现收入78.62亿,同比+50.97％;实现归母净利5.29亿,同比+53.21％。从产品结构看,公司航空业务发展迅速,实现收入同比增长53.66％至60.20亿;非航空产品实现收入达18.11亿,同比增长42.98％,业绩企稳回升;公司H1产品交付大幅提升投入成本增大,使得整体毛利率下滑1.11pcts至20.27％;从费用端来看,公司加大研发投入,研发费用同比+70.09％至3.08亿元;有息负债减少,使得财务费用同比下降71.12％;期间费用率同比下滑2.46pcts至12.01％;综合以上因素,公司H1净利率同比增长0.34pcts至7.13％,盈利能力仍有所提升。公司Q2业绩延续Q1的高增长,单二季度实现营收42.82亿,同比+36.72％,环比+19.63％;实现归母净利3.18亿,同比+13.47％,环比+50.99％。公司Q2毛利率同比下滑1.86pcts至20.60％。2021H1公司向关联方出售商品和提供劳务44.58亿元,达到21年预计规模的40.53％,随着下半年产品逐步交付,全年业绩有望持续向好。
预收大幅增加下游需求旺盛,现金流充裕业绩有望持续向好。报告期末公司预付账款达4.24亿,与期初相比增加27.02％;预收款项和合同负债大幅增长509％至23.40亿,下游需求持续旺盛;公司存货达53.11亿,与期初相比增加0.65％:其中原材料达20.16亿元,同比+29.97％,或表明疫情缓解后订单大幅增加,生产规模持续扩大;库存商品21.27亿元,同比+19.93％,随着后续产品交付,或将加速公司业绩释放。公司期末货币资金达81.81亿,较期初增长70.51％,主要系银行存款大幅增加;报告期末公司应收账款达88.68亿,同比+21.81％,应收账款管理有待进一步加强;报告期内主机厂销售合同回款迅速,使得公司上半年经营性净现金流达54.05亿,同比大幅增长925.26％,公司现金流充裕,业绩有望持续向好。
大幅调增关联交易额度,凸显行业高景气度。2021年7月3日,公司公告拟调增2021年日常关联交易预计额度,其中关联采购预计由20亿元同比+100％至40亿元;关联销售预计由70亿元+43％至100亿元;关联提供劳务增至10亿元,增速高达400％;关联存款限额预计调增至150亿元,增幅达200％。2021年公司不断加大市场开拓力度,报告期内业绩实现大幅增长,集中收到客户大额预收货款。公司调增关联交易额度,表明公司下游需求旺盛,也表明了公司对于长期发展和行业景气度的信心。
风险因素:军品交付进度低于预期集团混改及资产注入不及预期新品研制不及预期等。
投资建议:公司是航空机电系统领域龙头,航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商基于"十四五期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势,以及C919大飞机为代表的民机产业发展,预计公司将受益于军民品市场空间双提升。上调21/22/23年归母净利润预测至14.518.523.0亿元(原预测分别为12.6/14.917.7亿元),对应EPS预测分别为0.37/0.48/0.59元,当前价对应21/22/23年PE分别为32/25/20倍,参考可比公司估值水平及公司龙头地位,给予公司2022年32倍PE对应合理市值580亿元,目标价15元,上调至"买入"评级。
[2021-08-25] 中航机电(002013):航空主业快速增长,经营性现金流大幅增加-中报点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入78.62亿,同比增长50.97％;
实现归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,实现扣非后归母净利润4.88亿,同比增长84.70％。
评论:1、航空主业大幅增长,业务增长情况提升明显。
公司二季度单季实现收入42.82亿,同比增长36.72％,环比增长19.61％;
实现归母净利润3.18亿,同比增长13.47％,环比增长50.71％。公司在一季报实现高增长的基础上,二季度继续保持高增速。分业务来看,期内公司飞机制造业实现收入60.20亿,同比增长53.66％,创历史半年度最高增长记录。汽车制造业实现收入9.42亿,同比增22.82％。其他制造业实现收入8.69亿,同比增长73.93％。期内,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,各项业务均保持良好增长势头。从子公司的层面看,期内公司12家主要子公司均实现较高增长。公司增长情况较往年提升明显。
2、经营性现金流大幅增加,财务数据显示公司订单充足。
在盈利能力方面,公司销售毛利率小幅下降1.11pct至20.27％。在各项费用中,期内公司发生销售费用(0.54亿,+7.92％);管理费用(5.59亿,+26.95％);财务费用(0.24亿,-71.12％),主要是期内无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少;研发投入(3.08亿,+70.09％)。公司在大力提高研发投入的背景下,期间费用率下降2.46pct,随着公司收入规模快速增长,公司的规模效应逐步体现,盈利能力稳步提升。而在资产负债表中,公司期末存货余额53.11亿元,较上年同期增长12.66％;合同负债余额22.17亿,较上年同期增长1091.94％。另外在现金流量表方面,期内公司销售商品、劳务收到的现金113.32亿,较去年同期增加77.79亿,经营性现金流净额54.05亿,较去年同期增加60.60亿,主要是本期收到主机厂销售合同回款增多。由于本期末公司应收票据及应收账款余额较去年同期基本持平,我们认为,本次公司销售回款大量增加,代表着公司下游客户采购需求旺盛,同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满,反映出公司航空装备行业良好的景气度。强烈看好公司十四五期间的业绩增长情况。
3、集团改革先锋,资本运作潜力大。
2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,公司一直以来是集团改革先锋,体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月22日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为14.94亿、19.63亿和25.76亿元,对应估值31/24/18倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-08-25] 中航机电(002013):21H1扣非净利润增长85％,合同负债大增597％,航空机电龙头进入发展快车道-中期点评
■安信证券
事件:
2021年8月25日公司发布2021半年报,2021H1实现营收78.62亿元,同比增长50.97％,归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,超过前期预告中值;扣非归母净利润4.88亿元,同比增长84.7％。
点评:
持续聚焦主业航空业务大幅提升,非航空业务企稳回升。2021H1实现营收增长50.97％,主要系,一方面上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长;另一方面本报告期内,航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。分业务来看,①航空产品实现收入60.2亿元(同比增长53.66％,反映下游需求旺盛,营收占比76.57％,达近年来最高水平,体现公司聚焦航空主业效果显著;②非航空产品实现营收18.11亿元(同比增长42.98％,营收占比23.04％,占比有所下降);③现代服务业实现营收0.31亿元(同比增长32.31％,营收占比0.39％,占比有所下降)。参考2020年报,航空产品毛利率高于非航业务,我们认为随着公司航空机电业务的绝对值以及占比的提升,非航空业务的企稳回升,公司有望实现营收规模和盈利能力的双提升。
高研发确保科研生产能力提升,盈利能力不断增强,公司进入发展快车道。2021H1实现归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,扣非净利润同比增长84.7％,增速均高于营收,净利率提升0.34pct(扣非净利率增长1.14pct),主要系公司收入规模扩大的同时,期间费用并没有扩大,期间费用率明显改善,但毛利率有所下降1.11pct,或主要系公司非航业务增长使得业务结构有所变化以及大力推进生产制造模式变革等;2021H1期间费用率12.01％,同比下降2.46pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.27、1.35和1.28pct,但是公司研发费用率仍然提升0.44pct,继续保持高研发投入,根据公司投资者关系活动记录,公司2018年之前营收增速持续低于10％主要是由于公司科研生产能力不足,而近年来高研发投入确保了公司科研生产能力的提升,公司当前增速已经突破天花板,进入发展快车道。
合同负债同比大增597％未来增长确定性高,回款较好现金流大幅改善。期末合同负债大增597％,主要系公司预收货款期末余额为22.17亿元,较期初的3.18亿元,同比增长597％,公司前期公告称集中收到客户大额预收货款;我们认为当前公司与客户的合作模式或发生变化,从以往的回款周期较长向提前支付一定的预付款来保证上游产能配套,这也更加反映了当前行业的需求旺盛,合同负债的大增预示公司未来的高确定性增长。与之对应的公司报告期内经营活动现金净流入54.05亿元,去年同期净流出6.55亿元,现金流大幅好转。因此公司对应的长期借款和短期借款分别同比下降了37％和64％,也导致公司财务费用率有了比较大的改善。我们认为当前需求旺盛,公司订单饱满,随着公司生产能力的提升以及经营模式带动的经营效率的提升,公司整体发展将迈入新的阶段。关联交易大幅预增,下游需求高景气开始兑现。公司前期公告调增2021年日常关联交易预计额度,其中向关联方航空工业下属单位销售产品、商品预计额由70亿元调增至100亿元,增幅43％,较2020年实际发生额同比增长超过70％;关联采购预计额由20亿元调增至40亿元,增幅100％;关联存款限额由50亿元调增至150亿元,增幅200％。公司公告:2021年公司市场开拓力度不断加强,业务大量增长,集中收 到客户大额预收货款;现根据公司日常关联交易执行情况,基于公司发展需要,公司拟调增2021年日常关联交易部分预计额度,我们认为关联交易的大额调增以及大额预付款都预示着下游需求高景气逐步开始兑现。
公司作为我国机电系统的绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司航空主业突出,贡献70％以上业绩,核心受益我国军民机电产业发展。
1)航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段,机电龙头核心受益行业高景气。2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系,当前我国军机数量和结构都亟需优化。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看,预计军机未来十年的换装列装规模达6500亿,对应机电系统市场规模达1250亿,其中战机带来的机电系统增量达961亿元,是航空装备增量最大、最迫切的机型。此外如果考虑维修市场则机电系统空间更为广阔。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位,是中航工业旗下唯一的机电系统平台。综合看,军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素,主要受益以下核心逻辑:一方面,未来几年我国军机尤其是战机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升;再者,公告显示,公司未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式,未来目标是维修和备件占比提升至50％左右。(上述数据详细测算参见2020年8月7日发布的报告《中航机电深度:机电系统龙头增长稳健,核心受益航空装备尤其新型战机高景气》)2)以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长 的主要力量。
长期看,预计我国民用飞机机电系统总规模达2万亿元;短期看,预计2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模超200亿元;民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品,已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展,民机产品配套从初级向中高级产品发展,从单个产品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作,其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司,高升力系统与MOOG开展了项目合作,空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作,座椅系统实现自主研制;MA700支 线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制,实现了系统级研发、关键部件研制;AG600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看,公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大的台阶。
唯一的航空机电全科目平台,亏损资产剥离和优质资产注入有序推进。
不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统"小、散、弱"的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力。中航机电作为唯一平台,资产注入有序进行,公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来,截至目前已陆续收购了托管公司中的4家,目前仍托管包括一个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)等在内的8家公司;2019年12月收购南京航健70％股权以及宏光装备36.55％股权打造一站式航空维修服务模式,我们认为核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显;此外,公司也在逐渐剥离亏损资产聚焦航空主业,2019年发布出售贵阳机电100％股权,2020年底发布公告拟剥离亏损资产庆安制冷,我们认为伴随着亏损资产的剥离和优质资产的有序注入,公司资产质量有望提升。
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开;同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续优质资产注入仍有望有序推进,大机电产业协同效应逐渐凸显,随着公司剥离亏损资产逐步聚焦主业,公司盈利能力持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.3/18.4/23.9亿,对应PE为32X、25X、19X,维持买入-A的投资评级。
风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
[2021-07-06] 中航机电(002013):关联交易大幅调增,景气度助力公司快速可持续增长-中期点评
■银河证券
事件
公司发布2021H1业绩预告,归母净利增长40％-60％。公司集中收到大额预收货款,并拟调增2021年日常关联交易部分预计额度。
半年度业绩增速符合预期公司预计2021H1归母净利约为4.83亿元至5.52亿元,同比增长40％-60％,过去两年复合增速22％-30％,基本符合预期。公司业绩的大幅增长主要归结于两方面原因,首先是,去年同期受新冠疫情影响生产经营受限,2020H1归母净利同比增速仅3.43％,相对基数较低;其次,上半年,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务也企稳回升,基本面持续向好。?
