000910大亚科技股票走势分析
≈≈大亚圣象000910≈≈(更新:22.01.05)
[2022-01-05] 大亚圣象(000910):圣象有望焕发"新春"
■国泰君安
维持"增持"评级。我们认为公司有望逐步理顺管理机制,地板第一品牌有望激发新的活力。我们维持2021-2023年EPS为1.25、1.47、1.66元,维持目标价22.05元,维持"增持"评级。
治理机制有望进一步理顺。我们认为陈建军先生继任公司董事长,公司控制权稳固;而近期公告吴谷华先生回归拟任总裁兼董秘,或正式宣告新一代高层管理团队开始新纪元,我们参考吴谷华先生在任2016-2018年在陈建军先生带领下推动第一次中高层管理人员股权激励,期间公司各项经营管理进一步优化,大幅超越考核基准增速,充分显现了新一代管理团队在推动公司发展中重要作用。
龙头品牌优势凸显,受益人口"老龄化"。我们认为受益人口老龄化和地板产品的升级,地板凭借更保暖、环保等特性有望更加受到消费者的青睐。而横向对比地板行业,大亚圣象市占率超过13％(市场份额遥遥领先第二名),从品牌、渠道、溢价能力等方面均遥遥领先同行,龙头优势凸显。
继续深化C端布局,B端市占率稳步提升。我们认为公司或继续加码零售端渠道布局、产品升级换代,有望实现强者恒强;而工装渠道,受益精装房占比提升,大亚圣象有望凭借自身品牌与规模优势,占据精装房市场最优质的客户资源,继续实现稳步增长。
风险提示:房地产投资下滑风险、原材料短缺及成本上涨风险
[2021-12-06] 大亚圣象(000910):大亚圣象收到江苏证监局警示函
■证券时报
大亚圣象(000910)12月6日晚间公告，公司收到江苏证监局警示函。经查，公司存在董事、监事、高级管理人员2019年报酬披露不准确，财务管理和会计核算不规范的违规行为，导致公司相关定期报告信息披露不准确，违反了《上市公司信息披露管理办法》相关规定。
[2021-11-08] 大亚圣象(000910):收入继续恢复,成本端上行侵蚀利润-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。2021Q3实现营收61.36亿,同增31.79％,归母净利润4.79亿,同增12.07％,低于市场预期。考虑成本端上行影响,我们下调2021-2023年EPS预测至1.25、1.47、1.66(-0.12、-0.17、-0.28),根据可比公司22年平均15倍PE估值,下调目标价至22.05(-6.26)元。
收入增速继续恢复,B端业务继续增长。Q3实现收入25.72亿,同比增长21.60％。我们预计Q3C端与B端增速在10％与30％左右。
我们观察到Q2开始公司零售已经恢复到正常10％左右的增长平台,而展望Q4及22年的市场,零售端基数效应将会明显的提升,整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B端虽然短期受行业影响,公司较为谨慎放缓了部分增速,但依然有望保持20％左右的增长,成为拉动公司业绩的最重要驱动级。
成本端上行至毛利率承压。我们认为剔除会计政策的影响,公司前三季度整体毛利率为33.78％,同比下降3.56个百分点;我们认为主要受到大宗商品价格上涨、海运运费提升等影响。受此影响,公司净利率同比下降1.29个百分点至8.02％。
经营依然稳健。截至报告期末,公司在手现金22.34亿,同比增长3.27亿;销现比98％,反映了公司C端基因对于回款的把控;经营性净现金流2.85亿,高于净利润,经营继续稳健。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2021-08-27] 大亚圣象(000910):净利润实现高速增长,柜墙门一体化加速发展-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月26日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入35.63亿元,同比增长40.27％;实现归母净利润3.02亿元,同比增长90.44％;基本每股收益0.55元。
上半年公司营收快速增长,成本高增致毛利率小幅下滑。其中,二季度单季公司实现营收21.54亿元,同比增长20.62％,实现归母净利润2.31亿元,同比增长7.82％。截止报告期内,公司综合毛利率为29.15％,较去年同期下跌6.94个百分点。第二季度单季公司毛利率为29.02％,同比下跌8.53个百分点,环比下跌0.32个百分点。
受益于去年同期疫情下的低基数以及公司业务的全面恢复,公司营收实现快速增长。由于销售收入的增加以及2.42亿元的运输费、安装费纳入营业成本核算导致营业成本增速高达55.52％,进而导致毛利率小幅下滑。
公司费用管控有效,二季度净利率显著上升。费用率方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.93％/8.73％/1.84％/0.57％,较去年同期变动-7.39/-1.88/-0.08/-0.05个百分点。净利率方面,报告期内公司销售净利率为8.60％,同比上升2.54个百分点,其中二季度销售净利率为11.06％,同比下降1.12个百分点,环比一季度上升6.21个百分点。
业务核心稳定增长,木门及衣帽间营收暴增。报告期内,公司中高密度板/木地板/木门及衣帽间/竹、石塑地板/其他产品分别实现营收7.11/25.64/0.19/2.50/0.18亿元,同比增长56.36％/35.14％/1,892.69％/46.11％/16.21％,分别贡献主营业务营收的19.95％/71.97％/0.54％/7.03％/0.51％。其中中高密度板/木地板/木门及衣帽间/竹、石塑地板毛利率分别为11.52％/34.35％/27.77％/22.95％,较去年同期变动-9.57/-6.26/8.68/-0.42个百分点。营收核心木地板增速较快,木门及衣帽间表现亮眼实现高速增长,涨幅高达1,892.69％。
积极布局拓宽赛道,自主品牌价值提升。零售渠道方面,公司在全球布局营销网络,在中国拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时跟进网络销售模式,开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店。全资子公司圣象集团根据大家居战略的指引进一步拓宽业务赛道,深度推进柜墙门一体化定制。工程渠道方面,与核心大型地产客户如万科、保利、碧桂园等保持战略合作,维持营收稳定增长。
品牌方面,"圣象"品牌价值已达638.16亿元,大亚人造板品牌价值达到228.87亿元,均位居国内行业榜首。
投资建议:公司做为木地板与人造板行业领军企业,不断寻找新的利润增长点,看好未来柜墙门一体化定制以及整装设计的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.38/1.53/1.80元,对应PE为9X、8X、7X,维持"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-26] 大亚圣象(000910):经营持续修复,龙头地位稳固-中报点评
■华泰证券
业绩持续修复,21H1归母净利同比增长90.4％公司发布2021年中报,2021H1公司收入同比增长40.3％至35.63亿元,归母净利润同比增长90.4％至3.02亿元。其中Q2单季实现收入21.54亿元,同比增长20.6％,实现归母净利润2.31亿元,同比增长7.8％。公司地板业务与板材业务的持续修复,我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.77、8.24、9.26亿元,对应EPS为1.42、1.51、1.69元,参考可比公司Wind一致预期2021年15倍PE均值,给予公司2021年15倍PE,对应目标价21.30元,维持"买入"评级。
地板与板材业务持续修复,毛利率小幅承压分产品看,受益于疫情修复继去年同期低基数,上半年公司地板及板材业务稳健修复,其中21H1木地板业务实现营收25.64亿元,同比增长35.1％;中高密度板实现营收7.11亿元,同比增长56.4％;竹、石塑地板等实现营收2.56亿元,同比增长46.1％;木门及衣帽间实现营收0.19亿元,同比增长1892.7％。2021H1公司整体毛利率同比下滑6.95pct至29.1％,我们判断毛利率下滑一方面系会计准则变更,2.42亿元销售运费和销售安装费分类至营业成本所致,另一方面系上半年原料成本上行影响。
地板行业龙头,品牌优势、规模优势、营销优势持续显现品牌方面,"圣象"品牌形象深入人心,据公司中报,2021年"中国500最具价值品牌"排行榜显示"圣象"品牌价值已达638.16亿元,位居中国家居行业榜首,大亚人造板以228.87亿元品牌价值位居中国人造板行业榜首。产能方面,公司目前拥有年产8000万平方米地板的生产能力,并拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,规模优势行业领先。营销方面,公司积极发挥营销网络优势,目前在国内拥有近3000家地板专卖店,同时积极完善线上电商渠道建设,不断创新营销模式,实现消费渠道全方位覆盖。
地板行业龙头地位稳固,维持"买入"评级公司地板业务与板材业务持续修复,我们上调地板业务收入,预计公司2021-2023年归母净利润为7.77、8.24、9.26亿元(前值为7.38、8.12、9.20亿元),对应EPS为1.42、1.51、1.69元。参考可比公司Wind一致预期2021年15倍PE均值,给予公司2021年15倍PE,对应目标价21.30元(前值21.60元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。
[2021-08-26] 大亚圣象(000910):收入继续恢复,B端业务挑大梁-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。2021年H1实现营收35.63亿,同增40.27％,归母净利润3.02亿,同增90.44％,符合市场预期。我们维持2021-2023年EPS预测1.37、1.64、1.94元,维持目标价28.31元。
收入增速继续恢复,B端业务继续增长。Q2实现收入21.54亿,同比增长20.62％。我们预计Q2C端与B端增速在10％与30％左右。我们认为2020Q2公司零售已经恢复到正常10％左右的增长平台,而展望下半年及明年的市场,零售端基数效应将会明显的提升,整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B端2021H2及2022年依然有望保持30％的增长,成为拉动公司业绩的最重要驱动级。
毛利率基本持平,管理费用降低带动净利率提升。我们认为剔除会计政策的影响,公司H1整体毛利率为35.95％与2020H1的36.09％基本相当。同时公司继续加强内部管理,H1管理费用率同比下降约2个百分点,销售费用由于会计调整有明显下降,财务费用率基本维持稳定,公司净利率同比提升2.54个百分点至8.60％。
B端整体应收风险可控。截至报告期末,公司在手现金18.69亿,同比增长2亿;应收账款总额14.85亿,同比增长近3.5亿(主要受上半年B端收入40％+增长影响),销现比102％同比持平,反映了公司C端基因对于回款的把控,整体公司应收风险可控。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2021-04-14] 大亚圣象(000910):1Q21归母净利润扭亏为盈,业绩持续复苏-一季点评
■中金公司
预告1Q21归母净利润扭亏为盈,符合预期大亚圣象发布2021年一季度业绩预告,公司预计1Q21实现归母净利润7000-7500万元,去年同期亏损5553万元,扭亏为盈,符合市场预期,主要由于疫情影响逐渐消退,产业链积极回暖,公司业务全面复苏。
关注要点
1、1Q21归母净利润实现扭亏为盈,业绩持续回暖。根据业绩预告中值测算,公司1Q21实现归母净利润7300万元,与1Q19相比(剔除1Q20的疫情基数影响),归母净利润相比1Q19增长14.9％(1Q19公司实现归母净利润6308万元),公司基本走出疫情影响,销售修复至疫情前水平,其中地板和人造板均表现不俗。
2、公司夯实品牌优势,地板与人造板齐发力。1)品牌上:公司不断加强品牌建设,充分发挥"圣象"地板和"大亚"人造板两大核心品牌价值,不断完善品牌理念升级品牌形象,探索数字营销扩大品牌认知度。2)产品上:一方面公司持续推进"大家居"战略,不断扩展品类,抢占新赛道,力争为消费者提供从地板到全屋的一体化解决方案,另一方面公司积极贯彻"绿色、长期、健康、稳定"的发展理念,不断加强研发投入,推动产品迭代升级与出新,成功推出抗菌地板、无醛认证系列地板和运动地板,引领行业新趋势。
3、工程渠道持续高成长,零售渠道数字化变革。1)工程:公司持续深耕工程业务,不断开发优质客户,实现规模化增长,带动整体业绩快速改善；2)零售:公司不断加码零售渠道建设,抓住疫情时代新机遇,线上直播与线下营销互为引流,打开多元化流量入口,推出"圣象社区",数字化平台构筑私域流量池,渠道变革已初显成效；3)整装:成立"圣象整装设计+"事业部,正式从地板向整装、定制家具全面升级,紧抓新流量入口
估值与建议
我们维持2021/2022年每股盈利预测1.42/1.63元,当前股价对应2021/2022年10.9倍/9.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价20.0元,对应14.1倍2021年市盈率和12.3倍2022年市盈率,较当前股价有29.4％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,行业竞争加剧
[2021-03-30] 大亚圣象(000910):Q4收入提速,汇兑损益及计提减值导致利润暂时性承压-2020年年报点评
■申万宏源
公司公告2020年年报,业绩略低于市场预期。公司2020年实现收入72.64亿元,同比下降0.5％,归母净利润6.26亿,同比下降13.1％．主要因Q4汇兑损益和计提减值,业绩略低于预期。其中2020Q4实现收入26.08亿元,同比增长19.4％．归母净利润2.01亿元,同比下降21.6％。全年经营性净现金流8.85亿元,同比增长61.2％,现金流稳健。
收入增速进一步回暖,下半年地板收入双位数增长。公司2020年实现收入72.64亿元,同比下降0.5％．其中地板业务实现收入53.29亿元,同比增长4.1％(我们估计主要为大宗渠道的高速增长,传统零售渠道受痉情影响全年仍下滑),中高密度板业务实现收入14.80亿元,同比下滑20.0％。分季度看:受益于终端消费客流回暖及地产竣工,地板销售Q2开始回暖,受益于下游定制家居企业正常逐步恢复,人造板业务收入降幅收窄,2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司整体收入同比-46.6％/+6.9％/+4.2％/+19.4％,Q4收入进一步提速:下半年,受益竣工数据回暖,前期疫情积压的家居需求逐步释放,地板业务收入同比增长14.7％。
利润端爱信用减值及汇兑亏损拖累,现金流持续靓丽。2020年毛利率基本持平:根据新收入准则．2020年公司将销售运费2.50亿元,销售安装费2.48亿元重分类至营业成本,公司因此毛利率下降6.90％,扣除上述调整公司苇利率与2019年基本持平。2020年因人民币持续升值,产生汇兑损失3387万元(2019年汇兑收益1506万元),处于审慎性原则计提应收账款坏账2658万元,对当期利润形成一定拖累。现金流持续靓丽,经营性净现金流8.85亿元,同比增长61.2％。
大宗业务受赫竣工及精装房渗透率提升,持续高增长:零售业务渠道变革,有望复苏。公司大宗业务持续高增长,耕耘大宗渠道12年,并已与超过90家地产商展开台作,未来依托公司品牌实力,份额将逐步提升。公司品牌、产品．渠道壁垒突出:"圣象"品牌连续多年位列地板品牌价值榜首,2020年品牌价值573亿元;全系列产品梯队,持续根据市场变化推出新品,满足消费者个性化需求;近3000家统—授权、统—设计装修的地板装修门店,搭建遍布全国的零售渠道。经销商渠道变革,提升经销商竞争优势,公司凭惜自身品牌及渠道护城河优势,有望复苏。
大宗业务高增长,零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长,地板龙头再起航。公司内部治理结构趋于稳定,工装业务提供新增长点,持续看好地板龙头的品牌渠道实力。
由于人造板业务承压,我们下调2021-2022年归母净利的盈利预测至7.18亿元和8.06亿元(原为8.15亿元和9.52亿元),增速分别为14.7％和12.3％,新增2023年归母净利的盈利预测为9.45亿元．增速l7.3％．目前市值对应2021-2023年PE为12倍、10倍和9倍,横向对比,公司估值显著低于其他地产后周期的家居、家电、建材龙头标的,伴随地产竣工周期的到来,及公司自身经营弹性的体现,具备显著估值修复空间,维持买入。
风险提示:海外疫情反复对人造板业务拖累的风险:地板业务新渠道开发不及预期。
[2021-03-26] 大亚圣象(000910):2020年营收基本持平,关注后续调整复苏进展-年度点评
■中金公司
2020年业绩略低于市场预期
公司公布2020年业绩:全年实现收入72.64亿元,同比下滑0.5％,归母净利润6.26亿元,同比下滑13.1％,扣非归母净利润6.00亿元,同比下滑15.0％,略低于市场预期,主要由于中高密度板业务持续调整。
分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比-46.6％/+6.9％/+4.2％/+19.4％,净利润分别同比-188.0％/+59.9％/-0.5％/-21.5％。同时公司拟每10股派息1.6元。
发展趋势
1、营收全年基本持平,Q4有所复苏。公司2020年营收略微下滑0.5％,其中单Q4同比增长19.4％,增速有所恢复；Q2/Q3/Q4环比分别137％/19％/23％,后疫情时代公司营收逐步修复。分产品看:1)木地板业务全年营收同比增长4.1％至53.29亿元,主要受销量上涨11.1％所拉动,进一步稳固领先地位；2)中高密度板业务全年营收同比下降20.0％至14.80亿元,主要受制于环保政策趋严、下游市场低迷等因素影响。
2、收入准则变更影响毛利率,盈利能力基本平稳。2020年公司毛利率实现29.4％,同比减少6.7ppt,主因新收入准则将销售运费、销售安装费共4.98亿元重分类至营业成本,扣除上述调整公司毛利率与2019年基本持平。期间费用率同比下降5.5ppt至18.4％,其中销售费用率7.1％,同减6.4ppt,主因上述准则调整；管理+研发费用率10.4％,与去年相同；财务费用率0.9％,同增0.8ppt,主因汇兑损失3,387万元。综合影响下,公司净利率8.6％,同比下降1.2ppt。
3、渠道、品牌、产品三位一体,木地板龙头有望强者恒强。1)渠道端,公司加大力度培育工程渠道,持续开发优质客户,我们预计未来3-5年公司工程渠道保持30％以上复合增速成长,有望带来业绩改善；2)品牌端,通过数字营销、直播等新零售模式持续进行品牌建设,我们预计更强的品牌力将助力公司持续获客；3)产品端,公司坚持绿色智能制造,不断加大研发投入,基于消费者需求扩展大理石、SPC地板等新品类,同时公司已正式成立"圣象整装设计+"事业部,正式从地板向整装、定制家具全面升级,有望在更大的市场中获取增量。
盈利预测与估值
考虑到中高密度板业务仍有所调整,我们下调2021年每股盈利预测3.0％至1.42元,同时引入2022年每股盈利预测1.63元。当前股价对应2021/2022年10.6倍/9.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价7.0％至20.0元,对应14.1倍2021年市盈率和12.3倍2022年市盈率,较当前股价有33.1％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。
[2021-03-26] 大亚圣象(000910):地板工装助力增长,经营逐渐修复-年度点评
■华泰证券
经营逐渐修复,Q4营收同比增长19.4％大亚圣象发布2020年年报,2020年公司营收同比下滑0.5％至72.64亿元,归母净利润同比下滑13.1％至6.26亿元,归母净利润不及我们此前7.26亿元的预测值,主要系由2020年确认大额汇兑损益及利息支出增加所致,扣非归母净利润同比下滑15.0％至6.00亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动-46.6％/6.9％/4.2％/19.4％至7.55/17.85/21.16/26.08亿元,单季归母净利润同比分别变动-188.0％/59.9％/-0.5％/-21.5％至-0.56/2.14/2.69/1.98亿元。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.35、1.48、1.68元,维持"买入"评级。
