000920南方汇通股票走势分析
≈≈沃顿科技000920≈≈(更新:21.10.12)
[2021-10-12] 沃顿科技(000920):沃顿科技前三季度利润预增60.99%
■证券时报
沃顿科技(000920)10月12日晚间公告，前三季度预计盈利1.02亿元，同比增长60.99%。报告期内疫情得到控制，公司经营恢复正常。
[2021-09-17] 南方汇通(000920):南方汇通9月22日起证券简称变更为“沃顿科技”
■上海证券报
南方汇通公告，经公司申请，并经深圳证券交易所核准，自2021年9月22日起，公司全称由“南方汇通股份有限公司”变更为“沃顿科技股份有限公司”，公司证券简称由“南方汇通”变更为“沃顿科技”，证券代码保持不变，仍为“000920”。
[2021-09-15] 南方汇通(000920):南方汇通拟定增募资不超4.08亿元
■上海证券报
南方汇通披露非公开发行股票预案。本次发行对象为公司控股股东中车产投以及战略投资者龙源环保，发行价格为8.15元/股，募集资金总额不超过40,750.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于沙文工业园三期项目、偿还公司债务及补充流动资金。
[2021-08-26] 南方汇通(000920):业绩稳步增长,膜业务快速发展-2021年中报点评
■国泰君安
上调至"增持"评级:考虑到作为行业龙头,公司将受益于高端膜国产化替代加快的行业趋势快速发展,根据财报数据,我们上调公司2021-2022年预测净利润至1.30(+18％)、1.50(+26％)亿元,增加预测公司2023年净利润1.75亿元,对应EPS分别为0.31、0.36、0.42元,给予公司2022年35倍PE,上调目标价至12.60元,25％向上空间,上调至"增持"。
膜业务快速发展。1)2021H1公司实现收入6.85亿,同比增长51％;归属净利润0.60亿,同比增长115％,业绩符合预期。2)公司业绩快速增长,主要由于国内疫情得到有力控制,工业膜市场需求逐步释放,公司加快市场渠道布局,丰富产品类型,优化产品结构,加强大通量家用膜等产品宣传推广。2021H1实现主要膜产品销量稳步增长;2021H1公司膜业务实现收入3.69亿元,同比增加38％;净利润0.74亿元,同比增长64％。
棕纤维业务经营改善。在原材料价格居高情况下,公司抓好成本控制,进行工艺改造和产品更新升级,提升产品质量和生产效率。2021H1棕纤维业务实现收入2.22亿元,同比增加64％;净利润978万元,同比增加76％。
膜分离业务方面,我国盐湖提锂快速发展,膜材料进口替代趋势将推动膜法盐湖提锂技术应用,具备膜分离核心技术的龙头公司迎来新的机遇。1)膜分离法有望成为国内盐湖提锂的重要技术路线之一。2)目前我国的纳滤及反渗透膜生产技术已较成熟,本土龙头公司产品性价比优势突出,市占率有望进一步提升。3)关注公司产品在膜法盐湖提锂领域应用进展。
风险提示:海外业务拓展低于预期;污水资源化政策低于预期等。
[2021-04-13] 南方汇通(000920):南方汇通目前公司业务和福岛核污水处理或排放无商业关联
■上海证券报
南方汇通披露股票交易异常波动公告称，截至目前，公司开展过部分包括二价Sr、一价Cs等放射性物质的截留率实验研究，在公司开展的实验中，截留率达到99%以上，但公司未曾就有关实验研究结果公开发表学术论文。目前公司的业务和福岛核污水处理或排放无商业关联。
[2021-01-31] 南方汇通(000920):经营稳健的国内反渗透膜龙头
■国泰君安
本报告导读:公司全资子公司时代沃顿为国内反渗透膜绝对龙头,膜材料国产替代的趋势确定,公司作为国内反渗透膜龙头将最受益。
投资要点:维持"谨慎增持"评级。考虑到公司2020年经营在一定程度上受到疫情影响,我们下调预测公司2020-2021年净利润,增加预测2022年净利润分别至0.99(-11％)、1.10(-1％)、1.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.26、0.28元,考虑估值切换给予公司2021年30倍PE,上调目标价至7.8元,11％向上空间,维持"谨慎增持"评级。高技术壁垒的水处理材料研发平台。公司全资子公司时代沃顿拥有复合反渗透膜(RO)、纳滤膜、超滤膜等膜产品制造的自主知识产权,掌握核心技术,具备规模化生产能力,是国内技术水平最领先、经营规模最大的反渗透膜、纳滤膜生产企业。
反渗透膜材料国产替代超预期。市场认为公司膜材料出口业务受疫情和政治关系影响,但我们认为,膜材料国产替代的趋势确定,公司作为国内反渗透膜龙头将最受益。1)反渗透膜主要应用于海水淡化、家用净水器与工业水处理等领域。从我国市场来看,高端分离膜的进口替代趋势明显。目前我国高端分离膜市场长期被陶氏、海德能、世韩等海外品牌占据,国外品牌合计占据了我国约85％-88％的市场,时代沃顿市占率9％,为国产反渗透膜绝对龙头。2)我们认为,伴随中国膜行业技术水平持续提升,在性价比优势突出的背景之下,本土龙头公司产品市场占有率进一步提升值得期待。3)公司顺势提升产能和调整产品结构,驱动业绩稳健增长。
风险提示:海外业务拓展存在不确定性;污水资源化政策进度低于预期等。催化剂:污水资源化政策细则出台。
[2020-10-26] 南方汇通(000920):南方汇通已暂停锂电池隔膜的相关工作
■证券时报
南方汇通(000920)在互动平台表示，公司具备较为成熟的锂电池隔膜技术研发和产业化能力，由于锂电池隔膜市场竞争加剧，公司的市场推进缓慢，公司已暂停了锂电池隔膜的相关工作，公司将持续关注行业的发展机会。
[2020-07-10] 南方汇通(000920):南方汇通拟2.82亿元投建沙文工业园三期 提升高端膜产能
■证券时报
南方汇通(000920)7月10日晚间公告，为提升高端膜产品的产能，全资子公司时代沃顿拟投资2.82亿元建设沙文工业园三期项目，建设周期24个月，预计2024年完全达产。项目建成后，形成年产聚酰胺复合反渗透膜材料480万平方米、海水淡化反渗透膜组件4万支、大通量反渗透膜组件145万支的生产能力。
[2020-04-07] 南方汇通(000920):南方汇通预计一季度亏损210万元至290万元
■中国证券报
南方汇通（000920）4月7日晚间发布业绩预告称，预计一季度亏损210万元至290万元，上年同期为盈利2598.37万元。
对于业绩变动的主要原因，南方汇通表示，一是报告期内公司非经常性损益较上年同期减少，主要是由于上年同期公司卖出交易性金融资产对净利润影响约1100万元，报告期内无此项收益。二是受疫情影响，全国各地实施严格的疫情防控措施，企业复工时间延迟，物流及人员流动受限，下游需求下降，特别是下游消费受到了较大影响，公司各业务板块订单减少，部分订单延后。随着国外疫情暴发，出口订单也受到影响，公司整体收入及利润下降。
[2019-12-17] 南方汇通(000920):南方汇通控股股东中车产投混改事项完成正式签约
■上海证券报
南方汇通公告，控股股东中车产投混合所有制改革事项完成正式签约，根据中车产投与株洲市国有资产投资控股集团有限公司、中国国新资产管理有限公司、上海奉新智能制造发展有限公司、上海国盛（集团）有限公司、工融金投一号（天津）股权投资合伙企业五家战略投资者签署的《增资协议》，此次混改以增资扩股方式募集资金34亿元，增资后五家战略投资者在中车产投的出资占比合计为34.47%。
[2019-10-09] 南方汇通(000920):南方汇通控股股东拟进行混改引入战投
■上海证券报
南方汇通公告，公司于2019年10月9日接到控股股东中车产投的通知，中车产投按照有关文件批复，拟进行混合所有制改革，正在通过北京产权交易所公开挂牌程序引入战略投资者。本次混改事项不涉及公司控制权变更。
[2019-09-08] 南方汇通(000920):国内反渗透膜龙头-高技术壁垒的水处理材料研发平台
■国泰君安
投资建议:由于家用净水器业务推广进度低于预期,主要产品毛利率下降,下调盈利预测2019-2021年EPS分别为0.24(-43％)、0.26(-46％)与0.26元。考虑到公司较高的技术壁垒,给予2019年30倍PE,下调目标价至7.2元/股(-31％),评级下调至"谨慎增持"。?
公司主要业绩贡献来自于RO膜销售与家用床垫。公司第一大股东中车产业投资持股上市公司42.64％,为中车集团全资子公司。公司实控人为国务院国资委。目前业绩来源①全资子公司时代沃顿,主业为RO膜研发、生产制造和销售。是国内技术水平最领先、经营规模最大的反渗透膜、纳滤膜生产企业,拥有低压、极低压、超低压、抗污染和纳滤等50多种膜产品的生产能力②贵州大自然子公司(持股56.44％),主业为棕纤维床垫的生产与销售。③武当园区租赁。?
反渗透膜技术前景广阔:公司具有反渗透膜独立研发生产的自主知识产权,且作为公司主要业绩来源。反渗透膜主要应用于海水淡化、家用净水器与工业水处理等领域,借助外界压力,实现水与污染物、盐分的分离,具有较高的技术壁垒。公司是目前中国本土唯一具有RO膜自主研发生产能力的企业。?
沙文二期已投产,期待达产后提振公司业绩:2018年公司的沙文RO膜新基地二期部分基建完成验收,进入调试阶段。在已有RO产能1400万平方米和超滤膜产能300万平方米的基础上,新增480万平方米纳滤膜产能和100万平方米板式超滤膜产能。产品线拓宽后将成为未来两年提振公司业绩的重要动力。?