大额预收款到账,下游景气度持续高企
根据公司最新关联交易调增公告,2021年公司集中收到客户大额预收货款,与此同时,公司将中航财务的存款限额从50亿调增至150亿,大幅增加100亿,结合公司历史关联交易存款限额情况,我们认为公司此次收到的大额预收款可能在百亿左右,占2020年营收的80％左右,并有望大幅改善公司财务状况,降低财务费用。另外,"长协合同"和"大比例预付"是"十四五"军品采购的重要特征,公司获得大额预收款一方面说明下游需求强劲,景气度较高;另一方面说明预收款正从主机厂向上游分配传导,产业链的整体现金流状况将得到极大改善。
关联交易调增幅度较大,收入快速增长可期
根据公司最新关联交易调增公告,预计2021年关联交易-采购金额调增20亿,增幅100％,预计关联交易-销售产品调增30亿元,增幅43％。2021年已过半,公司对于全年的经营形势逐步清晰,此时调高关联交易预计金额,说明公司订单情况情况好于年初预期,全年收入的快速增长较为确定。
投资建议。预计公司2021年至2023年归母净利为14.2亿、18.6亿和22.4亿,EPS为0.37元、0.48元和0.58元,当前股价对应PE为26x、20x和17x。公司作为国内航空机电系统的主要平台,将深度受益于国内军机的持续放量,未来快速增长可期。2022年我们给予30x估值,目标价14元,维持"推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期的风险。
[2021-07-06] 中航机电(002013):大幅调增关联交易额度体现行业高景气,吐故纳新不断优化资产质量-事件点评
■方正证券
事件:7月3日,公司发布公告,因市场开拓力度不断加强,业务大量增长,集中收到客户大额预收货款,根据公司日常关联交易执行情况,拟调增2021年日常关联交易预计额度,其中向关联人采购原材料额度从20亿调增至40亿,销售产品、商品额度从70亿调增至100亿,在中航工业集团财务有限责任公司的存款限额从50亿调增至150亿。
点评:
1、公司大幅调增日常关联交易预计值,体现了军机行业高景气。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,机电系统是高性能军机的核心分系统,占比达15％-16％,公司作为行业龙头将充分受益于军机行业的高景气。去年,公司向关联人销售产品、商品预计值为70亿,今年该预计值调增至100亿,增速为42.86％,该增速与中航光电、中航电子、中航高科、航空控制等军机产业链中上游标的关联交易预计值增速基本一致。我们参考过去三年公司关联交易执行率,假设今年关联交易执行率依然能达到80％,则向关联人销售产品、商品预计可达80亿。
2、公司拟剥离西安庆安制冷,资产质量不断提升。近年来,公司不断吐故纳新,2019年剥离贵航电机,收购南京航健统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位;增资参股宏光空降装备,完善公司航空机电业务产业链。2020年,公司子公司庆安公司拟将控股的庆安制冷与机电三洋进行重组,重组后庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围内。当前,上市公司体外相关资产体量依然大于体内,包括609所、610所、天津机电等优质资产均有望注入。
3、"十四五"公司主要客户推行大批量采购,公司集中收到客户大额预收货款有助于财务费用下降。公司近三年财务费用分别为2.12、2.04、1.70亿元,不断下降,经营性净现金流分别为-9.09、15.60、12.93亿元,大幅改善。随着客户大额预付款到账,公司财务费用有望进一步下降,进而提升盈利能力。
4、公司2019年回购股份2257万股,将适时实施员工持股计划或者股权激励。公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革"双百行动"范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。当前,上市公司实施股权激励已无障碍,具体施行还需相关流程的审批,目前仍然在进行中。实施股权激励后有望进一步激发公司管理层及核心骨干降本增效的动力。
5、考虑西安庆安制冷公司剥离,我们预计公司2021-2023年营业收入为141.50、170.79、207.41亿元,同比增长16％、21％、21％;归母净利润为14.09、18.99、24.94亿元,同比增长31％、35％、31％,给予"强烈推荐"评级。
风险提示:公司军品降价超出预期;公司产能扩充不及预期;公司民品发展低于预期。
[2021-07-04] 中航机电(002013):关联交易预计额大幅调升兑现产业高景气度,机电龙头行稳致远-事件点评
■天风证券
事件:7月3日,公司发布《调增2021年日常关联交易预计额度》公告,受下游产品需求提升/集中收到客户大额预收款等因素驱动,公司关联交易预计额实现调增。前日公司发布2021H1业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润4.8-5.5亿元,同比+40％-60％,主要系航空主业收入大幅提升、非航业务企稳回升所致。
大幅调增关联交易预计值兑现产业高景气度,大额预付款到账经营效率或显著改善
公司大幅调增2021年关联交易预计额度,航空产业高景气度持续兑现。据公司公告披露,公司关联交易原材料采购预计额较前值提升100％(20亿提升至40亿),销售产品/商品预计额较前值提升43％(70亿提升至100亿),存款限额预计额较前值提升200％(50亿提升至150亿)。我们认为,公司大幅调增2021年日常关联交易预计额度,表明公司下游产品需求量显著提升,再次兑现航空产业高景气度。同时,公司原材料购买增长幅度高于产品、商品销售增长幅度,表明公司正处于积极备产备货阶段,排产预计将伴随下游主机上量实现持续提升。
此外,据公司披露,目前公司已集中收到客户大额预收货款,结合此前航发动力117亿元现金管理总额我们认为,甲方大额预付款预计已逐步按需落地至各分系统及上游单位,并逐渐向上游延伸,全行业现金流情况或将出现拐点,存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。
航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机为13,232架,在全球现役军机中占比为25％,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入"跨越式武器装备发展"+"战略、颠覆性技术突破"阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。
在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。
盈利预测与评级:综上我们认为,随着"十四五"进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。在此假设下,预计公司2021-23年实现营业收入144.39/170.83/202.43亿元,对应归母净利润为13.15/16.24/20.02亿元,对应EPS为0.34/0.42/0.52元,对应P/E为27.54/22.29/18.09x,维持"买入"评级。
风险提示:军品收入确认延后的风险,行业竞争风险,宏观环境风险等。
[2021-07-04] 中航机电(002013):获大额预收货款并调增关联交易额度,行业高景气渐次反映,公司有望持续受益-动态研究
■国海证券
获大额预收货款并调增关联交易额度,行业高景气渐次反映,公司发展势头持续向好。公司近日公告,2021年公司市场开拓力度不断加强,业务大量增长,集中收到客户大额预收货款;公司拟调增2021年日常关联交易部分预计额度,其中,关联采购预计额由20亿元调增至40亿元,增幅100％,关联销售预计额由70亿元调增至100亿元,增幅43％,关联存款限额由50亿元调增至150亿元,增幅200％。公司获大额预收货款,表明客户预收货款已传导至分系统层级,有望沿产业链进一步扩散;关联销售等额度提升预示公司产品需求旺盛。公司预告21H1归母净利润4.83-5.52亿元,同比增长40％-60％,除上年同期受疫情影响生产经营受限,主要是公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,表明行业高景气正渐次反映,公司发展势头持续向好。
有望持续受益于航空装备上量,未来民机领域市场更加广阔。国防和军队现代化建设进程持续推进,对航空装备等主战装备需求旺盛,公司是我国航空机电龙头,有望持续受益于装备上量。我国民机产业处于加速发展阶段,未来市场更加广阔。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。根据公司公告,2021年业务大量增长,采购、销售等关联交易额度大幅调增,故上调此前对公司2021-2022年的盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.03亿元、15.72亿元以及19.07亿元,对应EPS分别为0.34元、0.40元及0.49元,对应当前股价PE分别为28倍、23倍及19倍,维持买入评级。
风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)订单波动风险;3)公司盈利不及预期;4)市场系统性风险。
[2021-07-04] 中航机电(002013):收到客户大额预收货款,基本面稳增向上
■广发证券
7月2日公司发布《关于调整2021年日常关联交易预计额度的公告》。
点评:公司作为高端航空装备核心系统级供应商公告集中收到客户大额预收货款，建议关注公司层面经营活动的改善，并重视相关公告对逐步增强板块性估值切换预期的积极影响。据上述公告，2021年公司市场开拓力度不断加强，业务大量增长，集中收到客户大额预收货款，并基于发展需要调增2021年日常关联交易部分预计额度。关联销售产品及商品关联交易额度较此前预计大增42.86%，高端航空装备景气度或正高。公司作为核心系统级供应商之一，因上下游配套关系需向实际控制人航空工业及下属企业提供航空零部件、原材料等。2018/19/20年公司分别预计关联销售额约为65/70/70亿元，实际发生约53/56/58亿元，实际发生率分别为81%/81%/82%，关联销售产品收入占公司主营业务航空产品同期收入约69%/67%/64%，考虑业务经营的一致性及强计划性特征，此次调增关联交易额度约43%或反映下游高端航空装备景气度提升。
公司公告集中收到客户大额预收货款，并大幅调增关联存款额200%，叠加航发动力6月8日晚关于现金管理金额117亿元公告、中航沈飞3月29日公告2021年预计关联存款由去年实际发生的110亿调增至500亿元等，或表明部分核心主机厂及系统级厂商中报资产负债表和现金流量表端存在可能的显著改善，下游部分重点领域景气度提升预期的共识或强化，有望逐步增强板块性估值切换预期。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.37元/股、0.46元/股、0.57元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素，我们认为适合给予中航机电21年35倍PE，对应合理价值12.85元/股，给予“增持”评级。
风险提示:疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。
[2021-07-03] 中航机电(002013):大幅上调关联交易预计额度,军民品景气度持续提升-中期点评
■招商证券
事件:
1、公司发布《2021年半年度业绩预告》,预计实现归母净利润48,314.16万元-55,216.19万元,同比增长40.00％-60.00％。
2、公司发布《关于调增2021年日常关联交易预计额度的公告》
评论:
1、公司二季度稳定增长,军民品业务齐增长。公司2021年第一季度实现归母净利润2.11亿,由此推算公司二季度预计实现净利润2.72亿-3.41亿,二季度单季度同比变动-2.8％至21.82％。公司在一季度实现大幅增长的基础上,二季度继续保持良好增长态势,业绩变动原因主要是本报告期内航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。公司2020年航空产品占收入比重为73.7％,是公司收入的最主要来源,公司航空产品业务自20年以来加速明显,将为公司业绩提供坚实的支撑。而另一方面,受疫情影响严重的民品业务持续好转,预计随着低效民品资产完成处置剥离,公司民品业务将为公司贡献正增长,帮助公司21年经营业绩的大幅提升。
2、大幅上调关联交易预计额度,反映下游需求旺盛。
根据公司公告,2021年公司市场开拓力度不断加强,业务大量增长,集中收到客户大额预收货款。基于公司发展需要,公司拟调增2021年日常关联交易部分预计额度:调整后预计向关联方采购原材料额度40亿,增加20亿;预计向关联方销售产品、商品额度100亿,增加30亿;预计向关联方存款限额150亿,增加100亿。上述三项较2020年预计额度分别增长100％、43％、200％。我们认为,公司大幅上调2021年预计关联交易额度,反映出公司2021年业务需求的大幅增长。同时从公司收到客户大额预收货款来看,表明下游客户采购经费充足,采购需求确定性强。我们认为,十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期,航空产业链的生产任务十分饱满,预计将在"十四五"期间支持公司业绩持续增长。
3、集团改革先锋,资本运作潜力大。
近期航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,公司一直以来是集团改革先锋,体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月22日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。
4、业绩预测预测2021-2023年公司归母净利润分别为14.94亿、19.63亿和25.76亿元,对应估值分别为24、18、14倍,给与"强烈推荐-A"评级!