木地板业务收入同比增长4.1％,中高密度板业务逐渐修复地板方面,疫情后公司率先进行全系列产品升级,推出的抗菌地板深受消费者欢迎,同时公司加大广告投放及营销创新,2020年木地板业务收入同增4.1％至53.29亿元,其中20H1/H2营收分别同比变动-9.2％/14.7％。板材方面,受疫情下家具企业复工延迟等因素影响,2020年中高密度板收入同比下滑20.0％至14.80亿元,其中20H1/H2营收分别下滑42.1％/3.8％,下半年明显好转。2020年木门及衣帽间业务收入同比下滑9.3％至562万元。毛利率方面,由于新准则下销售运费、安装费归类至业务成本,木地板、中高密度板业务毛利率分别同比下滑9.5/4.4pct至33.6％/15.7％。
品牌形象深入人心,不断创新营销模式公司系地板与人造板行业龙头企业,竞争优势突出。品牌方面,2020年"中国500具价值品牌"排行榜显示"圣象"品牌价值达572.59亿元,多年位居家居行业榜首,大亚人造板以182.81亿元品牌价值蝉联中国人造板行业榜首;产品方面,成功推出抗菌板、无醛认证系列地板和运动地板,人造板持续推出新品完善产品矩阵;此外,公司拥有年产8000万平方米地板、185万立方米中高密度板和刨花板生产能力,规模化生产优势明显;营销方面,国内拥有近3000家地板专卖店,积极开拓营销模式,推出全国线上线下直播活动和"圣象社区"数字营销平台,不断提升产品市占率。
经营逐渐修复,维持"买入"评级地板业务与板材业务逐步修复,结合2020年财务数据、略微下调地板零售及人造板收入预测,预计公司2021-2023年归母净利润为7.38、8.12、9.20亿元(2021-2022年原值8.08、8.50亿元),对应EPS为1.35、1.48、1.68元。参考可比公司Wind一致预期2021年16倍PE均值,给予公司2021年16倍PE,对应目标价21.60元(前值29.26元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。
[2021-03-26] 大亚圣象(000910):Q4收入增长提速,利润静待改善-年报点评
■浙商证券
木地板增长稳健、销量份额实质提升,人造板降幅收窄
分业务来看,20年木地板营收53.29亿元(+4.06％),中高密度板营收14.8亿元(-20％)；上半年受到疫情干扰,下半年逐渐回暖,20H2木地板收入同比+14.72％、中高密度板收入降幅收窄至3.76％。从量价拆分来看,木地板总销量5485万平方(+11.1％),预期销量份额有较为明显的提升,价格端因工程地板占比提升、零售地板促销力度较大而有所下滑(约97.15元/平,同比-6.33％)；中高密度板销量131万立方(-16.03％),单价1130元/立方(-4.74％)。
工程渠道:乘精装东风预期增长亮眼,21年增长确定性仍然较高
我们估算公司20年工程木地板销量同比增长40％以上,占木地板总销量的比重提升至约45％(19年为35％),得益于与百强地产商客户合作的深入；且20年在疫情下龙头供应交付更稳定、现金流抗压能力更强,预期公司B端份额稳步提升。工程渠道高增的同时经营质量有所提升:(1)产品结构升级,客户采购毛利率较高实木复合地板的比例提升(我们预计工程渠道实木地板占比提升至约60％)；(2)规模化优势渐显,公司前期开发客户产生较多费用,订单上量后费用率优化；(3)甄选优质客户合作,摒弃盈利性差、资金周转差的项目。根据奥维云网预测,21年精装房开盘套数预计+29％,保障公司后续订单景气。综上,我们看好21年公司工程木地板维持30％以上的快速增长。
零售渠道:市场逐步回暖,疫情后市场集中度提高20年疫情下木地板零售渠道上半年受到较大影响,下半年公司抓住市场回暖机遇,加大促销款销售力度、并积极优化渠道体系,全年零售木地板销量预计与19年基本持平(价格端有降价动作、整体零售收入仍然下滑)。展望21年,竣工交房景气的同时,看好公司在零售端的多项措施逐渐收获成效:(1)提升渠道效率:营销区域划分精细化管理,开拓新的零售渠道(线上线下直播活动、社区营销等),推出经销商红黄牌制度激发销售活力等；(2)产品矩阵延伸:推出抗菌地板、无醛地板等新品,同时开始布局地面解决方案,有望贡献增量。
坏账计提、汇兑亏损拖累盈利表现,现金流增长靓丽
20年公司毛利率29.44％(-6.73pct),其中20Q4毛利率15.35％(19Q4为35.79％),主要系Q4会计准则变更,公司将2.5亿销售运费和2.48亿销售安装费重分类至营业成本,导致毛利率和销售费用率同比大幅下降,扣除上述调整公司毛利率基本持平。20年期间费用率合计18.42％(-5.55pct),其中销售费用7.05％(-6.43pct),管理+研发费用率10.42％(+0.03pct),财务费用率0.94％(+0.85pct),主要系20年因人民币兑美元升值,公司产生汇兑损失3387万,而19年为汇兑收益1506万(公司美国子公司账上有部分美元存款)。期末公司账上存货21.57亿(+0.74亿)；应收账款13.43亿(较期初增加3.11亿),主要系大宗业务增长较快；应付账款及票据15.33亿(较期初增加2.21亿),对上游占款能力有所提升。综合来看,经营活动现金流量净额8.85亿(+61％),增长靓丽。
盈利预测及估值
作为地板的绝对龙头,公司工程渠道稳健高增、零售渠道边际改善。我们预计21-23年公司将分别实现收入81.81/90.69/101.21亿元,同比增长12.63％/10.85％/11.61％；归母净利润7.53/8.37/9.43亿,同比增长16.57％/11.12％/12.73％；当前市值对应21-23年PE分别为10.92X/9.83X/8.72X,维持"买入"评级。
风险提示:地产调控超预期,原材料价格大幅上升。
[2021-03-26] 大亚圣象(000910):收入持续复苏,利润受汇兑减值等影响-2020年年报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。2020年报实现营收72.64亿,同降0.46％,归母净利润6.25亿,同比下降13.07％,EPS1.14元,低于市场预期。据此,我们下调2021-2022年EPS预测至1.37、1.64(-0.15、-0.12)元,新增2023年EPS预测1.94元,维持目标价28.62元。
收入增速持续回暖。我们观察到2020Q1-Q4公司收入增速分别为-46％、6.9％、4.2％、19.4％,收入增速持续复苏。同时参考地产后周期龙头业绩趋势,整体地产竣工端需求2020Q4及2021Q1持续复苏,并有望延续至2021-2022年。我们判断后续B端增速将会继续保持20-30％的稳定增长。而人造板业务由于地板行业受到海内外疫情影响,实现收入14.8亿,同比下降20％,拖累了部分业绩。
毛利率下降主要会计调整,利润端受到汇兑、资产减值等影响。公司在2020Q4根据最新的会计准则进行调整,导致2020Q4单季度毛利率大幅下降至15.35％。我们认为剔除会计政策的影响,公司整体毛利率仍然在37％左右的水平。公司2020Q4在收入增长26％的情况下,净利润1.98亿,同比下降21％。我们认为主要来自于资产减值(全年5770万元)及汇兑损失(全年3387万),均主要体现在Q4。
报表质量继续现金牛。截止报告期末,公司经营性净现金流为8.85亿,同比大幅增长3.36亿,超过净利润。在手现金同比增长2.2亿至19.84亿,资产负债率维持34.19％的低位。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2020-10-28] 大亚圣象(000910):Q3业绩低于预期,人造板及汇兑形成拖累-2020Q3点评
■长城证券
Q3收入端低于预期,利润端承压。2020前三季度营业收入46.56亿元,同比-8.95％;实现归母净利润4.28亿元,同比-8.54％;扣非后归母净利润4.08亿元,同比-11％;分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入7.55/17.85/21.16亿元,同比分别-46.58％/+6.9％/+4.21％;实现归母净利润-0.56/2.14/2.69亿元,同比分别-188.03％/+59.86％/-0.54％。Q3收入端增速环比Q2回落低于预期。
工程业务是增长核心驱动,收入端压力来自于地板产能不足、均价下降,及人造板业务。木地板工程业务仍是增长支柱,Q3需求旺盛,但面临产能不足的情况;零售业务随着经济活动复苏,环比Q2有较大幅度修复。
但基于经济环境疲弱,促销品及引流品占比提升,推测均价相对去年同期有所下滑。人造板及其他细分板块业务预计收入同比仍大幅下滑,对收入端形成较大拖累。
业务结构变化驱动毛利率走高,汇兑损失增加对利润端形成拖累。单季来看,毛利率同比+0.95pcpts至38.83％;期间费用率同比+1.6pcpts至23.36％;其中,公司加大品牌建设及推广力度,销售费用率+0.21pcpts至13.1％;管理费用率(含研发费用率2.14％)同比+0.05pcpts至9.36％;财务费用率受汇兑损益影响同比+1.34pcpts至0.9％;净利率同比-0.47pcpts至13.22％。
经营现金流表现持续靓丽,对上游账期拉长为主要驱动。前三季度实现经营现金流5.38亿元,同比+294.08％;经营现金流/经营活动净收益比值为118.47％;销售现金流/营业收入同比+3.57pcpts至102.98％。净营业周期136.36天,同比上升21.81天;其中,存货周转天数198.62天,同比上升38.2天;随着B端业务推广,应收账款周转天数64.29天,同比上升15.53天;应付账款周转天数126.55天,同比上升31.92天。
投资建议:判断人造板下滑为疫情下偏短期结果,中长期工程业务有望持续高增。预计20-21年EPS分别为1.27、1.5,对应PE为13、11X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;环保政策变化;控制权纠纷扰动;房地产市场发展不及预期。
[2020-10-28] 大亚圣象(000910):短期承压不改长期趋势,持续看好地板龙头护城河优势-2020年三季报点评
■申万宏源
公司公告2020年三季报,业绩低于预期。2020年1-9月实现收入46.56亿元,同比下滑8.9％,归母净利4.28亿元,同比下滑8.5％;其中Q3实现收入21.16亿元,同比增长4.2％,归母净利2.69亿元,同比下滑0.5％。2020Q3经营性净现金流3.90亿元,同比增长102.2％。
短期部分订单未能确认,收入增速回落。伴随终端客流恢复,公司地板零售业务接单逐步恢复正增长;大宗业务受益精装房渗透率提升,公司持续开拓大客户,大宗业务接单高增长;人造板业务受行业承压影响,接单尚未完全恢复。但受收入确认节奏时点影响,部分大宗业务订单尚未转化为收入。我们预计2020Q3地板零售收入持平、地板大宗收入仍保持40％左右增长、人造板收入仍有一定程度下滑。
扣除汇兑损益影响,利润增速大致与收入匹配;现金流靓丽。毛利率仍有提升:2020年公司出货高端产品占比持续提升,大宗与零售业务中强化地板占比均有降低,Q3毛利率同比提升0.95pct至38.8％。受汇兑损益影响,2020Q3因汇兑损益影响财务费用1905.32万元(19Q3财务费用为-887.24万元),剔除此项影响预计利润增速基本与收入增速大致匹配。经营性现金流稳定:尽管公司大宗业务占比提升,2020Q3销售商品收到的的现金22.00亿元,同比增长6.9％,基本与收入增速匹配;2020Q3经营性净现金流3.90亿元,同比增长102.2％,高于公司净利润(2.80亿元)。
公司治理结构走向稳定,地板龙头再起航。大亚圣象是国内地板和人造板行业龙头,地板品牌"圣象"与人造板品牌"大亚"均在国内市占率第一。伴随治理结构趋于稳定,地板龙头再起航:零售渠道管理变革,激活渠道积极性;工程渠道受益精装房渗透率提升,龙头快速抢占份额。
大宗业务高增长,零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长,地板龙头再起航。公司内部治理结构趋于稳定,工装业务提供新增长点,持续看好地板龙头的品牌渠道实力。
受人造板业务低预期影响,我们下调2020-2022年归母净利的盈利预测至7.07亿元、8.15亿元和9.52亿元(原为7.70亿元、9.13亿元和10.53亿元),目前市值对应2020-2022年PE为13倍、11倍和9倍,横向对比,公司估值显著低于其他地产后周期的家居、家电、建材龙头标的,伴随地产竣工周期的到来,及公司自身经营弹性的体现,具备显著估值修复空间,维持买入。
风险提示:地产政策不及预期。
[2020-10-28] 大亚圣象(000910):Q3营收同比增4％,后续关注公司基本面持续改善情况-三季点评
■中金公司
1-3Q2020业绩符合我们预期公司公布2020年三季报业绩:前三季度收入46.56亿元,同比下降8.95％;归母净利润4.28亿元,同比下降8.54％,扣非归母净利润4.08亿元,同比下降11.0％,符合我们预期。分季度看,2020Q1/Q2/Q3营收分别同比-46.6％/+6.9％/+4.2％,归母净利润分别同比-188.0％/+59.9％/-0.5％。
发展趋势1、Q3营收同比略升。1-3Q营收同比下降8.95％,我们预计主要受Q1疫情拖累。其中单Q3实现营收21.16亿元,同比增长4.2％,较Q2有所放缓。分产品看,我们预计木地板增长好于中高密度板。
2、前三季度盈利能力总体持平。1-3Q毛利率为37.3％,同比上升1ppt,单Q3毛利率38.8％,同比上升1.0ppt,毛利率水平有所提升。费用端来看,1-3Q期间费用率同比上升1.6ppt至26.1％,其中销售费用率14.3％,同比上升0.1ppt;管理和研发费用率11.1％,同比上升0.7ppt,财务费用率0.7％,同比上升0.8ppt,主因汇兑损失增加,利息支出增加所致。综合影响下,1-3Q净利率9.2％,同比持平,其中单Q3净利率12.7％,同比微降0.6ppt。
3.夯实渠道、品牌、产品优势,后续关注基本面改善情况。渠道端:继续发力工程渠道,加强优质客户的开发力度,我们预计将助力公司经营业绩持续改善;品牌端:加大品牌建设,积极推进营销创新,探索直播营销等新业态;产品端:注重产品创新及研发,积极由生产制造向生产智造转型,推出地暖地板基材、绿色防潮线条版等,引领舒适、健康、环保的消费新趋势。公司是国内地板和人造板行业龙头,在产品、品牌、渠道方面具有优势壁垒,关注后续基本面持续改善情况。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.4倍/11.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.50元目标价,对应16.3倍2020年市盈率和14.7倍2021年市盈率,较当前股价有32.1％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。
[2020-09-08] 大亚圣象(000910):工程业务快速增长,治理结构改善助力估值修复
■中金公司
公司近况统计局数据显示,7月社零总额3.22万亿元,同比名义下降1.1％,环比6月的-1.8％收窄0.7ppt,其中,家具零售额同比下降3.9％。
评论1、工程端持续发力,盈利能力稳步向上。公司较早布局大宗工程渠道,目前已与近百家主流地产商建立了合作关系。受精装房占比的持续提升,及公司在提升存量客户份额的同时积极拓展新客户等因素拉动,我们预计1H20公司工程渠道实现较快增长,占木地板总销量比重超40％。同时,工程业务盈利能力稳步向上,带动公司总体毛利水平向好。我们认为主要受益于:1)销售费用规模优势显现,带来新客户开发边际成本走低;2)产品结构优化,我们预计毛利水平较高的实木复合地板销售占比有所提升。1H20公司毛利率36.1％,同比提升0.8ppt,其中Q2同比提升1.7ppt。
向后看,我们预计公司下半年工程业务有望保持较高增长势头,驱动公司业绩成长。
2、下游需求逐步回暖,零售端持续推进渠道变革。需求方面,伴随疫情管控,我们预计延后地板消费需求有望释放。同时公司发力直播、电商等创新营销模式,并推出"圣象社区"数字化营销整合平台,充分挖掘自身品牌优势,提升溢价空间。我们预计下半年公司零售地板业务经营情况有望企稳向好。
3、渠道、营销、产品齐发力,建议关注公司治理结构改善效果。
渠道端,公司继续深耕工程渠道,我们预计公司有望延续高速增长势头;零售方面积极寻求变革,后续关注创新营销等效果。产品端,公司对全系列产品进行升级,紧跟健康、环保等消费热点,成功推出无醛认证系列地板和运动地板。我们认为未来高端产品占比提升,将带动公司盈利能力上行。此外,公司董事会于今年6月完成换届,治理逐步改善,为公司长期发展奠基。
估值建议基于盈利预测调整、下游需求逐步回暖、公司工程端持续发力、公司治理结构改善带来的估值修复,我们上调2020/2021年每股盈利预测3％/5％至1.32元/1.46元。当前股价对应2020/2021年15倍/14倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及公司治理结构改善带来的估值修复,我们上调目标价65％至21.5元,对应16倍2020年市盈率和15倍2021年市盈率,较当前股价有9％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。
[2020-09-03] 大亚圣象(000910):大亚圣象实际控制人发生变更
■上海证券报
大亚圣象公告，9月1日，戴品哎、陈巧玲、陈建军、张晶晶签署了《共同控制协议》，公司实际控制人由戴品哎、陈巧玲、陈建军、陈晓龙变更为戴品哎、陈巧玲、陈建军、张晶晶，其共同控制的大亚科技集团有限公司仍持有公司46.44%股份。公司的控股股东仍为大亚科技集团有限公司，未发生变更。
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):Q2收入增速恢复,产品结构升级,费用优化,利润超预期-2020年中报点评
■申万宏源
公司公告2020年中报,收入符合预期,利润大超市场预期。2020H1实现收入25.40亿元,同比下降17.6％,归母净利润1.58亿元,同比下降19.5％;其中2020Q2实现收入17.90亿元,同比增长6.9％,归母净利润2.14亿元,同比大幅增长59.9％。上半年经营性净现金流4.14亿元,同比增长67.1％,现金流改善较为明显。
Q2收入增速恢复,地板大宗业务持续高增长。公司上半年实现收入25.40亿元,同比下降17.6％,其中地板业务实现收入20.69亿元,同比下滑9.2％,我们预计受益于竣工周期及精装房配套率提升,大宗业务收入增速在40％左右。中高密度板业务实现收入4.55亿元,同比下滑42.1％。分季度看:Q2零售家居卖场客流量稳步回升,2B端竣工延续高增长,公司地板销售Q2逐步回暖。受益于下游定制家居企业开工逐步恢复,人造板业务收入企稳,2020年Q1/Q2公司整体收入同比-46.6％/+6.9％,Q2收入已恢复正增长。
受益于公司产品结构改善,综合毛利率有所提升;费用端合理优化,Q2净利率大幅改善。
顺应下游消费升级趋势,公司地板业务产品结构升级(强化地板占比下降,三层实木与多层实木占比提升),对冲大宗占比提升对地板业务毛利率的拖累(地板业务2020H1毛利率同比回落1.30pct至39.2％);另一方面,地板业务占比显著提升,高毛利率地板业务(2020H1毛利率39.2％)收入占比由2019H1的73.9％提升至2020H1的81.4％,低毛利率人造板业务(2020H1毛利率21.1％)收入占比由2019H1的25.5％降低至17.9％;
公司2020H1综合毛利率同比提升0.78pct至36.1％,其中2020Q2毛利率同比提升1.68pct至37.6％。Q2费用控制,净利率显著改善:管理层结构稳定后,公司费用投放得到合理优化,Q2公司管理/研发费用率分别同比降低0.19pct/0.97pct至7.9％/1.9％(管理费用率降低系去年计提激励费用高基数),受益于毛利率提升及费用率降低,2020Q2净利率同比提升3.65pct至12.2％。
Q2经营性净现金流健康稳健。2020Q2公司销售产品收到的现金同比增长5.3％,基本与收入增速(6.9％)匹配,其中预收账款环比Q1末增加0.92亿元至4.02亿元。公司经营性净现金流持续大于净利润,2020Q2经营性净现金流4.14亿元(vs同期净利润2.14亿元)。
大宗业务高增长,零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长,盈利弹性显现,地板龙头再起航。我们前期发布公司深度报告《大亚圣象(000910)深度:品牌与渠道壁垒突出,地板龙头再起航》,强调:公司内部治理结构趋于稳定,工装业务提供新增长点,零售端企稳回升,持续看好地板龙头的品牌渠道实力。治理结构改善的红利释放,公司控费增效取得积极进展,我们上调2020-2022年归母净利的盈利预测至7.70亿元、9.13亿元和10.53亿元(原为7.32亿元、8.27亿元和9.35亿元),目前市值对应2020-2022年PE为15倍、13倍和11倍,横向对比,公司估值显著低于其他地产后周期的家居、家电、建材龙头标的,更远未体现出赛道龙头的估值溢价。伴随地产竣工周期的到来,及公司自身经营弹性的体现,具备显著估值修复空间,维持买入!