风险提示:受贸易战影响,公司反渗透膜海外拓展存在一定不确定性。
[2019-05-10] 南方汇通(000920):南方汇通拟择机减持海通证券不超过1750万股
■上海证券报
南方汇通公告，董事会授权管理层择机通过大宗交易或集中竞价方式，处置公司持有的海通证券不超过1750万股。截至目前，公司持有海通证券股份数量为1787.36万股。
[2019-03-29] 南方汇通(000920):业绩符合预期,期待膜主业发力
■申万宏源
事件：
公司公布2018年报。报告期，公司实现营收11.05亿元，同比增长2.06%，归母净利润为8803万元，同比下滑23.08%，符合预期。
投资要点：
细分产品市场竞争压缩利润空间，计提减值影响业绩。报告期内，1）公司第一大主业膜产品实现营收6.61亿元，同比增长6.52%，营收增长平稳。但国家环保政策趋严导致原材料价格上涨，导致毛利率同比下降2.53%。2）公司第二大主业棕纤维业务：行业处于品牌集中整合趋势，棕制品销量同比下滑4.22%，报告期内实现营收4.27亿，同比下滑1.09%。而棕纤维制造费用提高4.27个百分点，产品毛利率下降1.33个百分点。此外，由于报告期内沃顿工业膜销售占比提升，工业客户应收款账期较长，因此应收账款同比增长245.99%。而无形资产与应收账款计提减值，公司报告期计提减值576万元。以及持有股票导致公允价值变动亏损450万元，因此最终公司归母净利润同比下滑23.09%。
沙文RO膜新基地二期部分基建完成验收，期待新产能落地。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前国内纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，目前部分基建已完成验收，生产线已安装到位处于调试状态，项目达产将进一步提升高品质膜分离材料的配套供给能力。
剥离亏损业务叠加新盈利增长点，未来业绩值得期待。公司立足上游膜材料，2017年参股工程公司并达成多项战略合作向水处理下游延伸。2018年8月公司中标首个50000吨/天中水回用项目EMC合同能源管理，总投资2.2亿，运营期10年，预计项目总收益10.63亿，将对公司业绩产生积极影响。锂电池隔膜产品方面，公司完成中试实现少量供货，未来将结合市场需求逐步提升批量供货能力。此外公司于2018年11月5日注销子公司汇通净水，结束连续亏损，集中精力发展优势业务，改善业务结构。
投资评级与估值：结合年报，我们维持公司预期19-20年归母净利润分别9532万元、1.07亿元，新增2021年预测净利润1.12亿元，当前股价对应19年PE为31倍，维持“增持”评级，期待公司膜业务发力，及电池隔膜等新业务落地。
[2018-08-27] 南方汇通(000920):投资亏损拖累业绩,膜主务有待提振-公司点评
■申万宏源
事件：
公司公布2018年中报。报告期，公司实现营收5.05亿元，归母净利润为3931万元，分别同比下滑5.05%和37.36%，符合预期。
投资要点：
家用膜处理市场竞争激烈营收承压，投资亏损拖累当期业绩。报告期，工业膜受益政策趋严拉动需求，但家用膜竞争激烈，整体膜销售承压，公司膜业务（实现营收2.92亿元，占比57.91%）同比下滑10.16%，沙文新产线投产减少维修费用1114万元，实现净利润7143万，同比下降5.91%，降幅低于营收。棕床垫业务（实现营收1.86亿，占比36.91%）同比增长3.05%，整体平稳，但政府补贴下降，实现净利润1667万下滑4.69%。公司持有海通证券受股价波动影响，公允价值变动确认亏损843万元，处置金融资产确认投资亏损218万元。公司净水器业务下游销售仍在蓄力，报告期亏损103万元，最终公司整体实现净利润3931万元。
沙文RO膜新基地二期厂房建设完毕，期待新产能落地。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前国内纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现厂房基本完成建设，陆续进入设备安装，预计2020年达产，将进一步提升。电池隔膜中试生产线运行良好，实现稳定生产，正在积极推进市场开拓。
中标EMC订单，形成“设备销售+工程+运营”的多方位服务模式。公司立足上游膜材料，2017年参股工程公司切入下游市场。2018年8月公司中标首个50000吨／天中水回用项目EMC合同能源管理，总投资22亿，建设期330天，运营期10年，公司培育新的经济增长点。签订投资顾问协议，期待加快外延节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。公司以高端技术为核心，未来有望叠加新利润增长点，值得期待。
投资评级与估值：结合中报，我们略微下调公司18-20年归母净利润分别为1.15、1.4、1.65亿元，（原为1.4、1.61亿、1.96亿元），当前股价对应18年PE为22倍。维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2018-04-03] 南方汇通(000920):政策趋严营收环比改善,专业控费应对原料涨价-年度点评
■申万宏源
事件：
公司公布2017年年报。报告期，公司实现营收10.83亿元，归母净利润分别为1.14亿元，分别同比增长7.28％和16％，符合预期。
投资要点：
营收增速环比改善，专业化管理控费应对原料成本上升，业绩符合预期。环保政策趋严推动工业环保设施升级改造，工业用膜需求增加，公司全年营收增速7.28％，较前三季度5.62％的营收增速，环比改善。细分品类：竞争激烈，公司膜产品业务（6.21亿，营收占比57.33％）增速4.81％。受环保关停及石油涨价影响，上游原材料涨价明显，压低工业水处理项目利润，导致毛利率下滑5.83个百分点。棕纤维业务（4.31亿，营收占比39.84％）同比增长16.37％，毛利率同比提高1.92个百分点，管理专业化加速存货周转（存货周转率提升18％），成功应对成本上升压力。最终净利率增幅高于营收。
沙文RO膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，将进一步利好公司发展。
与多家公司战略合作，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。2017年底，公司又先后与AMANEADVISORS&PARTNERSLIMITED（英国）、北京华麦投资控股有限公司、上海昱虹股权投资基金管理有限公司签订战略合作协议，积极发展，信心十足。
基于公司基本面信心，控股股东增持。公司于2018年2月9日接到控股股东中车产业投资有限公司的一致行动人中车贵阳车辆有限公司的通知，中车贵阳于近日通过深圳证券交易系统合计买入公司股份2,000,000股，占公司总股本的0.47％。本次增持后中车贵阳持有公司股份合计10,439,996股，占公司总股本的2.47％。2月9日收盘价7.41。
投资评级与估值：结合年报，我们略微下调公司18-19年归母净利润分别为1.4、1.61亿(原为1.46、1.75亿)，新增2020年净利润预测1.96亿，当前股价对应18年PE为28倍。维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2018-03-31] 南方汇通(000920):海淡膜与电池隔膜的拓展是未来看点-2017年年报点评
■国泰君安
投资要点：
盈利预测与投资评级：鉴于公司外延式扩张慢于预期，以及家用膜市场竞争加剧，下调公司18年-19年净利润预测为1.46亿元（下调41％）和1.81亿元(下调50％），对应EPS为0.35和0.43元/股。公司作为国内唯一可自主生产高端RO膜企业，具有明显的独角兽特性，维持此前30倍PE预期，对应18年盈利预测，目标价10.5元（下调46％），维持增持评级。2017年净利润同比增16％：2017年公司实现营业收入10.83亿元，同比增长7％，归属母公司净利润1.25亿元，同比增长16％，扣除非经常性损益的归属净利润1.01亿元，同比增长26％，综合毛利率41.47％，同比回落2.47pct。业绩低于预期，主要由于外延式扩张慢于预期，且家用膜市场竞争加剧后，产品价格下降。
两大重点板块时代沃顿与大自然科技维持稳健成长：（1）时代沃顿净利润1.47亿元，同比增17.24％，但民用市场竞争加剧，造成毛利率下降。（2）大自然科技净利润0.37亿元，同比增长9.63％，收入与毛利率均稳定提升。费用同比持平，且资金回流顺畅。
海淡膜与电池膜的拓展是未来看点：高性能分离膜的自主研发与生产能力仍旧是公司的成长主线，目前公司独立研发的电池隔膜正在处于中试阶段，未来有望成为公司新的赢利点。海淡膜的海外应用已处于市场推广阶段。同时，公司积极尝试外延式并购布局新成长点，2017年洽谈项目近140个。
风险提示:电池隔膜产业化进度与RO膜海外海淡应用慢于预期。
[2017-10-27] 南方汇通(000920):业绩低于预期,期待工程带动设备销售-三季度点评
■申万宏源
公司公布2017年三季报。报告期，公司营收和归母净利润分别为7.87亿元和0.91亿元，同比增长5.62％和12.84％，低于原预期增速30％。
投资要点：
膜市场竞争加剧，报告期营收平稳增长，但费用提升及投资收益减少，业绩低于预期。尽管净水器市场扩大带动家用膜需求，工业环保需求增加，但膜市场竞争加剧，加之海外需求疲软。报告期公司增速平稳，营收整体仅增加5.62％，同时毛利率下滑2.63个百分点。
同时，有息债券增加导致财务费用大幅提升179％，加之公司参股子公司分红减少，投资收益减少855万，以及政府补助下降415万，公司净利润下滑10.36％。但是由于16年对时代沃顿及大自然的股权收购，少数股东损益增加2192万，因此实现归母净利润增长12.84％。
沙文RO膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；
下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，将进一步利好公司发展。签署PE外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司，建立与绿色环保团队的合作关系，初步涉入水处理工程领域，以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。
投资评级与估值：考虑下游需求增速，我们下调公司17-19年归母净利润分别为1.2、1.46、1.75亿（原先为1.29、1.71、2.15亿），当前股价对应17年PE为43倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2017-08-28] 南方汇通(000920):业绩符合预期,产能提升期待外延-中报点评
■申万宏源
公司公布2017年半年报，业绩符合预期。报告期，公司营收和归母净利润分别为5.32亿元和0.63亿元，同比增长5.8％和22.53％，符合预期。
投资要点：
十三五规划推动行业发展，海水淡化进一步推广，工业膜需求稳中有升，营收平稳增长。
净水器市场规模扩大，带动家用膜需求，但竞争加剧，毛利率下滑3.64个百分点。海外需求复苏缓慢，出口量略微下滑。报告期时代沃顿实现营业收入32,550.50万元，较上年同期增长3.74％，净利润7,592.26万元，较上年同期增长1.46％。宏观经济增长加之消费升级拉动需求，公司报告期通过完善产品线，优化成本控制，棕纤维业绩超预期。上半年实现棕纤维营业收入19,260.02万元，较上年同期增长25.87％，净利润1,749.32万元，较上年同期增长97.72％。家用净水设备竞争激烈，公司开拓楼宇净水，亏损同比下降。
沙文RO膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；
下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，将进一步利好公司发展。签署PE外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司，建立与绿色环保团队的合作关系，初步涉入水处理工程领域，以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。
投资评级与估值：考虑产能建设、投产进度，下游需求增速，我们维持公司17-19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿，对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股，当前股价对应17年PE为38倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2017-08-25] 南方汇通(000920):中报业绩符合预期,关注工程和净水机领域业务拓展-点评报告
■国泰君安
投资要点:
维持"增持"评级:考虑到新产能投产磨合期,我们小幅下调公司17-18年EPS至0.39,0.53元(原0.43,0.60元),维持目标价19.38元,维持"增持"评级.沃顿全面并表是业绩增长主要原因,静待沙文二期项目达产带来新的增长动力.时代沃顿20.39％股权2016年11月并表,我们测算该部分对上半年业绩贡献约0.15亿元.时代沃顿反渗透膜行业龙头地位稳固,沙文二期项目达产预计将创造新增长动力.
参股汇通环保获得工程资质,业绩弹性提升空间大.公司上半年以5900万参股了汇通环保公司,持股40.68％.通过参股汇通环保获得工程施工能力之后,有望迅速切入海外海水淡化,国内中水处理,工业脱盐水处理等工程服务市场,有望迅速提升业绩弹性.
净水机业务稳步拓展,商用领域有望突破.公司经过战略调整后将拓展重点放在楼宇商用净水市场,其他行业(主要为净水设备)实现收入607万,同比增长2794％,且亏损较去年有所减少.公司与几大净水器销售企业均有供膜的合作,未来也将以此进一步打响品牌,在该领域实现突破.
积极优化管理,费用率有所下降.公司上半年期间费用总额1.4亿,销售,管理,财务费用率分别为9.28％,18.24％,0.36％,同比变动-1.00PCT,-1.01PCT,0.48PCT,公司通过积极管理,调整国企的人事安排,销售,管理费用率有较大幅度的回落,带动整体费用率下降.
风险提示:净水器销售增速低于预期;大自然毛利率继续大幅下降.