风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-07-02] 中航机电(002013):21H1利润预增40％-60％,关联销售额度调增43％,关联存款额调增200％-2021年半年报预告点评
■国信证券
公司上半年利润同比增长40％-60％,业绩增长延续较好态势2021H2盈利4.83～5.52亿元,同比增长40％～60％,中位数50％,公司上半年航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,继续延续了较好的增长态势。按中位数计算,公司21年单Q2盈利3.07亿元,同比增长9.51％,在去年二季度高基数状态下仍是正增长,整体利润上处于上升期。同时公司公告调增2021年日常关联交易预计额度,其中销售产品、商品由70亿调整至100亿,增幅43％,存款限额由50亿调整至150亿,增幅200％,公司指出2021年公司业务大量增长,集中收到客户大额预收货款,预付款越来越多地在中游公司体现出来。
航空主业突出,内生增长开始加速,将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展军机方面,军机机电系统方面仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素。一方面,未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升;民机方面,以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进,未来需求旺盛,以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大台阶。
投资建议:维持"买入"评级。
中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固,维持预计公司2021-2023年净利润分别为13.16/15.85/19.97亿元,EPS为0.34元、0.41元、0.51元,当前股价对应PE=27.5/22.8/18.1x,维持"买入"投资评级。
中航机电是航空工业旗下机电系统业务专业化整合和产业化发展平台,是我国军用和民用航空机电系统领域国家队,在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。公司的发展历经三次重大资产重组,实现从"小、散、弱"到"大机电"的转变,最新季报显示,公司目前控股12家、托管8家机电系统公司等核心机电系统资产,形成了以军用航空业务为核心,兼顾民用领域协同发展,涵盖机电系统全产业链的发展格局。
航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展。公司从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,通过资产的陆续注入,公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2020年90.14亿元,公司航空主业占比从36％提升至73.74％。我们认为公司未来几年增长的核心驱动因素主要来自于两个方面:
1)我国航空装备处于换装列装的高景气阶段,公司处于产业主导地位,有望以高于主机厂的业绩增速继续发展。
2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系,以四代机、某通用型直升机等为代表的我国新式航空装备需求旺盛,增长交付快速增长。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看,我国军机新型号未来十年的换装列装规模达4000亿,对应机电系统市场规模达700亿,年复合增速有望维持在20％以上。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位,是中航工业旗下唯一的机电系统平台,产品已涵盖各机电子系统,基本垄断国内军机市场,将显著受益。我们认为:军机机电系统仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素,主要受益的核心逻辑:一方面,未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升。
2)以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进,未来需求旺盛,以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。
长期看,我国民用飞机机电系统总规模达3000亿美元;中期看,至2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模达200亿元;民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品,已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展,民机产品配套从初级向中高级产品发展,从单个产品向系统级产品的发展。
C919目前在手订单超千架,2021将实现首批交付。根据商飞官网统计,截至2018年6月底,C919累计拥有29家客户共计1015架订单,国内客户占比为96.65％。按照C919目前的适航取证进度,预计在2021年将首批国产大飞机交付给东航,届时意义重大。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作,其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司,高升力系统与MOOG开展了项目合作,空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作,座椅系统实现自主研制。此外,MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制,实现了系统级研发、关键部件研制;GA600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看,公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大的台阶。公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来,截至目前已陆续收购了托管公司中的4家,2018年中调整托管一次,目前仍托管包括两个优质研究所:金城南京机电液压工程研究中心(原六〇九所)、航空救生研究所(由原国营五一〇厂、五二〇厂和六一〇所于2003年整合而成)等在内的8家公司。我们认为:不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统"小、散、弱"的局面只能通过整合来建立系统供 应商级的能力,中航机电作为唯一平台,在机载系统专业化整合,事业部管理的发展背景下,整合仍有望继续,核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显。
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续托管优质资产有望持续注入,股权激励回购已完成也值得期待,维持预计公司2021-2023年净利润分别为13.16/15.85/19.97亿元,EPS为0.34元、0.41元、0.51元,当前股价对应PE=27.5/22.8/18.1x,维持"买入"投资评级。
[2021-07-01] 中航机电(002013):中航机电上半年净利润预增40%-60%
■上海证券报
中航机电披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利48,314.16万元-55,216.19万元，比上年同期增长40.00%-60.00%。上年同期受疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长。本报告期内，航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升。
[2021-05-16] 中航机电(002013):Q1归母净利润+225％大超预期,航空机电龙头进入高景气周期-公司点评
■天风证券
Q1营收/归母净利润同比+72％/+225％,航空主业收入大幅提升
公司发布2021年一季报,期内公司实现营业收入35.80亿元,同比+72.45％;实现归母净利润2.11亿元,同比+225.22％;实现扣非后归母净利润1.93亿元,同比+255.45％。公司一季度经营业绩超预期增长,主要系公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升所致,我们判断伴随公司航空主业持续聚焦,对应业绩有望维持中高速增长态势。
多项财务指标持续向好,持续看好航空产业高景气收入利润端,21Q1公司三项费用支出总额3.19亿,占营收比重8.91％,较去年同期下降4.03个百分点,提质增效成果显著。其中,管理费用2.71亿,占营业收入7.58％,较去年同期下降2.13个百分点;销售费用0.28亿,占营业收入0.79％,较去年同期下降0.37个百分点;财务费用0.20亿,占营业收入0.55％,较去年同期下降1.54个百分点。此外,公司一季度研发费用1.29亿,同比+100.12％。我们认为,研发费用大幅提升表明公司正积极加大科研生产投入,产品技术/工艺水平预计将持续提升,或将有效提升公司产品毛利率,盈利水平有望进一步改善。
资产负债端看,公司一季度末预付款达4.88亿元,较期初+46.19％;预收款+合同负债达4.91亿元,较期初+27.84％,我们认为,公司预付款及预收款+合同负债大幅提升,表明在手订单充足,公司正处于备产备料过程中,产业高景气度凸显;此外,公司存货53.91亿元,应收票据+应收账款90.95亿元,均创历史新高,预计公司业绩将伴随产业高景气周期排产提升实现快速释放。
航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25％,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入"跨越式武器装备发展"+"战略、颠覆性技术突破"阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。
在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。
盈利预测与评级:综上我们认为,随着"十四五"进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。由于公司2020业绩略低于我们此前的盈利预测,据此我们进行基数调整,2021-2022年预测营业收入由147.49/176.94亿元调整至143.49/169.74亿元,2023年预计实现营业收入201.11亿元,对应归母净利润为13.05/16.12/19.86亿元,对应EPS为0.34/0.41/0.51元,对应P/E为29.39/23.79/19.30x,维持"买入"评级。
风险提示:军品收入确认延后的风险,行业竞争风险,宏观环境风险等。
[2021-04-28] 中航机电(002013):航空业务收入同比大幅提升,盈利改善-季报点评
■广发证券
4月25日晚公司发布2021年一季报:Q1航空业务收入大幅提升,毛利率微增。营收端,受益于公司航空业务收入同比大幅提升、非航空业务企稳回升,公司一季度合并口径实现营业收入35.80亿元,同比增长72.54％。若剔除去年一季度疫情停工等影响,则相比于2019年一季度,2020Q1、2021Q1营收端实现复合增速为20.56％,实现稳增长。利润端,公司2021Q1实现归母净利润2.11亿元,同比增长225.22％,增速高于营收增速,主要原因系:①高毛利率航空业务收入占比提升,毛利率改善,较去年同期增加0.12pct至19.87％;②费用端改善显著,成本管控力度提升,本期期间费用率为12.52％,较去年同期下降3.54pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.37pct、2.13pct、1.54pct,其中财务费用较去年同期下降56.42％,主要系公司可转债提前赎回融资成本下降。公司作为国内高端装备机电系统多谱系覆盖的领先者之一,有望率先受益于国防现代化加速过程中武器装备更新换代下行业红利,基于一季度航空业务收入同比大幅提升及盈利端结构性改善,我们看好公司全年业绩稳增。
21-23年业绩分别为0.34元/股、0.41元/股、0.50元/股,对应4/28日收盘价对应PE分别为29/24/20倍。公司作为国内高端装备机电系统领先者之一,有望率先受益国防现代化及武器装备更迭换代等带来的体量规模及盈利质量"双升",我们看好公司中长期稳健发展。综合考虑公司集团背景、主营业务垄断地位及未来航空装备更新换代的发展期,我们认为适合给予中航机电21年35倍PE,对应合理价值11.92元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期;装备需求低预期;重大政策调整风险等。
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[2022-02-09] 中航机电(002013):2021年业绩低于预期,2022年有望提速-2021年业绩快报点评
■东吴证券
事件:2022年1月21日,公司发布2021年业绩快报,公司2021年营收149.86亿元,同比增长22.59％,归母净利润12.59亿元,同比增长17.11％,扣非净利润11.03亿元,同比增长21.61％,低于市场预期。
投资要点
完成全年经营计划目标,业绩低于市场预期。公司2021年度实现营业总收入149.86亿元,同比增长22.59％,完成年度经营计划目标110％;归属于上市公司股东的净利润12.59亿元,同比增长17.11％,全面完成年度经营计划目标。第四季度公司业绩增长放缓,主要原因是为后续生产做准备,同比交付的产品数量减少。公司全年利润增速低于收入增速,主要原因是公司2021年全年加大研发投入,研发费用支出增加影响利润增长。
聚焦主业,剥离非航空资产。公司2019年收购南京航健,并统筹各子公司的维修能力和资源,确立了航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,打造一站式航空维修服务模式。同时将子公司庆安制冷与中航机电三洋制冷进行合并,合并完成后预计庆安制冷不再纳入公司合并报表范围。
航空机电系统主要供应商,受益于军工行业高景气。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,为我国在研在产军机提供机电系统配套产品和服务,在"备战""2027年实现建军百年奋斗目标"的背景下,军工产业链迎来高景气,型号批产带来广阔需求;目前部队中有大量公司已交付的机电系统产品,随着军队加强实战化训练,飞机使用频率的提高,公司航空维修业务增长迅速,维修业务的占比在逐年提高;在民用领域国产大飞机取证和量产节点将至,机电系统现阶段使用国外产品,在后续国产化的拉动下,可进一步增厚公司业绩。
盈利预测与投资评级:基于十四五期间军工行业高景气状态,以及公司航空业务发展前景,我们预计2021-2023年归母净利润分别为12.59/16.62/20.48亿元,对应EPS分别为0.32元、0.43元及0.53元,对应PE分别为37/28/23倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
[2022-01-30] 中航机电(002013):航空主业维持较高景气,非航空企稳回升-公告点评
■广发证券
事件:公司发布2021年度业绩快报,预计实现归母净利润12.59亿元,较上年同期增长17.18％,实现扣非归母净利润11.03亿元,同比增长21.61％。
点评:航空业务维持较高景气,非航空业务企稳回升。据公司公告,2021年度公司预计实现归母净利润12.59亿元,上年同期为10.75亿元,同比增速为17.18％。本报告期内,疫情影响可控,公司受益于航空下游高景气度,收入同比较快提升;汽车、空调压缩机等非航空领域企稳回升。此外,公司全年持续加大研发投入,回收货款归还有息负债是财务费用减少。此外,公司扣非归母净利润预计实现11.03亿元,同比增长21.61％,与营业收入匹配度较高。
核心投资逻辑:(1)高端装备端,公司在国内航空高端装备机电系统领域处于主导地位,有望领先受益装备现代化建设。(2)民航市场端,公司依托高端装备航空核心技术,积极参与C919等多民用机型机载系统研制,长期看民机系统国产化率提升空间潜力较大。(3)盈利端,预计随着下游装备迭代及存量市场规模的扩大,产品结构升级、规模经济、高盈利维修业务占比提升,及潜在的国企改革与专业化经营,公司盈利能力有望稳步提升。
盈利预测与投资建议:我们预计21-23年业绩分别为0.32元/股、0.42元/股、0.53元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素,我们认为适合给予中航机电22年35倍PE,对应合理价值14.60元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期;装备交付批产低预期;政策调整风险等。
[2022-01-26] 中航机电(002013):全年业绩稳健,十四五期间有望持续增长-年度点评
■中信建投
事件
1月21日,公司发布2021年业绩快报,预计2021年实现营收149.86亿元,同比增长22.59％;实现归母公司净利润12.59亿元,同比增长17.18％;实现扣非后归母净利润11.03亿元,同比增长21.61％。
简评
全年业绩稳健,十四五期间有望持续增长