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):B端业务带动Q2收入恢复增长-2020年半年报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2020年半年报,业绩符合预期,B端业务继续放量带动Q2收入恢复增长,维持"增持"评级。
投资要点:维持"增持"评级。2020H1实现收入25.40亿,同比下降17.61％;归母净利润1.58亿,同比下降19.54％,EPS0.29元,符合市场预期。考虑到下半年零售端恢复,我们小幅上调2020-2022年EPS预测至1.38、1.59、1.82(+0.14、+0.21、+0.26)元,根据21年可比公司平均18倍PE,上调目标价至28.62(+4.01)元。
B端放量带动Q2收入增速恢复正增长。我们估算公司零售板块Q2销量依然有小幅下滑;而受益Q2地产精装房需求快速恢复,我们估算上半年B端销量明显增长,带动公司二季度收入增速提升至近7％。我们观察到6-7月地产投资、新开工数据继续提升,地产后周期品种有望下半年展现业绩弹性。
产品结构改善带动毛利率Q2提升。我们认为Q2业绩增速超预期,主要来自于毛利率的提升。受益于B端业务的放量,并且采购品种也从之前主要强化地板增加了多层、三层等中高端地板,销售结构有所优化,带动Q2毛利率环比同比分别提升4.91、1.67个百分点至37.55％的历史较好水平。
现金流等经营指标保持稳定。截至报告期末,公司在手现金16.69亿,同比增长1.96亿;应收账款总额11.37亿,同比仅增长不到1亿,在B端收入增速超过30％情况下,整体应收可控。经营性净现金流1.48亿,同比提升2.04亿。资产负债率依然保持35.65％的较低水平。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):地板业务快速修复,关注公司管理变革-2020H1点评
■长城证券
Q2净利润同比+60％,业绩明显修复。公司2020H1实现营业收入25.4亿元,同比-17.61％;实现归母净利润1.58亿元,同比-19.54％;扣非后归母净利润1.44亿元,同比-23.2％;分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入7.55/17.85亿元,同比分别-46.58％/+6.9％;实现归母净利润-0.56/2.14亿元,同比-188.03％/+59.86％。二季度收入端恢复正增长,利润端凸显弹性。
地板业务修复明显,密度板、木门及衣帽间业务形成拖累。分产品来看,Q2工程施工及零售端均有明显回暖,公司的主营地板业务同比-9.23％至20.69亿元;下游定制业务受上门安装滞后影响,需求恢复缓慢,密度板同比-42.07％至4.55亿元;定制业务表现疲弱,木门及衣帽间同比-61.92％至97万元。
地板业务占比提升带动毛利率走高,Q2单季净利率明显修复。H1毛利率同比+0.78pcpts至36.09％,主要系毛利率较高的地板占比提升驱动。分产品来看,地板及配件同比-1.3pcpts至39.19％;中高密度板+1.62pcpts至21.09％;木门及衣帽间受规模减小影响-8.52pcpts至19.09％。H1期间费用率同比+2.04pcpts至28.47％,主要系Q1收入端承压,而费用支出较为刚性;其中,销售费用率+0.28pcpts至15.32％;管理费用率(含研发费用率1.92％)同比+1.36pcpts至12.53％;财务费用率同比+0.41pcpts至0.62％;净利率同比-0.51pcpts至6.06％。Q2来看,净利率同比+3.65pcpts至12.18％,公司控制费用投放,期间费用率同比-1.06pcpts至23.58％。
经营现金流表现亮眼,应付账款周期拉长。实现经营现金流1.48亿元,同比+363.96％;经营现金流/经营活动净收益比值为93.11％;销售现金流/营业收入同比+4.64pcpts至102.13％;净营业周期164.32天,同比上升46.07天;其中,存货周转天数241.29天;同比上升74.1天;应收账款周转天数76.82天,同比上升25.51天;应付账款周转天数153.79天,同比上升53.54天。
投资建议:公司是木地板、人造板行业双龙头,控制权纠纷告一段落,公司管理变革进行中。H2疫情逐步缓解,看好公司业绩持续修复。精装化下,公司市占率持续提升,预计20-21年EPS分别为1.35、1.54,对应PE为15、14X,估值仍位于低位,配置性价比高,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;环保政策变化;控制权纠纷扰动;房地产市场发展不及预期。
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):Q2经营显著改善,产品拓展持续
■华泰证券
经营大幅改善,Q2归母净利润同比增长59.9％
大亚圣象发布2020年半年报,2020H1公司营收同比下滑17.6％至25.40亿元,归母净利润同比下滑19.5％至1.58亿元,扣非归母净利润同比下滑23.2％至1.44亿元；分季度看,Q2经营大幅改善,2020Q1/Q2单季营收同比分别变动-46.6％/6.9％至7.55/17.85亿元,单季归母净利润同比分别变动-188.0％/59.9％至-0.56/2.14亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.33、1.48、1.55元,维持“买入”评级。
工程渠道增长支撑地板业务快速修复,中高密度板受疫情短期冲击
地板业务在“抢市占、扩品类、调结构、促增长”战略下,积极进行产品升级、加大广告投放力度,提高生产效率,20H1公司地板及配件业务营收同比下滑9.2％至20.69亿元,我们判断其中工程渠道快速发展对地板业务经营修复起到重要拉动作用；板材方面,上半年受疫情冲击、下游家具企业复工延迟影响,中高密度板业务20H1营收同比下滑42.1％至4.55亿元,毛利率同比上升1.6pct至21.1％；木门及衣帽间业务上半年同比下滑61.9％至97.04万元。
Q2单季毛利率同比增1.7pct,经营性现金流大幅走强
20H1公司综合毛利率同比微升0.8pct至36.1％,其中20Q1/Q2单季毛利率分别为32.6％/37.6％,较同期分别变动-2.0/1.7pct,Q2毛利率修复显著。
2020H1期间费用率同比上升2pct至28.5％,其中销售费用率同比上升0.3pct至15.3％,主要系销售推广及市场开发费用率有所提升；管理+研发费用率同比上升1.4pct至12.5％,主要系职工工资等刚性支出所致；财务费用率同比上升0.4pct至0.6％,主要系报告期内汇兑损失专利息支出增加所致。现金流方面,20H1购买商品与支付劳务的现金相对减少,公司经营性现金流同比增长364.0％至1.48亿元,相比同期转负为正。
地板业务优势突出,人造板产品升级持续推进
据公司中报,2020年“中国500具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值达572.59亿元,多年位居家居行业榜首；上半年成功推出无醛认证系列地板和运动地板,同时推出全国线上线下直播活动和“圣象社区”数字营销整合平台,不断提升产品市占率。人造板方面,大亚人造板以182.81亿元品牌价值蝉联中国人造板行业榜首,20H1成功开发地暖地板基材、绿色防潮线条板、阻燃板等产品,不断提升市场竞争力和行业影响力。
地板与人造板行业龙头,维持“买入”评级
考虑地板工程业务快速增长、带动地板业务快速修复,上调地板业务预期收入,我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.26、8.08、8.50亿元(原值6.77、7.32、7.69亿元),对应EPS为1.33、1.48、1.55元。参考可比公司2020年22倍PE均值,给予公司2020年22倍PE,对应目标价29.26元(前值12.30~14.76元),维持“买入”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,客户拓展不及预期。
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):上半年营收承压,静待产品+营销组合拳释放业绩-2020年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月28日,公司发布2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入25.4亿元,同比下降17.61％；实现归母净利润1.58亿元,同比下降19.54％。实现基本每股收益0.29元。其中,第二季度营收17.85亿元,同比增长6.89％；归母净利润2.14亿元,同比增长59.70％。
二、分析与判断
疫情好转消费回暖,Q2业绩实现增长
受疫情冲击,上半年公司业绩出现明显下滑。Q1营收为7.55亿元,同比下降46.57％；归母净利润-0.56亿元,同比下降141.79％。随着二季度疫情得到控制,家居消费逐渐回暖,Q2实现营收17.85亿元,同比增长6.89％；归母净利润2.14亿元,同比增长59.70％。
毛利率与费用率双增,净利率小幅下滑
报告期内,毛利率上升0.78pct至36.09％。期间费用率28.47％,同比增长2.04％,其中,销售费用率增加0.28pct至15.32％；管理费用率增加1.36pct至12.53％；财务费用率0.62％,同比增长0.41pct,主要是汇兑损失和利息支出增加所致；研发费用率1.92％,同比下降0.48pct,主要是受疫情影响研发投入减少所致。净利率下滑0.51pct至6.06％。
构筑产品优势,创新营销模式
面对疫情冲击,公司从供需两侧同时入手。供给一侧,公司率先进行全系列产品升级,成功推出无醛认证系列地板和运动地板；此外,公司还具备规模化生产能力,目前拥有年产8,000万平方米的地板生产能力及年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。需求一侧,公司以营销创新刺激消费,除近3,000家线下地板专卖店外,公司还在天猫、京东和苏宁平台开拓在线分销专营店；报告期内持续加大广告投放力度并推出"圣象社区"数字营销整合平台。着力加强客户开发力度,增大优质客户拥有量。
三、投资建议
预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益1.29/1.43/1.62元/股,对应PE为17/15/13倍,考虑到轻工制造行业家居子板块目前TTM估值为36倍,首次覆盖,给予公司"推荐"评级。
四、风险提示:
原材料短缺及价格波动风险、房地产市场调控风险
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):Q2利润超预期,下半年看好零售改革措施发力-点评报告
■浙商证券
报告导读
公司2020H1实现营收25.4亿元(-17.61％),归母净利润1.58亿元(-19.54％),扣非归母净利润1.44亿元(-23.2％)；20Q2单季营收17.85亿元(+6.9％),归母净利润2.14亿元(+59.86％),扣非归母净利润2.04亿元(+61.66％),单季度净利率达到12.18％(+3.65pct),主要系毛利率提升1.67pct、期间费用率下降1.07pct,盈利表现超出市场预期。
投资要点
工程业务持续高增,盈利质量同步提升
分产品来看,20H1木地板/人造板分别下滑9.23％、42.07％。
工程木地板:公司切入工程木地板业务较早,积极开发地产商客户(已合作91家),并持续深挖万科、保利等老客户份额,我们估计公司20H1工程木地板业务销量实现40％以上的增长,占到木地板总销量40％以上；Q2伴随地产商迎来复工高峰,工程端出货表现预期十分靓丽(保守估计增长50％以上)。同时客户和产品结构双优化提升盈利能力:(1)产品结构升级,客户采购毛利率较高的实木复合地板的比例提升；(2)规模化优势渐显,公司前期开发客户产生较多费用,订单上量后费用率优化；(3)甄选优质客户合作,摒弃盈利性差、资金周转差的项目。综合来看,由于B端订单需求具韧性,我们认为20年公司工程木地板仍有望维持40％以上的快速增长,且盈利能力将有所提升。
零售市场逐步回暖,期待多项改革发力
零售木地板:公司19年开始在零售端积极变革,包括执行营销区域划分、渠道扁平化管理、新零售渠道开拓(电商、社区营销等),并成立供应链中心和研发中心提升产品竞争力,我们估计公司零售地板业务自6月开始实现增长,7月延续较好增势；期末账上预收款4.02亿(环比Q1增长接近1亿),保障下半年零售端表现。
盈利能力Q2改善显著,现金流增长靓丽
期内公司毛利率36.09％(+0.78pct),其中Q2毛利率37.55％(+1.68pct)。期间费用率30.39％(+1.57pct),其中销售费用率15.32％(+0.28pct),管理+研发费用率14.45％(+0.88pct),财务费用率0.62％(+0.41pct),系汇兑损失增加、利息支出增加所致。20H1归母净利率6.24％(-0.15pct),其中Q2归母净利率11.98％(+3.97pct),盈利能力环比修复显著。期末公司账上存货22.69亿(较期初增加1.87亿),存货周转天数同比增加74.10天至241.29天；应收账款11.37亿(较期初增加1.05亿),应收账款周转天数同比增加25.51天至76.82天；应付账款及票据16.87亿(较期初增加3.43亿),对上游占款能力有所提升。经营性现金流1.48亿(去年同期为-0.56亿),表现亮眼。
盈利预测及估值
作为地板的绝对龙头,公司虽然上半年零售业务承压,但工程渠道销售依旧稳健增长。随着精装房大势+多项零售渠道改革措施推进,看好公司份额持续提升。我们预计20-22年公司将分别实现收入74.44/85.02/96.41亿元,同比增长2.0％/14.2％/13.4％；归母净利润7.92/8.95/9.98亿,同比增长10.13％/12.88％/11.56％；当前市值对应20-22年PE分别为15.24X/13.51X/12.11X,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示地产调控超预期,行业竞争加剧
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):Q2业绩改善盈利回升,地板龙头蓄势待发-公司财报点评
■方正证券
事件:公司公告2020年上半年业绩实现营业收入25.40亿元,同比下降17.61％;归母净利润1.58亿元,同比下降19.54％;扣非归母净利润1.44亿元,同比下降23.20％。Q2单季度收入17.85亿元,同比增长6.90％;归母净利润2.14亿元,同比增长59.86％,扣非归母净利润2.04亿元,同比增长61.66％。
1、工程端订单放量助力Q2业绩改善。分产品看,上半年木地板/中高密度板分别实现20.69/4.55亿元收入,占比81.44％/17.90％,同比分别下降9.23％/42.07％。分地区看,内销收入同比下降16.04％至21.38亿元,外销收入同比下降25.68％至3.86亿元。Q1受疫情影响业绩承压,Q2收入环比改善取得正向增长,我们认为主要原因为Q2房企赶工、木地板的工程端订单快速放量带动业绩改善,人造板的下游需求恢复较为缓慢,整体销售承压。上半年海外疫情反复,外销市场需求持续低迷。
2、毛利率保持平稳,期间费用率略有提升。2020H1整体毛利率36.09％,同比提升0.78pcts,保持平稳,木地板/中高密度板毛利率分别为39.19％/21.09％,同比变动-1.30/1.62pcts,木地板毛利下降主要受工程端销售增加影响,中高密度板毛利提升主要为公司加大了采购、生产等环节的管控力度,促进降本增效。2020H1,公司期间费用率28.47％,同比提升2.05pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32％/10.61％/1.92％/0.62％,同比变动-16.08％/-0.36％/-34.14％/142.54％,销售费用减少主要为疫情期间运输、营销等费用下降,上半年研发投入略有下降,汇兑损失及利息支出增加。
3、地板龙头规模快速扩张,品牌、渠道优势壁垒高筑。公司旗下的"圣象"地板、"大亚"人造板品牌知名度高,下游广泛应用于住宅、酒店、办公楼的装修,以及地板基材、家具板、门板等制造。截至2020H1,公司地板生产规模达到8000万平方米(2019年末为6000万平方米)、人造板产能规模达到185万立方米,产能扩张迅速、规模行业领先。公司在工程端持续扩大与地产企业的合作,B端订单快速增长,占比持续提升;零售端营销网络遍布全球,圣象地板在国内拥有3000多家专卖店,线上已进驻天猫、京东、苏宁等主要电商平台,人造板设有多个区域营销中心,是行业知名品牌的首选材料供应商。
4、投资评级与估值:预计20-22年EPS分别为1.29/1.41/1.59,对应PE为17/15/14倍,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:疫情反复经济承压;原材料价格波动;地产政策收紧;零售端需求恢复不及预期。
[2020-06-19] 大亚圣象(000910):董事会换届,治理结构趋于稳定;成熟职业经理人团队,经营平稳过渡-事件点评
■申万宏源
公司公告董事会换届。因上任董事长陈晓龙突然身故,公司于2020年6月18日召开董事会:选举陈建军担任公司第八届董事会董事长,同时计划增补张晶晶(陈晓龙之妻)为公司董事会董事,聘任陈钢为公司副总裁。
董事会换届,职业化经理人管理团队经营将平稳过渡。公司人造板业务与地板业务均拥有成熟职业经理人管理团队,上市公司管理层为两大业务团队制定年度考核目标,并实施机制激励业务团队完成考核目标。董事会换届不调整业务团队考核目标,成熟化职业经理人团队稳定,生产经营将顺利过渡。
大宗业务受益竣工及精装房渗透率提升,持续高增长。受益2020年竣工回暖,精装房渗透率持续提升,公司大宗业务持续高增长,2019年地板大宗业务收入占地板业务比约30％。公司对地产客户的选择秉持现金流>利润>收入的运营理念,重视现金流,严控账期风险,保证盈利质量。当前大宗业务主要来自万科项目,并已与92家地产商展开合作,未来依托公司品牌实力,份额将逐步提升。我们预计2020年公司大宗业务有望增长30％以上。