[2017-05-19] 南方汇通(000920):投资设立汇通环保,期待后续协同效应显现-研究报告
■东吴证券
事件：
公司以现金0.59亿与杨昌力等5名自然人共同投资汇通环保，其中公司持股比例为40.69％。
投资要点：
外延战略有序推进，收购标的"小而美"：根据公告内容，自然人杨昌力、王福梅、赵永忆、张冰心以其持有的绿色环保股权出资，股权转移完成后绿色环保变更为汇通环保的全资子公司。
1）绿色环保历史悠久、业务布局全面。根据绿色环保官网介绍，该公司成立于1992年，主要从事各种水处理工艺及设备、废气处理工艺及设备的研发与制造及工程总承包，是贵州省环保产业骨干企业。目前，公司在手技术储备丰富、业务布局全面，产品及服务涵盖生活饮用水、工业用水、高浊度水的处理；各种废气的脱硫、脱硝、脱氨、除尘及回收处理；矿山、堆场污染原位控制及无土快速生态修复，集中式高效复合四季人工湿地生态处理等。
2）收购完成后与南方汇通协同效应彰显。我们分析认为，绿色环保与南方汇通的协同效应主要来自于三方面：一是资源层面，绿色环保虽然业务布局全面，但是受制于民营企业的资源约束，收入和净利润规模增长较慢（2016年营收为2989万、净利润为22万元），收购完成后有望借助南方汇通的国企背景和平台资源，实现业务规模的快速扩张。
一致行动人增持显信心：2017年5月16日公司公告，大股东中车产投一致行动人中车贵阳增持公司股份1％，未来仍将在不超过18元/股的价格下增持至2％（2％是大股东及一致行动人在12个月之内可增持的股份上限），充分彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元，对应PE44、32、24倍，维持"买入"评级。
风险提示：产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。
[2017-05-02] 南方汇通(000920):Q1业绩符合预期,产能提升期待外延-公司点评
■申万宏源
事件：
公司公布2017年第一季度报告，业绩符合预期。报告期，公司营收和归母净利润分别为2.48亿元和0.33亿元，同比增长4.13％和10.68％，EPS为0.08元/股，符合预期。
投资要点：
营收平稳增加，子公司持股比例上升，减少少数股东损益，拆迁结转完毕，营业外支出下降，公司业绩稳中有升。报告期，公司营收平稳增长4.13％；盈利水平稳定，毛利率44.66％。
净利润提升主要依靠16年收购时代沃顿及大自然两家子公司股权，少数股东损益减少724万，同比下滑83.50％；同时，拆迁建设工程完成，拆迁损失结转完毕，营业外支出较上年同期减少277万，下滑81.69％。归母净利润同比增长10.67％，相比营收增速有所扩大。但是公司为扩大业务规模，新产能投产，期间费用有所上升。其中，管理费用增加绝对值560万，财务费用增加197万，政府补助减少，营业外收入同比下降185万。
全资控股时代沃顿，为后期产能提升和板块业务发展做好准备。截止2016年底，公司现金收购时代沃顿剩余股权。同时，提升大自然持股比例至56.44％。RO膜新基地顺利投产，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，现已实现部分达产，部分试产。
膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，因此出资2.6亿元新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，将进一步利好公司发展。签署PE外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。
投资评级与估值：考虑产能建设、投产进度，下游需求增速，我们维持公司17-19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿，对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股，当前股价对应17年PE为46倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2017-04-10] 南方汇通(000920):定位中车环保平台,水处理环保产业全面布局-公司快报
■安信证券
业绩基本符合预期：公司发布2016年报，实现营收10.09亿元，同比增长11.58％；
实现归母净利润9865.72万元，同比增长17.3％；经营性现金流量净额1.89亿元，EPS0.23元，ROE10.38％。利润分配预案：拟每10股派发现金红利0.3元（含税）。
膜产品增长态势良好，棕纤维发展承压：16年公司95％的收入来自全资子公司“时代沃顿”的膜产品，以及子公司“大自然”（持股51％）的棕纤维产品。
其中时代沃顿膜产品16年实现收入5.92亿元（+12.8％），净利润1.26亿元（+20.5％），毛利率52.97％（+2.44个pct）。时代沃顿在国内复合反渗透膜行业技术领先、具备规模生产能力，为863、973等多个国家级项目的牵头承担单位。
16年公司公告投资2.6亿元建设纳滤膜及板式超滤膜产线，预计建设期24个月，将于2020年完全达产，建成后将以高性价比进行进口替代，发展空间良好。
子公司大自然棕纤维业务16年实现收入3.71亿元（+15.7％），净利润3350万元（-5.88％），棕纤维所在家具行业竞争激烈，致使公司经营承压；毛利率33.1％（-6.3个pct），系1）原材料价格上升，2）新搬迁厂房，3）设备转固，折旧费增加所致。公司公告显示大自然是行业内规模最大的植物床垫生产商，未来公司将加强新产品研发和渠道管理，不断巩固行业领导地位。
膜产品/净水器/产业基金/海外水处理工程服务齐头并进，水处理环保产业多方位布局：除时代沃顿膜产品外，公司14年公告设立汇通净水（出资比例45％）从事净水设备业务，16年公司已形成“泉卫士”品牌家用净水设备系列；15年公司公告设立节能环保产业基金；16年公告与贵州海上丝路国际投资公司、印度安得拉邦政府签订三方《谅解备忘录》，有助于公司获得安得拉邦市政供水、污水处理、海水淡化等领域的工程服务订单，海外市场加速拓展。目前我国水环境形势严峻，水处理产业未来空间广阔。
中车集团唯一环保平台，外延步伐加快：公司控股股东为中车产投，中车产投经营范围为环保、能源等领域投资。公司为中车集团旗下唯一环保平台，未来将显著受益国企改革。公司4月5日公告与“誉华资管”签订《财务顾问合作协议》，根据协议誉华将协助公司进行外延并购，预计公司外延战略步伐将加快。
投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.34/0.44/0.51元，公司在水处理环保产业多方布局，且作为中车集团唯一环保平台，发展空间广阔。继续维持买入-A的投资评级，6个月目标价18.48元，相当于17年42倍PE。
风险提示：国企改革不及预期，原材料价格波动，下游竞争加剧
[2017-04-07] 南方汇通(000920):签署财务顾问服务协议,外延扩张战略有望加速落实-研究报告
■东吴证券
事件：
公司公告，与誉华资产签署《财务顾问合作协议》，双方就公司外延并购标的寻找事项形成合作。
投资要点：
确立外延扩张战略已久，资产重组承诺期限已过：公司从2015年开始明确了外延扩张的发展思路，并组建了专门的投资团队，团队成立近二年来不断发展壮大，虽然期间费用对公司短期业绩造成一定影响，但是公司仍然坚持推行外延扩张战略不动摇。2）2016年7月，公司宣布收购常康环保事项终止，并承诺半年内不进行重大资产重组，目前承诺期限已过，外延扩展战略落实的最佳时点已至。
在手现金充足+大股东支持，为外延并购项目落地提供有力保障：南车集团将公司股权划拨至中产投后，公司成为中产投平台下唯一一家上市公司，预计未来在外延并购方面，中产投会给予公司充分支持。中产投是中车集团全资子公司，2015年12月18日成立，主要经营范围为环保、能源、机电、新材料等领域项目投资。我们结合中车集团发展战略和中产投经营范围分析认为，未来中车集团旗下将形成包括轨道交通、产业投资、财务投资在内的多个业务板块，而中产投作为中车集团战略新兴产业投资并购、孵化培育和管控平台，将是各大业务板块中极为重要的一环。目前公司在手现金3亿，现金充沛+大股东（中产投）支持+实际控制人（中车集团）重视，为公司推进外延扩张战略提供充分保障。
外延收购方向明确，依托技术优势或沿产业链延伸：公司自确立外延发展战略之初，即明确了外延并购标的的方向，一是与此前收购常康环保思路类似，立足于RO膜的核心环节，纵向沿产业链下游延伸至设备制造和工程服务；二是依托于自身在膜研发生产方面积累的技术，横向寻找材质和技术相关标的
布局海外市场已久，有望乘一带一路东风：公司布局海外市场已久，目前膜产品已经部分切入欧洲、北美和东南亚市场，对于占比世界海水淡化市场接近三分之一的中东地区，公司在前期做了极其深入详尽的考察，未来伴随着习近平书记主导下的“一带一路”战略的快速推进，预计公司在一带一路沿线国家及区域的市场份额将会逐步提升。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元，对应PE43、32、24倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。
[2017-03-31] 荣盛石化(002493):芳烃项目的布局,已硕果累累-一季度业绩预告点评
■国泰君安
投资要点：
维持增持评级，上调目标价至19元。由于中金芳烃项目盈利持续性略超我们的预期，上调2016-2018年EPS至0.76元、0.99元和1.11元（原为0.70元、0.87元和1.04元）。按照行业平均2017年20倍PE，给予19元目标价。
一季报符合市场预期，高盈利仍能持续到2019前。（1）公司公告2017年一季度实现利润6-6.6亿，（同比+300％），2016年Q1-Q4分别实现净利润1.5亿、5.8亿、5亿和7亿，符合我们的预期。（2）盈利主体仍是中金石化芳烃项目，我们预计单月盈利1.5-1.8亿，涤纶+PTA预计单月盈利0.2-0.3亿；（3）我们认为市场过于担心新一轮炼化投资给芳烃景气带来的冲击。亚洲和国内炼厂的投产时间点推迟是大概率事件，2017-2018年为芳烃产能投放真空期，且PTA复产产能能够消化有限增量，2017-2018年芳烃盈利水平仍将维持在350美元左右加工区间的高位。?