1月21日,公司发布2021年业绩快报,预计2021年实现营收149.86亿元,同比增长22.59％;实现归母公司净利润12.59亿元,同比增长17.18％;实现扣非后归母净利润11.03亿元,同比增长21.61％。预计四季度单季度,公司实现营业收入34亿元,环比三季度下降7.86％,归母净利润3.71亿元,环比三季度提高3.34％。受下游军用航空市场拉动,公司军用航空业务增长较快,受航空集团均衡生产影响,公司四季度单机同比有所下降,整体来看,公司业绩保持稳步增长。
公司目前手持订单饱满,预计"十四五"期间公司业绩将持续增长。三季报显示合同负债17.36亿元,同比增长446.03％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,为后续业绩增长奠定基础。在机载公司事业部改革牵引下,预计公司与托管研究院所后续将进一步统筹资源,协同创新,为后续增长带来不竭动力。
机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益
中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。
对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70％股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。
盈利预测与投资评级:机电系统龙头,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品放量业绩高速增长可期。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为12.63亿元、15.26亿元、18.46元,同比增长分别为17.57％、20.74％、21.02％,相应20年至22年EPS分别为0.33、0.39、0.48元,对应当前股价PE分别为38.43倍、31.83倍、26.30倍,维持买入评级。
风险提示:武器装备交付不及预期;原材料价格大幅上涨压缩利润。
[2021-12-08] 中航机电(002013):军机与民机接力发展带动公司业绩持续向上
■财信证券
航空机电领域专业化整合平台,主业突出实力雄厚。公司从2013年开始陆续开展航空机电企业的资产整合工作,共历经三次重大资产重组,改变了原本航空机电领域分散化的格局,目前公司控股12家、托管8家核心机电系统公司,在国内航空机电领域处于主导地位。公司航空主业突出,航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2020年90.14亿元,公司航空主业占比从36％提升至73.74％。公司主要着力于军用航空机电系统领域,下游客户基本覆盖我国所有航空主机厂,公司目前产品谱系覆盖航空电力系统、液压系统、燃油系统、环境控制系统、高升力系统、武器与悬挂发射系统等航空机电系统。
军机放量拉动公司业绩稳步向上,长期来看民机有望接力放量。航空产业是关系国家安全和国民经济命脉的战略产业。军机方面,在建军百年奋斗目标及2035国防军队现代化背景下,空军历史性跨入战略空军门槛并提出构建四代机为骨干、三代机为主体的武器装备体系,我国军机或将迎来放量阶段。民机方面,"十四五规划"明确了我国将重点推动C919大型客机示范运营和ARJ21支线客机系列化发展,今年C919飞机首批5架购机订单合同正式签署并将交付首架。根据商飞预测到2039年,将有8725架飞机交付中国市场,市场价值约1.3万亿美元。随着国产大飞机的成熟并逐渐交付,我国民用航空产业将迎来高速发展阶段,公司有望充分享受军机、民机接力发展的行业红利。
公司在维修与备件领域有望发力。公司统筹各子公司的维修资源,并收购南京航健,打造一站式航空维修服务模式,确立了在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位,后续有望发力于维修与备件领域。
盈利预测:预计公司2021～2023年实现归母净利润分别为13.94亿元、17.89亿元、21.46亿元,EPS分别为0.36元、0.46元、0.55元,对应当前股价PE倍数为48、37和31倍。考虑到公司在航空机电领域保持领先主导地位,且公司作为航空工业集团成员单位与集团内主机厂保持深度合作,有望直接受益于军机放量。给予公司2022年38～44倍PE估值,对应价格区间为17.48元～20.24元。首次覆盖,给予公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:研发生产不及预期;市场开拓不及预期;上游涨价风险。
[2021-11-19] 中航机电(002013):中航机电股东拟减持不超1.16%股份
■证券时报
中航机电(002013)11月19日晚间公告，股东中国航空救生研究所(简称“救生研究所”)计划在公告披露之日起15个交易日之后的6个月内通过参与特定资产管理计划认购ETF份额减持公司股份合计不超过4500万股(占公司总股本比例为1.16%)。
[2021-11-03] 中航机电(002013):航空业务维持高景气,期间费用率持续下降-三季点评
■中信建投
事件
10月25日,公司发布2021年三季度报,实现营收115.58亿元,同比增长39.19％;实现归母公司净利润8.88亿元,同比增长42.42％。
简评
航空业务持续增长,非航空业务企稳回升
第三季度公司实现营业收入36.95亿元,同比增长19.39％,实现归母净利润3.59亿元,同比增长29.04％,增速与下游行业情况保持相当水平,反映航空业务景气度持续高位。2021年前三季度,公司实现营收115.58亿元,同比增长39.19％;实现归母公司净利润8.88亿元,同比增长42.42％,业绩大幅增长,主要系"十四五"期间航空军品批量列装需求旺盛,预计公司航空业务能够保持高速增长。
期间费用降低,盈利能力增强
前三季度毛利率21.90％,较去年同期下降1.46个百分点;净利率为7.68％,较去年同期增加0.29个百分点,净利率增加主要由于期间费用率降低。2021前三季度期间费用率8.54％,同比下降2.58个百分点,使得整体净利润增速快于营收增速,盈利能力有所改善。其中财务费用同比下降85.78％,财务费用改善是一方面由于前三季度收到了大额预收款,导致前三季度的经营活动现金流同比增长,公司偿还部分贷款,减少利息与负债,另外通过集团内关联交易的一些高额高利率的存款,降低了财务费用。公司研发费用同比增长55.44％,显示继续保持高研发投入。
合同负债大幅度增长,订单充足未来业绩可期
合同负债17.36亿元,同比增长446.03％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,并收到部分预付款,业绩释放未来可期。短期借款下降75.40％,长期借款下降45.97％,公司财务结构大幅优化,货币资金增长47.60％,现金流情况得到大幅改善。机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。
未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70％股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。
盈利预测与投资评级:机电系统龙头,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。预计公司2021年至2023年归母净利润分别为14.20亿元、19.71亿元、26.68元,同比增长分别为32.09％、38.81％、35.38％,相应20年至22年EPS分别为0.37、0.51、0.69元,对应当前股价PE分别为42.72倍、30.77倍、22.73倍,维持买入评级。
风险提示:武器装备交付不及预期;原材料价格大幅上涨压缩利润。
[2021-10-26] 中航机电(002013):Q3净利率突破10％,预收大幅增加确保长期发展-2021年三季报点评
■中信证券
前三季度归母净利同增53％,航空主业高景气延续。受益于航空业务的大幅增长,公司21Q1～Q3实现收入115.58亿,同比+50.97％;实现归母净利5.29亿,同比+53.21％。公司报告期内产品交付大幅提升投入,成本增大,使得整体毛利率下滑1.46pcts至21.90％;从费用端来看,公司加大研发投入,研发费用同比+55.44％至5.00亿元;有息负债减少,使得财务费用同比下降85.78％;期间费用率同比下滑2.14pcts至12.86％;综合以上因素,公司前三季度净利率同比增长0.29pct至8.15％,盈利能力有所提升。公司Q3业绩延续增长趋势,单三季度实现营收36.95亿,同比+19.39％,环比-13.72％;实现归母净利3.59亿,同比+29.04％,环比+12.90％。公司Q3毛利率同比下滑1.31pcts至25.38％,但Q3净利率突破10％达到10.32％,后续盈利能力有望继续上升。
预收大幅增加下游需求旺盛,现金流充裕业绩有望持续向好。报告期末公司预付账款达5.01亿,与期初相比增加50.15％,表明公司正在积极备产;预收款项和合同负债大幅增长378.86％至18.38亿,下游需求持续旺盛;公司存货达57.24亿,与期初相比增加8.47％,或表明疫情恢复后订单增加,生产规模有所扩大。公司期末货币资金达70.82亿,较期初增长47.60％,主要系收到主机厂销售回款增多;报告期末公司应收账款达96.14亿,同比+32.06％,应收账款管理有待进一步加强;报告期内主机厂销售合同回款迅速,使得公司前三季度经营性净现金流达48.56亿,同比大幅增长729.31％,公司现金流充裕,业绩有望持续向好。
大幅调增关联交易额度,凸显行业高景气度。2021年7月3日,公司公告拟调增2021年日常关联交易预计额度,其中关联采购预计由20亿元同比+100％至40亿元;关联销售预计由70亿元+43％至100亿元;关联提供劳务增至10亿元,增速高达400％;关联存款限额预计调增至150亿元,增幅达200％。2021年公司不断加大市场开拓力度,报告期内业绩实现大幅增长,集中收到客户大额预收货款。公司调增关联交易额度,表明公司下游需求旺盛,也表明了公司对于长期发展和行业景气度的信心。
风险因素:军品交付进度低于预期;集团混改及资产注入不及预期;新品研制不及预期等。
投资建议:公司是航空机电系统领域龙头,航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商,基于"十四五"期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势,以及C919大飞机为代表的民机产业发展,预计公司将受益于军民品市场空间双提升。维持公司21/22/23年归母净利润预测14.5/18.5/23.0亿元,对应EPS分别为0.37/0.48/0.59元,当前价对应21/22/23年PE分别为39/30/24倍,参考可比公司估值水平并考虑公司龙头地位,给予公司2022年37倍PE,合理市值680亿元,目标价17.5元,维持"买入"评级。
[2021-10-25] 中航机电(002013):航空主业占比提升,整体增长稳健-2021年三季报点评
■国信证券
航空主业占比提升,盈利能力逐步向上
前三季度营业收入为115.58亿元,+39.19％,归母净利润为8.88亿元,+42.42％。2021Q3实现营业收入36.95亿元,+19.39％,实现归母净利润3.59亿元,+29.04％。前三季度营业收入和归母净利润增幅较大的主要原因为航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,同时上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长。Q3毛利率25.38％,同比略下降,正常波动范围;净利率10.32％,持续提升。费用端,公司研发费用、管理费用增幅较大,财务费用大幅降低,其主要原因为本年度无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少。
预付款预示公司未来增长,负债表改善有望逐步在利润表呈现应收账款增加,符合军工前三季度累加一贯情况;期末合同负债余额17.36亿元,较期初增长446.03％,其主要原因是与主机厂签订销售合同增多并收到部分预收款。期末货币资金70.8亿元,较期初增长47.60％,其主要原因为收到主机厂销售回款增多。中航机电作为航空装备中游配套单位地位稳固,伴随正向激励等措施,盈利能力有望继续保持向上。
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,后续托管资产注入,股权激励回购已完成也值得期待。维持盈利预测,预计公司21-23年净利润14.10/18.35/23.73亿元,当前股价对应PE=39/30/23x,维持"买入"投资评级。
风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期
[2021-10-25] 中航机电(002013):航空主业收入大幅增长,非航空业务企稳回升-三季点评
■方正证券
事件:10月25日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入115.58亿元,同比增长39.19％,实现归母净利润8.88亿,同比增长42.42％。
点评:
1、航空主业收入大幅增长带动公司营收利润保持较快增长三季度单季公司实现营业收入36.95亿,同比增长19.39％,前三季度营业收入为115.58亿,同比增长39.19％,保持较快增长,主要是由于航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。
公司前三季度整体毛利率为21.90％,比去年同期下降1.46％个百分点;费用方面,公司管理费用率为12％,研发费用率为4.33％,销售费用率为0.69％,与去年同期基本持平,财务费用率从去年同期的1.67％下降至0.17％,主要是由于公司有息负债减少;销售净利率为8.15％,比去年同小幅提升0.29个百分点,前三季度归母净利润达8.88亿,同比增长42.42％,保持较快增长。
2、公司大幅调增日常关联交易预计值,体现了军机行业高景气。
公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,机电系统是高性能军机的核心分系统,占比达15％-16％,公司作为行业龙头将充分受益于军机行业的高景气。去年,公司向关联人销售产品、商品预计值为70亿,今年该预计值调增至100亿,增速为42.86％,该增速与中航光电、中航电子、中航高科、航空控制等军机产业链中上游标的关联交易预计值增速基本一致。我们参考过去三年公司关联交易执行率,假设今年关联交易执行率依然能达到80％,则向关联人销售产品、商品预计可达80亿。
3、公司拟剥离西安庆安制冷,资产质量不断提升。近年来,公司不断吐故纳新,2019年剥离贵航电机,收购南京航健统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位;增资参股宏光空降装备,完善公司航空机电业务产业链。2020年,公司子公司庆安公司拟将控股的庆安制冷与机电三洋进行重组,重组后庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围内。当前,上市公司体外相关资产体量依然大于体内,包括609所、610所、天津机电等优质资产均有望注入。
4、公司2019年回购股份2257万股,将适时实施员工持股计划或者股权激励。公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革"双百行动"范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。当前,上市公司实施股权激励已无障碍,具体施行还需相关流程的审批,目前仍然在进行中。实施股权激励后有望进一步激发公司管理层及核心骨干降本增效的动力。
5、我们预计公司2021-2023年营业收入为155、193、242亿元,同比增长27％、24％、25％;归母净利润为14.29、18.98、25.35亿元,同比增长33％、33％、34％,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:公司军品降价超出预期;公司产能扩充不及预期;公司民品发展低于预期
[2021-10-25] 中航机电(002013):航空收入大幅提升,盈利能力持续增强-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收115.58亿元,同比增长39.19％;归母净利润8.88亿元,同比增长42.42％;扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长67.06％。报告期内,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入35.80、42.82、36.95亿元,分别同比变化72.45％、36.72％、19.39％,Q3营收环比减少13.71％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润2.11、3.18、3.59亿元,分别同比变化225.22％、13.47％、29.04％,Q3归母净利润环比增长12.90％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为21.90％,同比减少1.46pct,其中Q3毛利率25.38％,同比小幅减少1.31pct,环比增加4.78pct;净利率为8.15％,同比增加0.29pct,其中Q3净利率10.32％,同比小幅增加0.65pct,环比增加2.46pct。
2021年前三季度,公司期间费用14.87亿元,同比增长19.38％,期间费用占营收比重12.86％,同比减少2.13pct;研发费用5.00亿元,同比增长55.44％,研发投入占营业收入4.33％,同比增加0.45pct,主要系为本期加大了研发投入所致。