零售业务渠道变革,追回流失流量。公司"圣象"品牌为地板行业龙头品牌,多年积淀,品牌与渠道优势稳固。公司现有零售门店超过3000家,传统渠道优势突出。2019年面临传统渠道流量下滑压力,公司积极进行零售渠道变革,公司帮扶经销商"走出去"获客,通过小区业主群、设计师沟通、整装工装等渠道追回流失客户;疫情期间聚焦线上流量,提升数字化营销和线上营销重视程度。2019年7月,公司将零售管理权限由地板大零售中心下放至各经营战区,决策权从圣象集团统一管理调整至战区自主决定,决策效率提升,反馈问题到解决问题周期由1个月缩短至1周;同时给予二三级经销商直供产品支持,并在销售政策上进行补贴,提升经销商竞争优势。
董事会换届,大宗业务高增长,零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长。公司内部治理趋于稳定,工装业务加速提供新增长点,持续看好地板龙头的品牌渠道实力。我们维持2020-2022年归母净利的盈利预测为7.32亿元、8.27亿元和9.35,目前股价/市值(15.49元/85亿元)对应PE为12、10和9倍,公司估值水平显著低于地产后周期的其他家居与建材公司,具有估值修复空间,受益于竣工链逻辑有望体现盈利弹性,维持"买入"评级!
[2020-06-01] 大亚圣象(000910):大亚圣象董事长逝世
■上海证券报
大亚圣象6月1日早间公告，公司董事长陈晓龙因突发疾病，医治无效，于2020年5月31日不幸逝世。
公司各项经营和管理活动一切正常，无其他应披露而未披露事项。
[2020-05-25] 大亚圣象(000910):低估的木地板龙头,精装化下再起飞-深度报告
■长城证券
公司为木地板、人造板双龙头,产品引领行业创新。公司拥有"大亚"和"圣象"双品牌,是深入人心的木地板品牌(市占率约为11.6％),自2015年起剥离非木业资产,专注木业经营。2019年木地板、人造板产能分别为6000万平方米、185万立方米,收入达73亿元,均稳坐行业龙头。公司是业内唯一布局林业-人造板-木地板全产业链公司,同时注重产品创新与研发,木地板毛利率达43％,为业内第一。公司是业内第一家引入复合木地板,聚焦E0级环保产品的公司,疫情期间积极推出纳米光触媒抗菌产品,高端产品占比的持续提升将带动公司盈利能力持续提升。
环保意识提升驱动行业集中,B端放量为重要催化。木质产品制作需要添加粘合剂,容易产生甲醛污染问题,消费者只能依赖于品牌来建立对产品的信心,因此木质家具大品牌的优势明显,相较其他家具行业集中度较高,CR4达到25％。工程渠道方面,房企需要严格控制甲醛含量,同时采用优质品牌实现背书从而实现溢价,因此木地板品牌于C端的品牌力也在逐步传导至B端,并且伴随精装房的加速放量和房企的集中化,将带动行业集中度加速提升(大亚B端市占率约为35％,高于行业市占率10％)。与此同时,国家政策陆续出台严控产品甲醛排放,落后产能将不断出清。
强协同,布局人造板打开6000亿市场。人造板可用于木地板和其他家具产品的制造。公司布局人造板与木地板在原材料上有较强的协同效应。当前木地板市场规模约为千亿元,而人造板由于下游应用空间广阔,行业规模达到6000亿元。受益于定制家具行业的蓬勃发展,人造板行业增速较高,同时当前行业集中度较低,未来随着产品升级及环保政策推动,行业整合在即。公司基于木地板的制造优势,向人造板进军,成长天花板打开。
投资建议:公司是木地板、人造板行业双龙头,目前控制权纠纷问题解决。竣工回暖确定,公司B端业务发展迅速,未来市占率有望进一步上升。人造板同步发展,两者协同打开成长天花板。20年公司B端业务预计持续高增,预计20-21年EPS分别为1.34、1.52,对应PE为8、7X,估值位于历史低位,配置性价比高,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;环保政策变化;控制权纠纷扰动;房地产市场发展不及预期。
[2020-05-06] 大亚圣象(000910):零售承压,期待B端继续放量-2019年年报及2020年一季报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2019年年报及2020年一季报,受到疫情影响2020Q1业绩有所亏损,维持"增持"评级。
投资要点:[维持"增持]"评级。2019年实现收入72.98亿元,同比增长0.51％;
归母净利润7.20亿元,同比下降0.72％,EPS1.30元;2020年一季度实现收入7.55亿元,同降46.58％,归母净利润亏损0.56亿,低于市场预期。考虑疫情影响,我们下调2020-2021年EPS至1.24、1.38(-0.38、-0.38)元,新增2022年EPS1.56元,根据可比公司2020年平均20倍PE,下调目标价至24.80(-4.52)元。
零售承压。受精装房占比提升带来的零售端压力,我们预计公司2019年零售地板销量下滑幅度在10％左右,而2020Q1受到疫情影响,收入降幅较多。我们判断4月开始随着疫情的好转及小区装修逐步复工,公司零售端压力有所缓解。
期待工装继续放量。我们认为公司未来主要亮点在于B端突破,2019年公司继续扩大与头部地产企业的合作,预计B端业务增幅在40％左右,占比已经达到3-4成;同时2019H2公司1.98亿收购华宇切入SPC商用地板领域(业绩承诺为19-21年合计净利润不低于1.3亿),有望继续为B端提供增量。
毛利率略有下降。受B端占比提升影响,2019年毛利率36.17％,同比下降0.25个百分点;期间费用率基本维持稳定。2019年末剔除预收款后公司资产负债率为29.25％;经营性净现金流为5.49亿,同比下降4.54亿(主要系B端销售收入增长导致收到现金同比下降)。
风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨
[2020-04-28] 大亚圣象(000910):工程业务乘精装之风高增,零售端仍承压-2019年报及2020年一季点评
■东吴证券
公司发布2019年报及2020年一季报:(1)2019年实现营收72.98亿元,同增+0.51％,归母净利润7.20亿元,同减-0.72％,扣非归母净利润7.05亿元,同减-0.84％;19Q4单季营收21.84亿元(+1.54％),归母净利润2.52亿元(-10.92％),扣非归母净利润2.47亿元(-11.08％)。19年因地板零售市场不景气拖累增长。(2)2020Q1实现营收7.55亿(-46.58％),归母净利润-0.56亿元(-188.03％),扣非归母净利润-0.60亿元(-197.93％),受疫情影响业绩承压。(3)分业务来看,19年木地板营收51.21亿元(+1.46％),毛利率43.03％(+1.08pct);中高密度板营收18.51亿元(-3.37％),毛利率20.10％(-2.66pct)。
工程渠道乘精装东风、增长确定性高,客户和产品结构双优化提升盈利能力。公司切入工程木地板业务较早、并设立大客户中心,我们预期公司19年工程木地板业务销量实现40％以上的增长,占到木地板总销量的30-40％,主要得益于公司在保障项目质量的同时积极开拓地产商客户(新增20多家客户至91家),并持续深挖万科、保利等老客户份额。工程渠道高增的同时经营质量有所提升:(1)产品结构升级,客户采购毛利率较高实木复合地板的比例提升;(2)规模化优势渐显,公司前期开发客户产生较多费用,订单上量后费用率优化;(3)甄选优质客户合作,摒弃盈利性差、资金周转差的项目。综合来看,由于B端订单需求句韧性,我们认为20年公司工程木地板仍有望维持30％以上的快速增长,且盈利能力将有所提升。
零售渠道承压、积极变革期待改善,收购华宇切入SPC商用地板领域。(1)零售端积极变革:19年受精装市场挤压以及门店坐销获客模式落后,公司零售木地板业务预计呈双位数下滑,且由20年Q1疫情持续干扰表现;但公司19年开始在零售端积极变革,包括执行营销区域精细化管理、开拓新的零售渠道(电商、社区营销等)、成立供应链中心和研发中心提升产品竞争力等举措,20年期待零售业务回暖。(2)前瞻布局SPC地板:SPC(石晶)地板优势突出、逐渐成为商业装修首选,公司于19Q3以1.98亿收购华宇集团90％股权(业绩承诺为19-21年合计净利润不低于1.3亿),预计华宇集团年产能可达1500-1600万平米,包含300+万平米SPC地板,有力支撑公司商用地板业务发展。
费用投入加大,营运能力有所下滑。(1)盈利能力来看,19年公司毛利率36.17％(-0.25pct);期间费用率合计23.97％(+0.11pct),其中销售费用率13.48％(+0.29pct),管理+研发费用率10.39％(-0.18pct),其中研发费用率2.08％(+0.03pct),财务费用率0.09％持平;19年归母净利率9.86％(-0.12pct)。(2)营运能力来看,19年期末公司应收票据及账款10.32亿,较期初增加1.65亿;应收账款周转天数44.23天,较同期增加7.4天。期末公司存货20.83亿,较期初增加3.32亿;存货周转天数148.11,较去年同期增加16.03天。综合来看,19年公司经营性现金流净额5.49亿,较去年同期减少45.28％。
盈利预测与投资评级:作为地板的绝对龙头,公司虽然零售业务承压,但工程渠道销售依旧稳健增长。随着精装房大势所趋,看好公司B端份额持续提升。我们预计20-22年公司将分别实现收入76.3/83.99/93.3亿元,同比增长4.6％/10.1％/11.1％;归母净利润7.35/8.14/9.07亿,同比增长2.1％/10.8％/11.4％;当前市值对应20-22年PE分别为8.65X/7.80X/7.01X,维持"买入"评级。
风险提示:地产调控超预期,原材料价格大幅上升。
[2020-04-28] 大亚圣象(000910):人造板低于预期,疫情影响Q1表现-年度点评
■华泰证券
2019年归母净利同比下滑0.72％,低于此前预期大亚圣象2019年营收同比增长0.51％至72.98亿元,归母净利同比下滑0.72％至7.20亿元,低于我们此前预期的7.9亿元,主要系地板零售、人造板业务低于预期；扣非归母净利同比下滑0.84％至7.06亿元。其中,19Q4营收/归母净利同比增速为1.5％/-10.9％。受新冠疫情影响,2020Q1公司营收同比下滑-46.6％至7.55亿元,归母净利润亏损5553万元。我们预计公司2020-2022年EPS为1.23、1.32、1.39元,维持“买入”评级。
木地板业务稳健发展,人造板业务小幅下滑2019年公司木地板业务实现营收51.21亿元,同比增长1.5％,其中销量同比增长6.2％至4937万平米,均价同比下滑4.5％至103.7元/平米,毛利率同比提升1.1pct至43.0％。板材方面,中高密度板营收同比下滑3.4％至18.51亿元,其中销量同比增长1.3％至156万立方米,均价同比下滑4.6％至1186元/立方米,毛利率同比下滑2.7pct至20.1％。竹、石塑地板及层压板等营收同比增长14.0％至2.81亿元,毛利率为15.0％。
2019年毛利率与费用率基本稳定,疫情影响、20Q1期间费用率大幅攀升2019年销售毛利率较为稳定,同比下降0.2pct至36.2％,期间费用率同比提升0.1pct至24.0％,其中销售/管理研发费用率同比分别变动0.3/0-0.2pct至13.5％/10.4％,销售费用率提升主要系职工薪酬、市场开发费用增长较多所致。2020年一季度销售毛利率同比下降2.0pct至32.6％,期间费用率同比大幅提升11.5pct至19.1％,其中销售/管理研发/财务费用率同比分别变动2.5/7.5/1.5pct至16.6％/11.4％/0.5％。
木地板工程业务有望延续快速发展,人造板巩固竞争优势地板业务方面,“圣象”品牌深入人心,多年位居中国家居行业“中国500最具价值品牌”榜首,门店布局完善；工程端较早与万科等龙头房企合作,随着精装渗透率提高、竣工回暖,我们预计2020年木地板工程业务仍有望实现快速发展。此外,公司不断优化产品结构、丰富细分品类,加强竹地板、石塑地板等新品类布局,有望成为中长期收入增长点。人造板方面,公司不断加大客户开发力度,持续加强研发、成功开发了无醛刨花板等产品,并与地板产业联合开发了地暖地板基材等,提升产品竞争力。
地板、人造板龙头,维持“买入”评级考虑到木地板零售业务受疫情影响较大,下调盈利预测,预计2020~2022年归母净利润6.77、7.32、7.69亿元(2020-2021年原值8.5、9.4亿元),对应EPS为1.23、1.32、1.39元。参照可比公司2020年Wind一致预期15倍PE均值,考虑到公司内部治理仍在逐步理顺之中,给予公司2020年10-12倍PE估值,对应目标价12.30~14.76元(前值14.30~15.73元),我们认为随着公司内部治理改善等催化剂增多,当前低估值具备投资吸引力,维持“买入”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,客户拓展不及预期
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[2022-01-05] 大亚圣象(000910):圣象有望焕发"新春"
■国泰君安
维持"增持"评级。我们认为公司有望逐步理顺管理机制,地板第一品牌有望激发新的活力。我们维持2021-2023年EPS为1.25、1.47、1.66元,维持目标价22.05元,维持"增持"评级。
治理机制有望进一步理顺。我们认为陈建军先生继任公司董事长,公司控制权稳固;而近期公告吴谷华先生回归拟任总裁兼董秘,或正式宣告新一代高层管理团队开始新纪元,我们参考吴谷华先生在任2016-2018年在陈建军先生带领下推动第一次中高层管理人员股权激励,期间公司各项经营管理进一步优化,大幅超越考核基准增速,充分显现了新一代管理团队在推动公司发展中重要作用。
龙头品牌优势凸显,受益人口"老龄化"。我们认为受益人口老龄化和地板产品的升级,地板凭借更保暖、环保等特性有望更加受到消费者的青睐。而横向对比地板行业,大亚圣象市占率超过13％(市场份额遥遥领先第二名),从品牌、渠道、溢价能力等方面均遥遥领先同行,龙头优势凸显。
继续深化C端布局,B端市占率稳步提升。我们认为公司或继续加码零售端渠道布局、产品升级换代,有望实现强者恒强;而工装渠道,受益精装房占比提升,大亚圣象有望凭借自身品牌与规模优势,占据精装房市场最优质的客户资源,继续实现稳步增长。
风险提示:房地产投资下滑风险、原材料短缺及成本上涨风险
[2021-12-06] 大亚圣象(000910):大亚圣象收到江苏证监局警示函
■证券时报
大亚圣象(000910)12月6日晚间公告，公司收到江苏证监局警示函。经查，公司存在董事、监事、高级管理人员2019年报酬披露不准确，财务管理和会计核算不规范的违规行为，导致公司相关定期报告信息披露不准确，违反了《上市公司信息披露管理办法》相关规定。
[2021-11-08] 大亚圣象(000910):收入继续恢复,成本端上行侵蚀利润-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。2021Q3实现营收61.36亿,同增31.79％,归母净利润4.79亿,同增12.07％,低于市场预期。考虑成本端上行影响,我们下调2021-2023年EPS预测至1.25、1.47、1.66(-0.12、-0.17、-0.28),根据可比公司22年平均15倍PE估值,下调目标价至22.05(-6.26)元。
收入增速继续恢复,B端业务继续增长。Q3实现收入25.72亿,同比增长21.60％。我们预计Q3C端与B端增速在10％与30％左右。
我们观察到Q2开始公司零售已经恢复到正常10％左右的增长平台,而展望Q4及22年的市场,零售端基数效应将会明显的提升,整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B端虽然短期受行业影响,公司较为谨慎放缓了部分增速,但依然有望保持20％左右的增长,成为拉动公司业绩的最重要驱动级。
成本端上行至毛利率承压。我们认为剔除会计政策的影响,公司前三季度整体毛利率为33.78％,同比下降3.56个百分点;我们认为主要受到大宗商品价格上涨、海运运费提升等影响。受此影响,公司净利率同比下降1.29个百分点至8.02％。
经营依然稳健。截至报告期末,公司在手现金22.34亿,同比增长3.27亿;销现比98％,反映了公司C端基因对于回款的把控;经营性净现金流2.85亿,高于净利润,经营继续稳健。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2021-08-27] 大亚圣象(000910):净利润实现高速增长,柜墙门一体化加速发展-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月26日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入35.63亿元,同比增长40.27％;实现归母净利润3.02亿元,同比增长90.44％;基本每股收益0.55元。
上半年公司营收快速增长,成本高增致毛利率小幅下滑。其中,二季度单季公司实现营收21.54亿元,同比增长20.62％,实现归母净利润2.31亿元,同比增长7.82％。截止报告期内,公司综合毛利率为29.15％,较去年同期下跌6.94个百分点。第二季度单季公司毛利率为29.02％,同比下跌8.53个百分点,环比下跌0.32个百分点。
受益于去年同期疫情下的低基数以及公司业务的全面恢复,公司营收实现快速增长。由于销售收入的增加以及2.42亿元的运输费、安装费纳入营业成本核算导致营业成本增速高达55.52％,进而导致毛利率小幅下滑。
公司费用管控有效,二季度净利率显著上升。费用率方面,上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.93％/8.73％/1.84％/0.57％,较去年同期变动-7.39/-1.88/-0.08/-0.05个百分点。净利率方面,报告期内公司销售净利率为8.60％,同比上升2.54个百分点,其中二季度销售净利率为11.06％,同比下降1.12个百分点,环比一季度上升6.21个百分点。