集团布局大炼化项目。（1）2013-2015年，公司抓住国内芳烃投建受限的契机，接手中金项目并成功投产实现高盈利，证明了管理层卓越的眼光和对大石化项目安全高效的管理能力；（2）未来公司将继续向上游拓展，荣盛集团涉足的舟山2000万吨大炼化项目计划于2018年底投产，即使2019年后芳烃盈利水平大幅下降，公司仍将具备产能扩张1.3倍和炼化一体化的优势。
风险提示：油价下跌；芳烃、PTA加工区间减小
[2017-03-31] 南方汇通(000920):费用高企拖累业绩表现,外延战略有望逐步推进-研究报告
■东吴证券
事件：
公司发布2016年年报，实现营收10.09亿，同比增长11.58％；归母净利润0.99亿，同比增长17.30％。
投资要点：
RO膜业务增长低于预期，开拓国内外工业客户积极应对：2016年，时代沃顿实现收入5.92亿，同比增长12.76％；净利润为1.26亿，同比增长21.15％，由于时代沃顿于四季度并表，全年贡献净利润1亿元左右，低于市场预期。我们分析公司RO膜业务不达预期的原因有三：1）整体宏观经济形势下行拖累需求表现；2）经历了前两年的高增长以后，今年家用净水器行业发展速度有所放缓；3）行业竞争加剧，导致公司膜产品销售价格略有下滑。为了有效应对家用客户在公司膜产品销售客户中占比过高以及家用净水器行业增速下行的问题，公司从2015年开始逐渐加大对于国内外工业客户的拓展，目前收到一定成效：1）国外方面，产品进入部分东南亚地区工业客户的水处理市场；2）国内方面，已经与部分大型电力工业客户形成合作，未来在客户拓展方面坚持家用、工业两条腿走路，在这样的形势下，我们预计时代沃顿业绩在未来会重回高增长通道。
研发投入+外延扩张，管理费用高企拖累业绩表现：2016年公司三项费用总和为3.17亿，同比增长21.46％，费用高企主要来自于：1）公司一直重视研发投入，2016年研发投入1.03亿，占比营收为10.17％；2）公司从2015年开始明确了外延扩张的发展思路，组建了专门的投资团队，一直在积极寻求外延扩张方面的突破，目前该团队仍在不断发展壮大，造成部分人员费用，因此总体来看，费用高企是拖累公司业绩表现的主要原因。
[2017-03-30] 南方汇通(000920):"十三五"高端治水独角兽-公司点评
■国泰君安
盈利预测与投资建议：
预期公司17年-18年实现净利润1.82亿元和2.51亿元，对应EPS为0.43和0.60元/股。首次覆盖给予"增持评级"，取PE和PEG两种估值方式的平均值，目标价19.42元/股，对应17/18年EPS估值分别为45/33倍。
本土唯一RO膜生产商：公司膜产品是中水处理、海水淡化等多种水处理工艺的核心耗材，作为国内唯一具备高端分离膜生产能力的企业，公司的优势地位难以被替代：1）技术优势：公司已有10余年膜材料研发生产经验，成套技术难以被复制；2）成本优势：与进口产品相比，沃顿膜产品性价比优势明显；3）渠道优势：公司已经建立遍布全球的B2B销售渠道，确保新增产能快速消化。
"十三五"高端治水市场亟待释放：1）家用净水器快速发展、中水回用及海水淡化行业将进入高速增长期，反渗透膜近千亿广阔市场待释放；2）水价提升、水污染事故频发等因素推动反渗透膜行业加速发展；3）行业进口替代趋势确定，技术实力突出的龙头公司市场占有率有望进一步提升。
展望2017年：伴随公司母公司人员调整完成，成本压力等不利因素将逐步解除，业绩出血点将被遏制。公司作为本土唯一RO生产商，瞄准水环境治理蓝海市场，在"十三五"工业污染近零排放市场释放过程中率先受益。风险提示：净水器销售增速低于预期；大自然毛利率继续大幅下降。
[2017-03-30] 南方汇通(000920):业绩低于预期,产能提升期待外延-公司点评
■申万宏源
事件：
公司公布2016年年报，业绩低于申万宏源预期29％。报告期，公司营收和归母净利润分别为10.09亿元和0.99亿元，同比增长11.58％和17.30％，EPS为0.23元/股。
时代沃顿拟投资2.6亿建设纳滤膜（480万平方米/年）及板式超滤膜生产线（100万平方米/年），建设期24个月。
17年1-11月控股股东中车产投向公司提供借款24000万元，利息费用不超过700万元。
投资要点：
产品下游需求有所回落，财务费用提升及搬迁支出影响业绩，低于预期。从量来看，膜与棕床垫销售量分别为910万支和5.76万立方米，同比增加19.23％和5.57％。其中工业用膜由于海水淡化进展低于预期，销售增速低于预期。家用膜主要用于净水器，16年净水器市场较15年景气度周期性回落。大自然棕床垫受地产调控影响下半年增速回落。盈利方面，时代沃顿实现营收5.92亿元，同比增长12.80％，成本控制较好，毛利率较上年提升2.44个百分点；另外，政府补贴导致营业外收入较高，净利润1.26亿元，同比增长20.50％，增幅高于营收；大自然实现营收3.71亿元，同比增长15.69％，毛利率下降6.3个百分点加之受搬迁影响，净利润3349.86万元，同比下降5.88％。此外，汇通净水“泉卫士”净水机处于运营起步阶段，对业绩贡献较小。新生产线及办公搬迁等导致管理费用增加22.43％，期间费用有所提升。但公司参股贵州银行分红2358万元，最终实现投资收益2676万元，同比增长558.59％，提升净利润。
全资控股时代沃顿，为后期产能提升和板块业务发展做好准备。报告期公司现金收购时代沃顿剩余股权。同时，提升大自然持股比例至56.44％。RO膜新基地顺利投产，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，现已实现部分达产，部分试产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，因此出资2.6亿元新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目；水务运营资产，选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。此外，公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益。本次中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，低息贷款将进一步利好公司内生和外延发展。
投资评级与估值：考虑年报情况及产能建设、投产进度，并保守预测下游需求增速，我们下调公司17、18年给出19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿（原为17、18年1.95、2.69亿），对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股，当前股价对应17年PE为47倍，下调评级至“增持”，期待公司外延扩张。
[2016-12-03] 南方汇通(000920):传统制造业成功转型的反渗透膜龙头-公司研究
■海通证券
传统制造成功转型。公司成立于1999年，前身系铁道部贵阳车辆工厂，主营铁路运输设备开发、制造、销售、修理及锻铸件制品的生产、销售等。现公司第一大股东为中车产业投资有限公司，持股比例42.64％。2006年，公司开始加速拓展膜法水处理领域，参与发起设立时代汇通控股子公司（现为时代沃顿）。2015年，公司用铁路货车相关业务资产、负债置换时代沃顿36.79％股权，铁路货车相关业务完全从主营业务中剥离出来。现公司发展成为以复合反渗透膜、棕纤维产品、净水设备为主业的多元化控股型公司。
反渗透膜龙头，市场拓展值得期待。随着人们对于饮用水要求的提高，家庭净水器及其膜设备需求不断增长。预计我国年均净水器用膜和净水器市场空间分别为15亿、450亿市场空间。2006年，南方汇通通过参与发起设立时代汇通控股子公司（后更名为时代沃顿），持股42％，涉足膜法水处理领域。2015年，南方汇通通过资产置换，获得时代沃顿36.79％股权，目前持股比例79.61％，使膜材料生产成为公司的核心业务。同年，公司投资设立贵州中车汇通净水科技有限公司（持股45％），主营净水设备及污水处理设备。2015年，南方汇通反渗透膜业务取得销售收入5.21亿元，同比增长30.10％，占公司业务总收入57.54％。
棕纤维业务营收稳步增长。南方汇通棕纤维业务起步于1990年，2010年改制为贵州大自然科技有限公司。2015年12月，"大自然"成功挂牌新三板，南方汇通为第一大股东（持股51％）。如今自然科技已经成为以植物纤维床垫产品为主，实木家具、寝具产品为辅的家具制造型企业。2015年，南方汇通棕纤维业务实现营业收入3.17亿元，同比增长7.53％；毛利率为39.34％，同比增加6.11个百分点。
投资项目逐步开展。公司积极布局股权投资和证券投资，近五年投资收益保持在每年390万以上，2014年实现0.3亿元，同比增长661.73％，主要为处置可供出售金融资产获得收益。股权投资方面，公司参与投资汇通净水、智汇通盛、贵州银行、智汇产业基金；证券投资方面，2015年末持有证券投资账面价值达2.83亿元，实现收益413.39万元。
盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润1.61、2.05、2.76亿元，对应EPS分别为0.38、0.49、0.65元。参考可比公司估值，同时南方汇通2015年营收中膜占比58％，给予公司2016年50倍PE，对应目标价格19.00元，给予买入评级。
风险提示。（1）膜业务业绩承诺不达预期；（2）沙文工业园项目推进不达预期；（3）膜及净水器领域竞争加剧，毛利率下降；（4）证券投资收益波动。
[2016-10-29] 南方汇通(000920):第三季度增速超出市场预期,主因投资收益显著增长-公司点评
■招商证券
收购时代沃顿剩余股权改为现金支付，大大加快收购速度，以便后续资本运作2016年4月27日，南方汇通披露了《南方汇通股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》及相关文件。本次定增方案包括：（1）发行股份收购资产；（2）募集配套资金。
为尽快完成标的股权的收购事项，为未来的资本运作奠定良好基础，经2016年9月27日第五届董事会第六次会议以及2016年10月13日第三次临时股东大会通过，南方汇通将贵阳时代沃顿科技有限公司20.39%的股权的收购方案由发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金变更为支付现金购买资产。
考虑到时代沃顿标的资产的评估日2015年12月31日之后，时代沃顿进行了5000万元的现金分红，因此标的资产的定价基础下调5000万元，调整后时代沃顿20.39%股权的转让对价为2.92亿元。现有业务的发展及业绩测算膜产品：根据调研信息，2015年年底，南方汇通的新厂区（贵阳国家高新开发区厂区）已经基本建设完成，2016年上半年，新厂区的新建生产线部分投入运行。时代沃顿未来3年内，新厂区的产能年均增长30%，而且基本可以实现产销平衡。即未来公司预计时代沃顿在行业整体需求未变的情况下，利润增速为30%。
2015年，时代沃顿的净利润为1.04亿元，按2015年业绩1亿元为基数，每年增长30%估算，2016年时代沃顿并表可增加2000万元左右的净利润，另外增长的30%还可带来额外的3000万净利润。