2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额48.56亿元,去年同期为-7.72亿元,同比增加56.28亿元;投资活动产生的现金流量净额-6.81亿元,去年同期为-3.65亿元,同比减少3.16亿元;筹资活动产生的现金流量净额-21.36亿元,同比减少2658.49％。
截止2021Q3末,公司应收项目合计108.79亿元,较年初增长20.82％;存货57.24亿元,较年初增长8.47％;公司应收账款周转率1.37次,同比增加0.34次,存货周转率1.64次,同比增加0.30次。
我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.94/20.19/27.52亿元,EPS分别为0.38/0.52/0.71元/股,对应10月22日收盘价PE为37/27/20倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:军用航空订单波动,非航空产品市场需求不及预期。
[2021-10-25] 中航机电(002013):航空主业占比提升,整体增长稳健-2021年三季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报，实现营业收入115.58亿元，同比增长39.19%，实现归母净利润8.88亿元，同比增长42.42%。
点评:前三季度完成年初拟定全年利润总额目标74.48%，航空业务改善与疫情影响减弱提升公司盈利能力。营收端，前三季度公司营收同比增长39.19%，Q3单季度营收同比增长19.39%，一方面，上年同期受新冠疫情影响，生产经营受限，部分企业停工时间较长；另一方面，本期航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升。利润端增速快于营收端，主要系(1)费用端改善明显。前三季度公司期间费用率为12.86%，较去年同期下降2.13pct。其中，本期销售费用为0.80亿元，比同期减少5.55%；管理费用为8.87亿，同比增长26.68%；财务费用为0.20亿元，较上年同期下降85.78%，这主要是由于本年度无可转换公司债券所产生的利息且有息负债减少。公司前三季度净利率达到8.15%，较去年同期增加0.29pct；Q3单季度净利率达10.32%，较去年同期增加0.65pct，环比Q2增加2.46pct。(2)投资收益增加。前三季度公司投资收益为0.17亿元，而去年同期投资损失0.12亿元。
资产负债表端，合同负债本期末为17.36亿元，较期初增长446.03%，主要系与主机厂签订销售合同增多并收到部分预付款；本期末预付账款为5.01亿元，同比增长62.41%，较年初增长50.16%；期末存货账面价值为57.24亿，同比增长13.85%。
盈利预测与投资建议:我们预计21-23年业绩分别为0.37元/股、0.48元/股、0.61元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素，我们认为适合给予中航机电22年35倍PE，对应合理价值16.84元/股，维持“增持”评级。
风险提示:疫情发展超预期，装备需求及交付低预期，政策调整等。
[2021-10-24] 中航机电(002013):航空业务大幅提升,非航空业务企稳回升,航空机电龙头进入发展快车道-中期点评
■安信证券
事件:
2021年10月24日公司发布2021半年报，实现营收115.6亿元，同比增长39.2%，归母净利润8.88亿元，同比增长42.4%，扣非归母净利润8.2亿元，同比增长67%。
点评:
航空业务大幅提升，非航空业务企稳回升。2021前三季度实现营收增长39.2%，主要系，一方面上年同期受新冠疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长；另一方面本报告期内，相较去年仅有航空产品增长的态势，2021前三季度除了航空业务收入同比大幅提升以外，非航空业务企稳回升，参考中报来看，2021H1航空产品、非航空产品以及现代服务业分别同比增长53.66%、42.98%和32.31%。
单季度看，业务结构及生产交付节奏变化，季节性波动属于正常现象。2021Q3实现营收36.95亿元，同比增长19.4%，环比下降13.7%，但是2021Q3净利润3.59亿元，同比增长29%，环比增长13%。我们认为，一方面公司包含三大块业务，各业务的盈利能力不同，三季度营收环比下滑而利润环比提升或是由于公司交付结构的变化影响；此外公司作为航空产业链机电系统公司，生产和交付节奏主要配合主机，会存在一定的季节性，历史年份来看，多数年份公司三季度的营收和利润低于二季度，季节性变化属于正常现象。
公司作为我国机电系统的绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司航空主业突出，贡献70%以上业绩，核心受益我国军民机电产业发展。
唯一的航空机电全科目平台，亏损资产剥离和优质资产注入有序推进。
不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下，现有机电系统"小、散、弱"的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力。中航机电作为唯一平台，资产注入有序进行，公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来，截至目前已陆续收购了托管公司中的4家，目前仍托管包括一个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)等在内的8家公司；2019年12月收购南京航健70%股权以及宏光装备36.55%股权打造一站式航空维修服务模式，我们认为核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级，协同效应有望进一步凸显；此外，公司也在逐渐剥离亏损资产聚焦航空主业，2019年发布出售贵阳机电100%股权，2020年底发布公告拟剥离亏损资产庆安制冷，我们认为伴随着亏损资产的剥离和优质资产的有序注入，公司资产质量有望提升。
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头，航空主业突出，内生增长稳健，将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开；同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升，国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，平台地位稳固、唯一，前期资本运作有序开展，后续优质资产注入仍有望有序推进，大机电产业协同效应逐渐凸显，随着公司剥离亏损资产逐步聚焦主业，公司盈利能力持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.3/18.4/23.9亿元，对应PE为39X、30X、23X，维持买入-A的投资评级。
风险提示:武器装备列装换装不达预期；民用航空机电产品订单及国产替代不达预期；院所改制及资产注入进度不及预期。
[2021-10-24] 中航机电(002013):前三季度航空业务收入大幅提升,规模效应持续凸显-三季点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入115.58亿,同比增长39.19％;实现归母净利润8.88亿元,同比增长42.42％,实现扣非后归母净利润8.21亿,同比增长67.06％。
评论:
1、航空主业收入大幅提升,业务增长情况改善明显。
公司第三季度单季实现收入36.95亿,同比增长19.39％;实现归母净利润3.59亿,同比增长29.04％。相较于第二季度,公司三季度收入虽然略有下滑,但净利润进一步提升,且单季度利润增速情况较二季度有进一步提升。由于上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长。而本报告期内,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,造成公司利润增速快于收入增速。结合半年报情况看,公司各项业务均保持良好增长势头,公司增长情况较往年提升明显。公司作为我国航空产业链上核心企业,受益于新型装备采购加速,看好公司发展前景。
2、盈利能力稳定提升,财务数据显示公司订单充足。
在盈利能力方面,公司销售毛利率小幅下降1.46pct至21.90％。在各项费用中,期内公司发生销售费用(0.80亿,-7.92％);管理费用(8.87亿,+26.68％);财务费用(0.20亿,-85.78％),主要是期内无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少;研发投入(5.00亿,+55.44％)。公司在大力提高研发投入的背景下,期间费用率下降2.14pct,随着公司收入规模快速增长,公司的规模效应逐步体现,盈利能力稳步提升,帮助公司净利润率提升0.29pct至8.15％。而在资产负债表中,公司期末存货余额57.24亿元,较上年同期增长13.84％,再创历史新高;而公司合同负债余额、预收账款余额在二季度高增长的基础上保持稳定。我们认为,公司在二季度确认大额销售回款,代表着公司下游客户采购需求旺盛,同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满,反映出公司航空装备行业良好的景气度。强烈看好公司十四五期间的业绩增长情况。
3、集团改革先锋,资本运作潜力大。
2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,公司一直以来是集团改革先锋,体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月22日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为14.94亿、19.63亿和25.76亿元,对应估值37/28/21倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-09-14] 中航机电(002013):航空业务持续高增,非航业务触底回升-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入78.62亿元,同比增长50.97％,归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,扣非净利润4.88亿元,同比增长84.70％。
简评
航空业务受军品高景气影响大幅增长,非航空业务触底反弹。航空业务仍然是公司主要的利润增长点,"十四五"期间由于航空军品批量列装需求旺盛,预计公司航空业务能够保持高速增长。非航和现代服务业也实现复苏回升。航空产品实现收入60.2亿元,同比增长53.66％,反映下游需求旺盛,营收占比76.57％,达近年来最高水平,体现公司聚焦航空主业效果显著;非航空产品实现营收18.11亿元,同比增长42.98％;现代服务业实现营收0.31亿元,同比增长32.31％,营收占比0.39％,占比有所下降。
期间费用降低,盈利能力不断增强。21Q2毛利率20.6％,较去年同期下降1.9％;21Q2净利率7.9％,较去年减少1.9％,与毛利率变化一致,随着后续航空产品批量增加,规模效应影响预计毛利率将有所回升。2021H1期间费用率12.01％,同比下降2.46个百分点,使得整体净利润增速快于营收增速,盈利能力有所改善。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.27、1.35和1.28个百分点,公司研发费用率提升0.44百分点,继续保持高研发投入。财务费用改善是一方面由于上半年收到了大额预收款,导致上半年的经营活动现金流同比增长,公司偿还部分贷款,减少利息与负债,另外通过集团内关联交易的一些高额高利率的存款,降低了财务费用。合同负债大幅度增长,订单充足未来业绩可期。合同负债22.17亿元,同比增长597.06％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩释放未来可期。现金流情况得到大幅改善,销售商品、劳务收到的现金113.32亿,增加77.79亿,主要由于收到主机厂销售合同回款增多。
机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。
未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70％股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。
集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革"双百行动"范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。从2016年至今,公司资本运作频繁,大量优质机电类资产已经注入到上市公司体内,预计随着改革步伐加快,公司资本运作步伐或将加快。
盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。汽车行业触底复苏。
预计公司2021年至2023年归母净利润分别为15.50亿元、21.31亿元、28.65元,同比增长分别为44.24％、37.48％、34.45％,相应20年至22年EPS分别为0.40、0.55、0.75元,对应当前股价PE分别为36.09倍、26.25倍、19.52倍,维持买入评级。
风险提示:武器装备交付不及预期;原材料价格大幅上涨压缩利润。
[2021-08-31] 中航机电(002013):合同负债大幅增长,聚焦航空产品未来业绩可期-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入78.62亿元,同比增长50.97％,归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,扣非净利润4.88亿元,同比增长84.70％。
投资要点:合同负债大幅增长,业绩释放未来可期。上半年营业收入78.62亿元,同比增长50.97％,归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,扣非净利润4.88亿元,同比增长84.70％。毛利率20.27％,同比下降1.11pct,下降主要原因是批生产后生产组织方式发生变化以及毛利率低的非航空产品业务增长,期间费用率8.09％,同比下降2.90pct,主要原因是财务费用大幅下降,净利率6.73％,同比上升0.10pct。合同负债22.17亿元,同比增长597.06％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩释放未来可期。
聚焦航空产品,收入结构持续优化。上半年新机型批量交付和均衡生产推进,航空业务增幅较大,航空产品营业收入60.2亿元,同比增长53.66％,占营业收入76.57％。非航空产品中汽车零部件业务恢复,空调压缩机市场恢复性增长,营业收入18.1亿元,同比增长42.98％,占营业收入23.04％。
航空机电系统主要供应商,受益于军工行业高景气。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,为我国在研在产军机提供机电系统配套产品和服务,在"备战""2027年实现建军百年奋斗目标"的背景下,军工产业链迎来高景气,型号批产带来广阔需求;目前部队中有大量公司已交付的机电系统产品,随着军队加强实战化训练,飞机使用频率的提高,公司航空维修业务增长迅速,维修业务的占比在逐年提高;在民用领域国产大飞机取证和量产节点将至,机电系统现阶段使用国外产品,急需解决卡脖子问题,公司目前正在与中国商飞开展适航取证工作,取证后即可开启广阔民航市场。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为14.29/18.19/22.45亿元,每股收益分别为0.37/0.47/0.58 元,以目前的股价对应的PE分别为38/30/24,维持买入评级。
风险提示:1)设备配套风险;2)公司规模化效应及维修业务进展低于预期风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-08-26] 中航机电(002013):航空主业快速增长,合同负债大幅增加-2021年中报点评
■国信证券
航空主业大幅提升,非航业务企稳回升。21H1实现营收78.62亿元,同比增长50.97％,实现归母净利润5.28亿元,同比增长53.21％。收入大幅增长的主因为上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长。分产品看,航空产品实现收入60.2亿,大幅增53.66％,非航空产品实现收入18.11亿元,同比增长42.98％。单季度看,营收42.82亿元,同比增长36.7％,环比19.6％。实现利润3.18亿,同比增长13.5％。
大幅增加研发投入,合同负债大幅增加。21Q2毛利率20.6％,较去年同期下降1.9pct,与公司产品交付结构有关系属于正常波动;21Q2净利率7.9％,较去年减少1.9pct,与毛利率变化一致。期间费用方面,大幅增加研发投入3.08亿元,同比增长70.09％。财务费用改善是本年度无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少。21H1合同负债22.17亿元,增长1088％。存货53.11亿元,增长12.67％。销售商品、劳务收到的现金113.32亿,增加77.79亿,主要本期收到主机厂销售合同回款增多。多项指标可看出目前在手订单饱满,下游客户的大单需求旺盛。?