业务核心稳定增长,木门及衣帽间营收暴增。报告期内,公司中高密度板/木地板/木门及衣帽间/竹、石塑地板/其他产品分别实现营收7.11/25.64/0.19/2.50/0.18亿元,同比增长56.36％/35.14％/1,892.69％/46.11％/16.21％,分别贡献主营业务营收的19.95％/71.97％/0.54％/7.03％/0.51％。其中中高密度板/木地板/木门及衣帽间/竹、石塑地板毛利率分别为11.52％/34.35％/27.77％/22.95％,较去年同期变动-9.57/-6.26/8.68/-0.42个百分点。营收核心木地板增速较快,木门及衣帽间表现亮眼实现高速增长,涨幅高达1,892.69％。
积极布局拓宽赛道,自主品牌价值提升。零售渠道方面,公司在全球布局营销网络,在中国拥有近3,000家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时跟进网络销售模式,开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店。全资子公司圣象集团根据大家居战略的指引进一步拓宽业务赛道,深度推进柜墙门一体化定制。工程渠道方面,与核心大型地产客户如万科、保利、碧桂园等保持战略合作,维持营收稳定增长。
品牌方面,"圣象"品牌价值已达638.16亿元,大亚人造板品牌价值达到228.87亿元,均位居国内行业榜首。
投资建议:公司做为木地板与人造板行业领军企业,不断寻找新的利润增长点,看好未来柜墙门一体化定制以及整装设计的发展,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益1.38/1.53/1.80元,对应PE为9X、8X、7X,维持"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-26] 大亚圣象(000910):经营持续修复,龙头地位稳固-中报点评
■华泰证券
业绩持续修复,21H1归母净利同比增长90.4％公司发布2021年中报,2021H1公司收入同比增长40.3％至35.63亿元,归母净利润同比增长90.4％至3.02亿元。其中Q2单季实现收入21.54亿元,同比增长20.6％,实现归母净利润2.31亿元,同比增长7.8％。公司地板业务与板材业务的持续修复,我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.77、8.24、9.26亿元,对应EPS为1.42、1.51、1.69元,参考可比公司Wind一致预期2021年15倍PE均值,给予公司2021年15倍PE,对应目标价21.30元,维持"买入"评级。
地板与板材业务持续修复,毛利率小幅承压分产品看,受益于疫情修复继去年同期低基数,上半年公司地板及板材业务稳健修复,其中21H1木地板业务实现营收25.64亿元,同比增长35.1％;中高密度板实现营收7.11亿元,同比增长56.4％;竹、石塑地板等实现营收2.56亿元,同比增长46.1％;木门及衣帽间实现营收0.19亿元,同比增长1892.7％。2021H1公司整体毛利率同比下滑6.95pct至29.1％,我们判断毛利率下滑一方面系会计准则变更,2.42亿元销售运费和销售安装费分类至营业成本所致,另一方面系上半年原料成本上行影响。
地板行业龙头,品牌优势、规模优势、营销优势持续显现品牌方面,"圣象"品牌形象深入人心,据公司中报,2021年"中国500最具价值品牌"排行榜显示"圣象"品牌价值已达638.16亿元,位居中国家居行业榜首,大亚人造板以228.87亿元品牌价值位居中国人造板行业榜首。产能方面,公司目前拥有年产8000万平方米地板的生产能力,并拥有年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,规模优势行业领先。营销方面,公司积极发挥营销网络优势,目前在国内拥有近3000家地板专卖店,同时积极完善线上电商渠道建设,不断创新营销模式,实现消费渠道全方位覆盖。
地板行业龙头地位稳固,维持"买入"评级公司地板业务与板材业务持续修复,我们上调地板业务收入,预计公司2021-2023年归母净利润为7.77、8.24、9.26亿元(前值为7.38、8.12、9.20亿元),对应EPS为1.42、1.51、1.69元。参考可比公司Wind一致预期2021年15倍PE均值,给予公司2021年15倍PE,对应目标价21.30元(前值21.60元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。
[2021-08-26] 大亚圣象(000910):收入继续恢复,B端业务挑大梁-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。2021年H1实现营收35.63亿,同增40.27％,归母净利润3.02亿,同增90.44％,符合市场预期。我们维持2021-2023年EPS预测1.37、1.64、1.94元,维持目标价28.31元。
收入增速继续恢复,B端业务继续增长。Q2实现收入21.54亿,同比增长20.62％。我们预计Q2C端与B端增速在10％与30％左右。我们认为2020Q2公司零售已经恢复到正常10％左右的增长平台,而展望下半年及明年的市场,零售端基数效应将会明显的提升,整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B端2021H2及2022年依然有望保持30％的增长,成为拉动公司业绩的最重要驱动级。
毛利率基本持平,管理费用降低带动净利率提升。我们认为剔除会计政策的影响,公司H1整体毛利率为35.95％与2020H1的36.09％基本相当。同时公司继续加强内部管理,H1管理费用率同比下降约2个百分点,销售费用由于会计调整有明显下降,财务费用率基本维持稳定,公司净利率同比提升2.54个百分点至8.60％。
B端整体应收风险可控。截至报告期末,公司在手现金18.69亿,同比增长2亿;应收账款总额14.85亿,同比增长近3.5亿(主要受上半年B端收入40％+增长影响),销现比102％同比持平,反映了公司C端基因对于回款的把控,整体公司应收风险可控。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2021-04-14] 大亚圣象(000910):1Q21归母净利润扭亏为盈,业绩持续复苏-一季点评
■中金公司
预告1Q21归母净利润扭亏为盈,符合预期大亚圣象发布2021年一季度业绩预告,公司预计1Q21实现归母净利润7000-7500万元,去年同期亏损5553万元,扭亏为盈,符合市场预期,主要由于疫情影响逐渐消退,产业链积极回暖,公司业务全面复苏。
关注要点
1、1Q21归母净利润实现扭亏为盈,业绩持续回暖。根据业绩预告中值测算,公司1Q21实现归母净利润7300万元,与1Q19相比(剔除1Q20的疫情基数影响),归母净利润相比1Q19增长14.9％(1Q19公司实现归母净利润6308万元),公司基本走出疫情影响,销售修复至疫情前水平,其中地板和人造板均表现不俗。
2、公司夯实品牌优势,地板与人造板齐发力。1)品牌上:公司不断加强品牌建设,充分发挥"圣象"地板和"大亚"人造板两大核心品牌价值,不断完善品牌理念升级品牌形象,探索数字营销扩大品牌认知度。2)产品上:一方面公司持续推进"大家居"战略,不断扩展品类,抢占新赛道,力争为消费者提供从地板到全屋的一体化解决方案,另一方面公司积极贯彻"绿色、长期、健康、稳定"的发展理念,不断加强研发投入,推动产品迭代升级与出新,成功推出抗菌地板、无醛认证系列地板和运动地板,引领行业新趋势。
3、工程渠道持续高成长,零售渠道数字化变革。1)工程:公司持续深耕工程业务,不断开发优质客户,实现规模化增长,带动整体业绩快速改善；2)零售:公司不断加码零售渠道建设,抓住疫情时代新机遇,线上直播与线下营销互为引流,打开多元化流量入口,推出"圣象社区",数字化平台构筑私域流量池,渠道变革已初显成效；3)整装:成立"圣象整装设计+"事业部,正式从地板向整装、定制家具全面升级,紧抓新流量入口
估值与建议
我们维持2021/2022年每股盈利预测1.42/1.63元,当前股价对应2021/2022年10.9倍/9.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价20.0元,对应14.1倍2021年市盈率和12.3倍2022年市盈率,较当前股价有29.4％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,行业竞争加剧
[2021-03-30] 大亚圣象(000910):Q4收入提速,汇兑损益及计提减值导致利润暂时性承压-2020年年报点评
■申万宏源
公司公告2020年年报,业绩略低于市场预期。公司2020年实现收入72.64亿元,同比下降0.5％,归母净利润6.26亿,同比下降13.1％．主要因Q4汇兑损益和计提减值,业绩略低于预期。其中2020Q4实现收入26.08亿元,同比增长19.4％．归母净利润2.01亿元,同比下降21.6％。全年经营性净现金流8.85亿元,同比增长61.2％,现金流稳健。
收入增速进一步回暖,下半年地板收入双位数增长。公司2020年实现收入72.64亿元,同比下降0.5％．其中地板业务实现收入53.29亿元,同比增长4.1％(我们估计主要为大宗渠道的高速增长,传统零售渠道受痉情影响全年仍下滑),中高密度板业务实现收入14.80亿元,同比下滑20.0％。分季度看:受益于终端消费客流回暖及地产竣工,地板销售Q2开始回暖,受益于下游定制家居企业正常逐步恢复,人造板业务收入降幅收窄,2020年Q1/Q2/Q3/Q4公司整体收入同比-46.6％/+6.9％/+4.2％/+19.4％,Q4收入进一步提速:下半年,受益竣工数据回暖,前期疫情积压的家居需求逐步释放,地板业务收入同比增长14.7％。
利润端爱信用减值及汇兑亏损拖累,现金流持续靓丽。2020年毛利率基本持平:根据新收入准则．2020年公司将销售运费2.50亿元,销售安装费2.48亿元重分类至营业成本,公司因此毛利率下降6.90％,扣除上述调整公司苇利率与2019年基本持平。2020年因人民币持续升值,产生汇兑损失3387万元(2019年汇兑收益1506万元),处于审慎性原则计提应收账款坏账2658万元,对当期利润形成一定拖累。现金流持续靓丽,经营性净现金流8.85亿元,同比增长61.2％。
大宗业务受赫竣工及精装房渗透率提升,持续高增长:零售业务渠道变革,有望复苏。公司大宗业务持续高增长,耕耘大宗渠道12年,并已与超过90家地产商展开台作,未来依托公司品牌实力,份额将逐步提升。公司品牌、产品．渠道壁垒突出:"圣象"品牌连续多年位列地板品牌价值榜首,2020年品牌价值573亿元;全系列产品梯队,持续根据市场变化推出新品,满足消费者个性化需求;近3000家统—授权、统—设计装修的地板装修门店,搭建遍布全国的零售渠道。经销商渠道变革,提升经销商竞争优势,公司凭惜自身品牌及渠道护城河优势,有望复苏。
大宗业务高增长,零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长,地板龙头再起航。公司内部治理结构趋于稳定,工装业务提供新增长点,持续看好地板龙头的品牌渠道实力。
由于人造板业务承压,我们下调2021-2022年归母净利的盈利预测至7.18亿元和8.06亿元(原为8.15亿元和9.52亿元),增速分别为14.7％和12.3％,新增2023年归母净利的盈利预测为9.45亿元．增速l7.3％．目前市值对应2021-2023年PE为12倍、10倍和9倍,横向对比,公司估值显著低于其他地产后周期的家居、家电、建材龙头标的,伴随地产竣工周期的到来,及公司自身经营弹性的体现,具备显著估值修复空间,维持买入。
风险提示:海外疫情反复对人造板业务拖累的风险:地板业务新渠道开发不及预期。
[2021-03-26] 大亚圣象(000910):2020年营收基本持平,关注后续调整复苏进展-年度点评
■中金公司
2020年业绩略低于市场预期
公司公布2020年业绩:全年实现收入72.64亿元,同比下滑0.5％,归母净利润6.26亿元,同比下滑13.1％,扣非归母净利润6.00亿元,同比下滑15.0％,略低于市场预期,主要由于中高密度板业务持续调整。
分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比-46.6％/+6.9％/+4.2％/+19.4％,净利润分别同比-188.0％/+59.9％/-0.5％/-21.5％。同时公司拟每10股派息1.6元。
发展趋势
1、营收全年基本持平,Q4有所复苏。公司2020年营收略微下滑0.5％,其中单Q4同比增长19.4％,增速有所恢复；Q2/Q3/Q4环比分别137％/19％/23％,后疫情时代公司营收逐步修复。分产品看:1)木地板业务全年营收同比增长4.1％至53.29亿元,主要受销量上涨11.1％所拉动,进一步稳固领先地位；2)中高密度板业务全年营收同比下降20.0％至14.80亿元,主要受制于环保政策趋严、下游市场低迷等因素影响。
2、收入准则变更影响毛利率,盈利能力基本平稳。2020年公司毛利率实现29.4％,同比减少6.7ppt,主因新收入准则将销售运费、销售安装费共4.98亿元重分类至营业成本,扣除上述调整公司毛利率与2019年基本持平。期间费用率同比下降5.5ppt至18.4％,其中销售费用率7.1％,同减6.4ppt,主因上述准则调整；管理+研发费用率10.4％,与去年相同；财务费用率0.9％,同增0.8ppt,主因汇兑损失3,387万元。综合影响下,公司净利率8.6％,同比下降1.2ppt。
3、渠道、品牌、产品三位一体,木地板龙头有望强者恒强。1)渠道端,公司加大力度培育工程渠道,持续开发优质客户,我们预计未来3-5年公司工程渠道保持30％以上复合增速成长,有望带来业绩改善；2)品牌端,通过数字营销、直播等新零售模式持续进行品牌建设,我们预计更强的品牌力将助力公司持续获客；3)产品端,公司坚持绿色智能制造,不断加大研发投入,基于消费者需求扩展大理石、SPC地板等新品类,同时公司已正式成立"圣象整装设计+"事业部,正式从地板向整装、定制家具全面升级,有望在更大的市场中获取增量。
盈利预测与估值
考虑到中高密度板业务仍有所调整,我们下调2021年每股盈利预测3.0％至1.42元,同时引入2022年每股盈利预测1.63元。当前股价对应2021/2022年10.6倍/9.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价7.0％至20.0元,对应14.1倍2021年市盈率和12.3倍2022年市盈率,较当前股价有33.1％上行空间。
风险
原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。
[2021-03-26] 大亚圣象(000910):地板工装助力增长,经营逐渐修复-年度点评
■华泰证券
经营逐渐修复,Q4营收同比增长19.4％大亚圣象发布2020年年报,2020年公司营收同比下滑0.5％至72.64亿元,归母净利润同比下滑13.1％至6.26亿元,归母净利润不及我们此前7.26亿元的预测值,主要系由2020年确认大额汇兑损益及利息支出增加所致,扣非归母净利润同比下滑15.0％至6.00亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动-46.6％/6.9％/4.2％/19.4％至7.55/17.85/21.16/26.08亿元,单季归母净利润同比分别变动-188.0％/59.9％/-0.5％/-21.5％至-0.56/2.14/2.69/1.98亿元。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.35、1.48、1.68元,维持"买入"评级。
木地板业务收入同比增长4.1％,中高密度板业务逐渐修复地板方面,疫情后公司率先进行全系列产品升级,推出的抗菌地板深受消费者欢迎,同时公司加大广告投放及营销创新,2020年木地板业务收入同增4.1％至53.29亿元,其中20H1/H2营收分别同比变动-9.2％/14.7％。板材方面,受疫情下家具企业复工延迟等因素影响,2020年中高密度板收入同比下滑20.0％至14.80亿元,其中20H1/H2营收分别下滑42.1％/3.8％,下半年明显好转。2020年木门及衣帽间业务收入同比下滑9.3％至562万元。毛利率方面,由于新准则下销售运费、安装费归类至业务成本,木地板、中高密度板业务毛利率分别同比下滑9.5/4.4pct至33.6％/15.7％。
品牌形象深入人心,不断创新营销模式公司系地板与人造板行业龙头企业,竞争优势突出。品牌方面,2020年"中国500具价值品牌"排行榜显示"圣象"品牌价值达572.59亿元,多年位居家居行业榜首,大亚人造板以182.81亿元品牌价值蝉联中国人造板行业榜首;产品方面,成功推出抗菌板、无醛认证系列地板和运动地板,人造板持续推出新品完善产品矩阵;此外,公司拥有年产8000万平方米地板、185万立方米中高密度板和刨花板生产能力,规模化生产优势明显;营销方面,国内拥有近3000家地板专卖店,积极开拓营销模式,推出全国线上线下直播活动和"圣象社区"数字营销平台,不断提升产品市占率。
经营逐渐修复,维持"买入"评级地板业务与板材业务逐步修复,结合2020年财务数据、略微下调地板零售及人造板收入预测,预计公司2021-2023年归母净利润为7.38、8.12、9.20亿元(2021-2022年原值8.08、8.50亿元),对应EPS为1.35、1.48、1.68元。参考可比公司Wind一致预期2021年16倍PE均值,给予公司2021年16倍PE,对应目标价21.60元(前值29.26元),维持"买入"评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。
[2021-03-26] 大亚圣象(000910):Q4收入增长提速,利润静待改善-年报点评
■浙商证券
木地板增长稳健、销量份额实质提升,人造板降幅收窄
分业务来看,20年木地板营收53.29亿元(+4.06％),中高密度板营收14.8亿元(-20％)；上半年受到疫情干扰,下半年逐渐回暖,20H2木地板收入同比+14.72％、中高密度板收入降幅收窄至3.76％。从量价拆分来看,木地板总销量5485万平方(+11.1％),预期销量份额有较为明显的提升,价格端因工程地板占比提升、零售地板促销力度较大而有所下滑(约97.15元/平,同比-6.33％)；中高密度板销量131万立方(-16.03％),单价1130元/立方(-4.74％)。
工程渠道:乘精装东风预期增长亮眼,21年增长确定性仍然较高