棕纤维产品：南方汇通持股51%的大自然公司，因其产品棕榈床垫属于高端家具，所以受到房地产行业的影响较大。
2015年，大自然净利润为3560万元，归属上市公司的净利润为1744万元。若按照比较保守的估计，大自然每年利润增速至少为10%，则大自然每年的归属净利润增长约为200万元。
现有业务业绩测算：根据以上测算，若不考虑南方汇通另一子公司净水器公司投产开始销售带来的新增业绩，也不考虑公司外延并购的影响，仅考虑时代沃顿和大自然的业绩增长，那么2016-2018年公司的业绩预测分别为1.52亿元、1.94亿元和2.38亿元。
按照公司2014-2015年数据来看，公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的65%~73%，按照这一比例推算2016年全年净利润，约为1.1~1.3亿元，再加上时代沃顿剩余股权并表带来的增厚业绩，基本与我们预测的2016年业绩相当。
投资建议，维持"审慎推荐-A"评级考虑到城市水处理行业较为景气，再加上南方汇通的内生外延战略无疑会在未来快速提高企业的收入，并增厚业绩，因此我们认为，之前估测的2016-2018年的业绩较为保守，仅考虑了现有的内生增长的部分发展情况。所以我们保守估计的盈利和EPS，可以作为公司尚未并购之前的安全边际。
我们保守预计，公司2016-2018年的业绩分别为1.52亿元、1.94亿元和2.38亿元。若考虑本次股本的摊薄，2016-2018年对应EPS分别为0.34、0.45和0.56。
考虑到：1）公司收购整合完成后预期管理层持股，目前业绩测算较保守，未来业绩超预期可能性大；
2）另外公司并购整合预期明显，未来还有较为明显的EPS增厚预期；
3）目前公司市值较小，以2016年10月28日收盘价计算市值仅为70亿元，未来发展空间巨大。
基于以上理由，以2017年EPS给南方汇通50倍估值，即目标价22.5元/股。
风险提示：宏观经济风险，家具行业景气度下跌风险，外延并购进度不达预期。
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[2021-10-12] 沃顿科技(000920):沃顿科技前三季度利润预增60.99%
■证券时报
沃顿科技(000920)10月12日晚间公告，前三季度预计盈利1.02亿元，同比增长60.99%。报告期内疫情得到控制，公司经营恢复正常。
[2021-09-17] 南方汇通(000920):南方汇通9月22日起证券简称变更为“沃顿科技”
■上海证券报
南方汇通公告，经公司申请，并经深圳证券交易所核准，自2021年9月22日起，公司全称由“南方汇通股份有限公司”变更为“沃顿科技股份有限公司”，公司证券简称由“南方汇通”变更为“沃顿科技”，证券代码保持不变，仍为“000920”。
[2021-09-15] 南方汇通(000920):南方汇通拟定增募资不超4.08亿元
■上海证券报
南方汇通披露非公开发行股票预案。本次发行对象为公司控股股东中车产投以及战略投资者龙源环保，发行价格为8.15元/股，募集资金总额不超过40,750.00万元，扣除发行费用后的募集资金净额将用于沙文工业园三期项目、偿还公司债务及补充流动资金。
[2021-08-26] 南方汇通(000920):业绩稳步增长,膜业务快速发展-2021年中报点评
■国泰君安
上调至"增持"评级:考虑到作为行业龙头,公司将受益于高端膜国产化替代加快的行业趋势快速发展,根据财报数据,我们上调公司2021-2022年预测净利润至1.30(+18％)、1.50(+26％)亿元,增加预测公司2023年净利润1.75亿元,对应EPS分别为0.31、0.36、0.42元,给予公司2022年35倍PE,上调目标价至12.60元,25％向上空间,上调至"增持"。
膜业务快速发展。1)2021H1公司实现收入6.85亿,同比增长51％;归属净利润0.60亿,同比增长115％,业绩符合预期。2)公司业绩快速增长,主要由于国内疫情得到有力控制,工业膜市场需求逐步释放,公司加快市场渠道布局,丰富产品类型,优化产品结构,加强大通量家用膜等产品宣传推广。2021H1实现主要膜产品销量稳步增长;2021H1公司膜业务实现收入3.69亿元,同比增加38％;净利润0.74亿元,同比增长64％。
棕纤维业务经营改善。在原材料价格居高情况下,公司抓好成本控制,进行工艺改造和产品更新升级,提升产品质量和生产效率。2021H1棕纤维业务实现收入2.22亿元,同比增加64％;净利润978万元,同比增加76％。
膜分离业务方面,我国盐湖提锂快速发展,膜材料进口替代趋势将推动膜法盐湖提锂技术应用,具备膜分离核心技术的龙头公司迎来新的机遇。1)膜分离法有望成为国内盐湖提锂的重要技术路线之一。2)目前我国的纳滤及反渗透膜生产技术已较成熟,本土龙头公司产品性价比优势突出,市占率有望进一步提升。3)关注公司产品在膜法盐湖提锂领域应用进展。
风险提示:海外业务拓展低于预期;污水资源化政策低于预期等。
[2021-04-13] 南方汇通(000920):南方汇通目前公司业务和福岛核污水处理或排放无商业关联
■上海证券报
南方汇通披露股票交易异常波动公告称，截至目前，公司开展过部分包括二价Sr、一价Cs等放射性物质的截留率实验研究，在公司开展的实验中，截留率达到99%以上，但公司未曾就有关实验研究结果公开发表学术论文。目前公司的业务和福岛核污水处理或排放无商业关联。
[2021-01-31] 南方汇通(000920):经营稳健的国内反渗透膜龙头
■国泰君安
本报告导读:公司全资子公司时代沃顿为国内反渗透膜绝对龙头,膜材料国产替代的趋势确定,公司作为国内反渗透膜龙头将最受益。
投资要点:维持"谨慎增持"评级。考虑到公司2020年经营在一定程度上受到疫情影响,我们下调预测公司2020-2021年净利润,增加预测2022年净利润分别至0.99(-11％)、1.10(-1％)、1.19亿元,对应EPS分别为0.24、0.26、0.28元,考虑估值切换给予公司2021年30倍PE,上调目标价至7.8元,11％向上空间,维持"谨慎增持"评级。高技术壁垒的水处理材料研发平台。公司全资子公司时代沃顿拥有复合反渗透膜(RO)、纳滤膜、超滤膜等膜产品制造的自主知识产权,掌握核心技术,具备规模化生产能力,是国内技术水平最领先、经营规模最大的反渗透膜、纳滤膜生产企业。
反渗透膜材料国产替代超预期。市场认为公司膜材料出口业务受疫情和政治关系影响,但我们认为,膜材料国产替代的趋势确定,公司作为国内反渗透膜龙头将最受益。1)反渗透膜主要应用于海水淡化、家用净水器与工业水处理等领域。从我国市场来看,高端分离膜的进口替代趋势明显。目前我国高端分离膜市场长期被陶氏、海德能、世韩等海外品牌占据,国外品牌合计占据了我国约85％-88％的市场,时代沃顿市占率9％,为国产反渗透膜绝对龙头。2)我们认为,伴随中国膜行业技术水平持续提升,在性价比优势突出的背景之下,本土龙头公司产品市场占有率进一步提升值得期待。3)公司顺势提升产能和调整产品结构,驱动业绩稳健增长。
风险提示:海外业务拓展存在不确定性;污水资源化政策进度低于预期等。催化剂:污水资源化政策细则出台。
[2020-10-26] 南方汇通(000920):南方汇通已暂停锂电池隔膜的相关工作
■证券时报
南方汇通(000920)在互动平台表示，公司具备较为成熟的锂电池隔膜技术研发和产业化能力，由于锂电池隔膜市场竞争加剧，公司的市场推进缓慢，公司已暂停了锂电池隔膜的相关工作，公司将持续关注行业的发展机会。
[2020-07-10] 南方汇通(000920):南方汇通拟2.82亿元投建沙文工业园三期 提升高端膜产能
■证券时报
南方汇通(000920)7月10日晚间公告，为提升高端膜产品的产能，全资子公司时代沃顿拟投资2.82亿元建设沙文工业园三期项目，建设周期24个月，预计2024年完全达产。项目建成后，形成年产聚酰胺复合反渗透膜材料480万平方米、海水淡化反渗透膜组件4万支、大通量反渗透膜组件145万支的生产能力。
[2020-04-07] 南方汇通(000920):南方汇通预计一季度亏损210万元至290万元
■中国证券报
南方汇通（000920）4月7日晚间发布业绩预告称，预计一季度亏损210万元至290万元，上年同期为盈利2598.37万元。
对于业绩变动的主要原因，南方汇通表示，一是报告期内公司非经常性损益较上年同期减少，主要是由于上年同期公司卖出交易性金融资产对净利润影响约1100万元，报告期内无此项收益。二是受疫情影响，全国各地实施严格的疫情防控措施，企业复工时间延迟，物流及人员流动受限，下游需求下降，特别是下游消费受到了较大影响，公司各业务板块订单减少，部分订单延后。随着国外疫情暴发，出口订单也受到影响，公司整体收入及利润下降。
[2019-12-17] 南方汇通(000920):南方汇通控股股东中车产投混改事项完成正式签约
■上海证券报
南方汇通公告，控股股东中车产投混合所有制改革事项完成正式签约，根据中车产投与株洲市国有资产投资控股集团有限公司、中国国新资产管理有限公司、上海奉新智能制造发展有限公司、上海国盛（集团）有限公司、工融金投一号（天津）股权投资合伙企业五家战略投资者签署的《增资协议》，此次混改以增资扩股方式募集资金34亿元，增资后五家战略投资者在中车产投的出资占比合计为34.47%。
[2019-10-09] 南方汇通(000920):南方汇通控股股东拟进行混改引入战投
■上海证券报
南方汇通公告，公司于2019年10月9日接到控股股东中车产投的通知，中车产投按照有关文件批复，拟进行混合所有制改革，正在通过北京产权交易所公开挂牌程序引入战略投资者。本次混改事项不涉及公司控制权变更。
[2019-09-08] 南方汇通(000920):国内反渗透膜龙头-高技术壁垒的水处理材料研发平台
■国泰君安
投资建议:由于家用净水器业务推广进度低于预期,主要产品毛利率下降,下调盈利预测2019-2021年EPS分别为0.24(-43％)、0.26(-46％)与0.26元。考虑到公司较高的技术壁垒,给予2019年30倍PE,下调目标价至7.2元/股(-31％),评级下调至"谨慎增持"。?
公司主要业绩贡献来自于RO膜销售与家用床垫。公司第一大股东中车产业投资持股上市公司42.64％,为中车集团全资子公司。公司实控人为国务院国资委。目前业绩来源①全资子公司时代沃顿,主业为RO膜研发、生产制造和销售。是国内技术水平最领先、经营规模最大的反渗透膜、纳滤膜生产企业,拥有低压、极低压、超低压、抗污染和纳滤等50多种膜产品的生产能力②贵州大自然子公司(持股56.44％),主业为棕纤维床垫的生产与销售。③武当园区租赁。?
反渗透膜技术前景广阔:公司具有反渗透膜独立研发生产的自主知识产权,且作为公司主要业绩来源。反渗透膜主要应用于海水淡化、家用净水器与工业水处理等领域,借助外界压力,实现水与污染物、盐分的分离,具有较高的技术壁垒。公司是目前中国本土唯一具有RO膜自主研发生产能力的企业。?
沙文二期已投产,期待达产后提振公司业绩:2018年公司的沙文RO膜新基地二期部分基建完成验收,进入调试阶段。在已有RO产能1400万平方米和超滤膜产能300万平方米的基础上,新增480万平方米纳滤膜产能和100万平方米板式超滤膜产能。产品线拓宽后将成为未来两年提振公司业绩的重要动力。?