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,后续托管优质资产有望持续注入,股权激励回购已完成也值得期待。上调公司2021-2023年净利润14.10/18.35/23.73亿元(原12.54/15.66/19.55亿元),当前股价对应PE=33/25/20x,维持"买入"投资评级。
风险提示:军品业务放量不及预期;民品业务拓展不及预期
[2021-08-26] 中航机电(002013):现金流大幅改善,业绩实现较快增长-中报点评
■广发证券
事件:公司2021年8月25日公布2021年半年报,2021年上半年实现营业收入78.62亿元,较上年同期增长50.97％,实现归母净利润5.29亿元,较上年同期增长53.21％。
点评:现金流大幅改善,业绩实现较快速增长。据公司公告,2021H1公司实现归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％;实现扣非归母净利润4.88亿元,同比增长84.70％,系从上年同期受新冠疫情影响生产经营受限中恢复,航空业务和非航空业务业绩稳步回升所致。资产负债表端,公司本期末合同负债22.17亿元,同比增长1088.54％,或系公司收到客户预收货款所致。现金流大幅改善为中报亮点之一。现金流量端,报告期内公司经营活动现金流入117.59亿元,同比增长187.08％,经营活动产生的现金流量净额54.05亿元,同比增长925.26％,主要系本期收到主机厂销售合同回款增多。子公司层面或反映下游航空装备的较高景气度。报告期内,主要子公司庆安公司、新乡航空、郑飞装备、贵州风雷等,实现净利润分别同比增长80.19％、33.97％、64.60％、73.06％。我们认为,叠加航发动力6月8日晚关于现金管理金额117亿元公告、中航沈飞3月29日公告2021年预计关联存款由去年实际发生的110亿调增至500亿元等,或表明部分核心主机厂及系统级厂商中报现金流量表端存在可能的显著改善,下游重点领域景气度提升预期共识或强化,有望增强板块性估值切换预期。
盈利预测与投资建议:我们预计21-23年业绩分别为0.37元/股、0.46元/股、0.57元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素,我们认为适合给予中航机电22年30倍PE,对应合理价值13.77元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期,装备需求及交付低预期,政策调整等。
[2021-08-26] 中航机电(002013):H1业绩同增53％,预收大幅增加下游需求旺盛-2021年中报点评
■中信证券
H1归母净利同增53％,航空主业高景气延续。受益于航空业务的大幅增长,公司21H1实现收入78.62亿,同比+50.97％;实现归母净利5.29亿,同比+53.21％。从产品结构看,公司航空业务发展迅速,实现收入同比增长53.66％至60.20亿;非航空产品实现收入达18.11亿,同比增长42.98％,业绩企稳回升;公司H1产品交付大幅提升投入成本增大,使得整体毛利率下滑1.11pcts至20.27％;从费用端来看,公司加大研发投入,研发费用同比+70.09％至3.08亿元;有息负债减少,使得财务费用同比下降71.12％;期间费用率同比下滑2.46pcts至12.01％;综合以上因素,公司H1净利率同比增长0.34pcts至7.13％,盈利能力仍有所提升。公司Q2业绩延续Q1的高增长,单二季度实现营收42.82亿,同比+36.72％,环比+19.63％;实现归母净利3.18亿,同比+13.47％,环比+50.99％。公司Q2毛利率同比下滑1.86pcts至20.60％。2021H1公司向关联方出售商品和提供劳务44.58亿元,达到21年预计规模的40.53％,随着下半年产品逐步交付,全年业绩有望持续向好。
预收大幅增加下游需求旺盛,现金流充裕业绩有望持续向好。报告期末公司预付账款达4.24亿,与期初相比增加27.02％;预收款项和合同负债大幅增长509％至23.40亿,下游需求持续旺盛;公司存货达53.11亿,与期初相比增加0.65％:其中原材料达20.16亿元,同比+29.97％,或表明疫情缓解后订单大幅增加,生产规模持续扩大;库存商品21.27亿元,同比+19.93％,随着后续产品交付,或将加速公司业绩释放。公司期末货币资金达81.81亿,较期初增长70.51％,主要系银行存款大幅增加;报告期末公司应收账款达88.68亿,同比+21.81％,应收账款管理有待进一步加强;报告期内主机厂销售合同回款迅速,使得公司上半年经营性净现金流达54.05亿,同比大幅增长925.26％,公司现金流充裕,业绩有望持续向好。
大幅调增关联交易额度,凸显行业高景气度。2021年7月3日,公司公告拟调增2021年日常关联交易预计额度,其中关联采购预计由20亿元同比+100％至40亿元;关联销售预计由70亿元+43％至100亿元;关联提供劳务增至10亿元,增速高达400％;关联存款限额预计调增至150亿元,增幅达200％。2021年公司不断加大市场开拓力度,报告期内业绩实现大幅增长,集中收到客户大额预收货款。公司调增关联交易额度,表明公司下游需求旺盛,也表明了公司对于长期发展和行业景气度的信心。
风险因素:军品交付进度低于预期集团混改及资产注入不及预期新品研制不及预期等。
投资建议:公司是航空机电系统领域龙头,航空工业旗下专业化整合和产业化发展平台、军用和民用航空机电产品的系统级供应商基于"十四五期间我国军用航空新型号换装列装的加速态势,以及C919大飞机为代表的民机产业发展,预计公司将受益于军民品市场空间双提升。上调21/22/23年归母净利润预测至14.518.523.0亿元(原预测分别为12.6/14.917.7亿元),对应EPS预测分别为0.37/0.48/0.59元,当前价对应21/22/23年PE分别为32/25/20倍,参考可比公司估值水平及公司龙头地位,给予公司2022年32倍PE对应合理市值580亿元,目标价15元,上调至"买入"评级。
[2021-08-25] 中航机电(002013):航空主业快速增长,经营性现金流大幅增加-中报点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入78.62亿,同比增长50.97％;
实现归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,实现扣非后归母净利润4.88亿,同比增长84.70％。
评论:1、航空主业大幅增长,业务增长情况提升明显。
公司二季度单季实现收入42.82亿,同比增长36.72％,环比增长19.61％;
实现归母净利润3.18亿,同比增长13.47％,环比增长50.71％。公司在一季报实现高增长的基础上,二季度继续保持高增速。分业务来看,期内公司飞机制造业实现收入60.20亿,同比增长53.66％,创历史半年度最高增长记录。汽车制造业实现收入9.42亿,同比增22.82％。其他制造业实现收入8.69亿,同比增长73.93％。期内,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,各项业务均保持良好增长势头。从子公司的层面看,期内公司12家主要子公司均实现较高增长。公司增长情况较往年提升明显。
2、经营性现金流大幅增加,财务数据显示公司订单充足。
在盈利能力方面,公司销售毛利率小幅下降1.11pct至20.27％。在各项费用中,期内公司发生销售费用(0.54亿,+7.92％);管理费用(5.59亿,+26.95％);财务费用(0.24亿,-71.12％),主要是期内无可转换公司债券所产生的利息及有息负债减少;研发投入(3.08亿,+70.09％)。公司在大力提高研发投入的背景下,期间费用率下降2.46pct,随着公司收入规模快速增长,公司的规模效应逐步体现,盈利能力稳步提升。而在资产负债表中,公司期末存货余额53.11亿元,较上年同期增长12.66％;合同负债余额22.17亿,较上年同期增长1091.94％。另外在现金流量表方面,期内公司销售商品、劳务收到的现金113.32亿,较去年同期增加77.79亿,经营性现金流净额54.05亿,较去年同期增加60.60亿,主要是本期收到主机厂销售合同回款增多。由于本期末公司应收票据及应收账款余额较去年同期基本持平,我们认为,本次公司销售回款大量增加,代表着公司下游客户采购需求旺盛,同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满,反映出公司航空装备行业良好的景气度。强烈看好公司十四五期间的业绩增长情况。
3、集团改革先锋,资本运作潜力大。
2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,公司一直以来是集团改革先锋,体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月22日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为14.94亿、19.63亿和25.76亿元,对应估值31/24/18倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-08-25] 中航机电(002013):21H1扣非净利润增长85％,合同负债大增597％,航空机电龙头进入发展快车道-中期点评
■安信证券
事件:
2021年8月25日公司发布2021半年报,2021H1实现营收78.62亿元,同比增长50.97％,归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,超过前期预告中值;扣非归母净利润4.88亿元,同比增长84.7％。
点评:
持续聚焦主业航空业务大幅提升,非航空业务企稳回升。2021H1实现营收增长50.97％,主要系,一方面上年同期受新冠疫情影响生产经营受限,部分企业停工时间较长;另一方面本报告期内,航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。分业务来看,①航空产品实现收入60.2亿元(同比增长53.66％,反映下游需求旺盛,营收占比76.57％,达近年来最高水平,体现公司聚焦航空主业效果显著;②非航空产品实现营收18.11亿元(同比增长42.98％,营收占比23.04％,占比有所下降);③现代服务业实现营收0.31亿元(同比增长32.31％,营收占比0.39％,占比有所下降)。参考2020年报,航空产品毛利率高于非航业务,我们认为随着公司航空机电业务的绝对值以及占比的提升,非航空业务的企稳回升,公司有望实现营收规模和盈利能力的双提升。
高研发确保科研生产能力提升,盈利能力不断增强,公司进入发展快车道。2021H1实现归母净利润5.29亿元,同比增长53.21％,扣非净利润同比增长84.7％,增速均高于营收,净利率提升0.34pct(扣非净利率增长1.14pct),主要系公司收入规模扩大的同时,期间费用并没有扩大,期间费用率明显改善,但毛利率有所下降1.11pct,或主要系公司非航业务增长使得业务结构有所变化以及大力推进生产制造模式变革等;2021H1期间费用率12.01％,同比下降2.46pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.27、1.35和1.28pct,但是公司研发费用率仍然提升0.44pct,继续保持高研发投入,根据公司投资者关系活动记录,公司2018年之前营收增速持续低于10％主要是由于公司科研生产能力不足,而近年来高研发投入确保了公司科研生产能力的提升,公司当前增速已经突破天花板,进入发展快车道。
合同负债同比大增597％未来增长确定性高,回款较好现金流大幅改善。期末合同负债大增597％,主要系公司预收货款期末余额为22.17亿元,较期初的3.18亿元,同比增长597％,公司前期公告称集中收到客户大额预收货款;我们认为当前公司与客户的合作模式或发生变化,从以往的回款周期较长向提前支付一定的预付款来保证上游产能配套,这也更加反映了当前行业的需求旺盛,合同负债的大增预示公司未来的高确定性增长。与之对应的公司报告期内经营活动现金净流入54.05亿元,去年同期净流出6.55亿元,现金流大幅好转。因此公司对应的长期借款和短期借款分别同比下降了37％和64％,也导致公司财务费用率有了比较大的改善。我们认为当前需求旺盛,公司订单饱满,随着公司生产能力的提升以及经营模式带动的经营效率的提升,公司整体发展将迈入新的阶段。关联交易大幅预增,下游需求高景气开始兑现。公司前期公告调增2021年日常关联交易预计额度,其中向关联方航空工业下属单位销售产品、商品预计额由70亿元调增至100亿元,增幅43％,较2020年实际发生额同比增长超过70％;关联采购预计额由20亿元调增至40亿元,增幅100％;关联存款限额由50亿元调增至150亿元,增幅200％。公司公告:2021年公司市场开拓力度不断加强,业务大量增长,集中收 到客户大额预收货款;现根据公司日常关联交易执行情况,基于公司发展需要,公司拟调增2021年日常关联交易部分预计额度,我们认为关联交易的大额调增以及大额预付款都预示着下游需求高景气逐步开始兑现。
公司作为我国机电系统的绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的发展。公司航空主业突出,贡献70％以上业绩,核心受益我国军民机电产业发展。
1)航空装备尤其是先进战机处于迫切列上量阶段,机电龙头核心受益行业高景气。2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系,当前我国军机数量和结构都亟需优化。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看,预计军机未来十年的换装列装规模达6500亿,对应机电系统市场规模达1250亿,其中战机带来的机电系统增量达961亿元,是航空装备增量最大、最迫切的机型。此外如果考虑维修市场则机电系统空间更为广阔。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位,是中航工业旗下唯一的机电系统平台。综合看,军机机电系统仍将是公司内生增长的核心驱动因素,主要受益以下核心逻辑:一方面,未来几年我国军机尤其是战机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升;再者,公告显示,公司未来以航健作为平台打造一站式航空维修服务模式,未来目标是维修和备件占比提升至50％左右。(上述数据详细测算参见2020年8月7日发布的报告《中航机电深度:机电系统龙头增长稳健,核心受益航空装备尤其新型战机高景气》)2)以C919为代表的国产民机上量及机电系统国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长 的主要力量。
长期看,预计我国民用飞机机电系统总规模达2万亿元;短期看,预计2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模超200亿元;民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品,已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展,民机产品配套从初级向中高级产品发展,从单个产品向系统级产品的发展。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作,其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司,高升力系统与MOOG开展了项目合作,空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作,座椅系统实现自主研制;MA700支 线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制,实现了系统级研发、关键部件研制;AG600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看,公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大的台阶。
唯一的航空机电全科目平台,亏损资产剥离和优质资产注入有序推进。
不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统"小、散、弱"的局面只能通过整合来建立系统供应商级的能力。中航机电作为唯一平台,资产注入有序进行,公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来,截至目前已陆续收购了托管公司中的4家,目前仍托管包括一个优质研究所:南京机电液压中心(609所)(2018年6月新增)等在内的8家公司;2019年12月收购南京航健70％股权以及宏光装备36.55％股权打造一站式航空维修服务模式,我们认为核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显;此外,公司也在逐渐剥离亏损资产聚焦航空主业,2019年发布出售贵阳机电100％股权,2020年底发布公告拟剥离亏损资产庆安制冷,我们认为伴随着亏损资产的剥离和优质资产的有序注入,公司资产质量有望提升。
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统绝对龙头,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机尤其是战机新机型换装列装加速、新机型机电系统价值量占比逐渐提升以及维修市场空间的逐渐打开;同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,国产替代空间巨大。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续优质资产注入仍有望有序推进,大机电产业协同效应逐渐凸显,随着公司剥离亏损资产逐步聚焦主业,公司盈利能力持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.3/18.4/23.9亿,对应PE为32X、25X、19X,维持买入-A的投资评级。
风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空机电产品订单及国产替代不达预期;院所改制及资产注入进度不及预期。
[2021-07-06] 中航机电(002013):关联交易大幅调增,景气度助力公司快速可持续增长-中期点评
■银河证券
事件
公司发布2021H1业绩预告,归母净利增长40％-60％。公司集中收到大额预收货款,并拟调增2021年日常关联交易部分预计额度。
半年度业绩增速符合预期公司预计2021H1归母净利约为4.83亿元至5.52亿元,同比增长40％-60％,过去两年复合增速22％-30％,基本符合预期。公司业绩的大幅增长主要归结于两方面原因,首先是,去年同期受新冠疫情影响生产经营受限,2020H1归母净利同比增速仅3.43％,相对基数较低;其次,上半年,公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务也企稳回升,基本面持续向好。?