我们估算公司20年工程木地板销量同比增长40％以上,占木地板总销量的比重提升至约45％(19年为35％),得益于与百强地产商客户合作的深入；且20年在疫情下龙头供应交付更稳定、现金流抗压能力更强,预期公司B端份额稳步提升。工程渠道高增的同时经营质量有所提升:(1)产品结构升级,客户采购毛利率较高实木复合地板的比例提升(我们预计工程渠道实木地板占比提升至约60％)；(2)规模化优势渐显,公司前期开发客户产生较多费用,订单上量后费用率优化；(3)甄选优质客户合作,摒弃盈利性差、资金周转差的项目。根据奥维云网预测,21年精装房开盘套数预计+29％,保障公司后续订单景气。综上,我们看好21年公司工程木地板维持30％以上的快速增长。
零售渠道:市场逐步回暖,疫情后市场集中度提高20年疫情下木地板零售渠道上半年受到较大影响,下半年公司抓住市场回暖机遇,加大促销款销售力度、并积极优化渠道体系,全年零售木地板销量预计与19年基本持平(价格端有降价动作、整体零售收入仍然下滑)。展望21年,竣工交房景气的同时,看好公司在零售端的多项措施逐渐收获成效:(1)提升渠道效率:营销区域划分精细化管理,开拓新的零售渠道(线上线下直播活动、社区营销等),推出经销商红黄牌制度激发销售活力等；(2)产品矩阵延伸:推出抗菌地板、无醛地板等新品,同时开始布局地面解决方案,有望贡献增量。
坏账计提、汇兑亏损拖累盈利表现,现金流增长靓丽
20年公司毛利率29.44％(-6.73pct),其中20Q4毛利率15.35％(19Q4为35.79％),主要系Q4会计准则变更,公司将2.5亿销售运费和2.48亿销售安装费重分类至营业成本,导致毛利率和销售费用率同比大幅下降,扣除上述调整公司毛利率基本持平。20年期间费用率合计18.42％(-5.55pct),其中销售费用7.05％(-6.43pct),管理+研发费用率10.42％(+0.03pct),财务费用率0.94％(+0.85pct),主要系20年因人民币兑美元升值,公司产生汇兑损失3387万,而19年为汇兑收益1506万(公司美国子公司账上有部分美元存款)。期末公司账上存货21.57亿(+0.74亿)；应收账款13.43亿(较期初增加3.11亿),主要系大宗业务增长较快；应付账款及票据15.33亿(较期初增加2.21亿),对上游占款能力有所提升。综合来看,经营活动现金流量净额8.85亿(+61％),增长靓丽。
盈利预测及估值
作为地板的绝对龙头,公司工程渠道稳健高增、零售渠道边际改善。我们预计21-23年公司将分别实现收入81.81/90.69/101.21亿元,同比增长12.63％/10.85％/11.61％；归母净利润7.53/8.37/9.43亿,同比增长16.57％/11.12％/12.73％；当前市值对应21-23年PE分别为10.92X/9.83X/8.72X,维持"买入"评级。
风险提示:地产调控超预期,原材料价格大幅上升。
[2021-03-26] 大亚圣象(000910):收入持续复苏,利润受汇兑减值等影响-2020年年报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。2020年报实现营收72.64亿,同降0.46％,归母净利润6.25亿,同比下降13.07％,EPS1.14元,低于市场预期。据此,我们下调2021-2022年EPS预测至1.37、1.64(-0.15、-0.12)元,新增2023年EPS预测1.94元,维持目标价28.62元。
收入增速持续回暖。我们观察到2020Q1-Q4公司收入增速分别为-46％、6.9％、4.2％、19.4％,收入增速持续复苏。同时参考地产后周期龙头业绩趋势,整体地产竣工端需求2020Q4及2021Q1持续复苏,并有望延续至2021-2022年。我们判断后续B端增速将会继续保持20-30％的稳定增长。而人造板业务由于地板行业受到海内外疫情影响,实现收入14.8亿,同比下降20％,拖累了部分业绩。
毛利率下降主要会计调整,利润端受到汇兑、资产减值等影响。公司在2020Q4根据最新的会计准则进行调整,导致2020Q4单季度毛利率大幅下降至15.35％。我们认为剔除会计政策的影响,公司整体毛利率仍然在37％左右的水平。公司2020Q4在收入增长26％的情况下,净利润1.98亿,同比下降21％。我们认为主要来自于资产减值(全年5770万元)及汇兑损失(全年3387万),均主要体现在Q4。
报表质量继续现金牛。截止报告期末,公司经营性净现金流为8.85亿,同比大幅增长3.36亿,超过净利润。在手现金同比增长2.2亿至19.84亿,资产负债率维持34.19％的低位。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2020-10-28] 大亚圣象(000910):Q3业绩低于预期,人造板及汇兑形成拖累-2020Q3点评
■长城证券
Q3收入端低于预期,利润端承压。2020前三季度营业收入46.56亿元,同比-8.95％;实现归母净利润4.28亿元,同比-8.54％;扣非后归母净利润4.08亿元,同比-11％;分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入7.55/17.85/21.16亿元,同比分别-46.58％/+6.9％/+4.21％;实现归母净利润-0.56/2.14/2.69亿元,同比分别-188.03％/+59.86％/-0.54％。Q3收入端增速环比Q2回落低于预期。
工程业务是增长核心驱动,收入端压力来自于地板产能不足、均价下降,及人造板业务。木地板工程业务仍是增长支柱,Q3需求旺盛,但面临产能不足的情况;零售业务随着经济活动复苏,环比Q2有较大幅度修复。
但基于经济环境疲弱,促销品及引流品占比提升,推测均价相对去年同期有所下滑。人造板及其他细分板块业务预计收入同比仍大幅下滑,对收入端形成较大拖累。
业务结构变化驱动毛利率走高,汇兑损失增加对利润端形成拖累。单季来看,毛利率同比+0.95pcpts至38.83％;期间费用率同比+1.6pcpts至23.36％;其中,公司加大品牌建设及推广力度,销售费用率+0.21pcpts至13.1％;管理费用率(含研发费用率2.14％)同比+0.05pcpts至9.36％;财务费用率受汇兑损益影响同比+1.34pcpts至0.9％;净利率同比-0.47pcpts至13.22％。
经营现金流表现持续靓丽,对上游账期拉长为主要驱动。前三季度实现经营现金流5.38亿元,同比+294.08％;经营现金流/经营活动净收益比值为118.47％;销售现金流/营业收入同比+3.57pcpts至102.98％。净营业周期136.36天,同比上升21.81天;其中,存货周转天数198.62天,同比上升38.2天;随着B端业务推广,应收账款周转天数64.29天,同比上升15.53天;应付账款周转天数126.55天,同比上升31.92天。
投资建议:判断人造板下滑为疫情下偏短期结果,中长期工程业务有望持续高增。预计20-21年EPS分别为1.27、1.5,对应PE为13、11X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;环保政策变化;控制权纠纷扰动;房地产市场发展不及预期。
[2020-10-28] 大亚圣象(000910):短期承压不改长期趋势,持续看好地板龙头护城河优势-2020年三季报点评
■申万宏源
公司公告2020年三季报,业绩低于预期。2020年1-9月实现收入46.56亿元,同比下滑8.9％,归母净利4.28亿元,同比下滑8.5％;其中Q3实现收入21.16亿元,同比增长4.2％,归母净利2.69亿元,同比下滑0.5％。2020Q3经营性净现金流3.90亿元,同比增长102.2％。
短期部分订单未能确认,收入增速回落。伴随终端客流恢复,公司地板零售业务接单逐步恢复正增长;大宗业务受益精装房渗透率提升,公司持续开拓大客户,大宗业务接单高增长;人造板业务受行业承压影响,接单尚未完全恢复。但受收入确认节奏时点影响,部分大宗业务订单尚未转化为收入。我们预计2020Q3地板零售收入持平、地板大宗收入仍保持40％左右增长、人造板收入仍有一定程度下滑。
扣除汇兑损益影响,利润增速大致与收入匹配;现金流靓丽。毛利率仍有提升:2020年公司出货高端产品占比持续提升,大宗与零售业务中强化地板占比均有降低,Q3毛利率同比提升0.95pct至38.8％。受汇兑损益影响,2020Q3因汇兑损益影响财务费用1905.32万元(19Q3财务费用为-887.24万元),剔除此项影响预计利润增速基本与收入增速大致匹配。经营性现金流稳定:尽管公司大宗业务占比提升,2020Q3销售商品收到的的现金22.00亿元,同比增长6.9％,基本与收入增速匹配;2020Q3经营性净现金流3.90亿元,同比增长102.2％,高于公司净利润(2.80亿元)。
公司治理结构走向稳定,地板龙头再起航。大亚圣象是国内地板和人造板行业龙头,地板品牌"圣象"与人造板品牌"大亚"均在国内市占率第一。伴随治理结构趋于稳定,地板龙头再起航:零售渠道管理变革,激活渠道积极性;工程渠道受益精装房渗透率提升,龙头快速抢占份额。
大宗业务高增长,零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长,地板龙头再起航。公司内部治理结构趋于稳定,工装业务提供新增长点,持续看好地板龙头的品牌渠道实力。
受人造板业务低预期影响,我们下调2020-2022年归母净利的盈利预测至7.07亿元、8.15亿元和9.52亿元(原为7.70亿元、9.13亿元和10.53亿元),目前市值对应2020-2022年PE为13倍、11倍和9倍,横向对比,公司估值显著低于其他地产后周期的家居、家电、建材龙头标的,伴随地产竣工周期的到来,及公司自身经营弹性的体现,具备显著估值修复空间,维持买入。
风险提示:地产政策不及预期。
[2020-10-28] 大亚圣象(000910):Q3营收同比增4％,后续关注公司基本面持续改善情况-三季点评
■中金公司
1-3Q2020业绩符合我们预期公司公布2020年三季报业绩:前三季度收入46.56亿元,同比下降8.95％;归母净利润4.28亿元,同比下降8.54％,扣非归母净利润4.08亿元,同比下降11.0％,符合我们预期。分季度看,2020Q1/Q2/Q3营收分别同比-46.6％/+6.9％/+4.2％,归母净利润分别同比-188.0％/+59.9％/-0.5％。
发展趋势1、Q3营收同比略升。1-3Q营收同比下降8.95％,我们预计主要受Q1疫情拖累。其中单Q3实现营收21.16亿元,同比增长4.2％,较Q2有所放缓。分产品看,我们预计木地板增长好于中高密度板。
2、前三季度盈利能力总体持平。1-3Q毛利率为37.3％,同比上升1ppt,单Q3毛利率38.8％,同比上升1.0ppt,毛利率水平有所提升。费用端来看,1-3Q期间费用率同比上升1.6ppt至26.1％,其中销售费用率14.3％,同比上升0.1ppt;管理和研发费用率11.1％,同比上升0.7ppt,财务费用率0.7％,同比上升0.8ppt,主因汇兑损失增加,利息支出增加所致。综合影响下,1-3Q净利率9.2％,同比持平,其中单Q3净利率12.7％,同比微降0.6ppt。
3.夯实渠道、品牌、产品优势,后续关注基本面改善情况。渠道端:继续发力工程渠道,加强优质客户的开发力度,我们预计将助力公司经营业绩持续改善;品牌端:加大品牌建设,积极推进营销创新,探索直播营销等新业态;产品端:注重产品创新及研发,积极由生产制造向生产智造转型,推出地暖地板基材、绿色防潮线条版等,引领舒适、健康、环保的消费新趋势。公司是国内地板和人造板行业龙头,在产品、品牌、渠道方面具有优势壁垒,关注后续基本面持续改善情况。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年12.4倍/11.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和21.50元目标价,对应16.3倍2020年市盈率和14.7倍2021年市盈率,较当前股价有32.1％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。
[2020-09-08] 大亚圣象(000910):工程业务快速增长,治理结构改善助力估值修复
■中金公司
公司近况统计局数据显示,7月社零总额3.22万亿元,同比名义下降1.1％,环比6月的-1.8％收窄0.7ppt,其中,家具零售额同比下降3.9％。
评论1、工程端持续发力,盈利能力稳步向上。公司较早布局大宗工程渠道,目前已与近百家主流地产商建立了合作关系。受精装房占比的持续提升,及公司在提升存量客户份额的同时积极拓展新客户等因素拉动,我们预计1H20公司工程渠道实现较快增长,占木地板总销量比重超40％。同时,工程业务盈利能力稳步向上,带动公司总体毛利水平向好。我们认为主要受益于:1)销售费用规模优势显现,带来新客户开发边际成本走低;2)产品结构优化,我们预计毛利水平较高的实木复合地板销售占比有所提升。1H20公司毛利率36.1％,同比提升0.8ppt,其中Q2同比提升1.7ppt。
向后看,我们预计公司下半年工程业务有望保持较高增长势头,驱动公司业绩成长。
2、下游需求逐步回暖,零售端持续推进渠道变革。需求方面,伴随疫情管控,我们预计延后地板消费需求有望释放。同时公司发力直播、电商等创新营销模式,并推出"圣象社区"数字化营销整合平台,充分挖掘自身品牌优势,提升溢价空间。我们预计下半年公司零售地板业务经营情况有望企稳向好。
3、渠道、营销、产品齐发力,建议关注公司治理结构改善效果。
渠道端,公司继续深耕工程渠道,我们预计公司有望延续高速增长势头;零售方面积极寻求变革,后续关注创新营销等效果。产品端,公司对全系列产品进行升级,紧跟健康、环保等消费热点,成功推出无醛认证系列地板和运动地板。我们认为未来高端产品占比提升,将带动公司盈利能力上行。此外,公司董事会于今年6月完成换届,治理逐步改善,为公司长期发展奠基。
估值建议基于盈利预测调整、下游需求逐步回暖、公司工程端持续发力、公司治理结构改善带来的估值修复,我们上调2020/2021年每股盈利预测3％/5％至1.32元/1.46元。当前股价对应2020/2021年15倍/14倍市盈率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及公司治理结构改善带来的估值修复,我们上调目标价65％至21.5元,对应16倍2020年市盈率和15倍2021年市盈率,较当前股价有9％的上行空间。
风险原材料价格大幅波动,行业竞争加剧。
[2020-09-03] 大亚圣象(000910):大亚圣象实际控制人发生变更
■上海证券报
大亚圣象公告，9月1日，戴品哎、陈巧玲、陈建军、张晶晶签署了《共同控制协议》，公司实际控制人由戴品哎、陈巧玲、陈建军、陈晓龙变更为戴品哎、陈巧玲、陈建军、张晶晶，其共同控制的大亚科技集团有限公司仍持有公司46.44%股份。公司的控股股东仍为大亚科技集团有限公司，未发生变更。
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):Q2收入增速恢复,产品结构升级,费用优化,利润超预期-2020年中报点评
■申万宏源
公司公告2020年中报,收入符合预期,利润大超市场预期。2020H1实现收入25.40亿元,同比下降17.6％,归母净利润1.58亿元,同比下降19.5％;其中2020Q2实现收入17.90亿元,同比增长6.9％,归母净利润2.14亿元,同比大幅增长59.9％。上半年经营性净现金流4.14亿元,同比增长67.1％,现金流改善较为明显。
Q2收入增速恢复,地板大宗业务持续高增长。公司上半年实现收入25.40亿元,同比下降17.6％,其中地板业务实现收入20.69亿元,同比下滑9.2％,我们预计受益于竣工周期及精装房配套率提升,大宗业务收入增速在40％左右。中高密度板业务实现收入4.55亿元,同比下滑42.1％。分季度看:Q2零售家居卖场客流量稳步回升,2B端竣工延续高增长,公司地板销售Q2逐步回暖。受益于下游定制家居企业开工逐步恢复,人造板业务收入企稳,2020年Q1/Q2公司整体收入同比-46.6％/+6.9％,Q2收入已恢复正增长。
受益于公司产品结构改善,综合毛利率有所提升;费用端合理优化,Q2净利率大幅改善。
顺应下游消费升级趋势,公司地板业务产品结构升级(强化地板占比下降,三层实木与多层实木占比提升),对冲大宗占比提升对地板业务毛利率的拖累(地板业务2020H1毛利率同比回落1.30pct至39.2％);另一方面,地板业务占比显著提升,高毛利率地板业务(2020H1毛利率39.2％)收入占比由2019H1的73.9％提升至2020H1的81.4％,低毛利率人造板业务(2020H1毛利率21.1％)收入占比由2019H1的25.5％降低至17.9％;
公司2020H1综合毛利率同比提升0.78pct至36.1％,其中2020Q2毛利率同比提升1.68pct至37.6％。Q2费用控制,净利率显著改善:管理层结构稳定后,公司费用投放得到合理优化,Q2公司管理/研发费用率分别同比降低0.19pct/0.97pct至7.9％/1.9％(管理费用率降低系去年计提激励费用高基数),受益于毛利率提升及费用率降低,2020Q2净利率同比提升3.65pct至12.2％。
Q2经营性净现金流健康稳健。2020Q2公司销售产品收到的现金同比增长5.3％,基本与收入增速(6.9％)匹配,其中预收账款环比Q1末增加0.92亿元至4.02亿元。公司经营性净现金流持续大于净利润,2020Q2经营性净现金流4.14亿元(vs同期净利润2.14亿元)。
大宗业务高增长,零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长,盈利弹性显现,地板龙头再起航。我们前期发布公司深度报告《大亚圣象(000910)深度:品牌与渠道壁垒突出,地板龙头再起航》,强调:公司内部治理结构趋于稳定,工装业务提供新增长点,零售端企稳回升,持续看好地板龙头的品牌渠道实力。治理结构改善的红利释放,公司控费增效取得积极进展,我们上调2020-2022年归母净利的盈利预测至7.70亿元、9.13亿元和10.53亿元(原为7.32亿元、8.27亿元和9.35亿元),目前市值对应2020-2022年PE为15倍、13倍和11倍,横向对比,公司估值显著低于其他地产后周期的家居、家电、建材龙头标的,更远未体现出赛道龙头的估值溢价。伴随地产竣工周期的到来,及公司自身经营弹性的体现,具备显著估值修复空间,维持买入!