风险提示:受贸易战影响,公司反渗透膜海外拓展存在一定不确定性。
[2019-05-10] 南方汇通(000920):南方汇通拟择机减持海通证券不超过1750万股
■上海证券报
南方汇通公告，董事会授权管理层择机通过大宗交易或集中竞价方式，处置公司持有的海通证券不超过1750万股。截至目前，公司持有海通证券股份数量为1787.36万股。
[2019-03-29] 南方汇通(000920):业绩符合预期,期待膜主业发力
■申万宏源
事件：
公司公布2018年报。报告期，公司实现营收11.05亿元，同比增长2.06%，归母净利润为8803万元，同比下滑23.08%，符合预期。
投资要点：
细分产品市场竞争压缩利润空间，计提减值影响业绩。报告期内，1）公司第一大主业膜产品实现营收6.61亿元，同比增长6.52%，营收增长平稳。但国家环保政策趋严导致原材料价格上涨，导致毛利率同比下降2.53%。2）公司第二大主业棕纤维业务：行业处于品牌集中整合趋势，棕制品销量同比下滑4.22%，报告期内实现营收4.27亿，同比下滑1.09%。而棕纤维制造费用提高4.27个百分点，产品毛利率下降1.33个百分点。此外，由于报告期内沃顿工业膜销售占比提升，工业客户应收款账期较长，因此应收账款同比增长245.99%。而无形资产与应收账款计提减值，公司报告期计提减值576万元。以及持有股票导致公允价值变动亏损450万元，因此最终公司归母净利润同比下滑23.09%。
沙文RO膜新基地二期部分基建完成验收，期待新产能落地。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前国内纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，目前部分基建已完成验收，生产线已安装到位处于调试状态，项目达产将进一步提升高品质膜分离材料的配套供给能力。
剥离亏损业务叠加新盈利增长点，未来业绩值得期待。公司立足上游膜材料，2017年参股工程公司并达成多项战略合作向水处理下游延伸。2018年8月公司中标首个50000吨/天中水回用项目EMC合同能源管理，总投资2.2亿，运营期10年，预计项目总收益10.63亿，将对公司业绩产生积极影响。锂电池隔膜产品方面，公司完成中试实现少量供货，未来将结合市场需求逐步提升批量供货能力。此外公司于2018年11月5日注销子公司汇通净水，结束连续亏损，集中精力发展优势业务，改善业务结构。
投资评级与估值：结合年报，我们维持公司预期19-20年归母净利润分别9532万元、1.07亿元，新增2021年预测净利润1.12亿元，当前股价对应19年PE为31倍，维持“增持”评级，期待公司膜业务发力，及电池隔膜等新业务落地。
[2018-08-27] 南方汇通(000920):投资亏损拖累业绩,膜主务有待提振-公司点评
■申万宏源
事件：
公司公布2018年中报。报告期，公司实现营收5.05亿元，归母净利润为3931万元，分别同比下滑5.05%和37.36%，符合预期。
投资要点：
家用膜处理市场竞争激烈营收承压，投资亏损拖累当期业绩。报告期，工业膜受益政策趋严拉动需求，但家用膜竞争激烈，整体膜销售承压，公司膜业务（实现营收2.92亿元，占比57.91%）同比下滑10.16%，沙文新产线投产减少维修费用1114万元，实现净利润7143万，同比下降5.91%，降幅低于营收。棕床垫业务（实现营收1.86亿，占比36.91%）同比增长3.05%，整体平稳，但政府补贴下降，实现净利润1667万下滑4.69%。公司持有海通证券受股价波动影响，公允价值变动确认亏损843万元，处置金融资产确认投资亏损218万元。公司净水器业务下游销售仍在蓄力，报告期亏损103万元，最终公司整体实现净利润3931万元。
沙文RO膜新基地二期厂房建设完毕，期待新产能落地。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前国内纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现厂房基本完成建设，陆续进入设备安装，预计2020年达产，将进一步提升。电池隔膜中试生产线运行良好，实现稳定生产，正在积极推进市场开拓。
中标EMC订单，形成“设备销售+工程+运营”的多方位服务模式。公司立足上游膜材料，2017年参股工程公司切入下游市场。2018年8月公司中标首个50000吨／天中水回用项目EMC合同能源管理，总投资22亿，建设期330天，运营期10年，公司培育新的经济增长点。签订投资顾问协议，期待加快外延节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。公司以高端技术为核心，未来有望叠加新利润增长点，值得期待。
投资评级与估值：结合中报，我们略微下调公司18-20年归母净利润分别为1.15、1.4、1.65亿元，（原为1.4、1.61亿、1.96亿元），当前股价对应18年PE为22倍。维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2018-04-03] 南方汇通(000920):政策趋严营收环比改善,专业控费应对原料涨价-年度点评
■申万宏源
事件：
公司公布2017年年报。报告期，公司实现营收10.83亿元，归母净利润分别为1.14亿元，分别同比增长7.28％和16％，符合预期。
投资要点：
营收增速环比改善，专业化管理控费应对原料成本上升，业绩符合预期。环保政策趋严推动工业环保设施升级改造，工业用膜需求增加，公司全年营收增速7.28％，较前三季度5.62％的营收增速，环比改善。细分品类：竞争激烈，公司膜产品业务（6.21亿，营收占比57.33％）增速4.81％。受环保关停及石油涨价影响，上游原材料涨价明显，压低工业水处理项目利润，导致毛利率下滑5.83个百分点。棕纤维业务（4.31亿，营收占比39.84％）同比增长16.37％，毛利率同比提高1.92个百分点，管理专业化加速存货周转（存货周转率提升18％），成功应对成本上升压力。最终净利率增幅高于营收。
沙文RO膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，将进一步利好公司发展。
与多家公司战略合作，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。2017年底，公司又先后与AMANEADVISORS&PARTNERSLIMITED（英国）、北京华麦投资控股有限公司、上海昱虹股权投资基金管理有限公司签订战略合作协议，积极发展，信心十足。
基于公司基本面信心，控股股东增持。公司于2018年2月9日接到控股股东中车产业投资有限公司的一致行动人中车贵阳车辆有限公司的通知，中车贵阳于近日通过深圳证券交易系统合计买入公司股份2,000,000股，占公司总股本的0.47％。本次增持后中车贵阳持有公司股份合计10,439,996股，占公司总股本的2.47％。2月9日收盘价7.41。
投资评级与估值：结合年报，我们略微下调公司18-19年归母净利润分别为1.4、1.61亿(原为1.46、1.75亿)，新增2020年净利润预测1.96亿，当前股价对应18年PE为28倍。维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2018-03-31] 南方汇通(000920):海淡膜与电池隔膜的拓展是未来看点-2017年年报点评
■国泰君安
投资要点：
盈利预测与投资评级：鉴于公司外延式扩张慢于预期，以及家用膜市场竞争加剧，下调公司18年-19年净利润预测为1.46亿元（下调41％）和1.81亿元(下调50％），对应EPS为0.35和0.43元/股。公司作为国内唯一可自主生产高端RO膜企业，具有明显的独角兽特性，维持此前30倍PE预期，对应18年盈利预测，目标价10.5元（下调46％），维持增持评级。2017年净利润同比增16％：2017年公司实现营业收入10.83亿元，同比增长7％，归属母公司净利润1.25亿元，同比增长16％，扣除非经常性损益的归属净利润1.01亿元，同比增长26％，综合毛利率41.47％，同比回落2.47pct。业绩低于预期，主要由于外延式扩张慢于预期，且家用膜市场竞争加剧后，产品价格下降。
两大重点板块时代沃顿与大自然科技维持稳健成长：（1）时代沃顿净利润1.47亿元，同比增17.24％，但民用市场竞争加剧，造成毛利率下降。（2）大自然科技净利润0.37亿元，同比增长9.63％，收入与毛利率均稳定提升。费用同比持平，且资金回流顺畅。
海淡膜与电池膜的拓展是未来看点：高性能分离膜的自主研发与生产能力仍旧是公司的成长主线，目前公司独立研发的电池隔膜正在处于中试阶段，未来有望成为公司新的赢利点。海淡膜的海外应用已处于市场推广阶段。同时，公司积极尝试外延式并购布局新成长点，2017年洽谈项目近140个。
风险提示:电池隔膜产业化进度与RO膜海外海淡应用慢于预期。
[2017-10-27] 南方汇通(000920):业绩低于预期,期待工程带动设备销售-三季度点评
■申万宏源
公司公布2017年三季报。报告期，公司营收和归母净利润分别为7.87亿元和0.91亿元，同比增长5.62％和12.84％，低于原预期增速30％。
投资要点：
膜市场竞争加剧，报告期营收平稳增长，但费用提升及投资收益减少，业绩低于预期。尽管净水器市场扩大带动家用膜需求，工业环保需求增加，但膜市场竞争加剧，加之海外需求疲软。报告期公司增速平稳，营收整体仅增加5.62％，同时毛利率下滑2.63个百分点。
同时，有息债券增加导致财务费用大幅提升179％，加之公司参股子公司分红减少，投资收益减少855万，以及政府补助下降415万，公司净利润下滑10.36％。但是由于16年对时代沃顿及大自然的股权收购，少数股东损益增加2192万，因此实现归母净利润增长12.84％。
沙文RO膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；
下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，将进一步利好公司发展。签署PE外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司，建立与绿色环保团队的合作关系，初步涉入水处理工程领域，以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。
投资评级与估值：考虑下游需求增速，我们下调公司17-19年归母净利润分别为1.2、1.46、1.75亿（原先为1.29、1.71、2.15亿），当前股价对应17年PE为43倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2017-08-28] 南方汇通(000920):业绩符合预期,产能提升期待外延-中报点评
■申万宏源
公司公布2017年半年报，业绩符合预期。报告期，公司营收和归母净利润分别为5.32亿元和0.63亿元，同比增长5.8％和22.53％，符合预期。
投资要点：
十三五规划推动行业发展，海水淡化进一步推广，工业膜需求稳中有升，营收平稳增长。
净水器市场规模扩大，带动家用膜需求，但竞争加剧，毛利率下滑3.64个百分点。海外需求复苏缓慢，出口量略微下滑。报告期时代沃顿实现营业收入32,550.50万元，较上年同期增长3.74％，净利润7,592.26万元，较上年同期增长1.46％。宏观经济增长加之消费升级拉动需求，公司报告期通过完善产品线，优化成本控制，棕纤维业绩超预期。上半年实现棕纤维营业收入19,260.02万元，较上年同期增长25.87％，净利润1,749.32万元，较上年同期增长97.72％。家用净水设备竞争激烈，公司开拓楼宇净水，亏损同比下降。
沙文RO膜新基地一期全部投产，二期建设启动，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，现已启动，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，已参股工程公司，未来将逐步实现公司向水处理纵向横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；
下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，将进一步利好公司发展。签署PE外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。报告期公司参股了汇通环保公司，建立与绿色环保团队的合作关系，初步涉入水处理工程领域，以推进与公司膜材料研发及应用的战略协同。
投资评级与估值：考虑产能建设、投产进度，下游需求增速，我们维持公司17-19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿，对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股，当前股价对应17年PE为38倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2017-08-25] 南方汇通(000920):中报业绩符合预期,关注工程和净水机领域业务拓展-点评报告
■国泰君安
投资要点:
维持"增持"评级:考虑到新产能投产磨合期,我们小幅下调公司17-18年EPS至0.39,0.53元(原0.43,0.60元),维持目标价19.38元,维持"增持"评级.沃顿全面并表是业绩增长主要原因,静待沙文二期项目达产带来新的增长动力.时代沃顿20.39％股权2016年11月并表,我们测算该部分对上半年业绩贡献约0.15亿元.时代沃顿反渗透膜行业龙头地位稳固,沙文二期项目达产预计将创造新增长动力.
参股汇通环保获得工程资质,业绩弹性提升空间大.公司上半年以5900万参股了汇通环保公司,持股40.68％.通过参股汇通环保获得工程施工能力之后,有望迅速切入海外海水淡化,国内中水处理,工业脱盐水处理等工程服务市场,有望迅速提升业绩弹性.
净水机业务稳步拓展,商用领域有望突破.公司经过战略调整后将拓展重点放在楼宇商用净水市场,其他行业(主要为净水设备)实现收入607万,同比增长2794％,且亏损较去年有所减少.公司与几大净水器销售企业均有供膜的合作,未来也将以此进一步打响品牌,在该领域实现突破.
积极优化管理,费用率有所下降.公司上半年期间费用总额1.4亿,销售,管理,财务费用率分别为9.28％,18.24％,0.36％,同比变动-1.00PCT,-1.01PCT,0.48PCT,公司通过积极管理,调整国企的人事安排,销售,管理费用率有较大幅度的回落,带动整体费用率下降.
风险提示:净水器销售增速低于预期;大自然毛利率继续大幅下降.