大额预收款到账,下游景气度持续高企
根据公司最新关联交易调增公告,2021年公司集中收到客户大额预收货款,与此同时,公司将中航财务的存款限额从50亿调增至150亿,大幅增加100亿,结合公司历史关联交易存款限额情况,我们认为公司此次收到的大额预收款可能在百亿左右,占2020年营收的80％左右,并有望大幅改善公司财务状况,降低财务费用。另外,"长协合同"和"大比例预付"是"十四五"军品采购的重要特征,公司获得大额预收款一方面说明下游需求强劲,景气度较高;另一方面说明预收款正从主机厂向上游分配传导,产业链的整体现金流状况将得到极大改善。
关联交易调增幅度较大,收入快速增长可期
根据公司最新关联交易调增公告,预计2021年关联交易-采购金额调增20亿,增幅100％,预计关联交易-销售产品调增30亿元,增幅43％。2021年已过半,公司对于全年的经营形势逐步清晰,此时调高关联交易预计金额,说明公司订单情况情况好于年初预期,全年收入的快速增长较为确定。
投资建议。预计公司2021年至2023年归母净利为14.2亿、18.6亿和22.4亿,EPS为0.37元、0.48元和0.58元,当前股价对应PE为26x、20x和17x。公司作为国内航空机电系统的主要平台,将深度受益于国内军机的持续放量,未来快速增长可期。2022年我们给予30x估值,目标价14元,维持"推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期的风险。
[2021-07-06] 中航机电(002013):大幅调增关联交易额度体现行业高景气,吐故纳新不断优化资产质量-事件点评
■方正证券
事件:7月3日,公司发布公告,因市场开拓力度不断加强,业务大量增长,集中收到客户大额预收货款,根据公司日常关联交易执行情况,拟调增2021年日常关联交易预计额度,其中向关联人采购原材料额度从20亿调增至40亿,销售产品、商品额度从70亿调增至100亿,在中航工业集团财务有限责任公司的存款限额从50亿调增至150亿。
点评:
1、公司大幅调增日常关联交易预计值,体现了军机行业高景气。公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,机电系统是高性能军机的核心分系统,占比达15％-16％,公司作为行业龙头将充分受益于军机行业的高景气。去年,公司向关联人销售产品、商品预计值为70亿,今年该预计值调增至100亿,增速为42.86％,该增速与中航光电、中航电子、中航高科、航空控制等军机产业链中上游标的关联交易预计值增速基本一致。我们参考过去三年公司关联交易执行率,假设今年关联交易执行率依然能达到80％,则向关联人销售产品、商品预计可达80亿。
2、公司拟剥离西安庆安制冷,资产质量不断提升。近年来,公司不断吐故纳新,2019年剥离贵航电机,收购南京航健统筹各子公司的维修能力和资源,确立在航空机电系统维修服务保障领域的领先地位;增资参股宏光空降装备,完善公司航空机电业务产业链。2020年,公司子公司庆安公司拟将控股的庆安制冷与机电三洋进行重组,重组后庆安制冷不再纳入庆安集团合并报表范围内。当前,上市公司体外相关资产体量依然大于体内,包括609所、610所、天津机电等优质资产均有望注入。
3、"十四五"公司主要客户推行大批量采购,公司集中收到客户大额预收货款有助于财务费用下降。公司近三年财务费用分别为2.12、2.04、1.70亿元,不断下降,经营性净现金流分别为-9.09、15.60、12.93亿元,大幅改善。随着客户大额预付款到账,公司财务费用有望进一步下降,进而提升盈利能力。
4、公司2019年回购股份2257万股,将适时实施员工持股计划或者股权激励。公司直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革"双百行动"范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。当前,上市公司实施股权激励已无障碍,具体施行还需相关流程的审批,目前仍然在进行中。实施股权激励后有望进一步激发公司管理层及核心骨干降本增效的动力。
5、考虑西安庆安制冷公司剥离,我们预计公司2021-2023年营业收入为141.50、170.79、207.41亿元,同比增长16％、21％、21％;归母净利润为14.09、18.99、24.94亿元,同比增长31％、35％、31％,给予"强烈推荐"评级。
风险提示:公司军品降价超出预期;公司产能扩充不及预期;公司民品发展低于预期。
[2021-07-04] 中航机电(002013):关联交易预计额大幅调升兑现产业高景气度,机电龙头行稳致远-事件点评
■天风证券
事件:7月3日,公司发布《调增2021年日常关联交易预计额度》公告,受下游产品需求提升/集中收到客户大额预收款等因素驱动,公司关联交易预计额实现调增。前日公司发布2021H1业绩预告,报告期内公司预计实现归母净利润4.8-5.5亿元,同比+40％-60％,主要系航空主业收入大幅提升、非航业务企稳回升所致。
大幅调增关联交易预计值兑现产业高景气度,大额预付款到账经营效率或显著改善
公司大幅调增2021年关联交易预计额度,航空产业高景气度持续兑现。据公司公告披露,公司关联交易原材料采购预计额较前值提升100％(20亿提升至40亿),销售产品/商品预计额较前值提升43％(70亿提升至100亿),存款限额预计额较前值提升200％(50亿提升至150亿)。我们认为,公司大幅调增2021年日常关联交易预计额度,表明公司下游产品需求量显著提升,再次兑现航空产业高景气度。同时,公司原材料购买增长幅度高于产品、商品销售增长幅度,表明公司正处于积极备产备货阶段,排产预计将伴随下游主机上量实现持续提升。
此外,据公司披露,目前公司已集中收到客户大额预收货款,结合此前航发动力117亿元现金管理总额我们认为,甲方大额预付款预计已逐步按需落地至各分系统及上游单位,并逐渐向上游延伸,全行业现金流情况或将出现拐点,存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。
航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机为13,232架,在全球现役军机中占比为25％,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入"跨越式武器装备发展"+"战略、颠覆性技术突破"阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。
在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。
盈利预测与评级:综上我们认为,随着"十四五"进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。在此假设下,预计公司2021-23年实现营业收入144.39/170.83/202.43亿元,对应归母净利润为13.15/16.24/20.02亿元,对应EPS为0.34/0.42/0.52元,对应P/E为27.54/22.29/18.09x,维持"买入"评级。
风险提示:军品收入确认延后的风险,行业竞争风险,宏观环境风险等。
[2021-07-04] 中航机电(002013):获大额预收货款并调增关联交易额度,行业高景气渐次反映,公司有望持续受益-动态研究
■国海证券
获大额预收货款并调增关联交易额度,行业高景气渐次反映,公司发展势头持续向好。公司近日公告,2021年公司市场开拓力度不断加强,业务大量增长,集中收到客户大额预收货款;公司拟调增2021年日常关联交易部分预计额度,其中,关联采购预计额由20亿元调增至40亿元,增幅100％,关联销售预计额由70亿元调增至100亿元,增幅43％,关联存款限额由50亿元调增至150亿元,增幅200％。公司获大额预收货款,表明客户预收货款已传导至分系统层级,有望沿产业链进一步扩散;关联销售等额度提升预示公司产品需求旺盛。公司预告21H1归母净利润4.83-5.52亿元,同比增长40％-60％,除上年同期受疫情影响生产经营受限,主要是公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,表明行业高景气正渐次反映,公司发展势头持续向好。
有望持续受益于航空装备上量,未来民机领域市场更加广阔。国防和军队现代化建设进程持续推进,对航空装备等主战装备需求旺盛,公司是我国航空机电龙头,有望持续受益于装备上量。我国民机产业处于加速发展阶段,未来市场更加广阔。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。根据公司公告,2021年业务大量增长,采购、销售等关联交易额度大幅调增,故上调此前对公司2021-2022年的盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.03亿元、15.72亿元以及19.07亿元,对应EPS分别为0.34元、0.40元及0.49元,对应当前股价PE分别为28倍、23倍及19倍,维持买入评级。
风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)订单波动风险;3)公司盈利不及预期;4)市场系统性风险。
[2021-07-04] 中航机电(002013):收到客户大额预收货款,基本面稳增向上
■广发证券
7月2日公司发布《关于调整2021年日常关联交易预计额度的公告》。
点评:公司作为高端航空装备核心系统级供应商公告集中收到客户大额预收货款，建议关注公司层面经营活动的改善，并重视相关公告对逐步增强板块性估值切换预期的积极影响。据上述公告，2021年公司市场开拓力度不断加强，业务大量增长，集中收到客户大额预收货款，并基于发展需要调增2021年日常关联交易部分预计额度。关联销售产品及商品关联交易额度较此前预计大增42.86%，高端航空装备景气度或正高。公司作为核心系统级供应商之一，因上下游配套关系需向实际控制人航空工业及下属企业提供航空零部件、原材料等。2018/19/20年公司分别预计关联销售额约为65/70/70亿元，实际发生约53/56/58亿元，实际发生率分别为81%/81%/82%，关联销售产品收入占公司主营业务航空产品同期收入约69%/67%/64%，考虑业务经营的一致性及强计划性特征，此次调增关联交易额度约43%或反映下游高端航空装备景气度提升。
公司公告集中收到客户大额预收货款，并大幅调增关联存款额200%，叠加航发动力6月8日晚关于现金管理金额117亿元公告、中航沈飞3月29日公告2021年预计关联存款由去年实际发生的110亿调增至500亿元等，或表明部分核心主机厂及系统级厂商中报资产负债表和现金流量表端存在可能的显著改善，下游部分重点领域景气度提升预期的共识或强化，有望逐步增强板块性估值切换预期。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.37元/股、0.46元/股、0.57元/股。综合考虑公司主营业务垄断地位、下游较高景气度及公司历史估值中枢等因素，我们认为适合给予中航机电21年35倍PE，对应合理价值12.85元/股，给予“增持”评级。
风险提示:疫情发展超预期；装备列装及交付不及预期；政策调整等。
[2021-07-03] 中航机电(002013):大幅上调关联交易预计额度,军民品景气度持续提升-中期点评
■招商证券
事件:
1、公司发布《2021年半年度业绩预告》,预计实现归母净利润48,314.16万元-55,216.19万元,同比增长40.00％-60.00％。
2、公司发布《关于调增2021年日常关联交易预计额度的公告》
评论:
1、公司二季度稳定增长,军民品业务齐增长。公司2021年第一季度实现归母净利润2.11亿,由此推算公司二季度预计实现净利润2.72亿-3.41亿,二季度单季度同比变动-2.8％至21.82％。公司在一季度实现大幅增长的基础上,二季度继续保持良好增长态势,业绩变动原因主要是本报告期内航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升。公司2020年航空产品占收入比重为73.7％,是公司收入的最主要来源,公司航空产品业务自20年以来加速明显,将为公司业绩提供坚实的支撑。而另一方面,受疫情影响严重的民品业务持续好转,预计随着低效民品资产完成处置剥离,公司民品业务将为公司贡献正增长,帮助公司21年经营业绩的大幅提升。
2、大幅上调关联交易预计额度,反映下游需求旺盛。
根据公司公告,2021年公司市场开拓力度不断加强,业务大量增长,集中收到客户大额预收货款。基于公司发展需要,公司拟调增2021年日常关联交易部分预计额度:调整后预计向关联方采购原材料额度40亿,增加20亿;预计向关联方销售产品、商品额度100亿,增加30亿;预计向关联方存款限额150亿,增加100亿。上述三项较2020年预计额度分别增长100％、43％、200％。我们认为,公司大幅上调2021年预计关联交易额度,反映出公司2021年业务需求的大幅增长。同时从公司收到客户大额预收货款来看,表明下游客户采购经费充足,采购需求确定性强。我们认为,十四五期间军工行业进入新装备加速换装时期,航空产业链的生产任务十分饱满,预计将在"十四五"期间支持公司业绩持续增长。
3、集团改革先锋,资本运作潜力大。
近期航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,公司一直以来是集团改革先锋,体外尚有609、610等优质科研院所资产,公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。公司20年1月22日发布公告,累计回购公司股份22,570,005股,成交金额约为1.55亿,回购价格区间为6.57-7.09元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。
4、业绩预测预测2021-2023年公司归母净利润分别为14.94亿、19.63亿和25.76亿元,对应估值分别为24、18、14倍,给与"强烈推荐-A"评级!