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):B端业务带动Q2收入恢复增长-2020年半年报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2020年半年报,业绩符合预期,B端业务继续放量带动Q2收入恢复增长,维持"增持"评级。
投资要点:维持"增持"评级。2020H1实现收入25.40亿,同比下降17.61％;归母净利润1.58亿,同比下降19.54％,EPS0.29元,符合市场预期。考虑到下半年零售端恢复,我们小幅上调2020-2022年EPS预测至1.38、1.59、1.82(+0.14、+0.21、+0.26)元,根据21年可比公司平均18倍PE,上调目标价至28.62(+4.01)元。
B端放量带动Q2收入增速恢复正增长。我们估算公司零售板块Q2销量依然有小幅下滑;而受益Q2地产精装房需求快速恢复,我们估算上半年B端销量明显增长,带动公司二季度收入增速提升至近7％。我们观察到6-7月地产投资、新开工数据继续提升,地产后周期品种有望下半年展现业绩弹性。
产品结构改善带动毛利率Q2提升。我们认为Q2业绩增速超预期,主要来自于毛利率的提升。受益于B端业务的放量,并且采购品种也从之前主要强化地板增加了多层、三层等中高端地板,销售结构有所优化,带动Q2毛利率环比同比分别提升4.91、1.67个百分点至37.55％的历史较好水平。
现金流等经营指标保持稳定。截至报告期末,公司在手现金16.69亿,同比增长1.96亿;应收账款总额11.37亿,同比仅增长不到1亿,在B端收入增速超过30％情况下,整体应收可控。经营性净现金流1.48亿,同比提升2.04亿。资产负债率依然保持35.65％的较低水平。
风险提示:房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):地板业务快速修复,关注公司管理变革-2020H1点评
■长城证券
Q2净利润同比+60％,业绩明显修复。公司2020H1实现营业收入25.4亿元,同比-17.61％;实现归母净利润1.58亿元,同比-19.54％;扣非后归母净利润1.44亿元,同比-23.2％;分季度看,Q1/Q2分别实现营业收入7.55/17.85亿元,同比分别-46.58％/+6.9％;实现归母净利润-0.56/2.14亿元,同比-188.03％/+59.86％。二季度收入端恢复正增长,利润端凸显弹性。
地板业务修复明显,密度板、木门及衣帽间业务形成拖累。分产品来看,Q2工程施工及零售端均有明显回暖,公司的主营地板业务同比-9.23％至20.69亿元;下游定制业务受上门安装滞后影响,需求恢复缓慢,密度板同比-42.07％至4.55亿元;定制业务表现疲弱,木门及衣帽间同比-61.92％至97万元。
地板业务占比提升带动毛利率走高,Q2单季净利率明显修复。H1毛利率同比+0.78pcpts至36.09％,主要系毛利率较高的地板占比提升驱动。分产品来看,地板及配件同比-1.3pcpts至39.19％;中高密度板+1.62pcpts至21.09％;木门及衣帽间受规模减小影响-8.52pcpts至19.09％。H1期间费用率同比+2.04pcpts至28.47％,主要系Q1收入端承压,而费用支出较为刚性;其中,销售费用率+0.28pcpts至15.32％;管理费用率(含研发费用率1.92％)同比+1.36pcpts至12.53％;财务费用率同比+0.41pcpts至0.62％;净利率同比-0.51pcpts至6.06％。Q2来看,净利率同比+3.65pcpts至12.18％,公司控制费用投放,期间费用率同比-1.06pcpts至23.58％。
经营现金流表现亮眼,应付账款周期拉长。实现经营现金流1.48亿元,同比+363.96％;经营现金流/经营活动净收益比值为93.11％;销售现金流/营业收入同比+4.64pcpts至102.13％;净营业周期164.32天,同比上升46.07天;其中,存货周转天数241.29天;同比上升74.1天;应收账款周转天数76.82天,同比上升25.51天;应付账款周转天数153.79天,同比上升53.54天。
投资建议:公司是木地板、人造板行业双龙头,控制权纠纷告一段落,公司管理变革进行中。H2疫情逐步缓解,看好公司业绩持续修复。精装化下,公司市占率持续提升,预计20-21年EPS分别为1.35、1.54,对应PE为15、14X,估值仍位于低位,配置性价比高,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;环保政策变化;控制权纠纷扰动;房地产市场发展不及预期。
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):Q2经营显著改善,产品拓展持续
■华泰证券
经营大幅改善,Q2归母净利润同比增长59.9％
大亚圣象发布2020年半年报,2020H1公司营收同比下滑17.6％至25.40亿元,归母净利润同比下滑19.5％至1.58亿元,扣非归母净利润同比下滑23.2％至1.44亿元；分季度看,Q2经营大幅改善,2020Q1/Q2单季营收同比分别变动-46.6％/6.9％至7.55/17.85亿元,单季归母净利润同比分别变动-188.0％/59.9％至-0.56/2.14亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.33、1.48、1.55元,维持“买入”评级。
工程渠道增长支撑地板业务快速修复,中高密度板受疫情短期冲击
地板业务在“抢市占、扩品类、调结构、促增长”战略下,积极进行产品升级、加大广告投放力度,提高生产效率,20H1公司地板及配件业务营收同比下滑9.2％至20.69亿元,我们判断其中工程渠道快速发展对地板业务经营修复起到重要拉动作用；板材方面,上半年受疫情冲击、下游家具企业复工延迟影响,中高密度板业务20H1营收同比下滑42.1％至4.55亿元,毛利率同比上升1.6pct至21.1％；木门及衣帽间业务上半年同比下滑61.9％至97.04万元。
Q2单季毛利率同比增1.7pct,经营性现金流大幅走强
20H1公司综合毛利率同比微升0.8pct至36.1％,其中20Q1/Q2单季毛利率分别为32.6％/37.6％,较同期分别变动-2.0/1.7pct,Q2毛利率修复显著。
2020H1期间费用率同比上升2pct至28.5％,其中销售费用率同比上升0.3pct至15.3％,主要系销售推广及市场开发费用率有所提升；管理+研发费用率同比上升1.4pct至12.5％,主要系职工工资等刚性支出所致；财务费用率同比上升0.4pct至0.6％,主要系报告期内汇兑损失专利息支出增加所致。现金流方面,20H1购买商品与支付劳务的现金相对减少,公司经营性现金流同比增长364.0％至1.48亿元,相比同期转负为正。
地板业务优势突出,人造板产品升级持续推进
据公司中报,2020年“中国500具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值达572.59亿元,多年位居家居行业榜首；上半年成功推出无醛认证系列地板和运动地板,同时推出全国线上线下直播活动和“圣象社区”数字营销整合平台,不断提升产品市占率。人造板方面,大亚人造板以182.81亿元品牌价值蝉联中国人造板行业榜首,20H1成功开发地暖地板基材、绿色防潮线条板、阻燃板等产品,不断提升市场竞争力和行业影响力。
地板与人造板行业龙头,维持“买入”评级
考虑地板工程业务快速增长、带动地板业务快速修复,上调地板业务预期收入,我们预计公司2020-2022年归母净利润为7.26、8.08、8.50亿元(原值6.77、7.32、7.69亿元),对应EPS为1.33、1.48、1.55元。参考可比公司2020年22倍PE均值,给予公司2020年22倍PE,对应目标价29.26元(前值12.30~14.76元),维持“买入”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,客户拓展不及预期。
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):上半年营收承压,静待产品+营销组合拳释放业绩-2020年半年报点评
■民生证券
一、事件概述
8月28日,公司发布2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入25.4亿元,同比下降17.61％；实现归母净利润1.58亿元,同比下降19.54％。实现基本每股收益0.29元。其中,第二季度营收17.85亿元,同比增长6.89％；归母净利润2.14亿元,同比增长59.70％。
二、分析与判断
疫情好转消费回暖,Q2业绩实现增长
受疫情冲击,上半年公司业绩出现明显下滑。Q1营收为7.55亿元,同比下降46.57％；归母净利润-0.56亿元,同比下降141.79％。随着二季度疫情得到控制,家居消费逐渐回暖,Q2实现营收17.85亿元,同比增长6.89％；归母净利润2.14亿元,同比增长59.70％。
毛利率与费用率双增,净利率小幅下滑
报告期内,毛利率上升0.78pct至36.09％。期间费用率28.47％,同比增长2.04％,其中,销售费用率增加0.28pct至15.32％；管理费用率增加1.36pct至12.53％；财务费用率0.62％,同比增长0.41pct,主要是汇兑损失和利息支出增加所致；研发费用率1.92％,同比下降0.48pct,主要是受疫情影响研发投入减少所致。净利率下滑0.51pct至6.06％。
构筑产品优势,创新营销模式
面对疫情冲击,公司从供需两侧同时入手。供给一侧,公司率先进行全系列产品升级,成功推出无醛认证系列地板和运动地板；此外,公司还具备规模化生产能力,目前拥有年产8,000万平方米的地板生产能力及年产185万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力。需求一侧,公司以营销创新刺激消费,除近3,000家线下地板专卖店外,公司还在天猫、京东和苏宁平台开拓在线分销专营店；报告期内持续加大广告投放力度并推出"圣象社区"数字营销整合平台。着力加强客户开发力度,增大优质客户拥有量。
三、投资建议
预计公司20、21、22年能够实现基本每股收益1.29/1.43/1.62元/股,对应PE为17/15/13倍,考虑到轻工制造行业家居子板块目前TTM估值为36倍,首次覆盖,给予公司"推荐"评级。
四、风险提示:
原材料短缺及价格波动风险、房地产市场调控风险
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):Q2利润超预期,下半年看好零售改革措施发力-点评报告
■浙商证券
报告导读
公司2020H1实现营收25.4亿元(-17.61％),归母净利润1.58亿元(-19.54％),扣非归母净利润1.44亿元(-23.2％)；20Q2单季营收17.85亿元(+6.9％),归母净利润2.14亿元(+59.86％),扣非归母净利润2.04亿元(+61.66％),单季度净利率达到12.18％(+3.65pct),主要系毛利率提升1.67pct、期间费用率下降1.07pct,盈利表现超出市场预期。
投资要点
工程业务持续高增,盈利质量同步提升
分产品来看,20H1木地板/人造板分别下滑9.23％、42.07％。
工程木地板:公司切入工程木地板业务较早,积极开发地产商客户(已合作91家),并持续深挖万科、保利等老客户份额,我们估计公司20H1工程木地板业务销量实现40％以上的增长,占到木地板总销量40％以上；Q2伴随地产商迎来复工高峰,工程端出货表现预期十分靓丽(保守估计增长50％以上)。同时客户和产品结构双优化提升盈利能力:(1)产品结构升级,客户采购毛利率较高的实木复合地板的比例提升；(2)规模化优势渐显,公司前期开发客户产生较多费用,订单上量后费用率优化；(3)甄选优质客户合作,摒弃盈利性差、资金周转差的项目。综合来看,由于B端订单需求具韧性,我们认为20年公司工程木地板仍有望维持40％以上的快速增长,且盈利能力将有所提升。
零售市场逐步回暖,期待多项改革发力
零售木地板:公司19年开始在零售端积极变革,包括执行营销区域划分、渠道扁平化管理、新零售渠道开拓(电商、社区营销等),并成立供应链中心和研发中心提升产品竞争力,我们估计公司零售地板业务自6月开始实现增长,7月延续较好增势；期末账上预收款4.02亿(环比Q1增长接近1亿),保障下半年零售端表现。
盈利能力Q2改善显著,现金流增长靓丽
期内公司毛利率36.09％(+0.78pct),其中Q2毛利率37.55％(+1.68pct)。期间费用率30.39％(+1.57pct),其中销售费用率15.32％(+0.28pct),管理+研发费用率14.45％(+0.88pct),财务费用率0.62％(+0.41pct),系汇兑损失增加、利息支出增加所致。20H1归母净利率6.24％(-0.15pct),其中Q2归母净利率11.98％(+3.97pct),盈利能力环比修复显著。期末公司账上存货22.69亿(较期初增加1.87亿),存货周转天数同比增加74.10天至241.29天；应收账款11.37亿(较期初增加1.05亿),应收账款周转天数同比增加25.51天至76.82天；应付账款及票据16.87亿(较期初增加3.43亿),对上游占款能力有所提升。经营性现金流1.48亿(去年同期为-0.56亿),表现亮眼。
盈利预测及估值
作为地板的绝对龙头,公司虽然上半年零售业务承压,但工程渠道销售依旧稳健增长。随着精装房大势+多项零售渠道改革措施推进,看好公司份额持续提升。我们预计20-22年公司将分别实现收入74.44/85.02/96.41亿元,同比增长2.0％/14.2％/13.4％；归母净利润7.92/8.95/9.98亿,同比增长10.13％/12.88％/11.56％；当前市值对应20-22年PE分别为15.24X/13.51X/12.11X,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示地产调控超预期,行业竞争加剧
[2020-08-28] 大亚圣象(000910):Q2业绩改善盈利回升,地板龙头蓄势待发-公司财报点评
■方正证券
事件:公司公告2020年上半年业绩实现营业收入25.40亿元,同比下降17.61％;归母净利润1.58亿元,同比下降19.54％;扣非归母净利润1.44亿元,同比下降23.20％。Q2单季度收入17.85亿元,同比增长6.90％;归母净利润2.14亿元,同比增长59.86％,扣非归母净利润2.04亿元,同比增长61.66％。
1、工程端订单放量助力Q2业绩改善。分产品看,上半年木地板/中高密度板分别实现20.69/4.55亿元收入,占比81.44％/17.90％,同比分别下降9.23％/42.07％。分地区看,内销收入同比下降16.04％至21.38亿元,外销收入同比下降25.68％至3.86亿元。Q1受疫情影响业绩承压,Q2收入环比改善取得正向增长,我们认为主要原因为Q2房企赶工、木地板的工程端订单快速放量带动业绩改善,人造板的下游需求恢复较为缓慢,整体销售承压。上半年海外疫情反复,外销市场需求持续低迷。