[2017-05-19] 南方汇通(000920):投资设立汇通环保,期待后续协同效应显现-研究报告
■东吴证券
事件：
公司以现金0.59亿与杨昌力等5名自然人共同投资汇通环保，其中公司持股比例为40.69％。
投资要点：
外延战略有序推进，收购标的"小而美"：根据公告内容，自然人杨昌力、王福梅、赵永忆、张冰心以其持有的绿色环保股权出资，股权转移完成后绿色环保变更为汇通环保的全资子公司。
1）绿色环保历史悠久、业务布局全面。根据绿色环保官网介绍，该公司成立于1992年，主要从事各种水处理工艺及设备、废气处理工艺及设备的研发与制造及工程总承包，是贵州省环保产业骨干企业。目前，公司在手技术储备丰富、业务布局全面，产品及服务涵盖生活饮用水、工业用水、高浊度水的处理；各种废气的脱硫、脱硝、脱氨、除尘及回收处理；矿山、堆场污染原位控制及无土快速生态修复，集中式高效复合四季人工湿地生态处理等。
2）收购完成后与南方汇通协同效应彰显。我们分析认为，绿色环保与南方汇通的协同效应主要来自于三方面：一是资源层面，绿色环保虽然业务布局全面，但是受制于民营企业的资源约束，收入和净利润规模增长较慢（2016年营收为2989万、净利润为22万元），收购完成后有望借助南方汇通的国企背景和平台资源，实现业务规模的快速扩张。
一致行动人增持显信心：2017年5月16日公司公告，大股东中车产投一致行动人中车贵阳增持公司股份1％，未来仍将在不超过18元/股的价格下增持至2％（2％是大股东及一致行动人在12个月之内可增持的股份上限），充分彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元，对应PE44、32、24倍，维持"买入"评级。
风险提示：产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。
[2017-05-02] 南方汇通(000920):Q1业绩符合预期,产能提升期待外延-公司点评
■申万宏源
事件：
公司公布2017年第一季度报告，业绩符合预期。报告期，公司营收和归母净利润分别为2.48亿元和0.33亿元，同比增长4.13％和10.68％，EPS为0.08元/股，符合预期。
投资要点：
营收平稳增加，子公司持股比例上升，减少少数股东损益，拆迁结转完毕，营业外支出下降，公司业绩稳中有升。报告期，公司营收平稳增长4.13％；盈利水平稳定，毛利率44.66％。
净利润提升主要依靠16年收购时代沃顿及大自然两家子公司股权，少数股东损益减少724万，同比下滑83.50％；同时，拆迁建设工程完成，拆迁损失结转完毕，营业外支出较上年同期减少277万，下滑81.69％。归母净利润同比增长10.67％，相比营收增速有所扩大。但是公司为扩大业务规模，新产能投产，期间费用有所上升。其中，管理费用增加绝对值560万，财务费用增加197万，政府补助减少，营业外收入同比下降185万。
全资控股时代沃顿，为后期产能提升和板块业务发展做好准备。截止2016年底，公司现金收购时代沃顿剩余股权。同时，提升大自然持股比例至56.44％。RO膜新基地顺利投产，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，现已实现部分达产，部分试产。
膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，因此出资2.6亿元新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时将加快外延步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目；现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益，且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，将进一步利好公司发展。签署PE外包协议，加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》，约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司，其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率，加快推进外延并购步伐，符合公司整体发展战略。
投资评级与估值：考虑产能建设、投产进度，下游需求增速，我们维持公司17-19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿，对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股，当前股价对应17年PE为46倍，维持“增持”评级，期待公司外延扩张落地。
[2017-04-10] 南方汇通(000920):定位中车环保平台,水处理环保产业全面布局-公司快报
■安信证券
业绩基本符合预期：公司发布2016年报，实现营收10.09亿元，同比增长11.58％；
实现归母净利润9865.72万元，同比增长17.3％；经营性现金流量净额1.89亿元，EPS0.23元，ROE10.38％。利润分配预案：拟每10股派发现金红利0.3元（含税）。
膜产品增长态势良好，棕纤维发展承压：16年公司95％的收入来自全资子公司“时代沃顿”的膜产品，以及子公司“大自然”（持股51％）的棕纤维产品。
其中时代沃顿膜产品16年实现收入5.92亿元（+12.8％），净利润1.26亿元（+20.5％），毛利率52.97％（+2.44个pct）。时代沃顿在国内复合反渗透膜行业技术领先、具备规模生产能力，为863、973等多个国家级项目的牵头承担单位。
16年公司公告投资2.6亿元建设纳滤膜及板式超滤膜产线，预计建设期24个月，将于2020年完全达产，建成后将以高性价比进行进口替代，发展空间良好。
子公司大自然棕纤维业务16年实现收入3.71亿元（+15.7％），净利润3350万元（-5.88％），棕纤维所在家具行业竞争激烈，致使公司经营承压；毛利率33.1％（-6.3个pct），系1）原材料价格上升，2）新搬迁厂房，3）设备转固，折旧费增加所致。公司公告显示大自然是行业内规模最大的植物床垫生产商，未来公司将加强新产品研发和渠道管理，不断巩固行业领导地位。
膜产品/净水器/产业基金/海外水处理工程服务齐头并进，水处理环保产业多方位布局：除时代沃顿膜产品外，公司14年公告设立汇通净水（出资比例45％）从事净水设备业务，16年公司已形成“泉卫士”品牌家用净水设备系列；15年公司公告设立节能环保产业基金；16年公告与贵州海上丝路国际投资公司、印度安得拉邦政府签订三方《谅解备忘录》，有助于公司获得安得拉邦市政供水、污水处理、海水淡化等领域的工程服务订单，海外市场加速拓展。目前我国水环境形势严峻，水处理产业未来空间广阔。
中车集团唯一环保平台，外延步伐加快：公司控股股东为中车产投，中车产投经营范围为环保、能源等领域投资。公司为中车集团旗下唯一环保平台，未来将显著受益国企改革。公司4月5日公告与“誉华资管”签订《财务顾问合作协议》，根据协议誉华将协助公司进行外延并购，预计公司外延战略步伐将加快。
投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.34/0.44/0.51元，公司在水处理环保产业多方布局，且作为中车集团唯一环保平台，发展空间广阔。继续维持买入-A的投资评级，6个月目标价18.48元，相当于17年42倍PE。
风险提示：国企改革不及预期，原材料价格波动，下游竞争加剧
[2017-04-07] 南方汇通(000920):签署财务顾问服务协议,外延扩张战略有望加速落实-研究报告
■东吴证券
事件：
公司公告，与誉华资产签署《财务顾问合作协议》，双方就公司外延并购标的寻找事项形成合作。
投资要点：
确立外延扩张战略已久，资产重组承诺期限已过：公司从2015年开始明确了外延扩张的发展思路，并组建了专门的投资团队，团队成立近二年来不断发展壮大，虽然期间费用对公司短期业绩造成一定影响，但是公司仍然坚持推行外延扩张战略不动摇。2）2016年7月，公司宣布收购常康环保事项终止，并承诺半年内不进行重大资产重组，目前承诺期限已过，外延扩展战略落实的最佳时点已至。
在手现金充足+大股东支持，为外延并购项目落地提供有力保障：南车集团将公司股权划拨至中产投后，公司成为中产投平台下唯一一家上市公司，预计未来在外延并购方面，中产投会给予公司充分支持。中产投是中车集团全资子公司，2015年12月18日成立，主要经营范围为环保、能源、机电、新材料等领域项目投资。我们结合中车集团发展战略和中产投经营范围分析认为，未来中车集团旗下将形成包括轨道交通、产业投资、财务投资在内的多个业务板块，而中产投作为中车集团战略新兴产业投资并购、孵化培育和管控平台，将是各大业务板块中极为重要的一环。目前公司在手现金3亿，现金充沛+大股东（中产投）支持+实际控制人（中车集团）重视，为公司推进外延扩张战略提供充分保障。
外延收购方向明确，依托技术优势或沿产业链延伸：公司自确立外延发展战略之初，即明确了外延并购标的的方向，一是与此前收购常康环保思路类似，立足于RO膜的核心环节，纵向沿产业链下游延伸至设备制造和工程服务；二是依托于自身在膜研发生产方面积累的技术，横向寻找材质和技术相关标的
布局海外市场已久，有望乘一带一路东风：公司布局海外市场已久，目前膜产品已经部分切入欧洲、北美和东南亚市场，对于占比世界海水淡化市场接近三分之一的中东地区，公司在前期做了极其深入详尽的考察，未来伴随着习近平书记主导下的“一带一路”战略的快速推进，预计公司在一带一路沿线国家及区域的市场份额将会逐步提升。
盈利预测与估值：预计公司2017-2019年EPS0.32、0.43、0.58元，对应PE43、32、24倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不达市场预期、新产能释放不达预期。
[2017-03-31] 荣盛石化(002493):芳烃项目的布局,已硕果累累-一季度业绩预告点评
■国泰君安
投资要点：
维持增持评级，上调目标价至19元。由于中金芳烃项目盈利持续性略超我们的预期，上调2016-2018年EPS至0.76元、0.99元和1.11元（原为0.70元、0.87元和1.04元）。按照行业平均2017年20倍PE，给予19元目标价。
一季报符合市场预期，高盈利仍能持续到2019前。（1）公司公告2017年一季度实现利润6-6.6亿，（同比+300％），2016年Q1-Q4分别实现净利润1.5亿、5.8亿、5亿和7亿，符合我们的预期。（2）盈利主体仍是中金石化芳烃项目，我们预计单月盈利1.5-1.8亿，涤纶+PTA预计单月盈利0.2-0.3亿；（3）我们认为市场过于担心新一轮炼化投资给芳烃景气带来的冲击。亚洲和国内炼厂的投产时间点推迟是大概率事件，2017-2018年为芳烃产能投放真空期，且PTA复产产能能够消化有限增量，2017-2018年芳烃盈利水平仍将维持在350美元左右加工区间的高位。?