风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-07-02] 中航机电(002013):21H1利润预增40％-60％,关联销售额度调增43％,关联存款额调增200％-2021年半年报预告点评
■国信证券
公司上半年利润同比增长40％-60％,业绩增长延续较好态势2021H2盈利4.83～5.52亿元,同比增长40％～60％,中位数50％,公司上半年航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升,继续延续了较好的增长态势。按中位数计算,公司21年单Q2盈利3.07亿元,同比增长9.51％,在去年二季度高基数状态下仍是正增长,整体利润上处于上升期。同时公司公告调增2021年日常关联交易预计额度,其中销售产品、商品由70亿调整至100亿,增幅43％,存款限额由50亿调整至150亿,增幅200％,公司指出2021年公司业务大量增长,集中收到客户大额预收货款,预付款越来越多地在中游公司体现出来。
航空主业突出,内生增长开始加速,将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展军机方面,军机机电系统方面仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素。一方面,未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升;民机方面,以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进,未来需求旺盛,以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大台阶。
投资建议:维持"买入"评级。
中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固,维持预计公司2021-2023年净利润分别为13.16/15.85/19.97亿元,EPS为0.34元、0.41元、0.51元,当前股价对应PE=27.5/22.8/18.1x,维持"买入"投资评级。
中航机电是航空工业旗下机电系统业务专业化整合和产业化发展平台,是我国军用和民用航空机电系统领域国家队,在我国航空机电产业中具有绝对龙头地位。公司的发展历经三次重大资产重组,实现从"小、散、弱"到"大机电"的转变,最新季报显示,公司目前控股12家、托管8家机电系统公司等核心机电系统资产,形成了以军用航空业务为核心,兼顾民用领域协同发展,涵盖机电系统全产业链的发展格局。
航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军民两大机电产业的快速发展。公司从2013年开始,陆续开展了12家航空机电企业的资产整合工作,通过资产的陆续注入,公司的航空军品业务收入从2013年的24.45亿元,逐年提升至2020年90.14亿元,公司航空主业占比从36％提升至73.74％。我们认为公司未来几年增长的核心驱动因素主要来自于两个方面:
1)我国航空装备处于换装列装的高景气阶段,公司处于产业主导地位,有望以高于主机厂的业绩增速继续发展。
2020年我国空军要构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的装备体系,以四代机、某通用型直升机等为代表的我国新式航空装备需求旺盛,增长交付快速增长。根据目前我国空军军机的装备数量和结构看,我国军机新型号未来十年的换装列装规模达4000亿,对应机电系统市场规模达700亿,年复合增速有望维持在20％以上。公司在国内军机机电系统占有绝对龙头地位,是中航工业旗下唯一的机电系统平台,产品已涵盖各机电子系统,基本垄断国内军机市场,将显著受益。我们认为:军机机电系统仍将是公司未来两到三年内生增长的核心驱动因素,主要受益的核心逻辑:一方面,未来几年我国军机新型号换装列装处于加速态势,保持较高景气度;另一方面,机电系统综合化、多电化技术趋势决定了新机型中机电系统的单架价值量占比有提升,公司产品毛利率有望稳中有升。
2)以C919为代表的国产大飞机适航取证顺利推进,未来需求旺盛,以及机电系统的国产化趋势将是拉动我国民机机电系统快速增长的主要力量。
长期看,我国民用飞机机电系统总规模达3000亿美元;中期看,至2020年机电系统在国产民用飞机中市场规模达200亿元;民机机电系统的国产化率也有望进一步提升。公司依托军机航空核心技术优势大力拓展民用航空产品,已实现从国内机型配套向全球民机市场配套发展,民机产品配套从初级向中高级产品发展,从单个产品向系统级产品的发展。
C919目前在手订单超千架,2021将实现首批交付。根据商飞官网统计,截至2018年6月底,C919累计拥有29家客户共计1015架订单,国内客户占比为96.65％。按照C919目前的适航取证进度,预计在2021年将首批国产大飞机交付给东航,届时意义重大。我国机电系统产品在C919项目中有5个系统先后与国外知名企业开展合作,其中液压、燃油、电源系统分别与派克宇航、UTAS组建了合资公司,高升力系统与MOOG开展了项目合作,空气管理系统与LIEBHERR开展了项目合作,座椅系统实现自主研制。此外,MA700支线飞机实现5个机电系统的自主牵头研制,实现了系统级研发、关键部件研制;GA600大型水陆两栖飞机几乎所有机电系统实现自主研制等。综合看,公司民机机电系统业务有望伴随我国以C919国产大飞机为代表的民机产业,未来体量上升一个大的台阶。公司自2013年托管18家机电系统下属企业以来,截至目前已陆续收购了托管公司中的4家,2018年中调整托管一次,目前仍托管包括两个优质研究所:金城南京机电液压工程研究中心(原六〇九所)、航空救生研究所(由原国营五一〇厂、五二〇厂和六一〇所于2003年整合而成)等在内的8家公司。我们认为:不管是军机还是民机在综合化、多电化发展趋势下,现有机电系统"小、散、弱"的局面只能通过整合来建立系统供 应商级的能力,中航机电作为唯一平台,在机载系统专业化整合,事业部管理的发展背景下,整合仍有望继续,核心优质资产注入将带动中航机电在系统级供应能力上再上升一级,协同效应有望进一步凸显。
投资建议:中航机电作为我国机载机电系统主导地位公司,航空主业突出,内生增长稳健,将核心受益我国军机新机型换装列装加速以及新机型机电系统价值量占比逐渐提升两个主要增长逻辑,同时民机机电系统在以国产大飞机等为代表的民机中市场占有率逐渐提升,具备国产替代空间。公司是中航工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台,平台地位稳固、唯一,前期资本运作有序开展,后续托管优质资产有望持续注入,股权激励回购已完成也值得期待,维持预计公司2021-2023年净利润分别为13.16/15.85/19.97亿元,EPS为0.34元、0.41元、0.51元,当前股价对应PE=27.5/22.8/18.1x,维持"买入"投资评级。
[2021-07-01] 中航机电(002013):中航机电上半年净利润预增40%-60%
■上海证券报
中航机电披露半年度业绩预告。公司预计2021年上半年盈利48,314.16万元-55,216.19万元，比上年同期增长40.00%-60.00%。上年同期受疫情影响生产经营受限，部分企业停工时间较长。本报告期内，航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企稳回升。
[2021-05-16] 中航机电(002013):Q1归母净利润+225％大超预期,航空机电龙头进入高景气周期-公司点评
■天风证券
Q1营收/归母净利润同比+72％/+225％,航空主业收入大幅提升
公司发布2021年一季报,期内公司实现营业收入35.80亿元,同比+72.45％;实现归母净利润2.11亿元,同比+225.22％;实现扣非后归母净利润1.93亿元,同比+255.45％。公司一季度经营业绩超预期增长,主要系公司航空业务收入同比大幅提升,非航空业务企稳回升所致,我们判断伴随公司航空主业持续聚焦,对应业绩有望维持中高速增长态势。
多项财务指标持续向好,持续看好航空产业高景气收入利润端,21Q1公司三项费用支出总额3.19亿,占营收比重8.91％,较去年同期下降4.03个百分点,提质增效成果显著。其中,管理费用2.71亿,占营业收入7.58％,较去年同期下降2.13个百分点;销售费用0.28亿,占营业收入0.79％,较去年同期下降0.37个百分点;财务费用0.20亿,占营业收入0.55％,较去年同期下降1.54个百分点。此外,公司一季度研发费用1.29亿,同比+100.12％。我们认为,研发费用大幅提升表明公司正积极加大科研生产投入,产品技术/工艺水平预计将持续提升,或将有效提升公司产品毛利率,盈利水平有望进一步改善。
资产负债端看,公司一季度末预付款达4.88亿元,较期初+46.19％;预收款+合同负债达4.91亿元,较期初+27.84％,我们认为,公司预付款及预收款+合同负债大幅提升,表明在手订单充足,公司正处于备产备料过程中,产业高景气度凸显;此外,公司存货53.91亿元,应收票据+应收账款90.95亿元,均创历史新高,预计公司业绩将伴随产业高景气周期排产提升实现快速释放。
航空机载机电龙头,充分受益于军民航空产业高景气发展据WorldAirForces2021统计数据,美国现役各类军机数量为13,232架,在全球现役军机中占比为25％,我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容,我国将进入"跨越式武器装备发展"+"战略、颠覆性技术突破"阶段,要加快突破关键核心技术,加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术,加快实施国防科技和武器装备重大战略工程,不断提高我军建设科技含量。我们认为,十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期,预计进入十年景气扩张期,以航空器为代表的军品有望实现加量布局,公司对应配套产品有望实现快速放量。
在民机领域,根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露,到2037年,预计中国的航空公司将接收9,008架新机,市场价值总计约1.3万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇,以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。
盈利预测与评级:综上我们认为,随着"十四五"进入跨越式发展阶段,公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代;民机方面,公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。由于公司2020业绩略低于我们此前的盈利预测,据此我们进行基数调整,2021-2022年预测营业收入由147.49/176.94亿元调整至143.49/169.74亿元,2023年预计实现营业收入201.11亿元,对应归母净利润为13.05/16.12/19.86亿元,对应EPS为0.34/0.41/0.51元,对应P/E为29.39/23.79/19.30x,维持"买入"评级。
风险提示:军品收入确认延后的风险,行业竞争风险,宏观环境风险等。
[2021-04-28] 中航机电(002013):航空业务收入同比大幅提升,盈利改善-季报点评
■广发证券
4月25日晚公司发布2021年一季报:Q1航空业务收入大幅提升,毛利率微增。营收端,受益于公司航空业务收入同比大幅提升、非航空业务企稳回升,公司一季度合并口径实现营业收入35.80亿元,同比增长72.54％。若剔除去年一季度疫情停工等影响,则相比于2019年一季度,2020Q1、2021Q1营收端实现复合增速为20.56％,实现稳增长。利润端,公司2021Q1实现归母净利润2.11亿元,同比增长225.22％,增速高于营收增速,主要原因系:①高毛利率航空业务收入占比提升,毛利率改善,较去年同期增加0.12pct至19.87％;②费用端改善显著,成本管控力度提升,本期期间费用率为12.52％,较去年同期下降3.54pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.37pct、2.13pct、1.54pct,其中财务费用较去年同期下降56.42％,主要系公司可转债提前赎回融资成本下降。公司作为国内高端装备机电系统多谱系覆盖的领先者之一,有望率先受益于国防现代化加速过程中武器装备更新换代下行业红利,基于一季度航空业务收入同比大幅提升及盈利端结构性改善,我们看好公司全年业绩稳增。
21-23年业绩分别为0.34元/股、0.41元/股、0.50元/股,对应4/28日收盘价对应PE分别为29/24/20倍。公司作为国内高端装备机电系统领先者之一,有望率先受益国防现代化及武器装备更迭换代等带来的体量规模及盈利质量"双升",我们看好公司中长期稳健发展。综合考虑公司集团背景、主营业务垄断地位及未来航空装备更新换代的发展期,我们认为适合给予中航机电21年35倍PE,对应合理价值11.92元/股,给予"增持"评级。
风险提示:疫情发展超预期;装备需求低预期;重大政策调整风险等。
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