2、毛利率保持平稳,期间费用率略有提升。2020H1整体毛利率36.09％,同比提升0.78pcts,保持平稳,木地板/中高密度板毛利率分别为39.19％/21.09％,同比变动-1.30/1.62pcts,木地板毛利下降主要受工程端销售增加影响,中高密度板毛利提升主要为公司加大了采购、生产等环节的管控力度,促进降本增效。2020H1,公司期间费用率28.47％,同比提升2.05pcts,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.32％/10.61％/1.92％/0.62％,同比变动-16.08％/-0.36％/-34.14％/142.54％,销售费用减少主要为疫情期间运输、营销等费用下降,上半年研发投入略有下降,汇兑损失及利息支出增加。
3、地板龙头规模快速扩张,品牌、渠道优势壁垒高筑。公司旗下的"圣象"地板、"大亚"人造板品牌知名度高,下游广泛应用于住宅、酒店、办公楼的装修,以及地板基材、家具板、门板等制造。截至2020H1,公司地板生产规模达到8000万平方米(2019年末为6000万平方米)、人造板产能规模达到185万立方米,产能扩张迅速、规模行业领先。公司在工程端持续扩大与地产企业的合作,B端订单快速增长,占比持续提升;零售端营销网络遍布全球,圣象地板在国内拥有3000多家专卖店,线上已进驻天猫、京东、苏宁等主要电商平台,人造板设有多个区域营销中心,是行业知名品牌的首选材料供应商。
4、投资评级与估值:预计20-22年EPS分别为1.29/1.41/1.59,对应PE为17/15/14倍,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:疫情反复经济承压;原材料价格波动;地产政策收紧;零售端需求恢复不及预期。
[2020-06-19] 大亚圣象(000910):董事会换届,治理结构趋于稳定;成熟职业经理人团队,经营平稳过渡-事件点评
■申万宏源
公司公告董事会换届。因上任董事长陈晓龙突然身故,公司于2020年6月18日召开董事会:选举陈建军担任公司第八届董事会董事长,同时计划增补张晶晶(陈晓龙之妻)为公司董事会董事,聘任陈钢为公司副总裁。
董事会换届,职业化经理人管理团队经营将平稳过渡。公司人造板业务与地板业务均拥有成熟职业经理人管理团队,上市公司管理层为两大业务团队制定年度考核目标,并实施机制激励业务团队完成考核目标。董事会换届不调整业务团队考核目标,成熟化职业经理人团队稳定,生产经营将顺利过渡。
大宗业务受益竣工及精装房渗透率提升,持续高增长。受益2020年竣工回暖,精装房渗透率持续提升,公司大宗业务持续高增长,2019年地板大宗业务收入占地板业务比约30％。公司对地产客户的选择秉持现金流>利润>收入的运营理念,重视现金流,严控账期风险,保证盈利质量。当前大宗业务主要来自万科项目,并已与92家地产商展开合作,未来依托公司品牌实力,份额将逐步提升。我们预计2020年公司大宗业务有望增长30％以上。
零售业务渠道变革,追回流失流量。公司"圣象"品牌为地板行业龙头品牌,多年积淀,品牌与渠道优势稳固。公司现有零售门店超过3000家,传统渠道优势突出。2019年面临传统渠道流量下滑压力,公司积极进行零售渠道变革,公司帮扶经销商"走出去"获客,通过小区业主群、设计师沟通、整装工装等渠道追回流失客户;疫情期间聚焦线上流量,提升数字化营销和线上营销重视程度。2019年7月,公司将零售管理权限由地板大零售中心下放至各经营战区,决策权从圣象集团统一管理调整至战区自主决定,决策效率提升,反馈问题到解决问题周期由1个月缩短至1周;同时给予二三级经销商直供产品支持,并在销售政策上进行补贴,提升经销商竞争优势。
董事会换届,大宗业务高增长,零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长。公司内部治理趋于稳定,工装业务加速提供新增长点,持续看好地板龙头的品牌渠道实力。我们维持2020-2022年归母净利的盈利预测为7.32亿元、8.27亿元和9.35,目前股价/市值(15.49元/85亿元)对应PE为12、10和9倍,公司估值水平显著低于地产后周期的其他家居与建材公司,具有估值修复空间,受益于竣工链逻辑有望体现盈利弹性,维持"买入"评级!
[2020-06-01] 大亚圣象(000910):大亚圣象董事长逝世
■上海证券报
大亚圣象6月1日早间公告，公司董事长陈晓龙因突发疾病，医治无效，于2020年5月31日不幸逝世。
公司各项经营和管理活动一切正常，无其他应披露而未披露事项。
[2020-05-25] 大亚圣象(000910):低估的木地板龙头,精装化下再起飞-深度报告
■长城证券
公司为木地板、人造板双龙头,产品引领行业创新。公司拥有"大亚"和"圣象"双品牌,是深入人心的木地板品牌(市占率约为11.6％),自2015年起剥离非木业资产,专注木业经营。2019年木地板、人造板产能分别为6000万平方米、185万立方米,收入达73亿元,均稳坐行业龙头。公司是业内唯一布局林业-人造板-木地板全产业链公司,同时注重产品创新与研发,木地板毛利率达43％,为业内第一。公司是业内第一家引入复合木地板,聚焦E0级环保产品的公司,疫情期间积极推出纳米光触媒抗菌产品,高端产品占比的持续提升将带动公司盈利能力持续提升。
环保意识提升驱动行业集中,B端放量为重要催化。木质产品制作需要添加粘合剂,容易产生甲醛污染问题,消费者只能依赖于品牌来建立对产品的信心,因此木质家具大品牌的优势明显,相较其他家具行业集中度较高,CR4达到25％。工程渠道方面,房企需要严格控制甲醛含量,同时采用优质品牌实现背书从而实现溢价,因此木地板品牌于C端的品牌力也在逐步传导至B端,并且伴随精装房的加速放量和房企的集中化,将带动行业集中度加速提升(大亚B端市占率约为35％,高于行业市占率10％)。与此同时,国家政策陆续出台严控产品甲醛排放,落后产能将不断出清。
强协同,布局人造板打开6000亿市场。人造板可用于木地板和其他家具产品的制造。公司布局人造板与木地板在原材料上有较强的协同效应。当前木地板市场规模约为千亿元,而人造板由于下游应用空间广阔,行业规模达到6000亿元。受益于定制家具行业的蓬勃发展,人造板行业增速较高,同时当前行业集中度较低,未来随着产品升级及环保政策推动,行业整合在即。公司基于木地板的制造优势,向人造板进军,成长天花板打开。
投资建议:公司是木地板、人造板行业双龙头,目前控制权纠纷问题解决。竣工回暖确定,公司B端业务发展迅速,未来市占率有望进一步上升。人造板同步发展,两者协同打开成长天花板。20年公司B端业务预计持续高增,预计20-21年EPS分别为1.34、1.52,对应PE为8、7X,估值位于历史低位,配置性价比高,首次覆盖给予"强烈推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨;环保政策变化;控制权纠纷扰动;房地产市场发展不及预期。
[2020-05-06] 大亚圣象(000910):零售承压,期待B端继续放量-2019年年报及2020年一季报点评
■国泰君安
本报告导读:公司公布2019年年报及2020年一季报,受到疫情影响2020Q1业绩有所亏损,维持"增持"评级。
投资要点:[维持"增持]"评级。2019年实现收入72.98亿元,同比增长0.51％;
归母净利润7.20亿元,同比下降0.72％,EPS1.30元;2020年一季度实现收入7.55亿元,同降46.58％,归母净利润亏损0.56亿,低于市场预期。考虑疫情影响,我们下调2020-2021年EPS至1.24、1.38(-0.38、-0.38)元,新增2022年EPS1.56元,根据可比公司2020年平均20倍PE,下调目标价至24.80(-4.52)元。
零售承压。受精装房占比提升带来的零售端压力,我们预计公司2019年零售地板销量下滑幅度在10％左右,而2020Q1受到疫情影响,收入降幅较多。我们判断4月开始随着疫情的好转及小区装修逐步复工,公司零售端压力有所缓解。
期待工装继续放量。我们认为公司未来主要亮点在于B端突破,2019年公司继续扩大与头部地产企业的合作,预计B端业务增幅在40％左右,占比已经达到3-4成;同时2019H2公司1.98亿收购华宇切入SPC商用地板领域(业绩承诺为19-21年合计净利润不低于1.3亿),有望继续为B端提供增量。
毛利率略有下降。受B端占比提升影响,2019年毛利率36.17％,同比下降0.25个百分点;期间费用率基本维持稳定。2019年末剔除预收款后公司资产负债率为29.25％;经营性净现金流为5.49亿,同比下降4.54亿(主要系B端销售收入增长导致收到现金同比下降)。
风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨
[2020-04-28] 大亚圣象(000910):工程业务乘精装之风高增,零售端仍承压-2019年报及2020年一季点评
■东吴证券
公司发布2019年报及2020年一季报:(1)2019年实现营收72.98亿元,同增+0.51％,归母净利润7.20亿元,同减-0.72％,扣非归母净利润7.05亿元,同减-0.84％;19Q4单季营收21.84亿元(+1.54％),归母净利润2.52亿元(-10.92％),扣非归母净利润2.47亿元(-11.08％)。19年因地板零售市场不景气拖累增长。(2)2020Q1实现营收7.55亿(-46.58％),归母净利润-0.56亿元(-188.03％),扣非归母净利润-0.60亿元(-197.93％),受疫情影响业绩承压。(3)分业务来看,19年木地板营收51.21亿元(+1.46％),毛利率43.03％(+1.08pct);中高密度板营收18.51亿元(-3.37％),毛利率20.10％(-2.66pct)。
工程渠道乘精装东风、增长确定性高,客户和产品结构双优化提升盈利能力。公司切入工程木地板业务较早、并设立大客户中心,我们预期公司19年工程木地板业务销量实现40％以上的增长,占到木地板总销量的30-40％,主要得益于公司在保障项目质量的同时积极开拓地产商客户(新增20多家客户至91家),并持续深挖万科、保利等老客户份额。工程渠道高增的同时经营质量有所提升:(1)产品结构升级,客户采购毛利率较高实木复合地板的比例提升;(2)规模化优势渐显,公司前期开发客户产生较多费用,订单上量后费用率优化;(3)甄选优质客户合作,摒弃盈利性差、资金周转差的项目。综合来看,由于B端订单需求句韧性,我们认为20年公司工程木地板仍有望维持30％以上的快速增长,且盈利能力将有所提升。
零售渠道承压、积极变革期待改善,收购华宇切入SPC商用地板领域。(1)零售端积极变革:19年受精装市场挤压以及门店坐销获客模式落后,公司零售木地板业务预计呈双位数下滑,且由20年Q1疫情持续干扰表现;但公司19年开始在零售端积极变革,包括执行营销区域精细化管理、开拓新的零售渠道(电商、社区营销等)、成立供应链中心和研发中心提升产品竞争力等举措,20年期待零售业务回暖。(2)前瞻布局SPC地板:SPC(石晶)地板优势突出、逐渐成为商业装修首选,公司于19Q3以1.98亿收购华宇集团90％股权(业绩承诺为19-21年合计净利润不低于1.3亿),预计华宇集团年产能可达1500-1600万平米,包含300+万平米SPC地板,有力支撑公司商用地板业务发展。
费用投入加大,营运能力有所下滑。(1)盈利能力来看,19年公司毛利率36.17％(-0.25pct);期间费用率合计23.97％(+0.11pct),其中销售费用率13.48％(+0.29pct),管理+研发费用率10.39％(-0.18pct),其中研发费用率2.08％(+0.03pct),财务费用率0.09％持平;19年归母净利率9.86％(-0.12pct)。(2)营运能力来看,19年期末公司应收票据及账款10.32亿,较期初增加1.65亿;应收账款周转天数44.23天,较同期增加7.4天。期末公司存货20.83亿,较期初增加3.32亿;存货周转天数148.11,较去年同期增加16.03天。综合来看,19年公司经营性现金流净额5.49亿,较去年同期减少45.28％。
盈利预测与投资评级:作为地板的绝对龙头,公司虽然零售业务承压,但工程渠道销售依旧稳健增长。随着精装房大势所趋,看好公司B端份额持续提升。我们预计20-22年公司将分别实现收入76.3/83.99/93.3亿元,同比增长4.6％/10.1％/11.1％;归母净利润7.35/8.14/9.07亿,同比增长2.1％/10.8％/11.4％;当前市值对应20-22年PE分别为8.65X/7.80X/7.01X,维持"买入"评级。
风险提示:地产调控超预期,原材料价格大幅上升。
[2020-04-28] 大亚圣象(000910):人造板低于预期,疫情影响Q1表现-年度点评
■华泰证券
2019年归母净利同比下滑0.72％,低于此前预期大亚圣象2019年营收同比增长0.51％至72.98亿元,归母净利同比下滑0.72％至7.20亿元,低于我们此前预期的7.9亿元,主要系地板零售、人造板业务低于预期；扣非归母净利同比下滑0.84％至7.06亿元。其中,19Q4营收/归母净利同比增速为1.5％/-10.9％。受新冠疫情影响,2020Q1公司营收同比下滑-46.6％至7.55亿元,归母净利润亏损5553万元。我们预计公司2020-2022年EPS为1.23、1.32、1.39元,维持“买入”评级。
木地板业务稳健发展,人造板业务小幅下滑2019年公司木地板业务实现营收51.21亿元,同比增长1.5％,其中销量同比增长6.2％至4937万平米,均价同比下滑4.5％至103.7元/平米,毛利率同比提升1.1pct至43.0％。板材方面,中高密度板营收同比下滑3.4％至18.51亿元,其中销量同比增长1.3％至156万立方米,均价同比下滑4.6％至1186元/立方米,毛利率同比下滑2.7pct至20.1％。竹、石塑地板及层压板等营收同比增长14.0％至2.81亿元,毛利率为15.0％。
2019年毛利率与费用率基本稳定,疫情影响、20Q1期间费用率大幅攀升2019年销售毛利率较为稳定,同比下降0.2pct至36.2％,期间费用率同比提升0.1pct至24.0％,其中销售/管理研发费用率同比分别变动0.3/0-0.2pct至13.5％/10.4％,销售费用率提升主要系职工薪酬、市场开发费用增长较多所致。2020年一季度销售毛利率同比下降2.0pct至32.6％,期间费用率同比大幅提升11.5pct至19.1％,其中销售/管理研发/财务费用率同比分别变动2.5/7.5/1.5pct至16.6％/11.4％/0.5％。
木地板工程业务有望延续快速发展,人造板巩固竞争优势地板业务方面,“圣象”品牌深入人心,多年位居中国家居行业“中国500最具价值品牌”榜首,门店布局完善；工程端较早与万科等龙头房企合作,随着精装渗透率提高、竣工回暖,我们预计2020年木地板工程业务仍有望实现快速发展。此外,公司不断优化产品结构、丰富细分品类,加强竹地板、石塑地板等新品类布局,有望成为中长期收入增长点。人造板方面,公司不断加大客户开发力度,持续加强研发、成功开发了无醛刨花板等产品,并与地板产业联合开发了地暖地板基材等,提升产品竞争力。
地板、人造板龙头,维持“买入”评级考虑到木地板零售业务受疫情影响较大,下调盈利预测,预计2020~2022年归母净利润6.77、7.32、7.69亿元(2020-2021年原值8.5、9.4亿元),对应EPS为1.23、1.32、1.39元。参照可比公司2020年Wind一致预期15倍PE均值,考虑到公司内部治理仍在逐步理顺之中,给予公司2020年10-12倍PE估值,对应目标价12.30~14.76元(前值14.30~15.73元),我们认为随着公司内部治理改善等催化剂增多,当前低估值具备投资吸引力,维持“买入”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,客户拓展不及预期
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