集团布局大炼化项目。（1）2013-2015年，公司抓住国内芳烃投建受限的契机，接手中金项目并成功投产实现高盈利，证明了管理层卓越的眼光和对大石化项目安全高效的管理能力；（2）未来公司将继续向上游拓展，荣盛集团涉足的舟山2000万吨大炼化项目计划于2018年底投产，即使2019年后芳烃盈利水平大幅下降，公司仍将具备产能扩张1.3倍和炼化一体化的优势。
风险提示：油价下跌；芳烃、PTA加工区间减小
[2017-03-31] 南方汇通(000920):费用高企拖累业绩表现,外延战略有望逐步推进-研究报告
■东吴证券
事件：
公司发布2016年年报，实现营收10.09亿，同比增长11.58％；归母净利润0.99亿，同比增长17.30％。
投资要点：
RO膜业务增长低于预期，开拓国内外工业客户积极应对：2016年，时代沃顿实现收入5.92亿，同比增长12.76％；净利润为1.26亿，同比增长21.15％，由于时代沃顿于四季度并表，全年贡献净利润1亿元左右，低于市场预期。我们分析公司RO膜业务不达预期的原因有三：1）整体宏观经济形势下行拖累需求表现；2）经历了前两年的高增长以后，今年家用净水器行业发展速度有所放缓；3）行业竞争加剧，导致公司膜产品销售价格略有下滑。为了有效应对家用客户在公司膜产品销售客户中占比过高以及家用净水器行业增速下行的问题，公司从2015年开始逐渐加大对于国内外工业客户的拓展，目前收到一定成效：1）国外方面，产品进入部分东南亚地区工业客户的水处理市场；2）国内方面，已经与部分大型电力工业客户形成合作，未来在客户拓展方面坚持家用、工业两条腿走路，在这样的形势下，我们预计时代沃顿业绩在未来会重回高增长通道。
研发投入+外延扩张，管理费用高企拖累业绩表现：2016年公司三项费用总和为3.17亿，同比增长21.46％，费用高企主要来自于：1）公司一直重视研发投入，2016年研发投入1.03亿，占比营收为10.17％；2）公司从2015年开始明确了外延扩张的发展思路，组建了专门的投资团队，一直在积极寻求外延扩张方面的突破，目前该团队仍在不断发展壮大，造成部分人员费用，因此总体来看，费用高企是拖累公司业绩表现的主要原因。
[2017-03-30] 南方汇通(000920):"十三五"高端治水独角兽-公司点评
■国泰君安
盈利预测与投资建议：
预期公司17年-18年实现净利润1.82亿元和2.51亿元，对应EPS为0.43和0.60元/股。首次覆盖给予"增持评级"，取PE和PEG两种估值方式的平均值，目标价19.42元/股，对应17/18年EPS估值分别为45/33倍。
本土唯一RO膜生产商：公司膜产品是中水处理、海水淡化等多种水处理工艺的核心耗材，作为国内唯一具备高端分离膜生产能力的企业，公司的优势地位难以被替代：1）技术优势：公司已有10余年膜材料研发生产经验，成套技术难以被复制；2）成本优势：与进口产品相比，沃顿膜产品性价比优势明显；3）渠道优势：公司已经建立遍布全球的B2B销售渠道，确保新增产能快速消化。
"十三五"高端治水市场亟待释放：1）家用净水器快速发展、中水回用及海水淡化行业将进入高速增长期，反渗透膜近千亿广阔市场待释放；2）水价提升、水污染事故频发等因素推动反渗透膜行业加速发展；3）行业进口替代趋势确定，技术实力突出的龙头公司市场占有率有望进一步提升。
展望2017年：伴随公司母公司人员调整完成，成本压力等不利因素将逐步解除，业绩出血点将被遏制。公司作为本土唯一RO生产商，瞄准水环境治理蓝海市场，在"十三五"工业污染近零排放市场释放过程中率先受益。风险提示：净水器销售增速低于预期；大自然毛利率继续大幅下降。
[2017-03-30] 南方汇通(000920):业绩低于预期,产能提升期待外延-公司点评
■申万宏源
事件：
公司公布2016年年报，业绩低于申万宏源预期29％。报告期，公司营收和归母净利润分别为10.09亿元和0.99亿元，同比增长11.58％和17.30％，EPS为0.23元/股。
时代沃顿拟投资2.6亿建设纳滤膜（480万平方米/年）及板式超滤膜生产线（100万平方米/年），建设期24个月。
17年1-11月控股股东中车产投向公司提供借款24000万元，利息费用不超过700万元。
投资要点：
产品下游需求有所回落，财务费用提升及搬迁支出影响业绩，低于预期。从量来看，膜与棕床垫销售量分别为910万支和5.76万立方米，同比增加19.23％和5.57％。其中工业用膜由于海水淡化进展低于预期，销售增速低于预期。家用膜主要用于净水器，16年净水器市场较15年景气度周期性回落。大自然棕床垫受地产调控影响下半年增速回落。盈利方面，时代沃顿实现营收5.92亿元，同比增长12.80％，成本控制较好，毛利率较上年提升2.44个百分点；另外，政府补贴导致营业外收入较高，净利润1.26亿元，同比增长20.50％，增幅高于营收；大自然实现营收3.71亿元，同比增长15.69％，毛利率下降6.3个百分点加之受搬迁影响，净利润3349.86万元，同比下降5.88％。此外，汇通净水“泉卫士”净水机处于运营起步阶段，对业绩贡献较小。新生产线及办公搬迁等导致管理费用增加22.43％，期间费用有所提升。但公司参股贵州银行分红2358万元，最终实现投资收益2676万元，同比增长558.59％，提升净利润。
全资控股时代沃顿，为后期产能提升和板块业务发展做好准备。报告期公司现金收购时代沃顿剩余股权。同时，提升大自然持股比例至56.44％。RO膜新基地顺利投产，后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米，沙文基地2015年底新建两条膜生产线，RO膜600万平方米，超滤膜300万平方米，现已实现部分达产，部分试产。膜技术是水处理主要方向，当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主，公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量，因此出资2.6亿元新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线，建设期两年，预计2020年达产，届时公司产能将进一步提升。
内生外延并重，逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚，保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐，主要包括：上游膜材料；下游水处理工程，尤其是高技术门槛的特种污水处理，也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目；水务运营资产，选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外，危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。此外，公司股权划转给中车产投之后，决策链条缩短，对外延并购战略大有助益。本次中车产投向公司提供2.4亿低息贷款，利息率不足3％，低息贷款将进一步利好公司内生和外延发展。
投资评级与估值：考虑年报情况及产能建设、投产进度，并保守预测下游需求增速，我们下调公司17、18年给出19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿（原为17、18年1.95、2.69亿），对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股，当前股价对应17年PE为47倍，下调评级至“增持”，期待公司外延扩张。
[2016-12-03] 南方汇通(000920):传统制造业成功转型的反渗透膜龙头-公司研究
■海通证券
传统制造成功转型。公司成立于1999年，前身系铁道部贵阳车辆工厂，主营铁路运输设备开发、制造、销售、修理及锻铸件制品的生产、销售等。现公司第一大股东为中车产业投资有限公司，持股比例42.64％。2006年，公司开始加速拓展膜法水处理领域，参与发起设立时代汇通控股子公司（现为时代沃顿）。2015年，公司用铁路货车相关业务资产、负债置换时代沃顿36.79％股权，铁路货车相关业务完全从主营业务中剥离出来。现公司发展成为以复合反渗透膜、棕纤维产品、净水设备为主业的多元化控股型公司。
反渗透膜龙头，市场拓展值得期待。随着人们对于饮用水要求的提高，家庭净水器及其膜设备需求不断增长。预计我国年均净水器用膜和净水器市场空间分别为15亿、450亿市场空间。2006年，南方汇通通过参与发起设立时代汇通控股子公司（后更名为时代沃顿），持股42％，涉足膜法水处理领域。2015年，南方汇通通过资产置换，获得时代沃顿36.79％股权，目前持股比例79.61％，使膜材料生产成为公司的核心业务。同年，公司投资设立贵州中车汇通净水科技有限公司（持股45％），主营净水设备及污水处理设备。2015年，南方汇通反渗透膜业务取得销售收入5.21亿元，同比增长30.10％，占公司业务总收入57.54％。
棕纤维业务营收稳步增长。南方汇通棕纤维业务起步于1990年，2010年改制为贵州大自然科技有限公司。2015年12月，"大自然"成功挂牌新三板，南方汇通为第一大股东（持股51％）。如今自然科技已经成为以植物纤维床垫产品为主，实木家具、寝具产品为辅的家具制造型企业。2015年，南方汇通棕纤维业务实现营业收入3.17亿元，同比增长7.53％；毛利率为39.34％，同比增加6.11个百分点。
投资项目逐步开展。公司积极布局股权投资和证券投资，近五年投资收益保持在每年390万以上，2014年实现0.3亿元，同比增长661.73％，主要为处置可供出售金融资产获得收益。股权投资方面，公司参与投资汇通净水、智汇通盛、贵州银行、智汇产业基金；证券投资方面，2015年末持有证券投资账面价值达2.83亿元，实现收益413.39万元。
盈利预测与估值。预计公司2016-2018年实现归属母公司所有的净利润1.61、2.05、2.76亿元，对应EPS分别为0.38、0.49、0.65元。参考可比公司估值，同时南方汇通2015年营收中膜占比58％，给予公司2016年50倍PE，对应目标价格19.00元，给予买入评级。
风险提示。（1）膜业务业绩承诺不达预期；（2）沙文工业园项目推进不达预期；（3）膜及净水器领域竞争加剧，毛利率下降；（4）证券投资收益波动。
[2016-10-29] 南方汇通(000920):第三季度增速超出市场预期,主因投资收益显著增长-公司点评
■招商证券
收购时代沃顿剩余股权改为现金支付，大大加快收购速度，以便后续资本运作2016年4月27日，南方汇通披露了《南方汇通股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》及相关文件。本次定增方案包括：（1）发行股份收购资产；（2）募集配套资金。
为尽快完成标的股权的收购事项，为未来的资本运作奠定良好基础，经2016年9月27日第五届董事会第六次会议以及2016年10月13日第三次临时股东大会通过，南方汇通将贵阳时代沃顿科技有限公司20.39%的股权的收购方案由发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金变更为支付现金购买资产。
考虑到时代沃顿标的资产的评估日2015年12月31日之后，时代沃顿进行了5000万元的现金分红，因此标的资产的定价基础下调5000万元，调整后时代沃顿20.39%股权的转让对价为2.92亿元。现有业务的发展及业绩测算膜产品：根据调研信息，2015年年底，南方汇通的新厂区（贵阳国家高新开发区厂区）已经基本建设完成，2016年上半年，新厂区的新建生产线部分投入运行。时代沃顿未来3年内，新厂区的产能年均增长30%，而且基本可以实现产销平衡。即未来公司预计时代沃顿在行业整体需求未变的情况下，利润增速为30%。
2015年，时代沃顿的净利润为1.04亿元，按2015年业绩1亿元为基数，每年增长30%估算，2016年时代沃顿并表可增加2000万元左右的净利润，另外增长的30%还可带来额外的3000万净利润。
棕纤维产品：南方汇通持股51%的大自然公司，因其产品棕榈床垫属于高端家具，所以受到房地产行业的影响较大。
2015年，大自然净利润为3560万元，归属上市公司的净利润为1744万元。若按照比较保守的估计，大自然每年利润增速至少为10%，则大自然每年的归属净利润增长约为200万元。
现有业务业绩测算：根据以上测算，若不考虑南方汇通另一子公司净水器公司投产开始销售带来的新增业绩，也不考虑公司外延并购的影响，仅考虑时代沃顿和大自然的业绩增长，那么2016-2018年公司的业绩预测分别为1.52亿元、1.94亿元和2.38亿元。
按照公司2014-2015年数据来看，公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的65%~73%，按照这一比例推算2016年全年净利润，约为1.1~1.3亿元，再加上时代沃顿剩余股权并表带来的增厚业绩，基本与我们预测的2016年业绩相当。
投资建议，维持"审慎推荐-A"评级考虑到城市水处理行业较为景气，再加上南方汇通的内生外延战略无疑会在未来快速提高企业的收入，并增厚业绩，因此我们认为，之前估测的2016-2018年的业绩较为保守，仅考虑了现有的内生增长的部分发展情况。所以我们保守估计的盈利和EPS，可以作为公司尚未并购之前的安全边际。
我们保守预计，公司2016-2018年的业绩分别为1.52亿元、1.94亿元和2.38亿元。若考虑本次股本的摊薄，2016-2018年对应EPS分别为0.34、0.45和0.56。
考虑到：1）公司收购整合完成后预期管理层持股，目前业绩测算较保守，未来业绩超预期可能性大；
2）另外公司并购整合预期明显，未来还有较为明显的EPS增厚预期；
3）目前公司市值较小，以2016年10月28日收盘价计算市值仅为70亿元，未来发展空间巨大。
基于以上理由，以2017年EPS给南方汇通50倍估值，即目标价22.5元/股。
风险提示：宏观经济风险，家具行业景气度下跌风险，外延并购进度不达预期。
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